Ana Luiza B C Veiga

Capítulo 16
Administração Financeira I
OPÇÕES
 Objetivos de aprendizagem

1. Definir e discutir opções de compra e de venda, os mercados de opções, seu

papel na captação de recursos e a cobertura de exposição a risco de câmbio
com opções.
 Opções
➢ Uma opção é um instrumento negociado no mercado financeiro. Ela representa um contrato que
dá ao seu titular o direito de comprar ou de vender um determinado ativo por um valor
determinado em uma data específica do futuro.
➢ É um tipo de derivativo, pois o preço de uma opção “deriva” do preço do ativo a que ela está
atrelada.
➢ Existem opções sobre diversos tipos de ativos. No Brasil, o mercado mais volumoso e
conhecido é o de opções de ações, negociadas na B3 — mas há também opções sobre
moedas, sobre contratos futuros de juros, entre outras

VERBETE:
DERIVATIVO - Um valor mobiliário que não é nem capital de terceiros nem capital próprio, mas que deriva seu valor de um
ativo subjacente, geralmente outro título; chamado de “derivativos”.
 Opções
Conceitos Básicos

➢ Ativo-objeto O ativo-objeto de uma opção é o bem, a mercadoria ou o ativo que está

sendo negociado. Opções de ações, por exemplo, têm ações como seu ativo-objeto.
Opções de Ibovespa, por sua vez, têm o índice de ações como ativo-objeto.
➢ Titular é quem compra a opção — e, por consequência, o direito de comprar ou
vender o ativo-objeto.
➢ Lançador é quem vende a opção para o titular, cedendo a ele o direito de comprar ou
vender o ativo-objeto da opção — e, em contrapartida, assumindo a obrigação de
comprar ou de vender o ativo-objeto também.
➢ Prêmio - O prêmio é o valor pago por quem está comprando uma opção para quem a
está vendendo. Nessa transação, o comprador — ou titular — passa a ter o direito de
comprar ou vender o ativo-objeto da opção. Em outras palavras, o prêmio representa
o preço de ter esse direito.
 Opções de compra

➢ Opção de compra (call) - são opções que dão direito ao seu titular de comprar o ativo-
objeto do contrato por um preço prefixado (ou preço de exercício) na data do vencimento
(ou exercício), ou antes dela.

➢ Titular de uma opção de compra é o investidor que compra a opção e adquire os

direitos de comprar os ativos-objeto a ela referentes. (Tem sempre os direitos) .

➢ Lançador de uma opção de compra é o investidor que vende a opção e assume os

compromissos a ela referentes. Recebe o prêmio e, em troca, assume a obrigação de
vender os ativos-objeto, caso o titular exerça a opção. (Tem sempre as obrigações).

➢ É importante ressaltar que o titular (comprador) tem o direito, mas não a obrigação. Caso
prefira, pode simplesmente deixar a opção chegar ao exercício sem nada fazer. Nesse
caso, apenas perde o valor pago como prêmio
 Opções de Venda

➢ Opção de venda (put) - Quem possui uma opção de venda tem o direito de vender o ativo-
objeto do contrato pelo preço de exercício, durante um determinado período ou em uma data
predeterminada.
➢ Titular de uma opção de venda é o investidor que pagou uma quantia em dinheiro (prêmio)
para adquiri-la. Ele é o dono da opção.
➢ Lançador de uma opção de venda é o investidor que vende a opção no mercado mediante o
recebimento de um prêmio, assumindo assim a obrigação de comprar os ativos-objeto a que se
refere a opção, após o recebimento de uma notificação de que sua posição foi exercida.
➢ O lançador de uma opção de venda tem a obrigação de comprar os ativos-objeto, pelo preço
de exercício, durante um determinado período de tempo
 Opções
Principais Termos Utilizados no Mercado de Opções

➢ Ativo-objeto – É o ativo sobre o qual a opção lançada (ações e índices).

➢ Mês de vencimento É o mês em que expira a opção. Na B3, os vencimentos ocorrem

mensalmente, sempre na terceira sexta-feira do mês de vencimento

➢ Preço de exercício (Strike ou strike price) – é aquele pelo qual o titular de uma opção de
compra pode adquirir a ação a qualquer momento até a data de vencimento da opção. Ou seja,
representa o valor prefixado pelo qual o ativo-objeto poderia ser negociado no exercício da
opção.
 Opções
Principais Termos Utilizados no Mercado de Opções

➢ O exercício da opção – É quando o titular de uma opção de compra

exerce seu direito de comprar o lote de ações a que se refere a
opção, ao preço de exercício.
➢ Da mesma forma, o titular de uma opção de venda exerce o seu
direito de vender o lote de ações a que se refere a opção, ao preço
de exercício.
 Opções
Mercado de Opções

➢ É o mercado em que são negociados direitos de compra ou venda do ativo-objeto,

com preços e prazos de exercício preestabelecidos. Por esses direitos, o titular de
uma opção paga um prêmio, podendo exercê-los até a data de vencimento (no caso
de opção no estilo americano) ou na data de vencimento (no caso de opção no estilo
europeu), ou revendê-los no mercado.
➢ As operações no mercado de opções somente podem ser efetuadas por sociedade
corretora autorizada pela B3, observando-se, na sua realização, o disposto no
Regulamento de Operações no Mercado de Opções.
 Opções
Denominações das Opções na BOVESPA

➢ As séries de opção autorizadas pela B3 são identificadas pelo símbolo do

ativo-objeto associado a 5 (cinco) letras e a 2 (dois) números.
➢ Esta estrutura composta por 7 (sete) caracteres indica qual o ativo-objeto, o mês de
vencimento e o preço de exercício da opção negociada.

➢ A letra identifica se é uma opção de compra ou de venda e o mês de

vencimento (ver quadro abaixo), e o número indica um determinado preço de
exercício:
 Opções
Denominações das Opções na BOVESPA

Opção
Compra Venda Vencimento
EXEMPLOS:
A M Janeiro
B N Fevereiro PETRI34 - Opção de Compra da Petrobras com
C O Março vencimento em Setembro e preço de exercício
D P Abril de R$ 34,00*.
E Q Maio VALEO48 - Opção de Venda de ação da Vale com
F R Junho vencimento em Março e preço de exercício de
G S Julho R$ 48,00*.
H T Agosto
(*) A identificação das séries autorizadas e seus
I U Setembro
respectivos preços de exercício são divulgadas
J V Outubro
diariamente pela BOVESPA
K W Novembro
L X Dezembro
 Opções
Negociação de opções

➢ Opções de compra são adquiridas com a expectativa de que o preço de mercado

do ativo subjacente subirá mais do que o necessário para cobrir seu custo, gerando
lucro.

Cindy Peters pagou $ 250 por uma opção de compra de ações da Wing Enterprises, com
prazo de três meses e preço de exercício de $ 50. Isso significa que tem o direito de
comprar cem ações da Wing a $ 50 cada a qualquer momento, nos próximos três meses. A
ação precisa subir $ 2,50, para $ 52,50, para cobrir o custo da opção, ignorando-se
corretagens e dividendos. Se o preço da ação subisse para $60, o lucro líquido de Cindy
seria de $ 750 [(100 ações x $ 60/ação) – (100 ações x $ 50/ação) – $ 250].
 Opções
Negociação de opções

➢ Opções de venda são compradas com a expectativa de que o preço do ativo

subjacente cairá mais do que o suficiente para compensar seu custo, gerando lucro.

Don Kelley pagou $ 325 por uma opção da Dante United com prazo de seis meses e
preço de exercício de $ 40. O preço da ação precisa cair $ 3,25 ($ 325 ÷ 100 ações), a $
36,75, para cobrir o custo da opção, ignorando corretagens e dividendos. Se a ação
caísse $ 30, o lucro de Don seria de $ 675 [(100 ações x $ 40/ação) – (100 ações x $
30/ação) – $ 325].
 Opções
O papel de opções de compra e venda no financiamento
de fundos

➢ Embora sejam instrumentos de aplicação bastante difundidos, opções de compra e de

venda não desempenham papel direto nas atividades de financiamento do
administrador.
➢ Como as opções são lançadas por investidores, e não pelas empresas, não são uma
fonte de financiamento para as empresas.
➢ A negociação de opções de ações da empresa poderia – com o aumento da
negociação da ação – estabilizar o mercado da ação, mas os administradores
financeiros não têm nenhum controle sobre isso.
 Opções

Cobertura de risco de câmbio com opções

➢ O principal benefício das opções é a possibilidade de uso na cobertura de riscos, ou seja,

assumindo-se posições como proteção contra riscos de variações desfavoráveis de preço,
ao mesmo tempo que se preserva a possibilidade de ganho com variações favoráveis.
➢ A desvantagem do uso de opções é seu custo relativamente alto, em comparação com os
contratos mais tradicionais (a termo e futuros).
 Opções
Cobertura de risco de câmbio com opções

Exemplo: Um importador brasileiro acabou de fazer uma compra em dólares, com o pagamento a
ser efetuado na data de entrega, em três meses. A empresa pode proteger-se contra a
desvalorização do real comprando a opção de compra de dólares. Isso daria à empresa o direito
de comprar dólares a um preço fixo, de R$2,30. Se o real se desvalorizasse, aumentando cotação
atual de R$2,10 para R$2,50, antes do vencimento do contrato, essa opção se tornaria muito
valiosa. Entretanto, se o real tivesse uma desvalorização de $2,10 para $2,00, o importador
brasileiro deixaria que a opção de compra expirasse sem ser exercida e, ao invés disso,
compraria os dólares necessários para pagamento da compra, no mercado a vista ao novo preço
do real mais baixo.
 Problema sobre Opções

16.20 -Lucros e prejuízos com opções Considerando cada uma das opções envolvendo
100 ações apresentadas na tabela a seguir, use o preço da ação subjacente no vencimento e
as demais informações para determinar o volume de lucro ou prejuízo que um investidor
teria, ignorando corretagens.

Preço da ação-objeto
Tipo de Preço de exercício por na data de
Opção opção Custo da opção ação vencimento
A Compra $ 200 $ 50 $ 55
B Compra 350 42 45
C Venda 500 60 50
D Venda 300 35 40
E Compra 450 28 26
Resolução de Problema 16.20 - Lucros e prejuízos com opções

Preço da ação-objeto
Tipo de Custo da Preço de exercício na data de
Opção opção opção por ação vencimento
A Compra $ 200 $ 50 $ 55
B Compra 350 42 45
C Venda 500 60 50
D Venda 300 35 40
E Compra 450 28 26

a) 100 ações × ($55 - $50) = $500

$500 - $200 = $300

b) 100 ações × ($45 - $42) = $300

$300 - $350 = - $50
A opção poderia ser exercida, uma vez que a perda é menor que o
custo da opção
Resolução de Problema 16.20 - Lucros e prejuízos com opções

Preço da ação-objeto
Tipo de Custo da Preço de exercício na data de
Opção opção opção por ação vencimento
A Compra $ 200 $ 50 $ 55
B Compra 350 42 45
C Venda 500 60 50
D Venda 300 35 40
E Compra 450 28 26

c) 100 ações × ($60 - $50) = $1.000

$1.000 - $500 = $500

d) 100 ações × ($40 - $35) = $500

-$500 - $300 = - $500 → perda de $300
A opção não deve ser exercida e vai perder o prêmio pago ($300)
Resolução de Problema 16.20 - Lucros e prejuízos com opções

Preço da ação-objeto
Tipo de Custo da Preço de exercício na data de
Opção opção opção por ação vencimento
A Compra $ 200 $ 50 $ 55
B Compra 350 42 45
C Venda 500 60 50
D Venda 300 35 40
E Compra 450 28 26

e) 100 ações × ($26 - $28) = - $200

-$200 - $450 = - $650 → perda de $450
A opção não deve ser exercida e vai perder o prêmio pago ($450)
 Problema sobre Opções

16.21 - Opção de compra Carol Krebs está avaliando a compra de cem ações da Sooner Products,
Inc., a $ 62 cada. Ela leu que a empresa pode receber em breve grandes pedidos do exterior e espera
que o preço da ação da Sooner suba para $ 70. Como alternativa, Carol está avaliando a aquisição de
uma opção de compra (call) de 100 ações da Sooner a um preço de exercício de $ 60. A opção, com
vencimento em 90 dias, custa $ 600. Desconsidere quaisquer taxas de corretagem ou dividendos.
a. Qual será o lucro da Carol na compra de ações se seu preço subir para $ 70 e ele decidir vendê-
las?
b. Quanto Carol ganhará na compra de opções se o preço da ação-objeto subir para $ 70?
c. Quanto o preço da ação precisa subir para que Carol não tenha lucro nem prejuízo na compra da
opção?
d. Compare e discuta o lucros e o risco relativo associados às duas estratégias.
 Resolução de Problema 16.21 - Opção de compra

P0 = $62
Preço da opção = $ 600 Preço de exercício = $60

a) Lucro da Carol da compra de ações se seu preço subir para $ 70 e ela vendê-las

Lucro = ($ 70 - $ 62) = $ 8,0 por ação

$ 8,0 por ação × 100 ações = $ 800

b) ($ 70 × 100 ações) – ($ 60 × 100 ações) - $600 = $400

$ 70/ação × 100 ações $ 7.000

Menos: $ 60/ação × 100 ações 6.000
Menos Custo da opção 600
Lucro $ 400
 Resolução de Problema 16.21 - Opção de compra

P0 = $62
Preço da opção = $ 600 Preço de exercício = $60

c) Preço da ação para só recuperar os custos = Custo de cada opção + preço de exercício

Custo de cada opção 600 ÷100 ações = $ 6/ação

Preço de exercício: $ 60

O preço das ações deve subir para $ 66/ação para recuperar os custos .
 Resolução de Problema 16.21 - Opção de compra

d) As opções de compra são adquiridas com a expectativa de que o preço de mercado da ação subjacente subirá
durante o prazo da opção, mais que o suficiente para cobrir o custo da opção e, portanto dar lucro ao comprador

Se Carol comprar a ação ela vai investir $ 6.200 ($ 62 por ação × 100 ações) e, potencialmente,
pode perder todo este montante. Em comparação com a compra de uma opção de compra, Carol
só arrisca a perda do preço da opção de compra de $ 600. Se o preço da ação cai abaixo de $ 56 /
ação, a opção de compra é melhor.
Abaixo dos $ 56 / ação, o prejuizo com a ação seria maior do que o custo da opção de $ 600 [($ 62
- $ 56) × 100 ações]. Devido à menor exposição ao risco com a opção de compra, a rentabilidade é
correspondentemente menor. Seria preciso um declínio no preço das ações de $ 0 para uma perda
de 100% sobre a ação, mas apenas uma queda no preço das ações abaixo do preço de exercício
para se ter uma perda de 100% sobre a opção de compra
 Problema sobre Opções

16.22 - Opção de venda Ed Martin, gestor do fundo de pensão da Stark Corporation, está pensando
em adquirir opção de venda porque espera uma queda do preço da ação da Carlisle, Inc. A opção de
vender cem ações da Carlisle a qualquer momento, durante os próximos 90 dias, ao preço de
exercício de $ 45, pode ser comprada por $ 380. A ação da empresa está cotada atualmente a $ 46.
a. Ignorando quaisquer corretagens ou dividendos, que lucro ou prejuízo Ed terá se comprar a opção
e o preço mais baixo atingido pela ação da Carlisle, durante o prazo de 90 dias, for de $ 46, $ 44,
$ 40 e $35?
b. Que efeito teria uma alta do preço da Carlisle de $ 46 para $ 55 no fim do prazo de 90 dias sobre
a compra feita por Ed?
c. Em vista dos resultados obtidos, discuta os possíveis riscos e retornos do uso de opções de venda
para tentar lucrar com a expectativa de queda do preço da ação.
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

P0 = $ 46
preço da opção = $ 380 Preço de exercício = $ 45

Preço da ação para só recuperar os custos = Custo de cada ação por opção - preço de exercício

Preço da ação para só recuperar os custos = ($ 380 ÷ 100) - $ 45 = $3,80 - $ 45 = $41,20

Se o preço da ação ficar entre $41,20 e $ 45 a empresa exerce a opção para reduzir o prejuízo a um valor
inferior a $ 380

a) Preço de mercado igual a:

a1) $46
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

Preço da ação para só recuperar os custos = ($ 380 ÷ 100) - $ 45 = $3,80 - $ 45 = $41,20

Se o preço da ação ficar entre $41,20 e $ 45 a empresa exerce a opção para reduzir o prejuízo
a um valor inferior a $ 380

a) Preço de mercado igual a:

a1) $46

($ 45 - $ 46) × 100 ações = - $ 100

(-) Preço pago pela opção = (380)
(=) Prejuízo = (480)

A opção não seria exercida acima do preço de exercício de $ 45, a perda, portanto, seria o preço
da opção, $ 380
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

a) Preço de mercado igual a:

a2) $44

($ 45 - $ 44) × 100 ações = $ 100

(-) Preço pago pela opção = (380)
(=) Prejuízo = (280)

A opção poderia ser exercida, por que montante do prejuízo é menor que o preço opção
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

Preço da ação para só recuperar os custos = ($ 380 ÷ 100) - $ 45 = $3,80 - $ 45 = $41,20

Se o preço da ação ficar entre $41,20 e $ 45 a empresa exerce a opção para reduzir o prejuízo a
um valor inferior a $ 380

a) Preço de mercado igual a:

a3) $40

($ 45 - $ 40) × 100 ações = $ 500

(-) Preço pago pela opção = (380)
(=) Lucro = 120
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

Preço da ação para só recuperar os custos = ($ 380 ÷ 100) - $ 45 = $3,80 - $ 45 = $41,20

Se o preço da ação ficar entre $41,20 e $ 45 a empresa exerce a opção para reduzir o
prejuízo a um valor inferior a $ 380

a) Preço de mercado igual a:

a4) $35

($ 45 - $ 35) × 100 ações = $ 1.000

(-) Preço pago pela opção = (380)
(=) Lucro = 620

b) Se houver uma alta no preço da ação de $46 para $ 55 a empresa não deve exercer a opção e ter
um prejuízo de $ 380. A opção não seria exercida acima do preço de exercício
 Resolução de Problema 16. 22 Opção de venda

b) Se houver uma alta no preço da ação de $46 para $ 55 a empresa não deve
exercer a opção e ter um prejuízo de $ 380. A opção não seria exercida acima do
preço de exercício

c) Se o preço da ação sobe acima do preço de exercício, o risco é limitada ao

preço da opção de venda. Entretanto, há uma perda de 100% sobre a opção de
venda.