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Estratgias de opes como alternativa de investimento

Setembro de 2004 Gustavo Alcantara Banco Prosper

O que so opes
Opes so direitos de compra ou venda de um ativo, a preos e prazos preestabelecidos.

Opes de Compra
Confere ao seu detentor o direito de comprar o ativo objeto ao preo de exerccio.

Opes de Venda
Confere ao seu detentor o direito de vender o ativo objeto ao preo de exerccio.

Terminologia do mercado de Opes


Prmio - Preo da opo Ativo Objeto - Ativo sobre o qual a opo lanada Vencimento - Data limite para o exerccio da opo Preo de Exerccio - Preo pelo qual ser exercida a opo Titular - Detentor do direito da opo Lanador - Vendedor da opo

Denominao das Opes


Identificao para negociao Smbolo do ativo objeto + letra vencimento + nmero Exemplos
TNLPI42 - Opo de compra de Telemar PN Vencimento Setembro Preo Exerccio R$42,00

Opo
Compra Venda M A N B O C P D Q E R F S G T H U I V J W K X L

Vencimento
Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro

Proventos em Dinheiro, Bonificaes e outros Opes protegidas destes eventos Exerccio de Opes Opes americanas - A partir do dia subseqente negociao Opes europias - Somente na data de vencimento

Ativos cujas opes tm liquidez Telemar PN Petrobras PN Vale do Rio Doce PN Telesp Celular PN Embratel PN Net Servios ndice Ibovespa

Modelo de Black and Scholes Modelo de precificao de opes por teoria de arbitragem dinmica
Ct = Preo Call Pt = Preo Put St = Preo do ativo objeto X = Strike r = Taxa de juros livre de risco = Volatilidade do ativo T-t = Dias teis at o vencimento

Modelo de Black and Scholes Volatilidade


Varivel com maior teor subjetivo Diversas formas de clculo, com resultados diferentes Grande influncia no preo da opo

Volatilidade Implcita
Sem teor subjetivo Base de diversas operaes Indicador do preo da opo caro/justo/barato

Modelo de Black and Scholes


Grfico Smile - dia 27 de agosto - TNLP4 a R$40,10
36,0%

Volatilidade Implcita

35,0%

34,0% 33,0% 32,0%

31,0% 30,0% 36 38 40 42 44 46

Preo do Ativo Objeto

Modelo de Black and Scholes Gregas Delta ()


Derivada do valor da opo em relao ao preo do ativo-objeto Variao do preo da opo em relao ao preo do ativo objeto Probabilidade de exerccio da opo

Gama ()
Derivada do em relao ao preo do ativo-objeto Variao do em relao ao preo do ativo-objeto

Teta ()
Derivada do valor da opo em relao ao tempo Emagrecimento (time decay)

Modelo de Black and Scholes Gregas Vega ()


Derivada do valor da opo em relao volatilidade do ativo Variao do preo da opo em relao volatilidade do ativo

Rho ()
Derivada do valor da opo em relao taxa de juros Variao do valor da opo em relao taxa de juros

Modelo de Black and Scholes Quanto ao tempo para vencimento


- Maior quanto menor o tempo para o vencimento - Maior quanto maior o tempo para o vencimento

Quanto ao Moneyness
- Maior para as dentro do dinheiro e menor para as fora do dinheiro - Maior para as no dinheiro - Maior para as no dinheiro

Estratgias
Opes Principais motivos para operaes Alavancagem Hedge para compra / venda Fixao de preo futuro

Compra de Opo de Compra


Resultado da Operao Ganho Mximo - Ilimitado Preo do Strike Break Even

Perda Mxima - Prmio Pago

Preo do Ativo Objeto

Venda de Opo de Compra


Resultado da Operao

Ganho Mximo - Prmio Recebido Preo do Strike

Break Even

Perda Mxima - Ilimitada Preo do Ativo Objeto

Financiamento - Ao e Opo
Resultado da Operao
Compra Ao Vende Call Compra Ao e Vende Call Preo compra Ao menos prmio Opo

Preo compra Ao

Preo do Ativo Objeto

Delta Hedge (portfolio Delta-Neutro)


Proteo de carteira utilizando o Delta Delta da posio nulo Montagem de posio contrria a que se deseja proteger Clculo para montagem de posio Hedge de uma posio comprada em ao com opo Venda de opo Quantidade de opes a ser vendida = Quantidade de aes Delta da opo

Trava de Alta
Operao de Alta Risco e lucro limitados Compra de call com preo de exerccio mais baixo Venda de call com preo de exerccio mais alto
Perda mxima o valor gasto na compra menos o ganho na venda Lucro mximo a diferena entre os valores dos strikes menos o valor gasto

Trava de alta
Resultado da Operao Ganho Mximo - Diferena entre strikes menos custo da operao

Perda Mxima - Custo da Operao Preo do Ativo Objeto

Trava de Baixa
Operao de Baixa Risco e lucro limitados Venda de call com preo de exerccio mais baixo Compra de call com preo de exerccio mais alto
Ganho mximo o valor ganho na venda menos o gasto na compra Perda mxima a diferena entre os valores dos strikes menos o valor ganho

Trava de Baixa
Resultado da Operao Ganho Mximo - Ganho da Operao

Perda Mxima - Diferena entre strikes menos ganho da operao Preo do Ativo Objeto

Call Ratio Spread


Estratgia de compra ou venda de volatilidade Compra de volatilidade Compra de uma call de preo de exerccio menor Venda de duas calls de preo de exerccio maior Ganho limitado Perda limitada para baixo e ilimitada para cima

Call Ratio Spread


Resultado da Operao Ganho Mximo Ganho da Operao

Perda Mxima para Baixo - Limitada

Perda Mxima para Cima - Ilimitada

Preo do Ativo Objeto

Butterfly
Estratgia de compra/venda de volatilidade, com ganho e perda limitados Compra/venda de uma call de preo de exerccio menor Venda/compra de duas calls de preo de exerccio mdio (miolo) Compra/venda de uma call de preo de exerccio maior Ganho limitado Perda limitada

Butterfly
Resultado da Operao Ganho Mximo Limitado

Perda Mxima Limitada Preo do Ativo Objeto

Opes de ndice Ibovespa


Operao de volatilidade Geralmente casada com o ndice Ibovespa futuro Operao delta neutro Call Americana Put Europia R$1,00 por ponto de contrato Liquidao financeira pela diferena entre a posio e o ndice

Opes de ndice Ibovespa


Venda de Call e compra de IBOV futuro pelo delta Resultado da Operao

Preo do Ativo Objeto

Fundo de Capital Protegido


Garante parte do capital investido Ganha parte da eventual alta da bolsa sem risco de perda Fundos com prazo de carncia para resgate Operao estruturada Aplicao do principal em ttulo pr fixado Compra call de opo do Ibovespa at the money Perda mxima capital no garantido + juros no perodo (custo de oportunidade) Ganho mximo percentual de valorizao da bolsa

Fundo de Capital Protegido


Exemplo Fundo com PL de 1.000.000,00 Taxa de juros efetiva no perodo 25% Capital Livre para investimento, 1.000.000 - P = 200.000 com 100% protegidos (1+i) Ibovespa a vista 23.000 Preo da call de Ibov 23.000 5.600 Compra de 35 calls de 23.000 Frmula de exposio no Ibovespa:

( )
1- 1 (1+i)

Strike Prmio Call

Fundo de Capital Protegido


Exemplo (continuao) Exposio do Fundo ao Ibovespa:

23.000 1 1(1+25%) 5.600

= 82%

Fundo ganha percentualmente 82% da variao positiva do Ibovespa Fundo no perde o principal se Ibovespa cair