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Mercado de Capitais – Parte 2

Prof. Alex da Silva Alves
Mercado de Renda Fixa
Avaliação de Bônus
1 Yield to maturity – YTM
2 Preço de mercado de um bond
3 Duration
4 Volatilidade
5 Duration de uma carteira
6 Duration modificado
 Avaliação de Bônus
• Os Bônus são títulos de renda fixa representativos de
empréstimos contratados pelas empresas, que
prometem pagar aos investidores um determinado
fluxo futuro de rendimentos.
• São notas promissórias emitidas sem garantia real, que
pagam juros periódicos ou determinado montante no
final do período.
• Os títulos de renda fixa com prazos menores de um ano
são identificados como instrumentos de curto prazo,
títulos públicos, commercial papers e CDB.
• Títulos com maturidade superior a um ano são
denominados Bônus ou Bonds.
• Emitidos por governos e empresas.
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 Avaliação de Bônus
Principais riscos:
• oscilações nas taxas de juros do mercado;
• inadimplência do emitente;
• liquidez do mercado;
• oportunidade de re-investimento dos fluxos
de caixa recebidos pelo investidor.

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 Avaliação de Bônus

Tipos de títulos negociados no mercado

financeiro internacional:
• Títulos com juros fixos estabelecidos no
momento de seu lançamento ao públicos;
• Títulos com taxas de juros redefinidas
periodicamente;
• Títulos conversíveis em ações.

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 Avaliação de Bônus
• Os bônus de mais baixo risco são emitidos pelo
governo. Os títulos emitidos por instituições que
não o tesouro remuneram o investidor com um
prêmio pelo risco, como forma de compensar a
possibilidade de não serem pagos os juros e/ou o
principal. O percentual deste prêmio é
geralmente obtido por empresas especializadas
em classificação de risco de crédito.

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 1. Yield to Maturity - YTM
• YTM reflete o rendimento (yield) efetivo dos títulos de
renda fixa até seu vencimento (maturity).
• Sua metodologia equivale à medida da taxa interna de
retorno (IRR), que é a taxa de desconto que iguala, em
determinada data, entradas e saídas previstas de caixa de
um investimento.
• O YTM, por derivar do conceito IRR, assume o pressuposto
de reinvestimento dos fluxos intermediários de caixa à
própria taxa de juros prometida pelo investimento. Para
que a IRR ocorra, o investidor deve manter o título em seu
poder até seu vencimento.
• Os títulos que oferecem um só pagamento no final, são
chamados zero cupon bond.
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 CÁLCULO DO YTM DE UM BÔNUS, COM JUROS
PERIÓDICOS
C1 C2 C3 Cn  Pn
P0     ... 
1  YTM 1  YTM  2
1  YTM  3
1  YTM  n
PARA UM ÚNICO PAGAMENTO NO FINAL DO PERÍODO SE USA
A SEGUINTE FÓRMULA:
Pn  Cn
P0 
1  YTM  n

P0 = Preço corrente de mercado

C1 , C2 ,...., Cn = Fluxos de caixa prometidos por período

Pn = valor nominal (de face) do título

YTM = Taxa de juro que, ao descontar os fluxos de caixa, apura um valor

presente igual ao preço corrente do bônus

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 Zero Cupon Bond Pn +C
Po n

O PREÇO DE MERCADO DE UM BÔNUS SE CALCULA

DE FORMA SIMILAR A FORMULAÇÃO DO YTM,
UTILIZANDO COMO TAXA DE DESCONTO A
REMUNERAÇÃO EXIGIDA PELO MERCADO (K)

 C1 C2 C3 Cn  Pn 
P0      ...  n
  1  K  1  K  1  K 
2 3
1  K  

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 2. Preço de Mercado do Bond

Admitamos um bond com valor de face de $ 1.000

que paga juros semestrais proporcionais a 10% a.a.
A maturity do título é 10 anos. Determinar o valor
do título se:
a) Os investidores aceitam a taxa de 10% (nominal)
b) O mercado desconta o título a 12% a.a. (nominal)
c) O mercado aceita uma YTM de 9% a.a.
após 2 anos da data de emissão (nominal)

 C1 C2 C3 Cn  Pn 
P0      ...  n
 1  K  1  K  1  K  1  K  
2 3

8/27/19 10
 Preço de Mercado do Bond

 50 50 50 50  1000 
P0      ...  20 
 $1.000
 1,05 1,05 1,05 1,05 
2 3

 50 50 50 50  1000 
P1      ...  20 
 $885,30
 1,06 1,06  1,06 1,06 
2 3

 50 50 50 50  1000 
P2      ..  16 
 $1.056,17
 1,045 1,045 1,045 1,045 
2 3

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 Relação entre o preço e retorno de um título

•Se o retorno oferecido pelo título é igual ao cupom,

então o título está negociado no mercado AO PAR, ou
seja, o valor de mercado é igual ao valor de face;
•Se o retorno apurado pelo título for inferior a seu
cupom, o título é negociado no mercado com ÁGIO, ou
seja, por um preço superior a seu valor de face;
•SE o retorno do título for superior ao pagamento do
cupom, o preço de mercado do título sofre um
desconto (DESÁGIO), sendo negociado por um valor
inferior ao de face.

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 Current Yield

Demonstra a rentabilidade periódica de um bond

em relação ao seu preço corrente de mercado, ou
seja:

JuroPeriód ico (Cupon)

CurrentYie ld (CY ) 
Pr eçoMercado Título

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 Current Yield
Admitamos um bond com maturidade de 8 anos que
paga cupon de 10% ao ano, com rendimentos semestrais.
O bond está sendo negociado no mercado pelo
preço de $1.089, sendo seu valor de face $1.000.
Determinar o YTM e CY desse título.

C1 C2 C3 Cn  Pn
P0     ... 
1  YTM 1  YTM  2
1  YTM  3
1  YTM  n

$50 $50 $50  $1000

1.089    ... 
1  YTM 1  YTM  2
1  YTM  16

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 Current Yield

$50 $50 $50  $1000

1.089    ... 
1  YTM 1  YTM  2
1  YTM  16

YTM = 4,22% ao semestre ou 8,63% ao ano

CY = $100/$1.089 = 0,0918 ou 9,18% ao ano

8/27/19 15
 Relação entre a taxa de juro e o
preço do título
Valor do
Título ($)
P0 K sobe  P0 cai
K cai  P0 sobe

Taxa de
Juros (%)
K

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 3. Duration
Um aspecto relevante na avaliação de títulos de renda fixa é
a distribuição dos fluxos de caixa no tempo.
Um bond com um único pagamento no final do prazo possui
maturity igual ao prazo do título (zero cupon bond).
Para um bond que paga cupons intermediários, o cálculo do
prazo é mais adequadamente obtido considerando-se estes
fluxos de caixa intermediário.
O prazo efetivo de um fluxo de caixa com parcelas de
rendimento intermediárias é aquela que o torna indiferente
à opção de resgatar o investimento por meio de um
pagamento único. (Duration)

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 Duration
• O cálculo do duration, representa o prazo médio do título,
levando-se em consideração o valor do dinheiro no tempo.
• Duration: duração efetiva, reflete mais adequadamente o
tempo da operação.
• Duration de Macaulay: rigor técnico.
• Duration de Assaf: forma simplificada de cálculo, sem o
rigor técnico da formulação de Macaulay. Os resultados
são bastante próximos.

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 Cálculo do Duration
t t

VBFj   PV j  1  YTM 
n
ASSAF
j 1 j 1

VBF = valor bruto final. Soma simples dos fluxos de caixa.

PV = valor presente do bônus descontado a taxa prometida
n = prazo médio equivalente
YTM = taxa efetiva de retorno oferecida pelo título

 Ct / 1  YTM 
t
MACAULAY
j 1
Duration 
P0

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 Cálculo do Duration (continuação)
Ct = valor do pagamento do título (principal e rendimentos em cada
momento t)
(t) = tempo decorrido até a data do pagamento
n = maturidade total do título
YTM = yield to maturity
P0 = preço de mercado do título descontado pela YTM

n
Ct
P0  
j 1 1  YTM 
t

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 Exemplo
Admita o lançamento de um título a um preço de subscrição de R$ 1.000,00
que promete rendimento linear de 10% a.a., com pagamentos semestrais de
cupons (5% a.s.) e o prazo do título de 3 anos. Qual a duration de Macaulay?

1 2 3 (4) = (3) / Principal 5 = (4) x (1)

Data Rendimento VP Participação em relação ao principal Ponderação
1 50 47,61905 0,047619048 0,047619048
2 50 45,35147 0,045351474 0,090702948
3 50 43,19188 0,04319188 0,12957564
4 50 41,13512 0,041135124 0,164540495
5 50 39,17631 0,039176308 0,195881542
6 1050 783,5262 0,783526166 4,701156999
Total Bruto 1300 Duration 5,329476671

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 Exemplo
P0 = 1.000  Título negociado ao par
n

 Ct / 1  YTM 
t

j 1
Duration 
P0
50 x1 50 x1 1.050 x6
   
1,05 1,052 1,056
Duration   5,33 semestres
1.000
FVD  50(1,05) 5,331  50(1,05) 5,33 2    50(1,05) 5,336  R$1.297,00
t t
ASSAF   VBFj   PV j  1  YTM 
n

j 1 j 1
D = 5,38 semestres

1.300  1.000(1  0,05) n

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 Propriedades básicas da duration
• A duration é uma função crescente do prazo de
vencimento do título, ou seja, conforme o prazo de
vencimento se eleva, a duration também cresce.

• A duration mantém uma relação inversa com as taxas de

juros de mercado.

• Quanto maiores forem os juros do cupom, mais

rapidamente o titular o realiza, ou seja, quanto mais
elevado for o cupom, maio o valor presente dos fluxos de
caixa, portanto, menor a duration.

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 Outro exemplo

Admita o lançamento de um título a um preço de

subscrição de R$ 1.000,00 que promete
rendimento linear de 8% a.a., com pagamentos
semestrais de cupons (5% a.s.) e o prazo do
título de 3 anos. Qual o preço de mercado do
título? Qual a duration de Macaulay? Qual o FV
com a duration calculada?

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 4. Volatilidade
• Volatilidade de um Bônus é a mudança
ocorrida no preço do título, devido a
variações nas taxas de juros de mercado. A
menor prazo, menor volatilidade.
• Usualmente, a volatilidade, é medida pelo
percentual de variação dos preços dos bonds.
• Quanto menor a maturidade, menor a
volatilidade.

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 Volatilidade
Título com valor de face de R$ 1.000,00 e remuneração de
10% a.a.

Maturity 5 anos 10 anos 20 anos

Taxa desconto (%) 8 12 8 12 8 12

Valor do bond ($) 1.079,85 927,90 1.134,20 887,00 1.196,36 850,61

Variação preço
do bond - 14,1% - 21,8% - 28,9%

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 5. Duration de uma Carteira
Título Prazo Valor Taxas de
Resgate Resgate Juros
A 34 dias $14.200 1,42% a.m.
B 58 dias $ 9.900 1,55% a.m.
C 91 dias $23.700 1,70% a.m.

Para determinar o duration da carteira, se processam os cálculos

seguintes:
•Capital aplicado em cada título e total
•Cálculo do duration
•Cálculo do FV em D
•Título equivalente da carteira e IRR

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 Duration de uma Carteira

Cálculo do capital aplicado em cada título

R$14.200
PVA   R$13.974,89
1,0142 34 30

R$13.974,89
R$9.900 9.609,94
PVB   R$9.609,94
1,0155 58 30
22.518,60
R$46.103,43
R$23.700
PVC   R$22.518,60
1,017  91 30

8/27/19 28
 Duration de uma Carteira
Cálculo do duration: é a média ponderada dos
prazos dos títulos sob análise.
D = (13.974,89 x 34)+(9.609,94 x 58)+(22.518,60 x 91)
(13.974,89+9.609,94+22.518,60)
D = 66,84 dias

R$14.200 R$9.900 66,84

R$22.518,60

34 58
(D) 91

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 Duration de uma Carteira

Cálculo da taxa interna de retorno (IRR)

14.200 9.900 23.700

46.103,43   
1  i  34 30
1  i  58 30
1  i  91 30

Utilizando uma calculadora financeira, temos:

IRR(i) = 1,63% ao mês > 1,58% do cálculo anterior

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 6. Duration Modificado

Permite determinar as modificações no preço

de um bond, diante das variações nas taxas de
juros.

Duration ( Macaulay )
DurationMo dificado ( MD ) 
1  YTM
Valor Face
P' 
1 D

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 Exemplo
• Um título negociado ao par com valor de face de
R$ 1.000,00 paga cupom anual de 8%, com
vencimento em 10 anos. Qual a duration
modificada do título se o yield aumentar 1%?

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 Exercício
• Admita um bônus com as seguintes características:
• Maturidade: 4 anos
• Cupom semestral: 9% a.a. (nominal)
• Rendimento exigido pelo investidor: 10% a.a. (nominal)
• Valor da emissão: R$ 1.000,00
Calcule a duration de Macaulay
Se a yield elevar-se para 11% a.a., qual a variação esperada
no preço do título? n
Ct
P0  
 
n

 Ct / 1  YTM 
t
t
j 1 1  YTM
j 1
Duration  D ( Macaulay )
P0 MD 
1  YTM 33
 Referências Bibliográficas

Assaf Neto, A. Mercado financeiro, 6ª ed. São Paulo:

Atlas, 2005.

Assaf Neto, A. Matemática financeira e suas aplicações,

11ª ed. São Paulo: Atlas, 2009.