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24/09/2020 Estratégias Iniciais no Mercado de Opções - Clube de Finanças

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CONTATO

Estratégias Iniciais no Mercado de


Opções
Se você anda pesquisando sobre o mercado nanceiro ou possui particular interesse nesse
campo, com certeza você já esbarrou na palavra “derivativos”. Ao longo do tempo esse mercado
adquiriu grande representatividade para os agentes econômicos, servindo como mecanismo de
proteção contra a oscilação de preços e também como ferramenta para a especulação.

De maneira intuitiva podemos entender os derivativos como títulos que possuem origem em
outro mercado ou que estão intimamente relacionados à esse mercado. De forma pragmática,
“Derivativos são títulos cujos valores dependem dos valores de outras variáveis mais básicas”,
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Antonio Carlos Figueiredo (2016, p. 01). Temos como alguns exemplos desses instrumentos, o
mercado futuro de petróleo, cujo preço depende dos volumes e patamares de preços no
mercado à vista de petróleo.

Com o objetivo de diferenciar o mercado de derivativos do entendimento usual de que um


“título” = “investimento”, Martin Mayer de ne a utilização desse mercado: “Não se pode dizer
que uma operação com derivativos é um investimento. Na realidade, representa uma
expectativa da direção, dimensão, duração e velocidade das mudanças do valor de outro bem
que lhe serve de referência” (Martin Mayer, artigo “The Next Generation”, revista The Bankers,
1997).

Dentro desse mercado podemos segmentá-lo em quatro tipos: a termo, futuro, de opções e de
swap. O último, em função da sua semelhança com o mercado a termo, não é considerado por
alguns especialistas como uma quarta modalidade de derivativo.

Nesse artigo daremos continuidade ao estudo sobre o mercado de opções. Em consonância


com o primeiro post publicado no blog do Clube de Finanças, “Introdução ao Mercado de
Opções”, vamos apresentar algumas estratégias que podem ser operacionalizadas nesse
mercado, usando as posições conhecidas como “travas”, utilizadas essas com o objetivo de
limitar o risco. Analisaremos as principais estratégias dentro dessa posição, começando pelas
“Posições Sintéticas”, “Travas de alta e baixa” e a estratégia “Butter y”.

Estratégias

Posições Sintéticas

Dentre as posições sintéticas temos, de forma pragmática, uma situação cujo investidor
acredita numa determinada situação de mercado (como por exemplo, uma elevação do
Ibovespa), mas, para se proteger de algum possível erro na sua predisposição ele mescla
algumas estratégias para proteção (hedge). Então, iremos aos exemplos desde expectativa de
alta, quanto baixa de mercado:

De início, assumindo uma expectativa de alta no mercado, o indivíduo ca comprado no índice


Bovespa (exemplo, compra de BOVA11), também denominado de Long Instrument.

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Conforme observamos na tabela 1.1 acima, o valor da compra de BOVA11 no mercado à vista é
de R$ 90,00 e, de acordo com possíveis (des)valorizações, o seu preço tende a mudar no futuro.
Caso o investidor venda o ativo, ele realizará seu lucro (ou prejuízo) de acordo com o “Resultado
Final” e demonstrado no grá co abaixo.

Com o intuito de se proteger de uma possível queda no índice, usar-se-ia uma Long Put, ou seja,
comprar uma opção de venda do mesmo ativo (BOVA11). Assim, como exempli cado na tabela
1.2, se pagaria um prêmio ao vendedor desta put para ter o direito de realizar uma venda de
BOVA11 a R$ 90,00 caso este ativo perca valor – no caso do vendedor, este teria a obrigação de
comprar o ativo.

Aqui, observamos que caso o ativo se valorize, o investidor não irá efetuar seu direito de venda
a R$ 90,00, cando com apenas os custos do prêmio pago. Caso contrário, quanto maior a
desvalorização frente aos R$ 90,00, mais In The Money (ITM) esta posição cará.

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Ao mesclarmos estas duas estratégias, chegaremos a uma Long Synthetic Call:

Sendo assim, há um limite de perda máxima de R$ 5,00 caso sua expectativa de valorização do
mercado não se concretize. Para este mesmo exemplo, formamos uma estratégia inversa, ou
seja, expectativa de desvalorização de mercado, cujo investidor caria vendido em BOVA11 –
denominado de Short Instrument.

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Junto a esta expectativa, neste caso o investidor pretende se proteger de uma eventual
valorização de mercado. Com isto, ele irá adquirir o direito de comprar uma ação aos mesmos
R$ 90,00, ou seja, Long Call. Ilustrados na tabela 1.5:

Ao juntar estas duas estratégias, resultarão em uma Long Synthetic Put, cujo indivíduo caria
protegido de uma inesperada valorização de mercado xando sua perda máxima em R$ 5,00,
conforme ilustrado abaixo:

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Como segundo exemplo, temos uma expectativa de desvalorização da Bolsa onde o indivíduo
ca vendido em BOVA11. Segundo o exemplo anterior, resultaremos na mesma estratégia de
Short Instrument.

No entanto, para este exemplo vamos supor que o investidor em questão será a parte
vendedora do mercado de opções (ou seja, ele terá a obrigatoriedade de compra/venda e
receberá um prêmio pelo ativo). Conforme ilustraremos na tabela a seguir, este cará vendido
em uma opção de venda (Short Put) com os mesmos R$ 90,00 de strike.

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Como resultado, chegaremos a Short Synthetic Call cuja perda é diluída caso sua primeira
estratégia não se concretize. No entanto, ele terá seu ganho limitado a R$ 5,00 conforme gura
abaixo:

Como exemplo de expectativa de elevação de mercado. Teremos um Long Instrument, ou seja,


o investidor comprado em BOVA11.

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E para se proteger, ele caria vendido em uma opção de compra a R$ 90,00 – denominada de
Short Call.

Por m, estas duas estratégias resultariam em um Short Synthetic Put, também chamada de
“Venda Coberta”. Assim como no outro caso, limitamos o ganho máximo em R$ 5,00, no
entanto, ocorreria um hedge para uma eventual desvalorização de mercado.

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Posições Bull e Bear

No primeiro artigo sobre o mercado de opções, a Trava de alta com a compra e venda
simultânea de duas opções de compra (Calls) foi demonstrada ao leitor. Neste artigo
pretendemos abordar a Trava de baixa e também a Trava de alta, no entanto, executando essa
última estratégia através de opções de venda (Puts).

Assumindo a expectativa de um mercado em baixa, podemos explorar a Trava de baixa


operada através de duas puts,. Assim como outras travas, essa posição também pode ser
montada com calls. Chamada de Bear Put Spread, nessa estratégia o investidor compra uma
put de preço de exercício superior e vende uma put com preço de exercício inferior. Ao
executar essa posição espera-se que o preço do ativo no mercado à vista caia, porém, não
alcance o preço de exercício da put vendida.

Tomando como exemplo a compra de uma put com preço de exercício de exercício de R$ 1.200
por um prêmio de R$ 115 e a venda de outra put com preço de exercício de R$ 1.000 por um
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prêmio de R$ 30, o investidor “trava” uma área de ganho entre R$ 1.000 e aproximadamente R$
1.100 do preço do ativo objeto. Os grá cos e tabelas abaixo elucidam a estratégia:

Com base nas opções utilizadas como exemplos, podemos auferir que a perda máxima da
operação é de R$ 85 (a diferença entre o prêmio recebido e o pago) e o retorno máximo é de R$
115, no momento em que o ativo objeto atingir R$ 1.000. É importante salientar que as opções
de venda a serem compradas e vendidas devem possuir datas de vencimento iguais.

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Em contraponto à Trava de baixa, a Trava de alta pode ser montada quando o titular da posição
acreditar em uma alta no mercado. Ao executar essa estratégia o investidor deseja estar
“comprado”, entretanto, acredita que existe certo ponto de máximo para o preço do ativo.
Podemos de nir como uma expectativa de “alta moderada”.

Utilizaremos como exemplo de Trava de alta, a Bull Put Spread, operada através de opções de
venda. Nessa estratégia o investidor escolhe duas opções que proporcionem o maior retorno
ou a execução mais barata, vendendo uma put com preço de exercício maior e comprando uma
put com preço de exercício menor.

Ao vender uma put de preço de exercício R$ 1.300 com prêmio de R$ 120 e comprar uma put
com preço de exercício de R$ 1.200 e prêmio de R$ 35 o investidor “trava” o retorno máximo da
operação em R$ 85 e ao mesmo tempo a perda máxima em R$ 15.

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As tabelas e grá cos auxiliam na visualização da estratégia, a qual também deve ser executada
através de puts com datas de vencimento iguais.

Butter y

Agora, vamos explorar uma trava conhecida como Short Butter y. Nessa estratégia, ocorre a
venda de uma call e de uma put de mesmo preço de exercício, no exemplo, R$350,00, com
prêmios de R$10,00 e R$15,00, respectivamente. Ocorre também a compra de uma call de
preço de exercício superior, R$400,00, por R$3,00 e de uma put de preço de exercício inferior,
R$300,00, por R$4,00. O objetivo dessa estratégia é restringir o risco aos preços de exercício das
opções compradas. Para facilitar a compreensão, vamos ao grá co e tabelas:

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Como é possível observar no grá co, a zona de risco dessa operação se concentra entre o preço
de exercício da put comprada e o preço de exercício das opções vendidas menos o prêmio
líquido da operação, neste caso, R$18,00. Também está compreendida entre o preço de
exercício das opções intermediárias (inferior e superior ao preço de exercício) e o prêmio
líquido. O ganho estará limitado, espera-se que o mercado oscile e permaneça sempre entre os
preços da primeira call comprada e da primeira call vendida, descontado os prêmios pagos.

Com estas estratégias abordadas pretendemos que os leitores entendam um pouco mais a
respeito do mercado de derivativos (principalmente, na área de opções), assim como já fora
discutido em posts anteriores. Dentre os pontos que entramos em questão, boa parte destas
técnicas tem o viés de reduzir a volatilidade ou exempli car um investidor que esta aplicado em
baixa volatilidade de mercado – ou em um ativo especí co.

De forma geral, aqui aprendemos algumas técnicas básicas. Conforme houver mais posts
acerca deste tema iremos cada vez mais mostrar ao leitor possíveis estratégias de maior
complexidade, mas ainda assim, de forma didática.

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Referências:

Figueiredo, Antonio Carlos. 2016. Introdução aos derivativos – 3 ed. rev.


e ampl. – São Paulo : Cengage Learning.

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