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Apostila Mercado Financeiro
Apostila Mercado Financeiro
Bons estudos!!!
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Item 5.7
Pg. 42
Item 5.8
Pg. 44
Operaes
BM&FBOVESPA
Operaes
segmento Bovespa
Operaes
segmento BM&F
Comercial
Compliance
Risco
Back Office
BM&FBOVESPA
Back Office
segmento Bovespa
Back Office
segmento BM&F
MERCADO DE CAPITAIS
O mercado de capitais um sistema criado para facilitar a capitalizao das empresas, contribuindo
para a gerao de riqueza sociedade. Investidores de diversos portes e com propsitos diferentes
participam desse mercado, tornando possvel o funcionamento de importante e alternativo
mecanismo de financiamento das empresas: a abertura de capital mediante a emisso e venda de
aes ao pblico (veja Diagrama 1).
As bolsas de valores criam, organizam e regulam mercados, onde as aes emitidas podem ser
negociadas com confiabilidade e transparncia.
FONTES DE
FINANCIAMENTO
DAS EMPRESAS
RECURSOS
PRPRIOS
Gerados pelo Prprio
Negcio
RECURSO DE
TERCEIROS
Lucros retidos
Rotatividade do Crdito
Capital de Terceiros
Debntures
Commercial Papers
Capital de No
residentes
Capital Prprio
Crdito bancrio ou
fornecedores
MERCADO DE CAPITAIS
Debntures: so ttulos emitidos por sociedades annimas. Caracterizam-se por ter prazo
superior a um ano e pela flexibilidade em relao a amortizao e garantias. Somente as
companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emisses pblicas de
debntures.
Commercial papers: so notas de curto prazo emitidas por instituies no financeiras. Ao
contrrio das debntures, os commercial papers podem ser emitidos por uma sociedade
annima, sem capital aberto. Geralmente, apenas grandes empresas, de slida capacidade
financeira, tm condies de emitir com sucesso estes ttulos de curto prazo.
Crditos: so fontes de financiamento de curto prazo fundamentais na estrutura de capital
da empresa para financiar boa parte do ativo circulante, tais como caixa, ttulos
negociveis, duplicatas a receber e estoques, todos garantindo a operao. A forma mais
tpica de financiamento de curto prazo no garantido a carteira de duplicatas a pagar,
que se origina da operao da empresa.
Capital de no residentes: as empresas tm a opo de se financiarem com a obteno de
recursos provenientes do Exterior. Incluem-se, nesta modalidade, os crditos comerciais
(como as export notes ttulos emitidos por empresas exportadoras com os quais
levantam recursos para financiar a produo a ser exportada). Alm disso, cabe mencionar
que, com o lanamento de valores mobilirios, as empresas realizam a captao de
recursos, mediante investimentos de instituies nacionais e estrangeiras.
Cada um desses tipos de financiamento tem custos e obrigaes diferentes e a relao entre eles,
em particular entre os recursos de terceiros e os prprios, determina a estrutura de capital das
empresas e condiciona a rentabilidade do empreendimento.
O uso de fontes internas de financiamento impacta diretamente a rentabilidade esperada do
investimento, reduzindo o fluxo futuro de rendimentos, o que tira a atratividade desta alternativa.
A emisso de ttulos e os emprstimos bancrios so as fontes de financiamento mais utilizadas
pelas empresas brasileiras. Na segunda metade dos anos 2000, com a consolidao do mercado
MERCADO DE CAPITAIS
quem adquirir as aes torna-se scio da empresa e mantm essa condio enquanto as
mantiver sob sua propriedade;
a qualquer momento, essas aes podero ser vendidas, em mercados organizados, a
terceiros (que se tornam novos scios);
o processo pode ser repetido indefinidamente. Todavia, para que o procedimento funcione
e para garantir os direitos dos novos scios, necessrio um conjunto de normas que
organizem e permitam o controle desde a emisso at a negociao em bolsa.
O mercado de capitais compreende tanto o mercado de bolsa, organizado por uma ou mais
instituies e regulamentado por organismos governamentais (no Brasil, pela Comisso de Valores
Mobilirios CVM), quanto o mercado de balco. Este ltimo denominado mercado de balco
organizado, quando existe fiscalizao governamental e no organizado nos demais casos.
No mercado de capitais so negociadas aes e outros ttulos de dvida de emisso das empresas,
tais como debntures (simples e conversveis em aes), commercial papers e bnus de subscrio e
certificados de depsito de aes, entre outros. Esses instrumentos so denominados valores
mobilirios. Por essa razo, embora os valores mobilirios compreendam outras categorias alm das
mencionados (por exemplo, os derivativos), pode-se considerar a expresso mercado de valores
mobilirios como sinnimo de mercado de capitais.
MERCADO DE CAPITAIS
Valores mobilirios
Todo investimento em dinheiro ou em bens suscetveis de avaliao
monetria, realizado pelo investidor em razo de uma captao pblica de
recursos, de modo a fornecer capital de risco a um empreendimento, em
que ele, o investidor, no tem ingerncia direta, mas do qual espera obter
ganho ou benefcio futuro. As Leis 6.385, de 7/12/76 e 10.303, de 31/10/01
relacionam como valores mobilirios:
1. aes, debntures e bnus de subscrio;
2. cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento
relativos aos valores mobilirios;
3. certificados de depsito de valores mobilirios;
4. cdulas de debntures;
5. cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de
investimento em quaisquer ativos;
6. notas comerciais;
7. contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos
subjacentes sejam valores mobilirios;
8. outros contratos
subjacentes;
derivativos,
independentemente
dos
ativos
EMISSO DE AES
Aes so valores mobilirios emitidos por sociedades annimas. Representam a frao mnima do
capital das empresas. Ao comprar uma ao, os investidores se tornam coproprietrios do
empreendimento, tendo direito participao em seu resultado.
MERCADO DE CAPITAIS
Quando as aes de uma companhia so negociadas em bolsas de valores ela caracterizada como
empresa de capital aberto. Nos demais casos, diz-se que a empresa uma sociedade annima de
capital fechado.
As aes podem ser escriturais ou representadas por certificados. Alm disso, classificam-se em
ordinrias ou preferenciais conforme possuam ou no direito a voto, respectivamente, e conforme
seja definida a prioridade na distribuio de dividendos.
Definies
Escriturais: aes que no so representadas por certificados, no necessitando da emisso
de cautelas para sua transferncia. So escrituradas por um banco, o qual deposita as aes
da empresa e realiza os lanamentos a dbito ou a crdito dos acionistas, no existindo
movimentao fsica dos documentos.
Ordinrias: aes que, alm de proporcionarem participao nos resultados da empresa aos
seus titulares, conferem o direito a voto em assembleias gerais.
Preferenciais: aes que garantem ao acionista a prioridade no recebimento de dividendos
(geralmente em percentual mais elevado do que o atribudo s aes ordinrias) e no
reembolso de capital, no caso de dissoluo da sociedade. Em geral, no conferem direito a
voto em assembleia.
MERCADO DE CAPITAIS
MERCADO DE CAPITAIS
MERCADO DE CAPITAIS
direito de tag along do acionista (receber oferta de compra de suas aes, caso seja vendido
o controle acionrio da empresa);
No mercado de balco organizado Bovespa Mais, o objetivo facilitar a abertura de capital por
empresas envolvidas em projetos de longo prazo. Os investidores que atuam nesse segmento
priorizam o rendimento potencial liquidez.
Definio
Governana corporativa o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e
monitoradas, envolvendo os relacionamentos entre Acionistas/Cotistas,
Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho
Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de
aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir
para a sua perenidade.
Fonte: ABGC
A aplicao desses princpios no uma condio suficiente para o aumento de valor da empresa.
De fato, espera-se que esse incremento ocorra pelo aumento de eficincia geral de sua gesto
interna (responsabilidade da direo da empresa e de seus executivos) derivado de sua aplicao em
empresas com atividades bem definidas, lucrativas e adequadamente administradas.
A ABERTURA DE CAPITAL
Uma vez autorizada a emisso de aes ou debntures, as empresas iniciam o processo de oferta
pblica mediante o underwriting (veja Diagrama 2). Bancos de investimento e outras entidades
especializadas em lanamentos no chamado mercado primrio adquirem todos ou parte dos
ttulos emitidos por uma empresa para revend-los no mercado secundrio. Essa primeira compra
frequentemente realizada por um pool de instituies.
MERCADO DE CAPITAIS
Deciso dos acionistas: a deciso da abertura do capital deve ser tomada em Assembleia Geral.
Aprovao pela CVM: a Comisso de Valores Mobilirios define os procedimentos a serem
seguidos para obter a autorizao para a oferta pblica das novas aes.
Underwriting: o processo de colocao das novas aes no mercado primrio de capitais o
denominado underwritting. Observe as suas formas:
Oferta em bolsa: as aes adquiridas no mercado primrio podem ser registradas em bolsa para
sua negociao no mercado secundrio.
MERCADO DE CAPITAIS
Apesar de ser uma prtica menos frequente do que os IPOs, h muitas circunstncias nas quais uma
empresa de capital aberto seja objeto de uma "oferta pblica de aquisio de aes" (OPA). Trata-se
de uma operao atravs da qual a disperso acionria (entre muitos acionistas) se reduz e, no
limite (quando alcana a totalidade das aes emitidas por uma empresa), leva transformao em
S.A. de capital fechado.
Uma OPA pode ter tambm como objetivo a aquisio do controle da empresa, aumentar a
participao de um ou mais scios ou mesmo redesenhar a relao entre capital prprio e de
terceiros. A empresa como um todo, um acionista, um grupo de acionistas ou terceiros podem
realizar uma OPA, operao que pode assumir forma amigvel, hostil ou diversas formas adicionais.
Uma OPA considerada hostil, por exemplo, quando o Conselho de Administrao da empresa alvo
no informado da oferta ou quando a sociedade promotora da oferta decide avanar com a OPA,
mesmo depois do Conselho de Administrao a ter recusado. Por outro lado, quando o Conselho de
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MERCADO DE CAPITAIS
a) ser sempre dirigida indistintamente aos titulares de aes da mesma espcie e classe
daquelas que sejam objeto da OPA;
b) ser realizada de maneira a assegurar tratamento equitativo aos destinatrios, permitir-lhes a
adequada informao quanto companhia objeto e ao ofertante, e dot-los dos elementos
necessrios tomada de uma deciso refletida e independente quanto aceitao da OPA;
c) ser previamente registrada na CVM, quando corresponder e segundo a modalidade
adequada;
d) ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios ou
instituio financeira com carteira de investimento;
e) ser lanada por preo uniforme, ou com preos diversos conforme a classe e espcie das
aes objeto da OPA, desde que compatvel com a modalidade de OPA e se justificada a
diferena pelo laudo de avaliao da companhia objeto ou por declarao expressa do
ofertante, quanto s razes de sua oferta diferenciada;
f)
ser instruda com laudo de avaliao da companhia objeto sempre que se tratar de OPA
formulada pela prpria companhia, pelo acionista controlador ou por pessoa a ele vinculada;
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MERCADO DE CAPITAIS
Importante
A OPA poder, em casos especficos, ter preos a vista e a prazo distintos para
os mesmos destinatrios, desde que a faculdade de escolha caiba aos
destinatrios e haja justificada razo para sua existncia.
MERCADO SECUNDRIO
No mercado secundrio, ocorre a negociao dos ttulos adquiridos no mercado primrio,
proporcionando a liquidez necessria aos investidores. Note que a negociao envolve apenas a
transferncia de propriedade dos papis, no gerando novos recursos s companhias emitentes (isso
somente ocorre no mercado primrio pela subscrio do capital).
Aps a homologao do capital, os ttulos podem ser negociados no mercado de balco ou no
mercado de bolsa. Nos primeiros anos do sculo 21, cunhou-se a expresso, muito usada na
atualidade, IPO, abreviatura de Initial Public Offering (oferta pblica inicial), para designar o
processo anterior ao de lanamento dos ttulos no mercado secundrio.
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MERCADO DE CAPITAIS
Importante
Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do contrato a termo pertencem ao
comprador e sero recebidos, juntamente com as aes objeto, na data de liquidao ou
segundo normas especficas da CBLC.
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MERCADO DE CAPITAIS
Mercado futuro: ao negociar um contrato futuro de ao, as partes acordam sua compra e
venda a um determinado preo para liquidao em certa data futura. Neste mercado, verifica-se
a existncia do mecanismo de ajuste dirio, sendo esta uma importante diferena em relao s
operaes a termo. As informaes necessrias para o envio de ordens de compra/venda de
aes no Mercado Futuro de Aes so as mesmas vigentes para o mercado a vista da
BM&FBOVESPA. No mnimo, devem ser informados: o tipo da operao (compra ou venda); a
quantidade de contratos (em mltiplos do lote padro do papel); o cdigo de negociao (o
cdigo do papel/ vencimento no Mercado Futuro de Aes); e o preo.
Mercado de opes: ao comprar uma opo, o agente adquire o direito de comprar (nas
calls) ou de vender (nas puts) um determinado lote de aes com preos de exerccio e prazos
preestabelecidos em um contrato. A Bolsa lana sries de opes com preos de exerccios e
prazos diferentes. Vale observar que para obter o direito, o comprador da opo (chamado
titular) deve pagar ao vendedor (denominado lanador) um prmio, o qual influenciado por
diversas variveis, como preo corrente do ativo-objeto, preo de exerccio, tempo para o
vencimento, volatilidade do preo do ativo objeto e taxa de juros livre de risco.
Importante
O lote-padro e a forma de negociao de cada papel podem ser consultados no site da
Bolsa.
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MERCADO DE CAPITAIS
As cmaras de compensao, muitas vezes constitudas como entidades junto Bolsa (ou outra
entidade que organiza o mercado de negociaes), estabelecem prazos e procedimentos para
execuo de cada uma das etapas do negcio. Veja no diagrama, a representao do ciclo de
liquidao na CBLC para as modalidades a vista, termo e opes:
Ciclo de liquidao
Mercado
Tipo de operao
Dia da liquidao
A vista
D+3
A termo
Futuro
Opes*e futuros**
D+1
Aes
O emprstimo de ttulos uma atividade tpica do mercado financeiro e, como qualquer atividade
comercial, envolve certo grau de risco, o que exige a definio de normas e de controles adequados
que permitam sua administrao segura.
Visando atender s necessidades do mercado e estar alinhada com as melhores prticas
internacionais, a Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA) criou, em 1996, o servio
de emprstimo de ttulos hoje chamado Banco de Ttulos (BTC).
Como consequncias da administrao desse servio estavam, dentre outras, as tarefas de registro e
confirmao entre as partes, controle de risco, acompanhamento de eventos de custdia e de
liquidao das operaes registradas, alm da divulgao de informaes ao mercado. A
BM&FBOVESPA organizou essas atividades, adequando as prticas internacionais ao mercado local,
como demonstrado a seguir.
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MERCADO DE CAPITAIS
A BM&FBOVESPA, por meio do BTC, responsvel por esse mecanismo de compensao, garantindo
ao doador do emprstimo o mesmo tratamento (em valores financeiros e datas de pagamento) que
teria caso estivesse com seus ativos em carteira.
Importncia
O emprstimo de ttulos adquiriu grande importncia pela sua
capacidade de gerar liquidez aos mercados, aumentando sua eficincia e
beneficiando investidores com estratgias de curto e longo prazo.
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MERCADO DE CAPITAIS
PARTICIPANTES
As operaes de emprstimo de ttulos realizadas no sistema organizado pela BM&FBOVESPA tm,
obrigatoriamente, a intermediao das corretoras; sendo necessria tambm a participao de
agentes de custdia (dos ttulos) e dos agentes de compensao (responsveis pelo processo de
liquidao das operaes). A seguir, esto resumidas as caractersticas principais de cada um deles.
I)
BM&FBOVESPA
Sigilo
Como contraparte central das operaes, a BM&FBOVESPA garante o
anonimato das pontas participantes do contrato. Conforme a Instruo
CVM 441, no se estabelece qualquer vnculo entre os doadores e os
tomadores do emprstimo.
A BM&FBOVESPA tambm utiliza o BTC como instrumento para o tratamento de falta de entrega de
ativos por meio dos emprstimos compulsrios, evitando inadimplncias no processo de liquidao
de operaes do mercado a vista (realizadas em bolsa).
II)
Corretoras
As corretoras so as instituies que realizam a intermediao dos negcios nos vrios segmentos da
Bolsa. A aproximao entre as partes das operaes de vrios mercados (doadores e tomadores, no
caso do emprstimo) proporciona credibilidade, segurana e liquidez ao mercado como um todo.
Intermediao
A legislao atual sobre emprstimo, Instruo CVM 441, obriga a
intermediao das operaes de emprstimo pelas corretoras e
distribuidoras de ttulos.
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MERCADO DE CAPITAIS
VNCULOS CONTRATUAIS
Ao realizar uma operao de emprstimo, doadores e tomadores de ttulos entram na negociao
sobre um determinado ttulo (que deve ser aceito pela BM&FBOVESPA), e se submetem ao
cumprimento das exigncias de garantias e limites.
I)
Doadores
Importante
O investidor doador de ativos deve firmar contrato com seu agente de
custdia, no qual autorize expressamente a transferncia dos seus
ativos para a carteira de emprstimo mantida na Central Depositria da
BM&FBOVESPA, e a posterior efetivao da operao de emprstimo.
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MERCADO DE CAPITAIS
II)
Tomadores
Importante
O investidor tomador de ativos deve firmar o Termo de Autorizao de
Cliente, autorizando expressamente o participante de negociao a
represent-lo em operaes de emprstimo e a transferncia dos ativos
recebidos em emprstimo para uma conta de custdia especificada.
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MERCADO DE CAPITAIS
emprstimos, somente autoriza as operaes com as garantias pela ponta tomadora previamente
depositadas na BM&FBOVESPA.
A movimentao das garantias de responsabilidade do participante de negociao ou agente de
compensao, no caso de cliente qualificado.
Os ativos aceitos pela BM&FBOVESPA como garantia so definidos e revisados periodicamente.
Alguns exemplos de ativos aceitos so: moeda corrente nacional, ttulos pblicos, privados e
negociados em mercados internacionais, aes pertencentes carteira do ndice Bovespa e outros.
Sua relao e os limites mximos aceitos para cada tipo de garantia esto publicados no site.
Assim como as operaes de emprstimo registradas, as garantias depositadas tambm so
segregadas por investidor final e suas posies so atualizadas em tempo real. O total exigido de
garantias para uma operao de emprstimo de 100% do valor dos ativos mais um intervalo de
margem especfico para cada ativo. O intervalo de margem representa a oscilao possvel desse
ativo em dois dias teis consecutivos. Essa relao revisada mensalmente.
As garantias depositadas na BM&FBOVESPA permanecem em nome do investidor final, no sendo
incorporadas ou vinculadas ao patrimnio da BM&FBOVESPA.
V)
Limite de posies
Atendendo Instruo CVM 283/98, a BM&FBOVESPA fixou limites mximos de posies em aberto.
Visando o funcionamento regular e ordenado do mercado, para a fixao dos limites para
investidores doadores e tomadores, foram consideradas as aes em circulao no mercado. A
imposio de limites busca, por exemplo, o controle de excessiva concentrao de posies por
parte dos tomadores (investidores e intermedirios), evitando situaes de squeezes. Os limites
foram fixados por:
Investidor: a totalidade das posies no pode ser superior a 3,00% das aes em circulao
no mercado.
Intermedirio: a totalidade das posies no pode ser superior a 6,50% das aes em
circulao no mercado.
Mercado: a totalidade das posies no pode ser superior a 20,00% das aes em circulao
no mercado.
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MERCADO DE CAPITAIS
REGISTRO DE OFERTAS
O registro de ofertas no BTC realizado pela instituio intermediria do cliente na operao
(agente de custdia, distribuidora de ttulos ou corretora). As ofertas possuem essencialmente duas
naturezas: doadora e tomadora.
Ofertas doadoras
Ofertas doadoras so aquelas em que o detentor do ativo disponibiliza seus ttulos para emprstimo
em troca de remunerao. Para esse doador, o emprstimo pode ser interpretado como uma
operao de renda fixa, sendo que a taxa de remunerao pelo emprstimo j definida no
momento de insero da oferta.
A oferta de ttulos por si s no garante a transferncia de titularidade, pois, enquanto os ativos no
forem tomados emprestados (oferta fechada gerando um contrato ativo), eles permanecem em
nome do investidor doador. Por default, as ofertas so disponibilizadas para todo o mercado. As
ofertas, quando inseridas no BTC, possuem caractersticas que vale ressaltar:
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MERCADO DE CAPITAIS
Origem das aes contas de custdia: o doador em questo deve indicar a conta de
custdia na qual se encontram as aes, que pode ser a prpria instituio ou um terceiro
agente de custdia. Nessa hiptese, o agente de custdia dever autorizar a disponibilidade
dos ativos de sua carteira (via BTC).
Bases de clculo: representam o valor-base sobre o qual sero calculadas as taxas,
comisses e emolumento do contrato, sendo definido como o produto entre a quantidade
de aes e a cotao do papel. Ao doador, permitido definir qual ser a cotao utilizada
para compor a base de clculo. A cotao-base utilizada para o clculo dos valores
financeiros do contrato de emprstimo sempre a cotao mdia de D-1, cabendo ao
doador a definio se a cotao utilizada ser de incio (mdia de D-1 da abertura do
contrato) ou de fechamento (mdia de D-1 da liquidao do contrato, algo como uma
operao ps-fixada).1
Alternativas de recebimento: h a possibilidade de optar pelo recebimento financeiro de
forma peridica (por default, a liquidao financeira do contrato de emprstimo sempre
ocorre em D1 da liquidao da operao).
Ofertas direcionadas: no momento em que se insere a oferta, possvel definir se a que
est sendo colocada no sistema ficar disponvel ao mercado como um todo ou, no caso de
uma operao previamente fechada, ser direcionada a uma determinada instituio. Nessa
ltima hiptese, apenas a instituio determinada pelo doador conseguir visualizar a
oferta.
Alternativas de liquidao de contrato: o BTC permite trs alternativas de liquidao para
os contratos de emprstimo:
Prazo fixo: o doador coloca uma carncia em sua oferta, tornando o contrato vigente
por um prazo mnimo especfico (podendo coincidir com o vencimento);
Para os papis em provento, ser utilizada a cotao mdia do ltimo dia de negociao com direito.
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MERCADO DE CAPITAIS
Ofertas tomadoras
As ofertas tomadoras, por sua vez, so registros de instituies que precisam dos ttulos e, em troca,
esto dispostas a remunerar possveis doadores desses ativos pela sua posse temporria. Assim
como as ofertas doadoras, as tomadoras tambm possuem algumas caractersticas especficas a
serem determinadas:
Identificao do investidor final: cada oferta tomadora tambm necessita de identificao do
investidor final, pois o emprstimo ficar registrado em seu nome. Para esse usurio, sero
verificadas as condies necessrias para efetivao do emprstimo, como, por exemplo, a
disponibilidade de suas garantias;
Destino das aes: o tomador necessita indicar a qual de suas contas de custdia destinar as
aes a prpria instituio que est fechando o emprstimo ou uma instituio terceira onde o
cliente possua conta de custdia;
Carteira de cobertura: a carteira de cobertura pode ser utilizada pelo tomador como destino das
aes, possibilitando ao detentor dos ttulos nessa situao segregar tal posio, deixando de
sensibilizar o portflio para a chamada de garantias. Em contrapartida, essa posio segregada
fica bloqueada para qualquer movimentao ou transferncia.
CONTRATO DIFERENCIADO
Nessa modalidade, a BM&FBOVESPA acata o pedido de registro de operaes de emprstimo j com
a confirmao do doador. A efetivao do registro est condicionada sua aprovao pela
BM&FBOVESPA. Tal modalidade exige a existncia de um contrato fsico e a inexistncia de
anonimato entre as partes.
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MERCADO DE CAPITAIS
Registro da operao
Nesse caso, as condies contratuais so acertadas diretamente entre as
partes envolvidas (tomador e doador) e informadas BM&FBOVESPA no
registro da operao.
EMPRSTIMO AUTOMTICO
O emprstimo de ttulos tem papel fundamental na melhoria da eficincia do processo de liquidao
de operaes de valores mobilirios. A formao de um banco de ttulos disponveis para
emprstimo diminui sensivelmente o nmero de falhas em transaes de ttulos, garantindo a
concluso da operao ao comprador e mantendo uma posio tomadora de emprstimo ao
vendedor inadimplente. Essa modalidade de emprstimo denominada emprstimo automtico.
Por meio desse mecanismo, o comprador recebe os ttulos negociados e o vendedor assume um
compromisso de emprstimo, no qual fica obrigado a devolver os ttulos em data estipulada e a
remunerar o doador desses ttulos, sendo ambas as informaes estipuladas na oferta.
Para garantir a entrega dos ttulos no vencimento do emprstimo, so retidas do tomador garantias
financeiras pela BM&FBOVESPA, nos mesmos montantes das demais operaes de emprstimo.
Uma oferta elegvel para o tratamento de falhas atende simultaneamente a trs caractersticas. So
elas:
Vencimento igual ou superior a nove dias teis: garante ao tomador do emprstimo
(vendedor inadimplente da operao inicial) a possibilidade de comprar os ativos no
mercado. Leva-se em conta o ciclo de liquidao para que este receba os ativos da
compra e liquide o emprstimo.
Inexistncia de carncia no emprstimo: garante ao tomador a possibilidade de liquidar
o emprstimo assim que desejar. Evita que o tomador, mesmo com o ttulo em mos,
fique impossibilitado de liquidar a operao.
Taxa de remunerao doadora inferior a 150% da mdia mensal calculada dos
emprstimos registrados no ms anterior: evita que ofertas que apresentam taxas
distorcidas da realidade sejam selecionadas no processo.
No caso de a quantidade de falhas ser maior que a quantidade de ttulos ofertados (satisfazendo as
condies acima citadas), o sistema TFL adota um tratamento randmico, utilizando um rateio
aleatrio para casar a demanda dos ttulos com as ofertas disponveis.
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MERCADO DE CAPITAIS
EVENTOS DE CUSTDIA
A premissa para eventos de custdia no BTC reproduzir ao doador o tratamento que ele teria caso
estivesse com suas aes em carteira, conservando, portanto, os mecanismos definidos pela
companhia emissora do ativo.
Uma vez que houve a atualizao da distribuio do ativo (direito ao provento) com o contrato de
emprstimo vigente, fica a BM&FBOVESPA, como contraparte dos contratos, responsvel pelo
tratamento e ajuste do provento perante doadores e tomadores. Conforme a natureza do evento de
custdia, seguem os procedimentos adotados:
Eventos de custdia em dinheiro (juros, dividendos, rendimentos etc.): a BM&FBOVESPA
provisiona ao doador um crdito no valor do provento definido pela companhia emissora, valor
este j adequado sua natureza tributria (crdito este definido como complemento do
montante emprestado, isento de futuras tributaes). O crdito efetivado no mesmo dia em
que a companhia emissora delibera o pagamento aos seus acionistas. O tomador, a partir da
gerao da obrigao/atualizao do provento, deve manter como forma de garantia o mesmo
montante financeiro a ser creditado ao doador do emprstimo. O dbito somente efetuado no
dia de pagamento da companhia emissora aos seus acionistas.
Eventos de custdia em aes (bonificao, grupamento, desdobramento etc.): a
BM&FBOVESPA ajusta a quantidade de aes do contrato conforme o fator de ajuste definido
pela companhia emissora para as aes no mercado a vista. Para no beneficiar ou prejudicar
qualquer uma das partes envolvidas, a BM&FBOVESPA mantm inalterado o volume financeiro
do contrato. Para isso, realiza ajustes na cotao de forma inversamente proporcional ao ajuste
incidente na quantidade.
Subscrio de aes: como na atualizao da distribuio da ao em custdia o doador no
figura como acionista (o emprstimo est vigente), este no receber da companhia emissora os
direitos de subscrio. Durante o prazo de negociao dos direitos, a BM&FBOVESPA permite
(no obriga) que o tomador devolva os direitos ao doador, para que esse realize a subscrio via
Central Depositria. Caso no ocorra tal devoluo, garantida ao doador a possibilidade de
subscrever as aes que tem direito via BTC (caso o doador manifeste seu interesse via sistema
dentro do cronograma estabelecido pela companhia emissora), mantendo o mesmo custo e
cronograma para liquidaes fsicas e financeiras. Contra o dbito ao doador (originado do
pagamento da subscrio), realizado um crdito ao tomador do contrato para que v ao
mercado adquirir as novas aes. A diferena entre o preo de mercado da ao e o preo de
emisso da subscrio ser arcada pelo tomador.
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MERCADO DE CAPITAIS
Os ativos devolvidos devem ser de mesmo tipo, classe e espcie que foram emprestados e sua
transferncia em custdia feita automaticamente origem da oferta indicada pelo doador.
A partir da liquidao do emprstimo, as garantias depositadas para cobertura do emprstimo
tornam-se disponveis para movimentao (retirada/transferncia).
A renovao de um emprstimo, embora no contenha a transferncia dos ttulos em custdia,
interpretada pelo BTC como o encerramento do contrato original e a abertura de um novo. Assim,
trata-se de uma prorrogao do contrato original, mas com a execuo financeira para o prazo
decorrido.
INADIMPLNCIAS
Ao atingir sua data de vencimento, e no ocorrendo a devoluo dos ttulos ou sua renovao, o
contrato de emprstimo torna-se inadimplente. A liquidao financeira da remunerao desse
contrato ocorre normalmente em D+1 do vencimento, tornando o tomador deficitrio como
inadimplente. A inadimplncia implica a manuteno de reteno das garantias e a considerao de
uma multa de 0,2% ao dia sobre o valor dos ttulos no devolvidos at sua regularizao.
Adicionalmente, o tomador ser responsvel por remunerar o doador, at a data da efetiva
devoluo dos ttulos, considerando-se para efeito do clculo da remunerao o dobro da taxa
originalmente contratada.
26
MERCADO DE CAPITAIS
No ocorrendo devoluo dos ativos na data prevista, a BM&FBOVESPA pode determinar a sua
recompra para quitao perante o doador, podendo ainda executar as garantias prestadas, quando
necessrio. Caso no seja possvel proceder devoluo dos ativos anteriormente tomados em
emprstimo, em razo de indisponibilidade para sua aquisio no mercado, a BM&FBOVESPA pode
determinar a realizao da liquidao financeira da operao. Nessa situao, a cotao utilizada
pela BM&FBOVESPA para essa finalidade corresponde ao maior valor obtido nas seguintes
hipteses:
mdia das cotaes mdias a vista, verificadas nas 30 ltimas sesses de negociao;
cotao mdia a vista verificada no dia do vencimento da operao de emprstimo.
Caso o ativo-objeto da operao de emprstimo no tenha sido negociado nos perodos de que
tratam as hipteses acima, a cotao utilizada pela BM&FBOVESPA para a referida liquidao a
ltima cotao mdia do ativo praticada no mercado a vista. Caso o ttulo tenha sido objeto de
eventos de custdia, a cotao mdia a ser utilizada pela BM&FBOVESPA para fins de liquidao da
operao ajustada ao respectivo evento de custdia.
27
MERCADO DE CAPITAIS
FORMAS DE PONDERAO
Distinguem-se, pelo menos, quatro classes principais de ndices:
ndice ponderado por pesos iguais. Exemplo: Dow Jones Industrial Average (DJIA);
ndice ponderado por capitalizao de mercado. Exemplo: S&P500;
ndice de retorno ponderado por pesos iguais. Exemplo: Value-Line Index;
ndice ponderado por liquidez. Exemplo: Ibovespa.
As diferentes metodologias surgem como respostas preocupao por mostrar qual a melhor
maneira de avaliar a evoluo de um conjunto de aes. Muita discusso tem sido realizada,
inclusive, sobre a validade de ndices constitudos com um ou outro critrio.
28
MERCADO DE CAPITAIS
O Dow Jones Industrial Average, negociado a futuro na Chicago Board of Trade CBOT (integrante
do CME Group), o exemplo mais significativo: composto por 30 companhias (as maiores blue
chips). Outro produto similar o Amex Major Market Index, que ativo subjacente de opes
listadas na American Stock Exchange (Amex).
Definies
Blue chips: conjunto das aes mais negociadas numa bolsa de valores. Constituemse em aes de companhia de grande porte, com grande liquidez no mercado.
(Fonte: Dicionrio Financeiro da Nova Bolsa)
Amex Major Market Index (XMI): criado em 1983, um ndice ponderado das 20
blue chips representativas das maiores corporaes industriais dos Estados Unidos.
O uso do critrio de ponderao por pesos iguais traz tona a questo do nmero de aes que
devem compor um ndice. Isto , devem ser includas todas as aes listadas na Bolsa ou basta um
nmero menor? Neste ltimo caso, existe um nmero mnimo?
Uma boa resposta para este problema que antes de uma quantidade mnima de aes, um ndice
deve incorporar aes que tenham comportamento diferenciado e de preferncia no
correlacionado entre si, e captar os movimentos do conjunto das aes. No caso do Dow Jones, as
30 companhias constituem uma amostra suficiente para representar o desempenho do mercado
inteiro.
29
MERCADO DE CAPITAIS
Definies
Capitalizao de mercado: calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma
empresa pelo valor de mercado dessas mesmas aes em um determinado
momento ou perodo.
Capitalizao flutuante de mercado (float): calculada pela multiplicao do nmero
de aes de uma empresa em poder do pblico pelo valor de mercado dessas
mesmas aes em um determinado momento ou perodo.
Em vez de medir as mudanas nos preos de uma cesta de aes, o ndice ponderado por valor de
mercado mede as mudanas no valor corrente total de mercado das aes que o compem. Como
tais, esses ndices so considerados mais representativos do mercado em geral do que os ndices de
pesos iguais. Nesse ndice, cada preo de companhia ponderado pela capitalizao de mercado da
companhia:
A utilizao de um ndice ponderado por pesos iguais ou de ndices ponderados por capitalizao
(fixa ou flutuante) de mercado depende das necessidades especficas do usurio. Caso detenha uma
carteira de aes, provavelmente estar mais interessado pelo ndice de pesos iguais. Por outro
lado, caso deseje conhecer melhor as condies de mercado, provavelmente o ndice ponderado por
valor de mercado ser mais til, pois ele proporciona uma ideia mais precisa da valorizao geral do
mercado acionrio ou das aes disponveis para investimento.
A diferena entre os ndices mencionados ocorre a partir da incluso das mudanas de preo das
aes que os compem. O ndice ponderado por valor de mercado incorpora a importncia da
mudana do valor de cada ao relativamente ao mercado como um todo (ou ao conjunto de aes
em poder do pblico). Logo, as mudanas de preo da ao de uma empresa em um ndice
ponderado por valor de mercado so proporcionais importncia da ao no mercado.
O ponto a fixar que os ndices de pesos iguais so mais sensveis s mudanas nos preos de aes
de pequena capitalizao. De fato, esses ndices tratam de mudanas nos valores de aes de
pequena capitalizao da mesma forma que mudanas nos valores de aes de alta capitalizao.
30
MERCADO DE CAPITAIS
Todavia, conforme ocorre nos ndices ponderados por preos iguais, todas as aes da cesta
exercem a mesma influncia. Portanto, aes de pequena expresso possuem efeito
desproporcionalmente grande sobre o valor do ndice, relativamente sua importncia no mercado
como um todo.
ndice ponderado por liquidez
A ponderao desse ndice explicada pelo volume transacionado de cada ao que o compe.
Portanto, a importncia das aes pertencentes carteira terica variar de acordo com a
negociabilidade delas no mercado. Quanto maior a liquidez da ao em determinado mercado,
maior ser o seu peso no ndice.
O princpio bsico a apurao de um valor para cada ao, que reflita o quanto ela foi negociada
em relao s demais. Isso feito com um ndice de negociabilidade que nada mais do que uma
medida que relaciona o valor e quantidade negociada de uma ao com valor e quantidade totais
das aes do mercado.
Negociabilidade
A negociabilidade a base para determinar quais aes sero escolhidas para
integrar a carteira terica e em que quantidades.
O melhor exemplo para esse tipo de ndice o Ibovespa ndice da Bolsa de Valores de So Paulo.
Com mais de 40 anos de existncia, vem refletindo o comportamento de cestas de aes mais
negociadas nesta bolsa. O seu ndice de negociabilidade apurado periodicamente (a cada quatro
meses) para poder escolher um novo conjunto de aes. A cada perodo possvel que algumas
aes sejam excludas, ocupando outras o seu lugar, ou que seja alterada a quantidade de cada ao
no ndice.
31
MERCADO DE CAPITAIS
Critrios metodolgicos
ndice de negociabilidade
A negociabilidade de cada ao apurada utilizando a frmula:
NEG n
32
MERCADO DE CAPITAIS
Multiplica-se, ento, a participao ajustada da ao pelo montante disponvel para comprar a cesta
terica, obtendo o quanto investido na ao. Em seguida, divide-se este nmero pelo preo de
mercado da ao, achando a sua quantidade terica.
Exemplo: a primeira ao selecionada representa 10% do somatrio dos ndices de negociabilidade.
Sendo escolhidas aes que resultem em uma somatria de 80%, a primeira ao representa 12,5%
da carteira selecionada (= 10%/80%). Ao dispor de R$100.000,00 para comprar a cesta terica,
R$12.500,00 so destinados para a primeira ao. Supondo ainda que o preo de mercado da ao,
na vspera, tenha sido de R$0,80, a quantidade terica ser de 15.625 aes (= R$12.500,00/R$
0,80).
Ibovespat Pi ,t Qi ,t
i 1
onde:
Ibovespat = ndice Bovespa no instante t
n = nmero total de aes componentes da carteira terica
Pi,t = ltimo preo da ao i no instante t
Qi,t= quantidade terica da ao i na carteira no instante t
33
MERCADO DE CAPITAIS
Qn
Q o Po
Pex
onde:
Pc (%SxZ ) Div
Pex
1 % B %S
onde:
V) Divulgao e acompanhamento
A BM&FBOVESPA calcula o ndice em tempo real, considerando automaticamente os preos de
todos os mercados a vista (lote padro), com aes componentes de sua carteira. Sua divulgao
feita instantaneamente em seu site na Internet, bem como retransmitida para vendors, facilitando o
acompanhamento on-line por investidores do mundo inteiro.
ndice IBrX
O ndice Brasil, calculado pela BM&FBOVESPA, capta o retorno de uma carteira formada pelas 100
aes mais negociadas nessa bolsa, cuja participao ponderada pelo valor de capitalizao das
aes em poder do pblico (no se consideram as aes em poder dos controladores); isto , pela
chamada capitalizao flutuante de mercado (float) ou float adjusted market capitalization.
O critrio de seleo destes papis baseia-se, como no Ibovespa, no nmero de negcios praticados
e no volume financeiro obtido. Contudo, enquanto este ltimo ndice formado pelas aes cujos
ndices de negociabilidade, considerados de maior a menor, representam 80% da soma do valor
acumulado dos ndices individuais de todas as aes, o IBrX tem uma cesta formada pelos 100 papis
que apresentam os maiores ndices de negociabilidade, englobando uma quantidade razovel de
aes de baixa liquidez (ou de segunda linha). Os papis que integram o ndice devem ter sido
negociados em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da
carteira do ndice.
34
MERCADO DE CAPITAIS
A carteira de aes do IBrX tem vigncia de quatro meses, vigorando sempre para os perodos de
janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Ao final de cada quadrimestre, a carteira
reavaliada, utilizando-se os procedimentos e critrios integrantes da metodologia.
De acordo com a sua metodologia, o IVBX-2 mede o retorno de uma carteira formada por aes de
segunda linha, selecionadas de acordo com os critrios mencionados. Estas so ponderadas pelo seu
respectivo valor de mercado (considerando as aes disponveis para negociao e excluindo as
detidas pelo controlador da companhia).
A vigncia da carteira terica do ndice de quatro meses (janeiro-abril, maio-agosto e setembrodezembro), sendo reavaliada a cada quadrimestre. A qualquer momento, podero ser efetuados
ajustes no ndice como decorrncia de proventos distribudos pelas companhias cujas aes
integram o IBVX-2.
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MERCADO DE CAPITAIS
As empresas que, em conjunto, representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa so elegveis
para participarem do ndice MLCX. As demais empresas que no estiverem includas nesse universo
so elegveis para participarem do ndice SMLL. Empresas emissoras de BDRs e empresas em
recuperao judicial ou falncia no esto includas nesse universo. Sero includas nas carteiras dos
ndices as aes que atenderem aos seguintes critrios:
incluso em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 98%
do valor acumulado de todos os ndices individuais;
participao em termos de presena em prego igual a 95% no perodo.
Uma ao ser excluda da carteira, quando das reavaliaes peridicas, se deixar de atender a um
dos critrios de incluso. Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de
recuperao judicial ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice.
Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do
ndice.
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MERCADO DE CAPITAIS
A cesta do ISE formada por at 40 aes de empresas com reconhecido comprometimento com a
responsabilidade social e com a sustentabilidade empresarial, e que tambm atuam como
promotores das boas prticas no meio empresarial brasileiro.
As aes so selecionadas a partir das informaes geradas pela aplicao de um questionrio,
desenvolvido pelo Centro de Estudos de Sustentabilidade da Fundao Getulio Vargas (CES-FGV),
entre as empresas emissoras das 150 aes mais negociadas na BM&FBOVESPA e que tenham
participado em, pelo menos, 50% dos preges nos 12 meses precedentes.
O questionrio avalia os elementos ambientais, sociais e econmico-financeiros, junto com outros
aspectos relativos a) posio da empresa em acordos globais; b) s caractersticas dos produtos
elaborados; e c) aos critrios de governana corporativa adotados pelas empresas.
Os resultados obtidos a cada ano so analisados estatisticamente visando identificar clusters
(agrupamentos) de empresas com desempenho semelhante e estabelecer uma relao ordinal entre
eles. As melhores empresas candidatas a integrar o ndice so submetidas aprovao do Conselho
criado para tal finalidade e do qual participam representantes da BM&FBOVESPA, da Associao
Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (ABRAPP), Associao Brasileira das
Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA), da Associao dos Analistas e
Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (Apimec) do Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE); do Instituto de Fiscalizao e Controle (IFC), do Instituto Ethos e do Ministrio do
Meio Ambiente.
A carteira do ISE vlida por um ano, ao trmino do qual volta a ser reavaliada com os mesmos
critrios que lhe deram origem. Para clculo do ISE, utilizada frmula semelhante aos ndices
setoriais da BM&FBOVESPA (e tambm do IBrX e do IGC). Dessa maneira, apura-se o retorno dos
papis escolhidos, ponderados pelo valor de mercado das aes disponveis para negociao
(excludas as detidas pelos seus controladores). A base do ndice foi fixada igual a 1.000 pontos em
30/11/2005.
37
MERCADO DE CAPITAIS
Podem fazer parte do ITAG, as aes ordinrias de companhias que oferecem um percentual maior
de tag along, e/ou as aes preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer percentual.
As aes de novas empresas listadas na BM&FBOVESPA que atendem a esse critrio sero includas
na carteira do ndice aps o encerramento do primeiro prego regular de negociao. Os papis de
empresas j negociados nos preges da BM&FBOVESPA sero includos a partir do prego seguinte
comunicao Bolsa de sua deciso de oferecer um tag along diferenciado.
As aes com essas caractersticas devero ter tido presena em, no mnimo, 30% dos preges dos
doze meses precedentes ao de clculo ou reavaliao do ndice e a carteira assim formada ter
validade quadrimestral pelos perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
O critrio de ponderao adotado no clculo do ndice valor de mercado das aes disponveis
para negociao (free float), devendo-se verificar que nenhuma ao tenha participao superior a
20% do valor do ndice, O ITAG foi fixado em 1.000 em 30/12/2002.
NDICES SETORIAIS
Em poca recente, devido ao processo de abertura econmica e crescente estabilidade, comearam
a ser apurados os ndices setoriais de lucratividade de aes. Com eles, os investidores passaram a
dispor de um benchmark (padro de comparao), seja para acompanhar a evoluo dos seus
investimentos, seja para avaliar o andamento de alguns setores da economia nacional.
Observa-se, atualmente, na BM&FBOVESPA, a existncia de vrios ndices setoriais, entre eles, o
ndice de Energia Eltrica (IEE), o ndice Setorial de Telecomunicaes (ITEL) e o ndice do Setor
Industrial (INDX). O desenvolvimento de tais ndices um reflexo dos significativos processos de
reestruturao e privatizao, pelos quais os setores de utilities passaram nestes ltimos anos bem
como da parceria com outras instituies visando oferecer novos instrumentos de anlise aos
agentes econmicos. Na site da BM&FBOVESPA possvel consultar todos os ndices.
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MERCADO DE CAPITAIS
O peso de cada uma das empresas selecionadas para fazer parte da carteira terica do ndice
FGV100 calculado a partir de uma ponderao que toma como base seus patrimnios lquidos. A
composio e a estrutura de ponderao da carteira terica so revistas e atualizadas anualmente e
sua cotao expresso em pontos. O ndice FGV 100 acompanha o desempenho das aes
consideradas de segunda linha pelo mercado (apenas empresas no financeiras de capital privado).
Em 1993, a mesma instituio criou outro ndice semelhante, denominado FGV100E, que se
diferencia do FGV100 apenas por incluir empresas estatais na composio da carteira terica.
Exchange Traded Fund (ETF) um fundo de investimento em ndice, com cotas negociveis em
bolsa, como se fossem aes. O ETF busca obter desempenho semelhante performance de
determinado ndice de mercado e, para tanto, sua carteira replica a composio desse ndice de
acordo com regras determinadas por regulao especfica. So tambm conhecidos como trackers.
Ao investir em um ETF, aplica-se, ao mesmo tempo, em uma carteira de aes com papis de
diferentes companhias que, juntas, reproduzem um determinado ndice, diminuindo, dessa forma, a
probabilidade e o risco de perda inerente negociao de que corre quando se opta por negociar
um ttulo em especial.
O custo da operao torna-se menor (investir nas aes que compem o ndice exigiria comprar, nas
devidas propores, os componentes daquele ndice, com os custos de negociao de cada operao
e, alm disso, para manter a mesma posio do ndice, gerir, de forma bastante dinmica, as
propores de seus componentes).
O investidor pode comprar ou vender o ETF no mercado secundrio da mesma forma que faz com
suas aes, ou solicitar a emisso ou o resgate de ETFs, desde que tais operaes sejam realizadas
com os papis que compem a carteira terica daquele ndice ao qual o ETF vinculado e de acordo
com o regulamento especfico de cada produto.
Risco diversificado
O ETF combina a simplicidade da negociao com aes com o risco
diversificado dos fundos de investimento. Alm disso, a taxa de
administrao de um ETF , em geral, inferior cobrada pelos fundos
tradicionais.
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MERCADO DE CAPITAIS
O valor de referncia do ETF, tambm conhecido como IOPV (Indicative Optimized Portfolio Value),
uma estimativa do valor terico da cota do ETF em um dado momento. O IOPV corresponde ao
valor total de todos os ativos da carteira do ETF, atualizados de acordo com as mais recentes
cotaes desses ativos na Bolsa, subtrados os encargos e dividido esse valor total pelo nmero de
cotas.
O preo de negociao do ETF flutuar com base na oferta e na demanda dos ETFs que, por sua vez,
refletiro as condies do mercado das aes que integram a carteira do Fundo, a conjuntura
econmica do Brasil e as expectativas gerais dos investidores. Nesse sentido, poder ser diferente
do valor de referncia do ETF, representado pelo IOPV.
Entretanto, o preo de mercado do ETF ser muito prximo do IOPV. Quando o preo do ETF for
superior ao IOPV, significa que est sendo negociado com gio e quando est abaixo, que est sendo
negociado com desgio. As diferenas entre ambos geram oportunidades de arbitragem.
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MERCADO DE CAPITAIS
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MERCADO DE CAPITAIS
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MERCADO DE CAPITAIS
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MERCADO DE CAPITAIS
Ateno
No clculo do percentual mnimo a que se refere o item 3 acima, devem ser considerados os
ativos cedidos em emprstimo e as garantias depositadas em excesso, desde que
constitudas pelos ttulos citados acima e no devem ser considerados os ativos referidos
acima que estejam depositados como garantia de operaes prprias.
O processo de globalizao, que ganhou fora nos anos de 1990, levou ao desenvolvimento de novas
formas de investimento pelos residentes de um pas em ativos de outros pases. Nessa poca, vrios
dos denominados pases emergentes, dentre eles, o Brasil, abriram seus mercados financeiros ao
capital estrangeiro alterando a legislao existente e/ou ditando novas normas. Nesse contexto,
consolidou-se uma forma de colocao de direitos sobre papis representativos de aes de
empresas brasileiras (e de outros pases emergentes) no mercado financeiro dos Estados Unidos de
Amrica, que receberam o nome de American Depositary Receipts, ou simplesmente, ADRs. Mais
recentemente, a consolidao do Brasil como um mercado de capitais de excelncia levou ao
desenvolvimento do mercado de recibos de depsitos de aes de empresas estrangeiras
conhecidos como BDRs. A seguir, so apresentadas as principais caractersticas.
44
MERCADO DE CAPITAIS
O que so BDRs?
So certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhias abertas, ou
assemelhadas, com sede no Exterior e emitidos por instituio depositria no Brasil.
Os BDRs tm como lastro valores mobilirios emitidos no Exterior, que podem ser provenientes do
mercado secundrio ou de novas ofertas pblicas. A transferncia de titularidade dos BDRs ocorre
de forma equivalente aos demais valores mobilirios brasileiros, podendo ser transacionados em
bolsas de valores ou no mercado de balco organizado.
A emisso dos BDRs deve ser realizada por instituies brasileiras, denominadas instituies
depositrias, que so autorizadas a funcionar pelo Banco Central e habilitadas pela CVM. A
instituio depositria atua na estruturao e lanamento do programa no mercado brasileiro, na
obteno do registro do programa de BDRs e na obteno do registro da companhia na CVM.
Quando o programa for patrocinado, a companhia emissora dos valores mobilirios no Exterior
responsvel pela disponibilizao das informaes necessrias ao processo, por meio de seu
representante legal no Brasil.
A instituio depositria tem tambm como funes, em determinados casos, obter o registro dos
BDRs na BM&FBOVESPA, coordenar a distribuio de direitos no mercado brasileiro (dividendos,
bonificaes, subscries e outros), bem como divulgar informaes sobre o programa e sobre a
empresa emissora dos valores mobilirios lastro dos BDRs.
A emisso dos certificados lastreada em valores mobilirios depositados em instituies
custodiantes no pas em que os ativos lastro so negociados. Para atuar como instituio
custodiante, tais entidades devem ser autorizadas, por rgo similar CVM, a manter em custdia
os valores mobilirios.
MODALIDADES DE BDR
H duas categorias de BDRs: os patrocinados (Nveis I, II ou III) e os no patrocinados, sendo que
nesta ltima categoria existe apenas o Nvel I. Independentemente da categoria, todos os programas
de BDRs devero ser registrados na CVM.
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MERCADO DE CAPITAIS
BDRS PATROCINADOS
O Programa de BDRs Patrocinado caracteriza-se por ser institudo por uma nica instituio
depositria, contratada pela companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado de
depsito.
A companhia emissora dos valores mobilirios denominada empresa patrocinadora e se
responsabiliza pelos custos do programa. Nos programas patrocinados, a companhia responsvel
por publicar informaes obrigatrias no mercado brasileiro, por meio do seu representante legal.
O Programa de BDRs No Patrocinados institudo por uma instituio depositria emissora de
certificado, sem um acordo com a companhia emissora dos valores mobilirios lastro do certificado
de depsito.
Importante
Os BDRs classificados como Nvel I equiparam-se a ativos financeiros
negociados no Exterior, devendo os gestores dos fundos atentarem para
os limites de enquadramento dessa modalidade de aplicao.
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MERCADO DE CAPITAIS
O pedido de registro de companhia dever ser instrudo com uma srie de documentos e
informaes, definidos pela CVM, destacando-se que a companhia dever designar representante
legal no Brasil e que as demonstraes financeiras devero ser elaboradas de acordo com o padro
contbil brasileiro, admitindo-se informaes trimestrais em consonncia com as normas
internacionais International Financial Reporting Standarts (IFRS), desde que em moeda nacional.
Nvel II
X
X
X
X
Nvel III
X
X
X
X
X
X
47
MERCADO DE CAPITAIS
importante ressaltar que, nos Programas Patrocinados, as empresas emissoras das aes lastro dos
Programas de BDRs esto envolvidas em todo o processo de listagem do programa, sendo coresponsveis pelo envio de informaes ao mercado onde so negociados os BDRs, da mesma forma
que o fazem para o mercado onde so negociadas suas aes.
48
MERCADO DE CAPITAIS
d) Banco interveniente
O banco interveniente, alm de ser uma instituio autorizada pelo Banco Central a operar em
cmbio, deve atender a algumas exigncias especficas do programa de BDRs, as quais so expostas
abaixo:
BDRS NO PATROCINADOS
A deciso de emitir BDR Nvel I No Patrocinado (BDR N1 NP) parte de uma instituio depositria
estabelecida no Brasil, que solicita o registro do programa Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
e Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA), sem envolvimento da empresa
estrangeira emissora do lastro dos BDRs.
Investidores
Os BDRs N1 NP destinam-se exclusivamente a determinada categoria de investidores. De acordo
com a regulamentao da CVM, so investidores autorizados a adquirir BDR N1 NP: (i) instituies
financeiras, (ii) fundos de investimento e (iii) administradores de carteira e consultores de valores
mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios.
Para efeito de composio de carteira, so considerados investimentos no Exterior.
Os interessados em investir em BDR N1 NP devero fazer cadastro especfico em sua corretora e
declarar formalmente que so investidores autorizados, conforme a regulamentao vigente, e que
esto cientes dos riscos envolvidos.
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MERCADO DE CAPITAIS
Negociao
Os BDR N1 NP so listados no Mercado de Balco Organizado (MBO) da BM&FBOVESPA, no
segmento especial denominado Mercado Internacional, e so negociados no MBO do sistema
eletrnico de negociao do segmento Bovespa.
Liquidao e custdia
A liquidao das operaes de compra e de venda de BDR N1 NP executada na BM&FBOVESPA
junto s demais operaes realizadas nos mercados do segmento Bovespa. Os BDR N1 NP so
custodiados na central depositria da BM&FBOVESPA.
Exerccio de direitos
Em relao aos procedimentos adotados para os diversos eventos corporativos das companhias
estrangeiras, vale mencionar que pode haver diferena entre as prticas adotadas no Exterior e no
Brasil. Sendo assim, os interessados em investir em BDR N1 NP devem se informar na instituio
depositria (emissora dos certificados).
Emisso e cancelamento
A instituio depositria responsvel pelos procedimentos necessrios para que os certificados
sejam emitidos ou cancelados, a pedido do investidor brasileiro. No caso de emisso, o investidor
50
MERCADO DE CAPITAIS
dever entregar os ativos lastro dos BDRs para a instituio custodiante no Exterior e solicitar a
entrega dos BDRs instituio depositria emissora no Brasil. Para a aquisio dos ativos lastro dos
BDRs, o investidor poder contatar uma corretora local e/ou internacional e dever seguir o
processo de liquidao no mercado local dos ativos lastro dos BDRs. No caso de cancelamento, o
investidor solicita que os lastros correspondentes aos seus certificados lhes sejam entregues no
Exterior. Para mais informaes sobre esses procedimentos, bem como sobre a taxa cobrada pelo
servio, consulte a instituio depositria responsvel pelos certificados.
O QUE SO ADR?
Na legislao brasileira, os ADRs mereceram regulamentao especfica por meio da Resoluo CMN
1.848, de 31/07/1991 embora j existisse uma norma, a Resoluo do CMN 1.289, de 20/03/1987
que genericamente definia os Depositary Receipts como: certificados representativos de direitos de
aes ou outros valores mobilirios que representem direitos a aes, emitidos no Exterior por
Instituio Depositria, com lastro em valores mobilirios depositados em custdia especfica no
Brasil.
Em funo de suas caractersticas, os ADRs se tornaram uma forma muito conveniente para os
investidores dos Estados Unidos adquirirem valores mobilirios emitidos em outros pases sem se
preocupar com detalhes, limitaes e complexidades tpicas das operaes internacionais.
Simultaneamente, tornaram-se um meio para as empresas dos pases emergentes aumentarem seu
capital, nos casos em que o ADR est lastreado em novas emisses ou para aumentar a liquidez
desses papis quando se referenciam em ttulos j emitidos. Diferenas de legislao e tributao
fizeram que, em alguns momentos, os ADR se tornassem uma alternativa concorrente aos
investimentos locais em bolsa de valores.
Detalham-se, a seguir, os conceitos bsicos dos ADRs com nfase na diferenciao por tipos quanto
s caractersticas das quatro formas possveis de negociao no mercado americano.
Os ADR so recibos de depsito emitidos por um banco norte-americano, cotados e negociados em
dlares no mercado financeiro dos EUA, com lastro em aes de empresas estrangeiras custodiadas
pelo banco emissor. O lastro so valores mobilirios emitidos fora dos EUA e os recibos conferem
aos seus detentores benefcios econmicos iguais aos dos acionistas locais da empresa que lana o
programa de ADR.
Razo do ADR
A relao entre cada certificado (ADR) e o nmero ou a frao da ao que lhe
d origem chamado de razo do ADR ou ADR ratio.
51
MERCADO DE CAPITAIS
Uma vez emitidos, os ADRs, dependendo do seu tipo e de outras condies, so negociados no
mercado de balco e em bolsas dos Estados Unidos. H quatro tipos de ADR, trs deles identificados
por nvel (I a III) e mais um tipo emitido ao amparo da Regra 144A da SEC (quando so negociados
fora dos mercados organizados). Os ADRs de Nvel I so negociados apenas no mercado de balco;
de Nvel II, a so negociados em bolsas sobre certificados lastreados em aes j emitidas; e os de
Nvel III, tambm so negociados em bolsa e envolvem a emisso de novas aes.
TIPOS E CARACTERSTICAS
A colocao de ADRs junto aos investidores norte-americanos realizada por meio de programas de
dois tipos:
Patrocinados: quando a sociedade annima, cujas aes lastreiam os ADRs trabalha em
conjunto com o banco depositrio e assume a responsabilidade de manter um fluxo de
informaes adequado sobre a empresa.
No patrocinados: quando os ADRs so emitidos e colocados junto ao pblico, sem que a
companhia emissora das aes que servem de lastro, participe ativamente do processo.
Nvel I
Trata-se da forma mais simples de colocao de ADRs referenciados em aes j existentes nos
mercados de origem. Neste nvel, a instituio emissora dos ADRs deve cumprir apenas requisitos
mnimos de registro (preenchendo o Formulrio F-6) na Security Exchange Comission.
Adicionalmente, conforme previsto na Regra 12g3-2b), a companhia obriga-se a enviar apenas
sumrios ou cpias de relatrios relativos a fatos relevantes, caso sejam exigidos ou no pelas
entidades regulatrias locais ou no, ou pelas bolsas de origem.
A negociao dos ADRs Nvel I ocorre somente no mercado de balco. Servios como o pink sheets
divulgam diariamente os preos das ofertas de compra e venda destes ttulos, preos que so
compilados pelo National Daily Quotation Bureau. Com requisitos mais estritos de registros, as
cotaes podem ser publicadas tambm no OTC Bulletin Board (OTCBB), que um servio
semelhante ao do National Daily Quotation Bureau, de divulgao de preos e volume de negcios
com securities no mercado de balco.
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MERCADO DE CAPITAIS
Nvel II
Os programas do Nvel II possuem exigncias maiores quanto ao registro e atendimento de regras de
disclosure fixadas pela SEC dos Estados Unidos em seu Exchange Act. Conforme essa norma, alm
do registro do programa (Formulrio F-6), torna-se necessrio que a empresa emissora, preencha o
Formulrio F-20, provendo informaes detalhadas sobre a companhia. Dentre essas informaes
encontram-se os estados contbeis que devem atender aos princpios geralmente aceitos de
contabilidade (United States Generally Accepted Accounting Principles U.S. GAAP) determinados
pelo Financial Accounting Standards Board (Fasb). Por outro lado, a empresa emissora tambm fica
obrigada a entregar SEC, por ocasio de sua elaborao, os relatrios anuais bem como todos os
demais informes e comunicaes. Os ADRs de programas do Nvel II so elegveis para cotao e
negociao nas bolsas de valores americanas, o que confere maior visibilidade aos emissores.
Nvel III
As empresas interessadas em aumentar seu capital pela oferta pblica de aes no mercado
americano devem respeitar as exigncias previstas para os programas do Nvel III. Neste caso, as
companhias devem fazer o registro completo na SEC e atender todas as normas de divulgao e
envio de informaes.
Assim, em adio aos formulrios F-6 (registro da emisso) e F-20 (registro detalhado dos dados da
companhia emissora), a empresa deve preencher o formulrio F-1 para registrar os valores
mobilirios subjacentes aos ADRs. Este ltimo deve ser acompanhado por prospecto informativo,
destinado a ser divulgado junto aos potenciais investidores, descrevendo a companhia, o risco
inerente ao negcio da empresa, o preo de oferta das aes e o planejamento adotado para
efetuar sua distribuio.
Por ltimo, semelhana do Nvel II, a empresa emissora se obriga a enviar SEC os relatrios
anuais e os demais informes e comunicaes, por ocasio de sua elaborao. Tambm, neste caso,
os ADRs de programas do Nvel III podem ser listados para negociao nas bolsas de valores
americanas.
REGRA 144 A
A emisso de ADRs sob a Regra 144 A utilizada pelas companhias interessadas em aumentar seu
capital por meio da colocao dos papis de forma privada, sem a chancela da SEC. Essa regra
permite que os denominados Qualified Institutional Buyers (QIBs) adquiram e negociem entre si
esses papis.
Os QIBs so sofisticados investidores institucionais, dentre as que se destacam companhias de
seguro, companhias de investimento licenciadas, fundos de penso (planos de investimento para
empregados), consultores de investimentos, dealers, e associaes de poupana e emprstimo.
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MERCADO DE CAPITAIS
A Regra 144A/1990 da SEC, que exime aos QIBs da obrigatoriedade de manter por dois anos os
valores mobilirios adquiridos em colocaes privadas, permite que as empresas interessadas
aumentem seu capital pela colocao simultnea (em dois ou mais mercados) de GDRs.
Para efetuar o cancelamento dos ADRs emitidos, o intermedirio deve efetuar uma solicitao junto
ao banco emissor nos Estados Unidos, que passa instituio custodiante as instrues para a
alocao e entrega das aes entre seus titulares.
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MERCADO DE CAPITAIS
benchmark para diversos investimentos. Dois outros temas de grande importncia foram abordados
neste captulo: a governana corporativa e a comparao de depositary receipts.
Importante
Revise os principais pontos e BOA PROVA!!!
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MERCADO DE CAPITAIS
BIBLIOGRAFIA
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