Cenrio Econmico

Setembro de 2011

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Brasil

Informao Confidencial Poltica de Segurana da Informao

BC brasileiro teme fraqueza prolongada do PIB mundial

22. Reavaliando o cenrio internacional, o Copom considera que houve substancial deteriorao desde sua ltima reunio, consubstanciada, por exemplo, em redues generalizadas e de grande magnitude nas projees de crescimento para os principais blocos econmicos. O Comit entende que aumentaram as chances de que restries s quais hoje esto expostas diversas economias maduras se prolonguem por um perodo de tempo maior do que o antecipado. Nota ainda que, nessas economias, parece limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalece um cenrio de restrio fiscal. Dessa forma, o Comit avalia que o cenrio internacional manifesta vis desinflacionrio no horizonte relevante.

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Deteriorao at agora j sensibilizou o cenrio do BC

18. Um cenrio alternativo, construdo e analisado sob a perspectiva de um modelo de equilbrio geral dinmico estocstico de mdio porte, admite que a atual deteriorao do cenrio internacional cause um impacto sobre a economia brasileira equivalente a um quarto do impacto observado durante a crise internacional de 2008/2009. Alm disso, supe que a atual deteriorao do cenrio internacional seja mais persistente do que a verificada em 2008/2009, porm, menos aguda, sem observncia de eventos extremos. Nesse cenrio alternativo, a atividade econmica domstica desacelera e, apesar de ocorrer depreciao da taxa de cmbio e de haver reduo da taxa bsica de juros, entre outros, a taxa de inflao se posiciona em patamar inferior ao que seria observado caso no fosse considerado o supracitado efeito da crise internacional.

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Desacelerao no Brasil est em curso

25. O Copom entende que o cenrio prospectivo para a inflao, desde sua ltima reunio, acumulou sinais favorveis. No ltimo trimestre de 2010 e no primeiro deste ano, a inflao foi forte e negativamente influenciada por choques de oferta domsticos e externos, mas as evidncias sugerem que os preos ao consumidor j incorporaram os efeitos diretos desses choques. Tambm foram relevantes os efeitos diretos da concentrao atpica de reajustes de preos administrados ocorrida no primeiro trimestre deste ano, que, em casos especficos, mostra sinais de reverso. O Comit pondera que esses efeitos ainda devero impactar indiretamente a dinmica dos preos ao consumidor, entre outros mecanismos, via inrcia. O Comit avalia como relevantes, embora decrescentes, os riscos derivados da persistncia do descompasso entre as taxas de crescimento da oferta e da demanda. Destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, e pondera que, em tais circunstncias, um risco muito importante reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Por outro lado, observa que o nvel de utilizao da capacidade instalada tem recuado e se encontra abaixo da tendncia de longo prazo, ou seja, est contribuindo para a abertura do hiato do produto e para conter presses de preos.
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Sinaliza processo gradual com conjunto informacional de hoje

26. O Copom prev que neste trimestre se encerra o ciclo de elevao da inflao acumulada em doze meses. A partir do quarto trimestre, o cenrio central indica tendncia declinante para a inflao acumulada em doze meses, ou seja, a mesma passa a se deslocar na direo da trajetria de metas.

30. O Copom, de forma unnime, reconhece que o ambiente macroeconmico se alterou substancialmente desde sua ltima reunio, de modo a justificar uma reavaliao, e, eventualmente, reverso, do recente processo de elevao da taxa bsica. Entretanto, dois membros do Comit avaliam que o momento atual ainda no oferece todas as condies necessrias a que esse movimento tenha incio imediatamente.
33. O Copom entende que, ao tempestivamente mitigar os efeitos vindos de um ambiente global mais restritivo, ajustes moderados no nvel da taxa bsica so consistentes com o cenrio de convergncia da inflao para a meta em 2012.

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Cenrios para a poltica monetria

Cenrios para a poltica monetria

Cenrios Recuperao rpida Recuperao lenta Averso ao risco* PIB - T/T (%) T1 11 T2 11 T3 11 1,2 0,8 0,8 1,2 0,8 0,4 1,2 0,8 0,0 T4 11 1,2 0,4 -1,5 A/A - T4 2011 2012 4,1 4,7 2,9 5,0 0,4 6,8 Mdia Ano 2011 2012 3,7 4,5 3,3 3,7 2,6 3,1 IPCA (%) Taxa de Juros 2011 2012 Selic Target 6,6 5,5-6,0 -200 bps 6,5 5,0-5,5 -200 bps** 6,3 4,5-5,0 -300 / -400 bps

* Erros de poltica, reestruturao desorganizada das dvidas da Europa, congelamento do crdito ** Ritmo poder ser mais veloz

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Mercado de trabalho continua muito apertado

IBGE - Taxa de desemprego (com ajuste sazonal) 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5%

jul/11 5,9%

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jun-02 set-02 dez-02 mar-03 jun-03 set-03 dez-03 mar-04 jun-04 set-04 dez-04 mar-05 jun-05 set-05 dez-05 mar-06 jun-06 set-06 dez-06 mar-07 jun-07 set-07 dez-07 mar-08 jun-08 set-08 dez-08 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11

Fortssimo crescimento da renda real

Renda Real

17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0%

3m

6m

12m

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PIB abaixo do ritmo potencial, mas no demanda domstica

16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% PIB, PIB potencial e Absoro Domstica PIB a.a. absoro a.a. Potencial

5,2%

4,8%

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E nvel da demanda sugere forte presso na inflao frente

PIB e Demanda domstica vs Potencial 2T01=100 p/ o PIB e demanda=PIB em 2002, quando c/c era zero (dados com ajuste sazonal)
155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95

2 tri/11 +1,3% QoQ

PIB Demanda domstica soluo PIB potencial de 4% PIB potencial de 4,5%

+0.8% QoQ

usando 4,5% de potencial usando 4% de potencial

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jan-01 abr-01 jul-01 out-01 jan-02 abr-02 jul-02 out-02 jan-03 abr-03 jul-03 out-03 jan-04 abr-04 jul-04 out-04 jan-05 abr-05 jul-05 out-05 jan-06 abr-06 jul-06 out-06 jan-07 abr-07 jul-07 out-07 jan-08 abr-08 jul-08 out-08 jan-09 abr-09 jul-09 out-09 jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11

Desancoragem das expectativas acelera com o corte da Selic

Fonte: BCB/Elaborao: Ita Asset Management

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Mundo

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Novas estimativas ainda esto no melhor cenrio

Cenrios para o PIB mundial 2011 2012 Ita Asset FMI Consensus Ita Asset FMI Consensus Anterior Atual Forecast Anterior Atual Forecast Regies / ago/11 ago/11 Pases Mundo 3,2 4,3 4,2 3,1 3,6 4,5 4,3 3,5 EUA 1,3 2,5 1,6 1,8 2,5 2,7 2,0 2,4 Z. Euro 1,2 2,0 1,9 1,9 0,8 1,7 1,4 1,5 Japo -0,4 -0,7 -0,7 2,8 2,9 3,1 Brasil 3,7 4,1 4,0 4,5 3,6 3,8 China 9,2 9,6 9,3 8,9 9,5 9,5 Outros 6,0 5,7 4,7 6,7 6,3 5,4

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Estados Unidos

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Taxa de desemprego
Tx. De Desemprego

11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00

Alternativo 5.00 4.00

Base Case

Q2-2005

Q4-2005

Q2-2006

Q4-2006

Q2-2007

Q4-2007

Q2-2008

Q4-2008

Q2-2009

Q4-2009

Q2-2010

Q4-2010

Q2-2011

Q4-2011

Q2-2012

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Q4-2012

O que sabemos at o momento?

Dados Reais at julho foram melhores (gastos e rendas pessoais, vendas no varejo), exceto folha de pagamento

Confiana em agosto sofreu um forte choque (dos empresrios do setor industrial e dos consumidores)
Incerteza do impacto da queda da confiana na atividade Probabilidade de crescimentos de PIB negativos frente

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Gerao de vagas estagnada em agosto

EUA - Folha de pagamento do setor privado Em mil postos de trabalho
400 200 (200) (400) (600) (800)
ms mm3m mm6m

(1.000)
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jan/08 jan/09 jan/10 jan/11

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Piora de percepo com o mercado de trabalho

Jobs Hard to get vs. Employment Ratio 64 63 62 61 60 59 58 13 Employment Ratio (esq.) Jobs: Hard to get (Consumer Confidence) 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52

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Cenrio Econmico
Setembro de 2011

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