Os empreendedores vo Bolsa

Por Juliana Borges

EXAME

| 08.03.2007

Por que um nmero cada vez maior de pequenas e mdias empresas quer abrir o capital -- e quais so as razes estratgicas para se preparar para o mercado, mesmo que os preges no faam parte de seus planos
Cunha, Carvalho e Salvador: a fabricante de msseis do interior de So Paulo quer abrir seu capital em cinco anos para ganhar o mercado externo

Desde 1991, quando foi fundada na cidade de So Jos dos Campos, no interior de So Paulo, a Mectron, fabricante de msseis e equipamentos para satlites e avies, sempre cresceu com recursos prprios. Seus criadores -- cinco engenheiros que cursaram a faculdade juntos -- construram um negcio de 32 milhes de reais de faturamento anual, tendo o governo federal como grande cliente. improvvel que a empresa possa se expandir rapidamente dessa forma nos prximos anos. "Aqui no Brasil, j conquistamos nosso espao", diz o pernambucano Azauhry da Cunha Filho, de 49 anos, diretor da Mectron. Os scios acreditam que o mercado externo oferea muito mais oportunidades. "Msseis mais baratos, como os que produzimos, esto escassos l fora", diz Cunha. Se ele estiver certo, o acesso ao exterior poderia fazer a Mectron ter um crescimento de 50% ao ano. Desta vez ser preciso dinheiro de fora dos muros da empresa para a empreitada. Durante meses, os scios discutiram sobre onde buscar recursos. Financiamento bancrio? Muito caro. Fundos de capital de risco? A busca poderia levar anos e nada garantiria que esses investidores seriam encontrados. Vender parte da Mectron para uma empresa maior? O controle poderia ser perdido. No ano passado, os donos da empresa decidiram-se por um caminho que, nos ltimos tempos, vem atraindo o interesse de um nmero cada vez maior de empresas pequenas e mdias -- a bolsa de valores. "Vamos abrir o capital em at cinco anos", diz Cunha. "Mas estamos nos preparando desde j." Por dcadas, a bolsa brasileira foi uma praia para empresas grandes, como Petrobras, Vale do Rio Doce e Gerdau, que tm faturamento anual de mais de 10 bilhes de reais. Nos ltimos anos, uma srie de transformaes no pas, como aumento de investimentos estrangeiros, estabilizao da economia e perspectiva de queda na taxa de juro, est mudando essa situao. Desde 2005, companhias menores tambm vm participando desse mercado. Das 26 empresas que estrearam na bolsa no ano passado, sete faturavam menos de 200 milhes de reais por ano. Os analistas esperam mais de uma dezena de emisses de companhias desse porte -- ou ainda menores -- at o fim de

2007. "Fomentar o crescimento de bons empreendimentos uma vocao forte do mercado acionrio", diz Raymundo Magliano Filho, presidente da Bovespa, a bolsa paulista, que criou o Bovespa Mais -- um espao especial para receber as pequenas empresas. As companhias hoje na bolsa no fizeram seu primeiro lanamento -- ou, como o pessoal do mercado gosta de dizer, IPO (sigla em ingls para oferta inicial de aes) -- da noite para o dia. Em muitos casos, foi resultado de uma deciso tomada anos antes, quando tinham metade do tamanho -estgio em que empresas como a Mectron se encontram agora. "As regras do mercado acionrio so rgidas e muitas companhias passam por profunda transformao cultural para se adaptar nova realidade", diz Eduardo Monteiro da Silva Filho, advogado especializado em abertura de capital. "Essas mudanas podem levar muito tempo, e nunca cedo demais para comear." A lio de casa grande e difcil. Para entrar no Novo Mercado, o pedao da Bovespa mais desenvolvido e que concentra grande parte dos IPOs recentes, preciso cumprir uma extensa lista de exigncias. O objetivo garantir transparncia das informaes divulgadas e profissionalizao do relacionamento da empresa com analistas e investidores -- a chamada governana corporativa. Empresas no Novo Mercado precisam ter, por exemplo, conselho de administrao independente, gesto profissional e balanos dos ltimos trs anos chancelados por uma auditoria de padro internacional. Pode acontecer de, no meio do processo, um fato novo fazer o empresrio suspender os planos de abrir o capital. "Isso no significa que todo o trabalho de preparao tenha sido perda de tempo", diz Jos Eduardo Carneiro Queiroz, scio do escritrio de advocacia Mattos Filho, freqentemente contratado para assessorar IPOs. "A transparncia aumenta o interesse de fundos de investimento que colocam dinheiro em empresas promissoras e melhora a avaliao dos bancos na hora de dar emprstimos." Por causa disso, muitas pequenas e mdias empresas esto empenhadas em cumprir os requisitos exigidos pelo mercado -- mesmo que a deciso final de abrir ou no a empresa nem tenha sido tomada.

PASSO A PASSO As principais etapas para abrir o capital na bolsa 1 - Contratar uma auditoria Para abrir o capital, a CVM exige que a empresa tenha seus trs ltimos balanos anuais auditados externamente por uma empresa de primeira linha 2 - Implantar a governana Antes de ir bolsa, a empresa deve aderir a prticas de boa governana corporativa, necessrias para se relacionar de forma transparente com o mercado 3 - Escolher os parceiros Advogados devem dar assessoria nos aspectos legais, e um banco de investimento deve conduzir o processo de abertura e fazer contato com potenciais investidores 4 - Criar a rea de RI O departamento de RI responsvel por toda a comunicao da companhia com seus futuros acionistas e com o mercado, alm de criar o site institucional 5 - Elaborar o prospecto A publicao deve conter todos os dados da empresa: nmeros, resultados, histria e planos. elaborado com o banco de investimento e com o escritrio de advocacia 6 - Obter os registros O registro de empresa aberta na CVM prev a entrega de uma srie de documentos. Depois de aprovado o pedido, os documentos devem ser levados bolsa 7 - Anunciar a abertura

Depois de ter o registro, a empresa deve fixar o preo da ao e publicar anncios de sua abertura de capital em veculos de circulao nacional 8 - Fazer os road shows A empresa promove encontros com potenciais investidores dos principais centros financeiros, para explicar por que vale a pena comprar seus papis 9 - Marcar a data da abertura Depois de encerrado o prazo para as reservas de aes, preciso publicar anncios em jornais de circulao nacional informando a data da abertura Fonte: Monteiro da Silva Advogados Associados

O matemtico Gilmar Batistela, de 46 anos, cogita um dia abrir o capital de sua empresa, a Resource, integradora de solues de tecnologia da informao que colheu uma receita de 58 milhes de reais em 2006. "No tenho certeza ainda se a melhor estratgia para ns, mas quero estar preparado para essa possibilidade, que real", diz Batistela. Recentemente, a Resource contratou um diretor financeiro com mais de 15 anos de experincia. Sua misso levar as prticas contbeis da empresa a nveis mximos de profissionalizao. A transio pela qual a Resource est passando no costuma ser fcil nos pequenos e mdios negcios -- sobretudo naqueles de estrutura familiar, que nem sempre tm gesto profissionalizada. "Para esses empresrios, abrir o capital significa sair da condio de dono para virar scio e compartilhar o poder", diz o consultor Renato Bernhoeft, um dos maiores especialistas em empresas familiares. "Para quem sempre reinou soberano e resolvia tudo sozinho, ir bolsa requer determinao." Os scios da Mectron vivem esse momento agora. Desde os primrdios da companhia, eles esforaram-se para repartir o poder em partes iguais. "Ns adequvamos o organograma a cargos s vezes desnecessrios para evitar desequilbrio de poder", diz o scio Rogerio Salvador, de 49 anos. Mais recentemente, quando eles comearam a buscar informaes sobre o funcionamento das bolsas, ficou claro que esse tipo de raciocnio no tinha nenhuma lgica para os investidores. Nessa poca, a Mectron despertou o interesse do BNDESPAR, fundo de participaes do BNDES. Em dezembro de 2006, a empresa assinou um acordo para receber um aporte de 15 milhes de reais desse fundo. A entrada do BNDESPAR um passo importante no processo da Mectron rumo bolsa -- a clusula de sada do fundo prev a abertura de capital da empresa em, no mximo, cinco anos. No contrato, ficou estabelecido que a Mectron s receberia o dinheiro depois que implantasse algumas prticas de governana. A primeira grande novidade aconteceu no incio deste ano, quando foi criado um conselho de administrao, formado por um dos scios e dois especialistas externos. "Foi difcil aceitar que pessoas de fora decidissem sobre questes internas da empresa", diz o scio Carlos Alberto Carvalho, de 44 anos. As misses do conselho esto quebrando tabus na Mectron. A primeira foi a contratao de um diretor financeiro experiente -- antes, os scios revezavam-se no comando das finanas. Depois, Cunha foi eleito presidente, algo inconcebvel pouco tempo atrs. O caminho que a Mectron est percorrendo -- receber aporte de um fundo para ganhar musculatura e depois ir bolsa -- comum nos Estados Unidos. "Aqui no Brasil, isso tambm comea a acontecer", diz Marcus Regueira, presidente da ABVCAP, associao que rene fundos de venture capital, que injetam dinheiro em empresas promissoras. Foi assim com a paulista Odontoprev, de planos odontolgicos, e com a gacha Lupatech, que fabrica equipamentos industriais. Ambas entraram na bolsa em 2006, depois de ter sido contempladas com aportes de fundos de venture capital.

O PREO DA BOLSA Quanto custa abrir o capital... Gastos mdios para fazer uma emisso de aes de 100 milhes de reais(1) Despesa Banco de investimento Auditoria com padro internacional(3) Servios legais Taxa de registro na CVM Publicaes Outros custos Road shows Prospecto Total Valor (em reais)(2) 3,5 milhes 360 000 230 000 83 000 68 000 40 000 20 000 30 000 4,3 milhes

...e quanto custa sua manuteno Gastos anuais mdios para manter o capital aberto(1) Despesa Auditoria de padro internacional(3) Publicaes de balanos Manuteno da rea de RI Servios de escriturao de aes Apresentaes ao mercado Anuidades da Bovespa Taxa de fiscalizao da CVM Outros custos Total Valor (em reais)(2) 200 000 113 400 136 500 30 000 20 000 13 500 13 300 10 000 536 700

(1) Empresas com faturamento de at 200 milhes de reais por ano; (2) Custos mdios; (3) Nveis 1, 2 e Novo Mercado

Fonte: Bovespa

Ir aos preges pode fazer parte de uma estratgia de expanso mais complexa do que apenas captar recursos para financiar projetos. Adquirir outras empresas concorrentes, por exemplo, um destino possvel para o dinheiro dos investidores. Menos de um ms aps abrir o capital, a Odontoprev, que fatura 143 milhes de reais por ano, fez uma oferta de compra da concorrente paulista DentalCorp, de 22 milhes de reais de faturamento. "A incorporao de outras empresas faz parte de nossa estratgia de crescimento", diz Jos Roberto Pacheco, diretor de relaes com investidores da Odontoprev. A Lupatech, por sua vez, j adquiriu cinco empresas desde que abriu o capital. A gacha Memphis, fabricante do sabonete Alma de Flores, teve 100 milhes de reais em receita em 2006. Avanar num mercado ocupado por empresas globais, como Unilever e Colgate-Palmolive, nunca foi fcil. E, nos ltimos tempos, novos concorrentes entraram no setor, como os frigorficos Friboi, que produz sabonetes da marca Albany, e Bertin, dono da OX. At h pouco tempo, Carlos Alberto Kroeff, de 56 anos, presidente da Memphis, sentia orgulho ao dizer que a empresa nunca precisara de dinheiro dos outros para ir em frente. No mais assim. "A companhia continua capitalizada e rentvel, mas estamos estudando aquisies de marcas menores para crescer num mercado muito concorrido", diz Kroeff. "A bolsa pode ser uma grande oportunidade de buscar recursos para fechar esses negcios", diz Clvis Cortesia, diretor comercial da Memphis. Segundo ele, a deciso ser tomada no mximo daqui a um ano. Das razes para uma pequena ou mdia empresa abrir o capital, a mais elementar a busca por financiamento para algum tipo de expanso. Mas h outros motivos vlidos. Na rea do marketing pode estar a inteno de projetar uma marca. No mbito de RH pode haver a estratgia de reter os melhores funcionrios, recompensando-os com planos de opes de aes. H ainda a possibilidade de encontrar sadas para enroscos societrios ou questes sucessrias. esse o caso da fabricante gacha de componentes de freios Controil, com receita de 92 milhes de reais em 2006. O capital social da empresa dividido entre trs famlias. Em 2001, a morte de um dos scios alertou o administrador de empresas Leonildo Bernardon, de 63 anos, presidente da Controil, para a dificuldade sucessria. "Percebi que abrir o capital poderia ser uma forma de resolver a questo", diz ele. "Com aes em bolsa, o scio que quiser sair tem uma viso realista do valor do negcio." A deciso de abrir a empresa ainda no foi tomada, mas a Controil j avanou nessa direo. As famlias fizeram um acordo para que parentes no assumam cargos executivos e, em 2005, um conselho de administrao foi organizado. A Controil tambm contratou os servios de uma auditoria, que divulga mensalmente um demonstrativo de resultados para seus 529 funcionrios. Ir ou no bolsa algo que deve ser definido pelo conselho de administrao da Controil neste ano. "Uma vez tomada a deciso, estaremos prontos em seis meses", diz Bernardon. Um dos aspectos que esto sendo avaliados o tamanho da companhia. "Acho a empresa pequena, embora a Bovespa diga que no", diz. Especialistas consideram essa preocupao pertinente. "Tamanho um fator que deve ser bem avaliado ao abrir o capital", diz Marcelo Tommasi, scio da consultoria Terco Grant Thornton, especializada em empresas mdias.

Uma conta relacionada a tamanho diz respeito aos custos. Segundo a Bovespa, numa emisso de aes de 100 milhes de reais, uma companhia com faturamento de at 200 milhes de reais gasta, em mdia, 4,3 milhes de reais. E, uma vez aberta, ela tem custo anual de 537 000 reais para continuar no prego. "Esses valores praticamente inviabilizam a entrada de empresas com faturamento muito baixo", diz Ricardo Rochman, professor de finanas da FGV. Desse valor, 80% podem ficar com os bancos responsveis pela emisso -- se a empresa optar por instituies experientes, como Credit Suisse e UBS Pactual, que, com o Ita BBA, responsabilizaramse pelos papis da Odontoprev. "Os bancos apresentam a empresa aos investidores e ajudam a decidir detalhes importantes", diz Pacheco, da Odontoprev. "No vale a pena economizar nesse item." possvel que, nos prximos anos, esse custo diminua. "H instituies entrando com fora nesse pedao do mercado, como o Bradesco", afirma um consultor do setor. "A competio vai derrubar os preos cobrados pelos bancos." Alm dos custos, a preocupao dos pequenos e mdios empresrios quanto, do capital total, despejar na bolsa. "No h uma regra clara, mas emisses abaixo de 200 milhes de reais so mais difceis de ser bem recebidas", diz Caetano Fabrini, superintendente de mercado de capitais do banco Fator. O grande comprador das aes dos ltimos IPOs brasileiros foram fundos de investimentos americanos e europeus, que arremataram 70% do volume ofertado. "Com tantas oportunidades para estudar pelo mundo, esses investidores nem se do ao trabalho de analisar uma oferta muito pequena", diz Fabrini. Isso explica, em parte, o que ocorreu com a catarinense Renar Mas no incio de 2005. Com faturamento anual na casa dos 50 milhes de reais, a emisso de 16 milhes no despertou o interesse dos estrangeiros. "No buscamos os grandes investidores e isso prejudicou o valor dos papis logo aps a abertura", diz Gelmir Antonio Bahr, diretor de relaes com investidores da Renar.

Para fazer emisses mais atraentes, muitas companhias de menor porte tm colocado venda fatias bem maiores do que os 30% do total de papis com direito a voto, praticados na maioria dos IPOs. Foi o que fizeram a fabricante de softwares catarinense Datasul, de 129 milhes de reais de faturamento anual, e a incorporadora paulista Klabin Segall, de 100 milhes. Aps ir bolsa, seus antigos donos agora controlam menos de um tero da companhia. Para o analista Marco Aurlio Barbosa, da corretora paulista Coinvalores, aumentar o volume de aes para melhorar a liquidez pode ser feito, mas no bom que o objetivo se resuma a isso. "Uma empresa pequena no deveria fazer uma emisso grande demais para seu tamanho e depois no ter onde usar o capital arrecadado", diz Barbosa. S PARA AS PEQUENAS No ano passado, a Bolsa de Valores de So Paulo criou o Bovespa Mais, um espao destinado s pequenas e mdias empresas. Saiba quais so as duas principais diferenas entre o Bovespa Mais e a bolsa tradicional 1 - Quem tem o controle preciso ter um free float (aes que Bovespa pertencem aos minoritrios) de no mnimo 25% do total da emisso (1) Pode haver concentrao em poucos Bovespa investidores e h um prazo de sete Mais anos para atingir o free float de 25% (1) Nveis 1, 2 e Novo Mercado Fonte: Bovespa 2 - As regras de negociao As aes de uma empresa aberta so negociadas durante todo o perodo de funcionamento do prego restrita a alguns horrios. O objetivo que os investidores no gastem tempo demais para acompanhar os papis

No mercado acionrio, em que a percepo que os investidores tm de uma empresa pode pesar tanto ou mais que seu valor intrnseco, a opinio de gente como Barbosa importa -- e muito. Um dos maiores desafios de uma empresa aberta, de qualquer tamanho, fazer com que suas estratgias sejam bem compreendidas pelo mercado. Mas nem sempre os investidores interpretam os movimentos de uma empresa com a mesma lgica de seus donos ou executivos. o que pode estar ocorrendo com a corretora de imveis Lopes, de So Paulo, que abriu o capital no fim de 2006. Ela emitiu 475 milhes de reais em aes. "Quisemos elevar a Lopes a um patamar de profissionalizao mais alto", diz Roberto Martins Amatuzzi, diretor financeiro da corretora. Muitos analistas, porm, acharam que o objetivo era mais trivial. Desde o incio de 2006, mais de uma dezena de construtoras e incorporadoras entraram na bolsa. Na viso desses analistas, a Lopes aproveitou a onda favorvel no setor para fazer o que uma corretora sempre tenta, que obter o melhor preo possvel numa venda -- no caso, o melhor preo para ela mesma.