Carteiras Administradas

2
Programa
Reviso de Matemtica de Carteiras
Construo da Fronteira Eficiente
Estrutura de Correlaes
Estimao de Retornos
Avaliao de Desempenho
Algumas Estratgias
Mensurao de Risco
3
Medindo o retorno
! Retorno monetrio "dollar weighted return#
! Retorno temporal "time weighted return#
1
1

+
=
t
t t t
t
P
D P P
R
( ) ( ) ( ) ( )
n t
R R R R + + + = + 1 1 1 1
2 1
L
4
Medidas de desempenho
! Comparao direta
! Retorno a$ustado ao risco
! Risco total % risco sistemtico
5
&ndice de 'harpe
! Pr(mio de risco por unidade de risco total
! Concentrao de recursos em um )nico fundo * su$eito ao
risco total do fundo
( )
P
F P
R R

6
Retorno diferencial
! Retorno adicional em relao ao de uma estratgia
+ing(nua,

|
|

\
|

=
M
F M
F A
R R
R R l Diferencia Retorno
R

R
F

Retorno
Diferencial
Carteira
de
Mercado
A
A
CM-

M
7
&ndice de .re/nor
! Pr(mio de risco por unidade de risco sistemtico
P
F P
R R

R

R
F

8
&ndice de 0ensen "alfa#
! Pr(mio de risco por unidade de risco sistemtico
R

R
F

Alfa de
0ensen
Carteira
de
Mercado
A
A
( )

F M F A
R R R R
'M-
9
&ndice M
1
"Modigliani2Modigliani#
! Retorno diferencial 3uando o risco do fundo igualado ao
risco da carteira de mercado
( )
M A
F A A A A
A
M
A
R R M
R w R w R
w

=
+ =

=
2
1

R

R
F

A
Carteira
de
Mercado
A
CM-
A

M
M
2
10
Decompondo o desempenho
! Decomposio de Fama
* .oda a vari4ncia de uma estratgia +ing(nua, vem do risco de
mercado "no diversificvel#
* Para se o5ter retornos superiores6 deve2se assumir riscos
maiores
* Compara o retorno de uma carteira com o retorno da carteira de
mercado 7 R
F
"estratgia ing(nua# com mesmo risco total
2 2 2
M P
=
11
Decompondo o desempenho
! Decomposio de Fama
R

R
F

A
A
A
'M-

A
M

A
Seletividade lquida
iversi!ica"#o
Seletividade
Risco assu$ido
12
Market timing
! Capacidade do gestor antecipar movimentos do mercado
e re5alancear o fundo de forma a aproveitar esses
movimentos
! Duas formas
* Alterando o mix de ativos de renda varivel e renda fi%a
"antecipao de alta aumento da participao de renda
varivel#
* Alterando o 5eta da carteira "antecipao de alta aumento do
5eta da carteira#
13
Market timing
R
i
R
M
R
i
R
M
'eleo superior Timing superior
14
Avaliando o Market timing
! Regresso linear "3uadrtica lineari8ada#
! c
i
for positivo e significativo estatisticamente " 9#
ha5ilidade do gestor em antever movimentos de mercado
( ) ( ) ( )
2 1
2
, , , , , ,
cx bx a y
R R c R R b a R R
t F t m i t F t m i i t F t i
+ + =
+ + =
15
Avaliando o Market timing
! Regresso com variveis instrumentais "dummy#
! c
i
for positivo e significativo estatisticamente ha5ilidade
do gestor em antever movimentos de mercado
( ) ( ) ( )
( )
( )

<

+ =
0 , 1
0 , 0

, ,
, ,
, , , , , ,
t F t m
t F t m
t F t m i t F t m i i t F t i
R R
R R
D
R R D c R R b a R R
16
Pro5lemas com o uso de :ndices de desempenho
! Assumem aplicao e investimento ; mesma ta%a
R

R
F

R

R
F

R
F
A
%
A
%
17
Pro5lemas com o uso de :ndices de desempenho
! .a%as diferentes
R

R
F
R
F

A
Regio de Domin4ncia
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Construo da Fronteira Eficiente
Estrutura de Correlaes
Estimao de Retornos
Avaliao de Desempenho
Algumas Estratgias
Mensurao de Risco
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Value at Risk "<aR#
! Perda m%ima dentro de um hori8onte de tempo e um
n:vel de confiana definidos
* Pode2se di8er 3ue h uma pro5a5ilidade de x= de as perdas
ultrapassarem o <aR em um per:odo y
! .ipo de distri5uio
* <aR paramtrico> 5aseado em distri5uies paramtricas dos
retornos "normal6 'tudent etc?#
* <aR no paramtrico> 5aseado nas distri5uies emp:ricas dos
retornos
20
Value at Risk "<aR#
! <aR relativo e a5soluto
* Relativo * em relao ao valor esperado
* A5soluto * em relao ao valor inicial
( )
( )
( )
*
0
*
0
*
0
*
*
0
*
0
: Absoluto VaR
: Relativo VaR
1
1
R V V V
R R V V V
R V V
R V V
t
t t
t
t
=
=
+ =
+ =
confiana de nvel com , perodo no mnimo retorno
perodo no esperado retorno
inicial valor
*
0
t R
t R
V

21
<aR paramtico com hip@tese de normalidade
! Distri5uio dos retornos> A N"R 6 #
1 &
R R
'
R z R
R R
z
+ =

=
* *
*
*

22
<aR no paramtrico
! Distri5uio dos retornos> distri5uio emp:rica
R R
'

<
=
*
1
R R
i
i
p
1 &
( )
*
0 Absoluto
*
0 Relativo
R V VaR
R R V VaR
=
=
23
Agregao no tempo
! Mudana na 5ase de tempo implica mudana no retorno
esperado e na vari4ncia "desvio padro#
t
T
t
T
R
t
T
R
t T
t T
t T


=
=
=
2 2
24
<aR de carteiras
! Bip@teses
* Retornos dos ativos normalmente distri5u:dos
* <ari4ncias constantes
* (aR> vetor com os <aRs dos ativos individuais "C % N #
* r> matri8 de correlaes "N % N#
) (aR % r % (aR
*
+
1,2
25
'imulao de Monte Carlo
! Processo estocstico de preos * Movimento 5roDniano
geomtrico
! Eerao de preos
( ) dt N dz
dz S dt S dS
t t t
, 0 ~
+ =
( ) 1 , 0 ~
retornos dos padro desvio e esperado retorno ,
tempo de incremento
N
t

t t S
t
+ =
+

1
26
'imulao de Monte Carlo
C? Determinao dos par4metros da distri5uio de
retornos " 6 #
1? Eerao de N variveis aleat@rias A F"96C#
G? 'imulao do preo final do ativo
H? A partir da distri5uio emp:rica de S
.
6 calcular o <aR
para o n:vel de confiana
27
'imulao de Monte Carlo
! Para uma carteira6 os retornos possuem uma estrutura
de correlaes
! As variveis aleat@rias geradas devem reprodu8ir essa
estrutura
! Alternativas
* Fatorao de CholesI/
* Jso de ferramentas espec:ficas