Evoluo recente da economia A inflao medida pelo ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) recuou de 0,36% em novembro para

0,28% em dezembro. Note-se que, ao contrrio dos trimestres anteriores, no ltimo trimestre de 2008 a inflao acumulada (1,09%) foi sensivelmente inferior quela registrada em igual perodo de 2007 (1,43%). Com isso, a inflao alcanou 5,90% em 2008 a maior variao desde 2005 ante 4,46% em 2007 e 6,39% em doze meses at novembro de 2008. Sob o critrio da variao acumulada em doze meses, a acelerao do nvel de preos ao consumidor em 2008 refletiu tanto o comportamento dos preos administrados por contrato e monitorados quanto o dos preos livres. Com efeito, os incrementos dos preos livres e dos administrados alcanaram 7,05% e 3,27%, respectivamente, ante 5,73% e 1,65% em 2007. Alm disso, note-se que, tambm em doze meses, tanto os preos de bens comercializveis quanto os de itens no comercializveis mostraram acelerao Considerando-se perspectiva mais ampla, a inflao em doze meses do IPCA entrou em trajetria de elevao desde o segundo trimestre de 2007, atingiu patamares prximos ao limite superior do intervalo de tolerncia a partir de junho de 2008 e vem recuando desde outubro (quando atingiu 6,41%) a variao dos preos livres, sob esse critrio de comparao, que passaram a acelerar mais intensamente a partir do segundo trimestre de 2007, comeou a arrefecer no terceiro trimestre de 2008. . As trs principais medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central exibiram comportamento distinto nos ltimos meses, mas mostraram convergncia em dezembro. O ncleo por excluso de monitorados e de alimentos no domiclio recuou de 0,51% em outubro para 0,36% em novembro e 0,33% em dezembro. A inflao medida pelo ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) se deslocou de 0,07% em novembro para -0,44% em dezembro. No acumulado em doze meses, a variao do IGP-DI recuou de 11,20% em novembro para 9,10% em dezembro, ante 7,89% em dezembro de 2007. A acelerao do IGP-DI em 2008 refletiu o comportamento de seus trs principais componentes. O ndice de Preos ao Consumidor Brasil (IPC-Br) variou 6,07% (4,60% em 2007), e o ndice de Preos no Atacado Disponibilidade Interna (IPA-DI) teve incremento de 9,80% (9,44% em 2007). A mdia mvel trimestral da srie de produo industrial geral, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, recuou 2,1% novembro, aps queda de 0,8% no ms anterior. Ainda considerando a srie dessazonalizada, na comparao ms a ms, aps o recuo de 2,8% verificado em outubro, a produo fsica da indstria decresceu 5,2% em novembro (com trs dias teis a menos do que o ms anterior). Cabe registrar que os severos problemas climticos observados no Sul do pas tambm influenciaram o desempenho industrial em novembro. Entre as categorias de uso, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital recuou 4,0% em novembro. No que se refere s demais categorias, a produo de bens intermedirios recuou 3,9%; a de semidurveis, 0,7%; e a produo de bens de consumo durveis, fortemente influenciada pelo setor automotivo, teve reduo de 20,4%. O mercado de trabalho passou a registrar indicadores ambguos, combinando aspectos favorveis com expressiva acomodao da gerao de empregos formais na margem. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME) deslocou-se de 7,5% em outubro para 7,6% em novembro, ante 8,3% em novembro de 2007. Com isso, a taxa mdia de desemprego nos primeiros onze meses do ano foi 1,5 p.p. inferior observada em igual perodo de 2007. O volume de vendas do comrcio varejista ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve reduo de 3,4% em novembro, aps recuo de 8,3% em outubro. Na comparao com o mesmo ms do ano anterior, houve reduo de 4,1%, resultando em crescimento de 11% no ano. A mdia mvel trimestral da taxa de crescimento do comrcio varejista ampliado recuou 3,7% em novembro, comparativamente ao trimestre encerrado em agosto, na srie com ajuste sazonal. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao atingiu 81,3% em novembro, abaixo do patamar observado em outubro, segundo dados da CNI dessazonalizados pelo Banco Central. A srie dessazonalizada pela prpria CNI tambm mostra reduo, tendo atingido 81,6% em novembro, ante 82,6% em outubro. A balana comercial continua registrando perda de vigor na margem, tendncia j antecipada e que est em consonncia com avaliaes expressas em Relatrios de Inflao e em Notas de reunies anteriores do Copom. O saldo acumulado em 2008

totalizou US$24,7 bilhes (38,2% inferior ao verificado em 2007). Esse resultado adveio de US$197,9 bilhes em exportaes e US$173,2 bilhes em importaes, com crescimento de 23,2% e de 43,6%, respectivamente, em relao a 2007. O perodo desde a reunio anterior do Copom foi marcado pela continuidade do estresse nos mercados financeiros internacionais, com origem nos Estados Unidos da Amrica (EUA) e na Europa, mas cujas repercusses sobre as economias emergentes continuam sendo significativas. O aumento da averso ao risco, a partir de meados de setembro, aps a quebra de importante instituio financeira norte-americana, levou as autoridades nos EUA, na Europa e na Oceania a intervirem de forma indita em seus sistemas financeiros, utilizando ampla gama de instrumentos, com vistas a assegurar condies mnimas de funcionamento e liquidez nos mercados monetrios. No que se refere ao cenrio macroeconmico global, tendncias contracionistas prevalecem sobre as presses inflacionrias. A viso dominante continua indicando expanso, ainda que em ritmo bastante modesto, da economia mundial em 2009, mas dados divulgados nas ltimas semanas sugerem enfraquecimento intenso e generalizado da atividade nas economias maduras e em diversas economias emergentes. A economia dos EUA em particular est em recesso desde o final de 2007 e continua sofrendo o impacto da crise no setor imobilirio, com efeitos sobre o mercado de trabalho, cujo enfraquecimento, em combinao com o efeito riqueza negativo associado s quedas dos preos de ativos financeiros, tem afetado a confiana dos consumidores, contribuindo de forma importante para deprimir o dispndio. Alm disso, a avaliao predominante de que a atividade na Europa e no Japo deve continuar apresentando perda de dinamismo nos prximos meses. Os preos do petrleo continuam altamente volteis, a despeito de atualmente se encontrarem em patamares prximos queles observados por ocasio da ltima reunio deste Comit. As cotaes nos mercados futuros tambm tm, em linhas gerais, mostrado volatilidade, sem tendncia definida. Avaliao prospectiva das tendncias da inflao Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) do mesmo modo que na reunio do Copom de dezembro, projeta-se reajuste de 0% no preo da gasolina, bem como no do gs de bujo, para o acumulado de 2009; b) as projees de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o acumulado em 2009, foram mantidas respectivamente em 5,0% e 8,1%, valores considerados na reunio do Copom de dezembro; c) a projeo, construda item a item, de reajuste para o conjunto de preos administrados para o acumulado de 2009 se manteve em 5,5%, conforme considerado na reunio de dezembro. Esse conjunto de preos, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,56% do total do IPCA de dezembro; d) a projeo de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para 2010 se encontra em 4,8%. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outros, componentes sazonais, variaes cambiais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP); e e) a trajetria estimada para a taxa do swap de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 5 p.b. no quarto trimestre de 2009 e de 22 p.b. no ltimo trimestre de 2010. Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com as novas informaes disponveis. Implementao da poltica monetria O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Os dados disponveis referentes atividade econmica indicam que o ritmo de expanso da demanda, que continuava bastante robusto at o terceiro trimestre de 2008, respondendo, ao menos parcialmente, pelas presses inflacionrias, arrefeceu consideravelmente desde ento, em parte em reao ao substancial e generalizado desaquecimento da atividade em outras economias, avanadas e emergentes. Por sua vez, o aumento da averso ao

risco e o aperto, indito nas ltimas dcadas, das condies de liquidez prevalentes nos mercados internacionais continuam impondo ajuste no balano de pagamentos. Assim, em linhas gerais, a influncia do cenrio externo sobre a trajetria prospectiva da inflao brasileira continua sujeita a efeitos, a princpio contraditrios, que podem atuar com intensidade distinta ao longo do tempo, e envolta em considervel incerteza. Por um lado, o desaquecimento econmico tem ocasionado aumento da averso ao risco, afetando a demanda por ativos brasileiros e ocasionando depreciao de seus preos. Por outro lado, a desacelerao mais generalizada da atividade observada nos ltimos meses, que pode persistir nos prximos trimestres, vem ocasionando arrefecimento tanto dos preos de commodities quanto da demanda externa, influenciando negativamente tambm as condies financeiras locais. O Copom avalia que a probabilidade de que presses inflacionrias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a trajetria da inflao diminuiu. Os sinais de acomodao da demanda domstica e de moderao de presses sobre o mercado de fatores, ainda que permaneam sujeitos a incertezas, devem ensejar reduo do risco de repasse de presses altistas sobre preos no atacado (que, de resto, vm mostrando deflao nos ltimos meses) para os preos ao consumidor. As perspectivas para a evoluo da atividade econmica continuaram se deteriorando desde a ltima reunio do Copom, ainda que os dados de atividade na indstria venham em parte refletindo processo de reduo de estoques, que tende a se esgotar. Note-se particularmente que, diante dos efeitos da crise internacional sobre as condies financeiras internas, a contribuio do crdito para a sustentao da demanda domstica arrefeceu de forma intensa. No regime de metas para a inflao, o Copom orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao, a anlise de diversos cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica prospectiva dos preos e o balano dos riscos associado s suas projees. H sinais de que, depois de um longo perodo de expanso, a demanda domstica teria passado a exercer influncia contracionista sobre a atividade econmica, a despeito da persistncia de fatores de estmulo, como o crescimento da renda. Nesse contexto, avaliando as perspectivas para a inflao, o Copom decidiu, neste momento, reduzir a taxa Selic para 12,75% a.a., sem vis, por cinco votos a favor e trs votos pela reduo da taxa Selic em 0,75 p.p. Com isso, o Comit inicia um processo de flexibilizao da poltica monetria realizando de imediato parte relevante do movimento da taxa bsica de juros, sem prejuzo para o cumprimento da meta para a inflao. SUMRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM Inflao O IPCA variou 0,28% em dezembro, indicando recuo da inflao diante dos resultados do IPCA-15 de dezembro, 0,29%, e do IPCA de novembro, 0,36%. Em 2008, o IPCA acumulou alta de 5,90%, ante 6,39% em doze meses at novembro, e 4,46% em 2007, constituindo-se a maior variao anual registrada desde 2005. O resultado de 2008 refletiu altas de 7,05% nos preos livres e de 3,27% nos preos monitorados, ante 5,73% e 1,65%, respectivamente, em 2007. O grupo alimentao contribuiu com 2,42 p.p. para o ndice em 2008, representando 41% da variao do IPCA no ano. Os preos livres registraram desacelerao em dezembro, variando 0,28% ante 0,44% em novembro, como resultado das altas de 0,17% nos preos dos produtos comercializveis e de 0,36% nos no-comercializveis, ante 0,60% e 0,29%, respectivamente, em novembro. O ncleo por excluso (de alimentos no domiclio e de preos monitorados) variou 0,33% em dezembro, ante 0,36% em novembro, acumulando alta de 6,09% em doze meses, ante 6,36% no ms anterior. O IGP-DI recuou 0,44% em dezembro, ante a elevao de 0,07% em novembro, acumulando alta de 9,10% em 2008, ante a variao acumulada em doze meses de 11,20% em novembro. O ndice de Preos por Atacado (IPA) apresentou variao negativa de 0,88%, refletindo a quinta queda consecutiva nos preos dos produtos agropecurios, de 1,30%, e recuo de 0,73% nos preos dos produtos industriais. Para os produtos industriais foi o menor percentual desde junho de 2003. Em 2008, o IPA registrou elevao de 9,80%, com aumentos de 12,96% nos produtos industriais e de 1,64% nos

produtos agrcolas. Ressalte-se a expressiva desacelerao do IPA consideradas as variaes acumuladas em doze meses, concludos em outubro e em novembro, 14,72% e 12,88%, respectivamente, situao para a qual contribuiu marcadamente o comportamento do IPA-Agrcola. Por estgios de processamento, em dezembro, o IPA apresentou queda em todos os seus componentes, sendo de 0,36% nos preos dos bens finais, de 1,35% nos bens intermedirios, e de 0,74% nos preos das matriasprimas brutas. A variao do ndice de Preos ao Consumidor - Semanal (IPC-S) aumentou de 0,52% na ltima semana de dezembro para 0,68% na primeira semana de janeiro de 2009 e 0,69% na segunda. Atividade econmica Segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal de Comrcio (PMC) do IBGE, o volume de vendas varejistas registrou retrao de 3,4% em novembro, em relao ao ms anterior, considerado o conceito ampliado, que incorpora os segmentos de material de construo e veculos e motos, partes e peas, aps queda de 8,3% em outubro. Considerando-se as comparaes entre idnticos perodos de 2008 e 2007, a reduo nas vendas atingiu 4,1% em novembro, no conceito ampliado. De janeiro a novembro de 2008, as vendas cresceram 11%. Em relao aos indicadores de investimento, a produo de bens de capital declinou 4% em novembro, e a de insumos tpicos da construo civil, 4,6%, comparativamente ao ms anterior, na srie com ajuste sazonal. Todos os subsetores da produo de bens de capital registraram queda no perodo, com destaque para bens de capital para a construo, 17,3%, e agrcolas, 11,6%. As importaes de bens de capital declinaram 4% em novembro, em relao a outubro, de acordo com os ndices de quantum da Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), dessazonalizados pelo Banco Central. Indicadores da CNI apontaram desacelerao do ritmo da atividade industrial em novembro, com queda de 0,6% no contingente de pessoal empregado, de 2,1% na utilizao da capacidade instalada e de 1% nas horas trabalhadas, conforme dados dessazonalizados pelo Banco Central. De acordo com a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produo da indstria decresceu em novembro, pelo segundo ms consecutivo, intensificando a queda mensal para 5,2%, ante 2,8% em outubro, pela srie com ajuste sazonal. Em comparao a novembro de 2007, a produo industrial recuou 6,2%, a maior queda desde dezembro de 2001. Das vinte e seis atividades da indstria de transformao pesquisadas, somente cinco apresentaram variao positiva nessa base de comparao, com destaque para outros equipamentos de transporte, com expanso de 73%, sustentada pela produo de avies e pela de produtos farmacuticos, com crescimento de 16,6% no ms. No ano, at novembro, a expanso da produo industrial atingiu 4,7%, com destaque para o aumento da produo de bens de capital e de bens de consumo durveis, 16,9% e 7,3%, respectivamente. A produo de autoveculos alcanou 102,1 mil unidades em dezembro, segundo a Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), resultado 53,8% menor que o observado no mesmo ms de 2007. Expectativas e sondagens Segundo a pesquisa mensal da Federao do Comrcio do Estado de So Paulo (Fecomercio SP), o ndice de Confiana do Consumidor (ICC) em janeiro registrou retrao de 2% em relao a dezembro, refletindo queda de 3,1% no ndice de Expectativas do Consumidor (IEC). O ndice das Condies Econmicas Atuais (Icea) conservou-se praticamente estvel. Em relao a janeiro de 2008, o ICC apresentou reduo de 12,9%. Ainda segundo a FGV, a confiana dos empresrios da indstria declinou em dezembro, a exemplo do que ocorrera nos trs meses precedentes. O ndice de Confiana da Indstria (ICI) atingiu 74,7 pontos no ms, aps ajuste sazonal, com queda de 9,2 pontos em relao a novembro e 40,3 pontos inferior ao nvel de setembro. Mercado de trabalho

Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram eliminados 654,9 mil postos de trabalho formais em dezembro, resultado que ratifica a perda de dinamismo do mercado de trabalho, delineada desde outubro. Os dados dessazonalizados mostraram queda mensal de 0,2% no nvel de emprego. A indstria de transformao foi o setor com maior nmero de demisses, 273,2 mil, seguida pela agropecuria e servios, com fechamento de 134,5 mil e 117,1mil vagas, respectivamente. De acordo com a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido apresentou aumento mensal de 0,9% em novembro e crescimento de 4% comparativamente ao mesmo ms do ano anterior, representando o segundo ms seguido de desacelerao nessa base de comparao. A massa salarial real apresentou alta de 0,4% em novembro, ante o ms anterior, e de 6,9% relativamente a novembro de 2007. Crdito e inadimplncia O saldo dos emprstimos do sistema financeiro totalizou R$1.209 bilhes em novembro, expandindo-se 2% no ms e 32,8% em doze meses. Esse volume representou 40,3% do Produto Interno Bruto (PIB), ante 39,6% em outubro e 33,6% em novembro de 2007. As operaes com recursos livres cresceram 1,7% no ms e 34,5% em doze meses. Entre as operaes de crdito com recursos livres, com participao de 71,4% no total do sistema financeiro, registre-se o arrefecimento do dinamismo nas operaes destinadas a pessoas fsicas, tanto no mbito das modalidades que compem o crdito referencial para taxa de juros, quanto das operaes de arrendamento mercantil, cujo saldo cresceu 98,6% em doze meses, mas apenas 0,1% em novembro. A taxa mdia de juros ativa, incidente sobre as operaes de crdito referenciais, situou-se em 44,1% a.a. em novembro, ante 42,9% a.a. em outubro e 34,7% a.a. em novembro de 2007. A taxa mdia das operaes com pessoas fsicas apresentou alta de 3,8 p.p. em novembro, atingindo 58,7%. Nos emprstimos contratados com pessoas jurdicas, a taxa situou-se em 31,2%, com declnio de 0,4 p.p. Em novembro de 2007, tais taxas mdias encontravam-se nos patamares de 44,8% e 23,3%, respectivamente. O prazo mdio referente ao saldo das operaes de crdito referenciais situou-se em 378 dias em novembro, ante 385 dias no ms anterior e 343 dias em novembro de 2007. Nas operaes com pessoas jurdicas, o prazo mdio atingiu 305 dias, enquanto nas operaes realizadas com pessoas fsicas, 482 dias, ante 268 dias e 429 dias, respectivamente, em novembro de 2007. A taxa de inadimplncia das operaes de crdito referenciais, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, situou-se em 4,2% em novembro, 0,3 p.p. menor que a registrada no mesmo ms de 2007. Por segmentos, as taxas relativas a operaes com pessoas jurdicas e pessoas fsicas alcanaram, respectivamente, 1,7% e 7,8%, comparadas a 2,2% e 7,1% em novembro de 2007. A taxa lquida de inadimplncia no comrcio, calculada pela ACSP, atingiu 3,6% em dezembro, ante taxa negativa de 1,9% no mesmo ms do ano anterior. Em 2008, a taxa mdia situou-se em 6,5%, ante 5,4% em 2007. Ambiente externo Desde setembro, o cenrio macroeconmico global reflete o aprofundamento da crise. As atuais condies econmico-financeiras tm implicado queda no consumo e deteriorao das expectativas empresariais e de consumidores, impactando negativamente a produo, o investimento e o PIB real, delineando a mais grave inflexo econmica desde 1929. Esse quadro, que contamina progressivamente as economias emergentes, tanto pela queda nas importaes dos pases desenvolvidos quanto pela crescente dificuldade de financiamento externo, expe a fragilidade da tese do descolamento e traduz-se em estimativas de contrao global do PIB da ordem de 4,1% no 4 trimestre de 2008, ao que se deve somar uma contrao de 2,6% no primeiro trimestre de 2009. Comrcio exterior e reservas internacionais 62. O saldo da balana comercial atingiu supervit de US$2,3 bilhes em dezembro, totalizando US$24,7 bilhes no acumulado de 2008. No ano, as exportaes atingiram

US$197,9 bilhes, e as importaes, US$173,2 bilhes, com expanses respectivas de 21,8% e 41,9%, comparativamente a 2007, consideradas as mdias dirias. A corrente de comrcio alcanou recorde de US$371,1 bilhes em 2008, o que representa aumento de 30,4% pelas mdias dirias, em relao a 2007. No obstante o saldo favorvel em dezembro, as exportaes e as importaes apresentaram reduo em suas mdias dirias, em relao a dezembro de 2007, de, respectivamente, 11,7% e 1,2%, sinalizando o arrefecimento da corrente de comrcio para 2009. Mercado monetrio e operaes de mercado aberto Aps a reunio do Copom de dezembro, a curva de juros futuros apresentou forte declnio em toda a sua extenso. A queda das taxas nesse perodo foi influenciada, principalmente, pelo recuo dos ndices de inflao corrente e das expectativas inflacionrias e pela divulgao de indicadores que evidenciaram reduo do ritmo de expanso da atividade econmica, com reflexos negativos para o mercado de trabalho. Entre 9 de dezembro e 19 de janeiro, as emisses do Tesouro Nacional referentes aos leiles tradicionais somaram R$28,8 bilhes. No mesmo perodo, o Tesouro realizou leiles de venda de LTN com vencimento em julho e outubro de 2009 conjugada compra de LTN de vencimento em janeiro e abril de 2009, em um total de R$1,3 bilho, e leiles de venda de LFT de vencimentos em maro e dezembro de 2011 e setembro de 2013 conjugada compra de LFT de vencimento em dezembro de 2008 e janeiro de 2009, que somaram R$2,0 bilhes. Concluso