Gesto de Riscos e Derivativos

Prof. Gerson Bronstein

Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
Introduo
Derivativos so instrumentos financeiros cuo
preo deriva do preo de outro instrumento
financeiro ou ativo
!ur"iram inicia#mente como instrumentos de
venda $compra% antecipada de commodities
a"r&co#as
O principa# o'etivo era o de prote"er o comprador
$vendedor% da commodity contra variaes
inesperadas em seu preo no momento da compra
Principais derivativos
!o muitas as possi'i#idades de construo de
instrumentos derivativos
Os principais instrumentos ne"ociados atua#mente
so(
Contratos a Termo
Contratos Futuros
Swaps
Opes
Cada um destes instrumentos possui diversas
moda#idades
Mercados
Mercados de 'a#co $over the counter OTC%
Contratos no padroni)ados
*o + possive# #i,uidar a posio antecipadamente
Risco de cr+dito da contraparte
Maior f#e-i'i#idade
.m "era#/ no 01 necessidade de dep2sitos de mar"em
Mercados
Mercados or"ani)ados $'o#sas%
Contratos padroni)ados
Transpar3ncia de preos
Possi'i#idade de #i,uidao antecipada
4 c5mara de compensao $clearing% assume o risco da
contraparte
Menor f#e-i'i#idade
*ecessidade de dep2sitos de mar"em
.strutura do mercado or"ani)ado
I*6.!TIDOR
4
I*6.!TIDOR
B
I*6.!TIDOR
C
CORR.TOR4
7
CORR.TOR4
8
BO9!4 $BM:F%
C9.4RI*G
;O<!.
.strutura do mercado or"ani)ado
4 clearing tem pape# fundamenta# na "arantia de
#i,uidao de todos os no"2cios efetuados em 'o#sa
!o suas principais funes
Re"istrar todos os ne"2cios efetuados
4ssumir a contraparte de todos os ne"2cios efetuados
Definir os #imites operacionais de cada participante
Definir os n&veis das mar"ens "arantidoras
.fetuar a marcao a mercado e proceder os austes
necess1rios
.fetuar a #i,uidao financeira dos contratos
Principais participantes do
mercado
Hedgers
Buscam proteo contra variaes no preo de um ativo=
os hedgers a'rem mo de poss&veis "an0os futuros para
no incorrer em perdas futuras
.specu#adores
Baseados em suas e-pectativas/ assumem posies no
mercado futuro com o o'etivo de o'ter #ucro= assumem o
risco de perdas futuras na esperana de auferir "an0os=
possuem um pape# importante/ pois assumem os riscos
dos hedgers e do #i,uide) ao mercado
Principais participantes do
mercado
4r'itradores
!e aproveitam de distores de preos para auferir
"an0os com pouco ou nen0um risco= so a"entes
importantes/ pois foram o esta'e#ecimento de preos de
e,ui#&'rio
Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
Contratos a termo
Foram os primeiros derivativos a sur"ir
Consistem 'asicamente de uma promessa de compra
e venda so're um ativo $ativo>o'eto% em uma data
futura $data de vencimento%
6anta"ens
F#e-&ve#
.m "era#/ no necessita de "arantias
Desvanta"ens
Risco de no cumprimento pe#a contraparte
Fa#ta de #i,uide)
Menor transpar3ncia de preos
Contratos a termo
Ima"ine um produtor de caf+ ,ue espera co#0er a sua
safra em ?@ dias
;oe/ a saca de caf+ custa RAB@@ e o produtor espera
co#0er 7@@@ sacas
;1 dispon&ve# na BM:F um contrato futuro de caf+/
com vencimento em e-atos ?@ dias/ cotado a RAB@C
a saca
O ,ue deve fa)er o produtor para se prote"er de
osci#aes no preo do caf+ caso e#e considere
RAB@C um va#or aceit1ve#D
Contratos futuros
<m contrato futuro se asseme#0a muito a um contrato
a termo
Os contratos futuros so padroni)ados e so
ne"ociados em 'o#sas/ o ,ue #0es confere maior
#i,uide)
4 presena da clearing como contraparte/ os austes
di1rios e a e-i"3ncia de dep2sitos de mar"em
e#iminam ,uase ,ue tota#mente o risco de cr+dito/
conferindo a estes instrumentos maior credi'i#idade
Mar"em de "arantia e auste di1rio
4 criao de uma clearing no "arantia/ por si s2/ a
e#iminao do risco de cr+dito
Os pra)os dos contratos futuros possi'i#itavam
"randes variaes no preo do ativo>o'eto e/
conse,uentemente/ nas posies dos investidores
<m dep2sito de mar"em muito e#evado
desestimu#aria a uti#i)ao destes instrumentos
*o entanto/ a variao do preo do ativo>o'eto no
per&odo de um dia +/ em "era#/ pe,uena
Mar"em de "arantia e auste di1rio
O auste di1rio $ou marcao a mercado% permite ,ue
o risco de #on"o pra)o sea di#u&do no curto pra)o
Os "an0os ou perdas auferidos durante o dia so
efetivamente #i,uidados
4 'o#sa esta'e#ece/ ao fina# do pre"o/ o preo de
auste $pode ser o preo de fec0amento ou uma
m+dia ponderada dos E#timos ne"2cios rea#i)ados%
O austes $pa"amentos% so efetuados e as posies
em a'erto so austadas neste novo preo
Mar"em de "arantia e auste
di1rio
.-emp#o F para o e-emp#o anterior/ ca#cu#e os austes
de uma posio comprada em 7@@ contratos caso os
preos futuros de fec0amento da saca de caf+ seam
como os da ta'e#a a'ai-o. Considere o preo de
auste i"ua# ao preo de fec0amento $#em're>se ,ue a
posio foi assumida em D
@
ao preo de RAB@C%
Data Preo Data Preo
D
@
B@? D
B
B@@
D
7
B77 D
G
8?C
D
8
B@H D
I
B@G
Mar"em de "arantia e auste di1rio
Juando um investidor assume uma posio no
mercado futuro/ a 'o#sa e-i"e de#e um dep2sito inicia#
cuo o'etivo + "arantir a co'ertura dos austes por
a#"uns dias
4 medida ,ue os austes di1rios so efetuados e os
resu#tados di1rios so depositados $sacados%/ o va#or
deste dep2sito inicia# se modifica
4s 'o#sas tam'+m definem n&veis m&nimos para estas
contas F ,uando u#trapassados/ o investidor rece'e
uma c0amada de mar"em
Mar"em de "arantia e auste di1rio
.-emp#o( considerando o e-emp#o anterior/ refaa os
c1#cu#os considerando um dep2sito inicia# de RA7I
por contrato e uma mar"em m&nima de RAI por
contrato
Tipos de contratos futuros
.-istem diversos tipos de contratos futuros/ ou sea/
e-istem contratos futuros so're diversos tipos de
ativos>o'eto
Commodities
Kndices
Luros
Moeda $ta-a de c5m'io%
4es
Cada tipo de contrato futuro possui caracter&sticas
pr2prias
Contratos futuros de &ndice
O ativo o'eto + um &ndice de mercado/ como por
e-emp#o o I'ovespa
O preo futuro + dados em pontos de &ndice
Para efeito de #i,uidao financeira e austes di1rios/
+ atri'u&do um va#or monet1rio a cada ponto de &ndice
$RA B/@@ no caso do I'ovespa%
Formao do preo futuro
Considere um contrato futuro so're o I'ovespa com
vencimento em 88 dias Eteis $B@ dias corridos% cotado
a 7C.I?@ pontos
;oe/ o I'ovespa est1 cotado a 7C.B?@ pontos e o
investidor pode tomar recursos ou ap#icar a uma ta-a
efetiva de 7/8M am
O ,ue voc3 fariaD Desconsidere os custos de
transao
Formao do preo futuro
6amos adotar a se"uinte estrat+"ia(
6enda da carteira te2rica do I'ovespa 0oe
7
4p#icao dos recursos por B@ dias
Compra de um contrato futuro de I'ovespa
6amos considerar B cen1rios no vencimento do
contrato( 7C.I@@/ 7C.I7@ e 7C.N@@
7
6amos considerar ,ue o preo por ponto + de RA7/@@
;oe 7C.I@@ 7C.I7@ 7C.N@@
6enda do I'ovespa 7C.B?@ >7C.I@@ >7C.I7@ >7C.N@@
4p#icao >7C.B?@ 7C.N77 7C.N77 7C.N77
Compra de futuro @ >?@ >C@ 7@
Tota# @ 87 87 87
Formao do preo futuro
*o e-emp#o anterior foi poss&ve# ar'itrar entre o
I'ovespa atua# e o futuro
4 atuao dos ar'itradores faria com ,ue o preo
atua# do I'ovespa ca&sse e com ,ue o preo do
I'ovespa futuro su'isse/ #evando ao e,ui#&'rio
Mas ,ua# + o preo futuro de e,ui#&'rioD
Formao do preo futuro
Considere a estrat+"ia anterior
6enda do ativo o'eto $OS%
4p#icao dos recursos o'tidos
Compra de um contrato futuro $OF%
L1 vimos ,ue o f#u-o de cai-a desta estrat+"ia na
data @ + i"ua# a )ero= #o"o/ para ,ue no 0aa
ar'itra"em/ o f#u-o de cai-a no vencimento deve ser
i"ua# a )ero
( )
( )
T
T
T T
r S F
r S F S S
+ =
= + + +
1
0 1
0
0
Principais contratos futuros
ne"ociados no Brasi#
*a BM:F so ne"ociados os principais contratos
futuros
Futuro de I'ovespa
Futuro de ta-a de uros $DI7%
Futuro de ta-a de c5m'io $d2#ar comercia#%
Futuro de I'ovespa
4tivo o'eto F Kndice Bovespa $I'ovespa%
<nidade de ne"ociao F &ndice futuro/ sendo o
va#or de cada ponto i"ua# a RAB/@@
6encimento( ,uarta>feira mais pr2-ima do dia 7I
dos meses pares
Mar"em F va#or fi-o determinado pe#a BM:F
Futuro de I'ovespa
Contrato Vencimento
Hedger (R$)
Comprado Vendido
IND INDICE
BOVESPA
JUN4 5.893,32
5.884,46
IND - INDICE
BOVESPA
AGO4 6.769,25
6.726,27
IND - INDICE
BOVESPA
OUT4 7.612,85
7.529,96
IND - INDICE
BOVESPA
DEZ4 8.651,30
8.508,85
Fonte( BM:F $PPP.'mf.com.'r%
Dep2sitos de Mar"em $em 8IQ@IQ8@@G%
Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
!Paps
<m sPap + um contrato entre duas partes onde
am'as concordam em trocar f#u-os de cai-a futuros/
em datas pr+>esta'e#ecidas e o'edecendo a uma
f2rmu#a pr+>esta'e#ecida
Os tipos mais comuns
Ta-as de uros $pr+ - p2s%
Moedas
Kndices $variao cam'ia# - CDI%
!Paps de ta-as de uros
O tipo mais comum de sPap/ con0ecido como plain
vanilla/ + a,ue#e onde a parte 4 concorda em pa"ar R
parte B uma ta-a fi-a $pr+>fi-ada% so're um montante/
en,uanto a parte B concorda em pa"ar R parte 4 uma
ta-a f#utuante $p2s>fi-ada% so're o mesmo montante
Por ,ue am'as as partes concordariam em fa)er
istoD
!Paps de ta-as de uros
6amos supor ,ue duas empresas/ 4 e B/ ten0am
estas ofertas de ta-as pr+ e p2s
6amos supor tam'+m ,ue 4 desee pa"ar uma ta-a
f#utuante/ en,uanto B/ uma ta-a fi-a
O va#or da captao + de A7@MM para am'as
Ta-a
Pr+
Ta-a
P2s
.mpresa 4 7@/@@M 9i'or N meses O @/B@M
.mpresa B 77/8@M 9i'or N meses O 7/@@M
!Paps de ta-as de uros
O'serve ,ue/ em am'os os casos/ a empresa 4
possui um perfi# de cr+dito me#0or ,ue o da empresa
B
*o entanto/ a diferena das ta-as pr+>fi-adas
oferecidas a am'as + menor ,ue a diferena das
ta-as p2s>fi-adas
O fato de 0aver esta diferena nos mercados pr+ e
p2s pode fa)er com ,ue/ as duas empresas untas/
o'ten0am vanta"ens
!Paps de ta-as de uros
4 empresa B toma din0eiro R 9i'or de N meses O
7/@@M e a empresa 4/ R 7@/@@M fi-os
4 empresa 4 concorda em pa"ar R empresa B 9i'or
de N meses so're o principa# de A7@MM
4o mesmo tempo/ a empresa B concorda em pa"ar R
empresa 4 a ta-a fi-a de ?/?IM
.mpresa 4 .mpresa B
?/?IM
9i'or
9i'or O 7M
7@/@@M
!Paps de ta-as de uros
*este e-emp#o/ a empresa 4 possui B f#u-os de
cai-a(
Pa"a 7@/@@M pe#o empr+stimo contra&do
Rece'e ?/?IM de B
Pa"a a ta-a 9i'or R B
4 empresa B tam'+m(
Pa"a a ta-a 9i'or O 7M pe#o empr+stimo contra&do
Rece'e 9i'or de B
Pa"a ?/?IM R 4
.ssa estrat+"ia resu#ta em um custo #&,uido para 4
i"ua# a 9i'or O @/@IM e para B i"ua# a 7@/?IM
!Paps de ta-as de uros
Ou sea/ 4 pa"a uma ta-a @/8IM inferior R ,ue seria
o'tida se recorresse diretamente a um empr+stimo
em ta-a p2s
Da mesma forma/ B pa"a uma ta-a @/8IM inferior R
,ue seria o'tida se recorresse diretamente a um
empr+stimo em ta-a pr+
6ea ,ue o "an0o de am'as as partes $@/8IM O
@/8IM% + i"ua# R diferena da diferena das ta-as pr+
e p2s $77/8M > 7@M > S9i'or O 7/B@M > 9i'or O 7MT%
!Paps de ta-as de uros
*orma#mente um sPap + feito atrav+s de um
intermedi1rio $'anco%
*este caso/ parte do "an0o fica com o intermedi1rio
.mpresa 4
?/?M
9i'or
9i'or O 7M
7@/@@M
.mpresa B Intermedi1rio
7@/@M
9i'or
!Paps de ta-as de uros
<ti#i)ando os dados do e-emp#o anterior
*este caso/ parte do "an0o fica com o intermedi1rio
4 empresa 4 pa"a 9i'or O @/7M
4 .mpresa B pa"a 77M
O intermedi1rio fica com @/7M
4inda neste caso a soma das vanta"ens de cada
parte + i"ua# a @/IM $@/8M da empresa 4 O @/8M da
empresa B O @/7M do intermedi1rio%
!Paps de moedas
*a sua forma mais simp#es/ as partes concordam
em trocar o principa# e pa"amento de uros fi-os
referenciados em duas moedas diferentes
Da mesma forma ,ue no sPap de ta-a de uros/ as
partes podem ter vanta"ens comparativas
D2#ares 9i'ras
.mpresa 4 C/@M 77/NM
.mpresa B 7@/@M 78/@M
!Paps de moedas
!upon0a ,ue a empresa 4 desea um empr+stimo
de U7@MM e a empresa B/ <!A7IMM
<ma das possi'i#idades + mostrada a'ai-o
.mpresa 4 .mpresa B
D2#ar O ?/8M
9i'ra O 78M
9i'ra O 78M
D2#ar O CM
!Paps de moedas
Caso 0aa a participao de um intermedi1rio
financeiro/ o es,uema poderia ser o se"uinte(
.mpresa 4
D2#ar O ?/7M
9i'ra O 78M
9i'ra O 78M
Do#ar O CM
.mpresa B Intermedi1rio
D2#ar O ?/8M
9i'ra O 77/?M
Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
Caracter&sticas
<ma opo + um instrumento derivativo ,ue d1 a seu
titu#ar o direito de comprar $vender% um determinado
ativo em uma determinada data futura
Diferentemente dos contratos futuros/ o titu#ar de uma
opo pode esco#0er se desea ou no e-ercer o
direito de compra $venda%/ se isto #0e for conveniente
Por outro #ado/ a contraparte da operao F a,ue#e
,ue VvendeuW o direito F tem a o'ri"ao de vender
$comprar% o ativo/ caso o titu#ar assim o desee
Caracter&sticas
Pe#o fato de ser um contrato assim+trico/ o detentor
do direito $titu#ar% pa"a R contraparte $#anador% um
determinado va#or
!e o titu#ar possui o direito de compra/ di)emos ,ue
se trata de uma opo de compra ou call
!e o titu#ar possui o direito de venda/ di)emos ,ue se
trata de uma opo de venda ou put
4#"umas definies
O ativo so're o ,ua# + definida a opo + c0amado de
ativo objeto
4 data em ,ue o direito do titu#ar e-pira + c0amada
de data de vencimento ou simp#esmente
vencimento
O preo pe#o ,ua# o ativo o'eto + comprado
$vendido% em caso do e-erc&cio do direito + c0amado
de preo de exerccio da opo
O va#or ,ue o titu#ar pa"a ao #anador para ter o
direito de compra $venda% + c0amado de prmio da
opo
4#"umas definies
Juanto ao momento em ,ue o direito pode ser
e-ercido/ e-istem dois tipos de opo
Opes europeias( o e-erc&cio s2 pode ocorrer no
vencimento
Opes americanas( o e-erc&cio pode ocorrer at o
vencimento
4 opo ser1 e-ercida no vencimento se
Call( va#or do ativo o'eto X preo de e-erc&cio
Put( va#or do ativo o'eto Y preo de e-erc&cio
Mais definies
<ma opo de compra est1
Dentro do din0eiro( va#or do ativo o'eto X preo de
e-erc&cio
*o din0eiro( va#or do ativo o'eto Z preo de e-erc&cio
Fora do din0eiro( va#or do ativo o'eto Y preo de e-erc&cio
De forma seme#0ante/ uma opo de venda est1
Dentro do din0eiro( va#or do ativo o'eto Y preo de
e-erc&cio
*o din0eiro( va#or do ativo o'eto Z preo de e-erc&cio
Fora do din0eiro( va#or do ativo o'eto X preo de e-erc&cio
Posies em opes
.-istem G poss&veis posies ,ue podem ser
assumidas(
Compra de opo de compra
Compra de opo de venda
6enda de opo de compra
6enda de opo de venda
Posies em opes F payoff no
vencimento
Compra de Opo de Compra
S
T
K
V
A
L
O
R
45
o
Venda de Opo de Compra
S
T
K
45
o
Compra de Opo de Venda
S
T
K
45
o
Venda de Opo de Venda
S
T
K
45
o
V
A
L
O
R
V
A
L
O
R
V
A
L
O
R
S
T
Preo do ativo-objeto no vencto K Preo de exerccio
Posies em opes F payoff no
vencimento
De uma forma "era#/ considerando os va#ores das
opes de compra $C% e venda $P%/ com preo de
e-erc&cio K no vencimento/ temos(
Compra de opo de compra(
Compra de opo de venda(
6enda de opo de compra(
6enda de opo de venda(
( ) K S C
T
= , 0 max
( )
T
S K P = , 0 max
( )
T
S K C = , 0 min
( ) K S P
T
= , 0 min
Paridade put call
.-iste uma re#ao importante entre os preos de
opes de compra e venda europeias com o mesmo
preo de e-erc&cio e mesmo vencimento
Considere as duas carteiras a'ai-o
Carteira 4( uma opo de compra europeia O uma ,uantia
em din0eiro i"ua# a K$7 O r%
>T
Carteira B( <ma opo de venda europeia O uma unidade
do ativo o'eto
Paridade put call
6amos ana#isar o va#or de#as no vencimento
$supondo ,ue o din0eiro foi investido R ta-a r%

Como am'as va#em a mesma coisa no vencimento/

tam'+m devero va#er a mesma coisa 0oe
S
T
> K S
T
< K
Carteira A S
T
K + K S
T
K
Carteira B S
T
K S
T
+ S
T
K
( )
( ) K VP S C P
S P r K C
T
= +
+ = + +

1
Paridade put call
.-emp#o( supon0a uma ao ,ue va#e 0oe AI@. <ma
opo de compra so're esta ao com preo de
e-erc&cio i"ua# a AI@ e vencimento em 8 meses va#e
0oe AI. !e a ta-a de uros for 8M am/ ,uanto dever1
va#er uma opo de venda com preo de e-erc&cio
I@ e vencimento em 8 mesesD !e a put estiver
va#endo AB/I@/ o ,ue voc3 fariaD
Cotaes
Cotaes
Cotaes
Fatores ,ue afetam o preo das
opes
Ca## Put
Preo do ativo o'eto O F
Preo de e-erc&cio F O
Pra)o de vencimento O O
6o#ati#idade O O
Ta-a de uros O F
Com o aumento do fator correspondente/ o ,ue
acontece com o preo da opo
4va#iao de opes F mode#o
'inomia#
<ma t+cnica simp#es e muito popu#ar para ava#iar
opes + construo de uma 1rvore 'inomia#
<ma 1rvore 'inomia# representa as diferentes
traet2rias ,ue o preo do ativo o'eto pode se"uir at+
o vencimento da opo
6amos ana#isar inicia#mente uma 1rvore 'inomia# de
um per&odo e depois "enera#i)aremos a so#uo
4va#iao de opes F mode#o
'inomia#
.-emp#o( considere uma ao cuo preo 0oe + de
A8@. .m dois meses/ esta ao poder1 va#er A7C ou
A88/ com i"ua# pro'a'i#idade. 4 ta-a de uros + de 8M
am. Ca#cu#e o preo de uma opo de compra
europeia com vencimento em dois meses e preo de
e-erc&cio de A87
4va#iao de opes F mode#o
'inomia#
.-emp#o( considere uma ao cuo preo 0oe + de
A8@. .m dois meses/ esta ao poder1 va#er A7C ou
A88/ com i"ua# pro'a'i#idade. 4 ta-a de uros + de 8M
am. Ca#cu#e o preo de uma opo de venda
europeia com vencimento em dois meses e preo de
e-erc&cio de A87
4va#iao de opes F mode#o
'inomia#
Genera#i)ando o racioc&nio(
Preo R vista do ativo o'eto( S
Preo do ativo o'eto no vencimento da opo( Su ou Sd
Ta-a de uros no per&odo( r
6a#or da opo de compra( f
Preo de e-erc&cio da opo( K
( )
( ) [ ]
( )
d u
d r
p
C p pC
r
C
d u

+
=
+
+
=
1
1
1
1
( )
( ) K Sd C
K Su C
d
u
=
=
, 0 max
, 0 max
4va#iao de opes F ava#iao
com neutra#idade ao risco
*o e-emp#o anterior/ o va#or da opo no depende
das pro'a'i#idades de su'ida ou descida do preo/
nem do retorno esperado do ativo o'eto
Isto ocorre pois formamos uma carteira #ivre de risco
Juando uti#i)amos as pro'a'i#idades sint+ticas p e $7
F p%/ o va#or de uma opo + i"ua# ao va#or esperado
de seus payoffs no vencimento/ descontados R ta-a
#ivre de risco
4va#iao de opes F mode#o
'inomia# de dois per&odos
Podemos "enera#i)ar o mode#o 'inomia# para 8 ou
mais per&odos
O va#or da opo em cada n2 da 1rvore antes do
vencimento + i"ua# ao va#or esperado de seus va#ores
futuros/ descontado R ta-a #ivre de risco
( )
( ) ( ) [ ]
dd ud uu
T
C p C p p C p
r
C
2
2
1 1 2
1
1
+ +
+
=
( )
( )
( ) K Sd C
K Sud C
K Su C
uu
uu
uu
=
=
=
2
2
, 0 max
, 0 max
, 0 max
4va#iao de opes F mode#o
'inomia# de dois per&odos
.-emp#o( Considere uma ao cuo preo 0oe sea
A8@. O preo desta ao poder1 su'ir 7@M ou cair
7@M por per&odo. 4 ta-a de uros + de 8M ao per&odo.
Ca#cu#e o preo de uma opo de compra europeia
,ue vence em dois per&odos cuo preo de e-erc&cio
sea A87
4va#iao de opes F mode#o
'inomia# de dois per&odos
.-emp#o( Com os dados do e-emp#o anterior/ ca#cu#e
o preo de uma opo de venda europeia
4va#iao de opes F o de#ta da
opo
O de#ta de uma opo + a re#ao entre a variao do
preo da opo e a variao do preo do ativo o'eto
Para o caso da 1rvore de um per&odo/ temos(
Sd Su
C C
d u

=
4va#iao de opes F o mode#o
de B#ac[ : !c0o#es
O mode#o de precificao de opes de B#ac[ :
!c0o#es + um caso particu#ar do mode#o 'inomia#
,uando o interva#o de tempo \ @ e os preos do ativo
o'eto se"uem uma distri'uio #o">norma#
*este mode#o/ + constru&da uma carteira #ivre de risco
,ue + re'a#anceada em interva#os infinitesimais de
tempo
4va#iao de opes F o mode#o
de B#ac[ : !c0o#es
Premissas do mode#o
O preo do ativo o'eto se"ue uma distri'uio #o">norma#
*o 01 custos de transao nem impostos
Os ativos so perfeitamente divis&veis
O ativo o'eto no "era nen0um f#u-o de cai-a ao #on"o da
vida da opo
Os investidores podem captar ou ap#icar R ta-a de uros
#ivre de risco
4 ta-a de uros #ivre de risco + constante ao #on"o da vida
da opo
4 vo#ati#idade dos retornos do ativo o'eto + constante ao
#on"o da vida da opo
4va#iao de opes F o mode#o
de B#ac[ : !c0o#es
Preos de opes de compra e de venda(
S( preo R vista do ativo o'eto
T( pra)o de vencimento da opo
r( ta-a de uros #ivre de risco $capita#i)ao cont&nua%
K( preo de e-erc&cio da opo
( vo#ati#idade do ativo o'eto
!$]%( funo norma# acumu#ada
( ) ( )
( ) ( )
1 2
2 1
d SN d N Ke P
d N Ke d SN C
rT
rT
=
=

( ) ( )
T d d
T
T r K S
d

=
+
=
1 2
2
1
2 ln
4va#iao de opes F o mode#o
de B#ac[ : !c0o#es
O'servaes importantes
4s unidades da ta-a de uros/ da vo#ati#idade e do
pra)o de vencimento devem ser os mesmos
4 ta-a de uros deve ser e-pressa em termos de
capita#i)ao cont&nua
Pe#o mode#o de B#ac[ : !c0o#es podemos
tam'+m ca#cu#ar o de#ta das opes de compra e
de venda
( )
( )
1
1
d N
d N
put
call
=
=
4va#iao de opes F o mode#o
de B#ac[ : !c0o#es
.-emp#o( Ca#cu#e os preos das opes de
compra e venda de uma ao cuo preo R vista +
A7@@/ com preo de e-erc&cio de A78@/ BI dias
Eteis para o vencimento e vo#ati#idade anua# i"ua#
a 8IM. 4 ta-a de uros #ivre de risco + de 78M aa.
Ca#cu#e tam'+m os de#tas das opes
4#"umas pa#avras so're a
vo#ati#idade
4 vo#ati#idade uti#i)ada no mode#o de B#ac[ :
!c0o#es pode ser ca#cu#ada a partir dos retornos do
ativo>o'eto
Para convertermos a vo#ati#idade de M aa pQ M am/
uti#i)amos a e-presso(

=
+
t
t
t
P
P
r
1
ln
12
ano
ms

=
Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
HG
6a#ue at Ris[ $6aR%
Perda m1-ima dentro de um 0ori)onte de tempo e de
um n&ve# de confiana definidos
Pode>se di)er ,ue 01 uma pro'a'i#idade de -M de as
perdas u#trapassarem o 6aR em um per&odo ^
Tipo de distri'uio
6aR param+trico( 'aseado em distri'uies param+tricas
dos retornos $norma#/ t de !tudent etc.%
6aR no param+trico( 'aseado nas distri'uies emp&ricas
dos retornos
HI
6a#ue at Ris[ $6aR%
C1#cu#o do 6aR
a padronizad normal o distribui da crtico valor
retornos dos padro - desvio de Volatilida
de Volatilida VaR
0

=
z
z V
HN
6aR param+tico com 0ip2tese de
norma#idade
*orma# padroni)ada _*$@ / 7%
1
!
HH
4"re"ao no tempo
Mudana na 'ase de tempo imp#ica mudana no
retorno esperado e na vari5ncia $desvio padro%
t
T
t
T
R
t
T
R
t T
t T
t T


=
=
=
2 2
6aR de carteiras
;ip2teses
Retornos dos ativos norma#mente distri'u&dos
6ari5ncias constantes
6aR( vetor com os 6aRs dos ativos individuais $7 - * %
r( matri) de corre#aes $* - *%
" #a$ - r - #a$
T
%
1&'
6aR de carteiras
;ip2teses
Retornos dos ativos norma#mente distri'u&dos
6ari5ncias constantes
6aR( vetor com os 6aRs dos ativos individuais $7 - * %
r( matri) de corre#aes $* - *%
" #a$ - r - #a$
T
%
1&'
Introduo
Contratos a Termo e Futuros
Swaps
Opes
Mensurao do Risco de Mercado
Gesto de Riscos com Derivativos
Gesto de Riscos com Derivativos
*o 01 um derivativo ,ue sea me#0or ou pior para
rea#i)ar hedge
.m "era#/ ,uanto maior a f#e-i'i#idade/ maior o custo
Mais f#e-i'i#idade F contratos de 'a#co
Menos transpar3ncia
Maior custo
Hedge com futuros
Padroni)ao
Transpar3ncia
Custo mais 'ai-o
Menor risco de cr+dito
Riscos
Taman0o
Data de vencimento
4tivo>o'eto
Hedge com futuros
.-emp#o( um e-portador espera rece'er <!A 7/@8G M
no dia 7I de u#0o. 4 BM:F possui contratos de
c5m'io de <!A I@ mi#/ com vencimento no primeiro
dia Eti# de cada m3s.
Hedge com futuros
Hedge para aes(
E =
$C
$I
[
H F nEmero de contratos
AC F posio a ser hedgeada $em A%
AI F va#or do &ndice no momento do hedge $em A%
` F 'eta da ao
Hedge com futuros
Ra)o de hedge de m&nima vari5ncia(
N =
N
A

P
= p
o
s
o
]
! F nEmero de contratos
!
"
F unidades da posio a ser hedgeada
#
F
F taman0o do contrato futuro $em unidades%
a F coeficiente de corre#ao entre os retornos do ativo a
ser hedgeado $s% e o ativo>o'eto $f%
b
s
F desvio>padro dos retornos de s
b
f
F desvio>padro dos retornos de f
Hedge com opes
Hedge passivo
4s posies so mantidas at+ o vencimento
Hedge ativo
O hedge + re'a#anceado periodicamente