jsfraga@yahoo.com.br Jefferson S. Fraga Economista, Mestre em Economia pela UNESP/SP e Professor da Faculdade Pitgoras e PUC Minas.

O crescimento econmico sustentvel e seus entraves A necessidade do desenvolvimento de mecanismos privados de financiamento de longo prazo um problema crnico do sistema financeiro brasileiro, apresentando-se como uma antiga limitao ao crescimento econmico do pas e acentuando-se nos ciclos mais fortes de crescimento. Tais limitaes condenam o pas a apoiar-se no autofinanciamento, crdito pblico do BNDES, praticamente a nica fonte nacional para tal modalidade de funding e as emisses de dvida no exterior, o que muito observado em pases menos desenvolvidos. Este assunte pode causar estranheza para alguns, pois com as expectativas do mercado para o ano de 2010 em pesquisa realizada pelo Banco Central do Brasil (BACEN) prev taxa de crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) prximas a 7% e com a demanda aquecida no mercado imobilirio. No entanto, como j observado, esse problema acentua-se nos ciclos mais fortes de crescimento. Nesse contexto, com o mercado de capitais tmido nesse segmento e o crdito bancrio concentrado em operaes de curto prazo, em parte pela prioridade de gesto da dvida pblica com seu perfil de liquidez praticamente vista, segurana e alto rendimento, ou seja, a presena de juros elevados, ttulos pblicos de curto prazo, indexados a variveis volteis ainda impossibilitam o desenvolvimento de mecanismos de financiamento privado de longo prazo no pas. Devido ao processo inflacionrio da economia brasileira foi institudo um mecanismo de correo monetria, na dcada de 60 a 70, porm sem nenhuma distino entre aplicaes de curto e longo prazo. Com o lanamento do Plano Real em julho de 1994, as condies que inibiram o desenvolvimento de um mecanismo privado de longo prazo foram melhoradas, entre elas a restrio externa, sendo que a inflao foi drasticamente reduzida em 1995. Entretanto, o modelo da dvida pblica continuou praticamente inalterado, ainda indexada s variveis mais volteis do mercado (cmbio, Selic e inflao) e tendo como pano de fundo poltica de juros elevados do Plano Real, a taxa de cmbio passando de fixa para flutuante e implantao do Mecanismo de Metas de inflao, com ele a taxa selic passou a ter uma maior importncia no controle da inflao, pois com o aumento dos ndices de preos selic sofre aumentos para conter o processo inflacionrio. Cabe aqui destacar que no Brasil no se

costuma diferenciar choques inflacionrios de demanda com choques de oferta, ambos levam a aumentos da taxa selic, sendo que a mesma atua apenas no primeiro caso. Nos dias atuais a dvida pblica corrigida pela taxa selic aproxima dos 36% do seu total, os ttulos pblicos corrigidos pela inflao 28%, cmbio prximo a 1% e o restante ficando com os prefixados. Essa percentual de dvida ps-fixada vem melhorando ao longo das duas ltimas dcadas, porm a gesto da dvida pblica juntamente com juros elevados, ttulos pblicos de curto prazo indexados a variveis volteis ainda um dos principais fatores do no desenvolvimento de um mecanismo de financiamento privados de longo prazo no Brasil A adoo de uma poltica sria de ajuste fiscal de longo prazo, de reduo firme da taxa bsica de juros (Selic), sem afetar a estabilidade de preos, uma gesto muito criativa da dvida pblica abriro um frutfero espao para financiar o desenvolvimento. Dessa forma, um dos desafios do presente pensar a questo do desenvolvimento financeiro. medida em que haja espao para queda da taxa Selic, haver necessidade de ofertar alternativas para o capital migrar do circulo da dvida pblica para outros papis mais rentveis, privados de melhor qualidade. No curto prazo, uma forma de forar os bancos privados a ofertar financiamento de longo prazo sria atravs da utilizao dirigida dos compulsrios. Os bancos brasileiros trabalham com um compulsrio muito elevado e parte desses compulsrios (recursos) depositados no Banco Central Tm remunerao, mas outra parte no. Assim, na medida em que a taxa de juros cai para um patamar mais baixo, mesmo a parcela remunerada o rendimento baixo. possvel fazer que esses recursos sejam reintroduzidos no sistema direcionado ao financiamento de longo prazo, ou seja, abre a opo aos bancos privados resgatarem parte desses depsitos compulsrios para isso ou de subscreverem ttulos dos pblicos para financiamento de longo prazo. Uma alternativa importante para esse financiamento o mercado de capitais, entretanto, ainda muito especulativo, uma possvel regulao mais fina, com prazo de permanncia do capital estrangeiro, poderia deix-lo menos voltil.