Bimestral IMF - Julho 2010

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Anlise Macroeconmica
Mercado Cambial
Monetrio
Mercadorias
Anlise Tcnica
Julho 2010
ndice
3
Economia mundial
Indicadores avanados
Tabelas
Portugal
Mercado Monetrio e Obrigaes
14
Commodities
16
Energia
Algodo
Metais
Alimentares
Anlise Tcnica
22
Quadro de Variaes
29
IMF - Informao de Mercados Financeiros, SA

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podem ser alteradas sem aviso.
Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010
As Trs Tendncias Estruturais
As grandes alteraes raramente se notam no dia-a-dia, sendo necessrio um olhar mais abrangente e
retrospectivo para aceitar mudanas de paradigma. O processo de globalizao trouxe-nos um mundo
multipolar que continua em construo. A evoluo tcnica, nomeadamente ao nvel das tecnologias
de informao, provocou uma verdadeira revoluo que s agora comea a ser compreendida. A crise
financeira mostra que um modelo de crescimento baseado em dvida insustentvel.
Neste relatrio bimestral propusemo-nos ao desafio de detectar quais as principais tendncias em
vigor, cujo impacto transcende em grande medida o mundo econmico. No pretendemos fazer
exerccios complicados de futurologia, mas antes destacar tendncias j em curso, que nos parecem
estar a ganhar cada vez maior importncia e que nos acompanharo por mais algum tempo.
Trata-se de uma reflexo prospectiva, efectuada internamente pela IMF. Logicamente, utilizamos
materiais recolhidos ao longo dos ltimos meses entre researchs, notcias, seminrios, documentrios
e inclusivamente conversas com clientes e outras entidades. O nosso objectivo ajudar no processo
de reflexo sobre as transformaes que j ocorrem neste preciso momento.
DESALAVANCAGEM
Por desalavancagem entende-se o processo pelo qual se reduz o excesso de endividamento. No se
trata apenas das famlias ou das empresas, mas tambm (e sobretudo) dos pases e outras entidades
pblicas.
Ao longo das ltimas dcadas os sistemas financeiros dos pases ocidentais foram permitindo mais e
mais endividamento, com cada vez menos colateral. Abandonaram-se as reservas mnimas que
obrigavam os bancos a guardar uma percentagem considervel dos depsitos, tendo essas regras sido
substitudas por rcios de capital pr-cclicos e muito mais permissivos. Por outro lado, os pases
ocidentais foram sentindo a disponibilidade do resto do mundo financiar as suas economias, que
aparentemente seriam capazes de suportar todo e qualquer endividamento ou choque.
E, deste modo, chegamos a estes nmeros: A dvida externa
mundial total de 98% do PIB mundial (h tanta dvida como
produto). Os quatro BRIC representam hoje apenas 2,1% da dvida
externa mundial. Os quatro 4 maiores devedores dos anos 80s eram
o Brasil, Argentina, Venezuela e Mxico, com mais de 70% da
dvida externa mundial, mas hoje representam somente 0.95% das
dvidas. A Unio Europeia responsvel por 61.5% da dvida
externa mundial, 44% da qual na zona euro. Se consideramos o
rcio Dvida vs PIB ao lado, pensamos que os nmeros falam por
Dvida/PIB
Irlanda
Holanda
Reino Unido
Sua
Blgica
Portugal
Mdia EU
EUA
1005%
470%
416%
269%
266%
225%
216%
93%
si quanto ao exagero da situao de dvida.
Do ponto de vista oramental, a situao

impressiona. Como se pode ver no grfico ao
lado, as despesas do Estado americano (que
utilizamos
como
mero
exemplo
do
paradigma) tm subido de forma parablica

e, com elas, a dvida. Um dos argumentos
mais arrojados e cada vez mais plausvel,
sustenta que o crescimento econmico
sustentado das economias ocidentais devese quase exclusivamente dvida e que estamos perante um sistema que necessita de cada vez mais
dvida para produzir as mesmas taxas de crescimento. Ora um sistema desse tipo no mais do que
um esquema Ponzi, em pirmide.
Analisando a produtividade marginal da
dvida no longo prazo nos EUA, ou seja o
acrscimo
de
produto
acrscimo
de
dvida,
tendncia
claramente
que
resulta
verifica-se
negativa
do
uma
desde
dcada de 60. A recente crise financeira

encarregou-se de tornar essa produtividade
negativa! certo que em 2010 esse rcio ter
voltado a ser positivo, mas cada vez mais
perto de zero.
O que j parece claro para todos que j se percebeu que o rei vai nu e que os credores,
essencialmente de fora do espao ocidental, j no esto disponveis para continuar a financiar.
O recente oramento britnico, agressivo em
termos de cortes na despesa e tambm o
plano anunciado pela Alemanha mostra que
j se caminha no sentido da consolidao
oramental. A tendncia para a reduo do
endividamento, ou pelo menos do ritmo
desse endividamento, j est em curso.
J se pode observar uma contraco nos
agregados monetrios, que pertinente at
mesmo se olharmos para o longo prazo.
um processo doloroso, demorado, em que
o PIB contrai antes de recuperar. Se for mal
gerido, pode levar ruptura financeira de
agentes econmicos e at pases, com
consequncias
sociopolticas
muito
relevantes.
NIVELAMENTO
talvez a mais intuitiva das trs tendncias que apresentamos, mas simultaneamente a que mais
desafia a concepo ocidental do mundo. H a conscincia que existem outras reas do globo a
crescer mais do que o ocidente, mas estaremos preparados para ser ultrapassados? Para deixar de ser o
centro do mundo econmico?
Peso no PIB mundial por regio (PPP)
No grfico ao lado, construdo com base em

dados da Silk Invest, observa-se a importncia
de cada rea econmica nos ltimos mil anos.
Desde 1950 que se verifica a tendncia para
uma maior importncia da sia, frica e
Mdio Oriente, em detrimento dos EUA e
Europa Ocidental. Ou seja, no se trata de uma
novidade, nem de uma conjuntura passageira.
A OCDE corrobora esta perspectiva, atravs de
um relatrio de 16 de Junho, em que se prev
uma importante alterao no peso das economias. No ano 2000, 60% do PIB mundial tinha origem
em pases OCDE. Em 2010 esse rcio j de 51% e prev-se que em 2030 os pases que no so da
OCDE j sejam responsveis por 57% do PIB escala mundial.
A mesma tendncia, vista de outra forma,
mostra-nos as alteraes no rendimento das
famlias. Estamos j a presenciar o momento em
que o nmero de famlias com rendimento
disponvel acima dos $US 10 000 j superior
nos BRIC do que na zona euro ou nos EUA, o
que
altera substancialmente
empresas,
sobretudo
focus
das
de
bens
produtoras
transaccionveis ou de servios nas economias

domsticas dos BRIC.
Naturalmente,
este
nivelamento
no
apenas econmico. As populaes dos pases

que esto a crescer mais (e que tm tambm
melhor sade financeira) esto a conquistar
direitos
laborais,
humanos,
legais
econmicos. Os seus Estados j oferecem graus

adicionais de proteco social. Notar que este
nivelamento relativamente sincronizado a
nvel global. Ou seja, medida que alguns
pases esto a avanar, outros recuam. Os
melhores exemplos podem ser encontrados nos
direitos laborais e na proteco social.
Enquanto na China os gastos com a sade e a defesa dos trabalhadores vo aumentando, regista-se o
inverso no mundo ocidental, na Europa em particular.
Em resumo, uma tendncia em curso, em que se deixa de falar de G8 para falar de G20, h um
nivelamento de direitos, riqueza e valores, oportunidades nas economias domsticas e eventual
inverso fluxos migratrios.
REGULAO
A tendncia da regulao , porventura, a que poder suscitar mais dvidas. No entanto, a cada dia
que passa testemunhamos cada vez mais provas da sua existncia e importncia. Ao falarmos em
regulao referimo-nos cada vez maior interveno do Estado e das entidades pblicas em todos os
aspectos da vida dos mercados, cidados e agentes econmicos em geral. Impostos, proibies,
obrigatoriedades, regulamentos, limitaes actividade, acesso a informao, entre outros.
As explicaes para esta tendncia podem explicar-se no quadro abaixo. No essencial, pode dizer
que, ao contrrio dos anos 90 - que sempre tenderam para uma maior liberalizao e
desregulamentao - os Estados tentam assumir uma influncia cada vez maior. As causas so a
presso da opinio pblica, o comportamento voltil dos mercados, o medo de no conseguir
perceber e dominar a realidade e a necessidade de receitas.
Um aspecto muito particular, mas de crucial importncia o novo acordo de superviso bancria
Basileia III. Decorrem ainda as negociaes do que se diz ser a maior transformao em dcadas no
sistema financeiro. Em princpio, haver forte limitao da actividade e riscos assumidos pelos bancos,
rcios de capital mais apertados e introduo de um rcio de alavancagem mximo.
Os estudos publicados pelo Institute of Internacional Finance estimam que a implementao do
Basileia III, tal qual est, implicaria uma reduo do PIB mundial em 3%, sendo essa contraco de
4.3% na zona euro at 2015. Diz-se no mercado que para Portugal, que ser particularmente
afectado, essa queda no PIB pode ser do dobro. um assunto a acompanhar de perto, j que ter
impacto directo na relao entre a banca e os seus clientes. (IMF)
INDICADORES AVANADOS APONTAM PARA CONTINUAO DA EXPANSO ECONMICA

Os CLIs para Abril de 2010, publicados em 11 de Junho, sinalizam uma reduo do ritmo expanso
da actividade econmica para a maioria dos pases da OCDE. O CLI para a zona da OCDE aumentou
0.4 pontos em Abril de 2010, ligeiramente mais baixo que o aumento de 0.5 pontos em Maro. Abril
foi o nono ms que o ritmo de crescimento diminuiu.
Sinais preliminares de potenciais picos surgiram no Brasil e com forte evidncia em Frana, Itlia, e
especialmente na China. Os CLIs para o Japo, EUA e Alemanha continuam a indicar continua
expanso da actividade econmica, sendo possvel que esta se mantenha, no entanto, a um menor
ritmo.
Composite Leading Indicators

O CLI da OCDE calculado para fornecer precocemente sinais dos pontos de viragem dos ciclos
econmicos. Quatro fases cclicas constituem a base desta abordagem qualitativa: Expanso CLI
crescente e acima dos 100; Desacelerao CLI decrescente e acima dos 100; Abrandamento CLI
decrescente e inferior a 100; Recuperao CLI crescente e abaixo dos 100.
Composite Leading Indicators

Rcio de tendncia, amplitude ajustada (Mdia de
longo prazo = 100)
2009
2010
Dezembro
Janeiro
OCDE
101.7
102.4
Zona Euro
103.0
103.6
5 Maiores
102.0
102.3
economias
da sia1
G7
101.6
102.4
Variao
year-on-year
(pontos)
Variao face ao ltimo ms (pontos)

2009
2010
Dezembro Janeiro
0.8
0.7
0.7
0.6
Fevereiro
103.0
104.0
Maro
103.6
104.4
Abril
104.0
104.7
Fevereiro
0.6
0.5
Maro
0.5
0.4
Abril
0.4
0.3
102.4
102.5
102.5
0.4
0.3
0.1
0.1
103.1
103.7
104.2
0.9
0.8
0.7
Outlook para
o clico
econmico2
ltimo ms
11.3
11.2
Expanso
Expanso
0.0
6.2
Potencial
pico
0.6
0.5
12.4
Expanso
Expanso
Potencial
pico
Expanso
Expanso
Potencial
pico
Canad
102.8
103.5
104.0
104.4
104.6
0.9
0.7
0.5
0.4
0.2
12.8
Frana
104.7
104.8
104.8
104.6
104.3
0.4
0.2
-0.1
-0.2
-0.3
7.8
Japo
Alemanha
100.5
102.2
101.6
103.2
102.4
104.3
103.1
105.3
103.7
106.3
1.2
1.1
1.1
1.1
0.9
1.1
0.7
1.1
0.5
1.0
12.2
16.8
Itlia
105.1
105.2
105.1
104.9
104.6
0.4
0.1
-0.1
-0.2
-0.3
9.0
Reino
Unido
EUA
103.7
104.2
104.5
104.7
104.8
0.6
0.4
0.3
0.2
0.1
10.1
Expanso
100.4
101.3
102.2
103.0
103.6
1.0
1.0
0.9
0.8
0.7
12.9
Expanso
Brasil
99.7
100.1
100.4
100.5
100.6
0.5
0.4
0.3
0.1
0.0
12.4
China
102.9
102.7
102.4
102.0
101.6
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.4
2.7
ndia
Rssia
100.0
100.5
100.4
101.1
100.8
101.6
101.1
102.1
101.4
102.7
0.5
0.7
0.4
0.6
0.4
0.5
0.3
0.5
0.3
0.5
5.8
14.6
Potencial
pico
Potencial
pico
Expanso
Expanso
1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia

2. As fases cclicas do CLI so definidas da seguinte forma: expanso (crescente acima dos 100 pontos); desacelerao (decrescente
acima dos 100 pontos); abrandamento (decrescente abaixo dos 100 pontos), recuperao (crescente abaixo dos 100 pontos)
Fonte: OCDE
Performance histrica do CLI e pontos recentes de viragem cclica

OCDE
Performance histrica CLI

Ano de
Desvio
Mediana
incio
Padro
1961
6
3.5
Pontos de viragem confirmados nas sries de referncia

Topo
Fundo
Topo
Fundo
Topo
Fundo
Agosto 00
Janeiro 02
Fevereiro 08 P
Maio 09 P
Zona Euro
5 Maiores
economias da
sia1
G7
1963
3.1
Novembro 00
Julho 03
Maro 08 P
Maio 09 P
1982
6.0
Agosto 00
Dezembro 01
Fevereiro 08 P
Maro 09 P
1959
3.7
Agosto 00
Janeiro 02
Maro 08 P
Maio 09 P
Canad
1956
3.7
Agosto 00
Novembro 01
Agosto 07 P
Junho 09 P
Maio 04 P
Junho 05 P
Frana
1962
4.9
Dezembro 00
Julho 03
Fevereiro 08 P
Abril 09 P
Japo
1959
4.5
Setembro 00
Dezembro 01
Maro 08 P
Abril 09 P
Julho 03
Alemanha
1961
4.0
Novembro 00
Itlia
1973
5.8
Dezembro 00
Fevereiro 05 P
Reino Unido
1958
5.2
Setembro 00
Abril 03
EUA
1955
3.4
Maio 00
Dezembro 01
Brasil
1989
2.3
Janeiro 01
Junho 03
Abril 04
Outubro 04
Agosto 05 P
Agosto 06 P
Maro 08 P
Maio 09 P
Maro 08 P
Maio 09 P
Fevereiro 08 P
Junho 09 P
Fevereiro 08 P
Maio 09 P
Maio 08 P
Abril 09 P
China
1983
5.3
Julho 00
Janeiro 02
Dezembro 07 P
Fevereiro 09 P
ndia
1994
5.6
Maio 00
Abril 03
Abril 07 P
Janeiro 09 P
Rssia
1993
2.7
Junho 00
Julho 02
Abril 08 P
Maio 09 P
Junho 04
Setembro 05 P
1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia

P Provisrio
Fonte: OCDE
PIB
(Variao % face ao ano anterior)
Projeces
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011
Austrlia
4.0
1.9
3.8
3.2
4.0
3.2
3.5
2.4
4.9
2.2
1.4
3.2
3.7
ustria
3.3
3.7
0.5
1.6
0.8
2.6
2.9
3.4
3.4
1.8
-3.4
1.4
2.3
Blgica
3.4
3.7
0.8
1.5
1.0
3.1
2.0
2.8
2.8
0.8
-3.0
1.4
1.9
Canad
5.5
5.2
1.8
2.9
1.9
3.1
3.0
2.9
2.5
0.4
-2.7
3.6
3.2
Rp. Checa
1.3
3.6
2.5
1.9
3.6
4.3
6.4
7.0
6.1
2.3
-4.1
2.0
3.0
Dinamarca
2.6
3.5
0.7
0.5
0.4
2.3
2.4
3.4
1.7
-0.9
-4.9
1.2
2.0
Finlndia
3.9
5.1
2.7
1.6
1.8
4.1
3.1
4.4
4.8
1.2
-7.8
1.7
2.5
Frana
3.3
3.9
1.9
1.0
1.1
2.3
1.9
2.4
2.3
0.3
-2.5
1.7
2.1
Alemanha
2.0
3.2
1.2
0.0
-0.2
0.7
0.9
3.4
2.6
1.0
-4.9
1.9
2.1
Grcia
3.4
4.5
4.2
3.4
5.9
4.6
2.2
4.5
4.5
2.0
-2.0
-3.7
-2.5
Hungria
4.2
4.9
4.1
4.4
4.3
4.6
3.7
4.1
1.0
0.4
-5.7
1.2
3.1
Rssia
6.4
10.0
5.1
4.7
7.3
7.2
6.4
7.7
8.1
5.6
-7.9
4.0
3.3
Islndia
4.1
4.3
3.9
0.1
2.4
7.7
7.5
4.6
6.0
1.0
-6.5
-2.2
2.3
Irlanda
10.7
9.4
5.7
6.5
4.4
4.6
6.2
5.4
6.0
-3.0
-7.1
-0.7
3.0
Itlia
1.5
3.7
1.8
0.5
0.0
1.4
0.8
2.1
1.4
-1.3
-5.1
1.1
1.5
Japo
-0.1
2.9
0.2
0.3
1.4
2.7
1.9
2.0
2.4
-1.2
-5.2
3.0
2.0
Coreia
9.5
8.5
4.0
7.2
2.8
4.6
4.0
5.2
5.1
2.3
0.2
5.8
4.7
China
7.6
8.4
8.3
9.1
10.0
10.1
10.4
11.6
13.0
9.6
8.7
10.0
9.9
Luxemburgo
8.4
8.4
2.5
4.1
1.5
4.4
5.4
5.6
6.5
0.0
-3.4
2.7
3.1
Brasil
0.3
4.3
1.3
2.7
1.1
5.7
3.2
4.0
6.1
5.1
-0.2
5.5
4.1
Mxico
3.8
6.6
0.0
0.8
1.4
4.0
3.2
4.9
3.3
1.5
-6.6
4.5
4.0
Holanda
4.7
3.9
1.9
0.1
0.3
2.2
2.0
3.4
3.6
2.0
-4.0
1.2
2.0
Nova Zelndia
5.3
2.4
3.6
4.9
4.3
4.0
3.1
2.3
3.1
-0.5
-0.5
2.5
3.9
Noruega
2.0
3.3
2.0
1.5
1.0
3.9
2.7
2.3
2.7
1.8
-1.5
1.2
2.0
Polnia
4.5
4.3
1.2
1.4
3.9
5.3
3.6
6.2
6.8
5.0
1.8
3.1
3.9
Portugal
3.8
3.9
2.0
0.8
-0.8
1.5
0.9
1.4
1.9
0.0
-2.7
1.0
0.8
Rp. Eslovaca
0.0
1.4
3.4
4.8
4.7
5.0
6.7
8.5
10.6
6.2
-4.7
3.6
3.9
Espanha
4.7
5.0
3.6
2.7
3.1
3.3
3.6
4.0
3.6
0.9
-3.6
-0.2
0.9
Sucia
4.6
4.4
1.1
2.4
1.9
3.7
3.1
4.6
3.5
-0.6
-5.1
1.6
3.2
Sua
1.3
3.6
1.2
0.4
-0.2
2.5
2.6
3.6
3.6
1.8
-1.5
1.8
2.2
Turquia
-3.4
6.8
-5.7
6.2
5.3
9.4
8.4
6.9
4.7
0.7
-4.9
6.8
4.5
Reino Unido
3.5
3.9
2.5
2.1
2.8
3.0
2.2
2.9
2.6
0.5
-4.9
1.3
2.5
EUA
4.9
4.2
1.1
1.8
2.5
3.6
3.1
2.7
2.1
0.4
-2.4
3.2
3.2
Zona Euro
2.9
3.9
1.9
0.9
0.8
1.9
1.8
3.1
2.7
0.5
-4.1
1.2
1.8
OCDE
3.5
4.2
1.3
1.7
2.0
3.2
2.7
3.1
2.8
0.5
-3.3
2.7
2.8
Fonte: OCDE, FMI Os valores para 2009 so finais
10
Conta Corrente
(Variao % face ao ano anterior)
Projeces
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011
Austrlia
-5.3
-3.7
-2.0
-3.6
-5.2
-6.0
-5.6
-5.2
-6.1
-4.4
-4.1
-3.2
-2.8
ustria
-1.6
-0.7
-0.8
2.7
1.7
2.2
2.2
2.8
3.6
3.3
2.3
3.0
3.4
Blgica
5.1
4.0
3.4
4.6
4.1
3.5
2.6
2.0
1.6
-2.9
0.5
2.0
2.1
Canad
0.3
2.7
2.3
1.7
1.2
2.3
1.9
1.4
1.0
0.5
-2.7
-1.6
-1.6
Rp. Checa
-2.3
-4.6
-5.3
-5.5
-6.2
-5.2
-1.3
-2.4
-3.2
-0.6
-1.0
0.1
-0.4
Dinamarca
1.9
1.6
2.6
2.9
3.4
2.3
4.3
3.0
1.5
2.2
4.0
3.2
2.7
Finlndia
5.8
8.0
8.6
8.9
5.2
6.6
3.6
4.6
4.2
3.0
1.3
2.4
3.1
Frana
3.1
1.7
2.0
1.3
0.9
0.6
-0.4
-0.5
-1.0
-2.3
-2.2
-1.9
-1.9
Alemanha
-1.3
-1.8
0.0
2.0
1.9
4.6
5.1
6.4
7.7
6.7
5.0
6.0
7.2
Grcia
-5.6
-7.8
-7.3
-6.8
-6.5
-5.8
-7.3
-11.3 -14.4 -14.6 -11.2
-8.9
-6.7
Hungria
-7.5
-8.8
-6.0
-6.9
-7.9
-8.3
-7.2
-7.1
-6.5
-7.1
0.2
0.8
-0.4
Rssia
12.6
18.0
11.1
8.4
8.2
10.1
11.0
9.5
6.0
6.2
3.9
5.1
4.6
Islndia
-6.7
-10.1
-4.3
1.5
-4.8
-9.8
-16.1 -24.4 -16.3 -18.5
-3.3
-0.2
-1.8
Irlanda
0.2
-0.4
-0.6
-1.0
0.0
-0.6
-3.5
-3.6
-5.3
-5.2
-2.9
-0.4
1.4
Itlia
0.7
-0.6
-0.1
-0.8
-1.3
-1.0
-1.6
-2.6
-2.4
-3.5
-3.1
-3.6
-3.5
Japo
2.6
2.5
2.2
2.9
3.2
3.7
3.6
3.9
4.9
3.3
2.8
3.3
3.5
Coreia
5.3
2.3
1.6
0.9
1.8
3.9
1.8
0.6
0.6
-0.5
5.2
1.7
1.6
China
1.9
1.7
1.3
2.4
2.8
3.6
7.2
9.5
11.0
9.4
5.8
6.2
6.5
Luxemburgo
8.4
13.2
8.8
10.5
8.1
11.9
11.0
10.3
9.7
5.3
5.6
6.3
6.0
Brasil
-4.7
-3.8
-4.2
-1.5
0.8
1.8
1.6
1.3
0.1
-1.7
-1.5
-2.9
-2.9
Mxico
-2.6
-2.9
-2.6
-2.0
-1.0
-0.7
-0.5
-0.5
-0.8
-1.5
-0.6
-0.7
-1.2
Holanda
3.8
2.0
2.4
2.5
5.5
7.5
7.3
9.3
8.7
4.8
5.4
5.3
5.9
Nova Zelndia
-6.2
-5.1
-2.8
-3.9
-4.2
-6.2
-8.3
-8.4
-8.0
-8.6
-3.0
2.5
2.2
Noruega
5.7
14.8
16.1
12.6
12.3
12.7
16.3
17.3
14.1
18.6
13.8
16.0
16.2
Polnia
-7.5
-6.0
-3.1
-2.8
-2.5
-4.0
-1.2
-2.7
-4.7
-5.0
-1.6
-1.6
-2.7
Portugal
-8.5
-10.2
-9.8
-8.0
-6.0
-7.5
-9.4
-9.9
-9.4
-12.0 -10.3
-10.2 -10.3
Rp. Eslovaca
-4.8
-3.5
-8.3
-7.9
-5.9
-7.8
-8.5
-7.8
-5.3
-6.5
-1.3
-0.9
-3.0
Espanha
-2.9
-4.0
-3.9
-3.3
-3.5
-5.3
-7.4
-9.0
-10.0
-9.7
-5.4
-4.1
-3.3
Sucia
4.2
3.8
3.7
4.0
7.1
6.6
6.8
7.8
8.2
9.3
7.2
6.3
7.1
Sua
10.8
12.1
8.2
8.8
13.3
13.3
13.9
15.2
9.1
1.8
8.4
9.9
10.2
Turquia
-0.6
-3.7
2.1
-0.4
-2.8
-3.8
-4.6
-6.1
-5.9
-5.5
-2.2
-4.5
-5.9
Reino Unido
-2.4
-2.6
-2.1
-1.7
-1.6
-2.1
-2.6
-3.3
-2.7
-1.5
-1.3
-1.6
-1.0
EUA
-3.2
-4.2
-3.7
-4.3
-4.7
-5.3
-5.9
-6.0
-5.2
-4.9
-2.9
0.3
0.8
Zona Euro
0.3
-0.6
0.1
0.7
0.5
1.2
0.5
0.5
0.4
-0.8
-0.3
0.3
0.8
OCDE
-0.7
-1.3
-1.0
-1.1
-1.0
-0.9
-1.4
-1.6
-1.3
-1.6
-0.7
-0.8
-0.7
Fonte: OCDE, FMI Os valores para 2009 so finais
11
11
PORTUGAL
INDICADORES POSITIVOS, MAS H AMEAAS...
Em Maio, o indicador de confiana dos consumidores diminuiu ligeiramente na rea Euro (AE) e na
Unio Europeia (UE27), suspendendo os movimentos ascendentes anteriores. No mesmo ms, os
preos das matrias-primas e o preo do petrleo voltaram a apresentar fortes crescimentos
homlogos.
Em Portugal, o indicador de clima econmico, disponvel at Maio, aumentou nos ltimos trs meses,
retomando o perfil ascendente iniciado em Maio de 2009. O indicador de actividade econmica
recuperou em Abril, mantendo o movimento ascendente observado desde Agosto. O indicador de
consumo privado voltou a aumentar em Abril, atingindo o valor mais elevado desde Maro de 2000,
em resultado do contributo positivo de ambas as componentes, consumo corrente e consumo
duradouro. No mesmo ms, o indicador de FBCF recuperou, reflectindo sobretudo a evoluo da
componente de material de transporte. Contudo, considerando valores mensais efectivos e no mdias
mveis de trs meses, alguns dos Indicadores de Consumo Privado registaram abrandamentos em
Abril. (fonte INE).
Apesar se o indicador de clima econmico apresentar um

registo positivo, estamos algo receosos quanto ao
desempenho futuro. O comportamento do consumidor
no nos parece sustentvel, em face das perspectivas do
emprego, subida da carga fiscal e eventual subida das
taxas de juro. Por outro lado, os desenvolvimentos nos
mercados de crdito internacionais podem levar a uma
deteriorao das condies de financiamento de famlias e
empresas, deprimindo o crescimento.
Gostaramos ainda de salientar, numa perspectiva mais de
mdio prazo, que o transporte de mercadorias em
Portugal regista uma tendncia negativa, pelo menos desde 2005 e acentuada a partir de 2007,
segundo dados do INE. (IMF)
12
Meta os mercados no bolso!
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pode cobrar uma taxa de acesso ao servio de dados.
Reuters Messaging
Os clientes da IMF j podem efectuar a fazer a instalao

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proceder para estar sempre em contacto com a IMF.
Esta ferramenta ser particularmente til j que:
Facilitar o contacto directo e seguro entre o Cliente, a
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Ter um arquivo certificado pela Reuters, podendo as
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usado por profissionais e aps autorizao da Reuters.
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Mercado Monetrio
As incertezas crescentes quanto sade de muitas instituies financeiras levam a que cada vez
menos liquidez esteja a circular no sistema. Esta situao levar certamente a que menos montante
seja depositado diariamente a 0.25% junto do BCE, devendo resultar numa gradual subida da Eonia.
Neste cenrio ser de esperar as Euribor mantenham a sua recente tendncia de subida, apesar de no
ser expectvel que o Banco Central suba as taxas de referncia nos prximos 12 meses. A prxima
grande data a ter em conta no respeitante a liquidez ser 30 de Setembro, dia em que no s vencer
o montante cedido a 30 de Junho, como cedncias passadas a 12 e 6 meses num total de 225 mil
milhes.
Foi dado por terminado o programa implementado h um ano, atravs do qual o BCE adquiriu um
total de 60 mil milhes de ttulos com base emprstimos hipotecrios ou ligados ao sector pblico.
Este programa permitiu que muitos bancos conseguissem usar parte da sua carteira de crdito para se
refinanciar junto do BCE. O Banco Central confirmou que dever manter tais ttulos at maturidade.
Numa altura em que os pases europeus so forados a tomar medidas para combater o dfice, os
riscos de inflao diminuem. Com a expectativa de um crescimento econmico reduzido, dadas as
implicaes negativas que tais medidas tero no consumo interno, no se espera que o BCE suba as
taxas nos prximos 9 meses.
Os EUA continuam a optar por uma poltica de estmulos oramentais. A subida das Libor, numa
altura em que no h quaisquer sinais de movimentaes por parte da Fed, pressupe que tambm
neste caso o mercado interbancrio no estar a funcionar na perfeio. Os dados econmicos
continuam a sair errticos, no dando para j qualquer margem para que a Fed considere subir as
taxas de referncia.
ESTIMATIVA IMF PARA TAXAS DE JURO EM 2010/2011

BCE
Euribor
3m
Fed
BoE
BoJ
Taxas Actuais 1.00% 0.74%
0%
0.50%
0.10%
3 Trim. 2010
1.00%
0.85%
0%
0.50%
0.10%
4 Trim. 2010
1.00%
1.10%
0%
0.50%
0.10%
1 Trim. 2011
1.00%
1.20%
0.25%
0.50%
0.10%
2 Trim. 2011
1.25%
1.40%
1.00%
0.75%
0.10%
14
Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa

A questo associada aos elevados dfices dos pases perifricos continuou a dominar as atenes na
Zona Euro. Esta situao, associada subida do dlar e queda dos mercados accionistas, levou a que
os ttulos de dvida pblica alemes voltassem a ser alvo de forte procura. Os rendimentos dos ttulos
deste pas esto abaixo de 1% para maturidades at 4 anos. Esta situao s possvel por uma
questo de segurana, apesar de tambm ajudar a ideia de que o BCE manter as taxas de referncia
baixas durante um perodo prolongado de tempo.
O diferencial entre os 2 e 10 anos tem-se
vindo a estreitar, ficando os prazos mais
curtos sem espao para cair, mas ainda est
acima dos 2.0%.
Passando para os pases mais problemticos,
o semestre acaba com a Grcia a pagar
cerca de 8% acima da Alemanha, 3% para
Portugal, 2% para a Espanha. Mesmo a
Frana j se distanciou um pouco, pagando
agora mais 0.40%. Esta situao s no est
pior porque o Banco Central Europeu tem intervindo, comprando dvida destes pases em mercado
secundrio. At ao momento, o BCE j despendeu cerca de 55 mil milhes nestas compras, no
dando qualquer indicao de limite temporal ou de montante para tais operaes.
No que diz respeito aos ttulos alemes, de
esperar que a tendncia de alisamento da
curva se mantenha, enquanto a percepo de
risco no se alterar. Os rendimentos dos
ttulos at 5 anos esto de tal forma baixos
que foram os investidores a aumentarem a
durao das suas aplicaes. A situao
poder alterar-se a partir do ponto em que os
investidores sentirem que o prmio de risco
aplicado a outros pases da Zona Euro est
exagerado. No entanto, no expectvel que
tal venha a suceder durante este Vero, dadas as muitas dvidas que se colocam quanto
aplicabilidade das polticas de austeridade, e dos seus efeitos prticos nos dfices dos pases em causa.
Acreditamos que o BCE ir manter-se por mais uns meses como garante da liquidez dos ttulos destes
pases. A dvida pblica dos EUA continuar a beneficiar da subida do dlar e da instabilidade dos
mercados accionistas. A longo prazo, a actual poltica de estmulos econmicos contnuos poder
inverter a situao, e forar os EUA a pagar muito mais que no presente pela colocao da sua
crescente dvida.
15
15
Commodities
MATRIAS - PRIMAS
PETRLEO
O preo do petrleo tem vindo a recuperar desde meados de

Maio, altura em que atingiram um mnimo prximo dos
$64/barril. A evidncia de aumento de procura e consequente
reduo de stocks, que ainda assim esto em nveis confortveis,
a expectativa de uma estao muito activa de tempestades no
Golfo do Mxico e o desastre da BP nesta regio que conduziu a
uma das maiores catstrofes ambientais do sector, levou o preo
a aproximar-se dos $80/barril. O derramamento da BP resultou numa moratria da administrao
Obama para interromper a prospeco em guas profundas na regio. Se esta situao for estendida a
outras regies do globo, poderemos ver o petrleo a subir novamente para a rea dos $100/barril.
Por outro lado, os preos da energia continuam sensveis s projeces para o crescimento
econmico, que tm vindo a ser revistas em baixa no actual clima de grande incerteza com a
economia global. Ainda que os fluxos de investimento continuem a ser sustentadores, a reforma de
legislao financeira e uma maior regulao poder levar imposio de limites, restrigindo assim a
aco de especuladores. O mercado de petrleo permanece bem fornecido, prevendo-se que
continue a compensar o crescimento da procura durante os prximos tempos. Uma subida dos preos
acima do normal poder levar a novos cortes do consumo, dado que em muitos pases a situao
econmica no permite um aumento significativo com gastos de energia.
GS NATURAL
Apesar de stocks nos EUA em mximos para esta altura do ano,
e do nmero de plataformas em actividade continuar elevado,
os preos do gs nos EUA subiram quase 20% para perto dos
$5 MMBtu. O aumento do consumo industrial, a ideia de um
Vero quente que leve a uma elevada utilizao de ar
condicionado e receios de uma intensa poca de furaces que
poder colocar em risco parte da produo no Golfo do
Mxico, foram os factores que mais contriburam para a subida. Tambm na Europa os preos tm
vindo a subir, aproximando-se cada vez mais dos preos calculados atravs da mdia semestral do
petrleo. O ms de Maio foi mais frio que o normal, levando a um consumo de gs residencial
superior ao habitual. A Noruega, um dos principais fornecedores do Reino Unido, teve uma srie de
problemas que levou a que o abastecimento no fosse muito regular. No Qatar, o maior produtor
mundial de GNL, entrou em manuteno grande parte da capacidade produtiva, levando a um
decrscimo pontual de gs para exportao. A conjugao destas situaes levou a que os preos spot
na Europa se aproximassem dos 20 Eur/Mwh.
16
Com estes valores aumentou ainda mais o diferencial entre Europa e EUA, levando a que os
exportadores de GNL tenham todo o interesse em trazer o maior nmero de cargas possvel para a
Europa.
Os preos acabaram por subir numa altura em que sazonalmente costumam cair. Nos EUA o consumo
industrial e os potenciais estragos dos furaces podero levar a que os preos se mantenham pelos
actuais valores. Caso se continue a verificar um aumento de stocks os preos tendero novamente a
recuar para perto dos $4 MMBtu, podendo ento levar ao fecho de algumas plataformas e a um maior
equilbrio da oferta. Na Europa, no expectvel subida de preos. Em primeiro lugar porque a estes
nveis se continua a atrair grande parte do GNL disponvel. Em segundo lugar com a implementao
dos cortes de despesa e de planos de austeridade, pouco provvel que o consumo venha a subir, em
especial nos pases do Norte da Europa onde se esperam temperaturas abaixo do normal para este
Vero.
ALGODO
O preo do algodo tem-se mantido relativamente estvel na ordem dos

80 cents/lb em NY. A melhoria das condies econmicas conduziu a
uma recuperao na procura pela fibra. Outro factor sustentador o
reduzido nvel de algodo disponvel no mercado. Para alm das
qualidades norte-americanas, s o Uzbequisto tem algodo para
exportao. Um aumento de quase 13% na produo global de algodo
no prximo ano, pode no ser suficiente para acompanhar a recuperao da procura, pelo que os
stocks globais devem permanecer em nveis reduzidos durante 2010/11. Mesmo com uma expectativa
de uma produo global superior em 11,4 MMf face ao ano passado, a prxima campanha ir ser
deficitria em 5,2 MMf caso as previses de consumo global do USDA se confirmem. A produo
poder ainda ser revista em alta, e o consumo descer dada a crise nalgumas regies do globo, mas
dificilmente se passar para uma situao de abundncia. medida que avanarmos no tempo,
menos algodo haver disponvel para entrega, o que leva a crer que em NY os preos possam subir.
No entanto, o contrato de Dezembro, actual referncia para a nova colheita, pode ter dificuldade em
ultrapassar os 85 cents/lb, uma vez que muitos produtores esto satisfeitos por garantir vendas a este
valor. Os produtores com a perspectiva de uma grande colheita tendero a vender o contrato de
Dezembro, assegurando desde j preos de venda apetecveis para o seu produto. No sentido
contrrio, sero poucas as fbricas com vontade de fixar a um prazo to longo, sabendo que quando
chegar perto do fim do ano, haver abundncia de algodo. A capacidade das fbricas conseguirem
aguentar pela prxima colheita, ser determinante nos prximos meses.
METAIS
No geral, os preos dos metais industriais recuaram durante o segundo semestre do ano, afectados
pelo clima de instabilidade que se viveu nos mercados financeiros e a incerteza com o ritmo do
crescimento econmico global, ainda que os stocks venham a recuar lentamente sinalizando o
aumento da procura, apesar de permanecerem em nveis muito elevados.
17
17
COBRE
O cobre iniciou uma tendncia de baixa no incio do primeiro trimestre deste
ano, encontrando forte resistncia em ultrapassar os $8000. Dados do
International Copper Study Group (ICSG) mostram que o consumo global de
cobre ultrapassou a produo em 1.000 tons entre Janeiro e Maro deste ano,
que compara com um excedente de 139.000 tons no mesmo perodo de 2009.
Depois de um aumento significativo nas importaes chinesas de cobre no
princpio do ano, em Maio os volumes de importao caram 9.7% face ao ms anterior na sua
segunda descida mensal consecutiva. Os investidores esto preocupados com a diminuio sazonal
da procura durante o perodo de Vero, a situao da dvida soberana na Europa, fracos dados
econmicos nos Estados Unidos para o sector imobilirio e o possvel abrandamento da economia
chinesa. Existe tambm a ideia que as medidas de austeridade vo afectar o crescimento global. Estas
situaes levaram o cobre a aproximar-se dos $6000. A incerteza acerca da sustentabilidade da
procura por matrias-primas pode levar o cobre a consolidar entre os $6300 e os $7000.
ALUMNIO
O alumnio tem acompanhando a evoluo noutros metais, tendo atingido

um mnimo de $1850 no princpio de Junho, o mais baixo desde Outubro
de 2009. No que respeita a stocks tem-se assistido a sadas dirias regulares
interrompidas de tempos a tempos com uma entrada significativa, levando a
que o metal depositado nos armazns do LME (4.55 milhes de toneladas), afastando-se do recorde de
4.60 milhes atingido este ano. Para alm da situao macroeconmica, o seu preo foi pressionado
por sinais de menor procura apesar da continuao de reduo de nveis de stocks. O International
Aluminium Institute (IAI), reportou que a produo diria chinesa de alumnio em Maio caiu para
45.700 tons contra 46.400 tons em Abril. No entanto, se compararmos com Maio de 2009, a
produo total do ms passou de 984.000 tons para 1.418.000 tons.
As importaes de alumnio provenientes da China, o maior consumidor e produtor mundial do
metal, caram 3.2% em Maio face ao ms anterior devido a atrasos e cancelamento de cargas depois
da queda de preos no LME.
O alumnio segue pressionado por excesso de oferta, mas depois da recente queda de preo, o seu
potencial de descida limitado, dado que a procura prevista aumentar e os custos de produo tm
vindo a crescer, sendo provvel uma consolidao de preos entre os $1900 e os $2100.
ZINCO
A ausncia de novidades no que diz respeito a fundamentais, fez com o que zinco tenha recuado em
linha com o restante complexo de metais, de mais de $2400 em Abril para perto dos $1600 em
Junho, onde encontrou suporte e iniciou um movimento de recuperao para ultrapassar os $1800.
Os seus stocks tm vindo a subir consistentemente, totalizando mais de 615.000 tons, um valor
elevado, principalmente para a procura actual.
18
Apesar de se ter observado um aumento da procura nos ltimos meses, o facto de as perspectivas de
crescimento econmico serem agora menores devido s medidas de austeridade, juntamente com
elevados nveis de stocks limitam o potencial de uma subida significativa de preo, encontrando
resistncia em ultrapassar os $2000.
NQUEL
Desde o final do primeiro trimestre que o preo do nquel tem vindo a cair, recuando dos $27.500
para atingir um mnimo perto de $17.500. Entretanto em Junho, o seu preo tem vindo a recuperar
para se aproximar dos $20.000. Durante o primeiro trimestre o metal beneficiou do aumento da
procura por ao inoxidvel, impulsionando o seu preo apesar de stocks no LME estarem em nveis
recorde. Entretanto estes tm vindo a recuar lentamente, para totalizar cerca de 126.000 tons, j longe
do recorde histrico de 166.000 tons atingido no primeiro trimestre. Estes valores so ainda assim
elevados, se comparados com as cerca de 50.000 tons registados pela mesma altura em 2009.
A fraqueza no restante complexo de metais, juntamente com o sentimento de incerteza e a ideia que
o ritmo de crescimento da economia global vai ser mais lento que o esperado, limitam o potencial de
subida. As medidas de austeridade, que resultam no cancelamento de muitos projectos de
investimento, colocam presso no preo do metal, sendo de esperar que continue a consolidar.
AO
Aps a forte subida de preos registada no primeiro trimestre, nos ltimos
tempos o preo do ao tem vindo a recuar, consolidando medida que se
torna cada vez mais difcil passar o aumento de custo de produo resultante
da subida de preo do minrio de ferro e da energia para os clientes. Ainda
que a procura por ao continue positiva no segundo trimestre, esta dever ser
inferior no segundo semestre do ano, maioritariamente por razes sazonais.

Os clientes esto a adoptar uma postura de espera neste clima de incerteza acerca do ritmo da
recuperao econmica, aps terem reposto stocks. Ao mesmo tempo, os nveis destes stocks ainda
so baixos. Armazenistas e consumidores finais compram para prazos mais curtos quanto possvel,
dado a expectativa de descidas maiores. Por outro lado, a China cancelou descontos de exportao,
ou seja um benefcio de 9% em certos produtos de ao, que representam entre 55%-65% dos
produtos exportados pelo pas. Esta reduo de benefcio fiscal de 9% vai conduzir a margens muito
pequenas, ou possivelmente ao desaparecimento da mesma.
ALIMENTARES
As matrias-primas agrcolas tiveram um fraco desempenho nos ltimos tempos. Os preos continuam
sensveis s projeces para o crescimento econmico, apesar de se manterem atentos s condies
meteorolgicas. Os fluxos de investimento continuam a ser sustentadores, mas a reforma de legislao
financeira e uma maior regulao pode levar a uma reduo nas posies, nomeadamente atravs da
imposio de limites.
19
19
SOJA
A soja tem vindo a consolidar depois dos ganhos no primeiro trimestre. Apesar
de uma colheita recorde no Brasil e Argentina e expectativas de grande
produo nos EUA pressionarem os preos em baixa, o enorme interesse
comprador da China tem suportado o mercado, evitando perdas maiores.
A China tem continuado a comprar aos EUA numa altura em que j sobra pouca soja do ano passado,
isto devido a disputas comerciais com a Argentina e problemas logsticos no Brasil. As importaes de
soja por parte deste pas devero entretanto abrandar nos prximos tempos, tendo em conta a chegada
prevista de uma enorme quantidade em Junho e Julho contratadas nos ltimos meses, havendo j
muitos portos a queixarem-se de falta de espao para armazenar tanto produto, situao que est a
criar uma grande fila de espera para descarregar navios. Nas ltimas semanas, o mercado tem vindo a
adicionar um prmio de risco devido a uma deteriorao das condies meteorolgicas no Hemisfrio
Norte, que pode afectar a quantidade e qualidade das produes. Contudo, espera-se que os stocks
globais continuem a aumentar.
Continuamos a pensar que com a enorme colheita da Amrica do Sul e com os chineses a confirmar
uma reduo das compras nos prximos tempos, h pouco por onde justificar subidas nas cotaes,
sendo provvel que estas recuem para voltar a testar os mnimos de 2010 em $9.
LEOS VEGETAIS
Os leos vegetais continuam suportados quer pelo elevado preo do
petrleo, tornando mais actrativo o fabrico de biodiesel, quer pelos
problemas que as condies de tempo tm provocado nas plantaes no
Hemisfrio Norte. Outro factor sustentador tem sido o forte interesse chins
pela soja de origem norte-americana devido a disputas com a Argentina,
maior exportador mundial de leo de soja. Desde Maro que a China bloqueou a importao de leo
de soja da Argentina. No entanto, a verificar-se um aumento de preo significativo, os compradores
tradicionais dos EUA podem virar-se para a Amrica do Sul, nomeadamente para a Argentina. Estimase que os stocks chineses de leo a 1 de Junho sejam 50% inferiores aos registados a 1 de Janeiro,
dada a sua incapacidade de aumentar o processamento domstico de gro, o suficiente para
compensar a reduo da importao. Se esta estimativa estiver correcta, dever haver mais compras
chinesas nos prximos meses.
MILHO
O tempo no Midwest manteve-se favorvel para as culturas de milho, levando a que na ltima
observao o USDA tivesse classificado 77% do total como estando em boas ou excelentes
condies. Os preos em Chicago mantiveram-se por volta dos $3.50/bushel, suportados por algumas
importaes chinesas, mas pressionados pela imensa quantidade de cereal que segundo o IGC atingir
um recorde de 822 milhes de toneladas. Apesar desta estimativa de produo, o USDA reviu em
baixa os stocks de milho nos EUA de 2010/11 em 13%, antecipando um maior consumo para
produo de etanol.
20
Na Europa, os preos continuaram a beneficiar da queda do euro face ao dlar, subindo at perto dos
160/ton. No entanto h dificuldades de subir, dada a expectativa de uma boa colheita. Segundo a
Coceral a UE produzir em 2010/11 um total de 56.55 MMT de milho, muito perto das 57.07 MMT
produzidas no ano passado.
Nos prximos meses a evoluo dos preos do milho dependero quer da
evoluo das culturas no Hemisfrio Norte, uma vez que os meses de Julho e
Agosto so crticos para este cereal. Tambm ser importante a evoluo do
preo do petrleo e a deciso final do departamento do ambiente dos EUA
quanto proposta de aumentar a percentagem de etanol na gasolina daquele
pas dos actuais 10% para 15%. Tendo em conta os baixos preos a que se negoceia, parece-nos que
o risco de subida superior ao de queda.
TRIGO
Os ltimos dados quer do IGC quer do USDA continuam a apontar para mais uma grande campanha
de trigo mundial, com as opinies de produo a oscilar entre as 660-668 MMT. Nos ltimos
relatrios houve uma reviso em baixa das colheitas da UE da Rssia e Ucrnia, mas em termos gerais
aponta-se para mais um ano de fortes excedentes, com os stocks a poderem atingir um novo mximo
de nove anos de 200 MMT. Com esta situao os preos mantiveram-se abaixo dos $5.00/bushel nos
EUA chegando a cair aos $4.20/bushel.
Na Europa, os preos mantiveram-se acima dos 140/ton mas no passaram muito este valor na Bolsa
de Paris. A Coceral aponta para mais uma colheita de 132.2 MMT na UE que passa em 2 MMT a de
2009/10, implicando um ano de stocks muito elevados. No entanto, a longo prazo a probabilidade de
subida superior de queda, tendo em conta o baixo valor a que o produto j transacciona.
ACAR
Depois de em Fevereiro os preos do acar em NY terem batido no valor mais alto dos ltimos 29
anos a 30.40 cents/lb, e de terem estabelecido recorde absoluto em Londres nos $760/ton, os preos
caram 50% nos ltimos meses, fechando o ms de Abril a pouco mais de
15 cents/lb em NY e $460/ton em Londres. Grande parte da subida foi
conseguida com tomada de posies especulativas, suportadas pela
inevitabilidade de importaes da ndia, numa altura em que a capacidade
de exportao do Brasil estava mais reduzida. Sucede que o Brasil comeou a produzir mais cedo que
o habitual e a ndia acabou por ter uma produo superior ao previsto, devido a condies favorveis
nos ltimos meses de colheita.
As perspectivas de uma boa colheita na ndia e no Brasil apontam para uma produo excedentria,
importante para recuperar 2 anos de reduo significativa de stocks globais. As perspectivas de
mones regulares na ndia continuam a pressionar os preos, sendo possvel que antes do Vero
vejamos cotaes abaixo dos 13 cents/lb. Caso se volte a repetir o cenrio do ano passado, com atraso
de chuvas e redues graduais das estimativas de colheita, o mercado poder recuperar para perto dos
18 cents/lb.
21
21
Anlise Tcnica
CENRIO TCNICO CAMBIAL JULHO DE 2010
EURO/DLAR (EUR/USD)
O Euro mostra no grfico de longo prazo uma

tendncia descendente clssica, balizada por um
canal que nos ltimos dois meses mostrou uma
acelerao da queda alm do limite inferior do canal.
Estes movimentos so normalmente seguidos de uma
correco tcnica, que poder levar o euro a visitar o
limite superior do mesmo canal, de momento situado
nos 1.2860 dlares. Do ponto de vista de tendncia
de mdio prazo, nada indica ainda a inverso do cenrio tcnico do euro, mantendo-se um
sentimento negativo para a moeda europeia.
DLAR/IENE (USD/JPY)
Pouco se alterou no cenrio de mdio prazo do

Usd/Jpy, mesmo com o canal descendente de longo
prazo a ser invalidado. O dlar no conseguiu
estabelecer qualquer tendncia com a quebra do
limite superior do canal de longo prazo, tendo
iniciado uma consolidao com os 90 ienes por dlar
como valor de equilbrio. De momento torna-se
impossvel estabelecer um cenrio meramente tcnico
para o Usd/Jpy, pelo que temos de colocar o Usd/Jpy num cenrio neutral para o mdio/curto prazo.
EURO/IENE (EUR/JPY)
Aps acelerar a tendncia de queda de curto prazo

para mnimos de 2008, o Euro tem vindo a consolidar
abaixo dos 113.50 ienes, movimento de congesto
que j ultrapassa as 8 semanas. O facto de o Euro no
conseguir recuperar terreno face ao iene aps a
acentuada depreciao de Maio confirma que o
momentum actual ainda aponta para valores no
Euro/Iene mais baixos.
22
EURO/LIBRA (EUR/GBP)
O padro tcnico de tringulo simtrico foi finalmente

quebrado no sentido descendente e de imediato o
Euro cedeu terreno para o suporte de longo na casa
das 0.82 libras por euro. Este um movimento
considervel para o Euro/Libra, pelo que esperamos
alguma consolidao entre as 0.80 e 0.84 libras para
o curto prazo. Contudo, do ponto de vista de mdio
prazo o cenrio negativo e os objectivos encontram-se no suporte psicolgico das 0.80 libras por
euro.
EURO/REAL (EUR/BRL)
O Eur/Brl mantm a tendncia de queda dos ltimos

15 meses, aproximando-se lenta mas ordeiramente do
suporte de muito longo prazo na casa dos 2.00 reais
por euro. Apesar de suportes relevantes na casa dos
2.18 reais e resistncia nos 2.40 reais por euro,
consideramos que o actual padro tcnico do grfico
dificilmente ir mostrar uma rpida inverso de
tendncia. Desta forma o nosso objectivo encontra-se
nos 2.00 reais para o mdio/longo prazo.
DLAR/KWANZA (USD/AOA)
Aps o teste a novos mximos de 10 anos nos 95

kwanzas, o cmbio recuou marginalmente, mas
transacciona ainda acima dos mximos de 2005 nas
90 kwanzas, nvel que representa agora suporte
principal suporte de mdio prazo. O cenrio tcnico
de longo prazo permanece desta forma inalterado,
com a barreira psicolgica das 100 kwanzas por euro
a representarem ainda o nosso objectivo.
23
23
EURO/RAND FRICA DO SUL (EUR/ZAR)
A zona de suporte dos 10 euros no conseguiu resistir

presso vendedora do Eur/Zar, o que resultou em
um novo ajuste praticamente imediato da moeda para
o suporte seguinte na zona dos 9.26 rands por euro.
Este um dos poucos nveis de suporte possveis de
identificar recorrendo ao grfico semana, pelo que
abaixo deste valor apenas nveis psicolgicos so
relevantes. Do ponto de vista de tendncia, nada se
alterou no Euro/Rand continuando a prevalecer o actual cenrio negativo.
EURO/FRANCO SUO (EUR/CHF)
Em certa medida o cenrio que tnhamos traado para

o Eur/Chf concretizou-se. No entanto a velocidade e
amplitude do movimento do ltimo ms acaba por ser
algo fora do comum. O suporte dos 1.40 francos
suos no conseguiu suportar a presso vendedora e
representa
agora
uma
importante
resistncia
psicolgica. Consideramos que apenas na casa dos

1.30 francos suos se dever considerar o Eur/Chf
como oversold, o que mantm o actual cenrio tcnico como negativo. Resistncia nos 1.40,
seguidos dos 1.44 francos suos.
EURO/COROA NORUEGUESA (EUR/NOK)
O Eur/Nok obteve um forte incremento na sua

volatilidade aps a quebra da linha de tendncia
ascendente de longo prazo, encontrando-se de
momento balizado entre as 7.77 e 8.17 coroas.
Mantemos um cenrio negativo para o Eur/Nok,
embora
no
curto
prazo
seja
provvel
uma
consolidao de preos com 7.9/8.0 coroas a

representar um ponto de equilbrio.
24
EURO/COROA SUECA (EUR/SEK)
De forma semelhante ao Eur/Nok, a volatilidade no

Eur/Sek sofreu um incremento significativo. De
momento o Euro est balizado entre duas linhas de
longo prazo: como suporte existe a zona das 9.5
coroas, linha de tendncia ascendente de muito longo
prazo; no sentido contrrio, a linha de tendncia
descendente que liga os mximos desde 2009 tem
vindo
comportar-se
como
uma
importante
resistncia. Desta forma fica claro, graficamente que o Eur/Sek ter de decidir-se em breve. No nosso
entender a direco ser a descendente, com as 9.00 coroas a representarem o objectivo de longo
prazo.
EURO/ZLOTY (EUR/PLN)
O Eur/Pln quebrou em alta o canal descendente que

balizou as variaes de preos ao longo de 2009,
neutralizando desta forma o cenrio negativo de
mdio prazo. Contudo do ponto de vista tcnico o
Eur/Pln mostra-se preso entre dois valores muito
relevantes, mantendo para j um cenrio tcnico
neutral. Em alta, a apenas a quebra dos 4.25 zlotys
inicia uma tendncia de alta com objectivos nos 4.60
zlotys. No sentido descendente, e embora seja um cenrio menos provvel, a quebra dos 3.84 zlotys
abre espao a uma queda acentuada do Eur/Pln at aos mnimos de 2008 nos 3.20 zlotys.
EURO/DLAR CANADIANO (EUR/CAD)
Nos ltimos meses o Eur/Cad acentuou ainda mais a

tendncia de queda, mostrando o quo relevante era
o suporte dos 1.52 dlares canadianos por euro. De
momento o Eur/Cad encontra suporte nos 1.26
dlares canadianos, nvel que remonta a 2000. Dada
a magnitude do movimento de queda do Eur/Cad,
movimentos de recuperao tcnica at aos 1.3475
dlares so provveis, contudo fica a claro que o
momentum ainda aponta para novos testes abaixo do importante suporte acima referido. Mesmo
que o movimento de recuperao suceda, o cenrio tcnico de mdio prazo permanece negativo.
25
25
CRUDE OIL ($)
A zona dos 85/90$ conseguiu travar o movimento de

alta do crude, esta zona de preos significativa pois
representa sensivelmente 50% de toda a queda de
2008. Do ponto de vista tcnico o crude encontra-se
numa
zona
neutral,
na
qual
apenas
desenvolvimento dos preos no futuro poder validar

um dos dois cenrios pendentes. Um recuo abaixo
dos 65$ coloca a tendncia de queda de muito longo
prazo de novo em controlo, projectando recuos no crude para valores abaixo dos 50$. Por outro lado,
uma recuperao acima dos 86$ projecta para o curto prazo uma visita aos 100/110 dlares. Desta
forma, o actual cenrio do crude neutral.
OURO ($) GRFICO MENSAL
A tendncia do ouro continua a ser de alta, no tendo

nos ltimos meses colocado qualquer risco de
inverso da mesma. Mantemos desta forma o mesmo
cenrio positivo para os preos do ouro, baseando
ainda os nossos objectivos em projeces fibonacci,
que apontam com um potencial nvel a zona dos
1300/1310$ por ona para o mdio prazo.
PSI 20
O Psi-20 mostra de momento, se comparado com os

ndices europeus, o grfico com o cenrio tcnico
mais negativo. Apesar de enumeras tentativas de
recuperar valores acima dos 7500 pontos todas estas
acabaram por ser rejeitadas. Fica tambm claro o
desenvolvimento de um canal descendente, que na
nossa opinio ir continuar a controlar a evoluo dos
preos no Psi-20. Mantendo desta forma um cenrio
tcnico negativo para o Psi-20, consideramos que uma visita a valores abaixo dos 6800 pontos ser o
objectivo mais provvel no curto prazo. Apenas a quebra do topo do canal descendente invalida este
cenrio de queda, mesmo que tal no signifique a inverso do cenrio de negativo, para positivo.
26
DAX 30
Ao contrrio do que sucedeu em outros ndices

europeus,
canal
ascendente
que
balizou
movimento de alta do Dax nos ltimos dois anos no

foi invalidado. Em termos relativos o ndice alemo
mostra um forte momentum ascendente o que nos
leva a manter um cenrio positivo para o mdio
prazo, algo que uma clara excepo nos mercados
accionistas. Acreditamos desta forma que valores
acima dos 6600 pontos so os objectivos para o mdio/curto prazo e apenas a quebra dos 5600
pontos, nvel que invalida tambm o canal ascendente acima referido, invalida este o cenrio de alta
do Dax.
DOW JONES
O canal ascendente que suportava a tendncia de alta

do Dow Jones foi quebrado, neutralizando desta
forma o cenrio tcnico de mdio prazo do ndice.
Graficamente fica claro que enquanto abaixo dos
10800 pontos e acima dos 9795 pontos o Dow Jones
no mostra qualquer padro tcnico relevante, pelo
que estes valores iro ser os nveis a monitorar nas
prximas semanas. Apesar da retoma do movimento
de alta seja provvel, com a quebra da resistncia acima referida, consideramos que uma expanso do
movimento de correco at junto dos 9000 pontos mostra maiores probabilidades.

A
GRO DE SOJA
soja
encontra-se
de
momento
num
ponto
tecnicamente crtico. As duas linhas de tendncia que

tem vindo a delimitar os movimentos dos preos ao
longo dos ltimos 4 anos acabaram de se cruzar,
mostrando que a Soja ter mostrar uma evoluo no
cenrio tcnico a curto prazo. nossa opinio que a
barreira dos 10$ dever travar qualquer tentativa de
estabelecimento de uma tendncia de alta, pelo que
atribumos maiores probabilidades retoma da tendncia de queda de longo prazo, para objectivos
na casa dos 7.6/7.5$.
27
27
LEO DE SOJA
O leo de soja transacciona h mais de 15 meses no

interior de um tringulo assimtrico, onde a linha de
tendncia que suporta os mnimos tem vindo a travar
todas as tentativas de queda de preos.
De momento o tringulo acima referido mostra como
limites os 40.8 cents/lb em alta como resistncia e
suporte junto dos 37 cents/lb como suporte. O
cenrio tcnico permanece neutral para o mdio/curto
prazo e este s ser alterado no caso da quebra do padro tcnico acima referido.
TRIGO
O Trigo mantm a luta com o suporte de longo prazo

nos $4.24, valor que tem vindo a suportar os preos
ao longo dos ltimos seis meses. Graficamente o
espao disponvel para variao de preos no interior
do tringulo assimtrico foi praticamente esgotado.
Contudo, enquanto os limites deste padro tcnico
no forem ultrapassados, o cenrio tcnico do Trigo
para o mdio prazo permanece neutro. Apenas a
quebra dos 4.24$ dever ter relevncia tcnica a prazo, podendo reiniciar a tendncia de queda. Em
alta barreiras imediatas nos $5.00 seguidos da dos $5.75.
MILHO
Tal como o Trigo, o cenrio tcnico do Milho para o

mdio prazo neutro. Os preos esto claramente
balizados por duas importantes barreiras: acima os
$4.00 enquanto abaixo o suporte se encontra nos
$3.00.
Enquanto
nenhuma
destas
barreiras
for
ultrapassada esperamos que os preos do milho

mantenham um movimento lateral com preos de
equilbrio na casa dos $3.50.
28
Quadro Variaes
ndices
30-Jun-10
PSI 20
XETRA DAX
IBEX 35
CAC 40
ATHENS GENERAL
DOW JONES
S&P 500
BOVESPA INDEX
NIKKEI
ASX 200
SHANGHAI SE COMPOSITE
7065.7
5965.5
9263.4
3442.9
1434.2
9879.9
1045.0
62300.6
9382.6
4301.5
2398.4
1 Ms
Variao %
3 Meses
6 Meses
Minimo
52 Semanas
Mximo
0.15
-0.26
-0.05
-1.67
-6.74
-3.61
-4.86
-1.02
-2.30
-1.82
-6.73
-13.68
-4.33
-16.30
-14.66
-31.54
-9.58
-11.30
-12.42
-16.56
-12.35
-23.80
-17.86
-1.37
-23.73
-14.23
-34.50
-6.65
-7.77
-11.06
-11.94
-11.79
-26.06
6624.3
4572.7
8669.8
2983.1
1403.9
8146.5
879.1
48872.6
9050.3
3737.5
2398.4
8882.7
6332.1
12222.5
4065.7
2896.9
11205.0
1217.3
71784.8
11339.3
5001.9
3471.4
Mercado Cambial
30-Jun-10
EUR/USD
EUR/CHF
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/CAD
EUR/BRL
EUR/AUD
EUR/CNY
EUR/PLN
USD/CNY
1.2271
1.3283
108.79
0.8175
9.5259
7.9725
1.2890
2.2082
1.4403
8.3215
4.1470
6.7909
1 Ms
0.43
-6.11
-3.18
-1.92
-0.43
0.64
0.33
-1.82
-1.63
-0.28
1.13
-0.54
Variao %
3 Meses
-8.89
-6.32
-13.85
-7.62
-2.09
-0.55
-5.37
-7.81
-1.92
-9.49
7.83
-0.52
1 Ms
2.57
3.25
6.08
1.98
-3.50
0.79
3.84
23.53
-2.52
-0.45
-1.22
-0.03
10.56
Variao %
3 Meses
-11.95
11.80
2.05
0.96
-7.36
1.96
1.04
3.11
-17.56
-16.03
-25.93
-21.58
11.36
52 Semanas
6 Meses
-14.72
-10.69
-18.58
-8.30
-6.54
-3.12
-13.80
-11.38
-9.33
-15.29
1.07
-0.54
Minimo
1.1942
1.3258
108.31
0.8104
9.5120
7.7220
1.2486
2.1749
1.4006
8.1558
3.8349
6.7890
Mximo
1.5120
1.5345
138.09
0.9408
11.0600
9.0840
1.6239
2.8084
1.8010
10.3224
4.4338
6.8352
Commodities
30-Jun-10
Petrleo
Gs natural
Algodo
Soja
leo de Soja
Milho
Trigo
Acar
Cobre
Alumnio
Zinco
Nquel
Ao
74.73
4.57
83.17
951.00
36.11
351.25
459.50
17.22
6500.00
1975.00
1780.00
19645.00
30.78
6 Meses
-8.32
-22.37
9.43
-9.39
-11.71
-16.07
-17.62
-37.65
-13.33
-12.88
-30.85
3.42
25.99
52 Semanas
Minimo
Mximo
59.52
86.84
2.51
6.01
54.71
84.72
885.00
1258.50
32.08
40.90
300.50
423.00
428.00
574.75
13.67
29.90
4725.00
7990.00
1550.00
2472.00
1440.00
2718.00
14490.00
27290.00
14.59
32.76
Taxas de Juro - Euro

30-Jun-10
Euribor 3 meses
Euribor 6 meses
Euribor 1 ano
0.767
1.041
1.306
1 Ms
0.063
0.047
0.040
Variao (Pontos percentuais)

3 Meses
6 Meses
0.132
0.067
0.096
0.045
0.092
0.058
1 Ms
-0.004
-0.001
-0.033
Variao (Pontos percentuais)

3 Meses
6 Meses
0.242
0.280
0.311
0.318
0.258
0.179
52 Semanas
Minimo
0.634
0.944
1.211
Mximo
1.085
1.303
1.497
Taxas de Juro - Dlar

30-Jun-10
Libor 3 meses
Libor 6 meses
Libor 1 ano
29
0.534
0.753
1.173
52 Semanas
Minimo
0.249
0.383
0.834
Mximo
0.588
1.091
1.590
29
Mercados IMF e Contactos
Equipa IMF
MERCADOS IMF
Carlos Balula
Cambial
Filipe Garcia
Spot, Forward, Opes, Swaps
Gil Arajo
Apoio Auditoria
Hugo Lima
Valorimetria de Derivados e Testes de Eficcia
Ricardo Marques
Snia Mota
Taxas de Juro e Monetrio

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Estudos Macroeconmicos
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30

Bimestral IMF - Julho 2010

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Anlise Bimestral

Mercado Monetrio e Obrigaes

IMF - Informao de Mercados Financeiros, SA

Este documento destina-se a uso privado e

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

si quanto ao exagero da situao de dvida.

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Do ponto de vista oramental, a situao

paradigma) tm subido de forma parablica

dcada de 60. A recente crise financeira

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Peso no PIB mundial por regio (PPP)

No grfico ao lado, construdo com base em

transaccionveis ou de servios nas economias

apenas econmico. As populaes dos pases

econmicos. Os seus Estados j oferecem graus

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

INDICADORES AVANADOS APONTAM PARA CONTINUAO DA EXPANSO ECONMICA

Composite Leading Indicators

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Composite Leading Indicators

Variao face ao ltimo ms (pontos)

1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia

Performance histrica do CLI e pontos recentes de viragem cclica

Performance histrica CLI

Pontos de viragem confirmados nas sries de referncia

1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Fonte: OCDE, FMI Os valores para 2009 so finais

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

-11.3 -14.4 -14.6 -11.2

-16.1 -24.4 -16.3 -18.5

Fonte: OCDE, FMI Os valores para 2009 so finais

Anlise Bimestral p IMF p Julho de 2010

Apesar se o indicador de clima econmico apresentar um

Meta os mercados no bolso!

Informao financeira no seu telemvel

Os clientes da IMF j podem efectuar a fazer a instalao

A IMF est nas redes sociais.

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ESTIMATIVA IMF PARA TAXAS DE JURO EM 2010/2011

Taxas Actuais 1.00% 0.74%

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Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa

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O preo do petrleo tem vindo a recuperar desde meados de

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O preo do algodo tem-se mantido relativamente estvel na ordem dos

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O alumnio tem acompanhando a evoluo noutros metais, tendo atingido

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inferior no segundo semestre do ano, maioritariamente por razes sazonais.

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O Euro mostra no grfico de longo prazo uma

Pouco se alterou no cenrio de mdio prazo do

Aps acelerar a tendncia de queda de curto prazo

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O Eur/Brl mantm a tendncia de queda dos ltimos

Aps o teste a novos mximos de 10 anos nos 95