TEORIA E HISTRIA DO PLANO REAL

O arcabouo terico e as experincias prvias que

fundamentaram a reforma monetria brasileira
Rafael Pacheco Gomes e Renan Silva Coutinho
1.

Introduo
inegvel afirmar que a maioria dos brasileiros possuem lembranas

dolorosas da dcada de 80 e incio da dcada de 90. Isto porque o Brasil

convivia com um dos mais perversos problemas econmicos: a inflao.
Plano aps plano, a esperana de que isso um dia seria resolvido s se
reduzia a medida que governos fracassavam. Esse foi o cenrio brasileiro at
o plano real. As medidas que inicialmente foram implementadas pelo ento
ministro da Fazenda Fernando Henrique Cardoso finalmente conseguiram
estabilizar a moeda. O que buscaremos responder ao longo do estudo se,
de fato, o Plano Real foi a unio do aprendizado resultante da superao
desse problema por outros pases, de planos falhos passados e de uma
fundamentao terica e acadmica no desenho do plano, ou se foi apenas
mais uma tentativa do governo que, de tanto tentar, teria finalmente acertado.
O entendimento dessa questo, apesar de buscar obter respostas
sobre o passado, , ao mesmo tempo, bem atual, visto a nova presso
inflacionaria que estamos vivendo no Brasil. Como tudo o que acontece na
histria, importante entender o passado para no cometer os mesmos erros
no presente.
Durante a nossa anlise, iniciaremos apresentando os casos clssicos
de hiperinflao, focando na Alemanha e Hungria. Nesse momento,
tentaremos esclarecer os motivos que geraram essa perversidade, os efeitos

e as discutidas medidas que levaram os pases a lograrem no desafio da

estabilizao.
Em seguida, faremos uma breve reviso dos planos elaborados pelo
governo brasileiro ao longo da dcada de 80 e 90. Tentaremos expor as
razes que levaram ao fracasso, plano aps plano, acarretando uma
acelerao persistente do processo inflacionrio ao longo de todo o perodo.
Adiante, mostraremos o arcabouo terico que levou elaborao do
Plano Real, seguindo com as implementaes pragmticas sob demandas
conjunturais que surgiram ao longo do caminho e que foram necessrias para
assegurar a efetividade do plano. Indicaremos as origens da concepo do
Plano Real, desde antes de sua implementao, at as nuances que
surgiram por efeito de contexto.
Buscaremos, por fim, atravs de uma anlise crtica, responder se
houve e quais seriam as influncias relevantes dos aprendizados anteriores
e, assim, em que pontos o Plano Real foi uma inovao.
2.

Experincias hiperinflacionrias internacionais: os casos da

Alemanha e da Hungria
Durante todo o perodo que o Brasil conviveu com uma alta inflao,
grandes pensadores brasileiros se empenharam em estudar as chamadas
hiperinflaes clssicas. Era ntida a inteno de compreender melhor o que
ocorreu e buscar semelhanas na soluo. Os casos clssicos ocorreram
basicamente aps perodos de grandes guerras. Destacam-se a Alemanha
ps 1 Guerra Mundial e a Hungria ps 2 Guerra Mundial 1. Todavia, uma
srie de pases europeus tambm sofreram desse mal.
Inicialmente, cabe definir o que um processo de hiperinflao. Cagan
(1956, p. 25)2 arbitrariamente definiu que seria um movimento onde a inflao
1 A Hungria tambm sofreu um processo de hiperinflao ps 1 Guerra Mundial.
2 O modelo clssico para analisar a hiperinflao foi desenvolvido
independentemente por Cagan (1956) e por Kalecki (1962). Uma generalizao

supera 50% em um ms. Barbosa (1993) 3 prope uma anlise mais rigorosa
desse fenmeno:
A hiperinflao de uma maneira rigorosa, um processo caracterizado
pela destruio do padro monetrio, em que o estoque real de moeda
(m=M/P, onde M o estoque nominal de moeda e P o ndice de preos)
que o pblico deseja reter tende assintoticamente para zero com o passar
do tempo (m0).

Tanto no caso da Alemanha como no caso da Hungria, isso foi

observado a ponto de chegarmos ao estado final desse processo. Isto , o
estoque de moeda na economia passa a ser zero e esse meio de troca
desaparece por completo.
Os processos de

hiperinflao

nesses

pases

decorreram

principalmente de uma poltica fiscal descontrolada para cobrir gastos de

guerra ou, como no caso da Alemanha, tambm para cobrir o pagamento de
indenizaes Inglaterra e Frana. Logo aps o fim da Primeira Guerra
Mundial, com grandes perdas territoriais e expressivos dficits fiscais, a
Alemanha precisava pagar, segundo a Comisso de Reparaes, em torno
de 6% do seu PIB (incluindo transferncias diretas e exportaes) por ano
em reparaes4. Esse intenso desajuste fiscal era intensificado ainda mais
pela poltica cambial. O governo tentou fazer uma poltica de cmbio fixo com
o dlar. Obviamente, isso foi insustentvel, devido a falta de confiana no
Marco (Mark) e poucas reservas, o que desvalorizou ainda mais a moeda
deste modelo apresentada por Barbosa (1989) e Barbosa, Oliva e Sallum (1993).
3 Barbosa tambm define o fenmeno da hiperinflao como um processo em
que a taxa de inflao aumenta indefinidamente ao longo do tempo (, onde
a taxa de inflao).
4 Precisamente, a Alemanha precisava pagar aproximadamente 2 bilhes de
dlares(valores convertidos) por ano mais 26% de suas exportaes.

Alem. A gota dgua se deu quando o governo declarou que no conseguiria

pagar as reparaes estipuladas. Nesse ponto, o Estado Alemo sofreu
invases francesas e belgas como retaliao, pondo fim a qualquer
esperana de estabilidade econmica. Nesse cenrio de gigantesco dficit
fiscal, crise poltica, e, em paralelo, expectativas contrrias dos agentes
econmicos capacidade da economia de se estabilizar, a nica forma que o
governo tinha para saldar os suas obrigaes era emitindo moeda. Todavia,
essa poltica monetria expansiva desvalorizava ainda mais o j pssimo
Marco Alemo.
Faz-se importante ressaltar, nesse cenrio, o efeito Tanzi (1994).
Evidenciou-se que, a medida que a inflao aumentava, o dficit pblico
tambm sofreria um aumento. Isto porque, ao passo que a moeda perdia
valor, a arrecadao pblica ficava cada vez mais desvalorizada devido a
diferena no tempo entre o pagamento do tributo e a efetiva arrecadao,
impossibilitando que as contas fiscais fossem fechadas adequadamente. Um
ciclo vicioso e complexo ento se iniciava. Os dados da Alemanha dessa taxa
so assustadores.

Ao olhar para a Hungria de 1946, evidente a existncia de um caso

semelhante, mas ainda mais dramtico. Por mais inacreditveis que os dados
da Alemanha possam ser, a Hungria conseguiu bater o recorde de taxa de

inflao, chegando a impressionantes 207% dirios, em julho de 1946. Em

outras palavras, os preos dobravam a cada 15 horas. interessante notar
uma das tentativas do governo Hngaro para resolver o problema, onde
instaurou o funcionamento de 2 moedas nacionais. A ideia era usar a
segunda moeda como uma substituta ao dlar no processo de estabilizao.
Contudo, o efeito foi totalmente reverso ao que aconteceria no futuro com o
URV (O URV no foi efetivamente uma moeda, muitos a consideram uma
semi-moeda). A inflao da antiga moeda simplesmente era tal que a
demanda pela nova moeda foi infinita, acarretando uma transferncia de
inflao, que acelerou o processo.
O que aconteceu posteriormente a esses descontroles, em todos os
pases que sofreram desse mal, foi a total perda das funes da moeda
aceleradamente. Os preos relativos ficaram totalmente desajustados, a
moeda no servia mais como reserva de valor, meio de troca ou unidade de
conta, instaurando um clima totalmente insustentvel para a economia.
Pazos (1978,p.93) descreve esse processo como:
The reduction of intervals [for setting wages and prices} to their shortest
possible duration and the pegging of wage adjustments both upward
and downward to the freely fluctuating quotation of foreign currency give
hyperinflation a mechanism different from that of intermediate inflation.
The day to day adjustments of all contracts put an end to all connections
between the value of transactions in successive periods.

Quando a economia chega a esse patamar, os agentes naturalmente

passam a adotar uma outra moeda que possa substituir as funes perdidas,
e a inflao possui uma queda sbita devido a adoo de uma moeda sem
memria inflacionria. Nesse momento, comum haver um fenmeno de
dolarizao, onde as pessoas passam a aceitar o dlar como unidade de

conta, reserva e meio de pagamento. Surge ento um cenrio onde o

combate hiperinflao se torna possvel. Isto porque o surgimento de uma
nova moeda, nesse cenrio em que h uma semelhana com o dlar,
proporciona atuar sem memria inflacionria. Na Alemanha, isso foi possvel
com a introduo do Rentenmark em substituio ao Marco. Contudo,
economistas concordam que necessrio que o governo restaure a
credibilidade na economia, de modo a evitar o retorno desse fenmeno.
unnime que uma poltica monetria restritiva fundamental para que a
estabilizao seja efetivamente conquistada. Todavia, h divergncias
quando o tema a poltica fiscal. Segundo Thomas J. Sargent (1982, p. 43) 5,
as polticas fiscais deficitrias, criando moeda, determinam a velocidade da
inflao. Assim, uma mudana de regime monetrio e fiscal levaria a um
controle inflacionrio. Uma outra viso da estabilidade pode ser descrita por
Gustavo Franco (1995, p. 171), que acredita que, uma vez controlada a
inflao por uma poltica monetria restritiva, o problema fiscal estar
automaticamente solucionado. Essa tese decorre do efeito Tanzi, explicado
anteriormente, onde a estabilizao da moeda, automaticamente levaria a um
ajuste fiscal devido a restaurao do valor da arrecadao perdido
anteriormente. Independente de qual viso est correta, ntido que, apesar
de ser um cenrio extremamente diferente, os fenmenos ocorridos durante
as hiperinflaes clssicas influenciaram a formulao do Plano Real em sua
essncia.
3.Hiperinflao no Brasil: os planos que fracassaram

5 Nesse trabalho em questo, interessante ressaltar que Sargent mostrou que os

custos sociais dos programas de estabilizao nas hiperinflaes que ocorreram na
dcada dos 20, na Austria, Hungria, Alemanha e Polnia, foram bastante reduzidos.

A maior diferena entre a nossa experincia e os casos clssicos de

hiperinflao se deve ao fato de que o Brasil, lentamente, criou mecanismos
para garantir uma convivncia pacfica com a inflao por meio,
principalmente, da indexao dos contratos e principais ndices inflao.
Isso fez com que o problema inflacionrio virasse crnico e tivesse um fator
inercial muito grande. Iremos explorar mais a frente a teoria dessa
problemtica. Ao longo da dcada de 80 e incio da dcada de 90, tentou-se
controlar a inflao, em vo, por meio dos mais diferentes planos,
heterodoxos e ortodoxos. Os aprendizados desses planos e, ao mesmo
tempo, o resultado sobre as expectativas dos agentes decorrente dessas
medidas foram peas fundamentais no momento da formulao do Plano
FHC6.
interessante analisar, primeiro, os impactos dos planos propostos no
governo do Sarney. Durante seu mandato, o Brasil passou pelos planos
Cruzado, Bresser e Vero. A base das medidas era a mesma: congelamento
de preos, levando a uma inflao momentaneamente igual a zero. O intuito
do governo era simples: acabar com o componente inercial da inflao. No
incio foi um sucesso, com um enorme apoio popular, mas o governo no
apresentou medidas contracionistas fiscais e monetrias corretas, o que
contribuiu para o fracasso dos planos, visto que no afetou a expectativa dos
agentes. Em paralelo, apesar da paralisao dos preos, os trabalhadores
sofreram reajustes salarias, o que, ao juntar com o impacto na renda devido a
paralisao abrupta da inflao, gerou um intenso boom de consumo.
Helpman (1988) argumenta que o congelamento de preos em uma
economia oligopolizada tem um efeito semelhante ao de uma reduo dos
6 Na poca em que foi concebido, o Plano Real era chamado de Plano FHC.

preos reais; ou seja, a demanda cresceria. De fato, sucessivos planos de

paralisao

aceleram

inflao.

Isto

porque

medo

de

novos

congelamentos faziam com que o empresrio ajustasse os preos hoje de

modo a no ser pego desprevenido.
Aps o fracasso dos 3 primeiros planos de estabilidade, com a entrada
do Collor na presidncia, mais uma tentativa falha ocorreu, o Plano Collor.
Seguindo o mesmo pensamento de Sarney, esse plano pegou todo mundo de
surpresa de modo a evitar que os agentes reajustassem os preos a priori. O
Plano inicialmente incrementou um grande bloqueio de liquidez, por meio do
confisco de poupanas e outros investimentos. Alguns preos tambm foram
congelados nos mesmos moldes de experincias anteriores. O plano tambm
mudou o regime cambial para um modelo flutuante, que deixou nossa moeda
sem nenhuma ncora para corrigir o problema inflacionrio. Essas medidas
conseguiram impedir a circulao de moeda na economia diminuindo
abruptamente novamente a inflao no curto prazo. O plano ainda previa que
os ativos fossem devolvidos gradativamente de modo a impedir um novo
boom de consumo.
Uma outra parte importante do plano era o forte ajuste fiscal que daria
a credibilidade necessria para mudar as expectativas dos agentes. Contudo,
esse ajuste apresentava dois problemas. Primeiro, seria insuficiente para
alterar a expectativas dos agentes. Segundo, desde 1989, a economia j
estava apresentando um forte carter recessivo e, nesse cenrio, polticas
contracionistas mitigariam ainda mais o funcionamento da economia. Alm
disso, segundo Bresser (1991), a origem da recesso no est na demanda,
mas sim, na oferta que havia sido totalmente desorganizada, fruto
principalmente da incerteza que a economia vivia.

O fracasso do plano tambm pode ser atrelado a outras razes.

Segundo Carvalho (2003), a monetizao da economia se deu de forma
rpida e desordenada. notrio tambm o ajuste real dos salrios em 23%
em maro de 1990. Isso s mostra a desorganizao do governo que, por
fim, trouxe novamente o problema da inflao e dessa vez, atingindo nveis
recordes na economia brasileira. Os motivos que levaram a falncia do plano
Collor so diversos e at hoje so motivos de discusso entre grandes
economistas7.
J no Plano Collor II, devido enorme crise poltica que o governo
estava passando em razo dos escndalos de corrupo, no havia mais
nenhuma credibilidade que permitisse ao presidente em exerccio sanar o
problema da inflao. Esse problema s vai solucionado em definitivo com
Itamar Franco/FHC.
4.O Arcabouo Terico do Plano Real
A criao de um plano de estabilizao no contexto de hiperinflao
brasileira era uma tarefa rdua e custosa, em face dos diversos entraves
enfrentados. No bastassem os problemas causados pela deteriorao da
moeda em si, os agentes econmicos no observavam o governo com
confiana, dados os fracassos dos diversos planos econmicos heterodoxos
anteriores, o que limitava a efetividade das aes das instituies. Atacar o
problema da inflao em um contexto de baixa credibilidade passaria por um
arranjo terico e institucional capaz de incitar a aderncia dos agentes de
modo voluntrio.
Trataremos nessa seo, portanto, da concepo terica do Plano
Real, diagnosticando as causas da hiperinflao brasileira dentro do contexto
7 Pastore(1990) argumenta que o bloqueio restringiu o estoque de moeda, mas no
o fluxo. Toledo(1990) acredita que a inflao voltou porque o aumento da oferta de
moeda durante a remonetizao teria gerado um excess de demanda.

das solues propostas. A real efetividade das teorias adotadas ser avaliada
mais adiante. Inicialmente, introduziremos a inflao de acordo com a
decomposio de Simonsen (1974)8 em trs partes: (i) a primeira diz respeito
aos choques de oferta, representando as influncias de decises
institucionais

discricionrias,

como

aumento

do

salario

mnimo

ou

alterao/fixao de preos pblicos, por exemplo; (ii) o fator de

realimentao da inflao, introduzindo o conceito de inrcia inflacionria; (iii)
a concepo de inflao como movimentos de demanda e oferta em direes
e/ou magnitudes opostas. Perceba que essa definio se distancia da Teoria
das Expectativas Racionais e se aproxima mais da Teoria das Expectativas
Adaptativas9.
Os planos de estabilizao anteriores buscaram atacar o problema da inrcia
inflacionria de modo coercitivo, atravs de congelamento de preos e
intervenes discricionrias, negligenciando ou dando pouca importncia ao
componente relativo ao choque de oferta. Enxergando essas componentes, o
Plano Real foi, ento, concebido em trs fases: a primeira demandava o
equilbrio oramentrio do governo para atenuar esse componente de custos
da inflao; a segunda buscava atacar o problema da inrcia inflacionria
8 A equao para a inflao originalmente apresentada por Simonsen (1974) : rt =
at + gt + b x rt-1. A componente at refere-se aos choques de oferta, gt a componente
do excesso de demanda, concepo clssica da inflao e o ltimo componente
representa, atravs do b, 0 < b < 1, a proporo da inflao do perodo anterior que
compe a inflao neste perodo. Para ilustrar, uma economia com gt = 0 e b = 1
representa uma situao de crescimento em pleno emprego com alta memria
inflacionria, ou seja, a inflao no perodo passado alimenta a deste perodo
integralmente.
9 A Teoria das Expectativas Racionais, que traz que todos os agentes so racionais
e assim o agem, e todos sabem que todos so racionais ad infinitum, confronta-se
com uma crtica baseada em um argumento de Simonsen (1986) de que, em
particular, no basta que a racionalidade seja de conhecimento comum, mas
tambm necessrio que os agentes saibam com exatido o curso de ao dos
outros agentes. Assim, ele mostra que a inrcia inflacionria resulta de um modelo
onde no se tem conhecimento do curso de ao de todos os outros agentes,
apesar de saber que eles so racionais. Assume-se, nesse trabalho, que essa teoria
exemplifica um cenrio mais realista. Ver S. Werlang (1998).

atravs da desagregao das funes da moeda, instituindo uma nova

unidade de conta a Unidade Real de Valor, URV - paralela ao cruzeiro real
(moeda circulante) e no contaminada pela memria de inflao deste; por
fim, a terceira fase incorporaria a funo de meio de pagamento URV,
transformando-a em moeda de fato, o Real, e definindo suas regras de
emisso e lastreamento, esperando-se, assim, recuperar a funo de reserva
de valor, dirimida com a hiperinflao. Essa ltima foge um pouco do escopo
dessa seo por constituir a parte menos terica do processo, como identifica
Lavinia Barros de Castro (2011):
Enquanto as duas fases iniciais do Real envolveram longo debate
acadmico e possuam diversas inovaes, a terceira fase se
caracterizou por um conjunto de medidas superpostas, onde o governo
agiu pragmaticamente, diante das condies que se impunham.

Edmar Bacha (1994) questiona a coexistncia de alta inflao no

Brasil, de 1000% ao ano em 1992, frente a um dficit operacional
relativamente baixo, de 1,7% do PIB. Identifica-se que esse fenmeno ocorre
porque o dficit observado amenizado pelos efeitos do imposto
inflacionrio. Esse fenmeno acontece como um efeito de Tanzi 10 s avessas,
explicado da seguinte forma: o oramento feito no incio do ano normalmente
levava em conta uma expectativa inflacionria abaixo da observada, sendo
as receitas pblicas auferidas ao longo do ano e indexadas pela inflao
verificada. J as despesas eram fixas e se davam em termos nominais.
Dessa forma, havia um dficit fiscal ex ante orado bem maior que o
observado, e este desajuste era dirimido pela corroso dos gastos reais do
governo junto a uma receita protegida pela indexao, resultando em um
10 O Efeito Olivera-Tanzi refere-se ao declnio do dficit oramentrio com a reduo da
inflao, sob as premissas de que o dispndio do governo fixo em termos reais e as
receitas no so indexadas inflao. Ver E. Bacha (1995).

dficit ex post relativamente baixo. Bacha (1994) apontou que, poca, A

inflao, portanto, presta um duplo servio ao Tesouro Nacional: a gerao
do imposto inflacionrio e a reduo do gasto real.
Portanto, esperava-se que, ao reduzir a inflao, a inexistncia do benefcio
inflacionrio para equilibrar o desajuste fiscal implicaria em um amplo dficit.
Assim, a primeira fase do plano apontou que seria necessrio equilibrar o
oramento ex ante para que, s depois, atacasse o controle da inflao. Seria
imprescindvel, portanto, cortar o excesso de gastos que eram camuflados
pelo aumento de receita resultante do imposto inflacionrio e diminuio real
das despesas.
A segunda fase do Plano Real, referente desindexao da economia,
buscava atacar o componente inercial da inflao. Podemos identificar o
embrio da criao da URV na proposta Larida, trazida por Prsio Arida e
Andr Lara Resende11. Esta propunha a criao de duas moedas, uma
desindexada, deixando os agentes econmicos optarem entre as duas
livremente. A URV, no entanto, foi um processo de desagregao das funes
da moeda12. Segundo Gustavo Franco (1995):
A inflao - entendida como a decomposio da moeda - destri a moeda
sequencialmente, primeiro debilitando sua capacidade de servir como
reserva de valor - fenmeno geralmente capturado nas funes que
explicam as variaes na chamada velocidade de circulao da moeda e, em seguida, prejudicando sua utilidade como unidade de conta -
medida que se dissemina a indexao e, por fim, reduzindo sua
capacidade de servir como meio de pagamento.

A degradao do cruzeiro real como unidade de conta levou a um fenmeno

de privatizao dessa funo da moeda, havendo os mais diversos
instrumentos de indexao contratual, com diversas datas de ajuste,
11 Ver Lavinia Barros de Castro (2011).
12 Ver Gustavo Franco (1995).

causando desequilbrio nas obrigaes e, portanto, desregulando os preos

relativos da economia. A URV veio como um indexador nico, em forma de
moeda de conta. Observa-se que ela foi uma espcie de rentemark escritural,
exercendo a funo de unidade de conta da segunda moeda alem sem, no
entanto, ser emitida de fato.
Vale ressaltar tambm a necessidade da adoo da URV em um
contexto sequencial e gradual, de modo a esperar a adeso voluntria dos
agentes econmicos na formao de novos contratos. Isso vinha dentro de
uma ideia maior do Ministrio da Fazenda durante o Plano Real de s fazer
o que anunciou e s anunciar o que for fazer. A URV, medida em cruzeiros
reais, seria corrigida diariamente pela perda de poder aquisitivo do cruzeiro
real, tomando como base uma mdia pro rata de trs ndices de preos 13.
Assim, ela seria a unio da unidade de conta correo monetria,
garantindo tambm o equilbrio contratual das obrigaes e, portanto, o
gradual ajuste de preos relativos. Essa concepo conceitual construiria a
base da nova moeda, que seria introduzida com o nome de Real.
O primeiro passo no sentido de aceitao da nova unidade de conta foi a
converso dos contratos salariais para URV atravs da mdia dos valores em
cruzeiros reais dos ltimos 4 meses, convertidos em valor da data do
pagamento. Dessa forma, a expresso monetria dos salrios dar-se-ia em
URV, por converso mdia e sob o, at o momento impensado, critrio de
caixa. Isso trouxe o benefcio do reajuste mensal, ao invs de quadrimestral,
diminuindo a necessidade de recomposio por dissdio coletivo.
Portanto, a URV veio como um mecanismo efetivo para recuperar as
funes da moeda gradualmente e sob adeso espontnea, livrando-se da
memria inflacionria presente no cruzeiro real e mostrando-se um
13 Seriam estes o IGP-M, o IPCA-E e o IPC-FIPE. Gustavo Franco
(1995).

instrumento bastante eficaz de coordenao decisria de salrios, preos,

tarifas e obrigaes contratuais, de modo geral. Ela ofereceu uma fecunda
segunda via entre a heterodoxia e a ortodoxia. FRANCO, Gustavo (2005).
5.

A execuo do Plano Real

Na terceira fase de sua implementao, quando da criao da moeda

Real em substituio dos cruzeiros reais, pela converso da URV, em 1 de

julho, buscou-se implementar uma srie de medidas que garantiriam a
estabilidade do plano. A priori, criticou-se a proposta por ela apresentar
ncoras cambial e monetria para a moeda em uma economia com
mobilidade de capitais, contradizendo o trilema de Mundell e Flaming 14. No
entanto, percebeu-se que o Banco Central agiria garantindo o teto superior
da paridade cambial de 1 R$ para 1 US$, sendo esta flexibilizada para baixo.
Em complemento, percebeu-se que, na ao da poltica monetria ao manter
os juros altos, buscou-se causar uma apreciao do Real frente ao dlar.
Almejava-se, assim, ancorar a estabilidade do Real no cmbio valorizado e,
por conseguinte, acelerar a convergncia da inflao brasileira para os
padres internacionais.
Apesar de estabelecidos parmetros de conteno da expanso da
base monetria objetivando dar credibilidade nova moeda, percebeu-se que
eles no se fizeram necessrios. Isso ocorre devido rpida aceitao do
Real como novo padro monetrio, como aponta Edmar Bacha (1995):
Inicialmente, no intuito de conquistar confiana, as autoridades se
comprometeram com metras restritas para a base monetria, que
acabaram por se revelar desnecessrias, em face da aceitao, muito
acima das expectativas, da nova moeda.

14 O trilema se refere impossibilidade de coexistncia de poltica

monetria ativa, cmbio fixo e perfeita mobilidade de capitais.

Outro ponto importante, necessrio e inovador, do Plano Real dizia

respeito poltica restritiva de crdito que visava a conter o boom inicial de
consumo trazido pela estabilidade de preos. Esse aumento da demanda
poderia causar presses inflacionrias que, se no contidas, poderiam
culminar numa nova inflao.

6.

Concluso
Das experincias internacionais prvias, percebemos que o combate

inflao passaria pela desindexao da economia atravs, inicialmente, de

um indexador pleno amplamente aceito. evidente que a segunda fase do
Plano Real possua uma ampla influncia dos casos da Hungria e da
Alemanha, onde existiram duas moedas. Ao olhar para o passado, percebeuse que havia um forte perigo da transferncia da memria inflacionria entre
as moedas, como ocorreu na Hungria. Dessa forma, concebeu-se a URV, que
representaria apenas uma das funes da moeda, a de unidade de conta,
desindexando a economia de modo gradual, com adeso social espontnea.
Isso garantiu que se atacasse o problema da inrcia inflacionria sem que a
memria perversa da moeda antiga se transferisse para a nova. Ao mesmo
tempo, brilhante a percepo de que interessante buscar uma reduo
dos tempos de contrato de modo a gerar uma hiperinflao artificial, que
como visto anteriormente, naturalmente geraria uma adeso voluntria a uma
outra moeda, no caso a URV. Mrito do Plano Real.
J dos planos anteriores que falharam no Brasil, o Plano Real inovou
ao atacar, em sua concepo, o componente estrutural da inflao. A primeira
fase, referente ao ajuste fiscal, buscava diminuir a inflao de custos de
modo sistemtico, sem medidas paliativas, como o congelamento de preos

ou de modo coercitivo. Em paralelo, o governo, a partir dessa ttica, buscou

atacar fortemente as expectativas dos agentes, que claramente foram
ignoradas nos planos anteriores e que, de fato, poderiam ser usadas a favor
da estabilizao.
Por fim, a fundamentao acadmica e terica do Plano passava
credibilidade a medida que explicitava que no era apenas mais um jogo de
tentativa e erro, com surpresas e mudanas das regras durante o prprio
jogo. Mostrou-se, em sua sobriedade, um plano de coordenaes decisrias
que devolveu s pessoas a confiana no sistema monetrio, a noo de
valor das coisas e permitiu que a moeda brasileira pudesse atuar em sua
plenitude de funes.
Em resumo, evidente que a concepo do Plano Real foi resultado
de um enorme e doloroso aprendizado. Em primeiro lugar, o estudo sobre os
casos clssicos de hiperinflao permitiu aos economistas entenderem o que
funcionou no combate a esse mal e como as solues poderiam ser
replicadas no caso brasileiro. Em seguida, a reflexo sobre os prprios erros
feitos pelo governo brasileiro evitou comete-los novamente. Por fim, por meio
de um inequvoco interesse de buscar um arcabouo terico bem
desenvolvido, garantiu-se uma credibilidade necessria ao plano que
estabilizou a moeda brasileira.

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