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Matemtica Financeira

Ricardo Humberto Rocha

Material utilizado em programas de treinamento desenvolvidos pelo LABSSJ

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ndice

Matemtica Financeira Ricardo Humberto Rocha

Parte 1 Parte 2 Parte 3

CONHECER (folhas brancas).......................... FAZER (folhas amarelas).............................. BUSCAR (folhas laranjas).............................

05 23 61

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Parte 1

CONHECER

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Conhecendo o seu Material

Esta apostila tem o objetivo de auxiliar o seu processo de aprendizado de duas maneiras: Ao longo das aulas, oferecendo o contedo apresentado pelos instrutores e demais materiais utilizados (dinmicas, cases ou ferramentas); Aps o trmino de cada tema, por meio de artigos complementares, indicao de endereos na Internet e de uma bibliografia bsica sobre cada um dos temas.

Para facilitar o manuseio, esta apostila dividida em cores, como descrito abaixo: CONHECER (folhas brancas) Material de acompanhamento da aula. FAZER (folhas amarelas) Materiais utilizados em dinmicas e artigos sobre ferramentas aprendidas. BUSCAR (folhas laranjas) Sites, bibliografia e artigos complementares.

Lembre-se de que o processo de aprendizado no acaba aqui: reveja a apresentao, leia os artigos e visite os sites na Internet. Segundo Robert Kornikau e Frank McElroy, o nvel de reteno do contedo aprendido aumentar 65% se voc retomar o contato com os temas aprendidos nos prximos quinze dias.

Aproveite!

LAB SSJ

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Conhecendo o LAB SSJ

O Laboratrio de Negcios SSJ uma escola de treinamento executivo que desenvolve cursos abertos e projetos in-company, com o objetivo de maximizar o desempenho do verdadeiro diferencial competitivo das empresas: as pessoas. Acreditamos na inovao e na fora da experincia como impulsionadores do conhecimento. Por isso, utilizamos metodologias, casos e vivncias que tiram o participante da sua zona de conforto e proporcionam um aprendizado efetivo e profundo. Na rea corporativa, criamos solues inovadoras de treinamento e desenvolvimento, adaptadas para a realidade e necessidade de cada cliente. O nosso principal objetivo fazer com que todo programa de treinamento reflita as estratgias da organizao e produza resultados concretos. A metodologia que utilizamos em todos os treinamentos segue os princpios da Andragogia moderna: cincia que estuda as melhores prticas para orientar adultos a aprender. Desde a escolha dos instrutores at a concepo do programa, optamos por um formato que seja interessante aos participantes e garanta um aprendizado efetivo. Desenvolvemos, dentro deste conceito, uma programao que inclui workshops, dinmicas, vivncias e experincias, estudos de casos e outras atividades interativas. Tudo isto propicia um contato intenso e direto com os contedos aprendidos, num contexto diferente do dia a dia de cada participante.

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Conhecendo o seu Instrutor


Ricardo Humberto Rocha

Doutorando em Finanas - FEA/USP. Administrador e Mestre em Administrao pela PUC-SP com especializao em Economia e Derivativos pela FIPE-USP. Professor do Laboratrio de Finanas da FIA, dos cursos Operador de Mercado Financeiro e do programa MBA Finanas, MBA Derivativos e Informaes Financeiras. Professor do Ibmec Educacional, dos programas MBA Finanas, das Faculdades Ibmec, disciplina Mercados Financeiros. Professor da PUC-SP - Programa MBA em Sistemas. Professor da FIPE USP - Programa MBA Internacional. Professor do LAB SSJ Professor da Fundao Dom Cabral. Consultor Educacional da Fundao Carlos Chagas e da ANBID.

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VPL-TIR-TIRM

Anlise Financeira de Projetos


Anlise Financeira de Projetos
Projetos de Investimento Taxa Mnima de Atratividade Valor Presente Lquido Taxa Interna de Retorno Taxa Interna de Retorno Modificada

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Criao de Valor Atravs de Projetos de Investimento


O aumento do Valor da Empresa o objetivo central da administrao O Valor da Empresa obtido pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros, descontados a uma taxa que remunere o prazo e o risco.

Fluxos de Caixa Produzidos pelos Ativos Correntes

Fluxos de Caixa Produzidos pelos Investimentos Futuros

Exemplos de Projetos de Investimento


Lanamento de um novo produto

Substituio de um equipamento

Aluguel, compra ou leasing de um ativo

Lanamento de uma campanha publicitria

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Projetos de Investimento: Criao de Valor


Componentes do Valor Adicionado pelo Projeto:
Investimento inicial Fluxo de caixa para um perodo projetado Valor residual

Restries:
Dinheiro, tecnologia, recursos humanos, ... Portanto, uma tarefa multidisciplinar!

Pergunta chave: Como devemos fazer para otimizar a alocao dos recursos de modo a favorecer a manuteno e o crescimento do negcio?

Projetos de Investimento: Como criar valor?


Exemplo 1
Deciso de construo de uma nova fbrica Investimento inicial Fluxo de caixa nos prximos dez anos Questo : Qual a viabilidade do empreendimento?

Exemplo 2
Deciso de investimento em uma campanha de marketing Investimento Fluxo de caixa incremental a ser gerado Questo : vivel esta campanha?

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O Que Anlise Financeira de Projetos de Investimento?


responder as questes contidas nos Exemplos
vivel o projeto de investimento ?

Atravs de uma metodologia de anlise baseada no potencial de gerao de fluxo de caixa futuro do empreendimento. Somente tem sentido quando existe restrio de recursos. Deve estar alinhado com a estratgia da organizao. A anlise se inicia pelos aspectos tcnicos e econmicos do projeto, que sero utilizados para elaborar o estudo de viabilidade. Outras variveis relevantes: estrutura jurdico-administrativa; impactos ecolgicos, localizao, etc... uma tarefa multidisciplinar!

Avaliao Econmico-Financeira do Projeto


A avaliao econmico-financeira do projeto deve ser realizada com base em trs elementos: Fluxo de caixa do projeto:
Montante do investimento. Conjunto de receitas e despesas, ou seja, o fluxo de caixa futuro gerado pelo projeto. Eventos anteriores no devem ser considerados. Valor residual, correspondente ao valor de liquidao dos ativos remanescentes do projeto. Se o projeto puder ser explorado por tempo indefinido, pode-se assumir uma perpetuidade.

Vida til do projeto, durante a qual so estimados os fluxos de caixa com maior detalhe. Taxa mnima de atratividade para o projeto, baseada no custo de capital da empresa.

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Taxa Mnima de Atratividade: Custo de Oportunidade do Capital


O Custo de Oportunidade representa o quanto voc deixa de ganhar ao escolher uma alternativa.
Exemplo: Voc decide guardar dinheiro no colcho. Os bancos esto pagando 20% ao ano e um fundo de private equity rende 50% ao ano. O custo de oportunidade de capital de 20% ao ano em relao ao banco e de 50% em relao ao fundo. Caso voc decida investir no banco, o seu custo de oportunidade ser de 30% em relao ao fundo.

O Custo de Oportunidade s pode ser utilizado na tomada de deciso quando comparado ao risco de cada alternativa.

Princpios Fundamentais da Engenharia Econmica


No existe deciso a ser tomada considerando-se alternativa nica. Entre as diversas alternativas, sempre existe a de no fazer nada! As decises devem levar tambm em consideraes os eventos qualitativos no quantificveis monetariamente.

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Fluxos de Caixa
Os mtodos quantitativos so aplicados com base em fluxos operacionais lquidos de caixa e seu dimensionamento considerado como o aspecto mais importante da deciso. A representatividade dos resultados de um investimento bastante dependente do rigor e confiabilidade com que os fluxos de caixa so estimados. Os valores que no representam efetivamente entradas ou sadas de caixa devem ser desprezados. Argumenta-se que a deciso de se avaliarem projetos de investimentos com base nos resultados de caixa, e no no lucro econmico, devida a uma necessidade econmica, revelando a efetiva capacidade da empresa em remunerar o capital aplicado e reinvestir os benefcios gerados. O argumento apresentado muitas vezes usado para justificar a dificuldade de se obterem dados econmicos e pela facilidade de se trabalhar com fluxos de caixas. Em uma contabilidade elaborada dentro das boas tcnicas contbeis, os resultados no deveriam divergir.

Em relao capacidade aquisitiva da moeda, os fluxos de caixa das alternativas de investimento podem apresentar-se expressos sob diferentes formas:
Fluxos de Caixa Nominais: encontram-se expressos em valores correntes da poca de sua realizao. Fluxos de Caixa Constantes: os valores so apresentados no mesmo padro monetrio, ou seja, esto referenciados em moeda de mesma capacidade aquisitiva. Fluxos de Caixa Descontados: os valores encontram-se todos descontados para a data presente por meio de uma taxa de desconto definida para o investimento.

Esse ajuste a valor presente feito no apenas por uma taxa de inflao, mas tambm pela taxa de atratividade que contm outras parcelas, como juros reais, risco etc. Difere, dessa forma, do fluxo de caixa em moeda constante.

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Para facilidade ou no da aplicao dos mtodos quantitativos, os fluxos de caixa podem ser convencionais ou no convencionais:
Fluxos de Caixa Convencionais: o padro convencional de fluxo de caixa consiste numa sada inicial (-Si) de caixa seguida por uma srie de entradas (+E), ou seja, com apenas uma inverso de sinais.

Exemplo:
Diagrama de Fluxo de Caixa Convencional + E1 + E2 + E3 + E4 + E5 + E6 + E7 + E8

- Si

Fluxos de Caixa no Convencionais: um padro no convencional de fluxo de caixa ocorre quando uma sada inicial no seguida por uma srie de entradas, mas de forma alternada e no uniforme, com vrias entradas e/ou sadas. Quando isso ocorre, surgem srias dificuldades para se avaliarem projetos, conforme discutiremos posteriormente.Exemplo:
Diagrama de Fluxo de Caixa No Convencional + E1 + E2 + E4 + E6 + E7 + E8

+ E3 - Si

+ E5

Uma vez dimensionado o fluxo de caixa do projeto, com todos os valores econmicos envolvidos, podem-se aplicar as ferramentas disponveis de anlise de investimento.

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Exemplo: A Deciso de Investir em um Taxi


(Adaptado Kassai & Assaf, 2000, p. 62)
Exemplo: Deciso de Investir em um Taxi O Sr. Sampaio pretende se aposentar nos prximos meses. Voc foi contratado para auxili-lo a tomar a deciso. Premissa 1: Investimento Necessrio Premissa 2: Fluxos de Caixa Premissa 3: Valor Residual Precisamos ajudar o Sr. Sampaio Pergunta: Vale a pena entrar neste negcio?

Passo 1 - Escrever as Premissas


Empreendimento: Compra do Taxi Investimento inicial 25.000 (10.000 placa/15.000 veculo)

Fluxo de Caixa anual 24.000 (Receitas) Despesas do veculo Salrio do motorista Valor Residual 6.000/com incremento de 1000 por ano 6.000/ano 10.000 placa/40% veculo

Recursos esto aplicados em fundo cambial com rendimento de 6% aa.

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Passo 2 - Construir os Fluxos de Caixa


Fluxo de Caixa de Investimento
Ano 0 1 2 3 4 5 16.000 Investimento Receitas - 25.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 - 6.000 - 7.000 - 8.000 - 9.000 - 10.000 - 6.000 - 6.000 - 6.000 - 6.000 - 6.000 Despesas Salrios do Fluxo de com Veculo Motorista Caixa Lquido - 25.000 12.000 11.000 10.000 9.000 24.000

Os valores lquidos desse Fluxo de Caixa podem ser representados por um diagrama de Fluxo de Caixa, para melhor visualizao.
12.000 1 2 11.000 3 10.000 4 9.000 5 24.000

25.000

Agora podemos analisar se o Investimento vivel!

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Passo 3 - Definir a Taxa de Desconto (TMA)


Para isso devemos considerar
O custo do dinheiro no tempo O custo de oportunidade de Capital O Risco do Negcio

O Sr. Sampaio afirma que seus recursos esto aplicados em Fundo DI e portanto sua remunerao atual de 6% a.a. Definimos em comum acordo que para avaliarmos o negcio Taxi a Taxa de Atratividade deve ser de 15% a.a.

Passo 4 - Analisar o Fluxo de Caixa


Quanto o Sr. Sampaio ganhar? Valor Presente Lquido Qual a rentabilidade? Taxa Interna de Retorno. Podemos decidir pela TIR ? Taxa Interna de Retorno Modificada

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Analise do Valor Presente Lquido


Quanto o Sr. Sampaio ganhar? O valor do investimento inicial est na data zero A Somatria dos Fluxos de Caixa trazidos para a data zero fornecenos o VPL Se o VPL > 0 ento o projeto vivel Como fazer?

VPL =

j=i

Fcj (1 + i)j

- Fco

VPL = - 25.000 +

12.000 (1,15)1

11.000 (1,15)2

10.000 (1,15)3

9.000 (1,15)4

24.000 (1,15)5

VPL = 17.405,54 Na HP 12C


g CF0 = g CFj = g CFj = g CFj = g CFj = g CFj = i = - 25.000 12.000 11.000 10.000 9.000 24.000 15

Portanto o Projeto vivel vi


f NPV = 17.405,54

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Taxi: Analise da Taxa Interna de Retorno


Qual a rentabilidade do projeto? A Taxa Interna de Retorno (TIR) a Taxa de Juros que zera o VPL
Simulamos o VPL para divergir Taxas de Desconto O ponto em que zerem o VPL corresponde TIR

Se a TIR do projeto maior que a Taxa de Desconto, ento o projeto economicamente vivel no horizonte de projeo.

Clculo da TIR - Projeto Taxi


TIR = Taxa que produz VPL = 0 0 = Fco + FC1 (1 + IRR)1 + FC2 (1 + IRR)2 + FC3 (1 + IRR)3 + FC4 (1 + IRR)4 + FC5 (1 + IRR)5

Na HP 12C
g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj = = = = = = - 25.000 12.000 11.000 10.000 9.000 24.000

f IRR = 39,19%

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Interpretao da TIR
A TIR representa uma Taxa peridica, e no projeto do Sr. Sampaio significa uma Taxa de 39,19% a.a. O projeto vivel pois a TIR maior que TMA.

Problemas da TIR
A TIR uma taxa esperada (prometida) Nem sempre ser possvel reinvestir os fluxos de caixa pela TIR O reinvestimento feito pelas taxas de mercado.

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Taxa Interna de Retorno Modificada - TIRM

12.000

11.000

10.000

9.000

24.000

1 25.000

Vamos adotar como possvel taxa poss de reinvestimento a rentabilidade do fundo cambial - 6% aa.

12.000

11.000

10.000

9.000

24.000

1 25.000

12.000 (1,06)4 = 15.149,72 11.000 (1,06)3 = 13.101,18 10.000 (1,06)2 = 11.236,00 9.000 (1,06)1 = 9.540,00

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73.026,90

25.000
1

TIRM =

73.026,90 25.000

- 1 x 100

TIRM = 23,91% aa

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