IND 2272: LISTAS DE DICAS E DE DEMONSTRAES/PROBLEMAS DA P1-2015

Lembrando que a P1 ser no dia 05/05/2015, de 19:00 hrs. s 21:40 hrs., na sala 966L
(nossa sala de aula). A prova SEM consulta, sem calculadora, sem qualquer aparelho
eletrnico e os celulares devem ficar DESLIGADOS E GUARDADOS. ATENO: ir ao
banheiro ANTES da prova. No poder sair durante a prova para ir ao banheiro.

LISTA DE DICAS PARA A PARTE CONCEITUAL DA PROVA P1 DE IND 2272

Abril de 2015
Esse arquivo d algumas dicas para a parte conceitual, em mltipla escolha ou verdadeirofalso, que valer entre 5 e 6 pontos na prova P1 de IND 2272. Depois, nesse mesmo arquivo,
apresentada a lista de demonstraes e/ou problemas que tambm valer entre 4 e 5 pontos.
Essa lista de dicas bsica, so conceitos que a turma TEM de saber. Provavelmente eu irei
pedir algum conceito que foi dado, mas que no est aqui listado. Mas acredito que quem
souber bem todos os conceitos abaixo, deve acertar pelo menos 80% da parte conceitual:
Parte I:
* Definio de opes reais (OR) e premissa de maximizao de valor. Valorao da opo
real (OR) como um problema de otimizao sob incerteza, atravs do gerenciamento timo
das opes existentes. O valor da opo maior quanto maior for a probabilidade de receber
nova informao (incerteza) e quanto maior for a capacidade de reagir a ela (flexibilidade).
* Entender o exemplo qualitativo da HP no mercado de multifuncionais. Menor custo unitrio
no significa maximizao de valor. Valor de redesenhar o negcio para dar mais flexibilidade
de reao s flutuaes da demanda.
* Ganho de valor da opo devido convexidade. Saber que em geral E[Max.{VPL; 0}] >
Max.{E[VPL]; 0} devido a desigualdade de Jensen para funes estritamente convexas.
* Enquanto Fluxo de Caixa Descontado (FCD) olha s os valores esperados, OR reconhece o
valor da ao tima sob incerteza. Saber que pode ser timo adiar um projeto de VPL
positivo. Conceito de gatilho como ponto de indiferena entre exercer uma opo e esperar.
* Tipos de opes reais (espera, abandono, etc.). OR de aprendizagem. Ter uma ideia da
classificao geral dos tipos de OR.
* Entender o exemplo do carro flex como opes reais para os consumidores que beneficiaram
tambm os produtores de etanol, os quais tm outra opo real.

* Principais caractersticas de uma deciso de investimento. Irreversibilidade. Lembrar que a

espera em geral reversvel e que raramente uma oportunidade de investimento do tipo
agora ou nunca. Tempo de expirao de uma opo. Tipos de incertezas.
* Conceitos bsicos e diferenas entre as incertezas de mercado e incerteza tcnica. Mudana
de cenrio pela passagem do tempo x mudana por eventos tais como investimento que revela
novas informaes relevantes para exercer opes sequenciais. Tipos de incerteza e correlao
com os movimentos gerais do mercado (movimentos macroeconmicos ou de mercado).
* OR de aprendizagem: conceitos envolvidos nos exemplos do projeto do filme e em
explorao de petrleo. Valor da informao gerado pelo primeiro investimento.
* Incerteza de mercado e as ideias envolvidas nos exemplos intuitivos: valor da espera, projeto
de VPL negativo hoje pode ter VPL > 0 no futuro, VPL > 0 no quer dizer que deve-se fazer o
projeto imediatamente (tem de comparar com o valor presente da espera). Projeto robusto (ou
deep-in-the-money) para o investimento imediato. A ideia do gatilho para exerccio timo
da opo de investimento como sendo o ponto de indiferena entre exercer a opo ou esperar.
Ou seja, no gatilho, o valor presente da alternativa esperar igual ao valor (VPL) de exerccio
imediato da opo. Entender bem os 3 exemplos intuitivos de incerteza de mercado.
* Regras do FCD x OR e os conceitos dos exemplos que ilustram as diferenas. Comparao
VPL x OR na escolha da melhor alternativa de um projeto.
* Saber a diferena entre fator de desconto em tempo discreto e em tempo contnuo. Exemplo
em tempo contnuo: entender o aparente paradoxo do sumio das taxas de crescimento e de
desconto (ou de retorno total).
* Conceitos bsicos de opes financeiros: opes de compra, de venda, europeia, americana.
Payoffs de exerccio das opes de compra e de venda e analogias com o VPL de exerccio
(com a call) e de abandono (com a put). Gatilho de exerccio em opes americanas. Entender
o aparente paradoxo de no aparecer a taxa de crescimento do ativo bsico e a sua taxa de
desconto na frmula de Black-Scholes.
* Opo americana = opo europeia + prmio de exerccio antecipado. Esse prmio zero
para opes de compra quando a taxa de distribuio de dividendos = 0.
* Condio necessria para ser timo o exerccio antecipado da opo americana de compra
( > 0). O caso da opo americana de venda em relao ao exerccio antecipado (r > 0). Isso
ilustra os papis trocados de r e em relao call e put.

* Paridade para opes europeias (ideia: tendo o preo da call, se tem o preo da put).
Paridade/Simetria de opes americanas: saber que um software que resolve opo americana
de compra resolve tambm opo americana de venda atravs da permutao de dois
parmetros (r e ) e do preo de exerccio K com o valor do ativo bsico V.
* Saber que uma opo europeia de compra viva pode ser vista como a soma do valor
intrnseco de exerccio mais o valor de um seguro de V cair abaixo de K e mais o valor de
adiar o custo de exerccio.
* Analogia opo real com opo financeira. Diferenas.
OBS: No precisa saber os slides Interpretao de Black & Scholes & Merton e
Interpretao da Frmula do B&S&M.
Parte II:
* Arbitragem: o que (definio) e o que no . Portflio de arbitragem. Lei do preo nico.
Conhecer aplicaes tais como equao de paridade de opes europeias e os limites do
binomial (d < 1 + r < u). Notar que nas demonstraes da equao de paridade e dos limites do
binomial no foram assumidas nenhuma distribuio de probabilidade especfica para V.
* Taxa de retorno total: decomposio do retorno (= ganho de capital + dividendos) e em
equilbrio a taxa de desconto de ativos com risco de mercado similar (= taxa de retorno sem
risco + prmio de risco); tendncia neutra ao risco (= = r ).
* Taxa de desconto ajustada ao risco da opo: diferente da taxa de desconto ajustada ao
risco do ativo bsico. Taxa da opo de compra sempre maior (ou igual em caso particular)
do que a do ativo bsico. Taxa de desconto (retorno esperado) da opo de venda menor ou
igual taxa livre de risco r e pode at ser negativa. Taxa de desconto da opo em geral varia
com o tempo e o estado da natureza. Esses casos consideram que o prmio de risco percentual
do ativo bsico 0 (ou, de forma equivalente, que r).
* Mtodo do portflio sem risco contendo a opo e n ativos bsicos: taxa de desconto do
portflio tem de ser a livre de risco ou o preo do derivativo obtido geraria oportunidade de
arbitragem. O conceito de delta hedge (n) e a neutralizao do risco do portflio.
* Entender os exemplos do seguro e como formar o portflio sem risco com o conceito de
delta hedge.
* Mtodo da neutralidade ao risco em tempo discreto: probabilidade neutra ao risco (medida
equivalente de martingale, Q) aquela que faz o retorno total do ativo bsico ser igual taxa
livre de risco. Saber que o mtodo NO assume que os investidores so neutros ao risco.

* Saber que r q < p no contexto binomial (probabilidades de subida sob medida neutra
ao risco e sob medida real, respectivamente).
* Medida equivalente de martingale e mtodo da neutralidade ao risco. Saber que pode usar as
probabilidades neutras ao risco do ativo bsico para calcular a expectativa neutra ao risco de
uma funo desse ativo (derivativo, opo) de maneira que a se poder descontar o valor desse
ativo derivativo usando a taxa livre de risco. Ou seja, embora as taxas de desconto ajustadas
ao risco do ativo bsico e da opo sejam diferentes, as probabilidades neutras ao risco so
iguais (pois geram retorno igual a r tanto para V como para qualquer funo F(V)).
* Entender como usar a medida neutra ao risco (ou equivalente de martingale) nos exemplos
do seguro. Entender o que o que medida equivalente, o que martingale e o que medida
equivalente de probabilidade. Entender que os valores descontados pela taxa r dos ativos sob
medida Q que so martingales (o valor dos ativos em geral no so martingale). Ideia sobre
o que a derivada de Radon-Nikodm (fator que multiplica as probabilidades reais para obter
as probabilidades neutras ao risco).
* Replicao da opo com renda fixa (bond) e ativo bsico no esquema de dois cenrios
(binomial). Saber que o portflio de replicao outra maneira de escrever o portflio sem
risco (que d o bond B que vai replicar a opo junto com o ativo bsico V). Saber que com
isso se pode provar que a medida Q do ativo bsico (que permite descontar com a taxa sem
risco r) a mesma medida Q do derivativo desse ativo; onde aqui Q o par {q; 1 q}.
* Teoremas Fundamentais de Preos de Ativos. Saber que se o mercado incompleto existe
mais de uma medida de martingale que no gera oportunidade de arbitragem (medida neutra
ao risco no nica). Saber que se no existir medida Q o mercado est em arbitragem.
* Mercados completos x incompletos. Saber que num mercado completo se pode replicar um
derivativo F(V) com instrumentos simples como um Bond e um ativo bsico V. Num mercado
incompleto no poderia.
* Entender o exemplo numrico do caso trinomial e o exemplo algbrico desse caso trinomial
(clculo da probabilidade neutra ao risco). Saber que existem infinitas combinaes do par (q1,
q2) que no geram arbitragem e, portanto, existe um range de valores da opo que no gera
arbitragem (se o mercado fosse completo o valor da opo livre de arbitragem seria nico).
* Saber as trs hipteses sobre eficincia dos mercados e qual delas ser assumida no curso.

* Saber o conceito de ativos de estado (state securities), em que se gerar qualquer ativo
atravs de uma combinao linear desses ativos elementares que pagam $1 em um cenrio e
$0 no(s) outro(s) cenrio(s). Conceitos de call padro e put padro.
* Preo de mercado do risco de um ativo: saber que apesar do derivativo F(V) e o ativo bsico
V terem diferentes retornos e diferentes riscos (), eles tm o mesmo preo de mercado do
risco . Saber o conceito da equao (retorno exigido por unidade de risco do ativo).
* Medida de martingale com o ativo bsico tendo dividendos. Como proceder nos dois
mtodos bsicos de precificao de derivativos (portflio sem risco e medida neutra ao risco).
* Entender o exemplo do terreno urbano, como calcular o valor do terreno (valor da OR)
considerando a OR de espera e a OR de escala de exerccio (6 ou 9 unidades) pelos dois
mtodos. Entender inclusive os grficos e o caso do(s) gatilho(s), incluindo a possibilidade de
conjuntos desconectados de exerccio.
OBS: (a) o clculo dos gatilhos desse exemplo no cai na prova (nem na parte de problemas),
mas tem de saber o conceito de gatilho nesse contexto tambm; (b) o slide VPL, Taxas de
Desconto, Retornos e Aluguel no cai diretamente, mas ele (e os slides do anexo relativo a
ele) ilustra um conceito bsico de finanas (clssica, no de derivativos) que tem de saber: a
taxa de desconto igual taxa de retorno total de um ativo de risco similar em equilbrio no
mercado (CAPM)1.
* Opo real com dividendos: como entra os dividendos do derivativo nos dois mtodos
(portflio sem risco e mudana de medida de probabilidade).
* Entender o problema da opo de expanso e os mtodos de soluo para o caso de definir o
derivativo em que ele tem dividendo e o caso de definir o derivativo de forma a ele no ter
dividendos.
* Mtodo binomial de Cox & Ross & Rubinstein (generalizao para mltiplos perodos):
escolha conveniente de u e d para recombinar e para que o processo no limite apresente
distribuio lognormal para o ativo bsico.
* Binomial bivariado: saber que gera 4 cenrios em t = 1 se a correlao no for perfeita.
* Entender o exemplo de opo de troca simples. O efeito do custo de troca igual zero (como
no caso do carro flex): permitir tomar deciso hoje de troca ou no de forma mope, i. , sem
considerar o futuro (se vai ter custo de destrocar ou no). No caso sem custo de troca, o

Isso implica em saber que o VPL de construir e vender em t = 0 o mesmo de construir, alugar por um ano e
em t = 1 vender pelo preo do cenrio que ocorrer. disso que falam esse e os slides do anexo.

problema resolvido como uma sequncia de OR europeias. Saber que se tivesse custo de
troca, teria de considerar o futuro e o mtodo seria diferente.
* Entender o exemplo da opo de abandono, que no caso da espera o valor da planta com
opo tem fluxo de caixa se esperar (no abandonar), ou seja, o valor da espera inclui tanto o
valor presente da espera como o fluxo de caixa de operar mais um intervalo t. Saber que no
caso do mtodo binomial, para saber o gatilho em t = 0 geralmente necessrio rodar vrias
vezes a rvore, cada rodada com valor inicial diferente para a varivel estocstica (at que se
mude o timo de esperar para exercer a opo).

No cai: casos de opo de troca para o prmio da troca (pg. 54) e o caso da opo de troca
com custo de troca (da pg. 55 at o 1 slide da pg. 57). Ou seja, no arquivo pdf de slides, no
caem os slides das pgs. 54 ao 1 slide da pg. 57. Alm disso, tambm no caem os slides do
anexo da parte II. Na parte I, o nico slide do anexo que pode cair o do caso do problema do
filme com superproduo (pois foi visto em sala).

LISTA DE PROBLEMAS E DEMONSTRAES PARA A P1 DE IND 2272

Ateno: essa lista a mesma enviada no domingo. S repetida por comodidade (ter as
listas de dicas e de problemas no mesmo arquivo).
So os problemas e demonstraes que podem cair na prova. Podem cair tanto demonstraes
(D), como problemas (P), ou mesmo um problema (P) e uma demonstrao (D). Na parte de
demonstraes e/ou problemas no cairo outras que no estejam nessa lista, mas estudem as
outras, pois podem cair questes conceituais relacionadas a elas.
No caso de problemas numricos, os dados de entrada podem ser diferentes do caso mostrado
em sala (logo, no adianta decorar a resposta, tem de saber fazer) e podem ter pequenas
diferenas no que foi pedido. Dica: o professor gosta de contas fceis, exatas.
Parte I:
1) Problema do projeto de filme (incerteza tcnica) incluindo ou no o caso de opo de fazer
uma superproduo: determinar quanto vale esses direitos. (P)
Parte I, slides das pginas 17 a 19 e o 2 slide da pg. 44 (anexo, esse caso de superproduo do
anexo foi visto em sala). Ver tambm a planilha.
2) Prova que o exerccio antecipado (t < T) de uma opo americana de compra nunca timo
se = 0. (D)
Ver o segundo slide da pg. 37 e os slides da pg. 38 (o slide do meio tem a prova, mas os outros
dois permitem entender melhor ou ajudam na demonstrao): "Prova: Exerccio Antecipado
No timo se delta = 0". Saber o que ocorre se r = 0. OBS: se cair essa questo ser
fornecida a frmula da paridade de opes europeias.

Parte II:
3) Mostrar que no-arbitragem implica () na inequao d < (1 + r) < u, para o caso de = 0
no binomial multiplicativo ou geomtrico (V+ = u V e V = d V). (D)
Parte II, os 2 slides da pg.4.
4) Mostrar que a inequao d < (1 + r) < u implica () em no-arbitragem, para o caso de =
0 no binomial multiplicativo ou geomtrico (V+ = u V e V = d V). (D)
Parte II, os 2 slides da pg.5.

5) Usando o conceito de no-arbitragem/lei do preo nico, demonstre a equao de paridade

de opes europeias (que ser fornecida) para o caso sem dividendos ( = 0). (D)
Parte II, slides da pg. 6.
6) Demonstrao da replicao da opo com um bond de valor B e n unidades do ativo
bsico V. Determinar n e B que faz o portflio replicar uma opo e o valor da probabilidade
q que faz a opo ter retorno r. Usar notao u = V+/V e d = V/V. (D)
Parte II, os 4 slides das pgs. 22 e 23.
7) Trinomial e probabilidades neutra ao risco em mercado incompleto: mostrar a equao de
q1 (em funo de q2) e comentar que existem vrios valores do par (q1; q2) que no geram
arbitragem (e logo o valor livre de arbitragem da opo no nico). (D)
Parte II, 1 slide da pg. 26 e slides da pg. 28 (mas no precisa responder o exerccio ao final).

8) Valor dos state securities e como us-los para replicar um ativo de risco ou no. Ou seja,
determinar o valor da call padro e da put padro e obter a equao de replicao de V e de B
usando a call padro e a put padro para o valor da economia. Aqui usar s o mtodo desses
slides. (P).
Parte II, 2 slide da pg. 30, os slides da pg. 31 e o 1 slide da pg. 32.

9) Problema de determinar o valor do terreno urbano usando probabilidades neutras ao risco

(med. equiv. de martingale) ou usando o conceito de no-arbitragem (portflio sem risco). (P)
Parte II, slides da pg.35 at os slides da pg.37, se usar o mtodo da probabilidade neutra ao
risco; ou se usar o mtodo do portflio sem risco, ver o 2 slide da pg. 38 e os slides da pg. 39
(mas pode usar a soluo alternativa da p.40).
OBS: se cair esse problema ser fornecido a equao da probabilidade neutra ao risco de
subida, mas tem de saber como incluir os dividendos (somar no V+ e no V).

10) Valor da opo de expanso usando o mtodo do derivativo com dividendos ou o outro
mtodo (destacando o valor do terreno/tecnologia do valor da planta para o derivativo no ter
dividendos). (P) Parte II, slides das pgs. 43-45.