Análise de Investimentos

Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)

Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

MÉTODOS DE AVALIAÇÃO (Parte 1)

Introdução

O objetivo principal dos métodos de avaliação de alternativas de investimento é determinar

quais investimentos maximizam o valor da empresa. Estes métodos de avaliação encerram
o processo global de planejamento da empresa e tentam responder a duas questões:

Qual dos investimentos mutuamente exclusivos deve ser selecionado?

Quantos projetos no total devem ser aceitos?

Entre os diferentes métodos utilizados para classificar as propostas de investimentos, serão

discutidos aqui os seguintes:

I – MÉTODO DO PERÍODO DE RETORNO - PR (Pay-Back)

Período de Retorno é o número de períodos que uma empresa leva para recuperar o
investimento original, a partir do Fluxo de caixa.

Fórmulas para o cálculo do Período de Retorno:

I0 = Investimento Inicial Líquido

Rj = Receitas Líquidas
n = Vida Útil da alternativa

O Período de Retorno corresponde ao valor de j que satisfaz à igualdade:

n
I0 = ∑R
j =1
j

Quando os retornos líquidos R j são constantes, o PR pode ser calculado pela fórmula:

I0
PR =
Rj

Exemplo: Duas alternativas estão sendo consideradas, ambas requerendo um dispêndio de

R$ 1.000,00. O Fluxo de Caixa Operacional é mostrado a seguir:

1
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

Período (ano) Alternativa A Alternativa B

0 -1.000,00 -1.000,00
1 100,00 500,00
2 200,00 400,00
3 300,00 300,00
4 400,00 200,00
5 600,00 200,00
6 700,00 100,00

A alternativa A consegue recuperar o investimento em 4 anos, ou seja,

1.000,00 = 100,00 + 200,00 + 300,00 + 400,00 PR A = 4 anos

A alternativa B consegue recuperar o investimento em menos de 3 anos, ou seja,

1.000,00 < 500,00 + 400,00 + 300,00 Usando-se a regra de três teremos:

300,00 12 meses

100,00 x meses

x = 4 meses

PR B = 2 anos e 4 meses ou 2,33 anos.

Um método mais formal de calcular o Período de Retorno é mostrado no quadro abaixo:

Período (ano) FC da Alternativa A Fluxo de Caixa Acumulado

0 -1.000,00 -1.000,00
1 100,00 -900,00
2 200,00 -700,00
3 300,00 -400,00
4 400,00 0,00
5 600,00 600,00
6 700,00 1.300,00

2
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

Período (ano) FC da Alternativa B Fluxo de Caixa Acumulado

0 -1.000,00 -1.000,00
1 500,00 -500,00
2 400,00 -100,00
3 300,00 200,00
4 200,00 400,00
5 200,00 600,00
6 100,00 700,00

Limitações do Método do Período de retorno

I – O método não utiliza o conceito de Fluxo de Caixa Descontado uma vez que ignora o
valor do dinheiro no tempo.

No exemplo abaixo, embora o Período de Retorno seja o mesmo para as duas alternativas,
a segunda é nitidamente superior à primeira, pelo fato das receitas líquidas serem maiores
no início de sua vida útil.

Alternativa A

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

-500,00 150,00 350,00 50,00

Alternativa B

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

-500,00 350,00 150,00 50,00

II – O método ignora o que ocorre após o Período de Retorno

No exemplo abaixo, embora o Período de Retorno seja o mesmo para as duas alternativas,
a segunda é superior à primeira, pelo fato dela gerar, após o Período de Retorno, uma
receita líquida maior.

Alternativa A

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

-500,00 200,00 300,00 100,00

3
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes
Alternativa B

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

-500,00 200,00 300,00 700,00

Considerações sobre o método

I – Algumas empresas acreditam que estimativas de retorno além de 3 ou 4 anos devem ser
desconsideradas pelo fato de acontecerem elevado grau de incerteza.

II – Empresas com pouca disponibilidade de caixa adotam alternativas que geram caixa nos
prazos os mais curtos possíveis

III – O método é de fácil aplicação e é bastante utilizado pelas empresas na tomada de

decisão sobre pequenos investimentos

IV – O método pode ser usado como indicador de risco e como instrumento complementar
a outros métodos mais sofisticados.

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

Todos os métodos que serão apresentados a seguir consideram o “fator tempo” no valor do
dinheiro. Estes métodos descontam os Fluxos de Caixa da alternativa proposta a uma taxa
específica. Esta taxa é conhecida por Taxa de Desconto, Custo de Oportunidade, Custo de
Capital ou, como iremos padronizar neste texto, “Taxa Mínima de Atratividade”, que será
usada para se referir à rentabilidade mínima necessária a ser obtida sobre o investimento
para manter inalterado o valor da empresa.

O conceito de Fluxo de Caixa Descontado está expresso pela fórmula:

FCD n = FC n / (1 + i) n Sendo:
FC n = Fluxo de Caixa no período n
FCD = Fluxo de Caixa Descontado
i = Taxa de Desconto
n = Prazo

Assim, num fluxo de caixa de R$ 1.000,00 usando uma taxa de desconto de 10% a um
prazo de 6 meses, teremos:

FCD = 1.000,00 = R$ 564,47

(1 + 0,10) 6

4
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

O resultado R$ 564,47 representa o valor de hoje do recebimento de R$ 1.000,00 daqui a 6

meses. A taxa de desconto a ser utilizada vai depender de uma série de variáveis:

Nível geral das taxas de juros da economia, estabelecido pela interação da oferta e
demanda existentes no mercado. Algumas taxas mais conhecidas no mercado
internacional são a “LIBOR” e a “Prime Rate”. No Brasil, a referência são as taxas
pagas pelas LFT’s, LTN’s, CDB’s, CDI’s etc.

Custo de Oportunidade que representa a taxa paga por qualquer opção alternativa
com igual nível de risco.

Custo de Capital, que representa a combinação média das taxas de Juro pagas pela
empresa a todos os Recursos nela aplicados, quer sejam recursos de terceiros, quer
sejam recursos próprios.

II – MÉTODO DO PERÍODO DE RETORNO DESCONTADO – PRD (Pay-Back

descontado)

Este método elimina uma grande limitação do Método do Período de Retorno, pois
considera o fator tempo no cálculo do índice. Porém, continua a limitação de não considerar
as receitas Líquidas após o Período de retorno.

Exemplo: Calcular o PRD da alternativa de investimento representado pelo fluxo de caixa

abaixo utilizando a taxa de desconto de 10% aa.

Ano Fluxo de Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa

Caixa Descontado Acumulado
0 -1.000,00 -1.000,00 -1.000,00
1 600,00 545,45 -454,55
2 400,00 330,58 -123,97
3 400,00 300,53 176,56
4 300,00 204,90 381,46

PRD = 2 anos + 123,97 = 2,41 anos

300,53

5
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

III – MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL

O Valor Presente Líquido é definido como valor presente das entradas de caixa menos o
valor presente do investimento. Este método representa integralmente o conceito de Fluxo
de Caixa Descontado. Sua fórmula é:

n FC j
VPL = ∑ (1 + i)
j =0
j
- FCo

Onde:

FC j = Fluxo de Caixa do Período j

i = Taxa de Desconto
n = Vida Útil da alternativa
FCo = Fluxo de Caixa Inicial (Valor Presente do Investimento)

Critério de Decisão

Se VPL > 0 aceita-se a alternativa

Se VPL = 0 aceita-se a alternativa
Se VPL < 0 rejeita-se a alternativa

VPL maior ou igual a zero significa que a alternativa remunera à empresa a uma taxa igual
ou maior que a taxa mínima exigida (i). Se as alternativas são mutuamente exclusivas,
aquela com maior VPL deve ser aceita. O valor da empresa fica acrescido do VPL.
Podemos dizer então que o VPL de uma alternativa significa “quanto vai sobrar líquido
para a empresa” ou, de outra forma, em quanto o Patrimônio Líquido da empresa vai ficar
acrescido, em níveis da data do investimento, após terem sido pagos o investimento
propriamente dito e os “custos financeiros” sobre ele incorridos. Estes custos financeiros
representam o conceito de “Taxa Mínima de Atratividade”.

Exemplo: Calcular o VPL do Fluxo de Caixa apresentado abaixo, utilizando uma taxa de
10% aa.

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

-2.000,00 480,00 500,00 600,00 600,00 700,00

Método Algébrico:

VPL (10%) = -2.000,00 + 480,00 + 500,00 + 600,00 + 600,00 + 700,00

(1,10)0 (1,10)1 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4 (1,10)5

6
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

VPL (10%) = -2.000,00 + 436,36 + 413,23 + 450,79 + 409,81 + 434,64 144,83

Utilização das Calculadoras Eletrônicas Financeiras

As calculadoras eletrônicas calculam o VPL utilizando a função já programada NPV (“Net

Present Value”). É necessário somente fornecer à calculadora o Fluxo de Caixa através das
teclas CF 0 ; CF j e N j para a HP-12C, e teclas equivalentes para as demais máquinas.

IV - MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO – TIR

A Taxa Interna de Retorno é definida como a taxa de desconto que anula o Valor Presente
Líquido do Fluxo de Caixa. A TIR é a taxa que faz com que a igualdade abaixo seja
verificada:

n FC j
∑ (1 + i)
j =0
j
- FCo = 0

A Taxa Interna de Retorno é a “Rentabilidade” em termos percentuais do investimento

realizado.

Critério de Decisão

Se TIR > TMA aceita-se a alternativa

Se TIR = TMA aceita-se a alternativa
Se TIR < TMA rejeita-se a alternativa

Se a TIR for igual ou maior que a Taxa Mínima de Atratividade, deve-se aceitar a
alternativa. Isto garante à empresa uma rentabilidade maior do que o custo dos recursos
alocados ao investimento. O cálculo da TIR é feito por tentativa e erro.

CONFLITO DE AVALIAÇÃO ENTRE O VPL E A TIR

O Método do Valor Presente Líquido aceita as alternativas com VPL maior que zero ou
classifica alternativas com maior VPL. O Método da TIR por outro lado, aceita alternativa
cuja Taxa Interna de Retorno for maior que uma taxa determinada ou classifica as
alternativas pelo valor de suas TIR’s. Os dois métodos apontam a mesma direção do tipo
aceitar-rejeitar para alternativas concorrentes. Se a alternativa A é aceita pelo método VPL,
ela também é aceita pelo método da TIR. Entretanto, sob certas condições, os dois métodos
podem classificar alternativas de forma diferente. Isto ocorre quando:

7
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

A distribuição no tempo dos fluxos de caixa das alternativas é diferente

As alternativas têm vida útil diferentes

Exemplo: Se calcularmos o VPL em função da taxa de desconto, no intervalo de 0% e

30%, das alternativas A e B, representadas pelos seus fluxos de caixa abaixo, teremos:

FLUXOS DE CAIXA
Ano Alternativa A Alternativa B
0 -1.200,00 -1.200,00
1 1.002,81 85,45
2 500,00 600,00
3 100,00 1.100,00

VPL (i) x Taxa de Desconto i

Taxa i VPL (i) Altern A VPL (i) Altern B
0% 402,81 585,45
5% 294,96 375,82
10% 200,00 200,00
15% 115,83 51,26
20% 40,77 -75,55
25% -26,55 -184,44
30% -87,23 -278,56

Pelos resultados obtidos, as duas alternativas podem ser classificadas diferentemente em

função da taxa de desconto utilizada.

Se i < 10% VPLA < VPLB

i = 10% VPLA = VPLB
i > 10% VPLA > VPLB

Para que não haja conflito de classificação, é necessário que a taxa mínima exigida seja
maior que o ponto de intercessão.

Que Método deve ser utilizado?

A hipótese de maximização de valor da empresa induz à escolha do VPL, que retrata

exatamente este aumento de valor. O conflito ocorre quando da hipótese de reinvestimento
implícito nos dois métodos. O VPL admite um reinvestimento à taxa usada para seu
cálculo. A TIR admite que a taxa de reinvestimento é a própria TIR.

8
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

O método da TIR busca a eficiência dos recursos investidos enquanto o Método do Valor
Presente busca a maximização da riqueza, ou seja, a criação de valor. Em geral as empresas
utilizam os dois métodos, mas em caso de conflito, adotam o VPL.

ATIVIDADE DE FIXAÇÃO DA UNIDADE 03

EXERCÍCIOS SOBRE MÉTODOS DE AVALIAÇÃO

1 – Uma empresa deseja investir em um dos dois projetos descritos abaixo. Admitindo uma
TMA - Taxa Mínima de Atratividade de 10% a.a., calcular:
a) PR – Período de Retorno
b) PRD – Período de Retorno Descontado
c) VPL – Valor Presente Líquido
d) TIR – Taxa Interna de Retorno

Proj. A Proj. B
Investimento R$ 20.000 R$ 28.000
Vida útil 5 anos 5 anos
Valor Residual nulo nulo

Fluxo das Receitas Líquidas (R$):

ANO Proj. A Proj. B

1 5.000 8.000
2 5.000 8.000
3 6.000 8.000
4 6.000 8.000
5 6.000 8.000

Respostas:

(a) PR (A) = 3,67 anos

PR (B) = 3,50 anos

(b) PRD (A) = 4,73 anos

PRD (B) = 4,53 anos

(c) VPL (A) = R$ 1.009,18

VPL (B) = R$ 2.326,29

9
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

(d) TIR (A) = 11,88% a.a.

TIR (B) = 13,20% a.a.

2 – A empresa Tecnologias Associadas está pensando em investir em um dos dois projetos

mutuamente exclusivos disponíveis. Cada um deles exige um investimento inicial de R$
1.000. Ambos os projetos serão depreciados pelo Método Linear com valor residual nulo. A
vida útil de ambos é de 4 anos. A alíquota de Imposto de Renda é de 40% e a TMA – Taxa
Mínima de Retorno exigida é de 10% a.a. O Lucro Operacional gerado por cada
investimento antes do IR está mostrado abaixo:

LUCRO OPERACIONAL (R$)

ANO PROJ. A PROJ. B
1 300 400
2 300 400
3 400 500
4 400 500

Pede-se para calcular:

a) PR – Período de Retorno
b) PRD – Período de Retorno Descontado (utilizando a taxa de 10%)
c) VPL – Valor Presente Líquido (utilizando as taxas de 5% e 10%)
d) TIR – Taxa Interna de Retorno

Respostas:

(a) PR (A) = 3,29 anos

PR (B) = 2,80 anos

(b) PRD (A) = ? (inexistente)

PRD (B) = 3,40 anos

(c) VPL (A) 5% = R$ 94,06

VPL (B) 5% = R$ 306,82
VPL (A) 10% = (R$ 26,38)
VPL (B) 10% = R$ 163,81

(d) TIR (A) = 8,82% a.a.

TIR (B) = 17,11% a.a.

10
 Análise de Investimentos
Unidade 03 – Métodos de Avaliação (Parte 1)
Prof. Guilherme Monteiro de Menezes

BIBLIOGRAFIA

CAMPOS, Breno de. Finanças I e Análise de Investimentos. Belo Horizonte: Apostila

FDC, 2003, 101 pg.

MENEZES, Guilherme Monteiro de, SANTOS, Raquel Maria Gherard dos, ANTÔNIO,
Vânia Barroso de. Matemática Financeira para cursos em EAD. Belo Horizonte: Apostila
PUC Minas, 2014, 212 pg.

SAMANEZ, Carlos Patrício. Matemática Financeira – Aplicações à Análise de

Investimentos. 2 ed. São Paulo: Makron Books, 1999.

VIEIRA SOBRINHO, José Dutra. Matemática Financeira. 7 ed. São Paulo: Atlas, 2000

11