Outubro de 2014

A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele sujeitar o infrator a multa de at 3 mil
vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos
termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

ITS TIME?
CHEGOU A HORA DE COMPRAR BOLSA?
O Ibovespa acumula queda de quase 10% nos ltimos 12 meses. Em 2014, o principal
ndice da Bolsa brasileira est prximo da estabilidade, apesar de ter passado por
muitos altos e baixos. Mesmo sabedores do problema da economia brasileira e da
presso externa exercida pela desconfiana com o ritmo de recuperao global, surge
uma pergunta inevitvel: a Bolsa brasileira est barata, convidando entrada?
Primeiro, importante desapegar o movimento mais recente, atrelado s perspectivas
de troca de governo e rali de aes de estatais, de uma figura mais ampla do
Ibovespa. No fosse o respiro proporcionado pelo indcio de queda da Dilma nas
pesquisas, o retrato do Ibovespa ainda estaria negativo tambm no saldo de 2014.

Fonte: Bloomberg

[1]

Setembro de 2014

Para o curto prazo (restante deste ano) a condio segue de extrema volatilidade
atrelada reeleio de Dilma.
Entretanto, achamos que a combinao risco-retorno ainda no se mostra atraente, a
despeito da volatilidade positiva atrelada s eleies. Estaramos ainda bastante
defensivos em Bolsa sob tica de longo prazo.
Se, em 2013, a queda das aes brasileiras no incio do ano se deu, majoritariamente,
por problemas internos, agora, apesar do sobreapreamento da mdia das aes,
encontramos tambm presses provenientes da cena externa.
E o momento atual ainda de alta averso a risco, de tal sorte que, para comprar
ativos no associados a segurana, o investidor exige um grande desconto. Assim,
natural que os mltiplos estejam mesmo abaixo da mdia.
Mais do que isso, entendemos que os chamados prmios de risco devem aumentar
ainda mais, com valuations ficando ainda mais deprimidos.
Nosso entendimento justamente que a combinao de afunilamento das condies
de liquidez pelo Fed, somado procura por qualidade num momento de fuga de
capitais de emergentes arrastaria consigo a Bolsa brasileira caso, especialmente em
caso de no confirmao do cenrio de eventual troca de governo.

O efeito commodities
Outra potencial distoro da eventual identificao de barganha no Ibovespa a partir
da anlise de mltiplos vem da forte dependncia de commodities - cerca de doisteros do ndice depende das matrias-primas.
bem ardiloso identificar barganhas em casos de commodities, pois nunca se sabe
em que ponto do ciclo estamos. Se a recuperao da economia mundial for mais
lenta do que se supe e/ou os mercados emergentes entrarem em crise, os preos
das matrias-primas devem continuar corrigindo para baixo de maneira destacada.

Baixa atratividade relativa

Com a curva de juros Pr-fixados na casa de 11,50% ao ano e a NTN-B 2020
pagando IPCA + 5,8%, a Bolsa perde atratividade relativa. Tanto pelo efeito de que os
[2]

Setembro de 2014

ativos devem negociar a mltiplos mais baixos por conta do maior custo de capital
(P/L da renda fixa em torno de 7,5x) quanto pelo efeito fluxo.
Aos nveis atuais da renda fixa, Fundao, que o grande detentor de recursos na
esfera domstica, dificilmente se atrai por Bolsa, posto que consegue sua meta
atuarial sem precisar ir para renda varivel. Investidor estrangeiro tambm no quer
muito saber do Brasil e pessoa fsica est assustada.
Em resumo, achamos que o momento ainda enseja cautela. A combinao riscoretorno no parece convidativa, sobretudo aps o rali das ltimas semanas. A hora de
comprar Bolsa pesadamente vai chegar, mas, a despeito da volatilidade
potencialmente positiva atrelada s eleies, ainda no parece ser agora.
P.S. Muitos leitores perguntam como acompanhar os principais eventos dirios
do mercado. Ns temos a soluo perfeita para isso, a newsletter Mercado em 5
Minutos Pro, em que voc fica informado sobre dia da Bolsa, e ainda recebe trs
recomendaes dirias para ganhar dinheiro. Saiba mais por aqui.

[3]

Outubro de 2014

Analistas Responsveis
Beatriz Nantes, CNPI

Joo Franolin, CNPI

Felipe Miranda, CNPI

Roberto Altenhofen, CNPI

Gabriel Casonato, CNPI

Rodolfo Amstalden, CNPI*

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu destinatrio, no
pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorizao expressa. O
estudo baseado em informaes disponveis ao pblico, consideradas confiveis na data de publicao. Posto
que as opinies nascem de julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas. Nem a Empiricus nem os
analistas respondem pela veracidade ou qualidade do contedo.
Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros.
As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o debate entre os
analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto, desenvolver suas prprias anlises e
estratgias.
Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros aqui
abordados podem ser obtidas mediante solicitao.
Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 da Instruo
CVM n 483/10, que:
+ As recomendaes do relatrio de anlise refletem nica e exclusivamente as suas opinies pessoais e foram
elaboradas de forma independente.
+ Os analistas so scios e participam dos lucros da Iguatemi Gesto, que mantm em fundos e carteiras de
valores mobilirios que administra ativos objeto de anlise por parte da Empiricus Research, podendo da
resultar conflito de interesses.
O analista Rodolfo Amstalden o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do
disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
*

[4]