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O plano Real parte de quatro hipteses equivocadas na formulao da poltica econmica: a ideia de que a moeda forte ajuda a construir uma economia forte; de que a memria inflacionria transfere para os preos todas as desvalorizaes do cmbio; existncia de poupana externa suficiente para financiar qualquer nvel de dficit em conta corrente; valorizao cambial provocaria aumento de produtividade. Devido a essas hipteses equivocadas, o governo ficou prisioneiro da estabilidade monetria, impedindo a recuperao do desenvolvimento. A opo feita pelo governo de ajuste fiscal com poltica monetria contracionista, sem ajuste cambial, no garante o financiamento do gigantesco dficit externo em conta corrente, alm de limitar o crescimento econmico a um nvel muito baixo. Com o baixo crescimento das exportaes, devido ao cambio valorizado, o governo precisa aumentar ainda mais os juros para atrair capital externo, o que reduz ainda mais o crescimento da economia. Os resultados da economia americana, que manteve o dficit em conta corrente mesmo sem dficit fiscal rejeita a hiptese de que o segundo a causa do primeiro. Cambio valorizado reduz a competitividade externa, e tambm provoca um aumento dos preos relativos entre os bens no-comercializveis em relao aos comercializveis, o que desestimula o investimento nos ltimos, agravando a situao, pois provoca uma piora ainda maior da balana comercial. Como a situao cambial insustentvel, os financiamentos externos embutem uma margem para cobrir a futura desvalorizao, aumentando o custo do financiamento. A alta taxa de juros decorrente faz com que recursos do setor privado fluam para o governo ao invs de se efetivarem em investimento produtivo. Para Delfim Netto, o a desvalorizao cambial s provoca inflao se os salrios aumentarem automaticamente para fazer frente ao aumento do custo de vida ou se os preos de todos os bens no-comercializveis aumentarem junto e na mesma proporo dos comercializveis, o que irreal. Portanto, o governo poderia ter um cmbio menos
valorizado com taxas de juro menores, compatveis com um maior crescimento do produto sem precisar temer uma acelerao inflacionria incontrolvel.
rpido do passivo externo. Segundo Belluzo, o plano no leva trs fatores em considerao: a possibilidade de mudana nas condies financeiras internacionais; sensibilidade dos mercados em relao a situao dos pases deficitrios e devedores; risco de fuga do real, diante da desproporo dos ativos domsticos lquidos e as reservas em divisas do pas. Devido a estes fatores, tudo indica que o pas no sairia do crculo vicioso em que se encontrava desde o inicio do plano Real, com crescimento lento, cmbio real valorizado reduzindo o dinamismo da exportaes, queda nos nveis de proteo efetiva e dficit da balana comercial, expectativas de desvalorizao e manuteno de diferenciais elevados entre a taxa de juros domstica e internacional, cuja alta provocaria desequilbrio nas contas pblicas e incapacidade de estabilizar a relao dvida/PIB.
momento do lanamento do plano de estabilizao, sendo a rpida desinflao inicial que d as condies polticas de sua realizao; e o ajuste um projeto de modernidade e reformas do Estado e das instituies que se alonga por anos e no pode ser precisamente mensurado. Portanto, para o sucesso do processo de estabilizao, necessrio que ele seja objetivo do governo como um todo, pois coloca aos seus formuladores um problema difcil: a fixao da ncora nominal. Este problema pode levar a dois erros: pessimismo exagerado quanto ao ritmo e extenso das reformas, que leva o Banco Central a acomodar as presses dos grupos de interesse para evitar a sobrevalorizao cambial, o que faz com que os mercados percebam que nem o Banco Central acredita no plano, levando ao fracasso por falta de ousadia; e o otimismo excessivo quanto as reformas modernizantes, fazendo com que o Banco Central mantenha a taxa de cmbio valorizada a qualquer custo, o que tranquiliza os mercados e os grupos polticos por meio de taxas de inflao muito baixas, mas que leva a uma valorizao crescente do cmbio e consequente crise cambial. Para o autor, evitar estes erros uma arte que exige maturidade de julgamento e experincia.
A novidade do plano Real em relao aos outros planos de estabilizao foi simular uma hiperinflao por meio da indexao diria dos preos e salrios ao cmbio. Aps o plano, porm, a desindexao necessria s ocorreu com os salrios. A sobrevalorizao cambial levou a uma rpida queda nos preos, porm a sua manuteno exige elevados nveis de taxas de juros, sobretudo quando ocorrem crises internacionais, o que tem um forte impacto negativo nas contas pblicas. O plano Real levou ao fim do imposto inflacionrio, que levou a uma melhora das condies dos trabalhadores urbanos (mas no dos rurais) no primeiro ano. No segundo, a crise do Mxico obrigou o governo a elevar substancialmente os juros, fazendo com que a economia sofresse com recesso e pressionando as contas pblicas. No terceiro, houve uma precria recuperao da atividade econmica, mas sem aumento do investimento. A crise fiscal piora ainda mais a situao. Assim, a manuteno do cmbio valorizado necessita de altas taxas de juros que levam a deteriorao das contas pblicas e das contas externas, pela queda nas exportaes, alm da alta taxa de juros conter o crescimento, deixando a economia com um alto grau de exposio a uma crise cambial. O cmbio valorizado tambm prejudica seriamente os setores intensivos em capital da indstria, como o de bens de capital e de eletrnicos. O aumento da produtividade relacionado a valorizao do cmbio esprio, advindo da importao de insumos mais baratos. As mudanas da economia na ultima dcada, em especial a partir do Real, levam a um agravamento das desigualdades pelo aumento do desemprego aberto e precarizao do trabalho. A abertura comercial com cmbio valorizado tendem a reduzir a capacidade de gerao de empregos, principalmente os de boa qualidade. A criao de novos empregos se d por meio de novas formas de criadagem moderna, devido ao desmantelamento da estrutura produtiva provocado pela poltica econmica do Real. A reduo dos empregos pblicos, vistos como necessrios para enxugar a maquina estatal, agravam a situao. No so as condies institucionais do mercado de trabalho os fatores condicionantes da evoluo do emprego, e sim a poltica macroeconmica. Com o plano Real, o governo abandona as conquistas sociais para trilhar uma trajetria neoliberal, com flexibilizao das estatais e do mercado de trabalho. A reforma tributria estava paralisada no congresso, enquanto a administrativa buscava o modelo do Estado mnimo, onde o setor pblico deve limitar-se a funes supletivas de gesto eficiente e descentralizada, se possvel de direito privado. A ao do governo FHC pode ser definida como uma agenda negativa, buscando reduzir o Estado e desmantelar instituies de proteo e interveno econmica, com uma poltica anti-inflacionria que estabiliza os preos sem estabilidade macroeconmica. Estas polticas tem trs resultados globais: dficits crescentes em transaes correntes; crise fiscal permanente; destruio dos
aparelhos produtivo e do Estado. Alm disso, a abertura comercial com cmbio valorizado esta levando a desindustrializao. O processo de ampliao e universalizao de direitos se encontra em pleno retrocesso.
ocorreu exatamente como planejado, mas teve sucesso. J a nova moeda deveria ser emitida com base em metas monetrias trimestrais, mas estas no foram cumpridas devido a rpida monetizao. O governo atrelou o real ao dlar, mas sem conversibilidade. A valorizao do real causou deflao nos bens comercializveis e foi sustentada pelos juros altos que garantiam supervit na conta de capital. As reformas do Estado (tributria, administrativa e previdenciria) e econmica (quebra de monoplios estatais, igualdade entre empresa nacional e estrangeira e privatizaes) foram cruciais para o plano. Todas as reformas tinham como objetivo a racionalizao do Estado, um regime fiscal sustentvel, aumentar a competitividade e atrair investimento externo direto para um novo ciclo de desenvolvimento. Porm, as privatizaes no conseguiram impedir o crescimento da dvida pblica nem gerar recursos suficientes para evitar crise cambial de 99. A dependncia do plano do capital externo de curto prazo fez com que as crises em outros pases forassem o governo a elevar os juros para conter fuga de capitais, o que levou a uma poltica econmica de stop and go, com taxas medocres de crescimento. A situao foi piorando com as sucessivas crises, tornando-se crtica com a crise da Rssia em 98. O governo precisou de um novo pacote de ajuda do FMI, se comprometendo a manter supervits fiscais, no colocar controles de sada de capitais, limites mnimos de reservas e metas de dficit em transaes correntes. Essa poltica econmica levou a fortes flutuaes na taxa de desemprego, acompanhando os perodos de expanso e recesso (diminuindo nos de expanso e viceversa). A economia, em funo das crises internacionais e das polticas executadas para conter seus efeitos teve, entre o surgimento da nova moeda e o primeiro semestre de 99, quatro fases de flutuaes: expanso, de julho de 94 a maro de 95, relacionada ao fim do imposto inflacionrio, ampliao das compras a prazo, fim da iluso monetria e a no desindexao imediata dos salrio, que s ocorreu em junho de 95; estagnao, de abril de 95 a maro de 96, quando a crise do Mxico em dezembro de 94 levou a poltica monetria contracionista (juros altos, aumento do compulsrio, reduo do numero de prestaes permitidas em compras a prazo) alm do aumento de impostos de importao e incentivos a exportao, que levaram a forte aumento da inadimplncia e das falncias e ao baixo crescimento; retomada, de abril de 96 a junho de 97, com a queda gradativa dos juros e do endividamento das famlias, alm dos gastos pblicos fomentados pelas eleies municipais, que melhoram o crescimento e o nvel de emprego; e a estagnao de julho de 97 a dezembro de 98, quando a crise da sia e da Rssia levaram a novo aumento da taxa de juros e tambm a cortes de gastos do governo (exigidos pelo FMI como contrapartida a ajuda), levando a piora do crescimento e do desemprego.