A Economia Portuguesa no Contexto da Integrao Econmica, Financeira e Monetria

Departamento de Estudos Econmicos Banco de Portugal

A Economia Portuguesa no Contexto da Integrao Econmica, Financeira e Monetria

c Banco de Portugal, 2009 Rua do Comrcio, no 148 1100-150 Lisboa

Fotograa da capa: c Almada Negreiros, SPA 2009 Design da capa: Marta Figueiredo

Impresso: Tipograa Peres, S.A. Tiragem: 1000 exemplares ISBN: 978-989-8061-98-0 Depsito Legal no : 301003/09

Contedo
Prefcio Apresentao Bibliograa xi xv xxxv

1 Um olhar participante sobre a rea do euro: dinmica, heterogeneidade e polticas 1.1 Introduo 1.2 A dinmica da rea do euro: choques e frices 1.2.1 Propriedades dos ciclos econmicos na rea do euro 1.2.2 Identicao de choques na rea do euro: evidncia com base em VARs 1.2.3 A transmisso de choques luz de um modelo DSGE de dois pases 1.3 Mecanismos de ajustamento na rea do euro 1.3.1 Alguns factos sobre a heterogeneidade no crescimento do PIB e na inao na rea do euro 1.3.2 Ajustamentos em equilbrio geral numa unio monetria 1.3.3 Comentrios nais sobre o ajustamento numa unio monetria 1.4 O papel da poltica monetria numa unio monetria 1.4.1 Poltica monetria numa economia fechada 1.4.2 Poltica monetria numa unio monetria 1.4.3 Unio monetria e poltica oramental 1.5 Concluses Bibliograa 2 A economia portuguesa no contexto europeu: estrutura, choques e polticas

1 1 4 5 7 12 22 23 25 41 42 43 49 53 56 60

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2.1 2.2

Introduo Alguma evidncia emprica 2.2.1 Caractersticas estruturais 2.2.2 Caractersticas cclicas 2.3 A utilizao de modelos na anlise de choques e frices 2.3.1 O papel dos modelos na anlise macroeconmica 2.3.2 PESSOA: um modelo DSGE para a economia portuguesa 2.4 Choques e frices na economia portuguesa 2.4.1 O abrandamento da produtividade 2.4.2 A reduo do prmio de risco das taxas de juro 2.4.3 O aumento da concorrncia no comrcio internacional 2.4.4 O desequilbrio e a consolidao oramental 2.5 A maior concorrncia no mercado interno: uma oportunidade 2.6 Concluso Bibliograa 3 A Formao dos Preos e Salrios em Portugal 3.1 Introduo 3.2 Evidncia sobre rigidez de preos e salrios 3.2.1 Alguns factos estilizados sobre a formao dos preos em Portugal 3.2.2 A negociao salarial em Portugal: evidncia com base em informao do inqurito 3.2.3 Rigidez dos salrios e rigidez dos preos: anlise comparativa 3.2.4 Explicaes para a rigidez de preos e salrios 3.3 Determinao dos salrios 3.3.1 A natureza conspcua do mercado de trabalho portugus 3.3.2 O impacto do salrio mnimo no emprego 3.3.3 A almofada salarial 3.3.4 Poder dos insiders 3.3.5 Salrios e o risco de perda de emprego 3.3.6 As perdas salariais aps o encerramento da empresa 3.3.7 A quebra recente da sensibilidade cclica dos salrios reais 3.4 Dinmica dos preos e salrios agregados

65 68 68 74 79 79 85 90 91 100 109 118 133 147 150 155 155 157 158 163 168 171 175 175 177 178 181 183 187 191 194

Um modelo macro para preos e salrios numa economia aberta 3.4.2 Anlise economtrica 3.4.3 Identicao dos choques estruturais 3.4.4 Respostas a impulsos 3.4.5 Flutuaes de preos e salrios 3.5 Concluses Bibliograa 4 Desemprego: Oferta, procura e instituies 4.1 Introduo 4.2 Enquadramento terico da taxa natural de desemprego 4.2.1 O conceito de taxa natural 4.2.2 Controvrsias em torno da taxa natural 4.2.3 Uma abordagem baseada na oferta, procura e em instituies 4.3 Estimativas da taxa natural 4.3.1 Base de dados 4.3.2 Evidncia emprica 4.4 Factores demogrcos e a taxa de desemprego 4.5 Factores SDI em Portugal 4.6 Determinantes SDI da taxa natural 4.7 Concluso Bibliograa 5 Um retrato do comrcio internacional portugus 5.1 Introduo 5.2 Literatura emprica de comrcio internacional: breve resumo 5.2.1 Anlise de quota de mercado constante 5.2.2 Vantagem comparativa revelada 5.2.3 Comrcio intra-industrial 5.2.4 Fragmentao internacional da produo 5.2.5 Relaes entre comrcio intra-industrial, fragmentao e IDE 5.2.6 Exportadores heterogneos 5.3 Abertura da economia portuguesa 5.4 Anlise de quota de mercado constante das exportaes portuguesas 5.4.1 Metodologia e dados 5.4.2 Principais resultados

3.4.1

195 198 200 202 209 211 213 219 219 222 223 226 227 230 231 234 237 241 246 254 256 263 263 267 268 270 271 272 275 276 277 280 281 283

5.5

Vantagem comparativa revelada 5.5.1 Metodologia e dados 5.5.2 Especializao das exportaes portuguesas 5.5.3 Especializao das importaes portuguesas 5.6 Comrcio intra-industrial 5.6.1 Metodologia e dados 5.6.2 Principais resultados 5.7 Fragmentao e especializao vertical 5.7.1 Metodologia e dados 5.7.2 Principais resultados 5.8 Factos estilizados das empresas exportadoras portuguesas 5.9 Concluso Bibliograa 6 Finanas pblicas em Portugal: tendncias e desaos 6.1 Introduo 6.2 As principais tendncias dos desenvolvimentos oramentais em Portugal no perodo 1986-2008 6.2.1 Perspectiva geral 6.2.2 Receita 6.2.3 Despesa 6.2.4 Dvida pblica 6.3 Sustentabilidade das nanas pblicas e despesa com penses em Portugal 6.3.1 O conceito e a medio da sustentabilidade das nanas pblicas 6.3.2 Projeces a longo prazo para a despesa relacionada com o envelhecimento da populao 6.3.3 Estimativas para os indicadores de sustentabilidade 6.4 Ecincia da despesa pblica em Portugal: os casos da sade e da educao 6.4.1 Enquadramento 6.4.2 Ecincia no sector da sade 6.4.3 Ecincia no sector da educao 6.5 O mercado de trabalho do sector pblico em Portugal 6.5.1 Enquadramento 6.5.2 Caracterizao geral do mercado de trabalho do sector pblico 6.5.3 Trabalhadores e salrios 6.5.4 Trabalhadores licenciados: a interaco entre os mercados de trabalho pblico e privado

290 292 293 298 300 300 302 305 306 308 313 322 325 339 339 341 341 345 353 363 366 366 368 373 376 376 380 390 400 400 403 405 410

6.5.5 Rigidez salarial e remunerao do desempenho 6.6 Concluses Bibliograa 7 Integrao nanceira, estruturas nanceiras e as decises das famlias e das empresas 7.1 Introduo 7.2 Mercados e instituies nanceiras 7.2.1 A liberalizao, integrao e desenvolvimento nanceiro da economia portuguesa 7.2.2 Evidncia sobre o desempenho dos bancos portugueses 7.3 Decises das famlias e das empresas 7.3.1 Famlias 7.3.2 Empresas 7.4 Concluso e discusso das principais vulnerabilidades do sistema nanceiro portugus Bibliograa

412 413 416 423 423 426 426 458 477 477 515 548 555

Prefcio
A investigao econmica considerada pelo Banco de Portugal, desde h muito, como uma actividade fundamental para apoiar o desenvolvimento das suas principais funes: manter a estabilidade de preos e a estabilidade nanceira. A importncia da investigao econmica, fundamental e aplicada, manifesta-se na qualidade e rigor tcnicos da anlise econmica do Banco e consequentemente na qualidade do aconselhamento de poltica relativamente economia portuguesa e rea do euro, bem como numa interveno ecaz no Eurosistema. A qualidade do trabalho de investigao do Departamento de Estudos Econmicos foi tambm reconhecida em avaliaes independentes com uma classicao nos lugares cimeiros no mbito dos Bancos Centrais do Eurosistema, contribuindo para sustentar a posio de prestgio deste Departamento. A divulgao da anlise e investigao realizadas constitui um veculo primordial de informao dos agentes econmicos, o que particularmente relevante para o processo de formao de expectativas. Nesta perspectiva, o Banco de Portugal edita um leque abrangente de publicaes econmicas que visam cobrir um conjunto alargado de audincias. O presente livro constitui disso um excelente exemplo. Produto da investigao independente de economistas do Departamento de Estudos Econmicos do Banco de Portugal, este volume pretende contribuir para um debate substantivo sobre a economia portuguesa no contexto da sua integrao econmica, monetria e nanceira na Unio Europeia e na rea do euro. As concluses expressas correspondem em larga medida ao que as publicaes do Banco tm procurado reectir ao longo dos ltimos anos sobre o ajustamento da nossa economia ao choque da integrao na unio monetria europeia que nos inseriu num novo regime de poltica econmica. Em tempos, caracterizei assim esse novo regime: reduo consistente do custo do capital; substituibilidade acrescida de activos nanceiros; aumento de riqueza por reduo das taxas de juro e diminuio de restries de liquidez; mudana de signicado da balana externa corrente e primazia do risco de xi

crdito dos agentes econmicos.1 Como pas membro da rea do euro, Portugal deixou de sofrer do que Eichengreen e Hausmann designaram por pecado original,2 i.e., a diculdade em emitir instrumentos de dvida de longo prazo a taxa xa e/ou na sua prpria moeda nos mercados externos. Neste novo quadro, os aspectos macroeconmicos necessrios a uma participao bem sucedida na unio monetria dependem essencialmente da interiorizao por parte dos agentes econmicos de novas regras relativas poltica oramental e ao comportamento dos custos salariais. De facto, a poltica oramental dever poder exercer um papel contra-cclico absorvendo choques de natureza temporria. Adicionalmente, a determinao dos salrios tem que tomar como referncia os desenvolvimentos salariais nos parceiros comerciais, com destaque para a rea do euro, podendo desviar-se deles apenas quando existir um diferencial de crescimento da produtividade.3 Vrios captulos do livro do conta das consequncias de Portugal nem sempre ter seguido estas orientaes e, a par de problemas estruturais de mais longo prazo, identicam bem o que ainda temos de fazer para voltarmos a uma trajectria de convergncia real com os nossos parceiros europeus. Para alm da investigao aplicada ao caso portugus, este livro reecte tambm, de forma paradigmtica, a conuncia que se registou nos ltimos anos entre a investigao acadmica e a pesquisa terica com vista a aplicaes de poltica desenvolvida nos Bancos Centrais. Nessa perspectiva, so relevantes os contributos empricos e tericos que se encontram nos textos aqui reunidos. Exemplo cimeiro do resultado da integrao da investigao econmica das Universidades e nos Bancos Centrais , sem dvida, o desenvolvimento de modelos estocsticos de equilbrio geral (DSGE) que hoje moldam o pensamento macroeconmico dominante. Desses modelos se encontram exemplos no livro, ilustrando o facto de ter sido nos Bancos Centrais que essa metodologia aplicada oresceu. No entanto, tal como referido na Apresentao que se segue, de notar que estes modelos sofrem de vrias limitaes. Na minha opino, sobretudo os de primeira gerao, no integravam o fenmeno do desemprego involuntrio; ignoravam o papel do Estado, tratando as despesas pblicas como mero desperdcio (no
Ver Vtor Constncio (2004) European monetary integration and the Portuguese case em C. Detken, V. Gaspar e G. Noblet The new EU member States: convergence and stability, 3rd ECB Central Banking Conference, Outubro. 2 B. Eichengreen e R. Hausmann (1999) Exchange rates and nancial stability in New Challenges for Monetary Policy na Conferncia organizada pela Federal Reserve de Kansas City em Jackson Hole. 3 Ver Vtor Constncio, ibid.
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contribuindo nem para o bem-estar nem para aumentar a capacidade produtiva) e os dces oramentais como neutros para a actividade econmica, sujeitos como eram hiptese irrealista da equivalncia dita ricardiana; no incluam problemas nanceiros, na esteira do teorema de Modigliani-Miller e da hiptese dos mercados ecientes que admitiam a ausncia de frices nanceiras e a inexistncia de bolhas especulativas identicveis. A hiptese geral dos modelos estarem povoados apenas por agentes dotados de expectativas racionais que conhecem estocasticamente o futuro (salvo os efeitos de choques aleatrios) diculta a considerao de comportamentos hoje bem documentados pelas Finanas Comportamentais, como sejam os que decorrem da diculdade de processar a informao, da inteligncia emocional ou de simples modas ou comportamento em rebanho. Apesar das vantagens de uma anlise de equilbrio geral, as fragilidades destes modelos foram evidenciadas pela recente crise nanceira que, na sequncia de diversas bolhas nos mercados de activos, abalou a economia mundial. O trabalho mais profcuo para rever e incorporar novos aspectos neste tipo de modelos, tendo em vista melhorar a anlise macroeconmica, est precisamente a ser realizado nos Departamentos de Estudos Econmicos dos Bancos Centrais. Este livro uma demonstrao que o Banco de Portugal continua a trabalhar, com prossionalismo e rigor, na fronteira do conhecimento, pelo que estou certo que os textos que se seguem contribuiro para o progresso do debate sobre a economia portuguesa e da investigao econmica em Portugal.

O Governador Vtor Constncio

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Apresentao
Nuno Alves, Mrio Centeno e Ana Cristina Leal

Nas duas ltimas dcadas, a economia portuguesa registou importantes mudanas de regime. Neste contexto, alteraram-se substancialmente as regras de interaco econmica e os incentivos com que se defrontam os agentes econmicos. Em primeiro lugar, observou-se um forte aumento do grau de integrao econmica, inicialmente com a participao na Comunidade Econmica Europeia e posteriormente no quadro de intensicao do processo de globalizao, caracterizado por uma crescente concorrncia a nvel global. Em segundo lugar, a economia portuguesa encetou uma rpida integrao nanceira na dcada de 90, potenciada pela participao na rea do euro e pela eliminao do risco cambial, que alargou as possibilidades de nanciamento externo e de diversicao das aplicaes nanceiras dos agentes econmicos. Finalmente, a prpria unicao monetria promoveu uma evoluo para um regime caracterizado por taxas de juro e de inao estruturalmente mais baixas e com menor volatilidade. Neste perodo, a economia portuguesa evidenciou um conjunto de traos que importa sublinhar. O rendimento per capita convergiu signicativamente para a mdia da Unio Europeia entre 1986 e 2000, o que contrasta com o perodo de divergncia real gradual na presente dcada. No obstante, em termos cclicos, a economia portuguesa evidenciou uma elevada correlao com o ciclo econmico da rea do euro. A taxa de desemprego estrutural, que se manteve estvel at ao incio da presente dcada, apresentou desde ento uma trajectria ascendente. O endividamento do sector privado aumentou substancialmente, em particular aps meados da dcada de 90, o que sustentou um hiato entre a procura e a oferta internas, reectido em dces signicativos da balana corrente e de capital. Em termos estruturais, o peso dos servios no total do emprego e da produo aumentou xv

substancialmente, em detrimento da indstria e, em menor medida, da agricultura. Por seu turno, o grau de abertura da economia - medido pelo peso das exportaes e importaes reais no PIB - aumentou substancialmente, tendo-se tambm observado um acrscimo do comrcio intra-industrial, um gradual movimento no sentido de exportaes de bens com maior contedo tecnolgico e, mais recentemente, um aumento do peso das exportaes de servios. O nvel de capital humano em termos de quantidade e qualidade evoluiu apenas muito gradualmente nas ltimas dcadas. Finalmente, o dce oramental estrutural manteve-se persistentemente elevado, embora com uma signicativa volatilidade. Neste perodo, o peso das despesas e receitas estruturais das administraes pblicas no PIB tendencial aumentou sistematicamente, registando-se no caso das despesas pblicas uma convergncia plena com o observado no conjunto da rea do euro. Estes traos ilustram o potencial analtico do caso portugus enquanto exemplo dos desaos de uma pequena economia aberta num quadro de integrao econmica, nanceira e monetria. O presente livro procura explorar este potencial, apresentando vrios olhares cruzados sobre a evoluo da economia portuguesa nas dcadas mais recentes (para outros contributos relevantes integrando diferentes perspectivas sobre a economia portuguesa, veja-se Amaral, Lucena e Mello (1992), Barbosa (1998) e Franco (2008)). Este livro tem trs objectivos fundamentais. Em primeiro lugar, pretende-se apresentar uma viso abrangente da economia portuguesa nas ltimas duas dcadas. Naturalmente, a abordagem no pretende ser exaustiva. De facto, a evoluo de uma economia o resultado de mltiplas interaces entre agentes heterogneos, enquadradas por instituies que regulam as relaes contratuais e a estrutura de mercados, por decises de poltica (correntes e esperadas), bem como por uma mirade de choques que em cada momento afectam os incentivos e as decises individuais. Em segundo lugar, o presente volume pretende cruzar contributos empricos e tericos, bem como integrar bases de dados e instrumentos de natureza microeconmica e macroeconmica. Desta forma, cada captulo aborda uma questo especca sob diferentes prismas e com base em instrumentos distintos. Idealmente, a leitura integrada dos vrios captulos permitir obter uma panormica mais rica sobre as caractersticas e o funcionamento da economia portuguesa, bem como contribuir instrumentalmente para o processo de formulao de polticas. Em terceiro lugar, o livro visa enriquecer o debate acadmico sobre a economia portuguesa e abrir vias de investigao futura. Os vrios ensaios, elaborados por economistas do Departamento de Estudos Econmicos do Banco de Portugal, recorrem a diversos instrumentos empricos e tericos,

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permitindo um olhar fundamentado e consistente sobre a evidncia econmica. Para alm de investigao recente, os vrios captulos compilam igualmente contributos publicados ao longo dos ltimos anos pelo Banco de Portugal, em particular em artigos no Boletim Econmico e no Relatrio de Estabilidade Financeira, bem como nas sries de Working Papers e Occasional Papers. Neste contexto, o livro dirige-se essencialmente a um pblico com algum conhecimento em economia, embora possa ser igualmente de interesse para leitores menos especializados. Um conjunto vasto de referncias no nal de cada captulo poder orientar o leitor para a literatura mais tcnica, tipicamente no connada ao caso portugus. Esta apresentao pretende sublinhar o potencial associado leitura integrada do livro, desenvolvendo de forma breve trs temticas transversais aos vrios captulos: a importncia do quadro de incentivos que os agentes econmicos enfrentam; a complementaridade entre as anlises micro e macroeconmicas; e, o desao do aumento sustentado do crescimento da economia portuguesa. Sublinhe-se que estas questes esto naturalmente longe de esgotar as principais concluses dos vrios captulos. Esta apresentao termina com uma breve sinopse de cada um dos sete captulos do livro. Mudanas de regime e estrutura de incentivos Os agentes econmicos interagem continuamente nos mercados, tomando decises com base nas suas preferncias, tendo em conta as suas interpretaes dos desenvolvimentos econmicos passados e as suas expectativas quanto ao futuro, e estando sujeitos a restries oramentais intertemporais. Nesta interaco, os indivduos e as empresas respondem estrutura de incentivos que enfrentam, ou seja, aos retornos individuais e sociais decorrentes de cada uma das suas decises. Os ensaios do presente volume apresentam inmeros exemplos de como importantes decises dos agentes econmicos em Portugal resultaram de alteraes na sua estrutura de incentivos. Nesta seco, destacamos a ttulo ilustrativo quatro dimenses em que se compreende o impacto destas alteraes: (i) as decises de poltica monetria do BCE; (ii) as decises de poltica oramental; (iii) as alteraes das vantagens comparativas da economia portuguesa nas duas ltimas dcadas; e, (iv) a mudana de regime associada participao na rea do euro. As decises de poltica afectam directamente a estrutura de incentivos dos indivduos e das empresas. No caso da poltica monetria, importa distinguir entre os choques de poltica monetria e alteraes no objectivo de inao da regra de poltica monetria (este ltimo caso ser descrito mais xvii

abaixo no contexto da avaliao da introduo do euro). O Captulo 1 do presente volume ilustra, com base em modelos empricos e tericos, o impacto de uma alterao no antevista das taxas de juro na rea do euro. Em equilbrio geral, uma descida temporria da taxa de juro altera o retorno esperado actualizado do investimento em capital fsico e cria um desincentivo poupana no curto prazo. Esta dinmica tem efeitos expansionistas sobre o consumo e o investimento ao longo de vrios trimestres. No caso de uma fraco importante dos agentes se encontrar endividada e existirem frices nos mercados nanceiros, estes efeitos tendem a ser exacerbados por via do chamado acelerador nanceiro (ver Bernanke, Gertler e Gilchrist (1999)). Em termos nominais, a inao e os salrios reagem de forma relativamente mitigada no curto prazo, dada a existncia de rigidez nominal (no Captulo 3 apresenta-se evidncia relativa ao caso portugus). No longo prazo, o choque monetrio temporrio afecta apenas o nvel de preos e no tem efeitos reais sobre a economia. A evoluo no antevista das taxas de juro do mercado monetrio da rea do euro ao longo de 2008 e 2009 com uma forte subida at ao terceiro trimestre de 2008 e uma acentuada queda posterior repercutiu-se nas expectativas e decises dos agentes econmicos em linha com os factos estilizados acima descritos. Em Portugal, a reaco a estes choques de poltica monetria ter sido particularmente marcada. Esta observao decorre inter alia do elevado grau de endividamento do sector privado incluindo o facto de as famlias mais endividadas apresentarem uma maior propenso a consumir e da indexao generalizada das taxas de juro dos emprstimos s taxas do mercado monetrio (veja-se o Captulo 7 do presente volume para mais informao sobre estes elementos). No que se refere s decises de poltica oramental, existe actualmente uma discusso acesa entre os economistas sobre a dimenso dos multiplicadores oramentais. Esta discusso foi desencadeada no contexto das medidas de resposta crise econmica e nanceira a nvel internacional, implementadas de forma generalizada desde o nal de 2008. Diferentes esquemas de identicao emprica e diferentes estruturas de modelao terica tm implicaes radicalmente distintas no que concerne ao efeito da poltica oramental sobre as decises das famlias e das empresas. No centro da discusso reside o grau de validade emprica do princpio da equivalncia ricardiana, que arma que uma diminuio de impostos nanciada pela emisso de dvida pblica no estimula a despesa privada, dado que os agentes incorporam na sua restrio oramental intertemporal a subida de impostos futura para nanciar aquela dvida (ver Mankiw (2009)). Independentemente dos argumentos aduzidos na literatura, a experincia por-

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tuguesa na ltima dcada ilustra de forma clara que a poltica oramental pode ter importantes efeitos sobre a dinmica da economia (veja-se o Captulo 6 para uma descrio dos principais desenvolvimentos da poltica oramental desde 1986 e o Captulo 2 para uma avaliao em contexto de equilbrio geral do impacto sobre a economia de choques de poltica oramental). De facto, durante a transio para o euro e no incio da participao na rea, a poltica oramental foi claramente pr-cclica, o que exacerbou o dinamismo da economia e as expectativas de crescimento no nal da dcada de 90. A natureza expansionista da poltica oramental ter assim contribudo para a reviso marcada das expectativas de crescimento potencial da economia no incio da presente dcada. Posteriormente, a sucessiva reviso dos planos e objectivos oramentais, associada persistncia de facto de um dce excessivo na economia portuguesa, aumentou a incerteza dos agentes econmicos e contribuiu para acentuar o fraco dinamismo da procura interna. Finalmente, e j num contexto de baixo crescimento da economia, a poltica oramental assumiu novamente uma natureza pr-cclica na maioria dos anos. Em suma, a experincia portuguesa aponta indiscutivelmente para a importncia da criao de um quadro oramental previsvel no mdio prazo, que assegure a estabilidade do conjunto de incentivos denidos pelas autoridades oramentais. Uma terceira dimenso em que os agentes econmicos nacionais registaram uma mudana substancial na sua estrutura de incentivos ao longo das duas ltimas dcadas residiu na signicativa alterao das vantagens comparativas da economia portuguesa, no quadro de uma intensicao do processo de globalizao. Importa recordar que, data da adeso Comunidade Econmica Europeia, existia uma marcada diferena relativa de dotao de recursos entre Portugal e os seus congneres europeus. Em particular, Portugal apresentava uma dotao de capital humano particularmente baixa, com uma escolaridade mediana dos indivduos em idade activa de 4 anos, uma baixa dotao de capital fsico por trabalhador e uma baixa incorporao de novas ideias e tecnologias. Esta diferena de dotao de recursos face aos restantes parceiros europeus implicava a existncia de fortes ganhos potenciais de comrcio. No surpreendentemente, o aproveitamento das vantagens comparativas da economia portuguesa gerou um signicativo aumento do grau de abertura da economia e a emergncia de projectos de investimento directo estrangeiro, inicialmente em sectores de baixa e mdia-baixa tecnologia e, mais tarde, em sectores de mdia-alta tecnologia. Deste modo, at ao incio da dcada de 90, observou-se um signicativo ganho nas quotas de mercado das exportaes portuguesas (o Captulo 5 do presente livro apresenta uma viso detalhada sobre esta evo-

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luo). No entanto, a crescente participao no comrcio internacional de novos parceiros comerciais desde meados da dcada de 90 implicou uma alterao substantiva do enquadramento externo da economia portuguesa. Por um lado, a perspectiva de integrao das economias do leste europeu na Unio Europeia implicou uma concorrncia acrescida de pases que apresentavam uma vantagem comparativa face economia portuguesa em vrios sectores de mdia-alta tecnologia, fruto de uma superior dotao em termos de capital humano. Por outro lado, a integrao crescente das economias asiticas no comrcio mundial com destaque para a China fruto da diminuio de barreiras ao comrcio no quadro da Organizao Mundial do Comrcio, implicou uma perda signicativa e inelutvel da capacidade competitiva da economia portuguesa em sectores de baixa tecnologia. Esta evoluo das vantagens comparativas da economia portuguesa ocorreu num contexto em que as fragilidades estruturais da economia portuguesa nomeadamente em termos do nvel de capital humano da populao activa e do funcionamento de instituies fundamentais no se dissiparam em termos relativos. Deste modo, observou-se uma signicativa perda nas quotas de mercado das exportaes portuguesas na ltima dcada. Na verdade, o baixo nvel de qualicaes na economia portuguesa foi duplamente penalizador para o desempenho da economia no passado recente, dado que a prevalncia de um progresso tecnolgico enviesado para as maiores qualicaes implicou que Portugal no pudesse aproveitar plenamente as oportunidades decorrentes do progresso tecnolgico global, o que contribuiu inter alia para a desacelerao recente da produtividade (veja-se o Captulo 2 para uma discusso destes desenvolvimentos). Ainda que em traos largos, a histria recente da evoluo das vantagens comparativas nacionais ilustra como vulnerabilidades latentes na economia e na sociedade que num determinado momento podem mesmo ser confundidas como oportunidades acabam por emergir inevitavelmente no quadro de alteraes do enquadramento externo. Uma ltima dimenso que importa sublinhar em termos de alterao da estrutura de incentivos das famlias e das empresas decorre da participao da economia portuguesa na rea do euro. Esta correspondeu a uma verdadeira mudana de regime, com implicaes nas decises de todos os agentes econmicos (ver Fagan e Gaspar (2007)). Importa aqui distinguir dois perodos distintos, antes e aps a unicao monetria. A evoluo da economia portuguesa no perodo de convergncia nominal, visando a participao na rea do euro, reectiu a importncia das expectativas e da credibilidade das regras de poltica monetria. De facto, observou-se neste perodo uma descida gradual e signicativa das taxas de juro de curto e

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longo prazo, associada a uma diminuio concomitante da taxa de inao, a que correspondeu um signicativo efeito riqueza positivo para a economia. Como seria de esperar, os agentes econmicos reagiram a esta alterao de incentivos. Assim, observou-se uma expanso das despesas de consumo e investimento das famlias e das empresas, uma diminuio das respectivas taxas de poupana, um aumento do endividamento e uma apreciao da taxa de cmbio real. Todos estes desenvolvimentos reectiram, pelo menos em parte, a alterao das propriedades de longo prazo da inao e das taxas de juro, que implicaram tambm alteraes permanentes no nvel de equilbrio sustentado da economia. Note-se, no entanto, que no possvel quanticar de forma precisa que parcela da dinmica observada das variveis macroeconmicas teve uma natureza cclica e que parcela reectiu a transio de equilbrio entre estados estacionrios distintos da economia (vejam-se os Captulos 2 e 7 para uma interpretao detalhada destes desenvolvimentos). J no novo regime monetrio, caracterizado por taxas de juro e de inao relativamente estveis e baixas, pela ausncia de risco cambial e por um fcil acesso ao nanciamento externo (pelo menos at recente crise nanceira global), observou-se um ajustamento endgeno gradual das famlias e das empresas face a choques econmicos. Vrios elementos inter-dependentes e relacionados com os incentivos do novo regime contriburam para este facto. Em primeiro lugar, no contexto de uma unio monetria, a capacidade de ajustamento endgeno da economia depende crucialmente da qualidade e mobilidade dos recursos, dimenses nas quais a economia portuguesa continuou a apresentar signicativas fragilidades (veja-se o Captulo 1 para uma descrio dos mecanismos de ajustamento numa unio monetria formada por pases heterogneos). Em particular, a forte segmentao do mercado de trabalho em Portugal caracterizada pela existncia de uma elevada proporo de contratos a termo no emprego total e de uma acentuada incidncia de desemprego de longa durao promove margens de inecincia na remunerao marginal dos factores produtivos e implica uma distoro dos incentivos mobilidade de recursos humanos no mercado de trabalho (vejam-se os Captulos 3 e 4 para mais detalhes sobre o funcionamento do mercado de trabalho em Portugal). Em segundo lugar, no quadro de uma unio monetria, os mercados nanceiros podem no gerar incentivos sucientemente fortes para a correco de eventuais dces excessivos registados pelas pequenas economias da unio, nomeadamente atravs de alteraes signicativas do prmio de risco da dvida pblica, como ilustrado pela evoluo das nanas pblicas portuguesas. Este facto tem dicultado a implementao ecaz das regras denidas no

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quadro do Pacto de Estabilidade e Crescimento. Em terceiro lugar, o aumento da integrao nanceira da economia portuguesa, no seio da rea do euro e a nvel global, permitiu uma maior partilha de risco face a choques idiossincrticos e temporrios sobre o rendimento e a riqueza dos agentes. Por um lado, este processo aumentou o conjunto de oportunidades de escolha dos agentes, reduziu a diferenciao entre os respectivos pers de risco e diminuiu ceteris paribus o nmero de famlias e empresas que, em cada momento, registavam restries activas de liquidez. Por outro lado, a integrao nanceira tambm permitiu adiar alguns ajustamentos necessrios de recursos na economia, nomeadamente no caso de agentes com posies nanceiras insustentveis, viabilizando hiatos signicativos entre a procura e a oferta interna por perodos relativamente longos. Adicionalmente, a facilidade de nanciamento externo da economia portuguesa implicou a manuteno da tendncia de aumento do endividamento do sector privado, mesmo num contexto de baixo crescimento tendencial da economia. Neste quadro, gerou-se uma deteriorao continuada da posio de investimento internacional da economia portuguesa, que tender a implicar, na ausncia de reformas que promovam um aumento da produtividade, um menor dinamismo da procura interna no futuro prximo. A complementaridade entre as anlises microeconmica e macroeconmica Uma das caractersticas marcantes do presente livro o cruzamento contnuo de argumentos de natureza micro e macroeconmica. Nesta seco pretende-se ilustrar a importncia de desenvolver estudos com esta dupla abordagem. Inicialmente, ser discutida a relevncia de construir modelos macroeconmicos com fundamentos microeconmicos, bem como as suas limitaes. Posteriormente, sero apresentados exemplos, retirados directamente dos vrios captulos do livro, que sustentam a relevncia de uma anlise complementar entre a evidncia de ndole micro e macroeconmica. Uma economia composta por inmeros agentes, que interagem em mltiplos mercados, sendo que o equilbrio macroeconmico resulta da agregao da mirade de decises individuais tomadas a um nvel micro. A compreenso desta innitude de relaes exige a construo de modelos econmicos, ou seja, instrumentos analticos que reduzem a realidade a objectos rigorosos, ainda que necessariamente simplicados. Na actual fronteira do conhecimento, os modelos macroeconmicos so desenhados tendo por base fundamentos microeconmicos, ou seja, representaes matemticas do comportamento individual dos agentes. Esta opo fundada em trs argumentos fundamentais. Em primeiro lugar, a derivao de um xxii

modelo a partir do comportamento individual dos agentes garante a consistncia e coerncia interna das vrias equaes que o compem. Deste modo, possvel analisar a dinmica da economia em equilbrio geral, ou seja, endogeneizando as vrias equaes comportamentais dos agentes e denindo-as em funo de parmetros fundamentais associados s suas preferncias, tecnologia disponvel e s restries de recursos que enfrentam. Em segundo lugar, bem conhecido que choques sobre o enquadramento em que os agentes tomam as suas decises por exemplo alteraes de poltica monetria ou oramental podem alterar as suas expectativas quanto aos desenvolvimentos econmicos futuros e implicar a reviso dos seus planos de consumo e investimento, com impacto sobre o comportamento agregado da economia. Uma anlise da evoluo agregada da economia no pode por isso ignorar as expectativas dos agentes e o seu comportamento individual. Esta concluso foi convincentemente apresentada por Lucas (1976), num artigo com profundas repercusses na literatura econmica. Finalmente, para alm de permitirem simular o impacto macroeconmico de alteraes de polticas num ambiente laboratorial, vrios autores tm concludo que o desempenho desta classe de modelos na previso emprica no inferior dos modelos macroeconomtricos de larga escala habitualmente utilizados nos bancos centrais (veja-se o artigo seminal de Smets e Wouters (2005)). Estes argumentos justicam o facto de os modelos estocsticos de equilbrio geral (DSGE), desenhados com fundamentos microeconmicos explcitos, serem dominantes na investigao terica e crescentemente parte do conjunto de instrumentos disponveis nos bancos centrais e nas principais organizaes internacionais. Os modelos EAGLE e PESSOA, apresentados respectivamente nos Captulos 1 e 2 deste livro, incluem-se tambm nesta categoria de modelos. No obstante os progressos na modelizao em equilbrio geral ao longo da ltima dcada, vrios contributos na literatura tm evidenciado as limitaes dos fundamentos microeconmicos actualmente incorporados nos modelos DSGE. Estes contributos questionam fundamentalmente o facto de o processo de deciso individual incorporado na generalidade dos modelos macroeconmicos assumir que os agentes tm um conhecimento aturado do funcionamento (do modelo) da economia, e que as suas preferncias se limitam maximizao intertemporal da utilidade, denida tipicamente em termos de consumo e lazer. Em contraste, a evidncia disponvel sobre o comportamento humano sugere que os agentes tm capacidades limitadas de processamento de informao, baseiam as suas decises em regras heursticas, apresentam motivaes como o desejo de liberdade e justia, e valorizam a cooperao e reciprocidade (ver, por exemplo, os contribu-

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tos em Aghion, Frydman, Stiglitz e Woodford (2003), Akerlof e Shiller (2009) e Sen (2009)). Importa sublinhar que estes contributos crticos no pem em causa a importncia de fundar os modelos macroeconmicos no comportamento microeconmico dos agentes, antes procurando estender e aperfeioar a respectiva modelao. Pode-se alis argumentar que um grande potencial de desenvolvimento dos modelos de equilbrio geral no futuro reside precisamente no aprofundamento dos seus fundamentos microeconmicos. No que se refere aos estudos de cariz emprico, este um domnio em que de forma crescente se observa a combinao de evidncia de natureza micro e macroeconmica. Naturalmente, a natureza dos dados utilizados decorre das hipteses e resultados tericos que se pretendem avaliar. Por exemplo, a investigao sobre a evoluo da taxa natural de desemprego na economia portuguesa apresentada no Captulo 4 baseia-se estritamente em dados macroeconmicos. Similarmente, a anlise do mecanismo de transmisso monetria na rea do euro apresentada no Captulo 1 baseia-se tambm unicamente em dados sintticos para o conjunto da rea. Estes so exemplos em que a evidncia macroeconmica inescapvel e, em termos gerais, suciente para obter uma viso agregada da economia. Similarmente, existem questes econmicas que exigem uma anlise baseada exclusivamente em evidncia microeconmica. Exemplos destas situaes so os estudos sobre as razes subjacentes rigidez de preos e salrios com base em inquritos s empresas, tal como descritos no Captulo 3, a anlise da deciso dos mercados de destino das empresas exportadoras, avaliada no Captulo 5, ou a investigao das razes subjacentes probabilidade de sobrevivncia das empresas, exposta no Captulo 7. No entanto, em inmeras ocasies, a questo econmica em anlise requer a conjugao de evidncia micro e macroeconmica. O presente livro tambm testemunho deste facto. A importncia dos dados microeconmicos resulta do facto destes captarem o impacto da heterogeneidade na economia. Em particular, a incorporao desta informao permite introduzir importantes qualicaes leitura da evidncia agregada, contribui para uma correcta avaliao de riscos econmicos e nanceiros e possibilita uma avaliao de polticas mais fundada. Cada uma destas dimenses pode ser ilustrada recorrendo a exemplos de alguns captulos do livro. Em primeiro lugar, a evidncia microeconmica permite ter em conta o impacto de efeitos de composio na economia. Por exemplo, de forma a estimar o prmio salarial associado ao sector pblico, importa ter em conta as diferentes caractersticas da fora de trabalho, nomeadamente a maior

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dotao de capital humano dos funcionrios pblicos (ver Captulo 6). De facto, usando os dados microeconmicos do Recenseamento Geral da Administrao Pblica e dos Quadros de Pessoal, possvel conrmar a existncia de um prmio salarial associado ao sector pblico, que se encontra concentrado nos quantis inferiores da distribuio salarial. Um outro exemplo ilustrativo do valor dos dados microeconmicos para a compreenso da evoluo macroeconmica reside na anlise do comportamento dos salrios reais ao longo do ciclo econmico. De facto, a elevada exibilidade cclica dos salrios reais uma das caractersticas usualmente apontadas como fundamentais no ajustamento da economia portuguesa face a choques econmicos. No entanto, conhecido que a evidncia agregada do comportamento cclico dos salrios enviesada por efeitos de composio da fora de trabalho, decorrentes do facto de as empresas reterem os trabalhadores mais qualicados nas recesses e contratarem os trabalhadores menos qualicados nas expanses. No Captulo 3, apresenta-se uma anlise da sensibilidade cclica dos salrios reais, com base nos dados individuais dos Quadros de Pessoal, que controla conjuntamente a evoluo das caractersticas dos trabalhadores e das empresas. Este estudo permite conrmar a existncia genrica de exibilidade salarial na economia portuguesa. Este facto poder estar em parte associado existncia de uma almofada salarial (a diferena entre o salrio efectivo e o salrio contratado), que aumenta a exibilidade das empresas na denio dos salrios. Note-se ainda que a evoluo recente da sensibilidade cclica dos salrios reais na economia portuguesa difcil de aferir, dada a signicativa incerteza relativamente magnitude do aumento da taxa natural de desemprego na presente dcada. Em segundo lugar, a anlise de dados microeconmicos pode ser tambm bastante til para uma correcta avaliao dos riscos econmicos e nanceiros na economia, na medida em que permite identicar situaes de vulnerabilidade que no se revelam nos dados agregados. Esta assero pode ser, a ttulo exemplicativo, conrmada na anlise da evoluo do endividamento das famlias em Portugal (ver o Captulo 7 para uma anlise mais detalhada). bem conhecido que o endividamento das famlias em percentagem do PIB em Portugal aumentou de forma ininterrupta desde o incio dos anos 90. No entanto, a anlise dos dados microeconmicos do Inqurito ao Patrimnio e Endividamento das Famlias (IPEF) revela que a natureza desse aumento foi claramente distinta entre a dcada de 90 e a dcada mais recente. De facto, na dcada de 90, o aumento do endividamento agregado das famlias correspondeu em grande medida a um aumento do nmero de famlias a participar no mercado de crdito, sem um signicativo aumento do grau de alavancagem das famlias individualmente

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consideradas, em contraste com o observado na ltima dcada. Adicionalmente, o mesmo IPEF permite concluir que os agregados familiares mais jovens e de menor rendimento so os mais vulnerveis a choques adversos. No entanto, o servio de dvida destes agregados permanece contido, em particular devido muito baixa participao no mercado de dvida das famlias com mais baixos rendimentos e dinmica de alongamento de maturidades dos emprstimos observada ao longo da presente dcada. O valor da utilizao de dados microeconmicos para a identicao de vulnerabilidades nos balanos dos vrios sectores da economia reecte-se tambm directamente no conjunto de instrumentos utilizados na superviso macroprudencial desenvolvida pelo Banco de Portugal. O exerccio de stress-test do sistema bancrio apresentado em Economics and Research Department (2007) constitui uma boa ilustrao desta assero, dado que combina no mesmo exerccio, para alm das contas individuais dos principais grupos bancrios, bases de dados microeconmicas to diversas como a Central de Balanos do Banco de Portugal, o acima referido IPEF ou a Central de Responsabilidades de Riscos de Crdito. Em terceiro lugar, a utilizao conjunta de dados microeconmicos e macroeconmicos crucial para desenvolver uma correcta avaliao de polticas pblicas. As avaliaes da ecincia do sistema de sade e de educao apresentadas no Captulo 6 do presente volume so bem representativas desta armao. Adicionalmente, importa referir que, em vrias ocasies, a riqueza das bases de dados microeconmicos permite isolar relaes causais em ambientes quase-experimentais. Neste mbito, merecem destaque os estudos relativos ao impacto da durao do subsdio de desemprego na durao do desemprego e no nvel salarial aps o perodo de desemprego, ao impacto das polticas activas de emprego na durao do desemprego ou ao impacto sobre os uxos de emprego de alteraes do salrio mnimo (ver os Captulos 3 e 4 para as respectivas referncias). Uma aplicao complementar da evidncia micro e macroeconmica reside na prpria calibrao dos modelos macroeconmicos de equilbrio geral. Esta calibrao corresponde atribuio de valores aos parmetros fundamentais que regulam as preferncias dos agentes, as tecnologias disponveis e o grau de frices nominais e reais (para aplicaes em concreto, vejam-se os Captulos 1 e 2). A calibrao recorre tipicamente a alguns factos estilizados dos dados agregados, bem como a informao microeconmica, de natureza quantitativa ou qualitativa (um exemplo deste ltimo caso so os inquritos s empresas apresentados no Captulo 3). Naturalmente, a utilizao destes dados desagregados pretende disciplinar a calibrao e evitar a proliferao de parmetros livres cuja denio seja em larga me-

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dida arbitrria. Apesar do indiscutvel valor em utilizar dados microeconmicos na calibrao dos modelos DSGE, existe usualmente uma grande diculdade em estabelecer uma ligao unvoca entre a evidncia microeconmica e os parmetros tericos dos modelos. Estas preocupaes tm levado uma corrente da literatura a estimar os modelos DSGE directamente a partir dos dados macroeconmicos, em vez de recorrer calibrao. No entanto, este procedimento tambm apresenta algumas fragilidades, dado que uma estimao livre dos parmetros tender a reectir o facto de o modelo no captar por construo todas as propriedades do processo gerador dos dados observados. Em suma, este parece ser um caso em que os desenvolvimentos tericos dos fundamentos microeconmicos dos modelos de equilbrio geral devero preceder as respectivas implementaes empricas. O desao do aumento sustentado do crescimento econmico em Portugal Na ltima dcada a economia portuguesa evidenciou uma divergncia real signicativa face aos nveis de rendimento per capita mdios da Unio Europeia. Este desempenho desapontador, associado a baixos nveis de crescimento da produtividade, interrompeu de forma inesperada a dinmica de convergncia real observada nas quatro dcadas anteriores. Estes desenvolvimentos so particularmente importantes dado que, no longo prazo, o nvel de produtividade determina o nvel real de salrios, inuenciando assim directamente o bem-estar econmico da populao. Nesta seco, procura-se analisar brevemente o desao do crescimento econmico em Portugal, enquadrando-o nos mais recentes resultados da literatura econmica e na evidncia apresentada em vrios captulos do livro. Importa desde j sublinhar que o objectivo econmico ltimo no naturalmente a maximizao do crescimento econmico, mas sim do bem-estar social. Este objectivo abarca uma multiplicidade de dimenses inter-relacionadas, que se materializam nas oportunidades e capacidades dos indivduos concretizarem os objectivos que valorizam de forma particular (ver Sen (2009) e Hausman e McPherson (2006)). Em particular, na avaliao do bem-estar social, importa valorar dimenses como o acesso a sistemas de educao e sade de qualidade, a existncia de iguais oportunidades de acesso justia e ao sistema poltico, a obteno de um bem-estar material relativamente confortvel para todos, a existncia de direitos de propriedade, a liberdade de movimento e pensamento, e a prevalncia de laos de aliao, conana e reciprocidade nas relaes sociais. No entanto, vale a pena tambm sublinhar que o crescimento econmico, se partilhado pela generalidade dos indivduos, em particular os de xxvii

menores rendimentos, tambm instrumental na obteno daqueles objectivos. A investigao econmica reectiu esta relevncia desde os contributos primordiais de Smith (1776). Por um lado, bem conhecido que as sociedades que apresentam maiores nveis de rendimento per capita evidenciam, em mdia, nveis superiores de esperana de vida e de escolaridade, e um grau superior de liberdade econmica e social (embora a causalidade acontea naturalmente em ambas as direces). Por outro lado, tal como recentemente argumentado por Friedman (2005), um crescimento econmico equitativamente partilhado tipicamente acompanhado por externalidades que so valorizadas em termos de bem-estar social, como o respeito pela diferena, o apoio a polticas dirigidas aos mais desfavorecidos, uma abertura imigrao, uma ateno a questes de desenvolvimento sustentado e uma dedicao democracia. Da extensa literatura acumulada sobre os factores que contribuem para o crescimento econmico, trs dimenses inter-relacionadas emergem como particularmente relevantes: a acumulao de capital fsico e humano, a inovao tecnolgica e a reafectao de recursos na economia associada a um processo de destruio criativa (ver Acemoglu (2008)). Importa determo-nos brevemente sobre o papel de cada um destes elementos, tendo como pano de fundo a posio relativa da economia portuguesa. De acordo com o modelo de crescimento neoclssico de Solow (1956), a taxa de acumulao de capital determinada pela taxa de poupana, a taxa de depreciao do capital e a taxa de crescimento populacional. Um pas com um rcio capital-trabalho inferior ao equilbrio de longo prazo tender a registar um crescimento do rendimento per capita superior ao do estado estacionrio medida que o nvel de intensidade capitalstica aumenta. De acordo com o modelo, no longo prazo, o crescimento estritamente determinado pelo crescimento tecnolgico. Extenses posteriores do modelo original de Solow procuraram incorporar o papel do investimento em capital humano. Estas extenses sublinharam a existncia de complementaridades entre a acumulao de capital fsico e humano e o facto de o capital humano promover a inovao tecnolgica e a adopo de tecnologias existentes. O processo de convergncia real da economia portuguesa na segunda metade do sculo passado pode ser lido em traos largos luz dos mecanismos previstos nesta classe de modelos. De facto, ainda que de forma muito estilizada, pode-se argumentar que o crescimento econmico portugus neste perodo correspondeu a uma transio para um estado estacionrio caracterizado por um nvel de capital humano e uma intensidade capitalstica superiores. Tal como previsto na teoria, ao longo deste perodo, a economia portuguesa registou taxas de crescimento progressi-

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vamente menores, um aumento do nvel de capital por trabalhador, uma melhoria do nvel de capital humano e uma convergncia real face aos pases com maiores nveis de capital fsico e humano por unidade produzida. Finalmente, sublinhe-se que, dada a complementaridade entre investimento em capital humano e fsico, e tendo em conta a morosidade do processo de melhoria - com qualidade - do nvel de capital humano, a baixa qualicao relativa dos recursos humanos estar a contribuir para diminuir o ritmo de transio e o grau de convergncia real da economia portuguesa. O modelo original de Solow e as suas extenses contm vrias caixas negras, sendo a mais proeminente a ausncia de uma anlise dos mecanismos subjacentes inovao tecnolgica. Esta indiscutivelmente a chave para o crescimento da produtividade no longo prazo. Nas dcadas mais recentes, foram as inovaes em reas to distintas como a informtica, a biotecnologia, o comrcio a retalho e por grosso, as telecomunicaes, os produtos farmacuticos ou as indstrias de lazer que determinaram signicativos aumentos na produtividade agregada das economias a nvel global. No caso de pases como Portugal, com baixos ndices de investigao e desenvolvimento, o progresso tecnolgico adveio em larga medida da adopo de tecnologias desenvolvidas dentro da fronteira do conhecimento ou de investimentos directos estrangeiros (ver Captulo 2). Este facto est tambm associado em grande medida aos baixos nveis relativos de qualicao da fora de trabalho em Portugal. A reafectao de recursos outra dimenso fundamental que contribui para o crescimento numa economia de mercado. O processo de destruio criativa, descrito originalmente por Schumpeter, implica a destruio de empresas e postos de trabalho relativamente menos produtivos e a criao de novas empresas caracterizadas por novos processos produtivos e superiores qualicaes, que apresentam uma maior procura dirigida aos seus produtos. Este processo incessante ocorre em todas as economias de mercado e intensicado no actual quadro de concorrncia acrescida a nvel global. A economia portuguesa um bom exemplo deste processo contnuo. Por exemplo, tal como descrito no Captulo 5 do presente livro, a decomposio das exportaes portuguesas no contributo da margem intensiva e da margem extensiva revela um elevado nvel de reafectao de recursos na margem extensiva, ou seja, uma importante dinmica de entrada e sada de empresas/produtos/destinos de exportao. No Captulo 7 tambm sumariada evidncia sobre a entrada e sada de empresas na economia portuguesa. De acordo com a evidncia disponvel, a dinmica de sobrevivncia das empresas na economia portuguesa e os seus principais factores explicativos esto em linha com a evidncia anloga a nvel

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da OCDE. Finalmente, dada a segmentao do mercado de trabalho em Portugal, existe uma exibilidade desproporcionada dos trabalhadores activos mais jovens, que coexiste com uma rigidez particularmente elevada nos escales etrios activos mais elevados. Apesar da elevada incerteza relativa ao grau adequado de mobilidade e turbulncia numa economia em cada momento, este conjunto de evidncia contribui para qualicar a ideia convencional de rigidez generalizada na economia portuguesa. As trs dimenses acima descritas acumulao de factores, inovao tecnolgica e turbulncia so inuenciadas de forma decisiva pelas instituies e pelas polticas de cada pas. Como detalhado em North (2005), as instituies so as regras do jogo denidas pela sociedade regras formais, normas informais e as respectivas caractersticas de aplicao que moldam a interaco humana. Neste contexto, a literatura mais recente tem crescentemente sugerido que as causas fundamentais do crescimento econmico no longo prazo residem precisamente na infra-estrutura social denida por aquelas polticas e instituies (Hall e Jones (1999)). As polticas e as instituies afectam os incentivos conducentes ao processo de crescimento econmico por vrios canais inter-relacionados (Acemoglu (2008)). Em primeiro lugar, as polticas e as instituies determinam a estrutura de retornos dos investimentos em capital fsico e humano. Em Portugal, por exemplo, a ausncia de um sistema scal estvel contribui para aumentar a incerteza sobre o retorno destes investimentos a mdio prazo (veja-se neste mbito o Captulo 1 para uma discusso das polticas monetria e oramental ptimas numa unio monetria). Em segundo lugar, as instituies determinam a estrutura contratual vigente e a sua efectividade. Neste particular, importa sublinhar que a morosidade e o acesso desigual ao sistema de justia em Portugal fragilizam o incentivo participao nos mercados e tomada de risco. Em terceiro lugar, as polticas afectam directamente a qualidade dos investimentos em infra-estruturas e dos servios pblicos, ambos relevantes para o desenvolvimento econmico (veja-se o Captulo 6 para os casos especcos da educao e da sade em Portugal). Em quarto lugar, as polticas e as instituies denem o grau de concorrncia e de turbulncia dos mercados, nomeadamente atravs das leis que regulam os mercados e da eccia das respectivas entidades reguladoras. Em Portugal, existem margens importantes de aumento da concorrncia em alguns mercados de produto (veja-se o Captulo 2 do presente volume) e persistem alguns elementos de rigidez no mercado de trabalho, que condicionam as negociaes salariais e a mobilidade dos trabalhadores (vejam-se os Captulos 3 e 4). Finalmente, as polticas e as instituies determinam tambm em larga medida a distribuio do rendimento na eco-

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nomia. Esta distribuio tem importantes implicaes na criao de uma sociedade de iguais oportunidades para todos e condiciona os incentivos acumulao de capital humano. As reconhecidas fragilidades da economia portuguesa em vrios domnios da sua infra-estrutura social parecem sugerir uma agenda clara em termos de prescrio de polticas a adoptar de molde a promover o crescimento econmico. No entanto, este desao envolve uma signicativa complexidade, por trs ordens de razes fundamentais (ver North (2005)). Em primeiro lugar, qualquer alterao institucional resulta de um equilbrio poltico, em que os conitos de interesse entre os vrios indivduos e grupos so agregados em escolhas colectivas. Na denio deste equilbrio, podem emergir instituies no promotoras do crescimento econmico, nomeadamente nos casos em que os interesses instalados conseguem perpetuar a estrutura pr-existente ou nos casos em que o poder poltico cria polticas distorcionrias com o objectivo de perpetuar esse poder. Em segundo lugar, o desempenho de uma economia compreende instituies interdependentes, pelo que a alterao de apenas uma instituio na tentativa de obter um determinado resultado pode estar votado ao fracasso (a importncia da conjugao de reformas nos mercados de trabalho e de produto desenvolvida no Captulo 2 uma ilustrao deste argumento). Adicionalmente, os incentivos promovidos pela infra-estrutura social de um pas podem ser substantivamente determinados pelo conjunto de infra-estruturas mais frgeis, no caso de existirem fortes complementaridades entre instituies (este argumento reecte uma generalizao da ideia que uma corrente to forte quanto o seu elo mais fraco, tal como apresentada em Jones (2009)). Finalmente, o conhecimento das razes subjacentes evoluo das instituies ainda relativamente escasso. No obstante esta complexidade, importa concluir que as fragilidades da economia portuguesa nos mltiplos domnios acima identicados, apesar de representarem um entrave actual ao crescimento econmico, representam tambm uma medida do potencial de aumento do bem-estar social em Portugal, ainda que num horizonte necessariamente alargado. Guia e estrutura do livro O presente volume constitudo por sete captulos. No primeiro Captulo, Nuno Alves, Isabel Correia, Sandra Gomes e Joo Sousa analisam o funcionamento da rea do euro, que representa a rea econmica mais relevante na perspectiva da economia portuguesa. Os autores comeam por apresentar evidncia emprica actualizada sobre as propriedades cclicas das principais variveis macroeconmicas da rea do euro, e avaliam se estas caracterstixxxi

cas se alteraram com a introduo do euro. Seguidamente, os autores racionalizam a evidncia emprica sobre a resposta a choques tecnolgicos e de poltica monetria na rea do euro com um modelo estocstico de equilbrio geral de economias abertas. Adicionalmente, o Captulo apresenta evidncia sobre os mecanismos de ajustamento dos vrios pases que compem a rea do euro e evidencia as fontes de heterogeneidade no seio de uma unio monetria, com base no modelo de equilbrio geral multi-pas denominado EAGLE. O Captulo termina com uma anlise da conduo ptima de poltica numa unio monetria caracterizada pela existncia de frices reais e nominais, estruturas econmicas heterogneas entre os vrios pases e segmentao de alguns mercados. Os autores contrastam a literatura sobre a conduo ptima de polticas em economias fechadas e em unies monetrias e expem alguns resultados recentes que contrariam a sabedoria convencional nesta matria. O segundo Captulo, da autoria de Vanda Almeida, Gabriela Castro e Ricardo Flix, analisa os principais desenvolvimentos da economia portuguesa nas duas ltimas dcadas numa perspectiva assumidamente macroeconmica. Sem pretender ser exaustivo em termos da histria recente da economia portuguesa, o Captulo descreve algumas das principais dinmicas que marcaram a evoluo da economia portuguesa neste perodo e interpreta estes desenvolvimentos luz de um modelo estocstico de equilbrio geral calibrado para a economia portuguesa denominado PESSOA. A anlise centra-se em cinco traos marcantes da economia portuguesa: a desacelerao da produtividade na presente dcada; o impacto da diminuio do prmio de risco decorrente da participao na rea do euro e do processo de liberalizao nanceira; as implicaes do aumento da concorrncia ao nvel do comrcio internacional e o problema de competitividade da economia portuguesa; e, as implicaes macroeconmicas dos desequilbrios oramentais persistentes, bem como dos perodos de consolidao oramental. Neste mbito, os autores apresentam vrias pistas de reexo sobre as causas da actual dcada perdida no processo de convergncia para o nvel de rendimento mdio na rea do euro ou na Unio Europeia. Finalmente, o modelo PESSOA utilizado para avaliar o impacto potencial de algumas reformas no mercado de trabalho e nos mercados de bens e servios no transaccionveis. No terceiro Captulo, a nfase do livro desloca-se para a anlise dos mecanismos microeconmicos de denio de preos e salrios na economia, bem como das respectivas implicaes macroeconmicas. Os autores, Carlos Robalo Marques, Fernando Martins e Pedro Portugal, documentam inicialmente os processos de determinao de preos e salrios na economia

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com base em informao microeconmica de natureza diversa, nomeadamente duas bases de dados de preos individuais ao nvel do produtor e do consumidor, o painel de dados dos Quadros de Pessoal, e dois inquritos s empresas desenvolvidos pelo Banco de Portugal no contexto das redes de investigao do Eurosistema sobre Persistncia de Inao e Dinmica dos Salrios. Adicionalmente, os autores avaliam as caractersticas do sistema de negociao salarial em Portugal, com base em investigao desenvolvida ao longo dos ltimos anos. Neste contexto, de destacar a anlise do papel dos salrios na determinao dos uxos entre estados no mercado de trabalho, a avaliao do papel da existncia de uma almofada salarial para a determinao salarial, bem como a estimao do comportamento cclico dos salrios reais na economia portuguesa. Finalmente, os autores apresentam um modelo macroeconomtrico que visa aferir as implicaes sobre a evoluo dos preos e salrios a nvel agregado da rigidez identicada a nvel microeconmico. O quarto Captulo debrua-se sobre a evoluo do desemprego estrutural em Portugal, certamente uma das variveis com maior impacto no bem-estar social. Mrio Centeno, Jos R. Maria e lvaro A. Novo apresentam evidncia inovadora sobre a evoluo recente da taxa natural de desemprego, bem como sobre as causas subjacentes a essa evoluo. Os autores comeam por investigar as principais tendncias da taxa natural de desemprego, no quadro de um sistema economtrico em que a taxa de desemprego estrutural e a taxa de crescimento do produto potencial so estimados conjuntamente. No obstante a incerteza associada a este tipo de estimativas, a evidncia aponta claramente para um signicativo aumento do desemprego estrutural em Portugal desde o incio da presente dcada. Adicionalmente, a anlise conrma a robustez da relao entre o hiato do produto e o hiato do desemprego nas ltimas dcadas. Posteriormente, os autores descrevem vrias teorias baseadas na procura, oferta e instituies no mercado de trabalho que permitem perceber a recente tendncia ascendente da taxa natural de desemprego em Portugal. Neste mbito, assumem papel de destaque o crescimento da produtividade face ao salrio real, as condies de atribuio do subsdio de desemprego e a reestruturao sectorial decorrente de choques de procura negativos. Esta discusso tambm consubstanciada numa anlise economtrica de cointegrao de sries temporais, aplicada ao caso portugus. No quinto Captulo, Joo Amador, Snia Cabral e Luca David Opromolla avaliam a integrao econmica portuguesa na perspectiva da participao no comrcio internacional. Nas ltimas dcadas, a estrutura das relaes comerciais da economia portuguesa alterou-se substancialmente

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e a prpria natureza do comrcio internacional tambm sofreu profundas transformaes, nomeadamente no que se refere aos principais participantes em termos geogrcos, natureza dos bens e servios transaccionados e ao grau de fragmentao da produo a nvel global. O Captulo cruza informao de natureza microeconmica e macroeconmica, e recorre a vrios modelos empricos, de molde a relacionar a experincia portuguesa com a evoluo das caractersticas do comrcio internacional. Em particular, os autores analisam o grau de abertura da economia portuguesa, a evoluo das quotas de mercado no comrcio mundial, as alteraes das vantagens comparativas reveladas em termos sectoriais, a importncia do comrcio intra-industrial, a evoluo do grau de especializao vertical da economia portuguesa, bem como o dinamismo das decises empresariais individuais de exportao. Sempre que possvel, o Captulo inclui tambm comparaes internacionais de forma a colocar em perspectiva a experincia portuguesa. A caracterizao das tendncias e desaos estruturais das nanas pblicas tem ocupado um lugar central no debate econmico em Portugal. Estas questes so objecto de anlise no sexto Captulo, da autoria de Cludia Braz, Maria Manuel Campos, Jorge Correia da Cunha, Sara Moreira e Manuel Coutinho Pereira. Os autores comeam por interpretar os principais desenvolvimentos das nanas pblicas em Portugal entre 1986 e 2008, com base no quadro analtico actualmente usado na Unio Europeia para a superviso multilateral das polticas oramentais nacionais. Em particular, so analisados os principais traos estruturais da evoluo da despesa, receita e dvida pblicas. Adicionalmente, os autores avaliam a sustentabilidade da actual situao oramental em Portugal, nomeadamente tendo em conta o expectvel aumento de despesas relacionadas com o envelhecimento da populao. Neste quadro, a eciente proviso de bens pblicos um elemento instrumental que contribui no s para a sustentabilidade das contas pblicas, mas tambm para o desempenho do conjunto da economia. Neste sentido, os autores desenvolvem seguidamente uma anlise da ecincia dos sectores da educao e da sade em Portugal tendo por referncia os melhores desempenhos dos pases da OCDE e discutem as regras e os incentivos que caracterizam o mercado de trabalho do sector pblico. Apesar da incerteza e complexidade desta avaliao, os autores concluem pela existncia de ganhos potenciais na utilizao destes recursos pblicos em Portugal. Finalmente, o ltimo Captulo deste volume avalia o processo de integrao nanceira da economia portuguesa e o seu impacto nas estruturas nanceiras e nas decises das famlias e das empresas. Os autores, Paula

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Anto, Miguel Boucinha, Lusa Farinha, Ana Lacerda, Ana Cristina Leal e Nuno Ribeiro, agregam de forma consistente um vasto conjunto de evidncia emprica, o que permite desenvolver uma anlise mais sustentada da experincia da economia portuguesa naqueles domnios. O Captulo analisa inicialmente o processo de liberalizao do sistema nanceiro portugus numa perspectiva histrica, sublinhando a importncia do quadro regulatrio e de superviso nesse processo. Seguidamente, os autores examinam o papel do sistema bancrio na intermediao de fundos na economia portuguesa, em particular no contexto do nanciamento dos bancos nos mercados internacionais. Relativamente s implicaes da liberalizao e integrao nanceira sobre as decises do sector privado no nanceiro, os autores apresentam evidncia relativamente evoluo dos activos e passivos das famlias e das empresas, e avaliam de que forma as decises de investimento das empresas esto relacionadas com a respectiva situao nanceira. O Captulo inclui igualmente uma avaliao das principais vulnerabilidades das famlias e empresas associadas ao seu elevado nvel de endividamento, bem como dos respectivos factores mitigantes. Finalmente, tambm apresentada uma avaliao das principais vulnerabilidades do sistema bancrio portugus no actual contexto de crise econmica e nanceira.

Bibliograa
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Captulo 1

Um olhar participante sobre a rea do euro: dinmica, heterogeneidade e polticas

Nuno Alves, Isabel Correia, Sandra Gomes e Joo Sousa

1.1 Introduo
A introduo do euro em 1999 foi um marco na histria monetria. Os primeiros onze Estados-membros a participar na rea do euro embarcaram numa mudana de regime que se viria a provar particularmente bem sucedida. Testemunho desta concluso so, inter alia, a ancoragem das expectativas de inao a mdio e longo prazo em torno da denio de estabilidade de preos do Banco Central Europeu (BCE), o grau de convergncia sem precedentes das taxas de juro a curto prazo na rea do euro e a convergncia das taxas de inao tendenciais para as melhores prticas observadas no perodo anterior unicao monetria. A compreenso dos mecanismos subjacentes a este novo regime monetrio motivou inmeras contribuies tericas e empricas na ltima dcada. A maior parte desta literatura visou caracterizar e compreender o crescimento tendencial e os ciclos econmicos da rea do euro (ver Giannone, Lenza e Reichelin (2008)), o mecanismo de transmisso monetria na unio monetria (ver Angeloni, Kashyap e Mojon (2003) e Weber, Gerke e Worms (2009)) e a conduo ptima das polticas oramental e monetria 1

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

(ver Corsetti (2008)). Este captulo actualiza a evidncia sobre estas questes e discute criticamente algumas das concluses da literatura. O mbito do captulo necessariamente vasto e por isso algumas questes no sero analisadas exaustivamente. Sempre que possvel, o material mais tcnico no ser apresentado neste captulo e o leitor ser remetido em cada caso para as referncias relevantes. O captulo est organizado da seguinte forma. Inicialmente, a anlise centra-se no funcionamento da rea do euro como um todo. Ser apresentada evidncia sobre as principais caractersticas dos ciclos econmicos da rea, para o perodo do primeiro trimestre e 1980 ao quarto de 2008, avaliando-se adicionalmente se estas se alteraram signicativamente desde a introduo do euro. De acordo com Lucas Jr. (1980), estas caractersticas estilizadas dos dados deveriam ser mimetizadas por modelos de equilbrio geral, de forma a torn-los laboratrios experimentais teis em economia. Naturalmente, o verdadeiro processo gerador de dados funo de uma mirade de choques, interagindo no seio de complexas estruturas econmicas, condicionais s polticas oramentais e monetrias esperadas, e sujeitas s respostas comportamentais dos agentes econmicos. Esta complexidade levou muitos investigadores a limitar o seu mbito de anlise resposta da economia a um conjunto de choques relativamente bem caracterizados. Nas duas ltimas dcadas, os choques de poltica monetria e tecnolgicos emergiram como as duas principais referncias para analisar os mecanismos de transmisso na economia. Neste captulo, seguimos esta corrente da literatura, tambm para garantir a comparabilidade dos resultados com outros estudos para a rea do euro. Neste sentido, apresenta-se evidncia sobre a transmisso da poltica monetria e de choques tecnolgicos na rea do euro recorrendo a tcnicas de vectores auto-regressivos (VAR) (ver Christiano, Eichenbaum e Evans (1999) e Altig, Christiano, Eichenbaum e Linde (2005)). Seguidamente, racionaliza-se esta evidncia emprica utilizando o modelo estocstico de equilbrio geral (DSGE) para dois pases apresentado em Alves, Gomes e Sousa (2007), calibrado para a rea do euro e para os EUA. Este modelo tem a vantagem de explicitamente examinar questes de economia aberta quando analisa o funcionamento da unio monetria como um todo. Alm disso, o modelo tambm permite avaliar o papel da poltica monetria na determinao do equilbrio na rea do euro. Depois de estudar o funcionamento da rea do euro como um todo, o captulo faz um zoom sobre os pases da rea do euro e analisa os mecanismos de ajustamento de economias heterogneas que formam uma unio monetria. Este tpico apenas muito recentemente voltou a surgir na literatura. Comea-se por documentar a evoluo da disperso do crescimento 2

INTRODUO

do PIB e da inao dentro da rea do euro desde 1970. Posteriormente, analisa-se a existncia de heterogeneidade cclica entre os pases da rea do euro, tendo por base o modelo DSGE multi-pas apresentado em Gomes, Jacquinot e Pisani (2009). O captulo termina com uma avaliao da conduo ptima da poltica monetria no contexto de uma unio monetria - como a rea do euro caracterizada pela prevalncia de frices reais e nominais, pela heterogeneidade de estruturas econmicas entre pases e por uma segmentao de facto dos mercados de trabalho. Esta anlise realizada contextualizando e apresentando os resultados recentes de Ado, Correia e Teles (2009) e Ado e Correia (2007). Em particular, so discutidas as diferenas de poltica ptima entre economias abertas e fechadas, a importncia de regras de poltica para ancorar as expectativas do sector privado, o impacto decorrente da existncia de estruturas heterogneas entre pases, a importncia das segmentaes de mercado na replicao das afectaes ptimas numa unio monetria, bem como a interaco entre as polticas oramentais e monetria. Importa mencionar trs qualicaes anlise desenvolvida neste captulo. Em primeiro lugar, apesar do captulo no incidir directamente sobre a economia portuguesa, as lies decorrentes da anlise devero ser, em geral, extensveis ao caso de uma pequena economia aberta participante na rea do euro, fortemente integrada com a rea numa perspectiva econmica e nanceira1 . Em segundo lugar, o captulo no incide sobre a explicao de tendncias nominais e reais, quer para a rea do euro como um todo, quer para pases individuais. Deste modo, abstramo-nos de caractersticas importantes dos dados, tais como a desinao generalizada durante o processo de convergncia nominal dos anos 90 ou o abrandamento da produtividade observado na rea do euro nas ltimas dcadas (ver Gordon e Dew-Becker (2005)). Na prtica, isto signica que os dados empricos sero analisados essencialmente em desvios face s respectivas tendncias, e que ambos os modelos de equilbrio geral sero resolvidos em torno de um estado estacionrio bem denido. Naturalmente, esta nfase nas propriedades cclicas dos dados reconhecidamente de segunda ordem de importncia face ao impacto sobre o bem-estar decorrente de alteraes nas tendncias de crescimento da economia. Em terceiro lugar, os modelos utilizados no presente captulo no esto equipados para avaliar situaes em que as frices nanceiras desempenham um papel activo na economia, em que as transaces no se realizam
Vejam-se os restantes captulos do presente volume para uma anlise aprofundada da economia portuguesa e Ado (2009) para uma anlise do mecanismo de transmisso monetria de uma pequena economia numa unio monetria.
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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

devido ausncia de conana nas contrapartes ou em que os mercados simplesmente deixam de existir. Deste modo, no ser possvel analisar com rigor os choques, as frices e as polticas subjacentes crise nanceira que comeou no Vero de 2007. No entanto, sempre que relevante, procurar-se- qualicar os resultados luz da actual crise nanceira, nomeadamente no que respeita ao funcionamento do mecanismo de transmisso monetria, ao impacto da heterogeneidade das estruturas nanceiras na unio e conduo ptima da poltica monetria e oramental. Alm disso, deve igualmente ser sublinhado que a fronteira tecnolgica na concepo e estimao de modelos DSGE est a progredir rapidamente, com contribuies recentes incorporando j questes como a existncia de processamento limitado de informao pelos indivduos, frices de procura e emparelhamento (matching) no mercado de trabalho, bem como comportamentos de aprendizagem dos agentes econmicos. Estes modelos no sero objecto de discusso neste captulo. Conforme referido acima, o remanescente do captulo est organizado da seguinte forma. A Seco 1.2 centra-se na dinmica da rea do euro, apresentando evidncia sobre o comportamento cclico dos dados (Subseco 1.2.1), estimando o impacto de choques tecnolgicos e de poltica monetria com base em tcnicas VAR (Subseco 1.2.2) e racionalizando a evidncia com um modelo DSGE de dois pases (Subseco 1.2.3). Na Seco 1.3 analisa-se a dinmica de ajustamento dentro da rea do euro. Esta seco apresenta alguns factos sobre os diferenciais de crescimento e inao na rea do euro (Subseco 1.3.1) e avalia posteriormente as principais frices e estruturas subjacentes transmisso de choques entre os pases da rea, com base em resultados de um modelo DSGE multi-pas (Subseco 1.3.2). Na Seco 1.4 apresenta-se uma anlise das principais questes subjacentes conduo ptima de poltica numa unio monetria, comeando com uma descrio da poltica monetria ptima numa economia fechada (Subseco 1.4.1), estendendo os resultados para o caso de uma unio monetria (Subseco 1.4.2) e explorando as possibilidades criadas pela utilizao simultnea da poltica oramental como um instrumento de poltica nacional (Subseco 1.4.3). Por ltimo, a Seco 1.5 sumaria as principais concluses do captulo.

1.2 A dinmica da rea do euro: choques e frices

Apesar da rea do euro ser ainda relativamente recente, o estudo do seu funcionamento j foi objecto de uma vasta literatura emprica. A maioria destes estudos utilizou sries histricas sintticas para a rea do euro, 4

A DINMICA DA REA DO EURO

incluindo perodos com diferentes regimes econmicos. Esta seco actualiza esta evidncia emprica e avalia se o funcionamento da rea do euro na ltima dcada est em linha com o comportamento no passado. Em particular, so analisados os dados relativos ao ciclo econmico agregado da rea do euro (Subseco 1.2.1) e a resposta emprica da rea do euro a choques de poltica monetria e tecnolgicos (Subseco 1.2.2). Adicionalmente, procura-se compreender a transmisso daqueles choques no contexto do modelo DSGE de dois pases descrito em Alves et al. (2007), bem como de que forma esta transmisso depende da regra de poltica monetria (Subseco 1.2.3). O mbito desta anlise contrasta com a maior parte da literatura inicial sobre a rea do euro que incidiu em modelos de economia fechada (ver, mais proeminentemente, Smets e Wouters (2003)), e est em linha com as contribuies mais recentes sobre este tpico (ver Coenen, McAdam e Straub (2008)).

1.2.1 Propriedades dos ciclos econmicos na rea do euro

Os Quadros 1.1 e 1.2 apresentam as principais propriedades dos ciclos econmicos na rea do euro. O Quadro 1.1 apresenta a volatilidade, persistncia e co-movimentos das componentes cclicas de algumas variveis nominais e reais relativamente componente cclica do PIB para o perodo do primeiro trimestre de 1980 ao quarto de 1998. O Quadro 1.2 apresenta os resultados correspondentes para o perodo do primeiro trimestre de 1999 ao quarto de 2008. A componente cclica foi extrada com um ltro Christiano-Fitzgerald aplicado a toda a amostra, mas a utilizao de outros ltros estatsticos no alteraria signicativamente as concluses. As principais propriedades do ciclo econmico da rea do euro esto em conformidade com a evidncia acumulada para muitas economias, nomeadamente para os EUA (ver Agresti e Mojon (2003)). Adicionalmente, estas caractersticas no se alteraram qualitativamente com a introduo do euro. Este resultado est em linha com as concluses de Giannone et al. (2008). Os quadros evidenciam que as principais caractersticas do ciclo econmico na rea do euro podem ser descritas da seguinte forma. O consumo, o investimento e as horas trabalhadas na rea do euro so fortemente pr-cclicas, ou seja, apresentam uma correlao positiva e contempornea com a componente cclica do PIB. O investimento mais voltil que o PIB, enquanto as horas e o consumo variam relativamente menos. Esta evidncia pode ser facilmente conciliada com um modelo de ciclos econmicos reais (modelos de Real Business Cycles), onde as utuaes estocsticas da economia so impulsionadas por choques tecnolgicos e onde as famlias 5

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

alisam o consumo (ver King e Rebelo (1999)). Os Quadros 1.1 e 1.2 tambm sugerem que os salrios reais so apenas ligeiramente pr-cclicos e apresentam muito menor volatilidade que o produto. Este padro - que condicional denio de salrios nominais e que pode ser afectado por enviesamentos de composio ao longo do ciclo econmico - sugere que elementos tanto de modelos de ciclos econmicos reais (que implicam salrios reais pr-cclicos) como de modelos de salrios rgidos (que implicam salrios reais contra-cclicos) podem desempenhar um papel relevante na descrio dos dados. A importncia da modelao cuidadosa do mercado de trabalho igualmente sugerida pela forte correlao entre as horas de trabalho e o PIB, em especial aps 1999. Os Quadros 1.1 e 1.2 tambm apresentam dados relativos ao comportamento cclico das variveis nominais. A inao pr-cclica na rea do euro, o que reminiscente de uma curva de Phillips a muito curto prazo. Por seu turno, o nvel de preos ligeiramente contra-cclico, pelo menos aps 1999, o que consistente com um ciclo econmico impulsionado principalmente por choques tecnolgicos. As taxas de juro so pr-cclicas, de forma mais signicativa aps 1999. Este facto sustenta a ideia que uma simples regra de Taylor pode captar em traos largos a evoluo da poltica monetria na rea do euro. Adicionalmente, as taxas de juro so negativamente correlacionadas com o PIB e avanadas em cerca de trs a quatro trimestres. Este facto sugere a existncia de efeitos reais desfasados da poltica monetria, nomeadamente devido existncia de elementos de rigidez nominal e real na economia. No que se refere aos agregados monetrios, o M1 basicamente acclico contemporaneamente e avanado (positivamente) face ao PIB em cerca de 4 trimestres. Por seu turno, o agregado M3 era ligeiramente contra-cclico contemporaneamente antes de 1999, e tornou-se ligeiramente pr-cclico aps 1999. Em contraste, os emprstimos so claramente pr-cclicos e, em geral, coincidentes, em especial aps 1999. Por ltimo, a taxa de cmbio no apresenta um claro padro cclico com o PIB, sendo acclica no perodo 1980-1998 e contra-cclica posteriormente. igualmente interessante notar que a amplitude das utuaes das principais variveis macroeconmicas foi em geral baixa desde 1980, e no se alterou signicativamente aps a introduo do euro. Esta concluso est em linha com a chamada grande moderao tambm observada noutras economias avanadas (ver Stock e Watson (2005)). No surpreendentemente, esta concluso dever mudar drasticamente no actual contexto de crise econmica. Finalmente, a correlao de primeira ordem da componente cclica dos agregados reais e nominais situa-se em cerca de 0.9, revelando um ele6

A DINMICA DA REA DO EURO

Quadro 1.1: Principais propriedades cclicas da rea do euro: 1980T1-1998T4

Volatilidade Persistncia (desv.-padro Auto-corr. rel. ao PIB) 1 ordem 1.00 0.87 2.23 0.94 0.56 0.01 1.11 0.26 0.35 1.75 1.00 1.72 10.74 0.92 0.93 0.91 0.95 0.88 0.88 0.86 0.81 0.88 0.92 0.92 0.95 0.91 Correlao cruzada com o PIB (t+j) -4 0.11 0.46 0.09 0.42 0.26 0.57 0.45 0.06 0.39 -0.51 0.07 0.12 0.32 -3 0.40 0.61 0.37 0.25 0.44 0.51 0.47 0.08 0.40 -0.45 -0.01 0.17 0.35 -2 0.69 0.71 0.63 0.09 0.59 0.44 0.45 0.12 0.34 -0.34 -0.11 0.18 0.32 -1 0.92 0.73 0.82 -0.03 0.64 0.36 0.36 0.16 0.22 -0.17 -0.18 0.17 0.21 0 1.00 0.64 0.88 -0.13 0.56 0.24 0.18 0.17 0.06 0.05 -0.18 0.16 0.04 1 0.92 0.47 0.81 -0.21 0.39 0.07 -0.06 0.12 -0.12 0.28 -0.10 0.17 -0.15 2 0.71 0.25 0.63 -0.30 0.19 -0.14 -0.30 0.02 -0.28 0.49 0.03 0.17 -0.31 3 0.43 0.02 0.39 -0.39 0.02 -0.36 -0.49 -0.12 -0.40 0.66 0.20 0.16 -0.40 4 0.14 -0.18 0.14 -0.45 -0.09 -0.57 -0.60 -0.27 -0.47 0.76 0.36 0.11 -0.39

Variveis PIB p.c. Consumo p.c. Investimento p.c. Consumo pblico p.c. Horas per capita Salrio/hora real Taxa de juro 3 meses Inflao Deflator do PIB M1 M3 Emprstimos Taxa EUR/USD

Notas: A componente cclica for extrada com o ltro Christiano Fitzgerald. Persistncia medida com o coeciente de auto-correlao de primeira ordem. p.c.=per capita Fontes: Comisso Europeia (AMECO), BCE, Eurostat, OCDE, Thomson Datastream e clculos dos autores.

vado grau de persistncia na economia. Esta caracterstica generalizada dos dados reecte a prevalncia de choques persistentes na rea do euro e/ou de mecanismos de transmisso caracterizados por graus signicativos de rigidez nominal e real, que induzem respostas prolongadas das variveis macroeconmicas face a choques, mesmo de natureza transitria.

1.2.2 Identicao de choques na rea do euro: evidncia com base em VARs

O objectivo desta e da prxima subseco ilustrar a transmisso de choques de poltica monetria e tecnolgicos economia da rea do euro utilizando um modelo VAR estrutural (SVAR) estimado para a rea do euro. O modelo uma verso actualizada e ligeiramente modicada do modelo em Alves, Brito, Gomes e Sousa (2009) que por sua vez se baseia no estudo de Altig et al. (2005) para os EUA. O modelo SVAR permite a identicao de choques de poltica monetria e tecnolgicos e a simulao dos seus efeitos nas principais variveis macroeconmicas. O SVAR impe um conjunto mnimo de restries tericas aos dados e consequentemente particularmente apropriado para sumariar os dados e estabelecer factos estilizados. 7

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Quadro 1.2: Principais propriedades cclicas da rea do euro: 1999T1- 2008T4

Volatilidade Persistncia (desv.-padro Auto-corr. rel. ao PIB) 1 ordem 1.00 0.56 2.05 0.38 0.56 0.00 0.66 0.10 0.57 1.88 1.71 2.04 7.45 0.93 0.94 0.92 0.92 0.92 0.88 0.92 0.92 0.95 0.95 0.95 0.97 0.92 Correlao cruzada com o PIB (t+j) -4 0.35 0.06 0.07 0.78 0.12 0.37 0.48 0.61 0.78 -0.78 0.67 0.53 0.04 -3 0.57 0.28 0.29 0.76 0.32 0.40 0.68 0.67 0.63 -0.73 0.59 0.68 -0.06 -2 0.77 0.51 0.52 0.68 0.50 0.42 0.83 0.65 0.43 -0.62 0.48 0.79 -0.16 -1 0.93 0.72 0.74 0.53 0.66 0.38 0.89 0.55 0.17 -0.43 0.32 0.85 -0.26 0 1.00 0.88 0.90 0.31 0.76 0.26 0.84 0.38 -0.13 -0.16 0.12 0.81 -0.39 1 0.93 0.95 0.95 0.13 0.76 0.12 0.67 0.19 -0.38 0.14 -0.05 0.76 -0.53 2 0.75 0.90 0.88 -0.06 0.67 -0.03 0.44 0.03 -0.59 0.42 -0.21 0.67 -0.63 3 0.52 0.77 0.75 -0.27 0.55 -0.17 0.19 -0.10 -0.73 0.63 -0.37 0.57 -0.65 4 0.31 0.62 0.61 -0.48 0.43 -0.26 -0.02 -0.22 -0.80 0.73 -0.51 0.45 -0.59

Variveis PIB p.c. Consumo p.c. Investimento p.c. Consumo pblico p.c. Horas per capita Salrio/hora real Taxa de juro 3 meses Inflao Deflator do PIB M1 M3 Emprstimos Taxa EUR/USD

Notas: A componente cclica for extrada com o ltro Christiano Fitzgerald. Persistncia medida com o coeciente de auto-correlao de primeira ordem. p.c.=per capita Fontes: Comisso Europeia (AMECO), BCE, Eurostat, OCDE, Thomson Datastream e clculos dos autores.

Choque de poltica monetria A determinao do efeito de alteraes de poltica monetria na economia requer que se tenha em conta que os dados macroeconmicos reectem o resultado de choques presentes e passados, a inter-relao entre todas as variveis macroeconmicas (incluindo a taxa de juro estabelecida pelo banco central) e expectativas relativamente evoluo econmica futura. Consequentemente, uma alterao de taxas de juro ter efeitos diferentes na economia em diferentes conjunturas econmicas. Assim, para avaliar o efeito de uma alterao da taxa de juro numa determinada varivel macroeconmica necessrio excluir aquilo que, no comportamento da varivel, depende dos efeitos de outros choques, incluindo efeitos desfasados de alteraes passadas de poltica. Por outras palavras, necessrio identicar o choque de poltica monetria e a respectiva reaco de cada varivel a este. Num contexto SVAR, a identicao de choques de poltica monetria realizada aps uma prvia regresso das variveis em valores correntes e passados de todas as outras variveis do sistema. Aps esta regresso, so impostas restries ao sistema que permitem a identicao dos choques puros de poltica monetria. Aps a introduo destas restries, pode-se calcular o efeito do choque noutras variveis do sistema. Este procedimento pode ser visto como a determinao de como cada varivel macroeconmica reage a uma variao inesperada da taxa de juro na ausncia de outros 8

A DINMICA DA REA DO EURO

choques. O procedimento de identicao assume que o banco central segue uma regra de poltica monetria em que este dene a taxa de juro como uma funo de um conjunto de informao e de um choque de poltica monetria (et ): it = f (Conjunto de informao) + et O termo et o choque de poltica monetria estrutural. Segundo a regra, a taxa de juro reage a valores correntes e passados das variveis includas no conjunto de informao. Na prtica, o conjunto de informao que os bancos centrais analisam muito vasto e no pode ser incorporado num SVAR. Assim, torna-se necessrio fazer uma seleco prvia de um sub-conjunto de variveis que se julga serem as mais relevantes para a poltica monetria. Neste estudo o sub-conjunto escolhido inclui as seguintes variveis: PIB por hora trabalhada, consumo, investimento, utilizao de capacidade, inao trimestral (medida pelo deator do PIB), salrio real, taxa de juro e taxa de cmbio. A identicao do choque conseguida assumindo que et ortogonal ao conjunto de informao e que as medidas de actividade econmica, os salrios e os preos no reagem contemporaneamente aos choques de poltica monetria. O perodo de estimao para o SVAR vai do segundo trimestre de 1970 ao quarto trimestre de 20072 . As respostas das variveis ao choque de poltica monetria so apresentadas no Grco 1.1. No grco, as linhas a cheio mostram as estimativas pontuais e as linhas a tracejado os respectivos intervalos de conana a 95% obtidos atravs de bootstrap. As respostas de todas as variveis esto medidas em pontos percentuais, excepto a taxa de juro que est medida em pontos base. A dimenso do choque de poltica monetria igual a menos um desvio-padro o que, segundo as estimativas, implica uma queda da taxa de juro de curto prazo de cerca de 40 pontos base no momento do impacto. Um primeiro aspecto digno de referncia nas respostas que a queda da taxa de juro muito persistente, sendo que inicia o seu movimento para o baseline mais de um ano aps o choque. Em segundo lugar, o produto, o consumo, o investimento, as horas trabalhadas per capita e a utilizao de capacidade evidenciam uma resposta gradual, com o ponto mximo a
A amostra acaba no ltimo trimestre de 2007 de forma a excluir o perodo posterior caracterizado por um prmio de risco anormalmente elevado nos mercados monetrios, relacionado com a recente crise econmica e nanceira. Em Alves et al. (2009) demonstra-se que as funes impulso resposta das vrias variveis ao choque de poltica monetria permanecem estveis em diferentes amostras (a amostra mais longa utilizada nesse estudo cobre o perodo do segundo trimestre de 1970 ao terceiro trimestre de 2004).
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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.1: SVAR: Respostas a um choque de poltica monetria

.6 .5 .4 .3 .2 .2 .1 .0 -.1 5 10 Produto 15 20 .1 .0 -.1 5 10 15 20 Horas trabalhadas .5 .4 .3

.06 .04 .02 .00 -.02 -.04 -.06 -.08 -.10 5 10 Inflao 15 20

1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 5 10 15 20

Utilizao de capacidade

.5 .4 .3 .2

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4

.1 .0 -.1 5 10 Consumo 15 20

0.2 0.0 -0.2 5 10 Investimento 15 20

.5 .4 .3 .2 .1 .0 -.1 -.2 5 10 15 20

20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 5 10 Taxa de juro 15 20

Salrios reais

Nota: Linhas a cheio: estimativas pontuais; linhas a tracejado: intervalos de conana a 95% obtidas atravs de bootstrap.

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A DINMICA DA REA DO EURO

ocorrer entre um ano e um ano e meio aps o choque. Como esperado, a resposta do investimento quantitativamente mais forte que a do consumo. Estes resultados esto em linha com resultados semelhantes obtidos para os EUA. Em terceiro lugar, a resposta da inao caracterizada por uma queda aps o choque que seguida de uma recuperao que demora cerca de dois anos at atingir o seu ponto mais alto. Esta resposta da inao obtida no SVAR pouco satisfatria dada a queda de curto prazo da inao. Este resultado, conhecido como o price puzzle, frequentemente encontrado na literatura em modelos SVAR3 . Finalmente, no que diz respeito aos salrios, h uma reduo de curto prazo nos salrios reais mas este efeito eventualmente revertido com a resposta dos salrios reais a tornar-se positiva. Choque tecnolgico No que diz respeito ao choque tecnolgico, seguimos novamente o procedimento de Altig et al. (2005), nomeadamente assumindo que os choques tecnolgicos so os nicos que podem afectar a produtividade do trabalho no longo prazo. Tal efectuado impondo restries s respostas de longo prazo das variveis, i.e., impondo que as respostas de longo prazo ao choque tecnolgico de todas as outras variveis sejam zero (para mais detalhes ver Alves et al. (2007)). As respostas das variveis ao choque tecnolgico neutral so apresentadas no Grco 1.2. Um aumento na produtividade de trabalho aumenta o produto, o consumo e o investimento. O efeito nestas variveis aumenta gradualmente at atingir o mximo entre um ano e um ano e meio depois do choque. Os salrios reais aumentam, como esperado, mas a utilizao de capacidade diminui. A resposta da inao ao choque tecnolgico baixa e essencialmente contempornea, ocorrendo sobretudo no impacto. No entanto, esta resposta no estatisticamente diferente de zero. As horas trabalhadas per capita caem de forma permanente, um resultado que semelhante ao reportado por Gal (2004) para a rea do euro4 . Este resultado signica que choques tecnolgicos positivos geram quedas duradouras na quantidade de trabalho utilizada na economia. Este resultado pode explicar-se pelo facto de o aumento da produtividade permitir s empresas efectuar a mesma produo com menos factores produtivos. Ao mesmo tempo, as famlias reduzem o tempo de trabalho e aumentam o
3 Na literatura foi argumentado que o price puzzle pode ser eliminado incluindo preos de matrias primas no VAR (ver Peersman e Smets (2003)). 4 Note-se que Gal (2004) utiliza o emprego e no as horas como medida do factor trabalho.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

consumo. Adicionalmente, o aumento da produtividade gera um efeito riqueza dado que as famlias podem esperar salrios reais futuros mais altos. Deste modo, poder ser ptimo reduzir as horas trabalhadas hoje dado que o retorno do trabalho futuro aumenta com o choque tecnolgico.

1.2.3 A transmisso de choques luz de um modelo DSGE de dois pases

Descrio do modelo Na subseco anterior mostrou-se que as respostas das variveis da rea do euro a choques exibem alguma persistncia o que indicativo da existncia de frices reais e nominais na economia. Nesta subseco utilizamos um modelo DSGE com fundaes micro calibrado para a rea do euro e os EUA (o modelo uma verso ligeiramente modicada do modelo em Alves et al. (2007)5 ). O modelo inclui estas frices e permite, de uma forma geral, reproduzir qualitativamente os resultados empricos da seco anterior. A principal vantagem do modelo a de permitir explicitar os mecanismos de funcionamento da economia. As frices includas so a rigidez de preos e salrios, custos de ajustamento no investimento e nas importaes e hbitos no consumo6 . Os agentes econmicos so as famlias, empresas de bens nais e intermdios, o Estado e a autoridade monetria. O modelo simtrico, ou seja, a estrutura das duas economias basicamente a mesma, embora os pases sejam diferentes em termos da dimenso e da calibrao utilizada. Em cada pas, a famlia representativa tem uma longevidade innita e deriva utilidade do consumo (assumindo hbitos internos no consumo7 ) e lazer. As famlias decidem quando consumir ou poupar e xam os salrios em mercados de concorrncia monopolstica. Os salrios so rgidos la Calvo (1983) com indexao. As famlias detm as empresas domsticas e o capital domstico. O capital disponibilizado pelas famlias s empresas
As diferenas principais relativamente ao modelo em Alves et al. (2007) so a ausncia na actual verso de uma restrio cash in advance e a calibrao utilizada, em particular da regra de poltica monetria. 6 A existncia de hbitos no consumo signica que as famlias alteram o seu consumo de uma forma gradual. Em termos mais formais, os hbitos no consumo implicam que a utilidade marginal do consumo vai depender do consumo corrente e do consumo passado. Esta caracterstica introduz persistncia na forma como o consumo agregado reage a choques. 7 Os hbitos de consumo dizem-se internos quando a utilidade do consumidor depende no s do seu consumo no perodo corrente mas tambm do seu consumo no passado. Pelo contrrio, os hbitos dizem-se externos quando a utilidade das famlias depende do consumo agregado no passado (em vez do consumo individual no passado).
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A DINMICA DA REA DO EURO

Grco 1.2: SVAR: Respostas a um choque tecnolgico

.8 .6 .4 .2 -0.8 .0 -.2 -.4 5 10 Produto 15 20 -1.0 -1.2 -1.4 5 10 15 20 Horas trabalhadas 0.0 -0.2 -0.4 -0.6

.10 .05 .00 -.05 -.10 -.15 5 10 Inflao 15 20

.6 .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 -.8 5 10 15 20

Utilizao de capacidade

.8 .7 .6 .5 .4 .3 .2 .1 .0 -.1 5 10 Consumo 15 20

1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 5 10 Investimento 15 20

.7 .6 .5 .4 .3 .2 .1 .0 -.1 -.2 5 10 15 20

80 60 40 20 0 -20 -40 5 10 Taxa de juro 15 20

Salrios reais

Nota: Linhas a cheio: estimativas pontuais; linhas a tracejado: intervalos de conana a 95% obtidas atravs de bootstrap.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

de bens intermdios mediante o pagamento de uma renda. Assume-se que existem custos de ajustamento no investimento e permite-se que a utilizao de capital seja varivel e sujeita a custos de ajustamento. No que diz respeito produo, em cada pas existem empresas que produzem bens intermdios que so vendidos tanto no mercado interno como no externo. Apenas os bens intermdios so transaccionados internacionalmente. Os mercados so segmentados e as empresas xam os seus preos na moeda do pas de destino dos bens. Mais uma vez assume-se que os preos so xados la Calvo com indexao. A funo de produo uma funo Cobb-Douglas, que combina servios de capital, trabalho e tecnologia permitindo-se que exista progresso tecnolgico. Em relao ao sector de bens nais, existe um nico bem nal produzido em cada pas que pode ser usado tanto para consumo como para investimento. O sector de bens nais de concorrncia perfeita e a sua produo consiste em combinar bens intermdios (produzidos internamente e importados) num bem nal. A tecnologia utilizada para combinar estes inputs uma funo de produo de elasticidade de substituio constante. Um custo de ajustamento quadrtico introduzido com o objectivo de reduzir temporariamente a resposta da procura a alteraes de preos relativos. Existe discriminao de preos a nvel internacional dado que as empresas xam os preos na moeda do pas importador. O modelo inclui um sector pblico simples. Em cada pas o Estado compra o bem nal, faz transferncias para as famlias a quem cobra impostos (que incidem sobre os rendimentos do trabalho e sobre as despesas de consumo). A restrio oramental do Estado equilibrada em cada perodo, ou seja no existe uma regra oramental e as transferncias lump-sum exgenas so utilizadas para manter o oramento equilibrado. No que diz respeito poltica monetria, assume-se que o banco central segue uma regra de Taylor. Finalmente, os mercados nanceiros internacionais so incompletos dado que existe um prmio de risco na transaco de ttulos externos que assegura a estabilizao dos activos externos lquidos. Apenas os ttulos emitidos pelos EUA so transaccionados internacionalmente. No que diz respeito taxa de cmbio, assume-se que se verica uma relao de paridade descoberta de taxas de juro modicada. Relativamente calibrao, os dois pases tm uma dimenso ligeiramente diferente dado que a rea do euro inclui 42 por cento da populao total. Os parmetros comportamentais foram escolhidos utilizando informao da literatura existente (para detalhes ver Alves et al. (2007)). Optou-se por minimizar as diferenas entre as duas economias, escolhendo valores diferentes na calibrao apenas quando h evidncia sucientemente forte 14

A DINMICA DA REA DO EURO

para o fazer. No que diz respeito xao de preos, no modelo os preos so re-optimizados uma vez em cada 10 trimestres no caso da economia domstica e uma vez em cada 1.4 trimestres no caso do sector exportador8 . O grau de indexao de preos de 0.5 em ambas as economias. A margem (markup) sobre o preo xada em 0.3 tanto no sector domstico como no sector importador nas duas economias. Os contratos salariais tm uma durao mdia de quatro trimestres. O grau de indexao salarial e a margem sobre os salrios so xados em 0.75 e 0.3 , respectivamente, em ambas as economias. Choque de poltica monetria O modelo DSGE utilizado contm um grande conjunto de equaes comportamentais que descrevem em detalhe as inter-relaes entre as variveis. O modelo no-linear mas foi log-linearizado em torno do estado estacionrio. Os choques estruturais so explicitamente includos no modelo e, portanto, a identicao do choque de poltica monetria obtida por construo. Em particular, o modelo inclui uma regra de Taylor generalizada que tem a seguinte forma (log-linearizada): )) + y ( it = i it1 + (1 i )( t + ( t yt y t1 ) + t (1.1) onde o smbolo () indica que as variveis esto expressas em desvios face ao estado estacionrio. A regra acima implica que a taxa de juro ( it ) reage aos seus valores passados, a desvios da inao corrente ( t ) do objectivo de inao do banco central ( t ) e ao crescimento do produto (y t y t1 ). Para simplicar, assume-se que o objectivo de inao permanece no seu t = 0)) A calibrao dos parmetros a valor de estado estacionrio ( seguinte: o parmetro de alisamento da taxa de juro (i ) denido como 0.9, o parmetro da inao igual a 2 e o parmetro de crescimento do produto (y ) igual a 0.1. de referir que no existe correspondncia entre a regra de poltica acima apresentada e a regra utilizada no SVAR. Em primeiro lugar, no modelo DGSE as variveis esto expressas em diferenas face ao estado estacionrio mas no no SVAR. A segunda diferena que a forma funcional da regra de poltica do VAR no coincide com a regra acima apresentada9 .
Os valores calibrados no caso dos parmetros dos tipos de rigidez la Calvo so os mesmos que os utilizados no modelo New Area Wide Model de Coenen et al. (2008). 9 Por exemplo, no VAR a parte sistemtica da regra de poltica monetria inclui at quatro desfasamentos das seguintes variveis: produo por hora de trabalho, consumo, investimento, utilizao da capacidade, inao trimestral, salrios reais, taxa de juro e taxa de cmbio do euro face ao dlar.
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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Os resultados da simulao so mostrados no Grco 1.3. O grco apresenta a resposta dinmica de diversas variveis a um choque de poltica monetria de um perodo, ou seja, uma mudana inesperada exgena em et . A magnitude do choque calibrada de modo a que a taxa de juro trimestral anualizada na rea do euro diminua no mesmo montante que diminui no caso do SVAR, ou seja, a taxa de juro a curto prazo cai cerca de 40 pontos base no impacto. Segundo o modelo, a taxa de juro permanece abaixo do seu nvel de estado estacionrio por quase dois anos. A diminuio na taxa de juro estimula a procura, reduz os incentivos para poupar e reduz o custo de capital. Como resultado h um aumento da produo, do consumo e do investimento em termos reais na rea do euro. Como esperado, o investimento real responde mais fortemente que o consumo. A diminuio da taxa de juro da rea do euro, em conjunto com uma fraca resposta ao choque pela autoridade monetria dos EUA, conduz a uma depreciao da taxa de cmbio real que aumenta a procura externa dirigida rea do euro, o que tem um efeito expansionista sobre o PIB da rea. A taxa de cmbio real deprecia no momento de impacto do choque e, em seguida, regressa ao seu valor de estado estacionrio implicando, portanto, um ganho de competitividade. Isto traduz-se numa diminuio das importaes e, inicialmente, num aumento das exportaes, que revertida numa fase posterior. Na sequncia do choque de poltica monetria, as horas trabalhadas aumentam, medida que as empresas produzem mais para satisfazer o aumento da procura. A maior procura de trabalho exerce uma presso ascendente sobre os salrios nominais. No entanto, o efeito sobre os salrios reais vai depender da rigidez nominal da economia (tanto nos salrios como nos preos), do poder dos trabalhadores no mercado e tambm do valor dos parmetros de utilidade (que regem a desutilidade do trabalho). No modelo, aps uma reduo inesperada da taxa de juro, os salrios reais aumentam, o que est em consonncia com os factos estilizados na sequncia de um choque de poltica monetria na rea do euro (ver Peersman e Smets (2003), Alves et al. (2009)). Note-se que o efeito rendimento positivo devido ao aumento das horas trabalhadas e do salrio real contribui para a expanso do consumo. A inao anual aumenta at um ano aps o choque e retorna posteriormente para o estado estacionrio de forma gradual. Assim, ao contrrio dos resultados obtidos com o SVAR, no modelo DSGE choques de poltica monetria tm um impacto signicativo sobre a inao. Este resultado est em consonncia com resultados empricos obtidos com outros modelos DSGE estimados (por exemplo, com os resultados do modelo de economia fechada de Smets e Wouters (2003)). 16

A DINMICA DA REA DO EURO

Grco 1.3: DSGE: Respostas a um choque de poltica monetria

.5 .4 .3 .2 .1 .0 5 10 Produto 15 20

.7 .6 .5 .4 .3 .2 .1 .0 -.1 5 10 15 20 Horas trabalhadas

.30 .25 .20 .15 .10 .05 .00 -.05 5 10 Inflao 15 20

.10 .08 .06 .04 .02 .00 -.02 -.04 5 10 15 20

Utilizao da capacidade

.36 .32 .28 .24 .20 .16 .12 .08 5 10 Consumo 15 20

1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 5 10 Investimento 15 20

.24 .20 .16

.1 .0 -.1 -.2

.12 -.3 .08 .04 5 10 15 20 -.4 -.5 5 10 Taxa de juro 15 20

Salrios reais

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Choque tecnolgico No modelo DSGE, o choque tecnolgico introduzido directamente na funo de produo, que uma funo Cobb Douglas com rendimentos constantes escala, ou seja:
1 Yt = eN t Kt Lt

(1.2)

onde Yt representa a produo, Kt servios de capital, Lt o factor trabalho (ou seja, horas trabalhadas), a parcela do rendimento de capital no valor acrescentado e eN t o choque tecnolgico. Note-se que, enquanto na abordagem SVAR o choque tecnolgico implica um efeito permanente sobre a produtividade do trabalho, o efeito do choque tecnolgico no modelo DSGE apenas temporrio (mas persistente). O Grco 1.4 descreve as respostas a impulso a um choque tecnolgico, que calibrado de modo a que o impacto mximo sobre o PIB real na rea do euro seja de 1 por cento (em desvios face ao estado estacionrio). Tanto o consumo como o investimento aumentam aps o choque, mais uma vez com o investimento a ser mais voltil. As horas trabalhadas inicialmente caem, que um resultado semelhante ao encontrado em Smets e Wouters (2003) e Alves et al. (2009). Uma explicao para esta queda que o choque tecnolgico, aumentando a produtividade do trabalho, torna possvel que as empresas aumentem a produo utilizando a mesma ou at mesmo uma menor quantidade de trabalho. Como as famlias esperam aumentos reais dos salrios no futuro, preferem trabalhar menos no momento actual e mais no futuro a um salrio real mais alto10 . O choque tecnolgico expande, temporariamente, a capacidade de produo da economia e, deste modo, reduz o custo marginal de produo. Como resultado, o comportamento ideal das empresas seria baixar os preos. No entanto, dada a existncia de rigidez nominal de preos apenas uma fraco das rmas conseguem re-optimizar os preos em cada perodo. Assim, a inao cai lentamente, com o efeito mximo a ser registado quatro trimestres aps o choque. A descida da inao explica que a curto prazo a taxa de juro diminui, enquanto o PIB est a aumentar. A taxa de cmbio real aprecia um pouco inicialmente, mas posteriormente deprecia-se, regressando lentamente ao estado estacionrio.
10 Note-se que a resposta forte das horas trabalhadas tambm reecte as escolhas feitas na calibrao do modelo, nomeadamente os valores dos parmetros de Calvo, que implicam um elevado grau de persistncia dos preos. Com um menor grau de rigidez de preos, a resposta das horas trabalhadas seria mais fraca.

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A DINMICA DA REA DO EURO

Grco 1.4: DSGE: Respostas a um choque tecnolgico

1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 5 10 Produto 15 20

0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 5 10 15 20

Horas trabalhadas

.2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 -.4 5 10 Inflao 15 20

.08 .04 .00 -.04 -.08 -.12 -.16 -.20 -.24 -.28 5 10 15 20

Utilizao de capacidade

.6 .5 .4

2.4 2.0 1.6 1.2

.3 0.8 .2 .1 5 10 Consumo 15 20 0.4 0.0 5 10 Investimento 15 20

.6 .5 .4 .3 .2 .1 .0 5 10 15 20

.07 .06 .05 .04 .03 .02 .01 .00 -.01 -.02 5 10 Taxa de juro 15 20

Salrios reais

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Anlise de sensibilidade A resposta da economia a choques depende da forma como a poltica monetria conduzida. Neste sentido, interessante avaliar como a resposta da economia mudaria se os valores dos parmetros utilizados na regra de poltica monetria fossem alterados. Nesta seco, recalculamos as respostas impulso de diversas variveis com diferentes parmetros da regra de Taylor (Equao 1.1). Dois exerccios so realizados. Num primeiro exerccio, mudamos o coeciente de inao de um valor de 1.1 at um valor de 3.1 em intervalos de magnitude 0.1. O valor inicial de 1.1 dado que um valor de 1 ou abaixo implicaria que o modelo se tornaria instvel. Isto parece indicar que, neste modelo, a taxa de juro do banco central deve ser alterada pelo menos de um-para-um com a inao de modo a garantir determinao11 . Um segundo exerccio consistiu em aumentar o valor do coeciente para o hiato do produto (y ), de 0.1 para 2.1, tambm em intervalos de magnitude 0.1. Os resultados da variao do coeciente da inao so mostrados no Grco 1.5, concentrando-se apenas nas respostas do produto e da inao ao choque tecnolgico e ao choque de poltica monetria. Os nveis mais baixos do parmetro implicam um forte impacto do choque de poltica monetria sobre a inao e o produto. No entanto, aumentando este valor do parmetro, o produto e a inao tornam-se menos reactivos, de modo que para valores de acima de 2, variaes no parmetro de magnitude 0.1 conduzem apenas a movimentos limitados nas respostas, com o efeito a diminuir quanto maior o nvel de . Quanto ao choque tecnolgico, as respostas da produo e da inao parecem ser menos sensveis s mudanas neste parmetro, pois as respostas de impulso so bastante prximas umas das outras. O Grco 1.6 mostra os resultados das simulaes quando o coeciente de y aumentado. Comeando com o choque de poltica monetria, quando a taxa de juro reage relativamente menos ao crescimento do produto, o efeito de um choque de poltica monetria sobre a produo maior no momento de impacto e tem um efeito mais forte do que acontece com valores mais elevados do parmetro. No entanto, a resposta da produo tem uma durao mais curta neste caso do que quando y maior que 0.5. Quanto inao, pode-se observar que, quando y igual a 0.1, o efeito do choque de poltica monetria sobre a inao atinge um mximo em torno de 6 trimestres aps o choque, mas depois diminui muito mais rapidamente do que com valores do parmetro mais elevados. Na verdade, a resposta da inao a um choque de poltica monetria torna-se
11

Sobre este assunto ver, por exemplo, Woodford (2003), Captulo 2, Seco 2.3.

20

A DINMICA DA REA DO EURO

Grco 1.5: DSGE: Sensibilidade das respostas do produto e da inao a variaes em

Resposta ao choque de poltica monetria: produto
1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0
=3.1

Resposta ao choque tecnolgico: produto

1
=1.1

=1.1

0.8 0.6 0.4 0.2 0 0

=3.1

10

15

20

10

15

20

Resposta ao choque de poltica monetria: inflao

0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 0 5 10 15 20
=3.1

Resposta ao choque tecnolgico: inflao

0.6

=1.1

0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 0 5 10 15 20

=1.1

=3.1

muito persistente quando y maior que 0.5. A resposta do produto ao choque tecnolgico interessante dado que o impacto a curto prazo de um choque tecnolgico pode ser negativo, dependendo de como o banco central reage ao crescimento do produto. Se o coeciente de resposta da taxa de juro ao crescimento do produto aproximadamente igual ou inferior a 0.2, o produto aumenta no impacto na sequncia de um choque tecnolgico positivo. No entanto, se o banco central mais reactivo ao crescimento do produto, ento a produo pode cair no curto prazo na sequncia de um choque tecnolgico positivo. A razo para este comportamento de curto prazo est muito relacionada com o comportamento do investimento. Em equilbrio geral, quando h um choque tecnolgico positivo e o banco central reage mais fortemente ao crescimento do produto, o investimento negativamente afectado no curto prazo e a produo cai no curto prazo. Se o banco central no reage to fortemente ao crescimento do hiato do produto, a resposta da produo a uma melhoria da capacidade tecnolgica sempre positiva no curto prazo. Quanto ao impacto do choque tecnolgico sobre a inao, como pode ser visto no Grco 1.6, quanto maior o valor de y , maior e mais persistente o impacto deste choque na inao.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.6: DSGE: Sensibilidade das respostas do produto e da inao a variaes em y

Resposta ao choque de poltica monetria: produto
0.5 0.4 0.3 0.5 0.2 0.1 0 0
y=2.1 y=0.1

Resposta ao choque tecnolgico: produto

1.5
y=0.1

y=2.1

10

15

20

-0.5 0

10

15

20

Resposta ao choque de poltica monetria: inflao

0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 -1
y=2.1 y=0.1

Resposta ao choque de poltica monetria: inflao

0.5
y=0.1

-0.5
y=2.1

10

15

20

-1.5 0

10

15

20

1.3 Mecanismos de ajustamento na rea do euro

A existncia de heterogeneidade uma caracterstica de todas as unies monetrias. A interaco entre os diferentes graus de integrao e segmentao de mercados, as diferenas nas estruturas econmicas nacionais e a natureza especca dos choques que atingem cada economia determinam em equilbrio diferentes evolues das variveis econmicas. Conforme se argumentar na Seco 1.4, este facto implica que, em alguns casos, aquela heterogeneidade no apenas inevitvel mas inclusivamente desejvel. No entanto, algumas preocupaes so recorrentemente manifestadas relativamente disparidade entre os resultados econmicos das economias da rea do euro, bem como quanto aos custos potenciais da perda de soberania monetria nacional. Nesta seco e na Seco 1.4, mostrar-se- que estas preocupaes no so baseadas quer em factos empricos quer em fundamentos tericos slidos. A presente seco centra-se essencialmente em duas questes. Em primeiro lugar, procura-se medir o grau de heterogeneidade nas taxas de crescimento e inao dos pases da rea do euro (Subseco 1.3.1). Em segundo lugar, avalia-se o impacto de diferentes fontes de heterogeneidade entre as economias de uma unio monetria (Subseces 1.3.2 e 1.3.3). 22

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

Esta ltima anlise ser efectuada com base no modelo DSGE multi-pas apresentado em Gomes et al. (2009).

1.3.1 Alguns factos sobre a heterogeneidade no crescimento do PIB e na inao na rea do euro
H muitas dimenses econmicas que podem ilustrar a existncia de heterogeneidade na rea do euro. Por razes de parcimnia, a nfase nesta subseco recair nas diferenas em termos do crescimento do PIB e da taxa de inao. Os resultados para cada varivel sero apresentados sequencialmente. O Grco 1.7 apresenta a disperso das taxas de crescimento nos pases da rea do euro entre 1970 e 2008. O Grco 1.8 apresenta a correlao entre o crescimento do PIB de cada pas e o valor correspondente para a rea do euro como um todo. Vrios resultados podem ser destacados destes grcos. Em primeiro lugar, a disperso das taxas de crescimento na rea do euro desde a introduo do euro est em linha com a mdia histrica. Em segundo lugar, existe uma elevada correlao entre as taxas de crescimento dos PIB nacionais e o crescimento da rea do euro, situando-se acima de 0.8 na maioria dos casos. Desde a introduo do euro, esta correlao aumentou na maioria dos casos. Estas concluses so extensveis a uma anlise das componentes cclicas do PIB, extradas com o ltro de Christiano-Fitzgerald. Estes factos sugerem que as economias da rea do euro tm sido sujeitas a choques comuns de magnitude signicativa e/ou so caracterizadas por estruturas econmicas e mecanismos de transmisso similares. Embora preliminar, esta concluso parece contradizer a previso de Krugman (1993) que a unicao monetria contribuiria para aumentar o grau de especializao das estruturas produtivas entre pases, conduzindo a uma maior heterogeneidade nas taxas de crescimento do PIB. Por sua vez, esta evidncia tende a apoiar a ideia de Frankel e Rose (1998) que a unicao monetria contribuiria endogenamente para aproximar o comportamento das economias da rea do euro, nomeadamente atravs da expanso dos uxos comerciais dentro da rea. O Grco 1.9 apresenta a disperso das taxas de inao nos pases da rea do euro desde 1970. O principal resultado evidente no grco que a unicao monetria foi seguida de nveis historicamente baixos de divergncia na taxa de inao, um importante indicador do sucesso do BCE em ancorar as expectativas de inao na rea do euro. O desvio-padro ponderado e no-ponderado da inao situa-se prximo mas abaixo de 1 ponto percentual desde 1999, o que revela os nveis relativamente baixos dos diferenciais de inao que persistem na rea do euro. 23

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.7: Pases da rea do euro - disperso da taxa de crescimento anual do PIB
3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1970 Ponderado No ponderado

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

Fontes: Comisso Europeia (AMECO) e clculos dos autores.

Grco 1.8: Correlao do crescimento anual do PIB nacional com o crescimento do PIB na rea do euro
100 1980-1989 1990-1999 2000-2008

80

60

m e g a t e c r40 e P
20

ALE FRA ITA ESP PB AUS BEL GRE POR FIN IRL LUX ESL CHI MAL

Fontes: Comisso Europeia (AMECO) e clculos dos autores.

24

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

Grco 1.9: Pases da rea do euro - disperso da taxa de crescimento anual do IHPC/IPC
8 7 6 5 4 3 2 1 0 1970 No ponderado Ponderado

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

Fontes: Comisso Europeia (AMECO), Eurostat e clculos dos autores.

1.3.2 Ajustamentos em equilbrio geral numa unio monetria

Nesta seco, os desenvolvimentos heterogneos do PIB e inao descritos acima so interpretados luz de um modelo DSGE multi-pas de uma unio monetria. Divergncias cclicas nos desenvolvimentos do produto e inao podem surgir quer porque as economias so atingidas por choques especcos ao pas quer porque diferentes estruturas econmicas nacionais induzem ajustamentos nacionais especcos face a choques (comuns e idiossincrticos)12 . Estes pontos so ilustrados atravs da simulao de choques comuns e idiossincrticos aos pases de uma unio monetria, mostrando-se que desenvolvimentos heterogneos so uma caracterstica intrnseca dos ajustamentos dentro de uma unio monetria. Adicionalmente, efectua-se uma anlise de sensibilidade relativamente a um conjunto de factores de rigidez cuja introduo em modelos DSGE se tornou bastante comum com o objectivo de replicar as respostas a impulso observadas nos dados (geralmente em estudos com VAR como o apresentado na Subseco 1.2.2). Em primeiro lugar, analisa-se a importncia de frices
Verhoef (2003) conclui que a similitude dos choques (de procura e, em menor grau, de oferta) na UEM aumentou nos anos 80 e 90. Giannone e Reichelin (2006) concluem que a heterogeneidade na rea do euro gerada por choques idiossincrticos pequenos mas persistentes, enquanto a maior parte da variabilidade do produto explicada por um choque comum.
12

25

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

nominais, nomeadamente da rigidez de preos e de salrios, que possibilitam a existncia de efeitos reais aps choques nominais. Por exemplo, aps um choque de poltica monetria a existncia de uma elevada rigidez de preos leva os preos a reagirem lentamente enquanto a resposta das variveis reais aumentada. No modelo existe tambm rigidez real que atenua as respostas das variveis reais a variaes de preos relativos. Por exemplo, a existncia de hbitos no consumo introduz persistncia na resposta das variveis reais, em particular no consumo, bem como da inao. Por ltimo, dado que utilizamos um modelo de economia aberta, de salientar que assimetrias no comportamento das economias podem tambm surgir devido a diferenas nas matrizes de comrcio. Estas diferenas tero um papel particularmente importante quando se simulam choques internacionais, uma vez que o impacto destes choques em cada economia da unio monetria depender do grau de abertura dessas economias, quer em termos de exportaes quer de importaes. Nesta seco, a anlise ir centrar-se no ajustamento cclico a choques, ao contrrio da seco anterior onde a anlise se focou nos dados observados (sem ajustamentos). O modelo O modelo usado nesta seco, designado EAGLE, um modelo DSGE multi-pas de uma unio monetria13 . Em particular, o mundo composto pela rea do euro, pelos EUA e pelo resto do mundo. Na rea do euro existem duas economias, pesando a mais pequena cerca de 10 por cento do PIB da rea do euro. Existem vrias semelhanas entre o modelo usado na Subseco 1.2.3 e o modelo EAGLE, embora este seja mais detalhado. No que se refere s famlias, o modelo EAGLE tambm assume que os consumidores tm um horizonte de vida innito. Cada famlia consome um bem nal14 , oferece trabalho a todas as empresas domsticas num mercado de concorrncia monopolstica e decide como distribuir o seu tempo entre trabalho e lazer. No entanto, ao contrrio do modelo de dois pases, parte das famlias no tem acesso aos mercados de capitais e nancia o seu consumo exclusivamente com o rendimento disponvel15 . As restantes famlias so proprietrias das empresas domsticas e do stock de capital que alugam s empresas domsticas. Estas famlias tambm transaccionam dois tipos de obrigaes,
Para uma descrio detalhada do modelo EAGLE (Euro Area and the GLobal Economy), veja-se Gomes et al. (2009). 14 Existem hbitos externos no consumo. 15 A proporo de famlias com restries de liquidez de 25 por cento em todos os pases.
13

26

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

uma que emitida internamente em moeda nacional e outra internacional cujas emisses so plenamente satisfeitas pela procura a nvel mundial16 . No caso da unio monetria, existe ainda uma obrigao denominada na moeda comum que transaccionada nos pases membros. O mercado de capital concorrencial e a acumulao de capital est sujeita a custos de ajustamento. Outra diferena face ao modelo da Subseco 1.2.3 a incluso de bens intermdios no-transaccionveis. Em relao ao lado da produo, no modelo EAGLE existem trs bens nais em cada pas que so produzidos em mercados de concorrncia perfeita: um bem de consumo, um bem de investimento e um bem pblico. Os bens nais de consumo e de investimento so produzidos a partir de todos os bens intermdios, enquanto o bem pblico apenas um compsito de bens intermdios no-transaccionveis. Tal como no modelo de dois pases existe concorrncia monopolstica no sector de bens intermdios. Cada bem produzido utilizando trabalho domstico e capital domstico. Os bens intermdios no-transaccionveis, os bens transaccionveis domsticos e os bens importados so usados na produo de bens nais. As importaes esto sujeitas a custos de ajustamento de curto prazo. O sector pblico mais detalhado no modelo EAGLE do que no modelo de dois pases. O governo compra um bem pblico e nancia as suas despesas com dvida pblica e impostos sobre o sector privado domstico17 . A estabilidade do modelo assegurada com regras oramentais usualmente utilizadas na literatura. A autoridade monetria xa a taxa de juro nominal a curto prazo atravs de uma regra de tipo Taylor. No caso da unio monetria, o banco central xa uma taxa de juro nica para todos os pases da unio. No que se refere calibrao do modelo EAGLE, os rcios no estado estacionrio foram calibrados de acordo com dados de contas nacionais e os parmetros comportamentais chave foram escolhidos com base em informao obtida na literatura. Alguns destes parmetros so diferentes entre pases de forma a que se obtenham valores especcos a cada pas para alguns grandes rcios18 . Os parmetros que determinam o enviesamento das preferncias dos consumidores para os bens produzidos internamente (home bias) e o peso dos bens no transaccionveis nos cabazes de consumo e de investimento tomam valores diferentes entre pases de forma a
Quando as famlias vendem ou compram a obrigao internacional tm de pagar um prmio a intermedirios nanceiros que funo dos activos externos lquidos do pas. 17 Existem impostos no distorcionrios (lump-sum) e impostos distorcionrios. Estes ltimos incidem sobre o preo do consumo, a taxa de rendibilidade do capital e os salrios. 18 Rera-se que a calibrao escolhida apresenta algumas diferenas face a Gomes et al. (2009).
16

27

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

que, dados os valores das elasticidades de substituio intra e inter-temporal, se obtenham os pesos dos bens importados e dos bens no transaccionveis no PIB de acordo com o encontrado nos dados19 . Em particular, a pequena economia da rea do euro relativamente aberta20 . Cerca de 60 por cento dos uxos de comrcio desta economia dirigem-se ou tm origem no resto da rea do euro. A maior economia da rea do euro no to aberta como a pequena21 , mas mais aberta que os EUA ou o resto do mundo. Dada a reduzida dimenso da economia pequena da rea do euro, o peso desta economia como parceiro comercial da economia de maior dimenso no grande mas ainda signicativo (perto de 15 por cento), tanto para as exportaes como para as importaes. Cerca de 80 por cento das exportaes da maior economia da rea do euro dirigem-se ao resto do mundo e os EUA tm um peso signicativo nas suas importaes, cerca de 60 por cento das importaes totais. Relativamente aos vrios tipos de rigidez nominal existentes no modelo, assume-se que os salrios so re-optimizados, em mdia, uma vez por ano, o que est perto das estimativas de Smets e Wouters (2005) para a rea do euro e para os EUA. Em relao xao de preos, assume-se que a durao mdia dos contratos de preos maior no mercado domstico do que no mercado de exportao. A calibrao base incorpora um nvel elevado de regidez de preos no mercado domstico da rea do euro (que igual entre as economias da rea do euro), uma vez que ser dada particular ateno ao impacto de reduzir o nvel desta rigidez. Em particular, os preos so re-optimizados em mdia uma vez em cada 10 trimestres em empresas no mercado domstico. No mercado de exportao assume-se que os preos so re-optimizados uma vez em cada 1.5 trimestres, aproximadamente. Adicionalmente, assume-se um nvel mais baixo de rigidez de salrios e de preos de exportao no resto do mundo22 . A introduo de rigidez real contribui para que se obtenham padres de ajustamento dinmico realistas. Por seu turno, as autoridades monetrias tm um objectivo para a inao e a calibrao das regras de Taylor idntica em todos os pases23 . Na rea
Na calibrao usaram-se dados de comrcio para os EUA e para a rea do euro como um todo. A pequena economia da rea do euro foi calibrada de forma relativamente estilizada com o objectivo de se obter uma economia relativamente aberta onde uma parte signicativa dos uxos de comrcio tm origem ou destinam-se ao resto da rea do euro. 20 Quer as importaes quer as exportaes pesam cerca de 30 por cento do PIB, incluindo o comrcio intra rea do euro. 21 As importaes e as exportaes pesam cerca de 15 por cento do PIB cada. 22 Os salrios so re-optimizados em mdia 2 vezes por ano e os preos de exportao aproximadamente 1 vez em cada trimestre. 23 semelhana do modelo DSGE usado na Subseco 1.2.3, o parmetro de alisamento (smoothing) na regra de Taylor xado em 0.90, enquanto o coeciente da inao igual
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28

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

do euro, a taxa de juro nominal nas duas economias da unio monetria determinada pela autoridade monetria nica com base em indicadores para a rea do euro como um todo. A calibrao da regra de poltica oramental est em linha com o que usualmente feito na literatura. Choques comuns na rea do euro Conforme j foi referido, o facto das economias terem estruturas diferenciadas leva a que mesmo perante choques comuns as economias possam apresentar diferenas cclicas, nomeadamente nos desenvolvimentos do produto e da inao24 . Numa unio monetria, a forma como as economias se ajustam perante choques tambm inuenciada pelo facto da poltica monetria ser xada para a unio como um todo e pelo facto da taxa de cmbio nominal dentro da unio estar xa. No caso de pases membros e uma unio monetria, alteraes de preos relativos bilaterais (taxa de cmbio real e termos de troca) vis--vis outros pases da unio correspondem a diferenciais de inao. Por outro lado, os diferenciais de inao determinam as taxas de juro reais de cada pas, dada a taxa de juro nominal comum xada pelo banco central da unio. Para ilustrar os ajustamentos a choques comuns dentro da unio, consideramos trs choques comuns s economias da rea do euro: um choque de poltica monetria na rea do euro, um choque de produtividade na rea do euro e um choque de produtividade internacional. Choque de poltica monetria na rea do euro Consideremos um choque de um perodo regra de poltica monetria que leva a taxa de juro a reduzir-se tanto quanto foi estimado no VAR na Subseco 1.2.2 (cerca de 40 pontos base em termos anualisados). Note-se que a reduo da taxa de juro no momento do impacto resulta de dois factores: o choque regra de Taylor e a parte sistemtica da poltica monetria. O choque tem, tal como esperado e semelhana dos resultados na Seco 1.2, um efeito globalmente expansionista no PIB, impulsionado pelo consumo e pelo investimento. Num contexto de maior crescimento do PIB e de aumento da inao na rea do euro, a taxa de juro comea a subir depois da queda inicial induzida pelo choque. A taxa de cmbio real deprecia e os termos de troca aumentam (deterioram-se)25 , levando a um aumento da
a 0.2 (isto , (1 0.9) 2) e o do crescimento do produto igual a 0.1. 24 Nesta simulao no modelo EAGLE bem como nas seguintes o choque no antecipado apenas no impacto. 25 Os termos de troca bilaterais esto denidos como o preo das importaes domsticas relativamente ao preo das exportaes, ambos em moeda nacional.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

procura mundial direccionada a bens da rea do euro. Consequentemente, as exportaes da rea do euro aumentam. As importaes tambm aumentam, dada a procura interna acrescida, o que tem um efeito positivo sobre as economias dos EUA e do resto do mundo. No que se refere ao ajustamento das duas economias da rea do euro ao choque de poltica monetria, existem algumas diferenas nas respostas ao choque devido a caractersticas estruturais diferenciadas (Grco 1.10). Em particular, observa-se um aumento um pouco mais forte do PIB na economia de maior dimenso, dada uma resposta mais forte do investimento e das exportaes e uma menor resposta das importaes. A resposta da inao idntica nas duas economias. Quanto aos termos de troca bilaterais dentro da rea do euro, as exportaes da economia de maior dimenso tornam-se relativamente mais baratas. Por outro lado, a taxa de cmbio real bilateral, que neste caso corresponde a um diferencial de inao, deprecia. Ainda assim, as exportaes intra rea do euro aumentam para a economia mais pequena que benecia do aumento da procura pela maior economia. Na calibrao base, a maior parte dos parmetros so idnticos entre as duas economias da rea do euro, nomeadamente os parmetros da rigidez de preos e salrios. No Grco 1.10 mostram-se as respostas do PIB e da inao ao choque de poltica monetria quando se aumenta a exibilidade de preos ou de salrios na maior economia da rea do euro e tambm quando se aumenta a exibilidade real nesta economia. Nestes cenrios alternativos, os preos que as empresas xam para o mercado domstico passam a ser re-optimizados 2 vezes por ano, e a durao dos contratos de salrios reduzida para 1.5 trimestres. No que se refere ao cenrio de maior exibilidade real, reduzem-se os parmetros dos hbitos e o dos custos de ajustamento do investimento, utilizao de capacidade e importaes (para zero ou perto de zero). Quando se aumenta a exibilidade de preos numa economia, o ajustamento a choques basear-se- mais nos preos do que nas quantidades. Logo, uma maior exibilidade de preos na economia de maior dimenso leva os preos a reagirem mais enquanto a expanso do PIB menor, acabando mesmo por ser menos pronunciada do que na economia mais pequena, ao contrrio do cenrio base. Paralelamente, observa-se um diferencial de inao, que era basicamente inexistente no cenrio base. Em particular, no primeiro ano e meio aps o choque de poltica monetria a taxa de inao anual menor na economia mais pequena. Dado o aumento da inao na maior economia, a autoridade monetria no diminui tanto as taxas de juro face ao cenrio base. Isto leva a uma menor reduo da taxa de juro real na economia mais pequena o que, juntamente com menor procura pela economia de maior dimenso, reduz a expanso do PIB na 30

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

Grco 1.10: EAGLE: Choque de poltica monetria na rea do euro

Cenrio base - PIB
.5 .4

Cenrio base - Inflao

.4

.3

.3 .2 .2 .1 .1 .0

.0

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

Maior flexibilidade de preos - PIB

.5 .4

Maior flexibilidade de preos - Inflao

.4

.3

.3 .2 .2 .1 .1 .0

.0

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

Maior flexibilidade de salrios- PIB

.5 .4

Maior flexibilidade de salrios - Inflao

.4

.3

.3 .2 .2 .1 .1 .0

.0

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

Maior flexibilidade real - PIB

.5 .4

Maior flexibilidade real - Inflao

.4

.3

.3 .2 .2 .1 .1 .0

.0

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

-.1 5 10 15 20 25 30 35 40

Nota: Linha a cheio: economia pequena; linha a tracejado: economia grande. A resposta do PIB est em desvios percentuais face ao estado estacionrio enquanto a da inao est em desvios em pontos percentais face ao estado estacionrio.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

economia mais pequena em comparao com o cenrio base. No caso de maior exibilidade de salrios na maior economia da rea do euro, a inao comporta-se de forma semelhante ao cenrio base, o que se compreende facilmente dado que a rigidez de preos mantida elevada, enquanto no curto prazo o produto da maior economia aumenta menos que anteriormente. Note-se que quando os salrios e os preos so mais exveis, no bvio como se far o ajustamento, uma vez que neste caso no claro o que acontece ao salrio real. No caso de maior exibilidade de preos e salrios (tal como acima descrito) a expanso do PIB na maior economia da rea do euro bastante mais atenuada do que na outra economia, enquanto existe um aumento muito pronunciado da inao nos primeiros trimestres aps o choque. Finalmente, quando se aumenta a exibilidade real na maior economia da rea do euro, observa-se uma maior resposta do PIB em ambas as economias. O PIB no pas mais exvel reage um pouco mais nos primeiros trimestres aps o choque. De facto, neste caso a reduo dos parmetros de hbitos e dos custos de ajustamento do investimento levam o consumo e o investimento a aumentarem bastante no perodo do choque, deixando de se observar uma resposta em forma de bossa (hump shaped) destas variveis. Adicionalmente, a expanso da economia da rea do euro de maior dimenso leva a um aumento das importaes que benecia a economia mais pequena. Choque tecnolgico na rea do euro Consideremos agora um choque tecnolgico transitrio mas persistente na rea do euro. O choque calibrado de forma a que o efeito mximo no PIB na rea do euro como um todo seja de 1 por cento. As respostas do PIB e da inao so apresentadas no Grco 1.11. Observa-se um aumento em forma de bossa (hump shaped) do PIB, do consumo e do investimento. Dado que os factores de produo esto mais produtivos, as empresas diminuem a procura por trabalho e as horas trabalhadas caem a seguir ao choque26 . Os servios de capital tambm diminuem em resultado da menor utilizao deste factor produtivo. Dada a maior oferta de bens da rea do euro verica-se uma depreciao da taxa de cmbio real que leva a um aumento da procura mundial dirigida a bens da rea do euro. As exportaes aumentam e as importaes, depois de uma queda inicial, tambm aumentam em linha com a evoluo da procura interna. Em resultado do choque tecnolgico, os custos marginais reduzem-se signicativamente no perodo de impacto, induzindo uma
Tal como mencionado na Subseco 2.3 este resultado explicado em parte pela rigidez de preos relativamente elevada assumida na calibrao.
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32

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

queda da inao que persiste por mais de um ano devido elevada rigidez de preos assumida. O banco central reduz a taxa de juro devido queda da inao, acomodando portanto o efeito expansionista no PIB do choque. O choque tecnolgico comum a ambas as economias da rea do euro, quer em termos da dimenso quer do momento em que ocorre. Apesar das respostas de ambas as economias serem ligeiramente diferentes porque as economias tm diferentes caractersticas estruturais, estas diferenas no so muito signicativas. Note-se que no cenrio base que as economias so mais parecidas, nomeadamente em termos dos vrios tipos de rigidez nominal e real. Ao aumentar-se a exibilidade de preos na maior economia, observam-se diferenciais signicativos no PIB e inao. Neste caso, o PIB aumenta mais e a inao cai menos no pas mais exvel face ao cenrio base, enquanto as respostas da outra economia se mantem basicamente inalteradas. Embora o impacto nos diferenciais de PIB e inao da maior exibilidade de salrios e da maior exibilidade real no ser muito importante, existem diferenas importantes noutras variveis. Em particular, no caso da maior exibilidade real, observa-se uma resposta menor do consumo mas uma resposta maior do investimento do que no cenrio base na maior economia. Choque de produtividade internacional O Grco 1.12 apresenta as respostas do PIB e inao a um choque de produtividade internacional, nomeadamente uma melhoria tecnolgica nos EUA e no resto do mundo que transitria mas persistente (o choque calibrado de forma a que o efeito mximo sobre o PIB fora da rea do euro ascenda a 1 por cento). Este choque tem um efeito globalmente expansionista nos EUA e no resto do mundo e, ao mesmo tempo, leva a uma reduo da inao nestas economias. O euro aprecia. As importaes da rea do euro aumentam signicativamente, enquanto as exportaes mostram inicialmente uma queda. No entanto, o choque de produtividade internacional acaba por ter um efeito positivo sobre a rea do euro, explicado por um aumento das importaes dos EUA e do resto do mundo. Como as economias da rea do euro no so simtricas, em particular no que respeita matriz de comrcio, o impacto do choque diferenciado em cada uma destas economias. De facto, existe um aumento do PIB nas duas economias mas como o peso das exportaes para os EUA e o resto do mundo maior no caso da economia de maior dimenso, os efeitos do choque so maiores neste caso. No que respeita inao, o aumento dos preos da produo nacional mais que compensado pela queda dos preos de importao, levando a uma pequena queda da inao nas duas economias. As diferenas no comportamento do PIB e inao so maiores 33

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.11: EAGLE: Choque tecnolgico na rea do euro

Cenrio base - PIB
2.0 1.0 0.5 1.6 0.0 1.2 -0.5 0.8 -1.0 -1.5 0.4 -2.0 0.0 -2.5 5 10 15 20 25 30 35 40 5 10 15 20 25 30 35 40

Cenrio base - Inflao

Maior flexibilidade de preos - PIB

2.0 1.0 0.5 1.6 0.0 1.2 -0.5 0.8 -1.0 -1.5 0.4 -2.0 0.0 -2.5 5 10 15 20 25 30 35 40

Maior flexibilidade de preos- Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Maior flexibilidade de salrios - PIB

2.0 1.0 0.5 1.6 0.0 1.2 -0.5 0.8 -1.0 -1.5 0.4 -2.0 0.0 -2.5 5 10 15 20 25 30 35 40

Maior flexibilidade de salrios - Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Maior flexibilidade real - PIB

2.0 1.0 0.5 1.6 0.0 1.2 -0.5 0.8 -1.0 -1.5 0.4 -2.0 0.0 -2.5 5 10 15 20 25 30 35 40 5

Maior flexibilidade real - Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Nota: Linha a cheio: economia pequena; linha a tracejado: economia grande. A resposta do PIB est em desvios percentuais face ao estado estacionrio enquanto a da inao est em desvios em pontos percentais face ao estado estacionrio.

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MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

Grco 1.12: EAGLE: Choque de produtividade internacional

Cenrio base - PIB
.6 .5 .4 .3 .2 .00 .1 .0 -.1 -.2 -.3 5 10 15 20 25 30 35 40 -.05 -.10 -.15 -.20 5 10 15 20 25 30 35 40 .20 .15 .10 .05

Cenrio base - Inflao

Maior flexibilidade de preos - PIB

.6 .5 .4 .3 .2 .00 .1 .0 -.1 -.2 -.3 5 10 15 20 25 30 35 40 -.05 -.10 -.15 -.20 .20 .15 .10 .05

Maior flexibilidade de preos - Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Maior flexibilidade de salrios - PIB

.6 .5 .4 .3 .2 .00 .1 .0 -.1 -.2 -.3 5 10 15 20 25 30 35 40 -.05 -.10 -.15 -.20 .20 .15 .10 .05

Maior flexibilidade de salrios - Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Maior flexibilidade real - PIB

.6 .5 .4 .3 .2 .00 .1 .0 -.1 -.2 -.3 5 10 15 20 25 30 35 40 -.05 -.10 -.15 -.20 5 .20 .15 .10 .05

Maior flexibilidade real - Inflao

10

15

20

25

30

35

40

Nota: Linha a cheio: economia pequena; linha a tracejado: economia grande. A resposta do PIB est em desvios percentuais face ao estado estacionrio enquanto a da inao est em desvios em pontos percentuais face ao estado estacionrio.

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

quando aumentamos a exibilidade de preos na economia de maior dimenso mas variam bastante menos quando se aumenta apenas a exibilidade de salrios. Saliente-se tambm que o sinal do diferencial de inao inclusivamente invertido em relao ao cenrio base quer no caso de maior exibilidade de preos quer no de maior exibilidade real. Choques idiossincrticos Mesmo que no existam diferenas estruturais entre duas economias, podem surgir divergncias cclicas porque as economias so atingidas por choques diferentes. Nesta seco, so simulados no modelo EAGLE dois choques especcos a uma economia da unio monetria: um choque tecnolgico e um choque de gastos pblicos. Em ambos os casos assume-se que o choque ocorre apenas na economia de maior dimenso da unio. Estes choques so simulados na verso base do modelo, isto , a verso em que os pases so mais parecidos, nomeadamente no que respeita rigidez de preos e salrios que se assume elevada. Choque tecnolgico na maior economia da rea do euro Consideremos agora um choque tecnolgico transitrio mas persistente na maior economia da rea do euro que leva a um efeito mximo sobre o PIB da rea do euro de um por cento27 . Na sequncia da melhoria tecnolgica na economia de maior dimenso, o PIB, o consumo e, em particular, o investimento aumentam enquanto o emprego diminui28 bem como os servios de capital, dada a queda da taxa de utilizao do capital. A maior oferta de bens nacionais acompanhada por uma depreciao real que leva a um aumento da procura dirigida a bens nacionais e, consequentemente, as exportaes aumentam e as importaes diminuem ligeiramente. Verica-se uma diminuio dos custos marginais que levam a uma reduo da inao na economia de maior dimenso enquanto a desacelerao dos preos de importao leva a uma reduo da inao no consumidor na economia mais pequena. Consequentemente, a inao na rea do euro diminui levando a uma reduo das taxas de juro. Como se pode ver no Grco 1.13, a expanso na maior economia da rea do euro tem um efeito ligeiro e, aps alguns trimestres, positivo no PIB da economia de menor dimenso, onde o aumento do investimento compensado pelo aumento das importaes. De facto, os bens produzidos na economia de maior dimenso tornam-se relativamente mais baratos, os
semelhana da Subseco 2.3.2, o choque tecnolgico descrito por um processo AR(1), cujo parmetro igual a 0.9. 28 Um resultado idntico ao obtido na Subseco 1.2.3.
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36

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

termos de troca da economia mais pequena melhoram e as importaes desta economia aumentam. O impacto sobre os EUA e o resto do mundo so qualitativamente idnticos aos da economia mais pequena da rea do euro, mas so quantitativamente menores uma vez que o peso da maior economia da rea na matriz de comrcio do resto do mundo relativamente baixo29 . Note-se que, comparado com o choque de produtividade internacional, o efeito mximo sobre o PIB da economia de menor dimenso um pouco menor. Nesta comparao preciso ter em conta que no caso do choque de produtividade internacional a melhoria tecnolgica ocorre em cerca de 80 por cento do mundo enquanto a maior economia da rea do euro pesa menos de 20 por cento do PIB mundial. Adicionalmente, e tal como referido acima, uma vez que os bens produzidos na maior economia da rea do euro so agora relativamente mais baratos, existe um aumento signicativo das importaes da economia mais pequena da rea do euro, o que reduz a sua expanso do PIB. Na parameterizao base, o ajustamento acima descrito leva a um diferencial signicativo nos desenvolvimentos do PIB nas duas economias da rea do euro mas, dado o elevado grau de rigidez de preos, a inao altera-se pouco em ambas economias, havendo apenas um pequeno diferencial de inao. Se se aumentasse a exibilidade de preos na economia de maior dimenso, a queda dos preos aps o choque tecnolgico seria maior, levando a um aumento mais signicativo da procura de bens domsticos e, consequentemente, o diferencial do PIB seria ampliado. Choque de gastos pblicos na maior economia da rea do euro Nesta seco simula-se um aumento transitrio exgeno e persistente dos gastos pblicos na maior economia da rea do euro, equivalente a 1 por cento do PIB do estado estacionrio no impacto. Os gastos pblicos em percentagem do PIB do estado estacionrio evoluem de acordo com um processo autoregressivo, sendo necessrios cerca de 5 anos e meio para que 90 por cento do choque desaparea (veja-se o Grco 1.14)30 . O Grco 1.15 apresenta as respostas das principais variveis macroeconmicas a este choque. O aumento dos gastos pblicos na maior economia da rea do euro leva a um aumento do PIB nesta economia de perto de 1 por cento, regressando gradualmente ao seu nvel no estado estacionrio. Dada a maior procura
A taxa de cmbio real da economia da rea do euro de maior dimenso deprecia mais vis--vis os EUA e o resto do mundo do que em relao outra economia da rea do euro. 30 O processo um AR(1) com parmetro igual a 0.9.
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37

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.13: EAGLE: Choque tecnolgico na economia de maior dimenso da rea do euro
PIB
1.0 2.8 2.4 2.0 0.6 1.6 0.4 1.2 0.2 0.8 0.0 0.4 0.0 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 5 10 15 20 25 30 35 40

Consumo e Investimento

0.8

-0.2

Pequena

Consumo - Pequena Consumo - Grande Investimento - Pequena Investimento - Grande

Emprego
0.4 0.0 .4 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 .1 -2.0 -2.4 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 .0 5 10 .3 .5

Salrio real

.2

15

20

25 Grande

30

35

40

Pequena

Pequena

Inf lao homloga

.1 .0 -.1

Balana Comercial (% do PIB no estado estacionrio)

.16

.12

.08 -.2 .04 -.3 .00 -.4 -.5 -.6 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 -.04

-.08 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40

Pequena

Pequena

Taxa de cmbio real f ace aos EUA (+ = depreciao))

.7 .6 .10 .5 .4 .3 .2 .1 -.05 .0 -.1 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 -.10 5 10 .00 .05 .15

Taxa de juro

15

20

25

30

35

40

Pequena

Nominal - rea do euro Real - Pequena Real - Grande

Nota: As respostas das variveis esto em desvios percentuais face ao estado estacionrio, excepto nos casos da inao, balana comercial e taxa de juro que esto em desvios em pontos percentuais face ao estado estacionrio.

38

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

Grco 1.14: EAGLE: Gastos pblicos na economia de maior dimenso da rea do euro
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80

Nota: Em desvios em pontos percentuais face ao estado estacionrio.

de factores produtivos, o emprego e os servios do capital aumentam31 , enquanto a taxa de rendibilidade do capital e o salrio real aumentam. O nvel mais alto do emprego e dos salrios reais induz um efeito rendimento positivo que parcialmente compensado pelo efeito riqueza negativo associado ao aumento dos gastos pblicos (que induz as famlias a trabalhar mais e a consumir menos), vericando-se um pequeno efeito de crowding out no consumo32 . No momento de impacto do choque, o consumo das famlias com restries de liquidez aumenta mas mais que compensado pela queda do consumo das famlias sem restries de liquidez. de salientar que os consumidores com restries de liquidez so 25 por cento do total de consumidores. Seria necessrio um peso maior destas famlias para obter um aumento do consumo. Por exemplo, aumentando o peso destes consumidores para 50 por cento, o consumo aumenta no momento do choque e mantem-se acima do nvel no estado estacionrio por mais de um ano. Outra explicao para o efeito de crowding out no consumo o facto do choque ser muito persistente, gerando um efeito de riqueza signicativamente negativo33 .
Dada a maior procura de capital, verica-se um aumento da utilizao do capital enquanto o stock de capital diminui, dada a queda do investimento. 32 A queda do consumo obtida no modelo no consistente com a maior parte da evidncia emprica. Aps o contributo de Blanchard e Perotti (2002), vrios outros autores apresentaram evidncia que sugere que o consumo privado aumenta (ou permanece inalterado) aps uma expanso oramental com base em SVAR. Note-se no entanto que este resultado depende do comportamento assumido para a autoridade monetria (veja-se Ado e Brito (2005)). 33 Se simularmos um aumento dos gastos pblicos de 1 por cento do PIB apenas em um perodo a queda do consumo pelos consumidores sem restries menor e o consumo total
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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

Grco 1.15: EAGLE: Choque de gastos pblicos na economia de maior dimenso da rea do euro
PIB
1.2 1.0 0.8 -.1 0.6 -.2 0.4 -.3 0.2 0.0 -0.2 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 -.4 .1

Consumo e Investimento

.0

-.5 5 10 15 20 25 30 35 40

Pequena

Consumo - Pequena Consumo - Grande Investimento - Pequena Investimento - Grande

Emprego
1.0 .12 .10 .08 0.6 .06 .04 .02 .00 0.0 -.02 -.04 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 5 10

Salrio real

0.8

0.4

0.2

-0.2

15

20

25 Grande

30

35

40

Pequena

Pequena

Inf lao homloga

.07 .06

Balana Comercial (% do PIB no estado estacionrio)

.04

.02 .05 .04 .03 .02 .01 -.04 .00 -.01 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 -.06 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 -.02 .00

Pequena

Pequena

Taxa de cmbio real f ace aos EUA (+ = depreciao))

.06 .04 .02 .00 -.02 -.04 -.06 -.08 5 10 15 20 25 Grande 30 35 40 .024 .020 .016 .012 .008 .004 .000 -.004 5 10

Taxa de juro

15

20

25

30

35

40

Pequena

Nominal - EA Real - Pequena Real - Grande

Nota: As respostas das variveis esto em desvios percentuais face ao estado estacionrio, excepto nos casos da inao, balana comercial e taxa de juro que esto em desvios em pontos percentuais face ao estado estacionrio

acaba por aumentar ligeiramente nos dois perodos aps o choque.

40

MECANISMOS DE AJUSTAMENTO NA REA DO EURO

No que se refere ao comportamento da autoridade monetria, o aumento dos custos dos factores produtivos leva a um pequeno aumento da inao que, juntamente com um crescimento do PIB inicialmente mais alto, explica o pequeno aumento da taxa de juro. Tal como em Liennemann e Schabert (2003), tambm se conclui que uma resposta positiva do consumo seria possvel se a autoridade fosse sucientemente acomodatcia. O aumento dos gastos pblicos na maior economia da rea do euro leva a um aumento da procura da procura de bens nacionais relativamente a bens importados (o bem pblico produzido apenas com bens no transaccionveis) e aumenta o preo internacional da produo nacional, ou seja, a taxa de cmbio real aprecia34 . Os termos de troca melhoram, levando a um efeito de riqueza positivo. Na sequncia do choque, as importaes aumentam e as exportaes diminuem. Os impactos sobre a economia mais pequena da rea do euro no so muito grandes, dados que os gastos do governo se centram apenas em bens domsticos no transaccionveis. Ainda assim, a economia de menor dimenso apresenta um pequeno aumento do PIB, dada a maior procura de importaes pela maior economia. Assim, observa-se uma diferena signicativa nos desenvolvimentos do PIB entre as duas economias mas o comportamento da inao similar. Se aumentarmos quer a rigidez de preos quer a de salrios na economia de maior dimenso, as respostas do PIB no variam muito mas verica-se um diferencial de inao mais signicativo, dada a maior resposta no pas mais exvel. Os impactos internacionais deste choque so relativamente pequenos.

1.3.3 Comentrios nais sobre o ajustamento numa unio monetria

As regies de uma unio monetria podem apresentar assimetrias quer porque as regies tm caractersticas estruturais diferenciadas quer porque enfrentam choques diferentes. Com base num conjunto de simulaes no modelo EAGLE, ilustrou-se que diferenciais de PIB e de inao so parte do processo de ajustamento numa unio monetria. No modelo EAGLE, diferenciais signicativos no comportamento do PIB e da inao podem surgir no seguimento de choques comuns. Estes diferenciais so explicados por diferenas estruturais, nomeadamente no que se refere matriz de comrcio do pas e ao grau de rigidez nominal
34 Este resultado comum em modelos no est, no entanto, de acordo com o trabalho emprico, que conclui que a taxa de cmbio real deprecia em resposta a um choque positivo sobre os gastos pblicos (veja-se, por exemplo, Kim e Roubini (2008), Monacelli e Perotti (2006) e Ravn, Schmitt-Groh e Uribe (2007)).

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UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

e real. Em particular, a anlise de sensibilidade efectuada na seco anterior mostra que os diferenciais de PIB e inao dependem da exibilidade nominal e real de cada economia, mudando no apenas de magnitude mas tambm de sinal quando se alteram estas caractersticas estruturais. No que se refere a choques idiossincrticos, apresentam-se os resultados de um choque tecnolgico e de um choque de gastos pblicos. Em ambos os casos surgem diferenciais signicativos no comportamento do PIB e da inao. O impacto do choque de gastos pblicos nas outras regies da rea do euro no muito grande, o que est ligado ao facto dos gastos pblicos se concentrarem apenas em bens no transaccionveis domsticos. Aps um choque tecnolgico numa das economias da rea do euro, o impacto sobre a outra economia relativamente mais importante. Note-se, no entanto, que os resultados so condicionais ao modelo, aos choques analisados bem como escolha dos valores dos parmetros.

1.4 O papel da poltica monetria numa unio monetria

Nas seces anteriores conclumos que a rea do euro pode ser descrita por um modelo em que tanto frices nominais como reais tm um papel fundamental. Nesta seco discute-se o papel da poltica monetria desenvolvido pela literatura econmica nos ltimos anos, quando aquelas frices caracterizam os pases que compem a unio monetria. Os benefcios de uma unio monetria so determinados principalmente por ganhos de coordenao, ganhos estes resultantes da passagem de uma situao em que a poltica decidida a um nvel nacional para um novo quadro institucional em que as decises de poltica monetria so tomadas centralmente. Os benefcios derivados do sistema de pagamentos e da eliminao do risco cambial devem igualmente ser tomados em conta ao avaliar aqueles benefcios. Alm da coordenao das polticas, uma unio monetria caracterizada por uma poltica harmonizada, ou seja, no s as deliberaes de poltica monetria so tomadas de forma centralizada como estas so idnticas para toda a rea. Ao existir uma moeda nica, a poltica comum implica taxas sem risco idnticas entre pases. Os custos de uma poltica comum e de uma moeda nica foram o foco principal dos primeiros trabalhos na teoria conhecida por Unies Monetrias ptimas35 . Nesta literatura os custos de uma unio monetria resultam dos custos de taxas de cmbio xas, assim como da perda de autonomia da poltica monetria ao nvel de cada pas. Quando o conjunto de pases
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Ver Mundell (1983), McKinnon (1963) ou Kenen (1969).

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POLTICA MONETRIA NUMA UNIO MONETRIA

que formam a unio so caracterizados pela existncia de diferentes tipos de rigidez nominal e esto sujeitos a choques assimtricos (especcos a cada pas) haveria custos associados formao da unio monetria. Estes custos seriam tanto maiores quanto menor fosse a mobilidade do factor trabalho entre os diferentes pases e menor o nmero de instrumentos que permitissem partilhar o risco na unio monetria. Esta a viso tradicional, derivada da antiga tradio keynesiana, a qual recentemente comeou a ser testada nos novos modelos de equilbrio geral com fundamentos microeconmicos explcitos. Nesta literatura recente, o ambiente que os modelos tentam replicar o de unies monetrias em que os pases no s diferem quanto aos choques a que esto sujeitos como quanto s estruturas que os caracterizam. Isto signica que o nfase utilizado na literatura actual no s na existncia de choques assimtricos como na diferente resposta a choques simtricos devido a diferentes mecanismos de transmisso entre diferentes pases da unio. neste sentido que o termo heterogeneidade utilizado neste captulo. Devemos notar que os dois modelos de equilbrio geral apresentados neste captulo, nomeadamente o da Subseco 1.3.2, pertencem a este novo ramo da literatura.

1.4.1 Poltica monetria numa economia fechada

A anlise de efeitos de poltica em ambientes estocsticos implica a separao entre os efeitos a longo prazo, na tendncia da economia, e os efeitos de curto prazo, nas componentes cclicas da mesma economia. Esta decomposio contrasta com a discusso inicial das implicaes da poltica monetria ptima sobre a taxa ptima de inao (ou taxa de juro), desenvolvida em modelos determinsticos. Nestes, o foco principal so os efeitos na tendncia ptima duma economia monetria. Os custos de inao eram discutidos nos anos 80 e 90 essencialmente como custos perfeitamente antecipados da inao, em ambientes sem frices alm da prpria moeda. Alm disso, estes modelos incluiam gastos do governo exgenos que deviam ser nanciados com impostos distorcionrios. Aquela literatura enfatiza a importncia do papel da moeda na economia e os resultados para a poltica ptima dependem da moeda ser considerada uma simples unidade de conta ou de ser tomado seriamente o papel da moeda como instrumental nas transaces. Adicionalmente dependem da existncia de tecnologias de compromisso (commitment) que garantam a credibilidade das polticas anunciadas. O uso generalizado da hiptese de expectativas racionais em modelos macroeconmicos nos anos 70 e 80 levantou algum cepticismo sobre o uso 43

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

da poltica monetria. Choques de poltica monetria naqueles modelos ou no tinham qualquer efeito ou tinham um papel destabilizador da economia. Alm disso, o trabalho seminal de Kydland e Prescott mostra o custo da utilizao de polticas discricionrias em vez de regras de poltica estveis. A importncia da poltica monetria como um instrumento estabilizador recuperada na nova literatura de polticas ptimas (Lucas Jr. e Stokey (1983)), onde a poltica descrita como regras que reagem a choques fundamentais a que a economia est sujeita. Esta nova literatura introduz duas diferenas fundamentais, relevantes para a discusso da conduo da poltica monetria. Em primeiro lugar, o objectivo da poltica o bem estar, medido pela utilidade das famlias da economia. Em segundo lugar, advoga-se a utilizao intensiva de objectivos intermdios de poltica. Vamos comear por analisar uma economia fechada. Numa economia ideal, sem frices nem distores, e sujeita a choques fundamentais, estes choques geram ciclos na economia, e a trajectria descrita pelas variveis agregadas caracteriza o rst best. Isto signica que existe um ciclo de referncia para cada agregado econmico. Quando a economia est sujeita ao mesmo choque mas caracterizada por algumas frices, como rigidez nominal, e qualquer outra distoro, como o nanciamento de gastos pblicos exgenos ser feito com impostos distorcionrios e/ou existir concorrncia imperfeita nos mercados, o equilbrio resultante implica normalmente uma trajectria para cada agregado substancialmente diferente da descrita como ciclo de referncia, ou trajectria rst best. O papel da poltica ser assim o de minimizar a distncia entre estas duas trajectrias. Na nova literatura esta distncia designa-se por hiato. Por exemplo, o hiato do produto representa a distncia entre o ciclo do produto observado e o ciclo de referncia deste agregado. Quando possvel fechar todos os hiatos, a poltica ptima deve induzir a economia a seguir o ciclo de referncia, conseguindo assim que a economia atinja o rst best. Mas conhecido o resultado que, dados os instrumentos de poltica disponveis, no tanto o nmero de instrumentos mas o tipo, o rst best no normalmente possvel quando existem frices e distores nas economias. Nestes casos, o objectivo da poltica deve ser atingir o mximo bem estar possvel, o chamado second best. neste sentido que a poltica de estabilizao inclui um critrio claro de bem estar e deve ser entendida como poltica cclica ptima. Um resultado importante que o ciclo ptimo pode ser mais ou menos estvel do que o que se realizaria se a poltica no reagisse aos choques. Assim o termo estabilizao ptima pode ser mal interpretado visto que a poltica chamada de estabilizao pode ser estabilizadora ou destabilizadora, no sentido de criar menos ou mais volatilidade do que existiria na ausncia da poltica. Uma forma de entender como pode ser melhor, em termos da utilidade 44

POLTICA MONETRIA NUMA UNIO MONETRIA

dum agente econmico avesso ao risco, ter mais volatilidade do que menos entender que a poltica afecta a volatilidade mas tambm afecta a mdia das trajectrias das variveis agregadas. Utilizando as respostas a impulsos da Subseco 1.3.2 (ver Grco 1.13) pode-se facilmente perceber que a poltica ptima deve naquele caso amplicar as utuaes. Por exemplo, quando a economia tem menos frices a resposta do produto a um choque tecnolgico muito mais pronunciada do que a resposta ao mesmo choque numa economia com um grau de frices nominais mais elevado. De forma a eliminar os custos destas frices sobre a economia, a poltica monetria deve ser expansionista (contracionista) em resposta a um choque tecnolgico positivo (negativo) (ver Grco 1.10). Nesta literatura, as regras ptimas de poltica podem ser descritas em termos de objectivos directos ou indirectos, como a inao ou as expectativas de inao, ou em termos de instrumentos monetrios. Na maior parte da literatura, nomeadamente na quantitativa, que tenta replicar os efeitos de choques de poltica monetria tal como estes so identicados empiricamente (ver Subseco 1.2.2), a taxa de juro normalmente o instrumento monetrio. importante compreender que, mesmo quando realizada uma calibrao ou estimao destes modelos de forma a que um choque discricionrio de poltica tenha um efeito no modelo semelhante ao observado nos dados, esta literatura no prope a utilizao de choques monetrios mas sim que a poltica seja especicada atravs de regras estveis. Nestas regras, a taxa de juro reage normalmente de forma sistemtica a variveis endgenas. Alm do que j foi dito sobre a desejabilidade de uma poltica sistemtica, a reaco a variveis endgenas como a inao e/ou uma qualquer medida do produto tem como vantagem adicional o poder implementar um equilbrio que nico localmente. Para choques de pequena amplitude a soluo calculada ento uma boa aproximao da soluo exacta. Quando a regra de poltica tem esta propriedade sobre o equilbrio, dizemos que a poltica capaz de ancorar as expectativas de inao. A resposta questo sobre qual deve ser a poltica monetria em modelos com restries de rigidez nominal, nomeadamente rigidez de preos, no requer necessariamente modelos muito complexos, que consigam replicar a evidncia emprica. No entanto, quando este tipo de abordagem seguida so comparados diferentes tipos de regras de poltica de forma a determinar os que originam um nvel de bem estar superior. H modelos mais simplicados que, mesmo no sendo desenhados de forma a replicar algumas propriedades dos dados, mantm os mecanismos de transmisso de choques fundamentais e de choques de poltica. Estes modelos mais simples permitem atingir um maior grau de compreenso das melhores so45

UM OLHAR PARTICIPANTE SOBRE A REA DO EURO

lues, o chamado second best, dadas as restries impostas e os instrumentos disponveis. A frico mais estudada, a rigidez nominal dos preos, normalmente desenvolvida em modelos em que a moeda unicamente uma unidade de conta (Woodford (2003)). O potencial da poltica monetria, utilizando normalmente uma regra da taxa de juro como instrumento, exactamente permitir a separao entre quantidades (a taxa de juro real) e preos agregados (a taxa de inao) condicional restrio de xao de preos individuais pelas empresas36 . Os modelos em que a moeda tem como nica funo ser uma unidade de conta so conhecidos como modelos cashless. Mas a moeda tambm um meio de pagamento. Ao tomarmos em conta este papel de facilitador das transaces temos que assumir que os agentes econmicos esto dispostos a pagar um custo para deter moeda. Este custo (custo de oportunidade) dado pela taxa de juro. Uma taxa de juro positiva introduz uma distoro entre bens cash, que necessitam de moeda para serem transacionados, e bens de crdito. Os modelos que consideram esta funo da moeda permitem que a poltica monetria tenha efeitos reais mesmo com preos exveis. A conduo da poltica monetria neste tipo de modelos mais complexa visto que a regra de poltica tem que tomar em conta o efeito distorcionrio que o nvel e as variaes da taxa de juro causam sobre o bem estar37 . Em economias cashless a poltica ptima, quando existe alguma rigidez nominal, visa simplesmente eliminar a distoro de preos relativos entre bens devida ao facto de diferentes empresas xarem o preos em diferentes momentos do tempo e, por isso, em diferentes estados da natureza. Se no houvesse rigidez nominal, esses bens teriam o mesmo preo, mas de facto haver preos diferentes depois de um choque fundamental comum a todos aqueles bens. Assim, a poltica ptima, se a inao do estado estacionrio for nula, ser evitar estes diferenciais de preos entre bens, o que implica que as empresas que podem escolher o preo depois de observarem o choque escolham o mesmo preo que foi pr xado pelas restantes empresas. Quando a taxa de inao do estado estacionrio diferente de zero, o diferencial de preos pode ser eliminado se as empresas, mesmo no podendo escolher o preo depois de observar o choque, puderem indexar o preo de forma automtica ao nvel de inao do estado estacionrio. Isto leva a que a poltica ptima tenha como objectivo manter a taxa de inao
Note-se que quando os preos so exveis, a xao de preos pelas empresas determina os preos relativos. No ambiente mais simples, este preo relativo o salrio real, ou o salrio real em funo de quantidades. 37 Exemplos de trabalhos nesta rea so Clarida, Gali e Gertler (1999), Rotemberg e Woodford (1997), Ireland (1996) e Ado, Correia e Teles (2003).
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POLTICA MONETRIA NUMA UNIO MONETRIA

do estado estacionrio em todos os estados da natureza. A trajectria particular que a taxa de juro deve seguir de modo a acomodar este objectivo ir depender da distribuio especca dos choques (e sua realizao) e da especicidade do modelo, nomeadamente as formas funcionais das preferncias, as tecnologias e os tipos de rigidez real. A regra de taxa de juro que consegue implementar a trajectria descrita no nica mas ser tambm especca a cada modelo. Quando o ambiente representado pelo modelo mais complexo, por exemplo tomando em conta explicitamente as distores monetrias devidas aos custos de deter moeda, cria-se um trade-off : por um lado, a desejabilidade de manter os preos idnticos entre empresas iguais, que como vimos os torna constantes ao longo do tempo e entre estados, implicaria que a taxa de juro nominal seguisse a trajectria da taxa de juro real, e deveria por isso reagir aos diferentes choques a que a economia est sujeita; por outro lado, existe um benefcio em eliminar os custos de deter moeda e reduzir por isso a taxa de juro para um valor perto de zero, minimizando os custos de deter moeda. Os modelos de equilbrio geral na tradio de Ramsey permitem uma avaliao destas duas foras opostas, e o resultado j bem conhecido: uma extenso do conhecido resultado de Diamond e Mirrlees (1971), que implica que num ambiente de second best no deve haver distores na produo de bens intermdios, quando existe a possibilidade de tributar bens nais38 . Quando esta tributao no possvel ento os preos entre bens devem diferir na soluo ptima. No modelo de um nico bem nal, normalmente utilizado em economias fechadas, isto corresponde a um nvel de preos no constante ao longo do tempo, ou seja entre estados. Alm disso a distoro monetria entre bens cash e bens crdito tambm no eliminada visto que a taxa de juro ptima diferente de zero. Quando h choques que alteram o custo mnimo de produo das empresas (por exemplo devido a rigidez nominal de salrios), choques sobre os custos marginais dos produtores (cost-push), ou volatilidade exgena das margens (markups), ou quando apesar de haver gastos pblicos e um imposto no bem nal (um imposto sobre o consumo ou um imposto sobre o rendimento do trabalho) a dvida pblica no contingente aos diferentes estados da economia, os resultados de Diamond and Mirrlees no podem ser aplicados, e outra vez os preos entre bens iguais devem ser diferentes no ptimo. Este resultado terico muito robusto. Contudo, quando a soluo ptima calculada numericamente a concluso que, mesmo quando no second best o resultado de Diamond and Mirrlees no teoricamente o ptimo, os desvios dos preos dos bens, e o desvio da inao ptima
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Bens num sentido lato de forma a incluir lazer.

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de zero, so muito pequenos (ver Schmitt-Groh e Uribe (2004)). Isto implica que uma boa aproximao para a recomendao da poltica monetria ptima seja a chamada estabilidade dos preos. No modelo monetrio padro as escolhas de rst best no so possveis. Assim, a trajectria da taxa de juro real, qual corresponde uma determinada trajectria ptima para a taxa de juro nominal dada a trajectria dos preos, no coincide com a de rst best. Em geral, a reaco ptima a um choque positivo da produtividade , como vimos acima, uma poltica monetria expansionista, e vice-versa em reaco a um choque negativo. Note-se que o objectivo de poltica pode ser sempre descrito como a aproximao do ciclo da economia observado do chamado ciclo de referncia. Quando a economia sofre um choque tecnolgico positivo, a poltica monetria deve expandir a economia de forma a permitir o equilbrio possvel mais eciente: em sumrio, a poltica deve ser procclica. Uma razo pela qual este resultado pode parecer contra-intuitivo o facto de nas ltimas dcadas a poltica monetria ser bem explicada com uma regra de taxa de juro do tipo proposto por Taylor. Neste tipo de regra, a taxa de juro nominal reage positivamente inao (relativamente ao objectivo de inao escolhido pela autoridade monetria) e ao hiato do produto. A questo da aparente contradio provm da denio do hiato do produto utilizada na regra. Se utilizarmos uma regra de Taylor em que o hiato do produto medido como desvios do produto em relao ao produto potencial, ou em desvios de uma tendncia emprica, a poltica monetria aparece como contracclica. A literatura contudo demonstra que o hiato do produto deve ser interpretado como o desvio relativamente ao ciclo de referncia. Neste caso, a poltica procclica, visto que o hiato do produto nesta perspectiva tem correlao negativa com o hiato do produto denido como desvios da tendncia (ver Gal (2002) como o primeiro exemplo deste resultado). A maioria dos trabalhos em economias fechadas considera modelos com um nico sector de produo, ou modelos com diferentes sectores mas com igual produtividade, ou seja com choque agregados. Se os choque fossem especcos s empresas (ou sectores), a poltica monetria no poderia evitar as distores criadas pela existncia de rigidez nominal na economia. Pelo contrrio, quando os choques so iguais entre sectores mas estes so caracterizados por diferentes graus de rigidez, a poltica monetria pode em princpio ser ecaz. Neste caso deve-se usar como objectivo o preo do sector com maior rgidez nominal. Esta conjectura no desenvolvida na literatura, com excepo de Aoki (2001), que prope a chamada inao core (a inao das empresas menos exveis) como um objectivo de poltica monetria em economias fechadas.

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1.4.2 Poltica monetria numa unio monetria

O tema da poltica monetria em unies monetrias relativamente recente na literatura actual. Quando a poltica monetria decidida centralmente num grupo de pases, e existe uma moeda nica para esse mesmo grupo, dizemos que existe uma unio monetria. A literatura sobre a conduo da poltica monetria neste ambiente pode ser dividida em dois ramos. O ramo mais desenvolvido uma extenso natural daquilo que acabmos de descrever sobre a literatura de poltica monetria ptima em economias fechadas. Tal como no caso de economias fechadas, este ramo caracteriza-se por uma forma de denir a moeda, assim como por uma forma de denir a poltica. A maior parte das contribuies neste ramo tm origem no trabalho seminal de Woodford: as distores causadas por preos diferentes entre bens so as principais distores a que a rigidez nominal conduz, distores estas que a poltica monetria tenta corrigir. Esta concluso surge porque a moeda denida como sendo essencialmente uma unidade de conta. Neste ambiente a poltica denida tomando como objectivo variveis endgenas, como a inao ou as expectativas de inao. Ao utilizar esta abordagem, a passagem de uma economia aberta para uma unio monetria cria um problema novo, nomeadamente devido estrutura mais desagregada da produo na unio monetria. A estrutura tpica de uma unio monetria a de um conjunto de economias abertas, sendo cada uma especializada na produo de um bem diferenciado, o qual transaccionvel entre as vrias economias. Os choques na produo de cada economia so choques agregados e, por isso, choque nacionais ou sectoriais no se podem distinguir neste caso39 . Deste modo, quando os pases (ou sectores) tm diferentes graus de rigidez, os preos relativos deveriam poder variar de forma a reectir diferentes custos de oportunidade. Estes preos relativos so normalmente termos de troca, mas quando existe a produo de bens no transaccionveis podemos tambm considerar a taxa de cmbio real. A rigidez de preos absolutos, que se pode reectir na rigidez de preos relativos, cria distores na utilizao de recursos. O papel da poltica monetria deve ser o de eliminar os efeitos da rigidez de preos, afectando assim no s o ndice de preos agregado mas tambm sub-ndices deste preo. Quando os choques sectoriais coincidem com choques nacionais, a perda de exibilidade da taxa de cmbio impe, em princpio, um custo. Por isso a questo fundamental a da determinao da poltica ptima dada esta restrio, ou
Quando so introduzidos bens no transaccionveis, os choques nestes sectores podem ser identicados como choques especcos ao pas. Isto tambm assim quando a procura para gastos do governo enviesada para bens produzidos internamente.
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seja a determinao do second ou third best. Normalmente a poltica ptima caracteriza-se pela denio de qual o ndice de preos que deve ser considerado como objectivo. O artigo normativo mais representativo desta abordagem Benigno (2008) que tenta analisar como caractersticas particulares das economias nacionais devem ser tomadas em conta na denio da poltica monetria conduzida pelo banco central. Naquele trabalho a questo mais exactamente como escolher a poltica monetria ptima numa unio monetria caracterizada por mecanismos de transmisso assimtricos (devido a diferentes graus de rigidez de preos) e por choques idiossincrticos nacionais ou sectoriais. O resultado principal de que o objectivo deve ser estabelecido para um ndice de preos em que os preos do pas com maior rigidez tm um maior peso no ndice. Um objectivo para o IHPC um caso particular em que todos os pases tenham igual grau de rigidez. O problema principal deste tipo de trabalhos o facto do ambiente escolhido ser equivalente quele que existiria numa economia fechada que tivesse diferentes sectores de produo e diferentes choques sectoriais. Logo, a nica razo pela qual se chama economia uma unio monetria o grau de desagregao na produo utilizado no modelo. Como atrs referido, esta desagregao sectorial no tinha sido tratada na literatura de poltica monetria ptima em economias fechadas, visto o instrumento de poltica monetria no ser indicado para resolver as distores existentes. Assim, analisar a poltica monetria ptima numa unio monetria atravs de uma simples extenso do modelo de economia fechada que considera uma maior desagregao sectorial, assim como choques assimtricos, pode ser visto como uma primeira aproximao questo mas deve ser muito claro que esta estratgia de modelizao simplista. Outro ramo da literatura tem origem na literatura da escolha do regime ptimo de poltica cambial, quando um conjunto de pases analisado e a poltica monetria ptima decidida para cada pas por um decisor central, isto numa abordagem de ptimo coordenado, determinado conjuntamente o regime cambial ptimo. Se o ptimo caracterizado por uma taxa de cmbio xa e por polticas monetrias idnticas nos vrios pases ento a literatura conclui que no existem custos de xar a taxa de cmbio entre economias abertas. Na maior parte desta literatura a poltica monetria no denida como tendo um objectivo para a inao, mas sim como a escolha de uma regra para a oferta de moeda para cada pas. Adicionalmente, a maior parte da literatura supe que a quantidade de moeda pode afectar directamente a procura agregada (ver Corsetti e Pesenti (2001), Duarte e Obstfeld (2008) e Devereux e Engel (2003)). O caso de unies monetrias ptimas equivalente aqui ao caso em que a poltica ptima caracterizada por taxas de cmbio xas e ofertas de moeda iguais entre pases para o 50

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mesmo estado da natureza. Contudo esta equivalncia um caso particular visto que numa unio monetria o controlo da oferta de moeda realizado ao nvel da unio no seu todo e a distribuio da moeda entre pases sempre efectuada de forma endgena. Podemos concluir que estas duas abordagens so, de formas diferentes, extenses para a anlise das unies monetrias da literatura existente. A primeira uma extenso do estudo de economias fechadas e a segunda de um conjunto de economias abertas com autonomia monetria. Ambas so representaes pobres das especicidades das unies monetrias. Em termos da literatura de referir uma terceira abordagem que tenta caracterizar os aspectos particulares das unies monetrias. Neste caso o papel da moeda , alm de unidade de conta, tambm um instrumento que facilita as transaces e que por isso tem um efeito directo sobre a procura e sobre o custo das transaces realizadas pelos agentes econmicos. Este custo devido existncia de activos alternativos moeda que pagam taxas de juro nominais superiores da moeda. Este custo monetrio, medido pelo valor da taxa de juro, introduz uma distoro adicional na economia monetria, mas tambm implica um canal adicional de transmisso da poltica monetria. bem conhecido que a anlise dum conjunto de pases reunidos numa unio monetria, mesmo quando os mercados de moeda e de bens esto integrados, difere em relao anlise de uma economia fechada em trs pontos importantes que se revelam cruciais para o estudo da poltica monetria. Em primeiro lugar, os mercados no so completos: o factor trabalho considerado imvel pelo menos na frequncia normal do ciclo econmico e, devido no existncia de activos contingentes, a existncia de partilha de risco muito maior entre agentes que vivem no mesmo pas do que entre pases. Em segundo lugar, a poltica oramental especca a cada pas, o que implica que as transferncias do governo entre pases so praticamente inexistentes. Finalmente, em terceiro lugar, tanto a determinao da taxa de juro como a oferta total de liquidez determinada num mercado nico de moeda. Quando estas particularidades so consideradas seriamente no modelo, como podem os resultados descritos anteriormente ser alterados? Existe outro problema associado com esta anlise que no especco das unies monetrias mas comum ao estudo de poltica monetria em economias fechadas. Este conhecido como o problema da implementabilidade e tenta responder questo de quais os instrumentos operacionais que devem ser usados para garantir que a soluo ptima seja a vericada na economia. Uma questo adicional, esta sim ligada unio monetria, a considerao da importncia que a heterogeneidade entre pases pode ter na implementao da poltica. 51

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Para analisar a importncia de modelizar explicitamente as caractersticas da unio monetria acima descritas, nomeadamente a imobilidade do trabalho entre pases e a limitada partilha de risco entre pases, Ado e Correia (2007) desenvolveram um modelo de uma unio monetria em que os pases so idnticos nos seus fundamentos - tm as mesmas preferncias, as mesmas tecnologias e iguais gastos pblicos - e diferem unicamente na dimenso. A poltica monetria desenhada por um banco central comum a toda a unio atravs de uma regra de taxa de juro. A abertura dos pases ao comrcio implica no ambiente escolhido uma especializao completa na produo em cada pas. Os gastos pblicos, apesar de idnticos entre pases, diferem dos gastos privados em termos de composio. Quando o trabalho no mvel entre pases e a partilha de risco incompleta, um choque comum a todos os pases transmite-se de forma diferente entre os diferentes pases. Em particular um choque de poltica monetria tem efeitos assimtricos. O principal canal de transmisso do choque monetrio, a taxa de juro, afecta igualmente todos os pases mas o efeito endgeno sobre os termos de troca cria um canal que os afecta de forma assimtrica. Tambm se torna muito claro que o choque monetrio comum leva a uma distribuio assimtrica da liquidez entre pases e a efeitos persistentes sobre a balana comercial dos diferentes pases (ver tambm Alves (2008)). Este resultado pode ser interpretado como a moeda ter maior eccia do que a normalmente suposta. Este efeito negligencivel quando existem mercados completos na unio como um todo. A principal lio a retirar deste trabalho a da importncia da modelizao das caractersticas da unio monetria na anlise da poltica monetria. A maior parte dos estudos impe explicitamente a existncia de mercados completos na unio monetria, ou impe restries que implicitamente os tornam irrelevantes (assim como imobilidade do trabalho entre pases) atravs de parameterizaes particulares. Esta hiptese de mercados completos muito importante no s para perceber o mecanismo de transmisso de choques (de poltica ou fundamentais), assim como, e talvez de maior importncia, para a forma de pensar a poltica ptima. Os trabalhos normativos que analisam a poltica ptima na nova tradio calculam polticas ecientes: as que maximizam o bem estar do agente representativo. Esta simplicidade completamente perdida quando, devido inexistncia de mercados completos, o paradigma do agente representativo no pode ser aplicado. Neste caso, no s o equilbrio agregado depende dos efeitos distributivos como, mais importante, o equilbrio mais eciente deixa de ser um conceito bem denido. Em alternativa, podemos usar uma funo de bem estar social (ou do planeador) mas os pesos associados a cada pas passam a ser uma escolha normativa. Os resultados para a poltica ptima esto 52

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dependentes da escolha destes pesos (ver por exemplo Soares (2008)). A questo fundamental de se a heterogeneidade deve ser considerada depende tambm da forma como os diferentes pases so percepcionados ex-ante pelo decisor de poltica. Note-se que a hiptese de ponderar igualmente os diferentes pases (por populao ou por PIB) to determinante em termos do equilbrio agregado e da distribuio entre pases como qualquer outra que utilize pesos diferentes entre pases. Estas diculdades tericas no podem ser eliminadas visto que, como explicmos, a simplicao do ambiente afecta os resultados. Uma questo importante que est relacionada com este aspecto a estudada na literatura das unies monetrias ptimas. Nesta literatura, os custos da unio so tanto menores quanto maior for a mobilidade de trabalho entre os pases e maior for a partilha de risco entre esses mesmos pases. Este resultado sugere que a ideia de utilizar o ndice de preos da unio como um todo como objectivo natural para a autoridade monetria, a qual levaria a uma utilizao eciente de recursos, deve ser vista com precauo. De facto, esta ideia uma extenso dum resultado robusto num ambiente de economias fechadas, cuja extrapolao para uma unio monetria est longe de ser incuo, como acabmos de mostrar. Outra questo relacionada com o tema deste captulo a possibilidade de a heterogeneidade ser endgena existncia da unio monetria. Se a resposta fosse armativa, e a unio monetria per se sincronizasse os ciclos e as frices entre pases, no haveria questes de heterogeneidade a discutir. Parte da literatura sugere que, visto os ciclos observados serem mais correlacionados entre pases depois da unicao monetria, os pases so menos hetergeneos (ver por exemplo Frankel e Rose (1998)). Esta posio contrasta com a que defende que a maior integrao leva a uma maior concentrao de sectores, e resulta por isso numa maior especializao sectorial entre pases. Se os choques so especcos aos diferentes sectores, esta concentrao sectorial leva a uma maior heterogeneidade entre pases. Assim, mesmo que a heterogeneidade seja endgena construo da unio monetria, no claro que a heterogeneidade se reduza. Como podemos usar a literatura para claricar esta questo? Tomemos para isso uma citao de Corsetti (2008): Looking at the recent literature on the topic, it is fair to say that the scope and importance of policy trade-offs raised by heterogeneity is far from clear.

1.4.3 Unio monetria e poltica oramental

Uma via alternativa de explorar o trade-off devido heterogeneidade na anlise de uma poltica monetria nica reconhecer que mais realista 53

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explorar as possibilidades que podem ser criadas pela utilizao simultnea da poltica oramental como um instrumento especco de cada pas. Neste caso analisar a poltica de estabilizao, ou seja, determinar a poltica ptima num ambiente sujeito a choques, signica perceber a relao entre uma poltica monetria nica com choques e/ou mecanismos de transmisso assimtricos entre pases, e as polticas oramentais especcas de cada pas. A maior parte dos artigos na literatura toma uma posio simplista em relao poltica oramental, no sentido em que permite a existncia de subsdios que eliminam distores que no as de preos relativos, sendo estes subsdios nanciados por impostos no distorcionrios. Contudo a maioria dos trabalhos no estuda a interaco entre a poltica monetria e os instrumentos scais que esto disponveis nos cdigos scais actuais. Esta interaco, que pode alterar de forma fundamental os resultados da poltica monetria ptima em economias fechadas, ainda mais determinante em unies monetrias, onde a poltica oramental tem poder adicional devido a ser potencialmente especca a cada pas. Gal e Perotti (2003) mostram que os dados empricos no validam a viso, partilhada por muitos economistas, decisores de poltica e meios de comunicao social, de que o tratado de Maastricht e o Pacto de Estabilidade e Crescimento tm limitado a capacidade dos Governos da UE para utilizar uma poltica oramental de estabilizao e prover um nvel adequado de infraestructuras. De facto, estes autores mostram que as polticas oramentais discricionrias nos pases da UE so, ao longo do tempo, crescentemente contracclicas, seguindo a mesma tendncia que os restantes pases industrializados. O artigo de Gal, e Monacelli (1998) um exemplo de como a literatura analisa a interaco entre poltica oramental e monetria numa unio monetria. Utilizando um ambiente especco (preferncias particulares, partilha completa do risco, poltica monetria que tem como objectivo a taxa de juro real natural, moeda s como unidade de conta), este artigo um primeiro passo para perceber a relao entre uma poltica monetria nica e polticas oramentais especcas a cada pas. A poltica oramental utilizada de forma muito simplicada: o instrumento oramental a quota dos gastos pblicos no produto e estes gastos so nanciados por impostos no distorcionrios. Estes instrumentos so escolhidos de forma a maximizar ou o bem estar total da unio (equilbrio coordenado) ou como um jogo la Nash entre decisores de poltica nacionais. O papel fundamental da poltica oramental como instrumento de estabilizao alterar a procura agregada quando pases com iguais caractersticas esto sujeitos a choques idiossincrticos. No trabalho de Ado et al. (2009) desenvolvido um modelo que pode servir de referncia para a anlise de casos particulares. Este 54

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trabalho revisita a literatura das unies monetrias ptimas, como em Mundell (1983) e a literatura mais recente, sobre a escolha ptima do regime cambial que tenta responder questo de quais os custos de um regime de taxas de cmbio xas quando a poltica de estabilizao necessria. Na maior parte dos casos, a literatura sugere que quando os diferentes pases so atingidos por choques diferenciados, ou quando estes pases tm mecanismos de transmisso de choques diferentes, a autonomia da poltica monetria - a qual tem um papel de estabilizao devido existncia de algum tipo de rigidez nominal - deve reagir de forma diferente nos diferentes pases. Devido a esta heterogeneidade normal inferir que existem custos de harmonizar a poltica monetria, quer sobre a forma de taxas de cmbio xas quer atravs de uma unio monetria. Utilizando os resultados de Mundell (1983) a literatura conclui que estes custos so maiores quanto maiores forem as assimetrias, mais severa for a rigidez nominal, menor for a possibilidade de partilha de risco entre pases, menos mvel for o factor trabalho e, nalmente, menor for a capacidade de utilizar a poltica oramental para estabilizar as economias nacionais (Corsetti (2005)). Em Ado et al. (2009) demonstrado que, quando a poltica oramental e a poltica monetria so consideradas conjuntamente, e quando tm a mesma exibilidade para serem usadas em reaco a choques, a perda do instrumento especco de poltica monetria por cada pas no tem um custo. Este resultado mantm-se independentemente do grau e tipo de assimetrias existente entre pases, e em particular da assimetria dos choques especcos e do grau e tipo de rigidez nominal. O elemento crucial para o resultado a existncia de instrumentos de poltica oramental que possam inuenciar as condies especcas de cada pas. O grau de mobilidade do factor trabalho e o grau de partilha de risco funcionam de forma oposta viso tradicional. De facto, a existncia de mobilidade de trabalho e de partilha completa de risco entre pases impe que existam instrumentos scais adicionais (e no convencionais) de forma a garantir a no existncia de custos da unio monetria. Deste modo, Ado et al. (2009) concluem que a transio dum sistema com plena autonomia da poltica monetria para uma unio monetria no reduz as escolhas possveis para o decisor (ou decisores nacionais) de poltica. Esta questo particularmente interessante quando as polticas monetrias nacionais tm um papel bvio de estabilizao, devido existncia de rigidez nominal. Conclui-se que, mesmo quando a poltica monetria comum aos vrios pases e o nvel de preos no deve reagir aos estados da natureza, ou variar ao longo do tempo, o conjunto de escolhas para os decisores de poltica no se altera. Neste caso, e independentemente do tipo de restrio xao de preos (rigidez nominal) o mesmo conjunto de escolhas que existe com cmbios exveis 55

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existe com cmbios xos ou com uma unio monetria.

1.5 Concluses
Este captulo centrou-se na anlise da dinmica da rea do euro, dos mecanismos de ajustamento numa unio monetria heterognea, e de questes relacionadas com a conduo ptima de poltica. Nesta concluso, destacam-se algumas das principais ideias decorrentes da anlise. 1. Existe um ciclo econmico estilizado na rea do euro, que no se alterou signicativamente com a introduo do euro. Esta concluso resulta de uma anlise da persistncia e volatilidade relativa das componentes cclicas dos principais agregados macroeconmicos da rea do euro, bem como das suas correlaes cruzadas com a componente cclica do PIB. Em particular, o consumo, o investimento e as horas trabalhadas so claramente pr-cclicos, com o investimento a surgir como o agregado mais voltil. Os salrios so ligeiramente pr-cclicos e variam claramente menos que o produto. A inao e as taxas de juro so pr-cclicas. Todas as variveis reais e nominais apresentam um elevado grau de persistncia, o que implica que o ciclo econmico na rea do euro , em determinada medida, previsvel. Adicionalmente, a robustez intertemporal das caractersticas acima referidas, mesmo aps a introduo do euro, sugere a existncia de uma congurao relativamente estvel de preferncias, estruturas e polticas subjacentes ao funcionamento da economia da rea do euro. 2. Existe um grau signicativo de rigidez nominal e real na rea do euro. Esta concluso, que sustentada pela evidncia microeconmica coligida no mbito das Networks do Eurosistema sobre Persistncia da Inao e Dinmica dos Salrios, pode ser vericada conjugando alguns resultados empricos e tericos. Em particular, de acordo com a evidncia dos VAR estruturais, existe uma resposta persistente e em forma de bossa das principais variveis macroeconmicas da rea do euro aps choques de poltica monetria. Estas respostas exibem uma elevada estabilidade ao longo do tempo. Com o objectivo de mimetizar este padro emprico no contexto de um modelo DSGE de dois pases, vrias frices reais e nominais so importantes: hbitos no consumo, utilizao varivel da capacidade, custos de ajustamento na formao de capital e rigidez de preos e salrios nominais. Estas frices tm um impacto signicativo na dinmica da economia da rea do euro. Por exemplo, os efeitos reais 56

CONCLUSES

dos choques de poltica monetria esto positivamente relacionados com o grau de rigidez nominal e negativamente relacionados com o grau de rigidez real. Por seu turno, no caso de um choque tecnolgico, tanto as frices reais como nominais contribuem para desviar a resposta da economia do ptimo, ou seja, do comportamento na ausncia de frices. 3. A poltica monetria pode desempenhar um papel crucial na determinao do equilbrio da rea do euro. Utilizando um modelo DSGE de dois pases como um laboratrio para avaliar o funcionamento da rea do euro, possvel concluir que a poltica monetria inuencia de forma signicativa o equilbrio da economia. Este facto no resulta essencialmente do papel dos choques de poltica monetria ou seja, da aleatoriedade introduzida na economia pelas decises no esperadas da autoridade monetria que representam apenas uma pequena parte das utuaes da inao e do PIB na rea do euro. Na verdade, o comportamento sistemtico da autoridade monetria - a sua regra de poltica que desempenha o papel crucial na ancoragem das expectativas dos agentes e na determinao da reaco dos agentes face a choques econmicos. Para efeitos ilustrativos, rera-se que simulaes no quadro do modelo DSGE mostram que um choque tecnolgico positivo pode ser seguido de uma expanso ou contraco da actividade, dependendo da regra de taxa de juro adoptada pela autoridade monetria. Alm disso, resultados tericos conrmam que uma poltica monetria sistemtica e credvel desempenha o papel crucial de determinar um equilbrio local nico, evitando assim situaes em que qualquer choque geraria uma trajectria imprevisvel e potencialmente indesejvel da economia. 4. A heterogeneidade uma caracterstica inescapvel dos mecanismos de ajustamento na rea do euro. A simples anlise da dinmica agregada da rea do euro ignora importantes ajustamentos de equilbrio geral no seio da rea do euro e, em particular, entre os diversos Estados-membros. Desde a introduo do euro, e contrariamente a algumas percepes populares, os diferenciais de crescimento do PIB entre os pases da rea do euro mantiveram-se prximos da mdia histrica e os diferenciais de inao situaram-se em nveis historicamente baixos. Usando um modelo DSGE multi-pas, possvel racionalizar estes diferenciais na existncia de choques especcos em cada pas e em diferentes ajustamentos nacionais face a choques comuns na rea do euro, nomeadamente devido hetero57

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geneidade das estruturas econmicas ou s respostas idiossincrticas das polticas nacionais. Por exemplo, os diferenciais de crescimento do PIB e da inao dentro da rea do euro podem variar em magnitude e mesmo em sinal quando o grau de exibilidade nominal e real de cada economia varia. Adicionalmente, mesmo na ausncia de frices reais e nominais, os diferenciais de crescimento do PIB e da inao podem resultar de diferenas no conjunto de choques/estruturas/polticas a nvel nacional. Isto conrma que a existncia de diferenciais no necessariamente uma caracterstica indesejvel numa unio monetria. Naturalmente, a poltica monetria no pode nem deve visar reduzir estes diferenciais per se. 5. O grau de abertura desempenha um papel importante na compreenso do equilbrio da rea do euro. A abertura da economia ao exterior introduz novos canais de transmisso de choques e novos mecanismos de ajustamento no mbito de uma unio monetria. Alguns exemplos ilustram esta armao. Primeiro, no caso de choques de poltica monetria na rea do euro, o comportamento da taxa de cmbio funciona como um acelerador real e nominal. Em concreto, aps uma diminuio no antevista das taxas de juro a curto prazo, ocorre uma depreciao real e nominal do euro no momento do choque, o que tende a exacerbar o efeito expansionista real do choque e contribuir para um aumento signicativo da inao. Em segundo lugar, a estrutura de relaes comerciais de cada pas tem um impacto directo no apenas na transmisso de choques externos rea do euro mas tambm na transmisso de choques originrios noutros membros da rea. A rapidez e a magnitude das alteraes nos termos de troca entre pases desempenham um papel importante na determinao destes ajustamentos relativos. Em terceiro lugar, interessante notar que os choques idiossincrticos que afectam a produo e a inao em pequenas economias abertas da unio monetria no so contrabalanados por uma resposta da autoridade monetria, contribuindo assim para ampliar o seu ciclo face ao da unio monetria. 6. Os resultados para a poltica monetria ptima num contexto de economias fechadas no podem ser simplesmente extrapolados para o caso de uma unio monetria. Existe um amplo consenso na literatura de que a poltica monetria ptima em economias fechadas, mesmo em ambientes de second-best, deve ter como objectivo a estabilidade de preos ou taxas de inao baixas. interessante notar que esta poltica monetria ptima pode exacerbar ou mitigar 58

CONCLUSES

as utuaes observadas na economia. Por exemplo, conhecido que, aps um choque tecnolgico positivo, a existncia de rigidez nominal amortece o impacto expansionista do choque; neste caso, a poltica monetria deve anular os efeitos da rigidez nominal, ou seja, deve ser pr-cclica e visar ampliar o ciclo econmico, de molde a aproveitar plenamente os benefcios do choque tecnolgico. Infelizmente, este resultado robusto para economias fechadas no pode ser directamente extrapolado para o caso da rea do euro, por trs razes principais. Primeiro, os mercados so mais incompletos entre pases do que no caso de uma economia fechada. A segmentao dos mercados de trabalho na rea do euro um bom exemplo deste facto. Em segundo lugar, a poltica oramental determinada a nvel nacional, sendo quase inexistentes as transferncias governamentais entre pases. Por ltimo, a determinao das taxas de juro e da oferta de liquidez pela autoridade monetria efectuada ao nvel da rea do euro. Estes trs elementos implicam que uma correcta caracterizao da rea do euro deve ir alm da actual corrente na literatura que modela as unies monetrias simplesmente como economias fechadas com vrias regies. 7. A investigao recente sugere que a interaco entre as polticas oramentais e monetria altera radicalmente os resultados relativos conduo ptima da poltica monetria numa unio monetria. No caso de mercados de trabalho segmentados ou mercados de activos incompletos na unio monetria, se as polticas oramentais nacionais puderem responder rapidamente a choques, ento a unio monetria pode atingir o mesmo conjunto de afectaes que no caso de preos exveis e taxas de cmbios exveis. Neste caso, a perda do instrumento monetrio nacional no tem qualquer custo. Note-se que esta concluso contrasta com a sabedoria convencional, que arma que a imobilidade do trabalho e a incompletude dos mercados de activos aumentam os custos da unicao monetria. Na verdade, justamente a incompletude de mercados que permite que um instrumento nacional como a poltica oramental inuencie as condies econmicas em cada pas e, deste modo, recupere a afectao ptima. No entanto, de salientar que este resultado envolve questes complexas de implementao. Dez anos passados sobre a introduo do euro, h ainda muitas questes em aberto - em termos empricos e tericos - relativas aos mecanismos de ajustamento da rea do euro e conduo ptima das polticas oramentais e monetria. Dois desaos podem ser ilustrativos neste mbito. Por um 59

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lado, de um ponto de vista emprico, a introduo do euro ainda um acontecimento relativamente recente, pelo que bases de dados mais longas sero necessrias para compreender de forma mais rigorosa a dinmica da unio monetria e para avaliar as possveis quebras estruturais decorrentes desta alterao de regime. Por outro lado, de um ponto de vista terico, a actual crise econmica e nanceira coloca desaos substanciais concepo dos modelos de equilbrio geral utilizados para racionalizar os dados empricos, bem como s prescries de poltica provenientes destes modelos. Estas e outras questes em aberto promovero certamente mais investigao sobre estes temas no futuro.

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64

Captulo 2

A economia portuguesa no contexto europeu: estrutura, choques e polticas

Vanda Almeida, Gabriela Castro e Ricardo Mourinho Flix

2.1 Introduo
A evoluo da economia portuguesa ao longo dos ltimos vinte anos tem sido dspar. Entre nais dos anos 80 e nais dos anos 90 o pas conheceu um perodo de prosperidade, com um forte crescimento da actividade econmica que se traduziu numa melhoria das condies de vida para nveis mais prximos da mdia da Unio Europeia (UE). No incio dos anos 2000, contudo, a situao alterou-se, tendo o pas entrado num perodo de fraco desempenho econmico que resultou numa interrupo do processo de convergncia real. A compreenso dos principais factores por detrs desta evoluo e dos seus impactos sobre a economia fundamental para auxiliar os decisores de poltica econmica na denio das reformas necessrias para uma recuperao sustentada do processo de convergncia real. A persistncia de fragilidades estruturais uma questo crucial, em particular no que diz respeito fraca qualidade dos factores de produo, que se tem traduzido em baixos nveis de produtividade, comprometendo a ecincia e a competitividade internacional do pas. Este facto particularmente notrio no que diz respeito ao nvel de capital humano (tomando como indicador sinttico o nvel de educao formal), que reduzido em comparao com as 65

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

economias mais avanadas, o que constitui uma limitao inovao, em particular num contexto de progresso tcnico fortemente baseado em trabalho qualicado. Adicionalmente, a evoluo da economia portuguesa nas ltimas dcadas tem sido marcada por signicativas alteraes do seu enquadramento, com destaque para o processo de liberalizao econmica e nanceira. Em particular, na ltima dcada de destacar a participao na rea do euro e a consequente eliminao do prmio de risco cambial. No mesmo perodo, a intensicao do processo de globalizao desempenhou tambm um papel fundamental, com o surgimento de novos participantes no comrcio mundial com custos salariais reduzidos, e em muitos casos com nveis de capital humano mais elevados, e um padro de exportaes semelhante ao portugus. Finalmente, o papel desempenhado pela poltica oramental tambm fundamental para compreender os desenvolvimentos ocorridos ao longo da ltima dcada na economia portuguesa. Neste artigo discute-se o contributo destes factores para a evoluo da economia portuguesa no passado recente. A anlise efectuada com recurso a um modelo de equilbrio geral para interpretar as principais tendncias observadas. Em primeiro lugar, investigam-se os desenvolvimentos do lado da oferta, com especial nfase no abrandamento da produtividade vericado em Portugal desde o incio dos anos 2000. Em segundo lugar, examinado o papel da liberalizao e integrao nanceira associada ao processo de convergncia nominal decorrente da participao na rea do euro. Em terceiro lugar, analisa-se o processo de integrao econmica, em especial os desenvolvimentos relativos s exportaes, que tm posto em evidncia o problema de competitividade com que se defronta a economia portuguesa. Finalmente, so abordadas as questes relacionadas com a poltica oramental que desempenharam um papel importante na evoluo da economia portuguesa ao longo da ltima dcada. Adicionalmente, o modelo usado para explorar o impacto potencial de reformas destinadas a corrigir algumas das fragilidades estruturais da economia portuguesa, centrando-se numa melhoria da regulao nos mercados de trabalho e de bens no-transaccionveis, no sentido de um aumento da concorrncia e maior exibilidade. Um aumento da concorrncia nestes mercados contribuiria ceteris paribus tanto para uma reduo do preo dos bens intermdios como para uma moderao dos salrios, que se traduziriam numa reduo dos preos dos bens nais e induziriam ganhos ao nvel da competitividade internacional da economia portuguesa. Por sua vez, uma reduo da rigidez nestes mercados contribuiria para promover um ajustamento mais rpido dos preos e dos salrios s condies econmi-

66

INTRODUO

cas prevalecentes, resultando num aumento da ecincia e numa melhoria na reafectao de recursos. A interaco entre todos estes factores complexa e as suas consequncias no so certamente fceis de descortinar, sendo necessrio recorrer a modelos formais adequados a uma anlise econmica completa e integrada. Os modelos dinmicos estocsticos de equilbrio geral (DSGE1 ) so actualmente muito utilizados para fornecer uma anlise integrada e coerente da evoluo macroeconmica de um pas. Esta anlise no passvel de ser realizada em modelos de equilbrio parcial, os quais no captam toda a complexidade das interaces entre o comportamento dos agentes econmicos e a evoluo das variveis econmicas. Deste modo, a anlise do papel dos choques e frices na economia portuguesa realizada com recurso ao modelo PESSOA, um modelo DSGE para uma pequena economia aberta inserida numa unio monetria, calibrado para replicar as principais caractersticas da economia portuguesa, descrito em Almeida, Castro e Flix (2008). importante notar que, tal como qualquer modelo econmico, o modelo PESSOA tem limitaes, em especial no que diz respeito ausncia de um sector nanceiro e de um papel explcito para a energia, os quais podem revelar-se particularmente relevantes no contexto da actual crise nanceira e de utuaes signicativas no preo do petrleo. No obstante, a incluso de um sector nanceiro e da energia como factor de produo em modelos DSGE muito recente, sendo ainda alvo de intenso debate. Adicionalmente, a ausncia destes factores, embora limite o tipo de choques passveis de serem considerados no modelo, no dever afectar os principais resultados e concluses obtidos para os choques e frices analisados. Este artigo est organizado da seguinte forma: na Seco 2.2 apresenta-se evidncia emprica sobre as caractersticas estruturais e cclicas da economia portuguesa; na Seco 2.3 discute-se a utilidade de modelos analticos formais na anlise macroeconmica, com especial nfase nos modelos DSGE, e apresenta-se o modelo PESSOA de forma sinttica; na Seco 2.4 avalia-se o impacto macroeconmico dos principais choques e frices que inuenciaram a evoluo da economia portuguesa nos ltimos dez anos, utilizando o modelo PESSOA; na Seco 2.5 o modelo PESSOA utilizado para explorar as possibilidades decorrentes de um aumento da concorrncia e da exibilidade dos mercados de trabalho e de bens no-transaccionveis em Portugal; nalmente, na Seco 2.6 apresentam-se as principais concluses e tecem-se algumas consideraes sobre a conduo da poltica econmica.
1

Acrnimo que resulta da expresso inglesa Dynamic Stochastic General Equilibrium.

67

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

2.2 Alguma evidncia emprica

2.2.1 Caractersticas estruturais
A economia portuguesa concluiu com xito o processo de convergncia nominal, tendo logrado a integrao na rea do euro desde a sua criao, em 1999, o que implicou o cumprimento de um conjunto de critrios quantitativos associados prossecuo de uma poltica macroeconmica rigorosa e credvel. Por sua vez, o processo de convergncia real que diz respeito melhoria do nvel de vida dos cidados, embora esteja tambm relacionado com a solidez da poltica macroeconmica, principalmente determinado pela implementao de reformas estruturais adequadas. O nvel de vida em Portugal, medido pelo respectivo Produto Nacional Bruto (PNB) per capita em paridade de poder de compra (PPC), registou uma expressiva melhoria no perodo 1986-1999, aumentando de cerca de 55 por cento para 70 por cento da mdia da rea do euro (Grco 2.1).2 Contudo, este processo foi interrompido no incio da actual dcada, tendo o pas entrado num perodo prolongado de baixo crescimento, com o indicador acima mencionado a cair para cerca de 65 por cento da mdia da rea do euro em 2008. Esta situao reecte, em parte, o impacto de choques que atingiram a economia portuguesa neste perodo. Contudo, em larga medida um reexo da persistncia de um conjunto de fragilidades estruturais, que se tornaram mais evidentes num contexto de aumento da concorrncia internacional e progresso tcnico fortemente baseado em trabalho qualicado. Apesar de estas questes serem dicilmente resolveis no curto prazo, importante proceder sua avaliao de modo a entender quais os factores que impediram um desempenho mais favorvel da economia portuguesa e quais as reformas necessrias para o promover. O nvel de vida de um pas est fortemente correlacionado com o seu nvel de rendimento que tende a reectir a capacidade de produzir bens e servios que podem ser consumidos pelos agentes econmicos residentes, em ltima anlise as famlias, ou transaccionados nos mercados internacionais. A ecincia de um pas na produo de bens e servios habitualmente medida por indicadores de produtividade que consideram a quantidade de produto obtida por unidade de factor de produo empregue, o que num contexto de produo multifactorial poder no ser trivial, mas sob hipteses simplicadoras pode ser adequadamente medido pelo produto por trabalhador. Este indicador tende a estar fortemente correlacionado com o
Note-se que esta srie apresenta uma quebra estatstica devido a alteraes metodolgicas no clculo da PPC, o que poder induzir um enviesamento ascendente a partir de 2005. Este facto no dever, contudo, alterar qualitativamente os resultados.
2

68

ALGUMA EVIDNCIA EMPRICA

Grco 2.1: PNB per capita em PPC

(em % da mdia da rea do euro)
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
US CH NL SE CA AT DK IE BE FI UK DE JP FR ES IT GR CZ PT SK HU PL TR

1986

1999

2008

Portugal

Fonte: AMECO.

nvel de rendimento, e portanto com o nvel de vida, aproximando o mesmo fenmeno na perspectiva da oferta. No contexto das economias mais avanadas, Portugal est entre o grupo de pases com menor produto por trabalhador, sugerindo que uma melhoria do rendimento per capita requer um correspondente aumento da produtividade, o que por sua vez implica uma melhoria da qualidade dos factores e tecnologias de produo.3 A evoluo da produo por trabalhador pode ser decomposta no contributo da intensidade capitalstica (a quantidade de capital por trabalhador) e da produtividade total dos factores (PTF), atravs da utilizao de uma funo de produo Cobb-Douglas.4 A evoluo do stock de capital lquido em Portugal e a sua posio relativa entre os pases europeus sugere que h uma larga margem para aprofundamento da intensidade capitalstica do produto, uma vez que o pas tem menos de metade do capital por trabalhador da mdia da rea do euro, apesar da ligeira melhoria registada ao longo dos ltimos 20 anos (Grco 2.2). A fraca intensidade capitalstica dever ser uma das causas da reduzida produtividade, a qual
3 Um renamento importante na medio da produtividade do trabalho consiste em considerar o nmero de horas trabalhadas em vez do nmero de trabalhadores. A utilizao do nmero de trabalhadores pode distorcer as comparaes internacionais se o nmero mdio de horas trabalhadas diferir substancialmente entre pases. A informao sobre as horas trabalhadas nos diferentes pases no entanto muito limitada. No obstante, as concluses no se alteram quando as horas trabalhadas so utilizadas para os pases com dados disponveis. 4 A PTF uma medida mais sosticada de produtividade, uma vez que toma em considerao a intensidade capitalstica do produto, medida pela quantidade de capital disponvel por trabalhador. Para os detalhes tcnicos ver Almeida e Flix (2006).

69

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.2: Stock de capital lquido por trabalhador, a preos de 2000

(em % da mdia da rea do euro)
200 180 160 140 120 100 1986 1999 2008

.
80 60 40 20 0

Portugal

Fonte: AMECO.

reecte tambm a estrutura de produo e o padro de especializao da economia, resultantes da dotao relativa de factores. A este respeito, h dois aspectos particularmente relevantes a mencionar. Em primeiro lugar, a repartio por sector do valor acrescentado bruto (VAB) revela que a estrutura da oferta da economia portuguesa evoluiu para algo prximo da mdia da rea do euro, enquanto a estrutura do emprego apresenta ainda algumas diferenas importantes (Quadros 2.1 e 2.2). Em segundo lugar, a estrutura do sector industrial em Portugal difere substancialmente da estrutura dominante na rea do euro, reectindo uma maior especializao da economia portuguesa em produtos de tecnologia baixa e mdia-baixa, no obstante se ter j vericado uma evoluo nos ltimos 20 anos no sentido de produtos com maior contedo tecnolgico (para uma anlise detalhada ver Captulo 5 deste livro). No que diz respeito estrutura sectorial do VAB, em 1986 o peso da agricultura em Portugal era superior ao da mdia da rea do euro, enquanto o contrrio se vericava no sector dos servios. Ao longo dos ltimos 20 anos, a agricultura perdeu mais de dois teros do seu peso no total do VAB, enquanto o peso dos servios aumentou substancialmente, passando a estar em linha com o observado na rea do euro (Quadro 2.1). No caso do emprego, a evoluo sectorial foi semelhante, com o peso dos trabalhadores no sector agrcola a diminuir e o peso dos trabalhadores no sector dos servios a aumentar (Quadro 2.2). Adicionalmente, o peso dos trabalhadores em sectores de baixa produtividade, como a agricultura e a construo, ainda superior em Portugal, quando comparado com a mdia da rea do euro. 70

JP LU CH NO SE US FR AT IE DE BE UK DK IT FI NL AU CA GR NZ ES PT TR

ALGUMA EVIDNCIA EMPRICA

Quadro 2.1: Estrutura do produto

(em % do VAB total)

1986 Agricultura Industria Construo Servios 9.2 27.1 6.3 57.4

Portugal 1999 2007 4.0 21.1 7.3 67.6 2.5 17.9 6.5 73.1

rea do euro 1986 1999 2007 4.0 27.7 6.1 62.1 2.6 22.2 5.7 69.5 1.9 20.2 6.5 71.4

Nota: Indstria inclui electricidade, gs e gua. Fonte: BP e AMECO.

Quadro 2.2: Estrutura do emprego

(em % do total do emprego em nmero de indivduos)

1986 Agricultura Indstria Construo Servios 16.1 27.6 9.5 46.8

Portugal 1999 2007 10.8 22.5 10.9 55.8 9.3 19.0 10.6 61.1

rea do euro 1986 1999 2007 9.0 25.4 7.0 58.5 5.1 19.7 7.4 67.8 4.1 17.0 7.7 71.2

Nota: Indstria inclui electricidade, gs e gua. Fonte: BP e AMECO.

Os dados disponveis sugerem que a evoluo das qualicaes em Portugal tem sido decepcionante e que h uma larga margem para melhorias, de modo a torn-las mais prximas dos padres europeus. Portugal est entre os pases com um menor peso de trabalhadores com o ensino secundrio bsico completo (que consiste no nvel de ensino mnimo obrigatrio vigente nas ltimas duas dcadas) e onde a evoluo deste indicador ao longo dos ltimos 15 anos foi mais limitada (Grco 2.3). Adicionalmente, a actual taxa de escolarizao da populao mais jovem inferior mdia europeia e muito abaixo dos nveis dos novos estados-membro da UE, que se apresentam como importantes concorrentes nos sectores de mdia-alta tecnologia (por exemplo, sectores de produo de mquinas e automveis). Esta evidncia particularmente relevante na medida em que a taxa de escolarizao um importante indicador da qualicao da populao activa, uma vez que, de acordo com os mesmos dados, o papel da educao e formao ao longo da vida activa muito limitado em Portugal. Ser, contudo, 71

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.3: Populao com o ensino secundrio completo ou superior

(em % da populao entre 25-64 anos)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Portugal
CZ SK PL CH SE DE FI AT HU DK UK NL CY FR BE IE GR IT ES PT TR

1992

1999

2007

Fonte: Eurostat.

de realar que esta ltima no constitui um substituto da educao formal. Para alm dos reduzidos nveis de educao sugeridos pelos indicadores quantitativos, em termos de qualidade a situao tambm preocupante de acordo com as comparaes internacionais, nomeadamente os indicadores PISA (para mais detalhes sobre a qualidade da educao em Portugal ver Captulo 6 deste livro). A partir destes resultados possvel concluir que crucial a implementao de reformas no sistema educativo, no s com o objectivo de reduzir os nveis de abandono escolar e de aumentar a taxa de participao na educao, mas tambm de melhorar os seus padres de qualidade. Outra dimenso importante por detrs da evoluo da produtividade o investimento em investigao e desenvolvimento (I&D). Apesar do nmero de trabalhadores envolvidos em actividades de investigao, em percentagem do emprego total, em Portugal ser ainda baixo no contexto dos pases europeus, a situao melhorou na ltima dcada. Adicionalmente, em termos de despesa em I&D, Portugal est tambm mal posicionado, no obstante as melhorias signicativas alcanadas no perodo mais recente (Grco 2.4). Note-se ainda que o nanciamento pblico continua a representar mais de metade do nanciamento global, mas que esta percentagem diminuiu ao longo da ltima dcada, o que sugere um aumento do investimento em I&D por parte do sector privado. Finalmente, no que diz respeito s condies para a actividade empresarial, a evidncia aponta para a manuteno de alguns factores restritivos, apesar dos avanos registados nos ltimos anos em vrios aspectos, 72

ALGUMA EVIDNCIA EMPRICA

Grco 2.4: Despesa bruta em I&D

(em % do PIB)
4.0 1997 3.5 3.0 2.5 2.0 Portugal 2002 2007

.
1.5 1.0 0.5 0.0

Fonte: Eurostat.

essencialmente relacionados com a simplicao de procedimentos administrativos e o aprofundamento do E-Government. No entanto, a carga administrativa e a complexidade dos processos de licenciamento tm ainda uma larga margem para melhorar em Portugal (ver, por exemplo, OECD (2006) e OECD (2008)). Adicionalmente, de acordo com o indicador sinttico de regulao do mercado do produto (PMR) divulgado pela OCDE, os nveis de concorrncia em algumas indstrias de rede so baixos, o que pode induzir a manuteno de margens de lucro considerveis nos preos nais praticados. Por m, no que respeita ao mercado de trabalho, o indicador de legislao de proteco ao emprego (EPL) revela tambm que existe margem para melhorias, apesar dos progressos realizados nos ltimos anos. Estes factores podero ter impactos no negligenciveis no s sobre a atractividade do pas para o investimento directo estrangeiro (IDE), mas tambm sobre a competitividade dos produtores de bens transaccionveis num mercado internacional cada vez mais competitivo (esta questo analisada mais detalhadamente na Seco 2.5). Em resumo, embora a economia portuguesa tenha registado progressos notveis na convergncia para os padres europeus aps a sua adeso CEE, este processo de convergncia foi interrompido vericando-se divergncia real desde o incio da presente dcada. Esta situao pode ser essencialmente atribuda a um conjunto de fragilidades estruturais, que se tornou mais evidente com o aumento da concorrncia internacional, num contexto de progresso tcnico fortemente baseado em trabalho qualicado. Estas fragilidades reectem a persistncia de baixos nveis de educao formal, 73

SE FI JP CH US AT DK DE FR BE UK NL CZ IE ES PT IT HU TR GR PL SK

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

que se traduziu ao longo dos anos num grande nmero de trabalhadores com baixas qualicaes e conduziu a um padro de especializao concentrado em sectores de actividade intensivos em trabalho. Adicionalmente, o investimento em I&D bastante limitado, no obstante algumas melhorias alcanadas nos ltimos anos. Finalmente, apesar de melhorias no perodo mais recente, persistem ainda alguns factores desfavorveis relativamente ao ambiente para a actividade empresarial. Deste modo, a implementao de reformas estruturais profundas crucial para retomar o processo de convergncia real, em particular no que diz respeito ao sistema de educao e ao ambiente para a actividade empresarial.

2.2.2 Caractersticas cclicas

Para alm da anlise das questes estruturais, tambm relevante a explorao das caractersticas cclicas da economia portuguesa para uma compreenso dos seus desenvolvimentos nos ltimos 20 anos. Considerando a evoluo do PIB real e das suas componentes nos perodos 1986-1997 e 1998-2008, que correspondem aproximadamente aos dois ltimos ciclos econmicos em Portugal, notrio que o desempenho econmico do pas foi muito desigual (Quadro 2.3). No perodo 1986-1997, a economia passou por um perodo de prosperidade, com o PIB real a exibir uma expressiva taxa de crescimento mdia anual, quase 2 pontos percentuais (pp.) acima da rea do euro, reectindo um acentuado dinamismo da procura interna e uma considervel expanso do volume de comrcio internacional. No entanto, no perodo 1998-2008 esta situao inverteu-se. O crescimento do PIB caiu mais de 2 pp., para uma taxa mdia de crescimento abaixo da registada na rea do euro, a procura interna desacelerou consideravelmente e tanto as exportaes quanto as importaes sofreram um acentuado abrandamento. Note-se a este respeito, que a desacelerao da procura interna, em termos mdios anuais, traduziu tanto uma acentuada desacelerao do consumo privado quanto um forte abrandamento da FBCF que reectiu, em certa medida, a estagnao no investimento em material de transporte e em construo, aps a expanso registada na segunda metade dos anos 90. O comportamento cclico do PIB e das suas componentes pode ser caracterizado de forma mais rigorosa utilizando a tcnica tradicional da literatura dos ciclos econmicos, de remover a componente tendncia de cada varivel, obtendo uma srie que capte exclusivamente as caractersticas de curto prazo dessa varivel. Os mtodos que utilizam esta tcnica sofrem no entanto de algumas limitaes, dado que esto dependentes da utilizao de ltros estatsticos, mesmo no caso de mtodos que assentam na teoria do crescimento econmico, como a abordagem pela funo de produo. 74

ALGUMA EVIDNCIA EMPRICA

Quadro 2.3: PIB e componentes da procura

(taxa mdia de variao anual, em %)
Portugal 1986-1997 1998-2008 4.1 1.8 5.3 2.4 4.5 2.3 6.5 1.0 8.8 11.8 4.0 1.1 7.6 12.2 5.0 1.0 -0.9 -2.6 4.4 4.6 rea do euro 1986-1997 1998-2008 2.4 2.1 2.4 1.9 1.9 1.9 2.9 3.1 ND ND ND ND 5.9 6.1 4.3 5.5 1.8 1.9 5.7 5.8

PIB Consumo privado Consumo pblico FBCF da qual: Mquinas e equipamentos Equipamento de transporte Construo da qual: Habitao Exportaes Importaes

Nota: todas as variveis so apresentadas em termos reais. Fonte: BP e AMECO.

Para ilustrar a incerteza das estimativas, apresentam-se os resultados obtidos para o hiato do produto utilizando algumas metodologias alternativas (Grco 2.5).5 Os resultados revelam a existncia de dois ciclos econmicos em Portugal, no perodo 1986-2008, e uma diminuio da amplitude do ciclo do perodo 1986-1997 para o perodo 1998-2008 (Grco 2.5). Adicionalmente, mostram uma forte reduo da volatilidade do ciclo econmico, embora esta se mantenha ainda acima da registada na rea do euro (Quadro 2.4).6 A maior volatilidade do ciclo econmico uma caracterstica tpica das pequenas economias com uma elevada abertura ao comrcio internacional que tendem a reectir utuaes do enquadramento internacional mais intensamente do que as economias com menor dimenso, onde a evoluo do mercado interno relativamente mais importante. Quanto persistncia do ciclo econmico, medida pelo coeciente de autocorrelao, os resultados apontam para um decrscimo ao longo do tempo, tanto para Portugal como para a rea do euro. Uma anlise das componentes da despesa conduz tambm a algumas concluses interessantes. A acentuada reduo da volatilidade do PIB est relacionada com uma queda na volatilidade de todas as componentes da despesa, com excepo das exportaes. Esta evoluo poder reectir o
Para uma discusso detalhada ver Almeida e Flix (2006). Os resultados apresentados nos Quadros 2.4 e 2.5 so exclusivamente baseados no hiato do produto calculado com base no ltro HP, mas so robustos utilizao de qualquer um dos outros mtodos considerados.
6 5

75

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.5: Hiato do produto em Portugal

(desvio face ao nvel de produto potencial, em %)
6

-2

-4
CD HP UCM BK

-6
2008 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Nota: os mtodos considerados so o ltro Hodrick-Prescott (HP), o ltro Baxter-King (BK), a funo de produo Cobb-Douglas (CD) e a metodologia utilizada no Captulo 4 deste livro com base no ltro de Kalman e mtodo das componentes no observadas (UCM). Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

facto de a integrao monetria e a eliminao do prmio de risco cambial levarem a uma maior partilha internacional do risco, o que contribuiu para suavizar o ciclo da procura interna, particularmente no caso do consumo privado. No que diz respeito s exportaes, de salientar que a maior parte do impacto da integrao econmica ocorreu no perodo posterior participao de Portugal na CEE, 1986-1997, no se registando alteraes substanciais no perodo 1998-2008. Adicionalmente, note-se que a FBCF, as exportaes e as importaes so os agregados com maior volatilidade e que o consumo pblico a componente menos voltil do PIB. Estas caractersticas so, em geral, semelhantes s registadas na rea do euro (veja-se tambm Captulo 1 deste livro). No que respeita persistncia, a FBCF, as exportaes e as importaes exibem a maior autocorrelao no perodo mais recente, situando-se ligeiramente acima dos valores estimados para a rea do euro. Por sua vez, a componente menos persistente em Portugal o consumo pblico, uma caracterstica que contrasta com a evidncia para a rea do euro onde esta a componente mais persistente. A baixa persistncia do consumo pblico em Portugal no perodo mais recente dever reectir alteraes no comportamento das despesas pblicas, essencialmente relacionado com a adopo 76

ALGUMA EVIDNCIA EMPRICA

Quadro 2.4: Volatilidade e persistncia: PIB e componentes da procura

Portugal 1986-1997 1998-2008 rea do euro 1986-1997 1998-2008

PIB Volatilidade 2.9 1.1 1.4 0.9 Persistncia 0.8 0.6 0.7 0.5 Consumo privado Volatilidade 3.1 1.2 1.3 0.6 Persistncia 0.7 0.5 0.7 0.4 Consumo pblico Volatilidade 2.9 1.0 0.7 0.5 Persistncia 0.6 0.2 0.4 0.8 FBCF Volatilidade 7.8 4.3 4.2 2.5 Persistncia 0.6 0.7 0.7 0.6 Exportaes Volatilidade 4.5 4.9 2.3 2.6 Persistncia 0.5 0.7 0.4 0.4 Importaes Volatilidade 5.8 5.0 3.7 2.9 Persistncia 0.5 0.8 0.6 0.5 Nota: todas as variveis so apresentadas em termos reais. A volatilidade medida pelo desvio-padro do ciclo, enquanto a persistncia captada pelo coeciente de autocorrelao de 1a ordem da componente cclica. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

de medidas de consolidao oramental. Uma outra abordagem s caractersticas cclicas das componentes da despesa consiste em considerar as correlaes atrasadas, contemporneas e avanadas entre o ciclo de cada componente e o ciclo do PIB (Quadro 2.5). No perodo mais recente, a evidncia aponta para um forte comportamento pr-cclico do consumo privado, da FBCF e das importaes, tanto em Portugal como na rea do euro. Adicionalmente, no que diz respeito ao consumo privado, no perodo mais recente a correlao com a componente cclica atrasada do PIB claramente inferior correlao com a componente cclica avanada, o que sugere que os desenvolvimentos cclicos no consumo privado precedem os do PIB no perodo mais recente. Este resultado contrasta com o do perodo anterior, em que o ciclo do consumo privado era claramente atrasado em relao ao do PIB. A correlao entre os ciclos do PIB e do consumo pblico foi bastante forte no primeiro perodo considerado, mas diminuiu substancialmente desde 1998. As caractersticas cclicas desta componente no perodo mais recente so, contudo, particularmente difceis de avaliar uma vez que 77

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Quadro 2.5: Correlao entre xt e P IBt+i

(coeciente de correlao)
1986-1997 i=0 i=+1 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 0.2 0.5 0.7 0.8 0.8 1998-2008 i=0 i=+1 0.9 0.2 1.0 0.5 0.8 0.7 -0.1 0.5 0.9 0.9

i=-2 Portugal Cons. privado Cons. pblico FBCF Exportaes Importaes rea do euro Cons. privado Cons. pblico FBCF Exportaes Importaes 0.5 0.3 -0.3 -0.4 -0.5

i=-1 0.9 0.8 0.3 0.0 0.1

i=+2 -0.3 -0.1 0.6 0.7 0.7

i=-2 -0.4 -0.3 -0.1 -0.6 -0.7

i=-1 0.3 0.1 0.6 -0.2 0.0

i=+2 0.1 0.1 -0.2 0.5 0.4

-0.1 0.6 -0.3 -0.1 -0.3

0.7 0.5 0.5 0.4 0.4

1.0 -0.1 1.0 0.9 1.0

0.6 -0.6 0.7 0.6 0.7

0.3 -0.6 0.4 0.1 0.3

-0.4 1.0 -0.5 -0.5 -0.6

0.5 0.5 0.2 0.3 0.1

1.0 -0.4 0.9 1.0 0.9

0.6 -0.8 0.8 0.7 0.8

-0.2 -0.7 0.0 0.0 0.1

Nota: todas as variveis so apresentadas em termos reais. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

so afectadas pelo impacto de medidas de consolidao oramental adoptadas pelo governo portugus. Por sua vez, as exportaes apresentam tambm um comportamento pr-cclico, apesar da sua correlao contempornea ser inferior s do consumo privado e da FBCF. Adicionalmente, a correlao com a componente cclica avanada do PIB est claramente acima da correlao com as componentes contempornea e atrasada, o que sugere que o ciclo das exportaes tende a preceder o do PIB. O padro de co-movimento das exportaes portuguesas com o PIB semelhante nos dois perodos considerados. Na rea do euro, o ciclo das exportaes est fortemente correlacionado com o ciclo do PIB em termos contemporneos. Dado que as exportaes portuguesas esto muito concentradas nos pases da rea do euro7 , a sua elevada correlao com o PIB reecte uma forte correlao do ciclo econmico portugus com o dos seus principais parceiros comerciais (para mais consideraes acerca da dinmica de uma pequena economia aberta no contexto de uma unio monetria ver o Captulo 1 deste livro). No que diz respeito s importaes, obteve-se um comportamento prcclico, bem como uma correlao elevada com a componente avanada do PIB, o que indica que as utuaes cclicas das importaes, tal como no caso das exportaes, precedem as utuaes cclicas do PIB, tanto em Portugal como na rea do euro. A elevada correlao no caso das importaes
7 As exportaes para pases da rea do euro representam cerca de 70 por cento do total das exportaes portuguesas.

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A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

algo expectvel, uma vez que estas so determinadas pelas condies de procura presentes e esperadas, o que, em larga medida, representado pelo comportamento do PIB. Por ltimo, importante discutir o grau de sincronizao cclica entre Portugal e a rea do euro e a sua evoluo ao longo do perodo em anlise. A discusso em torno da evoluo da sincronizao cclica entre os pases da rea do euro tornou-se particularmente relevante no passado mais recente, dado que um elevado grau de sincronizao cclica habitualmente considerado um dos requisitos para a obteno plena dos benefcios de uma poltica monetria nica (para uma discusso desta questo ver Captulo 1 deste livro). A literatura sobre este assunto vasta e, embora no haja um consenso generalizado, a evidncia emprica parece sugerir que a convergncia entre os ciclos econmicos da rea do euro aumentou (ver, por exemplo, Haan, Inklaar e Jong-A-Pin (2007), Montoya e Haan (2008) e Darvas e Szapry (2008)). Utilizando diversas medidas de sincronizao cclica, possvel concluir que a sincronizao entre o ciclo econmico portugus e o ciclo econmico da rea do euro aumentou substancialmente ao longo das ltimas duas dcadas (Grco 2.6).8 Esta evoluo pode ser essencialmente atribuda integrao econmica e monetria que, entre outros efeitos, contribuiu para um aumento do grau de abertura da economia portuguesa. A integrao nanceira dever tambm ter desempenhado um papel importante, uma vez que ter criado mecanismos de transmisso entre os diferentes mercados nanceiros, estabilizando as alteraes da procura em cada pas. De facto, a integrao dos mercados nanceiros dever ter permitido uma maior partilha de risco, uma vez que possibilitou uma suavizao dos impactos de choques idiossincrticos temporrios sobre o rendimento e a riqueza, atravs da transaco de activos nanceiros.

2.3 A utilizao de modelos na anlise de choques e frices

2.3.1 O papel dos modelos na anlise macroeconmica
A anlise macroeconmica hoje em dia indissocivel da utilizao de modelos macroeconmicos formais que constituem ferramentas analticas utilizadas para descrever as principais caractersticas do comportamento dos agentes econmicos. Os modelos apresentam-se como um laboratrio privilegiado para o estudo dos problemas econmicos, uma vez que permitem
Para uma exposio pormenorizada destes resultados ver a Caixa 3.1., Sincronizao cclica entre Portugal e a rea do euro, publicada em Banco de Portugal (2007).
8

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A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.6: Correlao cclica: Portugal vs. rea do euro

(coeciente de correlao, amostra deslizante)
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4
1980-1987 1983-1990 1986-1993 1989-1996 1992-1999 1995-2002 1998-2005 2001-2008

Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

uma anlise das principais foras motrizes dos fenmenos econmicos, podendo ser utilizados pelos responsveis pela poltica econmica na elaborao de diagnsticos fundamentados que os auxiliem nas suas decises. No obstante a sua importncia, os modelos macroeconmicos so necessariamente representaes simplicadas e incompletas da realidade, caso contrrio tornar-se-iam intratveis tanto do ponto de vista analtico quanto computacional. Deste modo, os resultados fornecidos por estes modelos devem ser encarados com cautela, dadas as suas hipteses simplicadoras, cuja validade e as implicaes so por vezes difceis de avaliar. Apesar destas limitaes, e em linha com a frase atribuda ao conhecido estatstico George P. E. Box, Todos os modelos esto errados, mas alguns modelos so teis, os modelos macroeconmicos tornaram-se uma ferramenta crucial na anlise macroeconmica moderna. Uma mirade de modelos surgiu ao longo dos anos destinada a estudar um vasto conjunto de questes, tanto na academia como nas instituies responsveis pela poltica econmica, e uma vasta literatura tem sido dedicada ao desenvolvimento de modelos mais ricos e realistas, introduzindo alteraes fundamentais na modelao macroeconmica ao longo dos ltimos trinta anos. Durante os anos 60 e 70, as principais ferramentas disponveis para a anlise macroeconmica eram modelos macroeconomtricos de grande escala, compostos por uma mirade de equaes que ligavam as variveis econmicas de interesse a factores explicativos. Embora a escolha das variveis a incluir em cada equao fosse orientada pela teoria econmica, os coecientes atribudos a cada varivel eram determinados de forma pura80

A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

mente emprica, com base nos dados histricos. No nal da dcada de 70 estes modelos sofreram fortes crticas. Na frente emprica, o fenmeno de estagao era incompatvel com a curva de Phillips tradicional. Adicionalmente, a prtica habitual de considerar algumas variveis exgenas foi questionada em Sims (1980), na medida em que levava a que se exclussem mecanismos de interaco signicativos entre as variveis includas nos modelos. Mas a principal crtica surgiu na frente terica, tendo sido levantada em Lucas (1975), correspondendo denominada Crtica de Lucas. Lucas destacou o facto do paradoxo emprico suscitado pela estagao ser apenas o reexo de um problema mais geral. Lucas notou que os agentes econmicos maximizam o bem-estar que obtm ao longo de toda a sua vida, tendo em considerao no s as condies econmicas passadas e presentes, mas tambm as suas perspectivas sobre os desenvolvimentos econmicos futuros. Os agentes antecipam alteraes futuras no enquadramento econmico, utilizando toda a informao disponvel, e incorporam essas expectativas nas suas decises, adaptando as suas escolhas. Sendo exclusivamente baseados em desenvolvimentos passados, os modelos tradicionais no podiam levar em conta o facto de que as expectativas dos agentes poderiam alterar o seu comportamento, o que poderia invalidar as relaes anteriormente estimadas. Deste modo, s seria possvel para os economistas preverem correctamente o impacto da implementao de novas polticas econmicas caso construssem modelos que incorporassem adequadamente o papel das expectativas dos agentes econmicos nas suas regras de deciso. Em resposta a estas crticas, nos anos 80, os economistas passaram a adoptar outro tipo de modelos macroeconmicos, em que as decises dos agentes econmicos eram modeladas de uma forma estrutural, com base em fundamentos microeconmicos, num contexto de equilbrio geral dinmico e estocstico. A gnese destes modelos pode ser encontrada no trabalho seminal de Kydland e Prescott (1982), em que os agentes econmicos resolvem problemas de optimizao, decidindo quais as escolhas compatveis com a maximizao intertemporal do seu bem-estar, sujeitas a um conjunto de restries que considera as suas expectativas. Os autores admitem um enquadramento de concorrncia perfeita em todos os mercados e a ausncia de frices, implicando o ajustamento imediato dos preos e quantidades para os seus valores de equilbrio estacionrio, na sequncia de um qualquer choque que afectasse a economia. Neste modelo, as utuaes cclicas so geradas exclusivamente pelas reaces dos agentes econmicos a choques tecnolgicos que atingem a economia continuamente, pelo que os ciclos econmicos correspondem simplesmente a respostas ecientes de

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A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

agentes optimizadores a choques reais exgenos. O modelo foi largamente adoptado pelos macroeconomistas, que introduziram vrias sosticaes ao longo dos anos, explorando as suas possibilidades tericas e empricas. Esta abordagem modelao econmica conhecida na literatura como teoria dos ciclos econmicos reais (RBC9 ), constituindo um avano signicativo na macroeconomia moderna, ao estabelecer rmemente o uso de modelos de equilbrio geral como o novo paradigma. Apesar do seu importante contributo metodolgico, os modelos RBC foram sujeitos a crticas desde muito cedo. A principal questo prendia-se com o facto de que a total exibilidade de preos implicava que qualquer alterao na taxa de juro nominal seria acompanhada por uma alterao de igual magnitude dos preos, deixando a taxa de juro real inalterada. Deste modo, qualquer medida tomada pela autoridade monetria no teria impacto sobre as variveis reais, implicando a ausncia de um papel para a poltica monetria, um resultado que contradizia a crena generalizada de que esta poltica tinha capacidade de inuenciar as variveis reais no curto-prazo. Adicionalmente, dado que as utuaes cclicas eram vistas como a resposta eciente da economia a choques, no havia necessidade de polticas de estabilizao e estas poderiam at ser contraproducentes, uma vez que desviariam a economia do ptimo. Esta viso contrastava fortemente com a viso Keynesiana de que os ciclos econmicos se deviam essencialmente a uma sub-utilizao dos recursos disponveis que poderia ser corrigida atravs de polticas econmicas destinadas expanso da procura agregada. Para alm destas questes, o papel primordial atribudo aos choques tecnolgicos na explicao das utuaes econmicas contrastava com a viso tradicional deste tipo de choques como factor de crescimento a longo prazo, no correlacionado com as utuaes cclicas, que decorriam essencialmente da evoluo da procura. Finalmente, a capacidade dos modelos RBC de corresponder evidncia emprica comeou a ser contestada, uma vez que estes modelos se mostravam incapazes de reproduzir alguns factos estilizados importantes. Estas questes implicaram que, no obstante a forte inuncia exercida na academia, os modelos RBC tenham tido um impacto muito limitado nos bancos centrais e outras instituies responsveis pela poltica econmica que continuaram a utilizar os tradicionais modelos macroeconomtricos de grande escala, apesar das suas reconhecidas limitaes. As insucincias dos modelos RBC comearam a ser ultrapassadas na dcada de 90, quando os economistas da academia comearam a introduzir novos elementos nos modelos DSGE, dando origem a uma nova escola
9

Acrnimo que resulta da expresso inglesa Real Business Cycle.

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A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

de pensamento econmico, a denominada macroeconomia neo-Keynesiana (NKM10 ). Contrariamente abordagem RBC, a abordagem NKM assumia que a economia no era perfeitamente exvel e os mercados no funcionavam em concorrncia perfeita, estando sujeitos a um conjunto de imperfeies e de factores de rigidez e que estes eram os elementos fundamentais para compreender a evoluo da economia. Com base nestes pressupostos, os economistas NKM introduziram concorrncia monopolstica e vrios tipos de rigidez real e nominal bem como um conjunto mais alargado de choques nos modelos. Alguns exemplos notveis so: a introduo de rigidez no ajustamento dos preos, em Calvo (1983) e Rotemberg (1982) o que permitiu a introduo de inrcia nos preos, quebrando a hiptese de neutralidade da moeda presente nos modelos RBC; a introduo de custos de ajustamento do stock de capital em King (1991); a introduo de choques sobre a procura em Rotemberg e Woodford (1993); a extenso da rigidez nominal nos preos aos salrios em Erceg, Henderson e Levin (2000), que se tem revelado importante na explicao da dinmica da inao e do produto; a introduo de hbitos na funo utilidade em Abel (1990), que ajudou a captar a persistncia do consumo; e a introduo de mecanismos de indexao de preos e salrios em Christiano, Eichenbaum e Evans (2005), que melhorou a capacidade de captar a dinmica do investimento. Estes novos elementos permitiram destacar o papel relevante desempenhado pela poltica monetria e outras polticas de estabilizao econmica, e mostraram ser extremamente bem sucedidos na apreenso de alguns factos estilizados que no eram captadas pelos modelos RBC, determinando a generalizao dos modelos DSGE da academia para as instituies responsveis pela poltica econmica. Em paralelo com estes desenvolvimentos tericos, grandes avanos foram tambm alcanados no que diz respeito ao aparato economtrico associado aos modelos DSGE. Vrios mtodos tm sido propostos para parametrizar e avaliar estes modelos, sendo a calibrao e a estimao Bayesiana as tcnicas actualmente mais utilizadas (para uma discusso detalhada sobre os mtodos utilizados para avaliar modelos DSGE quantitativamente, ver Almeida (2009)). A escolha entre eles est contudo longe de ser trivial. Embora a estimao seja em princpio prefervel, a estimao de modelos DSGE de grande escala propensa a problemas de identicao, na medida em que os dados existentes so muitas vezes pouco informativos acerca dos parmetros do modelo, tornando a tarefa de estimar estes modelos particularmente difcil. Na prtica, os modelos de larga escala utilizados pelas instituies responsveis pela poltica econmica so frequentemente cali10

Acrnimo que resulta da expresso inglesa New-Keynesian macroeconomics.

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A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

brados, utilizando tanto a informao obtida a partir de diversos modelos, como a que resulta da estimao Bayesiana de modelos DSGE de menor dimenso. Em suma, os modelos DSGE so actualmente uma das ferramentas mais atractivas para a anlise macroeconmica, o que tem levado sua utilizao generalizada no s na academia, mas tambm nas instituies responsveis pela poltica econmica. Alguns exemplos proeminentes so: a utilizao pelo FMI do modelo apresentado em Kumhof e Laxton (2007) na anlise dos efeitos da poltica oramental no contexto da actual crise em Freedman, Kumhof, Laxton e Lee (2009); a utilizao pelo Banco da Sucia do modelo descrito em Adolfson, Lasen, Lind e Villani (2007) tanto para a anlise de poltica econmica quanto para previso; a utilizao pelo Banco da Finlndia do modelo descrito em Kilponen e Ripatti (2006) tanto para a anlise de questes especcas, como o envelhecimento, quanto para previso; e a utilizao pelo BCE do modelo exposto em Christoffel, Coenen e Warne (2008) para a anlise de diversas questes no mbito do Eurosistema. , no entanto, importante notar que os modelos DSGE no esto livres de limitaes. Estes modelos enfrentam um dilema entre a simplicidade necessria para que sejam analtica e computacionalmente tratveis e a complexidade necessria para os tornar realistas. Para serem tratveis, este modelos dependem de um conjunto de hipteses simplicadoras que so muitas vezes questionveis e cuja validade e implicaes so geralmente difceis de avaliar. Um exemplo importante a hiptese de racionalidade de acordo com a qual os agentes fazem as suas escolhas com base em toda a informao disponvel e agem sempre de forma ptima na prossecuo dos seus objectivos. Com base neste pressuposto assume-se que os agentes formam expectativas racionais, i.e. que embora o futuro no seja totalmente previsvel, os agentes so capazes de formar expectativas que no so sistematicamente enviesadas. Alternativamente, os agentes podem ser vistos como tendo racionalidade limitada, o que considera que as decises perfeitamente racionais no so muitas vezes viveis na prtica, visto que os agentes enfrentam limites na formulao e resoluo de problemas complexos e na utilizao da informao, sendo por vezes incapazes de processar e calcular a utilidade de cada aco alternativa, de modo a fazer a escolha ptima. Adicionalmente, os modelos no cobrem todas os aspectos relevantes, concentrando-se naqueles que so essenciais.

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A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

2.3.2 PESSOA: um modelo DSGE para a economia portuguesa

Nas Seces 4 e 5, utiliza-se o modelo PESSOA, um modelo DSGE calibrado para a economia portuguesa, para estudar de que modo os desenvolvimentos macroeconmicos em Portugal, nos ltimos 20 anos, tm sido marcados pelo impacto de um conjunto de choques e frices. Nesta Subseco, descreve-se brevemente o modelo, de modo a permitir um conhecimento mais profundo dos seus mecanismos de transmisso e das suas principais hipteses simplicadoras e limitaes (para uma descrio detalhada do modelo ver Almeida et al. (2008)). O modelo PESSOA um modelo DSGE neo-Keynesiano para uma pequena economia aberta integrada numa unio monetria, a rea do euro, com um bloco de nanas pblicas detalhado. A sua estrutura sofreu uma forte inuncia do Global Integrated Monetary and Fiscal model (GIMF) desenvolvido pelo FMI e apresentado em Kumhof e Laxton (2007). A poltica monetria denida pelo banco central da unio monetria, o Banco Central Europeu (BCE), e assume-se que a dimenso da economia nacional negligencivel, justicando a hiptese de que as utuaes internas no tm inuncia sobre os agregados da rea do euro e, consequentemente, sobre as decises de poltica monetria. Adicionalmente, assume-se que todos os uxos comerciais e nanceiros so realizados com pases pertencentes rea do euro o que, no contexto do modelo, implica que a taxa de cmbio nominal esteja irrevogavelmente xada na unidade. Apesar da poltica monetria ser denida pelo BCE, considera-se a possibilidade de existncia de um prmio de risco sobre a taxa de juro xada pelo BCE, criando um spread entre a taxa de juro interna e a da rea do euro. O modelo incorpora um conjunto de frices nominais e reais que permitem a obteno de funes de resposta a impulso mais realistas no curto prazo, e um conjunto de choques estruturais que marcam a evoluo da economia. Consideram-se seis tipos de agentes econmicos: famlias, sindicatos, empresas produtoras de bens intermdios, empresas produtoras de bens nais (tambm denominadas empresas de distribuio), o Estado e o exterior (que consiste no resto da rea do euro). As famlias seguem o modelo de geraes sobrepostas do tipo Blanchard-Yaari o que implica a quebra da equivalncia Ricardiana. De acordo com este modelo, cada famlia tem um tempo de vida nito e estocstico, com diferentes geraes a coexistirem em cada momento. Admite-se que cada famlia enfrenta uma probabilidade instantnea de morte constante, o que limita o seu horizonte mdio de planeamento. A probabilidade de morte induz um sobredesconto dos acontecimentos futuros, implicando que cada famlia desconta estes acontecimentos a uma taxa superior taxa de 85

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

desconto intertemporal, introduzindo caractersticas no-Ricardianas interessantes para a conduo de simulaes de poltica oramental (para uma descrio detalhada do modelo de juventude perptua do tipo Blanchard-Yaari e suas implicaes para a poltica oramental ver Frenkel e Razin (1996) ou Blanchard (1985)). Isto implica que as famlias preferem o nanciamento das despesas governamentais atravs da emisso de dvida pblica ao nanciamento atravs de impostos, uma vez que existe uma probabilidade de morte anterior ao perodo de cobrana dos impostos para fazer face dvida emitida no momento de realizao da despesa. Adicionalmente, considera-se que a produtividade do trabalho decrescente ao longo da vida de cada famlia, de modo a mimetizar o comportamento tpico do ciclo de vida, o que introduz tambm caractersticas no-Ricardianas, uma vez que uma parte signicativa da receita scal deriva de impostos proporcionais sobre o rendimento do trabalho que decresce ao longo da vida em linha com a evoluo da produtividade. Consideram-se dois tipos de famlias: as que tm acesso aos mercados de activos e fazem optimizao intertemporal, alisando o consumo e transaccionando em activos (denominadas famlias OLG); e as que esto sujeitas a restries de liquidez (denominadas famlias LIQ), que no tm acesso aos mercados de activos, estando por isso limitadas a um processo de optimizao intratemporal. A existncia de famlias com restries de liquidez uma fonte adicional de comportamento no-Ricardiano, uma vez que estas famlias no podem reafectar o seu consumo ao longo do tempo. Consequentemente, choques que afectem a sua restrio oramental tm impacto directo e imediato sobre as suas decises de consumo, implicando que todos os choques de poltica oramental que afectem o consumo destas famlias se transmitem de imediato actividade econmica. Ambos os tipos de famlia extraem utilidade do consumo e do lazer, sendo a utilidade modelada atravs de uma funo com averso relativa ao risco constante e estando sujeita a hbitos externos no consumo. As famlias fornecem servios de trabalho aos sindicatos que exploram o poder de mercado resultante do trabalho ser um factor de produo diferenciado. Cada famlia fornece o seu trabalho a um sindicato, recebendo em troca um salrio e pagando os respectivos impostos sobre o rendimento do trabalho. Adicionalmente, recebe uma parcela dos rendimentos de monoplio extrados pelo seu sindicato e transferncias exgenas do Estado e do exterior. No caso das famlias OLG, estas recebem tambm dividendos das empresas, transferindo uma pequena parte dos dividendos obtidos para as famlias LIQ; e recebem/pagam juros sobre as os activos/dvidas que detenham.

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A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

Todas as famlias resolvem um problema de optimizao, escolhendo o consumo e oferta de trabalho que em cada perodo maximiza a sua utilidade. No caso das famlias OLG, estas decidem tambm sobre a deteno de obrigaes nacionais e sobre a deteno de obrigaes/endividamento no exterior, de modo a maximizar o valor descontado da sua utilidade futura, sujeito a uma restrio oramental intertemporal. Contudo, no caso das famlias LIQ, o problema reduz-se a uma escolha intratemporal, uma vez que estas no podem transaccionar activos, no podendo por isso transferir o seu consumo entre perodos. Os sindicatos alugam mo-de-obra s famlias e vendem-na s empresas produtoras de bens intermdios, cobrando um excedente sobre o salrio pago s famlias. Esta uma estratgia vulgarmente utilizada neste tipo de modelos para introduzir concorrncia monopolstica no mercado de trabalho, implicando que as famlias so remuneradas acima da taxa marginal de substituio entre consumo e lazer. De modo a obter inrcia no crescimento dos salrios, so impostos custos quadrticos de ajustamento. Cada sindicato estabelece o salrio que maximiza o valor descontado dos seus dividendos futuros, sujeito s restries impostas pelos custos de ajustamento dos salrios e pela procura de trabalho. Estes dividendos so totalmente transferidos para as famlias. Rera-se que estes so dividendos muito peculiares, uma vez que correspondem simplesmente parcela de cada famlia no rendimento gerado pela existncia de concorrncia monopolstica no mercado de trabalho. Relativamente ao bloco da produo do modelo, consideram-se dois tipos de empresas: os produtores de bens intermdios e os produtores de bens nais (ou distribuidores). Todas as empresas operam em contexto de concorrncia monopolstica no mercado do seu produto, cobrando uma margem de lucro sobre o seu custo marginal e em concorrncia perfeita nos mercados dos seus factores de produo, remunerando-os de acordo com as suas produtividades marginais. As empresas produtoras de bens intermdios produzem dois tipos de bens diferenciados, bens transaccionveis e bens no-transaccionveis que so procurados pelas empresas distribuidoras para a produo de bens nais. As empresas produtoras de bens intermdios combinam capital e trabalho, utilizando uma tecnologia com elasticidade de substituio constante (CES), com progresso tcnico labour-augmenting (i.e. associado ao factor trabalho), a qual constitui a nica fonte de crescimento de longo prazo da economia no modelo. Os preos dos bens intermdios esto sujeitos a custos quadrticos de ajustamento, de modo a introduzir inrcia na formao destes preos. O investimento est tambm sujeito a custos quadrticos de

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A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

ajustamento, em relao ao rcio investimento-capital e taxa de crescimento do investimento, de modo a assegurar uma resposta suave a alteraes no stock de capital pretendido. Considera-se ainda um custo xo por forma a garantir que os lucros econmicos originados pela existncia de concorrncia monopolstica so eliminados no estado estacionrio. As empresas fazem contribuies sociais sobre os salrios que pagam aos seus trabalhadores e pagam impostos sobre os dividendos que auferem. O problema da empresa consiste no estabelecimento de um plano ptimo para a procura de trabalho, stock de capital, investimento e preo do bem intermdio, de modo a maximizar o valor descontado dos dividendos, sujeito s restries impostas pelos custos de ajustamento, a tecnologia de produo, a acumulao de capital e a procura que enfrentam no mercado do seu produto. As empresas de distribuio produzem quatro tipos de bens nais diferenciados (consumo privado, consumo pblico, investimento e exportao). Cada tipo de bem nal procurado por um nico tipo de cliente: os bens de consumo privado pelas famlias, os bens de consumo pblico pelo Estado, os bens de investimento pelas empresas produtoras de bens intermdios e os bens de exportao pelas empresas distribuidoras estrangeiras. Os quatro tipos de empresas utilizam uma tecnologia semelhante que envolve duas fases de produo. Na primeira fase, a empresa combina o bem transaccionvel nacional com o bem importado, utilizando uma tecnologia CES para produzir um bem agregado. Na segunda fase, a empresa utiliza uma tecnologia CES para combinar o bem agregado com o bem no-transaccionvel nacional para obter o bem nal. De forma anloga aos bens intermdios, assume-se a existncia de custos quadrticos de ajustamento nos preos e custos xos, e so cobrados impostos sobre os dividendos gerados. Para obter uma resposta realista dos contedos importados no caso de utuaes da taxa de cmbio real consideram-se custos de ajustamento ao nvel das importaes. O problema de cada empresa de distribuio consiste ento em maximizar o valor descontado dos seus dividendos, sujeito s restries impostas pela tecnologia de produo, custos de ajustamento dos preos e contedos importados e procura que enfrenta no mercado do seu produto. O Estado consome um bem muito particular, muito intensivo em bens no-transaccionveis, e realiza transferncias entre as famlias. Para nanciar a sua actividade, o Estado cobra impostos sobre o rendimento do trabalho, sobre os dividendos das empresas e sobre o consumo das famlias e benecia de transferncias da UE. Adicionalmente, o Estado emite obrigaes com a durao de um perodo e paga uma taxa de juro sobre o stock de obrigaes detido pelas famlias entre dois perodos que pode diferir da

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A UTILIZAO DE MODELOS NA ANLISE

taxa de juro da unio monetria por via de prmio de risco do pas denido exogenamente. Para evitar um comportamento divergente da dvida pblica considera-se uma regra scal, com a taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho a ajustar endogenamente de forma a garantir que o rcio da dvida pblica converge para um valor de equilbrio pr-determinado. A prtica de utilizar o imposto sobre o rendimento do trabalho como instrumento que garante o cumprimento da regra scal habitual na literatura de modelos de equilbrio geral com bloco de nanas pblicas detalhado e implica que a taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho se torne uma varivel endgena do modelo. A taxa de imposto produzida pelo modelo , por conseguinte, a que coerente com uma trajectria no-explosiva da dvida pblica, dados os nveis de despesa prevalecentes, e admitindo que as restantes taxas de imposto permanecem inalteradas. Deste modo, possvel que o comportamento observado da taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho seja diferente do comportamento resultante do modelo, podendo esta diferena ser utilizada como um indicador da sustentabilidade das condies oramentais prevalecentes. Tal como anteriormente mencionado, no modelo PESSOA o resto do mundo corresponde exclusivamente aos restantes pases da rea do euro, implicando que a taxa de cmbio nominal esteja irrevogavelmente xada em um e que todas as trocas sejam registadas na mesma moeda, o euro. Adicionalmente, na medida em que se admite que a economia nacional sucientemente pequena, os choques domsticos no tm qualquer impacto nos agregados da rea do euro e, portanto, nas decises de poltica monetria. A interaco de Portugal com o resto da rea feita atravs da troca de bens e activos nanceiros. O comrcio de bens realizado entre as empresas distribuidoras em Portugal e na rea, com as empresas portuguesas a adquirirem bens transaccionveis que so utilizados na produo de bens nais e as empresas estrangeiras a adquirirem o bem nal de exportao. No que diz respeito aos uxos nanceiros, as famlias tm acesso aos mercados de activos externos e transaccionam em activos/dvida de modo a alisarem o seu consumo ao longo do tempo. Dado que a economia pequena, alteraes na posio de investimento internacional (PII) no tm impacto sobre a taxa de juro da unio monetria. Note-se contudo que, contrariamente ao que acontece na maior parte dos modelos DSGE que consideram agentes com vida innita, no caso de modelo com agentes do tipo Blanchard-Yaari a PII determinada endogenamente (para mais detalhes ver Frenkel e Razin (1996) e Harrison, Nikolov, Quinn, Ramsay, Scott e Thomas (2005)). A verso actual do modelo PESSOA calibrada. A escolha de calibrao em detrimento da estimao Bayesiana foi determinada pela dimenso

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A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

do modelo e pelo facto dos dados disponveis no serem muito informativos para vrios parmetros, em particular no que diz respeito aos que dependem da desagregao entre bens transaccionveis e no-transaccionveis. Para calibrar os parmetros associados ao estado estacionrio recorreu-se aos dados das Contas Nacionais, enquanto para os restantes parmetros se utilizaram valores habituais na literatura e estimativas especcas para Portugal, nos casos em que estas existiam. Finalmente, importante notar que, tal como qualquer outro modelo econmico, o modelo PESSOA tem limitaes, em especial no que diz respeito ausncia de um sector nanceiro e de um papel explcito para a energia que podem revelar-se particularmente relevantes no actual contexto de crise nanceira e de fortes utuaes no preo do petrleo. No obstante a sua relevncia, a incluso de um sector nanceiro e da energia como factor de produo nos modelos DSGE muito recente, sendo ainda alvo de intenso debate. Adicionalmente, a ausncia destes factores no modelo, apesar de condicionar o tipo de choques passveis de serem simulados, no dever afectar os principais resultados e concluses obtidos para os choques e frices apresentados.

2.4 Choques e frices na economia portuguesa

Nesta Seco utilizado o modelo PESSOA para avaliar o impacto sobre a economia portuguesa de um conjunto de choques seleccionados com base numa abordagem heurstica, que tero sido cruciais para a evoluo da economia a partir de meados dos anos 90. Rera-se que, embora o modelo PESSOA inclua um nmero signicativo de choques, no deixa de ser uma representao simplicada da economia, no abrangendo todos os choques que a afectaram no passado recente. Por conseguinte, alguns choques potencialmente relevantes no foram considerados na anlise. Rera-se ainda que os resultados das simulaes realizadas so aproximaes aos verdadeiros impactos dos choques sendo, portanto, necessrio especial cautela na interpretao quantitativa dos resultados. Finalmente, recorde-se que todos os choques so simulados no pressuposto de que o Estado ajusta a taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho de forma a assegurar a estabilizao do rcio da dvida pblica, em linha com a regra scal includa no modelo. Nesta Seco, analisado o impacto de quatro choques que afectaram de forma decisiva a economia portuguesa no perodo considerado. Em primeiro lugar, na Subseco 2.4.1, discute-se o papel da evoluo da oferta, salientando o abrandamento da produtividade registado desde o incio da 90

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

corrente dcada. Na Subseco 2.4.2, estima-se o impacto da eliminao do prmio de risco cambial sobre as taxas de juro nacionais e da reduo da proporo de famlias sujeitas a restries de liquidez. Na Subseco 2.4.3 analisa-se o impacto da globalizao e, em particular, da evoluo das exportaes portuguesas, as quais tm apresentado uma dinmica claramente diferente no actual ciclo econmico, nomeadamente no que diz respeito evoluo da quota de mercado. Finalmente, na Subseco 2.4.4 avaliado o impacto da poltica oramental pr-cclica expansionista implementada no nal dos anos 90, que conduziu a uma situao de desequilbrio estrutural e implicou um processo de consolidao pr-cclico com consequncias inevitveis sobre as decises de despesa dos agentes privados e, em ltima anlise, sobre a actividade econmica. As funes de resposta a impulso apresentadas para cada simulao traduzem o desvio em relao ao estado estacionrio inicial, o qual foi calibrado de forma a replicar, em termos gerais, as principais caractersticas da economia portuguesa nos anos 90, utilizando o modelo PESSOA.

2.4.1 O abrandamento da produtividade

Uma caracterstica marcante da primeira dcada de participao de Portugal na rea do euro foi a desacelerao do PIB real para taxas de crescimento inferiores s observadas na rea do euro, implicando uma interrupo do processo de convergncia real que havia sido iniciado na dcada anterior. Esta evoluo conrmada por diferentes mtodos de estimao do crescimento do produto potencial o qual, aps ter oscilando em torno de 3 por cento durante cerca de uma dcada, reduziu-se signicativamente desde o incio da actual dcada (Grco 2.7).11 No sentido de melhor compreender as causas fundamentais da evoluo do produto potencial, crucial avaliar a evoluo das condies da oferta e, em particular, o papel desempenhado pela dinmica do mercado do trabalho, da acumulao de capital e da PTF. No que diz respeito evoluo do mercado de trabalho, as diferenas entre Portugal e a rea do euro so muito signicativas. Nos perodos correspondentes aos dois ltimos ciclos da economia portuguesa, 1986-1997 e 1998-2008, o crescimento do emprego diminuiu de 1.1 por cento para 0.8 por cento em Portugal, enquanto na rea do euro se registou o oposto, com o crescimento mdio anual do emprego a aumentar de um valor prximo de 0.5 por cento para cerca de 1.5 por cento (para uma discusso detalhada da evoluo do mercado de trabalho portugus ver os Captulos 3 e 4 deste
Como mencionado na Subseco 2.2.2, no processo de estimao do produto potencial e do hiato do produto foram considerados diferentes mtodos de forma a ilustrar a incerteza associada estimao destas variveis, em particular no perodo mais recente.
11

91

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.7: Produto potencial, Portugal

(taxa de variao anual, em %)
7
CD

6 5 4 3 2 1 0 -1

HP UCM BK

Nota: os mtodos considerados so o ltro de HodrickPrescott (HP), o ltro de Baxter-King (BK), a abordagem pela funo de produo Cobb-Douglas (CD) e a metodologia utilizada no Captulo 4 deste livro, baseada em componentes no observados utilizando o ltro de Kalman (UCM). Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

livro). A evoluo do emprego, no contexto anteriormente referido para a evoluo do PIB real, implicou uma desacelerao do produto por trabalhador de uma taxa de crescimento mdio anual de cerca de 3 por cento para valores prximos de 1 por cento no caso de Portugal, enquanto na rea do euro se vericou uma desacelerao de uma taxa de crescimento prxima de 2 por cento para um valor ligeiramente inferior a 1 por cento. Importa referir que o produto por trabalhador normalmente usado como medida de produtividade do trabalho, apesar de ser uma aproximao simplista, dado que no considera o papel do stock de capital e da PTF. A evoluo do emprego reecte o impacto de factores de natureza estrutural no funcionamento do mercado de trabalho, os quais evidenciaram uma evoluo diferente em Portugal e na rea do euro. Estes factores esto relacionados, em larga medida, com a dinmica da populao em idade activa,12 com as taxas de participao e com a taxa natural de desemprego,
12 Por conveno, a populao em idade activa denida como a populao com idade compreendida entre os 15 e os 64 anos. Esta conveno pode ser discutida na medida em que actualmente a entrada de jovens no mercado de trabalho ocorre geralmente em idade superior aos 15 anos e em que, num contexto de envelhecimento da populao, se vericou um aumento da idade da reforma em muitos pases europeus devido s alteraes introduzidas com o objectivo de melhorar a sustentabilidade nanceira dos sistemas pblicos de

92

2008

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

que tm sido afectadas inter alia pelas mudanas no enquadramento institucional do mercado de trabalho e na dinmica das variveis demogrcas nacionais (as principais causas da evoluo da taxa natural de desemprego so estudadas no Captulo 4 deste livro). Do lado da oferta de trabalho, os dados apontam para que a populao em idade activa tenha crescido a uma taxa mdia anual prxima de 0.5 por cento entre 1986 e 2008, tanto em Portugal como na rea do euro. Esta evoluo reecte, entre outros factores: o aumento signicativo das taxas de participao feminina, que todavia ainda permanecem em nveis baixos em alguns pases da Europa do Sul de acordo com padres internacionais; o aumento da idade de reforma, num contexto de alteraes aos regimes da segurana social que visam o aumento da sustentabilidade das nanas pblicas; e o impacto da imigrao em algumas economias da rea do euro (das quais se destaca a Espanha). Deve ainda ser referido que a taxa de participao em Portugal alta, no s em comparao com outras economias do sul da rea do euro, mas tambm em comparao com a mdia da rea. Por conseguinte, a margem para novos aumentos limitada, em particular num contexto em que se espera que a dinmica demogrca relacionada com o envelhecimento populacional venha a exercer uma presso descendente nos prximos anos. A evoluo da taxa natural de desemprego pode ser utilizada como medida da capacidade do mercado de trabalho de reafectar ecientemente os trabalhadores despedidos e recm-chegados ao mercado de trabalho s vagas disponveis (Grco 2.8). A persistncia de uma taxa natural de desemprego elevada ou o seu aumento continuado revelam uma baixa capacidade do mercado de trabalho de reafectar os trabalhadores ou pelo menos uma reduo da sua ecincia. As estimativas disponveis para a rea do euro apontam para uma diminuio desta taxa seguida de uma estabilizao em cerca de 8 por cento. Em Portugal, depois de ter permanecido entre 5 e 6 por cento por um perodo prolongado, a taxa natural de desemprego aumentou na ltima dcada para perto de 7 por cento, de acordo com as estimativas mais recentes (para uma anlise detalhada ver o Captulo 4 deste livro). Esta evoluo distinta reecte o facto de em Portugal as reformas no mercado de trabalho terem sido muito recentes, enquanto em muitos pases da rea do euro foram implementadas diversas reformas ao longo da ltima dcada com o objectivo de melhorar o funcionamento dos mercados de trabalho. Alm disso, em Portugal, a incidncia do desemprego de longa durao aumentou de 40 por cento no nal da dcada de 90 para perto de 50 por cento nos ltimos anos, reectindo uma reduo na capacidade
penses.

93

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.8: Taxa natural de desemprego

(em % da populao activa)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Portugal rea do euro

Fonte: BP, AMECO e Captulo 4 deste livro.

do mercado de trabalho de reafectar os trabalhadores desempregados para sectores onde existam vagas. Importa salientar que a economia portuguesa foi particularmente afectada pela concorrncia de economias de mercado emergentes com baixos custos de produo, o que determinou perdas signicativas de emprego em sectores de baixa tecnologia e limitou a criao de emprego em sectores de mdia e alta tecnologia. A reafectao de desempregados a novos sectores dever ser particularmente difcil num contexto de fraca procura, dado o baixo nvel de capital humano, um padro de progresso tcnico fortemente baseado em trabalho qualicado e um sistema de subsdio de desemprego que induz duraes de desemprego longas. No entanto, as reformas na legislao do mercado de trabalho introduzidas recentemente devero promover uma melhoria do seu funcionamento. Ao longo do ltimo ciclo econmico, o stock de capital em Portugal abrandou enquanto na rea do euro cresceu em linha com a taxa mdia de crescimento observada no ciclo econmico anterior (Grco 2.9). No entanto, deve-se tomar em considerao que o stock de capital agregado resulta essencialmente da acumulao de investimento e, portanto, no tem em conta a natureza dos bens de investimento que so acumulados. A capacidade do stock de capital de ser produtivo depende crucialmente da sua composio e do progresso tcnico que incorpora. Uma vez que estas medidas de stock de capital agregado no consideram a sua qualidade, esse efeito captado pela PTF (Quadro 2.6). A evoluo da PTF tambm crucial na anlise dos desenvolvimentos ao nvel da oferta. Esta varivel uma medida mais exacta da produtivi94

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.9: Stock de capital

(taxa de variao anual, em %)
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
2008 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Portugal rea do euro

Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

Quadro 2.6: Contabilidade do crescimento e principais rcios

(taxa mdia de variao anual, em %; contributo, em pp.)
Portugal 1986-1997 1998-2008 Produto potencial contributo: Emprego Stock de capital PTF Crescimento acumulado: Produto por trabalhador Produto por unidade de capital Capital por trabalhador 3.7 0.7 1.2 1.8 1.7 0.4 0.9 0.3 rea do euro 1986-1997 1998-2008 2.4 0.4 0.8 1.2 1.9 0.9 0.8 0.3

43.7 10.7 28.4

12.0 -8.0 21.8

24.5 1.3 22.8

7.5 -1.1 8.7

Nota: o exerccio de contabilidade de crescimento baseia-se na abordagem da funo de produo Cobb-Douglas apresentada em Almeida e Flix (2006). Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

dade do que o produto por trabalhador e assenta na abordagem da funo de produo Cobb-Douglas para calcular o contributo dos factores de produo primrios (trabalho e capital) e o contributo da PTF.13 O resultado deste exerccio revela que, quer em Portugal quer na rea do euro, o crescimento da PTF apresentou uma desacelerao signicativa do perodo 1986-1997
13

Para mais detalhes ver Almeida e Flix (2006).

95

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.10: Produtividade total dos factores

(taxa de variao anual, em %)
2.5

2.0

Portugal rea do euro

1.5

1.0

0.5

0.0
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

para o perodo 1998-2008 (Grco 2.10). Note-se que essa desacelerao implicou a interrupo da recuperao da PTF em Portugal para nveis mais prximos dos da rea do euro ao longo do ltimo ciclo econmico. Este fraco desempenho da PTF em Portugal traduz, provavelmente, a persistncia de fragilidades ao nvel estrutural relacionadas com a baixa qualidade dos factores de produo, decorrente principalmente de um baixo nvel de educao da populao activa e de uma diminuio acumulada do investimento, num contexto em que o progresso tcnico ter sido especialmente exigente em trabalho qualicado e de um aumento da concorrncia nos mercados internacionais. A anlise anterior sugere que a desacelerao do PIB real em Portugal no perodo mais recente , em grande medida, atribuvel a um abrandamento da PTF e, em menor grau, a um crescimento mais reduzido dos factores de produo, enquanto no caso da rea do euro o abrandamento da PTF no ciclo mais recente foi parcialmente compensado por uma maior contribuio da oferta de trabalho. Para avaliar o impacto na economia portuguesa do abrandamento da produtividade utilizou-se o modelo DSGE, tendo-se simulado um choque negativo persistente sobre o progresso tcnico nos sectores de bens transaccionveis e no-transaccionveis, doravante denominado como choque tecnolgico negativo. Este choque corresponde a um perodo prolongado de crescimento da produtividade abaixo do crescimento considerado no estado estacionrio. A magnitude do choque foi calibrada utilizando o facto de a PTF no ciclo econmico mais recente ter crescido, em mdia, menos 96

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

1.3 pp. do que no ciclo econmico anterior, implicando um desvio cumulativo de cerca de 13 pp. no dcimo ano. Uma vez que a magnitude do choque foi calibrada com base no abrandamento da PTF no ciclo mais recente, em comparao com o ciclo anterior, todos os resultados da simulao devem ser interpretados em conformidade. Importa notar que o choque temporrio e, portanto, o seu impacto se dissipa no mdio prazo, pelo que no longo prazo todos os agregados revertem para os nveis vigentes no estado estacionrio inicial. A signicativa queda do PIB real induzida pelo choque pode ser compreendida em pormenor, analisando os mecanismos de transmisso do modelo DSGE (Grco 2.11). Numa pequena economia aberta inserida numa unio monetria, como Portugal, a trajectria da taxa de cmbio real um factor crucial para a evoluo das exportaes e importaes. O choque tecnolgico negativo tem um impacto ascendente e persistente sobre a inao, o que impulsiona uma apreciao contnua da taxa de cmbio real (aproximadamente 10 por cento no dcimo ano) e leva a uma perda signicativa de competitividade dos bens transaccionveis nacionais. A resposta da inao advm fundamentalmente do facto de choques tecnolgicos negativos implicarem um aumento do custo marginal, quer dos bens intermdios transaccionveis quer dos no-transaccionveis, o qual se transmite ao preo dos bens nais. A rigidez nominal implica que, no curto prazo, o ajustamento dos preos seja suave e que o aumento dos custos marginais seja parcialmente absorvido pela compresso das margens de lucro. No entanto, ao longo do perodo de simulao, o impacto do choque aumenta de forma gradual e transmite-se na totalidade ao preo dos bens nais, determinando uma perda signicativa de competitividade da produo nacional de bens transaccionveis. A perda de competitividade implica, ao m de dez anos, uma reduo de cerca de 14 por cento nas exportaes (1.4 por cento por ano, em termos mdios anuais), que, num contexto em que se admite que a procura externa permanece inalterada, implica uma perda de quota de mercado da mesma magnitude. Adicionalmente, as importaes permanecem praticamente inalteradas durante o perodo de simulao, o que implica um aumento na penetrao das importaes, uma vez que a procura global se contrai. O facto dos bens transaccionveis nacionais enfrentarem a concorrncia directa das importaes e o facto das exportaes portuguesas terem um signicativo contedo de bens transaccionveis e de bens importados implica um impacto do choque na produo de bens transaccionveis superior ao registado na produo de bens no-transaccionveis. Alm disso, o sector de bens no-transaccionveis susceptvel de ser menos afectado

97

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.11: Diminuio persistente da produtividade

(desvios face ao estado estacionrio inicial em %; inao e PII em pp.)

PIB
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14

Consumo privado
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Comrcio externo
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 Exportaes Importaes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8

PII (em % do PIB)

3

Inflao

0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Produo
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 2 1 0 -1 -2 -3 -4 Transaccionveis No-transaccionveis 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -5 -6

Horas
0

Salrio real

-1

-2

-3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nota: os resultados da simulao mostram o impacto de um choque negativo persistente no progresso tcnico neutro nos sectores de bens transaccionveis e no-transaccionveis no montante de 1.3 por cento por ano durante um perodo de dez anos, implicando uma reduo acumulada de 13 por cento no dcimo ano e a partir de ento um regresso gradual ao estado estacionrio inicial. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

dado que se admite que o consumo pblico (com elevado contedo de bens no-transaccionveis) permanece inalterado. O perl da procura interna marcado pela evoluo do consumo das famlias e do investimento privado. O choque tecnolgico negativo traduz-se numa menor rendibilidade do capital, o que implica um declnio no valor unitrio do stock de capital medido pelo Q de Tobin, que representa no mo98

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

delo o preo de mercado de cada unidade de capital, e consequentemente numa reduo do stock de capital desejado. No entanto, os custos de ajustamento do stock de capital impedem uma reduo abrupta do investimento privado, o que leva, em compensao, a um ajustamento gradual em baixa nas horas trabalhadas. Esta evoluo claramente dominada pela evoluo do sector de bens transaccionveis, reectindo a exposio concorrncia externa, num contexto de apreciao da taxa de cmbio real e a elevada elasticidade procura-preo das exportaes, uma caracterstica tpica dos modelos de pequena economia aberta. No que diz respeito ao consumo das famlias, o modelo prev um declnio de 12 por cento no dcimo ano (1.2 por cento em termos mdios anuais). Esta evoluo resulta no s da reduo dos rendimentos do trabalho, resultante do declnio da produtividade marginal do trabalho, mas tambm do facto das famlias serem proprietrias das empresas e desta forma serem afectadas pelo impacto da reduo da rendibilidade do capital sobre os dividendos. Adicionalmente, uma vez que o choque afecta signicativamente as bases de tributao, as receitas dos impostos tambm diminuem, enquanto as despesas do Estado permanecem inalteradas por hiptese, o que implica uma deteriorao persistente do saldo oramental. A regra scal origina um aumento prolongado da taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho, o que afecta o rendimento salarial depois de impostos, deprimindo a oferta de trabalho e o consumo privado. Em resumo, os resultados da simulao sugerem que o abrandamento do consumo, do investimento e das exportaes, bem como a evoluo dos desequilbrios oramentais e externos que marcaram o mais recente ciclo econmico podem ser, em larga medida, motivados por um choque tecnolgico negativo persistente. No obstante, este choque no explica a reduo da inao registada, nem a deteriorao da posio de investimento internacional (PII) na magnitude observada nos dados, sugerindo que outros choques desempenharam um papel importante na evoluo destas variveis. Num contexto de aumento da concorrncia a nvel mundial, o choque tecnolgico negativo esteve associado persistncia de fragilidades estruturais na economia portuguesa, que se tornaram extremamente relevantes na ltima dcada. Estas fragilidades esto relacionadas com a manuteno de um stock de capital humano reduzido, num contexto em que o progresso tcnico orientado para tecnologias extremamente exigentes em termos de trabalho qualicado, assim como com o enquadramento empresarial, nomeadamente no que diz respeito regulamentao dos mercados de trabalho e do produto. Desta forma, a implementao de reformas estruturais destinadas a superar estas fragilidades parece ser crucial para a melhoraria

99

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

das expectativas de crescimento econmico, assim como para o reincio do processo de convergncia real.

2.4.2 A reduo do prmio de risco das taxas de juro

Antes da participao de Portugal na CEE, em 1986, o sector nanceiro portugus encontrava-se pouco desenvolvido. O processo de liberalizao nanceira iniciado em meados dos anos 80 culminou com a liberalizao integral dos movimentos internacionais de capitais em 1992. Neste mbito foram implementadas importantes reformas, que implicaram mudanas profundas no sector bancrio portugus e promoveram o aumento da concorrncia entre as instituies nanceiras. De entre as principais reformas encontra-se a reprivatizao de instituies nanceiras pertencentes ao Estado e a abolio dos controlos administrativos sobre as taxas de juros e dos limites ao crdito. Alm disso, o processo de liberalizao e o aumento da concorrncia desencadearam um processo de inovao nanceira que deu origem a uma crescente diversidade de produtos bancrios e permitiu a entrada de novas instituies bancrias e intermedirios nanceiros no mercado (para uma anlise detalhada sobre a liberalizao nanceira e a evoluo do sistema bancrio em Portugal ver Captulo 7 deste livro). O processo de integrao nanceira foi acompanhado pela convergncia nominal da economia portuguesa, de acordo com os critrios para a participao na rea do euro estabelecidos pelo Tratado de Maastricht em 1992. O compromisso rme do governo portugus de participao do pas na rea do euro desde a sua criao implicou a implementao de uma poltica oramental adequada e a conduo de uma poltica monetria destinada manuteno da estabilidade cambial, com o objectivo de cumprir os critrios de convergncia nominal impostos pelo Tratado. Neste contexto, a participao do escudo portugus no Mecanismo de Taxas de Cmbio (MTC) do Sistema Monetrio Europeu (SME) a partir de 1992, e a posterior manuteno de uma taxa de cmbio relativamente estvel, num contexto de reduo da inao, reforou a credibilidade do compromisso e contribuiu para a eliminao gradual do prmio de risco cambial. O forte declnio das taxas de juro nominais em Portugal nas ltimas duas dcadas foi marcado no s pela gradual eliminao do prmio de risco cambial, mas tambm pela melhoria das condies de nanciamento escala global, em especial no perodo entre 2003 e 2007. A taxa de juro nominal a curto prazo (medida pela taxa de juro a 3 meses do mercado monetrio) diminuiu de mais de 16 por cento em 1990 para perto de 3 por cento em 1999, utuando em torno deste nvel desde ento. Esta evoluo reecte no s a eliminao do prmio de risco cambial, mas tambm uma 100

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.12: Taxa de juro nominal a 3 meses do mercado monetrio

(em %)
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Diferencial (pp.) Portugal Alemanha rea do euro

Fonte: Eurostat.

reduo considervel da taxa de juro de referncia do mercado monetrio (medida pela taxa de juro alem a 3 meses do mercado monetrio) (Grco 2.12). No que diz respeito taxa de juro a longo prazo (medida pela taxa de juro das obrigaes do Tesouro a 10 anos), vericou-se uma evoluo semelhante. O custo de nanciamento do Estado portugus atravs da emisso de dvida apresentou uma reduo acentuada, em especial durante a segunda metade dos anos 90, convergindo para nveis prximos dos observados na Alemanha (para uma anlise pormenorizada ver o Captulo 7 deste livro). No entanto, o declnio do spread da taxa de juro nominal poder reectir tambm a reduo dos diferenciais de inao, pelo que a evoluo da taxa de juro real poder ser mais adequada para avaliar a evoluo do prmio de risco do que a taxa de juro nominal. A taxa de juro real a curto prazo em Portugal (medida pelo diferencial entre a taxa de juro nominal a curto prazo e a inao dos preos no consumidor) registou tambm um declnio acentuado. O diferencial das taxas de juro reais de Portugal face s taxas de juro reais alems diminuiu de mais de 200 pontos base no incio dos anos 90 para valores negativos no perodo 1998-2006 (Grco 2.13). Em suma, a evidncia qualitativamente muito semelhante obtida para as taxas de juro nominais, sendo tambm extensvel s taxas de juro reais a longo prazo. A liberalizao do sector nanceiro e a estabilidade nominal implicaram condies de nanciamento mais favorveis para os agentes econmicos nacionais, tendo tambm um papel importante na reduo das restries 101

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.13: Taxa de juro real do mercado monetrio a 3 meses

(deacionada pelo IHPC, em %)
8 Diferencial (pp.) 6 Portugal Alemanha 4

-2

-4
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

Fonte: Eurostat.

ao crdito e permitindo que alguns agentes econmicos, que estavam anteriormente sujeitos a restries de liquidez, pudessem aceder ao mercado de crdito (para mais detalhes sobre o papel das restries de liquidez na economia portuguesa ver Castro (2006)). Adicionalmente, as perspectivas de maior integrao econmica e nanceira e a expectativa de um aumento sustentado do rendimento per capita para nveis mais prximos da mdia da rea do euro, em combinao com a perspectiva de custos de nanciamento permanentemente mais baixos e de condies de nanciamento mais estveis, determinaram uma reviso em alta do nvel de rendimento permanente das famlias (para um anlise detalhada ver Farinha (2004) e o Captulo 7 deste livro). Para avaliar o impacto na economia portuguesa da reduo da taxa de juro real simulou-se uma reduo permanente de 200 pontos base associada eliminao do prmio de risco cambial e que corresponde ao diferencial entre a taxa de juro real da economia portuguesa e a taxa alem nos anos imediatamente anteriores participao na rea do euro. Alm disso, considerou-se tambm o impacto da melhoria das condies de nanciamento decorrente da liberalizao nanceira, que contribuiu para reduzir a percentagem de famlias sujeitas a restries de liquidez. Vale a pena salientar que as simulaes foram realizadas num contexto de anteviso perfeita, isto , admitindo que todos os agentes econmicos conheciam com preciso, no momento em que observaram o choque associado eliminao do risco cambial, a trajectria de ajustamento que iria ocorrer. Na prtica, contudo, o choque no ter sido imediato e perfeitamente antevisto por todos 102

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

os agentes econmicos. Num perodo de mudana de regime econmico, como o da participao numa unio monetria, os agentes necessitam de um perodo de adaptao ao novo regime, o qual no captado pelos mecanismos do modelo PESSOA. Desta forma, os resultados da simulao podem incluir um impacto mais imediato do que aquele que ter efectivamente ocorrido (Grco 2.14). A eliminao do prmio de risco cambial implicou uma reduo das taxas de juro reais em Portugal, induzindo um aumento signicativo da procura interna, em particular do consumo das famlias que reecte o aumento do valor actual dos rendimentos do trabalho e dos dividendos futuros. Uma vez que as condies da procura ajustam mais rapidamente que as da produo, que est sujeita a um conjunto de factores de rigidez real, surgem no curto prazo presses inacionistas que geram um declnio temporrio na taxa de juro real (recorde-se que a trajectria da taxa de juro real totalmente determinada pela resposta da inao interna, uma vez que a poltica monetria da unio e as taxa de interveno no so afectadas por perturbaes especcas num pequeno pas). A descida da taxa de juro real diminui o preo relativo do consumo das famlias no presente face ao seu consumo futuro, i.e. diminui o retorno sobre a poupana medido em termos de consumo futuro, criando um incentivo adicional para as famlias anteciparem as suas despesas de consumo (o denominado efeito de substituio). Alm disso, a diminuio da taxa de juro real reduz o custo dos emprstimos, aumentando o valor descontado da remunerao futura dos activos (o denominado efeito de riqueza). Assim, num contexto de anteviso perfeita, as famlias aumentam as despesas de consumo no imediato devido aos efeitos de riqueza e de substituio, o que se traduz num aumento imediato da procura de bens de consumo, nanciados por emprstimos que sero amortizados com recurso a rendimentos futuros, com impacto signicativo sobre os nveis de endividamento do pas. A diminuio da taxa de juro real tambm se traduz numa diminuio do custo do capital, o que implica um aumento do rcio capital-produto desejado, medida que mais projectos de investimento se tornam rentveis, e uma reduo do preo do capital relativamente ao custo do trabalho. Esta alterao do preo relativo dos factores implica um aumento da procura de bens de capital que, em associao com o aumento da procura de bens de consumo, origina um aumento permanente da procura de importaes e de bens intermdios, tanto transaccionveis como no-transaccionveis. Todavia, os custos de ajustamento do capital impedem os produtores de bens intermdios de ajustar instantaneamente a intensidade capitalstica do produto, pelo que no curto prazo as horas trabalhadas sobre-reagem e os

103

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.14: Reduo permanente do prmio de risco

(desvios face ao estado estacionrio inicial em %; inao e PII em pp.)

PIB
16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 16 14 12 10 8 6 4 2 0

Consumo privado
16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Comrcio externo
16 12 8 4 0 -4 -8 Exportaes Importaes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25

PII (em % do PIB)

3 2 1 0 -1 -2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Produo
15 13 11 9 7 5 3 1 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Transaccionveis No-transaccionveis 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Horas
3 2 1 0 -1 -2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Salrio real

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nota: os resultados da simulao apresentam o impacto de uma reduo permanente de 200 pontos base no prmio de risco da taxa de juro nacional. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

custos marginais aumentam, originando presses inacionistas. No mdio prazo, as empresas aumentam o seu stock de capital e o aumento inicial nas horas trabalhadas parcialmente revertido, implicando uma gradual estabilizao dos custos marginais e a reverso da inao para os nveis prevalecentes no estado estacionrio inicial. O impacto da reduo da taxa de juro real depende ainda de outros mecanismos de ajustamento relacionados com os diferenciais de inao entre os pases. A presso inacionista inicial conduz a uma apreciao da taxa de cmbio real e uma consequente diminuio da competitividade 104

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

internacional das empresas portuguesas, anulando parcialmente o impacto da diminuio da taxa de juro real sobre a procura interna. Aps o impulso inicial, a taxa de cmbio real reverte parcialmente, implicando, no entanto, uma apreciao considervel no novo estado estacionrio da economia. Esta evoluo da competitividade e a maior procura de importaes implicam uma deteriorao do saldo da balana comercial, que se traduz numa deteriorao permanente da PII. Importa agora considerar o impacto conjunto de uma reduo de 200 pontos base no prmio de risco e uma queda de 10 pp. na proporo de famlias sujeitas a restries de liquidez. A reduo da percentagem de famlias com restries de liquidez tem um impacto visvel no consumo privado no curto prazo, uma vez que permite a uma maior proporo de famlias alisar as suas despesas de consumo, reectindo a evoluo esperada para os rendimentos futuros (Grco 2.15). Assim, a reduo permanente da taxa de juro interna, resultante da eliminao do prmio de risco cambial, tem um impacto mais forte no consumo privado no caso em que uma maior proporo de famlias pode recorrer a crdito por contrapartida de rendimentos futuros. Este efeito particularmente relevante no curto prazo, contribuindo para uma resposta mais pronunciada do PIB e para um aumento mais acentuado da oferta de trabalho, de forma a atingir o novo nvel de consumo desejado. O impacto mais acentuado sobre a produo reecte tambm a evoluo mais favorvel do comrcio externo, uma vez que o maior aumento da oferta de trabalho modera a subida dos custos marginais de produo e dos preos e, consequentemente, implica uma evoluo menos desfavorvel da competitividade da economia portuguesa. As simulaes efectuadas utilizando o modelo PESSOA so capazes de captar algumas caractersticas do processo de ajustamento da economia portuguesa no contexto do processo de integrao monetria e nanceira. Em particular, sugerem que num contexto de melhoria assinalvel das condies de nanciamento e aumento das perspectivas de rendimento, os agentes privados aumentam as suas despesas, recorrendo a emprstimos, tendo em conta a expectativa de rendimentos mais elevados. Este comportamento motivou, em grande parte, o forte aumento do consumo privado e do investimento residencial observado nas vsperas da participao na rea do euro, assim como o forte aumento do investimento empresarial, que ter reectido uma alterao na capacidade produtiva de forma a satisfazer as novas expectativas de procura. O sobre-ajustamento do consumo privado sugerido pelo modelo ter ocorrido com elevada probabilidade. No entanto, a evoluo observada para o consumo das famlias na ltima dcada no consistente com a

105

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.15: Reduo permanente do prmio de risco e das restries de liquidez

(desvios face ao estado estacionrio inicial em %; inao e PII em pp.)

PIB
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

Consumo privado
16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Exportaes
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Importaes
5 0 -5 -10 -15 -20 -25 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

PII (% do PIB)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao
3 2 1 0 -1 -2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

Taxa de cmbio real

12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Horas

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Prmio de risco e reduo das restr. de liquidez

Prmio de risco e manuteno das restr. de liquidez

Nota: os resultados da simulao mostram o efeito conjunto da reduo permanente de 200 pontos base no prmio de risco e de uma reduo de 10 pontos percentuais na proporo de famlias sujeitas a restries de liquidez. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

reverso que se esperaria aps a forte expanso inicial e com a estabilizao da taxa de poupana, sugerindo que outros choques tero contribudo para esta evoluo. Provavelmente a transmisso da liberalizao e integrao nanceiras ocorreu tambm por via de outros canais no includos no modelo PESSOA que podem justicar a evoluo do consumo privado ao longo da ltima dcada. Efectivamente, num novo contexto caracterizado 106

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

por uma maior integrao nanceira, pelo aumento da concorrncia entre as instituies nanceiras e pelas condies mais favorveis de nanciamento nos mercados internacionais, particularmente no perodo 2003-2007, as famlias foram capazes de nanciar despesas de consumo adicionais com recurso a novos produtos de crdito (por exemplo, o alongamento da maturidade dos emprstimos), no obstante a reviso em baixa das expectativas de procura e do nvel de rendimento permanente decorrentes do abrandamento da produtividade registado no incio da actual dcada. Estes desenvolvimentos permitiram que as famlias continuassem a nanciar despesas de consumo adicionais atravs de emprstimos, o que contribuiu para a reduo da taxa de poupana e para o aumento continuado do endividamento. Adicionalmente, o modelo prev tambm uma deteriorao signicativa da PII da economia, no contexto da eliminao do prmio de risco cambial. Na verdade, o crescimento do consumo privado, do investimento e do consumo pblico no perodo imediatamente anterior e nos primeiros anos da participao na rea do euro foi consideravelmente superior ao crescimento real do PIB, o que determinou um padro de crescimento desequilibrado representado por uma taxa de poupana bastante inferior taxa de investimento, implicando a manuteno de dces da balana corrente e de capital. O nanciamento deste dce foi facilitado pela crescente integrao nanceira da economia portuguesa que permitiu um crescimento, por um perodo prolongado, da carteira de emprstimos dos bancos portugueses superior ao crescimento dos depsitos. Na ausncia de risco cambial, os bancos conseguiram obter nanciamento nos mercados nanceiros internacionais a um baixo custo atravs de emprstimos com maturidades longas (para mais detalhes ver o Captulo 7 deste livro). Os sucessivos dces da balana corrente e de capital implicaram uma deteriorao contnua da PII da economia portuguesa (Grcos 2.16, 2.17 e 2.18). Em suma, o processo de integrao monetria e nanceira uma pea fundamental para compreender a evoluo da economia portuguesa nos anos imediatamente anteriores e nos primeiros anos da rea do euro. A eliminao do prmio de risco cambial e a reduo da percentagem de famlias sujeitas a restries de liquidez tiveram impactos signicativos sobre o nvel de despesas e na transio para um novo estado estacionrio caracterizado por um maior nvel de endividamento externo. Embora esta evoluo possa corresponder a uma resposta racional dos agentes econmicos mudana de regime econmico para um novo quadro caracterizado por taxas de juros mais baixas, condies de nanciamento mais estveis e partilha de risco internacional, o nvel de endividamento da economia portuguesa um dos mais elevados na rea do euro. No entanto, a transio para um

107

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.16: Investimento e poupana: particulares

(em % do PIB)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Capacidade(+)/necessidade(-) Investmento Poupana Transf. capital

Fonte: BP.

Grco 2.17: Investimento e poupana: sociedades no nanceiras

(em % do PIB)
20 15 10 5 0 -5 -10 -15
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Capacidade(+)/necessidade(-) Poupana Investmento Transf. de capital

Fonte: BP.

novo estado estacionrio, que provavelmente ainda no foi atingido, ocorreu sem sinais de sobre-valorizao dos preos dos activos e, apesar do aumento do nvel de endividamento, o servio da dvida encontra-se ainda em nveis sustentveis (para uma anlise detalhada ver o Captulo 7 deste livro). Em qualquer caso, importante estar ciente de que a actual situao nanceira internacional coloca a possibilidade das condies de nanciamento estabilizarem em nveis menos favorveis do que os prevalecentes antes do incio da crise, nomeadamente no que respeita ao prmio de risco 108

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.18: PII e balana corrente e de capital

(em % do PIB)
20 15 10 -40 5 -60 0 -80 -5 -10 -15 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 -100 Balana corrente e de capital PII (esc. direita) -20 0

-120

Fonte: BP.

do pas.

2.4.3 O aumento da concorrncia no comrcio internacional

Desde a dcada de 70 teve lugar um processo sem precedentes de integrao econmica a nvel mundial que se tem vindo a intensicar, como ilustrado em Denis, McMorrow e Rger (2006). Este processo resultou da liberalizao dos movimentos comerciais e de capitais, possibilitada pelo progresso tecnolgico que permitiu uma reduo sem paralelo dos custos de transporte e comunicao. Alm disso, reecte ainda a abertura crescente das economias de mercado emergentes em resultado de importantes reformas polticas e econmicas, com especial nfase em grandes economias como a China, a ndia e os pases da Europa Central e de Leste. O impacto da integrao de economias de mercado emergentes no comrcio international, com mo-de-obra abundante e baixos custos de produo, induziu uma reorganizao dos processos produtivos a nvel mundial de forma a beneciar do novo padro de vantagens comparativas, num contexto de fragmentao das cadeias de produo internacionais (para uma anlise detalhada ver Captulo 5 deste livro). De facto, vericou-se, na ltima dcada, uma notvel deslocalizao de indstrias transformadoras e de servios intensivos em trabalho pouco qualicado, de economias avanadas para pases com abundante oferta de trabalho e com custos de produo muito baixos. Adicionalmente, as importantes reformas econmicas e a integrao de pases da Europa Central e de Leste na UE, com uma oferta 109

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Quadro 2.7: Comrcio de bens e servios

(taxa mdia de variao anual, em %)
Portugal 1986-1997 1998-2008 Exportaes (volume) Procura externa (volume) Comrcio mundial (volume) Competitiv. preo das exportaes(a) Competitiv. no-preo das exportaes(b) Importaes (volume) Procura global (volume) Penetrao das importaes (volume)(c) 7.6 5.5 6.8 0.2 1.7 12.2 6.2 6.0 4.4 6.6 6.8 -0.1 -2.1 4.6 2.6 2.0 rea do euro 1986-1997 1998-2008 5.9 5.3 6.8 1.4 -1.5 6.1 3.1 2.9 5.7 7.3 6.8 -0.9 -0.3 5.8 3.1 2.8

Nota: (a) Crescimento relativo dos preos de exportao dos concorrentes vs. deator da exportao de bens. Para a rea do euro: crescimento relativo dos preos de exportao dos concorrentes vs. deator da exportao de bens para pases fora da rea do euro. (b) Variaes na quota de mercado no determinadas pela competitividade-preo. (c) Medido pelo crescimento relativo das importaes face procura global. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

de trabalho abundante e qualicada, custos de mo-de-obra competitivos e uma situao geogrca favorvel, tambm proporcionou a deslocalizao de indstrias de mdia-alta tecnologia de economias avanadas para esses pases. Neste contexto, a economia portuguesa registou um aumento no seu grau de abertura,14 de 37 por cento do PIB em 1986 para 63 por cento em 1998 e 84 por cento em 2008 (Grco 2.19). A participao na CEE desde 1986 foi particularmente importante para esta evoluo, tendo proporcionado s empresas portuguesas um forte aumento dos mercados de exportaes com condies preferenciais, o que contribuiu para um aumento signicativo das vendas no exterior. No perodo 1986-1997, o volume de exportaes portuguesas cresceu a uma taxa mdia anual acima de 7 por cento, contribuindo para o crescimento robusto da actividade econmica registado neste perodo. Esta evoluo implicou ganhos de quota de mercado signicativos associados ao aumento da capacidade das empresas orientadas para a exportao, decorrentes nomeadamente dos projectos de IDE vocacionados para os mercados externos. Adicionalmente, foram
14 O grau de abertura da economia geralmente medido pelo peso do comrcio international (exportaes e importaes) no PIB, em termos nominais. Embora esta medida possa ser til para uma anlise seccional, numa anlise cronolgica parece mais adequado considerar o grau de abertura em termos reais, uma vez que esta medida ajustada pela evoluo dos preos relativos das exportaes e importaes face aos preos da produo nacional.

110

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.19: Grau de abertura e termos de troca, Portugal

90 80 70 130 120 110 100 20 10 0 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 Grau de abertura (real) Termos de troca (esc. direita) Termos de troca excl. energticos (esc. direita) 80 90
ndice , 1985=100

150 140

60
em %

50 40 30

Nota: o grau de abertura corresponde ao peso do comrcio internacional (exportaes e importaes) no PIB. O ndice de termos de troca traduz a evoluo relativa do deator das exportaes face ao deator das importaes. Fonte: BP e INE.

registados importantes ganhos de produtividade no sector de bens transaccionveis, decorrentes do progresso tcnico incorporado nos uxos de IDE, que contriburam largamente para a coexistncia de ganhos de quota de mercado com uma signicativa apreciao da taxa de cmbio real de equilbrio, no contexto de efeitos do tipo Balassa-Samuelson documentados em Costa (2000) e Brito e Correia (2000). A crescente integrao no comrcio international de economias de mercado emergentes com custos unitrios de produo baixos proporcionou s economias avanadas uma oferta alargada de bens transaccionveis a preos reduzidos. No entanto, tambm contribuiu para uma reduo das quotas de mercado das exportaes das economias desenvolvidas, a qual ter sido distribuda de forma desigual entre os pases, reectindo o padro de especializao de cada economia. A economia portuguesa foi particularmente afectada devido sua relativa especializao em produtos com um limitado crescimento da procura e baixo contedo tecnolgico e expostos a uma forte concorrncia por parte destes novos participantes do comrcio internacional (para um anlise detalhada ver Captulo 5 deste livro, Cabral e Esteves (2006) e Amador e Cabral (2008)). Consequentemente, a economia portuguesa sofreu uma acentuada deteriorao da sua capacidade competitiva que se revela particularmente importante para motivar a evoluo do comrcio externo no perodo 1997-2008 e que no captada pelos 111

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.20: Comrcio mundial e exportaes

(ndice, 1985 = 100)
600 Comrcio mundial 550 rea do euro 500 Portugal 450 400 350 300 250 200 150 100 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 Economias de mercado emergentes e em desenvolvimento

Fonte: BP e FMI.

Grco 2.21: ndice de taxa de cmbio efectiva real para Portugal

(ndice, 1997 = 100)
112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 1997 1999 2001 2003 2005 2007 Custos unitrios do trabalho relativos Preo relativo das exportaes Preo relativo dos bens de consumo

Nota: os custos e preos so para os 13 principais parceiros comerciais at 1999 e para os 22 principais parceiros a partir de ento, ambos ajustados para alteraes na taxa de cmbio nominal. Uma alterao positiva indica um aumento dos custos relativos ou preos das exportaes portuguesas. Fonte: BP, CE, OCDE e INE.

tradicionais indicadores de competitividade-preo. O impacto na economia portuguesa da integrao das novas economias de mercado emergentes no comrcio internacional foi reforado pela eclo112

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

so da crise nanceira em 1997 que afectou algumas economias do Sudeste Asitico e em seguida se expandiu para a Rssia e alguns pases da Amrica Latina. Esta situao implicou uma desacelerao acentuada da actividade econmica nestes pases e uma forte depreciao das suas taxas de cmbio nominais que se traduziu numa signicativa perda de competitividade de algumas economias avanadas, incluindo Portugal. Assim, no perodo 1998-2008, as exportaes portuguesas cresceram a uma taxa mdia anual de cerca de 4 por cento, implicando perdas de quota de mercado de cerca de 2 por cento por ano, aps ganhos de quota de mercado signicativos nos anos anteriores. No mesmo perodo, as economias de mercado emergentes e as economias em desenvolvimento ganharam quotas de mercado signicativas no comrcio internacional, com o crescimento mdio das exportaes a exceder largamente o crescimento do comrcio mundial (Grco 2.20). A deteriorao da competitividade-preo no perodo 1998-2008 traduziu uma apreciao limitada da taxa de cmbio real (Grco 2.21). No entanto, os indicadores de competitividade-preo disponveis so susceptveis de subestimar a sua evoluo, uma vez que no traduzem totalmente o impacto sobre a competitividade de economias que no sendo destinos directos das exportaes portuguesas, competem com os exportadores portugueses em terceiros mercados.15 Para captar este efeito preciso recorrer ao indicador de competitividade no-preo,16 que capta as alteraes na quota de mercado no induzidas por alteraes no indicador de competitividade-preo. A evoluo da competitividade no-preo representa uma parte signicativa da evoluo da quota de mercado da economia portuguesa nas ltimas duas dcadas, revelando a incapacidade dos indicadores de competitividade-preo para motivar tanto os ganhos de quota registados no perodo 1986-1997, como as perdas de quota registadas desde 1998 (Quadro 2.7). A anlise da composio das exportaes portuguesas por produto revela que ao longo das ltimas duas dcadas ocorreu uma gradual reestruturao do sector industrial, com alteraes visveis no padro de especializao. Por um lado, houve uma reduo signicativa do peso das exportaes de produtos de baixo contedo tecnolgico, especialmente Produtos aliPara uma anlise pormenorizada ver Esteves e Reis (2005) e Esteves (2007). O indicador de competitividade no-preo traduz o impacto de um conjunto de factores de natureza eminentemente estrutural. No caso especco de Portugal, a alterao do enquadramento econmico internacional desempenhou um papel crucial ao longo das ltimas dcadas, no s devido ao aprofundamento do processo de integrao econmica de Portugal no contexto da UE, como tambm pelos impactos decorrentes da crescente integrao de economias de mercado emergentes no comrcio internacional.
16 15

113

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

mentares, bebidas e tabaco e Txteis, para o qual contribuiu certamente a liberalizao do mercado txtil na Unio Europeia. Por outro lado, na segunda metade dos anos 90, houve um forte aumento do peso das exportaes de produtos de mdio-alto contedo tecnolgico, em particular, Veculos a motor, reboques e semi-reboques, no seguimento da xao em Portugal de importantes projectos de IDE, o que no aconteceu na ltima dcada. Apesar das mudanas ocorridas durante as ltimas duas dcadas, o padro de especializao das exportaes portuguesas continua a apresentar um peso relativamente elevado de produtos com baixo e mdio-baixo contedo tecnolgico, quando comparado com a mdia mundial. No que diz respeito s importaes, o seu crescimento real tem ultrapassado largamente a procura global nas ltimas duas dcadas, apontando para um aumento sistemtico da penetrao de importaes em Portugal, caracterstica comum a muitas economias desenvolvidas. No entanto, o aumento da penetrao de importaes em volume em Portugal no perodo 1998-2008 (2 por cento em termos mdios anuais) foi mais limitado do que o vericado na rea do euro (cerca de 3 por cento por ano). O aumento da penetrao de importaes em termos de volume reecte, em parte, a crescente especializao vertical e a reafectao contnua dos processos produtivos de forma a aproveitar plenamente os benefcios da alterao do padro de vantagens comparativas a nvel mundial. Em contrapartida, a penetrao de importaes em termos nominais no revelou uma tendncia clara (quando se exclui os bens energticos), uma vez que o aumento do contedo importado em volume foi totalmente compensado pela diminuio do preo relativo. Esta evoluo nos preos relativos esteve largamente associada estabilizao da taxa de cmbio do escudo durante a dcada de 90 e, mais recentemente, ao aumento da participao no comrcio internacional de pases com custos de produo muito reduzidos. O indicador de termos de troca (excluindo bens energticos) sintetiza a evoluo dos deatores do comrcio de bens no-energticos e aponta para a manuteno de ganhos de termos de troca persistentes desde a segunda metade dos anos 80. Esta evoluo reecte, entre outros factores, o impacto, anteriormente mencionado, do aumento da participao no comrcio internacional de economias com baixos custos de produo e que contribuiu para a reduo do preo das importaes de bens no-energticos, assim como para uma alterao gradual da estrutura das exportaes portuguesas para produtos com um contedo tecnolgico e preos mais elevados.17 No entanto, o forte aumento da produo em economias de mercado emergentes determinou um aumento signicativo da procura de matrias-primas
17

Ver Cardoso e Esteves (2008a) e Cardoso e Esteves (2008b) para mais detalhes.

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CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

e, consequentemente, um aumento nos seus preos, com particular nfase no petrleo. Uma vez que Portugal importa a maioria das matrias-primas utilizadas na produo de bens nais, nomeadamente petrleo, o indicador global de termos de troca aponta para ganhos moderados (Grco 2.19). O impacto sobre a economia portuguesa da crescente integrao das economias de mercado emergentes no comrcio internacional simulado atravs de um choque negativo da procura dirigida s exportaes portuguesas. Mais especicamente, considerada uma reduo permanente de 20 por cento na competitividade no-preo do lado das exportaes, em conformidade com a evoluo registada ao longo do ltimo ciclo econmico.18 A simulao aponta para uma reduo acumulada de 6 por cento no PIB real no dcimo ano aps o choque, correspondendo a uma taxa de crescimento mdia abaixo do estado estacionrio de 0.6 por cento por ano (Grco 2.22). A queda permanente da procura de produtos nacionais afecta directamente o volume de exportaes, embora em menor magnitude do que o choque, em consequncia de uma depreciao da taxa de cmbio real que estimula a competitividade-preo das exportaes (a depreciao da taxa de cmbio real resulta de uma reduo temporria da inao, que ser abordada posteriormente). A diminuio das exportaes tem um efeito negativo na procura de bens intermdios, afectando sobretudo a procura de bens transaccionveis, uma vez que as exportaes so intensivas neste tipo de bem intermdio. No entanto, a depreciao da taxa de cmbio real leva tambm a uma substituio de importaes por produtos transaccionveis nacionais na produo de bens nais, sustendo parcialmente o impacto da diminuio da procura de exportaes na produo nacional de bens transaccionveis, o que implica um reduo do contedo importado dos bens nais. A diminuio da procura de bens intermdios implica uma menor procura tanto de trabalho como de capital. No entanto, a existncia de factores de rigidez real limita o ajustamento do capital, implicando no curto prazo uma forte reduo das horas trabalhadas que parcialmente revertida medida que o stock de capital ajusta. Por sua vez, a diminuio da procura e o aumento do rcio capital-produto induz uma reduo da rendibilidade do capital que afecta negativamente as decises de investimento e os dividenRecorde-se que no modelo PESSOA se assume que o resto do mundo exclusivamente composto pela rea do euro e no explicitamente modelado. Esta hiptese impe algumas limitaes simulao de choques com origem externa rea do euro. Por exemplo, o modelo no capta directamente o impacto de utuaes da taxa de cmbio do euro sobre a evoluo dos termos de troca na economia portuguesa.
18

115

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.22: Reduo permanente da competitividade no-preo

(desvio face ao estado estacionrio inicial em %; inao e PII em pp.)

PIB
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14

Consumo privado
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Comrcio externo
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -4 -5 Exportaes Importaes -2 0 -1

PII (em % do PIB)

1 0 -1 -3 -2 -3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Produo
0 -2 -4 -6 -6 -8 -10 -12 -14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -8 Transaccionveis No-transaccionveis -12 -10 0 -2 -4

Horas
3 2 1 0 -1 -2 -3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Salrio real

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nota: os resultados da simulao apresentam o impacto de uma diminuio permanente de 20 por cento na competitividade no-preo das exportaes. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

dos pagos pelas empresas. A diminuio da procura de bens intermdios e a menor rendibilidade do capital implicam tambm uma diminuio do crescimento dos custos marginais e, portanto, uma reduo temporria das expectativas de inao. Num contexto em que se assume que a taxa de juro nominal exgena, a reduo temporria da inao corresponde a um aumento da taxa de juro real, que implica um sobre-ajustamento do investimento e consumo privados. O declnio permanente do consumo privado reecte principalmente o 116

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

impacto da reviso em baixa das expectativas das famlias sobre o seu rendimento permanente. Este efeito resulta da mencionada diminuio do valor actualizado dos rendimentos do trabalho futuros, uma vez que as horas trabalhadas diminuem signicativamente e a taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho aumenta, de forma a manter as receitas scais a um nvel compatvel com a manuteno da dvida pblica numa trajectria sustentvel. Finalmente, a ligeira melhoria nos saldos oramental e comercial no curto prazo podem parecer contra-intuitiva. No entanto, deve ser realado que o modelo PESSOA de equilbrio geral, o que implica que todos os resultados da simulao devem ser coerentes com a manuteno de uma trajectria sustentvel. Assim, a ligeira melhoria do saldo oramental reecte o ajustamento necessrio do instrumento de poltica oramental num contexto em que o Estado est consciente de que o choque permanente. No mesmo sentido, a melhoria temporria do saldo comercial e do saldo da balana corrente reecte tambm o impacto da forte reverso do consumo e do investimento privados, dado que as famlias percebem que o choque permanente. preciso notar que no modelo PESSOA as famlias tm uma elevada averso ao risco e, portanto, alisam o consumo tanto quanto possvel, o que implica que, na presena de um choque permanente, se registe uma reduo das despesas logo que o choque ocorre, tendo em vista no apenas a situao actual, mas tambm expectativas de evoluo. Resumindo, podemos concluir que a evidncia aponta para um fraco desempenho da economia portuguesa num enquadramento econmico caracterizado por uma crescente integrao de economias de mercado emergentes no comrcio mundial, com uma deslocao de procura dirigida a produtos portugueses para importaes de outros pases. Esta evoluo motiva algumas das caractersticas registadas no ltimo ciclo econmico, particularmente o abrandamento do PIB, a evoluo do consumo, investimento, exportaes e emprego e a diminuio da inao. No entanto, deve ser reforado que o modelo uma representao limitada da realidade, pelo que sofre de algumas limitaes que no permitem uma anlise plena do processo de globalizao em todos os seus aspectos relevantes. Muitos destes aspectos so claramente positivos, dado que a integrao comercial traz impactos bencos para as famlias e empresas. No que diz respeito s famlias, a integrao comercial traduz-se em preos mais reduzidos dos bens de consumo e num aumento da diversidade de produtos disponveis. Para as empresas, a integrao comercial e uma maior concorrncia promove uma maior ecincia na afectao de recursos e a disseminao de novas tecnologias e prticas de organizao que

117

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

em ltima anlise contribuem para um aumento de PTF. Em paralelo, as empresas beneciam ainda de novas oportunidades de investimento e comrcio associadas expanso do mercado internacional como referido em Manteu (2008). Assim, o aumento da integrao econmica mundial tem um potencial impacto positivo sobre o bem-estar geral atravs de canais que vo muito alm do canal de comrcio tradicional includo no modelo PESSOA e, portanto, os resultados da simulao devem ser interpretados luz destas limitaes. Adicionalmente, importante salientar o papel das fragilidades estruturais da economia portuguesa na anlise dos impactos do processo de integrao comercial. Os pases com padres de exportao mais parecidos com os dos novos participantes no comrcio internacional tendem a registar perdas de quota de mercado de exportao mais acentuadas, com impactos nos nveis de produo e rendimento, caso os seus mercados do produto e de trabalho no sejam sucientemente exveis de forma a acomodar os ajustamentos necessrios. Neste contexto, uma condio prvia para colher todos os benefcios da integrao comercial a adopo de reformas estruturais que melhorem a exibilidade do mercado de trabalho e aumentem o capital humano, como forma de promover uma reafectao de recursos para actividades com maior contedo tecnolgico e procura mais robusta, em especial num contexto em que o progresso tcnico particularmente exigente em trabalho qualicado (ver Seco 2.5).19 Como discutido na Seco 2.2, Portugal apresenta graves fragilidades estruturais e, portanto, a implementao das reformas necessrias ser determinante para beneciar de forma plena de uma afectao de recursos mais eciente, assim como do processo de globalizao da economia mundial.

2.4.4 O desequilbrio e a consolidao oramental

A evoluo das nanas pblicas em Portugal na ltima dcada caracterizou-se pela persistncia de um desequilbrio oramental de natureza estrutural. Em 1999, Portugal cumpriu com sucesso os critrios exigidos pelo Tratado de Maastricht, em particular no que respeita ao dce oramental e dvida pblica, tendo participado na rea do euro desde a sua criao. No entanto, nos anos seguintes, a situao oramental deteriorou-se e entre 2001 e 2006 o dce oramental registou valores muito prximos ou mesmo superiores a 3 por cento do PIB e a dvida pblica superou os 60 por cento do PIB, os valores de referncia do Pacto de Estabilidade e Crescimento(PEC) (ver Grcos 2.23 e 2.24). Rera-se que no perodo
Ver tambm Denis et al. (2006) e Jacquinot e Straub (2008) sobre os impactos do aumento da concorrncia.
19

118

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.23: Saldo oramental

(em % do PIB)
0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 Portugal -8 -9 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 rea do euro

Fonte: BP e AMECO.

2002-2004 o dce oramental permaneceu marginalmente abaixo de 3 por cento do PIB, tendo, no entanto, beneciado de medidas de natureza temporria com um impacto muito considervel, implicando que o dce estrutural se tenha situado acima de 3 por cento. As medidas temporrias atingiram novamente um valor signicativo, embora menor, em 2008 (para mais detalhes consulte o Captulo 6 deste livro). Neste contexto, Portugal no respeitou as regras do PEC em 2001 e 2005, o que determinou a abertura de dois procedimentos por dce excessivo pela Comisso Europeia (CE). No perodo 2006-2007, o governo portugus tomou uma srie de medidas de consolidao oramental, destinadas a corrigir o desequilbrio oramental e conseguiu reduzir o dce oramental para valores abaixo do limiar de 3 por cento do PIB. No entanto, em 2008, o funcionamento dos estabilizadores automticos num contexto de forte abrandamento da actividade econmica, em conjunto com as medidas de estmulo oramental, em particular as adoptadas com vista ao amortecimento do impacto da crise nanceira internacional na economia portuguesa, implicou uma interrupo do processo de consolidao oramental. A evoluo das contas das Administraes Publicas (APs) em Portugal aps 1999 contrasta com a registada na rea do euro, tendo o dce oramental na rea utuado entre 0 e 3 por cento do PIB. Estes desenvolvimentos distintos reectem no s uma evoluo algo diferenciada do cenrio macroeconmico em termos de crescimento econmico, mas tambm, e mais importante, uma orientao diferente da poltica oramental. A receita das APs em percentagem do PIB permaneceu relativamente 119

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.24: Dvida pblica

(em % do PIB)
75 70 65 60 55 50 45 40 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 Portugal rea do euro

Fonte: BP e AMECO.

estvel entre 1995 e 2008 na rea do euro (em torno de 45 por cento do PIB), enquanto em Portugal aumentou no mesmo perodo (de 38 para 43 por cento do PIB), reectindo, essencialmente, um aumento da receita scal. O peso dos impostos sobre o consumo na carga scal total mais elevado em Portugal do que na rea do euro, acontecendo o contrrio em relao aos impostos sobre o rendimento do trabalho e s contribuies sociais (ver Grco 2.25). Adicionalmente, o aumento da receita scal em percentagem do PIB em Portugal reectiu, essencialmente, um aumento do peso das contribuies sociais (principalmente por parte das entidades patronais) e dos impostos sobre o consumo, enquanto na rea do euro a estrutura da receita scal permaneceu relativamente estvel. A evoluo das taxas de imposto implcitas, utilizadas como uma medida aproximada das taxas mdias de imposto, permite ter uma ideia mais clara sobre a evoluo da receita. Adicionalmente, rera-se que as taxas de imposto implcitas desempenham tambm um papel importante na avaliao do impacto da evoluo da contas pblicas na economia portuguesa utilizando o modelo PESSOA (ver Quadro 2.8).20 A estrutura scal e a
Rera-se que as bases scais consideradas neste artigo so aproximadas e podem, por isso, estar sujeitas a erros de medida. Na realidade, as bases scais relevantes so mais complexas e variam entre pases. Alm disso, as taxas de imposto implcitas reectem no apenas alteraes discricionrias das taxas de imposto estatutrias, mas tambm receitas adicionais decorrentes de ganhos de ecincia na cobrana de impostos e efeitos de composio relacionados com alteraes de estrutura da base scal, como explicado detalhadamente em Cunha e Braz (2006b). Em todo o caso, as taxas de imposto implcitas obtidas parecem ser coerentes com a informao disponvel sobre as alteraes aos regimes tribut20

120

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.25: Receita scal

(em % do PIB)
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1986 1995 Portugal 2008 1995 2008 Imp. rend. empresas Contr. sociais Imp. rend. trabalho Imp. consumo

rea do euro

Fonte: BP e AMECO.

especicao e implementao concreta de cada imposto variam entre pases, reectindo aspectos relacionados com as orientaes de poltica geral de cada governo. No entanto, assegurada alguma comparabilidade pelo facto de os pases da UE partilharem uma estrutura de impostos semelhante. A informao disponvel revela um aumento generalizado das taxas de imposto implcitas em Portugal entre 1995 e 2008. Esta evoluo susceptvel de reectir no apenas um aumento de algumas taxas de imposto estatutrias, como tambm um alargamento das bases scais e um aumento da ecincia na cobrana de impostos por parte da administrao scal (para mais detalhes consulte o Captulo 6 deste livro). A taxa de imposto implcita sobre os rendimentos do trabalho em Portugal manteve-se abaixo do valor mdio registado na rea do euro, no obstante o aumento considervel registado entre 1995 e 2008 anteriormente mencionado. O mesmo se aplica s contribuies sociais dos trabalhadores que desempenham um papel muito semelhante ao do imposto sobre o rendimento do trabalho, na medida em que criam um diferencial entre as remuneraes pagas pelas empresas e os rendimentos do trabalho auferidos pelas famlias. No que respeita aos impostos sobre os rendimentos das empresas, a taxa de imposto implcita aumentou de 20 por cento em 1995 para 30 por cento em 2008 em Portugal, enquanto na rea do euro ter aumentado de 15 para 18 por cento no mesmo perodo. O aumento considervel da taxa
rios vigentes, o que sugere que estas podem ser medidas teis, ainda que aproximadas, para efeitos de modelao macroeconmica.

121

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Quadro 2.8: Taxas de imposto implcitas

(em % da base scal relevante)

1990 Impostos rendimento trabalho Impostos rendimento empresas Impostos consumo Contribuies sociais Entidade patronal Sector privado Sector pblico Trabalhador 29.5 17.6 25.0 19.7 12.6 14.7 6.3 6.0

Portugal 1995 2008 29.4 20.4 24.8 21.5 14.5 14.2 15.4 6.4 34.6 30.5 28.2 27.7 18.5 15.7 26.2 7.5

rea do euro 1995 2008 39.6 15.2 26.8 31.6 15.3 ND ND 10.1 46.7 17.9 30.2 30.9 16.4 ND ND 8.9

Nota: as taxas de imposto implcitas so calculadas atravs do rcio entre a receita de um determinado imposto e a base scal respectiva. No caso do imposto sobre os rendimentos do trabalho e das contribuies sociais das entidades patronais, utilizou-se como base scal a remunerao dos trabalhadores lquida das contribuies sociais das entidades patronais (ajustadas pela remunerao dos trabalhadores por conta prpria). No que respeita ao imposto sobre os rendimentos das empresas, considerou-se como base scal o excedente lquido de explorao (ajustado pela remunerao dos trabalhadores por conta prpria). O consumo privado foi utilizado como base scal para os impostos sobre o consumo. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

de imposto implcita em Portugal, num contexto em que a taxa estatutria diminuiu de 36 para 25 por cento, reecte, essencialmente, o alargamento da base scal devido a alteraes legislativas relacionadas com a tributao do rendimento das pequenas empresas e com o reforo dos meios da administrao scal nos ltimos anos, o qual contribuiu para aumentar a ecincia na cobrana de impostos. A taxa de imposto implcita em Portugal claramente superior calculada para a rea do euro e a diferena alargou-se substancialmente entre 1995 e 2008. Embora tal possa sugerir que Portugal se tornou menos competitivo internacionalmente numa perspectiva puramente scal, na prtica tal no se vericou, uma vez que as taxas de imposto estatutrias, que so as relevantes para as grandes empresas, se reduziram signicativamente e os projectos de IDE esto normalmente sujeitos a acordos scais bilaterais entre o Estado e os investidores estrangeiros envolvidos. As contribuies sociais da entidade patronal desempenham tambm um papel importante tanto em termos de atractividade do investimento empresarial, como na criao de emprego. No entanto, no caso de Portugal, fundamental distinguir entre as contribuies sociais do sector pblico 122

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

e do sector privado, uma vez que a componente pblica corresponde ao montante transferido anualmente do oramento do Estado para garantir o equilbrio do sistema de penses dos funcionrios pblicos, no tendo um impacto directo na competitividade externa da economia portuguesa.21 O aumento da taxa implcita de contribuies sociais por parte das entidades patronais registado entre 1995 e 2008 resultou essencialmente de um forte aumento da componente relativa ao sector pblico, uma vez que a componente associada ao sector privado aumentou de forma moderada. O pequeno aumento na taxa implcita das contribuies socais das entidades patronais do sector privado reecte, entre outros factores, o alargamento da base scal decorrente de alteraes legislativas relacionadas com a tributao das pequenas empresas e com incentivos associados alterao da forma de clculo do valor inicial das penses. A despesa pblica em Portugal aumentou entre 1995 e 2008 (de 43 para 46 por cento do PIB), no obstante a reduo substancial das despesas com juros (cerca de 5 pp.), revelando um forte aumento da despesa primria. A evoluo na rea do euro foi distinta, tendo o peso da despesa no PIB diminudo entre 1995 e 2008 mais do que a queda da despesa com juros, em resultado de cortes na despesa corrente primria. Esta evoluo implicou uma convergncia da despesa corrente primria de Portugal para nveis idnticos aos registados na rea do euro neste perodo (ver Grco 2.26), reectindo o forte aumento dos pagamentos sociais, relacionado com a dinmica das penses de velhice, e o aumento das despesas com pessoal.22 Ao nvel da composio da despesa, os pagamento sociais23 representam a maior componente da despesa corrente primria, seguidos das despesas com pessoal. Em comparao com a rea do euro, o peso das despesas com pessoal na despesa corrente primria mais elevado em Portugal, enquanto o contrrio acontece com os pagamentos sociais. No entanto, a interpretao destes nmeros deve ser especialmente cuidadosa, na medida em que esto fortemente inuenciados pelo grau de maturidade do sistema de segurana social, assim como por diferentes estratgias na produo e
Rera-se que em Portugal, o Estado transfere em cada ano os fundos necessrios ao equilbrio do sistema de segurana social dos funcionrio pblicos. O aumento signicativo dos pagamentos por parte deste sistema de segurana social tem implicado um aumento acentuado das transferncias do Estado na ltima dcada. 22 A comparao da composio das despesas entre Portugal e a rea do euro poder ser afectada por diferenas na delimitao do sector das APs, no sistema scal e no registo das despesas relacionadas com o sistema de penses dos trabalhadores do sector pblico. 23 Os pagamentos sociais correspondem a transferncias do Estado para as famlias incluindo, entre outros items, as penses de velhice, invalidez e de sobrevivncia, os subsdios de desemprego, os pagamentos sociais em espcie e os mecanismos de seguro de sade pblicos.
21

123

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.26: Despesa primria

(em % do PIB)
Consumo interm. Juros Pagamento sociais Subsdios e out. transf. Desp. pessoal

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

1986

1995 Portugal

2008

1995

2008

rea do euro

Fonte: BP e AMECO.

proviso de bens pblicos como a educao ou os servios de sade, tal como referido em Cunha e Braz (2006a) (para uma anlise mais profunda da evoluo da despesa pblica ver Captulo 6 deste livro). A utilizao do modelo PESSOA na avaliao do impacto macroeconmico do choque oramental exige que a informao seja traduzida numa multiplicidade de choques scais elementares, que possam ser simulados no modelo. O modelo PESSOA inclui um bloco scal desagregado que permite captar adequadamente os canais de transmisso de cada tipo de choque. Especicamente, ao nvel da despesa, o modelo distingue entre consumo pblico e transferncias para as famlias, enquanto ao nvel da receita scal o modelo inclui canais especcos para o imposto sobre os rendimentos do trabalho, imposto sobre o consumo, contribuies sociais das entidades patronais e imposto sobre os rendimentos empresariais. Os dados disponveis permitem a calibrao da magnitude e da trajectria destes choques de forma a reproduzir a evoluo das variveis apresentadas no Quadro 2.9.24
Os dados utilizados para este efeito so ajustados do impacto da empresarializao de alguns hospitais pblicos a partir do nal de 2002. Em termos das contas das APs, esta alterao implicou que os encargos do Estado tenham deixado de ser registados como despesas com pessoal e de consumo intermdio, passando a ser tratados como pagamentos sociais em espcie. No essencial, a alterao do registo desta despesa nas contas das APs no deve afectar o nvel de consumo pblico, mas implica uma reduo das despesas com pessoal e do consumo intermdio por contrapartida de um aumento dos pagamentos sociais e das vendas. Para mais detalhes sobre esta medida e os seus impactos consulte o Captulo 6 deste livro.
24

124

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Quadro 2.9: Consumo pblico, investimento e transferncias

(taxa mdia de variao anual, em %)

Portugal 1986-1997 1998-2008 PIB Consumo pblico (1) Investimento pblico Tranf. correntes(1,2) das quais: Pagamentos sociais(1,2) 4.1 4.5 7.6 6.6 7.9 1.8 3.1 -4.6 4.1 5.2

rea do euro 1998-2008 2.1 1.9 2.5 1.9 1.8

(1) Nota: Ajustado dos pagamentos aos hospitais pblicos empresarializados. (2) Deacionado pelo deator do consumo privado. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

A evoluo do consumo pblico e das transferncias correntes apresentada no Quadro 2.9 reecte o forte crescimento das despesas do Estado portugus j mencionado e apresenta um contraste acentuado com a evoluo registada na rea do euro. Importa salientar que as taxas de crescimento reais do consumo e investimento pblicos podem ser directamente obtidas das Contas Nacionais, o mesmo no se aplicando no entanto s transferncias correntes que correspondem em grande medida a pagamentos sociais. Para obter uma medida do crescimento real desta componente, que se designou por valor dos pagamentos sociais na perspectiva do consumidor, deacionou-se o valor nominal dos pagamentos sociais utilizando o deator do consumo privado (Grco 2.27). O forte crescimento desta componente em Portugal no perodo considerado reecte, entre outros factores, o aumento do nmero de pensionistas e efeitos de composio signicativos (para mais detalhes sobre a evoluo da pagamentos sociais em Portugal e o seus principais determinantes ver Captulo 6 deste livro). No que respeita evoluo do investimento pblico em Portugal, enquanto no perodo 1986-1997 esta componente registou um crescimento superior ao do PIB real, no perodo 1998-2008, registou-se uma diminuio signicativa. No entanto, os dados disponveis podem estar subestimados, na medida em que um conjunto de infra-estruturas pblicas foi desenvolvido com recurso a parcerias pblico-privadas (PPP) que so registadas nas Contas Nacionais como investimento empresarial. A evoluo da despesa primria do Estado em percentagem do PIB uma informao importante na avaliao da sustentabilidade das nanas pblicas. Na rea do euro, o rcio da despesa primria das APs no PIB manteve-se estvel, no tendo acontecido o mesmo em Portugal. Esta evoluo 125

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.27: Valor dos pagamentos sociais na perspectiva do consumidor

(taxa de variao anual, em %)
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 Portugal Portugal(1) rea do euro

Nota: ajustado do impacto da empresarializao de alguns hospitais pblicos. Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

(1)

aponta para a importncia da implementao de reformas destinadas a travar o crescimento da despesa pblica em Portugal, nomeadamente no que respeita aos pagamentos sociais e s despesas com a sade. Estas rubricas representam uma parte importante da despesa pblica e sero tendencialmente afectadas pelo envelhecimento da populao nas prximas dcadas. Rera-se que os sistemas de penses dos sectores pblico e privado tm sido objecto de reformas desde o nal de 2005, com o objectivo de aumentar a sustentabilidade das nanas pblicas (para uma discusso detalhada sobre o impacto do envelhecimento na sustentabilidade das nanas pblicas em Portugal ver Captulo 6 deste livro).25 As contas das APs em Portugal e na rea do euro beneciaram largamente da descida das taxas de juro no contexto do processo de convergncia nominal. As despesas com juros do Estado portugus diminuram de 8 por cento do PIB em meados dos anos 80 para perto de 6 por cento em 1995 e para cerca de 3 por cento a partir de 1998, apesar do aumento de 5 pp. do rcio da dvida pblica em percentagem do PIB. Na rea do euro, as despesas com juros diminuram de mais de 5 por cento em 1995 para perto de 3 por cento em 2008, num contexto em que o rcio da dvida pblica em percentagem do PIB permaneceu relativamente estvel, embora num nvel
A reforma do sistema de segurana social passou essencialmente pela alterao da regra de actualizao das penses e pela introduo de um factor de sustentabilidade que ajusta automaticamente as novas penses de acordo com a evoluo da esperana mdia de vida da populao.
25

126

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

superior ao registado em Portugal. Esta evoluo das despesas com juros do Estado beneciou em grande medida da descida da inao, que contribuiu para a descida das taxas de juro nominais, assim como da eliminao do prmio de risco cambial e da manuteno de condies de nanciamento extremamente favorveis no perodo anterior ao incio da actual crise nanceira, em meados de 2007. A evoluo das despesas e receitas do Estado e o seu impacto nas situao nanceira das APs pode ser sintetizada pela evoluo do rcio da dvida pblica em percentagem do PIB. Em Portugal, o rcio da dvida pblica manteve-se em valores claramente inferiores mdia da rea do euro, tendo diminudo perto de 10 pp. durante a segunda metade dos anos 90, em resultado do forte crescimento da actividade econmica e do impacto das receitas decorrentes de operaes de privatizao consignadas amortizao da dvida pblica. No entanto, o abrandamento da actividade econmica registado desde o incio da dcada, a manuteno de um forte crescimento das despesas primrias e a concluso do programa de privatizaes revelaram um desequilbrio oramental assinalvel que se traduziu num aumento continuado do rcio da dvida pblica. No perodo 2006-2007, a adopo de medidas de consolidao oramental conduziu a uma reduo do dce oramental e limitou o aumento da dvida pblica. No entanto, o incio da crise nanceira em meados de 2007 conduziu a uma deteriorao substancial do dce oramental e a um aumento do rcio da dvida pblica em diversos pases da rea do euro, incluindo Portugal a partir de 2008. Os resultados das simulaes do modelo PESSOA, considerando um conjunto de choques temporrios de poltica oramental, permitem uma avaliao detalhada do impacto macroeconmico dos desenvolvimentos ao nvel da poltica oramental acima descritos (Grco 2.28).26 Na calibrao dos choques tomou-se 1998 como o ano de referncia, signicando que se replicou a diferena acumulada de cada agregado oramental face ao seu valor mdio em 1998.
26 Embora o modelo PESSOA inclua um bloco scal desagregado, foi necessrio considerar um conjunto de hipteses simplicadoras de forma a manter o modelo analiticamente tratvel. Em particular, o imposto sobre os rendimentos do trabalho e as contribuies sociais dos trabalhadores desempenham um papel idntico, tendo-se considerado o seu efeito conjuntamente. Adicionalmente, o consumo e o investimento pblicos no desempenham um papel especco no modelo, tendo por isso impactos triviais na economia atravs do aumento das presses sobre a procura e da absoro de parte da produo de bens intermdios, o que implica um crowding-out parcial da despesa privada. Finalmente, no modelo PESSOA, o bem de consumo privado utilizado como bem numerrio, implicando, em particular, que as transferncias do Estado para as famlias so expressas directamente em unidades de bem de consumo. Para mais detalhes sobre o modelo PESSOA veja-se Almeida et al. (2008).

127

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.28: O choque de poltica oramental

Consumo e investimento pblicos
em % do PIB
2.5 23 23 2.0 22 1.5 22 21 1.0 21 20 0.5 20 0.0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 19 1.0 0.0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 4.0 3.0 18 2.0 17 16 15 6.0 5.0

Transferncias correntes
em % do PIB
22 21 20 19

Imposto sobre o rendimento das empresas

em %
10.0 8.0 35 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 20 -4.0 -6.0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 15 25 30 40 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1998

Imposto sobre o consumo

em %
32 31 30 29 28 27 26 25 24 2000 2002 2004 2006 2008

Contr. sociais patronais (sector privado)

em %
1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 13.5 14.0 15.0 15.5 16.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 14.5 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 1998 2000

Dvida pblica
em % do PIB
70 65 60 55 50 45 40 2002 2004 2006 2008

Desvio face ao ano de referncia

Nvel observado (esc. direita)

Fonte: BP, AMECO e clculos dos autores.

Os resultados da simulao revelam que, de acordo com o modelo PESSOA, o conjunto de choques oramentais teve um impacto positivo no PIB real nos primeiros anos do perodo de simulao (correspondentes ao 128

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

Grco 2.29: O impacto do choque de poltica oramental

(desvio % face ao estado estacionrio inicial; inao e PII em pp.)

PIB
8 4 0 -4 -8 -12 -16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 8 4 0 -4 -8 -12 -16

Consumo privado
8 4 0 -4 -8 -12 -16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Comrcio externo
8 4 0 -4 -8 -12 -16 Exportaes Importaes 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14

PII (em % do PIB)

3 2 1 0 -1 -2 -3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Produo
8 4 0 -4 -8 -12 -16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Transaccionveis No-transaccionveis 8 4 0 -4 -8 -12 -16

Horas
8 6 4 2 0 -2 -4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Salrio real

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nota: os resultados da simulao apresentam o impacto do conjunto de choques temporrios de poltica oramental apresentado no Grco 2.28, no pressuposto de que a taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho, se ajusta de forma a manter a dvida pblica numa trajectria sustentvel. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

perodo 1999-2000) e um impacto negativo no perodo subsequente (Grco 2.29). O modelo sugere que o aumento da despesa pblica no incio do perodo de simulao estimulou a procura, no apenas atravs de uma maior procura de bens de consumo pblico, mas tambm atravs de uma maior procura de bens de consumo privado, relacionada com o aumento das transferncias do Estado para as famlias. Rera-se que no modelo PESSOA, o 129

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

comportamento das famlias em grande parte no-Ricardiano, implicando que estas consideram uma parte no negligencivel das transferncias como um aumento da sua riqueza lquida, o que induz um maior aumento das despesas de consumo privado. A expanso das despesas de consumo pblico e privado implica uma maior procura de bens intermdios, com uma forte incidncia sobre os bens no-transaccionveis, gerando um aumento substancial da presso sobre a procura de trabalho. Adicionalmente, nos primeiros anos do perodo de simulao, a taxa de imposto sobre os rendimentos empresariais aumenta, induzindo a substituio de capital por trabalho ao nvel das empresas produtoras de bens intermdios, a qual contribui para intensicar a presso sobre a procura de trabalho j mencionada. A partir do quinto ano, a evoluo das taxas de imposto implcitas determina um aumento da carga scal. No entanto, os resultados da simulao do modelo sugerem que, para fazer face ao aumento da despesa registado, considerando a evoluo da dvida pblica observada, teria sido necessrio um aumento ainda maior da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho. Esta evoluo indicia que outros choques tero afectado a evoluo das contas das APs neste perodo (e.g o abrandamento permanente da produtividade susceptvel de ter induzido uma presso scal adicional, enquanto a eliminao do prmio de risco cambial sobre as taxas de juro ter contribudo para aliviar a presso). O aumento das contribuies sociais das entidades patronais neste perodo determinou que o trabalho se tenha tornado um factor de produo relativamente mais caro que o capital. Alm disso, do ponto de vista das famlias, o aumento da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho ter implicado que ceteris paribus o trabalho foi menos remunerado, enquanto o aumento da taxa de imposto sobre o consumo erodiu o poder de compra dos salrios, afectando negativamente o rendimento real das famlias e implicando uma reduo das despesas de consumo privado. Adicionalmente, o imposto sobre os rendimentos das empresas reduziu-se a partir do quinto ano do perodo de simulao, implicando que a rendibilidade do capital aumentou em termos relativos. Esta alterao relativa do preo dos factores de produo contribuiu para reduzir as presses sobre a procura de trabalho, induzindo uma maior utilizao tecnologias relativamente mais intensivas em capital. De acordo com os resultados da simulao, o nmero de horas trabalhadas dever ter-se reduzido a partir do quinto ano do perodo de simulao, aps o aumento registado nos primeiros anos. Em relao evoluo das variveis externas, de acordo com os resultados da simulao, o choque de poltica oramental ter implicado uma apreciao signicativa da taxa de cmbio real, com consequncias no

130

CHOQUES E FRICES NA ECONOMIA PORTUGUESA

negligenciveis ao nvel da competitividade dos bens transaccionveis portugueses nos mercados interno e externo. A diminuio considervel das exportaes e o aumento das importaes, num contexto em que a condio de Marshall-Lerner se verica, implica uma deteriorao prolongada do saldo da balana de bens e servios em percentagem do PIB, que se traduz num aumento das necessidades lquidas de nanciamento externo e numa deteriorao da posio de investimento internacional de cerca de 12 por cento do PIB. Os resultados da simulao indiciam que uma pequena economia aberta participante na rea do euro tende a beneciar da possibilidade de partilha internacional do risco, limitando os eventuais efeitos de crowding-out. De facto, num enquadramento internacional caracterizado por condies de nanciamento favorveis e at um determinado limite, as novas emisses de dvida pblica so em grande parte tomadas por investidores estrangeiros, sem que se assista a uma deteriorao das condies de nanciamento do pas (como referido no Captulo 7 deste livro, 80 por cento da dvida pblica detida por agentes no-residentes). No entanto, necessrio ter presente que tal pode no se aplicar para nveis de endividamento elevados, em particular em situaes de tenso acrescida nos mercados nanceiros internacionais, podendo levar, neste caso, a um aumento substancial do prmio de risco do pas. No que respeita aos preos, os resultados da simulao apontam para que a evoluo da inao tenha reectido em larga medida o impacto sobre os preos no consumidor do aumento da taxa de imposto sobre o consumo e, em menor medida, o efeito sobre os custos marginais da produo dos bens intermdios, resultante do aumento inicial no nmero de horas de trabalho necessrias para satisfazer a procura de bens no-transaccionveis. A necessidade de fazer face a uma maior procura de trabalho ter implicado um maior aumento dos salrios no curto prazo, por forma a induzir uma maior oferta de trabalho por parte das famlias, o que se ter traduzido em custos de produo mais elevados e aumentado as presses inacionistas. No mdio prazo, a manuteno da taxa de inao dos bens de consumo acima do estado estacionrio inicial, resultou, principalmente, de um aumento da tributao sobre o consumo e sobre os rendimentos do trabalho necessria para nanciar o aumento da despesa pblica. Ceteris paribus este aumento de impostos ter implicado que as empresas necessitem de aumentar os salrio nominais para contratar a mesma quantidade de horas de trabalho. Rera-se que o aumento do imposto sobre o consumo, bem como o aumento do imposto sobre o rendimento do trabalho, implicam que os trabalhadores no possam manter os seus nveis de consumo iniciais nas condies remuneratrias prevalecentes. Por conseguinte, as exigncias sa-

131

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

lariais aumentam de forma a compensar as famlias da perda de poder de compra, limitando os impactos sobre a escolha consumo/lazer. O impacto sobre as variveis do sector pblico mais intrincado, uma vez que necessrio distinguir entre os choques que so exgenos e o seu impacto sobre os rcios oramentais determinados endogenamente pelo modelo. O modelo PESSOA inclui uma regra scal, que ajusta a taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho endogenamente de forma a atingir os objectivos oramentais. Neste contexto, o ajustamento da taxa de imposto sobre os rendimento do trabalho revela informaes importantes sobre a sustentabilidade das nanas pblicas. Os resultados da simulao apontam para um corte na taxa de imposto sobre os rendimento do trabalho no incio do perodo de simulao e para um aumento a partir do terceiro ano, revelando que o gradual aumento da despesa no totalmente acompanhado pela evoluo das restantes taxas de imposto. Este ajustamento da taxa de imposto sobre os rendimentos de trabalho est em consonncia com os dados disponveis, que apontam para uma reduo da taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho em 1999 e para um aumento apenas depois de 2003. No entanto, a magnitude do aumento sugerida pelo modelo muito superior revelada pelos dados disponveis. Contudo, note-se que o modelo revela o aumento da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho necessrio para manter a dvida pblica numa trajectria sustentvel na ausncia de ajustamentos de outros instrumentos e de outros choques de impacto contrrio. Rera-se, no entanto, que no perodo em anlise foram utilizados outros tipos de receitas, alm de receitas scais, que contriburam para manter a dvida pblica num nvel inferior (para mais detalhes sobre as medidas extraordinrias consideradas no perodo 2002-2004, ver Captulo 6 deste livro). Adicionalmente, o choque induzido pelo processo de integrao nanceira e pela convergncia nominal, que conduziu a uma reduo das taxas de juro nominais, ter implicado tambm uma diminuio signicativa das despesas com juros do Estado, funcionando em sentido contrrio e permitindo um menor aumento da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho. Resumindo, a anlise realizada nesta Subseco sugere que a poltica oramental pode ter contribudo signicativamente para a expanso efmera experimentada pela economia portuguesa. O Estado conduziu uma poltica oramental de caracter expansionista, que beneciou da diminuio das despesas com juros, no contexto do processo de integrao nanceira e de convergncia nominal. No curto prazo, tal ter tido um efeito amplicador sobre o forte dinamismo registado ento pela procura interna, contribuindo para um crescimento ainda maior da procura e da produo.

132

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

No entanto, assim que se concluiu o processo de convergncia das taxas de juro e a expanso da actividade econmica registou alguma moderao, tornou-se claro que o nvel de despesa corrente primria no era compatvel com as taxas de imposto vigentes, revelando um desequilbrio estrutural das contas pblicas. Em resultado, acumularam-se dces oramentais excessivos, exigindo um processo de consolidao assente num aumento dos impostos e em cortes na despesa pblica.27 Os resultados sugerem que durante o perodo de expanso desencadeado pela participao na rea do euro, teria sido mais adequado consolidar as nanas pblicas e utilizar o excedente decorrente do forte crescimento da actividade econmica e da reduo da despesa em juros para amortizar a dvida pblica, evitando as implicaes negativas decorrentes da necessidade de corrigir o desequilbrio criado pela expanso efmera da poltica oramental. Em todo o caso, rera-se que a poltica oramental dicilmente poderia ter evitado a forte expanso da procura criada pela eliminao do prmio de cambial sobre as taxas de juro tal como referido em Fagan e Gaspar (2006).

2.5 A maior concorrncia no mercado interno: uma oportunidade

O funcionamento adequado dos mercados internos e, em particular, a manuteno de um elevado grau de concorrncia no mercados de trabalho e do produto, desempenham um papel importante no crescimento econmico, sendo determinantes para a manuteno de um ambiente empresarial saudvel, o qual um importante factor de localizao das empresas escala global (ver Blanchard e Giavazzi (2003) e Aghion, Askenazy, Bourls, Cette e Dromel (2007)). Nesta Subseco colige-se a informao disponvel sobre o enquadramento legal e institucional dos mercados do produto e de trabalho em Portugal e utiliza-se o modelo PESSOA para simular os impactos macroeconmicos do aumento da concorrncia nos mercados de bens no-transaccionveis e de trabalho (para uma anlise detalhada sobre o impacto de um aumento dos nveis de concorrncia nos mercados internos em Portugal ver Almeida et al. (2008)). No caso de uma pequena economia aberta plenamente integrada na rea do euro, o funcionamento adequado dos mercados internos partiRera-se que nos primeiros anos da corrente dcada, a incerteza sobre o tipo de medidas que seriam utilizadas para fazer face ao desequilbrio oramental, bem como sobre o momento em que se iniciaria a correco deste, tero induzido um adiamento de decises de investimento privado, o qual no captado pelo modelo PESSOA, que dever ter afectado o perl do impacto do choque de poltica oramental.
27

133

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.30: Regulao do mercado do produto

(0-6 de menos para mais restritiva em termos de concorrncia)
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
US UK CA NL DK SP JP FI HU SE DE IE OCDE AT IT BE PT FR SK CZ GR TU PO

1998 2003 2008 Portugal

Fonte: Product market regulation indicators database, OCDE.

cularmente relevante para maximizar os potenciais efeitos da integrao comercial. Neste contexto, crucial que os mercados internos sejam sucientemente exveis para assegurar uma reafectao rpida e adequada dos recursos, nomeadamente dos trabalhadores, para sectores que revelem vantagens comparativas. Estes requisitos so particularmente relevantes para pases, como Portugal, cujo padro tradicional de exportaes mais se assemelha ao dos novos participantes nos mercados internacionais. Na verdade, o padro de especializao da economia portuguesa poder ter implicado, no curto prazo, um impacto da globalizao na produo e no rendimento menos benigno do que em pases com um padro de especializao dominado por produtos com maior contedo tecnolgico. No que diz respeito competitividade da economia portuguesa, o papel dos mercados de trabalho e do produto na afectao eciente de recursos tambm da maior importncia. Em particular, baixos nveis de concorrncia nesses mercados tendem a implicar a manuteno de margens de lucro mais elevadas que prejudicam a competitividade internacional dos bens transaccionveis nacionais. Adicionalmente, a associao de baixos nveis de concorrncia com a persistncia de factores de rigidez de preos e salrios, tende a implicar utuaes mais pronunciadas nas variveis reais, sempre que a economia atingida por choques temporrios. De acordo com os indicadores de regulao do mercado do produto da OCDE (doravante denominados PMR), o enquadramento legal do mercado do produto melhorou em Portugal no perodo 1998-2008, mas a posio re134

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

Grco 2.31: Envolvimento do Estado no mercado do produto

(0-6 de menos para mais restritiva em termos de concorrncia)
6.0 Portugal 5.0 1998 2003 4.0 2008

3.0

2.0

1.0

0.0
US CA DK JP UK NL FI SK SP HU DE OCDE AT IT SE CZ IE BE FR PT GR PO TU

Fonte: Product market regulation indicators database, OCDE.

lativa do pas entre os pases da OCDE no registou melhorias signicativas (Grco 2.30). Alm disso, de salientar que o impacto do enquadramento legal depende no s da qualidade da legislao, mas tambm da sua implementao prtica e efectiva aplicao. O papel do Estado na economia e o controlo que este exerce sobre negcios da esfera privada so comummente referidos como prticas restritivas da concorrncia (Grco 2.31). A informao disponvel sugere tambm que o ambiente empresarial pode beneciar substancialmente de reformas destinadas a reduzir os encargos administrativos, o que ser sem dvida um factor importante na atraco de projectos de IDE. Adicionalmente, a melhoria de processos de licenciamento pode traduzir-se num acesso mais fcil aos mercados e a nveis superiores de concorrncia. Neste contexto, rera-se que o Governo portugus adoptou recentemente um conjunto de medidas destinadas a diminuir a carga administrativa, cujo impacto depende, no entanto, do sucesso da sua implementao prtica.28 O nvel de concorrncia nos mercados de bens no-transaccionveis aquele que merece maior ateno, no s devido ao seu impacto no bem-estar dos consumidores, mas tambm pelo facto das empresas que operam nestes mercados no enfrentarem, por denio, concorrncia de empresas estrangeiras. Alm disso, deve-se tomar em conta o facto de os preos
Esta evidncia tem sido referida nos relatrios da OCDE sobre a economia portuguesa ao longo dos ltimos anos. Para uma anlise pormenorizada consulte OECD (2006) e OECD (2008).
28

135

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.32: Regulamentao das indstrias de rede, por sector

(0-6 de menos para mais restritiva em termos de concorrncia)
4.5 Portugal 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
T. Areo Telecom. Electrici. Gs S. Postais T. Ferrov. T. Rodov. Total

OCDE

Nota: estes indicadores comparam o enquadramento legal em cada sector entre os pases da OCDE, tendo em conta as suas especicidades tecnolgicas. Desta forma, no assegurada a comparabilidade entre sectores. Fonte: Product market regulation indicators database, OCDE.

dos bens no-transaccionveis exercerem um impacto signicativo sobre o preo dos bens de consumo, na medida em que tm um peso superior no seu processo de produo. No que diz respeito s indstrias de rede, existe evidncia de nveis reduzidos de concorrncia que esto relacionados quer com barreiras entrada, quer com a manuteno de propriedade pblica, reectindo, entre outros factores, o j mencionado envolvimento do Estado em actividades de natureza privada (Grco 2.32).29 A persistncia de quadros legais que permitem baixos nveis de concorrncia nestes sectores pode induzir a manuteno de margens de lucro anormalmente elevadas, que inuenciam indirectamente os preos dos bens nais. Adicionalmente, o sector de bens transaccionveis beneciaria de uma rede logstica mais eciente e de uma melhor interligao entre as redes rodoviria, ferroviria e martima. A evidncia anedtica sobre as taxas porturias aponta para preos elevados
Rera-se que os indicadores PMR s utilizam informao observvel e, portanto, no tomam em considerao a aplicao efectiva da legislao existente ou mesmo a sua qualidade especca em cada pas. Tal pode constituir uma limitao importante, em particular, em pases onde a aplicao efectiva da legislao deciente. Para mais detalhes sobe a importncia da aplicao efectiva da legislao da concorrncia no mercado do produto ver Hj (2007).
29

136

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

Grco 2.33: Custos administrativos de importao de um contentor, 2007

(contentor de 20 ps, em dlares norte-americanos)
SE FI CZ DE DK HU CA PL FR UK IE SK OCDE ES JP TU NL GR IT PT BE 0 100 200

Desalfandegagem e controlo tcnico Preparao de documentos

Portugal 300 400 500 600 700

Fonte: OECD, Economic Surveys: Portugal, com base em World Bank, Doing Business 2008.

de acordo com os padres internacionais (Grco 2.33). No que respeita s comunicaes, embora os indicadores PMR no indiciem a existncia de legislao restritiva da concorrncia neste sector, os dados disponveis apontam para tarifas telefnicas superiores mdia dos pases da OCDE. Esta evidncia pode ser uma indicao de que, apesar do enquadramento legal deste sector ser semelhante ao de outros pases da OCDE, a sua implementao prtica e aplicao efectiva podero determinar nveis de concorrncia mais reduzidos posteriori (Grco 2.34). Em suma, o indicador PMR para Portugal sugere que o enquadramento legal dos mercados de bens no-transaccionveis tem margem para melhorias do ponto de vista da promoo da concorrncia, nomeadamente ao nvel das indstrias de rede (energia, telecomunicaes e transportes), de modo a aproximar Portugal do grupo de pases com melhores prticas em termos de legislao da concorrncia no mercado do produto. No que respeita ao mercado de trabalho, a informao mais recente relativa ao indicador global de legislao de proteco de emprego da OCDE (EPL) revela que a situao evoluiu favoravelmente no perodo de 2003 a 2009. Portugal est agora mais perto da mdia da OCDE devido introduo de algumas reformas no mercado de trabalho no nal de 2008 e incio de 2009 (Grco 2.35). No entanto, a evidncia disponvel aponta para a persistncia de alguns aspectos em que o funcionamento do mercado de trabalho em Portugal est ainda aqum das melhores prticas entre as economias avanadas, em particular no que respeita ao despedimento in137

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.34: Tarifas telefnicas de rede xa

(desvio da mdia da OCDE, em %)
60 Pequenos clientes 40 20 0 -20 -40 -60 -80 Clientes mdios Grandes clientes

Portugal

Fonte: OECD, Economic Surveys: Portugal.

Grco 2.35: Legislao de proteco do emprego

(0-6 de menos para mais restritiva em termos de concorrncia)
4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Portugal 1.5 1.0 0.5 0.0
US CA UK IE JP CH DK SK HU CZ FI OCDE NL AT SE PO IT DE BE PT FR GR ES TU

Nota: nos casos de Portugal e Frana utilizaram-se os valores j disponveis para 2009 em vez dos valores para 2008. Fonte: Employment protection legislation database, OCDE.

dividual e legislao aplicvel aos regimes de trabalho temporrio. Adicionalmente, note-se que o aumento anunciado do salrio mnimo, num contexto de crescimento reduzido da produtividade do trabalho, poder ter um impacto indesejado sobre o desemprego (ver Captulo 4 deste livro). No que respeita ao subsdio de desemprego, o regime portugus um 138

CA US SE SK DE TU UK DK ES OECD NL AT GR HU JP IE IT PL FR CZ PT BE FI
1998 2003 2008

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

Grco 2.36: Durao mxima do subsdio de desemprego, 2005

(em meses)
70 60 50 40 Portugal 30 20 10 0 Ilimitado

Fonte: Benets and Wages 2007, OCDE.

dos mais generosos, no s em termos do rcio de substituio, mas principalmente, e mais importante, em termos da durao do subsdio que das maiores entre os pases da OCDE (Grco 2.36). A combinao de um elevado nvel de proteco legal do emprego, com um regime de subsdio de desemprego generoso e um baixo nvel mdio de qualicao dos trabalhadores, entre outros factores, contriburam para a manuteno de salrios de reserva elevados, duraes mdias do desemprego longas e um aumento signicativo da taxa natural de desemprego (para uma discusso detalhada sobre a evoluo da taxa natural de desemprego e das suas principais determinantes consulte o Captulo 4 deste livro). No que diz respeito ao primeiro exerccio de simulao (Grco 2.37), considerou-se uma queda permanente de 10 por cento na margem de lucro dos bens no-transaccionveis e uma quebra de 10 por cento no excedente dos salrios.30 A reduo das margens de lucro e do excedente salarial determina uma queda dos custos marginais de produo dos bens nais, o que implica uma depreciao da taxa de cmbio real e o consequente aumento da competitividade das exportaes portuguesas. Esta evoluo favorece um aumento da procura de exportaes, assim como a substituio de importaes por bens transaccionveis produzidos internamente, implicando uma
O excedente dos salrios corresponde ao diferencial entre o salrio pago pelas empresas e a taxa marginal de substituio entre consumo e lazer, decorrente da concorrncia monopolstica no mercado de trabalho. Este excedente tanto maior quanto menor for o grau de concorrncia no mercado de trabalho.
30

CZ SK UK US IT AT CA HU JP TU DE GR SE IE NL PO SW FI FR ES NO PT DK BE

139

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.37: Um aumento da concorrncia nos mercado internos

(desvio % face ao estado estacionrio inicial; inao e PII em pp.)

PIB
4 3 2 1 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 -1 4 3 2

Consumo privado
4 3 2 1 0 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Comrcio externo
4 Exportaes 3 2 1 0 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Importaes 5 4 3 2 1 0 -1

PII (em % do PIB)

1

Inflao

-1

-2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Produo
4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Transaccionveis No-transaccionveis 0 4 3

Horas
0

Salrio real

-1 2 -2 1 -3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nota: os resultados da simulao apresentam o impacto de uma queda permanente no excedente salarial de 25 por cento para 22.5 por cento e de uma reduo permanente da margem de lucro dos bens no-transaccionveis sobre os custos marginais de 20 por cento para 18 por cento. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

maior procura de bens intermdios nacionais. A reduo dos preos dos bens no-transaccionveis favorece ainda a substituio de bens transaccionveis (tanto nacionais como importados) por bens no-transaccionveis na produo de bens nais, implicando uma reduo dos seus contedos importados. Alm disso, a reduo do preo do factor trabalho, derivada da reduo do excedente salarial, favorece uma maior utilizao do factor trabalho, implicando um aumento permanente da 140

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

procura de trabalho. No entanto, a reduo dos custos marginais dos bens nais e dos seus preos implica tambm a reduo do preo dos bens de capital, incentivando um aumento do stock de capital. Assim, o impacto destas reformas sobre a intensidade capitalstica da produo ambguo. O aumento da procura de bens intermdios impulsiona a procura de bens de capital e de trabalho. No entanto, para aumentar a oferta de trabalho, as famlias exigem uma maior remunerao, o que implica um aumento do salrio real auferido ou, alternativamente, uma diminuio da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho. Os resultados apontam para um aumento dos salrios reais, na medida em que a diminuio da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho no suciente para aumentar a oferta de trabalho, o qual compensa parcialmente a queda do excedente salarial. A diminuio dos salrios reais ex-post prxima de 1 por cento, enquanto o impacto mecnico decorrente da reduo do excedente salarial implicaria uma queda de 2.5 por cento. O consumo privado aumenta signicativamente a partir do segundo ano, em resultado do efeito sobre o rendimentos das famlias da diminuio da taxa de tributao dos rendimentos do trabalho, de dividendos mais elevados e de uma diminuio limitada dos salrios reais. Alm disso, a posio de investimento internacional melhora tambm devido melhoria das condies de competitividade. Um resultado aparentemente surpreendente reside no facto de, num contexto de reduo das margens de lucro dos bens no-transaccionveis, a procura de bens transaccionveis aumentar mais do que a procura de bens no-transaccionveis. Existem trs motivaes para que tal suceda: (i) o aumento da intensidade de utilizao de bens no-transaccionveis na produo de bens nais limitado pela baixa elasticidade de substituio entre bens transaccionveis e bens no-transaccionveis; (ii) numa pequena economia aberta participante na rea do euro, a evoluo da taxa de cmbio real fundamental e tem um efeito directo sobre as exportaes (que so intensivas em bens transaccionveis) e sobre os contedo importados; (iii) o bem nal utilizado pelo Estado o mais intensivo na utilizao de bens intermdios no-transaccionveis, permanecendo a sua procura inalterada por hiptese. As reformas simuladas so passveis de levantar um conjunto de questes relacionadas com o momento e a sua implementao prtica. Uma primeira questo diz respeito aditividade do impacto dos choques considerados. A aditividade do impacto dos choques implica que o impacto conjunto da diminuio das margens de lucro dos bens no-transaccionveis e do excedente salarial pode ser aproximado pela soma do impacto de cada uma das reformas consideradas isoladamente. A implicao poltica

141

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

directa a de que numa perspectiva puramente econmica no existem ganhos ou perdas signicativos decorrentes da adopo simultnea dos dois pacotes de reformas. No entanto, tal resulta de se ter admitido que as reformas no mercado do produto e no mercado de trabalho so totalmente independentes, o que tender a no ser uma hiptese muito realista, uma vez que o excedente salarial pode reectir, em parte, uma apropriao pelos trabalhadores de rendas de monoplio geradas pela reduzida concorrncia no mercado do produto. Neste caso, um aumento da concorrncia no mercado do produto pode, por si s, induzir uma diminuio do excedente salarial.31 Uma segunda questo est relacionada com a trajectria de transio entre o equilbrio inicial e o equilbrio aps a introduo da reforma. No curto prazo, a introduo destas reformas induz uma reduo do consumo das famlias, reectindo, por um lado, o aumento da taxa de juro real e, por outro, uma reduo dos dividendos recebidos pelas famlias em resultado da diminuio das margem de lucro na produo de bens no-transaccionveis. O aumento da taxa de juro real resulta da reduo temporria da taxa de inao face ao estado estacionrio inicial, determinada pela compresso da margem de lucro. Esta uma caracterstica particular de uma pequena economia aberta participante na rea do euro, na medida em que as taxas de juro de poltica monetria no so afectadas por desenvolvimentos especcos num pequeno pas da unio monetria. O aumento da taxa de juro real traduz-se numa diminuio do valor actualizado dos rendimentos do trabalho e dividendos futuros, reduzindo tambm a propenso marginal a consumir. Neste contexto, as famlias com acesso aos mercados de activos so induzidas a adiar despesas de consumo, uma vez que obtm uma remunerao real pela deteno de obrigaes superior no perodo corrente. No entanto, vale a pena sublinhar que o impacto negativo sobre o consumo um efeito de curto prazo e os consumidores sabem antecipadamente que estas reformas tero um impacto positivo sobre o seu consumo futuro. Assim, o efeito negativo sobre o consumo de natureza eminentemente temporria e no dever implicar uma particular perda de bem-estar. Os resultados da simulao sugerem ainda que a implementao destas reformas na fase alta do ciclo econmico, quando a inao, o consumo e a actividade econmica esto acima dos seus valores de equilbrio de longo prazo, no s produz os impactos bencos j mencionados no mdio e longo prazos, como tende tambm a contribuir para a suavizao das utuaes cclicas no curto prazo. Em concluso, os resultados sugerem que uma reduo de 10 por cento nas margens de lucro dos produtores de bens no-transaccionveis e do
31

Para uma discusso mais detalhada consultar Jean e Nicoletti (2002).

142

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

excedente salarial tem um impacto no negligencivel sobre a actividade econmica, o consumo privado e o emprego, essencialmente pelos importantes ganhos de competitividade internacional, decorrentes da depreciao da taxa de cmbio real. Por conseguinte, as reformas destinadas a aumentar a concorrncia podem ser instrumentos importantes para a promoo dos ajustamentos necessrios na economia portuguesa, no mbito da sua participao na rea do euro. Rera-se que os impactos das reformas consideradas obtidos a partir das simulaes so susceptveis de estar subestimados, uma vez que o modelo no contempla um conjunto de aspectos que podero ter alguma relevncia. Em particular, as reformas destinadas a aumentar a concorrncia so tambm susceptveis de induzir ganhos de produtividade, decorrentes quer da desactivao de unidades de produo pouco ecientes quer de um aumento de ecincia das restantes, assim como da instalao de novas unidades com maiores nveis de produtividade. Alm disso, o aumento da concorrncia tende a induzir a instalao de projectos de IDE e um maior investimento em I&D, que tendencialmente conduzem tambm a um aumento da PTF (ver Blanchard e Giavazzi (2003), Aghion et al. (2007) e OECD (2008)). Contudo, o baixo nvel de capital humano da mo-de-obra nacional e a crescente complementaridade entre capital humano e capital fsico podero limitar a magnitude do impacto destas reformas na economia portuguesa. No entanto, rera-se tambm que a melhoria do nvel de capital humano tender a ter efeitos mais signicativos num ambiente mais competitivo, que promova uma melhor afectao das qualicaes aos postos de trabalho existentes. No segundo exerccio de simulao utilizaram-se duas verses alternativas do modelo PESSOA, que diferem entre si apenas no nvel de concorrncia prevalecente no mercado do produto: a primeira verso a utilizada no exerccio de simulao anterior e considera concorrncia monopolstica no mercado do produto e rigidez nominal (o cenrio de referncia); a segunda verso admite concorrncia perfeita no mercado do produto, implicando total exibilidade dos preos. De forma a obter evidncia sobre o impacto da concorrncia monopolstica e da rigidez dos preos, estas duas verses do modelo so utilizadas para simular: (i) um aumento temporrio de 2 por cento da produtividade (Grco 2.38); (ii) uma reduo da competitividade no-preo de 5 por cento (Grco 2.39). Em contexto de concorrncia perfeita, a reduo dos custos marginais, determinada pelo choque de produtividade positivo, rapidamente transmitida aos preos dos bens nais, implicando uma diminuio da inao mais forte, mas menos prolongada do que no caso de concorrncia mo-

143

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.38: Aumento temporrio da produtividade

(desvio % face ao estado estacionrio inicial; inao em pp.)

PIB
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8

Consumo privado
0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Exportaes
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6

Importaes
1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Taxa de cmbio real

1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 1.0 0.5 0.0 -0.5

Horas
1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Salrio real

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Concorrncia perfeita e flexibilidade nominal

Concorrncia monopolstica e rigidez nominal

Nota: os resultados da simulao comparam o impacto de um aumento temporrio no progresso tecnolgico neutral de 2 por cento tanto no sector de bens transaccionveis como no de bens no-transaccionveis, considerando a calibrao de base do modelo PESSOA e uma calibrao em que as margens de lucro sobre o custo marginal das empresas e os elementos de rigidez nominal de preos so eliminados. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

nopolstica com rigidez nominal. Esta evoluo da inao resulta numa depreciao mais forte e menos prolongada da taxa de cmbio real, a qual determina uma melhoria signicativa da competitividade no curto prazo. No que respeita ao consumo privado, o aumento mais forte e mais imediato resulta no apenas do efeito sobre o rendimento decorrente das pers144

O AUMENTO DA CONCORRNCIA NO MERCADO INTERNO

pectivas de evoluo dos salrios reais, o qual afecta positivamente o rendimento das famlias, mas tambm da reduo temporria dos preos que induz uma antecipao de despesas de consumo. Alm disso, como referido anteriormente, em contexto de concorrncia perfeita no mercado do produto, o choque de produtividade tem um impacto mais forte sobre a actividade econmica, o qual se traduz num aumento das receitas scais, implicando uma reduo da taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho, por forma a manter o objectivo para a dvida pblica, na ausncia de outras medidas de poltica oramental. O canal de transmisso oramental desempenha um papel importante, uma vez que afecta o rendimento do trabalho e a escolha consumo-lazer por parte das famlias. A evoluo do investimento numa economia sem frices no mercado do produto reecte a manuteno da procura de factores no obstante o aumento da produtividade, num contexto em que o ajustamento mais rpido dos preos promove um aumento mais rpido da procura de bens nais. Assim, o choque tecnolgico determina uma rendibilidade superior do capital, implicando um aumento do seu preo, medido pelo Q de Tobin. Este aumento implica que o valor unitrio do capital instalado seja superior ao preo dos bens de capital, pelo que o aumento do stock de capital claramente uma estratgia ptima do ponto de vista das empresas. A segunda simulao, uma reduo temporria da competitividade no-preo das exportaes, aponta para resultados qualitativamente muito semelhantes (Grco 2.39). O PIB e as componentes da despesa diminuem menos e ajustam mais depressa numa economia mais competitiva, aps um choque que induz uma perda de quota de mercado signicativa. A principal determinante desta evoluo novamente a resposta da inao. Numa economia sem frices, os preos ajustam mais rapidamente aps a alterao sbita da procura externa, o que implica uma depreciao mais forte e mais rpida da taxa de cmbio real do que no caso alternativo de concorrncia monopolstica no mercado do produto, compensando parcialmente a perda de quota de mercado e a diminuio das exportaes decorrente do choque. Alm disso, o menor aumento da taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho, combinado, no curto prazo, com o aumento dos salrios reais motivado pela queda da inao, contribui para uma menor reduo do consumo privado do que no caso alternativo de concorrncia monopolstica. Finalmente, numa economia sem frices, a diminuio da rendibilidade do capital menor, o que implica uma menor queda do stock de capital desejado e, assim, uma evoluo mais favorvel de investimento do que a registada num contexto de concorrncia monopolstica. Os resultados da simulao mostram que num ambiente econmico

145

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

Grco 2.39: Reduo temporria da competitividade no-preo

(desvio % face ao estado estacionrio inicial; inao em pp.)

PIB
0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4

Consumo privado
0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Investimento privado

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Exportaes
1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1.4 -1.9 -0.4 -0.9 0.6 0.1

Importaes
0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inflao

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Taxa de cmbio real

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5

Horas
0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Salrio real

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Concorrncia perfeita e flexibilidade nominal

Concorrncia monopolstica e rigidez nominal

Nota: os resultados da simulao comparam o impacto de uma reduo temporria da competitividade no-preo das exportaes de 5 por cento, na calibrao de base do modelo PESSOA e numa calibrao em que as margens de lucro sobre o custo marginal das empresas e os elementos de rigidez nominal dos preos so eliminados. Fonte: clculos dos autores utilizando o modelo PESSOA.

mais competitivo as variveis reais registam uma menor volatilidade no caso de um choque temporrio, na medida em que a maior exibilidade dos preos implica um ajustamento mais rpido da economia. Em resumo, os indicadores disponveis mostram que a economia portuguesa tem um problema estrutural de baixa concorrncia no mercado de bens no-transaccionveis e no mercado de trabalho, sugerindo que h es146

CONCLUSO

pao para a implementao de reformas. Em particular, uma alterao do papel do Estado na economia e a promoo de uma mobilidade dos trabalhadores mais elevada, assim como uma concepo alternativa do regime de subsdio de desemprego parecem ser elementos fulcrais neste processo. Os resultados das simulaes sugerem a pertinncia destas reformas, mostrando que uma reduo das margens de lucro no sector de bens no-transaccionveis e do excedente salarial pode promover uma aumento da actividade econmica, do consumo privado e do emprego, principalmente atravs de importantes ganhos de competitividade gerados por uma depreciao da taxa de cmbio real. Alm disso, os resultados apontam para ganhos signicativos decorrentes da reduo do grau de rigidez nominal e do poder de monoplio prevalecentes, atravs do reforo da capacidade da economia na acomodao de choques temporrios. Por conseguinte, as reformas sugeridas poderiam contribuir para superar algumas das decincias estruturais da economia portuguesa, o que se agura essencial para o reincio da convergncia real no futuro prximo.

2.6 Concluso
Este artigo analisa os principais determinantes da evoluo da economia portuguesa nos ltimos 20 anos, com especial nfase na ltima dcada. Esta evoluo foi substancialmente desigual: aps um perodo de forte crescimento durante os anos 90 que permitiu um notvel progresso ao nvel da convergncia real para nveis mdios de rendimento mais prximos dos prevalecentes na rea do euro, o desempenho econmico do pas comeou a deteriorar-se, determinando uma interrupo do processo de convergncia real. Estes desenvolvimentos so um reexo tanto de fragilidades estruturais como de um conjunto de choques. No que diz respeito s fragilidades estruturais, o aspecto crucial parece ser a persistncia de baixos nveis de produtividade, que em grande medida puseram em causa a ecincia e a competitividade internacional das empresas nacionais. Esta situao est relacionada com diversos factores, de que se destacam: a manuteno de uma baixa qualidade dos factores de produo, especialmente no que respeita ao nvel de capital humano, a qual se revelou particularmente prejudicial num contexto em que o progresso tcnico esteve eminentemente associado a tecnologias mais exigentes ao nvel das qualicaes da mo-de-obra; o baixo nvel de investimento em I&D, o qual ter limitado a inovao e impedido o acesso a tecnologias mais produtivas; e a existncia de vrias restries a um ambiente empresarial mais saudvel, com nfase 147

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

na persistncia de baixos nveis de concorrncia nos mercados de trabalho e de bens no-transaccionveis, assim como numa elevada carga administrativa. Adicionalmente, nos ltimos vinte anos, a economia portuguesa ter sido signicativamente afectada por um conjunto de choques que inuenciaram a sua evoluo em vrias dimenses. Este artigo centra a sua anlise na ltima dcada, tendo-se identicado, com base numa abordagem heurstica, quatro choques que com elevada probabilidade desempenharam um papel fundamental na evoluo da economia portuguesa: o abrandamento da PTF; a queda das taxas de juro e a reduo das restries de liquidez; a reduo da competitividade no-preo das exportaes portuguesas; e a efmera expanso da poltica oramental e o processo de consolidao oramental subsequente. Em conjunto, os choques anteriormente referidos foram de importncia primordial para explicar a evoluo do PIB real, do investimento e das exportaes, bem como os desenvolvimentos ao nvel da inao e da dvida externa lquida. A desacelerao da PTF desempenhou um papel proeminente na explicao do abrandamento do PIB real, pondo em destaque a importncia da implementao de reformas ao nvel do sistema de educao, da regulao dos mercados e da simplicao dos processos administrativos. Por sua vez, a liberalizao nanceira e a reduo das restries de liquidez tero sido fundamentais, no apenas para o aumento do consumo e do investimento privados, mas tambm para o aumento do nvel de endividamento externo, o qual, todavia, ter correspondido a uma resposta racional dos agentes econmicos, num contexto em que se perspectivavam condies de nanciamento permanentemente mais favorveis. A perda de competitividade no-preo das exportaes portuguesas, contribuiu para um desempenho pouco satisfatrio da economia portuguesa, revelando a importncia das exportaes para a manuteno de um padro de crescimento econmico sustentvel numa pequena economia aberta. Por m, a efmera expanso da poltica oramental e o subsequente esforo de consolidao, contriburam de forma signicativa para a expanso e posterior contraco da despesa privada, evidenciando os impactos nocivos de uma expanso oramental insustentvel sobre a actividade econmica no mdio prazo. No obstante a importncia destes resultados, a desacelerao do consumo privado registada nas Contas Nacionais bastante modesta em comparao com a resultante das simulaes do modelo, sugerindo que os choques considerados no cobrem todos os choques que atingiram a economia neste perodo. Adicionalmente, uma das principais fragilidades estruturais da econo-

148

CONCLUSO

mia portuguesa ter sido o reduzido nvel de concorrncia nos mercados de bens no-transaccionveis e de trabalho. Na verdade, a informao disponvel indicia a manuteno de margem para progresso ao nvel da regulamentao dos mercados do produto e de trabalho, no obstante os avanos registados nos ltimos anos. Em particular, de destacar que as recentes reformas na regulamentao do mercado de trabalho devero contribuir para melhorar a exibilidade e aumentar os nveis de concorrncia. Os resultados obtidos apontam para que reformas destinadas a aumentar a concorrncia sejam susceptveis de aumentar a competitividade internacional da economia, promovendo as exportaes e o crescimento econmico. A anlise apresentada neste captulo permite retirar vrias concluses que podem ser teis no desenho de reformas fundamentais para o reincio do processo de convergncia real da economia portuguesa. A adopo de reformas destinadas a enfrentar as fragilidades estruturais do pas parece ser crucial para aumentar os nveis de produtividade e de competitividade internacional da economia portuguesa. Em particular, de primordial importncia o redireccionamento da produo nacional para bens com maior contedo tecnolgico, assim como para mercados de rpido crescimento. No entanto, um tal processo de reestruturao implica uma melhoria signicativa do nvel de capital humano e de I&D, em particular num contexto em que o desenvolvimento tecnolgico exige elevados nveis de qualicao e em que a complementaridade entre trabalho qualicado e capital tem aumentado. Dado que os nveis de capital humano e de I&D so baixos, parece crucial atrair projectos de IDE com progresso tcnico incorporado, que podem gerar efeitos de difuso signicativos num horizonte mais curto. Para aumentar a atractividade de Portugal como destino de projectos de IDE tambm de primordial importncia melhorar o ambiente para a realizao de negcios atravs da simplicao de processos administrativos e da melhoria da ecincia e da concorrncia nos sectores de bens no-transaccionveis, no s atravs de reformas da legislao, mas tambm atravs de uma aplicao mais efectiva da legislao existente. Em relao ao mercado de trabalho, o aprofundamento da exibilidade em conformidade com as recentes reformas de extrema importncia, nomeadamente atravs da promoo de uma maior mobilidade e da criao de emprego, assim como uma concepo alternativa do regime de subsdio de desemprego que vise a reduo da durao do desemprego. Um slido enquadramento macroeconmico, orientado para o crescimento econmico sustentvel, tambm fundamental para alcanar estas melhorias. O actual contexto, marcado pela crise nanceira e pelo consequente abrandamento econmico global, implicou uma forte deteriorao

149

A ECONOMIA PORTUGUESA NO CONTEXTO EUROPEU

das contas pblicas, registando-se um dce elevado, o qual reecte tanto o funcionamento dos estabilizadores automticos como a implementao de medidas de estmulo oramental. No entanto, assim que os impactos desta crise se comecem a dissipar, ser fundamental reiniciar um processo de consolidao oramental genuno baseado, essencialmente, num aumento da ecincia do sector pblico na prestao de servios. Finalmente, importante ter em ateno o papel fundamental que as condies de nanciamento desempenharam na evoluo da economia portuguesa e as vulnerabilidades decorrentes dos actuais nveis de endividamento, nomeadamente no contexto da recente crise nanceira. No possvel ignorar a possibilidade das condies de nanciamento estabilizarem em nveis menos favorveis do que os prevalecentes antes do incio da crise, nomeadamente no que respeita ao prmio de risco do pas. Assim, deve-se considerar a possibilidade de algum aumento das restries de liquidez e do prmio de risco, o qual implicaria uma desalavancagem adicional das famlias e empresas e, consequentemente, um perodo prolongado de crescimento anmico, o qual s poder ser evitado se forem implementadas reformas estruturais adequadas.

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154

Captulo 3

A Formao dos Preos e Salrios em Portugal

Carlos Robalo Marques, Fernando Martins e Pedro Portugal

3.1 Introduo
A rigidez de preos e salrios um tpico de enorme relevncia em Macroeconomia, sendo a avaliao da sua dimenso e origem um elemento particularmente importante para uma correcta denio da poltica monetria. Do ponto de vista terico, a literatura recente (Erceg, Henderson e Levin (2000), Christiano, Eichenbaum e Evans (2005), Levin, Onatski, Williams e Williams (2005) e Blanchard e Gal (2007)) tem acentuado a importncia da rigidez de preos e salrios para o comportamento da economia aps a ocorrncia de choques. Do ponto de vista emprico, existe actualmente um conjunto vasto de evidncia que aponta para a presena de rigidez de preos e salrios, com a teoria econmica a apresentar diversas explicaes para esse fenmeno, como a existncia de contratos explcitos ou implcitos, de menu costs ou de falhas de coordenao entre empresas. Este captulo rene um conjunto de evidncia emprica importante sobre a dinmica de preos e salrios na economia portuguesa baseada em dados micro e macroeconmicos, sendo apresentados os resultados mais recentes sobre o processo de denio dos preos e salrios por parte das empresas, bem como sobre o grau de persistncia dos salrios (nominais e reais) e dos preos, partindo de nveis de anlise, que embora distintos, so complementares. 155

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

O captulo comea por caracterizar o modo como as empresas portuguesas determinam os respectivos preos e salrios, reunindo evidncia baseada, por um lado, em informao resultante da explorao das bases de dados desagregadas subjacentes construo dos indices de preos no consumidor (IPC) e no produtor (IPPI) e, por outro lado, informao qualitativa recolhida atravs de inquritos realizados junto de empresas. Em particular, analisada a frequncia de alterao dos preos e dos salrios e respectivas duraes, a velocidade de reaco dos preos a choques de procura e de custos, a sincronizao entre as alteraes de preos e de salrios e as principais justicaes avanadas na literatura para a pouca frequncia das alteraes dos preos e dos salrios. O captulo aborda seguidamente diversos aspectos sobre o processo de formao dos salrios em Portugal com base em evidncia economtrica resultante de dados microeconmicos. geralmente admitido que os nveis salariais so o resultado de um processo de negociao entre as empresas e os trabalhadores (ou sindicatos) em que a margem negocial determinada pelas condies de sobrevivncia das empresas e pelo salrio de reserva dos trabalhadores. Em geral, a capacidade negocial das partes envolvidas que determina o resultado nal. No entanto, a capacidade de negociao depende de diversos factores, entre os quais o grau de averso ao risco (por exemplo, em relao s utuaes no rendimento), a capacidade de inigir penalizaes aos empregadores (por exemplo, atravs do recurso greve), a composio da fora de trabalho (por exemplo, por nveis de qualicao), ou a existncia de informao assimtrica (por exemplo, acerca do desempenho da empresa). Neste contexto, so investigados alguns aspectos do mercado de trabalho portugus considerados relevantes para a determinao dos salrios, como as caractersticas do processo de negociao salarial, o impacto do salrio mnimo sobre o emprego, os determinantes da chamada almofada salarial (a diferena entre o salrio efectivo e o salrio contratado), o impacto sobre os salrios decorrente do encerramento das empresas ou a evoluo cclica dos salrios reais. Finalmente, o captulo analisa a dinmica dos preos e dos salrios em termos agregados. Em termos prticos, esperado que a rigidez dos preos e dos salrios se traduza numa maior persistncia na resposta dos salrios reais e da inao de preos e salrios aos diversos choques enfrentados pela economia. Nesse contexto, esta seco reporta os principais resultados sobre a persistncia observada na resposta dos preos e dos salrios a diversos tipos de choques, comparando a evidncia para Portugal com a obtida para a rea do euro (AE) e para os Estados Unidos da Amrica (EUA). A ltima seco apresenta as principais concluses sobre o processo de

156

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

formao dos preos e salrios na economia portuguesa.

3.2 Evidncia sobre rigidez de preos e salrios

Esta seco resume a evidncia microeconmica recente obtida acerca do modo como os preos e salrios so determinados em Portugal, tendo por base, por um lado, informao resultante da explorao das bases de dados desagregadas subjacentes construo dos indices de preos no consumidor (IPC) e no produtor (IPPI) e, por outro lado, informao qualitativa recolhida atravs de inquritos realizados junto de empresas. A evidncia apresentada baseada fundamentalmente na informao recolhida de duas bases de dados. A primeira consiste nos registos individuais de preos subjacentes construo dos ndices de preos no consumidor (IPC) e na produo industrial (IPPI) pelo Instituto Nacional de Estatstica. A base de dados do IPC cobre o perodo de Janeiro de 1992 a Dezembro de 2001, contendo informao sobre os preos no consumidor ao nvel do produto e do estabelecimento, enquanto a base de dados do IPPI contem informao ao nvel da empresa e do produto para o perodo de Janeiro de 1995 a Agosto de 2002. Tratam-se de bases de dados longitudinais: os preos das empresas ou estabelecimentos so seguidos ao longo do tempo numa base mensal ou trimestral. A explorao destas bases de dados foi realizada pela primeira vez no trabalho de Dias, Dias e Neves (2008). De modo a assegurar a compatibilidade dos resultados para Portugal, AE e EUA, a evidncia reportada nesta seco tem por base uma amostra mais restrita de 50 produtos considerados representativos da totalidade do cabaz que compe o IPC (veja-se Dhyne, Alvarez, Bihan, Veronese, Dias, Hoffmann, Jonker, Lunnemann, Rumler e Vilmunen (2006)). A segunda base de dados resultante da informao obtida na sequncia de um inqurito realizado pelo Banco de Portugal em 2008 no contexto da respectiva participao na Wage Dynamics Network - uma rede de investigao do Eurosistema, criada em 2006, reunindo economistas do Banco Central Europeu e de 24 bancos centrais da Unio Europeia (UE), com o objectivo de aprofundar o conhecimento sobre a dinmica dos salrios e dos custos do trabalho na AE e em outros pases da UE e as suas implicaes para a poltica monetria. (Martins 2009a) apresenta os principais aspectos operacionais do inqurito realizado, incluindo o modo de seleco da amostra e a respectiva composio.

157

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

3.2.1 Alguns factos estilizados sobre a formao dos preos em Portugal

Esta subseco descreve as principais caractersticas do padro de alterao de preos por parte das empresas portuguesas, sintetizadas num conjunto de factos estilizados1 . Esta evidncia comparada sempre que possvel com os resultados obtidos no inqurito, muito embora tal deva ser feito com alguma prudncia, dado que as caractersticas desta informao so bastante diferentes das da informao (quantitativa) desagregada do IPC. Facto 1 - As alteraes dos preos no consumidor so bastante raras. A frequncia mensal de alteraes de preos em Portugal de 0.21, o que signica que cerca de 1 em cada 5 preos alterado em mdia em cada ms (Quadro 3.1). Este valor compara com 0.15 e 0.25 obtidos, respectivamente, para a AE e para os EUA2 . Estes valores correspondem a uma durao mediana dos preos em Portugal de 8.5 meses, de 10.6 meses na AE e de 4.6 meses nos EUA. No entanto, as diferenas nas frequncias de alterao de preos entre Portugal e a AE so bastante menores quando esta comparao realizada com base nos preos no produtor (0.23 em Portugal e 0.21 na AE). Facto 2 - A frequncia de alterao de preos bastante heterognea entre produtos e entre sectores. A informao recolhida do IPC sugere que as alteraes de preo so bastante frequentes nos bens alimentares no transformados, sendo relativamente pouco frequentes nos servios e nos bens industriais, tanto energticos, como no energticos (Quadro 3.2). Ao contrrio da maioria dos outros pases da AE, as alteraes de preos dos bens energticos ao nvel do consumidor em Portugal apresentam uma frequncia mensal relativamente baixa (em mdia, apenas para 16 por cento dos produtos se observa uma alterao do respectivo preo em cada ms),
Os factos apresentados tm como referncia os resultados obtidos a partir da base de dados do IPC, na medida em que os resultados para a AE baseados na informao do IPPI so bastante menos representativos, uma vez que apenas seis pases disponibilizaram estes dados (veja-se Gautier, Hernando, Vermeulen, Dias, Dossche, Sabbatini e Stahl (2007)) 2 importante referir que apesar do esforo de produzir resultados comparveis, a evidncia apresentada em Dhyne et al. (2006) no leva em considerao todas as especicidades metodolgicas nacionais na compilao dos ndices de preos. Uma das diferenas mais signicativas entre os diversos pases diz respeito ao tratamento dos preos durante o perodo de saldos. Em alguns pases, os institutos de estatstica reportam os preos incluindo as redues de preos realizadas naquele perodo, enquanto em outros pases os preos reportados durante o perodo de saldos excluem as redues de preo associadas aos saldos. Tipicamente, as alteraes de preos tendem a ser menos frequentes e de menor amplitude nos pases que no consideram as redues de preo no perodo de saldos. Esta diferena metodolgica dever ser tida em considerao quando se analisam os resultados agregados para a AE.
1

158

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

mas tal deve-se ao facto dos preos dos combustveis terem sido administrados durante o perodo amostral considerado. Por outro lado, a evidncia baseada na informao do IPPI revela que existe um grau de heterogeneidade elevado entre as empresas em relao frequncia de alterao de preos, podendo ser consideradas trs grandes categorias. As alteraes de preos so bastante frequentes nos bens energticos, relativamente frequentes nos bens alimentares e nos bens duradouros e comparativamente menos frequentes nos bens intermdios e nos bens no duradouros no alimentares. Diversos factores podem justicar esta heterogeneidade. Um factor explicativo frequentemente apontado diz respeito variabilidade dos custos de produo (Altissimo, Ehrmann e Smets (2006)). Em particular, os preos parecem ter uma frequncia de alterao menor nos sectores com maior peso relativo dos custos de trabalho e com menor importncia das matrias-primas energticas. Tal sugere que a rigidez salarial poder ser uma fonte da rigidez de preos. Adicionalmente, tal como apresentado em Dhyne et al. (2006), as empresas que operam em mercados com maior concorrncia tendem a alterar os preos com maior frequncia. Facto 3 - A frequncia dos aumentos de preos no signicativamente superior frequncia das diminuies. Muito embora os aumentos de preos sejam mais frequentes do que as redues, as descidas de preos so bastante comuns. De facto, as descidas de preo representam em mdia cerca de 40 por cento da totalidade das alteraes de preos, embora este valor se situe em apenas 20 por cento no caso dos servios. Os resultados obtidos com base em informao dos inquritos realizados s empresas apontam para um valor ligeiramente mais baixo (32 por cento), embora a percentagem de descidas de preos nos servios seja virtualmente igual (Martins (2009b))3 .

Estes resultados tm por base a informao obtida no inqurito realizado pelo Banco de Portugal em 2004 no contexto da respectiva participao na Ination Persistence Network (IPN) - uma rede de investigao do Eurosistema que, entre o incio de 2003 e o nal de 2005, levou a efeito um projecto de investigao conjunto sobre a origem e padro da persistncia da inao na AE e nos pases-membros. O principal objectivo do inqurito foi analisar o modo como as empresas portuguesas denem os seus preos, com uma nfase particular nos determinantes e dimenso da rigidez de preos. Informao detalhada sobre as caractersticas da amostra analisada e sobre a estrutura do questionrio, assim como uma discusso dos principais resultados encontra-se em Martins (2009b).

159

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Quadro 3.1
Frequncia mensal de alterao dos preos e respectiva durao
Portugal Frequncia mensal de alterao de preos Durao dos preos (em meses) IPC IPPI IPC(1) Inqurito(2) 0.21 0.23 8.5 10.3 AE 0.15 0.21 10.6 9.6 EUA 0.25 4.6 8.3

Fonte: lvarez et al. (2006); Bils e Klenow (2004); Blinder et al. (1998); Dhyne et al. (2006); Druant et al. (2009) e Martins (2009a). (1) Mediana; (2) Mdia.

Quadro 3.2
Frequncia mensal de alterao dos preos por tipo de produto
IPC Portugal AE EUA IPPI Portugal AE Aliment.no transform. 0.55 0.28 0.48 Bens aliment. 0.21 0.27 Aliment. transform. 0.25 0.14 0.27 Bens duradouros 0.18 0.10 Ind.no energt. 0.14 0.14 0.22 Bens no duradouros 0.05 0.11 Bens energt. 0.16 0.78 0.74 Bens energt. 0.66 0.72 0.14 0.06 0.15 Bens intermdios 0.12 0.22 Servios

Fonte: lvarez et al. (2006); Dhyne et al. (2006); Bils e Klenow (2004) e Gautier et al. (2007).

Facto 4 - Os aumentos e as diminuies de preos tm em geral a mesma magnitude, a qual relativamente elevada quando comparada com a taxa de inao agregada no perodo da amostra. Embora os aumentos de preos sejam em mdia mais frequentes do que as diminuies, o que natural num ambiente de inao moderada, esta assimetria no extensvel s respectivas magnitudes. Na amostra comum de 50 produtos, a magnitude das diminuies dos preos no consumidor inclusivamente ligeiramente superior magnitude dos aumentos (Quadro 3.3). Este resultado consistente com a evidncia obtida para o conjunto da AE, onde a magnitude das diminuies de preo em mdia superior em dois pontos percentuais magnitude dos aumentos. Em relao s diferenas por tipo de produto, observa-se que as alteraes de preos nos bens alimentares no transformados so no s muito frequentes (como ilustrado no Quadro 3.2) mas revelam igualmente uma magnitude signicativa, embora os aumentos e as diminuies de preo tendam a compensar-se mutuamente. 160

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

Quadro 3.3
Aumentos e diminuies de preos: frequncias e magnitudes por tipo de bem
Frequncias mensais Aumentos Diminuies Magnitudes Aumentos Diminuies 0.13 0.08 Total 0.10 0.11 Total Alim.no transfor. 0.29 0.26 Alim.no transfor. 0.17 0.17 Alim. transfor. 0.14 0.11 Alim. transfor. 0.07 0.07 Ind.no energt. 0.08 0.06 Ind.no energt. 0.11 0.14 Ind. energt. 0.11 0.02 Ind. energt. 0.05 0.03 0.09 0.09 0.09 0.08 Servios Servios

Fonte: Dhyne et al. (2006).

Facto 5 - A evidncia qualitativa aponta para a existncia de assimetria na reaco dos preos em resposta a choques de custos e de procura. A evidncia baseada no inqurito realizado s empresas permitiu recolher informao, no s sobre a importncia relativa dos diversos factores explicativos das alteraes de preos, mas tambm sobre a existncia de assimetrias na velocidade de reaco dos preos a choques de custos e de procura. Assim, a evidncia sugere que os choques sobre os custos tendem a ter maior relevncia para os aumentos de preo do que para as diminuies, enquanto as alteraes nas condies de mercado (alteraes na procura ou no preo dos principais concorrentes) parecem ser mais importantes para as diminuies de preo. Martins (2009b) apresenta evidncia que aponta para que as alteraes dos preos das matrias-primas sejam o principal factor explicativo das alteraes de preos (tanto aumentos como diminuies), enquanto as alteraes na procura e nos custos salariais so apontados pelas empresas como os segundos factores mais importantes para, respectivamente, as diminuies e aumentos de preo. Em relao velocidade de reaco dos preos, os resultados do inqurito no mostram qualquer evidncia de que os preos reajam mais rapidamente a choques positivos do que a choques negativos (Grco 3.1). No entanto, as empresas parecem responder mais rapidamente a choques positivos de custos e a choques negativos de procura (5.5 e 5.9 meses, em mdia, respectivamente) do que a choques negativos de custos ou positivos de procura (6.8 e 7.1 meses, em mdia, respectivamente). Estas reaces tendem a ser mais rpidas no comrcio e mais lentas nos servios no nanceiros. Facto 6 - Os resultados do inqurito apontam para a existncia em simultneo de empresas com regras temporais de xao dos preos e de empresas com regras contingentes de xao dos preos. Em contraste com a hiptese geralmente admitida nos modelos macroeconmicos base161

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.1: Velocidade de reaco dos preos a alteraes signicativas nos custos e na procura (excluindo as empresas que seguem regras temporais de xao de preos de forma estrita)
Choque positivo sobre os custos Choque positivo sobre a procura

Servios no financeiros Comrcio Construo Indstria transformadora Total

2.0

3.0

4.0

Servios no financeiros Comrcio Construo Indstria transformadora Total

2.0

Choque negativo sobre os custos

Nmero de meses

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Nmero de meses

Choque negativo sobre a procura

3.0

Fonte: Martins (2009a).

Nmero de meses

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2.0

3.0

4.0

Nmero de meses

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

ados em evidncia microeconmica sobre a dinmica da inao de que as empresas apenas alteram os preos em momentos bem denidos do tempo (regras temporais; time-dependent pricing rules), a evidncia do inqurito revela que uma percentagem signicativa das empresas altera os preos em funo das condies de mercado e sem qualquer periodicidade denida (regras contingentes; state-dependent pricing rules). Na presena de choques, as regras contingentes conduzem em geral a uma maior exibilidade dos preos. Quando questionadas directamente, as empresas que armam seguir regras contingentes representam 52 por cento do emprego total da amostra, enquanto as que armam seguir regras temporais em circunstncias normais mas que adoptam regras contingentes perante determinados acontecimentos especcos representam 24 por cento (Grco 3.2). Estes resultados so consistentes com os resultados apresentados em Dias, Marques e Santos Silva (2007), onde com base em dados quantitativos microeconmicos encontrada evidncia de que uma percentagem signicativa das empresas portuguesas ajusta os seus preos em funo das condies de mercado, com a inao e o comportamento da procura a revelarem-se os principais determinantes da frequncia de alterao de preos. Os resultados do inqurito revelam igualmente a existncia de diferenas sig162

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

Grco 3.2: Estratgias de xao de preos: regras temporais e regras contingentes (em percentagem do emprego total da amostra)
100

80

m e 60 g a t n e c r e p40 m E
20

Total

Indstria Construo Comrcio Servios Transformadora no financeiros Regras contingentes

Empresas Empresas Empresas Empresas muito pequenas pequenas mdias grandes Regras temporais estritas

Regras temporais condicionadas

nicativas entre os diversos sectores: nos servios no nanceiros as regras temporais so dominantes, ao contrrio da construo, comrcio e indstria transformadora, onde a maioria das empresas segue regras contingentes.

3.2.2 A negociao salarial em Portugal: evidncia com base em informao do inqurito

Nesta subseco so descritas algumas das principais caractersticas institucionais do processo de negociao salarial em Portugal. Esta caracterizao importante para um melhor entendimento da evidncia apresentada nas seces seguintes relativamente s prticas de determinao dos salrios por parte das empresas e, em termos mais gerais, sobre o funcionamento do mercado de trabalho. A Constituio portuguesa estabelece os princpios jurdicos da negociao colectiva, atribuindo aos sindicatos o direito de negociao. Os efeitos dos acordos so formalmente reconhecidos e considerados fontes vlidas de direito do trabalho. Em relao aos mecanismos de negociao, dever ser feita uma distino entre o regime convencional e o regime obrigatrio. O regime convencional resulta da negociao directa entre as entidades empregadoras e os representantes dos trabalhadores. O regime obrigatrio, pelo contrrio, 163

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

no resulta da negociao directa, sendo imposto pelo Ministrio do Trabalho. O Ministrio pode alargar o mbito de aplicao de um determinado acordo a outros trabalhadores inicialmente no abrangidos, ou estabelecer um novo acordo, caso a extenso no seja vivel. O regime obrigatrio aplicado quando os trabalhadores no se encontram sindicalizados, quando uma das partes se recusa a negociar ou quando o processo negocial se encontra obstrudo por qualquer outra razo4 . Deste modo, o resultado das negociaes salariais vai muito alm do envolvimento sindical, com a distino entre trabalhadores sindicalizados e no sindicalizados a ser pouco relevante. As negociaes colectivas ocorrem muitas vezes ao nvel do sector ou da funo. A lei no estabelece mecanismos de coordenao entre os acordos estabelecidos nas diferentes negociaes. No entanto, a preferncia dada aos acordos verticais em detrimento dos horizontais, e o princpio do acordo mais favorvel para o trabalhador geralmente aplicado. Na medida em que a maioria dos acordos so realizados ao nvel do sector/indstria, abrangendo empresas de diferentes dimenses e condies econmicas, o seu contedo tende a ter um carcter geral, denindo um conjunto de condies mnimas de trabalho, em particular o salrio base mensal para cada categoria de trabalhadores, o pagamento de horas extraordinrias e a durao normal dos perodos de trabalho. Subjacente ao processo de negociao existe um salrio mnimo mensal, que xa o limite inferior para as negociaes salariais5 . O sistema de negociao salarial em Portugal apresenta aparentemente as caractersticas de um sistema de negociao centralizado6 . Os acordos
4 Para alm da existncia de mecanismos de extenso compulsrios, as extenses voluntrias so igualmente possveis, quando um dos parceiros (representante dos trabalhadores ou empregador) decide subscrever um acordo que no havia assinado inicialmente. 5 Actualmente, existe um salrio mnimo nico, o qual aplicado a todos os trabalhadores. Os trabalhadores classicados como aprendizes recebem apenas 80 por cento do valor total. O salrio mnimo actualizado anualmente pela Assembleia da Repblica, sob proposta do Governo. As decises sobre o nvel do salrio mnimo so tomadas de forma discricionria, normalmente tendo em conta a evoluo passada e prevista da inao e aps consulta dos parceiros sociais. 6 Caju, Gautier, Momferatou e Ward-Warmedinger (2008) apresentam uma anlise por clusters, identicando trs grupos (clusters) de pases com base em informao recolhida num inqurito realizado aos bancos centrais nacionais. O primeiro grupo (ustria, Dinamarca, Frana, Alemanha, Grcia, Irlanda, Itlia, Pases Baixos, Portugal e Sucia) constitudo fundamentalmente por pases com sistemas de negociao salarial com elevado grau de regulao. Este grupo caracterizado pela existncia de mecanismos de extenso, por um elevado grau de cobertura dos acordos colectivos de trabalho, pela predominncia de acordos de mbito sectorial e, em termos gerais, pela ausncia de coordenao. O segundo grupo (Blgica, Chipre, Finlndia, Luxemburgo, Eslovnia e Espanha) apresenta as mesmas caractersticas gerais do grupo anterior, incluindo adicionalmente um forte peso dos mecanismos formais de indexao salarial, uma importncia maior dos acordos intersectoriais,

164

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

colectivos de trabalho de larga escala, muitas vezes englobando a totalidade dos trabalhadores de um sector, predominam na economia portuguesa, enquanto os acordos de empresa cobrem apenas uma percentagem diminuta da fora de trabalho (cerca de 10 por cento). Adicionalmente, as organizaes empresariais, as organizaes sindicais e o Governo renem-se todos os anos para denirem as linhas orientadoras relativamente aos aumentos salariais - a chamada concertao social. Estas linhas no tm, contudo, um carcter vinculativo, fornecendo apenas uma referncia para as negociaes colectivas que se seguem. Por outro lado, o carcter fragmentado das estruturas sindicais e das organizaes empresariais, bem como a multiplicidade de unidades de negociao, do ao sistema de negociao salarial em Portugal um certo grau de descentralizao. Muito embora a negociao salarial em Portugal ocorra fundamentalmente ao nvel sectorial e a maioria dos trabalhadores esteja coberta por acordos colectivos de trabalho, em particular devido existncia de portarias de extenso, a coordenao entre as diversas unidades de negociao bastante limitada. De facto, o direito de negociar atribudo a qualquer organizao empresarial ou sindicato (independentemente do nmero de liados), tendo as partes a possibilidade de escolher o nvel de negociao - regional, ocupacional, sectorial ou nacional. Tal conduz a um sistema de negociao salarial complexo e difuso, caracterizado por uma grande fragmentao das negociaes e uma multiplicidade de acordos salariais. A arquitectura institucional das negociaes salariais habitualmente considerada como um factor importante na determinao da dinmica dos salrios e preos e, em termos mais gerais, no funcionamento dos mercados de trabalho. Por exemplo, Druant et al. (2009) mostram que existe uma ligao forte entre o tipo de instituies do mercado de trabalho e a frequncia e o momento de alterao dos salrios, enquanto Babeck, Caju, Kosma, Lawless, Messina e Rm (2008) e Dickens Dickens, Goette, Groshen, Holden, Messina, Schweitzer, Turunen e Ward (2007) mostram que as instituies desempenham um papel igualmente importante na rigidez dos salrios a variaes negativas. Adicionalmente, as caractersticas institucionais do processo de negociao salarial parecem inuenciar a reaco das empresas na sequncia de choques, como mostrado em Bertola, Dabusinskas, Hoeberichts, Izquierdo, Kwapil, Montorns e Radowski (2008), ou o modo como as empresas fazem uso das diversas margens de ajustamento que tm disposio para reduzir os custos salariais, como
bem como um maior envolvimento do governo nas negociaes salariais. Finalmente, o terceiro grupo (Repblica Checa, Estnia, Hungria, Japo, Litunia, Polnia, Reino Unido e Estados Unidos) rene os pases onde a negociao salarial em larga medida desregulada.

165

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.3: Percentagem de empresas com salrios denidos no mbito de acordos colectivos sectoriais (em percentagem do total de empresas da amostra)

100
Em percentagem

80 60 40 20 0 Total Indstria Construo transformadora Comrcio Servios no financeiros Servios financeiros

Fonte: Martins (2009a).

documentado em Babeck et al. (2008). Em termos mais gerais, existe um vasto conjunto de literatura que analisa o impacto das instituies nos resultados do mercado de trabalho: nveis, disperso e exibilidade salarial. Apesar da importncia atribuda s instituies do mercado de trabalho, a sua avaliao est longe de ser uma tarefa fcil, sendo bastante limitada a informao comparvel em termos internacionais neste domnio7 . O inqurito conduzido em 2008 permitiu obter informao sobre diversas caractersticas institucionais com impacto sobre a denio dos salrios por parte das empresas, como o grau de centralizao, a cobertura dos acordos ou a importncia dos mecanismos de indexao. De acordo com os resultados, em cerca de 60 por cento das empresas (52 por cento do emprego total da amostra), os salrios so denidos no mbito de acordos colectivos de trabalho de mbito sectorial, muito embora apenas 30 por cento das empresas participe directamente nas negociaes salariais (Grco 3.3). Adicionalmente, em 10 por cento das empresas so aplicados acordos de
7 A OCDE disponibiliza aquela que provavelmente a melhor base de dados neste domnio em termos internacionais, com informao para um conjunto de pases-membros sobre taxas de sindicalizao, salrios mnimos, nveis de cobertura, de coordenao e centralizao (veja-se por exemplo Elmeskov, Martin e Scarpetta (1998))

166

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

Grco 3.4: Percentagem de trabalhadores com salrios acima dos contratados (em percentagem do total de trabalhadores da amostra abrangidos por acordos colectivos de trabalho)
100
Em percentagem

80 60 40 20 0
Total Serv. no financ. Const. Emp. muito pequenas Ind. transformadora Emp. pequenas Emp. grandes Comrcio Emp. mdias Serv. financ.

Fonte: Martins (2009a).

empresa: em 7 por cento das empresas estes coexistem com acordos colectivos sectoriais e em 3 por cento assumem carcter exclusivo. No entanto, a tabela salarial acordada no mbito do acordo colectivo de trabalho apenas xa um limite inferior para os salrios de cada categoria prossional (salrio contratado), podendo as empresas pagar salrios acima dos denidos na tabela salarial, em funo das condies especcas de cada empresa uma situao que ocorre frequentemente (see Cardoso e Portugal (2005)). diferena entre o salrio efectivamente pago e o salrio denido na tabela (salrio contratado) habitual designar-se por almofada salarial8 . Os resultados do inqurito conrmam que uma fraco importante das empresas paga salrios acima dos contratados (Grco 3.4). A almofada salarial particularmente signicativa nos servios nanceiros, tendendo a diminuir com a dimenso da empresa.

Este conceito distinto do de desvio salarial, o qual habitualmente denido em termos de variaes salariais e no de nveis salariais.

167

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

3.2.3 Rigidez dos salrios e rigidez dos preos: anlise comparativa

Como mencionado anteriormente, a evidncia microeconmica aponta para que os sectores com maior peso dos custos salariais apresentem maior rigidez dos preos o que, por sua vez, poder ser uma consequncia da rigidez salarial. Esta evidncia igualmente suportada pelos resultados dos inquritos realizados s empresas (veja-se Martins (2009a)). Com o objectivo de complementar estes resultados, esta seco apresenta alguma evidncia adicional baseada no modo como as empresas ajustam os salrios e na possvel ligao entre as estratgias de denio de salrios e de denio de preos. Em particular, e tendo por base a informao nos inquritos s empresas, o objectivo responder s seguintes questes: i) Qual a frequncia de alterao dos salrios em Portugal?; ii) Existe alguma sincronizao entre as alteraes de salrios e as alteraes de preos?; iii) As alteraes dos preos e dos salrios tendem a vericar-se em momentos especcos do ano? iv) Existem diferenas signicativas ao nvel das empresas e dos sectores relativamente frequncia e ao momento de alterao dos salrios e dos preos? A frequncia de alterao dos salrios foi analisada com base em trs questes: as alteraes relacionadas com a inao, as relacionadas com a antiguidade dos trabalhadores e as que no dependem nem da inao nem da antiguidade dos trabalhadores. Foi ainda calculada uma varivel compsita, denida como a frequncia mais elevada de alterao dos salrios em cada empresa independentemente da motivao subjacente910 . O Quadro 3.4 mostra que as duraes dos preos tendem a ser menores nos servios nanceiros, na construo e no comrcio, por comparao com a indstria transformadora e os servios no nanceiros. No entanto, importante notar que os resultados relativos aos servios nanceiros devem ser interpretados com cautela, no s porque o conceito de preo neste sector tem um carcter bastante singular, mas tambm porque o inqurito decorreu num perodo de turbulncia excepcional nos mercados nanceiros internacionais11 . Em relao s duraes dos salrios, existe pouca variaDe modo a facilitar a comparao, as frequncias de alterao de preos e de salrios foram convertidas em duraes mdias de preos e salrios, multiplicando cada categoria de resposta (expressa em meses) pela respectiva frequncia relativa. Para as categorias expressas sob a forma de intervalo foi assumido o ponto mdio deste. 10 Salvo indicao em contrrio, todos os resultados encontram-se ponderados pelo nmero de trabalhadores de cada empresa da amostra. Os resultados foram igualmente reescalados de modo a acomodar o impacto das respostas em branco. 11 O questionrio enviado ao sector bancrio continha algumas alteraes em relao verso de base. Em particular, nas questes relativas denio dos preos, foi pedido s
9

168

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

bilidade inter-sectorial: as duraes variam entre 12 e 14 meses, com os servios no nanceiros e a construo a revelarem-se como os sectores onde os salrios so aparentemente mais rgidos. Quando comparada com a AE, a durao dos salrios em Portugal inferior em dois meses. No entanto, o facto provavelmente mais saliente o de que a maioria das empresas (85 por cento) apenas altera os salrios uma vez por ano (o valor equivalente para os preos de 67 por cento). Druant et al. (2009) mostram que a variabilidade das duraes de salrios entre os pases da UE substancial, mas reduzida no caso das duraes dos preos, enquanto, pelo contrrio, a variabilidade inter-sectorial signicativa no caso dos preos, mas reduzida nos salrios. O grau de sincronizao entre os ajustamentos de preos e salrios outro factor com impacto no grau de exibilidade das empresas a alteraes no seu ambiente econmico. Visando obter evidncia emprica sobre esta questo, foi pedido s empresas inquiridas que indicassem se as suas alteraes de preos e de salrios ocorrem sem qualquer padro temporal denido ou se, pelo contrrio, se encontram concentradas em determinados meses do ano. Relativamente aos preos, esta ltima opo foi escolhida por 37 por cento das empresas (Grco 3.5), um valor que algo inferior percentagem de empresas que segue regras temporais de xao de preos em circunstncias normais (48 por cento). Em relao ao ms em que as alteraes tipicamente ocorrem, parece haver um elevado grau de sincronizao entre as empresas, com 65 por cento das empresas que reportam alguma regularidade no padro temporal das alteraes a efectuarem ajustamentos de preos (no necessariamente apenas mas tambm) em Janeiro. No entanto, o grau de concentrao das alteraes salariais consideravelmente maior do que o das alteraes de preos, com 81 por cento das empresas a alterarem os seus salrios em meses particulares do ano, com Janeiro a ser claramente o ms com maior frequncia. A elevada concentrao de alteraes de salrios em determinados meses do ano poder reectir a arquitectura institucional do processo do negociao salarial, tanto a nvel sectorial, como ao nvel das empresas, consubstanciado nos acordos colectivos de trabalho.

instituies bancrias que considerassem como preo de referncia a taxa de juro aplicvel ao seu principal produto de crdito, admitindo um cliente de risco mdio.

169

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.5: Grau de concentrao das alteraes de preos e de salrios (em percentagem do total de empresas da amostra com respostas vlidas)
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 81% das empresas altera os salrios em meses especficos do ano 37% das empresas altera os preos em meses especficos do ano

Fonte: Martins (2009a)

Quadro 3.4
Durao mdia dos preos e dos salrios (em meses)
Preos Total Indstria transformadora Construo Comrcio Servios no nanceiros Servios nanceiros Empresas muito pequenas Empresas pequenas Empresas mdias Empresas grandes Por memria: AE Fonte: Druant et al. (2009) e Martins (2009a). Resultados ponderados pelo nmero de trabalhadores de cada empresa da amostra. 9.6 14.7 10.3 10.1 7.4 8.4 11.4 6.8 9.6 10.0 9.4 10.5 Salrios 12.8 12.6 13.7 12.5 13.2 12.1 14.6 14.3 13.8 12.5

Finalmente, outro aspecto importante a ser analisado a relao entre 170

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

as alteraes de preos e as alteraes de salrios, isto , se existe alguma ligao entre o momento em que ocorrem os ajustamentos de preos e aquele em que ocorre a alterao dos salrios e em que medida a inao reectida nos salrios. No inqurito realizado, as empresas foram questionadas acerca de uma possvel ligao entre o momento de alterao dos seus preos e dos seus salrios. A intensidade e sentido dessa ligao so ilustrados no Grco 3.6. Os resultados apontam para a existncia de alguma sincronizao entre as duas decises, com cerca de 50 por cento das empresas a reconhecerem a existncia de uma relao entre o momento de alterao dos preos e o de alterao dos salrios. No entanto, apenas 20 por cento das empresas arma que essa ligao forte: em 7 por cento das empresas as decises so tomadas simultaneamente, em 9 por cento a alterao dos preos ocorre apenas aps a denio dos salrios, enquanto nas restantes 4 por cento os salrios so determinados somente aps a denio dos preos. Pelo contrrio, em cerca de metade das empresas parece no haver qualquer ligao entre o momento em que so denidos os preos e aquele em que so determinados os salrios. Todavia, a ausncia de sincronizao entre as duas decises ao nvel micro no implica necessariamente que o comportamento da inao seja irrelevante para a denio dos salrios. Os resultados do inqurito mostram que, entre os diversos factores que afectam a frequncia de alterao dos salrios, a inao surge como aquele que induz alteraes mais frequentes, para frequncias iguais ou superiores a um ano (Grco 3.7).

3.2.4 Explicaes para a rigidez de preos e salrios

Enquanto as subseces anteriores analisaram alguns factos estilizados sobre a denio dos preos e salrios, esta subseco centra-se nos potenciais factores explicativos da rigidez observada nos preos e salrios. A evidncia mais directa sobre esta questo pode ser obtida a partir dos inquritos realizados s empresas. O inqurito conduzido em 2004 (veja-se nota de p-de-pgina nmero 3) continha uma questo que procurava averiguar de forma directa as possveis motivaes para a relutncia das empresas em alterarem os seus preos com maior frequncia: "As empresas por vezes decidem no alterar o seu preo durante algum tempo ou faz-lo apenas de forma ligeira. Tal geralmente atribuvel a um conjunto de factores, entre os quais os abaixo listados. Indique por favor a importncia de cada um deles para a sua empresa". A lista continha diversas explicaes para a rigidez de preos sugeridas na literatura, apresentadas de modo a serem compreendidas pelo pblico em geral. s empresas foi pedido que indicassem o grau de importncia de cada teoria enquanto justicao para a reduzida 171

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.6: Grau de sincronizao entre as alteraes de preos e de salrios (em percentagem do total de empresas da amostra com respostas vlidas)

80 60
m e 40 g a t n e c r e p m E20

Total
Sem ligao

Indstria Transformadora

Construo
Sem padro regular

Comrcio

Servios no Servios financeiros financeiros

Decises tomadas em simultneo

Alterao de preos aps salrios

Alterao de salrios aps preos

Fonte: Martins (2009a)

Grco 3.7: Frequncia de alterao de salrios (em percentagem do emprego total da amostra)
100 80 m e g 60 a t n e c r e p 40 m E 20 0

Em funo da inflao

Em funo da antiguidade

Em funo de outros motivos Uma vez de dois em dois anos Mais do que uma vez por ano

Por qualquer motivo

Menos do que uma vez de dois em dois anos Uma vez por ano

Fonte: Martins (2009a)

172

EVIDNCIA SOBRE RIGIDEZ DE PREOS E SALRIOS

frequncia das alteraes de preo, numa escala que variava entre 1 (sem importncia) e 4 (muito importante).

Quadro 3.5
Factores explicativos da rigidez dos preos
Factores mais relevantes Factores Contratos implcitos Falhas de coordenao Peso dos custos Contratos explcitos Fonte: Martins (2009a). Resultado mdio 3.14 2.84 2.70 2.63 Qualidade avaliada em funo do preo Menu costs Preos psicolgicos Custo da informao 2.28 1.89 1.78 1.70 Factores menos relevantes Factores Resultado mdio

A existncia de contratos implcitos e explcitos, o peso dos custos de produo e as falhas de coordenao entre empresas so apontadas como as principais justicaes para a rigidez de preos, enquanto os menu costs, a presena de preos psicolgicos e os custos na obteno de informao relevante no so considerados muito importantes (Quadro 3.5). A teoria dos contratos implcitos, que foi considerada como a explicao mais importante para a rigidez dos preos, baseada na ideia de que as empresas estabelecem relaes de longo prazo com os seus clientes de modo a tornar o perl futuro das vendas mais previsvel; por outra palavras, as empresas tentam conquistar a delidade dos seus clientes atravs de alteraes pouco frequentes dos preos. As falhas de coordenao entre empresas foram apontadas como a segunda principal justicao para a rigidez dos preos, com um resultado mdio de 2.8. A ideia subjacente a esta teoria a de que as empresas apenas ponderam alterar os seus preos se os seus principais concorrentes tambm o zerem. O peso dos custos nas empresas e a existncia de contratos explcitos (formais) surgem em terceiro e quarto lugares na hierarquia de explicaes, com resultados mdios de, respectivamente, 2.7 e 2.6. Inspirado pela anlise realizada relativamente aos preos em 2004, o inqurito conduzido em 2008 procurou obter informao acerca dos principais obstculos reduo ou congelamento dos salrios por parte das empresas, num contexto em que estas necessitem de reduzir os respectivos custos salariais. A lista de possveis explicaes que as empresas tinham ao seu dispor para responder foi baseada em diversas teorias sobre rigidez de salrios apresentadas na literatura, expressas de forma simples. 173

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Tal como no inqurito anterior, as empresas podiam indicar o grau de importncia de cada explicao, numa escala que variava entre 1 (sem importncia) e 4 (muito importante). O Quadro 3.6 mostra que a legislao laboral e os contratos colectivos so os principais obstculos enfrentados pelas empresas reduo dos salrios. No entanto, factores de natureza interna, como o impacto na motivao e desempenho dos trabalhadores, so igualmente obstculos importantes. Este resultado encontra-se em linha com a evidncia obtida em outros estudos empricos (veja-se, por exemplo, Blinder e Choi (1990) ou Franz e Pfeiffer (2006)). Martins (2009a) mostra que uma percentagem muito pequena das empresas includas no inqurito arma que, na ausncia de restries legais ou contratuais, consideraria a possibilidade de reduzir os salrios base dos seus trabalhadores em 2006 (ano de referncia do inqurito). Estas empresas representam 1.6 por cento do emprego total da amostra. Por outro lado, as empresas que, na ausncia de restries legais ou contratuais, considerariam a possibilidade de aumentar os salrios base dos seus trabalhadores em 2006 num valor inferior taxa de inao nesse ano representam 4.4 por cento do emprego total da amostra. Quadro 3.6
Principais factores impeditivos de uma reduo/congelamento

dos salrios por parte das empresas

Factores Legislao e acordos colectivos de trabalho(1) Impacto na motivao dos trabalhadores Impacto no desempenho dos trabalhadores Impacto da incerteza acrescida nos salrios Risco de abandono dos melhores trabalhadores res de cada empresa da amostra.
(1) Este factor apenas aplicvel s redues de salrios.

Resultado mdio

Factores Impacto na reputao

Resultado mdio

3.58 3.44 3.39 3.37 3.29

da empresa Perda de competitividade dos salrios Diculdade em atrair novos trabalhadores Custos de contratao de trabalhadores

2.93 2.92 2.83 2.73

Fonte: Martins (2009a); Resultados ponderados pelo nmero de trabalhado-

174

DETERMINAO DOS SALRIOS

3.3 Determinao dos salrios

O debate sobre a economia portuguesa ignora frequentemente o facto essencial de que a determinao dos salrios tem um papel fundamental na determinao do desemprego. Os escassos estudos disponveis estimando a funo de procura de trabalho apontam para uma elevada elasticidade da procura de trabalho em relao aos salrios (Varejo e Portugal (2007b)). Apresentamos aqui resultados de investigao sobre o impacto de alteraes no salrio mnimo nos uxos de trabalhadores e sobre a inuncia das utuaes dos salrios no encerramento de empresas e, assim, na perda de emprego. Num mercado de trabalho com o nvel de esclerose do portugus, onde a probabilidade de encontrar um emprego apropriado baixa, estar desempregado um evento dramtico(Blanchard e Portugal (2001)). Este desemprego doloroso resulta numa diminuio do poder de negociao dos trabalhadores. Esta relao entre a taxa de desemprego e os salrios tambm muito relevante e explorada em vrios estudos sobre a formao de salrios por Carneiro e Portugal. Nesta seco, a ciclicidade dos salrios reais ser tambm discutida, de uma forma original, que se caracteriza por isolar o enviesamento composicional resultante de heterogeneidade (permanente) em trabalhadores e empresas.

3.3.1 A natureza conspcua do mercado de trabalho portugus

O mercado de trabalho portugus disfuncional, com baixos uxos entre emprego e desemprego. A explicao dada por Blanchard e Portugal (2001) para esta caracterstica conspcua da mobilidade laboral de que esta resulta da forte proteco do emprego consagrada na legislao portuguesa, acima de tudo no que se refere ao enquadramento legal dos despedimentos. Fundamentalmente, episdios de desemprego com longa durao uma forma dolorosa de viver o desemprego so a contrapartida da proteco do emprego. H abundante evidncia emprica sobre a existncia de uma maior prevalncia de desemprego de longa durao em pases com maior proteco do emprego (Blanchard e Portugal (2001)). Essencialmente, os elevados custos de despedimento aumentam os custos de produo, diminuindo o salrio admissvel (o salrio que garante lucro nulo). Por sua vez, a maior proteco do emprego aumenta o poder de negociao dos trabalhadores, e tal resulta num salrio de negociao (o salrio desejado pelo trabalhador) maior. Neste modelo, o equilbrio restabelecido atravs de um desemprego mais doloroso, isto , por via da reduo da taxa de chegada de propostas de emprego. Reduz-se assim a taxa de transio do desemprego 175

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

para o emprego e aumenta a durao esperada do desemprego12 . A evidncia directa e indirecta sobre a taxa de chegada de propostas de emprego no European Household Panel sugestiva, registando Portugal as taxas mais baixas entre todos os pases do painel (Jolivet, Postel-Vinay e Robin (2006)). Franco e Torrres (2008) calcularam a probabilidade de um trabalhador deixar um emprego e encontrar outro, usando dados do Inqurito Europeu ao Emprego13 , concluindo que estas probabilidades so bastante baixas e mostrando ainda que as separaes apresentam um comportamento acclico, ao passo que as probabilidades de encontro so fortemente cclicas. No trabalho de Varejo e Portugal (2007a) documenta-se que apenas 25% dos estabelecimentos alteram a composio da sua fora de trabalho. Ejarque e Portugal (2007) resolvem um modelo dinmico de procura de trabalho, usando momentos amostrais relevantes do mercado de trabalho portugus, mostrando que a presena de custos de ajustamento pode resultar numa reduo signicativa dos uxo de emprego. Quadro 3.7: Efeitos no emprego
Regresso de Poisson com efeitos aleatrios Varivel dependente: fraco de jovens empregados
Coeciente Contrat. empresas sobreviventes (n=99 608) ano 1988 ano 1989 Separaes empresas sobreviventes (n=125 397) ano 1988 ano 1989 Contrat. novas empresas (n=38 138) ano 1988 ano 1989 Separaes novas empresas (n=19 203) ano 1988 ano 1989 0.050 0.025 0.023 0.023 -0.042 -0.041 0.018 0.018 -0.150 -0.140 0.010 0.010 -0.036 -0.043 0.010 0.010 Erro padro

Nota: A dimenso da empresas, concentrao de mercado e um conjunto de variveis binrias para a indstria foram igualmente includas. Neste contexto, a proteco em caso de desemprego tender a aliviar a desvantagem associada com a situao de desemprego, gerando uma queda ainda mais acentuada na probabilidade de transio do desemprego para o emprego. 13 Elsby, Hobijn e Sahin (2008) do-nos uma comparao internacional reveladora, baseada no clculo de probabilidades de separao e de encontro de emprego em inquritos Europeus apropriados.
12

176

DETERMINAO DOS SALRIOS

3.3.2 O impacto do salrio mnimo no emprego

Alteraes na legislao laboral em 1987 oferecem excelentes condies para a anlise dos efeitos do salrio mnimo no emprego, uma vez que o salrio mnimo aumentou acentuadamente para um grupo de trabalhadores muito especco. Usando um painel com os emparelhamentos empresa/trabalhador dos Quadros de Pessoal, Portugal e Cardoso (2006) modelizaram os uxos brutos de trabalhadores contrataes e separaes em empresas sobreviventes, bem como em novas empresas e noutras que saram do mercado, usando um modelo de regresso de contagem aplicado a propores. Quadro 3.8
Determinantes dos salrios negociados e da almofada salarial
salrio negociado (coef.) gnero escolarid. idade idade quad. antig. antig.inf.1ano dim.empr.(log) idade.empr. log.produtiv. uxo.bruto trabalhadores ac.multi.emp. ac.sector. ac.regime obrigatrio ac.dentro ocupao ac.dentro empresa ac.dentro regio mbito.geog. dim.acordo(log) R2 -0.032 -0.005 -0.035 0.54 -.019 -.003 -.021 -0.063 0.010 0.008 0.30 -.040 .006 .005 -0.183 0.002 -0.008 0.59 -.161 .002 -.007 0.263 .153 -0.214 -.135 -0.013 -.011 0.112 .065 -0.092 -.058 -0.025 -.022 -0.150 -.078 0.179 .127 -0.023 -.020 0.002 0.093 -0.036 .001 .058 -.022 0.012 -0.025 -0.024 .007 -.016 -.016 0.016 -0.017 -0.145 .014 -.015 -.132 -.109 0.027 0.034 -0.0003 0.007 -0.033 0.048 -0.0004 0.044 (marg.) -.062 .016 .020 -.0002 .004 -.019 .028 -.0003 0.026 almofada salarial (coef.) -0.128 0.030 0.018 -0.0002 0.002 -0.038 0.012 -0.0002 0.033 (marg.) -0.79 .019 .011 -.0001 .001 -.024 .008 -.0001 .021 salrio efectivo (coef.) -0.204 0.053 0.038 -0.0004 0.007 -0.058 0.041 -0.0005 0.064 (marg.) -.177 .047 .034 -.0003 .006 -.051 .036 -.0005 .057

Nota: Nmero de observaes igual a 1134427.

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A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

As tendncias do emprego para jovens, o grupo afectado, so contrastadas com aquelas para trabalhadores mais velhos, antes e depois do aumento do salrio mnimo para os mais jovens. A decomposio das alteraes no emprego de acordo com as suas causas pode ajudar a reconciliar alguma da evidncia anteriormente apresentada na literatura como contraditria, contribuindo para resolver o puzzle do salrio mnimo. Os resultados apresentados no Quadro 3.7 mostram que a fraco de jovens entre os novos trabalhadores contratados, quer em empresas novas quer em empresas maduras, diminuiu aps o aumento do salrio mnimo para os jovens. Estes uxos apontam portanto para uma reduo da procura relativa de trabalhadores jovens. Por outro lado, a fraco de jovens nas separaes em empresas maduras decresceu fortemente aps o aumento do seu salrio mnimo. Em relao aos trabalhadores, os autores concluram que os jovens enfrentando um salrio maior, em resultado do aumento do salrio mnimo, tm uma maior tendncia a manter o seu emprego do que grupos de trabalhadores comparveis. Os resultados apontam para a relevncia de factores do lado da oferta, visto que o apego ao emprego para jovens com salrios baixos pode aumentar aps um aumento no salrio mnimo que lhes relevante, diminuindo a alta rotao laboral que caracteriza os trabalhadores mais jovens. Em sntese, em Portugal, o principal impacto de curto prazo da alterao do salrio mnimo de 1987 foi a reduo das rescises com o empregador, que compensou a reduo das novas contrataes. Contudo, dever ser realado que estes resultados reectem apenas a resposta de curto prazo de um aumento abrupto do salrio mnimo. Em mercados de trabalho competitivos, os efeitos de longo prazo no emprego sero provavelmente negativos. Cardoso (2009) analisa efeitos de longo prazo nos salrios mostrando que o perl salrios- durao da relao laboral mais liso para indivduos que beneciam do aumento do salrio mnimo.

3.3.3 A almofada salarial

Quais os factores que determinam os salrios contratuais acordados com os sindicatos e como que estes diferem dos factores que determinam o salrio de facto pago? Ser que os resultados da negociao salarial reectem o poder negocial dos parceiros envolvidos, enquanto a almofada salarial reecte as condies do mercado? No estudo de Portugal e Cardoso (2006) explorada informao nos Quadros de Pessoal de modo a analisar, a nvel microeconmico, o processo de negociao salarial no mercado de trabalho portugus. As regresses apresentadas no Quadro 3.8 exploram o impacto das ca178

DETERMINAO DOS SALRIOS

ractersticas dos trabalhadores, das empresas e do sistema de negociao colectiva, nos salrios resultantes da negociao e na almofada salarial. Do lado do trabalhador e da empresa, os determinantes habituais dos salrios foram considerados: o gnero do trabalhador, nvel de educao, idade e durao da relao laboral; a dimenso da empresa, sua idade, produtividade mdia bruta por trabalhador e uxos brutos de trabalho. Controlos para o tipo de indstria e regio foram considerados em todas as regresses. As variveis que caracterizam o enquadramento institucional so encontradas menos frequentemente na literatura emprica. O grau de coordenao dos trabalhadores na negociao salarial e o poder negocial dos sindicatos merecero particular ateno na interpretao dos resultados. O grau de coordenao entre os trabalhadores resulta simplesmente dos tipos de acordo de contratao colectiva existentes em Portugal: acordos ao nvel da empresa, ao nvel de um conjunto de empresas, entre vrios empregadores mas sem associao formalmente constituda, ao nvel sectorial, entre associaesde empregadores e sindicatos ou cobrindo frequentemente um sector econmico. O governo pode ainda impor um regime obrigatrio. O poder negocial dos sindicatos capturado pela concentrao da negociao dentro de uma ocupao, empresa ou regio. Estas proxies baseiam-se na ideia que se a fora de trabalho est mais unida no processo de negociao, ter um poder negocial maior. O ndice de Herndhal foi usado para avaliar o grau de concentrao do poder negocial dentro de uma ocupao, empresa ou sector. Se um acordo colectivo cobre inteiramente a fora de trabalho numa ocupao, empresa ou regio, o ndice toma o valor 1, interpretado como um alto grau de poder dos sindicatos. Pelo contrrio, um processo de negociao salarial fragmentado, com trabalhadores representados por vrios sindicatos negociando separadamente, resulta num valor baixo deste ndice e sugere uma menor fora dos sindicatos. Estimmos modelos Tobit no salrio negociado, na almofada salarial e, como resultado das duas foras consideradas anteriormente, nos salrios totais pagos. Esta escolha justicada pelo facto de os salrios contratados no poderem ser inferiores ao salrio mnimo nacional nem os salrios observados poderem ser inferiores ao salrio denido para a categoria do trabalhador. interessante notar, primeiro de tudo, que a almofada salarial refora o impacto das caractersticas de trabalhadores e empresas nos salrios. Repare-se que o sinal dos coecientes se mantm nas regresses do salrio negociado e nas da almofada salarial. Por outras palavras, a almofada salarial estica os retornos da educao e os efeitos do gnero, idade, durao da relao laboral, dimenso da empresa, produtividade da empresa e rotao de trabalhadores ao nvel da empresa (taxa de criao

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A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

ou destruio de emprego). Por outro lado, as variveis que capturam o poder negocial dos sindicatos tm um impacto elevado nos salrios negociados, sendo esse impacto contrariado pela almofada salarial. De facto, a concentrao da negociao dentro de uma ocupao ou empresa torna-se menos relevante na determinao do salrio efectivo, por comparao com o seu efeito na determinao dos salrios negociados. Por outras palavras, a almofada salarial comprime os retornos do poder negocial dos sindicatos. Os resultados anteriores favorecem a hiptese de que a almofada salarial funciona como um mecanismo de alvio das restries impostas pela negociao colectiva, permitindo s empresas uma grande raio de aco na sua poltica salarial. O impacto ou extenso do poder dos sindicatos merece mais comentrios. Maior coordenao do lado dos trabalhadores (em empresas e ocupaes diversas) est associada a salrios mais elevados. Se o grau de concentrao da negociao aumenta 10 pontos percentuais, o salrio negociado aumenta 0.65 por cento. De forma semelhante, uma fora de trabalho mais unida dentro de dada empresa resulta num aumento dos salrios negociados: um aumento de 10 pontos percentuais no grau de concentrao da negociao dentro de uma empresa resulta num aumento dos salrios negociados de 1.53 por cento. Estes resultados sugerem que a fragmentao da negociao reduz a capacidade de extraco de rendas por parte dos sindicatos. No entanto, como mencionado anteriormente, estes retornos do poder negocial dos sindicatos so contrariados por expedientes especcos das empresas, sob a forma de almofada salarial. Tudo somado, a concentrao de negociao dentro de uma empresa ou ocupao tem um impacto muito baixo nos salrios de facto pagos. Do lado do empregador, maior coordenao na negociao salarial est associada a salrios menores. Acordos de empresa ou acordos multi-empresas resultam em salrios negociados superiores, quando comparados com acordos ao nvel sectorial. Mesmo que o ranking do tipo de acordo se altere depois da almofada salarial ter operado, ainda verdade que acordos de empresa ou acordos multi-empresas resultam em salrios superiores quando comparados com os resultantes de acordos sectoriais. O impacto positivo no salrio negociado das taxas brutas de criao de emprego numa dada empresa bem como da sua produtividade mdia do trabalho, consistente com os resultados apresentados em Christodes e Oswald (1992), que analisaram o impacto de variveis de indstria e de regio nos salrios negociados numa amostra de contratos laborais no Canad, encontrando evidncia de que a determinao salarial um mecanismo de partilha de rendas. O seu trabalho revelou que maiores lucros numa dada indstria permitem aos sindicatos extrair rendas superiores na

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DETERMINAO DOS SALRIOS

forma de salrios negociados superiores, enquanto um mercado de trabalho deprimido, com uma taxa de desemprego regional elevada, resulta numa diminuio dos salrios negociados.

3.3.4 Poder dos insiders

Um ramo considervel da literatura foca os factores internos das empresas no processo de xao dos salrios. Temos que considerar, mais uma vez, a situao de concorrncia monopolstica que permite que sejam geradas rendas que sero partilhadas entre accionistas e trabalhadores, modicadas pelo poder negocial dos dois lados. Com este enquadramento terico, faz sentido relacionar os salrios com indicadores de performance da empresa (lucros, produtividade, cash ows, etc.). Uma vez estabelecida a distino entre factores internos e externos que afectam uma empresa, h espao para uma interessante anlise da distino entre trabalhadores que so insiders e aqueles que so outsiders. A ideia fundamental que os salrios so fundamentalmente xados pelos trabalhadores actuais (insiders) ao passo que aqueles que no tm contrato com a empresa (outsiders) tm um papel relativamente secundrio. H custos associados seleco, recrutamento e formao dos insiders, tornando-se economicamente invivel substitu-los por trabalhadores desempregados, mesmo que com salrios menores. A renda resultante dos custos de substituio garante poder de negociao salarial aos insiders. A teoria insider-outsider da determinao de salrios permite-nos avanar com uma explicao para a xao de salrios acima do nvel de equilbrio (competitivo) do mercado. A insensibilidade dos salrios s condies do mercado de trabalho, e sobretudo ao desemprego, pode resultar de histerese causada pelo poder dos insiders. Neste caso, o desemprego contemporneo depende do desemprego passado, o que gera uma relao negativa entre salrios contemporneos e nveis de emprego passados. Nesta seco, sumariamos o estudo de Carneiro e Portugal (2008a), que usaram dados longitudinais de empresas de grande dimenso, extrados da base de dados Balano Social, para analisar o papel das foras dos insiders e outsiders no processo de formao salarial. Os principais resultados encontram-se no Quadro 3.9. Os resultados obtidos com o mtodo generalizado dos momentos (GMM) indicam um valor para o peso dos insiders de 18%, valor estimado com preciso. O valor de longo prazo do peso dos insiders calculado dividindo o coeciente de produtividade nominal (o coeciente de curto-prazo) por 1 menos o coeciente associado aos salrios desfasados. Este valor signicativamente superior ao obtido em outros pases europeus, como Espanha e o Reino unido, quando se usam dados ao 181

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

nvel da empresa. De facto, o efeito de curto prazo da produtividade nominal nos salrios forte e estatisticamente signicativo, sugerindo que em Portugal os salrios reagem fortemente performance da empresa. Este resultado consistente com uma das predies da teoria do insider/outsider; que quanto maiores os custos de contratao e de despedimento, mais os salrios dependero de factores internos (de insider) relativamente a factores externos (de outsider). Outros aspectos so revelados pelos resultados. Primeiro, a quota de mercado tem um efeito positivo e estatisticamente signicativo nos salrios, sugerindo que o poder de mercado gera rendas de monoplio que so capturadas pelos trabalhadores na forma de salrios mais elevados. Segundo, no que se refere a variveis relacionadas com a ameaa de despedimento, so obtidos os sinais esperados nos coecientes da taxa de utilizao do trabalho e na taxa de despedimentos. Assim, trabalhadores em empresas com maiores taxas de utilizao do trabalho tm insiders com mais poder, o que resulta em salrios mais elevados. Um aumento das taxas de despedimento resulta num decrscimo dos salrios no curto prazo. Este resultado parece sugerir que quando as perspectivas dos trabalhadores empregados pioram, estes tendem a refrear as exigncias salariais. possvel outra interpretao se a taxa de despedimento for vista como uma proxy para os custos de ajustamento do factor trabalho. Em empresas com elevados (baixos) custos de ajustamento, o risco de despedimento inferior (superior) e portanto os trabalhadores insiders esto numa posio mais favorvel para a extraco de rendas na forma de salrios mais altos. De facto, alm dos elevados custos de despedimento que os empregadores suportam, as condies em que a terminao dos contratos admissvel regulada de uma forma bastante restritiva. Estes factores parecem operar simultaneamente no reforo da posio de negociao dos insiders e do seu poder para exigir salrios mais altos. Em terceiro lugar, a taxa de desemprego regional tem um impacto negativo e estatisticamente signicativo nos salrios. Este resultado revela que foras exteriores (de outsider) tm um papel importante na determinao dos salrios, no sentido em que estes afectam as opes alternativas das partes negociantes. Finalmente, foi encontrado um pequeno efeito negativo da proporo de trabalhadores temporrios nos salrios mdios, embora no estatisticamente signicativo. Em resumo, os resultados apresentados nesta sub-seco mostram que em empresas onde os trabalhadores insiders tm um maior poder de mercado os salrios tendem a ser superiores, ceteris paribus. Em particular, em empresas com taxas de despedimento baixas e altas taxas de utilizao do factor trabalho, os trabalhadores parecem extrair rendas na forma de

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DETERMINAO DOS SALRIOS

salrios mais elevados. Quadro 3.9: Medindo o poder dos Insiders e as dinmicas
de Insider SYS-GMM Estimativas da equao de salrios (1994-99) Varivel dependente: salrios (wit wjt )
Variveis explicativas Salrios desfasados Produtividade nominal Crescimento do emprego permanente Proporo de trabalhadores temporrios Taxa de separao Taxa de utilizao do trabalho Quota de mercado Taxa de desemprego regional Notas: Foi includa a educao, a qualicao e variveis binrias para o tempo. Estatsticas t entre parntesis. 0.227 (7.4) 0.143 (6.1) -0.096 (-5.8) -0.019 (-0.6) -0.022 (-5.3) 0.318 (2.5) 0.018 (4.3) -0.123 (-5.9)

3.3.5 Salrios e o risco de perda de emprego

A extenso da eliminao de empregos e, em particular, do fecho de empresas e perda de emprego devido a reafectaes sectoriais, tem sido um tema de grande preocupao em anos recentes, tendo a investigao emprica sobre uxos brutos de emprego registado um grande crescimento nos ltimos anos. Os estudos sobre a decomposio dos uxos lquidos de emprego enfatizam a importncia da criao e eliminao de emprego resultante da entrada e fecho de empresas. Em Portugal, os uxos anuais resultantes quer da abertura quer do fecho de empresas so responsveis por quase metade dos uxos anuais brutos de emprego (Blanchard e Portugal (2001)). No entanto, a literatura sobre uxos de emprego analisa principalmente as dinmicas do emprego, sem qualquer informao directa sobre a magnitude da elasticidade das variaes de emprego (resultantes do aparecimento e fecho de estabelecimentos, ou crescimento e contraco de estabelecimentos existentes) em relao aos salrios ou ao produto. 183

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

At agora, poucos estudos analisaram como que a variao nos salrios afecta a probabilidade de despedimento. De facto, a investigao terica e emprica sobre o papel dos salrios no fecho de empresas surpreendentemente escassa. A maior parte da literatura emprica sobre o fecho de empresas concentrada no efeito que os sindicatos tm na probabilidade de fecho da empresa. Baseados no enquadramento terico do modelo de Hamermesh, e usando dados de painel dos Quadros de Pessoal referentes a trabalhadores que perderam o emprego entre 1994 e 1996, Carneiro e Portugal (2008b) estimaram um modelo de Failure wage simultneo para mostrar como se ajustam os salrios em resposta a um choque de procura negativo (que aumenta o risco de perda de emprego devido ao fecho da empresa) e at que ponto alteraes nos salrio afectam a probabilidade de sada. O papel do salrio mnimo obrigatrio na deciso de sada da empresa foi tambm analisado. As estimativas dos parmetros de um modelo de regresso simultneo de fecho de empresas e determinao de salrios so apresentados nos Quadros 10 (equao de falha estrutural) e 11 (equao dos salrios estruturais). A estratgia de estimao consiste em usar, na medida do possvel, um conjunto completo de variveis de controlo, para vericar se uma relao robusta entre salrios e a probabilidade de fecho de uma empresa (e vice-versa) pode ser identicada. O Quadro 3.10 apresenta resultados (estimativas dos coecientes e efeitos marginais, respectivamente) para uma especicao na qual a probabilidade de fecho de uma empresa depende de um extenso conjunto de caractersticas da empresa, da taxa de desemprego regional, do salrio de reserva mensal (previsto) e da probabilidade estimada de se auferir o salrio mnimo. Um conjunto de variveis binrias para indstria, regio e perodo temporal so tambm includos. O crescimento passado das vendas, dimenso da empresa, idade, quota de mercado, o facto de a empresa ser multi-estabelecimento, a proporo de capital estrangeiro e as vendas por trabalhador, esto signicativamente correlacionadas com a probabilidade de fecho da empresa. Em particular, os resultados revelam que para empresas em que se verica um declnio do crescimento das vendas a probabilidade de fecho bastante mais elevada. Tal parece implicar que uma contraco nas vendas pode ser usada como um forte indicador de fecho da empresa. O facto de a empresa ter crescido no passado sinaliza que o seu desempenho tem sido bom. Alm do mais, as estimativas apresentadas no Quadro 3.10 mostram que empresas pequenas tm uma probabilidade de fechar maior do que empresas grandes. Este resultado sucientemente convencional e, em particular, est em linha com o obtido para Portugal no estudo de Mata, Portugal e Guima-

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DETERMINAO DOS SALRIOS

res (1995) usando uma amostra de novas empresas no sector da indstria transformadora. A varivel quota de mercado tem um efeito fortemente negativo na probabilidade de fecho, sugerindo que o poder de mercado gera rendas que podem servir como almofada contra choques negativos. Trabalhadores de empresas multi-estabelecimento enfrentam uma menor probabilidade de perda de emprego, resultante do fecho da empresa, por comparao com os trabalhadores de uma empresa uni-estabelecimento. O mesmo se aplica a trabalhadores de empresas com uma elevada participao de capital estrangeiro. Quadro 3.10: Equao de falha
Resultados do Probit a dois passos (N=266,024 trabalhadores) Varivel dependente: perdeu emprego=1
Variveis Crescimento vendas passadas Dimenso da empresa Quota de mercado Emp. multi-estabelecimento Proporo de capital estrangeiro Vendas por trabalhador Taxa de desemprego regional Salrio de reserva mensal previsto Probabilidade de receber o salrio mnimo Constante Log-verosimilhana Coeciente -0.327 (-31.1) -0.242 (-77.2) -1.436 (-29.0) -0.066 (-6.9) -0.206 (-11.4) -0.055 (-13.8) 0.055 (7.3) 0.063 (3.2) 0.192 (5.9) 0.741 (3.4) -88628.6 Notas: Um conjunto de variveis binrias para a idade da empresa, regio e perodo temporal foram includas. Estatsticas t entre parntesis. 0.112 0.029 0.010 0.008 -0.008 -0.031 -0.010 -0.217 -0.037 Efeito marginal -0.049

As vendas por trabalhador, uma proxy para produtividade, tm um impacto negativo na probabilidade de fecho de uma empresa. Assim, empre185

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

sas com baixa produtividade, mantendo tudo o resto constante, enfrentam uma maior probabilidade de fecho. A estimativa para o efeito da taxa de desemprego regional positiva e estatisticamente signicativo, sugerindo que as condies econmicas locais podem afectar a viabilidade de alguns tipos de empresa. Empresas com salrios altos enfrentam maiores probabilidades de fecho do que as empresas com salrios baixos. Depois de controlar para um amplo conjunto de caractersticas dos trabalhadores e para as condies do mercado de trabalho local, os resultados revelam que empresas com salrios de entrada maiores, mantendo-se constante a receita por empregador, tm uma menor probabilidade de sobrevivncia. Um aumento de 1% no salrio est associado a um aumento de 0.16% na probabilidade de perda de emprego em resultado do fecho da empresa. Finalmente, os resultados do modelo probit em dois passos revelam um efeito positivo e signicativo da probabilidade de receber o salrio mnimo na taxa de fecho da empresa, sugerindo que empresas onde haja uma grande incidncia de trabalhadores com o salrio mnimo enfrentam taxas de sada maiores do que aquelas onde a incidncia menor. Um aumento de 10% na proporo de trabalhadores com o salrio mnimo aumenta a probabilidade de perda de emprego, resultante do fecho de empresa, em 0.6%. De facto, a possibilidade de ajustamentos salariais limitada se os trabalhadores recebem o salrio mnimo. Assim, empresas com uma maior proporo de trabalhadores com o salrio mnimo podem ter menor probabilidade de sobrevivncia devido impossibilidade legal da diminuio dos salrios face a um choque de procura negativo. O Quadro 3.11 apresenta os resultados da estimao tobit em dois passos da equao de salrios. A especicao base inclui um conjunto de variveis de controlo das caractersticas dos trabalhadores, a taxa de desemprego regional, e a probabilidade instrumentada de perda de emprego em resultado do fecho da empresa. Um conjunto de variveis binrias relacionadas com a indstria, regio e perodo temporal so tambm includas na especicao. Todas as variveis exgenas (excluindo o quadrado da antiguidade) so estatisticamente signicativos quando se considera um nvel de signicncia de 1%, apresentando os sinais esperados. O efeito da probabilidade de fecho no salrio mensal negativo e tambm estatisticamente signicativo. Tal implica que um trabalhador de uma empresa que fechar ter um salrio menor no ano anterior perda do emprego quando comparado com um trabalhador semelhante numa empresa sobrevivente. Os trabalhadores de uma empresa que tem a probabilidade mdia de fecho na populao (6.3%) auferem (um ano antes do fecho) um salrio 5.6%

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DETERMINAO DOS SALRIOS

inferior ao daqueles que trabalham numa empresa com uma probabilidade de fecho igual a zero (um til termo de comparao, mesmo que articial). Este resultado emprico indica que os salrios mdios crescem a um ritmo inferior em empresas que fecharo em breve, sugerindo que os ajustamentos das empresas em resposta a choques negativos so parcialmente transferidos para os salrios. Quadro 3.11: Equao de salrios
Resultados do Tobit a dois passos (N=266,024 trabalhadores)
Varivel dependente: logaritmo dos salrios reais mensais Variveis Mulher Educao Idade/100 Idade/100 quadrado Antiguidade/100 Antiguidade/100 quadrado Taxa de desemprego regional Probabilidade de perda de emprego prevista Log-verosimilhana Coeciente -0.170 (-86.5) 0.054 (118.4) 2.873 (44.0) -2.712 (-33.8) 0.331 (7.9) -0.093 (43.9) -0.058 (-25.1) -0.933 (-75.7) -82468.0 0.32 -0.892 -0.056 -0.088 0.317 -2.592 2.745 0.051 Efeito marginal -0.162

Notas: Um conjunto de variveis binrias para a idade da empresa, regio e perodo temporal foram includas. Estatsticas t entre parntesis.

3.3.6 As perdas salariais aps o encerramento da empresa

Sofrero os trabalhadores portugueses perdas salariais antes e/ou depois da perda de emprego? Se sim, qual a magnitude e persistncia dessas perdas? Quais so os principais factores explicativos das perdas salariais? O objectivo principal do estudo de Carneiro e Portugal (2006) foi analisar, no mercado de trabalho portugus, os custos da perda de emprego nas perdas salariais . 187

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Quadro 3.12
Regresses por mnimos quadrados ponderados: homens (n=773 104) Varivel dependente: log salrio horrio real mdio
(1) Variveis Desp3 Desp2 Desp1 Desp0 Desp+1 Desp+2 Desp+3 Desp+4 Idade Idade quadradoa Educao Emp. tempo parcial Sada antecipada Dimenso da empresa Vendas por trabalhador Coeciente -0.126 -0.151 -0.193 -0.203 -0.234 -0.248 -0.254 -0.252 0.066 -0.059 0.103 0.101 -0.012 Rcio t (-14.0) (-17.7) (-22.9) (-10.8) (-15.6) (-17.8) (-16.2) (-12.6) (195.3) (-141.1) (679.4) (27.7) (-1.4) (2) Coeciente 0.011 -0.006 -0.029 -0.073 -0.087 -0.109 -0.114 -0.113 0.046 -0.042 0.069 0.091 -0.025 0.063 0.113 0.44 0.61 Rcio t (1.5) (-0.9) (-4.1) (-4.6) (-7.0) (-9.4) (-8.7) (-6.7) (161.8) (-120.1) (479.1) (29.9) (-3.4) (254.5) (254.9)

a Notas: Variveis divididas por 100.

Todas as especicaes incluem variveis binrias para o perodo temporal.

Guiaram essa investigao dois objectivos principais. O primeiro foi analisar o impacto de longo-prazo da perda de emprego na evoluo salarial dos trabalhadores enfrentado esta situao em Portugal. A possibilidade de emparelhar trabalhadores com os seus empregadores constitui uma enorme vantagem da base de dados Quadros de Pessoal, reforada pelo facto de investigao recente sobre a determinao dos salrios ter mostrado que as caractersticas dos empregadores so importantes factores explicativos dos salrios dos trabalhadores. O segundo objectivo foi decompor as perdas salariais de acordo com as suas fontes/causas. Equaes de perda salarial, estimadas atravs da comparao entre trabalhadores nos Quadros de Pessoal que perderam o emprego e trabalhadores que no perderam o emprego, so apresentadas nos Quadros 12 e 13. A primeira coluna nos Quadros 12 e 13 apresenta resultados para uma especicao parcimoniosa na qual os salrios reais horrios dependem de uma varivel binria de perda/no perda de emprego e num conjunto de caractersticas individuais que no variam com o emprego, como a idade (e o seu quadrado) e a educao. A educao denida como o nmero de anos de 188

DETERMINAO DOS SALRIOS

escolaridade completados. Duas variveis binrias foram ainda adicionadas ao modelo. Uma toma o valor 1 se o indivduo tem um trabalho em tempo parcial no perodo subsequente ao da perda de emprego e outra que toma o valor 1 para os trabalhadores que deixaram a empresa um ou dois anos antes de a empresa fechar as sadas antecipadas (e zero caso contrrio). So tambm includas variveis binrias para o perodo temporal, de modo a ter em considerao choques agregados. Quadro 3.13
Regresses por mnimos quadrados ponderados: mulheres (n=501494) Varivel dependente: log salrio horrio real mdio
(1) Variveis Desp3 Desp2 Desp1 Desp0 Desp+1 Desp+2 Desp+3 Desp+4 Idade Idade quadradoa Educao Emp. tempo parcial Sada antecipada Dimenso da empresa Vendas por trabalhador Coeciente -0.087 -0.103 -0.130 -0.151 -0.174 -0.192 -0.191 -0.185 0.040 -0.031 0.102 0.144 -0.011 Rcio t (-9.7) (-12.2) (-15.8) (-7.5) (-11.4) (-13.5) (-12.1) (-9.4) (108.2) (-63.4) (587.8) (41.8) (-1.2) Coeciente 0.012 0.004 -0.006 -0.044 -0.056 -0.084 -0.089 -0.083 0.026 -0.020 0.069 0.108 -0.026 0.059 0.098 0.46 0.63 (2) Rcio t (1.7) (0.6) (-0.9) (-2.7) (-4.5) (-7.2) (-6.9) (-5.1) (85.8) (-50.2) (408.4) (38.0) (-3.5) (231.3) (200.4)

Notas: a Variveis divididas por 100. Todas as especicaes incluem variveis binrias para o perodo temporal.

Homens que perdem o emprego no ano zero auferem, trs anos antes da separao, menos 12.6% do que aqueles que no perdem o emprego, controlando para idade, educao e condies macroeconmicas. Nas mesmas condies, as mulheres auferem 8.7% menos. Este hiato aumenta para homens e mulheres medida que se aproxima a separao. Dois anos aps a separao, os homens portugueses auferem menos 24.8% do que aqueles que no perdem o emprego, enquanto as mulheres auferem 19.2% menos. Apenas aps alguns anos parece vericar-se uma ligeira recuperao dos salrios. De qualquer forma, trs anos aps a perda de emprego, o diferen189

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

cial salarial para os homens elevou-se em 12.8 pontos percentuais (p.p.) e para as mulheres 10.4 p.p., quando comparado com o diferencial salarial vericado trs anos antes da perda de emprego. A estimativa para o coeciente da varivel binria denida para as sadas antecipadas negativa, no sendo estatisticamente diferente de zero. Diferenas salariais entre trabalhadores que perdem o emprego e trabalhadores semelhantes que no perdem o emprego podem ser explicadas pelas diferenas nas caractersticas do empregador (veja-se a coluna 2). A primeira varivel dimenso da empresa, medido pelo logaritmo natural do nmero de trabalhadores da empresa. Vendas por trabalhador denida como o rcio vendas anuais reais / emprego total (em logs). Finalmente, foram includas no modelo variveis binrias referentes a indstria (ao nvel de 1 dgito) bem como as seis regies. Os efeitos de dimenso da empresa e das vendas por trabalhador so positivos e claramente signicativos. Os resultados revelam que uma grande parte do diferencial salarial anual relativo pode ser explicado por diferenas nas caractersticas dos empregadores. Trs anos antes da separao, o hiato salarial entre os trabalhadores que perdem o emprego e o grupo de referncia quase negligencivel, no sendo estatisticamente diferente de zero (+1.1% para os homens e +1.2% para as mulheres). De facto, depois de controlar para as caractersticas da empresa, ainda possvel observar um padro idntico na evoluo salarial em todo o perodo de anlise. Observa-se uma queda abrupta dos salrios antes da perda de emprego, seguida ainda de uma queda nos salrios no ano da perda do emprego. Sem surpresa, trs anos aps a perda do emprego, o diferencial salarial relativo (a perda salarial) atinge 12.5 p.p. para os homens e 10.1 p.p. para as mulheres. De uma forma geral, os resultados para os homens revelam que o aumento (trs anos aps a perda de emprego) do hiato salarial de 12.5 p.p. se deve principalmente perda de antiguidade na empresa e a situaes de desemprego/inactividade. De acordo com os nossos clculos, a antiguidade responsvel por cerca de 40-46% do agravamento do hiato salarial e a situao de desemprego por cerca de 33-43%. A mudana de indstria explica apenas 12 a 24% do aumento do hiato salarial. Para as trabalhadoras, o aumento no hiato salarial de 10.1 p.p. resulta fundamentalmente da perda acumulada dos retornos da antiguidade (45-52%), a situao de desemprego e responsvel por 16 a 34% desse aumento e a mudana de sector por 16-31%.

190

DETERMINAO DOS SALRIOS

3.3.7 A quebra recente da sensibilidade cclica dos salrios reais

O mercado de trabalho portugus foi durante dcadas conspcuo pela sua baixa e fortemente contra-cclica taxa de desemprego, com evidncia clara de uma fraca mobilidade do factor trabalho. Os investigadores apontaram naturalmente para a exibilidade dos salrios reais como a principal razo para tal comportamento. Durante este perodo foi reunida evidncia sugerindo uma forte sensibilidade cclica dos salrios agregados ao comportamento da taxa de desemprego (Luz e Pinheiro (1993), Gaspar e Luz (1997), Dias, Esteves e Flix (2004) e Marques (2008)). Aps uma dcada sobre a alterao de regime monetrio, com a emergncia da AE, e na presena de taxas de desemprego historicamente elevadas, importante revisitar a relao entre salrios e a taxa de desemprego. Uma dimenso importante da exibilidade dos salrios tem as suas razes na forma como os salrios reais reagem a alteraes na actividade econmica. Ou os ajustamentos do emprego ao longo da curva agregada de procura de trabalho desencadeiam uma reaco contra-cclica nos salrios reais; ou, a substituio inter-temporal de lazer por trabalho ao longo da curva de oferta de trabalho dinmica gerar salrios reais sincronizados com o ciclo econmico (ver tambm a seco 4). A descrio do comportamento cclico dos salrios pode, no entanto, ser parcialmente ofuscada por alteraes na composio da fora de trabalho ao longo do ciclo econmico. De facto, o uso de indicadores de salrios agregados gera uma confuso intratvel sobre o efeito de alteraes na disperso dos salrios na distribuio das horas trabalhadas e na composio da fora de trabalho. H ainda outro factor a ter em conta quando se usam dados agregados, resultante da hiptese implcita de que a relao entre salrios reais e o ciclo econmico comum a todos os trabalhadores ou a grupos de trabalhadores. Neste contexto h vasta evidncia sobre o enviesamento introduzido pela maior tendncia para reter trabalhadores mais qualicados durante as recesses (e recrutar trabalhadores com baixas qualicaes durante os perodos de expanso). Na ausncia de qualquer controlo sobre este tipo de heterogeneidade nos trabalhadores, surge a iluso de um comportamento contra-cclico dos salrios. Por outro lado, a emergncia de empregos melhor pagos durante a fase expansionista do ciclo tende a criar a impresso articial de que o comportamento dos salrios se ajusta ao ciclo econmico. O objectivo desta indagao reavaliar o comportamento cclico dos salrios reais em Portugal, tendo em considerao a heterogeneidade da fora de trabalho, dos empregos e das prticas salariais. Este projecto exige o 191

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

acesso a bases de dados longitudinais com um contedo particularmente rico e o uso de tcnicas de estimao que so especicamente apropriadas para lidar com a presena de vrios tipos de heterogeneidade (Carneiro, Guimares e Portugal (2009)). Foram assim utilizados os registos individuais no Quadros de Pessoal de 1986 a 2005. Tal envolveu 21,234,558 trabalhadores/ano e 521,563 empresas/ano. O tratamento da heterogeneidade foi complexo. Primeiro, o procedimento de amostragem envolveu separar os trabalhadores por tipos. Segundo, foi estabelecida uma distino entre trabalhadores que entraram ou permaneceram numa empresa. Isto signica que foi considerada a separao, enfatizada na teoria econmica, entre o comportamento dos salrios dos novos contratados e aquele dos trabalhadores j existentes. Terceiro, a anlise foi efectuada de modo a ser tida em considerao a interferncia condicional de caractersticas observveis dos indivduos (especicamente, idade, escolaridade e qualicaes). Finalmente, a tcnica de estimao utilizada permitiu isolar o efeito de caractersticas dos trabalhadores que so desconhecidas, mas permanecem constantes ao longo do tempo (tais como a motivao, disciplina, criatividade ou capacidade de liderana), e tambm caractersticas do mesmo tipo das empresas (intensidade tecnolgica, capacidade de empreendorismo, estrutura organizacional, posio de mercado e especializao do produto). Para tal, foi especialmente desenvolvido um algoritmo que garantiu uma soluo precisa para o problema de estimao de um modelo de regresso com dois tipos de efeitos xos (Guimares e Portugal (2009)). Quadro 3.14
Sensibilidade dos salrios reais taxa de desemprego
OLS Perodo Homens Mulheres -2.19 -1.44 1986-1995 Permanentes Novas contrat. -2.81 -2.68 -0.81 -0.61 1996-2005 Permanentes Novas contrat. -2.11 -2.10

Fonte: Quadros de Pessoal (1986-2005)

Quadro 3.15
Sensibilidade dos salrios reais taxa de desemprego Efeitos xos trabalhador
Perodo Homens Mulheres -1.91 -1.35 1986-1995 Permanentes Novas contrat. -2.94 -2.71 -1.22 -1.12 1996-2005 Permanentes Novas contrat. -2.29 -2.27

Fonte: Quadros de Pessoal (1986-2005)

192

DETERMINAO DOS SALRIOS

A sensibilidade cclica dos salrios reais pode ser condensada na reaco dos salrios taxa de desemprego. O Quadro 3.14 apresenta as semi-elasticidades dos salrios reais em relao taxa de desemprego, apenas com controlo para a heterogeneidade observada Nestas condies, um aumento de 1 ponto percentual na taxa de desemprego resultar numa diminuio de 2.19 por cento dos salrios reais dos trabalhadores homens que permanecem na mesma empresa em anos consecutivos (entre 1986 e 1995). As estimativas apresentadas no Quadro 3.14 apontam genericamente para a exibilidade dos salrios no perodo entre 1986 e 1995, especialmente para os trabalhadores recm-recrutados. Existe, no entanto, uma clara indicao de que a sensibilidade cclica dos salrios caiu signicativamente ao longo da ltima dcada.

Quadro 3.16
Sensibilidade dos salrios reais taxa de desemprego Efeitos xos trabalhador e empresa
Perodo Homens Mulheres -1.77 -1.39 1986-1995 Permanentes Novas contrat. -2.67 -2.51 -1.30 -1.13 1996-2005 Permanentes Novas contrat. -2.44 -2.25

Fonte: Quadros de Pessoal (1986-2005)

Esta alterao pode, evidentemente, resultar de alteraes na composio do emprego, resultantes ou da modicao do desemprego ou da modicao da reaco dos salrios, num contexto em que considerada uma fora de trabalho homognea durante todo o perodo em anlise. Se tivermos em considerao os efeitos associados s caractersticas persistentes dos trabalhadores, possvel mostrar que uma parte signicativa da perda de sensibilidade cclica dos salrios reais est de facto associada a alteraes na composio do emprego (Quadro 3.15). Permanece, no entanto, uma clara indicao de diminuio da sensibilidade cclica dos salrios mesmo quando os resultados so ltrados da presena de heterogeneidade individual permanente. Uma comparao entre as duas Quadros mostra tambm que as dinmicas da recomposio da fora de trabalho ao longo do ciclo econmico geram um enviesamento pr-cclico durante o perodo entre 1986 e 1995 (principalmente para o homens) e um enviesamento contra-cclico para o perodo entre 1996 e 2005. Curiosamente, quando se incluem factores especcos dos trabalhadores, o comportamento para homens e mulheres muito semelhante. 193

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Nada de essencial se altera quando se controla para heterogeneidade permanente das empresas (Quadro 3.16). O mesmo sucede quando se adiciona o controlo da heterogeneidade dos trabalhadores ao controlo da heterogeneidade das empresas. Esta concluso parece indicar que a componente xa da recomposio do emprego tem um comportamento cclico idntico quele da recomposio da fora de trabalho. A indicao de uma queda na sensibilidade cclica dos salrios pode estar associada natureza inadequada dos mecanismos de determinao dos salrios em ambientes de baixa inao, em particular a substantiva rigidez nominal dos salrios no sentido descendente, e o uso generalizado de mecanismos de extenso aplicados aos acordos colectivos. Por outro lado, a crescente generosidade do sistema de benefcios em caso de desemprego, especialmente no que se refere a durao potencial do benefcio, tornaram o desemprego menos doloroso, favorecendo a emergncia de salrios de reserva menos sensveis ao aumento da taxa de desemprego. Nestas circunstncias, poderemos assistir a taxas de desemprego superiores de modo a ultrapassar os actuais desequilbrios macroeconmicos na economia portuguesa (Blanchard (2007)).

3.4 Dinmica dos preos e salrios agregados

A existncia de rigidez de preos e salrios, tal como documentada na seco 3.2, hoje amplamente reconhecida como uma questo crucial para a teoria macroeconmica e nomeadamente para a poltica monetria. Na prtica, de esperar que esta rigidez d origem a respostas persistentes dos preos e salrios em reaco aos diversos tipos de choques que atingem a economia. Por esta razo, esta seco investiga o comportamento dinmico dos preos e salrios em Portugal com nfase especial na persistncia dos salrios reais e da inao de preos e salrios, comparando os resultados para Portugal com evidncia semelhante para os EUA e AE. Mais especicamente, nesta seco procurar-se- dar resposta s seguintes questes : 1) Como que os salrios e preos reagem a diferentes choques que ocorrem na economia Portuguesa? 2) Quo persistentes so as respostas dos salrios reais e da inao de preos e salrios a estes choques e como que elas comparam com evidncia semelhante para os EUA e AE? e 3) Qual a importncia relativa dos diferentes choques na explicao das utuaes de preos e salrios no perodo 1995-2007? A anlise nesta seco baseia-se em trabalhos anteriores para a economia portuguesa (veja-se Marques (2008)), e para os EUA e AE (veja-se 194

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

Duarte e Marques (2009))14 . A abordagem conduzida no contexto de um modelo VAR estrutural com mecanismo corrector-do-erro que permite comparar a persistncia dos salrios reais e da inao de preos e salrios para diferentes choques e diferentes economias. O resto desta seco est organizada da seguinte forma. A sub-seco 3.4.1 apresenta um modelo terico simples que usado para identicar as equaes de preos e salrios de longo-prazo, bem como os choques estruturais permanentes. A sub-seco 3.4.2 apresenta a anlise economtrica com nfase especial na estimao e identicao das equaes de preos e salrios de longo-prazo. A sub-seco 3.4.3 debrua-se sobre a identicao dos choques estruturais e a sub-seco 3.4.4 sobre a resposta dinmica a estes choques por parte dos salrios e preos, incluindo algumas medidas de persistncia de curto e longo prazo. A sub-seco 3.4.5 discute as principais origens das utuaes de preos e salrios.

3.4.1 Um modelo macro para preos e salrios numa economia aberta

Esta sub-seco apresenta um modelo simples de determinao de preos e salrios que ser usado mais frente para identicar as equaes de preos e salrios de longo prazo, bem como os choques estruturais permanentes. O modelo constitudo por uma funo de produo, uma equao de salrios, uma equao de preos, uma equao para a taxa de desemprego e uma outra para os preos das importaes em moeda nacional. As equaes contm um mnimo de dinmica por forma a simplicar a discusso sobre as propriedades de longo prazo do modelo15 . No que se refere produo da economia assume-se que esta pode ser descrita por uma funo Cobb-Douglas com rendimentos constantes escala (onde as letras minsculas representam logaritmos naturais das variveis originais): y e = + (1 )(k e)
14

(3.1)

Os resultados para os EUA e AE usados nesta seco para comparao so retirados de Duarte e Marques (2009), mas os resultados para a economia portuguesa diferem signicativamente dos apresentados em Marques (2008). As diferenas tm basicamente trs origens: i) O perodo amostral foi actualizado para incluir o ano de 2007; ii) os dados da srie da produtividade do trabalho sofreram uma reviso substancial o que implicou alteraes signicativas nos coecientes e nas propriedades do modelo estimado e iii) a identicao dos choques feita com base em hipteses diferentes por forma a assegurar total comparabilidade com os resultados para os EUA e AE apresentados em Duarte e Marques (2009). 15 Para mais detalhes sobre o modelo apresentado nesta sub-seco, veja-se Duarte e Marques (2009) e as referncias a indicadas.

195

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

onde y designa o output, e representa o emprego, k o stock de capital e uma varivel tecnolgica estocstica. A funo de produo pode ser simplicada e reescrita da seguinte forma: h = y e = h (3.2)

onde h representa a produtividade do trabalho e h uma tendncia tecnolgica estocstica (progresso tcnico e acumulao de capital) que desloca a produtividade do trabalho no longo-prazo. Admite-se que a tecnologia exgena e segue um passeio aleatrio, i.e., h = h1 + h onde h uma inovao tecnolgica pura. No que respeita formao dos salrios, assume-se que estes so determinados num processo de negociao entre empresas e trabalhadores (ou sindicatos). Este tipo de modelos prev que a soluo negocial depender do salrio real no produtor e da produtividade do lado das empresas, e do salrio real no consumidor do lado dos trabalhadores. Uma representao simples log-linear da equao de salrios correspondente soluo deste tipo de modelos pode ser escrita como: w q = k1 + (p q ) + h u, 0 , 1, 0, (3.3)

onde w o salrio nominal, q representa o nvel de preos no produtor, p os preos no consumidor e u a taxa de desemprego. De acordo com a equao (3.3), o salrio real na ptica das empresas (salrio real no produtor) afectado por (p q ), h and u. O preo relativo (p q ), que mede a diferena entre o salrio real no produtor e no consumidor, tem um papel importante nos modelos tericos de negociao salarial. O respectivo coeciente, , pode ser interpretado como uma medida de resistncia do salrio real, que mede a capacidade dos trabalhadores de obter salrios mais elevados para compensar alteraes exgenas no seu poder de compra (aumentos de preos no consumidor devido, por exemplo, a alteraes na tributao indirecta). A equao (3.3) implica tambm que um aumento na produtividade do trabalho, h, dever traduzir-se num aumento do salrio real, uma vez que o aumento dos lucros das empresas associados a uma maior produtividade torna mais provvel a aceitao de reivindicaes de salrios mais elevados por parte dos empregados ou dos seus representantes. A taxa de desemprego, u, representa o grau de aperto no mercado de trabalho que inuencia o resultado do processo de negociao salarial atravs do poder relativo das organizaes patronais e de trabalhadores. Para o processo de formao de preos, assume-se uma economia com concorrncia imperfeita onde os produtores xam os seus preos, q , como 196

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

uma margem (mark up) sobre os custos marginais. Num contexto de rendimentos constantes escala, os custos marginais so constantes e, portanto, os preos so determinados como uma margem, , sobre os custos unitrios de trabalho: q = + (w h). (3.4) A margem no necessariamente constante e, numa economia aberta, poder ser uma funo do nvel de competitividade internacional. Assume-se que a margem pode ser escrita da seguinte forma: = k2 + (z q ), k2 , 0, (3.5)

onde z representa os preos de importao medidos em moeda nacional e reecte a exposio das empresas domsticas concorrncia internacional. Assim, quanto menor for , menor ser a transmisso de choques de preos externos ou de taxa de cmbio aos preos de produo internos. Se assumirmos adicionalmente que os preos no consumidor so uma mdia ponderada dos preos no produtor e dos preos de importao: p = (1 )q + z, 0 < < 1, (3.6)

podemos resolver o modelo em ordem aos salrios e aos preos no consumidor e obter as seguintes equaes de longo prazo de salrios e preos (ignorando as constantes para simplicar): w = (1 + )p z + h u + w , p = (w h) + (1 )z + p , (3.7) (3.8)

onde = (1 )/(1 ) and = (1 )/(1 + ). Sob a hiptese de que estas duas relaes so estacionrias, as variveis estocsticas w and p podem ser interpretadas como choques exgenos de salrios e preos que seguem processos estocsticos estacionrios, i.e., i = i i1 + i com 0 i < 1 (i = w, p). Para a taxa de desemprego assume-se que esta resulta da diferena entre a oferta e procura de trabalho, o que signica que, no longo prazo, a taxa de desemprego poder ser afectada pelo salrio real, (w p), e pela produtividade,h: u = 1 (w p) + 2 h + u , (3.9)

onde u uma varivel estocstica exgena. A equao (3.9), sendo uma equao de forma reduzida, implica que u uma combinao de choques 197

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

de oferta e procura de trabalho. Se a equao (3.9) for uma relao de cointegrao, a varivel estocstica u deve ser interpretada como um choque estacionrio, enquanto que na ausncia de cointegrao dever ser vista como um passeio aleatrio, i.e., u = u1 + u onde u um choque exgeno puro de desemprego. Por ltimo, assume-se que os preos de importao em moeda nacional podem depender da taxa de desemprego e da produtividade: z = 1 u + 2 h + z (3.10)

Desta forma admite-se a possibilidade de os choques de desemprego e de produtividade ou tecnolgicos terem efeitos de longo prazo sobre os preos de importao atravs de alteraes da taxa de cmbio16 . A varivel estocstica z ser um processo estacionrio se a equao (3.10) for uma relao de cointegrao. Na ausncia de cointegrao, assume-se que z segue um passeio aleatrio, i.e., z = z 1 + z onde z um choque exgeno puro de preos de importao. Resumindo, o modelo terico expresso em funo das variveis consideradas na anlise emprica (w, p, u, h, z ) constitudo pelas equaes (3.2),(3.7),(3.8),(3.9) e (3.10).

3.4.2 Anlise economtrica

Para estimar o modelo acima para a economia portuguesa so usados dados trimestrais corrigidos de sazonalidade para os salrios (w), produtividade do trabalho (h), taxa de desemprego (u), preos no consumidor (p) e preos de importao (z ), para o perodo 1992q2-2007q4. Os salrios referem-se a remuneraes nominais por trabalhador para o total da economia, enquanto a produtividade do trabalho medida pelo PIB real por trabalhador. Os preos no consumidor so medidos pelo ndice de preos no consumidor (IPC) e os preos de importao pelo deator das importaes totais. Para a anlise que se segue admite-se que w, p, h, z e u so variveis integradas de ordem 1, I (1). Esta hiptese globalmente suportada pelos testes de razes unitrias do tipo Dickey-Fuller Aumentado (veja-se Marques (2008)).
16 A criao da AE em 1999, com a introduo de uma moeda nica, implicou uma alterao signicativa no regime de politica monetria, tendo-se perdido a possibilidade de cada pas poder seguir uma politica monetria independente. Como tal, a reaco da taxa de cmbio nominal a alguns dos choques ser muito provavelmente diferente para os perodos antes e aps a criao da AE. Este ser, em particular, o caso dos choques idiossincrticos (os que atingem a economia portuguesa e no a AE como um todo), os quais no se espera que dem origem a alteraes signicativas na taxa de cmbio no perodo aps a criao da rea da AE.

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DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

De acordo com o modelo descrito na sub-seco anterior, ser de esperar a existncia de duas relaes estacionrias, ou por outras palavras, dois vectores cointegrantes, um correspondente a equao de salrios e o outro equao de preos. Ainda que o modelo tambm permita uma certa endogeneidade do desemprego e dos preos de importao, no de esperar que estas duas equaes dem lugar a mais vectores cointegrantes, pois o modelo no inclui todas as variveis relevantes para a explicao do comportamento de longo prazo do desemprego ou dos preos de importao . A m de investigar se esta hiptese consistente com os dados comeamos por estimar um modelo VAR irrestrito nas cinco variveis w, p, u, h, and z e testar a existncia de cointegrao17 . Com base na evidncia dos testes de cointegrao para o modelo sem variveis dummy (ver Quadro 3.17), a hiptese de dois vectores cointegrantes surge como a opo natural que concilia a evidncia emprica com as caractersticas tericas do modelo. Quadro 3.17: Cointegrao - Testes do Trao
Vectores cointegrantes 0 1 2 3 4 Teste do trao corrigido
a

Teste do trao corrigido 70.67** 42.36 22.29 5.44 0.10

b

Quantil 90% 64.74 43.84 26.70 13.31 2.71

Quantil 95% 68.68 47.21 29.38 15.34 3.84

Quantil 99% 76.37 53.91 34.87 19.69 6.64

78.27*** 48.42** 26.38 11.49 0.20

Nota: *** e ** assinalam signicancia a 1% e 5% respectivamente; (a) Teste do trao corrigido para pequenas amostras com correco de Reinsel-Ahn (Cheung e Lai (1993)); (b) Teste do trao corrigido para pequenas amostras com correco de (Bartlett Johansen (2002)).

Como os vectores cointegrantes irrestritos no tm uma interpretao econmica relevante, a soluo passa por usar a informao do modelo terico subjacente, desenvolvido na sub-seco de 3.4.1, para identicar os dois vectores cointegrantes. No nosso contexto, a identicao das equaes de longo prazo dos salrios e dos preos depende do nmero de vec17 Uma vez que os dados apresentam uma tendncia o modelo VAR inclui uma constante irrestrita. Alm disso, quatro variveis dummy (uma step dummy e trs impulse dummies) so introduzidas para levar em conta a ocorrncia de acontecimentos especiais (nomeadamente, alteraes na taxa de IVA ocorridos durante o perodo amostral).

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A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

tores cointegrantes do sistema. Sob a hiptese de dois vectores cointegrantes, pode mostrar-se que a condio de ordem para que a identicao das equaes de salrios e preos (3.7) e (3.8) est vericada, mas o mesmo no acontece com a condio de caracterstica. Para resolver o problema, uma soluo possvel consiste em impor a condio = 0 na equao (3.7) o que signica que z sai da equao de salrios. Neste caso, possvel mostrar que as duas equaes satisfazem as condies necessrias e sucientes para a identicao, de tal modo que o sistema vem sobre-identicado com trs restries de sobre-identicao testveis. Quando se estima o modelo impondo estas trs restries de sobre-identicao verica-se que coeciente de produtividade, , vem prximo de um. Se impusermos esta restrio adicional obtemos as seguintes relaes de longo-prazo (com desvios-padro assimptticos entre parntesis): w = p + h 0.097u
(0.008)

(3.11) (3.12)

p = 0.499(w h) + 0.501z
(0.049) (0.049)

onde vale a pena notar que a equao de salrios implica a existncia de cointegrao entre o desemprego e o peso da massa salarial no produto (wage share), w p h, que um resultado muitas vezes encontrado na literatura. Quanto ao coeciente da taxa de desemprego, a estimativa 0.097, est em consonncia com os valores obtidos na literatura para outros pases, as quais se situam geralmente perto de 0.10 (veja-se, por exemplo, Blanchower e Oswald (1994)). Contudo, a estimativa para Portugal signicativamente mais baixa do que as obtidas em Duarte e Marques (2009) para os EUA (0.327, para o perodo 1993q1-2007q4) e para a AE (0.157, para o perodo 1989q1-2007q4), mas prxima da estimativa obtida em Carneiro e Portugal (2008a), como se viu na seco 3.3. Os coecientes estimados para a equao de preos sugerem que os coecientes de longo prazo nos custos de trabalho unitrios (w h) e preos de importao z so basicamente semelhantes. A estimativa para o coeciente dos preos de importao (0.501) signicativamente maior do que as estimativas correspondentes obtidos em Duarte e Marques (2009) para os EUA (0.128) e a AE (0.374).

3.4.3 Identicao dos choques estruturais

sabido que num modelo VAR com variveis I(1) a cointegrao impe restries sobre a matriz dos efeitos de longo-prazo, que devem ser tomadas em considerao para a identicao dos choques estruturais. O nosso 200

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

sistema tem cinco variveis e dois vectores cointegrantes o que implica que devemos ter trs choques estruturais com efeitos permanentes e dois choques estruturais com efeitos transitrios. possvel mostrar que a identicao dos trs choques permanentes pode ser alcanada atravs da imposio de trs restries na matriz dos efeitos de longo-prazo e a identicao dos dois choques transitrios pode ser obtida impondo uma restrio sobre a matriz dos efeitos contemporneos18 . Para perceber melhor a identicao econmica dos choques permanentes no contexto de nosso modelo terico, podemos expressar as variveis endgenas como funo dos choques exgenos. Ignorando os dois choques transitrios, a soluo geral do modelo econmico apresentado na subseco 3.4.1, sob a hiptese de = 0, vem dada por

w p u h z

11 21 31 0 51

12 22 32 1 52

1 1 0 0 1

u h z (3.13)

onde os ij so funo dos parmetros do modelo: , 1 , 2 , , , 1 , 2 . Da equao (3.13) vemos que um choque no preo das importaes, z , tem um impacto de longo-prazo igual zero sobre o desemprego e a produtividade e que um choque de desemprego, u , tem um efeito de longo prazo igual a zero sobre a produtividade. Por outro lado, um choque tecnolgico ou de produtividade, h , pode ter impactos no nulos sobre todas as variveis do modelo. De acordo com a discusso acima, estas trs restries de nulidade permitem obter a identicao exacta dos trs choques permanentes. Em termos do nosso modelo terico, o choque permanente de preos de importao dever ter um impacto de longo prazo igual sobre os salrios nominais e preos, deixando inalterados os salrios reais no longo prazo e no tendo nenhum impacto de longo prazo sobre o desemprego ou a produtividade. Tal choque pode ter origem numa alterao inesperada dos preos dos bens importados ou numa variao inesperada na taxa de cmbio nominal. O choque permanente de desemprego identicado como o choque que tem um efeito nulo de longo prazo sobre a produtividade e interpretado como um choque que pode provir de um aumento inesperado na oferta
Para mais detalhes sobre a identicao economtrica de choques estruturais, veja-se Marques (2008) e Duarte e Marques (2009) bem como as referncias ali citadas.
18

201

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

ou na procura de trabalho. O choque permanente de produtividade interpretado como um choque tecnolgico (progresso tcnico e acumulao de capital) e pode ter efeitos permanentes sobre todas as variveis do sistema. Note-se que esta identicao consistente com a restrio satisfeita por uma ampla gama de modelos usados na literatura onde se assume que s os choques tecnolgicos tm um efeito permanente sobre a produtividade do trabalho (veja-se, por exemplo, Gali (1999)). Finalmente, para identicar os dois choques transitrios impomos a restrio sobre a matriz dos impactos contemporneos de que choque transitrio de preos no pode ter um impacto contemporneo sobre os salrios. Assim, o choque transitrio de salrios vem denido como o choque que pode ter efeitos contemporneos sobre os salrios e os preos. A interpretao destes dois choques transitrios no to intuitiva quanto a dos choques permanentes, pois no contexto de nosso modelo eles podem ter origem numa variedade de fontes alternativas com diferentes implicaes para a dinmica do modelo. Por esta razo, a discusso abaixo concentrarse- principalmente nos trs choques permanentes.

3.4.4 Respostas a impulsos

As funes de resposta a impulsos das variveis do modelo, bem como dos salrios reais, do peso do rendimento do trabalho no produto (labour share) e da inao de preos e salrios para os trs choques permanentes esto representados nos Grcos 3.8 a 3.1019 . O Quadro 3.18 apresenta duas medidas de persistncia para os salrios reais e para a inao de preos e de salrios em Portugal, EUA e AE20 . As duas medidas de persistncia so denidas como a proporo do desequilbrio total que se dissipa nos dois anos imediatamente aps o choque e o nmero de perodos necessrios para que 99 por cento do desequilbrio total se tenha desvanecido. A primeira medida poder ser interpretada como uma forma simples de quanticar a velocidade de resposta no curto prazo e, por essa razo, denominada de "persistncia de curto prazo", enquanto a segunda medida pretende avaliar a "persistncia de longo prazo". Quando a velocidade de resposta varia ao longo do perodo de convergncia, ser necessrio olhar para estas duas medidas em simultneo para uma melhor caracterizao do processo de ajustamento.
As funes de resposta a impulsos para as cinco variveis originais do sistema so apresentadas conjuntamente bandas de conana a 80 por cento. 20 Os valores para os EUA e AE so retirados de Duarte e Marques (2009).
19

202

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

Quadro 3.18: Persistncia dos salrios reais e da inao de preos e salrios w p wp

PT EUA AE PT EUA AE PT EUA AE Proporo do desequilbrio total dissipado ao m de 8 trimestres Choque permanente Preos imp. Desemp. Produtiv. Salrios Preos 0.62 0.58 0.66 0.82 0.54 0.80 0.58 0.54 0.90 0.57 0.42 0.25 0.63 0.87 0.48 0.70 0.52 0.72 0.74 0.81 0.80 0.65 0.58 0.83 0.85 0.55 0.40 0.64 0.59 0.75 0.42 0.75 0.69 0.72 0.72 0.28 0.50 0.55 0.73 0.34 0.60 0.64 0.44 0.72 0.51

Choque transitrio

Nmero de trimestres para que 99 % do desequilbrio total se dissipe Choque permanente Preos imp. Desemp. Produtiv. Salrios Preos 39 40 39 31 36 42 41 39 29 45 44 48 42 34 44 39 43 39 37 27 40 37 35 40 36 43 47 42 41 40 45 35 35 35 33 43 35 41 44 38 40 41 47 38 46

Choque transitrio

O Grco 3.8 mostra as respostas a impulso de um choque positivo permanente nos preos de importao. Tal como esperado dada a propriedade de homogeneidade nominal do modelo, este choque traduz-se num aumento dos salrios nominais e dos preos da mesma magnitude no longo prazo. Como resultado, os salrios reais, bem como o peso do rendimento do trabalho no produto permanecem inalterados no longo prazo. Contudo, no curto prazo, os preos aumentam mais rapidamente do que os salrios nominais o que faz com que os salrios reais caiam durante o primeiro ano aproximadamente, e o peso do rendimento do trabalho no produto diminua durante os primeiros trs anos. Um resultado digno de nota o facto de o ajustamento dos salrios reais exibir uma resposta em forma de bossa, antes de comear a voltar ao nvel de equilbrio anterior21 . Enquanto que o maior impacto sobre a inao de preos ocorre contemporaneamente, o maior impacto sobre a inao salarial ocorre apenas passado um ano. Do Quadro 3.18, podemos ver que passados dois anos (8 trimestres) apenas 42 por cento, 62 por cento e 70 por cento do desequilbrio total se dissipou para os salrios reais, inao salarial e inao de preos, respec interessante notar que o mesmo padro de comportamento apresentado pelos salrios reais nos EUA e AE para o mesmo tipo de choque. Veja-se Duarte e Marques (2009).
21

203

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.8: Respostas a um choque permanente nos preos de importao

Salrios Nominais (w)

0.006 0.004 0.002 0.000 -0.002 0 10 20 30 40 50 60 0.006 0.004 0.002 0.000 -0.002 0

Preos no consumidor (p)

10

20

30

40

50

60

Desemprego (u)
0.010 0.000 -0.010 -0.020 -0.030 -0.040 -0.050 0 10 20 30 40 50 60 0.0040 0.0030 0.0020 0.0010 0.0000 -0.0010 -0.0020 0

Produtividade do trabalho (h)

10

20

30

40

50

60

Preos de importao (z)

0.015 0.010 0.005 0.000 -0.005 0 10 20 30 40 50 60 0.0006 0.0004 0.0002 0.0000 -0.0002 -0.0004 -0.0006 -0.0008 -0.0010 0 10

Salrios reais (w-p)

20

30

40

50

60

Custos de trabalho unitrios (w-h)

0.003 0.002 0.001 0.000 -0.001 -0.002 -0.003 0 10 20 30 40 50 60 0.0005 0.0000 -0.0005 -0.0010 -0.0015 -0.0020 -0.0025 -0.0030

Peso do rend. do trabalho no produto (w-p-h)

10

20

30

40

50

60

Inflao salarial (dw)

0.0006 0.0004 0.0002 0.0002 0.0000 -0.0002 0 10 20 30 40 50 60 0.0000 -0.0002 0 0.0008 0.0006 0.0004

Inflao no consumidor (dp)

10

20

30

40

50

60

Fonte: Martins (2009a)

204

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

tivamente. A maior persistncia de curto prazo dos salrios na sequncia de um choque de preos de importao no surpresa. Por um lado, de esperar que um choque de preos de importao tenha um impacto directo sobre os preos e apenas indirecto sobre os salrios. Por outro, como vimos na seco 3.2, os salrios em Portugal so ajustados uma vez por ano, em mdia, enquanto os preos mudam com mais frequncia, permitindo assim uma resposta mais rpida no curto prazo dos preos no consumidor a um choque nos preos de importao. No que diz respeito persistncia de longo prazo, conclumos que os salrios reais so algo mais persistentes em Portugal do que nos EUA e na AE, enquanto que a inao de preos e de salrios surgem um pouco menos persistentes do que nestas duas economias. O Grco 3.9 apresenta as respostas a impulso de um choque positivo permanente sobre o desemprego. No longo prazo, o choque parece afectar sobretudo os salrios e no ter impacto signicativo sobre os preos no consumidor. A explicao para este resultado pode ser encontrada na resposta dos preos de importao. Esta varivel aumenta no longo prazo (eventualmente na sequncia de uma depreciao cambial induzida por desemprego mais elevado) e, portanto, compensa parcialmente o efeito esperado de um maior desemprego sobre os preos atravs de salrios mais baixos22 . Como resultado do choque, os salrios reais e o peso do rendimento do trabalho no produto convergem para um nvel de equilbrio mais baixo. Dois anos aps o choque 75 por cento do desequilbrio total nos salrios reais j se dissipou, o que signica que estes so menos persistentes em face de um choque de desemprego do que perante um choque de preos de importao. No curto prazo, os salrios reais tambm emergem como um pouco menos persistentes em Portugal do que nos EUA ou na AE (onde apenas 50 e 64 por cento do desequilbrio total se dissipa nos dois primeiros anos aps o choque). Este resultado est em linha com a ideia de que os salrios reais em Portugal reagem muito rapidamente e de forma signicativa a notcias negativas provenientes do mercado de trabalho. Por outras palavras, os salrios reais reagem muito rapidamente aos choques de desemprego, o que sugere que a exibilidade salarial, entendida como a reaco dos salrios reais s mudanas no desemprego, muito elevada no mercado de trabalho portugus. No longo prazo, a velocidade de ajustamento dos salrios reais em Portugal semelhante da dos EUA mas mais rpida do que na AE. No que se refere inao de preos e de salrios, ambas as variveis
Este resultado deve ser interpretado com cautela pois a criao da AE muito provavelmente provocou mudanas signicativas na reaco da taxa de cmbio nominal a choques no desemprego. Vejam-se os comentrios equao (3.10) acima.
22

205

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.9: Respostas a um choque permanente na taxa de desemprego

Salrios nominais (w)

0.000 -0.002 -0.004 -0.006 -0.008 -0.010 0 10 20 30 40 50 60 0.003 0.002 0.001 0.000 -0.001 -0.002 -0.003 0

Preos no consumidor (p)

10

20

30

40

50

60

Desemprego (u)
0.120 0.100 0.080 0.060 0.040 0.020 0.000 0 10 20 30 40 50 60 0.000 -0.002 -0.004 0 0.006 0.004 0.002

Produtividade do trabalho (h)

10

20

30

40

50

60

Preos de importao (z)

0.010 0.005 0.000 -0.005 -0.010 -0.015 0 10 20 30 40 50 60 0.000 -0.001 -0.002 -0.003 -0.004 -0.005 -0.006 -0.007 0 10

Salrios reais (w-p)

20

30

40

50

60

Custos de trabalho unitrios (w-h)

0.000 -0.001 -0.002 -0.003 -0.004 -0.005 -0.006 -0.007 0 10 20 30 40 50 60 0.000 -0.001 -0.002 -0.003 -0.004 -0.005 -0.006 0

Peso do rend. do trabalho no produto (w-p-h)

10

20

30

40

50

60

Inflao salarial (dw)

0.0002 0.0000 -0.0002 -0.0004 -0.0006 -0.0008 -0.0010 -0.0012 0 10 20 30 40 50 60 0.0010 0.0008 0.0006 0.0004 0.0002 0.0000 -0.0002 0

Inflao no consumidor (dp)

10

20

30

40

50

60

206

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

Grco 3.10: Respostas a um choque permanente na produtividade

Salrios nominais (w)

0.015 0.001 0.000 0.010 -0.001 -0.002 0.005 -0.003 -0.004 0.000 0 10 20 30 40 50 60 -0.005 0

Preos no consumidor (p)

10

20

30

40

50

60

Desemprego (u)
0.050 0.000 -0.050 -0.100 -0.150 0 10 20 30 40 50 60 0.007 0.006 0.005 0.004 0.003 0.002 0.001 0.000 0

Produtividade do trabalho (h)

10

20

30

40

50

60

Preos de importao (z)

0.015 0.010 0.005 0.000 -0.005 -0.010 -0.015 0 10 20 30 40 50 60 0.004 0.002 0.000 0 10 0.010 0.008 0.006

Salrios reais (w-p)

20

30

40

50

60

Custos de trabalho unitrios (w-h)

0.004 0.002 0.000 0.000 -0.002 -0.004 0 10 20 30 40 50 60 -0.002 -0.004 0 0.006 0.004 0.002

Peso do rend. do trabalho no produto (w-p-h)

10

20

30

40

50

60

Inflao salarial (dw)

0.0012 0.0010 0.0008 0.0006 0.0004 0.0002 0.0000 -0.0002 0 10 20 30 40 50 60 0.0005 0.0000 -0.0005 -0.0010 -0.0015 0

Inflao no consumidor (dp)

10

20

30

40

50

60

207

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

surgem como mais persistentes na AE do que em Portugal ou nos EUA, quer no curto quer no longo prazo. A velocidade do ajustamento da inao salarial basicamente a mesma em Portugal e nos EUA, mas signicativamente mais rpida do que na AE. A inao de preos tambm menos persistente em Portugal do que na AE, mas um pouco mais persistente do que nos EUA. O Grco 3.10 mostra as respostas a impulso de um choque tecnolgico positivo permanente que desloca a produtividade do trabalho no longo prazo e que, por denio, pode ter impactos no nulos no longo prazo sobre todas as variveis do modelo. No contexto do nosso modelo estimado, os ganhos de produtividade so todos absorvidos pelos salrios nominais no longo prazo ( = 1 na equao (3.7)). Deste modo, no longo prazo, sob a hiptese ceteris paribus, poderamos esperar que os salrios nominais crescessem em linha com a produtividade e que o peso do rendimento do trabalho no produto casse constante. Contudo, no nosso modelo um choque de produtividade d origem a uma quebra no preo das importaes e a uma reduo no desemprego, o que provoca um aumento adicional dos salrios e, deste modo, implica um aumento permanente no s dos salrios reais, mas tambm dos custos de trabalho unitrios e do peso do rendimento do trabalho no produto23 . Os preos no consumidor so negativamente afectados, mas no de forma signicativa. Em linha com o comportamento dos salrios nominais e preos no consumidor, um choque positivo de produtividade tem um impacto temporrio positivo na inao salarial e um impacto negativo sobre a inao de preos. A resposta de curto prazo destas duas variveis bastante rpida uma vez que mais de 60 por cento do desequilbrio se dissipa nos dois primeiros anos aps o choque. Quanto persistncia de longo prazo, os salrios reais mostram a mesma persistncia que no caso do choque permanente de desemprego, mas surgem claramente menos persistentes do que no caso do choque permanente no preo das importaes. A inao de salrios e de preos apresenta a mesma persistncia de longo prazo que no caso do choque no preo das importaes, mas um pouco menor que no caso do choque permanente de desemprego. Comparando com os EUA e AE os salrios reais em Portugal aparecem como menos persistentes (so necessrios entre 8 e 9 anos em Portugal, em comparao com cerca de 10 anos no EUA e quase 12 anos na AE, para que o ajustamento total tenha lugar). A persistncia da inao de preos e de salrios em Portugal semelhante dos EUA e um pouco menor do que na AE.
Note-se que um resultado similar para o choque tecnolgico se obtm para os EUA (veja-se Duarte e Marques (2009)).
23

208

DINMICA DOS PREOS E SALRIOS AGREGADOS

3.4.5 Flutuaes de preos e salrios

Vejamos agora qual a importncia dos diferentes choques na explicao das utuaes observadas nos preos e salrios, olhando para as decomposies de varincia dos erros de previso das variveis do modelo. Como seria de esperar, no muito curto prazo (at 2 ou 3 trimestres), os dois choques transitrios nos preos e salrios explicam uma parte signicativa da variao nos erros de previso das variveis correspondentes, enquanto que os choques permanentes desempenham um papel mais importante para horizontes mais longos (ver Quadro 3.19). Quadro 3.19: Decomposio de varincia dos erros de previso nas frequncias cclicas(a)
Salrios Choques Preos de importao Desemprego Produtividade Salrios Preos PT 0.06 0.33 0.59 0.01 0.01 EUA 0.15 0.41 0.31 0.10 0.03 AE 0.24 0.40 0.12 0.20 0.03 PT 0.32 0.11 0.54 0.02 0.02 Choque permanente 0.15 0.17 0.63 0.01 0.04 0.57 0.26 0.10 0.01 0.07 Preos EUA AE

Choque transitrio

(a) Contribuio mdia de cada choque no 12o , 16o e 20o trimestres.

No mdio prazo, para os horizontes dos ciclos econmicos (3-5 anos), os choques de produtividade permanentes aparecem como os principais responsveis pela evoluo de preos e salrios, sendo responsvel por aproximadamente 60 por cento da variao dos erros de previso no caso dos salrios e 54 por cento no caso dos preos. Os choques nos preos de importao no so importantes para a evoluo dos salrios, mas so muito importante para a evoluo dos preos. Para os mesmos perodos, em mdia, cerca de 30 por cento da variao nos erros de previso dos preos atribuvel a choques nos preos de importao. Os choques ne desemprego desempenham um papel importante na explicao das utuaes salariais no horizonte dos ciclos econmicos, respondendo por 33 por cento da variao dos erros de previso dos salrios, mas tm um papel menor na explicao da dinmica dos preos (apenas 11 por cento). A razo para este menor papel deriva do facto de o efeito negativo sobre os preos atravs de salrios mais baixos ser parcialmente anulado pelo efeito de preos de importao mais altos. O Grco 3.11, que mostra os erros de previso para o horizonte de trs anos (12 trimestres) para os salrios e preos bem como 209

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

Grco 3.11: Decomposies histricas dos erros de previso a 12 trimestres em wep

Forecast error Forecast error

0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 1995Q4

Contribution of the permanent import price shock

0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02

Contribution of the permanent import price shock

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

1995Q4

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

Forecast error

Forecast error

0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 1995Q4

Contribution of the permanent unemployment shock

0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02

Contribution of the permanent unemployment shock

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

1995Q4

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

Forecast error

Forecast error

0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 1995Q4

Contribution of the permanent productivity shock

0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02

Contribution of the permanent productivity shock

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

1995Q4

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

Forecast error

Forecast error

0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 1995Q4

Contribution of the transitory wage shock

0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02

Contribution of the transitory wage shock

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

1995Q4

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 1995Q4

Forecast error Contribution of the transitory price shock

Forecast error Contribution of the transitory price shock

0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

1995Q4

1998Q4

2001Q4

2004Q4

2007Q4

210

CONCLUSES

a parte atribuvel a cada choque, permite ver o papel desempenhado pelos diferentes choques durante o perodo amostral. Olhando para episdios especcos, vemos que os erros de previso dos salrios so principalmente atribuveis a choques permanentes de desemprego para a maior parte do perodo amostral, com os choques tecnolgicos ou de produtividade a terem um papel importante nos anos mais recentes da amostra (nal de 2006 em diante). No que diz respeito aos preos no consumidor, os choques de preos de importao surgem como muito importantes no incio da amostra (1995-1997), enquanto que os choques tecnolgicos tm o papel mais importante no perodo que se segue. Finalmente, a comparao entre as principais fontes de utuaes de preos e salrios entre Portugal, os EUA e AE mostra que os resultados para Portugal esto mais prximos dos dos EUA. Os choques tecnolgicos foram os principais responsveis pela evoluo dos preos em Portugal e nos EUA, enquanto que na AE a evoluo dos preos foi maioritariamente determinada pelos choques de preos de importao. A evoluo dos salrios na sua maioria explicada por choques de desemprego e de produtividade em Portugal e nos EUA, mas na AE os choques de produtividade no desempenharam um papel signicativo.

3.5 Concluses
Este captulo documenta as principais caractersticas do processo de xao dos preos e salrios na economia portuguesa e avalia as consequncias para a persistncia dos salrios reais e da inao de preos e de salrios decorrentes da existncia de rigidez nominal. Quanto xao de preos por parte das empresas, o resultado mais notvel o de que em Portugal os preos so um pouco menos exveis do que os EUA, mas mais exveis do que na AE. A evidncia proveniente da distribuio da variao de preos obtida a partir de dados micro indica que cerca de 1 em cada 5 preos muda em mdia todos os meses e que a durao mediana de cada preo de cerca de 8.5 meses (10.6 meses na AE e 4.6 meses nos EUA). No existe qualquer evidncia de rigidez baixa de preos, pois diminuies de preos so comuns nas amostras analisadas. Os resultados para os preos no produtor e os preos no consumidor so bastante semelhantes. No que diz respeito s prticas de xao de salrios por parte das empresas, existe evidncia de exibilidade agregada e idiossincrtica dos salrios. Contudo, as alteraes nos salrios so menos frequentes do que nos preos. Se convertermos a frequncia em durao, verica-se que a durao mdia de salrios de 13 meses - 2.5 meses a mais 211

A FORMAO DOS PREOS E SALRIOS EM PORTUGAL

do que a durao mdia dos preos, mas cerca de 2 meses menos do que na AE. A maior parte dos salrios denida tendo em conta o comportamento da inao, sobretudo da inao esperada, embora no atravs de uma relao formal. Apesar da rigidez imposta pela existncia de um salrio mnimo obrigatrio, pela presena de limites salariais mnimos determinados por convenes colectivas e pela utilizao generalizada de mecanismos de extenso, as empresas ainda assim mantm a capacidade de contornar os acordos salariais atravs do chamado mecanismo da almofada salarial. A almofada salarial pode servir como um tampo contra os choques negativos de procura, dando s empresas margem de manobra para se ajustarem a factores internos e externos. No caso portugus, a partilha de rendas entre trabalhadores e empregadores d uma grande importncia aos factores internos, em comparao com outros pases europeus. Mas os salrios tambm reagem fortemente s condies locais do mercado de trabalho. Num mercado de trabalho esclertico, onde a perda de um emprego pode ser um acontecimento dramtico por causa da baixa taxa de chegada de ofertas de emprego, os salrios esto condicionados pelos receios do despedimento (entre estes, a possibilidade de deslocamento devido ao encerramento da empresa). A sensibilidade dos salrios reais taxa de desemprego bastante elevada no mercado de trabalho portugus. A evidncia proveniente de modelos macroeconmicos conrma a indicao de que os salrios portugueses se comportam de uma forma consistente com a literatura sobre a curva de salrios. Na sua interpretao esttica, um aumento de 10 por cento na taxa de desemprego gera uma diminuio de 1 por cento nos salrios reais. A persistncia relativa dos salrios reais e da inao salarial e de preos varia com o tipo de choques que atingem a economia. Os salrios reais surgem como especialmente persistentes na sequncia de um choque de preos de importao, enquanto a inao salarial apresenta uma persistncia semelhante em face de choques nos preos de importao, no desemprego ou na produtividade. Por sua vez, a inao de preos surge como um pouco mais persistente no caso de choques de desemprego. Globalmente, em termos da persistncia de longo prazo, a inao quer salarial quer de preos emerge como menos persistente em Portugal e nos EUA do que na AE, em consonncia com a evidncia micro sobre a frequncia de alterao de preos. Contudo, evidncia recente proveniente de dados agregados e desagregados sobre salrios sugere que a capacidade de resposta dos salrios reais a variaes de desemprego pode ter diminudo na ltima dcada. A indicao de uma queda na sensibilidade cclica dos salrios pode ser associada natureza dos actuais mecanismos de determinao dos salrios num ambiente

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BIBLIOGRAFIA

de baixa inao (em particular num contexto de forte rigidez baixa dos salrios nominais). Alm disso, a generosidade do sistema de subsdio de desemprego, nomeadamente no que respeita durao mxima potencial dos benefcios, na medida em que torna o desemprego menos doloroso, favorece os salrios de reserva que sero menos sensveis ao aumento da taxa de desemprego. Neste contexto, quanto mais fraco o efeito do desemprego, menor ser a diminuio dos salrios para um determinado hiato do desemprego e maior ser o nvel de desemprego necessrio para superar os desequilbrios macroeconmicos.

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Captulo 4

Desemprego: Oferta, procura e instituies

Mrio Centeno, Jos R. Maria e lvaro A. Novo

4.1 Introduo
O signicativo aumento do desemprego em Portugal a taxa de desemprego mais do que duplicou, de 3.8 por cento no segundo trimestre de 2001, para 9.1 por cento no segundo trimestre de 2009 colocou o mercado de trabalho e, em geral, as caractersticas estruturais da economia no topo do debate da poltica econmica. No fcil avanar com uma explicao simples para estas mudanas dramticas. Os macro economistas comearam por pensar no desemprego no contexto do modelo clssico, com os salrios exveis permitindo o ajustamento da procura. Mas esta abordagem provou-se incompleta, dado que no pode gerar, por exemplo, desemprego involuntrio. A abordagem Keynesiana alternativa, que permite que os salrios nominais sejam rgidos no curto prazo, gera um trade-off entre a inao e desemprego. Conhecida como a Curva de Phillips, esta relao atribui um papel s polticas de estmulo procura na reduo do desemprego no curto prazo. No entanto, no longo prazo, estas polticas so inecientes e as caractersticas estruturais da economia devero ser os nicos determinantes do desemprego. A interpretao estrutural do fenmeno do desemprego baseada nos trabalhos de Friedman (1968) e Phelps (1968). Esta estrutura analtica pos219

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

tula que cada economia pode ser caracterizada por uma taxa natural de desemprego. A economia no pode permanecer indenidamente acima ou abaixo da taxa natural, mas pode utuar em torno dela. Assim, devem-se separar as utuaes cclicas da taxa de desemprego dos movimentos estruturais na taxa natural. Nas palavras de Friedman (1968, p.8): The natural rate of unemployment is the level which would be ground out by the Walrasian system of general equilibrium equations, provided that there is imbedded in them the actual structural characteristics of the labor and commodity markets, including market imperfections, stochastic variability in demand and supplies, the cost of gathering information about job vacancies and labor availabilities, the costs of mobility, and so on. Antes de avanar na discusso, convm realar que este Captulo no distingue entre a taxa natural de desemprego e a taxa de desemprego que no gera presses inacionistas, vulgarmente designada como NAIRU (non-accelerating ination rate of unemployment). Esta uma prtica comum na literatura (Layard, Nickell e Jackman 1991, Staiger, Stock e Watson 1997b, Katz 1998, Laubach 2001, Gordon 2008), mas considerar o segundo conceito como uma simples contrapartida emprica do primeiro pode no ser adequado. Enquanto o conceito da taxa natural pode ser associado a uma varivel latente, que deve ser determinada a partir de uma economia a operar em equilbrio onde todos os mercados se equilibram (Friedman 1968) , a NAIRU pode ser considerada como a taxa de desemprego em que o excesso de procura contrabalana o excesso de oferta (Tobin 1997). A abordagem que seguida neste Captulo baseia-se nas ideias de Friedman e de Phelps e complementa a simples estrutura macroeconmica da Curva de Phillips e da perspectiva da macroeconomia neo-clssica baseada nas expectativas racionais. Estas teorias no permitem um diagnstico preciso das razes que levam a taxa natural de desemprego a mudar com o tempo. A anlise seguida baseada num conjunto de modelos que descrevem o comportamento dos agentes, de forma a explicar o funcionamento do mercado de trabalho. Este quadro terico considera o efeito das caractersticas da oferta e da procura como determinantes da taxa natural de desemprego e acrescenta o enquadramento institucional, que caracteriza outras facetas estruturais da economia. Tal como sugerido em Katz (1998), este modelo baseado na oferta e procura de emprego e em instituies (Supply, Demand and Institutions, SDI ) constitui uma estrutura unicada das quatro principais teorias da taxa natural, que enfatizam diferentes aspectos do processo de determinao salarial. Em particular, inclui as abordagens baseadas em modelos de mercados competitivos; salrios de ecincia; mat-

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INTRODUO

ching; e de negociao salarial com interveno dos sindicatos. Estudos empricos anteriores para a economia portuguesa sustentaram uma taxa natural de desemprego constante ou relativamente estvel nos anos 80 e 90. Foi argumentado que a exibilidade salarial, quer a nvel macro, quer micro, ter facilitado o ajustamento da economia a choques (neste livro, o Captulo 3 apresenta evidncia recente do signicativo grau de exibilidade salarial em Portugal). Esta literatura emprica coloca as estimativas da taxa natural de desemprego entre 5.5 e 6.0 por cento durante aquele perodo. Este resultado reavaliado utilizando um sistema de equaes que contempla simultaneamente uma Curva de Phillips e uma relao entre o desemprego e o produto, conhecida como Lei de Okun. As estimativas obtidas so consistentes com uma taxa natural de desemprego relativamente estvel nos anos 80 e 90, mas mostram um movimento ascendente desde o incio do sculo XXI. A estrutura SDI permite identicar um conjunto de factores que esto associados ao comportamento de longo prazo da taxa natural, no esprito da armao de Friedman. Ao longo das duas ltimas dcadas, vericaram-se mudanas signicativas nalgumas das estruturas mais importantes do mercado de trabalho portugus: (i) a populao activa aumentou signicativamente, atravs de alteraes demogrcas importantes, tais como o amadurecimento do processo de envelhecimento da populao, com a chegada ao mercado de trabalho da gerao que resultou do aumento da natalidade no nal dos anos 60 e incio dos anos 70, o aumento da participao das mulheres e os signicativos uxos migratrios; (ii) novas formas contratuais introduziram exibilidade no processo de formao de empregos, provavelmente com um custo de maior segmentao. Os contratos a termo transformaram-se no maior, s vezes mesmo no nico, contributo para o crescimento do emprego, e o auto-emprego, que representa uma importante fraco do emprego em Portugal, tem tido um comportamento pro-cclico. Note-se que a incidncia de contratos a termo particularmente elevada para alguns grupos de trabalhadores, tal como os jovens, que tm trajectrias de emprego menos estveis e so mais expostos s utuaes do mercado de trabalho; (iii) as novas polticas de mercado de trabalho caracterizaram-se por apoios ao desemprego mais generosos, embora com uma grande fraco da populao activa ainda no coberta pelo sistema, e pela introduo extensiva de polticas activas de mercado de trabalho, que tiveram um reduzido impacto na diminuio da durao do desemprego. Esta alterao das polticas num sentido de transies entre empregos mais seguras e a implementao de outras medidas de proteco social no foram conjugadas com um ajustamento adequado noutras dimenses da regula-

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DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

mentao do emprego, conduzindo a um aumento na durao do desemprego, que tende a ter uma natureza mais estrutural; (iv) diversas agregados macroeconmicos foram, tambm, potenciais fontes estruturais de alteraes na taxa natural de desemprego, por exemplo a queda da taxa de juro real nos anos 90, o abrandamento da produtividade na ltima dcada (veja-se, a este propsito, o Captulo 2 neste livro) e alteraes sectoriais em resposta a choques de procura negativos. As seces seguintes apresentam estimativas da taxa natural de desemprego e estudam os factores que contriburam para a sua evoluo ao longo das duas ltimas dcadas.

4.2 Enquadramento terico da taxa natural de desemprego

A anlise macroeconmica da taxa de desemprego foi muito inuenciada pelos trabalhos de Friedman (1968) e Phelps (1968). Trabalhando independentemente, ambos os economistas tornaram evidente que a taxa natural de desemprego era um conceito relevante para os decisores de poltica econmica. Em cada momento do tempo, esta varivel latente determinada por factores estruturais. A taxa natural de desemprego pode ser associada a um conceito de longo prazo ou de estado estacionrio, em torno da qual a taxa de desemprego observada utua. A existncia de uma taxa natural tem implicaes claras de poltica econmica. Choques expansionistas de procura implicam que a taxa de desemprego observada pode apenas situar-se temporariamente abaixo da taxa natural, sendo que o custo ser uma acelerao dos preos. Reciprocamente, os choques que aumentam o desemprego acima do nvel natural esto associados a uma queda da inao. Conseguir taxas de desemprego mais baixas com inao estvel pode requerer uma taxa natural mais baixa, o que por seu turno implica alterar o foco da poltica econmica para factores que inuenciam o custo do trabalho, incluindo o subsdio de desemprego, legislao do emprego, caractersticas em torno da segurana social, impostos sobre o trabalho, bem como para instituies relevantes na determinao dos salrios. O hiato do desemprego, denido como a diferena entre a taxa observada e a taxa natural, est intimamente relacionada com o hiato do produto, denido de forma anloga como a diferena entre o produto observado e o potencial. O produto potencial uma estimativa do nvel da produo quando a economia opera numa taxa de utilizao dos recursos elevada, sem presses inacionistas (Arnold 2009). Isto implica que a componente 222

ENQUADRAMENTO TERICO

cclica do desemprego esteja associada aos movimentos cclicos do produto. A moldura terica deste Captulo contm dois blocos. O primeiro centra-se no quadro habitual da taxa natural de desemprego e tem por base duas relaes macroeconmicas bem conhecidas: a curva de Phillips e a lei de Okun. O segundo bloco centra-se nos factores que inuenciam a taxa natural dentro do modelo SDI sugerido por Katz (1998). Este modelo inclui as abordagens baseadas em mercados competitivos; de salrios de ecincia; de matching ; e de negociao salarial com interveno dos sindicatos.

4.2.1 O conceito de taxa natural

A inao, o desemprego e o produto so variveis macroeconmicas que incorporam relaes relativamente consensuais a partir das quais a taxa na ), assim como o produto potencial (y tural de desemprego (U ), podem ser calculados. Um enquadramento apelativo combina duas relaes bem conhecidas num sistema de equaes, por forma a identicar a dependncia ey mtua entre U . Estas relaes so a curva de Phillips, que associa a inao e o desemprego, e a lei de Okun, que associa o produto e o de ey semprego. Neste quadro analtico, U so tratados como variveis no observadas que so estimadas tendo em conta o comportamento dos preos. A ligao entre a lei de Okun e a inao pode ser descrita em Okun (1962, p. 1), onde se refere que full employment must be understood as striving for maximum production without inationary pressures. O uso de um sistema de equaes tem por base o trabalho de Apel e Jansson (1999a, 1999b). Uma aplicao com dados da rea do euro pode ser encontrada em Fabiani e Mestre (2004). A taxa natural pode ser denida, neste contexto, como a taxa de desemprego enraizada (grounded out na expresso de Friedman (1968)) em caractersticas microeconmicas da economia, na qual as presses inacionistas e desinacionistas se compensam. Adicionalmente, o uso de um sistema de equaes gera estimativas para a taxa natural em que as presses da procura com impacto na inao so consistentes com o comportamento do hiato do produto. Sublinhe-se que esta relao pode ser inuenciada pelo grau de abertura da economia (Romer 1993). Curva de Phillips Numa especicao baseada numa curva de Phillips, se a taxa de desemprego observada descer para nveis inferiores aos da taxa natural, as presses inacionistas com origem no mercado de trabalho devero registar um 223

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

processo de acumulao, pelo que a inao dever aumentar no futuro. O inverso tambm vlido. No longo prazo, a inao dever estabilizar com a taxa de desemprego observada ao nvel da taxa natural. A curva de Phillips aqui utilizada baseada no conhecido Modelo triangular (Gordon 2008). Os vrtices do tringulo so a inrcia generalizada, as presses da procura, e os choques da oferta. Formalmente,
e e t t = A(L)(t1 t 1 ) + (L)(Ut1 Ut1 ) + (L)zt + t , (4.1)

em que e e representam a taxa de inao observada e esperada, res a taxa de desemprego observada e a taxa natural, enpectivamente, U e U quanto z um vector de variveis que captura choques de oferta (os quais incluem tipicamente variveis exgenas, tais como preos de importao). A(L), (L) e (L) so polinmios nos operadores de desfasamento. Finalmente, representa o erro i.i.d.. A equao (4.1) assume que o hiato do ) desfasado em relao varivel dependente e , desemprego (U U como em Laubach (2001) e Llaudes (2005), e no contemporneo, como no trabalho de Gordon (2008). A inrcia generalizada capta, presumivelmente, a formulao das expectativas e o impacto das diversas caractersticas microeconmicas, tais como o impacto dos contratos e as relaes input-output existentes. Gordon (2008) sugere que pode ser necessrio assumir desfasamentos longos nas taxas de inao para captar esta inrcia. A equao (4.1) geralmente e , dada pela implementada sob a hiptese de que a inao esperada, t inao desfasada, t1 . Isto faz com que a estimao da curva de Phillips seja relativamente facilitada, dado que o foco se desloca para a estimao de variaes da taxa de inao. De facto, a varivel dependente , neste caso, t t1 . No longo prazo, sem choques de oferta, a inao converge para um valor estvel (embora indenido), com a taxa de desemprego a convergir para a taxa natural (isto , sem presses da procura). O tratamento explcito dos choques de oferta outra componente relevante da equao (4.1). Se estes choques no estivessem includos de forma explcita no vector z , eles estariam reectidos no termo associado ao erro da equao (Katz e Krueger 1999), e a taxa natural herdaria, at certo ponto, a evoluo e a volatilidade de z . Alm disso, poderia no ser possvel explicar uma inao mais elevada sem excesso de procura. Pelo contrrio, se z for includo, a origem de uma inao mais elevada pode ser captada mesmo sem excesso de procura (ver, por exemplo, Layard et al. (1991)). 224

ENQUADRAMENTO TERICO

Lei de Okun A lei de Okun pode ser formulada, simplesmente, como uma regra na qual o produto e o desemprego evoluem em sentidos opostos. De acordo com Mankiw (2003, p. 35) Because employed workers help to produce (...) and unemployed workers do not, increases in the unemployment rate should be associated with decreases in real GDP. A lei de Okun pode tambm ser analisada num enquadramento mais complexo, utilizando como em (Prachowny 1993) uma funo de produo, e pode ser racionalizada em termos de hiatos do produto e do desemprego. Neste caso, se a taxa de desemprego diminuir para nveis inferiores aos da taxa natural, isto estaria associado a um aumento do produto acima do potencial. Uma formulao simples a relacionar os dois hiatos pode ser obtida supondo que o produto observado (y ) se decompe num produto potencial (y ), numa componente cclica (y C ), e num termo de erro (1 ). Mais precisamente, y=y + y C + 1 . (4.2)

Supondo que a componente cclica bem capturada pelo hiato do desem ), onde < 0 um escalar, a equao (4.2) pode ser prego, y C (U U expressa sob a forma bastante usual que relaciona os dois hiatos: ) + 1 . (y y ) = (U U (4.3)

A interpretao desta equao imediata: qualquer utilizao excessiva dos recursos cria um hiato negativo de desemprego e aumenta a produo acima de seu nvel potencial. Leis de movimento As ligaes econmicas inerentes s equaes (4.1) e (4.3) no incluem nenhuma informao relativa aos processos estocsticos que denem o com , ou do produto potencial y portamento da taxa natural de desemprego U . Seguindo hipteses habitualmente usadas na literatura, o sistema ser completado com as seguintes leis de movimento, sem interpretao terica: t = U t1 + 1t , U y t = y t1 + t , t = t1 + 2t , onde 1t N (0, U ) and 2t N (0, ). 225 (4.4) (4.5) (4.6)

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

O comportamento da taxa natural est denido na equao (4.4) como um passeio aleatrio puro (sem qualquer drift). Esta hiptese pode ser vista como uma aproximao aceitvel para captar a presena de choques frequentes de natureza permanente (King e Morley 2007). Note-se que a taxa natural est muito condicionada pelos valores do desvio padro, U . Por um lado, a taxa natural constante se U = 0 e, consequentemente, altera es no hiato do desemprego so unicamente determinadas por alteraes na taxa de desemprego observada. Por outro lado, uma estimao livre de U pode implicar estimativas muito volteis. Em linha com a perspectiva de Friedman (1968), assume-se que a taxa natural se pode alterar ao longo do tempo, e consequentemente permite-se que U seja diferente de 0. O produto potencial denido nas equaes (4.5) e (4.6) como um modelo do tipo local linear trend (Harvey 1990). Note-se que, no entanto, estas equaes denem uma verso restrita do modelo, dada a ausncia de qualquer erro na equao (4.5). O objectivo o estimar um produto potencial que evolua de forma mais alisada. A interpretao de semelhante da U , mas aplicada agora variao do produto potencial (dada por t ). Por exemplo, a tendncia seria exactamente linear se = 0.

4.2.2 Controvrsias em torno da taxa natural

A taxa natural de desemprego um conceito sujeito a alguma controvrsia, quer em termos tericos, quer empricos. O leque de opes para a sua estimao oscila entre extrair a componente associada tendncia da taxa de desemprego usando simplesmente um ltro Hodrick-Prescott, a especicaes multivariadas onde a taxa natural uma varivel latente que deriva de estruturas baseadas em modelos econmicos (Staiger, Stock e Watson 1997a, Fabiani e Mestre 2000). Especicaes alternativas s adoptadas neste captulo foram igualmente sugeridas, por exemplo, considerando diferentes indicadores de presses de procura, tais como taxas de desemprego de curto e longo prazo ou ofertas de emprego (Red 2002, Llaudes 2005, Dickens 2008), ou diferentes verses para a lei de movimento da taxa natural (Laubach 2001). A hiptese subjacente volatilidade da taxa natural de desemprego crucial. A hiptese de invarincia temporal ressurgiu recentemente na estimao de algumas verses da chamada New Keynesian Phillips Curve (NKPC) (Gordon 2008). Alternativamente, pode admitir-se uma taxa natural muito voltil, o que poderia ser implementado no sistema de equaes deste Captulo atravs da estimao sem restries de U . King e Morley (2007), usando um vector autoregressivo contendo o produto, inao e a taxa de desemprego, estimam uma taxa natural que segue de perto a taxa 226

ENQUADRAMENTO TERICO

de desemprego observada. e e y Uma segunda fonte de controvrsia provm das denies de t . e Neste Captulo considera-se t = t1 e o comportamento de y est denido pelas leis de movimento (4.5) e (4.6). Estas opes contrastam, em grande medida, com a NKPC. Isto deve-se disciplina de modelizao macroeconmica da NKPC, na qual a dinmica da inao obtida a partir de condies de primeira ordem, num ambiente de agentes que optimizam o seu comportamento em termos dinmicos, sendo que o produto potencial devia ser provavelmente denido como o nvel do produto ptimo obtido sem quaisquer frices. No obstante, alguns dos mtodos para estimar a NKPC no parecem inteiramente satisfatrios. No contexto da NKPC, as opes de estimao podem ser especialmente difceis se utilizarem mtodos com apenas uma equao onde o termo das expectativas forward-looking de inao apenas difere dos modelos backward-looking nas restries dos coecientes impostas nos ltimos modelos (Gordon 2008). Adicionalmente, existem algumas dvidas acerca do modo como a denio do hiato do produto com base na NKPC pode ser explorada empiricamente (Fabiani e Mestre 2004). A utilizao do nvel ptimo do produto sem frices pode produzir, por exemplo, estimativas muito volteis. Finalmente, deve-se realar que a grande maioria dos modelos dinmicos estocsticos de equilbrio geral no trata o desemprego como um resultado formal da economia, a qual se encontra em equilbrio, e na maioria dos casos, incluindo os usados neste Volume, os indivduos no podem estar desempregados. Em termos prticos, a formulao da curva de Phillips em torno de algumas variantes do Modelo e = triangular e a hiptese t t1 continuam a ser amplamente utilizados na literatura (Estrada, Hernando e Lpez-Salido 2000, Greenslade, Pierse e Saleheen 2003, Llaudes 2005, Gianella, Koske, Rusticelli e Chantal 2008). Outro motivo de preocupao est associado ao permetro dos choques da oferta, z , na equao (4.1). Dado que quer a taxa natural, quer z representam os shifts in the ination-unemployment trade-off (Ball e Mankiw 2002), isto implica que o que distingue a taxa natural de z pode ser impreciso e uma eventual fonte de controvrsia.

4.2.3 Uma abordagem baseada na oferta, procura e em instituies

Blanchard e Katz (1997) sugeriram que possvel unicar, sob uma estrutura analtica comum, as diferentes vias na anlise do desemprego que a literatura econmica tem seguido desde os trabalhos pioneiros de Friedman (1968) e de Phelps (1968). No remanescente desta seco, seguimos a 227

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

exposio de Katz (1998) do modelo SDI. Uma abordagem simples Podemos identicar na literatura quatro abordagens principais que exploram diferentes formas de determinao dos salrios para modelar a taxa natural de desemprego. Na abordagem competitiva, Juhn, Murphy e Topel (1991) exploram a heterogeneidade nos salrios de reserva para explicar variaes na taxa natural. Em particular, os trabalhadores na aba inferior da distribuio de salrios oscilam entre emprego e no-emprego sempre que as condies de mercado afectem os salrios reais relativamente aos seus salrios de reserva. As restantes abordagens na literatura exploram os desvios face ao modelo salarial competitivo. A abordagem do salrio de ecincia sugere que as empresas podem desejar pagar aos trabalhadores acima do seu salrio reserva a m de atrair trabalhadores melhores, reduzir custos de rotao, ou para induzir maior nvel de esforo (Katz 1986). Adicionalmente, as empresas e os trabalhadores tm alguma forma de poder negocial; o poder negocial dos trabalhadores surge porque as empresas no os podem substituir sem custos e o poder negocial das empresas surge porque os trabalhadores no podem sem custos encontrar um trabalho equivalente. A abordagem de matching (Diamond 1982, Pissarides 1990) enfatiza a importncia dos uxos no mercado de trabalho na determinao da taxa natural de desemprego. A taxa de sada do desemprego, mais do que a taxa de desemprego, a medida mais correcta das condies do mercado de trabalho. O que importante para os desempregados no somente quantos so, mas tambm como as empresas esto a fazer contrataes. Alis, o rcio entre o nmero de novas contrataes e de desempregados uma melhor medida das condies de mercado de trabalho. Finalmente, a abordagem da negociao salarial pelos sindicatos de Layard et al. (1991) representa uma alternativa abordagem competitiva onde a negociao salarial condicionada pelo poder dos sindicatos. Tal como noutros mercados na economia, os conceitos de preo e quantidade de equilbrio no mercado de trabalho podem ser apreendidos atravs da representao dos dois lados do mercado por curvas da procura e da oferta. O Grco 4.1 representa a procura e a oferta de trabalho como uma funo do salrio real. A curva da procura representa o que as empresas podem pagar, enquanto a curva da oferta representa os salrios que os trabalhadores exigem e que as empresas tm que pagar para cada nvel do desemprego. Dadas as caractersticas estruturais da economia, a taxa obtida atravs da intercepo da curva que renatural de desemprego U 228

ENQUADRAMENTO TERICO

Grco 4.1: Determinao da taxa natural de desemprego

Salrio real
6

(W/P)s

(W/P)d

1U

1U

presenta as condies do lado da oferta, designada de equao de salrios e que dene um relao positiva (negativa) entre os salrios e o emprego (desemprego), e da recta horizontal que representa as condies salariais que as empresas (ou seja o lado da procura de emprego) esto dispostas a negociar. A interseco tem lugar no ponto E . Formalmente, a curva da oferta pode ser representada pela funo (4.7) e a curva da procura pela funo (4.8): W P W P = B g (U, Xs ),
s

g <0 U

(4.7) (4.8)

= A f (Xd ),
d

onde W o salrio nominal, P o nvel de preos, U a taxa de desemprego, B o salrio de reserva e A o nvel da produtividade total. Xs inclui os factores que afectam a determinao dos salrios do lado da oferta, tal como a existncia de subsdio de desemprego, instituies que inuem na determinao dos salrios e o nvel dos uxos do mercado de trabalho. Xd representa todos os factores que afectam o salrio real que as empresas podem pagar. A equao (4.7) expressa os salrios exigidos pelos trabalhadores como funo do salrio reserva B e das condies do mercado de trabalho. a curva resultante de inclinao positiva dado que todas as abordagens prevem que quanto menor o nvel de desemprego, mais elevado o salrio real condicional no salrio de reserva. Por sua vez, para o mesmo nvel de de229

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

semprego do mercado de trabalho, os salrio de reserva so mais elevados nas economias com sistemas mais generosos de subsdio de desemprego perodos de atribuio mais longos e/ou benefcios nanceiros mais elevados , e nas economias onde os indivduos tm fontes importantes de rendimento que no o emprego, ou com sectores informais maiores. O valor do lazer correlaciona tambm positivamente com o salrio de reserva. A equao (4.8) d-nos o salrio real consistente com as decises de emprego das empresas. No Grco 4.1, a linha horizontal, (W/P )d , representa a situao de mdio prazo, onde as empresas ajustaram todos os factores da produo, e consequentemente o salrio real que esto predispostas a pagar independente do nvel de emprego. O salrio depende tambm do nvel de produtividade A, das caractersticas da funo de produo e dos preos de outros factores produtivos, incluindo a taxa de juro , a taxa de desemreal. Nesta estrutura, a taxa natural de desemprego, U prego para a qual o salrio do lado da oferta iguala o salrio do lado da procura. Formalmente: , Xs ) = A f (Xd ). g (U B (4.9)

Esta equao diz-nos que a taxa natural de desemprego est negativamente associada com o rcio entre a produtividade e o salrio de reserva. Os factores Xd e Xs inuenciam a taxa natural de desemprego da maneira prevista pela teoria. Esta estrutura terica ser usada para explorar a relao emprica de longo prazo entre a taxa natural e os factores SDI na economia portuguesa.

4.3 Estimativas da taxa natural

Esta seco apresenta estimativas da taxa natural de desemprego para a economia portuguesa. Estimativas anteriores incluem Marques (1990), Luz e Pinheiro (1993), Gaspar e Luz (1997) e Marques e Botas (1997). Estes estudos, que assumiram uma taxa natural constante, colocaram as estimativas entre 5.5 e 6.0 por cento durante os anos 80 e 90. Este corredor relativamente estreito parece ter denido valores de referncia que a hiptese de Dias, Esteves e Felix (2004), de permitir uma taxa natural varivel no tempo, no contrariou. A elevada estabilidade da taxa natural portuguesa, em comparao com o estimado noutros pases, nomeadamente pases europeus, foi considerada compatvel com uma elevada exibilidade macroeconmica em Portugal. Durante este perodo evidente que o comportamento da taxa de desemprego portuguesa no est marcado por nenhum 230

ESTIMATIVAS DA TAXA NATURAL

Grco 4.2: Taxas de desemprego

  

     


 

Notas: Dados anuais. Fontes: Inqurito ao Emprego, INE (Srie do IE) e Banco de Portugal (Srie do BdP).

movimento de baixa frequncia, ao contrrio de outros pases europeus, onde se vericou um movimento ascendente.

4.3.1 Base de dados

A taxa de desemprego natural obtida a partir de dados trimestrais publicados pelo Banco de Portugal. A metodologia subjacente construo da base de dados est descrita em Castro e Esteves (2004). A base de dados inclui a taxa de inao, medida em termos anuais pela variao do logaritmo do deator do consumo privado; o nvel do PIB real (tambm em logaritmos); e a taxa de desemprego. Uma inspeco do perodo amostral, utilizando uma periodicidade anual, revela diversos desenvolvimentos importantes. Durante a maior parte da amostra, a taxa de desemprego no apresentou um movimento claro de baixa frequncia. Isto alterou-se recentemente de forma dramtica, vericando-se um movimento ascendente da taxa de desemprego claramente persistente. Em termos anuais, a taxa de desemprego ultrapassou desde 2005 o anterior mximo de 7.4 por cento, registado em 1986, e atingiu o nvel de 8.0 por cento em 2007 (Grco 4.2). Uma palavra de cautela necessria quanto denio do desemprego, a qual pode dar origem a diferentes sries para a taxa de desemprego. Alm da srie do Banco de Portugal, o Grco 4.2 apresenta a srie histrica do Instituto Nacional de Estatstica baseada no Inqurito ao Emprego (IE). 231

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Grco 4.3: Produto interno bruto (real)



     

Notas: Dados anuais. Fonte: Banco de Portugal.

Embora estejam ambas em linha com os padres internacionais e coincidam desde 1998, elas so substancialmente diferentes no incio da amostra. A razo assenta essencialmente na correco de quebras de sries no negligenciveis (usando procedimentos estatsticos) associados s diferentes sries do IE (INE 2006). Adicionalmente, a metodologia do Banco de Portugal utiliza as sries longas disponveis em Pinheiro (1999), que incluem os trabalhadores desencorajados na populao activa. Relativamente ao PIB real, a economia portuguesa apresentou nos ltimos 25 anos, tal como seria de esperar, um claro crescimento tendencial positivo (Grco 4.3). Mais recentemente, a economia tem sido pautada por uma expanso pouco expressiva a taxa de crescimento mdia anual do PIB manteve-se, entre 2001 e 2008, perto de 1 por cento , e por aumento da taxa de desemprego (Grco 4.4). Finalmente, o Grco 4.5 apresenta a taxa de inao ao longo dos ltimos 25 anos. Em geral, a taxa de inao mostrou uma tendncia descendente pronunciada, desde taxas de inao em torno dos 20 por cento em meados da dcada de 80, para nveis abaixo de 3 por cento durante o perodo 1996-2008. Dado que a taxa de desemprego aumentou continuamente desde 2001 e manteve-se em nveis historicamente elevados mais recentemente, sem uma diminuio visvel na inao no mesmo perodo, este facto fornece uma indicao de que a taxa natural possa ter estado a aumentar. 232

ESTIMATIVAS DA TAXA NATURAL

Grco 4.4: Crescimento do PIB real e variao da taxa de desemprego

 "

"      "" ""

"" "" """

""
"" "" "" ""
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      !

Notas: Dados anuais. Fonte: Banco de Portugal.

Grco 4.5: Taxa de inao

  

Notas: Variaes anuais. Fonte: Banco de Portugal.

233

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

4.3.2 Evidncia emprica

Por convenincia, reproduzimos aqui o sistema de equaes usado para estimar a taxa de desemprego natural:
e e t t = A(L)(t1 t 1 ) + (L)(Ut1 Ut1 ) + (L)zt + t , t1 ) + 1 , (yt y t ) = (Ut1 U

t = U t1 + 1t , U y t = y t1 + t1 , t = t1 + 2t , onde 1t N (0, U ) e 2t N (0, ). O sistema foi colocado na forma de um modelo de estados de espao e as sries temporais da taxa natural e do produto potencial foram estimados usando o ltro de Kalman e mxima verosimilhana (Harvey 1990, Hamilton 1994). As estimativas das variveis latentes correspondem verso smoothed disponibilizada pelo estimador E 4 (Jerez, Sotoca e J.Casals 2007), cujas condies iniciais so claricadas em Casals e Sotoca (2001). Os valores iniciais dos parmetros foram obtidos atravs de mnimos quadrados, assumindo uma taxa natural e um produto potencial obtidos a partir de um ltro HP. Todas as variveis estatisticamente no signicativas foram eliminadas. A escolha do desvio-padro U , que tem uma discusso de algum modo semelhante escolha do parmetro de alisamento do ltro HP, foi resolvida luz do Gordon (1997, p. 22), segundo o qual a natural rate can move around as much as it likes, subject to the qualication that sharp quarter-to-quarter zig-zags are ruled out. Consequentemente U foi xado ex-ante em valores adequados, diferentes de zero, para permitir que o nvel da taxa natural de desemprego se possa alterar ao longo do tempo. O perl da taxa natural no alterado de forma substantiva quando se procede estimao completa do sistema, isto , quando U no pr-determinado. Pelo contrrio, o desvio-padro associado ao produto potencial, , no foi xado ex-ante, mas estimado. O perodo amostral, que inclui dados observados compreendidos entre 1984:1 e 2008:4, foi alargado at 2011:4 com modelos estatsticos autoregressivos e de mdias mveis para , y, U, e z , utilizando procedimentos includos no software TSW (Caporello e Maravall 2004). H duas motivaes principais para fazer isto. Primeiro, para mitigar o envisamento no nal da amostra, tpica nos ltros usados para estimao de variveis latentes. Segundo, para incorporar nas nossas estimativas a evoluo recente da economia portuguesa. Este procedimento projecta um baixo crescimento do PIB e um aumento moderado do desemprego at ao nal de 2011. 234

ESTIMATIVAS DA TAXA NATURAL

Quadro 4.1: Curva de Phillips e Lei de Okun

Varivel endgena: t4 t7 t8 t12 z1,t z1,t4 z2,t )t1 (U U Curva de Phillips t -0.7845 (0.0662) 0.0000 -0.1497 (0.052) 0.0049 -0.4931 (0.0751) 0.0000 -0.1568 (0.0528) 0.0037 0.4408 (0.1082) 0.0001 0.4270 (0.0987) 0.0000 0.1788 (0.0712) 0.0136 -0.3064 (0.0412) 0.0000 Lei de Okun (y y )t1

-1.3460 (0.0314) 0.0000

Perodo de estimao 1984:1-2011:4 1984:1-2011:4 Nmero de observaes 112 112 Notas: Desvios-padro entre parntesis e valores-p em itlico. denido pela variao anual do ) representa o hiato do desemprego, denido logaritmo do deator do consumo privado; (U U como a diferena entre taxa de desemprego observada e a taxa natural; (y y ) representa o hiato do produto, denido como a diferena entre o PIB observado e o potencial; z1 denido pela variao anual do logaritmo do ratio entre o deator total das importaes e o deator do PIB relativo ao total da economia; z2 denido pela variao anual do logaritmo dos preos relativos no consumidor da energia e dos alimentos no processados em relao ao ndice geral de preos.

O Quadro 4.1 reporta as estimativas dos parmetros que esto associados estimao da taxa natural. O Grco 4.6 apresenta a taxa natural de desemprego durante os ltimos 25 anos e ainda a taxa de desemprego. Os resultados obtidos indicam que a taxa natural evoluiu em torno de 5.5 por cento at nais dos anos 90, aumentando posteriormente para nveis ligeiramente superiores a 7 por cento. As estimativas para o perodo inicial so consistentes com a perspectiva tradicional de uma relativa estabilidade durante os anos 80 e 90. Boone, Juillard, Laxton e NDiaye (2001), Llaudes (2005) e Gianella et al. (2008) reportam oscilaes mais signicativas, que no esto presentes nas nossas estimativas. Estas diferenas podem ser devidas a diferenas metodolgicas e s diferentes bases de dados utilizadas. O Grco 4.7 apresenta os hiatos do desemprego e do produto obtidos 235

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Grco 4.6: Taxa natural de desemprego

      

Notas: Dados trimestrais, 1983:4-2008:4. Fonte: Clculos dos autores.

Grco 4.7: Hiato do desemprego e hiato do produto

       

Notas: Dados trimestrais, 1983:4-2008:4. Fonte: Clculos dos autores.

a partir da estimao do sistema. O hiato do produto permaneceu negativo desde a recesso de 2003, embora em nveis inferiores aos registados em momentos equivalentes dos ciclo econmicos anteriores. Por sua vez, o hiato do desemprego comeou a fechar em 2002, permanecendo positivo desde a segunda metade de 2004. Em comparao com o restante perodo 236

DEMOGRAFIA E DESEMPREGO

amostral, o hiato do desemprego tem permanecido em nveis relativamente baixos. Os resultados apresentados esto naturalmente condicionados pelas hipteses subjacentes ao sistema de equaes, incluindo o comportamento da taxa natural e do produto potencial. inquestionvel, a partir da literatura emprica, que as estimativas destas variveis no observadas podem mudar quando mais dados forem usados e devemos estar conscientes que estas estimativas variam com o modelo e com a base de dados utilizados. Orphanides (2002) ilustra este ponto em relao s estimativas do hiato do produto e as consequncias que tiveram na poltica monetria seguida pela Reserva Federal. Os desaos da estimao da taxa natural de desemprego e do produto potencial em tempo real, particularmente perante a crise econmica sem precedentes de 2009 foram tambm abordados na literatura (Arnold 2009, OECD 2009, Weidner e Williams 2009). Em termos gerais, podemos concluir que o aumento da taxa natural de desemprego em Portugal um resultado robusto, embora a magnitude precisa esteja naturalmente sujeita a incerteza. Nas seces seguintes, analisamos um conjunto de factores que podem ter contribudo para a evoluo da taxa natural. Primeiro, concentramo-nos na contribuio da evoluo demogrca e, de seguida, estudamos o papel especco dos factors SDI em Portugal.

4.4 Factores demogrcos e a taxa de desemprego

A anlise do impacto de alteraes na composio demogrca na evoluo da taxa de desemprego foi introduzida na literatura macroeconmica por Perry (1970) e Gordon (1982). Estes autores mostraram como as mudanas na composio etria e por gnero da populao activa nos E.U.A. contriburam para o aumento da taxa natural de desemprego nos anos 60 e 70. Mais recentemente, Katz e Krueger (1999) mostraram que a recente quebra da taxa de natalidade, que est associada reduo do peso dos jovens na populao activa, contribuiu para a queda da taxa natural norte-americana nos anos 90. Em Portugal, nas ltimas duas dcadas, registaram-se alteraes signicativas na composio etria da populao e pequenas alteraes na composio por gnero. Estas alteraes esto associadas ao declnio nas taxas de natalidade, de cerca de 25 nascimentos por mil habitantes nos anos 60, para perto de 10 nascimentos nos anos 90. Ao mesmo tempo, as diferenas na taxa de desemprego para diferentes grupos etrios permaneceram relativamente signicativas, enquanto as taxas de desemprego de homens 237

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Grco 4.8: Proporo de trabalhadores jovens na fora de trabalho

              

Notas: Dados anuais. Consideram-se trabalhadores jovens todos aqueles com idade entre 16 e 24 anos. Fonte: Inqurito ao Emprego, INE.

e mulheres convergiram, apesar de algumas diferenas no seu comportamento cclico. A diminuio do peso dos jovens na populao activa ao longo dos ltimos 20 anos e a persistncia das diferenas de taxas de desemprego entre os diferentes grupos etrios teve um impacto no negligencivel na taxa de desemprego total em Portugal. O peso dos jovens (entre 16 e 24 anos) na populao activa desceu de 22 por cento em 1986, para perto de 10 por cento em 2007 (Grco 4.8). Esta evoluo o resultado, no s de um menor peso de jovens na populao, como tambm de uma reduo na taxa de participao deste grupo etrio. A reduo na taxa de participao dos jovens pode estar associada com o aumento do nvel de escolaridade. A parcela de indivduos dos 15-20 anos de idade com a escolaridade obrigatria (9 anos) aumentou de 36 por cento em 1985/86, para 69 por cento em 2004/5, e a fraco de indivduos neste grupo etrio com frequncia universitria aumentou tambm de forma signicativa. A evoluo da taxa de desemprego por faixa etria apresentada no Quadro 4.2. A taxa de desemprego mdia dos 15 aos 19 anos de idade, no perodo 1986-2007, foi 15.7 por cento e a do grupo etrio dos 20-24 anos de idade foi 12.3 por cento. Estes valores comparam com uma mdia de 3.8 por cento para a faixa etria dos 40-44 anos de idade e 5.9 por cento para a taxa de desemprego total, no mesmo perodo. As taxas de desemprego mais elevadas entre os trabalhadores jovens no esto associadas a 238

DEMOGRAFIA E DESEMPREGO

Quadro 4.2: Taxas de desemprego por grupo etrio

Grupo etrios 15 aos 19 anos 20 aos 24 anos 25 aos 29 anos 30 aos 34 anos 35 aos 39 anos 40 aos 44 anos 45 aos 49 anos 50 aos 54 anos 55 aos 64 anos 1986-1991 14.1 13.6 7.8 5.6 3.7 3.5 2.8 2.6 2.1 1992-1997 15.3 13.3 7.8 6.3 4.7 4.3 4.0 3.9 3.9 6.2 1998-2007 16.9 11.0 7.5 5.5 5.0 4.5 4.4 4.6 4.5 5.7 2007 24.1 14.8 11.7 8.1 7.3 6.1 6.1 7.2 6.5 8.0

Total 6.0 Fonte: Inqurito ao Emprego, INE

duraes de desemprego mais longas, mas sim a uxos de entrada e sada do desemprego mais elevados. Todos os anos entra no mercado de trabalho um novo grupo de jovens, que inicialmente tm taxas de desemprego mais elevadas na medida em que tentam encontrar o seu primeiro emprego. Neste perodo, os indivduos nestas faixas etrias tm maior instabilidade no emprego, em parte associada com uma maior incidncia de contratos a termo, j que posterirmente devero encontrar um emprego mais estvel (Centeno, Machado e Novo 2007, Centeno, Machado e Novo 2008). O Quadro 4.2 ilustra a importncia das alteraes da composio para o desemprego agregado, tendo-se considerado trs perodos, que correspondem s diferente sries do Inqurito ao Emprego. A taxa de desemprego mdia no perodo 1998-2007 diminui em relao aos perodos 1986-1991 e 1992-1997, embora tenha aumentado em seis dos nove grupos etrios considerados (estes seis grupos representam, em mdia, 35 por cento da populao activa). Deste modo, a evoluo do desemprego agregado, no perodo 1998-2007, pode ser parcialmente atribuda s alteraes da composio etria. Para isolar o impacto da evoluo demogrca no desemprego em Portugal utilizamos uma decomposio do desemprego proposta em Shimer (1998). A pergunta que feita a seguinte: O que teria acontecido ao desemprego se a estrutura etria da populao activa permanecesse constante ao longo do perodo 1992-2007? Nesta anlise assumimos que, se a composio etria permanecesse constante, as taxas de desemprego de cada grupo no teriam sido diferentes das observadas. Assim, calculmos uma hipottica taxa de desemprego com composio etria constante reponderando a taxa de desemprego de cada grupo etrio com um conjunto xo de ponderadores. Formalmente, a taxa de desemprego com ponderadores constantes (UFW) dada pela seguinte expresso: 239

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Quadro 4.3: Taxas de desemprego com estrutura etria varivel e com ponderadores constantes
Ano Ajustada idade Ajustada idade Age-Driven 1992-2007 1998 1992-2007 FT (%) FT (%) Taxa desemprego (1) (2) (3) (4) 4.0 0.33 0.29 6.5 5.5 0.45 0.13 6.5 6.7 0.21 0.13 6.2 7.1 0.05 -0.03 6.1 7.3 -0.03 -0.11 6.0 6.6 -0.06 -0.10 6.0 4.7 0.00 0.00 6.1 4.6 -0.02 -0.04 6.0 3.8 -0.09 -0.09 6.0 3.8 -0.09 -0.09 5.9 4.5 -0.15 -0.17 5.9 6.1 -0.27 -0.31 5.8 6.3 -0.34 -0.37 5.8 7.6 -0.45 -0.51 5.7 7.7 -0.58 -0.62 5.7 8.0 -0.62 -0.67 5.6 Inqurito ao Emprego, INE. Clculos dos autores. FT Fora de trabalho. Taxa de desemprego

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Fonte:

U F Wt =
j

j ujt ,

(4.10)

em que j o ponderador (xo) do grupo etrio j e ujt a taxa de desemprego especca do grupo etrio j no perodo t. Esta medida contrasta com a taxa de desemprego observada, que dada por Ut = j jt ujt , onde jt o ponderador do grupo etrio j em cada ano t. O ajustamento face evoluo etria da taxa de desemprego no perodo t a diferena entre as taxa de desemprego observada e a taxa de desemprego com ponderadores constantes, (Ut U F Wt ). Os resultados para o perodo 1992 a 2007 so apresentados no Quadro 4.3. Na coluna (2) o ajustamento etrio calculado utilizando os ponderadores mdios de 1992-2007 da populao activa e na coluna (3) utilizam-se os ponderadores de 1998 (o ajustamento etrio foi normalizado para zero em 1998). Observe-se que os resultados no so particularmente sensveis escolha do perodo base. As mudanas na estrutura etria contribuem para uma reduo da taxa de desemprego de 0.33 pontos percentuais de 1992 a 1998 e para uma reduo adicional de 0.62 pontos percentuais de 1998 a 2007. Uma medida alternativa do impacto da estrutura demogrca obtido mantendo constante as taxas de desemprego especicas a cada grupo etrio e permitindo que a estrutura etria varie durante o perodo em anlise. Esta taxa de desemprego em funo da estrutura etria (UA) denida como: 240

FACTORES SDI EM PORTUGAL

U At =
j

jt u j ,

(4.11)

em que e u so denidos como anteriormente, excepto que neste caso as taxas de desemprego se mantm constantes, enquanto os ponderadores mudam de perodo para perodo. Assim, a variao de U A est intimamente ligada s mudanas na estrutura etria. A coluna (4) do Quadro 4.3 apresenta esta taxa de desemprego, obtida sob a hiptese de que a taxa de desemprego de cada grupo etrio igual mdia do perodo 1992-2007. A taxa de desemprego obtida em funo da estrutura etria desceu 0.4 pontos percentuais de 1992 a 1998 e desde ento desceu mais 0.6 pontos percentuais. As duas medidas de taxa de desemprego calculadas permitem concluir que, se a estrutura etria da populao tivesse permanecido constante, teramos observado uma reduo signicativa na taxa de desemprego. As projeces da populao do Eurostat para a prxima dcada implicam alteraes muito reduzidas na taxa de desemprego associadas s alteraes na estrutura etria, na medida em que o processo de envelhecimento dever alcanar um estgio (estvel) de maturidade. O aumento signicativo na taxa de desemprego no perodo entre 1998 e 2007 ocorreu apesar do contributo negativo da componente demogrca. Este resultado reala a importncia de estudar outros factores estruturais para explicar a evoluo da taxa de desemprego.

4.5 Factores SDI em Portugal

Tal como documentado na seco 4.3.2, a taxa natural de desemprego tem aumentado de forma continua em Portugal desde o incio da presente dcada. Adicionalmente, e contrariamente a outros episdios de aumento do desemprego, este movimento ascendente parece ser de longa durao. Nesta seco analisamos a evidncia emprica disponvel para o mercado de trabalho portugus, que permita explicar, no mbito do modelo SDI descrito anteriormente, o aumento da taxa natural de desemprego. Subsdio de desemprego O sistema de subsdio de desemprego (SD) uma componente crucial do sistema de proteco social de uma economia moderna. Foi projectado para suavizar as transies entre empregos que envolvam uma experincia de desemprego. Neste sentido, o SD pode ser visto como um mecanismo 241

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

que aumenta o custo de oportunidade do retorno ao trabalho dos desempregados. O seu impacto em estender os ciclos de desemprego subsidiado est bem documentado (incluindo para os casos portugus (Pereira 2006, Centeno e Novo 2007) e de outros pases europeus (Lalive 2008, van Ours e Vodopivec 2008)). O SD pode tambm ter um impacto positivo na situao do trabalhador aps o desemprego, como previsto nos modelos de Marimon e Zilibotti (1999) e Acemoglu e Shimer (2000). A evidncia emprica favorvel a este resultado reportada em Centeno (2004) e Centeno e Novo (2006) para o sistema americano de SD. Para o sistema portugus, consideravelmente mais generoso, Centeno e Novo (2009a) reporta evidncia de um pequeno impacto positivo nos salrios no primeiro emprego que se segue a um perodo de desemprego subsidiado. Nos modelos de procura de emprego, os aumentos da generosidade do SD resultam em perodos de desemprego subsidiado mais longos (ver Mortensen (1986)). O impacto na durao total do desemprego na economia menos claro, devido existncia de efeitos de spillover sobre a durao do desemprego no subsidiado. De facto, o aumento da durao do desemprego subsidiado reduz o nvel de esforo de procura de emprego na economia, tal como em Blanchard e Diamond (1990), e gera um impacto ambguo na durao do desemprego no-subsidiado. Os indivduos que no recebem subsdio de desemprego podero ter perodos de desemprego mais curtos, em consequncia da reduo do esforo de procura de emprego dos trabalhadores subsidiados (Levine 1993). Os argumentos anteriores baseiam-se no risco moral associado ao SD, mas este gera tambm um efeito de liquidez, que faz com que o seu impacto na durao do desemprego subsidiado seja hetergeneo. A existncia deste efeito acrescenta uma perspectiva mais favorvel para o impacto total do SD do que anteriormente se pensava. Os principais modelos de procura de emprego demonstram que indivduos com maiores restries de liquidez reagem mais generosidade do SD. De facto, em Centeno e Novo (2007) apresentada evidncia, para Portugal, de que o efeito de liquidez do SD favorece o processo da procura de emprego de trabalhadores com remunerao mais baixa. Em resposta a um aumento no perodo de atribuio do SD, estes trabalhadores prolongam mais os seus perodos de procura de emprego do que os indivduos com salrios anteriores ao desemprego no topo da distribuio das remuneraes. Este resultado semelhante ao reportado para os E.U.A. em Chetty (2008).

242

FACTORES SDI EM PORTUGAL

As polticas activas do mercado trabalho O papel das polticas activas de mercado de trabalho na reduo do desemprego foi largamente debatido na Europa, e uma das principais componentes das polticas de emprego, com programas que cobrem desde a formao prossional at ao simples auxlio procura de emprego (Kluve 2006, OECD 2006). Por um lado, atravs da ajuda e aconselhamento na procura de emprego espera-se aumentar a taxa de sada de desemprego devido melhoria na ecincia do processo de encontrar novos empregos. Por outro lado, o auxlio dos servios pblicos procura de emprego pode reduzir o esforo individual, o que, juntamente com a limitao das agncias de emprego pblicas em atrair um grande nmero de ofertas de emprego, poderia reduzir a capacidade das polticas activas de mercado de trabalho em fomentar as sadas do desemprego. A participao nos programas pblicos pode tambm ter um efeito de reteno, isto , atrasar a sada do desemprego durante os perodos de formao e aconselhamento. Foram implementados em Portugal vastos programas de polticas activas de emprego a partir do nal dos anos 90. Alguns destes programas foram analisados em Centeno, Centeno e Novo (2009). Os resultados mostram um impacto relativamente modesto destas polticas na reduo da durao do desemprego. Na ausncia dos programas, a durao do desemprego deveria ter aumentado, no mximo, duas semanas. Assim, as polticas activas no parecem ser um candidato primordial para a explicao dos desenvolvimentos recentes na taxa natural de desemprego. Contratos a termo e a rotao de trabalhadores As economias europeias tm introduzido exibilidade no mercado de trabalho atravs de reformas parcelares, direccionadas a grupos especcos. Entre estas reformas, a introduo de contratos a termo desempenha um papel central (Dolado, Garcia-Serrano e Jimeno 2002). O peso dos contratos com termo no total do emprego tem aumentado na maioria dos pases europeus, com Espanha a ser o pas com o aumento mais rpido (Dolado et al. 2002). Em Portugal, o peso dos contratos a termo tem aumentado desde o incio dos anos 90. No entanto, este aumento tem sido particularmente signicativo desde 1998. O impacto dos contratos a termo na taxa natural de desemprego no claro. Os modelos de matching fornecem uma estrutura til para pensar sobre este impacto (Blanchard e Katz 1997). Em primeiro lugar, o maior peso dos contratos com termo aumenta simultaneamente o nmero de trabalhadores que perdeu o emprego, em percentagem do emprego total (a taxa de 243

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

separao do emprego), assim como a percentagem de trabalhadores que conseguiu um emprego novo (a taxa de contratao). Em segundo lugar, pode aumentar a eccia com que o matching de trabalhadores e empresas realizado e assim aumentar a produtividade mdia e o salrio que as empresas esto disponveis a pagar. Finalmente, a existncia de uma maior proporo de contratos a termo expe os trabalhadores s condies externas do mercado de trabalho. Em resumo, os contratos a termo diminuem os custos do despedimento, induzem restries salariais, na medida em que reduzem o poder negocial dos trabalhadores com emprego, e podem aumentar a ecincia do matching. Todos estes factores conduziriam a uma menor taxa de desemprego. Mas ao mesmo tempo, os contratos a termo aumentam a rotao de trabalhadores e diminuem a acumulao de capital humano especco, o que pode levar a um aumento da taxa de desemprego. O efeito lquido , consequentemente, indeterminado. Como seria esperado, os contratos a termo na economia portuguesa esto associados a maiores uxos de emprego e trabalhadores. Com base em dados para o perodo de 2002-2005, Centeno et al. (2008) demonstram que os trabalhadores com contratos a termo separam-se dos seus empregos a uma taxa anual de cerca de 32 por cento, enquanto que os trabalhadores com contratos sem termo tm taxas anuais de separao de apenas 12 por cento. A diferena na taxa de contratao ainda maior. A taxa de contratao anual em contratos a termo ronda os 42 por cento, e para contratos sem termo somente de 8 por cento. Salrio mnimo real Os modelos de procura de emprego e matching utilizam o salrio mnimo como um indicador do poder negocial dos trabalhadores (Blanchard e Katz 1997, Katz e Krueger 1999). Numa economia em que o salrio mnimo se encontra acima do salrio de equilbrio, estes modelos deixam claro que, mantendo tudo o resto constante, o impacto na taxa natural de desemprego de salrios mnimos mais elevados deve ser positivo. O salrio mnimo no afecta directamente uma grande proporo dos trabalhadores em Portugal (cerca de 7 por cento), mas pode ter algum impacto indirecto atravs da distribuio dos salrios, dado que comprime a distribuio dos salrios imediatamente sua direita (Centeno e Novo 2009b). O salrio mnimo mais importante para os trabalhadores jovens, para as mulheres e para alguns sectores especcos da economia, nomeadamente os sectores que utilizam o factor trabalho de forma intensiva. A evidncia acerca do impacto do salrio mnimo em Portugal contraditria. Recor244

FACTORES SDI EM PORTUGAL

rendo a uma reforma da legislao, que aumentou o salrio mnimo para os indivduos entre 15 e 19 anos, Portugal e Cardoso (2006) demonstram que a subida do salrio mnimo diminuiu as separaes do emprego para os trabalhadores afectados por esse aumento, o que ter sido compensado por uma diminuio das contrataes. Utilizando a mesma reforma, Pereira (2003) reporta uma reduo do emprego para os trabalhadores afectados. Desencorajados e a dinmica do desemprego Para discutir os determinantes do desemprego estrutural importante distinguir entre os indivduos que esto activamente procura de emprego e aqueles que no procuram emprego. Isto particularmente importante para as anlises baseadas nos uxos entre os diferentes estados do mercado de trabalho (normalmente entre emprego, desemprego e inactividade). Neste contexto, o critrio de procura activa de emprego frequentemente substituda pela noo mais apropriada de espera produtiva por um novo trabalho (Diamond 1982, Alvarez e Shimer 2008). O conceito de desemprego baseado no critrio de procura activa de emprego assume que a proximidade dos indivduos ao mercado de trabalho funo do esforo exercido para encontrar trabalho. No entanto, aqueles que no esto procura de emprego, mesmo que estejam disponveis para trabalhar, so geralmente classicados como desencorajados: os seus laos com o mercado no so sucientemente fortes para justicar a sua classicao como desempregados. A considerao explcita deste grupo particularmente relevante para estudar os determinantes da dinmica do desemprego. Isto particularmente verdade se os desempregados e os trabalhadores desencorajados forem comportamentalmente prximos em termos das suas taxas de entrada e sada no emprego. Centeno e Fernandes (2004) estudam o comportamento dos desencorajados em Portugal, rejeitando a hiptese de equivalncia entre os indivduos desencorajados e os restantes inactivos, mostrando pelo contrrio que esto mais prximos dos desempregados do que dos restantes inactivos. Em particular para os homens, mas tambm para as mulheres, a hiptese da equivalncia entre desempregado e desencorajado no pode ser rejeitada. Estes resultados apontam para um potencial impacto dos desencorajados no desemprego estrutural. Num certo sentido, para uma dada taxa de desemprego, o aumento do peso dos trabalhadores desencorajados signica que a procura efectiva de emprego na economia aumenta. Este aumento na procura efectiva no captado pela taxa de desemprego. Assim, um maior peso dos trabalhadores desencorajados torna as transies para fora do desemprego mais difceis para os trabalhadores desempregados, dado 245

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

que aumenta o conjunto de indivduos efectivamente interessados em trabalhar. Choques e o quadro institucional A exibilidade do mercado de trabalho condicionada pelo quadro institucional. No entanto, este factor no suciente para explicar o aumento do desemprego estrutural na ltima dcada, nem para explicar as diferenas entre Portugal e outros pases europeus com instituies semelhantes, mas nveis de desemprego bastante diferentes. Uma possibilidade seria a de que a generosidade do sistema de proteco social afectasse a resposta dinmica aos choques macroeconmicos adversos. Esta explicao compatvel com o modelo de Blanchard e Wolfers (2000), em que a interaco entre as instituies e os choques determinam a evoluo do desemprego. Esta possibilidade adere recente evoluo do desemprego em Portugal, dados os severos choques negativos de competitividade que atingiram a economia portuguesa desde o incio do ano 2000 (ver Captulo 2 deste Volume). Estes choques implicaram o declnio da procura relativa para trabalhadores menos qualicados, e so consistentes com a segmentao e polarizao do mercado de trabalho portugus (Centeno e Novo 2009b, Centeno et al. 2008).

4.6 Determinantes SDI da taxa natural

A estrutura terica e a discusso dos factores SDI estabeleceram fundaes analticas que nos permitem explorar empiricamente a relao de longo prazo entre a taxa natural de desemprego e um conjunto de factores estruturais. A estrutura terica fundamental para a anlise emprica porque no h nenhum cenrio analtico disponvel que nos permita estabelecer uma relao causal entre os factores SDI e a taxa natural de desemprego. Com estes pressupostos, a anlise emprica visa estabelecer relaes de longo prazo entre alguns dos factores SDI e as nossas estimativas da taxa natural de desemprego. A escolha das variveis a incluir na relao de equilbrio de cointegrao de longo prazo seguiu o modelo descrito acima. Assim, a partir da relao que determina o salrio que as empresas estariam dispostas a pagar, considera o seguinte conjunto de factores potenciais: i. a taxa de juro real de curto prazo, que dada pela taxa de juro nominal de curto prazo ajustada pelo deator do consumo; 246

DETERMINANTES SDI DA TAXA NATURAL

ii. as ofertas de empregos, medidas pelo uxo do m do trimestre das ofertas de emprego colocadas no Instituto do Emprego e Formao Prossional (IEFP); e iii. a proporo de contratos a termo no emprego. A relao que determina o salrio exigido pelos trabalhadores permite seleccionar os seguintes factores: i. salrio mnimo real, calculado usando o ndice de preos ao consumidor; ii. os custos mdios de SD por benecirio, medidos pelas despesas trimestrais com SD divididas pelo nmero de desempregados subsidiados; iii. os uxos de desemprego de curto prazo, medidos pela proporo de perodos de desemprego com durao inferior a um ano; iv. o nvel da oferta de trabalho, medido pela populao activa; e v. a proporo dos desencorajados na populao desempregada. Outras variveis foram consideradas no mbito da estrutura SDI, mas a especicao economtrica nal foi limitada s variveis acima listadas. Tambm por razes estatsticas, a especicao nal inclui uma tendncia temporal linear. A tpica cointegrao determinstica assume um processo estocstico, sem tendncias determinsticas; o modelo estimado corresponde ao que conhecido na literatura como cointegrao estocstica (Park 1992, Hassler 1999). A cointegrao estocstica motivada pelo facto de o modelo omitir variveis estocstica estacionrias, que podem no estar disponveis nos dados ou no so sugeridas pela teoria econmica. Adicionalmente, as relaes econmicas podem ser modeladas por tendncias temporais que aproximem as alteraes institucionais ou comportamentais. A priori there is no reason why one and the same linear combination [cointegrating vector] should annihilate different features like deterministic and stochastic trends (Hassler 1999, p. 158). Por razes de disponibilidade de dados, a anlise cobre o perodo que comea no primeiro trimestre de 1992 e estende-se at ao quarto trimestre de 2007. Durante este perodo, a taxa natural de desemprego seguiu uma tendncia ascendente (Grco 4.6). As variveis SDI exibem tambm alguma forma de tendncia. possvel que estas sries sejam no-estacionrias, mas que alguma relao de cointegrao exista entre elas. Esta relao foi analisada com o procedimento de dois-passos de Engle e Granger (1987) para modelar variveis cointegradas. Uma vantagem deste mtodo que a relao de equilbrio de longo prazo em nveis pode ser estimada consistentemente por mnimos quadrados. Na realidade, o estimador converge 247

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

para o verdadeiro vector de cointegrao taxa T , que contrasta com o ha bitual taxa T das regresses com variveis estacionrias; este resultado foi designado por super-consistncia. Os testes estatsticos com distribuies assimptticas apropriadas podem ser calculados aplicando as modicaes de Park e Phillips (1988) e Phillips e Hansen (1990); este estimador conhecido como o Fully-modied ordinary least squares (FMOLS). A Quadro 4.4 reporta os resultados quer com o ltimo mtodo, quer com o procedimento de dois-passos. Embora nos processos de cointegrao a endogeneidade de algumas das variveis explicativas no tenha nenhum efeito assimpttico, a dimenso reduzida da nossa amostra sugere maiores cuidados. Assim, seguindo King e Morley (2007), complementamos os resultados com recurso a estimativas de variveis instrumentais (IV). Estas estimativas tm como objectivos controlar para a endogeneidade enquanto variveis explicativas da taxa de juro real, das ofertas de empregos e dos custos do SD. As variveis instrumentais utilizadas so os valores desfasados at 4a ordem das potenciais variveis endgenas. O teste de Hausmann rejeitou a consistncia das estimativas dos mnimos quadrados e o teste de Sargan no rejeitou a validade dos instrumentos escolhidos. Para todas as regresses, no foi encontrada nenhuma evidncia de autocorrelao nos resduos, como sugerido pelas estatsticas de Durbin-Watson, mas tambm conrmados pelos testes de Lagrange-Multiplier para a autocorrelao conjunta at 4a ordem. No procedimento de dois-passos de Engle e Granger (1987), testmos tambm a no-estacionariedade dos resduos, e obtivemos uma estatstica de 7.287 (com constante e tendncia temporal), rejeitando a hiptese nula, o que conrma a estacionariedade dos resduos. Individualmente, todas as variveis ( excepo dos dummies trimestrais e da tendncia temporal) so sries no-estacionrias. Em conjunto, estes resultados sugerem a existncia de uma relao de cointegrao estocstica. Os resultados obtidos para cada uma das variveis so qualitativamente robustos escolha do estimador; todas as estimativas apresentadas na Quadro 4.4 preservam o sinal do impacto. No entanto, o signicado estatstico deve ser lido cuidadosamente. Embora o mtodo de Phillips e Hansen (1990) produza estatsticas-t assimptoticamente vlidas, a dimenso relativamente pequena da amostra pode afectar o desempenho do estimador. Com este cuidado em mente, procedemos anlise do signicado econmico de cada regressor. A taxa de juro real afecta negativamente o salrio que as empresas esto dispostas a pagar, e subsequentemente est positivamente associada taxa natural de desemprego. Do nvel mais alto de 10 por cento em 1992, a taxa de juro real caiu de forma permanente at 2000 (Grco 4.9). Este

248

DETERMINANTES SDI DA TAXA NATURAL

Quadro 4.4: Taxa natural de desemprego: Relao de cointegrao

Engle-Granger 2-passos (1) 0.135 (0.017) 0.0000 -0.394 (0.109) 0.0007 -8.393 (2.185) 0.0003 -9.828 (3.933) 0.0158 1.555 (0.506) 0.0035 -8.222 (2.231) 0.0006 2.316 (0.694) 0.0016 -0.003 (0.001) 0.0000 0.026 (0.005) 0.0000 0.153 (0.013) 0.0000 61.433 (10.657) 0.0000 Hansen-Phillips FMOLS (2) 0.119 (0.013) 0.0000 -0.359 (0.078) 0.0000 -9.402 (1.561) 0.0000 -9.402 (2.814) 0.0000 1.425 (0.363) 0.0001 -7.516 (1.595) 0.0000 2.736 (0.496) 0.0000 -0.004 (0.000) 0.0000 0.028 (0.003) 0.0000 0.171 (0.009) 0.0000 69.023 (7.673) 0.0000 IV (3) 0.097 (0.022) 0.0000 -0.434 (0.113) 0.0004 -9.031 (2.171) 0.0001 -6.894 (3.605) 0.0621 1.427 (0.547) 0.0122 -2.987 (2.557) 0.2486 1.711 (0.645) 0.0109 -0.004 (0.001) 0.0000 0.015 (0.005) 0.0041 0.154 (0.012) 0.0000 40.623 (10.842) 0.0005

Variveis Taxa de juro real

Ofertas de emprego (log)

Produtividade do trabalho (log)

Contratos a termo certo

Custos SD por benecirio (log)

Salrio mnimo real (log)

Fluxos desemprego de curto prazo

Ofertas de emprego

Desencorajados

Tendncia temporal

Constante

Nmero de observaes 64 63 60 Durbin-Watson 1.730 2.008 1.788 Notas: Perodo de estimao: 1992:12007:4. Desvios padro em parntesis e valoresp em itlico. As estimativas de variveis instrumentais (IV) usam como instrumentos os valores desfasados de ordem 1 a 4 da taxa de juro real, custos com subsdios de desemprego (SD) por benecirio e ofertas de emprego. Todas as regresses incluem variveis indicador trimestrais.

movimento foi acompanhado pela queda da taxa natural. Desde 2000 que a taxa de juro real se manteve negativa ou a um nvel bastante baixo, o que pode ter mitigado o aumento da taxa natural de desemprego, no que constitui um benefcio claro da adeso UEM. De acordo com as estimativas pontuais, se a taxa de juro permanecesse no nvel de 1992, a taxa natural de desemprego actual estaria aproximadamente 1.1 pontos percentuais acima 249

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Grco 4.9: Taxa de juro real de curto prazo

      

Notas: Dados trimestrais, 1992:1-2007:4. A taxa de juro real foi calculada usando o ndice de preos no consumidor. Fonte: Banco de Portugal e clculos dos autores.

Grco 4.10: Ofertas de empregos

      

Notas: Dados trimestrais, 1992:1-2007:4. As ofertas de emprego so medidas pelos uxos do m do trimestre. Fonte: Instituto do Emprego e Formao Prossional, IEFP.

do seu nvel actual. O aumento do uxo de ofertas de emprego reduz a taxa natural de desemprego. Os resultados obtidos indicam que um aumento de 10 por cento no uxo de ofertas reduz a taxa natural ligeiramente mais do que um tero 250

DETERMINANTES SDI DA TAXA NATURAL

de ponto percentual. Este impacto robusto na estimao com variveis instrumentais. O declnio acentuado observado em torno da recesso de 2002 explica uma parte signicativa do aumento na taxa natural de desemprego. No entanto, o uxo recuperou para nveis similares aos observados antes da recesso (Grco 4.10), enquanto a taxa natural continuou a aumentar. Devemos, assim, procurar outras explicaes. Aps controlar para outros factores na regresso, incluindo o salrio mnimo, a produtividade aumenta a procura de emprego e, consequentemente, reduz a taxa natural de desemprego. O recente abrandamento nos ganhos da produtividade um factor importante para a explicao no aumento observado na taxa natural. Assim, se assumissemos que a produtividade continuasse a aumentar taxa observada at 2001, a taxa natural de desemprego, no m de 2007, teria sido mais baixa em aproximadamente 0.6 pontos percentuais, de acordo com as estimativas FMOLS e IV. Os contratos a termo transformaram-se numa importante forma contractual no mercado de trabalho portugus. Da perspectiva das empresas, a exibilidade destes contratos pode ser interpretada como uma reduo de custos de contratao e, consequentemente deve contribuir para uma taxa natural de desemprego mais baixa. As estimativas conrmam esta conjectura. O aumento dos contratos a termo tem conduzido, contudo, a um aumento acentuado na polarizao e na segmentao do mercado de trabalho (Centeno et al. 2007, Centeno et al. 2008). A nossa estimativa mais optimista indica que o aumento na proporo de contratos a termo no emprego total do seu valor mnimo observado no incio dos ano 90, para o nvel mximo (7.5 pontos percentuais adicionais, ver Grco 4.11) pode ter reduzido a taxa natural de desemprego em quase um ponto percentual. Contudo, a estimativa de variveis instrumentais mais conservadora, indicando que este impacto pode no ter excedido 0.5 pontos percentuais. As variveis que tm impacto no salrio do lado da oferta tm o sinal esperado, excepo do salrio mnimo real. As estimativas pontuais no variam entre os mtodos de estimao, mas o impacto do salrio mnimo perde signicncia estatstica na estimao com variveis instrumentais. Um aumento nos subsdios de desemprego gera dois efeitos que tendem a aumentar a taxa natural. Primeiro, aumenta o salrio de reserva relativamente produtividade. Segundo, requer impostos adicionais para nanciar o sistema de subsdio de desemprego. Os resultados conrmam que os subsdios de desemprego mais generosos aumentam a taxa natural de desemprego. A questo da endogeneidade particularmente evidente no caso dos subsdios de desemprego, mas os resultados so robustos aos diferentes mtodos de estimao. Os esforos recentes para controlar os custos do

251

DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

Grco 4.11: Proporo de contratos a termo no emprego

           

Notas: Dados trimestrais, 1992:1-2007:4. Fonte: Inqurito ao Emprego, INE.

Grco 4.12: Subsdios de desemprego por benecirio

  




































Notas: Dados trimestrais, 1992:1-2007:4. Fonte: Instituto de Gesto Financeira da Segurana Social, IP.

sistema (Grco 4.12) e simultaneamente aumentar o controlo do comportamento dos benecirios face s obrigaes impostas pelo sistema pode ter impedido um aumento maior na taxa natural. A relevncia econmica do salrio mnimo para o trajecto de longo prazo da taxa natural questionada pelo facto que o seu impacto no 252

DETERMINANTES SDI DA TAXA NATURAL

Grco 4.13: Salrio mnimo real e produtividade








 

 










 
 
 
 


 
 


 

 




















Notas: Dados trimestrais, 1992:1-2007:4. O salrio mnimo real (escala da direita) foi calculado com base no deator do consumo. A produtividade (escala da esquerda) est denida como o rcio entre PIB real e emprego total. Fonte: Banco de Portugal.

signicativo em todos os mtodos de estimao. No obstante, o enigma causado pelo sinal negativo do coeciente do salrio mnimo pode ser explicado pela sua co-variao com a produtividade. De facto, o Grco 4.13 ilustra que os aumentos do salrio mnimo ocorreram simultaneamente com um aumento signicativo na produtividade (no perodo 1995-2001). Posteriormente, o abrandamento na produtividade foi acompanhado por um crescimento real nulo do salrio mnimo, com o crescimento da produtividade a exceder os ganhos nos salrios no ano nal da amostra. Uma outra explicao (complementar) possvel a polarizao do mercado de trabalho, observada no perodo posterior a 1995 e que afectou mais negativamente os trabalhadores com salrios na parte central da distribuio; neste perodo, a criao de emprego concentrada nos dois extremos da distribuio e, consequentemente, possvel que, em termos agregados, os dados mostrem uma associao negativa entre o salrio mnimo real e a taxa natural de desemprego. Vale a pena observar que os aumentos de salrio mnimo recentemente acordados entre o governo e os parceiros sociais surgem num momento de crescimento da produtividade mais baixo, o que pode ter um impacto indesejado no nvel de desemprego. O aumento secular na oferta de emprego tem contribudo para a reduo da taxa de desemprego natural. Estima-se que cada 100.000 trabalhadores adicionais na fora de trabalho faam descer a taxa natural em 0.3 a 0.4 pontos percentuais. Esta relao entre o nmero dos indivduos activos no 253

 
 







DESEMPREGO: OFERTA, PROCURA E INSTITUIES

mercado de trabalho e a taxa de desemprego estrutural est dependente, como explorado na seco demogrca deste Captulo, das caractersticas dos indivduos que contriburam para o aumento da oferta de emprego. Porm, no perodo em anlise, o aumento foi baseado em indivduos com idades compreendidas entre os 30 e os 50 anos, que tm tipicamente uma ligao maior ao mercado de trabalho e baixas taxas de desemprego. Por outras palavras, uma simples expanso mecnica da fora de trabalho pode no produzir os ganhos marginais que so observados neste perodo amostral. A importncia dos indivduos cuja ligao ao mercado de trabalho mais fraca do que a dos desempregados, os designados desencorajados, pode variar nos diferentes mercados de trabalho. No perodo em anlise, a estrutura do mercado de trabalho portugus e as caractersticas dos desencorajados indicam uma associao positiva entre o nmero de indivduos classicados como desencorajados e a taxa natural de desemprego. Este resultado encontra-se em linha com os resultados em Centeno e Fernandes (2004), que relevam que em Portugal os indivduos classicados como desencorajados esto mais perto dos desempregados do que da populao inactiva. O contrrio acontece, por exemplo, no mercado de trabalho espanhol.

4.7 Concluso
A economia portuguesa caracterizada por uma taxa de emprego elevada que coexistiu, durante um longo perodo de tempo, com uma taxa natural de desemprego baixa, a qual subiu recentemente para nveis nunca atingidos anteriormente. Esta evoluo deveu-se, em grande medida, ao abrandamento signicativo da produtividade, que reduziu a capacidade das empresas de assegurar o nvel de emprego. O regresso dos desempregados ao emprego um desao para qualquer economia, mas o particularmente se estes tiverem baixas qualicaes e baixo nvel de escolaridade, como o caso dos desempregados de longa durao em Portugal. O mercado de trabalho dos anos 80 e 90 caracterizou-se por uma baixa taxa de desemprego, que trouxe para a populao activa um elevado nmero de trabalhadores no-qualicados. Os factores demogrcos subjacentes experincia portuguesa (um tardio aumento da natalidade, um constante aumento da participao feminina e da imigrao) podem ter contribudo para manter a taxa natural de desemprego em nveis baixos durante esse perodo. No entanto, a oferta de emprego no-qualicado, associada aos avanos tecnolgicos que privilegiaram o emprego mais qualicado, ge254

CONCLUSES

raram em Portugal um dos mais elevados nveis de desigualdade salarial nas economias avanadas, o que no foi contrabalanado pelas instituies com impacto na determinao salarial (sindicatos e salrio mnimo, entre outras). Estes incentivos de mercado para a obteno de maior nvel de escolaridade foram importantes e estiveram presentes no mercado de trabalho portugus, como reectido no aumento extraordinrio da frequncia de ensino superior desde os anos 90. No entanto, o impacto destes processos de requalicao so longos, e raramente so uma soluo para muitos dos trabalhadores que j esto no mercado de trabalho. Mais recentemente, o enquadramento institucional, em interaco com os choques de oferta e os choques globais que afectaram a procura, conduziram segmentao e polarizao do mercado de trabalho portugus. Na realidade, os sinais de signicativa e crescente segmentao so evidentes na incidncia de contratos a termo e no auto-emprego em grupos especcos, na prevalncia do desemprego de longa durao e na natureza regressiva e cobertura insuciente do subsdio de desemprego. A polarizao da procura de trabalho, caracterizada por um crescimento do emprego concentrado nas ocupaes de menor e maior qualicaes, afectar de forma negativa as ocupaes de mdia qualicaes nos prximos anos. Nenhum destes desenvolvimentos ajudar a aliviar a presso na taxa natural de desemprego. Numa perspectiva de poltica econmica, a evidncia apresentada reala a importncia de integrar de forma coerente a legislao de emprego, o subsdio de desemprego e os factores com impacto nos custos salariais. As reformas nestas trs reas foram feitas de forma parcelar e no articulada e provaram ser inecientes: a introduo de contratos a termo, ainda que aumentando a exibilidade no mercado de trabalho, promoveu uma ineciente competio entre diferentes formas contratuais, o aumento generalizado do subsdio de desemprego, por oposio a reformas direccionadas a grupos especcos, aumentou inecientemente a durao do desemprego, e com frequncia os custos salariais e a produtividade evoluram de forma desalinhada. A introduo de um regime de contratao uniforme, incorporando caractersticas da contratao a termo e permanente, nomeadamente os mecanismos de proteco do trabalhador no desemprego, permitiria tornar mais eciente e segura a desejvel mobilidade no mercado de trabalho. As caractersticas estruturais da economia Portuguesa devem considerar de forma simultnea os incentivos das empresas (procura) e dos trabalhadores (oferta). Estes factores, aliados a um maior nvel de escolaridade e nveis mais elevados de qualicao so factores chave no somente para o aumento do conjunto de possibilidades de emprego do trabalhador, mas

255

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tambm para gerar postos de trabalho mais produtivos.

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Captulo 5

Um retrato do comrcio internacional portugus

Joo Amador, Snia Cabral e Luca David Opromolla

5.1 Introduo
O comrcio internacional uma dimenso importante da integrao econmica. Esta dimenso da maior relevncia para o crescimento econmico a longo prazo, sendo particularmente importante no caso da economia portuguesa. A literatura econmica tem estabelecido uma relao entre o comrcio internacional e o crescimento econmico. Em termos tericos, esta ligao remonta aos modelos clssicos de vantagem comparativa em que os pases obtm ganhos do comrcio e da especializao (Ricardo (1817))). Em termos empricos, e apesar de ter suscitado muito debate, o grau de participao no comrcio internacional tem surgido como uma varivel signicativa na maioria das anlises de crescimento (Sala-i-Martin (1997), Rodrguez e Rodrik (2001) e Baldwin (2003)). A integrao econmica de Portugal aumentou substancialmente nas ltimas dcadas, nomeadamente atravs da entrada na Associao Europeia de Comrcio Livre (EFTA) em 1960, na Comunidade Econmica Europeia (CEE) em 1986 e, mais recentemente, por via da participao na rea do euro desde a sua criao em 1999. O comrcio internacional tem desempenhado um papel importante na explicao da trajectria de crescimento econmico em Portugal. De facto, na sequncia das adeses EFTA e CEE, 263

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Portugal registou um maior crescimento do PIB e observou-se uma convergncia do seu valor per capita para a mdia europeia. No entanto, na ltima dcada a economia portuguesa apresentou uma evoluo desfavorvel em termos de convergncia real para os nveis da Unio Europeia (UE), num contexto de crescente liberalizao das trocas comerciais. Contrariamente a perodos anteriores, esta fase recente de liberalizao comercial foi sobretudo impulsionada pelo exterior, uma vez que resultou da queda de barreiras econmicas e polticas em diferentes partes do mundo. Nas ltimas duas dcadas, o aparecimento de novos parceiros na sia e na Europa Central e de Leste, num contexto de reduo das barreiras ao comrcio promovida pela Organizao Mundial do Comrcio, implicou mudanas substanciais no enquadramento global do comrcio internacional. O desempenho decepcionante da economia portuguesa neste cenrio reecte principalmente problemas de competitividade com origem em aspectos estruturais como a quantidade e a qualidade da dotao de factores, tecnologia e inovao, o quadro institucional e as polticas pblicas. Estes aspectos determinam a exibilidade da economia em adaptar-se s novas condies de mercado e em adoptar novos paradigmas de produo, com reexos no padro de comrcio e nos seus preos relativos. Ao longo das ltimas quatro dcadas, ocorreram muitas mudanas tanto na natureza do comrcio internacional como na estrutura da economia portuguesa. medida que as alteraes na natureza do comrcio internacional foram sendo identicadas, novos modelos tericos explicativos foram apresentados. Na vertente emprica, os novos modelos foram acompanhados pelo desenvolvimento de diferentes indicadores. O tipo clssico de comrcio baseado na troca de diferentes bens (comrcio inter-industrial), com distintas intensidades factoriais. Neste contexto, e dado um conjunto de pressupostos, os modelos associam os padres comerciais com as dotaes relativas de factores dos pases - a abordagem de Heckscher-Ohlin-Samuelson. Estes modelos apresentaram explicaes mais elaboradas do que as que se relacionam apenas com diferenas de tecnologia - o quadro clssico de Ricardo. Posteriormente, no nal dos anos setenta e nos anos oitenta, a teoria econmica deu uma maior ateno ao comrcio intra-industrial, i.e., a troca de bens similares ou de diferentes variedades do mesmo bem, vertente tratada na abordagem de Krugman-Helpman. Aspectos como rendimentos crescentes escala, concorrncia monopolstica e preferncia pela variedade ganharam tambm importncia como determinantes do comrcio. Alguns anos depois, tornou-se claro que a fragmentao internacional da produo estava a estabelecer um novo paradigma na organizao da produo mundial e a avaliao do contedo importado das exportaes dos pases tornou-se uma questo importante, desenvolvida na abordagem de Hum264

INTRODUO

mels, Ishii e Yi (2001). A teoria do comrcio internacional acompanhou esta evoluo com modelos de fragmentao, centrando-se na organizao da produo dentro das empresas, relacionando com o progresso tecnolgico, com o papel mais forte desempenhado pelas empresas multinacionais e pelas suas decises de investimento directo estrangeiro (IDE). Mais recentemente, a literatura do comrcio internacional tem seguido a tendncia de outros ramos de estudos econmicos na utilizao de grandes bases de dados microeconmicos. A nova vertente de investigao evidencia o papel da heterogeneidade das empresas e das suas decises de exportao na explicao dos uxos comerciais1 . Em paralelo com a evoluo do comrcio internacional, a economia portuguesa registou importantes mudanas estruturais, existindo interligaes bvias entre estas duas dinmicas. Por um lado, as mudanas na estrutura do comrcio internacional colocam desaos economia em termos de adaptabilidade s condies de mercado e aos paradigmas de produo. Por outro lado, as mudanas estruturais na economia portuguesa determinam a sua competitividade internacional a longo prazo e, assim, os produtos transaccionados, os parceiros e os preos relativos. Nas ltimas dcadas, a abertura comercial da economia portuguesa aumentou e quer os produtos transaccionados quer os parceiros comerciais evoluram signicativamente. Adicionalmente, algumas mudanas estruturais importantes ocorreram desde meados dos anos oitenta, embora em algumas dimenses o progresso tenha sido lento. Em primeiro lugar, assistiu-se a uma forte liberalizao dos mercados na economia portuguesa. Esta tendncia esteve associada progressiva reprivatizao de vrios sectores, que foi possvel aps a reviso da Constituio em 1989. Alm disso, a transposio de directivas da UE para a legislao nacional aps 1986 teve impacto na concorrncia nos mercados de produtos. Esta progressiva liberalizao, que envolveu tanto a indstria transformadora como o sector nanceiro, eliminou tambm barreiras ao IDE e barreiras no-tarifrias ao comrcio internacional. Em segundo lugar, apesar das recentes melhorias em termos de regulamentao nos mercados do produto e de trabalho, a economia portuguesa ainda carece de exibilidade na afectao de recursos quando comparada com a mdia da OCDE. Em terceiro lugar, embora registando algumas mudanas nas ltimas dcadas, as dotaes relativas de factores na economia portuguesa permanecem inadequadas para tirar o mximo partido do progresso tecnolgico internacional e consequentes ganhos de produtividade. Com efeito, o rcio capital-trabalho na economia portuVeja-se Manteu (2008) para um resumo no-analtico dos principais modelos tericos de comrcio internacional e suas implicaes sobre os efeitos da globalizao para as economias avanadas.
1

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UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

guesa baixo quando comparado com o de outros pases industrializados e a qualidade da fora de trabalho, medida em termos de capital humano, reduzida em termos internacionais. Estas caractersticas dicultam o desenvolvimento de sectores de elevado valor acrescentado e que introduzam inovao no padro de especializao das exportaes. A especializao relativa das exportaes em termos de produtos e destinos tem impacto sobre a evoluo das quotas de mercado portuguesas. Neste captulo, utilizada uma anlise de quota de mercado constante para quanticar a contribuio do padro de comrcio para a variao total das quotas de mercado das exportaes portuguesas. Essa abordagem emprica muito utilizada e constitui basicamente um mtodo contabilstico de decompor ex-post a variao total das quotas de exportao. Assim, este tipo de estudo no fornece informao sobre os factores explicativos das variaes nas quotas de mercado das exportaes, mas pode dar informaes teis, especialmente se abranger um perodo de tempo longo e se a anlise for realizada face a pases de referncia. O objectivo deste captulo analisar dimenses complementares do comrcio internacional de bens na economia portuguesa, esclarecendo o impacto de alguns dos fenmenos acima mencionados. O o condutor do captulo a evoluo das caractersticas do comrcio internacional e como elas se interligam com a experincia da economia portuguesa. O captulo adopta uma abordagem totalmente emprica, calculando e discutindo um vasto conjunto de indicadores de comrcio internacional para Portugal. A m de reforar as ligaes entre as seces e sugerir leituras adicionais, relacionando diferentes tipos de comrcio, inclui-se um breve resumo desta literatura. Para alm de adoptar a perspectiva da literatura emprica do comrcio, dois outros aspectos esto presentes ao longo do captulo. Em primeiro lugar, dada a natureza estrutural das questes em anlise, o perodo de tempo considerado na maioria das seces longo. Em segundo lugar, a anlise emprica dos indicadores de comrcio maioritariamente realizada considerando outros pases como referncia. O captulo baseia-se substancialmente em trabalhos anteriores dos autores e est organizado da seguinte forma. A Seco 5.2 destaca as principais vertentes da literatura emprica de comrcio internacional e rev os contributos para o seu desenvolvimento. A Seco 5.3 analisa a evoluo do processo de liberalizao comercial na economia portuguesa. A Seco 5.4 baseia-se principalmente em Amador e Cabral (2008b) e apresenta os resultados de uma anlise de quota de mercado constante para examinar a evoluo das quotas de mercado de Portugal nas exportaes mundiais, comparando-a com o ocorrido noutros pas do Sul da Europa e na Irlanda. A Seco 5.5 analisa a evoluo do padro de comrcio de Por266

LITERATURA EMPRICA DE COMRCIO

tugal em comparao com os outros pases inicialmente benecirios do Fundo de Coeso da UE. Esta seco baseia-se em Amador, Cabral e Maria (2007a) e examina a estrutura das exportaes e importaes portuguesas ao longo das ltimas dcadas, utilizando o ndice de Balassa (1965) de vantagens comparativas reveladas. A Seco 5.6 assenta em Amador e Cabral (2009) e analisa a evoluo do comrcio intra-industrial portugus no perodo 1995-2004, numa base bilateral e com uma desagregao por produto muito detalhada. A Seco 5.7 baseia-se em Amador e Cabral (2008a), seguindo a metodologia proposta por Hummels et al. (2001) de medio da especializao vertical em termos do contedo importado total das exportaes. A Seco 5.8 reporta resultados de Amador e Opromolla (2008) que utilizam uma nova base de dados de comrcio internacional ao nvel das transaces individuais no perodo 1996-2005 para descrever as decises conjuntas sobre produtos e destinos dos exportadores portugueses. Finalmente, a Seco 5.9 apresenta algumas concluses.

5.2 Literatura emprica de comrcio internacional: breve resumo

Um dos aspectos mais marcantes da economia mundial nas ltimas dcadas o forte crescimento do comrcio internacional. O volume de comrcio internacional de bens e servios registou um crescimento mdio anual de 6.1 por cento no perodo 1970-2008, muito superior ao crescimento real do PIB mundial de 3.6 por cento (Grco 5.1). Outro facto importante da actual fase de globalizao o aumento do stock de IDE e a crescente relevncia das empresas multinacionais na produo mundial. Diversas explicaes para estes factos tm sido apresentadas na literatura. Em primeiro lugar, registou-se um progresso substancial na liberalizao do comrcio internacional e dos uxos de capitais nas ltimas dcadas, com a integrao de diversas economias de mercado emergentes nos mercados mundiais. Em segundo lugar, a disseminao da informao e as estratgias de marketing tendem a aumentar a preferncia dos consumidores pela variedade, intensicando os uxos internacionais de comrcio intra-industrial de bens nais (veja-se Lloyd e Lee (2002)). Em terceiro lugar, surgiu um novo paradigma na organizao internacional do processo produtivo, uma vez que, para uma signicativa quantidade de bens, as actividades produtivas se encontram agora verticalmente decompostas entre diversos pases. Esta fragmentao da produo explica parte do aumento do comrcio internacional nas ltimas dcadas, uma vez que uma maior quantidade de bens intermdios circula entre os pases. A crescente presena de cadeias de 267

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

produo a nvel global implica tambm uma ampliao das utuaes dos uxos de comrcio internacional, contribuindo para a forte contraco do comrcio mundial observada desde meados de 2008. A internacionalizao da produo encontra-se tambm relacionada com o aumento do IDE, pois parte destas actividades realiza-se dentro da prpria estrutura das empresas multinacionais sob a forma de comrcio intra-rma2 .
Grco 5.1: Comrcio e PIB mundiais (em termos reais)
900

700

ndice (1970=100)

Comrcio mundial de bens e servios

500

300

PIB mundial
100 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fonte: Fundo Monetrio Internacional, base de dados do World Economic Outlook.

5.2.1 Anlise de quota de mercado constante

A anlise de quota de mercado constante um mtodo contabilstico que permite decompor ex-post as variaes das quotas de mercado globais de um determinado pas ao longo do tempo. Esta metodologia especialmente til para separar e quanticar a contribuio do padro de comrcio do pas (em termos de produtos e destinos geogrcos) do contributo de outros factores. O interesse deste mtodo de anlise, que se utiliza com ns descritivos e no explicativos, resulta principalmente da sua simplicidade e facilidade de execuo, conjugada com a capacidade de identicar elementos importantes do comportamento diferenciado de uma dada varivel. Esta tcnica foi inicialmente utilizada em estudos de variveis como o emprego ou a produtividade do trabalho no mbito da economia regional, onde
Irarrazabal, Moxnes e Opromolla (2009) propem um modelo de comrcio e IDE horizontal com empresas heterogneas, em que a lial pode subcontratar inputs da sede. Aps a calibrao do modelo com dados para empresas norueguesas, os autores mostram que o comrcio intra-rma parece desempenhar um papel crucial na formao da geograa da produo multinacional.
2

268

LITERATURA EMPRICA DE COMRCIO

mais conhecida como anlise de shift-share. Esta metodologia foi posteriormente aplicada a estudos dos uxos de comrcio internacional, onde foi utilizada pela primeira vez por Tyszynski (1951)3 . A principal ideia subjacente anlise de quota de mercado constante a de que a estrutura das exportaes de um determinado pas afecta o seu crescimento global, independentemente das variaes de outros factores. Como referido por Magee (1975), mesmo que um pas mantenha a sua quota em cada produto em cada destino geogrco, pode-se registar uma reduo da sua quota de mercado agregada se ele exporta para mercados individuais que crescem menos do que a mdia mundial. A anlise de quota de mercado constante tornou-se popular na literatura emprica de comrcio internacional apesar de continuadas crticas quer quanto ausncia de fundamentos tericos quer quanto a diversas insucincias da sua prpria aplicao emprica. Richardson (1971a, 1971b) discute as principais crticas e limitaes apontadas a esta metodologia e contribui de forma signicativa para a compreenso da sua natureza contabilstica. Este mtodo foi progressivamente melhorado e Milana (1988) apresentou solues satisfatrias para alguns dos maiores problemas da decomposio tradicional de quota de mercado constante. Alguns estudos recentes de quota de mercado constante que consideram a maioria dos melhoramentos empricos sugeridos na literatura incluem os trabalhos de Simonis (2000), Foresti (2004) e ECB (2005)4 . No entanto, permanecem ainda diversas questes associadas implementao emprica da anlise de quota de mercado constante. A crtica mais relevante e duradoura a de que os diversos efeitos da decomposio de quota de mercado constante variam de acordo com o nvel de desagregao considerado (por produtos e por pases). Contudo, a deciso arbitrria sobre o nvel de desagregao a utilizar geralmente determinada pela disponibilidade de informao. A Seco 5.4 analisa a evoluo da quota de mercado nominal das exportaes portuguesas nos mercados mundiais no perodo 1968-2006, em comparao com a observada noutros pases do Sul da Europa e na Irlanda, utilizando uma formulao de quota de mercado constante que inclui a maioria dos renamentos sugeridos na literatura.

Para uma descrio detalhada da metodologia de quota de mercado constante, suas diversas formulaes e aplicaes em estudos de economia regional, veja-se Loveridge e Selting (1998). Para uma aplicao inuente desta metodologia s exportaes, veja-se Leamer e Stern (1970). 4 Cheptea, Gaulier e Zignago (2005) utilizam uma formulao alternativa numa anlise recente de shift-share aplicada ao comrcio internacional.

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UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

5.2.2 Vantagem comparativa revelada

Segundo a abordagem tradicional de Ricardo e de Heckscher-Ohlin-Samuelson, e dado um conjunto de hipteses, as vantagens comparativas dos pases so determinadas pela sua tecnologia e pela sua dotao relativa de factores. Adicionalmente, em termos tericos, o padro de vantagens comparativas denido pela comparao dos preos relativos de autarcia. No entanto, estes preos de autarcia no so observveis na prtica pois as estatsticas reectem apenas situaes ps-comrcio. Assim, de modo a superar esta limitao fundamental, a literatura emprica de comrcio internacional introduziu a noo de vantagem comparativa revelada, ou seja, uma anlise ex-post dos padres relativos de comrcio. A literatura emprica do comrcio sugere diversos mtodos para avaliar ex-post a especializao de um dado pas5 . Os mtodos baseados apenas nos uxos comerciais podem ser divididos em dois grandes grupos. O primeiro grupo utiliza apenas informao sobre exportaes, sendo o ndice sugerido por Balassa (1965) o indicador mais utilizado. O segundo grupo usa informao sobre exportaes e importaes, sendo o indicador mais popular o ndice de Lafay (1992), denido como o contributo de um produto para o saldo comercial global. O ndice de vantagens comparativas reveladas proposto por Balassa (1965) utiliza o peso de um dado sector nas exportaes mundiais para normalizar o peso das exportaes desse sector em cada pas. O ndice de Balassa, que segue uma distribuio assimtrica com um limite inferior de 0, um limite superior varivel e uma mdia varivel, tem sido sujeito a vrias crticas, levando alguns autores a propor verses modicadas. Dalum, Laursen e Villumsen (1998) sugerem uma transformao que produz um resultado simtrico, com valores entre 1 e 1 e limiar de 0. Proudman e Redding (2000) propem uma transformao que resulta numa mdia constante para os diferentes sectores de um dado pas e Amador, Cabral e Maria (2007b) apresentaram um ndice alternativo com uma mdia e um limite superior constantes entre os diferentes pases num determinado sector, propriedades consideradas adequadas para uma anlise seccional entre pases. Contudo, mantm-se a popularidade da verso inicial, vericando-se que o ndice de Balassa continua a ser amplamente utilizado na literatura6 . Finalmente, rera-se que o indce alternativo de Lafay, que utiliza informao
A mtrica mais adequada para avaliar os padres de especializao e as motivaes tericas subjacentes constituem um tpico extenso na literatura de comrcio internacional. Para uma discusso, veja-se Bowen (1983), Yeats (1985), Ballance, Forstner e Murray (1987), Vollrath (1991) e Iapadre (2001). 6 Veja-se Hinloopen e Marrewick (2001) para uma lista de referncias e De Benedictis e Tamberi (2004) para uma descrio detalhada das caractersticas do ndice de Balassa.
5

270

LITERATURA EMPRICA DE COMRCIO

sobre exportaes e importaes, no permite a comparao entre diferentes pases relativamente a um referencial comum. Esta caracterstica afecta signicativamente a sua utilidade em estudos seccionais. Assim, a anlise efectuada na Seco 5.5 baseia-se principalmente no clssico ndice de Balassa.

5.2.3 Comrcio intra-industrial

A denio tradicional de comrcio intra-industrial (IIT) corresponde exportao e importao simultneas de produtos diferenciados pertencentes mesma indstria. No entanto, os produtos podem ser diferenciados horizontalmente (diferentes variedades de um dado bem) e verticalmente (diferentes qualidades de um dado bem). A literatura terica estabeleceu os determinantes dos dois tipos de IIT: comrcio intra-industrial horizontal (HIIT) e comrcio intra-industrial vertical (VIIT). No que diz respeito ao HIIT, diversos modelos foram desenvolvidos nos anos oitenta para fornecer uma base terica para o comrcio de diferentes variedades do mesmo bem. Nestes modelos, os bens distinguem-se devido a alguns atributos especcos, mas so basicamente semelhantes em termos de qualidade, custo e tecnologia empregue na sua produo. O HIIT entre pases com dotaes semelhantes basicamente determinado pelas preferncias dos consumidores por cabazes de consumo diversicados e pela existncia de concorrncia monopolstica com economias de escala na produo de cada variedade do bem (veja-se, por exemplo, Dixit e Stiglitz (1977), Krugman (1979, 1980), Lancaster (1980) e Helpman (1981)). O VIIT tem sido teorizado de formas diferentes na literatura do comrcio internacional, embora a diferenciao vertical do produto ocorra normalmente em contexto de concorrncia perfeita. As diferenas nas dotaes de factores, tecnologias e distribuio de rendimento podem explicar o VIIT, utilizando modelos do tipo Heckscher-Ohlin-Ricardo, tal como nos trabalhos de Falvey (1981), Flam e Helpman (1987), Falvey e Kierzkowski (1987) e Stokey (1991). Os resultados destes modelos podem ser interpretados como uma abordagem de escada de qualidade (quality ladder), na medida em que pases mais avanados exportam gamas de maior qualidade e pases de menor rendimento exportam gamas de qualidade inferior. A medida de IIT mais utilizada foi proposta por Grubel e Lloyd (1975). Esta medida, agora designada por ndice de Grubel-Lloyd (GL), intuitiva e simples de calcular. A abordagem de GL baseada na intensidade de sobreposio do comrcio para cada produto. Para cada uxo comercial bilateral de um produto especco, Grubel e Lloyd (1975) denem o nvel de IIT como a diferena entre o comrcio total e o desequilbrio comercial. 271

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Um grande nmero de estudos empricos divide os uxos totais de IIT em HIIT e VIIT. Esta abordagem tornou-se popular aps os trabalhos de Greenaway, Hine e Milner (1994, 1995) que adaptaram o ndice GL para medir a intensidade do VIIT e do HIIT no Reino Unido. Partindo da hiptese de que as diferenas de qualidade so reectidas em diferenas de preos, a informao sobre valores unitrios utilizada para identicar empiricamente o HIIT e o VIIT7 . Se a diferena de valores unitrios for inferior a um dado limiar os bens so considerados como tendo a mesma qualidade, de outro modo so considerados como verticalmente diferenciados. Uma abordagem alternativa para medir o IIT foi proposta por Fontagn e Freudenberg (1997) e Fontagn, Freudenberg e Pridy (1998), baseada no trabalho de Abd-el Rahman (1991). Com este mtodo cada uxo elementar de comrcio associado a um nico tipo de comrcio, o que contrasta com a relao entre IIT e comrcio equilibrado contida na abordagem de GL. A metodologia proposta por Fontagn e Freudenberg (1997) permite decompor os uxos elementares de comrcio em trs categorias, de acordo com a semelhana dos valores unitrios e com a sobreposio de comrcio: comrcio inter-industrial (reduzida sobreposio entre exportaes e importaes); HIIT (sobreposio elevada e diferenas limitadas nos valores unitrios); VIIT (sobreposio elevada e grandes diferenas nos valores unitrios)8 . Esta a metodologia utilizada para analisar a evoluo do IIT na economia portuguesa na Seco 5.6.

5.2.4 Fragmentao internacional da produo

Um dos factores subjacentes elevada taxa de crescimento do comrcio internacional nas ltimas duas dcadas a diviso da cadeia de produo, com diferentes fases de produo localizadas em pases distintos (veja-se Yi (2003) e Jones, Kierzkowski e Lurong (2005)). Actualmente, a crescente importncia das cadeias globais de produo tambm tem contribudo para o acentuado declnio do comrcio internacional de bens a partir de meados de 2008, pois tende a ampliar as utuaes comerciais. O fenmeno tem sido denominado na literatura como especializao vertical, subcontratao, offshoring, partilha internacional da produo, desintegrao da produo, produo em multi-etapas, especializao intra-produto, deslocalizao da produo, segmentao internacional da produo,
Os estudos empricos utilizando o ndice GL com dados bilaterais e distinguindo entre HIIT e VIIT incluem os trabalhos de Hu e Ma (1999), Durkin e Krygier (2000), Blanes e Martn (2000), Martn-Montaner e Ros (2002) e Byun e Lee (2005). 8 Veja-se Fontagn e Freudenberg (2002), Fontagn, Freudenberg e Gaulier (2006), Ecochard, Fontagn, Gaulier e Zignago (2006), Fukao, Ishido e Ito (2003) e Ando (2006) para aplicaes deste mtodo.
7

272

LITERATURA EMPRICA DE COMRCIO

etc. Os autores mais ligados teoria do comrcio internacional utilizam frequentemente fragmentao, um termo proposto por Jones e Kierzkowski (1990). Mais recentemente, contributos importantes para a teoria da fragmentao internacional da produo utilizando modelos do tipo de Ricardo e Heckscher-Ohlin incluem os trabalhos de Arndt (1997), Venables (1999), Yi (2003), Jones e Kierzkowski (2001, 2005), Deardorff (2001, 2005), Kohler (2004a, 2004b), Grossman e Rossi-Hansberg (2006a, 2006b) e Baldwin e Robert-Nicoud (2007), entre outros9 . Outro ramo da literatura centra-se na escolha da forma organizacional por parte das empresas, incorporando heterogeneidade ao nvel da empresa como nos trabalhos de McLaren (2000), Antrs e Helpman (2004), Grossman e Helpman (2005) e Antrs, Garicano e Rossi-Hansberg (2006)10 . O grau de fragmentao internacional difcil de medir com preciso e assume uma variedade de formas. A literatura emprica de comrcio internacional sugere diferentes mtodos e fontes de dados para quanticar estas actividades. Trs grandes fontes de dados foram utilizadas para documentar a fragmentao internacional da produo a nvel sectorial: estatsticas aduaneiras sobre aperfeioamento activo (processing trade), estatsticas de comrcio internacional sobre partes e componentes e matrizes Input-Output (I-O). As estatsticas alfandegrias fornecem informao sobre regimes aduaneiros em que so concedidas isenes ou redues tarifrias de acordo com o contedo de inputs domsticos dos bens importados. Os dados do US Offshore Assembly Programme e do EU Processing Trade so exemplos de tais estatsticas, que foram utilizadas em diversos estudos empricos para obter uma medida restrita da fragmentao internacional da produo11 . Esta medida restrita capta apenas os casos em que componentes ou materiais so exportados (importados) para aperfeioamento activo no estrangeiro (na economia) e, em seguida, reimportados (reexportados). As estatsticas de comrcio internacional tm sido utilizadas para medir a fragmentao, comparando o comrcio de partes e componentes com o comrcio de produtos nais. Mesmo se o comrcio de bens intermdios como um todo no aumentou de forma muito mais signicativa do que o comrcio de bens nais, os dados mostram que o comrcio de partes e componentes apresentou um dinamismo superior ao do comrcio de bens nais
9

Veja-se Arndt e Kierzkowski (2001) e Baldwin e Robert-Nicoud (2007) para uma rese-

nha. Veja-se Helpman (2006) para um resumo recente da literatura. Estudos utilizando informao sobre aperfeioamento activo no exterior e na economia (outward-inward processing trade) incluem os trabalhos de Swenson (2005), Clark (2006), Helg e Tajoli (2005), Baldone, Sdogati e Tajoli (2007), Egger e Egger (2001) e Lemoine e nal Kesenci (2004).
11 10

273

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

(veja-se Athukorala e Yamashita (2006) e Jones et al. (2005)). A principal vantagem desta abordagem a acessibilidade dos dados e a sua comparabilidade entre pases, permitindo a identicao de parceiros comerciais especcos. Uma desvantagem que esta depende em larga medida da classicao por produto das estatsticas comerciais. Geralmente, o agregado de partes e componentes obtido a partir da Classicao Tipo para o Comrcio Internacional (CTCI) ao nvel mais detalhado e tende a incluir produtos pertencentes a CTCI 7 (Mquinas e material de transporte) e CTCI 8 (Artigos manufacturados diversos). Este tipo de anlise foi iniciado com os trabalhos de Yeats (1998) e Ng e Yeats (1999) e posteriormente tem sido amplamente utilizado. A maioria da evidncia sistemtica existente sobre fragmentao internacional da produo centra-se no peso dos inputs importados na produo bruta, no total de inputs ou nas exportaes. Tipicamente, estas medidas utilizam informao das tabelas I-O, por vezes complementada com estatsticas de penetrao das importaes calculadas a partir de dados de comrcio internacional. Dois tipos diferentes de medidas baseadas em matrizes I-O tm sido implementadas na literatura emprica de comrcio internacional (veja-se Hijzen (2005) para uma discusso). A primeira medida centra-se no contedo externo da produo domstica uma vez que considera a quota (directa) dos inputs importados na produo ou nos inputs totais (veja-se Feenstra e Hanson (1996)). Assim, esta medida tem sido utilizada na literatura para analisar o impacto potencial da fragmentao internacional da produo sobre o emprego e os salrios dos trabalhadores menos qualicados na economia nacional, medida que vo sendo substitudos por trabalhadores no estrangeiro (veja-se Feenstra (2007) para uma resenha). A segunda medida de fragmentao baseada em matrizes I-O considera a quota (directa e indirecta) dos inputs importados nas exportaes totais e foi inicialmente formulada por Hummels, Rapoport e Yi (1998) e Hummels et al. (2001), que a denominaram especializao vertical (VS). Esta medida inclui situaes em que a produo desenvolvida no mnimo em dois pases e o bem em causa atravessa pelo menos duas vezes as fronteiras nacionais. Neste contexto, cada pas especializa-se numa etapa particular da sequncia de produo de um bem. Hummels et al. (2001) mostram que as actividades de VS representam 21 por cento das exportaes de dez pases da OCDE e quatro economias de mercado emergentes em 1990, com uma taxa de crescimento de quase 30 por cento entre 1970 e 1990. Chen, Kondratowicz e Yi (2005) actualizaram a anlise apresentada em Hummels et al. (2001), utilizando matrizes I-O mais recentes, e identicaram tambm aumentos do comrcio associado a actividades de especializao vertical ao 274

LITERATURA EMPRICA DE COMRCIO

longo do tempo12 . A Seco 5.7 segue a metodologia de Hummels et al. (2001) de medio da especializao vertical em termos do contedo intermdio importado das exportaes, considerando uma circulao dos produtos intermdios em mltiplas etapas entre os diversos sectores da indstria transformadora portuguesa.

5.2.5 Relaes entre comrcio intra-industrial, fragmentao e IDE

importante estabelecer a ligao entre a fragmentao internacional da produo e o IIT. Estas actividades explicam parte do crescimento do comrcio mundial, na medida em que mais bens intermdios circulam entre pases, e tm consequncias na natureza e na medio do IIT. Em termos empricos, o comrcio que resulta da fragmentao internacional da produo pode ser classicado como inter-industrial ou como intra-industrial. Considerando um elevado nvel de desagregao por produto, os diferentes bens nais e intermdios so normalmente classicados em categorias distintas e os seus uxos comerciais so considerados como comrcio inter-industrial. No entanto, a um nvel mais agregado, os bens nais e intermdios tendem a ser classicados na mesma categoria. Neste caso, as exportaes e importaes simultneas de bens numa mesma categoria mas que correspondam a diferentes etapas de produo (tipicamente em resultado da fragmentao internacional) so classicadas como IIT (veja-se Jones, Kierzkowski e Leonard (2002) e Ando (2006) para uma discusso sobre a ligao entre fragmentao internacional da produo e IIT). Em paralelo, a fragmentao internacional da produo est associada a uxos de IDE vertical, com as empresas multinacionais a adoptarem este novo paradigma e a terem uma relevncia crescente no comrcio internacional. Neste caso, o comrcio de bens intermdios assume a forma de transaces intra-rma com as diferentes etapas de produo localizadas em pases distintos, criando redes de produo vertical em empresas multinacionais. Uma vertente da literatura sobre fragmentao tem incidido sobre as actividades das empresas multinacionais13 . Duas novas vertentes de investigao sobre a fragmentao internacional da produo tambm so
Outros estudos aplicaram esta metodologia, em alguns casos com ligeiras alteraes face formulao original, identicando aumentos das actividades de especializao vertical. Alguns exemplos so Minondo e Rubert (2002) para Espanha, Breda, Cappariello e Zizza (2008) para Itlia e seis outros pases da UE, Zhang e Sun (2007) para a China, e Chen e Chang (2006) para Taiwan e Coreia do Sul. 13 Veja-se, por exemplo, Hanson, Mataloni e Slaughter (2005), Borga e Zeile (2004) e Kimura e Ando (2005).
12

275

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

dignas de meno. Em primeiro lugar, o estudo de aspectos da fragmentao utilizando dados ao nvel da empresa uma abordagem interessante. A investigao emprica ao nvel da empresa permite controlar para a heterogeneidade e pode fornecer informaes importantes sobre o impacto da subcontratao na produtividade14 . Em segundo lugar, a subcontratao internacional de servios outra rea onde a investigao parece promissora. A evidncia emprica ainda escassa, porque s recentemente a evoluo tecnolgica tornou possvel subcontratar alguns servios intermdios no exterior15 .

5.2.6 Exportadores heterogneos

As diferenas entre as empresas so cruciais para compreender vrios factos estilizados do comrcio internacional. Desde meados dos anos noventa, a evidncia emprica assente em bases de dados micro mostrou que a maioria das empresas no exporta, enquanto as empresas exportadoras tendem a exportar apenas uma pequena parte do total das suas vendas e tendem a ser maiores e mais produtivas do que outras empresas no mesmo sector. Recentemente, novos modelos tericos de comrcio internacional emergiram, incorporando heterogeneidade ao nvel das empresas para explicar as diferenas observadas entre as exportadoras e no-exportadoras16 . A abordagem desenvolvida por Bernard, Eaton, Jensen e Kortum (2003) incorpora produtividade estocstica ao nvel das empresas num modelo ricardiano multipas e uma segunda classe de modelos iniciada por Melitz (2003) introduz heterogeneidade empresarial num modelo de concorrncia monopolstica de comrcio intra-industrial (veja-se Bernard, Jensen, Redding e Schott (2007) para um resumo recente da literatura). A abordagem de Melitz de anlise relativamente mais fcil e tem estimulado estudos recentes sobre as consequncias da heterogeneidade empresarial em vrias dimenses do comrcio internacional. Os estudos empricos baseados em dados ao nvel da empresa incluem os trabalhos de Eaton, Eslava, Kugler e Tybout (2008) para a Colmbia, Eaton, Kortum e Kramarz (2008) para Frana, Muls e Pisu (2007) para a Blgica, Martincus e Carballo (2008) para o Peru, Bernard, Jensen e Schott (2005) para os EUA, e Mayer e Ottaviano (2008) para uma amostra de empresas europeias, entre outros. Uma vertente especca
Veja-se Grg e Hanley (2005) e Grg, Hanley e Strobl (2008) para fbricas da indstria transformadora irlandesa, Tomiura (2005) e Tomiura (2007) para empresas da indstria transformadora japonesa e Kurz (2006) utilizando informao para fbricas da indstria transformadora norte-americana. 15 Veja-se Amiti e Wei (2005, 2006), Liu e Treer (2008) e Geishecker e Grg (2008) para estudos recentes sobre os efeitos da subcontratao internacional de servios. 16 Veja-se Helpman (2006) e Greenaway e Kneller (2007) para uma resenha.
14

276

ABERTURA DA ECONOMIA PORTUGUESA

desta literatura recente centra-se nas empresas multi-produto e explora as escolhas das empresas exportadoras ao nvel do produto (veja-se Bernard, Redding e Schott (2006), Arkolakis e Muendler (2007), Iacovone e Javorcik (2008) e Schott (2004)). A Seco 5.8 segue esta literatura e descreve as estratgias conjuntas destino/produto das empresas portuguesas, utilizando uma base de dados ao nvel da transaco para o perodo 1996-2005.

5.3 Abertura da economia portuguesa

Portugal aumentou signicativamente a sua abertura comercial. O grau de abertura da economia portuguesa aumentou substancialmente ao longo das ltimas quatro dcadas, especialmente quando medido a preos constantes (Grco 5.2). Em 2008, os uxos comerciais totais aumentaram para cerca de 83 por cento do PIB a preos de 2000 e para cerca de 75 por cento do PIB a preos correntes. A disparidade entre as duas medidas reecte a evoluo de variveis nominais, incluindo movimentos acentuados dos preos das matrias-primas, diferentes regimes cambiais e trajectrias da inao interna, com impactos distintos sobre o comportamento relativo dos deatores das exportaes, importaes e PIB. O aumento do grau de abertura visvel na maioria das economias e atribudo a diversos factores, incluindo a liberalizao progressiva do comrcio internacional, custos de transporte e comunicao mais reduzidos, uma maior variedade de bens e servios procurados pelos consumidores e um papel crescente das actividades de especializao vertical. A preos constantes, Portugal apresenta um grau de abertura ligeiramente superior ao de Espanha e Grcia, embora estes pases apresentem evolues semelhantes ao longo dos ltimos anos. Embora reconhecendo que muitos factores contriburam para esta evoluo, a adeso CEE em 1986 parece assinalar uma intensicao da abertura comercial em Portugal e Espanha. De facto, a adeso CEE representou uma segunda vaga de liberalizao no comrcio internacional portugus, conduzindo a uma maior abertura. O perodo de transio estabelecido para o desmantelamento de barreiras ao comrcio intra-comunitrio e para a adopo do regime comum de poltica comercial terminou em 1992. Em 1993, Portugal aderiu ao mercado nico europeu e, em 1999, encontrava-se entre o primeiro grupo de pases que adoptaram o euro. Os custos reais do comrcio so importantes determinantes da capacidade de um pas participar plenamente na economia mundial. Os custos de comrcio, denidos de forma lata, incluem todos os custos incorridos at chegada de um bem ao seu utilizador nal para alm do custo marginal de 277

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.2: Rcio de abertura ao comrcio (comrcio total em percentagem do PIB, a preos constantes de 2000)
200 160 120 80 40 0 Grcia adere CEE Portugal e Espanha aderem CEE

Percentagem

Irlanda adere CEE

1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
Portugal Espanha Irlanda Grcia

Fonte: Comisso Europeia, base de dados AMECO.

produzir o bem em si, ou seja, custos de transporte (tanto fretes como custos temporais), barreiras associadas poltica comercial (tarifas e barreiras no-tarifrias) e outros custos de fazer negcios a nvel internacional17 . A medio precisa dos custos de transporte enfrenta muitas diculdades e a sua evoluo quer ao longo do tempo quer entre diferentes pases difcil de avaliar e est condicionada ao tipo de transporte. No entanto, as distnciastempo entre economias regionalmente integradas, tais como as da UE, tm diminudo nas ltimas dcadas, devido ao progresso tecnolgico, procedimentos aduaneiros simplicados e melhores infra-estruturas de transporte. De facto, as infra-estruturas so susceptveis de ter um efeito considervel sobre os custos temporais do comrcio. Limo e Venables (2001) estudam os determinantes dos custos de transporte e concluem que as infra-estruturas so uma importante determinante destes custos e dos uxos comerciais bilaterais. Em Portugal, as infra-estruturas de transporte melhoraram substancialmente aps 1986, beneciando de importantes transferncias de fundos estruturais da UE. Estes co-nanciaram a modernizao de infra-estruturas fsicas, facilitando a expanso do comrcio internacional. Tarifas e quotas so exemplos bvios de barreiras que limitam o comrcio internacional. Ao longo das ltimas dcadas, os quatro pases da Coeso reduziram o impacto restritivo das tarifas sobre o comrcio e convergiram para a mdia da UE. Presentemente, a poltica comercial de Portugal a mesma dos restantes Estados-membros da UE, i.e., aplicam-se as taxas tarifrias comuns da UE, o que se traduz num ndice de impostos no comrcio
Veja-se Anderson e van Wincoop (2004) para um resumo da literatura sobre custos de comrcio.
17

278

ABERTURA DA ECONOMIA PORTUGUESA

internacional idntico (Grco 5.3(a)). Adicionalmente, diversas barreiras no-tarifrias encontram-se reectidas nas polticas comerciais portuguesa e da UE, incluindo restries regulamentares e de licenciamento e outros procedimentos burocrticos e administrativos. Por exemplo, o volume de comrcio tende a ser reduzido se a passagem de mercadorias pela alfndega onerosa e demorada. Considerando uma ampla variedade de restries ao comrcio internacional, observa-se novamente que se registou uma diminuio nas restries comerciais nestes quatro pases ao longo das ltimas dcadas, se bem que se mantenham algumas diferenas no perodo mais recente (Grco 5.3(b))18 .

Grco 5.3: Liberalizao comercial

10 9 8 7 6 5 4 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2006
Portugal Espanha Irlanda Grcia
Mximo de liberalizao =10

10 9 8 7 6 5 4 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2006

Portugal Espanha Irlanda Grcia

(a) ndice de impostos no comrcio interna- (b) ndice de liberdade no comrcio internacional cional Fonte: Economic Freedom of the World, 2008, The Fraser Institute.

18 O ndice compsito de liberdade no comrcio internacional foi publicado no Economic Freedom of the World: 2008 Annual Report, The Fraser Institute (dados obtidos de www.freetheworld.com). Este ndice inclui informao sobre os impostos no comrcio internacional (receitas, mdia e desvio padro de tarifas aduaneiras); obstculos regulamentares ao comrcio (barreiras no-tarifrias e custos de conformidade); dimenso do comrcio internacional relativamente ao previsto; diferena entre taxas de cmbio ociais e do mercado negro e controlos no mercado internacional de capitais (restries propriedade estrangeira e controlos de capital).

Mximo de liberalizao =10

279

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

5.4 Anlise de quota de mercado constante das exportaes portuguesas

Ganhos efectivos de quota de exportao foram registados at meados da dcada de noventa, mas posteriormente ocorreram signicativas perdas efectivas. A especializao relativa das exportaes portuguesas por produto e rea geogrca no foi favorvel. As variaes da quota de mercado de um pas nas exportaes mundiais resultam de vrios factores interrelacionados. Em primeiro lugar, os desenvolvimentos macroeconmicos internos e externos inuenciam os indicadores relativos de competitividade preo/custo das exportaes. Em segundo lugar, os factores estruturais de longo prazo, como a dotao de factores produtivos, tecnologia e instituies, afectam a competitividade global e a especializao sectorial das exportaes. Em terceiro lugar, as ligaes geogrcas e culturais condicionam o desempenho das exportaes e a sua distribuio pelos diversos parceiros comerciais. Finalmente, a dinmica dos uxos de comrcio internacional, determinada, em parte, pela entrada de novos intervenientes, afecta mecanicamente as quotas de mercado de cada pas. Desta forma, tal como na generalidade das seces deste Captulo, a anlise do desempenho das exportaes portuguesas colocada em perspectiva, estudando perodos temporais longos de modo a identicar tendncias e comparando os resultados com um conjunto de pases de referncia. A discusso sobre quotas de mercado e sobre o impacto da especializao por produtos e reas geogrcas das exportaes revela-se til para a economia portuguesa pois, como iremos ver na Seco 5.8, existe uma reafectaao signicativa ao longo destas margens. Adicionalmente, numa pequena economia aberta como a portuguesa, deterioraes no desempenho exportador tendem a reectir-se negativamente no crescimento econmico, contribuindo para a divergncia do rendimento real per capita face rea do euro observada nos ltimos anos. Esta seco analisa sobretudo a evoluo das quotas de mercado portuguesas nas exportaes mundiais no perodo 1986-2006, comparando-a com a observada noutros pas do Sul da Europa e na Irlanda, mas, quando relevante, fornece igualmente informao sobre um perodo mais alargado (1968-2006). Para isso utilizada uma metodologia de quota de mercado constante para separar as alteraes efectivas de quota em cada mercado individual dos efeitos decorrentes da especializao geogrca e por produtos das exportaes19 .
19

Para uma descrio detalhada da metodologia utilizada, veja-se Amador e Cabral

280

QUOTAS DE MERCADO DAS EXPORTAES

5.4.1 Metodologia e dados

De acordo com a formulao sugerida por Nyssens e Poullet (1990), a variao total da quota das exportaes portuguesas no mercado mundial, o Efeito Total (TE), aproximada pela diferena entre o crescimento do total de exportaes portuguesas da indstria transformadora (g ) e o crescimento do total de exportaes da indstria transformadora do resto do mundo (g ), isto : TE = g g = di gdi di gdi (5.1)
i d i d

em que gdi a variao percentual das exportaes portuguesas do produto i para o pas de destino d no perodo t, di o peso do produto i para o pas de destino d no total de exportaes portuguesas no perodo t 1, e gdi e di so os valores correspondentes para as exportaes mundiais. Se o crescimento das exportaes portuguesas superior (inferior) ao das exportaes mundiais, ento o TE positivo (negativo), correspondendo a um ganho (perda) de quota de mercado de Portugal. Este TE pode ser decomposto em dois termos: T E = M SE + CSE, (5.2)

um que resulta de variaes efectivas de quota em cada mercado individual20 , o Efeito Quota de Mercado (MSE); e outro resultante da inuncia da especializao relativa do pas, o Efeito Estrutura Combinada (CSE). O Efeito Quota de Mercado (MSE) a diferena entre a taxa de crescimento das exportaes portuguesas e das exportaes mundiais em cada perodo, excluindo a inuncia das diferenas de especializao relativa. Considerando todos os produtos e todos os pases de destino, o MSE para Portugal dado por: M SE =
i d

di (gdi gdi ).

(5.3)

Assumindo como dada a estrutura produtiva/geogrca das exportaes portuguesas, comparam-se as taxas de crescimento das exportaes portuguesas e mundiais de cada produto i para cada pas de destino d. O MSE para um determinado produto i (pas de destino d) pode ser obtido atravs da soma em d (i) deste efeito.
(2008b). Outras aplicaes da metodologia de quota de mercado constante s exportaes portuguesas podem ser encontradas em Abreu e Manteu (1993), Cabral (2004) e Cabral e Esteves (2006). 20 A noo de mercado individual utilizada aqui refere-se a cada mercado di, medido como as exportaes do produto i para o pas de destino d.

281

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

O Efeito Estrutura Combinada (CSE) a evoluo relativa de cada mercado individual de destino (denida como a diferena entre o seu crescimento e o crescimento total das exportaes mundiais) ponderada pela importncia relativa desse mercado para Portugal (denida como a diferena entre o seu peso no total de exportaes portuguesas e no total de exportaes mundiais). CSE =
i d

(di di )(gdi g ).

(5.4)

O termo de especializao relativa (di di ) compara estruturas de exportao, fornecendo assim informao equivalente do tradicional ndice de vantagens comparativas reveladas de Balassa (1965), que ser analisado na subseco 5.5.2. O CSE mede a parte da variao total da quota de mercado que resulta da inuncia da especializao por produtos e destinos geogrcos do pas. Em cada perodo, o CSE ser positivo se Portugal estiver relativamente mais (menos) especializado em mercados individuais com um crescimento acima (abaixo) da mdia; o CSE ser negativo se Portugal estiver relativamente menos (mais) especializado em mercados individuais com um crescimento acima (abaixo) da mdia. O CSE considera o efeito conjunto da especializao produtiva e geogrca das exportaes, mas pode ser ainda decomposto em trs termos, de forma a medir separadamente os efeitos da composio por produtos e reas geogrcas. CSE = P SE + GSE + M IX (5.5)

O Efeito Estrutura por Produto (PSE) mede a parte da variao total da quota de mercado resultante da especializao relativa por produtos das exportaes portuguesas P SE =
i

(i i )(gi g )

(5.6)

em que gi a variao percentual das exportaes mundiais do produto i no perodo t, i o peso do produto i no total de exportaes portuguesas no perodo t 1 e i o valor equivalente para as exportaes mundiais. O Efeito Estrutura Geogrca (GSE) mede o impacto da especializao relativa por destinos geogrcos das exportaes portuguesas. GSE =
d

(d d )(gd g )

(5.7)

em que gd a variao percentual das exportaes mundiais para o pas d no perodo t, d o peso do pas d no total de exportaes portuguesas no perodo t 1 e d o valor equivalente para as exportaes mundiais. 282

QUOTAS DE MERCADO DAS EXPORTAES

O Efeito Estrutura Mista (MIX) um termo residual que resulta do facto das estruturas por produtos e destinos geogrcos no serem independentes, pelo que a soma dos efeitos por produto e geogrco no igual ao efeito estrutura combinada. M IX =
i d

(di di ) (i i )

di (d d ) di gdi (5.8) i d

A informao sobre o comrcio internacional utilizada foi obtida na base de dados CEPII CHELEM, que reporta uxos bilaterais de comrcio de bens em termos nominais (a unidade o dlar norte-americano)21 . O perodo analisado comea em 1967 e acaba em 2006. A base de dados bilateral inclui 79 pases ou grupos de pases e 118 produtos da indstria transformadora excluindo produtos energticos, com uma desagregao por produtos a 4-dgitos da International Standard Industrial Classication (ISIC) rev.3.

5.4.2 Principais resultados

O Grco 5.4 apresenta os resultados anuais em termos acumulados para Portugal e para quatro pases de referncia Espanha, Grcia, Irlanda e Itlia no perodo 1987-2006. As exportaes portuguesas apresentam um crescimento acumulado da sua quota total de mercado neste perodo de 2.3 por cento. Em termos gerais, um aumento da quota de mercado global visvel at ao incio dos anos noventa, mas os anos seguintes at 2006 so caracterizados por uma reduo progressiva da quota portuguesa nas exportaes mundiais. Existem diferenas acentuadas entre a evoluo das quotas de mercado destes pases ao longo das ltimas duas dcadas. A variao acumulada da quota total das exportaes portuguesas superior s vericadas em Itlia e Grcia, onde as quotas das exportaes totais diminuram cerca de 35 por cento em termos acumulados no perodo 1987-2006. Em contraste, as quotas de exportao de Irlanda e Espanha nos mercados mundiais registaram um aumento acentuado neste perodo, de cerca de 50 por cento em termos acumulados. Nos ltimos anos vericou-se uma reduo das quotas de mercado destes pases (com excepo da Grcia), parcialmente relacionada com a entrada progressiva de novos pases no comrcio mundial. Estas novas presses competitivas so colocadas por economias de mercado emergentes localizadas na Europa central e de Leste e, sobretudo, na sia Oriental, particularmente a China. No entanto, rera-se que,
21

Veja-se De Saint-Vaulry (2008) para uma descrio detalhada desta base de dados.

283

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

nos casos de Espanha e, principalmente, da Irlanda as perdas de quota observadas recentemente se sucedem a substanciais ganhos acumulados anteriormente.
Grco 5.4: Principais resultados da anlise de quota de mercado constante das exportaes da indstria transformadora (excluindo energia, resultados acumulados em termos nominais)
250 200
ndice 1986=100

250 200
ndice 1986=100

150 100 50 0 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Portugal Espanha Irlanda Grcia Itlia

150 100 50 0 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Portugal Espanha Irlanda Grcia Itlia

(a) Efeito Total

130 120 110
ndice 1986=100 ndice 1986=100

(b) Efeito Quota de Mercado

130 120 110 100 90 80 70 60

100 90 80 70 60 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Portugal Espanha Irlanda Grcia Itlia

1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Portugal Espanha Irlanda Grcia Itlia

(c) Efeito Estrutura por Produto

(d) Efeito Estrutura Geogrca

Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

Nos cinco pases seleccionados, a decomposio do efeito total ao longo do perodo em anlise indica que o efeito quota de mercado o principal elemento determinante da evoluo das quotas de mercado totais, seguindo assim os resultados acima descritos. A comparao de Portugal com os pases de referncia em termos de estrutura geogrca e por produtos ofe284

QUOTAS DE MERCADO DAS EXPORTAES

rece alguns resultados interessantes. Comeando com o efeito estrutura por produtos, o contraste entre a Irlanda e os restantes pases substancial. A Irlanda foi bem sucedida na alterao da sua estrutural sectorial de exportaes para produtos mais dinmicos, contribuindo para aumentar a sua quota de mercado total. Pelo contrrio, o efeito da estrutura por produtos nos outros pases considerados foi desfavorvel ao longo dos ltimos vinte anos, em particular na Grcia. Quanto evoluo do efeito estrutura geogrca, o resultado interessante a semelhana observada entre estes pases ao longo dos anos oitenta e noventa. Esta evoluo reecte a acrescida importncia dos mercados europeus para os pases considerados, traduzida por um maior peso do comrcio intracomunitrio e por um peso do comrcio com os EUA inferior ao da mdia mundial. De facto, na medida em que a integrao europeia torna a estrutura geogrca das exportaes dos Estados-membros mais uniforme, resultaro evolues semelhantes para o efeito estrutura geogrca. No entanto, alguns desenvolvimentos distintos so visveis no perodo mais recente. O efeito estrutura geogrca mais favorvel no caso da Grcia e, em menor grau, da Itlia do que nos outros trs pases analisados. No caso grego, esta evoluo reecte um contributo positivo da no especializao no mercado americano, que cresceu abaixo da mdia mundial neste perodo22 , e da maior especializao nos mercados dinmicos da Bulgria e da Romnia, recentemente liberalizados. A no especializao destes cinco pases no dinmico mercado chins contribuiu negativamente para a evoluo global da quota de mercado das suas exportaes desde a dcada de noventa. O Grco 5.5 apresenta os principais resultados da anlise de quota de mercado constante das exportaes portuguesas com a informao organizada em perodos de cinco anos, considerando a mdia dos respectivos resultados anuais. A quota total de Portugal nas exportaes mundiais registou uma variao mdia anual de apenas 0.1 por cento no perodo 1987-2006. Os primeiros dois perodos considerados no Grco 5.5, do nal dos anos sessenta at meados da dcada de setenta, so caracterizados por uma substancial reduo da quota de mercado global. Nos trs perodos seguintes, do nal dos anos setenta at ao incio da dcada de noventa, o crescimento das exportaes portuguesas foi mais elevado do que o crescimento do total das exportaes mundiais, resultando num efeito total positivo. Esta tendncia inverteu-se nos ltimos trs perodos considerados,
Um contributo positivo da no especializao no mercado dos EUA evidente em todos os pases considerados, com excepo da Irlanda onde o peso das exportaes para os EUA ultrapassa a mdia mundial desde 2002.
22

285

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

que evidenciam uma evoluo progressivamente mais negativa da quota de mercado total das exportaes portuguesas.
Grco 5.5: Principais resultados da anlise de quota de mercado constante das exportaes portuguesas da indstria transformadora (excluindo energia, resultados mdios em termos nominais)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 1968-71 1972-76 1977-81 1982-86 1987-91 1992-96 1997-01 2002-06
Efeito Quota de Mercado Efeito Estrutura Combinada Efeito Total

3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1968-71 1972-76 1977-81 1982-86 1987-91 1992-96 1997-01 2002-06

Efeito Estrutura por Produto Efeito Estrutura Mista Efeito Estrutura Geogrfica Efeito Estrutura Combinada

(b) Decomposio do Efeito Estrutura Combinada Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

(a) Decomposio do Efeito Total

O efeito quota de mercado, com um ganho efectivo mdio anual de 0.5 por cento no perodo 1987-2006, foi o factor dominante na explicao da variao total das quotas de mercado portuguesas na maioria dos perodos. possvel identicar perodos com evolues distintas das quotas efectivas das exportaes portuguesas, correspondendo a diversos choques que afectaram a economia, diferentes polticas macroeconmicos e a uma progressiva integrao econmica com a UE. visvel um aumento efectivo de quota das exportaes portuguesas nos dois perodos de cinco anos entre 1987 e 1996. A reintroduo e intensicao das polticas de estabilizao aps a segunda crise de balana de pagamentos em 1983 e a adeso CEE em 1986 contriburam para uma recuperao efectiva das quotas de mercado. Inversamente, os dois perodos seguintes entre 1997 e 2006 so caracterizados por perdas efectivas de quota de mercado, num contexto de acrescida concorrncia nos mercados mundiais. Estas perdas recentes de quota de mercado das exportaes portuguesas so, em parte, reexo das fragilidades estruturais da economia, que contribuem para a deteriorao da competitividade. As debilidades estruturais vo desde uma inadequada dotao de factores produtivos, nomeadamente um nvel baixo de capital humano e um rcio capital-trabalho reduzido, a factores de rigidez do fun286

QUOTAS DE MERCADO DAS EXPORTAES

cionamento dos mercados do produto e de trabalho, que dicultam a rpida e eciente reafectao sectorial de recursos. O maior contributo para os aumentos efectivos de quota de mercado no perodo de 1987 a 1991 resultou do sector de baixa-tecnologia de Txteis, vesturio, couros e calado. Este desempenho positivo beneciou da adeso CEE em 1986, que possibilitou o acesso a mercados de maior dimenso a sectores onde Portugal detinha uma vantagem comparativa. Esta trajectria foi invertida no perodo 1992-96, com as exportaes portuguesas a perderam quota neste sector. No perodo 1992-96, o contributo mais signicativo para o ganho efectivo de quota de mercado resultou do sector de mdia-alta-tecnologia, em particular de Veculos a motor, reboques e semi-reboques. Os ganhos de quota de mercado neste sector j se haviam registado nos trs perodos anteriores, mas foram especialmente elevados entre 1995 e 1997, coincidindo com a implantao em Portugal de importantes projectos de IDE no sector automvel. As redues de quota de mercado do sector de baixa-tecnologia de Txteis, vesturio, couros e calado contriburam de forma signicativa para o efeito quota de mercado negativo observado nos perodos entre 1997 e 2006. A liberalizao do mercado de txteis da UE com a anulao progressiva do Acordo sobre Txteis e Vesturio contribuiu certamente para esta evoluo23 . Com efeito, a crescente participao no mercado internacional de novos intervenientes com baixos custos de produo e muito especializados neste sector aumentou a concorrncia que defrontam os exportadores portugueses24 . No perodo 2002-06, vericaram-se igualmente importantes redues de quota de mercado das exportaes portuguesas de Madeira, pasta, papel e publicaes e de Veculos a motor, reboques e semi-reboques. O contributo do efeito estrutura combinada foi negativo em mdia no perodo 1987-2006, reectindo quer a especializao por produtos quer a distribuio geogrca das exportaes portuguesas. Comeando pelo efeito estrutura geogrca, registou-se um signicativo impacto negativo da estrutura geogrca no perodo 1992-96, reectindo essencialmente o facto das exportaes mundiais para pases da UE terem apresentado um crescimento abaixo da mdia e das exportaes portuguesas se encontrarem
23 Em 1993, o acordo do Uruguay Round deniu um perodo de 10 anos para o desmantelamento progressivo das barreiras ao comrcio existentes no Acordo Multibras e no Acordo sobre Txteis e Vesturio (ATV). No que se refere ao ATV, o processo faseado de liberalizao ocorreria em 1995 (16 por cento), 1998 (17 por cento), 2002 (18 por cento) e 2005 (49 por cento). Para mais detalhes, veja-se Francois, Manchin, Norberg e Spinanger (2007). 24 Veja-se Cardoso e Esteves (2008) para uma anlise do impacto dos produtores com baixos custos nos preos internacionais.

287

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

relativamente mais especializadas nestes mercados. Em contraste, o contributo positivo mais elevado do efeito estrutura geogrca das exportaes portuguesas ocorreu no perodo 1987-91. Este efeito esteve relacionado sobretudo com a evoluo de alguns mercados da UE que cresceram acima da mdia e que representam uma parcela importante das exportaes portuguesas, em particular Espanha, Alemanha e Frana. Em termos gerais, o efeito estrutura geogrca mais signicativo desde os anos oitenta, com excepo do perodo 1992-96, esteve relacionado com o mercado espanhol. Com efeito, este mercado registou uma taxa de variao acima da mdia e representa uma parcela elevada e crescente das exportaes portuguesas, o que naturalmente aumenta a sensibilidade da economia portuguesa ao ciclo econmico espanhol. Em oposio, a no especializao das exportaes portuguesas no mercado chins traduziu-se num importante contributo negativo nos anos mais recentes, dado o elevado crescimento das exportaes mundiais para a China neste perodo. Na mdia do perodo 1987-2006, a especializao sectorial relativa das exportaes portuguesas no beneciou a evoluo global da quota de mercado. Um efeito negativo signicativo resultou da elevada especializao relativa das exportaes portuguesas em produtos de baixa-tecnologia em perodos em que as exportaes mundiais destes produtos cresceram abaixo da mdia. O efeito negativo observado no perodo 2002-06 um exemplo desta situao, com o sector de Txteis, vesturio, couros e calado a dar um contributo importante. Adicionalmente, as exportaes portuguesas apresentam um mau posicionamento na generalidade dos produtos de elevado crescimento, como sejam os produtos de alta-tecnologia que cresceram acima da mdia em quase todos os perodos. No entanto, a no especializao das exportaes portuguesas nestes produtos teve um ligeiro efeito positivo na quota global no perodo mais recente, uma vez que as exportaes mundiais destes produtos cresceram abaixo da mdia. No perodo 1987-91 vericou-se um efeito estrutura por produto positivo, traduzindo essencialmente o facto de alguns produtos onde Portugal se encontra relativamente mais especializado terem registado uma taxa de crescimento acima da mdia, nomeadamente o sector de baixa-tecnologia de Txteis, vesturio, couros e calado. Dadas as perdas efectivas de quota de mercado das exportaes portuguesas nos ltimos anos, importa identicar os principais concorrentes das exportaes portuguesas. Considerando uma amostra de 96 mercados individuais pas/produto ao longo do perodo 1999-2005, Cabral e Esteves (2006) analisam os pases que registaram os maiores ganhos de quota nos mesmos mercados individuais onde as exportaes portuguesas perderam 288

QUOTAS DE MERCADO DAS EXPORTAES

mais quota25 . Nos mercados individuais onde as perdas de quota das exportaes portuguesas foram mais signicativas, os maiores ganhos de quota foram obtidos por economias em desenvolvimento da sia Oriental e por pases da Europa Central e de Leste. A reduo de quota das exportaes portuguesas nestes mercados no foi um fenmeno isolado, uma vez que o mesmo ocorreu em outros pases desenvolvidos. O Grco 5.6 ilustra este facto ao apresentar os quatro maiores ganhadores em alguns mercados individuais onde a diminuio das quotas portuguesas foi mais intensa. Considerando os 12 mercados individuais includos no Grco 5.6, a concorrncia dos pases da Europa Central e de Leste tende a ser relativamente mais intensa no sector dos veculos automveis, sector onde a presena das economias asiticas em desenvolvimento ainda no muito signicativa. Nos restantes trs produtos analisados, a China o pas que registou maiores ganhos de quota em todos os mercados geogrcos considerados. Neste perodo, os ganhos de quota das economias em desenvolvimento da sia parecem estar particularmente concentrados em sectores tradicionais de baixo contedo em tecnologia e capital humano (como os txteis, vesturio e calado), apesar dos aumentos de quota da China e da Coreia do Sul no sector de mquinas elctricas, em especial no mercado alemo. Cabral e Esteves (2006) tambm mostram que a composio por produtos das exportaes portuguesas relativamente similar dos novos intervenientes nos mercados internacionais, enquanto outros pases desenvolvidos tendem a apresentar uma especializao por produtos diferente. Em particular, a ainda relativamente elevada importncia de alguns sectores de baixo contedo tecnolgico nas exportaes portuguesas, em particular txteis, vesturio e calado, constitui um desao adicional para a economia portuguesa atendendo forte vantagem comparativa revelada por alguns novos concorrentes da sia e da Europa Central e de Leste na produo desses produtos com menores custos. A estrutura por produtos das exportaes portuguesas ser analisada em detalhe na seco seguinte.

25 A amostra constituda pelos 8 principais pases de destino e pelos principais 12 produtos manufacturados das exportaes portuguesas, i.e., 96 mercados individuais, que no seu conjunto representam mais de 70 por cento do total de exportaes portuguesas de manufacturas e mais de 60 por cento do total de exportaes de mercadorias.

289

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.6: Principais perdas de quota das exportaes portuguesas em mercados individuais (2000-2005, em pontos percentuais)
Calado
China China P. Baixos Romnia Vietname Romnia

China

Vietname

P. Baixos Romnia ndia

P. Baixos

0 -5 -10
Portugal

Portugal

Portugal

Turquia

Romnia ndia

Turquia

10

Portugal

Portugal

Reino Unido

Frana

Alemanha

Frana

Espanha

Reino Unido

12 10 8 6 4 2 0 -2 Portugal -4

Mquinas elctricas
12 10 8 6 4 2 0 -2 Portugal -4
Rep Checa
.

Veculos
P. Baixos Hungria China

P. Baixos Coreia do Sul

China

China

Polnia Coreia do Sul

Turquia Rep. Checa

Portugal

Portugal

Polnia

Portugal

Portugal

Alemanha

Blgica

Reino Unido

Alemanha

Itlia

Blgica

Fontes: World Trade Atlas e clculos em Cabral e Esteves (2006).

5.5 Vantagem comparativa revelada

O peso das exportaes de baixa-tecnologia diminuiu continuamente, enquanto o peso dos produtos de mdia-alta-tecnologia aumentou em meados dos anos noventa, mas estabilizou posteriormente. Durante as ltimas quatro dcadas, a abertura ao comrcio aumentou e os padres de especializao do comrcio internacional evoluram signicativamente. Diversos artigos tm estudado alteraes nos padres de especializao. Na perspectiva de um pas individual interessante identicar as modicaes no padro de comrcio porque estas podero fornecer indicaes sobre as alteraes estruturais subjacentes na economia, designadamente na sua estrutura de produo. Por outro lado, a magnitude e rapidez destas alteraes um indicador indirecto da exibilidade da economia em reafectar recursos entre sectores. Assim, a anlise da evoluo do padro de especializao relevante para melhor compreender o cresci290

Reino Unido

P. Baixos

Eslovquia

Espanha

Hungria

Blgica

Polnia

Japo Turquia

Blgica

Frana

Turquia Bangladesh ndia

15

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 Portugal

China

20

China

Marrocos Bangladesh

China

Txteis e vesturio

VANTAGEM COMPARATIVA REVELADA

mento das economias. O padro de comrcio internacional de uma economia determinado por mltiplos factores. Nos modelos clssicos de comrcio baseados na abordagem Heckscher-Ohlin-Samuelson, as dotaes relativas de factores da economia tm um papel vital na determinao do padro de vantagens comparativas e, consequentemente, do padro das trocas comerciais. Em Portugal, a dotao de capital fsico por trabalhador ainda relativamente baixa em termos internacionais, apesar do aumento do stock de capital ocorrido durante as ltimas dcadas (Grco 5.7). Existe uma forte complementaridade entre o capital humano e o capital fsico, uma vez que a qualicao da populao um elemento central para a ecincia na incorporao de avanos tecnolgicos e para a criao e difuso de novas ideias. Actualmente, a qualicao dos recursos humanos em Portugal ainda muito baixa, apesar dos progressos alcanados nas ltimas dcadas. Na maioria dos pases da OCDE, 60 por cento ou mais da populao com idades compreendidas entre os 25 e os 64 anos tem pelo menos a educao secundria completa, enquanto em Portugal essa percentagem inferior a 30 por cento. Ao longo dos ltimos vinte anos, os recursos afectados educao aumentaram acentuadamente em Portugal. No entanto, quando se comparam os nveis de despesa em educao com os resultados obtidos, o sistema portugus no parece eciente (veja-se o Captulo 6 neste livro para uma discusso). Adicionalmente, o investimento em reas relacionadas com o conhecimento, em especial investigao e desenvolvimento, muito menor em Portugal do que na maioria dos pases europeus. Assim, a especializao comercial de Portugal baseada em exportaes de produtos intensivos em trabalho no est em contradio com a teoria. No entanto, aps a adeso CEE em 1986 e at meados dos anos noventa, registaram-se entradas signicativas de investimento directo na economia portuguesa. Uma parcela importante deste IDE esteve associado a projectos orientados para a exportao, alguns em sectores de mdia-alta tecnologia, como os relacionados com a produo automvel. Estas entradas de IDE reforaram a convergncia da estrutura comercial portuguesa para a observada em pases mais avanados, mas ainda persistem diferenas substanciais. No perodo mais recente, a entrada de novos concorrentes internacionais com baixos custos salariais da sia e a abertura de pases com foras de trabalho relativamente qualicadas da Europa Central e de Leste colocaram desaos importantes economia portuguesa. O primeiro grupo de pases coloca fortes presses competitivas em sectores de baixa-tecnologia, enquanto o segundo tende a competir mais no segmento de mdia-alta-tecnologia.

291

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.7: Rcio capital trabalho e nvel de escolaridade em pases da OCDE, 2006
100 90 80
USA CAN FIN GBR AUS DNK BEL SWE AUT IRL ISL GRC ITA ESP MEX FRA DEU NLD CHE NOR

Nvel de escolaridade

70 60 50 40 30 20 10 0 0 50
TUR

NZL

LUX

PORTUGAL

100

150

200

250

300

Rcio capital trabalho

Fontes: Comisso Europeia, base de dados AMECO e OCDE, Education at a Glance. Notas: Rcio capital trabalho denido como stock lquido de capital a preos de 2000 por trabalhador. Nvel de escolaridade denido como percentagem da populao adulta (25 a 64 anos) com educao secundria completa.

5.5.1 Metodologia e dados

A anlise efectuada nesta seco utiliza o ndice de vantagem comparativa revelada de Balassa (1965). O ndice de Balassa pode ser denido da seguinte forma. Assuma-se que a economia mundial composta por N pases e I produtos. As exportaes do pas s do produto i so dadas por Xsi e as exportaes totais do pas s so dadas por Xs = I i=1 Xsi . As exportaes mundiais do produto i correspondem a XW i = N s=1 Xsi , enquanto as exportaes mundiais totais resultam da soma de todos os produtos ou N da soma de todos os pases, i.e., XW = I i=1 XW i = s=1 Xs . O ndice de Balassa pode ser escrito como: Xsi Xs Bsi = XW i XW

pas s = 1, 2 . . . N ; produto i = 1, 2 . . . I

(5.9)

De acordo com (5.9), se o peso do produto i no total das exportaes do pas s superior ao peso equivalente do produto i nas exportaes mundiais, ento Bsi > 1 e o pas s classicado como tendo uma vantagem comparativa revelada no produto i. O ndice de Balassa pode ser replicado para as importaes. Quando o ndice Balassa (1965) para as importaes assume um valor superior a um, 292

VANTAGEM COMPARATIVA REVELADA

signica que o pas s classicado como sendo um importador relativamente forte do produto i. Esta anlise da especializao comercial de Portugal pode ser reforada tomando um conjunto de pases como referencial de comparao, estudando assim o seu comportamento relativo. Nesta seco, estamos particularmente interessados em compreender como que Portugal compara com os outros pases inicialmente benecirios do Fundo de Coeso da UE, ou seja, a especializao sectorial relativa das exportaes e importaes portuguesas desde 1967 face s da Grcia, Espanha e Irlanda. A anlise emprica da evoluo do padro de comrcio da economia portuguesa baseada na informao contida na base de dados CEPII CHELEM, fonte j utilizada na anlise de quota de mercado constante da Seco 5.4. O perodo analisado comea em 1967 e acaba em 2004, com uma desagregao por produtos a 4-dgitos da classicao ISIC (rev.3), que inclui 120 produtos da indstria transformadora. Estes 120 produtos manufacturados esto agregados de acordo com a sua intensidade tecnolgica, de acordo com a classicao da OCDE de intensidade em I&D. Esta classicao tecnolgica inclui quatro sectores principais: alta-tecnologia (HT), mdia-alta-tecnologia (MHT), mdia-baixa-tecnologia (MLT) e baixa-tecnologia (LT). Um segundo nvel de desagregao inclui vinte subsectores.

5.5.2 Especializao das exportaes portuguesas

O padro de especializao das exportaes portuguesas alterou-se signicativamente ao longo das ltimas quatro dcadas. No primeiro nvel de desagregao sectorial, o aspecto mais marcante a diminuio continuada ao longo do tempo do peso do sector de baixa-tecnologia no total de exportaes portuguesas da indstria transformadora (Grco 5.8(a)). Esta reduo foi comum a todos os subsectores, mas especialmente acentuada em Produtos alimentares, bebidas e tabaco e em Txteis, vesturio, couros e calado (Grco 5.8(b)). No primeiro caso, registou-se uma reduo contnua do seu peso nas exportaes portuguesas at ao incio dos anos noventa, estabilizando posteriormente em cerca de 6.5 por cento do total. No segundo caso, a perda de importncia no total de exportaes s visvel a partir de 1993, uma vez que estas exportaes ainda ganharam peso no total at esta data. Desde ento, a perda de importncia deste tipo de produtos foi bastante acentuada, o que dever reectir o acrscimo de concorrncia de alguns pases em desenvolvimento. Apesar da substancial reduo do seu peso, os produtos de baixa-tecnologia constituem ainda a categoria tecnolgica mais importante na estrutura das exportaes portuguesas da indstria transformadora, representando cerca de 40 por cento do total em 2004. 293

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.8: Estrutura das exportaes portuguesas por intensidade tecnolgica (em percentagem das exportaes totais de manufacturas)
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
Alta-Tecnologia (HT) Mdia-Baixa-Tecnologia (MLT) Mdia-Alta-Tecnologia (MHT) Baixa-Tecnologia (LT)

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
Txteis, vesturio e calado (LT) Madeira, pasta, papel e publicaes (LT) Veculos a motor, reboques (MHT)

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

Produtos alimentares, bebidas e tabaco (LT)

(a) Quatro categorias tecnolgicas principais

(b) Quatro principais sectores

Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

Em contrapartida, vericou-se um aumento muito signicativo das exportaes de produtos de mdia-alta-tecnologia: o seu peso nas exportaes portuguesas da indstria transformadora aumentou de cerca de 13 por cento em 1980 para mais de 30 por cento em 2004. Em particular, registou-se um crescimento muito acentuado das exportaes de Veculos a motor, reboques e semi-reboques na segunda metade da dcada de noventa. Esta evoluo foi muito inuenciada por acrscimos da capacidade exportadora resultantes da entrada em funcionamento de unidades de produo industrial associadas a projectos de IDE nesse perodo. No entanto, nos anos seguintes, vericou-se uma estabilizao do peso deste subsector no total de exportaes. O peso nas exportaes portuguesas dos sectores de mdia-baixa-tecnologia e de alta-tecnologia tambm aumentou ao longo das ltimas quatro dcadas, mas em muito menor grau do que o sector de mdia-alta-tecnologia. No sector de alta-tecnologia, registou-se um aumento do peso de todos os subsectores desde 1980, mas a subida mais acentuada ocorreu em Equipamento de rdio, TV e comunicaes atingindo 5.5 por cento do total de exportaes em 2004. No sector de mdia-baixa-tecnologia, o maior aumento registou-se nas exportaes de Produtos da borracha e do plstico, representando cerca de 3.5 por cento do total de exportaes portuguesas da indstria transformadora em 2004. Apesar da estrutura portuguesa de exportaes se ter alterado signicativamente ao longo das ltimas dcadas, esta evoluo deve ser analisada 294

VANTAGEM COMPARATIVA REVELADA

em comparao com o ocorrido a nvel mundial, onde se vericaram igualmente mudanas substanciais no mesmo perodo. Em termos gerais, a estrutura das exportaes portuguesas da indstria transformadora convergiu para a mdia mundial. Este facto pode ser ilustrado atravs da evoluo dos ndices de Balassa sectoriais includos no Quadro 5.1. Os produtos com um peso nas exportaes portuguesas acima do vericado na mdia mundial tenderam a apresentar uma reduo, enquanto os produtos com menor peso em Portugal do que na mdia mundial tenderam a aumentar. A excepo mais relevante o sector de alta-tecnologia: o ndice de Balassa neste sector permaneceu a nveis muito reduzidos, sugerindo a manuteno de uma forte desvantagem comparativa da economia portuguesa nestes produtos. Todos os ndices de Balassa superiores a 1 esto sombreados no Quadro 5.1. De acordo com esta metodologia, Portugal revela uma clara e sustentada vantagem comparativa no sector de baixa-tecnologia desde 1967. Os subsectores de Txteis, vesturio, couros e calado e de Madeira, pasta, papel e publicaes apresentam ndices de Balassa muito elevados durante todo o perodo. O subsector de mdia-baixa-tecnologia Outros produtos minerais no metlicos apresenta igualmente coecientes de especializao elevados ao longo de todo o perodo, observando-se uma tendncia ascendente desde os anos oitenta. No perodo mais recente, e apesar das alteraes ocorridas ao longo das ltimas dcadas, a estrutura das exportaes portuguesas ainda difere signicativamente da mdia mundial. A proporo do sector de baixa-tecnologia nas exportaes portuguesas ainda cerca do dobro do observado na mdia mundial, concentrada sobretudo em Txteis, vesturio, couros e calado e em Madeira, pasta, papel e publicaes, que inclui produtos da cortia onde Portugal tem uma quota de mercado particularmente elevada26 . A forte especializao das exportaes portuguesas em produtos de baixa-tecnologia no surpreendente, uma vez que est em consonncia com dotao relativa de factores produtivos da economia. Nos sectores de mdia-alta e de mdia-baixa-tecnologia, o ndice de Balassa mantm-se inferior a 1 em termos agregados, mas a diferena face mdia mundial no muito signicativa e apresenta uma tendncia decrescente ao longo das ltimas duas dcadas. No perodo mais recente, as exportaes portuguesas encontram-se mais especializadas do que a mdia mundial em alguns subsectores de mdia-baixa-tecnologia, como Outros produtos minerais no metlicos e, em menor grau, Fabricao produtos metlicos, excluindo maquinaria e Produtos da borracha e do plstico. As exportaes portuNo caso de outras obras de madeira, artigos de cortia, de espartaria e cestaria (ISIC 2029), cerca de 11 por cento das exportaes mundiais so provenientes de Portugal, o que compara uma quota de mercado mdia total de cerca de 0.5 por cento em 2004.
26

295

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Quadro 5.1: Especializao relativa das exportaes portuguesas, ndice de Balassa

Produtos de Alta-Tecnologia Aeronutica e aeroespacial Produtos farmacuticos Equipamento de escritrio e informtica Equipamento de rdio, TV e comunicaes Instrumentos mdicos, pticos e de preciso Produtos de Mdia-Alta-Tecnologia Mquinas e aparelhos elctricos n.e. Veculos a motor, reboques e semi-reboques Produtos qumicos, excepto farmacuticos Equipamento ferrovirio e equip. transporte n.e. Outras mquinas e equipamentos, n.e. Produtos de Mdia-Baixa-Tecnologia Renados do petrleo, petroqumica e comb. nuclear Produtos da borracha e do plstico Outros produtos minerais no metlicos Construo e reparao naval Metalurgia de base Fabricao prod. metlicos, excl. maquinaria Produtos de Baixa-Tecnologia Manufacturas n.e. e reciclagem Madeira, pasta, papel e publicaes Produtos alimentares, bebidas e tabaco Txteis, vesturio, couros e calado 67-69 0.4 0.1 0.9 0.2 0.6 0.1 0.3 0.5 0.0 0.6 0.5 0.2 0.4 0.3 0.7 1.8 0.1 0.2 0.9 2.5 2.2 2.2 2.1 3.3 70-74 0.7 0.1 0.9 0.7 1.2 0.3 0.4 0.8 0.0 0.7 0.7 0.2 0.4 0.5 0.6 1.6 0.4 0.1 0.9 2.4 1.8 2.5 1.6 3.5 75-79 0.7 0.1 0.7 0.6 1.1 0.4 0.4 0.7 0.1 0.6 0.4 0.3 0.5 0.3 0.3 1.5 0.7 0.3 0.8 2.6 0.8 3.3 1.6 3.9 80-84 0.6 0.2 0.7 0.6 1.0 0.3 0.4 0.5 0.3 0.7 0.4 0.3 0.6 0.7 0.3 1.7 0.5 0.2 0.9 2.5 0.9 3.1 1.2 4.0 85-89 0.4 0.1 0.5 0.2 0.6 0.2 0.5 0.8 0.5 0.6 0.3 0.3 0.6 0.6 0.5 2.2 0.8 0.2 0.8 2.5 0.6 2.8 1.0 4.4 90-94 0.3 0.1 0.3 0.1 0.6 0.2 0.6 1.3 0.6 0.5 0.4 0.4 0.7 0.9 0.6 2.7 0.5 0.2 0.9 2.4 0.7 2.2 0.9 4.3 95-99 0.3 0.1 0.3 0.1 0.6 0.3 0.8 1.5 1.2 0.4 0.8 0.4 0.8 0.7 0.8 2.6 0.4 0.2 1.0 2.1 0.7 2.1 0.9 3.7 00-04 0.4 0.3 0.4 0.3 0.6 0.3 0.9 1.2 1.3 0.5 0.7 0.6 0.9 0.6 1.1 2.6 0.3 0.5 1.3 2.0 0.9 2.3 1.1 3.1

Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

guesas revelam igualmente uma vantagem comparativa em alguns subsectores de mdia-alta-tecnologia nos ltimos perodos, como sejam Veculos a motor, reboques e semi-reboques e Mquinas e aparelhos elctricos n.e.. No que respeita ao sector de alta-tecnologia, a diferena face estrutura de exportaes mundial ainda considervel: o peso deste sector no total de exportaes portuguesas menos do que 1/2 do observado na mdia mundial, com todos os subsectores a apresentarem ndices muito reduzidos. A anlise da estrutura relativa de exportaes de Portugal pode ser aprofundada atravs da comparao directa com as de Espanha, Grcia e Irlanda (Grco 5.9). No sector de baixa-tecnologia, os principais aspectos podem ser sintetizados da seguinte forma: (i) Portugal regista o coeciente de especializao mais elevado na maioria dos perodos, embora numa trajectria descendente desde meados dos anos oitenta; (ii) a evoluo ocorrida na Grcia muito similar observada em Portugal desde meados dos anos oitenta; (iii) a Espanha detm o menor ndice at aos anos noventa, sendo o nico pas onde se observa uma tendncia ascendente na ltima dcada; (iv) tendo comeado com um ndice de Balassa quase idntico ao portugus, a Irlanda apresenta a trajectria descendente mais acentuada durante todo o perodo, registando o menor ndice no perodo mais recente. 296

VANTAGEM COMPARATIVA REVELADA

Grco 5.9: ndices de Balassa por intensidade tecnolgica

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1967-69 1970-74 1975-79 1980-84 1985-89 1990-94 1995-99 2000-04
Portugal Irlanda Espanha Grcia

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1967-69 1970-74 1975-79 1980-84 1985-89 1990-94 1995-99 2000-04
Portugal Irlanda Espanha Grcia

(a) Baixa-Tecnologia
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1967-69 1970-74 1975-79 1980-84 1985-89 1990-94 1995-99 2000-04
Portugal Irlanda Espanha Grcia

(b) Mdia-Baixa-Tecnologia
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1967-69 1970-74 1975-79 1980-84 1985-89 1990-94 1995-99 2000-04
Portugal Irlanda Espanha Grcia

(c) Mdia-Alta-Tecnologia

(d) Alta-Tecnologia

Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

No sector de mdia-baixa-tecnologia, o Grco 5.9(b) mostra que (i) a Grcia o pas mais especializado nesta categoria durante todo o perodo em anlise, apresentando uma tendncia ascendente desde meados dos anos oitenta; (ii) o coeciente de especializao de Espanha diminuiu ao longo dos ltimos vinte anos; (iii) o indicador para Portugal aumentou ao longo de todo o perodo, implicando uma reduo do diferencial em relao a Espanha no perodo mais recente; (iv) em contraste, a Irlanda apresenta novamente uma tendncia decrescente e o menor coeciente ao longo das ltimas trs dcadas.

297

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Em geral, estes quatro pases tenderam a aumentar o seu grau de especializao no sector de mdia-alta-tecnologia ao longo do tempo, com excepo da Grcia at aos anos oitenta (Grco 5.9(c)). Os ndices de Balassa de Portugal, Irlanda e Grcia apresentam valores muito similares no incio do perodo. Espanha regista o maior peso de exportaes do sector de mdia-alta-tecnologia ao longo de todo o perodo. No sector de alta-tecnologia, Portugal, Espanha e Grcia registam evolues semelhantes ao longo de todo o perodo considerado, com coecientes sempre inferiores a 1. Portugal deteve um grau de especializao ligeiramente superior ao de Espanha e Grcia at meados dos anos oitenta, mas essa diferena desapareceu no perodo mais recente. Pelo contrrio, a Irlanda destaca-se pelo substancial e crescente aumento do peso das exportaes de produtos de alta-tecnologia, que representam quase 60 por cento das exportaes irlandesas da indstria transformadora em 2004 (cerca de 11 por cento em Portugal).

5.5.3 Especializao das importaes portuguesas

A estrutura das importaes portuguesas da indstria transformadora registou importantes mudanas nas ltimas dcadas (Grco 5.10). Desde a dcada de oitenta, vericou-se uma reduo do peso dos sectores de mdia-alta-tecnologia e, em menor medida, de mdia-baixa-tecnologia, enquanto os pesos no total de importaes da indstria transformadora dos sectores de alta-tecnologia e baixa-tecnologia aumentaram. Amador et al. (2007a) tambm constataram que as diferenas entre Portugal e os outros pases de referncia em termos de estrutura de importao so menos acentuadas do que no lado da exportao, o que pode reectir a semelhana de preferncias relativas de consumo entre estes pases. O peso do sector de mdia-alta-tecnologia no total de importaes portuguesas da indstria transformadora diminuiu de mais de 50 por cento em 1980 para cerca de 36 por cento em 2004. Apesar desta reduo, este ainda o mais importante sector nas importaes portuguesas da indstria transformadora ao longo de todo o perodo. A reduo da parcela do sector mdia-alta-tecnologia nas importaes totais reectiu principalmente o forte declnio do peso Outras mquinas e equipamentos n.e. desde os anos oitenta (Grco 5.10(b)). Registou-se tambm uma diminuio continuada do peso de Produtos qumicos, excepto farmacuticos nas importaes totais da indstria transformadora. Pelo contrrio, vericou-se um aumento das importaes portuguesas de Veculos a motor, reboques e semi-reboques, que o subsector mais importante a este nvel de desagregao, com um peso no total de importaes de 14.5 por cento em 2004. 298

VANTAGEM COMPARATIVA REVELADA

O segundo sector mais relevante nas importaes portuguesas o sector de baixa-tecnologia, representando cerca de 27 por cento do total de importaes em 2004. O aumento do peso deste sector nas importaes foi especialmente acentuado em meados da dcada de oitenta, estabilizando posteriormente. Em particular, houve um forte aumento do peso das importaes de Txteis, vesturio, couros e calado, de 5.3 por cento em 1980 para 9.8 por cento em 2004 (Grco 5.10(b)). O peso do sector de mdia-baixa-tecnologia nas importaes portuguesas totais diminuiu para 18.4 por cento em 2004. Actualmente, o mais importante subsector de mdia-baixa-tecnologia continua a ser a Metalurgia de base, apesar da reduo do seu peso nas importaes desde a dcada de oitenta, representando quase 7 por cento do total de importaes portuguesas. A proporo de importaes do sector de alta-tecnologia aumentou para 18.3 por cento em 2004, com o aumento a concentrar-se sobretudo nos ltimos dez anos. O maior peso das importaes deste sector resultou principalmente do aumento das importaes de Equipamento de rdio, TV e comunicaes, mas tambm se registou um aumento do peso das importaes de Equipamento de escritrio e informtica e de Produtos farmacuticos.

Grco 5.10: Estrutura das importaes portuguesas por intensidade tecnolgica (em percentagem das importaes totais de manufacturas)
60 50 40 30 20 10 0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
Alta-Tecnologia (HT) Mdia-Baixa-Tecnologia (MLT) Mdia-Alta-Tecnologia (MHT) Baixa-Tecnologia (LT)

60 50 40 30 20 10 0

25 20 15 10 5 0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
Veculos a motor, reboques (MHT) Txteis, vesturio e calado (LT)

25 20 15 10 5 0

Produtos alimentares, bebidas e tabaco (LT)

Outras mquinas e equipamentos (MHT)

(a) Quatro categorias tecnolgicas principais

(b) Quatro principais sectores

Fontes: Base de dados CEPII - CHELEM e clculos dos autores.

299

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

5.6 Comrcio intra-industrial

O comrcio intra-industrial no dominante na economia portuguesa mas tem vindo a aumentar, principalmente em produtos verticalmente diferenciados. O comrcio intra-industrial (IIT) pode ser denido como a existncia simultnea de exportaes e importaes de bens que pertencem a uma mesma indstria. Estes uxos comerciais simultneos podem ser associados especializao em diferentes gamas de qualidade (IIT em produtos verticalmente diferenciados) ou associados especializao em variedades (IIT em produtos semelhantes e horizontalmente diferenciados). Esta seco analisa a evoluo do IIT portugus no perodo 1995-2004, numa base bilateral e com uma desagregao por produto muito detalhada.

5.6.1 Metodologia e dados

Segundo a metodologia proposta por Fontagn e Freudenberg (1997), o comrcio ao nvel elementar classicado ou como comrcio inter-industrial ou como IIT, de acordo com: M in(Xdi , Mdi ) < 0.1 M ax(Xdi , Mdi ) (5.10)

onde Xdi so as exportaes do produto i para o pas d e Mdi so as importaes do produto i oriundas do pas d no perodo t. Se o valor do uxo minoritrio (por exemplo, importaes) representa menos de 10 por cento do uxo maioritrio (neste caso exportaes), ento a condio (5.10) verica-se e ambos os uxos so considerados como comrcio inter-industrial. Na situao contrria, o comrcio total do produto i com o parceiro d classicado como IIT e decomposto em VIIT ou HIIT, utilizando o intervalo de valores unitrios relativos. Se a diferena de valores unitrios for inferior a um dado limiar os bens so considerados como tendo a mesma qualidade, de outro modo so considerados como verticalmente diferenciados, ou seja: 1 1+ U V Xdi U V Mdi 1+ (5.11)

se o valor unitrio das exportaes do produto i para o parceiro d, U V Xdi , e o valor unitrio das importaes do produto i oriundas do pas d, U V Mdi , no diferirem mais do que por cento, ento a condio (5.11) 300

COMRCIO INTRA-INDUSTRIAL

vericada e o comrcio do produto i com o parceiro d considerado diferenciado horizontalmente. Se os valores unitrios de exportao e importao diferirem mais de por cento o comrcio do produto i com o parceiro d considerado diferenciado verticalmente. Neste caso duas situaes podem ocorrer. O valor unitrio das exportaes pode ser relativamente elevado em U V Xdi comparao com o das importaes, ou seja U V Mdi > 1 + , ou o valor unitrio das exportaes relativamente reduzido quando comparado com U V Xdi 1 o das importaes, ou seja U V Mdi < 1+ . O primeiro caso usualmente denominado como VIIT superior ou VIIT de alta qualidade e relaciona-se com situaes em que as exportaes apresentam uma qualidade superior das importaes. Pode tambm incluir comrcio resultante da fragmentao internacional da produo dentro da mesma categoria de produto, com as exportaes envolvendo bens nais e as importaes envolvendo produtos intermdios. O segundo caso usualmente designado como VIIT inferior ou VIIT de baixa qualidade e inclui situaes em que as importaes so de maior qualidade do que as exportaes. A fragmentao internacional da produo pode igualmente originar comrcio classicado como VIIT inferior se as importaes envolverem bens nais e as exportaes corresponderem a produtos intermdios classicados na mesma categoria. Tal como discutido em Ando (2006), a fragmentao internacional da produo pode tambm resultar em HIIT se o valor acrescentado internamente s partes e componentes importadas baixo, levando a reduzidos diferenciais de valores unitrios entre exportaes e importaes. Adicionalmente, a existncia de preos de transferncia dentro das empresas multinacionais pode, em alguma medida, inuenciar os preos relativos de comrcio dos produtos intermdios e nais envolvidos nas actividades de fragmentao internacional da produo. A informao de comrcio internacional utilizada neste artigo foi obtida na base de dados CEPII-BACI, que apresenta valores reconciliados para os uxos bilaterais (em dlares norte-americanos), quantidades e valores unitrios a 6-dgitos da nomenclatura Harmonized System (HS), incluindo mais de 5000 produtos e 200 parceiros em cada ano. Nesta base de dados, os valores unitrios detalhados de importao e exportao so inteiramente comparveis numa base FOB-FOB pois os custos CIF foram estimados e retirados dos valores das importaes CIF27 . O perodo analisado comea em 1995 e acaba em 2004. Os ndices de IIT foram calculados em termos bilaterais ao nvel da HS a 6-dgitos e posteriormente agregados utilizando a classicao do CEPII por nvel de transformao do produto que inclui cinco diferentes etapas de produo: bens primrios, bens inter27

Veja-se Gaulier e Zignago (2008) para uma descrio detalhada desta base de dados.

301

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

mdios transformados, partes e componentes, bens de investimento e bens de consumo.

5.6.2 Principais resultados

O Grco 5.11 apresenta a evoluo do peso do IIT no total do comrcio internacional portugus entre 1995 e 2004 com um parmetro de disperso de 15 por cento para a distino entre VIIT e HIIT. O comrcio inter-industrial ainda dominante na economia portuguesa mas o IIT aumentou de forma continuada ao longo desta dcada. Entre 1995 e 2004, o peso do IIT no comrcio internacional portugus aumentou de 28.5 para 40.4 por cento. Os resultados indicam que uma percentagem signicativa e crescente do IIT portugus efectuado em bens diferenciados verticalmente, enquanto o peso do HIIT se manteve muito estvel durante este perodo. O VIIT em Portugal constitudo principalmente por produtos com preos de exportao inferiores aos preos de importao, correspondendo a 60.2 por cento do total de VIIT no perodo 2000-04. Este facto est em linha com os resultados de quality ladder dos modelos de VIIT que indicam que pases menos avanados tendem a exportar gamas de um dado produto de menor qualidade e preo inferior. O aumento do peso do VIIT no total do comrcio portugus mais evidente a partir de 2000 e resulta essencialmente do aumento do VIIT inferior. Fontagn e Freudenberg (2002) analisam a evoluo do IIT na UE e concluem que este tipo de comrcio especialmente relevante no comrcio intra-comunitrio, sendo este facto observado em todos os Estados-membros. No entanto, existem diferenas signicativas entre os diversos pases da UE no que respeita importncia relativa do IIT em 1999. No comrcio intra-comunitrio, o IIT mais relevante em Frana, Alemanha, Blgica e Reino Unido. Em contraste, o comrcio principalmente inter-industrial nos pases perifricos de menor dimenso, como Grcia, Finlndia e Portugal. Estes autores concluem tambm que se vericou um aumento do peso do IIT no comrcio intra-comunitrio entre 1980 e 1999 em todos os Estados-membros com excepo da Grcia e Irlanda. Na maioria dos pases da UE, o aumento observado no IIT resulta quase exclusivamente do VIIT, o que est em linha com os resultados que obtivemos para Portugal. A evoluo do IIT na economia portuguesa ao longo da dcada 19952004 seguidamente analisada com maior detalhe utilizando uma desagregao sectorial por nvel de transformao e uma desagregao geogrca. Tal como esperado, o comrcio internacional de bens primrios maioritariamente de natureza inter-industrial, com um peso de cerca de 90 por 302

COMRCIO INTRA-INDUSTRIAL

Grco 5.11: Evoluo do comrcio intra-industrial em Portugal (em percentagem do comrcio total)
45 40 35 30

Percentagem

25 20 15 10 5 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
IIT Horizontal IIT Vertical Superior IIT Vertical Inferior Total IIT

Fontes: Base de dados CEPII - BACI e clculos dos autores.

cento do total ao longo do perodo 1995-2004 (Grco 5.12(a)). Pelo contrrio, a maior percentagem de IIT em Portugal registada em partes e componentes, representando 58.8 por cento do comrcio total nestes produtos no perodo 2000-04. Uma proporo importante do comrcio portugus de bens de consumo tambm IIT (42.0 por cento no perodo mais recente), enquanto mais de 30 por cento do comrcio internacional em bens intermdios transformados e em bens de investimento igualmente IIT em 2000-04. Em todas as etapas de produo, o IIT portugus mais signicativo em bens diferenciados verticalmente do que horizontalmente, tendo-se registado um aumento do VIIT em todas as categorias ao longo desta dcada. Estes factos so particularmente evidentes em partes e componentes, onde o VIIT representa 52.2 por cento do comrcio total e cresceu de forma acentuada nos ltimos cinco anos analisados. Em todas as etapas de produo consideradas, o VIIT portugus sobretudo de produtos com preos de exportao inferiores aos preos de importao, tal como seria de esperar uma vez que o VIIT em Portugal efectuado principalmente com pases europeus mais desenvolvidos. Passando agora anlise da desagregao geogrca dos diferentes tipos de comrcio ao longo do perodo 1995-2004, verica-se que que o IIT em Portugal efectuado sobretudo com outras economias avanadas da UE. Com efeito, o agregado da UE que contem os outros 14 Estados-membros iniciais (UE15) representa 76 por cento do total do comrcio internacional portugus no perodo 2000-04 e 93.8 por cento do total de IIT. No perodo 2000-04, os ndices bilaterais de IIT mais elevados registam-se nos 303

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

dois principais parceiros comerciais de Portugal (Espanha e Alemanha) e resultam essencialmente de IIT em produtos verticalmente diferenciados (Grco 5.12(b)). Os resultados para Espanha so especialmente signicativos, uma vez que o IIT total e o VIIT representam 63.2 por cento e 45.2 por cento do comrcio bilateral no perodo 2000-04, respectivamente. Pelo contrrio, a percentagem de IIT no total do comrcio bilateral com os EUA de cerca de 20 por cento. O maior aumento do peso bilateral do VIIT ao longo deste perodo registou-se no comrcio portugus com a Alemanha, de 27.2 por cento em 1995-99 para 42.4 por cento do total do comrcio bilateral em 2000-04. Finalmente, o VIIT portugus com todos estes parceiros comerciais constitudo sobretudo por produtos com preos de exportao inferiores aos preos de importao.
Grco 5.12: IIT em Portugal por principais etapas de produo e parceiros, 2000-04 (em percentagem do comrcio total de cada etapa de produo/parceiro comercial)
100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0

Percentagem

Partes e componentes

Comrcio inter-industrial

Bens de Bens de Bens Bens consumo investimento transformados primrios

IIT Horizontal IIT Vertical

Percentagem

Espanha

Alemanha

Frana

Reino Unido

EUA

Comrcio inter-industrial

IIT Horizontal

IIT Vertical

(a) Principais etapas de produo

(b) Principais parceiros comerciais

Fontes: Base de dados CEPII - BACI e clculos dos autores.

304

FRAGMENTAO E ESPECIALIZAO VERTICAL

5.7 Fragmentao e especializao vertical

A especializao vertical tem vindo a aumentar em Portugal, reectindo sobretudo a evoluo nos sectores de maquinaria e de material de transporte. A decomposio vertical da produo a nvel mundial foi sempre um elemento integrante do comrcio internacional, na medida em que os pases sempre importaram bens manufacturados para serem incorporados nas suas exportaes (veja-se Yeats (1998) para a discusso). No entanto, a reduo dos custos de transporte e comunicao, o aumento acentuado do progresso tecnolgico e a eliminao de barreiras polticas e econmicas ao comrcio ampliaram as oportunidades para a internacionalizao da produo, na medida em que as empresas comearam a subcontratar no exterior diversas tarefas que eram anteriormente consideradas como no transaccionveis. Globalmente, este novo paradigma, denominado por Baldwin (2006) como o second unbundling, conduziu ao aparecimento de novos pases no comrcio internacional que dependem signicativamente da subcontratao de tarefas em indstrias onde os ganhos potenciais de especializao so mais elevados. Em termos geogrcos, este fenmeno tem sido amplamente identicado em economias de mercado emergentes do Sudeste Asitico. Nesta seco, utilizado o conceito de especializao vertical desenvolvido em Hummels et al. (2001) para quanticar as ligaes verticais do comrcio internacional portugus entre 1980 e 2002. relevante analisar a experincia da economia portuguesa no contexto da especializao vertical. Este novo paradigma de organizao da produo mundial conduz transformao dos padres de vantagens comparativas e dos uxos de IDE, sendo importante avaliar a capacidade de ajustamento da economia portuguesa a esta nova realidade. Adicionalmente, importante identicar quais os sectores que apresentam maior especializao vertical, assim como as dimenses geogrcas deste fenmeno. Numa perspectiva de poltica econmica, no possvel relacionar directamente o grau de integrao vertical com o desempenho econmico de um pas. Com efeito, um pas pode apresentar um desempenho favorvel nos mercados internacionais sendo competitivo em produes em que a especializao vertical no implementada. Desta forma, a participao em actividades de especializao vertical constitui uma oportunidade, mas os determinantes fundamentais das vantagens comparativas continuam a ser cruciais para o crescimento econmico. difcil estabelecer uma ligao directa entre o padro de comrcio de um pas e aspectos econmicos isolados. No entanto, no contexto da fragmentao internacional da produo, reconhecido que as empresas 305

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

multinacionais e as suas decises de IDE desempenham um papel importante. Neste contexto, a economia portuguesa beneciou de signicativos uxos lquidos de IDE na sequncia da adeso CEE em 1986 e at meados dos anos noventa, com impactos importantes na estrutura produtiva da economia. O aumento da especializao vertical observada na economia portuguesa nas ltimas dcadas tem ocorrido principalmente em sectores onde os uxos de IDE foram importantes. No entanto, desde meados dos anos noventa, registou-se uma diminuio da importncia deste tipo de investimento em termos de entradas lquidas de capital na economia portuguesa. O mesmo padro foi observado em outras economias da UE15, o que sugere alguma reorientao destes uxos, nomeadamente para pases da Europa Central e de Leste.

5.7.1 Metodologia e dados

A especializao vertical no comrcio internacional envolve a utilizao de bens intermdios importados na produo de bens para exportao. De acordo com Hummels et al. (2001), as actividades de especializao vertical (de agora em diante denominada como VS) no sector j podem ser denidas como o contributo dos inputs importados para as exportaes do sector j , em termos nominais, e o total de VS para o pas s a soma de VS de todos os sectores, isto :
I I I

V Ss =
j =1

V Sj =
j =1 i=1

Mij Xj Yj

=
j =1 i=1

aM ij Xj

(5.12)

onde Mij o valor importado do bem intermdio i absorvido pelo sector j , Yj o produto bruto do sector j , Xj o valor das exportaes do sector j e aM ij a proporo do input importado i utilizado na produo de Yj , para i, j = 1, 2, . . . , I . Assim, V Sj mede o montante total de produtos intermdios importados necessrio para produzir as exportaes do sector j , i.e, o contedo importado das exportaes ou o valor externo includo nas exportaes do sector j . Para facilitar a anlise, til calcular VS em percentagem do total de exportaes do pas. A quota de VS no total das exportaes do pas s dada por: I I Xj V Ss = aM (5.13) ij Xs Xs
j =1 i=1

onde Xs so as exportaes totais do pas s. Utilizando a equao (5.13), a quota total de VS de um pas pode ser apresentada como uma 306

FRAGMENTAO E ESPECIALIZAO VERTICAL

mdia ponderada, pelos pesos nas exportaes totais, das quotas sectoriais de VS. Um elemento fundamental da metodologia proposta porHummels et al. (2001) a utilizao de matrizes Input-Output (I-O) para identicar o valor dos diferentes bens intermdios utilizados na produo de cada sector, em particular o valor daqueles que so importados. As vantagens da utilizao de matrizes I-O so duas. Em primeiro lugar, o valor dos produtos intermdios importados medido de forma adequada, uma vez que a abordagem I-O baseia essa classicao na utilizao efectiva do bem e no nas suas caractersticas. Com efeito, so inmeros os exemplos de produtos que podem ser utilizados quer como bens nais quer como bens intermdios, pelo que se introduz uma forte arbitrariedade quando a classicao se baseia nas caractersticas do produto. Em segundo lugar, a abordagem I-O permite uma decomposio sectorial da medida de VS. A principal desvantagem desta abordagem que as matrizes I-O no diferenciam o contedo importado de um bem que consumido internamente daquele de um bem que exportado. Desta forma, necessrio assumir que o contedo importado similar nos dois casos. A medida de VS apresentada na equao (5.13) pode ser expressa na forma matricial como: uAM X V Ss = (5.14) Xs Xs onde u um vector 1 I vector de uns, I o nmero de sectores, AM a matriz I I dos coecientes importados directos, cujo elemento representativo aM ij , X um vector I 1 das exportaes de cada sector j e Xs a soma das exportaes dos I sectores. A equao (5.14) mede o valor dos inputs importados que so utilizados directamente nas exportaes totais, i.e., o contedo importado directo das exportaes totais. No entanto, a existncia de uma matriz I-O permite adicionalmente a incluso dos inputs importados utilizados indirectamente nas exportaes. Um dado bem intermdio pode ser inicialmente importado como input de um determinado sector domstico e a produo deste ltimo sector pode ser utilizada posteriormente como um produto intermdio num segundo sector domstico e assim sucessivamente at que o produto importado seja nalmente incorporado num bem que exportado. Desta forma, o bem intermdio importado originalmente pode circular internamente por diversos sectores da economia antes de ser exportado. Este efeito indirecto s pode ser considerado com a utilizao de uma matriz I-O e dado por: uAM II AD V Ss = Xs Xs 307
1

(5.15)

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

onde II a matriz identidade I I e AD a matriz I I dos co1 ecientes tcnicos domsticos. O termo II AD a matriz inversa de Leontief que pode ser escrita como a soma de uma progresso geomtrica innita e convergente com razo AD . Assim, o numerador da equao (5.15) mede o total de inputs importados, iterados ao longo da estrutura produtiva da economia, que so necessrios para produzir as exportaes totais. Ao efectuar a sua diviso pelo montante total de exportaes de um pas, obtm-se a proporo total (directa e indirecta) de exportaes que resultante de inputs importados, i.e., a quota total de VS de um pas. Logo, a equao (5.15) a medida seleccionada para o clculo da relevncia das actividades de VS. A informao estatstica utilizada para Portugal provm das Contas Nacionais dos anos 1980, 1986, 1990, 1995, 1999 e 2002. As matrizes I-O de 1995 e 1999 foram divulgadas pelo Departamento de Prospectiva e Planeamento e Relaes Internacionais (DPP), com base em informao do Instituto Nacional de Estatstica (INE), enquanto as restantes matrizes I-O so do INE28 . Todas as matrizes I-O esto disponveis a preos correntes de base e, portanto, no esto afectadas por impostos. A desagregao sectorial inclui 29 sectores/produtos agrupados de acordo com o nvel de desagregao de 2 dgitos da Statistical Classication of Economic Activities (NACE) rev.2. Em termos gerais, a nossa anlise centra-se na indstria transformadora portuguesa, excluindo o sector energtico, o que reduz o nmero de sectores considerados para 13.

5.7.2 Principais resultados

O clculo do ndice de VS apresentado na equao (5.15) para a economia portuguesa revela um aumento da importncia destas actividades, em particular desde meados dos anos noventa (Grco 5.13). Contudo, os resultados diferem segundo o conjunto de sectores considerados. Quando se incluem todos os 29 sectores de bens e servios, a medida de VS mais elevada do que quando anlise restrita aos 13 sectores da indstria transformadora. Adicionalmente, a evoluo da medida de VS nestas duas situaes tambm diferente, em particular antes de 1992. Considerando os 29 sectores, a medida de VS diminui de 38.1 por cento em 1980 para 31.2 por cento em 1992, aumentando posteriormente para 37.6 por cento em 2002. Quando a anlise se restringe indstria transformadora, a medida aumenta de 19.5 por cento para 23.1 por cento de 1980 para 1992, crescendo depois signicativamente para 35.5 por cento em 2002. A considerao dos 16
28

Veja-se Reis e Rua (2006) para mais detalhes sobre as matrizes I-O para Portugal.

308

FRAGMENTAO E ESPECIALIZAO VERTICAL

sectores associados produo de bens conduz a resultados similares aos obtidos com todos os 29 sectores de bens e servios.
Grco 5.13: Especializao vertical em Portugal (em percentagem das exportaes totais)
40 35

Percentagem

30 25 20 15 1980 1986 1992

Bens

1995

1999

2002

Todos os sectores

Indstria transformadora

Fontes: DPP, INE e clculos dos autores.

Duas qualicaes principais so dignas de nota neste exerccio. Primeiro, a diferena entre considerar a indstria transformadora ou o sector dos bens est associada ao sector de Indstria extractiva e combustveis. As importaes deste ltimo sector so inputs importantes de quase todos os restantes sectores da economia e Portugal um importador lquido de bens energticos. Adicionalmente, os preos dos bens energticos registaram variaes substanciais nas ltimas dcadas. Os elevados preos destes bens explicam a elevada proporo de VS em 1980 e a subsequente reduo destes preos justica a diminuio da quota de VS em 1986 e 1992. Segundo, as actividades de VS parecem ser pouco signicativas nos 13 sectores dos servios em Portugal, como ilustrado pela reduzida diferena existente entre a medida de VS com todos os 29 sectores e a medida de VS s para o sector dos bens. Uma anlise interessante sugerida por Hummels et al. (2001) consiste em identicar o contributo do comrcio associado a VS para o crescimento do rcio das exportaes totais relativamente ao produto bruto. Entre 1980 e 2002, o rcio exportaes-produto na indstria transformadora portuguesa aumentou 18.0 pontos percentuais (p.p.). As exportaes associadas a VS em percentagem do produto bruto cresceram 9.9 p.p. no mesmo perodo, representando assim 55.2 por cento da variao daquele rcio. Em particular, na dcada de noventa, o aumento do rcio das exportaes totais na indstria transformadora relativamente ao produto resultou essencialmente 309

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

do crescimento das exportaes associadas a VS (Grco 5.14).

Grco 5.14: Contributos para a variao do rcio exportaes-produto bruto (indstria transformadora portuguesa)
10

Em pontos percentuais

8 6 4 2 0 -2

1980-86

1986-92

1992-95

1995-99

1999-02

Variao de exportaes associadas a VS no produto bruto

Variao de exportaes no associadas a VS no produto bruto

Fontes: DPP, INE e clculos dos autores.

Entre 1980 e 2002, a generalidade dos sectores da indstria transformadora portuguesa registaram uma propenso crescente para a utilizao de inputs importados na produo de bens para exportao (Grco 5.15(a)). As nicas duas excepes so os sectores de Borracha e plstico e Outras indstrias transformadoras. O aumento mais acentuado na intensidade de VS ocorreu no sector de Metais, aumentando de 5.1 por cento em 1980 para 38.7 por cento das exportaes do sector em 2002. A quota de VS nas exportaes dos sectores de Material de transporte e Maquinaria tambm aumentou substancialmente. No perodo mais recente registam-se ainda diferenas signicativas em termos de contedo importado entre os diversos sectores. Em 2002, o grau de VS era especialmente elevado no sector de Material de transporte, representando 56.1 por cento das exportaes do sector, um valor muito superior ao da mdia da indstria transformadora. Devido aos seus processos de produo muito estandardizados, este um sector onde as oportunidades de VS tendem a ser exploradas. O mesmo sucede no sector portugus de Maquinaria que apresenta um contedo importado das exportaes de 46.0 por cento em 2002. Um segundo conjunto de sectores que regista um elevado contedo importado das exportaes inclui aqueles que utilizam intensivamente bens primrios, como sejam os sectores de Metais, Qumicos e tambm de Borracha e plstico. O contributo de cada sector para a quota total de VS nas exportaes da indstria transformadora portuguesa depende no s da intensidade de 310

FRAGMENTAO E ESPECIALIZAO VERTICAL

Grco 5.15: Especializao vertical em Portugal por principais sectores da indstria transformadora
60 50 40
Percentagem

10
1980 2002

8
Percentagem
Txteis

30 20 10 0
Alimentao Qumicos Outros minerais Tabaco Borracha e plstico Madeira Metais Papel Couro Outras indstrias Material de transporte Maquinaria

6 4 2 0 1980
Txteis Maquinaria

1986

1992
Couro

1995

1999
Qumicos Metais

2002

Material de transporte

(a) Em percentagem das exportaes totais (b) Em percentagem das exportaes totais de cada sector da indstria transformadora Fontes: DPP, INE e clculos dos autores.

VS de cada sector, mas tambm do peso de cada sector nas exportaes totais. Como analisado na subseco 5.5.2, a estrutura sectorial das exportaes portuguesas registou alteraes ao longo do tempo, consequncia, em parte, da evoluo do padro de vantagens comparativas. O Grco 5.15(b) apresenta os principais contributos sectoriais para a quota de VS em Portugal. Os maiores contributos em 2002 so oriundos dos sectores de Maquinaria e Material de transporte, cujas importaes intermdias representam, individualmente, mais de 9 por cento do total de exportaes portuguesas da indstria transformadora. A trajectria do sector de Maquinaria particularmente signicativa, com o seu contributo a aumentar 7.3 p.p. de 1980 para 2002, em especial entre 1992 e 1995. O sector de Material de transporte fornece igualmente um importante contributo em termos de VS no perodo mais recente. O aumento do contributo deste sector vericou-se principalmente entre 1992 e 1999 e coincidiu com a concretizao em Portugal de importantes projectos de IDE no sector automvel, cuja produo orientada para a exportao e tem um contedo importado signicativo. Pelo contrrio, o contributo do sector de Txteis aumentou at 1992, mas reduziu-se nos perodos mais recentes, em resultado da reduo do peso deste sector no total de exportaes portuguesas da indstria transformadora. Uma dimenso interessante de anlise a orientao geogrca das actividades portuguesas de VS. Nesta seco foram seleccionados os cinco 311

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

principais parceiros comerciais de Portugal em 2002 (Espanha, Alemanha, Frana, Reino Unido e EUA) assim como as reas Intra-UE15 e Extra-UE15. O clculo da quota de VS nas exportaes portuguesas para cada um destes destinos utiliza os mesmos coecientes de contedo importado por sector para todos os pases. Logo, os resultados devem ser interpretados com cautela uma vez que reectem essencialmente a diferente composio por produtos das exportaes portuguesas para os vrios destinos. A quota de VS nas exportaes totais da indstria transformadora para cada destino foi calculada para o ano de 2002 utilizando dados de comrcio internacional em valor divulgados pelo INE. Os resultados indicam que a Alemanha, o segundo destino mais importante das exportaes portuguesas em 2002, o pas onde o comrcio portugus associado a VS mais signicativo (Grco 5.16). Com efeito, 41.3 por cento do valor das exportaes portuguesas para a Alemanha em 2002 est associado a bens intermdios importados. Nos casos de Espanha, Frana, Reino Unido e EUA, assim como nas reas Intra-UE15 e Extra-UE15, os valores situam-se em torno de 35 por cento em 2002.
Grco 5.16: Especializao vertical nas exportaes portuguesas para os principais parceiros comerciais, 2002
50 40 30 20 10 0

Percentagem

Espanha

Alemanha

Frana

Reino Unido

EUA

Quota do pas nas exportaes portuguesas da indstria transformadora Quota de VS nas exportaes portuguesas para o pas

Fontes: DPP, INE e clculos dos autores.

Como referido na subseco 5.2.4, a abordagem de Hummels et al. (2001) apenas um dos mtodos para quanticar as actividades de fragmentao internacional. Como analisado acima, a medida de Hummels revela um aumento das actividades de VS em Portugal ao longo das ltimas dcadas, atingindo um valor relativamente elevado em comparao com outros pases da OCDE. No entanto, outras economias registaram uma dinmica muito mais acentuada. Mais especicamente, os resultados de 312

EMPRESAS EXPORTADORAS PORTUGUESAS

uma medida relativa calculada por Amador e Cabral (2008a) indicam que as actividades de VS na economia portuguesa tem vindo a aumentar a um ritmo muito inferior ao de outros pases, nomeadamente na sia Oriental, o que aponta para uma participao mais limitada em cadeias internacionais de produo. Com efeito, Amador e Cabral (2008c) identicaram signicativas e crescentes actividades de VS na sia Oriental nas duas ltimas dcadas, com pases como a Malsia, Filipinas, Singapura, Taiwan, Coreia do Sul e Hong Kong a registarem ndices particularmente elevados. Estes autores tambm mostram que a China se destaca pelo notvel aumento do comrcio baseado em VS desde 2000.

5.8 Factos estilizados das empresas exportadoras portuguesas

O nmero de empresas multi-produto e multi-destino reduzido, mas estas so responsveis pela maioria das exportaes portuguesas. As variaes do total de exportaes ao longo do tempo resultam sobretudo da margem intensiva, mas regista-se uma reafectao signicativa de recursos entre e dentro das empresas. O nvel de regulamentao nos mercados do produto e de trabalho condiciona a exibilidade de uma economia na afectao de recursos entre sectores e tende a ter um efeito sobre a demograa das empresas. Apesar de algumas melhorias nos ltimos anos, a economia portuguesa ainda se encontra distante dos pases com melhor desempenho em termos de regulamentao dos mercados do produto e de trabalho (Grco 5.17)29 . No entanto, parece existir um nvel relativamente elevado de reafectao dentro das empresas exportadoras portuguesas. Tal observado em termos da deciso de participar nos mercados de exportao e em termos de decises que envolvem as margens de produto e destino. Mudanas de produto e destino reectem ajustamentos das empresas a alteraes nas condies subjacentes e, ao nvel macro, podem contribuir para uma maior ecincia na afectao de recursos. O estudo das combinaes produto/destino das exportaes portugueO indicador global de regulamentao do mercado do produto uma mdia ponderada dos indicadores de regulamentao administrativa e de regulamentao econmica. O indicador sinttico da restritividade da legislao de proteco do emprego (EPL) uma mdia ponderada dos indicadores de EPL para contratos regulares, contratos temporrios e despedimentos colectivos. Cada um destes indicadores pode variar de 0 a 6, com valores mais elevados representando regulamentao mais restritiva. O clculo destes indicadores explicado em Wl, Wanner, Kozluk e Nicoletti (2009) e em Venn (2009), respectivamente.
29

313

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.17: Legislao de proteco ao emprego e regulao do mercado do produto, 2008

4.0 3.5
LUX TUR MEX GRC

Legislao de proteco ao emprego

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.0 0.5

GBR

PORTUGAL FRA NOR BEL DEU ITA AUT NLD SWE FIN CZE HUN KORSVK DNK CHE ISL AUS IRL JAP NZL CAN
USA

ESP

POL

1.0 1.5 Regulao do mercado do produto

2.0

2.5

Fonte: OCDE. Notas: Os dados sobre a legislao de proteco ao emprego para a Frana e Portugal referem-se a 2009. Os dados sobre a regulamentao do mercado do produto para a Grcia, Irlanda e Eslovquia referem-se a 2003.

sas possibilitado pela utilizao de uma nova base de dados que inclui todas as transaces associadas a exportaes de empresas localizadas em Portugal entre 1996 e 2005. No caso do comrcio extra-comunitrio os dados utilizados resultam das declaraes alfandegrias e no caso do comrcio intra-comunitrio resultam do formulrio Intrastat, agregando para o total das exportaes portuguesas reportado pelo INE. Na anlise efectuada so consideradas apenas transaces com valor superior a 100 euros, mas ainda assim os dados cobrem em mdia mais de 99 por cento do total de exportaes e cerca de 75 por cento dos exportadores. A amostra inclui 13,632 empresas exportadoras em 1996, exportando 1,117 produtos para 200 pases (Quadro 5.2)30 . Ao nvel agregado, o nmero de exportadores portugueses aumentou consideravelmente entre 1996 e 2005 (cerca de 55 por cento), enquanto o nmero de produtos exportados e o nmero de destinos servidos permaneceram estveis durante este perodo. A utilizao de dados mais desagregados permite-nos salientar algumas caractersticas dos exportadores portugueses que no so evidentes no Quadro 5.2. O primeiro resultado o de que a grande maioria dos exportaUm produto denido ao nvel dos 4-dgitos da nomenclatura Harmonized System (HS). Um exemplo de um produto (de um total de 1,241 possveis) a subposio 9201 da HS 2002 Pianos, mesmo automticos; cravos e outros instrumentos de cordas, com teclado. Os resultados principais da anlise mantm-se em termos qualitativos ao nvel da HS a 6-dgitos.
30

314

EMPRESAS EXPORTADORAS PORTUGUESAS

Quadro 5.2: Estatsticas resumo, anos seleccionados

Total agregado Nmero de empresas exportadoras Nmero de produtos Nmero de destinos Exportaes (Milhes de euros)
Fontes: INE e clculos dos autores.

1996 13,632 1,117 200 18,876

1999 15,054 1,118 201 22,984

2002 17,199 1,126 207 27,345

2005 21,127 1,143 202 29,620

dores tem um mbito de actividade muito limitado em termos de destinos servidos e produtos vendidos, mas tambm representa uma fraco muito reduzida do total de exportaes portuguesas. Como mostra o Grco 5.18, a distribuio dos exportadores em termos de nmero de destinos servidos e de produtos vendidos muito concentrada em torno de valores baixos. Cerca de 70 por cento dos exportadores serve apenas um ou dois destinos estrangeiros e cerca de 62 por cento dos exportadores vende no exterior apenas um ou dois produtos. Estes tipos de exportadores representam uma fraco muito reduzida do total de exportaes portuguesas. O Grco 5.18 revela que as empresas que exportam para um ou dois destinos representam no mais do que 12 por cento do total de exportaes, enquanto as empresas que exportam um ou dois produtos representam no mais do que 19 por cento das exportaes totais. Bernard et al. (2006) mostram que os exportadores norte-americanos tm caractersticas semelhantes: cerca de 42 por cento deles produzem apenas um produto, representando 0.4 por cento do total de exportaes, e cerca de 64 por cento deles exporta apenas para um pas estrangeiro, representando 3.3 por cento do total de exportaes31 . Iacovone e Javorcik (2008) revelam que cerca de 80 por cento dos exportadores mexicanos vende apenas um ou dois produtos no exterior, mas em contraste com as empresas portuguesas e norte-americanas, estes representam cerca de dois teros do total de exportaes mexicanas32 . O prximo resultado a salientar o de que as dimenses produto e destino no crescem em paralelo na amostra dos exportadores portugueses. O coeciente de correlao entre o nmero de produtos exportados e o nmero de destinos alcanados de cerca de 21 por cento no conjunto da amostra 1996-2005.
31 Bernard et al. (2006), utilizando informao da base de dados 2000 Link-Longitudinal Firm Trade Transaction, denem um produto ao nvel dos 10-dgitos da nomenclatura HS. 32 Iacovone e Javorcik (2008) utilizam dados da Encuesta Industrial Mensual, contendo cerca de 3,396 produtos.

315

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

Grco 5.18: Distribuies das empresas exportadoras e das exportaes por nmero de produtos e de destinos
.6 .6 Percentagem

.5

.4

Percentagem

.3

.2

.1

10

15

20

25

30

35

40

45

51+

.1

.2

.3

.4

.5

10

15

20

25

30

35

40

45

51+

Nmero de Produtos Empresas Exportaes

Nmero de Destinos Empresas Exportaes

(a) Por Produtos Fontes: INE e clculos dos autores.

(b) Por Destinos

Para analisar esta questo em mais pormenor, o Quadro 5.3 apresenta a distribuio conjunta das empresas exportadoras segundo o nmero de produtos e de destinos. A distribuio conjunta revela que os exportadores multi-produto no so sempre multi-destino e vice-versa. Por exemplo, entre as empresas que exportam entre 4 a 10 produtos, uma em cada trs fornece um nico destino, enquanto 20 por cento das empresas que exportam para entre 4 e 10 pases, vende apenas um produto. O Quadro 5.4 apresenta a distribuio conjunta das exportaes segundo o nmero de produtos e de destinos. As empresas que vendem vrios produtos para vrios pases so muito relevantes em termos do total de exportaes portuguesas: o subconjunto de empresas que vende entre 4 a 50 produtos para 4 a 50 pases representa 57.1 por cento do total de exportaes no perodo 1996-2005. O Grco 5.18 mostra que as distribuies das exportaes ao longo das dimenses destino e produto so muito mais dispersas do que as correspondentes distribuies do nmero de exportadores. Com efeito, a distribuio das exportaes ao longo da dimenso destino muito plana no intervalo [1, 15], enquanto a distribuio dos exportadores sempre decrescente. Assim, a dimenso dos exportadores (em termos de exportaes totais) parece aumentar muito mais do que proporcionalmente em relao ao nmero de destinos de exportao. Seguidamente, analisamos como a variao do nmero de produtos exportados e de destinos atingidos se reecte na variao das exportaes entre empresas e ao longo do tempo. Esta questo foi analisada em duas etapas, revelando que a margem intensiva responsvel 316

EMPRESAS EXPORTADORAS PORTUGUESAS

Quadro 5.3: Distribuio conjunta das empresas exportadoras segundo o nmero de produtos e de destinos (mdia 1996-2005)

Destinos 1 2 3 4-10 11-50 51+ Total

1 36.0 3.9 1.8 3.1 0.5 0.0 45.3

2 8.3 3.6 1.3 3.0 0.8 0.0 17.0

Produtos 3 4-10 3.5 6.0 1.7 3.1 1.0 2.1 2.1 5.6 0.8 2.9 0.0 0.0 9.1 19.7

11-50 2.4 1.2 0.7 1.9 1.6 0.1 7.9

51+ 0.4 0.2 0.1 0.2 0.1 0.0 1.0

Total 56.6 13.7 7.0 15.9 6.7 0.1 100.0

Fontes: INE e clculos dos autores.

Quadro 5.4: Distribuio conjunta das exportaes segundo o nmero de produtos e de destinos (mdia 1996-2005)

Destinos 1 2 3 4-10 11-50 51+ Total

1 2.4 1.1 0.8 2.5 2.0 0.0 8.9

2 1.0 0.7 0.7 3.9 3.2 0.1 9.7

Produtos 3 4-10 11-50 0.5 1.3 1.1 0.5 1.6 1.0 0.5 1.4 0.6 2.3 9.3 5.0 3.3 16.3 26.5 0.2 2.1 1.9 9.2 31.8 35.2

51+ 0.2 0.1 0.1 0.3 4.7 1.0 5.4

Total 6.5 5.0 4.1 23.3 56.0 5.3 100.0

Fontes: INE e clculos dos autores.

pela maior parte da variao das exportaes33 . No entanto, a margem extensiva substancial e tem aumentado de importncia ao longo do tempo. As exportaes totais da empresa no ano t, denominadas xt , foram decompostas no nmero de destinos alcanados nd t e nas vendas mdias por d destino x t . Em logaritmos: ln xt = ln nd d t + ln x t .
33

(5.16)

A margem intensiva refere-se ao grau (intensidade) de utilizao de um recurso, enquanto a margem extensiva se refere gama de recursos utilizados. Por exemplo, as exportaes totais podem variar em resultado de alteraes das exportaes de produtos existentes para destinos existentes (margem intensiva em cada dimenso) ou devido a variaes na gama de produtos e destinos servidos (margem extensiva em cada dimenso).

317

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

A regresso de ln nd t em ln xt evidencia em que medida a variao das exportaes da empresa resulta da variao do nmero de destinos servidos.
Quadro 5.5: Varivel dependente: ln nd t

Regressor Intercepo ln xt Efeitos empresa Efeitos ano R2 N.obs.

Base -1.61 (.01) .21 (.00) No No .49 169229

Robustez -.90 (.02) .15 (.00) Sim Sim .89 169229

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: Desvios-padro entre parntesis.

O Quadro 5.5 apresenta os resultados desta regresso entre empresas para os 11 anos da amostra. O coeciente de 0.21 indica que a margem intensiva a dominante. As empresas que mais exportam vendem mais para cada destino com uma elasticidade de 0.79, de tal forma que o nmero de destinos atingidos aumenta apenas com uma elasticidade de 0.21. Foi efectuado um teste de robustez com uma regresso incluindo efeitos xos anuais e por empresa, tendo-se obtido um resultado semelhante com uma estimativa de 0.15. Adicionalmente, os coecientes das dummies anuais (no apresentados, mas sempre signicativos a 99 por cento) aumentam ao longo do tempo, indicando uma expanso do nmero de destinos servidos mesmo aps o controle para o crescimento das exportaes das empresas. possvel efectuar uma anlise adicional para compreender em que medida o crescimento das vendas mdias por destino resulta de exportaes de um maior nmero de produtos ou de vendas mdias por produto mais elevadas. As vendas mdias por destino x d t no ano t podem ser decompostas no ni mero de produtos exportados nt e nas vendas mdias por produto-destino x di t . Em logaritmos:
i ln x d di (5.17) t = ln nt + ln x t . d i t evidencia em que medida a variao A regresso de ln nt em ln x nas vendas mdias das empresas por destino resulta da variao do nmero de produtos exportados. O Quadro 5.6 apresenta os resultados desta regresso entre empresas para os 11 anos da amostra. O coeciente de 0.18 indica que a margem intensiva novamente dominante. As empresas que exportam mais para cada

318

EMPRESAS EXPORTADORAS PORTUGUESAS

Quadro 5.6: Varivel dependente: ln ni t

Regressor Intercepo ln x d t Efeitos empresa Efeitos ano R2 N.obs.

Base -.98 (.01) .18 (.00) No No .20 169229

Robustez -1.07 (.02) .20 (.00) Sim Sim .83 169229

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: Desvios-padro entre parntesis.

destino vendem mais de cada produto em cada destino com uma elasticidade de 0.82, de modo que o nmero de produtos exportados s aumenta com uma elasticidade de 0.18. Neste caso, uma regresso incluindo efeitos xos empresariais e anuais resulta numa estimativa ligeiramente superior de 0.20. Novamente, os coecientes das dummies anuais aumentam consideravelmente ao longo do tempo, indicando uma expanso do nmero de produtos vendidos mesmo aps o controle para o crescimento das exportaes das empresas por destino. Amador e Opromolla (2008) expandiram esta anlise mostrando que a carteira dos exportadores muito diversicada em termos de durao de sectores e produtos, sendo frequentemente modicada ao longo do tempo. Os resultados indicam que a fraco de exportadores multi-produto (multi-destino) que modica a sua carteira de produtos (destinos) superior a 80 por cento (86 por cento) e tende a aumentar com a dimenso da carteira. Dada a importncia das alteraes de produto e destino, importa estudar como estas margens extensivas (em conjunto com a deciso da empresa de comear a exportar) afectam o total de exportaes portuguesas ao longo do tempo. O crescimento das exportaes portuguesas totais pode ser decomposto na contribuio de trs decises distintas: a deciso de entrada/permanncia/sada dos mercados de exportao, a deciso sobre para onde exportar e a deciso sobre o que exportar. Comea-se por decompor o crescimento total das exportaes nos contributos dos exportadores com entrada, sada e permanncia, ou seja as margens intensiva e extensiva ao nvel agregado ao longo da dimenso empresa: Xt =
N

xt +
X

xt +
C

xt ,

(5.18)

319

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

onde Xt a variao das exportaes portuguesas do ano t 1 para o ano t, xt a variao das exportaes da empresa do ano t 1 para o ano t, N o conjunto de exportadores que entraram, X o conjunto de exportadores que saram e C o conjunto de exportadores que o conjunto de exportadores que permaneceram. O passo seguinte o de decompor a variao das exportaes dos exportadores que permanecem em termos de destinos adicionados (AD), destinos abandonados (DD) e destinos que permanecem (CD), ou seja, as margens extensiva e intensiva ao nvel da empresa na dimenso destino: xt =
C dAD

xdt +
dDD

xdt +
dCD

xdt ,

(5.19)

onde xdt a variao das exportaes da empresa para o destino d do ano t 1 para o ano t. Finalmente, consideram-se os produtos que as empresas escolhem exportar para os destinos que permanecem. Assim, distingue-se entre produtos adicionados (AP ), produtos abandonados (DP ), e produtos que permanecem (CP ) exportados pelas empresas (que permanecem) nos destinos que permanecem, ou seja, as margens extensiva e intensiva ao nvel da empresa na dimenso produto: xdt =
dCD iAP

xdit +
iDP

xdit +
iCP

xdit ,

(5.20)

onde xdit a variao das exportaes da empresa do produto i para o destino d do ano t 1 para o ano t. Substituindo, pode escrever-se a variao das exportaes portuguesas como: Xt =
N

xt +
X

xt +
dAD

xdt + xdit + xdit

iCP

xdt +
dDD iAP

xdit +
iDP

(5.21)

O Quadro 5.7 mostra o resultado desta decomposio em termos de taxa de crescimento das exportaes totais34 . A variao anual das exportaes portuguesas totais determinada principalmente pela variao
O clculo da variao percentual das exportaes totais efectuado dividindo cada termo da equao (5.21) por (Xt + Xt1 )/2, i.e., a mdia das exportaes em t e t 1. Tal como explicado em Eaton, Eslava, Kugler e Tybout (2008), o clculo das taxas de variao entre duas datas utilizando na diviso o nvel mdio das duas datas em vez do nvel da data inicial tem pelo menos duas vantagens: (i) um crescimento de x por cento seguido de -x por cento conduz ao mesmo nvel e (ii) valores prximos de zero no primeiro ano tm um efeito menos extremo na taxa de variao.
34

320

EMPRESAS EXPORTADORAS PORTUGUESAS

das exportaes das empresas que permanecem. Esta foi a principal fora subjacente reduo do crescimento nominal das exportaes em 2001 e 2005. No perodo 1998-2005, o crescimento mdio nominal das exportaes portuguesas totais foi de 4.4 por cento e a margem extensiva lquida ao longo da dimenso empresa representou 1.3 pontos percentuais. Eaton, Eslava, Kugler e Tybout (2008), utilizando dados para a Colmbia no perodo 1997-2005, tambm concluem que as empresas que permanecem determinam em larga medida as variaes anuais do total de exportaes.
Quadro 5.7: Decomposio da variao das exportaes portuguesas, margens extensiva e intensiva (1998-2005)
Variao Total 6.2 3.4 13.6 2.0 1.8 2.4 5.2 0.4 4.4 Permanncia Emp. 5.3 1.7 10.7 2.4 0.5 1.6 2.9 -0.5 3.1 Permanncia Dest. 4.5 1.8 10.7 3.9 0.3 0.7 2.0 0.8 3.1 Lquido 0.9 1.7 2.9 -0.3 1.3 0.9 2.3 0.8 1.3 Lquido 0.8 0.0 0.0 -1.5 0.2 0.9 0.9 -1.2 0.0 Lquido -0.1 0.2 0.8 0.6 -0.4 0.4 1.1 -0.7 0.2 Margem Extensiva Entrada Emp. Sada Emp. 2.2 -1.3 3.1 -1.4 4.1 -1.2 2.9 -3.2 2.9 -1.6 2.5 -1.6 3.6 -1.3 3.0 -2.2 3.1 -1.8 Margem Extensiva Dest. Adicionados Dest. Abandonados 3.9 -3.1 2.9 -2.9 2.9 -2.9 2.7 -4.2 3.0 -2.8 3.3 -2.4 3.1 -2.2 2.8 -4.0 3.1 -3.1 Margem Extensiva Prod. Adicionados Prod. Abandonados 3.2 -3.3 2.9 -2.7 3.7 -2.9 3.0 -2.4 2.8 -3.2 3.6 -3.2 3.9 -2.8 2.4 -3.1 3.2 -3.0 Margem Intensiva Permanncia Emp. 5.3 1.7 10.7 2.4 0.5 1.6 2.9 -0.5 3.1 Margem Intensiva Permanncia Dest. 4.5 1.8 10.7 3.9 0.3 0.7 2.0 0.8 3.1 Margem Intensiva Permanncia Prod. 4.6 1.6 10.0 3.4 0.7 0.3 1.0 1.4 2.9

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mdia

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mdia

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mdia

Fontes: INE e clculos dos autores.

No que diz respeito aos destinos, a margem intensiva, i.e., o crescimento das exportaes em destinos que permanecem, representa quase toda a margem intensiva ao longo da dimenso empresa. No entanto, o contributo bruto de destinos adicionados e abandonados nas empresas que permanecem bastante elevado. Assim, os resultados sugerem a existncia 321

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

de intensa reafectao de recursos econmicos nas alteraes de destino. A decomposio ao nvel do produto tambm oferece resultados interessantes. As vendas de produtos que permanecem em destinos que permanecem so cruciais na explicao das variaes das exportaes portuguesas. O contributo lquido de produtos adicionados e abandonados em empresas que permanecem geralmente reduzido, mas o nvel bruto de alteraes muito elevado. Bernard et al. (2006) analisam o crescimento real do produto nos EUA no perodo 1972-1997 e concluem igualmente que as empresas norte-americanas que vendem no mercado interno alteram a sua capacidade produtiva muito mais do que o reectido no seu contributo lquido para o crescimento total.

5.9 Concluso
Este captulo analisa dimenses complementares do comrcio internacional portugus. adoptada uma abordagem totalmente emprica, baseada no clculo e anlise de diversos indicadores sugeridos pela literatura do comrcio internacional. A concluso geral de que o comrcio internacional portugus tem acompanhado as tendncias observadas em outros pases europeus, nomeadamente maior abertura da economia, algum aumento das exportaes de produtos de mdia-alta e alta tecnologia, crescimento do comrcio intra-industrial (comrcio de bens similares), crescente importncia das actividades de especializao vertical, principalmente em mquinas e material de transporte, e alteraes importantes dentro das empresas exportadoras em termos de produto e destino. No entanto, em algumas destas dimenses, as mudanas tm sido menos acentuadas em Portugal do que em outros pases, por exemplo em termos da importncia de produtos de maior valor no total de exportaes e da participao em cadeias internacionais de produo. Por ltimo, a evoluo das quotas de mercado das exportaes portuguesas nas exportaes mundiais ao longo dos ltimos vinte anos tem sido decepcionante. Durante as ltimas dcadas, Portugal e os restantes pases da coeso da UE15 aumentaram signicativamente o seu grau de abertura comercial. Contudo, esta tendncia mais marcada no caso da Irlanda, traduzindo-se actualmente num grau de abertura muito superior ao de Portugal, Espanha e Grcia, que registam valores prximos entre si. Considerando uma perspectiva baseada no desempenho do sector exportador, o crescimento mdio anual da quota de mercado total das exportaes portuguesas foi de apenas 0.1 por cento, em termos nominais, nos ltimos vinte anos. Evolues ainda mais desfavorveis so evidentes na Grcia e Itlia no mesmo perodo, especialmente em contraste com 322

CONCLUSO

os substanciais ganhos observados na Irlanda e Espanha, cujas quotas nas exportaes mundiais apresentaram um crescimento mdio anual superior a 2 por cento entre 1987 e 2006. O efeito quota de mercado foi o factor dominante na explicao da variao total de quotas de mercado das exportaes portuguesas, embora no tenha sido uniforme ao longo do tempo. possvel identicar dois sub-perodos com evolues distintas: um perodo de ganhos efectivos de quota entre 1987 e 1996 e um perodo entre 1997 a 2006 de signicativas perdas efectivas de quota de mercado. Em termos gerais esta trajectria explicvel luz das transformaes estruturais e da evoluo macroeconmica da economia portuguesa e das alteraes substanciais no contexto internacional. A composio relativa por produtos e por destinos geogrcos das exportaes portuguesas teve um impacto negativo na evoluo global das quotas de mercado ao longo dos ltimos vinte anos. A evoluo do padro de comrcio internacional da economia portuguesa ao longo das ltimas dcadas apresenta semelhanas com a vericada em Espanha e Grcia. Pelo contrrio, a Irlanda apresenta diferenas notrias em muitos aspectos da evoluo do seu padro de especializao internacional. Um elemento marcante na evoluo do comrcio externo portugus foi a contnua reduo do peso dos produtos de baixa-tecnologia no total de exportaes ao longo das ltimas dcadas. Esta reduo foi particularmente acentuada nos subsectores de Produtos alimentares, bebidas e tabaco e Txteis, vesturio, couros e calado. Pelo contrrio, observou-se um signicativo aumento do peso dos sectores de mdia-altatecnologia, em particular Veculos a motor, reboques e semi-reboques na segunda metade dos anos noventa, reectindo a instalao de importantes projectos de IDE, a que se seguiu uma estabilizao nos anos mais recentes. Ao longo das ltimas dcadas, os quatro pases analisados tornaram-se menos especializados em produtos de baixa-tecnologia, de acordo com a evoluo do ndice de vantagem comparativa revelada de Balassa (1965). No entanto, Portugal ainda evidencia uma clara especializao neste tipo de produtos no perodo mais recente, em linha com a dotao relativa de factores da economia. Relativamente aos produtos de mdia-baixa-tecnologia, registou-se um aumento do seu peso nas exportaes portuguesas, apesar de o ndice de Balassa se encontrar ainda abaixo de um. Quanto aos produtos de mdia-alta-tecnologia, vericou-se um aumento do seu peso nas exportaes de todos os pases analisados, apesar de Espanha apresentar valores substancialmente superiores aos dos restantes pases. No caso dos produtos de alta-tecnologia, Portugal, Espanha e Grcia apresentam uma forte semelhana em todo o perodo considerado, sempre com coecientes inferiores a um. O indicador de especializao de Portugal globalmente semelhante 323

UM RETRATO DO COMRCIO INTERNACIONAL PORTUGUS

no incio e no m do perodo em anlise, apontando para a manuteno de uma forte desvantagem comparativa da economia portuguesa neste tipo de produtos. Pelo contrrio, a Irlanda destaca-se pelo signicativo e crescente peso de exportaes de alta tecnologia. O comrcio inter-industrial ainda o tipo de comrcio predominante na economia portuguesa, mas os resultados apontam para um aumento substancial do comrcio intra-industrial, em particular desde 2000. O comrcio intra-industrial em Portugal, medido com o mtodo de Fontagn-Freudenberg, representa cerca de 40 por cento do total do comrcio internacional em 2004 (28.5 por cento em 1995). Tal como observado em outros pases da UE, este aumento resulta sobretudo do comrcio em bens verticalmente diferenciados. O comrcio intra-industrial vertical em Portugal assenta principalmente em produtos cujos preos de exportao so inferiores aos preos de importao, representando cerca de 60 por cento do total. Este facto est em linha com os resultados de quality ladder dos modelos de comrcio intra-industrial vertical que indicam que economias menos avanadas tendem a exportar as gamas de menor preo e menor qualidade de um dado produto. O comrcio intra-industrial vertical de Portugal realizado sobretudo com pases europeus de maior rendimento, com Espanha e Alemanha a registarem as maiores percentagens deste tipo de comrcio. Quando os produtos so agrupados de acordo com o seu nvel de transformao, o comrcio portugus de produtos primrios dominado pelo comrcio inter-industrial, correspondendo a cerca de 90 por cento do total. Pelo contrrio, a maior proporo de comrcio intra-industrial em Portugal verica-se na categoria de partes e componentes, representando mais de 50 por cento do comrcio total nestes produtos desde 1998. Este facto aponta para a existncia de algumas transaces intra-indstria relacionadas com a fragmentao internacional da produo, nomeadamente em partes e componentes para automveis e equipamento informtico. Ao longo das ltimas dcadas, os padres de comrcio internacional evoluram signicativamente, medida que os pases se especializam de forma crescente na produo de etapas especcas de um bem, em vez de produzirem integralmente o bem nal. Seguindo a metodologia de Hummels et al. (2001) de medio da especializao vertical em termos do contedo intermdio importado total das exportaes, conclui-se que as actividades de especializao vertical em Portugal so importantes na indstria transformadora, mas no no sector dos servios. Na indstria transformadora portuguesa, as exportaes associadas a especializao vertical registaram um aumento continuado ao longo do tempo, de 19.5 por cento em 1980 para 35.5 por cento das exportaes totais em 2002. Os resultados empricos indicam tambm que a especializao vertical no comrcio inter324

BIBLIOGRAFIA

nacional teve um papel importante no crescimento do rcio das exportaes da indstria transformadora portuguesa em relao ao produto bruto. Dois grupos de indstrias portuguesas apresentam um contedo importado particularmente elevado em 2002. O primeiro grupo inclui algumas indstrias intensivas em tecnologia com processos de produo estandardizados, como sejam os sectores de Material de transporte e Maquinaria. Em particular, a especializao vertical no sector de Material de transporte representa mais de 55 por cento das exportaes do sector em 2002. O segundo conjunto de sectores com quotas de especializao vertical signicativas engloba algumas indstrias mais bsicas, como os sectores de Metais e Qumicos. A anlise de input-output foi complementada com informao de comrcio internacional para obter algumas indicaes sobre a orientao geogrca da especializao vertical portuguesa em 2002. Os resultados indicam que as actividades de especializao vertical so especialmente relevantes no comrcio de Portugal com a Alemanha. A expanso para os mercados externos uma deciso importante para uma empresa, envolvendo escolhas sobre quais os mercados a seleccionar em termos de produtos e pases. Os resultados para Portugal mostram que as empresas multi-produto e multi-destino so cruciais na explicao da dinmica das exportaes ao longo do tempo. Em especial, as empresas que exportam quatro ou mais produtos e operam em quatro ou mais destinos so responsveis por mais de dois teros do total das exportaes portuguesas. O crescimento agregado das exportaes foi seguidamente decomposto em trs margens: empresas, destinos e produtos. Se bem que as exportaes de produtos que permanecem para destinos que permanecem por parte de empresas que permanecem sejam fundamentais para explicar a taxa de crescimento das exportaes, os contributos brutos de entrada e sada de destinos e de produtos so, em valor absoluto, to importantes como os de entrada e sada de empresas.

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337

Captulo 6

Finanas pblicas em Portugal: tendncias e desaos

Cludia Braz, Maria Manuel Campos, Jorge Correia da Cunha, Sara Moreira e Manuel Coutinho Pereira

6.1 Introduo
Nas ltimas dcadas, os desequilbrios das nanas pblicas tm sido um dos principais temas de debate pblico em Portugal. Aps a adeso Comunidade Europeia, a sua correco foi sempre identicada como uma questo fulcral no contexto dos sucessivos programas macroeconmicos e oramentais de mdio prazo. O Tratado de Maastricht, em 1992, veio tornar mais evidente a necessidade de consolidao das nanas pblicas, uma vez que os critrios oramentais desempenharam um papel fundamental na deciso sobre a participao dos Estados-membros na rea do euro. Em 1997, o Pacto de Estabilidade e Crescimento estabeleceu o quadro multilateral de superviso oramental, centrado em evitar dces excessivos e alcanar posies oramentais prximas do equilbrio ou em excedente, no mdio prazo. Portugal cumpriu os critrios de convergncia em 1997, mas depois revelou alguma diculdade em respeitar a disciplina e os objectivos do Pacto. O requisito de solidez das nanas pblicas subjacente ao Pacto de Estabilidade e Crescimento assenta na contribuio fundamental que esta 339

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

tem para a estabilidade econmica no mdio e longo prazo. No entanto, o seu papel na denio do enquadramento macroeconmico no curto prazo, atravs da reduo da incerteza dos agentes privados e do pleno funcionamento dos estabilizadores automticos, assume igualmente uma especial relevncia. Estes argumentos so ainda mais fortes numa unio monetria como a rea do euro, caracterizada por uma poltica monetria nica e polticas oramentais nacionais. Com efeito, neste contexto, os incentivos para uma boa conduta oramental podem ser reduzidos e os desequilbrios nas nanas pblicas de um pas podem afectar negativamente os seus parceiros. O Pacto foi objecto de uma reviso importante em 2005. Para alm da prescrio de evitar dces excessivos, colocou-se ento uma nfase explcita nas questes de sustentabilidade, em particular atravs da denio de objectivos oramentais de mdio prazo. Adicionalmente, reconheceu-se que a prossecuo de nanas pblicas slidas, em articulao com outras polticas estruturais, exige uma avaliao da qualidade das nanas pblicas. Este captulo utiliza o quadro conceptual actualmente subjacente superviso multilateral das polticas oramentais nacionais na Unio Europeia (UE) para analisar os principais aspectos da evoluo oramental em Portugal, de 1986 a 2008, e avaliar a sustentabilidade das nanas pblicas tendo em vista, entre outros factores, as perspectivas de crescimento das despesas relacionadas com o envelhecimento da populao nas prximas dcadas. Os ganhos de ecincia na proviso pblica de servios podem dar um contributo importante para a melhoria quer do desempenho econmico, quer da sustentabilidade das nanas pblicas. Esta questo geralmente analisada atravs da comparao dos recursos empregues com a quantidade/qualidade dos servios efectivamente prestados pelas administraes pblicas. Este captulo apresenta uma anlise de questes relacionadas com a ecincia nos sectores da sade e educao, que, no caso portugus, assumem particular relevncia, uma vez que a despesa nestas reas aumentou signicativamente e representa uma parte importante da despesa pblica total. Assim, a concretizao de ganhos de ecincia na proviso pblica dos servios de educao e sade pode criar um espao de manobra crucial para o esforo de consolidao oramental. Dada a natureza trabalho-intensiva do processo de produo de servios pblicos, em particular nestas duas reas, a melhoria da ecincia na gesto de recursos humanos um instrumento importante para se alcanar esses ganhos. Este captulo foca tambm este tema, nomeadamente ao analisar o processo de determinao dos salrios dos funcionrios pblicos e o qua-

340

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

dro de incentivos que dele resulta, utilizando como termo de comparao a experincia do sector privado.

6.2 As principais tendncias dos desenvolvimentos oramentais em Portugal no perodo 1986-20081

6.2.1 Perspectiva geral
Em 1986, ano da adeso de Portugal Comunidade Europeia, o dce das administraes pblicas, de acordo com as regras contabilsticas actualmente em vigor (SEC95, base 2000)2 ascendeu a perto de 8 por cento do PIB. Em 2008, atingiu um valor prximo de 2.5 por cento do PIB (Grco 6.1). Uma caracterstica importante que nunca se situou signicativamente abaixo do valor de referncia de 3 por cento do PIB3 , mesmo aps a entrada em vigor do Pacto de Estabilidade e Crescimento em 1999. A decomposio da variao anual do saldo total nas contribuies da componente cclica, despesa em juros, medidas temporrias e saldo primrio estrutural proporciona uma viso til da dinmica das nanas pblicas portuguesas nas ltimas duas dcadas. Nos primeiros anos do perodo, at 1989, houve uma forte reduo do dce, explicada, em larga medida, por uma contribuio positiva do ciclo e pela diminuio dos juros (Grco 6.2). De 1990 a 1993, a tendncia inverteu-se devido conjugao adversa de medidas discricionrias expansionistas (com excepo de 1992, quando uma importante alterao das taxas do IVA implicou um acrscimo substancial das receitas scais), aumento das despesas em juros nos primeiros anos e uma deteriorao sbita das condies cclicas, em 1993. A partir de 1994, o dce apresentou novamente uma tendncia decrescente, em
1 Esta seco baseia-se em Cunha e Braz (2009). Este artigo inclui mais detalhes sobre a compilao de dados, a metodologia de ajustamento cclico, a denio de medidas temporrias e as reformas dos sistemas de tributao e dos sistemas pblicos de penses. Outras referncias teis so Cunha e Neves (1995), Cunha e Braz (2003), Cunha e Braz (2006a) e Cunha e Braz (2006b). 2 A elaborao desta seco baseia-se nas contas das administraes pblicas compiladas pelo Instituto Nacional de Estatstica, de acordo com o Sistema Europeu de Contas Nacionais e Regionais de 1995 (SEC95). H, no entanto, uma quebra de estrutura nos dados de 1994 a 1995, uma vez que as contas relativas ao perodo 1986-1994 esto disponveis apenas em conformidade com os procedimentos da base 1995 e no perodo seguinte (1995-2008) foi utilizada a base 2000. Esta alterao metodolgica teve um impacto pouco signicativo no dce, mas implicou um aumento dos rcios da receita e da despesa em cerca de 0.8 p.p. do PIB. 3 Valor de referncia para o dce no mbito do procedimento relativo aos dces excessivos. uma parte importante dos critrios de adeso ao euro e desempenha um papel fundamental no mbito do Pacto de Estabilidade e Crescimento.

341

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.1: Saldo total efectivo e estrutural e orientao da poltica oramental

Em percentagem do PIB

4 2 -2 -4 -6 -8 0

-10

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 Variao do saldo primrio estrutural Saldo total efectivo Saldo total estrutural

Fontes: INE e clculos dos autores.

consequncia de uma queda sustentada nos pagamentos de juros, relacionada com o processo de convergncia nominal, reforada numa primeira fase pela aplicao de medidas discricionrias e, posteriormente, por efeitos cclicos particularmente favorveis, parcialmente resultantes da composio da despesa e do rendimento. Este contexto, crucialmente marcado pelo impacto da desinao, permitiu o cumprimento dos critrios oramentais para a participao na rea do euro, de acordo com as regras de contabilidade nacional ento em vigor (SEC79), apesar de uma contnua deteriorao do saldo primrio estrutural. Em 2001, j no quadro do Pacto de Estabilidade e Crescimento, medida que as despesas em juros estabilizaram em rcio do PIB e a actividade econmica desacelerou, o dce excedeu 4 por cento do PIB. A poltica adoptada em 2002 a m de corrigir o dce excessivo incluiu um aumento da taxa normal do IVA e algumas medidas de curto prazo, nomeadamente medidas temporrias de magnitude considervel. As medidas estruturais do lado da despesa implementadas entre 2002 e 2004 foram relevantes em algumas reas importantes como o sistema de penses dos funcionrios pblicos, o Servio Nacional de Sade e o nanciamento das autarquias, mas no incluram as reformas da administrao pblica e do sistema de segurana social do sector privado, fundamentais para travar o crescimento da despesa corrente primria. Em consequncia, a variao acumulada do saldo primrio estrutural neste perodo foi praticamente nula, tendo-se vericado mesmo uma deteriorao em 2003 e 2004. Portugal s evitou in342

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Grco 6.2: Decomposio da variao do saldo oramental

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

p.p. do PIB

87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 Variao do saldo primrio estrutural Contribuio da despesa em juros Variao das medidas temporrias Variao da componente cclica

Fontes: INE e clculos dos autores.

correr novamente em dce excessivo atravs do recurso a medidas temporrias, que excederam 2 por cento do PIB em ambos os anos. A deciso poltica de no utilizao de medidas temporrias em 2005 revelou a magnitude da deteriorao da posio oramental estrutural, de tal forma que pela segunda vez num curto perodo de tempo, Portugal foi sujeito a um procedimento por dce excessivo. O programa de ajustamento oramental delineado para o corrigir colocou uma forte nfase nas reformas estruturais para atenuar o crescimento da despesa, nomeadamente das despesas com pessoal e gastos com penses. Em 2006 e 2007, no entanto, a melhoria considervel do saldo estrutural assentou essencialmente em medidas de curto prazo do lado da despesa (que afectaram permanentemente o nvel da despesa, mas apenas transitoriamente a sua taxa de variao, como, por exemplo, o congelamento das progresses automticas nas carreiras, a limitao das reformas antecipadas, as alteraes nos procedimentos relativos aos subsdios de desemprego e a reduo da despesa com medicamentos comparticipados), alguns aumentos de impostos, nomeadamente na tributao indirecta, bem como no processo gradual de melhoria da eccia da administrao scal. Na sequncia do resultado oramental de 2007, o procedimento por dce excessivo foi encerrado, um ano antes do prazo mximo inicialmente estabelecido. O dce estrutural manteve-se, no entanto, ainda signicativamente acima do objectivo de mdio 343

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

prazo, xado na altura em 0.5 por cento do PIB4 . Os aspectos mais relevantes da evoluo oramental em 2008 foram o retorno ao padro de aumento da despesa corrente primria estrutural em rcio do PIB tendencial, aps uma interrupo em 2006 e 2007, e a magnitude das medidas temporrias, que foram decisivas para evitar um dce superior a 3 por cento do PIB. Esta evoluo suscita a questo de saber quo signicativas foram as medidas implementadas entre 2005 e 2007 no sentido da reduo do crescimento da despesa, que crucial para assegurar uma posio oramental sustentvel. Quanto aos resultados oramentais no perodo 1986-2008, deve ser realado que a orientao da poltica oramental, medida pela variao do saldo primrio ajustado do ciclo e excluindo o impacto de medidas temporrias, foi expansionista, na maioria dos anos, em geral de forma pro-cclica (Grco 6.3). Nestas condies, teria sido possvel atingir uma posio oramental mais prxima do equilbrio sem grandes tenses. Adicionalmente, a execuo da poltica oramental esteve longe do que seria recomendvel em termos de estabilizao macroeconmica. O Grco 6.4 mostra as contribuies dos rcios estruturais da receita e despesa primria para a variao anual do saldo primrio estrutural. Os anos representados acima da linha de 45 graus correspondem a polticas oramentais expansionistas, enquanto nos anos abaixo da linha ocorreram polticas contraccionistas. O resultado mais comum foi um aumento simultneo dos rcios da receita e despesa primria estruturais. No conjunto do perodo, a receita e a despesa primria estruturais aumentaram 10.7 e 14.6 pontos percentuais (p.p.) do PIB nominal tendencial. O aumento signicativo dos rcios da receita e despesa primria estruturais surge como uma caracterstica peculiar da evoluo das nanas pblicas em Portugal, contrastando com a tendncia generalizada na rea do euro (12)5 . O Quadro 1.1 evidencia claramente este resultado para os anos de 1995 a 2008, utilizando a base de dados AMECO. Com efeito, enquanto neste perodo a receita e a despesa primria ajustadas do ciclo aumentaram 3.7 e 5.4 p.p. do PIB em Portugal, na rea do euro (12) diminuram 2.1 e 1.2 p.p. O Grco 6.5 mostra a convergncia gradual do rcio da despesa corrente primria ajustada do ciclo em Portugal para a mdia da rea do euro (12) entre 1997 e 2005. Ilustra, tambm, a tendncia crescente da carga scal ajustada do ciclo aps 2001, aproximando-se, mas cando
Os objectivos oramentais de mdio prazo esto actualmente a ser revistos no sentido de tambm terem em conta, de acordo com critrios e modalidades adequadas, as responsabilidades implcitas das administraes pblicas (ver Seco 6.3). 5 Composta pelos primeiros 12 pases participantes, isto , Alemanha, ustria, Blgica, Espanha, Finlndia, Frana, Grcia, Holanda, Irlanda, Itlia, Luxemburgo e Portugal.
4

344

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Grco 6.3: Poltica oramental e posio cclica da economia

Orientao da p oltica (variao do saldo primrio estrutural) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -4.0 93 Poltica oramental expansionista e contra-cclica -2.0 03 Poltica oramental contraccionista e pr-cclica 94 Poltica oramental contraccionista e contra-cclica 07 96 04 99 98 87 90 Poltica oramental expansionista e pr-cclica 4.0 89

95

92 86

88 06

02 01 91 05

08

97 00

0.0 2.0 Posio cclica a) (variao do hiato do produto)

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: a) A posio cclica da economia avaliada pela variao do hiato do produto que corresponde aproximadamente diferena entre as taxas de crescimento do PIB e do PIB tendencial.

aqum, da mdia da rea do euro (12).

6.2.2 Receita
Como j foi destacado, o aumento das receitas estruturais em rcio do PIB tendencial foi um dos aspectos mais marcantes das nanas pblicas portuguesas entre 1986 e 2008, atingindo um pico de 43.5 por cento em 2007. Esta evoluo reectiu predominantemente a subida da carga scal6 . Nos ltimos anos, a colecta dos impostos e das contribuies sociais ultrapassou 85 por cento do total da receita. O crescimento sustentado da carga scal foi possvel aps as reformas da tributao directa em 1989 e da tributao indirecta em 19867 . De facto, elas estabeleceram as bases de um sistema scal moderno, ampliando a base tributria e diminuindo as taxas de imposto. Em consequncia, as distores induzidas pela tributao em
Inclui as receitas dos impostos sobre o rendimento e o patrimnio, dos impostos sobre a produo e a importao e das contribuies sociais. 7 A taxonomia dos impostos na contabilidade pblica (directos ou indirectos) no corresponde exactamente s categorias de Contas Nacionais (impostos sobre o rendimento e o patrimnio e impostos sobre a produo e a importao). Por exemplo, os impostos sobre a propriedade e transaco de imobilirio so impostos directos na contabilidade pblica, mas nas Contas Nacionais esto includos nos impostos sobre a produo e a importao.
6

345

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.4: Variao da receita estrutural e da despesa primria estrutural

Deteriorao do saldo primrio estrutural 4.0 3.0 91

Variao da despesa primria estrutural (% PIB tendencial)

-4.0

2.0 96 90 08 98 04 93 92 01 89 1.0 05 99 87 97 00 02 07 88 0.0 95 03 86 2.0 -2.0 0.0 4.0 -1.0 06 94 Melhoria do -2.0 saldo -3.0 primrio estrutural

-4.0 Variao da receita estrutural (% PIB tendencial)

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: Ver nota 2.

diversas reas-chave foram reduzidas e a capacidade para aumentar as receitas acrescida. Adicionalmente, o sistema tornou-se potencialmente menos vulnervel fraude e evaso scais. Aps as reformas da tributao directa e indirecta vrias outras medidas discricionrias foram adoptadas, com a nalidade de melhorar a estrutura existente ou de prosseguir diversos objectivos por via da poltica scal. O aumento das receitas scais estruturais de 1986 a 2008 foi explicado no apenas por medidas discricionrias, mas tambm por algumas tendncias estruturais. As mais relevantes so: a tendncia de longo prazo dos padres de consumo para um maior peso dos bens e servios tributados taxa normal do IVA; a evoluo estrutural da economia, em particular no sector da distribuio, o que conduziu a uma importncia crescente das empresas de mdia e grande dimenso, mais propensas a cumprir as obrigaes scais; a rpida expanso da massa salarial das administraes pblicas; o acentuado crescimento das despesas com penses do subsistema dos funcionrios pblicos, o que implica um aumento paralelo das contribuies necessrias para o nanciar8 ; e a melhoria da eccia da administrao
8 As contribuies efectivas das administraes pblicas enquanto entidades patronais incluem no s os montantes que resultam da aplicao de taxas legalmente denidas aos vencimentos brutos, cujo mbito e valor tem sido gradualmente aumentado, mas tambm a transferncia do Estado necessria para equilibrar o sistema. Como tal, o crescimento das

346

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Quadro 6.1: Variao nos principais indicadores oramentais no perodo 1995-2008: comparao com os desenvolvimentos na rea do euro
Pontos percentuais do PIB

Saldo total Componente cclica Saldo total ajustado do ciclo Despesa em juros Saldo primrio ajustado do ciclo Receita total ajustada do ciclo Despesa primria ajustada do ciclo Dvida pblica
Fonte: Comisso Europeia (base de dados AMECO).

1995-2008 Portugal rea do euro (12) 2.4 3.1 1.3 1.5 1.2 1.6 -2.9 -2.4 -1.7 -0.9 3.7 -2.1 5.4 -1.2 5.3 -2.6

scal, em particular no perodo mais recente. Pelo contrrio, a reduo das taxas de juro nominais teve um importante impacto negativo sobre as receitas dos impostos sobre o rendimento. Em geral, todas as principais categorias da carga scal contriburam para o aumento das receitas scais estruturais (Grco 6.6). Os dados das Contas Nacionais mostram que ainda no h muito tempo, em 1995, a carga scal em Portugal era muito inferior mdia da rea do euro (12)(Quadro 1.2)9 . Em 2008, Portugal ainda surge como um pas com um nvel de tributao relativamente baixo quando comparado com o mesmo grupo de pases, mas a diferena diminuiu substancialmente, em parte como resultado do aumento vericado em todas as principais categorias de impostos e contribuies sociais, j mencionado. Em termos da composio da carga scal, Portugal tem uma proporo relativamente alta de impostos sobre a produo e a importao face ao PIB. As receitas dos
despesas com penses dos antigos funcionrios pblicos nos ltimos anos tem contribudo de forma articial para o aumento da carga scal em Portugal. 9 A comparao da carga scal entre diferentes pases pode ser distorcida por vrios aspectos legais ou institucionais. A este respeito trs questes devem ser destacadas. Em primeiro lugar, o governo pode optar por prosseguir alguns objectivos atravs de despesa explcita, benefcios scais ou de uma combinao de ambos. A primeira opo implicar, ceteris paribus, uma maior carga scal. Em segundo lugar, algumas componentes da despesa, como pagamentos sociais ou juros da dvida pblica, podem ser ou no sujeitas a tributao. Por exemplo, em Portugal, as prestaes de desemprego esto isentas de tributao sobre o rendimento, diminuindo a carga scal registada nas Contas Nacionais em comparao com arranjos alternativos. Finalmente, o tratamento das contribuies sociais nas Contas Nacionais no totalmente comparvel entre os diferentes pases, em particular no que diz respeito ao sistema de penses dos funcionrios pblicos (ver nota 8).

347

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.5: Carga scal e despesa corrente primria ajustadas do ciclo: comparao com os desenvolvimentos na rea do euro
44 42 Carga fiscal ajustada do ciclo: AE12

Em p ercentagem do PIB

40 38 36 34 32 30

Despesa corrente primria ajustada do ciclo: AE12

Despesa corrente primria ajustada do ciclo: PT

Carga fiscal ajustada do ciclo: PT 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fonte: Comisso Europeia (base de dados AMECO). Nota: O conceito de carga scal utilizado pela Comisso Europeia inclui os impostos sobre a produo e a importao pagos ao oramento comunitrio e exclui as contribuies sociais imputadas.

impostos sobre o rendimento e o patrimnio e das contribuies sociais so, por seu turno, inferiores mdia da rea do euro (12). Desde 1989, a maior parte da receita dos impostos sobre o rendimento e o patrimnio pagos pelas famlias resulta das retenes na fonte sobre os rendimentos do trabalho, penses e juros no quadro do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Singulares (IRS). Os reembolsos lquidos relacionados com o acerto nal do IRS do ano anterior so tambm um importante factor explicativo dos desenvolvimentos anuais. Quanto evoluo global destes impostos de destacar o aumento da receita em percentagem do PIB nos primeiros anos aps a reforma de 1989, a que se seguiu a tendncia para uma relativa estabilidade. Alm disso, quatro pontos so dignos de meno. Em primeiro lugar, o imposto retido na fonte sobre os juros diminuiu substancialmente, em especial entre 1992 e 1999. Em segundo lugar, as receitas provenientes da tributao dos salrios dos funcionrios pblicos registaram um crescimento acentuado at 2002, em paralelo com a rpida expanso das despesas com pessoal das administraes pblicas. Em terceiro lugar, as medidas scais discricionrias tiveram um impacto positivo signicativo sobre as receitas em 1995-1996, mas depois no parecem ter 348

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Grco 6.6: Decomposio da carga scal estrutural

16 Impostos sobre a produo e a importao

Em percentagem do PIB tendencial

14 12 10 8 6 4 2 0

Impostos sobre o rendimento das famlias Impostos sobre o rendimento das empresas

Contribuies sociais

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: Todos os valores so ajustados do ciclo e excluem os efeitos de medidas temporrias.

tido um efeito importante sobre os montantes colectados em percentagem do PIB tendencial. Por ltimo, o aumento da eccia da administrao scal o principal factor subjacente ligeira tendncia crescente registada nos ltimos anos. Aps a reforma de 1989, a maior parte das receitas provenientes da tributao sobre o rendimento das empresas resulta de pagamentos por conta e do resultado nal da liquidao do imposto sobre o rendimento do ano anterior, no contexto do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas (IRC). A evoluo estrutural dos impostos sobre o rendimento e o patrimnio pagos pelas empresas apresentada no Grco 6.7. Trs pontos devem ser destacados. Em primeiro lugar, o forte aumento das receitas at 1997, em parte explicado pela evoluo nos lucros de alguns dos principais contribuintes e do crescimento das retenes na fonte. Em segundo lugar, ocorreram sucessivas redues da taxa, cujo impacto na receita se materializou, no essencial, com o desfasamento de um ano. Por ltimo, a tendncia crescente nos ltimos anos tambm resultou predominantemente da melhoria na eccia da administrao scal. Tal como nos outros Estados-membros da UE, o IVA uma fonte importante de receita scal. No entanto, no caso de Portugal, conforme o Grco 6.8 ilustra, outros impostos sobre despesas especcas tambm do origem a uma parte signicativa da receita dos impostos sobre a produo e a importao. A caracterstica mais notvel da evoluo destes impostos no perodo 1986-2008 que a tendncia crescente desta componente da 349

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Quadro 6.2: Carga scal: comparao com os desenvolvimentos na rea do euro

Em percentagem do PIB

Portugal 1995 31.9 8.4 13.0 10.5 1.7 0.8 2008 37.5 9.9 14.6 13.0 3.0 1.0

Carga scal Impostos sobre o rendimento e o patrimnio Impostos sobre a produo e a importao Contribuies sociais das quais: contribuies sociais efectivas do subsistema CGA das quais: contribuies sociais imputadas

rea do euro (12) 1995 2008 40.4 40.5 11.1 12.3 12.2 12.9 17.0 15.3 1.4 1.1

Fontes: Comisso Europeia (base de dados AMECO) e clculos dos autores.

receita basicamente explicada pelo IVA, em consequncia das alteraes das taxas, alguns desenvolvimentos estruturais na economia e a melhoria da eccia da administrao scal. Assim, sempre que foi necessrio aumentar a receita scal, o IVA foi um instrumento-chave. Pelo contrrio, tanto o imposto sobre os produtos petrolferos como, numa menor medida, o imposto sobre as vendas de veculos automveis (Imposto Automvel at meados de 2007 e Imposto sobre Veculos aps essa data) exibem desde os ltimos anos da dcada de noventa uma tendncia de declnio. No primeiro caso, predominantemente devido ao peso crescente dos automveis a diesel (uma vez que o imposto sobre o gasleo inferior ao imposto sobre a gasolina) e maior ecincia na utilizao de combustvel. Estas tendncias de longo prazo so acentuadas em perodos de elevados preos dos combustveis, atravs de vrios tipos de ajustamentos no comportamento dos consumidores. No que se refere ao imposto sobre as vendas de veculos automveis, a explicao assenta, em larga medida, na gradual desacelerao das vendas de automveis, s parcialmente compensada por um efeito de qualidade positivo10 . A reduo relativa dos outros impostos sobre a produo e a importao at 1994 ter decorrido essencialmente da diminuio dos direitos aduaneiros. Aps a criao de um regime unicado em 1986, at 2008, as contribuies do subsistema Segurana Social registaram apenas pequenos ajustamentos: relativamente aos rendimentos do trabalho dependente, a taxa dos empregadores foi reduzida de 24.5 para 23.75 por cento, em 1995, e
O efeito de qualidade decorre da venda de veculos de diferentes segmentos no que respeita cilindrada e, mais recentemente, s emisses poluentes, sujeita, como tal, a diferentes taxas no mbito deste imposto.
10

350

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Grco 6.7: Receita estrutural dos impostos sobre o rendimento e o patrimnio pagos pelas empresas
4.0
Em percentagem do PIB tendencial

Taxa: 30% Reduo da taxa de 36.5% para 36%

3.5 3.0 2.5 2.0 1.5

Taxa: 34%

Taxa: 32% Taxa: 25%

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores.

as contribuies dos trabalhadores por conta prpria foram aumentadas em vrias etapas. No subsistema Caixa Geral de Aposentaes, a taxa de contribuio dos funcionrios foi aumentada de 8 para 10 por cento do salrio bruto, em 1994, e as contribuies de entidades empregadoras das administraes pblicas foram gradualmente introduzidas e aumentadas. A tendncia no sentido do aumento em termos relativos da receita contributiva do subsistema Segurana Social registada desde a segunda metade dos anos noventa pode ser explicada, no essencial, por uma subida nas contribuies do emprego por conta prpria e procedimentos administrativos mais ecazes. O crescimento sustentado do conjunto das contribuies do subsistema Caixa Geral de Aposentaes reecte basicamente a evoluo da despesa com penses neste subsistema (ver nota 8). Uma abordagem til para a anlise dos desenvolvimentos scais consiste na repartio da variao estrutural da carga tributria em: efeito das alteraes legislativas; discrepncia entre a evoluo da base macroeconmica e do PIB; impacto das elasticidades scais; e, nalmente, um resduo. O Grco 6.9 resume os resultados deste exerccio para o perodo 2000-2008 de acordo com a metodologia utilizada no Eurosistema e descrita em Kremer, Braz, Brosens, Langenus, Momigliano e Spolander (2006). Uma das caractersticas mais marcantes a magnitude dos resduos, em quase todos os anos de 2000 a 2008. A sua explicao pode 351

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.8: Receita estrutural dos impostos sobre a produo e a importao

9.0
Em p ercentagem do PIB tendencial

8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Imposto sobre os produtos petrolferos Imposto sobre as vendas de veculos IVA Outros impostos sobre a produo e a importao

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores.

decorrer, em certa medida, das limitaes da metodologia de ajustamento cclico, de uma quanticao imprecisa dos efeitos das medidas de poltica e de variaes nas componentes que afectam simultaneamente as receitas e as despesas. Com efeito, o resduo positivo em 2000 est essencialmente relacionado com as contribuies sociais, devido ao aumento do subsdio do Estado para o subsistema CGA, tambm registado do lado da despesa, enquanto o resduo negativo em 2003 est concentrado principalmente nos impostos sobre o rendimento das empresas e pode ser explicado por uma evoluo dos lucros menos favorvel do que seria expectvel a partir da respectiva base macroeconmica. O principal factor subjacente aos resduos positivos no perodo 2004-2007 a melhoria da eccia da administrao scal, com base numa utilizao alargada das tecnologias de informao e na qualicao dos recursos humanos. importante destacar que a melhoria dos procedimentos administrativos tem uma natureza permanente, mas uma parte das receitas registadas neste perodo tambm resultou da cobrana de montantes em atraso, que tendem a diminuir gradualmente. Em 2008, o sinal do resduo inverteu-se, aparentemente ainda no em resultado da diminuio da parte transitria dos ganhos de eccia, mas sim de alguns aspectos especcos do comportamento de vrios impostos sobre a produo e a importao. Quanto aos procedimentos, so cinco as principais reas que merecem destaque. Em primeiro lugar, ao nvel preventivo, tem sido feito um esforo para identicar os contribuintes que pertencem a 352

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

grupos de risco em termos de fraude e de evaso, a m de os alertar para as respectivas obrigaes scais. Em segundo lugar, ao nvel correctivo, os contribuintes que no preenchem as suas declaraes scais so noticados. Em terceiro lugar, o cruzamento das bases de dados tornou-se uma prtica comum. Em quarto lugar, o recurso derrogao administrativa do sigilo bancrio aumentou substancialmente. Finalmente, foi implementado um sistema automtico para a penhora de bens mveis e imveis e de activos nanceiros.
Grco 6.9: Decomposio da variao da carga scal estrutural a)
1.5
p.p. do PIB tendencial

1.0 0.5 0.0

-0.5 -1.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Alteraes de legislao Discrepncia entre a base macroeconmica e o PIB Impacto das elasticidades fiscais Resduo Variao total da carga fiscal estrutural

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: a) Para mais detalhes sobre a metodologia utilizada para calcular estas contribuies, ver Kremer et al. (2006) e Braz (2006).

6.2.3 Despesa
Como j foi mencionado, a evoluo da despesa pblica crucial para compreender os desenvolvimentos oramentais em Portugal no perodo em anlise. Com efeito, a despesa estrutural em rcio do PIB tendencial cresceu em mais de metade dos anos de 1986 a 2008. Em termos acumulados, o aumento atingiu 9.8 p.p. do PIB tendencial (cerca de 10.6 p.p. do PIB tendencial corrigindo o impacto da quebra de srie em 199511 ). Este resultado decorreu da evoluo da despesa corrente primria estrutural, cujo rcio no PIB tendencial subiu 15.1 p.p. no conjunto do perodo. Pelo contrrio, os pagamentos de juros registaram uma reduo signicativa (-4.8 p.p.
11

Ver nota 2.

353

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

do PIB tendencial), enquanto o investimento diminuiu apenas ligeiramente entre 1986 e 2008. Os pagamentos sociais e, numa menor medida, as despesas com pessoal foram as componentes da despesa corrente primria que mais contriburam para o crescimento da despesa pblica (Grco 6.10).
Grco 6.10: Decomposio da despesa estrutural
22 Base 1995 Base 2000

Em percentagem do PIB tendencial

20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Despesas com pessoal Pagamentos sociais Despesa em juros Consumo intermdio Outra despesa estrutural

Investimento

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: Todos os valores so ajustados do ciclo e excluem os efeitos de medidas temporrias.

O Quadro 6.3 apresenta a comparao dos rcios da despesa pblica no PIB em Portugal e na rea do euro (12) em 1995 e 200812 . Tal como evidenciado, o forte crescimento da despesa total em Portugal contrasta
As comparaes internacionais dos nveis e da evoluo da despesa pblica podem ser teis, mas exigem cautela na sua elaborao. Trs pontos merecem destaque a este respeito. Em primeiro lugar, as comparaes com outros pases so muitas vezes inuenciadas pela delimitao do sector das administraes pblicas. Com efeito, importante saber para cada pas qual o grau de outsourcing no fornecimento de alguns bens e servios normalmente prestados pelo sector pblico, em particular nas reas da sade e da educao. As diferenas no universo das administraes pblicas podem ter um efeito sobre a composio da despesa pblica, por exemplo, no caso dos servios de sade nanciados publicamente mas prestados por entidades classicadas fora do sector das administraes pblicas, ou, alternativamente, podem tambm ter um impacto sobre o padro temporal da despesa pblica (e, como tal, no seu nvel em cada perodo), tal como acontece com as parcerias pblico-privadas. Em segundo lugar, diferenas no sistema scal relativas tributao dos benefcios sociais e da existncia de abatimentos e dedues colecta em vez de despesa explcita, podem ter um impacto no negligencivel sobre o nvel global de despesa pblica medida nas Contas Nacionais. Por ltimo, outros factores especcos de um dado pas, como o registo de despesas relacionadas com o sistema de penses dos funcionrios pblicos em Portugal, podem tambm distorcer as comparaes internacionais da despesa pblica.
12

354

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

com uma queda nesta varivel em percentagem do PIB ao nvel da rea do euro. Apesar desta evoluo, o peso da despesa pblica total na economia ainda estava ligeiramente abaixo da mdia da rea do euro (12) em 2008, mas o mesmo no acontece com a despesa corrente. No que diz respeito s prestaes sociais em dinheiro, o valor relativamente baixo desta componente em Portugal em 1995 e a forte subida registada posteriormente, sugerem que o grau de maturao do sistema de segurana social era, ento, menor do que nos outros pases da rea do euro (ou que o sistema portugus se tornou relativamente mais generoso, o que no ter sucedido). Pelo contrrio, o rcio das despesas com pessoal face mdia da rea do euro j era relativamente alto partida, o que seria explicado, para alm do elevado salrio mdio dos funcionrios pblicos em termos relativos, pelo facto de, em Portugal, a maioria dos servios de educao e sade serem prestados por entidades classicadas dentro do sector das administraes pblicas. Com efeito, segundo a classicao funcional da despesa, em 1995, a educao e a sade representavam 55.6 por cento das despesas com pessoal em Portugal, que comparava com 45.4 por cento na rea do euro. A progressiva transformao de hospitais em empresas pblicas afecta a anlise da evoluo das nanas pblicas, em particular no que diz respeito composio da despesa, uma vez que resulta num aumento das prestaes sociais em espcie e numa reduo das despesas com pessoal e do consumo intermdio nas contas das administraes pblicas. Corrigindo este efeito, as despesas com pessoal em percentagem do PIB teriam aumentado cerca de 1.3 p.p. no perodo de 1995 a 2008 (a compensao ocorre nas outras despesas correntes). Adicionalmente, importa destacar que esta despesa inuenciada pelo facto de, em Portugal, apenas uma parte das contribuies sociais efectivas das administraes pblicas enquanto entidades empregadoras ser calculada de acordo com uma taxa xa sobre os salrios, uma vez que estas incluem tambm o montante necessrio para garantir o equilbrio nanceiro do sistema de penses dos funcionrios pblicos. Como nos ltimos anos as despesas com penses de antigos funcionrios pblicos tm vindo a aumentar substancialmente, os valores das despesas com pessoal so afectados por este esquema de registo em Contas Nacionais. Por ltimo, convm referir que a evoluo das despesas em juros entre 1995 e 2008 em Portugal e na rea do euro (12) foi bastante semelhante. A evoluo das prestaes sociais resultou, predominantemente, do comportamento das despesas com penses. Com efeito, dos 11.1 p.p. do PIB tendencial de aumento nos pagamentos sociais estruturais no perodo de 1986 a 2008, 6.7 p.p. esto relacionados com os sistemas pblicos de penses. O resto do aumento decorreu essencialmente das prestaes so-

355

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Quadro 6.3: Despesa: comparao com os desenvolvimentos na rea do euro

Em percentagem do PIB

Portugal 1995 43.4 38.1 11.2 12.9 5.8 8.3 5.3 3.8 1.5 2008 45.9 43.2 15.6 12.9 3.0 11.8 2.7 2.1 0.6

Despesa total Despesa corrente Pagamentos sociais em dinheiro Despesas com pessoal Juros Outra despesa corrente Despesa de capital Investimento Outra despesa de capital
Fonte: Comisso Europeia (base de dados AMECO).

rea do euro (12) 1995 2008 50.6 46.7 46.3 43.0 16.9 16.1 10.9 10.1 5.4 3.0 13.1 13.8 4.3 3.8 2.6 2.5 1.7 1.3

ciais em espcie (3.5 p.p. do PIB tendencial) e explicado por um forte crescimento tanto nos gastos com comparticipaes de medicamentos e contratos com prestadores de cuidados de sade privados, bem como pela transformao dos hospitais pblicos em empresas, mencionada atrs (que ocorreu no nal de 2002, meados de 2004, nal de 2005 e durante 2007 e 2008, implicando globalmente um aumento nesta componente em aproximadamente 2.0 p.p. do PIB tendencial). Em Portugal existem dois grandes subsistemas pblicos de segurana social, o dos trabalhadores do sector privado (subsistema Segurana Social) e o dos funcionrios pblicos (subsistema Caixa Geral de Aposentaes CGA), cuja evoluo analisada separadamente em seguida. O forte aumento das despesas com penses de velhice, invalidez e sobrevivncia do subsistema Segurana Social entre 1986 e 2008 (que atingiu 3.6 p.p. do PIB tendencial) pode ser explicado por trs factores: (i) as actualizaes anuais das penses, (ii) o aumento do nmero de pensionistas, (iii) um aumento adicional da penso mdia, que inclui, essencialmente, um efeito composio e o impacto de medidas discricionrias. Relativamente ao primeiro, de referir que as penses deste subsistema foram actualizadas acima da inao esperada na maioria dos anos em anlise. Entre os trs factores subjacentes ao crescimento dos gastos com penses do subsistema da Segurana Social, este no entanto o menos importante nos ltimos anos. O forte aumento do nmero de pensionistas, particularmente relevante nas penses de velhice, decorreu principalmente do envelhecimento da populao e contribuiu em 2.0 p.p. para a taxa de crescimento mdia anual das despesas com penses de velhice, que se situou em 13.2 por cento (Grco 356

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

6.11). De destacar que, entre 1994 e 1999, a diminuio da taxa de crescimento do nmero de pensionistas explicada pelo aumento gradual da idade da reforma das mulheres de 62 para 65 anos, seis meses por ano. Por m, a subida da penso mdia, excluindo a actualizao anual, foi tambm muito signicativa entre 1986 e 2008: 4.0 p.p. da taxa de crescimento anual das penses de velhice, em mdia. Este resultado foi uma consequncia dos salrios mais elevados que os novos aposentados receberam durante a sua carreira contributiva, bem como do facto de, em mdia, terem contribudo mais anos para o sistema. Por outro lado, em 1990, o aumento adicional da penso mdia reecte o impacto da introduo do 14o ms no pagamento das penses.
Grco 6.11: Decomposio da taxa de crescimento da despesa com penses de velhice do subsistema Segurana Social
35 30 25 20 15 10 5 0 -5 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 Nmero de pensionistas Resduo Actualizao Inflao a)

Fontes: Estatsticas da Segurana Social e clculos dos autores. Nota: a) Medida pelo deator do consumo privado.

A despesa com penses no subsistema dos funcionrios pblicos aumentou 3.1 p.p. do PIB tendencial, no perodo de 1986 a 2008. O Grco 6.12 ilustra a repartio da taxa de variao desta rubrica de acordo com os mesmos factores explicativos que no caso do subsistema Segurana Social. No que diz respeito actualizao das penses dos antigos funcionrios pblicos, de sublinhar que, em geral, elas foram ajustadas anualmente de acordo com a actualizao da tabela salarial, que tem seguido muito de perto a inao. As penses estiveram, no entanto, quase congeladas em 2003 e 2004. No que diz respeito ao nmero de aposentados, vericou-se um forte crescimento em todos os anos do perodo de 1986 a 2008 (cerca de 4.6 por cento, em mdia). Importa destacar que a subida substancial 357

Pontos p ercentuais

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

do nmero de aposentados em 2003 resulta essencialmente de um aumento extraordinrio dos pedidos de aposentao antes da entrada em vigor de novas regras a 1 de Janeiro de 2004, que envolveram uma nova denio da penso inicial - anteriormente o salrio mdio bruto dos ltimos trs meses, posteriormente, o salrio mdio lquido de contribuies sociais dos funcionrios pblicos dos ltimos trs meses - e a introduo de sanes para aqueles que se aposentem antes de completarem 60 anos: - 4.5 por cento por cada ano de idade abaixo dos 60. Alm disso, ocorreu um efeito adicional em 2003 e 2004, relacionado com a incluso das penses dos exfuncionrios de algumas empresas pblicas na despesa das administraes pblicas, na sequncia da transferncia de fundos de penses para o subsistema CGA. De novo, em 2006-2007 e, numa menor medida, em 2008, observou-se um aumento signicativo dos pedidos de aposentao que atrasou a desacelerao da despesa com penses no contexto da reforma do Estatuto da Aposentao introduzida no incio de 2006. A magnitude do aumento da penso mdia (no explicada pela actualizao anual), que geralmente segue de perto a evoluo do nmero de aposentados, tambm foi muito signicativa em quase todos os anos do perodo 1986-2008, devido, essencialmente, evoluo dos salrios pr-aposentao. Esta foi particularmente pronunciada nos anos que se seguiram aprovao do Novo Sistema Retributivo. Pontualmente, algumas medidas discricionrias contriburam de forma signicativa para o crescimento das penses da CGA, como a compensao pela tributao em IRS, o ajustamento das penses iniciadas antes do lanamento do Novo Sistema Retributivo e a introduo do 14o ms no pagamento de penses. Na ausncia das recentes reformas dos subsistemas de penses da Segurana Social e da CGA, a despesa pblica em penses teria continuado a apresentar um crescimento muito acima do do PIB nominal, contrariando qualquer esforo de consolidao por parte das autoridades oramentais. No primeiro caso, estavam em causa os efeitos do envelhecimento da populao portuguesa conjuntamente com a maturao do sistema. No caso da CGA, a evoluo insustentvel da despesa decorria da generosidade do esquema de clculo da penso inicial e do acesso prpria penso, aliados estrutura etria dos trabalhadores das administraes pblicas. De destacar, ainda, os problemas de equidade que eram suscitados pelo facto de, ceteris paribus, a CGA proporcionar penses muito mais elevadas. Quanto s despesas com pessoal, na maioria dos anos at 2005 vericou-se um aumento em rcio do PIB tendencial. Como j foi mencionado, parte desta evoluo decorre do actual procedimento de registo das contribuies sociais efectivas das administraes pblicas, que inclui os mon-

358

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

Grco 6.12: Decomposio da taxa de crescimento da despesa com penses do subsistema CGA
40 35 30
Pontos p ercentuais

25 20 15 10 5 0

Nmero de aposentados Resduo Actualizao Inflao a)

-10

-5

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: Caixa Geral de Aposentaes e clculos dos autores. Nota: a) Medida pelo deator do consumo privado.

tantes transferidos pelo Estado a m de garantir o equilbrio nanceiro do sistema de penses dos funcionrios pblicos. O Grco 6.13 apresenta a repartio das despesas com pessoal em trs componentes: os vencimentos, as contribuies sociais patronais efectivas e as contribuies sociais imputadas. A parte da evoluo das despesas com pessoal que na ltima dcada pode ser explicada pelas contribuies sociais efectivas representa mais de metade do total da variao observada nesta varivel (2.3 de 3.7 p.p. do PIB tendencial) e resulta, em larga medida, da expanso das despesas com penses dos antigos funcionrios pblicos, que j foi analisada com mais pormenor. As contribuies sociais imputadas, que englobam essencialmente a despesa das administraes pblicas com os subsistemas de sade que beneciam os funcionrios pblicos, mantiveram-se relativamente estveis em rcio do PIB tendencial no perodo em anlise. No que diz respeito aos vencimentos, corrigindo o efeito dos novos hospitais-empresa classicados fora do sector das administraes pblicas, vericou-se um aumento de 2.3 p.p. do PIB tendencial no perodo considerado. Esta subida foi bastante signicativa nos perodos 1986-1992 e 1996-2002. O Grco 6.14 mostra a repartio da taxa de crescimento dos vencimentos em trs factores explicativos: a actualizao da tabela salarial, o nmero de funcionrios pblicos e um resduo. Este resduo inclui essencialmente o drift salarial, que corresponde ao aumento dos salrios devido a promoes e progresses na carreira e subida do salrio mdio resultante 359

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.13: Decomposio das despesas com pessoal

Em p ercentagem do PIB tendencial

12 10 8 6 4 2 0 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 Vencimentos Vencimentos (corrigindo o efeito dos novos hospitais-empresa) Contribuies sociais patronais efectivas Contribuies sociais imputadas

Fontes: INE e clculos dos autores.

da renovao da populao de funcionrios pblicos, bem como o efeito das revises extraordinrias de carreiras. O aumento relativo dos vencimentos no resultou de actualizaes anuais da tabela salarial dos funcionrios pblicos acima da inao, uma vez que estas estiveram, em geral, em consonncia com as estimativas de inao assumidas nos oramentos, antecipando bastante bem o processo de desinao. Adicionalmente, importante mencionar que tanto em 2003 como em 2004 houve um quase congelamento da tabela salarial do sector pblico no contexto das medidas adoptadas para controlar o crescimento da despesa pblica. Relativamente ao nmero de trabalhadores das administraes pblicas, no perodo entre 1986 e 2002 assistiu-se a um forte aumento, em particular at 1991 e aps 1997. Em 2003, corrigindo o impacto da transformao de alguns hospitais em empresas pblicas, o nmero de funcionrios pblicos permaneceu mais ou menos constante e em 2004-2005 apresentou um crescimento moderado. No perodo 2006-2008 diminuiu, essencialmente em resultado do controle de novas contrataes, em especial a aplicao da regra de apenas um empregado contratado por cada dois que saam de servio, a partir de meados de 2005 e at 2008. O resduo foi tambm muito signicativo em quase todos os anos de 1986 at 2002. Parte desta evoluo resultou de esquemas automticos de promoo e progresso na carreira, essencialmente baseados na antiguidade, que foram basicamente congelados a partir de meados de 2002. Em 2008, as novas regras para promoes j estavam 360

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

em vigor, mas os montantes envolvidos no foram ainda representativos do que ser a nova dinmica desta rubrica. Alm disso, o resduo inclui tambm o impacto de algumas medidas discricionrias, como a introduo da tributao sobre as remuneraes dos funcionrios pblicos em 1988-1989 (com o correspondente aumento dos salrios brutos) e a introduo do Novo Sistema Retributivo da funo pblica em 1989-1993, e revises extraordinrias em algumas carreiras especcas, em particular entre 1997 e 2002. O Novo Sistema Retributivo da funo pblica foi concebido com dois objectivos principais: o sistema de remunerao dos funcionrios pblicos precisava de recuperar justia interna e os salrios do sector pblico necessitavam de se tornar mais competitivos em relao aos pagos por outros sectores para o mesmo posto de trabalho ou as mesmas qualicaes. Da sua implementao, no entanto, resultou um aumento substancial e generalizado dos salrios na administrao pblica, distorcendo de certa forma os objectivos iniciais da reforma. Esta evoluo contribuiu para um signicativo prmio salarial associado com o trabalho no sector pblico face ao sector privado (ver Seco 6.5).
Grco 6.14: Decomposio da taxa de variao dos vencimentos no sector pblico (corrigindo o efeito dos novos hospitais-empresa)
30 25
Pontos p ercentuais

20 15 10 5 0 -5

Resduo Nmero de funcionrios pblicos Actualizao da tabela salarial Inflao a)

86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: Caixa Geral de Aposentaes e clculos dos autores. Nota: a) Medida pelo deator do consumo privado.

As outras componentes da despesa primria em rcio do PIB tendencial mostram comportamentos diversicados no perodo 1986-2008 (Grco 6.10). Com efeito, enquanto o consumo intermdio aumentou 1.4 p.p. do PIB tendencial (ligeiramente mais quando se corrige o impacto dos no361

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

vos hospitais-empresa lquido do efeito da quebra de estrutura nos dados em 1995), o investimento e as outras despesas primrias (incluindo subsdios, outras despesas correntes e outras despesas de capital) diminuram 0.7 e 0.9 p.p. do PIB tendencial, respectivamente. Quanto ao consumo intermdio, importa destacar que o aumento observado nesta componente durante o conjunto do perodo , no entanto, considervel, dado que, em mdia, representa apenas 10 por cento da despesa primria. No caso do investimento pblico, perceptvel uma tendncia ascendente at 1997, embora no muito acentuada, que pode ser parcialmente explicada pela adeso Comunidade Europeia, por via da utilizao dos fundos estruturais. A reduo observada aps essa data pode, em certa medida, ser justicada pelo recurso a parcerias pblico-privadas, nomeadamente no que diz respeito construo e explorao de auto-estradas sem portagem. Por ltimo, convm notar que a reduo das outras despesas primrias provm quase exclusivamente da evoluo dos subsdios. Como mencionado anteriormente, as despesas em juros em percentagem do PIB tendencial registaram uma clara tendncia decrescente em quase todos os anos do perodo em anlise, com a excepo de 1990-1991, 2000 e 2006-2008. Estes desenvolvimentos seguiram muito de perto a evoluo da taxa de juro implcita da dvida pblica, tal como ilustrado no Grco 6.15. O processo de desinao contribuiu signicativamente para a reduo das taxas de juro da dvida pblica, em particular no incio dos anos noventa, uma vez que a dvida pblica era, ento, predominantemente composta por instrumentos de curto prazo, como os bilhetes do Tesouro, e por instrumentos de taxa varivel, como os Certicados de Aforro e a maioria dos ttulos emitidos e emprstimos concedidos pelos bancos nacionais. A partir de 1992-1993, a convergncia nominal exigida para assegurar a participao de Portugal, desde o incio, na rea do euro tornou-se o objectivo fundamental da poltica econmica. At 1993 ainda se vericaram aumentos na taxa de juro implcita da dvida pblica denida em termos reais, essencialmente explicados por trs factores. Em primeiro lugar, a progressiva substituio de dvida pblica isenta de tributao por dvida pblica sujeita a imposto sobre o rendimento a partir de 1989. Em segundo lugar, a substituio de dvida pblica detida compulsoriamente pelo Banco de Portugal e outras instituies nanceiras, com taxas de juro abaixo do mercado, por dvida pblica com taxas de juro de mercado. A este respeito, vale a pena mencionar uma importante operao no nal de 1990, cujo montante ascendeu a mais de 12 por cento do PIB, que visou absorver a liquidez bancria excessiva depositada no Banco de Portugal (para mais detalhes, ver Captulo 7). Por ltimo, uma poltica monetria e cambial res-

362

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

tritiva. medida que a convergncia nominal progrediu, o nvel das taxas de juro, bem como os seus diferenciais face a outros pases, registaram uma reduo acentuada, em resultado essencialmente da diminuio do prmio de risco cambial. Globalmente, a taxa de juro implcita da dvida pblica atingiu um mnimo de 4.3 por cento em 2005, que compara com 15.0 por cento no incio do perodo.
Grco 6.15: Taxa de juro implcita da dvida pblica
18 16 14 12
Em percentagem

Taxa de juro implcita da dvida pblica Inflao a) Taxa de juro implcita da dvida pblica em termos reais

10 8 6 4 2 -2 -4 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0

Fontes: INE e clculos dos autores. Nota: a) Medida pelo deator do consumo privado.

6.2.4 Dvida pblica

No quadro do Tratado de Maastricht e do Pacto de Estabilidade e Crescimento, o conceito relevante da dvida pblica corresponde ao stock de dvida bruta, denida a valor nominal, existente no nal do ano e consolidada entre e dentro dos subsectores das administraes pblicas. O Grco 6.16 apresenta a evoluo desta varivel em Portugal no perodo entre 1986 e 200813 . Em 1986, o rcio da dvida situava-se prximo de 60 por cento e no ltimo ano do perodo em anlise era superior a esse limiar, atingindo 66.4 por cento. De acordo com os dados actualmente disponveis, no ano relevante para a participao na rea do euro, a dvida pblica em percenUma vez que os dados s esto disponveis a partir de 1990, foi realizada uma retropolao com base no trabalho de Sousa (1998).
13

363

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

tagem do PIB foi claramente inferior ao valor de referncia 60 por cento (56.1 por cento em 1997). O rcio da dvida acabou por no desempenhar um papel importante na fase inicial do mecanismo de vigilncia oramental a nvel europeu. A reviso do Pacto de Estabilidade e Crescimento aumentou, no entanto, a importncia desta varivel, em particular tornando-a relevante para a denio do objectivo oramental de mdio prazo de cada Estado-membro.
Grco 6.16: Evoluo do rcio da dvida
70 65 60 55 50 45 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores.

O impacto da maior integrao dos mercados nanceiros foi crucial neste perodo, no s por reduzir, em particular, o prmio de risco cambial que, conforme mencionado atrs, beneciou a taxa de juro implcita da dvida pblica, mas tambm por criar as condies para um papel crescente dos no residentes no nanciamento das administraes pblicas. Com efeito, a percentagem de dvida pblica portuguesa detida por no residentes aumentou de cerca de 7 por cento no incio dos anos noventa para aproximadamente 78 por cento em 2008. De facto, com a eliminao do risco cambial, na sequncia da participao na rea do euro, os ttulos da dvida pblica dos pases da rea do euro tornaram-se quase substitutos perfeitos e at ao nal de 2007 no houve uma discriminao signicativa no mercado com base no risco soberano. Esta situao alterou-se em 2008, num contexto de elevada incerteza decorrente da crise econmica e nanceira internacional. A variao do rcio da dvida explicada por trs factores: o contributo 364

Em percentagem do PIB

DESENVOLVIMENTOS ORAMENTAIS: 1986-2008

do saldo primrio, as despesas em juros lquidas do efeito do crescimento econmico e os ajustamentos dce-dvida. No conjunto do perodo, o aumento do rcio da dvida em 7.0 p.p. resultou de uma contribuio dos ajustamentos dce-dvida de 10.4 p.p. e do efeito das despesas em juros lquidas do impacto do crescimento econmico, que atingiu 3.3 p.p. em termos cumulativos. Estes efeitos foram parcialmente compensados por um impacto do saldo primrio no sentido da reduo da dvida que ascendeu a 6.7 p.p. (Grco 6.17). Aps o incio da rea do euro, de 1998 a 2008, o rcio da dvida aumentou 14.3 p.p. em resultado de dces primrios (5.9 p.p.), efeito das despesas em juros lquidas do impacto do crescimento econmico (4.1 p.p.) e ajustamentos dce-dvida (4.3 p.p.).
Grco 6.17: Decomposio da variao do rcio do dvida
Contribuio do saldo primrio Contribuio das despesas em juros lquidas do crescimento econmico Ajustamentos dfice-dvida Variao do rcio da dvida

8 6
p.p. do PIB

4 2 0

-2 -4 -6 -8 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Fontes: INE e clculos dos autores.

O impacto positivo dos excedentes primrios esteve claramente concentrado nos anos de 1988 a 1992, enquanto 2005 foi o ano mais desfavorvel devido a um signicativo dce primrio. A este respeito importa destacar que, na ausncia de medidas temporrias, os dces primrios nos anos de 2002 a 2004 e 2008 teriam tido um contributo mais importante para o aumento do rcio da dvida. No que diz respeito ao efeito dos juros lquido do crescimento econmico, o impacto do forte crescimento do PIB nominal ultrapassou o nvel elevado das despesas com juros at desacelerao econmica em 1991. Esta situao foi revertida posteriormente, at 1996, apesar da tendncia descendente nos juros. Aps 1998, com as despesas em juros globalmente 365

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

estabilizadas, a contribuio deste factor para a evoluo do rcio da dvida no foi muito importante e seguiu aproximadamente o ciclo econmico. Por ltimo, quanto aos ajustamentos dce-dvida, dois pontos so merecedores de destaque. Em primeiro lugar, o montante considervel de ajustamentos dce-dvida no incio do perodo, em especial entre 1987 e 1989, que pode decorrer, em parte, de inconsistncias nos dados (ver nota 13). Em segundo lugar, em 1992 e entre 1996 e 1998, as receitas de privatizaes contriburam signicativamente para a reduo do rcio da dvida. Nos restantes anos, vrios factores estiveram por trs da evoluo bastante errtica dos ajustamentos dce-dvida, tais como variaes nos depsitos das administraes pblicas, injeces de capital no reclassicadas como transferncias de capital, regularizaes de dvidas por parte do Tesouro, a diferena entre o registo numa ptica de caixa e de especializao do exerccio dos impostos e contribuies sociais, das transferncias da UE e de algumas componentes da despesa, entre outros.

6.3 Sustentabilidade das nanas pblicas e despesa com penses em Portugal

6.3.1 O conceito e a medio da sustentabilidade das nanas pblicas
O conceito de sustentabilidade das nanas pblicas no de aplicao simples. A intuio geral a de que a poltica oramental sustentvel se a solvncia das administraes pblicas est garantida a longo prazo, mas a regra difcil de formalizar e no existe nenhuma referncia terica aceite de forma generalizada para avaliar o seu cumprimento. Algumas discusses iniciais colocaram a questo em termos dos efeitos da acumulao da dvida pblica na economia e da existncia de limites para essa acumulao, bem como da distribuio inter-geracional dos encargos com a dvida (ver Balassone e Franco (2000) para um estudo sobre a literatura anterior). A literatura mais recente coloca a questo em termos do cumprimento de uma restrio oramental intertemporal, em que a soma dos valores actualizados de todos os saldos primrios futuros deve ser igual ao stock inicial da dvida pblica. Tm-se, no entanto, destacado vrios problemas associados a esta denio. Entre eles, trs so dignos de meno. Em primeiro lugar, a restrio oramental intertemporal pode ser respeitada, mesmo na presena de um rcio da dvida divergente. Em segundo lugar, uma discusso sobre a sustentabilidade baseada numa restrio oramental uma 366

SUSTENTABILIDADE DAS FINANAS PBLICAS

anlise de equilbrio parcial que no tem em conta os efeitos da poltica oramental sobre as variveis macroeconmicas. Por ltimo, a composio da dvida pblica (por exemplo, por moeda de denominao ou maturidade) tambm relevante para a anlise de sustentabilidade. Em termos da avaliao da sustentabilidade, as metodologias utilizadas podem ser classicadas em trs categorias: testes backward-looking, indicadores de sustentabilidade e contabilidade geracional. Os primeiros so testes economtricos (principalmente testes de cointegrao) e tentam vericar se, no mbito dos processos subjacentes ao comportamento passado das variveis oramentais, a restrio oramental intertemporal ou no respeitada. A principal crtica a esta abordagem, para alm das questes relativas denio de variveis e especicao dos testes, o facto de os resultados serem baseados em dados passados, s parcialmente informativos em relao solvabilidade futura. Vrios indicadores de sustentabilidade tm sido desenvolvidos desde meados dos anos oitenta. Em particular, Blanchard, Chouraqui, Hagemann e Sartor (1990) propuseram um conjunto de indicadores de sustentabilidade baseados na ideia intuitiva de que uma poltica oramental sustentvel deve manter a dvida no seu nvel actual. Embora no exista uma boa argumentao terica para a escolha de um certo nvel da dvida, estes indicadores tm a vantagem de ser simples, intuitivos e exveis. No entanto, em geral, so baseados em projeces a longo prazo que envolvem grande incerteza e, muitas vezes, sinalizam tenses oramentais no futuro, sem identicar o momento adequado para a sua correco. A contabilidade geracional foi essencialmente desenvolvida por Auerbach, Gokhale e Kotlikoff (1991) com a nalidade de avaliar a carga oramental que as geraes actuais esto a colocar sobre as geraes futuras. Sendo baseada em projeces a longo prazo de variveis oramentais, a contabilidade geracional est sujeita crtica feita aos indicadores de sustentabilidade. Adicionalmente, os resultados no so muito intuitivos, dicultando a sua utilizao para ns de comunicao de polticas. O Pacto de Estabilidade e Crescimento revisto enfatizou explicitamente questes relativas sustentabilidade. Em primeiro lugar, os objectivos de mdio prazo para cada Estado-membro devem ser diferenciados em funo do seu actual rcio da dvida e do crescimento potencial. Adicionalmente, devem ter em conta as responsabilidades oramentais implcitas associadas com o envelhecimento, embora as modalidades e os critrios adequados para a fazer ainda estejam a ser estabelecidos. Em segundo lugar, a Comisso Europeia avalia periodicamente a sustentabilidade oramental nos Estados-membros no contexto da anlise dos programas de estabilidade

367

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

e convergncia. Por ltimo, desvios relativamente ao objectivo de mdio prazo ou trajectria de ajustamento para o alcanar so permitidos, se um Estado-membro adoptar uma reforma importante que implique directamente poupanas oramentais a longo prazo mas tenha um custo no curto prazo. Actualmente, a Comisso Europeia utiliza os seguintes indicadores sintticos de sustentabilidade: Projeces da dvida bruta, com anlise de sensibilidade. Indicador S1, que representa a alterao permanente nas receitas e/ou despesas primrias em rcio do PIB necessria para alcanar um rcio da dvida de 60 por cento numa data especca, geralmente algumas dcadas adiante. Indicador S2, que representa a alterao permanente nas receitas e/ou despesas primrias em rcio do PIB que garante que o valor actualizado dos saldos primrios futuros igual ao stock actual da dvida bruta. Saldo primrio exigido nos primeiros cinco anos das projeces para garantir o cumprimento da restrio oramental intertemporal. Tanto o S1 como o S2 so geralmente calculados em dois pontos no tempo: o nal do ano anterior e o nal do programa de estabilidade/ convergncia assumindo que as suas metas oramentais so cumpridas.

6.3.2 Projeces a longo prazo para a despesa relacionada com o envelhecimento da populao
Conforme se sublinhou, a maioria dos indicadores de sustentabilidade dependem de projeces a longo prazo, que tm limitaes importantes. Por um lado, so baseadas em hipteses que envolvem um elevado grau de incerteza, como as relativas evoluo demogrca (em particular, os uxos migratrios), emprego, crescimento da produtividade e taxas de juros reais. Por outro lado, no so elaborados num contexto de equilbrio geral e, como tal, ignoram as interaces entre a demograa, a evoluo macroeconmica, o mercado de trabalho, os sistemas de penses e outras rubricas da despesa. Actualmente, no contexto da Unio Europeia, o Grupo de Trabalho do Envelhecimento (GTE) do Comit de Poltica Econmica (CPE) elabora regularmente projeces a longo prazo para a despesa relacionada com o envelhecimento (penses, sade e cuidados continuados, subsdios de desemprego e educao). Os seus resultados so utilizados pelos servios da 368

SUSTENTABILIDADE DAS FINANAS PBLICAS

Comisso Europeia para avaliar a sustentabilidade das nanas pblicas de cada Estado-membro no quadro do Pacto de Estabilidade e Crescimento. Os dois ltimos exerccios foram concludos em 2006 e 2009 (Economic Policy Committee and European Commission (2006) e Economic Policy Committee and European Commission (2009)). As projeces de penses so essencialmente elaboradas por peritos nacionais com os seus prprios modelos, sob a orientao do GTE. Embora tenha vindo a ser feito um esforo no sentido da harmonizao dos pressupostos subjacentes s projeces, os resultados continuam a no ser estritamente comparveis (para uma avaliao das projeces de 2006 do GTE ver Balassone, Cunha, Langenus, Manzke, Pavot, Prammer e Tommasino (2009)). As projeces de 2009 do GTE para Portugal so baseadas num cenrio demogrco que implica um aumento de 5.7 por cento na populao total entre 2008 e 2060 (0.6 milhes), em resultado de uma imigrao lquida signicativa e de um aumento tanto na taxa de fertilidade, como na esperana mdia de vida. A estrutura demogrca projectada representa uma mudana drstica face actual. Em particular, antecipa-se um aumento do rcio de dependncia na velhice14 , de 26 por cento em 2008 para 55 por cento em 2060, valores muito semelhantes aos obtidos para a rea do euro e a Unio Europeia no seu conjunto. A populao em idade activa dever diminuir 0.8 milhes durante o perodo 2007-2060, o que corresponde a uma variao de cerca de -11 por cento. Este resultado ser parcialmente compensado pela subida da taxa de participao das mulheres, em especial nos escales etrios mais velhos (55 a 64 anos), e por uma diminuio da taxa de desemprego, que atenuam a queda no emprego para aproximadamente 0.3 milhes. A taxa de crescimento anual do PIB potencial atinge um pico de 2.5 por cento em 2030, beneciando, at ento, de taxas de crescimento positivas do emprego, desacelerando depois gradualmente, para atingir 1.4 por cento em 2060. interessante notar que as hipteses quanto s taxas de crescimento do PIB potencial permanecem abaixo das mdias da rea do euro e da Unio Europeia at 2020, ultrapassando-as depois at 2045, essencialmente em resultado da hiptese de um forte crescimento da produtividade do trabalho. Neste exerccio, Portugal includo no grupo de pases com perspectivas de aumento moderado da despesa com penses nas prximas dcadas (Quadro 6.4). No que diz respeito s despesas com sade, no entanto, a subida ligeiramente superior s mdias da rea do euro e da UE. O oposto acontece com as despesas pblicas em cuidados continuados, em que PorDenido como o rcio entre a populao com 65 anos ou mais e a populao activa (entre 15 e 64 anos).
14

369

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Quadro 6.4: Principais resultados do Relatrio de 2009 do GTE

Em percentagem do PIB

Penses

Sade

Blgica Bulgria Repblica Checa Dinamarca Alemanha Estnia Irlanda Grcia Espanha Frana Itlia Chipre Letnia Litunia Luxemburgo Hungria Malta Holanda ustria Polnia Portugal Romnia Eslovnia Eslovquia Finlndia Sucia Reino Unido UE - 27 rea do euro

nvel var. nvel var. nvel var. nvel var. nvel var. nvel var. 2007 07-60 2007 07-60 2007 07-60 2007 07-60 2007 07-60 2007 07-60 10.0 4.8 7.6 1.2 1.5 1.4 1.9 -0.4 5.5 0.0 26.5 6.9 8.3 3.0 4.7 0.7 0.2 0.2 0.1 0.0 3.3 -0.2 16.6 3.7 7.8 3.3 6.2 2.2 0.2 0.4 0.1 0.0 3.5 -0.3 17.9 5.5 9.1 0.1 5.9 1.0 1.7 1.5 1.0 -0.2 7.1 0.2 24.8 2.6 10.4 2.3 7.4 1.8 0.9 1.4 0.9 -0.3 3.9 -0.4 23.6 4.8 5.6 -0.7 4.9 1.2 0.1 0.1 0.1 0.0 3.7 -0.2 14.3 0.4 5.2 6.1 5.8 1.8 0.8 1.3 0.8 0.1 4.5 -0.3 17.2 8.9 11.7 12.4 5.0 1.4 1.4 2.2 0.3 -0.1 3.7 0.0 22.1 15.9 8.4 6.7 5.5 1.6 0.5 0.9 1.3 -0.4 3.5 0.1 19.3 9.0 13.0 1.0 8.1 1.2 1.4 0.8 1.2 -0.3 4.7 0.0 28.4 2.7 14.0 -0.4 5.9 1.1 1.7 1.3 0.4 0.0 4.1 -0.3 26.0 1.6 6.3 11.4 2.7 0.6 0.0 0.0 0.3 -0.1 6.1 -1.2 15.4 10.8 5.4 -0.4 3.5 0.6 0.4 0.5 0.2 0.0 3.7 -0.3 13.2 0.4 6.8 4.6 4.5 1.1 0.5 0.6 0.1 0.0 4.0 -0.9 15.8 5.4 8.7 15.2 5.8 1.2 1.4 2.0 0.4 0.0 3.8 -0.5 20.0 18.0 10.9 3.0 5.8 1.3 0.3 0.4 0.3 -0.1 4.4 -0.4 21.6 4.1 7.2 6.2 4.7 3.3 1.0 1.6 0.4 0.0 5.0 -1.0 18.2 10.2 6.6 4.0 4.8 1.0 3.4 4.7 1.1 -0.1 4.6 -0.2 20.5 9.4 12.8 0.9 6.5 1.5 1.3 1.2 0.7 0.0 4.8 -0.5 26.0 3.1 11.6 -2.8 4.0 1.0 0.4 0.7 0.1 -0.1 4.4 -1.2 20.5 -2.4
11.4 2.1 7.2 1.9 0.1 0.1 1.2 -0.4 4.6 -0.3 24.5 3.4

Cuidados Sub. de continuados desemprego

Educao

Total

6.6 9.9 6.8 10.0 9.5 6.6 10.2 11.1

9.2 8.8 3.4 3.3 -0.1 2.7 2.4 2.8

3.5 6.6 5.0 5.5 7.2 7.5 6.7 6.7

1.4 1.9 2.3 1.0 0.8 1.9 1.5 1.4

0.0 1.1 0.2 1.8 3.5 0.8 1.2 1.3

0.0 1.8 0.4 2.6 2.3 0.5 1.1 1.4

0.2 0.2 0.1 1.2 0.9 0.2 0.8 1.0

0.0 0.0 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.2 -0.2

2.8 5.1 3.1 5.7 6.0 3.8 4.3 4.2

-0.5 0.4 -0.8 -0.3 -0.3 -0.1 -0.2 -0.2

13.1 22.9 15.2 24.2 27.2 18.9 23.1 24.3

10.1 12.8 5.2 6.3 2.6 5.1 4.7 5.2

Fontes: Comit de Poltica Econmica e Comisso Europeia.

tugal apresenta um dos valores mais baixos, tanto em termos de nvel como de variao deste tipo de despesa. Este facto pode sinalizar alguns riscos no sentido de uma expanso mais acentuada da despesa. O Grco 6.18 compara os resultados das projeces do GTE de 2006 e 2009, para as despesas relacionadas com o envelhecimento no seu conjunto, entre 2010 e 2050. Como se pode observar, num nmero signicativo de Estados-membros, as projeces mais recentes apontam para um aumento mais acentuado da despesa relacionada com o envelhecimento do que o calculado no exerccio de 2006. Em doze pases, incluindo Portugal, as revises so, no entanto, no sentido descendente. As explicaes para esta mudana so substancialmente diferentes de caso para caso, assentando tanto em diferenas nos pressupostos demogrcos e macroeconmicos como na 370

SUSTENTABILIDADE DAS FINANAS PBLICAS

implementao de reformas estruturais, com impacto sobre as despesas relacionadas com o envelhecimento, em particular na despesa em penses, como foi o caso de Portugal.
Grco 6.18: Variao na despesa relacionada com o envelhecimento da populao entre 2010 e 2050 (p.p. do PIB)
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -4 -2 0 2 4 6 8 10 Relatrio de 2006 do GTE 12 14 16 EE PL MT NL FI LT SKDE AT UK IT LV FR SE DK BE IE CZ HU PT LU SI ES CY

Fontes: Comit de Poltica Econmica e Comisso Europeia. Nota: O resultado para a Grcia no apresentado uma vez que o Relatrio de 2006 do GTE no inclua projeces para a despesa em penses para este pas. Nos casos da Estnia, Frana, Hungria e Portugal as projeces para a despesa com cuidados continuados no estavam disponveis no Relatrio de 2006 do GTE. Assim, por motivos de comparabilidade, considerou-se uma estimativa elaborada posteriormente pela Comisso Europeia.

A reforma dos sistemas pblicos de penses foi aprovada em Portugal em 2006-2007, o que justicou uma actualizao das projeces para despesa com penses do Relatrio de 2006 do GTE15 . Assim, as previses de aumento da despesa com penses entre 2010 e 205016 foram revistas de 8.9 p.p. do PIB no Relatrio de 2006 do GTE para 4.1 p.p. no exerccio intercalar, que compara com 1.4 p.p. actualmente (Grco 6.19). Com efeito, esta reforma permitiu uma reavaliao muito substancial das perspectivas de crescimento da despesa com penses a longo prazo em resultado de vrios factores: (i) introduo do factor de sustentabilidade, (ii) reforo dos incentivos em relao ao prolongamento da vida activa, (iii) uma relao mais estreita entre as contribuies feitas durante a vida activa e o montante inicial da penso, (iv) convergncia das regras aplicveis aos funcionrios
15 16

Avaliada pelo GTE e aprovada no CPE em Outubro de 2007. De forma a assegurar comparabilidade.

Relatrio de 2009 do GTE

371

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

pblicos para o regime geral da Segurana Social e (v) novas regras relativas actualizao anual das penses. A diferena entre as projeces intercalares e as includas no Relatrio de 2009 do GTE para a despesa com penses devida, essencialmente, a alteraes nas hipteses subjacentes, em particular as relacionadas com um maior uxo lquido de imigrantes. Importa destacar que, considerando um uxo lquido migratrio nulo em cada ano, a despesa com penses aumentaria durante o perodo 2007-2060 mais 2.9 p.p. do PIB do que no cenrio de referncia.
Grco 6.19: Variao na despesa relacionada com o envelhecimento da populao em Portugal entre 2010 e 2050
10 8 p.p. do PIB 6 4 2 0 -2 Cuidados contin. Sade Penses 4.1 1.4 1.6 0.3 0.1 0.0 -0.3 Sub. desemprego 0.1 -0.3 Educao Total 8.9 Relatrio de 2006 do GTE Exerccio intercalar Relatrio de 2009 do GTE 9.7

4.1 2.5

0.4

Fontes: Comit de Poltica Econmica e Comisso Europeia. Nota: As projeces para a despesa com cuidados continuados no estavam disponveis no Relatrio de 2006 do GTE. Assim, por motivos de comparabilidade, considerou-se uma estimativa elaborada posteriormente pela Comisso Europeia.

Em Portugal, a despesa com cuidados de sade tem sido uma componente da despesa das administraes pblicas que tem aumentado continuamente nas ltimas dcadas. Apesar da anlise dos desenvolvimentos passados ser uma tarefa relativamente simples, a elaborao de projeces torna-se particularmente difcil, uma vez que a procura e a oferta de servios de sade so afectadas por diferentes factores, alguns deles muito difceis de prever. No cenrio de referncia, o Relatrio de 2009 do GTE projecta um aumento das despesas com sade em Portugal de 1.9 p.p. do PIB entre 2007 e 2060. Este cenrio admite, para alm de efeitos puramente demogrcos, que metade dos anos adicionais resultantes da maior esperana de vida so passados em bom estado de sade (de destacar que uma hiptese de manu372

SUSTENTABILIDADE DAS FINANAS PBLICAS

teno dos anos de vida em bom estado de sade implicaria uma reduo na variao das despesas com sade no mesmo perodo em 1.2 p.p. do PIB). Tambm no lado da procura de cuidados de sade, o cenrio de referncia considera uma elasticidade rendimento igual a 1.1 no ano base, em linha com a evidncia emprica internacional ao longo das ltimas dcadas, convergindo linearmente para 1 no nal do horizonte de projeco em 2060. A anlise de sensibilidade sobre este parmetro mostrou que uma elasticidade unitria constante em todo o perodo da projeco afectaria pouco os resultados. Por ltimo, do lado da oferta, foi assumido que os custos unitrios dos servios sade evoluam em linha com o PIB per capita (+0.9 p.p. do PIB na variao entre 2007 e 2060 caso seguissem o crescimento do PIB por trabalhador). Importa referir que as principais opes descritas acima para o cenrio de referncia haviam j sido consideradas no anterior Relatrio do GTE. No caso da despesa com subsdios de desemprego e educao, as variaes que decorrem das projeces para o perodo 2007-2060 e as revises em relao ao ltimo Relatrio do GTE no so muito signicativas. Deve ser destacado, no entanto, que a margem para melhorias substanciais na ecincia do ensino pblico, num contexto marcado pela diminuio da populao jovem, pode implicar uma reduo da despesa com educao superior que obtida nas projeces do GTE (ver Seco 6.4 para mais detalhes).

6.3.3 Estimativas para os indicadores de sustentabilidade

Tal como mencionado anteriormente, a Comisso Europeia utiliza, entre outros, os indicadores S1 e S2 para avaliar a sustentabilidade das nanas pblicas em cada Estado-membro. O indicador S2, denido como a alterao no saldo primrio relativamente ao actual nvel necessria para garantir que o valor actualizado dos saldos primrios futuros iguala o nvel corrente da dvida, pode ser decomposto em duas partes. Em primeiro lugar, a posio oramental inicial (POI), que representa quanto que o saldo primrio teria de variar face ao seu nvel presente, a m de manter o rcio da dvida no seu nvel actual. Em segundo lugar, o custo de longo prazo do envelhecimento (CLP) que reecte quanto que o saldo primrio teria de variar para nanciar o aumento previsto das despesas relacionadas com o envelhecimento num horizonte innito. O indicador S1 denido de modo semelhante, com a diferena de que no exige que o rcio da dvida se mantenha inalterado, mas sim que atinja 60 por cento do PIB numa data especca, geralmente algumas dcadas adiante. Como tal, em comparao com o S2, um terceiro elemento surge na decomposio: o requisito de um 373

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

dado nvel de dvida (RD). Este ltimo aumenta o ajustamento necessrio se o nvel inicial da dvida for superior a 60 por cento e diminui-o no caso contrrio. O Quadro 6.5 mostra os ltimos resultados disponveis publicamente para estes indicadores na UE, calculados pela Comisso Europeia no contexto do Relatrio de Sustentabilidade de 2009 (European Commission (2009)). O ponto de partida para este exerccio a posio oramental prevista para 200917 , o que signica que face s anteriores estimativas baseadas nos resultados de 2008 (obtidas pela Comisso Europeia no mbito das avaliaes das ltimas actualizaes dos Programas de Estabilidade e Convergncia), observa-se na quase generalidade dos Estados-membros uma deteriorao das perspectivas quanto sustentabilidade das nanas pblicas por via da diminuio dos saldos primrios estruturais e do aumento dos rcios da dvida. Adicionalmente, na componente relativa ao custo de longo prazo do envelhecimento, as estimativas para os indicadores de sustentabilidade baseiam-se agora nos resultados do Relatrio de 2009 do GTE. Relativamente a Portugal, tal como mencionado atrs, a despesa relacionada com o envelhecimento da populao considerada no exerccio da Comisso Europeia aumenta 2.5 p.p. do PIB entre 2010 e 2050, valor signicativamente inferior ao subjacente ao exerccio intercalar e, numa maior medida, ao includo no Relatrio do GTE de 2006. De acordo com os resultados mais recentes, Portugal pertence ao grupo de pases de mdio risco no que respeita a sustentabilidade das nanas pblicas uma vez que teria de melhorar permanentemente o saldo primrio em 4.7 p.p. do PIB em 2010 para atingir um rcio da dvida igual a 60 por cento em 2060, ou em 5.5 p.p. do PIB para que a restrio oramental intertemporal fosse respeitada. Embora esta perspectiva seja prxima da que projectada para o conjunto da rea do euro e ligeiramente mais favorvel do que a relativa mdia da UE, os resultados revelam que a sustentabilidade oramental ainda no est assegurada em Portugal, em particular dados os elevados valores positivos das componentes relacionadas com a posio oramental inicial e o custo de longo prazo relacionado com o envelhecimento da populao. De salientar que o cenrio base da Comisso Europeia no contempla efeitos prolongados da actual crise econmica e nanceira sobre a actividade econmica. Estes so ilustrados em cenrios alternativos, com particular destaque para as hipteses de dcada perdida e choque permanente. No primeiro caso, o crescimento potencial levaria dez anos para voltar ao nvel anterior crise, retomando depois a trajectria que se vericaria na ausncia desta. No segundo cenrio, mais pessimista, o crescimento poten17

De acordo com as previses econmicas da Comisso Europeia da Primavera de 2009.

374

SUSTENTABILIDADE DAS FINANAS PBLICAS

Quadro 6.5: Indicadores de sustentabilidade

S1 Blgica Bulgria Repblica Checa Dinamarca Alemanha Estnia Irlanda Grcia Espanha Frana Itlia Chipre Letnia Litunia Luxemburgo Hungria Malta Holanda ustria Polnia Portugal Romania Eslovnia Eslovquia Finlndia Sucia Reino Unido Mdia UE-27 Mdia rea do euro Total 4.5 -0.6 5.3 -0.6 3.1 0.3 12.1 10.8 9.5 5.5 1.9 4.6 9.4 5.4 6.2 -1.1 4.7 5.2 3.8 2.9 4.7 6.9 9.2 5.7 2.6 0.5 10.8 5.4 4.8 POI 0.5 -0.7 3.6 -1.9 0.8 1.0 8.2 2.4 5.9 3.8 -0.2 0.2 8.8 3.7 -0.6 -1.9 1.1 1.6 1.5 4.2 3.4 4.1 3.8 4.3 -0.8 -0.1 8.6 3.1 2.1 RD 0.6 -0.5 -0.3 -0.5 0.2 -0.6 0.2 0.7 -0.1 0.4 0.7 -0.3 -0.2 -0.3 -0.8 0.4 0.2 0.0 0.2 0.0 0.3 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 0.2 0.2 0.3 CLPa) 3.5 0.6 1.9 1.8 2.1 -0.2 3.7 7.7 3.6 1.4 1.4 4.7 0.9 2.0 7.5 0.4 3.4 3.7 2.2 -1.2 1.0 3.2 5.7 1.6 3.7 0.8 2.0 2.0 2.4 Total 5.3 0.9 7.4 -0.2 4.2 1.0 15.0 14.1 11.8 5.6 1.4 8.8 9.9 7.1 12.5 -0.1 7.0 6.9 4.7 3.2 5.5 9.1 12.2 7.4 4.0 1.8 12.4 6.5 5.8 S2 POI 0.6 -0.6 3.7 -1.6 0.9 1.1 8.3 2.6 6.1 3.8 -0.1 0.5 8.9 3.9 -0.4 -1.6 1.4 1.9 1.6 4.4 3.7 4.3 3.9 4.5 -0.5 0.2 8.8 3.3 2.3

CLPa) 4.8 1.5 3.7 1.4 3.3 -0.1 6.7 11.5 5.7 1.8 1.5 8.3 1.0 3.2 12.9 1.5 5.7 5.0 3.1 -1.2 1.9 4.9 8.3 2.9 4.5 1.6 3.6 3.2 3.5

Fonte: Comisso Europeia (2009). Nota: a) Se o impacto oramental do envelhecimento crescente ao longo do tempo, o valor actualizado do custo com o envelhecimento ser inferior no S1 do que no S2, uma vez que o S2 denido num horizonte innito e, como tal, atribui maior importncia que o S1 aos custos relacionados com o envelhecimento na ltima parte do perodo.

375

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

cial seria afectado permanentemente, uma vez que a evoluo do emprego e da produtividade do trabalho seria mais desfavorvel do que no exerccio de base. O resultado desta anlise de sensibilidade implica, no caso de Portugal, um aumento do indicador S2 em 1.3 e 2.1 nos cenrios de dcada perdida e choque permanente, respectivamente. Pelo contrrio, ainda no contexto da abordagem seguida pela Comisso, se o objectivo de mdio prazo fosse atingido em Portugal at 2015, a melhoria da posio oramental estrutural seria mais do que suciente para acomodar o custo de longo prazo relacionado com o envelhecimento da populao.

6.4 Ecincia da despesa pblica em Portugal: os casos da sade e da educao

6.4.1 Enquadramento
A qualidade das nanas pblicas cada vez mais uma preocupao dos decisores polticos europeus, dada a sua relevncia quer para a correco dos desequilbrios oramentais, quer para a criao de condies favorveis ao crescimento. Uma das vertentes fundamentais da qualidade das nanas pblicas a ecincia na proviso de bens e servios pelas administraes pblicas. Em termos globais, a sua avaliao feita comparando os recursos utilizados com a quantidade/qualidade dos bens e servios providos. Esta seco ocupa-se da anlise da ecincia do sector pblico portugus enquanto prestador de servios de sade e de educao. Trata-se de um tema complexo que interage com outros objectivos como a equidade e o crescimento econmico. A anlise aqui realizada no tem, contudo, em conta problemas de equidade ou consideraes macroeconmicas. No entanto, de notar que a educao considerada um dos factores fundamentais para um aumento sustentado da produtividade do trabalho. No que diz respeito sade, geralmente aceite que sistemas de sade economicamente sustentveis aliviam as restries das contas pblicas, permitindo, simultaneamente, manter a populao saudvel e evitar, desta forma, impactos negativos sobre a oferta de trabalho e a produtividade. Em Portugal, os recursos pblicos gastos em sade e educao atingem aproximadamente 30 por cento da despesa pblica total (Grco 6.20). Face ao observado em outros pases da Unio Europeia, verica-se que as 376

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

administraes pblicas portuguesas gastam relativamente mais nestes dois sectores, especialmente em educao18 . Nas ltimas dcadas, os encargos com sade e educao contriburam de forma signicativa para a tendncia de crescimento da despesa pblica (de acordo com a classicao funcional da despesa, foram apenas superados pelos gastos em proteco social). A mdio e longo prazo, e na ausncia de novas medidas, prev-se que as despesas em sade registem um forte crescimento, essencialmente impulsionado por aumentos de custos (em parte, associados ao progresso tecnolgico) e pelo envelhecimento da populao (ver Seco 6.3.2). As alteraes demogrcas tm tambm impacto na educao, uma vez que o nmero de estudantes comeou j a registar uma estabilizao ou mesmo declnio, que, se a exibilidade do sistema permitir, poder libertar recursos, sem afectar a qualidade dos resultados. Em termos gerais, a proviso de um bem ou servio classicada como eciente quando um determinado resultado alcanado usando-se a menor quantidade de recursos possvel. No sector pblico, a avaliao emprica da ecincia enfrenta muitos desaos, alguns deles relacionados com o nvel de agregao e requisitos de informao. Assim, por exemplo, as anlises envolvendo vrios pases so, muitas vezes, dicultadas pela falta de dados comparveis. Os problemas de avaliao derivam tambm da prpria denio do processo produtivo, em particular, da determinao dos inputs, outputs e dos indicadores que sintetizam os resultados nais19 . Os desaos alargam-se diculdade de medio, de forma precisa, das variveis relevantes. Por exemplo, uma abordagem assente no conceito de valor acrescentado, que tem em conta a inuncia das instituies educacionais ao longo dos anos, poder ser teoricamente prefervel. No entanto, como muito exigente em termos de dados, existe apenas um nmero muito reduzido de estudos baseados neste conceito. Adicionalmente, como a produo do sector pblico geralmente no est sujeita a transaces de mercado, no h normalmente dados disponveis sobre preos. Como consequncia, os estudos empricos frequentemente concentram-se na ecincia tcnica, trabalhando principalmente com outputs e inputs medidos em unidades fsicas. Finalmente, a escolha de uma metodologia, de entre as disponveis
Esta mensagem , globalmente, vlida quando a comparao entre a despesa dos pases feita usando outros indicadores estandardizados (alguns inclusivamente mais precisos, mas no disponveis em diferentes momentos do tempo). Por exemplo, em Portugal, a despesa anual em instituies educacionais por estudante (medida em equivalentes a tempo inteiro) relativamente ao PIB per capita tem aumentado e, em 2005, atingiu mesmo um dos valores mais elevados entre os pases da OCDE (OECD (2008)). 19 Na literatura, o conceito de ecincia usualmente associado ao desempenho baseado no output, enquanto eccia considerada um conceito mais lato que associa o desempenho ao valor da produo, mas tambm aos resultados nais.
18

377

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.20: Despesa pblica em sade e educao: comparao com os desenvolvimentos da UE15

18
Em percentagem da despesa pblica total

17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 95 97 99 01

Educao PT Sade PT Sade UE15

Educao UE15

03

05

Fonte: Comisso Europeia (Base de dados AMECO).

para avaliar a ecincia, uma deciso difcil. At ao momento, a literatura no aponta para um mtodo ptimo (todos tm vantagens e desvantagens). As peculiaridades do sector, juntamente com a disponibilidade de dados (em especial, a base de dados subjacente), devem determinar, em cada caso, qual a abordagem mais apropriada e como interpretar os resultados. No sector da sade, a medio da ecincia especialmente dicultada pela natureza do seu processo produtivo. Os outputs devem reectir em que medida o estado de sade dos indivduos melhora quando estes recorrem a servios de sade. Na prtica existem mltiplas limitaes. Por exemplo, para avaliar o papel da poltica pblica de sade, dever-se-iam considerar apenas mudanas no estado de sade estritamente atribuveis aos recursos pblicos aplicados. O problema que diferenciar o efeito do sector pblico do impacto do sector privado praticamente impossvel. Em consequncia, os estudos empricos tm-se centrado na despesa como um todo. Dependendo do tipo de anlise, tm sido utilizadas diferentes proxies para os outputs. Estudos a um nvel agregado consideram, geralmente, resultados 378

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

mdios, tais como a esperana mdia de vida ou indicadores de mortalidade. Por sua vez, as anlises realizadas a nvel micro utilizam dados sobre servios de sade especcos, tais como o nmero de consultas ou intervenes cirrgicas. As diculdades em encontrar indicadores apropriados abrangem tambm a denio dos inputs, uma vez que o estado da sade determinado por mltiplos factores, muitos dos quais so exgenos aos prestadores de servios de sade (por exemplo, a educao e o rendimento). A despesa em rcio do PIB constitui um indicador sumrio, enquanto variveis relativas ao trabalho e capital (por exemplo, o nmero de mdicos, enfermeiros, camas hospitalares) permitem uma caracterizao mais completa do processo produtivo. Uma problemtica adicional est relacionada com a heterogeneidade dos servios de sade, que diculta a determinao da tecnologia subjacente e, consequentemente, a forma funcional da funo de produo. A possibilidade de realizar comparaes de ecincia entre pases esteve, no passado, limitada pela falta de dados adequados e insucincias dos mtodos de anlise. Recentemente, a construo de bases de dados estandardizadas por parte de organizaes internacionais e o desenvolvimento de novos mtodos de avaliao permitiram, mesmo com vrias limitaes, a realizao de avaliaes internacionais. A medio da ecincia na produo de servios de educao apresenta tambm uma srie de diculdades relacionadas com a sua especicidade. Sendo a principal nalidade da educao desenvolver capacidades e conhecimentos, a quanticao do seu desempenho muito complexa. Dependendo da nfase da anlise, tm sido utilizadas diferentes proxies para medir os resultados do processo de ensino, tais como, nveis de escolarizao, habilitaes acadmicas, indicadores de aproveitamento escolar ou classicaes em exames estandardizados. Tambm, os recursos que determinam o desempenho dos estudantes so, frequentemente, difceis de integrar em avaliaes de ecincia. O rcio da despesa em educao no PIB constitui um indicador sumrio. No entanto, idealmente, a anlise deve ir mais alm atravs da incluso do conjunto de inputs das instituies educativas e do controlo de uma srie de factores, em particular, a inuncia do enquadramento familiar e dos colegas de turma, as aptides inatas e capacidades de aprendizagem. Alguns desses factores, apesar de inuenciarem signicativamente o processo de ensino, no so observveis e/ou quanticveis, e, como tal, so, em ltima instncia, impossveis de incorporar numa anlise emprica. O objectivo desta seco apresentar uma reexo sobre a posio relativa de Portugal nas avaliaes internacionais sobre a ecincia da despesa pblica, a m de avaliar em que medida haver margem para conseguir

379

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

melhorias na utilizao dos recursos pblicos. A anlise est estruturada da seguinte forma. Na Seco 6.4.2 examina-se a ecincia do sector da sade em Portugal, dedicando alguma ateno caracterizao do sistema e apresentando alguns resultados quanto aos desenvolvimentos ao nvel da ecincia. A Seco 6.4.3 apresenta o mesmo exerccio para o sector da educao.

6.4.2 Ecincia no sector da sade

O sistema de sade portugus O sistema de sade portugus constitudo por uma rede de prestadores e sistemas de nanciamento pblicos e privados, organizados em torno do Servio Nacional de Sade (SNS) no Continente e dos servios regionais de sade nos Aores e na Madeira20 . Desde 1979, com a criao do SNS, Portugal tem um servio pblico de sade que abrange todos os residentes. Ao mesmo tempo, uma parte considervel da populao (cerca de um quarto) benecia da cobertura de subsistemas de sade (Barros e Simes (2007))21 . Em geral, os benecirios dos subsistemas tm tambm acesso ao SNS, beneciando assim de duplas ou mesmo mltiplas coberturas, o que lhes permite um leque de escolha de prestadores de servios mais alargado e, potencialmente, uma reduo do tempo necessrio para obter cuidados mdicos. Esta sobreposio , em parte, um legado do passado, relacionado com a relutncia demonstrada pelos sucessivos governos em integrar os subsistemas existentes (em particular os pblicos) no SNS (Oliveira e Pinto (2005)). Os seguros de sade privados de natureza voluntria continuam a ser relativamente pouco comuns, cobrindo uma minoria da populao (as estimativas oscilam entre 8 e 20 por cento), sendo, geralmente, constitudos atravs de acordos com empregadores. O SNS portugus e outros que seguem o modelo de Beveridge (Reino Unido, Espanha e Irlanda) caracterizam-se pelo princpio da cobertura universal, produo directa de cuidados de sade por parte de unidades pblicas (ou atravs de contratos) e nanciamento por via dos impostos gerais. Este modelo contrasta com os sistemas de seguro social (Blgica, Frana e Alemanha, entre outros) em que o nanciamento realizado atravs de contribuies sociais dos empregados e empregadores. De acordo com Pereira (1998) e De
Os servios regionais so da responsabilidade dos respectivos governos regionais e, globalmente, seguem os mesmos princpios do SNS. 21 A maioria dos benecirios de subsistemas trabalham no sector pblico. O principal subsistema de sade do sector pblico (ADSE) abrange cerca de 13 por cento da populao do pas (Oliveira e Pinto (2005)).
20

380

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Graeve e Ourti (2003)22 , h indcios de regressividade no nanciamento da sade em Portugal. Com efeito, o facto de se basear na tributao geral no compensa o elevado peso dos pagamentos directos (por exemplo, encargos com prestadores de servios de sade privados e com a parte no comparticipada da despesa em medicamentos) e o facto das dedues scais sobre as despesas de sade no dependerem do rendimento23 . Cerca de 90 por cento do oramento do SNS nanciado pelo Estado, sendo o restante proveniente de receitas prprias, geralmente obtidas pelos hospitais por via da cobrana dos servios prestados a benecirios de subsistemas de sade e de seguradoras privadas. As entidades do SNS tipicamente adoptavam uma abordagem histrica (com base nos desenvolvimentos passados) na elaborao dos seus oramentos. Actualmente, os hospitais esto a evoluir para modelos de oramentao baseados na contratao e comearam a ser implementados pagamentos baseados no desempenho (como ocorre em alguns novos centros de sade). No caso dos servios de sade prestados serem adequados s necessidades da populao, estes procedimentos so uma aproximao abordagem baseada nas necessidades (o melhor mtodo de atribuio, por oposio abordagem histrica) (Barros e Simes (2007)). importante notar que, at 2005, os montantes das transferncias do Estado para o SNS com base nos oramentos iniciais eram frequentemente insucientes, conduzindo a uma acumulao signicativa de dvida, s posteriormente liquidada pelo Tesouro. Desde 2005, tem havido um esforo no sentido de alterar esta prtica de sub-oramentao. Em Portugal, o rcio da despesa em sade no PIB tem seguido uma tendncia ascendente nas ltimas dcadas (Grco 6.21). O crescimento foi muito acentuado, tendo em considerao que, em 1970, Portugal exibia um dos valores mais baixos entre os pases da OCDE, atingindo agora cerca de 10 por cento do PIB, um dos nveis relativos mais elevados em toda a UE e OCDE (embora o pas registe um dos nveis de despesa em sade per capita mais baixos). A despesa pblica explica a maior parte deste aumento, representando, nos ltimos anos, mais de 70 por cento do total das despesas em sade. Com efeito, desde meados da dcada de 90, os recursos pblicos gastos em sade cresceram a um ritmo mais rpido, enquanto a parcela privada se manteve relativamente constante em percentagem do PIB. Os
Uma comparao realizada pela OCDE acerca da igualdade no acesso a servios de sade mostra que Portugal um dos pases com um servio de sade mais pr-rendimentos elevados. 23 No caso extremo, de notar que as famlias que tm baixos rendimentos esto isentas do pagamento de IRS, no beneciando desta deduo scal. Para detalhes, consultar Comisso para a Sustentabilidade do Financiamento do Servio Nacional de Sade (2007).
22

381

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

pagamentos directos representam mais de 80 por cento do nanciamento privado.

Grco 6.21: Evoluo da despesa em sade
Despesa total em sade
16

% PIB

Despesa total em sade

6000

per capita, USD PPP

10 9

Despesa pblica em sade

%PIB

14

5000

8 7 6 5

12

4000

10

3000

2000

4 6
1000

3 2

85

90

95

0 Portugal 85

00

05

Espanha 90

85

90

R.Unido

95

00

95

Frana

05

85

90

95

00

05

EUA 00

OCDE

05

UE15

Fonte: OECD Health Data 2008. Nota: Na gura da despesa pblica em sade, a mdia da OCDE exclui a Blgica e a Repblica Checa e a mdia da UE15 exclui a Blgica.

O crescimento das despesas com servios de sade ocorreu simultaneamente com uma reduo substancial da diferena no estado de sade da populao portuguesa face observada nos restantes pases da OCDE, especialmente no que se refere a estatsticas de mortalidade (Grco 6.22). No entanto, Portugal encontra-se ainda numa situao relativamente desfavorvel quando comparado com a mdia dos pases da OCDE. Joumard, Andr, Nicq e Chantal (2008), em funo dos dados para o estado de sade da populao em 2003, apresentam uma classicao dos pases em trs grupos. Portugal cou integrado no grupo intermdio, juntamente com pases como a Alemanha, Reino Unido e Estados Unidos, pior do que o grupo que inclua o Japo e a Espanha, por exemplo, e melhor do que pases como a Hungria ou o Mxico. Adicionalmente, e apesar dos progressos realizados, no incio de 2000, a populao portuguesa encontrava-se ainda insatisfeita com o sistema de sade nacional. Ecincia da despesa em sade: uma recenso de estudos recentes Conforme descrito na seco anterior, em Portugal, os recursos nanceiros utilizados directamente em cuidados de sade atingiram um nvel muito elevado quando comparados com a dimenso da economia (com base nos nveis passados e em comparaes internacionais), levando a uma melho382

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Grco 6.22: Evoluo do estado de sade

82

Esperana mdia de vida nascena (anos)

20

Mortalidade infantil
por 1000 nascimentos vivos

7500

Anos de vida potencialmente perdidos (<70 anos, por 100000 indivduos)

80

17

6750

14 78 11 76 8 74

6000

5250

4500

3750

72

3000

85

90

0 Portugal 85

95

00

05

85

90

95

00

05

85

90

95

00

05

Espanha 90

R.Unido

95

Frana

EUA 00

OCDE

05

UE15

Fonte: OECD Health Data 2008. Nota: Na gura relativa mortalidade infantil, a mdia da OCDE exclui a Coreia. No grco relativo aos anos de vida potencialmente perdidos, a mdia da OCDE exclui a Blgica, Repblica Checa, Mxico e Turquia, e a mdia da UE15 exclui a Blgica.

ria do estado de sade da populao. A questo da utilizao eciente destes recursos surge naturalmente como prioritria, ou seja, importante determinar se a melhoria nos indicadores de sade da populao portuguesa poderia ter sido alcanada com um menor nvel de recursos. Uma forma simples de analisar a ecincia da despesa em sade passa pela comparao grca do nvel da despesa em relao ao PIB com indicadores de sade da populao. Usando dados para os pases da OCDE, tendo em conta a racionalidade econmica e procurando assegurar a cobertura do maior nmero de pases e num perodo to alargado quanto possvel, foram seleccionadas duas variveis como indicadores do estado de sade: a esperana mdia de vida e a taxa de mortalidade infantil24 . Para facilitar a anlise, calcula-se um valor de despesa de referncia, com base na mdia das despesas em sade dos cinco pases com melhores indicadores do estado de sade25 . A ideia avaliar se os pases que no so referncia tiveram uma utilizao maior ou menor de recursos. A m de incorporar a dimenso temporal, os Grcos 6.23 e 6.24 incluem estatsticas recentes
Joumard et al. (2008) fazem uma anlise extensiva dos indicadores disponveis e concluem que, embora imperfeitos, os dois seleccionados so possivelmente os melhores para avaliar o estado de sade da populao. 25 Para cada pas, possvel calcular um rcio da sua despesa no PIB em relao mdia da despesa no PIB dos cinco pases com melhor desempenho. Se este rcio for menor que um, o pas gasta menos, enquanto que se for maior que um, o pas gasta mais.
24

383

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

(2003-2006) e para o perodo anterior adeso de Portugal Comunidade Europeia (1983-1986). No que diz respeito longevidade, Portugal aproximou-se da mdia dos pases da OCDE, aumentando tambm o nvel de recursos utilizados de forma expressiva (mesmo em termos relativos). Assim, a avaliao do seu desempenho no bvia. No entanto, a anlise grca fornece algumas indicaes de que Portugal atingiu um nvel intermdio de ecincia. Por exemplo, o pas apresenta um desempenho melhor do que os Estados Unidos, mas pior do que a Irlanda. Olhando para os dados da mortalidade infantil, a ecincia atingida parece ser ligeiramente superior. H duas dcadas atrs, Portugal era um pas com baixa utilizao de recursos em sade e com taxas de mortalidade infantil muito elevadas. Hoje, os indicadores de mortalidade infantil so claramente melhores do que a mdia da OCDE, mas Portugal posiciona-se agora entre os pases com um nvel relativo de despesa acima do valor de referncia.
Grco 6.23: Despesa em sade e longevidade
Mdia 1983-1986
Despesa reduzida com bons resultados JP ES NW AS LU NZ UK FI 82 80 78 76 74 72 Despesa reduzida com bons resultados

Mdia 2003-2006
JP

Esperana mdia de vida nascena (anos) (eixo: mdia da OECD)

78 76 74 72 70 68

Esperana mdia de vida nascena (anos) (eixo: mdia da OECD

IC

SE SW CA NL FR DK US

BE AT IE PT

AS SW IT IC SE CA FR NW LU NZGR AT DE FI NL BE IE UK KO PT DK ES CZ MX PL SK HU

US

KO 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2

Despesa elevada com maus resultados 1.4 1.6

Despesa elevada com maus resultados 1.2 1.4 1.6

Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

0.4

Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

0.6

0.8

1.0

Fonte: OECD Health Data 2008. Nota: A despesa em sade apresentada em rcio face mdia da despesa em sade dos cinco pases que apresentam uma esperana mdia de vida nascena mais elevada. O grupo de referncia muda conforme o perodo em anlise.

A ecincia pode tambm ser avaliada utilizando mtodos estatsticos mais sosticados, como os mtodos de fronteira. No entanto, as metodologias no esto ainda bem estabelecidas e os resultados so bastante diversicados. Raty e Luoma (2005) utilizaram uma tcnica simples, baseada na construo de uma fronteira de ecincia denida directamente pelos pases com melhores resultados, permitindo a elaborao de rankings de 384

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Grco 6.24: Despesa em sade e mortalidade infantil

18

Mdia 1983-1986
Mortalidade infantil (por 1000 nados vivos) (eixo: mdia OCDE)
PT KO NZ LU ES Despesa elevada com maus resultados

8 7 6 5 4 3 2 1

Mdia 2003-2006
SK PL HU NZ UK AS CA Despesa elevada com maus resultados US

Mortalidade infantil (por 1000 nados vivos) (eixo: mdia da OECD)

16 14 12 10 8 6 4

UKAS BEIE

AT

US

Despesa reduzida com bons resultados 0.4

FR NL CA NW DK SW FI SE JP IC

NL IE GR AT DE SW ES DK FR PT CZ IT BE LU NW FI Despesa reduzida com bons resultados 0.4 0.6 0.8 JP SE IC

0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

1.0

1.2

1.4

1.6

Fonte: OECD Health Data 2008. Nota: A despesa em sade apresentada em rcio face mdia da despesa em sade dos cinco pases que apresentam taxas de mortalidade infantil mais baixas. O grupo de referncia muda conforme o perodo em anlise.

pases. A estimao foi conduzida para uma amostra de pases da OCDE, utilizando dados para o perodo 1999-2002. As concluses para Portugal so consistentes com o procedimento anterior, mostrando uma posio intermdia. Este estudo um interessante complemento ao exerccio anterior porque usa os mesmos indicadores de output, mas ao invs de um agregado monetrio como input (despesas em rcio do PIB), utiliza recursos medidos em unidades fsicas (nmero de mdicos e enfermeiros)26 . de salientar que, uma vez que os resultados so semelhantes, a opo de medir inputs em termos monetrios versus fsicos no parece ser muito relevante quando se compara o sector da sade portugus com o dos seus congneres da OCDE. A medio do desempenho na converso dos recursos em produo deve ir alm dos indicadores analticos. Assim, a ecincia de um sistema de sade inuenciada pela sua estrutura nanceira e pela organizao da rede de prestao de servios, em particular no que respeita aos incentivos e qualidade de gesto e controlo. Embora os sistemas de sade sejam bastante diversicados, a OCDE identica trs modelos distintos:
26 Mais recentemente, Afonso e St.Aubyn (2006) e Spinks e Hollingsworth (2007) introduziram novos factores, de forma a tomar em considerao variveis no discricionrias como o rendimento e a educao. No entanto, os resultados no esto isentos de importantes limitaes.

385

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

pblico integrado, pblico baseado em contratos e seguros privados. Inicialmente, o SNS combinava o nanciamento pblico com a prestao directa de cuidados de sade (modelo pblico integrado). Este tipo de sistema est normalmente associado existncia de problemas de inecincia signicativos e baixa capacidade de resposta s necessidades da populao (Docteur e Oxley (2003)). Seguindo pases como o Reino Unido, Portugal, desde meados da dcada de 90, foi introduzindo gradualmente alguma descentralizao e, actualmente, os servios integrados (centros de sade e alguns hospitais pblicos) coexistem com outras entidades que prestam servios sob contrato com o SNS. O principal exemplo desta tendncia a reforma iniciada em 2002, em que vrios hospitais pblicos foram transformados em empresas pblicas. Os hospitais que se mantiveram dentro do sector das administraes pblicas continuaram a funcionar, em termos gerais, com as regras anteriores, enquanto os hospitais empresarializados passaram a enfrentar condies diferentes, nomeadamente no que respeita a procedimentos de gesto e separao funcional entre as entidades nanciadoras/compradoras e os prestadores de servios de sade. A sua actividade passou a basear-se em contratos, no mbito dos quais se estabelecem, de forma explcita, metas para os servios a prestar e os respectivos pagamentos unitrios. Antes desta reforma, dois estudos baseados em dados de 2001 e 1999 mostraram que uma parte signicativa das despesas hospitalares eram desnecessrias (Barros (2003) e Oliveira (2003)). A avaliao preliminar desta reforma, no que se refere ao objectivo de aumento de ecincia, j foi feita e os resultados apontam consistentemente para ganhos de ecincia (Comisso de Avaliao dos Hospitais SA (2006), Costa e Lopes (2005) e Moreira (2008)). Moreira (2008) usa um mtodo de fronteira no-paramtrico para comparar o desempenho dos hospitais transformados com um grupo de controlo (composto pelos hospitais que se mantiveram dentro do sector das administraes pblicas), antes e depois da reforma (2001-2002 e 2003-2005, respectivamente). Tendo em conta a disponibilidade de dados e as caractersticas dos hospitais portugueses, o estudo considera uma especicao abrangente que inclui como inputs a ocupao, as diferentes categorias de pessoal hospitalar e algumas proxies do consumo de produtos farmacuticos e material de consumo clnico, e como variveis de output utiliza pacientes tratados, as consultas externas, as sesses de hospital de dia, os episdios de urgncia e as cirurgias de ambulatrio. Os resultados mostram que ocorreram importantes mudanas no sector e apresentam indcios de um aumento de ecincia dos hospitais que mudaram de estatuto face ao grupo de controlo, havendo, ainda assim, margem para melhorias adicionais em todo o sector hospitalar. Uma vez que os hospitais

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EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

pblicos so responsveis por uma importante parte da despesa total em sade, estes indcios so uma explicao plausvel para os anteriormente mencionados ganhos de ecincia no sistema de sade como um todo. A estrutura de afectao de recursos s vrias categorias de servios de sade tem tambm um papel importante para a obteno de um desempenho eciente. Nesse contexto, vrios pontos devem ser destacados. O primeiro que, em Portugal, a composio da despesa em sade por funes consideravelmente diferente da observada para a mdia da OCDE. Em 2005, o rcio dos servios mdicos no colectivos em relao ao total das despesas em sade incluia 61 por cento de cuidados curativos/reabilitao, 1 por cento de cuidados de longa durao e 10 por cento de servios complementares (OECD (2007)). Os valores correspondentes para a OCDE no seu conjunto so 57, 11 e 4 por cento, respectivamente. Alm disso, no mesmo ano, a percentagem dos encargos pblicos com sade atribudos preveno foi apenas de 1.4 por cento (3.1 por cento, em mdia, para o conjunto da OCDE). Estes nmeros reectem a menor nfase do sistema de sade portugus na preveno, vertente que est frequentemente associada a melhores resultados ao nvel da ecincia. Por outro lado, Portugal tem investido relativamente mais em servios secundrios (por exemplo, nos hospitais portugueses existem prticas mdicas e equipamentos de topo) do que em servios primrios, como os prestados nos centros de sade. Uma outra caracterstica organizacional do sistema de sade portugus que levanta algumas preocupaes quanto ecincia o problema das mltiplas coberturas. A no-integrao dos subsistemas pblicos no SNS problemtica, tanto em termos de equidade, como em termos de ecincia. Quando comparados com o SNS, estes esquemas de cobertura envolvem um tratamento mais favorvel para os seus benecirios e favorecem a induo de procura (por parte dos prestadores de servios) e um comportamento de risco moral (por parte dos benecirios). Alguns indicadores parecem corroborar a relevncia destes efeitos sobre a ecincia. Por exemplo, o aumento das despesas no subsistema dos funcionrios pblicos foi muito mais rpido que o crescimento das despesas de sade totais e parece inadequado face ao aumento percentual do nmero de benecirios (Oliveira e Pinto (2005)). Moreira e Barros (2009) analisam os efeitos dos seguros complementares de sade decorrentes dos planos de sade dos funcionrios pblicos e das grandes empresas privadas, estudando a importncia que o sistema de incentivos tem para explicar a existncia de inecincia nas despesas de sade. O estudo tem a particularidade de estimar o impacto dos subsistemas de sade em diferentes intervalos da distribuio do nmero de visitas ao mdico durante trs meses. Aps controlar para o estado de

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FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

sade, variveis socioeconmicas, efeitos sazonais e geogrcos, os resultados indicam que a cobertura adicional fornecida pelos subsistemas importante para explicar a utilizao acrescida de servios de sade. Quando se compara o impacto dos subsistemas pblicos com o dos privados conclui-se que o risco moral gerado por estes ltimos muito superior ao dos planos de seguro de sade dos funcionrios pblicos. O estudo desenvolve ainda uma anlise semelhante para uma amostra de idades mais baixas, que revela que as estimativas dos efeitos dos subsistemas pblicos e privados de sade so de maior magnitude do que as obtidas para a amostra total, possivelmente reectindo eventuais benefcios acumulados de sade obtidos pelos benecirios dos subsistemas. Quanto a esta hiptese, o relatrio nal de uma Comisso que recentemente avaliou a sustentabilidade nanceira do SNS refere que no h indcios de que o consumo adicional de servios de sade tenha impacto sobre a auto-avaliao do estado de sade. No mesmo relatrio, tambm se analisam os efeitos da dupla cobertura sobre a deciso de recorrer a um mdico de clnica geral ou a um mdico especialista. Os resultados apontam para um maior consumo de consultas especializadas entre os benecirios de subsistemas. A anlise da despesa em medicamentos tambm importante para avaliar a ecincia do sistema de sade. Em Portugal, esta despesa correspondeu a 2.1 por cento do PIB em 2006 (excluindo o consumo hospitalar), que um valor muito elevado quando comparado com outros pases da OCDE (a despesa per capita situa-se, contudo, abaixo da mdia da OCDE). Nos ltimos anos, Portugal tem tentado travar o aumento acentuado destas despesas, atravs da promoo do uso de medicamentos genricos (com campanhas de informao pblica, mudanas nas taxa de comparticipao e novas regras sobre a prescrio mdica) e da aplicao de novos preos de referncia para a comparticipao, incluindo protocolos com a indstria farmacutica (Barros e Simes (2007)). Estas mudanas na estrutura de incentivos dos consumidores e do sector farmacutico parecem estar a alcanar resultados muito positivos sobre a melhoria da ecincia. Finalmente, ainda de destacar que a gesto dos recursos humanos um aspecto muito importante no sentido de assegurar a ecincia do sistema no seu conjunto. Durante um longo perodo, o sistema remuneratrio no oferecia incentivos nanceiros para que os mdicos do sector pblico tivessem um comportamento pr-eciente. De facto, a remunerao dos prossionais de sade, na maioria dos servios pblicos, manteve-se quase completamente dissociada do desempenho, dependendo da categoria prossional e do tempo de servio. Desde 1993, com o objectivo de introduzir exibilidade na gesto, os mdicos foram formalmente autorizados a traba-

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EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

lhar simultaneamente no sector pblico e privado (embora na prtica isso j acontecesse). Nessa altura, o salrio do pessoal mdico no sector pblico era menos de metade da mdia da UE, enquanto os servios prestados pelo sector privado eram em mdia 30 por cento mais caros que no conjunto da UE (Oliveira e Pinto (2005)). Neste contexto, os efeitos da medida foram totalmente contrrios aos seus propsitos iniciais: um nmero muito pequeno de mdicos optou por trabalhar a tempo integral no SNS, perdeu-se o controle da actividade no sector pblico versus privado e diminuiu a motivao dos mdicos para trabalhar de forma eciente nas instituies pblicas (Oliveira e Pinto (2005))27 . Hoje em dia, embora alguns incentivos no nanceiros (nomeadamente, prestgio, estabilidade no emprego e condies de aposentaes favorveis) sejam cada vez menos atractivos, espera-se que algumas medidas da reforma lanada em 2002 favoream o bom desempenho e reduzam a inecincia. Nessa linha, um dos aspectos mais relevantes a introduo do contrato individual de trabalho (entretanto alargado a todo o sector pblico nas novas contrataes), de modo a que, por exemplo, os hospitais pblicos passem a estar autorizados a contratar pessoal e a aplicar diferentes sistemas de remunerao. Alm do sistema remuneratrio dos tcnicos de sade, os rcios mdicos especialistas/mdicos de clnica geral e enfermeiros/mdicos so tambm parmetros crticos. Em Portugal, os recursos humanos concentram-se predominantemente nos servios hospitalares especializados, existindo um nmero insuciente de mdicos de clnica geral. A escassez de mdicos em algumas reas tornou-se evidente, levando contratao de um nmero signicativo de mdicos estrangeiros. Este fenmeno decorreu, em larga medida, do facto do Governo ter denido um muito limitado numerus clausus para ingresso nas universidades de medicina. Em Portugal, o rcio do nmero de enfermeiros ao servio face ao nmero de mdicos um dos mais baixos entre os pases da OCDE, o que poder indicar um outro problema no mix produtivo. Em suma, para explicar o aumento das despesas em sade nas ltimas dcadas devem considerar-se vrios factores. Alguns dos mais importantes so o sistema inadequado de incentivos na gesto dos recursos humanos, a no-responsabilizao dos prestadores e gestores, a rpida expanso da despesa dos subsistemas pblicos e o aumento das comparticipaes em medicamentos. At dcada de 90, registaram-se apenas algumas ligeiras melhorias em termos de ecincia na prestao de cuidados de sade. Isto deveu-se, principalmente, inrcia institucional e falta de incentivos para alterar o comportamento dos prestadores e dos utilizadores (Oliveira,
Tambm Bago dUva e Jones (2008) referem que outra consequncia desta medida foi o encorajamento dos mdicos a transferirem-se do sector pblico para o privado.
27

389

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Magone e Pereira (2005)). Nos anos mais recentes, porm, o crescimento das despesas foi mais contido. A reforma hospitalar lanada em 2002, o desenvolvimento de novos modelos de nanciamento (que impuseram restries mais rigorosas na oramentao), a possibilidade do sector privado passar a desempenhar um papel mais relevante na prestao de servios e a promoo do consumo de medicamentos genricos, entre outros, contriburam para este resultado. No entanto, h ainda uma clara margem para novos ganhos de ecincia na prestao de cuidados de sade em Portugal. S atravs do aumento da ecincia poder ser possvel compensar as presses no sentido de um crescimento excessivo da despesa (resultantes do envelhecimento da populao e do progresso tecnolgico) e, simultaneamente, melhorar o estado de sade da populao. Para obter resultados duradouros necessrio a plena implementao das reformas em curso e o lanamento de algumas novas medidas (como uma abordagem mais sistemtica na prestao de cuidados de sade e a generalizao da avaliao custo-benefcio dos produtos e equipamentos utilizados).

6.4.3 Ecincia no sector da educao

O sistema educativo portugus No sistema educativo portugus, no perodo 1986-2009, a educao obrigatria compreende nove anos, divididos em trs ciclos: o primeiro abrange os primeiros quatro anos (para crianas a partir dos seis anos de idade), o segundo engloba o 5o e 6 o anos e o terceiro ciclo, do 7o ao 9o ano. O nmero de anos de escolaridade mnima exigida foi alterado em 1986, de seis anos (que inclua apenas o primeiro e o segundo ciclo) para os actuais nove anos28 . Os estudantes que desejem frequentar o ensino superior tm de completar mais trs anos de escolaridade (ensino secundrio) e obter aprovao nos exames do 12 o ano. Em Portugal, como na generalidade dos pases da OCDE, o sistema pblico cobre a maioria da populao estudantil, especialmente nos nveis iniciais. As escolas pblicas so nanciadas pela administrao central que paga os salrios de professores dos nveis primrio e secundrio e algumas outras despesas correntes e de capital (a administrao local responsvel pelas restantes parcelas)29 . Nessas escolas, os processos de deciso e de
A idade limite de escolaridade obrigatria varia entre 14/15 anos na Coreia, Portugal e Turquia, e 18 anos na Alemanha, Blgica e Holanda. Nos outros pases da OCDE situa-se entre os dois extremos. J em 2009, Portugal aumentou para os 18 anos, passando a abarcar o ensino secundrio. 29 Nas regies autnomas dos Aores e da Madeira, os governos regionais so responsveis pelas despesas em educao nos nveis primrio e secundrio. Estas despesas so
28

390

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

gesto so muito centralizados no que respeita, por exemplo, ao currculo que comum, ao processo de contratao de professores e poltica salarial (at recentemente, baseava-se, esencialmente, na antiguidade). As escolas tm apenas algum poder discricionrio sobre a nomeao de directores de escola e sobre aspectos dos mtodos de avaliao dos alunos. No que diz respeito ao ensino superior, as universidades pblicas tm um maior grau de autonomia sendo, contudo, essencialmente nanciadas pela administrao central, desempenhando as propinas um papel muito limitado. Num contexto de envelhecimento da populao, o nmero total de estudantes matriculados nas escolas tem diminudo desde meados da dcada de 90 (Quadro 6.6). Este declnio ocorreu em simultneo com o crescimento das taxas de escolarizao nos nveis de educao mais elevados. Por exemplo, entre 1985/86 e 2004/05, a percentagem da populao estudantil matriculada no ensino superior mais do que quadruplicou. No entanto, Portugal, juntamente com o Luxemburgo e o Reino Unido foram os nicos pases da UE, nos quais, em 2006, mais de 20 por cento da populao com idades entre os 15 e os 19 anos no frequenta qualquer instituio educacional (OECD (2008)). O aumento da participao em nveis superiores de educao explicado pela extenso da escolaridade obrigatria (geralmente, as taxas de escolarizao so elevadas at ao nal da escolaridade obrigatria e diminuem, de forma gradual, ao longo dos nveis seguintes) e pelo sucesso na reduo das taxas de abandono escolar precoce (Clements (1999)). Ainda assim, Portugal apresentou uma das taxas de reteno e de abandono escolar precoce mais elevadas entre os pases da OCDE, o que reecte as diculdades dos alunos em avanar no seu percurso escolar. Os nveis de escolaridade da populao portuguesa tm vindo a melhorar nas geraes mais recentes, mas continuam bastante abaixo da mdia da OCDE (Grco 6.25). Em 2006, menos de 28 por cento da populao portuguesa com idades entre os 25 e os 64 anos tinha completado o ensino secundrio (o nmero correspondente mdia da OCDE de 68 por cento). Considerando o grupo etrio dos 25 aos 34 anos, tal proporo subia para aproximadamente 44 por cento, claramente abaixo de 78 por cento correspondente mdia da OCDE. Tambm, o desempenho dos estudantes portugueses em estudos internacionais recentes tem sido relativamente fraco. Por exemplo, no Programme for International Student Assessment (PISA) da OCDE em 2006, Portugal ocupou em literacia matemtica a 26a posio entre 29 pases (Grco 6.25). Em Portugal, a despesa em instituies educacionais30 em rcio do PIB
nanciadas, em grande parte, por transferncias da administrao central. 30 Este indicador cobre a despesa nas escolas, universidades (incluindo despesa em in-

391

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Quadro 6.6: Populao estudantil em Portugal

85/86 Estudantes totais (103 ) em instituies pblicas (%) Tx. de escolarizao (%) Ensino pr-primrio Ensino bsico 1o ciclo Ensino bsico 2o ciclo Ensino bsico 3o ciclo Ensino secundrio Ensino superior em instituies pblicas (%) 2103.4 89.1 26.7 100.0 60.7 41.0 17.8 6.0 84.9 90/01 2190.9 86.6 47.1 100.0 71.7 58.3 31.0 10.8 73.3 95/96 2327.5 82.8 55.7 100.0 88.1 80.8 58.8 20.3 63.8 00/01 2260.2 81.2 74.8 100.0 87.0 86.8 62.5 26.1 70.6 04/05 2138.6 80.9 77.4 100.0 86.4 82.5 59.8 27.2 75.0

Fonte: Ministrio da Educao (GIASE - Sries cronolgicas: 30 anos de estatsticas da educao), 2006. Nota: As taxas de escolarizao so calculadas como a percentagem de estudantes com idade normal de frequncia na populao de cada grupo etrio.

apresentou nas ltimas dcadas uma tendncia ascendente, embora menos acentuada nos anos mais recentes. Em 2005 (o ltimo ano com dados disponveis), este rcio chegou a 5.7 por cento do PIB, dos quais 5.3 por cento tiveram origem pblica. O nvel da despesa por aluno cou ligeiramente abaixo da mdia da OCDE, embora em relao ao PIB per capita portugus, cuja diferena face ao valor mdio da OCDE bastante signicativa, tal represente um esforo acima da mdia. No que respeita composio da despesa, de salientar o grande peso dos encargos com os salrios dos professores na despesa total, enquanto as outras despesas correntes e de capital so relativamente reduzidas. Ecincia da despesa em educao: uma recenso de estudos recentes A relao entre os recursos destinados educao e os resultados obtidos tem sido recentemente analisada em vrios estudos, visando a avaliao da ecincia e da equidade. A descrio das principais caractersticas do sistema educativo portugus, realizada na seco anterior, permite apenas ter uma indicao geral acerca da evoluo da ecincia. Conforme mencionado, do lado dos inputs, os recursos afectos a instituies educacionais aumentaram nos ltimos anos, apresentando hoje um valor, em percentavestigao e desenvolvimento) e outras instituies pblicas ou privadas cujo objectivo prestar servios de educao. Inclui essencialmente servios relacionados com o ensino, mas tambm outros, como habitao e transporte (quando prestados pelas instituies acima mencionadas).

392

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Grco 6.25: Indicadores de educao

100 80 60 40

Portugal

600 560 520

53 44 28

53

480

472

466

474

33 440 13 20
400 360

20 0

% pop. com qualificao escolar igual ou sup. ao ens. secundrio na pop. com idades 25-64 (2006)

% pop. com qualificao escolar igual ou sup. ao ens. secundrio na pop. com idades 25-34 (2006)

% pop. com ensino superior na pop. com idades 25-64 (2006)

% pop. com ensino superior na pop. com idades 25-34 (2006)

Taxa de concluso do ensino secundrio (2004)

Taxa de concluso do ensino superior (2006)

Taxa de entrada no ensino superior (2006)

Pontuao no estudo de PISA em lngua materna (2006)

Pontuao no estudo de PISA em matemtica (2006)

Fonte: OECD, Education at a Glance (2008). Nota: Para cada indicador, o comprimento da barra determinado pelo valor mximo e mnimo observados entre os pases da OCDE.

gem do PIB, apenas ligeiramente abaixo da mdia da OCDE (ou, superior se considerado em rcio do PIB per capita). Do lado dos outputs, as comparaes entre pases mostram que Portugal tem um desempenho muito desanimador em exames internacionais, apesar de cada vez mais jovens conclurem o ensino secundrio e superior. Tendo em vista ilustrar a situao portuguesa quanto ecincia na produo de educao, o Grco 6.26 apresenta a taxa de escolarizao (mais especicamente, a percentagem de alunos dos 15 aos 19 anos matriculados a tempo inteiro ou parcial na populao com idade entre os 15 e 19 anos) juntamente com a despesa em instituies educacionais em rcio do PIB (excluindo o ensino superior). A base de dados considera vrios pases da OCDE, permitindo o clculo de uma despesa de referncia, com base na despesa mdia dos cinco pases que atingiram as taxas de escolarizao mais elevadas. Aqui, como na seco relativa ecincia na sade, a ideia determinar se o pas utiliza ou no um nvel de recursos inferior ou superior ao nvel de referncia. De notar que, o facto de diferentes 393

Pontuao no estudo de PISA em cincias (2006)

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

pases apresentarem nveis semelhantes de gastos em educao e atingirem taxas de escolarizao muito distintas sugere que h espao para reduzir os recursos, mantendo os outputs constantes, ou, em alternativa, melhorar os resultados, mantendo os inputs constantes. Em 1995, Portugal encontrava-se entre os pases com maus resultados que gastavam abaixo do valor de referncia, enquanto nos anos mais recentes as despesas passaram a exceder esse nvel e as taxas de escolarizao (embora em crescimento) mantiveram-se abaixo da mdia da OCDE. Este exerccio sumrio sugere que Portugal no ter registado melhorias na sua ecincia, piorando at o seu desempenho relativo.
Grco 6.26: Taxas de escolarizao e despesa
1995
Taxas de escolarizao no ensino secundrio (eixo: mdia OCDE)
90 80 70 60 50 40 30 MX GR

Mdia 2005-2006
Taxas de escolarizao no ensino secundrio (eixo: mdia OCDE)
DE 95 85 75 65 55 45 Despesa elevada com maus MX resultados 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 Despesa reduzida com bons resultados GR BE DE PL SE CZ HU FI FR KO SW SK NL IE NW AS AT IT DK UK ES CA US PT

Despesa reduzida com bons resultados

NL

FR FI AS IE SE NW CA SW PL ES DK UK AT US PT CZ HU

IC

NZ

Despesa elevada com maus resultados 1.3

0.5

Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

0.7

0.9

1.1

Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

Fonte: OECD, Education at a Glance (2008). Nota: As taxas de escolarizao apresentadas referem-se percentagem de estudantes entre 15-19 anos de idade em regime a tempo inteiro ou a tempo parcial (em escolas pblicas e privadas) no total da populao com idade compreendida entre 15-19 anos de idade. A despesa calculada como os encargos com instituies educacionais do ensino bsico e secundrio em percentagem do PIB, sendo apresentado no grco o rcio do valor registado por cada pas e a mdia dos cinco pases com as taxas de escolarizao mais elevadas. O grupo de referncia muda conforme o perodo em anlise.

A utilizao de taxas de escolarizao como proxy do output educacional levanta vrias questes. A varivel representa um indicador de quantidade sendo que, frequentemente, a literatura sugere uma abordagem mais centrada nos resultados tendo em conta a qualidade da educao (Sutherland, Price, Joumard e Nicq (2007)). As classicaes dos estudantes no estudo de PISA (OCDE (2000, 2003 e 2006)) so muitas vezes apontadas na literatura como uma proxy por excelncia para comparaes entre pases. O estudo de PISA um programa normalizado de avaliao internacional 394

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

de conhecimentos atravs de um teste administrado a alunos aos 15 anos de idade (aqueles que quase chegaram ao nal da escolaridade obrigatria na maioria dos pases), tendo em vista a medio do output acumulado no ensino bsico. As questes do teste (domnio da lngua materna, matemtica e cincias) so elaboradas de forma a reectir a capacidade dos jovens para enfrentar os desaos da vida real, em vez de simplesmente avaliar o domnio que tm sobre o contedo do seu currculo escolar especco. Este indicador tem, contudo, algumas limitaes, como o facto de s abranger a educao at aos 15 anos de idade e ser referente a apenas algumas reas de conhecimento. Num exerccio semelhante ao realizado para as taxas de escolarizao, os resultados do estudo de PISA so apresentados num grco em conjunto com dois indicadores de input diferentes: gastos cumulativos no ensino bsico por estudante31 e nmero de professores por cada 100 alunos. Quanto ao primeiro indicador, a ideia quanticar os recursos investidos em termos cumulativos e os resultados alcanados no ensino obrigatrio atravs da comparao da mdia de gastos por estudante durante o ensino bsico (com idades compreendidas entre os 6 e 15 anos) e o desempenho escolar no estudo de PISA. Quando comparado com a despesa, o rcio professor-aluno tem uma importante caracterstica distintiva: trata-se de um volume e no um indicador de valor. Assim, apenas permite a medio da ecincia tcnica, e no da ecincia custo32 . Os resultados para os gastos acumulados e para o nmero de professores por cada 100 alunos so apresentados nos Grcos 6.27 e 6.28, respectivamente. O Grco 6.27 mostra que em Portugal os encargos acumulados em educao esto ligeiramente abaixo da mdia da OCDE e os resultados nos testes de PISA guram entre os piores. Tal como ocorria no exerccio anterior, a relao entre inputs e outputs no parece ser forte, o que signica que apenas uma pequena parte dos resultados de PISA explicada pelas diferenas entre pases, no que respeita aos recursos empregues na educao. Como seria de esperar a disperso dos gastos maior do que a de um indicador fsico. Tendo em conta o rcio professor-aluno, Portugal apresenta tambm um desempenho ao nvel da ecincia muito insuciente. De facto, regista uma das piores pontuaes no estudo de PISA, em conjugao com o maior rcio professor-aluno.
A despesa por estudante obtida pela multiplicao da despesa em instituies educacionais (privadas e pblicas) por estudante (em 2002, por nvel de educao) pela durao terica (do respectivo nvel de educao), entre os 6 e os 15 anos (OECD (2008)). Os resultados esto expressos em dlares americanos corrigidos pela paridade de poder de compra. 32 A avaliao atravs de indicadores de despesa tambm depende de diferenas internacionais quanto aos custos unitrios de trabalho, bem como das quantidades e preos de outros recursos importantes para a actividade das escolas, como o equipamento informtico.
31

395

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

Grco 6.27: Resultados do estudo de PISA e despesa acumulada

560
Resutados do estudo de PISA (mdia, 2006) (eixo: mdia OCDE)

540 520 500 480 460 440 420 400 0.3 MX SK PL CZ HU NZ

KO

FI SW DK IC US NW

JP AS NL BE SE IE UK DE FR ES GR IT

AT

PT

0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 Despesa relativa face ao grupo de "referncia"

Fonte: OECD, Education at a Glance (2008). Nota: Os resultados do estudo de PISA so medidos como a pontuao mdia nas diferentes reas de avaliao. Os inputs so aproximados pelos gastos acumulados em instituies educacionais por estudante durante o ensino bsico e secundrio, sendo apresentado no grco o rcio do valor registado por cada pas e a mdia dos cinco pases com pontuaes mais elevadas.

Tal como no sector da sade, os resultados das estimativas sobre a ecincia na educao baseadas em mtodos mais sosticados so muito variados e o desempenho dos diversos pases est ainda em discusso. Portugal no uma excepo33 . Na literatura sobre mtodos de fronteira de ecincia, apenas Clements (1999), utilizando dados internacionais, est especialmente centrado no sector educativo portugus. No que diz respeito a estudos baseados em dados desagregados, poucos analisam a ecincia com base em dados micro (Oliveira e Santos (2005), Carneiro (2006) e Pereira e Moreira (2007)). Por exemplo, Pereira e Moreira (2007) apontam para a existncia de inecincia tcnica ao nvel da escola, mostrando que uma melhor utilizao dos recursos existentes poderia aumentar os resul33 A diversidade de estimativas obtidas para a ecincia do sistema educacional portugus parece muito dependente do tipo de inputs e outputs escolhidos em cada especicao e, em particular, da escolha entre inputs fsicos e monetrios. Tambm as diferentes abordagens quanto eventual correco dos efeitos das variveis no discricionrias (rendimento per capita, nvel de educao dos pais, entre outras) levam a grandes discrepncias nas estimativas. Sutherland et al. (2007) comparam as estimativas de ecincia tcnica e concluem que os nveis de ecincia relativamente altos encontrados nos estudos cross-country resultam do facto da amostra de pases ser relativamente pequena.

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EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Grco 6.28: Resultados do estudo de PISA e rcio professor-aluno

560 FI SW BE SE AT DE UK CZ HU LU PL FR SK ES US NW IT NL JP IE NZ AS

Resultados do estudo de PISA (mdia, 2006) (eixo: mdia OCDE)

540 520 500 480 460 440 420 400 0.3 MX

KO

GR

PT

0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 Rcio professor-aluno relativo face ao grupo de "referncia"

Fonte: OECD, Education at a Glance (2008). Nota: Os resultados do estudo de PISA so medidos como a pontuao mdia nas diferentes reas de avaliao. Os inputs so aproximados pelo nmero de professores por 100 alunos, sendo apresentado no grco o rcio do valor registado por cada pas e a mdia dos cinco pases com pontuaes mais elevadas.

tados dos exames nacionais (em mdia, cerca de 10 a 20 por cento). Este estudo avalia a ecincia tcnica das escolas secundrias portuguesas atravs da estimao de uma fronteira, em que os resultados escolares so medidos atravs da pontuao mdia dos exames nacionais do 12o ano, sendo funo de uma extensa gama de variveis representativas das caractersticas das escolas e dos factores ambientais. Por sua vez, Clements (1999) analisa a ecincia das despesas em educao utilizando uma abordagem de fronteira no-paramtrica para comparar vrios pases. Dependendo da combinao de inputs, Portugal situa-se entre o 9o e 20o lugar, entre os 20 pases estudados. Wilson (2005) inclui Portugal na amostra, embora sem incidir sobre um pas em particular, e desenvolve uma anlise mais abrangente, utilizando dados ao nvel do aluno e da escola. Entre os 40 pases includos, Portugal (representado por 143 escolas) foi classicado como particularmente ineciente, sendo classicado entre a 27a e 39a posies. A discusso sobre como aumentar a ecincia vai para alm do objectivo desta seco. No entanto, alguns aspectos que afectam a relao entre os recursos empregues e o desempenho escolar so aqui brevemente abordados. A primeira questo que se coloca saber se a natureza pblica/privada das escolas inuencia os resultados. A evidncia internaci397

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

onal indica que as diferenas nas estimativas de ecincia tendem a ser modestas. Por exemplo, Sutherland et al. (2007) estimam que as escolas pblicas so ligeiramente menos ecientes do que as escolas com natureza privada (dependentes ou independentes da administrao pblica), havendo, contudo escolas do mesmo tipo com desempenhos muito diversicados. Adicionalmente, mostram que as escolas cujo nanciamento maioritariamente dependente de fontes pblicas tendem a ser ligeiramente menos ecientes do que as outras instituies. Para o caso portugus, Pereira e Moreira (2007) comparam os resultados dos exames nacionais das escolas secundrias dos sectores pblico e privado e apresentam indcios de que estas ltimas so mais ecientes do que as suas homlogas pblicas, embora o seu desempenho individual seja bastante heterogneo. Os mesmos autores sugerem a existncia de ganhos de ecincia potenciais por via da adopo pelas escolas controladas pela administrao pblica, de algumas prticas de gesto, at agora s existentes no sector privado, tais como mecanismos de responsabilizao dos professores e sistemas remuneratrios baseados no mrito. Estudos para vrios pases sobre os efeitos da estrutura organizacional das instituies e recursos no desempenho dos alunos (Fuchs e Woesmann (2007)) tambm sugerem que os estudantes tm melhores resultados em pases com maior autonomia escolar, por exemplo na contratao de pessoal. A dimenso das escolas tambm parece ser uma questo importante. Sutherland et al. (2007) consideram que as escolas mais pequenas tendem a ser menos ecientes do que escolas de maior dimenso. Tambm Pereira e Moreira (2007) obtm estimativas que apontam para economias de escala no ensino secundrio, indicando os benefcios potenciais resultantes de uma maior concentrao de recursos. Quando se comparam os indicadores de educao para Portugal e para a mdia da OCDE, um dos principais aspectos distintivos do sistema educativo nacional relaciona-se com a forma como o ambiente de aprendizagem dos alunos em cada escola est organizado. A composio dos gastos revela um enorme peso das remuneraes dos professores em percentagem do total das despesas em educao (caractersticas partilhadas pelo ensino bsico e secundrio). A OCDE calcula um indicador interessante sobre a utilizao de recursos que decompe a diferena entre os custos com professores por estudante (em percentagem do PIB per capita) em cada pas e o custo mdio da OCDE, no ensino secundrio. De entre os pases da OCDE, Portugal apresenta o maior custo salarial por aluno (20.9 por cento do PIB per capita em 2004), 10 p.p. acima da mdia. Este valor resulta quer de um efeito preo, quer de um efeito volume. Em termos de PIB per capita, os salrios dos professores em Portugal so superiores mdia.

398

EFICINCIA DA DESPESA PBLICA EM PORTUGAL

Quanto ao volume, trs factores so tidos em conta para explicar a afectao dos professores (medidos em horas): tempo de leccionao dos professores, dimenso das turmas e tempo de instruo dos alunos. Em Portugal, o nmero de horas lectivas e a dimenso das turmas so signicativamente inferiores mdia da OCDE. O nico efeito que vai no sentido de diminuir a diferena o tempo de de permanncia dos alunos na escola, que est acima da mdia. Este padro no acompanhado por resultados satisfatrios no output da educao. Seguindo um mtodo de fronteira, Pereira e Moreira (2007) indicam que a qualidade dos professores tem mais efeito na produo do que a quantidade: a variao do nmero de professores por estudante menos importante do que a variao das suas caractersticas (aproximadas neste estudo pela idade mdia do corpo docente). De facto, parece existir uma grande proporo de escolas a operar num nvel do rcio professor-aluno em que a alterao do mesmo teria um impacto diminuto sobre a produo. Interpreta-se esta situao como reectindo, em particular, o facto de muitas escolas terem perdido alunos nos ltimos anos, sem que o nmero de professores tenha sido ajustado. Tal sugeriria que o aumento da exibilidade na afectao de professores permitiria libertar recursos, sem ter um efeito relevante no desempenho das escolas. Clements (1999) apresenta algumas indicaes de que o volume das despesas com pessoal tem inibido o crescimento das despesas em material didctico e infra-estruturas. Assim, enquanto a despesa com a remunerao dos professores na despesa total em educao elevada, as outras despesas correntes e de capital so bastante baixas em termos relativos. Pereira e Moreira (2007) sugerem que parte da reduo nos encargos com remuneraes obtida atravs do aumento da exibilidade de afectao de professores poderia ser aplicada em despesas com material ou infra-estruturas. A este respeito, a reviso das carreiras e dos procedimentos de avaliao pode tambm constituir um passo importante no sentido de aumentar a ecincia (ver Seco 6.5.5 para mais detalhes). A comparao de estudos empricos aponta para que os indicadores de ecincia sejam signicativamente inuenciados pelos factores ambientais (com particular destaque para o nvel de educao dos pais e as condies econmicas locais), por vezes numa magnitude maior do que os recursos directos das escolas. Em particular, no que diz respeito s caractersticas dos alunos, Carneiro (2006) apresenta indcios que apontam para que o principal factor que conduz baixa pontuao dos estudantes portugueses no estudo de PISA seja o contexto familiar, tendo os recursos das escolas apenas um poder explicativo limitado sobre o desempenho. Pereira e Moreira (2007) tambm mostram que a regio onde as escolas esto locali-

399

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

zadas inuencia o output: escolas localizadas em municpios com melhores condies econmicas e nveis de educao mais elevados atingem comparativamente melhor desempenho. Em comparaes internacionais, o factor ambiente pode justicar parte do mau desempenho na avaliao de ecincia em Portugal. De facto, as condies socioeconmicas do estudante so um dos factores mais difceis de inuenciar, sendo fundamentalmente discricionrias apenas no mdio e longo prazo. Neste contexto, como primeira prioridade deveriam ser tomadas medidas visando compensar os constrangimentos resultantes do ambiente adverso. Em concluso, alm da despesa per se, o desempenho das instituies portuguesas na produo de educao est muito dependente de diversos factores, nomeadamente, a natureza, organizao e gesto da rede escolar, o ambiente de aprendizagem dos estudantes (por exemplo, a dimenso das turmas e as horas de instruo), a qualidade do pessoal docente e as caractersticas dos alunos (com destaque para a sua situao socioeconmica). Neste quadro, a ecincia pode ser mais facilmente melhorada adoptando prticas de gesto e incentivos correctos no sistema de ensino, o que pode ser conseguido alterando a gesto de pessoal, introduzindo dimenses mnimas para as escolas e, ainda, estabelecendo um valor para o mnimo dos rcios aluno-professor e das dimenses de turma.

6.5 O mercado de trabalho do sector pblico em Portugal

6.5.1 Enquadramento
A seco anterior deste captulo foi dedicada anlise da ecincia da despesa pblica e, como mencionado, a gesto dos recursos humanos nas administraes pblicas tem importantes implicaes a esse respeito. De facto, dada a natureza intensiva em mo-de-obra dos servios produzidos, os salrios so a principal componente dos recursos despendidos na administrao pblica. O Grco 6.29 ilustra a proporo referente s despesas com pessoal no total dos recursos empregues em 1996 e 2006 nas principais reas funcionais das administraes pblicas - defesa, segurana e ordem pblica, sade e educao. Verica-se que em Portugal as despesas com pessoal representam cerca de 70 por cento do consumo pblico como um todo (20 p.p. acima do valor para a rea do euro). Esta proporo inferior a 50 por cento apenas no caso das despesas na rea da sade, facto que 400

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

parcialmente explicado pela diminuio vericada nos ltimos anos34 . Assim, factores que afectem os salrios e as prticas de gesto dos recursos humanos na administrao pblica tm importantes implicaes no montante de recursos utilizados e, em ltima anlise, na ecincia da produo de servios pblicos35 .
Grco 6.29: Despesas com pessoal em rcio do consumo pblico, por rea funcional
100 90 80
Em percentagem

1996 2006

70 60 50 40 30 20 10 0 Total Sade Defesa Total Sade Defesa

Educao

Segurana e ordem pblica

Educao Portugal

Segurana e ordem pblica

rea do Euro

Fonte: Eurostat, base de dados Newcronos.

O funcionamento do mercado de trabalho do sector pblico apresenta uma srie de caractersticas distintivas relativamente ao sector privado. Estas, particularizadas para o caso portugus na Seco 6.5.2, surgem basicamente em resultado de especicidades ao nvel dos processos de tomada de deciso e da natureza dos servios produzidos. De facto, no caso da administrao pblica, o objectivo de maximizao do lucro no se aplica e motivaes de carcter poltico desempenham um papel muito importante nas decises pblicas36 . Outros objectivos, como a promoo da equidade e do bem-estar social, so igualmente uma parte relevante do processo de
34 Esta diminuio deve-se empresarializao de numerosos hospitais pblicos ao longo do perodo, o que conduziu respectiva classicao fora das administraes pblicas nas Contas Nacionais (veja-se a Seco 6.4 deste captulo). 35 O estudo desses factores feito por um ramo da economia do trabalho que aborda o funcionamento dos mercados de trabalho do sector pblico (veja-se, por exemplo, Ehrenberg e Schwarz (1986) e Gregory e Borland (1999)). 36 Por exemplo, Borjas (1980) advoga que os governos podem ser encarados como entidades maximizadoras de votos.

401

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

tomada de deciso. A natureza dos servios pblicos tem tambm implicaes no que se refere ao funcionamento do mercado de trabalho. De facto, as administraes pblicas so o nico produtor de bens pblicos puros e frequentemente o principal produtor de bens de mrito como a educao e a sade (no obstante as alteraes que se tm vindo a vericar recentemente). Consequentemente, o Estado o nico ou o principal empregador em alguns mercados e, nessas condies, os sindicatos tm capacidade acrescida de restringir a oferta de trabalho, por exemplo com recurso a greves. A relevncia social dos servios produzidos pelo Estado confere tambm poder negocial aos sindicatos que representam funcionrios pblicos. Os aspectos acima referidos resultam em diferenas entre os sectores pblico e privado no que se refere distribuio dos salrios. A literatura que aborda os mercados de trabalho pblicos estuda, em particular, a existncia de prmios (ou penalizaes) a estes associados, que consistem em diferenciais salariais calculados controlando para as caractersticas da mo-de-obra. Na Seco 6.5.3 apresentada alguma evidncia emprica sobre prmios salariais no caso portugus. Em Portugal, o emprego pblico representa uma importante proporo do emprego total. Como ilustra o Grco 6.30, esta tem-se mantido em torno de 20 por cento desde meados da dcada de 1990. Considerando apenas os valores do emprego no ramo administrao pblica, defesa e segurana social obrigatria37 , a proporo vericada em Portugal semelhante da rea do euro. O papel do Estado , contudo, muito mais importante no caso de determinados grupos de funcionrios, como os licenciados, dos quais o principal empregador. A forma como a interaco entre os sectores privado e pblico ter afectado a evoluo dos salrios dos licenciados nas ltimas dcadas abordada na Seco 6.5.4. Um importante aspecto que diferencia o tipo de actividades levadas a cabo no sector pblico prende-se com a diculdade da medio da produo, que se traduz numa tambm difcil monitorizao e compensao do desempenho dos trabalhadores. A Seco 6.5.5 apresenta alguma evidncia a este respeito aplicada ao caso portugus, em particular no que se refere rigidez salarial, e faz uma referncia introduo de mecanismos de exibilidade nos sistemas de remunerao pblicos.

Esta classicao, que exclui as reas da sade e educao, a nica disponvel para realizar comparaes internacionais.

37

402

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

Grco 6.30: Emprego nas administraes pblicas: comparao com a rea do euro
25
rea do euro: ramo administrao pblica, defesa e segurana social obrigatria Portugal: ramo administrao pblica, defesa e segurana social obrigatria Portugal: sector institucional das administraes pblicas

Em percentagem do emprego total

20

15

10

0 1996 2006

Fontes: Base de dados Newcronos do Eurostat, excepto para os valores para o sector institucional das administraes pblicas. Estes baseiam-se nos dados apresentados em DGAEP (2005) e nas Contas Nacionais.

6.5.2 Caracterizao geral do mercado de trabalho do sector pblico

Em Portugal, como em outros pases, os mercados de trabalho pblico e privado diferem em muitos aspectos institucionais. Por um lado, o sector pblico tem normas e prticas especcas de recrutamento e promoo dos trabalhadores e de proteco do emprego, que permitem a sua caracterizao como um mercado interno de trabalho. Por outro lado, o processo de determinao dos salrios bastante diferente do que se verica no resto da economia. O servio pblico portugus tradicionalmente baseado em carreiras. A entrada ocorre tipicamente nos nveis mais baixos de cada categoria prossional e as vagas para posies mais avanadas so preenchidas a nvel interno, por via de promoes ou de transferncias de pessoal. Entre os pases da OCDE, Portugal apresenta um dos mais baixos graus de abertura dos processos de recrutamento a candidatos externos. O grau de abertura varia, contudo, de acordo com a posio hierrquica, sendo relativamente maior no caso dos dirigentes e especialistas (OECD (2009)). Os procedimentos de recrutamento diferem igualmente consoante as categorias prossionais. Em alguns casos, como os professores, os membros das foras de segurana e os juzes, o processo bastante centralizado, sendo coordenado ao nvel 403

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

do ministrio. Para outras categorias, os servios tm tipicamente maior autonomia na denio dos procedimentos de recrutamento. A relao jurdica de emprego mais usual na funo pblica portuguesa tem sido a nomeao, que garante proteco no emprego ao longo de toda a carreira. Legislao recente (aprovada em 2008) connou a nomeao a um conjunto restrito de categorias de funcionrios e estabeleceu o contrato individual de trabalho como a relao jurdica base, tal como no sector privado. No passado, a funo pblica beneciava, ainda, de condies de aposentao mais favorveis, em termos do clculo das penses e do tempo de servio exigido, mas estas esto a convergir gradualmente para as que vigoram no sector privado. A existncia de subsistemas de sade prprios, embora seja um aspecto comum a algumas reas do sector privado (como a banca) e a empresas de grandes dimenses, coloca tambm os funcionrios pblicos numa posio vantajosa em relao aos seus congneres do sector privado como um todo. Em Portugal os salrios da administrao pblica so denidos em tabelas salariais de mbito nacional. A progresso ao longo das mesmas , em larga medida, determinada pela antiguidade. Rera-se que, at 2008, existiam numerosas tabelas especcas, de acordo com as carreiras e categorias prossionais, que se encontravam divididas em escales, sendo que cada escalo inclua um determinado nmero de ndices. No contexto da reviso dos regimes de vinculao, carreiras e remuneraes dos funcionrios pblicos, as mltiplas tabelas salariais foram substitudas por uma tabela salarial nica (excepto no caso de algumas carreiras especiais, para as quais continuam a existir tabelas salariais especcas). A literatura sobre os processos de actualizao anual dos salrios (veja-se, por exemplo, Marsden (1993)) prope a sua classicao em quatro categorias: determinao unilateral por parte do empregador, determinao por parte do empregador limitada pela legislao em vigor, negociao colectiva livre e reviso salarial independente. O caso do sector pblico portugus est relativamente prximo da determinao unilateral por parte do empregador, mas h lugar a negociao com os sindicatos. Com efeito, o processo inicia-se com a apresentao por parte do Governo de uma proposta de actualizao das tabelas salariais e, embora os sindicatos possam negociar, o montante nal no resulta necessariamente de um consenso entre as duas partes. As motivaes por trs da proposta do Governo e a sua receptividade aos argumentos dos sindicatos reectem frequentemente consideraes eleitorais e o espao de manobra que resulta das restries oramentais. Normalmente, os aumentos salariais anuais aplicam-se de modo uniforme a todas as categorias de funcionrios pblicos.

404

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

No sector privado, pela sua prpria natureza, a determinao dos salrios muito mais descentralizada e sensvel ao ciclo econmico, podendo ajustar-se, por exemplo, s condies vericadas em indstrias e regies especcas. De acordo com Du Caju, Gautier, Momferatou e Ward-Warmedinger (2008), Portugal inclui-se no grupo de pases nos quais a negociao colectiva ocorre principalmente ao nvel do sector, mas os empregadores privados tm alguma margem para se desviarem dos salrios acordados, o que introduz um elemento de exibilidade adicional (a chamada almofada salarial - ver Captulo 3). A este respeito, importa mencionar que determinadas caractersticas institucionais do processo de negociao e a falta de coordenao entre os sindicatos que representam os funcionrios do sector privado tendem a enfraquecer o seu poder negocial (Portugal e Centeno (2001)). Este aspecto ter-se- provavelmente acentuado em resultado do declnio das taxas de sindicalizao observado ao longo das ltimas duas a trs dcadas, que foi mais vincado no sector privado do que no pblico (ver Cerdeira (2004), p.154)38 .

6.5.3 Trabalhadores e salrios

Caractersticas dos trabalhadores Os funcionrios pblicos apresentam, no seu conjunto, algumas caractersticas que os permitem distinguir dos seus congneres do sector privado. O Quadro 6.7 sintetiza alguns dos mais importantes atributos dos trabalhadores de ambos os sectores, com base em dados de 1999 para Portugal. A discrepncia mais bvia entre os dois grupos diz respeito proporo de funcionrios com educao superior, cujo valor de cerca de 40 por cento no sector pblico e inferior a 10 por cento no privado. Este diferencial reecte, entre outros aspectos, o facto de as ocupaes que predominam na administrao pblica exigirem normalmente nveis de escolaridade mais elevados. Verica-se ainda que os funcionrios pblicos apresentam, em mdia, aproximadamente mais trs anos de experincia do que os seus congneres do sector privado. Esta caracterstica est em consonncia com o perl temporal de crescimento do emprego pblico, que foi particularmente pronunciado entre o nal da dcada de 1960 e o nal da dcada de 1970 (altura em que as geraes mais velhas ainda no activo entraram no mercado de trabalho), bem como com o facto de os funcionrios tipicamente permanecerem no servio pblico ao longo de toda a carreira. Existem diferenas assinalveis tambm no que se refere composio ocupacional, reecPara maior detalhe sobre as caractersticas institucionais da negociao colectiva em Portugal, veja-se o Captulo 3.
38

405

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

tindo as actividades produtivas que predominam em cada um dos sectores. Note-se, a este respeito, a concentrao do emprego pblico em ocupaes especializadas ou de nvel intermdio-alto, sobretudo nas reas da educao e da sade, dada a quase ausncia de produo privada nessas reas at h relativamente pouco tempo. Diferenas adicionais entre os dois sectores dizem respeito composio por gnero e distribuio geogrca: no sector privado predominam os homens, enquanto as mulheres esto em maioria na administrao pblica. A concentrao do emprego em regies mais desenvolvidas menos marcada no sector pblico.
Quadro 6.7: Caractersticas dos trabalhadores dos sectores pblico e privado em Portugal (1999)
Sector Pblico Idade (em anos) Sexo masculino (em %) Escolaridade Sector Privado

42.6 42.2 11.0 39.3 24.2 82.5 1.7 3.2 39.1 1.5 6.9 0.7 12.0 0.7 15.1 0.0 6.4 12.7

37.4 59.1 7.4 6.7 21.4 90.5 3.0 4.7 1.1 0.1 7.5 0.5 14.5 2.5 7.3 6.5 39.2 13.3

Experincia (em anos) Locais de trabalho em regies mais desenvolvidas (em %) Ocupao profissional (em %)

Anos de escolaridade Licenciados (em %)

Dirigentes Especialistas e profissionais de nvel intermdio-alto Engenharia e cincias Sade e educao Direito Economia, gesto e outras cincias sociais Outros Pessoal administrativo Recepcionistas, bilheteiros e similares Pessoal dos servios comunitrios, incluindo segurana Vendedores Trabalhadores qualificados da agricultura e da indstria Pessoal da limpeza e outros trabalhadores no qualificados

Fontes: Campos e Pereira (2009), Recenseamento Geral da Administrao Pblica e Quadros de Pessoal de 1999. Notas: Os dados para o sector pblico excluem o pessoal militar. Os valores em percentagem traduzem o rcio em relao ao emprego total de cada sector.

Distribuio dos salrios A distribuio dos salrios nos dois sectores em 1999 encontra-se representada no Grco 6.31. Observa-se uma concentrao dos trabalhadores nos quantis mais baixos de ambas as curvas, sendo a mesma mais notria 406

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

no caso do sector privado. A distribuio referente administrao pblica apresenta vrias modas, reectindo a segmentao dos salrios de acordo com as tabelas salariais das principais categorias de funcionrios pblicos (em vigor durante o perodo em anlise), enquanto a referente ao sector privado tem um pico em torno do salrio mnimo nacional. Estudos que comparam as distribuies dos salrios nos sectores pblico e privado tipicamente concluem que existe maior disperso no ltimo (veja-se, por exemplo, Gregory e Borland (1999)). Relativamente a Portugal, Campos e Pereira (2009) mostram que a disperso na parte central da distribuio comparativamente menor no sector privado, embora se verique o oposto quando se considera a distribuio como um todo.
Grco 6.31: Funes de densidade dos salrios nos sectores pblico e privado (1999)
) m e g a t n e c r e p m e (

0.3

Sector Pblico Sector Privado

0.2

e d a d is n e D

0.1

0.0 230 900 1570 2241 2910

Salrio mensal (em euros)

Fontes: Clculos dos autores para as estimativas das funes de densidade, com recurso ao kernel de Epanechnikov, com base nos dados constantes do Recenseamento Geral da Administrao Pblica e dos Quadros de Pessoal de 1999.

Ainda de acordo com Campos e Pereira (2009)39 , em 1999 os funcionrios pblicos auferiam, em mdia, salrios aproximadamente 50 por cento superiores aos dos seus congneres do sector privado. Uma comparao internacional baseada em dados de 1995 efectuada por Portugal e Centeno
Os valores dos diferenciais e dos prmios salariais apresentados neste estudo so tomados como referncia para o caso portugus, uma vez que foram obtidos a partir de bases de dados mais completas (o Recenseamento Geral da Administrao Pblica para o sector pblico e os Quadros de Pessoal para o privado) comparativamente a fontes alternativas. Note-se que os valores precisos dos prmios salariais dependem da metodologia seguida para o seu clculo, mas os resultados apresentados so tipicamente consistentes entre estudos.
39

407

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

(2001)40 indica que, de entre os pases da rea do euro, Portugal apresentava um dos mais elevados diferenciais brutos entre os salrios do sector pblico e do privado no caso dos homens, sendo apenas ultrapassado pela Irlanda e pelo Luxemburgo, e o mais elevado no caso das mulheres. Prmios salariais O facto de em Portugal os salrios serem mais elevados no sector pblico parcialmente explicado pelas diferenas nas caractersticas mensurveis da mo-de-obra relativamente ao sector privado. Em particular, os valores apresentados no Quadro 6.7 apontam para uma maior dotao de capital humano por parte dos funcionrios pblicos. Ainda assim, mesmo controlando para essas caractersticas, encontra-se tipicamente um prmio associado ao emprego pblico. Em 1999, de acordo com Campos e Pereira (2009), este ascendia a cerca de 15 por cento quando avaliado na mdia da distribuio dos salrios (Quadro 6.8). Strauss e de la Maisonneuve (2007)41 apresentam indcios, baseados em dados de 2001, de um prmio associado ao emprego pblico na maioria dos pases da rea do euro (sendo excepes ustria, Blgica, Finlndia e os Pases Baixos). Neste estudo o valor referente a Portugal o segundo mais elevado depois do obtido para o Luxemburgo. Existem diferenas signicativas entre os prmios calculados para diferentes grupos de funcionrios, tais como homens e mulheres e trabalhadores cujo local de trabalho se situa em regies mais ou menos desenvolvidas. De facto, o prmio mais elevado para funcionrios pblicos do sexo feminino e para aqueles cujo local de trabalho se situa em regies menos desenvolvidas. As disparidades salariais baseadas no gnero e na localizao do posto de trabalho aparecem consideravelmente atenuadas no sector pblico. Este facto resulta da natureza centralizada do sistema pblico de remuneraes, cuja aplicabilidade de mbito nacional e independente do gnero e da regio. Em termos mais gerais, a menor capacidade evidenciada pelas administraes pblicas para se ajustarem de forma exvel s condies econmicas locais decorre de o seu funcionamento estar limitado, entre outras, por restries de redistribuio e no discriminao. Apesar destes aspectos, no sector pblico existem indcios de discriminao salarial baseada no gnero, dado que se estima que os funcionrios do sexo feminino auferem
Portugal e Centeno (2001) utilizaram os dados constantes do European Community Household Panel do Eurostat. A comparao aqui referida diz respeito a clculos auxiliares no publicados. 41 Este estudo igualmente baseado no European Community Household Panel do Eurostat.
40

408

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

salrios mais baixos do que os do sexo masculino que partilham as mesmas caractersticas observveis. Centeno e Pereira (2005) documentam a existncia deste fenmeno sobretudo nos quantis superiores da distribuio dos salrios (trata-se do chamado efeito de tecto de vidro). Tal como em outros pases, em Portugal existem indcios de que os trabalhadores do sector pblico cujos salrios se situam nos quantis mais baixos da distribuio esto particularmente beneciados relativamente aos seus congneres do sector privado. O prmio salarial diminui ao longo da distribuio, existindo penalizaes no topo da mesma, decorrentes sobretudo dos valores obtidos para funcionrios do sexo masculino que trabalham em regies mais desenvolvidas. Estes resultados so consentneos com o facto de o prmio ser menos signicativo no caso de funcionrios com nveis de escolaridade mais altos (que tipicamente ocupam a parte superior da distribuio) do que para os seus congneres com menores nveis de escolaridade. O Quadro 6.8 indica tambm um aumento do prmio mdio ao longo do perodo 1996-2005, que ter ocorrido fundamentalmente na parte superior da distribuio dos salrios. De facto, a evoluo recente beneciou sobretudo os funcionrios pblicos licenciados, em particular aqueles que se encontram no incio das respectivas carreiras (Campos e Pereira (2009)).
Quadro 6.8: Prmios salariais associados ao emprego no sector pblico
Em percentagem

1996 Total Homens Regies mais desenvolvidas Regies menos desenvolvidas Mulheres Regies mais desenvolvidas Regies menos desenvolvidas
Fonte: Campos e Pereira (2009).

1999 14.5 5.1 1.0 27.2 23.8 20.9 48.6

2005 16.9 6.2 3.3 25.8 24.3 22.0 42.6

8.6 -2.6 -6.7 17.9 19.4 15.5 50.4

Uma anlise do prmio salarial por ocupao centrada apenas nos trabalhadores licenciados indica que o mesmo mais elevado no caso de prosses em que a administrao pblica o principal empregador, tais como professores, mdicos e enfermeiros. Este resultado pode, em parte, justicar-se pelo facto de algumas actividades que requerem trabalhadores particularmente qualicados e que so melhor remuneradas, em reas como a 409

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

sade e a educao superior, serem quase exclusivamente desempenhadas no sector pblico. medida que o sector privado ganhe relevncia nestas reas, tal prmio dever diminuir. Mesmo tendo estes aspectos em conta, a existncia de um prmio substancial nestas ocupaes reecte ainda o considervel poder negocial dos sindicatos que representam os respectivos trabalhadores, bem como o facto de as mesmas estarem associadas proviso de servios pblicos essenciais. Pelo contrrio, para ocupaes em que o emprego est mais distribudo entre os dois sectores, os funcionrios pblicos encontram-se penalizados relativamente aos seus congneres do sector privado. Este facto particularmente notrio no caso de ocupaes mais procuradas por este ltimo, como economistas, engenheiros ou especialistas de informtica e de direito. Assim, o prmio no parece reectir uma poltica delineada pelo sector pblico para competir com o privado no que respeita ao recrutamento dos melhores prossionais.

6.5.4 Trabalhadores licenciados: a interaco entre os mercados de trabalho pblico e privado

A interaco entre os mercados de trabalho pblico e privado frequentemente estudada na perspectiva de como a rigidez e as prticas salariais da administrao pblica afectam o comportamento do sector empresarial, dado que os empregadores pblicos e privados competem pela mesma oferta de trabalho. Existem numerosos estudos, como Katz e Krueger (1991) e Borjas (2002), aplicados ao caso americano, que se centram na capacidade do sector pblico para acompanhar os salrios oferecidos pelos empregadores privados. A interaco entre os dois mercados pode ser melhor observada e avaliada no caso dos trabalhadores licenciados, j que a oferta de mo-de-obra altamente qualicada tipicamente mais escassa. Esta escassez verica-se claramente no caso portugus, sendo evidenciada por um dos mais elevados prmios para a educao superior entre os pases da rea do euro (Strauss e de la Maisonneuve (2007)). A importncia do Estado enquanto empregador de licenciados em Portugal diminuiu ao longo das ltimas dcadas. Este facto explicado pela estabilizao gradual da dimenso dos servios pblicos42 e, mais recentemente, pelo reforo das restries oramentais. De facto, Campos e Pereira (2009) apresentam valores relativos afectao de trabalhadores licenciados entre os dois sectores e concluem que a proporo contratada pelo sector pblico diminuiu de dois teros do total na dcada que terminou em
Dados apresentados em DGAEP (2005) indicam que o emprego pblico como um todo aumentou, em mdia, 5.5 por cento por ano entre 1968 e 1979, 3.2 por cento ao longo das duas dcadas seguintes, at 1999, e 0.6 por cento mais recentemente, de 1999 a 2005.
42

410

O MERCADO DE TRABALHO DO SECTOR PBLICO

meados dos anos 80 para cerca de um tero na dcada que terminou em 2005. Esta considervel reduo reecte igualmente uma acelerao do crescimento da oferta de trabalho com formao superior, a qual, no tendo sido acomodada pelo sector pblico, foi absorvida pelo sector privado - embora no necessariamente em ocupaes tipicamente desempenhadas por especialistas. Como referido, o prmio salarial para trabalhadores licenciados aumentou em anos recentes. Este efeito est sobretudo relacionado com aqueles que se encontram em incio de carreira, um grupo para o qual as mudanas na estrutura dos salrios tendem a ocorrer mais rapidamente. Com efeito, o prmio salarial para trabalhadores com menos de 10 anos de experincia aumentou de um valor ligeiramente positivo em torno de 4 por cento, em 1996, para uns considerveis 18 por cento, em 2005 (Campos e Pereira (2009)). Nos anos anteriores a meados da dcada de 80, parece ter existido uma penalizao, pelo que h indcios de um aumento sustentado ao longo do tempo do prmio salarial no incio da carreira. Esta evoluo contrasta com a reduo em termos relativos da contratao por parte do sector pblico. provvel que tal fenmeno tenha resultado, em primeiro lugar, do facto de os salrios pblicos, ao contrrio dos privados, responderem de forma bastante limitada s condies do mercado. medida que a dinmica do recrutamento pblico abrandou, a concorrncia por trabalhadores altamente qualicados enfrentada pelas empresas enfraqueceu e, como resposta, as mesmas tero revisto em baixa os nveis salariais no ponto de entrada. De facto, a anlise por ocupao apresentada em Campos e Pereira (2009) sugere que, embora continue a vericar-se uma penalizao para os funcionrios pblicos em prosses em que os sectores pblico e privado partilham o emprego, a mesma tem vindo a diminuir. Em segundo lugar, o aumento do nmero de trabalhadores com formao superior a ingressar no sector privado no foi acompanhado pelo ritmo de criao de postos de trabalho tradicionalmente ocupados por licenciados. Assim, muitos destes trabalhadores desempenham funes tipicamente associadas a nveis de educao intermdios e baixos, aos quais correspondem salrios mais reduzidos. Uma concluso adicional refere-se ao facto de aspectos no salariais, como a proteco no emprego e as condies mais favorveis de aposentao e clculo das penses, terem desempenhado um papel importante na afectao de trabalhadores entre os sectores pblico e privado43 . Com
Note-se que as condies de aposentao e as regras de clculo das penses aplicveis aos funcionrios pblicos esto actualmente a convergir para as que vigoram no sector privado.
43

411

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

efeito, estes factores tero contribudo para aumentar a atractividade do emprego pblico, possibilitando a coexistncia, no passado, de um forte ingresso de novos funcionrios com uma penalizao a nvel salarial.

6.5.5 Rigidez salarial e remunerao do desempenho

A natureza no mercantil das actividades produtivas do sector pblico diculta a monitorizao do desempenho dos funcionrios. Na maioria das reas a produo no pode ser medida por indicadores quantitativos similares aos utilizados na avaliao das actividades privadas. Assim, a progresso nas carreiras no sector pblico tipicamente pouco exvel e depende em larga medida da antiguidade. A necessidade de substituir os funcionrios pblicos que atingem a idade de passagem aposentao e de reduzir as despesas pblicas tornou crucial a introduo de incentivos para melhorar o desempenho individual. Contudo, tal introduo no uma tarefa fcil, j que mecanismos de avaliao focados em determinados objectivos ou tarefas podem conduzir a resultados distorcidos (veja-se, por exemplo, a anlise baseada na teoria dos custos de agncia levada a cabo em Sandmo (2003)). Em vrios pases da OCDE a modernizao do sector pblico transformou a avaliao de desempenho numa importante componente das decises de gesto de recursos humanos (OECD (2009)). Estas alteraes tipicamente incluem uma ligao mais estreita entre remunerao e ritmo de progresso na carreira e o desempenho, j que a percepo de que a denio dos salrios automtica tende a enfraquecer a motivao dos trabalhadores no exerccio das suas funes. Em vrios pases foram implementados esquemas que incluem a introduo de contratos estipulando objectivos e potenciais ganhos e prmios, em funo das metas atingidas (veja-se ijl (2001)). Podem obter-se indcios sobre a rigidez salarial com base na compresso evidenciada pela distribuio condicionada dos salrios. Em Portugal, tal distribuio mais comprimida no sector pblico no seu conjunto e, em particular, no caso dos trabalhadores licenciados, indicando uma mais limitada utilizao dos salrios como forma de remunerar desempenhos individuais diferenciados. Campos e Pereira (2009) levam a cabo um exerccio centrado na proporo da variabilidade dos salrios que determinada por caractersticas observveis dos trabalhadores, com o objectivo de inferir indirectamente sobre a importncia das competncias individuais no mensurveis. Consideram-se os mesmos factores observveis para ambos os sectores, incluindo medidas para o capital humano geral (educao e experincia) e indicadores para a ocupao, gnero e regio do local de trabalho. Os resultados mostram que a proporo da variabilidade dos salrios 412

CONCLUSES

que ca por explicar bastante superior no sector privado, sugerindo uma maior relevncia da remunerao das competncias individuais. Em Portugal est actualmente em curso a implementao de um novo regime de carreiras e de procedimentos de avaliao e remunerao no sector pblico. Esta reviso parece apontar no sentido da atribuio de maior autonomia aos quadros dirigentes, particularmente no que se refere gesto dos recursos humanos, aumentando a exibilidade de contratao, despedimento e dos mecanismos de retribuio, bem como sua maior responsabilizao por objectivos previamente acordados. Alm disso, o novo regime de emprego pblico prev a introduo de mecanismos de avaliao de desempenho e a criao de incentivos aplicveis, quer aos dirigentes, quer aos funcionrios em geral. , no entanto, ainda demasiado cedo para avaliar a aplicao prtica e os resultados desta reforma.

6.6 Concluses
Um dos aspectos chave da evoluo das nanas pblicas em Portugal depois da entrada na Comunidade Europeia foi a criao de um sistema scal moderno, muito semelhante aos da maior parte das economias avanadas. Durante este perodo, os desenvolvimentos oramentais foram tambm caracterizados pelo crescimento sustentado da despesa corrente primria, explicado essencialmente pela dinmica dos sistemas pblicos de penses e a expanso das despesas com pessoal. Esta ltima decorreu em parte do aumento da proviso de servios nas reas da educao e sade. Globalmente, os esforos de consolidao foram minimalistas, o que prejudicou a concretizao de uma posio oramental equilibrada. Nas fases mais favorveis, o dce estrutural utuou volta de 3 por cento do PIB. De 1993 at ao nal dos anos noventa, a diminuio das despesas em juros resultante da convergncia nominal e da perspectiva de participao no euro permitiu conciliar, na maior parte dos anos, a reduo tendencial dos dces com uma orientao expansionista da poltica oramental. A insustentabilidade desta aproximao tornou-se evidente em 2001, quando as despesas em juros deixaram de diminuir e a actividade econmica desacelerou, conduzindo a uma situao de dce excessivo. O conjunto de polticas ento adoptado, embora tenha corrigido o dce excessivo, falhou no essencial na perspectiva da consolidao oramental, uma vez que assentou no aumento do IVA e em medidas de curto prazo, em particular medidas temporrias, revelando-se pouco ambicioso no que respeita a medidas estruturais do lado da despesa. Em 2005, na ausncia de medidas temporrias signicativas, Portugal 413

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

incorreu de novo em dce excessivo. O programa aprovado para o corrigir, embora tivesse algumas semelhanas relativamente poltica seguida entre 2002 e 2004, apresentava vrias diferenas da maior relevncia. Por um lado, baseou-se em larga medida, numa primeira fase, em aumentos de impostos e medidas de curto prazo do lado da despesa. Mas, por outro lado, no contemplava medidas temporrias e punha um maior nfase em grandes reformas em reas fundamentais da despesa, em particular os sistemas pblicos de penses e a administrao pblica. Para alm disso, a estratgia de consolidao beneciou do processo em curso de aumento da eccia da administrao scal. No curto prazo, os resultados foram muito positivos, permitindo o encerramento do procedimento por dce excessivo em 2007, um ano antes da data limite inicialmente xada, e alterando, em alguma medida, a percepo sobre a sustentabilidade das nanas pblicas portuguesas. O dce estrutural permanecia, contudo, signicativamente acima do objectivo oramental de mdio prazo, que se cifrava ento em 0.5 por cento do PIB. Os desenvolvimentos oramentais nos Estados-membros da rea do euro foram j afectados, em 2008, pela crise econmica, em particular nos ltimos meses do ano. Em Portugal, a evoluo recente das nanas pblicas no diferiu substancialmente da observada neste grupo de pases. A avaliao crtica das perspectivas oramentais de Portugal, no mdio prazo, contudo, no proporciona uma resposta categrica. A este respeito, quatro aspectos so cruciais. Em primeiro lugar, a quanticao do impacto das medidas tomadas em 2006 e 2007, que tm um efeito permanente nos nveis da receita e da despesa, mas s transitoriamente afectam as taxas de variao (como por exemplo, o congelamento das progresses automticas nas carreiras, a limitao de reformas antecipadas, as alteraes nas regras de concesso do subsdio de desemprego e a reduo da despesa com a comparticipao de medicamentos). Em segundo lugar, a avaliao do efeito adicional que se pode esperar na sequncia das reformas lanadas nos ltimos anos, tendo tambm em conta a verosimilhana da sua implementao consistente. Em terceiro lugar, a conrmao da natureza reversvel das medidas de estmulo oramental aprovadas e postas em prtica desde meados de 2008. Finalmente, o carcter mais ou menos estrito das limitaes resultantes da aplicao do Pacto de Estabilidade e Crescimento e das reaces dos mercados nanceiros. A anlise cuidadosa da posio oramental em 2008 sugere um elevado grau de incerteza e deixa muitos cenrios em aberto. A reviso do Pacto de Estabilidade e Crescimento aumentou a relevncia da sustentabilidade das nanas pblicas dos Estados-membros no

414

CONCLUSES

quadro da superviso oramental multilateral da UE. A anlise desenvolvida pela Comisso Europeia no que respeita aos riscos de sustentabilidade oramental baseia-se no clculo de indicadores sintticos, cujos valores dependem fundamentalmente da posio oramental inicial e das perspectivas de crescimento da despesa relacionada com o envelhecimento da populao. As ltimas projeces do Grupo de Trabalho sobre o Envelhecimento, para a despesa mais sensvel evoluo demogrca, divulgadas em Maio de 2009, incluem Portugal no grupo de pases com perspectiva de um crescimento moderado da despesa em penses at 2060, beneciando da recente reforma dos sistemas pblicos de penses. No que respeita despesa com cuidados de sade, no mesmo horizonte, o crescimento projectado situa-se ligeiramente acima dos valores mdios da rea do euro e da UE. Globalmente, Portugal considerado como apresentando um risco mdio de insustentabilidade. No entanto, convm referir que a anlise de sustentabilidade levada a cabo pelo Comisso Europeia incompleta, uma vez que no tem em conta alguns factores importantes com impacto sobre a evoluo futura da despesa, como a acumulao de dvida por empresas pblicas ou as responsabilidades que decorrem das parcerias pblico-privadas. Na maior parte dos pases desenvolvidos, o sector das administraes pblicas tem uma grande dimenso, evidenciada pelos valores da receita e da despesa em rcio do PIB. Como tal, a ecincia e a qualidade das nanas pblicas tm sido, nos ltimos anos, questes prioritrias para os decisores polticos europeus. Dadas as caractersticas dos bens e servios no mercantis, os estudos empricos sobre a ecincia da sua proviso so complexos do ponto de vista metodolgico e os seus resultados esto sujeitos a muitas qualicaes. A maior parte deles ocupam-se da proviso de servios de sade e educao, ambos muito importantes em termos de despesa e emprego pblicos. No que respeita aos cuidados de sade, apesar das diferenas signicativas nas abordagens seguidas, a maior parte dos estudos envolvendo vrios pases atribui a Portugal um desempenho intermdio em termos relativos, com um nvel elevado de despesa e bons resultados. A evidncia disponvel sugere que nos primeiros anos deste sculo houve um esforo signicativo no sentido de conter o forte crescimento da despesa em cuidados de sade (a empresarializao de hospitais pblicos, a reorganizao da rede de centros hospitalares e as alteraes com impacto na despesa com medicamentos, so exemplos importantes das medidas implementadas). Contudo, ainda existem grandes inecincias no sistema e, consequentemente, so possveis ganhos em termos do estado de sade da populao e do nvel de servios prestados sem exigir a utilizao de recursos adicionais.

415

FINANAS PBLICAS EM PORTUGAL

A educao uma das principais reas em que o sector pblico portugus tem um desempenho insuciente, conduzindo a resultados que s tm paralelo em pases com um nvel de rendimento baixo e mdio. Apesar dos progressos registados persiste um hiato considervel em relao maior parte dos outros pases desenvolvidos, mesmo nas geraes mais jovens. Como sugere o mau desempenho dos estudantes portugueses em comparaes internacionais, os problemas da educao em Portugal tm a ver no s com a quantidade, mas tambm com a qualidade dos servios providos. Esta questo torna-se ainda mais aguda quando se tem em conta os recursos nanceiros utilizados, em comparao com outros pases. Embora a educao e a sade absorvam uma proporo signicativa da despesa, outras reas funcionais tambm apresentam um elevado potencial em termos de uma maior ecincia na utilizao dos recursos pblicos, com efeitos eventualmente no despiciendos na sustentabilidade oramental. A gesto de pessoal nas administraes pblicas tem implicaes substanciais no que respeita melhoria da ecincia de proviso de servios no mercantis. No caso de Portugal, estudos recentes baseados em microdados, apontam para a existncia de um prmio salarial associado ao emprego pblico. Este benecia mais os trabalhadores com nveis de educao mais baixos e, entre os licenciados, os que desempenham as suas funes em reas como a sade e a educao, em que o sector pblico o empregador predominante. Estas concluses so, por um lado, consistentes com o nvel relativamente elevado de despesa pblica nestas reas. Por outro lado, implicam que o prmio no tem sido usado como um instrumento para competir com o sector privado, no sentido de atrair os melhores prossionais. Adicionalmente, h evidncia de rigidez nas prticas remunerativas do sector pblico, dado que a distribuio dos salrios mais concentrada e as caractersticas individuais menos importantes na sua determinao, em comparao com o sector privado. Estes factos sugerem que se podero conseguir ganhos de ecincia reforando a ligao entre a remunerao e o avano nas carreiras, por um lado, e o desempenho individual, por outro.

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421

Captulo 7

Integrao nanceira, estruturas nanceiras e as decises das famlias e das empresas

Paula Anto, Miguel Boucinha, Lusa Farinha, Ana Lacerda, Ana Cristina Leal e Nuno Ribeiro

7.1 Introduo
A integrao nanceira da economia portuguesa decorrente da participao na rea do euro atravs da eliminao do prmio de risco cambial, reduziu a restrio de escassez de capital e aumentou as possibilidades de diversicao de carteira dos agentes econmicos. Esta situao traduziu-se, por um lado, num nvel de endividamento de equilbrio mais elevado do sector privado no nanceiro e, por outro, num aumento signicativo da importncia dos ttulos emitidos por no residentes nas carteiras de residentes. A integrao nanceira permite manter diferenciais signicativos entre a oferta e procura interna por um perodo sustentado. A evoluo da economia portuguesa na ltima dcada ilustra este padro, com a manuteno de uma tendncia decrescente na taxa de poupana do sector privado e uma
Este captulo beneciou de diversas contribuies de outros membros da rea de Estabilidade Financeira do Departamento de Estudos Econmicos.

423

INTEGRAO FINANCEIRA

virtual estabilizao da taxa de investimento. Contudo, ainda que permitindo que a economia atinja um nvel de endividamento externo sustentadamente mais elevado, a integrao nanceira no elimina as distores e inecincias a nvel interno. A maior partilha de riscos que resulta da integrao nanceira expande as possibilidades dos agentes suavizarem choques idiossincrticos e temporrios no rendimento e riqueza, nomeadamente atravs de um maior alisamento da trajectria do consumo privado. O sistema bancrio adaptou-se rapidamente a este novo ambiente de taxas de juro estruturalmente mais baixas e menos volteis e desempenhou um papel crucial nesta dinmica, designadamente atravs do recurso a nanciamento nos mercados internacionais, incluindo as maturidades mais longas, e da adaptao dos produtos de crdito oferecidos ao sector privado. Adicionalmente, a partilha de riscos tende a prolongar no tempo a realocao de recursos na economia. A participao numa unio monetria implica, desta forma, que o ajustamento de equilbrio de uma economia seja alisado e mais prolongado ao longo do tempo. Mesmo no contexto de uma crise nanceira, um sistema bancrio slido e a ausncia de bolhas especulativas preveniu ajustamentos pronunciados na esfera real da economia portuguesa. Consequentemente, o caso portugus ilustra a importncia do sistema bancrio na economia. Na verdade, assegurar que o sistema bancrio se mantm, saudvel e resistente crtico, em particular no contexto da actual crise econmica e nanceira. Este captulo tem como objectivo recolher a evidncia disponvel das implicaes da liberalizao nanceira e do processo de integrao em Portugal, tanto em termos da estrutura do sistema nanceiro, como nas decises dos particulares e sociedades no nanceiras. O remanescente deste captulo encontra-se estruturado em trs seces. A seco 7.2 aborda as questes relacionadas com os mercados e instituies nanceiras, com nfase particular no papel que desempenham no nanciamento da economia e na ecincia na intermediao nanceira. Essa seco comea por analisar o processo de liberalizao do sistema nanceiro portugus, em particular a interaco deste com o processo de integrao econmica e as alteraes introduzidas no quadro operacional da poltica monetria e no nanciamento do sector pblico, que conduziram eliminao gradual do imposto implcito sobre o sistema bancrio. Da mesma forma, a seco sublinha a relevncia da existncia de um quadro regulamentar e de superviso apropriado no momento da liberalizao do sistema bancrio portugus na preveno de uma crise bancria, um facto estilizado que caracterizou os episdios de liberalizao nanceira em muitos pases da OCDE. Nesta seco analisa-se tambm o processo de integrao de per se em duas dimenses (preos e quantidades), com especial ateno importncia do sistema bancrio na 424

INTRODUO

intermediao do nanciamento internacional. Paralelamente, as implicaes da liberalizao e do processo de integrao nanceira so abordadas na perspectiva do papel crescente da intermediao nanceira na economia, a qual, tal como na maior parte dos pases da Europa continental dominada pelos bancos. As alteraes estruturais no nanciamento dos bancos induzidas pelo aprofundamento da integrao nanceira e pela eliminao do prmio de risco cambial tambm so discutidas. A seco referida apresenta igualmente evidncia sobre o desempenho dos bancos portugueses, incluindo alteraes nos canais de distribuio e na relao entre a utilizao relativa dos factores trabalho e capital, produtividade dos bancos e concorrncia. Em particular, so apresentados os resultados da estimao de uma funo custo estocstica para os bancos com actividade em Portugal. Um dos aspectos mais salientes parece ser o de que o progresso tcnico indutor da adopo de tecnologias de produo mais ecientes permitiu que a fronteira de custos se tivesse deslocado para baixo no perodo ps-liberalizao. De igual forma, os resultados empricos discutidos sugerem que o processo de liberalizao e desregulamentao, incluindo a participao na rea do euro, foram catalisadores de maior concorrncia, em particular no que diz respeito ao mercado de crdito. A seco 7.3 aborda as implicaes do processo de liberalizao e integrao nanceira para as decises das famlias e empresas. No que diz respeito aos particulares, a seco comea por descrever as principais tendncias nos activos e passivos deste sector utilizando dados agregados, postas em perspectiva no contexto de outros pases europeus. Os aspectos relativos distribuio da situao nanceira dos particulares numa amostra representativa do conjunto da populao merecem uma ateno especial nesta seco, j que so particularmente teis na avaliao das vulnerabilidades associadas ao elevado grau de endividamento observado ao nvel agregado. Este tipo de informao obtido atravs de inquritos regulares que tambm so conduzidos em outros pases europeus. No que concerne s empresas, a seco comea por analisar a composio dos activos no nanceiros e a forma como as decises de investimento das empresas podero ter estado relacionadas com a sua situao nanceira. De seguida, o nanciamento das empresas portuguesas discutido atravs da apresentao de resultados sobre a evoluo do endividamento, sobre a estrutura de capital e sobre a relevncia das empresas manterem relacionamentos bancrios. Os resultados da literatura sobre sobrevivncia de empresas so tambm aorados. A seco 7.3 termina com uma discusso das vulnerabilidades que resultam do endividamento das empresas no nanceiras. Finalmente, o captulo termina com algumas concluses, incluindo alguns aspectos sobre as vulnerabilidades do sistema bancrio portugus no con425

INTEGRAO FINANCEIRA

texto da actual crise econmica e nanceira.

7.2 Mercados e instituies nanceiras

7.2.1 A liberalizao, integrao e desenvolvimento nanceiro da economia portuguesa
Uma breve reviso do perodo pr-liberalizao O ambiente regulamentar restritivo em que os bancos portugueses desenvolveram a sua actividade at ao incio dos anos 90 remonta, pelo menos, ao perodo do ps-guerra, quando foi assinado o acordo de Bretton Woods. Em termos gerais, um conjunto alargado de pases concordaram em manter a taxa de cmbio xa face ao dlar norte-americano, o qual, por sua vez, era convertvel em ouro a uma paridade xa. Em paralelo, neste regime, os princpios de livre comrcio, assim como a necessidade de interveno estatal em muitos sectores da economia, prevaleceram na maior parte dos pases europeus. Como tal, nesses pases, no momento em que se deu o colapso do sistema de Bretton Woods em 1973 e at ao incio dos anos 80, uma parcela signicativa do sistema bancrio permanecia sob controlo accionista do Estado, enquanto o conjunto do sistema se encontrava sujeito a fortes restries regulamentares. De entre estas, podem destacar-se as limitaes explcitas ao conjunto das operaes permitidas s instituies de crdito na sua actividade com residentes, as barreiras administrativas entrada de novas instituies, especialmente de capital estrangeiro, e respectiva internacionalizao. A actividade internacional limitava-se, em muitos casos, liquidao das operaes de comrcio internacional e de investimento directo estrangeiro, num contexto em que persistiam restries fortes aos uxos de capital (i.e., existiam restries severas ao investimento de carteira e aos uxos de capital de curto prazo com o exterior). Por outras palavras, em geral, os bancos enfrentavam restries quantitativas alocao dos recursos de que dispunham e xao de preos, enquanto o sistema se encontrava segmentado em termos das actividades legalmente permitidas. Neste ltimo caso, podem destacar-se os privilgios especiais de alguns bancos no mercado hipotecrio, na captao de poupanas junto do pblico ou no nanciamento de empresas. Reram-se ainda os privilgios resultantes da delimitao geogrca ao estabelecimento de balces. No incio dos anos 80, assistiu-se a um movimento generalizado no sentido da liberalizao e privatizao no sector bancrio (e no sistema nanceiro em geral, incluindo o levantamento das restries ao movimento internacional de capitais), reectindo, no caso europeu, o compromisso poltico 426

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

para a criao de um Mercado nico de bens e servios e o reconhecimento de que a existncia de barreiras concorrncia e o envolvimento do Estado no sistema bancrio enquanto accionista conduziam inecincia econmica1 . A liberalizao do sistema bancrio portugus foi relativamente tardia quando comparada com outros pases da Unio Europeia, reectindo, inter alia, a nacionalizao de praticamente todos os bancos em 1975, no seguimento da revoluo de 1974, e a subsequente instabilidade macroeconmica que conduziu a dois acordos com o Fundo Monetrio Internacional (FMI), em 1977 e em 1983. Esses acordos envolveram o estabelecimento de limites de crdito ao nvel de cada banco no sentido de limitar a expanso monetria, os quais foram postos em prtica em 1977 e perduraram compulsoriamente at 1989, prevalecendo em 1990 sob forma indicativa. O acordo de 1977 com o FMI teve como objectivo travar a reduo rpida de reservas externas. Por sua vez, com o acordo de 1983 pretendia-se conter a procura interna, que estava a ser o principal contributo para o aumento do dce da balana corrente e de capital, num contexto de persistncia de um elevado dce pblico. Adicionalmente, o regime de taxa de cmbio deslizante (crawling peg), que consistia numa desvalorizao efectiva pr-anunciada, encontrava-se em vigor desde 1977, em paralelo com fortes controlos de capitais2 . O quadro operacional da poltica monetria que foi posto em prtica em 1977 tinha como principal instrumento a utilizao de limites de crdito para esterilizar o nanciamento monetrio de signicativos dces das contas pblicas3 . De facto, os bancos no tinham outra alternativa de investimento para o excesso de liquidez seno coloc-la junto do Banco de Portugal, com remunerao abaixo das taxas de juro de mercado. Por sua vez, o banco central era um detentor directo de dvida pblica, igualmente remunerada abaixo das condies de mercado. Este enquadramento implicava grandes distores na afectao de recursos, associadas ao imposto implcito sobre o sistema bancrio, o qual, por um lado, era transmitido ao sector privado no nanceiro e, por outro, permitia que a despesa do sector pblico pudesse crescer sem a disciplina associada ao custo de mercado da dvida pblica. Em paralelo, a abertura do sistema bancrio
Para uma descrio mais detalhada da evoluo do sistema monetrio internacional, veja-se Eichengreen (1996). 2 O regime de taxa de cmbio deslizante consistia no pr-anncio de uma taxa de desvalorizao mensal da taxa de cmbio face a um cabaz de moedas dos principais destinos de exportao. Neste perodo, a taxa de cmbio teve algumas desvalorizaes discretas, assim como ajustamentos de ordem tcnica no sentido de reectir variaes anormais nas taxas de cmbio bilaterais das moedas que compunham o cabaz. 3 Uma caracterizao detalhada da poltica monetria e cambial do Banco de Portugal antes da rea do euro pode encontrar-se em Abreu (2001, 2003, 2005).
1

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INTEGRAO FINANCEIRA

iniciativa privada e a privatizao do sector enfrentavam barreiras constitucionais que requeriam uma maioria qualicada no Parlamento para serem transpostas. Este facto foi reectido em 1982 na primeira reviso Constituio de 1976 (permitindo que bancos e companhias de seguros privadas iniciassem actividade) e na segunda reviso constitucional em 1989 (que suprimiu o preceito constitucional da irreversibilidade das nacionalizaes de 1975). As primeiras iniciativas no sentido da liberalizao As condies de mercado que prevaleceram durante os anos 80 conduziram eroso dos capitais prprios dos bancos pblicos. De facto, este perodo caracterizou-se pelo nanciamento directo e indirecto ao sector pblico a taxas de juro abaixo das praticadas no mercado, pela interferncia poltica na gesto dos bancos e pela inecincia associada ausncia de incentivos concorrncia. Este quadro facilitou polticas de avaliao de risco de crdito e prticas contabilsticas decientes, resultando na acumulao de crditos de cobrana duvidosa e, em ltima anlise, em baixa rendibilidade. Contudo, na segunda metade dos anos 80, a liberalizao das taxas de juro e a remunerao gradual da liquidez excedentria a taxas de juro mais em linha com as taxas de mercado, permitiram a recuperao da base de capital dos bancos pblicos, assim como a sua preparao para o processo de privatizao, enquanto aumentava a concorrncia por parte de alguns bancos privados que, embora de reduzida dimenso, cresciam rapidamente. Os primeiros bancos privados iniciaram actividade no nal de 1984 e durante o ano de 1985, prosperando neste enquadramento por terem uma estrutura de custos mais leve e serem mais exveis. Desde meados dos anos 80 em diante, a poltica monetria tornou-se menos acomodatcia, mantendo taxas de juro nominais (e reais) sucientemente elevadas para incentivar o aumento da poupana do sector privado, em particular das famlias. Esta situao contrastava de forma evidente com a observada desde o incio dos anos 70 e at meados dos anos 80, perodo em que as taxas de juro reais permaneceram negativas (Grco 7.1 e Grco 7.2). O processo de liberalizao foi catalisado pela entrada na Comunidade Europeia em 1986 e pela acelerao do processo de integrao econmica que lhe esteve associado, envolvendo o desmantelamento gradual dos controlos de capital entre 1986 e o nal de 1992. Nessa altura, existia um consenso relativamente amplo de que a inexistncia de um compromisso credvel conducente consolidao das nanas pblicas e, em particular, o nanciamento monetrio do sector pblico, no eram compatveis com uma reforma do sector nanceiro no sentido da liberalizao completa da sua actividade. De facto, nesse caso, os bancos estariam a nanciar directa 428

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.1: Taxas de juro nominais e taxa de inao

35 30 25 Em p ercentagem 20 15 10 5 0 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Emprstimos Depsitos Taxa de Inflao

Fonte: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: Taxas de juro sintticas dos saldos das operaes com o sector privado residente. At Dezembro de 1989, corresponde a estimativas baseadas no rcio entre os uxos de juros pagos/recebidos e a mdia do saldo correspondente no balano. Entre Janeiro de 1990 e Dezembro de 2002, as estimativas so baseadas nas taxas de juro publicadas no Boletim Econmico do Banco de Portugal de Dezembro de 2003. A partir de 2003, as taxas de juro foram agregadas com base no reporte directo das instituies ao Banco de Portugal.

Grco 7.2: Taxas de juro reais ex-ante dos depsitos bancrios

15

10

Em p ontos percentuais

-5

-10

-15
2007 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fonte: Banco de Portugal. Nota: As taxas de juro reais foram calculadas utilizando as taxas de juro nominais apresentadas no Grco 7.1, deacionadas em cada perodo pela taxa de variao do IPC no horizonte futuro de 12 meses.

429

INTEGRAO FINANCEIRA

e/ou indirectamente o sector pblico e a transmitir o imposto implcito para o sector privado ou o nanciamento monetrio dos dces pblicos implicariam presses sobre a procura interna a acrescentar aos que estavam associados s fortes entradas de capitais do exterior. Ainda que a constituio de bancos e companhias de seguros a partir de 1984 tenha constitudo um importante marco no processo de liberalizao, o quadro em que operavam as instituies nanceiras ainda estava longe de se basear em princpios de mercado livre. De facto, tanto a liberalizao do sistema bancrio como a passagem de mecanismos de controlo directo da liquidez para um quadro operacional da poltica monetria baseado em instrumentos de mercado necessitavam, para serem bem sucedidas, de avanos em termos da consolidao das nanas pblicas e, em particular, do m do nanciamento monetrio do sector pblico. A este respeito, deve salientar-se que, em nais de 1989, era crescentemente evidente que os limites de crdito estavam a ser cada vez menos ecazes, devido ao crescimento de instituies de crdito no monetrias e, muito em especial, do crdito concedido a sociedades no nanceiras por sucursais de bancos portugueses estabelecidas no exterior. Adicionalmente, subsistiam ainda limites xao de taxas de juro com os seus clientes, no obstante estas tenham sido progressivamente liberalizadas entre 1984 e 19924 . De facto, as taxas de todos os depsitos bancrios foram liberalizadas em 1984, excepto as dos depsitos cuja maturidade fosse superior a 6 meses e inferior a 1 ano5 . Por um lado, estes depsitos representavam a maior parte da base de depsitos dos bancos de capital pblico e, por outro lado, as restries administrativas ao estabelecimento de balces permaneceram, num contexto em que a proximidade geogrca entre bancos e clientes era determinante na captao de depsitos6 . Desta forma, a concorrncia efectiva neste mercado por parte dos bancos recentemente constitudos era ainda relativamente limitada. Por sua vez, os limites xao de taxas de juro activas nalgumas classes de operaes foram abolidos em 1985, ainda que tenham sido tem4 Limites inferiores remunerao dos depsitos de poupana foram reintroduzidos em 1986 e limites superiores no caso dos depsitos ordem em 1989. Estes ltimos tinham como objectivo assegurar alguma proteco aos bancos que estavam no mercado antes de 1984, que tinham uma rede de balces mais disseminada, da concorrncia agressiva dos novos bancos. Ambos os limites foram abolidos em 1992. 5 No que diz respeito aos depsitos com maturidade entre 6 meses e 1 ano, a taxa de juro estava limitada superiormente at 1984. A partir dessa data, era estabelecida uma remunerao mnima para estes depsitos de forma a estimular a poupana privada, num contexto em que os bancos apresentavam um excesso de liquidez. 6 Veja-se Cabral e Majure (1993), Barros (1995) e Barros e Leite (1994) sobre a importncia estratgica da rede de balces enquanto instrumento de diferenciao de produto utilizado pelos bancos j estabelecidos no mercado.

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porariamente repostos entre 1986 e 1988, sendo que neste ltimo ano todas as taxas de juro activas foram liberalizadas. Deve acrescentar-se ainda que trs bancos usufruam de privilgios, ainda que de forma indirecta, no mercado de emprstimos habitao. De facto, os restantes bancos tinham que cumprir restries mais apertadas no que diz respeito sua estrutura de nanciamento para operar neste mercado, assim como dar tratamento preferencial aos clientes com conta poupana-habitao, um mercado em que os trs bancos referidos anteriormente tinham uma vantagem histrica. Em paralelo, eram aplicadas ao crdito ao consumo taxas de imposto elevadas, que conduziam a um preo praticamente probitivo7 . Adicionalmente, ainda nos anos 80 foram postas em prtica vrias medidas para aprofundar e tornar mais transparentes os mercados monetrios e de dvida pblica, com o objectivo de facilitar o investimento e transaco da liquidez dos bancos, assim como a criao de instrumentos nanceiros alternativos para a aplicao da poupana do sector privado no nanceiro. Uma das primeiras medidas consistiu na criao de um mercado de bilhetes do Tesouro em 1985, o qual representou o incio do que viria a ser um mercado mais vasto de dvida pblica transaccionvel. A importncia deste instrumento cresceu rapidamente, sendo que o seu saldo vivo representava 3.5 por cento do PIB no nal de 1985 e quase 13 por cento no nal de 1987. Simultaneamente, os movimentos de capitais com o exterior foram progressivamente liberalizados, incluindo o investimento directo estrangeiro e a aquisio de ttulos emitidos por residentes e cotados nas bolsas de valores nacionais (em ambos os casos em meados de 1986). No obstante, as transaces spot e forward em moeda estrangeira foram liberalizadas gradualmente e autorizadas inicialmente apenas s instituies de crdito. No que diz respeito s sadas de capital para o exterior, de salientar a liberalizao do investimento de carteira por parte de residentes, autorizado apenas em 1989 e limitado aos investidores institucionais8 . O processo de privatizaes As privatizaes e a transio gradual da conduo da poltica monetria para um regime baseado na utilizao de instrumentos de mercado tendo em vista controlar as taxas de juro de curto prazo no mercado monetrio (quando anteriormente os instrumentos utilizados consistiam no controlo directo do crescimento do crdito e em taxas de juro xadas administra7 At 1994, o imposto de selo sobre o crdito ao consumo era de 7 por cento e aplicava-se no momento da concesso sobre todo o montante em dvida. 8 Uma cronologia das medidas de liberalizao das operaes de capitais est disponvel no captulo VI de Banco de Portugal (1993).

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tivamente) desempenharam um papel crucial na liberalizao do sistema nanceiro portugus. O processo de privatizaes no sistema bancrio portugus comeou apenas em 1989 mas decorreu a um ritmo assinalvel. De facto, a maior parte das privatizaes ocorreu nos primeiros anos da dcada de 90, encontrando-se virtualmente concludas em 1995. A quota de mercado dos bancos pblicos em termos de activos totais diminuiu de cerca de 74 por cento em 1990 para cerca de 24 por cento em 1996, permanecendo estvel desde ento (Grco 7.3), sendo que a quota de mercado do grupo bancrio que se encontra sob o controlo accionista do Estado corresponde Caixa Geral de Depsitos9 . Durante os anos 90, alguns bancos estrangeiros j se encontravam a operar no mercado portugus, com uma quota de mercado conjunta que aumentou de 3 por cento em 1991 para 7 por cento em 1999. Entre esses bancos encontravam-se liais e sucursais de grandes bancos universais com sede em outros pases europeus, como sejam o Barclays Bank, o Banco Bilbao Vizcaya, o Crdit Lyonnais, o Deutsche Bank e o Banco Santander. O aumento da quota de mercado dos bancos no domsticos em 2000 (que passaram a representar 9 por cento do mercado) cou a dever-se, em grande medida, aquisio de um banco domstico com alguma dimenso escala do mercado portugus - Banco Totta & Aores por parte do grupo Santander. Em linha com a desregulamentao do mercado, e em resultado da tendncia para a consolidao no sector, observou-se um aumento da concentrao do sistema bancrio portugus, medida pelos ndices C3, C5 e Herndahl Hirshman - HHI (Grco 7.4)10 . A leitura destes indicadores revela um perodo de consolidao at 1996, em consonncia com a evoluo do processo de privatizaes, sendo que da em diante a concentrao do sistema bancrio manteve-se relativamente constante, pese embora se tenham observado alteraes signicativas na estrutura accionista e de controlo de alguns dos maiores bancos em 200011 .
Deve salientar-se que a Caixa Geral de Depsitos no foi nacionalizada em 1975, contrariamente ao que sucedeu com os outros bancos pblicos privatizados aps 1989. Ao invs, este banco pblico desde a sua criao, a qual foi muito anterior revoluo de 1974. 10 Para os k bancos com quota de mercado mais elevada num mercado com n bancos, k 2 Ck = k i=1 si e HHI = i=1 si , em que si representa a quota de mercado do banco i. As quotas de mercado subjacentes ao Grco 7.4 foram calculadas ao nvel do grupo bancrio que pode incluir mais do que uma entidade juridicamente independente. 11 As concluses acerca da importncia dos bancos pblicos e sobre concentrao de mercado so similares se for considerado o crdito em vez do activo total.
9

432

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Grco 7.3: Importncia dos bancos pblicos e dos bancos estrangeiros no sistema bancrio portugus
80 70 60

Grupos Bancrios Pblicos

Em percentagem do activo total

Grupos Bancrios Estrangeiros

50 40 30 20 10 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A unidade de observao o grupo bancrio, que pode incluir mais que uma entidade juridicamente independente.

Poltica monetria e cambial e alteraes na superviso prudencial no perodo que antecedeu a participao na rea do euro 12 As barreiras explcitas ao comrcio de bens e servios entre pases europeus foram levantadas nos anos 60, induzindo o aprofundamento posterior da integrao econmica, nomeadamente no domnio dos servios nanceiros. De facto, a ideia de uma Unio Econmica e Monetria (UEM) encontra as suas origens no nal da dcada de 60, quando surgiram as primeiras propostas sugerindo que fosse implementada em 1980, por exemplo, o designado Relatrio Werner, datado de 1970. No entanto, as barreiras polticas e a necessidade de criao prvia das infra-estruturas adequadas, tanto ao nvel supra-nacional como ao nvel interno, atrasaram o processo, at que um novo mpeto surgiu no nal dos anos 80. Entretanto, o Mecanismo de Taxas de Cmbio (MTC) do Sistema Monetrio Europeu (SME) foi criado em 1979, permitindo que as moedas dos pases participantes oito dos nove pases da Comunidade Europeia, sendo que a excepo foi o Reino Unido - utuassem em torno de uma paridade central sujeita a realinhamentos, os quais iriam progressivamente ser menos frequentes, medida que as respectivas economias convergiam em termos de estabilidade nominal. De facto, aps 1978 o sistema permaneceu relativamente
Para mais detalhes veja-se, entre outros, Abreu (2001, 2003, 2005), Costa (1998), Brito e Correia (2000) e Rebelo (1992).
12

433

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Grco 7.4: Concentrao no sistema bancrio portugus

1

C3

C5

HHI (Esc. Dir.)

0,22

0,9

0,2

0,8

0,18

0,7

0,16

0,6

0,14

0,5

0,12

0,4

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

0,1

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A unidade de observao o grupo bancrio, que pode incluir mais que uma entidade juridicamente independente.

estvel sem que tivessem ocorrido realinhamentos da paridade, at voltar a enfrentar novas presses no incio dos anos 90. Tendo como enquadramento uma recesso econmica global, a crescente especulao de mercado foi pondo em causa o compromisso das autoridades de alguns pases para manter as respectivas moedas dentro das bandas de utuao, levando a que estas fossem alargadas de 2.25 por cento para 15 por cento13 . Estes desenvolvimentos, ainda que aparentemente desfavorveis ao processo de convergncia, tiveram como pano de fundo um novo impulso poltico para aprofundar a integrao monetria entre os pases europeus. O designado Relatrio Delors de 1989 e a assinatura do Tratado de Maastricht em 1991 (subsequentemente transposto para a legislao nacional de cada pas), propunham a criao da Unio Monetria com uma autoridade monetria nica caracterizada, entre outros aspectos, pela independncia poltica e a proibio estrita de qualquer tipo de nanciamento monetrio do sector pblico. O Relatrio Delors apontava para que a Unio Monetria pudesse ter lugar dentro de uma dcada, em trs fases de crescente compromisso com estas regras ao nvel nacional, estabelecendo-se critrios que conduzissem convergncia nominal dos pases participantes. A Fase I teve o seu incio em 1990, exigindo a liberalizao total dos movimentos
Antes do alargamento da banda de utuao foi anunciado, pelas respectivas autoridades, que a libra inglesa e a lira italiana passariam a utuar livremente, o que representa um abandono formal das regras do MTC.
13

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de capital, sendo que foi permitido que alguns pases que ainda se debatiam com problemas no controlo da inao (nos quais se incluia Portugal) pudessem adiar essa deciso. Em casos excepcionais, qualquer pas podia reintroduzir controlos aos movimentos de capital, como foi o caso durante a crise do MTC em 1992/93. A Fase II comeou em 1994, com a criao do Instituto Monetrio Europeu (IME), uma instituio que daria origem ao Banco Central Europeu e que tinha como funes o acompanhamento das polticas nacionais no sentido de garantir a respectiva convergncia e a viabilidade da rea do euro. Inicialmente, cou especicado que seria necessrio que uma maioria de pases cumprisse os critrios de Maastricht para que a unio monetria pudesse ter lugar na Fase III. Contudo, esta condio foi posteriormente relaxada de tal forma que a Fase III pudesse ser iniciada apenas com uma minoria de pases que cumprissem os critrios. Entretanto, a economia portuguesa, que se tinha defrontado com o ciclo vicioso decorrente da existncia do crawling peg, inao elevada e nanciamento monetrio do dce pblico, fez uma transio notavelmente rpida para a participao na Fase I. Este processo envolveu a modernizao dos instrumentos de poltica monetria no sentido de substituir os limites de crdito por operaes de mercado, a alterao do regime de reservas de caixa dos bancos e a reforma da Lei Orgnica do Banco de Portugal, no sentido de reforar a sua independncia e limitar as possibilidades de nanciamento monetrio do sector pblico. Em paralelo com os desenvolvimentos na conduo e no quadro operacional da poltica monetria, o m do crawling peg em Outubro de 1990 foi um marco importante na denio da poltica cambial. Estas medidas foram cruciais para o controlo da inao e para a preparao da economia para o processo de convergncia nominal necessrio para a participao na rea do euro, j que as presses inacionistas e as diculdades no controlo da liquidez se estavam a intensicar no nal da dcada de 1980, implicando a interrupo do processo desinacionista iniciado anteriormente. Adicionalmente, no incio dos anos 1990, o papel do Banco de Portugal na superviso das instituies nanceiras foi tambm reforado. No que diz respeito ao regime de reservas de caixa, foi estabelecido um coeciente de 17 por cento em Maro de 1989 e um maior grau de homogeneidade na sua aplicao s instituies e ao conjunto de instrumentos nanceiros foi introduzido em Maio de 1990. Em Maro de 1991, a taxa de remunerao das reservas foi uniformizada para todos os tipos de depsitos e instrumentos nanceiros sujeitos a reservas, sendo que essa taxa foi xada em nveis prximos das taxas praticadas no mercado. Assim, ainda que a taxa de remunerao mdia do conjunto das reservas permanecesse claramente abaixo das taxas de mercado, a remunerao das reservas acima 435

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do nvel em que se encontravam na data de transio foi xada em 16 por cento, com o objectivo de reduzir gradualmente o imposto implcito associado s reservas de caixa. A alterao do regime de reservas de caixa foi acompanhada por uma operao conjunta envolvendo o governo, o Banco de Portugal e um conjunto de instituies de crdito, tendo sido desenvolvida em duas fases, a primeira das quais teve lugar em Dezembro de 1990 e a segunda em Maro de 1991. Esta operao consistiu na emisso de um montante elevado de dvida pblica - representando cerca de 12 por cento do PIB - colocado junto do sistema bancrio, tendo como objectivo a absoro da liquidez excedentria que os bancos portugueses tinham depositada no Banco de Portugal sob a forma de reservas excedentrias, as quais derivavam da necessidade de esterilizar o nanciamento monetrio dos dces pblicos. Nas datas das emisses de dvida pblica, as instituies de crdito tinham a possibilidade de mobilizar antecipadamente o montante de depsitos a prazo e de ttulos de depsito que tinham junto do Banco de Portugal equivalente subscrio de dvida pblica. Desta forma, o Estado deixou de ser nanciado pelo Banco de Portugal a taxas abaixo de mercado, passando a assumir o custo com a dvida que estava subjacente s taxas de juro prevalecentes em mercado. Esta operao permitiu reduzir o nanciamento do Estado junto do banco central e teve, como reexo imediato, um aumento muito signicativo da taxa de juro implcita da dvida pblica (tal como referido na seco 6.2 deste livro). Simultaneamente, permitiu que os bancos tivessem uma remunerao dos excedentes de liquidez mais em linha com os nveis praticados no mercado. Uma parte da nova dvida pblica emitida foi utilizada para nanciar a amortizao antecipada da dvida externa directa do Estado. Em Novembro de 1994, o coeciente de reservas de caixa foi reduzido para 2 por cento, em linha com o que estava em vigor nos pases da Unio Europeia com maior tradio de estabilidade nominal, contribuindo para uma nova reduo do imposto implcito a que os bancos estavam sujeitos. Efectivamente, desde 1991, ainda que persistisse um lastro do custo implcito associado s reservas de caixa, o novo regime implicava a sua reduo gradual, uma vez que, sendo a remunerao marginal das reservas prxima das taxas de mercado, a remunerao mdia das reservas tenderia a aproximar-se das taxas de mercado ao longo do tempo (Grco 7.5). A liquidez associada reduo do coeciente (i.e., 15 por cento da base de depsitos na data de transio) foi absorvida pelo Banco de Portugal atravs da emisso de Ttulos de Depsito, pese embora parte destes ttulos no tivesse remunerao. Em 1999, os bancos j no estavam sujeitos a este tipo de imposto implcito sobre a liquidez excedentria, uma vez que a ltima tranche de Ttulos de Depsito no remunerados tinha sido amortizada no nal 436

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de 1997 e, aps a participao na rea do euro, as reservas comearam a ser remuneradas taxa das operaes principais de renanciamento do BCE.
Grco 7.5: Estimativa do imposto implcito das reservas mnimas de caixa
1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Fonte: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: At Novembro de 1994 o imposto implcito toma em linha de conta o facto de apenas uma parte das reservas mnimas ser remunerada e o facto de a parte restante ser remunerada a taxas inferiores s taxas de juro do mercado monetrio.

Tal como referido anteriormente, a reviso da Lei Orgnica do Banco de Portugal em 1990 constitui um passo importante no conjunto de reformas necessrias alterao da conduo da poltica monetria, conferindo-lhe maior independncia, tendo em conta os superiores interesses nacionais e as responsabilidades que resultam da participao activa no processo de integrao econmica e monetria14 . O banco central passou a estar inibido de nanciar o Estado, com excepo da utilizao de uma conta no remunerada por parte do Tesouro (com o limite de 10 por cento da receita do Estado no ano anterior) e da tomada rme de bilhetes do Tesouro em condies sujeitas a negociao. No incio dos anos 90, a nova Lei Orgnica veio tambm reforar o papel do Banco de Portugal na superviso das instituies nanceiras, num contexto em que, ao nvel internacional, se desenhavam alteraes institucionais e regulamentares, tendo em vista nomeadamente a transposio de Directivas Comunitrias para a legislao nacional. Este processo foi relativamente rpido, em muito casos, sem qualquer derrogao legal ou operacional. Entre estas Directivas destaca-se a segunda Directiva de Coordenao Bancria (89/646/CEE), a qual tinha o propsito de estender o
14

Banco de Portugal (1991).

Em percentagem do PIB

437

INTEGRAO FINANCEIRA

Mercado nico prestao de servios nanceiros no nal de 1992. A implementao desta Directiva tornou possvel s instituies de crdito autorizadas a operar no mercado de um Estado Membro estabelecer sucursais e prestar servios transfronteirios em todo o espao da Comunidade, na base do princpio fundamental da superviso pelas autoridades do Estado Membro onde se encontra a respectiva sede, obtendo o designado "passaporte comunitrio". A latitude abrangente de servios autorizados s instituies de crdito que cumprissem os critrios exigidos acabou por cristalizar o princpio da banca universal, diluindo a segmentao legalmente imposta que pudesse at ento existir em termos dos mercados especcos em que cada instituio podia desenvolver a sua actividade. Desta forma, qualquer banco que tivesse sede no espao da Unio Europeia obteve acesso automtico, em igualdade de circunstncias, a um mercado muito mais vasto, com implicaes num potencial alargamento do mercado relevante em termos geogrcos, atenuando as fronteiras nacionais e eliminando as restries ao conjunto de actividades nanceiras permitidas (com excepo da actividade seguradora). Reectindo em grande medida as recomendaes do Comit de Basileia de 1988 sobre adequao de capital (Basileia I), a Directiva relativa aos fundos prprios e a Directiva relativa ao rcio de solvabilidade das instituies de crdito deniram os fundos prprios elegveis e os rcios prudenciais mnimos a que as instituies passariam a estar sujeitas no domnio da solvabilidade, ambas transpostas para entrar em vigor em 1 de Janeiro de 1993. Ao nvel nacional, em 1990 foi posto em prtica um novo regime de provisionamento aplicado aos bancos e as instituies puderam dispor de um perodo transitrio para o rcio de solvabilidade mnimo que deviam respeitar, j no esprito da respectiva Directiva, xando-o em 4 por cento em 1990 e com aumentos graduais at 8 por cento em base consolidada a partir de 1 de Janeiro de 1993. Por sua vez, a Directiva relativa s grandes exposies dene os limites exposio de uma instituio de crdito ou grupo nanceiro a uma contraparte individual ou exposio agregada do conjunto de contrapartes relacionadas. Os objectivos do levantamento das ltimas barreiras ao mercado interno de servios nanceiros denido ao nvel do espao da Unio e de providenciar o quadro prudencial necessrio ao funcionamento de um mercado nanceiro nico foi tambm atingido no caso dos seguros, com a transposio da terceira Directiva relativa aos seguros que veio introduzir igualmente o conceito de passaporte comunitrio em ambos os segmentos vida e no-vida. No que diz respeito aos servios de investimento, os mesmos princpios foram aplicados, tendo a possibilidade de uma sociedade nanceira operar no mercado de servios de investimento e outros servios auxiliares cado estabelecida

438

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

na designada Directiva de servios de investimento, em vigor desde 1996. Esta Directiva veio completar o quadro regulamentar comunitrio nos trs segmentos da actividade nanceira: actividade bancria, de seguros e de servios de investimento, sendo que foram transpostas no enquadramento legal portugus dentro dos prazos previstos (a nica derrogao consistiu na proibio das instituies de crdito realizarem directamente actividades de corretagem, sem fazerem uso dos servios de uma sociedade correctora ou de corretagem juridicamente independente). Neste contexto, deve salientar-se a importncia de no momento em que se deu a liberalizao do sistema bancrio portugus j se encontrar estabelecido o quadro regulamentar e de superviso apropriado, tendo em conta a evidncia disponvel quanto relao entre episdios de liberalizao nanceira e a ocorrncia de crises nanceiras. Kaminsky e Reinhart (1999) relatam que cerca de 75 por cento das crises nanceiras analisadas foram precedidas (num horizonte temporal de at 5 anos) pela liberalizao nanceira das respectivas economias. Assim, assinalvel que o processo de liberalizao do sistema nanceiro portugus - que ocorreu tardiamente por comparao com a maior parte dos pases da OCDE - tenha introduzido condies para a obteno de ganhos de ecincia (reectidos em termos dos preos praticados, na variedade e na qualidade dos servios prestados), sem que tenha ocorrido uma crise nanceira, e apesar das alteraes muito marcadas na composio dos activos dos bancos. De facto, quando surgiram as condies para que os bancos pudessem assumir maiores riscos, as regras para que estes estivessem sucientemente cobertos do ponto de vista prudencial j se encontravam em vigor15 . O novo quadro regulamentar da actividade bancria foi de extrema imNeste contexto, devem mencionar-se os casos da Caixa Econmica Faialense e da Caixa Econmica Aoreana, bancos regionais de reduzida dimenso, que entraram em insolvncia e enfrentaram processos de liquidao, no nal dos anos 1980 e princpio dos anos 1990, devido, em ambos os casos, essencialmente a comportamento fraudulento da gesto e dicilmente associveis ao processo de liberalizao. Estes casos no puseram em causa a estabilidade do conjunto ou de parte relevante do sistema nanceiro. Em 2008, duas instituies de dimenso reduzida foram intervencionadas pelas autoridades portuguesas, nomeadamente o Banco Portugus de Negcios e o Banco Privado Portugus (veja-se Caixa 4.1 Superviso bancria em Portugal nos casos do Banco Portugus de Negcios (BPN) e do Banco Privado Portugus (BPP) em Banco de Portugal (2009)). No primeiro caso, existem fortes evidncias de fraude e o banco foi nacionalizado para evitar implicaes muito provveis para o resto do sistema bancrio, dada a actividade relevante deste banco no mercado tradicional de retalho e a sua presena nos mercados internacionais de nanciamento. No segundo caso, a interveno incluiu a a nomeao de uma administrao provisria pelo Banco de Portugal num banco que tinha como actividade principal a gesto de activos e que encontrava diculdade em satisfazer pagamentos relativos a responsabilidades assumidas. Ambos os casos emergiram no contexto da crise nanceira internacional de 2008. Finalmente, deve mencionar-se tambm que, em 2007, o Banco Comercial Por15

439

INTEGRAO FINANCEIRA

portncia, num contexto em que a abolio dos limites de crdito e a crescente reduo da liquidez excedentria aplicada no Banco de Portugal e em dvida pblica permitiam nanciar um aumento do peso do crdito ao sector privado no activo dos bancos, aumentando desta forma o risco mdio da carteira. De facto, a importncia dos emprstimos ao sector privado no monetrio no balano dos bancos diminuiu ao longo dos anos 1980, como resultado da existncia de limites de crdito (Grco 7.6)16 . Esta tendncia prolongou-se at meados dos anos 1990 devido evoluo cclica desfavorvel da economia e prevalncia de taxas de juro reais elevadas, apesar de as taxas de juro nominais terem registado uma reduo continuada desde 1992. Posteriormente, e at ao incio da dcada de 2000, o peso dos emprstimos no activo total aumentou, num quadro de reduo acentuada das taxas de juro nominais (e reais) no perodo que antecedeu a participao na rea do euro e do ambiente de baixas taxas de juro nos anos que se seguiram unio monetria. Mais recentemente, o peso dos emprstimos no balano dos bancos encontra-se entre os mais elevados entre os pases da rea do euro, tal como ilustrado no Grco 7.7 com dados referentes a 200617 . O aumento do peso dos emprstimos no balano dos bancos portugueses reectiu a reduo da deteno de dvida pblica e dos activos interbancrios, sendo que estes ltimos so denidos no Grco 7.8 como incluindo a liquidez que os bancos detinham em instrumentos emitidos pelo banco central. Em paralelo, a importncia dos depsitos de clientes, que representavam uma proporo muito elevada na estrutura de nanciamento dos bancos at ao incio dos anos 1990, diminui de forma marcada at meados da dcada de 2000, reectindo a emergncia de novas fontes de nanciamento para os bancos e de instrumentos alternativos para a aplicao da poupana dos particulares, tal como discutido na seco deste captulo dedicada s alteraes estruturais no nanciamento dos bancos. O progresso tecnolgico e a intensicao do processo de integrao europeia, para os quais foi determinante a participao de Portugal na rea
tugus (BCP) foi objecto de mltiplas notcias que se seguiram a denncias pblicas sobre aspectos especcos da sua actividade (veja-se Caixa 4.1 Superviso do Banco Comercial Portugus: algumas questes acerca da controvrsia em torno de denncias pblicas em 2007 em Banco de Portugal (2008)). Contudo, neste caso, nem os limites prudenciais relativos solvabilidade, nem o funcionamento regular da instituio estiveram em causa. 16 A diminuio da proporo de crdito no balano dos bancos neste perodo reecte, em parte, a actuao dos bancos para conceder crdito de outras formas no abrangidas pelos limites de crdito e no necessariamente uma reduo na disponibilidade de nanciamento ao sector privado no nanceiro. 17 Deve ter-se em conta que as comparaes internacionais utilizando dados dos balanos dos bancos devem ser interpretadas com precauo, devido s diferenas no enquadramento institucional e contabilstico de cada pas, em particular no que diz respeito forma como so registadas as operaes de titularizao.

440

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.6: Emprstimos e depsitos em percentagem do activo total dos bancos

100 90

Emprstimos

Depsitos

Em percentagem do activo total

Em pecentagem do activo total

80 70 60 50 40 30 20 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fonte: Banco de Portugal (Estatsticas Monetrias e Financeiras). Notas: Emprstimos e depsitos bancrios face ao sector no monetrio residente (excluindo as administraes centrais). Dados no consolidados referentes actividade residente dos bancos.

Grco 7.7: Comparao internacional da importncia dos emprstimos bancrios em 2006

80 70 60 50 40 30 20 10 0
Portugal Espanha Alemanha Irlanda Finlndia ustria Blgica Frana Grcia Reino Unido Itlia

Fonte: ECB "EU Banking Stability Report - November 2007". Nota: Dados em base consolidada.

441

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.8: Estrutura do activo dos bancos portugueses

100% 90%

Em percentagem do activo total

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1993 1997 2002 2008

Outros activos Crdito

Activos interbancrios

Outros activos financeiros

Instrumentos de dvida pblica

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Dados em base consolidada.

do euro, constituram a base para o desenvolvimento de um sistema nanceiro mais eciente. Neste contexto, a capacidade do sistema nanceiro levar a cabo a sua actividade de intermediao de forma bem sucedida foi o resultado tanto da liberalizao e desenvolvimento do mercado domstico, como do processo de integrao econmica e nanceira no espao europeu, sendo que as duas realidades se encontram fortemente interligadas. Assim, no seguimento do processo de liberalizao nanceira iniciado nos anos 1980, a segunda metade dos anos 1990 foi um perodo de consolidao, com reformas conducentes participao na rea do euro. Integrao nanceira Tal como descrito anteriormente, as principais alteraes institucionais necessrias integrao nanceira da economia portuguesa no contexto europeu estavam concludas aquando da criao da rea do euro. O grau de integrao nanceira pode ser ilustrado em duas dimenses distintas. Por um lado, os preos dos activos com perl de risco/rendibilidade semelhante tendem a convergir entre as economias participantes no processo de integrao. Por outro lado, a estrutura de carteira dos agentes econmicos dessas economias tende a ser mais semelhante entre si. De facto, a integrao nanceira teve como resultado que os agentes econmicos residentes em Portugal passaram a deter uma maior proporo de activos emitidos por no residentes, enquanto se observou um aumento da proporo de activos emitidos por residentes e detidos por no-residentes. Desta forma, o apro442

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

fundamento da integrao nanceira resultou em uxos e posies brutas mais elevadas de activos e passivos face a no-residentes. No que diz respeito dimenso preo da integrao nanceira portuguesa no contexto europeu, um dos aspectos mais salientes foi a convergncia das taxas de juro para os nveis mais reduzidos de entre os observados nas economias que viriam a participar na rea do euro. Este aspecto marcou a transio da economia portuguesa para um novo regime caracterizado por taxas de juro mais baixas e menos volteis, sendo um elemento importante no estabelecimento do mercado nico de servios nanceiros. Como pode vericar-se no Grco 7.9, a convergncia das taxas de juro para as observadas na Alemanha foi muito rpida no perodo imediatamente anterior participao na rea do euro e cou completa imediatamente aps a sua criao. A convergncia das taxas de juro de longo prazo do escudo portugus para as do marco alemo foi muito acentuada aps 1995 e reectiu essencialmente a compresso do risco de taxa de cmbio (Grco 7.10).
Grco 7.9: Convergncia das taxas de juro
14 12
m e10 g a t8 n e c r e p6 m4 E

Taxa de Juro das obrigaes do Tesouro portugus Taxa de juro das obrigaes do Tesouro alemo

14 12
m e10 g a t8 n e c r e P6 m4 E

Taxa overnight para Portugal Taxa overnight para a Alemanha

2 0
4 9 9 1 5 9 9 1 6 9 9 1 7 9 9 1 8 9 9 1 9 9 9 1 0 0 0 2 1 0 0 2 2 0 0 2 3 0 0 2

2 0
5 9 9 1 6 9 9 1 7 9 9 1 8 9 9 1 9 9 9 1 0 0 0 2 1 0 0 2 2 0 0 2 3 0 0 2 4 0 0 2 5 0 0 2

Fonte: Bloomberg e Banco de Portugal. Notas: No painel da esquerda apresentam-se as yields das obrigaes do Tesouro portugus e alemo a 10 anos. Ambas as obrigaes foram emitidas em 1993. No painel da direita, apresentam-se a taxa de juro mdia implcita no mercado monetrio overnight portugus e a taxa de juro overnight do mercado monetrio reportada pelos bancos alemes.

O desvio padro cross-section das yields das obrigaes do Tesouro a longo prazo dos vrios pases da rea do euro constitui outro indicador preo da integrao nanceira na rea do euro. De facto, como patente no Grco 7.11, o desvio padro calculado entre as yields das obrigaes a 10 anos de alguns pases da rea do euro exibiu um decrscimo substancial na segunda metade dos anos 1990, estabilizando num nvel baixo a partir do incio da Unio Monetria. No decurso da crise nanceira que teve o seu incio em meados de 2007, a disperso das yields aumentou signicativamente, reectindo uma maior diferenciao dos riscos associados dvida pblica emitida pelos diferentes pases. Num quadro de elevada in443

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.10: Decomposio do diferencial de taxas de juro de longo prazo em risco de taxa de cmbio e risco soberano
1 0,9 0,8 0,7
Em pontos percentuais

6,0 Risco pas 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Risco de taxa de cmbio (Esc. Dir.)

0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0

1994

Fonte: Bloomberg, Budensbank e Banco de Portugal. Nota: O risco de taxa de cmbio corresponde diferena entre a yield da obrigao do Tesouro da dvida pblica portuguesa e a yield de uma Eurobond emitida pela Repblica Portuguesa em marcos alemes. O risco soberano corresponde diferena entre a ltima yield anteriormente referida e a yield de uma obrigao do Tesouro alemo. Todas as obrigaes referidas foram emitidas em 1993 com maturidade de 10 anos.

Grco 7.11: Disperso cross-section das yields das obrigaes a 10 anos na rea do euro
2,5

Desvio-padro (em percentagem)

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: Mdia mvel de 60 dias do desvio padro entre as yields das obrigaes do Tesouro a 10 anos da Alemanha, Portugal, Itlia, Frana, Espanha, Blgica, Irlanda, Pases Baixos, Finlndia, ustria e Grcia (esta ltima apenas aps Janeiro de 2001).

444

Em pontos percentuais

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

certeza e volatilidade nos mercado nanceiros, este aumento da disperso encontra-se associado a maiores riscos de crdito e de liquidez das emisses de dvida pblica de alguns pases da rea, ainda que a decomposio do prmio de risco nos factores de risco referidos encontre obstculos metodolgicos que dicultam a avaliao da sua importncia relativa. As razes para este aumento incluem a deteriorao das contas pblicas e a transferncia parcial do risco do sector nanceiro para o sector pblico, dada a dimenso das garantias governamentais s emisses de dvida por parte das instituies nanceiras. A turbulncia nos mercado nanceiros, conjugada com as diculdades nos mercados de nanciamento por grosso, contribuiu para o aumento do prmio de liquidez. Por estas razes, o aumento do desvio padro cross-section das yields da dvida pblica no deve ser lida como uma sinal de reverso do processo de integrao nanceira europeu, no sentido em que no ocorreu nenhuma alterao ao quadro institucional no qual a rea do euro se encontra baseada. De facto, o aumento da disperso entre as yields da dvida publica dos pases da rea do euro ter sido, em boa parte, temporrio, sendo que os sinais de normalizao da situao nos mercados nanceiros internacionais reectiram-se numa compresso da referida disperso entre Maro e Setembro de 2009. No que diz respeito dimenso quantidade da integrao nanceira, e em paralelo com o esbatimento do risco de taxa de cmbio no contexto do processo de convergncia que conduziu participao na rea do euro, a proporo de dvida pblica portuguesa detida por no residentes aumentou signicativamente (Grco 7.12). Este processo continuou aps o incio da rea do euro, de tal forma que, no nal de 2008, o sector no residente detinha cerca de 80 por cento da dvida pblica portuguesa, valor que compara com menos de 50 por cento em 1999. Um dos factores que contribui para explicar o maior envolvimento de no residentes neste mercado foi a emergncia de plataformas de negociao pan-europeias, tais como o MTS. Este tipo de infra-estrutura assegura um elevado grau de homogeneidade dos instrumentos nanceiros e dos procedimentos entre pases, facilitando a negociao de dvida pblica a custos mais baixos. As alteraes na composio da carteira dos fundos de investimento fornecem evidncia adicional acerca do processo de integrao nanceira. De facto, a partir de 2000, o montante investido por fundos de investimento geridos em Portugal em ttulos emitidos por no residentes ultrapassou o montante investido em ttulos emitidos por residentes (Grco 7.13). Esta evoluo resultou da participao na rea do euro e da consequente eliminao do risco cambial face aos restantes pases da rea, situao que motivou alteraes na alocao de carteira dos fundos de investimento no sentido do aumento do peso dos ttulos com maior liquidez na rea do euro. 445

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.12: Dvida pblica portuguesa Estrutura por residncia do sector detentor
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Dvida detida por no-residentes de pases no pertencendo rea do euro Dvida detida por no-residentes de pases da rea do euro Dvida detida por residentes em Portugal

Fonte: Banco de Portugal.

Durante a segunda metade dos anos 1990, a crescente integrao nanceira e a eliminao do risco cambial com a participao na rea do euro expandiram as oportunidades para a partilha de riscos tanto inter-temporalmente como entre agentes econmicos de diferentes economias da rea do euro. De facto, a procura interna cresceu muito mais depressa que o rendimento, conduzindo a um alargamento do dce da balana corrente e de capital. Este desenvolvimento ocorreu num contexto em que, pese embora o rcio entre o investimento agregado e o PIB se tenha mantido relativamente estvel, a taxa de poupana interna apresentou uma tendncia de reduo. A sustentao desta situao durante um perodo to longo uma clara manifestao de crescente integrao nanceira e de reduo do prmio de risco associado economia portuguesa18 . Esta dinmica traduziu-se numa Posio de Investimento Internacional (PII) crescentemente negativa. Neste contexto, durante a ltima dcada, registou-se um crescimento signicativo tanto dos activos como dos passivos da economia portuguesa face ao sector no residente, reectindo movimentos muito signicativos associados internacionalizao e integrao nanceira (painel da esquerda do Grco 7.14). Os activos externos detidos por outras instituies monetrias, de que fazem parte essencialmente os bancos, permaneceram estveis, enquanto os passivos deste sector face ao exterior aumentaram fortemente, espelhando a intermediao do crescente endividamento bruto
Veja-se o Captulo 2 deste livro, onde se apresenta de forma mais pormenorizada a evoluo do consumo, do investimento e da poupana em Portugal neste perodo.
18

446

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.13: Fundos de investimento Estrutura dos activos por residncia dos emitentes
25

Sector no-residente
20

Sector residente Total

Em percentagem do PIB

15

10

Fonte: INE, CMVM e Banco de Portugal. Nota: Exclui os fundos do mercado monetrio.

do sector privado no nanceiro. Tal como referido anteriormente, o sector pblico tambm contribuiu para o aumento do nanciamento obtido no exterior, em linha com o desenvolvimento do mercado de dvida pblica transaccionvel e o aprofundamento da integrao nanceira. Considerando os activos lquidos face ao exterior de cada um dos sectores residentes, observaram-se alteraes muito evidentes nas respectivas contribuies para a PII do conjunto da economia (painel da direita do Grco 7.14). De facto, enquanto em 1996 as administraes pblicas e os outros sectores residentes (os quais incluem os particulares, as sociedades no nanceiras e as instituies nanceiras no monetrias) explicavam conjuntamente a quase totalidade da PII, o contributo dos outros sectores residentes diminuiu rapidamente, por contraponto com o aumento do contributo das outras instituies nanceiras monetrias19 . Mais recentemente, tendo como pano de fundo a crise nanceira iniciada no Vero de 2007, tanto o nvel dos activos como dos passivos face ao exterior diminuram em percentagem do PIB. Desta forma, em 2008, medida que a crise nanceira se foi intensicando, o crescente dce da balana corrente e de capital foi nanciado por uma reduo mais forte dos activos do que dos passivos face ao exterior, j
O valor relativamente reduzido dos activos lquidos face ao exterior dos outros sectores residentes nos anos mais recentes reecte, por um lado, montantes signicativos de activos lquidos face ao exterior detidos pelas instituies nanceiras no monetrias e pelos particulares (respectivamente, 17.0 por cento e 13.7 por cento do PIB em 2007) e, por outro lado, a posio externa lquida negativa das sociedades no nanceiras (30.4 por cento do PIB em 2007).
19

447

INTEGRAO FINANCEIRA

que ambos apresentaram uma reduo nesse perodo, situao que no se repetiu em 2009.
Grco 7.14: Posio de Investimento Internacional
Activos e passivos brutos
250

Activos lquidos
40 20 B I P 0 o d -20 m e g a -40 t n e -60 c r e p -80 m E -100 -120

B150 I P100 o d 50 m 0 e g a -50 t n e-100 c r e p -150 m -200 E

-250 -300

200

Activos brutos

Passivos brutos
9 0 1 2 6 7 8 6 7 8 3 4 5 9 0 0 0 9 9 0 0 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2

6 9 9 1

7 9 9 1

8 9 9 1

9 9 9 1

0 0 0 2

1 0 0 2

2 0 0 2

3 0 0 2

4 0 0 2

5 0 0 2

6 0 0 2

7 0 0 2

8 0 0 2

Autoridades monetrias Outras instituies financeiras monetrias Posio de investimento internacional

Administraes pblicas Outros sectores residentes (Activos + passivos) / 2

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Os outros sectores residentes incluem os particulares, as sociedades no nanceiras e as instituies nanceiras no monetrias.

Assim, ao longo da ltima dcada, o sistema bancrio portugus, que relativamente concentrado e constitudo por bancos universais, aproveitou as oportunidades associadas ao progresso tecnolgico, crescente integrao nanceira e eliminao do risco cambial, assegurando boa parte do nanciamento internacional da economia portuguesa. Por sua vez, este desenvolvimento permitiu que o crescimento do consumo privado permanecesse relativamente sustentado face ao observado na rea do euro, num perodo em que se vericou um persistente diferencial negativo do crescimento do PIB face rea (aps 2000). Em paralelo com a crescente integrao nanceira deve destacar-se a importncia do desenvolvimento nanceiro, que diz respeito forma como o sistema nanceiro assegura as suas funes de intermediao. Nesta linha, a aferio da dimenso e estrutura do sistema nanceiro permite fazer uma primeira abordagem ao desenvolvimento nanceiro da economia, o qual foi catalisado pela integrao nanceira e teve subjacentes a liberalizao e a inovao nanceiras, assim como a evoluo tecnolgica e melhorias organizacionais. O aumento da importncia da intermediao nanceira, as alteraes estruturais no mercado, a modernizao dos canais de distribuio, a introduo de novos produtos nanceiros e a alterao da estrutura de nanciamento dos bancos so manifestaes do desenvolvimento nanceiro que ocorreu desde o incio dos anos 1990. 448

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Intermediao nanceira e estrutura do sistema nanceiro A liberalizao do sistema bancrio portugus traduziu-se num papel crescente da intermediao nanceira na economia. De facto, os activos do sistema nanceiro em percentagem do PIB aumentaram cerca de 80 pontos percentuais em Portugal no perodo que mediou entre 1995 e 2008, um padro que foi tambm observado noutros pases da OCDE (Grco 7.15). No obstante, e tendo em conta dados referentes a 2007, a dimenso do sistema nanceiro portugus avaliada em percentagem do PIB encontra-se abaixo da observada na maior parte dos pases da rea do euro, com um valor prximo do da Espanha e, em menor grau, da ustria e da Alemanha (Grco 7.16). Ainda assim, a importncia dos emprstimos bancrios ao sector privado no nanceiro em percentagem do PIB comparativamente mais elevada em Portugal do que na generalidade dos pases da rea do euro (Grco 7.17)20 .
Grco 7.15: Estrutura do sistema nanceiro
450 400 350 Companhias de seguros e fundos de penses Outros intermedirios financeiros, excepto companhias de seguros, fundos de penses e auxiliares financeiros Banco central Outras instituies financeiras monetrias

Em percentagem do PIB

300 250 200 150 100 50 0

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fonte: Eurostat e AMECO. Notas: Activos nanceiros em percentagem do PIB. Valores no consolidados.

No que diz respeito estrutura do sistema nanceiro portugus, os bancos detm a maior proporo de activos nanceiros, um aspecto que comum maioria dos pases da Europa continental, ainda que esta proporo tenha vindo a a reduzir-se gradualmente (Grco 7.15). Deste modo, no nal de 1995, os bancos detinham cerca de 80 por cento dos activos nanceiros do conjunto do sistema nanceiro, valor que compara com menos de
Os dados para cada um dos pases podem estar a reectir diferenas na contabilizao dos emprstimos titularizados que, de qualquer forma, no devero afectar qualitativamente estas concluses.
20

449

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.16: Dimenso e estrutura do sistema nanceiro nos pases da rea do euro em 2007
1200 Companhias de seguros e fundos de penses Outros intermedirios financeiros, excepto companhias de seguros, fundos de penses e auxiliares financeiros Banco central Outras instituies financeiras monetrias

1000

Em percentagem do PIB

800

600

400

200

0
Eslovnia Finlndia Portugal Espanha Alemanha ustria Frana Blgica Pases Baixos Grcia Itlia

Fonte: Eurostat e AMECO. Notas: Os valores para a Itlia e para a Alemanha respeitantes s Outras instituies nanceiras monetrias incluem tambm o banco central. A Irlanda foi excluda do grco, dado o valor extremamente elevado para o total dos activos do sistema nanceiro (acima de 1600 por cento do PIB). Os dados do Luxemburgo no esto disponveis.

Grco 7.17: Emprstimos bancrios ao sector privado no nanceiro

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Alemanha Finlndia Espanha Itlia Portugal Portugal - ajustado de titularizaes rea euro

Fontes: AMECO e BCE. Nota: A denio da rea do euro varia medida que foi ocorrendo a adeso de novos pases.

Em percentagem do PIB

450

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

70 por cento em 2007. Em 2008, e como consequncia da crise nanceira que implicou perdas de capital nas carteiras das instituies nanceiras no bancrias (tais como os fundos de investimento e os fundos de penses) e conduziu a reajustamentos de carteira do pblico no sentido da aplicao em activos com remunerao menos sensvel s utuaes de mercado, tais como os depsitos bancrios, assistiu-se a um aumento da proporo dos activos nanceiros detidos pelos bancos. Em suma, os desenvolvimentos na actividade dos bancos so de importncia crucial para a intermediao nanceira em Portugal, situao que partilhada por outras economias da rea do euro. Em paralelo, o mercado de fundos de investimento em Portugal aumentou de forma contnua de um nvel quase sem expresso em 1980 para cerca de 22.5 por cento do PIB em 1998. Posteriormente, observou-se uma tendncia decrescente, situando-se o valor correspondente em 15 por cento do PIB em 2007. A crise nanceira, cujas consequncias mais agudas se manifestaram em 2008, implicaram uma reduo adicional para menos de 9 por cento do PIB no nal de 2008 (Grco 7.18). Os ttulos de dvida constituem a maior parte da carteira dos fundos de investimento, enquanto a importncia das aces e outras participaes, ainda que tenha aumentado na segunda metade dos anos 1990 at atingirem 30 por cento do montante total dos activos dos fundos, tem utuado em linha com os preos nos mercados de aces (Grco 7.18). Deve referir-se que as aces e outras participaes incluem as aplicaes dos fundos de investimento em unidades de participao de outros fundos de investimento pelo que, a proporo de aces e outras participaes no montante total dos activos dos fundos de investimento se encontra sobre-estimada nos dados apresentados. O aumento do peso das aces e outras participaes na carteira dos fundos de investimento entre 1996 e 1997 adveio, em grande parte, do aumento da importncia dos designados fundos de fundos, i.e. aqueles fundos cuja poltica de investimento se concentra na deteno de outros fundos. Desde o incio dos anos 1990, a proporo de moeda e depsitos no total dos activos dos fundos situou-se no intervalo entre 10 e 16 por cento. O aumento dos montantes investidos em fundos de investimento resultou de alteraes na alocao de poupanas por parte dos particulares, motivadas pelas estratgias de nanciamento dos bancos e pela inovao nanceira, medida que novos produtos nanceiros oferecendo pers de risco/rendibilidade mais diferenciados foram introduzidos no mercado21 . Consequentemente, nas duas ltimas dcadas passou-se de uma situao em que praticamente s existiam depsitos a prazo e de poupana muito
A seco 7.3.1 sobre as decises nanceiras dos particulares apresenta mais detalhes sobre este aspecto.
21

451

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.18: Activos dos fundos de investimento Decomposio por tipo de instrumento nanceiro
25

Aces e outras participaes Ttulos excepto aces Numerrio e depsitos

20
Em percentagem do PIB

15

10

0
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: INE, CMVM e Banco de Portugal Nota: Exclui fundos do mercado monetrio.

homogneos entre bancos, para outra em que existem disposio do investidor de retalho produtos de investimento mais diversicados e destinados a mercados-alvo bem denidos, tais como as unidades de participao em fundos de investimento e os fundos de penses. A partir do incio dos anos 1990, os fundos de investimento, os seguros vida-capitalizao e os fundos de penses ganharam importncia na carteira de activos nanceiros dos particulares, em detrimento das aplicaes em moeda e depsitos. Estes desenvolvimentos apontam para um decrscimo na intermediao bancria directa das poupanas do sector privado, ainda que os bancos detenham posies signicativas por via accionista nas principais empresas de gesto de activos. No obstante, no contexto da crise nanceira que eclodiu no Vero de 2007, vericou-se um aumento da importncia dos depsitos. O Grco 7.19 apresenta a capitalizao bolsista em percentagem do PIB para o mesmo conjunto de pases da rea do euro que consta no Grco 7.17. O valor de mercado das aces cotadas apresentado no Grco 7.19 utua de acordo com os ciclos internacionais de crescimento e reduo dos preos das aces, registando-se uma subida at 1999, seguida de uma reduo at 2002 e um aumento posterior at 2007. Em 2008, a capitalizao bolsista no mercado de aces reduziu-se muito signicativamente, reectindo a crise nos mercados nanceiros internacionais. Note-se ainda que os pases da rea do euro apresentam uma capitalizao bolsista do mercado accionista, em percentagem do PIB, inferior do Reino Unido e 452

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

dos Estados Unidos. Entre os pases da rea do euro, a Holanda, a Finlndia e a Grcia apresentam os valores mais elevados para a capitalizao bolsista do mercado accionista em percentagem do PIB. Por sua vez, Portugal regista um dos menores rcios na rea do euro, o que consistente com o nmero relativamente reduzido de empresas cotadas em mercado e com o papel proeminente que os bancos detm na intermediao nanceira na economia portuguesa. Em contraste com o forte endividamento bancrio das sociedades no nanceiras e particulares, o valor de mercado dos ttulos de dvida emitidos por entidades portuguesas (incluindo o sector pblico), avaliado em percentagem do PIB, situava-se, no nal de 2008, abaixo do valor mdio para os pases da rea do euro22 . Adicionalmente, a dvida pblica transaccionvel representava, no nal de 2008, uma proporo bastante signicativa do total da capitalizao bolsista, sendo que, no incio dos anos 1990, as obrigaes do Tesouro portugus j representavam cerca de 45 por cento do PIB. Esta proporo relativamente elevada est relacionada com a operao de esterilizao de liquidez anteriormente referida (12 por cento do PIB), que teve lugar no contexto da alterao do quadro operacional da poltica monetria. No nal da dcada de 1990 e no incio da dcada de 2000 este rcio registou um decrscimo, observando-se valores abaixo de 40 por cento. Esta tendncia foi posteriormente invertida atingindo valores superiores a 55 por cento na segunda metade da dcada de 2000. Ainda assim, no obstante a capitalizao bolsista do mercado de obrigaes portugus ser reduzida por comparao com outros pases da rea do euro e o rcio entre os emprstimos bancrios em percentagem do PIB ser superior em Portugal do que na rea do euro, desde 2005 que as sociedades no nanceiras tm uma menor proporo de emprstimos no conjunto da dvida nanceira do que o valor observado em mdia na rea do euro (Grco 7.20)23 . Contudo, se for considerado um agregado mais lato de nanciamento bancrio s sociedades no nanceiras, que inclua os emprstimos bancrios e a deteno de papel comercial por parte dos bancos, a proporo de crdito bancrio na dvida nanceira global das sociedades no nanceiras apresenta um padro semelhante ao que se observa para o conjunto da rea do euro. Esta evoluo est relacionada com o facto de desde a segunda metade da dcada de 2000 os emprstimos bancrios terem vindo a perder importncia na estrutura de nanciamento das sociedades no nanceiras, em detrimento do aumento dos ttulos de dvida de curto prazo.
22

Deve salientar-se, contudo, que o papel comercial, que no transaccionvel em mer-

453

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.19: Capitalizao de mercado em percentagem do PIB

110 90 Em p ercentagem 70 50 30 10 -10 1989 1993 1996 1999 2002 2005 2008
A - Aces

Itlia

Portugal

Alemanha Espanha Frana

rea euro 15

110 90 Em percentagem 70 50 30 10 -10 1989 1993 1996 1999 2002 2005 2008
B - Ttulos emitidos pelo sector privado no financeiro

Portugal Itlia Frana

Alemanha Espanha

rea euro 15

110 90 Em p ercentagem 70 50 30 10 -10

C - Ttulos de dvida pblica

Espanha

Alemanha Frana Itlia

rea euro 15 Portugal

1989

1993

1996

1999

2002

2005

2008

Fonte: BCE Nota: Capitalizao de mercado em termos de valores de nal de ano.

454

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.20: Proporo de emprstimos bancrios na dvida nanceira das sociedades no nanceiras
100

rea euro
95

Portugal

Portugal (inc. papel comercial detido pelos bancos)

Em percentagem

90

85

80

75 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Eurostat e Banco de Portugal. Notas: Emprstimos em percentagem do agregado que inclui emprstimos e ttulos de dvida. Valores no consolidados. A mdia da rea do euro a mdia dos rcios de cada um dos pases, excluindo o Luxemburgo e a Irlanda.

Alteraes estruturais no nanciamento dos bancos Desde o nal da dcada de 1990, o aumento das necessidades de nanciamento do sector privado no nanceiro foram acomodadas, em larga medida, atravs do sistema bancrio. Esta situao s foi possvel com alteraes signicativas na estrutura de nanciamento dos bancos, permitindo a sustentao de um forte crescimento do crdito, muito acima do registado pelos depsitos (Grco 7.21). Numa primeira fase, medida que o dce de nanciamento face a clientes se foi alargando, os bancos zeram uso dos montantes relativamente elevados da dvida pblica em carteira e do excesso de liquidez que detinham no Banco de Portugal, cuja origem remontava ao tempo em que vigoraram os limites de crdito nos anos 1980. Mais tarde, com a participao na rea do euro, os bancos portugueses passaram a dispor da possibilidade de aceder a um mercado de nanciamento muito mais vasto e isento de risco cambial. Inicialmente, o acrscimo nas necessidades de nanciamento foi satisfeito, em larga medida, atravs do mercado interbancrio do euro. Assim que se tornou mais claro que as necessidades de nanciamento eram, em boa parte, estruturais, os bancos passaram a fazer uma gesto activa do risco de renanciamento, aumentando a maturidade mdia do nanciamento de mercado, designadamente
cados organizados, uma fonte de nanciamento importante das empresas portuguesas. 23 Excluindo o Luxemburgo e a Irlanda da anlise.

455

INTEGRAO FINANCEIRA

atravs de emisses de obrigaes no mercado de European Medium Term Notes (EMTN), um mercado pan-europeu de ttulos de dvida com convenes de mercado standardizadas que emergiu imediatamente aps o incio da Fase III da UEM. O aumento do nanciamento de mercado na estrutura de nanciamento dos bancos ocorreu em detrimento de uma reduo da importncia dos depsitos captados junto do pblico, os quais, ainda assim, continuaram a ser a principal fonte de nanciamento (Grco 7.22). Em paralelo, a titularizao de emprstimos originalmente concedidos pelas instituies de crdito portuguesas foi iniciada em 1997, mas devido inexistncia de legislao especca no ordenamento jurdico portugus permaneceu sem grande expresso e connada venda sem recurso de emprstimos no hipotecrios a veculos de nanciamento localizados no exterior. A partir de 2000, a titularizao de emprstimos hipotecrios cresceu a um ritmo forte, enquadrada por legislao especca. Neste enquadramento, a titularizao passou a ser um instrumento de nanciamento adicional disposio dos bancos portugueses. Deve salientar-se, que existem alguns elementos da legislao e regras prudenciais portuguesas que providenciam os incentivos para o banco originador dos crditos (aquele que concede o crdito antes de este ser titularizado) fazer uma avaliao adequada dos riscos associados ao incumprimento dos potenciais devedores, assim como realizar o acompanhamento posterior da sua situao nanceira. Por um lado, os bancos tm obrigatoriamente de manter, em continuidade, a relao com o cliente aps a titularizao de emprstimos que tenham concedido, continuando a cobrar os montantes em dvida e a prestar outros servios que esto associados aos emprstimos. Por outro lado, o tratamento prudencial das titularizaes encontra-se desenhado no sentido de prevenir os incentivos perversos associados possibilidade de as titularizaes, em geral, levarem ao aumento do endividamento dos bancos e/ou a aumentos sucessivos do risco de crdito que assumem. de destacar, em particular, a obrigatoriedade de, no caso de os bancos reterem na sua carteira riscos residuais associados aos emprstimos objecto de titularizao (por exemplo atravs da reteno da tranche de subordinao mais elevada - a designada equity tranche), os mesmos aplicarem um factor de ponderao para efeitos do clculo do rcio de solvabilidade que no permite uma reduo signicativa dos requisitos de fundos prprios. Consequentemente, o desenvolvimento do mercado de titularizao de emprstimos envolvendo instituies de crdito portuguesas foi, em boa medida, motivado por necessidades de obteno de liquidez, e no por estratgias que poderiam conduzir reduo da base de capital existente. A capacidade dos bancos realizarem a intermediao de fundos do exterior para o sector privado no nanceiro, num contexto em que a taxa 456

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.21: Rcio entre crdito e depsitos bancrios

170 160 150 140

Sistema bancrio Bancos domsticos Sistema bancrio (incluindo activos titularizados no desreconhecidos) Bancos domsticos (incluindo activos titularizados no desreconhecidos)

Em percentagem

130 120 110 100 90

1999 S2 2000 S1 2000 S2 2001 S1 2001 S2 2002 S1 2002 S2 2003 S1 2003 S2 2004 S1 2004 S2 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007 S1 2007 S2 2008 S1 2008 S2

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A quebra de srie em 2004 devida introduo das Normas Internacionais de Contabilidade, as quais implicaram tambm uma redenio do universo de instituies analisadas. A quebra de srie em 2007 corresponde ao alargamento no nmero de instituies em anlise. A estimativa dos ttulos emitidos e colocados junto da base de clientes encontra-se includa na rubrica recursos de clientes.

Grco 7.22: Fontes de nanciamento do sistema bancrio

130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10

Em percentagem do crdito bruto

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Sistema bancrio Recursos de clientes e outros emprstimos Dvida subordinada Recursos (lquidos) de bancos centrais

Bancos Domsticos Responsabilidades representadas por ttulos Recursos (lquidos) de outras instituies de crdito

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Em 2004 verica-se uma quebra de srie devido introduo das Normas Internacionais de Contabilidade, as quais implicaram tambm uma redenio do universo de instituies analisadas. Em 2007 existe uma nova quebra de srie, correspondente ao alargamento no nmero de instituies em anlise. A estimativa dos ttulos emitidos e colocados junto da base de clientes encontra-se includa na rubrica recursos de clientes.

457

2008

INTEGRAO FINANCEIRA

de poupana dos particulares tem apresentado uma reduo continuada, um sintoma de que no caso da economia portuguesa, a existir, o canal de crdito da poltica monetria (designado na literatura anglo-saxnica como bank lending channel) dever ter visto a sua importncia reduzida no passado recente. Recorde-se que o conceito de canal de crdito foi introduzido e modelado por Bernanke e Blinder (1988) e assume que os emprstimos e as obrigaes so substitutos imperfeitos. Neste quadro analtico, o crdito disponibilizado pelos bancos economia depende do nvel dos depsitos, sendo que estes dependem dos impulsos da poltica monetria. Este efeito ser tanto maior quanto menor for a capacidade dos bancos para substituir as alteraes na sua base de depsitos por fundos obtidos nos mercados de capitais. partida, o sistema nanceiro portugus seria um candidato natural identicao deste canal de transmisso da poltica monetria, uma vez que os bancos representam directamente cerca de trs quartos da intermediao nanceira e controlam, directa e indirectamente, atravs de liais especializadas, uma parte muito signicativa dos mercados de fundos de investimento e de fundos de penses. No caso portugus, a evidncia emprica do canal de crdito encontra-se disponvel apenas para o perodo anterior participao na rea do euro. De facto, Farinha e Marques (2001) realizam testes formais existncia deste canal no caso portugus para o perodo 1990-97, estimando directamente uma funo oferta de crdito bancrio. Este estudo conclui que existe uma relao mais intensa entre depsitos e crdito nos bancos menos capitalizados, ao mesmo tempo que no encontram evidncia de que a dimenso e a liquidez dos bancos sejam factores relevantes. De qualquer modo, tal como referido anteriormente, no contexto da participao da rea do euro, os desenvolvimentos recentes devero ter contribudo para a reduo da importncia do canal de crdito, pelo menos at ao incio da crise nanceira internacional que comeou no Vero de 2007. A turbulncia nos mercados internacionais de dvida por grosso reectiu-se em maiores diculdades no acesso ao nanciamento por parte dos bancos nesses mercados, o que conjugado com a maior procura de instrumentos nanceiros com remunerao menos sujeita s utuaes de mercado por parte dos particulares, conduziu a uma importncia acrescida dos depsitos na satisfao das suas necessidades de nanciamento.

7.2.2 Evidncia sobre o desempenho dos bancos portugueses

Os canais de distribuio dos bancos e o rcio trabalho/capi- tal As signicativas reformas institucionais observadas no sistema bancrio portugus desde o incio da dcada de 1990, designadamente o processo de liberalizao e privatizao, assim como a crescente integrao nanceira 458

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

e os desenvolvimentos tecnolgicos, conduziram a alteraes profundas na forma como os bancos desenvolvem a sua actividade e na sua funo de produo. Durante este perodo, os canais de distribuio utilizados pelos bancos conheceram alteraes estruturais importantes. De facto, a rede de balces, que era anteriormente caracterizada por um nmero relativamente reduzido de balces de grande dimenso, passou progressivamente para uma situao em que existe um grande nmero de balces de reduzida dimenso, de tal forma que o nmero de trabalhadores por balco reduziu-se para menos de metade entre 1992 e 2003, estabilizando posteriormente (Grco 7.23). Se, por um lado, a densidade geogrca da rede de balces aumentou substancialmente, por outro, cada balco passou a ter menos autonomia medida que muitas actividades foram sendo centralizadas. Adicionalmente, o progresso tecnolgico tem permitido a emergncia de novos canais de distribuio, que contribuiram para melhorar os servios prestados aos clientes, possivelmente induzindo maior procura destes servios, e para a diminuio dos custos marginais, uma vez que a automatizao e a substituio do factor trabalho permite reduzir o custo por operao e obter uma maior exibilidade. Da mesma forma, a adopo de tecnologias de prestao automtica de servios so potenciadoras de economias de escala, devido ao facto de terem implcitas uma maior proporo de custos xos nos custos totais24 . Adicionalmente, as alteraes na tecnologia de produo dos bancos podem contribuir para tornar mais clere e completa a transmisso da poltica monetria, na medida em que actuem como catalisador de maior concorrncia nos preos. Apesar de em 1985 Portugal estar entre os ltimos pases da Europa Ocidental a colocar em funcionamento uma rede de caixas automticos (Automated Teller Machines, adiante designados pelo acrnimo ATM), o sistema desenvolveu-se rapidamente e nos dias de hoje encontra-se entre os mais sosticados da Europa. Os bancos portugueses adoptaram um modelo cooperativo para a rede de ATM, atravs da criao de uma terceira entidade gestora da rede, a Sociedade Interbancria de Servios, SA (SIBS), na qual cada banco com rede de retalho detm uma posio accionista. Desta forma, o sistema completamente compatvel, pelo que os clientes de qualquer banco podem usufruir de toda a rede ATM. Adicionalmente, os servios so gratuitos para o utilizador nal (sendo que o sistema tem sido parcialmente nanciado por publicidade desde 1993) e Portugal detm actualmente a maior densidade de ATMs por habitante no contexto europeu
Os desenvolvimentos em termos de economias de escala e de custos marginais so discutidos mais adiante na seco dedicada produtividade dos bancos.
24

459

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.23: Desenvolvimentos na utilizao do factor trabalho no sistema bancrio

1,6% 1,4% 1,2%
Custos com trabalho/Activo Custos com trabalho/Activo exclundo contribuies para fundos de penses Gastos gerais administrativos/Activo exclundo amortizaes Nmero de empregados/Balces (EscDir.)

35 30 25 20 15 10 5 0

Em percentagem

1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0%

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A quebra de srie em 2005 deve-se adopo das Normas Internacionais de Contabilidade, a qual afectou signicativamente os custos com pessoal.

(painel da esquerda do Grco 7.24), bem como o maior conjunto de funcionalidades. Mais recentemente, so igualmente de assinalar os avanos no conjunto de servios prestados e no volume de transaces atravs do telefone e internet, tendo esta servido igualmente como meio de segmentao de clientes-alvo e de difuso de informao sobre novos produtos. A automao crescente das operaes tambm se tem reectido num aumento no nmero e no valor das transaces realizadas com recurso a cartes com funo de dbito e/ou de crdito, igualmente em linha com a expanso no nmero de terminais de pagamento automtico nos postos de venda - com acrnimo em ingls, EFT-POS ou simplesmente terminais POS (painel da direita do Grco 7.24). De facto, a importncia dos pagamentos com cartes de dbito e/ou crdito, medida em valor das transaces em percentagem do PIB, tem evoludo em Portugal em linha com o sucedido na Finlndia, um dos pases em que os canais de distribuio automticos se desenvolveram mais cedo, e tem-se situado claramente acima do conjunto da rea do euro (Grco 7.25). Em paralelo, o nmero e valor das transaces realizadas atravs de cheque tem vindo a decrescer rapidamente. No obstante, os pagamentos atravs de cheque ainda representavam cerca de 47 por cento do total do valor das transaces em 2007 (que compara com cerca de 80 por cento em 2001), um valor relativamente elevado no contexto europeu. Desta forma, tendo em conta a qualidade das infra-estruturas existentes em Portugal, pa460

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.24: Terminais de pagamento

Nmero de ATMs
1800 1600

Nmero de terminais POS

35.000

por milho de habitantes

1400 1200 1000 800 600 400 200 0

por milho de habitantes

Portugal Espanha rea euro Alemanha Frana Itlia Finlndia

30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

Espanha Finlndia

Itlia

Frana

Protugal

rea do Alemanha euro

2000

2007

Fonte: Payments and Settlement Systems Statistics, European Central Bank. Nota: A denio da rea do euro varia medida que foi ocorrendo a participao de novos pases.

rece existir espao para uma maior utilizao de outros meios electrnicos de pagamento, especialmente no que diz respeito s transferncias a crdito e aos dbitos directos, que so relativamente sub-utilizados em Portugal, em comparao com outros pases da rea do euro25 . Tal como patente no Grco 7.23, a adopo de tecnologias de prestao automtica de servios reectiu-se na estrutura de custos dos bancos, designadamente numa tendncia para a reduo da importncia do factor trabalho, avaliada quer pelo rcio entre custos com pessoal e o total dos activos, quer pelo rcio entre o nmero de trabalhadores e o nmero de balces. Contudo, a reduo do ltimo rcio referido reecte a diminuio da dimenso mdia de cada balco, sendo que a dimenso do balco no necessariamente um factor determinante da produtividade. Da mesma forma, as iniciativas dos bancos para aumentarem a produtividade conduziram a uma maior contratao de servios externos relativamente a actividades que os bancos costumavam realizar internamente, de tal forma que a diminuio do rcio entre os custos com pessoal e o activo total dever estar a sobre-estimar os verdadeiros ganhos de produtividade. O rcio entre os custos operacionais (custos com pessoal, custos administrativos e amortizaes) e o produto bancrio, conhecido na literatura anglo-saxnica como rcio cost-to-income, um dos indicadores mais utilizados na avaliao do desempenho dos bancos. Tal como ilustrado no Grco 7.26, este rcio no apresenta uma tendncia evidente quando calAs ordens de transferncia permanentes, geralmente utilizadas pelas empresas para efectuar pagamentos aos respectivos fornecedores e empregados, constituem as principais formas de transferncias a crdito.
25

461

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.25: Utilizao dos sistemas de pagamento de retalho

20 18 16
Em percentagem do PIB

Cartes

7000 6000
Em percentagem do PIB

Transferncias a crdito

14 12 10 8 6 4 2 0

5000 4000 3000 2000 1000 0

Portugal Finlndia
400 350
Em percentagem do PIB

Frana rea euro Espanha

Dbitos directos

Itlia

Alemanha

Finlndia Alemanha rea euro Frana

350 300
Em percentagem do PIB

Espanha Portugal

Itlia

Cheques

300 250 200 150 100 50 0

250 200 150 100 50 0

Alemanha rea euro Espanha

Frana

Finlndia

Itlia

Portugal
2002
a

Portugal
2007

Frana

Espanha

Itlia

rea euro Finlndia Alemanha

Fonte: Payments and Settlement Systems Statistics, European Central Bank. Notas: Devido a alteraes ao quadro de reporte, os dados de 2007 para a Alemanha e para Frana no so comparveis com os reportados para 2002. A denio da rea do euro varia medida que foi ocorrendo a participao de novos pases.

culado para o sistema bancrio portugus para o perodo entre 1995 e 2008. Tendo em conta as alteraes profundas que o sistema bancrio nacional evidenciou ao longo deste perodo, este comportamento pode parecer algo surpreendente. Contudo, h que ter em conta que o rcio em questo constitui um indicador da ecincia dos bancos na gerao de receita, razo pela qual tipicamente utilizado como uma medida de desempenho pelos gestores dos bancos. Desta forma, este indicador no constitui uma boa medida de ecincia produtiva, uma vez que a rendibilidade, sendo afectada pelo poder de mercado, um mau indicador da produo dos bancos. Por seu turno, os bancos portugueses apresentam um rcio cost-to-income relativamente baixo quando comparado com o observado nos restantes dez pases fundadores da rea do euro, sendo que apenas a Espanha, a Finlndia e a Irlanda apresentavam nveis inferiores deste rcio em 2005 e 2006 (Grco 7.27). Adicionalmente, devido ao peso relativamente mais baixo dos rendimentos associados a operaes de mercado, a volatilidade deste rcio para os maiores bancos portugueses muito inferior exibida pelos maiores bancos europeus, que so comparativamente muito maiores 462

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

Grco 7.26: Rcio entre custos administrativos e o produto da actividade rcio cost-to-income
80 75 70 65 60 55 50 45 40 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A quebra de srie em 2004 est associada transio para as Normas Internacionais de Contabilidade e alterao do universo de instituies reportantes que lhe esteve associada, enquanto que a de 2007 reecte o alargamento do universo de instituies reportantes.

e operam escala pan-europeia26 . Os indicadores de desempenho baseados nos agregados contabilsticos apresentados anteriormente so de uso generalizado essencialmente devido sua facilidade de clculo e revelam-se teis por permitirem uma primeira abordagem quanto evoluo da produtividade. Contudo, a sua leitura isolada deve ser realizada com cautela no sentido de evitar tirar concluses denitivas com base em informao parcelar. Consequentemente, de forma a dispor de um instrumento adequado que permita uma avaliao da evoluo da produtividade do bancos, torna-se necessrio uma abordagem economtrica mais estruturada. Ao longo da dcada de 90 e no incio da dcada de 2000 a margem nanceira dos bancos reduziu-se de forma assinalvel, sugerindo que o processo de liberalizao e a evoluo tecnolgica contriburam para a reduo de custos e/ou para um aumento da concorrncia (Grco 7.28). A relevncia de custos de intermediao baixos avaliada em Antunes (2008), o qual, no contexto de um modelo de equilbrio geral calibrado para a economia dos Estados Unidos, conclui que o PIB de uma pequena economia aberta seria cerca de 15 por cento inferior se os custos de intermediao
No so apresentados dados para 2008 uma vez que, no contexto da crise nanceira internacional iniciada em 2007, este rcio atingiu nveis anormalmente elevados para os pases com maior peso de activos sensveis a utuaes de mercado.
26

Em percentagem

463

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Grco 7.27: Rcio cost-to-income comparao internacional no contexto da UE

80 70 60

2005

2006

Em percentagem

50 40 30 20 10 0

Fonte: BCE, EU Banking Stability Report - November 2007. Nota: (a) Pases que tinham adoptado as Normas Internacionais de Contabilidade na data da publicao da fonte dos dados.

fossem quatro vezes superiores aos que prevalecem na economia norte-americana. Em paralelo, o rendimento obtido pelos bancos portugueses sob a forma de comisses aumentou muito signicativamente no mesmo perodo, reectindo parcialmente uma diminuio na subsidiao cruzada, uma vez que no incio dos anos 1990 a maior parte dos servios eram prestados sem a cobrana explcita dos encargos associados, os quais tendiam a ser compensados atravs de uma margem nanceira mais elevada. A evoluo observada na margem nanceira e nas comisses deveria, em princpio, ser o reexo de um funcionamento mais eciente do sistema nanceiro, na perspectiva de que a subsidiao cruzada distorce os incentivos na escolha do consumo de cada tipo de servio nanceiro. Por sua vez, a diminuio das distores pode suceder independentemente da possibilidade dos bancos realizarem a prestao conjunta de mais do que um servio nanceiro, prtica conhecida na terminologia anglo-saxnica como bundling, se a transparncia na proviso de cada servio estiver assegurada e o bundling no promover um ambiente anti-concorrencial (i.e., se por ventura amplicar os custos de mudana entre prestadores de servios enfrentados pelo consumidor). 464

MERCADOS E INSTITUIES FINANCEIRAS

A evoluo observada ao longo dos anos 90 traduziu-se na convergncia da margem nanceira dos bancos portugueses, em percentagem do activo mdio, para nveis mais prximos dos registados pela generalidade dos outros pases da rea do euro, no obstante ainda se situar entre os pases em que esta comparativamente mais elevada (Grco 7.29). Contudo, deve ter-se presente, que a margem nanceira denida desta forma depende da estrutura dos activos e passivos dos bancos, de tal maneira que as comparaes directas entre pases podem conduzir a concluses enviesadas se este indicador for interpretado como uma medida do diferencial aplicado pelos bancos na intermediao de fundos para o sector no nanceiro. De facto, o sistema bancrio portugus apresenta um rcio entre o crdito a clientes e o activo total elevado e uma importncia relativamente reduzida da actividade interbancria (em termos lquidos), situao que conduz a nveis de margem nanceira mais elevados. A margem nanceira tambm afectada pelo peso dos depsitos ordem no total do nanciamento junto de clientes, especialmente dos particulares, os quais tendem a aceitar uma remunerao baixa neste tipo de depsitos por contrapartida da prestao de servios de pagamento e de liquidez imediata. Ser tambm de salientar que os depsitos ordem tm em Portugal uma remunerao relativamente baixa no contexto da rea do euro, situao que pode estar associada ao conjunto alargado de funcionalidades asseguradas pelo sistema de pagamentos de retalho portugus, ao qual o utilizador nal tem acesso universal sem que tenha de assumir qualquer custo directo. O Grco 7.30 apresenta, para um conjunto de pases da rea do euro, o diferencial entre as taxas referentes aos saldos do conjunto das operaes de emprstimos ao sector privado no nanceiro e as correspondentes taxas referentes aos depsitos, calculado em mdia num perodo de estabilidade de taxas de juro, de forma a assegurar uma maior comparabilidade. Em consequncia dos argumentos explicitados anteriormente, o diferencial entre as taxas dos emprstimos e as taxas dos depsitos permite uma melhor avaliao dos verdadeiros custos por unidade monetria intermediada pelo sistema bancrio do que a que possvel realizar atravs da leitura da margem nanceira, tal como apresentada no Grco 7.29. Desta forma, como pode vericar-se no Grco 7.30, o sistema bancrio portugus situa-se numa posio intermdia em termos internacionais, sugerindo que se encontra entre os pases da rea do euro nos quais os bancos realizam a funo de intermediao de forma mais eciente. Produtividade dos bancos Tendo em vista uma avaliao mais estruturada do desempenho dos bancos portugueses na produo de servios de intermediao, Boucinha, Ri465

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Grco 7.28: Evoluo da margem nanceira e das comisses cobradas pelos bancos portugueses
4,4 4,0 3,6 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30

Em percentagem do activo total

2,8 2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0

Margem financeira Comisses (Esc. Dir.)

0,20 0,10 0,00

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A quebra de srie em 1993 reecte a mudana de contas individuais para contas consolidadas e a quebra de srie em 2004 reecte a adopo das Normas Internacionais de Contabilidade, enquanto que a de 2007 reecte o alargamento do universo de instituies cobertas pelo reporte no novo sistema contabilstico.

Grco 7.29: Comparao internacional da margem nanceira em 2008

3,0 2,5

Em percentagem do activo total

2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

Fonte: BCE, EU Banking Stability Report - August 2009.

466

Em percentagem do activo total

3,2

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Grco 7.30: Comparao internacional do diferencial entre as taxas de juro bancrias dos emprstimos e dos depsitos
6

s i a u t n4 e c r e p 3 s o t n o p2 m E
1 0

Fonte: Estatsticas de taxas de juro bancrias do Eurosistema - MIR. Notas: Os diferenciais foram calculados como a diferena entre as taxas de juro de saldos do conjunto das operaes de emprstimos e as taxas de juro do conjunto dos saldos das operaes de depsito, denominadas em euros, face s sociedades no nanceiras e aos particulares residentes. Mdias do perodo Julho de 2003 a Dezembro de 2005.

beiro e Weyman-Jones (2009) estimaram uma fronteira de custos estocstica utilizando dados para o perodo 1992-200427 . Neste quadro, os bancos so modelados enquanto empresas cuja principal actividade a intermediao nanceira na economia, concedendo emprstimos e utilizando fundos obtidos junto de clientes, nos mercados de dvida por grosso e atravs da emisso de instrumentos representativos do capital prprio. Utilizando resultados da teoria da dualidade, considera-se que os bancos actuam como empresas que minimizam o conjunto dos custos com o factor trabalho, com o factor capital (tangvel e intangvel) e com o nanciamento em geral, sujeitos produo de um determinado montante de emprstimos e de outros activos geradores de rendimento, assim como manuteno de um nvel pr-determinado de capital prprio. A especicao utilizada inclui todos os principais elementos dos custos dos bancos, de tal forma que a presena de diferentes estruturas de custos (i.e., a possibilidade de, atravs de maior utilizao do factor trabalho poderem obter-se custos de nanci27 A razo pela qual no foram utlizados dados mais recentes prende-se com o facto de, em 2005, os maiores bancos com actividade em Portugal terem adoptado as Normas Internacionais de Contabilidade, implicando problemas de comparabilidade dos dados at 2004 com a informao disponvel para o perodo mais recente.

467

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amento mais baixos ou de menores custos com pessoal estarem a reectir maiores custos associados contratao de servios externos) no dever conduzir a interpretaes enviesadas no que diz respeito ao desempenho relativo dos bancos. A deciso quanto incluso dos capitais prprios na funo custo enquanto um factor xo e no como um factor varivel cuja quantidade endgena ao problema de optimizao resulta da hiptese de que, devido a restries regulamentares e objectivos reputacionais ou para a notao de rating da dvida, provvel que os bancos detenham um nvel de capitais prprios mais elevado do que aquele que resultaria do problema de maximizao esttica, de tal forma que existe uma restrio de desigualdade para o valor dos capitais prprios que activa no ptimo do problema. Por ltimo, deve dizer-se que, tal como sucede na maior parte dos estudos neste ramo da literatura, esta abordagem no contempla todos os servios prestados pelos bancos que consomem recursos, tais como as actividade que geram receitas e para as quais no existe uma medida de quantidade de produo que possa ser convertvel em montantes comparveis aos que constam quer no balano quer fora do balano. A funo custo estimada no estudo acima citado permite o clculo de estimativas para os custos marginais dos bancos portugueses, sendo que, como pode vericar-se no painel da esquerda do Grco 7.31, essas estimativas acompanham, em larga medida, a reduo da taxa de juro nominal observada no perodo em considerao, tanto no caso dos emprstimos, como no caso dos outros activos geradores de rendimentos. De qualquer forma, tal como evidenciado no painel da direita do mesmo Grco, uma parte signicativa da reduo dos custos marginais totais explicada pela evoluo do custo marginal associado afectao de recursos reais (por oposio aos custos nanceiros), sugerindo que tero ocorrido ganhos associados intermediao de uma unidade monetria adicional pelos bancos.
Grco 7.31: Evoluo dos custos marginais dos bancos portugueses - estimativa
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Custo marginal dos emprstimos Custo marginal dos outros activos geradores de rendimento Taxa de juro de curto-prazo do mercado monetrio 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Custo marginal de emprstimos - exclundo custo de financiamento Custo marginal de outros activos geradores de rendimento - exclundo custo de financiamento

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

Fonte: Boucinha et al. (2009).

468

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A estrutura de capital dos bancos foi tida em conta na anlise atravs da incluso dos capitais prprios como factor de produo xo na funo custo, procedimento que permite o clculo de estimativas para o custo sombra do capital prprio. Uma vez que existe um nvel de capital mnimo que os bancos tm de apresentar e que a funo custo estimada num quadro de optimizao esttica, essa estimativa deve ser interpretada como um limite inferior para o verdadeiro custo que os bancos estariam dispostos a assumir para deter uma unidade monetria adicional de capital28 . Como esperado, as estimativas obtidas para o custo sombra do capital so inferiores aos nveis compatveis com os nveis de prmios de risco usualmente aceites como razoveis, no obstante apresentando uma evoluo muito prxima da evidenciada pelas taxas de juro de mercado. Este estudo permite ainda avaliar o nvel de inecincia-custo (ou inecincia-X, como tambm identicada na literatura) dos bancos portugueses, sendo que conclui que, em mdia, esta ter sido de cerca de 9 por cento. O mesmo ser dizer que os bancos portugueses poderiam, em teoria, ter a mesma produo assumindo apenas 91 por cento dos custos que assumem na realidade. Ainda que se tenha concludo pela no existncia de evidncia de que a ecincia-X tenha sofrido alteraes ao longo do perodo coberto, existe alguma heterogeneidade entre bancos nesta estimativa, com um intervalo entre 84 por cento e 99 por cento. Por sua vez, a estimativa do progresso tecnolgico conducente reduo de custos crescente ao longo da amostra, sendo de 2.2 por cento ao ano em mdia na amostra e de 3.2 por cento em 2004 (valores mdios ponderados pela dimenso de cada instituio). As estimativas relativas s economias de escala, quando tm em conta a estrutura de capital (tal como aconselhvel na especicao utilizada), apontam para a existncia de ganhos de escala, especialmente na parte nal do perodo coberto, de tal forma que, enquanto em 1992 um aumento de 1 por cento na produo teria associado um aumento de 0.97 por cento nos custos totais, o valor correspondente para 2004 de 0.93 por cento. Este quadro analtico permite ainda concluir que existem economias de gama na produo conjunta de emprstimos e de outros activos geradores de rendimentos. No Grco 7.32 apresenta-se a evoluo da produtividade total dos factores, assim como os trs contributos para a respectiva variao. A primeira concluso aponta para que ter existido progresso tecnolgico que permitiu redues de custos bastante signicativas, i.e. a introduo de tecnologia mais eciente permitiu que a funo custo se tenha deslocado globalmente para baixo ao longo do tempo. Em segundo lugar, o facto de no
De facto, os custos de nanciamento dos bancos dependem do seu "capital"de reputao, o qual no depende apenas das decises tomadas em cada perodo.
28

469

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se ter encontrado evidncia de que tenham existido variaes na ecincia-custo sugere que os bancos tenham adoptado a tecnologia mais eciente ao mesmo ritmo, implicando que a distncia de cada banco fronteira que dene a melhor prtica permaneceu constante. Em terceiro lugar, a existncia de ganhos de escala, em conjuno com o facto de os bancos terem aumentado globalmente a produo, implica que existiu um movimento no sentido de passarem a situar-se num ponto mais eciente da funo custo, contribuindo igualmente para o aumento da produtividade. de salientar que o conceito de produtividade total dos factores tal como estimada pelos autores, ao invs dos indicadores de desempenho habituais e dos custos marginais apresentados anteriormente, no afectada por alteraes nos preos dos factores, pelo que os resultados apresentados no Grco 7.32 no so determinados pela evoluo exgena da taxa de juro de mercado, que se encontra reectida nos custos de nanciamento dos bancos.
Grco 7.32: Decomposio da produtividade total dos factores (ndice 1992=100)
140

Variao de eficincia de escala

130 120 110 100 90 80 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Variao de eficincia tcnica Progresso tecnolgico Variao da produtividade total de factores

Fonte: Boucinha et al. (2009).

Conjugando os resultados anteriores, os autores concluem que o crescimento da produtividade total dos factores dos bancos portugueses, apesar de ter sido relativamente baixo no incio dos anos 1990, aumentou progressivamente durante o perodo em considerao, atingindo 4 por cento em 2004. No perodo compreendido entre 1992 e 2004, o aumento acumulado da produtividade dos bancos portugueses ascendeu a 31 por cento, sendo que o principal contributo adveio do progresso tecnolgico. Entre os trabalhos empricos anteriores sobre a ecincia dos bancos portugueses incluem-se Mendes e Rebelo (1999), Mendes e Rebelo (2000), Pinho (2001), Canhoto e Dermine (2003), Lima (2008) e Lima e Pinho 470

ndice (1992=100)

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(2008). A maioria destes estudos estima uma funo custos translog utilizando como instrumento a anlise de fronteira estoctica (Stocastic Frontier Analysis - SFA), enquanto a abordagem seguida por Canhoto e Dermine (2003) assenta numa fronteira no paramtrica estimada por Data Development Analysis - DEA. Por sua vez, Mendes e Rebelo (2000) reporta resultados derivados de ambas as metodologias. No obstante os trabalhos referidos anteriormente utilizem diferentes abordagens tericas e/ou empricas na modelao da actividade bancria e cubram diferentes perodos amostrais (compreendidos entre 1987 e 2004), quase todos, apenas com a excepo de Mendes e Rebelo (1999), encontram evidncia de ganhos de produtividade dos bancos portugueses. Contudo, tal como seria de esperar dadas as diferentes abordagens e metodologias utilizadas, esses estudos no so, em geral, concordantes quanto ao nvel de inecincia-X, assim como na identicao de alteraes nas melhores prticas (deslocaes da fronteira) e na distncia face fronteira eciente a que os bancos operam. De facto, os estudos que assumem que a fronteira constante ao longo do tempo no permitem decompor estes dois ltimos efeitos, sendo que, nesses casos, todas as alteraes na produtividade so atribudas s alteraes na ecincia-custo. Alguns estudos documentam diferenas na ecincia e/ou nas alteraes na produtividade tendo em conta a heterogeneidade entre bancos. De facto, Pinho (2001) e Mendes e Rebelo (2000) concluem que os bancos de capital pblico tendem a ter um desempenho em termos de custos, em mdia, pior que os remanescentes. Por sua vez, Canhoto e Dermine (2003) obtm resultados que suportam a concluso de que os bancos criados aps 1984 tm um melhor desempenho que os bancos mais antigos (sendo que estes incluem os bancos pblicos) que desenvolveram a sua actividade sob as condies de mercado fortemente restritivas que prevaleceram anteriormente, o mesmo sucedendo com os bancos estrangeiros, quando comparados com os bancos de capital domstico. Finalmente, Mendes e Rebelo (2000) e Lima (2008) encontram evidncia de que as fuses entre bancos contriburam para uma melhoria do seu desempenho. Concorrncia no sistema bancrio portugus A avaliao da concorrncia no sistema bancrio um aspecto que tem igualmente merecido ateno considervel, tanto do ponto de vista acadmico como do ponto de vista da conduo da poltica econmica. As razes mais comuns associadas a esse facto prendem-se com a ideia de que uma maior concorrncia desejvel na medida em que se reecte em menores preos, atravs da reduo das margens dos prestadores de servios as quais normalmente esto associadas a perdas econmicas puras. Adicionalmente, 471

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a ideia de que uma maior concorrncia potenciadora de maior ecincia (no sentido da expresso de Hicks (1935), The best of all monopolies is a quiet life) e de uma maior variedade e qualidade de produtos (uma vez que as empresas no concorrem exclusivamente nos preos que praticam) relativamente consensual. No entanto, os bancos diferem das restantes empresas pelo facto de apresentarem rcios de endividamento muito mais elevados e, como tal, estarem potencialmente mais sujeitos a enfrentarem problemas de risco moral. O exemplo mais signicativo dos problemas associados a elevados nveis de endividamento resulta dos incentivos para os accionistas desejarem que as empresas levem a cabo projectos de risco mais elevado, mesmo que estes no tenham lucros esperados mais elevados, uma vez que, dada a prevalncia de responsabilidade limitada, os accionistas dessas empresas recebem a totalidade dos lucros dos projectos bem sucedidos, mas partilham as perdas com os detentores de dvida, nos casos em que estes conduzem insolvncia. Este aspecto de particular relevncia do ponto de vista da poltica econmica, uma vez que episdios de insolvncia de bancos so susceptveis de resultar em risco sistmico, com implicaes potenciais muito signicativas na economia real. De facto, tal como apresentado na seco anterior, os depsitos representam a maior parte do nanciamento dos bancos e uma parte substancial dos depsitos pode ser resgatada vista e sem pr-aviso. Consequentemente, uma suspeita, mesmo que infundada, de que a solvncia de um banco pode estar em causa pode conduzir de facto insolvncia29 . Este tipo de fenmeno pode contribuir para uma diminuio generalizada da conana do pblico noutros bancos, implicando que a insolvncia de um banco pode redundar em problemas srios na capacidade de todos os bancos continuarem a desenvolver a sua actividade com normalidade, por via da interrupo da sua capacidade para se nanciarem nos mercados por grosso. A interrupo do uxo de nanciamento para o sector privado pode, consequentemente, redundar na contraco do consumo e investimento privados. Tudo isto para dizer que, no caso especco dos bancos, o aumento da concorrncia pode ser excessivo do ponto de vista do bem-estar agregado e do ponto de vista intertemporal, de tal forma que os ganhos resultantes de preos mais baixos e de maior variedade/qualidade podem redundar em maior risco para o conjunto do sistema. De facto, a tomada excessiva de riscos, com origem na presso para a obteno de resultados no curto prazo, devida gesto deciente do risco e insuciente cobertura de perdas potenciais, esteve na base da crise nanceira iniciada em meados de 2007.
Este um exemplo da designada self fullling prophecy, tal como discutido em Merton (1968).
29

472

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A especicidade da actividade dos bancos justica que o sector bancrio ainda seja um dos mais fortemente regulados no conjunto da economia. Contudo, as alteraes no quadro operacional da poltica monetria e no quadro regulamentar dos bancos acima descritas permitem que o sistema bancrio funcione num ambiente concorrencial. Mais recentemente, no contexto da crise nanceira internacional que surgiu no Vero de 2007 e das preocupaes que se seguiram de que poderia materializar-se o risco de incumprimento de partes signicativas do sistema bancrio devido insolvncia de bancos, os decisores de poltica econmica tm-se desdobrado em esforos para coordenar o desenho de novas prticas no mbito regulamentar que possam ter em conta os desaos colocados pela acelerao da inovao nanceira. A este respeito, de destacar a emergncia de um grande nmero de produtos nanceiros complexos e muito heterogneos entre si, que so frequentemente opacos para o investidor em termos das sua caractersticas e, como tal, difceis de valorizar de forma adequada. Na mesma linha, tem-se vindo a assistir multiplicao de instituies com rcios de endividamento muito elevado e que no se encontram sujeitas ao mesmo crivo regulatrio dos bancos, as quais no decurso da crise nanceira foram avaliadas como sendo demasiado inter-relacionadas com os bancos. Adicionalmente, e mais uma vez devido a problemas de risco moral, a gesto dos bancos tem incentivos no sentido da tomada excessiva de riscos, motivando o debate acerca da necessidade de aumentar os requisitos de capital associados a certas operaes de elevados risco e sobre os incentivos perversos que certas formas de remunerao da gesto orientadas para o curto prazo podem ter sobre a assuno excessiva de riscos. Em paralelo, as iniciativas para a promoo do Mercado nico de servios nanceiros tm continuado na agenda dos decisores de poltica, em muitos casos procurando maior transparncia e regras explcitas que impeam os bancos e outros intermedirios nanceiros de explorarem o maior poder negocial e o conhecimento comparativamente mais limitado que os clientes de retalho detm acerca das caractersticas dos contratos nanceiros. No que concerne o caso portugus, algumas iniciativas neste campo merecem ser destacadas, tais como a xao de tectos para as comisses que os bancos podem cobrar na amortizao de hipotecas residenciais (no sentido de reduzir os custos de mudana, que geralmente tm efeitos anticoncorrenciais), regras para o arredondamento da taxas de juro nos contratos de crdito habitao com taxa varivel, a introduo de um conjunto de informao pr-contratual normalizada que os bancos devem prestar aos clientes nos contratos de crdito ao consumo (transposio da Directiva 2008/48/CE) e a apresentao pr-contratual aos clientes de crdito habitao da simulao do impacto potencial na prestao mensal resultante 473

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de uma aumento de 2 pontos percentuais na taxa que serve de indexante no contrato. Adicionalmente, os esforos de promoo da integrao nanceira nos segmentos de retalho e os avanos tecnolgicos que permitem o processamento de transferncias bancrias de forma electrnica, ao assegurarem que os custos de processamento de operaes transfronteirias no sejam muito diferentes dos que os bancos tm de assumir no processamento de operaes no mercado domstico, motivaram a regulamentao que estabelece que, nos casos em que os clientes apresentem uma ordem de pagamento em que constam os cdigos IBAN e BIC, nas transferncias entre contas de bancos estabelecidos em diferentes pases da rea do euro no podero ser cobradas comisses superiores s prevalecentes no mercado domstico (Regulamento 2560/2001/CE). Este preceito entrou em vigor a 1 de Julho de 2003 para transferncias at 12 500 euros, nvel que foi aumentado para 50 000 euros em Janeiro de 2006. Os processos de liberalizao e privatizao do sistema bancrio portugus, em paralelo com a evidncia existente quanto compresso de margens na generalidade das operaes e com a rpida inovao tecnolgica, esto na base da concluso geralmente aceite de que em todo o conjunto do perodo ps-liberalizao os bancos passaram a ter um comportamento globalmente mais concorrencial. Contudo, no mesmo perodo, observou-se igualmente um aumento da concentrao, enquanto a diminuio dos diferenciais de taxas de juro foram parcialmente compensados por um aumento nas comisses, conduzindo a menor subsidiao cruzada entre diferentes tipos de operaes. Desta forma, este tipo de evidncia propiciador de concluses conituantes e insucientes para uma avaliao estruturada do comportamento concorrencial dos bancos portugueses neste perodo. A margem entre preo e custo constitui uma medida clssica do grau de concorrncia, uma vez que a capacidade das empresas xarem o preo acima do custo marginal a manifestao mais directa do exerccio de poder de mercado. Como descrito anteriormente, Boucinha et al. (2009) estimaram uma funo custo para os bancos portugueses para o perodo 1992-2004, atravs da qual possvel obter uma estimativa para o custo marginal dos bancos na produo de emprstimos. Subtraindo este custo marginal taxa de juro praticada por cada banco, obtida uma medida do diferencial preo-custo para este mercado, o qual diminuiu durante o perodo analisado (Grco 7.33). Ainda assim, este indicador no constitui uma medida pura que permita uma avaliao denitiva do grau de concorrncia no sector bancrio, uma vez que as taxas de juro incorporam tambm a perda esperada associada ao risco de crdito, a qual dever ter diminudo signicativamente ao longo do perodo em anlise. Com o objectivo de avaliar mais formalmente alguns dos aspectos re474

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Grco 7.33: Estimativa do diferencial entre preo e custo marginal no mercado de emprstimos bancrios portugus
3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Fonte: Boucinha et al. (2009).

lacionados com a concorrncia no sector bancrio portugus, Boucinha e Ribeiro (2009) aplicaram um teste no estrutural desenvolvido por Panzar e Rosse (1987) ao mercado de emprstimos bancrios em Portugal, utilizando uma amostra compreendida entre 1991 e 2004. Esta abordagem consiste na especicao de testes de hiptese elasticidade da receita dos bancos relativamente aos preos dos factores de produo. O estudo referido conclui que em mdia, no perodo analisado, os bancos portugueses no aparentam ter desenvolvido a sua actividade de forma compatvel nem com a concorrncia perfeita nem com uma situao equivalente a monoplio perfeito, mas sim de forma consistente com um comportamento de concorrncia monopolstica de longo prazo. Adicionalmente, tanto os bancos privados como os bancos domsticos parecem ter apresentado um comportamento concorrencial mais agressivo do que o conjunto do sistema bancrio, no tendo sido possvel rejeitar a possibilidade de comportamento consistente com a concorrncia perfeita para estes dois tipos de bancos. Uma investigao mais detalhada do comportamento concorrencial ao longo deste perodo sugere que a concorrncia ter sido relativamente fraca entre 1991 e 1996, sendo que os resultados sugerem que os bancos domsticos e, especialmente, os bancos privados, tenham apresentado um comportamento ligeiramente mais pro-concorrencial. O perodo entre 1997 e 2000 classicado como sendo um perodo de ajustamento, dado que os resultados so inconclusivos para o sistema bancrio como um todo e para o conjunto dos bancos privados, uma vez que o conjunto de testes aplicados 475

INTEGRAO FINANCEIRA

aponta para que o mercado no estivesse num equilbrio de longo prazo. Ainda assim, neste perodo, o teste aplicado aos bancos domsticos no permite rejeitar a hiptese de comportamento consistente com um mercado a funcionar em concorrncia perfeita. Na parte nal da amostra, i.e. entre 2001 e 2004, o conjunto de testes realizados aponta para que tenha existido forte concorrncia entre bancos, sendo possvel que os bancos domsticos tenham competido entre si de forma mais agressiva do que seria de esperar quando os resultados so confrontados com a generalidade dos modelos estticos sem distores. Em termos gerais, os resultados do trabalho referido apontam para que o processo de liberalizao por que passou o sistema bancrio portugus, incluindo a participao na rea do euro, tenha constitudo um catalisador de maior concorrncia no sector, em particular no que diz respeito ao mercado de crdito. A leitura conjugada dos resultados empricos obtidos para a ecincia e concorrncia do sistema bancrio portugus neste perodo aponta para uma maior concorrncia no perodo mais recente, em paralelo com aumentos de produtividade. Estes desenvolvimentos so consistentes com o perl relativamente estvel do rcio cost-to-income ilustrado no Grco 7.26, na medida em que provvel que o aumento da concorrncia tenha limitado a capacidade dos bancos para aumentarem as margens brutas. A anlise da transmisso das taxas de juro do mercado monetrio taxa de juro bancrias nas operaes de retalho permite obter mais alguma informao sobre o grau de concorrncia. De facto, sob certas condies (incluindo a separabilidade dos custos variveis por tipo de actividade e independncia entre a procura de emprstimos e de depsitos) as alteraes nas taxas de juro do mercado monetrio devero transmitir-se completamente e sem desfasamentos signicativos s taxas de juro praticadas pelos bancos com os seus clientes. O trabalho de Anto (2009) apresenta uma caracterizao do grau de transmisso das taxas de juro referidas no perodo compreendido entre Janeiro de 1990 e Dezembro de 2002, utilizando dados ao nvel de cada banco em diferentes tipos de emprstimos e depsitos. Os resultados deste estudo apontam para que as alteraes nas taxas de juro do mercado monetrio sejam transmitidas integralmente s taxas de juro dos emprstimos, mas no s taxas de juro dos depsitos. Contudo, uma vez que, por um lado, o parmetro que caracteriza a transmisso das taxas de juro do mercado monetrio s dos emprstimos pode ser superior a um devido existncia de risco de incumprimento nestas operaes e, por outro lado, um menor grau de transmisso s taxas dos depsitos poder ser em parte justicado pela existncia de reservas mnimas de caixa (particularmente relevantes durante o perodo inicial da amostra), no possvel armar que os mer476

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

cados de emprstimos sejam mais concorrenciais do que os de depsitos. De qualquer forma, os resultados sugerem que a concorrncia no mercado de emprstimos s empresas seja mais intensa do que no caso dos particulares. No que diz respeito velocidade de ajustamento a alteraes nas taxas de juro do mercado monetrio, as taxas de juro dos depsitos tm um ajustamento mais rpido do que as relativas aos emprstimos, situao que poder estar associada tendncia decrescente exibida pelas taxas de juro de mercado durante o perodo coberto pelo estudo. Este estudo aborda igualmente os determinantes da heterogeneidade entre bancos no grau de transmisso e na velocidade de ajustamento, documentando que os segmentos do mercado de emprstimo com maior concentrao, medida pelo ndice HHI, apresentam uma maior velocidade de ajustamento, ainda que exibam uma transmisso menos completa das alteraes nas taxas do mercado monetrio. Por seu turno, os bancos com maior quota de mercado tendem a exibir uma velocidade de ajustamento inferior tanto nos mercados de crdito como nos mercados de depsitos.

7.3 Decises das famlias e das empresas

7.3.1 Famlias
A situao nanceira das famlias alterou-se substancialmente ao longo das duas ltimas dcadas. Observou-se um conjunto de alteraes nos balanos das famlias, quer no lado dos activos quer no lado das responsabilidades. Estas alteraes tiveram consequncias tanto do ponto de vista da anlise como de um ponto de vista de poltica, dada a importncia das decises nanceiras das famlias na determinao do seu comportamento econmico. Em Portugal, no contexto do processo de liberalizao que preparou a economia para a integrao econmica e nanceira na Europa, foram vrios os factores que, do lado da procura e do lado da oferta de crdito, levaram expanso da dvida das famlias a taxas superiores s taxas de crescimento do rendimento disponvel. Durante a dcada de 90, os activos nanceiros das famlias portuguesas tambm cresceram mais rapidamente do que o rendimento disponvel. No contexto europeu, em 1995, Portugal apresentava um dos mais baixos rcios de dvida relativamente ao PIB, mas exibe actualmente um dos mais elevados. No que respeita relao entre os activos nanceiros e o PIB, tanto Portugal como a generalidade dos pases da rea do euro mantiveram as suas posies relativas. relativamente consensual entre os economistas que as alteraes observadas nos balanos das famlias portuguesas tm estado em larga medida relacionadas com o processo de ajustamento dos agentes econmicos 477

INTEGRAO FINANCEIRA

em resposta s transformaes estruturais ocorridas. Primeiro, o acesso a um mercado alargado contribuiu para um aumento do nvel de rendimento que foi percebido como sendo permanente. Posteriormente, com a integrao nanceira e monetria, as famlias reagiram tambm prevalncia de taxas de juro mais baixas e menos volteis. Neste contexto, as restries de liquidez foram atenuadas para um grande nmero de famlias que puderam aceder ao mercado de crdito. Isto ajuda a explicar a manuteno de taxas de crescimento do consumo privado superiores s do PIB e a queda tendencial da taxa de poupana que se observou na ltima dcada. A disponibilidade de dados de carcter microeconmico fundamental para se poderem compreender plenamente estes desenvolvimentos, principalmente atravs da anlise do comportamento das famlias endividadas que na realidade s se pode realizar com base neste tipo de dados. De facto, para uma melhor compreenso da tendncia observada na dvida em termos agregados crucial fazer uma anlise da sua distribuio. A existncia de dados microeconmicos comparveis para um grupo de pases da rea do euro, incluindo Portugal, muito til para analisar os aspectos distributivos numa perspectiva internacional. Tal como se referiu, uma das vantagens de se dispor de dados a nvel micro a de que estes permitem analisar separadamente as famlias endividadas. De acordo com informao desta natureza, cerca de 30 por cento das famlias portuguesas participam no mercado de dvida hipotecria. Este valor coloca Portugal numa posio intermdia, no conjunto dos pases da rea do euro para os quais esta informao est disponvel, sendo o valor mximo atingido pelos Pases Baixos, com 38 por cento, e o mnimo correspondente Itlia, com 12 por cento. Outra vantagem dos dados micro, nomeadamente dos que so recolhidos atravs de inqurito directo s famlias, a de que permitem a anlise da distribuio da dvida em funo das caractersticas dos agregados familiares, tais como, por exemplo, do seu rendimento e idade. De acordo com dados de inquritos conduzidos no referido grupo de pases da rea do euro, a participao no mercado hipotecrio aumenta com o rendimento, sendo bastante limitada a percentagem de famlias com hipotecas dentro do quartil mais baixo do rendimento, excepto no caso dos Pases Baixos. A mediana do rcio entre a dvida hipotecria e o rendimento superior a 100 por cento em Portugal, na Grcia e em Espanha, mas signicativamente mais elevada nos Pases Baixos. A distribuio por escales de rendimento e classes de idade semelhante em todos os pases, sendo o rcio mais elevado nas classes de menor rendimento e idade mais baixa. Os dados disponveis sugerem tambm que o rcio entre o servio da dvida hipotecria e o rendimento se manteve relativamente moderado nos pases da rea do euro, estando as situaes de 478

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

maior vulnerabilidade limitadas a uma percentagem relativamente pequena de famlias. O conhecimento sobre a distribuio do endividamento crucial para se avaliarem as vulnerabilidades associadas situao actual, em que sobressai o elevado grau de endividamento agregado das famlias. Por vrias razes, principalmente relacionadas com as diferentes especicidades do mercado hipotecrio nos EUA, no se desenvolveu em Portugal, ou em qualquer outro pas europeu, uma situao equivalente crise do subprime norte-americano nem mesmo naqueles pases onde o crescimento dos preos da habitao foi maior do que o vericado nos EUA. No entanto, as consequncias directas da crise nanceira com origem naquele pas e da recesso econmica que se seguiu propagaram-se a uma escala global. Em Portugal, a crescente tendncia das taxas de incumprimento no mercado de crdito fez surgir a preocupao de que um nmero crescente de famlias pudesse no ter capacidade de continuar a servir as suas dvidas. de sublinhar que alguns factores atenuantes so susceptveis de contrabalanar aquela situao. Neste contexto, a disponibilidade de dados micro tem sido particularmente til, evidenciando uma situao menos vulnervel do que a que poderia ser inferida pelo elevado nvel de endividamento das famlias em termos agregados. De facto, em Portugal, considerando-se apenas as famlias endividadas, o valor mediano do rcio entre o servio da dvida e o rendimento, no caso dos emprstimos para a compra de habitao, ca abaixo dos valores para os pases da rea do euro para os quais existem dados comparveis, o que parcialmente se explica pela prevalncia em Portugal de maturidades mais longas nos contratos dos emprstimos para habitao. Outra caracterstica favorvel no caso portugus o facto de ser relativamente pequena a proporo de famlias que no quartil mais baixo do rendimento tm emprstimos para habitao. Alm disso, para as famlias mais jovens, que esto fortemente endividadas e tm rcios do servio da dvida relativamente elevados, este rcio menor em Portugal do que nos outros pases sendo, alm disso, as suas dvidas asseguradas, em muitos casos, por garantias parentais. O rcio entre a dvida e os activos relativamente elevado em Portugal, o que est em grande medida relacionado com o facto de, nalguns pases da rea do euro, como o caso de Espanha, os preos da habitao estarem sobreavaliados no perodo em anlise. Quanto aos emprstimos para outros ns que no aquisio de habitao, em que as taxas de incumprimento tm subido acentuadamente, a informao microeconmica disponvel para Portugal indica que, na maior parte dos casos, o valor dos bens para cuja aquisio o crdito foi solicitado utilizado como garantia dos emprstimos. Por outro lado, reectindo a percepo de que esses emprstimos envolvem mais risco do que os em479

INTEGRAO FINANCEIRA

prstimos hipotecrios e que a diferena entre os graus de risco aumenta durante os perodos de recesso, os spreads aplicados sobre este tipo de dvida so muito mais elevados do que no caso do crdito habitao e tm sido especialmente alargados no perodo mais recente. sabido que os perodos recessivos e/ou de baixo crescimento tendem a prolongar-se durante mais tempo nos casos em que surgem como resultado de uma crise bancria. No entanto, as ltimas consequncias da recente crise nanceira a que se seguiu uma forte recesso econmica revestem-se ainda de grande incerteza. de mencionar que a natureza e a extenso desta crise levaram a uma interveno coordenada das autoridades, a nveis sem precedentes, em dimenses tais como a poltica monetria e a poltica oramental e dirigidas especicamente ao sector nanceiro. Apesar de algumas destas medidas terem tido um impacto imediato, a avaliao completa dos seus custos e benefcios ainda pouco clara. Os elevados aumentos dos dces oramentais que se criaram podero demorar muito tempo a ser absorvidos. Alm disso, as distores introduzidas nos mercados de alguns produtos e no mercado de trabalho so tambm susceptveis de vir a afectar a recuperao. Do ponto de vista nanceiro, provvel que os bancos tenham que se adaptar a um ambiente caracterizado por uma maior regulao. As consequncias nais dependero da forma como a regulao do sistema nanceiro for posta em prtica bem como da reaco dos bancos ao novo enquadramento. No contexto da crise nanceira, os bancos portugueses foram capazes de se ajustar ao aumento dos prmios de risco nos mercados internacionais de nanciamento por grosso e beneciaram tambm de um notvel aumento de depsitos dos clientes. No decurso de 2009, os referidos prmios de risco reduziram-se, pese embora se tenham mantido em nveis ainda superiores aos do perodo anterior crise nanceira. Nesta seco, comea-se por descrever as principais tendncias observadas na evoluo dos activos e dos passivos das famlias portuguesas utilizando dados agregados e compara-se, em seguida, esta evoluo com a observada em vrios pases europeus. Uma nfase especial dada tambm aos aspectos relativos distribuio das variveis que caracterizam a situao nanceira das famlias. Estes aspectos so particularmente teis para se avaliar as vulnerabilidades associadas ao elevado grau de endividamento das famlias portuguesas. Estas questes so analisadas utilizando dados provenientes de inquritos directos s famlias que esto disponveis tambm para um grupo de pases da rea euro, o que permite alguma comparao internacional.

480

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Principais tendncias na evoluo dos activos e passivos das famlias em termos agregados A nvel agregado, esto disponveis sries relativamente longas sobre as diversas componentes do balano das famlias portuguesas30 . Estes dados so muito teis para identicar as principais tendncias observadas na evoluo das componentes da riqueza e do endividamento das famlias ao longo de quase trs dcadas. Com a integrao econmica na Europa, em 1986, as perspectivas de rendimentos futuros mais elevados criadas pelo processo de convergncia real da economia portuguesa estimularam as despesas de consumo e de investimento das famlias. Estes efeitos foram reforadas pela perspectiva de participao na rea do euro que reduziram a incerteza e criaram expectativas de que as taxas de juro se manteriam mais baixas e menos volteis. Durante a dcada de 1990, em especial na segunda metade, a procura de habitao foi particularmente dinmica e um grande nmero de famlias anteriormente sujeitas a restries de liquidez teve acesso ao mercado de dvida, em grande parte como consequncia da reduo das taxas de juro nominais. A evoluo da riqueza e da dvida das famlias portuguesas tambm pode ser analisada no contexto das importantes alteraes institucionais que inuenciaram o comportamento dos agentes econmicos em Portugal, incluindo o sector bancrio31 . Em particular, estas alteraes permitiram ao sector bancrio adaptar-se rapidamente ao aumento da procura de crdito por parte do sector privado no nanceiro. O processo teve incio com a reabertura do sector bancrio iniciativa privada, a que se seguiu uma progressiva liberalizao de um sector nanceiro fortemente regulamentado, at completa liberalizao dos movimentos de capitais em 1992. O processo de liberalizao estimulou a concorrncia e a inovao, permitindo um funcionamento mais eciente do sistema bancrio e dos mercados de capitais. Esta situao permitiu a expanso dos activos e passivos nanceiros detidos pelo sector no nanceiro, em particular pelas famlias. Estes agregados medidos em percentagem do rendimento disponvel, tiveram uma evoluo muito rpida (Grco 7.34). O crescimento foi mais rpido no caso dos activos nanceiros de modo que a posio nanceira lquida do sector aumentou de forma progressiva. Nessa altura, uma fraco signicativa das famlias estava ainda sujeita a restries de crdito32 .
Veja-se Cardoso e Cunha (2005) para a metodologia e as sries. Alguns aspectos metodolgicos e as sries esto revistos e actualizados em Cardoso, Farinha e Lameira (2008). As sries nanceiras baseiam-se principalmente nas contas nacionais nanceiras, o que permite comparaes internacionais, especialmente com os pases europeus. 31 Veja-se seco 7.2. 32 Veja-se Luz (1992).
30

481

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.34: Activos e passivos nanceiros das famlias (em percentagem do rendimento disponvel)
360 320 280 240
Em percentagem

Activos financeiros lquidos Activos financeiros Responsabilidades financeiras

200 160 120 80 40 0 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fonte: INE e Banco de Portugal.

Aps 1992, no contexto do processo de convergncia que precedeu a participao na rea do euro, tanto os activos nanceiros como a dvida das famlias, medidos em percentagem do rendimento disponvel, passaram a crescer a um ritmo muito mais rpido do que anteriormente. Nesse perodo, a descida acentuada das taxas de juro nominais e reais foi um dos principais factores que explicam o crescimento sustentado do crdito. Esta descida contribuiu denitivamente para ampliar o acesso ao crdito, permitindo a entrada no mercado a um conjunto de famlias mais alargado do que na dcada anterior33 . At 1999, os activos nanceiros aumentaram a uma taxa mais elevada do que as responsabilidades pelo que os activos nanceiros lquidos mantiveram uma trajectria crescente. Neste perodo, o peso dos activos nanceiros na riqueza total das famlias tambm aumentou. Depois de 1999, o endividamento continuou a crescer a taxas bastante superiores s do rendimento disponvel, de modo que os activos nanceiros lquidos, medidos em percentagem do rendimento disponvel, apresentaram uma tendncia decrescente at 2002, tendo permanecido relativamente estveis a partir dessa data. O valor dos passivos nanceiros das famlias representava, no nal de 2008, 135 por cento do rendimento disponvel (100
33

Veja-se Farinha (2003, 2004).

482

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

por cento no caso de se considerarem apenas os emprstimos habitao). Quanto comparao com os nveis europeus, deve salientar-se que, em 1995, o grau de endividamento das famlias portuguesas ainda era um dos mais baixos na Europa (Grco 7.35). No entanto, a sua trajectria ascendente foi uma das mais acentuadas, de modo que atinge actualmente um dos nveis mais elevados. Pelo contrrio, no que respeita ao rcio entre os activos nanceiros e o PIB, os pases considerados mantiveram em geral as suas posies relativas. Apesar da convergncia das taxas de juro, a evoluo dos rcios de endividamento nos vrios pases europeus apresenta diferentes pers. Na verdade, a propenso das famlias para contrair emprstimos pode variar de pas para pas, devido a muitos factores, tais como as atitudes culturais (por exemplo a atitude moral relativamente ao endividamento), as especicidades da legislao (como por exemplo a dedutibilidade das despesas com juros para efeitos scais ou a prevalncia de regimes especiais de concesso de crdito) ou o funcionamento do mercado de arrendamento. Alm disso, por vrias razes, as prticas bancrias relativas, por exemplo, ao tipo de taxa de juro praticada (taxa xa versus taxa varivel), s maturidades tpicas dos contratos, a comisses impostas sobre o reembolso antecipado, aos rcios loan to value habituais ou possibilidade de renanciamento de emprstimos tendo como garantia a valorizao dos imveis permanecem diferentes nos vrios pases da rea do euro. Composio da riqueza das famlias A partir de 1995, o peso da riqueza em habitao no balano das famlias portuguesas deixou de ser superior ao dos activos nanceiros (Grco 7.36). No entanto, a habitao continua a dominar todas as outras grandes categorias de activos de que as famlias so proprietrias. Em Portugal, a importncia da riqueza em habitao est profundamente relacionada com a proporo relativamente elevada de residncias ocupadas pelo proprietrio, de cerca de 74 por cento, superior mdia para a rea euro, que se situa volta de 62 por cento34 . Alm disso, em Portugal, tem vindo a crescer a fraco de famlias que so proprietrias de uma residncia secundria. De acordo com o Inqurito ao Patrimnio e Endividamento das Famlias (doravante designado por IPEF), esta fraco era de 10 por cento em 2006, valor que compara com 3 por cento em 2000. A forte limitao aos aumentos das rendas da habitao nas duas maiores cidades do pas - Lisboa e Porto - imposta por legislao de nais dos anos 40 foi o principal factor responsvel por uma escassez de oferta de casas para arrendar e pelo elevado valor das rendas nos contratos novos. A
34

Veja-se European Central Bank (2009).

483

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.35: Dvida/PIB e activos nanceiros/PIB dos particulares em alguns pases europeus
160 140 120 100 Em percentagem 80 60 40 20 0 400 350 300 250 200 150 100 50 0
DK NL IE PT UK ES SE DE FI FR IT

A - Dvida/PIB

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

B - Activos financeiros/PIB

NL UK DK PT IT DE FR ES SE IE FI

Em percentagem

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Eurostat.

484

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.36: Composio dos activos totais das famlias

100 90 80 70 60
Em percentagem

50 40 30 20 10 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Habitao Numerrio e depsitos Seguros Ttulos Outros

Fonte: Cardoso et al. (2008) e Banco de Portugal (2009).

morosidade dos tribunais na resoluo de contratos explica parcialmente a razo pela qual o mercado de arrendamento permaneceu ineciente mesmo aps ter tido lugar alguma desregulamentao. A procura de casa para habitao prpria foi, por sua vez, reforada at 2002 por um sistema de subsdio taxa de juro dos emprstimos habitao. Aps essa data, os bancos procuraram adaptar as condies de crdito, a m de atenuar o efeito que a eliminao dos subsdios taxa de juro tinha no servio da dvida suportado pela famlias. A importncia da riqueza em habitao difere substancialmente entre pases, sendo tambm o resultado de factores culturais, institucionais ou legais. A Alemanha, por exemplo, regista a menor proporo de habitaes ocupadas pelo proprietrio na rea do euro (43 por cento), em aparente contradio com o valor da riqueza em habitao relativamente ao rendimento, o que explicado pela grande proporo de famlias alems que investem em habitao para arrendamento. Espanha, com a mais elevada proporo de habitaes ocupadas pelo proprietrio (86 por cento) tambm regista o maior nvel do rcio entre a riqueza em habitao e o rendimento disponvel (Grco 7.37). A excessiva valorizao das casas dever, em grande parte, explicar a evoluo desproporcionada deste rcio, entre 2000 e 2006, no caso espanhol. A riqueza nanceira medida em percentagem do rendimento disponvel apresentou uma tendncia ascendente durante a dcada de 1990. Com a reabertura do sistema bancrio iniciativa privada, novas instituies e novos 485

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.37: Riqueza em habitao em percentagem do rendimento disponvel em alguns pases europeus
900 800 700 600
Em percentagem
1995 2000 2006 2007 2008

500 400 300 200 100 0

Portugal

Alemanha

Espanha

Frana

Itlia

Finlndia Reino Unido

Fonte: Cardoso et al. (2008) e Banco de Portugal (2009).

produtos nanceiros surgiram rapidamente, induzindo alteraes importantes na composio das carteiras das famlias. Embora os depsitos se tivessem mantido como a componente mais importante, o seu peso diminuiu, de quase 70 por cento em 1986 para menos de 40 por cento em 1998, permanecendo relativamente estvel depois dessa data (Grco 7.36). Impulsionadas pelo processo de liberalizao, as instituies nanceiras no bancrias oresceram em Portugal desde meados dos anos 80. Praticamente inexistentes em 1986, os fundos de investimento expandiram-se durante a dcada de 90. A liberalizao tambm contribuiu para o rpido desenvolvimento do sector dos seguros, durante o nal dos anos 80 e incio dos anos 90, especialmente no segmento dos seguros de vida, que cresceram a partir de uma base muito baixa. Do lado da procura, com a descida das taxas de juro, houve um incentivo para procurar instrumentos de maior risco e mais rentveis. Os investimentos em seguros de vida tm adquirido uma importncia crescente desde o incio da dcada de 90, uma vez que tm sido gradualmente percebidos como um complemento necessrio ao sistema pblico de segurana social. Alm disso, foram criados fundos de penses fechados principalmente para o caso dos trabalhadores do sector nanceiro35 . A evoForam tambm criados fundos de penses para garantir o pagamento das reformas dos trabalhadores de grandes empresas pblicas, alguns dos quais foram, entretanto, integrados no sistema de penses dos funcionrios pblicos. No sector privado, algumas empresas tm
35

486

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

luo dos seguros de vida reecte tambm o facto de este tipo de seguro ser exigido pelas instituies de crdito para a concesso de emprstimos para aquisio de habitao. Em Portugal, as pequenas empresas familiares tm um peso signicativo no tecido empresarial, pelo que a proporo de aces no cotadas nas carteiras das famlias elevada, sendo relativamente baixo o peso das aces cotadas, de acordo com os padres internacionais. O processo de privatizao das empresas nacionalizadas contribuiu signicativamente para o aumento do nmero e do valor dos ttulos transaccionados no mercado de aces e para o aumento da capitalizao bolsista em Portugal. A grande maioria das operaes de privatizao envolveu o mercado de capitais, contribuindo para o aumento da liquidez e da profundidade do mercado. Este processo estimulou a participao das famlias no mercado de aces para a qual contribuiu tambm o acesso mais fcil ao crdito. Assim, possvel conciliar o forte crescimento dos activos nanceiros das famlias com um crescimento relativamente baixo do rendimento e uma estabilizao, ou mesmo uma descida, da taxa de poupana. A variao no valor do stock de um activo, em particular no caso dos que so transaccionados no mercado, reecte no s as transaces efectuadas sobre esse activo, mas tambm variaes de valor, principalmente devidas a utuaes de preo. No caso das aces cotadas, as alteraes de preo representaram uma parte signicativa do aumento total do valor do stock em 1998 e 1999. Em contraste, entre 2000 e 2002, e novamente em 2008, as variaes de preo contriburam negativamente para a variao do stock (Grco 7.38). Tal como esperado, as utuaes de preo so menos pronunciadas no caso dos fundos de investimento cuja composio tambm inclui ttulos de dvida36 . Em 2008, a forte diminuio no valor do stock de fundos de investimento detidos pelas famlias deveu-se, em grande parte, a uma diminuio das transaces, apesar da signicativa reduo de preo que tambm ocorreu. O Grco 7.39 apresenta o peso dos diferentes instrumentos no total dos activos nanceiros, em 1997 e 2007, para um grupo de pases da rea do euro para os quais esto disponveis contas nacionais nanceiras mais detalhadas. Em 2007, a proporo de numerrio e depsitos no total dos activos nanceiros das famlias era, em Portugal, uma das mais elevadas no contexto daqueles pases. Quanto s aplicaes em aces e outras participaes, Portugal apresenta o valor mais baixo no caso das aces cotadas
tambm constitudo fundos de penses fechados, como complemento do regime geral da segurana social. 36 Para informao mais detalhada sobre a composio dos fundos de investimento veja-se seco 7.2.

487

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.38: Aces e outras participaes em percentagem do PIB: decomposio das variaes do stock
8 6 4
Em percentagem

A - Aces cotadas

2 0

-2 -4 -6 -8 8 6 4
Variao de stocks Transaces Outras variaes de volume e preo

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 B - Fundos de investimento

Em percentagem

2 0 -2 -4 -6 -8
Variao de stocks Transaces Outras variaes de volume e preo

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: INE e Banco de Portugal.

mas, no caso de aces no cotadas e fundos de investimento, apresenta valores semelhantes. O peso das aplicaes em seguros e fundos de penses mantm-se signicativamente abaixo do de outros pases europeus, nomeadamente Pases Baixos e Frana, bem como alguns membros da UE fora da rea do euro. Comparando a composio dos activos nanceiros em 1997 e 2007, h alguns indcios de convergncia na estrutura das carteiras das famlias nos vrios pases europeus considerados. De facto, a proporo das aplicaes em moeda e depsitos decresceu na maioria dos pases, enquanto a proporo das reservas tcnicas de seguros aumentou. Vale a pena mencionar que a composio dos balanos das famlias se alterou em 2008, como consequncia da crise nanceira, com os depsitos a substiturem aplicaes 488

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.39: Composio dos activos nanceiros em vrios pases europeus

Finlndia Portugal ustria 1997

Espanha Grcia

Frana

Blgica 0 20 Em percentagem 2007 40 60 80 100

Finlndia Portugal ustria

Pases Baixos Espanha Grcia Frana

Blgica 0 20 40 Em percentagem 60 80 100

Numerrio e depsitos Ttulos excluindo aces Aces cotadas Outros activos financeiros

Seguros Fundos de investimento Aces no cotadas

Fonte: Eurostat.

de maior risco tais como aces cotadas e fundos de investimento. Distribuio da riqueza das famlias A informao a nvel micro, ou seja informao recolhida ao nvel dos agregados familiares, em alguns casos com detalhes sobre os indivduos que os compem, fundamental para se conhecer a forma como se distribuem as variveis cobertas pelas estatsticas agregadas ao nvel macro. Em particular, este tipo de dados permite dispor de informao sobre as abas das distribuies que pode ser extremamente relevante em especial no caso de variveis tais como o rendimento ou o patrimnio que tm distribuies muito assimtricas. A informao micro sobre a situao nanceira das famlias pode ser recolhida a partir de vrias fontes. Os dados de carcter 489

INTEGRAO FINANCEIRA

administrativo, por exemplo, tm a vantagem de cobrir uma grande parte ou mesmo a totalidade da populao. A Central de Responsabilidades de Crdito do Banco de Portugal, por exemplo, uma importante fonte de dados administrativos, que recolhe informao sobre todos os saldos de dvida dos indivduos em todas as instituies de crdito que operam em Portugal. O principal problema com a utilizao, para ns analticos, de micro dados provenientes de fontes administrativas que este tipo de dados, em geral, cobre apenas variveis relacionadas com o objectivo com que a base de dados foi concebida. Alm disso, a combinao de dados individuais provenientes de diferentes fontes enfrenta obstculos legais muito estritos. A realizao de inquritos directos s famlias permite ultrapassar estes problemas atravs da recolha de um conjunto completo de variveis em diversas dimenses. Em Portugal, com a realizao do IPEF, de seis em seis anos, desde 1994, foram recolhidos dados sobre a situao nanceira das famlias e alguma informao complementar. Este inqurito foi realizado pelo INE e pelo Banco de Portugal, com base numa amostra seleccionada aleatoriamente da populao de famlias residentes em Portugal. A anlise que se segue baseia-se na informao recolhida atravs do IPEF, que abrange a riqueza, as dvidas, os rendimentos, bem como outros elementos de carcter socioeconmico e demogrco relativos s famlias. Os dados do IPEF mostram que a distribuio da riqueza, em particular da riqueza nanceira, de facto muito assimtrica, ou seja, uma grande proporo da riqueza detida por uma pequena fraco da populao. Uma representao sinttica desse facto pode ser dada pela curva de Lorenz, que mostra gracamente a proporo relativa de riqueza (rendimento, etc.), detida por uma determinada proporo da populao. A desigualdade da distribuio medida pelo desvio da curva face diagonal que, por sua vez, representa a igualdade perfeita (Grco 7.40). Este Grco mostra que a distribuio da riqueza claramente mais assimtrica do que a do rendimento, o que particularmente notrio no caso da riqueza nanceira. Rera-se, por exemplo, que estes dados indicam que cerca de 40 por cento dos activos nanceiros so detidos por 1 por cento das famlias (as mais ricas no caso de a riqueza ser medida pela totalidade dos activos nanceiros), enquanto 1 por cento das famlias (as de rendimentos mais elevados) recebem cerca de 10 por cento do rendimento total. A heterogeneidade no comportamento econmico das famlias ainda mais evidente quando se trata de analisar as decises relativas participao nos mercados de activos. De facto, observa-se que a composio da carteira das famlias muito heterognea, em funo das caractersticas das famlias. Em especial, a participao no mercado de aces tende a ser limitada a uma fraco relativamente pequena da populao, com ca490

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.40: Curvas de Lorenz

1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0
Fonte: IPEF.

Rendimento Activos no financeiros Activos financeiros

0.2

0.4

0.6

0.8

ractersticas muito especcas. A identicao dos factores que explicam diferentes taxas de participao no mercado de aces (ou no mercado da habitao) uma questo relevante em termos de poltica. O efeito dos factores demogrcos e socioeconmicos sobre a probabilidade de deteno de determinados tipos de riqueza s pode ser identicado atravs da estimao de um modelo, isto , a magnitude e a signicncia estatstica do efeito de uma varivel s podem ser avaliadas correctamente se o modelo controlar o efeito das outras variveis relevantes. A informao obtida atravs do IPEF pode ser particularmente til para se alcanar este objectivo, pois permite relacionar a riqueza com outras variveis demogrcas e socioeconmicas das famlias, tais como o seu rendimento ou a idade dos seus membros. A estimao de um modelo probit uma metodologia adequada para a anlise da participao no mercado de um determinado activo que pode ser representada por uma varivel binria 0/1. Utilizando dados das edies de 2000 e 2006 do IPEF, analisou-se a participao das famlias no mercado da habitao prpria, no mercado de depsitos e no mercado accionista. As variveis explicativas consideradas no modelo so o rendimento e a riqueza lquida da famlia e a idade, o nvel de educao e a situao no mercado 491

INTEGRAO FINANCEIRA

laboral do seu representante. Os modelos tambm incluem a dimenso da famlia e a regio de residncia como variveis de controle. As variveis explicativas so medidas como variveis dummy, ou seja, tomam apenas os valores um ou zero, em funo da classicao do agregado familiar. Assim, os efeitos estimados devem ser interpretados como diferenas face categoria omitida, ou seja, respectivamente a uma famlia cujo representante tenha entre 30 e 40 anos de idade, tenha concludo o ensino bsico, seja empregado por conta de outrem, e que pertena ao terceiro escalo do rendimento (formado pelas famlias cujo rendimento se situa entre os percentis 25 e 50) e ao terceiro escalo da riqueza lquida, resida na regio Norte e seja formado por trs pessoas. No Quadro 7.1 apresentam-se alguns resultados seleccionados da anlise de regresso37 . Os resultados apresentados no quadro referem-se aos efeitos marginais do rendimento, da riqueza lquida, da idade, da escolaridade e da situao no mercado de trabalho sobre a probabilidade de a famlia ser proprietria da residncia principal, de deter depsitos bancrios e de deter activos nanceiros transaccionados no mercado38 . O modelo foi estimado com os dados de 2000 e de 2006 para comparao, apresentando-se no Quadro 7.1 a estatstica t relativa ao teste da igualdade dos coecientes nos dois anos referidos. Os resultados apresentados sugerem que a probabilidade de a famlia ser proprietria da residncia principal mxima no menor escalo do rendimento, e mnima no maior escalo de rendimento. Atinge o valor mximo no escalo etrio entre 30 e 40 anos. Esta probabilidade aumenta com o valor do patrimnio lquido, mxima nas famlias de menor nvel de educao formal e mnima nas de maior nvel de educao formal. mxima para as famlias em que o representante trabalhador por conta de outrem. No que respeita probabilidade de deter depsitos39 os resultados sugerem que esta probabilidade maior nos escales de rendimento mais elevado, aumenta com o patrimnio lquido e maior nas classes de idade mais elevada. Alm disso, mais baixa para as famlias cujo representante completou apenas o primeiro nvel da educao formal e diminui com a dimenso da famlia. A probabilidade de deter depsitos no depende da situao no mercado de trabalho.
Estes so resultados de investigao ainda no publicada, que sero disponibilizados pelos autores se solicitados. 38 Nos modelos de varivel dependente limitada, como o probit, diferentemente do modelo linear, o efeito marginal de uma varivel explicativa no dado pelos coecientes estimados mas por uma funo positiva dos coecientes estimados. 39 Os depsitos incluem tambm os certicados de aforro (certicados da dvida pblica colocados no sector das famlias) que so substitutos prximos dos depsitos a prazo.
37

492

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Quadro 7.1: Probabilidade de ser proprietrio da residncia, de deter depsitos e de deter aces: seleco de resultados da regresso
Probabilidade de ser de ter aces, Varivel dependente proprietrio da residncia Probabilidade de ter depsitos Probabilidade etc. principal Efeito marginal Efeito marginal Efeito marginal
2006 0.049 *** 0.020 -0.032 * -0.032 -0.059 ** -0.854 *** -0.629 *** 0.124 *** 0.146 *** 0.142 *** -0.024 -0.057 *** -0.073 *** -0.069 ** 0.052 *** -0.013 -0.078 *** -0.101 *** -0.052 * -0.036 -0.033 2000 Diferena 2006 ** 0.122 *** 0.011 ** 0.079 *** -0.006 -0.017 0.006 * -0.111 *** 0.044 -0.100 *** 0.077 ** -0.879 *** -0.365 -0.631 *** -0.037 * 0.176 *** 0.104 ** 0.210 *** 0.178 *** 0.179 0.238 0.005 0.005 *** 0.022 0.022 ** -0.002 0.054 *** 0.052 0.152 0.051 ** -0.045 -0.054 -0.005 -0.050 0.029 -0.122 *** -0.033 -0.001 -0.051 -0.022 -0.019 0.007 -0.017 2000 Diferena 2006 -0.036 -0.056 *** -0.015 -0.016 ** 0.043 0.038 *** 0.035 0.088 *** 0.133 *** 0.145 *** -0.341 *** -0.111 *** *** -0.082 -0.026 ** 0.072 *** 0.024 ** *** 0.141 0.087 *** *** 0.203 0.193 *** -0.023 -0.049 ** 0.005 0.003 0.034 0.033 ** *** 0.101 0.013 -0.008 -0.076 *** 0.014 0.051 *** 0.038 0.054 *** 0.003 0.096 *** -0.065 0.006 ** 0.051 ** -0.027 ** -0.024 -0.014

Variveis explicativas Rendimento: dummy escalo 1 Rendimento: dummy escalo 2 Rendimento: dummy escalo 4 Rendimento: dummy escalo 5 Rendimento: dummy escalo 6 Riqueza lquida: dummy escalo 1 Riqueza lquida: dummy escalo 2 Riqueza lquida: dummy escalo 4 Riqueza lquida: dummy escalo 5 Riqueza lquida: dummy escalo 6 Idade: dummy 20-30 anos Idade: dummy 40-50 anos Idade: dummy 50-65 anos Idade: dummy >65 anos Educao: dummy 1 ciclo ensino bsico Educao: dummy 3 ciclo ensino bsico Educao: dummy secundrio/superior Dummy empregado por conta prpria Dummy desempregado Dummy reformado Dummy outras situaes laborais

** *** *** * *** *** ***

** *** **

2000 Diferena -0.023 ** * -0.027 *** 0.011 0.029 *** 0.089 *** -0.048 *** -0.016 0.026 *** * 0.078 *** ** 0.186 *** -0.007 0.002 0.019 * 0.007 -0.041 *** 0.026 ** 0.016 *** 0.007 ** -0.036 ** -0.005 -0.005

Fonte: IPEF. Nota: *** Signicativo a 1 por cento; ** signicativo a 5 por cento; * signicativo a 10 por cento.

Finalmente, a probabilidade de participar no mercado de valores mobilirios (ou seja, de obrigaes, aces, ou fundos de investimento) aumenta com o rendimento e com o patrimnio lquido da famlia e com o nvel de educao formal completado pelo seu representante. Esta probabilidade aumenta com a idade do representante da famlia at ao grupo etrio de 50-60 anos. mxima nas famlias cujo representante empregado por conta prpria e mnima no caso em que o representante reformado. Adicionalmente, com base na informao das edies de 2000 e 2006 do IPEF, os resultados tambm sugerem que a probabilidade de a famlia ser proprietria da residncia principal e a probabilidade de participar no mercado de valores mobilirios aumentou entre os dois anos. Por sua vez, a probabilidade de deter activos nanceiros mais tradicionais no se alterou. Restries de liquidez e efeitos riqueza no consumo H questes econmicas cuja resposta pode beneciar grandemente do conhecimento sobre aspectos distributivos que s podem ser avaliados com dados desagregados a nvel micro. Em particular, para responder a algumas questes fundamentais para a anlise do comportamento econmico das famlias com implicaes de poltica o conhecimento sobre aspectos distributivos essencial. A crise nanceira internacional iniciada em 2007 demonstrou que o endividamento das famlias e a sua vulnerabilidade a 493

INTEGRAO FINANCEIRA

choques podem ter um impacto decisivo sobre a estabilidade nanceira o que veio dar ainda mais importncia ao conhecimento sobre a situao nanceira das famlias. Um tpico de investigao que atraiu recentemente uma ateno acrescida diz respeito ao efeito da riqueza sobre o consumo. A literatura estabeleceu desde h muito tempo que existe uma relao positiva entre consumo e riqueza e os estudos empricos de uma maneira geral conrmam esta hiptese. Recentemente, no contexto da crise nanceira, a reverso acentuada das tendncias dos preos no mercado da habitao e no mercado de aces fez aumentar a preocupao de que estes desenvolvimentos pudessem contribuir para diminuir o consumo e agravar o abrandamento econmico, reforando o interesse pela anlise desta questo. Em Portugal, diferentemente dos EUA e de muitos pases europeus, os preos da habitao aumentaram a uma taxa apenas ligeiramente acima da do ndice de preos no consumidor durante o perodo 1996-2007. No entanto, a riqueza em habitao tem um peso signicativo na carteira de activos das famlias portuguesas, o que sugere que os desenvolvimentos no mercado imobilirio podem ser tambm relevantes no caso portugus. De facto, o conhecimento sobre a relao entre variaes na riqueza e no consumo das famlias fundamental para interpretar alguns aspectos da evoluo da economia portuguesa no passado recente, em particular, o crescimento relativamente acentuado do consumo e a diminuio da taxa de poupana. No entanto, os estudos empricos sobre o efeito da riqueza sobre o consumo so escassos no caso portugus, principalmente devido falta de dados adequados. Castro (2008) estimou o efeito da riqueza, tanto nanceira como em habitao, sobre o consumo, utilizando sries temporais de dados agregados para o perodo 1980-2005 e obteve um impacto signicativo, sendo o valor estimado da propenso marginal a consumir (mpc) a partir da riqueza de 0.03, com magnitudes semelhantes para os dois tipos de riqueza. Seguindo um ramo recente da literatura, este trabalho apresenta tambm evidncia sobre o efeito da liberalizao nanceira na relao entre riqueza e consumo, concluindo que, aps a liberalizao, o impacto da riqueza sobre o consumo maior e o impacto do rendimento menor. Esta evidncia interpretada como uma atenuao das restries de liquidez enfrentadas pelos consumidores portugueses, em consequncia do processo de liberalizao nanceira. Esta interpretao tambm consistente com os resultados obtidos anteriormente por Castro (2006). Neste artigo, o modelo de geraes sobrepostas (overlapping generations model) a base terica para derivar uma especicao para a funo consumo total, estimada utilizando dados trimestrais para o perodo 1980-2005. Quando considerada a totalidade do perodo amostral, os resultados estimados sugerem que 66 por cento do rendimento disponvel foi recebido por consumido494

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

res sujeitos a restries de liquidez, um resultado que consistente com as estimativas apresentadas em Botas (1999) para o perodo 1958-1997 e em Luz (1992) para o perodo 1959-1986. Nesses dois artigos, os resultados indicam igualmente que cerca de 60 por cento do rendimento disponvel foi auferido por consumidores que no tinham acesso ao crdito para consumo. Castro (2006) analisa tambm a evoluo das restries de liquidez durante o perodo em anlise, incluindo variveis dummy para distinguir dois sub-perodos (1981-1990 e 1991-2005). Apresenta um teste adicional sobre a evoluo da percentagem do rendimento que pertence a consumidores sujeitos a restries de liquidez, utilizando uma metodologia anloga da estimao com variveis instrumentais em dois passos. Nos dois casos, encontra evidncia de uma reduo signicativa na percentagem de rendimento que pertence a consumidores sujeitos a restries de liquidez, entre as dcadas de 80 e de 90. De acordo com os resultados obtidos neste trabalho, no nal da dcada de 80 a percentagem era de cerca de 70 por cento, valor que ter descido para 40 por cento no incio da dcada de 90. Foi mencionado anteriormente que a riqueza, incluindo a riqueza em habitao, no uniformemente distribuda pela populao. Alm disso, a probabilidade de uma famlia ser proprietria de uma casa difere de acordo com as caractersticas da famlia e dos seus membros. Assim, h motivos para esperar que exista tambm heterogeneidade no impacto da riqueza, nomeadamente da riqueza em habitao, sobre outras variveis de acordo com as caractersticas das famlias. A reaco a choques no mercado da habitao potencialmente diferente para famlias com caractersticas distintas, um aspecto que relevante no estudo dos efeitos riqueza na economia portuguesa. Com base nos dados micro do IPEF, Farinha (2009) estimou uma elasticidade do consumo relativamente riqueza de aproximadamente 0.04-0.05, o que conduz a uma mpc em consonncia com os valores obtidos em estudos para outros pases europeus e, tal como esperado, menor do que a que foi estimada para o caso dos EUA. Este trabalho tambm apresenta evidncia de que o efeito mais forte para o caso das famlias que so proprietrias de habitao, e mais forte no caso da riqueza em habitao do que no caso da riqueza nanceira, o que est de acordo com muitos exemplos recentes da literatura emprica. O padro etrio estimado para a elasticidade do consumo face riqueza parece ser consistente com a hiptese de poupana por motivo de precauo. Embora o efeito estimado da riqueza sobre o consumo apresente um mximo para os consumidores mais jovens (que poderiam estar a poupar para comprar uma primeira casa), inicia-se com o segundo grupo etrio um padro em forma de U invertido, o que sugere que a elasticidade mais elevada nas classes etrias intermdias, quando as 495

INTEGRAO FINANCEIRA

necessidades de consumo so elevadas mas tambm se espera que ocorra poupana (por exemplo, para comprar uma casa maior). No caso dos modelos que diferenciam os efeitos de acordo com os percentis de rendimento e de riqueza, o padro estimado parece ser consistente com a ideia de que as famlias nas classes de rendimento e riqueza mais baixos tm maior probabilidade de estar sujeitas a restries de liquidez. Composio da dvida das famlias Com a riqueza em habitao a representar a parte mais importante da riqueza das famlias, os emprstimos para aquisio de habitao constituem a principal componente das suas responsabilidades. No nal de 2008, estes emprstimos representavam 100 por cento do rendimento disponvel das famlias (Grco 7.41). Do lado da procura de crdito, os principais factores que explicam o crescimento do rcio entre a dvida para aquisio de habitao e o rendimento foram o aumento do rendimento permanente e a prevalncia de taxas de juro mais baixas. Outros factores, tais como, os aspectos demogrcos, incentivos scais e regimes especiais de subsdio s taxas de juro, e ainda a inecincia do mercado de habitao para arrendar inuenciaram tambm a procura de crdito para aquisio de habitao. De facto, a importncia crescente do crdito hipotecrio est estreitamente relacionada com a aquisio de habitao. De acordo com um questionrio ad hoc dirigido pelo Banco de Portugal s principais instituies de crdito que operam no pas, a compra da habitao principal aparece no topo da lista de motivos para ter uma hipoteca40 . Em segundo lugar surge a aquisio de uma segunda casa. Do lado da oferta de crdito, o processo de liberalizao estimulou a concorrncia e o desenvolvimento de novas instituies e novos produtos, permitindo que as instituies de crdito respondessem rapidamente ao aumento da procura. Em perodos de subida das taxas de juro, os bancos adaptaram as suas prticas com o objectivo de manterem a capacidade das famlias para continuar a servir a dvida e sustentar a procura de emprstimos para habitao. Na perspectiva dos bancos, estes emprstimos tm associado um menor risco do que os emprstimos para consumo, uma vez que o valor do imvel que lhes est subjacente geralmente utilizado como garantia. Em Portugal, este aspecto particularmente relevante, dado que no existe evidncia de se tenha vericado uma bolha especulativa no mercado da habitao. Por sua vez, os emprstimos para consumo e outros ns concedidos pelos bancos, principalmente os emprstimos para consumo, que partiram
Este questionrio foi realizado no contexto de uma task-force do Eurosistema, cujos resultados so apresentados em European Central Bank (2009).
40

496

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.41: Composio das responsabilidades nanceiras das famlias, em percentagem do rendimento disponvel
160 140 120 100 Emprstimos bancrios para habitao Emprstimos bancrios para consumo Outros emprstimos

Emprstimos bancrios para consumo e outros fins (at 1996) Emprstimos bancrios para outros fins

Em percentagem

80 60 40 20 0

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

Fonte: INE e Banco de Portugal.

de uma base muito menor, tambm cresceram rapidamente. Medidos em percentagem do rendimento disponvel, estes emprstimos aumentaram de cerca de 4 por cento em 1986 para quase 24 por cento em 2008. As famlias tm tido a possibilidade de utilizar este tipo de crdito para satisfazer uma procura crescente de bens de consumo, principalmente de bens duradouros. Isto consistente com os dados dos inquritos s famlias, j que os resultados da edio de 2006 do IPEF indicam que cerca de 50 por cento dos emprstimos para ns que no a habitao foram destinados aquisio de automveis, sendo a percentagem semelhante no nmero e valor dos emprstimos (Grco 7.42). Distribuio do endividamento das famlias Os indicadores agregados do endividamento das famlias do apenas uma informao parcial sobre o fenmeno do endividamento, principalmente porque no permitem distinguir entre famlias endividadas e no endividadas. Alm disso, a forma como a dvida se distribui pelas famlias de diferentes caractersticas no observvel nas estatsticas agregadas. No entanto, a anlise da distribuio da dvida por famlias de diferentes tipos to ou mais importante do que a anlise do seu nvel em termos agregados. Em especial, o conhecimento sobre a forma como a acumulao de dvida se tem distribudo dentro do sector das famlias muito relevante para se avaliarem os riscos que essa acumulao representa para a situa497

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.42: Emprstimos para ns que no habitao, por nalidade

100 90 80 70
Em percentagem

no duradouros activos financeiros e bens valiosos electrodomsticos bens de lazer bens profissionais imveis veculos

60 50 40 30 20 10 0 valor

nmero

Fonte: IPEF.

o nanceira das famlias endividadas e, em ltima anlise, para toda a economia. No caso das famlias portuguesas, os dados do IPEF revelaram-se particularmente teis para se perceber que o aumento do endividamento agregado que ocorreu durante a segunda metade da dcada de 1990 no correspondeu a um aumento, em termos mdios, do endividamento individual. Em vez disso, os resultados sugerem um aumento do nmero de famlias endividadas, o que se interpreta tambm como um alargamento da possibilidade de as famlias suavizarem as despesas de consumo ao longo do ciclo econmico. Esta interpretao foi importante para perceber por que que o consumo privado manteve taxas de crescimento superiores s do rendimento disponvel das famlias. Foi ilustrado anteriormente que a riqueza se distribui de forma muito assimtrica entre as famlias. Esta observao tambm se aplica ao caso dos passivos. Assim, para se compreenderem as causas e as consequncias do endividamento agregado, fundamental dispor de informao sobre as caractersticas especcas das famlias. Alm disso, a identicao dos efeitos destas caractersticas sobre o endividamento pode dar contributos importantes para a compreenso deste fenmeno, quer na perspectiva da estabilidade nanceira quer numa perspectiva macroeconmica. Farinha (2008) utiliza os dados micro do IPEF para analisar a participao das famlias portuguesas no mercado da dvida bem como o seu nvel de endividamento (medido pelo rcio entre a dvida e o rendimento e o r498

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

cio entre o servio da dvida e o rendimento) em funo das caractersticas das famlias. Uma estratgia de estimao semelhante que foi descrita acima para o caso da participao nos mercados de activos foi tambm seguida para se analisar a participao no mercado de dvida. Nos modelos em que a varivel a explicar o rcio entre a dvida e o rendimento ou o rcio entre o servio da dvida e o rendimento, que so variveis contnuas para valores superiores a zero, mas que podem tomar o valor zero com uma probabilidade no nula, a metodologia adequada a estimao de um modelo tobit41 . O Quadro 7.2 sintetiza os principais resultados do referido artigo. De acordo com estes resultados, a probabilidade de ter dvida est fortemente relacionada com o rendimento da famlia: as famlias das classes com rendimento mais baixo tm uma probabilidade signicativamente menor de ter dvida do que aquelas que se encontram no terceiro escalo do rendimento42 . Observa-se a relao oposta nos escales de rendimento mais elevado. Os resultados sugerem tambm que o impacto do rendimento se intensica, com sinais diferentes, nas abas, esquerda e direita, da distribuio. A relao entre a probabilidade de ter dvida e o rendimento observada em 2000 e em 2006 e os resultados sugerem tambm que a relao se observa nos dois tipos de dvida considerados, ou seja, emprstimos para habitao e emprstimos para outros ns. No entanto, em 2006, a probabilidade de ter dvida para outros ns que no habitao semelhante entre os agregados familiares cujo rendimento superior ao primeiro quartil43 . As diferenas quanto participao no mercado deste tipo de dvida entre famlias de diferentes classes de rendimento parecem ser mais acentuadas em 2000 do que em 2006. A probabilidade de ter dvida tambm est relacionada com a idade do representante da famlia. Os resultados sugerem que a probabilidade mxima no grupo etrio de 30-40 anos, sendo signicativamente mais baixa nos outros grupos etrios. Este resultado mais evidente no caso dos emprstimos para habitao. Pelo contrrio, no caso dos emprstimos para outros ns, os resultados sugerem que, em 2006, no se vericam diferenas signicativas na probabilidade de ter dvida entre os agregados familiares pertencentes aos trs primeiros escales de idade. Estes resultados diferem dos obtidos com os dados do inqurito de 2000, sugerindo que o acesso a
Para mais detalhes sobre a metodologia de estimao e resultados mais pormenorizados veja-se Farinha (2008). 42 Esta a categoria omitida no modelo estimado. 43 De facto, de acordo com os resultados estimados, a diferena entre o efeito do rendimento para as famlias no terceiro e no ltimo escalo de rendimento s signicativa a um nvel de signicncia de 10 por cento.
41

499

INTEGRAO FINANCEIRA

Quadro 7.2: Endividamento das famlias: seleco de resultados da regresso

Varivel dependente Variveis explicativas
Rendimento: dummy escalo 1 Rendimento: dummy escalo 2 Rendimento: dummy escalo 4 Rendimento: dummy escalo 5 Rendimento: dummy escalo 6 Idade: dummy 20-30 anos Idade: dummy 40-50 anos Idade: dummy 50-65 anos Idade: dummy >65 anos Educao: dummy 1 ciclo ensino bsico Educao: dummy 3 ciclo ensino bsico Educao: dummy secundrio/superior Dummy empregado por conta prpria Dummy desempregado Dummy reformado Dummy outras situaes laborais
2006

Participao Efeito marginal

2000
***

Diferena

2006 -0.248 -0.178 0.018 0.099 0.029 -0.087 -0.320 -0.608 -1.170 -0.361 0.057 -0.058 0.053 -0.159 -0.222 -0.215

Dvida Efeito marginal

2000
*** ***

Diferena

2006

Servio da dvida Efeito marginal

2000
**

Diferena
**

-0.136 -0.111 *** 0.051 *** 0.133 *** 0.162 *** -0.063 * -0.085 *** -0.175 *** -0.342 *** -0.108 *** 0.020 -0.017 -0.042 ** -0.072 ** -0.099 *** -0.083 ***

-0.107 -0.055 *** 0.066 *** 0.134 *** 0.224 *** -0.049 * -0.041 ** -0.104 *** -0.199 *** -0.092 *** 0.037 -0.028 -0.035 ** 0.045 -0.028 -0.004
***

**

**

*** *** *** ***

**

** * *

** *** ***

-0.235 -0.076 0.132 *** 0.190 *** 0.267 *** 0.203 *** -0.107 ** -0.298 *** -0.557 *** -0.236 *** 0.043 -0.079 -0.016 0.062 -0.088 * 0.018
***

** ** *** *** ** *** ***

**

-0.031 -0.043 *** 0.012 0.026 *** 0.017 -0.015 -0.026 *** -0.059 *** -0.163 *** -0.046 *** 0.001 -0.011 0.004 -0.046 *** -0.050 *** -0.052 ***

-0.031 -0.014 ** 0.012 *** 0.015 *** 0.023 *** -0.005 -0.008 * -0.028 *** -0.057 *** -0.028 *** 0.008 -0.009 -0.001 0.013 -0.011 * -0.002
***

***

**

*** * ***

Fonte: IPEF. Nota: *** Signicativo a 1 por cento; ** signicativo a 5 por cento; * signicativo a 10 por cento.

este tipo de crdito foi alargado s famlias mais jovens. O nvel de educao formal foi tambm includo como uma varivel explicativa nos modelos. De facto, este factor pode ser relevante ainda que o modelo controle os efeitos da idade e do rendimento. Os resultados sugerem que as famlias cujo representante concluiu, no mximo, o primeiro ciclo do ensino bsico tm uma probabilidade signicativamente menor de ter dvida do que aquelas em que o representante concluiu o segundo ciclo. Este resultado, que observado em ambos os tipos de crdito e nos dois anos em anlise, consistente com a hiptese de que a escolaridade um importante factor no acesso ao mercado de crdito. Rera-se que esta varivel poder estar a captar, em grande medida, o efeito da categoria prossional, j que em Portugal o nvel da educao formal e o tipo de trabalho parecem estar fortemente correlacionados. Finalmente, no que respeita ao efeito da situao laboral do representante da famlia, que foi tambm includa no modelo como varivel explicativa, os resultados da estimao sugerem que a probabilidade de ter dvida maior no caso dos empregados por conta de outrem. A probabilidade de ter dvida para habitao por parte dos empregados por conta prpria signicativamente mais baixa, embora o mesmo no se verique no caso da probabilidade de ter outro tipo de dvida. Alm disso, para as famlias cujo representante est desempregado a probabilidade de ter dvida signicativamente menor em 2006 do que em 2000, o que pode ser interpretado como evidncia de que, em 2006, os critrios de acesso ao crdito baseados nas perspectivas sobre a evoluo futura da situao laboral da famlia seriam 500

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

mais restritivos do que em 200044 . A distribuio da dvida corresponde globalmente distribuio da probabilidade de ter dvida. Os resultados da estimao apresentados sugerem que o nvel de endividamento (no caso dos agregados familiares endividados) tambm particularmente sensvel ao rendimento da famlia e idade e nvel de educao formal do seu representante. As famlias nas classes de menor rendimento e educao apresentam um nvel de endividamento signicativamente menor. A dvida para habitao parece ser particularmente sensvel ao rendimento na vizinhana das abas da distribuio. Tambm a distribuio do servio da dvida entre as famlias parece corresponder globalmente distribuio da dvida. Os resultados apresentados no Quadro 7.2 sugerem que o rcio do servio da dvida sensvel ao rendimento da famlia e idade do seu representante. As famlias pertencentes aos dois escales de menor rendimento apresentam um rcio signicativamente inferior ao das famlias pertencentes ao terceiro escalo. Nas trs classes de idade mais elevada o rcio do servio da dvida signicativamente menor do que no caso da classe de 30-40 anos. Os resultados relativos ao efeito da educao sobre o rcio do servio da dvida tambm so consistentes com a evidncia obtida quanto ao seu efeito sobre o rcio entre a dvida e o rendimento. Os resultados de 2006 sugerem que as famlias cujo representante est desempregado ou inactivo tm um rcio do servio da dvida signicativamente menor do que aquelas em que o representante empregado por conta de outrem. Este resultado contrasta com o resultado obtido com os dados de 2000, em que o efeito observado apenas quando o representante reformado. No caso do efeito da situao de desemprego, a diferena entre 2000 e 2006 amplamente signicativa, o que pode ser interpretado como um reforo dos critrios de concesso de crdito, ou seja, o acesso ao crdito ter sido dicultado s famlias cujo risco de transitar para uma situao de desemprego se tenha materializado45 . Vulnerabilidades associadas ao endividamento das famlias O acesso das famlias ao mercado de crdito permite-lhes compensar o perl do seu rendimento ao longo do ciclo de vida, de modo a conseguir uma trajectria mais suave para o consumo. Assim, embora seja por
Devem manter-se algumas reservas quanto a esta concluso, dado que no inqurito apenas est disponvel informao sobre a situao laboral do representante da famlia no momento da entrevista e no sobre a sua situao (actual ou potencial) no momento em que o agregado familiar incorreu em dvida. 45 Esta interpretao deve ser feita tambm com alguma cautela, dadas as circunstncias do inqurito referidas anteriormente na nota de p-de-pgina 44.
44

501

INTEGRAO FINANCEIRA

vezes visto numa perspectiva negativa, o endividamento deve ser considerado como uma deciso racional por parte das famlias. Em qualquer caso, mesmo que o endividamento no deva ser considerado em si mesmo como um fenmeno negativo, o facto de as famlias contrarem dvida implica que se tornam mais sensveis a choques, o que pode constituir uma fonte de vulnerabilidade adicional. De facto, as famlias fortemente endividadas so mais sensveis s alteraes de taxa de juro (em particular se inesperadas e quando, nos contratos de crdito, a prtica de taxas de juro variveis dominante), s variaes do rendimento (particularmente se forem provocadas por desemprego) ou aos ajustamentos nos preos dos activos. A recente crise do subprime no mercado hipotecrio dos EUA mostrou como o acesso generalizado ao crdito por parte de famlias com elevado grau de risco pode afectar signicativamente a estabilidade nanceira. Alm disso, para as famlias endividadas e com fracas perspectivas quanto ao rendimento, um choque negativo pode tambm traduzir-se num acentuado ajustamento do consumo, a m de permitir que as famlias continuem a servir as suas dvidas. Em suma, o nvel muito elevado do endividamento das famlias, no apenas um problema para a estabilidade nanceira, podendo ter tambm implicaes macroeconmicas. Por vrias razes, na Europa no se desenvolveu uma crise semelhante do subprime norte-americano, mesmo nos pases, como a Irlanda, a Espanha ou o Reino Unido, em que a bolha especulativa no mercado da habitao foi mais acentuada do que nos EUA (Grco 7.43). Uma das principais razes para este facto tem que ver com as caractersticas muito especcas do mercado hipotecrio nos EUA, ao qual as famlias de baixo rendimento e fracas perspectivas no mercado trabalho acedem com facilidade. Deste modo os emprstimos de baixa qualidade/elevado risco tinham um maior peso nos EUA do que na Europa. Note-se que a extenso da crise foi muito dependente das caractersticas especcas dos contratos neste mercado46 . A maioria dos contratos subprime eram basicamente hipotecas de taxa ajustvel, que podiam ser renegociados no nal de um determinado prazo, se os preos da habitao estivessem em trajectria ascendente47 . Outra caracteUma anlise detalhada da crise do subprime apresentada na Caixa 4.3 Caractersticas dos emprstimos hipotecrios de maior risco nos Estados Unidos e na Europa em Banco de Portugal (2009). 47 Este mecanismo de taxa ajustvel tem um funcionamento muito diferente do habitual mecanismo de taxas variveis que prevalece na Europa, em que taxas hipotecrias so indexadas a uma taxa do mercado monetrio. Na maioria dos contratos subprime a taxa de juro era xada durante um perodo inicial (de dois a trs anos). Esta taxa era signicativamente inferior que seria aplicada tendo em conta o risco do devedor. Aps esse perodo, a taxa de juro era indexada ao mercado, sendo a nova taxa, geralmente, muito superior taxa xa inicial.
46

502

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.43: ndices de preos da habitao (1997 T1=100)

400 350 300 250 200 150 100 50 0 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09
Espanha

Reino Unido Irlanda

EUA (ndice Case-Shiller) Portugal

Fonte: Newsletter Condencial Imobilirio e Thomson Reuters.

rstica destes contratos era a penalizao muito forte dos reembolsos antecipados, especialmente por comparao com os termos exigidos nas hipotecas prime. Estas especicidades dos contratos hipotecrios implicaram que os devedores subprime estivessem particularmente dependentes dos bancos que lhes tinham concedido originalmente o crdito. Alm disso, o desenvolvimento de instituies nanceiras privadas, que tinham como objectivo comprar e titularizar os emprstimos hipotecrios e cuja actividade no era regulamentada, tambm facilitou o crescimento do segmento subprime. Na rea do euro, pelo contrrio, as regras contabilsticas em geral, tendem a dicultar o desreconhecimento dos emprstimos titularizados pelos bancos que originaram o crdito, o que desincentiva a tomada de riscos muito elevados no crdito hipotecrio. Por ltimo, dado o regime jurdico sobre falncia pessoal prevalecente nos EUA, o incumprimento no servio da dvida implica apenas perda do direito propriedade. Esta situao leva a que os bancos tendam a basear a concesso de emprstimos no valor das garantias e sua provvel evoluo futura mais do que na capacidade dos devedores para gerarem rendimento. Foi documentado acima que o endividamento, medido pelo rcio entre a dvida e o PIB aumentou na maioria dos pases da rea do euro. Este aumento pode ter subjacente o incremento do nmero de famlias endividadas, o acrscimo do endividamento mdio das famlias j endividadas, ou ambos. No caso das famlias portuguesas, a comparao dos resultados dos IPEF de 2000 e 2006 sugere que o aumento do nvel de endividamento agregado que ocorreu entre os dois anos resultou quer de um aumento do 503

INTEGRAO FINANCEIRA

nmero de famlias endividadas quer de um aumento do endividamento mdio das famlias j anteriormente endividadas. Este resultado qualitativamente diferente do que obtido quando se comparam os dados de 1994 com os dados de 2000. As comparaes entre pases so difceis mesmo quando se consideram apenas pases da rea do euro. A avaliao da situao nanceira dos agregados familiares endividados tem de ser baseada em dados de inquritos nacionais que, em geral, no so recolhidos de forma harmonizada, em termos de denies, metodologias ou calendrios. Embora no seja vivel traar um retrato el e completo com os dados actualmente disponveis, possvel reunir algum consenso sobre as principais diferenas entre os pases para os quais esses dados existem48 . Em Portugal, com base nos dados mais recentes do IPEF, cerca de 41 por cento das famlias tm dvidas e 30 por cento tm hipotecas. Dentro da rea do euro, o valor para Portugal, no caso das dvidas hipotecrias, inferior ao dos Pases Baixos e da Irlanda, com 38 e 36 por cento, respectivamente, mas substancialmente mais elevado do que nos casos da Itlia e da Grcia, com 12 e 17 por cento respectivamente (Grco 7.44). A percentagem de famlias com hipotecas em todos os pases da rea do euro para os quais existe informao disponvel claramente inferior do Reino Unido e dos EUA (com 40 e 45 por cento, respectivamente). A participao das famlias no mercado hipotecrio aumenta com o rendimento em todos os pases da rea do euro para os quais a informao est disponvel (Grco 7.45). No quartil mais baixo do rendimento, a percentagem de agregados familiares que tem uma hipoteca pequena (bastante abaixo de 10 por cento) em todos os pases, excepto nos Pases Baixos, sendo de 6 por cento no caso de Portugal. Na maior parte dos pases considerados, a participao no mercado hipotecrio, em funo da idade do representante da famlia apresenta um padro em forma de U invertido, ou seja, aumenta com a idade, at um certo ponto e diminui aps esse ponto. Portugal e Espanha, onde basicamente a participao diminui monotonicamente com a idade, so as excepes a este padro. O conhecimento sobre a forma como a dvida se distribui pelas famlias importante para se avaliarem as vulnerabilidades associadas ao aumento do endividamento agregado. Em geral, as famlias mais jovens e de mais baixo rendimento so consideradas particularmente sensveis a choques nas taxas de juro e nos preos dos activos. Dado que a dvida se distribui de
48 Na rea do euro, a informao recolhida atravs de inquritos nacionais realizados na Alemanha, na Irlanda, na Grcia, em Espanha, em Frana, na Itlia e nos Pases Baixos razoavelmente comparvel. Veja-se European Central Bank (2009) para uma comparao mais pormenorizada.

504

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.44: Percentagem de famlias com hipotecas nalguns pases europeus e nos EUA
50 45 40 35
Em percentagem

30 25 20 15 10 5 0
EUA Reino Unido Pases Baixos Irlanda Frana Portugal Alemanha Espanha Grcia Itlia

Fonte: IPEF e European Central Bank (2009).

Grco 7.45: Percentagem de famlias com hipotecas, por quartis do rendimento e classes de idade
70 60 50 40 30 20 10 0

Rendimento

70 60

Idade

Em percentagem

Em percentagem

50 40 30 20 10

Alemanha Irlanda

1 Q

Grcia

2 Q

Espanha

3 Q

Itlia

Pases Baixos

4 Q

Portugal

Alemanha Irlanda

Grcia

Espanha

Frana

Itlia

<35

35-44

45-54

55-64

Pases Baixos

Portugal

>65

Fonte: IPEF e European Central Bank (2009).

505

INTEGRAO FINANCEIRA

forma bastante assimtrica entre as famlias, a mediana um indicador mais adequado do que a mdia para caracterizar os valores tpicos da distribuio. No caso da dvida hipotecria, o valor mediano do rcio entre a dvida e o rendimento superior a 150 por cento em Portugal e na Grcia, e especialmente elevado no caso dos Pases Baixos. A distribuio por escales de rendimento e idade semelhante em todos os pases, sendo o rcio mais elevado nos escales de menor rendimento e menor idade (Grco 7.46). Estes resultados so globalmente consistentes com a informao mais recente sobre a distribuio dos crditos hipotecrios por classe de idade nos diferentes pases da rea do euro, provenientes das respostas ao questionrio ad hoc dirigido pelos bancos centrais s principais instituies de crdito dos seus pases (Grco 7.47). Consistentemente com a hiptese do ciclo de vida, o valor mximo da participao no mercado hipotecrio observado para as famlias em que o representante tem entre 30 e 40 anos. Esta informao conrma tambm que Portugal um dos pases onde a participao dos jovens no mercado hipotecrio mais elevada.
Grco 7.46: Dvida para aquisio de habitao em percentagem do rendimento de acordo com o rendimento e a idade
700 600 500 400 300 200 100 0 Grcia Espanha Itlia Pases Baixos Portugal

Rendimento
Em percentagem

700 600 500 400 300 200 100 0 Grcia Espanha

Em percentagem

Idade

Itlia

1 Q

2 Q

3 Q

4 Q

<35

35-44

45-54

Pases Baixos

Portugal

55-64

>65

Fonte: IPEF e European Central Bank (2009).

O rcio entre a dvida e os activos permite avaliar a situao nanceira das famlias numa perspectiva de mais longo prazo. De facto, a capacidade das famlias para fazer face s suas responsabilidades nanceiras depende no s do seu rendimento corrente, mas tambm da sua riqueza acumulada. No entanto, este indicador pressupe que os activos reais ou nanceiros podem ser transaccionados no mercado aos preos de acordo com os quais esto actualmente avaliados. De facto, no caso dos pases em que as habitaes esto sobrevalorizadas o indicador pode dar uma indicao ilusria sobre a fragilidade nanceira dos agregados familiares. O Grco 7.48 apresenta os valores da mediana do rcio entre a dvida hipotecria e os activos totais das famlias nos pases da rea do euro para os quais existe 506

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.47: Distribuio da dvida hipotecria concedida em 2007, de acordo com a idade do devedor
100 90 80 70 60

Em percentagem

50 40 30 20 10 0

PT

ES

IE

GR

BE

DE

FR

IT

NL

FI

AT

MT

CY

SI

LU

<20

20-29

30-39

40-49

50-59

60-69

>70

rea do euro

Fonte: Questionrio ad hoc e European Central Bank (2009).

informao disponvel. Tal como anteriormente para o caso do rcio entre a dvida e o rendimento, este indicador apresenta-se desagregado de acordo com a classe de rendimento e idade dos agregados familiares. Em todos estes pases, o valor total dos activos superior ao valor das dvidas hipotecrias para a maioria dos agregados familiares. Em Portugal, o valor mediano do rcio entre dvida e activos relativamente elevado no conjunto destes pases, sendo apenas ultrapassado pelo valor dos Pases Baixos. No entanto, em Portugal e nos Pases Baixos, ao contrrio de Espanha ou Itlia, os maiores valores do rcio no so observados no quartil de rendimento mais baixo. Em Portugal, o rcio de cerca de 60 por cento no caso da classe etria mais jovem. Note-se que, no caso portugus, os valores devem ser vistos no contexto de uma evoluo muito moderada dos preos da habitao, em comparao com a de alguns dos outros pases. Os valores relativamente baixos do rcio entre a dvida e os activos em Espanha, por exemplo, reectem, em grande parte, o acentuado acrscimo dos preos no mercado da habitao. Em Portugal, pelo contrrio, este acrscimo foi muito limitado (Grco 7.43). A comparao dos rcios loan to value conrma a posio relativamente favorvel de Portugal entre os pases da rea do euro (Grco 7.49). Apesar de haver alguns indcios de que este rcio tem vindo a aumentar nos ltimos anos, como resultado das prticas seguidas pelos bancos na tentativa de sustentar a procura de crdito, continua bastante abaixo da mdia para a rea 507

INTEGRAO FINANCEIRA

do euro. Alm disso, h tambm evidncia de que a tendncia ascendente do rcio loan to value foi interrompida com o incio da crise nanceira em 2007 e ter sido revertida durante 200849 .
Grco 7.48: Dvida para aquisio de habitao em percentagem dos activos, de acordo com o rendimento e a idade
80 70

Rendimento
Em percentagem

80 70 60 50 40 30 20 10 0

Idade

Em percentagem

60 50 40 30 20 10 0 Grcia Espanha Itlia Pases Baixos Portugal

Grcia

Espanha

Itlia

1 Q

2 Q

3 Q

4 Q

Pases Baixos

Portugal

<35

35-44

45-54

55-64

>65

Fonte: IPEF e European Central Bank (2009).

Grco 7.49: Loan to value (emprstimos para habitao concedidos em 2007)

120

100

80
Em percentagem

60

40

20

PT

ES

IE

GR

BE

DE

FR

IT

NL

FI

MT

CY

SI

LU

AT

rea do euro

Fonte: Questionrio ad hoc e European Central Bank (2009).

O rcio do servio da dvida, que mede a percentagem do rendimento das famlias destinada ao pagamento de juros e reembolso do capital em dvida o indicador mais imediato da vulnerabilidade nanceira das famlias. O aumento continuado do endividamento fez surgir a preocupao de
49

De acordo com os resultados do Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito.

508

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

que um nmero crescente de famlias pudesse no ser capaz de continuar a servir as suas dvidas. No entanto, a informao disponvel sugere que o rcio do servio da dvida se tem mantido na Europa em nveis relativamente baixos. As situaes de maior vulnerabilidade devero estar limitadas a uma percentagem relativamente pequena das famlias (Grco 7.50). No que diz respeito distribuio do rcio do servio da dvida, de acordo com as caractersticas das famlias, os resultados sugerem que o rcio tende a diminuir com a idade e o rendimento em todos os pases. As diferenas entre escales de idade e quartis do rendimento so menos acentuadas na Alemanha. Esta concluso tambm se aplica a Portugal, no caso dos quartis do rendimento. Alm disso, nestes dois pases, o rcio do servio da dvida para as famlias de baixo rendimento muito menor do que nos outros pases. A situao nanceira das famlias parece mais semelhante entre os pases da rea do euro quando se considera o rcio do servio da dvida do que quando se consideram os rcios entre dvida e rendimento ou dvida e activos, o que poder ser o resultado de uma generalizao da prtica de estender os prazos de reembolso dos emprstimos. Em Portugal, os dados do IPEF de 2006 sugerem que, durante a ltima dcada, o peso dos emprstimos de prazo mais longo no total dos emprstimos para habitao apresentou uma tendncia crescente, o que reecte em parte uma grande incidncia de renegociao de contratos de crdito durante este perodo (Grco 7.51). provvel que uma tendncia semelhante tenha ocorrido nos outros pases europeus. De facto, existe evidncia de que nos pases onde as famlias esto mais endividadas, o peso dos prazos mais longos maior (Grco 7.52).
Grco 7.50: Rcio do servio da dvida hipotecria, de acordo com o rendimento e a idade
60 50

Rendimento

60

Em percentagem

40 30 20 10 0

Em percentagem

50 40 30 20 10

Idade

Alemanha

Grcia

Espanha

Itlia

1 Q

2 Q

3 Q

Pases Baixos

Portugal

Alemanha

Grcia

Espanha

Itlia

4 Q

<35

35-44

45-54

55-64

Pases Baixos

Portugal

>65

Fonte: IPEF e European Central Bank (2009).

A possibilidade de prolongar o prazo de vencimento dos emprstimos pode ser especialmente relevante nos perodos de subida das taxas de juro, 509

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.51: Peso dos emprstimos de vrios prazos tpicos no total de emprstimos para habitao, por ano de realizao do contrato
60

50

40
Em percentagem

30

20

10

0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
<20 anos 20 anos 25 anos 30 anos >30 anos

Fonte: IPEF.

Grco 7.52: Distribuio dos emprstimos hipotecrios concedidos em 2007, por maturidade dos contratos
100 90 80 70
Em percentagem

60 50 40 30 20 10 0 PT ES IE GR BE DE FR IT NL FI MT CY SI LU Menos de 10 anos 10-19 anos 20-29 anos 30-39 anos 40 anos ou mais

Fonte: Questionrio ad hoc e European Central Bank (2009).

510

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

uma vez que em Portugal quase todos os emprstimos, incluindo as hipotecas, so concedidos a taxa de juro varivel, com perodos de rexao das taxas que se situam entre 1 e 6 meses em mais de 90 por cento dos casos. No contexto da rea do euro, Chipre, Eslovnia, Espanha e Finlndia tm tambm perodos de rexao inferiores a 12 meses para a maioria dos emprstimos hipotecrios (Grco 7.53).
Grco 7.53: Distribuio de hipotecas concedidas em 2007, por perodo de rexao da taxa de juro
100 90 80 70
Em percentagem

60 50 40 30 20 10 0
PT ES IE GR BE DE FR IT NL FI AT MT CY SI LU taxa fixa rea do euro

menos de 1 ms

1 a 6 meses

6 a 12 meses

1 a 5 anos

5 a 10 anos

10 anos ou mais

Fonte: Questionrio ad hoc e European Central Bank (2009).

Com a criao da rea do euro iniciou-se um novo regime caracterizado por taxas de juro mais baixas e menos volteis. Em Portugal, esta alterao tem contribudo para sustentar o aumento do endividamento, mantendo o servio da dvida numa trajectria moderada. No entanto, tal como referido acima, a prtica de taxas de juro variveis com perodos de xao das taxas relativamente curtos, em especial no caso dos emprstimos hipotecrios, implica que, tudo o resto igual, uma alterao das taxas de juro pode reectir-se rapidamente no rcio do servio da dvida. No caso de uma subida das taxas de juro, as famlias que enfrentam situaes mais crticas podem ser particularmente afectadas. O Grco 7.54 mostra como as funes densidade e probabilidade acumulada do rcio do servio da dvida para habitao podem ser afectadas por variaes da taxa de juro. No exerccio apresentado simula-se o efeito de aumentos de 100 e 200 pontos base na taxa de juro, partindo de uma situao inicial dada pela distribuio do rcio do servio da dvida implcita nos dados do IPEF de 2006. As novas funes so simuladas calculando, 511

INTEGRAO FINANCEIRA

para cada agregado familiar, o rcio do servio da dvida resultante dos aumentos de 100 e 200 pontos base nas taxas de juro, mantendo tudo o resto constante. Tendo em conta a amplitude de variao das taxas de juro de mercado desde o incio da rea do euro e o facto de as taxas de juro em 2006 estarem relativamente elevadas foram as principais razes subjacentes escolha da magnitude dos aumentos de taxas de juro utilizados neste exerccio de simulao. No painel do lado esquerdo do Grco 7.54 pode observar-se que a funo densidade se desloca claramente para a direita, indicando que as famlias com um elevado rcio do servio da dvida podem ser colocadas numa situao particularmente vulnervel. Com base na funo de probabilidade acumulada, no painel do lado direito do Grco, pode observar-se directamente o efeito do aumento da taxa de juro sobre a percentagem de famlias com um determinado nvel do rcio do servio da dvida. Por exemplo, na situao extrema aqui considerada de um aumento de 200 pontos base na taxa de juro, o valor mediano do rcio do servio da dvida passa de 22 para 26 por cento, ou seja, 50 por cento dos agregados familiares endividados teriam um rcio do servio da dvida superior a 26 por cento do seu rendimento. Nos percentis mais elevados, as diferenas so ligeiramente superiores.
Grco 7.54: Sensibilidade do rcio do servio da dvida para aquisio de habitao a variaes das taxas de juro
0.035 0.030 0.025

Ponto de partida (2006) + 100 pontos base + 200 pontos base

1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

0.020 0.015 0.010 0.005 0.000 -10

Servio da dvida / rendimento (%)

10

30

50

70

90

110

Probabilidade

Densidade

Servio da dvida / rendimento (%)

Fonte: IPEF.

O aumento das taxas de incumprimento no mercado do crdito habitao fez aumentar os receios de que um nmero crescente de famlias pudesse no ser capaz de continuar a servir as suas dvidas, ainda que as taxas de incumprimento, medidas pelo rcio de crdito vencido e outros emprstimos de cobrana duvidosa em percentagem do valor dos emprstimos, permaneam em nveis relativamente baixos, pelo menos no segmento 512

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

do crdito habitao (Grco 7.55)50 . Alm disso, o aumento continuado do desemprego pode fazer com que o cumprimento do servio da dvida se torne mais difcil para um nmero signicativo de famlias, o que levaria a que as taxas de incumprimento nos emprstimos concedidos s famlias atingissem nveis historicamente elevados. No entanto, alguns aspectos atenuantes podem compensar este cenrio. Por um lado, numa perspectiva macro, o actual nvel das taxas de juro, particularmente baixo, poder contribuir para manter as taxas de incumprimento relativamente baixas. Por outro lado, a evidncia sobre aspectos distributivos do endividamento obtida atravs de dados a nvel micro tambm ajudou a perceber que a situao pode ser menos preocupante do que a que poderia ser inferida pelo elevado nvel do endividamento das famlias. De facto, considerando apenas as famlias endividadas, o valor mediano do rcio do servio da dvida associado aos emprstimos para habitao situa-se abaixo dos valores para os pases da rea do euro para os quais existe informao comparvel, o que parcialmente se deve ao facto de os prazos dos contratos de crdito habitao em Portugal tenderem a ser mais longos do que nos outros pases europeus. Alm disso, o facto de uma proporo relativamente elevada das famlias no quartil mais baixo da distribuio do rendimento apresentar um rcio do servio da dvida superior a 40 por cento no preocupante numa perspectiva agregada, uma vez que apenas cerca de 6 por cento das famlias desse quartil do rendimento contraram emprstimos para aquisio de habitao. Alm disso, as famlias portuguesas mais jovens, que tendem a estar relativamente mais endividadas o que as torna particularmente vulnerveis a condies macroeconmicas adversas, apresentam rcios do servio da dvida elevados mas signicativamente mais baixos do que noutros pases europeus. Acresce ainda que, em Portugal, a dvida dos mais jovens , em muitos casos, assegurada por garantias parentais. de mencionar tambm que o valor do rcio entre a dvida e os activos, relativamente elevado em Portugal, por comparao com outros pases, se deve em grande medida ao facto de nalguns dos pases da rea do euro, como por exemplo
50 A taxa de incumprimento dos emprstimos (painel superior do Grco 7.55) denida como crdito e juros vencidos e outros emprstimos de cobrana duvidosa em percentagem dos emprstimos a particulares, corrigidos de titularizao. O painel inferior do Grco 7.55 apresenta estimativas do uxo anual de novos crditos vencidos e outros emprstimos de cobrana duvidosa em percentagem dos emprstimos a particulares corrigidos de titularizao. O uxo anual de novos crditos vencidos e outros emprstimos de cobrana duvidosa foi estimado ajustando a variao do saldo de crditos vencidos e outros emprstimos de cobrana duvidosa, utilizando informao sobre abatimentos ao activo e reclassicaes e, a partir de Dezembro de 2005, as vendas para fora do sistema bancrio de crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao activo, reportados numa base trimestral, de acordo com a Instruo no 2/2007 do Banco de Portugal.

513

INTEGRAO FINANCEIRA

em Espanha, as habitaes estarem sobrevalorizadas. Quanto aos emprstimos para outros ns que no a aquisio de habitao, em que as taxas de incumprimento so mais elevadas e tm subido acentuadamente, alguma evidncia de carcter micro (IPEF 2006) mostra que, na maioria dos casos, estes emprstimos esto garantidos pelo valor dos bens, como por exemplo os veculos, para a aquisio dos quais foram utilizados. Alm disso, a percepo por parte dos bancos de que, por comparao com os crditos hipotecrios, estes emprstimos envolvem um maior grau de risco, reecte-se em spreads de taxa de juro mais elevados. De facto, durante a recesso, os spreads associados a este tipo de dvida foram particularmente intensicados, a que acresce tambm a aplicao de comisses e outros encargos no relacionados com juros. reconhecido pelos economistas que as recesses tendem a durar mais tempo quando na sua gnese est uma crise bancria. No entanto, as derradeiras consequncias da recente crise quer sobre a estabilidade nanceira quer sobre o funcionamento economia so muito incertas. Um dos aspectos distintivos desta crise que provocou nveis de interveno sem precedentes por parte das autoridades. Vericaram-se alteraes ao quadro operacional da poltica monetria, descidas signicativas das taxas de juro de interveno, concesso de garantias estatais para a emisso de dvida titulada e aprovao de pacotes de medidas oramentais. Estas medidas foram concebidas para apoiar no s o sector nanceiro, mas tambm o sector privado no nanceiro incluindo as famlias. Algumas das medidas tiveram um impacto imediato na conteno do risco sistmico no sistema nanceiro, na garantia do acesso dos bancos ao nanciamento internacional e no alvio das restries oramentais dos sectores no nanceiros. No entanto, no possvel fazer ainda uma avaliao completa da sua eccia na atenuao do impacto da crise nanceira sobre a economia real. Por um lado, poder levar algum tempo at serem absorvidos os elevados dces oramentais que foram criados. Alm disso, podem ter sido introduzidas algumas distores no mercado de trabalho e nos mercados de alguns produtos que contribuiro tambm para moldar a recuperao. No que diz respeito ao sector nanceiro, ser necessrio adoptar novas medidas a uma escala global e provvel que as instituies nanceiras venham a ter que se adaptar a um ambiente de maior regulao, mas as consequncias destas alteraes so ainda muito incertas. Em parte, estas iro depender da forma como a regulao do sistema nanceiro for feita e da reaco dos bancos. Os bancos portugueses foram capazes de se ajustar ao aumento dos prmios de risco nos mercados internacionais de nanciamento por grosso. Alm disso beneciaram de um aumento dos depsitos de clientes que lhes permitiu reduzir a dependncia face queles mercados para se nanciarem. 514

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.55: Incumprimento nos emprstimos s famlias

7 6 A - Taxa de incumprimento nos emprstimos Total Habitao Consumo e outros fins

Em percentagem

5 4 3 2 1 0

Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 B - Fluxo anual de crdito vencido e outros emprstimos de cobrana duvidosa

0.9 0.8 0.7

Em percentagem

0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0

Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Para a denio dos indicadores, veja-se nota de p-de-pgina 50.

7.3.2 Empresas
Antes da participao de Portugal na Comunidade Europeia em 1986, o sector nanceiro portugus era relativamente pouco desenvolvido, tal como discutido na seco 7.2. Durante a dcada de 80, o processo de liberalizao nanceira promoveu o aumento da concorrncia e de inovao em todo o sector nanceiro. No incio dos anos 90, as perspectivas de participao na UEM conduziram a uma acentuada reduo das taxas de juro nominais e reais. Estes factores estimularam as despesas de investimento do sector empresarial contribuindo para o processo de convergncia real da 515

INTEGRAO FINANCEIRA

economia portuguesa. Este processo de convergncia foi, contudo, interrompido aps 2000, tendo a economia portuguesa sofrido diversos choques negativos num contexto de vrias fragilidades estruturais. Em consequncia, e aps ter registado valores elevados em torno de 2000, o investimento das empresas no nanceiras diminuiu nos primeiros anos deste sculo, tendo recuperado ligeiramente entre 2005 e 2008. Deve dizer-se que, em 2009, no contexto da forte recesso internacional, o investimento empresarial reduziu-se muito signicativamente. Estudos realizados com dados microeconmicos mostram que a situao nanceira das empresas portuguesas afecta as suas decises de investimento. No entanto, os resultados do Inqurito de Conjuntura ao Investimento sugerem que o principal obstculo ao investimento empresarial est relacionado com as perspectivas de vendas, e no com limitaes nanceiras. O endividamento das empresas no nanceiras portuguesas aumentou signicativamente desde 1995, principalmente atravs de emprstimos bancrios. De facto, nos ltimos dez anos, o nmero de empresas que comeou a ter acesso ao crdito bancrio aumentou de forma signicativa. No entanto, existem ainda muitas pequenas empresas que so inteiramente nanciadas por capital prprio que, em termos agregados, continua a ser a principal fonte de nanciamento das empresas portuguesas. Adicionalmente, verica-se que apenas um pequeno nmero de empresas nanciado atravs dos mercados de capitais, quer atravs de aces ou de obrigaes. A menor importncia dos mercados nanceiros no nanciamento das empresas, quando comparado com o nanciamento bancrio, tpico da maioria dos pases europeus, em contraste com os Estados Unidos ou, em menor medida, com o Reino Unido. Esta caracterstica reecte-se no menor grau de participao das famlias portuguesas nas bolsas de valores, tal como mencionado na seco anterior. Em economias fortemente dependentes do nanciamento bancrio, como acontece em Portugal, a relao continuada entre uma empresa (ou um empresrio) e um banco tende a facilitar as condies de nanciamento das empresas quando iniciam actividade, fase em que os problemas de assimetria de informao tendem a ser mais relevantes. No entanto, pode resultar num aumento dos custos de nanciamento medida que as empresas crescem, no sentido em que, aps a obteno de informao privada sobre a empresa, o primeiro banco com o qual a empresa estabelece uma relao pode ter maior poder negocial do que outros bancos. Para Portugal, os resultados sugerem que um maior nmero de relaes bancrias contribui para a reduo dos custos de nanciamento das empresas. Embora exista algum priori que a dinmica das empresas portuguesas signicativamente diferente da de outros pases, a evidncia emprica 516

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

no parece estar de acordo com esta ideia. Todos os anos h muitas empresas que iniciam e encerram actividade e as empresas novas tendem a ser de dimenso inferior dimenso mdia das empresas j instaladas. A evidncia sobre a sobrevivncia das empresas no nanceiras portuguesas est em conformidade com o facto estilizado de que a maioria das sadas do mercado ocorrem durante os primeiros anos da vida de uma empresa. Alm disso, as pequenas empresas tambm tm maior propenso a sair do mercado do que as maiores. O aumento signicativo do endividamento das empresas portuguesas pode levantar preocupaes sobre a sua capacidade para cumprirem o servio da dvida. Esta questo particularmente relevante para as empresas menos rentveis. Na verdade, no perodo recessivo iniciado na segunda metade de 2008, associado crise nanceira e econmica internacional, os resultados das empresas diminuiram e pressionaram negativamente a sua rendibilidade, o que contribui para aumentar ainda mais as preocupaes em relao capacidade de algumas empresas servirem a sua dvida. Adicionalmente, poder tornar-se difcil o nanciamento das empresas por crdito bancrio, dado que os bancos enfrentaram condies de nanciamento no mercado internacional de nanciamento por grosso mais rigorosas do que em comparao com a situao prevalecente antes da crise. No entanto, esta situao dever ter sido temporria, sendo que desde Maro de 2009 se tm observado sinais de normalizao dos mercados nanceiros. No obstante estas diculdades, em 2008, os elementos disponveis apontam para a no existncia de restries quantitativas signicativas do crdito bancrio s empresas, principalmente devido capacidade dos bancos em substituir dvida por depsitos de clientes, bem como a obteno de liquidez junto do BCE. Adicionalmente, os dados qualitativos referentes a inquritos dirigidos s empresas sobre os factores que limitam a sua actividade continuam a apontar para que a reduo da procura que lhes dirigida seja o factor dominante, e no os associados oferta de crdito. Finalmente, rera-se que o crdito agregado concedido s empresas continuou, em 2009, a crescer acima do PIB nominal. Esta seco comea por analisar a composio do activo das empresas no nanceiras portuguesas assim como em que medida as decises de investimento das empresas esto relacionadas com a sua situao nanceira. De seguida discute-se o nanciamento das empresas portuguesas apresentando resultados sobre a evoluo do endividamento, as decises sobre estrutura de capital e a relevncia da manuteno de relacionamentos bancrios. Alguns resultados sobre a sobrevivncia das empresas so apresentados a seguir. Termina com uma discusso sobre as vulnerabilidades decorrentes do endividamento do sector empresarial portugus. 517

INTEGRAO FINANCEIRA

Caracterizao do activo e do investimento das empresas Os activos das empresas podem ser divididos em duas categorias principais: activo xo e activo circulante. Esta classicao contabilstica dos activos tem em considerao a sua liquidez. A categoria de activo xo inclui as imobilizaes corpreas, as imobilizaes incorpreas e os investimentos nanceiros. Estes so os activos em que as empresas investem e que esperam utilizar por um perodo prolongado de tempo, a m de gerarem receitas no futuro. Alguns destes activos podem tambm ser usados como garantia para a obteno de crdito, nomeadamente as imobilizaes corpreas e os investimentos nanceiros. A categoria de activo circulante refere-se a activos mais lquidos, tais como depsitos bancrios, crdito a clientes e existncias. Desta forma, o activo circulante inclui activos que a empresa espera transformar em liquidez num curto perodo de tempo, geralmente menos de um ano. A anlise da composio do activo das empresas realizada utilizando os dados da Central de Balanos do Banco de Portugal que fornece informaes contabilsticas pormenorizadas das empresas no nanceiras. Para a maior parte do perodo sob anlise estes dados dizem respeito a uma amostra de empresas. De facto, antes de 2006 as empresas no eram obrigadas a fornecer informao contabilstica para a Central de Balanos e os dados foram recolhidos atravs de inquritos anuais efectuados sobre uma amostra representativa de empresas. Esta amostra de empresas era responsvel por cerca de 60 por cento do total do valor acrescentado bruto da economia portuguesa at 2005, sendo que as grandes empresas eram abrangidas de forma mais exaustiva do que empresas de pequena e mdia dimenso51 . A composio do activo das empresas portuguesas alterou-se ligeiramente desde o incio dos anos 90. A maioria do activo das empresas portuguesas refere-se a activos xos tangveis, isto , imoblizado corpreo, e activo circulante. Por sua vez, a parcela de investimentos nanceiros e de imobilizado incorpreo nos activos totais mnima. A percentagem de imoblizado no activo total diminuiu ligeiramente desde o incio dos anos 90, tendo aumentado um pouco em torno do ano 2000. Contrastando com esta evoluo, o activo circulante apresentou uma evoluo crescente (Grco 7.56).
A partir de 2006, os dados da Central de Balanos passaram a ter por base a informao comunicada no mbito de um projecto comum a diferentes entidades nacionais denominado Informao Empresarial Simplicada. Este projecto tem a vantagem de simplicar o processo de prestao de informao das empresas atravs da realizao de um nico relatrio com a informao pretendida por diferentes entidades. Em consequncia, a partir de 2005 a informao da Central de Balanos refere-se a todas as empresas com actividade em Portugal.
51

518

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Usando informao da base de dados Referncias Sectoriais Europeias, possvel comparar alguns indicadores que caracterizam as empresas no nanceiras portuguesas com outras empresas europeias. Esta base de dados fornece rcios nanceiros do sector empresarial no nanceiro em vrios pases europeus, com base em dados contabilsticos. Para a maioria dos pases, esta base de dados no tem cobertura total do sector empresarial, embora apresente um grau de cobertura relativamente elevado. Por este motivo, a comparao ser realizada apenas para as maiores empresas, isto , para as empresas com volume de negcios anual superior a 50 milhes de euros, na medida em que esta classe de empresas tende a apresentar taxas de cobertura mais elevadas. Verica-se que as grandes empresas portuguesas apresentam um comportamento semelhante ao das empresas europeias includas na base de dados Referncias Sectoriais Europeias, isto , a percentagem do imobilizado corpreo no activo total diminuiu entre 1999 e 2007, enquanto que a percentagem do activo circulante aumentou (Grco 7.57). A utuao da composio do activo est relacionada com o investimento das empresas. Na segunda metade da dcada de 1990, o investimento das empresas portuguesas apresentou nveis relativamente elevados num contexto de dinamismo da actividade econmica. Em resultado, a percentagem do activo xo no activo total aumentou ligeiramente. No entanto, desde 2000, o peso do imobilizado corpreo no activo total tem diminuido, o que consistente com a tendncia de descida, seguido de estabilizao, do investimento das empresas em percentagem do PIB (Grco 7.58). A informao relativa ao investimento em percentagem do valor acrescentado bruto das empresas, obtida atravs da Central de Balanos, consistente com a evoluo da medida agregada de investimento. A evoluo do investimento empresarial por sector de actividade e por dimenso da empresa relativamente homognea tendo registado valores mais elevados no nal dos anos noventa e apresentado uma tendncia decrescente nos primeiros anos do sculo. Em alguns casos recuperou no perodo entre 2005 e 2007 (Grco 7.59). De facto, para este perodo de tempo, o rcio de investimento sobre o valor acrescentado bruto das empresas cresceu para as empresas no sector dos transportes, mas diminuiu para empresas no sector da construo. Existem tambm diferenas de nveis. As empresas no sector dos transportes apresentam os nveis mais elevados de investimento, enquanto que as empresas de comrcio e de construo apresentam os menores nveis deste rcio. No que diz respeito dimenso das empresas, verica-se que as empresas mais pequenas tendem a apresentar valores inferiores para o rcio de investimento. Entre 2005 e 2007, o rcio de investimento aumentou excepto para as micro empresas. 519

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Grco 7.56: Imobilizado corpreo e activo circulante em percentagem do activo total empresas portuguesas
90 80 70
Em percentagem

60 50 40 30 20 10 0 1990 Imobilizado corpreo 1998 2007

Activo circulante

Fonte: Central de Balanos do Banco de Portugal. Notas: Valores medianos por ano. Exclui empresas com valor total do activo negativo ou nulo.

Grco 7.57: Imobilizado corpreo e activo circulante em percentagem do activo total comparao internacional entre empresas europeias de grande dimenso
25
Em percentagem

Imobilizado corpreo

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

Activo circulante

20 15 10 5 0
Portugal Pases Baixos Itlia Alemanha Espanha Frana Blgica

Alemanha

Portugal

Pases Baixos

Itlia

Frana

1999

2007

Fonte: Base de dados Referncias Sectoriais Europeias. Notas: Valores medianos para empresas com volume de negcios anual superior a 50 milhes de euros.

520

Espanha

Blgica

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Grco 7.58: Investimento das empresas no nanceiras portuguesas

18 16 14
Em percentagem

12 10 8 6 4 2 0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20082009* Investmento sobre PIB (Contas Nacionais) (a) Investmento sobre valor acrescentado bruto (Central de Balanos) (b)

Fonte: INE e Central de Balanos do Banco de Portugal. Notas: (*) Dados referentes primeira metade de 2009. (a) Inclui FBCF, variao de existncias, aquisies lquidas de cesses de objectos de valor e de activos no nanceiros no produzidos. Preos correntes. Os valores para 2007, 2008 e 2009 foram calculados com base nas contas nacionais trimestrais. (b) Valores medianos por ano calculados a partir dos dados da Central de Balanos. Exclui empresas com valor do activo negativo ou nulo, investimento nulo e empresas para as quais existem dados na Central de Balanos para menos de quatro anos. A quebra de srie corresponde alterao do nmero de empresas na Central de Balanos tal como discutido na nota de p-de-pgina 51.

Evidncia sobre decises de investimento O investimento empresarial em capital xo desempenha um papel importante na formao da capacidade produtiva de uma economia e, consequentemente, no seu crescimento a longo prazo. Como tal, o estudo de determinantes do investimento crucial para a compreenso do funcionamento da economia. A abordagem clssica para o estudo das decises de investimento ignora o impacto das decises de nanciamento. Esta abordagem reecte o teorema da irrelevncia de Modigliani e Miller (1958) de acordo com o qual, na presena de mercados de capitais perfeitos, as decises de investimento e de nanciamento das empresas so independentes e umas no devero ter impacto sobre as outras. No entanto, na presena de imperfeies nos mercados de capitais, a saber, informao assimtrica entre quem toma decises de investimento e quem fornece os meios de nancimento, de esperar que exista uma relao entre a situao nanceira das empresas e as suas decises de investimento. A distoro gerada pela assimetria de informao poder ter um impacto crucial sobre as deci521

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.59: Investmento em percentagem do valor acrescentado bruto das empresas caracterizao por sector de actividade (painel da esquerda) e por dimenso da empresa (painel da direita)
35 30 25

Transportation Manufacturing Construction Trade Other

22 20 18 16 14 12 10 8 6

Large firms Medium firms Small firms Micro firms

t n e c 20 r e P
15 10 5 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Fonte: Central de Balanos do Banco de Portugal. Notas: Valores medianos por ano. Exclui empresas com valor total do activo negativo ou nulo, investimento nulo e empresas para as quais existem dados na Central de Balanos para menos de quatro anos. As micro empresas so empresas com volume de negcios inferior a 2 milhes de euros; as empresas pequenas so empresas com volume de negcios entre 2 e 10 milhes de euros; as empresas mdias so empresas com volume de negcios entre 10 e 50 milhes de euros e as empresas grandes so empresas com volume de negcios superior a 50 milhes de euros. A quebra de srie corresponde alterao do nmero de empresas na Central de Balanos tal como discutido na nota de p-de-pgina 51.

ses de investimento, uma vez que pode resultar em situaes de limitao quantitativa do crdito, bem como traduzir-se em custos mais elevados do nanciamento externo empresa52 . O impacto da situao nanceira das empresas sobre as suas decises de investimento tem sido amplamente estudado. Fazzari, Hubbard e Petersen (1988) iniciaram um ramo de literatura que analisa a sensibilidade do investimento das empresas aos uxos de caixa gerados internamente. Os resultados sustentam a existncia de uma relao positiva entre investimento e uxo de caixa das empresas. Em particular, uma maior sensibilidade do investimento aos uxos de caixa sugere a existncia de restries de nanciamento externo empresa. Mais tarde, Kaplan e Zingales (2001) questionaram se a relao positiva entre o investimento e uxos de caixa poderia ser interpretada como uma indicao de que a empresa enfrentaria constrangimentos obteno de nanciamento externo. Estes autores mostraram que esta relao positiva poderia prevalecer mesmo para empreNo contexto deste captulo, o "nanciamento externo empresa"refere-se a dvida e novas emisses de capital.
52

522

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

sas que no enfrentassem restries de nanciamento. O debate continuou em Fazzari, Hubbard e Petersen (2000) e Kaplan e Zingales (2000) e foi seguido pela publicao de estudos tericos e empricos questionando a interpretao dada relao positiva entre o investimento e uxos de caixa como um indicador de restries nanceiras (ver, entre outros, Almeida e Campello (2001), Gomes (2001) e Alti (2003)). No ltimos anos, a literatura emprica tem-se centrado mais na interaco entre indicadores que caracterizam a presso nanceira das empresas e decises de investimento (ver Martinez-Carrascal e Ferrando (2008) entre outros). As decises de investimento das empresas no nanceiras portuguesas foram estudadas ao longo das referidas linhas de investigao emprica. Utilizando dados para o perodo entre 1986 e 1992, Farinha (1995) estuda as decises de investimento das empresas portuguesas tendo em considerao que as empresas podem estar sujeitas a restries de liquidez. Em particular, este trabalho analisa se o impacto das restries de liquidez sobre as decises de investimento varia com a dimenso da empresa. Seria de esperar que as imperfeies do mercado de capitais fossem importantes para as empresas com actividade em Portugal durante o perodo em anlise, ou seja, entre 1986 e 1992, na medida em que o mercado nanceiro e o sector bancrio poderiam ser considerados como moderadamente desenvolvidos e este foi um perodo de grandes alteraes, como discutido na seco 7.2. Mais recentemente, Barbosa, Lacerda e Ribeiro (2008) estuda a relao entre a situao nanceira das empresas e respectivas decises de investimento. Utilizando dados sobre as empresas portuguesas para o perodo entre 1995 e 2005, este estudo avalia em que medida a presso nanceira de uma empresa afecta o seu investimento. Devido principalmente a restries quanto disponibilidade de dados, ambos os estudos consideram apenas as empresas da indstria transformadora. Os dados utilizados em ambos os trabalhos so proveninentes da Central de Balanos. Como j foi referido, esta base de dados rene informao econmica e nanceira para uma amostra alargada de empresas. Embora esta amostra de empresas inclua empresas de todas as dimenses, h uma nfase maior nas grandes empresas e, entre o grupo de pequenas e mdias empresas, aquelas com melhor situao nanceira tendem a ser sobre-representadas. O painel utilizado em Farinha (1995) compreende cerca de 1300 empresas da indstria transformadora, enquanto que o painel utilizado em Barbosa et al. (2008) compreende cerca de 6000 empresas da indstria transformadora. A metodologia seguida em Farinha (1995) consiste na estimao de uma equao de Euler caracterizando o caminho ptimo de investimento, tal como em Bond e Meghir (1994). A estimao considera tambm dum523

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mies temporais e para o sector de actividade, e dado que o modelo inclui a varivel endgena defasada como uma varivel explicativa, foi utilizado o estimador de variveis instrumentais. Ao considerar a amostra total de empresas, os resultados sugerem que algumas empresas esto sujeitas a restries de liquidez. Ao dividir a amostra de acordo com a dimenso da empresa, varivel medida tendo em considerao o nmero de trabalhadores, mantm-se a concluso de que as decises de investimento so signicativamente afectadas por restries de liquidez. Adicionalmente, se a amostra de empresas for dividida em empresas com mais e menos de 500 trabalhadores, os coecientes da varivel uxos de caixa so signicativamente diferentes para as duas amostras. Para empresas maiores, o coeciente apresenta o sinal contrrio, sugerindo que apenas as grandes empresas conseguem superar restries de liquidez. Este resultado signica que a possibilidade de realizao de projectos de investimento, sem depender apenas de auto nanciamento, s ocorreu em empresas muito grandes. A abordagem seguida em Barbosa et al. (2008) diferente, e insere-se na linha de investigao mais recente sobre este tema. A principal especicao economtrica considera como variveis explicativas a situao nanceira, o crescimento e a dimenso das empresas. A situao nanceira das empresas medida pelos encargos com juros, o custo do nanciamento, o endividamento e a rendibilidade operacional bruta. Tambm foram consideradas dummies temporais e para o sector de actividade. Como poderiam surgir problemas de endogeneidade na equao especicada, as estimaes foram realizadas utilizando o estimador System GMM. Os resultados so consistentes com os obtidos para outros pases. Por um lado, maior presso nanceira, medida pela varivel encargos com juros, maior dvida e um custo mais elevado de nanciamento contribuem negativamente para o investimento das empresas. Por outro lado, as empresas com baixa rendibilidade tendem a apresentar menores taxas de investimento. Para uma melhor caracterizao do impacto que a situao nanceira das empresas pode ter sobre o nvel de investimento, foram consideradas diversas especicaes que procuram salientar o papel de outras caractersticas das empresas, tais como a sua presena em mercados de exportao, a dimenso, o nmero de relacionamentos bancrios e a existncia de incumprimento em crdito bancrio. Considerou-se em primeiro lugar o efeito da presena no mercado externo. Para as empresas no-exportadoras os resultados sugerem que as decises de investimento se encontram condicionadas pelos encargos com juros. Para as empresas exportadoras, emergem dois resultados principais: estas empresas tendem a apresentar taxas de investimento mais elevadas e existe uma relao no linear entre a quota de produo colocada nos mercados externos e a sensibilidade do investimento 524

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

situao nanceira das empresas. Para a maioria das empresas, a maior participao no comrcio mundial implica uma diminuio na sensibilidade do investimento situao nanceira. A segunda caracterstica das empresas que foi analisada diz respeito sua dimenso. A dimenso de uma empresa uma varivel que tem sido amplamente utilizada como um identicador da existncia de restries nanceiras. Espera-se que empresas mais pequenas enfrentem maiores obstculos obteno de nanciamento externo empresa, dado que tendem a ter menor visibilidade nos mercados de capitais, a ser menos transparentes, a ter menos garantias e a no ser capazes de suportar os custos xos associados ao nanciamento externo empresa (veja-se, entre outros, Gertler (1988)). O modelo foi re-estimado considerando que o coeciente da varivel encargos com juros varia linearmente com a dimenso da empresa. Os resultados conrmam que as decises de investimento de grandes empresas so menos dependentes da sua estrutura nanceira do que que so as decises de investimento das empresas de menor dimenso. Por outras palavras, o facto de os encargos com juros das empresas de maior dimenso ser elevado durante um determinado perodo no um obstculo relevante para investimentos futuros. Em seguida considerou-se o nmero de relacionamentos bancrios. Na literatura no h consenso sobre o impacto do nmero de relacionamentos bancrios sobre a disponibilidade e custo do nanciamento. Fama (1984) e Petersen e Rajan (1994) argumentam que a existncia de uma relao estreita com um pequeno nmero de bancos est associada a uma maior facilidade e a melhores condies de nanciamento. Rajan (1992) e Bolton e Scharfstein (1996) argumentam que a estrutura ptima de endividamento depende de uma negociao eciente, o que implica que a empresa deve ter relacionamentos bancrios com um nmero sucientemente grande de bancos. A evidncia para as empresas portuguesas coerente com os ltimos estudos na medida em que, para a maioria das empresas da amostra, o aumento do nmero de relacionamentos bancrios contribui para reduzir a sensibilidade do investimento situao nanceira da empresa. Finalmente, mostra-se que as empresas com emprstimos em incumprimento tm menores taxas de investimento, enquanto que a sensibilidade das decises de investimento aos encargos com juros no estatisticamente signicativa. Em concluso, observa-se que as decises de investimento das empresas portuguesas esto relacionadas com a sua situao nanceira. Embora os estudos acima mencionados sigam diferentes abordagens empricas, possvel concluir que, em geral, as decises de investimento das grandes empresas tendem a ser menos sensveis sua situao nanceira do que as decises de investimento das empresas de menor dimenso. No entanto, no perodo mais recente, a diferena entre grandes e pequenas empresas 525

INTEGRAO FINANCEIRA

parece ter diminudo na medida em que o acesso a nanciamento externo empresa, nomeadamente a crdito bancrio, parece ter-se tornado mais generalizado. No obstante a concluso de que ao nvel da empresa as decises de investimento das empresas esto relacionadas com a sua situao nanceira, necessrio algum cuidado ao extrapolar estes resultados para o nvel agregado, nomeadamente porque a maior parte do investimento na economia portuguesa realizado por grandes empresas. Alm disso, os resultados do Inqurito de Conjuntura ao Investimento apontam para a concluso de que os principais constrangimentos ao investimento esto relacionados com as perspectivas de vendas e no com factores nanceiros, tanto quantitativos como associados taxa de juro. Estrutura de capital e endividamento As empresas portuguesas so nanciadas principalmente por capitais prprios. De acordo com as contas nanceiras53 , o capital prprio representa mais de 50 por cento dos meios de nanciamento das empresas. Em termos de dvida, a maior parte da dvida das empresas portuguesas obtida atravs de emprstimos bancrios. Na dcada de 90, especialmente na segunda metade, houve um aumento signicativo do nvel de endividamento do sector privado no-nanceiro. Este aumento do nvel de endividamento ocorreu tanto no sector das famlias, como discutido na seco anterior, como no sector empresarial (Grco 7.60). Esta evoluo teve lugar no contexto de integrao e desenvolvimento gradual dos mercados nanceiros que, conjuntamente com o processo de convergncia nominal e da subsequente participao na rea do euro, se traduziu numa considervel diminuio do nvel das taxas de juro e respectiva volatilidade. Outra ordem de factores que ajuda a explicar o aumento do endividamento est relacionada com mudanas institucionais, tais como a concorrncia no sector bancrio, a adopo de novos mtodos para a avaliao do risco de crdito pelos bancos ou a sosticao das empresas no que respeita utilizao de instrumentos de crdito. Usando os dados da Central de Responsabilidades de Crdito do Banco de Portugal54 , possvel concluir que o crescimento do crdito bancrio a empresas no nanceiras desde 1995 cou a dever-se principalmente a novos contratos de crdito que surgiram durante este perodo, sugerindo que o acesso ao crdito por parte de empresas que anteriormente no tinham crdito bancrio aumentou signicativamente. Adicionalmente, o acesso ao crdito aumentou principalmente at 2001, coinci53 As contas nanceiras nacionais compilam dados para todo o sector empresarial privilegiando valores de mercado. 54 Esta base de dados reporta informao mensal sobre todos os crditos superiores a 50 euros concedidos por todas as instituies de crdito portuguesas.

526

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

dindo com o perodo em que as taxas de juro nominais e reais se reduziram de forma mais expressiva.
Grco 7.60: Financiamento das empresas no nanceiras portuguesas
100 80 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 0 1997 1999 2001 2003 2005 2007 50 1997 1999 2001 2003 2005 2007

m e g a t 60 n e c r e p 40 m E
20

Capital Prprio Ttulos de dvida

Emprstimos Crdito comercial

Dvida Total / PIB Dvida Financeira / Capital Prprio

Fonte: Eurostat. Notas: O painel da esquerda apresenta a decomposio do nanciamento das empresas em capital prprio, emprstimos, ttulos de dvida e crdito comercial considerando valores no consolidados. O painel da direita apresenta o rcio dvida nanceira sobre capital prprio denido pela soma de emprstimos e ttulos de dvida a dividir pelos capitais prprios (valores no consolidados), e o rcio dvida total sobre PIB denido pela soma de emprstimos, ttulos de dvida e crdito comercial (valores consolidados) a dividir pelo PIB.

Durante a ltima dcada, as necessidades nanceiras das empresas no nanceiras portuguesas foram satisfeitas por um aumento do endividamento atravs de emprstimos bancrios. Apesar deste aumento do endividamento, o capital prprio ainda a principal fonte de nanciamento das empresas no nanceiras portuguesas (Grco 7.60). No que diz respeito a nanciamento por dvida, os emprstimos bancrios so, de longe, a principal fonte de nanciamento externo empresa. Assim, tal como na maioria dos pases europeus, os bancos desempenham um papel central no nanciamento da actividade econmica. No entanto, houve algum aumento da parcela de nanciamento de mercado atravs da emisso de ttulos de dvida, embora uma parte signicativa destes ttulos corresponda a papel comercial que est detido, em larga medida, pelos bancos (conforme discutido na seco 7.2). O rcio dvida / capital prprio do sector empresarial no nanceiro aumentou signicativamente at 2002 devido, por um lado, ao aumento signicativo da dvida, especialmente de emprstimos bancrios, e por outro lado diminuio do valor de mercado do capital prprio na sequncia do m do perodo especulativo vericado no mercado accionista a nvel internacional no nal da dcada de 90. Aps 2002, o rcio dvida/ 527

INTEGRAO FINANCEIRA

capital prprio diminuiu durante dois anos, tendo em seguida estabilizado at 2007. O aumento signicativo da dvida das empresas resultou tambm num aumento do rcio da dvida em percentagem do PIB na segunda metade da dcada de 90, tendo estabilizado at 2004. Desde ento, o endividamento das empresas, em percentagem do PIB, tem vindo a apresentar uma tendncia crescente. Em 2008, a concesso de emprstimos a sociedades no nanceiras aumentou consideravelmente, com a emisso lquida de ttulos de dvida tambm a ser substancialmente superior. Estes ttulos de dvida so principalmente de curto prazo e tomados pelos bancos residentes. Este modelo de nanciamento tem que ser visto no contexto da turbulncia dos mercados nanceiros que as empresas enfrentaram em 2008. Em tais situaes difcil realizar aumentos de capital nas bolsas de valores ou emitir dvida de longo prazo. Simultaneamente, vericou-se uma acentuada diminuio dos preos das aces no mercado de capitais portugus, tal como aconteceu em todo o mundo. A conjugao destes dois factores resultou num aumento considervel do rcio dvida / capital prprio para o sector empresarial, superando o valor mximo recentemente registado em 2002. A recuperao das cotaes no mercado de aces assim como das novas emisses de capital no decurso de 2009 no tero sido sucientes para reverter esta situao. Tal como em Portugal, o capital prprio tem sido a principal fonte de nanciamento das empresas no nanceiras nos outros pases da rea do euro durante a ltima dcada. O rcio entre a dvida e o capital prprio para a maioria dos outros pases da rea do euro tambm apresentou valores elevados em torno de 2002, reectindo a diminuio dos preos no mercado accionista na sequncia da crise que afectou estes mercados na viragem do sculo (Grco 7.61). Desde meados da dcada de 90, o rcio entre a dvida e o PIB tambm aumentou na maioria dos pases da rea do euro, com Portugal a registar um dos maiores aumentos. Pese embora este rcio no caso das empresas no nanceiras portuguesas seja mais elevado quando comparado com outros pases da rea do euro, o rcio entre a dvida e o capital prprio semelhante maioria destes pases55 . No entanto, deve ter-se algum cuidado na realizao de comparaes do rcio entre a dvida e o capital prprio entre pases da rea do euro dado que a metodologia subjacente valorizao de aces e outras participaes em empresas no cotadas difere entre pases. Assim, dependendo da relevncia dos instrumentos representativos de capital no transaccionados em bolsa e da metodologia utilizada para calcular o seu valor a preos de mercado,
Concluses semelhantes seriam obtidas se se utilizassem valores consolidados em vez de valores no consolidados.
55

528

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.61: Financiamento das empresas no nanceiras comparao internacional

140 120

A - Dvida/Capital Prprio

m e g 100 a t n 80 e c r e p 60 m 40 E
20 0

a h n a m e l A

l a g u t r o P

a i l t I

a h n a p s E

s e s a P

s o x i a B

a i c r G

a i r t s u

a o d o i d a u n e r r e l n i F

a c i g l B

a n a r F

o n i e R

o d i n U

a i c u S

a c r a m a n i D

140

m e g a100 t n e c 80 r e p 60 m 40 E
20 0

120

B - Dvida/PIB

l a g u t r o P

a h n a p s E

s o x i a B s e s a P

a n a r F

o r u e o d a e r

a i r t s u

a c i g l B

a i l t I

1997

2002

a h n a m e l A

a i d n l n i F

a i c r G

a i c u S

2007

2008

a c r a m a n i D

o d i n U o n i e R

Fonte: Eurostat. Notas: O rcio dvida / capital prprio denido pela soma de emprstimos e ttulos de dvida a dividir pelos capitais prprios (valores no consolidados). O rcio dvida / PIB denido pela soma de emprstimos, ttulos de dvida e crdito comercial (valores consolidados excepto para o Reino Unido onde se consideram valores no consolidados) a dividir pelo PIB. O valor do rcio dvida / capital prprio da Grcia no apresentado dado o seu valor extremamente elevado (cerca de 199). rea do euro: mdia ponderada considerando os pases apresentados.

tanto o nvel como a sensibilidade do valor dos capitais prprios a alteraes de preos nos mercados accionistas podem variar signicativamente entre pases. Em particular, Portugal est entre os pases da rea do euro com a menor percentagem de capital prprio correspondente a aces transaccionadas no mercado de capitais. Em 2008, a forte reduo nos preos das aces no mercado de capitais a nvel global dever ter contribudo para um aumento do rcio de dvida sobre capital prprio para os pases para os quais ainda no existe informao disponvel. A participao na rea do euro tem implcito um novo ambiente econmico caracterizado por menores nveis e menor volatilidade das taxas de juro, o que permitiu s empresas manterem um nvel de endividamento mais elevado do que no passado. De facto, a parcela de juros no produto interno 529

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.62: Juros pagos pelas empresas no nanceiras sobre o PIB

7 6 5 m e g a t 4 n e c r e p3 m E2 1 0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: INE e Banco de Portugal.

bruto diminuiu durante a segunda metade da dcada de 90, apesar do nvel de endividamento do sector empresarial ter aumentado de forma signicativa (Grco 7.62). Desde ento, os juros pagos aumentaram em 2000-2001 e novamente depois de 2005, reectindo com algum desfasamento a evoluo das taxas de juro do mercado monetrio e, consequentemente, as taxas directoras do BCE. Em Portugal, as taxas de juro do mercado monetrio desempenham um papel importante na determinao das taxas de juro sobre os emprstimos bancrios das empresas, quer porque uma grande parte dos emprstimos tem um prazo inicial de at 1 ano, ou porque as taxas de juro nos prazos mais longos so indexadas s taxas de juro de curto prazo do mercado monetrio e tambm so periodicamente revistas em curtos intervalos de tempo. Assim, as taxas de juro sobre saldos reectem muito rapidamente mudanas nas expectativas quanto a alteraes da taxa de juro da operao principal de renanciamento do BCE. Em 2008, o rcio de juros pagos pelas empresas no nanceiras sobre o produto interno bruto aumentou, ainda que as principais taxas de referncia do BCE se tenham mantido relativamente estveis durante a maior parte do ano. Esta evoluo resultou, em boa parte, da subida em termos mdios das taxas de juro do mercado monetrio face aos valores vericados no ano anterior, e do aumento dos respectivos prmios de risco associado crise nanceira que teve o seu momento mais agudo no quarto trimestre de 2008. Em 2009, este rcio apresentou uma reduo signicativa resultante da diminuio das taxas de referncia do BCE. Neste contexto, Gameiro e Ribeiro (2007) estudaram o custo real da dvida das empresas no nanceiras portuguesas. Este estudo conclui que, ao 530

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

longo da dcada de 90, o custo real dos emprstimos bancrios a empresas portuguesas tambm diminuiu signicativamente. Comparando com a rea do euro, entre incio de 1999 e o nal de 2005, o custo real dos emprstimos bancrios em Portugal foi sistematicamente inferior, reectindo em grande parte expectativas de inao de curto prazo relativamente mais elevadas em Portugal. A partir dessa data, o custo real do nanciamento bancrio em Portugal convergiu para o da rea do euro. A anlise deste indicador em termos agregados torna possvel caracterizar a presso nanceira do sector empresarial em termos globais. Porm, dado que as empresas so heterogneas, uma caracterizao da distribuio das empresas de acordo com este indicador pode fornecer uma melhor compreenso do sector empresarial. Essa anlise possvel realizar utilizando dados da Central de Balanos. O painel superior esquerdo do Grco 7.63 apresenta a evoluo da varivel encargos com juros denida pelo rcio entre os juros pagos e o lucro operacional (medido pelos resultados antes de juros, impostos, amortizaes e depreciaes (ebitda)), para a empresa mediana e para a empresa mediana no primeiro e quarto quartil deste indicador. Tal como para o indicador a nvel agregado, observa-se que os encargos com juros diminuram at 1999. A reduo deste indicador foi particularmente relevante para as empresas no quarto quartil, ou seja, para as empresas com maiores encargos com juros. Este indicador sintetiza algumas variveis que caracterizam a situao nanceira das empresas, nomeadamente o custo da dvida, a alavancagem nanceira e a rendibilidade operacional. Assim, este indicador pode ser decomposto da seguinte forma: Juros D vida Activo Juros = Ebitda D vida Activo Ebitda onde Ebitda corresponde a resultados antes de juros, impostos, amortizaes e depreciaes, Dvida corresponde a dvida nanceira, isto , soma de emprstimos e ttulos de dvida, e Activo corresponde a uma medida do capital investido na empresa, isto , soma do capital prprio e dvida nanceira. O primeiro elemento desta decomposio mede o custo da dvida, o segundo a alavancagem nanceira e o ltimo o inverso de uma medida de rendibilidade operacional. O Grco 7.63 apresenta a evoluo dos valores medianos destes indicadores para as empresas no primeiro quartil, os quartis centrais e o quarto quartil da distribuio da varivel encargos com juros. A diminuio do rcio de encargos com juros resulta principalmente da diminuio do custo da dvida, conforme pode ser observado no painel superior direito do Grco 7.63. Na dcada de 90, as empresas com maiores encargos com juros enfrentavam um custo de nanciamento consideravelmente mais elevado do que o enfrentado por empresas com menores encar531

INTEGRAO FINANCEIRA

gos com juros. Essas empresas so as que mais beneciaram da descida das taxas de juro durante este perodo na medida em que tanto a alavancagem nanceira como a rendibilidade operacional, as duas outras variveis relevantes, contriburam no sentido do aumento do indicador de encargos com juros. Em geral, as empresas com mais encargos com juros apresentam rcios de alavancagem nanceira mais elevados e so menos rentveis. Aps 2000, o custo da dvida manteve-se relativamente estvel para todas as empresas enquanto a rendibilidade operacional diminuiu, especialmente at 2005. Deste modo, quando a rendibilidade operacional diminui, tudo o resto relativamente estvel, os encargos com juros devero aumentar. Esta a evoluo observada para as empresas dos quartis centrais e do quarto quartil. No que diz respeito s empresas no primeiro quartil, e apesar da reduo da rendibilidade operacional, a diminuio da alavancagem nanceira contribuiu para explicar os valores mais baixos do rcio de encargos com juros. Usando informao da base de dados Referncias Sectoriais Europeias, possvel comparar o rcio de encargos com juros (juros pagos sobre ebitda) de grandes empresas portuguesas com grandes empresas com actividade em outros pases europeus. Como observado no Grco 7.64, o indicador de encargos com juros das maiores empresas portuguesas evoluiu de forma semelhante ao das outras grandes empresas europeias, mas apresenta um dos nveis mais elevados. Evidncia sobre decises de estrutura de capital e relacionamento bancrio Conforme mencionado, a fonte de nanciamento mais importante das empresas portuguesas o capital prprio. No que diz respeito dvida, destaca-se a importncia dos emprstimos bancrios. A maioria do nanciamento externo das empresas assegurado pelos bancos e s uma percentagem muito reduzida das empresas emite dvida nos mercados de capitais. Neste contexto, agura-se importante estudar tanto as decises de estrutura de capital, isto , a escolha entre dvida e capital prprio como fonte de nanciamento, bem como o relacionamento entre empresas e bancos, para uma melhor compreenso do nanciamento do sector empresarial no nanceiro. Anto e Bonm (2009) estudam as decises de estrutura de capital das empresas portuguesas considerando as duas teorias que dominam a discusso deste tema: a teoria trade-off e a teoria pecking order. De acordo com a teoria trade-off as empresas escolhem o seu nvel de endividamento tendo em considerao os benefcios e os custos da dvida, o que resulta na existncia de num nvel ptimo de endividamento. As principais previses 532

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Grco 7.63: Distribuio e decomposio do rcio encargos com juros das empresas portuguesas
100 80 m e g a t n60 e c r e p40 m E 20 0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Encargos com juros

40 35 30 25 20 15 10 5 0
1990 1992 1994

Custo da dvida

1996

1998

2000

2002

2004 2004

70 60 m e 50 g a t 40 n e c r 30 e p 20 m E 10 0
1990 1992 1994

Alavanca financeira

35 30 25 20 15 10 5 0
2004 2006 1990 1992

Rendibilidade operacional

1996

1998

2000

2002

1994

1996

1998

2000

2002

primeiro quartil dos encargos com juros quartis centrais dos encargos com juros

quarto quartil dos encargos com juros

Fonte: Central de Balanos do Banco de Portugal. Notas: Valores medianos por ano. O rcio encargos com juros denido pelo valor de juros pagos a dividir pelos resultados antes de juros, impostos, amortizaes e depreciaes (ebitda). O custo da dvida denido pelo valor de juros pagos a dividir pela dvida nanceira, que dada pela soma de emprstimos e ttulos de dvida. A alavanca nanceira denida pelo valor de dvida nanceira a dividir pelo capital investido na empresa, isto , a soma da dvida nanceira e capital prprio. A rendibilidade operacional denida pelo ebitda a dividir pelo capital investido. Exclui empresas com valor negativo ou nulo para o activo, ebitda, dvida nanceira e / ou juros pagos. Em cada painel apresenta-se a valor mediano da varivel em anlise para o grupo de empresas que se situa no primeiro quartil, nos quartis centrais e no quarto quartil da distribuio do rcio encargos com juros. A quebra de srie corresponde alterao do nmero de empresas na Central de Balanos tal como discutido na nota de p-de-pgina 51.

533

2006

2006

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.64: Encargos com juros comparao internacional para grandes empresas europeias
30 25 1999 2001 2003 2005 2007

Em percentagem

20 15 10 5 0

a h n a m e lA

la g u t r o P

a ic g l B

ia l t I

a h n a p s E

a n a r F

s e s a P

s o ix a B

Fonte: Base de dados Referncias Sectoriais Europeias. Notas: O rcio encargos com juros denido pelo valor de juros pagos sobre os resultados antes de juros, impostos, amortizaes e depreciaes (ebitda). Valores medianos para empresas com volume de negcios superior a 50 milhes de euros.

da teoria trade-off sobre o rcio de endividamento esto relacionadas com a rendibilidade das empresas, sendo que a rendibilidade tem um impacto positivo sobre o rcio de endividamento na medida em que, por exemplo, ajuda a diminuir os custos de falncia e a existncia da dvida ajuda a reduzir custos de agncia decorrentes do excedente de uxos de caixa, o que mais relevante para as empresas com maiores lucros. A teoria pecking order uma teoria alternativa sobre estrutura de capital. Esta teoria tem por base a existncia de assimetria de informao entre os insiders da empresa e os investidores externos, sendo que os primeiros tero mais informao sobre as perspectivas futuras da empresa. Tendo acesso a mais informao, os gestores s emitiro ttulos com risco se estes estiverem sobrevalorizados. No entanto, como os investidores antecipam esse tipo de comportamento por parte dos gestores da empresa, quando novas emisses de ttulos so anunciadas, os investidores ajustam para baixo o preo dos novos ttulos assim como o preo dos ttulos j existentes. Em resultado, a teoria pecking order argumenta a favor de uma hierarquia de nanciamento. Assim, as empresas preferem usar os resultados retidos como a sua primeira fonte de nanciamento, seguida por dvida e, por ltimo, por capitais prprios. Algumas previses da teoria pecking order esto em contradio com as da teoria trade-off. Em primeiro lugar, no existe um rcio ptimo de endividamento, uma vez que cada empresa escolhe o seu rcio de alavancagem tendo em considerao as suas necessidades de nanciamento. Em segundo 534

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

lugar, as empresas mais rentveis utilizam menos dvida do que as menos rentveis, na medida em que podero nanciar uma parcela maior da sua actividade com fundos gerados internamente. Perante este cenrio, Anto e Bonm (2009) testam empiricamente se as decises de estrutura de capital das empresas portuguesas seguem mais de perto as previses da teoria trade-off e / ou da teoria pecking order. Em particular, estudado (i) como o rcio de endividamento se altera em funo da rendibilidade e outras caractersticas das empresas, e (ii) se as empresas tm um rcio de endividamento ptimo para o qual convergem. Os dados utilizados provm da Central de Balanos do Banco de Portugal e abrangem mais de 390.000 empresas ao longo de 18 anos no perodo de 1990 a 2007. O estudo comea por analisar os determinantes do nvel de endividamento, o que fornece um teste directo teoria pecking order. A estratgia de investigao emprica consiste em estimar um modelo de dados em painel com efeitos xos onde o nvel de endividamento, denido pela soma dos ttulos de dvida e emprstimos em percentagem do total de activos, regredido numa medida de uxos de caixa, crescimento das vendas, imobilizado corpreo, total do activo, numa medida de liquidez e outras variveis especcas s empresas. Todas essas variveis so especcas a cada empresa e variam ao longo do tempo. Alm disso, em todas as regresses foram considerados efeitos xos ao nvel da empresa e dummies temporais. Os resultados so a favor da teoria pecking order: as empresas com mais fundos disponveis recorrem menos dvida do que as outras empresas. Os autores consideraram especicaes alternativas de modo a minimizarem eventuais problemas de endogeneidade. A estimao do coeciente da varivel uxo de caixa permanece consistente com o observado anteriormente. No que diz respeito dimenso da empresa, os resultados sugerem que as grandes empresas utilizam menos dvida do que as pequenas empresas, aps se considerar o efeito de outras caractersticas das empresas. O mesmo comportamento observado para as empresas mais antigas. Como esta anlise no permite estabelecer concluses claras quanto teoria trade-off, ento testado se as empresas tomam decises de endividamento tendo por objectivo um rcio de endividamento ptimo para o qual convergem ao longo do tempo. Para testar se esta concluso vlida, foram estimadas regresses em duas fases. A primeira fase corresponde regresso do nvel de endividamento j mencionada. Na segunda fase, os valores estimados da primeira fase so usados como uma proxy para o rcio de endividamento ptimo num modelo de ajustamento parcial. Os resultados so claramente a favor de um ajustamento em direco ao rcio de endividamento ptimo, apresentando evidncia a favor da teoria trade535

INTEGRAO FINANCEIRA

-off. No que diz respeito dimenso da empresa, observa-se que h diferentes velocidades no ajustamento para o rcio de endividamento ptimo, sendo que as empresas menores so capazes de convergir mais rapidamente para o nvel de endividamento ptimo. Adicionalmente, tambm considerada a hiptese de existirem diferenas entre os dois caminhos possveis de ajustamento. De facto, as empresas podem ter de aumentar ou diminuir o respectivo rcio de endividamento de modo a alcanar o seu nvel ptimo. Observa-se que as empresas que tm um ajustamento negativo, isto , cujo rcio ptimo inferior ao seu rcio de endividamento actual, so capazes de convergir mais rapidamente para o rcio de endividamento ptimo do que as empresas que tm de aumentar o seu endividamento. Este resultado parece sugerir a existncia de restries emisso de novos passivos nanceiros, assim como uma exibilidade relativamente elevada na diminuio do rcio de endividamento. Em resumo, os autores observam uma relao signicativa e negativa entre rendibilidade e endividamento, que est a favor da teoria pecking order. No entanto, tambm observado que as empresas convergem rapidamente para o seu rcio ptimo de endividamento, o que constitui evidncia a favor da teoria trade-off. Os autores argumentam que estes resultados no so necessariamente contraditrios, podendo reectir decises tomadas pelas empresas tendo em considerao diferentes horizontes temporais. Conforme mencionado, a maior parte do nanciamento externo das empresas assegurado pelos bancos e s uma percentagem muito pequena das empresas nanciada atravs de ttulos de dvida. Alm disso, a maioria das empresas portuguesas pode ser classicada como pequena ou mdia empresa. Neste contexto, o estudo do relacionamento bancrio das empresas portuguesas foi realizado segundo duas perspectivas diferentes. Em primeiro lugar, utilizando dados sobre as empresas criadas no perodo 1980-1996, Farinha e Santos (2002) estudam a deciso das empresas na escolha entre uma relao bancria exclusiva e o relacionamento com vrios bancos. Por sua vez, Bonm, Dai e Franco (2009) utilizam dados relativos ao perodo 1996-2004 para estudar a relao entre o nmero de relacionamentos bancrios e o custo dos emprstimos bancrios. Ambos os estudos utilizam dados da Central de Responsabilidades de Crdito do Banco de Portugal e da Central de Balanos do Banco de Portugal. Em geral, os estudos empricos sobre o nmero de relacionamentos bancrios concluem que o nmero mdio de relacionamentos bancrios aumenta com a idade e dimenso das empresas (ver Petersen e Rajan (1994) e Detragiache, Garella e Guiso (2000), entre outros). Verica-se igualmente que a existncia de um nico relacionamento bancrio domina em alguns pases, como nos Estados Unidos (Petersen e Rajan (1994)), enquanto que 536

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em outros pases o oposto observado, como o caso das empresas italianas (Detragiache et al. (2000)). No que diz respeito a Portugal, uma grande parte das empresas portuguesas tem apenas um relacionamento bancrio. De acordo com a informao da Central de Responsabilidades de Crdito, para o universo de empresas portuguesas com crdito durante a ltima dcada, cerca de trs quartos das empresas tinha apenas um ou dois relacionamentos bancrios. Farinha e Santos (2002) observam que um relacionamento bancrio exclusivo domina entre empresas recentemente criadas no perodo 1986-1996. Bonm et al. (2009) concluem que, para a sua amostra de empresas, cerca de um quarto das empresas tem um nico relacionamento bancrio. Um grande nmero de estudos tem analisado os benefcios para as pequenas empresas do estabelecimento de relaes muito prximas com os bancos. A maior parte da investigao sobre este tema indica que h vantagens para as pequenas empresas em estabelecer relaes de longo prazo e em contrair emprstimos a partir de um pequeno nmero de bancos. Na fase inicial da sua vida, as empresas tm pouca capacidade em mostrar o seu valor e, por conseguinte, enfrentam grandes diculdades no acesso aos mercados de capitais. No entanto, os bancos conseguem recolher informao que no to facilmente recolhida pelo mercado. Aps a concesso do primeiro emprstimo, o banco continua a acompanhar a empresa e aprende mais sobre ela. Este conhecimento ir facilitar a deciso de concesso de um novo emprstimo a esta empresa. Nesta perspectiva, relacionamentos bancrios mais longos tm mais valor, o que se traduz num menor incentivo empresa para iniciar um novo relacionamento bancrio. Isto consistente com a teoria desenvolvida em Diamond (1984) que sugere que relacionamentos bancrios exclusivos permitem minimizar a taxa de juro dos emprstimos na medida em que evitam a duplicao de custos de monitorizao. Em geral, mostra-se que h benefcios para as empresas no que respeita tanto disponibilidade de crdito como ao seu custo (ver Petersen e Rajan (1994), entre outros). No contexto destes resultados, levanta-se a questo de saber porque razo as empresas querero contrair emprstimos junto de mais do que um banco nos primeiros anos da sua vida. No entanto, conar apenas num relacionamento pode-se tornar dispendioso. Sharpe (1998) e Rajan (1992), entre outros, prevem que as empresas podem diminuir o custo da dvida contraindo emprstimos em vrios bancos. De facto, quando a informao reunida por um banco no pode ser facilmente transmitida pela empresa a outros bancos, a aproximao a outros bancos pode ser interpretada negativamente, uma vez que estes iro questionar por que razo a empresa no se est a nanciar a partir do seu primeiro credor. Iniciando um relacionamento com um segundo banco pode ser a soluo ideal 537

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para a resoluo deste potencial problema de sequestro. Outra razo para as empresas iniciarem relaes mltiplas est relacionada com a opo dos bancos em limitarem a sua exposio a empresas cujos crditos podero estar em risco. Estas empresas, incapazes de contrair emprstimos junto do seu banco original, iro procurar obter crdito junto de outros bancos. Nesta perspectiva, mais provvel que empresas com maiores diculdades nanceiras se aproximem de outros bancos. Farinha e Santos (2002) estudam a razo pela qual as empresas decidem comear a contrair emprstimos junto de mais do que um banco em alguma fase da sua vida. Quando as empresas portuguesas obtm um emprstimo pela primeira vez junto do sector bancrio, a quase totalidade f-lo a partir de apenas um banco. No entanto, nos anos seguintes, muitas empresas continuam a ter um nico credor, mas outras comeam a contrair emprstimos junto de outros bancos. Esta questo particularmente relevante para as empresas mais jovens, porque o facto de no serem conhecidas torna mais oneroso o estabelecimento de novas relaes. A metodologia utilizada para responder a esta questo consiste na anlise de durao. Verica-se que a durao mediana de uma relao nica de cinco anos. Alm disso, a probabilidade de uma empresa passar de um a vrios relacionamentos bancrios , ceteris paribus, maior para as empresas com mais oportunidades de crescimento. No entanto, isso no verdade para as empresas com mais activos intangveis, o que utilizado como uma proxy para a falta de transparncia sobre o valor do activo. Consequentemente, a evidncia est apenas parcialmente de acordo com a hiptese de sequestro, isto , que as empresas optam por mltiplas relaes como forma de se protegerem de carem sequestradas por um banco. No entanto, os resultados esto em linha com a hiptese alternativa de que os bancos se recusam a aumentar a sua exposio de crdito a clientes de qualidade inferior, forando-os a terem mltiplos relacionamentos bancrios, na medida em que estes so mais susceptveis de ser iniciados por empresas menos rentveis e por empresas com crdito vencido. A anlise de durao complementada com uma anlise de regresso com o objectivo de caracterizar as empresas que passam de um a vrios relacionamentos bancrios. As caractersticas das empresas consideradas so a taxa de investimento, o nvel de endividamento, o peso da dvida bancria sobre o activo total, uma medida dos uxos de caixa e crdito vencido. primeira vista, os resultados parecem estar mais de acordo com a hiptese de que a deciso do banco de deixar de conceder crdito empresa que a leva a iniciar um relacionamento com outro banco. Consistente com essa hiptese observado que, aps o incio de mltiplas relaes, as empresas comeam a ter um pior desempenho e so mais provveis de entrar em 538

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incumprimento. Ainda assim, possvel que algumas das empresas que iniciaram mltiplas relaes o tenham feito para se protegerem de serem sequestradas pelos bancos. Para estudar a plausibilidade deste cenrio as empresas foram divididas em dois grupos de acordo com as suas oportunidades de investimento. Os resultados mostram que as empresas que tinham nveis de investimento mais elevados no perodo antes de iniciarem mltiplas relaes aumentam o seu investimento depois, enquanto que o investimento das restantes empresas diminui. Esta evidncia suporta a hiptese de sequestro. Os autores concluem que as duas hipteses se podem vericar simultaneamente uma vez que so aplicveis a diferentes subgrupos de empresas que iniciam relacionamentos bancrios com vrios bancos. Usando dados mais recentes, Bonm et al. (2009) estudam a relao entre o nmero de relacionamentos bancrios e o custo dos emprstimos. Os resultados de estudos empricos sobre o impacto do nmero de relacionamentos bancrios no custo dos emprstimos so mistos (veja-se Degryse e Ongena (2008) para um resumo de resultados empricos obtidos em vrios pases). Neste estudo estima-se um modelo de efeitos xos em que a varivel dependente o custo da dvida. As variveis explicativas incluem o nmero de relacionamentos bancrios e medidas de rendibilidade, colateral, endividamento, risco de crdito, cobertura da dvida, dimenso e idade. Inclui tambm um vector de variveis que se alteram ao longo do tempo, motivado pelas caractersticas do perodo amostral. O perodo amostral corresponde a um perodo com mudanas estruturais no sector bancrio portugus tendo occorido diversas entradas, sadas, fuses e aquisies no sector bancrio, tal como discutido na seco 7.2. Foi tambm um perodo de convergncia que levou participao de Portugal na rea do euro. Estes desenvolvimentos contriburam para a tendncia descendente das taxas de juro do mercado monetrio. Para capturar todos estes efeitos inclui-se um conjunto de dummies temporais e, numa especicao diferente, a taxa de juro Euribor a 3 meses, o nmero total de bancos que concedem crdito em cada ano e a taxa de crescimento do PIB. Os resultados esto de acordo com a hiptese de que o nmero de relaes bancrias inuencia negativamente o custo dos emprstimos bancrios, isto , um relacionamento bancrio adicional reduz o custo da dvida bancria da empresa. Este efeito maior para as grandes empresas, o que coerente com o argumento de que as grandes empresas tm mais opes de nanciamento externo e, como tal, maior poder negocial. Tambm coerente com a literatura de informao assimtrica no relacionamento bancrio que arma que um menor nmero de relacionamentos bancrios crucial para empresas relativamente opacas em termos de informao, e menos importante para as grandes empresas. Empresas mais antigas, que tm em mdia um maior nmero de relaes 539

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bancrias do que as mais jovens beneciam mais da diversicao de fontes de nanciamento. As empresas com acesso a fontes de nanciamento no bancrias, tais como o crdito comercial ou o mercado obrigacionista tendem a pagar taxas de juro mais baixas nos emprstimos bancrios. Isto pode ser devido ao facto de que estas empresas terem maior poder negocial ou de os bancos as considerarem menos arriscadas. Finalmente estuda-se o impacto da concorrncia bancria sobre o custo dos emprstimos bancrios. H um debate na literatura a respeito desta varivel. Boot e Thakor (2000), por exemplo, alegam que a concorrncia bancria dever conduzir a uma descida das taxas de juro dos emprstimos enquanto que Petersen e Rajan (1995) argumentam em sentido oposto, isto , que mais concorrncia conduz a taxas de juro dos emprstimos mais elevadas. A explicao deste ltimo argumento tem a ver com a questo temporal do relacionamento bancrio, sendo que os bancos esto dispostos a aceitar taxas de juro mais baixas na fase inicial da vida da empresa antecipando retornos mais elevados no futuro, quando a assimetria de informao tende a desaparecer. Por sua vez, em mercados concorrenciais, os bancos tendem a tomar as suas decises de taxas de juro considerando o curto prazo e, como resultado, o relacionamento bancrio torna-se menos vivel conduzindo a taxas de juro mais elevadas e a limites no acesso ao crdito para empresas jovens ou com problemas nanceiros. Assim, Petersen e Rajan (1995) sugerem que, para empresas jovens ou com problemas nanceiros, mais barato e mais fcil a obteno de emprstimos em mercados de crdito menos concorrenciais. Nas regresses de base, a concorrncia bancria mostra ser no estatisticamente signicativa na explicao do custo dos emprstimos bancrios. No entanto, a concorrncia bancria local poder ser uma medida mais relevante do que uma medida global de concorrncia bancria. Utilizando uma medida de concorrncia bancria calculada ao nvel do distrito verica-se que o impacto negativo dos relacionamentos bancrios nas taxas de juro dos emprstimos mais elevado em reas com concorrncia bancria local mais intensa. Este resultado vlido para empresas de todas as dimenses excepto para as micro empresas. Tambm mais signicativo para as empresas mais antigas. As concluses deste trabalho esto em contradio com as previses de que as empresas pequenas e menos transparentes beneciariam mais em terem menos relacionamentos bancrios. Esta situao pode estar relacionada com o facto de a Central de Responsabilidades de Crdito permitir aos bancos portugueses a partilha de informaes sobre os seus clientes, o que ajuda a reduzir assimetrias informao entre os bancos e as empresas. Neste caso, tanto o benefcio da empresa em manter um nico relacionamento bancrio como o benefcio que o banco pode obter a partir dessa 540

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relao nica so reduzidas. Evidncia sobre a sobrevivncia das empresas Um dos factos estilizados sobre a dinmica de empresas que a populao de empresas sofre alteraes signicativas ao longo do tempo. Em geral, observa-se que em cada perodo h muitas empresas que iniciam e fecham actividade, que uma empresa nova menor do que a empresa mdia no sector e cresce mais rapidamente do que cresce em mdia o sector, e que empresas que entraram mais recentemente no sector esto mais propensas a sair do que as empresas mais antigas. Embora exista algum priori que a dinmica das empresas portuguesas signicativamente diferente da de outros pases, a evidncia emprica no parece estar em conformidade com esta ideia. Na verdade, h indcios de que estes factos estilizados gerais tambm se veriquem nas empresas portuguesas (Cable e Schwalbach (1991), Bartelsman, Scarpetta e Schivardi (2005) e Mata e Portugal (1994)). Alm disso, Portugal no parece ser signicativamente diferente de outros pases em termos de dimenso das empresas e respectiva distribuio (Cabral e Mata (2003) e Bartelsman et al. (2005)). As taxas de sobrevivncia das empresas portuguesas tendem a ser crescentes com a dimenso e a idade das empresas (Mata e Portugal (1994), Farinha (2006), Bartelsman et al. (2005) e Geroski, Mata e Portugal (2009)), e a probabilidade de sobrevivncia maior em empresas com maior dimenso no momento em que so observadas (Mata, Portugal e Guimares (1994)). Assim, embora as maiores empresas em Portugal sejam certamente menores do que as maiores empresas alems, se considerarmos as pequenas e mdias empresas difcil encontrar uma diferena signicativa entre Portugal e outros pases da OCDE. Existe uma vasta literatura que pretende explicar por que razo algumas empresas sobrevivem e crescem saudveis, enquanto outras estagnam e acabam por morrer. Vrios tipos de razes ajudam a explicar a sobrevivncia das empresas. Para o estudo da probabilidade de sobrevivncia podem considerar-se no s as condies em que a empresa criada, mas tambm as condies actuais das empresas, j que ambas podem ter um efeito substancial sobre o seu desempenho. Em ambos os casos, estas condies podem dizer respeito a factores ambientais, tais como as condies macroeconmicas ou as caractersticas do sector de actividade, e a decises estratgicas das empresas, por exemplo, a dimenso da empresa e a importncia do investimento em inovao tecnolgica. Esta questo de sobrevivncia particularmente relevante para a avaliao da estabilidade nanceira na medida em que a um mau desempenho das empresas corresponde um aumento da probabilidade de que os seus credores, nomeadamente os bancos, 541

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venham a sofrer perdas. No entanto, isto no signica que as empresas devam ser protegidas contra a falncia e o encerramento. Neste sentido, h dois tipos de consideraes: primeiro, uma empresa pode enfrentar restries de liquidez temporrias e entrar em insolvncia tcnica, situao qual esto associados os custos do processo de liquidao; e em segundo lugar, embora seja verdade que o efeito imediato de evitar o encerramento de uma empresa seja a manuteno dos postos de trabalho, tal poltica prejudicial para a entrada de empresas novas e inovadoras. Esta situao resulta num custo social signicativo em termos de afectao de recursos. De facto, uma elevada rotatividade pode ser parte de um processo fundamental para o desenvolvimento de uma indstria saudvel e competitiva. Alm disso, a rotao de empresas contribui para aumentar a produtividade mdia da indstria, j que as empresas mais produtivas tendem a ser as que sobrevivem mais tempo. Farinha (2006) testa empiricamente algumas das hipteses sobre os factores que determinam o desempenho das empresas e explicam as diferenas na probabilidade de sobrevivncia das empresas recm-criadas. Em particular, este estudo visa a compreenso da importncia relativa dos factores ambientais versus caractersticas especcas da empresa, e se as condies ambientais iniciais e as decises tomadas pela empresa tm um impacto relevante na fase inicial e durante a vida da empresa. Os dados referem-se ao perodo entre 1985 e 1998, e provm de trs bases de dados: a Central de Balanos, os Quadros de Pessoal56 e a Central de Responsabilidades de Crdito. A Central de Balanos inclui principalmente dados contabilsticos; a base de dados dos Quadros de Pessoal fornece informaes sobre a data de sada das empresas do mercado; e a Central de Responsabilidades de Crdito fornece informaes sobre os crditos bancrios e o nmero de relacionamentos bancrios de cada empresa. O primeiro resultado diz respeito distribuio das sadas de mercado em funo da idade da empresa na data de sada. No universo das empresas que saram do mercado, cerca de 78 por cento das sadas ocorreram durante os primeiros cinco anos de vida das empresas. Este resultado est em linha com um facto estilizado de sobrevivncia de empressa de que a maioria das sadas do mercado ocorrem durante os seus primeiros anos da vida. A metodologia utilizada neste trabalho consiste na estimao de modelos de durao. Nestes modelos, a varivel a explicar o tempo at que um determinado evento ocorra, que neste caso se refere ao perodo de tempo decorrido desde que uma empresa inicia a sua actividade at que sai do
Esta uma fonte administrativa de dados que tem vindo a ser construda pelo Ministrio do Trabalho desde 1982. Este conjunto de dados considera todas as empresas que empregam pessoal remunerado independentemente do sector de actividade, dimenso ou forma legal.
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mercado. Nesta anlise, a probabilidade de a empresa sair do mercado no momento t funo das condies que a empresa enfrenta quando entra no mercado e das mudanas destas condies desde a data da sua criao at ao momento presente. Os resultados sugerem que as empresas pequenas, as empresas menos transparentes, as mais endividadas e com maior nmero de relaes bancrias tm menor probabilidade de sobrevivncia. A evidncia sobre o efeito do PIB na sobrevivncia das empresas sugere que a probabilidade de sobrevivncia maior nos anos de menor taxa de crescimento do PIB. Esse resultado pode justicar-se pelo aumento da presso concorrencial em perodos de expanso da actividade econmica, que pode intensicar a sada de empresas do mercado. Est tambm em sintonia com a conjectura de que as empresas no abandonam o mercado quando entram em diculdades nanceiras, mas apenas alguns anos mais tarde. Relativamente questo da importncia relativa do impacto das condies iniciais e actuais sobre a probabilidade de sobrevivncia das empresas, os resultados indicam que a dimenso, o rcio de endividamento e o nmero de relaes bancrias na fase de criao da empresa tm um impacto persistente e signicativo sobre a probabilidade de sobrevivncia das empresas. Alm disso, a evidncia emprica sugere que as empresas criadas durante perodos de expanso so mais susceptveis de sair do mercado. Este resultado coerente com a conjectura de que muitas empresas so criadas em perodos de expanso econmica, mas a maioria destas empresas tem uma probabilidade de sucesso baixa. Da mesma forma de que as condies que a empresa enfrenta quando entra no mercado podem ter um efeito substancial sobre o seu desempenho, Geroski et al. (2009) desenvolvem um modelo que permite testar a importncia das condices iniciais e correntes na sobrevivncia das empresas. Este trabalho tem por objectivo estimar a probabilidade de as empresas sairem do mercado quando atingem uma certa idade considerando explicitamente a velocidade com que os efeitos das condies iniciais vo diminuindo. Esta anlise permite avaliar se o efeito das condies iniciais temporrio ou se persiste ao longo de vrios perodos. Os dados utilizados provm da base de dados dos Quadros de Pessoal e referem-se ao perodo de 1982 a 1995. A utilizao de apenas uma base de dados tem a vantagem de permitir acompanhar um maior nmero de empresas durante um perodo de tempo mais longo do que em Farinha (2006). Por outro lado, tem a desvantagem de excluir da anlise uma caracterizao do historial de crdito bancrio das empresas e o seu nvel de endividamento, entre outras caractersticas da empresa. Os resultados sugerem que as decises estratgicas das empresas, as condies de mercado e as condies macroeconmicas so todos impor543

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tantes determinantes da sobrevivncia. As empresas grandes, com mais capital humano, localizadas em sectores de actividade mais concentrados e com taxas de entrada de empresas mais baixas, e em actividade durante um perodo de crescimento macroeconmico so mais susceptveis de sobreviver. Em geral, h uma clara indicao de que as condies iniciais contribuem signicativamente para explicar a variao das taxas de sobrevivncia das empresas, embora seja rejeitado que esses efeitos sejam persistentes. Por m, Mata, Antunes e Portugal (2007) estudam a sada de empresas do mercado analisando o efeito das decises de crdito sobre dois modos distintos de sada: falncias e sadas voluntrias. Os dados referem-se ao perodo de 1995 a 2000, e provm de duas fontes: os Quadros de Pessoal e a Central de Responsabilidades de Crdito. Como mencionado, a base de dados dos Quadros de Pessoal abrange todas as empresas que empregam pessoal remunerado em Portugal. A sua utilizao permite acompanhar as empresas ao longo do tempo tornando possvel identicar a data de sada das empresas do mercado. A Central de Responsabilidades de Crdito inclui o historial de crdito bancrio das empresas. A identicao de sadas voluntrias do mercado em contraposio com falncias efectuada tendo em conta se as empresas apresentavam incumprimento na dvida bancria. A metodologia consistiu em estimar um modelo logit multinominal para os riscos de falncia e de sada voluntria. Os resultados sugerem que empresas grandes, empresas em crescimento e as empresas mais produtivas tm menor probabilidade de sair voluntariamente ou de entrar em falncia. No que diz respeito ao nmero de relacionamentos bancrios, os resultados sugerem que ter emprstimos junto de um pequeno nmero de bancos diminui a probabilidade de sair voluntariamente do mercado. No entanto, medida que as empresas contraem emprstimos junto de mais bancos, a probabilidade de sair do mercado, quer voluntariamente ou por falncia, aumenta. Vulnerabilidades associadas ao nvel de endividamento das empresas no nanceiras Como mencionado, o elevado nvel de endividamento das empresas no nanceiras portuguesas tornou-se uma caracterstica estrutural ao longo da ltima dcada. Do lado da oferta, a participao de Portugal na rea do euro facilitou o acesso dos bancos a nanciamento em mercados internacionais de dvida por grosso com custos mais reduzidos, o que permitiu aos bancos acomodar facilmente o aumento da procura de nanciamento das empresas decorrente das expectativas de um aumento na procura de bens e servios. Ainda no lado da oferta, o aumento da concorrncia entre os bancos contribuiu tambm para reduzir os custos de nanciamento das empresas e, 544

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consequentemente, para o aumento do seu nvel de endividamento. No entanto, esta evoluo poder levantar algumas preocupaes sobre a capacidade de algumas empresas em satisfazerem os seus compromissos de dvida. A capacidade de as empresas pagarem os seus compromissos de dvida depende signicamente da sua rendibilidade. Em geral, as empresas mais rentveis devem ser capazes de satisfazer os seus compromissos de dvida mais facilmente do que as empresas menos rentveis, o que motiva a anlise da rendibilidade do sector empresarial portugus. O Grco 7.65 apresenta a rendibilidade mdia de trs grupos de empresas portuguesas ao longo do tempo tempo. Os trs grupos correspondem ao primeiro quartil, aos quartis centrais e ao quarto quartil de empresas de acordo com a distribuio da rendibilidade bruta dos capitais prprios (GROE) denida pelo quociente entre resultados antes de impostos e resultados extraordinrios sobre o capital prprio. A rendibilidade das empresas no nanceiras portuguesas utuou com o ciclo econmico. Aps um pico no nal dos anos noventa, diminuiu at 2003, tendo depois recuperado ligeiramente at 2007. No entanto, para 2008 e 2009, os dados disponveis sugerem uma diminuio signicativa da rendibilidade das empresas. A reduo da rendibilidade das empresas em 2009 deve-se em grande medida rigidez de uma parte considervel dos seus custos operacionais, apenas parcialmente compensada pela reduo do custo de dvida bancria. O indicador GROE mede a ecincia de uma empresa em gerar lucros a partir do capital investido pelos accionistas, e pode ser decomposto em duas componentes: rendibilidade operacional e impacto do endividamento, isto , GROE = ROIC + ROIC Juros D vida D vida , CapitaisP ro prios

onde ROIC (rendibilidade do capital investido) uma medida da rendibilidade operacional do capital investido na empresa, Juros / Dvida mede o custo da dvida e Dvida refere-se a dvida nanceira, isto , soma de emprstimos e ttulos de dvida. Sempre que a diferena entre a ROIC e o custo da dvida positivo, as empresas beneciam ao nanciarem a sua actividade recorrendo a dvida, embora o seu risco tambm aumente. O oposto verica-se quando a rendibilidade operacional inferior ao custo da dvida. No caso das empresas portuguesas, observa-se que as empresas com maior rendibilidade operacional beneciaram do recurso dvida para o nanciamento da sua actividade, enquanto o oposto de vericou em empresas com menor rendibilidade. Sendo que o custo mdio da dvida no diferiu signicativamente entre os vrios grupos de empresas, o principal determinante 545

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Grco 7.65: Distribuio da rendibilidade das empresas portuguesas valores mdios da rendibilidade bruta dos capitais prprios (GROE) e da rendibilidade do capital investido (ROIC) por quartil de GROE
60 50 40 30 fourth quartile first quartile

GROE

central quartiles

fourth quartile first quartile

ROIC

central quartiles

Em percentagem

20 10 0 -10 -20 -30

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

Fonte: Central de Balanos do Banco de Portugal. Notas: Valores mdios por ano. A rendibilidade bruta dos capitais prprios (GROE) corresponde ao rcio entre a soma dos resultados operacionais e resultados nanceiros sobre os capitais prprios, e apresentada em linhas contnuas; a rendibilidade do capital investido (ROIC) corresponde ao rcio entre a soma dos resultados operacionais e proveitos nanceiros sobre o capital investido, e apresentada em linhas a tracejado. As linhas do primeiro (quarto) quartil correspondem ao valor mdio das empresas que esto no primeiro (quarto) quartil da distribuio do GROE e as linhas dos quartis centrais correspondem ao valor mdio das empresas nos quartis centrais da distribuio do GROE. Exclui empresas com valor negativo ou nulo para o activo e/ou capitais prprios. A quebra de srie corresponde alterao do nmero de empresas na Central de Balanos tal como discutido na nota de p-de-pgina 51.

deste resultado a rendibilidade operacional. Adicionalmente, verica-se que o rcio de endividamento das empresas com menor rendibilidade toma valores mais elevados. Em resumo, empresas com rendibilidade operacional mais baixa, em particular inferior ao custo da dvida, tendem a ter mais dvida, o que amplica o impacto negativo do endividamento. Esta caracterstica torna este grupo de empresas mais exposto a utuaes no custo da dvida e no nvel de vendas. Adicionalmente, existem tambm restries ao nvel de endividamento das empresas na medida em que no possivel sustentar grandes disparidades entre os nveis de investimento e poupana por um perodo de tempo longo, principalmente nos casos em que a rendibilidade operacional no remunera adequadamente o capital investido. A rendibilidade bruta dos capitais prprios das grandes empresas portuguesas tem sido mais elevada do que para as pequenas e mdias empresas. 546

DECISES DAS FAMLIAS E DAS EMPRESAS

Este resultado robusto a diferentes denies de dimenso das empresas. A comparao entre as grandes empresas portuguesas com grandes empresas que operam em outros pases europeus pode ser realizada utilizando, uma vez mais, a informao da base de dados Referncias Sectoriais Europeias. Considerando apenas grandes empresas, verica-se que a empresa portuguesa mediana apresenta uma rendibilidade que est entre os nvies mais baixos para os pases em anlise (Grco 7.66). tambm evidente que as grandes empresas europeias beneciaram do recurso dvida para o nanciamento das suas actividades. expectvel que a interaco entre a turbulncia nos mercados nanceiros e a deteriorao da economia real continue a colocar presso sobre a situao nanceira das empresas no nanceiras, conforme elas se tentam ajustar diminuio brusca da procura. A recesso iniciada no nal de 2008 teve impacto sobre a rendibilidade das empresas, o que pode resultar em maiores perdas para os bancos, via crditos bancrios. De facto, o crdito vencido e de cobrana duvidosa das empresas no nanceiras aumentou signicativamente, superando os valores registados em 2003. O uxo anual de novos crditos vencidos e de cobrana duvidosa tambm aumentou signicativamente57 (Grco 7.67). A evidncia disponvel sugere que os efeitos da actual recesso tendero a ter impacto, no s nas pequenas mas tambm nas grandes empresas. Assim, embora as grandes empresas tendam a ter menor probabilidade de incumprimento, os efeitos da actual crise podem resultar numa materializao de incumprimento de crditos bancrios de algumas grandes empresas. O sector bancrio fundamental para o nanciamento da economia portuguesa. Desta forma, o nanciamento do sector nanceiro essencial para o nanciamento das empresas e, consequentemente, para o crescimento econmico. Como tal, as empresas portuguesas esto expostas s condies de nanciamento dos bancos portugueses no mercado internacional de nanciamento por grosso, quando comparadas com a situao que prevalecia antes da crise. Neste contexto, rera-se que desde Maro de 2009 se tm observado sinais de normalizao dos mercados nanceiros. No
O rcio de incumprimento denido como crditos e juros vencidos e outros crditos de cobrana duvidosa em percentagem dos emprstimos a empresas no nanceiras residentes corrigidos para titularizao. O uxo anual de novos crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa apresentado como uma percentagem dos emprstimos a empresas no nanceiras residentes corrigidos para titularizao. A estimativa do uxo anual de novos crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa foi calculada ajustando a variao do saldo do crdito vencido e outro de cobrana duvidosa dos abatimentos ao activo, das reclassicaes e, a partir de Dezembro de 2005, das vendas para fora do sistema bancrio de crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao activo, reportados numa base trimestral conforme a Instruo no 2/2007 do Banco de Portugal.
57

547

INTEGRAO FINANCEIRA

Grco 7.66: Indicadores de rendibilidade comparao internacional para grandes empresas europeias
10 8
Em percentagem

Rendibilidade do capital investido

25 20 15 10 5 0

Rendibilidade do capital prprio

6 4 2 0
Portugal Espanha Alemanha Pases Baixos Frana Blgica Itlia

Portugal

Espanha

1999

2007

Fonte: Base de dados Referncias Sectoriais Europeias. Notas: A rendibilidade do capital investido corresponde ao rcio entre resultados operacionais lquidos e activo total; a rendibilidade dos capitais prprios corresponde ao rcio entre resultados correntes e capitais prprios. Valores medianos para empresas com volume de negcios anual superior a 50 milhes de euros.

entanto, em 2008 a turbulncia nanceira, por si s, parece ter tido um impacto limitado sobre a disponibilidade de nanciamento para as empresas no nanceiras na medida em que a evidncia permite concluir pela manuteno de um elevado crescimento do crdito bancrio s empresas. Adicionalmente, a informao qualitativa aponta para a concluso de que o principal obstculo actividade das empresas tem sido uma forte reduo nas expectativas de procura, tendo os factores nanceiros continuado a desempenhar um papel de menor importncia. Finalmente, rera-se que o crdito agregado concedido s empresas continuou, em 2009, a crescer acima do PIB nominal.

7.4 Concluso e discusso das principais vulnerabilidades do sistema nanceiro portugus

Historicamente, o sector nanceiro portugus, tal como sucede na maior parte dos pases da Europa continental, dominado pelos bancos, no sentido em que estes se encontram fortemente envolvidos na intermediao das poupanas e das necessidades de nanciamento bruto do sector privado no nanceiro. O processo de liberalizao no alterou muito signicativamente esta caracterstica, j que a maior parte da desintermediao que 548

Alemanha

Pases Baixos

Blgica

Frana

Itlia

CONCLUSO

Grco 7.67: Incumprimento das empresas no nanceiras portuguesas

8 7 6
Em percentagem

Rcio de incumprimento (escala da esquerda) Fluxo anual de novos crditos vencidos e de cobrana duvidosa (escala da direita)

2.5 2 1.5 1
Em percentagem

5 4 3 2 1

0.5 0

Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09

-0.5

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Veja-se a denio destes indicadores na nota de p-de-pgina 57.

foi observada (i.e., por um lado, o aumento da importncia dos fundos de investimento e dos fundos de penses e, por outro, a diminuio da importncia dos emprstimos bancrios no nanciamento das sociedades no nanceiras) permanece, em larga medida, na esfera de inuncia de grupos bancrios com actividade universal. De facto, os bancos, por um lado, tm controlo accionista sobre a maior parte das sociedades nanceiras dedicadas gesto de activos e, por outro, so grandes detentores de ttulos, principalmente ttulos de dvida, emitidos pelas sociedades no nanceiras. O sistema bancrio que emergiu do processo de liberalizao relativamente concentrado e progrediu rapidamente na adopo de tecnologias promotoras de maior produtividade. Em mdia, o conjunto do sistema desenvolve a sua actividade sem que seja desperdiada uma grande quantidade de recursos, na acepo de que em todo o perodo ps-liberalizao no existem, no que respeita aos bancos com actividade de retalho, sinais de desvios substanciais face s melhores prticas da indstria. Em paralelo, o imposto implcito sobre sistema bancrio e que era transmitido em parte para o sector privado no nanceiro foi-se reduzindo gradualmente at ao nal dos anos 1990. Da mesma forma, a concorrncia entre bancos aumentou, reectindo-se em margens mais reduzidas, aps um perodo de ajustamento que se seguiu s privatizaes, ao processo de consolidao e s alteraes no controlo accionista entre as maiores instituies. 549

INTEGRAO FINANCEIRA

No perodo que antecedeu a criao da rea do euro, a poltica monetria permaneceu relativamente restritiva, induzindo taxas de juro reais elevadas at quase ao nal do processo de convergncia nominal. Contudo, a diminuio continuada das taxas de juro nominais representou uma reduo das restries de liquidez dos particulares e, em menor grau, das sociedades no nanceiras. O acesso ao crdito foi, desta forma, facilitado, permitindo a estes dois sectores um aumento sustentado dos nveis de dvida bruta. Nesse perodo, os bancos acomodaram com facilidade a maior procura de crdito atravs da reduo da carteira de ttulos de dvida pblica herdada do perodo em que existiram limites ao crdito nos anos 80. Os Ttulos de Depsito emitidos pelo Banco de Portugal (criados para absorver a liquidez excedentria associada reduo signicativa das reservas mnimas de caixa em 1994) atingiram a maturidade a partir de 1996 contribuindo igualmente para o nanciamento do crescimento do crdito. Em termos gerais, desde meados dos anos 1990, assistiu-se a uma alterao muito signicativa na composio do activos dos bancos, no sentido do aumento dos emprstimos ao sector privado no nanceiro, em detrimento dos activos mais lquidos e com baixo risco de crdito. Em 1991/92, perodo em que foram levantadas as ltimas restries de cacrcter administrativo aos movimentos de capitais com o exterior, xao das taxas de juro nas operaes de retalho e ao crescimento do crdito, estava igualmente a ser levada a cabo uma reforma do quadro regulamentar e dos instrumentos de superviso do sistema bancrio, em linha com o movimento internacional de re-regulao, reectido num conjunto de Directivas Comunitrias. O novo quadro regulamentar e de superviso, mais adequado ao ambiente de mercado em que os bancos portugueses passaram a actuar (potenciador da tomada de maiores riscos), foi crucial para que se evitasse a emergncia de uma crise bancria, um facto estilizado que caracterizou os episdios de liberalizao em muitos pases da OCDE. A participao na rea do euro representou um novo regime econmico caracterizado por taxas de juro nominais (e reais) mais baixas e menos volteis, implicando um aumento do nvel de equilbrio da dvida bruta dos agentes econmicos privados, ao induzir uma percepo de que as menores restries de liquidez prevaleceriam inter-temporalmente. A maior procura de crdito foi satisfeita pelos bancos atravs da participao activa destes nos mercados internacionais de nanciamento, que incluem os mercados interbancrio (ainda que de forma limitada), de papel comercial, de obrigaes de mdio e longo prazos (Medium Term Notes), de obrigaes hipotecrias e de titularizao. A reduo do risco de renanciamento e a preparao de planos de contingncia que tivessem em conta a possibilidade de ocorrncia de perodos relativamente prolongados de falta de liquidez nos 550

CONCLUSO

mercados primrios de dvida tm sido objecto de particular ateno por parte das instituies e do Banco de Portugal, em particular aps o perodo que se seguiu turbulncia nesses mercados na segunda metade de 2002 e incios de 2003, na sequncia dos escndalos contabilsticos de algumas empresas norte americanas de grande dimenso. Por sua vez, a titularizao de crdito tem sido igualmente alvo de um acompanhamento especco do ponto de vista da superviso, com o objectivo de assegurar que os nveis de capital regulamentar se manteriam adequados aps a realizao de operaes desta natureza, nos casos em que os bancos que cedem os crditos acabem por reter algum risco associado s operaes. Esta abordagem teve o objectivo de providenciar os incentivos para uma avaliao adequada dos riscos no momento em que os crditos so concedidos e para um acompanhamento apropriado destes aps a titularizao. Deve dizer-se, contudo, que numa fase inicial, a expanso do crdito conduziu a alguma deteriorao da cobertura dos riscos pela base de capital, tendo os respectivos rcios de adequao denidos prudencialmente apresentado uma reduo contnua at 2000 e uma recuperao posteriormente (Grco 7.68).
Grco 7.68: Rcios de adequao de capital do sistema bancrio portugus
16
Rcio de adequao de capital global Rcio de adequao de capital - fundos prprios de base

14

12

Em percentagem

10

2 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A quebra de srie em 2004 devida introduo das Normas Internacionais de Contabilidade, as quais implicaram tambm uma redenio do universo de instituies analisadas. A quebra de srie em 2007 corresponde ao alargamento no nmero de instituies em anlise.

A proporo elevada do nanciamento bancrio no total da dvida dos particulares e das sociedades no nanceiras e a importncia dos emprstimos no balano dos bancos acentuam a relevncia do risco de crdito no contexto da actual crise nanceira, a qual interagiu com a actividade eco551

INTEGRAO FINANCEIRA

nmica e conduziu a uma recesso pronunciada. , assim, expectvel que venha a ocorrer uma intensicao da materializao do risco de crdito, sendo que os bancos j assumiram perdas signicativas associadas ao risco de mercado. Estas perdas decorreram no s da carteira prpria dos bancos, mas tambm das contribuies extraordinrias necessrias para cobrir a desvalorizao dos activos dos fundos de penses de benefcio denido dos empregados bancrios. Embora em menor grau, a conta de explorao dos bancos foi afectada negativamente atravs dos rendimentos de servios relacionados com o mercado de capitais. A evidncia disponvel para o sector dos particulares com base em informao ao nvel de cada famlia permite concluir que o aumento do endividamento agregado deste sector entre 1994 e 2000 cou a dever-se essencialmente ao maior acesso das famlias ao mercado de crdito das famlias que anteriormente no se encontravam endividadas e no a um maior endividamento de famlias que j estivessem endividadas no incio do perodo referido (uma anlise mais detalhada encontra-se na seco 7.3.1). Comparando os anos de 2000 e de 2006, o aumento do endividamento agregado resultou de ambas as situaes, implicando que podero existir famlias que se encontram em maior risco de incumprimento no perodo mais recente. De forma a avaliar com maior rigor essa possibilidade necessrio focar a ateno nas franjas da populao que, em princpio, estaro em situao nanceira mais vulnervel, como sejam as famlias mais jovens e aquelas com nveis de rendimento mais baixo. Na medida em que estes indivduos estejam mais susceptveis a transitar para uma situao de desemprego, ou a apresentar rendimentos mais volteis, esto mais vulnerveis s utuaes cclicas na economia ou a aumentos na taxa de juro nominal, dado que praticamente todas as taxas de juro das hipotecas residenciais se encontram indexadas s que vigoram no mercado monetrio. De facto, estas famlias apresentam rcios elevados entre a dvida e os activos e entre o servio da dvida e o rendimento disponvel, pese embora o primeiro dos rcios referidos apresente um padro em U invertido ao longo da distribuio do rendimento. De qualquer forma, de acordo com os dados disponveis para 2006, o nmero de famlias endividadas com rendimentos mais baixos reduzido, sendo que, a ttulo de exemplo, apenas 6 por cento das famlias no primeiro quartil de rendimento tm responsabilidades nanceiras associadas a crdito habitao. Tendo como pano de fundo a recesso severa iniciada no nal de 2008, as taxas de incumprimento tm vindo a aumentar em todos os segmentos do crdito a particulares, especialmente no caso dos emprstimos para outros ns que no a aquisio de habitao, atingindo nveis prximos dos observados no incio da rea do euro. Deve referir-se, no entanto, que os 552

CONCLUSO

preos da habitao apresentaram um crescimento muito moderado desde 2000, situao que contrasta com a observada em outros pases europeus e nos Estados Unidos, nos quais os preos da habitao, aps registarem crescimentos muito rpidos, apresentaram posteriormente correces em baixa muito signicativas. Este tipo de desenvolvimento amplica as perdas dos bancos por via dos incentivos perversos que levam as famlias a no continuarem a realizar o pagamento das respectivas hipotecas (nos casos em que o sistema legal facilita este comportamento) ou das maiores diculdades dos bancos em recuperar o valor em dvida em caso de manifesta incapacidade de pagamento das famlias. Por outro lado, em Portugal comum os bancos exigirem uma garantia pessoal s famlias mais jovens com rendimentos mais incertos (geralmente por parte dos ascendentes ou outros parentes prximos), para alm da garantia real associada hipoteca do imvel nanciado. Este facto, para alm de facilitar o acesso deste segmento da populao ao mercado de habitao com recurso ao crdito (num contexto em que o mercado de arrendamento ainda apresenta muitas distores), assegura aos bancos uma maior certeza de que as prestaes devidas so pagas no tempo devido. A informao que resulta dos inquritos dirigidos s famlias permite tambm concluir que a maior parte do crdito concedido para nalidades distintas da aquisio de habitao se encontra garantida pelo bem que nanciado, sendo os automveis os bens mais frequentes. Por sua vez, os diferenciais de taxa de juro implcitos nas operaes de crdito ao consumo so sucientemente altos para que os bancos possam absorver as perdas crescentes neste segmento. De forma semelhante ao sucedido no sector dos particulares, a participao na rea do euro, com a descida das taxas de juro e a eliminao do risco cambial que lhe esteve associada, implicou um aumento do nvel de dvida de equilbrio das sociedades no nanceiras. Para alm disso, um ambiente econmico mais estvel com maiores oportunidades nos mercados de bens e servios, em conjugao com o alargamento da disponibilidade de crdito intermediado pelos bancos nos mercados internacionais de dvida, esto entre os factores subjacentes ao forte crescimento agregado do crdito concedido s sociedades no nanceiras. Um dos aspectos mais salientes da actual recesso a interaco prolongada entre a crise nanceira e a deteriorao da actividade econmica, conduzindo maior recesso do perodo posterior Segunda Guerra Mundial. De facto, a reduo acentuada das vendas e prestao de servios das empresas desde o ltimo trimestre de 2008 reectiu-se imediatamente na rendibilidade operacional do sector, situao que expectvel que continue no futuro prximo (veja-se seco 7.3.2). As taxas de incumprimento agregadas do sector das sociedades no nanceiras j atingiram nveis su553

INTEGRAO FINANCEIRA

periores aos mximos registados desde o incio da rea do euro, sendo que antecipvel que continuem a aumentar. Adicionalmente, a explorao dos dados disponveis ao nvel de cada empresa apontam para que as empresas mais endividadas em termos do rcio entre a dvida e o capital prprio sejam tambm as que tm menor rendibilidade operacional. Este aspecto amplica o efeito de alteraes nas taxas de juro e nas vendas sobre o desempenho econmico destas empresas. A carteira dos bancos portugueses encontra-se concentrada num nmero reduzido de empresas de grande dimenso as quais, tal como sucede nos restantes pases da Unio Europeia, tm uma rendibilidade bruta do capital prprio mais elevada do que as empresas mais pequenas. Contudo, a concentrao da carteira de crdito tem por si s riscos associados, no sentido em que a entrada em incumprimento de um pequeno nmero de grande empresas poder estar na base de perdas signicativas para os bancos. Ao nvel internacional, a resposta das autoridades crise profunda da economia global incluiu alteraes no quadro da poltica monetria, redues fortes nas taxas de juro e pacotes de estmulo oramental, em particular aqueles dirigidos aos agentes econmicos que enfrentam as situaes nanceiras mais difceis, tendo um impacto positivo imediato sobre a capacidade de estes continuarem a servir a respectiva dvida. Essas iniciativas incluram tambm medidas de suporte ao sistema bancrio com o objectivo de assegurar que o uxo de crdito para o sector privado no nanceiro no seria interrompido. A aco expedita das autoridades pblicas, na sua essncia coordenadas ao nvel global, um aspecto distintivo da actual crise nanceira, reduzindo signicativamente as vises mais pessimistas sobre as consequncias da crise. Contudo, dada a grande disparidade da extenso dos problemas que ainda no se encontram resolvidos entre os sistemas bancrios de algumas das maiores economias, subsiste muita incerteza quanto forma como se ir desenrolar o ciclo econmico no curto/mdio prazo. A evidncia disponvel at ao momento permite concluir que os bancos portugueses se ajustaram bastante bem ao ambiente nanceiro desfavorvel que tm enfrentado, devido no s capacidade que tm exibido para continuar a nanciar a economia mas tambm para atrair capital junto dos investidores. Por um lado, os bancos portugueses conseguiram captar montantes substanciais de depsitos junto de clientes atravs da oferta de taxas de juro mais competitivas, ainda que parte do crescimento dos depsitos tenha reectido alteraes de carteira dos particulares residentes que realizaram resgates lquidos muito signicativos nas posies que detinham em fundos de investimento. Por outro lado, as diculdades sentidas inicialmente pelos bancos ao nvel internacional no renanciamento da d554

BIBLIOGRAFIA

vida foram menos pronunciados no caso dos bancos portugueses devido ao facto de se encontrarem menos dependentes do nanciamento de mercado de curto prazo e/ou de no terem compromissos relevantes associados ao nanciamento de veculos de titularizao, em contraste com a actuao de alguns dos maiores bancos europeus. Nos perodos em que os mercados primrios de qualquer tipo de dvida deixaram de funcionar com preos de colocao suportveis pelo emitente, os bancos foram capazes de mobilizar garantias para obter nanciamento directo junto do BCE. Adicionalmente, contrariamente s situaes identicadas em muitos bancos europeus, a exposio dos bancos portugueses aos activos complexos criados a partir de emprstimos subprime com origem nos Estados Unidos era negligencivel. Finalmente, tal como referido anteriormente, a situao idiossincrtica do mercado de habitao em Portugal, que noutros pases se encontra no foco dos efeitos amplicadores da interaco entre a crise nanceira e a recesso econmica, no comparvel que se tem observado noutros pases europeus, que experimentaram fortes crescimentos nos preos num perodo relativamente prolongado, ao qual se seguiu uma reduo acentuada.

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