ANLISE TRIMESTRAL JANEIRO 2012

A QUIMERA DA EUROPA UNIDA

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Anlise Trimestral A quimera da Europa unida

NDICE
Anlise Macroeconmica .................................................................................................................. 4 A quimera da Europa unida............................................................................................................ 4 Averso ao Risco a aumentar ......................................................................................................... 4 A UE ainda pode ter sucesso?......................................................................................................... 6 Portugal ......................................................................................................................................... 8 Ciclo Econmico ......................................................................................................................... 10 Mercado Monetrio......................................................................................................................... 16 Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa ........................................................................................... 17 Commodities .................................................................................................................................. 18 Energia ........................................................................................................................................ 18 Metais ......................................................................................................................................... 19 Agrcolas ..................................................................................................................................... 21 Anlise Tcnica............................................................................................................................... 24 Quadro de Variaes....................................................................................................................... 31 A IMF.............................................................................................................................................. 32

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A quimera da Europa unida Anlise Trimestral

Anlise Macroeconmica
A quimera da Europa unida
A gravidade da crise da dvida soberana resulta da existncia de uma moeda nica dentro de parte substancial da Unio Europeia. O projecto do euro , acima de tudo, uma ferramenta de integrao. A criao do euro sempre visou a promoo de uma unio econmica e fiscal, eventualmente conducente a uma unio poltica. Chegados ao ponto em que se torna necessrio prescindir de muitos elementos de soberania nacional para prosseguir o projecto, existe o risco de imploso da Unio. Ser que a UE ser capaz de unir de forma perene o que tantas vezes ao longo da Histria foi tentado na Europa? Ou as presses nacionalistas e de manuteno da soberania voltaro a imperar?

Averso ao Risco a aumentar

As causas mais imediatas da actual crise da dvida soberana so bem conhecidas e passam pelo excesso de endividamento de todos os pases da Unio Monetria e pelos desequilbrios de conta corrente e investimento dentro da Unio. Analisando num sentido mais lato, ultrapassando as fronteiras do velho continente, a crise est associada ao excesso de dvida dos pases ocidentais, que nela suportaram o seu modelo de crescimento e ao processo de nivelamento global em curso, que est a conferir mais poder, crescimento e qualidade de vida aos pases emergentes. Alis, ainda no final de Dezembro, o Brasil ultrapassava o Reino Unido como a sexta maior economia do mundo, o que confirma esta mudana. Porm, o que torna a crise europeia especialmente pertinente a capacidade de dela poder resultar a desagregao do projecto europeu em curso, pelo menos como o conhecemos. As dificuldades sentidas na resoluo da crise da dvida europeia so, em ltima anlise, reflexo do prprio processo de integrao, pois chegou-se ao ponto em que se exige aos pases participantes que sacrifiquem uma parte decisiva da soberania nacional. Nada que no estivesse nos planos de quem desenhou a Europa de Maastricht ou de Lisboa, mas chegamos ao momento do tudo ao nada o instante em que ou os cidados de cada pas aceitam ser dirigidos mais centralmente, por quem pode no defender totalmente os seus interesses, ou em que a desagregao levar ao fim da Europa que se constri desde o ps-guerra. No uma deciso fcil e ambas comportam riscos muito relevantes.

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As tentativas do passado
As tentativas de unio do continente europeu confundem-se com a Histria, mas nenhuma sobreviveu ao tempo. Sem pretender alcanar um rigor histrico extremo, pode dizer-se que o primeiro exemplo foi o Imprio Romano (de 44 AC at 476 DC) - a fora dos Csares permitiu a mais longa experincia de integrao europeia, embora contra a vontade dos povos dominados. A experincia da Roma imperial foi a primeira unificao de praticamente todo o territrio europeu dentro de um mesmo ordenamento jurdico e de mesmas instituies, apesar ser serem povos etnicamente diferentes entre si. O Imprio Carolngeo, de Carlos Magno, tambm foi responsvel pela unio poltica dos povos europeus. [Barbara Mouro dos Santos] origem popular do governo e os direitos modernos de propriedade. No centro da Europa, centrado no que hoje a Alemanha, existiu o Sacro Imprio RomanoGermnico (de 962 a 1806) cuja figura mais forte foi a de Carlos V da Casa dos Habsburgos. A conquista do territrio e da influncia foi conseguida por um misto de poltica, fora e de estratgia dinstica de influncia. Alm de imperador, Carlos V foi rei de Espanha e casado com Isabel de Portugal, filha de D. Manuel I, conseguindo influncia em toda a Europa e colnias. O rei absolutista Lus XIV de Frana (1638-1715) tentou tambm unir a Europa, sempre pela fora, comeando por expandir a Frana. Vrias guerras depois, a Frana tinha 10 novas provncias, um imprio ultramarino e uma posio de destaque no continente. As suas vitrias e progresso cultural levaram admirao do resto da Europa que comeou a emular os costumes franceses, valores e estilo de vida, bem como a utilizao da lngua francesa. Estes so efeitos que ainda hoje se sentem.

A queda do imprio levou a sculos de mudana e violncia a que se chama a Era das Migraes. Visigodos, Vndalos, Hunos, Saxes e muitos outros, vaguearam e saquearam a Europa novamente dividida. O Cristianismo ocasionou um grande sentimento de unio entre os povos europeus; espalhou-se rapidamente pela Europa, vrios povos diferentes passaram a ter concepes muito prximas a respeito do mundo e da vida: a unidade espiritual desenvolveu a unidade poltica. O perodo histrico compreendido entre 1250 a 1450 considerado como precursor da ideologia da unificao poltica da Europa, pois foi durante este lapso de tempo que se desenvolveram as noes de soberania, separao entre Igreja e o Estado, a representao poltica, a
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Napoleo conseguiu a primeira unificao europeia que se pode comparar ao Imprio Romano. Como se sabe, no se tratou de um processo pacfico, tal como no foi a queda do imprio francs. Depois desta, a tentativa mais sria que se verificou j nos leva a tempos mais recentes. No necessrio descrever o que Hitler conseguiu em termos de unio territorial e influncia poltica e militar, nem a forma como decorreu o processo.
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A verdade que quase que conseguiu a hegemonia que Napoleo pretendia, falhando entre Minsk e Estalinegrado.

Ainda assim, reconhea-se, a Europa ocidental vive o maior perodo de paz de sempre.

A UE ainda pode ter sucesso?

Portanto, h que ter em conta que a Histria joga contra a UE pois todas as unies soobraram, terminando em caos e violncia. Com Bruxelas e Frankfurt, a Europa tenta superar a Histria, nomeadamente as diferenas econmicas, financeiras, culturais, polticas e os movimentos nacionalistas. Num artigo interessante escrito pelo analista de mercados eurocptico Tony Westfallen, faz-se notar que a percepo da importncia da soberania nacional muito maior nos cidados acima de 50 anos do que nos mais jovens. Westafallen afirma que a Unio Monetria, alm de retirar aos Estados a capacidade de gerirem a prpria economia, foi tambm um passo de grande importncia na perda de soberania e no processo de retirar a ideia de identidade nacional a cada cidado. Argumenta ainda que o mais frequente assistir-se a luta por mais liberdade e independncia e por isso h que perguntar porque esto tantos europeus dispostos a ceder a sua soberania quando o resto do mundo pretende o contrrio?

Hitler, como se sabe, pretendia estabelecer uma Nova Ordem de hegemonia nazi na Europa, com um governo centralizado e ter falhado por pouco. Na ressaca da 2 GM destacam-se dois movimentos. A Leste, a URSS comandou o Pacto de Varsvia, por oposio NATO, em que a influncia sovitica transcendia em muito a esfera militar. A ocidente, os pases do centro da Europa iniciavam um processo de aproximao econmica, ainda sem pretenses polticas, mas j com o objectivo de facilitar a paz na Europa atravs da promoo do entendimento entre os povos. Importa destacar dois aspectos: por um lado, a vontade de unificar a Europa um desejo que se confunde com a Histria. No entanto, esses processos foram sempre marcados por violncia, quer na sua construo quer no seu colapso. O que est a suceder actualmente no velho continente atravs da UE a 27 pases, mas sobretudo atravs do projecto do euro, uma tentativa de unificao, agora liderada pela Alemanha e Frana, aparentemente sem violncia, mas num processo que est longe de ser um exemplo totalmente democrtico. Mas, note-se, a Unio uma organizao supranacional e no se trata de uma integrao com base num s pas como nos outros exemplos da histria. H tambm o risco de a Europa ser dominada econmica e politicamente por entidades externas.
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Na verdade, a transferncia de soberania no tem sido um problema...at agora. Para a maioria dos cidados, seno todos, a Unio Europeia confundese com a promessa econmica e social que lhe est inerente. Ou seja, tudo est bem e as diferenas conseguem ultrapassar-se ou so ignoradas enquanto permanecer na UE permitir progresso econmico, melhoria da qualidade de vida e o sentimento de que se est no peloto da frente a nvel mundial.
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Por outro lado, a j referida paz duradoura que se vive h 65 anos um argumento poderoso, bem como a vida relativamente fcil que se goza desde a dcada de 60.

Acabar com o Euro no uma opo

Nunca como nos ltimos meses se tem questionado o que acontecer com a moeda nica. Tecem-se conjecturas sobre a sada de pases do euro ou mesmo o seu fim. A preocupao atinge todas as camadas da populao e do sector empresarial, que se pretendem proteger. Dos vrios relatrios que especulam sobre o que aconteceria se o euro acabasse a que tivemos acesso, emerge uma concluso: a maior proteco do euro reside na grande dificuldade em ser destrudo, tal a complexidade do processo e das consequncias que da poderiam surgir. O fim do euro seria, a nosso ver, o incio do fim da evoluo da integrao europeia e talvez mesmo o fim da Unio Europeia. As consequncias, nefastas, gerariam muito ressentimento e desconfiana entre os pases, conduzindo a um ambiente irrespirvel at para uma unio meramente comercial.

A crise do euro o primeiro grande teste ao projecto, uma vez que a promessa no se est a cumprir e, para mais, h a sensao que alguns pases beneficiam da moeda nica custa de outros. Sem o benefcio econmico, levantam-se as questes sobre o sentido da Unio e at que ponto os benefcios esto a ser bem distribudos. O crescimento do nacionalismo , desta forma, a maior ameaa Unio Europeia. Mas h que desmistificar ou relativizar o conceito de soberania ao longo dos tempos. Os mais nacionalistas do a entender que os pases que hoje conhecemos sempre tiveram as mesmas fronteiras ou mesmo os que os que as tm (Portugal , nesse particular, o pas mais antigo tendo-as definidas h cerca de 700 anos) foram sempre independentes. A Histria da Europa est cheia de reinos, pases, principados e ducados que j desapareceram ou que viveram supresses temporrias de uma soberania que se tem como certa e imutvel.

verdade que as condies econmicas e financeiras, muita inabilidade poltica, a presso dos mercados e a diferena entre as economias do a ideia que no h, nesta altura, muito espao para mais integrao. No entanto, no menos verdade que para menos integrao que no h espao absolutamente nenhum. Nesta altura, nem a estratgia de dar um passo atrs para dar dois frente parece ser possvel. Para mais, no contexto poltico e econmico actual, de grandes blocos e de potncias emergentes, uma Europa dividida seria presa fcil do resto do Mundo, nomeadamente dos pesos pesados do G20. nesse sentido que nos parece que terminar a UEM no uma opo para os decisores europestas.

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A forma como o FMI tem participado nos planos de austeridade - financeiramente e efectivamente governando os pases - e a possibilidade de desempenhar um papel importante na resoluo da crise da dvida europeia como complemento s decises da UE, levanta a questo de a quem pertencer o verdadeiro governo na Europa. Estados Unidos, Reino Unido, Japo e pases emergentes (China e Brasil cabea) perdero a chance de influenciar a governao europeia e de ter o bloco econmico nas suas mos? Dificilmente desperdiaro a oportunidade de retirar graus de liberdade Europa, limitando-a na sua capacidade de ripostar contra as suas polticas proteccionistas, cambiais, polticas e sociais.

Nesta altura, se os europeus pretenderem salvaguardar alguma soberania poltica, econmica e cultural tero mesmo de sacrificar soberania entre si e conseguir uma resposta conjunta crise. A alternativa ser sacrificar a soberania em benefcio de terceiros, no europeus. A crescente influncia da China e a incapacidade de resposta da UE face s opes polticas chinesas em todas as dimenses mostra isso mesmo. Encostada parede, a UE s tem um caminho: enfrentar as dores de crescimento e continuar a desafiar a Histria. (IMF)

Portugal
Apesar de muito se falar sobre o tema, nada se alterou de essencial na economia portuguesa desde o relatrio publicado pela IMF. A evoluo da economia continua a ser condicionada essencialmente pelos mesmos trs factores: a implementao do programa de ajustamento acordado com a troika, o processo de desalavancagem dos diversos sectores da economia e a envolvente externa.

A poltica oramental continuar fortemente restritiva em 2012, com o objectivo de cumprir os 4.5% de dfice acordados com a troika. Em 2011 as metas foram atingidas, mas custa de medidas extraordinrias que, naturalmente, no se podero repetir no novo ano. Portanto, o Estado ter de implementar novas medidas conducentes reduo do dfice, nomeadamente reduzindo nas despesas com o pessoal, nas transferncias sociais e aumentando impostos. plausvel que Portugal consiga respeitar o dfice acordado, mas custa de uma recesso em torno de 3%. Os riscos encontram-se enviesados em baixa dadas as dificuldades esperadas para 2012. Mesmo assim, admitimos que no ltimo trimestre do ano o produto j mostre uma recuperao em cadeia. A crise da dvida soberana originou, como um dos efeitos colaterais, um processo de forte desalavancagem de todos os sectores da economia, processo que continua em curso e que deprime a procura interna, o investimento e a prpria solvabilidade das empresas e famlias, para no falar nos obstculos de competitividade externa que coloca.
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At ao momento no h indicaes que esta situao se possa alterar. O aspecto mais positivo dos ltimos meses na economia portuguesa tem sido ao nvel da evoluo da procura externa lquida. O dfice da balana comercial tem vindo a diminuir, quer pelo aumento das exportaes quer pela diminuio das importaes, decorrente da retraco da procura interna.
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Como consequncia, a Balana de Transaces Correntes poder registar em 2012 o melhor comportamento de muitos anos (ver grfico).

Toda esta conjuntura tem afectado de forma evidente e compreensvel a confiana dos agentes econmicos nacionais, sobretudo das famlias. neste ponto que a economia nacional poder surpreender pela positiva. As expectativas so to negativas que acaba por ser possvel que o ano possa ser melhor do que o esperado, despoletando reaces positivas nos agentes econmicos.

Naturalmente, se a crise europeia se agravar e contagiar a economia mundial, as exportaes sero mais difceis. Esse um outro risco para o crescimento da economia portuguesa em 2012. A evoluo da crise da dvida europeia poder ser o aspecto mais importante para Portugal em 2012, pelo menos no que toca existncia da Unio Monetria. No , de todo, o cenrio que nos parece mais provvel, mas se o euro acabar, ou se Portugal sair da moeda nica, esse ser o facto econmico mais relevante das ltimas dcadas para o pas, pelas enormes consequncias que acarretaria. evidente que noutras partes do globo que o crescimento est a acontecer e que a Europa em geral e Portugal em particular vivem tempos de necessria redefinio, assim como todas as empresas nacionais. Mas, tambm verdade que j foi bem mais difcil aproveitar as oportunidades de mercado que existem a nvel global, desafio que dever ser assumido por cada portugus.
(IMF com BES)

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Ciclo Econmico
INDICADORES AVANADOS CONTINUAM APONTAR PARA UM ABRANDAMENTO NAS PRINCIPAIS ECONOMIAS
Os Composite Leading Indicators (CLIs) de Dezembro para o Canad, China e EUA continuam a apontar para um abrandamento na actividade econmica para prximo da tendncia de longo prazo, ainda que com apenas quedas marginais face ao ms anterior. No Japo e na Rssia os CLIs sugerem uma actividade econmica ligeiramente acima da tendncia de longo prazo, com um moderado abrandamento para ambos.

Composite Leading Indicators

Rcio de tendncia, amplitude ajustada (Mdia de longo prazo = 100) Julho 101.3 100.9 99.9 101.6 100.2 100.4 102.3 102.0 99.0 100.6 101.8 96.5 100.4 95.7 102.6 Agosto 100.8 100.0 99.5 101.0 99.8 99.6 101.9 100.7 98.0 99.9 101.3 95.4 100.3 94.8 102.3 2011 Setembro 100.4 99.2 99.2 100.5 99.7 98.8 101.6 99.4 97.1 99.3 101.0 94.7 100.3 93.9 102.2 Outubro 100.1 98.5 99.0 100.2 99.7 98.1 101.3 98.3 96.6 98.6 100.9 94.2 100.2 93.1 102.2 Variao face ao ltimo ms (pontos) 2011 Agosto Setembro -0.5 -0.4 -0.9 -0.8 -0.3 -0.6 -0.3 -0.8 -0.3 -1.3 -1.0 -0.7 -0.4 -1.1 -0.1 -1.0 -0.2 -0.3 -0.5 -0.2 -0.8 -0.3 -1.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 0.0 -0.9 -0.1 Variao year-on-year (pontos) ltimo ms -1.9 -5.1 -2.4 -1.7 -1.7 -4.9 -0.1 -6.6 -7.0 -3.8 0.2 -7.9 -0.9 -8.7 -0.7 Outlook para o clico econmico

OCDE Zona Euro 5 Maiores economias da sia1 G7 Canad Frana Japo Alemanha Itlia Reino Unido EUA Brasil China ndia Rssia

Julho -0.5 -0.9 -0.3 -0.6 -0.4 -0.8 -0.3 -1.2 -1.1 -0.6 -0.5 -1.3 -0.1 -1.0 -0.3

Outubro -0.3 -0.7 -0.3 -0.3 0.0 -0.7 -0.3 -1.1 -0.6 -0.6 -0.1 -0.5 0.0 -0.9 0.0

Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento Abrandamento

1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia Fonte: OCDE

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Os pontos de viragem tendem em preceder alteraes do ciclo econmico. Os tringulos sombreados representam pontos de viragem confirmados nos CLIs. Os tringulos brancos so pontos de viragem ainda no confirmados, podendo ainda haver uma inverso.

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Tendncia em vigor no ltimo trimestre

Variao desde 1 de Janeiro de 2011 (*)

EUR
0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% -10,00% Usd Gbp Jpy Chf Cad Aud
4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% Eur Gbp Jpy Chf Cad Aud

USD

GBP
4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% Eur Usd Jpy Chf Cad Aud
12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Eur Gbp

JPY

Usd

Chf

Cad

Aud

(*) at 31-12-2011 12| Janeiro de 2012 IMF INFORMAO DE MERCADOS FINANCEIROS

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PIB
(Variao % face ao ano anterior)
Estimativa 2007 Alemanha Austrlia ustria Blgica Brasil Canad Chile ndia China Coreia Dinamarca Eslovnia Espanha Finlndia Frana Grcia Pases Baixos Hungria Irlanda Islndia Itlia Japo Luxemburgo Mxico Noruega Nova Zelndia Polnia Portugal Reino Unido Rep. Checa Rep. Eslovaca Rssia Sucia Sua Turquia EUA Zona Euro 3.4 4.7 3.7 2.8 6.1 2.2 4.9 9.8 14.2 5.1 1.6 6.9 3.5 5.3 2.2 3.0 3.9 0.1 5.2 6.0 1.7 2.4 6.6 3.2 2.7 3.4 6.8 2.4 3.5 5.7 10.5 8.5 3.4 3.6 4.7 1.9 3.0 2008 0.8 2.4 1.2 0.9 5.2 0.7 3.2 4.9 9.6 2.3 -1.1 3.6 0.9 1.0 -0.2 -0.2 1.8 0.9 -3.0 1.3 -1.2 -1.2 0.8 1.2 0.7 -0.7 5.0 0.0 -1.1 3.1 5.9 5.2 -0.8 2.1 0.7 -0.3 0.3 2009 -5.1 1.5 -3.7 -2.7 -0.7 -2.8 -1.5 9.1 9.2 0.3 -5.2 -8.0 -3.7 -8.2 -2.6 -3.2 -3.5 -6.8 -7.0 -6.7 -5.1 -6.3 -5.3 -6.2 -1.7 0.1 1.6 -2.5 -4.4 -4.7 -4.9 -7.8 -5.1 -1.9 -4.8 -3.5 -4.2 2010 3.6 2.4 2.4 2.3 7.5 3.2 5.1 8.8 10.4 6.2 1.7 -0.1 -0.1 3.6 1.4 -3.5 1.6 1.3 -0.4 -4.0 1.5 2.7 2.7 5.4 0.3 2.3 3.8 1.4 1.8 2.7 4.2 5.4 5.4 2.7 9.0 3.0 1.8 2011 3.0 1.8 3.2 2.0 3.4 2.2 6.6 7.6 9.3 3.7 1.1 1.0 0.7 3.0 1.6 -6.1 1.4 1.5 1.2 2.9 0.7 -0.3 2.0 4.0 1.5 1.4 4.2 -1.6 0.9 2.1 3.0 4.0 4.1 1.8 7.4 1.7 1.6 Projeces 2012 0.6 4.0 0.6 0.5 3.2 1.9 4.0 7.5 8.5 3.8 0.7 0.3 0.3 1.4 0.3 -3.0 0.3 -0.6 1.0 2.4 -0.5 2.0 0.4 3.3 2.0 2.5 2.5 -3.2 0.5 1.6 1.8 4.1 1.3 0.8 3.0 2.0 0.2 2013 1.9 3.2 1.8 1.6 3.9 2.5 4.7 8.4 9.5 4.3 1.4 1.8 1.3 2.0 1.4 0.5 1.5 1.1 2.4 2.4 0.5 1.6 2.2 3.6 2.7 3.0 2.5 0.5 1.8 3.0 3.6 4.1 2.3 1.9 4.5 2.5 1.4

Fonte: OCDE Economic Outlook November 2011

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Inflao
(Variao % face ao ano anterior)
Estimativa 2007 Alemanha Austrlia ustria Blgica Brasil Canad Chile ndia China Coreia Dinamarca Eslovnia Espanha Finlndia Frana Grcia Pases Baixos Hungria Irlanda Islndia Itlia Japo Luxemburgo Mxico Noruega Nova Zelndia Polnia Portugal Reino Unido Rep. Checa Rep. Eslovaca Rssia Sucia Sua Turquia EUA Zona Euro 2.3 2.4 2.2 1.8 4.5 2.1 4.4 6.2 4.8 2.5 1.7 3.8 2.8 1.6 1.6 3.0 1.6 8.0 2.9 5.1 2.0 0.1 2.7 4.0 0.7 2.4 2.4 2.4 2.3 3.0 1.9 9.0 2.2 0.7 8.8 2.9 2.1 2008 2.8 4.3 3.2 4.5 5.9 2.4 8.7 9.1 5.9 4.7 3.4 5.5 4.1 3.9 3.2 4.2 2.2 6.0 3.1 12.7 3.5 1.4 4.1 5.1 3.8 4.0 4.2 2.7 3.6 6.3 3.9 14.1 3.4 2.4 10.4 3.8 3.3 2009 0.2 1.8 0.4 0.0 4.3 0.3 0.4 12.4 -0.7 2.8 1.3 0.9 -0.2 1.6 0.1 1.3 1.0 4.2 -1.7 12.0 0.8 -1.3 0.0 5.3 2.2 2.1 3.8 -0.9 2.2 1.0 0.9 11.7 -0.5 -0.5 6.3 -0.3 0.3 2010 1.2 1.7 1.7 2.3 5.9 1.8 1.4 10.4 3.2 3.0 2.3 2.0 2.0 1.7 1.7 4.7 0.9 4.9 -1.6 5.4 1.6 2.8 2.8 4.2 2.4 2.3 2.6 1.4 3.3 1.5 0.7 1.2 1.2 0.7 8.6 1.6 1.6 2011 2.4 3.5 3.5 3.4 6.5 2.8 3.5 8.4 5.6 4.4 2.7 1.8 3.0 3.2 2.1 3.0 2.5 3.9 1.1 4.0 2.7 -0.3 3.5 3.4 1.5 4.2 4.0 3.5 4.5 1.7 4.1 8.4 2.9 0.4 6.2 3.2 2.6 Projeces 2012 1.6 3.0 1.9 2.3 5.8 1.6 2.8 8.0 3.8 3.6 1.8 1.3 1.4 2.6 1.4 1.1 2.2 4.9 0.8 4.1 1.7 -0.6 1.6 3.5 1.9 2.6 2.5 2.6 2.7 3.1 2.9 6.5 1.1 0.0 7.9 2.4 1.6 2013 1.5 3.1 1.7 1.7 4.7 1.4 2.8 6.9 3.8 3.0 1.8 1.7 0.9 1.8 1.1 0.2 1.8 2.9 0.9 2.8 1.1 -0.3 2.3 3.4 1.8 2.7 2.5 1.1 1.3 2.0 2.8 5.7 1.4 0.3 6.5 1.4 1.2

Fonte: OCDE Economic Outlook November 2011

14| Janeiro de 2012

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ESTATSTICAS DE BOLSO DE PORTUGAL GABINETE DE ESTRATGIA E ESTUDOS

03 JANEIRO 2012

15| Janeiro de 2012

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Mercado Monetrio
A perspectiva da evoluo da economia europeia alterou-se drasticamente durante o Vero. Na reunio de Setembro de 2011 o BCE mudou a sua postura, dizendo claramente que no haver novas subidas de taxas de referncia nos prximos tempos. A economia alem a abrandou o crescimento, as tenses para aumentos de salrios desapareceram, assim como os riscos de uma inflao galopante. Ainda assim, a Zona Euro registou uma inflao de 2.5% em Agosto, com a Alemanha nos 2.4%. O mercado desde ento comeou a incorporar a possibilidade da reverso das subidas efectuadas este ano, projectando um corte para 2011 e outro para o primeiro trimestre de 2012. A liquidez no sistema interbancrio continua abundante mas no circula. A desconfiana entre bancos leva a que mais uma vez elevados montantes sejam depositados diariamente junto do BCE taxa de 0.75%. O ltimo trimestre de 2011 ficou marcado por mudanas significativas no Banco Central Europeu, no s a nvel de nomes como de postura. JeanClaude Trichet terminou o seu mandato e entregou o testemunho ao italiano Mario Draghi. Este foi um nome que no agradou aos alemes por estar conotado com os pases do Sul da Europa, levantando receios de que fosse adoptada uma poltica mais permissiva. Coincidncia ou no, logo na primeira reunio mensal em que assumiu a presidncia, Mario Dragui cortou em 25 pb a principal referncia, seguida de mais um outro corte na reunio seguinte, anulando assim a subida concretizada no primeiro semestre. No entanto, a situao do sistema bancrio europeu est bem pior que h um ano atrs. Tal leva a que as Euribor se encontrem bastante acima dos nveis a que se encontravam quando h um ano atrs a taxa de referncia se encontrava nos mesmos 1%. Para tentar resolver este problema, Draghi tomou uma medida indita, ao anunciar duas cedncias de fundos por um prazo de 3 anos. A primeira foi realizada a 21 de Dezembro, tendo o montante tomado excedido as expectativas (489 mil milhes). So poucas as certezas quanto ao que se poder passar a nvel de taxas em 2012. Com a inflao ainda bastante acima dos 2%, estaramos inclinados a afirmar que a taxa de referncia se manter nos 1%, at que a economia d sinais que permitam retomar o ciclo de subidas. Este seria o raciocnio com Trichet na liderana. Com Draghi no se sabe at que ponto o BCE ir ou no ceder a quem pede que continue a descer a taxa de referncia. No que respeita Euribor, a sua evoluo depender muito mais da situao dos bancos e dos pases em que os mesmos esto inseridos, do que propriamente da taxa de referncia. As taxas de emprstimo praticadas entre os bancos mantm-se elevadas, reflectindo a desconfiana na solvabilidade dos seus pares. Em princpio estes leiles a 3 anos ajudaro a resolver parte do problema, levando a uma reduo das Euribor. No entanto, a forma como evoluir a crise da dvida na Unio Europeia e o comportamento dos bancos, ir determinar o rumo das taxas do interbancrio. ESTIMATIVA IMF PARA TAXAS DE JURO EM 2012 (%) BCE Euribor 3m Fed
Taxas Actuais 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4 Trimestre 1.00 1.00 1.00 1.00 1.25 1.40 1.30 1.25 1.20 1.40 0 0 0 0 0.25

BoE
0.50 0.50 0.50 0.50 0.75

BoJ
0.10 0.10 0.10 0.10 0.10

Nos EUA a Reserva Federal mantm as taxas perto de 0%. Nos ltimos tempos o destaque vai para as taxas de dlar praticadas no exterior, reflectidas nas taxas Libor, que tm subido consideravelmente. Essa subida justifica-se pela crescente desconfiana dos bancos norte-americanos face aos europeus. Para atenuar este problema houve uma interveno conjunta dos mais importantes bancos centrais com o intuito de baixar o preo a que os dlares estavam a ser cedidos. Em 2012 a Fed poder voltar a entrar no mercado a comprar obrigaes, caso a economia dos EUA d sinais de abrandamento. ano de eleies presidenciais, pelo que a presso poltica para que se estimule o crescimento pela via monetria dever aumentar. (IMF)
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16| Janeiro de 2012

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Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa

Sucedem-se as Cimeiras Europeias com vista resoluo do problema da dvida, mas as solues ou no so as exigidas pelos operadores, ou tardam a ser implementadas. A consequncia tem sido a lenta deteriorao das condies a que muitos pases conseguem aceder ao crdito. Espanha e Itlia tm sentido dificuldades crescentes de acesso ao mercado, tendo emitido a taxas que seriam impensveis h tempos atrs, e que so insustentveis no mdio e longo prazo. Em Itlia a barreira dos 7% a 10 anos foi ultrapassada, levantando-se a questo da necessidade de uma interveno semelhante que foi feita com Portugal, Grcia e Irlanda. Os alarmes comearam a soar ainda mais alto, quando o diferencial de Frana face Alemanha comeou a alargar, tendo a dada altura ultrapassado os 2%. Neste clima tm sido muitas as presses para que o BCE se assuma como o credor de ltimo recurso e se proponha a comprar toda a dvida necessria para trazer as taxas de volta para um nvel razovel. A oposio dos alemes a que tal ocorra tem sido forte, sendo que os Tratados em vigor no o permitem. Esta crise generalizada abriu espao para que se avance claramente para uma consolidao das polticas fiscais na Europa, com a Alemanha a liderar o processo. As taxas fixas praticadas no mercado de swap voltaram a cair em todos os prazos. Nas maturidades mais curtas, foram pressionadas pelos dois cortes na taxa de referncia promovidos pelo BCE. Nas maturidades mais longas, esto a acompanhar os rendimentos dos ttulos alemes, que continuam a baixar ao serem considerados a salvaguarda segura de quem detm euros. Nos EUA, as taxas de longo prazo continuam a baixar, fruto da poltica prosseguida pela Reserva Federal, de troca de ttulos de maturidades mais curtas por outros de maturidades mais longas. O ano de 2012 vai constituir um srio desafio para os mercados obrigacionistas, em especial os Europeus. J comea a haver pouco espao para deteriorao, pelo que o prximo e perigoso passo ser o incumprimento total ou parcial de alguma dvida. A situao ainda mais complicada quando se fala em sistema bancrio. Em Portugal no h neste momento banco que consiga financiamento a mais de 1 ano abaixo dos 10%.
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Em princpio, os fundos cedidos pelo BCE a 3 anos iro permitir que a situao melhore. tambm possvel, que parte destes fundos a 3 anos sejam usados para comprar dvida pblica, no por vontade dos bancos mas por presso dos seus governos. Outra das dvidas para 2012, saber at que ponto o fundo de estabilizao europeia ser ou no eficaz. Caso se verifiquem condies para o estreitamento do spread entre Alemanha e os demais pases, a tendncia ser de subida das taxas de longo prazo, pois o papel de porto seguro que os ttulos alemes representam perder alguma importncia. Se pelo contrrio, nenhuma das actuais solues resultar, ou se algum pas imitar a Grcia e partir para uma renegociao dos termos da dvida emitida, o papel de refgio da Alemanha ir acentuar-se, podendo resultar em taxas fixas de longo prazo ainda mais baixas.

Tambm para os EUA este ser um ano decisivo. Sem acordo a nvel de Oramento de Estado, provvel que a dvida pblica do pas suba para perto de 110% do PIB. Sendo um ano de eleies, a aplicao de polticas restritivas ser difcil. Adivinha-se mais um ano de necessidades gigantescas de emisso de dvida, quer para prorrogar a que entretanto se vencer, quer para cobrir o dfice de 2012. Os EUA voltam assim a estar nas mos dos investidores asiticos, nomeadamente japoneses e chineses. Caso comecem a sentir dificuldades, natural que a Reserva Federal avance com novo programa de emisso de moeda por via de compra de ttulos do tesouro. Neste contexto, possvel que se assista a uma subida nos rendimentos dos ttulos, mas pouco provvel que seja de magnitude significativa. (IMF)
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Commodities
Energia
PETRLEO
Neste ltimo trimestre o aspecto mais relevante no mercado do petrleo, foi a sucessiva contraco do diferencial entre crude e brent. O spread entre as duas principais referncias petrolferas estreitou-se de um mximo de $27 at perto de $9, onde fechou o ano. A recuperao gradual da produo na Lbia e a inverso dos fluxos de petrleo entre Oklahoma e o Golfo do Mxico possibilitaram este movimento, que permitiu uma subida do WTI para perto dos $100 e um recuo do brent para baixo dos $110. No que respeita aos fundamentais, o mercado encontra-se nesta fase sob influncia de dois factores opostos. Por um lado so evidentes os reflexos da diminuio de crescimento econmico no consumo. As principais agncias de petrleo tm vindo sucessivamente a baixar as expectativas de crescimento de consumo quer para 2011 quer para 2012. No lado oposto temos as tenses geopolticas, nomeadamente com o Iro. O ano de 2012 dever continuar a ser marcado por estas duas foras opostas. Espera-se um aumento da produo dos pases fora da OPEP, sendo que o cartel estabeleceu 30 mbd como objectivo de produo para os prximos tempos. A conjugao destes factores deveria apontar para uma descida de preos, mas as convulses polticas e a hiptese sempre presente de problemas srios com o Iro, devero impedir quedas acentuadas. O optimismo patente neste incio de ano e o adensar da questo iraniana, esto a provocar uma subida dos preos.

GS NATURAL
Os preos do gs caram significativamente nos ltimos tempos. A ausncia de frio intenso e a necessidade de poupana levou a uma queda do consumo. Os stocks nos principais pontos de distribuio de gs na Europa esto entre os 80% e 90% de capacidade usada, nveis que permitem encarar o que ainda falta de Inverno sem receios de rupturas de abastecimento. Na sia os preos continuam elevados, por influncia das necessidades de importao por parte do Japo, levando a que muito do gs transportado por navio (GNL) continue a ser enviado para o Pacfico. A diferena entre o preo do gs e do carvo, tem compensado a utilizao deste ltimo para produo de electricidade, contribuindo para uma quebra no consumo de gs. Nos prximos meses no se prevem subidas de preos de gs com carcter prolongado. A crise econmica dever levar a um condicionamento do consumo quer pela via particular quer pela empresarial. Um perodo de frio extremo poder levar os preos para cima, mas a janela para que tal suceda terminar em Abril. A presso para que o preo do gs deixe de estar indexado ao brent dever manter-se. De ano para ano so cada vez mais os contratos que so fechados com base em referncias credveis de gs, deixando para trs a indexao ao petrleo.

18| Janeiro de 2012

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ELECTRICIDADE
Depois de um ano de preos em alta, o ltimo trimestre de 2011 aponta para uma ligeira inverso do sentido, com o mercado Ibrico de electricidade a negociar j abaixo dos 55 Eur/MWh. O reforo do uso de renovveis e a quebra no consumo derivada da necessidade de reduo de gastos por empresas e famlias, tm ajudado a esta queda. A incerteza em 2012 prende-se sobretudo com a oferta. A quantidade de vento e gua disponveis, a operacionalidade das centrais nucleares, e a evoluo dos preos do carvo, gs e fuel, so os factores a seguir. No campo da procura, a dvida ser saber at que ponto a crise levar a uma reduo do consumo de energia por parte da indstria. Em 2008 e 2009 foi evidente o impacto da crise no consumo energtico.

Metais
expectativa de um incio de 2012 com crescimento fraco nas economias ocidentais, vieram juntar-se sinais de reduo do nvel de crescimento das economias emergentes, nomeadamente China, ndia e Brasil. excepo do cobre, que beneficiou de problemas com a oferta decorrente de greves, a maioria dos metais industriais tem vindo a ser afectada por um consumo abaixo do expectvel, com impacto evidente na acumulao de stocks.

COBRE
O cobre passou o ltimo trimestre de 2011 em sucessivas oscilaes entre os $7000 e os $8000. Nas poucas vezes que caiu para perto dos $7000, surgiu interesse comprador comercial suficiente para rapidamente levar os preos para cima. Grande parte desse interesse comercial veio da China, que depois de meses de fracas importaes decidiu aproveitar os baixos preos para reposio de stocks. Relativamente China coloca-se a dvida quanto ao destino do cobre que tem sido importado. Ao que parece h uma fatia considervel que est a ser usada para negcios financeiros e no por transformadores de metal. A extenso at h poucas semanas da greve na segunda maior mina do mundo, ajudou a dar suporte a este mercado. Nos primeiros 9 meses de 2011, houve um dfice de produo de cobre de 170.000 toneladas, ainda assim consideravelmente mais baixo que o dfice de 429.000 toneladas observado em perodo homlogo de 2010. Resolvida a greve em Grasberg, e com as perspectivas econmicas globais pouco animadoras, difcil apontar para um cenrio de regresso dos preos ao intervalo $8000-$9000. A evoluo do preo ir sobretudo depender da China, e da utilizao de cobre por este pas. Caso se constante que apenas se est a passar metal de armazns do LME para outros em Xangai, aumentar a hiptese de os preos virem gradualmente a recuar para o intervalo $6000-$7000.

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ALUMNIO
No alumnio cada vez mais evidente a desconexo entre produo e consumo. Os stocks no LME terminam o ano muito perto de passar a marca das 5 milhes de toneladas. Os preos tm vindo sucessivamente a cair, negociando j muito perto dos $2000. A este preo, j muitos dos produtores deste metal tm margens operacionais negativas. imperativo que de alguma forma o mercado de alumnio consiga no mnimo restabelecer um equilbrio entre consumo e oferta corrente. Tendo em conta a situao econmica global, dificilmente tal ajustamento se conseguir atravs de uma subida da procura, pelo que ter que forosamente resultar de cortes de produo. Estes cortes tero que ocorrer sobretudo na China, tendo em conta os elevados custos de energia neste pas, quando comprados com os suportados noutras regies do mundo, em especial as novas unidades na regio do Golfo Prsico. At que tal suceda os preos tendero a recuar para os $1800-$1900. Apenas com sinais de cortes efectivos na produo de alumnio, vemos como possvel um cenrio de recuperao para valores entre os $2200-$2300.

ZINCO
Fortes cortes na produo, em especial na China, permitiram um maior equilbrio neste mercado e a gradual reduo de stocks. Ainda assim, a quebra no consumo compensou grande parte do ajustamento inicial da oferta, permitindo que os preos tivessem regressado para o intervalo $1800-$1900. No LME os stocks esto rapidamente a subir, se bem que ainda longe das quase 900.000 tons registadas em Julho. Estima-se que nos primeiros 10 meses de 2011 o mercado global tenha registado um excedente superior a 300.000 tons. Este outro dos casos em que ser imperativo um redimensionamento da oferta, at que as condies econmicas globais permitam uma absoro do material em excesso por via de um aumento do consumo. A manter-se o actual desequilbrio no ser de estranhar nova queda aos $1700. Apenas a evidncia de que algo estrutural se est alterar a nvel de oferta, poder possibilitar o regresso sustentado a valores acima dos $2000.

NQUEL
A queda dos preos em Novembro para valores abaixo dos $17000, levou a uma corte imediato na produo do material alternativo conhecido como pig iron. Os preos recuperaram neste fecho de ano para o intervalo $18000-$19000, mas notria a quebra de consumo por parte da indstria de ao inox, responsvel por mais de 60% do consumo deste metal. Para 2012 as perspectivas no so brilhantes, tendo em conta que o actual clima econmico no favorece o aumento do consumo de ao inox. Para alm disso esto previstos projectos de abertura de novas minas de nquel nos prximos anos, que tendero a acrescentar 300.000 toneladas por ano ao mercado. H uma barreira natural queda dos preos entre os $15000-$16500, resultante da mais utilizao deste material em detrimento do pig iron. O oposto sucede com valores de nquel acima dos $20000, pelo que no so de esperar subidas sustentadas acima de tal valor.
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AO
O ao tem sido fortemente afectado pela crise econmica actual na medida em que esta tem restringido o consumo pelo metal, que por si s j foi fraco na maioria do ano, principalmente nos sectores da construo e automvel. Esta situao tem mantido os preos em baixa, ainda que relativamente estveis no ltimo ms. A compensar o consumo enfraquecido tm estado as constantes decises de encerramento de unidades de produo e reduo de capacidades de produo por parte de algumas das maiores empresas de ao na Europa como a Tatasteel, Tshyssenkrupp, Celsa e ArcelorMittal. Este procedimento tem contribudo para um maior balanceamento entre o consumo e oferta de ao e tem limitado maiores desvalorizaes de preos. Para 2012, no se perspectivam grandes melhorias devido s perspectivas de um abrandamento do crescimento econmico global, porm no incio do ano expectvel que os preos do metal encontrem condies para subir um pouco devido necessidade de reabastecimento de stocks.

Agrcolas
Ao longo dos ltimos trimestres foram-se por um lado dissipando os receios relativamente a quebras de produo. Por outro lado comeou a ficar mais evidente uma reduo no consumo de alguns produtos, e uma substituio por alternativas mais baratas sempre que tal possvel. Consequentemente, os preos da maioria dos produtos agrcolas terminam 2011 perto dos mnimos do ano.

SOJA
A soja sofreu durante a maior parte do trimestre com a incerteza econmica que provocou insegurana nos investidores e uma diminuio do interesse comprador pelo gro. Estas reaces exerceram presso sob os preos da matria-prima, caindo abaixo dos $12. Contudo, as recentes condies meteorolgicas adversas s culturas na Amrica do Sul possibilitam agora uma ligeira recuperao, devido a receios quanto a uma possvel reduo da produo do Brasil e Argentina, cujas perspectivas apontam para 75MMT e 52MMT, respectivamente. Neste momento as estimativas de produo mundial para 2011/12 so de 259,22MMT, o que se revela inferior ao registado em 2010/11 mas fica acima do previsto em Novembro. Quanto ao consumo tem sido registado uma diminuio gradual do mesmo, o que maioritariamente justificado pelo impacto negativo da fragilidade dos mercados internacionais. As estimativas encontram-se nos 260,09MMT. Os
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stocks finais, por sua vez, foram revistos em alta nos 64,54MMT. Apesar do abrandamento dos nveis de consumo, a procura prev-se que continue a exceder a oferta, com a China a destacar-se ainda como forte consumidor. No incio de 2012 os preos da soja devero manter-se afastados dos mximos alcanados no ano passado. No obstante, a eventualidade de uma reduo da produo do gro do Brasil e Argentina, devido ao clima actual, dever dar suporte aos preos da matria-prima. Quanto ao interesse comprador continuar dependente dos desenvolvimentos econmicos mundiais.

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LEOS VEGETAIS
semelhana do que ocorreu com vrios mercados de commodities, tambm os leos vegetais voltaram a sofrer acentuadamente com a debilidade actual da economia de alguns pases, ao restringirem as perspectivas de um maior consumo dos mesmos. O leo de soja abandonou nveis robustos, para terminar o ano juntos aos 51cents/lb. O leo de palma termina 2011 com perdas de quase 17% face a 2010, o que representa o primeiro declnio anual desde 2008. Em relao oferta/procura de leo de soja, para 2011/12, o USDA prev uma produo global de 42,92MMT e consumo de 42,97MMT. Apesar de significar uma reviso em baixa face a estimativas anteriores revela-se acima dos nveis de 2010/11. Em 2012, os primeiros meses devero ser marcados por uma recuperao ligeira dos preos dos leos vegetais, medida que as preocupaes com uma potencial reduo da produo esperada se mantm. Para alm disso, caso se verifique uma maior estabilidade econmica, o interesse comprador dever dar sinais de melhoria, o que ser impulsionado principalmente pela crescente utilizao de leo de soja para a produo de biodiesel.

MILHO
O milho encerrou o ano nos EUA em nveis bem mais baixos do que os mximos do ltimo Vero, de 8$/bu. Ainda assim, apresentam-se superiores aos preos de 2010. Na Europa, o cereal igualmente negociado longe de mximos porm tem-se demonstrado relativamente estvel ao longo deste trimestre. A penalizar o cereal, tanto nos EUA como na Europa, tem estado a insegurana, e consequente fraco interesse comprador, que a instabilidade econmica global tem provocado nos investidores. Para alm disso, apesar de a procura por milho para utilizao em rao animal ser forte, a preferncia pelo trigo forrageiro bem visvel, o que contribui tambm para o recuo dos preos. De salientar tambm a forte concorrncia dos pases da Amrica do Sul, que tm dificultado as exportaes norte-americanas. Globalmente, a IGC aponta para uma produo recorde para 2011/12 de 853MMT, sendo que 313MMT representam a colheita norte-americana, prevista em baixa face a 2010. A Ucrnia e a Frana prevem que obtenham colheitas de 19MMT e 15,9MMT, o que representa melhorias face a 2010. O consumo global, por sua vez, foi revisto em baixa, nos 861MMT, porm ainda 19MMT superior ao registado em 2010. Apesar da produo robusta, a procura pelo cereal perspectiva-se forte para 2012, o que provocar stocks no muito avultados e contribuir para suportar os preos do cereal durante o prximo ano.

TRIGO
Os preos do trigo terminam o ano relativamente mais baixos, devido vasta oferta, forte competitividade e factores econmicos negativos. No obstante, os nveis actuais so ainda assim robustos devido a uma procura significativa pelo cereal.
22| Janeiro de 2012

As projeces mundiais para 2011/12 do IGC apontam para nveis recorde de produo e consumo, de 683MMT e de 679MMT, respectivamente. Os stocks esperam-se que alcancem o nvel mais alto dos ltimos 12 anos. A ampla oferta e os preos relativamente mais baixos do que no incio do ano tm provocado grandes movimentaes a nvel de comrcio internacional.
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As importaes do cereal tm vindo a aumentar, principalmente de trigo forrageiro e por parte de pases asiticos. Na Europa a oferta e consumo de trigo tm sido igualmente significativos, contudo os mercados europeus tm sofrido com a crise econmica e com a forte competitividade por parte de pases como a Rssia e Ucrnia.

Em Frana, o trigo panificvel tem negociado num intervalo dos 180-190 /ton, prevendo-se que no incio de 2012 o cereal encontrar capacidade para valorizar ligeiramente, caso o euro se mantenha em nveis baixos e alguma estabilidade econmica seja alcanada. Em Chicago, os preos encontraro tambm suporte no forte consumo.

ACAR
Apesar de confirmada a primeira quebra na ltima dcada na produo brasileira, os preos do acar mantiveram a tendncia de queda no ltimo trimestre, encontrando interesse comprador significativo perto dos 23 cents/lb. Ao contrrio do Brasil, a maioria dos pases produtores de acar registaram colheitas elevadas. A ndia, a Tailndia, a Unio Europeia e a Rssia so os casos mais evidentes. As cheias na Tailndia ainda trouxeram um pouco de incerteza, mas o impacto foi apenas no atraso da refinao, mantendo-se as quantidades. As associaes e casas de anlise estimam um excedente de produo na ordem das 8 MMT, terminando com uma sequncia de 3 anos de dfice. O incio de 2012 dever ficar marcado pela entrada de bastante produto no mercado global, situao que poder contribuir para a baixa de preos. Sabendo-se da necessidade da China em adquirir 2 MMT para equilibrar as suas necessidades de consumo, h a sensao que uma queda aos 20 cents/lb levar a um aumento do interesse consumidor. A partir do segundo trimestre, ser o tempo e as projeces da nova campanha a determinar o rumo das cotaes.

ALGODO
O ano de 2011 foi marcado por uma tendncia decrescente dos preos do algodo, acentuada em Novembro e Dezembro. Actualmente, os seus preos encontramse nos 90 cents/lb, o que corresponde a nveis bastante afastados dos mximos alcanados no incio do ano, acima dos $2. Os ltimos meses careceram de fundamentais sustentadores para o mercado. A procura registada foi fraca, o que implicou revises em baixa das estimativas de consumo mundial para 2011/12, para os 111,34MMf. Esta situao foi especialmente visvel atravs das exportaes norte-americanas da fibra, constantemente decepcionantes. Quanto produo para 2011/12, as perspectivas para os principais produtores mantiveram-se inalteradas e robustas, excepo dos EUA cujas projeces foram novamente revistas em baixa, para 15,83MMf. Em termos globais, esperado um crescimento da produo mundial para os 123,42MMf. Estas previses de consumo e produo provocaro um aumento dos stocks mundiais. No incio de 2012, expectvel que a falta de nimo do mercado se mantenha, at que um interesse comprador mais elevado seja sentido. Entretanto, os preos mais baixos incitaro, a mdio prazo, os investidores a reabastecerem stocks, ainda que de uma forma comedida dado o efeito restritivo que a instabilidade econmica actual provoca sob os mesmos.
(IMF)

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Anlise Tcnica

EURO/DLAR - (EUR/USD)
Nas ltimas semanas o Eur/Usd acentuou a tendncia de baixa que est em curso desde Abril de 2011. Como se pode verificar no grfico, o cmbio segue um canal descendente, estando j prximo da parte inferior do mesmo. Espera-se que a zona actual de preos oferea suporte, com a capacidade de permitir ao Eur/Usd uma recuperao para uma zona mais neutra do canal (1.32-1.34), mas se 1.2850 ceder, ficam expostos 1.25 e 1.20 dlares. Apenas acima de 1.35 dlares se poder falar de uma neutralizao da tendncia, que hoje negativa.

DLAR/IENE - (USD/JPY)
Nada se alterou de forma significativa nas ltimas semanas. A tendncia de queda do dlar face ao iene continua a desenvolver-se de forma muito clara e, para j, no h sinais tcnicos que permitam antecipar qualquer alterao. A recente quebra em baixa dos 80 ienes por dlar abriu o caminho para novos mnimos histricos. O BoJ parece estar a defender preos a 76 ienes, mas at quando? A tendncia de queda de curto prazo apenas se neutralizaria acima de 80 ienes.

EURO/IENE - (EUR/JPY)
A tendncia de baixa no Eur/Jpy clara e continua a desenvolver-se. Nos ltimos dias foi estabelecido um novo mnimo de 10 anos, o que refora esta perspectiva. O ritmo da valorizao do iene continua a ser ditado pela linha descendente que se pode observar no grfico. Enquanto abaixo dessa linha, a tendncia de base mantm-se. Seria necessria a quebra em alta de 105.50 ienes para aliviar alguma presso. Em todo o caso, a tendncia s se neutralizaria acima de 112 ienes por euro. Admitimos uma recuperao no curto prazo.
24| Janeiro de 2012 IMF INFORMAO DE MERCADOS FINANCEIROS

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EURO/LIBRA - (EUR/GBP)
Desde o Vero de 2011 que o Eur/Gbp iniciou uma trajectria de queda, inserida numa estrutura de preos que globalmente neutral no longo prazo. O cmbio segue dentro de um canal descendente, estando perto do seu limite inferior e, por isso mesmo, sujeito a um ressalto que pode ir at aos 0.86 libras por euro e que pode iniciar-se a qualquer momento. No entanto, a tendncia instalada permanece de queda, com o objectivo deste movimento a situar-se na zona entre 0.81 e 0.82 libras por euro para 2012.

EURO/REAL - (EUR/BRL)
Desde o ltimo trimestre de 2009 que o Eur/Brl cota entre 2.16 e 2.65 reais. Aps mais de um ano de comportamento lateral, o Eur/Brl abandonou o intervalo mais estreito 2.16-2.40, com uma subida que encontrou resistncia a 2.65 reais. Desde ento, o cmbio estabilizou em torno de 2.40 reais. O mais provvel que o Eur/Brl continue dentro do mesmo intervalo durante mais alguns meses. A quebra de 2.35 deveria levar a um teste aos 2.20 reais. Em todo o caso, o Banco Central dever intervir para combater qualquer volatilidade excessiva.

DLAR/KWANZA - (USD/AOA)
Nada de novo no kwanza. A tendncia de alta de longo prazo permanece intacta, registando-se durante todo o ano de 2011 os nveis mximos de 10 anos, entre 90 e 95 kwanzas A barreira psicolgica dos 100 kwanzas por dlar continua a ser a mais relevante. Apenas a perda das 75 kwanzas, algo que nos parece muito improvvel, poder sinalizar a quebra da tendncia ascendente de muito longo prazo. Esperamos que em 2012 o cmbio fique dentro do intervalo 90-100 kwanzas por dlar.

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Janeiro de 2012| 25

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EURO/FRANCO SUO - (EUR/CHF)

A deciso do Banco Central suo em fixar um cmbio mnimo de 1.20 para o Eur/Chf e em defender esse nvel atravs de intervenes no mercado tem influenciado decisivamente o comportamento da moeda. O banco central tentou uma abordagem semelhante em 2009, na altura defendendo os 1.50 francos por euro, sem sucesso. Desta vez, a situao parece mais favorvel ao SNB. Alis, especula-se que o nvel possa ser elevado para 1.25 ou 1.30 francos por euro ainda este trimestre. Analisando apenas graficamente, o Eur/Chf tem suporte entre 1.20 e 1.21, com resistncia numa linha de tendncia descendente e nos 1.24 francos.

EURO/COROA NORUEGUESA - (EUR/NOK)

Como se pode verificar no grfico, o comportamento do Eur/Nok tem sido de grande estabilidade desde o incio de 2011. Se exceptuarmos os movimentos de Setembro, num contexto de maior averso ao risco, o Eur/Nok encontra-se dentro do intervalo que compreende valores entre 7.675 e 7.98 coroas por euro. Deste modo, a tendncia de mdio prazo permanece neutral e no h indicaes em outro sentido. Em termos de tendncia de longo prazo, continua o enviesamento em favor de uma coroa um pouco mais forte.

EURO/COROA SUECA - (EUR/SEK)

O comportamento do Eur/Sek tem sido globalmente lateral desde o Outono de 2010. Nos ltimos seis meses o cmbio tem oscilado entre 8.85 e 9.40 coroas por euro, que so o suporte e resistncia de referncia, respectivamente. Nas ltimas semanas observa-se uma tentativa de a coroa sueca ganhar terreno face ao euro, aproximando-se do suporte j referido, mas sem o quebrar. Uma eventual quebra de 8.85 coroas abriria espao para 8.70 e ameaaria retomar a tendncia de baixa que vigorava em 2010.

26| Janeiro de 2012

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EURO/ZLOTY - (EUR/PLN)
No Vero, a quebra de 4.1350 primeiro, mas sobretudo dos 4.20 zloty, levou a moeda polaca a perder terreno de forma muito rpida. A queda s foi interrompida com intervenes do banco central, situao que se verifica at agora. Os 4.55/4.60 zloty devero conter para j o Eur/Pln em alta, mas s devido aco do banco central, sendo improvvel voltar a observar valores abaixo de 4 nos prximos tempos. O cenrio tcnico mais provvel o de uma correco em baixa at perto de 4.204.25 zloty antes de nova tentativa em alta.

EURO/DLAR CANADIANO - (EUR/CAD)

O Eur/Cad quebrou em baixa a linha de tendncia ascendente que vigorava desde meados de 2010, confirmando o momento forte da moeda canadiana. Esperamos que o Eur/Cad encontre algum suporte nos 1.3050 dlares canadianos por euro, mas a quebra desse nvel durante o primeiro trimestre o cenrio tcnico mais provvel. Ou seja, a tendncia de queda de curto prazo parece no ter ainda terminado. Apenas uma subida acima de 1.38 dlares, no esperada, poderia inverter este cenrio.

CRUDE OIL ($)

A recuperao dos 90 dlares no final de Outubro permitiu ao crude neutralizar a tendncia de baixa que vinha registando desde Abril. Notar que a inverso d-se aps a construo de um duplo fundo nos 75 dlares, zona de preos que constitui um importante suporte de mdio prazo. Nesta altura o crude debate-se com uma resistncia forte nos 100 dlares por barril, que dever quebrar a qualquer momento. Apenas a quebra de 92.5 dlares em baixa invalidaria o cenrio de alta de curto prazo.

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Janeiro de 2012| 27

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OURO ($)
O grfico do ouro merece observao atenta. O facto de a recuperao que se seguiu correco de preos iniciada em Setembro no ter ido alm dos $1800 (um lower high) constitui um sinal de fraqueza na tendncia. verdade que a linha de tendncia ainda permanece inviolada, mas estamos perante um momento muito importante para o ouro, do ponto de vista tcnico. Abaixo dos $1450/$1500 dlares se poder falar de neutralizao de tendncia, podendo mesmo ocorrer perdas violentas nos preos do metal precioso.

PSI 20
A perda do suporte nos 5630 pontos no despoletou vendas muito agressivas no ndice, confirmando algum do optimismo que referamos h trs meses. Longe de podermos afirmar que o PSI tem agora uma perspectiva tcnica positiva, h alguns indcios de uma recuperao que poder estar em curso. Uma eventual quebra de 5900 pontos em alta abriria espao para uma subida adicional de 10%, onde encontraria uma resistncia importante nos 6500 pontos. Novos mnimos seriam assustadores para o ndice, mas no o cenrio que nos parece mais provvel.

DAX 30
Boa reaco do DAX ao suporte de 5000 pontos, de onde ressaltou com vigor. O cenrio indefinido, mas a forma como o ndice recuperou de forma rpida dos 5360 pontos (ou seja, a forma como no foram atingidos novos mnimos do ano naquela altura) sugere algum optimismo. Tecnicamente h espao para um regresso aos 7000 pontos, apenas com um obstculo nos 6430 pontos. Suportes a vigiar: 5630, 5360 e os 5000 pontos.

28| Janeiro de 2012

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DOW JONES
O suporte nos 10 600 pontos, um nvel importante, resistiu de forma estica aos vrios testes a que foi sujeito, como se pode verificar no grfico. Interpretamos essa reaco como um sinal de fora do Dow Jones. Nesta altura, do ponto de vista tcnico, no vemos obstculos a que o ndice venha mesmo a atingir novos mximos neste trimestre. Em termos de suportes devemos vigiar os 11 200 e os j referidos 10 600 pontos.

GRO DE SOJA
Tal como prevamos no ltimo relatrio, o mais provvel seria que o recuo nos preos continuasse at aos $11, onde passa a linha de tendncia que est em vigor desde 2008. Foi precisamente isso que sucedeu, com as cotaes a realizar um ressalto muito interessante (9% em trs semanas). Mesmo assim, o sentimento negativo s se neutraliza acima de $13. Contudo, provvel que os preos venham mesmo a testar esses nveis em breve. Suporte, claro est, nos $11 e linha de tendncia.

ALGODO CONTRATO DE MARO 2012

Aps vrios meses de queda acelerada das cotaes, o algodo parece finalmente estar a tentar uma recuperao desde os 84 dlares. Nesta altura os preos esto muito prximos de ultrapassar a linha de tendncia descendente. Se tal suceder, o que nos parece ser o cenrio mais provvel, poderemos voltar ao intervalo de variao que se verificou durante alguns meses de 2011, entre os 94 e 111 dlares. Prximos suporte e resistncia a observar nos 84 e 94 dlares, respectivamente.

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TRIGO
O suporte nos $5.65/5.75 que destacmos no ltimo relatrio acabou por suster a presso vendedora no trigo, apesar de vrios testes consecutivos. Ficou assim bastante bem definido qual o valor de referncia em baixa neste cereal. No curto prazo, os preos preparam-se para atacar a resistncia a $6.65 podendo testar a linha de tendncia descendente a seguir. Faria sentido que antes de quebrar a resistncia os preos consolidassem para depois, a sim, quebrar $6.65 e avanar at aos $7.70, resistncia seguinte.

MILHO
Aps uma subida muito expressiva, a tendncia de alta do milho encontrou resistncia perto dos $8 e, desde ento tem corrigido, mas com inclinao muito menor se comparada com a do movimento de alta. Este facto positivo para os preos do milho que, para mais, encontraram suporte de forma muito clara nos $5.70, aparentemente construindo um duplo fundo. A eventual quebra em alta de $6.65, que esperamos, seria positiva para os preos e no nos poderemos surpreender se observarmos cotaes perto de $7.50 durante este trimestre.

ACAR
Numa anlise de mdio prazo pode considerar-se que os preos do acar se encontram numa consolidao triangular. Essa figura tcnica permite que o acar possa oscilar entre os valores actuais e aproximadamente $28.80 sem que se defina qualquer tendncia. Nos ltimos meses o acar conseguiu manter-se acima de $22.6, aps vrias tentativas em baixa. Esse um aspecto tecnicamente relevante, sendo esse o suporte a ter em conta para os prximos tempos. O cenrio tcnico mais provvel de uma subida at aos $25.5, pelo menos.
(IMF)

30| Janeiro de 2012

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Quadro de Variaes
ndices
30-Dez-11 PSI 20 XETRA DAX IBEX 35 CAC 40 ATHENS GENERAL DOW JONES S&P 500 BOVESPA INDEX NIKKEI ASX 200 SHANGHAI SE COMPOSITE 5494.3 5898.4 8566.3 3159.8 680.4 12217.6 1320.6 56754.1 8455.4 4056.6 2199.4 1 Ms 2.44 1.70 5.39 4.40 2.86 5.73 1.01 2.63 -0.27 -1.11 -8.83 Variao % 6 Meses -25.07 -20.50 -18.35 -21.15 -48.00 -2.90 -1.42 -10.47 -14.32 -11.64 -20.29 52 Semanas 12 Meses -28.21 -14.69 -13.11 -17.94 -52.22 5.60 4.99 -18.11 -17.34 -15.32 -20.30 Minimo 5185.1 5072.3 7640.7 2781.7 650.5 10655.3 1256.9 48668.3 8160.0 3863.9 2166.2 Mximo 8126.1 7527.6 11113.0 4157.1 1715.1 12810.5 1363.6 71632.9 10857.5 4971.2 3057.3

Mercado Cambial*
30-Dez-11 EUR/USD EUR/CHF EUR/JP Y EUR/GBP EUR/SEK EUR/NOK EUR/CAD EUR/BRL EUR/AUD EUR/CNY EUR/PLN USD/CNY 1.2939 1.2156 100.20 0.8353 8.9120 7.7540 1.3215 2.4159 1.2723 8.1588 4.4580 6.3009 1 Ms -2.98 -1.03 -3.49 -2.15 -3.34 -1.22 -3.66 -1.88 -4.57 -3.76 -1.52 -0.91 Variao % 6 Meses -10.69 -0.90 -14.30 -7.70 -2.37 -0.46 -5.36 6.82 -5.92 -12.89 12.35 -2.59 52 Semanas 12 Meses -2.57 -2.56 -7.43 -2.89 -1.12 -0.83 -0.45 8.91 -2.72 -6.93 12.43 -4.86 Minimo 1.2903 1.0451 101.08 0.8316 8.7090 7.5315 1.2784 2.1812 1.2852 8.2558 3.8425 6.3009 Mximo 1.4882 1.3163 122.80 0.9050 9.3127 7.9450 1.4332 2.5666 1.4240 9.6636 4.5608 6.6349

*Fixing do BCE

Commodities
30-Dez-11 Petrleo Gs natural Algodo Soja leo de Soja Milho Trigo Acar Cobre Alumnio Zinco Nquel Ao 99.06 2.97 91.80 1198.50 52.09 646.50 652.75 23.30 7600.00 2020.00 1845.00 18710.00 33.69 1 Ms -0.73 -18.28 -0.96 6.53 5.92 8.11 9.80 -0.81 1.47 1.20 -5.77 9.74 11.59 Variao % 6 Meses 4.34 -31.13 -43.13 -9.36 -5.57 0.90 11.68 -14.50 -19.53 -19.30 -21.99 -18.65 -28.82 52 Semanas 12 Meses 10.26 -31.56 -35.73 -12.26 -7.98 4.95 -16.82 -23.30 -19.96 -17.69 -23.41 -23.00 -15.42 Minimo 75.67 2.97 85.12 1100.00 48.23 579.00 573.50 20.47 6735.00 1962.00 1740.00 16750.00 27.37 Mximo 113.93 4.85 215.15 1451.00 59.77 787.00 886.00 35.31 10160.00 2797.00 2596.00 29300.00 47.48

Taxas de Juro - Euro

30-Dez-11 Euribor 3 meses Euribor 6 meses Euribor 1 ano 1.356 1.617 1.947 1 Ms -0.121 -0.089 -0.095 Variao (Pontos percentuais) 6 Meses 12 Meses -0.200 -0.180 -0.225 0.346 0.383 0.433 52 Semanas Minimo 0.995 1.222 1.504 Mximo 1.615 1.831 2.201

Taxas de Juro - Dlar

30-Dez-11 Libor 3 meses Libor 6 meses Libor 1 ano 0.581 0.809 1.128 1 Ms 0.054 0.063 0.062 Variao (Pontos percentuais) 6 Meses 12 Meses 0.335 0.411 0.394 0.278 0.352 0.346 52 Semanas Minimo 0.245 0.393 0.720 Mximo 0.581 0.809 1.128

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