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O Curso de Economia Esquerda, do Grupo B&D, busca a construo

de conhecimentos basilares sobre economia, para ampliar a capacidade


de compreender a realidade econmica, avaliar diferentes tipos de ex-
perincias e medidas do governo, identifcar e propor alternativas. Em
especial, pretende reunir elementos para uma anlise consistente da atual
crise econmica mundial e dos riscos do desenvolvimentismo no cenrio
nacional.
Curso de Economia Esquerda
Junho/Julho 2012
organizao
Grupo Brasil e Desenvolvimento - B&D
http://brasiledesenvolvimento.wordpress.com/
local
Casa 14 (QL 28 do Lago Sul, conjunto 1, casa 14 - Braslia)
apresentao
Aula 1 Opes da macroeconomia brasileira: o que signifca o trip
cmbio futuante, supervit primrio e meta de infao?
Data: 16/06, 14h s 18h
Professores: Joo Paulo Resende e Emlio Chernavsky
Ementa: Agregados macroeconmicos e contabilidade nacional. Su-
pervit primrio. Poltica de estabilizao. Infao, ciclo econmico e sis-
tema monetrio. Taxas de cmbio e Balano de Pagamento. Anlise crtica
do trip cmbio futuante, poltica fscal e metas de infao.
Aula 2 - Possibilidades emancipatrias da economia solidria
Data: 20/06, 20h s 22h
Professor: Paul Singer
Ementa: Economia solidria no Brasil. Cooperativismo. Associativismo.
Microcrdito. Finanas solidrias. Mercados solidrios. Comrcio justo.
Conceitos de solidariedade. Capital social. Prticas de autogesto. Em-
preendimentos solidrios. A economia solidria pode ser um caminho
para a construo do socialismo? Apoio a micro e pequenas empresas =
reformismo conservador ou reformismo revolucionrio?
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Junho/Julho 2012
plano de curso
Aula 3 - Cenrio mundial 2008/2011 Crise do capitalismo fnanceiro
ou crise do capitalismo?
Data: 23/06, 14h s 18h
Professor: Carlos Alberto Ferreira Lima e Emlio Chernavsky
Ementa: Economia poltica do capitalismo fnanceiro. Movimento de
capital. Capital fctcio e crises fnanceiras. Origens da crise iniciada em
2008. Mudanas estruturais e impactos da crise nos mercados emergentes.
Aula 4 Alternativas econmicas, esquerda do modelo vigente
Data: 07/07, 14h s 18h
Professor: Emlio Chernavsky e Daniel Bin
Ementa: Possibilidades de desconstruo da desigualdade nas relaes
econmicas. As concepes de revoluo democrtica e as alteraes nos
sistemas sociais e econmicos. Modos de produo e emancipao no
mundo do trabalho. Espaos de mobilizao social e esferas pblicas de
controle das polticas econmicas.
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Junho/Julho 2012
plano de curso
Curso de Economia Esquerda
Junho/Julho 2012
plano de curso
Aula 5 Os riscos do desenvolvimentismo: refexes sobre o papel do
Estado na atual economia brasileira.
Data: 14/07, 14h s 18h
Professor: Maria de Lourdes Rollemberg Mollo
Ementa: Desenvolvimento e subdesenvolvimento. O pensamento ce-
palino. Teorias da dependncia. O desenvolvimento associado. Desen-
volvimento e distribuio de renda. Poltica econmica e interveno
conjuntural. Contribuies tericas recentes sobre desenvolvimento e
subdesenvolvimento. Misrias do desenvolvimentismo: danos socioam-
bientais e explorao do trabalho em nome do projeto do Brasil Potn-
cia.
professores
Curso de Economia Esquerda
Junho/Julho 2012
Carlos Alberto Ferreira Lima
Graduado em Economia pela Universidade de Braslia (1974), mestrado
em Anlise Regional e Remanejamento do Espao - Universit Paris 1
(Panthon-Sorbonne) (1979) e doutorado em Poltica e Programao do
Desenvolvimento - Universit Paris 1 (Panthon-Sorbonne) (1980). At-
ualmente professor adjunto iv da Universidade de Braslia e professor
colaborador da Universidade Federal do Par. Tem experincia na rea de
Economia, com nfase em Crtica Economia Poltica, atuando principal-
mente nos seguintes temas: crises capitalistas, crise do estado neoliberal,
economia malthusiano-keynesiana, globalizao e dvida pblica.
Endereo para acessar o currculo: http://buscatextual.cnpq.br/buscatextual/visualizacv.
do?id=E54925
Daniel Bin
Doutor em sociologia pela Universidade de Braslia (UnB), com estgio
de doutorado na Universidade de Wisconsin-Madison, EUA. Professor
adjunto do Departamento de Administrao da UnB, onde coordenador
de curso de graduao. Membro do Grupo de Estudos e Pesquisas sobre
o Trabalho (GEPT), vinculado ao Departamento de Sociologia da UnB,
suas reas de interesse em pesquisa so sociologia do trabalho, sociologia
poltica e economia poltica. Seus trabalhos mais recentes abordam a ex-
panso fnanceira da economia brasileira, crises e polticas econmicas e
suas implicaes para o mundo do trabalho, para as relaes entre classes
sociais e para a poltica democrtica.
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/5760508806418277
Emilio Chernavsky
Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Estadual de
Campinas (1999), com especializao em Management Public pela Uni-
versit Libre de Bruxelles (2003), mestre (2007) e doutor (2011) em Teoria
Econmica pela Universidade de So Paulo. Atualmente, trabalha como
Especialista em Polticas Pblicas e Gesto Governamental na assessoria
econmica do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto.
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/9345842409986867
Joo Paulo de Resende
Graduado em Administrao Pblica pela Fundao Joo Pinheiro (2004),
mestre (2007) em Economia pela Universidade Federal de Minas Gerais.
Atualmente, trabalha como Especialista em Polticas Pblicas e Gesto
Governamental na assessoria econmica do Ministrio de Minas e Ener-
gia.
Curso de Economia Esquerda
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professores
Curso de Economia Esquerda
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professores
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/8560095377955544
Maria de Lourdes Rollemberg Mollo
Graduada em Economia pela Universidade de Braslia (1973), mestre em
Economia pela Universidade de Braslia (1977) e doutora em Monnaie,
Finance et Banques pela Universit de Paris X, Nanterre (1989). Atual-
mente, professora titular da Universidade de Braslia.
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/9304278145225305
Paul Singer
Graduado em Economia e Administrao pela Universidade de So Paulo
(1959) e doutor em Sociologia pela Universidade de So Paulo (1964).
Atualmente professor titular da Universidade de So Paulo e Secretrio
Nacional de Economia Solidria, no Ministrio do Trabalho e Emprego.
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/1059172205941235
As Defcincias nos Canais de Transmisso e a Inefccia da Poltica Mon-
etria no Brasil - Emilio Chernavsky
Regime de Metas de Infao em Perspectiva Comparada - Maria Cristina
Penido De Freitas
Juros, Cmbio e o Sistema de Metas de Infao no Brasil - Franklin Serrano
aula 1
Opes da macroeconomia brasileira:
o que signifca o trip cmbio futuante, supervit primrio e meta de
infao?
leituras obrigatrias
complementares
A Nova Poltica Monetria: Uma Anlise do Regime de Metas de Infao no
Brasil - Philip Arestis, Luiz Fernando De Paula e Fernando Ferrari-Filho
Teoria e Evidncias do Regime de Metas Infacionrias - Joo Sics

Captulos 2, 6 a 11, e 16 a 18 do livro Economia Brasileira Contempornea
(no contidos nesta coletnea) - Amaury Patrick Gremaud, Marco Anto-
nio Sandoval de Vasconcellos e Rudinei Toneto Junior
15
temas de economia aplicada
14 temas de economia aplicada
maio de 2011
As Defcincias nos Canais de Transmisso e a Inefccia da
Poltica Monetria no Brasil
Emilio Chernavsky (*)
1 Introduo
Ao final da mais recente reunio
do Copom/BCB, encerrada em 20
de abril ltimo, foi divulgada a
deciso do Comit de, dando se-
guimento ao processo retomado
em dezembro de 2010, elevar a
taxa Selic em 0,25p.p., levando-a
a 12,00% ao ano. Com isso, como
tem sido o caso desde pouco antes
da estabilizao monetria em me-
ados de 1994, a taxa bsica real de
juros no Pas permanece entre as
mais elevadas do planeta.
As altas taxas so geralmente jus-
tificadas como necessrias para
permitir o controle da inflao no
Pas. Efetivamente, a manipulao
da taxa Selic pelo BCB constitui
o instrumento principal seno o
nico na conduo da poltica mo-
netria desde a implantao do
regime de metas de inf lao em
meados de 1999. Entretanto, o fato
de que, no caso do Brasil, a vign-
cia de taxas de inflao que numa
perspectiva internacional no so
especialmente reduzidas requeira
a manuteno de taxas reais de
juros que, nessa mesma perspecti-
va, so excepcionalmente elevadas,
tem provocado recorrentes ques-
tionamentos.
Com efeito, aps mais de dez anos
os resultados alcanados pela po-
ltica em termos do mix das taxas
de inf lao e juros vigentes no
tm sido particularmente brilhan-
tes. Isso no deve surpreender se
considerarmos que a maioria dos
estudos realizados para o caso
brasileiro que investigam o impac-
to das mudanas nas taxas de juro
sobre os preos tende a mostrar
um reduzido e mesmo por vezes
contraditrio efeito das variaes
nas taxas de juros sobre a inflao
(ver survey em ChErnAvSky, 2011,
p. 118), apontando a ineficcia da
poltica monetria.
Amplamente reconhecida, essa
ineficcia normalmente explica-
da pelas deficincias e incertezas,
especialmente agudas em pases
emergentes, envolvidas no funcio-
namento dos canais por meio dos
quais as variaes nas taxas bsi-
cas de juro afetam os preos os
canais de transmisso. Buscando
avaliar o quo ineficaz a poltica
efetivamente tem sido, analisar-se-
-o a seguir os canais de transmis-
so mais frequentemente citados
na literatura
1
, verificando se as
condies necessrias para que
eles operem de forma minimamen-
te satisfatria tm estado presen-
tes no Brasil.
2 Os Canais de Transmisso
A transmisso dos efeitos da al-
terao na taxa Selic aos preos
pode ser dividida em duas etapas.
na primeira, a mudana na taxa
bsica de juros impacta a deman-
da agregada e, assim, o nvel do
produto. Em seguida, a variao
do produto conduz alterao
nos preos. O debate tradicional
acerca do funcionamento dos ca-
nais de transmisso tem se focado
essencialmente nos mecanismos
que operam na primeira etapa e
definem as caractersticas de cada
canal, e ser apresentado breve-
mente com base na conhecida ex-
posio de Mishkin (1995).
2.1 Canal da Taxa de Juros
Este canal no nada mais que o
mecanismo tradicional capturado
pelo esquema IS-LM e proporciona
um quadro geral para a anlise da
transmisso da poltica monetria.
Os demais canais podem, inclusi-
ve, ser vistos como extenses ou
detalhamento de alguns de seus
pontos principais. O canal funciona
17
temas de economia aplicada
16 temas de economia aplicada
maio de 2011
da seguinte maneira: um aumento
na taxa nominal de juros leva, em
razo da presena de rigidezes de
preos e salrios, ao aumento da
taxa real de juros e, portanto, ao
aumento do custo do capital diante
de uma rentabilidade que, a prin-
cpio, no se alterou. Este aumento
provoca, em funo do aumento do
custo relativo do consumo e inves-
timento presentes, a reduo, por
um lado, do investimento das em-
presas e, pelo outro, do consumo
das famlias, principalmente em
moradia e bens de consumo dur-
vel. Essa reduo, por sua vez, leva
queda da demanda agregada e do
produto da economia.
Para que o canal da taxa de juros
funcione dessa forma, entretanto,
trs condies devem ser satis-
feitas: 1. a alterao na taxa Selic
deve levar mudana das taxas re-
levantes para as decises de inves-
timento das empresas e consumo
das famlias; 2. a variao dessas
taxas deve provocar um impacto
efetivo sobre o volume de crdito
demandado; 3. a variao no vo-
lume de crdito deve se refletir no
nvel de atividade. Assumiremos
que esta terceira condio de modo
geral tem se verificado
2
no Brasil,
e discutiremos, a seguir, as duas
primeiras.
Em relao transmisso das va-
riaes nas taxas bsicas de juros
s taxas para os tomadores, como
o spread bancrio historicamente
praticado no Pas tem se mantido
de forma sistemtica em pata-
mares extremamente elevados,
fazendo com que a taxa de juros
relevante para a tomada de de-
cises dos agentes privados seja
muito superior taxa bsica, as
alteraes desta, mesmo quando
repassadas integralmente, pro-
vocam variaes percentuais nas
taxas finais significativamente me-
nores (ChErnAvSky, 2011, p. 128),
reduzindo fortemente seu efeito
potencial.
Por outro lado, em especial a partir
de 2003, importantes mudanas
institucionais e de poltica pblica
alteraram profundamente as ca-
ractersticas do mercado de crdito
no Pas, que passou a se expandir
fortemente. Com isso, as operaes
que at ento nunca haviam alcan-
ado 30% do PIB, superaram esse
patamar no final de 2005 e conti-
nuaram crescendo rpida e quase
que ininterruptamente at atingir
45% de um produto em expanso
no incio de 2010. Esse crescimen-
to, que se orientou no somente aos
gastos com investimento, mas, em
grande medida, ao consumo ge-
ralmente menos sensvel s flutua-
es na taxa de juros manteve-se
inclusive e notadamente durante
e nos meses que se seguiram aos
dois perodos de intenso aperto
monetrio ocorridos entre set/04
e ago/05 e entre abr/08 e dez/08,
assim como nos intervalos em que
a taxa Selic permaneceu estvel.
Com isso, o efeito das variaes na
Selic sobre o volume de crdito s
pessoas fsicas tem sido pratica-
mente nulo, enquanto o impacto
negativo sobre o crdito s pessoas
jurdicas foi pequeno e estatistica-
mente pouco significativo (ibidem,
p. 130).
Ou seja, as mudanas estruturais
no mercado de crdito associadas
baixa sensibilidade relativa da taxa
final de juros s variaes na taxa
bsica fizeram com que, ao longo
do perodo examinado, os efeitos
da poltica monetria transmitidos
pelo canal da taxa de juros fossem
inferiores ao que o bom funciona-
mento do canal exigiria, compro-
metendo sua efetividade.
2.2 Canal da Taxa de Cmbio
A existncia deste canal se deve ao
fato de que, numa economia aberta,
um aumento da taxa de juros do-
mstica torna os ativos denomina-
dos em moeda local mais atrativos
em relao aos ativos em moeda
estrangeira e aumenta a demanda
por eles, o que leva, mantida a pa-
ridade descoberta da taxa de juros,
valorizao da moeda. Essa valo-
rizao, por sua vez, torna os bens
produzidos localmente mais caros
em relao aos bens estrangeiros,
provocando a queda das exporta-
es lquidas e, assim, da demanda
agregada e do produto.
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temas de economia aplicada
16 temas de economia aplicada
maio de 2011
A operao do canal da taxa de
cmbio pressupe: 1. a validade
da paridade descoberta da taxa
de juros, que permite que os mo-
vimentos nos juros se reflitam de
forma previsvel sobre a taxa de
cmbio; e 2. a sensibilidade signi-
ficativa das exportaes lquidas
s variaes nessa taxa. Ambas as
suposies so certamente discu-
tveis.
Em relao primeira, estudos
internacionais geralmente questio-
nam sua validade emprica, rejei-
tando-a de forma quase unnime
para f lutuaes no curto prazo.
Para o caso brasileiro, desde mea-
dos de 2003 os efeitos de choques
na Selic sobre a taxa de cmbio real
foram pequenos e no significati-
vos (ibidem, p. 132), sugerindo que,
no curto prazo, a paridade desco-
berta da taxa de juros no tem se
verificado.
Em segundo lugar, a pauta de ex-
portaes brasileiras, concentrada
em commodities e alguns poucos
produtos industriais, e o ainda
relativamente reduzido embora
crescente coeficiente de impor-
taes no Pas, fazem com que as
exportaes lquidas do Pas se
mostrem particularmente pouco
sensveis, no curto prazo, a flutu-
aes na taxa de cmbio (ibidem,
p. 133).
Pode-se concluir, portanto, que as
condies necessrias para o fun-
cionamento deste canal no tm
se verificado de forma satisfatria,
comprometendo tambm sua efi-
ccia.
2.3 Canal do Preo dos Ativos
Este canal inclui dois mecanismos
distintos. O primeiro deles apoia-se
no q de Tobin, a razo entre o valor
de mercado das firmas e o custo de
reposio de seu capital. Quando
q superior a um, as firmas pos-
suem um incentivo a investir para
aumentar seu estoque de capital
a um valor baixo em relao a seu
valor de mercado. A elevao da
taxa de juros aumenta a atrativida-
de dos ttulos novos em relao s
aes pressionando pela reduo
do valor destas e, assim, da razo q
, o que, por sua vez, leva reduo
dos investimentos e, com isso, da
demanda agregada. O segundo me-
canismo opera atravs do efeito-
-riqueza sobre o consumo: quando
os preos das aes e outros ttulos
caem em resposta a um aumento
da taxa de juros, a riqueza das
famlias se reduz e com isso seu
patamar de consumo e a demanda
agregada.
A operao do canal do preo dos
ativos requer, contudo, a satisfa-
o de duas condies bsicas: 1.
a variao na taxa de juros deve
ser efetivamente capaz de afetar o
preo dos ativos, principalmente as
aes e os ttulos de dvida pblica;
e 2. esta variao deve influenciar
os nveis de investimento e consu-
mo e, assim, a demanda agregada.
Quando incorporamos na anlise
duas caractersticas centrais das
estruturas da dvida pblica e da
distribuio da renda no pas, a
satisfao de ambas as condies
se torna questionvel.
Por um lado, se os preos das aes
parecem reagir elevao da taxa
bsica de juros como esperado,
reduzindo-se, o mesmo no pode
se dizer do preo dos ttulos da
dvida pblica, que respondem
por uma parcela extremamente
elevada da riqueza financeira das
famlias no pas. Isto ocorre por-
que essa dvida contm uma par-
ticipao sumamente elevada de
ttulos ps-fixados com duration
praticamente igual a zero que no
tm, em absoluto, seu valor afetado
por alteraes na taxa de juros,
reduzindo fortemente o efeito des-
sas alteraes sobre a riqueza das
famlias e, assim, sobre seu nvel
de consumo.
Por outro lado, a grande desigual-
dade na propriedade da riqueza faz
com que uma parcela singularmen-
te elevada dos ativos disponveis na
economia se concentre nas mos de
uma frao muito reduzida da po-
pulao cuja propenso marginal a
consumir particularmente baixa,
o que tambm faz com que o efei-
to das mudanas no preo desses
ativos sobre o nvel agregado de
consumo seja pequeno.
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temas de economia aplicada
18 temas de economia aplicada
maio de 2011
Alm disso, se o efeito-riqueza da
poltica sobre o consumo limita-
do pela estrutura da dvida pblica,
o mesmo no ocorre com o efeito-
-renda causado por uma elevao
da taxa de juros, a qual se reflete
inst ant aneamente no aumento
dos rendimentos dos detentores
dessa dvida que, por sua vez, leva
expanso dos gastos em consumo
e, assim, da demanda agregada,
gerando um impulso contrrio s
intenes da poltica.
Tais consideraes fazem com que
a eficcia do canal de transmisso
do preo dos ativos seja, tambm,
altamente questionvel.
2.4 Canal do Crdito
O canal de crdito pode ser dividido
em dois subcanais: o primeiro, de
emprstimos, apia-se na especial
importncia dos bancos na alocao
de recursos quando os problemas
de informao assimtrica so par-
ticularmente pronunciados, como
o caso dos emprstimos concedidos
a firmas pequenas e do crdito ao
consumidor. Por meio deste canal,
um aumento na taxa de juros pro-
voca a diminuio dos depsitos
e das reservas bancrias, foran-
do os bancos a reduzir a oferta de
emprstimos. Com isso, diminuem
os investimentos e o consumo, e,
assim, a demanda agregada.
O segundo subcanal, do balano,
opera atravs do impacto da polti-
ca sobre o valor lquido das firmas:
um aumento da taxa de juros tende
a reduzir o valor daquelas e, com
isso, o colateral que podem ofere-
cer para garantir os emprstimos
tomados. nesse caso, as possveis
perdas dos bancos derivadas da se-
leo adversa aumentam. Por outro
lado, a reduo do valor das firmas
eleva o problema do risco moral,
uma vez que os proprietrios pos-
suem agora uma parcela menor das
firmas e se tornam mais propensos
a participar em empreendimentos
arriscados. Ambos os efeitos levam
reduo do volume de emprsti-
mos concedidos e, dessa forma,
diminuio dos investimentos e da
demanda agregada.
Em ambos os casos, aumentos (re-
dues) nas taxas bsicas de juro
devem conduzir diminuio (ex-
panso) da oferta de crdito por
parte dos bancos. Entretanto, como
mostra a notvel expanso do cr-
dito, sustentada e pouco sens-
vel s variaes na taxa bsica de
juros, comentada acima no caso do
canal da taxa de juros, os impactos
das mudanas institucionais e de
poltica pblica tm superado am-
plamente os eventuais efeitos da
poltica monetria transmitidos
por ambos os subcanais. Com isso,
a efetividade tambm do canal do
crdito, no perodo examinado, se
v fortemente questionada.
3 Flutuaes do Produto e os
Preos
Em funo das deficincias apon-
tadas no funcionamento dos canais
de transmisso no Brasil, o impac-
to das variaes na taxa bsica de
juros sobre o produto industrial
tem sido muito tmido (ibidem, p.
138). Esse impacto no , contudo,
o objetivo final da poltica monet-
ria, que busca, por meio das varia-
es no produto, afetar o nvel de
preos.
Entretanto, no se deve esperar
que isto ocorra sem dificuldades
numa economia tal como a brasi-
leira, fortemente oligopolizada, na
qual a atividade industrial (cujos
preos so mais flexveis) respon-
de por apenas entre 25% e 30%
do produto total, e onde os preos
administrados possuem uma par-
ticipao particularmente elevada
nos ndices de inf lao (mais de
30% do IPCA). Estas condies, que
normalmente levam a uma rigidez
importante na formao dos pre-
os, impedem que a variao nas
quantidades produzidas se reflita
total e rapidamente nos preos
industriais e fazem com que os mo-
vimentos destes apenas de forma
lenta e gradual sejam transmitidos
aos demais preos da economia.
Com efeito, o impacto das varia-
es no produto industrial sobre o
IPCA tem se mostrado, desde janei-
ro de 2003, extremamente baixo e
no significativo (ibidem, p. 139).
Com isto e com o impacto limitado
das variaes na taxa bsica de
juros sobre o produto industrial
acima verificado, dificilmente a
poltica monetria poderia mos-
trar-se eficaz. E de fato, o impacto
das variaes na taxa Selic sobre a
inflao medida pelo IPCA, alm de
extremamente modesto, tem sido
19
temas de economia aplicada
18 temas de economia aplicada
maio de 2011
estatisticamente no significativo
(ibidem, p. 139).
Tal resultado, que aponta a gran-
de ineficcia da poltica, no em
absoluto original. Com efeito, as
evidncias na literatura emprica
sobre o assunto que comprovariam
os impactos do aumento da taxa
bsica de juros sobre a taxa de
inflao so em geral estatistica-
mente no significativas, enquanto
os indcios apontando a existncia
de um price puzzle
3
na operao
da poltica monetria so bastan-
te robustos. Assim, os resultados
aqui apresentados, produto de
exerccios com sries de dados
mais recentes e extensas do que na
maior parte da literatura, apenas
confirmam as evidncias anterio-
res, apontando o desempenho es-
pecialmente acanhado da poltica
monetria como instrumento de
combate inflao no Brasil.
4 Consideraes Finais
Aps anlise do funcionamento dos
principais canais mais frequente-
mente citados por meio dos quais
as alteraes na taxa bsica de
juros afetam os preos, verificou-
-se que as condies necessrias
para o bom funcionamento desses
canais, no caso do Brasil, ou no
esto presentes ou esto apenas de
forma muito parcial, e so marca-
das por uma profunda incerteza, si-
tuao que resulta das caracters-
ticas estruturais da economia do
Pas e das importantes alteraes
institucionais e comportamentais
que vm se verificando ao longo
do perodo no qual a poltica tem
sido implantada. Em razo da vio-
lao dessas condies, a eficcia
da poltica na situao concreta
vigente no pas tem se mostrado
extremamente baixa, quando no
mesmo nula.
Diante dessa ineficcia e conside-
rando os elevados custos envolvi-
dos, questiona-se aqui se a deciso
de aplicar uma poltica rigorosa
ao longo de j mais de uma dcada
tem sido de fato a mais adequada
ou se, ao contrrio, nas condies
objetivas existentes na economia
brasileira o papel central assumido
pela taxa bsica de juros na busca
do controle da inflao deveria ser
rejeitado e ela utilizada de forma
muito mais parcimoniosa e em
combinao com outros instru-
mentos.
Referncias
ChErnAvSky, E. Efeitos estruturais da
poltica monetria e o canal de custos.
Informaes Fipe, n. 336, set. 2008.
ChErnAvSky, E. No mundo da fantasia:
uma investigao sobre o irrealismo na
cincia econmica e suas causas. Tese
(Doutorado). FEA Universidade de So
Paulo, 2011.
LIMA, G. T.; SETTErFIELD, M. Pricing behav-
iour and the cost-push channel of monetary
policy. XIII EnCOnTrO nACIOnAL DE
ECOnOMIA POLTICA, Joo Pessoa, 2008.
MIShkIn, F. S. Symposium on the monetary
transmission mechanism. The Journal of
Economic Perspectives, v. 9, n. 4, p. 3-10,
Autumn 1995.
1 Que no exaurem, contudo, todas as formas
possveis de transmisso das variaes na
taxa de juro aos preos, notadamente o ca-
nal de custos da poltica monetria (LIMA;
SETTErFIELD, 2008) e os efeitos estruturais
da taxa de juros (ChErnAvSky, 2008) que
condicionam a evoluo dos preos, ne-
gligenciados pela abordagem convencional
com base nas hipteses de que os choques
de custos so aleatrios e que o produto
potencial independente da evoluo da
demanda. A atuao destes mecanismos
torna a eficcia da poltica monetria ainda
menor.
2 O que no inteiramente verdade, consi-
derando que grande parte da expanso do
crdito tem sido absorvida pelo aumento
no preo dos ativos, financeiros e reais, j
existentes, e no pelo aumento do nvel de
atividade.
3 Situao em que o aumento da taxa de ju-
ros conduz, contrariamente ao esperado,
elevao da taxa de inflao.
(*) Doutor em Teoria Econmica pela FEA/
USP. (E-mail: echernavsky@gmail.com).
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 63
Juros, cmbio e o sistema
de metas de infao no Brasil
FRankLin seRRano*
Interest rate, exchange rate and the system of infation target in Brazil. In the
consensus view of the Brazilian system of infation targeting, the core of infation is
due to demand shocks; the rate of interest is set to control demand; and some varia-
tion in the exchange rate happens as collateral damage. In this note we argue that
in reality core infation comes from cost push; the interest rate affects the exchange
rate; changes in the exchange rate affect costs and prices; it is the effect of interest
rates on demand that is the collateral damage and that the long run anchor of the
system is low average real wage rigidity.
Keywords: interest rate; exchange rate, infation target.
JEL Classifcation: E31; E43; E11.
A maioria dos defensores e crticos do Sistema de Metas de Inflao brasileiro
acredita que este operado da forma descrita pelo modelo do novo consenso ou
nova sntese neoclssica de autores como J. Taylor, Blinder e P. romer (romer,
2000). Neste artigo, eu gostaria de expor minha viso sobre como funciona de
fato o sistema e quais so os dilemas de poltica econmica que surgiro se a eco-
nomia brasileira for retomar uma trajetria de desenvolvimento sustentado, com
taxas de crescimento elevadas, maior incluso social e reduo das desigualdades.
A VISO CONSENSUAL
A viso consensual do regime de metas de inflao pode ser sintetizada em trs
proposies: a) o ncleo ou tendncia da inflao resultado de choques de de-
Revista de Economia Poltica, vol 30, n 1 (117), pp 63-72, janeiro-maro/2010
* Instituto de Economia, Universidade Federal do rio de Janeiro. E-mail: franklinserrano@gmail.com. O
autor agradece (sem responsabilizar) a ricardo Summa e Alexandre Freitas, do IE-UFrJ, e a Julia Braga
(UFF) por inmeras discusses sobre o tema. Submetido: Maio 2008; Aprovado: Novembro 2008.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 64
manda; b) a taxa de juros operada com o objetivo de controlar a demanda agre-
gada; c) alguma variao na taxa de cmbio ocorre como um efeito colateral das
mudanas na taxa de juros.
Apesar de sua ampla aceitao, estas trs proposies bsicas, a rigor, s se
sustentam se quatro pressupostos fundamentais do modelo terico do novo con-
senso forem vlidos. Estes pressupostos so: 1) que o hiato do produto (e/ou do
emprego) afeta a inflao de forma sistemtica; 2) que os choques inflacionrios
tm persistncia total, isto , os coeficientes de inrcia e de expectativas inflacion-
rias, somados, se igualam unidade; 3) que o produto potencial independente da
evoluo da demanda; 4) que os choques de custo so aleatrios, causados, por
exemplo, por safras agrcolas abundantes ou excepcionalmente fracas.
Somente se estes quatro pressupostos forem vlidos a viso consensual faz
sentido. Os pressupostos 2) e 3) implicam que o Banco Central deve se preocupar
exclusivamente com a meta de inflao, pois a poltica monetria neutra e a lon-
go prazo no afeta nem o produto nem a capacidade produtiva da economia. Os
demais pressupostos garantem a possibilidade de atingir a meta da inflao con-
trolando a evoluo da demanda agregada (pressuposto 1) e que no se pode (nem
se deve) fazer muito para alterar a inflao de custos (pressuposto 4). O pequeno
problema que, no caso da economia brasileira no perodo de 1999 at os dias
atuais, nenhum destes quatro pressupostos se sustenta.
Em primeiro lugar, no se observa uma relao emprica sistemtica entre o
hiato do produto e a acelerao da inflao a rigor, nem com o nvel da inflao.
As estimativas de diversos estudos economtricos mostram a no significncia do
hiato do produto na chamada Curva de Phillips (ver, por exemplo, Ferreira &
Jayme Jnior, 2005). Com efeito, uma recente estimativa do prprio Banco Central
(2008, p. 133) aponta um coeficiente positivo para o perodo de 1996 a 2006,
indicando que um aumento do desemprego aceleraria a inflao (ver tambm Ver-
nengo, 2008). Mesmo considerando-se apenas o ncleo da inflao dos preos livres
do IPCA, no existe relao definida entre a acelerao da inflao e o grau de
utilizao da capacidade produtiva da indstria (Freitas, 2006).
Em segundo lugar, no caso da economia brasileira recente, os choques infla-
cionrios no tm persistncia total sobre a inflao. Estimativas para a persistn-
cia inflacionria no Brasil mostram que esta no pode ser considerada completa,
isto , a soma dos coeficientes da inflao passada (inrcia) e futura (expectativas
inflacionrias) na Curva de Phillips inferior unidade. Existe uma persistncia
na inflao, mas esta apenas parcial em torno de 0,7 no mximo (Summa, 2007a;
Maia & Cribari-Neto, 2006). Tais fatos no podem ser refutados atravs do argu-
mento das expectativas racionais dos agentes do mercado, pois h forte evidn-
cia de que os dados sobre a inflao esperada pelo mercado tambm apresentam
correlao (cerca de 0,4) com a inflao passada efetivamente ocorrida, indcios de
existncia, em algum grau, de expectativas adaptativas.
A terceira hiptese descrita acima, de que o produto potencial independente
do produto corrente, totalmente refutada pela literatura moderna de sries tem-
porais (Braga, 2006), tanto no Brasil quanto nos demais pases. As evidncias de
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 65
existncia estatstica de uma raiz unitria (e, portanto, de uma tendncia estocs-
tica) no PIB mostram que a tendncia do produto totalmente correlacionada com
a evoluo do produto corrente (a chamada histerese para o produto). Isto parece
confirmar que o investimento que cria capacidade para o setor privado basica-
mente induzido pela evoluo da demanda final de consumo, investimento residen-
cial, exportaes e gastos do governo, o que compatvel com o modelo do super-
multiplicador (Serrano, 2007), que combina o efeito multiplicador no consumo e
acelerador flexvel no investimento. Um estudo recente de Barbosa-Filho (2008)
mostra a forte correlao tambm entre o grau de utilizao da capacidade produ-
tiva e o desvio da produo industrial em relao sua mdia mvel de 12 meses,
evidenciando o efeito histerese no produto, que significa que qualquer crescimento
mais persistente na demanda acaba estimulando aumentos do investimento e da
capacidade produtiva.
Finalmente, o quarto dos pressupostos da interpretao consensual do sistema
de metas, a ideia de que os choques de oferta so aleatrios, definitivamente no
se aplica ao Brasil, por diversas razes. Em primeiro lugar, temos os preos moni-
torados, que crescem bem acima dos demais preos livres de 1999 a 2006. A maior
parte dos preos monitorados so atrelados contratualmente ao IGP-M que, em
geral, cresceu bem mais do que o IPCA, o que provavelmente implicou numa ten-
dncia ao aumento das margens de lucro das empresas destes setores ao longo do
perodo como um todo. Alm disso, os preos internacionais do petrleo crescem
desde 1999 e os das demais commodities desde 2002, impondo crescimento seme-
lhante aos preos dos bens importados (e pressionando para cima os preos no
mercado interno dos bens exportveis), como se v no Grfico II abaixo. Finalmen-
te, o salrio mnimo nominal tambm tem evoludo continuamente bem acima do
IPCA devido poltica do governo de recomposio do seu poder de compra, que
est retornando aos nveis dos anos 1960.
JUrOS, CMBIO E INFLAO
Como nenhum dos quatro pressupostos se sustenta, evidente que o sistema
de metas no Brasil no pode funcionar da maneira em que descrito consensual-
mente. Ainda assim, bem ou mal, o sistema funciona: a inflao crnica no retor-
nou a partir de 1999 e ficou contida dentro da faixa estipulada pelas metas em
1999, 2000, 2005, 2006 e 2007 (ficando acima da meta em 2001, 2002, 2003 e
2004). Ento fica a questo: como possvel controlar a inflao a partir da taxa
de juros, numa economia em que no h evidncia de que o controle da demanda
agregada seja capaz de conter diretamente o aumento de preos ou salrios nomi-
nais, e onde h um conjunto de presses inflacionrias pelo lado dos custos?
A resposta que, na prtica, o sistema funciona da seguinte maneira: aumen-
tos da taxa de juros valorizam a taxa de cmbio nominal; as mudanas na taxa de
cmbio, por sua vez, com alguma defasagem, tm um forte impacto de custos, di-
retos e indiretos, sobre todos os preos da economia, inclusive os livres.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 66
Desde meados de 1999 at agora, apesar da enorme mudana nas condies
de comrcio, liquidez e taxas de juros da economia mundial, da grande virada da
conta corrente brasileira, da mudana de governo e dos movimentos especulativos
habituais, se observa, ainda assim, uma forte relao entre o diferencial de juros
interno e externo (corrigido pelo risco pas) e o nvel da taxa de cmbio nominal
(Grfico I).
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Centro da Meta
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(Mdia Mvel 12 da
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Polinmio (Rendimento
mdio real habitual
empregados setor
privado com carteira
assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
Custo Unitrio Nominal
(Mdia Mvel 12 meses
da var % a.a.)
Inflao
(Mdia Mvel 12 meses
da var % IPCA a.a.)
a valorizao do cmbio resultante do elevado diferencial de juros que torna
possvel a transformao de grandes choques de oferta negativos em dlares em
choques de oferta positivos em positivos em reais, quando comparamos as taxas
de variao anualizadas dos preos das importaes em dolres e em reais (Grfico
II). Outro fator de controle da inflao de custos tem sido a poltica do governo de
no repassar integralmente para os preos internos da gasolina e, especialmente,
do leo diesel, as brutais variaes externas do preo do petrleo (o que ficou
claro quando recentemente o governo reduziu impostos indiretos para compensar
o reajuste parcial do preo interno). Veja o grfico na pgina seguinte.
A maioria dos analistas acredita, seguindo a caracterizao consensual descri-
ta acima, que o efeito dos juros altos sobre a demanda agregada o que impede
que os choques de custo se transformem em aumentos da taxa de inflao. No
entanto, o fato de que se no observa relao sistemtica entre o hiato do produto
(ou emprego) e a inflao mostra que no isso o que ocorre.
2
A poltica de juros
1
Ver Freitas (2006). A partir de meados de 1999 (coincidentemente com o incio do sistema de metas)
no apenas existe uma forte relao, mas tambm, claramente, os movimentos da taxa de juro prece-
dem os movimentos da taxa de cmbio nominal (ver teste de causalidade em Summa, 2007b).
2
Uma questo interessante a ser estudada entender por que no h efeito sistemtico da demanda
sobre a infao no Brasil. possvel que em parte isso se deva ao fato de que a economia brasileira
atualmente bastante aberta, o que tornaria os preos de muitos bens transacionveis, inclusive os de
commodities, que so em princpio fexveis, insensveis a mudanas na demanda domstica por estes
bens. Por outro lado, alm dos preos monitorados que so administrados, mesmo no curto prazo, os
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 67
elevados, ao valorizar a taxa nominal de cmbio, gera diretamente um choque
positivo de custos em moeda local.
3
Assim, dada a ausncia do canal de transmisso
tradicional da demanda para a inflao e a fora do canal de transmisso dos juros
para o cmbio e do cmbio para os preos, o efeito dos juros sobre a demanda
agregada, na realidade, se torna apenas um efeito colateral da poltica monetria.
Note que, mesmo quando a economia sofreu choques cambiais adversos,
advindos de problemas nas contas externas, como em 2002, o papel principal dos
juros elevados no foi propriamente conter a demanda para evitar o repasse aos
preos da desvalorizao inicial, mas sim parar e depois reverter a desvalorizao
cambial nominal. No por outro motivo que, como nos lembra Barbosa-Filho
(2007), em todos os anos que a inflao ficou dentro da faixa estipulada como
meta (fora o ano de 1999 que marca a transio para o sistema) o cmbio nomi-
nal se valorizou.
4
Nos anos mais recentes, o grande diferencial de juros e a con-
preos de muitos bens no transacionveis so determinados com base em seus custos. Alm disso,
tambm no se observa fexibilidade nos salrios nominais. Tudo isso restringe a possibilidade de al-
gum efeito da demanda sobre a infao frao dos setores no transacionveis que forem altamente
competitivos, como o de alguns tipos de servios pessoais, por exemplo. Outra possibilidade seria a de
que muitos preos s se tornem realmente fexveis a nveis muito elevados de presso de demanda e
certamente no ocorreram episdios deste tipo no Brasil de 1999 para c.
3
Note que como o cmbio afeta muito os preos por atacado e estes o ndice que reajusta os preos
monitorados a ideia muito difundida entre defensores e crticos do sistema de que os preos monitora-
dos, por serem independentes da demanda no so afetados pela taxa de juros totalmente incorreta,
pois os juros afetam diretamente a taxa de cmbio.
4
No caso de 1999 o sistema funcionou por poucos meses e a faixa da meta foi ajustada para cima.
Note que em 2003 o cmbio nominal tambm se valorizou, mas havia se desvalorizado tanto em 2002
que, mesmo assim, a meta no foi atingida, por conta das defasagens entre cmbio e infao.
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tnua valorizao nominal do real manteve a inflao dentro da meta, apesar do
forte crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo em
dlares.
A outra caracterstica fundamental do sistema que, embora o ncleo da in-
flao brasileira recente seja de custos, no tem havido inflao puxada pelos sa-
lrios nominais mdios (a despeito do grande crescimento nominal do salrio m-
nimo). Em geral, os custos unitrios do trabalho em termos nominais s tm
crescido menos e depois do aumento da inflao, independentemente do nvel de
atividade da economia. No fundo, a ausncia de indexao salarial e a baixa
resistncia salarial real que explicam tanto a pouca persistncia dos choques infla-
cionrios quanto o fato da inflao crnica no retornar, mesmo quando ocorreram
grandes desvalorizaes cambiais. O Grfico III mostra como as variaes nominais
da taxa de cmbio levam diretamente a variaes reais nos salrios, ilustrando a
aparente ausncia de resistncia do salrio real mdio e o Grfico IV ilustra como
o crescimento dos custos salariais unitrios na indstria seguem a inflao com uma
defasagem.
Temos ento que operao concreta do sistema de metas inflacionrias no
Brasil tem as seguintes caractersticas: i) o ncleo da inflao de custos; ii) as
variaes na taxa de juros afetam a taxa de cmbio; iii) as variaes no cmbio
afetam os custos e posteriormente os preos de todos os setores da economia. O
primeiro impacto se d nos preos dos transacionveis e dos monitorados (estes via
indexao ao IGP-M) e, posteriormente, o impacto dos preos por atacado afeta
os custos e os ndices de preos livres e dos no transacionveis; iv) o efeito dos
juros na demanda agregada , afinal, apenas um efeito colateral da poltica mone-
tria e v) a ncora do sistema a baixa resistncia dos salrios reais mdios.
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PrOBLEMAS, DILEMAS E ALTErNATIVAS
Somente a partir desta caracterizao mais realista de como o sistema funcio-
na podemos discutir adequadamente os dilemas que a poltica econmica impe
ao desenvolvimento econmico.
claro que o regime atual de juros altos e cmbio baixo tem grandes custos.
Em termos fiscais, aumenta a carga de juros da dvida pblica. Em termos distri-
butivos, os juros reais elevados estabelecem um alto custo de oportunidade para o
capital, o que eleva o piso aceitvel das margens de lucros das empresas e concen-
tra a distribuio funcional da renda. Os juros reais elevados atrapalham o cresci-
mento do crdito para o consumo e para a construo civil e, a partir da, desesti-
mulam o investimento produtivo induzido e o crescimento do prprio produto
potencial. O cmbio real cada vez mais valorizado desprotege a indstria local
contra as importaes, diminuindo sua competitividade, e atrapalha as exportaes
de produtos industriais mais sofisticados, solidificando uma insero externa de
pouco dinamismo tecnolgico, baseada apenas em nossas vantagens absolutas em
alguns recursos naturais.
Alm disso, a tentativa de acelerar o crescimento mantendo em operao o
sistema juros altos, cmbio baixo leva a uma exploso das importaes que cria
uma tendncia de deteriorao progressiva das contas externas, gerando dficits
em conta corrente que podem, no futuro, significar o retorno da restrio externa
ao crescimento.
Por vrios destes motivos, crescente o nmero de crticos do regime que
propem a transio para um regime de poltica econmica de juros baixos e
cmbio alto. O problema que, uma vez que nos demos conta de como o sistema
de metas funciona realmente, se o diferencial de juros for reduzido e o cmbio
desvalorizado substancialmente, surgem algumas questes complicadas.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 70
Em primeiro lugar, como manter a inflao sob controle? As taxas de cresci-
mento dos preos internacionais das commodities e do petrleo recentemente tm
sido bem mais elevadas do que a meta de inflao brasileira. Se no for usado o
instrumento da valorizao cambial, o que se deve fazer?
Alguns economistas tm sugerido que o Banco Central use controles de crdi-
to de diversos tipos para controlar a demanda agregada, sem ter que elevar a taxa
bsica de juros (evitando assim a valorizao do cmbio). Outros tm sugerido a
ampliao adicional dos j elevados supervits primrios fiscais, que diminuiriam
o crescimento da demanda agregada sem a necessidade de aumentar os juros (no-
vamente evitando a valorizao do cmbio).
O problema que estes crticos no levam em conta que a economia est so-
frendo um choque de oferta externo e no um choque de demanda interno. A
economia no est superaquecida. Alm disso, e mais importante, como vimos
acima, no h evidncia de que as flutuaes no hiato do produto (ou emprego) no
Brasil afetem a inflao. Estas medidas s teriam o efeito colateral de reduzir o
crescimento, vis j existente na poltica de juros altos, e no afetariam a taxa de
inflao, exatamente por no valorizar o cmbio.
Por outro lado, se houver uma desvalorizao cambial e a inflao s aumen-
tar pouco e temporariamente, como ficam os salrios reais? importante notar
que, devido indexao dos preos monitorados ao IGP-M, que muito afetado
pela taxa de cmbio, os salrios reais mdios sero fortemente reduzidos por uma
desvalorizao cambial. Curiosamente, no tenho visto nenhuma preocupao com
este assunto no debate recente.
Neste caso, talvez esteja na hora de comear a se pensar em combinar desva-
lorizao cambial com desindexao dos preos monitorados, alm de taxao das
exportaes de alguns bens bsicos, o que reduziria o custo para os salrios e ge-
raria melhora da competitividade, nas linhas do que foi feito pelo governo da Ar-
gentina.
5

Outro possvel problema com a estratgia alternativa de juro baixo e cmbio
alto diz respeito s contas externas. Diante da grande liberdade de movimento de
curto prazo do capital externo, como estabilizar o cmbio e fechar a balana de
pagamentos sem usar o diferencial de juros para atrair capitais? Existe aqui uma
forte assimetria.
De fato, se o cmbio for muito desvalorizado e houver equilbrio ou supervit
em conta corrente, mesmo com um diferencial de juros baixo ou nulo, a tendncia
do mercado, a princpio, vai ser especular na direo de valorizar o cmbio, o que
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Bresser-Pereira (2008) props combinar a desvalorizao com a taxao de produtos exportveis
tradicionais (e no as exportaes tradicionais) para aumentar a rentabilidade relativa das exportaes
industriais modernas. Na Argentina dos Kirchners foram taxadas as exportaes (e no a produo) de
bens bsicos. No segundo caso, o impacto no salrio real da desvalorizao reduzido, pois o preo no
mercado interno dos produtos exportados taxados cresce menos que a desvalorizao.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 71
pode ser controlado tranquilamente comprando reservas (sem custo fiscal se o di-
ferencial de juros for nulo). Esta basicamente a estratgia seguida por uma srie
de pases em desenvolvimento da crise asitica no final do sculo XX. No entanto,
mantida a livre mobilidade de capitais de curto prazo, mudanas bruscas nos ciclos
internacionais de crdito podem levar a fortes movimentos de sada pela conta de
capitais, o que levaria ao retorno dos juros elevados para estancar a perda de re-
servas ou a ulteriores desvalorizaes cambiais, que teriam impactos inflacionrios.
Assim, talvez fosse prudente, comear a se pensar em controle de capitais externos
de curto prazo que, no mnimo, evitem a entrada indesejada de capital especulati-
vo que tenha um potencial desestabilizador mais adiante. J que conseguimos o
investment grade no seria razovel ser mais seletivo em termos da qualidade do
capital externo atrado?
Para concluir, gostaria apenas de lembrar que os difceis dilemas entre inflao,
taxa de cmbio e salrios reais, tpicos de uma economia em desenvolvimento,
podem ser amenizados se houver uma grande expanso do investimento pblico
em infraestrutura e tecnologia (muito superior ao modesto PAC), que melhore
sistematicamente a produtividade, tanto dos setores industriais mais expostos
concorrncia externa, quanto dos setores que produzem direta e indiretamente a
cesta de bens e servios relevante para os salrios reais. Mas esta discusso nos
levaria a analisar o outro pilar do regime de poltica macroeconmica vigente no
Brasil, baseado na ideia de um ajuste fiscal permanente, cuja crtica fica para outra
ocasio.
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Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 63
Juros, cmbio e o sistema
de metas de infao no Brasil
FRankLin seRRano*
Interest rate, exchange rate and the system of infation target in Brazil. In the
consensus view of the Brazilian system of infation targeting, the core of infation is
due to demand shocks; the rate of interest is set to control demand; and some varia-
tion in the exchange rate happens as collateral damage. In this note we argue that
in reality core infation comes from cost push; the interest rate affects the exchange
rate; changes in the exchange rate affect costs and prices; it is the effect of interest
rates on demand that is the collateral damage and that the long run anchor of the
system is low average real wage rigidity.
Keywords: interest rate; exchange rate, infation target.
JEL Classifcation: E31; E43; E11.
A maioria dos defensores e crticos do Sistema de Metas de Inflao brasileiro
acredita que este operado da forma descrita pelo modelo do novo consenso ou
nova sntese neoclssica de autores como J. Taylor, Blinder e P. romer (romer,
2000). Neste artigo, eu gostaria de expor minha viso sobre como funciona de
fato o sistema e quais so os dilemas de poltica econmica que surgiro se a eco-
nomia brasileira for retomar uma trajetria de desenvolvimento sustentado, com
taxas de crescimento elevadas, maior incluso social e reduo das desigualdades.
A VISO CONSENSUAL
A viso consensual do regime de metas de inflao pode ser sintetizada em trs
proposies: a) o ncleo ou tendncia da inflao resultado de choques de de-
Revista de Economia Poltica, vol 30, n 1 (117), pp 63-72, janeiro-maro/2010
* Instituto de Economia, Universidade Federal do rio de Janeiro. E-mail: franklinserrano@gmail.com. O
autor agradece (sem responsabilizar) a ricardo Summa e Alexandre Freitas, do IE-UFrJ, e a Julia Braga
(UFF) por inmeras discusses sobre o tema. Submetido: Maio 2008; Aprovado: Novembro 2008.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 64
manda; b) a taxa de juros operada com o objetivo de controlar a demanda agre-
gada; c) alguma variao na taxa de cmbio ocorre como um efeito colateral das
mudanas na taxa de juros.
Apesar de sua ampla aceitao, estas trs proposies bsicas, a rigor, s se
sustentam se quatro pressupostos fundamentais do modelo terico do novo con-
senso forem vlidos. Estes pressupostos so: 1) que o hiato do produto (e/ou do
emprego) afeta a inflao de forma sistemtica; 2) que os choques inflacionrios
tm persistncia total, isto , os coeficientes de inrcia e de expectativas inflacion-
rias, somados, se igualam unidade; 3) que o produto potencial independente da
evoluo da demanda; 4) que os choques de custo so aleatrios, causados, por
exemplo, por safras agrcolas abundantes ou excepcionalmente fracas.
Somente se estes quatro pressupostos forem vlidos a viso consensual faz
sentido. Os pressupostos 2) e 3) implicam que o Banco Central deve se preocupar
exclusivamente com a meta de inflao, pois a poltica monetria neutra e a lon-
go prazo no afeta nem o produto nem a capacidade produtiva da economia. Os
demais pressupostos garantem a possibilidade de atingir a meta da inflao con-
trolando a evoluo da demanda agregada (pressuposto 1) e que no se pode (nem
se deve) fazer muito para alterar a inflao de custos (pressuposto 4). O pequeno
problema que, no caso da economia brasileira no perodo de 1999 at os dias
atuais, nenhum destes quatro pressupostos se sustenta.
Em primeiro lugar, no se observa uma relao emprica sistemtica entre o
hiato do produto e a acelerao da inflao a rigor, nem com o nvel da inflao.
As estimativas de diversos estudos economtricos mostram a no significncia do
hiato do produto na chamada Curva de Phillips (ver, por exemplo, Ferreira &
Jayme Jnior, 2005). Com efeito, uma recente estimativa do prprio Banco Central
(2008, p. 133) aponta um coeficiente positivo para o perodo de 1996 a 2006,
indicando que um aumento do desemprego aceleraria a inflao (ver tambm Ver-
nengo, 2008). Mesmo considerando-se apenas o ncleo da inflao dos preos livres
do IPCA, no existe relao definida entre a acelerao da inflao e o grau de
utilizao da capacidade produtiva da indstria (Freitas, 2006).
Em segundo lugar, no caso da economia brasileira recente, os choques infla-
cionrios no tm persistncia total sobre a inflao. Estimativas para a persistn-
cia inflacionria no Brasil mostram que esta no pode ser considerada completa,
isto , a soma dos coeficientes da inflao passada (inrcia) e futura (expectativas
inflacionrias) na Curva de Phillips inferior unidade. Existe uma persistncia
na inflao, mas esta apenas parcial em torno de 0,7 no mximo (Summa, 2007a;
Maia & Cribari-Neto, 2006). Tais fatos no podem ser refutados atravs do argu-
mento das expectativas racionais dos agentes do mercado, pois h forte evidn-
cia de que os dados sobre a inflao esperada pelo mercado tambm apresentam
correlao (cerca de 0,4) com a inflao passada efetivamente ocorrida, indcios de
existncia, em algum grau, de expectativas adaptativas.
A terceira hiptese descrita acima, de que o produto potencial independente
do produto corrente, totalmente refutada pela literatura moderna de sries tem-
porais (Braga, 2006), tanto no Brasil quanto nos demais pases. As evidncias de
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 65
existncia estatstica de uma raiz unitria (e, portanto, de uma tendncia estocs-
tica) no PIB mostram que a tendncia do produto totalmente correlacionada com
a evoluo do produto corrente (a chamada histerese para o produto). Isto parece
confirmar que o investimento que cria capacidade para o setor privado basica-
mente induzido pela evoluo da demanda final de consumo, investimento residen-
cial, exportaes e gastos do governo, o que compatvel com o modelo do super-
multiplicador (Serrano, 2007), que combina o efeito multiplicador no consumo e
acelerador flexvel no investimento. Um estudo recente de Barbosa-Filho (2008)
mostra a forte correlao tambm entre o grau de utilizao da capacidade produ-
tiva e o desvio da produo industrial em relao sua mdia mvel de 12 meses,
evidenciando o efeito histerese no produto, que significa que qualquer crescimento
mais persistente na demanda acaba estimulando aumentos do investimento e da
capacidade produtiva.
Finalmente, o quarto dos pressupostos da interpretao consensual do sistema
de metas, a ideia de que os choques de oferta so aleatrios, definitivamente no
se aplica ao Brasil, por diversas razes. Em primeiro lugar, temos os preos moni-
torados, que crescem bem acima dos demais preos livres de 1999 a 2006. A maior
parte dos preos monitorados so atrelados contratualmente ao IGP-M que, em
geral, cresceu bem mais do que o IPCA, o que provavelmente implicou numa ten-
dncia ao aumento das margens de lucro das empresas destes setores ao longo do
perodo como um todo. Alm disso, os preos internacionais do petrleo crescem
desde 1999 e os das demais commodities desde 2002, impondo crescimento seme-
lhante aos preos dos bens importados (e pressionando para cima os preos no
mercado interno dos bens exportveis), como se v no Grfico II abaixo. Finalmen-
te, o salrio mnimo nominal tambm tem evoludo continuamente bem acima do
IPCA devido poltica do governo de recomposio do seu poder de compra, que
est retornando aos nveis dos anos 1960.
JUrOS, CMBIO E INFLAO
Como nenhum dos quatro pressupostos se sustenta, evidente que o sistema
de metas no Brasil no pode funcionar da maneira em que descrito consensual-
mente. Ainda assim, bem ou mal, o sistema funciona: a inflao crnica no retor-
nou a partir de 1999 e ficou contida dentro da faixa estipulada pelas metas em
1999, 2000, 2005, 2006 e 2007 (ficando acima da meta em 2001, 2002, 2003 e
2004). Ento fica a questo: como possvel controlar a inflao a partir da taxa
de juros, numa economia em que no h evidncia de que o controle da demanda
agregada seja capaz de conter diretamente o aumento de preos ou salrios nomi-
nais, e onde h um conjunto de presses inflacionrias pelo lado dos custos?
A resposta que, na prtica, o sistema funciona da seguinte maneira: aumen-
tos da taxa de juros valorizam a taxa de cmbio nominal; as mudanas na taxa de
cmbio, por sua vez, com alguma defasagem, tm um forte impacto de custos, di-
retos e indiretos, sobre todos os preos da economia, inclusive os livres.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 66
Desde meados de 1999 at agora, apesar da enorme mudana nas condies
de comrcio, liquidez e taxas de juros da economia mundial, da grande virada da
conta corrente brasileira, da mudana de governo e dos movimentos especulativos
habituais, se observa, ainda assim, uma forte relao entre o diferencial de juros
interno e externo (corrigido pelo risco pas) e o nvel da taxa de cmbio nominal
(Grfico I).
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(var. a.a.9%)
Rendimento mdio real
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carteira assinada PME
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Taxa de cmbio R$ / U$$
(Mdia Mvel 12 da
Variao Anual %) Eixo Direito
Polinmio (Rendimento
mdio real habitual
empregados setor
privado com carteira
assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
Custo Unitrio Nominal
(Mdia Mvel 12 meses
da var % a.a.)
Inflao
(Mdia Mvel 12 meses
da var % IPCA a.a.)
a valorizao do cmbio resultante do elevado diferencial de juros que torna
possvel a transformao de grandes choques de oferta negativos em dlares em
choques de oferta positivos em positivos em reais, quando comparamos as taxas
de variao anualizadas dos preos das importaes em dolres e em reais (Grfico
II). Outro fator de controle da inflao de custos tem sido a poltica do governo de
no repassar integralmente para os preos internos da gasolina e, especialmente,
do leo diesel, as brutais variaes externas do preo do petrleo (o que ficou
claro quando recentemente o governo reduziu impostos indiretos para compensar
o reajuste parcial do preo interno). Veja o grfico na pgina seguinte.
A maioria dos analistas acredita, seguindo a caracterizao consensual descri-
ta acima, que o efeito dos juros altos sobre a demanda agregada o que impede
que os choques de custo se transformem em aumentos da taxa de inflao. No
entanto, o fato de que se no observa relao sistemtica entre o hiato do produto
(ou emprego) e a inflao mostra que no isso o que ocorre.
2
A poltica de juros
1
Ver Freitas (2006). A partir de meados de 1999 (coincidentemente com o incio do sistema de metas)
no apenas existe uma forte relao, mas tambm, claramente, os movimentos da taxa de juro prece-
dem os movimentos da taxa de cmbio nominal (ver teste de causalidade em Summa, 2007b).
2
Uma questo interessante a ser estudada entender por que no h efeito sistemtico da demanda
sobre a infao no Brasil. possvel que em parte isso se deva ao fato de que a economia brasileira
atualmente bastante aberta, o que tornaria os preos de muitos bens transacionveis, inclusive os de
commodities, que so em princpio fexveis, insensveis a mudanas na demanda domstica por estes
bens. Por outro lado, alm dos preos monitorados que so administrados, mesmo no curto prazo, os
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 67
elevados, ao valorizar a taxa nominal de cmbio, gera diretamente um choque
positivo de custos em moeda local.
3
Assim, dada a ausncia do canal de transmisso
tradicional da demanda para a inflao e a fora do canal de transmisso dos juros
para o cmbio e do cmbio para os preos, o efeito dos juros sobre a demanda
agregada, na realidade, se torna apenas um efeito colateral da poltica monetria.
Note que, mesmo quando a economia sofreu choques cambiais adversos,
advindos de problemas nas contas externas, como em 2002, o papel principal dos
juros elevados no foi propriamente conter a demanda para evitar o repasse aos
preos da desvalorizao inicial, mas sim parar e depois reverter a desvalorizao
cambial nominal. No por outro motivo que, como nos lembra Barbosa-Filho
(2007), em todos os anos que a inflao ficou dentro da faixa estipulada como
meta (fora o ano de 1999 que marca a transio para o sistema) o cmbio nomi-
nal se valorizou.
4
Nos anos mais recentes, o grande diferencial de juros e a con-
preos de muitos bens no transacionveis so determinados com base em seus custos. Alm disso,
tambm no se observa fexibilidade nos salrios nominais. Tudo isso restringe a possibilidade de al-
gum efeito da demanda sobre a infao frao dos setores no transacionveis que forem altamente
competitivos, como o de alguns tipos de servios pessoais, por exemplo. Outra possibilidade seria a de
que muitos preos s se tornem realmente fexveis a nveis muito elevados de presso de demanda e
certamente no ocorreram episdios deste tipo no Brasil de 1999 para c.
3
Note que como o cmbio afeta muito os preos por atacado e estes o ndice que reajusta os preos
monitorados a ideia muito difundida entre defensores e crticos do sistema de que os preos monitora-
dos, por serem independentes da demanda no so afetados pela taxa de juros totalmente incorreta,
pois os juros afetam diretamente a taxa de cmbio.
4
No caso de 1999 o sistema funcionou por poucos meses e a faixa da meta foi ajustada para cima.
Note que em 2003 o cmbio nominal tambm se valorizou, mas havia se desvalorizado tanto em 2002
que, mesmo assim, a meta no foi atingida, por conta das defasagens entre cmbio e infao.
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Centro da Meta
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(var. a.a.9%)
Rendimento mdio real
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setor privado com
carteira assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
Taxa de cmbio R$ / U$$
(Mdia Mvel 12 da
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Polinmio (Rendimento
mdio real habitual
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privado com carteira
assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
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da var % IPCA a.a.)
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Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 68
tnua valorizao nominal do real manteve a inflao dentro da meta, apesar do
forte crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo em
dlares.
A outra caracterstica fundamental do sistema que, embora o ncleo da in-
flao brasileira recente seja de custos, no tem havido inflao puxada pelos sa-
lrios nominais mdios (a despeito do grande crescimento nominal do salrio m-
nimo). Em geral, os custos unitrios do trabalho em termos nominais s tm
crescido menos e depois do aumento da inflao, independentemente do nvel de
atividade da economia. No fundo, a ausncia de indexao salarial e a baixa
resistncia salarial real que explicam tanto a pouca persistncia dos choques infla-
cionrios quanto o fato da inflao crnica no retornar, mesmo quando ocorreram
grandes desvalorizaes cambiais. O Grfico III mostra como as variaes nominais
da taxa de cmbio levam diretamente a variaes reais nos salrios, ilustrando a
aparente ausncia de resistncia do salrio real mdio e o Grfico IV ilustra como
o crescimento dos custos salariais unitrios na indstria seguem a inflao com uma
defasagem.
Temos ento que operao concreta do sistema de metas inflacionrias no
Brasil tem as seguintes caractersticas: i) o ncleo da inflao de custos; ii) as
variaes na taxa de juros afetam a taxa de cmbio; iii) as variaes no cmbio
afetam os custos e posteriormente os preos de todos os setores da economia. O
primeiro impacto se d nos preos dos transacionveis e dos monitorados (estes via
indexao ao IGP-M) e, posteriormente, o impacto dos preos por atacado afeta
os custos e os ndices de preos livres e dos no transacionveis; iv) o efeito dos
juros na demanda agregada , afinal, apenas um efeito colateral da poltica mone-
tria e v) a ncora do sistema a baixa resistncia dos salrios reais mdios.
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juros com Embi
Taxa de cmbio
(eixo direito)
Centro da Meta
Preo Importaes em Dlares
(var. a.a.9%)
Centro da Meta
Preo Importaes em Reais
(var. a.a.9%)
Rendimento mdio real
habitual empregados
setor privado com
carteira assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
Taxa de cmbio R$ / U$$
(Mdia Mvel 12 da
Variao Anual %) Eixo Direito
Polinmio (Rendimento
mdio real habitual
empregados setor
privado com carteira
assinada PME
(var % a.a.) Eixo Esquerdo
Custo Unitrio Nominal
(Mdia Mvel 12 meses
da var % a.a.)
Inflao
(Mdia Mvel 12 meses
da var % IPCA a.a.)
PrOBLEMAS, DILEMAS E ALTErNATIVAS
Somente a partir desta caracterizao mais realista de como o sistema funcio-
na podemos discutir adequadamente os dilemas que a poltica econmica impe
ao desenvolvimento econmico.
claro que o regime atual de juros altos e cmbio baixo tem grandes custos.
Em termos fiscais, aumenta a carga de juros da dvida pblica. Em termos distri-
butivos, os juros reais elevados estabelecem um alto custo de oportunidade para o
capital, o que eleva o piso aceitvel das margens de lucros das empresas e concen-
tra a distribuio funcional da renda. Os juros reais elevados atrapalham o cresci-
mento do crdito para o consumo e para a construo civil e, a partir da, desesti-
mulam o investimento produtivo induzido e o crescimento do prprio produto
potencial. O cmbio real cada vez mais valorizado desprotege a indstria local
contra as importaes, diminuindo sua competitividade, e atrapalha as exportaes
de produtos industriais mais sofisticados, solidificando uma insero externa de
pouco dinamismo tecnolgico, baseada apenas em nossas vantagens absolutas em
alguns recursos naturais.
Alm disso, a tentativa de acelerar o crescimento mantendo em operao o
sistema juros altos, cmbio baixo leva a uma exploso das importaes que cria
uma tendncia de deteriorao progressiva das contas externas, gerando dficits
em conta corrente que podem, no futuro, significar o retorno da restrio externa
ao crescimento.
Por vrios destes motivos, crescente o nmero de crticos do regime que
propem a transio para um regime de poltica econmica de juros baixos e
cmbio alto. O problema que, uma vez que nos demos conta de como o sistema
de metas funciona realmente, se o diferencial de juros for reduzido e o cmbio
desvalorizado substancialmente, surgem algumas questes complicadas.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 70
Em primeiro lugar, como manter a inflao sob controle? As taxas de cresci-
mento dos preos internacionais das commodities e do petrleo recentemente tm
sido bem mais elevadas do que a meta de inflao brasileira. Se no for usado o
instrumento da valorizao cambial, o que se deve fazer?
Alguns economistas tm sugerido que o Banco Central use controles de crdi-
to de diversos tipos para controlar a demanda agregada, sem ter que elevar a taxa
bsica de juros (evitando assim a valorizao do cmbio). Outros tm sugerido a
ampliao adicional dos j elevados supervits primrios fiscais, que diminuiriam
o crescimento da demanda agregada sem a necessidade de aumentar os juros (no-
vamente evitando a valorizao do cmbio).
O problema que estes crticos no levam em conta que a economia est so-
frendo um choque de oferta externo e no um choque de demanda interno. A
economia no est superaquecida. Alm disso, e mais importante, como vimos
acima, no h evidncia de que as flutuaes no hiato do produto (ou emprego) no
Brasil afetem a inflao. Estas medidas s teriam o efeito colateral de reduzir o
crescimento, vis j existente na poltica de juros altos, e no afetariam a taxa de
inflao, exatamente por no valorizar o cmbio.
Por outro lado, se houver uma desvalorizao cambial e a inflao s aumen-
tar pouco e temporariamente, como ficam os salrios reais? importante notar
que, devido indexao dos preos monitorados ao IGP-M, que muito afetado
pela taxa de cmbio, os salrios reais mdios sero fortemente reduzidos por uma
desvalorizao cambial. Curiosamente, no tenho visto nenhuma preocupao com
este assunto no debate recente.
Neste caso, talvez esteja na hora de comear a se pensar em combinar desva-
lorizao cambial com desindexao dos preos monitorados, alm de taxao das
exportaes de alguns bens bsicos, o que reduziria o custo para os salrios e ge-
raria melhora da competitividade, nas linhas do que foi feito pelo governo da Ar-
gentina.
5

Outro possvel problema com a estratgia alternativa de juro baixo e cmbio
alto diz respeito s contas externas. Diante da grande liberdade de movimento de
curto prazo do capital externo, como estabilizar o cmbio e fechar a balana de
pagamentos sem usar o diferencial de juros para atrair capitais? Existe aqui uma
forte assimetria.
De fato, se o cmbio for muito desvalorizado e houver equilbrio ou supervit
em conta corrente, mesmo com um diferencial de juros baixo ou nulo, a tendncia
do mercado, a princpio, vai ser especular na direo de valorizar o cmbio, o que
5
Bresser-Pereira (2008) props combinar a desvalorizao com a taxao de produtos exportveis
tradicionais (e no as exportaes tradicionais) para aumentar a rentabilidade relativa das exportaes
industriais modernas. Na Argentina dos Kirchners foram taxadas as exportaes (e no a produo) de
bens bsicos. No segundo caso, o impacto no salrio real da desvalorizao reduzido, pois o preo no
mercado interno dos produtos exportados taxados cresce menos que a desvalorizao.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010 71
pode ser controlado tranquilamente comprando reservas (sem custo fiscal se o di-
ferencial de juros for nulo). Esta basicamente a estratgia seguida por uma srie
de pases em desenvolvimento da crise asitica no final do sculo XX. No entanto,
mantida a livre mobilidade de capitais de curto prazo, mudanas bruscas nos ciclos
internacionais de crdito podem levar a fortes movimentos de sada pela conta de
capitais, o que levaria ao retorno dos juros elevados para estancar a perda de re-
servas ou a ulteriores desvalorizaes cambiais, que teriam impactos inflacionrios.
Assim, talvez fosse prudente, comear a se pensar em controle de capitais externos
de curto prazo que, no mnimo, evitem a entrada indesejada de capital especulati-
vo que tenha um potencial desestabilizador mais adiante. J que conseguimos o
investment grade no seria razovel ser mais seletivo em termos da qualidade do
capital externo atrado?
Para concluir, gostaria apenas de lembrar que os difceis dilemas entre inflao,
taxa de cmbio e salrios reais, tpicos de uma economia em desenvolvimento,
podem ser amenizados se houver uma grande expanso do investimento pblico
em infraestrutura e tecnologia (muito superior ao modesto PAC), que melhore
sistematicamente a produtividade, tanto dos setores industriais mais expostos
concorrncia externa, quanto dos setores que produzem direta e indiretamente a
cesta de bens e servios relevante para os salrios reais. Mas esta discusso nos
levaria a analisar o outro pilar do regime de poltica macroeconmica vigente no
Brasil, baseado na ideia de um ajuste fiscal permanente, cuja crtica fica para outra
ocasio.
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Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
A nova poltica monetria:
uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
1

Philip Arestis
2

Luiz Fernando de Paula
3

Fernando Ferrari-Filho
4




Resumo
Este artigo analisa, terica e empiricamente, a nova poltica monetria, entendida, essencialmente,
como o que se convencionou chamar regime de metas de inflao. Apesar de o presente artigo
examinar o referido regime no mbito dos pases emergentes, o foco ser centrado no caso brasileiro
e na operacionalizao da poltica monetria por parte do Banco Central desde 1999. O artigo inicia
discutindo os fundamentos do regime de metas de inflao e, em seguida, examina a experincia das
metas de inflao no Brasil. A experincia brasileira comparada com a de outros pases similares.
O artigo conclui sugerindo que, embora o regime de metas de inflao possa obter o impacto
pretendido, qual seja, reduzir e estabilizar o nvel de preos, os pases que no adotam regimes de
metas de inflao tambm vivenciaram experincias similares de estabilizao de preos. Ademais, a
experincia brasileira com o regime de metas de inflao tem mostrado que a taxa de crescimento da
economia relativamente baixa e a inflao ainda ligeiramente elevada.
Palavras-chave: Regime de metas de inflao; Pases emergentes; Economia brasileira.

Abstract
Assessing the inflation targeting regime in Brazil Assessing the inflation targeting regime in Brazil Assessing the inflation targeting regime in Brazil Assessing the inflation targeting regime in Brazil
This paper is concerned with new monetary policy, essentially what has come to be known as
inflation targeting (IT). While the paper aims to examine this policy in the case of emerging
countries, the focus is on Brazil and the application of this monetary policy framework in the case of
this country since 1999. The paper begins by discussing the theoretical foundations and operational
aspects of IT, before it turns to an examination of the experience of IT in Brazil. The Brazilian
experience is compared and contrasted with that of other similar countries. The paper concludes by
suggesting that although IT have had the intended impact, non-IT countries have also had a similar
experience. Furthermore, the Brazilian experience with IT has been one of low growth and relatively
high inflation.
Key words: Inflation targeting countries; Non-inflation targeting countries; Emerging country
experience; Brazilian economy.
JEL E42, E52.

(1) Trabalho recebido em outubro de 2006 e aprovado em dezembro de 2007. Os autores gostariam de
agradecer a Fbio Barcelos, pela imprescindvel ajuda na coleta e preparao dos dados para os pases
emergentes, em especial para o Brasil; a Lilian Furquim, que forneceu relevantes informaes para a elaborao
da Figura 5; a Elena Schuck, bolsista de iniciao cientfica da Fapergs, pela traduo do artigo do original em
ingls (revista pelos autores); e, finalmente, a dois pareceristas annimos, pelos comentrios e sugestes. Os erros
remanescentes do artigo so de responsabilidade dos autores.
(2) Professor Titular da Universidade de Cambridge, Reino Unido. E-mail: pa267@cam.ac.uk.
(3) Professor Adjunto da Universidade do Estado do Rio de Janeiro (FCE/UERJ)/Pesquisador do CNPq,
Rio de Janeiro, RJ, Brasil. E-mail: luizfpaula@terra.com.br.
(4) Professor Titular da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS)/Pesquisador do CNPq,
Porto Alegre, RS, Brasil. E-mail: ferrari@ufrgs.br.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
2 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Introduo
5

O propsito deste artigo analisar o regime de metas de inflao IT
(sigla em ingls relativa a inflation targeting) para os pases emergentes, em
especial o caso brasileiro. O regime de IT um novo regime de poltica
monetria que tem sido adotado por um nmero significativo de pases (ver, por
exemplo, Bernanke; Mishkin, 1997, e Sterne, 2002). O Brasil adotou o referido
regime a partir de junho de 1999. Por mais que o enfoque do presente artigo seja
direcionado para o Brasil, ser examinada, tambm, a experincia de outros pases
que tenham adotado o regime de IT, pois o propsito comparar e evidenciar a
extenso do sucesso dessa nova poltica monetria. Ademais, ser comparada a
experincia brasileira com o regime de IT com a experincia de outros pases que
no tenham adotado o regime de IT. Assim sendo, uma vez realizada a anlise
comparativa, questionar-se- se h substanciais diferenas em relao ao controle
do processo inflacionrio quando se adota (ou no) o regime de IT.
O artigo est dividido em seis sees, incluindo esta Introduo. A Seo
1 explora os principais aspectos operacionais pertinentes estrutura do regime de
IT. Em seguida, na Seo 2, feita uma breve anlise sobre a lgica das recentes
polticas de estabilizao implementadas na Amrica Latina, especialmente no
Brasil. Tal anlise possibilita demonstrar como os pases, e o Brasil em especial,
implementaram as estratgias de IT. A Seo 3 concentra-se na experincia
brasileira com o regime de IT. A Seo 4 enfoca a natureza da inflao brasileira e
compara a experincia brasileira sob o regime de IT com a de outros pases
emergentes similares. Para efeito de anlise comparativa, considerar-se- um
grupo de pases emergentes tanto da Amrica Latina quanto da sia e do Leste
Europeu. A seo final resume e conclui o artigo.

1 Aspectos operacionais do regime de IT
Existem diversos aspectos operacionais que sustentam o regime de IT. Na
presente seo, sero examinados os principais elementos operacionais do regime
de IT.

1.1 Principais elementos do modus operandi do regime de IT
6

Existem, pelo menos, seis elementos que balizam o modus operandi do
regime de IT:

(5) Este artigo uma verso modificada e ampliada de Arestis et al. (2007a).
(6) Arestis e Sawyer (2003) apresentam uma detalhada anlise sobre a estrutura terica do regime de IT.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 3
(i) O regime de IT uma estrutura de poltica monetria em que os anncios
pblicos das metas oficiais de inflao, ou bandas de variao, esto
comprometidos com o reconhecimento de que a estabilidade de preos inflao
estvel e baixa o objetivo essencial de longo prazo da poltica monetria (King,
2002). Eventualmente, as metas de estabilidade de preos podem ser
acompanhadas pelo objetivo de estabilidade do produto, desde que a estabilidade
dos preos no seja violada. Metas numricas explcitas para a inflao so
publicadas periodicamente, bem como h um espao de tempo para se alcanar a
meta de inflao preestabelecida. Essa estrutura de poltica monetria melhora a
comunicao entre o pblico, os empresrios e os mercados em geral, e os policy
makers, provendo disciplina, responsabilidade, transparncia e flexibilidade da
poltica monetria. O foco a estabilidade de preos, obtida a partir de trs
objetivos: credibilidade (a estrutura do regime de metas deve sinalizar confiana
para os agentes econmicos); flexibilidade (a estrutura operacional deve permitir
poltica monetria uma ao ex ante de forma a evitar choques no antecipados); e
legitimidade (a operacionalizao do regime de IT deve contar com suportes
pblico e parlamentar). De fato, a credibilidade considerada predominante na
conduta da poltica monetria a fim de evitar problemas associados com
inconsistncia intertemporal (Barro e Gordon, 1983). Argumenta-se que essa
poltica, em situaes de ocorrncia de falta de credibilidade por inconsistncia
intertemporal, no tima e tampouco vivel (Kydland; Prescott, 1977; Calvo,
1978; Barro; Gordon, 1983).
(ii) Uma das funes do regime de IT amarrar (lock-in) os ganhos
obtidos com o controle da inflao. Bernanke et al. (1999, p. 288) so explcitos
nesse ponto, quando argumentam que one of the main benefits of inflation targets
is that they may help to lock in earlier disinflationary gains particularly in the
face of one-time inflationary shocks. Por sua vez, Johnson (2003), contudo,
depara-se com resultados controversos a respeito desse argumento. Ele compara
previses atuais com previses feitas por profissionais durante cinco meses
consecutivos dos 12 meses imediatamente aps o anncio da meta de inflao. O
estudo isola o efeito do anncio de metas de inflao no nvel da inflao esperada
para os casos da Austrlia, do Canad, da Nova Zelndia, da Sucia e do Reino
Unido. As concluses so de que, por um lado, uma reduo imediata, mas
pequena, na inflao esperada observada na Nova Zelndia e na Sucia, ao passo
que na Austrlia e no Canad a reduo imediata na inflao esperada
significativa. Por outro, para o Reino Unido, o anncio das metas de inflao no
apresentou impactos significativos.
(iii) No regime de IT, a poltica monetria o principal instrumento da
poltica macroeconmica. A poltica fiscal no vista como um instrumento
macroeconmico eficiente, pois monetary policy moves first and dominates,
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
4 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
forcing fiscal policy to align with monetary policy (Mishkin, 2000, p. 4). A
poltica monetria um instrumento flexvel para se alcanar o objetivo de
estabilidade de preos e constitui-se na responsvel principal da inflao, tanto
que, no longo prazo, o ndice de inflao a nica varivel macroeconmica que
pode ser afetada pela poltica monetria. Poltica monetria no afeta a atividade
econmica, como, por exemplo, nveis de emprego e produto, no longo prazo.
(iv) A poltica monetria no deve ser operacionalizada por polticos, mas,
sim, por especialistas na forma de um banco central independente. Em geral, os
polticos so tentados a operacionalizar a poltica monetria para ganhos de curto
prazo (manter baixo o desemprego) em detrimento das perdas de longo prazo (alta
inflao), o que se convencionou chamar problemas de inconsistncia
intertemporal (Kydland; Prescott, 1977). Um banco central independente possui
maior credibilidade nos mercados financeiros e mais comprometido do que os
polticos para manter a inflao sob controle. H, tambm, as questes da
independncia de instrumentos, quando os instrumentos de poltica monetria
esto sob o controle do banco central independente, e da independncia das metas,
quando o banco central independente estipula as metas da poltica monetria
(Debelle; Fischer, 1994; Fischer, 1994). Argumenta-se que a independncia dos
instrumentos prefervel para isolar o banco central independente das polticas de
inconsistncia intertemporal. No entanto, em termos dos objetivos da poltica
monetria, acredita-se que um banco central independente deve ser o objetivo
dependente, de modo que suas preferncias de longo prazo coincidam com as
preferncias da sociedade, ou seja, governos eleitos (Bernanke et al., 1999).
(v) Mecanismos de abertura, transparncia e responsabilidade devem estar
presentes nas formulaes de poltica monetria. A abertura e a transparncia,
quando presentes na conduta da poltica monetria, melhoram a credibilidade.
Bancos centrais que adotam regime de IT publicam relatrios de inflao que
podem incluir no s a trajetria da inflao, mas, tambm, da produo e de
outras variveis macroeconmicas, juntamente com uma avaliao das condies
econmicas. H, tambm, alguns mecanismos de responsabilidade: se a meta de
inflao no for alcanada, passos especficos so adotados pelo banco central, tais
como a publicao de um relatrio explicativo ou a submisso de uma carta ao
governo explicando as razes pelas quais no houve o cumprimento das metas
preestabelecidas e que medidas sero implementadas para que, no futuro, as
referidas metas sejam atingidas. Alm disso, a transparncia reduz as incertezas
sobre as preferncias do banco central, cuja funo reduzir as taxas esperadas da
inflao.
(vi) No caso de economias abertas que tenham adotado o regime de IT, as
consideraes sobre taxas de cmbio so de importncia crucial, e ressalta-se esse
aspecto para os pases emergentes, particularmente o Brasil, como ser visto em
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 5
seguida. Essas consideraes transmitem certos efeitos nas mudanas dos
instrumentos de poltica monetria. Em face do mecanismo transmissor da taxa de
cmbio sobre a poltica monetria, flutuaes excessivas nas taxas de juros podem
produzir variaes significativas no produto por meio da induo de mudanas
abruptas nas taxas de cmbio. Isso sugere metas de taxa de cmbio. Contudo, a
experincia em pases emergentes que implementaram metas de taxa de cmbio e,
por conseguinte, sofreram crises monetrio-cambiais por causa de suas polticas
econmicas pouco crveis relevante para o argumento. A adoo do regime de
IT, em contraste, pode conduzir estabilidade da moeda, mas desde que seja
sinalizado um claro comprometimento com a estabilidade de preos em um
sistema de taxa de cmbio flutuante. Isso, naturalmente, no significa dizer que o
monitoramento da evoluo da taxa de cmbio no deva ser observado. De fato,
desejvel consider-lo nas decises de escolha dos instrumentos de poltica
monetria. Acredita-se que tal abordagem pode evitar a flutuao da taxa de
cmbio, indo ao encontro dos objetivos da estabilidade financeira e de preos
(Bernanke; Gertler, 1999).

1.2 Aspectos operacionais adicionais
Em termos da estrutura operacional do regime de IT, h vrios aspectos a
serem considerados. Para comear, h o estabelecimento das metas de inflao;
isto , o ajuste de uma meta pontual ou faixa e a escolha do perodo de tempo
durante o qual a meta deve ser alcanada. importante notar que o horizonte da
meta (sobre o qual o banco central deve atingir a sua meta de inflao) no pode
ser mais curto do que o horizonte de controle (sobre o qual a poltica monetria
deve afetar a varivel da meta). claro que escolher uma faixa, em vez de um
ponto para as metas de inflao, proporciona uma maior flexibilidade, no s para
a estabilidade do produto, mas tambm para acomodar grandes movimentos na
taxa de cmbio nominal; essa uma questo particularmente emblemtica no caso
dos pases emergentes, e do Brasil, especialmente. Nos casos em que uma faixa
escolhida, h a questo da resposta simtrica/assimtrica para a meta central. O
comportamento simtrico apresenta uma preocupao equivalente tanto para
inflao quanto para deflao. Tal abordagem reduz a probabilidade da queda da
produo e da deflao e, tambm, indica que o banco central preocupa-se com as
flutuaes do produto; isso ajuda a manter o apoio sua independncia. Uma
abordagem assimtrica para as metas de inflao pode ser vantajosa quando os
altos ndices de inflao ameaam a credibilidade.
O regime de IT tambm requer o estabelecimento de um modelo ou de
uma metodologia que proporcione informaes sobre a inflao futura; uma
questo que remete necessidade de previso da inflao. H, ademais, uma
questo-chave, qual seja: como medir a inflao? Um ponto relevante nesse
contexto se o ndice de preos escolhido deve refletir os preos dos bens e
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
6 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
servios para o consumo atual ou para os consumos atual e futuro. No ltimo caso,
a construo de tal ndice de preo invivel. Logo, h o problema dos
movimentos de curto prazo nos preos geralmente errneos e ruidosos o que
sugere que o ndice de preos (de longo prazo) deve ser ajustado ou o ncleo dele
deve ser utilizado. Esse ndice pode excluir do ndice geral de preos alguns itens,
tais como preos de alimentos e de energia, choques cambiais, impostos indiretos
e/ou preos regulados, na hiptese de que ocorram mudanas resultantes de
choques autocorretivos e temporrios que contenham pouca informao sobre os
movimentos de preos no longo prazo. Esses efeitos, no entanto, podem conter
efeitos secundrios e duradouros. Por exemplo, um aumento nos impostos
indiretos que cause a elevao da inflao temporariamente pode arrefecer a
demanda agregada e, por conseguinte, reduzir os preos no longo prazo,
implicando uma importante perda de informao sobre o desenvolvimento de
preos futuros.
H ainda a questo do trade-off entre a reduo do desvio da inflao da
meta e a preveno de um alto grau de variao do produto. Isso particularmente
pertinente no caso dos choques de abastecimento que fazem a inflao ultrapassar
a meta e esto associados, ao mesmo tempo, a menores ndices de produo.
Diante dessas circunstncias, as Autoridades Monetrias enfrentam um srio
dilema: quanto mais rpida for a variao da produo, menor ser o perodo em
que a inflao real estar acima da meta. Porm, quanto mais rpida for a
desinflao, maior ser a variao potencial do produto. As preferncias polticas,
bem como a magnitude dos choques de abastecimento, so determinantes
importantes nesse trade-off. Nesse contexto, faz-se necessria a flexibilidade, que,
no entanto, pode conflitar com a credibilidade, caso os agentes econmicos a
interpretem como sendo uma relutncia do banco central para deflacionar a
economia. Existe, ento, um outro dilema, qual seja entre credibilidade e
flexibilidade (Garfinkel; Oh, 1993).
Essa discusso destaca um outro importante aspecto operacional que se
relaciona questo das leis monetrias. Os bancos centrais devem, de uma forma
ou de outra, sempre seguir as regras de Taylor (Taylor, 1993). Na sua formulao
original, essa lei monetria desenvolveu a formulao ad hoc como apresentada na
equao abaixo:
(1) R
t
= RR* + p
T
+ d
1
Y
g
t
+ d
2
(p
t-1
p
T
),
em que: R so as taxas de juros usadas para propsitos de controle monetrio, p
T

a inflao desejada na formulao original de Taylor (1993) (na linguagem atual
a meta de inflao estabelecida pelo banco central), Y
g
o hiato do produto (ou
seja, a diferena entre o produto efetivo e o produto potencial) e p a inflao real.
Equaes como a (1) so as chamadas regras de Taylor, pois Taylor (1993)
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 7
mostrou que uma simples equao desta forma, com d
1
= 0,5 e d
2
= 1,5, captura,
de modo surpreendentemente satisfatrio, o comportamento da taxa dos fundos
federais dos Estados Unidos e da poltica monetria do Federal Reserve System
(Fed). Dessa maneira, a taxa nominal de juros aumentada mais do que
proporcionalmente a qualquer aumento de inflao. Essa reao poltica garante
que os juros reais so utilizados de forma a reduzir a inflao. Dada a inflao, as
taxas reais de juros tambm sofrem um aumento devido s mudanas positivas no
hiato do produto. As regras de Taylor, assim sendo, requerem uma poltica
monetria que aja automaticamente de acordo com a inflao e a produo. Essas
regras tm sido criticadas (por exemplo, Svensson, 2004) devido possibilidade
de indeterminao real: se o aumento das taxas nominais de juros em resposta ao
aumento da inflao esperada no suficiente, ento a taxa de juros real cai,
aumentando a demanda, falhando, assim, em controlar a inflao. Mutatis
mutandis, um aumento excessivo na taxa nominal de juros em resposta a um
aumento na inflao esperada causaria indeterminao. Todavia, a indeterminao
pode ser evitada caso as Autoridades Monetrias respondam de forma agressiva,
isto , com um coeficiente acima da unidade para a inflao esperada, mas no
muito acima dela. Esse resultado foi demonstrado no caso de economias fechadas
(Clarida; Gal; Gertler, 2000), bem como no caso de pequenas economias abertas
(De Fiore; Liu, 2002).

2 A experincia brasileira: da ncora cambial ao regime de IT
As polticas de estabilizao implementadas na Amrica Latina em geral
foram baseadas em alguma forma de ncora nominal, mais especificamente a
cambial, em reformas estruturais e institucionais, tais como previdenciria, fiscal e
patrimonial, e nas liberalizaes das contas comercial e de capitais do balano de
pagamentos. A experincia com as polticas de estabilizao mostrou que, embora
esses pases tenham sido bem-sucedidos ao eliminar uma histria de inflao
crnica e elevada, as apreciaes das moedas domsticas em relao s principais
moedas de conversibilidade internacional acabaram causando desequilbrios
expressivos nos balanos de pagamentos. Para restaurar os equilbrios dos
balanos de pagamentos, a soluo encontrada pelas Autoridades Monetrias foi a
elevao da taxa de juros a fim de atrair poupana externa. A necessidade de
manter os juros elevados para induzir a entrada de capital externo, por sua vez,
aumentou a dvida interna pblica (visto que as Autoridades Monetrias tiveram
que esterilizar a entrada dos referidos capitais), o que acabou deteriorando o
resultado fiscal. Nesse sentido, na falta de confidence building e em um contexto
de economia globalizada, em que os capitais financeiros e produtivos tm plena
mobilidade, o xito da poltica de estabilizao domstica gerou um processo
endgeno de deteriorao dos fundamentos macroeconmicos. Como resultado,
os pases latino-americanos tornaram-se vulnerveis a ataques especulativos s
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
8 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
suas moedas domsticas, condicionando-os, dessa forma, a crises monetrio-
cambiais (Kregel, 1999). As crises cambiais no Mxico (1994-1995), no Brasil
(1998-1999 e 2002) e na Argentina (2001-2002) so significativos exemplos desse
processo dinmico.
As crises monetrio-cambiais latino-americanas dos anos 1990 fizeram
com que as Autoridades Monetrias passassem a rever a lgica das polticas de
estabilizao adotadas em seus pases, visto que se, por um lado, a ancoragem
cambial estabilizava a dinmica inflacionria, por outro, ela passou a ser uma das
protagonistas das profundas crises cambiais. Assim sendo, algumas Autoridades
Monetrias implementaram ncoras nominais alternativas capazes de assegurar a
continuidade do processo de estabilizao da inflao, sem, todavia, gerar
desequilbrios crnicos de balano de pagamentos. Como, na ocasio, diversos
pases desenvolvidos, bem como o Chile, desde 1990, vinham adotando o regime
de IT, tal regime acabou tornando-se uma referncia monetria alternativa para os
pases da Amrica Latina, principalmente porque, conforme uma das condies
requeridas pelo referido regime, as regras de rigidez monetria exigem uma taxa
de cmbio flutuante, imprescindvel para equilibrar o setor externo. Dessa
maneira, o regime de IT foi adotado pelo Mxico em 1999, pela Colmbia em
1999, pelo Brasil em 1999 e pelo Peru em 2002.
O processo de estabilizao econmica brasileira e as suas conseqncias
sobre as variveis macroeconmicas (inflao, contas externas, produto, etc.) nos
anos 1990 no foram muito diferentes do que foi descrito acima. O Plano Real
seguiu a mesma lgica dos programas de estabilizao implementados em grande
parte da Amrica Latina, qual seja, em um contexto de abertura da economia e de
reformas liberalizantes, a taxa de cmbio passou a ser o preo-ncora e a taxa de
juros foi utilizada para propiciar a entrada de capitais externos de curto prazo,
visando, com isso, ao equilbrio do balano de pagamentos.
7
Como o volume do
fluxo de capitais era muitas vezes superior ao volume necessrio para o equilbrio
do balano de pagamentos, a acumulao de reservas internacionais acabou
contribuindo para uma forte apreciao da taxa de cmbio no incio do Plano Real
(quando se adotou inicialmente um regime de cmbio assimtrico), o que
colaborou para o recrudescimento dos dficits na balana comercial. O Brasil, em

(7) O Plano Real diferenciou-se do Plano de Convertibilidade da Argentina pela adoo de uma taxa de
cmbio ncora mais flexvel. No lanamento do programa brasileiro, em julho de 1994, o compromisso do
governo era manter a paridade um para um do real com o dlar. Entretanto, a relao entre variaes na base
monetria e as variaes nas reservas internacionais no foi declarada explicitamente, permitindo uma
discricionariedade na administrao do cmbio, deixando-se o cmbio flutuar inicialmente para baixo, no que
ficou conhecido como banda assimtrica. Aps a crise mexicana, a poltica cambial foi revisada e, no contexto
de uma taxa de cmbio la crawling-peg, a taxa nominal passou a submeter-se desvalorizao gradual. No
incio de 1999, entretanto, depois de seis meses de presso especulativa, o real desvalorizou-se e, alguns dias
depois, o governo brasileiro adotou a taxa de cmbio flutuante. Ferrari-Filho e Paula (2003) fornecem uma
anlise abrangente da origem e do desenvolvimento do Plano Real.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 9
funo dos dficits em conta corrente (mais de 4% do PIB em 1998) e da
dependncia de capitais externos de curto prazo, passou a conviver com situaes
de fragilidade externa que, em face do contgio das crises mexicana, do Sudeste
Asitico e russa, acabaram ocasionando recorrentes ataques especulativos ao real,
ao longo do perodo 1995-1998. As conseqncias dos referidos ataques
especulativos foram duas: por um lado, as reservas cambiais se contraam; e, por
outro, as Autoridades Monetrias eram obrigadas a elevar, ainda mais, a taxa de
juros para induzir a entrada de capitais. No final de 1998 e incio de 1999, todavia,
as Autoridades Monetrias no conseguiram manter a estrutura da poltica de
estabilizao implementada com o Plano Real, visto que a crise cambial brasileira
era profunda. Assim sendo, o Brasil foi forado a abandonar o regime de taxa de
cmbio la crawling-peg, responsvel pela estabilidade de preos, e passou a
adotar o regime de cmbio flutuante. Como conseqncia, a taxa de cmbio
desvalorizou-se consideravelmente, produzindo, dessa forma, um efeito pass-
through para os preos domsticos, gerando presses altistas de inflao.
Diante desse quadro, as Autoridades Monetrias, receosas da possibilidade
de haver uma exploso inflacionria, implementaram, em junho de 1999, o regime
de IT, objetivando, assim, manter a inflao sob controle. Ao mesmo tempo, o
Banco Central do Brasil (BCB) elevou a taxa de juros de curto prazo para
acomodar o choque da desvalorizao cambial. Como resultado, ocorreu uma
ligeira valorizao da taxa de cmbio e a inflao, apesar de sua elevao no incio
de 1999, terminou o ano abaixo de 10%.

3 A experincia brasileira com o regime de IT
8

3.1 A dimenso institucional
A poltica monetria brasileira do regime de IT baseada no modelo
britnico de IT. O Conselho Monetrio Nacional (CMN)
9
estabelece as metas de
inflao, que so propostas pelo Ministro da Fazenda. O Comit de Poltica
Monetria (Copom)
10
do BCB tem de atingir o alvo da meta de inflao atravs do
uso das taxas de juros de curto prazo. Assim sendo, o BCB trabalha com uma
equao la regra de Taylor e segue sua funo reao. A equao relevante
11
:

(8) Para uma descrio e anlise do regime de metas de inflao no Brasil, ver tambm Barbosa-Filho
(2007).
(9) O CMN tem trs membros: o Ministro da Fazenda, o Ministro de Planejamento e o presidente do
BCB. Alm de ser responsvel pela definio das metas de inflao, o CMN tambm responsvel pela
aprovao das principais normas referentes poltica monetria, taxa de cmbio e regulao do sistema
financeiro.
(10) O Copom foi criado em 20 de junho de 1996, ficando encarregado de estabelecer a posio da
poltica monetria e da taxa de juros de curto prazo. Ele composto pelo quadro de diretores do BCB.
(11) Adaptado de Minella et al. (2003, p. 11).
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
10 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
(2) R
t
=
1
p
t-1
+ (1-
1
) [
0
+
2
(E
t
P
t+j
P*
t+j
)] +
3
Y
g
t-1
+
4
e
t-1
,
em que: R
t
representa a taxa Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia),
isto , as taxas de juros estabelecidas pelo COPOM; E
t
P
t+j
a expectativa da
inflao; P*
t+j
a meta de inflao
12
; Y
g

o hiato do produto (que se obtm pela
diferena entre as sries reais e as sries filtradas HP); e e
t-1
a variao da
taxa de cmbio nominal.
O regime brasileiro de IT estabelece metas de inflao com durao de um
ano para o ano corrente e os dois prximos anos. A meta de inflao baseada em
um ndice cheio, isto , o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA).
13
Certo grau de flexibilidade introduzido atravs da definio de um
intervalo de tolerncia que tem variado de 2,0 a 2,5 pontos percentuais acima ou
abaixo da meta central. A outra razo para a introduo dessa flexibilidade que
ela auxilia o BCB a alcanar as metas de inflao no contexto dos choques
internos e externos, aos quais a economia brasileira estava exposta.
A meta de inflao realizada com xito quando a variao anual do
ndice inflacionrio estiver dentro dos limites estabelecidos. Se a inflao
ultrapassar a meta estabelecida pelo CMN, o presidente do BCB deve escrever
uma carta de contedo pblico ao Ministro da Fazenda explicando as razes pelo
fracasso no alcance da meta, bem como deve explicitar todas as medidas propostas
para recuperar a meta e o tempo em que essas medidas devero surtir efeito. A
meta da taxa de juros estabelecida pelo Copom a meta para a taxa de juros da
Selic, a taxa de juros de emprstimos interbancrios overnight. A meta da Selic
fixada em cada reunio do Copom e, em princpio, deve ser mantida inalterada at
a prxima reunio. O presidente do Copom, todavia, tem o direito de alterar as
metas da Selic nos perodos entre as reunies regulares do Copom. Isso somente
possvel caso o Copom tenha sinalizado um vis de alta ou de baixa ao fixar o
valor da Selic em suas reunies regulares, sendo que o vis refere-se ao
afrouxamento ou aperto da poltica monetria. O Copom ento autoriza o
presidente do BCB a alterar a meta da taxa de juros na direo do vis no perodo
entre as suas reunies. Oito dias aps cada reunio, o Copom emite as Atas no site
do BCB e na imprensa. As Atas fornecem um sumrio das discusses e decises
do Copom. Ao final de cada trimestre (janeiro/fevereiro/maro, abril/maio/junho,

(12) A fim de determinar uma nica medida para o desvio da inflao da meta, o BCB usa uma mdia
ponderada entre o desvio esperado do ano atual e o desvio esperado do prximo ano da meta, na qual os pesos so
inversamente proporcionais ao nmero de meses restantes no ano.
(13) O IPCA, calculado pelo IBGE, representa uma amostra de famlias que tm renda de at 40 salrios
mnimos. A amostra coberta tem uma base geogrfica ampla que inclui famlias residentes nas maiores cidades
do Brasil.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 11
julho/agosto/setembro e outubro/novembro/dezembro), o Copom publica o
Relatrio de Inflao do BCB, que fornece informaes detalhadas sobre as
condies econmicas, assim como as previses de inflao do Copom. O objetivo
do referido Relatrio informar ao pblico e ao mercado sobre as metas e a
implementao da poltica monetria.

3.2 A operacionalizao do regime de IT
A Tabela 1 mostra a inflao efetiva e as metas de inflao para os anos
de 1999 a 2005. De 1999 (quando o regime de IT foi introduzido)
14
at 2002, os
intervalos de tolerncia variaram 2 pontos percentuais em relao meta central;
em 2003, 2004 e 2005 os intervalos aumentaram para 2,5 pontos percentuais. Em
1999 e 2000, as taxas de inflao foram, respectivamente, 8,94% e 5,97% para
metas de 8,0% e 6,0%. Portanto, considerando os intervalos de tolerncias, as
taxas de inflao ficaram dentro do previsvel e tolervel. Entretanto, em 2001 e
2002, diversos choques domsticos e externos tais como a crise energtica no
Brasil, os efeitos de 11 de setembro de 2001, a crise argentina e a crise de
confiana com as eleies presidenciais de 2002 atingiram a economia brasileira,
tendo efeitos significativos sobre a inflao. De fato, a taxa de inflao chegou a
7,7% em 2001, 1,7% acima do limite mximo da meta, e elevou-se para 12,5% em
2002, mais de 5 pontos percentuais acima do limite mximo. De acordo com
Minella et al. (2003, p. 6-8), a principal responsvel pelo no-cumprimento das
metas foi a taxa de cmbio, que aumentou 20,3% e 53,5%, em 2001 e 2002,
respectivamente. Como resultado, em 2001, 38% da taxa de inflao podem ser
explicados pela depreciao cambial, enquanto, em 2002, a contribuio da
variao cambial ficou em 46%.
15
Em 2003, a taxa de inflao foi de 9,3%, acima,
portanto, da meta ajustada de 8,5%.
16
A elevada inflao em 2003 ocorreu, em
grande parte, pelo efeito inrcia da elevada inflao de 2002, apesar da
manuteno da poltica econmica conservadora de altas taxas de juros
implementadas no incio do governo Lula da Silva.
17
Em 2004, o IPCA ficou em

(14) Para maiores informaes sobre o histrico macroeconmico que levou mudana para o regime de
IT no Brasil, ver Bogdanki et al. (2000).
(15) Os clculos de Minella et al. (2003) so baseados no modelo estrutural do BCB e na informao
referente aos mecanismos de ajuste de preos administrados.
(16) A Resoluo do CMN n. 2.972, de 27 de junho de 2002, alterou a meta de inflao para o ano de
2003 (posteriormente, o BCB estabeleceu para 2003 uma meta ajustada com um limite mximo de 8,5%),
enquanto a Resoluo do CMN n. 3.108, de 25 de junho de 2003, alterou a meta de inflao para o ano de 2004.
As metas foram aumentadas para 4,0% em 2003 e 5,5% em 2004, enquanto as metas originais eram 3,25% e
3,75%, respectivamente.
(17) Arestis et al. (2007b) fornecem uma anlise ampla da poltica econmica durante o primeiro
governo do Presidente Lula da Silva.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
12 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
7,6%, apenas 0,4% abaixo do limite mximo da meta inflacionria (8,0%). A alta
dos preos administrados (principalmente gasolina, planos de sade e tarifas de
telefone fixo e de eletricidade) no mesmo ano atingiu 10,2%, representando 29%
da mudana no IPCA, ou o equivalente a 2,04% de 10,2%. Em 2005, a taxa de
inflao arrefeceu-se para 5,69%, ficando dentro dos limites de tolerncia
estabelecidos pelo CMN naquele ano. Os fatores que tiveram influncia na
reduo da taxa de crescimento dos preos (principalmente os preos livres de
mercado) em 2005 foram, dentre outros, a expanso da oferta de produtos
agrcolas (arroz, alimentos perecveis e gros de soja) e, principalmente, a
valorizao cambial.

Tabela 1
Centro, intervalo da meta de inflao e inflao efetiva 1999-2005
Ano Centro da Meta Intervalo da Meta
Inflao Efetiva
(variao do IPCA)
1999 8,0% 6 a 10% 8,94%
2000 6,0% 4 a 8% 5,97%
2001 4,0% 2 a 6% 7,67%
2002 3,5% 1,5 a 5,5% 12,53%
2003 4,0% 1,5 a 6,5%
a
9,30%
2004 5,5% 3 a 8%
b
7,60%
2005 4,5% 2 a 7% 5,69%
Notas: (a) A meta do ano era inicialmente 3,25% (+/- 2%). Depois ela foi alterada para 3,5%
(com intervalo de tolerncia de +/- 2%); posteriormente o BCB decidiu mudar a meta para
4,0% com intervalo de tolerncia de 2,5%. (b) A meta de inflao do ano era inicialmente
3,75% (+/- 2,5%); depois ela foi alterada para 5,5% e mantido o intervalo de tolerncia de +/-
2,5%.
Fonte: BCB.

Examinando mais detalhadamente a Tabela 1, notvel que, durante o
perodo de 1999 a 2005, as metas de inflao estiveram dentro dos limites
estabelecidos em trs dos sete anos iniciais de operacionalizao dessa estratgia
de poltica monetria. As metas no foram atingidas em 2001, 2002 e 2003 (apesar
de a meta ter sido aumentada de 3,75% para 8,5%), sendo que, em 2002, por uma
margem substancial. Em uma ocasio diferente (2004), a meta s foi alcanada
aps esta ter sido elevada em meados de 2003 (ver NR 16). Conclui-se, assim, que
o regime de IT no Brasil passvel de crtica no que diz respeito eficincia da
poltica monetria para atingir o seu objetivo, ou seja, manter a inflao dentro das
metas preestabelecidas. Para corroborar tal concluso, necessria uma anlise
comparativa da performance brasileira sob o regime de IT com a de outros pases
emergentes tanto da Amrica Latina quanto de outros continentes, que adotaram
(ou no) o regime de IT. A Seo 4 centra as atenes nessa questo.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 13
4 Anlise comparativa da experincia brasileira com o regime de IT com a de
outros pases similares
4.1 A performance da inflao e do PIB em pases emergentes
A anlise realizada nesta seo toma como ponto de partida as Tabelas 2,
3 e 4, que contm dados pertinentes inflao e ao PIB (mdia, desvio-padro e
coeficiente de variao) de um grupo de pases emergentes que adotou o regime de
IT e de um grupo que no adotou o referido regime.
18
Dois grupos de pases
emergentes so analisados: os maiores pases latino-americanos e alguns outros
pases emergentes. Na Tabela 2, perodos muito longos de alta inflao (inflao
acima de 50% ao ano) no foram includos nos dados, como, por exemplo, no caso
do Brasil antes de 1995 e no caso de Israel antes de 1986.
19
A anlise dos desvios-
padro e dos coeficientes de variao pode ser, por vezes, enganosa, como por
exemplo, no caso da China, onde o desvio-padro da alta inflao ocorre devido a
um declnio abrupto da taxa de inflao. Apesar disso, esse pas tem apresentado
ndices muito baixos de inflao desde o fim dos anos 1990. por essa razo que,
na Figura 7, 8 e 9 (Anexo) analisamos os dados de inflao de todos os pases da
amostra, separando os pases que adotaram o regime de IT daqueles que no o
adotaram
20
. Esses dados so muito importantes para a anlise, uma vez que eles
sinalizam a tendncia de inflao em cada pas.
As Tabelas 2, 3 e 4 mostram claramente que a queda da inflao uma
tendncia geral recente nos pases emergentes, tenham eles adotado (ou no) o
regime de IT (ver, tambm, as Figuras 7, 8 e 9 Anexo). Apesar de a taxa de
inflao ter declinado em todos os pases emergentes que adotaram o regime de
IT, na maioria deles o coeficiente de variao aumentou (Tabela 2). Por outro
lado, perceptvel, tambm, que os pases que no adotaram o regime de IT
experimentaram melhoras substanciais em seus indicadores econmicos (Tabela 3
e Figura 9 Anexo). De fato, alguns pases que no adotaram o regime de IT, tais
como China, ndia e Malsia, obtiveram uma taxa de inflao anual abaixo de 4%
nos ltimos anos. Para esses pases, a estabilidade da taxa nominal de cmbio teve
um papel importante para a estabilidade dos preos. Logo, pases que adotaram

(18) Para a maioria dos pases que no adotaram o regime de IT, ns utilizamos dados estatsticos de
1993 a 2005. Visto que a Turquia adotou o referido regime muito recentemente, em 2006, ns a inclumos como
um pas pertencente ao grupo de no IT.
(19) A razo para excluir os perodos de alta inflao que durante tais perodos a taxa de inflao
muitssimo elevada e aps a estabilizao (em geral alicerada em algum tipo de ncora cambial) ela muito
baixa quando comparada com o perodo anterior, o que acaba produzindo distores na srie temporal dos dados
sobre inflao. Tal fato dificultaria uma anlise comparativa entre os perodos anteriores e posteriores adoo
do regime de IT que constam na Tabela 2. Para a Tabela 3, entretanto, ns no exclumos quaisquer dados, desde
que os mesmos estivessem disponveis.
(20) Uma vez mais, ns exclumos os perodos de alta inflao das Figuras 7, 8 e 9 Anexo, pois sua
incluso nesses perodos causaria uma grande distoro dos dados.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
14 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
(ou no) o regime de IT experimentaram, recentemente, uma reduo inflacionria
bastante semelhante.
21

A teoria sugere que um regime de IT flexvel pode
estabilizar tanto a inflao como a produo. No entanto, no h evidncia muito
clara de que pases emergentes que adotaram o regime de IT obtiveram uma
melhor performance em termos de PIB (tanto em termos de crescimento de
produo, quanto no coeficiente de variao) quando comparados a pases
emergentes que no adotaram o regime de IT, conforme apresentados neste artigo.
Cabe lembrar que a China, a ndia e a Malsia esto entre os pases que
apresentaram os maiores ndices de crescimento nos ltimos anos e no so pases
que adotaram o regime de IT (seus crescimentos mdios foram de 9,9%, de 6,5% e
de 5,9%, respectivamente, entre 1993 e 2005). Conseqentemente, no h
evidncias de que o regime de IT melhora a performance dos pases emergentes,
tendo como base os indicadores de inflao e de produo. Esta concluso sugere
que melhores performances no so necessariamente resultantes do regime de
IT.
22

O quadro na Amrica Latina deve ser analisado com ateno,
considerando que suas mais importantes economias sofreram crises cambiais
recentes: Mxico, em 1994-1995; Brasil, em 1998-1999 e em 2002; e Argentina,
em 2001-2002. Essas crises tiveram impactos tanto nas inflaes quanto nos PIBs
desses pases. A Argentina, depois da experincia hiperinflacionria de 1989-
1990, adotou um sistema currency board de cmbio fixo em 1991 e, como
resultado, a taxa de inflao declinou abruptamente durante os anos 1990. Em
2002, o pas teve uma sria crise monetria e, conseqentemente, ocorreu uma
profunda recesso, 2001-2002, seguida de uma rpida recuperao aps a crise. O
Mxico, a despeito do declnio da inflao ps-crise Tequila, tem tido uma
performance econmica pobre nos ltimos anos. Embora concluses gerais sejam
difceis de estabelecer no caso da Amrica Latina devido ao fato de o regime de IT
ser recente nesses pases, uma observao geral emerge dessa experincia: em dois

(21) Observe que em nossas amostras (Tabela 2, Tabela 3 e Tabela 4), a Venezuela uma exceo, com
uma inflao mdia de 25,9% entre 1980 e 1992 e de 37,6% entre 1993 e 2005. Embora a inflao mdia na
Turquia tenha crescido de 54,6%, no perodo 1980-1992, para 59,4%, no perodo 1993-2005, a Figura 9 mostra
que h uma tendncia de ligeira e contnua queda desde 1995.
(22) importante ressaltar que essa evidncia, qual seja, a de que o regime de IT no melhora a
performance de inflao e produto dos pases emergentes, est relacionada ocorrncia de problemas
econmicos especficos inerentes aos pases emergentes que no necessariamente se manifestam em pases
desenvolvidos, o que faz com que o regime de IT nesses ltimos pases apresente melhores resultados. Entretanto,
Ball e Sheridan (2003) mostram que, comparando sete pases da OECD que adotaram o regime de IT no incio
dos anos 1990 com outros 13 pases que no o adotaram, na mdia no h evidncia de que IT melhora a
performance econmica, tendo como referncia a inflao, o produto e a taxa de juros. Os autores concluem que
the formal and institutional aspects of targeting the public announcements of targets, the inflation reports, the
enhanced independence of central banks are not important. Nothing in the data suggests that convert targets
would benefit from adopting explicit targets (2003, p. 29, grifos adicionados); ver, tambm, Arestis e Sawyer
(2003).
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 15
casos, na Colmbia e no Mxico, a performance econmica piorou desde a adoo
de IT, enquanto no Brasil houve uma ligeira melhora (Tabela 2). O Chile uma
exceo, pois tem sido o nico pas da Amrica Latina a apresentar um
crescimento mdio do PIB ao redor de 5,0% ao ano, desde 1990.

Tabela 2
Pases emergentes que adotaram o regime de metas de inflao (IT) %
Pas
Antes de IT Depois de IT
Inflao PIB Inflao PIB
Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV
Amrica Latina
Brasil 9,71 9,06 0,93 2,50 1,88 0,75 8,24 2,32 0,28 2,75 1,81 0,66
Chile 20,45 5,92 0,29 3,31 6,91 2,09 7,23 5,80 0,80 5,77 3,26 0,57
Colmbia 23,72 4,26 0,18 3,65 1,62 0,44 7,50 2,02 0,27 2,28 3,18 1,39
Mxico 20,75 9,37 0,45 3,43 3,59 1,05 7,24 4,52 0,62 2,78 2,28 0,82
Outros pases emergentes
Israel 23,43 12,17 0,52 4,48 2,09 0,47 6,12 4,74 0,78 4,13 2,85 0,69
Polnia 29,74 11,16 0,38 7,01 5,22 0,74 5,37 4,02 0,75 3,62 1,56 0,43
Repblica
Checa
9,15 0,64 0,07 4,50 5,68 1,26 3,50 3,22 0,92 2,81 2,06 0,73
Tailndia 4,98 2,06 0,41 5,28 6,55 1,24 2,16 1,51 0,70 4,93 1,67 0,34
Coria do
Sul
6,19 1,71 0,28 7,73 1,91 0,25 3,41 1,94 0,57 4,21 5,04 1,20
frica do
Sul
8,03 2,61 0,32 2,22 1,92 0,87 4,95 3,35 0,68 4,18 0,94 0,23
DP = desvio-padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)
Nota: Antes de IT / Depois de IT: Brasil: 1995-1998/1999-2005; Colmbia: 1989-1998/1999-
2005; Mxico: 1989-1998/1999-2005; Chile: 1981-1990/1991-2005; Repblica Checa: 1994-
1997/1998-2005 (at 1992, dados da Checoslovquia); Israel: 1986-1991/1992-2005; Polnia:
1992-1997/1998-2005; Tailndia: 1990-1999/2000-2005; Coria do Sul: 1988-1997/1998-
2005; frica do Sul: 1992-2001/2002-2005.
Fonte: IMF/Ipeadata para Brasil/Deutsche Bank Research.

Tabela 3
Pases emergentes que no adotaram o regime de metas de inflao (IT) %
Pas
1980-1992 1993-2005
Inflao PIB Inflao PIB
Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV
Amrica Latina
Argentina 628,27 952,73 3,03 0,87 5,90 4,03 5,38 7,81 2,03 2,60 6,41 3,07
Uruguai 66,06 24,96 0,38 1,86 5,33 2,87 20,16 17,06 0,85 1,96 5,92 3,02
Venezuela 25,88 20,71 0,80 1,90 5,26 2,77 37,55 24,75 0,66 0,85 7,09 8,33
Continua...
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
16 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Tabela 3 Continuao
Pas
1980-1992 1993-2005
Inflao PIB Inflao PIB
Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV
Outros pases emergentes
China* 9,54 7,15 0,75 9,59 3,72 0,39 5,50 8,13 1,48 9,91 1,89 0,19
Egito ** 17,22 3,87 0,23 5,08 2,13 0,42 6,39 4,26 0,67 4,58 1,33 0,29
ndia 9,72 2,55 0,26 5,35 1,83 0,34 6,52 3,18 0,49 6,46 1,52 0,24
Malsia 3,71 2,67 0,72 9,32 9,90 1,06 2,70 1,21 0,45 5,88 4,85 0,82
Turquia 54,55 22,61 0,41 4,38 3,42 0,78 59,42 30,94 0,52 4,04 5,82 1,44
Rssia n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 27,11 23,26 0,86 3,95 4,95 1,25
DP = desvio-padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)
Nota: (*) Dados para inflao: 1987-1992 e 1993-2005; (**) Dados para o PIB: 1983-1992 e 1993-
2005.
Fonte: IMF / Deutsche Bank Research.

Tabela 4
Pases emergentes que adotaram o regime de metas de inflao (perodo completo) %
Pas
1980-1992 1993-2005
Inflao PIB Inflao PIB
Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV Mdia DP CV
Amrica Latina
Brasil 579,24 638,69 1,10 2,03 2,03 1,00 268,47 709,48 2,64 2,95 1,89 0,64
Chile 21,29 6,76 0,32 4,70 6,62 1,41 5,47 3,56 0,65 5,10 2,83 0,55
Colmbia 24,71 4,24 0,17 3,46 1,42 0,41 13,64 7,18 0,53 2,93 2,71 0,92
Mxico 58,10 39,54 0,68 2,73 3,68 1,35 13,33 10,83 0,81 2,82 3,43 1,22
Outros pases emergentes
Israel 103,45 116,95 1,13 3,94 1,91 0,48 5,67 4,62 0,81 3,94 2,87 0,73
Polnia 99,90 157,53 1,58 -0,30 6,29 21,07 13,54 12,36 0,91 5,26 3,94 0,75
Repblica
Checa* 7,20 15,59 2,17 n,a, n,a, n,a, 5,38 3,80 0,71 3,37 3,49 1,04
Tailndia 5,68 5,12 0,90 7,72 2,99 0,39 3,62 2,39 0,66 4,22 5,27 1,25
Coria do
Sul 8,33 7,92 0,95 7,79 3,36 0,43 4,01 1,74 0,43 5,32 4,25 0,80
frica do
Sul 14,58 1,88 0,13 1,45 3,02 2,08 6,63 2,47 0,37 3,16 1,32 0,42
DP = desvio padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)
Nota: (*) Dados da Checoslovquia para 1980-1993.
Fonte: IMF/Ipeadata para Brasil/Deutsche Bank Research.

4.2 A performance da inflao e do PIB no Brasil
Embora seja observada uma visvel tendncia de queda da inflao nos
pases emergentes, o Brasil um caso interessante. A inflao manteve-se alta em
relao de outros pases de regime de IT durante o mesmo perodo, mas o
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 17
coeficiente de variao foi um dos mais baixos (Tabela 2). Ademais, a
performance do PIB brasileiro tem sido fraca. Quando se considera o perodo de
implementao de IT (1999 a 2005), a taxa mdia de crescimento foi da ordem de
2,6% ao ano. Se no bastasse esse baixo crescimento, o PIB brasileiro tem seguido
um padro la stop-and-go durante esse perodo.
Durante o regime de IT, a taxa de juros tem sido muito alta. Entre 1999 e
2005, a taxa mdia de juros, Selic, foi da ordem de 19,6% (Figura 1), enquanto a
taxa de juros real, deflacionada pelo IPCA, apresentou uma mdia anual de 10,5%.
Esta tem sido elevada devido rigidez da poltica monetria, que focada na
manuteno, a qualquer custo, do controle da inflao, na reduo da dvida
pblica e na estabilizao da volatilidade da taxa cambial. Estudos empricos
mostram que as Autoridades Monetrias utilizam as taxas de juros no s para
controlar a inflao diretamente, mas, tambm, para influenciar a taxa cmbio,
tentando controlar as presses sobre esta, evidenciando um comportamento do tipo
fear of floating.
23
As conseqncias de taxas de juros elevadas so por demais
conhecidas: (i) srias restries ao crescimento econmico, visto que o custo do
crdito encarece, afetando, assim, as expectativas de investimento dos
empresrios; e (ii) o aumento da dvida pblica, que constituda principalmente
por ttulos pblicos indexados taxa Selic.
24
Apesar da melhora do balano de
pagamentos desde 2003, devido principalmente ao crescente supervit comercial,
a experincia recente do Brasil mostra que em pases com um alto nvel de dvida
externa e com uma conta de capital totalmente liberalizada, as flutuaes de
capital externo podem causar perodos de instabilidade cambial intensa. Isso, por
sua vez, pode prejudicar os esforos para alcanar e manter as metas de inflao
anunciadas. Essa situao tem causado, tambm, um baixo crescimento
econmico, pois as Autoridades Monetrias tendem a aumentar as taxas de juros
nos perodos de turbulncia externa, a fim de atingir as metas preestabelecidas e
estabilizar a taxa de cmbio. Por outro lado, durante o perodo de tranqilidade,
em que os pases apresentam macias entradas de capitais, as taxas de juros so
utilizadas com a finalidade de atrair capitais, o que acaba apreciando a taxa de
cmbio e contribuindo para trazer a inflao para as suas metas.


(23) Mendona (2005), utilizando regras de Taylor, realiza um estudo para determinar a taxa de juros do
BCB no perodo 1999-2004. Uma das concluses a de que variaes na taxa de cmbio explicam as
significativas variaes na taxa de juros bsica Selic (cerca de 57% depois de um ano do choque cambial de
2003).
(24) O comportamento da dvida pblica domstica no Brasil tem mostrado ser particularmente
vulnervel a mudanas na taxa de juros e na taxa de cmbio (veja, por exemplo, Paula; Alves Jr., 2003).
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
18 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Figura 1
Taxa mdia da Selic (%), 1999-2005
25,0
16,8
18,0
20,0
23,0
16,2
19,2
0
5
10
15
20
25
30
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Fonte: BCB.

No Brasil, a volatilidade da taxa de cmbio tem sido considervel
25

(Figura 2). Como foi discutido anteriormente, a instabilidade macroeconmica
ocasionou uma forte desvalorizao do real, que, como resultado, afetou os preos
domsticos (efeito pass-through). Isso ocorreu devido tanto ao impacto direto da
desvalorizao sobre os produtos importados quanto, indiretamente, atravs dos
preos administrados, que so relativamente insensveis demanda domstica e s
condies de oferta ou so regulados por agncias reguladoras. O grupo inclui, por
exemplo, produtos base de petrleo e tarifas telefnicas, de eletricidade
residencial e de transporte pblico. Sua dinmica difere-se da do grupo de preo
de mercado em trs aspectos: i) dependence on international prices in the case of
oil by-products; ii) greater pass-through from the exchange rate;
26
and iii)
stronger backward-looking behavior (Minella et al., 2003, p. 7), j que as tarifas
de eletricidade e telefnicas so geralmente ajustadas anualmente pelo ndice

(25) Souza e Hoff (2006), utilizando os indicadores de fear of floating de Calvo e Reihart, mostram que,
de janeiro de 1999 a dezembro de 2005, a freqncia em que a variao mensal da taxa de cmbio excedeu a
banda de +/- 2,5% foi de 52% no Brasil, ao passo que em outros pases emergentes da Amrica Latina ela foi de
27% e em alguns pases asiticos (Indonsia, Cingapura, Tailndia e Coria do Sul), ela foi de 19%.
(26) De acordo com Minella et al. (2003, p. 7) [t]here are three basic links: i) the price of oil by-
products for consumption depends on international oil prices denominated in domestic currency; ii) part of the
resetting of electricity rates is linked to changes in the exchange rate; and iii) the contracts for price adjustments
for electricity and telephone rates link these adjustments, at least partially, to the General Price Index (IGP),
which is more affected by the exchange rate than the consumer price indexes.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 19
Geral de Preos (IGP).
27
Nossas estimativas indicam que os preos administrados
representaram cerca de 28% do IPCA, entre abril de 2003 e dezembro de 2005
(Figura 3). Alm disso, a Figura 4 mostra que os preos administrados cresceram
mais do que os preos de mercado. De fato, enquanto a taxa de inflao acumulada
relacionada aos preos de mercado estava em 57%, no perodo 1999-2005, os
preos administrados variaram 137%, ou seja, um aumento de mais de 50% em
relao aos preos de mercado.
28
Os preos administrados no Brasil so
estabelecidos por contratos baseados nas variaes anteriores do ndice de preo.
por essa razo que algum grau de persistncia evidente na formao dos ndices
de preos, incluindo o IPCA.

Figura 2
Brasil Volatilidade da taxa de cmbio
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
f
e
v
-
9
9
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u
n
-
9
9
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t
-
9
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0
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v
-
0
4
j
u
n
-
0
4
o
u
t
-
0
4

Nota: A volatilidade da taxa de cmbio calculada utilizando-se um modelo GARCH (Generalised
Autoregressive Conditional Heteroskedastic), isto , um modelo no-linear usado para calcular a
volatilidade de sries temporais.
Fonte: Clculos dos autores baseados em dados do BCB.






(27) Como se sabe, o IGP calculado pela Fundao Getlio Vargas (FGV), sendo um ndice ponderado
que inclui o ndice de preos por atacado IPA (60%); ndice do preo ao consumidor IPC (30%); e ndice
nacional de custos da construo INCC (10%). A razo para o uso desse ndice para ajustar as tarifas de
eletricidade e telefonia (em vez do IPCA) que esses servios foram privatizados na segunda metade dos anos
1990, quando o governo brasileiro estava interessado em atrair empresas estrangeiras e para essas firmas o IGP
melhor do que o IPCA, uma vez que mais sensvel s variaes na taxa de cmbio (devido ao elevado peso do
IPA).
(28) O IPCA, de 1999 a 2005, acumulou uma variao de 73,9%.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
20 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Figura 3
Brasil: percentagem dos preos administrados sobre IPCA
25
26
27
28
29
30

Nota: Preos administrados incluem servios de utilidades (tarifas de telefones e de eletricidade
residencial, entre outros), produtos derivados do petrleo, planos privados de sade, etc.; isto , so
preos determinados ou autorizados pelo governo.
Fonte: Clculos dos autores baseados em informaes do IBGE.

Figura 4
Brasil: preos livres e preos administrados no IPCA
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1
9
9
9

1
2
2
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0
0
5

0
9
2
0
0
5

1
2
preos livres preos administrados IPCA

Fonte: Ipeadata.

Um comentrio final sobre o mecanismo de transmisso da
taxa de cmbio para a inflao necessrio. As variaes na taxa
de cmbio afetam o IGP, que, por sua vez, afeta o ndice de preos
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 21
administrados. Como os preos administrados mudam,
29
o IPCA
tambm alterado. Essa variao tambm devida s alteraes na
taxa de cmbio por causa do impacto sobre insumos importados. Como o
IGP tem sido maior do que o IPCA, este tem sido influenciado pelo
comportamento do IGP atravs do ajustamento dos preos administrados (Figura 5).
30


Figuras 5
Brasil: desvio da taxa de cmbio e taxas de inflao
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
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0
5

0
9
2
0
0
5

1
2
IPCA IGP-DI desvio da taxa de cmbio

Fonte: Ipeadata.
Nota: Ver as notas de rodap de nmeros 13 e 27 para maiores detalhes sobre o IPCA e o IGP,
respectivamente. O desvio da taxa de cmbio foi calculado pela diferena entre a taxa nominal de
cmbio e a sua tendncia linear.

Desse modo, perodos de depreciao cambial prolongada resultam em elevao
da taxa de inflao; por outro lado, perodos de apreciao cambial como a
ocorrida recentemente resultam em reduo da taxa de inflao, aps um
intervalo de tempo. Como demonstramos na Seo 3.2, o declnio da taxa de
inflao em 2005, comparativamente a 2003 e 2004, est basicamente relacionado
apreciao cambial durante aquele ano. Logo, a inflao no Brasil muito


(29) Minella et al. (2003, p. 25) estimaram que o efeito pass-through para os preos administrados, entre
julho de 1997 e dezembro de 2002, foi de 25,0%, resultando em um efeito pass-through de aproximadamente
16% para o IPCA.
(30) Figueiredo e Ferreira (2002), utilizando uma anlise de regresso simples, mostram que o ndice
geral de preos e o ndice de preos de oferta domstica so fundamentais para explicar as diferenas entre os
preos de mercado e os preos administrados.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
22 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
influenciada pelos movimentos da taxa de cmbio.
31
Sob essas condies, a
poltica monetria pode ter efeito sobre determinados preos de mercado, mas,
todavia, no muito eficiente no controle dos preos administrados. Considerando
a importncia dos preos administrados na determinao da taxa de inflao
brasileira, as presses inflacionrias acabam resultando no aumento mais do que o
necessrio das taxas de juros, por parte do BCB, para restringir a inflao gerada
pelos preos de mercado. Isso ocorre porque o BCB deve considerar os choques
secundrios que emanam dos choques dos preos administrados.
32

Alm disso, o Brasil o nico pas no mundo onde o banco central
determina diretamente as taxas de juros que remuneram a dvida pblica e essas
so usadas tambm como meta operacional de poltica monetria, determinando o
custo das reservas bancrias. Essa situao anmala constitui uma herana da era
da alta inflao que ainda permanece intacta. De fato, como cerca de 40% dos
ttulos federais so indexados taxa overnight (Selic) e eles so utilizados pelos
bancos na composio dos fundos de renda fixa, logo qualquer aumento nas taxas
de juros resulta em um aumento imediato do estoque total da dvida pblica.
33

Ocorre que, assim, uma elevao da taxa de juros por parte do BCB, como ocorreu
a partir de meados de 2004, seguida, ceteris paribus, por um aumento nas
condies de liquidez da economia, medido pela variao dos agregados
monetrios, tais como M3 e M4 (Figura 6). Isso pode, tambm, causar um maior
nvel de gastos de consumo por parte das empresas e das famlias, visto que o
aumento da remunerao dos fundos de renda fixa gera um efeito de riqueza
positivo sobre o consumo. Esse aumento nos gastos, por sua vez, sobrepe-se ao
impacto negativo no consumo que resulta de maiores taxas de juros (Nakano,
2005). H duas conseqncias desse modus operandi da poltica monetria
brasileira. Primeiro, de modo a ter impacto sobre a demanda, o BCB precisa elevar
a taxa de juros suficientemente para que os bancos sejam forados a racionar o
crdito devido ao aumento do risco de inadimplncia. Segundo, o aumento das
taxas de juros, em um contexto de arbitragem entre as taxas domsticas e externas,

(31) Ferreira (2004), utilizando um modelo VAR para analisar os determinantes da taxa de inflao no
Brasil para o perodo 1995-2004, encontra uma resposta positiva da inflao a choques nominais de taxa de
cmbio, com um efeito prolongado ao longo do tempo. Na mesma direo, Gomes e Aidar (2005) estimam,
utilizando tambm um modelo VAR, a regra de Taylor para a economia brasileira, para o perodo janeiro de 1999
a maio de 2004, e concluem que 24,4% da taxa de inflao (IPCA) so explicados pela variao da taxa de
cmbio. interessante notar que alguns economistas do BCB, tambm, concluem que exchange rate volatility is
an important source of inflation variability. The design of the inflation-targeting framework has to take into
account this issue to avoid that a possible non-fulfillment of inflation targets as a result of exchange rate
volatility may reduce the credibility of the central bank (Minella et al., 2003, p. 29).
(32) Cabe ressaltar que o canal do crdito , tambm, limitado no Brasil, visto que a razo crdito/PIB
variou, conforme dados do BCB, de 24% a 30%, entre 2000 e 2005, enquanto essa razo para pases emergentes
foi de, na mdia, 89% no perodo 1999-2002 (IADB, 2005, p. 7).
(33) Conforme os dados do Ipeadata, a razo dvida lquida do setor pblico/PIB cresceu de 34,4% em
1997 para 52,6% em 2001.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 23
causa uma apreciao cambial. Isso funciona como um choque positivo no lado da
oferta da economia, pois reduz os custos das matrias-primas importadas e dos
preos dos bens comercializveis no mercado domstico. Conseqentemente,
devido ao efeito transmissor da taxa de cmbio, a poltica monetria o
instrumento mais eficiente em pases como o Brasil.
Em suma, a inflao no Brasil tem sido basicamente de custos e explicada
principalmente por choques de oferta, negativos ou positivos (movimentos na taxa
de cmbio, mudanas nos preos internacionais de commodities e de energia, etc.),
e por uma inrcia parcial causada pela indexao dos preos administrados.

Figura 6
Agregados monetrios do Brasil
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
1400000
2004
01
2004
03
2004
05
2004
07
2004
09
2004
11
2005
01
2005
03
2005
05
2005
07
2005
09
2005
11
M1 M2
M3 M4

Nota: (1) M1= moeda em poder do pblico + depsitos vista; M2 = M1 + poupana + ttulos
emitidos por instituies financeiras; M3 = M2 + fundos de renda fixa + operaes de ttulos
pblicos federais; M4 = M3 + ttulos da dvida pblica (indexados Selic) + ttulos estaduais e
municipais. (2) R$ milhes.
Fonte: BCB.

Sumrio e concluses
Neste artigo, apresentamos os aspectos terico-operacionais do regime de
IT e, tambm, os princpios que sinalizaram a implementao do referido regime
no Brasil. Fica claro nessa anlise que as Autoridades Monetrias brasileiras
aderem religiosamente aos princpios tericos da estrutura do regime de IT.
Ao examinamos a experincia do Brasil com o regime de IT, comparando-
a com a experincia de outros pases que, na mesma poca, adotaram ou no
adotaram o regime de IT, algumas concluses gerais emergem dessa anlise. Os
pases que adotaram IT parecem ter sido bem-sucedidos em controlar a inflao;
porm, os pases que no adotaram o regime de IT parecem ter vivenciado o
mesmo. Alm disso, embora o Brasil tenha implementado o regime de IT em
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
24 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
conformidade com as regras de Taylor, a inflao ainda ligeiramente elevada: a
inflao mdia, entre 1999 e 2005, foi da ordem de 8,2% ao ano. O interessante
que, a despeito de o Brasil, ao longo desse perodo, ter tido uma das maiores taxas
de juros do mundo, a inflao mdia ainda elevada. Nesse sentido, o BCB tem
mantido as taxas de juros elevadas para que a inflao convirja para o centro da
meta preestabelecida. Por sua vez, elevadas taxas de juros tm contribudo para o
baixo crescimento econmico e para a deteriorao de outras variveis
macroeconmicas, tais como a dvida pblica. Parece, assim, que o atual quadro
de juros elevados e cmbio valorizado, por mais que sejam imprescindveis para
estabilizar o processo inflacionrio, no tem sido dos mais promissores para a
economia brasileira, pois o crescimento econmico tem sido baixo e a inflao,
apesar de declinante, ainda relativamente alta.
Nossos resultados esto de acordo com as recentes contribuies de
autores que analisam o regime de IT para vrios pases da Amrica Latina,
especialmente com a argumentao de Eichengreen (2002) na qual o regime de IT
mais emblemtico para os pases latino-americanos por trs razes especficas:
suas economias esto expostas a choques financeiros e de commodities
internacionais causados pela liberalizao das contas comercial e de capitais do
balano de pagamentos; suas dvidas esto predominantemente dolarizadas; e as
autoridades polticas no possuem credibilidade. As duas primeiras razes so
pertinentes a alguns pases da Amrica Latina. A abertura econmica expe essas
economias a distrbios decorrentes de flutuaes cambiais que acabam causando
inflao via efeito pass-through. A dolarizao da dvida afeta as instituies
financeiras porque, em termos gerais, o sistema bancrio dos pases latino-
americanos fraco e, como tal, est sujeito a vulnerabilidade financeira quando da
ocorrncia de choques externos. Entretanto, Paula e Alves Jr. (2003) demonstram
que essas no so as conseqncias tpicas do sistema bancrio brasileiro nos
ltimos anos. Alm disso, o regime de IT bastante rgido para esses pases,
principalmente porque ele afeta o crescimento econmico e a flexibilidade da taxa
de cmbio requerida para esse tipo de regime monetrio. A flexibilidade da taxa de
cmbio, por conseguinte, pode causar instabilidade financeira, o que uma
possibilidade bastante provvel nesses pases, como a histria recente demonstrou.
Schmidt-Hebel e Werner (2002, p. 2) so muito claros ao sinalizar os problemas
que o regime de IT pode representar: All Latin American inflation targeters are
open economies that employ floating exchange rate regimes [and] are subject
to large external shocks and significant exchange rate volatility, and the exchange
rate may therefore play an important role in the conduct of monetary policy under
inflation targeting. A volatilidade da taxa de cmbio gera freqentes mudanas
nas taxas de inflao, que acabam mostrando a incapacidade dos pases que
adotam o regime de IT de atingir metas preestabelecidas.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 25
Os choques externos manifestados nos pases da Amrica Latina nos anos
1990 afetaram a taxa de cmbio e, conseqentemente, a taxa de inflao, o que fez
com que as taxas de juros se elevassem para enfrentar as presses inflacionrias.
Como resultado, essas economias foram geralmente confrontadas por altas
volatilidades das taxas de juros e de cmbio. Nesse contexto, monetary policy in
emerging economies may therefore be more sensitive to exchange rate movements
both indirectly (because of pass-through effects on inflation) and directly (because
the exchange rate is an additional argument in central bank objective functions,
reflecting their concern for devaluation-induced bank failures and domestic
recessions) (Schmidt-Hebel; Werner, 2002, p. 15). Em outras palavras, o efeito
pass-through decorrente de variaes cambiais para a inflao maior e mais
significante nas economias latino-americanas do que em pases desenvolvidos,
pois nos primeiros h um grau de abertura econmica maior, um histrico de alta
inflao e uma baixa credibilidade dos bancos centrais. Ademais, os pases da
Amrica Latina apresentam grandes descasamentos entre ativos e obrigaes em
moeda estrangeira, o que acaba gerando comportamentos dos agentes econmicos
la self-fulfilling e, por conseguinte, crises financeiras que afetam os ativos dos
pases e provocam recesso. Esse o caso em que os pases latino-americanos so
mais suscetveis a choques de oferta talvez mais do que muitos outros pases.
Generalizando a anlise, o regime de IT pode no funcionar de forma efetiva
naqueles pases onde choques de oferta predominam sobre choques de demanda.

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Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
28 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Anexo



Figura 7
Pases latino-americanos
(a) Pases latino-americanos que adotaram o regime de IT
Brasil (1995 - 2005)
0
5
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0
2
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0
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0
0
4
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0
0
5
Chile (1981-2005)
0
5
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15
20
25
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35
1
9
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1
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1
9
8
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1
1
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9
9
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0
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0
3
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0
0
5
Colmbia (1989-2005)
0
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0
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0
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Mxico (1989-2005)
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0
0
1
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0
0
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0
0
5


(b) Pases latino-americanos que no adotaram o regime de IT
Argentina (1992-2005)
-5
0
5
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20
25
30
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Uruguai (1992-2005)
0
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0
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5
Venezuela (1992-2005)
0
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0
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2
0
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0
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4
2
0
0
5

Fonte: IMF e Ipeadata para o Brasil.
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009. 29
Figura 8
Outros pases emergentes que adotaram o regime de IT
Repblica Checa (1994-2005)
0
2
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0
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Israel (1986-2005)
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Polnia (1992 - 2005)
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Africa do Sul (1992-2005)
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Coria do Sul (1988-2005)
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Tailndia (1990-2005)
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Fonte: IMF.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
30 Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Figura 9
Outros pases emergentes que no adotaram o regime de IT
China (1992-2005)
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Egito (1992-2005)
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India (1992-2005)
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Malsia (1992-2005)
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Rssia (1996-2005)
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1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Turquia (1992-2005)
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2
0
0
5

Fonte: IMF.


23
Revista de Economia Poltica, vol. 22, n 1 (85), janeiro-maro/2002
Teoria e Evidncias do Regime
de Metas Inflacionrias
JOO SICS*
This article shows that the theory that supports the inflation targeting regime does
not have a relationship with reality. Moreover, this stresses that monetary policy should
be used to full capacity because it not only controls inflation, but is also useful to
achieve real goals, such as employment. The article shows that there is no evidence
that the regime reduced inflation in the 1990s. Developed countries which adopted
the regime and developed countries which did not adopt inflation targeting regime
have both reduced and kept inflation under control.
1. INTRODUO
Nova Zelndia, Canad, Reino Unido, Sucia, Finlndia, Austrlia e Espanha
foram os pases desenvolvidos que nos ltimos anos adotaram o regime de metas
inflacionrias. O Brasil aderiu ao mesmo regime no ano de 1999. Tal regime pro-
pe uma meta de crescimento para algum ndice de inflao, que anunciada no
incio de um determinado perodo. A meta estabelecida pelo governo e/ou parla-
mento e deve ser perseguida pelo banco central, cuja poltica monetria passa a ter
um nico objetivo: alcanar a meta inflacionria determinada. Assim, os dirigentes
do banco central no devem se preocupar com o desempenho de outras variveis
macroeconmicas. Por exemplo, o desemprego e o produto de uma economia so-
mente se tornariam objeto de anlise se estivessem dificultando a realizao da meta
de inflao, que o alvo exclusivo do banco central.
* Professor Adjunto do Departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense (UFF).
Uma verso desse artigo foi apresentada no V Encontro da Sociedade de Economia Poltica, em junho
de 2000. O autor agradece a leitura e comentrios feitos por Gilberto Tadeu Lima, Fernando Ferrari e
por um parecerista annimo. O autor , ainda, profundamente grato FAPERJ e ao CNPq, pelo apoio.
A coleta dos dados e a elaborao dos grficos foi feita por Manoel Carlos de Castro Pires graduando
do Departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense e integrante do Pibic/CNPq.
24
No Brasil, as metas so anunciadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
que presidido pelo ministro da Fazenda, Pedro Malan. O ndice escolhido foi o
IPCA calculado pelo IBGE. Para o ano de 1999, a inflao estabelecida foi de 8%
com tolerncia de 2% para cima ou para baixo, isto , foi estabelecida uma meta-
intervalo de 6 a 10%. Para o ano 2000, foi fixada uma meta-intervalo de 4 a 8%,
e para o ano 2001 foi anunciada uma meta entre 2 e 6%. Em junho de 2000, o CMN
estabeleceu a meta para 2002, que ser 3,5% com intervalo de 2%, para cima ou
para baixo. O governo delegou as decises de poltica monetria e a responsabili-
dade pelo cumprimento das metas aos dirigentes do Banco Central (Bacen). Caso a
meta no seja atingida, o presidente do Bacen ter que enviar uma carta (que deve
ser de conhecimento pblico) ao ministro da Fazenda justificando as razes do fra-
casso. Em tese, o no-cumprimento da meta pode provocar at mesmo a demisso
do presidente do Bacen e da sua diretoria.
Mostra-se neste artigo que a teoria que sustenta o regime de metas inflacion-
rias no consensual entre os economistas e, por ltimo e mais importante, que suas
hipteses no possuem evidncias capazes de sustent-las. Por vezes, tais hipteses
nem mesmo possuem consistncia interna. Ademais, argumenta-se que a poltica
monetria no deve ser subutilizada, tendo somente um objetivo, o controle da
inflao. A poltica monetria til tambm para fins reais, isto , para estimular o
produto e o emprego de uma economia. Busca-se, ainda, mostrar que no existem
evidncias de que o regime de metas seja o responsvel pela boa performance da
inflao nos ltimos anos. Para tanto, mostra-se que pases que adotaram o regime
de metas inflacionrias e pases que no o adotam, ambos os conjuntos, tm tido
sucesso no front da inflao.
2. METAS INFLACIONRIAS E TEORIAS MONETRIAS
Os defensores da adoo de metas de inflao acreditam que a poltica mone-
tria no um instrumento que pode estimular o investimento e, conseqentemen-
te, reduzir o desemprego. Apiam suas crenas na hiptese da existncia da taxa
natural de desemprego, na curva-expectacional de Phillips e no chamado vis in-
flacionrio. Postulam que uma poltica monetria que aumente a liquidez da eco-
nomia (e/ou reduza os juros) objetivando estimular o crescimento somente pode
causar efeitos reais passageiros e efeitos inflacionrios permanentes tal como
defendem Robert Lucas, Robert Barro e David Gordon em inmeros trabalhos.
Alguns, como Finn Kydland e Edward Prescott (1994), consideram que nem sequer
efeitos passageiros seriam produzidos, somente inflao seria gerada. Assim sendo,
a poltica monetria no deve ser utilizada para apoiar o crescimento econmico
de um pas. Caso uma poltica monetria ativista fosse implementada, estaria ver-
dadeiramente sendo incua a curto termo e, adicionalmente, estaria dificultando o
crescimento no longo termo, pois estaria gerando um ambiente de inflao.
Mais ainda, os defensores do regime de metas consideram que ministros, par-
lamentares e empresrios possuem uma feroz propenso a gerar inflao (o que
25
chamam de vis inflacionrio), j que tais segmentos clamam, permanentemente,
por redues das taxas de juros e por polticas de crdito-fcil. Ento, o regime de
metas proposto coerente com suas crenas: um banco central deve tentar apenas
controlar a inflao porque a poltica monetria no pode fazer nada alm disso. E
metas devem ser fixadas porque se transformam em um eficaz remdio contra o vrus
(ou vis) inflacionrio que acomete ministros, parlamentares, empresrios e, por fim,
policy-makers.
Em verdade, os defensores da adoo de metas inflacionrias acreditam em
teorias monetrias que no so e nunca foram consensuais entre os economistas.
Nos ltimos anos, o nmero de economistas adversrios do trip taxa natural
de desemprego, vis inflacionrio e curva-expectacional de Phillips aumentou.
John Maynard Keynes, um dos maiores economistas do sculo XX, Robert Eisner,
ex-presidente da Associao Americana de Economia, William Vickrey e James
Tobin, laureados com Prmio Nobel, entre outros to renomados economistas, nunca
aceitaram tais teorias monetrias. Grosso modo, a teoria econmica iniciada por
Keynes nos anos 1920/30/40 sempre pregou que uma reduo da taxa de juros de
longo termo poderia estimular o investimento produtivo porque desestimularia o
investimento financeiro.
Aos olhos de Keynes, os resultados que poderiam ser obtidos por uma redu-
o da taxa de juros seriam duradouros. Mais fbricas, por exemplo, seriam aber-
tas e parte daqueles que estavam involuntariamente desempregados encontrariam
trabalho. A poltica monetria poderia, dessa forma, estimular o crescimento eco-
nmico. A reduo do desemprego, portanto, tambm deve ser um objetivo da
poltica monetria, j que ela capaz de alcan-lo
1
. Esse raciocnio possui nexo
com a realidade, explicaria por que ministros, empresrios e parlamentares dese-
jam sempre uma reduo da taxa de juros em situaes de desaquecimento econ-
mico. Se polticas monetrias expansionistas inevitavelmente sempre gerassem, ao
fim e ao cabo, somente inflao, isso j teria sido aprendido por esses segmentos
que no clamariam por algo que seria considerado ineficaz e prejudicial. Seria ine-
ficaz porque no estimularia o investimento-real e a abertura de novos postos de
trabalho. Seria prejudicial porque produziria inflao. Acreditar em vis inflacio-
nrio de empresrios desconsiderar que o que desejam verdadeiramente o cres-
cimento econmico que amplia o leque de possibilidades de obteno de lucro.
Acreditar em vis inflacionrio de ministros e parlamentares consider-los em sua
totalidade como irresponsveis, seria o mesmo que avaliar que sempre estariam
dispostos a trocar a situao corrente de estabilidade por benefcios de curto termo
e instabilidades de longo termo.
Persson & Tabellini (1994, p. 7), dois autores que acreditam na existncia do
vrus inflacionrio, afirmaram que, muito embora todo o arcabouo terico do
mainstream que sustenta a problemtica da poltica monetria seja impecvel, no
1
Detalhes sobre a necessidade de interveno do Estado na economia, as possibilidades de interveno
e o padro de interveno sugerido por Keynes podem ser encontrados em Cardim de Carvalho (1999).
26
possvel observar taxas de inflao considerveis em todos os pases e em todos
os tempos como decorrncia do vis inflacionrio. Justificaram esse incmodo im-
posto pela realidade, aduzindo que a razo pela qual observamos taxas de infla-
o relativamente baixas [...] deve ser que sociedades tm a capacidade para desen-
volver alguns mecanismos que minoram os incentivos [inflacionistas] [...] (pp. 7-
8). Contudo, tal justificativa parece extremamente frgil. Assim, a questo no se
uma economia possui (ou no) vis inflacionrio e se possui (ou no) mecanismos
para cont-lo, mas apenas se uma economia tem (ou no) inflao: se existem ta-
xas de inflao considerveis porque o vis inflacionrio no contido por meca-
nismos eficazes, se tais taxas inexistem porque o contrrio vigora. Mas quais so
esses mecanismos? Essa a questo central! Diante dessa pergunta, os autores ape-
nas afirmaram que torna-se interessante estudar quais so exatamente esses me-
canismos, particularmente porque [...] a eficincia desses mecanismos parece variar
atravs dos tempos e das sociedades (1994, p. 8). Em sntese, as desculpas de Persson
& Tabellini (em relao percepo de que existem economias em que o vis infla-
cionrio no se manifesta) levam apenas ao lugar comum, isto , algo existe em certas
economias que explica a ocorrncia de taxas de inflao bastante baixas.
A taxa natural de desemprego, a teoria da curva de Phillips e o vis inflacion-
rio, que so os principais pilares da teoria ortodoxa da poltica monetria, tm sido
questionados no interior da profisso. So conhecidas as veementes crticas de Hahn
(1984) existncia de uma taxa natural de desemprego. No h tambm evidn-
cias, amplamente aceitas pelos economistas, de que a taxa natural de desemprego e
a teoria da curva-expectacional de Phillips, que sustentam a proposio das metas
inflacionrias, tenham a capacidade de explicar a realidade. O mundo real est h
algum tempo contradizendo as previses decorrentes dessas teorias, mesmo em suas
verses mais modernas. No meio da dcada de 1990, os defensores da curva-expec-
tacional de Phillips e da taxa natural de desemprego afirmavam convictos que uma
taxa de desemprego inferior a 6% nos Estados Unidos desencadearia um processo
inflacionrio. Desde ento, a taxa de desemprego se reduziu. Estacionou em pata-
mares inferiores a 6% e no provocou qualquer inflao significativa.
Ao invs de inflao, foram as tendncias deflacionrias (decorrentes da desa-
celerao do ritmo de crescimento das principais economias e dos ganhos de pro-
dutividade proporcionados pelos imensos avanos tecnolgicos), durante os anos
1990, que ressurgiram em grande parte do mundo. Tal evento no foi previsto pe-
los economistas adeptos da taxa natural de desemprego, do vis inflacionrio e da
curva-expectacional de Phillips. Muito pelo contrrio, enquanto estavam elabo-
rando mecanismos antiinflacionrios que objetivam manter as economias semi-
desaquecidas, o que diversos pases estavam demandando eram polticas monet-
rias antidesemprego.
Por terem contestado o suposto consenso terico estabelecido pelo mainstream
da cincia econmica, Keynes e seus seguidores tm sido injustamente acusados de
serem condescendentes com a inflao e unicamente de se preocuparem com o de-
semprego. Para afastar essa pecha, Keynes afirmou, no seu magnfico livro Essays
in Persuasion, que a inflao injusta e a recesso inconveniente e, ento, con-
27
cluiu: entretanto, no necessrio compararmos um mal com o outro. necess-
rio reconhecer que ambos so males que devem ser evitados (1972: 15). Tobin,
com o mesmo intuito de Keynes, no seu Essays in Economics, escreveu: tenho ar-
gumentado que as autoridades monetrias no deveriam, em verdade, no podem
fugir da responsabilidade por resultados macroeconmicos reais. Para evitar mal
entendido, afirmo com toda clareza que no estou advogando que no se preocupem
com [...] a inflao (1996: 478).
Pode-se dizer que, no momento, a grande lio em termos de conduo da
poltica monetria tem sido dada pelo experiente Alan Greenspan, que sabe muito
bem para que serve a poltica monetria: ele promoveu, embora tardiamente, cor-
tes profundos na taxa de juros da economia americana (de 5,50 para 4,75%, du-
rante o outono de 1998, hemisfrio norte) para evitar que o seu pas viesse a ser
atingido pela onda mundial de desaquecimento e desemprego e, recentemente,
elevou a taxa de juros sinalizando que est disposto a combater presses inflacio-
nrias advindas, principalmente, do mercado de trabalho.
Governos responsveis devem entender que as decises de poltica monetria
no devem pertencer exclusivamente aos dirigentes do banco central. Um governo
que aceita abrir mo da sua poltica monetria antidesemprego est, no mnimo,
sendo mal-orientado. Mas dessa forma que o governo brasileiro vem tratando a
poltica monetria. No tem havido aparentemente qualquer articulao do minis-
tro da Fazenda com o presidente do Banco Central para decidir o patamar dos ju-
ros. As palavras de Armnio Fraga so reveladores dessa falta de articulao: des-
de que eu vim para c [o Bacen], nunca recebi (do ministro da Fazenda ou presi-
dente da Repblica) um telefonema sequer com relao s decises do Copom (que
definem o nvel da taxa de juros) (Gazeta Mercantil, 14/5/1999).
A poltica monetria uma das polticas econmicas governamentais que de-
vem ser utilizadas conjuntamente com as demais polticas para se atingir nveis
socialmente aceitveis (e tecnicamente sustentveis) de emprego e inflao. Uma
poltica monetria voltada somente para manter a inflao sob controle est, na
verdade, sendo sub-utilizada. Mas assim est sendo (e ser) comandada a poltica
monetria no Brasil, tal como afirmou o diretor de poltica econmica do Banco
Central: vamos mirar s a inflao, no temos objetivo de olhar a atividade eco-
nmica (Gazeta Mercantil, 29/6/1999). O que ele quis dizer, na verdade, que o
Bacen no vai manipular os juros para facilitar taxas de crescimento do PIB ou a
gerao de empregos.
3. EVIDNCIAS INTERNACIONAIS
Argumentos empricos tambm tm sido utilizados na defesa do regime de metas
inflacionrias. comum se ouvir dizer que o regime de metas tem sido bem-sucedi-
do nos pases onde passou a ser adotado. Realmente, deve-se reconhecer que a in-
flao assumiu uma trajetria descendente durante os ltimos anos nos sete pases
desenvolvidos que adotaram o novo regime. A Nova Zelndia, em 1990, foi o pri-
28
meiro pas a implementar o regime de metas, depois veio o Canad, em 1991, o Reino
Unido, em 1992, a Sucia, a Finlndia e a Austrlia, em 1993 e, por ltimo, a Es-
panha, em 1994. Como mostram os grficos 1 a 7, a inflao desse conjunto de pases
manteve a sua rota descendente aps a implementao do novo regime comparati-
vamente dcada anterior.
Entretanto, importante ser destacado que o regime de metas no foi o respon-
svel pela imposio da trajetria descendente da variao do nvel de preos nes-
ses pases. Com exceo do Canad (como pode ser observado nos grficos 1 a 7),
todos os demais pases j possuam uma trajetria descendente da inflao que
anterior a implantao do regime de metas cujo incio est marcado em cada grfico.
Minskin & Posen (1997: 87-8), dois dos maiores defensores do novo regime, em
um estudo sobre as trs primeiras economias que adotaram as metas de inflao
(Nova Zelndia, Canad e Reino Unido), concluram que a reduo da inflao
nesses trs pases foi resultado das foras que j estavam em movimento antes da
adoo das metas. Os autores reconheceram que na Nova Zelndia, ocorria uma
desinflao h quatro anos anteriormente implementao das metas que foi acom-
panhada de um lento crescimento do PIB e, desde 1988, crescimento do desempre-
go (1997: 87). Para os autores, o Canad e o Reino Unido tambm enfrentavam
cenrios de desaquecimento econmico durante o perodo de adoo das metas.
Minskin & Posen afirmam somente que o novo regime o responsvel pela
manuteno das taxas inflacionrias em patamares aceitveis. Mas at mesmo essa
tmida concluso no parece plausvel, porque todos os demais pases com econo-
mias desenvolvidas que no possuem metas de inflao tambm tm mantido suas
taxas em nveis aceitveis, tal como mostrado a seguir.
A despeito das evidncias indicadas nos grficos 1 a 7, no existem argumen-
tos suficientemente slidos que garantam que a adoo de metas inflacionrias seja
a responsvel pela queda da inflao. Pases que adotaram o regime de metas e pases
que no adotaram tm tido sucesso no front da inflao. O grfico 8 mostra a traje-
tria da inflao mdia dos demais pases com economias desenvolvidas que no
adotaram o regime de metas de inflao, que so: Estados Unidos, Japo, Noruega,
Dinamarca, Blgica, Holanda, ustria e Portugal. Cada ponto do grfico corresponde
taxa de inflao de um determinado pas em determinado ano. A inflao desse
conjunto de pases tambm apresentou uma tendncia de queda durante a dcada
de 1990 relativamente dcada de 1980
2
, tal como os pases que possuem metas de
inflao. A explicao para esse fato foi dada por Andrew Haldane, do Banco Central
da Inglaterra e um dos maiores defensores da adoo de metas inflacionrias:
metas de inflao tm sido propostas durante um perodo em que as
presses inflacionrias so benignas em comparao com os anos 1970/
2
Frana, Itlia, Sua e Alemanha possuem somente alguns elementos do regime de metas de inflao.
Podem ser considerados um grupo intermedirio entre aqueles pases que aparecem nos grficos 1 a 7 e
os do grfico 8. Fez-se a opo por no inseri-los na presente comparao. Cabe, no entanto, destacar
que suas trajetrias de inflao so bastante semelhantes quelas dos dois grupos de pases estudados.
29
80. Quanto da melhora na performance da inflao nos anos 1990 pode
ser atribudo boa sorte e quanto se pode atribuir boa administrao
monetria permanece como uma questo aberta, em pases com ou sem
metas de inflao. (1995: 11)
Haldane concluiu sua avaliao afirmando que no se pode ainda saber se o
regime de metas se transformar em uma caminhada segura ou perigosa durante a
prxima dcada. A onda mundial dos anos 1990 foi de desaquecimento econmi-
co e de desacelerao das taxas inflacionrias (isto sim, um consenso entre os
economistas e no a teoria que sustenta o regime de metas inflacionrias).
Os resultados apresentados na tabela 1, a seguir, reforam o argumento de que
o regime de metas no pode explicar a boa performance da inflao nos pases de-
senvolvidos nos anos 1990. A inflao anual mdia nos pases com metas de infla-
o no perodo 1990-98 foi de 3,4% e nos pases que no possuem metas foi de
3,2% (uma diferena que no pode ser considerada significativa). A mesma tabela
mostra tambm que no evidente que o regime de metas tenha criado um cenrio
macroeconmico mais favorvel ao crescimento nos anos 1990. Os pases que no
adotaram o regime de metas tiveram um crescimento mdio anual do PIB semelhante
aos pases que adotaram o regime. Enquanto os primeiros cresceram em mdia ao
ano 2,5%, os outros, cresceram 2,7%.
Tabela 1
Taxa de Inflao e Variao do PIB nos Pases Desenvolvidos, 1990-1998
Pases Desenvolvidos Taxa de Inflao Variao Anual
Com Metas de Inflao Anual Mdia (%) Mdia do PIB (%)
Austrlia 3,0 2,9
Canad 2,4 1,9
Espanha 4,8 3,0
Finlndia 2,5 1,9
Nova Zelndia 2,8 2,4
Reino Unido (1) (2) 4,5 4,2
Sucia 4,2 1,5
Mdia dos Pases 3,4 2,5
Pases Desenvolvidos Taxa de Inflao Variao Anual
Sem Metas de Inflao Anual Mdia (%) Mdia do PIB (%)
ustria 2,7 2,7
Blgica 2,5 2,2
Dinamarca 2,2 2,8
Estados Unidos 3,3 2,4
Holanda 2,7 2,8
Japo 1,4 1,9
Noruega 2,8 2,3
Portugal (3) 8,3 4,6
Mdia dos Pases 3,2 2,7
Fonte: Fundo Monetrio Internacional
(1) mdia da inflao calculada para o perodo 1990-97; (2) mdia do PIB calculada para o perodo 1990-96; (3) m-
dia do PIB calculada para o perodo 1990-97
30
No se pode afirmar, ento, que o regime de metas seja o responsvel pela boa
performance da varivel nvel de preos ou pelo ritmo de crescimento das econo-
mias desenvolvidas que adotaram esse regime durante anos 1990.
4. SUMRIO E CONCLUSES
O debate sobre uma deciso to importante, a implementao de um regime
de metas de inflao, no foi suficiente no Brasil. No confrontou teorias diver-
gentes e se pautou apenas pela discusso sobre a operacionalidade da fixao de
metas. Quando argumentos tericos foram ressaltados, foram tratados como ver-
dades indisputveis. Por exemplo, foi dito que o sistema de preos necessita inevi-
tavelmente de algum tipo de ncora. Afirmaram que, na prtica, somente existem
duas ncoras: a cambial e as metas de inflao (Armnio Fraga, Gazeta Mercantil,
29/6/1999). Como a primeira considerada insustentvel nos tempos da globali-
zao dos mercados de cmbio, restou a segunda.
Esse argumento, contudo, falacioso. Nem mesmo todos os economistas que
acreditam na existncia da taxa natural de desemprego e na curva de Phillips acei-
tariam tal afirmativa. Milton Friedman (1987), por exemplo, est entre aqueles que
condenam explicitamente a fixao de metas de inflao e a concesso de plena li-
berdade aos dirigentes do banco central para alcanar o objetivo estabelecido. E
autores keynesianos afirmam, grosso modo, que uma correta e responsvel admi-
nistrao monetria, fiscal e cambial associada instituio de regras claras so as
ncoras de que o nvel de preos necessita. Cabe ressaltar que as economias desen-
volvidas que no aderiram ao regime de metas, tambm no possuem ncora cam-
bial, mas todas tm mantido a inflao em nveis aceitveis.
A deciso tomada pelo governo brasileiro foi, no mnimo, precipitada e, tal-
vez, incorreta. Nenhum pas, entre aqueles de economia desenvolvida, reduziu a
inflao em razo da adoo de metas. Como foi mostrado, no h evidncias de
que conceder ao banco central a tarefa nica de alcanar uma meta de inflao seja
benfico. O Federal Reserve System tem explicitamente dois objetivos, conter a
inflao (sem qualquer meta fixada) e buscar o pleno emprego. E ningum pode negar
que os Estados Unidos foi o pas que obteve mais sucessos econmicos na dcada
de 1990. Em seu editorial (reproduzido na Gazeta Mercantil, 19/6/1999), o Financial
Times afirmou:
No tarefa do Federal Reserve (Fed o banco central dos EUA)
esperar a inflao subir e s ento aumentar a taxa de juros. Isso seria muito
fcil. Sua tarefa sustentar o crescimento, ao mesmo tempo em que man-
tm a inflao baixa, o que muito mais difcil. [Mas] o Fed tem traba-
lhado bem. A expanso norte-americana dos anos 90 foi extraordinria.
Em suma, as evidncias so, no mnimo, inconclusivas em relao adoo do
regime de metas. Ademais, existem controvrsias relevantes acerca da teoria que
31
sustenta tal regime. Portanto, utiliz-lo principalmente em fases de desaquecimento
da economia poder deixar muitos governos sem um importante instrumento de
combate ao desemprego.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
CARDIM DE CARVALHO, F. (1999). Polticas Econmicas para Economias Monetrias. In: Lima,
G., Sics, J. & De Paula, L. F. (orgs.), Macroeconomia Moderna: Keynes e a economia contempo-
rnea. Rio de Janeiro: Editora Campus.
FRIEDMAN, M. (1987). Should There Be an Independent Monetary Authority?. In: The Essence of
Friedman. Stanford: Hoover Institution Press.
HALDANE, A. (org.) (1995). Targeting Inflation. London: Bank of England.
HAHN, F. (1984). Equilibrium and Macroeconomics. Oxford: Basil Blackwell.
KEYNES, J. M. (1972). Essays in Persuasion. London: MacMillan.
KYDLAND, F. & PRESCOTT, E. (1994). Rules Rather Than Discretion: the Inconsistency of Optimal
Plans. In: Persson, T. & Tabellini, G. (orgs.), Monetary and Fiscal Policy vol. 1: Credibility.
Cambridge (Mass): MIT.
MISHKIN, F. & POSEN, A. (1997). Inflation Targeting: Lessons from Four Countries, Economic Policy
Review, vol.3 (3), Federal Reserve Bank of New York.
PERSSON, T. & TABELLINI, G. (orgs.) (1994). Monetary and Fiscal Policy vol. 1: Credibility.
Cambridge (Mass): MIT.
TOBIN, J. (1996). Essays in Economics: National and International. Cambridge (Mass): MIT.
20%
18%
16%
14%
12%
10%
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6%
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0%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 1
Trajetria da Inflao na Nova Zelndia (1986-1998)
Grfico 2
Trajetria da Inflao no Canad (1986-1998)
32
14%
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
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8%
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 3
Trajetria da Inflao no Reino Unido (1986-1997)
Grfico 4
Trajetria da Inflao na Sucia (1986-1997)
Grfico 5
Trajetria da Inflao na Finlndia (1986-1998)
33
12%
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8%
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
10%
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1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
22%
18%
14%
10%
6%
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1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 6
Trajetria da Inflao na Austrlia (1986-1998)
Grfico 7
Trajetria da Inflao na Espanha (1986-1998)
Grfico 8
Inflao Mdia nos Pases Desenvolvidos sem Metas de Inflao (1986-1998)
Economia solidria: Entrevista com Paul Singer
aula 2
Possibilidades emancipatrias da economia
solidria
leitura obrigatria
complementar

Roda Viva - Paul Singer - 23/04/2012
em:
http://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=Nl5L_
oVltAE
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 287
Entrevista
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 289
CONOMIA SOLIDRIA foi o tema central da entrevista concedida por Paul
Singer, professor aposentado da Faculdade de Economia e Administrao
da USP e titular da Secretaria Nacional de Economia Solidria, rgo vin-
culado ao Ministrio do Trabalho e Emprego, a Paulo de Salles Oliveira, pro-
fessor do Departamento de Psicologia Social e do Trabalho do Instituto de Psi-
cologia da USP, e autor de Cultura solidria em cooperativas. Projetos coletivos
de mudana de vida (So Paulo, Edusp/Fapesp, 2006), no dia 23 de setembro
de 2007.
Paulo de Salles Oliveira Paul, gostaria que voc iniciasse explicando o que
economia solidria?
Paul Singer Ns costumamos denir economia solidria como um modo de
produo que se caracteriza pela igualdade. Pela igualdade de direitos, os meios de
produo so de posse coletiva dos que trabalham com eles essa a caracterstica
central. E a autogesto, ou seja, os empreendimentos de economia solidria so geri-
dos pelos prprios trabalhadores coletivamente de forma inteiramente democrtica,
quer dizer, cada scio, cada membro do empreendimento tem direito a um voto. Se
so pequenas cooperativas, no h nenhuma distino importante de funes, todo o
mundo faz o que precisa. Agora, quando so maiores, a h necessidade que haja um
presidente, um tesoureiro, enm, algumas funes especializadas, e isso importante
sobretudo quando elas so bem grandes, porque a uma grande parte das decises
tem que ser tomada pelas pessoas responsveis pelos diferentes setores. Eles tm que
estritamente cumprir aquilo que so as diretrizes do coletivo, e, se no o zerem a
contento, o coletivo os substitui. o inverso da relao que prevalece em empreen-
dimentos heterogestionrios, em que os que desempenham funes responsveis tm
autoridade sobre os outros.
P. de S. O. Qual seria a importncia principal da economia solidria na socie-
dade brasileira atual?
P. S. Ela basicamente demonstra que a alienao no trabalho, que tpica da
empresa capitalista, no indispensvel. A heterogesto justicada como eciente a
partir da viso de que alguns so mais capazes do que outros. A meritocracia justica
o poder de deciso estar concentrado no dono, o capitalista, depois em seus gerentes,
enquanto a grande maioria destituda de qualquer poder de deciso e mesmo de co-
nhecimento sobre o conjunto. O raciocnio circular: se o capitalista e seus gerentes
tm mais poder, porque o conquistaram e assim demonstraram ter mais capacidade.
A maioria destituda de poder porque deve ter menos capacidade. Esse raciocnio se
sustenta no pressuposto de que numa economia de livre mercado os ganhadores na
competio tm que ser os melhores, exatamente porque o mercado livre, aberto
a todos desde que tenham capital. Se muitos esto excludos do mercado porque no
tm capital, isso apenas conrmaria que eles so menos capazes.
Economia solidria
ENTREVISTA COM PAUL SINGER
E
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 290
As pessoas que no tm capital e nem poder tm tarefas, poucas tarefas, e podem
passar a vida inteira cumprindo as mesmas tarefas, o que profundamente alienante
do ponto de vista do desenvolvimento humano. O trabalho uma forma de apren-
der, de crescer, de amadurecer, e essas oportunidades a economia solidria oferece
a todos, sem distino. Trabalhadores educados no capitalismo tm cada vez mais
oportunidade de passar economia solidria isso est acontecendo, por exemplo,
com empreendimentos que falham, entram em crise e os trabalhadores coletivamente
os assumem organizados em cooperativas. Esse tipo de mudana representa a passa-
gem da absoluta irresponsabilidade e ignorncia em relao ao que ocorria na antiga
empresa a uma nova situao, em que eles tm a responsabilidade coletiva pela nova
empresa: se ela por algum motivo no ganha, eles tambm no ganham.
Eles no tm um salrio assegurado no m do ms que uma das conquistas
importantes dos trabalhadores no sistema capitalista, no qual eles no participam dos
lucros e tampouco dos riscos. Agora, trabalhando em sua prpria cooperativa, eles
so proprietrios de tudo o que produzido, mas tambm os prejuzos so deles. Os
trabalhadores no princpio estranham, e algumas vezes at reclamam, mas acabam
por compreender que essa uma experincia libertadora. Quando os trabalhadores
passam alguns anos praticando autogesto, mesmo que algumas vezes o empreendi-
mento v mal, eles preferem continuar na economia solidria a procurar uma opor-
tunidade de trabalhar numa empresa capitalista.
Cooperativa de economia solidria e cooperativa de fachada
P. de S. O. Sabemos que a marca registrada da economia solidria est nas coo-
perativas. No entanto, existem no Brasil algumas cooperativas que so meramente fa-
chada. Gostaria que voc explicasse qual a diferena entre uma cooperativa de economia
solidria e uma cooperativa de fachada e, se possvel, se h alguma estimativa das pro-
pores em que elas existem no Brasil?
P. S. O que voc est chamando de cooperativa de fachada ns chamamos de
coopergatos ou cooperfraudes, e elas so um nmero enorme e por uma razo essencial:
as cooperativas na legislao brasileira so consideradas associaes de trabalhadores
autnomos e, conseqentemente, a cooperativa no tem nenhuma responsabilidade
sobre o ganho e os direitos sociais de seus prprios scios. Na cooperativa no h
salrio mnimo nem Fundo de Garantia por Tempo de Servio, frias, 13 salrio e
os demais direitos trabalhistas. Isso um erro de uma legislao obsoleta, que ns
estamos tratando de corrigir. Existe hoje um Projeto de Lei 7.009 de 2006 do presi-
dente Lula, tramitando no Congresso, que obriga as cooperativas a garantirem a seus
scios os direitos trabalhistas bsicos, que so direitos humanos. Mas a aprovao
desse projeto infelizmente ainda vai levar tempo.
As muitas falsas cooperativas que hoje infestam o pas so empreendimentos
capitalistas que simplesmente pagam aos seus trabalhadores, pro forma seus scios,
apenas o salrio direto, ou seja, o dinheiro que o trabalhador leva para casa. Hoje os
chamados encargos indiretos representam algo prximo da metade do pagamento
total que os trabalhadores recebem dos seus empregadores. Ento, extremamente
sedutor para um empresrio transformar a sua rma numa pseudocooperativa e pra-
ticamente reduzir pela metade o seu gasto com a folha de pagamentos. Existem hoje
at consultoras especializadas em transformar empresas em falsas cooperativas.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 291
Os trabalhadores so todos demitidos, recebendo seus direitos e so logo avisa-
dos: Olhem, se inscrevam na cooperativa e vocs continuaro trabalhando amanh e
vo continuar recebendo os mesmos salrios que esto ganhando. Porque apenas
disso que normalmente o trabalhador toma conhecimento: o salrio que ele leva
para a casa. S que os demais direitos eles no recebem mais. Isso hoje uma peste;
no s rmas capitalistas, mas tambm universidades e hospitais esto fazendo isso.
Se professores querem dar aula ou se mdicos querem dar plantes, eles tm que
se inscrever em falsas cooperativas e renunciar a todos os direitos sociais, exceto o
recebimento de um pagamento, que muitas vezes inferior ao salrio mnimo ou ao
mnimo prossional.
hoje uma espcie de infeco que pega todos os setores da economia. A sca-
lizao procura combat-la, mas ela segue a doutrina que qualquer trabalho, que
semelhante ao trabalho assalariado, tem que ser assalariado. Ento, tendem a fechar
mesmo as cooperativas autnticas porque so cooperativas e por suposto no assegu-
ram aos trabalhadores os direitos legais, obrigatrios apenas para os assalariados.
Isso tem sido mais do que um entrave, um desao. Um desao muito grande,
porque tais direitos bsicos do trabalhador trabalhar em segurana, no perder a
sade no trabalho, ter assegurado Fundo de Garantia por Tempo de Servio que
uma espcie de auxlio desemprego etc. so absolutamente essenciais hoje. So
normas internacionais, institudas por convenes da Organizao Internacional do
Trabalho (OIT), e aprovadas pela maioria dos pases. O intenso crescimento da eco-
nomia solidria no pode ser confundido com a disseminao das falsas cooperativas,
pois isso signicaria transformar os trabalhadores de economia solidria em trabalha-
dores de segunda classe.
Infelizmente, muitas das cooperativas formadas por trabalhadores sofrem de es-
cassez de capital e insuciente acesso aos mercados, de modo que se vem forados
a competir sacricando seus prprios membros, embora isso em geral ocorra apenas
nos primeiros tempos. Nessas circunstncias, nossos prprios trabalhadores no que-
rem ser regulados Mas isso um erro deles. Em pases como Frana, Itlia, Espanha,
a legislao obriga as cooperativas de trabalho a observarem a legislao do trabalho,
pelos mesmos motivos que ns estamos tentando aprovar o Projeto de Lei 7.009/06
aqui no Brasil.
A poltica adotada pelos pases europeus justa porque alinha as cooperativas
de trabalho com os sindicatos de trabalhadores na luta contra a precarizao das
relaes de trabalho. Inclusive, ela justa para as empresas capitalistas, pois, quando
elas concorrem com cooperativas, no deveriam ser obrigadas a pagar praticamente
o dobro do que o trabalhador recebe e a cooperativa no, pois assim a cooperativa
ganharia todas as concorrncias, custa do sacrifcio de conquistas histricas de todos
os trabalhadores.
um assunto complexo, que levamos anos discutindo no Ministrio do Traba-
lho. Discutimos tambm com a Organizao das Cooperativas Brasileiras (OCB) e
com nossas grandes federaes de cooperativas, como a Unio Nacional das Coope-
rativas da Agricultura Familiar e Economia Solidria (Unicafes) e a Confederao das
Cooperativas de Reforma Agrria no Brasil (Concrab) do Movimento dos Trabalha-
dores Rurais sem Terra (MST). A Unicafes uma unio de mais de mil cooperativas
agrcolas e tem, entre as suas muitas cooperativas, vrias de agrnomos que fazem
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 292
extenso rural e apiam cooperativas de economia solidria. Fazem seu trabalho,
organizam-se como cooperados, mas no conseguem ganhar o mnimo prossional
de agrnomos, embora recebam bem acima do salrio mnimo porque so pros-
sionais universitrios. Para enfrentar esses problemas, nosso projeto de lei prev um
programa de fomento, de apoio s cooperativas de trabalho. o Programa Nacional
de Fomento ao Cooperativismo do Trabalho (Pronacoop), em que primeiro d-se
um prazo para que a cooperativa se adapte e passe a garantir os direitos trabalhistas
para os seus scios. Durante esse prazo, as cooperativas recebero assistncia do go-
verno para atingir plena sucincia econmica, necessria para cumprir a legislao.
Elas recebero apoio para oferecer mercadorias ou servios de mais qualidade, alm
de tambm terem acesso a crdito, tecnologia etc. No temos nenhum interesse de
ter uma economia solidria miservel, muito pobre. Mas essa a realidade da econo-
mia solidria no Brasil hoje. Quer dizer, houve essa enorme crise, o nome que vocs
queiram dar nas relaes de trabalho, e isso veio desde os anos 1990, desde Collor e,
especialmente, desde o Plano Real, ento houve uma precarizao muito grande e o
cooperativismo est sendo usado. No so s as falsas cooperativas, h outras formas
tambm de fraudar a legislao.
P. de S. O. Existe uma possibilidade de quanticar isso, aproximadamente quan-
tas falsas cooperativas?
P. S. No, no temos a menor chance. Ns estamos fazendo um mapeamento
da economia solidria e o ltimo resultado recente desse banco de dados o de que
ns estamos com 22 mil empreendimentos de economia solidria no pas. Isso bem
mais do que a gente havia imaginado. Em 2005 tnhamos levantado quinze mil.
P. de S. O. De qualquer forma, bem menos do que as cooperativas de fachada?
P. S. Ns no temos idia. Por exemplo, a Organizao das Cooperativas do
Brasil (OCB) fala em 26 mil cooperativas no Brasil, mas ela mesma tem um tero
disso como nmero de liadas. Quantas dessas cooperativas so de fachada e quantas
so autnticas? Eu acho que impossvel saber. Qual o tamanho do contrabando no
Brasil? Da pirataria?
Clubes de troca
P. de S. O. E o clube de troca, Paul? Gostaria que voc explicasse o que , como
funciona, por que ele existe, e qual a sua importncia.
P. S. O clube de troca foi criado em situaes de crise, crise de mercado de
trabalho. Ele surgiu em vrios lugares. Na Amrica do Norte, na Ilha de Vancouver,
em que havia uma base area e acho que uma fbrica. A populao trabalhava nes-
ses lugares e os dois fecharam de repente; todos caram sem trabalho. Um ingls,
que morava l, sugeriu organizar trocas entre eles; quer dizer, eles trabalhariam uns
para os outros, para todos poderem viver, comer etc. Mas, para fazer essa troca, era
preciso organizar um mercado e um sistema de preos, ento ele sugeriu criar uma
moeda especica para essa atividade. Essa foi a inveno do LETS (Local Exchange
and Trade System).
Os argentinos passaram por muitas crises nos anos 1990. L inventou-se o que
ns chamamos hoje de clube de troca. Como o neoliberalismo acarretou crises so-
ciais, com desemprego em massa e excluso social, clubes de troca ou LETS di-
fundiram-se por muitos pases de todos os continentes, e pelo Brasil tambm. Eles
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 293
permitem pessoa sem trabalho, ou com pouco trabalho, aumentar suas vendas e si-
multaneamente suas compras, e em conseqncia produzir mais, se alimentar melhor
e satisfazer outras necessidades. Um clube de troca tpico, aqui na Amrica Latina, se
compe de prossionais liberais, mdicos, psicanalistas, msicos, mas tambm jardi-
neiros, motoristas de txi, empregadas domsticas, cozinheiras etc.
E esse grupo tem um trao em comum: eles no conseguem vender seus servios
na medida em que gostariam, todos tm capacidade ociosa. Ento se renem, geral-
mente uma vez por ms, e cada um diz o que faz, o que pode fazer e de que bens
ou servios tem necessidade. No so servios apenas; um violo que no est sendo
usado ou um aposento vago podem ser alugados para quem deles estiver precisando.
Depois que as pessoas enunciaram suas ofertas e demandas, elas entram em processo
de troca.
Mas, para que trocas sejam possveis, preciso que as pessoas que querem adqui-
rir alguma mercadoria possam faz-lo antes mesmo de terem vendido as mercadorias
que constituem sua oferta. Como a grande maioria carece de dinheiro, o processo de
intercmbio no poderia deslanchar porque ningum poderia comprar antes de ven-
der. Esse ponto de estrangulamento monetrio superado pela adoo pelo clube de
uma moeda prpria, que, em geral, ganha um nome fantasia, com carter ideolgico,
como: reais solidrios, dlares verdes ou horas [de trabalho]. Antes de cada sesso de
trocas, cada scio recebe a mesma quantia da moeda do clube. Com esse dinheiro,
as primeiras mercadorias so compradas. Na medida em que as compras e vendas se
realizam, a moeda do clube vai trocando de mos, at que todos os desejos de com-
pras e vendas estejam realizados.
A Argentina, em 2001, passou por uma crise monetria muito grave e milhes
de pessoas caram sem trabalho, e, portanto, sem conseguir viver. Ento, as pessoas
vendiam o que tinham para poder comer.
J havia, ento, grande quantidade de clubes de troca. Naturalmente, os que pre-
cisavam vender algo para poder comprar alimentos e outros bens e servios essenciais
procuravam os clubes de troca para obter um crdito inicial na moeda do clube, e
assim poder adquirir mercadorias.
Estimava-se na poca que cerca de sete milhes de pessoas se serviram de clubes
de troca. Eles se multiplicaram velozmente pelo pas e muitos usavam o mesmo pa-
pel-moeda, vendido pelos criadores originais dos clubes de troca. Como no havia
nenhum controle dessa nova moeda social, pessoas sem escrpulos aproveitaram a
ocasio e falsicaram-na. A profuso de moeda social multiplicou a demanda pelas
mercadorias ofertadas nos clubes de trocas, ocasionando uma vasta inao de pre-
os em moeda social. Como resultado, grande parte dos clubes de troca cerrou as
portas.
Hoje os clubes de troca esto se reconstituindo na Argentina numa situao mui-
to melhor. Alm disso, a economia do pas comeou a se recuperar ainda em 2001 e
desde ento vem crescendo intensamente. Em pases mais ricos, os desempregados
no morrem de fome, de modo que nos LETS o que menos se troca so bens e servi-
os. Em vez disso, o que h muita troca de idias e muita festa, pois os socialmente
excludos carecem de vida social, uma vez que no tm mais os contatos que o traba-
lho regular suscita. Assim, os LETS ou clubes de troca desempenham outros papis,
alm da satisfao de necessidades econmicas.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 294
Empresas de autogesto
P. de S. O. Voc falou de uma empresa que acabou fechando e depois foi assumida
pelos trabalhadores em autogesto. Gostaria que voc falasse um pouco mais dessa ini-
ciativa de empresas que acabam se tornando dos trabalhadores e que so autogeridas por
eles.
P. S. Essa uma experincia antiga. Na poca de Karl Marx, ou seja, no sculo
XIX, j havia empresas desse tipo. No comeo dos anos de 1870, uma crise de con-
juntura fez que vrias minas de carvo fechassem, e as cooperativas de consumo dos
trabalhadores fabris compraram essas minas, reabriram-nas e passaram a oper-las.
Experincias anlogas parecem ter acontecido em muitos outros pases. No Brasil,
comeou a haver quando, nos anos 1980, por causa da crise da dvida externa, algu-
mas grandes empresas fecharam. Um caso importante, ocorrido ento, foi objeto de
tese de doutoramento da professora Lorena da Silva, defendida na USP. Tratava-se
da crise da fbrica de foges Wallig, que na poca era a maior fbrica de foges do
Brasil. A empresa empregava trs a quatro mil pessoas. Foi uma tragdia ela fechar.
Produzia um fogo de elite, caro, com grande prestgio em todo pas.
O desemprego de tanta gente mobilizou a prefeitura e o governo do Estado, que
se empenharam em tentativas de salvar a empresa, mas em vo. No entanto, surgiu a
idia de que os ex-empregados organizados poderiam arrendar o patrimnio da em-
presa falida e passar a oper-la. S que ningum tinha a menor idia de que tipo de
pessoa jurdica poderia representar tantos trabalhadores e de forma eqitativa. Foram
procura de um caso anlogo e acabaram descobrindo uma cooperativa que traba-
lhava para empresas de sapatos, no interior do Rio Grande do Sul. Conseguiram o
estatuto dela e descobriram que a cooperativa a forma de que necessitavam, e assim,
eles praticamente reinventaram a economia solidria, por pura necessidade.
Essa cooperativa, da Wallig, existe at hoje. Ocorreram na mesma poca outros
casos, mas inteiramente esparsos, no conhecidos no resto do Brasil. Portanto, no
houve nos anos 1980 um processo de disseminao. Entre esses casos isolados, um
dos mais emblemticos foi o da mina de carvo, em Cricima, que os mineiros ocu-
param e ameaaram explodir com eles dentro, se ela fosse fechada. A Cooperminas
j tem vinte anos de funcionamento e ajudou os trabalhadores de outros empreendi-
mentos em crise a assumi-los e recuper-los, na forma de cooperativas.
Mas, tudo mudou em 1992, quando quebrou uma grande empresa de calados,
a Makerli, em So Carlos (SP). Tambm dessa vez, os sindicatos convocaram os
trabalhadores para ver se eles cavam com a empresa e vrios tcnicos do Departa-
mento Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos (Dieese) foram aju-
dar os trabalhadores.
1
Os trabalhadores, que assumiram a Makerli, orientados pelos
tcnicos do Dieese, criaram ento a Associao dos Trabalhadores em Autogesto e
Participao Acionria (Anteag). O nome faz referncia ao modelo americano que,
no entanto, no se adapta realidade brasileira, mesmo porque aqui a legislao no
oferece nenhum incentivo compra de empresas pelos empregados. O movimento
comeou com a Makerli porque a criao de uma fbrica sem patres tornou-se
famosa no Brasil inteiro e virou objeto de peregrinao. Pessoas de vrias partes do
Brasil iam a Franca para ver a fbrica que funcionava sob a autogesto dos operrios,
sem patres.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 295
Desse momento em diante, o Dieese passou a ser consultado por sindicalistas de
todas as partes do pas a respeito de como evitar que empresas em processo falimen-
tar fossem fechadas e como fazer para que os ex-empregados pudessem assumi-la na
forma de cooperativa. Foi para atender a essas demandas de forma sistemtica que a
Anteag foi criada em 1994.
A Cooperativa Makerli funcionou vrios anos, base de capital de giro forne-
cido pela Caixa Econmica Estadual, a atual Nossa Caixa. Mas, em 1994, houve a
mudana de governo paulista, a Caixa deixou de nanciar a cooperativa e ela acabou
fechando. Mas, nessa altura, j havia a Anteag e as empresas conhecidas como re-
cuperadas se multiplicaram, sobretudo quando, em julho de 1994, o Plano Real
abriu completamente a economia importao de mercadorias (sobretudo asiticas)
e milhes de postos de trabalho industrial foram perdidos. As empresas recuperadas
so hoje centenas e de todos os tamanhos, sendo algumas emblemticas como a j
mencionada Cooperminas, a Uniforja em Diadema (SP) e a maior de todas, a legen-
dria Usina Catende, em Pernambuco.
P. de S. O. Agora, a grande diculdade imaginar os trabalhadores na conduo
dos negcios, na administrao e mesmo na colocao dos produtos no mercado. So ati-
vidades que escapam habilidade normal de cada um dos operrios, dos trabalhadores
em geral. Como eles resolvem isso?
P. S. Em primeiro lugar, pelo que se sabe, algumas pessoas da administrao -
cam. A maior parte sai, no aceita a autogesto, mas h alguns engenheiros, principal-
mente pessoas de esquerda, que cam. Em alguns empreendimentos grandes, como
o da Uniforja, todos os mestres das diversas sees caram com a cooperativa.
P. de S. O. Voc poderia falar da Uniforja?
P. S. Fica em Diadema, era a maior forjaria da Amrica Latina, fornecia peas
pesadas, sobretudo para a Petrobras. Houve vrios problemas da famlia proprietria,
inclusive a morte do fundador. So sempre empresas antigas, que ao quebrar so
assumidas pelos ex-empregados, porque os trabalhadores tambm so antigos, luta-
ram juntos dcadas a o e por isso tm muita conana mtua. Isso foi fundamental
para que os trabalhadores conseguissem assumir a empresa, porque representa uma
tremenda responsabilidade para eles, inclusive investir seus crditos trabalhistas para
comprar o patrimnio. Agora, na essncia a resposta sua pergunta o auto-apren-
dizado, o autodidatismo. Estou convencido hoje de que as coisas melhores que ns
sabemos ns aprendemos fazendo, e no em aula. Talvez eu esteja saindo do assun-
to...
P. de S. O. Acho que importante voc continuar.
P. S. Penso que a escola comete um pecado mortal e imperdovel porque ela
separa totalmente a teoria da prtica. Ela vem com a teoria seca, no h preocupao
em que o aluno faa, aplique a teoria; ele s precisa decor-la e logo mais esquece
tudo o que aprendeu, pois no tem aplicao prtica e ele nem consegue articul-la
ao conjunto dos conhecimentos anteriormente obtidos. Ele acaba apagando esse
conhecimento, porque s atrapalha. O conhecimento da escola traz algumas coisas
bsicas, claro: ler, escrever, fazer tabuada etc. Mas o resto a gente aprende fazendo.
H um ntido aumento de escolaridade dos trabalhadores das empresas atual-
mente recuperadas, mas eles conseguem aprender a administr-las bem porque eles
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 296
so acompanhados pela Anteag e pela Unio e Solidariedade das Cooperativas e Em-
preendimentos de Economia Social no Brasil (Unisol). Hoje elas tambm formam
redes de cooperativas e tm recursos, ou o governo os fornece, para contratar assesso-
ria tecnolgica, nanceira, legal e scal. Alm disso, o processo de auto-aprendizado
muito rpido porque ele deriva do prprio trabalho realizado. Ento, esses traba-
lhadores que no tinham acesso nem ao conhecimento muito menos s responsabi-
lidades comeam a colocar o empreendimento de p, a reconquistar antigos clientes
e antigos fornecedores.
Pluralidade e rede comum de interesse
P. de S. O. Eu vejo que voc falou j da Unisol, da Anteag, da Unicafes, da
Concrab, s no falou da Unitrabalho, mas enm, forma-se uma sopa de letrinhas. Evi-
dentemente que eu imagino que cada uma delas tenta colaborar, s vezes no setor rural,
outras no urbano. Mas gostaria que voc falasse um pouco dessa pluralidade e se isso,
por exemplo, chega a convergir numa rede comum de interesse das pessoas que possam
se beneciar com a economia solidria. Em que medida essa pluralidade divide ou ela
caminha para uma rede?
P. S. Obviamente, a segunda opo. Ela caminha para uma rede. Ns temos
hoje algo que objeto no exterior de muita admirao e at espantoso e que s
existe no Brasil, pelo que eu sei. Ns temos um Frum Brasileiro da Economia So-
lidria que praticamente abrange tudo que h de economia solidria no pas: todos
os tipos de empreendimentos de economia solidria, todas as ONG e movimentos
sociais que apiam a economia solidria e que se servem dela como maneira de en-
frentar os problemas sociais e econmicos; e os gestores pblicos, municipais e esta-
duais que executam polticas de apoio economia solidria. Todos esto no mesmo
Frum; ento essa diversidade a que voc est se referindo observvel cada vez que
ele se rene. Ele muito ativo, faz reunies regionais, organiza reunies plenrias.
J h muito tempo o movimento inteiro vem tentando construir redes redes
econmicas de cooperativas de segundo grau, cadeias produtivas organizadas. Pre-
gamos isso aparentemente no deserto por anos, muito antes de surgir a Secretaria
[Secretaria Nacional de Economia Solidria Senaes], porque as cooperativas isola-
damente so muito frgeis. A maior parte de gente muito pobre, no tem acesso
a capital; tem difcil acesso ao mercado e tambm no tem acesso ao conhecimento,
embora eles voltem escola. Mas, como ns vimos, a escola no to ecaz assim.
Agora, nalmente, depois de vrios anos, esto surgindo cada vez mais redes de coo-
perativas. Um caso emblemtico a Justa Trama.
P. de S. O. Seria importante que voc explicasse...
P. S. uma cadeia produtiva, que comea no Cear, com agricultores org-
nicos que cultivam algodo. Eles tambm tm uma cooperativa que separa o caroo
da pluma; a pluma vem para uma empresa recuperada aqui em So Paulo, que a a.
Depois uma outra empresa recuperada faz os tecidos e, nalmente, h um nmero
maior de cooperativas de confeccionistas, costureiras, que transformam esses tecidos
em uma grande variedade de produtos para serem vendidos. Essa cadeia j constitui
uma cooperativa de segundo grau, ou seja, se integraram. So cooperativas autno-
mas, mas elas se articularam para servios comuns, formando uma cooperativa de
segundo grau. uma bela experincia e no nica. J temos a Renace, que uma
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 297
federao de grandes cooperativas metalrgicas de So Paulo, Rio Grande do Sul e
Minas Gerais. Existem tambm redes de cooperativas de apicultores, fruticultores e
artesos.
Complexo Cooperativo de Mondragn
P. de S. O. Quando voc fala de cooperativa de segundo grau, o que isso quer
dizer?
P. S. As cooperativas tm essa tendncia a se unir, inclusive um dos princpios
universais hoje. A Aliana Cooperativa Internacional, que a unio poltica de todas
as cooperativas do mundo, revisa periodicamente os princpios universais do coope-
rativismo. Tendem a repetir os originais do sculo XIX, mas h novos, e um deles
a intercooperao, ou seja, as cooperativas devem cooperar entre si. No mundo
capitalista, os mercados so dominados por gigantescas empresas, que resultam da
contnua fuso de empresas menores; as cooperativas s conseguem competir se elas
tambm se unem.
O caso mais famoso o Complexo Cooperativo de Mondragn, no Pas Bas-
co, na Espanha. So mais de uma centena de cooperativas, em que setenta mil pes-
soas trabalham hoje, e formam um complexo de cooperativas singulares, de segundo
grau, de terceiro grau etc. No Brasil, um caso famoso que no bem da economia
solidria uma cooperativa de mdicos, a Unimed. Ela a maior prestadora de servi-
os mdicos privados no Brasil. Esse sistema formado por cooperativas de mdicos
municipais, que se unem numa cooperativa de segundo grau em cada Estado, e essas
27 cooperativas estaduais formam a Unimed do Brasil, que uma cooperativa de
terceiro grau.
Esse tipo de associao de cooperativas uma unio econmica, no poltica.
Determinados servios so prestados pela cooperativa de segundo grau s suas scias,
as cooperativas singulares. Pode ser propaganda, assessoria jurdica, servio de con-
tabilidade etc. As cooperativas de crdito singulares so aliadas a uma central que
forma uma cooperativa de segundo, terceiro graus dependendo dos mbitos, mas
sempre dentro de uma lgica econmica; ou seja, a cooperativa de nvel mais alto
presta servios s cooperativas scias.
P. de S. O. Voc falou em Mondragn e eu me lembro de suas aulas em que voc
falava com verdadeira paixo do padre Arizmendi. Gostaria que voc falasse como sur-
ge um padre dentro de um complexo cooperativo no Pas Basco.
P. S. A Espanha, que era uma repblica democrtica, acaba sendo vtima de
um golpe militar, e aps sangrenta guerra civil (1936-1939) torna-se uma ditadura
fascista, que se prolonga por quarenta anos, at 1976, at a morte de Franco. O padre
Arizmendi era um seminarista na poca da Guerra Civil Espanhola e lutou na guer-
ra, no lado republicano. Foi preso e no foi fuzilado por muito pouco. Ele resolveu
dizer a verdade, que ele realmente era um combatente e, por falar a verdade, ele foi
preservado e, enm, solto. Um amigo dele, que disse que era jornalista e s estava
cobrindo a guerra, foi fuzilado porque no acreditaram. Ele era basco e Franco opri-
miu o quanto pde os bascos: inclusive proibiu o uso de sua lngua. Em Mondragn,
as cooperativas surgem num momento de resistncia nacional e democrtica contra a
ditadura fascista. O padre era um discpulo dos grandes autores, Maritain, Mounier,
do socialismo cristo.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 298
Mondragn nos anos 1950 era uma cidade industrial muito pobre. O padre Ariz-
mendi comeou a criar uma escola tcnica, para dar qualicao prossional aos lhos
dos operrios. Em 1956, ele ajudou a um grupo de cinco ex-alunos a criar uma pri-
meira cooperativa que fabricava foges, como a Wallig. Deu muito certo, eles come-
aram no s a fazer a montagem dos foges, mas tambm a fabricar as peas e depois
eles desdobraram a cooperativa. Uma das preocupaes do padre Arizmendi e seus
companheiros era de que uma cooperativa muito grande deixaria de ser democrtica.
Eles imaginavam cooperativas de no mximo cem pessoas, que se pudessem conhecer
pessoalmente. Essa primeira cooperativa tem hoje trs a quatro mil membros.
Dessa matriz foram desdobradas cooperativas que se dedicam forjaria e a outras
especialidades. A escola tcnica tornou-se uma Politcnica e hoje integra a Univer-
sidade de Mondragn (tambm uma cooperativa). O padre Arizmendi fez as coo-
perativas industriais fundarem a Caja Laboral Popular, hoje um dos maiores bancos
do pas, e incorporou uma cooperativa de consumo, que hoje a maior rede de
supermercados da Espanha. Arizmendi promoveu a fundao de cooperativas de pes-
quisas cientcas, que trabalham para muitas cooperativas industriais e onde estagiam
doutorandos em fsica, qumica etc. da Espanha inteira. Integra o Complexo ainda
uma cooperativa de seguros que presta servios previdencirios para todos os traba-
lhadores do Complexo.
O Complexo Cooperativo de Mondragn forma o maior conjunto de cooperati-
vas de trabalho do mundo, que administra de forma autogestionria as atividades de
dezenas de milhares de trabalhadores, hoje no mais s em Mondragn, mas tambm
em outros pases. Recebemos recentemente a visita de uma professora da Universi-
dade de Mondragn, que fez uma exposio para a equipe da Secretaria Nacional de
Economia Solidria sobre problemas de Mondragn. Ela nos enviou recentemente
um artigo de um colega dela, da Universidade de Mondragn. Ele diz que Mondra-
gn est em crise, uma crise dos valores da economia solidria, do cooperativismo.
A situao mudou completamente, da poca herica em que Mondragn foi criada,
dos primeiros anos em que o padre Arizmendi comandou o processo e hoje. O padre
conseguiu convencer os trabalhadores a no car com nenhuma parte das sobras; as
sobras eram inteiramente investidas por causa do dever tico de criar o mximo de
nmero de postos de trabalho, em razo do elevado desemprego de ento. Hoje isso
no existe mais, inclusive na regio de Mondragn existem empresas capitalistas que
professam os princpios de Mondragn, portanto so participativas.
Os empresrios muitos deles estudaram na Universidade de Mondragn e uma
instituio muito inuente hoje na Espanha e em outros pases tambm que tentam
emular o cooperativismo de Mondragn. Agora, alm de eles no serem mais pobres,
a opresso tambm menor; o Movimento Separatista Ptria Basca e Liberdade est
legalizado, a luta para obter a independncia formal se trava no plano poltico e a
lngua basca ensinada e praticada. Ento, das motivaes originais para se criar as
cooperativas em Mondragn a que sobrou a melhor: ter uma economia de iguais,
em que todos participam, todos so responsveis, todos esto informados. Na anlise
desse professor, essa losoa tambm est em crise porque ela, de alguma maneira, se
ope s necessidades de competir hoje no capitalismo neoliberal, que hegemnico
na comunidade europia, da qual a Espanha faz parte. Ento, esto sentindo que ou
adotam os princpios capitalistas ou no conseguem progredir e podem at fechar.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 299
No h a opo de car do jeito que esto: ou se avana ou se acaba sendo expulso
do mercado.
Agora o Complexo de Mondragn investe onde a mo-de-obra barata, o que
em nada est de acordo com os princpios. No Brasil, por exemplo, eles tm sucursal e
um representante, assim como na China, na Checoslovquia, no Mxico, lugares em
que os direitos trabalhistas so poucos e os salrios so baixos. o que todos fazem, o
capitalismo todo est indo para a periferia. Acontece que, nesses pases, Mondragn
cria empresas capitalistas e hoje explora o trabalho dos que ali residem; eles praticam
a democracia no Pas Basco, mas fora no. Isso cria problemas serissimos para eles
do ponto de vista de conscincia; quer dizer, se so contra a explorao, como que
fazem isso? Um argumento usado por eles o de que no encontraram esprito de
economia solidria em outros pases, os trabalhadores no conhecem essa cultura.
Obviamente, essa uma m desculpa; em todos esses pases h cooperativas de
trabalho. Aqui, no Brasil, agora diferente, eles tm uma acordo com o MST, nada
mais, nada menos. O MST manda todo ano pessoas para Mondragn para carem
vrios meses l, e Mondragn manda intelectuais deles para aprender conosco. Lite-
ralmente querem aprender as grandes experincias da economia solidria no mundo
e o Brasil um dos lugares em que eles querem aprender mais, por isso j recebemos
vrios professores, entre os quais Aynoa, uma professora muito simptica, jovem. No
seminrio que deu, ela explicou que o centro de pesquisa de que faz parte reconhece
que h uma crise no Complexo e, para enfrent-la, esto convocando para maro
de 2008 um seminrio de Testemunhos dos Principais Movimentos de Economia
Solidria do Mundo para ver o que se pode aprender deles. Eu fui convidado a par-
ticipar dele e pretendo comparecer, porque com certeza h muito a aprender num
encontro dessa dimenso.
Acho que Mondragn um exemplo fundamental porque teve muito xito eco-
nmico de um lado e h essa crise de valores, mas que eles reconhecem com muita
franqueza e a discutem. O Complexo realiza congressos periodicamente, em que
rearmam os seus propsitos, seus princpios; quer dizer, eles no aceitam a crise de
braos cruzados, como uma coisa fatalista. Poderiam se conformar dizendo que o
mundo assim, foi uma bela experincia de vrias geraes, mas que agora no d
mais.
As cooperativas e a legalidade
P. de S. O. Paul, eu gostaria de entrar agora em alguns problemas da economia
solidria no Brasil. Voc acabou de citar um que eu desconhecia: que esse fato de que
entidades estrangeiras passam a investir em economia solidria no Brasil porque a mo-
de-obra barata. Mas penso tambm nas questes jurdicas ligadas s prprias coopera-
tivas existentes. Sendo a economia solidria um caminho alternativo, que problemas isso
traz do ponto de vista jurdico? Por exemplo, como as cooperativas podem ter um estatuto
jurdico legal, que lhes permita nas licitaes estarem juridicamente em igualdade ou
pelo menos sem suspeio para participarem dessas licitaes?
P. S. Isso regulado hoje pela Lei n. 8.666, que basicamente cria condies de
igualdade entre os diferentes tipos de empreendimentos. As cooperativas so legais
no Brasil, inclusive constitucionalmente elas devem ser fomentadas, portanto devem
gozar de uma situao privilegiada, de acordo com certo consenso poltico. Por causa
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 300
das falsas cooperativas, o governo federal fez com o Ministrio Pblico do Trabalho
um acordo de conduta que exclui as cooperativas de trabalho da possibilidade de
concorrer por uma longa lista de servios terceirizados, sobretudo os mais humildes
como limpeza, transporte, cozinha, manuteno, jardinagem etc. Acontece que mui-
tas cooperativas disputam exatamente esse tipo de trabalho. Por qu? Porque elas no
precisam cumprir a legislao do trabalho e assim ganham todas as licitaes. Isso
fato verdadeiro e constitui uma precarizao das relaes de trabalho. As verdadeiras
cooperativas tambm tendem a precarizar porque a lei no as cobe de fazer isso; h
um grau de auto-explorao, os trabalhadores cam muito ansiosos para ter clientes.
Se elas podem oferecer um preo mais baixo, oferecem.
Eles sabem que a cooperativa no tem que obedecer s leis trabalhistas, portanto
a gente pede o mximo que pode, mas que pode ser bem abaixo do que seria o m-
nimo necessrio. Ento essa a situao no setor pblico. Isso foi um dos motivos
que nos levaram legislao para regular o cooperativismo do trabalho. Hoje muitas
cooperativas que tinham contrato de prestao de servios a algum rgo da adminis-
trao pblica, quando se abre uma nova licitao, no podem entrar por causa desse
termo de ajuste de conduta. Se elas trabalhavam unicamente para o poder pblico, a
sua excluso pode acarretar seu fechamento.
Sugeri ao governo federal mudar o Termo de Ajuste de Conduta (TAC)
2
no sen-
tido de que se admitam as cooperativas com a condio de cumprir rigorosamente
toda a CLT, para coloc-las na mesma condio dos concorrentes capitalistas. O que
justo, mas ns no conseguimos ainda colocar em prtica e est no Congresso esse
Projeto de Lei n. 7.009 que tornar obrigatrio para as cooperativas de trabalho o
respeito a determinados direitos legais dos trabalhadores, como o salrio mnimo,
durao da jornada, condies de salubridade no trabalho etc.
Ns temos, no Conselho Nacional de Economia Solidria, um comit temtico,
para o marco jurdico, porque a Lei Geral do Cooperativismo n. 5.764 antiga, de
1971. Ela praticamente no prev cooperativas de trabalho porque na poca no
existiam no pas e em vrios outros aspectos ela precisaria ser atualizada, mas existem
impasses polticos, sobretudo no que se refere representao poltica do coope-
rativismo. A Organizao das Cooperativas do Brasil, a OCB, monopoliza hoje a
representao do cooperativismo brasileiro. Na poca do regime militar, a OCB era
praticamente estatal. Hoje ela uma associao voluntria privada, que assumiu a
curiosa forma de sindicato. A OCB um sindicato de cooperativas. E ela se registrou
como sindicato patronal; ningum sabe disso porque no tem importncia pblica.
A OCB adotou essa atitude para poder criar o Servio Social das Cooperativas (Ses-
coop). Para tanto, eles tiveram que se adaptar Lei do Servio Social, segundo a
qual s os sindicatos patronais que geram os Sesi, Sesc, Senai, Senac. Ento hoje
temos o Sescoop, que presta servios s cooperativas, embora seja sustentado por
contribuies sobre a folha de pagamento de cada cooperativa. Em analogia com as
demais entidades do sistema S, o Sescoop teria de prestar servios aos empregados
das cooperativas.
Enm, h uma base jurdica que essa legislao de 1971. Embora feita no regi-
me militar, ela transcreve no corpo da lei os princpios universais do cooperativismo
da poca, da Aliana Cooperativa Internacional, e isso importante, pois ela d base
para eventualmente fechar as falsas cooperativas, desde que se consiga demonstrar
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 301
que elas no so verdadeiras cooperativas, que seu dono uma pessoa e no os que
fazem o trabalho e que formalmente so os associados.
P. de S. O. Mas essa preocupao no muito mais da Senaes e dos rgos vincu-
lados economia solidria do que propriamente da OCB?
P. S. No, a OCB est muito empenhada numa nova legislao geral do coo-pe-
rativismo. H um projeto de lei tramitando no Senado desde a promulgao da atual
Constituio, em 1988. Mas, cada vez que um novo Congresso eleito, todos os pro-
jetos de lei que ainda no foram aprovados ou recusados so arquivados. Mas nada im-
pede que no comeo da nova legislatura ela seja reapresentada. A OCB tem um projeto
de lei geral do cooperativismo. O senador Eduardo Suplicy apresentou outro projeto,
com o apoio da economia solidria. Isso comeou antes da criao da Senaes.
Agora, uma nova legislatura se abriu e o senador Suplicy reapresentou o projeto
dele com muitas inovaes. Alm disso, o governo tambm est fazendo seu projeto.
No grupo de trabalho encarregado disso, o Fabio Sanches, secretrio adjunto da
Senaes, representa o Ministrio do Trabalho. E, com todo esse esforo, acho que
em breve o governo vai apresentar um projeto de lei que provavelmente ter o apoio
tanto da OCB como do movimento de economia solidria. Ento, os outros dois
projetos possivelmente sero retirados ou fundidos. Essa a boa perspectiva.
Agora, com o Supersimples,
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criou-se um mercado privilegiado para as micro e
pequenas empresas nas compras pblicas. Isso uma novidade no Brasil: em compras
at oitenta mil reais, micro e pequenas empresas, que so denidas como tais pela sua
receita anual, passam a ter uma chance a mais. Se apresentaram um preo superior ao
preo menor que normalmente venceria a licitao, sendo a diferena no maior que
10%, elas tm o direito de car com a encomenda, desde que baixem o seu preo, ao
preo da empresa que antes seria ganhadora.
Ns descobrimos, graas ao mapeamento, que 98% dos nossos empreendimen-
tos de economia solidria so ou micro ou pequenas empresas, de acordo com sua
receita anual. Mas a lei do Supersimples aprovada exclua de seus benefcios as
cooperativas, exceto as de consumo. O que era injusto. Ento, o deputado Tarcisio
Zimmermann, em colaborao com a Senaes e o Conselho Nacional de Economia
Solidria, apresentou uma emenda, que j est aprovada e sancionada, pela qual todas
as cooperativas (exceto as de crdito) podem se beneciar do Supersimples.
Alm disso, grande parte da economia solidria rural e ela se benecia tambm
do programa de aquisio de alimentos do governo federal. um programa que
est se expandindo muito e fundamental porque compra a produo da agricul-
tura familiar, desde que ela se organize. No h como comprar de cada agricultor;
so milhes, individualmente. Mas, se eles se organizarem numa cooperativa, numa
associao, a Companhia Nacional de Abastecimento (Conab) do Ministrio da Agri-
cultura compra a produo de cada famlia at o limite de 2.500 reais. Esse programa
comeou em 2004 com algumas centenas de milhares, e hoje so dois milhes de
famlias que vendem a sua produo. Tambm compram artesanato, no compram s
alimento. Porque as famlias camponesas fazem muito artesanato: gelias, lingias
e outros tipos embutidos, bonecas e enfeites. Os camponeses tratam de processar o
que eles produzem para poder vender por um valor maior, pois eles precisam ganhar
mais dinheiro.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 302
Crdito e economia solidria
P. de S. O. Parece-me que a questo do crdito est vinculada a essa discusso
jurdica. Sendo a economia solidria uma atividade alternativa, ela muitas vezes no
se encaixa nas possibilidades de crdito existentes ou, onde est adequada, as taxas so
muito onerosas para as cooperativas da economia solidria. Como ca a questo do cr-
dito na economia solidria? Quais os problemas e o que tem sido feito nesse sentido?
P. S. Esse provavelmente o maior gargalo, o maior desao para a economia
solidria: deixar de ser miservel e poder se tornar prspera. o acesso ao capital, que
os empreendimentos de economia solidria no tm... porque so pobres. Mas no
tm acesso ao sistema nanceiro porque o sistema nanceiro antipobre, tradicio-
nalmente. O sistema nanceiro formal est muito voltado aos grandes clientes, sejam
governos ou empresas. H um dito que banco s empresta para quem no precisa.
Isso verdade, porque quem precisa mais quem no tem como garantir que vai
devolver o que tomou emprestado; ento o sistema exclui os pobres. Toda uma luta
contra a excluso nanceira est sendo travada pela economia solidria. O microcr-
dito uma da armas principais, e sua massicao foi inventada em Bangladesh.
P. de S. O. Bangladesh, se me permite um parntese, mostra exatamente o con-
trrio do que voc est dizendo, ou seja, so pessoas que no tinham garantias de que
os emprstimos seriam pagos e que, no entanto, o grau de inadimplncia, segundo voc
mesmo mostrou pelo livro do Yunus,
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foi mnimo, no isso?
P. S. , segundo Yunus, a taxa de inadimplncia zero. O banco do Yunus, que
o Grameen Bank banco da aldeia , uma tremenda cooperativa de crdito: os
donos do banco so os clientes do banco e so elas, pois, noventa e tantos por cento
dos sete milhes de clientes do Grameen Bank so mulheres; os nicos homens admi-
tidos pelo Grameen so aqueles que so chefes de famlias em que no h mulheres. O
crdito concedido a grupos de cinco pessoas, que devem decidir juntas quanto cada
uma delas deve receber. Cada grupo se rene semanalmente para recolher as presta-
es destinadas a repagar a dvida. Nessas reunies, as mulheres trocam idias e expe-
rincias e, se alguma est em diculdade para pagar a prestao, as demais ajudam.
Houve uma interpretao capitalista do sistema do Yunus no sentido de que o
grupo de cinco seria um grupo de aval, aval solidrio. Eles no tm aval, pois Yunus
parte da idia e est convicto disso de que ningum no sistema Grameen deixa
de pagar quando pode. Se no paga porque no pode, e, se no pode, o problema
no processar, dar mais dinheiro para eles para poderem se reabilitar. Inclusive o
pas notrio pelas inundaes: na poca das mones, o pas sofre de inundaes
trgicas incessantemente. Ento a quantidade de gente que no consegue pagar deve
ser enorme quando ocorrem as mones; eles j sabem disso e nanciam a reconstru-
o. Depois as pessoas pagam. Dessa forma, o microcrdito um sistema nanceiro
extraordinrio, em que o ndice de inadimplncia zero, ou seja, ningum deixa de
pagar o que deve.
P. de S. O. As mulheres tm alguma coisa a ver com isso?
P. S. Bem, o argumento bsico do Yunus de que a mulher quem cuida dos
lhos; os homens tm menos considerao pelas necessidades dos outros membros
da famlia, so mais egostas, e ento a possibilidade de que o proveito do crdito seja
mais usufrudo por eles maior. Dando crdito mulher, mais garantido que toda
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 303
famlia se benecie. E h um segundo argumento de que, na religio muulmana em
particular, as mulheres so muito oprimidas. Hoje, h uma importante organizao
internacional chamada Banco da Mulher, que faz microcrdito s para mulheres. O
feminismo foi adotado pelo microcrdito, graas ao Yunus.
A experincia do microcrdito no Brasil
P. de S. O. E aqui? O microcrdito no Brasil est vinculado economia solid-
ria?
P. S. O microcrdito chegou ao Brasil atravs de organizaes bem capitalistas,
que nos trouxeram uma verso modicada do sistema do Grameen, que foi promo-
vida muito pelo Servio Social de Apoio Micro e Pequenas Empresas (Sebrae) e
pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), na poca
do presidente Fernando Henrique. Essa verso do microcrdito aposta no esprito
de empreendedorismo individual, incentiva as pessoas pobres a se tornarem empre-
endedoras. Pressupem que os melhores do certo e o microcrdito deve ajudar os
melhores. Ento uma viso oposta da economia solidria, e a idia, inclusive, de
que o microcrdito deve ser concedido por organizaes autnomas, que devem se
sustentar, quer dizer, devem ser economicamente auto-sucientes, o que implica co-
brar juros e taxas dos clientes em medida suciente para cobrir todos os custos, para
poder crescer e acumular capital.
As Organizaes da Sociedade Civil de Interesse Pbico (Oscip) tm alguns
privilgios, tais como poder prestar servios pblicos no-estatais, mas tm tambm
algumas obrigaes de transparncia. A grande maioria dos prestadores de microcr-
dito no Brasil foi criada sob essa forma jurdica e o problema grave esse: eles tm
que ser sustentados pelos seus clientes, que so pauprrimos. Isso quase imposs-
vel porque os emprstimos so de pequeno valor e tm que ser acompanhados por
agentes de crdito, que tm que ganhar alguma coisa. Ento, na verdade a conjuno
das Oscip ao microcrdito sai muito caro. Eles cobram 4% ao ms e a alternativa o
agiota que cobra muito mais. E alm disso, eles cobram taxas de abertura de conta, o
que faz que o custo do emprstimo para o tomador chegue a 5% ou 6% ao ms. E a
escola do Yunus preconiza que isso no deve ser assim; o crdito, na fase inicial, pode
ser subsidiado. No Grameen Bank foi subsidiado pelo governo de Bangladesh, mas
hoje o Grameen Bank chegou a uma situao em que no tem mais nenhum dinheiro
externo; quer dizer, o capital inteiramente das sete milhes de mulheres e eles esto
criando empresas, mais ou menos solidrias, de vrias espcies em Bangladesh com o
lucro do banco. Isso uma histria de pouco mais de trinta anos, que comeou em
1976.
P. de S. O. O governo brasileiro tem sido sensvel s suas demandas e da Secretaria
no sentido de dirigir crditos especcos para organizaes da economia solidria?
P. S. Tem sido porque a Secretaria est profundamente empenhada nisso e h
o apoio dos grandes bancos pblicos federais, e acho que os estaduais tambm. o
caso do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), que est
agora mudando a sua metodologia para poder atender s empresas recuperadas. Essas
empresas recuperadas, as maiores e mais importantes, no tm problema de venda;
pelo contrrio, elas tm tido mais demanda do que podem atender, e a acontece uma
coisa paradoxal: ou voc atende a essa demanda ou eles vo comprar de outro forne-
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 304
cedor. Ento a cooperativa acaba perdendo clientes e pode at vir a quebrar depois.
Por isso, elas entraram no BNDES com pedido de recursos para fazer investimentos
e ampliar a capacidade.
O BNDES normalmente leva meses para atender a pedidos de nanciamento,
mas no para cooperativas. A ele leva anos. Porque esse tipo de cliente est com-
pletamente fora do padro com que o BNDES est acostumado. Ele foi criado para
nanciar governos ou empreendimentos de grande porte. Esse tipo de cliente oferece
garantias slidas porque um multibilionrio que est frente da empresa, quando
ela privada, ou se do governo o prprio tesouro pblico que d a garantia. Eles
no podem dar crdito a uma cooperativa que sucessora de uma empresa quebrada
porque ela no pagou as dvidas do antecessor.
H quatro anos, criou-se um Departamento de Economia Solidria no BNDES
e tambm uma linha especial de crdito, dirigida s empresas cooperadas. Eles obvia-
mente querem emprestar, e para tanto se propem a reduzir o montante de garantias.
Geralmente a garantia exigida de 150% do valor do emprstimo; para as empresas
recuperadas ela foi reduzida a 70%. Fizeram uma srie de outras facilidades e, mesmo
assim, no conseguiram fazer qualquer emprstimo. Mas eles no conheciam de fato
as cooperativas de economia solidria, o que lhes impedia de avaliar o risco correta-
mente. Enquanto isso, os empreendimentos, achando que iam receber o crdito, na
nsia de atender aos pedidos, acabavam tomando dinheiro praticamente a juros de
usurrio, que crdito de curto prazo pagando de 5% a 10% por ms. Eles imagina-
vam que iriam pagar isso por pouco tempo, se expandindo com o dinheiro do BN-
DES que viria, e, assim, substituiriam uma dvida extorsiva por outra para pagar 6% a
7% ao ano. S que o dinheiro do BNDES no vinha. Ento, de repente, ns camos
com as maiores empresas de economia solidria em crise.
Voltamos ao BNDES, zemos um seminrio dentro do banco sobre economia
solidria. Fiz uma exposio tentando convenc-los de que a autogesto eciente,
mas que, evidentemente, os nossos empreendimentos carecem de capital, precisam
ser ajudados. Agora existe um trabalho tripartite, BNDES, Senaes e as grandes fede-
raes de cooperativas a Unisol e a Anteag , e estamos construindo um sistema
que vai permitir nanci-los.
J os nossos empreendimentos agrcolas esto sendo salvos pelo Programa Na-
cional de Fortalecimento da Agricultura Familiar (Pronaf). O governo brasileiro
realmente criou crdito acessvel, e subsidiado se necessrio, agricultura pobre e
miservel do pas. Isso se iniciou na poca do presidente Fernando Henrique, mas,
segundo me contaram, praticamente limitado ao Sul do Brasil. E, na verdade, a gran-
de necessidade tambm era no resto do pas, mais pobre, e o governo Lula estendeu
isso ao pas inteiro. O valor dos crditos do Pronaf, que era de dois bilhes na poca
do Fernando Henrique, subiu para dez a onze bilhes. Ele est atendendo realmente
ao conjunto da agricultura familiar, a juros de 2% ao ano, e os mais pobres tm um
abatimento de 25% do valor; quer dizer, subsidiado. Alm disso, esto criando no-
vas linhas, todas elas emancipatrias, como o Pronaf-Mulher, o Pronaf-Jovem. um
grande programa de microcrdito, crditos pequenos para gente pobre. Esse micro-
crdito pblico, funciona, e uma das aspiraes do movimento de economia solid-
ria estend-lo s cidades: fazer um Pronaf urbano. H trabalhos nessa direo.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 305
Economia solidria e excluso social
P. de S. O. Muitos conhecem a economia solidria como um recurso destinado s
pessoas que foram excludas do mercado de trabalho no s os mais pobres, mas sobre-
tudo esses. E ela tem sido acusada de ser uma espcie de reparadora dos malefcios dessa
lgica perversa do mercado. Gostaria de saber o que voc pensa disso.
P. S. O que eu posso dizer que essa foi efetivamente a funo que a economia
solidria realizou no Brasil nos anos 1990, e continua realizando agora, e a razo de
seu crescimento muito vigoroso. Ela tem uma funo social; est efetivamente inse-
rindo as pessoas na produo e na vida social. H uma preocupao particular com os
jovens, tanto do presidente Lula quanto da Senaes, no sentido de dar uma oportu-
nidade aos jovens de periferia e de baixa escolaridade, que esto ociosos e caindo no
crime. Falo dos homens, no das mulheres. As mulheres continuam estudando, mas
eles abandonam as escolas porque acham que no tm serventia, e uma parte acaba
indo para o crime. Mas essa no a funo fundamental da economia solidria.
Esperamos um dia eliminar a grande pobreza do pas, e os dados da Pesquisa
Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD), de 2006, do boas esperanas de que
isso venha a acontecer. O Fome Zero j cumpriu sua funo; hoje praticamente
ningum passa fome no Brasil. Reduzimos o nmero de pobres, na porcentagem da
populao geral, de uma forma to acentuada entre 2005 e 2006 que eu acredito que
vamos ter menos de 10% de populao pobre no m deste mandato do presidente
Lula, se a redistribuio mantiver esse ritmo. Agora, como eu disse no incio, a eco-
nomia solidria no se limita a isso; ela prope uma outra economia, uma economia
desalienante, que oferece ao trabalhador e ao conjunto das pessoas um ambiente de
trabalho muito melhor, mais igualitrio em vez de hierrquico. Isso interessa tanto
aos camponeses e artesos como aos prossionais universitrios, artistas, cientistas
etc.
Como j mencionei antes, a economia solidria encontra adeptos tambm na
classe mdia. Ns temos cooperativas de prossionais de classe mdia, desde a Uni-
med at os agrnomos, que tm hoje cooperativas. Tanto no Movimento dos Traba-
lhadores sem Terra como na Unicafes, h muitos exemplos. Alm desses, h jornais
cooperativos, e na rea cultural, sobretudo, h muitas cooperativas de teatro, de
cinema. Por falar nisso, no Ministrio da Cultura h um programa chamado Cul-
tura Viva, dirigido principalmente a jovens de reas faveladas e perifricas. Fazem
um edital e os grupos se apresentam com sua produo, que pode ser artesanal, de
pintura, msica, dana, o que for. Hoje h quase setecentos pontos culturais no pas
todo, mas querem chegar a milhares. E a idia usar a produo cultural para inclu-
so produtiva. Esto fechando um acordo conosco e querem que ns passemos a ca-
pacidade de auto-organizao da economia solidria para esses pontos de cultura. J
zemos uma Feira Nacional de Economia Solidria junto com os pontos de cultura
num evento chamado Teia Cultural, que aconteceu no edifcio da Bienal em So
Paulo em 2006 e se repetiu em Belo Horizonte, em 2007, criando-se uma articulao
entre os empreendimentos de economia solidria e os pontos de cultura, que querem
tambm fazer economia solidria.
Espontaneamente, surgiram feiras em vrios pontos do Brasil, unindo os empre-
endimentos de economia solidria com gente pobre e os pontos de cultura, que rece-
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 306
bem do Ministrio da Cultura equipamentos para reproduzir som e imagem. Ento,
a funo integradora num pas em crise, numa sociedade em crise, primordial, no
momento. Mas a minha perspectiva a de que, superados os problemas da misria
e da pobreza e acho que isso pode se dar em pouco tempo , a economia solidria
ter uma imensa funo no pas.
O caso de Mondragn, entretanto, mostra que isso no uma certeza. Mondra-
gn continua sendo basicamente economia solidria, mas est com problemas graves.
Por exemplo, esto usando cada vez mais trabalho assalariado temporrio dentro de
Mondragn para atender demanda. Como ningum despedido em cooperativas,
se ela tiver grandes mudanas de demanda ao longo do ano, acaba tendo diculdades
de fazer que o excesso de pessoas, quando no h muito trabalho, sobreviva. Ento,
esto empregando assalariados, mas isso uma distoro que vai contra os princpios,
na verdade. Nosso grande interesse, igual ao de Mondragn, entender e adaptar a
economia solidria a uma situao de no-misria. E no permanecer na necessidade
de socorro. Agora, existem tericos da economia solidria que a vem como uma
parte compensadora dentro do capitalismo. Acreditam que o capitalismo est a para
car, mas que necessita, como contrapeso aos seus exageros desigualdade, criao
de misria , de uma economia solidria, apoiada no estado. Laville defende isso com
todas as letras. No meu ponto de vista.
P. de S. O. Um ponto forte de seu pensamento se refere possibilidade da economia
solidria como ruptura. Uma das propostas, das mais instigantes, tambm partiu de
seus textos, que a possibilidade de existncia, com o crescimento da economia solidria,
de dois modos de produo distintos, convivendo na sociedade. Com isso, se promoveria
uma verdadeira revoluo social, mas uma revoluo inteiramente pacca, ou seja, sem
derramamento de uma gota de sangue. No seria pela via da violncia. Seria pela via
da democracia e da emancipao dos sujeitos, que teriam essa possibilidade de escolha
entre um modo e outro. Essa proposta me parece verdadeiramente fascinante. Entretan-
to, sempre sobra quem nos diga que muito maior do que essa possibilidade acontecer a
absoro da economia solidria pela economia de mercado. Gostaria de ouvir o que voc
tem a dizer.
P. S. Eu volto discusso de Mondragn. o nosso nico exemplo de grande
escala, em que a economia solidria chegou a fundar um outro modo de produo e
no h dvidas em torno disso hoje na Espanha. No s no Pas Basco; tambm
na Catalunha. Mondragn como um modelo. Temos tambm, no Brasil, situaes
em menor escala, mas semelhantes. Renascem alianas de grandes metalrgicas, que
fazem navios, trens aqui no pas. Alm disso, existe Catende, que foi objeto de refor-
ma agrria e receber investimentos.
A dvida essa: desaparecendo a compulso econmica, as pessoas, de livre von-
tade, optaro por uma formao coletiva e igualitria ou preferiro a irresponsabili-
dade, ou seja, um bom emprego, em que voc faz uma certa carreira e o empregador
cuida de voc. Embora, hoje, no capitalismo liberal, voc tenha que cumprir metas
e metas, cada vez mais extenuantes. As condies de trabalho, no capitalismo, esto
piorando nos dias atuais. Enm, so dois modelos e isso que voc mencionou uma
realidade, em alguma medida at aqui no Brasil, tambm. Mas, na Europa, mais ain-
da. O fundamental que as pessoas possam optar: no acredito que se deva destruir
o capitalismo. Gostaria que ele fosse abandonado espontaneamente.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 307
diferente da escravido: ela teve de ser abolida porque era trabalho forado.
O capitalismo no trabalho forado; as pessoas optam por um emprego ou ento,
se houver uma economia solidria ao lado, a pessoa pode optar por aderir a alguma
organizao associativa autogestionria ou criar uma com amigos, colegas etc. Essa
opo sempre existiu, ns no a inventamos. E os dados concretos mostram que a
opo pela economia solidria ou pelo cooperativismo mundial no insignican-
te. Hoje, 10% da populao do mundo esto em cooperativas vinculadas Alian-
a Cooperativa Internacional. So entre seiscentos a setecentos milhes de pessoas,
principalmente na agricultura. A agricultura mundial dominada por cooperativas,
mas no s. Tambm ocorre com todas as reas de prestao de servios: educao,
sade... Se voc ler a literatura sobre o cooperativismo mundial, ver que ele extre-
mamente vigoroso. Mas com ele esto todos os problemas que apontamos na discus-
so de Mondragn. So cooperativas que tendem ao gigantismo, se burocratizam e
perdem uma parte de sua motivao original.
Isso um fato. Interessante que os partidos operrios passaram exatamente pela
mesma coisa; os grandes sindicatos operrios passaram pela mesma coisa. Ento, es-
tamos falando, na verdade, de processos que eu chamaria de degenerativos por uma
questo de valor. Mas, se voc quiser ser um cientista social bem objetivo, diria que
so processos de mudana. As geraes mudam. Hoje as geraes que trabalham
em Mondragn, cinqenta anos depois, no so as que criaram o Complexo; so os
lhos e netos.
O caso mais lancinante, a meu ver, de crise e de abandono de um grande movi-
mento de economia solidria foi o dos kibutzim. Eles esto cando assentamentos
residenciais. As pessoas continuam morando juntas porque bom, mas a grande
maioria trabalha fora do kibutz; s mora junto. E a acontece uma coisa fantstica: o
kibutz quer virar um investimento imobilirio capitalista. Mas o guardio das funda-
es em Israel diz: No, vocs no podem. Porque a terra do Estado e foi cedida
a vocs para fazer economia solidria. Ento, se no querem fazer mais, saiam. A
crise no movimento dos kibutzim muito semelhante a essas crises que esto por a.
A meu ver, seria suicida negar isso, fechar os olhos e dizer que no tm importncia.
Tm importncia! O problema do kibutz trata-se de um caso extremo, mas muito
interessante que por razes ideolgicas eles no tm aposentadoria. Ningum se
aposenta em kibutz, ou seja, voc vive e, na medida em que vai cando mais velho,
trabalha menos, trabalha at onde voc pode, e se voc car doente e no puder
trabalhar mais o kibutz o sustenta da mesma forma. Portanto, no h necessidade de
aposentadoria. Mas isso supe que os lhos e netos continuem no kibutz. Se, agora,
os lhos e os netos abandonarem os kibutzim em massa, qual ser seu futuro? Quem
vai sustent-lo quando voc no for mais capaz? Essa foi uma das razes da crise.
P. de S. O. Se a economia solidria se coloca como resistncia, preciso que ela
manifeste cada vez mais a capacidade de resistir...
P. S. Ela no resistente. A meu ver, ela prope uma coisa diferente. uma
outra proposta, mas tem muito a ver com valores. Quer dizer, ns chegamos numa
poca da humanidade em que estamos to bem economicamente que as pessoas po-
dem optar. No momento em que esses kibutzim antigos esto realmente passando
por uma crise total, jovens esto formando novos kibutzim nas cidades. E na Europa
inteira esto surgindo comunas semelhantes ao kibutzim; h centenas delas. Conheci
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 308
uma de perto, em Kassel. Existem ali, nas universidades, at incubadoras de economia
solidria. Ali perto existe uma comuna de umas cem famlias; so muito ecolgicos e
muito de esquerda. Tm uma ideologia socialista e so militantes polticos.
Eu mencionei isso em aula, na USP, quando eu ainda dava aulas, e um aluno,
Felipe Banitz, disse: Professor, mas temos muitas comunas no Brasil!. As nossas so
de fundo religioso, muitas vezes, mas no necessariamente cristo ou catlico. Existe
uma do movimento do calendrio Maia. Depois eu fui prestar ateno e efetivamente
a juventude experimenta formas coletivas de viver. Essa discusso importante; no
dia em que deixar o governo, pretendo me dedicar mais a isso. Se for apenas para
atender s insucincias do capitalismo, a economia solidria poder continuar exis-
tindo, mas ter um papel absolutamente secundrio de atenuador de contradies.
Os desaos da Secretaria Nacional de Economia Solidria (Senaes)
P. de S. O. Sei que a Secretaria Nacional de Economia Solidria realizou um
mapeamento de empreendimentos solidrios no Brasil e gostaria muito que voc contasse
quais foram as principais descobertas.
P. S. O mapeamento est sendo feito desde o incio da Secretaria; era uma as-
pirao antiga do movimento realizar algum tipo de survey da economia solidria no
pas. A ida ao governo federal permitiu fazer isso. H recursos e esse mapeamento
feito de uma forma inteiramente democrtica, ou seja, em cada Estado h um comit
gestor. Os intelectuais, os pesquisadores da economia solidria participam desses co-
mits. O levantamento feito prossionalmente, e os resultados formam um banco
de dados que pode ser atualizado a qualquer momento. Novas cooperativas e novos
empreendimento de economia solidria podem se registrar, atualizar.
Mas existem partes do pas que ns no conseguimos visitar ainda, de modo
que provavelmente a economia solidria maior do que os 22 mil empreendimentos
solidrios que ns conseguimos entrevistar. Para ns, politicamente importantssi-
mo isso, mas tambm economicamente, porque ns temos hoje 22 mil empreendi-
mentos com endereo eletrnico, com mapa e com o que fazem. Constituem o Siste-
ma de Informaes da Economia Solidria (Sies). Est regulamentado e os resultados
esto disponveis para consulta no site do Ministrio do Trabalho.
O Sies facilita a articulao entre cooperativas e a formao de redes, federa-
es, parcerias econmicas que eventualmente culminam na criao de cooperativas
de segundo grau. Deve estar sendo usado para atrair as cooperativas produtoras do
mesmo tipo de mercadoria, como apicultores, fruticultores ou quebradeiras de coco.
Mas tambm ela permite politicamente a reivindicao de recursos, considerando a
expresso desses 22 mil empreendimentos, que so sustentados pelo trabalho de um
milho e setecentos e cinqenta mil pessoas, o que j no insignicante, conside-
rando que uma coisa recente no Brasil. O Ministrio do Trabalho tem um acordo
com o Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea) que permitiu sustentar uma
srie de investigaes sobre empreendimentos de economia solidria, cujos resulta-
dos foram essenciais para se fazer polticas adequadas de apoio a diferentes formas da
economia solidria.
A economia solidria brasileira est cando extremamente diversicada. Na me-
dida em que ns estamos cobrindo o territrio nacional atravs da extenso do F-
rum Brasileiro de Economia Solidria, a gente comea a descobrir, por exemplo,
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 309
muitos quilombos. Temos mais de mil quilombos j reconhecidos no pas e quase
todos eles se sentem atrados pela economia solidria, porque seus valores coincidem,
em boa medida, com os valores da economia solidria. E os quilombos so muito
diferentes; eles tm em comum que so comunidades negras rurais que caram certo
perodo isoladas. Mas um quilombo na Amaznia ou um quilombo de Porto Alegre
provavelmente so muito diferentes.
H quilombos de pescadores, de extrativistas, de agricultores, e assim por diante.
H comunidades indgenas que esto vindo agora para a economia solidria. Descobri
recentemente que indgena um conceito exclusivamente de branco. No h indge-
na para os indgenas porque eles tm seus povos, tm suas lnguas, tm sua religio,
que no tm nada a ver com a lngua e a religio do outro. Ento, o mapeamento nos
permite efetivamente conhecer o Brasil, isto , um corte do pas, da sociedade bra-
sileira. extremamente importante para o conhecimento cientco brasileiro. Cada
vez mais h trabalhos de doutoramento e de mestrado sobre economia solidria.
Tenho participado de muitas bancas, voc provavelmente tambm, e a universidade
est se envolvendo profundamente com a economia solidria.
Existem 43 universidades com Incubadoras de Cooperativas Populares. Abrimos
um edital para mais universidades e oitenta se apresentaram. Fizemos um seminrio
para dar a eles uma idia do que se trata e nem todas puderam vir. J foi aprovada a
formao de 37 novas incubadoras. Para a luta pela economia solidria, as incubado-
ras so essenciais e cada vez mais outros ministrios esto apoiando as incubadoras,
no s a Senaes. Enm, a sua pergunta sobre mapeamento signica qual a relao
entre a economia solidria e o que ns estamos chamando hoje de sociedade da
informao. E eu diria que ela est em total anidade; o fato de se valerem da inter-
net essencial para manter as redes funcionando, mas, alm disso, uma das coisas
importantes que ns hoje incorporamos gradativamente o movimento nacional
do software livre. Eles j se reconhecem na economia solidria. Estive numa reunio
enorme de software livre, com sete mil pessoas em Porto Alegre, uma reunio latino-
americana, e zeram uma sesso s sobre economia solidria em que cou evidente
que os princpios do software livre so os nossos, e vice-versa.
As universidades e as incubadoras de cooperativas populares
P. de S. O. Paul, voc falou nas incubadoras e seria importante que voc se esten-
desse nisso para explicar o que so essas incubadoras de cooperativas populares. Como elas
atuam? Como elas esto ajudando a economia solidria?
P. S. Bom, as incubadoras so projetos de extenso universitria. Algumas uni-
versidades brasileiras fazem um trabalho de apoio a pobres no seu prprio meio, isso
muito comum, ou mesmo em reas mais pobres dos seus respectivos Estados no
norte de Minas, no Vale da Ribeira, e assim por diante , de modo que as incubadoras
se inserem numa atividade de promoo social, de resgate social das universidades.
Elas so especicamente de economia solidria, signica que elas acompanham e
ajudam a criar novos empreendimentos de economia solidria e, ao mesmo tempo,
trazem para dentro da universidade essa experincia concreta. Isso muda o ambiente
na universidade, sobretudo quando a incubadora forte, tem alunos de todos os
cursos. Isso traz uma novidade porque a universidade normalmente tende a se con-
centrar nos futuros empregadores dos seus estudantes. Esse o pblico para o qual
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 310
a universidade tende a dar ateno, o chamado mercado. Mas preciso considerar
que uma grande parte da populao no est nesse mercado e no tem dinheiro. En-
to, as incubadoras de certa forma estendem o interesse, a curiosidade, a atividade de
pesquisa das universidades ao universo dos excludos.
P. de S. O. Ela seria uma forma de aprender fazendo, como voc falou?
P. S. Isso, perfeitamente. H um imenso aprendizado dos prprios estudantes.
Isso eu vejo agora nas Senaes, uma boa parte das pessoas que trabalham nela vm di-
retamente de incubadoras e so timas. No s trazem a experincia do auto-apren-
dizado, como se dispem a batalhar pela economia solidria; so militantes.
P. de S. O. Ouvi recentemente, em uma das cooperativas que visitei, a queixa de
que o conhecimento universitrio, mesmo que tenha criado as incubadoras, ainda pou-
co. A universidade deveria gerar alguma tecnologia, que viesse diretamente contribuir
para alguns desses problemas que a gente acabou de discutir. Ento, estuda-se muito eco-
nomia solidria, mas o que a universidade oferece concretamente para a resoluo dos
principais problemas da economia solidria ainda irrisrio. O que voc pensa disso?
P. S. No estou de acordo. Acho que a universidade d a sua contribuio
atravs das incubadoras. Existe uma rede, hoje, de tecnologia social que o governo
sustenta e que existe precisamente para criar e difundir tecnologias para a incluso
social. Ainda que muito pouco se faa na universidade, isso se faz em vrios lugares,
inclusive nos prprios empreendimentos, que descobrem novas tecnologias fazendo.
No quero subestimar a importncia cientca do que a universidade faz, mas a po-
breza desses empreendimentos cria uma distncia muito grande entre eles e a maior
parte da tecnologia que hoje se cria, pela vanguarda da pesquisa. E que se aplica
apenas a grandes organizaes, pblicas ou privadas. H casos de inovao tcnica
aplicada nos nossos maiores empreendimentos, como Catende. Ali se mudou a cana
que se plantava por uma cana de melhor qualidade, graas a um tcnico cubano que
trabalha l e que trouxe uma tecnologia que est se desenvolvendo em Cuba..
P. de S. O. A experincia de Catende importante. Voc poderia explicar em
poucas palavras o que exatamente?
P. S. Catende uma agroindstria de acar. Tem mais de cem anos e, desde
1995, trabalha em autogesto devido falncia dos antigos donos da empresa. De-
pois de funcionar como autogesto durante doze anos, a terra e as benfeitorias foram
objeto de uma expropriao para ns de reforma agrria. A massa falida est agora em
vias de se tornar dos prprios camponeses e dos trabalhadores da indstria. muito
grande; so 28 mil hectares, quatro a cinco mil famlias moram l, formando uma
comunidade de treze, quatorze mil pessoas. Est organizada em autogesto, isto ,
uma forma democrtica de gerir tudo isso juntos. Optaram por no dividir a metade
da terra, que ser cultivada por todos coletivamente. Esto diversicando a produo
e vo comear a produzir um lcool neutro, para uso em cosmticos, e j existe uma
empresa no Japo interessada nisso; a Petrobras est intermediando.
Acho que o futuro econmico de Catende vai ser muito interessante, e a as
inovaes cienticas provavelmente encontrem aplicao devido ao tamanho do em-
preendimento e ao seu potencial econmico. Agora, pequenos empreendimentos
artesanais, extrativos ou agrcolas, esto muito longe de poder aproveitar as inovaes
produzidas na universidade, e eu acredito que uma crtica injusta para a universida-
de dizer que ela no contribui.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 311
Experincia de engajamento e atuao
P. de S. O. Eu queria agora, Paul, tratar do seu engajamento pessoal com a econo-
mia solidria. A sua vida tem sido dedicada economia solidria seja na universidade
seja no poder pblico seja a cada minuto da existncia. Ento, gostaria que voc pudesse
contar quais as principais razes que levaram voc a esse engajamento.
P. S. Bem, eu vou ver se eu torno a resposta o mais sinttica possvel, seno vou
ter que contar minha vida inteira. Mas, quando eu tinha dezesseis anos, entrei num
movimento de jovens judeus que pretendiam formar um kibutz em Israel e morar l.
Portanto, a primeira formao socialista que eu tive na minha vida era exatamente
de economia solidria, ligado, no entanto, com noes de que era preciso formar
partido, tomar o poder, destruir o capitalismo. Quando eu sa desse movimento em
1952, eu tinha vinte anos; sa por razes pessoais, mas, sobretudo, porque eu no
acreditava no sionismo. Eu achava que para lutar contra o anti-semitismo seria me-
lhor lutar em cada pas do que reunir os judeus parcialmente num nico pas. Isso
est gerando problemas trgicos agora que j estavam de certa forma se manifestando
naquela poca.
A me tornei militante socialista no Brasil, inclusive sindical, depois na universi-
dade, como dezenas de milhares no Brasil. Eu sou um militante de esquerda como
tantos outros e fui secretrio do Planejamento aqui em So Paulo, ocupei cargos de
direo no Partido Socialista, depois no PT; enm, durante toda a vida fui militante
poltico. E aquilo que seria a economia solidria da minha adolescncia cou um
pouco no meu subconsciente. Relendo agora coisas que eu escrevi h uns dez anos
antes de se cunhar a palavra (no por mim), j havia em germe a preocupao. A
experincia stalinista de socialismo foi trgica. No foi apenas defeituosa: ela de so-
cialismo no tinha coisssima nenhuma, era s pretenso Toda a nossa gerao passou
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O economista Paul Singer.
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por isso e at conseguir chegar concluso de que no era socialismo levei vinte anos;
outros levaram provavelmente outras dcadas.
Ao me convencer de que Marx errou, vi que a idia de centralizar o planejamen-
to de toda a economia nacional num nico grupo de dirigentes profundamente an-
tidemocrtica e viola os direitos humanos, ou seja, no era uma boa idia. Ela estava
levando o capitalismo com suas tendncias de concentrao do capital s ltimas con-
seqncias. E ele sabia disso, s que achava que desembocaria no reino da liberdade.
Na prtica, no se mostrou nem um pouco isso. Mas, se esse no era o socialismo,
o que era socialismo? Essa foi a indagao que me ocupou nos anos 1980. Num de
meus livros chamado Aprender economia, h um captulo chamado Socialismo. Era
um curso que eu dei no Rio e, graas a Deus, no livro existe no s o que eu expus,
mas tambm as respostas s perguntas da platia. Ali j esto idias de economia so-
lidria sem esse nome.
Mas eu mesmo me esqueci disso, e foi em 1996, em funo da crise do desem-
prego, da crise social, que eu inventei, por assim dizer, uma forma de reintroduzir
coletivamente os desempregados na produo, inclusive usando a moeda social. Mas,
quando expus a idia ao senador Alosio Mercadante, ele me disse que isso j existe e
chama-se economia solidria. Depois que eu escrevi sobre isso na imprensa, comecei
a receber convites e notcias de que essa uma preocupao no pas inteiro, sobretu-
do na Igreja. A Igreja foi pioneira com o socialismo cristo, que nunca abandonou a
idia da autogesto, do desenvolvimento comunitrio. E a Igreja brasileira extraor-
dinariamente progressista, sob inuncia da teologia da libertao. Acho que no h
nenhum pas como o Brasil. A teologia da libertao existe em toda a Amrica Latina
e mesmo fora, mas aqui mais forte, o que deve ter contribudo para o desenvolvi-
mento tanto terico quanto prtico da economia solidria no Brasil.
P. de S. O. Agora a gente sabe tambm, Paul, que voc no um homem de gabi-
nete; quer dizer, voc uma pessoa que sai, que viaja pelo Brasil todo e, sobretudo nesses
anos, nesses ltimos anos liderando a Secretaria, voc deve ter visitado inmeros empre-
endimentos solidrios. Gostaria que voc contasse alguma experincia, alguma coisa que
voc viu de pessoas construrem solidariamente, coisas que, de alguma maneira, tocaram
seu corao.
P. S. que eu nunca vivi em comunidade. Essa uma experincia que eu
nunca z. Eu os visitei um pouco, mas visitar uma coisa muito alienada. As pessoas
se renem, respondem s perguntas, contam coisas, mas eu no tenho nenhuma ex-
perincia do tipo que voc est falando. Claro, visitar Catende emocionante.. Suas
terras cobrem praticamente cinco municpios e lderes de Catende disputam as pre-
feituras municipais, so vereadores. Quer dizer, a vida poltica, a vida do PT, naquela
regio de Pernambuco, tm um enorme empreendimento coletivo e que coletivo
conscientemente e por opo. Opo que se rearma. O que me emociona, por
exemplo, em Catende, vem tambm de uma dissertao de mestrado do Fernando
Kleiman, em cuja banca eu estive e participei bastante. Agora, no tenho experincias
pessoais dessa natureza que voc est supondo.
P. de S. O. Nem relatos junto a essa populao?
P. S. Bem, relatos sim, eles me deixam muito emocionados mesmo. Essa co-
muna em Kassel, estive vrias vezes l. Vou dar um exemplo concreto: a ltima vez
em que eu l estive foi quando houve o primeiro grande Congresso de Economia
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 313
Solidria Alemo. Surgiu uma conversa sobre o que est acontecendo com os lhos
e eu estava falando exatamente com o marido de uma brasileira que estuda e vive
l. Ele disse: No, os lhos vo fazer a vida deles; no vo car aqui, no querem
saber da comuna. tipicamente a chamada revolta da adolescncia, o adolescente
quer mostrar que diferente dos pais. Eles esto fazendo uma poltica de ampliar a
comuna trazendo gente interessada, fazendo reunies, seminrios, mas no contam
com os lhos deles. Isso uma coisa comovente porque mostra o respeito que eles
tm pelos lhos. bvio que eles gostariam que os lhos cassem, mas no esto
querendo forar.
Enm, eu diria que esse talvez seja o exemplo que mais me toca. Com toda esta
transformao das relaes humanas, ns estamos caminhando para uma nova socie-
dade, que talvez venha a ter caractersticas capitalistas tambm, mas o que d vigor
economia solidria essa aspirao de que todo o mundo tem o direito de se realizar
enquanto indivduo dentro de relaes coletivas, familiares e econmicas. Acho que
o grande desao da economia solidria, e isso a resposta sua pergunta, como
conciliar o mximo de liberdade individual individual mesmo no sentido de que o
individualismo uma aquisio da humanidade e ao mesmo tempo de convivncia
decente, no-competitiva, no-antagnica com os outros seres humanos. Esse o
grande desao: como realizar condies de felicidade, de realizao de cada um.
P. de S. O. E por m, Paul, a ltima pergunta: certamente existem coisas impor-
tantes das quais ns falamos, mas existem tambm coisas importantes que eu posso ter me
esquecido de perguntar. Assim, gostaria que voc usasse esse espao justamente para falar
de coisas importantes das quais ns no falamos.
P. S. A nica coisa importante que eu acrescentaria seria sobre educao de-
mocrtica, que uma coisa muito ligada economia solidria e que envolve crianas
desde a mais tenra idade, desde quatro anos de idade, trs anos de idade. Meu neto
est nessa fase, em que a escola realmente uma comunidade chamada repblica
de crianas, em que se pratica autogesto e na qual meu neto, que um pirralho de
cinco anos, concorre, ou seja, tem o mesmo peso que os adultos que tomam conta
das crianas e so educadores. Houve uma eleio na escola dele, ele se candidatou
e recebeu gloriosamente apenas o voto dele. Mas ele no cou triste, achou que a
experincia era vlida. O Lucas totalmente socivel. J a prima dele, que tambm
minha neta, diferente; ela tmida, muito fechadinha. Enm, as pessoas so di-
ferentes e num ambiente de liberdade e de respeito, inclusive por serem pequenas,
com suas vontades, elas respondem cada uma sua maneira, mas respondem de uma
forma muito positiva.
Notas
1 Acabaram descobrindo que havia uma lei nos Estados Unidos que d um incentivo scal
a trabalhadores que compram a prpria empresa. Essa no precisa estar em crise. Se os
empregados tiverem um fundo de poupana ou de penso, podem adquirir a maioria
das aes da empresa. Esse tipo de operao nanceira chama-se Buy-out. A empresa
passa a ser dirigida por gerentes escolhidos pelos novos acionistas, mas no precisa ser
em autogesto.
ESTUDOS AVANADOS 22 (62), 2008 314
2 Termo de Ajuste de Conduta um acordo que o Ministrio Pblico faz com alguma en-
tidade faltosa e que consiste na promessa formal desta ltima de emendar sua conduta
segundo os compromissos especicados no Termo. Atualmente, probe as cooperativas
de disputar servios terceirizados do governo federal porque elas no so obrigadas a
cumprir a legislao trabalhista.
3 Lei que estabelece normas gerais relativas ao tratamento tributrio favorecido, acesso
a crdito, tecnologia e compras governamentais a ser dispensado s microempresas e
empresas de pequeno porte no mbito da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos
Municpios, mediante regime nico de arrecadao.
4 YUNUS, Muhammad. O banqueiro dos pobres. Trad. M. C. G. Cupertino. So Paulo:
tica, 2000.
Paul Singer (@ paul.singer@mte.gov.br) autor, entres outras, das seguintes obras:
Introduo economia solidria (So Paulo, Fundao Perseu Abramo, 2002); Uto-
pia militante: repensando o socialismo (Petrpolis, Vozes, 1998); Repartio da ren-
da ricos e pobres sob o regime militar (Rio de Janeiro, Zahar, 1986); A formao da
classe operria (So Paulo, Atual, 1985); Economia poltica do trabalho (So Paulo,
Hucitec, 1977); A crise do milagre (Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1976).
At onde ir a crise fnanceira - Franois Chesnais
A crise do regime de acumulao com dominncia da valorizao fnanceira
e a situao do Brasil - Leda Paulani
A volta normalidade - Emilio Chernavsky
aula 3
CENRIO MUNDIAL 2008/2011:
CRISE DO CAPITALISMO FINANCEIRO OU
CRISE DO CAPITALISMO?
leituras obrigatrias
complementares
O Impacto da Crise Global na Amrica Latina - Ricardo French-Davis
A Crise Financeira Alm da Finana - Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo
From Marx to Goldman Sachs: Te Fictions of Fictitious Capital - Michael
Hudson
TURBULNCIAS
At onde ir a crise financeira
Um dos maiores estudiosos das finanas internacionais investiga, em dilogo com dois
livros recm-publicados, os tremores dos ltimos meses. Seu diagnstico: vm a
grandes solavancos, que podem atingir a sia e mudar a economia do planeta
Franois Chesnais - (12/11/2007)
No incio de agosto, surgiu uma crise financeira no setor dos emprstimos hipotecrios,
nos Estados Unidos. Imediatamente, ela se propagou para outras partes do sistema
financeiro mundial, com uma rapidez e uma amplitude que surpreenderam a
comunidade dos investidores e dos operadores (os mercados), bem como os
observadores. Os bancos centrais intervieram rapidamente, principalmente com o
fornecimento de crdito a taxas baixssimas para os bancos em dificuldade (a que se d
o nome de "criao de liquidez") [1] Desde o incio de setembro, fases de tranqilidade
tm alternado com o anncio de novas dificuldades dos bancos e outras instituies
financeiras.
Para compreender todo o alcance do processo iniciado no ms de agosto, preciso
recorrer a uma obra assinada por Michel Aglietta e Laurent Berrebi (economista-chefe
da empresa Groupama Asset Management), Dsordres dans le capitalisme mondial [2].
O perodo de 2003-2007 constituiu-se de anos milagrosos, com efeitos euforizantes.
Na Frana, tanto a UMP (Unio para um Movimento Popular, centro-direita) quanto o
PS (Partido Socialista, de centro-esquerda), os polticos e a grande mdia louvaram o
exemplo norte-americano. O mesmo se deu na maioria dos outros pases. Em seu
trabalho, extenso e bem documentado, os autores explicam a dinmica perversa dessa
alta conjuntura e anunciam seu fim inevitvel.
O interesse do livro deve-se escolha metodolgica dos autores criar um quadro
analtico nico, propriamente mundial , bem como ao volume de fatos e anlises
reunidos. Na introduo, eles definem a globalizao como um sistema de
interdependncias multilaterais em que as potncias emergentes (isto , a China e, em
menor grau, a ndia) exercem uma influncia determinante sobre as economias
desenvolvidas, acrescentando que foi a partir da virada do sculo 21 que o termo
globalizao se tornou adequado aos fenmenos que ele supostamente deve designar.
No terreno especfico da macroeconomia, que a especialidade deles, Aglietta e Berrebi
percebem a economia mundial como uma totalidade diferenciada e hierarquizada, cujos
plos so os Estados Unidos e a China. Nesse quadro situam-se desenvolvimentos
muito mais tmidos na Unio Europia e no Japo. Esse aparece com uma economia e
uma sociedade marcadas por fatores de inegvel debilidade, mas tambm com trunfos.
Em contrapartida, a Europa est deserdada (ttulo do captulo 6). A Unio Europia
estimula as atitudes no-cooperativas dos governos, numa busca interminvel de
diminuio dos custos salariais. Trata-se de uma zona de livre-cmbio que engloba
uma falsa unio monetria, j que a zona do euro no tem nem federalismo
oramentrio, nem cooperao oramentria entre seus membros, nem sequer regras
mnimas comuns. Depreende-se do livro de Aglietta e Berrebi a quase certeza de que,
em caso de crise financeira acentuada e de recesso mundial, na Unio Europia que
os impactos sero os mais graves [3].
Inverte-se a dinmica da dcada passada: agora, crise comea nas
finanas (EUA) e se espraia para produo (sia)
A referncia virada do sculo 21 tambm importante. O ano de 2001 no somente
o dos atentados de 11 de setembro e da declarao da guerra sem fim por George W.
Bush. tambm o ano da entrada da China na OMC (Organizao Mundial do
Comrcio), que representa o ponto mais avanado das medidas para fazer do planeta um
espao nico de valorizao do capital. Enfim, 2001 o ano que v as autoridades
monetrias norte-americanas adotarem a ampliao do crdito hipotecrio, como
resposta crise da bolsa de aes de alta tecnologia (a Nasdaq) e a seus desdobramentos
industriais (falncia da Enron etc.). A anlise parte das interconexes entre a crise
asitica de 1997-98, que Aglietta e Berrebi apresentam corretamente como uma crise de
superproduo. Trata das medidas de salvaguarda de fundos especulativos e de criao
de liquidez tomadas pelo Federal Reserve e, em seguida, do estouro da bolha das bolsas
de valores na primavera de 2001.
A seqncia mostra a que ponto essas interconexes se consolidaram e seus efeitos se
agravaram. A anlise nos prepara para a interconexo, anloga, porm bem mais grave,
entre uma crise de superproduo, centrada no Sudeste Asitico e, principalmente, na
China e uma crise financeira sistmica mundial, cujo epicentro s pode se situar nos
Estados Unidos. A primeira lio da crise iniciada em agosto a de que a direo dos
desdobramentos se inverteu em relao a 1997-98/2001. Dessa vez, a crise financeira
internacional, nascida nos Estados Unidos, precede a crise de superproduo, cuja lenta
gestao na sia aparece em muitos ndices.
Comecemos pelos sobressaltos financeiros e tentemos compreender suas razes
profundas. A leitura conjunta dos livros de Paul Jorion Vers la crise du capitalisme
amricain? e de Aglietta e Berrebi muito til desse ponto de vista. O primeiro
permite compreender por que era quase inevitvel que o choque ocorresse no setor
hipotecrio norte-americano. O autor, decerto porque no vem das finanas, nem da
economia, lana um olhar bem severo sobre prticas financeiras que ele no hesita em
caracterizar como quase permanente e intrinsecamente fraudulentas, mesmo nos casos
em que, como no da Enron (que ele analisa bem), no se abriu nenhum processo penal.
Aglietta e Berrebi, por seu turno, explicam de que modo a atual fase do capitalismo,
posta sob o signo do valor acionrio, s pode gerar, em intervalos prximos, crises
financeiras cujo epicentro so os Estados Unidos. Tambm revelam como a
globalizao financeira se propaga rumo ao conjunto das praas mundiais. Colocar o
interesse dos acionistas frente dos objetivos das empresas e estabelecer normas de
rendimento dos capitais investidos (o return on equity ou ROE) [4] tem como resultado,
fora das fases muito curtas de difuso de novas tecnologias, onerar o investimento
produtivo e permitir a uma elite financeira, no topo da hierarquia profissional das
grandes empresas e das profisses jurdicas e financeiras associadas, capturar a maior
parte dos ganhos de produtividade.
Crdito imobilirio: durante dcadas, a rede principal que protegeu
economia dos EUA das grandes crises
Para manter um nvel de atividade elevado, necessria uma demanda dinmica. Ao
menos por enquanto, ela no provm dos pases emergentes (China, ndia, Brasil), onde
a distribuio de renda e as relaes entre cidade e campo freiam o crescimento do
consumo interno e onde os excedentes externos asseguram o financiamento dos dficits
dos Estados Unidos. A demanda tambm no pode ter como origem as rendas salariais,
cujo crescimento fraco. Ela provm das rendas distribudas aos acionistas e elite
dirigente, mas sua massa global insuficiente para sustentar uma demanda agregada em
crescimento rpido. A resposta a esse dilema encontra-se no poder de expanso do
crdito. a que o capitalismo contemporneo encontra a demanda que permite realizar
as exigncias do valor acionrio. Esse mecanismo atinge seu paroxismo nos Estados
Unidos. [] Empurrando para o alto os preos dos ativos patrimoniais, o crdito
desconecta o consumo da renda disponvel.
Esses ativos no tm, necessariamente, a forma de ttulos. Contrariamente ao que se
pensa, os lucros com a bolsa so, nos Estados Unidos, a segunda fonte de
enriquecimento patrimonial das famlias (20%). A primeira fonte (60%) provm dos
lucros realizados na compra e na revenda das residncias individuais. Portanto, no
por acaso que o Fed escolheu o imvel residencial como base das medidas para impedir
a quebra da bolsa de 2001 e relanar a economia por meio do consumo dos particulares.
Da anlise minuciosa de Jorion depreende-se que o objetivo de dar ao capitalismo norte-
americano uma base social ampla, favorecendo o advento de uma sociedade de
proprietrios (ownership society), vem sendo perseguido h quase um sculo. Desde
1913, uma lei permite deduzir do imposto os juros sobre os emprstimos para a
habitao. A iseno foi estendida aos lucros com as vendas. Entre as medidas tomadas
durante o New Deal, para enfrentar os efeitos da crise de 1929, aparece a criao de uma
agncia federal da habitao (Federal Housing Authority, FHA). Ela ainda existe e
continua a ajudar na constituio do patrimnio pessoal. o caso tambm das entidades
semipblicas, com nomes pitorescos, encarregadas de assegurar um mercado secundrio
para os emprstimos concedidos pelos bancos e instituies financeiras.
A primeira (Fannie Mae) foi estabelecida, em 1938, para compensar os impactos
polticos e sociais da grande crise. Foi preciso criar uma segunda, em 1970 (Freddy
Mac), para enfrentar o aumento rpido das necessidades de transformao dos
emprstimos hipotecrios em ativos realizveis. O recurso securitizao [5] das
hipotecas, portanto, antigo e sua utilizao vem aumentando sem parar. Ao longo dos
anos, as entidades semipblicas beneficiaram, sobretudo, as classes mdia e alta,
permitindo-lhes realizar lucros na revenda de sua residncia. O ex-presidente do Fed,
Alan Greenspan, avaliava-os, em 1999, em 25 mil dlares em mdia. Dois teros das
famlias tiveram acesso, desse modo, propriedade. Em 2003, o objetivo da sociedade
proprietria foi novamente fortalecido, ao menos no nvel da propaganda, pela criao
de um fundo de auxlio primeira residncia cujo nome um programa em si mesmo:
American Dream Downpayment Initiative (iniciativa de aporte inicial para o sonho
americano).
Empresas de crdito sem controle concedem emprstimos usurrios a
famlias pobres. Os bancos garantem o jogo
Jorion explica que, de fato, metade dos proprietrios s so proprietrios no nome,
pois possuem apenas 10% do valor real de suas casas. Num contexto econmico em que
as disparidades de riqueza so extremamente elevadas para um pas industrializado (os
50% mais pobres da populao possuem somente 2,8% do patrimnio, e o 1% mais
rico, 32,7%), o sonho norte-americano de todo mundo proprietrio sempre foi, diz o
autor, no melhor dos casos, um sonho, e no pior, um simples efeito de propaganda.
A partir de 2001, num contexto de taxas de juros muito baixas e de desregulamentao
financeira, tal sonho imobilirio serviu de fundamento para numerosas operaes
fraudulentas. Desde ento, ele transformou-se em pesadelo, sobretudo para as famlias
mais pobres submetidas a um regime de emprstimos de rapina. Entre os fatos pouco
conhecidos citados por Jorion figura o voto, em 1980 (no momento da liberalizao
financeira orquestrada por Paul Volker, no final da presidncia de Jimmy Carter), de
uma lei revogando as disposies sobre a represso das taxas de juros usurrias.
A desregulamentao acelerada das dcadas de 1990 e 2000 permitiu o crescimento
rpido das empresas independentes de emprstimos hipotecrios, e o Fed reconhece que
no pode fiscaliz-las ou control-las. Em 2002 (ltimo indicador citado), tais empresas
ofereciam apenas 12% dos emprstimos, mas 62% dos muturios tinham vnculos com
elas. Foram elas que apanharam na armadilha as famlias pobres, que tm pagado
prestaes usurrias, por se endividar a taxas elevadssimas. Jorion analisa
minuciosamente tcnicas que em muitos pases seriam consideradas fraudulentas. Ele
anuncia a catstrofe social atualmente em curso. Os processos de arresto de moradias
atingiram 180 mil s no ms de julho, ou seja, duas vez mais do que em julho de 2006.
Eles ultrapassaram a linha do milho desde o incio do ano, isto , 60% a mais do que
um ano atrs. A expectativa de que haja no total 2 milhes de arrestos em 2007.
Para que o mercado mafioso (no h termo mais conveniente) dos emprstimos
subprime [6] se desenvolvesse, era preciso satisfazer uma ltima condio: que as
empresas independentes de emprstimos hipotecrios encontrassem empresas
financeiras slidas (ao menos na aparncia), junto s quais pudessem securitizar os
contratos assinados com elas. A partir de 2005, esse mercado encontrou fundos
especulativos de alto risco (os hedge funds), filiais de grandes bancos de investimento
ou de grandes bancos comerciais americanos e estrangeiros, prontos para comprar lotes
de ativos contendo promissrias hipotecrias subprime.
O fator-China empobrece assalariados em todo o mundo. Mas cria
enorme massa de recursos financeiros
aqui que voltamos ao trabalho de Aglietta e Berrebi e nfase que eles do
passagem dos mercados de aes a um regime de inclinao deflacionista. o efeito
no desejado e no previsto da extenso da globalizao no rumo da sia. Ele se
traduziu por uma baixa do rendimento das aes e das obrigaes, enquanto volumes
crescentes de fundos lquidos buscavam se valorizar. Provocou a enxurrada dos fundos
especulativos e das aplicaes cada vez mais arriscadas.
Com algum atraso, a plena integrao da China economia mundial e, em grau
menor, a da ndia provoca uma tomada de conscincia dos efeitos planetrios que ela
acarreta para os assalariados. Que efeitos? Os da competio direta entre os
trabalhadores, em razo da duplicao da oferta de trabalho global, como o excesso
estrutural de mo-de-obra que ela cria no seio de uma economia mundial liberalizada e
desregulamentada. Isso permite que as empresas faam incidir sobre os assalariados o
essencial do ajuste s novas condies de concorrncia.
A transformao da China em fbrica do mundo e da ndia em pas de relocao das
atividades de servios de informtica e de produo de softwares teve tambm efeitos
importantes no domnio financeiro. A transferncia para os assalariados das presses
deflacionistas sofridas pelas empresas se fez acompanhar, na esfera financeira, de uma
baixa das taxas de juros a longo prazo e de uma modificao do movimento de longa
durao das aes.
Do lado das empresas, as aposentadorias com prestaes definidas foram maciamente
convertidas em fundos de previdncia privada, onde so os assalariados que suportam
os riscos. Do lado dos fundos de aplicao financeira, ocorreu uma fuga na direo das
operaes cada vez mais arriscadas sobre ativos cada vez mais opacos. O regime de
inclinao deflacionista empurra para as aplicaes especulativas. Ele fortalece as
finanas carniceiras, dos quais os fundos de private equity, freqentemente filiais
de bancos, se tornaram a expresso mais temida [7].O acmulo de excedentes
comerciais e de reservas em divisas, sobretudo em dlares, pelos pases asiticos, mas
tambm por grandes pases fornecedores de matrias-primas, que foram colocados em
bnus do Tesouro, em obrigaes privadas e em aes, em Nova York, tem permitido,
aos Estados Unidos, exibir ndices financeiros invejveis e deixar escoar os dficits
externos. Tambm vem permitindo que o governo Bush financie suas guerras, sem parar
de baixar os impostos. Esses excedentes tambm vm constituindo a base de um
processo de criao de liquidez, isto , de meios amplamente fictcios de
financiamento de operaes especulativas de alto rendimento.
Crescimento da China dependente das vendas aos EUA. Ser possvel
encontrar outros mercados?
Um dos meios encontrados pelos grandes bancos de investimento de Nova York, por
bancos internacionais (como BNP-Paribas), mas tambm, para surpresa geral, pelos
bancos regionais alemes, foi a criao de filiais com status de hedge funds. Os riscos
incorridos foram subestimados, pois a comunidade financeira acreditou ter criado
anteparos importantes sob a forma, principalmente, de mecanismos de parcelamento do
risco. A crise de agosto mostrou a extrema vulnerabilidade e o potencial de contgio
muito elevado.
Hoje, nos Estados Unidos e, em menor grau, no Reino Unido que se situam os
impactos mais fortes da crise hipotecria e seus desdobramentos bancrios. Em prazos
um pouco mais longos, o elo crtico se situar na sia, sobretudo na China. Ainda que a
crise financeira tenha sido (mais ou menos) contida, a baixa dos preos imobilirios
e, portanto, dos ativos e das capacidades de endividamento dos proprietrios vai
provocar uma desacelerao da demanda global. Ora, mais de 70% da economia chinesa
depende de seu comrcio exterior. Desde 2005, as exportaes brutas representam mais
de um tero de seu crescimento econmico.
Os Estados Unidos so o principal mercado da China. O grupo de distribuio Wal-
Mart, que possui uma densa rede de franqueados na China, assegura quase 10% das
vendas chinesas no estrangeiro a maior parte para os Estados Unidos. Pequim
buscar compensar a desacelerao da demanda norte-americana voltando-se para
outros mercados, mas pode chegar um momento em que, como no caso da Coria do
Sul em 1997, os efeitos do superacmulo transformem-se em fator imediato de crise.
aqui que precisamos nos deter nos captulos que Aglietta dedica China em seu livro
com Berrebi, bem como no trabalho centrado exclusivamente nesse pas (La Chine
vers la superpuissance) , escrito com Yves Landry. Aglietta considera que as chaves
da estabilidade macroeconmica internacional nos prximos anos, e independentemente
do futuro da economia mundial, encontram-se na China. Embora d mostras de muita
solicitude para com os dirigentes chineses [8], ele no consegue esconder sua grande
preocupao. o caso da criao de sobrecapacidades muito fortes.
Aglietta e Berrebi observam que o governo chins decidiu esfriar o motor do
investimento e at mesmo, em alguns setores (imobilirio, siderrgico e
automobilstico), proibir quaisquer novos investimentos. No entanto, os nmeros
recentes disponveis mostram que, apesar dessas medidas estritas, ele tem dificuldades
para frear os gastos no imobilirio, nas infra-estruturas rodovirias e nas construes de
outras fbricas. Essa situao se deve, em parte, s provncias e aos industriais locais.
As provncias buscam afirmar sua autonomia frente ao poder central, encorajando sem
discernimento a implantao de indstrias locais, e os industriais locais tentam se
aproveitar da euforia geral.
Nos EUA e China, ns polticos dificultam a adoo de solues que
poderiam reverter a crise
Atenuando suas crticas com observaes sobre a herana positiva do confucionismo,
Aglietta detm-se longamente nos estragos da corrupo (ver a introduo do livro
escrito com Landry). O nico remdio para a superproduo, dizem os autores, seria
uma reorientao da atividade de um crescimento extrovertido para um crescimento
mais autocentrado.
Aqui se coloca, evidentemente, a questo da liberdade de organizao poltica e o
direito dos assalariados de construir verdadeiros sindicatos. Aglietta e Landry
sublinham assim que, passada a fase de recuperao quantitativa, em que basta investir
para gerar crescimento, vem a fase qualitativa, em que s a melhoria da produtividade e
o fortalecimento institucional fundamentam o crescimento e o transformam em
desenvolvimento sustentvel. Nesta segunda etapa, os fatores-chave so a educao, a
valorizao da iniciativa e a criatividade, que permitem a emergncia de novos modos
de organizao e de novas estruturas. A liberdade dos debates e a presena de
contrapoderes so ento elementos essenciais que do uma flexibilidade indispensvel
s estruturas. Os autores sublinham que a China ainda est longe disso.
Um dos fios condutores do diagnstico de Aglietta sobre a economia mundial, e sobre
os remdios que seria preciso aplicar a ela, diz respeito taxa de poupana. Ela baixa
demais em alguns pases, alta demais em outros. Os Estados Unidos, onde ela se tornou
negativa, e a China representam os plos extremos dessa distoro. A reconstituio de
uma taxa de poupana que deixasse de fazer dos Estados Unidos a sede, quando no o
transmissor mais imediato, de crises financeiras sucessivas requer uma consolidao
oramentria incompatvel com as orientaes polticas da maioria conservadora no
poder. Implica sobretudo uma recuperao considervel da poupana das famlias. Isso
supe uma reviso dilacerante do consumo a crdito, combinado com o desperdcio
aterrorizante dos recursos no-renovveis, que constitui o modo de vida norte-
americano.
Dvida: ser necessria uma grande crise econmica global para
reintroduzir a regulao da moeda e crdito
Coincidindo com as concluses de Jorion, eles acrescentam que isso supe tambm
uma mudana na concepo que os dirigentes norte-americanos tm do lugar dominante
e do papel hegemnico dos Estados Unidos no mundo. Quanto China, alm dos
reflexos de entesouramento que mergulham suas razes na histria, lida-se com uma
poupana de precauo ante a degradao dos sistemas pblicos de proteo social, de
educao, de aposentadoria, diante do risco de perda de emprego nas empresas estatais
subsistentes, problemas, portanto, que conduzem liberdade de organizao e de
reivindicao.
O concentrado dos mecanismos suscetveis de conduzir a uma situao em que as
mudanas estruturais maiores [sejam] impostas por uma crise encontra-se na moeda
internacional (as divisas e suas taxas de cmbio). Em razo do carter de bem pblico
da moeda, sua regulao s pode ser poltica. Para Aglietta e Berrebi, a
responsabilidade de sua gesto necessariamente intergovernamental. Os Estados
Unidos sempre se opuseram a isso por causa dos privilgios que tiram do regime de
semipadro dlar. Mas, atualmente, uma responsabilidade compartilhada seria de
absoluta necessidade.
No existe nenhum outro meio de criar uma estrutura ordenada das taxas de cmbio, de
um lado, e de regular a liquidez global em funo da demanda de meios de pagamentos
internacionais, do outro. Ora, o que fizeram os bancos centrais desde meados de agosto
seno criar mais liquidez ainda e travar entre si uma espcie de guerra das moedas, da
qual o euro sofreu as piores conseqncias pelas razes vistas anteriormente? Ser
necessrio que o sistema capitalista mundial passe por uma crise enorme antes de serem
recriados os fundamentos de uma regulao monetria e financeira? preciso se
preparar para isso? Seja como for, Aglietta e Berrebi tero soado o alarme.

[1] Ver Frdric Lordon, O mundo refm das finanas, em Le Monde Diplomatique
Brasil setembro de 2007.
[2] Michel Aglietta e Laurent Berrebi, Dsordres dans le capitalisme mondial, Paris,
Odile Jacob, 2007. O livro se beneficiou dos recursos do servio de estudos econmicos
da empresa, bem diferentes dos de um laboratrio universitrio.
[3] Ver, no mesmo sentido, o livro bem recente de Patrick Artus, Les incendiaires: les
banques centrales dpasses par la globalisation, Paris, Perrin, 2007, que examina a
possibilidade de uma exploso do euro.
[4] Para uma definio desses conceitos e de sua importncia, ver Frdric Lordon,
Enfin une mesure contre la dmesure de la finance, le SLAM!, Le Monde Diplomatique,
fevereiro de 2007.
[5] A securitizao consiste em transformar os crditos em posse dos bancos, das
instituies financeiras, das companhias de seguro ou das sociedades comerciais (as
contas clientes) em ttulos negociveis (ver Bertrand Jacquillat, Les 100 mots de la
finance, Paris, PUF, 2006). A etapa seguinte, que se desenvolveu principalmente a partir
de 2002, consiste em fundir junto certo nmero de crditos para fazer deles uma linha
de obrigaes negociveis. Os ttulos assim manufaturados podem ser vendidos nos
mercados em pequenos pacotes aos diversos investidores institucionais ou fundos
especulativos que quiserem compr-los.
[6] A palavra pode ser traduzida pela perfrase inferior norma de qualidade. Designa
os emprstimos com risco de falncia elevado.
[7] Ver por exemplo Public versus private equity, The Economist, 7 de julho de 2007.
H alguns meses, o semanrio da City londrina se tornou o eco da preocupao
crescente de uma parte dos melhores financistas quanto aos private equity, cujos perigos
agora so sistematicamente expostos.
[8] espantoso ver Aglietta e Berrebi retomarem, por conta prpria, uma das
justificativas dadas pela direo do Partido Comunista Chins para a represso do
movimento estudantil da praa Tiananmen em 1989, isto , a ajuda considervel que o
movimento recebia do exterior.

ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 25
A reproduo capitalista de acordo com a teoria da regulao
VERTENTE CONHECIDA como escola francesa da teoria da regulao,
que tem em Aglietta (1976) seu trabalho seminal (daqui por diante ape-
nas teoria da regulao), busca forjar um instrumental terico capaz
de explicar como se d a reproduo regular de relaes sociais que so contradi-
trias, ou seja, como explicar de que modo, sendo constitudas socialmente por
conitos imanentes, as economias capitalistas so capazes de manter a acumula-
o.
2
Para tanto, parte do princpio de que, em cada momento histrico deter-
minado, o processo de acumulao capitalista assume uma forma especca. A
partir da, desdobra o conceito marxista de modo de produo em duas catego-
rias: o regime de acumulao (RA), constitudo pelo conjunto das regularidades
econmicas e sociais que, em cada momento histrico, so capazes de garantir a
acumulao no longo prazo, e o modo de regulao (MR), que vem a ser o con-
junto dos procedimentos e comportamentos individuais ou coletivos capazes
de reproduzir as relaes fundamentais ao processo de acumulao, sustentar
e pilotar o regime de acumulao em vigor e garantir a compatibilidade de um
conjunto de decises descentralizadas. Este ltimo papel do modo de regulao
implica que essa compatibilidade seja feita sem que seja necessria a interioriza-
o dos princpios de ajustamento do sistema como um todo por parte dos ato-
res econmicos, ou seja, esse conjunto de procedimentos indica a incorporao
do social nos comportamentos individuais. Nesse sentido, o modo de regulao
gura como a materializao do regime de acumulao em vigor.
O regime de acumulao envolve cinco regularidades sociais e econmi-
cas, quais sejam, a forma de organizao da produo e a relao dos trabalhado-
res com os meios de produo, o horizonte temporal da valorizao do capital a
partir do qual so denidos os princpios de gesto, a composio da demanda
social, o padro distributivo relacionado reproduo dinmica das diversas
classes e grupos sociais, e a articulao com formas no capitalistas (quando elas
ocupam um lugar determinante na formao econmica em questo).
J o modo de regulao constitui-se de um conjunto de cinco formas
institucionais: a relao de trabalho (a forma da diviso tcnica do trabalho; o
tipo de vnculo dos trabalhadores s empresas; os determinantes da renda dos
A crise do regime de acumulao
com dominncia da valorizao
nanceira e a situao do Brasil
1
LEDA MARIA PAULANI
A
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 26
trabalhadores; o modo de vida do trabalhador), a relao concorrencial interca-
pitalista (qual a lgica que preside a concorrncia entre os capitais, que tipo de
concorrncia predomina), o regime monetrio e nanceiro (que tipo de moeda
predomina; como se estruturam os pagamentos internacionais; qual o papel
das nanas), a forma de organizao do Estado (quais so os objetivos que
presidem sua organizao e forma de interveno) e o regime internacional (que
tipo de postura predomina nas relaes econmicas entre as diversas economias
nacionais). Quando articuladas, essas cinco formas institucionais denem um
binmio RA/MR que determina a forma especca que assume a acumulao de
capital em cada momento histrico.
Sinteticamente falando, a teoria da regulao preocupa-se com as institui-
es, normas, os modos de clculo e procedimentos que asseguram a reprodu-
o do capital como relao social. As crises surgem porque, mesmo regulado,
o processo de reproduo implica, dado seu carter contraditrio, rupturas e
descontinuidades. Num momento de crise, o MR e o RA se desarticulam e colo-
cam em xeque as formas institucionais que at ento garantiam a funcionalidade
do binmio.
O regime de acumulao
com dominncia da valorizao nanceira
Baseando-se nas caractersticas que marcam o capitalismo dos anos 1980 e
da primeira metade dos anos 1990 (baixo crescimento do produto, reduo de
salrios e desemprego em boa parte dos pases, enorme crescimento do valor dos
ativos nanceiros, conjuntura instvel entrecortada por sobressaltos monetrios
e nanceiros com alto poder de contgio entre os pases), Franois Chesnais, em
trabalhos de 1996 e 1997, passa a defender a tese de que, desde o incio dos anos
1980, o capitalismo vive sob um regime de acumulao com dominncia da va-
lorizao nanceira, tendo constitudo um modo de regulao adequado a esse
tipo de acumulao. Combinando os conceitos regulacionistas com o approach
marxiano, Chesnais (1997, p.21) diz:
Resultado dos impasses nos quais desembocou a acumulao de longo perodo
dos trinta gloriosos,
3
esse modo baseia-se nas transformaes da relao sala-
rial e em um agravamento muito forte da taxa de explorao [...], mas seu fun-
cionamento ordenado sobretudo pelas operaes e pelas escolhas de formas de
capital nanceiro mais concentradas e centralizadas do que em qualquer perodo
anterior do capitalismo.
A esfera nanceira coloca-se assim como o ponto central sobre o qual deve
recair a anlise do processo de acumulao. No prefcio edio brasileira de A
mundializao nanceira, que escreve em 1998,
4
Chesnais (1998, p.7-8) diz:
A pedra angular dessa construo a esfera nanceira [...]. Esse novo regime
de acumulao emergiu a partir dos anos 80, sobre a base de polticas de libera-
lizao e de desregulamentao procedentes da revoluo conservadora nos
Estados Unidos e no Reino Unido.
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 27
Em trabalho mais recente, Chesnais (2005)
5
vai armar que, nesse regime
de acumulao, o capital portador de juros (categoria que Marx desenvolve na
seo V do Livro III de O capital) est situado no centro das relaes econ-
micas e sociais, e que a consequncia mais importante dessa centralidade que
a exterioridade que caracteriza esse tipo de capital vai ser inserida no seio da
prpria acumulao produtiva, gerando aquilo que ele chama, seguindo Aglietta
(1998), de capitalismo patrimonialista. Assim,
6
as instituies que se especia-
lizaram na acumulao pela via da nana (fundos de penso, fundos coleti-
vos de aplicao, sociedades de seguros, bancos que administram sociedades de
investimentos, fundos de hedge) tornaram-se, por meio dos mercados bursteis,
proprietrias dos grupos empresariais mais importantes em nvel global e impu-
seram prpria acumulao de capital produtivo uma dinmica orientada por
um mvel externo, qual seja a maximizao do valor acionrio.
A ideia bsica que os detentores das aes e de volumes importantes
de ttulos de dvida privados e pblicos so efetivamente proprietrios situados
numa posio de exterioridade produo, e no credores como normalmen-
te se caracteriza, o que leva distino entre nanas intermediadas, que carac-
terizariam o regime de acumulao anterior, e nanas diretas, que prevalecem
no regime atual. Para Chesnais, o termo credor remete a emprstimo e a
um papel das nanas que em ltima instncia o de direcionar as poupanas
para quem deseja investir. Mas a nana atual no , como essa, movida pelas
necessidades da produo e da criao de riqueza nova. Sua instituio central
o mercado secundrio de ttulos, o qual s negocia ativos j emitidos. A exis-
tncia e a difuso desses mercados fazem que os aplicadores de recursos jamais
conheam quem so seus devedores, no lhes importando [saber] quem paga-
r o mico, mas saber se os mercados permanecero lquidos (Chesnais, 2005,
p.49).
O capitalismo patrimonial inteiramente direcionado para transformar o
dinheiro, de ativo lquido, em um valor que produz, donde a recuperao
que Chesnais (2005, p.50) faz da armao de Marx segundo a qual o voto
piedoso do entesourador se encontra realizado no capital portador de juros,
pois suas economias adquirem a propriedade de proporcionar rendimentos to
naturalmente como a pereira d peras. Evidentemente, nada disso novo no
capitalismo. O que Chesnais destaca como indito o protagonismo que a pro-
priedade e o rentismo assumiram, bem como o alojamento dessa posio de
exterioridade produo no seio da prpria produo. Assim, a patologia con-
gnita do capitalismo assentada na contradio entre capital e trabalho combina-
se agora com as contradies que se originam da centralidade da nana: de um
lado, a acumulao lenta e, de outro, a nana insacivel no nvel de suas
punes.
O ponto destacado por Chesnais permite qualicar a tese da nanceiri-
zao do capitalismo. Quando se fala em dominncia da valorizao nancei-
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 28
ra, isso no signica que a valorizao nanceira seja quantitativamente mais
importante que a valorizao produtiva, ainda que, como veremos adiante, a
riqueza nanceira venha crescendo exponencialmente nos ltimos 30 anos. A
prevalncia da valorizao nanceira qualitativa mais do que quantitativa. O
fato de sua exterioridade em relao produo ter se alojado no seio mesmo
da esfera produtiva que explica um sem-nmero de mudanas a ocorridas,
seja na relao de trabalho (crescimento do trabalho precarizado e informal, do
nmero de trabalhadores temporrios, autnomos e em tempo parcial etc.), seja
na forma de gesto do processo de trabalho (trabalhadores exveis, toyotismo),
seja ainda na organizao do processo produtivo como tal (generalizao do just
in time, costumeirizao da produo, deslocalizaes produtivas).
Assim, a produo de renda e riqueza real passa a se dar sob a lgica
dos imperativos da valorizao nanceira. Seus processos devem ser adequados
s necessidades de giro rpido e pronta condio de aproveitar ganhos que a
acumulao nanceira impe, o mnimo de rendimento real que a produo
deve gerar muito alto,
7
dada a elevada valorizao dos ativos nanceiros (o
que pressiona no sentido de uma explorao do trabalho ainda mais violenta), a
operao do caixa deve ser tal que ele funcione no como atividade de apoio
produo, mas como centro de lucro adicional, os gestores dos grandes grupos
de capital devem buscar, antes de tudo, a maximizao do valor acionrio da em-
presa, fazendo o que for necessrio (fraudando demonstrativos, recomprando
suas prprias aes etc.).
Esses processos so sinrgicos e fazem que a preponderncia da lgica
nanceira se arme na medida mesma do crescimento da riqueza nanceira que
ela propicia, o que a rearma ainda mais... Os ativos derivativos, a inesgotvel
criatividade da engenharia nanceira que se constri em torno deles e o enorme
grau de alavancagem (operaes a descoberto) que eles propiciam magnicam
o processo e seus resultados e tornam ainda mais marcada uma segunda carac-
terstica do regime nanceirizado (alm da posio de exterioridade em relao
produo): o crescimento mpar da riqueza nanceira e, junto com ela, do
capital ctcio.
Marx chama de capital ctcio tudo aquilo que no , nunca foi, nem ser
capital, mas que funciona como tal. Trata-se, em geral, de ttulos de propriedade
sobre direitos, direitos de valorizao futura no caso das aes, de renda de juros
a partir de valorizao futura, no caso de ttulos de dvida privados, e de recursos
oriundos de tributao futura, no caso de ttulos pblicos. Em todos esses casos,
a valorizao verdadeira dessa riqueza ctcia depende da efetivao de processos
de valorizao produtiva e extrao de mais-valia; em outras palavras, da cont-
nua produo de excedente e da alocao de parte desse excedente para valorizar
o capital ctcio. Alguns elementos, porm, permitem que essa riqueza ctcia
crie valorizao ctcia e liberte a valorizao dessa riqueza das restries e limi-
taes impostas pela acumulao produtiva. O primeiro deles o fato de esses
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 29
ativos serem comercializveis em bolsas, ou nos mercados secundrios de ttulos,
o que faz que sua valorizao decorra do puro jogo da circulao, descolan-
do-se de qualquer pressuposto vinculado acumulao produtiva. O segundo
que a fonte dos juros no precisa necessariamente ser o lucro, podendo estar nos
salrios ou nos recursos extrados pelo Estado.
8
O terceiro o carter prolco
do prprio capital ctcio, de que d prova a produo de direitos e de va-
lorizao, que os ativos derivativos possibilitam. Evidentemente, a fragilidade
e a vulnerabilidade da economia e sua propenso a crises aumentam pari passu
com o crescimento da riqueza nanceira e o aprofundamento das contradies
sistmicas que ela implica. Resta recuperar a histria desse crescimento.
A evoluo da acumulao nanceira e a crise atual
Um dos elementos mais importantes a demonstrar o acerto das teses sobre
a dominncia nanceira no processo atual de reproduo capitalista o enorme
crescimento do estoque mundial de ativos nanceiros, numa velocidade muito
maior do que a apresentada pelo crescimento da renda real (em princpio repre-
sentado pela evoluo do PNB), e, por consequncia, da riqueza real (instru-
mentos, mquinas, equipamentos, instalaes, edicaes, obras civis, tecno-
logia e tudo o mais que permite a produo futura de um uxo aumentado de
bens e servios). O Quadro 1, montado a partir de informaes produzidas pelo
McKinseys Global Institute e pelo FMI, mostra a evoluo dessa relao entre
real e ctcio desde 1980.
Quadro 1 Riqueza ctcia e renda real
Fontes: McKinseys Global Institute (Ativos) e FMI (PNB); elaborao prpria.
* Inclui aes e debntures, ttulos de dvida privados e pblicos e aplicaes bancrias;
no inclui derivativos.
** Estimativa.
*** Projees.
Considerando que o valor indicado para 2007 uma estimativa, tome-
mos o perodo 1980-2006. Como se percebe, ao longo desses 26 anos, o PIB
mundial cresceu 314%, ou 4,1 vezes, enquanto a riqueza nanceira mundial
Ano Estoque mundial de ativos
fnanceiros* (US$ trilhes)
PNB mundial
(US$ trilhes)
Relao estoque ativos
fnanceiros/ PNB
1980 12 11,8 1,02
1993 53 24,9 2,13
1996 69 30,3 2,28
1999 96 31,1 3,09
2003 118 37,1 3,18
2006 167 48,8 3,42
2007 200** 54,8 3,65
2010*** 209 55,9 3,74
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 30
cresceu, no mesmo perodo, 1.292% , ou 13,9 vezes. No se inclui no total de
ativos nanceiros considerados o valor dos derivativos. A no incluso diculta
a percepo do impacto exercido pela riqueza nanceira, mas sua incluso no
simples. No h consenso sobre qual o valor que deveria integrar uma es-
timativa como essa. Certamente no faz sentido incluir a o valor nocional dos
contratos, particularmente nos casos de futuros e opes, pois eles so em geral
liquidados por um valor muito menor. Mas ento qual valor deve ser includo?
Ningum sabe a resposta. De qualquer forma, as estimativas existentes sobre
a riqueza nanceira mundial indicam, para o total estimado em 2007 de cerca
de US$ 200 trilhes em ativos nanceiros no derivados (McKinseys Institute),
um total estimado, em valores nocionais, de cerca de US$ 674 trilhes em de-
rivativos, sendo US$ 595 trilhes em contratos de balco e US$ 79 trilhes em
contratos registrados em bolsa (Bank of international Settlements). De qual-
quer forma, o que interessa ressaltar a enorme diferena de velocidade no
crescimento dos dois agregados, o que ca mais visvel no Grco 1. O que
explica isso?
Fonte: McKinseys Global Institute (Ativos) e FMI (PNB); elaborao prpria.
Obs.: Para a construo do grco, os valores do estoque mundial de ativos nanceiros
correspondentes aos anos para os quais h dados disponveis foram estimados como
crescendo a uma taxa constante.
Grco 1 Riqueza ctcia (estoque mundial de ativos nanceiros)
e renda real mundial (PNB) US$ trilhes.
A histria da mudana do regime de acumulao em direo a um regime
com dominncia da valorizao nanceira comea em meados dos anos 1960.
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 31
Depois de 20 anos de crescimento mundial vigoroso produzido pelas polticas
de cunho keynesiano, com controle de demanda efetiva, Estado do Bem-Estar
Social, reconstruo da Europa e da sia e industrializao da Amrica Latina,
a reverso cclica tem lugar e o crescimento desacelera. Esse processo mais
intenso nos pases europeus, em razo do trmino do processo de reconstruo
do ps-guerra. As multinacionais americanas espalhadas na Europa optam por
no reinvestir a totalidade de seus lucros na produo, pois as perspectivas de
ganho j no eram to boas, mas tampouco enviam o excedente no reinvestido
aos Estados Unidos, por conta de uma legislao tributria, poca, considerada
muito dura. Esses recursos (eurodlares) comeam ento a empoar na city
londrina, o espao off shore, tambm conhecido como euromarket, criado no
incio dos anos 1950.
Apesar do carter regulado dos uxos internacionais de capital vigente
poca, os crescentes dcits comerciais americanos tambm colaboraram para a
engorda desses recursos, graas conversibilidade da conta corrente do balano
de pagamentos que passa a vigorar, ainda no mbito de Bretton Woods, em
meados dos anos 1950.
9
Com o choque do petrleo e insumos bsicos do nal
de 1973 graas acelerao inacionria e reduzida taxa de juros nos Esta-
dos Unidos, alm da crescente capacidade de criar crdito do prprio circuito
off shore ,
10
o mundo entra em recesso aberta. Com a piora ainda maior das
expectativas de lucro, os capitais auem mais intensamente ao circuito londrino,
engordado, ademais, pelos petrodlares.
toda essa massa de riqueza busca de valorizao fora do circuito da
produo que est na base da grita geral por desregulamentao e abertura -
nanceira dos mercados, e que vai ter em Thatcher e Reagan seus implementa-
dores. Os pases latino-americanos, desejosos de dar continuidade a seus planos
de crescimento, mas obstaculizados pelo choque do petrleo, constituram, na
dcada de 1970, a demanda por crdito que esses capitais buscavam. A mudana
brusca da poltica monetria americana em 1979, com brutal elevao dos juros
visando recuperar a ento ameaada hegemonia mundial da moeda americana,
11
produziu a primeira crise do capitalismo nanceirizado, iniciada com a quebra
do Mxico em 1982. Alm disso, j na primeira metade dos anos 1980, quebras
bancrias ocorrem nos Estados Unidos.
12
A crescente fragilidade dos pases de-
vedores da Amrica Latina direciona parte dessa riqueza, agora num ambiente
muito mais desregulado, para as bolsas americanas, culminando no crash de
Wall Street de 1987,
13
seguido de uma crise imobiliria em 1990. Apesar de es-
sas crises irem destruindo parte da riqueza nanceira que as causou, o estoque
mundial de ativos nanceiros, como demonstram os dados anteriormente apre-
sentados, no parou de crescer.
A essas alturas, com o crescimento do poder dos fundos de hedge e dos
investidores institucionais de modo geral, crises so produzidas muitas vezes
intencionalmente, como ocorreu com o colapso da libra inglesa em 1992, por
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 32
obra do fundo de hedge do famoso investidor George Soros.
14
Apesar de ter sido
localizada, a crise da libra foi o prenncio das crises em srie de que viriam a ser
vtimas as moedas asiticas em meados dessa mesma dcada e cujo impacto foi
mundial. Depois da derrocada das aes e dos imveis no mercado americano,
e, mais ainda, depois do colapso da moeda mexicana em 1994, parte substantiva
desses capitais voaram em direo s emergentes economias do sudeste asitico
(conhecidas como tigres asiticos). O aumento no auxo de capitais levou a
uma enorme expanso do crdito, viabilizando maior volume de investimentos,
o que atraa mais capitais e assim por diante. Quando o Japo consegue nalmen-
te desvalorizar sua moeda em 1995, graas ao chamado acordo do Plaza inver-
tido,
15
isso se combina ao crescimento das importaes na Tailndia, induzidas
pelo forte crescimento, e com isso h uma rpida piora em suas contas externas.
Com o crescimento da desconana em relao ao valor da moeda tailan-
desa, inicia-se o processo de reverso das bolhas de ativos nanceiros, que esta-
vam em franca expanso na regio desde 1994. A derrocada do baht tailands
no incio de julho de 1997 deagra uma crise em cadeia que desvaloriza uma a
uma todas as moedas asiticas, atingindo a prpria Coreia do Sul, considerada a
economia mais poderosa da regio, processo esse auxiliado pela desvalorizao
do iene, que piorou as condies externas de todos os tigres. Em todo esse
processo, a atuao dos investidores institucionais, particularmente dos fundos
de hedge, s fez aprofundar os movimentos, seja de valorizao, seja de desva-
lorizao. Contrariamente ao mundo das nanas intermediadas (constitudas
basicamente por emprstimos bancrios), que estava por trs da crise das dvidas
latino-americanas pouco mais de uma dcada antes, o mundo das nanas di-
retas j ento dominante (operado pelos investidores institucionais e marcado
pela existncia de mercados secundrios e forte poder dos ativos derivativos)
agudizou as consequncias do processo de formao e estouro de bolhas, mun-
dializando o impacto das crises. Na esteira da crise asitica, tambm a Rssia
(1998), o Brasil (1999) e, nalmente, a Argentina (2001) passaram por fortes
turbulncias e acabaram por impor pesadas desvalorizaes a suas moedas.
A crise asitica, dado seu impacto em praticamente todos os mercados
nanceiros do globo, pareceu primeira vista que iria provocar um perodo
alongado de desacelerao econmica mundial. Contudo, as insondveis pers-
pectivas abertas pela difuso do uso da internet, que ento se armava, alm do
crescimento excepcional do consumo, escorado no endividamento e no efeito-
riqueza, tornaram a economia americana um refgio seguro para os investidores
assustados com os acontecimentos na sia.
16
Comeava a mais uma fenomenal
bolha de ativos, agora no mercado acionrio,
17
que culminaria na crise das bol-
sas americanas de 2000/2001. A forma encontrada pelo governo americano
para evitar que o estouro da bolha tivesse consequncias muito graves no que
concerne ao crescimento da economia foi, mais uma vez, apelar para o aumento
da liquidez. O Federal Reserve, sob o comando de Alan Greenspan, reduziu os
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 33
juros americanos, em apenas 12 meses (ao longo do ano de 2001), de 6% para
1,75% ao ano.
A estratgia foi bem-sucedida, pois a economia americana reagiu e, depois
de ter crescido apenas 0,8% em 2001, cresceu 1,6% em 2002, 2,4% em 2003 e
3,6% em 2004. O preo a pagar foi a formao de bolha em outro tipo de ativo,
agora no mercado imobilirio. Dessa vez, porm, o impacto dessa formao foi
muito mais profundo, dada a importncia crescente dois fundos de hedge, dos
derivativos nanceiros e da inveno que cou conhecida como securitizao.
Esta ltima consistia na emisso de ttulos lastreados em dvidas hipotecrias, o
que no s deu enorme liquidez a esse mercado, como tambm impediu que o
crescente nvel de risco das operaes casse visvel, pois os CDO (collateralized
debt obligations) contavam com cotas privilegiadas, que teriam preferncia no
recebimento, caso houvesse qualquer problema, sendo por isso muitssimo bem
avaliados pelas agncias de risco. Assim, mesmo os fundos de penso, que s
investem nos papis mais bem avaliados (classicados como AAA), mostraram-
se dispostos a carregar esses ativos. No incio de 2005, o governo americano,
incomodado com a inao e buscando conter um pouco a febre especulativa,
resolve elevar os juros.
18
Apesar disso, o efeito-riqueza no consumo, a euforia
das bolsas e o prprio valor inado dos ativos mantiveram o ritmo de crescimen-
to americano. A crise s matura em 2007 quando os primeiros sinais de inadim-
plncia mostram-se irreversveis e pem a nu a fragilidade do sistema, particular-
mente do chamado sistema bancrio paralelo (shadow banking system), que agia
produzindo crdito e moeda ao desabrigo de qualquer tipo de regulao.
Como se percebe, o regime de acumulao com dominncia da valoriza-
o nanceira tem a formao de crises, ocasionadas pela recorrente gerao de
bolhas de ativos, como sua caracterstica mais marcante. Ele por isso estru-
turalmente frgil. Ao longo dos ltimos 30 anos, o poder detido pela riqueza
nanceira foi moldando as instituies de forma a criar um modo de regulao
compatvel com um processo de reproduo capitalista sob seu comando. Com-
pletado esse processo, o sistema encontra-se no auge de sua fragilidade. Esta ,
por isso, uma crise diferenciada, pois tem de ser enfrentada em condies muito
mais adversas que as anteriores (ambiente de operaes completamente desre-
gulado, com alto nvel de contgio e amplitude verdadeiramente global). Alm
disso, o que torna o cenrio nada alvissareiro que o expediente de se recorrer
ao aumento de liquidez para salvar do incndio, o assim chamado lado real da
economia, parece estar chegando a seu limite.
19
Sinal disso a diculdade que se
tem encontrado de reverter os sinais negativos trazidos pela crise, a despeito da
enorme quantidade de dlares derramados nas principais economias do planeta.
Qualquer semelhana com a armadilha da liquidez no mera coincidncia, mas
o que torna a situao ainda mais complicada do que aquela que inspirou o acha-
do keynesiano que o eventual sucesso da empreitada vai jogar para a frente, de
modo ampliado, os mesmos descompassos que esto na origem da crise atual.
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 34
A situao e as perspectivas do Brasil
no contexto da crise do regime de acumulao nanceira
O Brasil foi personagem da histria da nanceirizao do capitalismo des-
de seu comeo. Inicialmente o pas constituiu parte expressiva da demanda por
crdito que ensejou a primeira bolha global de ativos do capitalismo nanceiri-
zado, consubstanciada na crise das dvidas latino-americanas da primeira metade
dos anos 1980. Mais frente, a partir da segunda metade dos anos 1990, tornou-
se potncia nanceira emergente, tendo, para tanto, realizado todas as reformas
estruturais necessrias, da estabilizao monetria abertura nanceira incondi-
cional, da reforma da previdncia s mudanas na lei de falncias. Posicionou-se
assim como plataforma internacional de valorizao nanceira,
20
ou seja, econo-
mia emergente na qual era possvel obter elevadssimos ganhos em moeda forte,
por vezes os mais elevados do mundo. Na poca do cmbio xo, isso foi possvel
graas s enormes taxas de juros e, depois da crise de 1999, mais particularmente
depois de 2003, graas tambm ao processo recorrente e autorreferenciado de
valorizao da moeda brasileira, alavancado, como no poderia deixar de ser,
pelas apostas com derivativos.
Essa forma de insero da economia brasileira na economia mundial foi
fortalecendo os setores rentistas nacionais e impondo a lgica nanceira ao pro-
cesso domstico de acumulao. Bruno et al. (2009) mostram diversos indica-
dores ilustrativos dessa situao. A taxa de acumulao de capital xo produtivo,
por exemplo, cai cerca de 40% no incio dos anos 1980 e mantm-se nesse pata-
mar aviltado quase um quarto de sculo, enquanto a taxa de lucro se recupera a
partir de 1994 e comea a crescer de modo rme. De outro lado, a relao entre
o estoque de ativos nanceiros
21
e o estoque de ativos produtivos
22
cresce for-
temente, passando de 15% em 1992 para cerca de 75% em 2008. Ao longo dos
ltimos 30 anos, foram se alterando os meios responsveis pelo poder da riqueza
nanceira, mas ele cresceu em todas as situaes. Nos anos de alta inao, a
existncia de duas moedas (uma funcionando como unidade de conta e meio
de troca e outra como reserva de valor) esteve na base da acumulao rentista
e da nanceirizao da riqueza. Depois da estabilizao monetria, a inao
substituda pelos elevadssimos juros reais, pelas ainda maiores diferenas entre
juros pagos e recebidos pelos setores nanceiro e bancrio e pelo crescimento
imperturbvel da dvida pblica como proporo do PIB (Bruno et al., 2009
p.16-21).
23
No por acaso, os primeiros impactos da crise sobre a economia brasileira
estiveram relacionados ao prprio setor nanceiro. Logo de incio, uma crise de
conana fez escassear completamente o crdito e praticamente congelar os em-
prstimos interbancrios. Alm disso, assistiu-se ao estouro de bolhas, pois elas
tambm existiam por aqui, bolhas de aes, de derivativos cambiais e da prpria
taxa de cmbio, que de alguma forma induzia as demais.
24
Ocorre que, desde
2003, a apreciao da moeda brasileira passou a ser ela prpria, num movimento
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 35
completamente autorreferencial, elemento integrante do jogo de elevada valori-
zao nanceira em moeda forte que se tornou possvel fazer no pas. Formou-
se um crculo vicioso em que o juro elevado trazia muitas divisas, elevava as
apostas na continuidade da valorizao de nossa moeda, produzia, assim, para
os investidores externos, resultados em dlar ainda maiores, o que trazia mais
dlares, e assim por diante. Nesse contexto, as empresas exportadoras compen-
savam, no ganho nanceiro com derivativos, as perdas que a apreciao cambial
lhes impunha, tendo sofrido diretamente o impacto da crise quando o jogo se
inverteu.
Os impactos pelo lado real tm chegado aos poucos e tm vindo princi-
palmente da deteriorao das expectativas, que podero reverter os indicadores
relativos formao bruta de capital xo (ou seja, investimento) que, a du-
ras penas, estavam se recuperando, depois de duas dcadas de estagnao. Os
investimentos governamentais como o PAC e o pacote habitacional podero
substituir em parte o investimento privado, mas dicilmente sero sucientes
para compensar a reduo deste ltimo. Do lado do consumo, o crdito no foi
to afetado, apesar de certa retrao no incio, particularmente no que tange a
nanciamento de bens de alto valor, como automveis. Sobre isso vale notar a
importncia que hoje tem o crdito, particularmente o crdito consignado, na
sustentao dos nveis de consumo, o que s ratica a tese da proeminncia da
nana, ou seja, de uma acumulao produtiva que se d sob os auspcios e o
comando da acumulao nanceira. A manuteno do nvel de consumo tem
feito que o Brasil seja visto hoje como o paraso das multinacionais,
25
pois, dado
o tamanho do mercado interno brasileiro e a j famosa engorda da classe C (20
milhes a mais de pessoas com renda para consumir alguma coisa alm do es-
sencial), nossa economia tem sido vista como uma alternativa de obteno de
lucros num mundo em retrao. O grande problema que o consumo no tem
dinamismo para puxar a economia, como o tem o investimento, e consumo pu-
xado por crdito no sustentvel no longo prazo, como nos mostra o espelho
americano. Esse arranjo macroeconmico, em que o investimento est nova-
mente ameaado de reverso e em que um consumo puxado por crdito aparece
como o elemento dinmico, est de forma evidente completamente invertido,
mas um arranjo tpico de um processo de acumulao em que a nana est no
comando, fomentando o crescimento de riqueza ctcia.
A referncia aos capitais de no residentes operando em nossa economia
obriga a analisar o retorno dos capitais externos observado nos ltimos meses
e o que isso signica no contexto da crise. Inicialmente preciso lembrar que,
apesar dos ltimos cortes denidos pelo Copom, a taxa bsica brasileira est
ainda entre as maiores do mundo, o que, evidentemente, retomados nveis mni-
mos de conana, volta a trazer divisas ao pas, em particular porque as taxas de
juros so hoje, em boa parte do mundo, negativas. Isso faz lembrar a fbula de
um suposto Bretton Woods 2 que comeou a correr nos meios nanceiros in-
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 36
ternacionais em 2005. Segundo a interpretao, divulgada entre outros por Ben
Bernanke (atual presidente do FED), o crescente dcit em conta corrente ame-
ricano seria uma consequncia natural de um excesso de poupana global. A
tese era basicamente que as economias emergentes teriam que absorver dlares,
por meio de exportaes, at que seus sistemas maturassem e pudessem basear-
se no mercado interno. Enquanto isso, eles iriam construindo, com esses dla-
res, a base de capital para a etapa posterior. Armava-se tambm que isso tudo
estaria sendo operado pelas foras naturais do mercado, criando-se um sistema
integrado e estvel de uxos de comrcio e de investimento, tendo como centro
os Estados Unidos e o dlar (Morris, 2009, p.139). Esse arranjo, segundo a
mesma fbula, lembraria o arranjo que resultou da famosa conferncia de 1944,
da seu nome.
A tese sobre o suposto arranjo pressupunha que ele duraria um tempo
substantivo, pressuposto que a crise abalou, mas que pases como o Brasil no
deixam destruir inteiramente. Encontramos assim um novo papel para nossa
economia no capitalismo nanceirizado, qual seja, o de absorver a escassez de
poupana americana, o que permite que o comando da nana no que to
abalado no centro do sistema, e continue rme por aqui. O auxo de dlares
volta a girar a roda da valorizao do real e a reinar a bolha que havia murcha-
do com a crise. A sustentabilidade desse arranjo e, mais ainda, sua capacidade
de reconstituir por aqui um crculo virtuoso de crescimento capitalista so to
seguras quanto a ordenao macroeconmica invertida que resultou do Brasil
ps-crise.
Notas
1 Este trabalho faz parte de um projeto de pesquisa mais amplo, nanciado por bolsa
de produtividade em pesquisa do CNPq, e foi desenvolvido no mbito das atividades
do Can, grupo de pesquisa Instituies do Capitalismo Financeiro, registrado na
mesma instituio.
2 A breve reconstituio terica aqui elaborada baseia-se em Boyer (1990) e Bruno
(2004).
3 Chesnais refere-se aqui ao perodo que vai do ps-segunda guerra at meados dos anos
1970.
4 A edio original francesa de 1996.
5 A nana mundializada, edio francesa em 2004.
6 Esse ponto est desenvolvido em Almeida & Paulani (2009).
7 Esse nmero mgico, tal como corre nos mercados de capitais, seria 15%, uma renta-
bilidade dicilmente alcanvel por qualquer processo no ctcio de valorizao do
capital.
8 A esse respeito, ver Teixeira (2007, cap.3); especicamente sobre os salrios (e o cha-
mado endividamento pessoal), ver Lapavitsas (2009).
9 Sobre isso, ver Eichengreen (2000, cap.4).
ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 37
10 A esse respeito, ver Serrano (2004).
11 Sobre esse ponto, ver Gowan (2003, cap.3 e 4).
12 Ver a esse respeito, Chesnais (2008).
13 Morris (2009) mostra que outro elemento fundamental na ecloso do crash de 1987
foram as tecnologias nanceiras j em expanso, particularmente a brilhante ideia
(porque pode funcionar individualmente, mas no agregado um desastre) de desen-
volver hedging para grandes investidores, ou seja, um seguro de portflio.
14 Essa histria est em Krugman (2009).
15 Sobre isso, ver Brenner (2003, p.195-82).
16 Sobre isso, ver Chesnais (2003) e Brenner (2003, p.272-7).
17 No incio de 1994, o ndice Dow Jones estava em 3.600 pontos, e no incio de 2000,
estava em 11.675 pontos, um crescimento de 225%, e, no mesmo perodo, os lucros
das aes cotadas na bolsa de Nova York cresceram no mais do que 60%.
18 De 2,25% ao ano em janeiro de 2005, os juros bsicos americanos alcanaram 4,25%
em janeiro de 2006 e 5,25% em janeiro de 2007.
19 Morris (2009, p.133) esposa a mesma opinio: O triste fato que no h muito que
o FED possa fazer. Todos os anos de uso da bomba de liquidez sugaram tudo que era
possvel.
20 Essa tese est mais bem desenvolvida em Paulani (2007, 2008a).
21 A varivel em questo o total de ativos nanceiros no monetrios, o qual estimado
pela diferena entre os agregados M4 e M1, deacionados pelo IGP-DI.
22 Essa varivel estimada pelo valor do estoque total de capital xo produtivo lquido de
depreciao, isto , mquinas e equipamentos mais construes no residenciais.
23 Dados tambm de Bruno et al. (2009) indicam que um investidor que tivesse adqui-
rido um ttulo pblico indexado Selic em janeiro de 1991 teria um capital sete vezes
maior em janeiro de 2009, o que signica uma taxa mdia anual de valorizao desse
ativo de cerca de 28,4% durante todo esse perodo, resultado virtualmente inalcan-
vel por qualquer projeto vinculado economia real, em qualquer que seja o lugar do
mundo (a menos de contraveno).
24 A esse respeito, ver Paulani (2008b).
25 Ttulo de matria publicada pela revista Isto Dinheiro de 22 de maio de 2009.
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ESTUDOS AVANADOS 23 (66), 2009 39
RESUMO Parece no haver dvida de que, nos ltimos 30 anos, alterou-se profun-
damente a forma de funcionamento do capitalismo. No campo crtico, as teses sobre
o carter nanceirizado do processo de acumulao ganham destaque. Dentre elas, a
do economista francs Franois Chesnais. Sua principal proposio que, a partir do
nal dos anos 1970, o capitalismo estaria se reproduzindo por meio de um regime de
acumulao em que domina a valorizao nanceira. No presente artigo, procuramos
mostrar que a crise que ora vivenciamos uma crise desse regime de acumulao, bem
como reetir sobre a situao e as perspectivas do Brasil nesse contexto. Para tanto,
faremos uma breve recuperao terica dos conceitos envolvidos nessa tese (primeira
seo), para em seguida apresentar as principais caractersticas do regime nanceirizado
(segunda seo), repassar o histrico de funcionamento desse regime nas ltimas trs
dcadas (terceira seo) e reetir sobre a situao e perspectivas do Brasil nesse contexto
(quarta seo).
PALAVRAS-CHAVE: Regime de acumulao, Modo de regulao, Financerizao, Crise,
Economia brasileira.
ABSTRACT There seems to be no doubt about the fact that capitalism has undergone
drastic transformations over the last thirty years. Among critics, theses on the nancial
nature of the process of accumulation have been prominent. One of these is the theory
by French economist Franois Chesnais (1998, 2005) whose main proposition is that, as
of the late 1970s, capitalism would be reproducing itself by means of an accumulation
regime in which nancial valuation prevails. In this article, we attempt to show that the
current crisis is a crisis of this regime of accumulation, and to reect upon the situation
and prospects for Brazil in this context. In order to do so, we will rst present a brief
theoretical review of concepts involved (rst section), then present the main features
of the nancialized regime (second section), recall the history of the way this regime
has operated in the last three decades (third section), and, nally, reect upon Brazil?s
present situation and prospects in this context (fourth section).
KEYWORDS: Regime of accumulation, Mode of regulation, Financialization, Crisis, Bra-
zilian economy.
Leda Maria Paulani professora titular do Departamento de Economia da FEA/
USP e da Ps-Graduao em Economia do IPE/USP; autora, entre outros, de Moder-
nidade e discurso econmico (Boitempo, 2005) e Brasil delivery (Boitempo, 2008).
@ paulani@uol.com.br.
Recebido em 22.6.2009 e aceito em 24.6.2009.
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Emilio ChErnavsky (*)
a volta normalidade
Em contraste com as ltimas estimativas disponibili-
zadas pela ONU
1
e que apontam para uma reduo
de 2,2% no produto mundial em 2009, as previses
para 2010 apresentadas no mesmo relatrio revelam
um cenrio consideravelmente mais benigno, no qual
se espera uma expanso de 2,4%. Tal previso supe-
rior quela contida inclusive no cenrio mais otimista
construdo pela prpria ONU apenas poucos meses
antes, em meados de 2009.
2
Esse relativo otimismo compartilhado pela maior
parte das instituies financeiras internacionais e
se reflete, entre outros indicadores, nas cotaes al-
canadas nos mercados acionrios globais que, aps
perderem cerca de um tero do valor total de seus
ativos no ltimo trimestre de 2008 e no primeiro de
2009, vm se recuperando fortemente desde ento.
Com efeito, nos ltimos trs trimestres as bolsas eu-
ropeias, japonesa e americana acumularam altas que
giram em torno de 40%, e o Ibovespa se valorizou em
quase 70%. Por outro lado, a despeito dos temores, no
tem havido sinais robustos de deflao, e os preos
das commodities, que haviam despencado desde mea-
dos de 2008, pararam de cair e iniciaram, a partir do
final do primeiro trimestre de 2009, um processo de
recuperao. Nesse contexto, inclusive, retornaram as
perspectivas de pagamento dos generosos bnus aos
dirigentes das instituies financeiras, to criticados
pouco tempo atrs. Poderiam estes ser considerados
sinais de que o mundo estaria efetivamente saindo
da aguda crise econmica e financeira em que se
encontra desde o ltimo trimestre de 2008? Estaria a
economia voltando ao normal?
Desde o final dos anos 1970 e at o aprofundamento
da crise atual, o funcionamento normal da economia
capitalista caracterizou-se pela vigncia de um padro
de crescimento especfico no qual foram geradas duas
tendncias desestabilizadoras fundamentais cujo
potencial explosivo se acentuou ao longo do tempo
e atingiu seu pice nos anos 2000. Tais tendncias s
no conduziram o sistema estagnao ou mesmo
ao colapso graas manuteno, at recentemente,
da confiana generalizada dos agentes na prpria
sustentao desse padro. Mas quais tendncias so
aquelas?
Diferentemente do padro de crescimento que havia
funcionado nos 30 anos dourados do ps-guerra, o
padro que colocado em xeque nos dias de hoje tem
sido marcado pelo fato de que os salrios, em especial
nos pases desenvolvidos, e nos EUA em particular,
progrediram num ritmo sistematicamente inferior ao do
aumento dos nveis de produtividade. Isto conduziu
elevao das taxas de lucratividade num ritmo muito
superior ao verificado pelos rendimentos do trabalho.
Nessas condies, a reproduo do sistema requer que
os recursos financeiros acumulados na forma de lucros
sejam de alguma maneira canalizados para o consu-
mo, o que somente tem sido possvel graas enorme
expanso do crdito verificada nos ltimos anos e que
resultou na exploso recente do endividamento das
famlias, especialmente nos EUA. Enquanto o volu-
me de crdito continuou sua expanso, permitindo
a realizao dos lucros correntes e realimentando as
expectativas de lucros futuros crescentes, a economia
mundial foi, efetivamente, capaz de manter uma taxa
de crescimento positiva embora medocre quando
comparada verificada nas dcadas anteriores.
Essa expanso do crdito no se deu, contudo, da
mesma maneira no mundo inteiro. Em funo das
caractersticas de cada pas e em especial do papel do
dlar como reserva internacional de valor, os recursos
acumulados na forma de lucros ao redor do planeta
foram canalizados preferencialmente para alguns
pases, em particular os EUA. Para que esses recursos
fossem direcionados ao consumo, tornou-se funda-
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mental o acmulo, por parte desses pases, de dficits
crescentes em conta corrente. Mais uma vez, enquanto
os pases superavitrios continuaram financiando tais
dficits, a economia mundial pde crescer.
Surgem da discusso acima, portanto, as duas ten-
dncias desestabilizadoras centrais que, contradito-
riamente, tm possibilitado a reproduo do padro
de crescimento vigente, e que no eram relevantes no
perodo anterior: por um lado, a expanso contnua
do nvel de endividamento das famlias para permitir
o crescimento do consumo a despeito da restrio ao
crescimento dos salrios e, por outro, a expanso con-
tnua do endividamento externo (principalmente) dos
EUA. A sustentao do padro de crescimento vigente
a despeito da existncia de tais tendncias somente
pode ocorrer enquanto a confiana generalizada dos
agentes com respeito continuidade da expanso do
crdito interno e externo for mantida. Quando esta
confiana se esvai, no entanto, as dvidas quanto
sustentao do padro de crescimento se tornam ge-
neralizadas e aumenta fortemente a volatilidade das
expectativas em relao ao nvel de atividade. Nessas
condies, as situaes em que as posies dos agen-
tes se tornam repentina e fortemente conservadoras
passam a ser muito mais frequentes. Quando isso
ocorre, a contrao do crdito e do nvel de atividade
assume um carter autorrealizvel, e a economia entra
rapidamente numa trajetria declinante.
justamente esta a situao em que a economia mun-
dial se encontra desde a quebra na confiana precipi-
tada pelo estouro da bolha imobiliria estadunidense
em meados de 2007 e que se acentuou de forma consi-
dervel a partir de setembro de 2008 com a falncia do
banco de investimentos Lehman Brothers. Essa quebra
na confiana no se refere apenas ao mercado imobi-
lirio americano ou mesmo mundial, nem somente
ao valor dos ativos transacionados num conjunto de
mercados globais interligados, ou mesmo solvncia
de uma parte relevante do sistema financeiro inter-
nacional. Tampouco consiste numa queda cclica e
esperada nas expectativas quanto ao comportamento
da economia real, reduzindo o nvel de investimentos
e, portanto, de atividade. A quebra de confiana mais
importante ocorreu justamente no que se refere ao
prprio padro de crescimento vigente: a manuteno da
progresso do nvel de endividamento das famlias
em especial embora no s as americanas bem
como dos enormes dficits externos, especialmente o
americano (assim como o prprio papel do dlar como
moeda central no sistema financeiro internacional),
hoje sujeita a considerveis questionamentos.
Isso no significa que no possam ocorrer, como tem
sido o caso nos ltimos meses, melhorias circunstan-
ciais na percepo dos agentes e inclusive surtos de
euforia, prenunciando uma eventual recuperao. En-
tretanto, longe de apontar para o incio de um proces-
so sustentado de crescimento nos moldes anteriores,
tais surtos so prprios situao de instabilidade e
estagnao que deve caracterizar boa parte do mundo
nos prximos anos.
A grande maioria dos analistas acredita que em algum
momento a crise ser superada e a economia voltar
normalidade. A recesso global esperada para 2009
e que deve se estender em boa parte do mundo ainda
em 2010, mesmo que se prolongar, na certa no con-
tinuar para sempre. Entretanto, a situao normal
em vigor at o aprofundamento da crise atual dificil-
mente retornar.
1 World Economic Situation and Prospects 2010. United Na-
tions, New York, 2010. Disponvel em: <http://www.un.org/
esa/policy/wess/wesp2010files/wesp2010.pdf>.
2 World Economic Situation and Prospects 2009 - Update as
of mid-2009. United Nations, New York, 2009. Disponvel
em: <http://www.un.org/esa/policy/wess/wesp2009files/
wesp09update.pdf>.
(*) Doutorando em Economia pelo IPE/FEA-USP.
(E-mail: echernavsky@yahoo.com).
From Marx to Goldman Sachs: The
Fictions of Fictitious Capital
July 30, 2010
By Michael Hudson
As published in Critique, based on a presentation given at the China Academy of
Sciences, School of Marxist Studies in Beijing in November 2009, and at the Left
Forum in New York City, March 20, 2010.
Classical economists developed the labor theory of value to isolate economic rent,
which they defined as the excess of market price and income over the socially necessary
cost of production (value ultimately reducible to the cost of labor). A free market was
one free of such unearned income a market in which prices reflected actual
necessary costs of production or, in the case of public services and basic infrastructure,
would be subsidized in order to make economies more competitive. Most reformers
accordingly urged and expected land, monopolies and banking privileges to be
nationalized, or at least to have their free-lunch income taxed away.
In keeping with his materialist view of history, Marx expected banking to be
subordinated to the needs of industrial capitalism. Equity investment followed by
public ownership of the means of production under socialism seemed likely to replace
the interest-extracting usury capital inherited from antiquity and feudal times: debts
mounting up at compound interest in excess of the means to pay, culminating in crises
marked by bank runs and property foreclosures.
But as matters have turned out, the rentier interests mounted a Counter-Enlightenment
to undermine the reforms that promised to liberate society from special privilege.
Instead of promoting capital investment in an alliance with industry and government,
financial planners have sponsored a travesty of free markets. Realizing that income not
taxed is free to be capitalized, bought and sold on credit, and paid out as interest,
bankers have formed an alliance between finance, insurance and real estate (FIRE) to
free land rent and monopoly rent (as well as debt-leveraged capital gains) from
taxation.
The result is that todays economy is burdened with property and financial claims that
Marx and other critics deemed fictitious a proliferation of financial overhead in the
form of interest and dividends, fees and commissions, exorbitant management salaries,
bonuses and stock options, and capital gains (mainly debt-leveraged land-price
gains). And to cap matters, new financial modes of exploiting labor have been
innovated, headed by pension-fund capitalism and privatization of Social Security. As
economic planning has passed from government to the financial sector, the alternative
to public price regulation and progressive taxation is debt peonage.
In his draft notes on Interest-Bearing Capital and Commercial Capital in Relation to
Industrial Capital for what became Vol. III of Capital and Part III of Theories of
Surplus Value, Marx wrote optimistically about how industrial capitalism would
modernize banking and financial systems. Its historical task, he believed, was to rescue
society from usurious money lending and asset stripping, replacing the age-old parasitic
tendencies of banking by steering credit to finance productive investment.
The commercial and interest-bearing forms of capital are older than industrial capital,
but [i]n the course of its evolution, industrial capital must therefore subjugate these
forms and transform them into derived or special functions of itself. It encounters these
older forms in the epoch of its formation and development. It encounters them as
antecedents not as forms of its own life-process. Where capitalist production has
developed all its manifold forms and has become the dominant mode of production,
interest-bearing capital is dominated by industrial capital, and commercial capital
becomes merely a form of industrial capital, derived from the circulation process. [2]
From antiquity through medieval times, investment was self-financed and hence was
undertaken mainly by large public institutions (temples and palaces) and by the well to
do. It was the great achievement of industrial capitalism to mobilize credit to finance
production, subordinating hitherto usurious interest-bearing capital to the conditions
and requirements of the capitalist mode of production. [3] What distinguishes the
interest-bearing capital, so far as it is an essential element of the capitalist mode of
production, from usurers capital, Marx wrote, is the altered conditions under which it
operates, and consequently the totally changed character of the borrower [4]
Marx expected the Industrial Revolutions upsweep to be strong enough to replace this
system with one of productive credit, yet he certainly had no blind spot for financial
parasitism. [5] Money-lending long preceded industrial capital and was external to it, he
explained, existing in a symbiosis much like that between a parasite and its host. Both
usury and commerce exploit the various modes of production, he wrote. They do not
create it, but attack it from the outside. [6]
In contrast to industrial capital (tangible means of production), bank loans, stocks and
bonds are legal claims on wealth. These financial claims do not create the surplus
directly, but are like sponges absorbing the income and property of debtors and
expropriate this property when debtors (including governments) cannot pay. Usury
centralises money wealth, Marx elaborated. It does not alter the mode of production,
but attaches itself to it as a parasite and makes it miserable. It sucks its blood, kills its
nerve, and compels reproduction to proceed under even more disheartening conditions.
usurers capital does not confront the laborer as industrial capital, but
impoverishes this mode of production, paralyzes the productive forces instead of
developing them. [7]
Engels noted that Marx would have emphasized how finance remained largely
predatory had he lived to see Frances Second Empire and its world-redeeming credit-
phantasies explode in a swindle of a magnitude never witnessed before. [8] But more
than any other writer of his century, Marx described how periodic financial crises were
caused by the tendency of debts to grow exponentially, without regard for growth in
productive powers. His notes provide a compendium of writers who explained how
impossible it was in practice to realize the purely mathematical magic of compound
interest interest-bearing debts in the form of bonds, mortgages and commercial paper
growing independently of the economys ability to pay. [9]
This self-expanding growth of financial claims, Marx wrote, consists of imaginary
and fictitious capital inasmuch as it cannot be realized over time. When fictitious
financial gains are obliged to confront the impossibility of paying off the exponential
growth in debt claims that is, when scheduled debt service exceeds the ability to pay
breaks in the chain of payments cause crises. The greater portion of the banking capital
is, therefore, purely fictitious and consists of certificates of indebtedness (bills of
exchange), government securities (which represent spent capital), and stocks (claims on
future yields of production). [10]
A point arrives at which bankers and investors recognize that no societ ys productive
powers can long support the growth of interest-bearing debt at compound rates. Seeing
that the pretense must end, they call in their loans and foreclose on the property of
debtors, forcing the sale of property under crisis conditions as the financial system
collapses in a convulsion of bankruptcy.
To illustrate the inexorable force of usury capital unchecked, Marx poked fun at Richard
Prices calculations about the magical power of compound interest, noting that a penny
saved at the birth of Jesus at 5% would have amounted by Prices day to a solid sphere
of gold extending from the sun out to the planet Jupiter. [11] The good Price was
simply dazzled by the enormous quantities resulting from geometrical progression of
numbers. he regards capital as a self-acting thing, without any regard to the
conditions of reproduction of labour, as a mere self-increasing number, subject to the
growth formula Surplus = Capital (1 + interest rate)n, with n representing the number of
years money is left to accrue interest.
The exponential all-devouring usury assimilates all the surplus value with the
exception of the share claimed by the state. [12] That at least was the hope of the
financial class: to capitalize the entire surplus into debt service. Under the form of
interest the whole of the surplus over the necessary means of subsistence (the amount of
what becomes wages later on) of the producers may here be devoured by usury (this
assumes later the form of profit and ground rent).
Although high finance obviously has been shaped by the Industrial Revolutions legacy
of corporate finance, institutional investment such as pension fund saving as part of the
industrial wage contract, mutual funds, and globalization along financialized lines,
financial managers have taken over industrial companies to create what Hyman Minsky
has called money manager capitalism. [13]
The last few decades have seen the banking and financial sector evolve beyond what
Marx or any other 19th-century writer imagined. Corporate raiding, financial fraud,
credit default swaps and other derivatives have led to de-industrialization and enormous
taxpayer bailouts. And in the political sphere, finance has become the great defender of
deregulating monopolies and freeing land rent and asset-price gains from taxation,
translating its economic power and campaign contributions into the political power to
capture control of public financial regulation. The question that needs to be raised today
is therefore which dynamic will emerge dominant: that of industrial capital as Marx
expected, or finance capital?
Marxs optimism that industrial capital would subordinate finance capital to its
own needs
Despite Marxs explanation of how parasitic finance capital was in its manifestation as
usury capital, he believed that its role as economic organizer would pave the way for
a socialist organization of the economic surplus. Industrial capital would subordinate
finance capital to serve its needs. No observer of his day was so pessimistic as to expect
finance capitalism to overpower and dismantle industrial capitalism, engulfing
economies in parasitic credit such as the world is seeing today. Believing that every
mode of production was shaped by the technological, political and social needs of
economies to advance, Marx expected banking and high finance to become subordinate
to these dynamics, with governments accommodating forward planning and long-term
investment, not asset-stripping.
There is no doubt, he wrote, that the credit system will serve as a powerful lever
during the transition from the capitalist mode of production to the production by means
of associated labor; but only as one element in connection with other great organic
revolutions of the mode of production itself. [14] Governments for their part would
become socialist, not be taken over by the financial sectors lobbyists and proxies.
Discussing the 1857 financial crisis, Marx showed how unthinkable anything like the
2008-09 Bush-Obama bailout of financial speculators appeared in his day. The entire
artificial system of forced expansion of the reproduction process cannot, of course, be
remedied by having some bank, like the Bank of England, give to all the swindlers the
deficient capital by means of its paper and having it buy up all the depreciated
commodities at their old nominal values. [15] Marx wrote this reductio ad absurdum
not dreaming that it would come true in autumn 2008 as the U.S. Treasury paid off all
of A.I.G.s gambles and other counterparty casino capitalist losses at taxpayer
expense, followed by the Federal Reserve buying junk mortgage packages at par.
Marx expected economies to act in their long-term interest to increase the means of
production and avoid over-exploitation, under-consumption and debt deflation. Yet
throughout his notes for what became Capital and Theories of Surplus Value, he
described how finance capital took on a life of its own. Industrial capital makes profits
by spending money to employ labor to produce commodities to sell at a markup, a
process he summarized by the formula M-C-M. Money (M) is invested to produce
commodities (C) that sell for yet more money (M). But usury capital seeks to make
money in sterile ways, characterized by the disembodied (M-M).
Growing independently from tangible production, financial claims for payment
represent a financial overhead that eats into industrial profit and cash flow. Todays
financial engineering aims not at industrial engineering to increase output or cut the
costs of production, but at the disembodied M-M making money from money itself in
a sterile zero-sum transfer payment.
As matters have turned out, the expansion of finance capital has taken the form mainly
of what Marx called usury capital: mortgage lending, personal and credit card loans,
government bond financing for war deficits, and debt-leveraged gambling. The
development of such credit has added new terms to modern language:
financialization, debt leveraging (or gearing as they say in Britain), corporate
raiding, shareholder activists, junk bonds, government bailouts and socialization of
risk, as well as the junk economics that rationalizes debt-leveraged asset-price
inflation as wealth creation Alan Greenspan-style.
Fictitious Capital
Bankers and other creditors produce interest-bearing debt. That is their commodity as it
appear[s] in the eyes of the banker, Marx wrote. Little labor is involved. Calling
money lent out at interest an imaginary or void form of capital, [16] Marx
characterized high finance as based on fictitious claims for payment in the first place
because it consists not of the means of production, but of bonds, mortgages, bank loans
and other claims on the means of production. Instead of consisting of the tangible means
of production on the asset side of the balance sheet, financial securities and bank loans
are claims on output, appearing on the liabilities side. So instead of creating value, bank
credit absorbs value produced outside of the rentier FIRE sector.
The capital of the national debt appears as a minus, and interest-bearing capital
generally is the mother of all crazy forms [17] What is insane, he explained, is
that instead of explaining the self-expansion of capital out of labor-power, the matter is
reversed and the productivity of labor-power itself is this mystic thing, interest-bearing
capital. [18]
Financialized wealth represents the capitalization of income flows. If a borrower earns
50 pounds sterling a year, and the interest rate is 5%, this earning power is deemed to be
worth Y/I, that is, income (Y) discounted at the going rate of interest (i): 1,000
pounds. A lower interest rate will increase the capitalization rate the amount of debt
that a given flow of income can carry. The forming of a fictitious capital is called
capitalising. Every periodically repeated income is capitalised by calculating it on the
average rate of interest, as an income which would be realised by a capital at this rate of
interest. Thus, Marx concluded: If the rate of interest falls from 5% to 2%, then the
same security will represent a capital of 2000 pounds sterling. Its value is always but its
capitalised income, that is, its income calculated on a fictitious capital of so many
pounds sterling at the prevailing rate of interest.
Finance capital is fictitious in the second place because its demands for payment cannot
be met as economy-wide savings and debts mount up exponentially. The magic of
compound interest diverts income away from being spent on goods or services, capital
equipment or taxes. In all countries of capitalist production, Marx wrote, the
accumulation of money-capital signifies to a large extent nothing else but an
accumulation of such claims on production, an accumulation of the market-price, the
illusory capital-value, of these claims. Banks and investors hold these certificates of
indebtedness (bills of exchange), government securities (which represent spent capital),
and stocks (claims on future yields of production) whose face value is purely
fictitious. [19] This means that the interest payments that savers hope to receive cannot
be paid in practice, because they are based on fiction junk economics and junk
accounting, which are the logical complements to fictitious capital.
Finance capital sees any flow of revenue as economic prey industrial profit, tax
revenue, and disposable personal income over and above basic needs. The result is not
unlike the primitive accumulation by armed conquest land rent paid initially to
warrior aristocracies. And much as the tribute taken by the military victors is limited
only by the defeated populations ability to produce an economic surplus, so the accrual
of interest on savings and bank loans is constrained only by the ability of borrowers to
pay the mounting interest charges on these debts.
The problem is that the financial system, like military victors from Assyria and Rome in
antiquity down to those of today, destroys the host economys ability to pay.
The falling rate of profit (rising depreciation element of ebitda) as distinct from
financial crises
Focusing on profit as reflecting the industrial exploitation of wage labor, many students
of Marxism have read only Vol. I of Capital. Many make an unwarranted leap from his
analysis of wage labor to assume that he was an underconsumptionist. The capitalists
desire to pay employees as little as possible (so as to maximize the margin they would
make by selling their products at a higher price) is taken as a proxy for the financial
dynamics causing crises, discussed in Vol. III of Capital.
Marxs analysis did note the problem of labors inability to buy what it produces.
Contradiction in the capitalist mode of production, he wrote: the labourers as buyers
of commodities are important for the market. But as sellers of their own commodity
labour-power capitalist society tends to keep them down to the minimum price. [20]
To avoid a glut on the market, workers must buy what they produce (along with
industrialists buying machinery and other inputs). Henry Ford quipped that he paid his
workers the then-high wage of $5 per day so that they would have enough to buy the
cars they produced. But most employers oppose higher wages, paying as little as
possible and thus drying up the market for their products.
This was the major form of class warfare in Marxs day, but it was not the cause of
financial crises, which Marx saw as being caused by internal contradictions on the part
of finance capital itself. Interest charges on rising debt levels absorb business and
personal income, leaving less available to spend on goods and services. Economies
shrink and profits fall, deterring new investment in plant and equipment. Financial
paper wealth thus becomes increasingly antithetical to industrial capital, to the extent
that it takes the predatory form of usury-capital or its kindred outgrowth, financial
speculation rather than funding tangible capital formation.
In developing his model to analyze the flows of income and output among labor, capital
and the rest of the economy, Marxs starting point was the first great example of
national income accounting: Francois Quesnays Tableau conomique (1758)
describing the circulation of payments and output in Frances agricultural sector, labor,
industry and the government. As a surgeon to the king, Quesnay saw this circulation of
income as analogous to that of blood within the human body. However, his Tableau
neglected the need to replenish stock the seed and other output that needed to be set
aside to plant the next seasons crop. Marx noted that much as rural cultivators needed
to defray the cost of replenishing their seed-corn, industrialists needed to recover the
cost of their capital investment in plant, equipment and kindred outlays, in addition to
receiving profits.
This recovery of capital outlays is called depreciation and amortization. Marx expected
it to rise relative to profits, in order to reimburse investment in capital equipment (and
by logical extension, research and development). This is what he meant by the falling
rate of profit. Just as bondholders recover their original capital principal (a return of
financial capital) quite apart from the interest, so capitalists must recover the cost of
their original investment.
Marx expected technology to become more capital-intensive in order to be more
productive. His falling rate of profit referred to the rising depreciation return of
capital to reflect this recovery of costs. Plant and equipment needed to be renewed as a
result of wearing out or becoming technologically obsolete and hence needing to be
scrapped even when it remains physically operative. As Joseph Schumpeter emphasized
in his post-Marxist theory of innovation, technological progress obliges industrialists
either to modernize or be undersold by rivals.
This rising capital-intensiveness is not a cause of crises. As Marx argued in Book II of
Theories of Surplus Value against Ricardos views on the introduction of machinery, it
creates a demand for more capital spending and hence employs more labor, averting an
underconsumption crisis. However, financial crises still occur (Marx pointed to eleven-
year intervals in his day) as a result of the interest-bearing savings of the wealthy lent
out to government, business and (mainly since Marxs day) real estate and individuals,
erupting when debtors are unable to pay this self-expanding financial overhead of anti-
wealth.
No concept has confused students of Marxism more than this seemingly straightforward
idea. [21] At issue is the shifting composition of cash flow: earnings before interest,
depreciation and amortization (ebitda). To the extent that depreciation and amortization
rise (or as industry becomes more highly debt leveraged), less profit is reported to the
tax authorities and recorded in the National Income and Product Accounts. Marxists
who attribute a crisis of capitalism to declines in reported rates of profit overlook the
fact that the real estate, mining and insurance sectors wring their hands all the way to
the bank with tax-deductible cash flow counted as depreciation.
How real estate, mining and debt-leveraged business exemplify a pseudo-falling
rate of profit
The largest sector in todays economies remains real estate. Land is the single largest
asset, and buildings report most depreciation. To be sure, this is a travesty of economic
reality inasmuch as it reflects a distorted set of tax laws that permit absentee investors to
depreciate buildings again and again, as if they wear out and lose value through lack of
upkeep (despite landlords being legally required to maintain rental properties intact), or
by obsolescence (even as construction standards cheapen). These depreciation writeoffs
occur at rising prices each time a property is sold at a capital gain (most of which
reflects the lands rising site value).
This pretense along with the tax deductibility of interest has enabled real estate
investors to declare virtually no taxable income for more than a half century since
World War II. It is as if a bond- or stock-holder could avoid paying income tax on
interest and dividends by getting a tax credit as if the bond or stock were becoming
worthless and for each new buyer to repeat this charge-off, as if the asset loses value
with each sale even as its market price rises! To cap matters, capital gains (some 80
percent of which typically occur in the real estate sector) are taxed at only a fraction of
the rate levied on earned income (wages and profits), and are not taxed if they are
spent on buying yet more property.
These tax dodges benefit property owners and behind them, bankers, because
whatever the tax collector refrains from taking is free to be paid as interest for yet
larger mortgage loans. This makes financial interests the ultimate beneficiaries of
distorted tax accounting. Such tax favoritism for the FIRE sector is fictitious tax
avoidance, capitalized into capital gains. This obviously is not what Marx meant by
the falling rate of profit. In his day there was no income tax to inspire such junk
accounting.
The aim of permitting buildings to be depreciated again and again is not to reflect
economic reality but to save real estate investors from having to declare taxable
earnings (profit). And thanks to the notorious depletion allowance, the oil and mining
sectors likewise operated free of income taxation for many decades. Insurance and
financial companies are permitted to treat the buildup of liquid reserves as an expense
against hypothetical losses. The function of these giveaways is to shift the fiscal burden
off land and minerals, oil and gas, real estate and debt-leveraged industry.
When an ostensibly empirical statistical map (or the economic theory behind it)
diverges from reality, and a tax policy diverges from broad social objectives, one
invariably finds a special interest at work subsidizing it. In this case the culprit is high
finance as untaxed property revenue is free to be capitalized into larger debts. And as it
has regressed to what Marx described as usury capital, it has allied itself with real estate
and rent-extracting monopolies. Instead of nationalizing them or taxing their economic
rent and capital gains, todays tax system favors rentiers.
The financial and industrial antipathy to post-feudal rent-seekers
The financial sectors alliance with manufacturing rather than real estate in David
Ricardos day is rooted in medieval European banking as it emerged at the time of the
Crusades. Christian sanctions against usury were broken down by a combination of the
prestige of the major creditors Church orders, followed by bankers tied to the papacy
and that of their leading borrowers: kings, to pay Peters Pence and other tribute to
Rome, and increasingly to wage war.
As creditors, the Templars and Hospitallers pioneered the transfer of funds across
Europe. Next to royal borrowing the major market for credit was foreign trade, which
flowered with the revival of economic activity fueled largely by the gold and silver
looted from Byzantium in 1204. This business prompted the Churchmen to define a fair
price for bankers to charge for the international transfer of funds agio. This became
the major loophole in which money lending could occur, most notoriously in a
fictitious international arrangement via the dry exchange. These financial practices
war lending to kings for spending abroad, and money changing as commercial activity
revived made banking cosmopolitan in outlook.
The Napoleonic Wars (1798-1815) impeded trade, and hence its import and export
financing. Frances naval blockade had the effect of a protective tariff wall. Britains
landlords increased crop production, albeit at a rising cost. Conversely, other countries
built up their own manufacturing. Resumption of foreign trade after the Treaty of Ghent
restored peace in 1815 caused economic crises for these newly vested interests. Imports
threatened to undercut the prices that British landlords received, reducing their land
rents, prompting them to press for agricultural tariffs the Corn Laws. Meanwhile,
British manufactures undersold foreign production, prompting American and French
industrialists to press for tariff protection. Britain, the United States, France and
Germany thus experienced a fight between free traders and protectionists.
Having grown wealthy during Britains rise as a manufacturing power, its bankers
looked forward to a resumption of trade financing, with Britain serving as workshop of
the world and banker to it. David Ricardo, the leading advocate for Britains bankers,
lobbied for free trade and an international specialization of production, not national self-
reliance. The resulting tariff fight culminated in 1846 with repeal of the Corn Laws.
Unless Britain imported low-priced crops, Ricardo argued, rising domestic food prices
as a result of diminishing returns on Britains limited soil area would prevent British
industry from exporting competitively and hence, would not be able to expand trade
financing from British banks. [22]
Debt appeared nowhere in Ricardos labor theory of value. He was silent when it came
to the original analysis of cost value the medieval Churchmens concept of Just Price
with regard to agio charges. Adam Smith, Malachy Postlethwayt and other writers had
focused on the extent to which the taxes levied to pay interest on the national debt
increased the cost of living. James Steuart had pointed to the exchange rate problems
caused by sending money abroad for debt service (mainly to the Dutch) or military
spending and subsidies. Ricardo would have none of this. He insisted before Parliament
that banking never could cause an economic problem! Capital transfers from military
spending, debt service and international investment would be automatically self-
financing.
This was the genesis of todays free market deregulatory theory. Ignoring the debt
dimension, Ricardo became the doctrinal ancestor of Milton Friedmans Chicago
School of monetarists. The difference is that whereas they insist that there is no such
thing as a free lunch, he defined economic rent as unearned income. Ricardian
socialists extended the concept of economic rent to a full-fledged attack on
landlordism. The Ricardian journalist James Mill advocated Britains original
Domesday Book principle that groundrent should be the tax base. His son, John Stuart
Mill, became a leading advocate of nationalizing the economic rent that landlords made
in their sleep and the unearned increment of rising land prices.
The drive to break the power of landed aristocracies in Britain, France and other
countries became the major political fight from the century spanning 1815 and World
War I. It was basically a class struggle between capital and landowners. The demand
that rent should be handed over to the state to serve in place of taxes, Marx explained,
is a frank expression of the hatred the industrial capitalist bears towards the landed
proprietor, who seems to him a useless thing, an excrescence upon the general body of
bourgeois production. [23] By taxing the lands rental income and that of subsoil
minerals provided freely by nature, industry could free itself from the sales and excise
taxes that raised the cost of living and doing business.
Since the 13th century the labor theory of value had been refined as a tool to isolate the
elements of empty pricing that had no counterpart cost of production. Rent and
interest were a vestiges of medieval privilege from which industrial capitalism sought to
purify itself. Its idea of free markets was to liberate society from the overhead of
groundrent, monopoly rent and interest, bringing land and finance into the public
domain socialize them by transforming banking and finance capital to serve the
needs of industrial capitalism.
Marx expected industrial capitalism to pave the way for socialism by freeing Europe
(and in time, its colonies and the continents of Asia, Africa and Latin America) from the
carry-over of land rent imposed originally by military force, and from financial usury
capital. The tacit assumption was that industrial financial systems would play as
progressive a role in these regions as they were expected to do in the core. The
Communist Manifesto credited the bourgeois economics of land taxers and kindred
reformers in France and Britain with seeking to move society beyond the feudal mode
of production.
However, it criticized Europes revolutions of 1848 for stopping short of helping labor.
The fight to tax the lands rent as the Physiocrats had sought to do with their Single
Tax (LImpt Unique) and as Mill, Cherbuliez, Hilditch, Proudhon and other reformers
advocated was basically a fight by industry (and its financial backers) to minimize the
cost of feeding labor, not to raise wages and living standards or improve working
conditions. Most reformers left private property in place, limiting their aims to freeing
markets from the rake-off of economic rent by landlords and monopoly privileges, and
only secondarily from the interest charged by bankers and usurers.
Marxists accordingly criticized utopian socialists and anti-socialist individualists such
as Henry George for dealing only with the land issue or nave monetary reforms without
addressing labors fight to improve its working conditions and ultimately to free itself
from private property in the means of production. Arguing against followers of George,
Louis Untermann noted that in Germany, Ferdinand Lassalle found in Ricardian
economics an implicitly socialist program, but never indulged in any illusions as to the
efficacy of that Single Tax idea for the emancipation of the working class. [24] This
required a government that would play an active role promoting labors interests vis--
vis industrial capital, not only through regulatory reforms but by outright state
ownership of the means of production under working-class control.
The argument over how productive an industrial role high financial would play
The 1815-1914 century was relatively free of war. Americas Civil War was the most
devastating. But instead of borrowing from bankers, the North issued its own greenback
currency. This success prompted bankers throughout the world to redouble their
propaganda for hard money, as if bank credit was inherently sounder than public
money creation. Subsequent development does not support this claim.
The Franco-Prussian War saddled France with a reparations debt that it was able to
finance without causing any great disturbance. Economists attributed the decline of
interest rates over time to the world becoming more secure. Public spending was
increasingly for infrastructure to support industrial progress. There was heavy arms
spending, to be sure, especially on navies, but it aimed largely to build up industry in a
three-way alliance between industry, government and high finance. Governments and
the large banks were emerging as national planners via their allocation of credit and
public spending.
The most productive industrial financing practice emerging on the European continent,
especially in Germany where banking developed the closest linkages with the
government and heavy industry. The relative absence of large fortunes made a virtue of
necessity. Germanys lag in industrial development obliged its banks and government
agencies to take a long-term view based on building up strength over time.
Rather than following British and Dutch banks by making straight interest-bearing loans
against collateral already in place, the Reichsbank and other large banks engaged in a
broad range of activities (mixed banking), including equity cross-holdings with their
major customers. (After World War II, Japans cash-starved economy and widespread
destruction likewise led its banks to establish close debt-equity relationships with their
customers in order to provide sufficient liquidity to build for the future.)
Germanys rapid victories over France and Belgium after war broke out in 1914 were
widely viewed as reflecting the superior efficiency of its banking system. To some
observers the Great War appeared as a struggle between rival forms of financial
organization, to decide not only who would rule Europe but also whether the continent
would have laissez faire or a more state-socialist economy. I
n 1915, shortly after fighting broke out, the German Christian Socialist priest-politician
Friedrich Naumann summarized the continental banking philosophy in Mitteleuropa. In
England, Herbert Foxwell drew on Naumanns arguments in two essays published in the
Economic Journal in September and December 1917, [25] quoting with approval
Naumanns contention that the old individualistic capitalism, of what he calls the
English type, is giving way to the new, more impersonal, group form; to the discipline,
scientific capitalism he claims as German.
In the emerging tripartite integration of industry, banking and government, finance was
undoubtedly the main cause of the success of modern German enterprise.
What is striking is how unlikely the prospect of corrosive and unproductive debt
appeared a century ago. To be sure, Turkey and Egypt were ruined by foreign debt, and
massive fraud and insider dealing occurred in ambitious projects such as the Panama
and Suez Canals. But the logic of far-reaching financial reform was formulated with
evangelical fervor, most notably in France. Count Claude-Henri de Saint-Simons Du
Systme Industriel (1821) inspired an ideology based on the perception that successful
industrialization would require a shift away from interest-bearing debt to equity
funding. Banks would be organized much like mutual funds.
Glorifying bankers as the future organizers of industry, the Saint-Simonians saw the
Industrial Revolution as introducing the capitalist travailleur, a financial engineer
judging where credit could best be applied. [26] Prominent Saint-Simonians included
the social theorist Auguste Comte, the economist Michel Chevalier, the socialist Pierre
Leroux, and the engineer Ferdinand Lesseps whose plans for canals elaborated ideas
initiated by Saint-Simon. Outside of France their influence extended to Marx, John
Stuart Mill and Christian Socialists in many countries. Marx spoke only with
admiration of the genius and encyclopedic brain of Saint-Simon, noted Engels. [27]
In 1852, Emile Pereire and his younger brother Isaac formed the Socit Gnerale du
Crdit Mobilier as a joint-stock bank. Their aim was to provide low-cost long-term
equity financing for industrialists to expand production, replacing the Rothschilds and
other banking families who had monopolized French finance by. However, as
government insiders got into the game they corrupted the institution. The Austrian
Credit Anstalt fr Handel und Gewerbe became a more successful application of Credit
Mobilier principles.
Banking in the English-speaking countries remained more in the character of what Marx
described as usury capital. British and Dutch practice had long used debt leverage to
establish royal monopolies, e.g., as when the Bank of Englands monopoly of money
issue was obtained in exchange for payment in government bonds. (U.S. bankers do
much the same to todays debtor countries, threatening them with financial crisis if they
do not relinquish financial control of the public domain to global banks.)
Based on capitalizing existing income streams as collateral, Anglo-Dutch banking
seemed obliged either to modernize along more industrial lines or make its economies
financially obsolete. Foxwell warned that British steel, automotives, capital equipment
and other heavy industry was in danger of becoming obsolescent largely because the
nations bankers failed to understand the need to extend longterm credit and promote
equity investment to expand industrial production.
The problem had its roots in the conditions in which British banking took shape. At the
time Adam Smith wrote The Wealth of Nations, neither his Scottish contemporary
James Watt nor other inventors were able to obtain bank loans to introduce their
discoveries. They had to rely on their own families and friends, as industrial credit had
not yet developed. Banks issued bills of exchange to finance the shipment of goods once
these were produced, but not their manufacture. Procedures were in place to discount
bills for immediate payment, and to evaluate the borrowing capacity of enterprises
whose assets could be quickly liquidated, or well attested income streams that could be
capitalized to carry bank loans, as in the case with real property. The preferred collateral
was real estate, along with railroads and public utilities with a stable income stream.
The Duke of Bridgewater ran up immense personal debts to finance his canals by 1762,
to be sure, but these were secured by mortgages against his property. But early
innovations such as the automobile had to wait over half a century to obtain financing.
The investment banking houses had little to do with the financing of corporations or
with industrial undertakings. The great investment houses bitterly opposed the
numerous corporate issues which were floated in 1824 and 1825, summarizes one
financial historian. The investment houses for a long time refused to take part even in
the financing of the British railways. [28]
British bankers were prone to insist that companies they controlled pay out most of their
earnings as dividends and remain highly liquid rather than providing enough financial
leeway for them to pursue a long-term investment strategy. By contrast, the major
German banks paid out dividends at only half the rate of British banks, retaining their
earnings as a capital reserve invested largely in the stock of their industrial clients.
Treating their borrowers as allies rather than merely trying to make a profit as quickly
as possible, they expected their customers to invest their profits in expanding production
rather than paying them out as dividends.
Britains bond and stockbrokers were no more up to the task of financing industrial
innovation than were its banks. The fact that manufacturing companies could obtain
significant funding only after they had grown fairly large prompted broad criticism of
Britains joint-stock banks by the 1920s for their failure to finance industry and their
favoritism toward international rather than domestic clients. [29]
Much as American activist shareholders do today after earning their commissions on
an issue, they moved on to the next project without much concern for what happened to
the investors who had bought the earlier securities. As soon as he has contrived to get
his issue quoted at a premium and his underwriters have unloaded at a profit,
complained Foxwell in 1917 (loc. cit.), his enterprise ceases. To him, as the Times
says, a successful flotation is of more importance than a sound venture.
Defeat of Germany and the Central Powers in 1917 paved the way for Anglo-Dutch
banking principles to become ascendant. Wall Street from the outset had followed the
practice of hit-and-run stock manipulations and short-term financial extraction of the
sort that Marx and other Progressive Era writers believed was becoming a thing of the
past. U.S. railroad barons and financial manipulators were notorious for issuing
watered stock to themselves, overfunding companies with bond borrowings beyond
their needs or capacity to carry. The directors of these corporations pocketed the
difference a practice that led much American industry to stay clear of banking and
Wall Street out of self-protection.
Neither economists nor futurists anticipated that economic practices might regress. The
working assumption is that a positive evolution would occur to more productive forms.
But the banking practices of finance capitalism have regressed toward short-term
predatory lending. Reversing an eight-century trend, financial laws have become more
creditor-oriented. The tax system also has become regressive, reversing the Progressive
Eras financial-fiscal program by un-taxing property and wealth, shifting the fiscal
burden onto labor and industry.
The symbiosis of finance capital with real estate and monopolies rather than
industry
Marx expected industrial capital to use its rising power over governments to nationalize
land and use its rent as the basic fiscal revenue. But it has been the banks that have
obtained the lions share of land rent, capitalizing it into interest-bearing loans to new
buyers.
Landed aristocracies no longer dominate the political system, yet fiscal favoritism for
real estate has never been stronger, precisely because property ownership has been
democratized on credit. Real estate accounts for some 70 percent of bank lending in
Britain and the United States, making it by far the major market for bank loans, not
industry and commerce as anticipated a century ago. This explains why the financial
sector now stands behind real estate interests as their major lobbyist for property tax
cuts. Mortgage interest now absorbs most of the lands free rental value, which is
capitalized into debt overhead rather than serving as the tax base.
Voters have come to believe that their interest lies in lowering property taxes, not
raising them. Homes are the major asset for most households, and real estate remains
the economys largest asset. Land is still its largest component and some 80 percent of
capital gains in the U.S. economy are land-price gains Site values are increased by
public investment in streets, water and sewer facilities and transportation hubs, in
school systems, by zoning restrictions, by the general level of prosperity, and most of
all, by whatever bankers will lend.
Six variables are at work: (1) lower interest rates for capitalizing land rent into mortgage
loans, (2) lower down payments, (3) slower rates of amortization (that is, giving
borrowers longer to pay off the mortgage), (4) easier credit terms, i.e., looser
standards for liars loans and kindred, the more credit can be extended to bid up real
estate prices.
Meanwhile, banks recycle their interest income into new loans and also into campaign
contributions to politicians who pledge to (5) lower property taxes, leaving more rental
income to be paid to banks as interest to carry yet larger mortgage loans. Debt
leveraging inflates property prices, creating (6) hopes for capital gains, prompting
buyers to take on even more debt in the speculative hope that rising asset prices will
more than cover the added interest, which is paid out of capital gains, not out of current
income. [30]
Recent years are the first time in history that homeowners and indeed, entire economies
have imagined that the way to get rich was to run deeper into debt, not to pay it down.
Home ownership is the defining criterion for belonging to the middle class. Some two-
thirds of the British and U.S. populations now own their own homes, and upward of 90
percent in Scandinavia. This diffusion of property ownership has enabled the propertied
and financial interests to mobilize popular opposition to taxes on commercial and rental
real estate as well as homes. (Californias Proposition13 is the most notorious case in
such demagogy.)
Government moves to check rentier interests are depicted as the road to serfdom. Yet
untaxing property and finance obliges governments to make up these tax cuts by raising
taxes that fall on consumers and non-FIRE-sector business. This shrinks the economy,
lowering its ability to pay the rent needed to pay the bankers on their mortgage loans.
So we are brought back to the problem of debt deflation and the capitalization of
interest charges into higher prices.
An income profile for the typical U.S. wage earner shows the degree to which the cost
of living now reflects FIRE sector costs more than prices for commodities produced by
labor. Some 40 percent of blue-collar wage income in the United States typically is
spent on housing. (Recent attempts by the Federal Deposit Insurance Corp. to reduce the
proportion absorbed by mortgages to 32 percent have encountered strong bank
opposition.) Another 15 percent or so is earmarked to pay other debts: student loans to
get the education required for middle class employment, auto loans to drive to work
(from the urban sprawl promoted by tax shifts favoring real estate developers), credit
card debt, personal loans and retail credit. FICA paycheck withholding ostensibly for
Social Security and Medicare (a euphemism for the tax shift off the higher income
brackets) absorbs 11 percent of payroll costs, and income and sales taxes borne by labor
add another 10 to 15 percent.
This leaves only a third of wage income available to spend on food and clothing,
transportation, health care and other basic needs. This has transformed the character of
global competition, yet it is cognitive dissonance as far as academic theories of
international trade and investment are concerned. Economics theorizing remains shaped
by Ricardos success at diverting attention away from the debt and financial overhead as
a main economic problem.
This is not how matters were supposed to turn out for Progressive Era reforms of
industrial capitalism. The fight to minimize rentier rake-offs in the form of economic
rent from land, commercial monopolies, banking and kindred rent-seeking tollbooth
privileges has failed. It has failed largely because of the symbiosis between the financial
sector and the rent-seekers that have become its major customers as access to bank
credit has been democratized.
On the broadest social level, the ostensible free market lobbying effort sponsored by
banks to shift the property tax onto labor and industry has become a campaign against
government itself. The aim is to shift planning along with public enterprises and their
revenue out of the hands of public agencies to those of Wall Street in the United
States, the City of London, the Paris Bourse, Frankfurt, Hong Kong, Tokyo and other
financial centers.
The problem is that the vantage point of financial planners is more short-term than that
of government. And being short-term, it is extractive, not productive.
Finance capitals raid on industry
Marx defined primitive accumulation as the seizure of land and other communally
held assets by raiders and the subsequent extraction of tribute or rent. Todays financial
analogue occurs when banks create credit freely and supply it to corporate raiders for
leveraged buyouts or to buy the public domain being privatized. Just as the motto of real
estate investors is rent is for paying interest, that of corporate raiders is profit is for
paying interest. Takeover specialists and their investment bankers pore over balance
sheets to find undervalued real estate and other assets, and to see how much cash flow is
being invested in long-term research and development, depreciation and modernization
that can be diverted to pay out as tax-deductible interest.
Whatever is paid out as income taxes and dividends likewise can be turned into tax-
deductible interest payments. The plan is to capitalize the targets cash flow (ebitda)
into payments to the bankers and bondholders who advance the credit to buy out
existing shareholders (or government agencies). For industrial firms such leveraged
buyouts (LBOs) are called taking a company private, because its stock ownership is
no longer publicly available.
Permitting interest to absorb the revenue hitherto paid out as taxes and (after-tax)
dividends to stockholders is diametrically opposite to replacing debt with equity funding
as Saint-Simon and subsequent reformers hoped to bring about. The logical end and
the dream of bank marketing departments is for all cash flow earnings before
interest, taxes, depreciation and amortization is to be paid out as interest, leaving
nothing over for taxes, capital renewal and modernization to raise labor productivity and
living standards. All land rent, corporate profit, tax revenue and personal income over
and basic spending is to be pledged to banks and bondholders as interest.
Under such conditions fortunes are made most readily not by industrial capital
formation but by indebting industry, real estate, labor and governments, siphoning off
the economic surplus in interest, other financial fees, bonuses, and capital gains.
Populations willingly go into debt as it appears that gains can be made most easily by
buying real estate and other assets on credit as long as asset prices rise at a pace higher
than the rate of interest.
Todays financial investors aim at total returns, defined as earnings plus capital gains
with increasing emphasis on the latter gains in real estate, stocks and bonds. Industrial
companies increasingly are financialized to produce such gains for investors, not to
increase tangible capital formation. The bubble or Ponzi phase of the financial cycle
aims to create the financial equivalent of a perpetual motion machine, sustaining an
exponential debt growth by creating enough new credit to inflate real estate, stock and
bond prices at a rate that (at least for a while) enables debtors to cover the interest
falling due. [31] As a recent popular phrase puts it, financial collapse is staved off by
the indebted economy trying to borrow its way out of debt.
This asset-stripping dynamic, which Marx characterized as usury capital, is antithetical
to that of industrial capital. Based on the liabilities side of the balance sheet, financial
securities take the form of anti-wealth legalized claims on the means of production
and income earned productively. The underlying dynamic is fictitious, because it cannot
remain viable for long. It sustains interest payments by stripping assets, leaving the
economy with less ability to produce a surplus out of which to pay creditors. And
indeed, the financial sector destroys life on a scale similar to military conquest. Birth
rates fall, life spans shorten and emigration soars as economies polarize.
This is the free market alternative to Progressive Era and socialist reforms. It typifies
the IMF austerity plans that epitomize centralized planning on behalf of the global
financial sector. Yet pro-financial ideologues depict public ownership, regulation and
taxation as the road to serfdom, as if the alternative endorsed by Frederick Hayek, Ayn
Rand and Alan Greenspan were not a road to debt peonage. And the endgame of this
dynamic is a financial crash, wiping out savings that have been lent out beyond the
indebted economys ability to pay.
It is at this point that the financial sector wields its political power to demand public
bailouts in a vain attempt to save the preserve the financial systems ability to keep on
expanding at compound interest. Much as environmental polluters seek to shift the
cleanup costs onto the public sector, so the financial sector demands cleanup of its debt
pollution at taxpayer expense.
The fact that this is now being done in the context of ostensibly democratic politics
throws a leading assumption of political economy into doubt. If economies tend
naturally to act in their self-interest, how did the financial sector gain such extractive
power to raid and dismantle industry and shed its tax burden?
If Darwinian models of self-betterment are to explain the past centurys development,
they must show how creditors have translated their financial power into political power
in the face of democratic Parliamentary and Congressional reform.
How has planning become centralized in the hands of Wall Street and its global
counterparts, not in the hands of government and industry as imagined almost
universally a century ago? And why has Social Democratic, Labour and academic
criticism become so silent in the face of this economic Counter-Enlightenment?
The answer is, by deception and covert ideological manipulation via junk economics.
Financial lobbyists know what smart parasites know: The strategy is to take over the
hosts brain, to make it believe that the free luncher is part of its own body. The FIRE
sector is treated as part of the economy, not as draining the hosts nourishment. The host
even goes so far as to protect the free rider, as in the 2008-09 bailouts of Wall Street and
British banks at taxpayer expense.
When such growth culminates in financial wreckage, banks demand public bailouts.
They claim that this is necessary to enable them to resume lending. But they will not
lend more against property already so deeply indebted that it remains in negative equity.
Hoping to turn the crisis into an opportunity for further financial incursions into the
industrial economy, bank lobbyists propose that governments help indebted
homeowners and real estate investors avoid default by cutting property taxes yet further
shifting the fiscal burden yet more onto labor and non-financial business.
Tax cuts on wealth are promoted as if they will be invested rather than used to pay the
financial sector more interest or be gambled on currencies and exchange rates, interest
rates, stock and bond prices, credit default swaps and kindred derivatives.
Economic evolution does not necessarily follow the path of greatest efficiency. The
oligarchic, creditor-oriented Roman Empire collapsed into the Dark Age, after all.
Financially destructive policies may overwhelm technological potential. Bubble-type
prosperity is based on debt-leveraged asset-price gains at the expense of the economy at
large. Rising housing prices raise the cost of living, while rising stock and bond prices
increase the cost of buying a retirement income leaving pension funds unable to make
good on their promises.
Pension-fund capitalism and other financial modes of exploiting labor
Finance capitals modes of exploiting labor go far beyond that of industrial capital
employing it to sell its products at a profit, and even beyond simple usurious lending to
labor (above all for housing). Most innovative has been the appropriation of labors
savings via pension funds and mutual funds. In the 1950s, General Motors and other
large companies offered to contribute to funds to pay pensions in exchange for slower
growth in wages. This policy (which Peter Drucker patronizingly called pension-fund
socialism) [32] turned over wage set-asides to professional money managers to buy
stocks and junk bonds to make financial gains but not in a manner that necessarily
promotes industrial capitalism.
Money would grow through the proverbial magic of compound interest, making
money purely from money (M-M).
The dream is to manage labors savings on a commission basis, steering it to inflate
stock and bond prices. And indeed, pension-fund savings did fuel a stock market run-up
from the 1960s onward. In the process, they provided corporate raiders and other
financial managers with funds to use against labor and against industrial capital itself.
Pension fund managers played a large role in the junk bonding of industry in the 1980s.
And finding themselves graded on their performance every three months, fund
managers back raiders who seek to gain by downsizing and outsourcing labor.
They typically find their fortune (and even job survival) to lie in using pension savings
not in ways that increase employment, improve working conditions or invest in
productive capital formation, but in making gains purely by financial means corporate
looting that strips assets to pay dividends and increase short-term stock prices, or simply
to pay off creditors.
Meanwhile, the largest sellers of stocks have been managers and venture capitalists
cashing out by selling into a market fueled mainly by labors wage set-asides. Pension
funds thus turn out to play a key role in enabling finance capitalists to realize their gains
only to be their fate to be left holding an empty bag in the end. Selling off stocks to
pay retirees creates an outflow of funds from the stock market that reverses the initial
price run-up.
Money manager capitalism aims to financialize Social Security and Medicare along
similar lines, sending a new tsunami of public funds into the stock market to produce
capital gains. [33]A dress rehearsal for this plan was staged in Chile after its 1973
military coup. The Chicago Boys who advised the junta called it labor capitalism, a
cynical Orwellian term that Margaret Thatcher adopted for her program of privatizing
Britains public utilities. (The labor here represents the exploited party, not the
beneficiary.) A slice of its wages is withheld and turned over to the employers financial
affiliate (the banco for the Chilean grupos). When a high enough pension reserve is
accumulated, the employer transfers it to the banco or kindred affiliate in an offshore
banking center, leaving the industrial employer a bankrupt shell.
The actuarial fiction is that corporate, state and local pension funds (and Social
Security) invested financially can grow exponentially by enough to pay for retirement
and health care. This goal cannot be met in practice, because the real economy is
unable to grow at a rate required to support the growth in debt service. Widespread
awareness of this fact has led to the corporate ploy of threatening bankruptcy if unions
do not agree to replace defined-benefit pensions with defined-contribution programs in
which all that employees know is how much is docked from their paycheck, not what
they will end up with. General Motors went bankrupt as a result of its inability to fund
the pensions guaranteed by their defined-benefit plans.
Financial claims rise exponentially, beyond the economys ability to pay. Bubble
economies try to postpone the inevitable crash by inflating prices for real estate, stocks
and bonds by enough to enable debtors to take out higher loans against the property they
pledge as collateral. Governments balance their budgets by privatizing public
enterprises, selling tollbooth privileges on credit to buyers who bid up their prices by
debt leveraging. Financial underwriters reap commissions and insiders making a killing
as sales prices for stocks are underpriced to guarantee first-day price jumps. (Mrs.
Thatcher perfected this ploy, making unprecedented fortunes for early players and
underwriters in the privatization game.)
A crash occurs at the point where this disparity is widely recognized. To bankers, the
antidote is to lend enough new credit to re-inflate prices real estate and other assets,
enabling new buyers to borrow the credit to buy property from defaulters. Rather than
scaling back the U.S. economys over-indebtedness, for instance, the Treasury and
Federal Reserve have bailed out the banks to save them from taking a loss on debt
write-downs. [34] The dream is to keep the compound interest scheme expanding ad
infinitum. But the pretense that fictitious finance-capital claims can be paid must be
dropped at the point where financial managers desert the sinking financial ship. Their
last act before the bubble bursts is the time-honored practice of taking the money and
running paying themselves as large bonuses and salaries as corporate treasuries (and
public bailouts) allow.
Conclusion
Finance capitalism has become a network of exponentially growing interest-bearing
claims wrapped around the production economy. The internal contradiction is that its
dynamic leads to debt deflation and asset stripping. The economy is turned into a Ponzi
scheme by recycling debt service to make new loans to inflate property prices by
enough to justify yet new lending. But a limit is imposed by the shrinking ability of
surplus income to cover the debt service falling due. That is what the mathematics of
compound interest are all about.
Borrowing to make speculative gains from asset-price inflation does not involve
tangible investment in the means of production. It is based simply on M-M, not M-C-
M. The debt overhead grows exponentially as banks and other creditors recycle their
receipt of debt service into new (and riskier) loans, not productive credit.
Half a century of IMF austerity programs has demonstrated how destructive this
usurious policy is, by limiting the economys ability to create a surplus. Yet economies
throughout the world now base their pension planning, medical insurance, state and
local finances on a faith in compound interest, without seeing the inner contradiction
that debt deflation shrinks the domestic market and blocks economies from developing.
What is irrational in this policy is the impossibility of achieving compound interest in a
real economy whose productivity is being eroded by the expanding financial overhead
raking off a rising share. Meanwhile, a fiscal sleight-of-hand has taken Social Security
and Medicare out of the general budget and treated them as user fees rather than
entitlements.
This makes blue-collar wage earners pay a much higher tax rate than the FIRE sector
and the upper income brackets. FICA paycheck withholding has become a forced
saving in advance, ostensibly to be invested for future entitlement spending but in
practice lent to the Treasury to enable it to cut taxes on the higher brackets. Instead of
financing Social Security and Medicare out of progressive taxes levied on the highest
income brackets mainly the FIRE sector the dream of privatizing these entitlement
programs is to turn this tax surplus over to financial managers to bid up stock and bond
prices, much as pension-fund capitalism did from the 1960s onward.
A century ago most economic futurists imagined that labor would earn higher wages
and spend them on rising living standards. But for the past generation, labor has used its
income simply to carry a higher debt burden. Income over and above basic needs has
been capitalized into debt service on bank loans used to finance debt-leveraged
housing, and to pay for education (originally expected to be paid out of the property tax)
and other basic needs. Although debtors prisons are a thing of the past, a financial
characteristic of our time is the post-industrial obligation to work a lifetime to pay off
such debts.
Meanwhile, the FIRE sector now accounts for 40 percent of U.S. business profit, despite
the tax-accounting fictions cited earlier.
Financial lobbyists have led a regressive about-face toward an economic Counter-
Enlightenment. Reversing an eight-century tendency to favor debtors, the bankruptcy
laws have been rewritten along creditor-oriented lines by banks, credit-card companies
and other financial institutions, and put into the hands of politicians in what best may be
called a financialized democracy or as the ancients called it, oligarchy. Shifting the tax
burden onto labor while using government revenue and new debt creation to bail out the
banking sector has polarized the U.S. economy to the most extreme degree since
statistics began to be collected.
The Progressive Era expected planning to pass into the hands of government, not those
of a financial sector at odds with industrial capital formation and economic growth.
Nearly everyone a century ago expected infrastructure to be developed in the public
domain, in the form of public utilities whose services would be provided freely or at
least at subsidized rates in order to lower the price of living and doing business. Instead,
public enterprises since about 1980 have been privatized on credit and turned into
tollbooth privileges to extract economic rent. Bankers capitalize these opportunities,
which are sold on credit.
Little is left for the tax collector after charging off interest, depreciation and
amortization, managerial salaries and stock options. The resulting tax squeeze
impoverishes economies, obliging governments either to cut back their spending or shift
the fiscal burden onto labor and non-financialized industry.
The resulting financial dynamic is more like what Marx described as usury-capital than
industrial banking. In the spirit of the Saint-Simonians he believed industrial capitalism
to direct credit into productive capital formation, he expected that financial planning
would pave the way for a socialist reorganization of society. Instead, it is paving the
road to neoserfdom. Financial operators are using credit as a weapon to strip corporate
assets on behalf of bankers and bondholders.
Employees can afford homes and other property (and indeed, entire corporations) only
by borrowing the purchase price on terms that involve a lifetime of debt peonage, and
indeed (in most countries) bearing personal liability for negative equity when housing
prices plunge below mortgage levels. Government planning has become subordinate to
the dictates of unelected central bankers and the International Monetary Fund imposing
austerity programs rather than funding capital formation and rising living standards.
Having analyzed finance capitals tendency to grow exponentially, Marx nonetheless
believed that it would be subordinated to the dynamics of industrial capital. With an
optimistic Darwinian ring he shared the tendency of his contemporaries to
underestimate the ways in which the vested interests would fight back to preserve their
privileges even in the face of democratic political reform. He expected industrial
capitalism to mobilize finance capital to fund its expansion and indeed its evolution into
socialism, plowing profits and financial returns into more capital formation.
It was the task of socialism to see more of this surplus spent on raising wages and living
standards while improving the working conditions and spent by government to freely
provide an expanding range of basic needs, or at the very least at subsidized prices.
Infrastructure spending and rising living standards thus would become the ultimate
beneficiaries of capital formation, not landowners, monopolists or predatory finance.
This is not how matters have worked out. More of the economic surplus is being
siphoned off as land rent and interest. Yet many of Marxs followers conflate his
analysis of industrial capital with the financial dynamic of usurers capital. The latter
is not part of the industrial economy but grows autonomously by purely mathematical
means, running ahead of the economys ability to produce a surplus large enough to pay
the exponentially soaring financial overhead. [35] And in contrast to his analysis of
industrial capital, Marx explained why the financial overgrowth recycling savings into
new loans rather than investing them productively in tangible capital cannot be
sustained:
The credit system, which has its focus in the so-called national banks and the big
money-lenders and usurers surrounding them, constitutes enormous centralisation, and
gives to this class of parasites the fabulous power, not only to periodically despoil
industrial capitalists, but to interfere in actual in a most dangerous manner and this
gang knows nothing about production and has nothing to do with it. [36]
Society therefore faces a choice between (1) saving the economy, by writing down debts
to the ability to carry without stripping the economy; and (2) saving the financial sector,
trying to preserve the fiction that debts growing at compound interest can be paid. For
pensions and other public programs, for example, this means a choice between (1)
paying them on a pay-as-you-go basis, out of the real economic surplus; and (2) the
fictitious assumption that funds can earn annual returns of 8 percent or more to provide
for labors retirement by asset-price inflation fueled by debt leveraging and purely
financial maneuvering (M-M).
If economic evolution is to reflect the inner logic and requirements of societys
technological capabilities, then finance capital must be subordinated to serve the
economy, not to be permitted to master and stifle it. That is what John Maynard Keynes
meant by what he gently called euthanasia of the rentier. In practice it means that
governments must prevent property rents and other returns to privilege from being
capitalized into bank loans.
To save society, its victims must see that asset-price inflation fueled by debt leveraging
makes them poorer, not richer, and that financialization is the destroyer and exploiter of
industrial capital as well as of labor. The objective of classical political economy was to
bring prices in line with socially necessary costs of production. This was to be achieved
in large part by taxing away economic rent in order to prevent it from being capitalized
into loans to new buyers. Buying rent-extracting opportunities on credit increases prices
for basic needs, turning society into a tollbooth economy. It also forces governments
to compensate by raising taxes on labor and tangible capital.
Many Social Democratic and Labour parties have jumped on the bandwagon of finance
capital, not recognizing the need to rescue industrial capitalism from dependence on
neofeudal finance capital before the older conflict between labor and industrial capital
over wage levels and working conditions can be resumed. That is what happens when
one reads only Volume I of Capital, neglecting the discussion of fictitious capital in
Volumes II and III and Theories of Surplus Value.
Footnotes
[1] A shorter version of this article was given in at the China Academy of
Sciences, School of Marxist Studies in Beijing in November 2009, and at the
Left Forum in New York City, March 20, 2010.
[2] Theories of Surplus Value, Part III (Moscow: Foreign Languages Publishing
House, 1971), p. 468.
[3] Capital, Vol. III (Chicago: Charles H. Kerr, 1909), p. 710. All subsequent
quotations from Capital are from this edition, unless specifically noted (as in
footnotes 15 and 36).
[4] Ibid., p. 705.
[5] See for instance ibid., p. 700: In place of the old exploiters, whose
exploitation was more or less patriarchal because it was largely a means of
political power, steps a hard money-mad parvenu.
[6] Ibid., p. 716.
[7] Ibid., pp. 699f.
[8] Ibid., p. 711 fn. 116.
[9] It is only in the English-language translations of Marxs Theories of Surplus
Value III (1971, pp. 296f., 527-37) for instance, that one can find Martin
Luthers denunciation of usurers, not in Luthers Works published by Fortress.
[10] Capital III, p. 552.
[11] In his Grundrisse notebooks, Karl Marx: Grundrisse, Penguin, London
1973, pp. 842f.) incorporated into Capital III (ch. xxiv), p. 463.
[12] Capital III, p. 699.
[13] Capitalism in the United States is now in a new stage, money manager
capitalism, in which the proximate owners of a vast proportion of financial
instruments are mutual and pension funds. The total return on the portfolio is the
only criteria used for judging the performance of the managers of these funds,
which translates into an emphasis upon the bottom line in the management of
business organizations. Hyman P. Minsky, Uncertainty and the Institutional
Structure of Capitalist Economies, Working Paper no. 155, Jerome Levy
Economics Institute, April 1996, cited in L. Randall Wray, The rise and fall of
money manager capitalism: a Minskian approach, Cambridge Journal of
Economics, Vol. 33 (2009), pp. 807-828, and also in Wray, Minskys Money
Manager Capitalism and the Global Financial Crisis, 2010,
http://www.levyinstitute.org/pubs/conf_april10/19th_Minsky_PPTs/19th_Minsk
y_Wray.pdf.
[14] Capital III (Chicago, 1905), p. 713.
[15] Capital III (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1958), p. 479.
[16] Capital III, p. 461.
[17] Ibid., p. 547.
[18] Ibid., p. 548.
[19] Ibid., pp. 551f. (Ch. xxix: The Composition of Banking Capital). The term
fictitious capital passed into general circulation. In the United States it meant
capitalized unearned income (economic rent, income without cost-value,
mainly in the forms of groundrent and monopoly rent as well as financial
extraction of revenue). Henry George picked it up in The Condition of Labour
An Open Letter to Pope Leo XIII, (1891) Henry George Foundation of Great
Britain, London, 1930, referring to the fictitious capital that is really capitalized
monopoly (in The Land Question and Related Writings, New York, Robert
Schalkenbach Foundation, 1982), pp. 201f.). Book 3, Chapter 4 of Georges
Progress and Poverty (1879), William Reeves, London, 1884.) is titled, Of
Spurious Capital And Of Profits Often Mistaken For Interest.
[20] Capital II (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1957), p. 532.
[21] It often surprises both ends of the political spectrum to learn that it was
Marx who firmly established depreciation as an element of value theory. As
Terence McCarthy wrote in his initial English language translation of Marxs
Theories of Surplus Value (which he translated under the title of A History of
Economic Doctrines, New York: Langland Press, 1952, p. xv): As a logical
consequence of his examination of Physiocracy, Marx was led to a study of the
Economic Theory of Depreciation. So complete is his analysis of this aspect of
income formation that, if Capital has been called the bible of the working class,
the History might well be called the bible of the Society of Cost Accountants. . .
. Over the whole society, failure to provide adequate depreciation reserves is,
Marx implies, to negate economic progress and to begin consumption of that
portion of the value of the product which Marx believes belongs neither to the
labourers in industry, nor to their employers, but to the economy itself, as
something which must be restored to it if the economic process is to continue.
[22] I discuss Ricardos views and the more advanced response of his
contemporaries in Trade, Development and Foreign Debt: A History of Theories
of Polarization v. Convergence in the World Economy (2nd ed. ISLET 2010
[available on Amazon.com]; orig. pub. London: Pluto Press, 1992).
[23] The Poverty of Philosophy [1847] (Moscow, n.d.), p. 155. Theories of
Surplus Value III, pp. 396-98 quoted Antoine Cherbuliez, Richesse ou pauvrete
(Paris: 1841), p. 128, whose title and content seems to have inspired Henry
Georges Progress and Poverty (1879): Rent thus would replace all state
revenues. Finally industry, liberated, released from all fetters, would take an
unprecedented leap forward . . .
[24] Socialism Vs. Single Tax. A Verbatim Report of a Debate held at Twelfth
Street, Turner Hall, Chicago, December 20th, 1905. Chicago: Charles H. Kerr &
Co., [1907], pp. 4f.
[25] H. S. Foxwell, The Nature of the Industrial Struggle, Economic Journal
27, pp. 323-27, and The Financing of Industry and Trade, ibid., pp. 502-15).
[26] Capital III, p. 714, quoting Religion saint-simonienne, Economie politique
et Politique (Paris: 1831, p. 98 and 45). Marx cites the 1831 compilation
Religion saint-simonienne describing banks as enabling industrious people to
obtain financing for their enterprise, and Charles Pecqueur, Theorie Nouvelle
dEconomie Sociale et Politique (Paris 1842, p. 434) urging that production be
ruled by what the Saint-Simonians called the Systeme general des banques.
[27] Capital III, p. 711 fn. 116. Saint-Simons weakness, according to Marx, was
that of many land taxers, namely, his failure to see the antagonism between the
bourgeoisie and the proletariat. He blamed this on the Fourierist desire to
reconcile capital and labour, which Marx believed to be impossible.
[28] George W. Edwards, The Evolution of Finance Capitalism (1938), pp. 16f.
[29] Lloyd George called them the stronghold of reaction (see Thomas
Johnston, The Financiers and the Nation [London 1934, p. 138]). Ernest Bevin,
G. D. H. Cole and other members of the British Labour Party criticized banks in
The Crisis (London 1931). See also Cole, The Socialisation of Banking (London
1931), and John Wilmot, Labours Way to Control Banking and Finance
(London 1935). The Labour Partys proposed solution was to nationalize the
Bank of England, and in 1933 to recommend socializing the joint stock banks as
well. Keynes was sympathetic in A New Economic Policy for England,
Economic Forum, Winter 1932-33, pp.29-37.
[30] I chart these variables in Michael Hudson, The New Road to Serfdom: An
illustrated guide to the coming real estate collapse, Harpers, Vol. 312 (No.
1872), May 2006):39-46.
[31] Hyman P. Minsky accordingly called this the Ponzi phase of the financial
cycle in The Financial Instability Hypothesis, Levy Institute Working Paper
No. 74, May 1992, and Stabilizing an Unstable Economy (New York: McGraw-
Hill Professional, 1986).
[32] Peter Drucker, The Unseen Revolution: How Pension Fund Socialism
Came to America (New York: Harper & Row, 1976). See also Druckers Post-
Capitalist Society (New York: HarperBusiness, 1993), p. 77: Pension fund
capitalism is fundamentally as different from any earlier form of capitalism as it
is from anything any socialist ever envisage as a socialist economy.
[33] I trace this campaign in The $4.7 trillion Pyramid: Why Social Security
Wont Be Enough to Save Wall Street, Harpers, Vol. 310 (No. 1859, April
2005), pp. 35-40.
[34] Since September 2008 the US Federal Reserve has engaged in cash for
trash swaps, accepting junk mortgages at their nominal mark to model values.
The Treasury has printed bonds for their these swaps, and taken Fannie Mae and
Freddy Mac onto its own balance sheet, giving public guarantees that
taxpayers will make good on all losses.
[35] Capital III, p. 700
[36] Capital III (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1958), p. 532.

TEMPO DO MUNDO
Volume 2 | Nmero 1 | Abril 2010
A Revista Tempo do Mundo uma publicao internacional organizada pelo Ipea, que
integra o governo federal brasileiro, tendo sido idealizada para promover debates
com nfase na temtica do desenvolvimento em uma perspectiva Sul Sul. A meta
formular proposies para a elaborao de polticas pblicas e efetuar comparaes
internacionais, focalizando o mbito da economia poltica.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
Octavio Rodrguez
A Amrica Latina e a Crise
Internacional: Algumas
Consideraes sobre a
Poltica Macroeconmica
Osvaldo Kacef
Rafael Lpez-Monti
O Impacto da Crise Global na
Amrica Latina
Ricardo Ffrench-Davis
Como Melhorar a Regulao e as
Instituies Financeiras
Stephany Griffth-Jones
A Crise Financeira Alm da Finana
Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo
Prefcio ao Poder Global
Jos Lus da Costa Fiori
REVISTA
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Governo Federal
Secretaria de Assuntos Estratgicos da
Presidncia da Repblica
Ministro Samuel Pinheiro Guimares Neto
Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos
Estratgicos da Presidncia da Repblica, o Ipea fornece
suporte tcnico e institucional s aes governamentais
possibilitando a formulao de inmeras polticas
pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro
e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos
realizados por seus tcnicos.
Ficha Tcnica
A Revista Tempo do Mundo uma publicao internacional
organizada pelo Ipea, que integra o governo federal
brasileiro, tendo sido idealizada para promover debates
com nfase na temtica do desenvolvimento em uma
perspectiva Sul Sul. A meta formular proposies para
a elaborao de polticas pblicas e efetuar comparaes
internacionais, focalizando o mbito da economia poltica.
E-mail: tempodomundo@ipea.gov.br
Corpo Editorial
Membros
Alfredo Calcagno (UNCTAD)
Antnio Carlos Macedo e Silva (UNICAMP)
Lytton Leite Guimares (UnB)
Marcio Pochmann (Ipea)
Marcos Antonio Macedo Cintra (Ipea)
Milko Matijascic (Ipea)
Pedro Luiz Dalcero (SAE)
Roberto Passos Nogueira (Ipea)
Stephen Kay (FRB, Atlanta)
Suplentes
Gentil Corazza (UFRGS)
Luciana Acioly da Silva (Ipea)
Editor
Milko Matijascic
Coeditor
Marcos Antonio Macedo Cintra
Secretrio Executivo
Flvia de Holanda Schmidt
Apoio Tcnico
Mariana Marques Nonato
Vincius Lcio Ferreira
Apoio Administrativo
Sylvia Regina Carvalho Saraiva
Presidente
Marcio Pochmann
Diretor de Desenvolvimento Institucional
Fernando Ferreira
Diretor de Estudos e Relaes Econmicas
e Polticas Internacionais
Mrio Lisboa Theodoro
Diretor de Estudos e Polticas do Estado,
das Instituies e da Democracia
Jos Celso Pereira Cardoso Jnior
Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas
Joo Sics
Diretora de Estudos e Polticas Regionais, Urbanas
e Ambientais
Liana Maria da Frota Carleial
Diretor de Estudos e Polticas Setoriais, de
Inovao, Regulao e Infraestrutura
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Diretor de Estudos e Polticas Sociais
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Chefe de Gabinete
Persio Marco Antonio Davison
Assessor-chefe de Imprensa e Comunicao
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blind review, ou seja, os autores no so identifcados em nenhuma fase da avaliao. Por isso, antes de submeter o arquivo, exclua
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aos autores, mantendo-se em sigilo os nomes desses avaliadores.
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justifcado. O artigo no dever exceder 25 laudas, incluindo quadros, tabelas, grfcos, ilustraes, notas e referncias. Itlico
dever ser utilizado para dar nfase a termos, frases ou smbolos e para palavras em lngua estrangeira. Aspas dupas devero ser
utilizadas para citaes diretas e frases de entrevistados. Aspas simples devero ser usadas dentro de aspas duplas para isolar
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Para livros:
SARAIVA, Jos F. S. (Ed.). Foreign Policy and Political Regime. Braslia: Ibri, 2003. 364 p.
Para documentos eletrnicos:
PROCPIO, Argemiro. A hidropoltica e a internacionalizao amaznica, 2007. Disponvel em: <http://mundorama.
net/2007/09/13/a-hidropolitica-e-a-internacionalizacao-amazonica/>. Acesso em: 18 set. 2007.
9. As referncias completas devero ser reunidas no fm do texto, em ordem alfabtica.
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TEMPO DO MUNDO
Volume 2 | Nmero 1 | Abril 2010
Braslia, 2010
REVISTA
Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2010
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e de inteira responsabilidade dos autores,
no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada
ou da Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica.
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Reprodues para fins comerciais so proibidas.
Revista tempo do mundo / Instituto de Pesquisa Econmica
Aplicada. v. 1, n. 1, (dez. 2009). Braslia : Ipea, 2009.
Quadrimestral.
Edio publicada tambm em ingls.
ISSN 2176-7025
1. Economia. 2. Economia Internacional. 3. Desenvolvimento
Econmico e Social. 4. Desenvolvimento Sustentvel. 5. Polticas
Pblicas. 6. Peridicos. I. Instituto de PesquisaEconmica
Aplicada.
CDD 330.05
CARTA DO EDITOR
O segundo exemplar da Revista Tempo do Mundo buscou centrar esforos em
uma temtica que particularmente importante para o Brasil e para os demais
pases da Amrica Latina, a saber: as especifcidades do desenvolvimento no con-
texto dos pases do Sul. A literatura convencional entende o desenvolvimento
como processo composto por etapas estanques e predefnidas. A experincia da
Amrica Latina, sistematizada e desenvolvida desde os anos 1950 pela Comisso
Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal), revelou que essa aborda-
gem no poderia ser mais equivocada, considerando que o desenvolvimento
condicionado por fatores histricos e que essa especifcidade no permite dizer
que este tenha etapas predefnidas e, mais alm, que o subdesenvolvimento no
uma etapa, e sim uma formao histrica especfca que no necessariamente vai
se transformar em desenvolvimento, conforme pontuou Celso Furtado ao longo
de sua magistral obra intelectual.
Essa constatao, nada trivial, permite encarar as questes de uma pers-
pectiva mais adequada e realista em relao aos pases do Sul, pois no se trata
apenas de seguir um script determinado para obter o status de pas desenvolvido.
Alcanar o desenvolvimento signifca empreender esforo coletivo de constru-
o, baseado nos valores da comunidade e na capacidade de gerar riqueza e de
articular um dilogo que conte com a aceitao hegemnica dos atores que ali
atuam. Esta no depende de outra coisa, portanto, que da capacidade de adaptar
o engenho humano aos valores que buscam dar sentido existncia.
Embora o pensamento da Cepal tenha conhecido justas crticas e repara-
es, os resultados de seu esforo intelectual e de sistematizao da realidade
foram prova defnitiva da qualidade do que foi debatido. Desde ento, os pa-
ses que conseguiram organizar suas sociedades, seus mercados e o Estado de
forma mais harmnica, ainda que com intenso debate e com o enfrentamen-
to do dissenso, foram aqueles que obtiveram mais sucesso em uma trajetria
que permite aspirar condies de vida mais prximas quelas existentes nas
sociedades mais desenvolvidas. Os pases que no conseguiram atingir esse
grau de mobilizao e maturidade enfrentam problemas recorrentes e pouco
avanam. Esses pases so fonte permanente de instabilidade para enfrentar
desafos como a exploso populacional, o envelhecimento e a deteriorao das
condies de vida, devidos, sobretudo, a um processo de urbanizao sem dis-
ciplina e com ampla degradao do meio ambiente.
Por fm, importante destacar que parte considervel das contribuies
que esto a ser apresentadas neste nmero foca a ateno nos problemas engen-
drados pela crise internacional que segue vigorosa. Embora seus resultados sejam
desiguais e os pases em desenvolvimento de maior porte estejam reagindo de
forma efetiva e pujante, parte do mundo desenvolvido e em desenvolvimento
ainda patina e sofre com a falta de reordenamento fnanceiro e das relaes in-
ternacionais. Nesse contexto, de mudanas, que a Revista Tempo do Mundo se
prope a refetir sobre o desenvolvimento em uma tica Sul Sul, cujo cenrio
marcado por metamorfoses relevantes e cujos resultados ainda so incertos,
posto que o progresso no inexorvel e a retrao das estruturas da sociedade
sempre ronda o que no resolvido pela ao baseada em valores humanos.
SumRIO
SOBRE A AGENDA DO DESENVOLVImENTO ............................................................. 7
Octavio Rodrguez
A AmRICA LATINA E A CRISE INTERNACIONAL: ALGumAS CONSIDERAES
SOBRE A POLTICA mACROECONmICA ............................................................... 37
Osvaldo Kacef
Rafael Lpez-Monti
O ImPACTO DA CRISE GLOBAL NA AmRICA LATINA ............................................ 89
Ricardo Ffrench-Davis
COmO mELHORAR A REGuLAO E
AS INSTITuIES FINANCEIRAS ......................................................................... 105
Stephany Griffth-Jones
A CRISE FINANCEIRA ALm DA FINANA ........................................................... 117
Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo
PREFCIO AO PODER GLOBAL ............................................................................ 131
Jos Lus da Costa Fiori
SOBRE A AGENDA DO DESENVOLVIMENTO
Octavio Rodrguez
*
O presente artigo se baseia em categorias e esquemas analticos, elaborados por Celso Furtado,
com o objetivo de examinar o desenvolvimento, entendido este como desenvolvimento de
sistemas culturais globais. Furtado outorga tambm alta prioridade a certos elementos que
travam o desenvolvimento de sistemas culturais especfcos, dando origem ao chamado
subdesenvolvimento. Os elementos recm-mencionados e sua operatria presentes tambm
nas ideias de diversos autores do estruturalismo latino-americano so considerados em
quatro grandes tpicos:
Crescimento autocentrado que diz respeito ao mbito tecnolgico e econmico.
Relaes sociopolticas e papel do Estado que dizem respeito ao de grupos e classes
sociais e sua incidncia recproca com o aparelho estatal.
Identidade cultural e desenvolvimento concernente aos mais altos valores dos sistemas
culturais e sua importncia para dar curso continuidade do desenvolvimento.
Desenvolvimento nacional expressado em uma estratgia mista, ao mesmo tempo exporta-
dora e com aumento do mercado interno; na conformao de uma nova aliana, agente
principal de seu impulso sociopoltico; e na reafrmao tica, impregnada pelos altos va-
lores j mencionados.
ON THE DEVELOPMENT AGENDA
This article is based on categories and analytical frameworks drawn up by Celso Furtado aiming
to examine development, understood as the development of global cultural systems. Furtado also
confers high priority to certain elements that hamper the development of specifc cultural systems,
giving rise to the so-called underdevelopment. The elements mentioned and their operation also
present in the ideas of several authors of Latin American structuralism are considered in four
major topics:
Self-centered growth encompassing the technological and economic spheres.
Sociopolitical relations and role of the State which entail the actions of social groups and
classes and their mutual impact on the state apparatus.
Cultural identity and development concerning the highest values of cultural systems and
their importance for the continuity of development.
National development expressed in a mixed strategy, combining exports and an increased
domestic market; in shaping a new alliance, main agent of its socio-political drive; and in
ethical reaffrmation, imbued by the abovementioned high values.
* Ex-fucionrio da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal). Ex-professor titular da Faculdade de
Cincias Econmicas e de Administrao da Universidade da Repblica, no Uruguai.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 8
1 INTRODUO
Este artigo tem como principal fonte o captulo 15 do livro do mesmo autor, de
data recente, intitulado: O estruturalismo latino-americano.
1
Tanto este captulo como as presentes notas seguem as ideias de Furtado
sobre o desenvolvimento como fo condutor e como esquema de base, s quais vo se
associando posies de diversos autores estruturalistas, oportunamente mencionados.
O conceito de desenvolvimento que Furtado adota refere-se a certa totalida-
de, que o sistema global da cultura. Em outras palavras, Furtado busca teorizar
sobre o desenvolvimento de sistemas culturais globais.
Destacam-se trs grandes mbitos nesses sistemas:
A cultura material, que tem a ver com os aspectos tcnicos e econmi-
cos desses sistemas.
O mbito sociopoltico, que constitui um primeiro aspecto da cultura
no material. Inclui as ideias e os valores relativos a este mbito, o agir
das classes e/ou dos grupos que o formam, e tambm o papel que o
Estado desempenha nele, impulsionando iniciativas concernentes a este
mbito; iniciativas que podem ser expresses de interesses de classes e
grupos, mas que tambm podem derivar do uso das margens de auto-
nomia que o Estado habitualmente possui. J se ver que uma estratgia
condutora pressupe um papel relevante do Estado e, por conseguinte,
certo grau adequado de autonomia, que permita exerc-lo.
Um segundo aspecto da cultura no material est constitudo pelas ideias
e pelos valores diversos dos sociopolticos, que correspondem aos mais
altos propsitos da existncia humana. So valores associveis refexo
flosfca, pesquisa cientfca, criao artstica e meditao mstica.
As ideias de Furtado se referem tambm ao subdesenvolvimento e, ainda
mais, tm na explicao do subdesenvolvimento seu objetivo principal. Com re-
lao a este tema, parece claro que se o desenvolvimento o enriquecimento de
qualquer sistema cultural global, o subdesenvolvimento o oposto, vale dizer, a
existncia de travas que impedem esse enriquecimento, em certos sistemas cultu-
rais especfcos. Em outras palavras, entende-se que h sistemas culturais que no
atingem o desenvolvimento de uma identidade cultural prpria.
O que a identidade cultural? O termo no outra coisa seno uma forma ou
nomenclatura para fazer referncia a um sistema cultural especfco, peculiar de um
1. O captulo mencionado se intitula Rumo a uma renovao da agenda do desenvolvimento. Contriburam para
esse livro Oscar Burgueo, Csar Failache, Adela Hounie, Luca Pittaluga e Andrea Vigorito, da Faculdade de Cincias
Econmicas e de Administrao da Universidade da Repblica, alm de Gabriel Porcile, da Universidade de Curitiba.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
9
pas ou nao. Este termo ou categoria introduzido para dizer que em pases subde-
senvolvidos, como so os da Amrica Latina, o desenvolvimento de uma identidade
cultural prpria v-se travado. Nisso consiste o subdesenvolvimento: a existncia de
travas impeditivas ao enriquecimento de uma identidade cultural prpria.
Por que ocorre essa trava? Furtado a relaciona penetrao de elementos
de culturas estrangeiras e entende que esta penetrao compromete ou prejudica
a criatividade nos diferentes mbitos da cultura. E aqui entram as duas ltimas
categorias a considerar.
O que a criatividade? O conceito fca claro se o referimos ao mbito tcni-
co. Pode-se identifcar uma nova tecnologia como o conhecimento, por defnio
abstrato, das caractersticas de um novo bem ou de um novo processo produtivo.
Quando o conhecimento no qual a mudana tcnica consiste aplicado na reali-
dade, se diz que este deu lugar a uma inovao.
Pois bem, Furtado estende essa nomenclatura a criatividade e a inovao
aos trs mbitos dos sistemas culturais, e postula que a penetrao estrangeira
inibe ambas nos trs mbitos.
Tudo isso fcar mais visvel ou mais perceptvel quando se referir aos ele-
mentos componentes de uma estratgia de desenvolvimento para pases como
os latino-americanos, que tm tido notrias difculdades para impulsionar sua
prpria identidade.
O presente artigo inicia-se considerando o primeiro desses mbitos, intitu-
lado crescimento autocentrado. So feitas breves referncias aos outros dois: re-
laes sociopolticas e papel do Estado; e identidade cultural e desenvolvimento.
O trabalho culmina fazendo meno ao chamado: desenvolvimento nacional.
2 CRESCIMENTO AUTOCENTRADO
Cobre a parte tecnoeconmica, ou seja, o que Furtado denomina cultura material.
Optou-se pela palavra crescimento, em vez de falar de desenvolvimento, por um
entendimento pessoal de que o conceito de desenvolvimento envolve a considera-
o de relaes sociais no econmicas, enquanto os aspectos que sero abordados
neste tpico correspondem apenas aos de ndole econmica.
A palavra autocentrado tem em sua base duas razes: a primeira que, para
ser sustentado e efciente, o crescimento no pode dispensar um aumento conti-
nuado e signifcativo do mercado interno; a segunda que tal crescimento tam-
pouco dispensa uma presena signifcativa e crescente da propriedade nacional
dos ativos do pas perifrico de que se trate. Os temas abrangidos so: i) ocupa-
o; ii) insero (estratgia mista); iii) conduo macroeconmica; iv) cooperao
e assimetrias; e v) consideraes de conjunto.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 10
2.1 A ocupao da fora de trabalho
Nela se diferenciam emprego e subemprego. Para simplifcar, deixado de lado o
desemprego aberto. O subemprego estrutural e/ou informalidade est constitudo
pela absoro de mo de obra em nveis de produtividade reduzidos ao extremo.
Difere do emprego porque neste prevalecem nveis de produtividade signif-
cativamente superiores. H um primeiro subgrupo, constitudo pela ocupao em
atividades em que a produtividade defnida como elevada. Seus nveis podem ser
os mximos plausveis, os mximos permitidos pelas tecnologias disponveis, ou
nveis prximos a estes. Um segundo subgrupo compreende a mo de obra ocupada
em nveis de produtividade intermediria, os quais, embora distantes dos de produ-
tividade elevada, so extremamente superiores aos do subemprego. Em suma, para
facilitar a anlise feita a diferena entre trs camadas tcnicas: a de produtividade
elevada, a de produtividade intermediria e o subemprego estrutural.
Nos dias que correm, e considerando um instante de tempo, o que se percebe
que existe uma alocao ruim, enquanto muitas atividades so realizadas com produti-
vidade menor que a potencial. Mas essa questo dos nveis adequados de produtividade
tem um aspecto dinmico de importncia fundamental. As novas teorias do progresso
tcnico fazem prever uma tendncia disparidade tecnolgica.
Para ir eliminando a alocao ruim, ou seja, para ir alcanando uma produ-
tividade cada vez maior em mais e mais atividades, e tambm, para contrapor a
disparidade tecnolgica, necessrio desenhar e implementar polticas tecnol-
gicas e produtivas em diversas atividades ou em distintos conjuntos de atividades
selecionadas; e isto como j foi insinuado feito de forma tal que as ocupaes
ampliadas atinjam produtividade crescente.
O sucesso nessas polticas ser facilitado se estas contemplam formar ou
melhorar o Sistema Nacional de Inovao (SNI) que ajude a diagnosticar as pos-
sibilidades existentes em matria de criao e/ou incorporao de tecnologia, de
modo a facilitar a diagramao dos caminhos a seguir.
Voltemos a classifcao tripartite anterior para oferecer um pouco mais de
preciso s polticas tecnoprodutivas antes mencionadas.
Subemprego em sua reabsoro no haver saltos. Ela ser obtida ocupando
mo de obra previamente subempregada em atividades de produtividade inter-
mediria. Uma frmula til para a reabsoro a que tem sido chamada de trans-
formao do atraso, em boa medida apoiada na criao de microempresas, como
foi feito em vrios municpios do estado de So Paulo.
Produtividade intermediria nelas, a produtividade dever aumentar. No ape-
nas pela reabsoro gradativa do subemprego, mas porque a produtividade poder ser
aumentada em muitas delas, com elevao da produtividade mdia, mas sem alcanar
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
11
os nveis de produtividade elevada e/ou mxima. Enquanto no forem alcanados tais
nveis neste grupo, no haver atividades competitivas, nem internamente nem de
exportaes. Para que possam competir no mercado interno salvo casos como os
custos muito altos de transporte sero requeridos certos nveis de proteo, seja pela
via tarifria, por subsdios ou vantagens creditcias.
Produtividade elevada neste terceiro grupo, as atividades de produtividade m-
xima plausvel sero por defnio competitivas, tanto interna como externamente.
As de produtividade elevada, mas no mxima, podero tambm ser competitivas, tanto
no caso j mencionado dos altos custos de transporte, como por diferenas salariais.
Mas tambm aqui haver casos em que a dupla competitividade externa e/ou interna
requeira sejam medidas de promoo, sejam medidas de proteo. Alm disso, a con-
quista da competitividade via estmulos no exclui nem mesmo bens de produtividade
mxima. E isso porque as altas de produtividade so mais aceleradas nos centros e ser
preciso cuidar dos nveis de produtividade, ainda nos casos de produtividade mxima,
porque este nvel pode deixar de s-lo. Por isso mesmo, ser necessrio incentivar o
progresso tcnico tambm neles, para que no surjam defasagens.
Viabilidade e efcincia o aumento da produtividade do trabalho, conti-
nuamente impulsionado nas atividades que compem os trs mbitos mencio-
nados, caminha de mos dadas com a incorporao de novas tcnicas ou seja,
ex-defnitio acompanhado e suscitado por esta incorporao. Mas os aumentos
dos empregos que vo sendo alcanados desse modo so por si s geradores de
incrementos do mercado interno. Se olharmos bem, estes ltimos incrementos
podem ser percebidos como elemento integrante das condies de viabilidade da
estratgia proposta. Ela mesma vai abrindo espao para aumentos do mercado,
necessrios para realizar a produo incrementada.
Por outro lado, os aumentos da produtividade do trabalho que defnem essa
estratgia, moldando seu perfl essencial, podem ser vistos como relacionados ao
cumprimento de condies de efcincia. De efcincia em um sentido dinmico:
implicam que se alcanaro incrementos do excedente econmico e, com isso,
aumentos da poupana e da acumulao de capital.
2.2 Insero (estratgia mista)
Na publicao antes mencionada, a questo da insero internacional tratada
admitindo que h uma tendncia ao dfcit comercial nas economias perifricas.
Agora sintetizaremos os argumentos que constam desta publicao, aceitando a
mesma hiptese, isto , aceitando que se verifca esta tendncia.
No ponto anterior, falou-se de uma estratgia que contemple o desen-
volvimento de distintas atividades produtivas e tambm as tecnologias a ado-
tar em cada uma, mas orientando ambas as coisas produo e tcnicas
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 12
aos problemas ocupacionais. Mais explicitamente, o que se props ob-
ter a ocupao da fora de trabalho em nveis crescentes de produtividade.
O que implica duas coisas: conseguir que em mais e mais atividades a produ-
o aproxime-se, e tambm alcance, o mximo tecnicamente plausvel, com
a eliminao gradativa do subemprego estrutural. Mas a estratgia proposta
tem outra cara, que a tratada neste ponto. O que se produz, e as tcnicas
desta produo, devero tambm confgurar uma estratgia mista a expresso
de Ocampo (2001). Ou seja, uma estratgia que contemple o estmulo s
exportaes e, ao mesmo tempo, o aumento sustentado da produo para o
mercado interno.
As novas teorias do progresso tcnico reconhecem a existncia de uma di-
ferenciao tecnolgica entre centro e periferia. Por sua vez, esta diferenciao
alis, bastante visvel implica uma tendncia ao dfcit comercial da periferia.
Por qu? Porque sua defasagem tecnolgica reiterada implicar a difculda-
de em expandir diversas atividades exportadoras de produtos tecnicamente
avanados para cuja produo a periferia carece de condies e tambm fortes
necessidades de importaes.
A disparidade tecnolgica e a tendncia ao dfcit comercial intrnseca a
ela constituem a razo estrutural, de fundo, pela qual se nega a convenincia de
seguir um modelo de crescimento extrovertido, ou seja, o export-led growth, que
se propugna a partir da perspectiva neoliberal. E se postula a necessidade de um
forte esforo exportador, mas acompanhado por um esforo paralelo de aumento
na produo para o mercado interno.
Com um pouco mais de detalhe, a estratgia mista pode ser concebida
deste modo:
Existem conjuntos de atividades cuja produo se destina, em gran-
de medida, ao mercado externo, muitas das quais so competitivas no
ponto de partida do desenho estratgico; haver outras, tambm expor-
tadoras, nas quais se requeira adquirir condies de competitividade,
com base em medidas temporrias de promoo.
Existiro outras atividades cuja produo se destine ao mercado in-
terno, algumas virtualmente competitivas desde o comeo; e devero
ser impulsionadas outras atividades em que se possa ganhar condies
de competitividade, valendo-se, para isso, de medidas de proteo,
tambm temporrias.
A promoo e a proteo podem ocorrer de diversas formas, como re-
correndo a subsdios, tarifas, iseno de impostos ou condies de cr-
dito especialmente favorveis.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
13
Convm enfatizar a palavra temporria, com a qual se adjetivaram as propostas
de proteo e promoo. Um tempo atrs, um jornal publicou uma foto de Prebisch,
debaixo da qual dizia: o homem que fechou o continente, material e mentalmente.
A verdade que Prebisch props medidas de proteo e de promoo temporrias
e decrescentes. Isso por considerar que no haveria progresso tcnico continuado se
no fosse imposta produo perifrica a espora da concorrncia internacional.
Hoje esse argumento adquire especial valor, e isso porque o progresso tcni-
co muito rpido estamos vivendo uma revoluo tecnolgica , o que condi-
ciona sua absoro na periferia. Para consegui-la, no se pode dispensar a espora
da concorrncia. Da que na proposta de estratgia mista se admita a necessidade
de proteo e promoo que favoream as exportaes e a substituio. Mas que
ao mesmo tempo se insista em que ambas devero ser mnimas e decrescentes, ou
melhor, mnimas e transitrias. Semelhantemente, deve-se ter em conta a neces-
sidade da abertura dos mercados centrais.
A estratgia mista, que implica expandir as exportaes e substituir impor-
taes, pode ser vista ou abordada como uma poltica tecnoprodutiva voltada a
prevenir a tendncia ao desequilbrio comercial. Ou melhor, bem entendida, h
de ser desenhada, e tambm redesenhada cada tanto, para alcanar esse objetivo.
por isso, pelo desideratum de obt-lo de evitar o desequilbrio e dar continui-
dade ao crescimento , que a estratgia mista constitui uma condio de viabilida-
de do crescimento e/ou desenvolvimento perifrico.
Por outro lado, enquanto com as polticas que constituam a estratgia mista
essa lacuna tecnolgica v sendo fechada, isto , se v alcanando condies de
competitividade internacional em mais e mais atividades, seja nas exportadoras,
seja naquelas voltadas principalmente para o mercado interno, estaro sendo al-
canadas e ampliadas, em funo disso, as condies de efcincia nas estruturas
produtivas perifricas.
Foi visto na subseo 2.1 que as polticas ocupacionais so propostas e na
prtica, diagramadas de forma que nelas se cumpram condies de viabilidade e
efcincia. O pargrafo anterior manifesta que as polticas pertencentes a uma in-
sero externa caracterizvel como estratgia mista agrega condies de viabilidade
e efcincia prprias desta ltima.
Colocado de outra maneira, globalmente considerada, a estratgia proposta
consiste em essncia em levar adiante polticas produtivas setoriais que con-
templem objetivos ocupacionais e tambm objetivos de compatibilidade interse-
torial da produo, com nfase especial no que se deve dar entre exportaes e
importaes. Desde ambas as ticas, e em conjunto, foi delineada de modo que
nela vo sendo cumpridas condies de viabilidade e efcincia.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 14
2.3 Conduo macroeconmica
necessrio manifestar que o sucesso das estratgias de desenvolvimento, tipif-
cadas nos pontos anteriores, no dispensam mas pressupem uma conduo
adequada das polticas macroeconmicas habitualmente consideradas de curto
prazo: polticas monetrias, cambiais e fscais.
Essa adequao, em ltima instncia, no signifca outra coisa seno manter
equilbrios e evitar desequilbrios nesses mbitos, de modo que o crescimento de
longo prazo, a transformao sustentada de margens de poupana elevadas em
investimento real, no se veja comprometido.
Em estudos relativamente recentes, ligados Cepal, de Ffrench-Davis
(2004) e Ocampo (2001) demonstrou-se que um requisito indispensvel dos
equilbrios macro o crescimento sustentado da economia. Isto , os estudos
demonstraram que tais equilbrios no se obtm pela simples facilitao no
ingerncia da operao dos mercados correspondentes, mas que, para sustentar
estes equilbrios, em pases como os da Amrica Latina, necessrio manter um
crescimento relativamente estvel.
Mas, alm dessa alterao substantiva de argumentos usuais, de fundo neoli-
beral, propem outro, na verdade de real importncia; que os equilbrios macro
no dispensam um sistema bancrio e/ou fnanceiro adequado, em circunstncias
que os das economias da Amrica Latina no o so cabalmente.
Uma primeira insufcincia assinalada por Ocampo (2001) a estrutura
desses mercados, nos quais so escassos os mbitos voltados a operaes de longo
prazo. Uma segunda so as limitaes que neles apresentam os mercados secun-
drios e/ou de derivados.
Consideradas ambas, conclui-se que os mercados fnanceiros perifricos
possuem um tamanho reduzido e isso os torna vulnerveis s presses especulati-
vas externas que vm enfrentando.
Bem pode se admitir que essa ltima fraqueza, sintetizadora das duas anteriores,
no tem outra sada ou outra cura seno chegar regulao dos mercados fnanceiros
internacionais, ou se preferirem, aos movimentos de capital fnanceiro que tm sido
postos em prtica e que proliferaram com a liberalizao plena daqueles mercados.
Por que isso? Segundo se acredita, do estruturalismo se infere a neces-
sidade de regular tais mercados, em geral, e de admitir controles especficos
muito cuidadosos para as economias subdesenvolvidas. E isso porque a ten-
dncia ao desequilbrio do lado real da balana de pagamentos da balana
comercial no compatvel (no admite) qualquer grau de propriedade
estrangeira nessas economias. Esta tem duas caractersticas: por um lado,
propriedade real de ativos, ou seja, investimento estrangeiro direto (IED);
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
15
por outro lado, propriedade ideal nveis de dvida externa que represen-
tam uma parte ideal do valor total dos ativos perifricos. Os pagamentos
consequentes de ambos os tipos de propriedades aprofundaro as crises la-
tentes da balana em conta-corrente que tm em sua base a tendncia ao
desequilbrio comercial.
No se sabe cabalmente que decises sero tomadas, mas houve uma cla-
ra rejeio a regular, quando da crise asitica. Da que, avanar nessa regulao
requeira pens-la em termos geopolticos. Por exemplo, uma postura comum da
Amrica Latina, com apoios adicionais em pases subdesenvolvidos, e inclusive
desenvolvidos. Se voltar a esse tema quando forem abordadas as crises fnanceiras
e a macro crise atual.
2.4 Cooperao e assimetrias
2.4.1 Cooperao
Nos itens 2.1 e 2.2, sugere-se que, nas condies perifricas, uma estratgia de
desenvolvimento adequada implica dois esforos fundamentais. Um esforo
de reabsoro do subemprego e do aumento continuado da produtividade do
trabalho em mltiplas atividades; e ao mesmo tempo, um esforo de aumento
da produo em mltiplos setores.
Esses esforos demandam, em conjunto, altos requerimentos de investimento.
E isto pelo fato de que ambos envolvem grandes mudanas estruturais na ocupa-
o e na produo de amplitude e de complexidade tais que se confguram como
difceis de conseguir, sem apoio da cooperao internacional. Apoio que h de se
apresentar com um aspecto duplo: o j assinalado no investimento real, comple-
mentando as necessidades internas de uma poupana elevada, e tambm as faltas de
divisas emergentes, complementando seu volume em diversos perodos, de forma
a viabilizar as importaes requeridas pelo crescimento programado do produto
interno bruto (PIB).
Este um argumento j assinalado por Prebisch nos documentos fundacio-
nais. Prebisch sugeria pautar o recurso poupana externa ao longo do tempo,
por meio de relacionamentos fnanceiros e comerciais ordenados recorrer aos
dfcits, mas prevendo seus pagamentos , que por isso mesmo seriam viabiliza-
dores de um crescimento intenso do PIB, com base na expanso industrial. Em
outras palavras, viabilizadores de uma mudana no padro de desenvolvimento,
que passaria a se basear em tal expanso.
Hoje h uma razo adicional que refora a necessidade da cooperao em
matria de investimento, associada a uma revoluo tecnolgica em pleno curso.
Esta comea nos grandes centros e ali onde mais rpida.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 16
Isso implica que tendem a se manter ou a surgir fortes gaps tecnolgicos,
que necessrio atenuar e tambm evitar em mltiplos setores. Para alcanar esses
objetivos necessrio recorrer poupana e ao investimento externo, tratando de
associ-los tambm adaptao e/ou criao de tecnologia. Pode se considerar
que na direo dos mesmos objetivos aponta o apoio aos SNIs, virtualmente rele-
vante para esses fns de adaptar e/ou criar tecnologia.
Alm desses gaps tecnolgicos com relao aos quais preciso ter em con-
ta que sua formao pode se apresentar como reiterada , encontram-se presen-
tes, e s vezes se ampliam, renovadas concentraes de subemprego estrutural.
preciso apontar que pode ser necessrio transp-las, ou ao menos atenu-las,
de modo a incrementar o mercado interno com certa intensidade, ou melhor,
com uma intensidade compatvel com o aumento desse mercado, requerido por
setores que vo se tecnifcando.
O apoio fnanceiro o respaldo parcial do investimento programado na
poupana externa um primeiro aspecto da cooperao. O segundo se refere
habitualmente ao tratamento especial e diferenciado.
Por um lado, este tem a ver com o fomento s exportaes, pela via de sua
promoo, que pode tomar a forma de subsdios diretos, exoneraes fscais ou
crdito privilegiado. Tambm tem a ver com o fomento substituio de impor-
taes, ou melhor, produo para o mercado interno, pela via de sua proteo,
seja tarifria ou ligada a outros meios, como os recm-assinalados.
O tratamento especial e diferenciado favorece a aprendizagem e a inovao,
colocando em ao atividades que, de outra maneira, no poderiam ser empreen-
didas. Mas preciso enfatizar que, como j se apontava desde a poca de Prebisch,
o que se prope so medidas de fomento temporrias, pois se considera impres-
cindvel que em algum momento sobrevenha espora da concorrncia clara-
mente tipifcado, por exemplo, no caso da Coreia.
Paralela e simultaneamente cooperao implicada na promoo das
exportaes perifricas, ou mais precisamente, na aceitao destas por entidades
internacionais e pelos prprios centros, pode-se pensar que estes ltimos adotem
esta outra forma de cooperao, que seria a abertura de suas economias.
O efeito esperado o mesmo derivado da promoo, pois se empreenderiam
atividades exportadoras virtualmente condutoras aprendizagem e inovao.
Pode ocorrer que a abertura dos centros traga vantagens signifcativas,
medida que conduza a enriquecer cadeias produtivas, favorecendo o desenvolvi-
mento interno de determinados ramos.
Um exemplo: exportar certas partes de mquinas que exigem mercados de
grandes dimenses pode ser a chave para dar vazo sua fabricao interna e
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
17
incentivar o desenvolvimento de atividades conexas. Este exemplo sugere a possi-
bilidade de que a aprendizagem e a inovao, envolvidas na abertura dos centros,
levem a produzir novas e melhores mquinas na periferia.
At agora se disse que a promoo das exportaes perifricas e/ou a maior
abertura dos centros abrem a possibilidade de produzir e vender mais bens ex-
portados, o que anda de mos dadas com mais aprendizagem e inovao e, por
conseguinte, com o aumento ou a acelerao do progresso tcnico perifrico.
H, pois, maiores ou crescentes exportaes da periferia, que permitem au-
mentar as importaes requeridas para manter um alto crescimento interno. Mas
essas importaes so, como bvio, exportaes dos centros, os quais tendero,
por sua vez, a mais aprendizagem e mais inovaes e, por conseguinte, a mais
possibilidades de progresso tcnico.
Se olharmos bem, a estratgia proposta pressupe que a periferia regula a
intensidade de suas relaes internacionais, enquanto o centro h de admitir uma
abertura crescente, e tambm em um ritmo mais elevado.
Entretanto, pode-se entender que desses comportamentos assimtricos
benefcamente assimtricos derivariam vantagens para ambos, mais progresso
tcnico para os dois polos do sistema.
que se trata de dois polos pertencentes a um nico sistema. De modo que
quando se d vitalidade ao polo perifrico tambm sobrevm benefcios para o
polo cntrico. No conjunto do sistema haver, pois, mais progresso tcnico, e
com ele, mais acumulao de capital e mais crescimento.
Prebisch gerou a ideia de uma industrializao mancomunada. Na periferia,
a industrializao implicaria importar menos de alguns bens, porm mais de ou-
tros, com vantagens para os dois polos.
Agora, a expresso pode se transformar em outra parecida: progresso tcnico
mancomunado. So recriadas condies para que o progresso tcnico aumente na
periferia, esta exportar e importar mais; e estas maiores importaes redundaro
em ritmos de aumento do progresso tcnico nos centros que, de outra maneira,
no se dariam.
Olhada de outro ngulo, a expresso progresso tcnico mancomunado
alude a destravar o desenvolvimento do polo perifrico, via continuados aumen-
tos da produtividade que se associam incorporao de progresso tcnico, apro-
veitando a revoluo tecnolgica em curso. A expresso alude, tambm, a que isso
caminha junto com maiores exportaes dos centros para a periferia, o que pode
signifcar se supe que signifcar mais progresso tcnico e mais desenvolvi-
mento nesses centros.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 18
2.4.2 Assimetrias
Como se tem dito, o tratamento especial e diferenciado da periferia, com medidas
de abertura dos centros, apontam para aproveitar as oportunidades que o progres-
so tcnico oferece, favorecendo o desenvolvimento desses dois polos. Contudo, as
polticas que vm sendo implementadas no apontam nesta direo.
Na verdade, as polticas econmicas internacionais so delineadas com base
em poderes econmicos e polticos muito assimtricos, claramente voltados aos
interesses dos grandes centros.
Um primeiro aspecto dessa assimetria fca particularmente visvel na defesa
da agricultura dos centros pela via dupla da proteo tarifria e pelos altos sub-
sdios. Esta tem sido uma trava muito forte para as exportaes perifricas em
variados itens do setor.
Outro aspecto do uso desse maior poder consistiu no estabelecimento de
um esquema de proteo ao ao, que chegou a estar em vigor, mas to negativo e
to sem razo que em pouco tempo foi eliminado.
Outro mbito no qual o poder assimtrico se manifesta refere-se proprie-
dade intelectual, na qual esto inscritos entre outros os direitos autorais, as
marcas de fbrica e de comrcio, as patentes e a certifcao vegetal.
Em 1967, em Paris, fundada a Organizao Mundial da Propriedade In-
telectual (Ompi), que se empenha em favorecer, ou cuidar dos interesses de, os
pases em desenvolvimento; por exemplo, em seu marco, os pases podiam defnir
a durao das patentes no 20 anos para todos os casos, como agora , estabe-
lecer excees e limitar patentes s registradas internamente.
Desde 1979, a diplomacia dos Estados Unidos se empenha em substi-
tuir a Ompi por um organismo inscrito no General Agreement on Tarifs and
Trade (GATT); e conseguiu em 1994, quando este se transforma na Organizao
Mundial do Comrcio (OMC). Foi criado, ento, o Conselho dos Aspectos dos
Direitos de Propriedade Intelectual (ADPIC), relacionado ao comrcio.
O novo marco defniu a obrigao de patentes em invenes, mas adquirin-
do valor universal. A imensa maioria acontece nos centros.
H uma clusula que, de alguma maneira, busca gerar salvaguardas para os
pases subdesenvolvidos. Esta reconhece as necessidades especiais dos membros
menos adiantados de aplicar leis e regulamentos, com a fexibilidade requerida
para criar uma base tecnolgica slida e vivel.
uma clusula muito genrica, de pouca aplicao, mas que virtualmen-
te admite apoio pblico aos SNIs. H uma forte apropriao de tcnicas ou
dos rendimentos que esta produz. s vezes, so abertas excees, mas no sem
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
19
um duro confito, como no caso do remdio contra o vrus da sndrome da
imunodefcincia adquirida (AIDS).
O mesmo marco de maior amplitude da liberalizao que acompanha os
tempos do tratado de Marrocos (1994), em que estabelecida a OMC, tende a
acentuar os graus de liberdade que alcanam o investimento estrangeiro direto.
Aumentam as facilidades que podem acessar, no apenas em matria de sada de
dividendos, mas inclusive em grandes facilidades jurdicas: h casos em que as
leis e os tribunais sero os das casas matrizes. Mas um ponto essencial que
as ETs tendem a realizar os esforos de IxD e de CxT nestas casas e/ou nos pases
de origem, em detrimento do progresso tcnico nos pases perifricos em que
obtm lucros.
Um ltimo aspecto o mais relevante das assimetrias de poder e dos
problemas que trazem consigo refere-se internacionalizao e liberaliza-
o financeira, isto , ao movimento descontrolado de recursos financeiros
entre pases.
No incio, alguns tericos supuseram que sobreviera a panaceia, pois a
plena liberdade de mercado seria to otimizadora como em geral se supe na
economia para os mercados de bens. E que o aumento dos recursos fnanceiros
para investimento favoreceria o desenvolvimento em geral, e em especial nos
pases mais pobres e mais carentes de capital postura fortemente negada por
George Soros (2008).
A liberalizao e a internacionalizao fnanceira no trouxeram esses resul-
tados otimistas esperados, e sim abriram espao para sucessivas crises.
Em anos recentes, duas caractersticas se destacam em tais crises.
A primeira sua frequncia, reconhecida por Roubini (2008).
De 1994 a 2003, h um nmero signifcativo de crises nos pases chama-
dos emergentes. Elas foram: 1994 (Mxico); 1997/1998 (Tailndia, Indonsia,
Malsia e Coreia); 1998 (Rssia); 1999 (Brasil, Equador, Paquisto e Ucrnia);
2001 (Turquia e Argentina); e 2002 (Repblica Dominicana e Uruguai).
Estas foram as 14 crises em 10 anos. Mas h, tambm, uma alta frequncia
de crises anteriores a elas, produzidas nos pases avanados, quais sejam:
Nos Estados Unidos h um crash burstil em 1987.
Tambm nos Estados Unidos h uma bolha no valor dos imveis, que
leva a um comprometimento do crdito em 1990-1991.
Outra vez nos Estados Unidos h uma crise no manejo do capital de
longo prazo que fca visvel em 1988.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 20
Est a bolha tecnolgica dos anos 1990 de papis com valores vin-
culados ao desenvolvimento futuro das tecnologias de informao e
comunicao (TICs), que explode em 2000-2001.
H uma bolha imobiliria e de ttulos no Japo dos anos 1980, que
colapsa nos anos 1990 e que leva esse pas a uma estagnao durante
toda essa dcada.
Produz-se uma crise bancria na Escandinvia, no incio dos anos de 1990.
Ocorre o colapso do sistema monetrio europeu (1992-1993).
E uma crise imobiliria na Alemanha, tambm no incio dos anos de
1990, com sua reunifcao.
Comeando, pois, mais cedo nos anos 1980 no incio dos anos
1990 so registradas oito crises em quatro pases avanados: Estados Unidos,
Japo, Alemanha e Escandinvia contando esta ltima como um nico pas.
As mencionadas anteriormente, nos pases emergentes, foram em mais pases
e mais tardias.
Falta mencionar a ltima: a crise de hipotecas e crditos que comea a
ser gestada em 2000 e explode em 2007-2008, levando atual crise finan-
ceira mundial.
O segundo elemento a considerar o vnculo dessas crises e sua frequncia
com a Revoluo Tecnolgica em curso, e com seus efeitos na instrumentao e
manejo dos ativos e dos sistemas fnanceiros.
s vezes, tende-se a pensar em tal Revoluo Tecnolgica como a causa des-
sas crises. Mas aqueles que acompanharam o assunto de perto sustentam que
sua causa principal se encontra, na verdade, no interesse e no poder dos grandes
bancos e entidades fnanceiras e em sua incidncia nos governos correspondentes.
Foram eles na verdade, foi a operao liberalizadora em nvel internacional
que estabeleceram a prtica que levou s crises, difundidas pelo mundo.
Esse poder se materializa e fca patente na crise asitica. Na poca, no G-7
foi proposto regulamentar os movimentos internacionais de capital e/ou o siste-
ma que formam, mas houve oposio dos Estados Unidos e da Gr-Bretanha que
o impediu, e que so justamente os pases em que esto radicados os principais e
maiores bancos.
Mas ainda aceitando a origem fundamental mencionada anteriormente, no
desaparece a ideia de que as novas tcnicas, se no so a causa ltima, so por
dizer de alguma maneira um mecanismo que permite que os componentes e a
operao dos sistemas fnanceiros, ao se ampliar e fcarem complexos, conduzam
a tendncias especulativas particularmente fortes.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
21
2.5 Viso global
As consideraes anteriores permitem perceber at que ponto at que grau extremo
a estratgia proposta constitui um modelo abstrato. Um modelo no qual os pontos-
chave so a ocupao da mo de obra a uma produtividade crescente, e um padro de
insero internacional que contemple, ao mesmo tempo, a expanso das exportaes
e o aumento da produo para o mercado interno. As metas recm-referidas pressu-
pem a diagramao setorial da ocupao, e tambm a que diz respeito produo,
tanto de setores exportadores como dos destinados ao mercado interno.
Ademais, trata-se de uma diagramao setorial postulada sob a premissa de
que os centros crescem com continuidade, facilitando a mudana de suas relaes
com uma periferia que tambm cresce. Mostrou-se tambm que, sob esta condi-
o dupla, a estratgia cumpre os requisitos de viabilidade e efcincia.
O que fazer como repensar o tema quando as condies de crescimento
deixam de ser satisfeitas?
O que acontece que preciso redefnir os setores que levem a satisfazer
essas condies, contemplando as mudanas ocorridas no mundo real.
Quais so as mudanas previsveis? A gerao de desemprego aberto ou
melhor, seu aumento o qual deixado de lado na estratgia examinada.
evidente que no se tratar somente do desideratum de ir eliminando o
subemprego, mas que ser necessrio explicitar o tratamento do desemprego, na
materializao da estratgia a desenhar.
Uma segunda mudana visvel a da crise fnanceira globalizada. Ainda
da perspectiva perifrica, esse outro problema-chave a considerar, que implica
lutar pela regulao das relaes fnanceiras internacionais. No se sabe o que
os grandes centros iro postular, ou ainda, o que trataro de impor nessa mat-
ria. Sarkozy props incluir o Brasil, Rssia, China e ndia (BRICs) na discusso.
Mas parece claro que caber aos pases perifricos indicar suas prprias posturas,
que podem apontar a regulaes particulares para sua condio peculiar, como ser
a possibilidade de acessar formas especfcas e favorveis para o fnanciamento em
geral, ou para o de exportaes e importaes.
bvio que o sucesso que se alcance nessa matria no pode ser pensado em
termos das posturas e dos esforos de pases isolados. necessria uma geopolti-
ca, para cuja implementao os pases da Amrica Latina contam com condies
histricas que a favorecem. Por outro lado, o Brasil vai se confgurando como pos-
suidor de condies positivas para sua articulao, dado que pertence aos BRICs.
O terceiro tema a considerar a crise hipotecria Estados Unidos que
trouxe consigo uma crise fnanceira complexa e grave e uma crise produtiva
que vem se tornando cada vez mais visvel.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 22
Nessa matria existem posies opostas. Em um extremo, h aqueles que
pensam ser provvel que se produza uma depresso intensa e generalizada, como
nos anos 1930. No outro extremo, diz-se que, sim, haver recesses, mas que
sero relativamente suaves e breves e limitadas aos grandes centros.
A proposta de uma argumentao sugere aceitar certa hiptese: a daqueles
que pensam que essa menor intensidade e durao se dar no sem diferenas ,
tanto na Unio Europeia, como nos Estados Unidos. E que, tambm, sustentam
que as economias emergentes China, ndia, Sudeste Asitico e tambm a Am-
rica Latina vero cair seus nveis de crescimento, mas conseguiro se desacoplar,
em certa medida, das economias centrais ou principais, prevenindo piores males.
Se fosse assim, poderia se pensar que a Amrica Latina tem um primeiro
mbito para salvaguardar sua necessidade de implementar polticas setoriais fa-
vorveis ao progresso tcnico, aprofundando e ampliando a integrao regional.
Talvez, esse seja o mbito mais fcil para obter progressos. de se imaginar
que a forte necessidade de buscar solues para as dinmicas setoriais de expor-
taes e importaes pode ajudar a tent-los no mbito latino-americano, ou
prximo a ele.
Os outros mbitos de busca de solues podem estar no aprofundamento
das relaes do Mercado Comum do Sul (Mercosul), ou ainda melhor, da Amrica
Latina, com a Unio Europeia, que tm se ampliado a novas sub-regies, cujo
papel poder se transformar em favorvel para o desenvolvimento futuro.
O terceiro mbito a ter em conta o das oportunidades que os pa-
ses ricos e emergentes da sia oferecem. Considerar conexes com estes
novos partners no implica ignorar certos pontos-chave: a continuidade da
produo para o mercado interno; e a seleo de exportaes para eles e de
importaes deles que, em conjunto com a produo mencionada, tenha
em conta a busca de uma composio setorial que ajude ao progresso tc-
nico o mximo possvel, ou seja, no se trata apenas de conseguir exportar,
mas de ter metas que no sejam s a disponibilidade de divisas travada pelo
fechamento dos grandes centros e da baixa de preos. Trata-se de propor essa
disponibilidade, mas contemplando, ademais, o objetivo crucial do avano
tcnico, cuidado setorialmente.
claro que um programa nessa direo no nada fcil. E ainda menos
porque no dever desconsiderar o futuro, no dever deixar de ter em conta que,
em algum momento, a crise dos grandes centros tender a se atenuar, e que isto
permitir reconsiderar as relaes com eles para um esquema de produo setorial
e de intercmbio com o progresso tcnico que se conquiste e que abra a porta para
uma melhora, ou aumento, ou acelerao deste.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
23
Em resumo, o modelo abstrato, a estratgia proposta, continua tendo os
mesmos objetivos propostos antes da crise, que so os relacionados a superar a
condio perifrica: reabsorver subemprego e desemprego; produzir exportaes
e bens para o mercado interno; e isto diagramando produes setoriais que sejam
decididas e fortemente favorveis ao progresso tcnico. O esquema abstrato o
mesmo, mas agora se ter que considerar a marcha temporria das relaes com os
novos ricos, e tambm visualizar no tempo a retomada de relaes enriquecedoras
com os grandes centros em crise.
O anterior o clmax de um fnalle sem brio, porque no se diz onde
se devem tomar medidas, nem com quem, nem em que momentos do tem-
po, mas que se dever planejar tudo isso no s para que as contas fechem,
mas priorizando a vitalidade do progresso tcnico, que o verdadeiramente
associvel sada da condio perifrica dos pases da Amrica Latina, no
longo prazo.
Mas que permite levantar uma hiptese otimista, reconhecendo a rela-
tiva precariedade do otimismo, nesses momentos. Segundo se diz, toda crise
vem acompanhada de oportunidades, e essa dialtica de opostos pode ser
favorvel, no caso da Amrica Latina. Isso porque se podem vislumbrar nesta
rea possibilidades especiais no mbito da cultura no material, identifcado
como sociopoltico e tambm naquele outro mbito mais alto desta, vinculado
a posturas nos valores ticos. A seguir so feitas referncias muito breves a
estes dois temas.
3 RELAES SOCIOPOLTICAS E O PAPEL DO ESTADO
Os confitos que se estabelecem em torno da distribuio da renda constituem um
claro indcio de que as relaes a ter em conta em uma estratgia de desenvolvi-
mento so, ao mesmo tempo, econmicas e sociopolticas. Porm h mais: para se
confgurar como viveis e efcientes tais estratgias devem contemplar mudanas
estruturais profundas: mutaes na estrutura da ocupao que contemplem altas
persistentes da produtividade do trabalho, em suas diferentes camadas tcnicas; e
tambm alteraes na estrutura produtiva subjacente, compatveis com padres
de reinsero internacional capazes de ir prevenindo a trava externa na periferia, e
favorecendo a dinmica do comrcio mundial como um todo.
Por sua prpria natureza estrutural pela extrema complexidade que envol-
vem essas mudanas so irrealizveis por meio, unicamente, da operao dos
mecanismos de mercado. Ligado a isso, preciso reconhecer que a anlise
dos fenmenos econmicos, mesmo quando comece abstraindo outros fenme-
nos de ndole social e poltica, no longo prazo h de se inserir em um marco em
que sejam consideradas suas interaes e condicionamentos recprocos.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 24
Um caminho rumo a essa perspectiva passa pela abordagem do papel do
Estado, que adquire especial relevncia. Essa abordagem se refere, de forma di-
reta, ao papel que este h de desempenhar na conduo econmica e, mais em
geral, no desenho e na consecuo de objetivos, tanto econmicos como sociais.
Este aspecto-chave do papel do Estado encontra-se estreitamente ligado a outros
dois: um o das relaes sociopolticas que lhe servem de base de sustentao; o
segundo o das relaes geopolticas em que se encontra situado.
2
Junto ao processo de globalizao, tem-se produzido uma presena reno-
vada e intensifcada de capitais e interesses estrangeiros ao interior dos pases
da regio latino-americana; e isso no sentido de que tal presena se verifca
em mais ramos e setores, entre eles os fnanceiros, com nveis de concentrao
tambm muito maiores. Dada sua ndole e magnitude, a presena aludida vem
acompanhada de um reenquadramento das relaes sociopolticas, que abrange
no s as que se constituem entre classes e grupos internos, mas tambm s
relaes destes com grupos e interesses estrangeiros. Mudam, por exemplo, o
peso relativo e os padres de conexo entre interesses produtivos e/ou fnan-
ceiros atados aos grandes capitais transnacionalizados e aqueles cujas razes so
essencialmente territoriais.
Posto em outros termos, ao se alterar certa relao estrutural externa bsica
(mencionada na nota de rodap 2), transtornam-se os fundamentos da hegemonia
poltica preexistente. Porm, essa alterao signifcativa das bases do poder poltico
indissocivel das relaes geopolticas em que este se inscreve, por meio das quais
so impulsionadas mudanas nas regulaes da economia mundial, implementa-
das com a mediao e o apoio dos organismos internacionais de maior relevncia.
Os pases da periferia se vm, assim, submersos em pautas atenuadas e fex-
veis de controle do investimento estrangeiro direto e dos movimentos do capital
fnanceiro. A consequente acentuao de sua vulnerabilidade externa notria
por meio das carncias reais ou potenciais de reservas de divisas traz consigo
uma reduo das margens de manobra dos Estados, que acabam especialmente
restritos em distintos mbitos das polticas macroeconmicas de curto prazo.
Em sntese, juntamente com o recente processo de globalizao, modifcam-se sig-
nifcativamente as relaes sociopolticas, obscurecendo e tornando mais complexos os
caminhos apropriados para sua transformao ulterior. Olhadas desde a perspectiva dos
pases perifricos, as mudanas concomitantes nas relaes geopolticas so claramente
2. Essa dupla perspectiva evoca o conceito mais frequente e condutor de dependncia, que a defne como relao
estrutural externo interna. De acordo com esse conceito, (...) a ao dos grupos sociais, que em seu comporta-
mento ligam de fato a esfera econmica e poltica (...) [se refere tanto nao como] (...) a suas vinculaes de
toda ordem com o sistema poltico e econmico mundial. A dependncia encontra assim no s expresso interna,
mas tambm seu verdadeiro carter como modo determinado de relaes estruturais: um tipo especfco de relao
entre classes e grupos que gera uma situao de domnio que implica estruturalmente a vinculao com o exterior
(CARDOSO; FALETTO, 1969, p. 29).
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
25
desfavorveis, expressando uma nova correlao de foras que implica o aumento das
difculdades para pactuar uma estratgia prpria de negociao internacional. Estas duas
mutaes se associam a uma terceira: em contraste com a reconhecida necessidade de
um intervencionismo decidido, o papel do Estado vem se reformulando com base em
posturas que, em maior ou menor medida, se aproximam das minimalistas, das quais
derivam efeitos desfavorveis para a conduo econmica e o desenvolvimento, bem
como para a melhoria das condies de forte desigualdade social.
3
O precedente um pargrafo de negativas. Como o verso delas, cabe esbo-
ar certas consideraes sobre os caminhos por transitar, marcados certamente
por graves difculdades. Nos dias atuais, a reformulao das estratgias de de-
senvolvimento deve comear pela proposta explcita de equaes polticas e ge-
opolticas. Isto , pela busca de acordos internos amplos e inclusivos e, ligado
a isso, pela articulao de consensos entre pases perifricos que atenuem sua
fragilidade e favoream a defesa de suas posies na negociao internacional.
Esses acordos e consensos constituem o substrato de uma redefnio condutora
do papel do Estado, qual, contudo, no h de ser alheio o aproveitamento da
autonomia relativa do prprio Estado. Esta ltima se confgura tambm como
relevante para delinear os novos arcabouos jurdico-institucionais que o seu agir
demanda, por sua vez relacionados consolidao da democracia e ao aprofun-
damento de seus contedos.
4 IDENTIDADE CULTURAL E DESENVOLVIMENTO
As consideraes precedentes permitem destacar certos aspectos de uma agenda
do desenvolvimento que se confguram como particularmente relevantes, quando
abordada desde o ngulo das estratgias requeridas para conduzi-lo. Um primeiro
aspecto destacvel implcito naquelas consideraes consiste na diagramao
das polticas tecnolgicas, produtivas e institucionais que formam a base econmi-
ca de tais estratgias. Tais polticas devero reconhecer e ter em conta a centralidade
dos problemas ocupacionais, cuja gradual resoluo abre possibilidades de acessar
opes de distribuio de renda mais equitativas. Aquelas polticas devero con-
templar, ademais, os padres de reinsero das economias perifricas, bem como a
cooperao internacional adequada para apoi-los e impulsion-los. Tambm no
mbito econmico, ressalta a necessidade de considerar as assimetrias fnanceiras
prevalentes entre centro e periferia, de modo a consider-las no desenho de uma
conduo macroeconmica compatvel com o desenvolvimento desta ltima.
Por ltimo, foi assinalado que o bom andamento dessa base econmica complexa
no exclui, mas pressupe, a defnio dos requisitos sociopolticos dos acordos
3. Entre outras vises que defnem o papel do Estado com vista a impulsionar estratgias de desenvolvimento com
orientao de mercado, cabe mencionar o documento do Banco Mundial intitulado O Estado em um mundo em
transformao (EVANS, 1997). Em O Estado como problema e como soluo, Evans (1996) realiza uma reviso dos
enfoques recentes sobre seu papel no desenvolvimento.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 26
internos entre estes, os atinentes distribuio e dos que a reinsero inter-
nacional demanda, e ligado a isso, a do papel que o Estado h de desempenhar.
A breve sntese anterior facilita a percepo de que o desenvolvimento pressupe
um impulso sociopoltico que oriente e favorea as transformaes requeridas no m-
bito econmico e que induza e consolide as mudanas necessrias no prprio mbito
sociopoltico. O presente item postula que a intencionalidade desse impulso h de se
estender, tambm, a um terceiro mbito, formado por aqueles elementos da cultura
no material diversos dos que constituem o segundo dos mbitos mencionados.
4
Como se pde ver, o cerne do desenvolvimento, globalmente considerado,
consiste no reforo da identidade cultural prpria e, por consequncia, requer
destravar a criatividade nos trs mbitos a que se acaba de aludir. No entanto, en-
tende-se tambm que a dinamizao da criatividade, ou se preferirem, a liberao
de energias capazes de potencializ-la, possui uma fonte de grande signifcao no
terceiro desses mbitos. que nele radicam ideias e valores entre estes, valores
ticos de importncia decisiva para consolidar os perfs daquela identidade e
para propulsar a criatividade capaz de sustent-la e de oferecer renovada riqueza.
Para se referir identidade cultural, convm voltar sobre outras percepes
fundamentais de Furtado, tratando de reduzir forma mais simples sua viso
do fenmeno do subdesenvolvimento, luz das caractersticas com que este se
expressa na periferia latino-americana.
Desde a segunda metade do sculo XIX, esta constitui um locus privilegiado
de penetrao do capitalismo. Como se indicou oportunamente, tal penetrao
no se limita ao mbito material do progresso tcnico e da acumulao, mas se
estende aos fns do desenvolvimento, isto , s ideias e aos valores que formam
certos perfs-chave da cultura no material.
Assim, essas percepes mais gerais implicam que o desenvolvimento da
periferia latino-americana pode e deve ser concebido como reiteradas instncias
de penetrao cultural. Os novos elementos estrangeiros que essa penetrao
vai incorporando e o mix que produzem em cada instncia com elementos pre-
existentes tanto autctones como aliengenas previamente adquiridos so
impeditivos da emergncia e da expanso de uma identidade cultural prpria.
Em outros termos, no se geram as conexes sistmicas necessrias para des-
travar o desenvolvimento na acepo mais ampla do termo, isto , a de desen-
volvimento cultural global e para abrir caminho a uma frme correo da
heterogeneidade social.
4. Aqui se adota a categorizao de Furtado, considerada com anterioridade. Como se pode apreciar distingue entre
cultura material e cultura no material. A primeira tem a ver com a tecnologia e a operatria econmica. A segunda
diferencia o mbito sociopoltico e as ideias que lhe so prprias e, ademais, um conjunto adicional de elementos que
inclui as ideias e valores mais altos ou signifcativos, enquanto a eles se liga o prprio sentido da existncia humana.
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
27
As consideraes anteriores favorecem o retorno questo do subemprego.
Em itens anteriores se deu nfase em um aspecto puramente quantitativo deste,
atinente aos nveis da produtividade do trabalho que lhe so prprios. Ao enfoc-
lo de uma perspectiva mais ampla, um documento recente lana nova luz sobre
este tema.
5
Sustenta-se nele que as atividades que o subemprego engloba consti-
tuem, na verdade, modos de sobreviver, obtendo ou autogerando oportunidades
de ocupao e remunerao e muitas vezes renovando essas oportunidades, me-
dida que se esgotam as previamente alcanadas. Mas, alm disso, assinala que na
posta em prtica e na peridica renovao dessas estratgias de sobrevivncia em
que consiste o subemprego, so expressas grandes doses de criatividade. Assim, o
documento manifesta e enfatiza que a criatividade est na base da consecuo de
meios materiais de vida.
6
No entanto, esse exerccio da criatividade no desvinculvel do que se pro-
duz em outros mbitos da tarefa social. Nesse sentido, preciso ter em mente que
as atividades laborais que albergam o subemprego no se realizam em um limbo
de relaes puramente econmicas. Como as demais atividades laborais, elas se
do em um contexto de relaes sociais complexas. Mas no caso do subemprego,
essas ltimas possuem caractersticas especiais: as relaes que se constituem por
meio do assalariamento so comparativamente escassas; por sua vez, so compa-
rativamente amplas aquelas que se do por meio do pertencimento a uma variada
gama de instituies formal ou informalmente estruturadas: os relacionamentos
de tipo familiar, a simples vizinhana, as associaes comunitrias ou de bairro, as
organizaes desportivas ou recreativas e as igrejas e cultos.
Importa assinalar que tais pertencimentos constituem em si manifestaes da
cultura popular. Melhor dito, em seu seio e por meio delas que vo se expressando
e enriquecendo variados elementos desse campo especfco da cultura. Como indi-
cado algumas linhas acima, o subemprego consiste na colocao em prtica de estra-
tgias de sobrevivncia apoiadas na criatividade. Mas a criatividade que se consubs-
tancia em tais estratgias se inscreve em um exerccio desta, realizado simultnea e
indissociavelmente em diversas esferas da cultura no material. Pode-se entender,
5. Trata-se das anotaes de aula de Lessa (1998, 1999).
6. Cabe assinalar que a reabsoro do subemprego se v favorecida por essa criatividade, mas no depende apenas
dela. Depende tambm da implementao de polticas voltadas elevao da produtividade de grupos de trabalhado-
res, nas quais participem diversos atores prximos a esses grupos: organizaes da sociedade civil, entidades pblicas
de distintos graus de descentralizao etc. Tratando-se de polticas voltadas ao aumento da produtividade de grupos
concretos de trabalhadores, podem ser denominadas polticas de transformao do atraso. Segundo se concebe elas
se inscrevem e so parte essencial das polticas de transformao produtiva e, por isso mesmo, diferem das polticas
puramente assistenciais, frequentemente presas na viso da pobreza como sndrome e concebidas para evitar sua trans-
misso intergeracional. Com bvio, o que foi dito no implica negar a utilidade das polticas assistenciais. Convm
explicitar que, as polticas sociais bsicas educao, sade e moradia podem confuir para objetivos e polticas de
transformao do atraso, por sua vez ligadas transformao produtiva. Observe-se que j existem, na prtica, exemplos
de uma aplicao ampla e simultnea desses trs tipos de polticas assistenciais, sociais bsicas e de transformao
do atraso. Entre eles se destaca o das polticas implementadas no caso brasileiro. O documento de Faria et al. (2000)
as explicita e resume.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 28
ento, que esse exerccio seja portador das principais fontes de um forescimento da
cultura popular que vem tornando-se mais e mais visvel na Amrica Latina e que
em muitos casos surpreende por sua amplitude e dinamismo.
7
No dado, pois, pensar que as bases de um forescer cultural possvel tenham
vindo se acumulando? No dado conceber que essa possibilidade, ainda travada, se
expressa como sintoma e como smbolo no renovado enriquecimento da cultura po-
pular? Por outro lado, por que o enriquecimento desta h de ser visto como expresso
de uma mudana em gestao, em tempos de enorme penetrao estrangeira nos
diferentes mbitos da cultura no material? A complexidade do tema no impede
intuir uma resposta, certamente tentativa e preliminar. Poder-se-ia argumentar que
na cultura popular em que mais se conservam e voltam a tornar-se presentes as razes
profundas de sucessivas culturas, cujos sucessivos desenvolvimentos acabaram sendo
limitados ou interrompidos. Tambm poder-se-ia pensar que essas travas se deram ao
longo de uma dinmica na qual, no obstante, estiveram presentes a complexizao e
o enriquecimento de distintas esferas e aspectos da cultura como um todo.
Essa longa histria de desenvolvimentos culturais frustrados possui na
Amrica Latina uma especifcidade que h de se explicitar e enfatizar: ela vai
se produzindo em paralelo e em estreita conexo com um processo de forte
mestiagem inter-racial.
8
Esse processo indissocivel da evoluo da cultura popular. Da que essa
evoluo ou melhor, a renovada riqueza das culturas populares em distintas
regies da rea possa se associar reemergncia de traos culturais cuja pro-
fundidade se relaciona, justamente, com o profundo emaranhado indgena e
afroamericano destes; e tambm a sua interao com sucessivas penetraes
culturais de origem europeia e, muito especialmente, de origem ibrica.
Nas origens dessa dupla mistura de culturas e de raas se acham presentes
fortes atos de violncia, a partir dos quais se produz uma aguda diferenciao so-
cial, seja pela via da escravido, seja pela emergncia de regimes que, com algumas
variaes regionais, evocam certos traos caractersticos das relaes de servido.
Na esteira dessa origem, ao longo do tempo, a acentuada diferenciao so-
cial originria vai alterando seus perfs uma e outra vez, e confgurando com isso
a especifcidade latino-americana j mencionada: a aptido para abrir caminho e
renovar uma mistura de culturas decisivamente associada a uma mistura de raas.
7. claro que as fontes desse forescimento podem se relacionar no apenas ao subemprego no sentido estrito, mas a
um leque muito mais amplo de camadas tcnicas com nveis de produtividade relativamente reduzidos.
8. Com relao a isso, so pertinentes estas afrmaes: ramos sociedades-fbricas nas quais se gastavam homens
para produzir acar, ouro ou caf. Contra os desgnios do colonizador, inesperadamente, o sistema destinado a pro-
duzir mercadorias, e por meio delas riquezas e lucros exportveis, terminou produzindo uma humanidade de gente
mestia que nascia nas fazendas e minas, mas que um dia comeou a se organizar em naes que procuravam defnir
suas prprias culturas (RIBEIRO, 1979, p. 36).
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
29
Nos dias atuais, os graus de amplitude e complexidade que ambas as mistu-
ras chegaram a alcanar sugerem que tal especifcidade bem pode ser portadora de
signifcados e contedos ticos de importncia decisiva. A expresso mais direta
destes parece consistir na aceitao crescente da igualdade racial como valor
e a de seu oposto: a discriminao racial como antivalor. Por outro lado, aquela
aceitao tem em seu fundo a igualdade dos seres humanos em sua condio
como tais,
9
prpria dos marcos ticos de velha e renovada presena, enquanto
constitutivos das religies superiores e, ademais, das formas pelas quais estas se
difundiram secularmente em toda a rea.
Tal postura igualitria e sua difuso cada vez mais ampla, pode ser vista
como o ressurgimento do princpio tico sintetizado pela expresso amor ao
prximo e equivalentes, sustento bsico de condutas morais nos relacionamen-
tos humanos, complementado pelo princpio da no violncia, no exerccio
desses relacionamentos.
Essas linhas argumentam que a reafrmao de princpios ticos funda-
mentais, como os apontados, pode se constituir em fora primordial para o
destravamento da criatividade, ou at para induzir uma ecloso de criatividade
mancomunada nos distintos mbitos da cultura, habilitando o impulso conti-
nuado ao desenvolvimento de uma identidade cultural prpria.
10
Do anterior procede que a riqueza nutrida pelas misturas menciona-
das no mbito da cultura popular bem pode ser percebida como expresso
e smbolo de um longo amanhecer:
11
como as primeiras luzes que comeam a
torn-lo perceptvel.
9. Em documentos recentes de organismos internacionais por exemplo, Cepal (2000) se assinala que os direitos
civis, os direitos polticos e os chamados direitos econmicos, sociais e culturais (DESC) so componentes de um
contedo tico, tambm relacionado com a igualdade, que se reconhece como imprescindvel em todo o processo de
desenvolvimento. Esse reconhecimento, sem dvida positivo, deixa, contudo, aberta a questo de qual conjunto de
valores bsicos pode dar sustentao a condutas capazes de induzir o fortalecimento da identidade cultural prpria.
As breves consideraes do presente item se destinam a destacar o papel virtual, nesse fortalecimento, da emergncia
e da difuso de valores relacionados com a mestiagem, em que esta passa a ser vista e apreciada como expresso e
no como negao da igualdade essencial que oferece por si mesma a condio humana.
10. Embora referidos America Latina e a sua virtual importncia para o seu desenvolvimento, os princpios recm-
mencionados se confguram como compatveis com os que tm sido estabelecidos, na busca de uma tica mundial.
Tal busca possui um mbito particularmente destacvel no Parlamento das Religies do Mundo, cujas trs ltimas
reunies datam de 1993 (Chicago), 1999 (frica do Sul) e 2004 (Barcelona). A Declarao de uma tica mundial,
proveniente da primeira, se encontra em obra editada por Kng (2002, p. 25-44) com apoio da Associao Unesco
para o dilogo interreligioso. Cabe ressaltar que essa obra contm artigos de mltiplos autores, elaborados desde as
perspectivas do judasmo, do cristianismo, do isl e das religies orientais e indicativos da possibilidade de acessar
a princpios ticos comuns. Diversos trabalhos de autores latino-americanos tambm abordam essa temtica, entre
eles: tica de la liberacin en la edad de la globalizacin y de la exclusin de Dussel (1998) e tica planetaria desde el
gran Sur de Boff (2001). A preocupao por defnir e estender uma tica comum se encontra na base de outras duas,
que tem aforado no mbito das Naes Unidas. Uma se expressa no frequente chamado a combater a pobreza com
urgncia e deciso; outra concerne busca de uma Aliana de civilizaes, transformada em proposta explcita no 59
o

perodo de sesses de sua Assembleia-Geral, em claro contraste com O choque de civilizaes a que se refere a obra
de Huntington (1997) que leva esse ttulo.
11. Esta expresso replica o ttulo de um livro recente de Furtado (1999a).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 30
5 DESENVOLVIMENTO NACIONAL
Como se sabe, a globalizao implica a colocao em prtica do iderio neoliberal,
que propugna a liberalizao do comrcio, do agir das empresas transnacionais
e das transaes fnanceiras internacionais. Junto a isso, os princpios neoliberais
induzem a assumir opes privatizadoras das empresas pblicas e a minimizar a
interveno estatal, desregulando a operao dos mercados.
Desde os anos 1980, a prevalncia dessas ideias na conduo das economias
da rea, embora diferenciada e com defasagens temporais, se confgura como cres-
cente. Ao que tudo indica, as crises derivadas desse tipo genrico de conduo
tem inspirado novas vises dos processos de desenvolvimento e, junto a isso, no-
vas posturas estratgicas motrizes de projetos nacionais de desenvolvimento.
Quanto aos contedos fundamentais destes e sintetizando as considera-
es anteriores devem ser distinguidos trs aspectos. O primeiro, que concerne
ao mbito econmico (tratado na seo 2) se expressa no carter necessariamen-
te autocentrado das estratgias a desenhar e a implementar. O segundo, que se
inscreve no mbito sociopoltico (objeto da seo 3), leva a reconhecer como
imprescindvel formar uma nova aliana, concebida como a fora essencial que
se requer para dar incio e continuidade a tais estratgias. O terceiro, aponta
consecuo de uma reafrmao tica, isto , o reforo de certas ideias e valores
inscritos na cultura no material (mencionados na seo 4), por sua vez, germes
de capacidades e atitudes criativas, indutoras fundamentais da reemergncia de
uma identidade cultural prpria.
1. O carter autocentrado que necessariamente h de ter o desenvolvimento
das economias perifricas e/ou as estratgias destinadas a consegui-lo
se relaciona como o que bem pode ser considerado o prprio cerne da
questo nacional, a saber, a propriedade dos ativos radicados nessas
economias. Existe nesta matria um forte contraste de pontos de vista
com os das abordagens de cunho neoliberal. Segundo se argumenta, o
reiterado desequilbrio externo, proveniente da disparidade tecnolgica
entre centro e periferia que incide em suas relaes comerciais, e ademais,
dos efeitos negativos da liberalizao fnanceira sobre o balano de paga-
mentos, transformam em invivel o aumento irrestrito da propriedade
estrangeira daqueles ativos tanto direta como com a que se expressa
de forma indireta pela via do endividamento externo. Contrariamente,
a viabilidade do desenvolvimento perifrico passa pelo cuidado de que a
propriedade nacional global (direta e indireta) se torne crescente.
Esse requisito complementar de outro, presente em seu fundo: alm
da necessidade de consider-lo desde este ngulo da propriedade dos ativos, e
sem desconhecer que requeira um esforo exportador para a superao do risco
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
31
externo, um desenvolvimento nacional no dispensa o estabelecimento do aumen-
to sustentado do mercado interno. A possibilidade de obter esse aumento passa
pela resoluo dos problemas ocupacionais, em parte pela consecuo de altos
nveis de emprego formal, mas, sobretudo mediante a reabsoro do subemprego.
Por ser um problema de difcil soluo, essa reabsoro esconde a possibilidade
de favorecer, e ainda mais, de potencializar o desenvolvimento, enquanto o seu
pleno aproveitamento produtivo envolve a gerao de excedentes e, em paralelo,
a necessria ampliao do mercado interno. As novas teorias do progresso tcni-
co so, muitas vezes, incompletas nas abordagens do desenvolvimento de cunho
neoliberal. Tratadas com cuidado, elas sugerem a implementao de polticas tec-
noprodutivas cuidadosamente diagramadas, especialmente a inscrio destas em
um esforo pblico dirigido para a formao e o desenvolvimento dos chamados
Sistemas Nacionais de Inovao.
Esse esforo, e no o simplismo de uma suposta autonomizao tecnolgica, que
leve espontaneamente a superar a tecnologia de alguns ramos dos centros, o que na
verdade se confgura como condutor para alcanar os fortes requisitos de progresso
tcnico continuado e interno que o desenvolvimento nacional pressupe.
2. A recente crise se manifestou na diminuio dos graus de autonomia
dos Estados da regio. A fonte mais direta dessa diminuio se encon-
tra na dependncia que suas decises passaram a ter dos organismos
internacionais, em parte por causa dos rgidos marcos regulatrios que
amparam as disposies tomadas por estes ltimos, mas sobretudo por
nveis de endividamento que acompanharam a crise anteriormente
mencionada, submetendo mltiplas decises de poltica interna aos
critrios e desgnios de tais organismos.
No entanto, importa destacar que a limitao do exerccio dos poderes
pblicos, por foras estrangeiras, anda de mos dadas com uma mudana das
bases de sustentao do Estado. Na verdade, tende a se produzir um esvaziamen-
to dessas bases, enquanto as classes e os grupos que as formavam sofrem fortes
perdas em matria de capacidade de incidncia em decises relevantes, passando
a desempenhar um papel substancialmente lateral e secundrio.
Entende-se, ento, que a questo da autonomia do Estado, decisiva para o rol
que lhe corresponde no impulso coordenado ao desenvolvimento em seus distintos
mbitos econmico, social, poltico e cultural passa por caminhos que sofreram
alteraes considerveis. J no se trata de indagar como e at quando certos atores
relevantes no passado por exemplo, as empresas transnacionais e as grandes empresas
nacionais, privadas e pblicas podem seguir coordenando interesses, de modo a pro-
mover a expanso produtiva e sua continuidade. Atualmente, o grande esvaziamento
das bases internas do poder poltico exige retomando a terminologia de Fajnzylber
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 32
conceber e promover uma nova aliana, inclusiva de grupos de interesses internos, e
particularmente das grandes maiorias. Uns e outros se confguram como necessrios
para ampliar os contedos da democracia e, junto a isso, para consolidar a autonomiza-
o do Estado, devolvendo-lhe aptides imprescindveis na conduo de um processo
de desenvolvimento de fundamentos nacionais, que se confguram como os nicos
possveis. Alm disso, a nova aliana e a autonomizao do Estado no excluem, mas
pressupe, a preservao e/ou o retorno da propriedade pblica de ativos e empresas
relevantes por seu papel na gerao de economias externas tecnolgicas, mas sobretudo
por seu virtual signifcado para a prpria formao do poder poltico.
Os empenhos por aprofundar a integrao sulamericana entre os quais se des-
tacam os conectados com a formao da Associao Latino-Americana de Integrao
(Aladi) (1980), do Mercosul (1991) e da Unio de Naes Sul-Americanas (Unasul)
(2009), sofrem a impulso dos limites impostos ao desenvolvimento da regio pe-
las crises dos anos 1980 e 1990. Efeito especial possuem essas crises mais recentes.
As difculdades que renovam induzem um movimento internacional e diplomtico,
apontando a ampliar a integrao ao conjunto da Amrica Latina e do Caribe.
12
3. Assim, e em sntese, como elementos concretos de uma geopoltica
adequada, tem sido propugnada a ampliao dos esforos integra-
dores aos pases sulamericanos e, ademais, ao conjunto dos pases da
Amrica Latina. Entretanto, relevante assinalar que este desideratum
no implica a negao da convenincia de incentivar o desenvolvi-
mento de identidades culturais prprias e de consider-las em con-
cordncia com Furtado fora mobilizadora principal do desenvol-
vimento, enquanto as ideias e valores presentes nelas se confguram
como indutoras e impulsoras do agir positivo de uma nova aliana.
Nesse sentido, cabe insistir na possibilidade aberta Amrica Latina para
a virtual aceitao da igualdade racial como valor fundamental, que implica a
colocao em prtica de critrios de apreciao do outro e de convivncia solidria,
prprios de marcos ticos de velha e ampla aceitao, enquanto presentes nas re-
ligies superiores e, ademais, nas formas em que elas se difundiram secularmente
em toda a rea. Tal reafrmao tica bem pode se confgurar como decisiva para
uma possvel emergncia de variados processos de desenvolvimento cultural, nos
quais esses aspectos essenciais e reiterados de culturas pretritas aforem como
foras bsicas de impulso.
13
12. Na obra A integracin sul-americana, o chanceler Amorim (2009) examina muito detidamente suas origens e seu
processo. Tambm revela que j se encontra em andamento um decidido esforo diplomtico para ampli-la a Amrica
Latina e o Caribe como um todo.
13. A postura implcita nestas ltimas afrmaes se perfla com uma resposta seguinte pergunta, entremeada de co-
locaes de Boff (1982, p. 33): (...) Sob a hegemonia de qual dimenso [ou de qual valor] se estruturam os elementos
[necessrios para] criar uma nova unidade cultural?
Sobre a Agenda do Desenvolvimento
33
Alm disso, admitir o fortalecimento e desenvolvimento de identidades
culturais diferenciadas em cada desenvolvimento nacional no implica negar nem
desconhecer que a integrao, e seu aprofundamento em distintos mbitos da
cultura no material, especialmente em seus contedos ticos, poderia contribuir
a que tais identidades se fortaleam reciprocamente, induzindo talvez, em um
despertar conjunto, uma alta e renovada expresso do ideal bolivariano.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 34
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A AMRICA LATINA E A CRISE INTERNACIONAL: ALGUMAS
CONSIDERAES SOBRE A POLTICA MACROECONMICA
*
Osvaldo Kacef
**
Rafael Lpez-Monti
***
O incio da recente crise internacional marcou o fm de um perodo de seis anos consecutivos de
crescimento econmico na Amrica latina, que durou de 2003 at o fnal de 2008. Devido s suas
singularidades, tal perodo de crescimento no encontra precedentes na histria econmica da
regio. Assim, este artigo tem por objetivo a anlise das principais caractersticas de tal perodo
de expanso na Amrica Latina, bem como o estudo dos principais canais de transmisso da crise
internacional para os pases latino-americanos. Por fm, sero discutidos alguns desafos para a
poltica macroeconmica da regio em longo prazo.
LATIN AMERICA AND THE INTERNATIONAL CRISIS: SOME CONSIDERATIONS
ON MACROECONOMIC POLICY
The onset of the recent international crisis marked the end of a period of six consecutive years of
economic growth in Latin America, from 2003 to 2008. Due to its uniqueness, this growth period
is unprecedented in the economic history of the region. Thus, this article aims to analyze the main
characteristics of such expansion period in Latin America, and to study the main transmission
channels of the international crisis to Latin American countries. Finally, it discusses some challenges
of the macroeconomic policy in the region over the long term.
1 INTRODUO
A Amrica Latina atravessou seis anos de crescimento consecutivo, de 2003 at o
fnal de 2008, fenmeno que, por sua intensidade, durao e caractersticas, no
tem precedentes na histria econmica da regio. Durante esse perodo de expan-
so, que alcanou quase todas as economias da regio, o produto regional cresceu
a uma taxa mdia anual de 4,8%, acumulando um crescimento do produto inter-
no bruto (PIB) per capita de 22,1%, equivalente a 3,4% anual.
A recente crise internacional marcou o fim desse perodo de crescimen-
to e coloca em destaque a necessidade de realizar um balano do perodo de
crescimento, cujas caractersticas o tornam verdadeiramente singular, assim
como de avaliar a forma de transmisso da crise s economias da regio, bem
* Os autores agradecem os comentrios e as sugestes, sobre verses anteriores deste artigo, de Jos Mara Fanelli,
Daniel Heymann, Andr Hofman, Jos Luis Machinea e Miguel Torres, bem como o apoio dos colegas da Diviso de
Desenvolvimento Econmico e de Xavier Mancero da Diviso de Desenvolvimento Social da Comisso Econmica para
a Amrica Latina e o Caribe (Cepal). As opinies contidas neste artigo no representam necessariamente as da Cepal
e os erros so de exclusiva responsabilidade dos autores.
** Diretor da Diviso de Desenvolvimento Econmico/Cepal.
*** Economista na Diviso de Desenvolvimento Econmico/Cepal.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 38
como de analisar a razo de o impacto ter sido diferente em relao a outros
episdios que a regio enfrentou no passado e propor, por ltimo, alguns
desafios que a poltica macroeconmica enfrenta, alm da crise.
Com o objetivo de abordar esses temas, o artigo se estrutura da seguinte
maneira: na seo 2, analisaremos as principais caractersticas que marcaram o
perodo de crescimento 2003-2008 nos pases da Amrica Latina, assim como
as contribuies da poltica macroeconmica para a reduo da vulnerabilidade
da regio. Na seo 3, so estudados os principais canais de transmisso da crise
internacional para as economias latino-americanas, e, fnalmente, na seo 4, so
propostos alguns dos desafos da poltica macroeconmica no longo prazo.
2 A ECONOMIA LATINO-AMERICANA ANTES DA CRISE: A FASE DE CRESCI-
MENTO 2003-2008
Como pode ser observado no grfco 1, para encontrar um perodo no qual o PIB per
capita tenha crescido de maneira sustentvel acima de 3% anuais, teramos que voltar 40
anos, quando a regio cresceu, entre o fnal dos anos 1960 e o primeiro choque de preos
do petrleo, no incio dos anos 1970, por sete anos consecutivos a taxas comparveis.
GRFICO 1
Variao do PIB per capita, do saldo da conta-corrente e do resultado global
-7,0
-5,0
-3,0
-1,0
1,0
3,0
5,0
1
9
5
0

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2

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9
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0

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9
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2

1
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1
9
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1
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9
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0
0

2
0
0
2

2
0
0
4

2
0
0
6

2
0
0
8

Variao do PIB
per capita
Saldo conta-corrente
(em % do PIB)
Resultado global
(em % do PIB)
%
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Entretanto, como veremos em detalhe nesta seo, o crescimento susten-
tado foi acompanhado por uma melhora quantitativa e qualitativa das variveis
macroeconmicas fundamentais, o que torna este perodo uma fase de expanso
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
39
sem precedentes na histria recente da regio. Por um lado, registrou-se um su-
pervit na conta-corrente da balana de pagamentos que corresponde, em grande
medida, recuperao que tiveram os termos de troca na Amrica do Sul,
em particular e ao crescimento das remessas dos trabalhadores emigrados no
Mxico e, principalmente, na Amrica Central. Por outro lado, a evoluo das
contas pblicas durante a etapa de expanso caracterizou-se por um aumento do
supervit primrio, com a quase desapario do dfcit global, o que permitiu
uma signifcativa reduo da dvida pblica.
O bom desempenho macroeconmico da Amrica Latina durante o perodo
2003-2008 deu-se em um contexto internacional caracterizado pelo crescimento
em todas as regies do mundo e, em particular, por um bom desempenho das
economias emergentes, lideradas por China e ndia. Nesse sentido, cabe ressal-
tar que, ainda que as taxas de crescimento da regio tenham sido elevadas em
termos histricos, elas foram inferiores quelas registradas em mdia nos pases
em desenvolvimento. No entanto, no se pode ignorar que essa comparao est
infuenciada pelo baixo crescimento observado nos ltimos anos nas maiores eco-
nomias da regio, Brasil e Mxico, que, juntas, representam 60% do produto
regional. Como se pode ver no grfco 2, o crescimento dos pases da Amrica
Latina, desconsiderando essas duas economias, no muito diferente do desem-
penho do mundo em desenvolvimento.
GRFICO 2
Crescimento do mundo por regies 2003-2008
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Mundo
Pases em desenvolvimento
(Sem a Amrica Latina e o Caribe ALC)
Amrica Latina e o Caribe
Pases desenvolvidos
Pases em desenvolvimento
(sem a ALC e a China)
ALC (sem o Brasil e o Mxico)

%

d
o

P
I
B
Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do Fundo Monetrio Internacional (FMI).
Elaborao dos autores.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 40
Em linhas gerais, esse perodo se caracterizou no apenas pela melhoria
na conta-corrente, mas tambm pela abundncia de liquidez nos mercados
internacionais de capitais com uma diminuio do risco pas. Nesse contexto,
as reservas internacionais foram aumentadas e se reduziu o endividamento
lquido externo, fato para o qual contribuiu tambm a evoluo das contas
pblicas. Alm disso, as melhores condies fnanceiras permitiram melhorar
o perfl da dvida, tanto em termos de prazos como de taxas de juros, e, ao
mesmo tempo, aumentar a proporo da dvida em moeda nacional. Como se
analisar na subseo 2.5, o processo de expanso trouxe consigo uma melho-
ria dos indicadores do mercado de trabalho, como demonstrado pela diminui-
o da taxa de desemprego em nvel regional, que passou de 11%, em 2002,
a 7,4%, em 2008. Ademais, os novos postos de trabalho se caracterizaram por
ser de melhor qualidade, dada a crescente participao do emprego formal
assalariado no aumento do emprego. A conjuno de crescimento econmico,
menor desemprego e maior qualidade dos postos de trabalho traduziu-se em
uma melhoria dos indicadores sociais.
2.1 O contexto externo e a conta-corrente
Como assinalamos anteriormente, o bom desempenho econmico na Am-
rica Latina no perodo 2003-2008 se deu em um contexto mundial de cres-
cimento acelerado e generalizado. Com efeito, durante esse perodo houve
um aumento na quantidade de pases que registraram taxas de crescimento
do produtomaiores que 3% anuais. Esse fenmeno se explica, fundamental-
mente, pelo crescimento acelerado nas economias emergentes, em que 57%
desses pases exibiram taxas de crescimento do PIB per capita superiores a 3%
entre 2003 e 2008, ao passo que apenas 25% das economias industrializadas
cresciam a um ritmo comparvel (grfico 3). Esse padro um fato de desta-
que se comparado com a distribuio do crescimento na dcada passada, em
que, na mdia, apenas 38% das economias emergentes e 33% das industria-
lizadas registravam um crescimento por habitante superior a 3% anual, com
uma marcada acelerao do ritmo de expanso nos pases industrializados
entre 1998 e 2000.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
41
GRFICO 3
Quantidade de pases com crescimento do PIB per capita superior a 3%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-
20
40
60
80
100
1
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9
0

1
9
9
1

1
9
9
2

1
9
9
3

1
9
9
4

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9
9
5

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9
9
6

1
9
9
7

1
9
9
8

1
9
9
9

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0
0
0

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0
1

2
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0
2

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0
3

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0
4

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0
0
5

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0
0
6

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0
0
7

2
0
0
8

%

p
o
r

s
u
b
g
r
u
p
o

Q
u
a
n
t
i
d
a
d
e

d
e

p
a

s
e
s
Economias industrializadas (total 26 pases)
Economias emergentes (total 125 pases)
Quantidade de pases (total 151)
Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do FMI.
Elaborao dos autores.
Outros elementos destacados, no contexto da prolongada expanso da eco-
nomia mundial, so a crescente incidncia da China e da ndia na demanda glo-
bal e a abundante liquidez que caracterizou, pelo menos at meados de 2007, os
mercados internacionais de capitais. As condies externas favorveis permitiram
que, de maneira indita na histria econmica da regio, o crescimento fosse
acompanhado por supervit na conta-corrente com a nica exceo do ano de
2008. Foram dois os fatores principais que explicam a evoluo da conta-corrente
regional: os termos de troca e as remessas dos trabalhadores emigrados. Contudo,
ambos os elementos afetaram os pases da regio de maneira diferenciada. No
surpreende, portanto, que, mesmo que, na mdia, a regio tenha registrado supe-
rvit na conta-corrente durante o perodo 2003-2008, esse excedente se concen-
tra em uma minoria de pases. Com efeito, somente oito dos 19 pases da Amrica
Latina tiveram, em mdia, saldo superavitrio durante o perodo de expanso,
sendo todas elas economias sul-americanas.
1
1. De fato, quatro pases Argentina, Brasil, Chile e Venezuela explicam o supervit em conta-corrente da regio.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 42
GRFICO 4
Variao percentual da mdia dos termos de troca 2003-2008
(Mdia 2003-2008 versus mdia dos anos 1990)
-15,0
5,0
25,0
45,0
65,0
85,0
Amrica Central
+Hai+RpD
Mercosul
(4 pases)
Mxico Amrica
Latina
(19 pases)
Chile e
Peru
Bolvia+
Colmbia+
Equador+
Venezuela
25,2
9,3
20,0
-12,1
94,7
54,2

%
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Obs.: O nmero ao lado dos nomes dos pases corresponde quantidade de pases.
No por acaso que sejam os pases da Amrica do Sul os que explicam
o excedente externo agregado, j que foi a regio mais benefciada pelo incre-
mento nos termos de troca na comparao com o nvel mdio dos anos 1990
(grfco 4). Com efeito, os pases especializados na exportao de petrleo e
seus derivados, bem como de metais e minerais, registraram o maior aumento
de seus termos de troca durante o perodo de crescimento. No caso dos pases
do Mercado Comum do Sul (Mercosul), a contribuio se deu por meio do
aumento no volume exportado lquido, j que a alta dos preos relativos de
exportao foi de menor magnitude menos de 10%. O Mxico, por sua vez,
outro dos pases que registrou uma importante melhoria em seus termos de
troca aliada ao incremento no preo do petrleo, ainda que tenha sido parcial-
mente compensado pela deteriorao do volume exportado lquido de bens.
A histria dos pases da Amrica Central, importadores lquidos de petrleo
e competidores da China no mercado estadunidense, outra. Esses pases no
s tiveram deteriorao em seus termos de troca durante a fase de crescimento
regional, mas tambm uma reduo de suas vendas externas em termos reais,
ambos com relao mdia dos anos 1990.
Por outro lado, o Mxico e a maioria dos pases da Amrica Central
so receptores de vastos recursos pelo conceito de remessas de trabalhadores
emigrados. O conjunto da regio recebeu, em mdia, remessas equivalentes a
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
43
1,7% do PIB no perodo 2003-2008. Entretanto, a Amrica Central recebeu o
equivalente a 9,2% do PIB ainda que excluamos Costa Rica e Panam, a m-
dia se elevar signifcativamente, como se pode ver no grfco 5 e o Mxico,
2,4%, cifra comparvel ao que este pas recebeu no conceito de investimento
estrangeiro direto durante o perodo.
GRFICO 5
Remessas de trabalhadores mdia 2003-2008
0,8
1,7
1,8
2,0
2,4
2,4
2,5
4,4
6,1
8,3
9,2
11,3
12,3
14,0
16,9
17,1
0,0 4,0 8,0 12,0 16,0 20,0
Panam
Amrica Latina
Peru
Costa Rica
Paraguai
Mxico
Colmbia
Bolvia
Equador
Repblica Dominicana
Amrica Central
Guatemala
Nicargua
Amrica Central sem a Costa Rica e Panam
El Salvador
Honduras
%

d
o

P
I
B
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Elaborao dos autores.
Outro trao caracterstico da evoluo da conta-corrente do balano
de pagamentos nos anos de crescimento foi o aumento significativo regis-
trado pelas remessas de lucros realizadas pelas empresas estrangeiras as suas
matrizes. Como se pode ver no grfico 6, os fluxos de lucro lquido em
termos do PIB registraram um importante crescimento naquelas economias
vinculadas produo e exportao de produtos bsicos na Amrica do
Sul, principalmente petrleo, metais e minerais. Essa circunstncia est em
linha com a melhoria nos preos internacionais de tais produtos e com o fato
de que, em muitos casos, a explorao de recursos naturais est nas mos de
empresas estrangeiras. Nesse sentido, vale a pena destacar que Chile e Peru
concentram em mdia 33% dos egressos lquidos de divisas correspondentes
a esse conceito a explorao de recursos naturais est nas mos de empresas
estrangeiras entre 2003 e 2008, apesar de que representam menos de 8%
do PIB regional medido em dlares correntes.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 44
GRFICO 6
Remessas de lucro lquido
%

d
o

P
I
B
-11,0
-9,0
-7,0
-5,0
-3,0
-1,0
Mdia
1990-1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Chile+Peru
Mdia (%)
Equador+Bolvia+Colmbia
Resto da Amrica Latina
1990-1999
-1,3
-0,8
-0,6
2003-2008
-7,6
-2,5
-1,2
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Elaborao dos autores.
Para ilustrar os efeitos mencionados anteriormente e seu impacto no saldo
da conta-corrente, analisaremos a seguir a desagregao das variaes mdias
registradas nas contas correntes por pas durante o perodo de expanso (2003-
2008), tomando como medida de comparao a mdia dos anos 1990. Na
Amrica do Sul (grfco 7a), ocorreu uma melhoria do saldo da conta-corrente
na maior parte dos pases com exceo da Colmbia e do Uruguai , devido,
fundamentalmente, ao efeito do aumento dos termos de troca e, em alguns pa-
ses, melhoria do saldo comercial em termos reais. Com efeito, os pases mais
benefciados pela melhoria dos termos de troca so Venezuela e Chile, parcial-
mente compensada, neste ltimo pas e no Peru, pela j mencionada remessa
de lucros ao exterior, vinculada, sobretudo, explorao mineira. Por outro
lado, Argentina, Bolvia, Brasil, Peru e Uruguai so as economias que registram
os maiores aumentos do volume exportado. interessante observar que, em
vrios pases da Amrica do Sul Bolvia, Colmbia, Equador e Paraguai ,
as remessas de emigrados comeam a ter uma importncia destacada quando
comparadas com a mdia dos anos 1990.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
45
GRFICO 7
Decomposio da variao do saldo da conta-corrente entre a mdia 2003-2008 e a
mdia 1990-1999
(Em % do PIB mdio 2003-2008)
(a) Amrica do Sul
-12,0
-7,0
-2,0
3,0
8,0
13,0
18,0
Arg. Bol. Bra. Chi. Col. Equ. Par. Per. Uru. Ven.
Efeito em termos de cmbio
Servios reais
Transferncias correntes (remessas e outras)
Efeito em quantidades
Renda
Variao do saldo de conta-corrente
(b) Amrica Central, Haiti, Repblica Dominicana e Mxico
Efeito em termos de cmbio
Servios reais
Transferncias correntes (remessas e outras)
Efeito em quantidades
Renda
Variao do saldo de conta-corrente
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
Ctr. Els. Gua. Hai. Hon. Nic. Pan. RpD. Mx.
Elaborao dos autores.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 46
O grfco 7b mostra a decomposio da variao da conta-corrente para
Mxico e Amrica Central entre os perodos analisados. Dois elementos comuns
nesses pases so a deteriorao da balana comercial a preos constantes e, com
exceo do Mxico, o impacto negativo da evoluo de seus termos de troca.
Ao mesmo tempo, muito signifcativo o ingresso de divisas no conceito de re-
messas de trabalhadores emigrados, com exceo da Costa Rica e do Panam.
Estes dois pases, junto Repblica Dominicana, apresentam efeito positivo sig-
nifcativo derivado da balana de servios.
GRFICO 8
Conta-corrente mdia 2003-2008 a preos correntes e com os termos de troca (TT)
dos anos 1990
0,7
-2,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
Bol.+Col.
+Equ.+Ven.
Mercosul
(4 pases)
Chile
e Peru
Amrica
Latina
(19 pases)
Mxico
%

d
o

P
I
B
Amrica
Central+Haiti
+Rep. Dominicana
A preos correntes Com os TT dos anos 1990 e o PIB de tendncia
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.`
Elaborao dos autores.
Para avaliar a sensibilidade do setor externo ao cmbio nos preos rela-
tivos do comrcio exterior, estimamos qual seria o saldo da conta-corrente se
os termos de troca fossem equivalentes aos dos anos 1990, ajustando tambm
o crescimento do PIB na medida em que este depende dos termos de troca
(grfco 8).
2
No agregado, a regio passaria de um supervit de 0,7% do PIB
a preos correntes para um dfcit de 2%, considerando a relao de troca dos
2. Para obter a conta-corrente com a relao de troca dos anos 1990, foram valoradas as exportaes reais de bens
e servios com o nvel de preos das importaes correntes, tanto de bens como de servios, ajustadas pela relao
de troca mdia dos noventa. Procedimento idntico foi aplicado s remessas de lucro ao exterior, por estarem muito
vinculadas evoluo do preo dos produtos bsicos. Por sua vez, o crescimento do volume importado de bens e
servios em cada ano se ajustou pela diferena entre o crescimento efetivo do PIB e o de tendncia, resultado de fltrar
a srie com Hodrick-Prescott (HP) (=6.25), e aplicando as elasticidades-renda das importaes relatadas em Bello e
Pineda (2007). Cabe ressaltar que, nesse exerccio, tambm foi utilizada a tendncia do PIB nominal para o clculo da
relao conta-corrente sobre PIB.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
47
anos 1990 e o crescimento da tendncia durante o perodo 2003-2008. Se a
relao de troca fosse a dos anos 1990, aumentaria o dfcit de conta-corrente
no Mxico e na Colmbia, enquanto que nos casos da Venezuela, do Chile e
do Equador, o saldo de conta-corrente passaria a ser defcitrio, levando-se em
considerao os menores preos do petrleo e os metais vigentes nesses anos.
Nos pases do Mercosul, com exceo do Brasil, aumentar-se-ia o supervit da
conta-corrente, no como resultado da variao da relao de troca, mas da
menor demanda de importaes pelo menor crescimento relativo ao conside-
rar a tendncia. J nos pases da Amrica Central, o dfcit em conta-corrente
se reduziria signifcativamente, ao eliminar o impacto da deteriorao sofrida
por seus termos de troca nos ltimos seis anos.
2.2 Produto, renda e componentes da demanda
Um fato que caracterizou o perodo de expanso 2003-2008 que a renda
nacional bruta disponvel (RNBD) da maioria dos pases da regio se expan-
diu a uma taxa superior do PIB. Com efeito, enquanto o PIB da regio
crescia a uma taxa mdia anual de 4,8%, a RNBD o fazia a um ritmo mdio
de 5,7%. Esse fenmeno se deu com maior fora nos pases exportadores de
metais, minerais e hidrocarbonetos Bolvia, Chile, Colmbia, Equador, Peru
e Venezuela , onde se registrou um aumento signifcativo da RNBD em linha
com a melhoria dos termos de troca, apesar do pagamento lquido de lucros e
dividendos ao resto do mundo (grfco 5).
3
Nos demais pases da Amrica do
Sul, a RNBD tambm mostrou uma alta superior do PIB, ainda que mais
moderada. Na Amrica Central, em que pese a diminuio do poder aquisitivo
das exportaes, a ampliao das remessas dos emigrantes permitiu que, em
alguns pases, a RNBD crescesse a uma taxa maior que a do PIB Guatemala e
Honduras. No caso do Mxico, a expanso da renda nacional atribuda tanto
melhoria dos termos de troca como ao aumento das transferncias correntes
lquidas recebidas.
Dado o aumento da RNBD na regio, e apesar do signifcativo dinamismo
que teve o consumo, a poupana nacional aumentou consideravelmente na maio-
ria dos pases e, a preos correntes, representou, em mdia, 22% do PIB entre
2003 e 2008, registro mais alto desde 1990. Diferentemente da ltima dcada,
a poupana externa fcou negativa (-0,7% do PIB), o que implica que o inves-
timento regional foi inteiramente fnanciado com poupana nacional durante
grande parte do perodo de expanso, com exceo do ano de 2008.
3. Uma anlise detalhada desses aspectos pode ser encontrada em Kacef e Manuelito (2008).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 48
GRFICO 9
Crescimento dos componentes de oferta e de demanda
(Taxas de crescimento mdio anualizadas)
4,3
5,1
3,0
0,0
4,0
8,0
12,0
16,0
Amrica Latina
e o Caribe
Amrica do Sul
Mxico e
Amrica Central
(a) 2003-2005
PIB Consumo total FBKF Exportao Importao
%
Amrica Latina
e o Caribe
Amrica do Sul Mxico e
Amrica Central
PIB Consumo total FBKF Exportao Importao
5,2
6,0
3,6
0,0
4,0
8,0
12,0
16,0
(b) 2006-2008
%
Elaborao dos autores.
O perodo de crescimento pode ser dividido em duas fases: 2003-2005 e 2006-
2008. Na primeira fase (grfco 9a), a demanda agregada em nvel regional cresce a
um ritmo mdio de 5% anual, sendo a formao bruta de capital fxo (FBKF) e as
exportaes de bens e servios os itens de maior dinamismo, particularmente nos
pases da Amrica do Sul. Na segunda fase (grfco 9b), a expanso da demanda
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
49
interna em toda a regio se acelera a 6,6% anual aliada a um incremento nas taxas
de crescimento mdio do investimento, de 7,7% a 11,2% anual entre o primeiro e o
segundo trinio, e em menor medida do consumo total de 4,2% a 5,6% anual ,
seguindo o desempenho dos pases sul-americanos. Essa maior absoro interna,
junto crescente apreciao cambial, impulsionou as importaes em termos reais
em toda a regio, especialmente na Amrica do Sul, em que cresceram a uma taxa
mdia anual prxima de 17% nos ltimos trs anos. Cabe ressaltar neste ponto que,
como foi determinado em vrios estudos, uma caracterstica comum maioria dos
pases latino-americanos que a elasticidade-renda a longo prazo das importaes
substancialmente maior que um.
4
GRFICO 10
Crescimento do volume exportado de bens e servios
(Taxas de crescimento mdio anualizadas)
0,0
4,0
8,0
12,0
Amrica
do Sul
Amrica
Central
Mxico Amrica
do Sul
Amrica
Central
Mxico
2003-2005 2006-2008
Bens Servios reais
%
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Elaborao dos autores.
Ao mesmo tempo, a apreciao do cmbio desacelerou o ritmo de cres-
cimento do volume exportado de bens e servios em nvel regional. No en-
tanto, essa situao se explica basicamente pela forte desacelerao registrada
pelas exportaes reais de bens na Amrica do Sul, que depois de aumentar
4. Ver, entre outros, Senhadji (1998) e Bello e Pineda (2007). Neste ltimo trabalho, usando como medida de renda o
PIB real e como medida de preos o tipo de cmbio real, a variao da elasticidade renda das importaes vai de 0,67,
no caso do Peru, at 2,54 para o Uruguai, com uma mediana de 2. Quando se usa o PIB real exportaes como me-
dida de renda , e outra vez controlando o tipo de cmbio real, a variao dessa elasticidade vai de 0,65, para o Peru,
at 3,09, para o Uruguai, com uma mediana de 1,4. No primeiro caso, apenas um pas registrou elasticidade menor
que a unidade, enquanto no outro caso, dois pases, Peru e Honduras, apresentaram elasticidade renda menor que um.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 50
a um ritmo de 10,5% anual na primeira fase 2003-2005, cresceram somente
a 2,6% em mdia nos ltimos trs anos (grfico 10). Por outro lado, as ex-
portaes de servios reais nesses pases mantiveram um ritmo ascendente,
passando de um crescimento mdio anual de 8,3% a 11,3%, entre as duas
fases. importante observar o notvel crescimento registrado pelos servios
reais em pases como Argentina, Chile, Peru e Uruguai, com taxas mdias
superiores a 10% anuais. No Mxico e na Amrica Central, a evoluo das
exportaes teve um comportamento oposto. Enquanto o volume das ex-
portaes de bens se desacelerou na Amrica Central nos ltimos trs anos,
aumentava seu ritmo de crescimento no Mxico. Ao mesmo tempo, as ex-
portaes de servios reais se desaceleraram fortemente no Mxico (6%),
enquanto aumentou seu crescimento na Amrica Central, basicamente na
Costa Rica, no Haiti e no Panam.
GRFICO 11
Formao bruta de capital fxo
15,0
16,0
17,0
18,0
19,0
20,0
21,0
22,0
23,0
24,0
25,0
1
9
5
0

1
9
5
2

1
9
5
4

1
9
5
6

1
9
5
8

1
9
6
0

1
9
6
2

1
9
6
4

1
9
6
6

1
9
6
8

1
9
7
0

1
9
7
2

1
9
7
4

1
9
7
6

1
9
7
8

1
9
8
0

1
9
8
2

1
9
8
4

1
9
8
6

1
9
8
8

1
9
9
0

1
9
9
2

1
9
9
4

1
9
9
6

1
9
9
8

2
0
0
0

2
0
0
2

2
0
0
4

2
0
0
6

2
0
0
8

%

d
o

P
I
B

a

p
r
e

o
s

d
e

2
0
0
0
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
A formao bruta de capital fxo foi o componente mais dinmico da
demanda ao longo de todo o perodo de expanso 2003-2008, crescendo a
uma taxa anual equivalente de 9,5% e , evidentemente, maior nos pases
da Amrica do Sul, favorecidos pela melhoria de seus termos de troca. Esse
crescimento refete no s o dinamismo da construo, mas, sobretudo, do
investimento em maquinrio e equipamentos, cuja contribuio representou
aproximadamente dois teros da alta mdia da formao bruta de capital dos
ltimos seis anos. Como porcentagem do PIB, a formao bruta de capital fxo
cresceu mais de 5 pontos percentuais (p.p.) nesse perodo, passando de 16,9%
em 2002 a 22% em 2008, seu nvel mximo em mais de 25 anos (grfco 11).
Apesar dessa recuperao sustentada, a taxa de investimento em 2008 me-
nor em relao aos nveis registrados na segunda metade da dcada de 1970 e
princpio dos anos 1980.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
51
2.3 A vulnerabilidade externa
A Amrica Latina registrou, nos ltimos seis anos, um supervit na balana
bsica que, em mdia, representou 2,7% do PIB, como resultado do saldo
positivo na conta-corrente (0,7%) e da entrada lquida de investimento es-
trangeiro direto (IED) (1,9%). Consequentemente, muitos pases da regio
fortaleceram sua posio externa lquida, seja mediante a diminuio de seus
passivos externos, seja pelo incremento dos ativos de reserva.
GRFICO 12
Fontes e usos da balana de pagamentos da Amrica Latina
(a) Total
-130,000
-80,000 -30,000 20,000 70,000 120,000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IED lquido Investimento em carteira e outros
Conta-corrente
FMI e financiamento excepcional Variao de reservas (sinal invertido)
US$ milhes
(b) Sem Chile e Venezuela
-160,000 -110,000 -60,000 -10,000 40,000 90,000 140,000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IED lquido Investimento em carteira e outros
Conta-corrente
FMI e financiamento excepcional Variao de reservas (sinal invertido)
US$ milhes
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
As entradas por IED cresceram a um ritmo de 14,6% anual nos ltimos seis
anos, at alcanar seu mximo histrico em 2008 (123,308 milhes de dlares). Por
outro lado, como se observa no grfco 12a, a regio como um todo registrou uma
sada lquida de capitais fnanceiros de carteira e de outro investimento ao longo
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 52
dos ltimos anos, com exceo do ano de 2007, pela forte entrada de capitais fnan-
ceiros no Brasil. Essa sada lquida de capitais fca menor e chega a reverter o sinal em
2006, se no consideramos Venezuela e Chile no agregado (grfco 12b). No primei-
ro caso, registrou-se uma signifcativa sada lquida de capitais, tanto do setor privado
como do pblico, associada aos excedentes provenientes das exportaes petroleiras.
Tanto que no Chile a sada lquida de capitais se explica pela criao, por parte do
governo, de um fundo de estabilizao no exterior associado ao preo do cobre.
De qualquer maneira, a sada lquida de capitais total na Amrica Latina foi muito
inferior ao supervit registrado na balana bsica durante o perodo 2003-2008. Essa di-
ferena resultou em uma forte acumulao de reservas internacionais, em um contexto
em que alguns bancos centrais intervieram nos mercados de cmbio pela preocupao
com relao ao nvel do cmbio real. Como veremos mais adiante, com a interveno
nos mercados de cmbio, o estoque de reservas internacionais aumentou fortemente nos
ltimos seis anos, sendo um resseguro frente posterior crise internacional (seo 3).
A situao que caracterizou as contas externas favoreceu, nos ltimos anos, uma
notria reduo da carga da dvida externa, tanto em relao ao PIB quanto s expor-
taes.
5
Ainda que, em alguns pases, a dvida externa continue elevada, o coefciente
dvida externa sobre exportaes de bens e servios diminuir a menos da metade do
nvel registrado h dez anos, se calculado com base na dvida total, e a aproximadamen-
te um tero, se calculado como dvida lquida de reservas internacionais. O aumento da
liquidez e o melhor perfl da dvida reduziram a vulnerabilidade na regio, situao que
se manifesta com a forte queda da relao entre dvida externa de curto prazo e as reser-
vas internacionais, que passou de 49,3%, em 2002, a menos de 25,4%, em 2008 (gr-
fco 13). Alm dos menores coefcientes de endividamento externo, a vulnerabilidade
diante dos choques externos diminuiu graas reduo do grau de dolarizao de vrias
economias da regio, especialmente da Amrica do Sul Bolvia e Peru, entre outras.
GRFICO 13
Dvida externa de curto prazo e reservas internacionais
0
27
54
81
108
135
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
1
9
9
1

1
9
9
2

1
9
9
3

1
9
9
4

1
9
9
5

1
9
9
6

1
9
9
7

1
9
9
8

1
9
9
9

2
0
0
0

2
0
0
1

2
0
0
2

2
0
0
3

2
0
0
4

2
0
0
5

2
0
0
6

2
0
0
7

2
0
0
8

Reservas internacionais (eixo esquerdo)
Dvida externa de curto prazo (eixo esquerdo)
Dvida externa de curto prazos/reservas internacionais (eixo direito)
M
i
l
h

e
s

d
e

d

l
a
r
e
s
%
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
5. Em ambos os casos cabe mencionar o incremento registrado nas variveis do denominador desses coefcientes.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
53
A melhoria da situao macroeconmica da Amrica Latina durante o pe-
rodo 2003-2008 fca manifestada nos mercados fnanceiros internacionais, no
s na evoluo dos indicadores de risco soberano, mas tambm na qualifcao
mais favorvel da dvida em vrios pases da regio. Entretanto, como veremos
mais adiante, a crise internacional originada no mercado hipotecrio dos Estados
Unidos, e que se propagou rapidamente em todos os pases desenvolvidos, in-
terrompeu a tendncia nitidamente decrescente do risco soberano dos pases da
regio. O aumento da volatilidade dos mercados fnanceiros internacionais coin-
cide com a piora do mercado de hipotecas subprime dos Estados Unidos em
meados de 2007. O Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+) da Amrica
Latina tinha alcanado seu mnimo histrico de 168 pontos-base no fnal de maio
de 2007 apenas 17% do registrado no fm de 2002 , momento a partir do qual
inicia sua escalada. Como mostra o grfco 14, nesse processo aumentou o Embi+
relativo da Amrica Latina com relao ao dos mercados emergentes em geral.
6

GRFICO 14
Embi+ da Amrica Latina e sua relao com o Embi+ total
1,02
1,05
1,09
1,12
1,15
1,18
1,22
100
200
300
400
500
600
700
800
A
b
r
.
/
2
0
0
5

J
u
n
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2
0
0
5

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2
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0
5

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2
0
0
5

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2
0
0
5

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2
0
0
6

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0
0
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2
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0
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2
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0
6

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2
0
0
7

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2
0
0
7

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2
0
0
7

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2
0
0
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0
7

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2
0
0
7

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/
2
0
0
8

A
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2
0
0
8

J
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n
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2
0
0
8

A
g
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2
0
0
8

O
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t
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2
0
0
8

D
e
z
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/
2
0
0
8

F
e
v
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/
2
0
0
9

A
b
r
.
/
2
0
0
9

J
u
n
.
/
2
0
0
9

Embi + Amrica Latina (eixo esquerdo)
Embi + AL/Embi + total (eixo direito)
P
o
n
t
o
s

b
a
s
e

Maio 2007
Mnimo histrico:
168 pontos base
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
2.4 A contribuio da poltica macroeconmica
2.4.1 A poltica fscal
Nos ltimos anos, as contas fscais do governo central dos pases da Amrica
Latina mostraram uma importante melhora, tanto no que se refere reduo
do dfcit global como ao supervit primrio gerado a partir de 2004, ambos
calculados como mdia simples (grfco 15). Esse supervit primrio mdio
6. Esse incremento do risco relativo da regio, contudo, se explica pela evoluo dos preos dos bnus da Argentina e
da Venezuela, inclusive antes do incio da crise internacional.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 54
refexo de um bom desempenho generalizado referente s contas fscais dos pases
da regio. Dos 19 pases analisados em 2008, 14 registram supervit primrio
apenas Guatemala, Haiti, Honduras, Mxico e Repblica Dominicana mantm
dfcit primrio , o que contrasta signifcativamente com o observado em 2002,
quando s sete pases apresentavam supervit.
Por sua vez, a evoluo positiva das contas fscais em um contexto de rpi-
do crescimento econmico permitiu a reduo da relao dvida pblica sobre o
PIB que, em nvel regional, passou de uma mdia de 58,4% em 2002 a 28% em
2008. Ademais, os pases da regio aproveitaram as condies macroeconmicas
favorveis dos ltimos anos para aplicar polticas ativas de gesto de passivos que
contriburam para reduzir sua vulnerabilidade fnanceira.
GRFICO 15
Resultado primrio e global do governo central e nmero de pases com supervit primrio
-0,1
-0,5
-0,2
-0,8 -0,5
-0,2
0,5
1,3
2,1
2,2
1,2
-2,2
-2,8
-2,6
-3,1
-2,8 -2,9
-1,9
-1,1
-1,9
0,2
-0,5
0
2
4
6
8
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14
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-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Resultado primrio (% do PIB)
Resultado global (% do PIB)
Nmero de pases com supervit primrio (eixo direito)
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s
e
s
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Elaborao dos autores.
O bom desempenho das contas pblicas nos ltimos seis anos contrasta com
o ocorrido em outros episdios recentes de crescimento (grfco 16a). Durante o
perodo 2002-2008, o supervit primrio cresceu 1,8 pontos do PIB, como resultado
de um importante incremento na receita total equivalente a 3,4 pontos do produto,
enquanto a despesa se expandiu 1,6 p.p. Por outro lado, nos dois perodos de cres-
cimento dos anos 1990 (1991-1994 e 1995-1998), a receita fscal no cresceu com
tanta fora e foi, em ambos os casos, superada pela alta da despesa primria em ter-
mos do PIB, resultando em uma deteriorao do supervit primrio mdio da regio.
interessante tambm observar a evoluo dos principais indicadores fscais
ao longo do perodo de expanso 2003-2008. Enquanto a melhoria do super-
vit primrio em 2003 e 2004 correspondia a um aumento da receita fscal, e ao
mesmo tempo em que as despesas cresciam menos que o produto da regio, em
2005 e 2006 a alta do supervit primrio correspondia ao notvel incremento dos
recursos, que compensa com folga o incremento da despesa pblica em termos
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
55
do PIB (grfco 16b). J a partir de 2007, a despesa primria se acelera, enquanto
diminui o ritmo de aumento da receita total em relao ao produto. Essa situao
gerou uma deteriorao das contas pblicas em 2007 que se aprofundou em 2008.
GRFICO 16
Indicadores fscais evoluo do resultado primrio e contribuio da renda e
das despesas
(Variaes em pontos do PIB)
(a) Comparao dos perodos 1991-1994, 1995-1998 e 2003-2008
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
1991-1994 1995-1998 2003-2008
(b) 2003-2008
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Receita total Gasto primrio
1
Resultado primrio
Elaborao dos autores.
Nota:
1
Uma contribuio negativa implica um aumento do gasto primrio.
Como se depreende da anlise anterior, o crescente aumento da receita fscal
e uma poltica de despesa mais controlada durante o perodo 2003-2006 expli-
cam grande parte da melhoria do supervit primrio em termos do PIB durante
o perodo de crescimento. Os pases onde houve maior aumento da receita fscal
so os que registram maior aumento dos preos de seus produtos de exportao.
Como se observa no grfco 17, devido alta especializao da regio e elevada
proporo de exportaes correspondentes a produtos bsicos, a receita fscal
muito sensvel evoluo dos preos das exportaes.
7
7. Para uma anlise do impacto da evoluo dos preos das exportaes sobre a arrecadao tributria, ver Jimnez
e Trombem (2006).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 56
GRFICO 17
Receita fscal e preo das exportaes Amrica Latina
10
30
50
70
90
110
130
150
170
10
12
14
16
18
20
1
9
5
0

1
9
5
2

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6

2
0
0
8

Receita fiscal Preo das exportaes
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s
(
2
0
0
0

=

1
0
0
)
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Na receita fscal, a receita tributria que, somada s contribuies sociais, re-
presenta em mdia mais de 80% da receita fscal com diferenas entre pases ,
cresceu de maneira sustentvel em termos do PIB at 2007, alcanando os nveis
mais altos da srie histrica. O item que mais aumentou o de impostos gerais
sobre bens e servios, visto que a estrutura tributria se concentrou em maior
medida nesse tipo de impostos, acentuando o vis regressivo que caracteriza a
estrutura tributria dos pases da Amrica Latina.
Os efeitos da bonana que a regio atravessou, com relao a seus indicadores
fscais, dependem da origem dos recursos extraordinrios que os pases receberam.
Na Amrica Central, o aumento da renda nacional obedece fundamentalmente
s remessas dos trabalhadores emigrados que so percebidas pelo setor privado.
Porm, em quase todos os pases da Amrica do Sul e no Mxico, a maior parte
da melhoria obedece ao efeito dos termos de troca, ainda que este ltimo pas seja
o maior receptor de remessas em valor absoluto. Nos pases cujas exportaes so
feitas em grande medida por empresas estatais, uma alta proporo dos recursos
gerados pela melhoria dos termos de troca foi percebida pelo setor pblico. Esse
o caso, geralmente, das exportaes de petrleo e de alguns metais, como o
cobre. Entretanto, quando as exportaes no so feitas por empresas pblicas,
os recursos so canalizados para as empresas privadas e o Estado s percebe parte
deles por meio de impostos.
Com relao ao impacto fscal do aumento das remessas e dos preos de
exportao, podem ser distinguidas, de forma estilizada, trs situaes com impac-
to distinto nas contas pblicas. As remessas e os melhores preos de exportao,
quando a produo privada, tm efeitos positivos sobre as contas pblicas, por
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
57
meio do aumento dos ingressos impositivos, de forma direta, no caso do aumento
dos preos das exportaes pela via de impostos sobre benefcios ou sobre as ex-
portaes , e de maneira indireta, por meio do impacto do aumento das remessas
e dos preos de exportao sobre a demanda interna. Uma diferena importante
que as remessas tendem a aumentar o consumo, enquanto as empresas privadas
podem investir parte dos benefcios ou aumentar os lucros enviados ao exterior.
Quando se trata de empresa estatais produtoras e exportadoras, o impacto
sobre as receitas fscais maior, ao passo que o impacto sobre a demanda depen-
der das escolhas de poltica pblica sobre poupar o excedente ou aumentar o
gasto. Essa alternativa confere poltica fscal maior capacidade estabilizadora e a
possibilidade de canalizar os recursos a um maior gasto em investimento, seja em
infraestrutura, seja em capital humano.
Por outro lado, e como se mencionou anteriormente, a evoluo dos indi-
cadores fscais nos ltimos dois anos mostra uma marcada acelerao do gasto
primrio com relao ao PIB. Enquanto em 2007 o gasto em capital tem maior
participao no aumento das despesas, os gastos primrios correntes em 2008
crescem com maior fora que o gasto em capital. Esse incremento do gasto pri-
mrio pode ser analisado como a consequncia da considervel queda do gas-
to pblico durante os programas de estabilizao de incio da dcada, alm do
aumento do gasto social, que segue uma tendncia crescente j evidenciada em
parte da dcada de 1990.
8
Desde essa perspectiva, o aumento do gasto social pode
ser considerado apropriado e at necessrio, dados os altos nveis de pobreza e
desigualdade. Por outro lado, diferentemente do passado, o aumento do gasto
durante os ltimos anos deu-se em um contexto de consolidao fscal que, com
diferente grau conforme o pas, foi generalizado na regio. Essa consolidao,
como destacada, se explica, em grande medida, pelo forte aumento das receitas
fscais e se refete na diminuio do dfcit fscal global e na gerao de um supe-
rvit primrio crescente, pelo menos at 2007.
2.4.2 A poltica monetria e cambial
Em linhas gerais, um elemento que caracterizou a maior parte do perodo de
crescimento da Amrica Latina foi o incremento nas expectativas infacion-
rias derivadas da sustentada expanso do nvel de atividade e do aumento dos
preos dos produtos bsicos, especialmente os energticos e alguns alimentos.
Aps a desacelerao dos nveis mdios de infao na regio durante o perodo
2003-2006, a infao se acelerou a partir de 2007 at alcanar os dois dgitos
em 2008 (ver grfco 18).
8. O gasto social, depois da forte queda dos anos 1980, aumentou em 40% em termos reais entre 1991-1992
e 2002-2003.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 58
GRFICO 18
Infao mdia simples e nmero de pases com taxas superiores a 6% anuais
Amrica Latina e Caribe
0
4
8
12
16
20
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Quantidade de pases com inao superior a 6% ao ano (eixo direito)
Variao mdia do IPC (eixo esquerdo)
Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do FMI.
Elaborao dos autores.
Com efeito, entre 2004 e 2006, nove pases, de um total de 19, exibiam taxas
de infao superiores a 6% anuais, enquanto em 2008, 16 pases superavam este
benchmark. Essa alta dos preos no um fenmeno exclusivo da Amrica Latina;
deu-se em um contexto de aumento da infao em nvel mundial puxado pelas
mesmas causas da regio: maior atividade e aumento no preo das commodities.
Por sua vez, depois de uma etapa inicial de forte depreciao no tipo de
cmbio real efetivo dos pases da regio, nos ltimos anos, comeou a ser obser-
vada uma crescente apreciao do tipo de cmbio real, particularmente nos pases
da Amrica do Sul. Essa situao motivou que muitos bancos centrais da regio
aumentassem o ritmo de interveno nos mercados de divisas, acumulando im-
portantes quantidades de reservas internacionais (grfco 19).
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
59
GRFICO 19
Variao de reservas internacionais mdias nos perodos 2003-2005 e 2006-2008
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
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2003-2005 2006-2008
13,4
%

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B
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Nota:
1
A variao de reservas inclui o pagamento ao FMI.
Sem prejuzo de levar adiante polticas baseadas em metas de inflao,
no Brasil, na Colmbia e no Peru, as autoridades monetrias mostraram
preocupao pelo nvel do tipo de cmbio real, o que as levou a intervir nos
mercados de divisas. Tambm no Chile, o Banco Central decidiu intervir no
mercado em abril de 2008, com a finalidade de fortalecer a posio de li-
quidez da economia chilena frente expectativa de deteriorao do contexto
externo. Essa medida foi considerada consistente com a avaliao de que
o tipo de cmbio real no Chile estava abaixo do seu nvel de longo prazo.
Por outro lado, foram observadas amplas intervenes nos mercados de di-
visas na Argentina, na Bolvia, na Costa Rica e no Paraguai. Se ao aumento
de reservas dos ltimos anos for somado o incremento registrado durante a
etapa inicial 2003-2005, a acumulao total em seis anos de ativos de reserva
superou os 327,5 bilhes de dlares em toda a regio, cifra equivalente a
11,3% do PIB mdio.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 60
GRFICO 20
Tipo de cmbio real efetivo
-30,0 -20,0 -10,0 0,0 10,0 20,0 30,0
Guatemala
Honduras
El Salvador
Equador
Venezuela
Mxico
Costa Rica
Chile
Peru
Bolvia
Colmbia
Repblica
Dominicana
Paraguai
Uruguai
Nicargua
Brasil
Argentina
Mdia 2003-2005/Mdia 1990-1999
Mdia 2006-2008/Mdia 2003-2005
77,1
49,6
%
Apreciao Depreciao
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Apesar do esforo dos bancos centrais, e em um contexto em que o dlar
se depreciava com relao ao resto das moedas, o tipo de cmbio real efetivo na
maior parte dos pases da regio se apreciou com relao a seus nveis mdios
2003-2005 (grfco 20). A melhoria observada nos termos de troca, o incremento
da demanda de alguns produtos que a regio exporta e o aumento dos recursos
provenientes das remessas dos trabalhadores emigrados constituem um conjunto
de fatores que explicam essa presso de baixa sobre os tipos de cmbio reais da
regio. Em menor medida, diferentemente dos anos 1990, pode-se agregar o efei-
to da maior liquidez externa. Em suma, o excesso de oferta no mercado cambial
pressionou a baixa dos tipos de cmbio reais da regio nos ltimos anos, com uma
intensidade que varia de um pas para outro, mas que no dependeu da magnitu-
de do esforo das autoridades monetrias em intervir nos mercados cambiais para
sustentar a paridade.
A contrapartida da interveno nos mercados de cmbio tem sido o crescen-
te esforo de esterilizar a emisso monetria em um contexto que se caracterizou
por expectativas crescentes de infao. Os pases da regio tm realizado polticas
de absoro, mediante operaes no mercado aberto, incorrendo em custos de
diversos tipos e com diferentes resultados. Para citar apenas alguns exemplos, no
Brasil, o Banco Central interveio comprando divisas para sustentar a cotao,
pagando um alto custo em termos de taxa de juros dos instrumentos de absoro,
com o objetivo de no colocar em risco o programa monetrio, mas, como temos
visto, esses esforos no impediram a apreciao do real. Algo similar ocorreu
na Colmbia. Por outro lado, na Argentina, o Banco Central tambm comprou
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
61
divisas, com um melhor resultado em termos de estabilidade cambial, mas com
um alto custo em termos de capacidade de manejo da poltica monetria. O ele-
mento comum aos trs casos que os custos associados estratgia de interveno
no mercado de cmbios e o resultado desta estiveram fortemente condicio-
nados por um contexto geral de poltica econmica que inclua caractersticas
contraditrias com a deciso de sustentar o tipo de cmbio real.
2.5 Mercado de trabalho e indicadores sociais
O crescimento econmico deu lugar a um aumento da demanda de mo de obra
com uma signifcativa gerao de emprego formal. Dessa maneira, a partir de
2003, a taxa de ocupao comeou a se recuperar, acumulando, at 2008, um
incremento de 3 p.p., o que corresponde a um crescimento do nmero de ocu-
pados de 3,3% anual, em mdia, no perodo 2003-2008, ainda que com uma
desacelerao bem defnida no ltimo ano (grfco 21). Ao mesmo tempo, a taxa
de desemprego da regio como um todo diminuiu de um mximo de 11% em
2002 e 2003 para 7,4% em 2008. Dessa maneira, a taxa de desemprego retornou
aos nveis do incio dos anos 1990, enquanto os salrios reais do setor formal, por
causa dos ainda altos nveis de desemprego, registraram aumentos moderados e
abaixo do crescimento da produtividade laboral.
GRFICO 21
Evoluo da populao economicamente ativa (PEA), a ocupao e a taxa de de-
semprego Amrica Latina e Caribe
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
13,0
12,0
11,0
10,0
9,0
8,0
7,0
2001
PEA
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Populao ocupada Taxa de desemprego (eixo direito)
T
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(
%
)
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g
o

(
%
)
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Desde o comeo da presente dcada, a populao urbana economicamente
ativa se expandiu em ritmo de 2,4% anual. Durante os primeiros anos, o nmero de
ocupados crescia abaixo de 2%, o que originou um forte aumento do desemprego
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 62
em 2002. Porm, como assinalamos anteriormente, o crescimento do emprego se
acelerou com o crescimento econmico, motivando a queda da taxa de desemprego.
A oferta laboral veio crescendo nas ltimas dcadas, a partir do forte incremento da
taxa de participao das mulheres, tanto nas reas urbanas como nas rurais, onde
tradicionalmente era baixa.
9
GRFICO 22
Crescimento econmico e gerao de emprego 1995-2008
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
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8
1
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2
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0
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2
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1
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4
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0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
Emprego formal
Trabalho informal
PIB
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n
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(
%
)
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
A partir de 2003, acelerou-se a gerao de emprego, acompanhando o cres-
cimento da economia e, particularmente, durante o perodo 2005-2007, freou-se
a expanso do trabalho informal, em um contexto de taxas de crescimento econ-
mico e de gerao de emprego assalariado inditas para a regio como um todo,
pelo menos olhando os ltimos 25 anos.
10
Cabe ressaltar que, apesar de 2008 ter
registrado uma acelerao do emprego informal, seu ritmo de crescimento foi
ainda menor que o emprego assalariado, fato que caracterizou cinco dos seis anos
de expanso econmica.
O crescimento econmico e a melhoria dos indicadores trabalhistas que
acompanharam o perodo de expanso 2003-2008 tiveram um impacto posi-
tivo na reduo da pobreza. No incio da presente dcada, 44% da populao
da Amrica Latina era considerada pobre, ou seja, no contava com a renda
9. Em nvel regional, tem-se observado, em geral, um comportamento procclico da taxa de participao. Ao comparar o
componente cclico da taxa de participao e do produto em diferentes pases da regio, observa-se um comportamen-
to procclico da taxa de participao na Argentina, no Brasil e no Uruguai, acclico no Chile, na Costa Rica, no Mxico
e no Peru, enquanto na Colmbia e na Venezuela, o comportamento anticclico. Esses resultados so obtidos a partir
de regresses feitas pelo mtodo dos mnimos quadrados ordinrios sobre os logaritmos da taxa de participao e do
PIB, ambos fltrados por Hodrick-Prescott, para obter o componente cclico de ambas as sries, no perodo de 1985 a
2006 (MACHINEA; KACEF; WELLER, 2008).
10. Isso mostra que uma grande parte do aumento da informalidade observado nos anos 1990 no se deve a uma
preferncia por esse tipo de emprego, mas a uma opo obrigada frente frgil demanda laboral das empresas do
setor formal.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
63
necessria para satisfazer suas necessidades bsicas. Nesse grupo, 19,4% da
populao era indigente, isto , no satisfaziam nem sequer suas necessidades
de alimentao. Com o crescimento sustentado e a melhoria do mercado de
trabalho entre 2003 e 2008, tanto em termos de quantidade como de qua-
lidade, os postos de trabalho gerados, as taxas de pobreza e a indigncia do
incio da dcada se reduziram de 11 p.p. e 6,5 p.p., respectivamente (grfico
23).
11
Em 2006, pela primeira vez, os nveis de pobreza e indigncia em
relao populao eram menores que os registrados no incio da dcada
de 1980. Entretanto, em termos absolutos, encontram-se acima, devido ao
crescimento populacional.
GRFICO 23
Pobreza e indigncia Amrica Latina
50,0
40,5
18,6
19,0 18,5
19,4
22,5
13,3 12,6
12,9
48,3
43,5
43,8
44,0
36,3
34,1
33,0
40,0
30,0
20,0
10,0
0
1980 1990 1997 1999 2002 2006 2007 2008
Indigentes
%

d
a

p
o
p
u
l
a

o
Pobres no indigentes
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Durante o perodo de crescimento 2003-2008, no apenas se reduziu a po-
breza e a indigncia nos pases da Amrica Latina, como tambm se observou
uma melhoria na distribuio da renda na regio. Como se observa no grfco
24, os indicadores de desigualdade de 2008 mostravam uma melhor distribuio
da renda em grande parte dos pases da regio, com relao a 2002, e foram os
menores desde o incio da dcada de 1990.
11. Em 2008, observou-se um ligeiro aumento da indigncia, apesar de a pobreza ter continuado caindo. Essa diver-
gncia se deve ao signifcativo aumento do preo dos alimentos registrado na primeira metade de 2008.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 64
GRFICO 24
Evoluo da distribuio da renda medida pelo Gini 2008 versus 2002
Arg.
Bol.
Bra.
Chi.
Col.
Cri.
Equ.
Els.
Gua.
Hon.
Mx.
Nic. Pan.
Par.
Per.
RPD
Uru.
Ven.
ALC
0,40
0,45
0,50
0,55
0,60
0,65
0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65
2
0
0
8

2002
Pases onde a desigualdade aumentou
Pases onde a desigualdade diminuiu
Fonte: Cepal.
A diminuio observada nas taxas de pobreza e indigncia entre 2002 e
2008 se explica fundamentalmente pelo incremento da renda mdia das fam-
lias, ainda que em quase todos os casos esse efeito foi reforado pela melhoria
na distribuio da renda (CEPAL, 2008).
12
Por sua vez, nos casos da Colm-
bia, da Guatemala e da Repblica Dominicana, o aumento da desigualdade
durante o perodo tendeu a incrementar a pobreza, mesmo que esse efeito
tenha sido mais que compensado pelo maior crescimento da renda das fam-
lias. Por outro lado, em nove pases da regio, ambos os efeitos contriburam
simultaneamente para a diminuio da pobreza, ainda que com diferente in-
tensidade (grfco 25). interessante destacar que o aumento da renda mdia
das famlias de menores recursos se explica, em sua maior parte, pela melhoria
de sua renda proveniente do trabalho, na comparao com outras fontes no
laborais transferncias pblicas e privadas, rendas de capital e outras rendas.
Dos sete pases onde a pobreza se reduziu com mais fora Argentina, Brasil,
Chile, Equador, Mxico, Panam e Venezuela , o incremento da renda laboral
explica, em mdia, a alta de 77% da renda total das famlias pobres e 69% da
renda das famlias indigentes. Esse fenmeno ocorreu no contexto, j anali-
sado, da melhoria geral dos indicadores globais da regio, tanto em termos
quantitativos como qualitativos.
12. Essa anlise se baseia na decomposio de Datt e Ravallion (1992) das variaes nas taxas de pobreza e indign-
cia, fazendo a mdia dos efeitos calculados com os diferentes anos-base sugesto de Kakwani (1997) para evitar o
resduo e a dependncia de um ano-base. Para mais detalhes da metodologia, ver Cepal (2008, quadro I.7).
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
65
GRFICO 25
Efeitos crescimento e distribuio das mudanas na taxa de pobreza 2002-2008
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
A
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2

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Efeito crescimento Efeito distribuio Variao total
R
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p

b
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a

Fonte: Cepal, com base em tabulaes especiais das pesquisas de famlias dos respectivos pases.
Notas: Em alguns pases, corresponde ltima estimativa disponvel.
reas metropolitanas.
reas urbanas.
3 O IMPACTO DA CRISE SOBRE A MACROECONOMIA LATINO-AMERICANA
13
A crise econmica global marcou a interrupo da fase mais longa e intensa de cres-
cimento econmico regional, desde a dcada de 1970. Como mencionado na seo
anterior, esse crescimento se deu no contexto de uma generalizada expanso econ-
mica internacional, cujo auge foi de 2003 at meados de 2007, quando comearam a
se generalizar gradualmente os problemas iniciados no segmento de hipotecas de alto
risco dos Estados Unidos. O impacto se refetiu nos sistemas fnanceiros de todo o
mundo e afetou signifcativamente os mercados de bens e trabalho, de maneira espe-
cialmente marcada desde setembro de 2008. Assim, foi sendo formada uma pertur-
bao econmica mundial de gravidade incomum que, devido s similaridades com
a Grande Depresso dos anos 1930, tem motivado comparaes com esse episdio.
Com efeito, h mais de um elemento de coincidncia: ambas comearam
no sistema fnanceiro norte-americano e dali se propagaram a outras latitudes e
a outros setores e ambas foram o resultado da exploso de uma bolha de preos
de ativos, dando lugar a um problema de solvncia do sistema fnanceiro. Nesta
ocasio, contudo, tanto o tamanho do sistema fnanceiro como as intercone-
xes em nvel internacional so muito maiores e o grau de opacidade do sistema
fnanceiro alcanou nveis inditos.
Pelo contrrio, desta vez, a resposta a partir da poltica econmica foi
mais rpida e mais certeira. A crise dos anos 1930 deixou como ensinamento
que necessrio limitar seu impacto to rpido quanto possvel e implementar
13. Esta seo se baseia em Kacef (2009).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 66
polticas monetrias e fscais expansivas com o fm de evitar o risco de uma
depresso econmica. Isto , ainda com enormes diferenas determinadas pelas
diferentes capacidades e pelas particularidades de cada caso, o que os pases
tm feito de maneira generalizada desde 2008. Outra importante diferena
com o que ocorreu nos anos 1930 que atualmente existem vrias instn-
cias de coordenao internacional, tanto em nvel regional como multilateral,
muitas delas criadas depois da grande crise e da Segunda Guerra Mundial, e
outras de criao mais recente, como o Grupo dos Vinte (G-20). Inclusive com
suas limitaes, essas instituies tm alguma capacidade para potencializar as
polticas que os pases implementem isoladamente e para evitar, ou ao menos
limitar, as prticas predatrias que, por meio da poltica comercial ou da pol-
tica cambial, podem causar dano ao comrcio internacional, que foi bastante
castigado pela crise.
Pelas razes assinaladas no pargrafo anterior, este episdio se limitou a
uma contrao econmica, abrupta e severa, mas que, para a economia global
como um todo, no chegou a uma intensidade como a da Grande Depresso,
em termos de nveis de desemprego, quebras contratuais e subutilizao dos
recursos produtivos.
A crise fnanceira se transportou rapidamente para as variveis reais e se
internacionalizou devido, principalmente, a quatro fatores:
14
A contrao do crdito derivada da fragilidade do sistema fnanceiro le-
vou os bancos a requerer mais liquidez, devido incerteza com relao
renovao de seus passivos e necessidade de recompor seu capital,
por um lado, e s dvidas sobre a solvncia de eventuais tomadores de
emprstimo, por outro.
A destruio da riqueza, fnanceira e no fnanceira, derivada da perda
de valor das propriedades imobilirias e das aes e de outros ativos.
A deteriorao das expectativas sobre a evoluo da atividade econ-
mica que afetou as decises de consumo das famlias e de investimento
das empresas.
A diminuio do comrcio mundial que acumulou 21% em volume e
38% em valor entre julho de 2008 e janeiro de 2009, ainda que a queda
se reverteria no primeiro semestre de 2009.
14. Sobre a anlise da crise internacional com um olhar latino-americano, ver Machinea (2009) e Lopes (2008).
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
67
3.1 Os canais de transmisso da crise
Uma caracterstica que distingue esta crise de outras anteriores tem a ver com os
canais de transmisso por meio dos quais afetou as economias da Amrica Latina.
Diferentemente de episdios similares, pelo canal real por onde se produziram
os impactos mais fortes. Como se analisar mais adiante, foram o volume e os
preos das exportaes, as remessas e outros elementos diretamente vinculados
atividade econmica os que, junto deteriorao das expectativas de consumido-
res e produtores, explicam a brusca parada do crescimento observado no quarto
trimestre de 2008.
Com efeito, apenas trs pases Brasil, Chile e Peru experimentaram si-
nais de uma interrupo sbita (sudden stop) do fuxo de capitais associado aos
efeitos da crise.
15
Como pode ser visto no grfco 26, trata-se dos trs pases da
regio onde o sistema fnanceiro tinha e ainda mantm uma posio devedora
lquida de maior magnitude relativa.
16
Portanto, em sete casos Argentina, Bra-
sil, Chile, Equador, Mxico, Peru e Venezuela , a informao analisada sugere a
existncia de uma turbulncia comercial devido a uma reduo das exportaes
consideravelmente maior que a que teria sido tpica em um movimento cclico
usual. Todavia, essas perturbaes esto em grande medida vinculadas ao com-
portamento dos preos das commodities, pelo que no podem se dissociar na
origem e nos efeitos de um choque de tipo fnanceiro.
15. Para estimar esses efeitos, foram aplicadas duas metodologias distintas. A primeira se centrou na reverso que
puderam ter as exportaes dos pases latino-americanos, como consequncia das variaes da demanda mundial.
Neste exerccio, foi utilizado o desvio da srie de exportaes com ajuste sazonal da tendncia de longo prazo,
calculado usando o fltro de Hodrick-Prescott. Defniu-se como reverso do comrcio, toda diminuio de mais de
um desvio padro e meio das exportaes. A segunda metodologia foi aplicada aos episdios em que diminuem
acentuadamente os fuxos de capital. Essa srie compreende os fuxos de investimento com ajuste sazonal obtidos
da diferena entre a acumulao de reservas e a balana bsica. Um episdio de baixa do fuxo de capital ser
aquele em que os fuxos de investimento considerados sofram uma reverso de mais de um desvio padro e meio
com relao mdia de todo o perodo.
16. Cabe ressaltar que o fato de que esses pases mantenham uma posio devedora lquida com o exterior no
implica um julgamento de valor negativo sobre esses sistemas fnanceiros. Ao contrrio, isso pode ser devido
ao fato de que so mercados mais desenvolvidos e que requer uma maior escala de operaes que obriga as
entidades a recorrer aos mercados fnanceiros internacionais. Alm disso, cabe esclarecer que o Chile mostra uma
reverso dos fuxos de capital, quando so descontados da anlise os fuxos do setor pblico. No caso da Vene-
zuela, possvel identifcar uma reverso da conta de capitais da balana de pagamentos no primeiro trimestre de
2009, mas tambm em alguns momentos de 2008, anteriores ao agravamento da crise, pelo que no possvel
associ-los a esta.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 68
GRFICO 26
Posio externa lquida do sistema fnanceiro dezembro de 2008
0,9
-15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0
35,0
Uruguai
Bolvia
Venezuela
Honduras
Equador
Repblica Dominicana
Haiti
Paraguai
Nicargua
Argentina
Mxico
Colmbia
ALC (18)
El Salvador
Costa Rica
Pases desenvolvidos
Guatemala
Brasil
Peru
sia e Pacfico em desenvolvimento
2

Chile
Europa em desenvolvimento
1
% do PIB (2008)
Fonte: Com base em cifras do Bank for International Settlements (BIS) e da Cepal.
Elaborao dos autores.
Notas:
1
Sem a Rssia.
2
Sem a China.
3.1.1 O canal fnanceiro
O fato de que os pases da Amrica Latina tenham reduzido seus nveis de endi-
vidamento e acumulado reservas internacionais (subseo 2.3) contribui para ex-
plicar por que, diferentemente de outras vezes, a regio no foi palco de uma crise
fnanceira. Outro elemento importante nesse sentido que o grau de exposio
externa dos sistemas fnanceiros da regio relativamente baixo, pelo que a ma-
nuteno do crdito interno acaba no sendo to sensvel s condies externas,
sobretudo quando comparada com outras economias emergentes.
Em resposta s dificuldades de acesso a crdito externo observadas at
o fim de 2008, como se analisa na prxima seo, os bancos centrais de v-
rios pases da regio adotaram medidas tendentes a garantir a liquidez, em
moeda nacional e em divisas, para apoiar os seus bancos, enquanto o Federal
Reserve dos Estados Unidos celebrou acordos com os Bancos Centrais do
Brasil e do Mxico com o mesmo propsito (CEPAL, 2009b). Igualmente,
as colocaes de bnus soberanos e corporativos de pases da regio nos mer-
cados mundiais desapareceram completamente durante a etapa de aumento
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
69
dos prmios de risco, como mostrado no grfico 27. Esses fatores se fizeram
sentir na diminuio das reservas internacionais da regio, entre o fim de
2008 e o primeiro trimestre de 2009. Entretanto, desde o segundo trimestre,
as reservas voltaram a crescer at atingir um novo mximo histrico de mais
de 530 bilhes de dlares.
Durante os primeiros meses de 2009, as condies nas quais os mercados
fnanceiros operam comearam a mudar lentamente. Os programas implemen-
tados nos Estados Unidos e, em menor medida, na Europa ajudaram a conso-
lidar a expectativa de que, exceto em casos pontuais, seria feito todo o possvel
para evitar a quebra de instituies com alcance sistmico. Paralelamente, a
poltica monetria em vrios pases desenvolvidos se norteou pelo restabeleci-
mento da liquidez, reduzindo as taxas de juros at chegar a nveis prximos a
zero, ao mesmo tempo em que se buscava restaurar o fuxo de crdito, ofere-
cendo certas garantias para crditos interbancrios. Isso contribuiu para que
a percepo de risco em relao aos pases emergentes comeasse a se reduzir
paulatinamente, embora tenha se mantido em nveis mais altos que durante os
trs anos anteriores, e permitiu que os pases da regio voltassem a acessar
os mercados internacionais de capitais, retomando assim as colocaes de b-
nus soberanos e corporativos.
17
GRFICO 27
Colocao de bnus soberanos e corporativos nos mercados mundiais Amrica Latina
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
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Emisses (eixo direito) Embi + Amrica Latina (eixo esquerdo)
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
17. importante ressaltar que, mesmo no momento mais agudo da crise setembro a outubro de 2008 , o aumento
dos prmios de risco implcitos nos rendimentos da dvida soberana foi bastante inferior ao constatado em outras crises.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 70
3.1.2 O canal real
O impacto foi sentido com mais fora no canal de transmisso comercial.
Por um lado, observa-se uma importante queda dos volumes de exportao
de bens e servios reais que, como observado no grfco 28, ultrapassou 15%
interanual no primeiro semestre de 2009, ainda que as estimativas para o se-
gundo semestre mostrem uma acentuada recuperao.
GRFICO 28
Variao percentual interanual da demanda agregada Amrica Latina, 2008-2009
(Em % dlares constantes de 2000)
5,7
5,3 5,2
1,7
-2,2%
0,9
5,0
4,3
4,6
4,2
3,2
-0,2
11,8
12,8
12,0
2,0
-11,8
2,3
4,3
4,8
3,7
-6,9
-15,1
7,9
12,9
15,5
11,9
-0,1
-19,0
9,3
5,3 5,5
4,9
1,0
-3,3
1,7
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2008
2009
Consumo privado Consumo governamental geral
Formao bruta de capital fixo Exportaes de bens e servios
Importaes de bens e servios PIB
1 trim. 2 trim. 3 trim. 4 trim. 1 semestre 2 semestre
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Por outro lado, a recesso mundial e a diminuio do comrcio internacional
afetaram negativamente os preos das commodities, que diminuram signifcativa-
mente em relao aos altos nveis observados no primeiro semestre de 2008, reper-
cutindo sobre a evoluo dos termos de troca regionais (grfco 29). Apesar de que
essa evoluo negativa tenha se revertido parcialmente nos ltimos meses do ano,
estima-se que a queda dos termos de troca da Amrica Latina tenha sido superior a
6% em 2009, aps ter aumentado 37% entre a mdia das dcadas de 1990 e 2008.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
71
Alm das repercusses internacionais da crise estadunidense pelos merca-
dos fnanceiros e de comrcio exterior, houve outros fatores relevantes, mesmo
que fossem mais difceis de quantifcar, como a destruio de riqueza derivada
da queda dos preos dos ativos fnanceiros e imobilirios e os efeitos da
deteriorao das expectativas das famlias e das empresas na demanda de bens
e servios. Esses fatores so de particular importncia nos pases com mercados
internos de maior tamanho e peso na atividade econmica e tm se manifestado
em redues do investimento e signifcativas desaceleraes do consumo pri-
vado. J o consumo pblico, como pode ser visto no grfco 28, mostra maior
crescimento, o que pode estar relacionado s polticas fscais ativas s quais se
far referncia mais adiante.
GRFICO 29
Variao estimada dos termos de troca 2008-2009
3,1
4,6
5,6
-13,5
17,6
-4,7
0,8
-6,1
-10,5
-5,3 -5,2
-23,4
6,4
-1,1
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
%
Amrica
Latina
Amrica
do Sul
Mercosul Chile
+Peru
Bol.+Col.
+Equ.+Ven.
Amrica
Central
Mxico
2008 2009
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 72
GRFICO 30
Variao interanual das remessas Amrica Latina (oito pases)
(Em milhes de dlares)
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
2007 2008 2009
Guatemala
El Salvador
Mxico
Nicargua
Repblica Dominicana
Equador
Colmbia
Jamaica
1 trim. 2 trim. 3 trim. 4 trim. 1 trim. 2 trim. 3 trim. 4 trim. 1 trim. 2 trim. 3 trim.
%
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Em alguns pases, a evoluo do consumo privado se viu afetada tambm
pela reduo das remessas de emigrantes (grfco 30). Aps o terceiro trimestre de
2008, observa-se uma reduo das receitas por este conceito, queda que se apro-
fundou no primeiro trimestre de 2009 e que tendeu a diminuir para o fm do ano.
Por sua vez, a atenuao dos fuxos de investimento estrangeiro direto in-
fuenciou na queda do investimento, cuja diminuio para 2009 estimada entre
35% e 45% (CEPAL, 2009c). Destaca-se a importncia desse efeito em pases da
Amrica Central, onde, embora no sejam os principais receptores, a incidncia
dessas correntes elevada em termos do PIB.
3.2 O espao macroeconmico e as polticas para enfrentar a crise
Mesmo com diferenas de um pas para outro, tem-se observado nos ltimos
anos uma mudana nos comportamentos macroeconmicos na regio que, como
analisado em profundidade na seo 2, marcam um contraste com episdios
prvios de auge. No perodo anterior crise, foram promovidos incrementos
nas taxas de poupana da regio, o que se traduziu em menor dependncia dos
recursos fnanceiros externos e, em muitos casos, em diminuies dos passivos
externos dos governos, que compensaram com folga a maior utilizao do crdi-
to internacional por parte dos setores privados. Esse processo foi acompanhado
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
73
pela importante acumulao de reservas internacionais j mencionada, com o
propsito de reduzir a dependncia do fnanciamento externo diante de even-
tuais difculdades de liquidez.
18
Essa conduta de autosseguro refetiu a deciso
de pagar um preo, equivalente ao custo de oportunidade dos recursos externos
acumulados, como consequncia do reconhecimento do carter procclico da
oferta internacional de crdito e do desejo de evitar condicionantes associadas ao
fnanciamento proveniente de fontes multilaterais.
Isso no apenas marcou uma diferena destacada com relao s difculda-
des fnanceiras que os pases da regio encararam habitualmente em episdios
similares, mas tambm propiciou um maior espao para a aplicao de polticas
pblicas. Entretanto, a evoluo mais recente, condicionada pelas repercusses da
crise, estreitou o espao macroeconmico disponvel para implementar polticas
voltadas ao incremento da demanda interna e acentuou o dilema entre objetivos
que competem pelo uso dos instrumentos e recursos de que dispem os governos
(FANELLI; JIMNEZ, 2009).
O grfco 31 mostra a evoluo paralela dos elementos bsicos para defnir o
espao para a poltica econmica, quando analisada desde a tica dos fuxos:
o saldo da conta-corrente e o saldo das contas pblicas. Como mencionado no
pargrafo anterior, o perodo de bonana desde 2003 e at pelo menos 2007 foi
acompanhado de uma melhoria paralela de ambos os saldos que, de maneira
indita na regio, permitiu que a Amrica Latina registrasse em mdia supervits
gmeos em 2006 e 2007.
No obstante, boa parte da melhoria da situao fscal nos ltimos anos obe-
deceu, como assinalado previamente, a alta crescente dos preos das commodities
observada entre 2002 e a primeira metade de 2008, pelo que a deteriorao ob-
servada a partir de meados de 2008, embora temperada recentemente, impe con-
dicionamentos ao espao fscal alcanado. Na verdade, estima-se que em 2009 a
arrecadao tributria teria diminudo na Amrica Latina, de 1,4% do PIB mdia
simples , pelo que o dfcit total mdio da regio fcou em 2,8% do PIB.
J a queda da demanda interna e, por consequncia, das importaes com-
pensou amplamente a contrao das exportaes e remessas, o que redundou
em diminuio do dfcit, que fcou em torno de 0,5% em 2009. O colapso no
consumo e no investimento foi traduzido em um acentuado abatimento das im-
portaes de quase 25% em valores correntes, que compensou as menores vendas
externas da regio, cujo retrocesso fca na casa de 23%.
18. A percepo dos esforos dos pases da regio seria ainda maior se o clculo das reservas internacionais inclusse
o poupado por vrios pases em fundos soberanos alimentados por supervits fscais. claro que se tratou de um es-
foro bastante oneroso em termos do custo de oportunidade dos recursos, no qual os pases da regio e as economias
emergentes em geral precisaram incorrer para compensar imperfeies dos mercados fnanceiros internacionais frente
s quais haviam fcado indefesos em outras crises.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 74
GRFICO 31
Evoluo da conta-corrente e o resultado fscal Amrica Latina, 2001-2009
(Em % do PIB)
2001
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
2009
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
-3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0
S
a
l
d
o

d
a

c
o
n
t
a
-
c
o
r
r
e
n
t
e
Resultado fiscal
Supervit
gmeos
Dficit gmeos
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Alm dos limites que a dinmica das contas pblicas e das contas externas
possam impor quantidade de recursos disponveis para intervenes contraccli-
cas, as caractersticas das economias da regio sugerem outros fatores que podem
condicionar a capacidade da poltica macroeconmica. Em particular, alheia
importncia de se preservar nveis de liquidez que permitam uma operao fui-
da dos sistemas fnanceiros, a efetividade das polticas monetrias poderia estar
restrita em pases com parcos nveis de monetizao e profundidade fnanceira.
Alm disso, em situaes de elevada incerteza, possvel que os mecanismos de
transmisso entre medidas expansivas de poltica monetria e aumentos da oferta
de crdito se vejam afetados, e entre eles e a utilizao efetiva do fnanciamento
disponvel para elevar a demanda de bens.
Em situaes de crise, quando os mercados de crdito tendem a se segmentar,
a poltica fscal poderia ter um papel de destaque na manuteno dos fuxos de
despesa agregada.
19
No entanto, os pases da regio s vezes enfrentam restries
institucionais e na capacidade de implementao da parte do setor pblico, que
delimitam as margens para o uso fexvel da poltica fscal com objetivos de esta-
bilizao macroeconmica. Em particular, embora as redues de impostos sejam
decises cuja implementao relativamente simples, a magnitude de seu efeito
pode ser limitada em pases onde o nvel de imposio de partida baixo e, em
condies de incerteza, os aumentos das receitas disponveis no necessariamente
19. Sobre a efccia da poltica fscal frente a uma crise fnanceira, ver Baldacci, Gupta e Mulas-Granados (2009).
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
75
so transformados em maiores volumes de demanda, principalmente se os grupos
favorecidos pelas redues impositivas pertencem s camadas mais altas da distri-
buio. Por sua vez, os aumentos do gasto pblico exigem mais em termos insti-
tucionais e administrativos. Incrementar o investimento pblico consome tempo,
sobretudo porque os pases no costumam contar com projetos avaliados e prontos
para serem implementados. Semelhantemente, a concesso de subsdios direciona-
dos pode ser altamente efetiva, mas nem todos os pases desenvolveram mecanis-
mos para identifcar e chegar aos possveis benefcirios de programas sociais.
3.2.1 Poltica monetria e cambial
Diante da mudana do cenrio internacional no ltimo quadrimestre de 2008,
que pressups importantes restries creditcias nos pases desenvolvidos e as me-
nores presses infacionrias que haviam caracterizado os ltimos anos (subseo
2.4.2), os institutos emissores da regio procuraram garantir nveis de liquidez
adequados, com o fm de facilitar o funcionamento dos mercados fnanceiros
internos.
20
Para isso, foram adotadas medidas como a reduo das exigncias de
reservas, o corte dos prazos ou a reverso de operaes de contrao de liquidez,
e o estabelecimento ou a ampliao de linhas especiais para realizar operaes de
redesconto e relatrios.
Nos primeiros meses de 2009, os bancos centrais da maioria dos pases da
regio diminuram suas taxas de poltica monetria para contribuir com a reati-
vao da economia, de maneira coordenada com as medidas fscais, embora em
alguns pases caberia esperar que as taxas continuassem a se reduzir, haja vista que
ainda permanecem altas em termos reais. A diminuio das presses infacionrias
no ano passado e as expectativas de queda do ritmo de crescimento dos preos
deram lugar para essa mudana na orientao da poltica monetria.
21

No obstante, a poltica monetria expansiva no pde impedir a perda de
dinamismo do mercado de crdito, sobretudo a partir do agravamento da crise
20. A acelerao infacionria observada em 2007 e no primeiro semestre de 2008 complicou o manejo da poltica
monetria e condicionou o cumprimento das metas de infao dos bancos centrais. No perodo assinalado, a infao
se manteve acima da meta estabelecida no Chile, na Colmbia, no Mxico, no Paraguai e no Peru. O Brasil foi o nico
pas onde a infao se manteve na faixa defnida, mais ampla que a do resto dos pases, mas o ritmo de aumento de
preos tambm se acelerou e permaneceu em um degrau superior ao nvel mdio da banda. Mesmo quando a acele-
rao infacionria observada obedeceu, em grande medida, a choques de oferta vinculados aos preos dos alimentos
e energia, a maioria dos bancos centrais aumentou suas taxas de poltica monetria, com o objetivo de ancorar as
expectativas de infao. Como as presses infacionrias foram cedendo na segunda metade de 2008, em muitos
casos foram observadas taxas reais muito altas no fm do ano.
21. O Banco Central do Brasil reduziu a taxa bsica de juros do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC)
em quatro oportunidades, entre dezembro de 2008 e abril de 2009, passando de 13,66% para 11,66%, sendo obser-
vados comportamentos similares nesse perodo por parte dos Bancos Centrais da Colmbia, da Guatemala, do Mxico
e do Peru. O Banco Central do Chile reduziu sua taxa de juros drasticamente, 7 p.p., passando de 8,25% em dezembro
de 2008 para 1,25% em maio de 2009. Foi considervel tambm a diminuio das taxas do Banco Central de Hondu-
ras, de 9% para 4,5% entre novembro de 2008 e maro de 2009. Uma exceo foi a Argentina, onde a evoluo do
mercado de cmbios limitou a capacidade da autoridade monetria para diminuir as taxas de juros.
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internacional. A desacelerao da taxa de crescimento do crdito total em ter-
mos reais continuou no primeiro semestre de 2009 na Argentina, no Brasil, na
Colmbia, no Mxico, no Peru e na Venezuela, mesmo quando em vrios pases
se observou uma atividade mais intensa dos bancos pblicos, que contribuiu, pelo
menos, para segurar a queda da oferta de fnanciamento. Este instrumento foi es-
pecialmente relevante no Brasil, onde o crdito proveniente de entidades pblicas
representa aproximadamente um tero do crdito total para o setor privado.
Por outro lado, a partir do agravamento da crise, at o fm de 2008, e apesar
da perda de reservas, as moedas de vrios pases da regio se depreciaram de forma
signifcativa, aps a apreciao registrada nos ltimos trs anos (seo 2.4.2, grfco
18). As formas de interveno adotadas pelas autoridades foram as mais diversas,
e incluram tanto operaes no mercado vista, como futuro (JARA; MORENO;
TOVAR, 2009). Esses movimentos foram revertidos parcialmente na primeira
metade de 2009, quando, ainda que se tenha observado uma baixa generalizada
das taxas de juros por parte dos bancos centrais da regio, as moedas tenderam a se
apreciar em termos nominais, como refexo das melhores condies que caracteri-
zaram os mercados fnanceiros internacionais. Durante esse perodo, a interveno
vendedora nos mercados cambiais se reduziu progressivamente at desaparecer.
22

3.2.2 Poltica fscal
O desafo da poltica fscal contracclica ocorre no contexto de diminuio da
arrecadao, protegendo, ao mesmo tempo, certas despesas educao, proteo
social e infraestrutura que so vitais para evitar um aumento da pobreza e para
assentar as bases do crescimento futuro. Ainda que os governos da regio man-
tenham alguma capacidade para apoiar a economia com intervenes fscais, na
prtica, o espao de manobra fscal varia muito de um pas a outro e depende da
existncia de poupana acumulada nos bons tempos, do grau de rigidez da des-
pesa, da durao da crise e da possibilidade de endividar-se de forma prudente.
Como foi assinalado, a crise colocou as finanas pblicas das economias
latino-americanas em uma situao complexa. Por um lado, as receitas fiscais
registraram uma importante reduo, como resultado do menor nvel de
atividade e da queda dos preos das commodities. Por sua vez, os pases adota-
ram medidas de estmulo fiscal e de compensao dos custos distributivos da
crise, que significaram uma deteriorao adicional de seus resultados fiscais.
Ademais, essa deteriorao ocorreu, em muitos casos, no marco de uma im-
portante restrio do financiamento externo, que condicionou a possibilida-
de de aplicar polticas fiscais anticclicas.
22. A exceo desse comportamento ocorreu na Argentina, onde o peso se depreciou gradualmente desde
meados de 2008.
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
77
Semelhantemente, os efeitos da crise internacional sobre a receita fscal dife-
rem de um pas a outro em funo da estrutura tributria, do nvel de arrecadao
e da origem das atividades que geraram as receitas. Assim, o grau de exposio
crise foi maior nos pases que tm baixa carga tributria, ou que contam com
uma alta porcentagem de recursos no tributrios ou provenientes dos recursos
naturais, e aqueles que tm uma grande abertura comercial, sobretudo se suas
exportaes esto voltadas principalmente a pases desenvolvidos. Em contraste,
parece ter sido menor em pases com carga tributria elevada e maior participao
do Imposto de Renda e Produtividade do Imposto de Valor Agregado (IVA).
GRFICO 32
Variao do gasto pblico na Amrica Latina pases selecionados , nove meses
de 2008-nove meses de 2009
(Em % do PIB)
0,6
1,4
0,9
0,6
0,6
1,8
1,9
2,4
0,6
0,6
1,1
1,0
0,4
0,8
0,8
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
Brasil
Colmbia
1
Equador
Peru
Mxico
Uruguai
Argentina
Chile
Despesa corrente Despesa de capital
Fonte: Cepal, com base em cifras ofciais.
Nota:
1
Variao do gasto total.
Do ponto de vista do gasto, o aumento das despesas explicado por um
crescimento do gasto corrente e, tambm, do gasto de investimento em infraes-
trutura, especialmente na construo de moradias. Nos primeiros nove meses de
2009, houve um importante incremento do gasto corrente e, em menor medida,
do gasto de capital, cuja elevao , no geral, mais lenta (grfco 32).
Apesar de as medidas do aumento do gasto terem predominado sobre aquelas
relacionadas diminuio dos impostos ou ampliao da receita tributria, vrios
pases da regio aplicaram medidas de carter impositivo. Com efeito, 11 pases
aplicaram redues do Imposto de Renda Pessoa Fsica (IRPF) mediante mudan-
as no esquema de dedues, reduo de alquotas ou maiores isenes , duas das
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 78
quais so transitrias, e igual nmero de pases anunciou mudanas no Imposto de
Renda Pessoa Jurdica (IRPJ) mediante novas isenes, dedues ou sistemas
de depreciao acelerada , das quais quatro so transitrias. Cabe ressaltar o caso
do Brasil, onde, apesar de o aumento do gasto total ter sido menor que em outros
pases, foram aplicadas medidas de reduo de alquotas do Imposto de Produtos
Industrializados (IPI) de forma temporria sobre veculos, eletrodomsticos e ma-
teriais de construo , do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) e foram
modifcadas as taxas sobre o IRPF com menor renda.
Ao desagregar as medidas sociais por sub-regies, observa-se uma importan-
te diferena de abordagem na composio destas. Na Amrica do Sul e no Mxico,
trs quartos das medidas anunciadas correspondem rea de apoio s famlias
pobres, enquanto na Amrica Central, a distribuio mais equilibrada, onde a
metade das medidas anunciadas so subsdios ao consumo e a outra metade ao
apoio para as famlias de menor renda. Como j assinalado, isso mostra uma di-
vergncia com relao capacidade institucional para levar adiante estas polticas,
j que as medidas focalizadas, embora mais efetivas, requerem um maior esforo
institucional. Apesar de os subsdios ao consumo serem relativamente mais sim-
ples de se aplicar, eles atingem uma maior parcela da populao, podendo gerar
um vis regressivo em favor daqueles que mais consomem.
Com relao ao efeito das medidas tomadas, so bem conhecidas as difcul-
dades que os incentivos e as dedues impositivas apresentam na regio, normal-
mente chamados gastos tributrios, tanto em matria de quantifcao como
de medio de seus efeitos. Por outro lado, sugere-se um ponto de interrogao
sobre a durao das medidas e a capacidade de alguns governos de sustentar o
nvel de gasto que essas polticas implicam. Tambm, cabe apontar que, embora
as medidas tenham sido adotadas pelos governos centrais, muitas delas reque-
reram recursos dos governos subnacionais, o que agrega uma necessidade de
maior coordenao intergovernamental e uma via adicional de vulnerabilidade
da poltica fscal frente crise.
4 CONCLUSES: A POLTICA MACROECONMICA ALM DA CRISE
Embora no com a dramaticidade de outras vezes, a regio foi afetada pela crise
internacional, interrompendo um processo de seis anos consecutivos de cresci-
mento e melhoria dos indicadores sociais. Dois mil e nove ser um ano de queda
do PIB regional, sobretudo devido forte queda esperada na economia mexi-
cana e haver repercusses negativas em matria de emprego e pobreza. Como
assinalamos nas duas sees anteriores, o crescimento do perodo 2003-2008 foi
acompanhado de aumento do emprego e melhoria em sua qualidade, fatores que
levaram a diminuio da pobreza e da desigualdade. Em 2009, houve um cami-
nho inverso: o crescimento baixo ou at mesmo negativo ser acompanhado de
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
79
um incremento no desemprego e da informalidade, de um enfraquecimento do
emprego com proteo social e de uma contrao do emprego de jornada com-
pleta (CEPAL; OIT, 2009). A conjuno desses elementos trar um aumento da
pobreza e da desigualdade em uma regio onde ainda h mais de 180 milhes de
pobres e mais de 70 milhes de indigentes.
Resta esperar que a incipiente recuperao observada no fm de 2009 se
consolide em 2010 e que a Amrica Latina volte a crescer, ainda que seja provvel
que o faa ainferiores quelas do perodo de bonana truncado pela crise. O cres-
cimento esperado poderia ser insufciente em termos da demanda de emprego, o
que difcultar uma rpida recuperao da quantidade e qualidade dos postos de
trabalho e, portanto, dos indicadores sociais.
Por outro lado, a contrao do investimento no apenas tem impacto nega-
tivo imediato sobre a demanda de bens e sobre o nvel de atividade, mas afeta a
capacidade de crescimento da regio no longo prazo. Argumenta-se com frequn-
cia que a regio demorou 14 anos para recuperar o PIB per capita anterior crise
da dvida dos anos 1980 e que levou 25 anos para recuperar a taxa de pobreza ob-
servada antes dessa crise. Como demonstrado na seo 2, as taxas de investimento
em relao ao PIB observadas na regio nos anos 1970 no voltaram a se repetir.
Nos ltimos anos, os pases da Amrica Latina estavam conseguindo incrementar
suas taxas de investimento, mas esse caminho foi interrompido antes que recupe-
rasse o nvel necessrio para crescer de maneira sustentvel a uma taxa mais alta.
23
Por outro lado, altamente provvel que a crise abra lugar a mudanas
profundas no cenrio internacional, que vo gerar um ambiente menos favor-
vel ao crescimento que aquele enfrentado por nossa regio entre 2003 e 2008.
Em primeiro lugar, provvel que o mundo ps-crise se caracterize por um menor
crescimento global, a partir de uma queda no dinamismo da demanda agregada
dos pases desenvolvidos, compensada parcialmente por aumentos da demanda
agregada nos pases em desenvolvimento (ROGOFF, 2009).
Como consequncia do que foi dito no pargrafo anterior, cabe esperar que
as economias emergentes tenham um papel mais central no crescimento mundial,
mas no marco de uma desacelerao dos fuxos comerciais. A queda da demanda
de importaes por parte das economias desenvolvidas estreitar o espao para
que as economias emergentes possam colocar seus produtos naqueles mercados,
exacerbando a concorrncia e incentivando, ao mesmo tempo, a adoo de es-
tratgias de crescimento mais voltadas aos mercados internos, pelo menos nas
economias de maior tamanho relativo.
23. Estima-se que para crescer de modo sustentado a 6% ao ano, a taxa de investimento mdia da regio deveria estar
entre 24% e 27% do PIB. Ver Cepal (2006a).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 80
Por outro lado, a crise fnanceira global manifestou a necessidade de re-
formas profundas na arquitetura fnanceira internacional e, em particular, nos
sistemas regulatrios e de superviso, a fm de garantir maior estabilidade fnan-
ceira global. A crise deixou em evidncia que os mecanismos institucionais para o
controle de riscos sistmicos no evoluram no nvel do processo de globalizao e
de liberalizao fnanceira. Assim, seria necessrio produzir mudanas no enfoque
e no alcance da regulao e superviso dos sistemas fnanceiros domsticos, acom-
panhados por um maior esforo de coordenao da regulao em nvel global.
Essas mudanas se traduziro, provavelmente, na expanso dos alcances da regu-
lao e na superviso sobre os vrios instrumentos fnanceiros, bem como sobre
os diferentes participantes do mercado. Espera-se que a mudana no modelo ban-
crio seja na direo de um sistema mais transparente, com menores incentivos
assuno de risco, bem como menores nveis de alavancagem, o que implicar
uma reduo nos fuxos fnanceiros internacionais e, como consequncia, uma
parcial reverso do processo de integrao fnanceira que se observava at a crise.
Recapitulando, a Amrica Latina enfrenta o renovado desafo de aumentar
sua taxa de crescimento, a fm de poder dar resposta s necessidades sugeridas
por uma situao social complexa e cuja resoluo cada vez mais peremptria.
Porm, crescer mais requer investir mais e isso, em nossa regio, implica um au-
mento da demanda de divisas para adquirir bens de capital que, em sua maioria,
so de origem importada. Cabe perguntar, ento, como a regio se inserir em
um mundo caracterizado, de um lado, pelo menor crescimento dos pases desen-
volvidos e por maior participao dos pases em desenvolvimento no crescimento
global, de outro, por sistemas fnanceiros sujeitos a regulaes e supervises mais
rgidas, com menor dinamismo dos mercados de crdito e maiores taxas de juros.
No nosso objetivo dar uma resposta exaustiva a essas perguntas que,
defnitivamente, giram em torno da necessidade de conseguir crescimento
econmico sustentado, apoiado no aumento da produtividade, e uma maior
equidade distributiva. Propomo-nos, apenas, a sugerir algumas contribuies
que, a partir do desenho da poltica macroeconmica, podem contribuir para
consolidar o vnculo, bastante difuso na experincia latino-americana, entre
crescimento e equidade.
A estabilidade macroeconmica uma condio necessria para que a re-
gio possa crescer mais e repartir melhor, mas a estabilizao deve ser entendida
de maneira ampla, como um objetivo que vai alm de assegurar infao baixa
e estvel. Este , sem dvida, um objetivo central da poltica macroeconmica,
mas a histria econmica da Amrica Latina tem dado numerosos exemplos dos
grandes custos que a instabilidade real pode acarretar. Isso coloca em relevo a
importncia que adquire uma gesto macroeconmica sustentvel, defnida em
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
81
funo de caminhos de tendncia previstos das principais variveis, que sirvam
de referncia para a tomada de decises que envolvem horizontes que ultrapas-
sam o curto prazo.
crucial que o desenho da poltica macroeconmica permita enfrentar as
futuaes associadas aos ciclos econmicos, mas essa capacidade deve ser forjada
nos momentos de auge econmico para ser utilizada nas fases recessivas, evitan-
do futuaes excessivas, tanto no nvel de prestao de servios pblicos como
no nvel do tipo de cmbio real e da taxa de juros. Esta uma importante lio
que emerge da crise, na medida em que fcaram patentes na regio os benefcios
derivados das polticas contracclicas que, em diferente medida, vrios pases pu-
deram implementar.
No entanto, este no foi o caso sempre. Ao contrrio, um olhar comparativo
dos ltimos 30 anos mostra que, na maior parte dos pases da Amrica Latina, a
poltica fscal se comportou de maneira procclica, diferentemente do observado
nos pases desenvolvidos, onde tem sido contracclica ou, ao menos, acclica.
24

Apesar da recente melhoria, a Amrica Latina ainda registra nveis muito altos de
volatilidade real, que acarretam importantes custos em matria de bem-estar.
25
Naturalmente, a implementao de polticas contracclicas uma tarefa que
no est isenta de tenses e confitos, em grande medida associados difculdade
para identifcar a tendncia de longo prazo em muitas de nossas economias, ainda
que tambm possa se derivar das diferenas nas preferncias de diversos agentes
econmicos frente a situaes especfcas. No caso, altamente provvel que os
setores com capacidade de poupana ou acesso a fnanciamento difram em seus
interesses com relao s camadas mais pobres, que enfrentam fortes restries
em sua despesa, dado que no tm capacidade de poupana e tm acesso muito
limitado ao mercado fnanceiro (KRUSELL; SMITH, 2002). Nesse sentido, a
administrao macroeconmica contracclica particularmente relevante para os
grupos de menores recursos, pelo que so particularmente importantes, desde o
ponto de vista distributivo, as aes de poltica nas fases expansivas voltadas a
acumular capacidade de enfrentar a fase descendente do ciclo.
De modo geral, a poltica macroeconmica incide sobre o crescimento e a dis-
tribuio pelo modo em que combina o manejo das variveis que esto, pelo menos
parcialmente, sob o controle das autoridades econmicas, como a quantidade e o
tipo de impostos arrecadados, o nvel e a composio do gasto pblico, as taxas de
juros e o tipo de cmbio. O modo em que esses instrumentos so utilizados infui
24. Ver Lpez-Monti (2009b) para uma anlise comparativa da ciclicidade da poltica fscal na Amrica Latina e nos
pases desenvolvidos.
25. Para uma estimativa do custo, em termos de bem-estar, das futuaes do ciclo na Amrica Latina com base em
diferentes modelos, pode-se ver Lpez-Monti (2009a).
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 82
de modo decisivo sobre decises de produo e acumulao e sobre a renda de
diferentes grupos ou setores. O conjunto de instrumentos disponveis e a natureza
e intensidade de seus efeitos dependem da estrutura da economia, de sua confgu-
rao institucional (por exemplo, quanto propriedade dos recursos naturais) e de
sua histria (por exemplo, quanto s experincias que podem afetar a demanda
de ativos domsticos e a profundidade dos sistemas fnanceiros).
Na Amrica Latina, o nvel da carga tributria da maioria dos pases insu-
fciente para garantir a ateno para as demandas de gasto que os Estados enfren-
tam. Porm a regio no apenas arrecada pouco, mas arrecada mal.
26
Especial-
mente, preciso assinalar a baixa participao do Imposto de Renda e o fato de
que a estrutura tributria est sustentada, principalmente, em impostos indiretos
de carter regressivo.
27
Os sistemas tributrios da regio esto entre os fatores que
contribuem para manter o quadro de distribuio desigual da renda e, portan-
to, da pobreza e da indigncia, dado que a poltica tributria relegou o objetivo
de conseguir melhoria na equidade distributiva em prol de outros propsitos.
O grande desafo nesta rea no s aumentar a quantidade de recursos arrecada-
dos, mas tambm melhorar sua incidncia sobre a distribuio da renda, aumen-
tando a carga sobre os setores mais favorecidos.
Com relao ao gasto, praticamente no deve haver rea dos oramentos p-
blicos que no esteja sendo objeto de algum tipo de reformulao, dando resposta
para a insatisfao da sociedade em relao magnitude e forma de interveno
dos governos.
28
Particularmente, em relao ao gasto social, cabe esperar que as
reformas tenham um papel central na construo de sociedades mais coesas e
permitam, ao mesmo tempo, aumentar a legitimidade das polticas pblicas e,
portanto, do pagamento de impostos destinados a fnanci-las. Mas as demandas
por maior gasto pblico no esto circunscritas rea social, mas incluem, por
exemplo, o investimento pblico em infraestrutura que, alm do impacto sobre
a atividade de outros setores e seu papel como elemento reativador da economia,
tem incidncia muito signifcativa sobre a competitividade e sobre a defnio do
perfl produtivo.
29
Trata-se, em suma, de garantir o financiamento sustentvel de uma s-
rie de prestaes que os Estados devem realizar a fim de contribuir conse-
cuo de um crescimento maior e mais inclusivo. Essa necessidade, apesar de
envolver de maneira direta diferentes aspectos da poltica fiscal, ultrapassa
26. Ver sobre este ponto em Cetrangolo e Gmez-Sabaini (2007).
27. Isso poderia afetar tambm a efetividade dos estabilizadores automticos. Sobre este ponto, ver Suescun (2007).
28. Uma avaliao da percepo dos planos sociais na Argentina pode ser vista em Cruces, Rovner e Schijman (2007).
Uma concluso interessante desse trabalho a necessidade de se contemplar aspectos do fuxo de informao relacio-
nada aos contedos e s avaliaes dos programas como forma de melhorar sua legitimidade.
29. Sobre este tema, ver Lucioni (2009).
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
83
amplamente o alcance desta, para se transformar na base de um novo pacto
social, assunto que apenas sugeriremos, mas cujo desenvolvimento em pro-
fundidade requereria um novo artigo.
Por ltimo, a poltica monetria deve apontar para alcanar uma taxa de
infao mais baixa e estvel possvel; isso constitui um consenso amplamente
alcanado em uma regio que atravessou momentos muito difceis associados
a processos de infao muito elevada. Entretanto, no se pode esquecer que a
escolha do regime monetrio e cambial determina uma varivel to importante,
como o tipo de cmbio. A volatilidade real caracterstica das economias latino-
americanas est intimamente associada excessiva variabilidade do tipo de cm-
bio real, que tem impacto negativo sobre o investimento, sobretudo em bens
comercializveis internacionalmente, pelo que deveria ser um objetivo da poltica
macroeconmica tentar evitar oscilaes amplas e bruscas do tipo de cmbio real,
independentemente se o preo nominal das divisas futua segundo as condies
do mercado ou fxado pela autoridade econmica.
30
As difculdades associadas a reduzir a volatilidade do tipo de cmbio em
uma regio exposta a fortes choques externos no so menores, mas evidente
que os baixos preos dos bens transacionveis, que se derivam de uma excessiva
apreciao, tendem a induzir uma confgurao da produo e dos investimentos,
que difculta o crescimento e a diversifcao das exportaes.
31
Por outro lado,
esses preos relativos do lugar a percepes errneas da capacidade de gasto
medida em moeda estrangeira , que acabam repercutindo na gerao de elevados
desequilbrios externos e nveis de endividamento insustentveis.
Portanto, a poltica econmica e, em particular, os bancos centrais, deve-
riam ter como um segundo objetivo a manuteno de um tipo de cmbio real,
estvel e competitivo. Para isso, as ferramentas com que se conta podem ir desde
intervenes diretas e aes de dissuaso at as restries entrada de capitais
de curto prazo, quando seja relevante. Naturalmente, polticas monetrias mais
ativas para tentar sustentar o tipo de cmbio real requerem como contrapartida
maior disciplina fscal. No obstante, a manuteno do tipo de cmbio real a
qualquer custo pode, em certas circunstncias, dar lugar a presses infacionrias,
conspirando assim contra o objetivo principal da poltica monetria.
As difculdades que isso pode trazer, de qualquer forma, devem ser resolvi-
das fortalecendo os mbitos de coordenao, de modo que seja possvel avaliar de
maneira integral e explcita os custos de que alguma varivel relevante se distancie
30. Bastourre e Carrera (2004) encontram uma associao negativa entre o grau de fexibilidade da poltica cambial
e o grau de volatilidade real.
31. Aghion et al. (2006) demonstram que em economias que, como as latino-americanas, tm sistemas fnanceiros
escassamente desenvolvidos, a volatilidade cambial afeta negativamente o crescimento.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010 84
do valor fxado como meta, em relao aos eventuais benefcios de evitar desvios
de outras variveis s quais tambm se d peso nas decises. No entanto, tendo
em conta a importncia do tipo real de cmbio como sinal macroeconmico so-
bre as decises de produo, investimento, demanda e fnanciamento, no parece
conveniente trat-lo como uma varivel residual para a poltica econmica.
32
Nestes pargrafos, buscamos identifcar alguns fatores que devem ser levados
em considerao no desenho de uma poltica macroeconmica voltada a mitigar a
volatilidade. A multiplicidade de objetivos que isso pode trazer leva necessidade
de se criar instrumentos independentes, o que requer, por sua vez, atuar sobre
as restries estruturais que limitam a autonomia das polticas: as instituies, a
disponibilidade de recursos tributrios e a qualidade do aparato estatal.
O desenvolvimento econmico uma construo complexa, que vai
muito alm de meras mudanas quantitativas e saltos de escala, e que deve ser
visto como um processo de transformao permanente das estruturas produti-
vas e sociais. A difculdade que enfrentam as economias, como as latino-ame-
ricanas, nesse sentido est associada ausncia de alguns mercados como os
de crdito de longo prazo em moeda domstica , concorrncia imperfeita
que caracteriza outros, distribuio assimtrica da informao por exem-
plo, nos mercados de crdito ou de tecnologia, e sobre as oportunidades de
investimento e s falhas de coordenao. Tudo isso sublinha a importncia
da presena do Estado, visto que a gerao e a ampliao do espao de pol-
ticas pblicas, por meio da criao de instrumentos e do fortalecimento das
vrias instncias de coordenao, so uma tarefa fundamental desde o ponto
de vista do crescimento e do desenvolvimento.
A necessidade de alcanar um crescimento sustentvel baseado no aumento
da produtividade e no aumento da equidade reala a importncia de diminuir a
volatilidade para crescer mais, para gerar mais emprego e para reduzir a vulne-
rabilidade dos segmentos mais expostos da populao. Defnitivamente, como
assinalava Prebisch (1949), h 60 anos:
Se, com fns sociais, se busca elevar ao mximo a renda real, as consideraes
anti-cclicas no podem faltar em um programa de desenvolvimento econmico.
A propagao para a periferia latinoamericana das futuaes cclicas dos grandes
centros implica considerveis diminuies de renda. Se essas diminuies pudessem
ser evitadas, o problema da formao de capital seria menos difcil. Houve ensaios
de poltica anti-cclica, mas preciso reconhecer que ainda estamos no incio da
elucidao deste assunto.
32. Sobre a importncia do instrumento cambial para economias emergentes, pode-se ver Eichengreen (2008), Rodrik
(2007) ou, desde uma perspectiva latino-americana, Barbosa-Filho (2006) ou Frenkel (2006).
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O IMPACTO DA CRISE GLOBAL NA AMRICA LATINA
*
Ricardo Ffrench-Davis
**
A crise atual faz parte de um processo que teve incio nos ltimos anos e que se explica em
grande parte pelo auge e pela volatilidade dos fuxos fnanceiros. J possvel sentir seu impacto
na Amrica Latina e, ainda que a regio se encontre em melhor situao que no passado, os
prognsticos indicam uma queda de 2% no produto interno bruto (PIB) de 2009. O presente
artigo tem por objetivo analisar as origens da atual crise e os seus efeitos na Amrica Latina e,
em seguida, rever os esforos empreendidos para sanar as defcinci