UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO DE JANEIRO

INSTITUTO DE ECONOMIA
HISTRIA ECONMICA GERAL I
PROF. DANIEL BARREIROS

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Formao do sistema financeiro
internacional: o padro libra-ouro

Parte 1. Condies para o surgimento do padro ouro internacional (1870-1914)

1. Externalidades (em sentido amplo) geraram o padro-ouro
Arranjos monetrio-cambiais raras vezes so fruto de ao diplomtica
Acabam sendo respostas autnomas de governos a externalidades
Dinamismo da economia britnica atrai economias para o ouro

2. Condies excepcionais para funcionamento do padro-ouro

a. Prioridade na moeda (com impactos recessivos)
Condies institucionais que protegessem autoridades monetrias
Clima poltico em prol do compromisso com a moeda
Prioridades que tranquilizavam o investidor a ponto de haver poucas operaes de securitizao

b. Mercados abertos e flexveis para bens e capitais

c. Capacidade de minimizar o poder de barganha da classe trabalhadora

Direito de voto limitado
Partidos trabalhistas em consolidao
Risco de desemprego diante de choque recessivo no tinha resposta poltica
Ajustes que exigissem corte de gastos domsticos podiam ser feitos com retrao dos salrios

d. Posio singular da Gr-Bretanha na economia mundial

Capilarizao da libra esterlina
Em 1914, 44% dos investimentos ultramarinos eram de propriedade britnica
Em 1914, frota naval britnica era 12% maior que as frotas de todas as demais potncias combinadas

e. Capacidade de operar de forma estabilizadora em balanos de pagamentos estrangeiros

Pases de industrializao tardia
Gr-Bretanha
Pases perifricos

produtos primrios da periferia

produtos manufaturados dos pases de ind. tardia e primrios

produtos manufaturados britnicos

Emprstimos levam a exportaes de bens de capital, reforando o balano de pagamentos britnico

f. Perodo excepcional de paz na Europa entre 1871-1914

Guerras so inflacionrias, e grandes guerras so muito inflacionrias
Facilitou ainda a cooperao internacional

3. Livre cambismo como chave para Poder Britnico e padro-ouro

a. Gera capacidade de pagamento dos saldos da dvida externa dos parceiros
b. Facilitado pela falta de presso camponesa e da agricultura em geral
Afundou agricultura britnica
Mesmo conservadores estavam indispostos a salvar agricultura
Proprietrios rurais dependiam tanto de suas carteiras de investimento quanto de seus trigais
Apesar do risco de desindustrializao, interesses dos grupos industriais expressos pelas suas entidades de classe no
conflitavam com a prioridade dada aos interesses da City londrina a esta altura

Parte 2. Mercado de Cmbio internacional at 1870

1. Compensaes internacionais at 1870
Compensaes internacionais (liquidao de saldos) eram feitas em ouro, prata e cobre at 1870
Desde 1870, ouro passa ganhar cada vez mais relevncia

2. Papel estratgico do bimetalismo

a. Sistemas bimetlicos eram muito importantes em meados do sculo XIX
Somente Gr-Bretanha estava no ouro desde incio do sculo
Estados germnicos, Imprio Austro-Hngaro, Escandinvia, Rssia e Extremo Oriente empregavam padro prata

b. Frana frente dos pases bimetlicos (proporo 15:1)

Operava como agente intermedirio e regulador entre os pases da prata e do ouro

3. Condies de funcionamento do bimetalismo

a. Necessrio equilbrio relativo entre preo dos metais e taxa de conversibilidade
b. Evitar ganhos de arbitragem excessivos (por meio de contenes)
c. Sistemas bimetlicos absorvem metal barato e equilibram seu preo, permitindo circulao concomitante
d. Sinalizam positivamente a atores financeiros, que se antecipam na compra de metal barato
e. Sinalizao eficiente minimiza custo do ajuste cambial pelas economias bimetlicas
f. Desequilbrio ouro-prata devia ser controlvel, sob pena de colapso do bimetalismo

4. Sistemas bimetlicos eram instveis, mas, por que persistiam?

Na Inglaterra do sculo XVIII, colapso ao absorver ouro do Brasil
Ameaas graves surgiram entre 1848 e 1851 (Ouro da Califrnia e da Austrlia, prata de Nevada)
a. Questo tcnica?
Ausncia de cunhagem industrial, falsificao, alto valor do ouro para transaes correntes sem moedas representativas
Questo tcnica no explica porque, depois de sua resoluo, padro ouro no foi adotado imediatamente
Portugal adere ao ouro antes de mudanas tcnicas terem se disseminado (1854)

b. Fatores polticos?
Prata monetizada era demandada pelo governo, e isso era do interesse do setor mineiro
Agricultores com dvidas no reajustveis se beneficiavam com o bimetalismo ou com o monometalismo da prata
Diminuio do poder poltico das aristocracias agrrias converge com padro-ouro?
No h evidncias de uma polarizao agrrio x industrial na questo, nem frente poltica unificada

c. Bimetalismo e externalidades em rede

Vantagem na adoo de arranjos monetrios compartilhados por parceiros
Simplificava comrcio e finanas (Argentina exemplo)

5. Colapso do bimetalismo e conflito internacional

Era preciso que solidariedade do bloco bimetlico se desfizesse antes de ele ser rejeitado

a. Ruptura da solidariedade
Disseminao continental da revoluo industrial aumenta competio (aps 1850)

b. Liberalizao das transaes comercial-financeiras no continente liderada pela Frana

Dcada de 1860, revoluo dos transportes

c. Circulao de moedas de prata estrangeiras aumenta no Continente

Moedas em sua maioria representativas

d. Guerra cambial no Continente europeu, baseada em sucessivas redues de pureza

Reforma monetria italiana (1862) reduz teor de pureza a 83,5% do valor de face
Moedas francesas a 100% passam a ser entesouradas
Guerra cambial no Continente baseada em sucessivas redues de pureza

e. Conferncia Monetria de 1865

Frana, Sua, Blgica e Itlia formam a Unio Monetria Latina
Padronizao da pureza em 83,5%
Adeso posterior da Grcia
Estados Unidos passam resoluo no Congresso, alinhando-se com a Unio Monetria Latina
Reconstruo e greenbacks dificultavam compromisso com a prata, contudo

f. Rivalidades no continente culminam na Guerra Franco-Prussiana (1870-1871)

Impacto decisivo sobre bimetalismo
Decises tomadas na Conferncia de 1865 so abandonadas
Frana decreta inconversibilidade, seguida pela Rssia, Itlia e Imprio Austro-Hngaro
Prata seria expulsa da Frana, e buscaria mercados bimetlicos
Prata chegaria barata por ter sido desmonetizada
Pressionaria reservas de ouro de pases bimetlicos
Com Guerra Franco-Prussiana, Gr-Bretanha se torna ilha de estabilidade

g. Formao do Imprio Alemo e a crise do bimetalismo

Governo alemo no viu qualquer vantagem em manter prata monetizada
Rssia e Imprio Austro-Hngaro, parceiros importantes, operando com papel inconversvel
Relaes anglo-germnicas muito mais fortes
Comrcio alemo amplamente financiado por capital londrino
Tratado de Frankfurt e dvida de guerra francesa
Remessas em francos-ouro foram usadas para cunhagem do novo marco alemo
Remessas em prata foram revendidas para obteno de ouro

6. Processo de disseminao do padro-ouro internacional

a. Externalidades geradas por Gr-Bretanha e Alemanha
Libra esterlina seguia estvel aps turbulncias continentais
Alemanha era segunda potncia industrial da Europa quela poca
Junto com a Gr-Bretanha, gerava ampla externalidade

b. Oferta de prata
Prata de Nevada ampliava oferta de prata nos mercados de cmbio
Liquidao dos estoques de prata alemes aumenta ainda mais oferta de prata
Pases bimetlicos sofrem intensamente com ganhos de arbitragem
Pases operando na prata sofrem imediatamente com presses inflacionrias
Reao em cadeia em prol do padro-ouro

c. Desmonetizao da prata
Dinamarca, Holanda, Noruega, Sucia e nos pases da Unio Monetria Latina
ustria-Hungria e Itlia com moedas inconversveis, mas atreladas a moedas chave no padro-ouro
Estados Unidos voltam conversibilidade em 1879 e omitem a prata da Lei de Cunhagem de 1873
Estavam formalmente no ouro
Rssia e Japo aderem ao final do sculo XIX
ndia atrela a rpia libra
Argentina, Mxico, Peru e Uruguai aderem ao padro-ouro mesmo com fortes presso dos mineradores de prata
China e pases da Amrica Central permanecem na prata

7. Contestao ao padro-ouro
a. Seria o bimetalismo menos deflacionrio que o padro-ouro?
Deflao gerada pela indstria ou pela moeda?
Deflacionismo do ouro foi opinio comum ao final do sculo XIX
Percepo dos governos de que deflao era gerada por padro-ouro no levou a reaes contrrias
Externalidades impediam que pas, de forma unilateral, retomasse o bimetalismo

b. Reao dos EUA ao padro-ouro

EUA promovem conferncia monetria internacional em 1878 para retomar o bimetalismo
Alemanha no tem interesse em submeter suas vendas de prata a decises internacionais
Gr-Bretanha participa da conferncia para obstaculizar iniciativas
Fracasso

8. Funcionamento do padro-ouro
a. Centros-ouro
Libra esterlina, o marco, o franco e o dlar
Predomnio da libra nas reservas mundiais (40%)
Dlar s relevante no Canad e Filipinas
Circulavam como moedas metlicas de ouro
Tinham montante adicional de papel-moeda e moedas representativas lastreadas
Frana, Sua e Blgica ainda davam curso legal (restrito) prata

c. Conversibilidade em divisas-ouro
ndia, Filipinas, Amrica Latina em geral
Rssia, Japo, Imprio Austro-Hngaro, Holanda e Escandinvia aderiam em parte

c. Saldos no exterior
10% do total de reservas em 1880, 20% em 1913
Reservas cambiais na forma de saldos no exterior rendiam juros
Mas eram mantidas nessa forma, em grande parte, por presso dos credores

d. Limitaes no funcionamento do padro-ouro (Estados Unidos)

Nos EUA, padro ouro foi limitado at 1900, por normas que obrigavam o Tesouro a adquirir prata
Bland-Allison Act de 1878
Aprovado por presso dos Estados do Meio-Oeste, mesmo com veto do presidente Hayes
Sherman Silver Purchase Act de 1890

9. Diferentes estatutos monetrios

a. Sistema fiducirio
Gr-Bretanha, Noruega, Finlndia, Rssia, Japo
BC emite limitado volume de moeda sem contraparte em ouro, tendo bnus governamentais como colateral
Permitia injetar liquidez sem romper compromisso com a moeda

b. Sistema proporcional
Reservas em ouro e divisas precisava representar uma determinada proporo ou mais do meio circulante
Possibilidade de emisso acima do limite, sob autorizao ou pagamento de prmio pelo BC

10. Instrumentos de gesto do padro-ouro

1.Taxa de redesconto (interfere no volume de crdito)
Equilibrar balano de pagamentos / lucratividade do BC
Se for muito elevada, BC pode perder clientes e taxa de redesconto perde eficcia

2. Operaes de mercado aberto

Ambos restringem a liquidez e pressionam preos para baixo, aumentando competitividade externa

3. Jogar fora das regras

Gerenciar padro-ouro e jogar fora das regras: competncias conflitantes?
Quanto maior compromisso poltico e prioridade na moeda, maior a capacidade de jogar fora das regras sem ameaar
conversibilidade
Jogar fora das regras a principal vantagem do padro-ouro

4. Clusulas de exceo
Permitiam suspender conversibilidade sem sair do padro-ouro em casos determinados

5. Fluxos estabilizadores
Investidores percebiam flutuaes nas moedas e reagiam comprando a moeda em desvalorizao
Confiana quanto a ao estabilizadora futura por parte das autoridades monetrias
Minimiza custo do ajuste, permitindo aos BCs jogarem fora das regras com maior frequncia
Naturalmente, tudo isso tinha um limite

6. Operaes salva-vidas interbancrias

Bancos suspendem a conversibilidade de depsitos em espcie em solidariedade a outro banco em dificuldades
Minimiza necessidade de socorro por parte dos Bancos Centrais
Ao gera um prmio sobre a moeda (dinheiro na mo vale mais que dinheiro depositado), estimulando entradas de
divisas-ouro mesmo com crise bancria em curso (exemplo, Crise financeira de 1893 nos EUA)

7. Compromisso de ajustamento entre Bancos Centrais

Um Banco Central, diante de uma crise, pode ser obrigado a uma elevao drstica de juros
Essa elevao pode atrair capitais e desestabilizar outros pases, levando a uma guerra de juros
Bancos Centrais podiam acenar em sentido contrrio, diminuindo o tempo de ajuste

8. Liderana do Banco da Inglaterra

No se tratava de algo formal, mas posio financeira da Gr-Bretanha propiciava essa liderana
Coordenao dos ajustes na liquidez mundial segundo as medidas tomadas pelo Banco da Inglaterra

11. O Padro-Ouro na periferia

1.Cooperao internacional no se estendia a ela
Suas moedas no eram capazes de pressionar efetivamente o padro-ouro

2.Muitos dos pases perifricos sequer possuam Bancos Centrais

Perdas de reservas nestes pases no contavam com quaisquer instrumentos de esterilizao (taxa de redesconto, operaes
de mercado aberto, etc.)

3. Produtores de commodities estavam sujeitos aos abalos nos preos internacionais

Menores receitas de exportao colocavam em xeque a capacidade de pagamento internacional desses pases

4. Especializao produtiva aumentava ainda mais fragilidade

5. Fatores polticos
Brasil, Argentina, Chile, Itlia, Portugal
Presso poltica por desvalorizao da moeda
Interesse de proprietrios de terras e agroexportadores

12. Declnio das Condies de funcionamento do padro-ouro

1. Reserva bancria fracionada ampliava a ao do padro-ouro, mas a colocava em risco
Papel de emprestador de ltima instncia dos BCs era contraditrio com padro-ouro

2. Protecionismo
3. Economia britnica, por mais forte que fosse, j dava sinais de desgaste
Surgimento de outros centros industriais e financeiros

4. Relaes entre economias industriais e primrio-exportadoras se tornam mais complexas

Primazia da Gr-Bretanha como importadora de primrios e destino de depsitos em ouro se perde
Comrcio externo das economias perifricas se torna mais complexo, com maior nmero de destinos para exportaes
Por isso, aps 1890, parcela cada vez menor de emprstimos voltava a Londres como depsitos

5. Atritos entre interesses industriais e da City londrina

6. Ampliao dos direitos de cidadania e do poder dos partidos operrios
Contestao s medidas recessivas prprias do padro-ouro

7. Estados Unidos, grande fonte de abalos financeiros, ganhava dimenso

Pas ainda acentuadamente agrcola
Tinha sistema bancrio muito rudimentar
Agricultura, sem instrumentos de financiamento capazes, pressionava demanda por dinheiro, especialmente em poca de
colheita e plantio
Demanda por dinheiro pressionava mercado londrino, jogando juros para cima
Temendo pela solvncia de seus bancos, investidores norte-americanos demandavam ouro da Gr-Bretanha e do Canad,
pressionando os dois sistemas financeiros a tomar medidas de ajuste

8. Tenses militares entre Alemanha, Frana e Gr-Bretanha aps a Partilha da frica

Clima de solidariedade se perdia

Bibliografia da Unidade
EICHENGREEN, Barry. O padro-ouro. In: A Globalizao do Capital: uma histria do sistema financeiro
internacional. So Paulo, 34, 2000.