Relatório de Inflação de Junho de 2014 PDF

Relatrio de Infao
Junho 2014
Volume 16 | Nmero 2
Relatrio de Inflao Braslia v. 16 n 2 jun. 2014 p. 1-100
ISSN 1517-6576
CNPJ 00.038.166/0001-05
Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
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O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo.
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ndice
Apresentao 5
Sumrio executivo 7
Nvel de atividade 11
1.1 Comrcio _____________________________________________________________________11
1.2 Produo _____________________________________________________________________13
Produo industrial _____________________________________________________________13
Servios ______________________________________________________________________16
ndice de atividade do Banco Central (IBC-Br) _______________________________________16
1.3 Mercado de trabalho ____________________________________________________________17
1.4 Produto Interno Bruto ___________________________________________________________17
1.5 Investimentos _________________________________________________________________20
1.6 Concluso ____________________________________________________________________21
Preos 25
2.1 ndices gerais __________________________________________________________________25
2.2 ndices de preos ao consumidor __________________________________________________26
2.3 Preos monitorados _____________________________________________________________26
2.4 Ncleos ______________________________________________________________________27
2.5 Expectativas de mercado _________________________________________________________27
2.6 Concluso ____________________________________________________________________28
Polticas creditcia, monetria e fiscal 29
3.1 Crdito _______________________________________________________________________29
Taxas de juros e inadimplncia ____________________________________________________31
3.2 Agregados monetrios ___________________________________________________________32
Taxas de juros reais e expectativas de mercado _______________________________________32
Mercado de capitais _____________________________________________________________33
3.3 Poltica fscal __________________________________________________________________33
Necessidades de fnanciamento do setor pblico ______________________________________34
Operaes do Banco Central no mercado aberto ______________________________________35
Dvida mobiliria federal ________________________________________________________36
Dvida Lquida do Setor Pblico ___________________________________________________37
3.4 Concluso ____________________________________________________________________37
Economia internacional 39
4.1 Atividade econmica ____________________________________________________________39
4.2 Poltica monetria e infao ______________________________________________________41
4.3 Mercados fnanceiros internacionais ________________________________________________43
4.4 Commodities __________________________________________________________________44
4.5 Concluso ____________________________________________________________________45
Setor externo 47
5.1 Movimento de cmbio ___________________________________________________________47
5.2 Comrcio de bens ______________________________________________________________47
5.3 Servios e renda _______________________________________________________________49
5.4 Conta fnanceira ________________________________________________________________50
5.5 Indicadores de sustentabilidade externa _____________________________________________52
5.6 Concluso ____________________________________________________________________53
Perspectivas para a inflao 57
6.1 Determinantes da infao ________________________________________________________58
6.2 Cenrio principal: riscos associados e implementao da poltica monetria ________________63
6.3 Pressupostos e previso de infao ________________________________________________71
Boxes
Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica ___________________________________________14
Contribuio Previdenciria como Medida de Formalizao da Mo-de-obra __________________18
Projeo para o PIB dos Prximos 4 Trimestres e Reviso de 2014 __________________________22
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014 _________________________________________54
Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2014 ________________________________75
Anexo 81
Apndice 95
Junho 2014 | Banco Central do Brasil | Relatrio de Inflao | 5
Apresentao
O Relatrio de Infao publicado trimestralmente pelo
Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o
desempenho do regime de metas para a infao e delinear
cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos,
explicitando as condies das economias nacional e
internacional que orientaram as decises do Comit de
Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da
poltica monetria.
Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de
atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fscal;
Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para
a infao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados
evoluo das vendas no varejo, estoques, produo,
mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte,
a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os
resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de
poltica monetria e das condies reais da economia que
independeram da ao governamental. No captulo relativo
s polticas creditcia, monetria e fscal, a anlise centrada
no desempenho do crdito e do mercado fnanceiro, assim
como na execuo oramentria. No captulo sobre economia
internacional, apresenta-se anlise do desempenho das
principais economias, procurando identifcar as condies
que podem infuenciar a economia brasileira, notadamente
nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre
o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas
com o exterior, com nfase no resultado comercial e
nas condies de financiamento externo. Finalmente,
analisam-se as perspectivas para a evoluo da infao.
Sumrio executivo
No mbito internacional, o Copom avalia que os riscos para a
estabilidade fnanceira global permaneceram elevados desde
o ltimo Relatrio, em particular, os derivados de mudanas
na inclinao da curva de juros em importantes economias
maduras. No horizonte relevante para a poltica monetria,
o Comit pondera que a averso ao risco e a volatilidade
dos mercados fnanceiros internacionais tendem a reagir
publicao de novos indicadores e/ou sinalizaes feitas
por autoridades que apontem incio ou aprofundamento do
processo de normalizao das condies monetrias em
grandes blocos, em particular, nos Estados Unidos. Apesar
de identifcar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos
extremos, o Comit pondera que o ambiente nos mercados
fnanceiros internacionais permanece complexo.
Ainda sobre o ambiente externo, em linhas gerais,
mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade
global mais intensa no horizonte relevante para a poltica
monetria, apesar de evidncias ainda apontarem taxas de
crescimento para este ano, em algumas economias maduras,
baixas e/ou abaixo das taxas de crescimento potencial. Cabe
notar tambm, que as perspectivas, de um lado, indicam
moderao na dinmica dos preos de commodities nos
mercados internacionais no obstante observarem-se
presses localizadas de preos na margem , de outro,
contemplam a ocorrncia de focos de volatilidade nos
mercados de moedas.
O Copom avalia que o cenrio de maior crescimento global,
combinado com a depreciao do real, milita no sentido de
tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao
crescimento da economia brasileira.
No mbito domstico, o Copom destaca que o cenrio
central contempla ritmo de atividade menos intenso este
ano, em comparao ao de 2013. No mdio prazo, o
Comit avalia que mudanas importantes devem ocorrer
na composio da demanda e da oferta agregada. Nesse
contexto, considerando a variao em doze meses, nota
que as taxas de expanso da absoro interna tm sido
maiores do que as do Produto Interno Bruto (PIB), mas
esto convergindo. No obstante reconhecer que dados de
8 | Relatrio de Inflao | Banco Central do Brasil | Junho 2014
alta frequncia podem, eventualmente, apontar em direo
distinta, o Comit pondera que o consumo tende a continuar
em expanso em ritmo mais moderado do que o observado
em anos recentes , e que os investimentos e as exportaes
tendem a ganhar impulso.
O Comit ressalta, contudo, que a velocidade de materializao
das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes
depende do fortalecimento da confana de frmas e famlias.
O Copom observa que o desempenho do mercado de
crdito segue em linha com as condies monetrias e com
a posio cclica da economia. A carteira total de crdito
do sistema financeiro cresceu em ritmo moderado no
trimestre encerrado em maio relativamente ao fnalizado em
fevereiro, com maior participao de operaes com recursos
direcionados. No segmento de recursos livres, destacaram-
se as operaes contratadas com pessoas jurdicas e,
no de crdito direcionado, as contratadas com famlias,
especialmente nas modalidades crdito imobilirio e rural.
As taxas de juros elevaram-se no trimestre, em especial no
caso de operaes com recursos livres destinadas a pessoas
fsicas; ao mesmo tempo, as taxas de inadimplncia no
sofreram alteraes relevantes.
O superavit primrio gerado pelo setor pblico no primeiro
quadrimestre de 2014 mostrou-se consistente com a meta
de 1,9% do PIB , estabelecida para o ano.
O defcit em transaes correntes em doze meses at maio
de 2014 equivaleu a 3,65% do PIB patamar em que se
encontra desde agosto de 2013 e tem sido fnanciado
essencialmente com ingressos lquidos de investimentos
estrangeiros diretos. As despesas com servios e rendas
tendem a se manter nos nveis atuais, e, em cenrio de
retomada da atividade econmica global e da produo
domstica de petrleo e derivados, as perspectivas sugerem
melhora do saldo comercial ao longo do ano.
A infao medida pela variao do ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses
alcanou 6,37% em maio, 0,13 ponto percentual (p.p.)
abaixo da registrada at maio de 2013. O recuo da infao
acumulada em doze meses refete a menor variao dos
preos livres, de 7,07% (ante 8,11% at maio de 2013), uma
vez que os preos administrados por contrato e monitorados
variaram 4,08% (ante 1,54% at maio de 2013). A resistncia
da infao plena em parte refete a dinmica dos preos dos
servios cerca de um tero da cesta que compe o IPCA ,
que variaram 8,70% (ante 8,51% at maio de 2013).
No que se refere a projees de infao, de acordo com os
procedimentos tradicionalmente adotados, e levando-se em
conta o conjunto de informaes disponveis at 6 de junho de
2014 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe
manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de
previso em R$2,25/US$, e a meta para a taxa Selic em
11,00% ao ano (a.a.), projeta infao de 6,4% em 2014, 5,7%
em 2015 e 5,1% no segundo trimestre de 2016.
No cenrio de mercado, que incorpora informaes
consolidadas de pesquisa realizada pelo Departamento
de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
(Gerin) com conjunto significativo de instituies, as
projees apontam infao de 6,4% em 2014, 6,0% em
2015 e 5,0% no segundo trimestre de 2016.
No que se refere ao crescimento do PIB, a projeo para
2014, de acordo com o cenrio de referncia, de 1,6% (0,4
p.p. menor do que a estimativa considerada no Relatrio de
Infao anterior) e de 1,8% para o acumulado em quatro
trimestres at o primeiro trimestre de 2015.
O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que
ratifcada pela experincia brasileira, indica que taxas de
infao elevadas geram distores que levam a aumento
dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se
manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes
de planejamento das famlias, empresas e governos, bem
como na deteriorao da confiana de empresrios. O
Comit enfatiza, tambm, que taxas de infao elevadas
subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias,
com repercusses negativas sobre a confana e o consumo
das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas
reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
o de gerao de empregos e de renda.
O Copom avalia que presses infacionrias ora presentes na
economia a exemplo das decorrentes do realinhamento de
preos administrados em relao aos livres; do realinhamento
de preos domsticos em relao aos externos; e de ganhos
salariais incompatveis com ganhos de produtividade
tendem a arrefecer ou, at mesmo, a se esgotarem ao longo
do horizonte relevante para a poltica monetria. Em prazos
mais curtos, some-se a isso o deslocamento do hiato do
produto para o campo desinfacionrio. Ainda assim, o
Comit antecipa cenrio que contempla infao resistente
nos prximos trimestres, mas, que, mantidas as condies
monetrias, tende a entrar em trajetria de convergncia para
a meta nos trimestres fnais do horizonte de projeo.
O Comit destaca ainda que, em momentos como o atual,
a poltica monetria deve se manter vigilante, de modo a
minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como
o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte
relevante para a poltica monetria.
1
Nvel de atividade
O PIB cresceu 0,2% no primeiro trimestre de 2014, em
relao ao quarto trimestre do ano anterior, com base
em dados dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE). O ritmo moderado de
crescimento refetiu, principalmente, o recuo de 0,1% do
consumo das famlias, aps nove resultados positivos em
sequncia, nessa base de comparao.
No obstante a evoluo recente de indicadores de confana,
de empresrios e famlias, a expanso moderada do crdito e
os elevados nveis ocupao no mercado de trabalho sugerem
que a economia tende a continuar em expanso este ano,
todavia em ritmo menos intenso do que em 2013.
1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado recuaram 1,5% no
trimestre fnalizado em abril, em relao ao terminado
em janeiro, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa
Mensal do Comrcio (PMC), do IBGE. Destacaram-se, de
um lado, as redues nas vendas de livros, jornais, revistas
e papelaria (5,9%) e de veculos, motos, partes e peas
(5,2%); e de outro, os aumentos nas vendas de equipamentos
e material para escritrio (2,6%), artigos farmacuticos e
mdicos (2,0%) e outros artigos de uso pessoal e domstico
(0,9%).
As vendas do comrcio varejista
1
decresceram 0,3% no
perodo, primeira retrao, nessa base de comparao, desde
o trimestre encerrado em abril de 2010. Observaram-se
recuos no Sul (3,1%) e no Norte (1,2%), estabilidade no
Sudeste e aumentos no Nordeste (0,8%) e no Centro-Oeste
(0,9%). As vendas diminuram em 13 das 27 unidades da
federao, com destaque para os recuos de 3,5% observados
no Amazonas, Acre e 2,7% no Paran.
As vendas reais do setor supermercadista, segmento com peso
aproximado de 30% na PMC, recuaram 1,8% no trimestre
Tabela 1.1 ndice de volume de vendas
Variao percentual
Discriminao 2014
Jan Fev Mar Abr
No ms
1/
Comrcio varejista 0,3 0,0 -0,5 -0,3
Combustveis e lubrificantes 1,2 1,3 -1,5 -0,8
Hiper, supermercados 0,6 -0,2 -1,1 -1,4
Tecidos, vesturio e calados -1,4 -0,6 -1,6 -1,0
Mveis e eletrodomsticos 1,4 0,2 1,5 -0,1
Artigos farmacuticos, mdicos 4,3 -0,3 0,3 0,0
Livros, jornais, revistas e papelaria -1,6 -3,8 -0,4 -2,7
Equipamentos e materiais para escritrio 6,6 7,2 -3,8 -2,6
Outros artigos de uso pessoal 1,4 0,2 -0,2 0,3
Comrcio ampliado 2,5 -2,2 -1,0 0,6
Materiais de construo 0,3 3,9 -4,1 -0,5
Automveis e motocicletas 3,9 -8,3 0,3 5,4
Trimestre/trimestre anterior
1/
Comrcio varejista 0,7 0,3 0,1 -0,3
Combustveis e lubrificantes 1,1 0,4 0,7 0,2
Hiper, supermercados 1,3 1,3 0,8 -0,8
Tecidos, vesturio e calados 1,4 0,3 -1,5 -2,8
Mveis e eletrodomsticos -0,3 -0,9 0,7 1,2
Artigos farmacuticos, mdicos 1,9 1,6 3,2 2,0
Livros, jornais, revistas e papelaria 0,3 -1,9 -4,2 -5,9
Equipamentos e materiais para escritrio -8,0 -8,3 -1,1 2,6
Outros artigos de uso pessoal 1,8 1,0 1,7 1,0
Comrcio ampliado 1,3 0,5 0,0 -1,5
Material de construo 0,7 1,3 1,2 0,9
Automveis e motocicletas 2,7 -0,6 -3,6 -5,2
No ano
Comrcio varejista 6,4 7,5 4,5 5,0
Combustveis e lubrificantes 6,9 10,3 8,1 6,4
Hiper, supermercados 5,6 5,5 2,6 4,3
Tecidos, vesturio e calados 3,0 4,9 0,4 -1,2
Mveis e eletrodomsticos 5,8 7,8 6,5 5,5
Artigos farmacuticos, mdicos 13,9 14,4 12,6 10,7
Livros, jornais, revistas e papelaria 0,3 -1,9 -3,7 -4,9
Equipamentos e materiais para escritrio -3,8 1,6 -0,7 -1,5
Outros artigos de uso pessoal 11,0 13,6 7,4 9,5
Comrcio ampliado 4,7 6,3 2,1 1,6
Materiais de construo 4,4 10,1 7,1 3,7
Automveis e motocicletas 1,6 3,1 -3,7 -5,3
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
1/ Conceito que exclui do comrcio ampliado os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de construo.
fnalizado em maio, em relao ao encerrado em fevereiro,
segundo dados dessazonalizados da Associao Brasileira
de Supermercados (Abras). As vendas de automveis e
comerciais leves, divulgadas pela Federao Nacional
da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave),
decresceram 3,8%, no perodo.
O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio de
abrangncia nacional, construdo a partir de consultas
mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais aos
cadastros da Serasa recuou 1,3% no trimestre encerrado em
maio, em relao ao fnalizado em fevereiro, quando havia
aumentado 2,9%, no mesmo tipo de comparao.
A inadimplncia do consumidor atingiu 7,2% no estado de
So Paulo, no trimestre encerrado em maio (8% em igual
perodo de 2013), de acordo com a Associao Comercial
de So Paulo (ACSP). O Indicador Serasa Experian de
Inadimplncia do Consumidor
2
recuou 1,2% em relao a
igual trimestre de 2013.
O ndice de Confana do Consumidor (ICC), da Fundao
Getulio Vargas (FGV), recuou 3,3% no trimestre fnalizado
em maio, em relao ao fnalizado em fevereiro, quando
havia diminudo 3,2%, dados dessazonalizados, e se encontra
no menor nvel desde abril de 2009. O recuo de 3,3%
decorreu de retraes de 3,9% no ndice da Situao Atual
(ISA) e de 3,2% no ndice de Expectativas (IE).
O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec),
divulgado pela Confederao Nacional da Indstria (CNI),
recuou 1% em maio, para o menor patamar desde maro
de 2009. Destacaram-se as redues nos componentes
endividamento e situao fnanceira.
O ndice Nacional de Confana (INC), elaborado pela Ipsos
Public Affairs para a ACSP, aumentou 2,9% em maio, em
relao ao ms anterior (elevao de 0,7% em abril). De um
lado, houve elevaes no Sul (6,1%) e no Nordeste (4,1%);
e 0,7% no Sudeste; e de outro, retrao de 0,6% no Norte/
Centro-Oeste. Note-se ainda que o indicador recuou 7,2%
em relao a maio de 2013, dcima nona retrao nessa base
de comparao.
100
103
106
109
112
115
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Fonte: IBGE
Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo
Conceito ampliado
Dados dessazonalizados
2011 = 100
105
107
109
111
113
115
117
105
110
115
120
125
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Mveis e eletrodomsticos Hipermercados e supermercados
Fonte: IBGE
Segmentos selecionados
2011 = 100
Mveis e eletrodomsticos Hipermercados e supermercados
90
100
110
120
130
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Veculos e motos, partes e peas
2011 = 100
Fonte: IBGE
100
105
110
115
120
125
130
130
140
150
160
170
180
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Mai
INC ICC
Fontes: ACSP e FGV
Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC
ACSP) e ndice de Confiana do Consumidor (ICC
FGV)
ICC
Set/2005 = 100 INC
2/ Inclui os atrasos junto a fnanceiras, cartes de crdito, empresas no fnanceiras e bancos, alm de ttulos protestados e segunda devoluo de cheques
por insufcincia de fundos.
1.2 Produo
Produo industrial
A produo fsica da indstria cresceu 0,1% no trimestre
fnalizado em abril, em relao ao encerrado em janeiro,
quando recuara 2,3%, no mesmo tipo de anlise, de
acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial
Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE
3
. A produo
da indstria extrativa aumentou 0,2% e a da indstria
de transformao manteve-se estvel, destacando-se os
aumentos nas atividades bebidas (5,8%) e equipamentos
de informtica, e os recuos nas atividades fumo (34,9%) e
produtos diversos (6,3%).
Ressalte-se que o avano trimestral na produo da indstria
decorreu de aumentos nas categorias de bens de capital
(4,5%), bens de consumo durveis (1,8%) e bens de consumo
semi e no durveis (1%), em oposio ao recuo de 0,6% na
produo de bens intermedirios.
O pessoal ocupado assalariado na indstria diminuiu 0,1%
no trimestre fnalizado em abril, em relao ao encerrado
em janeiro, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa
Industrial Mensal Emprego e Salrio (Pimes) do IBGE. No
mesmo perodo, a folha de pagamento real recuou 0,2%.
A utilizao da capacidade instalada (UCI) da indstria de
transformao atingiu 84,3% no trimestre fnalizado em
maio (84,5% no encerrado em fevereiro), de acordo com
dados dessazonalizados da Sondagem da Indstria da FGV.
A retrao trimestral decorreu de quedas nas indstrias de
bens de consumo durveis (1,7 p.p.) e de bens de consumo
no durveis (0,5 p.p.) e de aumentos nas de bens de capital
(1 p.p.) e de bens intermedirios (0,4 p.p.).
O ndice de estoques da indstria, calculado pela FGV,
atingiu 106,9 pontos
4
no trimestre encerrado em maio (105,9
pontos no encerrado em fevereiro), considerados dados
dessazonalizados. O aumento refetiu variaes nos ndices
de estoques de bens intermedirios (2,7 pontos), bens de
capital (2,3 pontos), bens de consumo durveis (0,4 ponto),
e bens de consumo no durveis (-1 ponto).
O ndice de Confana da Indstria
5
(ICI), considerados
dados dessazonalizados da FGV, deslocou-se de 99,3 pontos,
106
108
110
112
114
116
118
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Mai
Fonte: CNI
Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do
Consumidor
2001 = 100
90
93
96
99
102
105
108
Abr
2012
Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Grfico 1.6 Produo industrial
1/
Indstria geral e sees
2012 = 100
Indstria geral Indstria extrativa
Indstria de transformao
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
3/ A PIM-PF foi reformulada recentemente. A esse respeito, ver o boxe na pgina 14.
4/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado.
5/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.
Tabela 1.2 Produo industrial
Trimestre/trimestre anterior
1/
%
Discriminao 2014
Jan Fev Mar Abr
Indstria geral -2,3 -2,5 -0,1 0,1
Por seo
Indstria extrativa 0,5 -0,8 -0,5 0,2
Indstria de transformao -2,8 -2,8 -0,2 0,0
Por categoria de uso
Bens de capital -10,7 -10,2 2,6 4,5
Bens intermedirios -1,5 -2,5 -1,3 -0,6
Bens de consumo -2,2 -1,9 1,3 1,6
Durveis -4,6 -4,2 0,8 1,8
Semi e no durveis -1,6 -1,4 0,6 1,0
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
O Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE)
divulgou, em maio, o ndice de produo industrial
calculado a partir da Pesquisa Industrial Mensal
Produo Fsica (PIM-PF) reformulada
1
. Este boxe
apresenta as principais mudanas metodolgicas
incorporadas na pesquisa
2
, destacando-se:
1) Adoo da Classifcao Nacional de Atividades
Econmicas na verso 2.0 (CNAE 2.0).
2) Atualizao da amostra de setores, produtos e
informantes, o que ampliou de 757 para 805 o
nmero de produtos que compe o ndice de
produo industrial.
3) Atualizao da estrutura de ponderao dos
ndices, passando a utilizar como referncia o
Valor da Transformao Industrial (VTI)
3
em
2010.
As estruturas de ponderao utilizadas na atual pesquisa
e na anterior, por seo industrial e por categorias de uso,
encontram-se na Tabela 1.
Ressalte-se, no perodo, o aumento, de 5,3% para
11,2%, na participao da indstria extrativa no ndice
total, refexo, principalmente, do aumento da extrao
de minrio de ferro. Em compensao, a indstria de
transformao teve sua participao reduzida de 94,7%
para 88,8%.
Em relao s categorias de uso, destacaram-se o
aumento de 6,4 p.p. na participao da indstria de
bens intermedirios e o recuo de 7,9 p.p. na de bens de
consumo, determinada pela menor representatividade da
indstria de bens de consumo semi e no durveis.
Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica
1/ A reformulao da PIM-PF parte do programa de modernizao das estatsticas econmicas do IBGE, no mbito do projeto de implantao da nova
srie do Sistema de Contas Nacionais referncia 2010.
2/ A nova pesquisa, iniciada em 2012, coexistiu com a anterior por dois anos, o que favoreceu o encadeamento das duas sries desde 2002.
3/ O VTI corresponde diferena entre o valor bruto da produo industrial e os custos das operaes industriais. A verso anterior da pesquisa utilizava
o VTI mdio dos anos 1998-2000 para a ponderao dos ndices.
Tabela 1 Produo industrial Estrutura de pesos
Sees e categorias de uso
%
Discriminao Peso anterior Peso atual
Indstria geral 100,0 100,0
Por seo
Indstrias extrativas 5,3 11,2
Indstrias de transformao 94,7 88,8
Por categoria de uso
Bens de capital 8,2 8,3
Bens intermedirios 53,3 59,7
Bens de consumo 38,5 30,6
Durveis 7,4 7,3
Semi e no durveis 31,1 23,3
Outros - 1,4
Fonte: IBGE
Os ndices de produo industrial, nas duas verses da
pesquisa, encontram-se no Grfco 1 e mostram relativa
aderncia entre as duas sries. A exceo ocorreu em 2013,
quando as variaes das produes das indstrias extrativa
e de transformao situaram-se em patamar mais elevado
na nova pesquisa (Grfco 2). De acordo com o Grfco 3, a
diferena mencionada refetiu a melhora nos desempenhos
dos segmentos de bens intermedirios (de 0% para 0,7%),
bens de consumo durveis (de 1% para 4,4%) e bens de
consumo semi e no durveis (de -0,5% para 1,8%), e o
menor crescimento da produo de bens de capital (de
13,3% para 11,3%).
Em sntese, a reformulao da PIM-PF incorporou
informaes mais abrangentes e atualizadas do setor
industrial, com nfase no aumento do numero de produtos
e informantes. A comparao entre os ndices associados
pesquisa atual e anterior mostra aderncia entre os
resultados, excetuando-se em 2013, quando, pela pesquisa
atual, ocorreram aumentos mais signifcativos em todas as
categorias de uso, exceto na de bens de capital.
75
80
85
90
95
100
105
110
Fev
2002
Fev
2003
Fev
2004
Fev
2005
Fev
2006
Fev
2007
Fev
2008
Fev
2009
Fev
2010
Fev
2011
Fev
2012
Fev
2013
Fev
2014
Grfico 1 Produo industrial
1/
Indstria geral
2012 = 100
Srie antiga Srie nova
Fonte: IBGE
1/ Dados com ajuste sazonal.
1,2
-4,1
1,5
2,1
-3,6
2,9
-5
-3
-1
1
3
Geral Extrativa Transformao
Srie anterior Srie nova
Variao % em 2013
Fonte: IBGE
1,2
13,3
0,0
1,0
-0,5
2,1
11,3
0,7
4,4
1,8
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Geral Capital Intermedirios Consumo
durveis
Consumo
semi e no
durveis
Srie anterior Srie nova
Variao % em 2013
Fonte: IBGE
no trimestre fnalizado em fevereiro, para 94,2 pontos, no
encerrado em maio, com recuos nas categorias de bens de
capital (7,6 pontos), bens intermedirios (6,3 pontos), bens
de consumo durveis (4,1 pontos) e de bens de consumo no
durveis (0,9 ponto).
O ndice de Gerentes de Compras
6
(PMI) da indstria,
sinalizando menor dinamismo da atividade industrial, atingiu
48,8 pontos em maio, com base na a srie dessazonalizada
pela Markit.
Servios
A receita nominal do setor de servios cresceu 6,2% em abril,
em relao a abril de 2013, segundo a Pesquisa Mensal de
Servios (PMS), divulgada pelo IBGE. A expanso da receita
do setor alcanou 8% nos quatro primeiros meses do ano,
em relao a igual perodo do ano anterior, destacando-se
as elevaes nos segmentos servios prestados s famlias
(11,6%), transportes, servios auxiliares dos transportes e
correio (10%) e servios profssionais, administrativos e
complementares (8%).
O ndice de Confana de Servios (ICS) recuou 5,7% em
maio, em relao ao ms anterior, dados dessazonalizados,
com retraes de 4,6% no ISA-S e de 6,6% no IE-S. Cabe
destacar as redues nas atividades servios de informao
(11,3%) e atividades imobilirias e de aluguel de bens
imveis (8,1%).
O PMI-Servios referente atividade de negcios atingiu
50,6 pontos em maio (50,4 pontos em abril e 51 pontos em
maio de 2013).
ndice de atividade do Banco Central (IBC-Br)
O ndice de Atividade Econmica do Banco Central
Brasil (IBC-Br) variou 0,28% no trimestre encerrado em
abril, em relao ao fnalizado em janeiro, quando havia
decrescido 0,55%, nesse tipo de anlise, de acordo com
dados dessazonalizados. Consideradas variaes interanuais,
o indicador recuou 2,29% em abril (aumentos de 0,28% em
maro e 4,27% em fevereiro).
92
96
100
104
108
112
Abr
2012
Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
1/
Bens de consumo
2012 = 100
Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE
96
98
100
102
104
85
90
95
100
105
110
115
120
Abr
2012
Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
1/
Bens de capital e intermedirios
2012 = 100
Bens de capital
Bens de capital Bens intermedirios
Fonte: IBGE
Bens intermedirios
80
81
82
83
84
85
86
Mai
2012
Jul Set Nov Jan
2013
Mar Mai Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
CNI FGV
Fontes: CNI e FGV
Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada
1/
Indstria de transformao
%
45
50
55
60
105
110
115
120
125
130
135
140
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Mai
ICS PMI-Servios
Fontes: FGV e Markit
ICS
PMI-Servios
Grfico 1.10 Indicadores de confiana no setor de
servios
ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados
6/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50
representam expanso mensal da atividade.
1.3 Mercado de trabalho
A taxa de desemprego, consideradas as seis regies
metropolitanas abrangidas pela Pesquisa Mensal do Emprego
(PME) do IBGE, atingiu 5% no trimestre encerrado em abril
(5,7% em igual perodo de 2013). Considerados dados
dessazonalizados, a taxa de desemprego alcanou 4,8% no
trimestre (5% no trimestre encerrado em janeiro), resultado
de variaes de -0,2% na populao economicamente ativa
e de 0,1% na populao ocupada.
A taxa de desemprego, considerada a Pesquisa Nacional
de Amostra de Domiclios Contnua (PNADC) do IBGE,
de mbito nacional, atingiu 7,1% no primeiro trimestre do
ano (6,2% no quarto trimestre e 8% no primeiro trimestre
de 2013). O nvel de ocupao relao entre populao
ocupada e populao em idade ativa atingiu 56,7% no
primeiro trimestre de 2014 (57,3% no quarto trimestre e
56,3% no primeiro trimestre de 2013).
A economia do pas gerou, de acordo com o Cadastro Geral
de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio
do Trabalho e Emprego (MTE), 379,3 mil postos formais
de trabalho no trimestre encerrado em abril (432,8 mil em
igual perodo de 2013), dos quais 249,7 mil no setor de
servios, 54 mil na indstria de transformao e 27,1 mil
na construo civil.
O rendimento mdio real habitualmente recebido do trabalho
principal cresceu 2,9% no trimestre encerrado em abril, em
relao a igual perodo de 2013 (3,2% no trimestre fnalizado
em janeiro), segundo a PME. Destacaram-se os ganhos reais
nos segmentos construo civil (7,3%), comrcio (6,2%) e
servios domsticos (5%). A massa salarial real, produto
do rendimento mdio habitual pelo nmero de ocupados,
cresceu 2,9% no trimestre.

1.4 Produto Interno Bruto
O PIB cresceu 0,2% no primeiro trimestre de 2014, em
relao ao quarto trimestre do ano anterior, de acordo com
dados dessazonalizados do IBGE. A expanso refetiu,
sob a tica da oferta, o crescimento de 3,6% na produo
agropecuria, favorecido pelo dinamismo das lavouras
de soja, algodo e arroz, que devero crescer, segundo o
IBGE, 5,8%, 27,6% e 4,8%, respectivamente, em 2014; e
as variaes respectivas de -0,8% e 0,4% na indstria e no
setor de servios.
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2012 2013 2014
Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto
%
Fonte: IBGE
137
140
143
146
149
Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago Dez Abr
2013
Ago Dez Abr
2014
Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco
Central
- 2
0
2
4
6
8
10
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Ocupao Rendimento real habitual
Massa de rendimentos - real
Grfico 1.13 Ocupao, rendimento e massa
Variao interanual no trimestre %
Fonte: IBGE
Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal
Novos postos de trabalho (em mil)
Discriminao 2013 2014
1 trim Abr No ano
Total 730,7 303,5 105,4 408,9
Indstria de transformao 83,6 96,0 -3,4 92,5
Comrcio 208,0 -85,0 16,6 -68,5
Servios 408,9 205,5 68,9 274,4
Construo civil 35,1 60,9 4,3 65,2
Agropecuria -29,3 4,5 14,1 18,6
Servios ind. de util. pblica 5,4 3,4 1,0 4,4
Outros
1/
19,0 18,4 4,0 22,3
Fonte: MTE
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
Os indicadores do mercado de trabalho evoluram
favoravelmente nos ltimos onze anos, com avanos
de carter quantitativo, evidenciados na reduo da taxa
de desemprego, e qualitativo, expresso, em especial, no
crescimento de empregos com carteira assinada. A relao
entre esse total e o nmero de ocupados na economia
constitui o indicador usualmente utilizado como medida
de formalizao (F1)
1
. O objetivo deste boxe propor
uma avaliao alternativa, e mais abrangente, do grau
de formalizao do mercado de trabalho, com base na
contribuio para a previdncia
2
.
A medida de formalizao proposta (FA) engloba,
portanto, alm de empregados com carteira assinada,
empregadores, empregados sem carteira assinada,
militares, e funcionrios pblicos estatutrios e
trabalhadores por conta prpria, desde que possuam
algum nvel de proteo previdenciria.
A comparao entre as trajetrias em doze meses de
F1 e FA, no perodo de dezembro de 2003 a abril de 2014
encontra-se no Grfco 1. Conforme esperado, a curva que
representa FA situa-se em nvel superior ao da associada
a F1, que trata-se, de fato, de um subconjunto de FA.
A diferena entre os indicadores, aps oscilar ao redor
de 17 p.p. durante a maior parte do perodo, apresentou
trajetria crescente a partir da metade de 2011 e atingiu
20 p.p. em abril de 2014, quando FA situou-se em 75,0%
(61,2% em dezembro de 2013).
A variao de 13,8 p.p. em FA, no perodo, foi segmentada
em dois efeitos: efeito contribuio e efeito participao.
O efeito contribuio (EC) capta o impacto de mudanas
no percentual de trabalhadores que contribuem para
a previdncia, em cada categoria de trabalhadores,
mantendo-se constante, nos dois perodos, a participao
da categoria no total dos ocupados (Grfco 2).
Contribuio Previdenciria como Medida de Formalizao da
Mo-de-obra
1/ Indicador construdo a partir das sries nmero de empregados com carteira e nmero total de ocupados, divulgadas na PME do IBGE, realizada em
seis regies metropolitanas.
2/ Indicador construdo utilizando-se microdados da PME do IBGE, com base na pergunta relacionada a contribuio ou no para a previdncia.
61
11
51
06
18
59
75
19
59
17
32
70
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Total S. privado
s/ carteira
S. pblico
s/ carteira
Domstico
s/ carteira
Conta
prpria
Empregador
2003 2014 Fonte: IBGE.
1/ Doze meses at abril.
Grfico 2 Percentual de contribuio para instituto de
previdncia, por posio na ocupao
Em %
1/
40
45
50
55
60
65
70
75
80
Abr
2003
Abr
2004
Abr
2005
Abr
2006
Abr
2007
Abr
2008
Abr
2009
Abr
2010
Abr
2011
Abr
2012
Abr
2013
Abr
2014
Contribuio para previdncia
Empregados com carteira assinada
Fonte: IBGE
Grfico 1 Formalizao do mercado de trabalho
Mdia mvel doze meses
% dos cocupados
O efeito participao (EP) considera o impacto da alterao
da participao de cada categoria de trabalhadores no
total dos ocupados, mantido inalterado o percentual de
trabalhadores que contribuem para a previdncia, em cada
categoria (Grfco 3).
A decomposio dos efeitos mostra que EC e EP exerceram
contribuies respectivas de 4,7 p.p. e 9,1 p.p. para o
aumento de 13,8 p.p. observado em FA, de dezembro de
2003 a abril de 2014. Esse resultado sugere, portanto, que
a variao de FA esteve condicionada, em especial, maior
gerao de empregos em categorias de trabalhadores que
contribuem para a previdncia do que adeso de novos
trabalhadores a essa proteo, embora os dois fatores tenham
se mostrado signifcativos.
A desagregao dos ocupados por setor de atividade
possibilita melhor caracterizao da evoluo da formalidade
no perodo analisado (Tabela 1). As atividades com maior
percentual de contribuintes para a previdncia, em abril
de 2014, eram administrao pblica (90,5%), servios
(85,1%) e indstria (79,4%), enquanto as com menor
percentual eram servios domsticos (51,0%) e construo
civil (53,4%). Ressalte-se que o aumento de 19,7 p.p. no
percentual de contribuio na construo civil foi o mais
acentuado no perodo.
Em linhas gerais, esse boxe introduziu medida alternativa
de formalizao (FA), que incorpora, medida anterior
(F1), todos os ocupados que contribuam para a previdncia.
FA e F1 apresentam nveis distintos consistentes com
as respectivas categorias de ocupados que englobam e
trajetria semelhante no perodo analisado. O aumento
de 13,8 p.p. observado em FA foi segmentado em dois
efeitos (EC e EP), e sua anlise sugere que variao de
FA, no perodo de dezembro de 2003 a abril de 2014, foi
determinada, em sua maior parte, pelo maior gerao de
empregos em categorias de trabalhadores que contribuem
para a previdncia.
39,7
15,5
10,7
2,7 4,9
20,0
5,5
50,6
9,3
11,1
2,5
3,5
18,2
4,4
0
10
20
30
40
50
60
S. privado
c/ carteira
S. privado
s/ carteira
Setor
pblico
Dom.
c/ carteira
Dom.
s/ carteira
Conta
prpria
Empregador
2003 2014
Fonte: IBGE.
1/ Doze meses at abril.
Grfico 3 Populao ocupada, por posio na
ocupao
Em %
1/
Tabela 1 Porcentagem de contribuio para instituto
de previdncia
Por setor de atividade
% Ocupados
2003 2014
1/
(a) (b) (b) - (a)
Indstria 68,7 79,9 11,2
Construo civil 33,7 53,9 20,2
Comrcio 50,9 69,4 18,5
Servios 75,4 85,7 10,3
Administrao pblica 85,2 90,7 5,5
Servios domsticos 39,1 51,8 12,7
Outros servios 55,2 69,0 13,8
Outras atividades 41,9 61,3 19,4
Fonte: IBGE
1/ Doze meses at abril
A anlise da demanda indica que a evoluo trimestral do
PIB foi sustentada pelo aumento de 0,7% no consumo do
governo. Ainda no mbito da absoro domstica, o consumo
das famlias decresceu 0,1% e a formao bruta de capital
fxo (FBCF), 2,1%, no trimestre. Em relao ao setor externo,
as exportaes recuaram 3,3% e as importaes aumentaram
1,4%, no perodo.
O PIB aumentou 1,9% em relao ao primeiro trimestre de
2013, resultado, segundo a tica da produo, de expanses
na agropecuria (2,8%); no setor de servios (2%), com
destaque para os aumentos nas atividades servios de
informao (4,4%) e transporte (4%); e na indstria (0,8%),
ressaltando-se os resultados positivos da indstria extrativa
(5,4%) e da produo e distribuio de eletricidade, gs e
gua (5,2%).
No mbito da demanda agregada, o componente interno
contribuiu com 1,8 p.p. para o crescimento interanual do
PIB, resultado de expanses no consumo das famlias (2,2%)
e no consumo do governo (3,4%), e de recuo de 2,1% na
FBCF. A contribuio do setor externo, refetindo variaes
respectivas de 2,8% e 1,4% nas exportaes e importaes,
atingiu 0,1 p.p. no perodo.
1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas variaes de estoques,
diminuram 2,1% no primeiro trimestre de 2014, em relao
a igual perodo do ano anterior, de acordo com as Contas
Nacionais Trimestrais do IBGE. Na margem, considerados
dados dessazonalizados, a FBCF variou -2,1% em relao
ao quarto trimestre de 2013, terceira retrao consecutiva
aps trs elevaes trimestrais subsequentes.
A absoro de bens de capital contraiu 3,0% no primeiro
trimestre do ano, em relao a igual perodo de 2013,
resultado de variaes respectivas de -1,1%, 10,2% e
-6,2% na produo, exportao e importao desses bens.
A produo de insumos tpicos da construo civil recuou
1,1% em relao ao primeiro trimestre de 2013.
Tabela 1.4 Produto Interno Bruto
Acumulado no ano
Variao %
I Tri II Tri III Tri IV Tri I Tri
Agropecuria 13,0 12,4 8,6 7,3 2,8
Indstria -0,9 1,1 1,5 1,7 0,8
Extrativa mineral -6,5 -5,0 -2,9 -2,2 5,4
Transformao 0,1 2,7 2,8 2,7 -0,5
Construo civil -1,2 1,3 1,5 1,6 -0,9
Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua 2,6 2,4 2,8 2,9 5,2
Servios 1,8 2,2 2,2 2,2 2,0
Comrcio 1,7 2,7 2,7 2,9 2,2
Transporte, armazenagem
e correio 1,1 2,4 3,3 3,1 4,0
Servios de informao 3,3 4,4 4,6 5,7 4,4
Intermediao financeira,
seguros, previdncia com-
plementar e servios
relacionados 1,2 1,5 1,9 1,5 2,6
Outros servios 1,7 1,7 1,2 0,7 0,5
Atividades imobilirias
e aluguel 2,4 2,8 2,6 2,3 2,0
Administrao, sade
e educao pblicas 2,1 1,9 2,1 2,2 1,9
Valor adic. a preos bsicos 1,8 2,6 2,4 2,3 1,8
Impostos sobre produtos 2,6 3,4 3,6 3,5 2,4
PIB a preos de mercado 1,9 2,7 2,6 2,5 1,9
Consumo das famlias 2,5 2,7 2,6 2,6 2,2
Consumo do governo 2,4 1,6 1,9 2,0 3,4
Formao Bruta de
Capital Fixo 2,2 5,0 5,6 5,2 -2,1
Exportao -5,7 0,5 1,4 2,5 2,8
Importao 7,4 7,6 9,6 8,3 1,4
Fonte: IBGE
Tabela 1.5 Produto Interno Bruto
Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Variao %
I Tri II Tri III Tri IV Tri I Tri
PIB a preos de mercado 0,4 1,6 -0,3 0,4 0,2
Agropecuria 3,2 3,5 -3,5 -0,5 3,6
Indstria 0,6 1,9 -0,1 -0,2 -0,8
Servios 0,3 0,7 0,2 0,7 0,4
Consumo das famlias 0,3 0,3 0,8 0,9 -0,1
Consumo do governo -0,4 0,8 0,9 0,9 0,7
Formao Bruta de
Capital Fixo 4,0 3,4 -2,0 -1,2 -2,1
Exportao -1,4 3,9 -1,0 3,6 -3,3
Importao 5,3 0,6 -0,5 -0,4 1,4
Fonte: IBGE
1.6 Concluso
A atividade econmica cresceu moderadamente no primeiro
trimestre de 2014, em linha com a evoluo recente do
crdito, de indicadores de confana e do comrcio exterior.
As perspectivas para os prximos trimestres sugerem que a
economia tende a continuar em expanso este ano, mas em
ritmo menos intenso do que em 2013.
Tabela 1.6 Produo industrial
Trimestre ante mesmo trimestro do ano anterior (%)
Jan Fev Mar Abr
Insumos da construo civil -2,3 -1,3 -1,1 -3,4
Bens de capital 2,3 0,6 -1,1 -6,1
Tipicamente industrializados 0,2 -1,4 -4,2 -7,9
Agrcolas 9,1 6,6 4,4 -1,0
Peas agrcolas 19,2 2,9 -6,0 -15,1
Construo 51,2 40,1 13,7 -1,9
Energia eltrica -1,5 1,1 1,9 1,6
Equipamentos de transporte -5,8 -5,2 -5,8 -10,8
Misto -2,5 -1,8 -0,2 -1,9
Fonte: IBGE
Reviso da projeo para 2014
A projeo para o crescimento do Produto Interno Bruto
(PIB) em 2014, incorporando as estatsticas divulgadas
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE) para o primeiro trimestre do ano e informaes
disponveis para o trimestre em curso, foi revisada de
2,0%, no Relatrio anterior, para 1,6%.
A produo agropecuria, considerados os efeitos da
estiagem registrada no incio do ano, dever crescer 2,8%
(estimativa anterior de 3,5%). A projeo para o desempenho
da indstria passou de 1,5% para -0,4%, refexo, em
especial, de reviso nas estimativas de crescimento da
produo da indstria de transformao (de 0,5% para
-1,9%) e da construo civil (de 1,1% para -2,2%). O
crescimento do setor de servios para 2014 est projetado
em 2,0% (2,2% na estimativa anterior), refexo em parte
da reduo de 0,5 p.p. nas estimativas de crescimento
do comrcio e de outros servios.
No mbito dos componentes domsticos da demanda
agregada, a projeo para a variao da Formao Bruta
de Capital Fixo (FBCF) passou de 1% para -2,4%. Essa
alterao considerou o recuo da FBCF observado no
primeiro trimestre e, no que se refere a este e prximos
trimestres, a evoluo de indicadores coincidentes e
antecedentes.
Em relao ao componente externo da demanda
agregada, as projees para os aumentos de exportaes
e importaes de bens e servios foram revistas, na
ordem, de 1,3% para 2,3%, e de 0,9% para 0,6%. As
mudanas levam em conta a reavaliao das perspectivas
de crescimento de importantes parceiros comerciais;
impactos da depreciao cambial; e reviso da estimativa
de crescimento da economia brasileira.
Nesse contexto, a contribuio da demanda interna para
a expanso do PIB em 2014 foi estimada em 1,4 p.p. e
a do setor externo, em 0,2 p.p.
Projeo para o PIB dos Prximos 4 Trimestres e Reviso de
2014
Tabela 1 Produto Interno Bruto
Acumulado em 4 trimestres
Variao %
I Tri
IV Tri
1/
I Tri
1/
Agropecuria 4,8 2,8 2,9
Indstria 2,1 -0,4 0,1
Extrativa mineral 0,6 5,1 5,1
Transformao 2,6 -1,9 -1,4
Construo civil 1,7 -2,2 -1,5
Produo e dist. de eletricidade, gs e gua 3,6 3,1 2,4
Servios 2,2 2,0 2,1
Comrcio 3,0 1,2 1,4
Transporte, armazenagem e correio 3,8 1,8 1,0
Servios de informao 5,9 4,6 4,7
Interm. financeira e servios relacionados 1,9 2,5 2,5
Outros servios 0,4 1,5 2,0
Atividades imobilirias e aluguel 2,2 2,4 2,5
Administrao, sade e educao pblicas 2,2 2,2 2,3
Valor adicionado a preos bsicos 2,3 1,4 1,6
Impostos sobre produtos 3,5 2,1 2,6
PIB a preos de mercado 2,5 1,6 1,8
Consumo das famlias 2,5 2,0 1,9
Consumo do governo 2,2 2,1 1,8
Formao Bruta de Capital Fixo 4,1 -2,4 -0,6
Exportao 4,5 2,3 2,5
Importao 6,8 0,6 0,7
Fonte: IBGE
1/ Estimativa.
Projeo para os prximos quatro trimestres
Em quatro trimestres at maro de 2015, estima-se
crescimento de 1,8% para o PIB (2,5% no intervalo
correspondente de 2014).
A produo agropecuria dever aumentar 2,9%, na mesma
base de comparao (4,8% no perodo de quatro trimestres
fnalizado em maro de 2014).
Projeta-se crescimento da produo industrial de 0,1%
(2,1% no intervalo de quatro trimestres terminado em maro
de 2014). Note-se que a produo da indstria extrativa
mineral dever crescer 5,1% no perodo (0,6% nos quatro
trimestres at maro de 2014), em parte, refexo do aumento
da extrao de petrleo.
A projeo para o crescimento do setor tercirio est em
2,1% (2,2% no perodo de quatro trimestres fnalizado em
maro de 2014), com ampliao de 1,4% da atividade no
comrcio (3,0% em maro de 2014) e de 1,0% no segmento
de transportes (3,8% em maro de 2014).
No mbito dos componentes domsticos da demanda
agregada, projetam-se variaes respectivas de 1,9%, 1,8%
e -0,6% para o consumo das famlias, o consumo do governo
e para a FBCF (2,5%, 2,2% e 4,1%, respectivamente, em
quatro trimestres at maro de 2014). As exportaes e as
importaes de bens e servios devem crescer, na ordem,
2,5% e 0,7% (4,5% e 6,8% em quatro trimestres at maro
de 2014).
Nesse contexto, as contribuies da demanda interna e
do setor externo para o crescimento do PIB alcanam,
respectivamente, 1,6 p.p. e 0,2 p.p.
2
Preos
A variao dos ndices gerais de preos em cenrio de,
consideradas mdias trimestrais, acelerao de preos
agropecurios e recuo de preos industriais manteve-se,
no trimestre encerrado em maio, no mesmo patamar do
trimestre anterior. Ressalte-se a trajetria de declnio da
variao mensal dos preos agropecurios, que atingiu
5,58% em maro, 1,30% em abril e -2,46% em maio. Os
ndices de preos ao consumidor desaceleraram no perodo,
destacando-se o impacto do esgotamento dos efeitos sazonais
dos custos de educao. A variao acumulada em doze
meses da infao ao consumidor aumentou no trimestre.
2.1 ndices gerais
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI),
divulgado pela FGV, variou 1,48% no trimestre encerrado
em maio (1,95% no fnalizado em fevereiro). A variao do
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) passou de 1,91%
para 0,94%; a do ndice de Preos ao Consumidor (IPC),
de 2,36% para 2,16%; e a do ndice Nacional de Custo da
Construo (INCC), de 1,31% para 3,24%.
A evoluo do IPA no trimestre refetiu a reduo, de 2,43%
para -0,30%, na variao dos preos dos produtos industriais,
com destaque para o recuo de 11,83% no preo do minrio
de ferro; e a acelerao, de 0,51% para 4,33%, dos preos
agropecurios, ressaltando-se as elevaes nos preos da
batata-inglesa (46,01%) e do leite in natura (10,46%).
Considerados perodos de doze meses, os preos industriais
aumentaram 6,73% em maio (8,41% em fevereiro) e os
agropecurios, 9,32% (0,47% em fevereiro).
A menor variao trimestral do IPC refetiu, em grande parte,
a moderao, de 5,25% para 0,94%, na alta dos preos no
grupo educao, leitura e recreao. Por sua vez, os preos
no grupo alimentao aceleraram, de 2,70% para 3,57%. J
a maior variao do INCC deveu-se tanto a acelerao de
preos nos itens materiais e servios, de 1,38% para 1,92%,
quanto nos custos de mo-de-obra, de 1,25% para 4,45%.
Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal
Discriminao 2014
Jan Fev Mar Abr Mai
IGP-DI 0,40 0,85 1,48 0,45 -0,45
IPA 0,12 1,00 1,91 0,27 -1,21
IPC-Br 0,99 0,66 0,85 0,77 0,52
INCC 0,88 0,33 0,28 0,88 2,05
Fonte: FGV
-4
-2
0
2
4
6
8
Mai
2012
Jul Set Nov Jan
2013
2014
Mar Mai
Agrcola Industrial
Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e
industrial
Variao % mensal
Fonte: FGV
Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI aumentou
7,26% em maio (6,30% em fevereiro e 6,20% em maio de
2013).
2.2 ndices de preos ao
consumidor
O IPCA, divulgado pelo IBGE, variou 2,06% no trimestre
encerrado em maio (2,18% no terminado em fevereiro),
resultado de desaceleraes dos preos livres (2,32% para
2,28%) e dos monitorados (1,70% para 1,34%). A evoluo
dos preos livres decorreu de menor variao (2,34%
ante 2,93%) dos preos dos itens no comercializveis,
destacando-se o fm da presso sazonal do item cursos
regulares; e de maior variao (2,21% ante 1,62%) dos preos
dos itens comercializveis, ressaltando-se os aumentos na
infao de vesturio e leites e derivados.
Os preos dos servios aumentaram 1,84% no trimestre
encerrado em maio (2,90% no fnalizado em fevereiro), com
destaque para a desacelerao nos itens cursos regulares,
alimentao fora do domiclio e excurso. Considerados
perodos de doze meses, os preos de servios cresceram
8,70% em maio (8,20% em fevereiro).
A variao do IPCA acumulada em doze meses atingiu
6,37% em maio (5,68% em fevereiro), resultado de
aceleraes dos preos livres, de 6,28% para 7,07%, e dos
monitorados, de 3,71% para 4,08%. O ndice de difuso
do IPCA atingiu 69,26% no trimestre encerrado em maio
(68,41% no fnalizado em fevereiro e 65,93% em igual
perodo de 2013).
2.3 Preos monitorados
Os preos monitorados aumentaram 1,34% no trimestre
fnalizado em maio (1,70% no terminado em fevereiro),
evoluo associada, em especial, ao fnal do impacto do
reajuste no preo da gasolina, em dezembro. Em oposio,
ocorreram reajustes mais expressivos nos preos dos
itens produtos farmacuticos e tarifas de energia eltrica
residencial.
Tabela 2.2 Preos ao consumidor
Variao % mensal
Discriminao 2014
Jan Fev Mar Abr Mai
IPCA 0,55 0,69 0,92 0,67 0,46
Livres 0,60 0,78 1,20 0,64 0,42
Comercializveis 0,67 0,26 0,80 0,67 0,72
No comercializveis 0,54 1,23 1,54 0,62 0,17
Servios 0,47 1,24 1,09 0,44 0,30
Monitorados 0,38 0,40 -0,02 0,77 0,59
Fontes: IBGE e Banco Central
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
Mai
2012
Jul Set Nov Jan
2013
2014
Mar Mai
Grfico 2.2 Evoluo do IPCA
Variao % mensal
IPCA Monitorados Livres
Fonte: IBGE e Banco Central
52
55
58
61
64
67
70
73
76
Mai
2012
Jul Set Nov Jan
2013
2014
Mar Mai
Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA
Proporo do nmero de subitens com aumentos
Mdia mvel trimestral
%
Fonte: IBGE
2.4 Ncleos
O ncleo do IPCA, que exclui dez itens do subgrupo
alimentao no domiclio e combustveis, aumentou 1,65%
no trimestre encerrado em maio (2,04% no finalizado
em fevereiro). Considerados perodos de doze meses, a
variao do indicador atingiu 6,48% em maio (6,19% em
fevereiro).
O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do
subgrupo alimentao no domiclio variou 1,72% no perodo
considerado (2,42% no trimestre terminado em fevereiro).
O indicador acumulou expanso de 7,24% no intervalo de
doze meses encerrado em maio (6,74% em fevereiro).
O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao
cresceu 1,80% no trimestre fnalizado em maio (1,65%
no encerrado em fevereiro). A variao em doze meses do
indicador atingiu 6,12% em maio (5,84% em fevereiro).
O ncleo calculado por mdias aparadas sem suavizao
variou 1,79% no trimestre finalizado em maio (1,84%
no trimestre anterior). Considerados intervalos de doze
meses, o indicador aumentou 6,10% em maio (5,64% em
fevereiro).
O ncleo de dupla ponderao aumentou 1,66% no trimestre
fnalizado em maio (2,04% no encerrado em fevereiro). O
indicador acumulou variao de 6,65% no perodo de doze
meses fnalizado em maio (6,48% em fevereiro).
O ncleo de infao do IPC da FGV, calculado pelo mtodo
das mdias aparadas com suavizao, aumentou 1,67%
no trimestre fnalizado em maio (1,52% no terminado em
fevereiro). Considerados perodos de doze meses, o indicador
variou 5,46% em maio (5,17% em fevereiro).
2.5 Expectativas de mercado
De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado
de 29 de maio, as medianas das projees para as variaes
anuais do IPCA em 2014 e 2015 atingiram 6,47% e 6,01%,
respectivamente (6,31% e 5,80% ao fnal de maro). A
mediana das expectativas para a infao doze meses
frente suavizada situou-se em 6,01% (6,10% em 31 de
maro).
4
5
6
7
Mai
2012
Jul Set Nov Jan
2013
2014
Mar Mai
Grfico 2.4 Ncleos de inflao
Variao % em 12 meses
IPCA Excluso
Mdias aparadas
com suavizao
Dupla ponderao
Fontes: IBGE e Banco Central
Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados
Variao % mensal
Discriminao Pesos 2014
Jan Fev Mar Abr Mai No ano
IPCA 100,00 0,55 0,69 0,92 0,67 0,46 3,33
Livres 77,29 0,60 0,78 1,20 0,64 0,42 3,69
Monitorados 22,71 0,38 0,40 -0,02 0,77 0,59 2,14
Principais itens
Gs encanado 0,07 -0,78 -0,03 0,59 0,05 0,00 -0,17
nibus urbano 2,49 0,00 1,29 0,60 0,24 0,72 2,88
gua e esgoto 1,52 0,33 0,37 0,49 0,76 -5,25 -3,39
Plano de sade 3,18 0,72 0,72 0,73 0,73 0,73 3,68
Gasolina 3,85 0,60 0,04 0,67 0,43 -0,35 1,39
Pedgio 0,11 -1,07 0,06 0,00 0,00 0,00 -1,01
Remdios 3,37 0,39 0,19 -0,08 1,84 1,47 3,85
Energia eltrica 2,63 -0,27 0,63 -0,87 1,62 3,71 4,85
Gs veicular 0,11 1,13 -0,26 0,88 0,89 0,95 3,64
Gs de bujo 1,09 0,13 0,16 0,01 0,22 0,16 0,68
leo diesel 0,14 0,91 0,59 0,10 0,14 0,41 2,17
Fonte: IBGE e Banco Central
Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos
Variao % mensal
Discriminao 2014
Jan Fev Mar Abr Mai
IPCA (cheio) 0,55 0,69 0,92 0,67 0,46
Excluso
1/
0,52 0,92 0,88 0,41 0,42
Excluso
2/
0,50 0,79 0,58 0,52 0,54
Mdias aparadas com suavizao 0,55 0,51 0,59 0,56 0,64
Mdias aparadas sem suavizao 0,54 0,57 0,70 0,50 0,58
Dupla ponderao 0,55 0,69 0,59 0,56 0,50
IPC-Br (cheio) 0,99 0,66 0,85 0,77 0,52
Mdias aparadas 0,63 0,52 0,55 0,62 0,49
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV
1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio.
2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos
e veculos).
A mediana da expectativa de variao do ndice Geral de
Preos Mercado (IGP-M) em 2014 passou de 7,20%, ao
fnal de maro, para 6,63%, em 29 de maio, e a referente
ao ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade
Interna (IPA-DI) do mesmo ano passou de 6,61% para
7,13%. No mesmo perodo, a mediana das estimativas para
a variao do IGP-M em 2015 manteve-se em 5,5%, e a
referente ao IPA-DI passou de 5,55% para 5,75%.
As medianas das expectativas para os aumentos dos preos
administrados ou monitorados por contratos em 2014 e em
2015 atingiram, na ordem, 5,00% e 6,55%, em 29 de maio
(4,40% e 5,50%, respectivamente, em 31 de maro).
As medianas das taxas de cmbio projetadas pelo mercado
para os fnais de 2014 e de 2015 atingiram R$2,43/US$ e
R$2,51/US$ , respectivamente, em 29 de maio (R$2,46/US$
e R$2,55/US$ ao fnal de maro). As medianas das projees
para a taxa de cmbio mdia de 2014 e de 2015 situaram-se
em R$2,33/US$ e R$2,47/US$ , respectivamente (R$2,40/
US$ e R$2,49/US$ ao fnal de maro).
2.6 Concluso
A infao ao consumidor recuou no trimestre encerrado
em maio. Nesse contexto, cabe destacar o esgotamento de
presses sazonais do grupo educao, parcialmente mitigado
pelas presses provenientes dos preos de alimentos.
Prospectivamente, o recente arrefecimento dos preos de
produtos agrcolas no atacado dever repercutir sobre os
preos da alimentao ao consumidor nos prximos meses,
que tambm devem ser impactados pelos efeitos defasados
das aes de poltica monetria recentemente implementadas.
No obstante isso, a infao ao consumidor em doze meses
tende a aumentar no curto prazo, refetindo o efeito base,
ou seja, a eliminao de reduzidas taxas mensais registradas
em meados de 2013.
Grfico 2.5 IPCA
Medianas (%)
5,4
5,8
6,2
6,6
Dez
2013
Jan
2014
Fev Mar Abr Maio 30.5
2014 2015
Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI
Medianas (%)
5,5
6,5
7,5
8,5
Dez
2013
Jan
2014
IGP-M IPA-DI
Grfico 2.7 Cmbio
Medianas (R$/US$)
2,30
2,35
2,40
2,45
2,50
2,55
Dez
2013
Jan
2014
Fim de perodo Mdia
Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado
2014 2015 2014 2015 2014 2015
Em percentual
IPCA 6,0 5,5 6,3 5,8 6,5 6,0
IGP-M 6,0 5,4 7,2 5,5 6,6 5,5
IPA-DI 5,9 5,4 6,6 5,6 7,1 5,8
Preos administrados 4,0 5,0 4,4 5,5 5,0 6,6
Selic (fim de perodo) 10,50 11,25 11,25 12,00 11,00 12,00
Selic (mdia do perodo) 10,47 10,78 11,06 11,96 10,91 12,00
PIB 2,0 2,5 1,7 2,0 1,5 1,9
Em R$/US$
Cmbio (fim de perodo) 2,45 2,45 2,46 2,55 2,40 2,50
Cmbio (mdia do perodo) 2,40 2,40 2,40 2,49 2,33 2,47
31.3.2014 30.5.2014 31.12.2013
3
Polticas creditcia, monetria e fiscal
A carteira total de crdito do sistema fnanceiro cresceu
em ritmo moderado no trimestre encerrado em maio
relativamente ao finalizado em fevereiro, com maior
participao de operaes com recursos direcionados. A
evoluo trimestral dos emprstimos foi sustentada, no
segmento de recursos livres, pelas operaes contratadas
com pessoas jurdicas, e no segmento de crdito direcionado,
pela operaes contratadas com famlias, especialmente nas
modalidades crdito imobilirio e rural. As taxas de juros
elevaram-se no trimestre, em especial nas operaes com
recursos livres destinadas a pessoas fsicas. A inadimplncia
aumentou 0,1 p.p. no trimestre.
3.1 Crdito
As operaes de crdito do sistema fnanceiro, incluindo
recursos livres e direcionados, totalizaram R$2.804 bilhes
em maio, elevando-se 2,6% no trimestre e 12,7% em doze
meses (variaes respectivas de 3,1% e 14,6% em fevereiro).
A relao crdito/PIB atingiu 56,1% em maio (55,7% em
fevereiro e 54,5% em maio de 2013), destacando-se que
a evoluo trimestral decorreu de crescimentos de 3,1%
no segmento de pessoas fsicas e de 2,2% no de pessoas
jurdicas.
As carteiras dos bancos pblicos e das instituies privadas
nacionais e estrangeiras cresceram, na ordem, 3,8%, 0,8% e
2,5% no trimestre, representando 52,4%, 32,5% e 15,1% do
estoque de crdito do sistema fnanceiro em maio (49,4%,
34,9% e 15,7%, respectivamente, em maio de 2013). O
aumento da representatividade da carteira dos bancos
pblicos refetiu, em parte, o dinamismo das modalidades
crditos rural e imobilirio.
O saldo do crdito com recursos livres totalizou R$1.513
bilhes em maio (54% do crdito total, ante 57,5% em maio
de 2013), elevando-se 1,4% no trimestre e 5,7% em doze
meses. As operaes contratadas no segmento de pessoas
jurdicas totalizaram R$757 bilhes (variao trimestral de
10
20
30
40
50
60
Pblico Privado nacional Estrangeiro
Mai 2013 Mai 2014
3.1 Operaes de Crdito do Sistema Financeiro
%
5,1
19,1
13,5
7,1
9,2
29,5
16,5
6,0
18,6
15,7
8,6
8,5
27,8
14,9
0
5
10
15
20
25
30
35
Setor
pblico
Indstria Habitao Rural Comrcio PF Outros
servios
Mai 2013 Mai 2014
Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas
Composio % no saldo
Tabela 3.1 Evoluo do crdito
R$ bilhes
Discriminao 2014 Variao %
Fev Mar Abr Mai 3 12
meses meses
Total 2 732,0 2 759,5 2 777,2 2 803,9 2,6 12,7
Pessoas jurdicas 1 460,6 1 477,2 1 483,1 1 493,3 2,2 11,1
Recursos livres 745,2 752,6 751,2 756,7 1,5 5,6
Direcionados 715,4 724,6 732,0 736,6 3,0 17,3
Pessoas fsicas 1 271,4 1 282,3 1 294,1 1 310,6 3,1 14,7
Recursos livres 747,5 750,2 751,8 756,3 1,2 5,8
Direcionados 523,9 532,1 542,3 554,3 5,8 29,5
Participao %:
Total/PIB 55,7 56,0 56,0 56,1
Pes. jurdicas/PIB 29,8 30,0 29,9 29,9
Pessoas fsicas/PIB 25,9 26,0 26,1 26,2
Recursos livres/PIB 30,4 30,5 30,4 30,2
R. direcionados/PIB 25,3 25,5 25,6 25,9
1,5%), destacando-se as modalidades adiantamentos sobre
contratos de cmbio, capital de giro com prazo superior
a 365 dias e desconto de duplicatas. No segmento de
pessoas fsicas, o saldo do crdito totalizou R$756 bilhes
(crescimento trimestral de 1,2%), com expanso do crdito
consignado e retrao na carteira de fnanciamentos de
veculos.
O estoque de operaes com recursos direcionados alcanou
R$1.291 bilhes em maio, elevando-se 4,2% em relao a
fevereiro e 22,3% em doze meses. A evoluo trimestral
decorreu de aumentos respectivos de 3,0% e 5,8% nas
carteiras das pessoas jurdicas e das pessoas fsicas, no
caso da ltima, com expanses acentuadas nas modalidades
fnanciamentos imobilirios (6,2%) e rurais (7,4%). No
segmento de pessoas jurdicas, o saldo dos fnanciamentos
com recursos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES) (72,1% da carteira), cresceu
1,6% no trimestre. As concesses do BNDES ao setor
produtivo que no incluem os desembolsos do BNDES
Participaes S. A. (BNDESpar) totalizaram R$35,6
bilhes no trimestre encerrado em maio (variaes de -32,6%
no trimestre e 2,1% em doze meses).
Consideradas operaes com recursos livres e direcionados,
os emprstimos ao setor privado cresceram 2,4% no trimestre
encerrado em maio, para R$2.636 bilhes, com destaque
para a expanso de 6,8% (30,9% em doze meses) dos
fnanciamentos imobilirios, que atingiram R$440 bilhes
(8,8% do PIB, ante 7,4% em maio de 2013). Os desembolsos
dessa modalidade somaram R$41,9 bilhes no trimestre,
expanso de 7,7% na comparao com igual perodo do ano
anterior. Note-se que os contratos com taxas reguladas pelo
Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e com recursos do
Fundo de Garantia por Tempo de Servio representaram
79,5% dessas concesses, e as contrataes com taxas de
mercado, 20,5% (16,8% em igual perodo de 2013).
O estoque de emprstimos para o setor rural atingiu R$236
bilhes, com o aumento trimestral de 5,5% refletindo
expanses de 4,7% nos crditos para investimentos
(55% da carteira) e de 6,0% nos destinados ao custeio
agrcola. As contrataes da indstria cresceram 1,7% no
trimestre, destacando-se as operaes com os setores de
energia, agronegcios e construo e as do comrcio e
do segmento outros servios aumentaram 0,4% e 0,8%,
respectivamente.
A dvida bancria do setor pblico totalizou R$168
bilhes em maio. O aumento trimestral de 6,1% decorreu
Tabela 3.2 Crdito a pessoas fsicas
R$ bilhes
meses meses
Recursos livres 747,5 750,2 751,8 756,3 1,2 5,8
Crdito pessoal 327,1 329,9 332,9 336,8 3,0 11,8
Do qual: consignado 227,6 229,6 232,0 235,0 3,3 13,9
Aquisio de veculos 191,8 190,0 189,0 188,1 -2,0 -2,7
Carto de crdito 139,7 141,6 141,3 143,6 2,8 13,3
Cheque especial 20,1 21,3 21,7 21,4 6,6 1,2
Demais 68,8 67,5 66,9 66,5 -3,4 -8,3
Recusos direcionados 523,9 532,1 542,3 554,3 5,8 29,5
BNDES 39,1 39,3 39,6 39,3 0,4 19,6
Imobilirio 354,6 360,8 367,6 376,5 6,2 30,0
Rural 118 120 123 127 7,4 30,4
Demais 12,4 12,1 12,2 12,0 -3,4 39,8
Tabela 3.3 Crdito a pessoas jurdicas
R$ bilhes
meses meses
Recursos livres 745,2 752,6 751,2 756,7 1,5 5,6
Capital de giro 383,6 382,0 385,6 388,5 1,3 4,2
Conta garantida 43,2 43,4 43,0 42,5 -1,8 -1,0
ACC 44,0 45,4 47,0 48,9 11,1 4,9
Financ. a exportaes 51,5 52,2 52,6 54,0 4,9 22,9
Demais 222,8 229,6 223,1 222,8 0,0 5,9
Recursos direcionados 715,4 724,5 731,9 736,6 3,0 17,3
BNDES 522,9 526,8 530,7 531,4 1,6 12,6
Imobilirio 57,3 60,4 61,7 63,6 11,0 36,9
Rural 68,7 70,6 71,1 71,8 4,6 45,5
Demais 66,5 66,8 68,3 69,8 4,9 16,1
de variaes de 9,7% na esfera dos estados e municpios
(destaque para transporte e saneamento) e de 2,3% na do
governo federal (petrleo e gs). Ressalte-se que a capacidade
de endividamento bancrio de estados e municpios foi
ampliada, no mbito do PAC, pelas Resolues 4.333 e
4334, de 26 de maio de 2014, que autorizaram, na ordem,
o aumento da oferta de recursos em R$3,5 bilhes para
projetos de saneamento ambiental, e a ampliao da
disponibilidade de crdito em R$2 bilhes para obras de
mobilidade urbana.
Taxas de juros e inadimplncia
A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema
fnanceiro nacional atingiu 21,4% a.a. em maio (21% a.a.
em fevereiro e 18,1% a.a. em maio de 2013). O aumento
trimestral de 0,4 p.p. refetiu elevaes respectivas de 0,4 p.p.
e 0,8 p.p. nas taxas praticadas nos segmentos de crdito com
recursos livres e com recursos direcionados, que situaram-se,
na ordem, em 32% a.a. e 8,4% a.a., em maio.
A taxa atingiu 27,9% a.a. no segmento de pessoas fsicas
(aumentos de 0,5 p.p. no trimestre e 3,9 p.p. em doze
meses). A evoluo trimestral decorreu da elevao de 1,1
p.p., para 42,5% a.a., na taxa mdia das contrataes com
recursos livres, com destaque para as altas nas modalidades
cheque especial (11,9 p.p.) e crdito pessoal no consignado
(2,2 p.p.), e do aumento de 0,7 p.p., para 7,9% a.a., no custo
das contrataes com recursos direcionados.
A taxa mdia de juros situou-se em 16,3% a.a. no segmento
de pessoas jurdicas, elevando-se 0,3 p.p. no trimestre e
2,8 p.p. em doze meses. A evoluo trimestral refetiu
queda de 0,1 p.p., para 23%, na taxa das contrataes com
recursos livres e aumento de 0,8 p.p., para 8,7%, na relativa
s operaes com recursos direcionados.
O spread bancrio das operaes de crdito do sistema
fnanceiro totalizou 12,9 p.p. em maio, elevando-se 0,6 p.p.
no trimestre e 1,7 p.p. em doze meses. O spread atingiu
18,8 p.p. no segmento de pessoas fsicas (crescimentos de
0,6 p.p. no trimestre e 1,9 p.p. em doze meses) e 8,2 p.p.
no de pessoas jurdicas (variaes respectivas de 0,5 p.p. e
1,4 p.p.). O spread situou-se em 20,7 p.p. nas contrataes
com recursos livres e em 3,3 p.p. nas efetivadas com recursos
direcionados.
6,5
7,5
8,5
24
29
34
39
44
Mai
2013
Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
Recursos
direcionados
(%)
Recursos
livres (%)
Recursos livres Resoursos direcionados
Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas
fsicas
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
17
18
19
20
21
22
23
24
Mai
2013
Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
Recursos
direcionados
(%)
Recursos
livres (%)
Recursos livres Recursos direcionados
Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas
jurdicas
16
17
18
19
6
8
10
12
14
Mai
2013
Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
Total PJ PF
p.p. PF
Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito
p.p. Total e PJ
A inadimplncia do sistema financeiro, consideradas
operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,1%
em maio (aumento de 0,1 p.p. no trimestre e reduo de
0,5 p.p. em relao a maio de 2013). O indicador situou-se
em 4,5% no segmento de pessoas fsicas (crescimento de
0,2 p.p. no trimestre e recuo de 0,8 p.p. em doze meses) e
em 2% no de pessoas jurdicas (variaes respectivas de
0,1 p.p. e -0,3 p.p.). A inadimplncia atingiu 5% nas
operaes com recursos livres (aumento de 0,2 no trimestre
e recuo de 0,5 p.p. em doze meses) e 1,1% nas contrataes
com recursos direcionados (variaes de 0,1 p.p. no trimestre
e de -0,1 p.p. em doze meses).
3.2 Agregados monetrios
O saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos
(M1) totalizou R$306,1 bilhes em maio, recuando 1,8%
no trimestre e elevando-se 5,3% em doze meses. A base
monetria somou R$222,9 bilhes, variando -2,2% e 7,2%,
respectivamente, nos mesmos perodos.
Considerados saldos em fnal de perodo, a base monetria
atingiu R$214,8 bilhes em maio. O recuo trimestral de
4,4% refetiu o impacto expansionista de R$12,8 bilhes
das operaes com ttulos pblicos federais e os impactos
contracionistas das operaes do Tesouro Nacional (R$12,3
bilhes) e dos ajustes nas operaes com derivativos (R$12,4
bilhes).
Os meios de pagamento, no conceito M2, totalizaram R$2
trilhes em maio, aumentando 1% no trimestre e 11,2% em
doze meses, ressaltando-se que a evoluo interanual refetiu
crescimentos de 10,1% no estoque de ttulos privados e de
17,5% nos depsitos de poupana. O M3 atingiu R$3,9
trilhes (aumentos respectivos de 2,4% e 7,2%) e o M4,
R$4,6 trilhes (expanses de 1,9% no trimestre e de 7,6%
em doze meses).
Taxas de juros reais e expectativas de
mercado
Aps registrarem volatilidade no incio do trimestre
encerrado em maio, as taxas de juros futuros mostraram
relativa estabilidade em todos os vrtices desde ento.
As taxas dos contratos de swap DI x pr de 30 dias e de
360 dias encerraram maio em 10,8% a.a. e 11,1% a.a.,
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
Mai
2013
Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia
1/
%
Total PJ PF
1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.
120
150
180
210
240
270
300
330
360
Mai
2011
Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
R$ bilhes
Base monetria M1
Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento
Mdia dos saldos dirios
5
10
15
20
25
Nov
2011
Fev
2012
Mai Ago Nov Fev
2013
Mai Ago Nov Fev
2014
Mai
%
M2 M3 M4
Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados
Variao percentual em 12 meses
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
12,0
2.12
2013
3.1
2014
31.1 28.2 1.4 2.5 30.5
% a.a.
Grfico 3.9 Taxas de juros
Selic Swap DI x Pr 30 dias
Swap DI x Pr 360 dias
Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central
respectivamente, variando, na ordem, 24 p.b. e -11 p.b. no
trimestre.
As expectativas de aumentos da taxa Selic e da infao
arrefeceu ao longo do trimestre iniciado em maro. Nesse
contexto, a taxa Selic real ex-ante para os prximos doze
meses, deflacionada pelas expectativas de variao do
IPCA, encerrou maio em 4,8% a.a. (4,5% a.a. ao fnal de
fevereiro).
Mercado de capitais
O ndice Bovespa (Ibovespa) encerrou maio em 51.239
pontos (47.094 pontos ao fnal de fevereiro). A mdia diria
do volume transacionado e o valor de mercado das empresas
listadas no ndice cresceram, na ordem, 7,7% e 6,3% no
trimestre. Avaliado em dlares, o Ibovespa valorizou 13,4%
no perodo.
O fnanciamento das empresas no mercado de capitais,
mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias
e colocao de recebveis de direitos creditrios, atingiu
R$39,1 bilhes de janeiro a abril de 2014 (R$33,8 bilhes
em igual perodo de 2013).
3.3 Poltica fiscal
O Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)
para o exerccio de 2015 foi encaminhado ao Congresso
Nacional em abril. O PLDO defne metas de superavit
primrio de 2,0% do PIB para o Governo Central (permite
descontar at 0,5% do PIB relativos a despesas do Programa
de Acelerao do Crescimento PAC) e de 0,5% do PIB
para os governos regionais. Admite-se a possibilidade de
elevao da meta, caso a taxa de crescimento real do PIB
supere a estimativa de 3,0% defnida no PLDO. O Projeto
tambm estabelece a compensao, pelo Governo Central,
de eventual frustrao da estimativa de resultado primrio
para os estados e municpios.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Mar
2013
Mai Jul Set Nov Jan
2014
Mar Mai
Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada
pelo IPCA para 12 meses
% a.a.
40 000
44 000
48 000
52 000
56 000
60 000
1.3
2013
16.4 31.5 16.7 28.8 10.10 26.11 14.1
2014
26.2 14.4 30.5
Grfico 3.11 Ibovespa
Pontos
Fonte: BM&FBOVESPA
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
Nov
2012
Jan
2013
2014
Mar Mai
Grfico 3.12 Bolsas de valores
Nov/2012 = 100
Ibovespa (US$) Dow Jones Nasdaq
Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq
0
5
10
15
20
25
Aes Notas
promissrias
Direitos
creditrios
Debntures
2011 2012 2013 2014
Fonte: CVM
Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de
capitais
R$ bilhes acumulado at abril
Necessidades de financiamento do setor
pblico
O superavit primrio do setor pblico consolidado atingiu
R$42,5 bilhes (2,60% do PIB) no primeiro quadrimestre de
2014, ante 2,72% do PIB no mesmo perodo do ano anterior,
destacando-se a reduo de 0,1 p.p. do PIB no resultado dos
governos regionais.
A receita bruta do Governo Federal totalizou R$318,1
bilhes no primeiro quadrimestre de 2014, elevando-
se 9,9% em relao ao mesmo perodo do ano anterior.
Destacaram-se os crescimentos de R$7,2 bilhes nas receitas
de dividendos; de 14,6% no Imposto de Renda Retido na
Fonte, infuenciado pelo aumento da massa salarial e das
aplicaes fnanceiras de renda fxa; e de 10,8% no Imposto
sobre Produtos Industrializados (IPI), em funo, sobretudo,
de maiores recolhimentos vinculados importao, ao fumo,
e aquisio de automveis, mveis e linha branca.
As despesas do Tesouro Nacional somaram R$197,2 bilhes
no quadrimestre, aumentando 14,1% em relao a igual
perodo de 2013. Ocorreram aumentos nas despesas de
pessoal (6,7%) e de custeio e capital (18,4%) que atingiram
R$68,6 bilhes e R$127,6 bilhes, respectivamente.
Destacaram-se, no mbito das despesas de custeio e capital,
as relacionadas ao PAC, R$19,9 bilhes; as despesas
discricionrias, R$65 bilhes; e as despesas do Tesouro
Nacional com a compensao ao Fundo do Regime Geral
de Previdncia Social (RGPS), R$5,2 bilhes. As despesas
com subsdios e subvenes reduziram-se em 25,7% no
quadrimestre, para R$3,4 bilhes.
O defcit da Previdncia Social atingiu R$14,8 bilhes
no primeiro quadrimestre do ano (29,1% menor do que o
observado em igual perodo de 2013). Houve aumento de
11,4% na arrecadao lquida, refetindo os crescimentos
da massa salarial e das compensaes do RGPS, e de 3,9%
nas despesas com benefcios, em funo das elevaes de
6,5% no valor mdio e de 3,5% na quantidade dos benefcios
pagos, bem como da reduo no valor dos precatrios
desembolsados (de R$4,3 bilhes para R$2,1 bilhes).
As receitas totais do Governo Central (Tesouro Nacional,
Previdncia Social e Banco Central) aumentaram 10,7% e as
despesas, 10%, no primeiro quadrimestre de 2014 em relao
ao mesmo perodo do ano anterior, totalizando R$418,3
bilhes e R$341,7 bilhes, respectivamente.
As transferncias para os governos regionais somaram
Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor
pblico Resultado primrio
Acumulado em 12 meses
Segmento 2012 2013 2014 - Abr
R$ % R$ % R$ %
bilhes PIB bilhes PIB bilhes PIB
Governo Central -86,1 -2,0 -75,3 -1,6 -77,4 -1,6
Governos regionais -21,5 -0,5 -16,3 -0,3 -15,9 -0,3
Empresas estatais 2,6 0,1 0,3 0,0 0,5 0,0
Total -105,0 -2,4 -91,3 -1,9 -92,8 -1,9
140,1
111,5
37,8
289,5
151,3
117,8
49,0
318,1
0
100
200
300
400
Impostos Contribuies Demais Total
2013 2014
Grfico 3.14 Receita bruta do Tesouro Nacional
Acumulado at abril
R$ bilhes
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
Tabela 3.5 Despesas do Tesouro Nacional
Janeiro-abril
R$ % do R$ % do
milhes PIB milhes PIB
Total 172 803 11,5 197 235 12,1
Pessoal e encargos sociais 64 331 4,3 68 642 4,2
Custeio e capital 107 824 7,1 127 611 7,8
FAT 11 799 0,8 13 276 0,8
Subsdio e subvenes 4 569 0,3 3 394 0,2
Loas/RMV 11 247 0,7 11 844 0,7
Investimento 22 959 1,5 27 354 1,7
Outras 57 250 3,8 71 743 4,4
Transferncias ao Bacen 648 0,0 981 0,1
Tabela 3.6 Resultado primrio da Previdncia Social
Janeiro-abril
R$ bilhes
Discriminao 2013 2014 Var. %
Arrecadao bruta 103,1 115,4 11,9
Restituio/devoluo -0,2 -0,4 139,1
Transferncia a terceiros -11,7 -13,3 13,4
Arrecadao lquida 91,3 101,7 11,4
Benefcios previdencirios 112,1 116,5 3,9
Resultado primrio -20,8 -14,8 -29,1
Arrecadao lquida/PIB 6,0% 6,2%
Benefcios/PIB 7,4% 7,1%
Resultado primrio/PIB -1,4% -0,9%
R$73,9 bilhes no quadrimestre. A variao de 14,6% em
comparao a igual perodo de 2013 refetiu, em especial,
o crescimento das transferncias constitucionais, refexo
de aumento na arrecadao de tributos compartilhados
(sobretudo do Programa de Recuperao Fiscal Refs),
combinado com auxlios fnanceiros a estados e municpios,
previstos na Medida Provisria n 629 e na Lei n 12.859,
ambas de 2013.
O superavit primrio dos estados e municpios atingiu
R$13,5 bilhes no primeiro quadrimestre de 2014 (0,83%
do PIB, ante 0,93% em igual perodo do ano anterior). As
arrecadaes do Imposto sobre a Circulao de Mercadorias
e Servios (ICMS), principal tributo regional, e do Imposto
sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA)
atingiram R$93 bilhes e R$17,3 bilhes, respectivamente,
no primeiro trimestre do ano, elevando-se, na ordem, 10,2%
e 9,3% em relao a igual intervalo de 2013.
O defcit primrio das empresas estatais atingiu R$0,2 bilho
(0,01% do PIB) no quadrimestre encerrado em abril (R$0,03
bilho em igual perodo de 2013).
Os juros nominais, apropriados por competncia, totalizaram
R$80,2 bilhes no primeiro quadrimestre de 2014 (4,90%
do PIB). Houve reduo de 0,42 p.p. do PIB, em relao ao
mesmo perodo do ano anterior, refexo, em parte, do ganho
de R$14,6 bilhes em operaes de swap cambial, no perodo
(R$237 milhes no primeiro quadrimestre de 2013).
O resultado nominal do setor pblico resultado primrio
mais juros nominais apropriados foi defcitrio em R$37,6
bilhes (2,30% do PIB) no quadrimestre encerrado em
abril de 2014 (2,60% do PIB no mesmo perodo de 2013).
O defcit foi fnanciado por expanso da dvida mobiliria,
neutralizada, em parte, por redues na dvida bancria
lquida, no fnanciamento externo lquido e nas demais fontes
de fnanciamento interno, que incluem a base monetria.
Operaes do Banco Central no mercado
aberto
As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos
pblicos federais resultaram em resgate lquido, com
impacto monetrio expansionista, de R$44,3 bilhes no
trimestre encerrado em abril, com colocaes de R$127,8
bilhes e resgates de R$172,2 bilhes. As operaes
de trocas totalizaram R$5,4 bilhes, todas com Notas
9,4
9,6
9,8
10,0
10,2
10,4
10,6
10,8
Receita total Receita lquida Despesas
Grfico 3.15 Crescimento das receitas e despesas
do Governo Central
Jan-abr 2014/Jan-abr 2013
%
Fonte: MF/STN
48,2
16,3
64,5
55,0
18,9
73,9
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Constitucionais Demais Total
2013 2014
Grfico 3.16 Transferncias para estados e
municpios
Acumulado Jan-abr
R$ bilhes
Fonte: MF/STN
11,0
11,5
12,0
12,5
13,0
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Superavit primrio
Superavit primrio Dvida lquida
Dvida lquida
Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio
acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB
5,71
4,87
5,14
5,01
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
2011 2012 2013 2014
% PIB
Grfico 3.18 Juros nominais apropriados
1/
1/ Acumulado em doze meses at abril.
do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B). Os resgates
antecipados atingiram R$3,2 bilhes, no mesmo perodo,
sendo 9,3% realizados com Notas do Tesouro Nacional
Srie B (NTN-B); e 90,7% com Letras do Tesouro Nacional
(LTN).
O saldo mdio dirio das operaes de fnanciamento e de
go around realizadas pelo Banco Central totalizou R$731,5
bilhes em abril. A expanso de 6,1% em relao mdia de
janeiro decorreu de redues nas operaes de prazos inferior
a duas semanas (de R$162,6 bilhes para R$114 bilhes) e de
trs a sete meses (de R$161 bilhes para R$145,4 bilhes), e
de elevao, de R$365,6 bilhes para R$472,1 bilhes, nas
operaes de prazo de duas semanas a trs meses.
Dvida mobiliria federal
A dvida mobiliria federal interna, avaliada pela posio
de carteira, totalizou R$1.959,7 bilhes em abril (39,5%
do PIB), recuando 0,63 p.p. do PIB em relao a janeiro e
1,48 p.p. do PIB em doze meses. A contrao trimestral
refetiu, alm do crescimento do PIB nominal, resgates
lquidos de R$46 bilhes no mercado primrio; incorporao
de R$56,5 bilhes de juros nominais; e impacto (de R$0,9
bilho) da apreciao cambial de 7,8%, no perodo.
As participaes, no total da dvida mobiliria federal, dos
ttulos indexados a ndices de preos e dos fnanciamentos
do Banco Central por meio de operaes no mercado
aberto atingiram 29,1% e 26,0%, respectivamente,
em abril, elevando-se 0,6 p.p. em relao a janeiro. A
representatividade dos ttulos prefxados e dos indexados
Selic e ao cmbio atingiram, na ordem, 29,5%, 14,7% e
0,4% (decrscimos respectivos de 0,3 p.p., 0,8 p.p. e 0,1 p.p.
em relao a janeiro).
O cronograma de amortizao da dvida mobiliria federal
interna em mercado, exceto operaes compromissadas,
apresentava a seguinte estrutura de vencimentos em abril:
11% do total em 2014; 18,9% em 2015; e 70,1% a partir
de janeiro de 2016. Os ttulos vincendos em doze meses
representavam 22,3% do total da dvida mobiliria em
mercado (22,5% em janeiro) e o prazo mdio da dvida
atingia 51,6 meses (48,8 meses em janeiro).
O estoque lquido das operaes de swap cambial somou
R$198,7 bilhes em abril. O resultado do trimestre (diferena
entre a rentabilidade do DI e a variao cambial mais
Tabela 3.7 Necessidades de financiamento do setor
pblico
Discriminao 2012 2013 Abr 2014
1/
R$ % PIB R$ % PIB R$ % PIB
bilhes bilhes bilhes
Usos 108,9 2,5 157,5 3,3 156,0 3,1
Primrio -105,0 -2,4 -91,3 -1,9 -92,8 -1,9
Juros 213,9 4,9 248,9 5,1 248,7 5,0
Fontes 108,9 2,5 157,5 3,3 156,0 3,1
Financiamento interno 131,5 3,0 179,1 3,7 165,7 3,3
Dvida mobiliria 311,4 7,1 113,8 2,4 123,7 2,5
Dvida bancria -207,7 -4,7 45,7 0,9 25,8 0,5
Outros 27,8 0,6 19,6 0,4 16,2 0,3
Financiamento externo -22,6 -0,5 -21,6 -0,4 -9,7 -0,2
1/ Acumulado em 12 meses.
0
50
100
150
200
250
300
350
Jan
2013
Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan
2014
Fev Mar Abr
At 2 semanas De 2 semanas a 3 meses 3 meses ou mais
Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco
Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes
0
10
20
30
40
Over/Selic Prefixado ndices de
preos
Cmbio TR Mercado
aberto
Dez 2012 Dez 2013 Abr 2014
Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria
federal
1/
%
1/ No inclui swap.
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
Jan
2012
Abr Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
At 1 ano Entre 1 e 2 anos Acima de 2 anos
Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da Dvida
Mobiliria
%
cupom) foi favorvel ao Banco Central em R$18,5 bilhes,
no conceito caixa.
Dvida Lquida do Setor Pblico
A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) totalizou
R$1.696 bilhes em abril (34,2% do PIB). A elevao de
0,5 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2013 refetiu os
impactos da apropriao de juros nominais (1,6 p.p.), da
valorizao cambial de 5,2% acumulada no ano (0,7 p.p.),
do superavit primrio (-0,9 p.p.) e do crescimento do PIB
nominal (-0,9 p.p.).
As maiores alteraes na composio da DLSP no primeiro
quadrimestre de 2014 ocorreram nas parcelas vinculada
taxa Selic (8,1 p.p.), pr-fxada (-8 p.p.) e credora vinculada
ao cmbio (-4,4 p.p.), que representaram, em abril, 70,3%,
43,7% e -42,2%, respectivamente, do total da DLSP.
A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal,
INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu
R$2.865,1 bilhes em abril (57,7% do PIB). O crescimento
de 0,9 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2013 refetiu,
principalmente, o aumento sazonal no volume das operaes
compromissadas.
3.4 Concluso
O desempenho recente do mercado de crdito segue em
linha com o ciclo monetrio e com a posio cclica da
economia. Destacaram-se, no trimestre encerrado em
abril, o crescimento das operaes de crdito com recursos
direcionados, em especial nas modalidades fnanciamentos
habitacionais e rurais, e a reduo, em relao a igual perodo
de 2013, nas taxas de inadimplncia.
O superavit primrio obtido pelo setor pblico no primeiro
quadrimestre de 2014 mostrou-se consistente com a meta
de 1,9% do PIB, estabelecida para o ano. Ressalte-se a
relevncia considerados eventuais impactos da moderao
da atividade econmica sobre as receitas pblicas do
contingenciamento das despesas, anunciado na programao
oramentria de 2014, para a continuidade da evoluo
favorvel dos indicadores fscais no decorrer do ano.
Tabela 3.8 Evoluo da dvida lquida
Fatores condicionantes
Discriminao 2012 2013 Abr 2014
R$ % R$ % R$ %
milhes PIB milhes PIB milhes PIB
Dvida lquida
total Saldo 1 550 083 35,3 1 626 335 33,6 1 695 978 34,2
Fluxos acumulados no ano
Variao DLSP 41 536 -1,1 76 252 -1,7 69 643 0,5
Fatores 41 536 0,9 76 252 1,6 69 643 1,4
NFSP 108 912 2,5 157 550 3,3 37 631 0,8
Primrio -104 951 -2,4 -91 306 -1,9 -42 527 -0,9
Juros 213 863 4,9 248 856 5,1 80 158 1,6
Ajuste cambial -56 560 -1,3 -95 923 -2,0 33 765 0,7
Dvida interna
1/
-3 171 -0,1 -4 643 -0,1 997 0,0
Dvida externa -53 389 -1,2 -91 280 -1,9 32 768 0,7
Outros
2/
-5 011 -0,1 17 600 0,4 -1 513 0,0
Reconhecimento
de dvidas -5 805 -0,1 -2 427 -0,1 - 240 0,0
Privatizaes 0 0,0 -547 0,0 0 0,0
Efeito crescimento
PIB -2,1 -3,3 -0,9
1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar.
2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.
-60
-45
-30
-15
0
15
30
45
60
75
Selic Prefixada IPCA Cmbio Outros
Percentual
2010 2011 2012 2013 Abr 2014
Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por
indexadores
4
Economia internacional
A economia global manteve-se em expanso no primeiro
trimestre de 2014, destacando-se o maior dinamismo
do consumo das famlias nas economias maduras, em
particular nos Estados Unidos da Amrica (EUA), Reino
Unido e Japo, e o menor ritmo da atividade nas economias
emergentes. As variaes anuais dos ndices de preos
aos consumidores seguiram em patamares reduzidos nas
principais economias maduras, onde prevaleceram, de
modo geral, polticas acomodatcias. Nesse contexto,
observou-se, no trimestre encerrado em maio, reduo da
percepo de risco nos mercados fnanceiros internacionais e
melhora na precifcao de ativos fnanceiros de economias
emergentes.
4.1 Atividade econmica
O PIB dos EUA variou, em termos anualizados, -1,0% no
primeiro trimestre de 2014 (2,6% no anterior). Esse resultado
refetiu, fundamentalmente, a contribuio de -1,0 p.p. do
setor externo, com variaes de -6,0% nas exportaes e
0,7% nas importaes. A contribuio nula da demanda
interna refetiu, em parte, os impactos do crescimento do
consumo das famlias (2,1 p.p.) e da variao dos estoques
(-1,6 p.p.). A produo industrial cresceu 0,6% em maio, em
relao ao ms anterior, e o nvel de utilizao da capacidade
instalada atingiu 79,1% (78,9% em abril). O PMI do setor
manufatureiro totalizou 55,4 pontos em maio (54,9 pontos
em abril).
O Consumer Sentiment Index, divulgado pela Universidade
de Michigan, recuou 2,2 pontos em maio, para 81,9. Nesse
cenrio, foram criados 702 mil postos de emprego no
trimestre terminado em maio (450 mil naquele encerrado
em fevereiro) contribuindo para que a taxa de desemprego
recuasse para 6,3% ao final desse perodo (6,7% em
fevereiro).
A variao anualizada dos gastos pessoais com consumo
atingiu 3,8% no trimestre encerrado em abril (3,0% no
Tabela 4.1 Maiores economias
Componentes do PIB
1/
Variao % trimestral anualizada
Discriminao 2012 2013 2014
II III IV I II III IV I
PIB
Estados Unidos 1,2 2,8 0,1 1,1 2,5 4,1 2,6 -1,0
rea do Euro -1,1 -0,6 -2,1 -0,8 1,3 0,5 1,0 0,7
Reino Unido -1,5 3,1 -0,9 1,4 3,1 3,4 2,7 3,3
Japo -2,5 -3,0 0,2 5,3 2,9 1,3 0,3 6,7
China
1/
8,7 8,2 7,8 6,1 7,4 9,5 7,0 5,7
Consumo das famlias
Estados Unidos 1,9 1,7 1,7 2,3 1,8 2,0 3,3 3,1
rea do Euro -2,2 -0,4 -2,1 -0,9 0,8 0,5 0,2 0,4
Reino Unido 1,9 1,2 1,8 3,9 1,1 3,1 1,2 2,6
Japo 1,6 -1,9 1,8 4,2 2,9 0,9 1,5 9,2
Formao Bruta de Capital Fixo das empresas
Estados Unidos 4,5 0,3 9,8 -4,6 4,7 4,8 5,7 -1,6
rea do Euro
2/
-6,9 -2,3 -5,4 -6,4 0,6 1,9 3,6 1,4
Reino Unido
2/
-6,0 -10,5 -18,9 3,4 16,8 7,7 7,9 2,2
Japo 2,1 -5,9 -0,9 -8,4 3,7 3,8 6,6 34,2
Investimento residencial
Estados Unidos 5,7 14,1 19,8 12,5 14,2 10,3 -7,9 -5,0
rea do Euro
3/
-5,3 -3,1 -7,1 -5,7 -1,7 3,9 -1,4 5,0
Reino Unido -14,1 -11,4 2,1 -2,0 46,0 -1,0 3,1 8,0
Japo 13,1 7,5 10,0 7,2 3,2 14,0 18,2 13,0
Exportaes de bens e servios
Estados Unidos 3,8 0,4 1,1 -1,3 8,0 3,9 9,5 -6,0
rea do Euro 3,6 3,1 -2,4 -3,3 9,8 0,2 5,6 1,3
Reino Unido -5,3 14,0 -4,5 -3,8 10,3 -7,5 11,6 -4,0
Japo -2,1 -15,1 -11,6 18,1 12,1 -2,6 1,8 26,4
Importaes de bens e servios
Estados Unidos 2,5 0,5 -3,1 0,6 6,9 2,4 1,5 0,7
rea do Euro -0,8 1,2 -4,0 -3,0 6,5 3,8 2,9 3,4
Reino Unido 4,9 1,9 -0,1 -9,1 9,6 6,1 -1,6 -4,2
Japo 5,9 -1,4 -7,3 4,6 7,3 10,1 15,5 27,6
Gastos do Governo
Estados Unidos 0,3 3,5 -6,5 -4,2 -0,4 0,4 -5,2 -0,8
rea do Euro
4/
-0,8 -1,0 0,2 0,8 0,1 1,0 -1,4 1,2
Reino Unido
4/
-6,1 0,9 0,9 -2,1 5,9 2,5 0,1 0,2
Japo -3,9 -0,0 1,7 6,1 6,4 6,0 1,8 -1,9
Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat
1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a
partir do ltimo trimestre de 2010.
2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).
3/ Formao Bruta de Capital Fixo.
4/ Somente consumo do governo.
fnalizado em janeiro) e a da renda pessoal disponvel, 2,6%.
A taxa de poupana recuou 0,3 p.p., para 3,9% da renda
disponvel, no perodo.
Na rea do Euro, a taxa de crescimento anualizada do PIB
alcanou 0,7% no primeiro trimestre de 2014 (1,0% no
ltimo de 2013), com variaes de 3,3% na Alemanha, 0,1%
na Frana e -0,5% na Itlia. A taxa de desemprego atingiu
11,7% em abril (11,8% em maro) e o ndice de confana
dos consumidores, em recuperao desde o fnal de 2012,
aumentou 5,6 pontos no trimestre, para -7,1 pontos em maio
(maior valor desde outubro de 2007). O PMI composto da
regio atingiu 53,5 pontos em maio, segundo maior resultado
desde maio de 2011.
A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 3,3%
no primeiro trimestre (2,7% no anterior), destacando-se, no
mbito da oferta, as expanses de 3,4% do setor de servios
e de 2,5% da indstria, e, pela tica da demanda, o avano de
2,6% do consumo privado. A taxa de desemprego situou-se
em 6,6% no trimestre encerrado em abril (6,9% no terminado
em fevereiro).
No Japo, o crescimento anualizado do PIB totalizou
6,7% no primeiro trimestre de 2014 (0,3% no anterior).
Destacaram-se o crescimento de 9,2% do consumo das
famlias, infuenciado pela antecipao de gastos face o
aumento programado para abril da alquota do Imposto
sobre Valor Agregado (IVA); e a contribuio negativa de
1,1 p.p. do setor externo, resultado de variaes de 26,4%
das exportaes e de 27,6% das importaes. A taxa de
desemprego estabilizou-se em 3,6% no trimestre encerrado
em abril, menor nvel desde julho de 2007, e as vendas
no varejo e a produo industrial variaram -4,3% e 3,8%,
respectivamente, em relao ao mesmo perodo do ano
anterior. O PMI composto atingiu 49,2 pontos em maio
(46,3 pontos em abril).
Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 5,7% no
primeiro trimestre de 2014, ante 7,0% no trimestre anterior.
Considerados intervalos de doze meses, o PIB cresceu 7,4%
e 7,7%, respectivamente, nos perodos mencionados. Em
maio, as taxas de crescimento mensais dos investimentos em
ativos fxos, das vendas no varejo e da produo industrial
atingiram, na ordem, 1,3%, 1,2% e 0,7%. Considerados
intervalos de doze meses, essas mesmas variveis cresceram
17,0%, 12,5% e 8,5%, respectivamente, em maio. No mesmo
ms, o superavit da balana comercial somou US$35,9
bilhes. O PMI composto totalizou 50,2 pontos em maio
(49,5 pontos em abril).
Apr
2012
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
Jan
2013
40
45
50
55
60
65
Abr
2012
Jul Out Jan
2013
Abr Jul Out Jan
2014
Abr
Grfico 4.1 PMI manufatura
Maiores economias
EUA rea do Euro Japo
Reino Unido China
Fonte: Thomson
2
4
6
8
10
12
14
Abr
2012
Jul Out Jan
2013
Abr
2013
Jul Out Jan
2014
Abr
EUA Japo rea do Euro Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego
Maiores economias desenvolvidas
%
4.2 Poltica monetria e inflao
A infao anual ao consumidor nos EUA atingiu 2,0% em
abril (1,6% em janeiro). Esse aumento, em parte, deveu-se
s variaes dos preos da energia (3,3%) e dos alimentos
(1,9%). A variao do ncleo da infao, que exclui energia
e alimentos, alcanou 1,8% no perodo (1,6% em janeiro).
O Comit de Mercado Aberto do Federal Reserve (FOMC)
manteve, na reunio de 30 de abril, a meta para a taxa dos Fed
funds entre 0% e 0,25% a.a. Ressalte-se que, a se confrmar
o forward guidance de maro de 2014, esse intervalo, em
vigor desde dezembro de 2008, dever manter-se por tempo
considervel, inclusive, aps o trmino do programa de
compra de ativos (Quantitative Easing QE). Cabe notar,
contudo, que o forward guidance condicional projeo
para a infao posicionada abaixo da meta de longo prazo
de 2,0%. Dando continuidade ao tapering iniciado em
janeiro deste ano, a magnitude do QE tem diminudo USD
10 bilhes a cada reunio do FOMC. Especifcamente,
em maio as compras totalizaram US$45 bilhes US$20
bilhes em ttulos de agncias lastreados por hipotecas
(agency mortgage-backed securities) e a US$25 bilhes em
Treasuries de longo prazo.
Na rea do Euro, a variao anual do ndice de Preos ao
Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 0,7% em abril
(0,8% em janeiro) e a do ncleo do IPCH, que exclui energia
e alimentos, bebidas alcolicas e fumo, situou-se em 1,0%
(0,8% em janeiro).
Nesse contexto, o comit de poltica monetria do Banco
Central Europeu reduziu as taxas anuais das principais
operaes de refnanciamento (Main Refnancing Operations
MRO), de depsito (Deposit Facility) e de emprstimo
marginal (Marginal Lending Facility) em 0,10 p.p., 0,10
p.p. e 0,35 p.p., para as mnimas histricas 0,15%, -0,10% e
0,40%, respectivamente. Adicionalmente, o BCE introduziu
as Targeted Longer-Term Refnancing Operations (TLTRO),
linha de crdito para refinanciamento de emprstimos
bancrios s famlias e s corporaes no-fnanceiras, no
total de 400 bilhes, com vencimento em setembro de 2018
e remuneradas MRO mais spread de 10 p.b.; reativou, at
dezembro de 2016, as Longer-Term Refnancing Operations
(LTRO), linha de crdito de refnanciamento de prazo de
trs meses com custo equivalente taxa mdia das MRO.
Na ocasio, o Banco Central Europeu (BCE) reiterou a
expectativa de manuteno das taxas de juros nos nveis
atuais por perodo de tempo prolongado; e a unanimidade
dos membros do comit no sentido de eventualmente utilizar
-3
-1
1
3
5
7
Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
Reino Unido China
Grfico 4.3 Inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
-10
0
10
20
30
Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Grfico 4.4 Inflao de energia
Variao anual
%
Fonte: Thomson
-2
-1
0
1
2
3
4
Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
EUA rea do Euro Japo Reino Unido
Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
Perodo
jan 1999
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Mai
2011
Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais
Taxas anuais
%
EUA rea do Euro Reino Unido
Japo China
Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China
instrumentos no convencionais de poltica monetria para
conter os riscos implcitos a perodos excessivamente longos
de baixa infao.
No Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 1,8% em
abril, ante 1,9% em janeiro. O ncleo do IPC, que exclui
energia, alimentos, bebidas alcolicas e fumo, variou 2,0%
no ms (1,6% em janeiro).
O Comit de Poltica Monetria do Banco da Inglaterra
(BoE) manteve, em reunio realizada no incio de junho, a
taxa de juros que remunera a reserva dos bancos comerciais
(Bank rate) em 0,5% a.a. (nvel em que se encontra desde
maro de 2009), e o programa de compra de ativos (QE)
em 375 bilhes. De acordo com o forward guidance de
fevereiro de 2014, a trajetria prevista de elevao gradual
da Bank rate est condicionada eliminao do hiato do
produto no horizonte de dois a trs anos, desde que a taxa de
infao se mantenha prxima meta. Ao fnal do processo
de normalizao, prevalece o entendimento de que a taxa
ofcial de juros tende a situar-se abaixo de 5,0%, nvel mdio
prevalecente antes da crise fnanceira de 2008. Alm disso,
o QE deve ser mantido no patamar atual pelo menos at a
primeira elevao da Bank rate.
No Japo, a infao anual ao consumidor atingiu 3,4% em
abril (1,4% em janeiro), refexo da acelerao dos preos
dos alimentos e da energia, que aumentaram 5,1% e 8,0%,
respectivamente, no perodo. A variao anual do ncleo
dos preos ao consumidor, que exclui alimentos in natura,
situou-se em 3,2% em abril, maior patamar desde janeiro de
1991. Ressalte-se que o IVA aumentou de 5,0% para 8,0%,
no pas, em primeiro de abril, e, em parte, explica esses
movimentos de preos.
No mbito do programa de relaxamento monetrio
quantitativo e qualitativo, o Banco do Japo (BoJ) ratifcou
o objetivo de ampliao da base monetria entre 60 e 70
trilhes ao ano e manteve as diretrizes da poltica de compra
de ativos.
Na China, a infao anual ao consumidor atingiu 1,8% em
abril (2,5% em janeiro), com destaque para o aumento de
2,3% nos preos dos alimentos. Nesse contexto, o Banco
do Povo da China (BPC) manteve a taxa bsica de juros em
6,0% (nvel vigente desde julho de 2012) e as alquotas de
recolhimento compulsrio para pequenos e grandes bancos
em 18% e 20%, respectivamente (patamar vigente desde
maio de 2012).
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
Reino Unido China
Grfico 4.7 Inflao de alimentos
1/
Variao anual
%
Fonte: Thomson
1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.
4.3 Mercados financeiros
internacionais
Os retornos anuais dos ttulos soberanos de dez anos
do Japo, Reino Unido, EUA e Alemanha recuaram
0,01 p.p., 0,15 p.p., 0,17 p.p. e 0,27 p.p., respectivamente,
no trimestre encerrado em maio, situando-se, na ordem,
em 0,58%, 2,57%, 2,48% e 1,36%, ao fnal do perodo. No
mesmo sentido, evidenciando a expectativa de investidores
quanto manuteno, por tempo prolongado, de poltica
monetria acomodatcia na Zona do Euro, os retornos de
ativos equivalentes de Espanha e Itlia recuaram 0,66 p.p.
e 0,50 p.p., respectivamente, no trimestre, situando-se em
2,85% e 2,43%, na sequncia.
Nesse contexto, os riscos soberanos medidos pelos
Credit Default Swaps (CDS) da Frana, Reino Unido,
Alemanha e EUA atingiram, na ordem, 43,7 p.b., 22,3 p.b.,
21,7 p.b. e 16,8 p.b. ao fnal de maio (decrscimos trimestrais
respectivos de 8,3 p.b., 2,9 p.b., 2,6 p.b. e 10,3 p.b.). No
mesmo perodo, os CDS da Itlia (110,2 p.b.) e da Espanha
(82,0 p.b.) recuaram, na ordem, 35,9 p.b. e 43,7 p.b.
Em ambiente de menor averso global ao risco, o indicador de
risco soberano Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+)
situou-se em 297 p.b. ao fm de maio (reduo trimestral
de 51 p.b.). Destacaram-se os recuos nos indicadores da
Turquia (74 p.b.), frica do Sul (39 p.b.), Brasil (37 p.p.), e
Indonsia (33 p.p.), que encerraram o perodo em 223 p.b.,
177 p.b., 208 p.b., e 216 p.b., respectivamente. Em sentido
oposto, o indicador da Rssia cresceu 5 p.b., para 220 p.b.,
no perodo.
Os indicadores dos principais mercados acionrios de
economias maduras apresentaram trajetria similar no
trimestre encerrado em maio. Ocorreram valorizaes dos
ndices ndice Bursatil Espaol (IBEX 35), da Espanha
(6,8%); FTSE Milano Italia Borsa Index (FTSE MIB, da
Itlia (5,8%); Deutscher Aktienindex (DAX), da Alemanha
(2,6%); Cotation Assiste em Continue (CAC40), da Frana
(2,5%); Dow Jones, dos EUA (2,4%); e Financial Times
Securities Exchange Index (FTSE 100), do Reino Unido
(0,5%). Em sentido inverso, o ndice Nikkey 225, do Japo,
recuou 1,4%, no perodo.
O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX),
que mede a volatilidade implcita de curto prazo do ndice
Standard & Poors 500 (S&P 500) dos EUA, recuou 18,6%
no trimestre encerrado em maio, para 11,4 pontos ao fnal
do perodo.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
EUA Japo Alemanha
Reino Unido Itlia Espanha
Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais
10 anos
% a.a.
Fonte: Bloomberg
0
100
200
300
400
500
600
700
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
EUA Reino Unido Alemanha
Frana Espanha Itlia
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos)
p.b.
90
165
240
315
390
465
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
EMBI+ Rssia Turquia
Indonsia Brasil Mxico
frica do Sul
Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus
(Embi+)
p.b.
Fonte: Thomson Reuters.
90
114
138
162
186
210
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2012
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
EUA Alemanha Reino Unido Japo
Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e
Japo
1.06.2012 = 100
Fonte: Bloomberg
Os mercados acionrios de importantes economias
emergentes, favorecidos pelo realinhamento das expectativas
das taxas de juros futuras nas economias centrais, em sua
maioria registraram ganhos no trimestre encerrado em
maio. Destacaram-se as valorizaes dos ndices Istanbul
Stock Exchange National 100 Index (XU100), da Turquia
(26,8%); Bombay Stock Exchange Sensitive Index (Sensex),
da ndia (14,7%); e Ibovespa, do Brasil (8,8%). Por sua vez,
o ndice Shangai Composite, da China, refetindo a percepo
de perda de impulso da economia chinesa, recuou 0,8% no
perodo.
O dlar dos EUA depreciou 0,1% ante libra, manteve-se
estvel frente ao iene e apreciou 1,2% em relao ao euro.
No mesmo perodo, refetindo a perspectiva de reduo
gradual do programa de estmulos monetrios nos EUA,
a moeda norte-americana depreciou em relao s moedas
das principais economias emergentes: lira turca (5,0%);
real brasileiro (4,4%); rpia indiana (4,3%); peso mexicano
(3,0%); rublo russo (2,7%); rand sul-africano (1,7%); e ao
peso chileno (1,6%).
4.4 Commodities
O ndice de Commodities Brasil (IC-Br), calculado
pelo Banco Central, recuou 3,15% em maio, em relao a
fevereiro, com decrscimos respectivos de 6,92%, 5,24% e
1,79% nos segmentos de commodities metlicas, energticas
e agropecurias. Essa reduo se explica, em parte,
pela apreciao do real em relao ao dlar, no perodo.
Consideradas mdias trimestrais, o IC-Br aumentou 2,3%
em relao ao trimestre encerrado em fevereiro.
A mdia do ndice S&P e Goldman Sachs Spot aumentou
1,9% em maio, em relao a fevereiro, resultado de variaes
respectivas de 10,52%, 1,93% e -0,08% nos segmentos de
commodities agropecurias, metlicas e energticas.
O aumento trimestral dos preos das commodities agrcolas
decorreu, principalmente, de elevaes nas cotaes do caf
(21,8%) e do acar (5,6%), impactadas pela estiagem em
regies produtoras brasileiras; da soja (10,1%) e do algodo
(2,9%), afetadas pelos reduzidos estoques desses produtos
nos EUA, consequncia do aumento das importaes
chinesas; e do trigo (15,2%) e do milho (8,6%), em resposta
a condies climticas adversas nos EUA e expectativa de
reduo da produo na Ucrnia.
10
13
16
19
22
25
28
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade
pontos
Fonte: Blomberg
60
84
108
132
156
180
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
Brasil China ndia Turquia
Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes
1.06.20112 = 100
Fonte: Bloomberg
80
92
104
116
128
140
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
Euro/USD Iene/USD Libra/USD
Grfico 4.14 Cotaes do dlar
31.05.2012 = 100
Fonte: Bloomberg
80
90
100
110
120
130
1.6
2012
31.8 30.11 1.3
2013
31.5 30.8 29.11 28.2
2014
30.5
Real brasileiro Peso Mexicano
Rublo russo Lira turca
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.15 Moedas de economias emergentes
versus Dlar dos EUA (USD)
31.05.2012 = 100
No mbito das commodities metlicas, as cotaes mdias
do cobre e do chumbo, impactadas pela desacelerao da
economia chinesa, recuaram 3,8% e 0,4%, respectivamente,
no perodo. A cotao mdia do alumnio aumentou 3,3%,
influenciada pela suspenso das novas regras para o
gerenciamento de estoques da London Metal Exchange e pela
reduo da produo global. A interrupo de exportao
de minrio no refnado pela Indonsia contribuiu para as
elevaes de 1,7% e 36,1% nos preos do zinco e do nquel,
que refetiu, ainda, os efeitos da paralisao de importante
mina na Nova Calednia e de temores de que eventuais
sanes contra a Rssia reduzam suas exportaes da
commodity.
Segundo o Shanghai Steelhome Information, no mercado
a vista chins, a cotao mdia do minrio de ferro de teor
65% recuou 20,1% em maio, para US$107,00, em relao
a fevereiro. Essa evoluo refetiu o aumento da oferta do
produto, especialmente pela Austrlia.
As cotaes mdias dos barris de petrleo dos tipos Brent e
WTI atingiram US$109,68 e US$101,86, respectivamente,
em maio, elevando-se, na ordem, 0,8% e 1,1% em relao
a fevereiro. Essa evoluo foi infuenciada, em parte, pelo
aumento das tenses geopolticas na Ucrnia e por novas
interrupes na produo do leo na Lbia.
4.5 Concluso
O ambiente macroeconmico global se caracterizou,
no primeiro trimestre de 2014, por inflao reduzida,
manuteno do carter acomodatcio da poltica monetria
e crescimento moderado do PIB em importantes economias
maduras. Os mercados fnanceiros caracterizaram-se por
menor averso ao risco, expressa, no trimestre encerrado
em maio, em ganhos nos mercados acionrios e decrscimos
nos indicadores de risco soberano de importantes economias
maduras e emergentes.
90
110
130
150
170
Mai
2010
Set Jan
2011
Mai Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
100
140
180
220
260
300
340
380
420
Mai
2010
Set Jan
2011
Mai Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
Trigo Milho Soja
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja
Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
50
100
150
200
250
300
350
400
Mai
2010
Set Jan
2011
Mai Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
Acar Caf Algodo
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo
Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
70
90
110
130
150
170
Mai
2010
Set Jan
2011
Mai Set Jan
2012
Mai Set Jan
2013
Mai Set Jan
2014
Mai
IC-Br Agropecuria IC-Br Metal IC-Br Energia
Grfico 4.17 IC-Br segmentos
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
80
90
100
110
120
130
23.4
2013
12.6 1.8 20.9 11.11 31.12 19.2
2014
10.4 30.5
Brent WTI
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista
US$ por barril
5
Setor externo
O defcit em transaes correntes equivaleu a 3,61% do
PIB no intervalo de doze meses encerrado em maio de
2014, patamar em que se encontra desde agosto de 2013,
e os ingressos lquidos de investimentos diretos tm se
mantido em torno 80% desses fuxos. Note-se que, nos
cinco primeiros meses deste ano, esses recursos, somados
aos ingressos lquidos de ttulos e emprstimos no exterior,
aes e ttulos no pas totalizaram US$56,6 bilhes (US$43,3
bilhes em igual perodo de 2013).
5.1 Movimento de cmbio
O mercado de cmbio contratado foi superavitrio em US$4
bilhes nos cinco primeiros meses de 2014 (US$12,2 bilhes
em igual perodo de 2013). Houve superavit de US$4,7
bilhes no segmento comercial, no obstante variaes
respectivas de -9,8% e 4% nas contrataes de exportaes
e de importaes de bens; e sadas lquidas de US$634
milhes, no segmento fnanceiro, com aumentos de 28,1%
nas compras e 23,4% nas vendas de moeda estrangeira.
A atuao do Banco Central no mercado de cmbio, nos
cinco primeiros meses de 2014, resultou em liquidao
de US$6,6 bilhes em operaes de linha com recompra,
cujo estoque passou de US$17 bilhes, em dezembro,
para US$10,4 bilhes, em maio. Nesse contexto, a posio
vendida dos bancos em moeda estrangeira, que reflete
operaes com clientes e com o Banco Central, passou de
US$18,1 bilhes, ao fnal de 2013, para US$14,3 bilhes,
em maio de 2014.
5.2 Comrcio de bens
O defcit da balana comercial atingiu US$4,9 bilhes nos
cinco primeiros meses do ano (US$5,4 bilhes em igual
perodo de 2013). As exportaes somaram US$90,1 bilhes,
as importaes, US$94,9 bilhes, e a corrente de comrcio,
Tabela 5.2 Balana comercial FOB
Janeiro-maio
US$ milhes
Exportao 93 290 90 064 -3,5
Importao 98 671 94 918 -3,8
Saldo -5 381 -4 855 9,8
Corrente de comrcio 191 961 184 982 -3,6
Fonte: MDIC/Secex
Tabela 5.1 Movimento de cmbio
US$ bilhes
Mai Jan- Ano Mai Jan-
mai mai
Comercial 14,1 18,7 11,1 1,9 4,7
Exportao 31,8 106,9 232,9 21,4 96,4
Importao 17,7 88,1 221,8 19,5 91,7
Financeiro
1/
-3,3 -6,6 -23,4 -2,7 -0,6
Compras 33,9 160,7 451,7 41,7 205,8
Vendas 37,2 167,2 475,1 44,4 206,4
Saldo 10,8 12,2 -12,3 -0,8 4,0
1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.
US$185 bilhes (recuos respectivos de 3,5%, 3,8% e 3,6%
ante o mesmo perodo de 2013).
Consideradas mdias dirias, as exportaes decresceram
2,5% nos cinco primeiros meses do ano, na mesma base
de comparao, com expanso de 2,9% nas vendas de
produtos bsicos e decrscimos respectivos de 9,8% e 8,0%
nos embarques de semimanufaturados e manufaturados.
As exportaes dessas categorias representaram, na ordem,
50,3%, 12,2% e 34,8% do total, no perodo (47,7%, 13,2%
e 36,9% nos cinco primeiros meses de 2013).
A mdia diria das importaes recuou 2,9% nos cinco
primeiros meses do ano, em relao a igual intervalo de
2013, destacando-se a reduo de 14,5% nas aquisies
de combustveis e lubrifcantes, em parte, explicada por
registros defasados de compras realizadas em 2012.
As importaes de bens de capital decresceram 2,4%
(maquinaria industrial, -15,3%) e as de bens de consumo
no durveis, 2,1% (produtos farmacuticos, -9,5%). As
aquisies de bens de consumo durveis aumentaram 5,7%
em relao aos cinco primeiros meses de 2013 (mquinas
e aparelhos de uso domstico, 26,7%, automveis de
passageiros, -5,9%) e as de matrias-primas e produtos
intermedirios, 0,1%. Destacaram-se, no perodo, o aumento
de 1,3 p.p., para 44,6%, na participao relativa das
importaes de matrias-primas e produtos intermedirios,
e o recuo de 2,3 p.p., para 16,5%, na de combustveis e
lubrifcantes.
A mdia diria da corrente de comrcio do pas recuou 2,7%
nos cinco primeiros meses do ano, destacando-se as retraes
nas transaes com os pases do Oriente Mdio (11,4%)
e com o Mercado Comum do Sul (Mercosul) (11,4%)
o comrcio bilateral com a Argentina, evidenciando o
impacto de questes relacionadas ao regime automotivo,
reduziu 18,8% no perodo. A corrente de comrcio com
os EUA e com os pases asiticos expandiu 4,6% e 3,5%,
respectivamente.
A sia foi o principal destino das exportaes brasileiras
(34,9% do total) nos cinco primeiros meses do ano, com
elevaes respectivas de 6,7% e 0,1% nos embarques
China e aos demais pases da regio. As vendas para os
EUA (11,7% do total) elevaram-se 13,2%, com destaque
para soja, partes de motores e turbinas para aviao, avies
e petrleo em bruto.
As importaes provenientes da China (16,6% do total) e
dos EUA (15,5%) variaram 9,6% e -0,8%, respectivamente,
Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB
Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes
Total 905,7 883,0 -2,5
Bsicos 431,6 444,1 2,9
Industrializados 453,2 414,7 -8,5
Semimanufaturados 119,2 107,5 -9,8
Manufaturados 334,0 307,2 -8,0
Operaes especiais 21,0 24,2 15,5
Fonte: MDIC/Secex
Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB
US$ milhes
Total 958,0 930,6 -2,9
Bens de capital 205,0 200,1 -2,4
Matrias-primas 414,6 415,2 0,1
Bens de consumo 158,3 161,3 1,9
Durveis 82,0 86,7 5,7
Automveis de passageiros 33,1 31,2 -5,9
No durveis 76,2 74,6 -2,1
Combustveis e lubrificantes 180,1 154,0 -14,5
Petrleo 62,4 56,1 -10,0
Demais 117,7 97,8 -16,9
Fonte: MDIC/Secex
-16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20
Carnes
Material de transporte
Petrleo e derivados
Minrios
Soja
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
Grfico 5.1 Exportaes por principais produtos
Janeiro-maio 2014/2013
1/
%
90
96
102
108
114
120
90
109
128
147
166
185
Abr
2009
Out Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
Importao
Importao de matrias-primas Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
em relao aos cinco primeiros meses de 2013. Ressalte-
se, ainda, a retrao de 12,9% nas compras originrias do
Mercosul (Argentina, 19,1%) e a elevao de 9,1% nas
oriundas da Europa Oriental.
De acordo com a Fundao Centro de Estudos do Comrcio
Exterior (Funcex), o recuo de 3,5% no valor da exportao
dos cinco primeiros meses do ano, em relao a igual
perodo do ano anterior, resultou de retrao de 5,1% nos
preos e aumento de 2,0% no quantum. Os preos de todas
as categorias de produtos exportados diminuram: bsicos,
7,2%; semimanufaturados, 7,1%; e manufaturados, 1,5%.
Com relao ao volume exportado, destaque-se o aumento
de 10,4% na categoria de produtos bsicos, em especial,
soja e petrleo, e a reduo de 7,4% no volume exportado
de produtos manufaturados.
Na mesma base de comparao, o recuo de 3,8% no valor
das importaes resultou retraes nos preos (2,3%) e no
quantum (1,4%). A evoluo dos preos refetiu, em grande
parte, o recuo de 4,6% na categoria de matrias primas
e produtos intermedirios, enquanto o decrscimo nas
quantidades importadas foi impactado, em especial, pelas
retraes nas categorias de combustveis e lubrifcantes
(12,7%) e de bens de capital (7,1%).
5.3 Servios e renda
O defcit em transaes correntes atingiu US$40,1 bilhes
nos cinco primeiros meses de 2014 (US$39,3 bilhes em
igual perodo do ano anterior). Considerados intervalos
de doze meses, o defcit somou US$81,9 bilhes em maio
(3,61% do PIB).
As despesas lquidas de servios totalizaram US$19,3
bilhes (elevao de 3,4% no perodo), com destaque para
a expanso de 12%, para US$8,5 bilhes, nas relativas
a aluguel de equipamentos. As despesas lquidas com
viagens internacionais e com royalties e licenas cresceram
5% e 22,8%, e as relativas a transportes e a computao e
informao recuaram 5,1% e 8,5%, respectivamente, em
relao aos cinco primeiros meses de 2013.
As remessas lquidas com juros atingiram US$5,3 bilhes
nos cinco primeiros meses do ano, elevando-se 10,1% no
perodo. As despesas brutas somaram US$7,1 bilhes e as
receitas, US$1,7 bilho, recuando, na ordem, 0,1% e 22,3%.
Vale ressaltar que as receitas de juros provenientes da
90
96
102
108
114
120
125
158
191
224
257
290
Abr
2009
Out Abr
2010
Out Abr
2011
Out Abr
2012
Out Abr
2013
Out Abr
2014
Importao de bens de capital Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.3 Importao de bens de capital x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
Importao
-15 -10 -5 0 5
Plsticos e obras
Qumicos orgn./inorgnicos
Veculos e partes
Eletroeletrnicos
Equipamentos mecnicos
Combustveis e leos minerais
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
Grfico 5.4 Importaes por principais produtos
1/
%
Tabela 5.5 Exportao e importao por rea
geogrfica FOB
US$ milhes
Discriminao Exportao Importao Saldo
2013 2014 Var. 2013 2014 Var. 2013 2014
% %
Total 906 883 -2,5 958 931 -2,9 -52 -48
A.Latina e Caribe 187 177 -5,0 168 153 -8,6 19 24
Mercosul-5
1/
111 99 -10,2 86 75 -12,9 25 25
Argentina 75 61 -18,5 70 57 -19,1 4 3,7
Demais 36 39 7,1 15 18 15,7 21 21
Demais 76 78 2,6 82 79 -4,1 -6 -1
EUA
2/
91 103 13,2 145 144 -0,8 -54 -41
UE 176 163 -7,6 203 193 -5,0 -27 -30
Europa Oriental 16 16 1,3 12 13 9,1 3,3 2
Oriente Mdio 43 38 -11,5 34 30 -11,3 9 8
sia 296 308 4,0 290 298 2,9 6 10
China 175 187 6,7 141 155 9,6 34 33
Outros 121 121 0,1 149 144 -3,4 -28 -23
frica 42 36 -13,5 65 63 -3,6 -23 -26
Demais 55 41 -24,8 41 36 -12,4 14 5
Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Venezuela.
2/ Inclui Porto Rico.
remunerao das reservas internacionais, devido s menores
taxas de juros internacionais, decresceram 18,2% em relao
a igual intervalo de 2013.
As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram
US$11,3 bilhes, decrscimo de 4,7% em relao aos cinco
primeiros meses de 2013. As empresas do setor industrial
e do setor de servios foram responsveis, na ordem, pelo
envio de 54,2% e 42,2% das remessas brutas de lucros e
dividendos de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED)
no perodo, com destaque para os segmentos bebidas;
eletricidade, gs e gua; servios fnanceiros; e metalurgia.
Considerados perodos de doze meses, as remessas brutas
de lucros e dividendos somaram US$30,2 bilhes em maio,
dos quais US$23,4 bilhes referentes a IED.
As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$579
milhes nos cinco primeiros meses de 2014 (recuo de
54,3% em relao a igual intervalo de 2013). Os ingressos
lquidos para manuteno de residentes, refetindo o menor
dinamismo econmico nos principais destinos de emigrantes
brasileiros, recuaram 32,9% no perodo, para US$269
milhes.
5.4 Conta financeira
A conta fnanceira acumulou ingressos lquidos de US$45,5
bilhes nos cinco primeiros meses de 2014 (US$46,9 bilhes
em igual perodo do ano anterior).
Em continuidade ao processo de internacionalizao das
empresas brasileiras, os Investimentos Brasileiros Diretos
(IBD) no exterior acumularam aplicaes lquidas de US$3,3
bilhes no exterior, no perodo (retornos lquidos de US$5,4
bilhes nos cinco primeiros meses de 2013).
Os ingressos lquidos de IED somaram US$25,3 bilhes de
janeiro a maio de 2014 (US$22,9 bilhes em igual perodo
de 2013). Considerados intervalos de doze meses, o IED
atingiu US$66,5 bilhes em maio (US$64,2 bilhes em
maio de 2013).
As aplicaes lquidas de investimentos brasileiros em
carteira no exterior totalizaram US$164 milhes em maio,
acumulando US$1,8 bilho nos cinco primeiros meses
de 2014 (US$3,7 bilhes no perodo correspondente de
2013).
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
Total Bsicos Semimanufatur. Manufaturados
%
Preos Quantum
Fonte: Funcex
Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e
de quantum
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
Total Bens de
capital
Bens
intermedirios
Durveis No
durveis
Combustveis
e lubrificantes
Preos Quantum
Fonte: Funcex
Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e
de quantum
Tabela 5.6 Transaes correntes
Mai Jan- Ano Mai Jan- Ano
1/
mai mai
Transaes correntes -6,4 -39,3 -81,1 -6,6 -40,1 -80,0
Balana comercial 0,8 -5,4 2,6 0,7 -4,9 5,0
Exportaes 21,8 93,3 242,2 20,8 90,1 245,0
Importaes 21,1 98,7 239,6 20,0 94,9 240,0
Servios -4,3 -18,6 -47,2 -4,5 -19,3 -47,6
Transportes -0,9 -4,0 -9,8 -0,8 -3,8 -10,0
Viagens internacionais -1,7 -7,3 -18,4 -1,7 -7,6 -18,0
Computao e inform. -0,5 -2,0 -4,5 -0,5 -1,9 -4,4
Aluguel equipamentos -1,4 -7,6 -19,1 -1,7 -8,5 -21,0
Demais 0,2 2,2 4,5 0,3 2,5 5,8
Rendas -3,0 -16,5 -39,8 -2,9 -16,5 -39,9
Juros -0,7 -4,9 -14,2 -0,6 -5,3 -14,4
Lucros e dividendos -2,4 -11,9 -26,0 -2,4 -11,3 -26,0
Salrios e ordenados 0,0 0,2 0,5 0,0 0,1 0,5
Transferncias correntes 0,2 1,3 3,4 0,1 0,6 2,5
1/ Projeo.
Os ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em
carteira totalizaram US$22,5 bilhes nos primeiros cinco
meses de 2014, com os investimentos estrangeiros lquidos
em aes de companhias brasileiras somando US$7,5 bilhes
(US$10 bilhes em igual perodo de 2013). As aplicaes
lquidas de investimentos estrangeiros em ttulos de renda
fxa negociados no pas somaram US$13,8 bilhes (US$3,8
Desde a introduo da alquota de 6% de Imposto sobre
Operaes Financeiras (IOF) sobre captaes externas de
prazo mdio inferior a 360 dias, em maro de 2011, no
ocorreram emisso de ttulos ou desembolsos de emprstimos
de curto prazo, no mercado internacional. Os ingressos
lquidos por meio de notes e commercial papers totalizaram
US$609 milhes nos cinco meses de 2014, compostos por
desembolsos de US$4,8 bilhes e amortizaes de US$4,2
bilhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo prazo
negociados no exterior atingiu 115% no perodo (131% em
igual intervalo de 2013).
Os ingressos lquidos de bnus da Repblica somaram
US$638 milhes nos cinco primeiros meses do ano, com
destaque para a emisso do Euro 21 e para a continuidade
de operaes de recompra no mercado secundrio. O
Tesouro Nacional, no mbito da poltica de melhoria do
perfl do endividamento externo do setor pblico, resgatou
antecipadamente US$738 milhes de bnus no perodo, dos
quais US$605 milhes referentes a valor de face dos ttulos
e US$133 milhes, a gio.
Os outros investimentos brasileiros apresentaram aplicaes
lquidas de US$16,8 bilhes nos cinco meses de 2014, com
reduo de US$2,4 bilhes nos depsitos no exterior de
bancos brasileiros, dos quais U$6,6 bilhes absorvidos pelo
Banco Central em retornos lquidos de linha com recompra.
As empresas no financeiras aplicaram, liquidamente,
US$7,7 bilhes no exterior sob a forma de depsitos. A
concesso lquida de emprstimos ao exterior, includos
crditos comerciais, totalizou US$11,4 bilhes (US$4,8
Os outros investimentos estrangeiros, compreendendo
emprstimos diretos junto a bancos e a organismos
internacionais, crditos comerciais e depsitos, resultaram
em ingressos lquidos de US$19,3 bilhes nos primeiros cinco
meses de 2014 (US$14,8 bilhes no perodo equivalente de
2013). Os desembolsos lquidos de crditos comerciais de
curto prazo junto a fornecedores somaram US$3,3 bilhes.
Os ingressos lquidos de emprstimos de longo prazo dos
Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP
Ingressos brutos itens selecionados
US$ bilhes
Ano
1/
mai mai
Capitais de mdio
e longo prazos 4,5 16,6 41,0 3,0 24,0 35,7
Bnus pblicos 0,8 0,8 4,1 - 1,4 1,4
Ttulos privados 1,3 3,9 9,1 0,4 4,8 10,5
Emprstimos dir. 2,5 11,9 27,8 2,6 17,8 23,8
Emprstimos CP
2/
-6,7 1,1 -0,2 - 5,1 -
Ttulos CP (lq.) - - - - - -
Portfolio no pas (lq.) 3,2 13,9 37,2 5,4 20,3 30,0
Taxas de rolagem
3/
Total: 110% 172% 94% 71% 179% 125%
Ttulos 154% 131% 76% 125% 115% 125%
Emprstimos dir. 96% 191% 102% 64% 211% 125%
1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.
Tabela 5.7 Conta financeira
US$ bilhes
Ano
1/
mai mai
Conta financeira 6,7 46,9 73,0 7,4 45,5 99,2
Investimentos diretos 12,0 28,2 67,5 3,3 22,0 63,0
Brasileiros no exterior 8,1 5,4 3,5 -2,6 -3,3 -
Estrangeiros no pas 3,9 22,9 64,0 6,0 25,3 63,0
Participao 2,7 14,7 41,6 4,6 19,1 48,0
Intercompanhias 1,2 8,2 22,4 1,4 6,2 15,0
Investimentos em carteira 3,5 11,3 25,7 6,1 20,7 32,3
Ativos -0,9 -3,7 -9,0 -0,2 -1,8 -
Passivos 4,4 15,0 34,7 6,3 22,5 32,3
Derivativos 0,0 0,1 0,1 -0,1 0,2 -
Outros investimentos -8,7 7,3 -20,4 -2,0 2,5 3,9
Ativos -5,6 -7,5 -40,0 -4,2 -16,8 -23,2
Passivos -3,2 14,8 19,6 2,2 19,3 27,1
1/ Projeo.
demais setores somaram US$10,9 bilhes. Destaquem-se os
ingressos lquidos de emprstimos diretos (US$9,4 bilhes),
com taxa de rolagem de 211% no perodo acumulado do ano,
e os relativos a compradores (US$1 bilho). Os emprstimos
de curto prazo totalizaram ingressos lquidos de US$5,1
bilhes de janeiro a maio de 2014 (ingressos lquidos de
US$1,1 bilho em igual perodo de 2013).
As reservas internacionais totalizaram, em maio, US$368,8
bilhes no conceito caixa e US$379,2 bilhes no conceito
liquidez, aumentando US$9,9 bilhes e US$3,4 bilhes,
respectivamente, em relao a dezembro de 2013. No
perodo, a receita de juros que remunera os ativos de reservas
somou US$1,2 bilho, enquanto os impactos das variaes
por preo e por paridade atingiram US$1,6 bilho e US$45
milhes, respectivamente.
Considerado o impacto de eventos antecipveis, as reservas
internacionais totalizariam US$380,9 bilhes ao fnal de
2014. Esto previstas, para o ano, receitas de remunerao
de reservas de US$3 bilhes; despesas de juros de US$2,6
bilhes; e amortizaes de US$1 bilho.
5.5 Indicadores de
sustentabilidade externa
Considerada a posio estimada para maio de 2014, o servio
da dvida externa diminuiu 2,2% em relao posio
apurada de maro de 2014. As exportaes recuaram 0,8%
no perodo e a razo entre esses indicadores diminuiu para
32,5%. A dvida bruta cresceu 2,0%, o PIB em dlares
elevou 0,5% e a dvida lquida reduziu sua posio credora
no perodo, resultando em variao da relao dvida bruta/
PIB, de 14,2% para 14,4%, e da dvida lquida/PIB, de -3,9%
para -3,6%.
As relaes entre a dvida bruta e as exportaes e a dvida
lquida (superavitria) e as exportaes elevaram-se,
respectivamente, de 1,3 e -0,4, para 1,4 e -0,3, no perodo.
A razo entre as reservas internacionais (liquidez) e a dvida
bruta passou de 117,8% para 116,1%, no perodo.
Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas
US$ bilhes
Discriminao 2012 2013 2014
Ano Jan-mai Ano Jan-mai Ano
1/
Posio das reservas no
perodo anterior 352,0 373,1 373,1 358,8 358,8
Compras lquidas do Bacen 12,7 5,5 -11,5 6,6 17,0
A termo 7,0 - - - -
Spot 11,2 - - - -
Linhas com recompra -5,5 5,5 -11,5 6,6 17,0
Emprstimos em moeda estr. - - - - -
Servio da dvida (lquido) -6,6 -1,7 -4,9 -1,8 -3,5
Desembolsos - - 0,9 0,1 0,1
Amortizaes -3,4 -0,4 -2,9 -0,6 -1,0
Juros -3,2 -1,4 -3,0 -1,3 -2,6
Remunerao das reservas 4,4 1,2 3,4 1,2 3,0
Outras variaes 4,1 -1,2 -7,1 2,0 2,0
Variaes por preo 1,4 0,7 -4,3 1,6 1,6
Variaes por paridades 0,8 -2,2 -4,1 0,0 0,0
Demais
2/
1,8 0,3 1,3 0,4 0,4
Compras do Tesouro Nacional 6,6 1,7 5,8 1,9 3,6
Variao total 21,1 5,5 -14,3 9,9 22,1
Posio das reservas Caixa 373,1 378,7 358,8 368,8 380,9
Saldo de linhas com recompra 5,5 - 17,0 10,4 -
Saldo de emprstimo em m.e. - - - - -
Posio das reservas Liquidez 378,6 378,7 375,8 379,2 380,9
1/ Projeo.
2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos
Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes,
alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
5.6 Concluso
As perspectivas apontam manuteno do nvel de despesas
com servios e rendas, bem como melhora do saldo
comercial ao longo do ano, em cenrio de retomada da
atividade econmica global e da produo domstica de
petrleo e derivados. Nesse contexto, para os prximos
trimestres, antecipa-se cenrio de fnanciamento confortvel
do balano de pagamentos.
Importa destacar a resilincia dos fuxos de IED direcionados
ao Brasil, modalidade de capital externo de longo prazo, e
que tem fnanciado cerca de 80% do defcit em transaes
correntes do pas. Adicionalmente, as captaes das
empresas brasileiras no mercado fnanceiro internacional tm
aumentado, com taxas de rolagem superiores a 100%.
Sobre disponibilidade de liquidez internacional, o Brasil
dispe de volume significativo de reservas, que, no
conceito de liquidez internacional, representavam, em maio,
dezenove meses de importaes de bens, ou quatro vezes as
amortizaes vincendas nos prximos doze meses.
Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa
1/
US$ bilhes
Discriminao 2011 2012 2013 2014
Dez Dez Dez Mar Mai
2/
Exportaes de bens 256,0 242,6 242,2 240,9 239,0
Exportaes de bens
e servios 294,2 282,4 281,3 280,2 278,0
Servio da dvida 52,6 54,1 74,9 79,4 77,7
Dvida externa bruta 298,2 312,9 308,6 320,2 326,7
Dvida externa lquida -72,9 -89,7 -94,4 -87,3 -82,7
Reservas internacionais (liquidez) 352,0 378,6 375,8 377,2 379,2
Reservas internacionais (caixa) 352,0 373,1 358,8 363,9 368,8
PIB 2 475 2 247 2 243 2 258 2 268
Indicadores
Dvida bruta/PIB (%) 12,0 13,9 13,8 14,2 14,4
Dvida lquida/PIB (%) -2,9 -4,0 -4,2 -3,9 -3,6
Dvida bruta/exportaes 1,2 1,3 1,3 1,3 1,4
Dvida bruta/exportao
de bens e servios 1,0 1,1 1,1 1,1 1,2
Dvida lquida/exportao -0,3 -0,4 -0,4 -0,4 -0,3
Dvida lquida/exportao
de bens e servios -0,2 -0,3 -0,3 -0,3 -0,3
Servio dvida/exportao (%) 20,5 22,3 30,9 33,0 32,5
Servio dvida/exportao
de bens e servios (%) 17,9 19,2 26,6 28,3 27,9
Reservas (liquidez) / dvida externa
bruta (%) 118,0 121,0 121,8 117,8 116,1
Reservas (caixa) /dvida externa
bruta (%) 118,0 119,3 116,3 113,7 112,9
1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias.
2/ Dados estimados.
Este boxe apresenta a reviso das projees para o
balano de pagamentos de 2014. A atualizao considera
informaes divulgadas desde o ltimo Relatrio,
tendncias para a economia brasileira e internacional,
bem como estatsticas recentes sobre o estoque do
endividamento externo do pas e sobre o servio da
dvida.
A projeo para o defcit em transaes correntes em
2014 foi mantida em US$80 bilhes (3,47% do PIB), no
obstante a reviso na projeo para o superavit comercial,
de US$8 bilhes para US$5 bilhes. As projees para
exportaes e importaes foram reduzidas, na ordem,
em US$8 bilhes e US$5 bilhes, para US$245 bilhes
e US$240 bilhes, refetindo, sobretudo, os resultados
observados no trimestre encerrado em maio. Note-se que
a projeo de superavit na balana comercial considera
aumentos de 1,2% nas exportaes e de 0,2% nas
importaes, na comparao com os valores de 2013.
A projeo para o defcit da conta de servios em 2014
passou a US$47,6 bilhes, de US$51,2 bilhes no
Relatrio anterior, destacando-se a reviso na projeo
de defcit em viagens, de US$18,5 bilhes para US$18
bilhes, com base nas despesas brutas verifcado nos
primeiros cinco meses de 2014. As estimativas para as
despesas lquidas com aluguel de equipamentos foram
mantidas em US$21 bilhes e aquelas com transportes,
reduzidas em US$1,1 bilho, para US$10 bilhes, em
linha com a reviso das perspectivas para a corrente de
comrcio.
A projeo para despesas lquidas com juros, considerando
o cronograma da posio de dvida externa em maro
de 2014, aumentou US$1 bilho, para US$14,4 bilhes;
ao tempo em que a projeo para despesas com lucros e
dividendos passou de US$27 bilhes para US$26 bilhes.
As estimativas de receitas lquidas com transferncias
unilaterais, compostas principalmente por remessas para
a manuteno de residentes, diminuiram de US$3,1
bilhes para US$2,5 bilhes.
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014
Tabela 1 Projees do balano de pagamentos
US$ bilhes
Ano
1/
mai mai
Balana comercial 0,8 -5,4 2,6 0,7 -4,9 5,0
Exportaes 21,8 93,3 242,2 20,8 90,1 245,0
Importaes -21,1 -98,7 -239,6 -20,0 -94,9 -240,0
Servios e Rendas -7,3 -35,2 -87,0 -7,4 -35,8 -87,5
Viagens -1,7 -7,3 -18,4 -1,7 -7,6 -18,0
Juros -0,7 -4,9 -14,2 -0,6 -5,3 -14,4
Lucros e dividendos -2,4 -11,9 -26,0 -2,4 -11,3 -26,0
Demais -2,6 -11,2 -28,3 -2,7 -11,5 -29,1
Transferncias 0,2 1,3 3,4 0,1 0,6 2,5
Conta capital e finan. 6,8 47,4 74,1 7,4 45,8 100,0
Conta capital 0,1 0,5 1,2 0,1 0,3 0,8
Investim. brasileiros
2/
1,6 -5,9 -45,5 -7,0 -21,9 -23,2
Investim. estrang. 1,5 43,4 100,4 14,0 63,9 101,3
IED 3,9 22,9 64,0 6,0 25,3 63,0
Aes totais
3/
1,9 10,0 11,6 6,6 7,5 12,0
Ttulos no pas 1,3 3,8 25,4 -0,0 13,8 18,0
Emprst. e tt. LP 1,0 5,7 -0,5 1,5 12,2 8,3
Ttulos pblicos 0,7 0,3 0,5 -0,1 0,6 0,2
Ttulos privados 0,4 0,9 -2,9 -0,2 0,6 2,1
Emprstimos dir. -0,1 5,7 0,6 1,2 9,4 4,8
Demais
4/
-0,1 -1,2 1,2 0,5 1,6 1,2
Emprst. e tt. CP -6,7 1,1 -0,2 -0,0 5,1 -
Demais
5/
3,7 9,4 18,1 0,4 3,4 21,1
Erros e omisses 0,1 -0,5 1,0 1,0 2,6 -
Ativos de reserva -0,6 -7,6 5,9 -1,7 -8,3 -20,0
Memo:
Transaes corr./PIB (%) -4,3 -3,6 -4,3 -3,5
IED / PIB (%) 2,5 2,9 2,7 2,7
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.
O superavit estimado para a conta fnanceira em 2014
se encontra em US$99,2 bilhes. As projees para
os Investimentos Brasileiros Diretos (IBD) seguem
com aquisies lquidas de participaes no capital de
empresas no residentes projetadas em US$20 bilhes
, compensadas integralmente pelos retornos lquidos de
emprstimos intercompanhia. A projeo para ingressos
lquidos de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) foi
mantida em US$63 bilhes, portanto, permanecem como
principal fonte de fnanciamento do defcit corrente.
Relativamente a investimentos em carteira, a projeo para
os ingressos lquidos em aes passou de US$5 bilhes, no
Relatrio de Infao anterior, para US$12 bilhes. Por sua
vez, a estimativa de ingressos lquidos de investimentos
estrangeiros em ttulos de renda fxa no pas foi revista para
US$18 bilhes, considerados os resultados ocorridos nos
primeiros cinco meses deste ano, bem como informaes
preliminares para junho. A projeo para a taxa de rolagem
dos emprstimos diretos e ttulos de renda fxa negociados
no exterior foi elevada de 100% para 125%.
O estoque de operaes de linha com recompra efetuadas
pelo Banco Central referenciado na posio de dezembro
de 2013 (US$17 bilhes) , atingiu US$10,4 bilhes, em
virtude de compras lquidas de US$6,6 bilhes nos primeiros
cinco meses. Considerada a estimativa de superavit de
US$18,2 bilhes para o hiato fnanceiro do balano de
pagamentos de mercado, ativos detidos no exterior, por
bancos residentes no Brasil, devem aumentar em US$1,2
bilho no ano.
Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado
US$ bilhes
Ano
1/
mai mai
Capitais (lquido) 9,1 45,8 76,8 6,5 46,1 101,2
Inv. Estrangeiro Direto 3,9 22,9 64,0 6,0 25,3 63,0
Inv. Estrangeiro carteira 3,1 13,5 34,4 6,6 19,0 30,0
Emprstimos MLP 1,2 7,3 -1,0 1,3 11,0 8,8
Crdito comerciais -3,2 10,8 20,3 0,7 9,9 22,1
Bancos -6,8 -0,5 -0,6 0,2 6,2 -0,5
Demais 3,6 11,3 21,0 0,6 3,7 22,6
Inv. brasileiro no exterior 4,1 -6,2 -41,2 -8,2 -21,6 -22,0
Demais - -2,4 0,3 0,1 2,5 -0,7
Hiato financeiro 2,5 4,9 -7,6 -0,3 5,0 18,2
Compras lqudas BCB - -5,5 11,5 -1,3 -6,6 -17,0
Depsitos de bancos -2,5 0,5 -3,9 1,6 1,6 -1,2
1/ Projeo.
6
Perspectivas para a inflao
Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a
avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da
economia brasileira e do cenrio internacional desde a
divulgao do Relatrio de maro de 2014. O captulo
tambm apresenta anlise das perspectivas para a infao
at o segundo trimestre de 2016 e para o crescimento do
PIB at o primeiro trimestre de 2015. As projees para a
infao so apresentadas em dois cenrios principais. O
primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que a
taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte de
previso, em 11,00% a.a., valor decidido pelo Copom em
sua ltima reunio, em 27 e 28 de maio, e que a taxa de
cmbio permanecer em R$2,25/US$. O segundo cenrio,
denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias
para a taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam
da pesquisa realizada pelo Gerin do Banco Central com
analistas independentes. importante ressaltar que
esses cenrios servem apenas para balizar as decises
de poltica monetria, e suas hipteses no constituem e
nem devem ser vistas como previses do Copom sobre
o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio.
Deve-se observar que as previses aqui divulgadas
utilizam todo o conjunto de informaes disponveis at
a data de corte em 6 de junho de 2014.
As projees de inflao e de crescimento do PIB
divulgadas neste Relatrio no so pontuais. Elas
explicitam intervalos de probabilidade que ressaltam
o grau de incerteza presente at a supracitada data de
corte. As previses de infao dependem no apenas das
hipteses sobre taxas de juros e de cmbio, mas tambm
de um conjunto de pressupostos sobre o comportamento de
variveis exgenas. O conjunto de hipteses considerado
mais provvel pelo Copom utilizado para construir os
cenrios a que o Comit atribui maior peso na tomada
de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las, o Copom
procura dar maior transparncia s decises de poltica
monetria, contribuindo para sua efccia no controle da
infao, que seu objetivo precpuo.
6.1 Determinantes da inflao
A infao medida pela variao do IPCA em doze meses
alcanou 6,37% em maio, 0,13 p.p. abaixo da registrada at
maio de 2013. O recuo da infao acumulada em doze meses
refete a menor variao dos preos livres, 7,07% at maio
(8,11% at maio de 2013). J os preos administrados por
contrato e monitorados variaram 4,08% (1,54% at maio de
2013). No conjunto dos preos livres, a variao dos itens
no comercializveis alcanou 7,42% em doze meses, e a dos
comercializveis, 6,67%. Dentre os bens comercializveis,
em doze meses at maio, a infao no segmento de alimentos
e bebidas recuou para 7,67% (13,52% at maio de 2013). Por
sua vez, a infao do setor de servios cerca de um tero da
cesta que compe o IPCA atingiu 8,70% (8,51% at maio
de 2013) e permanece em patamar superior ao da variao
dos preos livres. Em sntese, as informaes disponveis
sugerem certa persistncia da infao, o que refete, em boa
medida, a dinmica dos preos no segmento de servios.
A mdia das variaes mensais das medidas de infao
subjacente calculadas pelo Banco Central deslocou-se
de 0,51% em abril, para 0,54% em maio. Dessa forma, a
variao acumulada em doze meses atingiu 6,52% (0,35 p.p.
acima da registrada em maio de 2013). Especifcamente, o
ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no
domiclio passou de 0,41% em abril para 0,42% em maio; o
ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,56% para
0,64%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de
0,50% para 0,58%; e o ncleo por excluso, que descarta dez
itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis,
de 0,52% para 0,54%. Por sua vez, o ncleo por dupla
ponderao passou de 0,56% para 0,50%. O ndice de
difuso do IPCA alcanou 66,8% em maio (3,8 p.p. acima
do registrado em maio de 2013), e mdia nos ltimos trs
meses de 69,3% (3,3 p.p. abaixo da mdia observada entre
maro e maio de 2013).
O IGP-DI, que se caracteriza pela maior volatilidade
quando comparado ao IPCA, recuou 0,45% em maio, aps
avanar 0,45% em abril. Assim, a variao atingiu 7,26%
em doze meses at maio (1,06 p.p. acima da variao at
maio de 2013). O principal componente do IGP-DI, o IPA,
variou 7,43% em doze meses at maio, 9,32% no segmento
agropecurio e 6,73% no industrial. Por sua vez, a variao
do IPC, segundo componente mais importante do IGP-DI,
atingiu 6,57% em doze meses at maio (ante 5,96% at
maio de 2013). J o INCC, componente com menor peso no
IGP-DI, aumentou 7,75% em doze meses (0,19 p.p. acima
da variao at maio de 2013), com variao de 8,68% no
custo de mo de obra e de 6,74% no custo de materiais,
equipamentos e servios.
O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br,
que fornece estimativa para a produo mensal dos trs
setores da economia, recuou 0,1% em maro, em relao
ao ms anterior, aps fcar estvel em fevereiro, de acordo
com a srie dessazonalizada. Assim, a taxa de crescimento
do IBC-Br nos ltimos doze meses se deslocou para 2,1%.
O PMI para o Brasil apontou, em maio, ritmo moderado de
crescimento no setor de servios e recuo da atividade no
setor industrial.
Os ndices de Confana do Consumidor (ICC), da Indstria
(ICI), de Servios (ICS) e do Comrcio (Icom), calculados
pela FGV, recuaram em maio. O ICC se deslocou para o
menor nvel desde abril de 2009 e permaneceu abaixo da
mdia histrica. O ICI e o ICS tambm se distanciaram de
suas mdias histricas ao registrarem as maiores perdas
pontuais desde dezembro de 2008. Por fm, o Icom registrou
o menor ndice mdio do trimestre da srie histrica iniciada
em maro de 2010. O recuo dos indicadores em geral se
deveu tanto diminuio do grau de satisfao com a
situao presente quanto com o otimismo em relao aos
meses seguintes.
A atividade fabril recuou 0,3% em abril, com resultados
desfavorveis em trs das quatro grandes categorias de uso
e em 12 dos 24 ramos pesquisados, de acordo com a srie de
produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. Note-
se ainda que a produo geral foi 5,8% inferior registrada
em abril de 2013, mas, no acumulado em doze meses, houve
crescimento de 0,8%. Nessa mesma base de comparao,
aumentou a produo de bens de capital (5,5%), durveis
(1,2%), semidurveis e no durveis (1,7%); mas, por outro
lado, diminuiu a de bens intermedirios (0,3%). No que se
refere ao faturamento da indstria de transformao, de
acordo com dados da CNI, houve crescimento real de 0,7%
no perodo de doze meses at abril, ao mesmo tempo em que
diminuiu em 1,8% no nmero de horas trabalhadas.
O Nuci na indstria de transformao, calculado e
dessazonalizado pela FGV, alcanou 84,3% em maio. Em
termos de distribuio setorial, a utilizao da capacidade
se apresenta mais intensa no de material para construo
(88,8%, de acordo com a srie livre de infuncias sazonais),
e menos no de bens de consumo no durveis (81,7%) e no
de bens de capital (81,7%). No que se refere a estoques,
o indicador para a indstria de transformao, calculado
e dessazonalizado pela FGV, mostrou estabilidade desde
a divulgao do Relatrio de maro de 2014. Em maio,
9,7% dos estabelecimentos pesquisados apontavam nvel de
estoques excessivo, e 2,9%, nvel de estoques insufciente,
de acordo com a srie livre de infuncias sazonais. Ainda
de acordo com a consulta da FGV, o nvel de estoques
permanece alto nos setores de bens de capital e de bens de
consumo durveis.
O volume de vendas do comrcio varejista restrito retraiu
1,1% em maro, em relao ao mesmo ms do ano anterior,
aps 12 meses de crescimento interanual. No comrcio
ampliado, as vendas diminuram 5,7% na mesma base de
comparao. Dessa forma, a taxa de crescimento das vendas
nos ltimos doze meses foi de 4,5% para o comrcio varejista
restrito e de 3,2% para o comrcio varejista ampliado. Houve
expanso do volume de vendas em trs dos dez segmentos
pesquisados, considerando o ndice sazonalmente ajustado.
Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a
ser infuenciada pelas transferncias governamentais, pelo
crescimento da massa salarial e pela expanso moderada
do crdito.
O PIB a preos de mercado cresceu 0,2% no primeiro
trimestre de 2014, aps crescer 0,4% no trimestre anterior,
de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na
comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, a taxa
de expanso se deslocou para 1,9% no primeiro trimestre
(de 2,2% no quarto trimestre). Dessa forma, a economia
brasileira cresceu 2,5% nos ltimos quatro trimestres,
com expanso de 2,3% no valor adicionado e de 3,5% nos
impostos diretos. Em termos de componentes, a produo
agropecuria aumentou 4,8%; a industrial, 2,1%; e a do setor
de servios, 2,2% tambm em quatro trimestres.
Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias
o maior componente recuou 0,1% no primeiro trimestre
de 2014 ante o trimestre anterior, de acordo com dados
dessazonalizados, e 2,2% em relao ao mesmo trimestre
de 2013. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 0,7%
na margem e 3,4% em relao ao mesmo trimestre do
ano anterior. J a FBCF recuou 2,1% tanto em relao ao
trimestre anterior quanto em relao ao mesmo trimestre
de 2013. O setor externo teve contribuio negativa para
a taxa de crescimento no primeiro trimestre de 2014, na
medida em que as exportaes recuaram 3,3% em relao
ao trimestre anterior, de acordo com a srie dessazonalizada,
e as importaes cresceram 1,4%; e em comparao ao
primeiro trimestre de 2013, a contribuio tambm foi
negativa, com crescimento de 4,5% das exportaes e de
6,8% das importaes.
O IBGE divulgou os resultados da PNADC que investiga
domiclios em cerca de 3500 municpios referente
ao primeiro trimestre de 2014, que apontou taxa de
desocupao de 7,1% (8% no mesmo trimestre de 2013).
J de acordo com a PME, que abrange apenas seis regies
metropolitanas, a taxa de desemprego sem ajuste sazonal
alcanou 4,9% em abril (5,8% em abril de 2013). De
acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central,
a taxa atingiu o mnimo (4,6%) da srie histrica iniciada
em 2002. Cabe notar que a menor expanso da oferta
de mo de obra nos ltimos anos como indicado pelo
menor crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) tem
contribudo sobremaneira para a manuteno das taxas
de desocupao em nveis historicamente baixos. Ainda
de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual
aumentou 2,6% em abril ante abril do ano passado; e a
massa salarial real, 3,6%, na mesma base de comparao.
A disperso de ganhos foi baixa em abril, uma vez que
houve crescimento em todas as regies metropolitanas
analisadas, com destaque para Belo Horizonte (0,4%),
a menor, e Salvador (4,5%), a maior. O emprego formal
celetista continua em expanso, embora com moderao no
ritmo de criao de vagas. Segundo dados divulgados pelo
MTE, foram gerados 678 mil postos de trabalho em doze
meses at abril de 2014 (732 mil at abril de 2013).
Alm do aumento da massa salarial, a disponibilidade de
crdito em grande parte determinada pela estabilidade
macroeconmica, pelo aperfeioamento da infraestrutura
do sistema fnanceiro e por avanos institucionais ocorridos
nos ltimos anos tem sido importante fator de sustentao
do crescimento do consumo das famlias. A propsito, o
saldo total de crdito s pessoas fsicas alcanou R$1.294,2
bilhes em abril, com crescimento nominal de 15,2% em
relao a abril de 2013. Em particular, o crdito habitacional
a pessoas fsicas, fnanciado principalmente com recursos
direcionados, cresceu 30,7% e atingiu R$367,6 bilhes, o que
corresponde a 7,4% do PIB. Os indicadores de inadimplncia
tm mostrado estabilidade na margem e se posicionam em
patamares compatveis com a fase do ciclo.
O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.482,9
bilhes em abril (com crescimento de 11,9% em relao
a abril de 2013). A taxa de juros mdia praticada nesse
segmento atingiu 16,0%, 2,0 p.p. maior do que a taxa
mdia observada em abril de 2013. Em particular, o saldo
de emprstimos e fnanciamentos concedidos a pessoas
jurdicas pelo BNDES alcanou R$530,6 bilhes
crescimento de 14,5% em doze meses at abril. Em relao
ao mercado de capitais, o volume de emisses primrias
de aes registradas na Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) atingiu R$17,2 bilhes em 12 meses at abril de
2014, ante R$12,4 bilhes acumulados at abril de 2013.
Por sua vez, os lanamentos de debntures, excludas as
emisses de empresas de arrendamento mercantil (leasing),
alcanaram R$61,1 bilhes nos doze meses at abril de 2014
(ante R$82,5 bilhes no mesmo perodo do ano anterior). No
total, o fnanciamento das empresas no mercado de capitais
mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias
e recebveis de direito creditrio atingiu R$109,0 bilhes
nos doze meses at abril de 2014, ante R$120,0 bilhes no
mesmo perodo de 2013.
No que se refere ao comrcio exterior, o saldo da balana
comercial acumulado em doze meses recuou para US$3,1
bilhes em maio (US$7,8 bilhes em maio de 2013).
Concorreram para esse resultado US$239,0 bilhes em
exportaes e US$235,9 bilhes em importaes, com
variaes de 0,4% e 2,4%, respectivamente, em relao ao
perodo de doze meses encerrado em maio de 2013. Em
doze meses at abril, o quantum exportado aumentou 4,7%
e o preo mdio das exportaes recuou 4,3%, enquanto
o quantum importado avanou 4,7% e o preo mdio das
importaes diminuiu 1,4%.
O defcit acumulado em doze meses nas transaes correntes
atingiu US$81,6 bilhes em abril, equivalente a 3,7% do
PIB. Um componente importante foram remessas de lucros
e dividendos, que somaram US$25,5 bilhes em termos
lquidos (US$27,7 bilhes em abril de 2013). J as despesas
sob a rubrica aluguel de mquinas e equipamentos, que,
em grande parte, destinam-se explorao de petrleo e de
minerais alcanaram US$19,9 bilhes em doze meses at
abril (US$18,9 bilhes em abril de 2013). Cabe notar ainda
que as importaes de petrleo e derivados alcanaram,
no mesmo perodo, US$34,6 bilhes (US$32,9 bilhes at
abril de 2013). Por outro lado, os investimentos estrangeiros
diretos tm sido a principal fonte de fnanciamento do
balano de pagamentos e totalizaram US$64,5 bilhes em
doze meses at abril, equivalente a 2,9% do PIB.
Sobre atividade global, desde o Relatrio anterior, indicadores
antecedentes apontam perspectivas de crescimento
compatveis com a tendncia em economias maduras e
emergentes. Nas economias emergentes, entretanto, observa-
se alguma diminuio no ritmo de atividade. Na Europa,
em que pese avanos recentes, altas taxas de desemprego,
aliadas consolidao fscal e a incertezas polticas ainda
constituem elementos de conteno de investimentos e do
crescimento.
Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado
e das metas referentes inflao doze meses frente
2,50
3,50
4,50
5,50
6,50
Jun
2013
Jul Ago Set Out Nov Dez Jan
2014
Fev Mar Abr Mai Jun
%
Meta Gerin
Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao
para 2014
Frequncia relativa
0
10
20
30
40
50
4,8 5,2 5,6 6 6,4 6,8 7,2
%
06/jun/14 14/mar/14
O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em
patamar prximo a US$110 desde a divulgao do Relatrio
anterior. A complexidade geopoltica que envolve o setor
do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos
preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade
de alguns componentes da demanda global e do fato de o
crescimento da oferta depender de projetos de investimentos
de longa maturao e de elevado risco. Em relao s
demais commodities, houve aumento de 0,8% nos preos
das metlicas, e alta de 4,8% nos preos das agrcolas. Na
data de corte de 6 de junho, o ndice de preos baseado em
vinte e duas commodities, divulgado pelo CRB, apresentava
aumento de 2,4% em relao ao registrado na data de corte
do Relatrio de maro de 2014.
A mediana das expectativas dos analistas de mercado
para a taxa de crescimento do PIB em 2014 deslocou-se
de 1,70% para 1,44%, entre 14 de maro, data de corte
do Relatrio anterior, e 6 de junho. Para 2015, a taxa de
crescimento recuou de 2,00% para 1,80%. Nesse mesmo
perodo, a mediana das expectativas para a infao, medida
pela variao do IPCA, deslocou-se de 6,11% para 6,47%
para 2014; e de 5,70% para 6,03%, para 2015. J a infao
projetada para os prximos doze meses passou de 6,12% para
6,01%, como ilustra o Grfco 6.1. Desde a divulgao do
Relatrio de maro de 2014, houve diminuio da disperso
em torno das medidas de tendncia central das expectativas
de infao para 2014, como mostra o Grfco 6.2. O desvio
padro dessas projees caiu para 0,18%.
6.2 Riscos associados e
implementao da poltica
monetria
O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o
comportamento das principais variveis macroeconmicas.
Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles
associados, compem o cenrio central com base no qual o
Comit toma decises.
Do lado externo, em linhas gerais, desde o Relatrio
anterior, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de
atividade global mais intensa no horizonte relevante para
a poltica monetria, apesar de evidncias ainda apontarem
taxas de crescimento para este ano, em algumas economias
maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. Nos
mercados internacionais, as perspectivas indicam moderao
na dinmica dos preos de commodities, no obstante
observarem-se presses localizadas de preos na margem,
bem como ocorrncia de focos de volatilidade nos mercados
de moedas. Do lado interno, o cenrio central contempla
ritmo de atividade menos intenso este ano, em comparao
ao de 2013. Outros aspectos relevantes do contexto
domstico so a dinmica do mercado de trabalho e dois
importantes processos de ajustes de preos relativos ora em
curso na economia realinhamento dos preos domsticos
em relao aos internacionais e realinhamento dos preos
administrados em relao aos livres.
No mbito internacional, no obstante permanecer limitado o
espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer, ainda
que em menor intensidade do que em anos recentes, cenrio
de restrio fscal, as perspectivas indicam recuperao da
atividade em algumas economias maduras e intensifcao
do ritmo de crescimento em outras. Nos Estados Unidos,
o ritmo de atividade no incio do ano foi impactado por
condies climticas adversas, todavia, persiste a tendncia
de melhora no mercado de trabalho e de recuperao do
mercado imobilirio, em ambiente que combina nveis
moderados de inflao. Na rea do Euro, no obstante
iniciativas recentemente anunciadas pelo BCE, incertezas
sobre a efetividade dessas aes, aliadas a certo ceticismo
quanto solidez do sistema bancrio de algumas economias
da regio, ainda se manifestam na fragilidade do emprego
e dos investimentos. Dessa forma, as perspectivas indicam
crescimento moderado este ano na rea do Euro, com
distribuio assimtrica entre os pases membros. Em relao
a riscos para a atividade global, cabe mencionar os decorrentes
da estratgia de remoo, pelo Federal Reserve, de incentivos
monetrios introduzidos via aes convencionais e no
convencionais de poltica no ps-crise de 2008; bem como
os decorrentes de tenses geopolticas.
O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias
maduras se transmitem para a demanda agregada nas
economias emergentes, em intensidade proporcional, entre
outros, corrente de comrcio e aos fuxos de capitais.
Nesse sentido, eventos recentes de um lado, a melhora no
ritmo de atividade global; de outro, mudanas na inclinao
da curva de juros em importantes economias e focos de
volatilidade nos mercados fnanceiros internacionais so
foras que se contrapem. O Comit tambm destaca a
relevncia da transmisso via canal de expectativas, que afeta
investimentos, no caso dos empresrios; e consumo, no caso
das famlias. Nesse contexto, nota que apesar de avanos no
ambiente global, em particular nas economias maduras, nas
principais economias emergentes o ritmo de atividade no
tem correspondido s expectativas, a despeito da resilincia
da demanda domstica. Entretanto, indicadores recentes
sugerem que as taxas de crescimento para o conjunto das
economias emergentes tendem a permanecer relativamente
elevadas, mas com distribuio dspar e em patamares
inferiores aos observados em anos recentes.
Em resumo, o Comit avalia que, no horizonte relevante,
esse cenrio de maior crescimento global, combinado com
a depreciao do real, milita no sentido de tornar a dinmica
da demanda externa mais favorvel ao crescimento da
economia brasileira.
O Copom considera que, desde o Relatrio anterior, os
riscos para a estabilidade fnanceira global permaneceram
elevados, em particular, os derivados de mudanas na
inclinao da curva de juros em importantes economias
maduras. Em perodo recente, os preos de seguro contra
default (CDS) de bancos e de soberanos em particular de
economias emergentes e da periferia europeia deslocaram-
se para patamares abaixo das respectivas mdias histricas.
No est claro, entretanto, que esse movimento de
compresso de prmios esteja refetindo adequadamente
os fundamentos econmicos. Uma hiptese alternativa
que seja resultado, essencialmente, da implementao
de medidas no convencionais de poltica monetria em
importantes blocos econmicos. Apesar de identifcar
baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o
Comit pondera que o ambiente nos mercados fnanceiros
internacionais permanece complexo.
Os ndices agregados de preos de commoditites mostram
relativa estabilidade nos mercados internacionais, mas com
comportamento assimtrico dos principais componentes.
Nesse contexto, o IC-Br composto, medido em dlares,
manteve-se nos patamares registrados no incio do ano.
A segmentao do ndice aponta recuo do IC-Br agrcola,
enquanto o IC-Br metais e o IC-Br energia aumentaram;
no caso do ltimo, apesar de o preo do barril de petrleo
tipo Brent haver permanecido ao redor de US$110. O
Comit destaca que, no obstante presses localizadas, as
perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de
commodities. Especifcamente sobre o preo do petrleo,
ressalta que sua infuncia sobre a infao domstica no
se materializa exclusivamente por intermdio do preo local
da gasolina, mas tambm via cadeia produtiva do setor
petroqumico e pelo canal de expectativas de consumidores
e de empresrios.
O Copom pondera que as compras de produtos externos
tendem a contribuir para o arrefecimento das presses
infacionrias domsticas por meio de dois canais. Em
primeiro lugar, porque esses produtos competem com
os produzidos domesticamente e, assim, impem maior
disciplina aos formadores de preos. Em segundo, porque
as importaes reduzem a demanda nos mercados de
insumos domsticos, concorrem para o arrefecimento de
presses de custos e, por conseguinte, de seus eventuais
repasses para os preos ao consumidor. A esse respeito,
importante adicionar que presses de custos de fatores
no amparadas por ganhos de efcincia contribuem para
reduzir a competitividade das empresas domsticas no
mercado internacional de bens e de servios, em ambiente
global no qual prevalece excesso historicamente elevado
de capacidade ociosa.
No mbito interno, o Copom avalia que o ritmo de expanso
da atividade tende a ser menos intenso este ano, em
comparao ao de 2013, e que, no mdio prazo, mudanas
importantes devem ocorrer na composio da demanda
e da oferta agregada. Nesse contexto, considerando a
variao em doze meses, nota que as taxas de expanso da
absoro interna tm sido maiores do que as do PIB, mas
esto convergindo. Alm disso, no obstante reconhecer que
dados de alta frequncia eventualmente podem apontar em
direo distinta, o Comit observa que o consumo tende a
continuar em expanso em ritmo mais moderado do que o
observado em anos recentes e que os investimentos tendem a
ganhar impulso. No que se refere ao componente externo da
demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global,
combinado com a depreciao do real, tende a favorecer
o crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta,
o Comit avalia que, em prazos mais longos, emergem
perspectivas mais favorveis competitividade da indstria,
e tambm da agropecuria; ao mesmo tempo em que o
setor de servios tende a crescer a taxas menores do que as
registradas em anos recentes.
Na viso do Copom, as mudanas citadas no pargrafo
anterior antecipam uma composio do crescimento de
curto prazo mais favorvel ao crescimento potencial. Nessa
direo tambm apontam avanos em qualifcao da mo
de obra e o programa de concesso de servios pblicos.
Nesse contexto, em prazos mais longos, emergiriam bases
para ampliao da taxa de investimento da economia, para
uma alocao mais efciente dos fatores de produo e,
consequentemente, para que as taxas de crescimento do PIB
retomassem patamares mais elevados. O Comit ressalta,
contudo, que a velocidade de materializao das mudanas
acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do
fortalecimento da confana de frmas e famlias.
No mercado de fatores, o Copom pondera que um risco
importante para a infao advm do mercado de trabalho,
que mostra margem estreita de ociosidade. O Comit
reafrma que um aspecto crucial nessas circunstncias a
possibilidade de concesso de aumentos reais de salrios
incompatveis com o crescimento da produtividade, com
repercusses negativas sobre a dinmica da infao. Neste
ponto, cumpre registrar que a teoria no que respaldada
pela experincia internacional ensina que moderao
salarial constitui elemento-chave para a obteno de um
ambiente macroeconmico com estabilidade de preos.
Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom entende
que existem riscos decorrentes da presena, na economia
brasileira, de mecanismos que favorecem a persistncia
da infao, derivados da possibilidade de as negociaes
salariais atriburem peso excessivo infao passada, em
detrimento da infao futura. Nesse contexto, no obstante
a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo
no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como
a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de
salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de
produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica
salarial ainda permanece originando presses infacionrias
de custos. Entretanto, no horizonte relevante para a poltica
monetria, antecipam-se desenvolvimentos que tendem
a contribuir para o arrefecimento de riscos originados no
mercado de trabalho, como a concesso de menores reajustes
do salrio mnimo e para os salrios de servidores pblicos.
Esses desenvolvimentos tendem a suavizar a dinmica dos
salrios de um modo geral, com repercusses sobre os custos
de produo, sobretudo nos segmentos intensivos em mo
de obra.
Sobre o fator capital, de acordo com as Contas Nacionais
relativas ao primeiro trimestre, a taxa de investimento
recuou pelo segundo trimestre seguido, deslocando-se para
17,8% do PIB no acumulado em doze meses. Por sua vez,
a utilizao da capacidade instalada tem apresentado ligeira
tendncia de recuo e grau de heterogeneidade relativamente
elevado entre os setores.

Em termos de indicadores de ociosidade da economia
como um todo, o Copom nota que, de modo geral, medidas
convencionais de hiato do produto tm se deslocado no
sentido desinfacionrio. De fato, na margem, as taxas
de expanso da atividade tm sido menores do que as
estimativas de crescimento potencial da economia. Alm
disso, considerando as perspectivas de crescimento para
os prximos trimestres (conforme consta na Seo 6.3), o
Comit avalia que as medidas de hiato tendem a se mostrar
desinfacionrias.
No que se refere poltica fscal, o Copom observa que o
cenrio central para a infao leva em conta a materializao
das trajetrias com as quais trabalha para as variveis
fscais. Para o Comit, a gerao de superavit primrios
compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas
projees de infao, de um lado, contribuiria para arrefecer
o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda
e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo
positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e
no longo prazo. Nesse sentido, o indicador fscal utilizado
nas projees de infao (o superavit primrio estrutural)
tenderia a manter certa estabilidade, portanto, com impulsos
fscais (a variao do superavit primrio estrutural entre dois
perodos) de magnitude desprezvel. Em termos de impactos
sobre a demanda agregada, o Comit avalia que se criam
condies para que o balano do setor pblico se desloque
para a zona de neutralidade no horizonte relevante para a
poltica monetria.
O Copom pondera que, diferentemente do ocorrido quando
a solvncia do setor pblico era motivo de preocupao,
hoje no se faz necessria gerao de superavit primrios
de ampla magnitude. Para o Comit, entretanto, superavit
primrios em patamares prximos mdia dos gerados em
anos mais recentes so necessrios para manter a dvida
pblica em trajetria sustentvel. Atendida essa condio,
o Comit entende que o custo de fnanciamento da dvida
pblica tenderia a recuar, com repercusses favorveis
sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o
investimento privado no mdio e no longo prazo.
O Copom entende que uma fonte de risco para a infao
reside no comportamento das expectativas de infao,
impactadas negativamente nos ltimos meses pelo nvel da
infao corrente, pela disperso de aumentos de preos,
e, sobretudo, por incertezas que cercam a trajetria de
preos (como o da gasolina) e tarifas de servios pblicos
(por exemplo, eletricidade e nibus urbano) com grande
visibilidade.
O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso
moderada do crdito, em particular, no caso do segmento de
pessoas fsicas, que tende a crescer em ritmo condizente com
o do crescimento da renda disponvel das famlias. Para o
Copom, a dinmica do mercado de crdito merece ateno,
tanto pelos potenciais impactos sobre a demanda agregada
quanto por riscos macroprudenciais (os quais, diga-se de
passagem, recuaram em anos recentes) que dela podem
se originar. Alm disso, importa destacar que o Comit
considera oportunas iniciativas no sentido de moderar
concesses de subsdios por intermdio de operaes de
crdito.
O Copom ressalta a ocorrncia, desde o Relatrio anterior,
de dinmica benigna aos preos de ativos domsticos em
geral, que tambm se traduziu em ganhos de estabilidade.
No horizonte relevante para a poltica monetria, entretanto,
o Comit avalia que a averso ao risco e a volatilidade
dos mercados fnanceiros internacionais tendem a reagir
publicao de novos indicadores e/ou sinalizaes feitas
por autoridades que apontem incio ou aprofundamento do
processo de normalizao das condies monetrias em
grandes blocos, em particular, nos Estados Unidos. Dessa
forma, natural esperar que eventuais aumentos de volatilidade
e de averso ao risco nos mercados internacionais, ainda que
parcialmente, sejam transmitidos aos ativos domsticos.
O Copom destaca que, nas economias de mercado, no longo
prazo os preos tendem a apresentar taxas de crescimento
relativamente prximas. Nesse sentido, em linha com
as projees constantes na prxima seo, identifica a
ocorrncia de um processo de realinhamento entre preos
administrados e preos livres.
O Copom lembra, por outro lado, que a taxa Selic foi
elevada em 375 p.b. e que a transmisso das aes de poltica
monetria para a infao ocorre com defasagens. Nesse
processo, diversos canais por exemplo, da demanda, do
crdito, do cmbio, e das expectativas esto envolvidos
e operam no necessariamente com a mesma intensidade e
simultaneamente. A propsito, o Comit nota que, antes de
alcanar os preos, aes de poltica monetria interferem
nas decises de consumo e de investimento de famlias
e de frmas; e que, na presena de nveis de confana
relativamente modestos, a exemplo dos que atualmente
se manifestam, os efeitos das aes de poltica monetria
sobre a inflao tendem a ser potencializados. vista
disso, considerando a experincia brasileira na vigncia
do Regime de Metas, o Comit avalia que a resposta da
economia ao recente ciclo de ajuste da taxa Selic, combinada
s perspectivas para os prximos trimestres, segue em linha
com o que se poderia antecipar. Dito de outra forma, entende
que as informaes disponveis sugerem que os impulsos
monetrios introduzidos na economia ano passado e este
ano tm se propagado normalmente por intermdio dos
principais canais de transmisso, e que assim continuaro
nos prximos trimestres.
O Copom, em resumo, pondera que presses de custos
salariais e a elevada variao dos ndices de preos ao
consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a
infao ainda mostre resistncia. No julgamento do Comit,
tambm concorrem para essa resistncia dois importantes
processos de ajustes de preos relativos ora em curso na
economia realinhamento dos preos domsticos em relao
aos internacionais e realinhamento dos preos administrados
em relao aos livres. O Comit reconhece que esses ajustes
de preos relativos tm impactos diretos sobre a infao e
reafrma sua viso de que a poltica monetria pode e deve
conter os efeitos de segunda ordem deles decorrentes. Para
combater essas e outras presses de preos, destaca que
as condies monetrias foram apertadas e que os efeitos
da elevao da taxa Selic sobre a infao, em parte, ainda
esto por se materializar; bem como que, na presena de
nveis de confana relativamente modestos, os efeitos das
aes de poltica monetria sobre a infao tendem a ser
potencializados.
Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a
taxa Selic para 11,00% a.a., sem vis, na reunio de abril; e
mant-la em 11,00% a.a., sem vis, na reunio de maio.
Votaram pela elevao da taxa Selic para 11,00% a.a. em
abril e pela sua manuteno em maio os seguintes membros
do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles,
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da
Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que
ratifcada pela experincia brasileira, indica que taxas de
infao elevadas geram distores que levam a aumentos
dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se
manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes
de planejamento das famlias, empresas e governos, bem
como na deteriorao da confiana de empresrios. O
Comit enfatiza, tambm, que taxas de infao elevadas
subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias,
com repercusses negativas sobre a confana e o consumo
das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas
reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como
de gerao de empregos e de renda.
O Copom avalia que presses infacionrias ora presentes
na economia a exemplo das decorrentes dos processos
de realinhamentos de preos citados anteriormente e de
ganhos salariais incompatveis com ganhos de produtividade
tendem a arrefecer ou, at mesmo, a se esgotarem ao
longo do horizonte relevante para a poltica monetria. Em
prazos mais curtos, some-se a isso o deslocamento do hiato
do produto para o campo desinfacionrio. Ainda assim, o
Comit antecipa cenrio que contempla infao resistente
nos prximos trimestres, mas, que, mantidas as condies
monetrias, tende a entrar em trajetria de convergncia para
a meta nos trimestres fnais do horizonte de projeo.
O Copom destaca ainda que, em momentos como o atual,
a poltica monetria deve se manter vigilante, de modo a
minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como
o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte
relevante para a poltica monetria.
6.3 Pressupostos e previso de
inflao
De acordo com os procedimentos tradicionalmente
adotados, e levando-se em conta o conjunto de informaes
disponveis at 6 de junho de 2014 (data de corte), o cenrio
de referncia pressupe manuteno da taxa de cmbio
constante no horizonte de previso em R$2,25/US$, e a
meta para a taxa Selic em 11,00% a.a. valor fxado na
reunio do Copom de maio de 2014 ante R$2,35/US$
e 10,75% a.a. considerados no Relatrio de Infao de
maro de 2014.
O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados da
pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto signifcativo
de instituies at a data de corte. Nesse cenrio, as
expectativas para a evoluo da taxa de cmbio mdia
reduziram-se para 2014 e para 2015, em comparao aos
valores divulgados no Relatrio de maro de 2014. Para o
ltimo trimestre de 2014, a taxa mdia passou de R$2,48/
US$ para R$2,39/US$. Para o quarto trimestre de 2015, os
participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia
de R$2,48/US$, ante R$2,54/US$, valor considerado no
Relatrio anterior. Para o segundo trimestre de 2016, os
participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia
de R$2,53/US$.
No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as
expectativas para o quatro trimestre de 2014 mantiveram-
se em 11,00% a.a. e, para o quarto trimestre de 2015,
deslocaram-se de 12,00% a.a. para 12,08% a.a. Para o
segundo trimestre de 2016, as expectativas indicam taxa
Selic mdia de 11,58% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic
mdia consistente com spreads para o swap pr-DI de 360
dias de 22 p.b. e de 110 p.b., em relao atual meta para
a taxa Selic (11,00% a.a.), no quarto trimestre de 2014 e
2015, respectivamente.
A projeo para a variao do conjunto dos preos
administrados por contrato e monitorados, em ambos os
cenrios, de 5,0% para 2014, mesmo valor considerado
no Relatrio anterior. Essa projeo considera variaes
ocorridas, at maio, nos preos da gasolina (1,4%) e do gs
de bujo (0,7%), bem como as hipteses, para o acumulado
de 2014, de reduo de 3,8% nas tarifas de telefonia fxa
e de aumento de 11,5% nos preos da eletricidade. Os
itens para os quais se dispe de mais informaes foram
projetados individualmente e, para os demais, as projees
se baseiam em modelos de determinao endgena de preos
administrados, que consideram, entre outras variveis,
componentes sazonais, infao de preos livres e infao
medida pelo IGP. De acordo com esses modelos, em ambos
os cenrios, a projeo de reajustes dos itens administrados
por contrato e monitorados de 6,0% para 2015, ante 5,0%
considerados no Relatrio anterior e de 4,5% para 2016,
mesmo valor considerado no ltimo Relatrio.
Considera-se como indicador fscal o superavit primrio
estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio,
tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros
estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2014
e no PLDO/2015, respectivamente. Conforme explicitado
nos ltimos Relatrios, para determinado perodo, o impulso
fscal equivale variao do superavit estrutural em relao
ao observado no perodo anterior.
Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto
de informaes disponveis at a data de corte, foram
construdas projees para a variao acumulada do IPCA
em quatro trimestres, compatveis com as trajetrias de juros
e de cmbio que caracterizam os cenrios de referncia e
de mercado.
A previso central associada ao cenrio de referncia
indica infao de 6,4% em 2014, 0,3 p.p. maior do que a
projetada no Relatrio de maro de 2014, acima do valor
de 4,5% para a meta estabelecida pelo CMN. De acordo
com o Grfco 6.3 e a Tabela 6.1, a projeo parte de
6,5% no segundo trimestre de 2014; desloca-se para 6,6%
no terceiro; e encerra o ano em 6,4%. Para o primeiro
trimestre de 2015, a projeo recua para 6,1%; desloca-se
para 5,9% e 6,0% no segundo e terceiro trimestres de 2015,
respectivamente; e encerra o ano em 5,7%. No primeiro
e segundo trimestres de 2016, a projeo encontra-se em
5,4% e 5,1%, respectivamente.
Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
juros constantes de 11,00% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque de inflao
Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).
-2
0
2
4
6
8
10
II
2013
III IV I
2014
II III IV I
2015
II III IV I
2016
II
%
(Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade
Perodo Projeo
central
2014 2 6,3 6,4 6,4 6,5 6,5 6,6 6,5
2014 3 6,1 6,3 6,5 6,6 6,8 7,0 6,6
2014 4 5,8 6,1 6,3 6,5 6,8 7,0 6,4
2015 1 5,4 5,7 6,0 6,3 6,6 6,9 6,1
2015 2 4,9 5,3 5,7 6,0 6,4 6,8 5,9
2015 3 5,0 5,4 5,8 6,1 6,5 6,9 6,0
2015 4 4,7 5,1 5,5 5,9 6,3 6,7 5,7
2016 1 4,4 4,9 5,3 5,6 6,0 6,5 5,4
2016 2 4,0 4,5 4,9 5,3 5,7 6,2 5,1
Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de
11,00% a.a.
50%
30%
10%
Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros
Leque de inflao
-2
0
2
4
6
8
10
II
2013
III IV I
2014
II III IV I
2015
II III IV I
2016
II
%
Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada
de a infao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2014 se situa em torno de 46% e, em
2015, de 30%.
No cenrio de mercado, a previso para a infao acumulada
em 2014 se encontra em 6,4%, mesmo valor projetado
no cenrio de referncia, e 0,2 p.p. maior do que o valor
constante no Relatrio anterior. Conforme o Grfco 6.4
e a Tabela 6.2, a projeo para a infao acumulada em
doze meses, assim como no cenrio de referncia, encerra
o ano de 2014 acima da meta. Especifcamente, a projeo
parte de 6,5% no segundo trimestre de 2014; vai a 6,6% no
terceiro e encerra o ano em 6,4%. A projeo se encontra
em 6,3% no primeiro trimestre de 2015; desloca-se para
6,2% e 6,3% no segundo e terceiro trimestres de 2015,
respectivamente; e encerra o ano em 6,0%. No primeiro e
segundo trimestres de 2016, a projeo encontra-se em 5,5%
e 5,0%, respectivamente.
No cenrio de mercado, a probabilidade estimada de
a infao ultrapassar o limite superior do intervalo de
tolerncia da meta em 2014 situa-se em torno de 48%, e
em 2015, de 38%.
A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio
com as divulgadas no anterior as ltimas constantes da
Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra elevao na
projeo de infao para 2014 e para 2015, e estabilidade
para o primeiro trimestre de 2016. Esse aumento para 2014 e
2015 se deve, em parte, a taxas de infao em meses recentes,
em geral, acima das projees prevalecentes por ocasio da
publicao do Relatrio anterior; e elevao da projeo
dos preos administrados por contrato e monitorados para
2015. No cenrio de mercado, a projeo tambm apresenta
elevao, refetindo, em parte, expectativas de infao
para 2014 e 2015 acima das consideradas por ocasio da
publicao do Relatrio de maro de 2014, alm das razes
mencionadas anteriormente.
O Grfco 6.5 mostra a evoluo da infao acumulada em
doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e de
mercado at o segundo trimestre de 2016, e a trajetria de
metas. At maio de 2014, os valores referem-se infao
ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias consideram
projees associadas aos respectivos cenrios para a
construo dos valores acumulados. Nos dois cenrios,
as projees indicam infao acumulada em doze meses
partindo de patamar acima da meta, com tendncia de
declnio a partir do terceiro trimestre de 2014, mas se
Perodo
Cenrio de
referncia
Cenrio de
mercado
2014 I 6,0 6,0
2014 II 6,2 6,2
2014 III 6,4 6,4
2014 IV 6,1 6,2
2015 I 6,0 6,1
2015 II 5,8 5,9
2015 III 5,8 5,8
2015 IV 5,5 5,5
2016 I 5,4 5,2
Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de
maro de 2014
Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes
inflao acumulada em doze meses
3
4
5
6
7
8
Jun
2013
Set Dez Mar
2014
Jun Set Dez Mar
2015
Jun Set Dez Mar
2016
Jun
%
Meta Cenrio de mercado
Cenrio de referncia
Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo
IPCA, com expectativas de mercado para as
taxas de cmbio e de juros
1/
Intervalo de probabilidade
50%
Perodo 30% Projeo
10% central
2014 2 6,3 6,4 6,4 6,5 6,5 6,6 6,5
2014 3 6,2 6,3 6,5 6,6 6,8 6,9 6,6
2014 4 5,9 6,1 6,3 6,5 6,8 7,0 6,4
2015 1 5,6 5,9 6,2 6,4 6,7 7,0 6,3
2015 2 5,2 5,6 6,0 6,3 6,7 7,1 6,2
2015 3 5,3 5,7 6,1 6,5 6,9 7,3 6,3
2015 4 4,9 5,3 5,8 6,2 6,6 7,1 6,0
2016 1 4,3 4,8 5,3 5,8 6,2 6,7 5,5
2016 2 3,7 4,2 4,7 5,2 5,7 6,3 5,0
1/ De acordo com o Gerin.
posicionando acima da meta em todo o horizonte de
projeo, em ambos os cenrios.
A mdia das estimativas geradas pelos modelos de VAR, para
a infao acumulada em doze meses, consta do Grfco 6.6.
At maio de 2014, os valores se referem infao ocorrida
e, a partir de ento, a previses. Segundo esses modelos, a
projeo de infao apresenta trajetria de elevao at o
terceiro trimestre de 2014, com tendncia declinante a partir
de ento, convergindo para a mdia incondicional ao fnal
do horizonte de projeo.
O Grfco 6.7 mostra o leque de crescimento do produto
construdo com base nas hipteses do cenrio de referncia.
Tendo em vista que o exerccio de projeo do PIB utiliza
duas variveis no diretamente observveis produto
potencial e hiato do produto , os erros de previso
associados a essas projees so consideravelmente maiores
do que os erros contidos nas projees de infao. De acordo
com esse cenrio, o crescimento projetado do PIB acumulado
em quatro trimestres de 1,6% para 2014 (0,4 p.p. menor
do que a estimativa considerada no Relatrio de Infao
anterior), e de 1,8% para o acumulado em quatro trimestres
at o primeiro trimestre de 2015.
Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR
Obs.: Inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).
Mdia das projees dos modelos.
3
4
5
6
7
8
Jun
2013
Set Dez Mar
2014
Jun Set Dez Mar
2015
Jun Set Dez Mar
2016
Jun
%
Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em
11,00% a.a. (Cenrio de referncia)
Leque do produto
-2
0
2
4
6
8
I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
%
Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2014
Como instrumentos auxiliares ao processo decisrio
de poltica monetria, o Comit de Poltica Monetria
(Copom) utiliza conjunto diverso de ferramentas
para projetar variveis macroeconmicas. No caso
especfco de projeo de infao, desde a introduo
do regime de metas para a infao, em 1999, modelos
semiestruturais de pequeno porte tm sido uma das
principais ferramentas
1
. Assim como em anos anteriores,
tomando como base as revises peridicas mais recentes,
este boxe atualiza as informaes sobre as trs classes de
modelos semiestruturais de pequeno porte: (i) modelos
agregados; (ii) modelo de preos desagregados, para os
segmentos de servios, alimentos e bebidas no domiclio
e produtos industriais; e (iii) modelo CNC, para preos
de bens comercializveis e no comercializveis
2
. Na
estrutura bsica desses modelos, o lado da oferta da
economia constitudo por curvas de Phillips; o da
demanda por uma curva IS que descreve a dinmica do
hiato do produto; e a inclinao da estrutura a termo da
taxa de juros descrita por meio de uma equao que
relaciona a taxa de juros de poltica (Selic) taxa de juros
de longo prazo (swap pr-DI de 360 dias). Note-se que,
nos modelos agregados, h uma curva de Phillips para
a infao de preos livres; no de modelo de preos
desagregados h trs curvas de Phillips adicionais que
descrevem a infao de cada um dos setores (servios,
alimentos e bebidas no domiclio e produtos industriais);
e no CNC, as duas curvas de Phillips adicionais
descrevem a inflao de cada um dos dois setores
(comercializveis e no comercializveis).
1/ O Banco Central tem publicado informaes sobre a estrutura dos seus modelos pequenos, incluindo a descrio original de Bogdanski et al. (2000)
e publicaes posteriores tais como Lima et al. (2011), alm dos boxes Atualizaes nos Modelos de Previso de Infao Utilizados pelo Banco
Central (Relatrio de Infao de junho de 2001), Modelos de Projeo: Atualizao e Aperfeioamentos (Relatrio de Infao de junho de
2011), Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2012 (Relatrio de Infao de junho de 2012) e Reviso dos Modelos de Projeo
de Pequeno Porte 2013 (Relatrio de Infao de junho de 2013).
2/ O modelo de preos desagregados foi inicialmente descrito no boxe Previso de Infao com Curvas de Phillips com Preos Desagregados
(Relatrio de Infao de maro de 2010). O modelo CNC foi inicialmente descrito no boxe: Projeo de Infao Utilizando Modelo Semiestrutural
Desagregado: Bens Comercializveis e No Comercializveis (Relatrio de Infao de setembro de 2012). O Banco Central tambm possui outros
modelos de projeo, incluindo o de preos administrados (Preos Administrados por Contratos e Monitorados: Atualizao dos Modelos de Projeo
e dos Coefcientes de Repasse Cambial, divulgado no Relatrio de Infao de junho de 2012).
Modelos agregados de pequeno porte
A principal inovao foi a incluso da varivel spread na
curva IS, dada pela diferena entre a taxa mdia de juros
das operaes de crdito com recursos livres e a taxa
Selic. Com isso, agrega-se informao sobre o mercado
de crdito, em linha com sua crescente importncia para
a economia brasileira. O Grfco 1 mostra a evoluo do
spread ao tomador fnal nos ltimos anos.
No que se refere curva de Phillips para a infao de
preos livres, tem-se:
na qual
L
t
a inflao de preos livres do IPCA,
i t t
E
+
a expectativa corrente acerca da infao i
trimestres frente,
t
a infao plena medida pela
variao do IPCA,
*
t
a infao externa medida pela
variao do ndice Commodity Research Bureau (CRB)
expresso em moeda nacional,
t
h uma medida do hiato
do produto,
n
t
Z
,
a varivel de controle n, e
t
um
termo de erro. As variveis de controle so proxies para
choques de oferta, por exemplo, inovaes no preo
internacional do petrleo (em reais) e o descasamento
entre preos no atacado e no varejo. Importante destacar
que os parmetros estimados satisfazem restrio de
verticalidade da curva de Phillips no longo prazo:
1
0
3
0
2
0
1
= + +

> > k
k
j
j
i
i

A curva IS descreve a dinmica do hiato do produto
como funo das suas defasagens, da taxa real de juros,
de variveis fscais, externas e do mercado de crdito,
a saber:
na qual
t
r a taxa de juros real, medida pela taxa de
juros nominal swap pr-DI de 360 dias defacionada pela
expectativa de infao relativa ao perodo de vigncia
do contrato de swap,
t
sup variao do superavit
primrio estrutural,
*
t
y a taxa de crescimento do
produto potencial mundial,
*
t
h a variao do hiato
do produto mundial,
t
spr o spread ao tomador fnal e
t
u um termo de erro.
, ) 1 (
0
,
5
0
4
0
*
3
0
2
0
1 t
m n
n
m t
n
m
l
l t l
k
k t k
j
j t j
i
i t t i
L
t
Z h E

+ + + + + =

>

>

>
+
,
) 2 (
0
6
0
*
5
0
*
4
0
3
0
2
0
1 0
t
n
n t n
m
m t m
l
l t l
k
k t k
j
j t j
i
i t i t
u spr
h y sup r h h
+ +
+ + + + + =

>

>

>

Grfico 1 Spread ao tomador final
Spread do crdito com recursos livres (p.p.)
1/
1/ Em relao Selic.
15
17
19
21
2006 2008 2010 2012 2014
3/ Cabe ressaltar que o spread modelado na curva de juros diverso daquele introduzido na curva IS. Enquanto o spread ao tomador fnal, includo na
curva IS, dado pela diferena entre a taxa mdia de juros das operaes de crdito com recursos livres e a taxa Selic, o spread modelado na curva
de juros dado pela diferena entre a taxa swap pr-DI de 360 dias e a taxa Selic.
A equao da curva de juros defne o spread entre a taxa
de longo prazo (swap) e a taxa de curto prazo (Selic)
como funo de suas defasagens, da variao da infao
esperada, da dinmica do hiato do produto, e de variveis
de controle, conforme abaixo
3
:
na qual
t
Swp

a taxa swap pr-DI de 360 dias e
t
S

a taxa Selic, ambas nominais;
4
3 +
t t
E a variao da
expectativa de infao em t para o perodo do contrato
de swap considerado;
t
h a variao do hiato do
produto;
n p w S
t
Z
,
corresponde s variveis de controle
da equao, como a variao do prmio de risco medido
pelo Embi Brasil, variaes nos requerimentos de capital
dos bancos e nos recolhimentos compulsrios; e
t
v um
termo de erro. Importante ressaltar que, assim como em
(1), as variveis de controle no afetam o equilbrio de
longo prazo do modelo, pois, por construo, possuem
mdia igual a zero.
Modelo de preos desagregados
semelhana dos modelos agregados, o modelo de
preos desagregados, equaes (4) a (9), tambm passa
a incorporar o spread ao tomador fnal. Nesse modelo,
a economia dividida em trs setores: (i) servios,
(ii) alimentos e bebidas no domiclio, e (iii) produtos
industriais. Dessa forma, so especifcadas trs curvas
de Phillips setoriais, alm da agregada para o conjunto
dos preos livres; bem como so especifcadas uma curva
IS (8) e uma curva de juros (9).
( ) , ) 3 (
0
,
4
0
3
4
3 2
0
1 0 t
m n
n p w S
m t
n
m
k
k t k t t
i
i t i t i t t
v Z h E S Swp S Swp + + + + + =

>
+
>

( ) , 1
4
) 6 (
*
1 2 1
4
1
2 1 1
4
1
I P
t t
I P I P i
i t t
I P
t
I P
i
i
I P
i
I P
t
E
D
+ + + + =

=
+
( )
S
t t
S i
i t
S
t t
S i
S
i t
S
i
i
S
i
S
t
M S
h
E D
+ + + + + =

=

+
=

=

1
2
1
1 1
4
1
1
4
1
2
1
4
) 4 (
( ) ,
2
1 ) 5 (
2
1 *
1 2 1 1 2 1 1
4
1
B A
t
i
i t
B A
t
B A B A
t t
B A
t
B A
i
i
B A
i
B A
t
h
E D + + + + + =

=

+
=
, ) 7 (
I P
t
I P
t
B A
t
B A
t
S
t
S
t
L
t
+ + =
,
3 4 2
) 8 (
1 4
4
2
*
3
5
2
2
2
1
1 1 t t
i
i t
i
i t
i
i t
t t
spr
h sup r
h h + +
+ + + =

=

=

=

( ) , ) 9 (
1 3
4
3 2 1 1 1 0 t t t t t t t t
v h E S Swp S Swp + + + + =
+

A fm de garantir a consistncia interna do modelo, so
atendidas as seguintes restries:
Nas equaes acima,
I P
t
B A
t
S
t
, , representam
a inflao de servios, de alimentos e bebidas no
domiclio, e de produtos industriais, respectivamente;
D
i
so dummies sazonais;
t
M S a variao do salrio
mnimo;
I P
t
B A
t
S
t
, , so os pesos das respectivas
infaes setoriais na infao de preos livres, tais que
1 = + +
I P
t
B A
t
S
t
; e
t t
I P
t
B A
t
S
t
v e , , , so os
termos de erro das equaes.
Nota-se que, nesta reviso, a taxa de crescimento do
produto potencial mundial no se mostrou signifcativa
no modelo de preos desagregados; bem como o hiato do
produto na curva de Phillips de produtos industriais.
O Grfco 2 apresenta, como exemplo de funo de
reao do modelo, a resposta da infao domstica, via
canal da demanda agregada, a um aumento permanente
de 1 p.p. no superavit primrio estrutural, obtida a partir
do modelo de preos desagregados. Como esperado, h
uma defasagem entre o impulso fscal e a materializao
de seus efeitos sobre a infao. Cabe informar que as
respostas dos preos so de intensidades distintas e no
so sincronizadas nos trs setores.
Modelo de bens comercializveis e no
comercializveis
No modelo CNC, a economia dividida em dois
setores: (i) bens comercializveis e (ii) bens no
comercializveis, portanto, so especifcadas duas curvas
de Phillips setoriais, alm de uma curva agregada para
os preos livres. De acordo com as equaes (10) a (14),
esse modelo tambm incorpora as inovaes contidas
nos modelos com curvas de Phillips agregadas; e, assim
como aqueles, tambm possui uma curva IS e uma curva
de juros.
,
4
1
4
1
=
=
=
i
S
i
i
B A
i
S B A

. 0
4
1
=
= i
I P
i
Grfico 2 Resposta da inflao poltica

fiscal, modelo desagregado
1/
IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)
1/ Aumento de 1 p.p. no superavit primrio estrutural.
-0,80
-0,40
0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
Servios Alimentos e Bebidas
Produtos Industriais IPCA Pleno
Deve ser atendida a seguinte restrio:

Nas equaes acima,
C N
t
a inflao de bens
no comercializveis;
C
t
a inflao de bens
comercializveis;
C N
t
o peso da infao de bens
no comercializveis na infao de livres; e
C N
t
,
C
t
,
t
e
t
v so os termos de erro das equaes. As demais
variveis so as mesmas que aparecem nas outras classes
de modelos.
Nota-se que, semelhana do observado no modelo
de preos desagregados, a taxa de crescimento do
produto potencial mundial no se mostrou signifcativa
na curva IS.
O Grfico 3 ilustra a resposta da inflao a uma
desvalorizao de 10% do cmbio. Nota-se que os
impactos setoriais so bastante diferenciados, como
esperado, sendo relativamente intenso no setor de
comercializveis.
Em suma, este boxe atualiza as informaes sobre os
modelos semiestruturais de pequeno porte utilizados pelo
Banco Central aps processo regular de reviso. Dentre
as inovaes, cabe destacar a incorporao na curva IS
de uma medida do spread praticado nas operaes de
crdito com recursos livres.
Referncias
BOGDANSKI, J.; TOMBINI, A.A.; e WERLANG,
S.R.C. (2000). Implementing Infation Targeting in
( ) , 1
6
) 0 1 (
1 1 1 1
6
1
1
4
1
C N
t t
C N
t
C N
t t
C N i
C N
i t
C N
i
i
C N
i
C N
t
M S h E D
+ + + + + =
+
=

=

( ) ,
2
1 ) 1 1 (
2
2
1
*
2 1 1 2 1 1
4
1
C
t t
C i i t C C
t t
C
t
C
i i
C
i
C
t
h E D
+ +
+ + + =

=
+ =
( ) , 1 ) 2 1 (
C
t
C N
t
C N
t
C N
t
L
t
+ =
,
3 4 2
) 3 1 (
1 4
4
2
*
3
5
2
2
2
1
1 1 t t
i
i t
i i t i i t
t t
spr
h
sup r
h h + +
+

+
+ + =

=

= =

( ) . ) 4 1 (
1 3
4
3 2 1 1 1 0 t t t t t t t t
v h E S Swp S Swp + + + + =
+

.
4
1
4
1
=
=
=
i
C N
i
i
C
i
C N C

Grfico 3 Resposta da inflao ao cmbio,
modelo CNC
1/
IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)
1/ Desvalorizao de 10% da taxa de cmbio.
0,00
0,60
1,20
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
No comercializveis Comercializveis
IPCA Pleno
Brazil. BCB Working Paper Series, n
o
. 1.
LIMA, E.J.A.; ARAUJO, F.; e SILVA, J.R.C. (2011).
Previso e Modelos Macroeconmicos no Banco
Central do Brasil, in Dez Anos de Metas para a
Inflao no Brasil (1999-2009). http://www.bcb.gov.
br/?LIVRO10ANOSMI.
Anexo
Notas da 182 Reunio do Comit de Poltica Monetria do
Data: 1 e 2/4/2014
Local: Sala de reunies do 8 andar (1/4) e do 20 andar (2/4) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil
Braslia DF
Horrio de incio: 16h12 (1/4) e 16h04 (2/4)
Horrio de trmino: 19h38 (1/4) e 19h46 (2/4)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Luiz Awazu Pereira da Silva
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques

Chefes de Departamento (presentes em 1/4)
Andr Barbosa Coutinho Marques Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Ariosto Revoredo de Carvalho Departamento das Reservas Internacionais
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 2/4)
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 1/4)
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fxadas
pelo governo para a infao.

Evoluo recente da economia

1. A infao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,69%
em fevereiro, 0,09 ponto percentual (p.p.) acima da registrada em fevereiro de 2013 e 0,14 p.p. maior que a
de janeiro de 2014. Dessa forma, a infao acumulada em doze meses recuou para 5,68% em fevereiro (ante
6,31% em fevereiro de 2013), com os preos livres aumentando 6,28% (7,86% em fevereiro de 2013), e os
preos administrados, 3,71% (1,53% em fevereiro de 2013). Especifcamente sobre preos livres, os de itens
comercializveis aumentaram 5,25% em doze meses (6,43% em fevereiro de 2013), e os de no comercializveis,
7,19% (9,13% em fevereiro de 2013). Por sua vez, os preos no segmento de alimentos e bebidas, sensibilizado
por fatores climticos, aumentaram 6,31% no mesmo perodo (12,49% em fevereiro de 2013), e os dos servios,
8,20% (8,66% at fevereiro de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da
infao, o que refete, em parte, a dinmica dos preos no segmento de servios.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de infao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocou-
se de 0,53% em janeiro para 0,70% em fevereiro, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,18%
(0,21 p.p. acima da registrada em fevereiro de 2013). Especifcamente, o ncleo por dupla ponderao deslocou-
se de 0,55% em janeiro para 0,69% em fevereiro; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no
domiclio, de 0,52% para 0,92%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,57%; e o
ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,50%
para 0,79%. Por sua vez, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao passou de 0,55% para 0,51%.
O ndice de difuso situou-se em 63,8% em fevereiro (8,5 p.p. abaixo do registrado em fevereiro de 2013).

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,85% em fevereiro, aps alta de 0,40%
em janeiro, e 6,30% no acumulado em doze meses (8,24% em fevereiro de 2013). O principal componente do
IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 6,15% em doze meses (9,24% em fevereiro
de 2013), com elevao de 0,47% nos preos de produtos agropecurios e de 8,41% nos preos de produtos
industriais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou
5,95% em doze meses at fevereiro (6,04% em fevereiro de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo
(INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,04% (7,18% em fevereiro de 2013), em parte, refexo de
presses de custos de mo de obra, que variaram 9,57% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/
Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE),
variou 0,51% em fevereiro e 8,24% em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos
preos no atacado sobre a infao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda
e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da infao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos
trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente
da atividade econmica. Em janeiro de 2014, o IBC-Br ajustado sazonalmente variou 1,3% em relao ao ms
anterior e 0,9% em relao a janeiro de 2013. O Purchasing Managers Index (PMI) composto para o Brasil
apontou acelerao da atividade econmica em fevereiro, com expanso tanto no setor manufatureiro quanto
no de servios. Por sua vez, o ndice de Confana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV),
fcou praticamente estvel entre fevereiro e maro de 2014 e permanece abaixo da mdia histrica do ndice.
J a confana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confana da Indstria (ICI), recuou em maro
e atingiu o menor patamar desde junho de 2009. Aps a terceira queda no ano, o ndice mantm-se abaixo da
mdia histrica pelo 13 ms consecutivo. O ndice de Confana de Servios (ICS) tambm recuou em maro.
No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta
crescimento de 1,1% na produo de gros em 2014, em relao a 2013.

5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado cresceu 0,7% no quarto trimestre de 2013, aps recuar
0,5% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo
trimestre do ano anterior, expandiu 1,9% (ante 2,2% no terceiro trimestre). Dessa forma, a economia brasileira
cresceu 2,3% em 2013. Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias cresceu 0,7% no quarto
trimestre, ante o anterior, de acordo com dados dessazonalizados, e 1,9% em relao ao mesmo trimestre de
2012, confgurando a quadragsima primeira expanso consecutiva nessa base de comparao. Por sua vez, o
consumo do governo cresceu 0,8% na margem e 2,0% em relao ao ltimo trimestre de 2012. J a Formao
Bruta de Capital Fixo (FBCF) avanou 0,3% em relao ao trimestre anterior e 5,5% em relao ao mesmo
trimestre de 2012.

6. A atividade fabril avanou 0,4% em fevereiro, aps crescimento de 3,8% em janeiro, de acordo com a srie
livre de infuncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, houve avano de
5,0% em fevereiro, interrompendo dois meses de taxas negativas consecutivas (-2,6% em dezembro de 2013 e
-2,2% em janeiro de 2014), com destaque para a produo de veculos automotores, que cresceu 7,0% no ms,
segundo resultado positivo consecutivo. O setor industrial prosseguiu com a melhora no seu ritmo produtivo,
expresso no s no segundo resultado positivo consecutivo na comparao com o ms imediatamente anterior,
mas tambm no perfl disseminado de taxas positivas, j que 19 dos 27 ramos de atividade expandiram a produo
em fevereiro. O indicador PMI do setor industrial aponta pequena expanso em fevereiro, com crescimento no
nmero de novos pedidos. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI),
o faturamento real da indstria de transformao cresceu 6,0% na passagem de janeiro para fevereiro de 2014,
de acordo com a srie livre de infuncias sazonais (12,4% em relao a fevereiro de 2013).

7. Entre as categorias de uso, a produo de bens de consumo durveis (20,9%) e bens de capital (12,4%)
assinalaram crescimento de dois dgitos em fevereiro, na comparao interanual mensal. Os segmentos de bens
de consumo semi e no durveis e de bens intermedirios tambm apontaram taxas positivas, 3,6% e 1,1%,
respectivamente. No que se refere variao acumulada em doze meses at fevereiro, houve crescimento de
12,5% e 1,3% na produo de bens de capital e de bens de consumo durveis, respectivamente. J a atividade
no setor de bens intermedirios e de bens semidurveis e no durveis recuou 0,1% e 0,4%, respectivamente,
nessa mesma base de comparao.

8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME)
atingiu um mnimo para os meses de fevereiro (5,1%) desde o incio da srie, em 2002, e representa reduo
de 0,5 p.p. em relao taxa observada em fevereiro de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo
Banco Central, a taxa atingiu 5,0%. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu
3,1% em fevereiro, quando comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real, 4,1%, na mesma
base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de
260,8 mil postos de trabalho formais em fevereiro. A gerao lquida foi superior observada em fevereiro de
2013 (123,4 mil). Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho,
embora existam alguns sinais de moderao na margem.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do
comrcio varejista restrito cresceu 6,2% em janeiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua vez, o
volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de construo,
aumentou 3,5% em janeiro, na mesma base de comparao. As variaes mensais foram de 0,4% e de 2,1%,
respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio
ampliado foi de 3,3%, com expanso em oito dos dez segmentos pesquisados. O ndice de Confana do Comrcio
(ICOM), medido pela FGV, recuou em maro, principalmente por causa da percepo da situao atual. O
Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo infuenciada pelas transferncias governamentais,
pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 83,6% em maro (83,3% em maro de 2013) e, na srie dessazonalizada, 84,4%.
A utilizao da capacidade no setor de bens de capital fcou em 82,9%. No setor de bens de consumo, de bens
intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou em 82,0%, 85,2% e
88,4%, respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 10,9% no perodo de doze meses
encerrado em janeiro.

11. O saldo da balana comercial atingiu US$1,7 bilho em doze meses at fevereiro. Esse resultado adveio de exportaes
de US$242,6 bilhes e de importaes de US$240,9 bilhes, com avanos de 1,1% e 6,5%, respectivamente, em relao
ao acumulado at fevereiro de 2013. Por sua vez, o defcit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu
US$82,5 bilhes em fevereiro, equivalente a 3,7% do PIB. J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$65,8
bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a 2,9% do PIB.

12. No que se refere economia global, indicadores antecedentes apontam perspectivas de crescimento
compatveis com a tendncia em economias maduras e emergentes. Especifcamente sobre a Europa, em que
pesem avanos recentes, altas taxas de desemprego aliadas consolidao fscal e a incertezas polticas ainda
constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nas economias emergentes, entretanto,
observa-se alguma diminuio no ritmo de atividade. Em relao poltica monetria, o banco central norte-
americano (Federal Reserve) continuou processo de reduo gradual do programa de compra de ativos; no
entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras. Nas economias emergentes,
a poltica monetria se apresenta menos expansionista, e em alguns casos contracionista. A infao continua
em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos (EUA), na Zona do Euro e no Japo.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$110 desde a ltima reunio
do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o
comportamento voltil dos preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da
demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao
e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas
aumentaram 7,7%, enquanto os preos das commodities metlicas recuaram 3,3%. Por sua vez, o ndice de
Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO),
recuou 2,1% em doze meses at fevereiro de 2014.

Avaliao prospectiva das tendncias da infao

14. Os choques identifcados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de
informaes disponvel.

15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 5% em 2014,
ante 4,5% considerados na reunio do Copom de fevereiro. Essa projeo considera variaes ocorridas, at
fevereiro, nos preos da gasolina (0,6%) e do gs de bujo (0,3%), bem como as hipteses de estabilidade nas
tarifas de telefonia fxa e de aumento de 9,5% nos preos da eletricidade. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
infao de preos livres e infao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). Com base nesses modelos,
projeta-se variao de 5% para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, em 2015, ante
4,5% na ltima reunio do Comit.

16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 21 pontos base (p.b.) e 17 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.

17. Considera-se como indicador fscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias
(LDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fscal equivale variao do superavit estrutural
em relao ao observado no perodo anterior.

18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 elevou-se de 6,00% para 6,30%.
Para 2015, a mediana das projees de infao elevou-se de 5,70% para 5,80%.

19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,30/US$ e
da taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a infao
de 2014 aumentou em relao ao valor considerado na ltima reunio e permanece acima da meta de 4,5%
fxada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de
cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio
do Copom, a projeo de infao para 2014 tambm aumentou em relao ao valor considerado na reunio de
fevereiro e permanece acima da meta para a infao. Para 2015, em ambos os cenrios, a projeo de infao
elevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de fevereiro e se posiciona acima do valor
central da meta.

Implementao da poltica monetria

20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratifcada pela experincia brasileira, indica que
taxas de infao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de infao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas reduzem o
potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a
infao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a infao pelo Banco Central e com
base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica
dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a infao subjacente no curto prazo tendem a
reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da infao plena, facilitam a avaliao de cenrios por
parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes
econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a infao
subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que
elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da infao plena no futuro. Embora reconhea que
outras aes de poltica macroeconmica podem infuenciar a trajetria dos preos, o Copom reafrma sua viso
de que cabe especifcamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante para garantir que presses
detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

22. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade fnanceira global
permaneceram elevados, em particular os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes
economias maduras. Apesar de identifcar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados
fnanceiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Para o Comit,
amparadas em dados positivos recentemente divulgados, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais
intensa ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias maduras,
inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o espao para utilizao
de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fscal neste e nos prximos anos. J em importantes
economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da
demanda domstica. O Comit destaca ainda que, no obstante presses localizadas, recentemente observadas,
as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais; bem
como que, nos mercados de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade.

23. O Copom pondera que o ritmo de expanso da atividade domstica tende a se manter relativamente estvel
este ano, em comparao a 2013, bem como que informaes recentes indicam, no horizonte relevante para a
poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta agregada. O Comit nota que a absoro
interna expande-se a taxas maiores do que as do PIB (que, todavia, se aproximam) e tende a ser benefciada, entre
outros fatores, pelos efeitos de aes de poltica fscal, pela expanso moderada da oferta de crdito (especialmente
do crdito ao consumo), pelo programa de concesso de servios pblicos e de permisso para explorao de
petrleo. Nesse contexto, o consumo tende a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado do que
o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam impulso. No que se refere ao componente externo
da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no
sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia
que emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no horizonte
relevante para a poltica monetria, o setor de servios tende a crescer a taxas menores do que as registradas em
anos recentes. plausvel afrmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em termos de qualifcao
da mo de obra traduzir-se-o numa alocao mais efciente dos fatores de produo da economia e em ganhos
de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos
ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confana de frmas e famlias.

24. O Copom observa que o cenrio central para a infao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais
trabalha para as variveis fscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a poltica monetria,
o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit
primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de infao, de um lado, contribuiria
para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro, contribuiria para criar
uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm,
que a gerao de superavit primrios em patamares prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria
para diminuir o custo de fnanciamento da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de
modo geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo.

25. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre
esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por
intermdio de operaes de crdito.

26. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em
tais circunstncias, um risco signifcativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis
com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a infao. No obstante a concesso este
ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos
ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade do
trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses infacionrias de custos.

27. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verifcadas nos ltimos semestres
ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os movimentos nos mercados
domsticos de divisas, em certa medida, refetem a transio dos mercados fnanceiros internacionais na direo
da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que,
para o Comit, a citada depreciao cambial, em que pese acomodao recentemente observada, constitui fonte
de presso infacionria em prazos mais curtos. Somem-se a isso presses localizadas que ora se manifestam,
especialmente, no segmento de alimentos in natura, embora, em princpio, trate-se de um choque temporrio
que tende a reverter nos prximos meses.

28. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses
contribui para que a infao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima
daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao
e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da infao. Tendo em vista os danos que a persistncia
desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se
necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o Copom entende ser
apropriado ajustar as condies monetrias.

29. Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade, neste momento, elevar a taxa Selic em 0,25 p.p., para
11,00% a.a., sem vis. O Comit ir monitorar a evoluo do cenrio macroeconmico at sua prxima reunio,
para ento defnir os prximos passos na sua estratgia de poltica monetria.

30. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu
Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

31. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo
das famlias tende a continuar em ritmo moderado de expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo,
como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies fnanceiras relativamente
favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, sugerem
expanso dos investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafscal e no mercado de
ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com
vistas a assegurar a convergncia tempestiva da infao para a trajetria de metas.

32. Para o Copom, considerando-se a experincia brasileira na vigncia do regime de metas, infere-se que, de modo
geral, as trajetrias de importantes indicadores econmicos durante o atual ciclo de ajuste da taxa Selic, bem como as
perspectivas para essas trajetrias nos prximos trimestres, apresentam-se em linha com o que se poderia antecipar.
Dessa forma, as informaes disponveis sugerem que os impulsos monetrios introduzidos na economia desde abril
de 2013 tm se propagado normalmente por intermdio dos principais canais de transmisso e que assim tendem a
continuar nos prximos trimestres. Nesse sentido, como os efeitos das aes de poltica monetria sobre a infao so
cumulativos e se manifestam com defasagens, o Comit entende que parte signifcativa da resposta dos preos ao atual
ciclo de aperto monetrio ainda est por se materializar. Alm disso, plausvel afrmar que, na presena de nveis de
confana relativamente modestos, os efeitos das aes de poltica monetria tendem a ser potencializados.

33. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter vigilante, de modo
a minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no
horizonte relevante para a poltica monetria.

34. Ao fnal da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 27 de maio de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo
Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.
Data: 27 e 28/5/2014
Local: Sala de reunies do 8 andar (27/5) e do 20 andar (28/5) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil
Braslia DF
Horrio de incio: 16h13 (27/5) e 16h50 (28/5)
Horrio de trmino: 20h27 (27/5) e 20h55 (28/5)

Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques

Chefes de Departamento (presentes em 27/5)
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 28/5)
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 27/5)
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia
Vanderlia Centenaro Coordenadora do Departamento Econmico

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fxadas
pelo governo para a infao.

Evoluo recente da economia

1. A infao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,67%
em abril, 0,12 ponto percentual (p.p.) acima da registrada em abril de 2013 e 0,25 p.p. menor que a registrada em
maro de 2014. Dessa forma, a infao acumulada em doze meses se deslocou para 6,28% em abril (ante 6,49%
em abril de 2013), com os preos livres aumentando 7,04% (8,09% em abril de 2013), e os preos administrados,
Notas da 183 Reunio do Comit de Poltica Monetria do
3,79% (1,55% em abril de 2013). Especifcamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram
6,16% em doze meses (6,57% em abril de 2013), e os de no comercializveis, 7,79% (9,44% em abril de 2013).
Por sua vez, os preos no segmento de alimentos e bebidas, sensibilizado por fatores climticos, aumentaram
7,38% no mesmo perodo (14,00% em abril de 2013), e os dos servios, 8,99% (8,13% at abril de 2013). Em
sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da infao, o que refete, em parte, a dinmica
dos preos no segmento de servios.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de infao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocou-
se de 0,67% em maro para 0,51% em abril, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,46% (0,43
p.p. acima da registrada em abril de 2013). Especifcamente, o ncleo por dupla ponderao deslocou-se de
0,59% em maro para 0,56% em abril; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de
0,88% para 0,41%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,70% para 0,50%; o ncleo por excluso,
que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,58% para 0,52%; e o ncleo
por mdias aparadas com suavizao passou de 0,59% para 0,56%. O ndice de difuso situou-se em 70,0%
em abril (4,2 p.p. acima do registrado em abril de 2013).

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,45% em abril, aps alta de 1,48%
em maro, e 8,10% no acumulado em doze meses (6,83% em abril de 2013). O principal componente do IGP-
DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), atingiu 8,76% em doze meses (7,02% em abril de 2013), com
elevao de 11,23% nos preos de produtos agropecurios e de 7,82% nos preos de produtos industriais. O
ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 6,36% em doze
meses at abril (6,17% em abril de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente
de menor peso no IGP-DI, 7,96% (7,16% em abril de 2013), em parte, refexo de presses de custos de mo de
obra, que variaram 9,05% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao
(IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE), variou -0,38% em abril, e 7,96%
em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a infao ao
consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de
preos em relao trajetria futura da infao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos
trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente
da atividade econmica. Em maro de 2014, o IBC-Br variou -0,09% em relao a maro de 2013 e, ajustado
sazonalmente, -0,11% em relao ao ms anterior. O Purchasing Managers Index (PMI) composto para o Brasil
apontou estabilidade da atividade econmica em abril, com a primeira queda no setor manufatureiro em oito
meses e expanso moderada no setor de servios. Por sua vez, o ndice de Confana do Consumidor (ICC), da
Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou 3,3% entre abril e maio de 2014 e permanece abaixo da mdia histrica
do ndice. J a confana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confana da Indstria (ICI), recuou
em maio, apresentado a maior variao negativa na margem desde dezembro de 2008. Com a sequncia de
quedas iniciada em janeiro de 2014, o ndice mantm-se abaixo da mdia histrica pelo 15 ms consecutivo. O
ndice de Confana de Servios (ICS) tambm recuou em maio, atingindo o menor patamar desde abril de 2009
e apresentando a maior queda mensal desde dezembro de 2008. No que se refere agricultura, o Levantamento
Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta, em maro de 2014, crescimento de 0,7% na
produo de gros em 2014, em relao a 2013.

5. A atividade fabril recuou 0,5% em maro, aps fcar estvel em fevereiro, de acordo com a srie livre de
infuncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Na srie sem ajuste sazonal, em relao ao mesmo ms do ano
anterior, houve queda de 0,9% em maro. Assim, o setor industrial acumulou variao positiva de 0,4% nos trs
primeiros meses do ano. O recuo da atividade industrial na passagem de fevereiro para maro teve predomnio de
resultados negativos, alcanando duas das quatro grandes categorias econmicas e 14 dos 24 ramos pesquisados.
O indicador PMI do setor industrial aponta retrao da produo brasileira em abril. De acordo com dados
divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao
caiu 6,3% de fevereiro para maro de 2014, de acordo com a srie livre de infuncias sazonais, representando
a maior queda mensal desde novembro de 2008.

6. Entre as categorias de uso, comparando com mesmo ms de 2013, bens de capital (-8,4%) e bens de consumo
durveis (-4,6%) assinalaram, em maro de 2014, recuos mais intensos do que a mdia nacional (-0,9%). O
segmento de bens intermedirios tambm recuou nesse ms (-0,1%), e o setor de bens de consumo semi e no
durveis registrou a nica taxa positiva (1,7%). No que se refere variao acumulada em doze meses at
maro, houve crescimento de 8,9% e 3,9% na produo de bens de capital e de bens de consumo durveis,
respectivamente. A atividade no setor de bens semidurveis e no durveis e de bens intermedirios tambm
apresentou crescimento, de 3,0% e de 0,7%, respectivamente, nessa mesma base de comparao.

7. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME) situou-
se em 4,9% em abril, representando reduo de 0,1 p.p. em relao a maro e queda de 0,9 p.p. em relao a abril
de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu 4,6%, nova mnima da srie
histrica. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 2,6% em abril, quando comparado
a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real, 3,6%, na mesma base de comparao. Dados divulgados pelo
Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 105,4 mil postos de trabalho formais em abril,
sendo a menor gerao lquida para o ms desde 1999. Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de
ociosidade no mercado de trabalho, embora existam alguns sinais de moderao na margem.

8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista restrito recuou 1,1% em maro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua
vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, caiu 5,7% em maro, na mesma base de comparao. As variaes mensais foram de -0,5% e de
-1,2%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de crescimento do
comrcio ampliado foi de 3,2%, com expanso em oito dos dez segmentos pesquisados. O ndice de Confana
do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, manteve trajetria de declnio em maio, afetado pela diminuio tanto
do grau de satisfao com a situao presente quanto do otimismo em relao aos meses seguintes. O ndice
mdio do trimestre fcou em 117,4 pontos, o menor da srie histrica iniciada em maro de 2010. O Copom
avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo infuenciada pelas transferncias governamentais, pelo
ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 84,1% em maio e, na srie dessazonalizada, 84,3%. Entre as categorias de uso da
indstria, as que mostram Nuci mais elevado, de acordo com as sries com ajuste sazonal, so material para
construo (88,8%) e bens de consumo no durveis (81,7%), seguidas por bens intermedirios (86,2%), bens
de consumo durveis (83,7%) e bens de capital (81,7%). Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu
7,2% no perodo de doze meses encerrado em maro.

10. O saldo da balana comercial atingiu US$3,1 bilhes em doze meses at abril. Esse resultado adveio
de exportaes de US$240,0 bilhes e de importaes de US$236,9 bilhes, com avanos de 0,3% e 3,2%,
respectivamente, em relao ao acumulado at abril de 2013. Por sua vez, o defcit em transaes correntes
acumulado em doze meses atingiu US$81,6 bilhes em abril, equivalente a 3,7% do PIB. J os investimentos
estrangeiros diretos totalizaram US$64,5 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a 2,9% do
PIB.

11. No que se refere economia global, indicadores antecedentes apontam crescimento compatvel com a
tendncia em importantes economias maduras e emergentes. Especifcamente sobre a Europa, em que pese
avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fscal e a incertezas polticas ainda constituem
elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Em relao poltica monetria, o banco central
norte-americano (Federal Reserve) deu continuidade gradual reduo da compra de ativos e, de modo geral,
prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras. Nas economias emergentes, de modo geral, a
poltica monetria se apresenta menos expansionista. A infao continua em nveis moderados ou baixos nas
economias maduras; e, nas emergentes, em nveis elevados.

12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$110 desde a ltima reunio
do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o
comportamento voltil dos preos, que refexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da
demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao
e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas
aumentaram 2,3%, e os preos das commodities metlicas aumentaram 1,8%. Por sua vez, o ndice de Preos
de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou
3,5% em doze meses at abril de 2014.

Avaliao prospectiva das tendncias da infao

13. Os choques identifcados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.

14. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 5% em 2014,
mesmo valor considerado na reunio do Copom de abril. Essa projeo considera variaes ocorridas, at
abril, nos preos da gasolina (1,8%) e do gs de bujo (0,5%), bem como hipteses de reduo de 4,2% nas
tarifas de telefonia fxa e de aumento de 11,5% nos preos da eletricidade. Os itens para os quais se dispe de
mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
infao de preos livres e infao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). Com base nesses modelos, projeta-
se variao de 5% para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, em 2015, mesmo valor
considerado na ltima reunio do Comit.

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 26 pontos base (p.b.) e 7 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes
Oramentrias (LDO)/2014 e no Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2015, respectivamente.
Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fscal equivale variao do superavit estrutural em relao
ao observado no perodo anterior.

17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 elevou-se de 6,30% para 6,47%.
Para 2015, a mediana das projees de infao elevou-se de 5,80% para 6,00%.

18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,20/US$ e
da taxa Selic em 11,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a infao
de 2014 diminuiu em relao ao valor considerado na ltima reunio, mas permanece acima da meta de 4,5%
fxada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de
cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio
do Copom, a projeo de infao para 2014 tambm diminuiu em relao ao valor considerado na reunio de
abril, mas permanece acima da meta para a infao. Para 2015, no cenrio de referncia, a projeo de infao
recuou em relao ao valor considerado na reunio do Copom de abril, mas se encontra acima da meta. J no
cenrio de mercado, a projeo de infao para 2015 se manteve relativamente estvel, acima da meta.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratifcada pela experincia brasileira, indica que
taxas de infao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de infao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de infao elevadas reduzem o
potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

20. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a
infao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a infao pelo Banco Central e com
base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica
dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a infao subjacente no curto prazo tendem a
reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da infao plena, facilitam a avaliao de cenrios por
parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes
econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a infao
subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que
elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da infao plena no futuro. Embora reconhea que
outras aes de poltica macroeconmica podem infuenciar a trajetria dos preos, o Copom reafrma sua viso
de que cabe especifcamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses
detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

21. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade fnanceira global permaneceram
elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias
maduras. Apesar de identifcar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados fnanceiros
internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Para o Comit, no obstante dados
recentemente divulgados terem se mostrado menos positivos do que se antecipava, mantiveram-se as perspectivas
de atividade global mais intensa ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas
economias maduras, inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o
espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fscal neste e nos prximos anos. J
em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese
a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda que, no obstante presses localizadas recentemente
observadas, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais;
bem como que, nos mercados de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade.

22. O Copom pondera que o ritmo de expanso da atividade domstica tende a ser menos intenso este ano,
em comparao ao de 2013, e que, no mdio prazo, mudanas importantes devem ocorrer na composio da
demanda e da oferta agregada. O Comit nota que as taxas de expanso da absoro interna tm sido maiores
do que as do PIB, mas que tendem a se aproximar. Nesse contexto, o consumo tende a crescer em ritmo mais
moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos tendem a ganhar impulso. No que se
refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com
a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira.
Pelo lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas mais favorveis
competitividade da indstria, e tambm da agropecuria; e o setor de servios tende a crescer a taxas menores
do que as registradas em anos recentes. plausvel afrmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em
qualifcao da mo de obra e ao programa de concesso de servios pblicos traduzir-se-o numa alocao
mais efciente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda,
que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do
fortalecimento da confana de frmas e famlias.

23. O Copom observa que o cenrio central para a infao leva em conta a materializao das trajetrias com
as quais trabalha para as variveis fscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a
poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda
que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de
infao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da
oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio
e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares prximos
mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de fnanciamento da dvida pblica,
com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o investimento privado
no mdio e no longo prazo.

24. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre
esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por
intermdio de operaes de crdito.

25. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em
tais circunstncias, um risco signifcativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis
com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a infao. No obstante a concesso este
ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos
ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade do
trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses infacionrias de custos.

26. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses
contribui para que a infao ainda mostre resistncia. Concorrem para isso dois importantes processos de
ajustes de preos relativos ora em curso na economia realinhamento dos preos domsticos em relao aos
internacionais e realinhamento dos preos administrados em relao aos livres. O Comit reconhece que esses
ajustes de preos relativos tm impactos diretos sobre a infao e reafrma sua viso de que a poltica monetria
pode e deve conter os efeitos de segunda ordem deles decorrentes. A propsito, para combater essas e outras
presses infacionrias, nos ltimos doze meses as condies monetrias foram apertadas, mas o Comit avalia
que os efeitos da elevao da taxa Selic sobre a infao, em parte, ainda esto por se materializar. Alm disso,
plausvel afrmar que, na presena de nveis de confana relativamente modestos, os efeitos das aes de
poltica monetria sobre a infao tendem a ser potencializados.

27. Diante disso, avaliando a evoluo do cenrio macroeconmico e as perspectivas para a infao, o Copom
decidiu, por unanimidade, neste momento, manter a taxa Selic em 11,00% a.a., sem vis.

28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu
Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo
das famlias tende a registrar ritmo moderado de expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o
crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies fnanceiras relativamente favorveis,
concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, tendem a favorecer
a ampliao dos investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafscal e no mercado de
ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com
vistas a assegurar a convergncia tempestiva da infao para a trajetria de metas.

30. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter vigilante, de modo
a minimizar riscos de que nveis elevados de infao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no
horizonte relevante para a poltica monetria.

31. Ao fnal da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 15 de julho de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo
Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.
Apndice
Administrao do Banco Central do Brasil
Membros do Comit de Poltica Monetria
Administrao do Banco Central do Brasil
Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Membros do Comit de Poltica Monetria
Membros
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
Demais participantes
Tulio Jos Lenti Maciel
Chefe do Departamento Econmico Depec
Eduardo Jos Arajo Lima
Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas Depep
Joo Henrique de Paula Freitas Simo
Chefe do Departamento de Operaes do Mercado
Aberto Demab
Daso Maranho Coimbra
Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de
Sistema de Pagamentos Deban
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira
Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais
Depin
Renato Jansson Rosek
Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores
e Estudos Especiais Gerin
Siglas
a.a. Ao ano
Abras Associao Brasileira de Supermercados
ACSP Associao Comercial de So Paulo
BCE Banco Central Europeu
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDESpar BNDES Participaes S. A.
BoE Banco da Inglaterra
BoJ Banco do Japo
BPC Banco do Povo da China
CAC 40 Cotation Assiste em Continue
Caged Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
CDS Credit Default Swap
CNI Confederao Nacional da Indstria
Copom Comit de Poltica Monetria
CVM Comisso de Valores Mobilirios
DAX Deutscher Aktienindex
DLSP Dvida Lquida do Setor Pblico
Embi+ Emerging Markets Bond Index Plus
EUA Estados Unidos da Amrica
FBCF Formao Bruta de Capital Fixo
Fenabrave Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
FGV Fundao Getulio Vargas
FOMC Comit Federal de Mercado Aberto
FTSE 100 Financial Times Securities Exchange Index
FTSE MIB FTSE Milano Italia Borsa Index
Funcex Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Gerin Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
IBC-Br ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
IBEX 35 ndice Bursatil Espaol
IBGE Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica
Ibovespa ndice Bovespa
IC-Br ndice de Commodities Brasil
ICC ndice de Confana do Consumidor
ICI ndice de Confana da Indstria
ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios
ICOM ndice de Confana do Comrcio
ICS ndice de Confana de Servios
IE ndice de Expectativas
IED Investimentos Estrangeiros Diretos
IGP-DI ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado
INC ndice Nacional de Confana
INCC ndice Nacional de Custo da Construo
Inec ndice Nacional de Expectativa do Consumidor
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
IPA ndice de Preos ao Produtor Amplo
IPA-DI ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna
IPC ndice de Preos ao Consumidor
IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
IPCH ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado
IPI Imposto sobre Produtos Industrializados
IPVA Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores
ISA ndice da Situao Atual
IVA Imposto sobre o Valor Agregado
LDO Lei de Diretrizes Oramentrias
LTN Letras do Tesouro Nacional
LTRO Long-Term Refnancing Operation
Mercosul Mercado Comum do Sul
MRO Operaes Principais de Refnanciamento
MTE Ministrio do Trabalho e Emprego
NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B
p.b. Pontos base
p.p. Pontos percentuais
PAC Programa de Acelerao do Crescimento
PIA Populao em Idade Ativa
PIB Produto Interno Bruto
Pimes Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio
PIM-PF Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica
PLDO Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias
PMC Pesquisa Mensal do Comrcio
PME Pesquisa Mensal de Emprego
PMI ndice Gerente de Compras
PMS Pesquisa Mensal de Servios
PNADC Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua
QE Quantitative Easing
Refs Programa de Recuperao Fiscal
RGPS Regime Geral de Previdncia Social
Sensex Bombay Stock Exchange Sensitive Index
TLTRO Targeted Longer-Term Refnancing Operations
UCI Utilizao da Capacidade Instalada
VIX Chicago Board Options Exchange Volatility Index
WTI West Texas Intermediate
XU100 Istanbul Stock Exchange National 100 Index

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