Retrospectiva: as 3 melhores ações de 2020

Ao fim de 2019, fizemos este mesmo relatório: As 3 Melhores Ações para 2020.
Mas claro, 2020 surpreendeu a todos. Começou com muito otimismo, passou por
um imenso pânico e está fechando com uma luz no fim do túnel (vacinas).

Ibovespa. Fonte: Bloomberg.

Em março, enquanto o mercado se desesperava, nós tentávamos entender

melhor os resultados das nossas empresas. Inclusive, para acalmar nossos as-
sinantes, fizemos lives diárias com os analistas da Nord e com empresas. Isso nos
permitiu passar pelo pior da crise com certa tranquilidade.

2020 não foi nada fácil.

Visibilidade de resultados
Apesar dos desafios, nossas 3 Melhores para 2020 bateram o índice com folga.

IBOV (branco), LCAM3 (verde), CARD3 (roxo) e PRIO3 (laranja). Fonte: Bloomberg.

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Tudo isso pois suas perspectivas (visibilidade) de crescimento se mantiveram
sólidas. Das 3, apenas CSU Cardsystem (CARD3) passou ilesa pela crise.

Ebitda (trimestral, amarelo) e Lucro (trimestral, verde). Fonte: Bloomberg.

O negócio principal de CARD é gestão de meios

eletrônicos de pagamento, com contratos de longo
prazo que não dependem de contato humano. Logo,
não foi impactada pelo fechamento do comércio nem
pelo distanciamento social.

Por outro lado, Unidas (LCAM3) sofreu com a crise.

Ebitda (trimestral, amarelo) e Lucro (trimestral, verde). Fonte: Bloomberg.

O adiamento das viagens e fechamento do comércio e dos aeroportos afetou

bastante a locadora. Seu Ebitda e lucro do 1T20 foi impactado, despencou no
2T20 e voltou ao crescimento já no 3T20 (última barra laranja).

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Ademais, podemos observar, nas barras translúcidas, as expectativas positivas
do mercado para o Ebitda e lucro de LCAM no 4T20 e 1T21. A demanda está
fortíssima e faltam carros. LCAM está preparada para voltar à sua dinâmica de
crescimento (seta branca).

Já PetroRio sofreu muito mais na crise. A companhia produz petróleo e, obviamente,

sofreu bastante com as fortes quedas do óleo negro.

Petróleo Brent. Fonte: Bloomberg.

Mas com proteções contra quedas do petróleo (hedge), aumento no volume de

produção, redução de custos e ganhos extraordinários quando suas aquisições de
campos são aprovadas, o Ebitda ajustado da companhia ficou bem menos volátil do
que esperávamos.

Ebitda ajustado (trimestral, amarelo) e Lucro (trimestral, verde). Fonte: Bloomberg.

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Podemos dizer que o Ebitda de
PRIO estava em um patamar de
75 milhões em 2018, subiu para
200 milhões em 2019 e tinha tudo
para continuar subindo forte em
2020. Mas a queda do petróleo
retirou parte de seu ímpeto de
crescimento. O Ebitda de 2020 da
companhia deve ficar ao redor de
300m em 2020. Hoje, com petróleo
de volta a 50 dólares, produção +50% maior e custo de extração (lifting cost)
-35%, PRIO tem tudo para ter um ótimo 4T20. O crescimento de PetroRio voltou.

Tendo sofrido e aprendido em 2020, nos vemos pensando: quais serão As 3 Melhores
Empresas para 2021?

2021: Uma Nova Esperança

2020 nos ensinou, de novo, que é impossível prever o futuro. Simplesmente preci-
samos nos preparar para tudo. Apesar disso, estamos entrando em um 2021 de
recuperação. As economias mundiais e o Brasil entraram em recessão em 2020,
como resultado do distanciamento social obrigatório. A pandemia e suas consequ-
ências foram um enorme choque para a economia global. No mundo todo, temos:
juros baixíssimos, estímulos econômicos e capacidade ociosa.

A pandemia e a recessão darão lugar, em 2021, a uma forte recuperação das econo-
mias, com as vacinas sendo disseminadas e as pessoas voltando ao trabalho.

No Brasil, o cenário que se apresenta é o mesmo do início de 2020. O país conti-

nua seu caminho de reformas, com uma ótima equipe econômica focada em trazer
crescimento sustentável. Em 2019, muita coisa aconteceu na direção certa. 2020 foi
um ano de gastos extraordinários.

Em 2021, teremos a volta do crescimento. Claro, muita coisa ainda não aconteceu –
reforma administrativa, fiscal, privatizações… a lista é grande. Mas é importantíssimo
ressaltar que os juros continuam nas mínimas históricas. Se o governo não romper
o teto de gastos, eles deverão permanecer baixos por anos e anos e anos.

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 Selic. Fonte: Bloomberg.

Com juros baixos, uma revolução está acontecendo no país. As pessoas estão
migrando seus investimentos para a economia real. Bolsa, startups, imóveis, negócios
diversos etc. Com os juros baixos, ficou mais interessante investir no país do que
deixar o dinheiro rendendo na renda fixa. Acabou o rentismo. Começou o novo
Brasil.

Já somos como os países que funcionam. Os países normais. Os países desenvolvidos.

De hoje em diante, a bolsa sempre renderá mais que a renda fixa no longo
prazo. De hoje em diante, a rentabilidade das empresas é maior que a rentabilidade
dos juros:

ROE (rentabilidade sobre patrimônio) do IBOV (linha verde) e Selic (linha rosa). Fonte: Bloomberg.

Se as empresas são mais rentáveis que os juros, as ações serão mais rentáveis
que o CDI a longo prazo. Em 2021, finalmente teremos o início do novo Brasil. O
Brasil do empreendedor. O Brasil da economia real. O Brasil do futuro. O Brasil da
bolsa.

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A Maior Bolha da História Mundial
Claro, existem riscos. Muitos riscos. A Maior Bolha
Da História Mundial é o maior deles. Não é algo
recente, falamos sobre esse mesmo risco desde
antes da pandemia. A bolha das bolhas, a queda
vertiginosa das taxas de juros globais, vem se
formando desde meados dos anos 1980.

Lembrando que o investidor ganha dinheiro quando as taxas de juros caem e perde
quando os títulos sobem – o mundo ganhou MUITO dinheiro nos últimos 30 anos,
e a culpa é dos Bancos Centrais. Desde a adoção do até então inédito sistema de
metas de inflação na Nova Zelândia, em fevereiro de 1990, a resposta para tudo no
mundo é: “abaixe os juros”. Crescimento fraco? Abaixe os juros. Problema? Abaixe os
juros. Falta crédito? Abaixe os juros. Crise? Pandemia? Abaixe os juros.

Como proteger seu capital do estouro da bolha das bolhas? Essa é a pergunta
de 1 trilhão de dólares, pois todas as grandes crises são diferentes e inesperadas.
Não temos as respostas, mas estamos atentos.

A Maior Oportunidade de Comprar Ações da sua Vida

Como nos ensina o maior investidor de todos os tempos, Warren E. Buffett, as crises
são na verdade oportunidades. Antes da Covid-19, o Brasil teve sua pior crise da
história enquanto o mundo crescia e se desenvolvia. Estávamos na contramão.
Contudo, hoje, estamos no início de um enorme ciclo virtuoso.

Queda das ações brasileiras significa OPORTUNIDADE:

Ibovespa em dólares (desde 1968). Fonte: Nord Research.

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Veja como o IBOV ainda está extremamente barato historicamente (e em dólar, que
retira o efeito inflacionário do índice). Acabamos de sair do buraco (sem alçapão),
caímos na pandemia e voltamos à nossa jornada de recuperação. Os ciclos
normalmente multiplicam o capital por 16x, 32x ou 21x. Caímos até 63 mil pontos
na pandemia – foi uma enorme oportunidade de compra. Sim, voltamos para as
máximas do IBOV a 118 mil pontos; aqui em cima, seu investimento exige um pouco
mais de cautela, pois não sabemos quando será a próxima crise.

Compre bolsa quando ela sobe e compre bolsa quando ela cai. Bolsa é sempre
e para sempre.

As 3 Melhores para 2021

Para 2021, novamente, ignoramos completamente
o cenário. Não pensamos no que vai acontecer
e selecionamos quem ganhará neste cenário,
pelo simples motivo que sempre erraremos os
cenários. Sempre.

Fazemos o contrário disso. Compramos empresas que são ótimas hoje, estão em
uma dinâmica de resultados consistente e negociam a preços baixos. Entender
o negócio e os resultados é importantíssimo. Mas é o preço baixo que multiplica
sua probabilidade de acerto. O preço baixo significa que o mercado não dá valor à
empresa. O preço baixo defende nosso patrimônio de erros de análise.

Pensando nisso, selecionamos 3 empresas com um enorme potencial de trazer

resultados consistentes em 2021.

LCAM3 (branco) Ebitda (acum 12 meses, azul). Fonte: Bloomberg.

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O motivo é simples. Seus resultados (receita, Ebitda e lucro) acompanham o preço
da ação. Após tudo isso (e queda do Ebitda em 2020), a LCAM ainda negocia a 14x
Ebitda. Temos muita confiança em seu crescimento. Por um motivo simples: para
as locadoras, tamanho é documento. Quanto mais LCAM cresce, melhor fica –
mais rouba mercado das pequenas.

Hoje, as 3 grandes possuem

aproximadamente 60% do
mercado. Imaginamos que possam
chegar a 90%, como é nos países
desenvolvidos. Além de tudo
isso, a Localiza ainda anunciou
que compraria a Unidas. Em um
mercado com a máxima “maior
é melhor”, a maior locadora e a
segunda maior locadora se unirão. Só precisamos esperar a decisão do CADE no
segundo semestre de 2021. Estamos otimistas. Acreditamos que o mercado de
mobilidade (muito maior que locação) incorpora montadoras, aplicativos (Uber) e
muitos outros. Se as companhias conseguirem convencer o CADE da quantidade de
entrantes nesse setor nos próximos anos, a fusão pode ser aprovada.

Mas Unidas vale a pena com fusão ou sem

fusão. Isso porque LCAM cresce seu Ebitda
a 30% ao ano, em média. E deverá continuar
crescendo. Em tempos de pandemia, já
faltam carros nos pátios das locadoras. A
demanda é enorme. A demanda é crescente. As
oportunidades de crescimento são muitas:
carros para motoristas de aplicativo, aluguel
de longo prazo (leasing), caminhões, veículos
especiais (ambulâncias, por exemplo) etc.

A consistência nos resultados da companhia tem se provado ao longo dos anos, e em

2021 a história não será diferente. Os riscos existem, claro, e estão concentrados na
execução da companhia. A aquisição pela Localiza traz riscos de possíveis problemas
na união das duas, remédios pelo CADE etc. LCAM cresceu nos últimos anos, mesmo
em meio a crises e mais crises. Com uma recuperação econômica, a LCAM pode
voar ainda mais.

Compre LCAM3.

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PETRORIO (PRIO3) - Clusters são Vantagens Competitivas
Warren E. Buffett é famoso por comparar
vantagens competitivas de empresas a
fossos de castelo.

Segundo ele, as empresas devem crescer

de forma que as vantagens (o fosso) fiquem
cada vez mais largas e profundas – com
jacarés, piranhas, entre outros.

Foi exatamente isso que a PetroRio fez nos últimos anos. Até 2019, a PetroRio era
uma empresa extraordinária: comprava campos maduros, reduzia os custos de
extração e ganhava milhões. Em 2020, PetroRio é muito mais que isso. PRIO criou
clusters de produção. PRIO é a única empresa brasileira (fora a Petrobras) que
opera mais de um campo de produção de petróleo com os mesmos recursos (FPSO,
barcos, equipamentos e pessoal). O resultado disso é um custo de extração
muito menor. O resultado disso é um fosso maior e mais profundo, com jacarés e
piranhas (vantagens competitivas).

Em fevereiro de 2020, PRIO comprou o campo de Tubarão Martelo, criando

seu primeiro cluster: Campo de Polvo + Campo de Tubarão Martelo. Mais
recentemente, em novembro de 2020, PRIO comprou o campo de Wahoo, criando
o segundo cluster: Campo de Frade + Campo de Wahoo.

Com isso, a PetroRio se torna

a compradora principal de
quaisquer campos próximos de
seus clusters (Albacora e Albacora
Leste parecem ser os principais
alvos agora). PRIO pode produzir
nessas regiões a um custo muito
menor, com risco operacional
menor. Mesmo pagando mais pelos
campos, a companhia consegue
extrair muito mais valor.
Fonte: PetroRio.

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Aliás, todos estes planos ainda não aparecem nos números de PRIO: (i) o tieback
(ligação e criação do cluster) de Tubarão Martelo e Polvo será feito no meio de 2021,
e o petróleo só começa a jorrar de Wahoo em 3 anos; (ii) os 30% remanescentes
do campo de Frade deverão ter compra aprovada nas próximas semanas pela
ANP (Agência Nacional do Petróleo) e compor seus resultados; (iii) PRIO acabou
de passar por um dos piores anos da história para o petróleo (o Brent saiu de
60 dólares, caiu para 24 e voltou, agora, para 50); (iv) o campo de Wahoo deverá
produzir 40 mil barris por dia e dobrar sua produção daqui a 3 anos; e (v) novas
aquisições? Outras reduções no custo de extração?

PRIO ainda negocia a 8x Ebitda dos últimos 12 meses (histórico) – sem os benefícios
acima. Olhamos o Ebitda, pois, como a companhia é toda dolarizada, os lucros são
impactados pela marcação a mercado da dívida em dólar (efeito apenas contábil,
não importa para nós). Pagamos 8x Ebitda por uma empresa que pode ver seu
volume de produção se multiplicar por 2,6x em 3 anos – crescimento de 53%
ao ano. Pagamos 8x Ebitda por uma empresa que reduziu drasticamente (e
continuará reduzindo) seu custo de produção (Lifting Cost) nos últimos anos.

O lifting cost cairá com os

novos clusters e com maior
produção (maior produção
derruba o custo por barril),
mas pode subir com a queda
do dólar. Metade dos custos
da empresa está em reais
(a alta do dólar beneficiou a
queda) e metade em dólares.
Com petróleo a 50 dólares,
Fonte: PetroRio.
lifting cost de 13 dólares e
dólar a 5 reais, PRIO negocia a 6x Ebitda. Em 3 anos, com a produção de Wahoo,
ainda sem considerar custos menores, PRIO negociará a 3x Ebitda. Ademais, existe
uma enorme quantidade de campos maduros sendo vendidos pela Petrobras.
Provavelmente, PRIO fará uma emissão de ações em 2021 para ter fôlego para
adquirir mais campos.

O risco existe, é claro. O risco está na execução, no preço de aquisição dos campos
e em todo o enorme investimento que a companhia está fazendo. Se PRIO errar
uma campanha de exploração, o prejuízo é enorme. Mas a companhia vem sendo
bem-sucedida em comprar campos a um bom preço e desenvolvê-los (reduzindo
custos), para que estes gerem caixa e paguem novas campanhas.

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PRIO teve um rally violento em 2019, caiu e subiu com o petróleo em 2020:

PRIO3. Fonte: Bloomberg.

Mas é só o petróleo não despencar que as oportunidades serão significativas.

Compre PRIO3.

MRV (MRVE3) - Cara, eu Ganho. Coroa, eu não Perco.

Charlie Munger, fiel escudeiro de Buffett, tem uma frase ótima:

“Mova-se apenas quando você tiver uma vantagem. É muito básico. Você precisa entender as
probabilidades e ter a disciplina de apostar apenas quando as probabilidades estiverem a seu
favor” – Charlie Munger.

Investir é simplesmente usar as probabilidades a seu favor: Cara, eu ganho.

Coroa, eu não perco. Entendeu?

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MRV negocia a 15x Ebitda e 19x lucros, um preço “justo” para o que a empresa
faz hoje – MRV produz 40 mil unidades por ano de residências do Minha Casa
Minha Vida.

Ebitda (acum 12mm, azul) Lucro (acum 12m, vere). Fonte: Bloomberg.

O problema é que MRV não consegue crescer há anos. Todavia, recentemente,

MRV anunciou seus planos para 2025: além do MCMV, busca produzir mais 40 mil
unidades de residências na média renda e loteamento. MRV opera no segmento mais
competitivo do mercado (MCMV), o que tem as menores margens. Contudo, MRV
pretende migrar para um segmento no qual as margens são maiores, em um
momento em que o CDI reduzido vem permitindo um SuperCiclo imobiliário.
O SuperCiclo se manteve durante a pandemia e o SuperCiclo continuará enquanto
nosso governo mantiver os gastos públicos abaixo do teto (enquanto tivermos CDI
baixo).

Segundo a gestão da companhia, em 2025, MRV terá: (i) 6bi de reais de VGV no
MCMV (esta é a MRV hoje); (ii) 4bi de reais no média renda (Luggo + SBPE); e (iii) 6bi
de reais em incorporação e venda para os FIIs nos EUA (AHS) e Urba (loteamento).
Os 10bi de reais de média renda, AHS e Urba serão distribuídos assim:

Plataforma habitacional de produtos MRV. O Fonte: MRV

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São 40 mil unidades hoje de MCMV, e MRV quer chegar a lançar 80 mil unidades
por ano até 2025. Comprando MRV hoje, pagamos preço justo por seu bom
negócio de MCMV. Comprando MRV hoje, levamos todos os seus planos grátis. O
mercado ainda não viu (e não precificou) a nova MRV. Produzindo 80 mil unidades/
ano (metade MCMV e metade média renda) e vendendo a um preço médio de 160
mil reais (é o preço de venda médio do MCMV – muito baixo), MRV entregaria 12,8
bilhões de reais em vendas por ano. Com margem líquida de 10% (baixa, veja o
gráfico abaixo), seu lucro líquido anual seria de 1,28 bilhão de reais.

Margem Líquida. Fonte: Bloomberg.

Isto é, como MRV lucra, hoje, 500 milhões de reais, teria crescimento de +156%
em 4 anos (até 2025). Ou seja, em nossa conta conservadora, pagamos 18x
lucros em MRV e compramos crescimento de +26% ao ano em média. Mas
utilizando o ticket médio estimado pela companhia e as mesmas margens de lucro
de 10%, MRV lucraria, em 2025, 2bi. MRV lucra 500m hoje e lucraria 2bi em 2025;
pagamos 18x lucros por um crescimento médio de lucros de +43% ao ano.

Compre MRVE3.

Essas são as minhas 3 principais apostas

para o ano de 2021, seguindo fielmente a
maior estratégia de investimento de todos
os tempos: o Value Investing – a estratégia
de Warren E. Buffett e Charles T. Munger, a
mesma estratégia que norteia minha série
chamada O Investidor de Valor.

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É claro que tão importante quanto saber as ações é ter o acompanhamento
constante de um analista. Esse acompanhamento fez uma enorme diferença em
2020. Esse acompanhamento fará uma enorme diferença em 2021. As coisas
mudam, o mercado muda, as empresas mudam. As oportunidades mudam. Este é
o meu trabalho: analisar, acompanhar e informar os meus assinantes sobre tudo o
que acontece com as Empresas.

Se você já investe ou está pensando em comprar Ações, faço um convite: conheça

as condições para se tornar um membro da série O Investidor de Valor. Basta
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É um serviço muito acessível, mas com resultados impressionantes. Acumulamos

retornos de +26% em média ao ano (o dobro do Ibovespa), nos últimos 5 anos
e meio. Somente em 2020, subimos +17%, contra 0% do Ibovespa.

Investidor de Valor (branco) e Ibovespa (laranja). Fonte: Bloomberg.

Alcançamos tudo isso apenas comprando Ações de boas empresas a bons

preços. Nossos assinantes estão muito satisfeitos. Junte-se a nós, estamos apenas
começando!

Abração,
Bruce.

Em observância à ICVM598 eu, Bruce Barbosa, responsável principal pelo presente

relatório de análise, declaro que: i) as opiniões aqui contidas foram elaboradas por
mim de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Nord Research.

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