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LANAMENTO COBERTO DE OPES

JAN 25, 2002 Bastter.com

Cobertura: Proteo. Possuir a mesma quantidade em aes das opes lanadas (vendidas). O risco da venda coberto pela posse das aes. Opo de Compra Coberta: Uma opo de compra (Call) vendida para criar uma posio vendida aberta, quando o vendedor possui a mesma quantidade de aes das opes que foram vendidas. O grande potencial de perda no lanamento de opes descobertas (venda descoberta de opes) est na obrigao de cobrir as opes no caso de exerccio com a compra do papel a um valor superior do que ser vendido a quem possuir a opo que o vendedor lanou. Ou ento fechar posio recomprando as opes com grande prejuzo se o ativo tiver subido de preo. Tipicamente em uma operao de venda a descoberta que de prejuzo, o lanador ter que comprar aes a preo de mercado e vender por um preo menor. Imagine poder vender opes de compra sem este risco. Existe uma forma. Vendendo opes de aes que voc possui, voc estar coberto. No caso de voc ser exercido (ser obrigado a vender aes na quantidade de opes vendidas a preo estabelecido nas opes), voc est preparado, pois j possui as aes.
INDICE

Vantagens de operar coberto Tabela Comparao de Estratgias Riscos do Lanamento de Opes de Compra Cobertas Calculando a Taxa de Retorno Usando o Timing Correto Como Evitar ser Exercido

VANTAGENS DE OPERAR COBERTO Voc recebe um prmio para cada opo vendida, que significa dinheiro que colocado na sua conta. Isto tambm verdade para a venda descoberta, mas neste caso (coberta) o risco bem menor. Voc est preparado para o exerccio a qualquer preo, pois j possui a ao. Logo no existe a possibilidade de ter que tirar do bolso dinheiro novo para bancar prejuzo, como pode acontecer na venda descoberta. O preo mdio verdadeiro das suas aes diminudo pelo valor recebido de prmio. (ex: se voc possui 1M de TNLP4 a PM de 35,00 e lana TNLPH38, recebendo de prmio 2 reais por opo, significa que o PM do seu 1M de TNLP4 baixou para 33,00). Isso ocorre porque voc realmente receber 2 mil reais pelo lanamento de 1M de TNLP4 a 2 reais. Logo subtraindo 2 mil reais do valor gasto para a compra das aes ir resultar em retirar 2 reais do PM. Isso lhe dar maior flexibilidade, maior proteo contra quedas, e mais versatilidade para vender opes com valor alto. Vender opes cobertas lhe da a liberdade de aceitar quedas de preo moderadas, porque o prmio recebido, reduz seu preo mdio. Apenas possuir a ao, sem lanar opes significa que mesmo uma queda moderada igual a uma perda. Exemplo:

Voc possui 100K de TNLP4 que voc comprou ano passado por R$50,00. O valor atual da ao de 54,00. Voc pode vender esta ao com um lucro de 4 reais por ao (4 mil reais). Voc ficaria satisfeito com este lucro. Logo pode fazer melhor. Lana a serie de opes de 55 reais e recebe como prmio 5 reais totalizando 500 reais de premio. Assim que voc lanar as opes o seu preo mdio real nas aes cai para 45,00 (preo original de 50,00 menos 5 reais recebidos de prmio). Se o preo da ao permanecer entre 45,00 e 55,00 entre agora e a data de exerccio, seu investimento ser lucrativo. Em adio, as opes no sero exercidas nestas circunstncias, j que o preo de exerccio de 55,00. Se o preo de mercado da ao cair, voc poder recomprar as opes que lanou com lucro e decidir se quer lanar outra srie ou no. (obs.: no consideramos corretagens e etc. nestes clculos).

Antes de decidir pela estratgia de lanar opes ou simplesmente possuir as aes compare as vantagens e desvantagens dos 2 mtodos. A nica grande desvantagem do lanamento de opes que o preo da ao estar trancado no valor em que a opo foi lanada. Aquele ser o maior valor em que o lanador vender a ao no caso desta subir de preo. Veremos mais tarde como evitar o exerccio indesejado. Mas o lanador de opes deve sempre estar satisfeito em vender a ao pelo preo que lanou ou ento melhor no lanar. Lembre-se que nas opes tipo americanas, que utilizamos, o exerccio pode se dar a qualquer momento e no somente no dia marcado. Isto raro de acontecer, mas pode acontecer. TABELA DE COMPARAO DE ESTRATGIAS R E S U LTAD O S Lanamento de Opes Cobertas Possuir somente as Aes Opo exercida; lucros so limitados a A ao pode ser vendida com lucro. Se prmio recebido e o valor de exerccio ocorrer grande aumento do preo da da opo. ao, o lucro ser maior do que para quem lanou opes. O valor do tempo declina (Theta); a Nenhum lucro ou prejuzo sem vender opo pode ser recomprada com lucro ou a ao expirar sem valor (micar) O preo mdio da ao diminui pelo Perda no valor da ao, em relao ao lanamento de opes; a opo pode ser preo de compra recomprada com lucro ou expirar sem valor (micar) Recebidos enquanto possuir as aes, Recebidos enquanto possuir as aes. ainda que lance opes.

EVENTO Preo da ao sobe acima do preo de exerccio A ao permanece no ou abaixo do preo de exerccio Preo da ao abaixo do preo de exerccio Dividendos

Trancar (ou Lock in): Congelar o preo da ao pelo lanamento de opes de compra. Enquanto a posio de lanamento de opes estiver aberta, o lanador estar trancado ao preo de exerccio da opo lanada, independente do valor atual da ao. No evento de exerccio, a ao ser entregue a este preo. Em outras palavras, este o preo mximo que o lanador ir receber pelas aes, no importa o quanto o preo da ao suba, enquanto a posio estiver em aberto. RISCOS DO LANAMENTO DE OPES DE COMPRA COBERTAS O vendedor de opes de compra descobertas se defronta com riscos de prejuzos enormes. Entretanto quando voc vende opes de compra cobertas, seus riscos so profundamente diminudos. Em muitas instncias os riscos so visualmente eliminados porque o seu lucro na ao ir cobrir qualquer perda potencial nas opes. Muitos investidores esto preocupados com o risco de deixar de ter lucros grandes no caso do preo da ao disparar. Em outras palavras, assim que voc lana uma opo de compra, voc assume o risco de perder o lucro no caso de um aumento significativo de valor da ao. O risco aqui ser obrigado a vender, ainda que com lucro, as aes por um preo menor do que o preo de mercado. Estruturando corretamente uma estratgia de lanamento de opes, voc pode aprender a aceitar o risco de perder lucros futuros, em troca da segurana. O lanamento de opes de compra cobertas uma estratgia bastante consistente quando aplicada e manejada corretamente. Evite no lanamento de opes de compra cobertas:

1. Lanar opes de compra de forma que se voc for exercido ter prejuzo nas aes. Isso possvel se voc aceitar um preo de exerccio que somado ao prmio recebido, fique abaixo do seu preo mdio. Por exemplo, voc compra 100k de TNLP4 a 34,00 e mais tarde vende 100K de opes com preo de exerccio de 30 reais e recebe um prmio de 3 reais.

O seu preo mdio real caiu para 31,00, mas voc est lanado a 30,00. Se o preo da ao no exerccio for acima de 30 reais, voc ter prejuzo j que ter que vender por 30 reais uma ao cujo preo mdio de 31 reais. Neste caso, sem contar corretagens, ter um prejuzo de 100,00. O mesmo exemplo com 1M de TNLP4 levaria a um prejuzo de 1 mil. 2. Se prender a posies que voc no tem condies de fechar. Se voc se envolver em um grande volume de lanamento de opes de compra cobertas, voc pode, em determinado momento querer fechar sua posio recomprando as opes, mas no ter dinheiro suficiente para tomar vantagem da situao. Tenha certeza sempre que tem dinheiro em conta suficiente para manter sua flexibilidade. 3. Lanar opes das aes erradas. No compre aes apenas para lanar opes. S lance opes de aes que deseja ter em sua carteira. CALCULANDO A TAXA DE RETORNO Se a sua inteno, com uma ao possu-la por longos anos, lanar opes talvez no seja a estratgia mais correta ainda que em algumas circunstncias, esta estratgia possa ser utilizada para aumentar a taxa de retorno com pequeno risco de exerccio. O objetivo do lanador de opes normalmente diferente do objetivo do investidor de carteira para longo prazo e, ainda que os 2 objetivos possam coexistir, ser mais provvel que voc use o lanamento de opes para ter lucro e uma entrada constante de dinheiro do que para criar uma carteira de longo prazo. Voc ter 3 possveis fontes de lucro lanando opes cobertas: 1. Prmios das Opes 2. Ganhos de capital nas aes (limitado pelo lanamento de opes) 3. Dividendos Exemplo 1:

Voc comprou 100K de TNLP4 e pagou 32,00. Muitos meses mais tarde a ao est cotada a 38,00. Voc lanou uma opo de compra com preo de exerccio de 35,00 e recebeu de prmio 8,00. J que o seu preo mdio inicial de 32,00, se a opo dor exercida voc vai ter que vender a ao a 35,00 recebendo de ganho capital pela ao 3,00 por cada ao o que dar 300,00. Alm disso, voc recebeu o prmio da opo e isso representa um lucro adicional. Neste caso, voc vendeu a opo por 8,00 recebendo 800,00. Se voc for exercido, ter um lucro de 1.100,00. Vamos dizer que a ao no dia do exerccio esteja a 65,00. O seu lucro ser 1.100,00 do mesmo jeito. Se no tivesse lanado opes, poderia ter um lucro de 3.300 vendendo a ao. Este exemplo mostra como um lucro potencial pode ser perdido lanando opes, um fato que quem opera assim deve aprender a aceitar. Simplesmente mantendo a ao, sem lanar opes teria dado um lucro de 3.300,00 se voc vendesse aquele preo (65,00). Lanadores de opes cobertas limitam seu potencial superior em troca de certeza de um lucro menor constante. Os lucros so seguros, mas limitados. Quais as chances da ao disparar para cima? Acontece s vezes, mas ruim ter que depender disso para ter lucro. Se voc lana opes e limita seus lucros, voc realmente perdeu se a ao disparar? Investidores tm diferentes pontos de vista aqui. Alguns acreditam que lucros futuros no recebidos so na verdade prejuzo; entretanto, quando algum lana uma opo, sempre existir a possibilidade de se perder lucros futuros. Pode se argumentar tambm que voc tem prejuzo sempre que deixa de compra uma ao que depois sobe. melhor pensar da seguinte forma: Lucro s existe quando voc coloca no bolso. Lanadores de opes podem consistentemente receber taxas decentes de retorno com sua estratgia, mas eles tm que aprender a conviver com a perda de oportunidade ocasional. Lembre-se que, como um lanador de opes, voc est atrs de lucros consistentes e constantes, e, em troca disso, voc abre mo do grande lucro ocasional inesperado. Aceitando a limitao relacionada ao lanamento de opes, voc abre mo de ganhos potenciais enquanto voc desconta seu preo mdio na ao.

Isso lhe dar certo grau de proteo contra quedas. Voc continuar a receber dividendos. E, ainda que voc perca a subida espetacular ocasional, voc recebe taxas de retorno consistente e bem melhor que a mdia. correto assumir que a maioria dos lanadores de opes acaba tendo lucros maiores ao longo dos anos do que aqueles que buscam as subidas excepcionais e ocasionais das aes. Desconto: Reduzir o preo mdio real de uma ao pelo valor de prmio recebido.

Um lanador de opes deve sempre identificar as zonas de lucro e prejuzo de acordo com o preo da ao subjacente no exerccio. E deve tambm calcular a taxa de retorno de acordo com as diferentes situaes. As zonas de lucro e prejuzo do lanador de opes so determinados pela combinao de 2 fatores: o valor de prmio da opo e o valor da ao subjacente. Se a ao cai abaixo do preo de igualdade (preo em que no h lucro nem prejuzo o preo pago pela ao, menos o preo do prmio recebido) ento ocorrer um prejuzo. claro que se voc possui a ao, voc decide quando vender, ento este prejuzo s ser verdadeiro se voc vender a ao abaixo do preo de igualdade. Ainda que voc esteja em uma faixa de prejuzo, o fato de ter lanado opes ir diminuir este prejuzo. Voc tem a possibilidade de deixar a opo vencer sem valor (micar) e esperar a ao subir de preo novamente. Voc deve ter uma regra importante: Nunca lance uma opo a no ser que voc fique completamente satisfeito no caso de ser exercido. Calcule seu retorno total antes de lanar a opo, e somente entre na transao quando voc tiver certeza que mesmo sendo exercido, ter um lucro aceitvel. Retorno total: O retorno combinado incluindo o prmio da opo, ganho capital com a ao e dividendos. O retorno total calculado de forma diferente se a opo for ou no exercida. O retorno total inclui a apreciao da ao, prmio da opo e dividendos. Se a opo no exercida (mica), uma taxa de retorno acontece. Se voc compra a opo fechando a posio, uma taxa de retorno diferente ocorre. Se voc for exercido, outra taxa de retorno tambm diferente ocorrer. Exemplo 2:

Voc possui 100K de TNLP4 compradas a 41,00. O valor de mercado atual de 44,00 e voc est considerando lanar uma opo de 45,00. O prmio de 5 reais (receber 500 reais), j que uma opo para daqui a 4 meses. Entre agora e o dia de exerccio voc receber 40,00 em dividendos. Se esta opo for exercida, a taxa de retorno consistir de 3 elementos:
Apreciao da ao: R$400,00 Retorno Total: R$940,00 Prmio da opo: R$500,00 Taxa Percentual de Retorno: 22,9% Dividendos: R$40,00

Se a opo no for exercida e expirar sem valor (micar), o retorno total no vai incluir a apreciao da ao, j que voc ainda a possuir. (O lucro potencial que poder haver pelo aumento do valor da ao, antes da venda um lucro virtual, no realizado e no pode ser includo na taxa de retorno). o retorno neste caso ser:
Prmio da opo: R$500,00 Retorno Total: R$540,00 Dividendos: R$40,00 Taxa Percentual de Retorno: 13,2%

Ainda que o percentual seja menor, no segundo exemplo, voc ainda possui as aes. Depois do dia do exerccio, voc est livre para vend-las ou lanar uma nova opo ou ento guard-las e no fazer nada. USANDO O TIMING CORRETO Um lanador de opes novato pode ser surpreendido experimentando ser exercido logo de primeira. Isso pode ocorrer a qualquer tempo se a sua opo estiver dentro do dinheiro (in the money), ou seja abaixo do preo da ao. mais provvel de ocorrer perto ou no dia do exerccio, mas voc6e tem que estar preparado para entregar suas aes a qualquer momento. Este o contrato envolvendo o lanador (vendedor) e o comprador.

Durante um exerccio, a ao subjacente pode ir acima e abaixo do preo da opo diversas vezes. Especialmente se for uma ao de alta volatilidade. Se voc est considerando lanar opes tenha os seguintes fatores em mente: Quando o valor de exerccio da opo maior que o valor original da ao, o exerccio no ser com prejuzo, j que criar automaticamente um lucro duplo: da apreciao da ao e do prmio recebido. Se voc lana uma opo com preo de exerccio abaixo do seu custo original, tenha certeza que o prmio recebido maior que a perda que pode ocorrer com o exerccio. (preo de exerccio + prmio recebido > preo de compra da ao). Quando for calcular a taxa de retorno, tenha certeza de incluir a corretagem, comisses, impostos, etc. Voc pode estar montando uma operao com o potencial de prejuzo sem saber devido a estes outros custos. Para o benefcio de um lucro constante e consistente, voc est abrindo mo de ganhos maiores com a elevao expressiva do preo da ao. Voc no pode depender de aumentos repentinos do preo da ao e, como um lanador de opes, voc reconhece que lucros consistentes e constantes so melhores do que um grande lucro ocasional. A forma como voc encara tais situaes determina se o lanamento de opes apropriado para voc. Selecione opes, no esperando um grande movimento de preo da ao, mas em respeito ao movimento usual atual do papel. Selecionar uma opo adequada depende do preo que voc pagou pela ao (seu preo mdio real), comparado ao preo atual. O prmio das opes depende do preo de exerccio, do preo da ao subjacente, do tempo para o exerccio, da volatilidade da ao subjacente e de fatores como taxa de juros vigente no pas, inflao, dividendos pagos etc. Na hora de escolher uma opo a ser lanada sempre bom ter em mente os seguintes fatores: a. b. c. d. e. f. g. O preo de compra da ao O valor do prmio Quanto do prmio valor intrnseco e quanto valor do tempo (Theta) Distncia entre o valor atual da ao e o preo de exerccio da opo Tempo at a expirao (prazo para o exerccio) Retorno total se a opo for exercida comparado ao retorno total se a opo expirar sem valor (micar) Seus objetivos em possuir a ao, comprado com seus objetivos em lanar opes.

COMO EVITAR SER EXERCIDO Assumindo que voc lanou opes de uma ao comprada originalmente como um bom investimento, voc pode querer evitar ser exercido. Primeiro, entretanto, lembre-se a regra principal: Nunca lance opes a no ser que voc fique satisfeito com o lucro que ter se for exercido. Existem diversas maneiras de se evitar o exerccio. Os exemplos a seguir so baseados em movimentos inesperados da ao para uma posio que te coloque em grande risco de ser exercido. Ainda que o exerccio no seja de todo negativo, j que voc ter lucro com ele, pode ser que voc prefira no ser exercido, j que deseja manter a ao na sua carteira, especialmente porque o valor da ao agora bem mais alto do que quando voc lanou a opo. Exemplo 1:

Voc lanou uma opo de TNLP4 de 35,00 quando a TNLP4 estava custando 34,00. O preo da TNLP4 agora de 41,00 e voc deseja evitar o exerccio e ainda ter vantagem com o aumento do preo da ao. O primeiro mtodo de evitar o exerccio simplesmente cancelar o lanamento recomprando a opo. Isso faz com que voc perca dinheiro na opo, j que vai comprar por um preo mais caro do que vendeu, mas ser acompanhado por um aumento de preo da ao que voc possui e continuar possuindo quando recomprar a opo. Voc no estar mais trancado em 35,00. Se o lanamento foi no incio do exerccio e agora estamos perto do fim do exerccio, esta pode ser uma boa manobra, pois as opes tero perdido o valor do tempo (Theta) e tero praticamente s valor intrnseco. Exemplo 2:

Voc comprou 100K da TNLP4 a 21,00 (bons tempos hein) e lanou a opo de 25,00 recebendo um prmio de 4,00. Agora a ao est a 30,00 e o prmio da opo est em 6,00. Se voc recomprar a opo perder 2,00 na transao por opo (ou 200,00). Mas evitando o exerccio a 25,00 voc agora possui TNLP4 a 30,00 e no est mais trancado em 25,00. Pode compensar ter um prejuzo de 200,00 para obter um lucro potencial de 900,00 (30,00 - 21,00 X 100). Uma coisa interessante no exemplo acima e ver o poder de proteo do lanamento de opes. Como o seu preo mdio era 21,00 com o prmio de 4,00 ele foi para 17,00. Logo o papel poderia cair at 17,00 sem que voc entrasse na faixa de prejuzo. Como outra estratgia, voc pode evitar o exerccio, trocando uma opo por outra, e s vezes at ter lucro nesta operao. Como o prmio de uma opo maior quando falta mais tempo para o exerccio, voc ganha se trocar com a ajuda do tempo. Isso impede o exerccio e na maioria das vezes ainda d lucro. Esta estratgia e conhecida como rolar para frente (roll foward). Rolar para Frente: trocar uma opo lanada por outra com o mesmo preo de exerccio, mas com data de exerccio mais tardia. Exemplo 3:

Voc lanou 100K de opes da TNLP4 de preo de exerccio de 40,00. A TNLP4 est em 44,00 e o dia do exerccio est chegando. Logo voc provavelmente ser exercido. Voc lanou as opes recebendo como prmio 3,00. No momento elas esto custando 5,00. Mas a opo do prximo exerccio j esta sendo negociada e a srie com preo de exerccio de 40,00 tem prmio de 7,00. Logo voc recompra a srie que lanou com prejuzo de 200,00 (5,00 - 3,00 X 100) e imediatamente lana a serie 40,00 do prximo exerccio que est com prmio de 7,00 aferindo 700,00. Assim voc evitou ser exercido e ainda teve um lucro de 500,00 (700,00 - 200,00). No exemplo acima, voc continuar com a possibilidade de ser exercido a qualquer momento, mas raramente isso acontece fora do perodo prximo ao exerccio. Alm disso, ainda que voc seja exercido, ganhou mais 500,00. E ganhou tambm mais tempo. At o outro exerccio muita coisa pode acontecer e voc pode ter a chance de recomprar as opes com lucro ou a ao pode cair, ou continuar subindo. Voc pode ter que fazer um novo Roll Foward... O roll foward mantm, o mesmo preo de exerccio. Esta idia nem sempre a melhor em todas as circunstncias. Outra forma de rolar e o chamado rolar para baixo ou roll down. Rolar para baixo ou Roll Down: A reposio de uma opo lanada por outra que tem um preo de exerccio menor. Exemplo 4:

Voc comprou originalmente 100K de TNLP4 a 31,00. Mais tarde voc lanou uma opo de exerccio de 35,00 recebendo um prmio de 3,00. A ao caiu e sua opo est agora com prmio de 1,00. Voc recompra a opo realizando um lucro de 200 (3,00 - 1,00 X 100) e imediatamente lana a opo de exerccio de 30,00 recebendo de prmio 4,00 (400,00). Neste caso, do seu preo mdio inicial de 31,00 voc vai abater os 2,00 lucrados na primeira operao e os 4,00 ganhos de prmio na segunda operao. Neste momento voc ter preo mdio real de 25,00 (31,00 2,00 - 4,00). bvio que quando voc gasta dinheiro na recompra ou tem prejuzo deve elevar seu preo mdio. Outra estratgia o rolar para cima ou Roll Up: Consiste na substituio de uma opo lanada por outra de preo de exerccio mais alto. Exemplo 5:

Voc comprou 100K de TNLP4 a 31,00 e mais tarde lanou opes de preo de exerccio de 35,00. A ao agora est custando 39,00. Voc recompra a primeira opo, assumindo um prejuzo, e recupera aquele prejuzo lanando uma opo de preo de exerccio mais alto. Para esta tcnica funcionar, tendo lucro ou ao menos abatendo o prejuzo na troca, normalmente ser necessrio combinar o Roll Up com o Roll Foward (rollar para cima e para frente), pois para o mesmo exerccio a opo de preo mais alto provavelmente no ter prmio suficiente para abater o prejuzo da recompra.

Ainda que a ao continue subindo, utilizando a combinao do Roll Foward com o Roll Up ou apenas o Roll Up voc poder ir mantendo suas aes e ainda ter lucro a cada troca de posio. At que um dia a ao volte a cair e lhe de chance de sair da posio se assim desejar.