Ana Luiza B C Veiga

Capítulo 16
Administração Financeira I
WARRANTS
 Objetivos de aprendizagem

1. Distinguir títulos híbridos de derivativos e seus papéis na empresa.

2. Explicar as características básicas de warrants de compra de ações, o

preço implícito de um warrant acoplado e seus valores.
 Warrants de compra de ações
(OU Bônus de subscrição)

➢ Warrants de compra de ações - Instrumentos que dão as seus detentores o

direito de comprar um determinado número de ações ordinárias do emitente, a
um preço especificado, durante certo período de tempo.
➢ Os warrants são como os direitos de compra de ações descritos no Capítulo 7,
no sentido de que seus titulares não obtêm rendimentos até que os exerçam ou
vendam.
➢ Também se assemelham a títulos conversíveis, pois possibilitam a injeção de
capital próprio adicional na empresa em alguma data futura.
 Warrants de compra de ações

Características básicas

➢ Os warrants são geralmente acoplados a emissões de obrigações, como incentivo,

para aumentar a facilidade de venda dos títulos e reduzir a taxa de juros exigida.
➢ Preço de exercício – O preço pelo qual os detentores de warrants podem comprar
um determinado número de ações ordinárias;
➢ O preço de exercício, normalmente fixado entre 10 e 20% acima do preço de
mercado da ação ordinária na data em que são emitidos.
➢ Os warrants em geral têm duração não superior a dez anos, embora alguns
possam ser perpétuos.
 Warrants de compra de ações

Características básicas

➢ Os warrants comumente são ‘destacáveis’, o que significa que o investidor em

obrigações pode vender o warrant sem vender o título subjacente, e em geral
são intensamente cotados e negociados.
➢ Como os direitos de compra de ações, os warrants representam uma forma de
financiamento de capital próprio diferido.
➢ Os warrants podem ser exercidos dentro de prazos de alguns anos, sendo
emitidos a um preço superior ao preço corrente de mercado da ação ordinária.
 Warrants de compra de ações

Preço implícito de um warrant acoplado

Preço implícito de um warrant – O preço efetivamente pago por cada warrant associado a
um título de dívida

➢ Quando vinculado a uma obrigação, o preço implícito de um warrant pode ser calculado
usando-se a seguinte equação:

➢ O valor como obrigação simples é determinado tal como é feito no caso de obrigações
conversíveis.
➢ Dividindo-se o preço implícito de todos os warrants pelo número de warrants acoplados a
cada obrigação, chega-se ao preço implícito de cada warrant.
 Warrants de compra de ações

Preço implícito de um warrant acoplado

A Martin Marine Products, empresa produtora de eixos e hélices para motores

de barcos, acaba de emitir uma obrigação com valor de face de $ 1.000, prazo
de vinte anos, juros anuais de 10,5% e 20 warrants acoplados de compra de
ações ordinárias. As obrigações foram inicialmente vendidas a $ 1.000, e
obrigações simples com risco semelhante estavam rendendo 12%. O valor
como obrigação simples seria dado pelo valor presente de seus pagamentos,
descontados à taxa de 12% de títulos com risco semelhante.
Warrants de compra de ações
Preço implícito de um warrant acoplado

• Subtraindo do preço de
$1.000 da obrigação com
warrants o valor de $888
do título como obrigação
simples, obtemos um
preço implícito de $112
para todos os warrants,
como vemos a seguir:
 Warrants de compra de ações

Preço implícito de um warrant acoplado

Preço implícito de todos os warrants = $ 1.000 – $ 888 = $ 112

➢ Dividindo o preço implícito de todos os warrants pelo número de warrants acoplados

a cada obrigação, 20 neste caso, obtemos o preço implícito de cada warrant.

Preço implícito de cada warrant = $ 112/20 = $ 5,60

➢ Portanto, comprando por $1.000 as obrigações da Martin Marine Products com warrants
acoplados, um investidor está de fato pagando $ 5,60 por warrant.
 Warrants de compra de ações

Preço implícito de um warrant acoplado

➢ O preço implícito de cada warrant só tem algum significado quando é comparado com às
características dele – o número de ações que podem ser adquiridas e o preço especificado de
exercício.
➢ Essas características podem ser analisadas à luz do preço de mercado ação para estimar o
verdadeiro valor de mercado do warrant.
➢ Preço implícito acima do valor de mercado estimado, o preço da obrigação com warrant poderá
ser demasiadamente alto.
➢ Preço implícito abaixo do valor estimado do warrant e obrigação poderá ser atraente.
 Warrants de compra de ações

Avaliação de warrants

➢ Tal como uma obrigação conversível, um warrant tem tanto um valor de mercado como um
valor teórico.
➢ Prêmio do warrant – A diferença entre o valor de mercado e o valor teórico de um warrant.
➢ O prêmio do warrant depende basicamente das expectativas do investidor e de sua
capacidade de obter mais alavancagem com os warrants do que com a ação subjacente.
➢ O valor teórico de um warrant de compra de ações é o montante pelo qual se espera que
warrant seja negociado no mercado.
 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

➢ A equação para o valor teórico de um warrant é:

VTW = (P0 – E) × N
onde
VTW = valor teórico de um warrant
P0 = preço corrente de mercado de uma ação ordinária
E = preço de exercício do warrant
N = número de ações ordinárias que podem ser obtidas com um warrant

➢ O valor de mercado de um warrant de compra de ações costuma ser superior a seu valor
teórico
➢ Sempre que o valor de mercado da ação for inferior ao preço de exercício, o valor teórico do
warrant é nulo.
 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

Exemplo: A Dusting Electronics, importante produtora de transistores, emitiu

warrants que podem ser exercidos a $ 40 por ação e dão direito à compra de três
ações ordinárias. Os warrants originalmente foram emitidos em conjunto com uma
obrigação. A ação ordinária da empresa está cotada atualmente a $ 45.

VTW = valor teórico do warrant

P0 = preço corrente de mercado de uma ação ordinária
E = preço de exercício do warrant
N = número de ações ordinárias que podem ser adquiridas com um warrant

VTW = ($ 45 – $ 40) × 3 = $ 15
 Warrants de compra de ações

Avaliação de warrants

➢ O valor de mercado de um warrant geralmente é superior a seu valor teórico.

➢ Somente quando o valor teórico é muito alto ou o warrant está perto de sua data
de vencimento é que o valor de mercado e o teórico se aproximam um do outro.
➢ O prêmio do warrant é a quantia pela qual o valor de mercado supera o valor
teórico. Resulta de expectativas favoráveis do investidor e da capacidade de
negociar os warrants.
 Warrants de compra de ações

Avaliação de warrants

➢ O prêmio do warrant
➢ é pequeno quando o preço de mercado da ação é muito inferior ao preço de
exercício.
➢ aumenta quando o preço de mercado se aproxima do preço de exercício.
➢ Começa da decrescer quando o preço de mercado ultrapassa o preço de
exercício.

Esses conceitos podem ser descritos graficamente, como é feito na figura a seguir.
Warrants de compra de ações

Avaliação de warrants
 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

Prêmio de Warrant

Exemplo: Stan Buyer dispõe de $2.430 e está pensando aplicá-los na Dustin

Electronics. A ação da empresa está atualmente sendo negociada por $ 45 e seus
warrants estão cotados a $18 a unidade. Cada warrant dá a seu portador o direito de
comprar três ações ordinárias de emissão da Dustin a $ 40 cada. Como a ação está
cotada a $ 45, o valor teórico do warrant, calculado no exemplo anterior, é igual ($ 45 –
$ 40) × 3 = $ 15 .

Stan poderia aplicar seus $2.430 de duas maneiras

 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

Prêmio de Warrant

Stan poderia aplicar seus $2.430 de duas maneiras

1- Comprando ações ordinárias a $ 45

Nº de ações que a Stan poderia comprar 54 ações ( = $ 2.430 ÷ $ 45)

2- Comprando warrants a $ a 18

Nº de warrants que a Stan poderia comprar 135 warrants (= $ 2.430 ÷ $ 18)

 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

Prêmio de Warrant

Se comprar as ações e o preço subir para $ 48

1- Comprando ações ordinárias a $ 45

Ganhará ao vendê-las:
= 54 ações × ($ 48 - $ 45) = $ 162

Retorno = $ 162 ÷ $ 2.430 = 0,07 = 7%

 Warrants de compra de ações
Avaliação de warrants

Prêmio de Warrant

Se comprar warrants e o preço da ação subir para $ 48

2- Comprando warrants a $ a 18

Como o preço da ação sobe $ 3,00, preço de cada warrant deverá aumentar $ 9,00

Ganho com o warrant após 01 ano será : $ 9 × 135 warrants = $ 1.215

Retorno = $ 1.215 ÷ $ 2.430 = 0,33 = 50%

 PROBLEMAS CAP 16 GITMAN - WARRANTS

16.15 – Preços implícitos de warrants acoplados - Calcule o preço implícito unitário

dos warrants de cada uma das obrigações indicadas na tabela a seguir:

Preço da Taxa de cupom Taxa de juros de Prazo de Número de

obrigação obrigações simples vencimento warrants por
Obrigação Valor de (juros pago
com warrants com o mesmo risco em anos obrigação
face anualmente)
A $ 1.000 $ 1.000 12% 13% 15 10
B 1.100 1.000 9,5 12 10 30
C 500 500 10 11 20 5
D 1.000 1.000 11 12 20 20
 16.15 – Preços implícitos de warrants acoplados Resolução de Problema

Preço pago por título de dívida com warrants = Valor da dívida simples do título de dívida de longo prazo (+) Valor dos warrants.

Preço implícito de todos os warrrants = Preço da obrigação com warrants acoplados (-) Obrigação simples

Preço de todos os warrants

Preço implícito de cada warrant =
Número de warrants
 16.15 – Preços implícitos de warrants acoplados Resolução de Problema

Valor do título como obrigação simples

Título A Juros anuais = $1.000 × 0,12 = $120 Número de warrants por obrigação = 10

Ano (s) Pagamentos Fator de valor presente a 13% Valor presente

(1) (2) (3) = (1) × (2)

1 a 15 $ 120 6,462 $775,44
15 1.000 0,160 160
Valor como obrigação simples $935,44
Pela calculadora $935,37
16.15 – Preços implícitos de warrants acoplados - Resolução de Problema

Valor do título como obrigação simples

Título C Juros anuais = $ 500 × 0,10 = $ 50 Número de warrants por obrigação = 05

Ano (s) Pagamentos Fator de valor presente a 13% Valor presente

(1) (2) (3) = (1) × (2)
1 a 20 $ 50 7,963 $ 398,15
20 500 0,124 62
Valor como obrigação simples $ 460,15
Pela calculadora $ 460,18
16.15 – Preços implícitos de warrants acoplados - Resolução de Problema

Valor do título como obrigação simples

Preço por warrant

Valor da Número Preço por

Preço com - Obrigação = Preço  de = Warrant
Obrigação Warrants Simples Implícito Warrants

A $ 1.000 - $ 935,44 = $ 64,56  10 = $ 6,46

B 1.100 - 858,75 = 241,25  30 = 8,04
C 500 - 460,15 = 39,85  5 = 7,97
D 1.000 - 925,59 = 74,41  20 = 3,72
 PROBLEMAS CAP 16 GITMAN - WARRANTS

16.16 - Avaliação do preço implícito de um warrant acoplado a uma obrigação

- Dino Matthur deseja determinar se o preço de $ 1.000 pedido pela obrigação da Stanco Manufacturing é
justo, tendo em vista o valor teórico dos warrants acoplados. A obrigação, com valor de face de $ 1.000,
prazo de 30 anos, juros nominais de 11,5%, pagos anualmente, contém dez warrants de compra de ações
ordinárias. O valor teórico de cada warrant é $ 12,50. A taxa de juros de obrigações simples com igual
risco é atualmente igual a 13%.
a. Determine o valor da obrigação da Stanco Manufacturing como se fosse uma obrigação simples.
b. Calcule o preço implícito de todos os warrants acoplados à obrigação da Stanco
c. Calcule o preço implícito de cada warrant acoplados à obrigação da Stanco.
d. Compare o preço implícito de cada warrant, calculado no item c, a seu valor teórico. Com base nessa
comparação, que avaliação você daria a Dinoo com relação à adequação do preço da obrigação?
Explique sua resposta.
16.16 – Avaliação do preço implícito de um warrant acoplado a uma obrigação - Resolução de Problema

Valor da obrigação como obrigação simples

Juros anuais = $1.000 × 0,11 = $110 Número de warrants por obrigação = 10

Ano (s) Pagamentos Fator de valor presente a 13% Valor presente

(1) (2) (3) = (1) × (2)

1 a 30 $ 115 7,496 $ 862,04
30 1.000 0,026 26
Valor como obrigação simples $ 888,04
Pela calculadora $ 887,57

b) Preço implícito de todos os warrants acoplados à obrigação da Stanco

Preço implícito de todos os warrrants = Preço da obrigação com warrants acoplados (-) Obrigação simples

Preço implícito = $ 1.000 (-) $ 887,57 = $ 112,44

 16.16 – Avaliação do preço implícito de um warrant acoplado a uma obrigação
- Resolução de Problema

c) Preço implícito de cada warrant acoplados à obrigação da Stanco

Preço implícito de cada warrant = $112,44 ÷ 10 warrants = $ 11,24

Valor teórico de um warrant, VTW = (P0 – E) × 20 = $12,50

O preço implícito de $ 11,24 está abaixo do valor teórico de $ 12,50, o que

torna a obrigação um investimento atrativo então o Dinoo poderá comprá-las
 PROBLEMAS CAP 16 GITMAN - WARRANTS

16.17 Valores de warrants A Kent Hotels tem warrants que permitem a compra de três de suas ações ordinárias a $ 50 cada.
A relação entre o preço da ação e o valor de mercado do warrant associados a esse preço é apresentada na tabela a seguir.

Preço da ação ordinária Valor de mercado do warrant

$ 42 $2
46 8
48 9
54 18
58 28
62 38
66 48

a. Para cada um dos preços da ação fornecidos, calcule o valor teórico do warrant
b. Faça um gráfico dos valores teóricos e de mercado do warrant, colocando-os no eixo vertical, e medindo o preço
da ação ordinária no eixo horizontal.
c. Sendo o valor do warrant igual a $ 12 quando o preço de mercado da ação é igual a $ 50, isso contradiz ou
confirma o gráfico que você construiu?
d. Indique a área do prêmio do warrant. Por que existe esse prêmio?
e. Se a data de vencimento estivesse muito próxima, você esperaria que seu gráfico fosse diferente? Por quê?
 16.17 – Valores de warrants Resolução de Problema

Sempre que o valor de mercado da ação for inferior ao preço de exercício, o valor teórico
do warrant é nulo.

Preço de Nº de ações
Preço da ação Exercício do adquiridas com um Valor teórico do
ordinária warrant warrant warrant
(1) (2) (3) (4) = [(1) – (2)] × (3)

$ 42 $ 50 3 - $ 24,00
46 50 3 - 12,00
48 50 3 -6,00
54 50 3 12,00
58 50 3 24,00
62 50 3 36,00
66 50 3 48,00
 16.17 – Valores de warrants - Resolução de Problema

Preço da ação Preço de Exercício Valor de mercado do Valor teórico do

ordinária do warrant warrant warrant Prêmio

(1) (2) (3) (4) (5) = (3) – (4)

$ 42 $ 50 $ 2,00 $ 0,00 $2
46 50 8,00 0,00 8
48 50 9,00 0,00 9
54 50 18,00 12,00 6
58 50 28,00 24,00 4
62 50 38,00 36,00 2
66 50 48,00 48,00 0

Quando o preço da ação ordinária é muito inferior ao preço de exercício, o prêmio é pequeno. O prêmio
aumenta quando o preço de mercado se aproxima do preço de exercício e começa a decrescer quando o
preço de mercado ultrapassa o preço de exercício.
 Resolução de Problema

16.17 – Valores de warrants

b)
Warrants: Valores de m ercado, Valor teórico e prêm io do
w arrant
60
50 Valor de
mercado
40 Prêmio do
Valor do warrant ($) 30 w arrant

20
Valor
10 teórico
0
-10 40 45 50 55 60 65 70

-20
-30
preço da ação ($)
 16.17 – Valores de warrants Resolução de Problema

c) Isso tende a confirmar o gráfico uma vez que o valor do warrant quando o preço de mercado da ação ordinária é
igual a $50 parece está inserida no valor de mercado na função apresentada na tabela e gráfico do item b. A tabela
mostra que o preço da ação ordinária de $ 50 é um terço da diferença entre os valores de $ 48 e $ 54 [($ 54 - $
48) ÷ 3 = 2], $40 + $ 2,00 = $ 50. Adicionando um terço da diferença nos valores do warrant correspondentes a
aqueles valores da ação (ou seja, ($18 - $9) ÷ 3 = 3,00) para warrant de $9 resultaria em um valor esperado do
warrant de $ 12 para a ação ordinária com valor igual a $ 50.

d) O prêmio do warrant resulta da combinação da expectativa do investidor e de sua capacidade de

obter retornos potenciais muito maior por negociar com warrants em vez investir em ações. O prêmio
do warrant é refletido no gráfico pela área entre o valor teórico e o valor de mercado do warrant.

e) Sim, o prêmio irá cair até chegar a zero, à medida que a data de vencimento do warrant se
aproxima. Isso ocorre porque, à medida que o tempo diminui, as possibilidades de ganhos
especulativos também diminuem.
 PROBLEMAS CAP 16 GITMAN - WARRANTS

16.18 - Investimento na ação ou em warrants Susan Michel está avaliando a ação ordinária e os
warrants da Burton Tool Company para saber qual dos dois é o melhor investimento. A ação está
cotada atualmente a $ 50; seus warrants de compra de três ações a $ 45 cada estão cotadas a $
20. Ignorando os custos de transação, Susan tem $ 8.000 para aplicar. Ela está bastante otimista
quanto a Burton porque possui informação privilegiada sobre as chances que a empresa tem de
fechar um importante contrato com o governo.
a. Quantas ações e quantos warrants Susan poderia comprar?
b. Suponha que Susan comprasse ações, mantivesse-as por um ano e depois as vendesse a $ 60 a
unidade. Que ganho total ela teria, ignorando corretagens e impostos?
c. Suponha que Susan comprasse warrants e os mantivesse por um ano e o preço de mercado da
ação subisse para $ 60 a unidade. Ignorando corretagens e imposto de renda, qual seria o ganho
total, caso o valor de mercado dos warrants subisse para $ 45 e ela os vendessem?
d. Que benefícios seria proporcionado pelos warrants? Existe alguma diferença entre os riscos
dessas duas alternativas? Explique sua resposta.
Resolução de Problema 16.18 - Investimento na ação ou em warrants

Disponível = $8.000
P0 = $ 50 Preço atual do warrant = $ 20
Preço de exercício = $ 45
Número de ações que podem ser compradas com o warrant = 3 ações

a) Nº de ações que a Susan pode comprar = $8.000 ÷ $ 50 = 160 ações

Nº de warrants que a Susan pode comprar = $8.000 ÷ $ 20 = 400 warrants

b) Preço da ação depois de 01 ano = $ 60

Ganhará = 160 ações × ($ 60 - $ 50) = $ 1.600 ao vendê-las
Retorno = $1.600 ÷ $ 8.000 = 0,20 = 20%

c) Ganho de cada warrant = ($ 45 - $ 20) = $25 por warrant

Ganho total warrant = $ 25 × 400 = $10.000
Retorno = $10.000 ÷ $ 8.000 = 1,25 = 125%

d) Ms. Michaels teria aumentado o retorno devido ao alto efeito da alavancagem do warrant,
mas, o potencial de ganho é acompanhado com um maior nível de risco
 PROBLEMAS CAP 16 GITMAN - WARRANTS

16.19 - Investimento em ações ou em warrants Tom Baldwin pode aplicar $ 6.300 am ações ordinárias ou em
warrants da Lexington Life Insurance. A ação ordinária está sendo negociada atualmente a $ 30 cada. Seus
warrants, que permitem a compra de duas ações por $ 28 a unidade, estão cotados a $ 7. Espera-se que o preço
da ação suba para $ 32 dentro de um ano, de modo que o valor teórico esperado de um warrant, nesse prazo,
deverá subir para $ 8. O warrant vence daqui a um ano.
a. Se Tom comprar ações, ficar com eles por um ano e depois vendê-las por $ 32, qual sera seu ganho total?
(Ignore corretagens e impostos.)
b. Se Tom comprar warrants e convertê-los em ações daqui a um ano, qual será seu ganho total se o preço da
ação for de fato igual a $ 32? (Ignore corretagens e impostos.)
c. Refaça os itens a e b, supondo que o preço de mercado da ação, daqui a um ano, seja (1) $ 30 e (2) $ 28.
d. Discuta as duas alternativas e as vantagens e desvantagens a elas associadas.
 Resolução de Problema 16.19 - Investimento na ação ou em warrants

Disponível = $ 6.300
Preço de exercício = $ 28
Número de ações que podem ser compradas com o warrant = 2 ações
P0 = $ 30 preço atual do warrant = $ 7
P1 = $ 32 VTW1 = $ 8

a) Nºde ações que a Tom pode comprar = $ 6.300 ÷ $ 30 = 210 ações

Ganhará após um 01 ano = 210 ações × ($ 30 - $ 32) = $ 420 ao vendê-las
Retorno = $ 420 ÷ $ 6.300 = 0,0667 = 6,67%
 Resolução de Problema 16.19 - Investimento na ação ou em warrants

Disponível = $ 6.300
Preço de exercício = $ 28
Número de ações que podem ser compradas com o warrant = 2 ações
P0 = $ 30 preço atual do warrant = $ 7
P1 = $ 32 VTW1 = $ 8

b) Nº de warrants que Tom pode comprar = $ 6.300 ÷ $ 7 = 900 warrants

Ganhará após um 01 ano = [($ 32 - $28) ×2] - $ 7) × 900 warrants = $ 900.
Retorno = $ 900 ÷ $ 6.300 = 0,14285 = 14,29%
Resolução de Problema 16.19 - Investimento na ação ou em warrants

Disponível = $ 6.300
Preço de exercício = $ 28
Número de ações que podem ser compradas com o warrant = 2 ações
P0 = $ 30 preço atual do warrant = $ 7
P1 = $ 32 VTW1 = $ 8

c1) Preço de mercado =$ 30 P1 = $ 30

Ações
Ganhará após um 01 ano = 210 ações × ($ 30 - $ 30) = $ 0
Retorno = $ 0 ÷ $ 6.300 = 0,0667 = 0%
Warrants
VTW1 = ($ 30 - $ 28) × 2 = $ 4,00
Perderá após um 01 ano = ($ 4 - $ 7) × 900 warrants = - $ 2.700
Retorno = - $2.700 ÷ $ 6.300 = - 0,4285 = - 42,85%
 Resolução de Problema 16.19 - Investimento na ação ou em warrants

Disponível = $ 6.300
Preço de exercício = $ 28
Número de ações que podem ser compradas com o warrant = 2 ações
P0 = $ 30 preço atual do warrant = $ 7
P1 = $ 32 VTW1 = $ 8

c2) Preço de mercado = $28 P1 = $ 28

Ações
Perderá após um 01 ano = ($ 28 - $ 30) × 210 ações = - $ 420
Retorno = - 420 ÷ $ 6.300 = - 0,0667 = - 6,67%
Warrants
VTW1 = ($ 28 - $ 28) × 2 = $ 0,00
Perderá após um 01 ano = ($ 0 - $ 7) × 900 warrants = - $ 3600
Retorno = - $6.300 ÷ $ 6.300 = - 1,00 = - 100%
Como preço de exercício e o preço de mercado são iguais, não há razão para o exercício do
warrant. Todo o investimento do warrant é perdido.
 Resolução de Problema 16.19 - Investimento na ação ou em warrants

d) A vantagem de comprar warrants é a expectativa de obter um retorno

superior ao da compra de ações.
Warrants aumentar a possibilidade de ganhos e perdas. A alavancagem
associada com warrants resulta em maior risco, bem como maiores
retornos esperados.