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Brasilia (DF), 16 de dezembro de 2014.

Discurso do Ministro Alexandre Tombini, Presidente do Banco Central do


Brasil na Comisso de Assuntos Econmicos, no Senado Federal

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Exmo. Sr. Presidente da Comisso de Assuntos Econmicos, Senador Lindbergh


Farias,
Exmo. Sr. Vice-Presidente desta Comisso, Senador Luiz Henrique,
Exmas. Sras. Senadoras e Exmos. Srs. Senadores
Senhoras e senhores aqui presentes.

sempre uma grande honra retornar a esta Comisso de Assuntos Econmicos do


Senado Federal, hoje, para prestar esclarecimentos a V. Exas. e sociedade
brasileira, em atendimento ao contido nos 1 e 2 do art. 99 do Regimento Interno
desta Casa para discorrer sobre os fundamentos econmicos, a forma de conduo
da poltica monetria e os resultados da economia e das aes do Banco Central do
Brasil.

O meu pronunciamento est dividido em trs partes:


Primeiro, farei breve exposio sobre a conjuntura econmica internacional, que
est em processo de transio, o que tem resultado em realinhamento dos preos
dos principais ativos financeiros.

Na segunda parte da minha exposio, pretendo discorrer sobre a atividade


econmica no Brasil. A perspectiva de recuperao gradual do nvel de atividade,
bem como de mudanas na composio da demanda e da oferta agregadas que
favoream o crescimento potencial.
Na terceira parte, falarei sobre a conduo das polticas a cargo do Banco Central.
Exmas. Sras. Senadoras
Exmos. Srs. Senadores

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Para iniciar o meu pronunciamento de hoje, gostaria de contextualizar alguns


aspectos do atual cenrio econmico mundial.
Embora a situao da economia internacional continue complexa, ela tende a
favorecer, no horizonte relevante para a poltica monetria, o processo de retomada
da atividade no Brasil e de convergncia da nossa inflao para o centro da meta.
Uma parte da complexidade decorre da coexistncia do desempenho positivo da
economia dos Estados Unidos com persistentes dificuldades de outras economias
sistematicamente importantes, como Europa, Japo e a prpria China.
Outra parte da complexidade vem da tendncia atual de baixa acentuada do preo
do petrleo, que apesar do potencial impacto positivo sobre o nvel de atividade
global, bem como de conter presses inflacionrias notadamente nas economias
emergentes -, pode, simultaneamente, acentuar o risco de deflao em algumas
economias avanadas importantes.
O desempenho das principais reas econmicas ser determinado pela capacidade
dos respectivos formuladores de poltica de enfrentar os desafios domsticos e
externos. Nos Estados Unidos, espera-se continuidade do bom gerenciamento do
processo de normalizao da poltica monetria, mantendo expectativas de inflao
bem ancoradas e evitando sobressaltos. Em parte da rea do Euro e no Japo,
espera-se a realizao de reformas e a adoo de polticas que permitam vencer o
ambiente de estagnao econmica. Na China, espera-se transio sustentada e
suave para um modelo de crescimento baseado no consumo domstico, evitando a
desacelerao econmica abrupta. No restante dos pases emergentes, espera-se
reforo da estabilidade macroeconmica e financeira, durante o processo que se
avizinha de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos.

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Atendo-me agora mais detidamente atividade econmica domstica, espera-se


recuperao gradual, com a melhora progressiva dos nveis de confiana dos
consumidores e empresrios. Devo destacar que, a despeito do crescimento
modesto esperado em 2014 e 2015, a perspectiva de que ocorram mudanas na
composio da demanda e da oferta agregadas que favoream o crescimento
potencial, ou seja, que contribuam para elevar a taxa de investimento da economia.
O consumo tende a continuar em expanso, embora em menor ritmo do que o
observado em anos recentes, em resposta a estmulos como o crescimento da
renda e a expanso moderada do crdito. Os investimentos, por sua vez, devem
ganhar impulso, em resposta recuperao da confiana, tambm aos impactos das
concesses de servios pblicos e ampliao das reas de explorao de
petrleo, dentre outros. Ao mesmo tempo, como j citado, o cenrio de maior
crescimento global, combinado com a depreciao observada do Real, dever
impulsionar as exportaes do pas frente.
Relativamente oferta, desse contexto de mudanas devem emergir condies mais
favorveis competitividade da indstria e da agropecuria, com avano dos
investimentos em infraestrutura, por exemplo, resultante de parcerias entre o setor
pblico e o setor privado. Por sua vez, o setor de servios tende a apresentar
menores taxas de crescimento, aps longo perodo de acentuada expanso, em
parte, decorrente do processo de incluso social. Esses fatores, associados
melhoria da qualificao da mo de obra, traro melhores fundamentos para o
crescimento nos prximos anos.
Alm disso, as condies do mercado de trabalho continuam favorveis, com
gerao de empregos e manuteno da trajetria de expanso da renda real do
trabalhador. A taxa de desemprego encontra-se em nveis historicamente baixos,
sinalizando que estamos prximos ao pleno emprego. Nesse contexto, preciso
estimular fontes complementares de crescimento, em particular, preciso focar em
ganhos de produtividade. A melhoria da infraestrutura e a adoo de polticas
pblicas voltadas a aumentar o acesso e a qualidade da educao so fundamentais
para avanarmos nessa direo.

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O mercado de crdito, por sua vez, segue evoluindo de forma compatvel com o
ritmo de atividade econmica, sustentado por um sistema financeiro slido, bem
capitalizado e com ndices de inadimplncia historicamente reduzidos. Nesses
ltimos anos, temos observado expanso moderada do crdito, aps uma dcada
de crescimento acentuado, impulsionado pela melhora na infraestrutura e no
arcabouo institucional, bem como na ascenso social de parcela expressiva da
populao, pelo processo de incluso financeira e pelos avanos no mercado de
trabalho.
O declnio dos preos internacionais de produtos importantes da pauta de
exportao brasileira tem contribudo para a reduo do supervit comercial e
manuteno do dficit em transaes correntes em nvel superior a 3,5% do PIB,
como ocorrido em 2013.
No entanto, esse dficit, reflexo tambm da necessria complementao da
poupana externa poupana domstica, tem sido mais que integralmente
financiado pelos investimentos estrangeiros direcionados ao pas, em especial os
Investimentos Estrangeiros Diretos (IED), que permanecem ingressando em
montante significativo, acima dos US$60 bilhes por ano, e de forma disseminada
entre os diversos setores da economia brasileira.
As perspectivas para o setor externo em 2015 so melhores e se sustentam na
expectativa de maior crescimento global, na depreciao observada do Real e na
ampliao da produo interna de petrleo, fatores que devem contribuir para o
melhor desempenho da balana comercial em 2015.
Exmas. Sras. Senadoras
Exmos. Srs. Senadores

Neste ponto, gostaria de fazer algumas consideraes em relao misso do


Banco Central do Brasil de assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda,
por meio do controle da inflao.

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Numa anlise retrospectiva, destaco que o Banco Central manteve a inflao sob
controle nos ltimos anos, em que pese alguns ventos contrrios. A ttulo de
ilustrao, mencionaria, de um lado, uma conjuntura internacional das mais
complexas numa perspectiva histrica, reflexo da crise que emergiu em 2008 e da
recidiva verificada em 2011. De outro, a ocorrncia de choques de preos
desfavorveis no mbito domstico, a exemplo dos decorrentes de condies
climticas das mais adversas, tambm numa perspectiva histrica.
Olhando adiante, que do ponto de vista da poltica monetria me refiro aos prximos
anos, o Banco Central, neste momento, trabalha para fazer com que a inflao
retome o mais rpido possvel a trajetria de convergncia para a meta de 4,5% ao
ano. O horizonte de convergncia com o qual trabalhamos se estende at o final de
2016. Embora o esforo ora empreendido pelo Banco Central tenha como foco a
trajetria da inflao nos prximos dois anos, no se pode perder de vista que os
ganhos decorrentes da esperada convergncia da inflao para a trajetria de
metas, como disse, em 2016, estender-se-o por vrios anos, podendo, inclusive, ter
carter de permanncia.
O Banco Central entende que, antes de retomar a trajetria de convergncia para a
meta, mais precisamente, durante o ano de 2015, a inflao acumulada em doze
meses tende a permanecer elevada. A esse respeito, importante destacar que o
cenrio mais provvel com o que o Banco Central trabalha indica o pico desse
processo ocorrendo no primeiro trimestre de 2015. Em parte, as presses de preos
que ora se identificam se devem ocorrncia de dois importantes processos de
ajuste de preos relativos presentes na economia brasileira, a saber: (1) o
realinhamento dos preos domsticos em relao aos preos internacionais e (2) o
realinhamento dos preos administrados em relao aos preos livres da economia.
Recentemente, ns no Banco Central, verificamos a intensificao desses ajustes de
preos relativos depreciao nominal do Real e ajustes em preos administrados
e avaliamos que esses desenvolvimentos tornavam o balano de riscos para a
inflao menos favorvel. Por conseguinte, entendo que no deveria ser tomado
como surpresa, nos prximos meses, um cenrio que contempla inflao acima dos
nveis em que atualmente se encontra. Independentemente disso, entretanto, estou
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convencido de que, aps um curto interregno possivelmente em elevao, a inflao


em doze meses iniciar um longo perodo de declnio - que no cenrio mais provvel
se inicia no segundo trimestre de 2015 - vai culminar com o atingimento da meta de
4,5% ao ano.
Diversos fatores apoiam esse meu entendimento a respeito da trajetria futura da
inflao. O mais importante deles, naturalmente, so os efeitos cumulativos e
defasados das aes de poltica monetria adotadas pelo Banco Central. Essa fora
preponderante tende a ser complementada por foras auxiliares, como uma poltica
fiscal contida e iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por
intermdio de operaes de crdito.
Diante desse quadro, quero aqui ratificar o que tenho dito em outros fruns: o Banco
Central no ser complacente com inflao, e far o que for necessrio para
viabilizar um cenrio de inflao mais benigno no perodo de 2015-2016.
Ainda sobre as polticas do Banco Central, gostaria de falar um pouco sobre o
mercado de cmbio.
Ressalto que o programa de swaps cambiais tem atingido plenamente seus
objetivos.
Em funcionamento desde agosto de 2013, permitiu amortecer as oscilaes da taxa
de cmbio, ao tempo em que fornece proteo aos agentes econmicos.
O volume ofertado at agora, cerca de um pouco mais 100 bilhes de dlares
equivalentes, corresponde a menos de trinta por cento das reservas internacionais
do pas e no traz comprometimento a esses ativos, uma vez que esses
instrumentos so liquidados em reais.
Alm do mais, os swaps cambiais acabam representando uma oportunidade de
reduo do custo de carregamento das reservas internacionais, dentro de
parmetros admissveis de risco e retorno. Essa situao, portanto, no enseja de
nossa parte, qualquer necessidade, no curto e mdio prazos, de reverso dessas
posies.
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Entendemos tambm que o estoque de derivativos cambiais ofertados pelo BC at o


momento j atende de forma significativa demanda por proteo cambial da
economia. Esse estoque de swaps vem sendo administrado em operaes que so
renovadas mensalmente, vencem quase que uniformemente ao longo dos prximos
trimestres e devem continuar a ser renovadas no futuro, observadas as condies
de demanda.
Dito isso, nos prximos dias, o Banco Central definir os parmetros do programa de
leiles dirios de swaps cambiais, que passar a vigorar a partir de primeiro de
janeiro de 2015.
Exmas. Sras. Senadoras
Exmos. Srs. Senadores
Para concluir eu gostaria de dizer que em relao ao conjunto das polticas
macroeconmicas, entendo que o fortalecimento da poltica fiscal por meio de um
processo

consistente

crvel

de

consolidao

de

receitas

despesas,

rigorosamente conduzido, dever, ao longo do tempo, facilitar a convergncia da


inflao para a meta de 4,5% ao ano.
Atuando de forma independente, mas complementar, as polticas fiscal e monetria,
em ambiente de estabilidade e solidez do SFN, certamente sero cruciais para a
retomada da confiana de empresrios e consumidores na economia Brasileira.
Essas foram as minhas consideraes iniciais.
Coloco-me disposio de Vossas Excelncias para prestar os esclarecimentos
adicionais que se fizerem necessrios.
Muito obrigado.

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