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Frederico Mazzucchelli1
RESUMO
[1] Sou especialmente grato a Marcos Antonio Macedo Cintra pela iniciativa em publicar estas pginas,
inicialmente destinadas a meus alunos. Coube a Marcos a concepo e
confeco das tabelas, a cuidadosa
elaborao das referncias bibliogrficas, bem como as precisas e detalhadas informaes sobre as transformaes recentes do sistema financeiro mundial, a extenso da crise atual e
as reaes dos governos. Apenas sua
exagerada modstia impediu que este
artigo fosse assinado em co-autoria.
A profundidade da crise que assola parte significativa do sistema financeiro mundial provocar, certamente, impactos
sobre a evoluo dos agregados econmicos reais (produo, investimento, emprego etc.). J se torna evidente que a economia mundial
ingressou em uma fase de desacelerao ou recesso, cujo desfecho
ainda desconhecido. Segundo as projees do Fundo Monetrio
Internacional (FMI), a economia mundial dever desacelerar do
patamar de 5% ao ano, entre 2006 e 2007, para 2,2% em 2009 (ver
Tabela 1). Nesse ltimo ano, as economias avanadas devero apresentar queda no Produto Interno Bruto (PIB) de 0,3%. A mdia da
taxa de crescimento dos pases em desenvolvimento cair de 8%, em
2007, para 5,1%. O dinamismo do comrcio internacional tambm
aponta para um acentuado arrefecimento, caindo de 7,2%, em 2007,
para 2,1%, em 2009. inevitvel, neste contexto de elevada incerteza, que surjam comparaes entre o momento atual e a experincia
dramtica da Grande Depresso, que subverteu o mundo, sobretudo
entre 1929 e 1933.
NOVOSESTUDOS 82 NOVEMBRO 2008
2008
57
Tabela 1
Indicadores selecionados Variao anual em %
2003
2004
2005
2006
2007
2008(a)
2009(a)
Mundo
3,6
4,9
4,5
5,1
5,0
3,7
2,2
Economias avanadas
Estados Unidos
rea do Euro
Alemanha
Japo
Reino Unido
1,9
2,5
0,8
-0,2
1,4
2,8
3,2
3,6
2,1
1,2
2,7
2,8
2,6
2,9
1,6
0,8
1,9
2,1
3,0
2,8
2,8
3,0
2,4
2,8
2,6
2,0
2,6
2,5
2,1
3,0
1,4
1,4
1,2
1,7
0,5
0,8
-0,3
-0,7
-0,5
-0,8
-0,2
-1,3
Pases emergentes e
em desenvolvimento
frica
Europa Central e do Leste
Comunidade de Estados
Independentes
sia em Desenvolvimento
Oriente Mdio
Amrica Latina
Brasil
6,3
5,4
4,8
7,5
6,5
6,9
7,1
5,8
6,1
7,9
6,1
6,7
8,0
6,1
5,7
6,6
5,2
4,2
5,1
4,7
2,5
7,8
8,2
7,1
2,2
1,1
8,2
8,6
5,8
6,1
5,7
6,8
9,0
5,7
4,7
3,2
8,2
9,8
5,7
5,5
3,8
8,6
10,0
6,0
5,6
5,4
6,9
8,3
6,1
4,5
5,2
3,2
7,1
5,3
2,5
3,0
5,4
10,4
7,5
9,4
7,2
4,6
2,1
Fonte: FMI, World Economic Outlook Update, Washington, D.C., November 6, 2008.
Notas: (a) Projees.
59
Tabela 2
Indicadores selecionados do tamanho dos mercados de capitais, 2007
PiB
Capitalizaodo
Reservas mercado
acionrio
(a)
Dvidas(b)
Pblica
Privada
Total
Ativos
Bancos
Comerciais Total(c)
Total
em%
Totalem%
doPiB
100,0
421,1
Mundo
54.545,1
Unio Europia
15.688,8
279,7
14.730,9
8.788,0
19.433,3
28.221,3
43.146,3 86.098,5
37,5
548,8
Reino Unido
2.765,4
49,0
3.851,7
913,5
2.931,2
3.844,7
11.052,5
18.748,9
8,2
678,0
rea do Euro
12.202,6
172,1
10.040,1
7.612,7
15.411,2
23.023,8
30.137,1
63.461,4
27,6
520,1
Alemanha
3.320,9
44,3
2.105,2
1.700,3
3.905,1
5.606,1
6.492,7
14.204,0
6,2
427,7
Frana
2.593,8
45,7
2.737,1
1.447,2
2.919,6
4.366,8
8.685,2
15.789,1
6,9
608,7
Estados Unidos
13.807,6
59,5
19.922,3
6.594,0
23.285,2 29.879,3
11.194,1
60.995,7
26,6
441,8
Japo
4.381,6
952,8
4.663,8
7.147,7
Economias Emergentes
17.281,7
4.910,1
sia
7.482,4
2.988,2
Amrica Latina
3.608,5
Europa
3.527,20
2.069,8
9.217,5
7.839,4
21.720,6
9,5
495,7
20.950,2 4.908,4
2.911,7
7.820,1
15.003,8
43.774,1
19,1
253,3
13.782,7
2.556,4
1.948,5
4.505,0
9.382,3
27.670,0
12,0
369,8
445,2
2.292,2
1.456,5
628,4
2.084,9
1.988,7
6.365,8
2,8
176,4
845,9
2.417,60
766,7
173,5
940,2
1.820,20 5.178,00
2,3
146,8
Fonte: World Federation of Exchanges; Bank of International Settlements; IMF, International Financial Statistics (IFS), World Economic Outlook databases as
of September 25, 2008; 2003 Bureau van Dijk Electronic Publishing-Bankscope; Standard & Poors Emerging Markets Database.
Notas: (a) Exclui reservas em ouro; (b) Inclui bnus emitidos por governos, instituies financeiras e corporaes no mercado financeiro internacional;
(c) Soma da capitalizao do mercado acionrio, dvidas securitizadas e ativos dos bancos comerciais.
60 A crise em perspectiva: 1929-2008 Frederico Mazzucchelli
61
Quadro 1
Instituies financeiras afetadas entre setembro e outubro de 2008
instituio
Data
Pas
Fannie Mae
07 set.
Estados Unidos
Freddie Mac
07 set.
Estados Unidos
Lehman Brothers
15 set.
Estados Unidos
Falncia
Merrill Lynch
15 set.
Estados Unidos
16 set.
Estados Unidos
17 set.
Reino Unido
Pas
Washington Mutual
25 set.
Estados Unidos
Fortis
28 set.
Blgica/Holanda/
Luxemburgo
29 set.
Reino Unido
Wachovia
29 set.
Estados Unidos
Dexia
30 set.
Blgica e Frana
Glitnir
29 set.
Islndia
06 out.
Alemanha
Landsbanki
07 out
Islndia
Estatizada
Kaupthing Bank
10 out.
Islndia
Estatizada
10 out.
Japo
13 out.
Reino Unido
Lloyds TSB
13 out.
Reino Unido
UBS
16 out.
Sua
ING
19 out.
Holanda
24 out.
Estados Unidos
Freedom Bank
1 nov.
Estados Unidos
3 nov.
Portugal
Estatizada
Fonte: BBC News International; Financial Times; Wall Street Journal, The Economist, Grupo de Conjuntura da Fundap (Panorama e perspectiva das economias
avanadas: sob o signo da crise, So Paulo, 5 de novembro de 2008), com informaes disponveis at o dia 10 de novembro.
Tabela 3
Estados Unidos: Indicadores econmicos selecionados (1929-1941)
PiBReal
1932=100
Produoindustrial
1932=100
Formaoprivadabrutade
capitalfixo(US$bilhes)
Consumopessoal
(US$bilhes)
PiBnominal
(US$bilhes)
1929
139,2
185,1
15,0
77,5
103,7
1932
100,0
100,0
3,6
48,7
56,4
1933
98,0
116,4
3,2
45,9
66,0
1934
105,6
126,9
4,2
51,5
73,3
1935
114,1
152,2
5,5
55,9
83,7
1936
130,4
179,1
7,4
62,2
91,9
1937
136,8
191,1
9,6
66,8
86,1
1938
130,6
149,3
7,6
64,2
92,0
1939
140,9
189,6
9,1
67,2
101,3
1940
152,2
219,4
11,2
71,2
126,7
1941
179,0
291,0
13,8
81,0
161,8
promoveu o saneamento do setor bancrio e estabeleceu, na seqncia, as bases da regulamentao do sistema financeiro por meio de
um conjunto de dispositivos legais criados entre 1933 e 1934 (GlassSteagall Act II, Federal Deposit Insurance Corporation, Securities
Exchange Act e Federal Savings and Loan Insurance Corporation).
Alm disso, o Emergency Banking Act de 9 de maro de 1933 havia
proibido a exportao de ouro e a Thomas Amendment de 19 de abril
autorizara a flutuao do valor do dlar em relao ao ouro e, conseqentemente, do dlar em relao s demais moedas. Os Estados
Unidos abandonaram o padro-ouro e o dlar entrou em uma progressiva trajetria de queda. A expectativa era de que, mesmo no
sendo um instrumento suficiente para deslanchar a recuperao, a
poltica monetria no deveria ser descartada enquanto ferramenta na luta pela reinflao. Com os juros libertos da escravido do
cmbio fixo, a expanso do crdito bancrio poderia irrigar a economia e estimular a alta dos preos. Com a desvalorizao, os constrangimentos do cmbio fixo desapareceriam. A inflao tornarase bem-vinda e a poltica monetria estava doravante autorizada a
assumir um perfil declaradamente expansivo10. Hitler e Schacht, de
sua parte, converteram o sistema financeiro alemo em um brao
operacional do Reichbank. O nazismo, ademais, imps o controle absoluto sobre as transaes em moeda estrangeira11. Nos dois
casos, a disciplina sobre as finanas privadas foi essencial para que
as economias se levantassem dos escombros da depresso.
NOVOSESTUDOS 82 NOVEMBRO 2008
63
Da mesma forma, a superao da crise contempornea dever contemplar a implantao de um novo marco de regulao para o sistema financeiro. Como se sabe, foi nos anos 1970 e 1980 que o aparato
regulatrio da Golden Age (a chamada represso financeira) foi desmontado, em nome da imaginada eficincia das finanas comandadas pelo mercado12. Hoje, diante do descalabro e descontrole das operaes financeiras que redundaram na atual crise, no h mais quem
negue a necessidade imperiosa de reintroduzir padres mais rgidos
e rigorosos que disciplinem o funcionamento do sistema financeiro
em mbito nacional e internacional. Em particular, a regulamentao sobre o shadow financial system (bancos de investimento, fundos
de investimento, hedge funds, seguradoras) e a redefinio de suas
relaes com os bancos comerciais essencial para assegurar uma
estabilidade mnima s economias capitalistas. A conscincia de que
fundamental retomar a regulao sobre o mundo das finanas privadas , assim paralelamente pronta deciso de utilizar os recursos
pblicos para mitigar a propagao da crise , um fator essencial.
claro que a imposio de um novo marco regulatrio para as finanas
privadas no se dar em um piscar de olhos. Mas a percepo de sua
urgncia, ao mesmo tempo em que o Estado atua diretamente e sem
ressalvas sobre a solvncia do sistema financeiro, permite antever
passada a tormenta um funcionamento menos turbulento e tempestuoso para o mundo das finanas.
necessrio, ademais, atentar para um dado importante. No incio dos anos 1930 a coordenao internacional tornara-se uma quimera. Era absolutamente impossvel compatibilizar as aes do New
Deal com as propostas nazistas, e ambas com o grupo do ouro liderado pela Frana ou com a rea da libra comandada pela Inglaterra. Na
dcada de 1930 a ordem internacional se estilhaou e se formaram
blocos de naes, com os pases se envolvendo em aes essencialmente defensivas, o que redundou na escalada do protecionismo, nas
desvalorizaes competitivas e na busca de solues autrquicas. A
ausncia de coordenao supranacional foi uma caracterstica marcante dos anos 1930. Ela ensejou a tentativa de sadas particularistas para a crise, acirrou as rivalidades nacionais e deu livre curso s
alternativas autoritrias. Felizmente, no este o quadro que hoje
se apresenta. Mesmo diante das naturais dificuldades em se alcanar solues consensuais, existe um interesse comum entre os Estados
Unidos, a Unio Europia, o Japo e a China em evitar a propagao da crise. Hoje, a ao coordenada (manifestada, por exemplo, na
reduo conjunta da taxa de juros)13 tende a ser mais plausvel e
factvel que as solues particulares e isoladas (beggar thy neighbor)
tpicas dos anos 1930. No mesmo sentido, podem ser apreendidas as
decises encaminhadas no primeiro encontro dos pases do G2014
64 A crise em perspectiva: 1929-2008 Frederico Mazzucchelli
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66 ACRiSEEMPERSPECTiVA:1929-2008 FredericoMazzucchelli