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Boletim Macro IBRE

| Janeiro de 2016

Recesso Com Inflao, Combinao Indigesta.

Nosso cenrio para 2016 aponta para a continuidade da crise que marcou 2015, tanto na
economia como na poltica. Para um ano que promete tanta agitao, tivemos um comeo de ano
no s calmo mas com poucas novidades exceto, talvez, pela expectativa de uma inflao no
curto prazo acima da que se esperava h at bem pouco tempo. Em parte isso se explica pelos
recessos do Legislativo e do Judicirio, que colocaram em compasso de espera tanto as
negociaes e decises que poderiam indicar sadas para a difcil conjuntura em que nos
encontramos, como, no caso do Judicirio, desdobramentos que poderiam dificultar ainda mais a
tarefa de coordenao governamental.
Nesse meio tempo, o Executivo procura elaborar uma estratgia capaz de animar os agentes
econmicos, focando em iniciativas para estancar a queda do nvel de atividade. Queda, alis,
cujos efeitos chegam cada vez mais ao mercado de trabalho. Como no poderia deixar de ser,
alis, dadas as tendncias observada e prevista para o PIB.
Do que tem vindo a pblico at o presente, porm, as iniciativas governamentais, apesar de
variadas, implicam o mais das vezes adicionar lenha fogueira da inflao: retomada do crdito,
uso de reservas internacionais para reanimar a economia, apoio indstria da construo, etc.
Fica a impresso de que, na tentativa de simultaneamente agradar os pblicos interno (os partidos
da base aliada) e externo (o mercado), propostas so lanadas sem a devida preocupao com
as implicaes fiscais e monetrias vale dizer, contas pblicas e inflao.
Como novidade neste incio de ano, o governo reafirmou, como se preciso fosse, sua
determinao de que o combate inflao tarefa nica do Banco Central. Dividem-se assim mais
formalmente as tarefas, com uma parte dos formuladores de poltica dedicada perna fiscal, a
outra poltica monetria. Desnecessrio dizer que essa deveria ser, sempre, a diviso de trabalho
dentro do governo. Mas no so tarefas fceis, mesmo que o BC opte por retomar o ciclo de
elevaes da taxa SELIC ao longo deste ano, politica qual os partidos da base se opem.
Mencione-se que analistas independentes tambm tm dvidas quando eficcia dessas
elevaes para reduzir a inflao.
Mesmo na arena fiscal ainda no existe uma perspectiva de soluo duradoura para as contas
deste ano. Estas continuam sofrendo com receitas frgeis e despesas obrigatrias de difcil
compresso, de forma que as atenes se voltam para inovaes cuja consecuo no fcil, ou
cuja quantificao incerta: a volta da CPMF e o repatriamento de recursos do exterior,
respectivamente, so os exemplos mais bvios. Quanto primeira, o Congresso j deu sinais da
dificuldade de aprovao; quanto segunda, como dissemos, a importncia quantitativa de
difcil estimao. E, pelas cifras veiculadas, no so solues duradouras.
Nesse meio tempo, a derrubada do nvel de atividade parece no ter fim haja vista os pssimos
resultados da produo industrial de novembro, recm-divulgados pelo IBGE , no havendo
sinais de que fonte de crescimento seria capaz de, pelo lado da demanda, contrabalanar a
contrao do investimento e do consumo das famlias em curso. A candidata natural, as
exportaes lquidas, no tem perspectiva de reao slida devido a um quadro de comrcio

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internacional bastante debilitado. Isso contrasta com outros momentos do passado, quando as
exportaes de mercadorias reagiram com relativa rapidez aos estmulos de desvalorizaes
cambiais.
A economia demorar mais do que se previa para sair da recesso. Mas, quando voltar a crescer?
A Sondagem da Indstria do IBRE fornece pistas, mas nenhuma delas alvissareira. No cenrio mais
otimista traado a partir delas, a economia s voltaria a crescer no primeiro trimestre de 2017; no
mais pessimista, nem em 2018. Comparando-se as taxas anuais de crescimento das diferentes
simulaes feitas pelos nossos analistas, conclui-se que grande a probabilidade de o crescimento
em 2017 ser negativo. Isso, seguindo-se a previses de taxas de crescimento do PIB de - 3,7% em
2015 e - 3,0% neste ano. (Seo 1)
verdade que, considerando-se todos os ndices de confiana, e no apenas o da indstria, o
ltimo trimestre de 2015 trouxe uma acomodao. Mas em patamar muito baixo. Isso
justificado, na avaliao dos nossos pesquisadores, por um cenrio econmico que continua
delicado, um ambiente poltico tenso e uma economia mundial com sinais de enfraquecimento.
(Seo 2)
Como consequncia, o desempenho do mercado de trabalho em 2016 ser ainda pior que no ano
passado. Se o desemprego tiver atingido 9,3% no trimestre terminado em dezembro, como indica
a previso do IBRE, a taxa mdia do ano ter sido de 8,6%. Essa taxa quase dois pontos de
percentagem superior de 2014 (6,8%) e a maior de toda a srie histrica. Para 2016, a projeo
do desemprego medido pela PNAD de 11,7%. Entre os fatores que explicam esse aumento esto
a recesso, o maior ingresso de pessoas no mercado de trabalho e os altos reajustes nominais dos
salrios. (Seo 3)
No que toca inflao, as primeiras medies do monitor da inflao oficial feitas neste ano
lanam dvidas quanto ao alcance da desacelerao prevista para 2016. Os viles nesse comeo
de ano foram os habituais: alimentos, tarifas de nibus, empregados domsticos e cursos formais.
J a boa notcia no campo da inflao vir da energia eltrica, o vilo de 2015, com aumento de
51%, nas palavras dos nossos analistas. Ainda assim, nossa previso de aumento de 7,5% do
IPCA, trs pontos de percentagem acima da meta, com vis de alta. (Seo 4)
A anlise da poltica monetria foca na desancoragem das expectativas, processo que vem
caracterizando o ltimo ano. Para alcanar a meta de inflao perseguida pelo BC, preciso
ancorar as expectativas dos agentes, o que no parece ser o caso atualmente. A inflao corretiva
de 2015 deixou um componente inercial que ser realimentado pelo recente reajuste do salrio
mnimo. Essa inflao corretiva eleva as expectativas de inflao devido ao comportamento
backward-looking de grande parte dos agentes. Nesse contexto, como indaga nosso analista,
como esperar que a dinmica dos preos se mostre favorvel e que a inflao caia
consideravelmente em 2016?. (Seo 5)
Na seo dedicada poltica fiscal, nossa analista destaca o esforo do governo em reduzir o
volumoso estoque dos restos a pagar (RP), mas tambm enfatiza que ainda h muito para ser
ajustado. Em suas palavras: Desde 2004, o estoque de RP inscritos s cresceu (com exceo de
2016) e, desde o ps-crise, alm desse crescimento, a execuo vem se mantendo baixa. Tendo
2016 registrado a primeira evidncia de queda do estoque dos restos a pagar inscritos, espera-se
que essa tendncia se mantenha, para possibilitar menor presso fiscal sobre exerccios futuros.
(Seo 6)

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Na regio das boas notcias destaca-se, sem dvida, a do saldo da balana comercial, que fechou
2015 com supervit de quase US$ 20 bilhes, muito superior s projees que vinham sendo feitas
at bem recentemente. O resultado foi possvel devido reduo do nvel de atividade, que levou
a uma queda de 25% nas importaes. As exportaes tambm caram, mas bem menos: 15%.
Este ltimo resultado explicado, principalmente, pela queda nos preos das commodities
exportadas. Um ponto importante que as exportaes de manufaturados aumentaram
significativamente no ms de dezembro passado, ao contrrio das vendas externas das demais
categorias. Nossa analista se pergunta se isso seria, finalmente, indcio da to aguardada
recuperao das exportaes de manufaturados. (Seo 7)
O panorama da economia internacional faz prospeces sobre quais sero os temas fundamentais
nos quais focar nossa ateno neste ano. Nosso analista aborda sequencialmente trs regies. Em
relao aos EUA, o fato marcante ser o encaminhamento do processo de normalizao da taxa de
juros. Na sua avaliao, parece descartado um cenrio de forte recuperao da atividade
americana neste ano. A se confirmar essa expectativa, dificilmente o FED conseguiria entregar as
quatro subidas de 0,25 pp nos juros bsicos que esto previstas. Na Europa a expectativa de
crescimento de aproximadamente 1,5%. Para a China espera-se uma dinmica equivalente
observada em 2015: crescimento entre 6,5% e 7,0%, possivelmente mais prximo do limite
inferior. (Seo 8)
O Observatrio Poltico, de autoria do Prof. Octavio Amorim Neto, especula sobre a possibilidade
de o Min. Nelson Barbosa, apesar do ceticismo do mercado, vir a praticar um ajuste fiscal nos
moldes do que provavelmente teria sido implementado pelo Min. Joaquim Levy. Vale reproduzir
aqui sua concluso: Nelson Barbosa, economista de imaculadas credenciais heterodoxas, rene ...
mais condies do que Levy para convencer o PT, os sindicatos e os movimentos sociais de que um
srio ajuste fiscal uma poltica de extrema direita, aos olhos destes uma necessidade
imperativa para que a economia volte a crescer. (Seo 9)
A seo Em Foco, finalmente, de autoria da Prof. Lia Valls Pereira. Nela a autora aprofunda a
anlise das contas externas de 2015. (Seo 10)
Boa leitura!
Regis Bonelli, Armando Castelar Pinheiro e Silvia Matos

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1. Atividade Econmica
Sem Sinais de Recuperao em 2016, e Grande Chance de Mais uma Queda em 2017
A intensidade das contraes observadas no setor industrial nos ltimos meses de 2015 sugere
que a economia demorar mais do que se previa para sair da recesso. Por ora, os indicadores
coincidentes mostram que o PIB se contraiu em 1,0% no quarto trimestre de 2015, tendo
acumulado uma retrao de 3,7% ao longo do ano. Reforando esta leitura, os nmeros do
Monitor do PIB refletem a perspectiva negativa para os resultados do quarto trimestre de 2015. 1
Como possvel inferir a
partir dos resultados da
Tabela 1: Taxas de Crescimento do PIB
Tabela 1, a recesso no
quarto trimestre de 2015
Atividades
4T2015/3T2013 2015/2014 2016/2015
apresenta uma radiografia
Consumo das famlias
0,4%
-3,5%
-3,1%
muito semelhante que foi
Consumo do governo
0,5%
-0,1%
0,5%
observada durante todo o
Formao bruta de capital fixo
-2,1%
-13,3%
-8,5%
Exportao
-3,0%
3,5%
2,2%
ano passado: queda forte
Importao
-7,4%
-14,7%
-12,7%
de
investimentos,
do
PIB
-1,0%
-3,7%
-3,0%
consumo das famlias e das
Agropecuria
1,4%
1,5%
1,6%
importaes. Em outras
Indstria
-2,2%
-6,4%
-5,9%
palavras, o processo de
Extrativa
-1,5%
6,0%
-1,5%
forte
contrao
da
Transformao
-3,5%
-10,1%
-9,5%
demanda
domstica
Construo civil
-0,8%
-8,5%
-4,1%
permanece em andamento,
Eletricidade e outros
1,6%
-1,4%
1,8%
Servios
-0,7%
-2,4%
-1,9%
sem
sinais
de
desacelerao.
At
o
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
momento, a contrao da
demanda domstica tem
sido mais intensa do que a da produo, de modo que o ajuste da oferta das firmas ainda parece
longe de terminado.
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_

A necessidade de ajuste da oferta das firmas, indicada pelo descompasso entre a evoluo do
consumo e da produo, afetar as perspectivas de contratao das empresas e, por este canal,
retroalimentar a contrao de demanda. Dessa forma, o quadro da atividade econmica no
quarto trimestre de 2015 ainda no fornece nenhum sinal sobre o momento da volta do
crescimento econmico.

O Monitor do PIB referente ao ms de novembro ser divulgado no dia 21 de janeiro. Para o relatrio completo do monitor,
acessar o site http://portalibre.fgv.br/.
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Os
indicadores
de
Grfico 1: Cenrios de Crescimento do PIB
confiana refletem a
(srie encadeada com ajuste sazonal. Base 1995 = 100)
percepo dos agentes
sobre
a
narrativa
apresentada no pargrafo
anterior e, se imaginarmos
que eles sintetizam todo o
conjunto de informaes
disponvel pelas firmas a
respeito
das
suas
perspectivas
de
crescimento,
podemos
us-los
para
gerar
cenrios para a dinmica
de expanso da economia
neste e nos prximos
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
anos. A questo que
tentaremos
responder,
com base nos dados da Sondagem da Indstria da FGV/IBRE, : quando a economia voltar a
crescer?
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__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_

Existe uma grande incerteza na construo desse tipo de clculo, de modo que diferentes
hipteses sobre a relao entre o crescimento econmico e a confiana da indstria sugerem
diferentes cenrios de crescimento futuro. Afinal, os diferentes modelos que podem ser
construdos com essas variveis podem ser interpretados como representando o amplo conjunto
de possibilidades de evoluo desses indicadores ao longo dos prximos trimestres.
Os resultados das simulaes esto representados no Grfico 1. No cenrio mais otimista, a
economia s voltaria a crescer no primeiro trimestre de 2017; no mais pessimista, nem em 2018.
Comparando as taxas anuais de
Tabela 2: Taxas de Crescimento do PIB Em Cada Cenrio
crescimento
das
diferentes
PIB Anual
2016/2015
2017/2016
2018/2017
simulaes, na Tabela 2, possvel
Cenrio I
-3,0%
0,1%
0,6%
ver que ainda grande a
-0,6%
0,2%
Cenrio II
-3,0%
probabilidade de o crescimento em
-1,6%
-0,5%
Cenrio III
-3,0%
2017 ser negativo: os indicadores
Cenrio IV
-3,0%
-2,5%
-1,7%
atuais ainda no rejeitam a
possibilidade
de
a
contrao
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
observada em 2017 ser superior a
2,0%, fazendo com que a dinmica de ajustamento da economia domstica se estenda por quatro
anos, de 2015 a 2018. Por outro lado, no cenrio mais otimista o PIB cresceria 0,1% em 2017 e
0,6% em 2018.

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Esses nmeros refletem a tendncia de crescimento com base no conjunto de informaes

atualmente disponvel. Portanto, mudanas de curso na poltica econmica podem aprofundar ou
amenizar esses movimentos. Todavia, com base no estado atual da economia e da poltica
econmica, esperamos contrao de 3,0% em 2016 e nova contrao, de 0,4%, em 2017.
Silvia Matos e Vincius Botelho

2. Expectativas de Empresrios e Consumidores2

O Cenrio Permanece Nebuloso
A acomodao dos ndices de confiana
no quarto trimestre de 2015 apresenta
certa semelhana com o movimento
observado no segundo trimestre do ano
passado: ambos sucederam quedas
expressivas no trimestre anterior e
foram impulsionados por calibragens de
expectativas. Considerando-se mdias
trimestrais, a evoluo dos ndices
continua
negativa,
exceto
pelas
expectativas
das
empresas,
que
avanaram no final do ano pela primeira
vez desde o incio de 2014.

Grfico 2: ndices de Confiana do Consumidor e Empresarial*

(ndices de base mdia dos ltimos 5 anos =100, com ajuste sazonal)

*Agregao, por pesos econmicos, dos ndices de confiana da Indstria,

Servios, Comrcio e Construo na CNAE 2.0.
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.

O sopro de nimo sugerido pela melhora

das expectativas empresariais , no entanto, ainda insuficiente para indicar um ponto de inflexo.
H no momento um aparente predomnio de fatores negativos com potencial para influenciar a
evoluo dos indicadores: o cenrio econmico continua delicado, o ambiente poltico tenso e a
economia mundial d sinais de enfraquecimento.
Ainda assim, dadas as caractersticas
intrnsecas dos indicadores de
confiana e a sua reconhecida relao
com os ciclos de crescimento, no se
pode descartar a ocorrncia de
turning points nos prximos meses.
Em termos cclicos, esta virada, caso
ocorra, estar relacionada reduo
de magnitude das taxas negativas de
crescimento.

Tabela 3: Evoluo dos ndices de Confiana Empresarial e do

Consumidor*
(Diferena em pontos da mdia trimestral em relao mdia do
trimestre anterior, com ajuste sazonal)

*Agregao, por pesos econmicos, dos ndices de confiana da Indstria,

Servios, Comrcio e Construo na CNAE 2.0.
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.

Os autores agradecem a colaborao Rodolpho Guedon Tobler.

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No entanto, alm da documentada relao com os pontos de virada dos ciclos de crescimento, os
indicadores de confiana carregam informaes adicionais, relacionadas a outros fatores
(econmicos ou no) e forma como estes so incorporados pelos agentes na formao de
expectativas. Este componente de percepo influencia decises relevantes dos agentes
econmicos, como as de consumo ou investimento. A contribuio desse componente de
natureza mais psicolgica aos ndices de confiana pode ser melhor percebida nos momentos de
oscilaes mais intensas destes indicadores.
Para ilustrar a relevncia dos nveis
Grfico 3: Confiana da Indstria e Recesses
dos ndices de confiana como
(ndice de Confiana com quatro quesitos existentes desde 1980,
sinalizadores do estado cclico da
normalizado, com ajuste sazonal; e perodos de recesso da economia
brasileira segundo o CODACE)
economia, construmos um indicador
alternativo de confiana da indstria
(ICI*) com dados desde 1980. Esse
indicador tem uma correlao de 0,99
com o ICI tradicional no perodo de
interseo das duas sries.3 O Grfico
3 mostra como ICI* antecipa bem os
pontos de reverso que marcam o
incio das recesses datadas pelo
CODACE e coincide (ou antecipa) os
pontos de sada de recesso. Mas
tambm fica evidente que nenhuma
Fontes: FGV/IBRE e CODACE. Elaborao: IBRE/FGV.
sada de recesso ocorreu sem que o
indicador avanasse para um nvel superior a -1 (menos um) desvio padro em relao mdia.
Ao final de 2015, o ICI* estava dois desvios padro abaixo da mdia histrica portanto, num
nvel muito baixo.
Some-se a isso a evidncia, apresentada em edio anterior deste Boletim, com base em dados de
37 pases, da existncia de uma relao positiva entre a durao das fases de contrao e de
recuperao dos ndices de confiana. No caso da indstria, por exemplo, os ndices levam, em
mdia, 50% do tempo de queda para retornar aos seus nveis mdios histricos (em que o
componente psicolgico teria impacto neutro no crescimento da economia). No caso atual
brasileiro, mesmo num cenrio favorvel (20% de tempo de convergncia), os indicadores
levariam ao menos oito meses para retornar ao nvel mdio a partir da identificao de um vale (o
pico do ICI foi datado em outubro de 2012).
Com base nos pontos apresentados acima, esperam-se para 2016 as seguintes tendncias em
relao aos ndices de confiana: i) caso confirmada alguma acelerao de PIB e do consumo das
famlias na margem nos prximos trimestres, os ndices sairiam de seus nveis mnimos, sob
3

As sries da Sondagem Industrial anteriores a 2001 foram retropoladas tendo como referncia a evoluo dos
mesmos indicadores na metodologia anterior da pesquisa. A srie do ICI tradicional tem incio em abril de 1995.

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influncia principalmente das expectativas; ii) caso se confirmem estes turning points, a
recuperao seria lenta. Em outras palavras, a confiana tenderia a continuar contribuindo
negativamente para o crescimento da economia durante a maior parte de 2016.
Alosio Campelo Jr. e Viviane Bittencourt

3. Mercado de Trabalho
Reajuste do Salrio Mnimo Pode Agravar o Desemprego
O mercado de trabalho apresentou poucas novidades no quarto trimestres de 2015. A queda do
nvel de emprego continuou, sobretudo no que toca s vagas formais. Os resultados do Caged
revelam continuidade na destruio de empregos formais em outubro (-169 mil), novembro (-130
mil) e dezembro (-660 mil). Como se esperava, as demisses lquidas de dezembro foram
expressivas, com o encerramento das vagas temporrias na indstria e no comrcio associados s
vendas de fim de ano. Com isso, 2015 terminou com saldo recorde de perdas de empregos
formais: 1,7 milho de demisses lquidas.
Com a demora na divulgao dos resultados da PNAD pelo IBGE, cujos dados de emprego do
quarto trimestre de 2015 somente sero divulgados nos prximos meses, ainda no se tem uma
dimenso clara e em nvel nacional do desempenho do emprego total (que inclui vagas no
formais e trabalhadores por conta prpria). Entretanto, nossas projees de encerramento do ano
para a PNAD Contnua no indicam mudanas relevantes na trajetria do mercado de trabalho,
em meio pior recesso dos ltimos 25 anos. Se o desemprego atingir 9,3% no trimestre
terminado em dezembro, como indica a previso do IBRE, a taxa mdia do ano se encerrar em
8,6% (comparada a 6,8% em 2014). Essa taxa a maior de toda a srie histrica.
Para 2016, nossa projeo do desemprego medido pela PNAD de 11,7%. Entre os fatores que
explicam o aumento esto no apenas o maior ingresso de pessoas no mercado de trabalho (PEA),
mas, tambm, os altos reajustes nominais dos salrios. Estes, ao incorporarem expectativas
inflacionrias elevadas, levam a um ajuste mais forte no mercado de trabalho pelo lado do
emprego. Alm disso, alguns setores que empregam uma quantidade relevante de mo de obra
como servios, que apenas sentiram os efeitos da recesso a partir do segundo semestre de 2015
, passaro a demitir mais fortemente ao longo de 2016, agravando ainda mais a queda da
populao ocupada (PO).
A poltica de reajustes anuais do salrio mnimo, que desde 2007 incorpora a variao do INPC do
ano anterior e o crescimento do PIB de dois anos antes, outra varivel relevante. O salrio
mnimo real j vinha aumentando antes de 2007, mas a poltica de reajustes a partir daquele ano o
faz crescer mesmo em pocas de crise e queda do PIB. Isso no era garantido antes, quando se
tratava de deciso mais legislativa e poltica.
O reajuste de 11,7% do salrio mnimo em janeiro deste ano, para R$ 880,00, causar forte
aumento nas folhas de pagamento das empresas, o que, num cenrio de queda da atividade,
tende a agravar ainda mais o desemprego em 2016. Muito se fala na literatura econmica dos

9|

impactos quase nulos do salrio

mnimo sobre o desemprego no
Brasil. Entretanto, mudanas na
dinmica do mercado de trabalho a
partir de 2015 indicam que podem
existir efeitos mais relevantes do que
nos anos anteriores em alguns
setores.

Grfico 4: Trabalhadores Formais por Faixa Salarial

(em n de SMs)

Os Grficos 4 e 5 do um panorama
geral da estrutura de emprego
formal por classes de salrio mnimo
a partir da RAIS de 2014. Os
Fonte: RAIS 2014 (MTE). Elaborao: IBRE/FGV.
trabalhadores que auferem at 1,5
salrio mnimo constituem uma fatia
expressiva do mercado de trabalho, com o maior nmero de vnculos (33,4%) em relao ao
estoque total de empregos formais (Grfico 4).
O Grfico 5 mostra que os setores
Grfico 5: Decomposio dos Setores por Faixa salarial
mais dependentes de mo de obra de
Empregada
baixa remunerao, prxima ao piso
salarial, so a agropecuria (48,11% do
total empregado no setor), comrcio
(46,1%) e servios (35,4%). Excluindo a
agropecuria, os setores mencionados
empregam uma parcela importante da
fora de trabalho da economia, sendo
altamente intensivos em empregos de
baixa produtividade. Os setores de
comrcio, servios e indstria de
Fonte: RAIS 2014 (MTE). Elaborao: IBRE/FGV.
transformao foram os que mais
puxaram a demanda por emprego nos
ltimos anos, com a expanso do crdito e do consumo. O dinamismo favorvel desses setores ao
longo dos ltimos anos possibilitou que os aumentos reais do piso praticados pela poltica de
reajustes desde 2007 pudessem ser absorvidos pelos empregadores sem que houvesse alta do
desemprego na economia. algo que no deve mais ocorrer num cenrio recessivo como o atual.
Alm disso, o aumento da formalizao da economia na ltima dcada resultou numa cobertura
crescente dos trabalhadores pela legislao da CLT. Como se v no Grfico 6, a taxa de
informalidade registrada na PME vem diminuindo progressivamente ao longo da ltima dcada,
caindo de 34% em 2004 para 20% em 2015. Nesse contexto, plausvel supor que a legislao do

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salrio mnimo poder ter fortes

efeitos sobre uma parcela maior de
trabalhadores, e consequentemente,
ter mais impacto sobre o desemprego
formal.

Grfico 6: Taxa de Informalidade (PME) - %

A poltica de reajustes do mnimo

combinada com a crise econmica
tambm tende a ampliar o
descolamento do piso salarial em
relao produtividade mdia da
economia.
Do
Grfico
7,
considerando a renda mdia como
Fonte: PME / IBGE. Elaborao: IBRE/FGV.
uma proxy para a produtividade do
trabalho, v-se que a proporo salrio mnimo/renda mdia aumentou de 0,33 em 1999 para
0,45 em 2015. Quanto maior a proporo do piso produtividade, maior a probabilidade de um
reajuste do mnimo vir a tornar excessivamente custoso s empresas o emprego de trabalhadores
pouco produtivos. Em meio ao crescimento baixo da renda mdia projetado para os prximos
anos, essa razo poder aumentar ainda mais, podendo alcanar 0,48 em 2017.
A alta contnua do piso salarial,
portanto, pode vir a provocar efeitos
importantes no mercado de trabalho
nos prximos anos, numa magnitude
maior do que nos anteriores. Pode
exercer presses de custos salariais
sobre as empresas e agravar ainda
mais o cenrio do emprego, pondo
em risco os postos formais de
trabalho
dos
setores
mais
dependentes do salrio mnimo. Por
fim, tambm tender a agravar a
espiral de preos e salrios, podendo
constituir
um
componente
importante para a alta da inflao em 2016.

Grfico7: Proporo Salrio Mnimo / Renda - %

Fonte: Pnad / IBGE. Elaborao: IBRE/FGV.

Tiago Cabral Barreira

4. Inflao
Inflao Tem Um Difcil Comeo de Ano
Para um ano em que a expectativa de recuo da inflao ainda unanimidade, 2016 teve um
comeo nada animador. As primeiras medies do ndice ponta do monitor da inflao oficial

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feitas este ano lanam dvidas quanto ao alcance da desacelerao prevista para 2016. Seno
vejamos.
Os alimentos encerraram a primeira semana de 2016 subindo 2,5%, tendo por base os sete dias
iniciais de dezembro passado. Em 2015, usando-se o mesmo critrio de mensurao, a alta
registrada foi de 2,3%. Comportamento similar se verificou com empregados domsticos e cursos
formais, que subiram 1,8% e 9,8%, na primeira semana de 2016. Acima do apurado em 2015,
quando registraram altas de 1,3% e 8,7%, respectivamente.
Ao mesmo tempo, foram anunciados reajustes de tarifas de nibus em quatro das sete cidades
que compem o IPC: So Paulo, Rio de Janeiro, Salvador e Belo Horizonte. A mdia destes quatro
reajustes foi de 9,8%. Em 2015, segundo o mesmo clculo, o aumento foi de 13,3%. A comparao
direta indica, portanto, desacelerao. At a no houve surpresa. Afinal, em 2015, a prefeitura
paulistana atualizou a tarifa depois de dois anos. O salto foi de 16,7%.
A preocupao que os reajustes dessas quatro capitais deem o tom do que vai ocorrer nas
cidades onde ainda no foram corrigidos os valores cobrados pelo servio. Se for assim, o
resultado fechado do ano ficar bem acima do projetado pelo IBRE para as tarifas de nibus, de
aumento de 7%. A consequncia ser a reviso para cima da estimativa de inflao em 2016, hoje
de 7,5%.
No deve passar despercebido o fato de que tanto as tarifas de nibus quanto as mensalidades
escolares e, em larga medida, os pagamentos a empregados domsticos so valores contratuais.
Inflexveis, portanto. As altas j registradas permanecero inalteradas ao longo de 2016.
O mesmo no se pode afirmar dos alimentos. Nos meses de maio a setembro, os preos
habitualmente caem. Neste ano, contudo, a intensificao do fenmeno El Nio durante o vero
pode perturbar a simetria entre as fases de subida e queda dos preos agrcolas, impedindo que se
complete a chamada devoluo das altas do incio do ano. Esta, por ora, uma simples conjectura,
incerta como prprio da meteorologia. Mas fica o alerta.
A primeira boa notcia do ano no campo da inflao vir da energia eltrica, o vilo de 2015, com
aumento de 51%. J dada como certa, ainda no primeiro trimestre, a mudana de cor da
bandeira tarifria de vermelha para amarela, no sendo descartada a possibilidade de retorno
verde. O recuo da tarifa, que pode ser de 8%, na hiptese de bandeira verde, ser viabilizado pela
combinao de retrao econmica com chuvas abundantes. Neste caso, o El Nio joga a favor.
Mas a trajetria da tarifa eltrica no termina a. As revises anuais das concessionrias
repassaro aos preos a desvalorizao do cmbio do ano passado, alm de encargos relativos aos
financiamentos de 2014.
Os aumentos aqui mencionados, apesar de fortes, representam movimentaes iniciais de preos
em 2016. A incerteza quanto aos rumos da poltica econmica, todavia, pode trazer rigidez
adicional inflao, tornando a jornada rumo meta mais longa do que sinalizam as autoridades.
Salomo Quadros e Andr Braz

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5. Poltica Monetria
O Problema de Expectativas Desancoradas
Em anlise recente sobre o futuro da poltica monetria nos Estados Unidos (Boletim Macro,
novembro de 2015), tivemos oportunidade de ressaltar que a referncia terica que
aparentemente norteia as decises de poltica do Fed uma velha conhecida dos economistas
desde os ltimos anos da dcada de 1960. Nosso raciocnio teve por base um artigo recente da
presidente do Federal Reserve, Janet Yellen, tornado pblico em 24 de setembro ltimo, sob o
ttulo Inflation Dynamics and Monetary Policy.
De acordo com o referido arcabouo, a inflao flutua ao longo do tempo em torno de uma
tendncia de longo prazo. Esta, por sua vez, guarda estreita relao com as expectativas de
inflao de consumidores e empresas. As flutuaes de curto prazo tm a ver com a intensidade
do uso de recursos na economia e com mudanas de preos relativos.
A despeito das notrias diferenas existentes entre os dois casos, pode-se recorrer mesma
referncia terica para analisar a dinmica da inflao brasileira nos prximos meses. Antes,
porm, talvez caiba destacar as diferenas. Primeiro, h praticamente 20 anos a tendncia da
inflao a longo prazo nos EUA mostra-se estvel em torno de um nvel ligeiramente superior a
2,0% ao ano. Como seria de se esperar, as expectativas dos profissionais de mercado convergiram
para esse patamar. No Brasil, em contraste, a inflao tem ficado acima da meta e apresentado
tendncia altista desde o final de 2009. Segundo, enquanto nos EUA o mercado de trabalho
caminha para o pleno emprego, entre ns afastamo-nos cada vez mais dessa situao. Terceiro,
enquanto nos EUA o principal choque de preos relativos ajuda a trazer a inflao para baixo
(queda acentuada dos preos de importveis, relacionada com o fortalecimento do dlar), entre
ns ocorre o contrrio, devido correo dos preos administrados e depreciao cambial.
Nos EUA, para chegar na meta a inflao precisa subir; no Brasil, precisa cair, consideravelmente.
No caso norte-americano, os formuladores de poltica confiam no fato de as expectativas se
mostrarem estveis, em torno do nmero desejado. J no Brasil, no possvel contar com essa
ajuda. Na realidade, nosso grande problema reside justamente no fato de que as expectativas se
mostram desancoradas.
A desancoragem de expectativas no Brasil um fenmeno que se tem agravado. Para que as
expectativas convirjam para a meta, indispensvel que a taxa observada de inflao fique ora
acima, ora abaixo do objetivo. Isto o que faria o pblico acreditar que, em mdia, a meta ser
cumprida. Como se sabe, porm, em todos os anos de vigncia do atual regime, somente uma
nica vez (2006) a inflao situou-se significativamente abaixo da meta (3,14% contra 4,5%). A isso
se somaram os efeitos da desastrosa deciso de reprimir a inflao mediante controle de certos
preos. A toda inflao reprimida corresponde (mais adiante) uma inflao corretiva, e esta joga
as expectativas de inflao para cima, devido tendncia backward-looking de grande parte do
pblico. Por ltimo, temos agora uma srie de obstculos assuno de compromissos e a aes
mais firmes por parte do BC, assunto do qual tratamos no ltimo Boletim Macro de 2015.

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Diante de tudo isso, como esperar que a dinmica dos preos se mostre favorvel e que a inflao
caia consideravelmente em 2016? No se trata de prever exploso do crescimento dos preos,
mas enormes dificuldades para atingir nveis de inflao mais civilizados, mesmo diante de severo
quadro recessivo.
Jos Jlio Senna

6. Poltica Fiscal
Restos a Pagar Trazem Notcia Boa no Quadro Fiscal Pessimista
Aps um ano de crise fiscal, como 2015, e ainda sem perspectiva de que uma soluo duradoura
seja encaminhada em 2016, alguns aspectos do desempenho fiscal acabam recebendo pouca
ateno. Esse o caso dos restos a pagar (RP). Embora menos acompanhados do que deveriam
ser, os RP exercem forte presso na gesto das contas pblicas. Desta forma, essencial
compreend-los e mensur-los, sobretudo no incio do ano.
De acordo com o artigo 36 da lei 4.320/64, consideram-se restos a pagar as despesas
empenhadas, mas no pagas at o dia 31 de dezembro, distinguindo-se as processadas das no
processadas. Nessa distino, entende-se como restos a pagar processados (RPP) aqueles
empenhos liquidados no exerccio anterior, mas que ainda no foram pagos. J os restos a pagar
no processados (RPNP) so as despesas empenhadas, mas ainda no liquidadas e, portanto,
igualmente no pagas.
Essa uma distino importante para entender a herana de despesas deixadas para 2016 que
foram empenhadas (liquidadas e no liquidadas), mas que no foram pagas no exerccio de 2015 e
anteriores ou seja, os compromissos assumidos e no honrados no passado, que ficaram para
este ano.
O volume global de despesas inscritas em restos a pagar foi de R$ 140,9 bilhes de reais no incio
de 2016.4 Esse resultado pode ser visto como uma boa notcia sob a tica de curto prazo, pois, se
comparado ao ocorrido em 2015, representa uma queda de R$ 37,2 bilhes (-20,9%) no estoque
inscrito de RP.
Os RPNP caram 26,5% (R$ 43,2 bilhes) na comparao de 2016 com 2015, por conta dos
cancelamentos e dos pagamentos realizados em 2015. J os RPP subiram 38,7% (R$ 5,9 bilhes),
evidenciando uma possvel necessidade da utilizao dos restos a pagar de maneira a garantir
maior flexibilidade fiscal em 2015. As despesas liquidadas, mas no pagas, no aparecem nas
estatsticas de resultado primrio acima e abaixo da linha, permitindo resultados fiscais

Os restos a pagar so compostos pelas despesas de pessoal e encargos sociais, juros e encargos da dvida, outras despesas
correntes, investimentos, inverses financeiras e amortizao da dvida. Para esta anlise foram desconsideradas apenas as despesas
com juros, encargos e amortizao da dvida, o que representa menos de 5% do total de restos a pagar. A partir de 2009, a folha
de pagamento do INSS passou a ser incorporada como restos a pagar processados, o que no provocou mudanas no resultado
primrio. A fim de tornar a base de dados comparvel para o perodo que foi analisado, foram desconsiderados os gastos com a
folha do INSS, os quais so concentrados majoritariamente em outras despesas correntes.
4

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melhores do que seriam caso tivessem sido pagas. Evidentemente, o pagamento jogado para a
frente e prejudica os resultados futuros.
Em termos de execuo volume ano a ano de restos a pagar pagos vis--vis os RP inscritos , o
nvel atual ainda bem inferior aos registrados antes da crise global de 2008 e 2009. De 2001 a
2008, o volume de restos a pagar pagos representava, em mdia, 68,3% dos RP inscritos. Desde
2009, essa mdia caiu para 49,2%, o que contribui para a tendncia de os restos a pagar correrem
mais rpido que seu
pagamento,
conforme
Grfico 8: Execuo dos Restos a Pagar (em R$ bilhes Correntes e %)
evidenciado no Grfico 8.
Por outro lado, de 2013 a
2015 houve aumento da
execuo ano a ano,
embora
esta
ainda
permanea bem abaixo do
nvel pr-crise.
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Em resumo, louvvel o
esforo do governo em
reduzir
o
volumoso
estoque dos restos a pagar,
porm ainda h muito para
ser ajustado. Desde 2004,
Fontes: Fonte: Senado Federal (Siga Brasil) e STN (Tesouro Gerencial). Elaborao: IBRE/FGV.
o estoque de RP inscritos
s cresceu (com exceo
de 2016) e, desde o ps-crise, alm desse crescimento, a execuo vem se mantendo baixa. Tendo
2016 registrado a primeira evidncia de queda do estoque dos restos a pagar inscritos, espera-se
que essa tendncia se mantenha, para possibilitar menor presso fiscal sobre exerccios futuros.
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
_

Vilma Pinto

7. Setor Externo
Erros de Previso e Imprevistos nas Projees da Balana Comercial
A balana comercial fechou 2015 com supervit de US$ 19,7 bilhes, muito acima das previses de
mercado do incio do ano (supervits de no mximo US$ 5 bilhes) e do que era dado como quase
certo no final (ao redor de US$ 15 bilhes), conforme mostra o Grfico 9. Foi uma boa surpresa,
pois significa que o ajuste externo est encaminhado. Mas, como explicar essas diferenas?
No primeiro Relatrio Focus de 2015, a estimativa para o crescimento do PIB era de 0,5%, o que
foi sendo progressivamente revisado para baixo. No ltimo relatrio do ano, a previso foi de
retrao de 3,7%. O recuo no nvel de atividade levou a uma queda nas importaes de 25% entre
2014 e 2015, o que foi decisivo para o saldo comercial positivo, pois as exportaes caram 15%.

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As maiores contribuies para a queda

das exportaes e importaes vieram
de bens intermedirios, matrias
primas e combustveis (Grfico 10). A
queda nos preos das commodities
explica o resultado das exportaes. O
ndice IBRE do preo das exportaes
de commodities recuou 29% entre 2014
e 2015 (Grfico 11), o que reduziu o
efeito positivo do aumento do volume
exportado (15%) sobre o crescimento
em valor, que caiu 20%. Como as
commodities explicam cerca de 60%
das exportaes brasileiras, as no
commodities teriam que ter um
desempenho positivo, o que no
ocorreu caram 8,5% em valor.

Grfico 9: Projeo Relatrio Focus (US$ bilhes)

Fonte: Banco Central, Relatrio Focus. Elaborao: IBRE/FGV.

Grfico 10: Contribuio das Categorias de Uso na Queda das

Importaes e das Exportaes (valores em percentagem%)

No caso das importaes, a queda no

nvel de atividade e o encarecimento do
preo dos produtos (desvalorizao
cambial) reduziram as compras de
matrias primas e bens intermedirios.
Nesse cenrio de recesso econmica,
o efeito da queda no preo do petrleo
foi mais forte nas importaes do que
nas exportaes. Dessa forma, o dficit
de petrleo e derivados caiu de US$ 17
Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao: IBRE/FGV.
bilhes para US$ 6 bilhes entre 2014 e
2015, o que no era previsto no incio do ano passado. Adicionalmente, a queda no PIB explica a
contribuio de 17% do setor de bens de capital para o recuo nas importaes. Em suma, a
profundidade no prevista da recesso levou os analistas a subestimarem a queda nas
importaes.
A partir de agosto, a expectativa de piora nas condies econmicas se consolidou, o que levou a
revises mensais de melhora na balana comercial. Ainda assim, o supervit comercial veio acima
do esperado no ltimo Relatrio Focus de 31 de dezembro. Neste caso, a explicao est em
eventos no esperados.
O saldo comercial de dezembro, de US$ 6,3 bilhes, o maior da srie histrica da balana. As
exportaes caram 4%, e as importaes, 39%, na comparao entre os meses de dezembro de
2014 e 2015. Chama ateno a queda de 4% nas exportaes no ano passado, aps recuos
sucessivos de dois dgitos desde julho. No Grfico 12 mostramos os valores, em dlares constantes

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de 1995, de exportaes, importaes e

saldo comercial em dezembro, ao longo
dos anos. O saldo de dezembro de 2015
(US$ 4 bilhes) supera o pico anterior
da srie, de US$ 3,8 bilhes, em 2006.

Grfico 11: Variao 2014/2015 das Principais Commodities

Exportadas (%)

A anlise por grandes grupos mostra

que, entre os meses de dezembro de
2014 e 2015, as exportaes de
produtos bsicos recuaram 15% e as de
semimanufaturas, 2%, mas as de
manufaturas aumentaram 8,7%. Os
quatro principais produtos na pauta de
Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao: IBRE/FGV.
manufaturas, que explicam 30% do
total destas exportaes, registraram aumento entre dezembro de 2014 e 2015: plataformas de
explorao de petrleo (no houve
Grfico 12: Saldos Comerciais no Ms de Dezembro
exportao em dezembro de 2014);
(deflacionados pelo IPC dos EUA, base 1995)
avies (+24%); automveis (+72%); e
tubos de ferro e ao (+180%). Excluindo
as plataformas, as exportaes de
manufaturas registraram queda de
3,2%.
O resultado de dezembro, excluindo as
plataformas,
seria
indcio
de
recuperao das manufaturas? Como
assinalado nesta nota, a principal
mensagem que o ajuste externo foi
via recesso e queda nas importaes,
Fontes: SECEX/MDIC e FMI. Elaborao: IBRE/FGV.
o que no sugere uma trajetria
sustentvel. Logo, o desempenho das exportaes crucial. Na Seo Em Foco voltaremos a
esse tema.
Lia Valls Pereira

8. Panorama Internacional
Economia Internacional: O que Acompanhar em 2016?
Este um bom momento para alinhavarmos quais so os fatos da economia internacional que
merecero nossa ateno ao longo deste ano.
Para a economia americana, o fato marcante ser o encaminhamento do processo de
normalizao da taxa de juros. O FED espera quatro subidas de 0,25 ponto percentual (pp),
enquanto o mercado espera bem menos.

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Como discutimos em detalhe no texto do Boletim anterior, o mercado precifica probabilidade

positiva de que a economia americana tenha permanentemente juros reais neutros prximos de
zero, o que indicaria que a taxa de juros de curto prazo seria prxima de 2% numa perspectiva de
longo prazo, e no os 3,75% que os membros do FOMC esperam.
Os ltimos indicadores de atividade sugerem que houve forte desacelerao da atividade no
quarto trimestre. O PIB, que tem rodado a pouco mais de 2% por trimestre, considerando-se a
taxa anualizada, caiu para um ritmo abaixo de 1,5%,5 segundo as ltimas indicaes. Tudo sugere
que a piora do desempenho da economia internacional explique o resultado.
Parece, portanto, estar descartado para este ano um cenrio de forte recuperao da atividade
americana, com crescimento prximo de 3%. No entanto, h duas possibilidades para a evoluo
do cenrio e ser tarefa da coluna acompanhar qual deles se materializar.
O primeiro, um cenrio mais prximo do mercado, aquele no qual a economia e o mercado de
trabalho fraquejam, e o FED no consegue entregar as quatro subidas de 0,25 pp que prev. O
segundo, mais prximo do cenrio do FED, ser aquele, mesmo com crescimento relativamente
baixo, na casa de 2% ao ano, no qual o mercado de trabalho aperta e aparecem sinais mais slidos
de aumentos nominais de salrios em torno de 4% ao ano. Este segundo cenrio seria de certo
descolamento da atividade em relao ao mercado de trabalho atividade fraca apesar de
mercado de trabalho apertado , em funo de piora estrutural na taxa de crescimento da
produtividade da economia americana.
O descolamento entre mercado de trabalh,o e atividade ocorreria em funo do crescimento da
economia se concentrar nos servios e da baixa produtividade relativa do trabalhador neste setor.
Esta, por sua vez, consequncia da natureza das atividades e da piora relativa, ocorrida nas
ltimas dcadas, da qualidade da educao.
Para a Europa, devemos ter crescimento de aproximadamente de 1,5%, com risco de alterao da
poltica econmica nos pases ibricos. Apesar de os partidos conservadores terem tido a maior
votao nas eleies que ocorreram no segundo semestre de 2015 tanto em Portugal quanto na
Espanha, as maiores bancadas ficaram com a coalizo dos partidos de esquerda. No est claro se
haver uma virada para a esquerda na poltica econmica na pennsula ibrica em 2016. Se
houver, e as economias entrarem em rota de piora fiscal, possvel que vejamos stress nos
mercados de ativos. Lembremos que um default soberano na Espanha ter impactos sistmicos
sobre o sistema bancrio dos pases da unio monetria. Assim, ser necessrio acompanhar com
cuidado a evoluo da poltica econmica, com nfase na poltica fiscal dos pases ibricos.
Para a China esperamos uma dinmica equivalente observada em 2015. Crescimento entre 6,5%
e 7,0% (mais perto do limite inferior), com volatilidade dos mercados sempre que dados relativos
piora do desempenho da velha China siderurgia e indstria de transformao em geral forem
divulgados. O incio do ano registra nova rodada de estresse na China em funo do mercado
5

As projees de longo prazo da Bloomberg esto em 1,4% (14/01/15), e as projees de alta frequncia (15/01/15),
como Bloomberg e GDP Now esto em 0,5% e 0,6%, respectivamente.

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acionrio e de movimentos na poltica cambial. Novas informaes ainda so necessrias para

avaliar se este mais um evento pontual ou a materializao de problemas mais graves na
economia chinesa; a princpio, a primeira opo parece ser mais provvel.
Samuel Pessa

9. Observatrio Poltico
Nelson Barbosa Vai China?
No dia 21 de dezembro passado, o heterodoxo Nelson Barbosa assumiu a chefia do Ministrio da
Fazenda em substituio ao ortodoxo Joaquim Levy. Apesar de seu discurso de posse ter
enfatizado a necessidade de continuar o ajuste fiscal iniciado por Levy, o novo membro da equipe
econmica do governo foi recebido com ceticismo pelo mercado.
Muito se tem especulado a respeito das razes que levaram a presidente Dilma a nomear um
segundo ministro da Fazenda em menos de um ano. Um dos argumentos mais frequentes
assevera que Dilma acossada por um processo de destituio na Cmara dos Deputados, com a
economia em profunda recesso, sofrendo de baixssima popularidade e enfrentando enormes
dificuldades com seu principal aliado poltico, o PMDB teve que se apoiar pesadamente na ala
esquerda de sua coalizo governativa. Como a esquerda deplorava os duros cortes de gastos
pblicos advogados por Levy, titular do Palcio do Planalto restou apenas escolher um
heterodoxo para conduzir a poltica econmica. A interpretao faz sentido. De fato, o objetivo
primordial de Dilma , hoje, a sobrevivncia poltica. E sem um suporte slido da esquerda, isso
no ser possvel.
A ascenso de Barbosa, todavia, reitera um dos problemas fundamentais dos cinco anos de Dilma
na chefia do Executivo Federal: as oscilaes bruscas na poltica econmica e o vai-e-vem
permanente entre a rigidez ideolgica e o pragmatismo de curto prazo. Por que esses anos tm
sido assim?
Uma primeira explicao reside na personalidade da Presidente: ela uma lder de esquerda com
fortes crenas ideolgicas, pouco afeita ao toma-l-d-c da poltica e que gosta de usar seus
poderes constitucionais para dirigir a economia. Esses atributos, por sua vez, interagem com uma
caracterstica-chave das coalizes partidrias e sociais que tm sustentado as administraes
petistas desde 2003: a alta fragmentao e a ampla heterogeneidade ideolgica, o que significa a
presena de grupos polticos com vises e interesses muito distintos dos de Dilma e do PT. De uma
combinao to complicada, natural que a incoerncia decisria emerja com um dos traos
tragicamente marcantes do ltimo quinqunio.
O terceiro fator que deve ser trazido baila diz respeito a um dos gargalos estruturais da
economia brasileira, que se estreitou mais ainda nos ltimos anos: a tendncia ao aumento dos
gastos pblicos acima da taxa de crescimento do PIB e o engessamento do oramento da Unio
em virtude de inmeras vinculaes constitucionais, as quais, por sua vez, dificultam
sobremaneira a reduo da referida tendncia. Por ltimo, h que se levar em conta as restries

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impostas economia nacional pela queda dos preos dos bens primrios nos ltimos anos e pelo
incio do fim, em maio de 2013, dos estmulos monetrios oferecidos pelo Banco Central dos EUA
desde o incio da crise financeira de 2008, levando desvalorizao da moeda brasileira.
Em suma, uma soma de fatores pessoais, polticos e econmicos estes ltimos de natureza
conjuntural e estrutural, e nacional e internacional conspira contra um bom desempenho do
novo ministro da Fazenda, pessimismo nitidamente sentido pelo pas na virada do ano. Caso Dilma
sobreviva ao processo de suspenso do seu mandato, batalha que dever ser travada e decidida
entre fevereiro e abril, sob que condies poder ter Nelson Barbosa algum xito?
Uma possiblidade o novo ministro protagonizar o que se chama de um Nixon goes to China
(Nixon vai China). Convm lembrar que Nixon, presidente dos EUA entre 1969 e 1974,
anticomunista hidrfobo, foi o homem que levou Washington a restabelecer relaes diplomticas
com a Beijing de Mao Ts-Tung. Apenas um lder com as impecveis credenciais de direita de
Nixon teria a confiana do establishment poltico e do eleitorado americanos para efetuar tal
peripcia. Se um poltico menos conservador do que Nixon tivesse ousado a mesma manobra,
teria sido rapidamente trucidado pela direita por render-se ao comunismo. Como mostram
Cukierman e Tommasi, uma poltica de extrema esquerda tem maiores chances de ser
implementada pela extrema direita (e vice-versa) por conta da maior credibilidade do governo
para demonstrar seus benefcios sua base poltico-eleitoral.6
Nelson Barbosa, economista de imaculadas credenciais heterodoxas, rene, portanto, mais
condies do que Levy para convencer o PT, os sindicatos e os movimentos sociais de que um
srio ajuste fiscal uma poltica de extrema direita, aos olhos destes uma necessidade
imperativa para que a economia volte a crescer. Descartado um Nixon goes to China pelo
governo ou pela esquerda, restar apenas orar pelo novo ministro.
Octavio Amorim Neto - Professor da EBAPE/FGV

10. Em Foco IBRE: O Ajuste Externo da Balana Comercial em 2015: Fatores

Conjunturais e Estruturais
Talvez a nica boa notcia no cenrio econmico brasileiro de 2015 tenha sido a melhora no setor
externo. A balana comercial saiu de um dficit de US$ 4,1 bilhes em 2014 para um supervit de
US$ 19,7 bilhes, o que tem levado a projees de saldos positivos da ordem de US$ 30 bilhes
para 2016. Em funo do resultado da balana no ano passado, o dficit em transaes correntes
caiu para aproximadamente US$ 50 bilhes, um nmero bem-vindo num momento em que
incertezas sobre os rumos da economia podero arrefecer a entrada de capitais no pas.
O bom resultado da balana no , porm, motivo de comemorao se a anlise for alm do
cenrio macroeconmico conjuntural. Um olhar para o passado recente da economia brasileira
Alex Cukierman e Mariano Tommasi, When Does It Take a Nixon to Go to China?, The American Economic Review, v. 88, p.
180-197, 1998.
6

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mostra que os nmeros de 2015 trazem dvidas quanto sustentabilidade desse ajuste externo. O
objetivo aqui analisar a contribuio das exportaes e ressaltar que, numa perspectiva de longo
prazo, o desafio de ampli-las passa pelas exportaes de manufaturas. Uma questo que ficou
nos bastidores com o boom dos preos das commodities entre 2003/04 e 2011.
O ajuste externo de 1999/2001 e de 2015
A volta do supervit comercial em
Grfico 13: Balana comercial (1996/2015)
2015 se deu de forma rpida em
relao ao mesmo fenmeno em
1999/2001. No ajuste de 1999, a
desvalorizao cambial que instituiu o
regime de cmbio flutuante no Brasil
junto com os emprstimos do
Fundo Monetrio Internacional foi o
caminho escolhido para assegurar o
ajuste externo da economia brasileira.
No entanto, como mostra o grfico do
saldo da balana comercial, a volta
Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao: IBRE/FGV.
dos supervits comerciais s foi
ocorrer em 2001 (Grfico 13).
Naquele ano, as exportaes aumentaram 5,7%, as importaes caram e o PIB se desacelerou,
passando de 4,4% (2000) para 1,3% (2001). O ajuste ocorreu com aumento das exportaes e
queda das importaes em 2001 e 2002, e crescimento positivo do PIB. Em 2004, a economia
cresceu a uma taxa de 5,7% e o dinamismo das exportaes iria assegurar os saldos positivos,
mesmo com a volta do aumento das
Grfico 14: Variao (%) Anual do ndice de Quantidade das
importaes.
Exportaes e Importaes
Em 2001, o supervit foi obtido com
crescimento positivo da quantidade
exportada e importada (Grfico 14).
Nos dois anos seguintes, o volume
importado recuou e as exportaes
continuaram a rescer. A partir de
2004, os ndices de quantum dos dois
fluxos
da
balana
comercial
aumentaram e, de 2006 at 2013
(exceto 2009), o ritmo de crescimento
das importaes superou o das
exportaes.

Fonte: Funcex. Elaborao: IBRE/FGV.

Como j fartamente analisado, o boom nos preos das commodities teve um papel decisivo para
garantir os saldos positivos da balana comercial no perodo analisado. Entre 2002 e 2011, o ndice

21 |

IBRE de preos das commodities aumentou em 270%, e o de quantum em 68% (Grfico 15). A
situao se inverteu entre 2011 e 2015: o quantum cresceu 21% e os preos caram 42%.
Grfico 15: ndice IBRE das Principais Commodities
Exportadas

Grfico 16: Crescimento Mdio Anual (%) da Quantidade

Exportada

Fonte e elaborao: IBRE/FGV.

Fonte: Funcex. Elaborao: IBRE/FGV.

Mas a melhora da balana comercial nos anos iniciais da primeira dcada de 2000 no se deve
exclusivamente ao desempenho das commodities. Como mostra o Grfico 16, entre 2001 e 2004,
o crescimento mdio anual das exportaes de manufaturas, de 15%, superou o dos produtos
bsicos (12%). Nos perodos seguintes, todos os ndices de quantum se desaceleram, mas o recuo
maior nas manufaturas, que registraram crescimento nulo no perodo 2002/2008, negativo nos
anos seguintes, e novamente nulo na comparao entre janeiro e novembro de 2014 e 2015.
Chama ateno o aumento de 13% dos produtos bsicos no ltimo perodo pelo ndice da
FUNCEX. Pelo ndice das commodities IBRE, que inclui semimanufaturas e algumas commodities
manufaturadas, o aumento foi de 15% entre 2014 e 2015, o maior desde o ano de 2002.
O ajuste da dcada passada contou com o boom nos preos das commodities. No se vislumbra,
porm que este cenrio se repita em 2016 e 2017. Logo, o ajuste requer que as exportaes de
manufaturas comecem a crescer, pois no desejvel que a correo se baseie na queda do nvel
de atividade econmica.
Os mercados de manufaturas do Brasil e sua participao no comrcio mundial
Recuperar as exportaes de manufaturas exige diversificar e reconquistar mercados. Somente o
Mercosul no assegura o dinamismo das exportaes, exceto para o setor automotivo.
O principal mercado de destino das exportaes de manufaturados do Brasil o dos Estados
Unidos, seguido da Argentina (Grfico 17). Entre os binios de 2002/03 e 2014/2015, a mudana
mais significativa foi a queda da participao dos EUA, de 34% para 18%, e o aumento da parcela
do Mercosul, de 11% para 24%. Neste ltimo caso, a menor participao no binio inicial
explicada pela crise argentina. A Unio Europeia voltou a registrar participao igual dos anos de
2002 e 2003 (17%). No Mxico, perdemos participao e na sia houve ganho de dois pontos
percentuais (9% em 2014 e 2015). Na Amrica do Sul, exclusive Mercosul, o principal mercado

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variou ao longo do perodo analisado:

Chile
em
2002/03,
Venezuela
(2007/08, 4,2%) e Paraguai, com 3,5%
no binio mais recente.

Grfico 17: Participao dos Pases nas Exportaes de

Manufaturas do Brasil

Destacamos o perodo de 2001 a 2003

para analisar a contribuio dos
principais parceiros brasileiros para o
aumento das manufaturas (Grfico 18)
na poca. A maior contribuio foi dos
Estados Unidos (28%), seguidos da
Unio Europeia (22%), Mxico (12%) e
Amrica do Sul, exclusive Mercosul
* exclusive Mercosul. Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao: IBRE/FGV.
(5%). A volta dos supervits comerciais
a partir de 2001 foi beneficiada, portanto, pelo crescimento das vendas de manufaturas para os
mercados dos pases desenvolvidos, pelo acordo automotivo de 2002 com o Mxico e, a partir de
2003, pela sada da Argentina da crise.
Qual o atual cenrio? Os Estados Unidos e a Unio Europeia voltam a crescer, mas a indstria
brasileira enfrenta o aumento da concorrncia da China e dos asiticos emergentes. A
desacelerao chinesa, mesmo que suave, afeta os parceiros sul-americanos do Brasil que
dependem das exportaes de commodities, como o Chile e o Peru. As exportaes para a
Argentina podero crescer, mas dependem de quo rpida ser a recuperao do pas e o
aumento do PIB, alm do efeito China. O Brasil est em negociaes para ampliar o acordo de livre
comrcio com o Mxico, que poder ter efeito positivo, mas ainda no foi concludo.
A nossa mensagem de que, na ausncia do boom de preos de commodities, preciso assegurar
o crescimento das exportaes de
manufaturas, que encontram condies
Grfico 18: Contribuio para o aumento das exportaes de
Manufaturas 2001/2003
menos favorveis do que na primeira
dcada dos anos 2000. Nesse contexto,
s a desvalorizao cambial no
suficiente. O ndice da taxa de cmbio
efetiva real desvalorizou-se 46% entre
2011 e 2015 (ndice de paridade de
preos ao consumidor) ou 40% (ndice
de paridade de preos ao produtor ou
atacado), dependendo do deflator
(Grfico 19). Os dois indicadores em
2015 so superiores ao perodo iniciado
* exclusive Mercosul. Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao: IBRE/FGV.
em 2006, mas ainda so menores do
que os dos anos de 1999 a 2005.

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esperado que em 2016 o efeito da

Grfico 19: ndice da Taxa de Cmbio Real Efetiva IPCA
desvalorizao seja mais forte nas
manufaturas,
combinado

continuidade da retrao da demanda

domstica. A ressalva, porm, que,
num mundo onde o comrcio de
manufaturas tende a se concentrar
nos produtos intermedirios e nas
transaes intrafirma, alm de
cmbio preciso assegurar um
ambiente favorvel s decises de
exportar. Infraestrutura adequada
Fonte: Banco Central. Elaborao: IBRE/FGV.
para os planos de logstica e
facilitao
dos
procedimentos
administrativos so alguns dos quesitos bsicos.
A exportao de manufaturas depende da oferta domstica. Neste caso, a questo bsica como
assegurar aumento de produtividade da indstria brasileira que garanta a competitividade dos
produtos nacionais. No mdio e longo prazo, esse o principal canal para realizar um ajuste
externo sustentvel, com a economia crescendo.
Lia Valls Pereira
Reviso Editorial do Boletim Macro IBRE: Fernando Dantas

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Instituto Brasileiro de Economia

Diretor: Luiz Guilherme Schymura de Oliveira
Vice-Diretor: Vagner Laerte Ardeo
Superintendente de Estudos Econmicos: Marcio Lago Couto
Coordenador de Economia Aplicada: Armando Castelar Pinheiro
Pesquisadores
Brulio Borges
Daniela de Paula Rocha
Fernando Augusto Adeodato Veloso
Fernando de Holanda Barbosa Filho
Ignez Guatimosim Vidigal Lopes
Jos Jlio Senna
Jos Roberto Afonso
Lia Valls Pereira
Lvio Ribeiro
Lusa Azevedo
Mauricio Cando Pinheiro
Mauro de Rezende Lopes
Regis Bonelli
Samuel Pessa
Silvia Matos
Tiago Barreira
Vilma Pinto
Vincius Botelho

Boletim Macro IBRE

Coordenao Geral: Regis Bonelli
Coordenao Tcnica: Silvia Matos
Apoio Editorial: Marcel Balassiano
Colaboradores Permanentes da Superintendncia de Estatsticas Pblicas
Alosio Campelo Jr.
Andr Braz
Salomo Quadros

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Este Boletim foi elaborado com base em estudos internos e utilizando dados e anlises produzidos pelo IBRE e outros de
conhecimento pblico com informaes atualizadas at 19 de janeiro de 2016. O Boletim direcionado para clientes e investidores
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