000782945

UIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRADE DO SUL
FACULDADE DE ECOOMIA
DEPARTAMETO DE CICIAS ECOMICAS
RMULO DOS SATOS
O PLAO CRUZADO:
A STESE DE UM FRACASSO
Porto Alegre
2011
RMULO DOS SATOS
O PLAO CRUZADO:
Trabalho de concluso submetido ao Curso de
Graduao em Economia, da Faculdade de
Cincias Econmicas da UFRGS, como
quesito parcial para obteno do ttulo de
Bacharel em Cincias Econmicas.
Orientador: Prof. Dr. Antonio Ernani Martins
Lima
Porto Alegre
2011
RMULO DOS SATOS
O PLAO CRUZADO:
Trabalho de concluso submetido ao Curso de
Graduao em Economia, da Faculdade de
Cincias Econmicas da UFRGS, como
quesito parcial para obteno do ttulo de
Bacharel em Cincias Econmicas.
Orientador: Prof. Dr. Antonio Ernani Martins
Lima
Aprovado em: Porto Alegre, _____ de __________ de 2011.

____________________________________
Prof. Dr. Antonio Ernani Martins Lima - orientador
UFRGS

____________________________________
Prof. Dr. Pedro Cezar Dutra Fonseca
UFRGS

____________________________________
Prof. Dr. Ronald Otto Hillbrecht
UFRGS
RESUMO
A partir do incio da dcada de 1980, a economia brasileira passou a enfrentar um
crnico problema inflacionrio. Na iminncia de uma hiperinflao, no incio de 1986, o
governo brasileiro decidiu lanar um plano heterodoxo de estabilizao de preos, conhecido
nos dias de hoje como Plano Cruzado. Este plano consistia em uma srie de medidas de
natureza macroeconmica, levadas a cabo pelo governo, no intuito de combater uma taxa de
inflao crescente. Com o objetivo principal de apresentar as causas que levaram o Plano
Cruzado ao insucesso so avaliados os indicadores macroeconmicos pertinentes, tais como
ndices de inflao e crescimento econmico, antes, durante e depois do lanamento do
Cruzado, bem como as medidas econmicas impostas pelo governo. A hiptese principal
que a inflao brasileira (diferentemente do que acreditavam os formuladores do plano) no
era inteiramente inercial, sendo esta a principal causa para o fracasso do Cruzado.
Palavras-chave: Cruzado, inrcia inflacionria, inflao, macroeconomia, plano de
estabilizao.
ABSTRACT
In the early 1980s, the Brazilian economy began to face a chronic inflation problem.
On the brink of hyperinflation, in early 1986, the Brazilian government decided to launch a
heterodox plan of price stabilization, known today as the Cruzado Plan. This plan consisted of
a series of macroeconomics policies, conducted by the government, in order to tackle a rising
inflation rate. With the main objective of presenting the causes that led to the Cruzado Plan to
fail are assessed relevant macroeconomics indicators such as inflation and economic growth,
before, during and after the release of the Cruzado, as well as economic measures imposed by
the government. The main hypothesis is that Brazilian inflation (believed differently than the
formulators of the plan) was not entirely inertial, which was the main cause for the failure of
the Cruzado.
Keywords: Cruzado, inflation, inflationary inertia, macroeconomics, stabilization plan.
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 ................................................................................................................................... 16
Tabela 2 ................................................................................................................................... 17
Tabela 3 ................................................................................................................................... 20
Tabela 4 ................................................................................................................................... 22
Tabela 5 ................................................................................................................................... 24
Tabela 6 ................................................................................................................................... 31
Tabela 7 ................................................................................................................................... 39
Tabela 8 ................................................................................................................................... 40
Tabela 9 ................................................................................................................................... 42
Tabela 10 ................................................................................................................................. 55
Tabela 11 ................................................................................................................................. 55
Tabela 12 ................................................................................................................................. 60
Tabela 13 ................................................................................................................................. 61
Tabela 14 ................................................................................................................................. 62
SUMRIO
ITRODUO........................................................................................................................ 7
1. TEORIAS SOBRE IFLAO......................................................................................... 9
1.1. As expectativas racionais .................................................................................................. 9
1.2. A inflao inercial............................................................................................................ 11
1.2.1. Breve histrico .............................................................................................................. 11
1.2.2. Aspectos tericos da inflao inercial ......................................................................... 12
2. COTEXTO MACROECOMICO............................................................................. 16
2.1. Perodo entre os choques do petrleo: surge a inflao contbil ................................ 17
2.2. As razes do endividamento externo .............................................................................. 18
2.2.1. O ataque ao estrangulamento externo........................................................................ 21
2.3. O endividamento interno ................................................................................................ 23
2.4. O problema inflacionrio na dcada de 1980................................................................ 24
3. O PLAO CRUZADO....................................................................................................... 27
3.1. O incio de uma nova era ................................................................................................ 27
3.2. O gradualismo como alternativa ao choque.................................................................. 28
3.3. O pr-cruzado .................................................................................................................. 29
3.3.1. O recrudescimento da inflao.................................................................................... 30
3.4. O que foi o Plano Cruzado.............................................................................................. 32
3.5. Principais medidas econmicas implementadas ........................................................... 33
4. RESULTADOS OBTIDOS................................................................................................ 38
4.1. Resultados imediatos ....................................................................................................... 38
4.2. O Pacote de Julho ............................................................................................................ 43
4.3. O Cruzado II .................................................................................................................... 47
5. O FRACASSO DO PLAO CRUZADO......................................................................... 52
5.1. Erros de concepo.......................................................................................................... 52
5.2. Poltica monetria passiva e fiscal expansionista: o problema do dficit pblico ..... 54
5.3. O congelamento de preos relativos fora do equilbrio................................................ 58
5.4. Aumento real de salrio como fonte de presso inflacionria..................................... 59
5.5. Contas externas em decadncia: rumo a moratria..................................................... 60
5.6. Uma abordagem heterodoxa .......................................................................................... 63
COCLUSO......................................................................................................................... 65
BIBLIOGRAFIA.................................................................................................................... 68

7
ITRODUO
A partir do segundo semestre de 1985 a inflao brasileira que, a despeito de um frgil
sistema de congelamento de preos vinha sendo mantida em um patamar razovel,
experimentou em agosto acentuada acelerao. O fracasso das tentativas anteriores de
estabilizar a economia, atravs dos instrumentos ortodoxos clssicos de poltica monetria e
fiscal restritivas, levou os economistas brasileiros convico de que a inflao brasileira
havia se tornado puramente inercial. O Plano Cruzado, implementado durante o governo de
Jos Sarney, foi o resultado dessa convico.
Este trabalho ter como objetivo geral descrever o prprio Plano Cruzado. O objetivo
especfico ser ento explicar porque este plano de estabilizao de preos, teoricamente
muito bem construdo, no obteve xito em estancar o crnico problema de inflao
enfrentado pela economia brasileira. Assim sendo, sero abordados os fundamentos tericos
do plano, a sua consequncia imediata sobre a economia e ainda sero pormenorizadas as
causas que o conduziram ao insucesso.
O principal problema abordado por esta monografia ser a falta de efetividade
enfrentada pela poltica macroeconmica implementada a partir do lanamento daquele plano
de estabilizao, tendo em vista que esta era baseada em uma falsa hiptese de que a inflao
brasileira era inteiramente inercial. Como hiptese secundria pode ser considerada a
subestimao da importncia das expectativas sobre as decises dos agentes econmicos e a
respectiva influncia desta sobre a presso inflacionria, ou seja, faltou convico por parte
dos agentes de que o governo manteria o congelamento de preos. Isto provocou a fuga, por
parte destes, dos ativos financeiros, pressionando a demanda por bens e servios. Podem ser
consideradas ainda como hipteses secundrias a tentativa de redistribuio de renda
concomitante a um plano de estabilizao (aumento do salrio real da classe trabalhadora), a
falta de controle sobre os gastos pblicos (dficit pblico ascendente), a falta de planejamento
econmico de mdio e longo prazo, instituies frgeis, a falta de mecanismos de
coordenao das aes individuais e a insuficincia da oferta de bens domsticos.
O mtodo de abordagem utilizado ser o dedutivo, no qual a teoria econmica
existente (seja ela ortodoxa ou heterodoxa) ser comparada aos fatos e, a partir disso, ser
ento deduzida uma concluso pertinente. Antes, ser descrita uma breve apresentao do

8
contexto macroeconmico e dos fundamentos tericos do Plano Cruzado. O mtodo de
procedimento ser claramente histrico, no qual os dados e a teoria necessria sero
conseguidos atravs de pesquisa bibliogrfica (documentao indireta).
A partir desta pesquisa bibliogrfica e da anlise de indicadores macroeconmicos
especficos poca do Cruzado, o resultado almejado por esta monografia ser a
demonstrao das razes que levaram este plano de estabilizao de encontro ao fracasso. Em
seguida, apoiando-se ainda em material bibliogrfico, estas razes sero analisadas de
maneira minuciosa, utilizando linhas de pensamento econmico ortodoxo e heterodoxo.
O primeiro captulo abordar os fundamentos tericos de duas das principais correntes
de estudo sobre as causas do problema inflacionrio. Optou-se pela escolha das duas teorias
que polarizavam a discusso na dcada de 1980 a tese inercialista e as expectativas racionais
porque eram estas as propostas mais originais e proeminentes poca do lanamento do
Cruzado. Esta sesso fornecer o subsdio terico necessrio para explicar a escolha pelo
choque heterodoxo (e no da alternativa ortodoxa) por parte da equipe econmica do governo.
O segundo captulo buscar as razes do problema inflacionrio brasileiro,
apresentando uma descrio do contexto macroeconmico imediatamente anterior adoo
do plano. O terceiro captulo foi construdo com o objetivo de descrever as medidas
econmicas impostas pelo governo ao passo que o captulo seguinte ir demonstrar quais
foram os resultados prticos destas medidas sobre a economia brasileira.
Por fim, o captulo 5 pretende explicar os motivos que levaram o Plano Cruzado ao
fracasso. Para a consecuo deste objetivo sero analisados as diversas medidas econmicas
implementadas e os resultados destas sobre os indicadores macroeconmicos, particularmente
sobre os ndices de inflao. Tambm sero discutidas medidas alternativas que poderiam ter
sido adotadas com o intuito de salvar o Cruzado de seu iminente insucesso.

9
1. TEORIAS SOBRE IFLAO
Na poca imediatamente anterior implementao do Plano Cruzado, o debate
acadmico sobre as causas e a maneira de se combater a inflao estava em plena ebulio.
Segundo Nassif (1986) havia duas correntes tericas de anlise do problema inflacionrio que
polarizavam esta discusso: ao norte da linha do Equador, a inflao era explicada com base
nas expectativas racionais ao passo que, no hemisfrio sul, a teoria econmica centrava foras
no intuito de explicar o fenmeno inflacionrio no que se convencionou chamar de inflao
inercial
1
.
1.1. As expectativas racionais
De maneira sucinta, podemos dizer que os defensores das expectativas racionais
sustentam que os agentes econmicos, baseados no princpio de que estes entendem como a
economia funciona, so capazes de perceber um aumento iminente de preos. Sendo assim,
para proteger os preos relativos dos seus produtos e servios, antecipam seus reajustes.
O ponto central de discordncia em relao a outras teorias de inflao reside no fato
de que as expectativas so formadas de acordo com uma previso futura, embasada no
conhecimento emprico sobre economia dos agentes econmicos, em oposio idia de que
so formadas de acordo com resultados passados.
A partir deste argumento, este modelo assume que a acelerao inflacionria aumenta
ao mesmo tempo e na mesma proporo da taxa de expanso do estoque monetrio,
descontadas a taxa de crescimento real da economia, erros aleatrios de previso e choques
inesperados de demanda (KANDIR, 1989).
Uma maneira de explicar matematicamente o fenmeno inflacionrio expandir o
conceito de curva de Phillips para dentro de um modelo embasado nas expectativas racionais.
Isto pode ser conseguido a partir da equao de oferta de Robert Lucas. Esta advm da

1
No est no escopo deste trabalho discutir todas as teorias sobre a inflao. A tese inercialista e as expectativas
racionais sero analisadas porque eram as teorias proeminentes na poca.

10
hiptese de informao imperfeita, o que torna possvel a obteno de uma curva de oferta
com inclinao positiva mesmo assumindo os pressupostos de equilbrio geral e expectativas
racionais.
Q = Q
n
+ b(P P
e
)
Quando o preo observado maior do que o preo esperado (P > P
e
), ento a produo
ter uma variao positiva em relao a sua taxa natural
2
. Caso contrrio (P < P
e
), a produo
ter uma variao negativa em relao ao seu nvel natural. No caso do preo observado se
igualar ao preo esperado (P = P
e
), ento a produo ser equivalente ao seu nvel natural.
Lembrando que, em expectativas racionais, o preo esperado s seria diferente do preo
observado no caso de uma variao no antecipada de preos (completamente imprevisvel).
Partindo do princpio de que o nvel de produo Q corresponde a um nvel de
desemprego U, logo, o nvel natural de produo tambm se relaciona com uma taxa natural
de desemprego U
n
3
. Sendo assim, podemos reescrever a curva de oferta de Lucas
considerando o nvel de desemprego como uma funo da variao entre preos esperados e
observados.
U = U
n
+ h(P P
e
)
4

Dessa forma, obtemos uma curva de Phillips ajustada aos pressupostos das
expectativas racionais. Fica evidente, a partir desta equao, que para a teoria das expectativas
racionais o trade off entre inflao e desemprego no existe, nem mesmo no curto prazo. A
nica possibilidade da taxa de desemprego ser superior ou inferior a sua taxa natural com
uma variao inesperada de preos. Ou seja, o preo observado precisa ser diferente do preo
esperado. Mesmo que isto ocorra em um perodo, de acordo com o pressuposto da previso
racional, para os perodos seguintes esta variao passaria a ser previsvel, impossibilitando a
repetio sistemtica de nveis de desemprego diferentes da taxa natural.

2
Taxa natural de produo o nvel alcanado pela oferta no longo prazo, quando h pleno emprego dos fatores
de produo. um conceito compatvel com a taxa natural de desemprego.
3
Segundo Dathein (2000), a taxa de desemprego de equilbrio de longo prazo e que no acelera a inflao.
Tambm conhecida pela sigla em ingls NAIRU (on-Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
4
O coeficiente b equivalente ao coeficiente h. Ele indica a inclinao da curva de oferta de Lucas e da curva de
Phillips, respectivamente. No ltimo caso, podemos considerar h como uma medida da sensibilidade do nvel de
desemprego em relao variao de preos.

11
Assim, se o governo pretende aumentar a oferta de moeda com o intuito de expandir a
produo, o resultado obtido ser apenas o aumento dos preos, salvo por variaes
imprevistas do estoque monetrio. Logo, a inflao passa a ser funo de um aumento
arbitrrio da oferta de moeda.
Conclu-se a partir deste raciocnio que, para que a taxa de inflao seja nula, no ser
preciso que o nvel de emprego esteja abaixo da sua taxa natural. A sada apontada pela
abordagem das expectativas racionais que o governo anuncie que tomar as medidas
cabveis para a conteno da demanda agregada. Contudo, no se trata apenas de o governo
sinalizar em direo a uma poltica monetria e fiscal mais restritiva, preciso tambm que
tenha credibilidade para tanto. Dessa forma, a taxa de inflao depender de expectativas
futuras que levaro em conta a credibilidade da atual poltica econmica do governo, que
dever ser consistente com a meta de inflao zero. Se a inflao passada no importa, logo,
no existe inrcia (SACHS; LARRAIN, 1995).
1.2. A inflao inercial
Do ponto de vista da teoria da inflao inercial, o problema inflacionrio advm do
fato de que os agentes econmicos levam em considerao a inflao passada na hora de
reajustar os seus preos. Logo, o controle de preos quebraria a inrcia sendo isso suficiente
para a resoluo do problema (NASSIF, 1986).
De acordo com Pereira (1986), o choque chamado de heterodoxo porque est
alicerado no congelamento de preos e em medidas arbitradas pelo Poder Pblico (em
oposio s medidas de mercado) para combater a inflao e tambm porque no tem carter
recessivo, contrariando o trade-off tradicional entre inflao e desemprego preconizado pela
curva de Phillips.
1.2.1. Breve histrico
Na dcada de 1950, a teoria da inflao autnoma ou inercial introduziu dois conceitos
importantes. Primeiro, os pontos de estrangulamento da oferta, provocando elevao setorial

12
dos preos. Segundo, os efeitos propagadores da inflao, generalizando a elevao inicial dos
preos para o resto da economia. J na dcada de 1960, introduziram-se algumas outras
inovaes no estudo da inflao, como o carter endgeno da oferta de moeda, a inflao
como mecanismo de defesa da prpria economia (diante de uma crnica crise de insuficincia
de demanda) e o conceito de inflao oligopolstica. Na dcada de 1980, a teoria de que a
inflao presente a reproduo da inflao passada e que se perpetua atravs do tempo pela
indexao formal e informal dos preos, ganha corpo. A tese central que o conflito
distributivo no apenas existe como tambm o responsvel por este processo de indexao.
A teoria da inflao inercial surgiu com o problema da estagflao, ou seja, inflao e
recesso concomitantes, que no fora bem explicado pela corrente ortodoxa. O modelo
construdo para explicar o fenmeno da estagflao (a teoria da inflao inercial) tinha como
pressuposto o desemprego associado a uma certa capacidade ociosa da economia e no parte
de uma situao de inflao zero, ou seja, admite que existe uma certa taxa de inflao
corrente (PEREIRA, 1986).
1.2.2. Aspectos tericos da inflao inercial
Surgiu ento a necessidade de se construir uma clara distino entre os fatores
aceleradores e fatores mantenedores da inflao. Como bem destacou Ricardo Carneiro:
[...] a concepo inercialista atribui a inflao a dois componentes principais: o fator
acelerao, que na verdade o componente ativo da inflao, caracterizado por
choques de oferta e/ou demanda e o fator manuteno, que o fator inercial,
responsvel pela preservao da inflao num determinado patamar. (CARNEIRO,
1987, p.4).
As teorias convencionais partiam sempre de uma situao na qual a acelerao da taxa
de inflao era zero e, a partir disto, centravam seus esforos com o intuito de explicar os
fatores aceleradores, que poderiam derivar de excesso de demanda (origem fiscal, monetria
ou setorial) ou inflao de custo, provocada pelo poder monopolista das empresas, dos
sindicatos e do Estado. A teoria da inflao inercial (autnoma) buscava explicar as causas da
inflao em termos dos fatores que a mantm e no dos fatores que a aceleram.
Para os adeptos desta teoria, o conflito distributivo pea fundamental na explicao
deste fenmeno. Os agentes econmicos buscam, no mnimo, a manuteno da sua proporo

13
sobre a renda total. Logo, se existe uma inflao corrente, os agentes tratam de aumentar seus
preos de forma defasada e sistemtica. Caso contrrio, teriam sua participao na renda total
reduzida (PEREIRA, 1986).
O conflito distributivo parece evidente quando se atinge o pleno emprego dos fatores
de produo. Neste ponto, a nica forma da taxa de lucro ser aumentada (o que viabilizaria o
investimento com o intuito de expandir a capacidade produtiva) com a elevao dos mark-
ups
5
, o que, por sua vez, s possvel, ceteris paribus, via diminuio dos salrios reais. Ou
seja, somente com a poupana forada por parte dos trabalhadores, atravs da transferncia de
parte da sua renda para os capitalistas (via uma acelerao da taxa de inflao), possvel
aumentar a taxa de acumulao. Todavia, enquanto existe ainda certa capacidade ociosa na
economia, o crescimento pode ser acelerado sem interferir nos salrios reais (KANDIR,
1989).
A abordagem das expectativas racionais, por sua vez, ignora o conflito distributivo
superestimando a importncia das expectativas como pea fundamental na explicao do
fenmeno da inflao. Segundo esta teoria, mudanas na poltica econmica do governo
poderiam criar expectativas inflacionrias, tendo em vista que os agentes econmicos agem
racionalmente e entendem os resultados destas polticas sobre a economia. Ou seja, o processo
inflacionrio passa a ser um problema psicolgico ou de expectativas. Lus Carlos Bresser-
Pereira discorda deste raciocnio, afirmando que:
[...] sendo a inflao um problema econmico e sendo a Economia uma cincia
social, tautolgico que ela est baseada no comportamento dos indivduos, nas
suas expectativas quanto ao futuro [...] Est longe de ser claro, entretanto, que as
expectativas possam ser facilmente alteradas por medidas de poltica econmica,
particularmente por medidas de controle monetrio. Por outro lado, est longe de
estar comprovado que as expectativas dos agentes econmicos tendam a dirigir seu
comportamento a tal ponto que aquelas expectativas acabem por se confirmar na
prtica. (PEREIRA, 1986, p.16).
Para os inercialistas a inflao no um fenmeno monetrio e sim um fenmeno real
com consequncias monetrias. real porque est diretamente relacionado com a distribuio
de renda. Para defenderem sua participao no produto levam em conta os nveis de inflao
passada ao invs de apostarem em um nvel futuro baseado em expectativas que podem ou
no ser realizadas.

5
Mark-up, neste contexto, diz respeito parte do preo final do produto destinada a remunerar o produtor.

14
Na medida em que a taxa de inflao vai crescendo (chegando a patamares
superiores), os agentes econmicos vo percebendo os efeitos nulos desta sobre a distribuio
de renda. Portanto, a iluso de que os rendimentos esto aumentando (por conta da variao
positiva de preos e salrios) vai desaparecendo. Quando a instabilidade econmica chega ao
estgio de hiperinflao, os reajustes de preos acabam sincronizados, tornando os preos
relativos razoavelmente estveis. Nesse ponto, h praticamente apenas o fator mantenedor da
taxa de inflao atuante, qual seja, o componente inercial. Dessa forma, as possibilidades de
apropriao de renda tornam-se escassas e a inflao perde o seu efeito redistributivo
6
. Essa
seria a explicao dos inercialistas para o fim de algumas hiperinflaes clssicas, o que
difere radicalmente da teoria das expectativas racionais, que geralmente atribui o
encerramento do processo a uma mudana de expectativas dos agentes gerada pela alterao
de poltica econmica do governo.
Quanto questo da poltica monetria, os tericos inercialistas consideram a oferta de
moeda, particularmente por conta de seu carter endgeno, um fator sancionador da inflao.
Partindo da equao quantitativa da moeda e assumindo a velocidade de circulao desta
como constante, o aumento inercial dos preos leva inexoravelmente ao aumento da oferta de
moeda. Este aumento pode ocorrer via expanso do estoque monetrio, atravs do Banco
Central, ou o sistema bancrio pode expandir automaticamente a quantidade nominal de
crdito. Em ambos os casos h um aumento nominal da oferta de moeda com o intuito de
viabilizar o volume de transaes correntes. E mesmo quando o Banco Central adota uma
poltica monetria restritiva, o sistema econmico encontra como soluo o aumento da
velocidade de circulao da moeda
7
(PEREIRA, 1986).
A forma que a economia encontra para minimizar o conflito distributivo peculiar nas
economias em desenvolvimento. Na dcada de 1980, o fenmeno inflacionrio era recorrente
nestas economias por conta de presses pela mudana nos preos relativos. Sendo assim, as
relaes contratuais buscavam a proteo dos contratantes quanto corroso pela inflao dos

6
O papel do congelamento de preos seria atingir artificialmente esse momento.
7
claro que se o governo, por exemplo, decidir financiar o dficit pblico com a emisso de moeda, e isto
causar um aumento real da oferta monetria, teremos ento um fator acelerador da inflao. Por outro lado, se o
aumento da oferta for apenas nominal, voltamos ao caso em que ser apenas um fator sancionador da inflao
inercial. (Pereira, 1986)

15
valores a receber. Com este objetivo, os contratos eram firmados geralmente com clusulas de
indexao a algum ndice de preos (KANDIR, 1989).
No Brasil, a indexao de contratos tornou-se regra a partir da criao da correo
monetria. O fato de a economia ser fortemente indexada, aliado constatao de que
solues ortodoxas, implementadas anteriormente, no obtiveram xito no combate inflao
levou os economistas brasileiros concluso de que somente um choque heterodoxo poderia
estabilizar a economia do pas.

16
2. COTEXTO MACROECOMICO
O problema de inflao crnica se agravou no Brasil ao longo da segunda metade da
dcada de 1970, aps o perodo conhecido como milagre econmico
8
. Nesta poca, a
inflao estava sob controle enquanto a economia atravessava por um perodo de crescimento.
De acordo com os dados contidos na tabela 1, a inflao, medida pelo ndice Geral de Preos
conceito Disponibilidade Interna (IGP-DI), se reduziu de um patamar anual prximo de
100%, em 1964, para menos de 20% em 1973. Quanto ao crescimento do Produto Interno
Bruto (PIB), este saltou de uma taxa prxima dos 3% ao ano em 1964 para 14% ao ano em
1973.
Tabela 1: Inflao e crescimento econmico no perodo 1964-1973.
Ano 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973
Variao PIB (%) 3,4 2,4 6,7 4,2 9,8 9,5 10,4 11,3 11,9 14,0
IGP (%) 92,1 34,2 39,1 25,0 25,5 19,3 19,3 19,5 15,7 15,5
Fonte: IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Boletim de Conjuntura n 71, dezembro de 2005, A.79.
Disponvel em <http://www.ipea.gov.br>. Acesso em: maio 2011.
Contribuiu para este resultado positivo (crescimento econmico com estabilidade de
preos) o lanamento do Plano de Ao Econmica do Governo (PAEG), idealizado pelo
governo militar, logo aps o golpe de abril de 1964. O PAEG preconizava uma ampla reforma
do sistema econmico brasileiro com o intuito de preparar o pas para o desenvolvimento. A
equipe econmica, liderada pelos ministros da Fazenda e Planejamento, respectivamente
Roberto Campos e Octvio Gouva de Bulhes, iniciou uma considervel modificao do
sistema financeiro, com a criao do Banco Central do Brasil e do Banco Nacional de
Habitao, a reestruturao das instituies financeiras, a instituio da correo monetria e
das minidesvalorizaes cambiais (a partir de agosto de 1968). Para conter uma inflao que

8
O perodo de tempo compreendido entre os anos de 1968 e 1973 ficou conhecido na literatura econmica como
Milagre Econmico, no qual a economia brasileira experimentou altas taxas de crescimento anuais
acompanhadas por moderadas taxas de inflao.

17
chegava casa dos 100% ao ano, implementaram um violento controle sobre os salrios, o
que resultou no achatamento dos mesmos.
Quando o mundo mergulhou na fase de ouro do capitalismo, o Brasil estava pronto
para crescer. Grandes projetos pblicos e privados foram financiados com dinheiro estatal. O
pas experimentou os maiores ndices de crescimento econmico da sua histria, comparveis
apenas com os do perodo do Governo Juscelino Kubitschek (NASSIF, 1986).
2.1. Perodo entre os choques do petrleo: surge a inflao contbil
Em 1973, o mundo testemunhou a fora do cartel formado pela Organizao dos
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP). O aumento sem precedentes do preo do barril de
petrleo experimentado naquele ano fez saltar o custo da produo industrial. Se no fosse
pela ampla manipulao de ndices de preos implementada pelo governo, a inflao, j no
ano de 1973, teria decolado.
Em 1974, o governo seguinte j no mais poderia esconder a inflao atrs de ndices
artificiais de custo de vida. O problema inflacionrio ficava cada vez mais evidente, na
medida em que os custos de produo continuavam em franca ascenso. Para agravar a
situao, alm da imensa sobrecarga do preo do petrleo sobre as importaes, as
exportaes sofriam com a queda dos preos internacionais dos produtos primrios.
Tabela 2: Inflao e crescimento econmico: 1974-1980
Ano 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980
Variao PIB (%) 8,2 5,2 10,3 4,9 5,0 6,8 9,2
IGP-DI (%) 34,5 29,4 46,3 38,8 40,8 77,2 110,2
A tabela 2 apresenta os dados de crescimento econmico e de taxa de inflao
referentes ao perodo 1974-1980. Embora, em mdia, a taxa de variao do PIB tenha se
mantido sensivelmente alta (7,1%), a taxa de inflao no se comportou de maneira
semelhante ao perodo anterior, apresentando uma forte ascenso. Os resultados do primeiro

18
choque do petrleo foram sentidos j em 1974, quando a taxa de inflao acumulada no ano
foi de 34,5% (ver tabela 2) em comparao aos 15,5% verificados em 1973 (ver tabela 1). J a
influncia do segundo choque do petrleo (final de 1979), refletiu fortemente em 1980. Os
custos de produo aumentaram e o ndice de inflao subiu na mesma proporo, alcanando
um resultado acumulado de 110,2% ao final do ano.
Dado esse contexto, parecia impossvel o governo conseguir manter as altas taxas de
crescimento experimentadas nos anos do milagre. O aumento do PIB entre 1974-80,
embora vigoroso, foi, em mdia, menor (7,1%) em comparao ao do perodo 1964-73
(8,4%). Como era esse crescimento econmico que, em ltima instncia, garantia
sustentao poltica para o regime militar, a sada encontrada, para manter as altas taxas de
crescimento, foi o financiamento atravs do endividamento externo (NASSIF, 1986).
2.2. As razes do endividamento externo
O primeiro choque do petrleo representou uma transferncia macia de renda para os
pases exportadores desta commodity. A fim de valorizar esse capital apropriado, estas naes
procuraram os bancos europeus e americanos. Estes, por sua vez, no conseguiram repassar
esse dinheiro para as naes desenvolvidas, tendo em vista que estas atravessavam uma grave
crise econmica neste perodo. A alternativa encontrada foi emprestar para os pases em
desenvolvimento.
Dado o grande volume de recurso disponvel, esses dlares eram emprestados aos
pases em desenvolvimento (especialmente latino americanos) a taxas de juros reais negativas.
Ou seja, o custo destes emprstimos era praticamente nulo. Assim sendo, aps 1974, o Brasil
deixou de usar o artifcio do crdito externo apenas para equilibrar o Balano de Pagamentos.
Comeou a usar os emprstimos estrangeiros com a funo tambm de financiar o
crescimento econmico.
Contudo, a situao comeou a deixar de ser vantajosa no incio da dcada de 1980,
com o surgimento dos grandes dficits oramentrios nos EUA. Isso forou o FED (Federal
Reserve) a aumentar exponencialmente as taxas de juros por dois motivos principais. Em
primeiro lugar, era preciso captar dlares com o objetivo de financiar um dficit pblico

19
crescente. Logo, o aumento dos juros serviria ao propsito de tornar os ttulos pblicos do
governo mais atraentes para os investidores. Em segundo lugar, o prprio dficit pblico
estava pressionando a inflao norte americana para cima. Sendo assim, aumentar a taxa de
juros teria a funo subsidiria de combater a inflao. Dessa forma, de um patamar de 11%
ao ano no final da dcada de 1970, a Prime Rate
9
saltou para cerca de 21% ao ano no final de
1980, voltando para o nvel anterior (cerca de 11% a.a.) somente no incio de 1983
10
.
Aplicar recursos em ttulos do tesouro americano passou ento a ser a melhor opo
para os investidores internacionais. Assim, a demanda por dlares aumentou, o que significou
a valorizao da moeda americana. O Brasil foi duplamente penalizado neste novo contexto.
Em primeiro lugar, como os emprstimos foram contratados a taxas de juros flutuantes, o
aumento das taxas de juros nos Estados Unidos significou um aumento exponencial no custo
do servio da dvida. Em segundo lugar, a valorizao do dlar atrapalhou as exportaes
brasileiras, na medida em que o cruzeiro se valorizou na mesma proporo.
Uma verdadeira sangria de dlares para o exterior foi verificada neste perodo, j que
era preciso cada vez mais moeda americana para pagar o servio da dvida. Na outra ponta, as
exportaes estavam prejudicadas e no produziam o volume necessrio de divisas para
equilibrar as contas externas.
Para resolver o problema, o governo tencionava aumentar as exportaes e esperava
que o setor privado continuasse a captar dlares no exterior. Entretanto, em dezembro de
1979, j na gesto Figueiredo, o ento ministro Delfim Netto decretou uma
maxidesvalorizao de 30% do cruzeiro, com o objetivo de aumentar a competitividade dos
produtos brasileiros no exterior. Ora, essa desvalorizao da moeda nacional desencorajou
completamente os emprstimos estrangeiros do setor privado, j que o custo em cruzeiros dos
dlares captados no exterior aumentou na mesma proporo.
Na tentativa de contornar a situao o governo anunciou que, em 1980, no
importando qual fosse a taxa de inflao, a desvalorizao do cruzeiro no ultrapassaria 50%
ao ano. O objetivo agora era que os empresrios pudessem ter menor incerteza na hora de

9
Prime Rate a taxa de juros referencial utilizada pelos bancos norte americanos para remunerar o emprstimo
entre instituies financeiras.
10
IPEA, Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Disponvel em <http://www.ipea.gov.br>. Base de dados
macroeconmicos. Acesso em junho de 2011.

20
calcular o custo dos emprstimos em moeda estrangeira, e ento voltassem a tom-los.
Contudo, o fato de que a inflao no pas comeava a disparar fez com que os empresrios
duvidassem que o governo mantivesse essa promessa, j que isto supervalorizaria o cruzeiro,
inviabilizando ainda mais as exportaes brasileiras. Sendo assim, continuaram avessos a
emprstimos em dlares.
Em meio a este colapso, os credores comearam a aumentar as taxas de risco dos
emprstimos brasileiros. O aumento das taxas de juros nos Estados Unidos e o segundo
choque do petrleo agravaram a crise no front externo. As reservas internacionais caram
substancialmente, assim como a poupana interna. Em meados de 1980, o pas estava
praticamente insolvente (NASSIF, 1986).
Tabela 3: Dvida externa bruta e reservas internacionais [em US$ bilhes]: 1964-1985
Ano Dvida externa
bruta
Reservas
internacionais
Ano Dvida externa
bruta
Reservas
internacionais
1964 3,29 0,24 1975 25,12 4,04
1965 3,82 0,48 1976 32,15 6,54
1966 3,77 0,42 1977 37,95 7,26
1967 3,44 0,20 1978 52,19 11,90
1968 4,09 0,26 1979 55,80 9,69
1969 4,64 0,66 1980 64,26 6,91
1970 6,24 1,19 1981 73,96 7,51
1971 8,28 1,72 1982 85,49 3,99
1972 11,46 4,18 1983 93,75 4,56
1973 14,86 6,42 1984 102,13 12,00
1974 20,03 5,27 1985 105,17 11,61
Conforme verificamos na tabela 3, durante a dcada de 1960, o montante da dvida
externa bruta permaneceu estvel, assim como o nvel das reservas internacionais. Entretanto,
a partir do primeiro choque do petrleo (final de 1973), a situao comeou a se agravar, com

21
a dvida externa saltando de um patamar prximo aos US$ 4,5 bilhes do final da dcada de
1960 para US$ 20 bilhes no final de 1974. A trajetria continuou levemente ascendente
durante toda a dcada de 1970, entretanto, no incio da dcada de 1980 apresentou nova
acelerao. Este pssimo resultado foi alcanado graas a dois motivos principais: em
primeiro lugar, o segundo choque do petrleo, no final de 1979, agravou a precariedade das
contas externas. Em segundo lugar, o aumento das taxas de juros internacionais aumentou o
custo do servio da dvida. Em 1985, as vsperas do Plano Cruzado, a dvida externa bruta
havia ultrapassado o patamar de US$ 105 bilhes. Todavia, no mesmo perodo, o nvel das
reservas internacionais tambm apresentou expressivo crescimento (cerca de 50%), o que
serviu de alvio temporrio para a situao externa brasileira.
2.2.1. O ataque ao estrangulamento externo
A partir de 1981 a poltica macroeconmica foi orientada com o objetivo de reduzir as
necessidades de divisas estrangeiras. Para tanto, implementou-se um rigoroso controle da
absoro interna no intuito de reprimir a demanda domstica. O resultado esperado, por um
lado, era tornar as atividades exportadoras mais atraentes e por outro lado reduzir a demanda
por importaes.
Mesmo com a deteriorao dos termos de troca, o saldo da balana comercial se
recuperou em 1981, passando de um dficit de cerca de US$ 2,8 bilhes em 1980 para um
supervit de US$ 1,2 bilho, principalmente por um resultado expressivo na queda das
importaes, reflexo j da recesso. Contudo, o aumento de quase 4% nas taxas de juros
internacionais adicionou cerca de US$ 3 bilhes ao pagamento do servio da dvida externa, o
que absorvia 40% das receitas de exportao.
Em 1982, a situao se agravaria por conta de uma crise internacional, que reduziu as
exportaes brasileiras em cerca de US$ 3 bilhes em relao ao ano anterior. A despeito de a
recesso interna ter controlado as importaes reduzindo seu montante em US$ 2,6 bilhes, o
aumento de US$ 2,2 bilhes no pagamento de juros da dvida externa neutralizou os efeitos da
diminuio da demanda interna.

22
Aps a moratria mexicana de agosto de 1982 e a escassez geral de liquidez no
mercado internacional, o governo, sem alternativas, recorreu ao FMI. No acordo assinado
com o fundo foi estabelecida uma meta de supervit comercial, para o ano de 1983, da ordem
de US$ 6 bilhes, proveniente de um aumento de 12% das exportaes e uma reduo de 2,5
bilhes nas importaes, em relao ao ano anterior. O pas tambm se comprometeu a
desvalorizar o cruzeiro mensalmente em cerca de 1 ponto percentual acima da taxa de
inflao, o que favoreceria o ajuste externo. Contudo, o resultado da balana comercial nos
dois primeiros meses do ano foi longe do esperado. Como as dificuldades para manter esta
desvalorizao gradual do cruzeiro eram enormes (pois alimentava a especulao contra o
cmbio), o governo decidiu pelo abandono dessa poltica cambial, em fevereiro de 1983,
estabelecendo uma maxidesvalorizao abrupta de 30%. Para combater a especulao em
torno de uma segunda maxidesvalorizao, determinou ento que a correo trimestral do
cmbio no poderia ultrapassar a taxa de inflao acumulada no mesmo perodo.
Tabela 4: Balano de Pagamentos perodo 1981-1985
Contas do Balano de
Pagamentos (em US$ milhes)
1981 1982 1983 1984 1985
Transaes correntes (TC) -11.706 -16.273 -6.733 95 -248
Balana comercial (FOB) 1.202 780 6.470 13.090 12.486
Exportao de bens 23.293 20.175 21.899 27.005 25.639
Importao de bens 22.091 19.395 15.429 13.916 13.153
Servios e rendas (lquido) -13.094 -17.039 -13.354 -13.156 -12.877
Servios (fretes, viagens, etc.) -2.819 -3.491 -2.310 -1.658 -1.594
Juros -9.161 -11.353 -9.555 -10.203 -9.659
Lucros e dividendos -1.111 -2.141 -1.453 -1.268 -1.599
Outras rendas -3 -54 -36 -27 -25
Transferncias unilaterais 186 -14 111 161 143
Conta capital e financeira (CCF) 12.746 12.101 7.419 6.529 197
Investimento direto 2.315 2.740 1.138 1.459 1.337
Outros 10.418 9.355 6.284 5.061 -1.147
Erros e omisses -415 -369 -670 403 -405
Resultado do balano 625 -4.542 -24 7.207 -457

23
A recesso interna associada a outros fatores externos contribuiu para o cumprimento
de quase todas as metas acordadas com o FMI. Em 1983, as exportaes subiram 8% contra
os 12% projetados, mas em contrapartida as importaes reduziram cerca de US$ 4 bilhes,
contra os US$ 2,5 bilhes estabelecidos como meta. Para a baixa do valor das importaes
contriburam a queda do preo internacional do petrleo, a contrao da demanda interna e a
substituio de bens anteriormente importados graas maturao de investimentos iniciados
ps 1975. Assim sendo, um supervit comercial de cerca de US$ 6 bilhes foi alcanado.
No ano de 1984, o estrangulamento externo finalmente deu sinais de relaxamento. A
grande contribuio para um resultado favorvel das exportaes (23% de aumento em
relao a 1983) veio da economia norte-americana, que iniciou um vigoroso processo de
recuperao econmica. Por outro lado, a demanda por importaes tambm apresentou
queda na ordem de US$ 1,5 bilhes, resultado possvel por conta do aumento da produo
interna de petrleo e a queda do preo internacional do mesmo. Alm disso, grande parte dos
projetos estruturais de longo prazo (particularmente os que preconizavam a substituio de
importao de insumos bsicos e bens de capital) comeou a operar, reduzindo o coeficiente
de exportao para cerca de 6,3% do PIB e aumentando o coeficiente de exportao para
12,3% do PIB. Como resultado disso, o supervit comercial brasileiro atingiu a marca de US$
13,1 bilhes em 1984, superando em US$ 4 bilhes a meta acordada com o FMI. A tabela 4
apresenta o resultado detalhado do Balano de Pagamentos neste perodo. (CARNEIRO;
MODIANO, 1989).
2.3. O endividamento interno
O governo precisava resolver dois grandes problemas. Primeiro, o setor privado
continuava a no adquirir emprstimos no estrangeiro. Segundo, o financiamento do dficit
pblico estava comprometido, uma vez que, na tentativa de conter a inflao, a correo
monetria estava pr-fixada, o que desencorajava a compra de ORTN`s (Obrigaes
Reajustveis do Tesouro Nacional)
11
. Para tentar resolver ambos, foi criada uma ORTN com
clusula de correo cambial. Ou seja, se os empresrios contratassem um emprstimo em

11
ORTN uma modalidade de ttulo pblico federal com clusula de correo monetria.

24
dlares e adquirissem essas ORTN`s concomitantemente (com o mesmo vencimento), esse
mecanismo funcionaria como defesa contra uma possvel desvalorizao cambial. Isso
porque, embora o custo do emprstimo aumentasse, a taxa de juros paga pelo governo pela
ORTN cambial aumentaria na mesma proporo, anulando o efeito da desvalorizao do
cruzeiro.
Todavia, isso no foi o suficiente para encorajar os empresrios a se endividarem em
dlares, servindo apenas para o primeiro propsito, qual seja, a rolagem da dvida interna. Em
uma segunda tentativa, o Banco Central permitiu que todas as divisas pudessem ser liquidadas
a qualquer momento, o que na prtica significava que o banco se responsabilizaria pelos juros
e pela correo cambial do emprstimo a partir daquele momento.
Diante da recusa do setor privado em adquirir obrigaes no estrangeiro, o governo se
viu obrigado a apelar para as empresas estatais. Estas comearam a financiar suas operaes
com emprstimos estrangeiros. O oramento das estatais estourou, comprometendo ainda
mais o dficit pblico (NASSIF, 1986).
2.4. O problema inflacionrio na dcada de 1980
O ano de 1981 foi marcado por uma srie de medidas com o intuito de controlar a
demanda agregada. Entre elas, destaca-se o arrocho salarial, a diminuio do dficit pblico
(via reduo de gastos e aumento de impostos) e a conteno ao crdito (atravs do aumento
da taxa de juros). Contudo, as atividades exportadoras continuavam subsidiadas, tendo em
vista a necessidade de equilibrar o Balano de Pagamentos.
Tabela 5: Inflao e crescimento econmico: 1981-1984
Ano 1981 1982 1983 1984
Variao PIB (%) -4,3 0,8 -2,9 5,4
IGP-DI (%) 95,2 99,7 211,0 223,8

25
No entanto, esta poltica de conteno da demanda agregada no surtiu o efeito
esperado. O ndice geral de preos (IGP-DI), conceito disponibilidade interna, atingiu um pico
de 120% em meados de 1981, declinando para um patamar de cerca de 95,20% ao final do
ano, por conta de uma safra agrcola extremamente favorvel. O dficit pblico, ao final do
ano, atingiu 6,0% do PIB
12
.
Ao mesmo tempo, a economia enfrentava uma recesso profunda. O produto industrial
recuou cerca de 8,8%
13
no ano, enquanto que, pela primeira vez desde o fim da II Guerra
Mundial, o PIB real apresentou crescimento negativo (-4,3%). Seguramente, as medidas de
conteno monetria contriburam para esse pssimo resultado.
No ano seguinte, em 1982, a economia brasileira cresceu somente 0,8% em relao ao
ano anterior. Destaque negativo para a produo agropecuria que recuou cerca de 0,2%
14
em
relao a 1981, enquanto a produo industrial permaneceu no mesmo patamar. A taxa de
inflao tambm se manteve estagnada, com o IGP-DI acumulando cerca de 99,70% no final
de 1982. O dficit pblico, por sua vez, induzido por uma poltica monetria e fiscal menos
restritiva determinada pelo ano eleitoral, apresentou elevao com relao a 1981, ficando em
7,0% do PIB
15
.
O ano de 1983 foi marcado por uma acentuada queda do produto industrial, que retraiu
cerca de 5,9%
16
em relao ao ano anterior. O emprego na indstria recuou em 7,5%. A
recesso de 1983 atingiu praticamente todos os gneros da indstria, resultado da queda do
salrio real e do nvel de emprego. O PIB teve crescimento negativo de 2,9%. No que tange
ao setor agropecurio, embora as culturas de exportao tenham apresentado aumento de
produo, os produtos destinados ao mercado interno sofreram queda. Isto teve impacto
perverso sobre a taxa de inflao que, medida pelo IGP-DI, acumulou variao de 211,00%
em dezembro de 1983. Do ponto de vista do dficit pblico, este apresentou sensvel melhora,

12
BIASOTO JNIOR, Geraldo e OLIVEIRA, Fabrcio Augusto de. Ajuste interno e desequilbrio externo:
Balano e perspectivas. In: CARNEIRO, Ricardo (org.) A poltica econmica do Cruzado. So Paulo, Editora
Bienal, 1987, p. 181.
13
IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Boletim de Conjuntura n 71, dezembro de 2005, A.86.
14
Idem.
15
BIASOTO JNIOR, Geraldo e OLIVEIRA, Fabrcio Augusto de, op. cit., loc. cit.
16
IPEA, op. cit., loc. cit.

26
fechando o ano em 4,4% do PIB
17
, resultado da implementao de medidas restritivas
determinadas pelo FMI (CARNEIRO; MODIANO, 1989).
Em 1984 o Brasil comeava a enxergar uma luz no fim do tnel. A
maxidesvalorizao de 1983, juntamente com a maturao dos investimentos iniciados no II
PND (Plano Nacional de Desenvolvimento) do governo Geisel, permitiu uma melhora
expressiva da balana comercial brasileira. O aumento das exportaes impulsionou a
indstria interna, fazendo a economia do pas ensaiar uma recuperao j no incio de 1984.
O PIB brasileiro cresceu, em termos reais, 5,4% em 1984, a reboque do excelente
desempenho da atividade industrial, que cresceu cerca de 7%
18
em relao a 1983. O salrio
real tambm se recuperou em relao ao perodo anterior, o que, associado a uma expectativa
de acelerao da taxa de inflao, induziu o aumento do consumo. Mesmo com um resultado
expressivo da safra agrcola, a taxa de inflao continuou sua trajetria de crescimento. Os
preos agrcolas acompanharam a variao dos preos industriais, resultado que evidenciava a
forte indexao da economia, tendo em vista que os primeiros estavam atrelados taxa de
cmbio, a qual j sofria desvalorizaes sistemticas.
A taxa de inflao, mensurada pelo IGP-DI, acumulou uma variao de 223,8% no
ano de 1984, permanecendo praticamente no mesmo patamar de 1983. Esse resultado
reforava a idia do carter inercial da inflao brasileira, pois, embora o ano de 1984 tenha
sido de crescimento econmico ao passo que o ano de 1983 tenha sido de recesso, a variao
da taxa de inflao em ambos os perodos foi muito parecida, o que reitera a tese inercialista
de inelasticidade entre o processo inflacionrio e o nvel de atividade econmica. Em 1984,
ainda sob efeito da poltica econmica mais restritiva, o resultado alcanado pelo dficit
pblico foi 2,7% PIB
19
(CARNEIRO; MODIANO, 1989).

17
18
IPEA, op. cit., loc. cit.
19

27
3. O PLAO CRUZADO
3.1. O incio de uma nova era
O governo civil herdou inflao e dvidas interna e externa preocupantes. O objetivo
principal do novo ministro, Francisco Dornelles, era o controle da inflao. Sendo assim,
atrasou o reajuste das tarifas pblicas, promoveu um breve congelamento de preos e criou
uma nova frmula de correo monetria e cambial, cuja base seria a mdia da inflao dos
trs meses imediatamente anteriores.
At maro, as correes monetria e cambial eram determinadas pela inflao do
prprio ms em curso, cuja imprevisibilidade aumentava a incerteza nos mercados
aberto e cambial. A partir de abril, as taxas mensais de correo resultariam de uma
mdia geomtrica de inflao dos trs meses anteriores. Alm disso,
minidesvalorizaes dirias do cruzeiro, que distribuiriam uniformemente a taxa de
correo cambial pr-fixada para o ms, eliminariam a especulao em torno da data
e do percentual do reajuste subsequente. (MODIANO, 1989, p.352).
De fato, a inflao se reduziu nos primeiros meses aps a adoo destas medidas. De
dezembro de 1984 a maro de 1985 a inflao mdia ficou em 11,8% ao ms, ao passo que
entre abril e junho, a mdia no passou de 7,6%.
O problema surgiu porque a correo monetria e cambial levava em considerao a
inflao passada. Em pouco tempo este indexador se descolou da inflao presente. De abril a
junho, enquanto a inflao foi de 24,6%, a correo monetria foi de 38,6%. Por outro lado, o
Banco Central elevou a taxa de juros, o que aumentou a dvida pblica de forma assustadora
(NASSIF, 1986).
A presso sobre o congelamento de preos comeou a se agravar j que os custos de
produo cresceram em termos reais durante os primeiros meses do ano. As longas
defasagens embutidas nos reajustes salariais semestrais somadas a nova frmula de indexao
das correes cambial e monetria traziam consigo as mais altas taxas de inflao passada, o
que tornou o sistema de controle de preos invivel. Em junho, o Conselho Interministerial de
Preos CIP concedeu aumentos de preos, entre outros, s indstrias automobilstica e
cimenteira, de 9,5% e 15%, respectivamente. As tarifas pblicas tambm sofreram reajustes,
destacando-se os preos da energia eltrica (aumento de 22,8%) e transportes urbanos

28
(aumento de 60%). Os produtos industriais no seriam reajustados em um primeiro instante,
contudo, para recuperar a margem de lucro perdida durante o congelamento, a frequncia de
reajustes de preos seria diminuda
20
.
O processo de reajuste controlado dos preos estava apenas comeando quando, a
partir de julho, a inflao comeou a disparar, em parte por conta de um choque negativo na
oferta agrcola. A taxa de inflao chegou a 14% ao ms em agosto. A posio do ministro
Dornelles se torna insustentvel. Ele renuncia ao cargo e substitudo pelo ento presidente
do BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social), Dlson Funaro
(MODIANO, 1989).
3.2. O gradualismo como alternativa ao choque
A meta de inflao proposta pelo novo ministro da fazenda era cerca de 10% ao ms.
Para atingir este objetivo, em setembro de 1985, as correes monetria e cambial voltaram a
ser baseadas pelo ndice de inflao do prprio ms em curso. Grande parte das tarifas
pblicas e dos preos controlados seriam tambm reajustados em bases mensais. O resultado
esperado seria a estabilizao da taxa de inflao, tendo em vista que os reajustes, embora em
maior frequncia, seriam feitos em percentuais mais baixos. Outro ponto divergente em
relao gesto do ministro anterior seria a menor nfase dada ao controle da base monetria.
O declnio da taxa de real de juros no perodo evidenciou uma poltica monetria mais
relaxada. Esta mudana de curso em relao poltica antiinflacionria anterior sugeriu que a
economia brasileira caminhava para a indexao plena.
Dessa forma, preos, taxa de cambio e ativos financeiros se tornavam cada vez mais
atrelados s variaes mensais da ORTN. Entretanto, os salrios continuavam a serem
reajustados semestralmente (herana da reforma proposta em 1979 pelo antigo regime). O
retorno da inflao casa dos dois dgitos e o processo de redemocratizao impulsionou a
presso dos trabalhadores por reajustes salariais mais frequentes. Contudo, o governo no
criou uma nova regra para a indexao dos salrios, permitindo a livre negociao de abonos

20
As frequncias dos reajustes seriam mensais.

29
e adiantamentos entre patres e empregados, desde que os reajustes no fossem repassados
para os preos. Isto permitiu um aumento do poder de compra dos trabalhadores neste
perodo.
Apesar da insistncia da equipe econmica em manter uma poltica gradualista, com o
passar dos meses esta se mostrava cada vez menos eficiente no controle da inflao. O
reajuste gradual dos preos administrados acabou inibindo o aumento dos preos e tarifas
pblicas, o que gerou uma inflao reprimida. Este fato, aliado a um novo choque de oferta
agrcola que atingiu a economia por conta de uma estiagem rigorosa, fez com que o IGP-DI
registrasse aumento de quase 15% em novembro de 1985. O fracasso do gradualismo
associado proximidade de uma hiperinflao convencia cada vez mais a equipe econmica
do governo de que um choque heterodoxo tornava-se iminente (MODIANO, 1989).
3.3. O pr-cruzado
A economia comeou ento a ser preparada para o Cruzado. Montou-se uma equipe
informal de estudos dos quais participaram, entre outros, Prsio Arida, Luiz Gonzaga de
Mello Belluzo e Andr Lara Resende. Mesmo que a adoo do choque heterodoxo no fosse
uma unanimidade entre a equipe econmica do governo at antes de janeiro de 1986, algumas
medidas eram imprescindveis para evitar uma hiperinflao, qualquer fosse o plano adotado
(NASSIF, 1986).
A primeira delas foi a implementao, em novembro do ano anterior, de um pacote
tributrio que tinha como principal objetivo a reduo do dficit pblico via aumento da
arrecadao, em alternativa as tentativas anteriores de reduzi-lo via diminuio dos gastos
ativos ou financi-lo atravs da emisso de ttulos pblicos. Para tanto, elevou-se a tributao
sobre as rendas superiores, grandes empresas e riqueza financeira. De acordo com os clculos
do governo, esperava-se ampliar a arrecadao em 2,5% do PIB o que, somado a
privatizaes, reduo do custo de rolagem da dvida pblica e recuperao dos preos e
tarifas pblicas, totalizaria 5% do PIB, reduzindo o dficit esperado para o ano de 1986 para
0,5% do PIB (CARNEIRO, 1987).

30
A segunda medida de impacto foi o encerramento da conta movimento do Banco do
Brasil. Isto visava um maior controle por parte do Banco Central da base monetria, uma vez
que, por meio desta conta, o BB poderia sacar qualquer quantia junto ao Tesouro Nacional.
O terceiro ponto foi a substituio de todos os ndices de reajuste existentes por um
nico indexador e a escolha do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA)
como o indicador oficial da inflao brasileira.
A principal vantagem do IPCA sobre os demais ndices seria sua menor
sensibilidade a choques de oferta agrcola e cambial, o que ajudaria a amortecer o
aumento previsto das taxas de inflao para os meses subsequentes, ainda em funo
da estiagem das lavouras. (MODIANO, 1989, p. 356).
A ltima medida foi a liberalizao da importao de gneros alimentcios, cujo
objetivo seria o controle de preos dos produtos agrcolas, j que a seca de 1985 indicava uma
perda de produo no campo.
No front externo, a situao era confortvel. O pas dispunha de um bom nvel de
reservas (ver tabela 3), conseguidas custa de sucessivos supervits na balana comercial,
alm do que a desvalorizao do dlar, frente s moedas europias, garantiria ao cruzeiro uma
boa folga. O Brasil mantinha assim certa independncia em relao ao FMI, j que no
necessitava de novos recursos externos, podendo manter polticas monetria e fiscal que
privilegiassem mais o crescimento econmico. Por fim, o aumento dos preos dos produtos
agrcolas no mercado internacional garantia ao pas uma valorizao adicional de seus termos
de troca (NASSIF, 1986).
Funaro ainda no estava completamente convencido da necessidade de se adotar o
choque heterodoxo. A equipe econmica tambm estava dividida, contudo, havia um ponto de
convergncia: a estabilizao no deveria acontecer em detrimento do crescimento
econmico.
3.3.1. O recrudescimento da inflao.
No final de 1985, a inflao surgiu incontrolvel (ver tabela 6). Todas tentativas do
governo de manter a estabilidade no surtiram efeito e, inclusive, o novo ndice oficial

31
IPCA j apontava um aceleramento vigoroso da taxa de inflao. De acordo com dados
colhidos por Eduardo Modiano:
A inflao oficial, medida agora pelo IPCA, alcanou 13,4% em dezembro de 1985
e 16,2% em janeiro de 1986. O choque de oferta agrcola finalmente se manifestava
a nvel do consumidor, tendo os preos dos gneros alimentcios crescido
aproximadamente 17,0% ao ms durante o bimestre dezembro/janeiro. A nvel do
atacado, o aumento desses preos alcanou 26,0% somente em janeiro de 1986. No
havia dvidas que, com a indexao generalizada da economia, a taxa de inflao
tenderia rapidamente para o novo patamar de 400 a 500% ao ano. (MODIANO,
1989, p.356).
Neste contexto, reajustes salariais semestrais provocariam uma presso adicional sobre
os custos, o que poderia lanar a economia de encontro hiperinflao. A poltica cambial
passou a ser incua, pois a alta taxa de inflao mais do que compensava as
minidesvalorizaes dirias pr-fixadas.
Tabela 6: IGP-DI (%) mensal e acumulado entre 1985 e 1987.
Perodo 1985 1986 1987
Janeiro 12,64 17,79 12,04
Fevereiro 10,16 14,98 14,11
Maro 12,71 5,52 15,00
Abril 7,22 -0,58 20,08
Maio 7,78 0,32 27,58
Junho 7,84 0,53 25,87
Julho 8,92 0,63 9,33
Agosto 14,00 1,33 4,50
Setembro 9,13 1,09 8,02
Outubro 9,05 1,39 11,15
Novembro 14,95 2,46 14,46
Dezembro 13,20 7,56 15,89
Acumulado 235,13 65,04 415,87
Fonte: IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. IPEADATA: base de dados macroeconmicos.

32
O fracasso da poltica gradualista no combate a inflao tornava-se cada vez mais
evidente. Como bem destacou Eduardo Modiano:
O fracasso do gradualismo em produzir sequer a estabilidade das taxas mensais de
inflao encerra a segunda fase da poltica econmica da Nova Repblica. As
elevadas taxas de inflao no ameaavam apenas os ministros da rea econmica,
mas tambm a coalizo poltica que sustentava o governo. A legitimidade do
processo de votao indireta que elegeu Tancredo Neves e da sucesso presidencial
aps a sua morte foi novamente posta em questo. (MODIANO, 1989, p.357).
Assim sendo, o governo Jos Sarney estava encurralado. A populao exigia uma
soluo para o problema inflacionrio. Em 28 de Fevereiro de 1986 o Presidente lanaria o
plano de estabilizao, at ento, mais ousado da histria do pas.
3.4. O que foi o Plano Cruzado
O Decreto-Lei 2283, de 28 de Fevereiro de 1986, promoveu oficialmente a reforma
monetria e ditou as novas regras sobre o controle de preos, salrios, taxa de cambio entre
outras providencias. O objetivo fundamental do plano seria trazer as taxa de inflao para um
patamar muito prximo de zero, sem comprometer as metas de crescimento do PIB e reduo
do desemprego (ROSSETI, 1986).
O Plano Cruzado foi claramente influenciado pelos planos de estabilizao argentino
(Austral) e israelense, cuja tese central era considerar o fenmeno inflacionrio como sendo
puramente inercial. Sendo assim, para combater a inflao, o antdoto seria quebrar a inrcia
inflacionria, atravs da extino da correo monetria e congelamento dos preos.
A equipe econmica da nova repblica tinha o desenvolvimento econmico como
meta principal. A implantao do Cruzado teria como funo trazer estabilidade para
economia, o que serviria de substrato para reformas econmicas mais profundas, tais como a
criao de um novo padro de financiamento pblico e privado que garantisse o crescimento
sustentado da economia.
A principal diferena entre o Plano Cruzado e os programas de estabilizao ortodoxos
implantados anteriormente reside no fato de que o primeiro baseado no controle de preos,
dispensando os mecanismos convencionais de restrio das polticas monetria e fiscal. Para
os idealizadores do plano, as polticas ortodoxas falharam no combate inflao por dois

33
motivos principais. Primeiro, o alto grau de concentrao da atividade produtiva (encorajada
por um ambiente protecionista) oligopolizou setores importantes da atividade produtiva e
inibiu avano tecnolgico. Neste quadro, a produtividade brasileira ficou muito aqum da
mdia internacional. Para manter as margens de lucro, os produtores (beneficiados pela falta
de concorrncia) mantinham os preos em patamares elevados. O segundo ponto importante a
ser destacado a dimenso das dvidas interna e externa, cuja rolagem anulava os efeitos
esperados pela poltica fiscal e monetria restritiva (CARNEIRO, 1987).
3.5. Principais medidas econmicas implementadas
No intuito de quebrar a inrcia inflacionria, algumas medidas de poltica econmica
foram implementadas a partir da redao do decreto-lei 2283/86. Este promoveu uma ampla
reforma monetria, que estabeleceu o Cruzado (Cz$), em substituio ao Cruzeiro, como o
novo padro monetrio nacional. A taxa de converso estipulada foi de um mil cruzeiros para
cada um cruzado. Como salrios e preos eram reajustados com periodicidades distintas,
foram desenvolvidas regras de converso cujo objetivo seria evitar uma severa redistribuio
de renda e de riqueza (MODIANO, 1989).
clara, no caso brasileiro, a preocupao de fazer a reforma to neutra quanto
possvel em relao distribuio funcional da renda e ao ritmo da atividade
econmica. A converso dos salrios pela mdia, junto com o congelamento de
preos, garante a manuteno da parcela salarial a curto prazo, exceto por quedas no
nvel de emprego. (MARTONE, 1986, p.10).
Foram trs os principais motivos que levaram a troca do padro monetrio. Em
primeiro lugar, havia a questo psicolgica, tendo em vista que o cruzeiro, como moeda, j
estava desgastado dada as suas constantes desvalorizaes. Seria necessria uma nova
nomenclatura que, desde seu nascimento, inspirasse confiana. Em segundo lugar, a criao
de um novo padro facilitava a converso entre moeda nova e velha. Em terceiro lugar existia
a necessidade da extino da indexao. Como a desvalorizao do cruzeiro era feita com
base no clculo de correo monetria, sua eliminao seria inevitvel.
Contudo, no bastava apenas uma nova moeda de curso forado. A ORTN tambm
precisava ser abolida, assim como quaisquer outros mecanismos, no mercado financeiro, cujo

34
reajuste se desse em perodos inferiores a um ano
21
. Com este objetivo, criou-se a OTN
22

(Obrigaes do Tesouro Nacional), com clusula de correo monetria anual (GONTIJO,
1987).
A extino da correo monetria em contratos de prazo inferior a um ano implicaria
indiretamente sobre a dvida pblica, que teria seu estoque diminudo por conta de sua
desvalorizao pela inflao do perodo. Isto porque quase a totalidade da dvida havia sido
contratada no curto prazo. Temerosos por uma futura acelerao dos preos, os detentores
destes ttulos negociaram suas posies com desgio no mercado financeiro.
O fim da correo monetria tambm atingiria em cheio os setores bancrio e
comercial oligopolizado. Os bancos captavam depsitos a vista e recolhimentos de impostos
aplicando esses recursos no overnight, atravs da compra de ttulos pblicos. Isso gerava uma
renda que, com o fim da ORTN, deixou de ser percebida pelo setor bancrio. Em
contrapartida a esta perda, o governo autorizou estas instituies a cobrar taxas sobre servios
prestados. J o setor comercial recolhia os pagamentos de vendas a vista e comprava seus
insumos a prazo, aplicando este saldo no mercado financeiro de curto prazo. Com o fim da
indexao, estes ganhos foram suprimidos.
Para converter dvidas contratadas sem clusula de indexao de cruzeiro para
cruzado, seria necessrio desvalorizar as mesmas. Isto porque havia uma expectativa
inflacionria, embutida nos juros, que deveria ser eliminada. Para tanto, o governo criou uma
tabela de converso cujo fator de deflao era 14,63%, que seria equivalente a mdia
geomtrica da inflao nos trs meses anteriores ao choque. Os formuladores do plano
partiam do princpio que a inflao (antes do cruzado) era puramente inercial, portanto, estava
estabilizada. Na verdade a inflao foi crescente, sendo assim, todos que tomaram dvidas a
taxas inferiores a mdia saram beneficiados por uma sensvel diminuio de seus dbitos
(CARNEIRO, 1987).
No que tange aos salrios, estes foram convertidos pela mdia do poder de compra,
calculada a partir dos vencimentos percebidos entre setembro de 1985 e fevereiro de 1986, a

21
Na verdade, depsitos em cadernetas de poupana, PIS/PASEP e FGTS mantiveram clusulas de correo
monetria por prazo inferior a um ano. (Gontijo, 1987)
22
A OTN substituiu a ORTN (Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional), que era reajustada mensalmente
com base na variao do ndice oficial de inflao. Na prtica, funcionava como uma moeda paralela.

35
preos correntes, ou seja, a preos de fevereiro. Prevendo que o clculo pela mdia, em
detrimento ao clculo pelo pico, poderia gerar protestos da classe trabalhadora, o governo
acenou com 8% de abono a todos os assalariados. Em relao ao salrio mnimo, este recebeu
um aumento de 16% alm da converso pela mdia dos ltimos 6 meses.
Embora o objetivo principal do plano fosse quebrar a inrcia inflacionria atravs da
extino generalizada da indexao, os salrios no foram completamente congelados. Na
realidade, o que aconteceu foi uma mudana nas regras de reajuste salarial que prevaleciam
desde 1979. De acordo com a nova regra, os vencimentos dos trabalhadores seriam corrigidos
anualmente em 60% da variao do custo de vida verificado no perodo, alm do que seriam
reajustados automaticamente sempre que a taxa de inflao atingisse 20% (MODIANO,
1989).
Em relao aos preos, estes foram congelados por tempo indeterminado a valores de
27 de fevereiro de 1986. De acordo com Modiano (1989), no houve compensao em relao
inflao acumulada desde o ltimo reajuste
23
e nem tampouco em relao perda derivada
de um aumento residual que eventualmente ocorresse durante a vigncia do congelamento. O
autor ainda destaca que tanto as tarifas pblicas quanto os outros preos administrados e
congelados encontravam-se defasadas em relao aos seus custos de produo, isto porque
estes preos foram usados indiscriminadamente, durante o incio da dcada de 1980, como
parte da poltica antiinflacionria. De acordo com Carneiro (1987), o argumento do governo
para no reajustar as tarifas e preos pblicos era que os incrementos de receitas previstos no
pacote tributrio de dezembro de 1985 poderiam ser usados para sanar o oramento das
estatais.
Sobre a funo do congelamento, Celso Luiz Martone acrescenta:
O congelamento geral de preos tem por objetivo trazer a inflao instantaneamente
para zero e substitui, nos casos de inflao crnica e na ausncia de ajustes mais
radicais no regime de poltica econmica, o elemento de credibilidade pblica
responsvel pelo trmino abrupto das hiperinflaes clssicas. Alm disso, dada a
falta de sincronizao de outros preos que no os salrios, o congelamento elimina
temporariamente qualquer elemento de inrcia no associado aos salrios.
(MARTONE, 1986, p.10).

23
Exceto as tarifas industriais de energia eltrica, que obtiveram aumento de 20%. (Modiano, 1989)

36
Carneiro (1987) argumenta ainda que o controle de preos visa tambm valorizao
dos ativos de capital o que, associado desindexao, ajuda a desestimular a valorizao da
riqueza no mercado financeiro em favor do investimento produtivo
24
.
No que diz respeito aos indicadores de inflao, foi criado o ndice de Preos ao
Consumidor (IPC) em substituio ao IPCA. Embora continuasse com as mesmas
ponderaes do IPCA, o novo ndice tinha sua base deslocada para 28 de fevereiro de 1986.
Isto se fez necessrio, pois o antigo ndice estava contaminado por uma inflao residual que
se manifestaria em maro, mesmo se no houvesse variao alguma de preos.
Do ponto de vista externo, o pas desfrutava de certa tranquilidade. O dlar americano,
pelo qual o cruzeiro estava atrelado por uma relao de cambio fixo, havia desvalorizado em
relao s moedas europias e japonesa e o nvel de reservas internacionais (ver tabela 3)
estava em torno de US$ 11 bilhes (MODIANO, 1989).
Ademais, os termos de troca estavam favorveis ao Brasil. O choque agrcola de 1985
elevou os preos dos produtos primrios no mercado internacional, colocando a taxa de
cmbio, via indexao, em um patamar favorvel, tornando desnecessria a desvalorizao.
Portanto, o decreto-lei 2283/86 apenas fixou a taxa de cambio
25
aos nveis vigentes em 27 de
fevereiro de 1986 (CARNEIRO, 1987).
No caso dos contratos com taxas de juros ps-fixada, tendo em vista que a indexao
em prazo menor de um ano foi proibida, a taxa de juros nominal tornou-se o percentual acima
da correo monetria. Para os contratos com taxas de juros pr-fixadas, foi criada uma tabela
de converso, cujos fatores eram calculados com base em uma desvalorizao estimada do
cruzeiro. Esta foi calculada levando-se em considerao a mdia diria da inflao entre
dezembro de 1985 e fevereiro de 1986.

24
Dada a incerteza provocada pelas altas taxas de inflao, as empresas optavam por valorizar os seus lucros no
mercado financeiro, ao invs de investi-los em aumento da produo. Com a estabilidade, o fim da correo
monetria e o controle dos preos, o governo esperava estimular o investimento produtivo.
25
Manter a taxa de cmbio fixa durante a vigncia do plano seria uma demonstrao de que o governo estaria
disposto a tudo para manter a estabilidade econmica. Isto porque um eventual reaparecimento da inflao
implicaria no comprometimento do saldo do Balano de Pagamentos, pois impactaria negativamente nas
exportaes (por conta da perda de competitividade dos produtos brasileiros no exterior) e positivamente nas
importaes (por barateamento destas).

37
Em relao aos contratos de aluguis comerciais e residenciais, a regra de converso
para eles era um pouco diferente. Enquanto para os primeiros foi aplicada uma tabela de
converso, que levava em considerao a frequncia dos reajustes bem como o ms do ltimo
reajuste, para os segundos foram aplicadas relaes mdia-pico, com reajustes semestral e
anual.
Quanto poltica monetria e fiscal, no houve nenhuma medida no intuito de mant-
las mais ou menos flexveis. Do ponto de vista monetrio, pretendia-se apenas controlar a
oferta de moeda no sentido de que esta se adequasse crescente procura, uma vez que a
estabilidade de preos trazia consigo um incremento natural de demanda por moeda. Por sua
vez, a taxa de juros deveria sinalizar se a oferta estava ou no compensando a procura por
moeda. Entretanto, administrar a taxa de juros era uma tarefa complexa, pois se fosse muito
alta poderia resultar em aumento do servio da dvida pblica e comprometer investimentos
privados e estatais, ao passo que uma taxa demasiadamente baixa poderia estimular a
especulao com divisas estrangeiras e estoques. Pelo lado da poltica fiscal, em dezembro de
1985, o governo havia aprovado no Congresso Nacional um pacote de medidas tributrias
cujo objetivo seria eliminar o dficit pblico no conceito operacional
26
j no exerccio de
1986. No entanto, o aumento esperado de receitas no conseguiu compensar a perda do
imposto inflacionrio (MODIANO, 1989).
Em suma, pode-se constatar que o Plano Cruzado brasileiro, ao contrrio do Plano
Austral argentino, no realizou reajustes significativos do cmbio, taxa de juros, preos e
tarifas pblicas anteriores ao choque. Como consequncia, a margem de lucro mdia das
empresas manteve-se inalterada. Assim, o problema principal a ser enfrentado seria o
desalinhamento dos preos relativos provocado pela falta de sincronia nos reajustes. Desta
forma, os setores e empresas que haviam remarcado os seus preos em um perodo mais
prximo ao choque obteriam vantagem em relao aos demais que ainda estavam por
redefinir seus preos. Isto poderia (e de fato criou) desequilbrios importantes entre setores
(CARNEIRO, 1987).

26
Dficit no conceito operacional o prprio dficit pblico quando se excluem, do clculo do montante da
dvida pblica, as correes monetria e cambial. (Modiano, 1989)

38
4. RESULTADOS OBTIDOS
4.1. Resultados imediatos
O resultado imediato do plano foi o retorno da confiana. A mudana de expectativa
quanto ao futuro foi de intensa magnitude, graas credibilidade inicial inspirada pelo Plano
Cruzado. O apoio popular foi to veemente que vozes crticas ao plano (notavelmente
sindicatos, agrupamentos polticos e meios acadmicos) no encontraram eco (AVERBUG,
2005).
Esse primeiro impacto veio a reboque da abrupta queda da taxa de inflao. Em
fevereiro de 1986 (s vsperas do Plano), a inflao, mensurada pelo IGP-DI atingira 14,98%,
caindo repentinamente a 5,5%, -0,6% e 0,3% nos trs meses seguintes (para maiores
informaes verificar a tabela 6).
Neste contexto, algumas alteraes nos hbitos econmicos da sociedade foram
verificadas. A primeira delas foi o abandono, por parte da populao, das aplicaes
financeiras mais populares, particularmente da caderneta de poupana. Com a estabilizao
dos preos, os rendimentos nominais da poupana caram substancialmente (mesmo que a
rentabilidade real no tenha sido to afetada), fazendo com que os aplicadores migrassem seus
saldos monetrios para aplicaes mais rentveis ou ainda, o que foi mais comum, para o
consumo (principalmente de bens durveis e imveis).
O mercado de aes foi o principal destino daqueles que resistiram tentao do
consumo e decidiram manter o dinheiro aplicado. Contudo, esse maior volume de recursos
no foi acompanhado por um maior lanamento de aes no mercado primrio, como
resultado grande parte disso foi canalizado para compra de aes em poder do pblico, no
mercado secundrio. Embora isso tenha pressionado positivamente a cotao destes papis,
este perodo foi to breve que no chegou a representar um incentivo maior capitalizao
das empresas nacionais. Consequentemente, a migrao destes saldos monetrios (da
caderneta de poupana, CDBs e afins) para o mercado de capital no resultou em um
aumento no nvel de investimento por parte das empresas.

39
A parte dos recursos, que no foi poupada ou teve como fonte os aumentos reais
recebidos pelos trabalhadores, canalizada para o consumo pressionou a demanda por bens e
servios. E isso veio de encontro tese usual de muitos observadores do mercado, os quais
supunham que o consumo das famlias tendia ao arrefecimento, tendo em vista que, em um
cenrio de preos estveis, grande parte do volume de recursos anteriormente destinado
compra de bens antes do seu aumento iminente de preos (para estoque) seria poupada
(AVERBUG, 2005).
Alguns motivos para esse comportamento dos consumidores j foram explicitados,
como a queda dos rendimentos nominais da poupana e o aumento da massa salarial (em
virtude da expanso do emprego e acrscimo de renda real). Conforme Averbug (2005),
outros fatores a serem destacados foram mudanas fiscais que diminuram a reteno do
imposto de renda na fonte e, para alguns especialistas, a falta de convico de alguns
compradores na manuteno do mecanismo de congelamento de preos, o que estimularia
mais o consumo no presente tendo em vista a perspectiva de aumento dos preos no futuro.
Tabela 7: Indicador de consumo final (% PIB)
Ano 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Consumo (% PIB) 75,93 78,06 79,03 76,13 74,16 77,38 73,43
Carneiro (1987) acrescenta ainda que o barateamento causado pela defasagem de
preos tambm contribuiu para o aquecimento da demanda. Segundo dados deste mesmo
autor, no primeiro semestre de 1986 o aumento verificado nas vendas de bens durveis foi de
42,3% em lojas de departamento e 22,9% em concessionrias de veculos. J nos
semidurveis, verificou-se aumento de 26,8%. De acordo com estes dados, possvel concluir
que a escalada do consumo de bens durveis e semidurveis no derivou apenas da
antecipao do consumo causada pelo aumento da renda disponvel, mas tambm de uma
demanda de reposio que estava reprimida desde o ltimo perodo recessivo. A tabela 7
mostra o comportamento do indicador de consumo final (calculado pelo IBGE), em
percentual do PIB, durante uma parte da dcada de 1980. Percebe-se uma sensvel alta deste
indicador no ano de lanamento do Cruzado, evidenciando a exploso do consumo verificada
no perodo.

40
Cabe destacar ainda outros dois aspectos fundamentais, que foi o crescimento da base
monetria e a remonetizao da economia. Este processo consistiu na substituio das
aplicaes financeiras de curtssimo prazo (inclusive ttulos pblicos que lastreavam as
operaes de overnight) por moeda e depsitos a vista. O setor bancrio negociou os ttulos
pblicos e privados em seu poder trocando-os por nova moeda, que foi repassada ao pblico
atravs do crdito, o que passou a representar uma nova fonte de presso sobre a demanda.
Entre maro e junho de 1986, os haveres monetrios (papel moeda em poder do pblico
somado aos depsitos a vista) tiveram a sua participao aumentada de 16,8% a 26% do total
dos ativos financeiros, o que significou um crescimento real de 60% em 4 meses. A ttulo de
comparao, o crescimento dos ativos financeiros (monetrios somados aos no monetrios)
verificado no mesmo perodo foi de apenas 3,8%. Quanto base monetria (tabela 8), esta
saltou de um patamar de 1,7% do PIB em 1985 para cerca de 3,2% do PIB em 1986
(CARNEIRO, 1987).
Tabela 8: Base monetria mdia e senhoriagem (em % do PIB)
Ano 1985 1986 1987
Base Monetria Mdia 1,7 3,2 2,2
Senhoriagem 2,5 3,8 2,9
Fonte: IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Boletim de Conjuntura n 71, dezembro de 2005,
A.101. Disponvel em <http://www.ipea.gov.br>. Acesso em: maio 2011.
Do ponto de vista da oferta, a reao das empresas dependeu, em grande parte, do grau
de adaptao de cada uma delas aos respectivos preos congelados. Os setores considerados
prejudicados pelo congelamento dos preos recorreram a mecanismos de resistncia, no se
mostrando muito entusiasmados com o aumento nas vendas. Tais mecanismos foram: a
reduo da qualidade dos bens; a introduo de detalhes inteis nos produtos que permitissem
a elevao desproporcional do preo; a diminuio de pesos e volumes; a cobrana de gio; e
a simples retirada do produto do mercado (AVERBUG, 2005).
Naqueles setores em que o congelamento de preos se mostrou favorvel e havia
ociosidade da capacidade instalada, as regras foram respeitadas e os lucros aumentaram com o
acrscimo da produo (por conta da diluio dos custos fixos). Entretanto, to logo a
capacidade produtiva tenha sido plenamente alcanada, e dada a impossibilidade estrutural
das empresas em aument-la no curto prazo, estas tambm comearam a recorrer a artifcios

41
de burla ao mecanismo de congelamento de preos, tais como reduo de prazos de
pagamentos, suspenso de benefcios anteriormente ofertados e ainda a cobrana de gio. De
acordo com Averbug (2005), sondagem conjuntural realizada pela FGV/Ibre, em julho de
1986, indicava que os sub-setores txtil, papel para impresso, metais no-ferrosos e celulose
produziam a 91%, 93%, 95% e 99%, respectivamente, da capacidade mxima terica. Na
indstria como um todo esse percentual era de 82% (ver tabela 9). Esses artifcios tambm
atingiram em cheio o setor de bens intermedirios. Sendo assim, os insumos tornaram-se mais
caros, propagando essa tenso inflacionria para os demais setores da economia.
No que tange ao comrcio exterior, os exportadores gozavam de alta lucratividade, j
que a taxa de cmbio havia sido congelada em um patamar idntico ao verificado no ano de
1984 que fora de excelente desempenho para as exportaes brasileiras. O saldo acumulado
da balana comercial, no primeiro semestre de 1986, ultrapassou a casa dos US$ 6 bilhes,
refletindo o excepcional desempenho das vendas para o estrangeiro. No ano, o resultado
ultrapassou a casa dos US$ 8 bilhes (ver tabela 4). Embora o aquecimento da demanda tenha
provocado sensvel aumento na importao de bens de capital e insumos, a diminuio do
preo internacional do trigo e do petrleo manteve o valor das importaes no mesmo
patamar (CARNEIRO, 1987).
Com relao ao mercado de trabalho, este no resistiu presso por aumento dos
salrios, tendo em vista que o crescimento da demanda por mo-de-obra acompanhou o
aumento da produo. Os dados da tabela 9 mostram que a taxa de desemprego mdia recuou
de 5,3% em 1985 para 3,6% em 1986 a reboque do expressivo crescimento do percentual de
utilizao mdia da capacidade instalada (de 77,8% em 1985 para 82,5% em 1986). Desta
forma, os trabalhadores conseguiram substancial vantagem na hora de negociar suas
remuneraes. Houve crescimento real da massa salarial e dos vencimentos mdios, graas
poltica de abono e os aumentos reais conquistados pelos trabalhadores nos dissdios. Segundo
Carneiro (1987), no primeiro semestre de 1986 o crescimento real da massa de salrios foi
cerca de 8,7%, resultado do crescimento de 1,9% no emprego e 6,7% do salrio real mdio
27
.
Como resultado, houve aumento dos custos de produo em todos os setores da economia.

27
CARNEIRO, Ricardo. A trajetria do Plano Cruzado. In: CARNEIRO, Ricardo (org.) A poltica econmica
do Cruzado. So Paulo, Editora Bienal, 1987, p. 22.

42
Neste contexto, os empresrios comearam a pressionar o governo para um reajuste imediato
dos preos (AVERBUG, 2005).
Tabela 9: Nvel de atividade, emprego e renda.
Ano
Utilizao da capacidade
instalada* (%)
Taxa de desemprego*
(%)
Rendimento mdio real**
1981 77,5 7,9 ---
1982 75,8 6,3 ---
1983 73,0 6,7 118,5
1984 74,0 7,1 100,4
1985 77,8 5,3 104,6
1986 82,5 3,6 135,8
1987 80,8 3,7 120,2
Fonte: IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Boletim de Conjuntura n 71, dezembro de 2005.
*Mdia Anual
** Base: julho de 1994 = 100.
O governo tenta ento, sem sucesso, estabelecer um tabelamento de artigos como
automveis usados e servios pessoais com o intuito de frear as elevaes de preos. Para
conter os mecanismos de burla anteriormente citados, o governo obriga a submisso ao CIP
de qualquer entrada de novos produtos no mercado, sendo de 45 dias o prazo mdio para a
autorizar o lanamento de novas mercadorias (CARNEIRO, 1987).
Aps os primeiros meses do plano, o estrangulamento no abastecimento de alguns
produtos assumiu tamanha intensidade, que seria duvidoso atribu-lo apenas expanso do
consumo. Seguramente, decises empresariais contriburam para tal desequilbrio.
Dois outros fatos relevantes podem ser destacados durante o incio da vigncia do
Cruzado. Primeiramente, os sucessivos supervits da balana comercial brasileira venderam a
falsa idia de que seria possvel honrar os compromissos relativos ao servio da dvida -
opinio essa que no era unanimidade na equipe econmica do governo. O segundo aspecto
diz respeito dificuldade do setor pblico em manter um nvel de austeridade fiscal que um
programa de estabilizao de preos exige (AVERBUG, 2005).

43
Sobre o dficit pblico, Modiano (1989) acrescenta que j no incio da vigncia do
plano o governo estava ciente da situao delicada enfrentada pelas contas pblicas. Isso se
agravaria ao longo do tempo devido ao aumento salarial do funcionalismo pblico e salrio
mnimo, aos subsdios diretos e indiretos, as isenes tarifrias, a transferncia de recursos
para empresas estatais, estados e municpios. Do ponto de vista da arrecadao, esta no foi
suficientemente aumentada com as medidas tributrias de dezembro do ano anterior e nem o
fim da eroso inflacionria percebida entre o fato gerador e o efetivo recolhimento do imposto
foi suficiente para equilibrar oramento da Unio.
Logo, tornava-se imperativo um upgrade emergencial do plano, com o intuito de se
corrigir os desvios anteriormente mencionados. Foi neste contexto que o Pacote de Julho foi
lanado (AVERBUG, 2005).
4.2. O Pacote de Julho
Era visvel que a economia brasileira estava em xeque. Entretanto, os ajustes
necessrios ao plano (que deveriam ser contemplados pelo pacote) no foram exatamente os
pleiteados pela equipe econmica do governo. Isso porque o Congresso Nacional, altamente
influenciado pelo fervor poltico da proximidade das eleies para a Assemblia Constituinte
e governos estaduais, priorizou a aprovao de aspectos polticos do pacote em detrimento
dos critrios econmicos.
Ademais, o prprio governo ainda gozava da popularidade adquirida pelo plano e
neste contexto relutava muito em modificar o sistema de congelamento de preos. Quanto
mais este sistema se perpetuava, mais difcil e mais traumtico seria o seu abandono.
O diagnstico do pacote, sobre a conjectura econmica, mostrava-se correto. Para os
tcnicos do governo, a trajetria da oferta e da demanda conspirava contra a estabilidade dos
preos. Isto porque a capacidade instalada j operava a pleno vapor (vide tabela 9), havia
escassez de insumos e os investimentos no alcanavam o montante necessrio para diminuir
o hiato entre oferta e demanda (AVERBUG, 2005).
Logo, seria necessrio desestimular o consumo, compensando-o com um maior nvel
de investimentos. No intuito de desestimular o gasto privado, proibiu-se o lanamento de

44
novos consrcios de automveis, a venda a prazo de combustveis, tambm foram criadas
contribuies sobre o consumo de bens considerados de luxo, incentivos fiscais para estimular
a poupana, CDBs e afins, entre outras medidas. A taxa de juros foi elevada com o objetivo
de restringir o crdito pessoal e ao consumidor. Este aumento dos juros tinha como funo
secundria reanimar a aplicao de recursos em caderneta de poupana, que tambm foi
estimulada pela troca da sua frmula de remunerao, que passaria a ser calculado pela mdia
dos ltimos trs meses em substituio ao clculo pelo menor saldo (CARNEIRO, 1987).
O Pacote de Julho tambm continha medidas de transferncias compulsrias para
cadernetas de poupana (centralizada no Fundo Nacional de Desenvolvimento FND). O
FND foi criado especialmente para financiar o Programa de Metas, que consistia numa srie
de investimentos pblicos nas reas sociais e de infra-estrutura (AVERBUG, 2005).
O FND pretendia acumular recursos no montante de 2% PIB, que no poderiam ser
utilizados na cobertura de gastos correntes do governo. Os emprstimos compulsrios
contribuiriam para o fundo com cerca de Cz$ 47 bilhes, enquanto a aplicao obrigatria das
entidades de previdncia privada arrecadaria Cz$ 36 bilhes. Alienao de aes e
privatizao de empresas pblicas renderia cerca de Cz$ 50 bilhes, sendo esses recursos
tambm destinados para os investimentos financiados pelo FND.
Os investimentos pblicos deveriam ser realizados pelas estatais, as quais se
encontravam perigosamente endividadas. Como os recursos do fundo no seriam suficientes
para financiar os investimentos das empresas pblicas, seria necessrio aporte do Tesouro, o
que aumentaria o dficit pblico e, consequentemente, pressionaria ainda mais os preos e a
taxa de cmbio. Tendo conscincia desta situao, o FND preconizava o aumento dos
investimentos via reduo do consumo, ou seja, pela modificao da composio da demanda
agregada.
Em relao aos investimentos privados, o governo tencionava alongar os prazos de
pagamento na captao de recursos com o intuito de viabilizar o financiamento de longo
prazo. Em primeiro lugar, aumentou a tributao sobre as aplicaes financeiras de curto
prazo. Em segundo lugar, criou a taxa de juros repactuada periodicamente. Esta substituiria a
correo monetria na funo de manter o valor dos ativos. No entanto, como o futuro da
economia permanecia incerto, a preferncia por aplicaes financeiras de curto prazo
continuava inabalada.

45
Do ponto de vista da poltica monetria, esta passou a ser mais ativa a partir de julho.
O aumento da taxa de juros, como descrito anteriormente, alm de objetivar a diminuio do
consumo e o estmulo aplicao em caderneta de poupana, tinha tambm a funo de
estimular a substituio das OTN`s em poder do pblico pelas LBC`s (Letras do Banco
Central) lanadas pelo Tesouro Nacional. Isto porque as primeiras no possuam correo
monetria, logo, como uma acelerao da inflao e, portanto, a desvalorizao da OTN
parecia iminente, os aplicadores optaram pela substituio desta pela LBC. A grande
vantagem desta substituio para o governo era o fato de que poderia aumentar a taxa de juros
sem comprometer a rolagem da dvida pblica.
No entanto, havia um outro paradoxo a ser resolvido. O aumento da taxa de juros, por
um lado, favorecia o congelamento de preos e cmbio, pois desestimulava o consumo. Por
outro lado, o aumento do custo financeiro que representava para as empresas poderia
pressionar novamente os preos e tambm inviabilizar investimentos. Para as empresas
exportadoras, o aumento da taxa de juros sem uma compensao na taxa de cmbio
representava estreitamento de suas margens de lucro.
Em um primeiro momento, a elevao da taxa de juros no conseguiu reverter o
consumo em aplicaes financeiras, pois, embora estivesse em um patamar superior ao da
inflao, aps a tributao, algumas delas ofereciam rendimentos reais negativos. Foi s a
partir de setembro que o governo corrigiu esta incongruncia, atravs de uma nova regra de
tributao. Esta nova regra previa incidncia de imposto apenas sobre o rendimento real da
aplicao financeira, ou seja, sobre a parte que excedesse a LBC.
Com efeito, a rentabilidade real das aplicaes financeiras de curto prazo ficou
comprometida. Entretanto, ao contrrio da previso da equipe econmica, estes recursos no
migraram para o financiamento dos investimentos privados de longo prazo. Na prtica, o que
se verificou foi apenas um hiato maior entre a taxa real lquida de remunerao do aplicador e
a taxa bruta do tomador de emprstimo.
Neste contexto de inelasticidade dos investimentos pblicos e privados, associados a
um aumento substancial da taxa de juros, o congelamento de preos e taxa de cmbio
tornavam-se cada vez menos viveis. As medidas para conter o consumo se mostraram
ineficazes, pois este continuava crescendo a taxas elevadas em setembro, embora menores do
que as verificadas entre maro e junho. Do lado do mercado de trabalho, a massa salarial

46
continuou sua trajetria ascendente a partir de julho, aumentando 12,9% em relao a janeiro,
agravando ainda mais a presso sobre os custos e sobre o consumo.
Dada a relutncia do governo em abandonar o mecanismo de controle de preos, por
um lado, e a incapacidade dos produtores em aumentar a oferta, por outro lado, associado a
um aumento da renda disponvel, o que se verificou foi o crescimento indiscriminado do gio
e do desabastecimento neste perodo.
Do ponto de vista externo, a situao tambm comeava a piorar. Embora a taxa de
cambio real efetiva tenha se mantido em um patamar adequado, o fato dos preos internos
estarem subindo sem que essa tendncia fosse captada pelos indicadores oficiais de inflao
28

apontava uma clara sobrevalorizao do cruzado. Assim sendo, o aquecimento da demanda
interna, a elevao dos juros, o aumento dos preos domsticos e o congelamento da taxa
oficial de cmbio tornavam a atividade exportadora cada vez menos lucrativa, ao mesmo
tempo em que o aumento da renda disponvel incentivava a importao. Para piorar a
situao, o preo das commodities no mercado internacional comearam a cair. A partir de
setembro, os saldos mensais da balana comercial comearam a declinar de maneira
preocupante (CARNEIRO, 1987).
Entre setembro e outubro de 1986, as receitas das exportaes caram de US$ 2,1
bilhes para US$ 1,3 bilhes. O governo agiu ento promovendo uma modesta desvalorizao
do cruzado de 1,8%, sinalizando ainda para outras minidesvalorizaes peridicas no futuro,
que utilizaria como indexador uma relao cmbio-salrio. Entretanto, isso apenas aguou o
sentimento de que uma maxidesvalorizao seria iminente estimulando ainda mais o
adiamento das exportaes e antecipao das importaes. Alm disso, notcias preocupantes
sobre o fracasso da primeira tentativa de renegociao da dvida externa e o comportamento
adverso do movimento de captais reforaram o comportamento especulativo. Como resultado,
o saldo da balana comercial s tenderia a piorar nos meses subsequentes. Em outubro de
1986, o supervit comercial reduziu cerca de 81% seu saldo mensal em comparao a outubro
de 1985. Mesmo com a queda de 9,6% das importaes atingidas por um controle
administrativo rigoroso, este resultado foi sustentado pela queda de quase 50% das
exportaes (MODIANO, 1989).

28
Os ndices de preos no captavam aumentos oriundos da cobrana de gio.

47
Neste momento parecia claro que o crescimento acelerado da economia estava em
xeque. A manuteno de saldos elevados na balana comercial, ao mesmo tempo em que era
imprescindvel para o pagamento do servio da dvida externa, no era compatvel com os
nveis de consumo e investimento brasileiros. O setor pblico, o qual poderia impulsionar as
inverses, estava imobilizado por conta de um dficit pblico crescente cuja composio em
nada alterava os nveis de investimento estatal. J o setor privado, dada a incerteza quanto ao
futuro da economia e a falta de opes de linhas de financiamento de longo prazo, hesitava
em investir (CARNEIRO, 1987).
Dessa maneira, os resultados obtidos com o pacote foram pfios. Em oposio
opinio de muitos analistas de que o consumo no se alteraria por conta de um
redirecionamento das compras dos bens e servios gravados compulsoriamente em benefcio
de outros, o que se verificou foi exatamente o contrrio. A demanda por bens e servios
considerados suprfluos no se alterou, poupana e investimentos no foram incentivados e o
Plano de Metas foi discretamente engavetado (AVERBUG 2005).
A economia caminhava ento a passos largos em direo ao colapso. Aumentavam as
presses inflacionrias e o dficit fiscal do governo, enquanto o supervit da balana
comercial apresentava tendncia queda. O desabastecimento, por sua vez, ganhava feio de
uma crise sem precedentes.
4.3. O Cruzado II
Dado o recrudescimento das condies adversas estabilidade econmica, tornava-se
cada vez mais imperativo a realizao de mudanas estruturais no Plano Cruzado. Depois do
pleito de novembro de 1986 (no qual o PMDB, partido governista, sagrou-se o grande
vencedor), foram anunciadas as mudanas conhecidas como o Cruzado II. Utilizando-se do
mesmo diagnstico que levou a adoo das medidas elencadas no Pacote de Julho, com
pequenas alteraes, o Cruzado II foi justificado pelo que segue:
a) a demanda estava descontrolada;

48
b) a oferta representava um grande gargalo, particularmente em setores estratgicos,
tais como energia eltrica, siderurgia, petroqumica, papel, celulose, metais no-ferrosos e
comunicaes;
c) os investimentos permaneciam insuficientes;
d) a balana comercial, a partir de setembro, comeava a dar sinais de dficit iminente,
aumentando o risco de crise cambial e;
e) a capacidade de investimento do setor pblico continuava irrisria (AVERBUG,
2005).
No intuito de controlar a demanda agregada, o pacote de novembro de 1986
caracterizou-se por um profundo ajuste fiscal cujo objetivo seria transferir poder de compra
do setor privado para o Estado. Preos e tarifas pblicas (gasolina, energia eltrica, telefone e
tarifas postais) sofreram pequenos reajustes enquanto as alquotas sobre vrios impostos
indiretos foram sensivelmente majoradas, de maneira que o governo pretendia arrecadar
adicionalmente cerca de Cz$ 176 bilhes, o que correspondia a 3 vezes o dficit pblico
medido pelo conceito operacional no ano de 1986 e praticamente 4,5% do PIB brasileiro. Os
impostos indiretos (IPI) cujas taxas foram aumentadas correspondiam principalmente a bens
suprfluos, tais como cigarros, bebidas, automveis e combustveis.
Parte dos recursos arrecadados adicionalmente teria como principal funo zerar o
dficit pblico. Aproximadamente Cz$ 120 bilhes (correspondente a Cz$ 70 bilhes alm do
necessrio para zerar o dficit somado a Cz$ 50 bilhes proveniente da alienao de empresas
pblicas) seriam investidos, atravs do FND, em insumos bsicos, infraestrutura e programas
sociais. Desta forma, pretendia o governo aumentar sua capacidade de investimento e com a
melhoria da infraestrutura induzir as inverses privadas.
Quanto questo da balana comercial, foi clara, em um primeiro momento, a opo
do governo em manter o supervit comercial em detrimento do crescimento econmico. Para
tanto, antes mesmo de novembro de 1986, o governo j havia sinalizado para exportadores e
importadores que estava disposto a bancar o risco cambial deles, remunerando seus depsitos

49
junto ao Banco Central com a LIBOR
29
. Da mesma forma, investidores que buscassem crdito
no exterior para investimentos futuros, tambm poderiam depositar suas divisas no BACEN
obtendo os mesmos incentivos. Alm disso, instituiu benefcios fiscais para os setores
exportadores. Por ltimo, promoveu a volta das minidesvalorizaes do cruzado utilizando
um indexador cuja base seria uma relao entre cmbio e salrios. Atravs destas medidas, o
governo dolarizou a economia transferindo praticamente todo o risco de crise cambial para o
Estado (CARNEIRO, 1987).
Entretanto, as medidas anunciadas pareciam no contemplar alguns objetivos
anteriormente propostos, tais como manuteno da renda das famlias mais pobres e a reduo
da presso inflacionria. Para os crticos, seria mais eficaz um aumento na alquota do
imposto de renda ou a instituio do emprstimo compulsrio, se o objetivo fosse conter o
consumo. Impostos incidentes em produtos especficos poderiam apenas estimular a
substituio do consumo destes bens por outros no taxados, ao invs de reduzir a demanda
global de bens da economia. Ademais, a soluo via aumento de preos induzidos por uma
elevao da carga tributria sobre alguns produtos e servios, alm de no aliviar a demanda
global, serviu como um desestabilizador poderoso das expectativas inflacionrias. Assim
sendo, o Cruzado II ps em xeque a poltica de estabilizao dos preos, na medida em que
desestabilizou o grande alicerce do programa (AVERBUG, 2005).
A LBC foi escolhida como novo indexador do mercado financeiro, sendo a sua
variao a taxa de remunerao das operaes de overnight. A idia implcita na sua criao
era poder separar a poltica monetria da administrao da dvida pblica. Ou seja, caso
houvesse um aumento da taxa de juros, este no implicaria em um aumento proporcional no
custo de rolagem da dvida. Entretanto, ao transformar a LBC em taxa de reajuste para todos
os ativos financeiros, o BACEN perdeu a autonomia da poltica monetria. Outro aspecto
importante a destacar era o fato da taxa de overnight poder flutuar acima ou abaixo da
inflao. Logo, alm da sua funo primordial de incorporar a inflao passada, ela deveria
tambm sancionar as expectativas futuras de inflao. Neste ponto, havia um paradoxo a ser
resolvido. Caso a taxa do overnight fosse superestimada, as expectativas poderiam ser

29
London Interbank Offered Rate LIBOR a taxa de juros interbancria do mercado de Londres. Na poca (e
ainda hoje) era utilizada como taxa referencial de remunerao de emprstimos estrangeiros para empresas e
instituies governamentais.

50
exacerbadas (como aconteceu de fato) provocando uma acelerao da inflao. Se fosse
subestimada, poderia provocar a fuga em massa de ativos financeiros, a desintermediao
financeira e a especulao com ativos reais.
Alm disso, caso a taxa do overnight ficasse abaixo da inflao, poderia provocar uma
crise cambial, pois tanto importadores quanto exportadores manteriam seus saldos em divisas
estrangeiras depositados no BACEN, rendendo juros (LIBOR) mais correo cambial. Ambos
precisariam ento de crdito interno, obrigando a Autoridade Monetria a ampliar a liquidez
interna atravs do resgate de ttulos pblicos. Para evitar uma crise cambial, a alternativa
encontrada pelo governo foi manter a taxa do overnight sensivelmente acima da inflao, o
que ajudou a provocar a acelerao da mesma.
No que diz respeito aos salrios, a idia original do governo era deixar por conta do
mercado o estabelecimento do nvel ideal dos salrios reais, evitando assim a criao de um
espiral salrios-preos. Entretanto, a reposio garantida pelo artifcio da escala mvel
limitava a eficcia deste artifcio. A equipe econmica tentou expurgar do INPC (indicador
base do gatilho) o aumento de preos concedido a alguns bens considerados suprfluos
visando postergar o disparo da escala mvel. Porm, devido presso da classe trabalhadora,
voltou atrs e apenas substituiu algumas ponderaes do INPC, tentando atenuar o peso destes
bens na composio do indicador.
A equipe econmica tambm regulamentou o gatilho, mantendo o seu disparo em
20%. No entanto, descontou-se o valor correspondente s antecipaes salariais e o que
excedesse os 20% seriam repostos apenas no prximo disparo da escala mvel. Dessa forma,
caso houvesse inflao, os salrios reais jamais retornariam ao pico da data-base
(CARNEIRO, 1987).
Dada a iminncia de uma exploso inflacionria, o governo tentou arbitrar um pacto
social entre empresrios e trabalhadores, como a tentativa derradeira de manter a estabilidade
dos preos. Todavia, a falta de habilidade poltica impediu a conciliao de todos os
interesses. As taxas de inflao, medidas pelo INPC, de dezembro de 1986, janeiro e fevereiro
de 1987 foram de 7,3%, 16,8% e 13,9%, respectivamente. No final de janeiro o primeiro
reajuste salarial de 20% causado pela inflao acumulada entre maro e dezembro de 1986
no seria suficiente para repor todo o poder de compra perdido no perodo. Na esperana de
que as medidas fiscais surtissem efeito e resfriassem a demanda, o governo liberou

51
abruptamente quase todos os preos controlados em fevereiro de 1987. Poucos dias depois, a
indexao voltava com fora superior verificada antes do Plano Cruzado, depois que o
governo decidiu reajustar nominalmente a OTN e restabelecer a correo monetria em bases
mensais (MODIANO, 1989).
O resultado obtido pelo Cruzado II foi um violento choque inflacionrio, com o IGP-
DI chegando a 7,56% em dezembro (ver tabela 6) tornando necessrio o retorno da indexao.
O cmbio, como foi descrito anteriormente, voltou a ser desvalorizado de forma peridica por
uma frmula que o vinculava a evoluo dos preos internos, descontando-se a inflao
externa.
Para Averbug (2005), as medidas de novembro, antes de atenuar as contradies que
prejudicavam o desempenho do Plano Cruzado, aceleraram o seu processo de esgotamento. O
declnio do consumo verificado ps-medidas de conteno da demanda foi devido mais
diminuio da renda real dos trabalhadores (por conta da volta da inflao) do que pelo
aumento de preos induzidos pela elevao da carga tributria. Em 20 de fevereiro de 1987,
dada as pssimas condies do setor internacional, o Brasil declarava a moratria da dvida
externa. Em 29 de abril de 1987 Dilson Funaro, ento Ministro da Fazenda e um dos
idealizadores do Plano Cruzado, foi substitudo por Luis Carlos Bresser Pereira. A inflao j
retornava aos patamares anteriores ao plano. Os motivos que levaram ao fracasso deste plano
de estabilizao econmica sero descritos na prxima seo.

52
5. O FRACASSO DO PLAO CRUZADO
O fracasso do Cruzado est associado a dois fatores fundamentais. Em primeiro lugar,
o diagnstico sobre a causa da inflao brasileira no estava completamente certo. Embora
seja fato notrio de que em uma economia fortemente indexada os instrumentos ortodoxos
clssicos de aperto monetrio e fiscal no so suficientes para resolver o problema, foi dada
uma nfase excessiva quanto ao carter inercial da inflao, esquecendo as causas principais,
que podem ser encontradas no dficit pblico e no descontrole monetrio.
O segundo ponto a destacar diz respeito poltica macroeconmica de curto prazo,
que foi errnea ao estimular o crescimento econmico acelerado. A exploso de demanda foi
resultado do aumento real dos salrios concedido pelo governo, do descontrole fiscal e de uma
poltica monetria expansionista que, por sua vez, produziu taxas de juros reais muito baixas
ou at negativas. O congelamento de preos em uma economia parcialmente fechada (como
era a brasileira na poca), acabou gerando inflao reprimida em vrios setores produtivos.
Para agravar a situao, alm da inflao reprimida, a escalada do consumo gerou um excesso
de absoro interna o que, associado a uma taxa de cambio nominal fixa, criou srios
problemas para o setor externo (PORTUGAL, 1996).
5.1. Erros de concepo
Alguns erros importantes de teoria econmica foram cometidos na gnese do Plano
Cruzado. A confuso entre inflao inercial e inrcia inflacionria foi o primeiro deles. Os
ortodoxos negligenciaram o problema da inrcia, ao passo que os heterodoxos o
superestimaram quando imaginaram a inflao brasileira como puramente inercial. Estava
certo de que seria impossvel combater a inflao sem antes abolir a indexao. Contudo, esta
era uma condio necessria, porm, no suficiente. Seria preciso atacar o dficit pblico com
mais nfase (SIMONSEN 1989).
Mais importante ainda, o Plano Cruzado foi construdo sob a hiptese da inflao
brasileira ser completamente inercial. No entanto, um estudo economtrico produzido por
Barbosa e Pereira (1989) testou e refutou esta hiptese. Dessa forma, os autores concluem que

53
razes polticas ou problemas na implementao do plano de estabilizao no foram os
responsveis pelo seu insucesso, mas sim o fato de se considerar a inflao brasileira como
puramente inercial (BARBOSA; PEREIRA, 1989, p.71).
Outro problema grave na concepo do plano foi acreditar que os governos anteriores
teriam praticado (como regra) uma poltica monetria contracionista. Esta proposio parece
incorreta, pois a prpria progresso da taxa de inflao se encarrega de diminuir a liquidez
real da economia. Isso acontece porque, embora exista uma forte correlao entre inflao,
nvel de atividade econmica e expanso monetria, no h necessariamente uma relao
proporcional entre estas variveis. Em caso de inflao aguda (caso brasileiro) ou
hiperinflao, a taxa de inflao pode superar a taxa de expanso monetria porque os agentes
econmicos diminuem acentuadamente a sua preferncia pela liquidez devida a insistente
desvalorizao da moeda. Logo, o governo no precisa estar necessariamente praticando uma
poltica monetria restritiva mesmo quando a taxa real de crescimento do estoque de moeda
esteja decrescendo.
Por outro lado, a questo do dficit pblico sempre esteve longe de estar resolvida, em
oposio ao pensamento das autoridades econmicas da poca que consideravam o dficit em
termos operacionais controlado. Alm dos dados estatsticos publicados pelo governo serem
pouco confiveis, no basta apenas controlar o dficit operacional, preciso tambm diminu-
lo em termos nominais. Isto consequncia imediata da idia de que a expanso monetria
nominal (e no a real) a sancionadora de grandes inflaes. Alm disso, o suposto aperto
monetrio e fiscal implementado pelos governos anteriores seriam frutos mais de maquiagem
contbil do que austeridade propriamente dita.
Os formuladores do plano tambm argumentavam que polticas fiscais restritivas j
haviam sido tentadas anteriormente e o nico resultado alcanado por elas foi a recesso. Na
verdade, o que realmente se verificou durante os governos militares foi mais o anuncio de
decretos determinando a reduo de gastos do que esforos propriamente ditos neste sentido.
No h como negar que medidas no intuito de conter a demanda foram tomadas durante
aquele perodo, no entanto, estas foram infrutferas, pois reduziram-na em apenas alguns
setores, mantendo a demanda global no mesmo patamar. Mesmo durante a poltica de stop-
and-go, quando a demanda global foi restringida, a estagflao continuou sendo observada
porque as medidas tomadas neste sentido foram de muito curta durao.

54
Sendo assim, as polticas responsveis por controlar a demanda desorganizavam o
setor privado servindo somente ao propsito de coibir a oferta. Os inercialistas confundiram
ento estas medidas puramente recessivas com medidas antiinflacionrias. Vale destacar que
os governos anteriores buscavam o combate inflao, porm, o mtodo era ineficaz e apenas
tolhia o crescimento da economia.
Em suma, a partir desta constatao errnea de que medidas de conteno monetria e
fiscal j haviam sido tomadas de maneira suficiente em outras oportunidades (e que os
resultados obtidos por estas teriam sido insatisfatrios) acabaram concluindo que a inflao
brasileira era puramente inercial (RAMALHO, 1989).
5.2. Poltica monetria passiva e fiscal expansionista: o problema do dficit pblico
A questo do dficit pblico foi claramente subestimada pelos idealizadores do Plano
Cruzado. Supunha-se que, com as medidas fiscais adotadas em dezembro de 1985, as contas
pblicas estariam definitivamente saneadas. Entretanto, a prpria concepo do pacote de
dezembro no previa, em princpio, o lanamento de um plano de estabilizao. Ele tinha
como principal objetivo minorar os efeitos da inflao sobre a arrecadao de impostos.
claro que, em um ambiente inflacionrio, medidas com o intuito de reduzir a defasagem entre
o fato gerador e o efetivo recolhimento do imposto bem como a tributao em bases correntes
tinham como resultado imediato a elevao da carga tributria. No entanto, quando as taxas
de inflao despencaram, os efeitos destas medidas se tornaram praticamente nulos. Ainda
sobraram as outras disposies do pacote fiscal, principalmente aquelas que majoravam as
alquotas sobre os impostos de grandes empresas e rendas superiores. Todavia, estas outras
disposies mostraram-se insuficientes, na medida em que a taxa de inflao diminuiu e o
governo perdeu as receitas provenientes do imposto inflacionrio. De acordo com os dados da
tabela 10, em 1985 o governo arrecadou cerca de 2,11% do PIB em imposto inflacionrio,
uma frao muito maior do que os 1,17% arrecadados em 1986. J pelo lado da despesa,
nenhuma medida de conteno de gastos foi anunciada, havendo at mesmo aumento nas
despesas correntes, tendo em vista que 1986 era um ano eleitoral importante. Dessa forma, o
dficit pblico continuou sua trajetria ascendente, comprometendo cada vez mais a frgil
estabilidade de preos inicialmente induzida pelo Plano Cruzado (BARBOSA ET AL., 1989).

55
Tabela 10: Necessidade de financiamento do setor pblico (NFSP) conceito operacional e real
(%PIB).
1984 1985 1986 1987
(1) = NFSP real (% PIB) 4,34 4,92 5,79 4,30
(2) = Imposto Inflacionrio (% PIB) 2,23 2,11 1,17 3,53
(1) + (2) = NFSP operacional (% PIB) 6,57 7,03 6,96 7,83
NFSP divulgada pelo BACEN na poca (%PIB) 2,7 4,3 3,6 5,5
Fonte: CYSNE, Rubens Penha. Plano Cruzado: concepo e erro de poltica fiscal. In: BARBOSA, Fernando de
Holanda e SIMONSEN, Mrio Henrique (orgs.). Plano Cruzado: inrcia x inpcia. Globo, 1989, p. 211.
Em particular, o governo deveria ter providenciado um substituto para o imposto
inflacionrio que representava cerca de 2% do PIB (vide tabela 10). Para a equipe econmica,
a remonetizao poderia financiar o dficit pblico, substituindo parte de sua dvida interna
por base monetria. Porm, dificilmente isto poderia acontecer. De acordo com a tabela 11, a
base monetria subiu de 1,7% em 1985 para 3,2% do PIB em 1986, o que representou um
aumento de apenas 1,5%. A taxa real de juros, por outro lado, acumulada em 1986, foi de
0,92%. Isso quer dizer que a remonetizao poupou (sem efeito inflacionrio) apenas 0,014%
do PIB, o que muito pouco comparado a um dficit pblico (no conceito operacional) de
2,7% do PIB (de acordo com o BACEN na poca).
Tabela 11: Taxa nominal e real de juros (Over/Selic), inflao (IGP-DI) e base monetria.
1984 1985 1986 1987
Taxa nominal de juros acumulada [taxa anual (%)] 255,51 276,53 66,52 352,95
Inflao anual acumulada IGP-DI (%) 223,8 235,1 65,0 415,8
Taxa real de juros acumulada* [taxa anual (%)] 9,79 12,36 0,92 -12,18
Base monetria mdia (%PIB) 1,9 1,7 3,2 2,2
Fonte: IPEA: Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Boletim de Conjuntura n 71, dezembro de 2005.
* Taxa de juros real acumulada (% a.a) calculada pelo autor.
Aqui se pode evidenciar como a poltica monetria no foi tratada com o devido zelo
durante o perodo de vigncia do cruzado. Note que no ano anterior (1985), a taxa real de
juros acumulada foi de 12,36% (tabela 11), o que demonstra que a estratgia de manter a

56
poltica monetria frouxa foi exagerada. Isto porque a taxa real de juros deve ser tanto mais
alta quanto mais baixa for a taxa de inflao. Porm, o que verificamos na prtica foi
exatamente o contrrio: conforme dados da tabela 11, em 1985, ano de alta inflao
(235,13%), a taxa real de juros foi mais alta do que em 1986, ano de inflao menor
(65,04%). Isto explica em parte a exploso de demanda logo aps o incio do Plano Cruzado.
Depois do congelamento, a queda da taxa de inflao no foi acompanhada por um aumento
na taxa de juros, provocando a fuga dos ativos financeiros para o consumo de bens e servios
(SIMONSEN, 1989).
A negligncia dos inercialistas quanto poltica monetria pode ser explicada pelo
fato deles no atriburem oferta de moeda nenhuma funo ativa no processo inflacionrio,
imaginando que esta se adequaria automaticamente s necessidades da economia. Quando o
governo no intervm no mercado monetrio de maneira ativa, a estabilidade de preos
provoca aumento na liquidez da economia decorrente de uma diminuio na taxa de juros, j
que a ltima est negativamente relacionada primeira. O resultado esperado que, se a
remonetizao for excessiva, em um contexto de preos congelados, no curto prazo a
demanda agregada ir superaquecer, exatamente da maneira que aconteceu durante a vigncia
do plano (BARBOSA ET AL., 1989).
Alis, a remonetizao em si no era uma necessidade. Economias em estgio de
hiperinflao j no mais utilizam a moeda nacional e comeam a transacionar com moeda
estrangeira ou, at mesmo, comercializam atravs do escambo. Como a demanda por moeda
extremamente baixa, existe a necessidade de introduo de um novo padro monetrio, com o
intuito de remonetizar a economia. J no caso brasileiro, que pode ser considerado um tipo de
inflao aguda, como as transaes ainda eram realizadas em cruzeiros, a remonetizao no
seria uma necessidade, tendo em vista que depois da estabilizao a economia poderia se
acomodar tranquilamente ao novo patamar dos preos (lembrar que o programa de
estabilizao no alterou o estoque de riqueza). De fato, o aumento na demanda por moeda
(aps o choque) dificilmente absorveria todo o excesso pr-existente de meios de pagamento e
muito menos qualquer acrscimo na oferta, mesmo que tivesse havido uma mudana radical
nas expectativas inflacionrias dos agentes econmicos. Uma expanso monetria (mesmo
que moderada), nesta situao, serviu apenas como mais um foco de presso inflacionria. A
reforma monetria pretendida pelo Cruzado, por seu turno, apenas cortou zeros de uma moeda
antiga sem ter reduzido em nada a liquidez nominal da economia (RAMALHO, 1989).

57
Os idealizadores do plano tambm supunham erroneamente que os agentes
econmicos acreditariam na meta de inflao zero estipulada pelo governo. Verifica-se aqui
uma impreciso de raciocnio: uma meta de inflao zero inconsistente com uma situao de
dficit pblico a ser financiado por emisso de moeda. Ainda que esta meta fosse plausvel
para os agentes econmicos, a taxa de juros no poderia ter permanecido em nveis to baixos.
Isso desestimulou a aplicao de recursos em ativos financeiros, tendo em vista que os
rendimentos destes baixaram significativamente. O excesso de liquidez transmitiu-se ento
para o mercado de bens e servios, provocando a exploso de consumo verificada no perodo.
No que tange a poltica fiscal durante o prazo de vigncia do plano, o que se observou
foram repetidas tentativas de elevao de receita sem uma contrapartida em reduo de
gastos. Como resultado, houve uma contnua deteriorao das contas pblicas, tendo como
reflexo a diminuio gradativa da poupana do governo. Segundo dados de Alves (1988),
enquanto em meados da dcada de 1970 a poupana do governo em conta corrente estava em
torno de 4,6% do PIB, na dcada de 1980 despencou, atingindo 2% do PIB em 1986
30
. O que
se observa que a precariedade das contas pblicas minou a capacidade de investimento do
Estado. Certamente, a m conduo da poltica fiscal contribuiu de sobremaneira para o
fracasso do Plano Cruzado (BARBOSA ET AL., 1989).
Em suma, quando os preos foram congelados, pelo menos at o primeiro disparo do
gatilho salarial, os vnculos com a inflao passada foram subitamente interrompidos. Logo, o
que poderia explicar a evoluo dos preos daquele momento em diante s poderia ser a
poltica monetria e fiscal exageradamente frouxas. Em contrapartida, a estabilidade de preos
verificada no incio da vigncia do plano pode ser explicada pelo bom nvel das reservas
internacionais, que financiaram um aumento substancial das importaes e tambm pela
capacidade ociosa da economia. Estes dois fatos permitiram que, inicialmente, o excesso de
demanda no se traduzisse em aumento dos preos.
Embora as condies externas ainda estivessem desfavorveis em termos de liquidez,
o aumento da dvida externa (poupana externa) contribuiu para o financiamento do dficit

30
ALVES, Slvio Rodrigues. O desafio do dficit pblico. Revista de Economia Poltica, v.08, n.02, p. 139-145,
1988, p. 142.

58
pblico, assim como o imposto inflacionrio e, em menor medida, o aumento da dvida
pblica interna (CYSNE, 1989).
5.3. O congelamento de preos relativos fora do equilbrio.
Mesmo que o diagnstico estivesse correto e a inflao brasileira fosse inteiramente
inercial, existia ainda um grave problema na formulao do plano. Os preos relativos
estavam desalinhados no momento do congelamento. Alm disso, o aumento real dos salrios
concedido atravs de abonos associados defasagem dos preos anteriormente descrita
contribuiu de sobremaneira para a exploso do consumo observada no perodo. O resultado
deste excesso de demanda foi aumento de preos nos setores onde estes eram mais flexveis,
tais como o de mo-de-obra, vesturio, automveis usados, etc e cobrana de gio na venda
de produtos cujos preos eram controlados, tais como automveis novos, matrias-primas,
entre outros.
Sobre a cobrana de gio, este um processo natural decorrente do prprio
tabelamento de preos. Se a quantidade produzida diminui e o preo da mercadoria est
abaixo do seu valor de equilbrio, os consumidores estaro sempre dispostos a pagar um valor
maior do que este
31
. Em setores competitivos, este fenmeno manifesta-se com reduo da
quantidade produzida ao passo que em mercados oligopolizados aumenta a utilizao da
capacidade instalada e tambm a maquiagem de produtos (com o intuito de burlar o sistema
de congelamento). Nos casos em que a lucratividade diminui muito, alguns produtores optam
pela deciso radical de retirar suas mercadorias de circulao. No h sentido em
responsabilizar os produtores pela cobrana do gio, tendo em vista que esta acontecia com a
anuncia do consumidor.
No que diz respeito aos preos e tarifas das empresas estatais, estes estavam
defasados, ao contrrio do que argumentava a equipe econmica do governo. Isto aconteceu
porque a gesto do ministro anterior, Francisco Dornelles, havia atrasado os reajustes dos
preos e tarifas destas companhias sob o pretexto de combater a inflao. Assim sendo, no ato

31
O consumidor consome at a situao em que a sua utilidade marginal se iguala ao preo de mercado.

59
do congelamento, as empresas estatais saram prejudicadas, pois seus preos encontravam-se
extremamente defasados (BARBOSA ET AL., 1989).
5.4. Aumento real de salrio como fonte de presso inflacionria.
difcil distinguir se o aumento do consumo verificado durante a vigncia do Plano
Cruzado foi causado mais pelo financiamento contnuo dos gastos do governo atravs do
aumento da base monetria ou mais pelo acrscimo real concedido aos salrios. Mesmo
assim, o aumento real do salrio no pode acompanhar um plano de estabilizao econmica,
se o resultado almejado for o combate inflao. A hiptese bsica que o congelamento de
preos no consegue alcanar a todos os setores da economia, seja por problemas de
fiscalizao, seja porque os produtos de preos congelados podem ser transformados em
novos produtos depois do tabelamento, podendo assim ter preo diferenciado.
Dessa forma, depois do abono, o setor congelado ter o custo do trabalho contratado
aumentado, de maneira que dever diminuir a produo. J o setor que no sofreu o
congelamento pode, ao aumentar a produo (respondendo ao aumento de demanda gerado
pelo abono salarial), mais que compensar a diminuio da demanda por trabalho verificada no
primeiro setor. Assim sendo, a tendncia um aumento da massa salarial e,
consequentemente, da demanda global (dada uma segunda hiptese de que a propenso a
consumir dos trabalhadores maior do que a dos capitalistas). O aumento da demanda (sendo
a oferta inelstica no curto prazo) provoca presso sobre os preos (LEVY, 1989).
O abono concedido aos trabalhadores foi fonte de presso inflacionria porque
correspondeu, na prtica, a um aumento do salrio real no curto prazo. Calculando os fatores
de converso estipulando uma inflao arbitraria para o ms de fevereiro (j que na poca do
lanamento do decreto-lei os nmeros oficiais para o ms corrente ainda no estavam
disponveis) de 12,26%, o resultado obtido (utilizando-se a mesma frmula de converso do
decreto-lei 2284/86) para o reajuste semestral dos salrios seria aproximadamente 41,43% ao
passo que o salrio mnimo deveria ser Cz$ 689,40. Pelo clculo do decreto-lei, o salrio
mnimo passaria a valer Cz$ 804,00 (com abono de 16%) e os demais salrios seriam
reajustados em 41,48% mais um abono de 8% sobre a remunerao real resultante em
cruzados. A comparao destes nmeros com os resultados obtidos anteriormente comprova a

60
tese de que os abonos concedidos pelo governo configuraram um aumento do salrio real para
toda a classe trabalhadora (BARBOSA ET AL., 1989).
Tabela 12: Fatores de atualizao dos salrios.
Ms
Decreto-Lei
nmero 2284/86
Previso de inflao para
fevereiro de 1986: 12,26%
Maro 1985 3,1492 3,2563
Abril 1985 2,8945 3,0501
Maio 1985 2,7112 2,8317
Junho 1985 2,5171 2,5916
Julho 1985 2,3036 2,3118
Agosto 1985 2,0549 2,0645
Setembro 1985 1,8351 1,8836
Outubro 1985 1,6743 1,6952
Novembro 1985 1,5068 1,4954
Dezembro 1985 1,3292 1,2866
Janeiro 1986 1,1436 1,1250
Fevereiro 1986 1,0000 1,0000
Salrio mnimo real (Cz$) 692,80 689,40
Reajuste semestral em maro 1985 (%) 41,48 41,43
Fonte: BARBOSA, Fernando de Holanda. O reino mgico do choque heterodoxo. In: BARBOSA, Fernando de
Holanda e SIMONSEN, Mrio Henrique (orgs.). Plano Cruzado: inrcia x inpcia. Globo, 1989, p. 95.
5.5. Contas externas em decadncia: rumo a moratria
A partir do incio do Plano Cruzado, o que se observou foi uma contnua deteriorao
das contas externas. Contudo, no se pode atribuir esses resultados negativos a condies
internacionais desfavorveis. Em primeiro lugar, o nvel de atividade econmica dos
principais parceiros comerciais do Brasil reduziu, mas no de maneira significativa. Segundo

61
dados da OCDE, o produto real destes pases cresceu em 1986 cerca de 2,8% em relao ao
ano anterior, ao passo que em 1985 o crescimento observado, em relao a 1984, foi de 3,2%.
Tabela 13: Indicadores externos.
Ms
Termos de troca (base:
dez 1985 = 100)
Reservas internacionais
(US$ bilhes)
Libor / US$ Prime rate
Dez. 1985 100,0 11,61 8,11 9,50
Jan. 1986 115,2 9,87 8,16 9,50
Fev. 1986 124,9 9,68 8,03 9,50
Mar. 1986 130,9 10,07 7,53 9,10
Abr. 1986 130,1 10,33 6,91 8,83
Maio 1986 139,3 10,42 7,00 8,50
Jun. 1986 138,6 10,39 7,09 8,50
Jul. 1986 100,3 9,50 6,66 8,16
Ago. 1986 102,0 9,11 6,18 7,90
Set. 1986 138,4 9,03 6,00 7,50
Out. 1986 138,1 8,01 6,00 7,50
Nov. 1986 140,5 7,35 6,06 7,50
Dez. 1986 135,2 6,76 6,23 7,50
Jan. 1987 123,2 5,38 6,17 7,50
Fev. 1987 114,7 4,97 6,44 7,50
Os dados da tabela 13 corroboram a idia de que as condies internacionais estavam
favorveis ao Brasil. No que tange aos preos internacionais das mercadorias transacionadas,
verificou-se uma sensvel melhora das relaes de troca (razo entre preos dos produtos
exportados sobre as mercadorias importadas) em favor do Brasil. J as taxas de juros
internacionais (LIBOR e Prime Rate) baixaram. Ainda, o efeito da desvalorizao do dlar
americano nos mercados internacionais foi benfico para as exportaes brasileiras, pois
aumentou a competitividade da produo nacional no estrangeiro.

62
Mas ento, o que provocou a crise cambial brasileira, que culminou com a moratria
da dvida externa em 1987? Fatores internos certamente foram responsveis pelo colapso das
contas externas. O congelamento da taxa de cmbio associado ao aumento do salrio mdio
real fez com que a relao cmbio / salrio (indicador de competitividade externa) recuasse. O
aumento dos salrios reais aqueceu a demanda interna provocando aumento das importaes.
Como a oferta de divisas estrangeiras ainda estava abalada desde a crise mexicana de 1982,
no curto prazo, este aumento das importaes s poderia ser financiado pela queda das
reservas internacionais. Por outro lado, o saldo da balana comercial via recuando, uma vez
que as exportaes caiam de maneira preocupante ao passo que as importaes cresciam
acompanhando o aquecimento da demanda interna (BARBOSA ET AL., 1989).
Tabela 14: Exportaes (X), importaes (M) e saldo da balana comercial mensal (BC).
Ms X (em US$ milhes) M (em US$ milhes) BC (em US$ milhes)
Jan. 1986 1.907 1.209 697,9
Fev. 1986 1.750 1.123 627,3
Mar. 1986 2.156 1.021 1.135,3
Abr. 1986 2.171 880 1.291,0
Maio 1986 2.289 951 1.337,7
Jun. 1986 1.999 929 1.070,6
Jul. 1986 2.204 1.199 1.005,3
Ago. 1986 2.094 1.149 944,9
Set. 1986 1.847 1.313 533,8
Out. 1986 1.337 1.420 -83,1
Nov. 1986 1.270 1.308 -38,4
Dez. 1986 1.325 1.543 -218,0
Jan. 1987 1.264 1.299 -35,6

63
A tabela 14 resume em nmeros a precria situao da balana comercial brasileira, a
partir de outubro de 1986. O dficit pblico no conceito operacional continuava, por seu
turno, a nveis insustentveis, tendo sido financiado de maneira perversa pela queda das
exportaes e aumento das importaes, o que culminou na moratria da dvida externa em 20
de fevereiro de 1987 (SIMONSEN, 1989).
5.6. Uma abordagem heterodoxa
A par de toda a crtica ortodoxa ao choque heterodoxo implementado pelo
Ministrio da Fazenda - no fatdico 28 de fevereiro de 1986 - de acordo com est tica
existem algumas consideraes a serem feitas. Segundo Franco (1988), o sucesso de um plano
de estabilizao depende de muitos fatores conjunturais, de poltica, talento e liderana, e a
falta de qualquer um desses pode comprometer um plano inicialmente bem estruturado ou
teoricamente bem fundamentado
32
. E estes podem ser considerados como grandes cmplices
do fracasso do Plano Cruzado.
O excesso de comprometimento com austeridade fiscal e monetria, o que a ortodoxia
usualmente exige dos governantes como a nica soluo para o problema inflacionrio,
segundo o mesmo autor, no a melhor alternativa, principalmente quando se tratam de
inflaes grandes. Inflaes pequenas podem ser eliminadas s expensas de recesses
temporrias, entretanto, algumas evidncias empricas sugerem que o desaquecimento da
economia no provoca uma reduo geral de preos, quando as taxas de inflao se encontram
extremamente elevadas. Ainda de acordo com Franco (1988), um estudo sobre o
comportamento da curva de Phillips no Brasil nas dcadas de 1960 e 1980 (1964-66; 1980-
84), indica que uma inflao de 100%, abstraindo-se outras influncias, seria trazida para
20%, se o hiato do produto fosse mantido em 20% durante dez anos
33
. Portanto, a questo do
sacrifcio e da coragem, ao gosto da tradio de Sargent, segundo esses nmeros, no tem
implicao prtica decisiva sobre o controle da inflao.

32
FRANCO, Gustavo H.B. Poltica de estabilizao no Brasil: algumas lies do Plano Cruzado. Revista de
Economia Poltica, v.08, n.02, p. 131.
33
Ibidem, p.132.

64
Mario Henrique Simonsen, citado por Franco (1988), j havia alertado que apenas
coragem ou poltica monetria e fiscal restritiva pode no ser o suficiente para combater
hiperinflaes, e que a estabilizao envolve necessariamente alguma poltica de rendas ou,
de maneira mais exata, algum mecanismo destinado a coordenar as decises individuais de
fixao de preos e salrios na economia
34
.
Neste sentido, Conceio argumenta que o fracasso do Plano Cruzado revelou que
nem mesmo um confivel programa governamental de estabilizao pode ter sucesso se no
houver a criao de um ambiente institucional (ou sistema de convenes) capaz de
sobreviver e evoluir sem a presena da componente inflacionria. Ou seja, papel das
instituies organizar um arcabouo socioeconmico capaz de coordenar as decises
individuais, alm de manter um ambiente propcio (o mais seguro possvel) para que atividade
econmica siga seu rumo sem maiores percalos (CONCEIO, 2005, p. 190).
E o que parece ter sido observado durante o Plano Cruzado foi a total ausncia de
mecanismos institucionais capazes de dar sustentao ao ambiente de estabilidade econmica
criado no primeiro momento. Quando o monstro da inflao foi finalmente controlado,
faltou o apoio institucional para desferir o derradeiro golpe. Perder est oportunidade fez a
inflao ressurgir ainda mais voraz.

34
FRANCO, Gustavo H.B. op. cit., loc. cit.

65
COCLUSO
Embora o sentimento de frustrao e de impotncia tenha contaminado a sociedade
brasileira aps o naufrgio do Plano Cruzado, muitos ensinamentos podem ser retirados aps
uma anlise criteriosa dos motivos que levaram este plano runa. Um aspecto central a ser
considerado (independente a posio terica adotada), foi a total ausncia de polticas
pblicas complementares (ao plano de estabilizao) de longo prazo, capazes de sustentar o
desenvolvimento econmico e social da nao. O principal exemplo disso foi a falta de um
planejamento cujo objetivo fosse expandir a produo industrial a taxas assimilveis pela
economia.
Outro ponto a ser considerado foi a insistncia da equipe econmica do governo em
considerar a inflao brasileira como puramente inercial, sem ter atacado no momento certo (a
partir da estabilizao temporria dos preos) suas demais causas, principalmente a questo
do financiamento do dficit pblico. O setor pblico permaneceu com um dficit elevado, no
limite da plena utilizao da capacidade da economia e sem um sistema adequado de
financiamento de suas inverses. O peso dos encargos financeiros das dvidas interna e,
principalmente, externa, imobilizou a capacidade de investimento estatal. Pode-se concluir
que esta ltima foi o principal entrave aos investimentos pblicos, tendo em vista que a
transferncia macia de recursos ao exterior (para pagamento dos juros) atravs da gerao de
supervits na balana comercial manteve o Estado sem recursos para novas inverses. O setor
privado, por sua vez, manteve uma postura cautelosa, pois foi pouco incentivado a investir, j
que no foram criadas as necessrias linhas de crdito para financiamento de longo prazo.
Ademais, o congelamento de preos, por seu turno, como foi demasiadamente longo acabou
provocando distores nos preos relativos entre os diversos setores da economia, levando
alguns a permanecerem com valores defasados por um longo perodo, o que tambm
contribuiu de maneira decisiva com este comportamento passivo de parte do empresariado.
A consequente exploso do consumo deixou ntida a incapacidade do setor produtivo
brasileiro em atender aumentos da demanda, no curto prazo, sem o artifcio do aumento dos
preos. Sendo assim, tornava-se cada vez mais impraticvel a manuteno do mecanismo de
congelamento e quanto mais sua vigncia era estendida, mais traumtico se tornaria o seu
abandono. Esse mecanismo, associado a uma poltica monetria e fiscal expansionista uma

66
combinao inconsistente se o objetivo maior for combater a inflao. Quebrar a inrcia
inflacionria, neste contexto, atravs do artifcio do congelamento de preos apenas fez
ressurgir uma inflao artificialmente reprimida.
Logo nos seus primeiros meses de vida, o Plano Cruzado gozou de intenso apoio
popular e, inclusive, apoio de grande parte da classe empresarial (com exceo dos
banqueiros, que seriam os grandes prejudicados com a perda de suas receitas de float). S que
o mecanismo de congelamento criava distores entre setores e desorganizava a atividade
econmica, o que generalizou a insatisfao dos empresrios (antes restritas aos prejudicados
pelo tabelamento). Neste momento, seria urgente a interveno do governo no intuito de
retomar as rdeas da economia e desvi-la do iminente precipcio que a aguardava mais
frente. Contudo, as atitudes (todas descritas ao longo deste trabalho) se mostraram tmidas e
ineficazes. A grande base de sustentao popular tambm foi desmoronando aos poucos, no
no sentido de uma revolta (como a dos empresrios), mas sim em uma espcie de
desencantamento, na medida em que a renda real comeava a dar sinal de diminuio e o
consumo, de arrefecimento.
Algumas concluses pertinentes podem ser auferidas a partir desta monografia, quais
sejam as que se seguem.
a) Um plano de estabilizao idealizado a partir de premissas falsas, como considerar a
inflao brasileira como puramente inercial, tem grande probabilidade de no obter sucesso.
b) O cerne da inflao brasileira estava no financiamento do dficit pblico, problema
que equivocadamente o governo considerava como resolvido.
c) Antes do congelamento de preos, preciso adquirir certa margem monetria e
fiscal. Isso pode ser conseguido atravs do reajuste de preos administrados e tarifas pblicas,
reduo de subsdios e, at mesmo, desvalorizao do cmbio real. Em contrapartida, se estas
medidas so impostas durante a fase de congelamento, o resultado esperado ser uma reduo
da oferta agregada, o que vai agravar a questo do gio e desabastecimento. Estes ajustes
tambm comprometem a estabilidade de preos (podem exacerbar expectativas), exatamente
como aconteceu durante o Plano Cruzado.
d) O congelamento de preos deve ser por um perodo curto e deve estar associado a
medidas de poltica monetria e fiscal do governo. Sozinho, ele no pode funcionar.

67
e) Os preos relativos foram congelados em desequilbrio nos diversos setores da
economia, principalmente no caso das tarifas e preos pblicos. Essa poderosa fonte de
inflao reprimida contribuiu para a exacerbao das expectativas inflacionrias verificadas
posteriormente.
f) As taxas de juros devem ser fixadas de acordo com as expectativas de inflao dos
agentes econmicos e no de acordo com a meta de inflao estipulada pelo governo. No
curto prazo, as taxas de juros nominais devem ser bem prximas s praticadas no momento
imediatamente anterior estabilidade de preos. Caso contrrio, haver excesso de moeda na
economia que, embora afete as quantidades produzidas no curto prazo, no longo prazo
somente provoca inflao.
g) Os pacotes fiscais foram infrutferos, pois apenas previam aumento nas receitas,
deixando de lado metas para reduo das despesas. A dependncia do governo em relao ao
imposto inflacionrio como fonte de financiamento de seus gastos tambm contribuiu de
maneira decisiva para o insucesso do Plano Cruzado.
h) Os abonos salariais concedidos, associados ao aumento da renda disponvel (devida
suspenso do imposto inflacionrio) e a valorizao do cmbio real observada no perodo
causaram uma exploso consumista que era incompatvel com a estabilidade de preos, dada a
estrutura da oferta agregada no curto prazo. Ou seja, o ponto a ser atacado no deveria ser a
inevitvel queda do salrio real que costuma acompanhar os ajustes fiscais, mas sim a diviso
deste nus entre a classe trabalhadora e o empresariado.
Enfim, a economia brasileira no resistiu ao esgotamento do Plano Cruzado, resultado
principalmente da ausncia de polticas macroeconmicas coordenadas e tambm de
estratgias mais localizadas. A partir do insucesso do Cruzado, pelo menos mais dois planos
de estabilizao econmica foram lanados (ainda sob a presidncia de Jos Sarney) com o
mesmo propsito, entretanto, nenhum deles obteve sucesso. A sociedade brasileira no mais
se deixou levar pelo mesmo tipo de euforia que a contagiou durante os primeiros meses do
Plano Cruzado, nem tampouco voltou a acreditar nos mecanismos heterodoxos de combate a
inflao, tais como o sistema de preos congelados. Foi esta passividade poltica que tornou
possvel o consentimento da sociedade quanto s medidas surreais de combate inflao
implementadas pelo prximo governo.

68
BIBLIOGRAFIA
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v.08, n.02, p. 139-145, 1988.
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