FinanasnoExcel2007

Captulo1OBsicodaPlanilhaExcel2007

Neste captulo discutiremos o bsico do Microsoft Excel 2007. Voc

dever ganhar um entendimento bsico de tpicos de como entrar
com texto e nmeros, entrar com frmulas, formatar, fazer grficos, e
imprimir. Nos captulos seguintes, cobriremos muitos destes tpicos
com mais profundidade. Introduziremos, ao mesmo tempo, voc para
a anlise financeira e como o Excel pode tornar esta anlise mais
fcil e mais produtiva. Ao longo do caminho, esperamos ajud-lo
desenvolver o raciocnio, pensamento crtico, e habilidades
quantitativas que so to necessrios hoje no campo das finanas .

Bertolo
07/12/2008

Fin
nanas no Excel
2007

C
Captu
ulo 01 - O Bsiico da
a Plan
nilha
a

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1

Explicar o propsito bsico de um programa

p
de planilha
p

2
2

ar os vrios co
omponentes da
d tela do Exccel.
Identifica

3
3

Navegar na planilha Exxcel (entrar, co

orrigir e mover dados dentro
ro da planilha).

4
4

u das fun
es embutidass do Excel e fu
unes macro..
Explicar o propsito e uso

5
5

Criar grfficos e saber como

c
imprimirr e salvar arqu
uivos no Excell.

O te
ermo planilh
ha cobre um
ma larga variiedade de ellementos te
eis para a anlise quanttitativa de to
odas as esp
cies.
Esse
encialmente,, uma planilh
ha uma ferrramenta sim
mples consis
stindo de um
ma matriz de clulas que pode armazzenar
nm
meros, textos, ou frmulass. O poder da planilha ve
em de sua ha
abilidade de recalcular re
esultados quando voc mudar
m
o ou numa
os contedos
c
da
as outras c
lulas. O usu
urio no pre
ecisa mais fa
azer estes clculos
c
m
a calculadora
a. Em
vez disto, com uma
u
planilha
a construda adequadam
mente, mudando um nicco nmero (digamos, ve
endas projeta
adas)
e resultar em
m literalmentte milhares de
d mudanas automtica
as no modello. O ganho de produtiviidade e liberrdade
pode

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

forne
ecido pelas modernas planilhas apresenta um
ma oportunid
dade sem paralelo
p
parra aprendiza
agem da an
nlise
finan
nceira.

Uso
os da Planilha
As planilhas
p
hojje contm capacidades
c
analticas embutidas
e
n
o disponve
eis anteriorm
mente num nico

pacote
e. Os
usu
rios geralme
ente tinham que aprende
er uma varie
edade de pac
cotes de soft
ftware especcializados para fazer qualquer
anllise relativam
mente comple
exa. Com ass verses mais novas do
o Microsoft Excel,
E
os usu
urios podem
m realizar tarefas
para
abra
angendo rottina de man
nuteno de
e demonstraes finan
nceiras a anlise de rregresso multivariada
m
simu
ulaes de Monte
M
Carlo de
d vrias esttratgias de restries.
literalmente im
mpossvel en
numerar toda
as as aplica
aes possv
veis para as planilhas. V
Voc deve te
er em mente
e que
plan
nilhas no s
o teis som
mente para anlise fina
anceira, mas
s para qualq
quer tipo de anlise qua
antitativa se
e sua
espe
ecialidade fo
or marketing, gerncia, engenharia, estatstica, ou economia. Alm de
estes assunto
os, uma pla
anilha
pode
e tambm prrovar valiosa
a para usos pessoais.
p
Co
om o Excel fantasticam
mente simples construir uma
u
planilha para
mon
nitorar sua ca
arteira de invvestimentos, fazer planos de aposen
ntadoria, exp
perimentar ass vrias op
es de hipottecas
quan
ndo compra
ar uma casa
a, manter listas de end
dereamento
os postais, etc. As posssibilidades so literalm
mente
interrminveis. Quanto
Q
mais confortvel voc ficar com as planilhas, mais usos
u
valiososs voc enco
ontrar. Acim
ma de
tudo
o, sentir-se liivre para experimentar! Tente coisas novas. Us
sar uma plan
nilha pode a
ajud-lo a en
ncontrar solu
ues
que voc nunca teria imagina
ado por sua conta prpria.

Inicciando o Microsoft
ft Excel 20
007
Ante
es de voc trabalhar no
o Excel, voc tem que rodar
r
o prog
grama. No Windows,
W
oss programas
s so geralm
mente
inicia
ados com um
m duplo cliqu
ue no cone do programa
a. A localizao do cone
e do Excel d
depender da
a organiza
o do
seu sistema. Voc pode ter o cone do Excel
E
( esq
querda) na rea de traba
alho (desktop
p). Caso contrrio, voc pode
inicia
ar o Excel clicando o botto Iniciar e da
d escolhen
ndo o Microso
oft Excel no menu de Todos os Programas.

Para
a o acesso mais
m
fcil, voc dever qu
uerer criar um atalho no Desktop ou barra de Ferramentas. Para
P
fazer isto d
um duplo clique
e no cone do
d Excel no menu Todo
os Programa
as e escolha
a Criar Atalho ou arraste
e o cone pa
ara o
Desktop ou Barrra de Ferram
mentas. Lem
mbre-se que um atalho no
n um pro
ograma em si, de modo que voc possa
p
segu
uramente deletar o atalho
o se voc de
ecidir posterio
ormente que
e no precisa
a mais dele.

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

Parrtes da Tela
T
do Exxcel 2007
7
FIGURA 1-1
MICRO
OSOFT EXCEL
L 2007

A Barra
B
de Ttulos
A ba
arra de ttuloss a rea mais
m
ao topo da
d tela do Exxcel. Ela serv
ve para vria
as funes:

Identifica
ar o program
ma como Microsoft Excel e mostrar o nome da passta de trabalho ativa atua
almente;

Aparece
er colorida e brilhante qua
ando o Excel for o progra
ama ativo;

Pode se
er arrastada pelko mousse para move
er a janela dentro do amb
biente Windo
ows, se a jan
nela no estiver
maximizzada;

Contm botes para

a minimizar, maximizar
m
e fechar (cantto direito). A faixa de opes fornece escolhas pa
ara
mover a janela ou mudar
m
o seu tamanho to bem quanto
o habilidade
e trocar ou ro
odar outros programas.
p
O
boto minimizar cola
apsa a janela
a para um co
one no fundo
o da tela do Windows
W
ond
de ele ainda fica ativo, mas
m
fora do caminho.
c
O boto
b
maxim
mizar faz o prrograma ocup
par a tela tod
da. O boto ffechar encerrra o program
ma;

Quando clicada duass vezes, a ba

arra de ttulo
os duplica o funcionamen
f
nto do boto maximizar;

A Fa
aixa de Op
pes

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

FIGURA 1-2
A FAIXA DE OPES DO EXCEL 2007

A fa
aixa de op
es do Excel fornece accesso s caixxas de ferra
amentas agru
upadas. Exisstem duas maneiras
m
parra se
selecionar a faixxa de ope
es: clicando nas guias com
c
o mous
se, ou usar a tecla Alt em combina
ao com a letra
sublinhada no nome da guia
a depois de ter pressionado a tecla Alt. Por exe
emplo, para e
escolher a guia
g
Inserir, voc
pode
er clicar na
a palavra In
nserir ou pressionar Allt+Y no teclado. Amboss os mtodos conduziro
o aos grupo
os de
ferra
amentas, perrmitindo-lhe fazer
f
outras escolhas.
No Windows,
W
ass guias so persistentess, quer dizerr que elas permanecem
p
m visveis na tela at voc ou fazer uma
seleo ou canccelar pression
nando a tecla Esc. Enqu
uanto as guia
as estiverem
m visveis, voc pode usa
ar ou as tecla
as de
seta
as ou o mousse para seleccionar uma fu
uno.
s vezes,
v
algum
mas seleess so mostra
adas na cor cinza
c
claro. Estas ope
es no esto
o disponveis
s para sele
o no
mom
mento que a guia ou gru
upo de ferra
amentas for selecionado. Por exemp
plo, se voc no recorta
ar ou copiar uma
clula, a opo Colar do grrupo rea de
e Transferncia no terr nada para
a colar, de m
modo que fic
car acinzentada.
Som
mente as opes mostrad
das em escurro podem se
er selecionad
das.

A Barra
B
de Frmulas
FIGURA 1-3
A BARRA DE FRMULAS DO EXCEL 200
07

A ba
arra de frm
mulas mostra
a a informao sobre a clula atua
almente sele
ecionada. A parte esque
erda da barrra de
frm
mulas indica o nome da clula selecionada. A pa
arte direita da
d barra de frmulas mo
ostra os con
ntedos da clula
c
selecionada. Se a clula con
ntm uma frrmula, a barrra de frmula
as mostra a frmula, e a clula mosttra o resultad
do da
frm
mula.
O bo
oto fx na barra
b
de frm
mulas usado ara mostra
ar a caixa de
e dilogo Insserir Funo. Esta caixa de dilogo ajuda
a
voc
entrar com os argumen
ntos das funes sem terr que memoriz-los.

A rea

da Plan
nilha
A rrea de planillha onde o trabalho re
eal da planilh
ha feito. A planilha uma
u
matriz (16.384 colu
unas e 1.048
8.576
linha
as) de clulas, cada uma
a delas pode conter textos, nmeros, frmulas, ou
u grficos. Cada clula referida porr uma
letra
a da coluna e um nmerro de linha. Coluna lette
ers (A,B,C, . . . ,IV) est
o listadas no topo de ca
ada coluna, e os
nm
meros de linh
ha (1,2,3, . . . ,65536) que esto listados
l
esquerda de cada linha. A clula no canto sup
perior
esqu
uerdo da pla
anilha , porttanto, referid
da como a clula
c
A1, a clula imediatamente ab
baixo de A1 referida como
c
clula A2, a clu
ula direita de
d A1 a c
lula B1, e assim
a
por dia
ante. Esta co
onveno de
e nomes co
omum para todas
t
as planilhas
p
e se
e tornar con
nfortvel uma
a vez tendo um
u pouco de
e prtica.
A c
lula ativa (a
aquela uma em
e que algu
uma entrada ser colocada) pode se
er identificada
a por uma borda preta slida
s
ao redor
r
da clu
ula. Note que a clula attiva no est
sempre vis
svel na tela, mas ela sempre nom
meada na po
oro
esqu
uerda da barrra de frmulas.

Guias de Planilhas

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

FIGURA 1-4
AS GUIAS
U
DE PLAN
NILHAS

As planilhas
p
Exccel so arma
azendas num
m formato que
e combina mltiplas
m
plan
nilhas num arrquivo conhe
ecido como pasta
p
de trrabalho. Isto permite vrrias planilhass relacionada
as ficarem co
ontidas num arquivo. As guias de folhas, prxima
as ao
fund
do da tela, permite-lhe
p
trrocar entre as
a folhas nu
uma pasta de
d trabalho. Voc pode renomear, copiar,
c
ou de
eletar
quallquer folha existente
e
ou inserir uma nova folha clicando um
ma guia com o seu boto
o direito do mouse e fazzer a
esco
olha no men
nu resultante
e. Voc pod
de facilmentte mudar a ordem das guias de fo
olhas clicand
do com o boto
b
esqu
uerdo do mouse numa gu
uia e arrasta
ando-a para uma
u
nova po
osio.
f
cil fazer qua
aisquer desssas opera
es em mltiplas planilhas de uma vez, exceto renome-la
as. Simplesm
mente
cliqu
ue na primeirra folha e da
a ento Ctrl+
+clique em cada
c
uma da
as outras. (V
Voc pode se
elecionar a grupo contgu
uo de
folha
as selecionando a primeira, e da en
nto Shift+clique na ltim
ma). Agora, clicando
c
com
m o boto dirreito em uma
a das
folha
as selecionadas e selecionea opo apropriada no menu po
op-up. Quand
do as folhas estiverem agrupadas, tu
udo o
que voc fizer numa folha ficcar feito em
m todas as outras. Isto til se, por exemplo,
e
vocc precisar entrar
e
com dados
d
idn
nticos em m
ltiplas folhass ou precisar realizar forrmataes id
dnticas em vrias
v
folhass. Para desa
agrupar as fo
olhas,
ou clique
c
em qu
ualquer folha no agrupa
ada ou clique
e com o bot
o direito nu
uma guia de folha e esco
olha Desagrrupar
Plan
nilhas no menu pop-up. Uma nova caractersticca no Excel 2007 permitte-lhe escolh
her uma corr para cada guia.
Para
a fazer isto apenas
a
clique
e com o bot
o direito na guia e escolha a guia Co
ores no men
nu pop-up.
FIGURA 1-5
O MENU POP-U
UP

Os botes
b
estilo VCR esq
querda das guias
g
de folh
has so os botes de con
ntrole de guia de folha; eles
e
permitem
m-lhe
rolarr pela lista das guias de folhas. Clica
ando com o boto direito
o sobre quaisquer um do
os botes de
e estilo VCR ser
mosstrado um me
enu pop-up que
q lhe perm
mite rapidamente saltar para
p
qualque
er guia de follha na pasta
a de trabalho. Isto
esspecialmente
e til quando voc tem muitas guias para
p
serem mostradas.
m

Barrra de Statu
us
FIGURA 1-6
A Barra
B
de Sta
atus

A ba
arra de statu
us contm in
nformao a respeito do
o estado atu
ual do Excell, como tambm certas mensagens. Por
exem
mplo, a maio
oria das veze
es a nica mensagem
m
Pronto ind
dicando que o Excel est
esperando
o pela entrad
da de
dado
os. Outras vezes,
v
Excell pode adicio
onar Calcullar barra de status para
p
indicar que ele precisa recalcu
ular a
plan
nilha devido s
variaess. Voc pode tambm direcionar o Ex
xcel para fazer certos cllculos na barrra de statuss. Por
exem
mplo, na Figura 1-6 o Exxcel est calcculando a m
dia das clu
ulas que fora
am destacad
das na planilh
ha. Clicando
o com
o bo
oto direito na
n barra de status
s
voc pode
p
tambm
m fazer o Ex
xcel contar, calcular
c
a so
oma, o mnim
mo, ou o m
ximo
de qualquer
q
dass clulas desstacadas. Istto til qua
ando voc prrecisa fazer um clculo rpido, mas
s ele no pre
ecisa
esta
ar na planilha
a. O lado dire
eito da barra de status mo
ostra se as teclas
t
Num Lock
L
ou Scrroll Lock estto ligadas.

Navegando pela Planilha

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Exisstem dois m
todos pincip
pais para se mover dentro da rea da
a planilha: ass teclas de flecha e o mo
ouse. Geralm
mente
falan
ndo, para disstncias pequenas as tecclas de flech
ha fornecem um mtodo fcil de mud
dar a clula ativa,
a
mas mover
m
para
a clulas maiis distantes geralmente
e mais fcil com
c
o mouse
e.
A maioria
m
dos te
eclados tem a parte dire
eita contendo as teclass
s de flecha para
p
cima, p
pra baixo, pa
ara a esquerrda e
parra
a a direita. Se
S o seu te
eclado no tiiver, ento o lado direito
o numrico pode
p
ser ussado se a funo Num Lock
L
estivver desligada
a (voc ver
a palavra NUM
N
na barrra de status se o Num Lock
L
estiver ligado). Para
a usar as tecclass
de fechas,
f
simp
plesmente prressione a tecla
t
apropriada por cad
da clula qu
ue voc quisser se move
er. Por exem
mplo,
assu
umindo que a clula atu
ual seja A1 e voc quer se mover para
p
a clula
a D1, simplesmente pres
ssione a tecla de
flech
ha direita trs
t
vezes. Para
P
se movver de D1 at
D5 pressio
one a tecla de
d flecha para baixo, quatro vezes. Voc
V
pode
er tambm usar a tecla Tab para mo
over uma c
lula para a direita.
d
O mouse
m
mesm
mo mais fciil de usar. En
nquanto o po
onteiro do mouse estiverr sobre a rea da planilha
a ele ter a forma
fo
de uma
u
cruz gorda (ver Figura 1-1). Pa
ara mudar a clula ativa mova o pon
nteiro do mo
ouse sobre a clua destino e
cliqu
ue com o botto esquerdo
o. Para move
er para uma clula que no
n est mosstrada atualm
mente na tela
a, clique na barra
b
de rolamento
r
at a clula ficar visvel e da ento clique
c
nela. Por exemplo
o, se a clulla ativa for A1
A e voc quiser
q
torna
ar A100 com
mo clula ativva, meramen
nte clique na seta no fund
do da barra de rolamento
o do lado dirreito da tela at a
A100 tornar-se visvel.
v
Mova
a o ponteiro do mouse sobre
s
a clulla A100 e clique com o boto esque
erdo. Cada clique
c
na barra
b
de rolamento move
e a planilha para
p
cima ou
u para baixo uma pgina. Se voc qu
uiser mover para cima, clique
c
acim
ma d folhead
dor de pgina. Se para baixo,
b
clique
e abaixo do folheador. O folheador um peque
eno boto qu
ue se
movve para cima
a e para baiixo no barra
a de rolamen
nto para ind
dicar a sua posio
p
na planilha. Para se movr mais
rapid
damente, voc pode arra
astar o folhea
ador posi
o desejada.
Se voc
v
souber o nome e o endereo da
d clula parra a qual voc quer se mover
m
(para grandes pla
anilhas lembre-se
que o endereo
o de clula no fcil, mas voc pode usar intervalos no
omeados) use o coman
ndo Ir para..... O
com
mando Ir para
a..., mudar a clula ativa
a para qualq
quer clula qu
ue voc indiccar. A caixa de dilogo Irr para... pode ser
usad
da escolhend
do a guia In
ncio, o grup
po Edio e a caixa de ferramentass Localizar e Seleciona
ar e da entto o
com
mando Ir para
a..., pressionando a tecla
a de funo F5,
F ou pressiionando a co
ombinao de teclas Ctrll+G.

Para
a mover parra a clula A50, simple
esmente pre
essione F5, digite: A50 na caixa d
de Refernc
cia: e da ento
e
presssione a tecla
a Enter. Vocc notar que
e a clula A5
50 fica agora
a destacada e visvel na ttela.

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

oc pode tambm
Vo
usar Ir para
a para
encontrar certa
as clulas
especiais
(p
p.ex.,
a
ltima clula que tem
dados
nela)
pre
essionando o boto
Es
special . . . na caixa
de dilogo Ir para...

Sele
ecionando um Interva
alo de Clu
ulas
Muittas vezes voc precisa selecionar ma
ais do que um
ma clula de
e uma vez. Por
P exemplo, voc pode querer
q
aplica
ar um
form
mato de nm
mero particula
ar para um intervalo
i
de clulas, ou voc poderiia querer lim
mpar uminterrvalo todo. Como
C
seria
a incmodo fazer isto uma
u
clula de cada ve
ez, especialm
mente para intervalos g
grandes, o Excel
E
permitte-lhe
selecionar simultaneamente um intervalo
o todo e rea
alizar vrias funes
f
em todas as clulas de uma
a vez. A maneira
maiss fcil de selecionar um intervalo de
e clulas con
ntguas us
sar o mouse. Simplesme
ente Aponte para a clula no
cantto superior esquerdo
e
do
o intervalo, clique
c
e man
ntenha press
sionado o bo
oto esquerd
do, e arraste
e o mouse at
a o
interrvalo todo se
er destacado
o. Quando vo
oc arrastar o mouse, ob
bserve o lado
o esquerdo d
da barra de f
rmulas. O Excel
E
inforrmar a voc
o nmero de
d linhas e co
olunas seleccionadas.
Voc
pode tamb
bm usar o teclado para
a slecionar um
u intervalo.. Primeiro mude a clula
a ativa para o canto sup
perior
esqu
uerdo do inte
ervalo a serr selecionado
o, pressione
e e mantenha
a apertada a tecla Shiftt, e use as teclas
t
de fle
echas
para
a destacar o intervalo tod
do. Note que
e se voc libe
erar a tecla Shift
S
enquan
nto pressiona
ar a tecla um
ma tecla de fllecha
voc
perder o destacado.
d
U atalho de
Um
e teclado mu
uito til a combinao Shift+Ctrl+S
S
Seta (qualque
er tecla de fllecha
funccionar). Isto usado para selecionar todas as c
lulas da cllula ativa up at, mas n
o incluindo, a primeira clula
c
em branco. Por exemplo, se
e voc tiver 100 nmero
os numa colu
una e precissa aplicar um
m, apenas se
elecione a clula
c
prim
meiramente e da ento pressione
p
Shift+Ctrl+Setta para Baix
xo para seleccion-las tod
das. Isto mais rpido e mais
precciso que usarr o mouse.
Muittas vezes ta
ambm til selecionar um intervalo no contg
guo (i.e.,doiss ou mais in
ntervalos de
esconectadoss) de
clulas. Para fazzer isto, simp
plesmente se
elecione o prrimeiro interv
valo como ussual, e da en
nto mantenha pressiona
ada a
a Ctrl quando voc seleccionar os outtros intervalo
os.
tecla
A ha
abilidade pa
ara seleciona
ar clulas no
n Excel crucial
c
porqu
ue o Excel, como a ma
aioria das outras
o
aplica
aes
Wind
dows, funcio
ona selecion
nar, depois o modo agirr. (Antigame
ente, os usu
rios dos pro
ogramas DOS
S eram familiares
com
m o agir e da
d ento selecionar m
todo de ope
erao). No
o Excel, voc
primeiro se
eleciona as clulas
c
que voc
querr agir nela, e da escolhe
e a operao
o (p.ex., Cop
piar CTRL +C) que vocc quer realizzar. Isto pare
ece ser um ponto
p
men
nor, mas ele realmente uma grande
e melhora na
a produtivida
ade. Em sele
ecionar, dep
pois mtodo agir, as c
lulas
perm
manecem selecionadas aps
a
a opera
ao ter sido
o realizada, e isto permite uma outra operao naquelas messmas
clulas sem ter que
q selecion-las novam
mente.

Usa
ando Interv
valos Nome
eados
Um intervalo nomeado um
ma clula, ou
u grupo de clulas,
c
para o qual voc
forneceu um
m nome. No
ome de intervvalos
pode
e ser til de muitas maneiras diferen
ntes, mas loccalizar um intervalo numa grande pla
anilha prov
vavelmente o uso
maiss comum. Pa
ara nomear um
u intervalo de clulas comece
c
selec
cionando o in
ntervalo. Porr exemplo, se
elecione A1::C5 e
da ento
e
escolh
her a guia F
rmula, o gru
upo Nomes Definidos e a ferramenta Definir No
ome na faixa
a de opes.

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Outrra maneira seria

s
clicar com
c
o boto
o direito do mouse sobre o intervalo destacado
o e no men
nu suspenso
o que
aparrece escolhe
er a opo No
omear Interrvalo...

Na caixa
c
de edio, no topo da caixa de
e dilogo Nov
vo Nome, en
ntre com um
m nome, diga
amos MeuInttervalo (note
e que
um nome
n
de inte
ervalo pode no conter espaos
e
ou a maioria de caracteres especiais).
e
A
Agora, clique no boto OK
Keo

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

interrvalo est no
omeado. A Figura
F
1-7 mo
ostra como a caixa de dilogo deverr se parece
er. Note que no fundo a caixa
c
de edio
e
Refere-se a: mosttra o endereo para o qu
ual o nome se
e refere1
FIGURA 1-7
A CAIXA DE DILOGO NOVO NOME

Uma
a vez nomea
ado o intervallo, voc pode
e selecion-lo usando o comando Ir para.... O no
ome aparece
er na lista da
caixa
a de dilogo Ir para. Um
U mtodo muito
m
mais r
pido usar a Caixa de Nome no lad
do esquerdo da barra de
frm
mulas. Simple
esmente dessa na lista e escolha o in
ntervalo nom
meado que vo
oc gostaria de seleciona
ar.

Interrvalos nomea
ados podem tambm serr usados nass frmulas no
o lugar dos endereos
e
de
e clula, e po
ode ser usad
do na
funo ChartSerries para grfficos. To ttil quanto pod
de ser s vez
zes, no h requisitos pa
ara us-los.

Entrando com
m Textos e Nmeros
N
Cada clula num
ma planilha Excel
E
pode se
er pensada como
c
uma miniatura
m
de um
u processa
ador de texto. O texto pod
de
ser entrado
e
direttamente na clula
c
e da ento
e
formatado numa va
ariedade de maneiras. Pa
ara entrar co
om uma strin
ng de
texto
o, primeiro se
elecione a c
lula onde vo
oc quer que
e o texto apa
area e da ento
e
Com
mece a digitar. Isto simp
ples.
Movva o ponteiro
o de clula para
p
a clula
a A1 (usando
o as teclas de
d flecha, mouse,
m
ou o comando Ir para) e digite:
d
Vendas da Be
ertolo Cor
rporation. Na clula A2
A entre com
m:(Milhes de Dlare
es). Selecio
one a clula A3 e
digitte: 2003 at 2008. No
ote que a enttrada da clu
ula A3 ser tratada
t
como
o texto pelo E
Excel por ca
ausa dos esp
paos
e lettras includoss. Nas clula
as A4 at F4
4 ns querem
mos agora en
ntrar com os anos. Em A
A4 digite: 200
08, em B4 digite:
d
2007, Agora selecione A4:B
B4 e mova o ponteiro do
o mouse sob
bre o canto direito
d
inferio
or da sele
o. O ponteirro do
mou
use agora mu
udar para uma
u
cruz fina
a indicando que
q voc po
ode usar a ca
aracterstica Auto Preenc
chimento2. Clique
C
e arrraste o mousse para a dirreita para pre
eencher o resstante dos anos. Note qu
ue os dados mais recente
e so geralm
mente
entra
ados esqu
uerda, e os dados maiss distantes direita. Es
sta conven
o permite-n
nos facilmen
nte reconheccer e
conccentrar naqu
ueles que s
o usualmen
nte os dados mais impo
ortantes. Ago
ora temos d
de montar os cabealho
os da

1 Notte que o nome realmente de

efinido

como uma frmula. Esste ponto delica

ado importantte para alguns usos mais ava
anados de inte
ervalos
nome
eados. Por exem
mplo, o intervalo
o de clulas refe
erido pelo nome
e pode ser feito para mudar auttomaticamente dependendo da
as circunstncia
as.
O Exccel esperto o suficiente para conhecer a dife
erena entre n
meros e textos
s, assim no h passos extras para se entrar com
c
nmeros. Vamos
V
tentar o seguinte exe
emplo de entrad
da de nmeros e texto na planilha.
2 A ca
aracterstica Au
uto-preenchimen
nto pode ser ussada para preen
ncher qualquer srie que o Exccel puder reconhecer. Por exem
mplo, digite Jan
neiro
numa
a clula e Fev
vereiro num
ma clula adjaccente. Selecion
ne ambas as clulas
c
e arrasste o manipula
ador de Auto Preenchimento
o para
autom
maticamente pre
eenchere por completo
c
uma srie
s
de nomes de meses.Voc
c pode tambm
m definir suas p
prprias sries usando a guia Listas
Perso
onalizadas na caixa de dilogo Opes (Toolss Options).

10

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

nosssa primeira planilha.

p
Ago
ora vamos adicionar
a
ven
ndas da Berttolo (em milhes de dla
ares) para os
o anos 2003
3 at
2008
8 nas clulass desde A5 at
a F5 como mostrado na
a Demonstra
ao 1-13

Op
es de Fo
ormatao e Alinhame
ento
A pla
anilha na De
emonstrao
o 1-1 na pgina 11 no muito atrativ
va. Note que
e o texto est
mostrado do
d lado esqu
uerdo
das clulas, enq
quanto os nmeros esto
o direita. Po
or default es
sta a maneira que o Exxcel alinha o texto e nmeros.
Entrretanto, pode
emos facilme
ente mudar a maneira que
q estas en
ntradas so mostradas
m
a
atravs do us
so de ope
es de
form
matao e alin
nhamento.
DEM
MONSTRAO
O 1-1
A PRIMEIRA
R
PLAN
NILHA

A
B
C
1 V
VendasdaBe
ertoloCorpo
oration
2 (M
MilhesdeD
Dlares)
3 2003a2008
4
2006
2008
2007
5
22956
28365
25296

2005
19747

2004
15262

2003
11936

Ante
es de continu
uar, devemo
os deffinir uns poucos terrmos tipogr
ficos. Uma forma

de fo
onte um es
stilo particula
ar de
dese
enhar letras e nmeros. Por exemplo
o, o texto prrincipal deste
e livro est configurado
c
para a forma
a de fonte Times
T
New
w Roman. En
ntretanto, o texto que voc
v
esperado entrar com ele na planilha mostrado na
a forma de fonte
Courier New. As formas de
d fonts tamb
bm se referrem a se o te
exto desen
nhao em neg
grito, itlico, ou talvez it
tlico
negrrito.
O te
ermo taman
nho do tipo se refere ao tamanho
o da forma da fonte. Quando
Q
as m
mquinas de
e escrever eram
com
mumente usadas, o tama
anho do tipo era deffinido
o em caracte
eres por polegadas (cha
aracters per inch - CPI). Esta
convveno era algumas ve
ezes confusa
a porque qu
uanto maior o nmero CPI, menorr seria um texto.
t
Hoje, com
com
mputadores ns
n
normalm
mente nos referimos ao
o tamanho do tipo em
m pontos. Cada ponto
o representa
a um
incre
emento de 1/72 avos de uma polega
ada, assim exxistem 72 po
ontos por polegada. Uma
a forma de fo
onte impresssa no
tama
anho 12 pontos maior que
q a mesma forma de fonte
fo
impress
sa num tama
anho de 10 p
pontos.
Gera
almente, nss nos referim
mos combinao da forma de fonte
e e tamanho
o do tipo com
mo uma fontte. Ento quando
dizemos mude a fonte para Times New Roman 12-p
pontos em negrito. enttendido que e
estamos nos
s referindo a uma
form
ma de fonte (Times New
w Roman, ne
egrito) e tam
manho de fon
nte (12 ponto
os) particula
ar. Para entrradas de texxto, o
term
mo formato se refere forma
f
de fon
nte e o tama
anho do tipo e alinhamen
nto de clula
a usado para
a mostrar o texto.
t
Vam
mos mudar a fonte do te
exto que foi entrado parra Times Ne
ew Roman, 12-pontos,
1
n
negrito. Primeiro, selecio
one o
interrvalo de A1 at
a A3 clican
ndo em A1 e arrastando at A3. Ago
ora selecione
e a guia Inciio e escolha o grupo Clulas
e a caixa de lista
agem da ferrramenta Forrmatar. No menu
m
suspenso escolha Formatar C
Clulas.... A caixa de di
logo
perm
mite-lhe mud
dar os vrios atributos da
as clulas. Clique
C
na guiia rotulada Fonte de m
modo que a escolha
e
de fo
ontes
seja mostrada. Ns
N queremo
os seleciona
ar Times New
w Roman de
e uma lista de fonte, negrito de uma lista de estilos, e
12 de
d uma lista de tamanho
o. Note que h
h uma amo
ostra destas fontes mosttrada no can
nto direito infferior da caixxa de
dilo
ogo, assim voc pode ver como ficar a aparrncia da fo
onte escolhid
da na planilha. Como nenhuma de
estas
mud
danas realm
mente tomam
m efeito at voc
v
valid-la
as clicando o boto OK, voc pode experimenta
ar at que o texto
na ja
anela amosttra se mostrre adequado. Clique no boto OK ou pressione a tecla Entter para faze
er a mudana se
efetivar. Voc po
ode tambm fazer todas estas mudan
nas com a Barra
B
de Ferrramentas Fo
ormatao.
Pode
emos assim
m to facilme
ente mudar a fonte para
a nmeros. Suponha
S
que queremos mudar os anos
a
nas c
lulas
A4:F
F4 para Time
es New Rom
man 12-ponto
os itlico. Prim
meiro selecio
one o interva
alo A4:F4 clicando sobre
e A4 e arrasttando
o mouse para o destaque estender
e
at F4. Escolha
a a guia Inc
cio, o grupo
o Clulas, o cone Form
matar e no menu
m
susp
penso Forma
atar Clulas
s... (a caixa de
d dilogo de fonte deve
er ser mostrrada, pois essta foi a ltim
ma mudana
a que
fora feita) e sele
ecione os attributos. Cliccando no bo
oto OK a mudana
m
ser
feita. Note
e que esta mudana
m
poderia
tamb
bm ter sido
o feita enqua
anto o texto foi mudado, ou voc po
oderia agora escolher a g
guia Incio, o grupo Fon
nte e
clica
ando no inicializador (se
etinha no canto direito in
nferior) de caixa
c
de dilogo. Alm d
disto, a tecla
a F4, ou Cttrl+Y,
repe
etir a ltima ao.

3Tod
dos os dados pa
ara a Bertolo ne
este captulo fora
am obtidos do site
s http://www.b
bertolo.pro.br.

Berrtolo

11

Fin
nanas no Excel
2007

Nosssa planilha est agora comeando a ficar com

m uma apar
ncia melhorr, mas ela a
ainda no est bem corrreta.
Usamos para ve
er os ttulos das
d tabelas maravilhosam
m
mente centra
alizados sobrre a tabela, m
mas nosso ttulo est mu
uito
esqu
uerda. Pode
emos remediar isto usan
ndo as op
es de alinh
hamento do Excel. O E
Excel fornece
e sete difere
entes
alinh
hamentos ho
orizontais de
entro de um
ma clula. Podemos
P
terr os textos (ou nmero
os) alinhados
s com os la
ados,
esqu
uerdo e direiito, da clula
a ou centralizzados dentro
o dos contornos da clula. O Excel ta
ambm perm
mite centre entrar
e
com
m texto num in
ntervalo de clulas.
c
Vam
mos mudar o alinhamentto dos nosssos nmeross de anos in
nicialmente. Destaque ass clulas A4
4:F4 e seleccione
nova
amente a gu
uia Incio, o grupo Clu
ulas e nele a ferramenta
a Formatar.. No menu ssuspenso, es
scolha Form
matar
Clu
ulas... para fazer apare
ecer a caixa de dilogo anterior, e nela clique na guia Alinhamento para mostra
ar as
esquerdo e direito, verttical se referre ao
horizontal se
esco
olhas de alin
nhamento. Alinhamento
A
e refere ao alinhamento
a
alinh
hamento parra cima e pa
ara baixo, e orientao se refere maneira qu
ue a fonte rodada. Po
or enquanto,, ns
simp
plesmente queremos
q
m
mudar
o alin
nhamento horizontal pa
ara centralizzado. Escolh
ha Centralizar na esccolha
horizzontal e cliqu
ue no boto OK.
O
Note
e que os nm
meros esto todos centra
alizados denttro de suas respectivas clulas.
c
A se
eguir, querem
mos centralizzer nosso ttulo de tabela
a por todo o intervalo de
e nmeros qu
ue entramos
s. Para fazerr isto,
deve
emos selecio
onar o interrvalo todo no qual querremos centra
alizar nosso
os ttulos. De
estaque as clulas A1:F3 e
clica
ando com o boto direitto do mouse
e selecione Formatar clulas... no menu suspenso. Voc ser novam
mente
apre
esentado caixa de dilo
ogo Alinhame
ento na qual voc dever
selecionar Centralizar na seleo. Clique no boto
b
OK e note que os
o ttulos est
o realmente
e centralizad
dos nas colun
nas A at F. Note que h
tambm um
m boto no grupo
g
Alinhamento da
a guia Incio
o para Mesclar e Centrralizar as c
lulas selecionadas. Estte boto ter
a aparnciia de
er a mesma coisa
c
que C
Centralizar attravs da selleo, mas no. Ainda mais
m
para ce
entralizar o te
exto, ele tam
mbm
faze
une todas as cllulas selecionadas numa
a grande clu
ula. Usando este boto podem-se
p
criar problemas de alinham
mento
se voc
v
mais ta
arde decidir inserir colun
nas adiciona
ais na planilh
ha. Geralme
ente falando,, melhor no
n
usar o boto
b
Messclar e Centra
alizar.

Formatos de Nmeros
N
Alm
m de mudar a forma da
a fonte e tam
manho do tipo, quando se trata de nmeros podemos tam
mbm mudarr sua
aparrncia adicio
onando ponto
os e dlaress, e alterando
o o nmero de casas de
ecimais mosttradas. Ainda
a mais, pode
emos
torna
ar a aparnccia dos nme
eros diferente
es dependen
ndo se eles so
s positivoss ou negativo
os. Por exem
mplo, podera
amos
querrer os negativos ser lidos numa cor e mostradoss entre parn
nteses ao in
nvs de usarr o sinal negativo. Voc pode
expe
erimentar mo
ostrando o seu formato de
d nmeros, mas por enquanto ns fixaremos
f
oss formatos pr-definidos mais
com
muns.
A Be
ertolo Corporation uma
a grande com
mpanhia, e suas
s
vendas
s variaram de
e aproximadamente $12 bilhes at mais
de $28
$ bilhes durante
d
o pe
erodo de 200
03 a 2008. Nmeros
N
to grandes, mesmos quan
ndo expresso
os em milhe
es de
dla
ares, ficam de
d leitura diffceis a men
nos que eless sejam escritos com po
ontos de separao a cada
c
trs dg
gitos.
Vam
mos formatar nossos nm
meros de vendas de modo
o que eles se
ejam de leitu
uras mais fcceis.
Sele
ecione os n
meros do in
ntervalo de vendas
v
(A5:F
F5), clique sobre
s
a seleo o boto direito do mouse
m
e esccolha
Form
matar Clulas no menu e da ento clique
c
na guia
a Nmero. Voc
V
aprese
entado caixa de dilogo Formata
o de
Nm
mero que con
ntm uma lissta de catego
orias de form
matao. Porr ora, selecio
one Nmero na lista de categoria.
c
Istto lhe
dar
a opo de
e escolher o nmero de
e casas deccimais mostra
adas, escolh
ha se quer u
usar ou no
o o separado
or de
milhares, e sele
ecione o forrmato de n
meros nega
ativos. Querremos mostrrar os nme
eros de vendas com po
ontos
sepa
arando cada
a trs dgitoss e duas cassas decimaiss, assim mud
de as casas decimais pa
ara 2 e marq
que a caixa para

12

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

adiccionar um separador de m
milhar4. Cliqu
ue no boto OK e note que
q os nme
eros so agora mostrados neste forrmato
maiss legvel.
At este ponto, fizemos
f
vrias mudana
as de formata
aes para a planilha de
e Vendas da Bertolo. Sua
a planilha de
ever
se parecer
p
com aquela da Demonstra
D
o 1-2. Toda
as estas form
mataes podem parecer tediosas no momento, mas
ela se
s tornar ra
apidamente mais fceis quando vocc tornar-se familiar com
m as ferrame
entas. Ainda
a mais, a relao
custto-benefcio na
n legibilidad
de valer a pena
p
gastarm
mos mais de uns poucos segundos na
a formatao
o da planilha
a.
DEM
MONSTRAO
O 1-2
PLANILHA ORIGINAL REFFORMATADA

A
1
2
3
4
5

2008

Vendas da Bertolo Corporatiion

(M
Milhes de Dlares)
D
2003 a 20008
2007
2006
2
2005
2
2004

2
2003

2
28.365,00
2
25.296,00
22
2.956,00 19
9.747,00 15.262,00 11.936,00

Borrdas e Som
mbreamento
o
Form
matao de texto no o nico ele
emento de design
d
que est
e
disponvvel no Excel. Podemos tambm enfeitar
plan
nilhas colocando bordas ao redor da
as clulas e sombreando
o-as. Na sua
a planilha se
elecione A4:F
F4 (os anos). Na
guia
a Incio, no grupo
g
Clula
as, no cone
e Formatar e no menu suspenso
s
selecione Form
matar Clula
as... (ou cliq
que o
bot
o direito do mouse e no
o menu suspenso escolha Formatar Clulas...) e,
e da ento,, selecione a guia Borda
as na
caixa
a de dilogo
o. Existem 13 estilos de linhas difere
entes que po
odem ser ap
plicadas, e vvoc ainda pode mudar a cor
das linhas. Cliqu
ue na linha slida e fina (quinta
(
para baixo no lad
do direito) e depois
d
clique
e em ambas, a linhas de topo
e de
e fundo, na exibio amostra. Clique o Boto OK para ver a mudana.
m
Depois, com A4:F4 ainda se
elecionado, ns
n adicionaremos somb
bra. Como an
ntes clique o boto direitto do mouse e no
men
nu suspenso escolha Forrmatar Clullas..., mas desta
d
vez selecione a guia Preenchimento. Esta
a guia permitte-lhe
conffigurar a cor e padres de
d backgrou
und das clulas. Clique na
n cor cinza mais clara, e depois, pressione o boto
b
OK. Agora, torne
e o texto mais legvel e em
e negrito.
Sua planilha devver agora se
e parecer co
om aquela da
a Demonstrao 1-3.
DEM
MONSTRAO
O 1-3
A PLANILHA COM
M BORDAS E SOMBREAME
ENTO

A
1
2
3
4
5

2008

Vendas da Bertolo Corporatiion

(M
Milhes de Dlares)
D
2003 a 20008
2007
2006
2
2005
2
2004

2
2003

2
28.365,00
2
25.296,00
22
2.956,00 19
9.747,00 15.262,00 11.936,00

Enttrando co
om Frmu
ulas
At aqui, no fizzemos nada mais do qu
ue no pudesse ser facillmente feito em qualque
er aplicao processadorra de
texto
o. O pder real das planilhas torna-se
e bvio quan
ndo frmulas
s so usadass. As frmula
as nos habilitam a conve
erso
dos dados entrados em inforrmaes teiis.

4 Notte que no Bra

asil usamos um
m ponto como
o separador de
e milhar. Nos U.S.A., por exemplo,
e
uma vrgula usa
ada em vez dissto. O
Exce
el determina o que usar, basseado nas con
nfiguraes re
egionais do Pa
ainel de Controle e linguage
em

Berrtolo

13

Fin
nanas no Excel
2007

No momento,
m
no
ossa planilha
a amostra contm
c
some
ente dados de
d vendas para
p
a Bertolo. Suponha
a, entretanto,, que
esta
amos interesssados em re
ealizar uma anlise
a
simples da lucratiividade da Bertolo
B
durante o periodo de 2003 a 2008.
2
Nestte caso preccisaramos tambm
t
ver o lucro lqu
uido para cad
da um dos anos sob esstudo. Vamo
os fazer algu
umas
mod
dificaes na planilha parra torn-la mais til.
Adiccione os dados da Tabela
a 1-1 planilha-amostra
a nas clulas A6:F6, imed
diatamente a
abaixo aos dados
d
de ven
ndas,
e ap
plique o messmo formato.. Agora, tem
mos um par de
d problemas. O ttulo da nossa planilha, na cllula A1, no est
muitto preciso. Estaremos ag
gora juntando
o a anlise lu
ucratividade,, de modo qu
ue deveram
mos mudar o ttulo para re
efletir
esta
a mudana de
d foco. Sellecione clula A1 (embo
ora o ttulo seja centrallizado atrav
s de A1:F1
1, o Excel ainda
a
man
nter os dado
os em A1) cllicando nela. Note que o texto aparece no lado direito
d
da barrra de frmulas. Para editar o
ttulo
o, clique na barra de f
rmulas exattamente direita
d
da pa
alavra Vend
das. D um backspace sobre a pa
alavra
Ven
ndas e da ento
e
digite: Anlise
A
de Lucratividade, e pressione
p
En
nter para ace
eitar a mudan
na.

TABELA 1 1
LUCRO LQUIDO DA BERTOLO
Ano
2008
2007
2006
2005
2004
2003

Lucro
o Lquido
7.829
9,00
7.346
6,40
9.421,00
7.785
5,00
4.490
0,00
3.454
4,00

Nossso nico pro

oblema restante que oss dados na tabela no s
o identificad
dos claramente. Idealme
ente, gostara
amos
de te
er os dados rotulados na coluna exa
atamente esquerda do
o primeiro po
onto de dado
os. Mas, no
o existe colu
una
esqu
uera dos dad
dos! Existem
m vrias maneiras de con
ntornar este problema.
p
A mais fcil simplesmen
nte dizer ao Excel
E
para
a inserir uma
a coluna essquerda da coluna
c
A. Para efetuar es
sta faanha, selecione co
oluna A inteiramente cliccando
no cabealho
c
da
a coluna ond
de ela tem um A. Note que a colun
na inteira fica
a destacada
a (podemos fazer
f
isto com as
linha
as tambm). Agora, cliqu
ue com o bo
oto direito do
d mouse e na lista susp
pensa seleciione Inserir. A nova colu
una
mag
gicamente insserida, e todos os seus dados
d
foram movidos um
ma coluna pa
ara a direita. Outra maneira seria escolher
a gu
uia Incio, o grupo
g
Clula
as, o cone In
nserir e na lista suspens
sa Inserir Co
olunas na Pllanilha.

Na clula
c
A5 dig
gite: Vendas, e na A6 dig
gite: Lucro Lquido.
Se voc
v
seguir os exemploss exatamente, as palavra
as Lucro Lquido
L
pro
ovavelmente
e no se ajus
stam exatam
mente
na A6.
A Em vez disto, parte do texto cortado de modo a no
o inundar oss dados em B6. Podem
mos remediarr isto
facilmente muda
ando a largura da coluna
a A. Novame
ente selecione coluna A,
A e da ent
o escolha na guia Incio
o, no
grup
po Clulas, o cone Forrmatar e na
a lista suspe
ensa Largurra da Colun
na que far ser mostrad
da uma caixxa de
dilo
ogo. Na caixa
a de edio digite: 20 e pressione a tecla Enter.. A coluna A dever agorra ficar larga o suficiente para
man
nter o texto que adicionam
mos e adicionaremos ma
ais tarde.

14

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Pode
emos agora proceder co
om nossa an
nlise de lucrratividade. Devido
D
ao cre
escimento drramtico nas
s vendas durante
os anos,
a
no ficca imediatam
mente claro dos dados se
s a lucrativ
vidade da Be
ertolo melho
orou ou no, embora o lucro
lquido tenha aumentado durrante este te
empo. Neste tipo de situa
ao, gera
almente prefe
ervel observ
var o lucro lq
quido
com
mo uma porce
entagem dass vendas (ma
argem de luccro lquido) em
e vez do lu
ucro em dla
ares lquidos
s. O gratificante
que no temos mais que digitar dado
os para faze
er isto. Em vez disto, podemos
p
de
eixar o Exce
el calcular estas
e
porccentagens pa
ara ns. Tudo
o o que preccisamos faze
er entrar co
om as frmula
as.
As frmulas
f
no Excel esto
o baseadas nos endereos de clulas. Para ad
dicionarmos duas clula
as, simplesm
mente
dizemos ao Exce
el pegar o co
ontedo da primeira
p
clu
ula e adicion
-lo ao conte
edo da segunda. O resu
ultado da frrmula
colocado na clula na qual a frmu
ula entrada. No nosso
o problema, precisamos encontrar lu
ucro lquido como
c
ser
uma
a porcentagem das venda
as. Faremos isto primeira
amente para 2008.
Ante
es de entrar com nossa primeira
p
frm
mula, devera
amos inserir um rtulo ide
entificando o
os dados. Na
a clula A7 digite:
d
Margem de Lu
ucro Lqu
uido. Mude a clula ativa para B7 onde quere
emos coloca
ar o resultad
do do clcullo. O
prob
blema que qu
ueremos resolver toma
ar o nmero da
d clula B6
6 e divid-lo pelo
p
nmero em B5. No Excel,
E
a divisso
repre
esentada pe
ela barra incliinada para frrente (/), asssim em B7 digite: =B6/B5
5. O sinal de
e igual deve precede
p
toda
as as
frm
mulas no Exccel, caso contrrio ele trratar a frm
mula como texto
t
e no calcular o resultado. Pressione
P
a tecla
Ente
er para fazerr o Excel calccular a frmu
ula (voc obtter 0,27600
09 como resu
ultado).
Nestte exemplo, digitamos a frmula dire
etamente na
a clula por causa do tamanho pequ
ueno da nos
ssa planilha torna
t
fcil saber quaiss clulas queremos usa
ar na frmula
a. Em muitas instncias, este no o caso. Em
m planilhas mais
com
mplicadas geralmente
g
m
mais
fcil usa
ar o modo ponteiro,
p
parra entrar com
m frmulas. No modo ap
pontador, usa
amos
o mo
ouse para apontar para as clulas que
q queremo
os includas, e o Excel in
nsere-as na frmula. Mo
ova-se para C7 e
entre
e com a frm
mula usando o modo apo
ontador. Prim
meiro, digite = que colocca o Excel no
o modo de edio. Agora
a, em
vez de digitar C6
6, clique em C6 com o mouse.
m
Note que C6 apa
arece na barra de frmulas direita do sinal de igual.
i
Presssione a tecla
a barra inclin
nada para fre
ente para ind
dicar diviso e da ento clique em C5. Na barra de frmulas voc
deve
er ver a frrmula .=C6/C
C5.. Pression
ne a tecla Enter para ca
alcular o resu
ultado da frmula (voc obter 0,290417
com
mo resultado).
Vam
mos mudar o formato desstas clulas de
d modo que
e elas fiquem
m mais fceiss para ler. Ne
este caso, se
er bom v-la
as no
form
mato porcenta
agem com duas
d
casas decimais. Primeiro, desttaque as clulas B7:C7. D um cliq
que com o boto
b
direiito do mouse
e na rea de
estacada e escolha
e
Form
matar Clula
as... na lista
a suspensa e clique na guia
g
Nmero
o. Na
lista Categoria: clique
c
em Po
orcentagem e da ento configure as
s Casas deccimais para 2. Pressione a tecla Ente
er ou
cliqu
ue o boto OK.
O Voc pod
der tambm
m aplicar este formato us
sando o bot
o Estilo de Porcentage
em (Ctrl + Shift +
%) no
n grupo N
mero da gu
uia Incio. Para
P
consegu
uir duas cas
sas decimaiss, vo precissa clicar no boto Aume
entar
Decimais no me
esmo grupo. A Figura 1-8
8 mostra este
es e outros cones de forrmatao.
FIGURA 1-8
CONE
ES DE FORMA
ATAO

Cop
piando e Movendo F
rmulas
Calcculamos at agora a marrgem de lucrro lquido pa
ara 2008 e 2007, mas istto ainda deixxa quatro an
nos para os quais
q
preccisamos entrrar com frm
mulas. Repettidamente digitar, essenc
cialmente a mesma frm
mula, pode tornar-se ted
dioso.
Felizzmente, pode
emos simple
esmente copiar a frmula
a, e o Excel atualizar
a
o endereo
e
de clula para manter a me
esma
relao relativa. Por exemplo
o, sabemos que
q para 200
06 a frmula
a dever ler =D6/D5.

S
Se copiarmos
s a frmula de
d C7
at D7,
D o Excel mudar
m
a frrmula de =C
C6/C5 para =D6/D5, automaticam
a
mente.
Isto funciona po
orque o Exce
el trata todass as refernccias de clullas como rellativa. Quand
do voc digiitou a frmula na
clula B7 (=B6/B5) o Excel leu isto com
mo tome o contedo da
a clula que
e est uma linha acima da
d clula atu
ual e
divid
da este pelo contedoda
a clula que est duas linhas
l
acima
a da clula atual.
a
Quando copiar a frmula, o Excel
E
man
ntm as mesmas relae
es entre as clulas
c
relativvas de modo
o que as frm
mulas so attualizadas. Quando
Q
copia
amos
para
a a esquerda
a ou para a direita, o Exxcel atualiza as colunas nas frmula
as. Quando ccopiamos pa
ara cima ou para
baixxo, o Excel muda
m
as linha
as.

Berrtolo

15

Fin
nanas no Excel
2007

Ao in
nvs de digittar novamente a frmula nas outras clulas,
c
vamos simplesm
mente copiar de C7. Prime
eiro, selecion
ne
C7 e da ento escolher
e
o co
one Copiar (Ctrl + C) no
o grupo rea
a de transferrncia da gu
uia Incio. Ag
gora destaqu
ue as
clulas D7:G7 e escolha Collar no mesm
mo grupo da mesma
m
guia. At este po
onto, sua planilha dever se parecer
estre
eitamente co
om aquela da
a Demonstra
ao 1-4.
FIGURA 1-8B
B
CONE
ES DE FORMA
ATAO

DEM
MONSTRAO
O 1-4
A ANLISE
N
DA LUCRATIVIDADE
U
E PARA A BER
RTOLO

A
1
2
3
4
ndas
5 Ven
6 LucrroLquido
7 MarrgemdeLucroLquido

Anlise de Luccratividade da Bertoloo Corporatiion

(Milhes dee Dlares)
2003 a 2008
2008
2003
2007
2004
2006
2005
28.365,00 25.296,00 22.956,00 19.747,00 15.262,00 11.936,00
1
7.829,00 7.346,40 9.421,00 7.785,00 4.490,00 3.454,00
29,42%
27,60%
29,04%
41,04%
39,42%
28,94%

emos ver na
a Demonstrao 1-4 que a margem de
d lucro lquido da Berto
olo aumentou
u de 2003 att 2006, mass tem
Pode
sido declinante desde
d
ento
o. As margen
ns de lucro declinante nos
n ltimos dois
d
anos essto rigorosa
amente alinhadas
com
m a recesso econmica e o incio do
o bear markket em 2000,, mas elas so
s ainda be
em altas com
mparadas com as
marg
gens de muittas outras co
ompanhias.
Alm
m disso, parra copiar f
rmulas (que
e mantenha as refernc
cias relativa
as de clulas) elas pod
dem tambm
m ser
movvidas. Mover uma frmula
a para uma clula
c
diferen
nte no afeto
ou as refern
ncias de clu
ula. Por exem
mplo, podera
amos
movver a frmula
a de B7 (=B6
6/B5) para B8.
B Para faze
er isto, selec
cione B7 e da
d ento escolher a guia Incio, o grupo
g
rea
a de transfe
erncia, o ccone Recorttar na faixa de opes do
d Excel. A seguir,
s
seleccione B8 e escolha
e
Cola
ar no
messmo grupo de
e ferramenta
as. Note que o resultado em B8 ex
xatamente o mesmo que antes. Ainda
a mais, a frrmula
ficou
u invarivel.
As Frmulas
F
(ou
u qualquer ou
utra coisa) po
odem tamb
m ser movid
das com o mouse. Simple
esmente sele
ecione as c
lulas
conttendo os dad
dos que voc
quer moverr, posicione o ponteiro do
o mouse na margem
m
da cclula de mo
odo que ela mude
m
para
a uma flecha cruzada, e da ento
o clique o boto
b
esque
erdo do mou
use e arrasste a clula para esta nova
localizao. Ago
ora mova a frmula de volta para B7.
B Destaque B8 e arra
aste-a de vo
olta novamen
nte para B7.. Ou,
selecione B8 e escolha a guia
g
Incio, o grupo re
ea de trans
sferncia, o cone Copiiar, a seguirr selecione B7 e
esco
olha Colar. A planilha de
ever novame
ente se pare
ecer com aqu
uela mostrada na Demon
nstrao 1-4.

Ope
eradores Matemticos
M
s
Ao lado
l
da diviiso, que j
temos vistto, existem quatro operraes mate
emticas adicionais e prrincipais: ad
dio,
subttrao, multip
plicao, e exponencia
e
o.
Toda
as estas ope
eraes esto disponveis no Excel e podem ser usadas to facilmente
f
qu
uanto divis
so. A Tabela
a 1-2
resu
ume as cinco
o operaes e o resultado
o que voc poder
p
obter em entrar co
om a frmula
a exemplo na
a clula B8.

16

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

TABELA 1
2
OPERADO
ORES MATE
EMTICOS
Operao
Adio
Subtrao
Multiplicao
o
Diviso
Exponenciao

Tecla
a
+
*
/
^

Exemplo
o
=B5 + B6
6
=B5 - B6
=B5 * B6
=B5 / B6
=15 ^ 2

Resultado em B8
8
36.19
94,00
20.53
36,00
222.0
069.585,00
3,62
225

Par
nteses e a Ordem da
as Opera
es
Usar operadoress matemtico
os fornecido
os pelo Exce
el simples na maioria das
d vezes. E
Entretanto, existem vezes em
que ela fica um pouco comp
plicada. Por exemplo,
e
vam
mos calcularr as taxas de
e crescimentto de vendas
s e o lucro liq
quido
da Bertolo.
B
Para
a calcular as taxas de cre
escimento ns usualmen
nte queremo
os a taxa de crescimento
o anual comp
posta
(taxa
a de crescim
mento media geomrtrica
a) ao invs da
d taxa de crrescimento media
m
aritm
tica. A equa
ao geral pa
ara a
taxa
a de crescime
ento media geomtrica
g

G = (N - 1)

X
XN
1 = N
X1
X1

( N 1)

(1--1)

dia geomtrrica, N a co
ontagem doss nmeros na
a srie, X1 o primeiro n
mero da s
rie (vendas de
d
Onde G a m
3 no nosso exemplo),
e
e XN o ultimo
o nmero na srie (venda
as de 2008).
2003
Tran
nsladar esta equao pa
ara o Excel no to simples qua
anto possa parecer
p
prrimeira vista
a. Para fazerr isto
corre
etamente exxige-se conh
hecimento de
d operadorres de prec
cedncia. Em
m outras pa
alavras, o Excel
E
no avalia
a
nece
essariamente
e equaes da esquerda
a para a dirreita. Em vez
z disto, algumas operaes so rea
alizadas ante
es de
outra
as. A expone
enciao usualmente
u
r
realizada
prim
meiramente. A multiplica
ao e divis
o so usualmente realizzadas
depo
ois, mas elas so consid
deradas igua
ais na prece
edncia assim
m qualquer multiplicao
o e diviso so
s avaliada
as da
esqu
uerda para direita.
d
Finalm
mente a adio e a subtrao so av
valiadas, e elas
e
so tam
mbm conside
eradas iguais em
preccedncia uma
a com a outrra.
Pode
emos modificar a ordem
m de preced
ncia usando
o parnteses
s. Operaess entre parn
nteses so sempre
s
avaliadas
prim
meiro. Como um
u simples exemplo,
e
com
mo voc ava
aliaria a segu
uinte expressso?
X=2+4/3
X igual a 2 ou 3,33? Algebraicamente, X igual a 3,33
3
porque a diviso dever ser realizada antes da adio (ccomo
ocurando fos
sse 2, deveramos reesscrever a ex
xpresso usando
o Exxcel faria). Se a respossta que estivermos pro
par
nteses para esclarecer:
X = (2 + 4) / 3
Os parnteses
p
c
claramente
in
ndicam que a adio devveria ser realiizada primeirro, assim a rresposta 2..
Para
a calcular a taxa
t
de cresscimento anu
ual composta
a das venda
as, mova-se para a clula
a A8 e digite
e: Crescime
ento
das Vendas. Agora,
A
entre com
c
o seguinte em B8: =(B5/G5)^
=
(1/5)-1. Pressionando
o a tecla Ente
er revelar que
q a
taxa
a de crescimento das vendas para o periodo de cinco anos foi 18,90% por ano (vocc deve ter que reforma
atar a
clula para mosstr-la como uma porcen
ntagem com
m duas casas
s decimais). Para determ
minar a taxa
a de crescim
mento
dia do lucro lquido, digite
e: Crescime
ento do Lu
ucro Lquido em A9, e da ento
o copie a frrmula de B8 para
md
B9. Voc dever
encontrar que
q a taxa de
d crescimen
nto annual co
omposta do lucro lquido
o foi 17,78% por ano e que
q a
frm
mula em B9 :
=(B6/G6)^(1/5)-1.

Usa
ando Fun
nes Em
mbutidas do Excell 2007
Pode
eramos con
nstruir algum
mas planilhass impression
nantemente maravilhosass com as t
cnicas que examinamoss at
agorra. Mas porrque devera
amos de ter que constrruir todas as
s nossas frrmulas com dificuldades
s, especialm
mente
quan
ndo algumass delas pode
em ser muito
o complexass e paasveis de erros? O Excel vem com centtenas de fun
nes
emb
butidas, maiss de 50 dela
as so fun
es financeiras. Estas funes j esto prontass para agir; tudo o que elas
preccisam de vocc que forn
nea as referrncias de clulas como entradas. Estaremos
E
de
emonstrando
o o uso de muitas
m
desttas funes atravs
a
do livvro, mas porr enquanto vamos
v
refaze
er nossos c
lculos da taxxa de crescim
mento usand
do as
funes embutid
das.

Berrtolo

17

Fin
nanas no Excel
2007

Desd
de que queremos saber a taxa de crescimento
o anual com
mposta, pode
emos usar a funo em
mbutida do Excel
E
5
MD
DIA.GEOMTRICA . Para us
sar esta funo a sintaxe
e :
= MDIA.GEOMT

TRICA(NUM1;N
NUM2, . . .)
A fu
uno MDIA
A.GEOMTRICA
A aceita at 30 endereos de clula
as separados por ponto e vrgula. Como
C
usua
al no
Exce
el, podemos tambm fornecer um inttervalo de c
lulas ao inv
s de especificar as clu
ulas individua
almente. Lem
mbrese que,
q
queremo
os encontrarr a mdia ge
eomtrica da
a taxa de cre
rescimento das vendas, no a mdia
a geomtrica
a dos
dla
ares de vend
das. Como a funo MDIA.GEOM
TRICA simplesmente en
ncontra a ra
aiz N-sima do produto
o das
entra
adas, precisamos redefin
nir nossas entradas
e
(usa
amos vendas
s na nossa frmula
f
perssonalizada embutida). Va
amos
adiccionar uma lin
nha de variao de porce
entagem dass vendas nossa planilha
a.
Movva at a A10 e entre com
m o rtulo: Va
ariao % das Venda
as, da ento
o mova para a B10 e entrre com a frm
mula:
=B5/C5-1. O re
esultado em B10 ser 0,,121324, indicando que as vendas cresceram
c
em
m 12,13% de
e 2007 at 2008.
2
Agora copiamoss a frmula de
d B10 para cada uma das
d clulas no
n intervalo C10:F10. Note que ns no copiam
mos a
frm
mula em G10
0 porque isto
o causar um
m erro, pois H10 no co
ontm qualquer dado (te
ente, e voc ver #DIV/0
0! na
G10
0, significando que sua f
rmula tentou
u dividir por zero).
z
Agora, para ca
alcular a taxxa do crescimento dass vendas anual
a
compo
osta precisa
amos entrarr com a funo
MD
DIA.GEOMTRICA em B11: =mdia.g
geomtrica
a(B10:F10). Como nosssos pontoss dados est
o em intervvalos
conttguos, escollhemos para especificar o intervalo ao
a invs de cada
c
clula individualmente. Vamos tambm forn
necer
um rtulo
r
de mo
odo que quan
ndo voltarmo
os mais tarde
e, poderemo
os relembrar o que esta cclula repres
senta. Mova at a
A11 e entre com
m: Crescime
ento de ve
endas.
Voc
notou qualquer problema com o re
esultado da funo MDIA.GEOMTRIC
CA? O resulttado foi 17,5
51%, ao inv
s de
18,9
90% que obtivemos quan
ndo usamos nossa frmu
ula personaliz
zada. Ou nossa formula personalizad
da est incorrreta,
ou usamos
u
inap
propriadamen
nte a funo
o MDIA.GEO
OMTRICA. Realmente, este tipo de erro comu
um, e facilm
mente
neglligenciado.
O qu
ue aconteceu
u que quan
ndo se usa a funo MD
DIA.GEOMTRIICA, ns no
o entendemoss completam
mente o que est
e
nos bastidores. Lembre-se
L
q MDIA.GE
que
EOMTRICA simplesmente
e toma a n-ssima raiz do produto dos nmeros.
Qua
ando multipliccar nmeros que so me
enores que um, o resultad
do menor, no maior co
omo o caso dos numerros
maio
ores que um. O que deve
eramos ter feito
f
tomad
do a media geomtrica da
as variaess relativas (i.e
e., um mais a
varia
ao porcenttual).
Para
a corrigir o erro, troque a frmula em
m B10 com: =B5/C5
=
e co
opie-a para as
a outras clulas. Agora troque a frrmula
em B11
B com: =M
Mdia.geom
mtrica(B1
10:F10)-1.
O re
esultado 18
8,90%, exata
amente o me
esmo que o nosso
n
resulta
ado anterior. Para evitar e
erros como esses,
e
voc deve
ente
ender absolutamente o que a frmula
a embutida est
e
fazendo
o. Nunca ace
eite cegamen
nte os resulta
ados exatam
mente
porq
que o Excel calculou
c
para
a voc. Existte um velho ditado
d
da ci
ncia da com
mputao: en
ntra porcaria, sai porcaria
a.
At este
e
ponto, sua
s planilha dever se pa
arecer estreiitamente com
m aquela dessenhada na D
Demonstra
o 1-5.

5Pod
deramos calccular a mdia artmtica
a
usan
ndo a funo MDIA, mas esta ignoraria
a a capitalizao e sobreava
aliaria a
verda
adeira taxa de
e crescimento mdia. Esta funo
f
defin
nida como = MDIA (NUM1, NUM2, . . .)

18

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

DEM
MONSTRAO
O 1-5
ANLISE DAS TAXA
AS DE CRESCIIMENTO DA BERTOLO
E

A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

Anlise de Lucraatividade daa Bertolo Corporation

C
n
(M
Milhes de Dlares)
D
2003 a 20008
2008
2007
2006
2
2005
2
2004
2
2003
Vendas
LucroLquiido
MargemdeeLucroLquiido
CrescimenttodasVendaas
CrescimenttodoLucroLquido
Variao%
%dasVendass
CrescimenttodasVendaas

28.365,00 25.296,00 22
2
2.956,00 19
9.747,00 15..262,00 11.936,00
7.829,00 7.346,40 9.421,00
9
7
7.785,00
4..490,00 3.454,00
29,04%
41,04%
39,42%
2
28,94%
27,60%
29,42%
18,90%
17,78%
1
1,162506 1,,293867 1,2
1
278653 #D
DIV/0!
1,121324 1,101934
18,90%

Usa
ando a Caix
xa de Dilo
ogo Inserir Funo
Com
m as centena
as de funess embutidas que esto disponveis
d
no Excel, pod
de ser difcil llembrar o no
ome daquela uma
etc. Para ajjud-lo neste
que voc quer usar,
u
ou a ordem
o
dos parmetros,
p
e problema, o Excel forrnece a caixxa de
dilo
ogo Inserir Funo,
F
uma srie de caixas de di
logos que guia voc atravs do processo de se
eleo e entrradas
na fo
ormula embu
utida.
Vam
mos usar Inserir Funo
o para inserirr a funo MDIA.GEOMTTRICA na B11. Primeiro, selecione a clula B11 e da
ent
o limpe a fo
ormula atual escolhendo
o Limpar Tu
udo na lista suspense que
q
aparece quando voc
c clicar o cone

Limpar do grupo
o Edio, da
a guia Incio na faixa de opes
o
(ou, pressione a tecla Delete
e no teclado).

Enco
ontre o bot
o Inserir Fu
uno (dese
enhado essquerda) na Barra de Frmula.
F
Cliq
que neste bo
oto para crriar a
prim
meira caixa de
e dilogo Ins
serir Funo
o.
Na primeira
p
caixxa de dilogo
o clique em Estatstica
E
na lista selec
cione uma ca
ategoria. A lista Selecio
one uma funo,
contter agora to
odas as funes estatsticas embutiidas. Role por
p esta lista
a abaixo e cclique em MDIA.GEOMT

TRICA.
Note
e que h um
ma definio da
d funo no
o fundo da caixa
c
de dilo
ogo. Clique no boto OK
K para muda
ar para a pr
xima
caixa
a de dilogo, que est mostrada
m
na Demonstra
D
o 1-66

6 Notte que esta ca

aixa de dilog
go est freqe
entemente da maneira de voc
v
trabalharr. Voc pode cclicar e arrasttar qualquer poro
p
da ca
aixa de dilogo para move-la para fora do
o caminho.

Berrtolo

19

Fin
nanas no Excel
2007

DEM
MONSTRAO
O 1-6
A CAIXA
A DE DILOGO
O INSERIR FUNO DO EXCEL 2007

Na segunda
s
caiixa de dilog
go voc os prompts e definies
d
pa
ara cada um
ma das entra
adas da fun
o selecion
nada.
Nestte caso, que
eremos clica
ar e arrastarr o mouse sobre
s
o interrval B10:F10
0. Este interrvalo aparec
cer na caixxa de
edio Numero 1. Clique no
o botao OK para ter a funo entrada
a. Note que o resultado 1,1890, no 0,1890 que
e era
o essperado. Pre
ecisamos sub
btrair 1 do resultado
r
da funo, entto clique na
a Barra de F
Frmulas e digite
d
-1 ap
ps a
funo MDIA
A.GEOMTRICA
A
e da ento pressione
p
Enter. A frmula em B11 dever ser:
=Mdia.geomtrica(B10:F10)-1.
o-a, o Excel se tornar muito
Inse
erir Funo a maneira fcil
f
de desccobrir e de usar aquelas umas familia
ares. Usando
m
maiss fcil para voc
v
aprende
er.

Usa
ando Macro
o Funes
Exisstem ocasie
es em que prrecisamos ca
alcular uma funo
f
comp
plexa, e o Exxcel no tem a funo em
mbutida que voc
preccisaria trabalh
har. Neste ca
aso voc pode ou digitarr a frmula numa clula (que
(
pode se
er muito tedio
oso) ou usarr uma
maccro de fun
o. Uma maccro de fun
o semelh
hante fun
o embutida
a, exceto qu
ue ela foi crriada por alg
gum
diferrente da equ
uipe de dese
envolvimento
o do Excel na Microsoft. Macro de fu
unes pode
e ser compra
ada, baixada
a dos
servvices on line ou da Intern
net, ou voc pode criar a sua prpria. Escrever macro
m
de funes na linguagem de macro
m
do Excel
E
(Visua
al Basic for Aplication) est alm deste
d
captulo, mas tem
mos includass vrias fun
nes no arq
quivo
FE2007fncs.xls que est no disco que fo
oi fornecido com este livro. Estas fun
nes sero usadas ocasionalmente pelo
texto
o.
Usar uma macro
o de funo quase que
e exatamentte o mesmo que usar um
ma funo embutida. A nica

diferen
na
que o arquivo co
ontendo as funes devve ser aberto
o para as funes se torrnarem conh
hecidas do Excel.
E
Voc pode
messmo usar a caixa de diilogo Inserirr Funo com macro de funes (se
elecione a ca
ategoria fun
o Definida pelo
Usu
rio).
Com
mo um exemplo do uso da
d macro de
e funes, crriamos uma macro para calcular a m
mdia geom
trica da taxxa de
cresscimento dass vendas. A macro
m
defin
nida como7:
FE20007_MDIA.GE
EOMTRICA(V
VENDAS)
FE20007_MDIA.GE
EOMTRICA o nome da funo, e VE
ENDAS o intervalo de clulas requ
uerido que co
ontm os va
alores
das vendas. An
ntes de usarr a funo voc
v
deve abrir
a
o arquiv
vo FE2007fn
ncs.xls. (No
ote que este
e arquivo pre
ecisa
som
mente ser ab
berto; voc no
n
precisarr fazer qua
alquer coisa nele). Uma vez aberto o arquivo, volte
v
para a sua
plan
nilha original escolhendo Janela nos menus
m
e da ento selecionando the pasta de trabalho do fun
ndo do menu.

7Estta funo foies

scrita especificcamente para esses dados. No tente us
s-la em qualq
quer outra apliicao pois ela pode retornar
um resultado errad
do.

20

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Agora, na sua planilha

p
origiinal, selecion
ne clula B1
12 e da entto crie a ca
aixa de dilo
ogo Inserir Funo.
F
Na
a lista
sele
ecionar a cattegoria esco
olha Definida
a pelo Usurrio para mos
strar uma listta das fune
es que foram
m fornecidas com
este
e texto. Na lissta Selecion
ne uma fun
o, selecione a macro no
omeada FAM
ME_MDIA.GE
EOMTRICA e, depois cliqu
ue no
bot
o OK. Na ca
aixa de edi
o para Valorres em Dlares entre com
m B5:G5 qu
ue o interva
alo que contm os valore
es de
vend
das da Berto
olo. Clique no
o Boto OK e veja que a resposta exatamente
e
a mesma qu
ue antes. A funo em B12 :
=fe2007fnc.xls!FE2007 Mdia.geo
omtrica(B
B5:G5). A parte da funo que l fe
e2007fnc.x
xls!
simp
plesmente diz ao Excel que
q a funo est localiza
ada numa pa
asta de traba
alho nomeada famefnc.xls.

Criiando Gr
ficos
Na nossa
n
anlise de lucrativvidade simple
es, bvio que
q as margens de lucro
o da Microsoft estiveram crescendo numa
n
taxa
a mais lenta nos ltimoss dois anos. Muitas vezzes, voc construir pla
anilhas muito mais com
mplicadas on
nde a
tend
dncia no to fcil de
d pontuar; especialmen
nte para os outros que no constru
uiram a plan
nilha. Voc pode
tamb
bm achar que precisa dar
d uma apre
esentao, ta
alvez para um
m grupo de investidores
i
para conven
nc-los a investor
na empresa.
e
Em
m tais casos como
c
estes, tabelas com
mpletas de n
meros pode
em realmente ocultar seu
u ponto. Pesssoas
(e esstudantes ta
ambm!) tend
dem a ficare
em de olhos vidrados qua
ando examin
nam tabelas de nmeros
s. A soluo para
este
e problema apresentar um grfico dos
d nmeross para ilustra
ar o seu pontto. Felizmente, grficos de
d alta qualidade
so rapidamente
e construdoss com o Exce
el.
g
pod
dem ser cria
ados no Exccel: em folha
as separada
as de grfico
o, ou
Exisstem dois modos nos quais estes grficos
enca
aixados na planilha.
p
Cobriremos cada
a um destes mtodos por vez.

Cria
ando Grfic
cos Numa Folha de Grficos
G
Ante
es do advento da interfa
ace de usu
rio grfica (Graphical User Interface
es - GUIs), as planilhas e grficos eram
entid
dades separradas. O Lotus 1-2-3 orig
ginal realmente usava um
m programa para criar g
grficos sepa
arado da pla
anilha
de dados.
d
Hoje, os grficos so
s geralmente criados dentro
d
do pro
ograma princcipal. No Exccel, podemos
s criar um grrfico
sepa
arado da pla
anilha selecio
onando os da
ados e inserrindo uma no
ova folha de grfico. O E
Excel ajudar
ento voc criar
o gr
fico com o Assistente
A
de Grfico. Va
amos tentar criar um grfico de Vend
das versus Lucro Lquido
o para a Berto
olo.
Prim
meiro selecione os dadoss no intervalo A5:G6 e da
d ento cliicando com o boto dire
eito na guia da planilha atual
(que
e provavelme
ente est rotulada como
o Plan 1). No
N menu qu
ue aparece, escolha Ins
serir. Voc ser
s
apresen
ntado
agorra a uma lista de arquivo
os de diferentes tipos parra selecionarr. Como queremos criar um grfico, selecione
s
Grrfico
na lista e pressio
one Enter ou
u clique OK.

Berrtolo

21

Fin
nanas no Excel
2007

O Asssistente de Grfico guia

ar voc pelo
o processo de
d criao de
e grficos.No
ote que o exxemplo do grrfico mostra
a que
o eixxo-X est rotulado com os
o nmeros 1 at 6. Como seria me
elhor ter os anos
a
no eixo
o X, precisam
mos especificcar a
localizao dos rtulos do eixo-X. Cliq
que na guia
a Design e no grupo de
d ferramenttas Dados escolha o cone

Sele
ecionar Dado
os

para
a fazer apare
ecer a caixa dilogo
d
Sele
ecionar Fontte de Dados
s:

22

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

FIGURA 1-9
A CAIX
XA DE DILOG
GO SELECIONAR FONTE DE
E DADOS

Clica
ando no bot
o Editar da
a caixa Rtullos do Eixo Horizontal
H
(C
Categorias) sera
s
apresen
ntada uma segunda
s
caixxa de
dilo
ogo e na caixa de edio
o rotulada IIntervalo do rtulos do eixo:
e
digite: =Plan1!B4:G48. Alternativamente, voc
pode
e simplesme
ente clicar na
a caixa de ed
dio e da ento
e
selecio
onar o interva
alona planilha correspondente. Voc ver
que o eixo est agora
a
correta
amente rotuladoe a caixa
a mudou de parmetros.
na guia Layo
Vam
mos agora en
ntrar com um
m ttulo do gr
fico e ttuloss dos eixos. Novamente
N
out e no grupo Rtulos

Sele
ecionamos Ttulo
T
do Grrfico e no cone Acim
ma do Grfic
co entre com
m: Vendas vs. Lucr
ro Lquido
o da
Bertolo. Para o ttulo do eixo
e
x em Ttulos dos eixos
e
escolha Ttulo aba
aixo do eixo
o e entre co
om: Anos. Pa
ara o
eixo Y entre com
m: Milhes de Dlare
es.
Pron
nto Excel mo
ostrar nesta nova folha de
d grfico um
m grfico se parecendo com
c
aquele d
da Demonstrrao 1-7.

8Sim
mplesmente digitar B4:G4 n
o funcionar. O Excel interpretar isto como
c
o rtulo para o primeirro ponto de da
ados. Portanto
o,
voc
deve incluir o nome da pla
anilha no intervvalo.

Berrtolo

23

Fin
nanas no Excel
2007

DEM
MONSTRAO
O 1-7
O GRFICO NO EXC
CEL 2007

Cria
ando Grfic
cos Encaix
xados
Voc
pode criarr um grfico que, seria salvo
s
e mosttrado dentro da prpria planilha.
p
Tal grfico re
eferenciado como
c
graffico encaixado porque ele aparece
e dentro da planilha. Differentemente
e de uma fo
olha separad
da de grfico
o, os
grfiicos encaixa
ados podem ser mostrado
os e impresssos na mesm
ma pgina qu
ue a planilha
a dados. Ainda mais, gr
ficos
enca
aixados no exigem qua
alquer passo extra para mostr-los.
m
Uma
U
vez cria
ados, os grfficos encaixa
ados so sempre
aberrtos e fechad
dos juntos co
om a planilh
ha automaticamente. Se necessrio, grficos enccaixados pod
dem ser salvvos e
imprressos separradamente da planilha.
Para
a criar um grrfico encaixado, primeiro
o transfira pa
ara Plan 1. Agora
A
selecio
one os dados como ante
es, clique Na
a guia
Inse
erir, no grupo
o Grficos e escolha Co
olunas, Colu
unas 2D, Co
olunas. O grrfico apareccer no meio
o da sua plan
nilha.
Para
a redimensio
onar o grfico
o, clique e arraste
a
qualq
quer uma das caixas de seleo no seu permetro. Para movver o
grfiico, clique dentro da re
ea em brancco dentro do grfico e arraste-o para
a onde voc
quiser. Sua
a planilha de
ever
agorra ficar pareccida com aqu
uela da Dem
monstrao 1--8, exceto em
m algumas mudanas
m
de
e formatae
es menores.

24

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

DEM
MONSTRAO
O 1-8
UMA
M PLANILHA COM UM GR
FICO ENCAIX
XADO
A

A
Anlise
de Lu
ucratividadee da Bertolo Corporation
n
(Milhes de
d Dlares)
2003 a 2008
2008
8
2007
2006
2004
2
2003
2005
Vendas
V
L
LucroLquido
M
MargemdeLu
ucroLquido
C
Crescimentod
dasVendas
C
Crescimentod
doLucroLquido
V
Variao%da
asVendas
C
Crescimentod
dasVendas

28.365,00 25.296,00 22.956,00 19.747,00 15.262,00 11.936,00

7.829,00 7.346,40 9.421,00 7.785,00 4.490,00 3.454,00
27,6
39,42%
29,42%
60%
29,04%
%
41,04%
2
28,94%
18,9
90%
17,7
78%
1,1213
324 1,101934 1,162506 1,293867 1
1,278653 #D
DIV/0!
18,9
90%

Vendasvvs.LucroLquidodaBertolo
30.000,00

MilhesdeDlares

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26

25.000,00
20.000,00
15.000,00
Vendas

10.000,00

LucroLquido

5.000,00
0,00
200
08 2007 2006 2005
2
2004 2003
3
Ano
os

Note
e que voc pode
p
mudar o seu grficco encaixado
o para uma folha
f
de grffico separad
da e vice e versa.
v
Voc pode
messmo mover se
eu grfico pa
ara uma plan
nilha diferentte desta man
neira.

Formatao de Grficos
Agora criamos um grfico bsico de Vendas verssus Lucro Lquido,
L
mass ele provavvelmente n
o bem o que
espe
ervamos. Primeiro de tu
udo, normalm
mente espera
amos que a maioria dos dados mais recentes num
m grfico est do
lado
o direito e os mais antigoss do esquerd
do. Como criamos nossa
a planilha dad
dos na dire
o oposta, nosso grfico
o est
ao contrrio
c
e um
ma rpida olh
hada poderia
a sugerir que
e as vendas e lucros declinaram.
No Excel, cada elemento de
d um grficco tratado como um objeto

separado. Isto significa que

e cada elem
mento
selecionado editado
e
sepa
aradamente dos
d outros elementos.
e
Ainda
A
mais, esses objeto
os do grfic
co so um pouco
p
inteligentes. Eles sabem quais
q
aes pode ser re
ealizadas ne
eles, e apressentar um menu destas
s aes se voc
clica
ar neles com
m o boto dire
eito do mousse. O objeto
o principal em
m qualquer grfico
g
inclui cada srie de
d dados, a area
de plotagem,
p
ass linhas de grade,
g
os eixxos, os ttulo
os dos eixos, o ttulo do grfico, e q
qualquer outrra string de texto
entra
ada no grficco. Para selecionar um objeto,
o
tudo o que voc precisa faze
er clicar ne
ele com o bo
oto esquerd
do do
mou
use. Uma vezz selecionad
do o objeto, ele
e ser mosstrado com pequenos
p
quadrados (caixas de seleo) rodeand
do-o.
Com
m este conhe
ecimento, vam
mos editar o nosso grficco.
Prim
meiro, querem
mos girar o eixo-x
e
ao red
dor de modo
o que os dad
dos sejam apresentadoss na ordem que
q normalm
mente
espe
eramos. Cliq
que no eixo-x (ou rtuloss de eixo) com
c
o boto direito do mouse
m
para fazer aparecer um men
nu de
atalh
ho. Voc sa
aber que o eixo-x esst seleciona
ado quando
o voc ver um pequen
no quadrado
o em ambo
os as
extre
emidades do
o eixo. O me
enu de atalho
o ficar difere
ente depend
dendo de qua
al objeto grfico voc clic
cou nele, ento
impo
ortante clicarr diretamente
e no eixo-x.

Berrtolo

25

Fin
nanas no Excel
2007

Uma
a vez apareccendo o men
nu, escolha Formatar
F
Eiixo e da ento clique em
m Opes d
de Eixo. Na caixa de di
logo
resu
ultante selecione Catego
orias na orde
em inversa e pressione Fechar.
F

Note
e que o eixo--x ficou inverrtido, mas o eixo-y est agora
a
do lado direito do grfico.
g
Isto no parece certo,
c
ento volte
a gu
uia escala e em
e Eixo vertical cruza em: selecio
one o boto de
d opo Na
a categoria m
maxima.
Se voc
v
no adicionou ttulos, adicionar ttulo e rtulo
os de eixos, para nosso grfico, simp
plesmente ex
xige uma esccolha
na fa
aixa de op
es e um po
ouco de digittao. Para adicionar um
m ttulo no grfico,
g
seleccione a guia Layout, o grupo
g
Rtu
ulos e o co
one Ttulo do Grfico e clique no
o boto Acima do Grffico. Voc pode agora editar os ttulos
direttamente no grfico.
g
Supo
onha, por exxemplo, que
e queremos mudar o ttu
ulo de modo que ele me
encione os a
anos que so cobertos pelos
p
dado
os. Simplesm
mente clique
e no ttulo pa
ara selecion-lo, da entto clique no
o final do ttulo. Voc po
oder comear a
digittao imediatamente, ma
as queremoss colocar um novo texto na
n segunda linha. Pressio
one Enter pa
ara comearr uma
nova
a linha, da digite:
d
2003 at 2008 e pressione a tecla Esc ou clique em
m qualquer lu
ugar no grfico.
A se
eguir, vamoss mover a le
egenda para o fundo do grfico para
a ver se ela fica melhor l. Clique na
a legenda co
om o
bot
o direito do mouse e esscolha Forma
atar Legenda no menu
u de atalho Menu de ata
alho. Agora, selecione a guia
Opes de Lege
enda e seleciione Inferiorr nas escolha
as. Pressione a tecla Entter para reto
ornar ao grffico. Agora a area
de plotagem
p
do grfico aparrece tracejad
da. Para fixa
ar isto, clique
e na area de
e plotagem p
para selecion
n-la e arraste as
caixa
as de sele
o at a area
a de plotagem
m ter o tamanho apropria
ado.
Para
a retornar a edio da planilha, cliqu
ue em qualqu
uer lugar na planilha. Su
ua planilha d
dever agora
a se parecerr com
aque
ela na Demo
onstrao 1-9
9.

26

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

DEM
MONSTRAO
O 1-9
UMA PLANILHA CO
OM UM GRFICO REFORMA
ATADO

Anlise de Lucraatividade daa Bertolo Corporation

C
n
(M
Milhes de Dlares)
D
2003 a 20008
2007
2006
2
2005
2
2004
2
2003
2008
Vendas
LucroLquiido
MargemdeeLucroLquiido
CrescimenttodasVendaas
CrescimenttodoLucroLquido
Variao%
%dasVendass
CrescimenttodasVendaas

28.365,00 25.296,00 22
2
2.956,00 19
9.747,00 15..262,00 11.936,00
7.829,00 7.346,40 9.421,00
9
7
7.785,00
4..490,00 3.454,00
29,04%
41,04%
39,42%
2
28,94%
27,60%
29,42%
18,90%
17,78%
1
1,162506 1,,293867 1,2
1
278653 #D
DIV/0!
1,121324 1,101934
18,90%

Vendaasvs.LuccroLquid
dodaBe
ertolo
200
03at20
008
MilhesdeDlares

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25

30.000,00
20.000,00
10.000,00
0,00
2003

2
2004

2005

2006

2
2007

2008
8

A
Anos
Vend
das

LucroLquido

Mud
dando o Tipo de Grffico
O Exxcel oferece
e muitos tiposs diferentes de grficos, tudo do gr
fico de barras que criam
mos at grficos de barra
as 3dime
ensional e de
e radares. Alguns destess tipos de gr
ficos so muito
m
sofistica
ados, at perrmitindo voc
rod-lo parra ter
uma
a viso difere
ente dos dados9. despe
eito destas co
omplexidade
es potenciaiss, mudar o tip
po de grfico
o muito sim
mples.
Vam
mos assumIr que preferiramos ver oss dados no nosso grfico
o apresentado como duass linhas, ao invs
i
de colu
unas.
Para
a fazer esta mudana cliq
que o boto direito na rrea branca fo
ora do conto
orno do grficco e escolha
a Alterar Tip
po de
Grffico no menu. Selecio
one um tipo de grfico de linha e cliq
que no boto OK. O gr
fico agora
a mostrado como
c
grfiico de linha. Voc pode
e mesmo mu
udar as seriies individua
ais de dadoss do tipo de
e grfico. Po
or exemplo, voc
pode
er querer ve
er Vendas co
omo um grffico de coluna e Lucro Lq
quido como um de linha no mesmo grfico.
g
Faa
a esta
tenta
ativa. Simple
esmente cliccando com o boto direitto na srie de
d dados do
o Lucro Lquido e mude o tipo de grrfico
para
a linha. Para tentar outross tipos de gr
ficos procure selecionar a guia Inse
erir, o grupo Grficos.
Voc
pode tamb
bm mudar outras
o
formattaes no gr
fico muito facilmente.
f
P exemplo, para mudarr a cor das ba
Por
arras
para
a Vendas, simplesmente
e clique com
m o boto dirreito sobre um
u dos ponttos dados e escolha Fo
ormatar Sriie de
Dad
dos. Em Prreenchimen
nto clique no
o boto de op
po Preenc
chimento s
lido e escolha a cor em Cor:, voc pode

9Voc
c pode apren
nder sobre os tipos de grficcos que o Exccel pode criar, complete com
m exemplos, e
em
http:///office.microssoft.com/assisttance/2002/arrticles/ExemplosofChartTyp
pes.aspx.

Berrtolo

27

Fin
nanas no Excel
2007

esco
olher uma co
or diferente e ela ser aplicada
a
para
a cada uma das barras para aquela
a srie de da
ados. Voc pode
tamb
bm mudar as
a bordas ao
o redor das barras
b
e adiccionar um som
mbreado parra dar um efe
eito tridimens
sional.

Imp
primindo
Exisstem muitas vezes em qu
ue uma plan
nilha mostrad
da na tela co
ontempla tud
do o que vocc precisa. Outras
O
vezess no
tem como fugir da
d necessidade de uma
a hard copy. O Excel torn
na a impressso de uma planilha fc
cil e flexvel. Para
plan
nilhas pequen
nas, tudo o que
q preciso
o ser feito clicar no botto do Office
e e escolher Imprimir no
o menu e deixar o
Exce
el progredir com
c
os detallhes. Tarefass de impressso maiores so
s apenas um pouco m
mais complex
xas.
Supo
onha que no
ossa anlise de lucrativid
dade da Berrtolo precisa ser impresssa de modo q
que ela poss
sa ser distrib
buda
num
m encontro. Como
C
primeiro passo, precisamos
p
d
decider
se queremos
q
im
mprimir a planilha toda, ou
o somente uma
poro dela. Nesste caso, vam
mos assume
er que gostarramos de im
mprimir a plan
nilha toda, e
exceto que qu
ueremos imp
primir
o gr
fico numa pgina
p
separrada de modo que ele po
ossa ser mais
s facilmente convertido p
para uma tran
nsparncia.
Porq
que queremo
os imprimir os
o nmeros e o grfico separadamen
s
nte, precisam
mos dizer ao
o Excel o intervalo de c
lulas
que queremos impressa. Se
elecione o in
ntervalo A1:G11 e da ento
e
escolh
ha Definir rea de imprresso no boto
b
a de Impres
sso do grup
po Configurrar Pgina da
d guia Layo
out de Pgin
nas. Note qu
ue uma linha
a tracejada cinza
c
rea
escu
uro agora en
nvolve o interrvalo que selecionamos para imprimir. Antes de realmente im
mprimir a pla
anilha, uma
a boa
prtiica fazer um
ma pr visualizao da sada
s
para se garantir qu
ue ela se pa
arece exatam
mente com o que quere
emos.
Esta
a prtica economizar tem
mpo e papel. Clicando no
o boto do Office
O
selecio
one Imprimiir e a seguir Visualiza
o de
Impresso. O Excel
E
mostrarr agora, na tela, uma im
magem da p
gina atual im
mpressa.
Se voc
v
seguiu os
o exemploss at este po
onto, voc po
oder, depen
ndendo do tip
po de impresssora que voc est usan
ndo e
um tamanho
t
de fonte, notarr que sua pla
anilha bem
m larga para
a caber na pgina. Como
o idealmente
e gostaramo
os de
ajustar a planilha toda numa
a pgina, temos alguns ajustes a se
erem feitos. Essencialme
ente temos duas opess: ou
mud
dar a orientao de pgin
na para imprimir de lado (i.e., modo retrato)
r
ou fa
azer o Excel reduzir a sada de impre
esso
para
a ajustar num
ma pgina. Cada
C
um desttes mtodos igualmentte vivel, mas vamos reduzir para um
ma pgina.
No modo
m
Visualiizao de Im
mpresso, podemos presssionar o bot
o Configura
ar Pgina no
o grupo Imprrimir para mudar
m
as vrias
v
opess de impressso. Clicando
o em Configu
urar pgina le
eva-nos ca
aixa de dilog
go Configura
ar Pgina.
Exisstem muitas opes
o
dispo
onveis nesta
a caixa de dilogo, mas as
a opes Sccaling so ass que querem
mos agora.
Cliqu
ue na guia Pgina
P
e da ento selecio
one Ajustar para: largurra de pginass pela altura, e entre com
m a 1 em am
mbas
caixa
as. Ns tamb
bm no que
eremos as lin
nhas de grad
de na impres
sso. Clique na guia Plan
nilha e verifiq
que se a opo
Linh
has de grade
e no est marcada
m
(x na
a caixa.) Pre
essione a tec
cla Enter parra retornar a Visualizao
o de Impressso.
Ante
es mesmo de
e imprimir a planilha,
p
um
ma boa idia
a fazer um zo
oom in e veriificar mais esstreitamente se ela se
pare
ece com o qu
ue queremoss. Para fazer um zoom in, simplesmente clique na
a pgina. Sua
a exibio se
er agora
aum
mentada para
a uma inspeo mais estrreita.
At este ponto, tudo dever
estar prontto para imprrimir, ento clique no bo
oto Imprim
mir. O Excell agora retorrna
exibio normall e apresen
nta-lhe a ca
aixa de dilogo Imprimir. Como qu
ueremos imprimir o inttervalo todo que
selecionamos, certifique-se
c
que a sua im
mpressora esteja
e
pronta
a (ligada, tem
m papel, etc..) e clique no
o boto OK. Sua
pgiina dever ficcar aproxima
adamente id
ntica versso da tela.
Para
a imprimir o grfico num
ma pgina separada,
s
prrecisamos primeiro clica
ar nele de m
modo que fiq
que selecion
nado.
Agora, para imprimir o grficco simplesme
ente selecion
ne Imprimir no menu que surge ao cclicar no bot
o do Office e da
da caixa
c
de dilogo Imprim
mir clique no boto Boto
o OK. Pronto
o! O grfico foi
f impresso na sua pgiina apropriad
da.
claro
o, voc pode usar o Visualizar Imp
presso e Configurar
C
P
gina para grficos
g
exa
atamente com
mo fizemos para
plan
nilha.
Se voc
v
quiser imprimir
i
o grrfico na me
esma pgina
a que a planiilha? Simples, apenas se
elecione o in
ntervalo todo
o que
voc
quer imprimir, incluind
do o grfico. Agora repitta os passos
s acima, e a planilha e grfico ser
o impresso
os na
messma pgina. Uma alterna
ativa mais fccil selecion
nar o intervalo para imprrimir, escolhe
er Imprimir, e certificar-sse de
que o boto de opo
o
Sele
o esteja se
elecionado na
a seo Imp
primir da caixxa de dilogo
o de Impress
so. Agora, clique
c
no boto
b
OK.

Sallvando e Abrindo Arquivoss

28

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Agora que criam

mos uma pla
anilha, voc dever salv
-la, de mod
do que ela fiique disponvel para outtra ocasio. Para
salva
ar este arquiivo, escolha o boto do Office
O
e Salv
var como no
o menu. Isto far
f
uma caiixa de dilog
go ser mostra
ada e
que lhe permite fornecer um
m nome para o arquivo e a localiza
o onde voc gostaria de
e armazen--lo. Por exem
mplo,
para
a salvar o arrquivo como BERTS.XLS
S num disqu
uete no drive
e A:, voc dever muda
ar o diretrio Salvar em para
drive
e 3 Floppy (A:). E digita
ar : berts.x
xls na caixa
a de edio Nome do Arrquivo.
Apss salvar um arquivo, vocc pode abrr-lo a qualqu
uer momento
o escolhendo Abrir no b
boto do Offfice. Isto far
ser
mosstrada uma caixa
c
de dillogo na quall voc pode selecionar o arquivo. Uma vez nom
meando e sa
alvando o arq
quivo
pela
a primeira vezz, voc pode
e salvar varia
aes posterriores escolhendo o boto
o do Office e Salvar ou Salvar
S
como
o.

Salv
vando Plan
nilhas para
a a Internet
Alm
m de salvar as
a planilhas no formato native
n
de arq
quivo de Exc
cel, voc pod
de tambm ssalvar arquivos como pg
ginas
da Web
W para a Internet no formato
f
HTM
ML. Muito ma
ais, o arquiv
vo HTML pod
de ser reabe
erto e editad
do no Excel 2002
sem
m perder qua
alquer formattao. Para salvar um arquivo
a
no fo
ormato HTML, escolher Salvar como
o Web Page
e. Na
caixa
a de dilogo
o, voc simplesmente d pgina um
m nome e seleciona a sua
a localizao
o. Clique no boto OK e voc
criou
u uma verso
o Web da su
ua planilha.
Note que
e a caixa de
e dilogo ta
ambm lhe permite
p
entra
ar
com um ttulo para a pgina cclicando o boto
b
Chang
ge
ste ttulo serr mostrado na barra de ttulos do se
eu
Ttulo. Es
navegado
or (browser) quando a p
gina for mo
ostrada.
Finalmen
nte, voc pode tamb
bm enviarr a planilh
ha
diretamente para o seu
s Web site
e clicando o boto
b
Publiccar
. Na caix
xa de dilogo
o Publicaom
mo como We
eb Page, enttre
com o en
ndereo de seu
s Web serrver (ou site FTP) na caixxa
de edio nome do Arquivo.
A
Vocc pode tambm adicionar
funcionallidades qua
ase complettas para a sua pgin
na
marcando as caixass rotuladas Adicionar interatividad
de
com:.

Usa
ando o Excel
E
2007 com Ou
utras Apllicaes
Supo
onha que vo
oc esteja escrevendo
e
um relatrio da lucratiividade da Bertolo
B
para oseis anos
s anteriores. So
gran
ndes as chan
nces de que voc esteja
a escrevendo
o o relatrio num dos principais prog
gramas de prrocessamentto de
pala
avras. Seu processador de texto pro
ovavelmente permite a criao
c
de ta
abelas que p
podem ser mostradas
m
to
oda a
inforrmao que voc criou no
n Excel, mas ele falha na
n sofistica
o computaccional e pode
er de plotar grficos
g
do Excel.
E
Simiilarmente, o Excel falha no
n processam
mento de texxto que voc
precisa para
a escrever o relatrio.
Felizzmente, fccil unir as po
otencialidade
es de ambos os programa
as e combine
er os resultados.
Enquanto algunss processado
ores de texto
o lero os arquivos Exce
el diretamen
nte do seu diisco, isto no
o geralmente o
mod
do mais fcil de incorpora
ar as planilha
as no seus arquivos
a
de processamento de textos. Ao contrrio, geralm
mente
maiss fcil usar alguma
a
varia
ante de copia
ar e colar, exxatamente como
c
usamos dentro do prprio Exce
el. Cada vezz que
voc
copiar dado
os do Excel, ele vai para
a o clipboard
d. Os contedos do clipboard so dissponveis parra qualquer outra
o
apliccao que qu
uiser acess
-los. Tudo o que voc precisa
p
fazer copiar os dados de de
entro do Exc
cel, troc-los com
outra
a aplicao, e da ento escolher Co
olar na rea de Transferrncia da gu
uia Incio.

Berrtolo

29

Fin
nanas no Excel
2007

Simp
plesmente colar os dado
os do Excel num processsador de tex
xtos usualme
ente resulta no processa
ador de texto
os ler
os dados
d
e cria
ar uma tabe
ela. Por enq
quanto isto pode
p
ser tudo o que voc
v
necessita, muitas vezes
v
ser mais
convveniente se voc
v
puder editar
e
os dad
dos no ambie
ente nativo. Em
E outras pa
alavras, seria
a bom se voc pudesse levar
vanttagens das funes
f
emb
butidas do Exxcel e habilidades de re
ecalculo. Vocc pode. em vez de usar o Colar, ussar o
Cola
ar Especial.
O co
omando Cola
ar Especial permite muitto mais liberd
dade de com
mo os dados so armazenados dentro
o do processsador
de texto.
t
Por exxemplo, se voc
v
escolher colar os dados como
o um Microsoft Excel W
Worksheet Object
O
voc sera
capa
az de editar os dados de
e dentro do processador
p
de texto sim
mplesmente dando
d
um du
uplo clique nele.
n
Os men
nus e
barra
as de ferram
mentas do se
eu processad
dor de texto mudaro pa
ara aqueles do Excel, e voc poder
editar os dados
exattamente com
mo se voc esstivesse no Excel.
E
Este processo
p
conhecido
c
co
omo Object L
Linking e Emb
bedding (OL
LE).
Alterrnativamente
e, voc pode
e vincular oss dados su
ua planilha de
d modo que
e quando vo
oc fizer mud
danas no Excel,
E
eles so automaticamente refletidos no
o seu proce
essador de texto.
t
Finalm
mente, voc pode colar uma figura
a no
edit
vel dos seu
us dados no seu docume
ento. Qualquer destes do
ois ltimos mtodos
m
conssumiro men
nos memria
a que
enca
aixar a planilha com a tccnica OLE.

Saiindo do Excel
E
Para
a sair do Exxcel vocu po
ode selecion
nar File Exit nos menus, ou double--clique na ca
aixa de siste
ema de men
nu no
cantto superior esquerdo
e
da janela Exce
el. Note que se voc ten
ntar sair do Excel
E
sem sa
alvar o seu trabalho, o Excel
E
alerttar voc e perguntar
p
se
e voc gosta
aria de salvar o arquivo.

Sum
mrio
Nestte captulo discutimos o bsico do Microsoft Exce
el. Voc deve
er ter ganho
o um entend
dimento bsic
co destes tp
picos
quan
ndo entrou com texto e nmeros, entrou com
m frmulas, formatou, fez
f
grficos, e imprimiu
u. Nos captulos
segu
uintes, cobrirremos muito
os destes tp
picos com mais profundid
dade. Introdu
uziremos, ao
o mesmo tem
mpo, voc pa
ara a
anllise financeirra e como o Excel pod
de tornar essta anlise mais
m
fcil e mais produ
utiva. Ao lon
ngo do cam
minho,
espe
eramos ajud
-lo desenvo
olver o racioccnio, pensam
mento crtico
o, e habilidad
des quantitattivas que so
o to necesssrios
no campo
c
das fin
nanas hoje
e.

TABELA 1
3
FUN
ES INTRO
ODUZIDAS NESTE
N
CAP
PTULO
Prop
sito
Funo
Calcular a Mdia Geomtrica
G
MDIA.GE
EOMTRICA(N
NUM1;NUM2, . . .)
Calcular a Mdia Aritmtica
A
Modo alternativo para
p
se
g
calcular a mdia geomtrica

MDIA (NUM1, NUM2, . . .)

FAME_MDIA.GEOMT

RICA(VENDAS
S)

Pro
oblemas
1. Suponha que em Agosto de
d 2003 vocc comprou aes
a
da Sta
aples, Inc. (N
NASDAQ: SP
PLS). Agora cinco
c
anos
depo
ois voc deccidiu avaliar suas aes par aver se voc
v
fez um bom investim
mento. A tab
bela abaixo mostra
m
os pre
eos
de Mercado
M
da SPLS.
S
o* das A
es da Staples, Inc.
Pre
Data
Preo
Agosto de 2003
2
12,3125
2
2004
29,1250
2
2005
20,7500
2
2006
11,8125
2
2007
18,6875
2
2008
14,0625
*

Preos arredondados para

a aproximar de frae
es de dezesseis avos

a. Entre com os dados, como

o mostrados, numa planiilha e formate os preos a serem mosstrados como fraes em
m
deze
esseis avos.

30

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

b. Crie uma frm

mula para calcular sua taxxa de retorno
o para cada ano.
c. Crie um grficco de linha mostrando
m
o preo
p
das aes de Agos
sto de 2003 a Agosto de 2008. Procu
ure dar ttulo para
o gr
fico e rotula
ar os eixos.
d. Exxperimente as
a possibilida
ades de form
matao do grfico.
g
Por exemplo,
e
vocc poderia te
entar mudar de
d linha para
a
outro
o de linha tridimensional e preencherr a area de plotagem
p
com
m um backgrround me m
rmore.
2. Na sua posi
o como assistente de pe
esquisa para
a uma administradora de carteiras (po
ortfolio), voc
precisa
anallisar a lucratiividade das companhias
c
do portfolio.
Usando os dado
os para a Bed
d Bath & Beyyond, Inc., ab
baixo:
no Fiscal
2008
20
007
An
2.928,0
2.396,7
Vendas
219,6
17
71,9
Lucro Lqu
uido
a. Calcule a marrgem de lucro
o lquido parra cada ano.

2006
1.878,0
0
131,2

2005
1.397,2
97,3

2004
1.066,6
6
73,1

a de crescimento das anu

uais mdias e o lucro liqu
uido usando a funo M
DIA.GEOMTRICA. O lucro
o
b. Calcule a taxa
lquido est cresscendo mais lentamente ou
o mais rapidamente que
e as vendas?
? Isto posittivo para seu
u investimentto na
com
mpanhia?
c. Ca
alcule a taxa
a de crescime
ento annual media das vendas
v
usand
do a funo MDIA. Este resultado mais ou men
nos
precciso que o se
eu resultado na questo anterior?
a
Porr que?
d. Crie um grficco coluna dass vendas e lu
ucro lquido. Procure mudar o grfico
o de modo qu
ue os rtulos
s do eixo-x
conttenha os num
merous de an
nos e formatte os eixos de modo que 2002 esteja mais para a direita do eiixo.
3. Repita o Problema 2 usan
ndo os dadoss abaixo para
a a Lowes Companies,
C
Inc. Entretanto, desta
d
vez vo
oc dever crriar uma cp
pia de sua pla
anilha us-la
a como gabarito (template
e). Troque oss
dado
os para a Be
ed Bath & Be
eyond com aq
queles da Lo
owes.
An
no Fiscal
Vendas
Lucro Lqu
uido

2008
22.111,1
2
1.023,3

20
007
18.7
778,6
80
09,9

2006
15.905,6
6
672,8

2005
12.244,9
482,4

2004
10.136,9
357,5
5

a. Vo
oc acha que a Lowes pode
p
manterr as taxas de
e crescimento
os atuais e lu
ucro liquido d
durante um longo perodo
o?
Por que sim ou por
p que no?
?
b. Qual
Q
companh
hia foi mais lucrativa em 2002? Qual foi mais lucrrativa se vocc empregar um longo pe
erodo? Isto
afeta
aria o seu de
esejo de inve
estor numa companhia
c
e no em outrra?

Exe
erccio de
e Internett
1. Escolha a sua
a prpria companhia e repita
r
a anllise do Problema 3. Vocc pode obte
er os dados da MoneyCe
entral
Inve
estor em http
p://moneycen
ntral.msn.com
m/investor/ho
ome.asp. Pa
ara encontrarr os dados d
de sua comp
panhia, v area
de Aes
A
e entrre com o sm
mbolo registrrador. Agora
a escolha Financial Resu
ults e da en
nto Stateme
ents no men
nu do
lado
o esquerdo da
d tela. Mostre a demon
nstrao do resultado do
o exerccio e copie os d
dados das ve
endas e do lucro
lquido. Agora en
ntre com os dados
d
no seu gabarito (template).

Berrtolo

31

AsDemonstraes
FinanceirasBsicas
Captulo2doCursodeFinanasnoExcel2007

Neste captulo discutiremos as trs principais demonstraes

financeiras: a demonstrao de resultados do exerccio, o balano
patrimonial, e a demonstrao de fluxos de caixa. Voc dever ter um
entendimento bsico do propsito de cada uma destas
demonstraes e saber como constru-las no Excel. Ns
demonstraremos como as planilhas podem ser vinculadas de modo
que as frmulas numa planilha podem se referirem aos dados numa
outra planilha. Formatao de nmero personalizada foi introduzida,
e veremos como o Gerenciador de Exibies e a Estrutura de
Tpicos podem ser ferramentas teis para mostrar ou ocultar
seletivamente os dados.

BertoloeAdriano
10/07/2008

Finanas no Exccel
2007

As De
A
emon
nstra
es Finan
F nceira
as
B
Bsic
as

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.

Explicar o propsito
o e entenderr o formato das trs de
emonstraes financeirass bsicas da
d
empresa
a: a demon
nstrao de
e resultadoss do exerccio, o bala
ano patrim
monial, e as
demonsttraes de flluxos de caixxa.

2
2
2
2.
1
1
3
3
3
3.
1
1

Construiir cada uma destas demo

onstraes no
n Excel com
m os dados para qualquerr companhia.
Vincularr as planilhass de modo que
q as frmu
ulas numa pllanilha possa
a se referir a
aos dados de
d
outra.

44.
4

Usar a fe
erramenta Estrutura
E
de Tpicos
T
do Excel
E
para se
eletivamente mostrar ou o
ocultar parte
es
de uma demonstra
o financeira
a.

Muitto da anlise
e financeira adota
a
como seu ponto de
d partida as
s demonstraes finance
eiras bsicas
s da empressa. ,
porta
anto, crucial que o analiista tenha um
m bom entendimento do
os fundamen
ntos destas d
demonstra
es. Existem
m trs
dem
monstraes financeiras
f
b
bsicas:
1.

A demonstra
d
o de resulta
ados do exe
erccio resum
me os resulttados das o
operaes da
emp
presa duran
nte certo perrodo. A dem
monstrao de resultad
dos do exercccio nos diz
sob
bre as receittas e despe
esas totais no perodo, e tambm contm vrias medidas
dife
erentes dos lucros contb
beis ganhoss pela empre
esa. Tipicame
ente, a demonstrao de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
resu
ultados do exerccio preparada para difere
entes perodos, usualme
ente mensal,
trim
mestral, e anu
ual.
2.

O balano
b
pattrimonial desscreve os ativos,
a
os passivos,
p
e o patrimnio lquido da
emp
presa num momento
m
esp
pecfico. Os Ativos
A
so as
a coisas (tan
ngveis e inta
angveis) que
a empresa possui. Os Passivos so ass dvidas da
a empresa. O Patrimnio
o Lquido a
dife
erena entre o que a em
mpresa posssui e o que ela deve pa
ara os outros. Devido ao
bala
ano patrimo
onial ser esp
pecfico a um
m dado mom
mento, ele se
e parece mu
uito com uma
foto
ografia. O que ele mostra
a era verdadeiro quando o instantne
eo fotogrficco foi tomado
o,
mass no nece
essariamente
e verdadeiro quando ele visto.

3.

As demonstra
es de fluxo
os de caixa esboam as
s fontes da
as entradas de caixa da
emp
presa e mosstra para ond
de foram as sadas de caixa.
c
Ativida
ades que tra
azem dinheiro
para
a a empresa so refere
enciadas co
omo as fonte
es de caixa
a, enquanto aquelas que
leva
am o dinheiro
o para fora da
d empresa so
s referenciadas como usos do caixxa.

Nestte captulo ns
n
construiremos cada
a uma destas trs demo
onstraes para
p
a Indsstria de Filtro
os SOFAPE
E, um
gran
nde fabricantte de filtros automotivos
a
ox, sediada em
e Guarulho
os - SP. Cad
da demonstrrao
das marcass Tecfil1 e Vo
finan
nceira ser criada
c
na su
ua prpria pllanilha dentrro da pasta, e criaremoss links entre as folhas de
d planilhas tanto
quan
nto necessrrio. Antes de
e comearmo
os, abra uma
a nova pasta.

A Demonstr
D
rao de Resultad
dos do Exxerccio
A demonstrao
o de resulta
ados do exe
erccio um
m documentto muito sim
mples que ccomea lista
ando as recceitas
(posssivelmente pelas
p
fontes ou pelo tota
al) da empre
esa seguida por todas as
a despesas da empresa
a. O resultad
do da
dem
monstrao de resultadoss do exerccio
o o lucro lquido para o perodo. O lucro lquido
o representa o lucro con
ntbil
deixxado de sobra
a aps todass as despesa
as terem sido
o pagas pela
a receita daquele perodo
o.

Con
nstruindo uma
u
Demon
nstrao de
d Resultad
dos do Exe
erccio no Excel
E
A De
emonstrao
o 2-1 aprese
enta a demon
nstrao de resultados do
d exerccio para a Indsstria de Filtro
os SOFAPE (IFS)
2
para
a o ano enccerrando em
m 31 de Dezzembro de 2007
2
. Ns construiremo
os esta dem
monstrao de
d resultado
os do
exerrccio primeirro, e da ento a usarem
mos como um
ma base para
a criar a dem
monstrao d
de resultados do exercccio de
2006
6.

Esta
a Marca lder no mercado de peas de repossio.
valores no so
o os reais da em
mpresa. A SOFA
APE trabalha co
om nmeros bem maiores.

2Os

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O21
DEMONSTRA
AO DE RESULTADO
OS DO EXER
RCCIO DA IFS PARA 2
2006 E 200
07
A

B
C
IndsstriadeFiltro
osSOFAPE
DemonstraodeResultaadosdoExercccio
ParraosAnosEn
ncerradoem31deDez.de
e2007
2007
2006
3
3.432.000
3.8
ndas
850.000
Ven
2
2.864.000
CusstodasMercaadoriasVend
didas
3.2
250.000
LuccroBruto
568.000
6
600.000
DesspesasdeVen
ndaseG&A(SG&A)
240.000
3
330.300
DesspesasFixas
100.000
1
100.000
DesspesasdeDepreciao
18.900
20.000
LAJJIR
209.100
1
149.700
DesspesadeJuro
os
62.500
76.000
LuccroAntesdoIImpostodeR
Renda(LAIR))
146.600
73.700
Imp
postos
58.640
29.480
LuccroLquido
87.960
44.220

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17 Obsservaes:
quotadeImp
posto
18 Alq

Prrincpio 1:
To
orne o Excel to
t funcional quanto
q
for posssvel.
Se
empre que po
ossvel, uma frmula dever ser
ussada ao invss de entrar com
c
nmeros.. Mais
ce
edo ou mais ta
arde isto minim
mizar os erro
os.

40%

Prin
ncpio 2:
Forrmate a planilh
ha de modo qu
ue ela fique f
cil de
ente
ender. As Bo
ordas, os som
mbreamentos, e as
fonttes escolhida
as so maiss do que meras
m
dec
coraes. Esccolhidos apro
opriadamente, eles
pod
dem se torrnar importa
antes para fazer
sob
bressair os n
meros e cham
mar a ateno
o que
eles
s merecem.

Enquanto estivermos constru

uindo a demonstrao de
e resultados do exerccio
o, queremos manter a du
upla de princcpios
gera
ais em mente
e. O Princpiio 1 diz que queremos to
ornar o Exce
el to funcional o tanto q
quanto possvel. Sempre
e que
um valor
v
puder ser
s calculado
o, deveremo
os usar o Exccel para faze
er isto. O racciocnio por trs deste princpio que
e ns
querremos evitarr erros e au
umentar a produtividade
p
e. Uma pequena reflex
o antes de
e comear o design de uma
plan
nilha pode aju
udar a minim
mizar a entra
ada de dadoss com erros,, e aumentarr a produtivid
dade reduzin
ndo a quantidade
de dados
d
que prrecisam ser entrados.
e
O Princpio 2 diz
d que deve
emos formata
ar a planilha de tal modo
o que a torne
e fcil
de compreender
c
r. H ocasie
es em que voc
v
estar criando
c
uma planilha parra os outros usarem, ou para seu prrprio
uso numa data posterior.
p
Org
ganizando apropriadame
ente as clula
as e usando de maneira sensata as cores e as fo
ontes
pode
e tornar a planilha mais fcil de usa
ar e modifica
ar3. Planilhas
s que so desorganizadas e formata
adas de maneira
neglligente no produzem
p
a fidelidade
f
no
os seus resulltados.
ussualmente ttil quando se
e trabalhar com
c
mltiplass planilhas numa
n
pasta dar
d um nome
e para cada folha de pla
anilha
diferrente do deffault. Com o boto dire
eito do mousse, clique na
a guia de planilha rotulada Plan 1. No menu
u que
aparrece escolha
a Renomearr e da ento entre com
m Demonstr
rao de Resultado
os do Exer
rccio quando
estim
mulado (pro
ompted) para
a o nome da nova pllanilha. Este
e passo importante porque qua
ando mais tarde
t
com
mearmos a nos
n referenciar aos dadoss nesta planilha, as referrncias exigiro o nome d
da planilha.

3Gos
staramos de enfatizar a pa
alavra sensata
a. Muitas pesssoas para as quais as fonte
es so uma no
ova idia de fiinalizar a prod
duo
de do
ocumentos co
om uma apar
ncia de uma definida
d
nota de
d resgate. Fa
aa por voc mesmo,
m
e para
a os outros, um favor de lim
mitar
o seu
u uso de fonte
es a uma ou duas por docum
mento.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Com
mearemos construindo
c
a demonstra
ao de resultados do ex
xerccio com os ttulos em A1:A3. Le
embre-se que, se
for necessrio,
n
p
podemos
sem
mpre inserir nome de linh
has ou colun
nas na planilh
ha num mom
mento posterior. Em A1 digite:
d
Indstria de
e Filtros SOFAPE; em
m A2: Demon
nstrao de
d Resultados do E
Exerccio; em A3: Par
ra o
Ano Encerrad
do em 31 de Dez. de 2007. A primeira linha de Ttulos identificca a compa
anhia, a segunda
iden
ntifica o tipo de
d demonstrrao, e a te
erceira identiffica o perod
do que a dem
monstrao ccobre. Centralize agora estes
e
ttulo
os selecionando A1:C3, escolha
e
a gu
uia Incio, o grupo Alinha
amento, e da
d ento cliq
que no Inicia
ador da Caix
xa de
no canto
Dilogo
c
inferiorr esquerdo pa
ara fazer apa
arecer a caix
xa de dilogo
o abaixo;

Note
e que o Exce
el fornece um
m cone no grupo
g
de desstas ferramen
ntas de alinh
hamento cha
amado Mesc
clar e Centra
alizar
e effetua um alin
nhamento se
emelhante. Entretanto,
E
a
alm
de centtralizar os ttulos sobre as colunas selecionadas ele
tamb
bm funde as clulas em
m uma s. Istto cria um pro
oblema se ns posteriorm
mente decidirmos inserirr um nome para a
coluna. Em gera
al, voc nuncca dever usa
ar o cone Mesclar
M
e Cen
ntralizar.

Com
mo prosseguir deste pon
nto largam
mente uma questo
q
de preferncia. Poderemoss mover linh
ha por linha pela
dem
monstrao de resultadoss do exercciio, entrando com um rtulo seguido pelo valor. U
Uma alternattiva entrarr com
todo
os os rtuloss e depois ento
e
todos os valores. O segundo
o mtodo prefervel ne
este momen
nto de modo
o que
pode
emos nos co
oncentrar no
os nmeros. Os rtulos vo
v sendo armazenados
a
s na coluna A, e os nm
meros estar
o na
coluna B. uma
a boa prtica
a entrar com um rtulo accima dos dad
dos indicand
do o final do perodo, entto se mova para
B4 e digite: 2007
7.
Com
meando em A5, entre co
om os rtuloss exatamente
e como eles aparecem na Demonstra
ao 2-1. Um
ma vez tendo
o
entra
ado com os rtulos, pro
ovvel que voc
v
ache qu
ue alguns destes rtulos so muito longos para se
e ajustar num
ma
nicca clula. Parra remediar este
e
problem
ma, precisam
mos mudar a largura da co
oluna A. Exisstem vrias maneiras
m
de
efetu
uar isto no Excel.
E
O mto
odo mais dem
morado selecionar a co
oluna toda (cclique no cab
bealho da co
oluna) escolha a
guia
a Incio, o gru
upo Clulas e nele clique
e no cone Formatar
F
parra obter o me
enu:

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Clique aq
qui

Na caixa
c
de dilo
ogo Largura da coluna entre com: 36
6,5 na caixa
a de edio Largura da ccoluna.

Se voc
v
estiver usando algu
uma outra fo
onte diferente
e de Times New Roman
n, 12 pontos, voc ter que
q experime
entar
outro
os nmeros para encon
ntrar a largurra apropriada para a larrgura da coluna. Em vezz de entrar com um nmero
espe
ecfico para a largura da
a coluna, pod
demos tamb
bm deixar o Excel determinar a larg
gura apropriada. Selecio
one a
coluna A, e esccolha Auto Ajuste da Largura da Coluna e o Excel auttomaticamen
nte tornar a coluna larrga o
suficciente para acomodar
a
o texto
t
mais longo na colun
na.
Com
mo sempre, h
h uma altern
nativa para os
o usurios do
d mouse. Se
e voc move
er lentamente
e o ponteiro do mouse so
obre
os cabealhos
c
das colunas, voc
v
notar que o ponteiro muda a sua
s forma pa
ara
,q
quando ele passa sobre os
o
limite
es das colun
nas. Pression
ne o boto essquerdo do mouse
m
enquanto o ponte
eiro estiver so
obre este contorno, e arrraste
at a coluna fica
ar suficientem
mente larga para
p
acomod
dar o texto. Voc
V
pode ta
ambm dar um duplo clique no contorrno
da coluna
c
e o Exxcel configurrar a largura
a da coluna ao
a seu melho
or ajuste parra os dados. Cada uma destas
d
tcniccas
pode
e tambm se
er usada para
a mudar a alltura de uma
a linha.
Qua
ando se entra
a com dadoss para grande
es companhias, freqe
entemente prrefervel mosstrar os nme
eros em milh
hares
ou milhes
m
de dlares,
d
de preferncia
p
quantia co
ompleta. Parra a IFS, enttraremos com
m os nmerros com precciso
com
mpleta, e maiis tarde mosstrar os nmeros em milhes para simplificar
s
a apresenta
o. Movase para B5 e entre
com
m: 3.850.00
004. Manten
ndo o princpio 2 em mente, gos
staramos de
e apresenta
ar os nmeros com po
ontos
sepa
aradores de milhares e duas casass decimais. Desde
D
que cada
c
clula pode mante
er um forma
ato de nme
ero, a
desp
peito dela co
onter quaisqu
uer nmeross, ns pr fo
ormataremos as clulas que
q iremos u
us-las. Sele
ecione as c
lulas
B5:C
C15, escolha
a o grupo N
mero (da guia
g
Incio) e clique no Iniciador
I
da
a Caixa de D
Dilogo
do canto infferior
direiito para abrir a caixa de dilogo Formatar
F
Cllulas. Na gu
uia Nmero escolha N
mero na caixa de lista
agem
Cate
egoria. Agora
a configure o nmero de Casas decim
mais para 0 e certifique--se de clicar na caixa de
e verificao Usar
sepa
arador de 10
000 (.). Quan
ndo entrarmo
os com nme
eros nestas clulas,
c
eless automaticamente empre
egaro o forrmato
que voc quiser..

4 No
o h necessida
ade de voc dig
gitar os

pontos de separao de milhares. Ns estamos mo

ostrando-os aqu
ui apenas por clareza.
c
Entreta
anto, o
Excel aceitar os nmeros com os pontos
p
se voc quiser digit-loss.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Movva-se para B6
B e digite: 3.250.000
3
para Custo
o das Merca
adorias Vend
didas. Este o custo to
otal dos prod
dutos
vend
didos aos clientes, incluin
ndo diminuio de estoq
que e (inventtory shrinkag
ge) descarte para produto
os estragado
os ou
fora do prazo. Note que, com
mo prometido
o, o nmero em B6 apare
ece com pon
ntos separado
ores de 1000
0.
Lucrro bruto a quantia que
e sobra aps o pagame
ento das mercadorias qu
ue foram ven
ndidas. Para
a calcular o lucro
bruto
o, subtramo
os o custo da
as mercadorrias vendidass das venda
as. Novamen
nte, queremo
os que o Exc
cel faa todo
os os
clculos, ento em
e B7 digite
e: =B5-B6. Despesa
D
de Vendas, Gerais e Admin
nistrativas (S
S,G&A) um
ma entrada, ento
e
entre
e com: 330.300 em B8. Despesass fixas (aluguis, salrios, etc.) para
a um perodo
o so entrad
das de modo
o que
entre
e com: 100.000 em B9
9. A deprecia
ao tambm uma entrrada neste caso, ento e
em B10 entre
e com: 20.000.
Lucrro antes doss juros e do imposto
i
de renda
r
(LAJIR
R) o lucro bruto menoss todas as d
despesas res
stantes difere
entes
de ju
uros e imposstos. Qualquer das vriass frmulas poderia
p
ser usada para este clculo, por exemplo
o, a frmula bvia

para
a o LAJIR em
m B11 : =B
B7-B8-B9-B
B10. Entreta
anto, frmula
as bvias no so semp
pre as melho
ores. Podera
amos
5
simp
plificar esta equao
e
um pouco fazen
ndo uso da funo
f
SOMA
A. A nova fun
no seria: =
=B7-Soma(B
B8:10). SOM
MA
uma
a funo emb
butida do Exccel que retorrna o somat
rio dos argu
umentos. A SOMA definiida como:
SOMA (NMERO

1, NM
MERO2, . . .)

onde
e NMERO 1 o primeiro
o nmero (o
ou endereo de clula), NMERO 2 o segundo, e assim por diante. O Excel
E
aceitar tambm
m intervalos de
d nmeros no
n lugar de qualquer
q
nm
mero individu
ual. Existem duas vantag
gens de se usar a
este caso: (1
1) Ela mais rpida e mais compa
acta; e (2) O intervalo e
expande auto
omaticamentte se
funo SOMA ne
inserirmos uma nova linha. A segunda
a vantagem a mais im
mportante. Se
S ns adiciionarmos ou
utra categoriia de
desp
pesa adicion
nando outra linha
l
acima da
d linha 9, por
p exemplo, nossa frmula automaticamente inc
corporaria a nova
linha
a mudando para
p
: B7 - Soma (B8:B
B11). Se usa
armos a frm
mula original, teramos d
de lembrar em
e mud-la aps
adiccionar a nova
a linha.
SOM
MA uma das
s funes em
mbutidas ma
ais comumen
nte usada, t
o comum que a Microso
oft incluiu o boto AutoS
Soma
no grupo Edio
E
da guia Incio qu
ue, clicando na
n setinha ao lado do smbolo
s
de so
omatrio, terremos o men
nu:

Onde se pode automatizarr o somatrrio de linha

as e de colunas de n
meros. Parra usar o boto
b
AutoSoma,
simp
plesmente se
elecione a clula onde voc
v
quer qu
ue a frmula
a seja coloca
ada e da ento clique no
o boto. O Excel
E
far uma suposio inteligen
nte sobre qua
ais clulas voc quer inc
cluir, e ele ussualmente esst correto. Se
S sua supossio
estivver errada, meramente
m
s
selecione
o in
ntervalo que
e voc deseja
a incluir e o Excel far a mudana. Note
N
que o boto
b
Auto
oSoma no funciona
f
qua
ando voc j estiver no modo
m
de edi
o.
O bo
oto AutoSo
oma mostrou
u-se to pop
pular que sua funcionalid
dade foi melhorada. Com
mo dissemos acima se voc
clica
ar na setinha
a direita do boto AuttoSoma, apa
arecer uma lista suspen
nsa de fun
es alternativas. Agora voc
pode
e mais rapidamente usar as funess MDIA, CON
NTAR NMER
ROS, MAX, ou
u MIN apenass escolhendo
o uma fun
o do
men
nu.
Em B12 entre co
om 76.000 para a desspesa de juro
os. A seguir,, calcularemos os Lucross Antes dos Impostos (L
LAIR)
com
m a frmula: =B11-B12
=
n clula B13. A IFS pag
na
ga impostos numa alquo
ota de 40% ssobre o lucro
o tributvel, assim
a
em B18
B digite 40%. Calcularremos a qua
antidade de dlar
d
de imp
postos em B1
14 com: =B1
13*$B18. No
ote que isto levanos a mudar faccilmente a alquota de impostos sem ter que edita
ar frmulas. Finalmente,
F
o Lucro Lqu
uido o bene
efcio

5A te
ecla de atalho para esta funo
o ALT + =

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

ganh
ho pela emp
presa aps to
odas as rece
eitas e despesas terem sido levadass em conside
erao. Para
a calcular o lucro
lquido6, entre co
om =B13-B1
14 na clula B15.
Com
mo voc pode
e ver, o lucro
o lquido da IFS para o ano
a fiscal de
e 2007 foi de
e $44.220. E
Entretanto, pa
ara propsito
os de
anllise, normalm
mente no esstamos exce
essivamente preocupado
os com o lucro lquido. O lucro lquido
o no repressenta
preccisamente oss fundos que
e a empresa tem disponvel para gas
star. No clculo do lucro lquido, inclu
umos a desspesa
de depreciao
d
(e/ou outras despesas no
n caixa taiss como depleo ou amortizao) qu
ue considera
a ostensivam
mente
o de
eclnio no vallor dos ativoss de longo prazo
p
da emp
presa. Desde
e que ningu
m realmente
e preencheu um cheque para
a de
espesa de de
epreciao, ela
e dever se
er adicionada de volta ao
o nmero do
o lucro lquido
o para dar um quadro melhor
do fluxo de caixa
a para o perodo. Fluxo de
d caixa o nmero
n
um das
d preocupaes dos analistas finan
nceiros.
Para
a criar a de
emonstrao de resultad
dos do exerrccio da IFS
S para 2006
6 no terem
mos tanto tra
abalho. Prim
meiro,
selecione B5:B15 e copie ass clulas usa
ando a tecla
a de atalho Ctrl
C + C ou use o boto
o direito do mouse
m
para fazer
u com o item
m Copiar. Selecione C5 e use a tecla
a de atalho Ctrl
C + V. Agora voc tem uma cpia exata
e
aparrecer o menu
da demonstra
d
o de resultad
dos do exercccio de 2007
7. Entre com os nmeross da Tabela 2
2-1 nas clulas apropriad
das.

TABELA 2 1
REC
CEITAS E DESPESAS
E
DA
D IFS EM 2006
2
Cate
egoria
Vend
das
Custo
o das Merca
adorias Vendidas
Desp
pesas SG&A
A
Desp
pesas de Dep
preciao
Desp
pesa de Juro
os

Valor
3.43
32.000
2.86
64.000
24
40.000
18.900
6
62.500

Note
e que voc somente te
eve que en
ntrar com oss novos n
meros. As frmulas s
o alteradas
s e recalculladas
auto
omaticamente
e. Assim em
m vez de entrar com 11 c
lulas de frmulas ou n
meros, voc
somente te
eve de entrarr com
cinco
o nmeros. Sua
S planilha dever agorra se parece
er com aquela
a da Demonstrao 2-1.
O la
ayout da dem
monstrao de resultados do exercccio que n
s vimos aquele
a
que normalmente usado pelos
p
anallistas do lad
do de fora da empressa. Aqueles internos da
a empresa tero mais informaes que deve
e ser
enco
ontradas com
m a ferramen
nta Estruturra de Tpico
os do Excel que torna a planilha maiis fcil de en
ntender e ma
anter.
Para
a aprender sobre a Estrutura de Tpicos, ver pg
gina xxx.

Formatao Personaliza
P
ada de Nm
meros
Qua
ando as quan
ntias de dla
ares numa demonstra
d
e milhes o
ou bilhes ela podem ca
ausar
o financeira estiverem em
um pouco
p
de confuso e de difcil leitura
a. Torne os nmeros mais
s fceis para
a se ler, pode
emos mostr
-los em milh
hares
de dlares
d
usan
ndo um formato personalizado de n
mero. Isto comumente
e feito em re
elatrios anu
uais, ou qualquer
outro
o relatrio qu
ue liste grand
des quantiass de dlares.
Sele
ecione B5:C1
15, v ao grrupo Nmerro da guia In
ncio e cliqu
ue no Iniciad
dor da Caix
xa de Dilog
go
do canto
c
inferrior direito para
p
abrir a caixa de di
logo Forma
atar Clulas. Na guia Nmero
N
destta caixa de dilogo, esccolha
Perssonalizado na caixa de listagem Cattegoria:. Isto nos permitirr definir nosso prprio formato de nmero.
n
Prim
meiro
esco
olhemos um formato pr
definido de
e nmero, aqui
a
ns esc
colhemos o formato
f
#.#
##0,00 na caixa
c
de lista
agem
Tipo
o:. Se ns adicionarmos um ponto aps
a
o form
mato, o Excel mostrar os
o nmeros como se ele
es tivessem sido
divid
didos por 1.0
000. Com do
ois pontos se
e mostrar o nmero co
omo se eles tivessem sid
do divididos por 1.000.00
00, e
assim por diante
e. Na caixa de edio de
d Tipo: adicione um po
onto aps o formato esccolhido de modo
m
que ele se
pare
ea com #.#
##0,00.. Note
e que o Exce
el mostrar um
u Exemplo de como oss seus nmerros formatad
dos se parecero.
Os nmeros qu
ue voc entrrou parecer
o ter sido divididos po
or 1.000, ma
as isto afeta
a somente a aparncia
a dos
nm
meros. usualmente mellhor entrar com
c
o nmerro completo e deixar o Excel
E
format-lo para pa
arecer com o que
voc
deseja. A maneira
m
na qual
q
o Excel mostra os nmeros
n
no
o afetar qua
aisquer clcu
ulos. A despe
eito do forma
ato, o
Exce
el sempre arrmazena os nmeros
n
com
m preciso completa.
c
O formato
f
mera
amente muda o que vem
mos na tela, no
n o
que mantido na memria. Para
P
ver o nmero comp
pleto, selecione a clula e olhe da barrra de frmula7.
Ante
es de continu
uar, edite a clula A3 de
e modo que ela diga: Pa
ara os Ano
os Encerrando em 31
3 de Dez. de
2007 ($ 000's). Isto perm
mite qualque
er um observvando a sua planilha insttantaneamen
nte entenderr que os nm
meros

6Note que o lucro lquido contbill.

7

Exccel tem formatoss de nmeros pr-definidos parra se adequar a maioria das ne

ecessidades. Entretanto, existe
em muitas situa
aes que exige
em um
forma
ato personalizad
do. Para aprend
der mais sobre criao de form
matos personaliz
zados procure por
p Cdigos de
e formatos de n
meros na ajud
da online.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

so mostrados em
e milhares. Sua demon
nstrao de resultados
r
do
o exerccio dever
d
agora
a se parecer com aquela
a uma
da Demonstra
D
o 2-2.

DEMO
ONSTRAO
O22
A DEMONSTRA
AO DE RESULTADO
OS DO EXER
RCCIO COM UM FORM
MATO PERS
SONALIZAD
DO DE NMERO
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

IndstriadeFiltro
osSOFAPE
D
Demonstra
odeResulttadosdoExeerccio
ParaosAnosEncerrradoem31d
deDez.de20
007($000ss)
2006
2007
3.432,00
Vend
das
3.850,00
2.864,00
Custo
odasMercadoriasVendidas
3.250,00
568,00
Lucro
oBruto
600,00
240,00
Desp
pesasdeVendaseG&A(SG&A)
330,30
100,00
Desp
pesasFixas
100,00
18,90
Desp
pesasdeDep
preciao
20,00
209,10
LAJIR
R
149,70
62,50
Desp
pesadeJuross
76,00
146,60
Lucro
oAntesdoIm
mpostodeR
Renda(LAIR))
73,70
58,64
Impo
ostos
29,48
87,96
Lucro
oLquido
44,22
Obseervaes:
Alqu
uotadeImpo
osto

40%

Dem
monstrao
o de Resulttados do Exerccio
E
de
e Tamanho
o Comum
Uma
a tcnica com
mum entre os
o analistas financeiros
f
examinar as demonstra
aes finance
eiras de tam
manho comum
m. As
dem
monstraes financeiras de tamanho
o comum mostram
m
os dados no como quan
ntias de dla
ares, mas como
c
porccentagens. Estas
E
demonsstraes sup
prem o analissta com dois benefcios principais:
p
1.
2.

Elas pe
ermitem com
mparaes f
ceis entre em
mpresas de tamanhos diiferentes.
Elas po
odem ajudarr no descobrrimento de tendncias im
mportantes que
q de outro
o modo
no de
everiam ser bvias

quand
do observada
as estas qua
antias em dllares.

A de
emonstrao
o de resultad
dos do exerrccio de tam
manho comu
um aquela que mostra
a todos os dados
d
como uma
porccentagem da
as receitas to
otais da empresa. O Exce
el torna a co
onstruo das demonstra
aes finance
eiras de tamanho
com
mum fcil, com
mo veremos com os dado
os da IFS.
Para
a comear precisamos dar espao
o para a de
emonstrao
o de resulta
ados do exe
erccio de ta
amanho com
mum.
Sele
ecione qualqu
uer clula na
a coluna B, ou
o todas da coluna
c
B, clic
cando no cabealho da ccoluna com o boto direito do
mou
use. No men
nu que aparece escolha o item In
nserir o qual inserir um
ma nova co
oluna esqu
uerda da co
oluna
selecionada. Essta nova colu
una necessiitar ser red
dimensionada de modo que fique a
aproximadam
mente do me
esmo
tama
anho que a coluna
c
C, a qual
q
era ante
eriormente a coluna B. Agora
A
repita este processso com a colluna D (dado
os de
2006
6). Em B4 e D4 entre com
m os rtulos:: 2007% e 2006%, respe
ectivamente.
Com
mecemos con
nstruindo nosssa demonsttrao de ressultados do exerccio
e
de tamanho co
omum com os
s dados de 2007.
2
Em B5 entre co
om a frmula
a: =C5/C$58. O resultad
do mostrado provavelm
mente sem ssentido porq
que a formattao

O $ na frmula congelar a refer

ncia num ende
ereo especfico
o. Nesta instncia, C$5 semprre se referir a linha 5, mas a referncia de coluna
c
muda
ar se voc cop
piar a frmula para a direita ou
u esquerda. Pod
demos congelarr somente os en
ndereos de co
oluna com $C5. Entretanto, isto
o seria
contra
a produtivo nesste caso. Aqui, ns
n sempre que
eremos o diviso
or ser as vendas
s, mas ele deve
er ser as venda
as apropriadas.. Note que voc
pode
usar a tecla F4 para circular atravss de todas as co
ombinaes posssveis (C5, $C5
5, C$5, $C$5).

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

ser
a mesma que a das clulas na colu
una C. Assim
m mude o forrmato de nm
mero (Forma
atar Clulas) para um forrmato
de Porcentagem
P
m com duas casas
c
decim
mais. Voc de
ever agora ver que o re
esultado 100,00%. Cop
pie B5, seleccione
clulas B6:B15, e da ento escolha Ctrrl + V. Voc tem agora criado
c
uma demonstra
d
o de resulta
ados do exerrccio
de ta
amanho com
mum para 200
07.
Para
a exibir nme
eros como po
orcentagenss, faa o segu
uinte:
1.
Sele
ecione as c
lulas que vo
oc deseja fo
ormatar.
2.

Na guia Incio, clique em In

niciador da Caixa
C
de Dilogo

ao
o lado de Nm
mero.

3.

Na
a lista Catego
oria, clique em
m Porcentagem.

4.

Na
a caixa Casas
s decimais, in
nsira o nmero
o de casas decimais que de
eseja exibir9.

Para
a criar a dem
monstrao de resultado
os do exerccio tamanho
o comum pa
ara 2006, simplesmente
e copie B5:B
B15 e
ent
o cole-a em
m D5. A plan
nilha resultante dever se parecer com
c
aquela uma da De
emonstrao
o 2-3. Voc pode
facilmente ver porque estta uma ferramenta til para os
o analistass. Observan
ndo a linha
a 8, voc pode
insta
antaneamentte ver que as despesass de Venda
as e G&A t
m subido muito
m
severa
amente em 2007 relativvo s
vend
das. Tambm
m, observe a linha 15 onde imediata
amente mos
stra que a margem
m
de lu
ucro lquido da empresa
a (ver
pgiina xx) dimin
nuiu pela mettade.

DEMO
ONSTRAO
O23
A DEMONSTRA
AO DE RESULTADO
OS DO EXER
RCCIO DE TAMANHO COMUM DA
A IFS
A

B
C
D
IndstriadeFiltro
osSOFAPE
D
Demonstra
odeResulttadosdoExeerccio
ParaosAnosEncerrradoem31d
deDez.de20
007($000ss)
2006%
20
007%
2007
Vendas
100,00%
3.850,00
100,00%
CustodasMercadorriasVendidas
83,45%
3.250,00
84,42%
LucroBruto
16,55%
600,00
15,58%
DespesaasdeVendasseG&A(SG&A)
6,99%
330,30
8,58%
DespesaasFixas
2,91%
100,00
2,60%
DespesaasdeDeprecciao
0,55%
20,00
0,52%
LAJIR
6,09%
149,70
3,89%
DespesaadeJuros
1,82%
76,00
1,97%
LucroA
AntesdoImp
postodeRen
nda(LAIR)
4,27%
73,70
1,91%
Imposto
os
1,71%
29,48
0,77%
LucroLquido
2,56%
44,22
1,15%

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17 Observaaes:
18 AlquotaadeImposto
o

2006
6
3.432,00
0
2.864,00
0
568,00
0
240,00
0
100,00
0
18,90
0
209,10
0
62,50
0
146,60
0
58,64
4
87,96

40%

Dica
a: - Para exibir rapidamente n
meros como po
orcentagens, cliique em Porcen
ntagem na caixxa Formatar N
mero ou clique
e em Estilo de

Porce
entagem

10

e Nmero na guia Incio.

em

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Sim
mplificando a Apresen
ntao com
m Exibies
s Personalizadas
Agora que criam
mos a demo
onstrao de
e resultadoss do exercc
cio de tamanho comum
m, a planilha
a est um pouco
p
deso
ordenada, e potencialme
ente confusa. Uma maneira que pode
emos clarearr as coisas usando a fe
erramenta Modos
M
de Exibio
E
Perssonalizados.
A ferramenta Mo
odos de Exib
bio Person
nalizados do Excel permite-nos ter v
rias diferenttes exibies
s da planilha
a sem
faze
er mltiplas cpias.
c
Neste
e caso, gosta
aramos de ter
t trs exibi
es. A prim
meira ser o e
equivalente da planilha como
c
ela se parece agora.
a
As ou
utras duas mostraro
m
ap
penas a dem
monstrao de resultado
os do exerc
ccio de tamanho
com
mum e apenas demonstra
ao de resultados do exerccio em dlar.
Prim
meiro selecion
ne a guia Ex
xibio e o grupo
g
Modos
s de Exibi
o de Pasta de Trabalho
o

Veja
a que apareccem dois co
ones grande
es, Normal e Layout da
a Pgina. Mude
M
para La
ayout da P
gina e cliqu
ue no
con
ne pequeno chamado
c
Mo
odos de Exibio Perso
onalizados. Isto levar caixa de di
logo Person
nalizar modo
os de
exibio que noss permite cria
ar e/ou delettar exibies e trocar entre as exibi
es que defin
nimos.

FIGURA 2 1
A CAIXA DE DILOGO PERSONALIZ
E
ZAR MODOS
S DE EXIBI
O

a criar uma nova

n
exibio
o clique no boto
b
Adicio
onar.... Na ca
aixa de dilog
go resultante
e entre com: TODAS na caixa
c
Para
de edio
e
Nome
e.

Esta
a exibio mo
ostrar a planilha toda exxatamente co
omo na Dem
monstrao 2-3.
2

Berrtolo

11

Finanas no Exccel
2007

Para
a criar uma exibio
e
de apenas
a
a dem
monstrao de resultado
os do exercccio em dlare
es devemos primeiro arrranjar
a pla
anilha de mo
odo que ela tenha
t
a aparrncia que precisamos
p
para
p
esta exibio. Volte para o Modo Normal, clique
c
no cabealho
c
de
e coluna da coluna B e D (quando selecionar
s
a coluna D (le
embre-se de
e manter pre
essionada a tecla
Ctrl)), e da ent
o selecionarr a guia Inc
cio, o grupo Clulas e clicar
c
no co
one Formata
ar. Em Visibiilidade clique
e em
Ocu
ultar e Re-ex
xibir e no menu,
m
clique no item Ocu
ultar Coluna
as. Isto conffigurar a largura das co
olunas para 0 de
mod
do que elas no se mo
ostrem. Agorra defina um
ma exibio nomeada Dlar
D
usan
ndo os mesm
mos passoss que
usam
mos para cria
ar a exibio
o TODAS.
Para
a criar a terce
eira exibio
o, ns primeiro precisamo
os voltar ao Modo
M
Normal. Voc devver agora ve
er a planilha toda
nova
amente. Ocu
ulte as coluna
as C e E, e crie
c ento um
ma exibio chamada
c
Tam
manho Comum.
Voc
pode agora trocar entre estass trs exib
bies simp
plesmente ligando o ccone Modo
os de Exib
bio
Pers
sonalizados
s e seleciona
ando a exibio que voc gostaria de mostrar na
a janela Perssonalizar mo
odos de exib
bio.
Com
mo um exemp
plo, se voc mostrar a exxibio de Ta
amanho Com
mum, sua pla
anilha dever
se parecer com aquela uma
da Demonstra
D
o 2-4. Se voc
v
mostrarr a exibio Dlar, ela se
s parecer com aquela
a uma da De
emonstrao
o 2-2,
exce
eto que os dados estaro
o em coluna
as diferentes. Esta carac
cterstica ta
ambm muito
o til para im
mprimir difere
entes
exibies de uma planilha.

DEMO
ONSTRAO
O24
A EXIBIO DE TAMA
ANHO COMU
UM DA DEMONSTRA
E
O DE RESULTADOS
E
S DO EXERCCIO DA IF
FS

O Balano
B
P
Patrimoni
ial
O ba
alano patrim
monial usu
ualmente de
escrito em duas sees: a seo do
os ativos no topo ou lad
do esquerdo, e a
se
o dos passivos e do pa
atrimnio lqu
uido dos pro
oprietrios no
o fundo ou la
ado direito. importante
e perceber que
q o
bala
ano patrimonial deve equilibrar (da o nome). Isto
o , ativos to
otais devem se
s igualar soma dos pa
assivos totais e o
patriimnio lquid
do total dos proprietrios.
p
. Cada uma destas
d
see
es usualme
ente dividida
a ainda mais em subse
es.

12

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

No lado do ativo
o, existem du
uas subse
es. A seo
o dos ativos circulantes que
q descrevve o valor do
os ativos de curto
prazzo da empressa. Curto pra
azo, neste ca
aso, definid
do como um
m ano ou o te
empo que levva para o ativo fazer um ciclo
de flluxo de caixa
a (i.e., da compra at a venda).
v
Ativo
os circulantes
s tpicos so
o: caixa, conttas a receber, e estoquess. Os
ativo
os fixos so
o aqueles attivos com viidas maioress do que um
m ano. Exemplos de attivos fixos incluem vecculos,
prop
priedades, co
onstrues, etc.
e
Com
mo os ativos, os passivoss podem ser subdivididoss em duas se
ees. Os Pa
assivos Circu
ulantes so aqueles
a
passsivos
que so esperad
dos serem liq
quidados de
entro de um ano.
a
Exemplos so os ittens tais com
mo contas a pagar, salrrios a
paga
ar, etc.. Os Passivos
P
de longo prazo so aqueless que no se
ero pagos no
n ano atual. Geralmente
e, os passivo
os de
long
go prazo so constitudoss de vrios tip
pos de obrigaes, emprrstimos ban
ncrios, etc.
O pa
atrimnio lq
quido dos pro
oprietrios re
epresenta a diferena en
ntre o valor dos
d ativos e passivos to
otais da empresa.
Esta
a parte do ba
alano patrim
monial est subdividida em capital pr
prio e lucross retidos. Ca
apital prprio
o o investim
mento
feito
o pelos acio
onistas ordin
nrios e pre
eferenciais da
d empresa
a. Lucros re
etidos a a
acumulao dos lucros no
distrribudos da empresa.
e

Con
nstruindo o Balano Patrimonia
P
al no Excel
O processo de construo de um balan
no patrimon
nial no Exce
el muito similar a consstruo da demonstra
d
o de
resu
ultados do exerccio.
e
Construiremoss o balano
o patrimonia
al da IFS para
p
2007 e 2006, com
mo mostrado
o na
Dem
monstrao 2-5,
2 para um exemplo.
Man
nteremos o balano
b
patrimonial da IF
FS na mesm
ma pasta, ma
as numa plan
nilha diferente daquela da
d demonstrrao
de resultados do
o exerccio. Mantendo
M
oss dados rela
acionados na
a mesma passta permite ffazer refern
ncias fceis. Usar
plan
nilhas separa
adas nos perrmite manter as planilhass organizada
as e torn-lass mais fceiss de projetar planilhas. Clique
C
na Guia
G
Plan 2 com o bot
o direito do
o mouse e se
elecione Ren
nomear..., no
o menu. Dig
gite Balano
o Patrimon
nial
com
mo o novo nom
me para esta
a planilha.
Entrre com os rtulos
r
da Demonstra
D
o 2-5 na planilha
p
em branco. No
ote que muiitos dos rttulos no balano
patriimonial esto
o distanciado
os das marg
gens (recuados). Existem
m duas mane
eiras para efe
etuar isto. O mtodo que
e ns
usua
almente usamos, e estamos usando
o aqui, prim
meiro digitar o texto na clula
c
e ent
o clicar no boto Aume
entar
recu
uo10 no grupo Alinhamento da guia Incio como mostra a fig
gura abaixo:

A altternativa inserir os rttulos recuado

os na coluna
a B ao invs
s da coluna A.
A Deste mo
odo, controla
ando a largura da
coluna A, ns podemos
p
controlar a pro
ofundidade do
d recuo. Os
O rtulos na
a coluna A ssimplesmentte sobrepem
m na
coluna B enquan
nto no existtir texto na c
lula direita
a.

10

A tecla
t
de atalho Ctrl + Alt + Ta
ab

Berrtolo

13

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O25
BALANO PATRIMON
NIAL DA IFS
S
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23

C
IndsstriadeFiltrrosSOFAPE
B
BalanoPatri
imonial
Comoem31deDezd
de2007($00
00s)
Ativos
2007
CaixxaeEquivaleentes
52,00
Con
ntasaReceber
402,00
Esto
oques
836,00
Totald
dosAtivosCirrculantes
1.290,00
AtivvosFixos
527,00
Dep
preciaoAccumulada
166,20
AtivosFixosLquido
os
360,80
AtivosTotais
1.650,80
Passivo
osePatrim
nioLquido
Con
ntasaPagar
175,20
225,00
Ttu
ulosaPagardeCurtoPraazo
OuttrosPassivossCirculantess
140,00
Totald
dosPassivosCirculantes
540,20
DvidasdeLonggoPrazo(ELP
P)
424,61
Passivo
osTotais
964,81
A
esOrdinriaas
460,00
LuccrosRetidos
225,99
PatrimnioLquido
oTotal
685,99
dosPassivosePatrimnio
oLquido
Totald
1.650,80

2006
6
57,60
0
351,20
0
715,20
0
1.124,00
0
491,00
0
146,20
0
344,80
0
1.468,80
0
145,60
0
200,00
0
136,00
0
481,60
0
323,43
3
805,03
3
460,00
0
203,77
7
663,77
7
1.468,80
0

No balano
b
patrrimonial da IFS, quase tudo uma
a entrada direta de mod
do que no discutiremos cada uma
a das
clulas. As entrradas em it
lico so ass frmulas que
q
ns dis
scutiremos para
p
2007. A
As frmulas para o balano
2
podem ser copiada
as do balano patrimonia
al de 2007. Da mesma fora que a demonstra
d
o de
patriimonial de 2006
resu
ultados do exerccio,
e
vo
oc dever entrar com os nmero
os como mostrado e d
da ento aplicar
a
o forrmato
perssonalizado (vver pgina xxx) que usamo
os anteriormente.
Na seo
s
ativo, a primeira frmula
f
para ativos circculantes tota
ais em B8. Esta
E
simple
esmente a soma de toda
as as
conttas de ativoss circulantes, assim a frm
mula : =SOM
MA(B5:B7). A seguir, ca
alculamos o ativo fixo lqu
uido da IFS. Este
igu
ual a fbrica e equipame
entos menoss a depreciao acumula
ada, ento em
m B11 entre
e com: =B9-B10. Finalmente,
calcule os ativoss totais adicio
onando os attivos circulan
ntes e ativo fixo
f
lquido co
om a frmula
a: =B8+B11.
A se
eo dos passsivos e patrrimnio lquid
do dos proprrietrios sim
milar. Calcula
aremos vrio
os subtotais e ento o grrande
total em B23. Oss passivos circulantes
c
to
otais em B17
7 so calcula
ados com: =S
SOMA(B14:B
B16). Os pa
assivos totaiss so
calculados com a frmula: =B17+B18
=
e B19. O patrimnio
em
p
lquido dos acionistas
a
tottal calculado em B22 com:
=B20+B21. E, finalmente, calculamos os passivo
os totais e patrimnio lquido
l
dos proprietrios
s em B23 com:
=B19+B22. Copie estas frm
mulas nas clulas apropriiadas na colu
una C para criar
c
o balano patrimonia
al de 2006.
Para
a atingir os efeitos subliinhados e sombreamentto desenhad
dos nas Dem
monstraess, selecione as clulas e da
esco
olha o Inicia
ador da Caix
xa de Dilog
go
em qualquer um dos grupos: Fonte, Alin
nhamento, Nmero,
N
da guia
Inciio e clique na guia Borda
a da caixa de
e dilogo Fo
ormatar Clullas11.

11

Po
oderia tambm clicar
c
nos cone
es Borda e Cor de preenchime
ento do grupo Fonte
F
da guia In
ncio

14

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Para
a ver o tipo de
d borda, prrimeiro clique
e no tipo de linha na caix
xa de listage
em Estilo do lado esquerdo do dilog
go, e
ent
o clique na localizao da linha na rea Borda do dilogo122. Se voc quiser sombre
ear a sele
o, clique na guia
Pree
enchimento e ento selecione a cor
c (do plan
no de fundo
o) e o boto
o Efeitos d
de preenchimento... pa
ara o
som
mbreamento.

12

Vocc poder escolher tambm a cor da linha nessta caixa de dilogo.

Berrtolo

15

Finanas no Exccel
2007

ussualmente melhor
m
tornar o texto num
ma clula som
mbreada em negrito de modo
m
que ele
e possa ser visto claramente.
Ante
es de continu
uar, certifiqu
ue-se de que
e sua planilha se parea com aquela
a uma da De
emonstrao
o 2-5, exceto
o que
voc
dever ter aplicado form
matos person
nalizados pa
ara mostrar os
o nmeros em
e milhares.

Cria
ando um Balano Pattrimonial de Tamanho
o Comum
Voc
pode criarr um balano patrimonia
al de tamanho comum exatamente
e
mos para a demonstra
d
o de
como fizem
resu
ultados. A n
nica diferena que as entradas
e
do balano pattrimonial so
o mostradas como uma porcentagem
p
m dos
ativo
os totais da empresa
e
ao invs
i
das recceitas totais..
Para
a criar o ba
alano patriimonial de tamanho co
omum para a IFS, pro
oceda da m
mesma mane
eira que pa
ara a
dem
monstrao de
d resultadoss do exercccio de tama
anho comum
m. Para ser completo,
c
vo
oc dever tambm cria
ar as
messmas trs exxibies que fizemos parra a demonsstrao de re
esultados do exerccio. N
Note que voc
c precisar usar
nom
mes diferente
es para as exibies daq
queles que foram
f
usado
os na demon
nstrao de resultados do
d exerccio.. Sua
o 2-6.
exibio de Tam
manho Comu
um dever parecer
p
com aquela da Demonstra
D

16

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O26
VISO
O DE TAMAN
NHO COMU
UM DO BALA
ANO PATR
RIMONIAL D
DA IFS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23

A
B
IndsstriadeFiltrrosSOFAPE
B
BalanoPatri
imonial
Comoem31deDezd
de2007($00
00s)
Ativvos
20
007%
C
CaixaeEquiv
valentes
3,15%
C
ContasaRec
ceber
2
24,35%
E
Estoques
5
50,64%
Tota
aldosAtivossCirculantes
7
78,14%
A
AtivosFixos
3
31,92%
D
Depreciao
oAcumulada
1
10,07%
AtivvosFixosLqu
uidos
2
21,86%
AtivvosTotais
10
00,00%
PasssivosePatriimnioLquiido
C
ContasaPag
gar
1
10,61%
T
TtulosaPag
gardeCurtoPrazo
1
13,63%
O
OutrosPassi
vosCirculantes
8,48%
Tota
aldosPassivvosCirculantees
3
32,72%
D
DvidasdeLo
ongoPrazo(ELP)
2
25,72%
PasssivosTotais
5
58,45%
A
AesOrdin
rias
2
27,87%
L
LucrosRetid
1
13,69%
os
PatrrimnioLqu
uidoTotal
4
41,55%
Tota
aldosPassivvosePatrim
nioLquido
10
00,00%

2006%
3,92%
23,91%
48,69%
76,53%
33,43%
9,95%
23,47%
100,00%
9,91%
13,62%
9,26%
32,79%
22,02%
54,81%
31,32%
13,87%
45,19%
100,00%

Construindo
o uma De
emonstrao de Fluxos
F
de Caixa
Reduzida sua essncia, a empresa parrticipa em du
uas espcies
s de transa
es financeirras: aquelas que aumenttam o
saldo de caixa (entradas de caixa, ou fo
ontes de fund
dos) e aquelas que diminuem o sald
do de caixa (sadas
(
de caixa,
c
ou usos
u
de fundo
os).
Uma
a maneira que um analista financeiro pode detterminar qu
o bem a ad
dministrao
o est dirigin
ndo a empre
esa
uma
exam
minar como eles esto administrand
a
do o dinheiro
o dos acionistas. A profiisso de con
ntabilidade desenvolveu
d
ferra
amenta que til para esste tipo de an
nlise. A ferrramenta co
onhecida com
mo a Demonsstrao de Fluxos
F
de Ca
aixa13.
As demonstra
d
es de fluxoss de caixa ressumem as causas das variaes no saldo de caiixa da empre
esa. As varia
aes
no saldo
s
de caixxa podem serr determinad
das como seg
gue:

13

Antterior ao lanam
mento em Novem
mbro de 1987 do
d padro FASB
B 95, esta demo
onstrao era co
onhecida como a Demonstra
o das Variae
es na
Posio Financeira. A demonstra
o das Fontes e Usos de Fundo
os, como ela era
a conhecida, co
ontem a mesma informao, ma
as era organiza
ada
difere
entemente.

Berrtolo

17

Finanas no Exccel
2007

TABELA 2 2
DETERMINANDO A VARIAO NO
N SALDO DE CAIXA

Saldo de
e Caixa Inicia
al

Entradass de caixa (fo

ontes)
Sadas de
d caixa (uso
os)

Saldo de
e Caixa Final

A de
emonstrao
o de fluxos de
d caixa est
organizada
a em trs se
ees de aco
ordo com a fforma que os fluxos de caixa
c
foram
m gerados. A primeira seo
s
Fluxxos de Caixa
a das Opera
aes que descreve
d
os fluxos de ca
aixa gerados pela
emp
presa no currso ordinrio
o da conduo do seu negcio.
n
A seo
s
seguinte, Fluxoss de Caixa do
d Investime
ento,
desccreve os fluxxos de caixa
a devido empresa pela
a alterao do
d seu mix de
d ativos fixo
os. A seo final, Fluxo
os de
Caixxa do Financciamento, de
escreve os flu
uxos de caixxa que so ge
erados no cu
urso dos fina
anciamentos da empresa.
im
mportante que voc reconhea que as
a demonstraes de flu
uxos de caixa
a consistem principalme
ente de varia
aes
nas contas de balano
b
patrimonial. A fim
m de calcula
ar estas varia
aes, devem
mos ter os b
balanos patrimoniais de
e dois
pero
odos. A no ser que o balano
b
patrimonial varie, ns tambm precisamo
os da ltima demonstra
o de resulttados
do exerccio,
e
on
nde o mais importante fluxo de caixa operacio
onal (lucro lquido e despesa de depreciao) est
localizado.
Diferentemente da demonsttrao de resultados do exerccio e balano pattrimonial, qu
ue so na maioria
m
das vezes
v
exerrccios de en
ntrada de da
ados, as dem
monstraess de fluxos de
d caixa so
o principalme
ente compos
stas de frm
mulas.
Desd
de que estas frmulas referenciam
r
muitas clulas diferentes na pasta ela
e geralm
mente mais f
cil usar o modo
m
pontteiro do Excel quando entrar com ellas. Para co
omear, re-no
omeie a Pla
an 3 para D
Demonstra
o de Flu
uxos
de Caixa e entre
e
com os rtulos co
omo mostrad
dos na Dem
monstrao 2-7.
2
A seguir, aplique nosso formatto de
nm
mero persona
alizado s clulas em B5::C20.

18

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O27
DEMONS
STRAO DE
D FLUXO DE
D CAIXA PARA
P
IFS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

A
B
IndsstriadeFiltrrosSOFAPE
B
BalanoPatri
imonial
Comoem31deDezd
de2007($00
00s)
Fluxo
osdeCaixad
dasOperae
es
Lucro
oLquido
44,22
DespeesasdeDepreciao
20,00
VariaonasContasaRecebeer
50,80
que
VariaonoEstoq
120,80
VariaonasContasaPagar
29,60
VariaonosOutrosPassivosCirculantes
4,00
odeCaixaTo
otaldasOperraes
Fluxo
Fluxo
osdeCaixad
deInvestime
entos
VariaonosAtivvosFixos
36,00
osdeCaixaTTotaldeInve
estimentos
Fluxo
Fluxo
osdeCaixad
deFinanciam
mentos
VariaonosTtulosaPagard
deCurtoPrazo
25,00
VariaonasDvid
dasdeLongo
oPrazo
101,18
DividendosPagosscomCaixaaaosAcionistaas
22,00
Fluxo
osdeCaixaTTotaldosFinanciamento
os
VariaaoLquidanoSaldode
eCaixa

73,78

36,00

104,18
5,60

p
do
ois itens Sob
b Fluxos de Caixa
C
das Operaes
O
s
o: Lucro Lquido e Desspesa de De
epreciao. Estes
E
Os primeiros
o de
itenss nicos porque eles so
s
os nico
os nas dem
monstraes de fluxos de
d caixa que
e vem da demonstra
d
resu
ultados do exxerccio e s
o tambm os nicos ite
ens que no
o so repressentados com
mo variaes de um perodo
ante
erior14. Tamb
bm perceba
a que o Lucro Lquido re
esume alternadamente item da dem
monstrao de
d resultado
os do
exerrccio. Portan
nto, se fossemos incluirr Vendas, po
or exemplo, dobraramo
os a contage
em. Para en
ntrar com o lucro
lquido primeiro digite um = em B5 e ento (ante
es de press
sionar a teclla Enter) cliique na guia
a de planilha de
monstrao de
d Resultado
os do Exercccio. O Excel mudar parra a planilha contendo a demonstra
o de resulttados
Dem
do exerccio.
e
Agora em C15 e pressione
e Enter. Nestte ponto, o Excel
E
voltar para a planilha Demons
strao de Flluxos
de Caixa
C
e sua frmula em
m B5 dever
ler: ='Dem
monstrao
o-Result-E
Exerccio'!C15. Esta frmula diriige o
Exce
el para coloccar o valor da
a clula C15 da planilha Demonstrao de Resulttados do Exe
erccio
em B5. Se preccisarmos mu
udar alguns valores na demonstra
d
o de resulta
ados do exe
erccio, qualq
quer varia
o no
lucro
o lquido automaticamente refletir nas
n demonstrraes de flu
uxos de caixxa. Este tipo de clula vinculada funcciona
atravvs da pasta
a de trabalho
o (diferente de files) e asssim como de
entro da pasta de trabalho
o.
Pode
emos realme
ente fazer referncias ligeiramente mais
m
fceis s
s outras folha
as de planilh
has se mostra
armos duas ou
maiss folhas na te
ela ao mesm
mo tempo. Ussaremos esta
a tcnica parra completar as demonsttraes de flu
uxos de caixa.
Prim
meiro, mude para
p
a folha de planilha Demonstra
D
o de Resulttados do Exe
erccio e ent
o escolha a guia Exibi
o,
o gru
upo Janela e nele o con
ne Nova Jan
nela.

14Re
ealmente, poderremos calcular a despesa de de
epreciao com
mo a variao na
a depreciao acumulada.
a

Berrtolo

19

Finanas no Exccel
2007

Isto abrir uma segunda

s
cp
pia da pasta. Agora escollha, no mesm
mo grupo, o cone

Organ
nizar Tudo e da o boto de
rdio
o Na horizon
ntal na caixa
a de dilogo Organizar ja
anelas.
Voc
dever ag
gora ver dua
as cpias id
nticas da pasta
p
de trab
balho. Numa
a das cpiass, clique na guia de pla
anilha
Dem
monstrao de
d Fluxos de
e Caixa. Em B6, digite = e da ento
o clique em qualquer
q
lugar na outra pasta.
p
Agora
a role
para
a baixo at que a clu
ula C10 fiqu
ue visvel, clique
c
nela e pressione
e a tecla E
Enter. A frm
mula em B6 da
Dem
monstrao de
d Fluxos de
e caixa deve
er ler: ='De
emonstra
o-Result-Exerccio
o'!C10, e o valor dever
ser
20.0
000. Note qu
ue o formato personaliza
ado que apliccamos dem
monstrao de resultado
os do exerccio no le
evado
adia
ante. Portanto precisamo
os aplicar o mesmo form
mato s clulas que esta
aremos usan
ndo. Selecione B5:C20 e da
clica
ando com o boto
b
direito
o do mouse selecione
s
o item Formattar clulas...., e na caixa de dilogo Formatar
F
C
lulas
apliq
que o mesm
mo formato personaliza
ado. Alterna
ativamente, voc pode clicar em q
qualquer c
lula na pla
anilha
Dem
monstrao de
d Resultado
os do Exercccio e ento clicar
c
o cone Formar Pinccel como mo
ostra a figura
a:

a copiar o forrmato. Agora

a, selecione B5:C20 na planilha
p
Demonstrao de
e Fluxos de C
Caixa para colar
c
o forma
ato.
Para
O re
esto das dem
monstraess de fluxos de
d caixa pod
de ser comp
pletado de maneira
m
similar. Da mes
sma maneira
a que
fizem
mos com a demonstrao de resulltados do exxerccio, ns
s agora que
eremos o mo
ostrar o balano patrim
monial
naqu
uela pasta. Clique
C
na gu
uia de planilh
ha rotulada Balano Pattrimonial. Vo
oc dever a
agora ter ambas as folha
as de
plan
nilha Demonsstrao de Flluxos de Caixa e o Balan
no Patrimon
nial mostrado
os.
At este
e
ponto, devemos
d
serr cuidadososs com respeitto aos sinais
s dos nmero
os entrados n
nas demonsttraes de fluxos
de caixa.
c
Em geral, quando uma
u
conta de ativo aume
entar ela representa uma
a sada de ca
aixa (i.e., um
m uso de fund
dos).
Uma
a conta de attivo que dimiinui, representa uma entrrada de caixa (i.e., uma fonte
f
de fund
dos). As conttas do passivvo e
do patrimnio
p
lq
quido so exa
atamente o oposto.
o
Ns representam
mos os usos de fundos co
omo nmeros negativos e
fonte
es de fundoss como nme
eros positivos nas demon
nstraes de
e fluxos de ca
aixa.
A Ta
abela 2-3 ressume este ponto.
p
Por exxemplo, o sa
aldo de conta
as a receberr da IFS aum
mentou de $3
351.200 em 2006
para
a $402.000 em 2007. Isto represen
nta um uso de fundos e dever ser
s indicado com um sinal
s
negativvo na
dem
monstrao de fluxos de caixa.
c
Por outro lado, o saldo das co
ontas a paga
ar aumentou
u e, por ser ele
e uma contta do
passsivo, represe
enta uma fo
onte de fund
dos, o saldo de contas a pagar aum
mentou e, p
por isso ele uma contta do
passsivo, represe
enta uma fonte de fundoss.

20

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
TABELA 2 3
SINAIS DE FLUXOS DE CAIXA PAR
RA A DEMO
ONSTRAO
O DE FLUXO
OS DE CAIX
XA

Direo da
d Variao

Tip
po de Conta
a

O
Ordem da
S
Subtrao

Acrscimo

Decrscim
mo

Attivo

Antterior - Atual

Pa
assivo ou Pa
atrimnio Lquido

Atu
ual - Anterior

A f
rmula para a variao nas contas a receber em B7 deverr ser: ='Ba
alano Pat
trimonial'!E6-'Bala
ano
Patrimonial'!C6. Podem
mos obter a variao no estoque sim
mplesmente copiando essta frmula abaixo at a B8.
Note
e que para esta
e
conta do ativo, a direo da su
ubtrao va
alor 2006 - valor
v
2007. P
Para as con
ntas do passivo e
patriimnio lquid
do a direo da subtrao
o ao contr
rio. Isto assegurar que
e o sinal corre
eto usado.
A f
rmula para calcular a variao
v
nass contas a pagar em B9
B : ='Bal
lano Patr
rimonial'!C14-'Bala
ano
Patrimonial'!E14. Em B10,
B
para obter
o
a varia
ao nos outros passivvos circulanttes, ns usa
amos a frm
mula:
='Balano Pa
atrimonial
l'!C16-'Ba
alano Pat
trimonial'!E16. Agora ns calcu
ulamos o tottal dos fluxo
os de
caixa
a das operaes em C11 com: =SOM
MA(B5:B10). Note que ns temos saltado
s
os tttulos de curtto prazo a pa
agar.
Isto porque oss ttulos a pa
agar no so
o um passivo
o circulante operacional. Geralmente
e, qualquer passivo sofrrendo
juross est includ
do na seo dos Fluxos de
d Caixa de Financiamen
ntos.
Fluxxos de caixa de investime
ento so aqu
ueles fluxos de
d caixa gera
ados dos invvestimentos ((ou desinves
stimentos)
Nos ativos de lo
ongo prazo. No
N caso da IFS, que sig
gnifica fbrica e equipam
mentos. Esta variao po
ode ser calcu
ulada
em B13 pela frmula: ='Balano Patrimon
nial'!E9-'Balano Patrimoni
ial'!C9. Por
P
consist
ncia,
calcularemos o total
t
dos fluxxos de caixa de investime
ento em C14 com: =B13.
Para
a a seo fin
nal, nosso prrimeiro item a variao
o em ttulos a pagar. Estta conta aum
mentou de $2
200.000 em 2006
para
a $225.000 em
e 2007, rep
presentando uma entrada
a de caixa de
e $25.000. Em
E B16 entre
e com a frm
mula: ='Bala
ano
Patrimonial'!C15-'Balano Patr
rimonial'!E15. A segu
uir, podemoss calcular a vvariao nas dvidas de longo
prazzo com a frm
mula: ='Balano Patr
rimonial'!C18-'Bala
ano Patri
imonial'!E
E18.
Paga
amentos de dividendos com caixa aos
a acionista
as em 2007 eram $22.000 (um uso de fundos). Isto calcu
ulado
com
m a frmula:
Dividendos Pa
agos = Lucro
o Lquido Variao
V
dos Lucros Retid
dos
Ent
o, em B18
B
entre com a frmula: =-('Demon
nstrao-R
Result-Exe
erccio'!C15-('Bala
ano
Patrimonial'!C21-'Balano Patr
rimonial'!E21)). Notte que os pa
arnteses s
o importantes neste casso, e
que o resultado dever ser -2
22.000 (divid
dendos pago
os so semprre um uso de fundos). N
Novamente, podemos
p
tota
alizar
os fluxos de caixxa de financia
amento em C19
C com: =S
SOMA(B16:B
B18).
Fina
almente, em C20 ns calcculamos a va
ariao lquid
da no saldo de caixa adiccionando os subtotais, assim a frmu
ula :
=SOM
MA(C11:C19). Note qu
ue isto deverr ser exatamente igual a variao real no sald
do de caixa de 2006 a 2007,
2
caso
o contrrio voc
v
cometeu
u um erro. O mais comu
um dos erros
s so provavvelmente ou um sinal errrado ou um item
omittido.
Desd
de que voc
no precisa
a mais da segunda cpia
a da planilha, voc pode fechar ou co
opiar clicando o boto Fe
echar
no canto
c
superio
or direito da janela. Note que escolhe
endo o boto acima da fa
aixa tambm funciona, ma
as ele fecharr

Amb
bas as cpiass. Certifique--se que sua planilha se parece
p
com aquela
a
da De
emonstrao
o 2-7.

Berrtolo

21

Finanas no Exccel
2007

Usa
ando a Estrutura
E
d Tpico
de
os do Excel
O ag
grupamento foi introduzid
do primeiram
mente para muitas
m
pesso
oas como um
ma ferramenta para ajuda
ar a organiza
ar um
artig
go de revista considerand
do primeiro as
a idias prin
ncipais e progressivamen
nte movendo
o-se aos deta
alhes. A estrutura
de t
picos do Exxcel funciona
a similarmen
nte, exceto que ele no realmente uma
u
ferrame
enta para org
ganizar as id
dias,
mass uma ferram
menta para mostrar ou ocultar o quantto for o nvel de detalhess apropriado numa planilh
ha.
O Exxcel pode au
utomaticame
ente construiir uma estruttura de tpic
cos baseada
a nas frmula
as que voc
entrou. Ele olha
para
a as clulas que resumem
m informa
es das outra
as clulas e considera aquelas que e
estaro no nvel
n
de topo
o. Por
exem
mplo, consid
dere a demo
onstrao de
e fluxos de caixa que criamos
c
na Demonstra
D
o 2-7. Uma
a vez aplica
ado o
agru
upamento pa
ara esta plan
nilha, podem
mos fazer um
m colapso nela de modo que ela se p
parea como
o o fragmentto de
tela na Demonsttrao 2-8.

DEMO
ONSTRAO
O28
DEMONSTRAO DE
E FLUXO DE CAIXA MOSTRANDO
O APENAS O NVEL 1
Cliq
que aqui para mostrar

Clique aqui para mostrar somente os nveis 1 e 2

som
mente o nvel 1

Cliq
que em qualq
quer um
desstes

botes

para

exp
pandir apenas parte do
agrrupamento

Para
a criar o agrupamento, abra o arqu
uivo contend
do suas dem
monstraess financeirass. O Excel algumas vezes
v
espe
erto o suficie
ente para ap
plicar um agrrupamento automaticame
a
ente (Dados
s, Estrutura de Tpicos
s e Agrupam
mento
Auto
o Agrupamento), mas o faremos manualmente
m
e para obterr exatamente
e o resultad
do que querremos. Seleccione
A4:C
C10 e ento pressione Shift+Alt+Setta para direiita (ou Dado
os, Estrutura
a de Tpicos
s, Agrupar).

Nestte caso querremos agrupar por linhass, assim presssione o bot

o OK.

22

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Voc
ver um smbolo conto
orno (ou agru
upamento) ap
parecer esquerda das clulas
c
seleccionadas.

Se voc
v
clicar no
o smbolo, o agrupamentto se colapsa
ar de modo
o que ele mosstre somente
e as clulas resumo.

ando novam
mente o smbolo agrupa
amento nova
amente resta
aurar o mo
ostrado. Parra criar as outras
o
parte
es do
Clica
agru
upamento, se
elecione A12
2:C13 e A15::C18 e repita
a os passos acima para cada
c
intervalo. Se voc cometer
c
um erro,
ou decidir
d
que voc
v
no gossta da caraccterstica agrupamento, voc
v
pode lim
mpar o agrupamento esc
colhendo Da
ados,
Estrrutura de T
picos e Des
sagrupar no
o menu de co
ones.
O ag
grupamento especialm
mente til pa
ara apresenttaes a pes
ssoas que no
n
precisam
m ver todos os detalhess. Ele
liberra voc de criar uma plan
nilha de resu
umo separad
da. Ns pode
eremos criarr um agrupam
mento de um
ma demonstrrao
de resultados do
o exerccio Suponha
S
que
e a planilha demonstra
o de resulta
ados do exe
erccio que usamos dentrro da
emp
presa contenha um colap
pso das vend
das por prod
duto, vrias categorias de
d custos das mercadoria
as vendidas, etc.
Qua
ando precisamos fornece
er a demonsstrao de re
esultado qu
ueles de fora da empressa ns pode
emos no qu
uerer
forne
ecer todos aqueles
a
deta
alhes. Ao invvs disto, sim
mplesmente imprima um
ma cpia do a
agrupamento
o com o nve
el de
deta
alhe apropria
ado. Note que
q
se voc
imprimir uma
u
planilha
a agrupada, somente o
os nveis mo
ostrados na tela
imprrimiro. Entre
etanto, se vo
oc copiar um
ma planilha agrupada,
a
todos os detalhes sero co
opiados.

Sum
mrio

Berrtolo

23

Finanas no Exccel
2007

Nestte captulo discutimos ass trs princip

pais demonsttraes finan
nceiras: a demonstrao de resultado
os do exercccio, o
bala
ano patrimonial, e a dem
monstrao de
d fluxos de caixa. Voc
dever ter um entendim
mento bsico
o do propsitto de
cada
a uma destass demonstra
aes e sabe
er como consstru-las no Excel.
E
Ns demonstram
mos como as
a planilhas podem ser vinculadas de
d modo qu
ue as frmullas numa pla
anilha podem
m se
referrirem aos da
ados numa outra planilh
ha. Formata
ao de nm
mero persona
alizada foi introduzida, e vimos com
mo o
Gere
enciador de
e Exibies e a Estruttura de Tp
picos podem
m ser ferramentas teis para mo
ostrar ou occultar
seletivamente oss dados.
Certtifique-se de que voc te
enha salvado
o uma cpia
a da pasta IF
FS porque n
s estaremo
os fazendo uso
u destes dados
nos captulos futturos.

24

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
TABELA 2 4
FUNES DO
D EXCEL INTRODUZIDAS NESTE
E CAPTULO
O
Pro
opsito

Fun
no

Pgina

To
otalizar Valores ou Intervvalo de
V
Valores

SO
OMA(Nmero
o1;Nmero2
2;...)

xxxx

Pro
oblemas
1. Usando os da
ados apresen
ntados abaixo
o:

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22

Berrtolo

A
B
LimonadaBertolo
DemonstraodeResulttadosdoExeerccio

ParaosAnosEncerrrandoem31deeDezembrode2008e2007

Vendas
dasMercado
oriasVendidaas
Custosd
LucroBruto
DespesaasOperacion
nais
Desp
pesasVariveis
Desp
pesasFixas
Depreciao
Total
LAJIR
DespesaasdeJuros
LAIR
os
Imposto
LucroLquido
Observaaes:
AlquotaadeImposto
o
ndiced
dePayout
Dividendos

2008
2
200
07
285..000 190.00
00
215..000 143.00
00
70..000 47.00
00
28..500
21..000
10..000
59..500
10..500
6..100
4..400
1..540
2..860

19.00
00
20.00
00
4.50
00
43.50
00
3.50
00
3.00
00
50
00
17
75
32
25

35%
%
30%
%
85
58

25

Finanas no Exccel
2007

A
LimonadaBertolo
B
BalanoPatri
imonial
Em31deeDezembrod
de2008e20
007

1
2
3
4
5 Ativo
os
6
Caaixa
7
Co
ontasaReceeber
8
Esstoques
9
AtivosCircculantesTotaais
10
Teerrenos
11
Co
onstrueseeEquipamen
ntos
12
DepreciaoA
Acumulada
13
AtivosFixo
osTotal
14
AttivosTotal
15 PassiivosePatrim
mnioLquid
do
16
Co
ontasaPagaar
17
TtulosdeCurrtoPrazo
18
TotaldosP
PassivosCircculantes
19
DvidasdeLon
ngoPrazo
20
AesOrdinrias
21
Lu
ucrosRetido
os
22
TotaldosPassivo
osePatrimn
nioLquido

2008

2007

4.000
9.000
16.000 12.500
42.500 29.000
62.500 50.500
26.000 20.000
100.000 70.000
38.000 28.000
88.000 62.000
150.500 112.500
22.298 10.500
47.000 17.000
69.298 27.500
22.950 28.750
31.500 31.500
26.752 24.750
150.500 112.500

a. R
Recrie a dem
monstrao de
d resultadoss do exercciio e o balan
o patrimonia
al usando f
rmulas semp
pre que posssvel.
C
Cada
demonsstrao deve
er estar num
ma planilha separada.
s
Te
ente duplicarr exatamente
e a formata
o.
b. N
Numa outra planilha, crie
e a demonsstraes de fluxos de ca
aixa para 20
008. No en
ntre com quaisquer nm
meros
d
diretamente
nesta planillha. Todas as frmulass devero estar
e
vincula
adas diretam
mente fonte nas plan
nilhas
a
anteriores.
c. U
Usando a carracterstica Estrutura
E
de Tpicos do Excel, crie um
u agrupame
ento na dem
monstrao de fluxos de caixa
c
q
que,
quando colapsado, mostre
m
some
ente os subto
otais para ca
ada seo.
d. S
Suponha que
e as vendas fossem $320.000 em 20
008 ao invs
s de $285.00
00. Qual o lucro lquido
o e lucros re
etidos
d 2008?
de
e. D
Desfaa as mudanas
m
da
a Parte d, e mude
m
a alqu
uota de impo
osto para 40%
%. Qual o lucro lquido
o e lucros re
etidos
d 2008?
de

2. Usando
U
os da
ados do prob
blema anterio
or:
a. C
Crie uma dem
monstrao de
d resultadoss do exerccio de tamanh
ho comum para 2007 e 2
2008. Esta de
eclarao de
ever
s
ser
criada em
e uma pla
anilha separada com to
odas as frmulas vincu
uladas direta
amente demonstrao
d
o de
re
esultados do
o exerccio.
b. C
Crie um balano patrimon
nial de tamanho comum para 2007 e 2008. Esta demonstrao ser criad
da numa pla
anilha
s
separada
com
m todas as f
rmulas vincculadas direta
amente ao balano patrim
monial.

Exe
erccio de
e Internett
1. Ed
dgarScan um servio da
d ABAS Tecchnology Gro
oup of Pricew
waterhouseC
Coopers que fornece ace
esso livre parra
toda
as limalhas de ferro feitass por compan
nhias pblica
as dos United
d States. O site
s pode serr acessado em
e
http:://edgarscan.pwcglobal.ccom/servlets//edgarscan.

26

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Edga
arScan torna
a fcil baixarr as demonsttraes finan
nceiras direta
amente no Exxcel com ape
enas um cliq
que de um bo
oto.
Usando o seu na
avegador de Internet, v ao Web site
e da EdgarSc
can e entre com
c
um smb
bolo registrad
dor ou nome da
com
mpanhia nome
e na caixa ap
propriada. Clique
C
no bot
o Procurar para ver uma
a lista de lim
malhas que es
sto disponvveis.
Na lista, clique na
n mais recen
nte Form 10K.
a. Na pgina que
e aparece, clique no link para Excel Spreadsheet
S
t para a Dem
monstrao de Resultados do Exercccio.
Isto abrir ou o Excel
E
com oss dados carre
egados, ou salvar
s
um arquivo
a
de Exxcel no seu d
disco.
b. Repita a Parte
e a para o Ba
alano Patrim
monial.
c. Ag
gora, repita os
o problemas 1 e 2 usando os dadoss para a sua companhia escolhida.
e

Berrtolo

27

OOramentodeCaixa
Captulo3doCursodeFinanasnoExcel2007

Neste captulo veremos que o oramento de caixa simplesmente

uma listagem das entradas de caixa e das sadas de caixa esperadas
da empresa durante um perodo de tempo. Os oramentos de caixa
so teis na determinao das necessidades de tomar emprstimos
e fazer investimentos, de curto-prazo, da empresa, como tambm
planejar as transaes. O oramento de caixa composto de trs
sees: (1) a rea da planilha; (2) recebimentos e desembolsos; e (3)
o saldo final de caixa. Veremos tambm como a ferramenta
Gerenciador de Cenrios do Excel pode simplificar grandemente as
anlise What If? e mostrar uma tabela dos resultados.
Uma das lies mais importantes deste captulo que planilhas
complexas devero ser construdas de planilhas mais simples. Em
outras palavras, inicie construindo uma verso simples da planilha
que cobre o bsico, e da ento gradualmente adicione os detalhes
complexos. Neste captulo, comeamos com um oramento de caixa
muito simples, da ento adicionamos emprstimos tomados, juros
sobre estes emprstimos, e finalmente investimento e os juros sobre
os fundos investidos. Este mtodo tornar a construo da planilha
muito mais fcil e ser menos provvel conter erros. Se voc
encontrar erros, ns cobriremos algumas das ferramentas que o
Excel fornece para ajudar voc a encontrar e corrigi-los rapidamente.
As ferramentas Janela de Inspeo de Variveis e a de Avaliar
Frmulas sero especialmente teis neste aspecto.

BertoloeAdriano
11/12/2008

Finanas no Exccel
2007

O Or
amen
nto de
d Caiixa

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.
2
2
1
1
3
3.
3
3
1
1
4
44.

Explicar o propsito do
o oramento de caixa e co
omo ele difere
e de uma dem
monstrao d
de resultado do
d
exerccio..
Calcular as
a entradas de
d caixa e dese
embolsos tota
ais esperados da empresa para
p
um ms p
particular.
Calcular o saldo final de
d caixa e ass necessidade
es de tomar em
mprstimos de
d curto prazo
o esperados da
d
empresa..
Demonstrrar como o Excel
E
pode serr usado para determinar o timing timo das principaiss despesas de
d
caixa.

Usar a o Gerenciador de
d Cenrio pa
ara avaliar as diferentes
d
hip
teses num modelo.
m

Usar as vrias
v
ferrame
entas que o Excel
Ex
fornece para
p
encontrarr e fixar erros nas frmulas..

t
os tpicos cobertos neste livro
o, talvez nenh
huma outra tarefa
t
se ben
neficia, tanto
o do uso de planilhas como o
De todos
ora
amento de ca
aixa. Como veremos,
v
o oramento
o
d caixa pode ser um do
de
ocumento complexo com
m muitas entrradas
interr-relacionada
as. Alterar manualmente um oramen
nto de caixa,, especialme
ente para um
ma grande em
mpresa, no um
deve
er para o qu
ual se deve voluntariar. Entretanto, uma vez montado
m
o orramento de
e caixa inicia
al numa plan
nilha,
alterrar e jogar o what-if torn
na-se muito fcil.
f
Um oramento de caixa simplesmente uma lista
agem das en
ntradas de caixa
c
e sad
das de caixa
a antecipada
as da
emp
presa durante
e um perodo especfico
o. Diferentem
mente de uma demonstra
ao de resu
ultado do exe
erccio pro forma
f

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

(disccutida no Ca
aptulo 5), o oramento de caixa incclui somente
e fluxos de caixa
c
reais. Por exemplo, a despessa de
deprreciao no
o aparece no
o oramento de caixa, mas
m os principais pagame
entos sobre as obrigae
es de dvidas (os
quaiis no esto
o na demonsstrao de re
esultado do exerccio) aparecem.
a
P causa da
Por
a sua nfase
e nas entrad
das e
desp
pesas de caixa, o oram
mento de caiixa particu
ularmente til para plane
ejamento de tomar emprrstimos de curto
outro imporrtante benefc
prazzo e o mome
ento (timing) das despesa
as. Como co
om todos os oramentos,
o
cio do oram
mento
de caixa
c
vem da
a reconcilia
o dos fluxoss de caixa atuais com aqueles das prrojees.
Vere
emos que um
m oramento
o de caixa composto
c
de
e trs partes:
1.

A rea da planilha;

2.

Uma listagem de cada

c
uma das entradas de caixa (re
ecebimentoss ou, em ing
gls, collectio
ons) e sada
as de
caixa (desembolso ou, em ingl
s, disbursem
ments);

3.

Clculo
os do saldo final
f
de caixa
a e necessidades de leva
antar emprsstimos.

Atravs do capttulo, criarem

mos um oram
mento de ca
aixa completo
o com estas trs partes para a Bithlo
o Barbecuess, um
pequ
ueno fabrica
ante de grelh
has de churra
asqueiras. A equipe fina
anceira da empresa com
mpilou o segu
uinte conjuntto de
hip
teses e proje
ees a sere
em usadas no processo do
d oramentao de caixxa:
1.

V
Vendas
atuais e esperada
as no ms de Outubro s
o dadas na Tabela 3-1.

2.

40% das vendas so viista. Das ven

4
ndas remane
escentes, 75
5% delas so
o recebidas n
no ms segu
uinte e 25% delas
d
s recebidass dois mesess aps a ven
so
nda.

3.

As compras de
A
d estoque so
s iguais a 50%
5
das ven
ndas dos me
eses seguinte
es (p. ex., ass compras de
e Junho so 50%
d vendas esperadas
das
e
de
e Julho). 60%
% das comprras so paga
as no ms se
eguinte compra, e o re
estante pag
go no
m seguinte
ms
e.

4.

S
Salrios
so projetados a serem iguais a 20% dass vendas esp
peradas.

5.

D
Despesas
de
e aluguis pa
ara a propried
dade, fbrica
a, e equipam
mentos de $10.000
$
por m
ms.

6.

P
Pagamento
d juros de $30.000 sobre
de
e as dvidas de longo pra
azo vencem em Junho e Setembro.

7.

U dividendo
Um
o de $50.000
0 ser pago aos
a acionista
as ordinrios
s em Junho.

8.

P
Pagamentos
antecipadoss de impostoss de $25.000
0 sero pago
os em Junho e Setembro
o.

9.

Uma melhora
U
a de capital de
d $200.000
0 est progra
amado para ser pago em
m Julho, mass a administrrao flexvel a
n programa
no
ao deste gasto.
g

10.

A Bithlo Barb
becues deve manter um saldo de ca
aixa mnimo de $15.000 pelo contrato com seu banco.
b
Seu saldo
s
d caixa no fiinal de Maio foi $20.000.
de

A rea

da Planilha
P
A rrea da planilh
ha no neccessariamen
nte uma parte
e do orame
ento de caixa
a. Entretanto, ela til po
orque ela ressume
alguns dos clcculos mais importantes no orame
ento. Esta seo
s
inclui um colapsso (breakdown) das ve
endas
espe
eradas, cobranas (collecctions) das contas
c
a rece
eber, e pagamentos pelo
os materiais ((estoque) comprados.
Abra
a uma nova
a pasta e re-nomeie
r
a guia Plan
n1 para Or
amento de
d
Caixa. Como com
m qualquer outra
o
dem
monstrao fin
nanceira, comeamos o oramento de
d caixa com
m os ttulos. Em
E A1 entrar com: Bith
hlo Barbec
cues;
em A2
A digite: Or
ramento de
d Caixa; e em A3 entrre com: Para
a o Perodo de Jun
nho a Sete
embro de 2008
2
.
Centralize estes ttulos mescclando1 as c
lulas das co
olunas A:I.

1Com
mo mostrado na
a figura, v gu
uia Incio, no gru
upo Alinhamen
nto, no boto Mesclar e Centra
alizar. Aps terr selecionados as
a clulas.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

A se
eguir, entre com
c
os nome
es dos mese
es da Tabela
a 3-1 em C4:I4, usando o auto-preencchimento.
T
TABELA
3-1
VENDAS
S ATUAIS E PROJETAD
DAS DA BIT
THLO BARBECUES PAR
RA 2008*

Me
eses

Ve
endas

Abril

291.000

M
Maio

365.000

Ju
unho

387.000

Ju
ulho

329.000

Agosto

238.000

Sete
embro

145.000

Outtubro

92
2.000

As vendas de Abril e Ma
aio so reaiss

No Excel
E
2007, isto
i
pode serr feito assim::

Pre
eenchimen
nto de dad
dos nas c
lulas adja
acentes
Voc
pode utilizarr o comando Preencher
P
pa
ara preencher a clula ativa
a ou o intervalo selecionado
o com o conte
edo da clula
a ou
intervvalo adjacente
e. Outra op
o preenche
er rapidamente
e as clulas adjacentes
a
arrrastando a ala de preench
himento
No canto
c
direito inferior que se torna
t
uma cru
uz aps clicar nele.

Usando o coma
ando Preenc
cher na clu
ula ativa com
m o conted
do da clula
a adjacente
1. Selecione
e uma clula vazia
v
abaixo, direita, acim
ma ou esquerrda da clula que
q contm o
os dados que voc
v
deseja
preenche
er naquela clu
ula.
2. Na guia Incio, no grup
po Edio, cliq
que em Preen
ncher e, em seguida, clique
e em Abaixo, Direita, Acima ou
a.
Esquerda

DICA
A

Para preenccher rapidame

ente o conted
do da clula accima ou esq
querda, voc pode
p
pressionar CTRL+D ou CTRL+R.

Arra
astar a ala de preenchimento para
a preencherr dados nas clulas adja
acentes

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
1. Selecione
e as clulas que contm os dados que vo
oc deseja pre
eencher nas clulas
c
adjacentes.
2. Arraste a ala de preen
nchimento sob
bre as clulas que voc des
seja preenche
er.
3. Para esco
olher como vo
oc deseja pre
eencher a sele
eo, clique em Opes de
e Auto-preenc
chimento
seguida, cliqu
ue na opo que voc desejja2.

e, em

O po
onto de partida para um oramento
o
d caixa so as vendas projetadas.
de
p
M
Muitas
das ou
utras proje
es no oram
mento
de caixa
c
so guiadas (no mnimo indirettamente) porr esta proje
o. As vend
das projetada
as nos foram
m fornecidas pelo
depa
artamento de
e marketing da Bithlo na Tabela 3-1. Em A5 entrre com o rtu
ulo Vendas, e da ento copie as ve
endas
espe
eradas para C5:I5 na sua
a planilha.
Note
e que as ven
ndas tm um
m componentte sazonal fo
orte. Neste caso,
c
assar carne
c
de chu
urrasco um
m fenmeno mais
de vero
v
e espe
eramos que as
a vendas chegarem
c
ao
o mximo em
m Junho ante
es de cair drramaticamen
nte nos mese
es de
outo
ono e inverno
o3. Tal sazon
nalidade im
mportante em
m muitos tipos de negccios; por exe
emplo, as ve
endas de loja
as de
brinq
quedos no quarto trimesttre pode ser 40% ou mais das venda
as anuais4. Modelos
M
sazo
onais devem ser includoss nas
suass vendas pro
ojetadas se o seu orame
ento de caixa
a deve ser prreciso.

Cob
branas
Para
a a maioria das
d empresa
as, no mnim
mo uma por
o das vendas so feitass a crdito.
, portanto, importante que
q a
emp
presa saiba quo
q
rapidam
mente ela pode esperarr para receber aquelas vendas.
v
No caso da Bith
hlo Barbecues, a
expe
erincia tem mostrado que no passa
ado cerca de
e 40% das su
uas vendas foram a dinh
heiro (a vista
a) e 60% fora
am a
crd
dito. Dos 60%
% das vend
das feitas a crdito, apro
oximadamen
nte 75% fora
am recebido
os durante o ms seguin
nte
vend
da e o restan
nte 25% fora
am recebidoss dois mesess aps a ven
nda. Em outrras palavras,, 45% (= 0,60 x 0,75) do total
de vendas
v
em qualquer
q
mss, ser receb
bido durante
e o ms segu
uinte, e 15%
% (= 0,60 x 0
0,25) ser recebido dentrro de
dois meses5.
Nosssa meta de
eterminar o recebimento
r
total em cad
da ms. Em A6 digite: Re
ecebimento
os:, e da en
nto em A7 entre
com
m o rtulo: Ca
aixa. Isto in
ndicar quaiss as vendas a vista para
a o ms. Em
m A8 entre: P
Primeiro Ms
M
para indicar
rece
ebimentos do
o ms anterio
or. Em A9 en
ntre com: Segundo Ms para indica
ar os recebim
mentos sobre
e as vendas feitas
f
dois meses ante
es. Como nosssas estimattivas das porrcentagens dos
d recebime
entos podem variar, imp
portante que
e elas
no sejam entradas diretame
ente nas frm
mulas. Em ve
ez disto, entrre com estass porcentage
ens em B7:B
B9.
Com
mo o orame
ento para Junho
J
a Sete
embro iniciarremos nossa
as estimativa
as de recebim
mentos em E7.
E (Note qu
ue as
vend
das de Abril e Maio, essto includas aqui some
ente porque precisamoss referenciarr as vendas dos dois meses
m
ante
eriores para determinar os recebim
mentos das vendas
v
a crrdito). Para
a calcular o caixa receb
bido para Junho
multtiplicamos ass vendas essperadas parra Junho pela porcentag
gem das ven
ndas vista, ento entre
e com: =E5*
*$B7
em E7. Para calcular os reccebimentos das
d vendas vista para
a os outros meses,
m
simp
plesmente co
opie esta frrmula
para
a F7:H7.
O re
ecebimento de
d vendas a crdito pode
e ser calculad
do similarme
ente. Em E8,, calcularemo
os os recebim
mentos de Junho
a pa
artir das vend
das de Maio
o com a frm
mula: =D5*$B
B8. Copie es
sta frmula para
p
F8:H8. Finalmente, os recebime
entos
das vendas de dois
d
meses atrs,
a
em E9
9, podem se
er calculados
s com a frm
mula: =C5*$B
B9. Aps copiar esta frrmula
para
a F9:H9, callcule os rece
ebimentos to
otais na linh
ha 10 para cada
c
ms usando
u
a fun
no SOMA. Confira os seus
nm
meros com aq
queles da De
emonstrao
o 3-1 e forma
ate sua planilha para fica
ar compatvell com aquela
a. Este um bom
mom
mento para salvar sua pa
asta de trabalho.

Com
mpras e Pa
agamentos
Nestta seo da
a rea da planilha, calcu
ulamos os pagamentos
p
que so feitos pelas co
ompras de estoque.
e
A Bithlo
B
Barb
becues comp
pra o estoque (igual a 50
0% das vend
das) do ms anterior aquele em que a venda fe
eita. Por exem
mplo,
a co
ompra do esstoque de Ju
unho ser 50
0% das vend
das esperad
das de Julho
o. Entretanto
o, ela no pa
aga pelo esttoque

OB
BSERVAO Se voc arrasttar a ala de prreenchimento pa
ara cima ou parra a esquerda de
d uma seleo
o, e parar nas c
lulas seleciona
adas
sem ultrapassar a primeira
p
coluna ou a linha supe
erior na seleo, o Excel excluir os dados dentro
d
da seleo. Voc deve
e arrastar a ala
a de
nchimento para fora da rea se
elecionada antess de soltar o bo
oto do mouse.
preen
3Isto
o

nos U.S.A.. No
o Brasil isto ocorre nos meses de
d setembro, ou
utubro, novemb
bro, dezembro, janeiro, fevereiro e maro.
seu Relatrio Anual
A
de 2001,, a administra
o da Toys .R. Us, Inc., relatou
u que as venda
as do quarto trim
mestre represen
ntaram uma mdia de
mais que 40% das vendas
v
anuais to
otal dos trs ltiimos anos. Adiccionalmente, tod
dos os lucros an
nuais da empre
esa foram ganho
os no quarto trim
mestre
de 20
001. A companh
hia perdeu dinhe
eiro nos outros trs trimestres.
5Porr simplicidade, assumimos
a
que 100% das vend
das foram receb
bidos. A maioria
a das empresas incluiria um desconto para as dvidas no pa
agas.
4 No

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

imed
diatamente. Em
E vez disto
o, 60% do prreo de comp
pra pago no ms seguiinte ms, e o
os outros 40%
% so pagoss dois
messes aps a co
ompra.

DEMO
ONSTRAO
O3-1
CALCANDO
O OS RECEB
BIMENTOS NA
N REA DE
D PLANILH
HA
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

Vendas
Recebimentos::
Caixa
Ms
PrimeiroM
SegundoM
Ms
RecebimentoSSTotais
Compras
Pagamentos:
Ms
PrimeiroM
SegundoM
Ms
PagamentosTTotais

D
E
F
G
BithloB
Barbecues
OramentodeCaixa
nhoaSetembro
ode2008
ParaoPerododeJun
Abril
Maio
Junho
Ju
ulho
Agostto
29.000 238.0
000
291.000 365.000 387.000 32
40%
45%
15%
50%
60%
40%

182.500

193.500

Setembrro
Outubro
o
145.000
92.000

154.800
164.250
43.650
362.700
164.500

13
31.600
17
74.150
5
54.750
36
60.500
11
19.000

95.2
200
148.0
050
58.0
050
301.3
300
72.5
500

58.000
107.100
49.350
214.450
46.000

116.100
73.000
189.100

98.700
9
7
77.400
17
76.100

71.4
400
65.8
800
137.2
200

43.500
47.600
91.100

ecisamos calcular a quan

ntia de estoque comprado
o em cada ms.
m
Como notado, isto 50% das
Ns primeiro pre
das do ms seguinte.
s
Assim A11 digiite: Compras
s e em B11 entre com: 50%
5 . Ns callculamos as compras de Abril
vend
em C11
C com a f
rmula: =$B1
11*D5. Copiiando esta f
rmula para D11:H11 com
mpleta-se o clculo das compras.
c
As compras
c
a crrdito no s
o sadas de
e caixa vista
a, ento precisamos calccular os paga
amentos de caixa atuaiss pelo
esto
oque em cada ms. Isto muito similar ao modo
o que calcula
amos as entrradas de caixxa total. Prim
meiro, entrarr com
os rtulos.
r
Em A12 digite
e: Pagamentos: Em A13
A
e A14
4 entrar com
m: Primeir
ro Ms e Segundo Ms
resp
pectivamente
e, e entrar co
om: Pagamen
ntos Totai
is em A15.
Ago
ora entre com
m 60% em B13
B e 40% em B14. Em Junho
J
a Bith
hlo Barbecue
es pagar por 60% das co
ompras feita
as em
Maio
o. Assim a f
rmula em E13
E : =$B13
3*D11. Copiie isto para F13:H13
F
parra completarr os pagame
entos do prim
meiro
mss. Para calcular o pagamento de Junh
ho pela com
mpra de Abril em E14, use
e a frmula: =$B14*C11
1. Copie isto para
F14:H14 e da ento calcule os pagamen
ntos totais pa
ara cada m ms
m na linha
a 15.
At este
e
ponto sua planilha dever
d
se pa
arecer com aquela
a
uma da
d Demonstrrao 3-1. Co
onfira os seu
us nmeros
cuidadosamente
e para certificcar-se que elles esto de acordo com aqueles da demonstra
o. Para esc
clarecer a lg
gica
desttas frmulas,, examine a Demonstra
o 3-2 que a mesma da Demonstra
ao 3-1, excceto que ela tem setas
dese
enhadas nela
a para mostrrar as referen
ncias para Ju
unho.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O3-2
CALCANDO
O OS RECEB
BIMENTOS NA
N REA DE
D PLANILH
HA
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

Vendas
Recebimentos::
Caixa
Ms
PrimeiroM
SegundoM
Ms
RecebimentoSSTotais
Compras
Pagamentos:
Ms
PrimeiroM
SegundoM
Ms
PagamentosTTotais

D
E
F
G
BithloB
Barbecues
OramentodeCaixa
nhoaSetembro
ode2008
ParaoPerododeJun
Abril
Maio
Junho
Ju
ulho
Agostto
29.000 238.0
000
291.000 365.000 387.000 32
40%
45%
15%
50%

182.500

193.500

60%
40%

Setembrro
Outubro
o
145.000
92.000

154.800
164.250
43.650
362.700
164.500

13
31.600
17
74.150
5
54.750
36
60.500
11
19.000

95.2
200
148.0
050
58.0
050
301.3
300
72.5
500

58.000
107.100
49.350
214.450
46.000

116.100
73.000
189.100

98.700
9
7
77.400
17
76.100

71.4
400
65.8
800
137.2
200

43.500
47.600
91.100

Recebimenttos e Dessembolso
os
Esta
a seo do oramento
o
de
e caixa a mais fcil de
e montar numa planilha porque no existem rela
aes compllexas
entre
e as clulas como existe
em na rea da planilha. A rea dos recebimento
os e desemb
bolsos mu
uito parecida com
uma
a demonstrao de resulttado do exerrccio basead
da no caixa (i.e.,
(
existem
m despesas n
no caixa). Ns
N simplesm
mente
listamos as entra
adas de caixxa e sadas de
d caixa que so esperad
das para cad
da ms.
Com
mecemos ressumindo os recebimentos
r
s de caixa pa
ara cada m
s. Entrar com
m o rtulo: R
Recebiment
tos em A17
7. Em
E17:H17 as frm
mulas simple
esmente refe
erenciam os recebimento
os totais que
e foram calcculados em E10:H10. Asssim,
por exemplo,
e
a frmula
f
em E17
E : =E10. Copie esta frmula para
a F17:H17.
Em A18, entre com
c
o rtulo
o: Menos De
esembolso:. A primeira
a sada de caixa
c
que en
ntraremos o pagamentto de
oque que foi calculado na
n rea da planilha.
p
Entrre com Paga
amentos de Estoque
e como o r
tulo em A19
9 e a
esto
frm
mula em E19
9 : =E15. Os
O salrios so
s
assumid
dos serem ig
guais a 20% das vendass. Em A20 adicione
a
o r
tulo:
Salrios e em
m B20 digite: 20% que se
er usado pa
ara calcular as
a despesass esperadas mensalmentte. A frmula
a para
calcular salrioss em E20 : =$B20*E5. Agora copie estas frm
mulas para F19:H20.
F
Por agora, voc
c ser capa
az de
term
minar esta seo entrando
o com os rttulos restante
es e os nme
eros descrito
os na Demon
nstrao 3-3..

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O3-3
RECEBIMEN
NTOS E DESEMBOLSO
OS
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26

A
Recebimentos
mbolso:
MenosDesem
PagamentossdeEstoque
Salrios
PagamentodeAluguis
Juros
Dividendos(Ordinrios)
Impostos
Capital
GastosdeC
DesembolsossTotais

20%

E
362.700

F
360.50
00

G
301.300

H
214.450

189.100
77.400
10.000
30.000
50.000
25.000
0
381..500

176.10
00
65.80
00
10.00
00
0
0

137.200
47.600
10.000
0
0

00
200.00
451.90
00

0
194.800

91.100
29.000
10.000
30.000
0
25.000
0
185.100

e pontos a ser
s notado sobre esta po
oro do or
amento de caixa.
c
Primeiro, assumim
mos que som
mente
Exisste um par de
as entradas
e
de caixa so de
d vendas dos
d
produtos da empre
esa. Em outrros casos, e
entretanto, possvel que a
emp
presa planeja
asse vender alguns ativo
os ou ttuloss ou aes. Qualquer um
ma destas a
aes levaria
a dinheiro pa
ara a
emp
presa e seria includo sob
b recebimenttos.
Segundo, temoss includo divvidendos, qu
ue no aparrecem na de
emonstrao de resultad
do do exerccio. A razo
o que
eles estejam no
o oramento de caixa que os dividendos rep
presentam um
ma despesa
a de caixa muito
m
real pa
ara a
emp
presa. Elas no
n
aparece
em na demo
onstrao de
e resultado do exerccio
o porque oss dividendos
s so pagoss dos
dla
ares ps-impo
ostos.
Fina
almente, a Bithlo
B
Barbeccues planejou gastos de capital de $200.000
$
em
m Julho. Embora eles v
o pagar o custo
c
total em Julho, improvvel que eles tivvessem prete
endessem ga
astar esta qu
uantia toda d
durante 2008
8. Caso contrrio,
a de
emonstrao de resultado do exercccio refletiria a deprecia
o destes ativos durante um perodo de tempo maior.
m
Apessar das leis de impostoss e convenes contbe
eis, importtante incluir todas as en
ntradas de ca
aixa e sada
as de
caixa
a esperadass no oramen
nto de caixa.

Calculando o Saldo de Caixa

a Final
Esta
a ltima se
o do orame
ento de caixa
a calcula o saldo
s
final de
e caixa esperrado ao finall de cada m
s. Esta a parte
maiss importante do oramen
nto de caixa porque ela ajuda
a
o administrador a entender
e
as e
exigncias da
d empresa de
d se
toma
arem empr
stimos de curto prazzo. Conheccendo as exigncias
e
d se tomarem emprrstimos permite
de
ante
ecipadamente
e os adminisstradores a organizarem
o
os financiam
mentos quand
do eles os prrecisarem e fornecer o te
empo
nece
essrio para
a avaliar as alternativas possveis. Os
O administtradores pod
dem tambm
m usar esta informao para
dete
erminar o me
elhor momento (best timin
ng) para as principais
p
despesas.

TABELA 3 2
CAL
LCULANDO O SALDO FINAL DE CAIXA

Saldo Iniccial de Caixa

Recebime
entos Totais
Desembollsos Totais

Saldo de Caixa
C
No Ajustado
A

Emprstim
mos levantad
dos atualmen
nte

Saldo Fina
al de Caixa

A Tabela
T
3-2 mostra
m
as sries
s
de c
lculos nece
essrios parra determina
ar o saldo final de caiixa da empresa.
Esse
encialmente,, isto o me
esmo proced
dimento que mostramos na Tabela 2-2
2 na pgin
na 57. Na pr
xima seo
o ns

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

adiccionaremos uns
u poucos passos
p
a estte clculo, mas
m o proced
dimento bsicco sempre
e aquele esb
boado na Ta
abela
3-2.
J fiizemos a ma
aioria dos c
lculos necessrios para
a completar o oramento
o de caixa. A
Antes de term
minar esta ltima

se
o, porm, precisamos
p
a
adicionar
outtro detalhe. A administra
ao da Bithllo Barbecues decidiu qu
ue eles gosta
ariam
de manter
m
um sa
aldo de caixa
a mnimo de
e $15.000 pa
ara atender qualquer
q
desspesa no essperada. Se o saldo de caixa
c
proje
etado cair ab
baixo desta quantia,
q
eless precisaro levantar em
mprstimo pa
ara trazer o ssaldo de voltta a este mn
nimo.
Em A32 entre com o rtullo: Observa
aes:. N
s usaremos
s as clulas abaixo de A32 para indicar
i
hiptteses
impo
ortantes sobre nosso oramento de caixa.
c
A prim
meira delas o saldo de caixa mnimo exigido. Em
m A33 entre com
o rttulo: Caixa Mnimo
M
Ace
eitvel e em
e B33 entre
e com: 15.0
000.
Nas clulas A27
7:A31 entre com os rtu
ulos como mostrado
m
na Demonstrao 3-4. (No
ote que isto exatamen
nte o
messmo que foi esboado
e
na
a Tabela 3-2
2). Comecem
mos com o sa
aldo de caixa ajustado e
em Maio. Entre com: 20.000
em D29.
D
Em D30 entre com: 0 porque a empresa te
eve necessid
dades de tom
mar empresttado no curto
o prazo em Maio.
M
O sa
aldo final de
e caixa para
a o ms siimplesmente
e o saldo de
e caixa no ajustado ma
ais os empr
stimos tom
mados
atua
ais, assim a frmula
f
em D31
D : =SOM
MA(D29:D30
0). Esta frm
mula ser a mesma
m
para cada ms, assim
a
copie-a
a por
todo
o o intervalo E31:H31.
E

DEMO
ONSTRAO
O3-4
CALCULO
A
DO
O SALDO FINAL DE CAIXA
A
A
27 SaldoInicialdeC
Caixa
28 RecebimentossDesembolsos
29 SaldodeCaixaaNoAjustado
30 EmprstimosLLevantadosAtuaalmente
31 SaldodeCaixaaFinal
32 Observaes:
33 CaixaMnimoAceitvel

20.000
0
20.000

E
20.000
18.800
1.200

F
1.200
9
91.400

G
0
106.50
00

H
0
29.35
50

1.200

15.000

O sa
aldo de caixa
a inicial de qualquer
q
ms o mesmo que o sald
do final de ca
aixa do mss anterior. Po
ortanto, pode
emos
simp
plesmente re
eferenciar ao
o ms anteriior o clculo
o do saldo fin
nal de caixa
a. Em E27 entre com a frmula:
f
=D3
31 e
copie isto pelo intervalo
i
F27
7:H27. At este
e
ponto, seu
s
saldo in
nicial de caixxa para cada
a ms, exce
eto Junho, se
er 0
porq
que no temo
os ainda entrrado com quaisquer frm
mulas em E28
8:H30.
Com
mo j calcula
amos os reccebimentos totais e os desembolsos
d
s totais, no h necessid
dade de sep
parar linhas para
este
es clculos nesta seo. Em vez disto
o, calcularem
mos os receb
bimentos lqu
uidos para Junho em E2
28 com a frm
mula:
=E17-E26. Cop
pie esta frm
mula para F2
28:H28. Parra Junho, o resultado $-18.800, o qual indica
a que a emp
presa
espe
era gastar mais
m
do que ela
e receber
. Em outrass palavras, o saldo de ca
aixa espera
ado declinarr por $18.800
0 em
Junh
ho. Este declnio ser reffletido no saldo de caixa no ajustado
o.
O sa
aldo de caixxa no ajusta
ado o qua
anto de saldo
o de caixa ficaria
f
se a empresa
e
no
o tivesse lev
vantado qualquer
emp
prstimo cu
urto prazo du
urante o mss. Ns simpllesmente adicionamos o saldo de ca
aixa inicial e os recebime
entos
lquidos para o ms. A frm
mula em E29
9 : =SOMA(E27:E28). O resultado $1.200, q
que menos
s que o sald
do de
a mnimo acceitvel da em
mpresa de $15.000. Por
m, a Bithlo Barbecues
B
p
precisar
leva
antar emprs
stimo de $13
3.800
caixa
para
a trazer o saldo at este mnimo.
m
Com
mo determina
amos que a empresa prrecisa levanttar emprstim
mos de $13..800? provvavelmente bvio para voc,
v
messmo sem mu
uita imaginao. Entretanto, voc prrecisa pensa
ar nela cuida
adosamente para criar uma
u
frmula
a que
funccionar sob to
odas as circu
unstncias. Poderamos
P
usar a seguinte equao
o:
Emprstimo
os Atuais Levantados = Caixa
C
Mnimo Caixa N
o Ajustado.

(3-1)

Nestte caso enco

ontramos que
e a Bithlo Ba
arbecues pre
ecisa levantar emprstimo
os de:
$13.800
0 = $15.000 - $1.200

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

A eq
quao 3-1 funciona
f
nesste caso, ma
as ela no apropriada em todas as circunstncias. Suponha, por exem
mplo,
que o saldo de caixa no ajjustado fosse
e $20.000. Isto sugeriria
a que a emp
presa precisa
asse tomar de
d emprstim
mos $5.0
000, o que um absurdo6. Num tal ca
aso, gostara
amos de ver o emprstimo tomado atu
ualmente em
m 0.
O c
lculo que precisamos
p
p
pode
ser esttabelecido como
c
segue: Se o saldo
o de caixa n
no ajustado
o menor que
q
o
mnimo, ento ns
n tomamoss emprestado
o uma quanttia igual ao caixa
c
mnimo
o caixa no
o ajustado. Por
P outro lad
do, o
emp
prstimo tom
mado zero
o. Com as frmulas qu
ue temos us
sado at ag
gora, este tipo de clcu
ulo imposssvel.
Entrretanto, o Exxcel tem uma
a funo em
mbutida que pode manipular situae
es onde o re
esultado dep
pende de alg
guma
cond
dio a decclarao SE..
A de
eclarao SE
E retorna um de dois valo
ores, depend
dendo se uma
a declarao
o verdadeirra ou falsa:
SE (TESTE_LGICO

, VALO
OR_SE_VERDA
ADEIRO, VALO
OR_SE_FALSO
O).
TESTTE_LGICO qualquerr declara
o que pod
de ser ava
aliada como
o sendo o
ou verdadeira ou falsa
a, e
VALO
OR_SE_VERD
DADEIRO e VALOR_SE_F
FALSO so os
o valores retornados que dependem do TESTE
E
_LGICO
O ser
verd
dadeiro ou fa
also. Se vocc est famiiliarizado com
m programa
ao de com
mputador, voc reconhec
cer isto com
mo o
equiivalente da construo
c
Iff-Then-Else que
q suporta
ada pela maioria das ling
guagens de p
programao
o.
A frmula para calcular
c
as ne
ecessidadess de tomar em
mprstimos da
d empresa para Junho, em E30, :
=SE(E29<$B33;$B33-E29;0). Como o saldo de caixa no ajustado somente $1.200, o resultado
o dever indiccar a
nece
essidade e to
omar empresstado $13.80
00 como enccontramos an
nteriormente.. Copie esta frmula para
a F30:H30 pa
ara
com
mpletar o clcculo de tomarr emprstimo
o atualmente
e. Note que, por causa do
o grande reccebimento lq
quido positivo
o, a
emp
presa no pre
ecisa tomar emprestados
e
s fundos em Agosto ou Setembro.
S
Ns j entramoss com as frm
mulas para o saldo final de
d caixa em cada ms. Voc
V
dever agora confe
erir seus nm
meros
e forrmatar como
o na Demonsstrao 3-5.

6A menos
m
que, claro,
c
voc asssuma que tom
mar emprestad
do quantias ne
egativas o mesmo
m
que invvestir. Mas n
s considerare
emos
invesstir o excesso de fundos na prxima se
o.

10

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

DEMO
ONSTRAO
O3-5
UM ORA
AMENTO DE
E CAIXA SIMPLES E COMPLETO
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33

Vendas
V
R
Recebimentos:
Caixa
PrimeiroMs
SegundoMs
R
RecebimentoSTo
otais
C
Compras
P
Pagamentos:
PrimeiroMs
SegundoMs
P
PagamentosTota
ais
Recebimentos
R
M
MenosDesembols
so:
PagamentosdeEstoque
Salrios
Aluguis
PagamentodeA
Juros
dinrios)
Dividendos(Ord
Impostos
GastosdeCapitaal
ais
D
DesembolsosTot
S
SaldoInicialdeCa
aixa
RecebimentosDesembolsos
NoAjustado
SaldodeCaixaN
EmprstimosLevantadosAtualmeente
SaldodeCaixaFFinal
Observaes:
CaixaMnimoAcceitvel

C
D
E
F
BithloB
Barbecues
OramenttodeCaixa
ParaoPerododeJunhoaSetembrode
e2008
Abril
Maio
Junho
o
Julho
000 329.000
291.000 365.000 387.0
40%
4
4
45%
1
15%
5
50%

182.500

193.500

60%
6
4
40%

2
20%

20.000
0
20.000

Agosto
A
238.000

Setem
mbro
Outubro
o
1
145.000
92.00
00

154.8
800
164.2
250
43.6
650
362.7
700
164.5
500

131.600
174.150
54.750
360.500
119.000

95.200
148.050
58.050
301.300
72.500

58.000
107.100
1
49.350
2
214.450
46.000

116.1
100
73.0
000
189.1
100

98.700
77.400
176.100

71.400
65.800
137.200

43.500
47.600
91.100

362.7
700

360.500

301.300

2
214.450

189.1
100
77.4
400
10.0
000
30.0
000
50.0
000
25.0
000
0
381.5
500
20.0
000
18.8
800
1.2
200
13.8
800
15.0
000

176.100
65.800
10.000
0
0

137.200
47.600
10.000
0
0

200.000
451.900
15.000
91.400
76.400
91.400
15.000

0
194.800
15.000
106.500
121.500
0
121.500

91.100
29.000
10.000
30.000
0
25.000
0
1
185.100
1
121.500
29.350
1
150.850
0
1
150.850

000
15.0

At este ponto os
o gestores da
d Bithlo Barrbecues sabiam que eles
s precisariam
m arranjar em
mprestados $13.800
$
ante
es de
Junh
ho, e $91.40
00 antes de Julho. tambm bvio
o que eles te
ero caixa suficiente
s
pa
ara pagar es
stes emprsttimos
toma
ados em Ago
osto, mas n
s adiaremoss o reembolsso dos empr
stimos, para
a mais tarde,, neste captulo.

Usa
ando o Oramento de
e Caixa parra o Timing
g de Grande
es Despesas
Alm
m de ser til para planeja
ar as necesssidades da empresa
e
em levantar em
mprstimos a curto-prazo, o oramentto de
caixa
a pode ser til no mo
omento de recebimentos
r
s e despesas. Por exe
emplo, supo
onha que a empresa esteja
e
conccentrada ace
erca da quan
ntia de emprstimo a se
er tomado e que ser ne
ecessrio em
m Junho e Julho.
J
O que
e ns
querremos fazer ver o que acontece
a
se fizermos certas mudan
as nas nosssas hiptesess.
Um modo que eles
e
podero
o ser capazes de reduzzir as necessidades de tomar emprstimos te
entar acelera
ar os
ebimentos so
obre as vend
das e diminuiir a velocidad
de dos paga
amentos para
a compra de
e estoques (e
eles efetivam
mente
rece
toma
aro empresstados dos fo
ornecedores ao invs do banco). Sup
ponha que a empresa sejja capaz de receber 50%
% das
vend
das durante o ms seguinte, por meio
m
da redu
uo de rece
ebimentos no
n segundo ms para 10%. Alm disso,
d
assu
uma que ele
es podem diminuir a ve
elocidade do
os seus pagamentos pelas comprass de estoques para 50%
% no
prim
meiro ms aps a compra
a em vez doss 60% atuais.
Mud
de B8 para 50%, B9 para
a 10%, B13 para 50%, e B14
B para 50%
%. Voc ver
que os emp
prstimos tom
mados cairo em
Junh
ho para $9.0
000 a partir de $13.800
0. Emprstim
mos levantad
dos em Julh
ho aumentaro para $93
3.200 a parttir de
$91..400. Portanto, a quantia
a total de em
mprstimos levantados decrescer
d
d original $
do
$105.800 parra $102.200. Isto
tem dois benefccios: ele redu
uz o custo do
os juros de to
omar empres
stado (os quais considerraremos na prxima
p
se
o), e
ela desloca aqu
uela despessa de juros para um instante poste
erior. clarro, poder tambm exis
stir um custto de
oporrtunidade na
a forma de desconto
d
perrdido devido
o a pagamen
ntos atrasados a fornece
edores, e cliientes poderro ir

Berrtolo

11

Finanas no Exccel
2007

para
a os concorrrentes que oferecem melhores
m
term
mos de crd
dito. Antes de
d progredirr, certifique-se de muda
ar as
porccentagens de
e volta aos se
eus valores originais.
o
Com
mo outro exemplo, consid
dere a despe
esa atualmen
nte planejada
a para Julho
o 2008 da Bitthlo Barbecu
ues em $200.000.
Esta
a despesa a principal causa da ne
ecessidade de
d fazer em
mprstimos em Julho. Re
ealmente, se
em este gastto de
$200
0.000, a emp
presa no precisaria tomar emprstim
mos em Julho
o.
Assu
umindo que exista algum
ma flexibilidad
de no planejjamento destte gasto, em
m qual ms d
dever a despesa ser feitta? A
resp
posta, claro
o, depende de
d vrios fattores, mas poderemos
p
decidir
d
tomarr a deciso b
baseada na minimizao
o das
nece
essidades de
e tomar emprstimos. Issto , plane
ejar o projeto
o tal que ass necessidad
des da emprresa em leva
antar
emp
prstimos a curto-prazo sejam minim
mizadas. Isto poderia se
er especialm
mente imporrtante se a necessidade
n
es de
toma
ar emprstim
mos esperada
a da empressa exceder a sua linha de
e crdito num
m dado ms.
Voc
pode expe
erimentar um pouco muda
ando o ms em que a de
espesa de ca
apital feita. Primeiro, porm, deverr ser
til saber
s
quanto
o tomar de emprstimo
e
a tomar totall esperado
o para o perodo do ms quatro. Em I30, entre co
om a
frm
mula: =SOMA
A(E30:H30)para calcula
ar total a ser
s
emprestado. Agora,, movendo a despesa de capital para
diferrentes mesess, voc deve
er ser capazz de verificarr os nmeros
s na Tabela 3-3.
3

TABELA 3 3
SINCRONIZA
O TIMA
A PARA UMA
A DESPESA
A DE CAPIT
TAL
Ms do Gas
sto

Junho
Julho
Agosto
Setembro

Emprrstimo
Total Tomado no
o
Quartto Ms
$213..800
$105..200
$ 13.8
800
$ 13.8
800

Obvviamente, por este critrio

o, o melhor momento pa
ara planejar o gasto seria ou em Agosto ou em Setembro. Antes
A
de continuar,
c
cerrtifique-se de
e mover o ga
asto de $200
0.000 de volta
a para Julho.

O Gerenciado
G
r de Cenrrio
Na anterior
a
se
o, ns executamos o qu
ue veio a ser chamado de
e anlise W
What-If?. Isto
o , ns muda
amos o timin
ng da
gran
nde despesa de capital para
p
ver o qu
ue aconteceria com a qu
uantia total do
d emprstim
mo tomado para
p
o perod
do. O
prob
blema em faz-lo manua
almente, com
mo ns fizem
mos, que voc
v
perde os resultado
os originais de
d suas an
lises
apss ela ser feitta. Tambm, cada pesso
oa que obserrvar a sua planilha precisar executa
ar a mesma anlise. O Excel
E
forne
ece um modo melhor, o Gerenciad
dor de Cenrios. Esta ferramenta permite-noss armazenarr vrios cen
nrios
(alte
ernativos) na planilha e mostr-los
m
de
e acordo com
m a sua vonta
ade.
No Excel
E
2007 o Gerenciad
dor de Cenrrio pode serr encontrado
o na guia Da
ados, no gru
upo Ferrame
entas de Da
ados.
Clica
ando no boto Testes de
d Hiptese
es, aparece um menu e nele, como primeiro item, temos o Gerenciado
or de
Cen
nrios.... Asssim

Sele
ecionando Gerenciador de Cenrios..., aparece
er a primeirra caixa de dilogo
d
pedindo para vo
oc clicar o boto
b
Adic
cionar para definir o seu
u cenrio. Istto porque n
o temos ain
nda definido, neste ponto
o, nenhum outro cenrio para
esta
a planilha.
A Fig
gura 3-1 mostra a caixa de dilogo do Gerenciad
dor de Cenrrios antes de
e quaisquer ccenrios terem sido criados.

12

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

FIGURA 3 1
CAIXA DE DILOG
GO DO GER
RENCIADOR
R DE CENR
RIOS COM NENHUM CENRIO DEFINIDO
E

Para
a iniciar, cliqu
ue no boto Adicionar..... Ento na prxima
p
caixa
a de dilogo,, Adicionar ccenrio, entre
e com: Despesa
de Junho na caixa
c
de texto
o Nome do cenrio.
c
As clulas vari
veis so aqu
uelas clulass que ficaro
o diferentes sob
s
cada
a cenrio. Ne
este caso, elas sero o gasto
g
de capital gasto para cada mss, ento cliqu
ue na caixa de
d edio
Clu
ulas varive
eis e destaqu
ue o intervalo
o: $E$25:$H
H$25, a seg
guir clique no
o boto OK. V
Voc agora ser estimulado
com
m uma nova caixa
c
de dilo
ogo, Valoress de cenrio, a entrar com
m valores parra cada uma
a das clulas variveis de
este
cen
rio. Como nosso
n
primeirro cenrio re
equer a despesa a ser feiita em Junho
o, entre com 200000 na
a primeira caiixa
de edio
e
e 0 em cada uma
a das outras. A caixa de dilogo
d
Valorres de cenrrio se parece
e com aquela
a da Figura 3-2.
3
Agora clique no boto Adicio
onar para crriar o prximo
o cenrio. Re
epita estes passos
p
at vo
oc ter quatrro cenrios com
c
a de
espesa ocorrendo em dife
erentes mese
es.

FIGURA 3 2
CAIXA DE
E DILOGO
O VALORES DE CENR
RIOS PARA DESPESA D
DE JUNHO

Note
e que a caixa
a de dilogo Valores de cenrio convvida voc a usar
u
os ende
ereos de c
lulas como rtulos.
r
Isto pode
caussar confuso
o, especialmente se as clulas
c
no esto
e
visveis na tela. Uma maneira de melhorar esta situao
usarr nomes definidos para as
a clulas. Pa
ara tanto cliq
que em cada
a uma das c
lulas e a seguir clique na caixa Nom
me na
extre
emidade esq
querda da ba
arra de frm
mulas, assim

Berrtolo

. Digite o no
ome Junho para se refe
erir a

13

Finanas no Exccel
2007

esta
a clula. Ap
s pressione
e ENTER. A seguir faa
a a mesma coisa e deffina o nome
e Julho parra a clula F25
F 7.
Faze
endo isto pa
ara as clulas G25 e H25 e, introduzzindo os nom
mes Agosto
o e Setembr
ro, nomeam
mos as clula
as do
interrvalo de Gasstos de Capittal.
Reto
ornando ao Gerenciador
G
r de Cenrio
os, selecione
e o cenrio D
Despesas de
e Junho. Clique no boto
o Editar, da
ent
o no boto OK
O no dilog
go Editar Cen
nrio, e sua caixa
c
de dillogo Valoress de cenrio d
dever se pa
arecer com
aque
ela na Figura
a 3-3.

FIGURA 3 3
CAIXA DE
D DILOGO
O VALORES
S DE CEN
RIOS COM NOMES DE
EFINIDOS

Muittas das outra

as ferramenttas fornecida
as com o Exxcel funcionam com nomes de interva
alos de man
neira semelhante.
Este
e um truqu
ue til para lembrar com
mo pode simp
plesmente entrar
e
com da
ados. Como
o veremos de
e maneira breve,
usarr nomes de in
ntervalo perm
mitir tambm melhorar a planilha Re
esumo de Ce
enrios.
Apss criar seus cenrios, a caixa
c
de dilo
ogo Gerenciador de Cen
nrios se parrecer com a
aquela da Fig
gura 3-4.

FIGURA 3 4
CAIXA DE DILOGO GERENCIAD
DOR DE CEN
NRIOS COM QUATRO
O CENRIOS
S

Para
a mostrar um
m cenrio pa
articular, simplesmente selecione-o
s
da
d lista e cliq
que o boto Mostrar. O Excel alterarr os
conttedos das suas clula
as variveis para refletiir os valores que voc
entrou. claro, a pla
anilha toda ser

7 Isto
o pode ser feito tambm usando a caixa de di
logo Novo Nom
me. Para tanto, na guia Frmu
ulas, no grupo N
Nomes Definid
dos, clique em Definir
D
Nome
e. Na caixa de dilogo Novo Nome, na caixa de edio No
ome, digite o nome
n
que desejja usar para essta sua referncia (s podem ter no
mxim
mo 255 caracteres). Ver ajuda do Excel para outros
o
detalhes disto

14

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

reca
alculada e vo
oc pode ver os resultad
dos sob o ce
enrio selecionado. Note
e que para vver a planilha
a toda voc deve
clica
ar o boto Fechar
F
na ca
aixa de dilo
ogo do Gere
enciador de
e Cenrios. D uma olh
hada nos res
sultados de cada
cen
rio, mas lem
mbre-se de retornar
r
o ce
enrio para Despesa de
e Julho (nossso caso de
efault) antes de continuar. Se
voc
se esquece
er de retorna
ar o cenrio default,
d
o Exxcel mostrar
sempre o ltimo

cenrio
o escolhido. Isto pode ca
ausar
conffuso quando
o voc abrir sua pasta mais
m
tarde.
Ser capaz de mudar entre cenrios ma
aravilhosamente til, ma
as a vantagem real do Gerenciador de Cenrios
sa
sua habilidade para
p
resumir os resultad
dos de todo
os seus cenrios. Neste
e caso, ns gostaramos
s de comparar o
emp
prstimo tomado total que
e resulta de cada cenrio
o para determinar o melh
hor momento
o para a des
spesa. Lembre-se
que adicionamoss uma frmu
ula em I30 para
p
calcularr o emprstim
mo tomado total
t
para o perodo. Antes de continuar,
defin
na um nome
e para esta clula
c
tal com
mo Emprsstimo_Tomad
do_Total. (L
Lembre-se qu
ue ns usam
mos o sublinhado
(und
derscore) no lugar de um espao poiss espaos n
o so permiitidos nos no
omes de intervalos).
Reto
orne ao Gere
enciador de
e Cenrios e clique no boto
b
Resum
mir. Ser ped
dido para vo
oc entrar co
om as Clula
as de
resu
ultado. Uma clula resulltado uma
a clula (ou um conjunto
o de clulass) que mostra o resultado final de cada
cen
rio. Neste caso,
c
ns esttamos intere
essados no emprstimo
e
tomado
t
total, assim entre
e com: $I$30 como a clula
c
resu
ultado e cliqu
ue o boto OK.
O O Excel criar agora
a uma planilha que resu
ume seus ressultados de cenrio. Parra os
nosssos cenrioss, os resultad
dos esto na
a Demonstra
ao 3-6. No
ote que estess resultados so exatam
mente os messmos
que aqueles na Tabela
T
3-3.

DEMO
ONSTRAO
O36
RESU
UMO DE CENRIO

Adiicionando
o Juros e Investim
mento do Excesso de Caixa
a
Na seo
s
anterio
or voc criou
u um orame
ento de caixa
a bsico para
a a Bithlo Barrbecues. Nessta seo n
s refinaremo
os os
clculos do saldo
o final de caixa considera
ando dois fattores adicion
nais. Primeiro
o, adicionare
emos os pagamentos doss
juross sobre os fu
undos tomados empresta
ados, da entto considera
aremos o invvestimento do
o excesso de
e caixa.
Ante
es de comear vamos criar uma cpia
a do orame
ento de caixa
a anterior na mesma pastta. Clique com o boto diireito
na guia
g
de planillha rotulada de Oramen
nto de Caixa
a e selecione
e Mover ou
Copiar... no men
nu. Na caixa de dilogo procure
p
marccar a caixa de
e verificao
o rotulada Crriar uma Cop
pia e selecion
nar
(movver para o fin
nal) na lista. A planilha co
opiada ser agora nomeada Orame
ento de caixa
a (2). Clique com
c
o boto
o
direiito na guia de
e planilha e re-nomeie
r
a nova planilh
ha para Ora
amento de Caixa Com
mplexo.
a. Assumirem
A se
eguir, precisa
aremos fazer umas pouccas adies s observa
es no fund
do da planilha
mos agora que
q a
Bithllo Barbecuess investir qu
ualquer exce
edente de ca
aixa alm de $40.000. Em
m A34 adicio
one o rtulo: Caixa Mx
ximo
Aceitvel e em
e
B34 enttre com: 40.
.000. Ainda
a mais, a em
mpresa ter que
q pagar ju
uros sobre se
eus emprsttimos
toma
ados a curto-prazo e gan
nhar juros sobre
s
os fund
dos investido
os. Em A35 digite:
d
Taxa (Anual) do
d Emprst
timo
Tomado e em B35 entre com:
c
8%. Em
m A36 adicion
ne o rtulo: Taxa (Anu
ual) da Ap
plicao e entre com
m: 6%
em B36.
B
Com
mo estamos trabalhando
t
com perodo
os mensais, ns precisam
mos converte
er estas taxa
as anuais para taxas men
nsais
de ju
uros. Assim, em C35 e C36
C entre co
om o rtulo: Mensalmen
nte. Ns converteremoss a taxa anua
al para uma taxa
men
nsal dividindo
o por 12. Em
m D35 entre com
c
a frmu
ula: =B35/12
2, e copie istto para D36. Voc deverr ver que a taxa
men
nsal do emprstimo tomado 0,67% e a taxa men
nsal da aplic
cao 0,50%
%.

Berrtolo

15

Finanas no Exccel
2007

Agora estamos prontos para expandir o oramento

o de caixa para
p
incluir emprstimos
e
s tomados e aplicaes e as
desp
pesas de jurros e rendimentos das aplicaes. Antes
A
de entrrar com quaiisquer novass frmulas precisamos in
nserir
uma
as poucas no
ovas linhas. Selecione
S
a linha 23 (oss dividendos sobre as aes ordinria
as), e da en
nto clique com o
bot
o direito do mouse e no
o menu seleccione inserir linhas acima. Isto inseriir uma linha
a acima da seleo.
s
Em A23
entre
e com o rtu
ulo: Despes
sas de Jur
ros a Cur
rto-Prazo (Inc.). A seguir, selecione a linha 32 (o sald
do de
selecione as
caixa
a final), insira uma linha, e entre com
m: Investim
mento Atua
al na A32. Finalmente,
F
s linhas 34 e 35 e
insirra duas linha
as acima da seleo. Em
m A34 digite: Emprsti
imos Tomad
dos Acumul
lados(Inve
estimentos
s) e
em A35
A digite: Despesa
D
de
e Juros Acumuladas (Inc.). Ns
N precisam
mos calcular a quantia ac
cumulada qu
ue foi
toma
ada de emprrstimo / inve
estida de mo
odo que possamos calcu
ular as despe
esas de juross/rendimento
os de curto prazo
p
men
nsalmente.
Inicia
aremos entrrando com as
a frmulas para
p
calcularr a quantia acumulada
a
d emprstim
de
mos tomados
s (investimentos)
em D34.
D
Quantias positivas representarro emprstim
mos tomado
os e nmeross negativos representar
o investime
entos.
Para
a calcular a quantia acumulada,
a
precisamos adicionar a quantia acumulada
a
d
dos perodo
os anterioress ao
emp
prstimo tomado atualme
ente e subtra
air o investim
mento atual. Para
P
Maio, em D34, a frrmula : =C3
34+D31-D32
2, e o
resu
ultado dever
ser 0. Cop
pie esta frm
mula para E34:H34. Note
e que neste ponto
p
o resu
ultado para cada
c
ms de
ever
ser igual
i
ao emp
prstimo tomado acumula
ado atualmente.
Despesas de jurros (rendime
ento) de curtto-prazo pod
dem agora ser
s calculada
as multiplican
ndo a quanttia acumulad
da de
prstimos tom
mados (invesstimentos) do
o ms anterrior pela taxa
a de juros ap
propriada. Asssim, em E23 usaremos uma
emp
declarao SE para
p
determinar qual taxa
a usar. Se a quantia acu
umulada de emprstimos
e
s tomados (in
nvestimentoss) for
positiva, ns a multiplicarem
m
os pela taxa
a de emprstimos. Por ou
utro lado, usa
amos a taxa de aplicao
o. A frmula para
Junh
ho, E23, : =SE(D34>0;
;D34*$D$39
9;D34*$D$4
40). Em Jun
nho, como a empresa n
o teve emprrstimos tom
mados
ou aplicaes
a
anteriores, o resultado de
ever ser 0. Copie isto pelo intervalo de F23:H
H23. At este
e ponto, a ltima

se
o de sua pla
anilha dever
se parecerr com o fragm
mento da Demonstrao 3-7.

DEMO
ONSTRAO
O37
A PLANILHA COM CLCU
ULOS DE JUROS
U

17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

A
Recebimentos
R
M
MenosDesembolso:
:
PagamentosdeEsstoque
Salrios
uguis
PagamentodeAlu
Juros
DespesasdeJurossaCurtoPrazo(Inc..)
Dividendos(Ordinrios)
Impostos
GastosdeCapital
D
DesembolsosTotais
s
S
SaldoInicialdeCaixa
a
RecebimentosDeesembolsos
SaldodeCaixaNo
oAjustado
EmprstimosLevaantadosAtualmentee
InvestimentoAtuaal
SaldodeCaixaFinaal
EmprstimosLevaantadosAcumulados(investimentos)
DespesadeJurosA
Acumulados(Inc.)
Observaes:
CaixaMnimoAceitvel
CaixaMximoAceeitvel
Taxa(Anual)doEm
mprstimoTomado
o
Taxa(Anual)daAp
plicao

E
0
362.700

F
360.500

G
301
1.300

H
214.45
50

176.100
65.800
10.000
0
92
0

137
7.200
47
7.600
10
0.000
0
702
0

20.000
0

189.100
0
77.400
0
10.000
0
30.000
0
0
50.000
0
25.000
0
0
381.500
0
20.000
0
18.800
0
1.200
0
13.800
0

200.000
451.992
15.000
91.492
76.492
91.492

0
195
5.502
15
5.000
105
5.798
120
0.798
0

91.10
00
29.00
00
10.00
00
30.00
00
70
02
0
25.00
00
0
185.80
02
120.79
98
28.64
48
149.44
46
0

20.000
0

15.000
0
13.800
0

15.000
105.292

120
0.798
105
5.292

149.44
46
105.29
92

20%

15.000
40.000
8% Mensalmente
M
6% Mensalmente
M

0,67%
0,50%

emos agora calcular a de

espesa de ju
uros acumula
ados (rendim
mento) em E3
35. Para faze
er isto ns sim
mplesmente
Pode
adiccionamos a despesa
d
de ju
uros (rendim
mento) ms do anterior despesa
d
de juros
j
(rendim
mento) do m
s atual. Parra
Junh
ho, a frmula
a : =D35+E2
23. Esta frm
mula dever ser copiada pelo intervalo F35:H35.

Calc
culando o Emprstim
mo Tomado
o Atualmen
nte
Dete
erminar a qu
uantia de em
mprstimos tomados
t
atu
ualmente e investimentoss atuais a parte mais complexa deste
d
ora
amento de caixa. J calcculamos os emprstimoss tomados atualmente,
a
mas como a
agora estam
mos considerrando
investimentos e juros, a frmula precisa
ar ser mud
dada. Para o emprstimo
o tomado attualmente, a lgica pode
e ser

16

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

explicada desta maneira: S

Se o saldo de
d caixa no
o ajustado fo
or menor que
e o caixa mnimo aceit
vel, ento to
omar
emp
prestado o su
uficiente para
a trazer o sa
aldo ao mnim
mo. Entretan
nto, se a em
mpresa tiver a
algum investtimento, redu
uzir a
quan
ntia de emp
prstimo tom
mado pela qu
uantia de in
nvestimentos
s (ou necesssidades de ttomar empr
stimo total, no
impo
orta qual o menor). Se o saldo de caixa n
o ajustado for maior que o mnimo
o e a empre
esa tiver tom
mado
emp
prstimo ante
erior, ento use
u o caixa acima
a
do mn
nimo para re
eduzir o emprrstimo toma
ado pendente. Escreverr uma
frm
mula para implementar esta
e
lgica complexo, e ela dever
ser constrruda em peq
quenos peda
aos. Aps cada
peda
ao, verifique
e o resultado
o e ento no
o adicione o prximo ped
dao.
Escrrever esta f
rmula exige
e o uso de declaraes SE
S aninhada
as. Isto , n
s encaixam
mos uma seg
gunda declarrao
SE dentro
d
da primeira. Em pseudocdigo
p
os isto :
SE C
Caixa No Ajustado < Ca
aixa Mnimo ento {A em
mpresa preci
isa levantar fundos}
Se Empr
stimos Toma
ados Acumulados (Investi
imentos) < 0 ento {A empresa
e
tem investimentos e ela pod
de
vend
d-los}
Emp
prstimos To
omados Atualm
mente = Caix
xa Mnimo + Emprstimos
s Tomados Ac
cumulados (Investimento)
Caix
xa No Ajustado
Else Emp
prstimos To
omados Atualm
mente = Caix
xa Mnimo - Caixa No Ajustado
A
{De
eve Tomar Emprstimos}
Else
e {A empresa no necessi
ita levantar
r fundos}
SE Emprstimos
E
Tomados Acum
mulados (Inv
vestimentos) > 0 then {Use o excesso de fundos
s para reduz
zir os
empr
rstimos tomados anterio
ormente}
Empr
rstimos Tomados Atualme
ente= -Mnim
mo (Emprsti
imos Tomados
s Acumulados (Investimen
ntos),Caixa No Ajustad
do
Caix
xa Mnimo)
Else
e Emprstimos Tomados At
tualmente = 0
End If

A
frmula
para
c
calcular
E
Emprstimos
s
Tomad
dos
Atualmente
e
em
Julho
o,
E31,
:
=SE(E30<$B$37;SE(D34<0;MAX($B$37+D34-E30;0);$B$37-E30);
S
SE(D34>0;-MIN(D34;E
E30D
esta f
rmula cuida
adosamente, e da ent
o a copie no
n intervalo F31:H31. Note
N
que usa
amos
$B$37);0)). Digite
tamb
bm as funes embutid
das MAX e MIN. MAX rettorna o maio
or e MIN retorna o menorr dos argume
entos forneccidos.
Esta
as funes s
o definidas como:
MAX(NM
MERO1, NME
ERO2, . . .)
MIN(NM
MERO1, NME
ERO2, . . .)
Nesttas funes, NMERO1, NMERO2, etc.
e esto oss configurado
os para at 30 argumentos. Nesta f
rmula, a funo
MAX
X exigida pa
ara garantir que no term
minemos com
m emprstim
mos tomadoss negativos sse os investimentos so mais
que o suficiente para cobrire
em as necesssidades de caixa
c
(i.e., ns
n no querremos vende
er todo o inve
estimento se
e ns
no precisarmoss). Uma funo MIN usada
u
quand
do a empres
sa tem exce
esso de caixxa e tem algum emprsstimo
pend
dente para pagar.
p
Ela en
ncontra o mn
nimo do (1) quantia
q
acum
mulada de emprstimos tomados pendentes, ou (2) a
diferrena entre o saldo de caixa no ajjustado e o saldo de ca
aixa mnimo aceitvel. N
Note que tive
emos que ussar o
nega
ativo do resu
ultado da funo MIN a fim
m de obter o resultado co
orreto.

Usa
ando as Ferramentas de Auditorria de Frm
mulas para Evitar Erro
os
Algu
umas vezes a lgica que
e voc preciisa para resolver um pro
oblema pode
e tornar-se u
um pouco co
omplicada, como
c
acim
ma. importtante pensarr cuidadosam
mente nela e construir suas frmulas um pequ
ueno pedao
o por vez. Desta
D
man
neira, podem
mos lentamen
nte construir uma frmula grande e complexa
c
qu
ue sempre fu
uncionar. Is
sto exatam
mente
com
mo a frmula acima foi criada.
c
Entre
etanto, no importa
i
quo cuidadoso
o voc na construo de uma frrmula
com
mplexa, existe
e sempre a possibilidade
p
e de erros in
nfiltrados nela. Felizmentte, existem vvrias maneiiras de identtificar
este
es erros antes que eles se
e tornem pro
oblemas srio
os (i.e., custa para voc ou sua comp
panhia dinhe
eiro real).
Um dos melhore
es modos de
e se evitar errros testar suas frmula
as perfeitam
mente. O mod
do mais fcil para fazer isto
mud
dar alguns nmeros que a frmula depende
d
e verificar
v
se voc
v
est ob
btendo respo
ostas correta
as. Por exem
mplo,
pode
eremos temp
porariamente
e mudar nossso saldo fin
nal de caixa
a de Maio. Da
D ento, cuidadosamente investiga
ar os
clculos do saldo
o final de caixa para verificar se eles esto funcio
onando corre
etamente.

Processo Met
dico para
a Encontrarr e Reduzirr os Erros (Debugging
(
g) nas Frm
mulas
Enco
ontrar erros na primeira verso de uma
u
frmula complexa quase garantido. Felizm
mente, o Exc
cel fornece vrias
v
ferra
amentas para
a ajudar a en
ncontrar e co
orrigir causa. Nas subse
es seguinttes ns toma
aremos um curto
c
rodeio pelos
p
nosssos exemplos para discutir estas ferra
amentas.

Usa
ando a Tecla
a de Funo F9
Nas verses anteriores (anttes de 2002)), uma das mais
m
teis, e provavelmente menos conhecidas
s, ferramenta
as do
Exce
el, era a tecla
a de funo F9. Isto aind
da est dispo
onvel e mu
uito valioso.

Berrtolo

17

Finanas no Exccel
2007

Norm
malmente, prressionando F9 faz uma planilha reccalcular, mas
s quando vocc us-la na barra de frmulas ela mostra
os contedos
c
de
e um endere
eo de clula ou o resu
ultado de um
m clculo. Po
or exemplo, selecione E31 e destaq
que a
prim
meira condi
o na SE com
mo mostrado
o na Figura 3-5.

FIGURA 3 5
USAND
DO A TECLA
A F9 NA BARRA
A
DE FRMULA

Ante
es de pressio
onar F9:

Apss pressionarr F9:

Qua
ando voc prressionar F9, Excel avalia a Expressso E30<$B
B$37 e da ento
e
relata que o resultado verdadeiro
(E30
0 , de fato, menor que B37).
B
Note que
q poderam
mos tambm ter destacad
do apenas a parte E30 desta expre
esso
e, ap
ps pression
nar F9, o Exccel mostrar que o valor em E30 ig
gual a 1.200. Agora, aplicando a mes
sma tcnica para
a ou
utra parte da
a expresso mostrar qu
ue B37 igu
ual a 15.000
0. Neste pon
nto, a primeirra parte da frmula
f
mosstrar
120
00<15000 o que obvia
amente verdadeiro. Esta
a tcnica muito
m
til parra verificao
o de partes de uma equao
para
a ter certeza que elas estto exatas.
Uma
a advertncia
a para este truque
t
que
e se voc ag
gora pression
nar ENTER pa
ara retornar planilha, sua
s equao ser
mud
dada para inccluir os resulltados em ve
ez de reverte
er clula en
ndereo. crucial
c
pressiionar a tecla
a ESC ao inv
s do
ENTE
ER para evita
ar travamento nas mudan
nas que vocc fez

End
dereos de Clulas
C
Cod
dificados
Outrro membro do
d kit de ferra
amenta de ve
erificao de
e erro o uso
o do cdigo de cores nass frmulas. Quando
Q
voc
cria
ou edita
e
uma frrmula, o Excel pinta os endereos
e
de
e clulas e destaca cada uma daquelas clulas numa
n
mesma
a cor.
Isto lhe permite facilmente ver
v quais c
lulas esto sendo usada
as. Se voc notar que u
usou uma c
lula ou inte
ervalo
incorreto, voc pode
p
captura
ar o contorno
o colorido e expandir,
e
con
ntrair, ou mo
ov-lo para o
outra localiza
ao. Isto mu
udar
a c
lula ou intervvalo de clulas apropriad
das na sua f
rmula.

Che
ecagem Auttomtica de
e Erro
As ltimas

vria
as verses do Excel t
m tido uma
a barra de ferramentas
f
de Auditoria
a de Frmu
ulas, mas ella foi
melh
horada grand
demente no Excel 2002
2. Para ver esta
e
caixa de
e ferramenta
as no Excel 2007 v guia
g
Frmullas e
cliqu
ue no boto Auditoria
A
de
e Frmulas 8.

FIGURA 3 6
A CAIXA DE
E FERRAME
ENTAS AUD
DITORIA DE FRMULA
AS

No cone

Verificcao de Errros temos no

o menu o ite
em Rastrear Erro que examinar
e
ssua planilha para os tipo
os de
erross comuns e lhe encamin
nhar atravss deles. Entrretanto, a me
enos que vocc tenha dessligado a Ve
erificao de erro,

8 Se a barra de fe
erramentas Fo
ormula de Aud
ditoria no estiver neste, vo
oc precisar escolher
e
Pers
sonalizar no fundo
f
do menu. Na
guia Barra de Fe
erramentas, clique a faixa de verificao
o prxima de
e Auditoria de
e Frmulas. uma boa id
dia seria obsservar
mas das outra
as barras de fe
erramentas pa
ara ver o que ainda
a
voc po
oder achar ttil.
algum

18

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

o Exxcel executa
ar esta che
ecagem auto
omaticamente
e. Se a Verrificao de Erros estive
er ligada, um
m tringulo verde
v
aparrecer no ca
anto superiorr esquerdo da
d clula juntamente com
m a Smart Tag
T que explicar o erro e oferecer uma
soluo. Erros l
gicos, clarro, no pode
ero ser dete
ectados, mas
s qualquer ou
utro tipo de e
erro poder ser.
s

E
pensa
ar que voc fez um erro
e
quando
o voc no fez. No aceite
a
Prevvina-se que em alguns casos o Excel
auto
omaticamente
e a propostta fixada. Se
S isto acon
ntecer repetidamente, vo
oc pode dizer ao Exc
cel para parrar a
verifficao para aquele tipo de
d erro, ou desligue
d
a ve
erificao com
mpletamente
e.

Rasstreando C
lulas Prece
edentes e Dependente
D
s
Uma
a clula preccedente aquela uma em
m que uma f
rmula depe
ende, enquan
nto uma clu
ula dependen
nte aquela uma
que no depend
de do resulta
ado da frmula na clula
a ativa. Se a clula ativa
a contm um
ma frmula, clicando o cone

Rastrear Preced
dentes mostrar flechass das clulass precedente
es. As setas na Demonsstrao 3-2 (pgina xx) fo
oram
criad
das desta maneira.
m
O ccone Rastrea
ar Dependen
ntes funciona
a da mesma
a maneira, exceto que as
a setas apontam
para
a as clulas dependentes
d
s.

A Ja
anela de Insspeo
Qua
ando se trab
balha numa grande plan
nilha, comum encontra
ar por si me
esmo varian
ndo um valor em um loccal e
salta
ando para outro
o
verifica
ar o resultad
do. A Janella de Inspeo no Exccel 2002 e em diante uma pode
erosa
ferra
amenta que ajuda acelerar o processso de procu
ura de erros deixando vo
oc ver uma
a clula dista
ante sem terr que
rolarr para ela . Para
P
ativar esta
e
ferramenta clique no
o cone correspondente na caixa de
e ferramentas
s de Auditoria de
Frm
mula.

Uma
a vez mostra
ada a Janela de Inspeo
o, voc pode escolher um
ma ou mais clulas
c
para vver clicando o boto
Adic
cionar Inspe
eo de variiveis... e esscolher a clula. Na Figura 3-7 seleciionamos E31
1. Com esta janela mostrrada
voc
pode rolar para qualque
er parte da planilha,
p
mud
dar um valor de clula, e ver o que accontece em E31.
E
Note qu
ue se

Berrtolo

19

Finanas no Exccel
2007

voc
fechar a Ja
anela de Insp
peo (ou me
esmo salvar e fechar a pasta), as clulas vistas n
no so limpa
as. Isto perm
mite
voc
abri-las novvamente parra continuar vendo
v
a clu
ula.

FIGURA 3 7
A JANE
ELA DE INS
SPEO

A Fe
erramenta Avaliar
A
Frm
mula
Fina
almente, talvvez a melho
or das novass caracterstticas para encontrar
e
errros de frm
mulas a ferramenta Avvaliar
Frm
mula. Esta fe
erramenta de
eixa voc an
ndar pela frm
mula pedao
o por pedao
o enquanto o Excel a ava
alia. Ela funcciona
muitto parecida com
c
a tecla de
d funo F9
9, exceto qu
ue ela caminhar pela frmula toda, um passo de
e cada vez. Para
ativa
ar esta ferram
menta clique no ltimo ccone da caixa
a de ferrame
enta de Audittoria de Frm
mula.
A Fig
gura 3-8 mostra a caixa de dilogo Avaliar
A
frmu
ula com a frrmula em E31 pronta parra ser avaliad
da. Note que
e E30
est
sublinhada,, indicando que
q ela ser avaliada, priimeiro. Simp
plesmente cliq
que o boto Avaliar e E
E30 ser tro
ocado
com
m 1200. Ago
ora, $B$37 ficar sublinh
hado e pronto para ser avaliado.
a
Vocc pode conttinuar a clica
ar o boto Avvaliar
para
a trabalhar pe
ela frmula toda.

FIGURA 3 8
A FERRAMEN
NTA AVALIA
AR FRMULA

a caractersttica adiciona
al a fun
o Depura
o total. Pa
ara aquelas expressess que por sii mesmas so
s
o
Uma
resu
ultado de uma frmula, vo
oc pode depur-la. Para
a a frmula anterior
a
e ava
ali-la.
Por exemplo, D3
34 realmen
nte o resultad
do da frmula
a =C34+D31
1-D32. Quando D34 est sublinhada, clicando o boto
b
nar a avaliao do resto da frmula original.
o
Depurao total permitir voc avaliar essta frmula e ento retorn
Uma
a das mais difceis tare
efas no proccesso de co
onstruo de modelo de
d planilha verificar que
q
ela funcciona
corre
etamente so
ob todas as condies.
c
F
Fazendo
uso
o das dicas e ferramenta
as discutidass aqui pode tornar o trab
balho
maiss simples. Va
amos agora retornar ao nosso
n
exemp
plo de oram
mento de caixxa.

20

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Calc
culando Investimento
o Atual
Se a Bithlo Barb
becues tem caixa
c
excede
endo o mximo ($40.000
0 neste caso
o), o caixa de
ever ser inv
vestido em ttulos
de curto-prazo.
c
E
Esta
a idiia essencial por trs do item
i
investim
mento atual. Note que co
omo temos adicionado a linha
Inve
estimento Attual, devemos ajustar nossa frm
mula do sald
do final de caixa para
a levar em considera
o o
investimento.
A frmula correta
a, em D33, :
=SOMA(D3
30:D31)-D3
32. Isto , no
osso saldo fin
nal de caixa est agora in
ndo para serr
Caixxa No Ajustado mais os Emprstimo
os Tomados Atualmente menos Invesstimentos Atuais. (Investimento um
ma
sada de caixa de
d modo que ele deve ser subtrado). Copie esta frmula
f
para
a E33:H33.
A f
rmula dos emprstimos
e
s tomados attualmente fo
oi construda
a de modo que
q
primeiro a empresa venda, qualquer
investimento de curto-prazo
o existente, antes de to
omar empres
stado. Portanto, se a so
oma do sald
do de caixa
a no
ajustado e emprrstimos tom
mados atualm
mente forem menores qu
ue o caixa mnimo exigido, a empres
sa precisa ve
ender
alguns investime
entos. Por outro
o
lado, se
s o saldo de
d caixa no
o ajustado mais
m
emprsttimos tomad
dos atualmen
nte
maio
or que o caixxa mximo acceitvel, a em
mpresa deve
e investir o excesso.
Para
a implementa
ar esta lgicca ns usare
emos novam
mente as dec
claraes SE
E aninhadas.. Precisamos
s tambm ussar a
declarao E que nos permite avaliar v
rias condi
es e ento retornar
r
verd
dadeiro some
ente se todo
os os argume
entos
forem
m verdadeiro
os. A declara
ao E defiinida como segue:
s
E (LG
GICA1, LGICA
A2, . . .)
Nestta funo, LGICA1

, LGIICA2, etc. so
o at 30 argu
umentos que
e podem ser avaliados co
omo verdade
eiro ou falso.. Ns
usarremos essa declarao para determ
minar se, am
mbas as co
ondies seg
guintes so verdadeiras
s: (1) Caixa No
Ajusstado+ Empr
stimos Tom
mados Atualm
mente men
nor que o caix
xa mnimo, e (2) investim
mento acumu
ulado positivo.
A frmula para calcular
c
a qua
antia de inve
estimento corrente, em E32,
E
:
=SE
E(E(E30+E3
31<$B$37;D
D34<0);E30
0+E31-$B$3
37;SE(E30+
+E31>$B$38
8;E30+E31-$B$38;0))
). Entre com
esta
a frmula e copie-a
c
pelo
o intervalo F3
32:H32. Ago
ora copie a frmula
f
para
a D32 tamb
m. Novame
ente, esta uma
frm
mula complexxa, mas ela pode
p
ser dessmembrada em
e mais do que
q um componente inte
eligvel:
SE Caixa
C
No Ajustado+ Empr
rstimo Toma
ado < Caixa Mnimo e Em
mprstimos Tomados Acumu
ulados (Inve
estimentos) < 0
THEN
N
Investim
mento Atual = Caixa No Ajustado+ Emprstimo
E
Tomado
T
Cai
ixa Mnimo
Else
e
SE Caixa
a No Ajusta
ado+ Emprstimo Tomado > Caixa Mni
imo THEN
Investim
mento Atual = Caixa No Ajustado+ Emprstimo
E
Tomado
T
Cai
ixa Mnimo
Else
Investim
mento Atual = 0
End.

At este
e
ponto, esta
e
poro do
d seu oram
mento de caiixa dever se
e parecer co
om aquele da
a Demonstrao 3-8.

Trab
balhando Atravs
A
do Exemplo
Para
a entender o oramento de
d caixa com
mplexo, voc
deve trabalh-lo linha por linha.
Nestta seo, farremos exatam
mente isto. Siga
S
adiante na Demonsttrao 3-8.
Junho (co
oluna E): O saldo
s
de caixxa no ajusta
ado em Junh
ho projetad
do para ser ssomente $1.200. Como isto
menor que o mnimo de $15.000,, a empresa precisa leva
antar fundoss. Neste casso ela no te
em investime
entos
para vend
der, de modo
o que ela devve tomar emp
prstimos de
e $13.800 pa
ara levar o sa
aldo final de caixa
c
a $15.0
000.
Julho (coluna F): A em
mpresa est projetando que
q ficar de
escoberta em
m $76.492.
Novamentte, ela no tem
t
investim
mento para vender
v
e dev
ve tomar em
mprestado um
m adicional de
d $91.492. Note
que seu acumulado de
e emprstimo
os tomados agora $105.292.

Berrtolo

21

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O38
CALC
CULANDO O SALDO DE
D CAIXA COM EMPR
STIMOS TO
OMADOS E INVESTIMEN
NTOS
A
28 SaldoIn
nicialdeCaixa
29 Receb
bimentosDesembo
olsos
30 SaldodeCaixaNoAjustado
31 EmprstimosLevantadossAtualmente
32 InvesttimentoAtual
33 SaldodeCaixaFinal
34 EmprstimosLevantadossAcumulados(invesstimentos)
35 DespeesadeJurosAcumulados(Rend.)
36 Obserrvaes:
37 CaixaMnimoAceitvel
38 CaixaMximoAceitvel
39 Taxa(Anual)doEmprstiimoTomado
40 Taxa(Anual)daAplicao
o

20.00
00
0
0
20.00
00
0

15.000
40.000
8% Mensallmente
6% Mensallmente

E
20.000
18.800
1.200
13.800
0
15.000
13.800
0

F
15.000
91.492
76.492
91.492
0
15.000
105.292
92

G
15.000
105.798
120.798
105.292
0
15.506
0
794

H
15.506
29.350
44.856
0
4.856
40.000
4.856
794

0,67%
%
0,50%
%

Agosto (ccoluna G): A empresa esst projetand

do um saldo de caixa no
o ajustado d
de $120.798, bem mais que
q o
mximo caixa
c
permitid
do. Antes de
e investir o excesso,
e
enttretanto, ela precisa pag
gar os $105.2
292 de dvid
da de
curto prazzo existente. Neste caso
o, a empresa
a pode paga
ar o saldo to
odo e ainda ficar acima do caixa mnimo
exigido. Entretanto,
E
a
aps
pagar os emprsttimos, seu saldo
s
de ca
aixa no alto o sufic
ciente para fazer
investimen
nto do excessso de fundos.
Setembro
o (coluna H): A empresa
a est preve
endo que o saldo
s
de caixxa no ajusttado ser de
e $44.856. Neste
N
caso, no
o h saldo de
e emprstim
mos levantados, assim os
s $4.856 exccedendo o m
mximo caixa
a permitido pode
ser investidos e o saldo
s
de ca
aixa final se
er $40.000. Note que os emprsstimos tomados acumulados
(Investime
entos) em H3
34 so negattivos, indican
ndo que os fu
undos repressentam invesstimentos.
Em qualquer
q
pla
anilha comple
exa tal como
o esta uma, importante que voc tra
abalhe atrav
s dos clculos manualm
mente
para
a verificar os resultados. Nunca aceitte a sada att voc ter certeza
c
que ela
e est absolutamente correta.
c
Com
m isto
em mente,
m
vamo
os mudar o caixa
c
mxim
mo aceitvel em
e B38 para
a $15.000 e trabalhar com este ce
enrio alterna
ativo.
Prim
meiro, verifiqu
ue que esta poro
p
de su
ua planilha a mesma qu
ue aquela na
a Demonstra
ao 3-9.

DEMO
ONSTRAO
O39
SALDO
O DE CAIXA
A APS MUDAR
U
O CAIXA
A
MXIM
MO PARA $1
15.000
A
28 SSaldoInicialdeCaixaa
29 RecebimentosDeesembolsos
30 SaldodeCaixaNo
oAjustado
31 EmprstimosLevaantadosAtualmentee
32 InvestimentoAtuaal
33 SaldodeCaixaFinaal
34 EmprstimosLevaantadosAcumulados(investimentos)
35 DespesadeJurosA
Acumulados(Rend.)
36 Observaes:
37 CaixaMnimoAceitvel
38 CaixaMximoAceeitvel
39 Taxa(Anual)doEm
mprstimoTomado
o
40 Taxa(Anual)daAp
plicao

20.000
0
5.000
15.000
5.000

15.000
15.000
8% Mensalmente
M
6% Mensalmente
M

E
15.000
0
18.775
5
3.775
5
13.775
5
5.000
0
15.000
0
13.775
5
25
5

F
15.000
91.492
76.492
91.492
0
15.000
105.267
67

G
15
5.000
105
5.798
120
0.798
105
5.267
531
15
5.000
531
769

H
15.00
00
29.35
53
44.35
53
0
29.35
53
15.00
00
29.88
84
76
66

0,67%
0,50%

Junho (co
oluna E): A empresa
e
est
projetando o saldo de caixa
c
no aju
ustado a ser -$3.775, mas ela no tom
mou
de emprsstimo os $18
8.775 (=$15.0
000 - [-$3.77
75]) porque ela
e tem $5.00
00 em investtimentos de Maio
M
que red
duz a
necessida
ade de tomarr emprestado
o para somen
nte $13.775.. Investimenttos Atuais, po
ortanto, so -$5.000.
Julho (coluna F): O sa
aldo de caixa
a no ajustad
do projetad
do a ser -$76
6.492 e no e
existem inve
estimentos qu
ue
podem ser vendidos. Portanto
P
a em
mpresa deve
e tomar de emprstimo $91.492.
$
O accumulado do
os emprstim
mos
tomados agira $105.267.

22

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
Agosto (ccoluna G): A empresa esst esperand
do ter um grrande excede
ente de fund
dos que pode
e ser usado para
pagar o saldo
s
de em
mprstimo tod
do. Alm dissso, ela ter
$531 exce
edendo o m
ximo caixa permitido que
q

disponvell para investir.

al est exced
Setembro
o (coluna H): O saldo de caixa no ajustado esp
perado ser $44.353
$
o qua
dendo em
$29.353 o mximo. Essta quantia pode
p
ser inve
estida.

Voc
est com coragem
c
parra experimen
ntar variar os valores pe
elo oramentto de caixa p
para ver o que acontece
e. Em
partiicular, variarr as vendas projetadas
p
e
e/ou
o plano de pagamen
ntos pode se
er muito instrrutivo. Por ex
xemplo, suponha
que a gerncia da Bithlo Ba
arbecues deccida mostrarr a diminui
o na velocid
dade dos pa
agamentos pelas
p
compra
as de
oques. Especcificamente, assuma que
e ela decida pagar some
ente 40% no ms aps a compra, e 60% dois meses
m
esto
apss a compra. Voc dever
encontrar que isto no
o uma idia to boa qu
uanto parece
e ser. A Tab
bela 3-4 mosstra o
Inve
estimento Acumulado (Em
mprstimo To
omado) ante
es e aps a mudana, asssumindo qu
ue o caixa mximo seja ainda
a
$15..000.
TABELA 3- 4
EMPRSTIMO
M
OS TOMADO
OS ACUMUL
LADOS (INV
VESTIMENTO
OS)
Ms
Antes
A
Aps
Maio
(5.000)
(5..000)
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Despesa
a
de
Juros Acumulada
A
em Sete
embro

13.775

11.575

105.267

108
8.852

(531)

12
2.178

(29.984)

(7..791)

766

8
859

Sum
mrio
Nestte captulo vimos
v
que o oramento
o
d caixa sim
de
mplesmente uma listagem
m das entrad
das de caixa
a e das sada
as de
caixa
a esperadass da empresa
a durante um
m perodo de
e tempo. Os oramentoss de caixa s
o teis na determinao
d
o das
nece
essidades de
e tomar emp
prstimos e fazer investiimentos, de curto-prazo,, da empresa
a, como tam
mbm planeja
ar as
transsaes. O oramento de caixa composto de trs se
es: (1) a rea da p
planilha; (2) recebimentos e
dese
embolsos; e (3) o saldo final
f
de caixa
a. Vimos tam
mbm como a ferramenta
a Gerenciado
or de Cenrio
os do Excel pode
simp
plificar grand
demente as anlise
a
Wha
at If? e mosttrar uma tabe
ela dos resultados.
Uma
a das lies mais importa
antes deste captulo
c
qu
ue planilhas complexas
c
d
devero
ser cconstrudas de
d planilhas mais
simp
ples. Em outras palavras, inicie con
nstruindo um
ma verso simples da pllanilha que cobre o bs
sico, e da ento
e
grad
dualmente adicione os detalhes
d
complexos. Ne
este captulo
o, comeam
mos com um
m oramento
o de caixa muito
m
simp
ples, da ent
o adicionam
mos emprstimos tomado
os, juros sob
bre estes emprstimos, e finalmente investimento
o e os
juross sobre os fundos investidos. Este
e mtodo torrnar a construo da planilha muito mais fc
cil e ser menos
m
provvvel conter erros. Se vo
oc encontrar erros, ns cobrimos algumas das ferramenta
as que o Ex
xcel fornece para
ajudar voc a encontrar
e
e corrigi-los ra
apidamente. As ferramen
ntas Janela de Inspeo
o de Varive
eis e a de Avvaliar
Frm
mulas so esspecialmente
e teis neste aspecto.

Pro
oblemas
1. O saldo final de caixa da
a Littleton Ele
ectronics em
m 31 de Jane
eiro de 2008
8, (o final de
e seu ano fis
scal de 2007
7) era
$
$25.000.
Seu
us recebimentos esperados e pagamentos para
a os prximo
os seis messes esto da
ados na seg
guinte
ta
abela.

Berrtolo

23

Finanas no Exccel
2007

Ms

Recebimentos
s

Pagame
entos

Feve
ereiro

$15
5.000

$18.000
0

Maro

$17
7.500

$19.700
0

Abril

$21
1.300

$24.200
0

Maio
o

$26
6.000

$25.900
0

Junh
ho

$32
2.000

$26.700
0

Julho
o

$37
7.500

$28.400
0

a. Calcu
ule o saldo final de caixa esperado da
a empresa para
p
cada m
s.
b. Assumindo que a empresa de
eve manter um
u saldo fina
al de caixa de
e no mnimo $20.000, qu
uanto eles de
evem
tomar emprestado
o durante ca
ada ms?
c. Se a empresa deve pagar 8%
% de juros an
nuais sobre sues
s
emprsttimos tomados de curto prazo,
p
como isto
afeta seus clculo
os do saldo final
f
de caixa
a?
d. Finalmente, como
o variaria seu
u saldo final de caixa se a empresa usar
u
qualque
er excedente do caixa mnimo
para pagar seus emprstimos
e
s tomados de
e curto prazo
o em cada ms?
m
2. A Huggins e Griffin Finan
ncial Plannerrs tm projetado suas re
eceitas para os primeiro
os seis mese
es de 2008 como
c
mo
ostradas na seguinte
s
tabe
ela
Ms

Receitas
R

Novembro 2007
2

$48.000
$

Dezembro 2007
2

$45.000
$

Janeiro 200
08

$25.000
$

Fevereiro

$27.000
$

Maro

$30.000
$

Abril

$38.000
$

Maio

$40.000
$

Junho

$45.000
$

A em
mpresa receb
be 60% de suas
s
vendas imediatame
ente, 39% um
m ms aps as
a vendas, e 1% anula
ado como dvvidas
perd
didas dois meses
m
aps a venda. A empresa assume
a
que os salrios e benefcio
os pagos pa
ara o pessoa
al de
escrritrio ser $7.000
$
por ms
m
enquan
nto as comissses pelas vendas associam-se em
m mdia a 25%
2
das ve
endas
rece
ebidas. A cad
da um dos dois scios pago $5.000
0 por ms ou 20% das vendas
v
lquid
das, aquele que
q for maio
or. As
com
misses e sal
rios dos sccios so pag
gos um ms aps a receiita ser conse
eguida. As de
espesas de aluguis
a
pelo
o seu
espa
ao de escrittrio so $2.500 por m
s, e despesa de arrenda
amentos pelos equipame
entos de esc
critrio $80
00. A
md
dia dos servios pblicoss $175 por ms, exceto
o em Maio e Junho quan
ndo eles so
o em mdia somente
s
$10
00. O
saldo final de caixa em Deze
embro de 200
07 era $12.0
000.

24

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

a. Crie
C um oram
mento de caixa para Jan
neiro at Jun
nho 2008 e determine
d
o saldo
s
final de
e caixa da empresa
e
em cada
mss assumindo que os scio
os gostariam
m de manter um
u saldo de caixa mnim
mo de $8,000.
b. Huggins
H
e Gri
riffin esto pe
ensando obte
er uma linha
a de crdito do
d seu banco. Baseado em expectattivas negras para
os primeiros
p
seiis meses do
o ano, qual a quantia mnimo que
e seria necesssria? Arredonde sua resposta
r
parra os
prxximos $1.000
0 maiores e ignore despe
esas de juross de dvidas de curto pra
azo. (Sugest
o: Visite a funo ARRED na
ajuda online).
c. Crie
C
trs cen
rios (melho
or caso, caso
o base, e pior case) ass
sumindo que
e as vendas sejam 10%
% melhores que
q
a
espe
erada, exata
amente como
o esperado, ou 10% piorr que o espe
erado. Qual o mximo
o que a empresa necesssitaria
toma
ar emprestad
do para man
nter seu saldo
o de caixa mnimo
m
em to
odos os trs casos?
c
Use o Gerenciad
dor de Cenrrios e
crie um resumo dos seus ressultados. Isto
o mudaria a sua
s resposta
a da Parte b?
?
3. Voc
V
foi con
ntratado rece
entemente para
p
melhorar as condies finance
eiras da Ida
aho Springs Hardware, uma
pequ
uena cadeia
a de trs loja
as de hardw
ware nas com
munidades das
d montanh
has de Colo
orado. No se
eu primeiro dia
d o
prop
prietrio, Chuck Vitaska,, disse-lhe que
q
o maiorr problema enfrentado pela empressa foram as
s faltas de caixa
c
peri
dicas e inesperadas, que fizeram com
c
que ele
e atrasasse nos
n pagame
entos de sal
rios, aos se
eus emprega
ados.
Tend
do sido grad
duado em fiinanas rece
entemente, voc imedia
atamente percebeu que sua principal prioridade
e era
dese
envolver um oramento de
d caixa e orrganizar conttratos de tom
madas de em
mprstimos d
de curto prazo com os ba
ancos
da empresa.
e
Ap
s observar a pasta de registros
r
fina
anceiros da empresa,
e
vocc desenvolvveu um plano
o de vendas para
o re
estante do an
no que est apresentado
a
o na seguinte
e tabela.
Ms

Vendas
V

Junho 2007
7

$62.000
$

Julho

$73.000
$

Agosto

$76.000
$

Setembro

$70.000
$

Outubro

$59.000
$

Novembro

$47.000
$

Dezembro

$41.000
$

Alm
m dessa sazzonalidade das vendas, voc
v
observvou vrias ou
utras configu
uraes. Con
ntas individu
uais em cercca de
40%
% das vendass da empressa, e ela pag
gas com caixxa. Os outros
s 60% das vendas
v
so p
para empreite
eiros com co
ontas
de crdito,
c
e devvido poltica de crdito,, eles tm att 60 dias pa
ara pagar. Co
omo resultad
do, cerca de 20% das ve
endas
aos empreiteiross seriam pag
gas um ms aps a vend
da, e os outros 80% so
o pagos doiss meses ap
s a venda. Cada
C
mss a empresa compra esto
oque igual aproximada
amente 45%
% das vendass do ms se
eguinte. Cerc
ca de 30% deste
d
esto
oque pago em um mss da entrega
a, enquanto o restante 70% pago um ms dep
pois. Cada ms
m a compa
anhia
paga
a a seus em
mpregados ho
oristas um to
otal de $9.00
00, incluindo
o benefcios. Aos seus e
empregados assalariadoss so
pago
os $12.000, incluindo tam
mbm os benefcios. No passado a companhia
c
te
eve de toma
ar emprstim
mos para construir
suass lojas e parra o estoque
e inicial. Esta
a dvida resu
ultou num pa
agamento mensal
m
de jurros de $4.00
00 e pagame
entos
men
nsais do princcipal em $22
21. Na mdia
a, a manuten
no das loja
as esperada
a custar cercca de $700 por
p ms, exceto o
pero
odo de Outu
ubro a Deze
embro quand
do os custoss de remo
o da neve adicionaro
a
cerca de $2
200 por mss. Os
impo
ostos sobre as vendas so
s
7% das vendas trim
mestrais e de
evem ser pa
agos em Jun
nho, Setemb
bro, e Dezem
mbro.
Outrros impostoss so tamb
m pagos durante
d
aque
eles meses e so espe
erados serem
m cerca de 4% das ve
endas
trime
estrais em cada um daqueles mesess. Os proprie
etrios quere
em manter um
u saldo de caixa de no mnimo $12
2.000
para
a limitar o rissco de falta de
d caixa. O saldo de ca
aixa no final de Maio esperado
e
serr $15.000 (antes de qualquer
emp
prstimo tomado ou invesstimento).
a. C
Crie um ora
amento de caixa
c
simple
es para a Id
daho Springs
s Hardware de Junho a Dezembro. Note que seus
re
egistros indiicam que ass vendas em
m Abril e Ma
aio, foram $51.000
$
e $57.000, resp
pectivamente
e. As venda
as de
J
Janeiro
de 20
009 vendas so
s esperadas serem $3
36.000. Qual seria o saldo
o final de caixa se a emp
presa no fizzesse
e
emprstimos
para manterr seu mnimo
o de $12.000
0?

Berrtolo

25

Finanas no Exccel
2007

b. A
Agora assum
ma que a em
mpresa possa fazer um emprstimo do banco taxa de 9% por ano para manterr sua
liquidez e co
onseguir seu saldo de ca
aixa mnimo
o exigido. Al
m disso, se
e a empresa
a tem fundos excedente
es ao
m
mnimo,
ela usar
u
o excesso para pag
gar qualquerr saldo anterior.
c. E
Enquanto negocia uma liinha de crd
dito, o gerentte do departtamento de caixa
c
do ban
nco ofereceu
u lavar qualquer
c
caixa
excede
endo o mnim
mo para um fundo de me
ercado mone
etrio que re
etornar uma
a mdia de 4%
4 por ano aps
d
despesas.
Se
e voc aceittar esta oferrta, como ela
a afetar o saldo
s
final de
d caixa da empresa e necessidade
es de
to
omar empresstado a cada
a ms? Note
e que a emp
presa deveria
a pagar, todo
os os empr
stimos de curto prazo, antes
a
d qualquer excesso de
de
e caixa pude
esse ser investido, e os
s fundos investidos ser
o usados em
e vez de to
omar
e
emprestado
q
quando
nece
essrio.
d. A
Aps comple
etar seu oramento de caixa, voc
comea a pensar ass maneiras de reduzir mais adiantte as
n
necessidades
s de tomar emprstimos
e
s da empresa. Uma idia
a que vem mente vvariar a poltiica de crditto da
e
empresa
com
m empreiteirros porque eles
e
aparece
em sempre para pagar no ltimo m
minuto. Trs cenrios v
m
m
mente:
(1) No
o melhor casso, os empre
eiteiros so exigidos
e
a pa
agarem 100%
% de suas co
ompras duran
nte o ms ap
ps a
v
venda.
Voc acredita que
e isto causarria um decln
nio de 5% na
as vendas. (2
2) No caso b
base, todas as
a coisas ficcando
c
como
j foram delineada
as. (3) No pior caso, os empreiteiro
os seriam exxigidos pagarem 100% de
d suas com
mpras
d
durante
o m
s aps a venda, e voc acredita que
e isto causarria uma qued
da de 20% nas vendas. Voc
V
decide usar
o Gerenciado
or de Cenrios para ava
aliar estes ce
enrios. Parra resumir o impacto da variao, voc examina
ar o
im
mpacto no mximo
m
das necessidade
n
es de tomar emprstimos
e
s da empresa, e custo do
os juros lquidos acumulados
(a
aps contab
bilizar os rendimentos do
o investimentto). Em sua opinio, devveria a emprresa mudar a sua polticca de
c
crdito?

26

Berrtolo

FerramentasdeAnlisedas
DemonstraesFinanceiras
Captulo4doCursodeFinanasnoExcel2007

Neste captulo veremos como os vrios ndices financeiros

podem ser usados para avaliar a sade financeira de uma
companhia, e da ento o desempenho dos gestores da
empresa. Voc tambm ver como o Excel pode tornar mais
rpido e mais fcil o clculo dos ndices, do que faz-lo
manualmente. Observaremos cinco categorias de ndices:
ndices de liquidez medem a habilidade de uma empresa pagar
seus ttulos; ndices de eficincia medem quo bem a empresa
est fazendo uso dos seus ativos para gerar vendas; ndices de
alavancagem descrevem quanta dvida a empresa est usando
para financiar seus ativos; ndices de cobertura dizem quanto
caixa a empresa tem disponvel para pagar despesas
especficas; e ndices de lucratividade medem quo lucrativa foi a
empresa durante um perodo de tempo. Veremos tambm como
o Excel pode ser programado para fazer uma anlise rudimentar
de ndices automaticamente, usando somente umas poucas das
funes lgicas embutidas. Finalmente, observaremos o conceito
de lucro econmico e veremos como ele pode dar uma imagem
muito mais clara da sade financeira de uma empresa do que a
medida tradicional de lucro lquido contbil.

Bertolo
12/12/2008

Finanas no Exccel
2007

Ferram
F
menttas de
e An
lise das
d
D onstra
Demo
aes
s Fina
anceiiras

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.

Descrevver quais so
o os ndices financeiros
f
e quem os us
sam.

2
2

Definir as
a cinco principais categ
gorias de nd
dices (liquidez, eficincia,, alavancage
em,cobertura
a,
e lucrativvidade).

3
3

Calcularr os ndices comuns pa

ara qualquerr empresa usando
u
dad
dos da demo
onstrao do
d
resultado
o do exerccio e do bala
ano patrimon
nial.

44.
4

Usar nd
dices finance
eiros para avaliar
a
o dessempenho passado da empresa,
e
ide
entificar seu
us
problemas atuais, e sugerir estra
atgias para lidar com es
stes problema
as.

5
5

Calcular o lucro econ

nmico de um
ma empresa..

Nos captulos anteriores

a
vim
mos como as
a demonstrraes finan
nceiras bsiccas da empresa so co
onstrudas. Neste
N
captulo veremos como os analistas
a
fina
anceiros pod
dem usar a informao contida
c
na de
emonstrao
o do resultad
do do
exerrccio e balan
no patrimon
nial para vrios propsito
os.
Voc
pode usarr vrias ferra
amentas parra avaliar um
ma companh
hia, mas alg
gumas das m
mais valiosas so os ndices
finan
nceiros. ndices so com
mo um micrroscpio do analista; ele
es nos perm
mitem obter uma viso melhor
m
da sade
s
finan
nceira da em
mpresa do qu
ue olhar grosseiramente as
a demonstraes financceiras.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

ndicces so teiss para os an

nalistas interrnos e extern
nos da emprresa. Para propsitos
p
intternos, os n
ndices podem
m ser
teiss no planeja
amento do futuro,
f
no esstabelecimen
nto de meta
as, e avaliar o desempe
enho dos ge
estores. Analistas
exte
ernos usam os ndices para
p
decidire
em se conce
edero crditos, para monitorar
m
o d
desempenho
o financeiro, para
plan
nejar o desem
mpenho finan
nceiro, e deccidir se investem na comp
panhia.
Observaremos muitos
m
ndice
es diferentess, mas voc dever
d
estarr ciente de que estes so
o, necessaria
amente, som
mente
uma
a amostragem dos ndicces que pod
deria ser till. Alm disto
o, diferentess analistas p
poderiam calcular ndice
es de
man
neira ligeiram
mente diferen
nte, assim prrecisaramos saber exata
amente como
o os ndices foram calculados numa dada
situa
ao. As cha
aves do enten
ndimento da
a anlise de ndices

so experincia
e
e mente analtica.
Divid
diremos nosssa discusso
o dos ndicess em cinco ca
ategorias ba
aseado na infformao forrnecida:
1.

n
ndices de liqu
uidez descrevem a habilidade de uma
a empresa cumprir
c
suas obrigaes ccirculantes.

n
ndices de eficcincia descrrevem quo bem a emprresa est usa
ando seu invvestimento em
m ativos para produzir
vend
das.
2.

n
ndices de ala
avancagem re
evelam o gra
au para o qual a dvida fo
oi usada para
a financiar a compra de ativos
a
da
emp
presa.
3.

n
ndices de cob
bertura so similares
s
aoss ndices de liquidez no que
q eles desccrevem a ha
abilidade de uma
u
empresa
paga
ar certas desspesas.
4.

5.

n
ndices de luccratividade fo
ornecem indiccaes de qu
uo lucrativa
a foi uma empresa durante um perod
do de tempo..

Ante
es de entrarm
mos na discu
usso dos nd
dices finance
eiros individu
uais, abra a sua
s pasta Ind
dstria de Fiiltros SOFAP
PE
(IFS
S) do Captulo
o 2 e adicion
ne uma nova planilha, chamada ndic
ces.

nd
dices de Liquidez
L
O te
ermo liquidez se refere velocidade
e com a qua
al um ativo pode ser convvertido em ccaixa sem grrandes desco
ontos
no seu
s valor. Alg
guns ativos, tais como ass contas re
eceber, pode
em ser conve
ertidos em ccaixa com so
omente pequenos
desccontos. Outro
os ativos, ta
al como as co
onstrues, podem ser convertidos
c
em caixa mu
uito rapidam
mente somente se
gran
ndes concessses no preo forem da
adas. Ns en
nto dizemos
s que as contas a receb
ber so mais
s lquidas qu
ue as
consstrues.
Tudo
o permanece
endo igual, a empresa com
c
mais ativos lquidos
s ser capazz de se adeq
quar mais s
s obrigaess que
est
o vencendo (i.e., seus ttulos)
t
do que
q
uma empresa com ativos
a
menos lquidos. C
Como voc poder imag
ginar,
cred
dores esto particularmen
p
nte preocupa
ados com a habilidade da
d empresa em
e pagar se
eus ttulos. Para
P
acessarr esta
habiilidade, co
omum usar o ndice de liquidez corrrente ndice de liquidez corrente e/o
ou o ndice de liquidez seca
(quicck ndice).

O n
ndice de Liquidez Corrrente
Gera
almente, os ativos circula
antes da em
mpresa so convertidos em
e caixa (p.e
ex., recebime
entos de con
ntas a recebe
er ou
vend
da de seus estoques)
e
e este caixa usado para
a pagar seus
s passivos circulantes.
c
P
Portanto, l
gico avaliarr sua
habiilidade para pagar
p
seus ttulos,
t
comp
parando o tam
manho dos seus
s
ativos circulantes
c
ao
o tamanho dos seus passsivos
circu
ulantes. O ndice de liquid
dez corrente
e faz exatame
ente isto. Ele
e definido como:
c
ndiced
deLiquidezC
Corrente

A
P

(4-1)

Obvviamente, quanto maior o ndice de liquidez corrrente, maior a probabilidade que u

uma empresa ser capa
az de
paga
ar os seus ttulos.
t
Assim
m, do ponto de vista do
o credor, qua
anto maior melhor.
m
Entre
etanto, do ponto
p
de vistta do
acionista isto nem sempre bom. Ativoss circulantes usualmente tm um reto
orno esperad
do inferior ao
o dos ativos fixos,
f
de modo
m
que oss acionistas gostariam de
d ver que somente
s
com
mo uma quan
ntidade mnima do capittal da compa
anhia
estivvesse investtida em ativo
os circulante
es. claro, investimentos excessiva
amente pequenos em ativos
a
circula
antes
pode
ero ser desastrosos parra ambos, oss credores e os proprietrios, da emp
presa.
Ns podemos calcular o ndice de liquidez corrrente para 2008 da IFS observa
ando o bala
ano patrim
monial
(Dem
monstrao 2-5,
2 pgina xx).
x Neste ca
aso, temos:
ndiced
deLiquidezC
Corrente

Berrtolo

1.290,00
540,20
5

2,3
39vezes

Finanas no Exccel
2007

Sign
nificando que
e a IFS tm 2,39 vezes mais ativos circulantes que passivo
os circulantess. Ns deterrminaremos mais
tarde
e se isto su
uficiente ou no.
n
A De
emonstrao
o 4-1 mostra as iniciais de nossa plan
nilha de ndiices. Entre com
c
os rtulo
os como mostrado.

DEMO
ONSTRAO
O41
PLANILHA DE
D NDICES PARA A IF
FS
A

C
2008

ndices
de Liiquidez
2,39x

1 n
ndice
2
3 Corrente
C
4

E
2007

Pode
emos calcu
ular o nd
dice de liq
quidez corrrente para 2008 na C3 coma
a a frmu
ula: ='Bala
ano
Patrimonial'!C8/'Balano Patri
imonial'!C
C17. Aps formatar para mostrar dua
as casas dec
cimais, voc ver
que o ndice de liquidez corrrente 2,39
9. Deixamos temporariam
mente a colu
una D em branco de modo que pode
emos
simp
plesmente co
opiar as frm
mulas da co
oluna C para
a a coluna E para obter os ndicess 2007. Pode
emos mais tarde
t
dele
etar a coluna D e as frm
mulas se ajusstaro autom
maticamente. Isto muito
o mais eficiente do que entrar
e
novam
mente
com
m as frmulass para 2007.
Note
e que aplicam
mos o forma
ato de nmerro personalizzado (ver pgina xx para
a atualizar su
ua memria) para o resultado
em C3.
C Neste caso, o forma
ato 0,00x. Qualque
er texto que voc incluirr entre aspass ser mostrrado junto co
om o
nm
mero. Entretanto, a prese
ena do texto
o na tela no
o afeta o fato
o que ele ainda
a
um n
mero e pode
e ser usado para
os clculos.
c
Com
mo um experrimento, em D3 entre co
om a frmula
a: =C3*2. O resultado se
er 4,78 exattamente com
mo se
no tivssemos aplicado o formato
f
perssonalizado. Agora,
A
em C4
4 digite: 2,3
39x e da ento copie a frmula de D3
em D4. Voc ob
bter um errro #VALOR porque o va
alor em C4 uma string texto, no u
um nmero. Esta uma
a das
gran
ndes vantage
ens da forma
atao perso
onalizada de
e nmeros: Podemos
P
terr ambos, textto e nmero
os, numa clula e
ainda usar o nm
mero para c
lculos.

O n
ndice de Liquidez Sec
ca (Quick Ratio)
R
Os estoques
e
s
o freqente
emente os menos
m
lquidos dos ativo
os circulante
es da empre
esa1. Por es
sta razo, muitos
m
acre
editam que uma medida melhor
m
da liq
quidez pode ser obtida ig
gnorando os estoques. O resultado conhecido como
c
o nd
dice de liquid
dez seca (qu
uick ndice) (a
algumas vezzes chamado
o de acid-testt ndice), e calculado como:
ndiced
deLiquidezSSeca

(4-2)

Para
a IFS em 200
08 o ndice de
d liquidez se
eca (quick ra
atio) :
ndicedeL
LiquidezSecaa

1.290,00
0 836,00
540,20

0,84vezes

Note
e que o ndice de liquidez seca (qu
uick ratio) se
er sempre menor
m
que o ndice de lliquidez corrrente. Isto pelo
desiign. Entretan
nto, um ndicce de liquidez seca (quicck ratio) que muito baixxo relativo a
ao ndice de liquidez corrente
pode
e indicar que
e os estoques so maiore
es do que ele
es deveriam ser.
Pode
emos calcular o ndice
e de liquidezz seca (quicck ratio) da
a IFS em 20
008 na C4 com frmula: =('Bala
ano
Patrimonial'!C8-'Balano Patri
imonial'!C
C7)/'Balan
no Patri
imonial'!C
C17. Copiando esta frrmula
em E4 revela qu
ue o ndice de
d liquidez seca
s
(quick ratio)
r
de 200
07 foi 0,85. Certamente
C
lembre-se de entrar com
m um
rtullo na coluna A para todos os ndices..

nd
dices de Eficincia
E
a
Os ndices

de efficincia, com
mo o prprio
o nome indicca, fornecem
m informao
o sobre quo
o bem a com
mpanhia usa seus
ativo
os para gera
ar vendas. Por exemplo, se duas em
mpresas tm o mesmo nvel
n
de vend
das, mas um
ma das emprresas

1Porr isso que voc

c to freqenttemente v 50
0% fora as ven
ndas quando as empresas esto saindo do negcio.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

tem um investim
mento menor em estoqu
ues, diramoss que a empresa com estoques
e
me
enores ma
ais eficiente com
resp
peito ao seu investimento
i
o em estoque
e.
Exisstem muitos tipos
t
de ndicces de efici
ncia que poderiam ser definidos.
d
En
ntretanto, nss ilustraremo
os cinco dos mais
com
muns.

ndiice de Giro
o de Estoqu
ue
O n
ndice de giro
o de estoque mede o nm
mero de dla
ares de vend
das que so gerados por dlares de estoque. Ele diz
tamb
bm para n
s o nmero
o de vezes que
q
uma em
mpresa substtitui seus estoques durante um ano. Ele calcu
ulado
com
mo:
C

M
V
ndiceedeGirodeE
Estoque

(4-3)
E

Note
e que tamb
bm comum
m usar as vendas no num
merador. Desde que a nica

diferena entre ven

ndas e custo
o das
merccadorias ven
ndidas um markup, istto no causa
a problemas
s. Alm disso
o, voc ver
freqentem
mente que o nvel
md
dio de estoques atravss do ano no
o denominad
dor. Sempre que usar n
ndices, voc
precisa ter conscinciia do
mto
odo de clcu
ulo e ter certe
eza de que voc
v
est com
mparando m
mas com mas.
m
Para
a 2008, o nd
dice de giro de
d estoque da
d IFS foi:
ndicedeGirodeEsstoque

3.2
250,00
83
36,00

3,89
9vezes

ente,
Sign
nificando que
e a IFS subsstituiu seus estoques
e
em
m aproximada
amente 3,89 vezes, dura
ante o ano. Alternativam
A
pode
eremos dizerr que a IFS gerou
g
$3,89 em vendas para
p
cada d
lar investido
o em estoque
es.
Para
a calcular o ndice

de girro de estoque
e for IFS, en
ntre com a f
rmula: ='DR
RE'!C6/'Ba
alano Pat
trimonial'!C7
na C6
C e copie esta
e
frmula em E6. Note
e que este ndice

tem deteriorado um pouco de

e 4 vezes em
m 2007 para 3,89
veze
es em 2008. Geralmente
e, giros de esstoque maiores so cons
siderados bo
ons porque e
ele significa que
q os custo
os de
arma
azenagem so
s baixos, mas
m se ele fo
or muito alto
o a empresa pode estar arriscando interrupes de estoquess e a
perd
da de clientess.

ndiice de Giro
o de Contas
s a Recebe
er
Os negcios
n
con
ncedem crd
ditos por uma
a razo princcipal: para aumentar
a
as vendas. im
mportante, ento, saber quo
bem
m a empresa est gerencciando suas contas a recceber. O ndice de giro de
d contas a receber (e o prazo mdio de
rece
ebimento, abaixo) fornece
e-nos esta in
nformao. Ele
E calculad
do por:
n
ndicedeGirodeContasaR
Receber

(4-4)

Para
a a IFS, o nd
dice de giro de
d contas a receber de 2008
2
(assumindo que to
odas as vend
das so vend
das crdito
o, ou
prazzo):
GirodeContassaReceber
ndicedeG

3.250,00
402,00

9,58vezes

Assiim cada dla

ar investido em contas a receber ge
erou $9,58 em
e vendas. Na
N clula C7
7 de sua pla
anilha entre com:
='DRE'!C5/'Balano Pa
atrimonial
l'!C6. O ressultado 9,5
58 o qual o mesmo que o encontra
ado acima. Copie
C
esta
a frmula parra E7 para ob
bter o giro de
e contas a re
eceber de 20
007.
Se 9,58
9
ou n
o um bom n
ndice de giro
o de contas a receber difcil saber neste ponto
o. Podemos dizer que qu
uanto
maio
or geralmentte melhor, mas muito alto poderia
a indicar que
e a empresa
a est negan
ndo crdito aos
a clientes com
capa
acidade cred
ditcia (com issso perdendo vendas). Se
S o ndice muito baixo
o, ele sugerirria que a em
mpresa est tendo
t
dificuldade no re
ecebimento de suas ven
ndas. Isto particularme
ente verdade
e se encontrrarmos que contas
c
a recceber
est
o crescendo
o mais rapida
amente que as
a vendas du
urante um pe
erodo prolon
ngado.

Prazzo Mdio de
d Recebim
mento
O prrazo mdio de
d recebimen
nto nos diz, em
e mdia, qu
uantos dias levam
l
para se
s receber uma venda a prazo.
PrazoM
MdiodeReceebimento

Berrtolo

C
P

R
A
A

(4-5)

Finanas no Exccel
2007

Note
e que o deno
ominador simplesmente as vendas a prazo po
or dia2. Em 2008,
2
a IFS levava uma
a mdia de 37,59
3
dias para recebe
er suas vendas a crdito::
PrazoMdiiodeRecebim
mento

402,00
4
3.85
50,00
360

37,59vezes

emos calcular o prazo mdio

o de rece
ebimento em 2008 na
n
C8 co
om a frm
mula:='Bala
ano
Pode
Patrimonial'!C6/(DRE'!C5/360). Copie isto em E8 para achar
a
que em
m 2007 o pra
azo mdio de
e recebimento foi
36,8
84 dias o qua
al foi ligeiram
mente melhorr que em 200
08.
Note
e que este n
ndice realme
ente nos fornece a mesm
ma informa
o que o ndice de giro das contas a receber. De fato,
pode
e ser facilme
ente demonstrado por sim
mples manipu
ulao algb
brica:
n
ndicedeGirodeContasaR
Receber

360
deRecebimen
nto
PrazoMdiod

ou, alternativame
a
ente:
PrrazoMdiod
deRecebimen
nto

360
ndice deGirodeCo
ontasaReceb
ber

Desd
de que o prrazo mdio de
d recebime
ento (num certo sentid
do) o inverso
o do ndice d
de giro de contas
c
a rece
eber,
deve
er ficar apa
arente que o critrio inve
erso aplica-sse ao julgam
mento deste ndice. Em o
outras palavras, quanto mais
baixxo usualmentte melhor, mas muito baixo
b
poder indicar vend
das perdidas.

ndiice de Giro
o do Ativo Fixo
F
O n
ndice de giro
o do ativo fixxo descreve a quantia de dlares de
e vendas que gerada por cada d
lar investido
o nos
ativo
os fixos. da
ado por:
V
ndicedeGirod
doAtivoFixo
(4-6)
A

Para
a a IFS, o girro do ativo fixxo 2008 :
ndicedeGiirodeContassaReceber

3.850,00
360,80

10,67vezes

Assiim, a IFS gerou

g
$10,6
67 para cada dlar investido em ativos
a
fixos. Na sua planilha ndices entre com:
='DRE'!C5/'Balano Pa
atrimonial
l'!C11 em C9, ela con
nfirmar que
e o giro do a
ativo fixo foi 10,67 vezess em
2008
8. Novamentte, copie esta
a frmula em
m E9 para ob
bter o ndice 2007.

ndiice de Giro
o do Ativo Total
T
Com
mo os outross ndices disscutidos nessta seo, o ndice de giro do ativvo total desccreve quo eficientemen
nte a
emp
presa est ussando seus ativos
a
para gerar vendas. Neste caso
o, ns observvamos o inve
estimento em
m ativo total da:
d
ndicedeGirodoA
AtivoTotal

V
A

(4-7)

Em 2008,
2
a IFS gerou $2,33 em vendas para cada dlar investido
o em ativo to
otal:
GirrodoAtivoTo
otal

3.850,,00
1.650,,80

2,33veezes

Este
e ndice pode
e ser calcula
ado em C10
0 da sua planilha com: ='DRE'!C5/
=
/'Balano Patrimoni
ial'!C12. Aps
A
copiar esta frmula para E10
0, voc dever ver que o valor de 200
07 foi 2,34, essencialmen
e
nte o mesmo
o de 2008.
Pode
emos interprretar os ndices de giro do ativo com
mo segue: Quanto
Q
maio
or, melhor. E
Entretanto, vo
oc dever estar
ciente de que algumas indsstrias (setore
es) tero natturalmente n
ndices de girro menores q
que outras. Por exemplo
o, um
neg
os, e ento um
cio de conssultoria quase certamente
e ter um invvestimento muito
m
baixo em
e ativos fixo
u alto ndicce de
giro do ativo fixo
o. Por outro lado, um servvio pblico de eletricida
ade ter um grande
g
invesstimento em ativos fixos e um
baixxo ndice de giro do ativo
o fixo. Isto no
n significa, necessaria
amente, que a companhiia de servio
o ao pblico seja

2O uso
u de um ano
o de 360 dias retorna aos dias antes dos computadore
es. Ele foi derivvado assumindo que existem 12 meses, cada
um com
c
30 dias. Poderia
P
tamb
m se usar 365
5 dias; a diferena irrelevante desde qu
ue voc seja cconsistente.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

adm
ministrada mais pobremente que a empresa de
d consulto
oria. Pelo co
ontrrio, cad
da uma estt simplesm
mente
resp
pondendo s demandas relacionadas
r
s a sua indsstria.
At este ponto sua
s planilha dever
d
se pa
arecer com aquela
a
uma da Demonsttrao 4-2. N
Note que apliicamos o forrmato
perssonalizado, discutido
d
aciima, para a maioria doss ndices. Em
E C8, entre
etanto, usam
mos o forma
ato personaliizado
0,00 dias, pois o prazzo mdio de recebimento
o medido em dias

DEMO
ONSTRAO
O42
NDICES FINANCEIRO
OS DA IFS
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

ndice

D
2008

E
2007

2,39x
0,84x

2,33x
0,85x

ndices de Liiquidez
Corrente
Seca (quick ratio)
dices de de Eficincia
E
nd
oque
Giro de Esto
Giro de Contas a Receber
o de Recebim
mento
Prazo Mdio
Giro do Ativo
o Fixo
Giro dos Ativ
vos Totais

3,89x
9,58x
37,5
59dias
1
10,67x
2,33x

4,00x
9,77x
36,8
84dias
9,95x
2,34x

nd
dices de Alavancag
A
gem
Em fsica,
f
alavan
ncagem se refere
r
a uma
a multiplica
o da fora. Usando uma
a alavanca e um fulcro (a
apoio),voc pode
presssionar para baixo numa extremidade
e de uma alavanca com
m uma fora dada,
d
e obte
er uma grand
de fora na outra
o
extre
emidade3. A quantidade
e de alavanccagem depe
ende do com
mprimento da
a alavanca e da posi
o do fulcro. Em
finan
nas, a alava
ancagem se
e refere a um
ma multiplicao das variaes na medida
m
da luccratividade. Por
P exemplo
o, um
aum
mento de 10%
% nas venda
as poder le
evar a um au
umento de 20%
2
no lucro
o lquido4. A quantidade de alavanca
agem
depe
ende da qua
antidade de dvida
d
que um
ma empresa usa para fin
nanciar suas operaes, assim uma empresa
e
que
e usa
basttante dvida dita estar altamente

allavancada.
O n
ndices de ala
avancagem descrevem o grau para
a o qual a empresa
e
usa
a a dvida na
a sua estrutu
ura de capittal.
inforrmao impo
ortante para os
o credores e investidore
es na empresa. Os credo
ores podero
o estar preoc
cupados que uma
emp
presa tenha muitas dvidas e, portan
nto, ter dificculdade em reembolsar seus emprstimos. Investidores pod
dero
esta
ar preocupad
dos devido a uma grande
e quantia de
e dvida pode
er conduzir a uma quanttidade grand
de de volatilidade
nos lucros da em
mpresa. Entrretanto, a maioria das em
mpresas usa
a um pouco de dvidas. Isto por ca
ausa da ded
duo
dos juros nos im
mpostos pode
e aumentar a riqueza do
os acionistas
s da empresa
a. Ns exam
minaremos v
rios ndicess que
ajudam a determ
minar a quantia de dvida
a que uma em
mpresa est usando. O quanto
q
gra
ande depende da naturezza do
neg
cio.

ndiice de Dvid
da (ou end
dividamento
o) Total
O n
ndice de dvid
da total med
de a quantia total de dvida (longo prrazo e curto prazo) que a empresa usa
u para fina
anciar
seuss ativos:
ndicedeDv
vidaTotal

P
A

(4-8)

Calcculando o nd
dice de dvid
da total para a IFS, enco
ontramos que
e a dvida co
onstitui cerca
a 58,45% da sua estruturra de
capital:
nd
dicedeDvidaaTotal

96
64,81
1.650,80

58,4
45%

3Exe
emplosdealaavancasso: martelo,aliccate,carrinho
odemo,etc.Onossocorrpohumanop
podeservisto assimfazeemos
biom
mecnicoseccinesiologistaas comoumsistemadeallavancas,gerralmentede3
3classe afo
oramotrizfiicaentreoap
poioe
aressistncia.
4

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

A f
rmula para
a calcular o ndice de
e dvida total em C12 : ='Bala
ano Patr
rimonial'!C19/'Bala
ano
Patrimonial'!C12. O resultado para 2008
2
58,45
5% o qual maior que oss 54,81% em
m 2007.

O n
ndice de Dvida de Lo
ongo Prazo
o
Muittos analistas acreditam que
q mais til focalizar apenas
a
nas dvidas
d
de lo
ongo prazo (D
DLP) ao inv
s da dvida total.
O n
ndice de dvida de longo
o prazo o mesmo
m
que o ndice de dvida total, exceto que o numerado
or inclui som
mente
dvid
da de longo prazo:
p
deDvidadeLongoPrazo
ndiced

(4-9)

O ndice de dvid
da de longo prazo
p
da IFS
S :
ndicedeeDvidadeLongoPrazo

424,61
1.650,80

25,72%

f
para calcularr o ndice de dvida
a de longo
o prazo p
para 2008 : ='Bala
ano
Em C13, a frmula
Patrimonial'!C18/'Balano Patr
rimonial'!
!C12. Copia
ando esta f
rmula para E13 revela que em 20
007 o
ndicce foi somen
nte 22,02%. Obviamente,
O
a IFS crescceu sua dvida de longo prazo
p
a uma razo mais rpida
r
do qu
ue ela
adiccionou ativos.

O n
ndice de Dvida de Lo
ongo Prazo
o pela Capittalizao Total
T
Simiilar aos dois ndices ante
eriores, o nd
dice da dvid
da de longo prazo pela capitalizao
c
o total nos diz a porcenta
agem
das fontes de ca
apital de long
go prazo que
e fornecida pela dvida de
d longo pra
azo (DLP). Elle calculad
do por:
DLPpelaC
Capitalizao
oTotal

DLP
P
DLP
P P

L
L

(4-10)

Para
a a IFS, temo
os:
DLPpelaC
Capitalizao Total

424,61
4,61 685,99
9
424

38,23%

Com
mo a IFS n
o tem patrim
mnio lquido preferenciial, sua capiitalizao total consiste de dvida de
d longo pra
azo e
patriimnio lquid
do ordinrio. Note que o patrimnio lquido ordin
nrio o tottal das aes ordinrias e lucros rettidos.
Pode
emos calcu
ular estes ndices em
m C14 da planilha co
om:='Balan
no Patri
imonial'!C
C18/('Bala
ano
Patrimonial'!C20+'Balano Patr
rimonial'!C21+'Bala
ano Patri
imonial'!C
C18). Em 2007 este ndicce foi
som
mente de 32,7
76%.

ndiice de Dvid
da pelo Patrimnio Lquido (ou Grau de Endividame
E
ento GE)
O n
ndice dvida pelo
p
patrimnio lquido fo
ornece exata
amente a me
esma informa
ao que o ndice dvida
a total, mas numa
n
form
ma ligeiramen
nte diferente daquela que
e alguns ana
alistas prefere
em:
DvidaspeloPatrimnio
oLquido

D
P

T
L

(4-11)

Para
a a IFS, o nd
dice dvida pelo
p
patrimn
nio lquido :
Dvidasp
peloPatrimn
nioLquido

964,81
685,99

1
1,41vezes

Em C15, isto calculado como:

c
='Balano Pat
trimonial'!C19/'Bal
lano Patr
rimonial'!C22. Copie
e isto
para
a E15 para encontrar que
e o ndice dvvida pelo pattrimnio lquido em 2007 foi 1.21 vezes.
Para
a ver que o ndice de dvvida total e o ndice dvida
a pelo patrim
mnio lquido
o fornecem a mesma info
ormao, perrceba
que::
D
P

T
L

A
P

T
L

(4-12)

Mass rearranjand
do a equao
o (4-8) sabem
mos que:
A
P

T
L

(4-13)

assim, por substtituio temo

os:

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
D
P

T
L

D
A

(4-14)

T
T

Pode
emos conve
erter o ndicce de dvida
a total em ndice dvida
a pelo patrim
mnio lquid
do sem quallquer inform
mao
adiccional (o resu
ultado no exato devido
o ao arredondamento):
DvidaTotal
Patrimn
nioLquidoT
Total

0,584
45x

1
0,584
45

1,41

ndiice Dvida de
d Longo Prazo
P
pelo Patrimnio Lquido
De novo,
n
muitos analistas prreferem focar na quantida
ade de dvida de longo prazo
p
que um
ma empresa carrega.
c
Porr esta
raz
o, muitos an
nalistas gosta
am de usar o ndice de dvida
d
de long
go prazo pelo
o patrimnio
o lquido totall:
DLPpelloPatrimnio
oLquido

DL
LP
P

(4-15)

O ndice dvida de
d longo prazzo pelo patrimnio lquido da IFS :
DLPpeloPatrim
nioLquido

424,61
685,99

61,90

A frmula para calcular

c
o nd
dice dvida de longo prazzo pelo patrim
mnio lquido
o de 2008 da
a IFS em C1
16 : ='Bala
ano
Patrimonial'!C18/'Balano Patr
rimonial'!C22. Aps copiar esta frmula para
a E16, note que o ndicce foi
som
mente 48,73%
% em 2007.
At este
e
ponto, sua
s planilha dever se pa
arecer com aquela
a
da De
emonstrao
o 4-3.

DEMO
ONSTRAO
O43
NDICES
S FINANCE
EIROS DA IF
FS COM OS
S NDICES DE
D ALAVAN
NCAGEM
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16

C
2008

E
2007

2,39x
0,84x

2,33x
0,85x

3,89x
9,58x
37,5
59dias
1
10,67x
2,33x
ndic
ces de de Ala
avancagem
ndice de En
ndividamento
o Geral
58
8,45%
ndice de Dvida de Long
go Prazo
25
5,72%
ELP pela Ca
apitalizao Total
T
38
8,23%
Dvida pelo Capital
C
Prprio (GE)
1,41x
ELP pelo Ca
apital Prprio
o
61
1,90%

4,00x
9,77x
36,8
84dias
9,95x
2,34x

ndice

n
ndices de Liquidez
Corrente
Seca (quick ratio)
nd
dices de de Eficincia
E
Giro de Esto
oque
Giro de Contas a Receber
Prazo Mdio
o de Recebim
mento
Giro do Ativo
o Fixo
Giro dos Ativvos Totais

54,81%
22,02%
32,76%
1,21x
48,73%

nd
dices de Cobertura
C
a
Os ndices de cobertura
c
s
o similares aos ndicess de liquidez no que eles descreve
em a quanttidade de fundos
disponveis para
a cobrir ce
ertas despessas. Ns exa
aminaremos
s dois ndice
es muito sem
melhantes que descreve
em a
habiilidade das empresas de ajustarem
m suas obrig
gaes de pagamentos
p
de juros. Em ambos os
o casos, nd
dices
maio
ores so dessejveis at certo grau. Entretanto,
E
s eles forem
se
m muito altoss, podem ind
dicar que a empresa
e
est
sub
utilizzando sua ca
apacidade de
e dvida, e en
nto no maximizando a riqueza doss acionistas.

O n
ndice de Co
obertura de
e Juros (Th
he Times In
nterest Earrned Ratio - TIE)

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

O n
ndice de cob
bertura de ju
uros mede a habilidade da empresa
a em pagar suas
s
obrigaes de juro
os comparan
ndo o
lucro
o antes dos juros
j
e impossto de renda
a (LAJIR, ou em ingls, EBIT)
E
pela de
espesa de juros:
ndicedeCobertu
uradeJuros

LAJIR
R
DespesadeeJuros

Para
a a IFS em 2008
2
o ndice
e de coberturra de juros :
ndicedeCoberturaadeJuros

149,70
76,00

1,9
97vezes

Na sua planillha, o nd
dice de co
obertura de
e juros po
ode ser calculado
c
e
em C18 co
om a frm
mula:
='DRE'!C11/'DRE'!C12. Copie a frm
mula para E18 e note que
e este ndice
e declinou pa
articularmente
e precipitand
do de
3,35
5 em 2007.

O n
ndice de Co
obertura de
e Caixa
O LA
AJIR no re
eflete realme
ente o caixa que est disponvel
d
pa
ara pagar ass despesas de juros da empresa. Issto
devido a uma de
espesa no caixa
c
(depre
eciao) ter sido
s
subtrad
da no clculo
o do LAJIR. Para corrigirr esta defici
ncia,
alguns analistas gostam de usar
u
o ndice
e de coberturra de caixa ao
a invs da cobertura
c
de juros (times
s interest earn
rned).
O ndice de cobe
ertura de caixxa calculad
do como:
n
ndicedeCobeerturadeCaixxa

LAJIR D
D

N C

(4-17)

lculo para a IFS em 200

08 :
O c
149,,70 20,00
2,23vezes
76,00
Note
e que o ndicce cobertura de caixa serr sempre ma
aior que o n
ndice cobertu
ura de juros. A diferena depende da
quan
ntidade de despesa de depreciao, e, portanto, do investime
ento e da ida
ade dos ativo
os fixos.
ndicedeCo
oberturadeC
Caixa

O ndice

de cobertura
c
d caixa pode ser ca
de
alculado, na clula C19,
C
de su
ua planilha ndices, com:
=('DRE'!C11+'DRE'!C10)/ 'DRE'!C12. Em 200
07, o ndice foi 3,65.

nd
dices de Lucrativid
L
dade
Inve
estidores, e da
d ento oss gestores, esto
e
particu
ularmente in
nteressados na lucrativid
dade das em
mpresas que eles
posssuem. Como
o veremos, existem mu
uitas maneiras para se medir a luccratividade. Os ndices de lucratividade
forne
ecem um modo
m
fcil de
d compara
ar lucros de
e perodos anteriores ou
o com outtras empresas. Ainda mais,
m
exam
minando sim
multaneamen
nte os trs primeiros
p
ndices de lucrratividade, um
m analista p
pode descob
brir categoria
as de
desp
pesas que po
odem estar fora
f
da linha..
Os ndices

de lu
ucratividade so os maiss fceis de todos os nd
dices para analisar.
a
Sem
m exceo, ndices altoss so
prefe
eridos. Entre
etanto, a de
efinio de alto depend
de do setor (indstria) no
n qual a e
empresa ope
era. Geralmente,
emp
presas de ind
dstrias maduras com mu
uita competittividade tero lucratividad
des menoress que empre
esas de indsstrias
jovens com me
enos compe
etitividade. Por
P
exemplo
o, quitandas
s tero marrgens de lu
ucro inferiorres daquelass de
mpanhia de software
s
de computadore
c
es. Nos negcios de me
ercearias, um
ma margem de lucro lqu
uido de 3% seria
com
conssiderada muiito alta, mas a mesma margem seria terrivelmentte baixa nos negcios de
e software.

A Margem
M
de Lucro Brutta
A ma
argem de luccro bruta me
ede o lucro bruto relativo s vendas. Ela
E indica a quantia
q
de fu
undos dispon
nveis para pagar
p
as despesas da empresa excceto os custo
os de vendass5. A margem
m de lucro brruta calcula
ada por:
MarggemdeLucro
oBruta

B
V

(4-18)

2
a marg
gem de lucro
o bruta da IF
FS foi:
Em 2008,

5Tam
mbm chamada
a de margem de
e contribuio, o que sobra de
epois dos gasto
os variveis, isto
o , depois de p
pagar os custos variveis (CMV
V) e as
despe
esas variveis (comisses
(
de vendas, imposttos sobre os pro
odutos, salrios
s de horistas, frretes, etc.). Esta
a margem de lu
ucro (ou contrib
buio)
servirr para pagar oss custos fixos (ssalrios, pr-lab
bore, despesas gerais e adminiistrativas, etc.) e o restante serr o lucro lquido
o no regime de caixa.

10

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
MarrgemdeLucro
oBruta

600,00
6
3.8
850,00

15,,58%

A qu
ual significa que o custo
o das merca
adorias vend
didas consum
miu cerca de
e 84,42% (=
= 1 0,1558
8) da receita
a das
vend
das. Podemo
os calcular este
e
ndice em
e C21 com
m: ='DRE'!C7/'DRE'!C5. Aps co
opiar esta f
rmula para E21,
voc
ver que a margem de lucro bruta declinou
d
de 16,55%
1
em 2007.
2

A Margem
M
de Lucro Ope
eracional
Movvendo para baixo
b
na dem
monstrao de
d resultados do exercc
cio, podemoss calcular oss lucros que restaram ap
ps a
emp
presa pagar todas
t
as sua
as despesas usuais (no--financeiras). A margem de lucro ope
eracional ca
alculada com
mo:
MargemdeLucroOperacional

L
L

(4-19)

Para
a a IFS em 2008:
2
Margem
mdeLucroO
Operacional

149,70
3.850,00

3,89%

A margem de luccro operacio

onal pode ser calculada na
n C22 com a frmula: ='DRE'!C11
=
1/'DRE'!C5
5. Note que isto
quela de 6,0
09% de 2007
7, indicando que a IFS parece
p
ter tid
do problema
as no controle de
significativamentte inferior aq
seuss custos.

A Margem
M
de Lucro Lqu
uido
A margem
m
de lu
ucro lquido relaciona o lucro lquido pelas ven
ndas. Como o lucro lquido o lucrro aps toda
as as
desp
pesas, a marrgem de lucrro lquido noss diz a porce
entagem das vendas que
e sobra para os acionistas
s da empressa:
MaargemdeLucrroLquido

(4-20)

A ma
argem de luccro lquido pa
ara a IFS em
m 2008 :
MarggemdeLucro
oLquido

44,22
3.850,00
3

1,15%

A qu
ual pode serr calculada na
n sua planillha em C23 com: ='DRE
E'!C15/'DR
RE'!C5. Estte inferior aquele
a
de 2,56%
em 2007,
2
devido
o s despesa
as de juros estarem cresccendo mais rapidamente
r
e que as vend
das.
Junttando tudo, os trs ndiices de marrgem de luccro que exam
minamos mo
ostram uma companhia que pode estar
perd
dendo o controle sobre os
o seus cusstos. claro, altas despe
esas significcam baixos rretornos, e ns
n veremoss isto
conffirmado peloss prximos trrs ndices de
d lucrativida
ade.

Reto
orno sobre
e os Ativos
s Totais (RO
OA)
O to
otal de ativo
os de uma empresa
e
o investimen
nto que os acionistas
a
fizzeram. Muito
os como vo
oc poderia estar
interressados noss retornos ge
erados peloss seus investtimentos, analistas esto
o freqentem
mente interes
ssados no rettorno
que uma empressa capaz de
d obter dos seus investim
mentos. O re
etorno sobre o total de attivos (ROA) :

Reto
ornosobreossAtivosTotais

L
T

(4-21)

Em 2008,
2
a IFS ganhou cercca de 2,68% sobre os seu
us ativos:
Retorn
nosobreosAttivosTotais

44,22
1.650,80

2,68%

Para
a 2008, po
odemos ca
alcular o Retorno
R
sobre o tota
al de ativo
os na clu
ula C24 com
c
a frm
mula:
='DRE'!C15/'Balano Patrimonia
P
al'!C12. No
ote que isto mais que 50%
5
inferior aquele 5,99
9% registrado
o em
2007
7. O total de
e ativos da IF
FS obviamen
nte cresceu em 2008 nu
uma razo mais
m
rpida q
que fez seu lucro lquido (que
realm
mente declin
nou).

Reto
orno sobre
e o Capital Prprio (R
ROE)
Enquanto os ativos totais representam
r
o investime
ento total na
a empresa, o investimento dos proprietrios (a
aes
ordin
nrias e lucrros retidos) usualmente
u
r
representa
somente uma
a poro dessta quantia (o
outro tanto so
s dvidas). Por
esta
a razo til calcular a taxa de reto
orno sobre os
o fundos inv
vestidos doss acionistas. Podemos calcular
c
o rettorno
sobrre (total) o ca
apital prprio
o como:

Berrtolo

11

Finanas no Exccel
2007

Reto
ornosobreo CapitalPrprio

(4-22)

Note
e que se um
ma empresa no
n usa dvida, ento se
eu retorno so
obre capital prprio ser
o mesmo que
q o seu rettorno
sobrre os ativos. Quanto maior o ndice de dvida de
e uma empre
esa, maior ser o seu re
etorno sobre o capital prrprio
relattivo ao seu re
etorno sobre
e os ativos.
Em 2008
2
o retorno sobre o capital
c
prprio
o da IFS foi:

Retorn
nosobreoCap
pitalPrprio

44,22
685,99

6,45%

O qu
ual pode serr calculado em C25 com: ='DRE'!C1
15/'Balan
o Patrimo
onial'!C22
2. Novamentte, copiando
o esta
frm
mula para E25
5 revela que
e este ndice declinou de 13,25% em 2007.

Reto
orno sobre
e o Capital Prprio Orrdinrio
Para
a empresas que
q tem emitido ao pre
eferencial al
m da ao ordinria, freqenteme
f
ente benfico
o determinar a
taxa
a de retorno sobre
s
apenas o investime
ento dos acio
onistas ordin
nrios:
RetornossobreoCapittalPrprioOrrdinrio

L
P

(4-23)

O lucro lquido disponvel

d
ao
o capital prp
prio ordinrio o lucro lq
quido menos dividendos p
preferenciais
s. No caso da
a
IFS, este ndice o mesmo que
q o retorno
o sobre o capital prprio porque ela no
n tem acio
onistas preferrenciais:
Para
a a IFS, a frrmula de planilha para o retorno sobrre o capital prprio
p
ordin
rio exatam
mente a mesma que para
ao
retorrno sobre o capital
c
prprio.

A Anlise
A
Du Pont
P
O re
etorno sobre o capital pr
prio (ROE) importante para os ges
stores e os in
nvestidores. A efetividade
e dos gestore
es
freq
entemente medida pela
a variao no
o ROE duran
nte o tempo. Portanto, importante que eles ente
endam que eles
pode
em fazer parra melhorar o ROE da em
mpresa, e qu
ue exige conh
hecimento do
o que causa variaes na ROE duran
nte o
temp
po. Por exem
mplo, podemos ver que o retorno sob
bre o capital prprio
p
da IF
FS declinou a
arrojadamentte de 2007 para
p
2008
8. Como vocc poderia im
maginar, os in
nvestidores e os gestores
s esto prova
avelmente te
entando com
mpreender po
or
que isto acontecceu. O sistem
ma Du Pont um modo de
d olhar para
a este problema.
O sistema Du Po
ont uma maneira
m
de de
ecompor a ROE
R
nos seu
us componen
ntes. Vamos primeiro dar outra olhad
da no
Reto
orno Sobre os
o Ativos (RO
OA):
ROA

L
A

V
A

(4-24)

Assiim, o ROA mostra

m
o efeitto combinado da lucrativvidade (como
o medida pella margem d
de lucro lquid
do) e a efici
ncia
de uso
u
do ativo
o (o giro do ativo total).. Portanto, o ROA pode
er ser melh
horado aume
entando a lu
ucratividade pela
redu
uo da desp
pesa, ou pelo
o aumento de
e vendas relativo ao tota
al de ativos.
Com
mo menciona
ado anteriorm
mente, a qua
antidade de alavancagem
a
m que uma empresa
e
usa a ligao entre o ROA
Aeo
ROE
E. Especifica
amente:
L
L
L
L
A
T
ROE

x
(4-25)
P

Note
e que o segundo termo em (4-25) algumas vezes
v
chama
ado de multiplicador de
e capital prprio e da (4
4-13)
sabe
emos que ela
a igual a:
A
P

T
T
L

D
D
A

(4-26)

T
T

Subsstituindo (4-2
26) em (4-25
5) e rearranja
ando temos:
ROE

L
A

(4-27)

Pode
emos agora ver que o RO
OE uma fu
uno do RO
OA da empres
sa e do ndicce de dvida total. Se dua
as empresass tm
o me
esmo ROA, aquela
a
que estiver
e
usand
do mais dvid
da ter um ROE
R
maior.
Pode
emos fazer mais
m
uma su
ubstituio pa
ara decompo
or completam
mente o ROE
E nos seus co
omponentes. Como o
prim
meiro termo em
e (4-27) o ROA, podemos substitu
u-lo com (4-2
24):

12

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
L

ROE
E

L
V

A
T
T

D
A

(4-28)

Ou, para simplific-la um pou

uco:
ROE

L
L

(4-29)

Para
a provar isto por si mesm
mo, em A28 entre
e
com o rtulo:
r
Du Po
ont ROE. Ag
gora, em C2
28 entre com a frmula:
=(C23*C10)/(1-C12). O resultado
r
serr 6,45% com
mo encontra
amos anteriorrmente. Note
e que se uma
a empresa no
usa dvida ento
o o denomina
ador da equa
ao (4-29) ser
s
1, e o ROE
R
ser o mesmo
m
que o ROA.

An
lise dos n
ndices de Lucrativida
L
ade da IFS
Obvviamente, a lucratividade
e da IFS caiu
u dramaticam
mente em especial no ano
a
passado
o. As fontes desses decllnios
pode
em ser vistas mais clara
amente se n
s observarm
mos todos os
o ndices da
a IFS. Antes de continua
ar, lembre-se
e que
ns deixamos a coluna D na
a planilha em
m branco. N
s fizemos is
sto de modo
o que pudsssemos facilm
mente calcula
ar os
ndicces de 2007 simplesmen
nte copiando as frmulas da coluna C para a colu
una E. Agora
a que o clcu
ulo dos ndice
es foi
com
mpletado, pod
demos deleta
ar a coluna D para obter uma melho
or aparncia da planilha. At este po
onto sua pla
anilha
deve
er se parecer com aque
ela da Demon
nstrao 4-4
4.
A ma
argem de luccro bruta em
m 2008 inferior de 200
07, mas no significativam
mente (no m
mnimo compa
arada ao decclnio
nos outros ndicces). A marg
gem de lucro
o operaciona
al, entretanto, significa
ativamente iinferior em 2008
2
daquella de
2007
7. Isto indica
a problemass potenciais no controle das despes
sas operacio
onais da emp
presa, partic
cularmente as
a de
vend
das, gerais, e administra
ativas. Os ou
utros ndices de lucrativid
dade so infe
eriores que
eles de 2007
7, particularm
mente
por causa do efe
eito gotejam
mento do accrscimo nass despesas operacionais
o
s. Entretanto
o, eles tamb
m so inferriores
devido a IFS terr tomado um
m monte de dvidas
d
extra
as em 2008,, resultando numa despe
esa de juros
s crescendo mais
rapid
damente que
e as vendass. Isto pode ser confirm
mado examinando a dem
monstrao d
de resultado
o do exercciio de
tama
anho comum
m da IFS (Demonstrao 2-3, pgina xx).
Fina
almente, a an
nlise Du Po
ont do ROE da
d empresa mostrou-nos
s que ele pod
deria ser me
elhorado por qualquer um
m dos
segu
uintes: (1) Au
umentar a margem
m
de lu
ucro lquido; (2) Aumenta
ar o giro do ativo
a
total; o
ou (3) Aumen
ntar a quantidade
de dvida
d
relativa
a ao patrim
nio lquido. Nossas
N
anlises de ndic
ces mostrara
am que despe
esas operac
cionais cresceram
conssideravelmen
nte, levando ao declnio na margem de lucro lq
quido. Reduzzir estas desspesas dever ser o prin
ncipal
obje
etivo da adm
ministrao. Como
C
o ndice de giro do
d ativo total est prxim
mo mdia da indstria
a, como ns logo
vere
emos, deve ser difcil aumentar este
e
ndice. Entretanto, o ndice de
d giro de estoque da
a empresa. Est
conssideravelmen
nte abaixo da mdia da indstria e controlar
c
esto
oque deve fo
ornecer um mtodo de melhorament
m
to do
giro do ativo tota
al. Um aume
ento na dvid
da no exxigido, pois a empresa j
tem de cerrta forma ma
ais dvidas que
q a
md
dia da indstrria.

Berrtolo

13

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O44
PLANILHA COMPL
LETA DE ND
DICES PARA
A A IFS
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

2008

E
2007

2,39x
0,84x

2,33x
0,85x

3,89x
9,58x
37,59dias
10,67x
2,33x
ndiices de Alav
vancagem
n
ndice de End
dividamento Geral
G
5
58,45%
n
ndice de Dvida de Longo
o Prazo
2
25,72%
E pela Cap
ELP
pitalizao To
otal
3
38,23%
D
Dvida
pelo Capital
C
Prprio (GE)
1,41x
E pelo Cap
ELP
pital Prprio
6
61,90%
n
ndices de Co
obertura
1,97x
n
ndice de Cob
bertura de Ju
uros (TIE)
2,23x
n
ndice de Cob
bertura de Ca
aixa
ndiices de Lucrratividade
M
Margem
de Lucro
L
Bruto
1
15,58%
3,89%
M
Margem
de Lucro
L
Operaccional
1,15%
M
Margem
de Lucro
L
Lquido
o
R
Retorno
sobre
e o Ativo Tottal
2,68%
6,45%
R
Retorno
sobre
e o Capital Prprio
P
R
Retorno
sobre
e o Capital Prprio
P
Ordin
nrio
6,45%

4,00x
9,77x
36
6,84dias
9,95x
2,34x

n
ndice

ndices de Liquidez
n
Corrente
C
S
Seca
(quick ratio)
r
n
ndices de Efficincia
Giro de Estoq
G
que
G de Conta
Giro
as a Receber
P
Prazo
Mdio de Recebime
ento
G do Ativo Fixo
Giro
G dos Ativo
Giro
os Totais

Du Pont ROE
D
E
V
Valor
de Merccado do Cap
pital Prprio
Z
Z-Score

6,45%
884.400
8
3,92

54,81%
22,02%
32,76%
1,21x
4
48,73%
3,35x
3,65x
16,55%
6,09%
2,56%
5,99%
13,25%
13,25%
13,25%

Pre
eviso de
e Crises Financeir
F
ras
A ltima

coisa que qualq

quer investid
dor quer investir numa empre
esa que esst beirando
o a falncia
a ou
apro
oximadamentte sofrer de
e severas crrises finance
eiras atravs
s de um perrodo. Come
eando nos anos de 19
960 e
tempo e esforo
conttinuando at
hoje, estu
udantes e analistas
a
de crdito dis
spensaram considervel
c
e
tenttando
dese
envolver mod
delos que pu
udessem ide
entificar tais companhias
c
antecipadam
mente. O ma
ais conhecido
o destes mod
delos
foi criado
c
pelo Professor
P
Ed
dward Altman
n em 19686. Ns discutiremos o mo
odelo original de Altman e mais tarde
e um
dese
envolvido para companhias privadas..

O Model
M
Original Z-Scorre
O modelo
m
Z-sco
ore foi desen
nvolvido usando uma tccnica estats
stica conhecida como An
nlise Discriminante Mlltipla.
Esta
a tcnica perrmite um ana
alista colocarr uma compa
anhia em um
m de dois (ou
u mais) grup
pos dependendo do score
e. Se

6 Verr E. Altman, Fin

nancial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate
C
Bankruptcy- Journa
al of Finance, Se
etembro de 196
68. Os
mode
elos discutidos nesta seo s
o de uma verrso atualizada deste paper escrito em Julho
o 2000: E. Altm
man,Predicting Financial Distress of
Comp
panies: Revisitin
ng the Z-Score and ZETA Models. Este paperr pode ser obtid
do em http://www
w.defaultrisk.co
om/pp_score_14
4.htm.

14

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

o sccore est aba

aixo do pontto de corte (cutoff
(
point)), ela coloc
cada no grupo 1 (mais rrpido de ch
hegar faln
ncia),
caso
o contrrio ela
e colocad
da no grupo 2. De fato, Altman tambm identificcou um terce
eiro grupo que
q cai dentrro de
uma
a tambm chamada
c
zona cinza. Estas com
mpanhias po
odero ir nu
um dos dois modos, mas
m
dever
ser
de maior rissco de crditto do que aq
defin
nitivamente considerada
c
quelas do grrupo 2. Gera
almente, qua
anto mais ba
aixo o
Zsco
ore, maior o risco de crise financeira ou falncia.
O modelo
m
origina
al Z-score pa
ara companh
hias negociad
das publicam
mente :
Z = 1,2 X1 + 1,,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + X5

(4-30)

Onde as varive
eis so os seguintes ndicces financeiro
os:
X1 = capita
al de giro lquido/total de
e ativos
X2 = lucros retidos/tota
al de ativos
X3 = LAJIR
R/ total de attivos
X4 = Valorr de mercado
o de todo cap
pital prprio// Valor contbil dos passiivos totais
X5 = Vend
das / Ativos Totais
T
Altm
man relatou que
q este mod
delo est enttre 80-90% de
d preciso se
s ns usarm
mos um pontto de corte de
d 2,675. Isto
o , a
emp
presa com um
u Z-score abaixo
a
de 2,675
2
pode razoavelmen
r
nte ser espe
erado que e
experimentar severas crises
c
finan
nceiras, e po
ossivelmente falncia, no
o prximo ano
o.
A ha
abilidade de previso do modelo torna
a-se melhor se usarmos um ponto de
e corte de 1,81. Existem,, portanto, tr
s
interrvalos de Z-sscores:
Fal
Z < 1,81
ncia prevista
a dentro de um
u ano
1,81 < Z < 2,675 Crise
e financeira, possvel fal
ncia
Z > 2,675
Nenhuma crise financeira
f
pre
evista.
Pode
emos facilme
ente aplicar este modelo
o a IFS na pla
anilha ndices. Entretanto
o, primeiro no
ote que no temos fornecido
inforrmao a resspeito do valor de mercad
do das aes ordinrias da IFS. Em A29
A entre co
om o rtulo: Valor
V
de
Mercado do Capital Prprio e em
m C29 entre com 884.40
00. O valor de
d mercado d
do capital prprio
enco
ontrado multiplicando o preo
p
do lote
e pelo nmero
o de lotes em
m circulao. A seguir, entre com: Z-Score na A30,
A
e em
m C30 entre com a frmu
ula: =1,2*('
'Balano Patrimonia
P
al'!C8-'Ba
alano Pat
trimonial'!C17)/
'Balano Patrimonial'!C12+1,4*('Balano
o Patrimon
nial'!C21/
/'Balano
Patrimonial'!C12)+3,3*('DRE'!C
C11/'Balan
no Patrim
monial'!C1
12)+0,6*(C
C29/'Balan
no
Patrimonial'!C19)+('DRE'!C5/'Balano Pa
atrimonial'!C12). Se
e voc entrou
u com a equa
ao
corre
etamente, vo
oc encontra
ar que o Z-sscore da IFS em 2008 3,92,
3
o qual est certame
ente acima de
d 2,675, asssim a
faln
ncia no est
prevista.

O Modelo
M
Z-Sc
core para Empresas
E
Privadas
Devido varive
el X4 na equ
uao (4-30)) exigir conh
hecimento da
a capitalizao de merca
ado da empresa (incluin
ndo o
capital prprio ordinrio e preferenciall), ns no podemos facilmente
f
usar o mode
elo para em
mpresas privvadas
emp
presas. Estimativas de valor de mercado estas
e
empre
esas podem
m ser feitass, mas os resultados so
nece
essariamente
e muito incerrtos. Alternattivamente, poderamos substituir
s
o va
alor contbil do capital prprio para o seu
valor de mercad
do, mas isto no seria co
orreto. A maioria das empresas nego
ociadas publicamente vale vrias vezzes o
seu valor contb
bil, de modo que uma su
ubstituio pa
areceria requ
uerer um novvo coeficientte para X4. De
D fato, Todo
os os
coefficientes no modelo
m
varia
aram quando
o Altman os estimou
e
nova
amente para empresas p
privadas.
O no
ovo modelo para
p
empressas privadas :
Z = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420X
Z
X4 + 0,998X5

(4-31)

Onde todos as variveis

v
so
o definidas como
c
antes, exceto que a X4 usa o valor contb
bil do capitall prprio. Altman
relattou que estte modelo somente ligeiramente
e menos prreciso que aquele
a
um para empre
esas negociiadas
publlicamente qu
uando usamo
os os novos pontos de co
orte (cutoff points), mostrrados abaixo
o.
Z < 1,21

Faln
ncia prevista dentro de um ano

1,23 < Z < 2,90 Crise

e financeira, possvel fal
ncia
Z > 2,90

Berrtolo

Nenh
huma crise financeira
f
pre
evista

15

Finanas no Exccel
2007

Usa
ando nd
dices Fina
anceiros
Calccular ndicess financeiros um exercccio sem propsito a menos
m
que voc
v
entend
da como us
-los. Uma regra
r
overrriding da an
nlise de ndices esta: Um nico n
ndice fornece
e muito poucca informa
o, e pode estar
e
equivoccada.
Voc
nunca devver tirar con
ncluses de um nico n
ndice. Em ve
ez disto, vrrios ndices devero sus
stentar quaissquer
conccluses que voc faa.
Com
m esta precau
uo em me
ente, existem
m vrias maneiras em que
e os ndices podem ser u
usados para
a tirar importa
antes
conccluses.

An
lise de Te
endncia
A an
nlise de ten
ndncia envo
olve o exam
me dos ndice
es durante o tempo. Ten
ndncias, ou
u falta de ten
ndncias, po
odem
ajudar os gestores a calibra
arem seu prrogresso em
m direo a uma
u
meta. Ainda
A
mais, tendncias podem destacar
rea
as com necesssidades de ateno. Ap
pesar de no
o termos inforrmao suficciente sobre a Elvis Prod
ducts Internattional
para
a realizar a anlise de ten
ndncia, b
bvio que muiitos dos seus
s ndices estto movendo
o-se na dire
o errada.
Por exemplo, to
odos os ndices de lucrratividade da
a IFS declin
naram em 2008 relativa
amente a 20
007, alguns mais
dram
maticamente. A administrrao dever
imediatame
ente tentar is
solar as rea
as problemass. Por exemp
plo, a margem de
lucro
o bruta declinou apenas ligeiramente
e, indicando que aumen
ntar os custo
os dos materriais no o maior prob
blema
(ape
esar de que um aumento
o de preo pode
p
ser exigido). A margem de luccro operacion
nal caiu em cerca de 36
6%, e
com
mo ns no podemos culp
par o crescim
mento dos cu
ustos das me
ercadorias ve
endidas, devvemos concluir que os cu
ustos
operracionais cre
esceram a um
ma taxa maiss rpida que
e as receitas.. Este crescimento dos ccustos operac
cionais cond
duziu,
at certo
c
grau, ao
a declnio no
os outros nd
dices de lucra
atividade.
Uma
a rea de pro
oblema potencial para a anlise de te
endncia a sazonalidad
de. Devemoss tomar cuidado ao comp
parar
pero
odos similare
es de tempo
o. Por exemp
plo, muitas empresas
e
ge
eram a maio
oria de suas vendas dura
ante as fria
as no
quarrto trimestre do ano. Po
or esta razo
o eles devem
m comear a construir estoques
e
no terceiro trim
mestre quand
do as
vend
das so baixxas. Nesta sittuao, comparando o n
ndice de giro de estoque do terceiro ttrimestre pelo
o giro de esttoque
do quarto
q
trimestre seria eng
ganoso.

Com
mparando s
Mdias da Indstrria
Ao la
ado da anlise de tendncia, um doss mais benfficos usos do
os ndices fin
nanceiros ccomparar em
mpresas similares
denttro de uma nica

indstria. Mais freq

qentemente isto feito comparando
c
aos ndicess mdios da indstria que
e so
publlicados por organizaes
o
s tais como Robert Morrris Associates and Stan
ndard & Poo
or. Estas m
dias da ind
stria
forne
ecem um pa
adro de com
mparao de
e modo que podemos determinar
d
qu
uo bem um
ma empresa est executtando
relattivamente a seus
s
grupos de iguais.
Com
mo um exem
mplo do uso das mdiass da indstrria, considere
e a Demonsstrao 4-5 (pgina xxx
x) que mostrra os
ndicces financeirros da IFS e as mdiass da indstria para 2008
8. Voc pode entrar com
m as mdias
s da indstriia da
Dem
monstrao 4-5
4 na sua pllanilha come
eando em B1
B com o rttulo: Indst
tria 2008. A fim de passar o texto para
a pr
xima linha quando
q
o cu
ursor chegar ao final da linha, como fizemos,
f
esccolha a guia Incio, o gru
upo Alinham
mento
e ne
ele clique no Iniciador da
a Caixa de Dilogo
D
n canto infe
no
erior esquerd
do para fazer aparecer a caixa de di
logo
Form
matar Clulas e da ento
o a guia Alin
nhamento. Clique na caix
xa de verifica
ao Quebrrar texto automaticame
ente
na categoria
c
Co
ontrole de te
exto de mod
do que existta uma marc
ca na caixa.. Para entra
ar com os n
meros, prim
meiro
selecione B3:B26, e note que
e B3 no serr escurecido
o. Digite 2,7
70 em B3 e da pression
ne a tecla En
nter.

16

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Note
e que a clula ativa muda
ar para B4 to
t logo a te
ecla Enter forr pressionada. Isto pode ser mais um
m mtodo
eficie
ente de entra
ar com uma poro de nmeros porq
que seus ded
dos nunca te
ero de deixa
ar a parte direita do teclado
com
m nmeros. Esta
E
tcnica especialme
ente til quan
ndo se entrar com nmerros em mltiplas colunas
s e clulas n
o
conttguas.
Deve
eria ser bvvio que a IFS no est sendo admiinistrada to
o bem quantto mdia d
das empresa
as do setor. Dos
ndicces de liquidez podemoss ver que a IF
FS menos capaz de ajustar suas obrigaes
o
de
e curto prazo
o do que a mdia
m
das empresas, apesar de que
q
elas no
o esto provvavelmente em perigo iminente
i
de atrasar os pagamentoss. Os
ndicces de efici
ncia nos mostram
m
que
e a IFS no
o est geren
nciando seuss ativos to bem como seria esperado,
espe
ecialmente seus
s
estoque
es. tambm
m bvio que a IFS esteja usando sub
bstancialmente mais dvid
da que seu grupo
g
conccorrente (pee
ers groupss). Os ndicess de coberturra indicam que a IFS tem
m menos caixxa para paga
ar suas desp
pesas
de juros que a mdia da indstria. Istto pode ser devido a seu carregam
mento de mais dvida que
q
a mdia
a das
emp
presas do se
etor. Finalmente, todos estes problem
mas conduzirram a uma medida
m
de lu
ucratividade abaixo da mdia
m
que parece estar piorando de
e situao, ao
a invs de melhorar.
m
mportante notar que as mdias
m
da indstria no possam ser apropriadass em todos o
os casos. Em
m muitos cassos
im
provvavelmente mais
m
preciso definir a ind
dstria como
o o competid
dor mais estrreitamente re
elacionado da

Berrtolo

17

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O45
NDIC
CES DA IFS
S VS. MDIA
A DA INDS
STRIA
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26

B
C
Indstrria
2008
8
nd
dice
2008
n
ndices de Liiquidez
Corrrente
2,7
70x
2,39x
0,84x
Secca (quick ratiio)
1,0
00x
n
ndices de Efficincia
3,89x
Giro de Estoque
e
7,0
00x
9,58x
Giro de Contas a Receber
10,7
70x
Pra
azo Mdio de
e Recebimen
nto
33,64d
dias
3
37,59dias
10,67x
Giro do Ativo Fiixo
11,2
20x
Giro dos Ativos Totais
2,6
60x
2,33x
ndiices de Alav
vancagem
ndice de Endivvidamento Ge
eral
50,00%
58,45%
a de Longo Prazo
P
ndice de Dvida
20,00%
25,72%
P pela Capita
alizao Tota
al
57%
ELP
28,5
38,23%
Dvvida pelo Cap
pital Prprio (GE)
1,0
00x
1,41x
ELP
P pelo Capita
al Prprio
40,00%
61,90%
n
ndices de Co
obertura
ndice de Cobertura de Juro
os (TIE)
50x
2,5
1,97x
2,8
80x
ndice de Cobertura de Caixxa
2,23x
ndiices de Lucrratividade
17,90%
Margem de Luccro Bruto
15,58%
6,29%
Margem de Luccro Operacional
3,89%
50%
3,5
Margem de Luccro Lquido
1,15%
9,10%
Rettorno sobre o Ativo Total
2,68%
18,20%
Rettorno sobre o Capital Pr
prio
6,45%
Rettorno sobre o Capital Pr
prio Ordinrrio
18,20%
6,45%

E
2007
2,33x
0,85x
4,00x
9,77x
3
36,84dias
9,95x
2,34x
54,81%
22,02%
32,76%
1,21x
48,73%
3,35x
3,65x
16,55%
6,09%
2,56%
5,99%
13,25%
13,25%

mpanhia alvo. Este grupo

o provave
elmente bem
m pequeno (pode
(
ser tr
s a cinco companhias) que aquelle da
com
indstria comple
eta como deffinido pelo c
digo de 4-dgitos SIC. O novo cdig
go de 6-dgito
os da NAICS
S melhorar, mas
no eliminar, essta situao7.

Mettas da Com
mpanhia e Contratos
C
d Dvidas
de
Os ndices

financeiros so frreqentemen
nte a base do
o cenrio de metas da co
ompanhia. Por exemplo, um CEO poderia
decidir que uma
a meta da empresa de
everia ser ganhar no mnimo
m
15% sobre o ca
apital prprio
o (ROE = 15%).
1
Obvviamente, se esta meta ou no atingida pode se
er determina
ado calculand
do o retorno sobre o cap
pital prprio. Alm
A
disso
o, usando an
nlise de ten
ndncia os ge
estores pode
em calibrar o progresso na
n direo a
ao encontro das
d metas, e eles
pode
em determinar se as mettas so realssticas ou no
o.
Um outro uso dos ndices fiinanceiros pode
p
ser enccontrado nos
s contratos de
d emprstim
mos. Quando
o as compan
nhias
toma
am dinheiro emprestado
o, os credore
es (portadorres dos ttulos, bancos, ou outros ccredores) co
olocam restriies
sobrre a companhia, muito fre
eqentemente amarram aos valores de certos nd
dices. Por
exem
mplo, o credor pode exig
gir que a em
mpresa tomad
dora do emp
prstimo man
ntenha um n
ndice de liqu
uidez correntte de
no mnimo
m
2.0. Ou,
O pode exigir que o ndice de dvid
da total da empresa no exceda 40%
%. Seja qual for a restrio,
impo
ortante que a empresa monitore
m
seuss ndices em obedincia, ou o credor pode obriga
ar imediatamente.

Automatizand
do a Anlise
e de ndice
es

7Norrth American Industry

I
Classsification Syste
em. Este siste
ema foi criado pelo U.S. Census Bureau e seus contra partes Canad
dense
e Me
exicano em 19
997 e est vagarosamente trocando os cdigos
c
SIC. Ver http://www
w.census.gov//epcd/www/na
aics.html para mais
inform
mao.

18

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

A an
nlise de nd
dices um esforo
e
muito
o subjetivo. Diferentes analistas
a
provvavelmente faro julgam
mentos um pouco
p
diferrentes sobre
e uma empre
esa. Apesar de tudo, vocc pode ter o Excel faze
endo uma a
anlise rudim
mentar para voc.
v
Realmente, a anlise
a
poder ser feita de maneira
a bem sofistticada se vo
oc estiver q
querendo co
olocar nela certo
esfo
oro. A tcniica que nss ilustraremo
os anloga
a a criao de um siste
ema especia
alista, apesa
ar de ns no
n
a
cham
marmos de um
u sistema especialista
e
v
verdadeiro
neste ponto.
Um sistema esp
pecialista um
u programa
a de computtador que po
ode diagnosticar problem
mas ou forne
ecer uma an
nlise
usan
ndo as mesm
mas tcnicass que um esspecialista no
o campo. Po
or exemplo, um
u doutor e
em medicina poderia usa
ar um
siste
ema especia
alista para diiagnosticar a doena de
e um pacientte. O doutorr diria ao sisstema sobre os sintomass e o
siste
ema especialista consulta
aria sua lista
a de regras para gerar um
m provvel diiagnstico.
Construir uma ve
erdadeira an
nlise de ndices com sisstemas espe
ecialistas no Excel consumiria muito tempo,
t
e exiistem
ferra
amentas mellhores dispo
onveis. Entre
etanto, pode
emos constru
uir um sistem
ma muito sim
mples usando somente umas
u
pouccas funes.. Nosso siste
ema analisarr cada ndicce separadam
mente, e som
mente determ
minar se um
m ndice B
Bom,
Ok, ou Ruim. Para ser realmente til,

o sistem
ma necessita
ar considerar as inter-rrelaes enttre os ndice
es, a
indstria em que
e est a companhia, etc. Ns deixaremos para vo
oc melhorarr o sistema.
mo um prime
eiro passo no
o desenvolviimento do no
osso sistema especialistta, precisam
mos especific
car as regrass que
Com
ser
o usadas para categoriizar os ndicces. Na maioria dos cas
sos, ns vim
mos que qua
anto maior o ndice, me
elhor.
Porttanto, gostarramos de ve
er que o nd
dice maior em
m 2008 do que
q
em 2007, e aquele ndice de 2008 maior que
q
a
md
dia da indstrria.
Lembre-se que
Pode
emos usar a declarao
o embutida SE para implementar nos
ssa anlise automtica.
a
q a declarrao
SE re
etorna um de
e dois valore
es, dependen
ndo se uma declarao
d
verdadeira ou falsa:
SE(T
TESTE_LGIC
CO, VALOR_SE
S _VERDADEIR
RO, VALOR_SE
S _FALSO)
que pode ser avaliada como verdadeira
Onde TESTE_LGICO
L
qualquer declarao
d
a ou falsa
a, e
VALO
OR_SE_VERD
DADEIRO e VALOR
A
_SE_FALLSO so os valores
v
retorn
nados que depende
d
do TESTE_LGIC
CO ser verdadeiro
ou fa
also.
Realmente queremos fazer dois
d
testes para
p
determinar se um n
ndice Bom
m, Ok, ou Ruim. Prim
meiro, testare
emos
para
a ver se o ndice de 2008
8 maior qu
ue o ndice de
d 2007. Parra fazer isto,, ns dividim
mos os valore
es de 2008 pelos
p
valores de 2007. Se o resultado maior que um, entto o ndice 2008 maio
or que o ndicce de 2007. Usando som
mente
este
e teste, nosssa frmula pa
ara o ndice de liquidez corrente se
er: SE(C3/D
D3>=1;"Bom
m";"Ruim") em E3. Neste
N
caso
o o resultado
o dever serr Bom, poiss o valor de 2008 maio
or que o valor de 2007. Se voc copiar esta frrmula
para
a E4, o resultado ser R
Ruim, pois o ndice de liquidez sec
ca (quick rattio) de 2008 inferior daquele ndicce de
liquid
dez seca (qu
uick ratio) de
e 2007.
Pode
emos modificar esta frm
mula para levvar tambm em conta a mdia
m
da ind
dstria. Se o ndice de 20
008 for maior que
o nd
dice 2007 e o ndice de 2008 for ma
aior que a mdia
m
da indstria, ento
o o ndice Bom. Para
a efetuar isto
o ns
preccisamos usarr a funo E.. Esta funo
o retornar verdadeira
v
so
omente se to
odos os argum
mentos forem
m verdadeiro
os:
E(LG
GICA1, LGICA
A2, . . .)
Nestta funo, LGICA1 e LGICA2 so os dois arg
gumentos ex
xigidos, que pode ser avvaliados com
mo verdadeirro ou
falso
o. Voc pod
de ter at 29
9 argumento
os, mas som
mente dois so
s
exigidoss. A funo modificada em E3 ag
gora:
=SE(E(C3/D3>=1;C3/B3>=1);"Bom";"Ruim"). Agora, o nd
dice somente
e ser julgad
do como Bo
om se amba
as as
cond
dies forem
m verdadeirass. Note que elas
e
no so
o para o ndic
ce de liquidezz corrente.
Um melhoramen
nto final pode
e ser feito ad
dicionando O
Ok aos resultados possvveis. Diremo
os que o ndic
ce Ok se o
valor de 2008 for maior que o de valor de
e 2007, ou o valor de 200
08 for maior que a mdia
a da indstria
a. Podemos
efetu
uar isto aninh
hando uma segunda
s
decclarao SE dentro
d
da primeira no lug
gar de Ruim. Para a seg
gunda
declarao SE, precisamos
p
u
usar
a funo
o OU do Exccel:
OU(LG
GICA1, LGIC
CA2, . . .)
Esta
a funo idntica funo E, exceto
o que ela rettorna verdadeiro, se quallquer um doss seus argum
mentos forem
m
verd
dadeiros. A fo
orma final da
a nossa equa
ao :
=SE(E(C3/D3>=1;C3/B3>=1);"Bom";SE(OU(C3/D3>=1;C3/B3>=1);"Ok";"Ruim
m")). Para o ndice de
liquid
dez corrente
e, isto avaliarr Ok. Voc
pode agora
a avaliar todo
os os ndicess da IFS copiando esta f
rmula para
E4:E
E26 e limpan
ndo as cpiass desnecesssrias em E5
5, E11, E17, e E20.

Berrtolo

19

Finanas no Exccel
2007

Maiss uma muda

ana nece
essria. Lem
mbre-se que para os nd
dices de ala
avancagem, quanto men
nores geralm
mente
melh
hores. Portanto, mude to
odos os >= para <= em
e E12:E16.. Voc precisa tambm ffazer a mesma mudana
a em
E8 para
p
o prazo mdio de re
ecebimento. Sua
S planilha dever agorra ficar pareccida com aqu
uela da Dem
monstrao 4-6.
Voc
dever verr que aproxim
madamente todos os nd
dices da IFS so julgados serem Ru
uim. Isto exatamente
e
o que
nosssas anlises anteriores determinaram
d
m, exceto que o Excel a fez automaticamente. Exxistem muita
as mudanass que
pode
eriam ser fe
eitas para melhorar
m
este
e analisadorr simples de
e ndices, mas
m
ns deixxaremos este trabalho como
c
exerrccio para vo
oc.

DEMO
ONSTRAO
O46
NDICE
ES DA IFS COM
C
ANL
LISE AUTOM
MTICA
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26

B
C
Indstrria
2008
8
nd
dice
2008
n
ndices de Liiquidez
2,39x
Corrrente
2,7
70x
0,84x
Secca (quick ratiio)
1,0
00x
n
ndices de Efficincia
3,89x
Giro de Estoque
e
7,0
00x
9,58x
Giro de Contas a Receber
10,7
70x
Pra
azo Mdio de
e Recebimen
nto
33,64d
dias
3
37,59dias
10,67x
Giro do Ativo Fiixo
11,2
20x
2,33x
Giro dos Ativos Totais
2,6
60x
ndiices de Alav
vancagem
58,45%
ndice de Endivvidamento Ge
eral
50,00%
25,72%
ndice de Dvida
20,00%
a de Longo Prazo
P
38,23%
ELP
28,5
P pela Capita
alizao Tota
al
57%
1,41x
Dvvida pelo Cap
pital Prprio (GE)
1,0
00x
61,90%
ELP
P pelo Capita
al Prprio
40,00%
n
ndices de Co
obertura
1,97x
2,5
ndice de Cobertura de Juro
os (TIE)
50x
2,23x
ndice de Cobertura de Caixxa
2,8
80x
ndiices de Lucrratividade
15,58%
Margem de Luccro Bruto
17,90%
3,89%
Margem de Luccro Operacional
6,29%
1,15%
Margem de Luccro Lquido
3,5
50%
2,68%
Rettorno sobre o Ativo Total
9,10%
6,45%
18,20%
Rettorno sobre o Capital Pr
prio
6,45%
Rettorno sobre o Capital Pr
prio Ordinrrio
18,20%

E
2007

Anlise

2,33x Ok
O
0,85x Ruim
R
4,00x
9,77x
36,84dias
9,95x
2,34x

Ruim
R
R
Ruim
R
Ruim
O
Ok
R
Ruim

54,81%
22,02%
32,76%
1,21x
48,73%

Ruim
R
R
Ruim
R
Ruim
R
Ruim
R
Ruim

3,35x Ruim
R
3,65x Ruim
R
16,55%
6,09%
2,56%
5,99%
13,25%
13,25%

Ruim
R
R
Ruim
R
Ruim
R
Ruim
R
Ruim
R
Ruim

Me
edidas de
e Lucrativi
vidade Ecconmica da Perfo
ormance
O lu
ucro econm
mico o lucrro ganho em
m excesso aos
a
custos da
d empresa,, incluindo sseus custos de oportunidade
implcitos (principalmente se
eu custo de capital).
c
Luccro contbil (lucro
(
lquido
o), entretanto
o, mede o lucro como re
eceita
men
nos todos os custos explcitos da emp
presa. Ele levva em conta
a um custo do
o capital de d
dvidas da em
mpresa (desspesa
de ju
uros), mas ele
e ignora o custo implccito do capita
al prprio da
a empresa. O conceito d
de lucro eco
onmico aq
quele
velho, mas tem sido
s
revivido
o nos ltimoss poucos ano
os passados pelas empre
esas de conssultoria prom
metendo melh
horar
a pe
erformance financeira
f
e prticas de compensao executiva
a dos seus clientes8. Muitas grande
es empresass tem
troca
ado para as vrias medidas de lucrro econmico
o algumas
s com bons resultados e algumas no. Em qualquer
caso
o, o mtodo tem gerado
o uma poro de interessse, e ns in
ncluiremos uma
u
curta discusso da medida do lucro
econ
nmico nesta
a seo.

8A lder neste esfo

oro a emprresa de consultoria Stern Sttewart and Co
ompany que se
e referem ao lucro econmiico pelo nome
e com
direittos autorais ad
dquiridos cham
mados Economic Value Add
ded (EVA).

20

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

A id
ia bsica po
or detrs da medida de lu
ucro econm
mico que a empresa no pode cresccer a riqueza
a dos acionisstas
a me
enos que ela
a faa um luccro em excessso do seu custo
c
de capital9. Porque ns levarem
mos em conta
a o custo de
capital explicitam
mente, ns no podemoss usar as med
didas de con
ntabilidade normal do luccro diretamen
nte. Os ajustes
s demonstrae
es financeira
as variam dependendo da
a empresa e quem est fazendo
f
os cclculos. No momento, no
h padro
p
completamente acceito. Com issto em mente
e, ns apres
sentaremos um
u clculo siimplificado do lucro
econ
nmico.
Mate
ematicamentte, o lucro ecconmico :
Lucro
o Econmico
o = NOPAT Custo do ca
apital operaccional aps impostos

(4-32)

Onde, LOLAI (em

m ingls, NO
OPAT) o luccro operacional lquido aps impostos. O custo do
o capital ope
eracional ap
s os
impo
ostos so os custos de dlares de tod
dos os instru
umentos de dvidas
d
produ
uzindo juros (i.e., bnus e ttulos a pa
agar)
maiss os custos em
e dlares do
d capital pr
prio preferen
ncial e ordin
rio. Geralmente, o custo
o de capital aps
a
imposto
os
da empresa
e
(um
ma quantia po
orcentual) calculado
c
e ento
e
multipllicado pela quantia
q
de ca
apital operacional para ob
bter
um custo
c
em dllares.
Para
a calcular o lucro econm
mico, devemo
os primeiro calcular
c
NOP
PAT, capital operacional
o
ttotal e o custto de capital da
emp
presa. Para nossos
n
prop
sitos neste captulo,
c
o custo de capittal ser dado
o10. NOPAT o lucro ope
eracional ap
s
impo
ostos da emp
presa:
NOPA
AT = LAJIR (1
( alquota de imposto)
(4-33)
Note
e que o clcculo NOPAT
T no inclui as despesass de juros porque
p
ela ser explicita
amente conta
abilizada quando
subttrairmos o cu
usto de todo o capital.
O ca
apital operaccional total a soma doss ativos circu
ulantes no produzindo
p
juros e os attivos fixos lq
quidos, meno
os os
passsivos circulantes no produzindo jurros. Ignoram
mos os ativos circulantess produzindo
o juros porque eles no
o so
ativo
os operacion
nais, e ns ig
gnoramos pa
assivos circu
ulantes produ
uzindo juros (p.ex., ttulo
os a pagar) porque
p
os cu
ustos
desttes passivos esto includ
dos no custo
o de capital.
Ns demonstrarremos os cllculos do luccro econmicco usando os
o dados da Elvis Products Internatio
onal para 20
007 e
2008
8. Certifique--se de que a pasta de trrabalho conttendo as dem
monstraess financeiras da IFS est
aberta, e in
nserir
uma
a nova planilha para no
ossos clculos do lucro
o econmico
o. Monte a sua nova planilha com
mo mostrado na
Dem
monstrao 4-7
4 e re-nome
eie a folha co
omo Lucro Econmico.
E

DEMO
ONSTRAO
O47
CLCUL
LO DO LUC
CRO ECON
MICO PAR
RA A IFS
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9

B
C
nternational
Elvis Products In
o Econmico
Clculos do Lucro
2008
40%
A
Alquota
de Im
mposto
N
NOPAT
C
Capital
Opera
acional Total
13%
C
Custo
do Cap
pital Aps Im
mpostos
C
Custo
do Cap
pital em Dla
ar
L
Lucro
Econm
mico

2007
40%

13%

e que estamo
os assumind
do que o cussto de capitall da empresa
a seja 13%, e a alquota de imposto seja 40%. Todos
T
Note
os outros
o
nmerros devem se
er calculadoss como discu
utido acima.

9O lu
ucro econmicco medido ta
ambm pelo VPL,
V
que ser
introduzido no
n Captulo XX
X. A diferena
a principal que neste captulo
ns estamos
e
tenta
ando calcular o lucro econm
mico real que foi ganho durrante alguns perodos
p
anterriores (usualmente no ano
anterrior). O VPL mede
m
o lucro econmico
e
esp
perado de um investimento futuro.
10O Captulo XX cobre
c
os clcu
ulos necessrios para o cussto mdio pond
derado de cap
pital aps impo
ostos da empresa.

Berrtolo

21

Finanas no Exccel
2007

Lem
mbre-se que no
n NOPAT simplesmen
nte o LAJIR vezes
v
1 alquota de imposto, assim
m em B5 entrre com a frm
mula:
=DRE'!C11*(1-B4). Vocc dever ve
er que a IFS
S gerou um lucro operacional de $8
89.820 em 2008.
2
Copie esta
frm
mula para D5
5 para obter o NOPAT pa
ara 2007.
O prximo passso calcularr a quantia de
d capital operacional. Como
C
a IFS
S no tem in
nvestimentos
s de curto prazo,
mera
amente adicionamos ativvos circulante
es aos ativoss fixos lquidos e ento subtramos
s
os passivos circulantes
c
m
menos
os ttulos a paga
ar. Em B6 en
ntre com a f
rmula: ='Ba
alano Pat
trimonial'
'!C8+'Bala
ano Patri
imonial'!C
C11('Balano Pa
atrimonial
l'!-C17'Ba
alano Pat
trimonial'
'!C15). Seu
u resultado d
dever mosttrar que o ca
apital
operracional totall para 2008 foi
f $1.335.60
00. Copie estta frmula pa
ara D6.
Para
a calcular o custo de cap
pital em dla
ares em B8, entre com a frmula: =B7*B6, e co
opie isto parra D8. Lembre-se
que o lucro econ
nmico sim
mplesmente o NOPAT menos o custo
o de capital em dlares, assim ns podemos
p
callcular
o luccro econmicco em B9 co
om a frmula
a: =B5-B8. Voc
V
dever encontrar que a IFS ganhou um luc
cro econmicco de
$-83
3.808 em 20
008. Copie esta
e
frmula para D9 e voc
v
ver qu
ue o lucro econmico
e
da IFS em 20
007 foi $-28.876.
Agora, delete a coluna
c
C que
e estava em branco para
a facilitar a c
pia das frm
mulas.
Este
e exemplo mostra
m
quo equivocado a medida do
d lucro con
ntbil (particu
ularmente lu
ucro lquido) pode ser. Neste
N
caso
o, a IFS repo
ortou lucros positivos em
m ambos oss anos de 20
007 e 2008, mas ela esstava realmente diminuin
ndo a
rique
eza dos acio
onistas duran
nte os dois ltimos

anos passados. Este

E
resultad
do essencialm
mente confirma os resulttados
de nossas
n
anlises de ndicces. A administrao d a IFS no tem
t
feito um
m bom trabalho, no mniimo durante este
pero
odo. Sua pla
anilha lucro econmico
e
de
ever se parrecer com es
sta uma da Demonstra
D
o 4-8.

DEMO
ONSTRAO
O48
PLANILHA DO
D LUCRO ECONMIC
CO COMPL
LETA DA IFS
S
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9

B
C
nternational
Elvis Products In
o Econmico
o
Clculos do Lucro
2008
40%
Alq
quota de Imp
posto
NO
OPAT
89.820
Capital Operacional Total
1
1.335.600
sto do Capita
al Aps Impo
ostos
Cus
13%
Cus
sto do Capita
al em Dlar
173.628
Luc
cro Econmico
(83.808)

2007
40%
125.460
1
1.187.200
13%
154.336
(28.876)

Sum
mrio
Nestte captulo vimos
v
como os vrios nd
dices finance
eiros podem ser usados para avaliarr a sade fin
nanceira de uma
com
mpanhia, e portanto a pe
erformance dos gestores da empresa. Voc viu
u tambm ccomo o Exce
el pode faze
er os
clculos dos nd
dices mais rapidamente
r
e fazer m
o. Observa
amos as cinc
co categoria
as de
e mais faccilmente que
ndicces: ndices de liquidez medem a habilidade de
e uma empre
esa pagar seus ttulos; ndices de eficincia
e
me
edem
quo
o bem a emp
presa est fa
azendo uso de
d seus ativo
os para gerar vendas; nd
dices de alavvancagem de
escrevem qu
uanta
dvid
da a empressa est usan
ndo para fina
anciar seus ativos; ndic
ces de coberrtura dizem q
quanto caixa
a a empresa
a tem
disponvel para pagar despe
esas especfficas; e ndicces de lucra
atividade me
edem quo lu
ucrativa a empresa tem sido
dura
ante um pero
odo.
ente,
Tam
mbm vimos como o Exccel pode ser programado
o para fazer uma anlise
e rudimentarr de ndice automaticam
a
usan
ndo somente
e umas poucas funes l
gicas embu
utidas. A Tab
bela 4-1 forne
ece um sumrio das frm
mulas dos nd
dices
que foram apressentados nesste captulo.
Fina
almente, observamos o conceito
c
de lucro
l
econm
mico e vimos
s como ele pode
p
dar um
m quadro mu
uito mais clarro da
sad
de financeira
a de uma empresa do que
e as medidas de lucro co
ontbil tradiccionais.

22

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Pro
oblemas
1. Copie
C
as dem
monstraess financeirass da Aspen Industries do
d Problema
a 1 do Captulo 2 numa
a nova pastta de
traba
alho.
a. M
Monte uma planilha
p
ndicce similar aq
quela da De
emonstrao
o 4-4, pgina
a xxx, e calccule todos os
o ndices pa
ara a
A
Aspen
Industtries.
b. IIdentifique no
n mnimo du
uas reas de interesse potenciais usando os n
ndices. Identifique no mnimo duas reas

q mostrara
que
am melhoram
mento.
c. E
Em 2008 o ROE
R
da Asp
pen Industries cresceu asssustadoram
mente. Expliq
que, com palavras, porque este aum
mento
o
ocorreu
usando o mtodo
o Du Pont co
omo mostrado na equa
o (4-29).
d. A
Aspen Industries mostrou um lucro contbil em
m cada um dos
d
dois ltimos anos p
passados. Ca
alcular seu lucro
e
econmico
pa
ara estes anos e comparr-lo ao lucro
o lquido. Ass
suma que o custo de cap
pital da Aspe
en seja 11%.
e. U
Usando o mo
odelo da Altm
man para em
mpresas privvadas, calcular o Z-score
e para a Asp
pen Industrie
es. Parece que
q a
e
empresa
est
num perigo
o financeiro im
minente de falncia?
f

Exe
erccio de
e Internett
2. Esscolha sua prpria
p
comp
panhia e repitta a anlise do Problema
a 1. Voc pod
de obter os d
dados de Mo
oneyCentral
Inve
estor em http://moneycentral.msn.com
m/investor/ho
ome.asp. Parra recuperar os dados pa
ara a sua com
mpanhia, v a
rea
a Stocks e en
ntre com o smbolo registtrador. Agora
a escolha Fin
nancial Resu
ults e da entto Statemen
nts no menu do
lado
o esquerdo da tela. Mostrre a demonsttrao de ressultado do exerccio anual, selecione
e a seo tod
da de dados e
copie. Agora cole estes dado
os diretamen
nte numa novva planilha. Os
O dados sero colados no formato HTML.
H
No Exxcel
2002
2 um Smart Tag aparece
er que lhe permitir
p
ou Keep Source
e Formatting
g ou Match Destination Formatting.
Expe
erimente parra ver qual deles voc go
osta mais. Re
epita estes passos
p
para o balano pa
atrimonial.
(Notta: No mome
ento que est
vamos escrrevendo, a MoneyCentral
M
l usava dado
os da Media General Fina
ancial Servicces.
Os dados
d
foram consolidado
os em catego
orias consiste
entes para fa
acilitar a com
mparao de diferentes companhias.
Entrretanto, existtem erros freqentes. Se voc precisa
ar de dados livres de errros, voc devver usar um
ma fonte tal como
a Sta
andard & Po
oos Compusstat ou o bancco de dados da Edgar SEC).

Berrtolo

23

ProjeesFinanceiras
Captulo5doCursodeFinanasnoExcel2007

Neste captulo examinaremos trs mtodos de demonstraes

financeiras e variveis projetadas. Usamos a tcnica das
porcentagens das vendas para projeo demonstrao de
resultado e balano patrimonial da empresa baseado num nvel de
vendas estimado. Usaremos uma tcnica de tendncia temporal
para projetar vendas como uma entrada para o mtodo das
porcentagens de vendas. Finalmente, observaremos a anlise de
regresso para ajudar a gerar uma melhor projeo do custo das
mercadorias vendidas usando a relao entre esta e as vendas
durante os ltimos cinco anos passados. Ns arranharemos a
superfcie das metodologias de projees. Entretanto, esperamos
que este captulo, desperte interesse neste importante assunto. Se
for assim, fique seguro que o Excel, ou sozinho, ou atravs de um
suplemento, voc poder usar para manipular todos os seus
problemas projetados. Por favor, lembre-se que qualquer projeo
quase seguramente errada. Podemos somente esperar chegar
razoavelmente perto do resultado futuro real. Quo perto voc
chegar depende da qualidade de seus modelos e as entradas
daquele modelo.

Bertolo
12/12/2008

Finanas no Exccel
2007

Prroje
es Finan
F
ceira
as

Ap
ps estud
dar este captulo,
c
voc serr capaz de:
1

Explica
ar como o m
todo das p
porcentagenss das vendas
s usado pa
ara desenvolver demons
straes
finance
eiras pro-form
ma, e como construir
c
taiss demonstra
es no Exce
el.

Usar a funo TEND

DNCIA para vendas proje
etadas ou qu
uaisquer outrras variveiss de tendnciia.

ar uma anlis
ise de regressso com as ferramentas
s de regress
o embutidass no Excel.
Realiza

ojetar uma
a atividade im
mportante pa
ara uma ampla variedade
e de pessoass de negcioss. Quase tod
das as decis
es
Pro
tom
madas peloss gestores fin
nanceiros s
o feitas na base de pro
ojees de uma
u
espcie ou outra. Por
P exemplo, no
Ca
aptulo 3, vim
mos como o oramento
o de caixa pode ser usado
u
para projeo
p
de necessidad
des de levan
ntar
em
mprstimos e investimenttos de curto--prazo. Cada
a item no orramento de caixa porr si s uma projeo.
p
Ne
este
captulo ns exxaminaremoss vrios mttodos de pro
ojees. O prrimeiro, o m
todo das po
orcentagens de vendas, o
ma
ais simples. Ns
N tambm
m observarem
mos tcnicas mais avana
adas, tal com
mo anlise de
e regresso..

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007

O Mtodo das
d Porce
entagens das Vend
das
Pro
ojetar demon
nstraes fin
nanceiras importante por
p vrias ra
azes. Entre estas raze
es esto o planejamento
o do
futuro e o forne
ecimento de informaess aos investid
dores da com
mpanhia. O mtodo
m
maiss simples de demonstra
es
de resultados e balanos patrimoniais projetados o mtodo das porcen
ntagens de vvendas. Este
e mtodo tem
ma
vantagem adiccionada de re
equerer relativamente poucos dados para fazer a projeo.
A premissa fundamental do
d mtodo das
d
porcenta
agens de ve
endas que muitos (ma
as no todos
s) dos itens da
demonstrao de resultado
o do exercciio, e do balano patrimon
nial, mantm
m uma rela
o constante com o nvell de
vendas. Por exxemplo, se o custo das mercadorias
m
vendidas tem
m uma mdia
a de 65% da
as vendas du
urante os vrrios
anos passadoss, assumirem
mos que esta
a relao se manter no prximo ano
o. Se as vend
das so espe
eradas a serrem
$10 milhes, no
n prximo ano,
a
nossa projeo do custo
c
das me
ercadorias vendidas seriia $6,5 milh
es (10 milh
es
0
= 6,5 milhes). cla
aro, este mttodo assume
e que o nvel de vendas projetado
p
j sseja conhecido.
x 0,65

Prrojetando a Demonstra
ao de Res
sultados
Co
omo um exe
emplo de demonstrao
o de resulta
ado do exerrccio projettado, consid
dere as dem
monstraes da
Ind
dstria de Fiiltros SOFAP
PE (IFS)1 qu
ue voc crio
ou no Captu
ulo 2. A dem
monstrao d
de resultado do exerccio
reccriada aqui na
n Demonstrrao 5-1. Lembre-se
L
qu
ue usamos um
u formato de nmero p
personalizad
do para mostrar
esttes dados em milhares de dlares. Tambm, estamos mos
strando some
ente a viso
o personaliza
ada de Dla
ares
aqui.
O nvel de de
etalhe que voc
v
tem nu
uma demonsstrao de resultados
r
do exerccio afetar com
mo muitos ite
ens
fluttuaro direta
amente com
m vendas. Em
m geral, nss prosseguirremos pela demonstra
d
o de resultados, linha por
linh
ha fazendo a pergunta, provvel que este ite
em varie dire
etamente co
om as venda
as?. Se a re
esposta for sim,
s
ento calculam
mos a porcen
ntagem das vendas
v
e mu
ultiplicamos o resultado pelas
p
vendass projetadas para o prxiimo
perodo. Por outro
o
lado, to
omaremos uma
u
das dua
as aes: De
eixamos o ittem sem alte
erao, ou usaremos
u
ou
utra
info
ormao parra variar o ite
em2.
Pa
ara a IFS som
mente um ite
em da demo
onstrao de
e resultados do exerccio
o variar cla
aramente com
m as vendass: o
cussto das merrcadorias ve
endidas. Outtro item, de
espesas de vendas, gerrais, e administrativas (SG&A), uma
u
conglomerao
o de muitas contas,
c
algumas das qua
ais provavelm
mente variarr com as ve
endas e outra
as no. Para
a os
nossos propsitos escolhem
mos acredita
ar que, no sa
aldo, a SG&A
A variar juntto com as ve
endas.

1To
odos os valoress apresentados neste captulo no
n so os reais da SOFAPE. Esta apenas uma apresentao didtica.
2Perceba
P
que vocc pode ter impo
ortante informao a respeito de
d um ou mais destes
d
itens. Po
or exemplo, se vvoc sabe que o aluguel do pr
dio
da central de ope
eraes da com
mpanhia tem um
m aumento programado, ento voc
v
dever terr certeza de inclluir esta informa
ao na sua
p
projeo
para oss custos fixos.

Be
ertolo

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O5-1
DEMONS
STRAO DE
D RESULT
TADOS DO EXERCCIO PARA 2006
6 E 2007
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

B
C
IndstriadeeFiltrosSOFFAPE
nstraodeResultadosd
doExerccio
Demon

ParaosAn
nosEncerradoeem31deDez.d
de2007($000s)

Vendas
CustodasMercadoriasVendidaas
Bruto
LucroB
DespesaasdeVendaseG&A(SG&A)
DespesaasFixas
DespesaasdeDeprecciao
LAJIR
DespesaadeJuros
LucroA
AntesdoImp
postodeRen
nda(LAIR)
Imposto
os
LucroLquido

200
07
3.850,0
00
3.250,0
00
600,0
00
330,3
30
100,0
00
20,0
00
149,7
70
76,0
00
73,7
70
29,4
48
44,2
22

200
06
3.432,0
00
2.864,0
00
568,0
00
240,0
00
100,0
00
18,9
90
209,1
10
62,5
50
146,6
60
58,6
64
96
87,9

Oss outros iten

ns no mud
dam como resultado de uma varia
o nas ven
ndas. A desspesa de de
epreciao, por
exe
emplo, depe
ende da quan
ntia e idade dos
d ativos fixxos da emprresa. A despesa de juross uma fun
o da quantia e
ma
aturidade da estrutura de
e dvidas na estrutura de
e capital da empresa.
e
Im
mpostos depe
endem direta
amente do lu
ucro
trib
butvel da empresa, ape
esar de que isto indireta
amente depe
ende do nve
el de vendass. Todos os outros itenss da
demonstrao de resultado
o so calcula
ados.
ara gerar nosssa projeo
o da demonsstrao de resultados
r
do
o exerccio, primeiro detterminamos a porcentag
gem
Pa
das vendas para cada um dos
d anos anteriores para
a cada item que
q variam. Neste
N
caso p
para 2007 temos:
CustodasMercadoriaasVendidaseem2007
P
Porcentagem
mdasVendas

$3.250.000
3
3.850.000

DespessasSG& 200
07

PorcentaagemdasVen
ndas

$330.300
3..850.000

0,8442

0,0858
0

84
4,42%

8,58
8%

Ass porcentage
ens de 2006
6 (83,45% e 6,99%, resp
pectivamente
e) podem se
er encontrad
das exatame
ente da messma
ma
aneira. Vam
mos agora calcular
c
a mdia
m
das porcentagens
p
s e usar essta mdia ccomo nossa
a estimativa da
porcentagem das
d
vendas em 2008. A projeo ento encontrada multiplicando
m
o estas porc
centagens pela
p
pro
ojeo das vendas
v
do prximo ano. Assumindo que as vendas projetad
das sero $4
4.300.000, ento para 20
008
tem
mos:
CustodasMercadoriaasVendidas
$4.300.000
0x0,8393 3.609.108
008
P
Projeode2
DespesaasSG&

Projeo
ode2008

$4.300.00
00x0,0779

334.803

A Demonstra
D
o 5-2 mostrra uma projeo completta para 2008 da demonsttrao de ressultados do exerccio.
e
Pa
ara
cria
ar esta proje
eo na sua planilha
p
com
mece escolhe
endo a exibi
o TODA da
d demonstrrao de resu
ultados. Agora,

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
selecione as co
olunas B e C3 e clicando o boto dire
eito do mouse da ento no
n menu esccolha Inserir.. Ou, ento na
n
guia Incio, no grupo Clullas clique em
m Inserir e a seguir em In
nserir Clulas... 4

Isto
o criar duass colunas em
m branco nass quais ns entraremos
e
com
c
nossas projees
p
pa
ara 2008. Em
m B4 entre co
om:
2008%* e em
m C4 entre com: 2008*5. Devido a demonstra
d
o de resulta
ados do exerccio de 200
08 ser calcula
ada
exa
atamente da
a mesma maneira como 2007,
2
a maneira mais fc
cil para prossseguir copiar E5:E15 em
e C5:C15. Isto
I
lhe
e economizar de ter que
e entrar com frmulas pa
ara calcular subtotais
s
e semelhantes (p.ex., LAJIR
R). Na coluna
aB
calcularemos a mdia das
d
porcenttagens das vendas pa
ara cada ittem. Em B
B5 entre co
om a frmu
ula:
=M
MDIA(D5;F
F5) e copie esta frmula para baixo
o por todo o intervalo B6:B15. Note
e que estamo
os fazendo uso
u
dos dados de tamanho
t
com
mum criadoss anteriormen
nte6. Agora varie
v
as vend
das de 2008,, em C5, parra: 4.300.000.
Tudo o que falta agora entrar
e
com ass frmulas para
p
o custo das mercadorias vendid
das e SG&A projetados. Em
C6
6 entramos com
c
a frmula
a para calcular a proje
o do custo das
d mercado
orias vendida
as como: =B6
6*C$5 e co
opie
isto
o para C8 de modo qu
ue ela leia: =B8*C$5. Sua planilha dever ag
gora se parrecer com aquela
a
uma da
De
emonstrao 5-2.

Prrojetando Ativos
A
no Ba
alano Patrrimonial
Po
odemos proje
etar o balano patrimonial exatamen
nte da mesm
ma maneira que a demo
onstrao de
e resultados do
exe
erccio. A priincipal difere
ena neste ca
aso que n
o podemos fazer uso da
a informao
o do tamanho
o comum que
e j
cria
amos no Ca
aptulo 2. Isto
o porque o balano pattrimonial de tamanho co
omum calcula
a as porcenttagens basea
ado
nos ativos tota
al e no nass vendas. Se
e necessrio
o abra sua pasta
p
IFS e troque
t
a pla
anilha Balan
no Patrimon
nial
antes de contin
nuar.

3Mantendo
M
a tecla
a Ctrl apertada clique
c
com o bo
oto esquerdo do
d mouse nos tttulos das coluna
as B e C.

4Ou
O

ainda use as teclas de atalho

o Ctrl + SHIFT + =.

5 .

O * indica uma nota de rodap

que informa o leitor que estass so projees.. Em alguns cassos, uma tabela
a poderia ter ma
ais do que uma nota
de rodap. Nestess casos voc dever entrar com
m um nmero ap
ps o rtulo, da ento selecion
nar aquele nme
ero e usar Form
matar Clulas pa
ara
d fonte de mod
do que ela seja Sobrescrita.
S
mudar os Efeitos de

6 S e

ainda no tive
ermos a informa
ao de tamanh
ho comum, pode
eremos ter ating
gido um resultad
do idntico com
m afrmula:
=MDIA(E5/E$5,G
G5/G$5).

Be
ertolo

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO 5 -2
PORCENTAG
O
GENS DAS VENDAS PROJETADAS
R
S PARA 200
08
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
1
11
1
12
1
13
1
14
1
15
1
16
1
17
1
18

B
C
D
E
IndsttriadeFiltrosSOFAPE
D
Demonstra
odeResultaadodoExercccio
ParaoA
AnoEncerraandoem31d
deDez.2007
7($000s)
2008%
%*
2008
8*
2007%
%
2007
Vendas
100,,00% 4.300,,00 100,00%
% 3.850,00
0
83,,93% 3.609,,11 84,42%
% 3.250,00
0
CustodassMercadoriaasVendidas
LucroBru
uto
16,,07% 690,,89 15,58%
%
600,00
0
DespesassdeVendaseeG&A
7,,79% 334,,80
8,58%
%
330,30
0
DespesassFixas
2,,76% 100,,00
2,60%
%
100,00
0
Despesassdedepreciaao
0,,54%
20,,00
0,52%
%
20,00
0
LAJIR
4,,99% 236,,09
3,89%
%
149,70
0
DespesassdeJuros
1,,90%
76,,00
1,97%
%
76,00
0
LAIR
3,,09% 160,,09
1,91%
%
73,70
0
1,,24%
64,,04
0,77%
%
29,48
8
Impostoss
LucroLquido
1,,86%
96,,05
1,15%
%
44,22
2
*Projetad
do
Observaes:
AlquotadeImposto
40%

2006%
100,00%
%
83,45%
%
16,55%
%
6,99%
%
2,91%
%
0,55%
%
6,09%
%
1,82%
%
4,27%
%
1,71%
%
2,56%
%

2006
3.432,00
2.864,00
568,00
240,00
100,00
18,90
209,10
62,50
146,60
58,64
87,96

Po
orque no podemos fazzer uso da informao
i
d tamanho
do
o comum, no
ossas frmu
ulas sero um
u pouco mais
m
complexas do que para a demonstra
d
o de resultados do exerc
ccio. Entreta
anto, isto no
o poder imp
por dificuldad
des
se voc seguirr adiante co
om cuidado e mantendo em mente a premissa geral do m
todo das po
orcentagens de
vendas.
Crie o balano
o patrimonial como porce
entagens das vendas pa
ara 2008 selecionando a coluna B e inserindo uma
u
nova coluna (ccomo antes). Em B4 digitte o rtulo: 2008*
2
. Como antes, o assterisco indicca uma nota
a de rodap que
q
dizz que a informao um
ma projeo. Como fizem
mos com dem
monstrao de
d resultadoss do exerccio, moverem
mos,
linh
ha por linha, atravs do balano
b
patrrimonial para
a determinar quais itens variaro
v
com
m as vendas.
O saldo de caixa da empre
esa o prim
meiro, e talvez o mais difcil, item com
m que precisamos trabalh
har. O saldo
o de
m proporo constante, com
c
as venda
as? Sua prim
meira resposta poder se
er, claro que
q sim. Qua
anto
caixa varia, em
ma
ais mercadorias a emprresa vende, mais caixa ela acumula
a. Esta linh
ha de racioccnio neglige
encia dois fa
atos
importantes. A empresa te
em outras co
oisas a fazerr com seu ca
aixa alm de
e acumul-lo
o, e, devido o caixa ser um
ativvo de baixo
o-retorno (talvez zero - ou
o retorno negativo
n
- qu
uando inflao consid
derada), a empresa
e
devver
pro
ocurar minim
mizar a qua
antia do seu
u saldo de caixa7. Por estas raze
es, apesar de que o saldo
s
de ca
aixa
pro
ovavelmente
e variar, ele
e provavelme
ente no varriar com as
s mesmas po
orcentagens das vendas
s. Portanto, ns
n
sim
mplesmente usaremos o saldo de ca
aixa de 2007 como nossa
a projeo, de
d modo que
e entre com: =D5 na clula
B5
5.
Oss prximos dois
d
itens, co
ontas a rece
eber e estoq
que, so muito mais fceis. Ambas as contas so
s
provveis a
fluttuarem grosso
g
modo
o na proporro das ve
endas. Usan
ndo a mesm
ma metodollogia que usamos
u
para
a a
demonstrao de resultado
os do exerccio pr-form
ma, encontrarremos a mdia das porccentagens da
as vendas para
p
os dois ltimoss anos passados e multiplicamos essta quantia pela
p
nossa projeo
p
de vvendas para
a 2008. Para
a as
contas a re
eceber, a frmula em B6 :

=MDIA
A(D6/'Demo
onstrao
de
Resultado
do
Ex
x'!E$5;F6/
/'Demonstr
rao de Resultado
o do Ex'!G$5)*' Demonstra
D
o de Re
esultado do
Ex
x'!C$5. Em vez de digita
ar as refern
ncias para a demonstra
o de resulta
ados do exerrccio, mais fcil inseri--las

7Com
C
razo, cla
aro. As empresa
as precisam de alguma quantia
a de caixa para operar, mas a quantia
q
necessittada no neces
ssariamente variar
dire
etamente com o nvel das vend
das.

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
mo
ostrando ambos a demonstrao de resultados do
d exerccio e o balano
o patrimoniall. V para a guia Exibi
o,
gru
upo Janela e clique em Nova
N
Janela
a.

Se
elecionando as
a clulas ap
propriadas com
c
o mouse
e. Como ns
s usamos a mesma
m
frmu
ula para Estoque, podem
mos
sim
mplesmente copiar esta frmula
f
para baixo at a B7. Ativos Circulantes
C
T
Total
em B8 um valor calculado, asssim
podemos copia
ar a frmula diretamente da clula D8
8.
a clula B9 temos
t
o brutto de fbrica
a e equipame
ento (ativos fixos) de 2008. Este o preo de compra histrrico
Na
das construes e equipa
amento que a empresa
a possui. Me
esmo que a empresa p
provavelmen
nte comprar
e
vender (ou po
or outro lado ir se desfa
azer) muitas peas de eq
quipamentos, no h razo para acre
editar que esstas
a
es esto diretamente re
elacionadas ao nvel de vendas. Alm disso, nen
nhuma emprresa constrii novas fbricas
(ou
u outras co
onstrues) cada vez que
q
as ven
ndas crescerem. Por estas
e
razess deixaremo
os a fbrica
a e
equipamentos inalterados a partir de 2007.
2
Somen
nte se soube
ermos dos planos
p
de mu
udarem o nv
vel de fbricca e
equipamento que devere
emos entrar com
c
um nm
mero diferente
e em B9. Ne
este caso nss simplesme
ente inserirem
mos
a frmula:
f
=D9 nesta clula.
A Depreciao
o Acumulada
a definitivam
mente aumen
ntar em 200
08, mas no
o por causa da variao
o projetada das
d
vendas. Em ve
ez disto, a De
epreciao Acumulada
A
a
aumentar
pe
ela quantia da
d Despesa de Deprecia
ao para 20
008.
Pa
ara determina
ar a depreciiao acumu
ulada para 2008
2
ns adicionaremos a despesa de deprecia
ao de 2008
depreciao accumulada de
e 2007. A frm
mula : =D10+'Demonstrao de Resultado do Ex'!E10.
Pa
ara completar o lado do ativo
a
do balan
no patrimon
nial, notamos
s que amboss os Ativos F
Fixos Lquido
os e Ativos To
otal
so
o valores calculados. Podemos simp
plesmente co
opiar as frmulas de D11:D12 e col-las em B11:B12.

Prrojetando Passivos no Balano Patrimonial

Um
ma vez os ativos
a
estando completo
os, o resto do balano patrimonial compara
ativamente simples,
s
porq
que
podemos na maioria
m
das ve
ezes copiar frmulas
f
j entradas.
e
Antes de contin
nuar, porm, precisamos
s distinguir en
ntre
os tipos de fon
ntes de finan
nciamento. J
J vimos que os tipos de
d financiamentos que u
uma empresa
a usa pode ser
divvidido em trs categorias:
. Passivoss Circulantess
. Exigveiss de Longo Prazo
P
. Capital Prprio
P
dos Acionistas
A
nte distintas para os nos
Esstas categoria
as no so suficienteme
s
ssos propsittos aqui. Em
m vez disso, ns
n dividirem
mos
os passivos e o patrimnio lquido de uma empresa
a em duas ca
ategorias:
.

Fonte
es de Financciamentos Espontneas
E
. Estas so as fontes de
e financiame
ento que surrgem durantte o
curso
o ordinrio do
o negcio. Um
U exemplo so as conta
as a pagar da
d empresa. Uma vez es
stabelecida uma
u
conta
a a crdito com
c
um fornecedor, ne
enhum trabalho adiciona
al exigido para se ob
bter crdito; ele
apenas acontece
e espontane
eamente qua
ando a emp
presa faz uma compra.. Note que nem todos os
passiivos circulan
ntes so fon
ntes espont
neas de financiamento (p.ex., ttulo
os a pagar de curto-pra
azo,
dvida
as de longo prazo a venccerem dentro
o de um ano, etc.).

Fonte
es de Finan
nciamento Arrbitrrias. Esstas so as fontes de financiamento que exigem um gran
nde
esforro por parte
e da empressa para obt-los. Em outtras palavrass, a empresa deve toma
ar uma decisso
conscciente para obter
o
estes fu
undos. Alm
m disso, a adm
ministrao do
d nvel superior da emp
presa usar sua
s
sabed
doria para determinar
d
o tipo aprop
priado de financiamento
o para usarr. Exemplos deste tipo de
financciamento inccluem qualqu
uer tipo de em
mprstimos bancrio,
b
b
nus, e aess ordinrias e preferencia
ais.

Be
ertolo

Finanas no Exccel
2007

Ge
eralmente falando, fontess de financia
amentos esp
pontneas podem ser essperadas va
ariarem direta
amente com
m as
vendas. Variaes nas fonttes arbitrria
as, por outro lado, no tem
m uma relao direta com
m as varia
es das vend
das.
N
s sempre de
eixamos as fontes
f
de fina
anciamentoss arbitrrias in
nalteradas por razes qu
ue logo se tornaro clarass.
Re
etornando ag
gora para o nosso
n
proble
ema de proje
eo, o prime
eiro item a co
onsiderar s
o as contas a pagar. Co
omo
notado acima, as contas a pagar so fontes de financiamento
os espontneas e, entre
etanto, variarro diretame
ente
com as vendass. Para entra
ar com a frm
mula, tudo qu
ue necess
rio copiar a frmula de
e um dos outtros itens que
e j
completamos. Copie os co
ontedos de B6 (ou B7, no importa qual) e cole
e-o em B14. O resultado
o dever indiicar
as contas a pagar projetadas de $189,0
05.
O prximo item
m a conside
erar so os ttulos
t
a pag
gar de curto
o-prazo. Com
mo estes so
o fontes de financiamen
ntos
arb
bitrrias, de
eix-los-emoss inalterado
os a partir de 2007. Na realidad
de, poderamos manipular este ittem
dife
erentemente
e se tivssem
mos mais informaes. Por exemplo
o, se soubsssemos que os ttulos seriam
s
retirad
dos
antes do final de 2008, ns
n
mudaram
mos nossa projeo pa
ara zero. Alte
ernativamente, se os pa
agamentos dos
d
ttu
ulos incluir ambos
a
o principal e os juros, nosssa projeo seria a qua
antia de 200
07 menos o pagamento do
principal que esperamos fa
azer em 2008
8. Como esta
amos deixan
ndo-o inaltera
ado, a frmula em B15 : =D15.
e ns assumiirmos que ass outras con
ntas de passiivos circulantes reaprese
entam antess de mais nad
da as despessas
Se
inccorridas no perodo con
ntbil para a qual o pagamento adiado, ento ela um
ma fonte de
e financiame
ento
espontnea. Podemos, enttretanto, simplesmente copiar
c
a frmula de B14 e col-la em B16. A quantia projetad
da
$163,38.
Dvvidas de lon
ngo prazo, em
e B18, e ao
a
ordinria, em B20
0, so amba
as, fontes de
e financiame
ento arbitrrias.
De
eixaremos esstes saldos in
nalterados a partir de 200
07. Em B18 a frmula =D18 e em
m B20 a frmula =D20.
O item final qu
ue devemos considerar o saldo de
e lucros retid
dos. Lembre
e-se que lucrros retidos uma conta de
acumulao. Issto , o sald
do em qualquer ano a quantia acu
umulada que
e foi adiciona
ada nos ano
os anterioress. A
quantia que se
er adicionad
da aos lucross retidos, dada por:
Variao no
os Lucros Re
etidos = Lucrro Lquido Dividendos.
On
nde os divide
endos so aq
queles que so
s pagos a ambos os acionistas
a
ord
dinrios e oss acionistas preferenciais
p
s. A
frrmula para o saldo dos lucros retid
dos exigir que
q
ns refe
erenciemos ao lucro lqu
uido projetad
do de 2008 da
demonstrao de resultado
os do exercccio, e os dividendos da demonstra
d
o de fluxos d
de caixa. Note que estam
mos
asssumindo que
e os dividend
dos de 2008
8 sero os mesmos
m
que os dividendo
os de 2007. Podemos re
eferenciar esstas
clulas exatam
mente da me
esma maneirra que antess, assim a f
rmula : =D
D21+'Demon
nstrao de
d Resulta
ado
do
o Exercci
io'!C15+'D
Demonstra
o de Fl
luxos de Caixa'!B1
C
8. Os resulttados dever
o mostrar que
q
esttamos projettando os lucrros retidos pa
ara serem $3
300,04 em 2008.
2
Ne
este ponto, voc
v
dever voltar e calccular os subto
otais em B17, B19, e B2
22. Finalmen
nte, calculam
mos os passivvos
totais e o capita
al prprio do
os proprietrios em B23 com
c
=B19+B
B22.

Ne
ecessidade de Financiamento Arb
bitrrio
Oss leitores de
e olhares atentos notar
o que nossso balano patrimonial pro-forma n
no equilibra
a. Apesar disto
parecer ser um
m problema srio,
s
ele rea
almente reap
presenta um dos propsittos do balan
no patrimonial pro-forma
a. A
erena entrre os ativoss total e oss passivos total e o capital
c
prprrio dos prop
prietrios referida co
omo
dife
necessidades de financia
amentos arb
bitrrias (em
m ingls, DF
FN). Em ou
utras palavrras, esta a quantia de
fina
anciamentoss arbitrrios que a empresa pensa que precisa
ar levantar no prximo ano. Devido a quantia de
tem
mpo e o esfo
oro exigido para levanta
ar estes fundos, importa
ante que a empresa
e
este
eja bem cons
sciente de su
uas
necessidades antecipadam
a
mente. O bala
ano patrimo
onial pro-form
ma preenche
e esta necesssidade. Freq
qentemente
e, a
em
mpresa encontrar que est
e
projetad
do um nvel de ativos su
uperior daqu
uele dos passsivos e patrimnio lquiido.
Ne
este caso, oss gestores ne
ecessitariam
m arranjarem mais passiv
vos e/ou patrrimnio lquid
do para financiar o nvell de
ativvos necess
rios para su
uportar o volume de ven
ndas espera
ado. Isto re
eferenciado como um d
ficit de fund
dos
arb
bitrrios. Se a projeo
mo
ostrar que exxistir um nvel superiorr de passivos e patrimn
nio lquido da
aquele dos a
ativos, a empresa dita ter
um
m excesso de
e fundos arbitrrios. Lem
mbre-se que, no final, o balano patrim
monial deve equilibrar. A figura plug
gue
necessria parra fazer isto acontecer
a
o DFN.
s deveram
mos adiciona
ar uma linh
ha extra no fundo do balano pa
atrimonial prr-forma pa
ara calcular as
N
necessidades de
d financiam
mentos arbitrrrios. Digite Necessida
ade de Fin
nanciament
to Arbitrrio em A24,
A
e em
e B24 adiccione a frmula =B12-B2
23. Este clcculo nos diz que a IFS espera
e
ter $9
9.880,50 a mais
m
em fund
dos
que so necesssrios para
a suportar seu nvel de projeo dos ativos. Neste
N
caso, a IFS est projetando um
exccesso de fun
ndos arbitrrrios. Ns apliicamos o me
esmo formato
o personaliza
ado (#.##0,0
00.) para este
e nmero co
omo
para o resto do
o balano patrimonial.

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
Pa
ara tornar cla
aro que esta quantia um
m excesso (n
note que o sinal
s
o oposto daquele que poderia
a ser esperad
do),
podemos ter o Excel inform
mando-nos se
s ns terem
mos um exce
esso ou dficcit de fundoss arbitrrios. Para fazer isto
exige que ns faamos usso da declarrao SE. Pe
erceba que se
s a necessidade de financiamento arbitrrio um
nmero positivvo, ento te
emos um d
ficit; de ou
utra forma temos um excesso.
e
Asssim a frmu
ula em C24
4 :
=S
SE(B24>0;"Dficit";"Excesso")8. Seu ba
alano patrim
monial dever agora se
e parecer com
c
aquele da
De
emonstrao 5-3.

DEMO
ONSTRAO 5 -3
BALANO
A
PATRIMONIA
A
AL PRO FOR
RMA DA IFS
S PARA 20
008
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
1
11
1
12
1
13
1
14
1
15
1
16
1
17
1
18
1
19
2
20
2
21
2
22
2
23
2
24
2
25

B
C
IndstriadeFiltrrosSOFAPE
BalanoPatrimonialProForma
31deDez.de20
007(000s)
2008**
20
007%
5
52,00
3,,15%
44
44,51
24,,35%
91
14,90
50,,64%
1.41
11,40
78,,14%
52
27,00
31,,92%
18
86,20
10,,07%
34
40,80
21,,86%
1.75
52,20 100,,00%

Ativos
CaixaeeEquivalentees
ContassaReceber
Estoques
AtivosCirrculantesTottal
Fabricaa&Equipam
mentos
DeprecciaoAcumuladada
AtivosFixxosLquidos
AtivosTo
otal
PassivosePatrimnio
oLquido
ContassaPagar
TtulosaPagardeC
CurtoPrazo
OutrossPassivosCirculantes
PassivosCirculantesTTotal
DvidassdeLongoPrazo
PassivosTTotal
AesO
Ordinrias
LucrosRetidos
Patrimn
nioLquidoTo
otal
TotaldossPassivoseP
PatrimnioLLquido
NecessidaadesdeFinaanciamentosArbitrrios
*Projetad
do

18
89,05
22
25,00
16
63,38
57
77,43
42
24,61
1.00
02,04
46
60,00
30
00,04
76
60,04
1.76
62,08
9,88

10,,61%
13,,63%
8,,48%
32,,72%
25,,72%
58,,44%
27,,87%
13,,69%
41,,56%
100,,00%

2007
2
52,00
402,00
836
6,00
1.290
0,00
527
7,00
166
6,20
360
0,80
1.650
0,80

200
06%
3,9
92%
23,9
91%
48,6
69%
76,5
53%
33,4
43%
9,9
95%
23,4
47%
100,0
00%

20
006
57,60
351,20
715,20
1.124,00
491,00
146,20
344,80
1.468,80

175
5,20
225
5,00
140
0,00
540
0,20
424
4,61
964
4,81
460
0,00
225
5,99
685
5,99
1.650
0,80
Excesso

9,9
91%
13,6
62%
9,2
26%
32,7
79%
22,0
02%
54,8
81%
31,3
32%
13,8
87%
45,1
19%
100,0
00%

145,60
200,00
136,00
481,60
323,43
805,03
460,00
203,77
663,77
1.468,80

Outros Mttodos de Projeo

A principal van
ntagem do mtodo
m
das porcentagen
ns das vend
das projetada
as sua sim
mplicidade. Existem muitas
outras tcnicass de proje
es mais soffisticadas que podem ser implementa
adas num programa de planilha. Ne
esta
seo observaremos aquellas que so particularme
ente teis.

Ex
xtrapolao
o de Tendn
ncia Linear
Su
uponha que lhe fosse ped
dido para pre
eparar as porcentagens das
d vendas projetadas
p
para a IFS. O primeiro passo
naquela anlise exige a pro
ojeo das vendas.
v
Com
mo a IFS uma pequena
a companhia, ningum re
egularmente faz
taiss projees e voc ter de
d gerar a su
ua prpria. Por
P onde voc comearia?

8Voc
V
poder ta
ambm projeta
ar um formato
o personalizado de nmero. Um formato possvel
p
:
#,###.00,"Dficit";#,###.00," Ex
xcesso". Os benefcios
b
des
sta abordagem
m que voc n
no precisa us
sar uma clula
a
sep
parada e voc
no precisa entrar
e
com um
ma frmula. claro, este m
todo pode exxigir que as co
olunas sejam mais
m
largas em
m
alg
gumas instnccias.

Be
ertolo

Finanas no Exccel
2007

Su
ua primeira id
dia poder ser
s verificar se
s existiu um
ma clara tend
dncia nas ve
endas duran
nte os vrios anos passad
dos
e extrapolar
e
aq
quela tendn
ncia, se ela existir,
e
para 2008. Para ver
v se houve
e uma tend
ncia, voc primeiro
p
colh
her
os dados sobre
e as vendass para a IFS para os cincco ltimos anos passado
os. Tabela 5
5-1 apresenta
a os dados que
q
vocc coletou.
TABELA 5 1
VENDAS DA
A IFS DE 2003 A 2007
7
Ano
2003
2004
2005
2006
2007

Ven
ndas
$ 1.89
90.532
2.098.490
2.350.308
3.432.000
3.850.000

Ad
dicione uma nova planilh
ha a sua passta IFS, e a re-nomeie T
Tendncia Projetada.
P
D
De forma que
e ela possa ser
faccilmente iden
ntificada. Enttre com os r
tulos e dado
os da Tabela
a 5-1 na sua planilha com
meando em A1.
O modo mais fcil para ver
v se existiu
u uma tend
ncia nas ve
endas cria
ar um grfico
o que mostrre os dados de
vendas versus os anos. Crrie este grfico usando o Assistente de Grfico primeiro
p
selecionando A1
1:B6. Certifiquese de seleciona
ar um grfico
o XY (conhecido tambm
m como Disperso) e entrar com os ttulos como Vendas

da IFS
de 2003 a 2007
7. Sua planiilha dever se
s parecer co
om aquela da Demonstra
ao 5-4.

DEMO
ONSTRAO
O5-4
PLANIL
LHA DE TEN
NDNCIA PROJETADA
R
A DA IFS

Exxaminando o grfico leva

a-se concluso que as
a vendas fo
oram definitivvamente aum
mentadas du
urante os cin
nco
anos passadoss, mas no a uma razo
o constante. Existem vrrias maneirass de gerar uma projeo
o destes dad
dos,
apesar mesmo
o de que as vendas
v
no esto
e
cresce
endo razo constante.
Um
m dos mtodos deixar o Excel dete
erminar a linh
ha de tendn
ncia. Isto , deixe
d
o Exce
el ajustar uma linha reta aos
a
dados e extrap
pole aquela liinha para 20
008 (ou alm disto). A linh
ha que gerrada est na forma de:
Y = mX + b
A qual
q
voc de
ever reconh
hecer como a mesma equao usad
da nos curso
o de lgebra
a para descrrever uma lin
nha
retta. Nesta equ
uao, m a inclinao e b a intersseo.
Pa
ara determina
ar os parme
etros para essta linha (m e b), o Excel usa anlise
e de regress
o que exam
minaremos mais
m
tarrde. Para gerar uma projjeo basea
ada na tend
ncia, ns prrecisamos usar a funo
o TENDNCIA
A que defin
nida
como:
TENDNCIA(val_conhec
(
cidos_y; val_
l_conhecido
os_x; novos_
_valores_x;; constante))
Na
a definio da
d funo TENDNCIA
E
, va
al_conhecid
dos_y o in
ntervalo dos dados que gostaramos
s de projetarr (a
varivel depen
ndente) e va
al_conhecid
dos_x o intervalo tim
mo dos dados (a varivvel independ
dente) que ns
n
queremos usar para deterrminar a ten
ndncia da varivel
v
depe
endente. Co
omo a fun
o TENDNCIA
A geralme
ente
usa
ada para pro
ojetar uma te
endncia basseada no tem
mpo, val_con
nhecidos_x
x usualmente
e ser um inttervalo de an
nos,
apesar de que ele pode se
er qualquer conjunto
c
de nmeros con
nsecutivos (p
p.ex., 1, 2, 3
3, . . .). novo
os_valores_
_x
um
ma continuao do val_conhecidos_
_x para o qua
al ns no sabemos o va
alor da varivvel depende
ente. Consta
ante

10

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
uma
u
varive
el Verdadeiro
o/Falso tamb
bm que diz ao Excel se
e incluir, ou no, um intterseo nos
s seus clcu
ulos
(ge
eralmente, issto dever se
er configurad
do para ser verdadeiro
v
ou
u omitido).
Ussar a funo TENDNCIA mais fcil do
d que pode
e ser prime
eira vista. Para gerar a prrojeo para
a 2008, prime
eiro
entre com 2008 em A7. Issto nos forne
ecer com o valor
v
novos_
_valores_x que ns usa
aramos para
a a projeo das
d
vendas de 200
08. A seguir, entre com a funo TEND
DNCIA como
o:
=T
TENDNCIA(B$2:B$6;A
A$2:A$6;A7
7;VERDADEI
IRO) em B7.
B O resultado uma
a projeo de vendas de
$4.300.000, qu
ue a mesm
ma projeo de
d vendas qu
ue usamos no
n mtodo da
as porcentag
gens das ven
ndas projetad
das
para as demon
nstraes fina
anceiras.
Po
odemos estender nossa projeo parra 2009 e 20
010 muito fa
acilmente. Pa
ara fazer isto
o, primeiro entre
e
com 20
009
em
m A8 e 2010 em A9. Agora copie a frmula
f
de B7
B para B8:B
B9. Voc devver ver que
e as vendas projetadas para
p
2006 e 2007 s
o $4.825.24
44 e $5.350.4
489, respecttivamente.
ma interessa
ante caracterrstica dos grficos em Excel
E
que podemos dizer ao Exce
el para adicionar uma lin
nha
Um
ten
ndncia ao grfico.
g
Adicionar esta lin
nha exige n
o mais traba
alho do que fazer uma e
escolha num menu; ns no
n
tem
mos de calcu
ular os dado
os por ns mesmos.
m
Parra adicionar uma linha te
endncia ao
o nosso grfico, selecione a
linh
ha plotada e clique nela
a com o bot
o direito do
o mouse. Cliique na Adic
cionar Linha de Tend
ncia . . . e da
cliq
que no boto
o OK na caiixa de dilog
go Formatarr Linha de Tendncia
T
v
veja
a linha de tendncia
a linear defa
ault.
Vo
oc pode tam
mbm mostrrar linhas de
e tendncia que no s
o lineares. Por exemplo, se as ve
endas tivesssem
cre
escido razo crescente
e, voc poderia querer ajustar uma tendncia exponencial
e
ao invs de
e uma linearr. O
Exxcel tambm
m oferece cin
nco outras linhas
l
de te
endncia que
e ele pode calcular, inccluindo uma
a cuja mdia
a
calculada apss cada mudana numricca de comprimento determ
minado pelo usurio, cha
amada Mdia
a Mvel.

Exxcel pode mesmo

m
fazer uma projeo automatticamente no
o grfico! (N
Note que vo
oc no obtter a projeo
numrica real usando este
e mtodo.) Primeiro, dele
ete a linha de
e tendncia adicionada, selecionando-a e da en
nto
pre
essione a teccla Delete no
o seu teclado, ou clique com o boto
o direito do mouse na lin
nha de tend
ncia e esco
olha
Ex
xcluir no me
enu de atalho. Agora, selecione novamente
n
a linha original plotada, e adicione
e uma linha de
ten
ndncia linea
ar. Antes de clicar no bo
oto OK, clique na guia Opes
O
de liinha de Tend
dncia. Na seo
s
Previsso,

Be
ertolo

11

Finanas no Exccel
2007

configure Avan
nar para 1 perodos. Aps clicar no
o boto Fech
har voc verr uma linha
a de tendnc
cia que esten
nde
para 2008.

Po
oderemos tam
mbm esten
nder a projeo para 200
09 ou 2010 configurando
o Avanar p
para 2 ou 3 perodos. Note
N
que ns no te
emos que prrimeiro delettar a linha de tendncia antes de mostrar
m
a novva projeo.. Em vez dissso,
vocc poder te
er clicado com o boto direito do mouse na linha
a de tendnccia existente, escolhido Formatar
F
Lin
nha
de
e Tendncia.... e a guia Opes
O
de Linha
L
de Ten
ndncia, e entrado com o perodo de
e projeo co
omo antes.
Lembre-se que
e ns dissem
mos que o Excel
E
gera a equao pa
ara a linha de
d tendncia
a e usa esta
a equao para
p
fazzer a proje
o. Podemoss ter o Excel mostrando esta equa
o no grfico
o selecionan
ndo as ope
es apropriad
das.
Clique com o boto
b
direito do mouse na
n linha de te
endncia e escolha
e
Form
matar Linha de Tendnc
cia no menu
u de
ata
alho. Selecio
one a guia Opes
O
de Linha de Tendncia
T
e da ento marque a ccaixa de verrificao Exibir
Eq
quao no grfico.
g
Cliqu
ue no boto Fechar,
F
e vo
oc dever ver
v a equao
o no grfico.
A equao
e
que
e o Excel mo
ostra :
y = 525245x
5
- 1E
E+09]
que o modo do
d Excel de dizer:
y = 5252
245x 1.000
0.000.000
En
ntretanto, vocc dever ficcar atento a problemas de
d arredondamento a qu
ualquer mom
mento que vo
oc vir notao
cie
entfica. Em alguns
a
casoss o arredond
damento no
o importantte, mas neste
e caso ele . Podemos fixar
f
o proble
ema
cliccando com o boto direiito na equao e escolhendo Forma
atar Rtulo de Linha de
e Tendncia
a... no menu de
ata
alho. Agora selecione
s
a guia
g
Nmero
o e aplique um outro form
mato.

12

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
Vo
oc dever ag
gora ver que
e a equao realmente9:
y = 525.244
4,60x - 1.050
0.391.157,00
0
Po
odemos ver que
q esta equ
uao realmente gera a projeo pa
ara 2008 sub
bstituindo 2008 por x10. At este pon
nto,
sua
a planilha de
ever se pare
ecer como aquela da Demonstrao 5-5.

DEMO
ONSTRAO
O5-5
PLANIL
LHA DE TEN
NDNCIA PROJETADA
R
A DA IFS

An
nlise de Re
egresso
O termo
t
anlisse de regressso um terrmo que soa sofisticado para um con
nceito particu
ularmente sim
mples: ajusta
ar a
me
elhor linha ao
o conjunto de dados. T
o simples qu
uanto parece
e, a matem
tica por detrrs da anlis
se de regressso
estt alm do escopo
e
deste livro. Entre
etanto, o Exxcel pode ma
anipular facillmente mode
elos de regrresso basta
ante
complexos com
m o mnimo conheciment
c
to de suas pa
artes. Ns us
saremos as ferramentas
f
de regress
o do Excel sem
s
pro
ocurar inform
maes to profundamen
p
te na matem
mtica subjac
cente.
Co
omo notamoss, anlise de
e regresso uma tcnicca de ajustamento da melhor linha p
para um conjjunto de dad
dos:
um
ma ferramentta muito pod
derosa para determinar a relao entre
e
varive
eis e para p
projeo. Vo
oc poder, por
exe
emplo, simp
plesmente fa
azer um grffico com os dados e de
esenhar nele
e at que ele
e aparente ser
s a linha que
q
me
elhor ajusta os
o dados, mas no existte garantia de que a linha
a que voc escolheu
e
seja realmente a melhor lin
nha.
Em
m anlise de regresso, a melhor linh
ha definida
a como aquela uma que minimiza
m
a ssoma dos errros quadrticcos.
Oss erros so as
a diferenass entre os dados reais e aqueles
a
pred
ditos pelo mo
odelo.
No
o nosso exem
mplo anteriorr, usamos an
nlise de regresso (disfa
arada de fun
no TENDN
NCIA) para prrojetar o nve
el
de vendas da IFS para 200
08. Alm de projetar,
p
o se
egundo maio
or uso da an
lise de regre
esso ente
ender a relao
entre as varivveis. Nesta se
eo usarem
mos a ferramenta de regrresso do Exxcel para rea
alizar a anlis
se de
reg
gresso11.
Co
onsidere o seguinte
s
exe
emplo em qu
ue faremos uso da an
lise de regrresso para tentar obterr uma projeo
me
elhor dos cu
ustos das mercadorias
m
v
vendidas
pe
ela IFS para
a o prximo ano. A Tab
bela 5-2 forrnece os dados
hisstricos para vendas e cu
usto das merrcadorias ven
ndidas.

9Voc
V
poder mesmo
m
aplicar o formato perrsonalizado de
e nmero que usamos para
a as demonstra
aes finance
eiras.
10Note
N
que messmo esta equa
ao est ligeiramente off. Usando
U
a fun
o LINEST, n
s encontramo
os que a equao real :
y=5
525.244,60(20
008). 1.048.81
15.423,35=4.3
300.000
11 A ferramenta de regresso
o no uma funo
f
embutiida no mesmo
o sentido que TENDNCIA. E
Em vez disso,, ela uma parte
dass ferramentass de anlise de
d dados inclu
udas no Exce
el. Existe uma
a funo de re
egresso, LINEST. Entretantto, esta fun
o
ma
ais complexa para
p
usar porrque ela retorn
na um array de
d valores em
m vez de um
nico valor. Po
ortanto, Os va
alores retorna
ados
no
o esto rotulad
dos. Ver a aju
uda online para
a mais informao.

Be
ertolo

13

Finanas no Exccel
2007

TABELA 5 - 2
HIS
STRICO DA
AS VENDAS E CUSTOS DAS
D
MERCAD
DORIAS DA IIFS
Ano

Ven
ndas

2003
2004
2005
2006
2007

$ 1.89
90.532
2.09
98.490
2.35
50.308
3.43
32.000
3.85
50.000

Custo das
d
Mercado
orias
$ 1.570.200
1.695.6
694
1.992.4
400
2.864.0
000
3.250.0
000

Lembre-se que
e ns calcula
amos anterio
ormente a porcentagem mdia
m
das ve
endas de 200
06 e 2007 e usamos aqu
uela
m
dia para ge
erar nossa projeo pa
ara 2008. Su
uponha, porrm, que vo
oc esteja p
preocupado em que exista
possivelmente mais de um
ma relao sistemtica en
ntre vendas e custo das mercadoriass vendidas. Por exemplo
o,
e quando as vendas aum
mentarem, o custo das mercadorias
m
vvendidas aumentar a uma
u
perfeitamente possvel que
razzo mais len
nta. Isto pod
de ser devid
do eficin
ncia no proc
cesso de pro
oduo, qua
antidade de descontos nos
n
ma
ateriais, etc.
Altternativamen
nte, pode existir outra rela
ao, ou abssolutamente nenhuma. A anlise de rregresso po
ode auxiliar-n
nos
a ganhar
g
um entendimento
e
o melhor da relao
r
hist
rica, e, espe
eranosamen
nte, melhore
es projees do futuro cu
usto
das mercadoria
as vendidas.
An
ntes de rodarr a regresso
o, vamos cria
ar um grfico
o dos dados para ajudar a obter uma
a figura da re
elao histrica.
En
ntre com os dados
d
da Tab
bela 5-2 num
ma nova plan
nilha comea
ando na clula A1. Agora
a selecione B2:C6
B
e crie um
gr
fico Dispersso XY dos dados. Para facilitar no
ossa visualiz
zao, mude
e a escala e
em cada eix
xo como seg
gue:
Se
elecione os eixos,
e
clique-o com o bo
oto direito e escolha Fo
ormatar Eixo
os. Agora, se
elecione a guia
g
Opes de
Eixxo e mude o Mnimo para
a 1.500.00
00, o Mximo
o para 4.500.000, e a Unidade
U
prin
ncipal para 1.000.000. Isto
I
asssegurar que a escala de
d cada eixo
o a mesma
a, o que torn
na muito mais fcil para ver a rela
o entre nosssas
duas variveis..
O grfico
g
na Figura 5-1 mo
ostra o que parece ser um
ma bela rela
o consisten
nte. Portanto
o, a inclina
o da linha
alg
guma coisa menos
m
que 45
4 graus assiim sabemos que uma variao

FIGURA 5 - 1
GRFICO DO
O CUSTO DAS
D
MERCA
ADORIAS VENDIDAS
E
VE
ERSUS VEN
NDAS DA IF
FS

em
m vendas de $1 conduzirr a uma varriao no custo das merc
cadorias ven
ndidas de me
enos que $1. O problem
ma
que no podem
mos saber a relao exatta da leitura do grfico. O que podem
mos fazer ro
odar a anlis
se de regressso
sobre os dadoss para encon
ntrar a inclina
ao e a inte
erseo exata
as da linha de
d melhor aju
uste para esttes dados.
O Excel fornecce vrias fun
nes para calcular
c
os parmetros
p
da
d equao de
d regresso
o. Por exemplo, as fun
es
TENDNCIA, PROJ.LIN
R
, e PREVISO todas usam regresso line
ear para gerrar equao parmetros
s ou proje
es.
Exxistem tamb
m funes para
p
regress
o no-linea
ar (p.ex., CRE
ESCIMENTO E PROJ.LOG). E
Entretanto, o Excel tamb
bm
incclui outro m
todo que co
obriremos aq
qui: a ferramenta de an
lise chamad
da Regress
o no grupo de ferramen
ntas

14

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
An
nlise de Da
ados12. Esta ferramenta funciona
f
muito de maneiira parecida a qualquer p
programa de
e estatstica que
q
vocc pode ter usado.
u
Ela pedir pelos dados
d
e da ento
e
emite uma tabela de
d resultado
os de regress
so.
Pa
ara rodar a fe
erramenta Re
egresso, escolha a guia Dados e nela
n
o grupo Anlise de Dados. A se
eguir, selecio
one
Re
egresso listta de ferram
mentas de an
nlise da ca
aixa de dilo
ogo que apa
arece. A Figura 5-2 mos
stra a caixa de
di
logo. (Note que os dado
os no esto preenchidoss).
An
ntes de rodar a anlise, precisamos determinar a relao te
erica entre as variveiss de interesse. Neste ca
aso
forrmemos a hiptese de que o nvel de
e vendas po
ode ser usad
do para predizer o custo das mercad
dorias vendid
das.
Po
ortanto, disse
emos que o custo dass mercadoria
as vendidas
s depende
ente das ve
endas. Assim
m o custo das
d
me
ercadorias ve
endidas re
eferenciado como
c
a vari
vel depende
ente (Y), e vendas
v
a vvarivel inde
ependente (X
X)13.
No
osso modelo matemtico :
adorias Vend
didast = + (Vendast) + t
Custto das Merca

(5-1)

onde a inte
erseo, a inclinao
o do linha, e o termo de
d erro aleattrio no pero
odo t.

FIGURA 5 - 2
A FERRA
AMENTA REGRESSO
E

as opes nesta
n
caixa de dilogo
o, mas para
a o nosso simples prroblema esta
amos some
ente
Exxistem muita
(Y)
concentrados com
c
quatro delas. Prime
eiro, precisam
mos dizer ao
o Excel onde
e os dados da varivel dependente
d
estto localizad
dos. Na caixxa de edio Intervalo Y de entrada
a entre com $C$2:$C$6
6, ou meram
mente selecio
one
estte intervalo com
c
o mouse. Na caixa de edio Intervalo X de entrada entre
e
com $B
B$2:$B$6. Como
C
inclum
mos
os rtulos nos nossos interrvalos de enttrada, devem
mos certificarr que a caixa
a de verificao Rtulos esteja
e
marca
ada.
Fin
nalmente, qu
ueremos dize
er ao Excel para
p
criar um
ma nova plan
nilha na pastta atual para
a a sada. Clique na caixxa
esq
querda de N
Nova Planilh
ha: nas Opes de sada, e digite Resultados Regress
o na caixa de edio para
p
dar um nome nova planilh
ha.
Ap
ps clicar o boto OK, Excel calccular as esstatsticas de
e regresso
o e cria um
ma nova pla
anilha chama
ada
Re
esultados de
e Regresso. Podemos tambm ter o Excel entrre com uma sada na me
esma planilha
a especifican
ndo
o Intervalo
I
de sada. Note
e que voc somente
s
precisa especifficar o canto superior essquerdo da rea

onde vo
oc

12N
Note

que a Fe
erramentas de Anlise de Dados (Data An
nalysis ToolPa
ak) no gera
almente uma p
parte das insta
alaes defau
ult
do Excel. Para ver
v se ela est
instalada no seu PC, olhe na guia Dado
os, no grupo Anlise.
A
Se vo
oc tiver a um
m item chamad
do
Anlise de Dado
os, ento ele est
e
instalado. Se no, cliqu
ue no cone do
o Office e v a Opes do E
Excel e na caix
xa de dilogo
cliq
que em Suplem
mentos e veja
a se voc tem um item cham
mado Ferrame
entas de Anlise. Se houverr, tudo bem, voc as tm
instaladas. Se no,
n
voc preccisar clicar no
o boto Ir... no
o fundo da caiixa, ao lado de
e Gerenciar S
Suplementos. Na
N nova janela
asssinale a caixa de verificao
o corresponde
ente a Ferramentas de Anllise.
13M
Muitos modelo
os de regress
o tm mais do
d que uma va
arivel indepen
ndente. Estes modelos so conhecidos como
c
regress
o
m
ltipla e o Exce
el pode manip
pul-las to faccilmente como
o nossa regres
sso bivariada
a.

Be
ertolo

15

Finanas no Exccel
2007

quer a sada. (Tome cuida

ado que o Excel
E
tem um
m pequeno erro.
e
Quando
o voc clicar no boto de
d rdio parra o
Intervalo de sa
ada: o cursor retornar para a caixxa de edio
o para o intervalo Y. An
ntes de sele
ecionar os se
eus
inte
ervalos de sada,
s
voc deve
d
clicar na prpria caixa de edi
o, de outra forma
f
voc ssobrescrever seu intervvalo
Y. Este erro exxistia nas vrrias verses passadas do
o Excel.)

DEMO
ONSTRAO
O5-6
RESULTADOS DA REGRESSO
E
1
2
3
4
5
6
7
8
9
100
111
122
133
144
155
166
177
188

A
RESUMODOSR
RESULTADOS

Estats
sticaderegressoo
Rmltiplo
0,999143
RQuadrado
0,998287
Rquadradoajuustado
0,997716
Erropadro
35523,08
Observaes
5
ANOVA
gl
Regresso
Resduo
Total

Interseo
Vendas

Fdesignificao
S
SQ
MQ
F
1 2,205596E+12 2,21E++12 1748,141
3,01101E05
3 37855666909 1,26E++09
4 2,209975E+12

Stattt
CCoeficientes Erropadro
valorP
63680,8
588134,676 1,09954 0,353404
0,858264 0,022052734 41,810078 3,01E05

95%inferiores
95%superiorees Inferior95,00% Superior95,,0%
121329,66601 248691,30095
121329,66601
248691,3095
0,792936912
0,9235912227
0,7929369912
0,9235911227

A Demonstra
D
o 5-6 mostrra a sada da
a ferramenta de regress
o (ela foi re--formatada p
para torn-la um pouco mais
m
fccil para ler). A sada pode
e parecer complexa se vo
oc no est
familiarizad
do com anlise de regres
sso.
En
ntretanto, esttamos, antess de tudo, con
ncentrados com
c
a sada que d os parmetros da
a linha de re
egresso14. Nas
N
clulas B17:B1
18 so os pa
armetros da
a equao de
e regresso. Se substituirrmos estes n
nmeros na Equao
E
(5-1)
ns encontram
mos:
o das Mercad
dorias Vendidast = 63.68
80,8 + 0,858
8254 (Vendasst) + et
Custo
A equao
e
noss diz que, tod
das as outra
as coisas perrmanecendo
o as mesmass, a cada aumento de d
lar em vend
das,
conduz a um aumento
a
de at
a $0,86 no custo das mercadorias
m
vendidas.
v
An
ntes de usarm
mos esta equao para fazer nossa projeo, va
amos avali--la para ficarrmos certos de
d que existte a
relao estatissticamente siignificativa entre
e
as vari
veis. Come
earemos ob
bservando o R quadrado
o (R2) na clula
B5
5. O R2 o coeficiente
c
d determina
de
ao e nos diz
d a propor
o da variao total da varivel dep
pendente que
explicada pela varivel inde
ependente. Neste
N
caso, as vendas so
s capazes de explicar aproximadam
mente 100%
% da
variabilidade no
n custo das mercadoriias vendidass. Isto um
ma relao mais forte d
do que voc normalme
ente
encontrar, ma
as ela indicca que esta equao provvel fu
uncionar mu
uito bem, en
nquanto tivermos uma boa
b
pro
ojeo das vendas
v
dos prximos
p
ano
os.
para nossos coeficiente
A seguir,
s
obse
ervamos as estatsticas-t
e
es de regressso (D18, normalmente estamos mu
uito
pre
eocupados com a sign
nificncia da
a interseo
o). Usualme
ente, ns queremos sa
aber se um
m coeficiente
e
esttatisticamentte distinguve
el de zero (i..e., estatisticcamente sign
nificativo). No
ote que a ma
agnitude do coeficiente no
n
o caso. Se o coeficiente para vendass significattivamente differente de ze
ero, ento sa
abemos que as vendas so
s
te
eis na previso dos custos das mercadorias vendidas.
v
A estatstica--t nos diz quantos desv
vios padress o
coe
eficiente estt longe do
o zero. Obviamente, qu
uanto maior este nmero, mais co
onfiana ns
s temos que
e o
coe
eficiente seja diferente de zero. Ne
este caso, a estatstica--t 41,81. Um
U princpio
o bsico gerral que, para
p
gra
andes amosttras, a estattstica-t maio
or que cerca
a de 2,00 significativa
s
95% de n
nvel de conffiana ou mais.
Me
esmo que tivermos
t
um
ma grande amostra,
a
podemos esta
ar bem certos que o ccoeficiente para
p
vendass
sig
gnificativo. Note
N
que po
odemos tambm usar o valor-p (E
E18) para de
eterminar o exato nvell de confian
na.

14Ns
N no estam
mos tentando minimizar a im
mportncia de
esta outra sad
da. Pelo contr
rio, seria imp
prudente tenta
ar usar mtodo
os
de regresso para qualquer prropsito importante sem en
ntender o mod
delo completamente. Estam
mos meramentte tentando
E
pode serr usado para este
e
tipo de an
nlise to simples quanto possvel.
p

ilusstrar como o Excel

16

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
Sim
mplesmente subtraia o valor-p
v
de 1 para achar o nvel de co
onfiana. Aqui, o valor-p
p 0,00003, assim estam
mos
esssencialmente
e 100% (realmente, 99,9
997%) confiantes de que nosso coeficciente seja significativo.
Esstamos muito
o confiantes de
d que o coe
eficiente para
a vendas n
o zero, ma
as ns no ssabemos com
m certeza qu
ue o
valor correto seja 0,8583. Este nmero
o simplesm
mente a melh
hor estimativva pontual da
ada pelo nos
sso conjunto
o de
am
mostras de da
ados. Note que
q no intervvalo F18:G18
8 temos nm
meros rotulad
dos por 95%
% Inferior e 95%

Superior.
Isto
o nos d um
m intervalo de
e valores enttre os quais ns podemo
os estar 95%
% certos de sser o valor ve
erdadeiro de
este
coe
eficiente eng
ganoso. Em outras palavvras, ns pod
demos estar 95% confian
ntes que a ve
erdadeira va
ariao no cu
usto
das mercadoria
as vendidas por dlar de variao nas
n vendas est entre $0,7929
$
e $0
0,9236. cla
aro, existe uma
u
adeiro valor caia fora de
este intervalo
o. Como um
m aparte, note que 95% do
pequena chance (5%) de que o verda
inte
ervalo de co
onfiana parra a interseo contm 0. Isto indic
ca que no podemos e
estatisticamente distinguir o
coe
eficiente de interseo de
d zero (isto tambm confirmado
c
pelo
p
particula
armente alto
o valor-p para
a a interse
o).
En
ntretanto, como estamoss meramente
e usando esste modelo para projeo, o signifiicado da intterseo no
o
importante.
Esstamos agora
a bem confia
antes de que
e o nosso mo
odelo til para
p
o custo das mercad
dorias vendid
das projetado15.
Pa
ara fazer a projeo para
a o custo dass mercadoria
as vendidas em 2008, meramente
m
pllugamos nos
ssa projeo
o de
vendas em 200
08 na equa
o:
C
Custo
das Mercadorias Vendidas
V
2 + 0,8583(4.300.000) = 3.626.854,6
68
2005 = -63.680,82
e usando o mtodo dass porcentage
ens de vendas, nossa projeo
p
para
a o custo da
as mercadorrias
Lembre-se que
2
foi $3.609.107,56. Nosso
N
resulta
ado de regre
esso concorda muito be
em com este
e nmero, en
nto
vendidas em 2008
m desses n
meros provvavelmente aproveitvvel para a projeo.
p
Enttretanto, notte que ambo
os os mtod
dos
um
dependem critiicamente da nossa proje
eo de vend
das. Sem um
ma boa proje
eo de vend
das, todas as
s nossas outtras
pro
ojees so questionveis.
Pa
ara gerar esta
a projeo por voc messmo, retorne a sua planilh
ha com os da
ados da Tabela 5-2. Em A7 entre com
m:
2008* para o ano e em B7 entre com as vendas projetadas
p
de
e 4.300.000. Agora, ca
alcular a proje
eo usando
oa
sada regress
o. A equa
o em C7 :='Resultad
=
dos da Reg
gresso'!B
B17+'Resul
ltados da
Re
egresso'!B18*B7.
Co
omo fizemoss com a funo TENDN
NCIA, podemos replicar esta
e
regressso diretame
ente no grffico XY que
e foi
completado an
nteriormente.. Simplesmente clique co
om o boto direito
d
num dos
d pontos d
dados, e esc
colha Adicio
onar
Lin
nha de Tend
dncia.... Ag
gora, usando
o a guia Op
pes da Lin
nha de Tendncia, coloq
que a equao no grficco e
ten
nha a linha de
d tendncia estendida para
p
projetar um perodo adiante. Sua
a planilha de
ever agora se parecer com
c
aquela da Dem
monstrao 5-7.
5 Como vo
oc pode verr, a nossa lin
nha de regre
esso se ada
apta quase perfeitamente
e ao
gr
fico dos dad
dos originais, isto confirm
ma nossos re
esultados da anlise de re
egresso.

15Um
U assunto que ignoramoss o fato que estamos
e
usan
ndo muito uma
a pequena am
mostra com som
mente cinco observaes.
o
I
Isto
red
duz um pouco nossa confian
na. Seria pre
efervel usar freqncia dos dados mais alta
a tal como vvendas e custo
os das
me
ercadorias ven
ndidas trimestrrais.

Be
ertolo

17

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O5-7
PLANILHA COMPLETA DE REGRE
ESSO COM
M PROJE
O

Su
umrio
Ne
este captulo examinamo
os trs mtod
dos de demo
onstraes financeiras e variveis pro
ojetadas. Us
samos a tcn
nica
das porcentag
gens das ve
endas para projeo de
emonstrao de resultad
do e balano patrimonial da empre
esa
baseado num nvel de ven
ndas estimad
do. Usamos uma tcnica
a de tendnccia temporal para projeta
ar vendas co
omo
um
m input para o mtodo da
as porcentagens de vendas. Finalmen
nte, observamos a anlisse de regress
so para aju
udar
a gerar
g
uma melhor proje
o do custo das mercado
orias vendida
as usando a relao entrre esta e as vendas dura
ante
os ltimos cincco anos passsados.
N
s raramente
e arranhamoss a superfciie das metod
dologias de projees.
p
E
Entretanto,
essperamos qu
ue este capttulo
ten
nha estimula
ado um intere
esse neste importante assunto.
a
Se for
f assim, fiq
que seguro q
que o Excel,, ou sozinho
o ou
atrravs de um
m suplementto, pode serr usado parra manipularr todos os seus
s
problem
mas projetad
dos. Por favvor,
lem
mbre-se que qualquer prrojeo qua
ase seguram
mente errada
a. Podemos somente
s
esp
perar chegarr razoavelme
ente
perto ao resulttado futuro real.
r
Quo perto
p
voc ch
hegar depe
ende da qua
alidade de se
eus modelos
s e as entrad
das
para aquele mo
odelo.
TABELA 5 3
FUN
ES INTRO
ODUZIDAS NESTE CAP
PTULO
P
Propsito
Funo
Pgina
a
Projetar resultados
r
fu
uturos
TENDNCIA(val_con
nhecidos_y; val_conhecid
dos_x;
xxxxxxxxxx
b
baseado
num
ma tendncia temporal
novos_v
valores_x; co
onstante)

Prroblemas
1. Usando os dados do arquivo
a
LB.xxls (pode se
er baixado do
d site suporte de teste
e http://www..bertolo. pro.br)
pro
ojeo 30 de
e Junho de 2006,
2
demon
nstrao de resultados do
d exerccio e balano pa
atrimonial pa
ara a Limona
ada
Be
ertolo
Usse o mtodo das porcenta
agens de vendas e as hipteses seguintes:

18

Berto
olo

F
no Excel
Finanas
2007
(1)) As vendas no ano fisca
al de 2006 se
ero $41.736
6; (2) A alquota de impossto ser 35%
%; e (3) Cada
a item que va
aria
com as vendass ser uma porcentagem
p
mdia de cinco anos da
as vendas.
a. Qual a necessidad
de de financia
amento arbittrrio em 200
06? Isto um
m excesso ou
u dficit?
b. Crie um grfico de Caixa
C
vs. Ve
endas e adiccione uma lin
nha de tend
ncia linear. Parece ser uma tendn
ncia
consistente esta rela
ao?
c. Use a fe
erramenta re
egresso para verificar os
o seus resu
ultados da Parte
P
b. A te
endncia estatsticame
e
ente
significante? Use no mnimo trss mtodos pa
ara mostrar o porque sim
m ou porque n
no.
d. Use o Gerenciador de
d Cenrio para montar trs
t
cenrios
s:
1) Melho
or Caso Ass vendas so
o 10% superiores ao espe
erado.
2) Caso Base As vendas
v
so exatamente
e
c
como
espera
ado.
3) Pior Caso
C
As ve
endas so 10
0% inferioress ao esperado.
ual o DFN sob
s cada cen
nrio?
Qu
2. Use os mesm
mos dados do
d Problema 1.
a. Recalcular demonstrrao de ressultados do exerccio
e
com
mo porcenta
agem das ve
endas, mas desta
d
vez usse a
ara projetar as
a despesass de deprecia
ao, outros lucros, e desspesas de ju
uros.
funo TENDNCIA pa
b. Recalcular o balano patrimonia
al porcentagem das vendas, mas de
esta vez use
e a funo TENDNCIA para
p
projetar o caixa, ativo
os fixos (bruto), intangve
eis, e outro ativos
a
no-cirrculantes.
c. Estes no
ovos valoress parecem ser mais realsticos que os valores o
originais? Essta tcnica fa
az sentido para
p
cada um
m destes itens? Poderia
am outros ite
ens da dem
monstrao de
d resultado
os do exerccio ou balan
no
patrimon
nial serem prrojetados dessta maneira?
?

Exxerccio de
d Interne
et
1. Como voc est lendo issto aps o fin
nal do ano fisscal de 2006
6 da Proctor & Gamble, ccomo as suas
s projees dos
d
pro
oblemas ante
eriores se co
omparam ao
os resultadoss atuais de 2006?
2
Parece
e que mais iinformaes teriam ajuda
ado
a gerar
g
melho
ores projee
es? Inserir as
a vendas atuais
a
da Prroctor & Gam
mble para 2006 em sua
a projeo. Isto
me
elhora sua prrojeo dos lucros?
l
2. Escolha a su
ua prpria co
ompanhia e repita
r
a anllise do Problema 1. Voc
pode obterr os dados do
o MoneyCen
ntral
Invvestor em htttp://moneyce
entral.msn.co
om/investor/h
home.asp. Para
P
encontra
ar os dados p
para a sua companhia,
c
v a
v
re
ea de Aess (Stocks) e entre com smbolo
s
da empresa.
e
Agora escolha Financial R
Results e da Statementss no
me
enu do lado esquerdo
e
da
a tela. Mostre
e a demonstrrao de resultados do exerccio
e
anu
ual, selecione
e todda a seo
de dados, e co
opie. Agora cole
c
estes da
ados diretamente numa nova
n
planilha
a. Repita este
es passos pa
ara os balanos
patrimoniais.

Be
ertolo

19

AnlisedoEquilbrioeda
Alavancagem
Captulo6doCursodeFinanasnoExcel2007

Iniciaremos este captulo discutindo o ponto de equilbrio operacional

da empresa. O ponto de equilbrio determinado pelo produto preo,
e a quantia de custos variveis e fixos. A quantia dos custos fixos
tambm representam um papel importante na determinao da
quantidade de alavancagem que a empresa emprega. Estudamos
trs medidas de alavancagem:
1.

O grau de alavancagem operacional (DOL) mede o grau

para o qual a presena dos custos fixos multiplica as
variaes das vendas em variaes ainda maiores no
LAJIR.

2.

O grau de alavancagem financeira (DFL) mede a

variao no LPA relativo a uma variao no LAJIR. A
alavancagem financeira um resultado direto das
decises administrativas sobre como a empresa dever
ser financiada.

3.

O grau de alavancagem combinada (DCL) fornece uma

medida da alavancagem total usada pela empresa. Este
o produto do DOL e DFL.

Introduzimos tambm a ferramenta Atingir meta... que muito til

sempre que voc conhecer o resultado que voc quer, mas nenhum
valor entrado requer obter aquele resultado.

Bertolo
12/12/2008

Finanas no Exccel
2007

Anlis
A
se do
o Equ
uilbrio
o
e da Alava
A ancag
gem

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.

Diferencciar entre cusstos fixos e variveis.

v

2
2

Calcularr pontos de equilbrio

e
operacional e de
d caixa, e encontrar
e
o nmero de u
unidades que
precisam
m ser vendida
as para ating
gir um nvel alvo
a
do LAJIR.

3
3

Definir os
o termos ri
risco comerccial ou do ne
egcio (risco
o do negcio
o) e risco financeiro, e
descreve
er as origenss de cada um
m destes risccos.

44.
4

Usar o Excel
E
para calcular
c
o DO
OL, DFL, e DCL
D
e explic
car o significado de cada
a uma destas
medidass de risco.

5
5

Explicar como o DOL

L, DFL, e DC
CL variam quando o nvell de vendas da
d empresa variar.

Nestte captulo ns
n considera
aremos as decises que gestores tom
mam com re
espeito estrrutura de cus
stos da empresa.
Esta
as decises, por sua vezz, impactaro
o as decise
es que eles tomam com
m respeito ao
os mtodos de
d financiam
mento
dos ativos da em
mpresa (i.e., sua estrutura
a de capital) e precifica
o dos produ
utos da empresa.
g
assum
miremos que a empresa enfrenta
e
duas espcies de
d custos:
Em geral,
1.

Custos vari
C
veis so aqueles
a
que so espera
ados variare
em mesma razo que as venda
as da
e
empresa.
Cu
ustos varive
eis so consstantes por unidade, assiim quanto m
mais unidades
s forem vend
didas

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
mais os cusstos variveiis totais aum
m
mentaro. Ex
xemplos de custos vari
veis incluem comisse
es de
v
vendas,
custtos das mat
rias primas, salrio-hora
a, etc.
2.

Custos fixoss so aqueles custos que

C
q
so con
nstantes, sem
m levar em considera
o a quantidade
p
produzida,
a
acima
de alg
gum limite re
elevante de produo. O custo fixo
o total por unidade
u
declinar
q
quando
o nmero de unidades
u
cre
escerem. Ex
xemplos de custos fixoss incluem: aluguel,
a
sal
rios,
d
depreciao
, etc.

A Fig
gura 6-1 ilusstra estes cusstos1

FIGURA 6 1
CUSTOS VARIVEIS
V
TOTAL E CUSTOS FIX
XOS TOTAL
L

Pon
ntos de Equilbrio
E
(Break-E
Even Poin
nts)
Pode
emos definirr o ponto de
e equilbrio como o nve
el de venda
as (ou unidades ou dla
ares) que faz os lucros (no
impo
orta como medido) se igu
ualarem a ze
ero. Muito fre
eqentemente, definimoss o ponto de
e equilbrio co
omo as unidades
vend
didas exigida
as para o lu
ucro antes dos
d
juros e dos imposto
os de renda (LAJIR) serr igual a zero. Este pon
nto
freq6
6uentemente
e referido como o ponto de
d equilbrio operacionall (operating breakeven
b
po
oint).
Definindo Q com
mo a quantidade vendida
a, P o preo por unidad
de, CV o custo
c
varive
el por unidad
de, e CF com
mo os
as definiess, podemos dizer:
d
custtos fixos totais. Com esta
Q (P
P - CV) - CF = LAJIR

(6-1)

Se ns
n colocarm
mos o LAJIR na equao (6-1) igual a zero, podem
mos encontra
ar a quantida
ade de equilbrio (Q*):
Q

CF

(6-2)

P CV

Assu
uma, por exe
emplo, que uma
u
empresa
a esteja vend
dendo qualqu
uer coisa por $30 a unida
ade enquantto os custos
vari
veis so $20 por unidad
de e os custo
os fixos totaiss de $100.00
00. Nesta situ
uao, a empresa deve vender
v
10.00
00
unidades para empatar:
Q

100..000
30 20

10.00
00unidades

A qu
uantidade P - CV freqe
entemente re
eferida como
o a margem de contribuio por unida
ade, devido esta ser a
quan
ntidade que cada unidade vendida co
ontribui para cobrir os custos fixos da
a empresa. U
Usando a equ
uao (6-1) voc
v
pode
e verificar qu
ue a empresa
a empatar se
s ela vende
er 10.000 qua
alquer coisa:
10.0
000 (30 - 20)) 100.000 =0
=

1A maioria
m
das emp
presas tem tamb
bm alguns custtos semi-varive
eis, que so fixo
os durante certo
o intervalo de sa
ada, mas variam se as sada
as
ficare
em acima daque
ele nvel. Por sim
mplicidade, assumiremos que estes
e
custos s
o fixos.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Pode
emos agora calcular o po
onto de equilbrio da emp
presa em dlares simplesmente multtiplicando Q* pelo preo da
d
unidade:
$BE = P x Q*
(6-3)
m
que a empresa deve vender a importncia
a de $300.00
00 de alguma
a coisa para
Nestte exemplo, o resultado mostra
emp
patar (atingir o equilbrio).
Note
e que podem
mos substituirr a equao (6-2) na (6-3
3):
$

(6-4)

Assiim, se conhe
ecermos a margem de co
ontribuio co
omo uma po
orcentagem do
d preo de vvenda (CM%
%),
pode
emos facilme
ente calcularr o ponto de equilbrio em
m dlares. No
o exemplo an
nterior, MC%
% 33.33% ento
e
o ponto
o de
equiilbrio em dllares deve se
er:
100.000
$

$300.000
$
0,3333
Que
e confirma no
osso resultad
do anterior.

Calc
culando Po
ontos de Equilbrio no
o Excel
Pode
emos, clarro, calcular pontos
p
de equ
uilbrio no Exxcel. Conside
ere a demon
nstrao de rresultados do
o exerccio para
p
a Sp
puds and Sud
ds, um bar esportivo
e
muiito popular que serve som
mente um prroduto: uma poro de friitas de gourm
met
franccs e um jarro de cerveja
a importada por $16 a po
oro. A dem
monstrao de
d resultadoss do exerccio
o est mostrrada
na Demonstra
D
o 6-1.

DEMO
ONSTRAO
O61
DEMONSTR
RAO DO RESULTADO DO EXER
RCCIO PAR
RA A SPUDS
S AND SUD
DS
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23

Spuds and Suds

S
Demonstrao do Resulttado do Exerrccio
P
Para
o Ano Encerrando
E
e 31 de Dez.., 2007
em
2007
Vendas
$ 2.500.0000
Menos:: Custos Variveis
1.500.0000
400.0000
Menos:: Custos Fixoss
Lucro Anntes dos Juross e dos Imposttos
600.0000
100.0000
Menos:: Despesa de Juros
J
Lucro Anntes dos Imposstos
500.0000
200.0000
Impostoos
300.0000
Lucro Lqquido
Menos:: Dividendos Preferenciais
P
Lucro Lqquido Disponvel aos Ac. Ordinrios
O
Aes Ordinrias
O
em
m Circulao
Lucro poor Ao

100.0000
200.0000
1.000.0000
0,200
$

Hiptesees
Preo porr Unidade
$
Vendas Unitrias
U
Custos Variveis
V
comoo Porcentagem
m das Vendas
Alquota de Imposto

16,000
156.2500
%
60%
40%
%

Ante
es de calcula
ar o ponto de
e equilbrio, entre
e
com oss rtulos num
ma nova plan
nilha como m
mostrado na Demonstra
D
o 61. Como expand
diremos este exemplo, importante que
q voc enttre com frm
mulas onde e
elas forem ap
propriadas. Antes
A
niciar quaisquer clculos, entre com os
o nmeros em B20:B23
3.
de in

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Prim
meiro calcula
aremos a quantia de dllares vendid
dos (em B5) multiplicand
do o preo p
por unidade pelo nmerro de
unidades vendid
das: =B20*B
B21. Custos variveis s
o sempre 60%
6
das ven
ndas (como mostrado em B22), asssim a
frm
mula em B6 :
=B22*B5. Os Custos Fixos (em B7)
B e Despe
esas de Juro
os (em B9) sso constanttes de modo
o que
so simplesmente entrados diretamente. A simples subtrao
s
e multiplicao
o exigida parra completarr a demonstrrao
de re
esultados do
o exerccio na
a B12, devero ser bvia
as.
Em B14:B17 ad
dicionamos informao que no imediatamen
nte til, mass os nmero
os tornaro centrais quando
discutirmos a ala
avancagem financeira e operacional. Na clula B14 adicion
namos divide
endos preferrenciais, os quais
q
ser
o subtradoss do lucro lquido. O resu
ultado (em B1
15) o lucro
o lquido disp
ponvel aos a
acionistas ord
dinrios.
Divid
dendos prefe
erenciais, so simplesme
ente entrados em B14, e a frmula em B15 : =B
B12-B14. Em
m B16, entre
e com
o n
mero de a
es ordinria
as em circula
ao: 1.000
0.000. O luc
cro por ao
o ento callculado como
o: =B15/B16
6 na
clula B17.
Agora podemoss calcular oss pontos de
e equilbrio. Na clula A25
A
entre com
c
o rtulo
o: Ponto de
d Equilb
brio
(Uni
idades). A seguir, copie este rtulo
o em A26, e mude a palavra Unida
ades para D
Dlares. Em
m B25, pode
emos
calcular o ponto
o de equilbrrio em unida
ades usando
o a equao (6-2). A frrmula : =B7
7/(B20-B6/
/B21). Note
e que
temo
os que calcu
ular o custo varivel
v
por unidade,
u
dividindo o tota
al dos custoss variveis (B
B6) pelo nm
mero de unidades
vend
didas (B21). Voc pode ver que a Sp
puds and Su
uds deve ven
nder 62.500 unidades pa
ara empatar e que eles esto
e
acim
ma deste nvvel. Podemo
os calcular o ponto de equilbrio em
e dlares simplesmentte multiplica
ando o pontto de
equiilbrio unitrio pelo preo
o por unidad
de. Em B26 entre com a frmula: =B25*B20
=
. V
Voc ver que o resulta
ado
$1.0
000.000.

Outtros Pontos
s de Equilbrio
Lem
mbre-se que encontramos
e
s o ponto de
e equilbrio configurando
c
o LAJIR, na
a equao (6
6-1), igual a zero. Entrettanto,
no h razo para no pod
dermos conffigurar o LAJJIR igual a qualquer qu
uantia que d
desejarmos. Por exemplo
o, se
defin
nirmos LAJIR
RAlvo como o nvel alvo
o do LAJIR, encontramo
os que a em
mpresa pode
e obter a quantia LAJIR alvo
vend
dendo:

(6-5)

Considere que a Spuds and

d Suds quisesse saber o nmero de unidades qu
ue eles precissam vender para ter o LAJIR
L
igua
al a $800.000
0. Matematicamente, pod
demos ver qu
ue:
.

400.000
0 800.000
16 9,60

187.500

Preccisam ser vendidas para atingir este alvo. Voc pode

p
verificarr que este n
mero est ccorreto digita
ando 187.50
00
em B21,
B
e checando o valorr em B8. Pa
ara retornar a planilha ao
os seus valores originaiss, entre com 156.250 em
e
B21, ou Clique em
m Desfazer

na barra de ferramentass Acesso Rp

pido2:

Lem
mbre-se da p
gina xx que
e ns definim
mos fluxo de caixa como lucro lquido
o mais despe
esas no caixa. Fazemoss isto
porq
que a presen
na de despe
esas no caixa (principa
almente deprreciao) noss nmeros ccontbeis dis
storcem os flluxos
de caixa
c
real. Po
odemos faze
er um ajustam
mento similarr aos nossos
s clculos do
o equilbrio co
onfigurando o LAJIRAlvo igual
ao negativo
n
da despesa de
e deprecia
o. Isto resu
ulta num tipo
o de equilbrrio que ns referimos como
c
o pontto de
equiilbrio de caixxa:

(6-6)

Note
e que o pontto de equilb
brio de caixa
a ser semprre mais baixo que aquele ponto de e
equilbrio op
peracional po
orque
ns no temos de
d cobrir a de
espesa de de
epreciao.

2Ata
alho do teclad
do: Tambm possvel pre
essionar CTRL
L+Z.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Usa
ando o Atingir
A
Me
etas para Calcularr os Ponto
os de Equ
uilbrio
Com
mo mostramo
os, o ponto de
d equilbrio pode ser deffinido em mo
odos numriccos. No pre
ecisamos me
esmo defini-lo em
term
mos do LAJIR
R. Suponha que queiram
mos saber qu
uantas unida
ades precisam
m ser vendid
das para em
mpatar em termos
de lucro lquido. Poderemoss facilmente
e derivar a frmula
f
(ape
enas use a equao
e
(6--5) e configu
ure o LAJIRAlvo
=
A
Despesas de Juros), mas istto no nece
essrio.
O Excel tem um
ma ferramentta, chamada
a Atingir metta..., para aju
udar nos pro
oblemas com
mo este3. Pa
ara usar o Atingir
A
meta
a... voc devve ter a clula alvo com
m uma frmula e uma outra
o
clula que depend
de dela. Porr exemplo, Lucro
L
Lqu
uido em B12
2 depende in
ndiretamente das Unidad
des Vendidas
s em B21. Assim,
A
varian
ndo B21, n
s variamos B12.
Qua
ando ns usa
armos o Atingir meta..., ns
n simplesm
mente diremo
os a ele para
a manter variando B21 at
a B12 igua
alar a
zero
o.
Execcute a ferram
menta Atingir meta... esscolhendo a guia Dados, o grupo Fe
erramentas d
de Dados e clicando o cone

Testte de Hipte
eses para fazzer aparecerr o menu:

Pree
encha a caixxa de dilogo
o Atingir metta como mosstrado na Fig
gura 6-2 e clique
c
no botto OK. Voc
encontrar
que
Unid
dades Vendiidas de 78.125 causar
o o Lucro Lquido serr igual a ze
ero. Voc pode experim
mentar com esta
ferra
amenta para verificar os outros
o
ponto
os de equilbrrio que encontramos.

An
lise de Alavanca
A
agem
No Captulo
C
4 (p
pgina xxx) ns
n definimoss alavancage
em como um
ma multiplicao das varia
aes nas ve
endas produziro
varia
aes muito maiores nas medidas de
d lucrativida
ade. Empres
sas que usam
m grandes q
quantidades de alavanca
agem
operracional enco
ontraro que
e seus lucross antes dos ju
uros e do imposto de ren
nda sero ma
ais variveis que aquelass que
no usam. Ns diremos
d
que
e tal empresa
a tem alto rissco comercia
al ou de neg
cio (risco d
do negcio). Risco
R
de neg
gcio
um
m dos princip
pais riscos en
nfrentados por uma empresa, e pode
e ser definido
o como a varriabilidade do
o LAJIR4. Qu
uanto
maiss variveis as receitas de
e uma empre
esa relativam
mente aos se
eus custos, mais
m
varivel seu LAJIR ser. Tamb
m, a
prob
babilidade qu
ue a empresa
a no ser capaz de pag
gar suas despesas ser maior.
m
Como
o um exemplo
o, considere uma

3Parra problemas mais complica

ados use a ferrramenta Solvver.
4 O uso
u do LAJIR
R para esta an
nlise assume
e que a empre
esa no tenha lucro ou de
espesas extrao
ordinrias. Lu
ucro e/ou desp
pesas
extra
aordinrias so eventos num
m momento que no so pa
artes das operaes dos ne
egcios ordin
rios da empresa. Se a empresa
tiver estes itens, dever se usarr seu lucro ope
eracional lquiido (LOL) em vez do LAJIR.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

com
mpanhia de software
s
e uma rede de mercearias.. Dever serr aparente que
q
as receittas futuras da
d companhia de
softw
ware so mu
uito mais ince
ertas que aq
quelas da ca
adeia de merrcearias. Esta
a incerteza n
nas receitas faz a compa
anhia
de software
s
ter uma quantia
a de risco de
d negcio muito
m
maior que a da ca
adeia de me
ercearia. A administra
a
o da
com
mpanhia de software
s
pod
de fazer pou
uco, a respe
eito deste ris
sco de neg
cio; ele simplesmente
e uma fun
o da
indstria em que
e ela opera. Software
S
no
o uma nece
essidade da vida.
As pessoas,
p
entrretanto, preccisam comer. Por esta razo, o negc
cio da merce
earia tem um
m risco do neg
gcio muito mais
m
baixxo.
O risco do neg
cio resulta do ambientte em que a empresa opera.
o
Fatorres tais com
mo a posio
o competitivva da
presa na sua
a indstria, o estado de suas
s
relae
es trabalhista
as, e o estad
do da econo
omia como um
u todo afeta
am a
emp
quan
ntidade do risco do neg
cio que uma
a empresa enfrenta. Alm
m disso, com
mo veremos, o grau para o qual os cu
ustos
da empresa
e
so
o fixos (em oposio
o
aoss variveis) afetaro
a
a quantidade de risco do negcio. Para
a um grau maior,
m
este
es componen
ntes do risco do negcio esto
e
alm do
d controle dos
d gestores da empresa
a.
Em contraste, a quantidade de risco fina
anceiro de
eterminada diretamente
d
p
pela
adminisstrao. O ris
sco financeirro se
referre probabillidade que a empresa se
er incapaz de
d se adequa
ar s obrigaes financeiiras fixadas (as
( quais inccluem
os juros e os dividendos
d
p
preferenciais)
). Obviamen
nte, todas as
s outras coiisas perman
necendo igua
ais, quanto mais
dvid
da, uma emp
presa usar pa
ara financiarr seus ativoss, maior ser seu o custo
o de juros. Custos de juro
os mais elevvados
cond
duzem direta
amente a um
ma probabilida
ade maior da
a empresa no
n ser capazz de pagar. C
Como a quantidade de dvida
d
de
eterminada pela
p
escolha
a gerencial, o risco financeiro que uma
u
empressa enfrenta tambm determinado
d
pela
adm
ministrao.
Os gestores
g
preccisam estar cientes
c
que eles enfrenta
am ambos os riscos, de negcio e fin
nanceiro. Se eles esto numa
n
indstria com altto risco de negcio,
n
eless devero co
ontrolar completamente a quantia de
e risco limitando a quantia de
risco
o financeiro que eles en
nfrentam. Altternativamen
nte, empresa
as que enfre
entam baixoss nveis de risco do neg
gcio
pode
em se permittirem mais risco financeiro.
Ns examinarem
mos estes co
onceitos com mais detalhes continuan
ndo o nosso exemplo da Spuds and Suds.
S

O Grau
G
de Ala
avancagem
m Operacion
nal (Degree
e of Operatting Levera
age)
Ante
eriormente mencionamos
m
s que o risco
o do negcio
o de uma em
mpresa pode
e ser medido
o pela variab
bilidade dos seus
lucro
os antes doss juros e doss impostos. Obviamente, se os custos de uma empresa
e
fore
em variveis
s, ento qualquer
varia
ao nas ve
endas ser refletida
r
pela
a exatamente mesma va
ariao no LAJIR.
L
Entre
etanto, se um
ma empresa
a tem
algumas despessas fixas, o LAJIR
L
ser mais
m
varive
el que as vendas. Referimos a este conceito com
mo alavanca
agem
operracional.
Pode
emos medir a alavancag
gem operacional compa
arando a varriao porcentual no LAJJIR para um
ma dada variao
porccentual nas vendas.
v
Esta medida ch
hamada de grau
g
de alava
ancagem operacional (G
GAO, ou em ingls, DOL):
D
DOL

%
%

LAJIR
V

(6-7)

Assiim, se uma variao de

e 10% nas vendas
v
resu
ulta numa va
ariao de 20%
2
no LAJJIR, diramos
s que o gra
au de
alavvancagem op
peracional 2. Como veremos, este
e
um conceito
c
sim
mtrico. Enquanto as ve
endas estive
erem
cresscendo, um DOL
D
alto desejvel.
d
E
Entretanto,
se
e as vendas
s comearem
m a declinar,, um alto DO
OL resultar num
LAJIIR declinand
do a um ritmo
o muito mais rpido que as
a vendas.
Para
a tornar estte conceito mais concreto, vamoss estender o exemplo da Spuds and Suds. Assuma qu
ue a
adm
ministrao acredita
a
que as unidades vendidas cresam em
m 10% em 2005.
2
Alm disso, eles esperam qu
ue os
custtos variveis permaneam
m em 60% das
d vendas e os custos fixos
f
perman
neam em $
$400.000. Co
opie B4:B26 para
C4:C
C26, e entrre com: =B2
21*1,1 em
m C215. (No
ote que voc
c apenas criou um p
porcentual sobre vendas da
dem
monstrao de
d resultadoss do exercccio projetados para 2005
5, exatamentte como fize
emos no Cap
ptulo 5). Mu
ude o
rtullo em C4 parra 2005* e voc ter co
ompletado ass variaes.
Ante
es de continu
uar, note que
e o ponto de
e equilbrio operacional (C
C25:C26) n
o variou. Esste ser sem
mpre o caso se
s os
custtos fixos so
o constantess e os custtos variveiss forem uma
a porcentagem constante das vend
das. O pontto de
equiilbrio semp
pre dirigido pelo
p
nvel de custos fixoss.

5 No
o use o Auto Preenchiment
P
to para fazer a cpia. Quan
ndo usar o Autto Preenchime
ento num interrvalo de uma nica coluna como
este,, ele adicionarr 1 a qualque
er uma das co
onstantes no intervalo.
i
Por exemplo, os 400.000
4
em B
B7 sero mudados para 400.001
em C7.Quando
C
ussar o Auto Pre
eenchimento num
n
nica clula com uma
a constante, ele no adicion
nar 1. Esta in
nconsistncia pode
caussar erros e con
nfuso de mod
do que voc deve
d
estar cien
nte disto.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Com
mo queremoss calcular o DOL para 2004,
2
precisa
amos primeirro calcular as
a variaes porcentuais
s no LAJIR e nas
Vend
das. Em A2
28 entre com
m o rtulo: Variao
V
% nas Ven
ndas do An
no Anterior, e em A29
A
entre co
om: %
Variao % no
n LAJIR do
d Ano Ant
terior. Parra calcular a variao porcentual entrre com: =C5/B5-1 na clula
c
C28 e da ento
o: =C8/B8-1 em C28. Voc deverr ver que as
a vendas aumentaram
a
por 10% en
nquanto o LAJIR
L
aum
mentou em 16
6,67%. De accordo com a equao (6--7) o DOL pa
ara a Spuds and Suds em
m 2004 :
DOL

16,67%
10,00%

1,667

Assiim, qualquerr variao na

as vendas ser
s
multipliccada por 1,6
667 vezes no
o LAJIR. Pa
ara ver isto, lembre-se que
q
a
frm
mula em C21
1 aumentou as unidadess vendidas em 2004 po
or 10%. Tem
mporariamente, mude es
sta frmula para:
=B21*1,20. Vo
oc dever ve
er que se ass vendas cre
escerem por 20%, o LAJJIR crescer por 33,33%. Recalculan
ndo o
DOL
L, vemos que
e ele fica inva
arivel:
DOL

33,33%
20,00%

1,667

Alm
m disso, se variarmos a frmula em
e C21 para =B21*0,
,90, de modo que as vendas dec
clinem por 10%,
enco
ontraremos que
q o LAJIR declinar em
m 16,67%. Neste caso o DOL :
DOL

16,67%
10,00%

1,667

Assiim a alavanccagem reallmente uma faca de doiss gumes. Voc

c pode ver que um DOL
L alto seria desejvel
d
sempre
que as vendas estivessem
e
crescendo, mas
m muito ind
desejvel qua
ando as vend
das estiverem
m decrescen
ndo. Infelizmente,
a ma
aioria dos ne
egcios no tem
t
o luxo de alterar insttantaneamen
nte seu DOL.
Calccular o DOL com a equao (6-7) realmente
r
ma
ais enfadonh
ho do que se
e espera. Co
om esta equa
ao, precisa
amos
usarr duas demo
onstraes de resultadoss do exerccio. Entretantto, o mtodo
o mais direto
o de calcularr o DOL ussar a
segu
uinte equa
o:
DOL

Q P CV
Q P CV

CF

LAJIR

(6-8)

Para
a a Spuds an
nd Suds em 2004,
2
podem
mos calcular o DOL usando a equa
o (6-8):
D
DOL

2.500
0.000 1.500
0.000
600.000

1,667

que exatamentte o que enccontramos co

om a equa
o (6-7).
Continuando com
m nosso exe
emplo, entre
e com o rtu
ulo: Grau de
e Alavancagem Oper
racional em
e A32. Em B32
calcularemos o DOL
D
para 20
004 com a f
rmula: =(B5
5-B6)/B8. Voc
V
dever
obter o me
esmo resultad
do que antess. Se
voc
copiar a f
rmula de B3
32 para C32
2, voc enco
ontrar que em
e 2005 o DOL
D
declina
ar para 1,57
7. Examinare
emos
este
e declnio no DOL mais ta
arde. Sua pla
anilha dever
agora ficar similar aque
ela da Demonstrao 6-2
2.

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O62
PLANIL
LHA DO EQUILBRIO
Q
E ALAVANC
CAGEM DA SPUDS AND
D SUDS
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32

Spuds and Suds

S
Demonstrao do Resulttado do Exerrccio
P
Para
o Ano Encerrando
E
e 31 de Dez.., 2007
em
2
2007
2008*
Vend
das
$ 2.500.000 $ 2.750.000
2
Meenos: Custos Variveis
V
1.500.000
1.650.000
Meenos: Custos Fixos
F
4
400.000
400.000
600.000
Lucro
o Antes dos Juros
Ju
e Imposttos
700.000
100.000
100.000
Meenos: Despesas de Juros
500.000
600.000
Lucro
o Antes dos Im
mpostos
240.000
Imp
postos
2
200.000
360.000
Lucro
o Lquido
300.000
Meenos: Dividend
dos Preferencciais
Lucro
o Lquido Dissponvel aos Ac.
A Ordinrioss
Aees Ordinrias em
e Circulao
o
Lucro
o por Ao
Hiptesees
Preo
o por Unidadee
Unid
dades Vendidaas
Custo
os Variveis como
c
Porcentagem das Ven
ndas
Alqu
uota de Impossto
Ponto
o de Equilbriio Operacionaal (Unidades)
Ponto
o de Equilbriio Operacionaal (Dlares)

100.000
100.000
260.000
200.000
1.000.000
1.000.000
0,26
$
0,20 $

16,00 $
156.250
60%
40%
62.500
1.000.000

62.500
1.000.000
10,00%
16,67%
30,00%

Variaao % nas Veendas do Ano

o Anterior
Variaao % no LA
AJIR (EBIT) do
d Ano Anteriior
% Ch
hange in EPS from Prior Year
Grau
u de Alavancag
gem Operacio
onal

16,00
171.875
60%
40%

1,67

1,57

O Grau
G
de Ala
avancagem
m Financeira
a (Degree of
o Financia
al Leverage
e)
A ala
avancagem financeira
f
similar alavancagem operacional,
o
mas
m os custo
os fixos que estamos inte
eressados s
o
os custos
c
fixos de
d financiame
ento. Estes so
s as despe
esas de juros
s e os divide
endos prefere
enciais6. Pod
demos medirr a
alavvancagem fin
nanceira relaccionando-se as variaes porcentuaiis dos lucross por ao (LPA) s varia
aes
porccentuais no LAJIR.
L
Esta medida
m
refferida como o grau de ala
avancagem financeira
f
(D
DFL):
DFL

%
%

LPA

(6-9)

LAJIR

Para
a a Spuds and
a Suds j calculamos a variao porcentual
p
no LAJIR, en
nto tudo que
e resta ca
alcular a variao
porccentual no LP
PA. Em A30 adicione o rtulo:
r
Variao % no LPA
L
EPS do
o Ano Anterior, e em
m C30 adicio
one a
frm
mula: =C17/B
B17-1. Note que o LPA esperado aumentar
a
em
m 30% em 20
005 compara
ado a somente 16,67% pa
ara o
LAJIIR. Usando a equao (6-9) enconttramos que o grau de alavancagem
a
m financeira empregado pela Spudss and
Sudss em 2004 :

6As aes prefere

enciais, como sero vistas no
n Captulo 8, so ttulos hbridos; similarr a ambos, dvvida e ttulos. Como
C
ele tratado
detterminado porr uma das me
etas. Quando discutindo ala
avancagem fin
nanceira ns tratamos
t
de aes preferen
nciais como se
e elas
fosse
em uma dvida
a.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

DFL

30,00%
16,67%

1,80

Porttanto, qualqu
uer variao
o no LAJIR ser
s
multiplicada por 1,80 vezes no
o lucro por ao. Como
o a alavanca
agem
operracional, a alavancagem
a
m financeira funciona em
m ambos os modos. Quando o LAJIR estiver crrescendo, o LPA
cresscer ainda mais.
m
E, quan
ndo o LAJIR decrescer o LPA declina
ar por uma porcentagem
m maior.
Com
mo o DOL, h
um mtodo
o mais direto para calcula
ar o grau de alavancagem
m financeira::
DFL
L

LAJIR
LAIR

6-10)
(6

DP

Na equao
e
(6-1
10), DP o dividendo
d
pre
eferencial pa
ago pela emp
presa, e t a alquota de
e imposto pag
go pela empresa.
O se
egundo term
mo no denom
minador, DP/((1 - t), exige uma explicao. Como os dividen
ndos preferenciais so pagos
p
com
m dlares ap
ps impostoss, devemos determinar quantos dlares pr-imp
posto sero requeridos para cobrir esta
desp
pesa. Neste caso, a Spud
ds and Sudss paga imposstos taxa de 40%, assim
m eles reque
erem $166.66
66,67 em d
lares
pr-impostos para pagar $10
00.000 em diividendos pre
eferenciais:
100.0
000
1 0
0,40

166.666,67

emos usar a equao (6

6-10) na plan
nilha para calcular o DFL
L para a Spuds and Sudss. Na clula A33,
A
entre com o
Pode
rtullo: Grau de Alavanc
cagem Financeira. Em
E B33, entre com: =B
B8/(B10-B1
14/(1-B23)
)). Voc de
ever
enco
ontrar que o DFL 1,80
0, o qual o mesmo que encontram
mos usando a equao ((6-9). Copiando esta frrmula
para
a C33 revela que em 200
05 esperamos o DFL decclinar para 1,6
62.

O Grau
G
de Ala
avancagem
m Combinad
da (Degree
e of Combin
ned Levera
age)
A maioria das empresas usa
am ambas a alavancage
em financeira
a e operacio
onal. Desde que elas esto usando duas
esp
cies de alavvancagem, til entende
er o efeito combinado. Podemos
P
me
edir a alavan
ncagem total empregada pela
emp
presa compa
arando a variiao porcen
ntual das vendas pela va
ariao porccentual do lucro por ao
o. Esta medida
cham
mada de gra
au de alavanccagem comb
binada (DCL)):
DCL

LPA

6-11)
(6

Com
mo j calculamos as varia
aes porcen
ntuais releva
antes, um assunto
a
simp
ples determinar que o DCL para a Spuds
S
and Suds em 20
004 foi:
DCL

30,00%
10,00%

3,00

uer variao nas vendas ser multipliicada trs ve

ezes no LPA
A. Lembre-se que dissem
mos anteriorm
mente
Porttanto, qualqu
que o DCL era uma combin
nao da ala
avancagem financeira
f
e operacional. Voc pode ver isto se reescreverm
mos a
equa
ao (6-11) como
c
segue:
DCL

%noL
%noLAJIR

LPA
x
%
%nasVendass %noLA
AJIR

%
%noLPA
%n
nasVendas

Porttanto, o efeitto combinado de usar ambas a alavvancagens, financeira

f
e operacional,, multiplica
ativo ao inv
s de
simp
plesmente aditivo.
a
Os gestores de
evero toma
ar nota disto
o e usar cautela
c
no ccrescimento de um tipo
o de
alavvancagem ignorando o outro
o
tipo. Eles
E
podero
o terminar com
c
mais ala
avancagem total que an
ntecipada. Como
C
acab
bamos de ve
er, o DCL o produto de DOL e DFL, ento podemos reescre
ever a equa
o (6-11) como:
DCL = DOL x DFL

6-12)
(6

Para
a calcular o DCL para a Spuds and Suds na sua
a planilha, prrimeiro entre
e com o rtulo: Grau de
e Alavanca
agem
Combinada em
m A34. Em B34, entre com a frm
mula: =B32*B33, e copiie isto para C34 para encontrar
e
o DCL
espe
erado para 2005.
2
At estte ponto, sua
a planilha devver se pare
ecer com aqu
uela da Demo
onstrao 6--3.

Este
endendo o Exemplo
Com
mparando as trs medida
as de alavan
ncagem para
a 2004 e 200
05 mostra que em todoss os casos a empresa estar
usan
ndo menos alavancage
em em 2005
5. Lembre-sse que a nica varia
o em 2005
5 foi que as
a vendas fo
oram
aum
mentadas porr 10% acima do seu nve
el de 2004. A razo para
a este declnio na alavan
ncagem que os custos fixos
(amb
bos operacio
onais e financeiros) torna
aram-se uma
a poro men
nor dos custo
os totais da e
empresa. Es
ste sempre se
er o

10

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

caso
o: Se as ven
ndas aumenttarem acima do ponto de
e equilbrio, a alavancage
em declinar
sem levar em
e considerrao
me
edida que usada.
Pode
emos ver istto estendend
do nosso exxemplo da Sp
puds and Su
uds Suponha
a que a adm
ministrao esteja
e
planejando
que as vendas crescero
c
em
m 10% a ca
ada ano para
a o futuro prrevisto. Alm
m disso, devido a acordo
os contratuais, os
custtos fixos da empresa pe
ermanecero
o constantess no mnimo
o at 2008. Para ver ass variaes nas medida
as de
alavvancagem so
ob estas con
ndies, cop
pie C4:C34 e cole no in
ntervalo D4::F347. Isto ccriar uma demonstra
d
o de
resu
ultados do exerccio
e
pr
-forma para
a trs anos adicionais. Mude
M
os rttulos em D4
4:F4 para 2006*, 2007
7* e
2008*.

DEMO
ONSTRAO
O63
PLANILHA
A COM TRS
S MEDIDAS
S DE ALAVA
ANCAGEM DA
D SPUDS A
AND SUDS
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
100
111
122
133
144
155
166
177
188
199
200
211
222
233
244
255
266
277
288
299
300
311
322
333
344

Spuds and Suds

Demon
nstrao do Resultado
R
do Exerccio
E
Para o Ano
A Encerran
ndo em 31 de Dez., 2007
2008*
2007
Vendas
$ 2.500.000 $ 2.750.0000
Menos: Cuustos Variveis
1.650.0000
1.500.000
400.0000
Menos: Cuustos Fixos
400.000
Lucro Antess dos Juros e dos
d Impostos
700.0000
600.000
Menos: Deespesas de Juroos
100.0000
100.000
Lucro Antess dos Impostos
600.0000
500.000
Impostos
240.0000
200.000
Lucro Lquiddo
360.0000
300.000
Menos: Diividendos Prefferenciais
Lucro Lquiddo Disponvel aos Ac. Ordinnrios
Aes Ordinnrias em Circulao
Lucro por Ao
A
pteses
Hip
Preo por Unidade
Unidades Veendidas
Custos Variveis como Poorcentagem das Vendas
Alquota de Impostos
Ponto de Eqquilbrio Operaacional (Unidaades)
Ponto de Eqquilbrio Operaacional (Dlarees)

100.0000
100.000
260.0000
200.000
1.000.0000
1.000.000
0,266
$
0,20 $

16,00 $
156.250
60%
40%
62.500
1.000.000

Variao % das Vendas doo Ano Anterioor

Variao % no LAJIR (EB
BIT) do Ano Anterior
A
Variao % do LPA do Anno Anterior
Grau de Alaavancagem Operacional
Grau de Alaavancagem Finnanceira
Grau de Alaavancagem Com
mbinada

16,000
171.875
%
60%
40%
%
62.5000
1.000.0000
%
10,00%
16,67%
%
30,00%
%

1,67
1,80
3,00

1,577
1,622
2,544

dever verr que o DOL, DFL, e DCL esto tod

dos decrescendo quando vendas cre
escerem. Istto mais fccil de
Voc
ver, se criarmos um grfico. Selecione A32:F34
A
e usse o Assisten
nte de Grficco para criarr um grfico linear dos da
ados.
Certtifique-se de escolher a guia Sries e configurar B4:F4 com
mo os rtulos da Catego
oria eixo (X). Voc terminar
com
m um grfico que
q se parecce com aque
ele da Figura
a 6-3.

7Nov
vamente, voc
dever estar ciente do pro
oblema de Auto Preenchime
ento como notado na nota d
de rodap 4. Neste
N
caso,
Pode
emos contorna
ar o problema
a selecionando
o B4:C34 (dua
as colunas) antes de fazer o Auto Preen
nchimento. Isto permitir o Excel
to re
econhecer qu
ue as constan
ntes no estto variando nas duas co
olunas, ento ele no varriar durante a operao Auto
Pree
enchimento. Note que se voc fizer um Co
opiar e Colar normal voc no
n ter este problema.
p

Berrtolo

11

Finanas no Exccel
2007

FIGURA 6 3
GRFIC
CO DE VR
RIAS MEDID
DAS DE ALA
AVANCAGE
EM COM O CRESCIMEN
NTO DAS VENDAS
Medidass de Alavancagem
m com o Crescim
mento das Vend
das
3,00
2,90
2,80
2,70
2,60
2,50
2,40
2,30
2,20
2,10
2,00
1,90
1,80
1,70
1,60
1,50
1,40
1,30
2007

2008*

2009*

2010*

2011*

Ano
Grau de
d Alavancagem Operacional
O

Grau de Alav
vancagem Financeeira

Grau de Alavancagem
m Combinada

Obvviamente, com
mo estabeleccemos anterriormente, a quantidade
q
de
d alavancag
gem declina quando o nv
vel das vend
das
cresscerem. Uma
a advertncia
a para isto que no mundo real os cu
ustos fixos n
o so necessariamente
e os mesmoss,
ano aps ano. Alm
A
disso, os
o custos varriveis nem sempre
s
se mantm
m
como
o uma porcen
ntagem exata das vendas.
Por estas razess, a alavanca
agem pode no
n declinar to suaveme
ente como mostrado
m
no n
nosso exemp
plo. Entretan
nto, o
princcpio geral legtimo e deve ser ente
endido por todos os gesto
ores.

Sum
mrio
Inicia
amos este captulo discu
utindo o pontto de equilbrrio operacion
nal da empre
esa. O ponto de equilbrio
o determina
ado
pelo
o produto pre
eo, e a quan
ntia de custoss variveis e fixos. A qua
antia dos cusstos fixos tam
mbm repres
sentam um papel
impo
ortante na de
eterminao da quantidade de alavan
ncagem que a empresa emprega.
e
Esstudamos trs medidas de
alavvancagem:
1.

O grau
g
de alava
ancagem ope
eracional (DO
OL) mede o grau para o qual a prese
ena dos cus
stos fixos
mulltiplica as varriaes das vendas
v
em variaes
v
ain
nda maiores no LAJIR.

2.

O grau
g
de alava
ancagem fina
anceira (DFL
L) mede a variao no LP
PA relativo a uma varia
o no LAJIR.. A
alavvancagem fin
nanceira um resultado direto das de
ecises adm
ministrativas ssobre como a empresa
devver ser finan
nciada.

3.

O grau
g
de alava
ancagem com
mbinada (DC
CL) fornece uma
u
medida da alavanca
agem total us
sada pela
emp
presa. Este o produto do
d DOL e DF
FL.

Intro
oduzimos tam
mbm a ferra
amenta Ating
gir meta... que muito tiil sempre que voc conhecer o resulttado que vocc
querr, mas nenhu
um valor entrrado requer obter
o
aquele
e resultado.

12

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Pro
oblemas
1. A Padaria Me
eyerson est considerand
do a adio de
d uma nova
a linha de bo
olos sua ofe
erta de produtos. espe
erado
que cada bolo seja
s
vendido por $10 e os
o custos variveis por bolo
b
ser $3. Os custos operacionais
s fixos totaiss so
espe
erados serem
m de $20.00
00. A Meyerrson enfrenta
a uma alquota de impo
osto margina
al de 35%, te
er despesa
as de
juross associadass com esta lin
nha de $3.00
00, e espera vender cerc
ca de 2.500 bolos
b
no prim
meiro ano.
a Coloque junto uma de
a.
emonstrao
o de resultad
dos do exerc
ccio para o primeiro ano
o da linha de bolo. A lin
nha
esperada ser lucrativa
a?
b Calcule o ponto de equilbrio opera
b.
acional em ambas
a
unidad
des e em d
lares.
c Quantos bolos
c.
b
precisa
aria a Meyerrson vender para atingirr o lucro ante
es dos juross e dos impo
ostos (LAJIR
R), de
$15.000?
d Use a ferra
d.
amenta Ating
gir meta... pa
ara determin
nar o preo de
d venda porr bolo que pe
ermitiria a Meyerson
M
empatar
em termoss do seu lucrro lquido.
2. Ass Demonstra
aes de Ressultados da Caterpillar, In
nc., de 2004
4 a 2008 aparecem abaixxo.
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

B
C
Caterpiillar Inc.
Demon
nstrao do Reesultado do Exxerccio
Paara os Anos Fisscais 2004 a 20008
dez/08
d
dez/07
36.339
30.251
Veendas
26.036
21.023
Cuustos das Vendaas
10.303
9.228
Luucro Operacionaal Bruto
4.274
4.578
Deespesas de Venddas Gerais e Addministrativas (S,G&A)
(
1.477
1.397
Deepreciao & Amortizao
A
4.552
3.253
LA
AJIR (EBIT)
450
263
Ouutros Lucros, Lquidos
1.028
750
Deespesas de Juros
3.974
2.766
Luucro Antes dos Impostos
I
1.120
731
Im
mposto de Rendaa
2.854
2.035
Lu
ucro Lquido Total
T
0,91
0,00

Dividendos Pagoss por Ao

Dividendo Preferrenciais

0,78
0,00

deez/06
22.763
16.119
6.644
3.139
1.347
2.158
110
716
1.552
398
1.154

dez/005
200.152
133.905
6
6.247
3
3.187
1
1.220
1
1.840
70
800
1
1.110
312
798

0,71
0,00

0,70
0,00

dez/044
20.4450
14.0050
6.4400
3.2263
1.1169
1.9968
1
146
9
942
1.1172
3
367
8
805
0,,69
0,,00

a Entre com
a.
m os dados na
n sua planillha. Assuma
a que 50% das despesass de SG&A sso custos variveis,
v
como o
saldo send
do um custo fixo.
b Dado que
b.
e a Caterpilla
ar uma com
mpanhia de manufaturad
dos, seria essperado que
e ela teria mais alavanca
agem
operacional ou alavancagem finan
nceira?
c Calcule o grau de allavancagem operacional, grau de alavancagem
c.
a
m financeira,, e o grau de alavanca
agem
combinada para cada
a um dos cinco anos. Does
D
it pare
ece que as medidas de alavancage
em da Caterrpillar
estiveram crescendo ou
o decrescen
ndo durante este perodo
o?
d Crie um grfico
d.
g
que mostre
m
como as vrias medidas
m
de alavancagens
a
s variaram durante este perodo de cinco
c
anos.

Exe
erccio de
e Internett
1.
Seguindo as instru
es do Exerrccio de Inte
ernet 2 do Captulo
C
5, ob
btenha a dem
monstrao de resultado
os do
exerrccio para a companhia
a de sua esccolha para os
o cinco ltim
mos anos pa
assados do MSN Investtor. Escolha uma
com
mpanhia que no seja da indstria de manufaturad
dos. Agora repita
r
a anliise do Proble
ema 2 acima
a. Que difere
enas
voc
nota entre as medidas de alavancagem para a sua
s com a companhia esscolhida.

Berrtolo

13

FinanasnoExcel2007
Captulo7OValordoDinheironoTempo

Neste captulo discutiremos o conceito do valor do dinheiro no tempo.

O valor presente representa a quantia de dinheiro que precisa ser
investida hoje para comprar um fluxo de caixa futuro ou srie de
fluxos de caixa. Valor futuro representa a quantia de dinheiro que
ser acumulada se investir fluxos de caixa conhecidos a taxas de
juros conhecidas. Ainda, discutiremos vrios tipos de fluxos de caixa.
Anuidades so fluxos de caixa iguais, igualmente espaados no
tempo. Fluxos de caixa irregulares so aqueles que os fluxos de
caixa peridicos no so iguais.
Antes de continuar os captulos futuros voc dever estar confortvel
com estes conceitos aqui desenvolvidos. Pratique-os, mudando a
planilha apresentada neste captulo at voc desenvolver um
sentimento para este tipo de resultados que voc obter.

Bertolo
11/12/2008

Fin
nanas no Excel
2007

O Valo
or do
o Dinh
heiro no Temp
T
o - VD
VDT

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
2
2

Explicarr o conceito do valor do dinheiro

d
no tempo.
t
Calcula
ar o valor pre
esente e o va
alor futuro de
e uma srie de
d fluxos de caixa usand
do Excel.

3
3

Explica
ar os tipos de
e fluxos de caixa
c
encontrrados nas an
nlises financceira, e como
o ajustar parra cad tipo ao
o
fazer clculos
c
do valor
v
do dinhe
eiro no tempo no Excel.

4
4

Diferen
nciar entre oss perodos de
d capitalizao alternativ
vos, e usar o Excel para comparar os
s valores
presen
nte e futuro sob
s diferentess esquemas de composio.

Um
m passarinho nas mos va
ale mais do que
q dois voa
ando. Este velho
v
ditado, quando tran
nsladado parra a linguage
em de
finan
nas, torna-sse Um dlarr hoje vale mais
m
do que um
u dlar am
manh. Intuittivamente, ele provavelm
mente faz sen
ntido,
mass por qu? Estabelecido
o de maeira
a muito sim
mples, voc pode pegarr aquele d
lar hoje e investi-lo co
om a
expe
ectativa de te
er mais que um
u dlar am
manh.
Porq
que o dinheiro pode ser investido pa
ara crescer a uma grand
de quantia, dizemos
d
que
e o dinheiro tem
t
um valo
or no
temp
po. Este co
onceito do valor
v
do dinh
heiro no tem
mpo d supo
orte a muitas das teoria
as das toma
adas de decises
finan
nceiras.

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

Vallor Futuro
o
Imag
gine que vocc tenha $1.0
000 disponvvel paras inve
estir. Se voc
ganhar juro
os a uma taxxa de 10% ao
o ano, ento
o
voc
ter $1.100
0 no final de um ano. A matemtica
m
p trs deste
por
e exemplo muito simple
es:
1.000 + 1.000 (0,10)) = 1.100
Em outras
o
palavvras, aps um
m ano voc ter seu origiinal $1.000 (a quantia pri
rincipal) maiss os juros gan
nhos. Como voc
no ter os $1.100 at daqu
ui a um ano no
n futuro, referiremos a esta quantia
a como o vallor futuro. A quantia que voc
tem hoje, $1.000
0, referida como
c
o valor presente. Se,
S no final do
d ano, voc escolher em
m fazer o mes
smo investim
mento
outra
a vez, ento no final do segundo
s
ano
o voc ter:
1.000 + 1.000(0,10)
1
+ 100(0,10) + 1.000(0,10
0) = 1.210
Os $1.210
$
no final do segu
undo ano pode ser desd
dobrado nos seus compo
onentes: o p
principal orig
ginal, os juro
os do
prim
meiro ano, oss juros ganho
os no segun
ndo ano sobre os juros do
d primeiro ano, e os ju
uros do segu
undo ano sobre o
princcipal original. Note que podemos
p
faze
er novamentte o clculo no
n segundo ano
a ser:
1.100 + 1.100(0,10))= 1.210
Ou, fatorando oss 1.100 obtem
mos:
1.100
0(1 + 0,10)= 1.210
e que no seg
gundo ano o juro ganho sobre amb
bos, o princip
pal original e os juros ga
anhos durantte o primeiro
o ano.
Note
A idia de juros ganhos sob
bre os juros anteriormente ganho conhecida
c
como capitaliizao ou co
omposio. Isto
porq
que o total de
e juros ganho
os no segund
do ano $11
10 versus so
omente $100
0 no primeiro ano.
Reto
ornando ao nosso
n
exemp
plo de um an
no original, podemos
p
gen
neralizar a f
rmula para qualquer inv
vestimento de um
ano,, como segue
e:
VF = VP + VP
P (i)
Onde VF o valor futuro, VP
V o valor presente,
p
e i a taxa de
e juros de um
m ano (taxa de capitaliza
ao). A equ
uao
acim
ma no est na forma mais
m
simples. Podemos fatorar
f
VP em
e ambos os termos do
o lado direito
o, simplifican
ndo a
equa
ao do valo
or futuro para
a:
VF
F = VPV(1 + i)
(7-1)
Lem
mbre-se que no
n nosso exe
emplo de dois anos, ganhamos juros em ambos o principal e juros do prim
meiro ano. Em
outra
as palavras, o VF do prim
meiro ano torrnouse o VP
P do segundo
o ano. Simbo
olicamente, o VF do segu
undo ano :
V 2 = VF1(1 + i)
VF
Subsstituindo VP((1 + i) para FV
F 1 e simplificando, temo
os:
FV2 = PV(1
1 + i) (1 + i) = PV(1 + i)2
Pode
emos realme
ente ainda generalizar
g
n
nossa
equao de valor futuro. Perceba que o e
expoente (do
o lado direito
o) o
messmo que o su
ubscrito (no lado esquerdo) na equa
ao do valorr futuro. Qua
ando estivem
mos procuran
ndo o valor futuro
f
no final do prime
eiro ano, o expoente
e
foi 1. Quando estivemos procurando
p
o valor futuro
o no final do
o segundo ano, o
expo
oente foi 2. Em geral, o expoente ser
s
igual ao
o nmero de
e anos para o qual gosttaramos de econtrar o valor
futurro.
FVN = PV(1 + i)N
(7-2)
A eq
quao (7-2)) a base de
e todas as equaes
e
de valor no tem
mpo que obsservaremos nas sees a seguir. Ussando
esta
a verso da equao
e
vocc pode ver que investir $1.000 por dois anos a 10% ao ano lhe deixarr com $1.21
10 no
final de dois ano
os. Em outrass palavras:
1.000(1,10)2=1.210
=
FV2=1

Usa
ando o Exc
cel para Enc
contrar Valores Futuros
ba
astante fcil calcular
c
valo
ores futuros com
c
uma calculadora de bolso, especcialmente um
ma calculado
ora financeira
a.
Mass, como verem
mos nas sees e captu
ulos adiantess, freqente
emente nece
essrio usar valores futurros em planillha.
O Exxcel faz este
es clculos de
e maneira f
cil com o uso da funo embutida VF
F.
O; VP;TIPO)
VF(TAXA; NPER; PGTO

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

Exisstem cinco parmetros para

p
a funo
o FV. A TAX
XA a taxa de
d juros porr perodo (an
no, ms, dia
a, etc.), NPER
R o
nm
mero total de perodos, e VP o valorr presente. PGTO e TIPO so
s includoss para manip
pular anuidad
des (uma srrie de
paga
amentos igu
uais, igualme
ente espaa
ados no tem
mpo), que trrataremos mais
m
tarde. P
Para problem
mas do tipo
o que
1
esta
amos resolve
endo correntttemente, co
onfiguraremo
os ambos, o PGTO e TIP
PO para 0 . Vamos mon
ntar uma sim
mples
plan
nilha para ca
alcular o valo
or futuro de um simples valor. Come
ecemos com
m uma planilha em branc
co, entre co
om os
rtullos e nmero
os como mosstrado na De
emonstrao 7-1.
DEM
MONSTRAO
O 7-1
VALLOR FUTURO DE UM FLUXO
O DE CAIXA NICO

1
2
3
4
5

A
B
F
Clculoos do Valor Futuro
$1.000
Valor Presente
P
1
Anos
100%
Taxa dee Juros
Valor Futuro
F

Que
eremos usar a funo VF
F para calcular o valor fu
uturo de $1..000 em um ano a 10% ao ano. Em
m B5 entre com a
frm
mula: =VF(B4
4;B3;0;-B2
2;0). O resu
ultado, $1.10
00, exatam
mente a mesm
ma que enco
ontramos antteriormente. Note
que temos entra
ado com -B2 para o parmetro VP. A razo para o sinal nega
ativo devido
o ao Excel entender
e
que
e ou o
VP ou
o o VF devve ser uma sada de ca
aixa. Se no
o tivssemos
s usado o siinal negativo
o, o resultad
do (VF) teria
a sido
nega
ativo. Usurios de calcula
adoras financeiras recon
nhecero isto
o como uma conveno d
de sinal do fluxo de caixa
a.
Voc
pode agora
a experimentar valores diferentes
d
para os parme
etros. Tente trocar o 1 e
em B3 com 2. O Excel
imed
diatamente atualiza
a
o ressultado em B5
B com $1.21
10, exatamen
nte como encontramos n
na segunda parte
p
do nossso
exem
mplo. Para ver
v o quo po
oderosa uma
a capitaliza
o pode ser, insira 30 em
m B3. O resu
ultado, $17.4
449,40, indica
a
que cada $1.000
0 investido a 10% por ano
o crescer para
p
$17.449,40 aps 30 anos. Se do
obrarmos o in
nvestimento, para
$2.000, ento deveramos
d
d
dobrar
o valo
or futuro. Ten
nte-o; voc dever
d
obter um resultado de $34.898,80, exatam
mente
duass vezes aque
ele que obtivvemos com o investimentto de $1.000. Em geral, qualquer
q
dinh
heiro investid
do por 30 an
nos a
10%
% por ano cre
escer para 17.449
1
vezess o seu valorr inicial. Para
a ver muito mais
m
exemplo
os do poder da
d capitaliza
ao,
tente
e aumentar a taxa de juro
os.

Va
alor Prese
ente
Nosssa equao de valor futu
uro pode ser resolvida pa
ara quaisquer de suas va
ariveis. Pode
eramos que
erer girar o no
osso
prob
blema exemp
plo at encon
ntrar o valor presente. Su
uponha que o problema restabeleciido como, Q
Que investime
ento
inicia
al exigido de
d modo que
e voc acumule $1.210 aps
a
dois ano
os se voc ganhar
g
uma ttaxa de juros
s de 10% ao
ano?
?. Neste casso, queremo
os encontrar o valor prese
ente. J conh
hecemos o valor
v
futuro.
Mate
ematicamentte, tudo que precisamos fazer resolver a equa
o valor futu
uro (7-2) para
a o valor presente:
VP

VFN

(7-3)

cla
aro, j sabem
mos que a re
esposta deve
e ser $1.000:
VP

1.210
0,10

1.000

No Excel,
E
podem
mos resolver problemas deste
d
tipo ussando a fun
o embutida
a VP:
VP(TAXA; NPER; PGTO
O; VF;TIPO)
Os parmetros
p
p
para
a funo
o VP so exa
atamente os mesmos qu
ue aqueles pa
ara a funo
o VF, exceto que VP tro
ocado
por VF. Para estte exemplo, nas
n clulas D1:E5,
D
montte a planilha como mostra
ado na Demo
onstrao 7--2.

1O parmetro
p
TIP
PO diz ao Exce
el se os fluxos de caixa ocorrrem no final (0)
( ou incio (1) do perodo

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

DEM
MONSTRAO
O 7-2
VALO
OR PRESENTE
E DE UM FLUX
XO DE CAIXA NICO

1
2
3
4
5

A
B
uturo
Clculoss do Valor Fu
$1.0000
Valor Prresente
2
Anos
Taxa de Juros
10%
%
Valor Fuuturo
R$ 1.210,000

D
E
Clculoss do Valor Prresente
$1.210
Valor Fuuturo
2
Anos
10%
Taxa de Juros
%
Valor Fuuturo

Na clula
c
E5 coloque a frmula: =VP(E4;E3;0;-E2
2;0). Novam
mente, entram
mos com uma referncia de valor futu
uro
com
mo negativa de
d modo que o resultante
e valor presente seja positivo. O resultado ser $1
1.000, exatamente como
o
espe
erado.
Construimos pro
opositadamente nossos exemplos
e
de valor futuro e valor presente lado a lado na planiilha para
monstrar que o valor prese
ente e o valo
or futuro so funes inve
ersas. Vamo
os mudar nosssa planilha para tornar este
e
dem
concceito claro. Queremos
Q
vin
ncular as refe
erncias da funo valorr presente co
om as clulass usadas na funo valorr
futurro. Isto perm
mitir que mud
danas nos parmetros do
d valor futuro mudarem os parmetros de valor presente.
Prim
meiro, selecio
one E2 e entrre com: =B5, em E3 digitte: =B3, e em
m E4 entre co
om: =B4. Ag
gora, a despe
eito das
mud
danas feitass no lado do valor
v
futuro da
d planilha, o valor prese
ente dever ser
s igual ao vvalor em B2. Tente fazerr
algumas mudanas nas entradas de B2, B3, e B4. N
o importa que
q mudana
as voc fez, o valor prese
ente calculad
do
(em E5) semprre o mesmo que o valor presente enttrado em B2. Isto devid
do ao valor p
presente e o valor
v
futuro
sere
em funes in
nversas.

Anu
uidades
At aqui temos examinado
o os valoress presentes e futuros de
d fluxos de
e caixa niccos (tambm
m referidos como
c
paga
amento simp
ples). Estes so conceito
os poderoso
os que nos permitiro
p
lid
dar com fluxo
os de caixa mais comple
exos.
Anuiidades so sries de fluxos
f
de ca
aixa nominalmente igua
ais, igualmen
nte espaad
dos no temp
po. Exemplo
os de
anuiidades so abundantes.. Seus paga
amentos de prestaes do carro uma anuida
ade, como tambm
t
os seus
paga
amentos de hipoteca (ou
u aluguel). Se
S voc j no fez, voc
poder algum dia fazer sua prpria
a anuidade como
c
parte
e de um prog
grama de ap
posentadoria. O fluxo de caixa mostra
ado na Figura
a 7-1 outro
o exemplo.
FIGURA 7-1
UMA LINHA DE TEMPO PAR
RA UMA ANUID
DADE DE FLU
UXOS DE CAIX
XA
0

100

1
100

100

100

100

100
0

Com
mo encontram
mos o valor de uma srrie de fluxoss de caixa ta
al como aquela mostrada na Figura 7-1? A resp
posta
envo
olve o princp
pio da aditiviidade dos va
alores. Este princpo diz que o valor de uma srie
e de fluxos de
d caixa ig
gual
som
ma dos valore
es dos comp
pponentes. Conquanto
C
qu
ue os fluxos de caixa occorram ao me
esmo tempo
o, eles podem
m ser
adiccionados. Portanto, se pu
udermos mover cada um
m dos fluxos de caixa para o mesmo
o perodo de tempo, pode
emos
adiccion-los para encontrar o valor naquele perodo
o de tempo. Fluxos de caixa
c
podem
m ser movido
os no tempo pela
capitalizao ou desconto.

Valo
or Presente
e de uma Anuidade
A
Uma
a maneira de
e encontrar o valor presente de uma anuidade
a
encontrar
e
o valor
v
presentte de cada um dos fluxoss de
caixa
a separadam
mente e adicion-los todo
os. Equao (7-4) resume este mtod
do:

VP
PA

Berrtolo

PGTO

(7-4)

Fin
nanas no Excel
2007

Onde, VPA o valor

v
presen
nte da anuida
ade, t o pe
erodo de tem
mpo, N o nmero tota
al de pagame
entos, PGTO
Ot o
amento no perodo t, e i o taxa de desconto.
d
paga
cla
aro, esta equao funcio
ona magnificcamente para
a qualquer anuidade
a
(ou
u qualquer srie de fluxo
os de caixa),, mas
ela pode
p
ser tediosa para ass anuidades com
c
mais do
o que apenas
s uns poucoss pagamento
os.
Imag
gine encontrar o saldo attual (i.e., valo
or presente) de uma hipo
oteca com mais
m
de 300 p
pagamentos antes de quiit-la!
Pode
emos encon
ntrar uma so
oluo de fo
orma fechada
a (a equa
o acima uma
u
soluo
o na forma aberta
a
devid
do ao
nm
mero de adi
es serem indefinidos) to
omando o somatrio:

VPA

PGTO

(7-5)

onde
e todos os te
ermos so co
omo definido
os anteriorme
ente. Note qu
ue temos retirado o subscrito t, porqu
ue esta
soluo no dep
pende de tom
marmos os va
alor presente
es separadam
mente. Em vez
v disso, como cada pag
gamento o
os avaliar um
ma anuidadess toda num nico

passo.
messmo, podemo
Vam
mos encontra
ar o valor presente do fluxxo de caixa mostrado
m
na Figura 7-1. Assumindo
A
q
que a taxa de desconto para
p
este
e fluxo de caixa seja 8%, a equao :

1
1
1.08
VPA 100
399,271
0,08
Isto significa que se voc fo
osse depositar $399,27 numa conta
a hoje que paga
p
8% de juros por ano, voc po
oderia
ar $100 no fiinal de cada ano nos pr
ximos cinco anos e ficar com um saldo de $0,00 no final de cinco
c
anos.
retira
Reca
all from our anterior
a
discu
usso dos nicos fluxos de caixa que
e podemos usar
u
a funo
o VP embutid
da do Excel para
enco
ontrar os valo
ores presenttes. To recap
p, a funo VP
V definida
a como:

VP(TAXA; NP
N ER; PGTO; VF; TIPO)
Qua
ando se tratarem de fluxo
os de caixa nicos configuramos o PGTO
G
e TIPO pa
ara 0. Estes parmetros so usados
som
mente no caso
o de uma auidade. PGTO
O ser configu
urado para a quantia de dlares
d
do p
pagamento peridico. TIP
PO
uma
a varivel bin
nria opciona
al (0 ou 1) qu
ue controla se
e o Excel assume que o pagamento ocorre no fin
nal (0) ou no
incio
o (1) do perodo. Por enq
quanto, assu
umiremos que todos os pagamentos
p
o
ocorram
no ffinal do pero
odo (isto , eles
e
so anuidades regulares
re
).
DEM
MONSTRAO
O 7-3
VALOR PRE
ESENTE DE UM
MA ANUIDADE

1
2
3
4
5

A
B
Valor Presente
P
de um
ma Anuidadee
Pagamenntos
$100
10%
Taxa de Juros
%
Anos
5
Valor Prresente

nte uma plan

nilha com oss dados dessenhados na
a Demonstrao 7-3 nass clulas A1:B5. Em B5
5 gostaramo
os de
Mon
enco
ontrar o valo
or presente da
d anuidade
e apresentad
da na Figura
a 7-1, assim entre: =VP(B3;B4;B2;0;0). Note
e que
temo
os entrado com o pagam
mento como um
u nmero positivo,
p
e o resultado foi - $399,27. A interpreta
o que se voc
fosse fazer um depsito de (a sada de
e caixa) $39
99,27 hoje, voc
v
poderia
a fazer uma retirada de (uma entrad
da de
a) $100 cada ano, nos prximos
p
cin
nco anos. To
ornemos ent
o o pagame
ento (B2) ne
egativo, o valor presente teria
caixa
sido positivo $3
399,27. A resposta a mesma, excceto pelo sin
nal, mas a interpretao
o diferente
e. Neste casso, a
q se voc conseguisse
e rapidamen
nte um empr
stimo de $3
399,27 (uma entrada de caixa) hoje, voc
interrpretao que
preccisaria reemb
bolsar $100 (uma sada
a de caixa) por ano, em
m cada um dos prximos cinco an
nos para quiitar o
emp
prstimo.
Pode
emos, clarro, experime
entar vrios parmetros.
p
Por exemplo, suponha que ao invs de cinco retiradas
r
de $100
cada
a, voc quise
esse fazer dez
d retiradass de $50 cad
da. Quanto voc
v
precisarria depositarr nesta conta
a para esvazziar a
contta aps 10 retiradas?
r
Mude o nme
ero de pagam
mentos em B4 para: 10
0, e o pagam
mento em B2
2 para: 50. Aps
esta
as mudanass, voc ver que
q um dep
sito inicial de
d somente $335,50
$
lhe permitir
p
atin
ngir sua meta
a.
Reto
ornando agora ao nosso exemplo oriiginal, retorne a quantia do pagamen
nto para 100 e o nmero
o de pagame
entos
para
a 5. Quanto voc teria que depositar se voc qu
uisesse fazer sua primeiira retirada h
hoje, ao inv
s de daqui a um

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

ano?
? Para resp
ponder esta questo, pe
erceba que a nica cois
sa que mud
damos foi o timing da primeira
p
retirada.
Fara
amos ainda um total de cinco retirad
das de $100 cada, mas elas
e
ocorrem no incio de
e cada perod
do. Em B5, mude
m
o pa
armetro TIPO
O para 1, do
o originalmen
nte 0, de mod
do que a frrmula seja ag
gora: =VP(B
B3;B4;B2;0;1). O resu
ultado
- $431,21
$
indiccando que, devido
d
prim
meira retirad
da ocorrer im
mediatamente
e, voc ter de fazer um
m grande dep
psito
inicia
al. Note que
e a quantia do
d depsito deve ser ma
aior porque voc no ga
anhou os jurros do prime
eiro ano ante
es de
faze
er a primeira retirada.
Outrra maneira de olhar isto que estamo
os efetivame
ente deposita
ando $331,21 (= depsito
o de $431,21
1 retirada de
d
$100
0) a fim de ser capaz de fazer quatro
o retiradas futturas de $10
00 cada. Para
a ver que este o caso, mude a frm
mula
VP de
d volta para
a a sua forma
a original (TIP
PO = 0) e mu
ude o nmero
o de pagame
entos para 4. O valor pre
esente ent
o
mosstrado ser $331,21, exata
amente como
o exigido.

Valo
or Futuro de
d uma Anu
uidade
Imag
gine que vocc tenha recentemente comeado
c
a planejar a aposentadoria
a. Uma das opes atrattivas disponvel
mon
ntar uma Individual Retire
ement Accou
unt (IRA). O que
q torna a IRA
I
to atrattiva que vo
oc pode dep
positar at $3
3.000
por ano2, e os ganhos
g
do in
nvestimento crescero livres de imp
postos at vo
oc comearr a fazer as retiradas ap
ps a
A
mais, dependendo
d
sitos do IRA
A podem reduzir seu lucrro tributvel.
idade de 59. Ainda
da sua situao, os dep
a determinar a quantia qu
ue voc ter accumulado
o na sua IRA
A na aposenta
adoria, voc prcisa enten
nder o valor
Para
futurro de uma an
nuidade. Reccorde que do
o princpio de
e aditividade do valor, po
oderemos sim
mplesmente encontrar o valor
futurro do investim
mento de cada ano e adiicion-los tod
dos na apose
entadoria. Matematicame
M
ente isto :

VFA

PGTO 1

(7-6)

Alterrnativamente
e, poderemos usar a solu
uo de form
ma fechada da Equao (7-6):
(

V A
VF

PGTO

(7-7)

Assu
uma que vocc esteja plan
nejando se aposentar
a
em
m 30 anos. Se
S voc depo
ositar $3.000
0 cada ano na
a sua conta IRA
que ganhar um
ma mdia de 7,5%
7
ao ano
o, quanto vocc ter aps 30 anos? Po
or causa do g
grande nme
ero de depssitos,
quao (7-7) ser mais f
cil de usar que
q a equa
o (7-6) emb
bora pudesse
emos usar aq
quela uma. A soluo :
a eq

VF
FA

3.000

1.075
0,075

310.198,21

Com
mo de costum
me, o Excel fo
ornece uma funo embutida para manipular
m
pro
oblemas tais como este um.
u
A funo VF, que usamos pa
ara encontrar o valor futu
uro de um pa
agamento sim
mples anterio
ormente, tam
mbm enconttrar
alor futuro de uma anuida
ade. Seu uso
o aproximad
damente id
ntico fun
o VP; a nicca diferena a substituio
o va
de VP
V por VF. Monte
M
uma no
ova planilha como aquela
a da Demons
strao 7-4.

DEM
MONSTRAO
O 7-4
VALOR FUTURO DE UMA
A ANUIDADE

1
2
3
4
5

A
B
Valor Fu
uturo de uma Anuidade
$3.0000
Pagamenttos
Taxa de Juros
J
7,500%
Nmero de
d Pagamentos
3
30
Valor Futturo

Na B5
B coloque a frmula: =V
VF(B3;B4;-B2;0;0). O resultado, $310.198,21, concorda exatamente
e com o resu
ultado
da f
rmula. E se
e aquela qua
antia for men
nor do que voc
v
esperav
va? Uma soluo come
ear fazer in
nvestimentoss este
ano,, ao invs de no prxim
mo (i.e, o incio deste pe
erodo ao invs do final deste pero
odo). Para ver
v o efeito desta
d
mud
dana tudo o que se prrecisa fazer mudar o parmetro TIPO para 1 de modo
o que a frm
mula fique agora:
=VF(B3;B4;-B2;0;1). Estta pequena mudana
m
na sua estratg
gia de investtimento lhe d
dar um lucro
o extra um pouco
p
acim
ma de $23.00
00 na aposen
ntadoria. Talvez uma alte
ernativa melh
hor fosse acceitar um peq
queno risco extra
e
(assum
mimos
que voc jovem
m o suficientte por isso fa
az sentido) in
nvestindo em
m fundos mtuos de ae
es que retorn
naro uma mdia
m

2 Qu
uando escreve
emos isto, as leis
l
vigentes de
d impostos exxigiam que es
sta quantia sub
bisse a cada a
ano at 2008 quando atingiria
$5.00
00.

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

de cerca
c
de 10%
% ao ano du
urante o horizzonte de 30 anos. Neste
e caso, assu
umindo ainda
a que voc comece
c
a invvestir
agorra mesmo, vo
oc ter $54
42.830,27 na
a aposentado
oria. Significa
ativamente melhor!
m

Enc
contrando o Pagamen
nto da Anuidade
Supo
onha que qu
ueremos saber a quantia que teremoss dedeposita
ar para acum
mular uma dada soma ap
s um nmero de
anoss. Por exemp
plo, assuma que voc essteja planejan
ndo comprarr uma casa daqui
d
a cinco
o anso. Como
o voc
atua
almente esttudante, voc comear poupando um pagamentto de $10.00
00 daqui a um
m ano. Quan
nto voc
preccisar poupar a cada ano
o, se sua pou
upana rende
e uma taxa de
d 4% ao ano
o? A Figura 7-2 diagrama o problema
a.

FIGURA 7-2
UMA LINHA DE TEMPO PA
ARA POUPANAS ANUAIS PARA OBTER
R $10.000 EM CINCO ANOS
S
1

P
PGTO PGTO PGTO
P
PGT
TO
PGTO PGTO

Nestte caso, gostaramos de encontrar o pagamento que voc te

eria que fazer cada ano. O valor futurro da anuida
ade j
co
onhecido, de modo que a funo VF seria
s
inaprop
priada. O que
e precisamoss a funo PGTO do Ex
xcel:

PGTO(TAXA
A ;NPER;VP
P;VF;TIPO)
Os parmetros
p
p
para
a funo
o PGTO so similares da
aqueles das funes
f
VP e VF, exceto
o que ela tem
m os parmettros
VP e VF no lugar do parmetro PGTO.
Entrre com a info
ormao da Demonstra
D
o 7-5 nas c
lulas A1:B6
6 de uma novva planilha. N
Na clula B6 entre com a
funo PGTO: =PGTO(B5;B
B4;-B2;B3;0). O resulttado indica que voc ter
de economizar $1.846,2
27 por ano (u
uma
sada de caixa) para
p
acumular $10.000 pelos
p
pagamentos feitos durante cincco anos.

DEM
MONSTRAO
O 7-5
PAGAMENTO DE
D ANUIDADE
E QUANDO VP
P OU VF SO
O CONHECIDO
OS

1
2
3
4
5
6

A
B
Encontrand
do um Pagam
mento de Anuidade
Valor Presen
nte
$0
$10
Valor Futuro
o
0.000
5
Nmero de Pagamentos
P
4%
Taxa de Juro
os
Pagamentos Anuais

e ambos, o VP
V e o VF se
ejam entradas. No exemp
plo anterior, foi assumido
o que VP fossse 0.
A funo PGTO permite que
os supor que
e voc tenha
a herdado reccentemente $3.000 do se
eu tio, e que
e voc quer usar
u
este din
nheiro
Entrretanto, vamo
para
a comear ecconomizar agora para aq
queles pagamentos a se
erem feitos. Como
C
os $3.000 crescerro para som
mente
$3.6
649,96 aps cinco anos a 4% ao ano
o (isto pode ser
s verificado
o usando a planilha
p
criad
da para a De
emonstrao
o 7-1)
voc
precisar economizar
e
ainda algum
ma quantia cada
c
ano. Quanto voc precisar ecconomizar a cada ano? Para
desccobrir, simplesmente co
onfigure o va
alor presente, em B2, para
p
3000 deixando os outros valores invari
veis.
Devido ao seu in
nvestimento inicial reduz
zir a quantia total que vo
oc precisava
a economiza
ar para $6.35
50,04 (por qu?),
e economia anual
a
reduzida para $1.172,39.
sua exigncia de

Enc
contrando o Nmero de
d Perodo
os numa An
nuidade
Enco
ontrar o valo
or presente, valor
v
futuro, e pagamentto para anuid
dades um problema
p
ma
aravilhosame
ente simpless. Isto
, ass frmulas s
o simples e fceis de ap
plicar. Encon
ntrar o nme
ero de perod
dos, N, no to bvio matematicam
m
mente.
Para
a fazer isto re
equer o conh
hecimento de
e logartmoss. Se voc so
ouber o valorr presente da
a anuidade, ento resolvvendo
a Eq
quao (7-5) para N obte
emos:

VPA
PGTO

(7-8)

onde
e ln() o op
perador logarrtmo natural. Se voc co
onhecer o valor futuro, en
nto resolven
ndo a equa
o (7-7) para
aN
resu
ulta em:

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

VFA
PGTO

(7-9)

O Exxcel oferece uma funo

o embutida NPER para ressolver proble
emas deste tipo. Esta fun
no definid
da como:

NPER(TAX
XA; PGTO; VP
P; VF;TIPO)
onde
e todos os pa
armetros fo
oram anteriorrmente definidos. Para usar esta funo, voc de
eve saber os pagamentoss,
taxa
a de juros porr perodo, e ou
o o valor prresente ou o valor futuro ou ambos.
Reto
orne agora ao nosso exemplo econom
mizar pagam
mentos para comprar
c
uma
a casa. Lemb
bre-se que fo
oi determinado
que economizan
ndo $1.846,27 por ano vo
oc poderia bancar
b
o pag
gamento ap
s cinco anoss, assumindo
o um
investimento iniccial. Monte a planilha da Demonstrao 7-6

DEM
MONSTRAO
O 7-6
NMER
RO DE PAGAM
MENTO DE ANU
UIDADE QUAN
NDO VP OU VF
V SO CONH
HECIDOS

1
2
3
4
5
6

A
B
Encontrand
do N de uma Anuidade
Valor Presen
nte
$0
$10
Valor Futuro
o
0.000
Pagamentos Anuais
$1
1.846
os
4,00%
Taxa de Juro
Nmero de Anos
A

mo queremoss encontrar o nmero de perodos, inssira a funo

o NPER em B6:
B =NPER(B
B5;-B4;-B2
2;B3;0). No
ote
Com
que ambos os pa
armetros VP
V e PGTO to
ornaram-se negativos
n
nesta funo. Novamente,
N
isto por ca
ausa da
este caso, go
ostaramos de
d ser capaz de retirar o vvalor futuro (uma
(
entrada
a de
convveno de sinal do fluxo de caixa. Ne
caixa
a e, portanto
o, positivo) e depsitos VP
V e PGTO (sa
ada de caixa
as, portanto negativo). O resultado cinco anos,
exattamente com
mo esperaram
mos. Se voc incluir a he
erana de $3
3.000, voc ter que paga
3
anos.
ar somente 3,39

Enc
contrando a Taxa de Juros
J
num
ma Anuidade
Diferentemente do
d valor pressente, valor futuro,
f
pagam
mento, e nm
mero de perodos, no h
soluo de
e forma fecha
ada
a a taxa de ju
uros de uma anuidade. A nica mane
eira de resolv
ver este prob
blema usarr uma aborda
agem de tenttativa
para
e errro, talvez um
m inteligente tal como a t
cnica Newto
on-Raphson ou o mtodo
o da bisec
o3. O Excel, entretanto,
ofere
ece uma funo embutid
da que encon
ntrar a taxa de juros, apesar dela exxigir um poucco mais de montagem
m
qu
ue as
funes que usa
amos at aqu
ui. A funo, TAXA, defiinida como:

TAX
XA(NPER, PGTO
G , VP, VF,TIPO,ESTIMA
ATIVA)
onde
e, os parme
etros so deffinidos como
o anteriormen
nte, e ESTIM
MATIVA a sua
s primeira estimativa para
p
a respossta
corre
eta. Ordinariamente, a ESTIMATIVA
E
pode ser om
mitida.
ponha que yo
ou are appro
oached com uma oferta de
d comprar um
u investime
ento que forn
nea
Sup
fluxxos de caixa de $1.500 por
p ano duran
nte 10 anos.. O custo de compprar e
este investimento
$10.500. Se voc
v
tiver um
ma oportunid
dade de inve
estimento altternativa, de
e igual risco, que
der 8% ao ano,
a
qual de
everia ser ace
eito?
rend
Exisstem realmen
nte vrias ma
aneiras que um
u problema
a tal como es
ste possa se
er resolvido. U
Um mtodo perceber que
q
8% seu custo de
d oportunid
dade de fundos, e dever
, portanto, ser usado com
mo sua taxa de desconto
o. Usando a
plan
nilha criada na
n Demonstra
ao 7-3 enccontramos qu
ue o valor prresente (i.e., valor atual p
para voc) do
o investimen
nto
som
mente $10.065,12. Como o preo ($10
0.500) maio
or que o valo
or, voc deve
er rejeitar o investimentto e aceditar sua
alterrnativa4.

3Esttas so tcnica
as poderosas para resolverr estes tipos de problemas. O mtodo da biseco, bre
evemente, env
volve a escolha de
duass estimativas iniciais na resp
posta que esta
amos certos para
p
agrupar a resposta verdadeirato braccket the true. Cada estimatiiva
suce
essiva meio caminho
c
entre
e as duas estimativas anteriores que agru
upa a soluo
o. A tcnica de
e Newton-Raphson exige c
lculo
e estt alm do esccopo deste livvro. Para mais informaes, consulte qualquer livro textto de clculo n
numrico.
44. Note
N
que estamos simplesm
mente comparando os custo
os do investim
mento com o se
eu benefcio p
percebido (valo
or presente). Se
S o
custo
o for maior que o benefcio, o Investimento dever ser rejeitado. Exp
pandiremos esste mtodo no
os captulos fu
uturos.

Berrtolo

Fin
nanas no Excel
2007

Outrro mtodo de
e solucionarr este dilema
a comparar os rendime
entos (i.e., os
o retornos ccompostos anuais) oferecidos
pelo
os investimen
ntos. Todas as
a outras co
oisas perman
necendo igua
ais, o investimento com m
maior rendim
mento, deverr ser
o acceito. J sabemos que se
eu investime
ento alternativo oferece um
u rendimen
nto de 8%, m
mas o qual o rendimento da
sua nova oprtunidade? Usarremos a planilha da Demonstrao 7--7 para desccobrir.
TAXA(B5;B4
4;B2;B3;0;
;0,1). O resultado 7,0
07% ao ano, ento voc
dever reje
eitar o
Em B6 coloque a funo: =T
o investimento a favor da
a sua alterna
ativa, que ofe
erece 8% ao ano. Este o mesmo re
esultado que obtivemos com
c
a
novo
meto
odologia do valor presente, como deveramos
d
e
esperar.
Pos
steriormente
e, veremos q
que isto sem
mpre ser o caso
quan
ndo se comp
param oportu
unidades de investimento
os mutuamen
nte exclusiva
as5.

DEM
MONSTRAO
O 7-7
RENDIMENTO DE UMA ANUIDADE

1
2
3
4
5
6

A
B
Encontrando
o i de uma An
nuidade
Valor Presentte
($10.500)
$0
Valor Futuro
Pagamentos Anuais
A
$
$1.500
10,00
Nmero de Anos
A
Taxa de Juross Anuais

Anu
uidades Differidas
Nem
m todas as an
nuidades inicciam os seuss pagamento
os durante o ano seguinte
e ao perodo
o de anlise. Por exemplo
o, se
voc
estiver plan
nejando sua aposentadoria, voc pro
ovavelmente comearia com
c
uma qua
antidade de rendimento
r
q
que
voc
precisaria a cada ano durante
d
a apo
osentadoria. Mas, as cha
ances so se
e voc for um
m estudante, voc
provvavelmente no
n aposenta
aria por muito
os anos. Seu
u rendimento
o de aposenttadoria, ent
o, uma anuidade que no
n
com
mearia at vo
oc se apose
entar. Em ou
utras palavra
as uma anu
uidade diferid
da. Como de
eterminarmos o valor de uma
anuiidade diferida
a?
Assu
uma que vocc possua um
ma mquina do tempo (fe
eita de um metal
m
futurstico super fortte que pode resistir s fo
oras
gravvitacionaisde um buraco negro
n
no esp
pao). Esta mquina
m
pod
de tranport-lo a qualque
er perodo de
e tempo que voc
v
esco
olher. Se usa
armos esta mquina
m
do te
empo par tra
ansport-lo ao
a ano exatamente anterior aposen
ntadoria, ent
o
avaliar a srie de
e rendimento
os de aposen
ntadoria torn
na-se uma co
oisa simples. Apenas use
e a funo VP
P do Excel. O
posentadoria
a considera
ado o ano 0, o primeiro ano
a de apose
entadoria o ano 1, e assim por diante. A
ano anterior ap
ura 7-3 demo
onstra esta t
cnica de deslocamento no tempo.
Figu

FIGURA 7-3
DESLOCAM
MENTO DO TEM
MPO COMO UM
M PRIMEIRO PASSO NA SOLUO
O
DE PROBLEMAS DE ANUIDADES
S DIFERIDAS

Na construo
c
d Figura 7-3
da
3, assumimo
os que voc se aposenta
ar daqui a 30
3 anos, e exxigir rendim
mento de $25
5.000
por ano durante
e a aposenta
adoria. Se asssumirmos ainda
a
que vo
oc precisar
dos rendim
mentos de su
ua aposenta
adoria
ou come fro
om very long-lived stockk) e espera ganhar 6%
% ao ano, vo
oc preecisa
ar $362.45
56 na
por 35 anos (yo
ano 30) para
a fornecer esste rendimen
nto. Em outra
as palavras, $362.456 o valor pres
sente, no ano 30,
apossentadoria (a
de $25.000
$
por ano durante 35 anos a 6%.
6 Voc po
ode usar a pllanilha criada
a para a Dem
monstrao 7-3 para verrificar
este
es nmeros.
O prroblema na Figura
F
7-3 que sabendo
o a quantia que
q voc pre
ecisar daquii a 30 anos n
no nos diz nada
n
sobre
quan
nto precisare
emos econom
mizar hoje. A funo valo
or presente do
d Excel, ou a equao V
VPA (7-5), de
eve ser pensa
ada
com
mo uma fun
o de transfo
ormao. Isto
o , ela transsforma uma srie
s
de paga
amentos num
m montante. Este montan
nte

5Opo
ortunidades de investimento
os mutuamente exclusivas so aquelas em
e que voc pode
p
escolherr um ou outro investimento, mas
no os
o dois. Isto ,
a escolha de
e um exclui esscolher tambm o outro.

10

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

($36
62.456 no no
osso exemplo
o) est coloccado um perodo antes do
o primeiro pa
agamento occorrer. Nos nossos
n
exemplos
ante
eriores, as an
nuidades com
meavam os pagamentoss no final do perodo 1, assim
a
o valorr presente es
stava no perodo
de te
empo 0 (um perodo ante
erior aquele perodo 1). No
N exemplo atual,
a
o valorr presente esst no perod
do de tempo 30,
tamb
bm um perodo antes do
o primeiro pa
agamento.
Para
a determinar a quantia qu
ue precisamo
os investir ho
oje, devemos
s tratar as ecconomias exxigidas na ap
posentadoria
com
mo um valor fu
uturo. Esta soma
s
deve ento ser desscontada de volta para o perodo 0. P
Por exemplo, se assumirm
mos
que podemos ga
anhar 8% por ano antes da
d aposentadoria, precis
samos investtir $36.019,93
3 hoje, para conseguir no
ossa
a de aposenttadoria.
meta
monstrao 7-8
7 apresenta
a uma simple
es planilha para
p
determin
nar o investim
mento exigido hoje para fornecer
f
um
Dem
rend
dimento particular durante
e a aposenta
adoria. Abra uma nova planilha e entre com os da
ados e rtulo
os da
Dem
monstrao 7-8.
7

DEM
MONSTRAO
O 7-8
PLANEJAMEN
NTO PARA APOSENTADORIA
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9

A
Plan
nilha de Apossentadoria
Necessidade de Rendimen
ntos Anuais dee Aposentadorria
A
Anos at a Aposentadoria
Anos durantee a Aposentad
doria
Taxa de Reto
orno antes da Aposentadoria
A
a
Taxa de Reto
orno durante a Aposentadorria
Poupanas Exigidas
E
na Ap
posentadoria
Investimento
o Exigido Hojee
Investimento
o Anual Exigid
do

B
$25
5.000
30
35
8
8,00%
6
6,00%

Para
a completar a sua planilha de apose
entadoria, prrecisamos en
ntrar com ass funes na
as clulas B7:B9
B
. Lemb
bre-se
que o primeiro passo
p
no no
osso problem
ma de rendim
mentos para
a a aposenta
adoria foi determinar o valor
v
presentte de
os de aposen
ntadoria no perodo
p
30. Para fazer is
sto na nossa
a planilha, en
ntre com a funo
f
VP na
a B7:
seuss rendimento
=VP(B6;B4;-B2;0;0). O resultado, $362.456,
$
no
os diz que voc precisaria ter eco
onomizado esta
e
quantia para
forne
ecer o rendimento indica
ado em B2 para
p
o nme
ero de anos indicado
i
em B4. Para de
eterminar a quantia
q
que voc
preccisaria investtir hoje (um montante),
m
vo
oc precisarr determinar o valor presente, no pe
erodo de tem
mpo 0, da qu
uantia
em B7. Para fazzer isto, em B8 entre co
om a frmula
a: =VP(B5;B
B3;0;-B7;0
0). Como an
ntes, a quanttia exigida hoje
$36..019,93.
Outrra caractersstica da plan
nilha planejamento de ap
posentadoria
a que ela calcular ass poupanas
s anuais exig
gidas
para
a atingir sua metal. Para fazer o Exccel realizar este
e
clculo, precisamos usar a fun
o PGTO. Em
E B9 entre com:
=PGTO(B5;B3;0;-B7;0). O resultado $3.199,56, que signific
ca que se vo
oc puder po
oupar esta qu
uantia a cada
a ano
dura
ante os prximos 30 anoss, e ganhar uma
u
mdia de
d 8% de juro
os a cada an
no, voc ating
gir sua metta.
Igno
oramos o efe
eito da inflao e imposttos no se pla
ano de apos
sentadoria pa
ara esta planilha. Mas se
s assumsse
emos
que voc poupo
ou a quantiia em B9 numa
n
conta tax-deferred
d, os resulta
ados sero um pouco mais realsticos.
erimente isto
o na planilha
a. Voc pode
er ficar surpreso com a dificuldade de econom
mizar para um
ma aposenta
adoria
Expe
conffortvel!

Srries Irreg
gulares de
e Fluxos de Caixa
a
Anuidades so muito
m
perfeita
as do ponto de vista de fluxo
f
de caixa
a, mas a ma
aioria dos invvestimentos no
n tem fluxo
os de
a que so os mesmos a cada perod
do. Quando os fluxos de
e caixa forem
m diferentes a cada pero
odo referirem
mos a
caixa
eles como uma srie irregullar de fluxos de caixa. In
nvestimentos
s deste tipo no
n so to fceis de se
e lidar, apesar de
e ser o mesm
mo.
concceitualmente
Reco
orde toda a nossa discu
usso do prin
ncpio da ad
ditividade do valor. Este princpio dizz que conqua
anto os fluxo
os de
caixa
a ocorram no mesmo pe
erodo, podemos adicion-los para determinar se
eu valor com
mbinado. O princpio
p
se aplica
a
para
a qualquer pe
erodo de tem
mpo, no apenas ao perodo de temp
po 0. Ento, para determ
minar o valor presente de
e uma
srie
e irregular de
e fluxos de caixa,
c
uma opo
o
determinar o valo
or presente de
d cada fluxxo de caixa separadamen
s
nte, e
depo
ois adicion--los todos. A mesma tcn
nica se aplica
a ao valor fu
uturo de uma
a srie irregular. Simplesm
mente encon
ntre o
valor futuro de cada fluxo de
e caixa separradamente, e depois os adicione.
a

Berrtolo

11

Fin
nanas no Excel
2007

As funes
f
VP e VF do Exccel no pode
em ser usada
as em srie de fluxos de
e caixa irregulares porqu
ue elas assu
umem
paga
amentos (anuidades) igu
uais ou um montante.
m
Mo
onte a planilh
ha da Demon
nstrao 7-9
9 e veremos o que precissa ser
feito
o.

DEM
MONSTRAO
O 7-9
VP E VF PARA FLUXOS DE CAIXA
A
IRREGULLARES
A
B
Srie de Fluxos
F
de Ca
aixa Irregula
ares
1
2
An
no
C
Fluxo de Caixa
3
1
1000
0
4
2
2000
0
5
3
3000
0
6
4
4000
0
7
5
5000
0
8 T
Taxa de Juro
os
10,00%
%
9 Valor
V
Presen
nte
10 Valor
V
Futuro

meiro, querem
mos encontrrar o valor presente
p
doss fluxos de caixa
c
em B3
3:B7. Para ffazer isto, prrecisamos ussar a
Prim
funo valor pre
esente lquido
o, VPL. Esta
a funo ser
avaliada es
specialmente
e no orame
ento de capittal no Captu
ulo10.
A funo VPL definida com
mo:

VPL(TAXA
A;VALOR1,VALOR
A
2, . . .)
erodo (i.e., a taxa de de
esconto), e VALOR1 o primeiro flu
uxo de caixa
a (ou
Onde TAXA a taxa de rettorno por pe
os de caixa),, VALOR2 o segundo flu
uxo de caixa,, e assim porr diante. O E
Excel aceitar
at 29 fluxo
os de
interrvalo de fluxo
caixa
a na lista. Pa
ara encontra
ar o valor pre
esente dos fluxos
f
de caixa, entre com: =VPL(B8
8;B3:B7) em
e B96. Note
e que
temo
os entrado com
c
os fluxxos de caixa
a como um intervalo, ao
o invs de valores
v
indivviduais. O Excel
E
aceitarr os
par
metros de qualquer
q
maneira, embora um intervvalo geralm
mente mais fcil
f
de entra
ar. O resultado $10.319,90.
Para
a verificar este resultado,, voc pode encontrar
e
o valor
v
presente de cada flluxo de caixa
a a 11% e ad
dicion-los.
Enco
ontrar o valo
or futuro de uma
u
srie no
o uniforme um pouco mais
m
difcil po
orque o Exce
el no tem fu
uno embuttida
para
a realizar este clculo. Re
ecorde-se qu
ue, entretanto
o, do princp
pio da aditivid
dade do valo
or. Se puderm
mos obter tod
dos
os fluxos de caixxa num mesm
mo perodo, podemos ad
dicion-los e ento moverr o resultado
o para o pero
odo desejado
o. A
ura 7-4 mostrra esta soluo.
Figu

6 Se
e voc familiar com a defin
nio de Valorr Presente Lq
quido (VPL), voc dever sa
aber que a fun
no VPL do Excel
E
no calccula o
VPL como normalmente definido. Em vez disto,
d
ela mera
amente calcula
a o valor prese
ente dos fluxo
os de caixa. Isto ser cobertto
com mais profundidade no Captulo10.

12

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

FIGURA 7-4
ENC
CONTRANDO O VALOR FUT
TURO DE UMA
A SRIE IRREG
GULAR NO EX
XCEL
Passo1:

ntrarVP
Encon

Passo2:

1.000
0

2.000

3.000

4.000
0

5.000

Enco
ontrarVF
0.319,9017.389,63
10

Prim
meiro, enconttramos o valo
or presente da
d srie irreg
gular de fluxo
os de caixa, talvez usand
do a funo VPL
V , e depo
ois
enco
ontramos o valor
v
futuro do
d valor presente dos fluxxos de caixa. O modo ma
ais fcil de im
mplementar este
e
mtodo no
Exce
el usar a fu
uno VPL aninhada
a
den
ntro da fun
o VF. Uma funo
f
aninh
hada aquela
a em que usada
u
como uma
entra
ada para outtra funo. Em
E B10 entre
e com: =VF(B8;A7;0;-NPV(B8;B3:B7);0). O valor futuro
o encontrad
do
ser $17.389,63.
$
Note que tem
mos usado a funo VPL
L dentro da funo
f
VF. Como
C
uma alternativa, po
oderamos ter
colocado B9 no parmetro va
alor presente
e, mas o resultado seria o mesmo. Usar funes aninhadas pode
p
entemente simplificar a planilha torn
nando o uso de muito po
oucas clulass, apesar dass frmulas te
enderem a se
er
freq
maiss complexas.

Enc
contrando o Rendime
ento numa Srie Irreg
gular de Flu
uxos de Ca
aixa
Freq
qentemente
e nas anlise
es financeira,, necessriio determinar o rendimen
nto de um invvestimento dado
d
seu pre
eo e
fluxo
os de caixa. Por exemplo
o, j vimos qu
ue um modo
o de escolherr entre altern
nativas de invvestimentos comparar seus
rend
dimentos, e veremos
v
mais exemplos no Captulo 10. Isto foi f
cil quando tratamos
t
com
m anuidades e montantess de
investimentos. Mas,
M
e acerca
a do caso de
e fluxo de caiixa de investtimentos dessiguais?
nilha da Dem
monstrao 7-10
7
para desscobrir.
Usaremos a plan
a encontrar o rendimento
o em problem
mas tais com
mo este, pre
ecisamos fazzer uso da fu
uno taxa in
nterna de re
etorno
Para
(TIR
R). A TIR de
efinida como
o a taxa de re
etorno que ig
guala o valor presente do
os fluxos de caixa futuro
os com o cussto do
investimento ($10.319,90 ne
este problema
a). No Excel, a funo TIIR definida como:

DEM
MONSTRAO 7-10
RENDIMENTO
O DE UMA SRIE

IRREGULLAR DE FLUX
XOS DE CAIXA
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9

A
B
Srie Irreg
gular de Fluxos de Caix
xa
Fluxo de Caixa
An
no
C
0
($10.320)
1
1000
2
2000
3
3000
4
4000
5
5000
Rendim
mento
%

e VALORES o intervalo de
d fluxos de caixa (incluindo o custo)), e ESTIMAT
TIVA a prim
meira estima
ativa opcional
onde
para
a a correta ta
axa de juros. Estudaremo
os esta fun
o em profun
ndidade no Captulo
C
10, m
mas por enquanto apena
as
farem
mos uso dela
a.
Ante
es de enconttrarmos a so
oluo, desta
acaremos um
m par de cois
sas sobre a planilha. Osffluxos de caixa esto listtados
sepa
aradamente, assim no podemos ussar a funo
o TIR como fizemos
f
com
m as funess VF, VP, e PGTO. Tam
mbm,
deve
emos incluirr o custo do
d investime
ento como um
u dos flux
xos de caixxa. Para en
ncontrar o re
endimento deste
d

Berrtolo

13

Fin
nanas no Excel
2007

investimento, insira em B9: =TIR(B3:B8;0,10). O resultado

o 11%, que
q
significa que se voc comprar este
u
taxa anu
ual composta
a de 11%.
investimento vocc ganhar uma
o TIR em B9. Outra opo omitir a ESTIMATIVA (0,10 no nosso exem
mplo). Neste caso,
c
Usamos uma forrma da fun
d
formas funcionar.
f
A
Algumas
vezzes, entretan
nto, o Excel no ser capaz de con
nvergir para uma
quallquer uma das
soluo sem um
ma ESTIMAT
TIVA ser esp
pecificada. Le
embre-se qu
ue isto esssencialmente
e um proces
sso de tentattiva e
e um pouco de
d ajuda parra ir em direo certa.
erro, e algumas vezes o Exccel precisa de
es podem causar um erro
o quando se usa a funo
o TIR. Uma que
q j discuttimos que o Excel no pode
Pouccas situae
convvergir para uma
u
soluo
o. Neste casso, voc pode usualmente encontra
ar a respostta fornecend
do ao Excel uma
EST
TIMATIVA differente. Outrra ocorre se voc no tivver fluxos de
e caixa nega
ativos. Como
o um exemplo, mude o preo
p
de compra
c
para um positivo 10.500. O Excel retorn
nar a mensa
agem de erro #NUM! ind
dicando que h um probllema.
Nestte caso o pro
oblema qu
ue seu retorn
no infinito (por
(
que?). Um
U terceiro problema
p
po
ode resultar de
d haver ma
ais do
que um fluxo de caixa negattivo na srie. Em geral, existir
e
uma soluo
s
para
a o problema
a para cada mudana
m
de sinal
s
de fluxo
o de caixa. No
N nosso exxemplo origin
nal, h some
ente uma varriao de sin
nal (de nega
ativo para po
ositivo
na srie
apss a compra in
nicial).

Perrodos de
e Capitaliizao N
o Anuall
No h razo po
orque devem
mos restringirr nossas an
lises para in
nvestimentoss que pagam
m fluxos de caixa
c
anualm
mente.
Algu
uns investime
entos fazem pagamentoss (p.ex., os juros)
j
semes
stralmente, mensalmente
m
e, diariamentte, ou ainda mais
freq
entemente. Tudo o que
e temos aprendido at este ponto aind
da se aplica,, com pequenas mudan
as somente..
Lem
mbre-se que nossa
n
frmulla bsica do valor do dinheiro no tem
mpo (7-2):
VFN = VP(1 + i)N
Orig
ginalmente, definimos
d
i co
omo a taxa anual
a
de juros, e N como o nmero de
e anos.
Realmente, i o taxa de juro
os perdica e N o nm
mero total de perodos. Como
C
um exe
emplo, i pode
eria ser a taxxa de
o de semana
as para o qu
ual manteramos o invesstimento7. Co
omo as taxas
s so geralm
mente
juross semanal e N o nmero
cota
adas em term
mos de taxa
a anuais sim
mples (i.e., no
n
composttas), podem
mos restabele
ecer a nossa frmula bsica
com
mo:

VF
FN

VP 1

(7-10)

onde
e i a taxa anual,
a
N o nmero
n
de anos,
a
e m o nmero de perodos po
or ano.
Exce
el pode manipular capitalizao no anual
a
exatam
mente to fac
cilmente com
mo capitaliza
ao anual. Apenas
A
entre
e com
uma
a taxa e nmero de perodos ajustado
os ao tamanh
ho do perod
do de capitalizao. Obse
ervemos um exemplo.
Asssuma que vo
oc est pro
ocurando um
m novo banco para monttar uma con
nta de poupa
ana
(um
m investimentto ruim, mass funciona de
e qualquer maneira).
m
Qu
uando voc iniciar a proc
cura,
vocc notou que
e todos os bancos oferreciam a me
esma taxa nominal
n
de juros, mas com
perodos de cap
pitalizao diferentes. Pa
ara ajudar a sua tomada de deciso, voc monta
ar a
nilha da Dem
monstrao 7-11.
7
plan
(Sug
gesto: a ma
aneira mais f
cil de monta
ar esta planilha entrar com os dado
os para o Firrst National Bank
B
e da en
nto
faze
er duas cpia
as. A seguir, edite os nom
mes em branco e ajuste as
a larguras de
d colunas pa
ara acomoda
ar os rtulos).

DEM
MONSTRAO 7-11

7 Como
C
existem 52 semanass num ano, normalmente
n
calcularamos
s as taxas se
emanais como
o a taxa anual dividida po
or 52.
Simillarmente, o n
mero de sem
manas seria calculado multiplicando o n
mero de ano
os (talvez uma
a frao do n
mero de anoss) por
52.

14

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

PERODOS
E
DE CAPITALIZA
O NO ANU
UAL

A
B
Planilha de
e Capitaliza
o No Anu
ual
1
First Nationall Bank
2
stimento
1.000
3 Inves
10,00%
a Simples
4 Taxa
1
5 Pero
odos por Ano
o
1
6 Prazo do Investim
mento (Anos)
7 Valor Futuro
Sec
cond National Bank
8
1.000
9 Inves
stimento
10,00%
a Simples
10 Taxa
2
11 Pero
odos por Ano
o
mento (Anos)
1
12 Prazo do Investim
13 Valor Futuro
Th
hird National Bank
14
stimento
1.000
15 Inves
10,00%
a Simples
16 Taxa
odos por Ano
o
12
17 Pero
mento (Anos)
1
18 Prazo do Investim
19 Valor Futuro
%
Note
e que todos os bancos publicaram uma taxa anual
a
de 10
0%. A nica diferena
, quo freq
qentemente eles
cred
ditam os juro
os na sua co
onta (i.e., a freqncia
f
d capitaliza
da
o). Sendo um pensador racional economicam
e
mente,
voc
escolher o banco que
e fornecer o maior saldo
o no final de
e the ano. Pa
ara determin
nar os saldos
s de final de ano,
entre
e com a frm
mula VF em B7: =VF(B4
4/B5;B6*B5
5;0;-B3;1)
). Copie a f
rmula de B7
7 para B13 e para B19. Note
que temos again feito uso de funes aninhadas. Neste caso, a taxa definida
d
com
mo a taxa an
nual dividida pelo
mero de pero
odos num ano, e o nmerro de perodo
os o nmero de anos vezes
v
o nme
ero de perodos num ano
o.
nm

A esscolha clarra. Voc devver escolhe

er o Third Na
ational Bank
k, pois ele offerece o ma
ais alto saldo
o de final de ano.
Toda
as as outrass coisas perm
manecendo ig
guais, quantto mais freq
ente, for capitalizao, m
maior ser o seu valor fu
uturo.
Para
a ver isto ma
ais claramentte, monte a planilha
p
da Demonstra
D
o 7-12.

DEM
MONSTRAO 7-12
COMPARANDO
O VRIOS PER
RODOS DE CAPITALIZAE
A
ES NO ANUA
AIS

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
11
2
12

A
B
Pero
odos de Cap
pitalizao No
N Anual
1.0
Valor Pres
sente
000
Taxa Anua
al
10,00
0%
Freqnciia
Perodos/A
Ano
Anual
1
Semestral
2
Trimestral
4
Bimestral
6
Mensal
12
Quinzenal
26
Semanal
52
2
265
Diria

V
VF

Para
a completar a planilha, entre
e
com a frmula VF em
e C5: =VF(B$3/B5;B5;0;-B$2;1) e copie--a para baixo
o nas
outra
as clulas. importante
e que voc insira o sina
al de dlar como
c
indicad
do de modo que as refe
erncias ao valor
pressente e taxa de juros perm
maneam fixxas quando copiar.
c
Note
e que, como antes, quanto mais freq
ente a capittalizao, ma
aior o valor futuro.
f
Ainda
a mais, o valo
or futuro aum
menta
a um
ma taxa decrrescente qua
ando o nme
ero de perod
dos de capita
alizao aum
mentar. Isto p
pode ser visto
o mais facilm
mente
se criarmos
c
um grfico doss valores futuros. Para efetuar
e
isto, selecione os
o rtulos em
m A5:A13 e os nmeros em

Berrtolo

15

Fin
nanas no Excel
2007

C5:C
C13 (lembre--se, voc pode seleciona
ar intervalos no contguos mantendo
o apertada a tecla Ctrl en
nquanto arra
asta o
mou
use). Note que
q
voc selecionar um
ma linha exttra porque usaremos
u
essta planilha novamente mais tarde para
adiccionar mais dados.
d
Agora
a, clique no ccone de grffico e siga os
s prompts. Voc dever cconcluir a pla
anilha quand
do ela
ficarr parecida co
om aquela da
a Demonstra
ao 7-13.
DEM
MONSTRAO 7-13
RESULTADO
E
DA
A CAPITALIZA
O NO ANUAL

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Perodos de Capitaliza
o No Anuall
nte
10
000
Valor Presen
Taxa Anual
10
0%
a Perodos/A
Ano
VF
Freqncia
Anual
0
1 $1.100,00
2 $1.102,50
0
Semestral
4 $1.103,81
1
Trimestral
6 $1.104,26
6
Bimestral
12 $1.104,71
1
Mensal
26 $1.104,96
6
Quinzenal
52 $1.105,06
6
Semanal
3
365
$1.105,16
6
Dirio
Infin
nite $1.105,17
7
Contnuo

VF quand
do a Freqnccia de Capitalizzao Aumentta
$1.106,00
$1.104,00

Valor Futuro

A
1

$1.102,00
$1.100,00
$1.098,00
$1.096,00

14

Freqncia

15
16
17

Cap
pitalizao Contnua
Vimo
os que quanto mais freq
ente a capittalizao con
nduz a valore
es futuros maiores. Entre
etanto, nosso
os exemploss
este
enderam esta
a idia at pa
ara capitaliza
ao dirias. No h raz
o para que possamos ta
ambm capittalizar a cada
a
meio
o dia, cada hora,
h
ou messmo a cada minuto.
m
De fa
ato, este conceito pode ser estendido
o ao menor perodode
p
tem
mpo
imag
ginvel: o insstante. Este tipo
t
de capita
alizao re
eferido como
o capitaliza
o contnua.
Capitalizao co
ontnua uma extenso do
d que j vim
mos. Para rec
capituar, reccorde-se que mudamos a funo valo
or
futurro bsica:
i N
VFN VP 1
m
Qua
anto mais fre
eqentementte capitalizam
mos, maior ser
s
o m. Po
or exemplo, com capitaliizao seme
estral m = 2, mas
com
m capitaliza
o diria m = 365. E se configurarmo
os m igual a infinito? Re
ealmente, n
o podemos fazer isto po
orque
i/ efetivame
ente igual a zero. O que
e podemos fa
azer tomar o limite quando m se aproxima de
e infinito. Qu
uando
faze
emos isto, ob
btemos:

lim

(
(7-11)

onde
e e a base do logartmo
o natural, e aproximada
amente igual a 2,718.
O Exxcel no oferrece funess para encon
ntrar os valorres presente ou futuro qu
uando a capittalizao for contnua.
Entrretanto, pode
emos facilme
ente criar as frmulas. Pa
ara fazer isto
o exige que voc
v
saiba accerca da funo EXP que
e
elevva o e a uma
a potncia esspecfica8. Essta funo definida com
mo:

EXP(NMERO
O)
Usando a planilha na Dem
monstrao 7-13, podem
mos adiciona
ar, na clula C13: =B$
$2*exp(B$3
3). Como te
emos
umido um pe
erodo de um
m ano neste exemplo,
e
a potncia
p
para a qual e elevada ssimplesmente
e a taxa de juros.
j
assu
Adiccione o rtulo
o: Contnua
a em A13 e a planilha est
e
completa
a. Note que capitalizao
o contnua no
n oferece muito
m

88. e a base do logartmo natural, assim ex

xp() o inversse de ln(). Em
m outras palavvras,exp(ln(x))) = x.

16

Berrtolo

F
Finanas
n Excel
no
2007

maiss do que cap

pitalizao diria. A vanttagem does get larger qu
uando a qua
antia investid
da cresce, mas levaria so
omas
enorrmes para to
ornar significa
ante a differe
ena. Para ver isto, mude
e o valor presente, B2, pa
ara 10.000.000.
Pode
emos tamb
m calcular o valor prese
ente de uma
a capitalizao contnua. Tudo que precisa ser feito
f
resolver a
equa
ao (7-11) para
p
VP9.

lim

VP

VFN e

(7-12)

Sum
mrio
Nestte captulo discutimos o conceito do valor do dinh
heiro no tempo. O valor presente
p
rep
presenta a qu
uantia de din
nheiro
que precisa serr investida hoje
h
para co
omprar um fluxo
f
de caixa futuro ou
u srie de ffluxos de ca
aixa. Valor futuro
f
esenta a qu
uantia de diinheiro que ser acumu
ulada se inv
vestir fluxos de caixa cconhecidos a taxas de juros
repre
conh
hecidas. Ainda, discutim
mos vrios tipos de fluxo
os de caixa. Anuidadess so fluxos de caixa ig
guais, igualm
mente
espa
aados no te
empo. Fluxoss de caixa irrregulares so
o aqueles qu
ue os fluxos de
d caixa periidicos no so
s iguais.
Ante
es de contin
nuar os captulos futuross voc deve
er estar con
nfortvel com
m estes con
nceitos. Prattique mudan
ndo a
plan
nilha apresen
ntada neste captulo at
voc dese
envolver um sentimento para este ttipo de resu
ultados que voc
obte
er.

Pro
oblemas
1. In
niciando seu novo trabalh
ho aps a facculdade, vocc se defronto
ou com a seleo de inve
estimentos para
p
seu plan
no de
apossentadoria 401k.
Voc
tem que esscolher em in
nvestir seu dinheiro
d
em:
Um
m fundo de mercado
m
de capitais
c
que retornou
r
histtoricamente cerca
c
de 5%
% ao ano.
Um
m ttulo de longo prazo qu
ue rendeu um
ma taxa anua
al mdia de retorno de 8%.
Um
m fundo de aes
a
ordinrrias, conservvativo, que re
endeu 10% por
p ano.
Um
m fundo de aes
a
ordinrrias, agressivvo, que rendeu historicam
mente 14% ao
a ano.
e contribuir com
c
$3.600 por ano durrante os prx
ximos 35 anos, quanto vvoc acumularia em cada um
a. Se voc fosse
d fundos accima?
dos
b. A
Agora, mude a sua planilh
ha de modo que ela perm
mita investim
mentos no anuais
a
(mensais, quinzenais, etc.). Monte
M
u
uma
anlise de cenrio que mostre seu valor accumulado de
e cada fundo
o se voc fo
osse investirr trimestralm
mente,
m
mensalmente
e, quinzenalm
mente, e sem
manalmente. Crie um resumo de cen
rio dos seuss resultados.
c. Que relao voc
v
notou en
ntre a freq
ncia do Inve
estimento e o valor futuro
o?
nte conjunto de fluxos de
e caixa:
2. Dado o seguin
Perodo
o

Fluxo de
e Caixa
12.000
1
10.000
2
8.000
3
6.000
4
4.000
5
S a sua taxa
a de retorno exigida for 12% por ano,, qual o vallor presente dos fluxos de caixaacima? O valor
a. Se
fu
uturo?

b. A
Agora, supon
nha que que lhe fosse ofe
erecido outro
o investimentto idntico, exceto
e
que os fluxos de caixa
c
fossem
m ao
c
contrrio
(i.e., fluxo de ca
aixa 1 4.000
0, fluxo de ca
aixa 2 6.00
00, etc.). Este
e investimen
nto mais va
alioso, ou me
enos,
q o original? Por que?
que

9Muitos estudantes acham que as equaes

e
da ca
apitalizao con
ntnua so mais fceis de recorrdar se mudarm
mos a notao lig
geiramente.
esente, F o valo
or futuro, r a ta
axa anual de jurros, e T o nm
mero de anos (que pode ser fracional).
Especificamente, sejja P o valor pre
1) torna-se:
Com esta notao, a equao (7-11

, e a equa
ao (7-12) torna-se: P

Fe

. Isto mais fcil porque as f

rmulas podem ser
s

unciadas. Por exxemplo, (7-11) pronunciada Pert.

pronu

Berrtolo

17

Fin
nanas no Excel
2007

c. Se
S voc pago
ou $25.000 pelo
p
investimento originall, que a taxa anual mdia
a de retorno voc ganhou
u?
e idade anun
nciou que ela
a gostaria de fazer faculdade. Sua me
elhor estimattiva que ela
a
3. Sua filha de cinco anos de
adamente $2
25.000 por ano
a (durante quatro anos) com matrccula, livros, a
aluguel, etc. para
p
cursar a
custtar aproxima
State
e College da
aqui a 13 ano
os. Voc acre
edita que po
ode ganhar uma taxa de 9%
9 sobre invvestments pa
ara atingir essta
meta
a.
a. Se
e voc fosse
e investir uma
a quantia nica hoje na esperana
e
de
e cobrir os custos de facculdade de su
ua filha, quan
nto
voc
teria de invvestir?
b. Se
e agora voc
decidisse in
nvestir anualmente em vez
v disto, qua
anto voc terria que invesstir a cada an
no?
c. Vo
oc acabou de descobrirr uma herana de $10.00
00 e planeja investi-la num fundo para
a a faculdade de sua filha.
Dada esta nova fonte de fundos, quanto voc teria ag
gora que inv
vestir cada an
no?

18

Berrtolo

AvaliaoeTaxade
Retorno
Captulo8doCursodeFinanasnoExcel2007

O processo de avaliao importante para os gestores financeiros e

para os investidores. Como veremos nos captulos futuros, entender
o processo de avaliao crucial para tomar decises financeiras
legtimas. Neste captulo encontraremos que o valor de um ttulo
depende de vrios fatores: O tamanho dos fluxos de caixa
esperados. O timing dos fluxos de caixa esperados. E, o risco
observado nos fluxos de caixa esperados. Uma vez os fluxos de
caixa e a taxa de retorno exigida tiverem sido determinados,
podemos avaliar o ttulo encontrando o valor presente dos seus
fluxos de caixa futuros. As equaes reais so diferentes para
padres diferentes de fluxo de caixa, mas elas todas se reduzem ao
valor presente dos fluxos de caixa futuros.

Bertolo
10/07/2008

Finanas no Exccel
2007

Avalia
A
ao e Tax
xa de
e
R
Retorn
rno

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.

Diferencciar entre ass definies de valor e explicar a importncia

a do valor iintrnseco na
tomada de decises financeiras.

Explicar como o valo

or intrnseco calculado considerand
do o tamanho
o, timing, e p
percepo do
risco doss fluxos de caixa.
c

Explicar o conceito de
d taxa de retorno exig
gida e calcu
ular esta taxa
a usando o Capital Asse
et
Pricing Model
M
(CAPM
M).

Mostrar como qualq

quer ttulo (a
aes ordinrias ou prefferenciais, ob
brigaes, e
etc.) pode se
er
avaliado
o no Excel ou
u manualmen
nte.

Calcular as vrias me
edidas de re
etorno de obrrigaes no Excel.
E

Dete
erminar o va
alor de ativo
os financeiro
os importa
ante para am
mbos os invvestidores e os gestores
s financeiross das
corp
poraes. A razo
r
bvia que ningum quer pag
gar mais do que um ativo
o vale, pois tal comporta
amento cond
duzir
dos retorno
ao abaixamento
a
os. Menos b
bvio, mas igu
ualmente importante, que
q podemos extrair algu
umas conclu
uses
valio
osas dos pre
eos observa
ados dos ativvos. Ns examinaremos cada
c
uma de
estas conclusses em dettalhes no pr
ximo
captulo quando
o usarmos o valor dos ttulos da corporao para
p
determinar a taxa de retorno exigida sobrre os
investimentos.

O Que
Q Va
alor?

e Retorno
o
2 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

O te
ermo valor tem muitoss diferentes significadoss dependend
do do conte
exto no qual ele usado. Para no
ossos
prop
psitos, existtem quatro im
mportantes tipos de valorr.
Gera
almente, valor pode ser definido com
mo a quantia que um comprador de
esejoso e ca
apaz concorda pagar po
or um
ativo
o para um vendedor
v
de
esejoso e capaz. Para estabelecerr o valor de
e um ativo, importantte que ambo
os, o
com
mprador e o vendedor, estejam
e
que
erendo e sen
ndo capazes
s de negociar. Por outrro lado, nen
nhuma transsao
legttima pode accontecer, e o valor no pode
p
ser dete
erminado se
em uma troca
a. Note que no dissemo
os que o valor de
um ativo
a
semp
pre o mesmo
o que o seu preo.
p
Preo
o e valor so
o conceitos distintos,
d
ape
esar de relac
cionados. O preo
p
de um
u ativo pode ser maior que seu valo
or (neste casso dizemos que
q o ativo est
e
sobreva
alorizado ou acima do prreo),
men
nos que seu valor
v
(subavaliado), ou ig
gual ao seu valor
v
(correta
amente-avaliado).
Valo
or contbil o preo de um
u ativo menos sua dep
preciao acumulada. A depreciao
o um mtod
do sistemticco da
conttabilidade pa
ara reduzir o valor de um ativo durantte a sua vida
a til. Devido
o natureza sistemtica depreciao
o (i.e.,
ela determin
nada antecip
padamente de acordo com algum
ma frmula bem defin
nida), o vallor contbil no
nece
essariamente
e representa
a corretamen
nte o valor de
e mercado real
r
do ativo.. Por causa desta, e de outras distorres
do valor,
v
uma esscola de inve
estidores (co
onhecida com
mo investido
ores de valorr) apareceu. Estes inves
stidores proccuram
por aes
a
de companhias qu
ue eles acred
ditam que esstejam subav
valiadas, na esperana q
que o mercad
do eventualm
mente
reco
onhea o valo
or verdadeiro
o da compan
nhia.
Valo
or intrnseco o valor de
e um ativo pa
ara um invesstidor particular. Valor intrnseco pode
e ser determ
minado toman
ndo o
valor presente dos fluxos de
e caixa futuro
os naquela ta
axa de retorn
no exigida do
o investidor. Porque usamos uma taxxa de
retorrno exigida pelo
p
investidor no clculo
o, e porque cada
c
investid
dor tem diferrentes preferrncias e percepes, o valor
intrn
nseco nicco para cad
da indivduo. Sem estas diferenas nos valoress intrnsecos os mercado
os no pode
eriam
funccionar.
Valo
or de mercad
do o preo de um ativo como determ
minado num mercado co
ompetitivo. O preo de mercado
m
o preo
p
que o investidorr marginal esst querendo
o pagar, e flutuar
f
(algu
umas vezes loucamente) por todo o dia de negcios
(trad
ding dia). Invvestidores compraro
c
ativos com valores
v
de mercado
m
aba
aixo dos seu
us valores in
ntrnsecos (a
ativos
suba
avaliados), e vendero ativos com os valores de mercado acima do
os seus valo
ores intrnse
eco (ativos sobre
s
avaliados). fccil determina
ar o valor de mercado de ttulos nego
ociados nos mercados
m
p
blicos1, mas
s no assim
m to
fcil para muitoss outros tipos de ativos. Casas, por exemplo, s
o raramente
e negociadass e assim difcil determ
minar
seu verdadeiro valor
v
de merrcado. Neste
es casos, devvemos conta
ar com estim
mativas de va
alor de merc
cado feitas po
or (p.
ex., avaliadores profissionaiss).
A menos que se
eja modificad
do, ou bvio do contexto
o, todas as re
eferncias ao termo valor deste po
onto em dian
nte se
referrir ao valor intrnseco do
o indivduo.

Fun
ndamento
os de Avvaliao
Com
mo notado acima,
a
o valor intrnseco
o de um attivo o valo
or presente dos fluxos de caixa fu
uturos esperrados
forne
ecidos pelo ativo.
a
Matem
maticamente, valor intrnsseco dado por:
p

(8-1)

onde
e FCt o fluxxo de caixa esperado
e
no perodo t, e i a taxa de
e retorno exig
gida pelo investidor realiz
zando o clcculo2.
Os mais
m
importa
antes componentes do va
alor so provvavelmente o tamanho e o timing do
os fluxos de caixa espera
ados.
Qua
anto maiores os fluxos de caixa espe
erados forem
m, e mais ra
apidamente eles
e
forem re
ecebidos, maior ser o valor.
v
Em outras palavvras, h uma
a relao possitiva entre o tamanho dos
d fluxos de
e caixa e o vvalor, e uma relao neg
gativa
entre
e o tempo att os fluxos de
d caixa ser recebidos e o valor.
O ou
utro compon
nente do valo
or a taxa de
d retorno exigida
e
do in
nvestidor. O retorno exigido afetad
do pelas taxa
as de
retorrno oferecida
as pelos vecculos competidores de in
nvestimento e o risco do investimento
i
o. Por exemp
plo, se obriga
aes
est
o sendo ofertadas com retornos
r
maiores do que as aes en
nto se espe
erariam que o
os preos da
as aes casssem
(e os preos dass obrigaess subiro) qu
uando os invvestidores mudarem
m
seu
u dinheiro da
as aes parra as obrigaes.
Isto ocorrer po
orque os invvestidores re
econhecero que menos arriscado
o que as aes, e eles subiro os seus
retorrnos exigidoss pelas ae
es. Desde qu
ue um aumento no retorn
no exigido diiminuir o va
alor, os inves
stidores vend
dero
as aes,
a
condu
uzindo, portanto, os preo
os para baixo. Este processo continu
uar at os p
preos das aes terem cado
c

1
2

Bolssa de Valores
At este ponto ns assumimos que
q
todos os fluxos de caixa futuros so conhecidos com certeza. No Ca
aptulo 11 ns examinaremos
e
o que

ertos.
aconttece quando fluxos de caixa futturos forem ince

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

Finanas no Exccel
2007

o su
uficiente, e os
o preos da
as obrigaes terem aum
mentado o su
uficiente, de modo que os retornos esperados forem
f
reve
ertidos relao de equilbrio.
Para
a determinar o valor de um
u ttulo, ent
o, devemoss primeiro de
eterminar trss coisas:
1.

Quais so
s os fluxoss de caixa essperados?

2.

Quando ocorrero os fluxos de caixa?

3.

Qual a taxa de re
etorno exigida para esta srie
s
particular de fluxos de caixa?

Com
mo discutimos os mtodo
os de avaliao de ttuloss, mantm es
stas idias em
e mente quando na medida em que
e eles
so os fundamen
ntos de toda
a avaliao de ttulo.

Determinando a Taxxa de Rettorno Exig

gida
Com
mo menciona
ado acima, um
u dos deterrminantes do
o retorno exigido para qu
ualquer srie
e de fluxos de
d caixa o risco
perccebido daque
eles fluxos de
d caixa. Nss deixaremo
os uma discu
usso profun
nda do risco para o Captulo 11, mas por
agorra assumirem
mos que o rissco de um tttulo conheccido.
Em geral,
g
cada investidor po
ode ser classsificado pela preferncia ao
a risco em uma das trss categorias bsicas:
1.

Avesso ao Risco. O investidorr avesso ao risco prefere

e menos riscco para uma dada taxa
orno. O avessso ao risco pode ser encorajado a aceitar
a
aproxximadamente
e qualquer
de reto
nvel de
d risco, mas
m
somentte se a ta
axa de reto
orno espe
erada comp
pensar-lhe
correta
amente. Em outras
o
palavras, ele deve
e ser pago pa
ara aceitar o risco.

2.

Neutro
o ao Risco. O investidor neutro ao rissco indifere
ente ao nvel de risco. Su
ua taxa de
retorno
o exigida no
o mudar, ap
pesar do risco envolvido.

3.

Amantte do Risco. O investido

or amante do
o risco realm
mente abaixarr sua taxa d
de retorno
exigida
a quando o risco aumen
ntar. Em outras palavra
as, ele est querendo pagar para
enfrenttar um risco extra.

Sob circunstnccias ordinria

as assumirem
mos que tod
dos os investidores so avessos ao risco, e dev
vem receberr uma
taxa
a de retorno maior para aceitarem um
u risco maior. Perceba
a, entretanto, que mesm
mo os investidores na me
esma
cate
egoria podem
m ter diferenttes preferncias ao risco
o, ento dois
s investidore
es avessos a
ao risco prov
vavelmente tero
diferrentes retorn
nos exigidos para o mesm
mo ativo.
A Figura 8-1 ilusstra o trade-o
off risco-retorrno ex-ante (esperado)
(
para
p
dois inve
estidores avessos ao risc
co. Ns sabe
emos
que eles so avvessos ao rissco porque as
a linhas tm
m uma inclina
ao positiva
a. Neste casso o ttulo B mais arrisscado
que o A e, porta
anto, tem o re
etorno esperrado maior para
p
ambos investidores. O investido
or I1 pode serr visto como mais
avessso ao risco
o que I2 porq
que a inclina
ao da linh
ha risco-retorrno maior.. Em outras palavras, o prmio de risco
cressce a uma razzo mais rp
pida para I1 do
d que para I2.

FIGURA 8 1
O TRAD
DE-OFF TE
RICO RISC
CO-RETORN
NO PARA DOIS INVEST
TIDORES AVESSOS AO
O RISCO

e Retorno
o
4 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Um Modelo Simples de Prmio

P
de Risco
Um mtodo fcill de determin
nar a taxa de retorno pa
ara um ttulo pode ser de
erivado assumindo que a relao desscrita
na Figura
F
8-1 se
eja constante. Se este for
f o caso, ento
e
podem
mos definir a taxa de reto
orno esperad
da para um ativo
com
mo uma taxa base
b
(o interrcepto no eixxo Y) mais um
m prmio que baseado
o no riso do ttulo. Em forma de equao:
E (Ri) = Taxa
a Base + Pr
mio de Riscco
onde
e E (Ri) a taxa
t
de retorrno esperada
a para o ttulo
o i, a taxa ba
ase a taxa de retorno ssobre algum ttulo benchm
mark,
e o prmio
p
de rissco subjetivvamente detterminado.
O prroblema com
m este mode
elo que ele
e completa
amente subje
etivo. Amboss, o ttulo esscolhido para
a fornecer a taxa
base
e e o prmio de risco, definido
d
pelo
os indivduoss que usam o modelo. Po
or exemplo, u
um indivduo
o poder esccolher
com
mo taxa base, a taxa de retorno sobre
e as obriga
es emitidas
s por sua com
mpanhia, enq
quanto outro
o poder esccolher
a taxxa mdia pa
aga sobre ass obrigaess de corpora
ao classificadas como
o AAA. Ainda
a mais, deviido s difere
enas
indivviduais nas preferncias
p
ao risco, ca
ada indivduo
o poder pro
ovavelmente determinar um valor differente ao prrmio
de riisco. Obviam
mente, o que necessrio
o uma abo
ordagem obje
etiva.

CAP
PM: Um Mo
odelo Mais Cientfico
O Capital
C
Asset Pricing Mod
del (CAPM) nos
n fornece uma verso mais objetivva do modelo simples de
e prmio de risco
para
a determinar os retornos esperados. Para os nosssos propsittos, podemo
os considerarr o CAPM se
er uma vers
o do
mod
delo simples do prmio de
e risco com suas
s
entrada
as mais rigorrosamente definidas. O C
CAPM dado por:
E (Ri) = Rf + i [E(Rm) - Rf]

(8-2)

onde
e Rf a taxa
a livre de riscco de interessse, i uma
a medida do
o risco do ttu
ulo i relativam
mente ao risc
co do portfliio de
merccado, e E (R
Rm) a taxa de
d retorno essperada sobrre o portflio de mercado
o.
No CAPM,
C
Rf serve como a taxa
t
de juross bsica. Ela definida como
c
a taxa de
d retorno so
obre um ttulo com risco zero.
Algu
umas vezes Rf referida como valorr do dinheiro
o no tempo puramente,
p
o em outra
ou,
as palavras, a taxa de retorno
que ganha pello atraso de consumo, mas
m no aceitando qualqu
uer risco. Po
or estar livre de risco, ns conhecemos Rf
com
m certeza anttecipadamen
nte. Ordinaria
amente, Rf assumido ser a taxa de
d retorno sobre um ttu
ulo U.S. Trea
asury
com
m o prazo de
e vencimentto igual ao holding perrodo espera
ado do ttulo
o em quest
o. Ttulos do
d Treasuryy so
esco
olhidos porque eles so livres de rissco default, e so, porta
anto, os ma
ais prximos de todos os
s ttulos que
e so
verd
dadeiramente
e livres de risscos.
O se
egundo termo no CAPM o prmio de
d risco e o mais difcil de entende
er. O portfliio de mercad
do uma carteira
de to
odos os ttulos arriscado
os, usualmen
nte substitud
dos, por um ndice de ao tal como
o o S&P 500,, que serve como
c
uma
a classifica
o de benchm
mark contra aqueles outrros portflios
s que so me
edidos. Subttraindo a tax
xa de retorno
o livre
de risco do retorrno de merca
ado esperad
do d o prm
mio de risco esperado
e
de
e mercado. B
Beta () um ndice de risco
emtico risco
o3. Ele mede
e o risco de um ttulo particular relativamente ao
o portflio de
e mercado. Se
S uma ao
o tem
siste
um beta
b
de dois, ento pode
eremos dizerr que a ao duas veze
es to arrisca
ada quanto o portflio de
e mercado. Se
S ela
du
uas vezes to
o arriscada, ento o sen
nso comum (e
( o CAPM) nos diz que o prmio de
e risco para esta
e
ao de
ever
ser duas
d
vezes aquele do mercado.
m
Da mesma form
ma, a ao com
c
a beta de
d 0,5 dever
carregar metade
m
do prrmio
de riisco do merccado.
Assiim o CAPM no
n mais do
d que uma verso
v
sofistticada verso
o do modelo simples de prmio de ris
sco. Com istto em
men
nte, podemoss redesenha
ar o grfico do trade-offf risco-retorno (conhecido como linh
ha de mercado de ttuloss) na
Figu
ura 8-2.

No mundo do CAP
PM existem doiss tipos de riscoss: sistemtico e no sistemtic
co. O risco siste
emtico o riscco relacionado ao
a mercado que
e afeta

v
inesp
peradas nas taxas de juros. O risco
r
no sistem
mtico o risco especfico da companhia
c
tal como
c
o
todoss os ativos. Um exemplo seria variaes
risco de uma greve ou de perda de
e um contrato im
mportante. Com
mo veremos no Captulo
C
11, atrravs de uma d
diversificao ap
propriada, o riscco no
mtico pode freq
qentemente se
er eliminado de um portflio.
sistem

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

Finanas no Exccel
2007

FIGURA 8 2
A LINHA DE MERCADO
O DE TTULO
OS

Para
a ver o CAPM
M em ao, considere
c
o seguinte
s
exe
emplo:
Como um analista
a de ttulos para a De
ewey, Cheattham, e Ho
owe
Securitties voc est
e
preparrando um relatrio
r
detalhando su
uas
expecttativas da em
mpresa com respeito a duas
d
aes para
p
o ano que
q
se aproxima. Seu relatrio inccluiu os retorrnos esperad
dos para estas
aes e um grfiico ilustrand
do o trade-o
off risco-reto
orno esperad
do.
Outross analistas da
a DCH inform
maram-lhe qu
ue a empres
sa espera que a
S&P 50
00 ganhe um
m retorno de
e 11% no ano
o seguinte enquanto a ta
axa
livre de
e risco 5%.. De acordo com a Linha
a de Valor, os
s betas para as
aes X e Y so 0.5
0 e 1.5, re
espectivamen
nte. Quais so
s
os retorn
nos
espera
ados para a X e Y?
Para
a trabalhar neste exemplo, abra uma
a nova pasta e entre com
m os dados de modo que ela se pare
a com a pla
anilha
da Demonstra
D
o 8-1.

DEMO
ONSTRAO
O81
CALCULA
ANDO RETO
ORNO ESPE
ERADO COM
M O CAPM
A
1
2
3 Betaa
ornoEsperad
do
4 Reto

B
C
D
ALinhaadeMercad
dodeTtuloss
X
Mercado
LivredeRisco
0,00
0,50
1,00
5,00%
11,00%

E
Y
1,50

=Antes de contin
nuar, impo
ortante enten
nder algumass destas entradas. O pro
oblema exem
mplo no mencionou os betas
b
dos ativos livress de risco ou
u do portflio
o de mercado
o. Como sou
ubemos que o beta dos ativos livres de risco zero?
z
Lem
mbre-se que o beta mede
e o risco do ativo
a
relativam
mente ao me
ercado. Com
mo o ativo livre de risco no
n tem risco
o, por
defin
nio, qualqu
uer medida de
d risco devver ser igua
al a zero. Sim
milarmente, por
p definio
o, o mercado
o tem um beta de
1,00
0 (por qu?).
Para
a completar este exemplo, precisam
mos entrar co
om a frmula
a para o CA
APM, equa
o (8-2), na C4 e E4. Em
m C4
entre
e com: =$B$
$4+C3*($D$
$4-$B$4) e ento cop
pie esta clu
ula para E4. Voc deverr ver que o ttulo X tem
m um
retorrno esperado de 8% e Y tem um re
etorno esperrado de 14%
%. Note que o retorno e
esperado de X no me
etade
daqu
uele do merccado, nem o retorno espe
erado de Y 50% maior que aquele do mercado.. Em vez disso, o prm
mio de
risco
o destes ttulos que metade (para X) ou uma e meia vez (para
(
Y) o prmio
p
de rissco do merca
ado. A por
o do
retorrno esperado
o que venha do atraso do
o consumo (a taxa livre de
d risco) a mesma para
a ambos os ttulos.
t
Fina
almente, podemos criar um
u grfico da
a LMT (ou, em ingls SM
ML) com estess pontos dad
dos. Selecion
ne B3:E4 e

e Retorno
o
6 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

use a guia Inserrir, o grupo Grficos

G
e escolha Dispe
erso XY cie
ente de que voc tornou a primeira linha os rtulo
os da
cate
egoria (eixo-X
X). Voc pod
de experimentar com a LMT mudando o retorno
o esperado p
para o de mercado ou a taxa
livre de risco. Vo
oc notar qu
ue a inclinao da LMT muda
m
quando
o voc muda
ar o prmio d
de risco de mercado.
m
At
este
pontto sua planilh
ha dever se
e comparar com
c
aquela da
d Demonstrrao 8-2.

DEMO
ONSTRAO
O82
RETORNO
E
ESPERADO
S
E A LINHA DE
D MERCAD
DO DE TTULOS
A
1
2
3 Betaa
ornoEsperad
do
4 Reto
5
6
7
15,00%
8
9
10,00%
10
5,00%
11
12
0,00%
13
0,0
00
14
15
16

B
C
D
dodeTtuloss
ALinhaadeMercad
LivredeRisco
X
Mercado
0,00
0,50
1,00
5,00%
8,00%
11,00%

E
Y
1,50
14,00%

Retorno Esperado
RetornoEsperado

ALLinhade
eMercadodeTTtulos

0
0,50

1,00

1,50

2,00

Beta

Ava
aliando Aes
A
Ord
dinrias
A prrimeira questto a se perg
guntar quand
do tentar ava
aliar qualque
er ttulo , Q
Quais so oss fluxos de caixa esperad
dos?
No caso
c
das a
es ordinria
as existem dois
d
tipos de fluxos de ca
aixa: dividend
dos e a quan
ntia recebida
a no momento da
vend
da. Considerre o seguinte
e problema:
Suponha que vocc esteja intteressado em comprar lotes de ao
ordinrria da XYZ
Z Corporatio
on. A XYZ pagou rece
entemente um
dividen
ndo de $2,40
0, e voc esspera que este dividend
do continue ser
s
pago no
n futuro prevvisto. Ainda mais, voc acredita
a
(porr razes que se
tornar
o claras) qu
ue voc ser
capaz de vender esta
a ao daqu
ui a
trs an
nos por $20 o lote. Se o seu
s retorno exigido
e
12%
% por ano, qual
a m
xima quanttia que voc
dever esta
ar querendo
o pagar por um
lote de
e ao ordin
ria da XYZ?
?
Para
a clarear o problema,
p
a ajuda
a
exam
min-lo em te
ermos de um
ma linha do tempo.
t
A Fig
gura 8-3 apre
esenta a linh
ha do
temp
po.

FIGURA 8 3
A LINHA DO TEMPO PAR
RA AS A
ES ORDIN
RIAS DA X
XYZ
20
2,40

2,40

2,40

Calccular o valor desta ao uma simples tarefa de

e calcular o valor
v
presen
nte dos seus fluxos de ca
aixa (equa
o (81)). Dado que se
eu retorno exxigido de 12%, o valor intrnseco
i
de
eve ser:

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

Finanas no Exccel
2007

2,40
1,12

2,40
1,12

2,40 20
1,12

2
20

Se a ao for ve
endida atualmente por $24 (o valor de
d mercado)), voc comp
prar alguns lotes? Obviamente que no,
porq
que o valor de
d mercado excede seu
u valor intrn
nseco por $4
4. Se voc comprar
c
os llotes, e seus
s fluxos de caixa
espe
erados forem
m concretizad
dos, sua taxa
a de retorno anual mdia
a ser menorr que o seu rretorno exigid
do.
cla
aro, o proble
ema exemplo
o da XYZ um
u pouco controvertido, porque
p
no h
h meio de ssaber, com certeza,
c
quaiss vo
ser os dividendo
os e preoss de vendass no futuro. Com os div
videndos estte no tan
nto um prob
blema, porqu
ue as
emp
presas tendem a terem uma poltica de
d dividendoss de certa fo
orma estvel.. O conhecim
mento antecip
pado do preo de
vend
da um asssunto diferente. imposssvel saber exatamente
e
qual
q
ser o preo
p
de me
ercado aman
nh, e ainda mais
difcil, saber o prreo daqui a trs anos.

O Modelo
M
de Desconto
D
d Dividend
de
dos com Crescimento
C
o Constantte
Para
a eliminar esstes problema
as, podemoss fazer uma hiptese
h
dup
pla. A primeirra que dividendos varia
aro a uma razo
r
consstante4. Com
m esta hipte
ese, conheccer os mais recentes div
videndos equivalente
e
a conhecer todos os fu
uturos
divid
dendos. Assuma tambm
m que temoss um holding
g period5 inffinito. Em ou
utras palavra
as, ns nunc
ca venderem
mos a
ao
o, assim no
o temos de nos
n preocupa
ar em projeta
ar o preo de venda. En
nquanto esta segunda hip
ptese deve
e soar
ridccula, ns vere
emos que ela
a um poucco de truque matemtico que nos perrmite desenvvolver um mo
odelo.
Esta
as hipteses conduzem a um modelo
o de avalia
o da ao ordinria que conhecido
o como o mo
odelo de descconto
de dividendos
d
com crescime
ento constan
nte (MDDCC
C, ou em ing
gls, DDM), ou o Modelo
o de Gordon
n. Lembre-se
e que
ns definimos o valor de um
ma ao ordinria como o valor prese
ente dos divvidendos futu
uros mais o valor
v
presente do
preo de venda. Como a a
o nunca serr vendida, devido
d
ao holding perodo
o infinito, o m
modelo torna-se:

onde
e VAO o va
alor da ao
o ordinria, os
o Ds so os
o dividendo
os num pero
odo particula
ar, e kAO o retorno exig
gido6.
Devido aos divid
dendos estarrem crescen
ndo a uma ra
azo constan
nte, eles pod
dem ser exp
presso como uma funo
o dos
divid
dendos (D0) pagos mais recentementte:

1
1

1
1

1
1

1
1

Esta
a equao po
ode ser reesccrita numa fo
orma exclusiva como:

(8-3)

Reto
ornando ao exemplo,
e
perrceba que a taxa de cresscimento dos
s dividendoss da XYZ 0
0% (i.e., a s
rie de divide
endos
no est crescen
ndo). Portanto, o valor de
e um lote :

2,40 1 0
0,12 0

20

que exatamente o mesmo valor que fo

oi encontrado
o quando se assumiu que voc soub
besse o valorr da ao da
aqui a
trs anos pr fre
ente.
Para
a ver como voc
v
soube que
q o valor da
d ao seria
a $20 daqui a trs anos, podemos no
ovamente usar a tcnica timeshiftting. Vejamoss outro exem
mplo.
Suponha que voc
esteja interressado em comprar
c
um lote das a
es
ordinrrias da ABC
C Corporatio
on. A ABC recentemen
nte no pag
gou

Note
e que esta no
o uma hiptesse que a srie de dividendos sempre ficar maior.
m
A taxa de
d crescimento poder ser neg
gativa, neste ca
aso os

divide
endos sero en
ncolhidos duran
nte o tempo. Alm
A
disso, a taxa de crescimento poder ser zero, o qu
ue significa que os dividendo
os so
consttantes.
5 Hold
ding Period, o perodo real ou esperado du
urante o qual um
u investimento
o atribuvel a um investidor particular. Num
m sentido lato, holding
h
period
d se refere ao tempo
t
entre a compra
c
de um ativo
a
e sua vend
da, isto , quantto tempo ele permanece em ca
arteira. Num sen
ntido estrito, o holding
h
period
d o tempo enttre quando um pequeno vende
edor inicialmente
e toma empresttado um ativo de uma concessionria, e quand
do ele ou ela ve
ende-o
de vo
olta - em outras palavras, o tantto de tempo parra o qual a posio curta man
ntida
6k
e i, mas a nottao mais com
mum para este modelo.
m
Como veremos
v
mais tarde,
t
esta nota
ao ajuda tamb
bm distinguir entre
e
o
CS o mesmo que
no exigido do investidor para oss diferentes ttulos emitidos pela empresa.
retorn

e Retorno
o
8 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
quaisquer dividendos, nem esperado
o que isto acontea nos
n
prximos trs ano
os. Entretantto, espera
ado que a ABC
A
comece
e a
pagar dividendos de
d $1,50 po
or lote daqui a quatro an
nos. No futu
uro,
estes dividendos
d
s
so
esperado
os crescerem
m a uma raz
zo de 7% por
p
ano. Se
S o seu re
etorno exigid
do 15% por
p ano, qua
al a mxima
quantia
a que voc dever
d
estarr querendo pagar
p
por um
m lote de ao
ordinrria da ABC?

FIGURA 8 4
AVALIAND
DO AS A
ES ORDINRIAS DA ABC
A
COM TEMPO DE
ESLOCADO
?

Tem
mpoReal0

-2

-1

TempoDeeslocado-3

1,50 1,61 1,72

2 1,84 1,97 2,10

2,25......

10....
7 .....

A fim
m de determiinar o valor da
d ao ordinria da ABC
C a partir de
e hoje (perod
do 0), devem
mos primeiro encontrar o valor
a pa
artir de algum
m perodo futuro. O modelo de desco
onto de divid
dendos com crescimento
o constante pode
p
ser usa
ado a
quallquer perodo
o, e sempre fornecer o valor da ao no perod
do antes doss dividendoss que usad
do no numerrador.
Para
a este proble
ema particular, o perodo futuro que
e escolhermo
os um pou
uco arbitrrio
o enquanto o perodo 3 ou
postterior (mas o perodo 3 o mais f
cil). Neste caso,
c
vamos
s encontrar o valor a pa
artir do pero
odo 3 (usand
do os
divid
dendos do pe
erodo 4):

1,50
0
0,15 0,07

18,75
5

Assiim sabemos que a ao

o valer $18,,75 o lote, da
aqui a trs anos.
a
Lembrrando que o valor de um
ma ao o valor
pressente dos se
eus fluxos de
e caixa, e qu
ue o nico flluxo de caixa
a relevante neste caso o valor no
o ano trs (o
o qual
engllobar o valo
or de todos os
o dividendoss futuros), o valor
v
a partirr de hoje devve ser:

18,75
1,15

12,33

Pode
eremos tamb
bm comea
ar o processo de avaliao no perod
do 5 (ou qua
alquer outro perodo). Ne
este caso, o valor
no perodo
p
5 (ussando os dividendos do perodo
p
6) :

1,72
0,15 0,07
0

21,50

O prrximo passo
o tomar o valor
v
presentte de todos os
o fluxos de caixa futuross (neste caso
o: D4, D5, e V5):

1,50
1,15

1,61 21
1,50
1,15

12,35

A differena de $0,02
$
nos va
alores devida ao arredo
ondamento. Incidentalme
ente, note qu
ue temos apenas descon
ntado
de volta
v
ao pero
odo 3, o valo
or naquele mo
omento teria
a sido $18,75
5.
Ante
eriormente dissemos que
e a hiptese
e de um hollding period infinito no foi to ridccula quanto ela
e soou. Va
amos
exam
mine esta hiptese em mais detalh
he com a planilha. Abra
a uma nova
a planilha e entre com os rtulos como
c
mosstrado de modo que se co
ompare ao frragmento de planilha na Demonstrao 8-3.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O83
PLANILH
HA PARA TESTAR A HIPTESE DO
D HOLDING PERIOD INFINITA
A
1
o
2 Perodo
1
3
2
4
3
5
4
6
5
7
6
8
7
9
8
10
9
11
10
12

C
D
nito
HiptesedoHoldingPeriodInfin
Dividen
ndos ValorrPresente
TaxadeCrescimento
0,00
RetornoExxigido
0,00
0,00
1,50
1,61
1,72
1,84
1,97
2,10
2,25

E
%
7%
15%
%

Note
e que a srie de nmerros representando os pe
erodos esten
nde de 1 at
120 nas cclulas A3:A
A122. Para entrar
e
facilmente com estes
e
nmerros, entre com 1 em A3 e ento des
staque as c
lulas no inte
ervalo A3:A1
122. Use o a guia
Inciio, o grupo Edio,
E
o co
one Preench
her.

A se
eguir clique em Srie... para fazer aparecer a caixa de dilogo Srie
e, onde voc
deve confiigurar o valo
or do
Incrremento parra 1 e o va
alor Limite para
p
120. Fique ciente tambm
t
de configurar
c
o Tipo de srrie para Line
ear e
Serie
es em Colun
nas. A caixa de dilogo dever
d
se pa
arecer com aquela
a
da Fig
gura 8-5.

FIGURA 8 5
A CAIXA DE DILOG
GO SRIE

e Retorno
o
10 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Nestta planilha queremos calcular o valorr da ao com vrios nm

meros de divvidendos includos. Do ex
xemplo probllema,
sabe
emos que a ABC
A
pagar
primeiro divvidendos de $1,50 no perodo 4 e que os dividendos crescer
o razo de 7%
(clu
ula E2) a cad
da ano. Ante
es de continuar, entre co
om os divide
endos na pla
anilha como ssegue: Primeiro, entre com 0
para
a cada um do
os trs prime
eiros dividend
dos. Para o perodo 4, entre com: 1,50 em B6. Em B7 querremos calcullar os
divid
dendos do perodo
p
5, asssim entre com:
c
=B6*(1+E$2). Ago
ora copie esta frmula p
para cada c
lula no inte
ervalo
B8:B
B122. Para se
s certificar de
d que a cp
pia foi bem sucedida,
s
no
ote que o valor em B122 dever ser 3842,46 (o poder
p
da capitalizao
c
!).
Agora, queremos encontrar os valores presentes
p
dos dividendos
s nas clulass C3:C122. U
Usaremos a funo VPL para
3 entre com:: =VPL(E$3;B$3:B3). O sinal de dlar efetivam
mente
calcular os valorres presentes dos dividendos. Em C3
cong
gelar a prim
meira clula de
d referncia
a, assim se copiarmos
c
esta frmula para baixo o intervalo ex
xpandir. Co
opie a
frm
mula em todo
o o intervalo C4:C122. A coluna C d
d o valor da
a ao se inccluir somente os dividen
ndos pelo pe
erodo
selecionado. Po
or exemplo, o valor em
m C20 ($8,15
5) o valor da ao se
s considera
ar somente os primeiro
os 18
divid
dendos. Sim
milarmente, o valor em C50 ($11,8
85) o valo
or da ao se considerrar somente
e os primeirro 48
divid
dendos.
Note
e como o va
alor presente
e dos dividen
ndos converg
ge para o va
alor da ao
o ($12,33) qu
uando inclum
mos mais e mais
divid
dendos no c
lculo. No necessrio incluir mais que cerca de 120 dividendos porque
e o valor pres
sente de todo
os os
divid
dendos alm
m daquele po
onto efetivvamente zero
o. mais f
cil ver se crriarmos um grfico dos valores verssus o
nm
mero de divide
endos. Desta
aque o intervvalo C3:C122
2. Agora con
nstrua o grfico.
Certtifique-se de escolher um
m grfico de Disperso se
em smbolos
s e na guia Srie
S
configu
ure o intervallo para os r
tulos
do eixo-X
e
como
o A3:A122. Sua planilha
a dever ag
gora se pare
ecer com aq
quela na De
emonstrao 8-4, exceto
o que
adiccionamos um
ma linha para representar o valor conh
hecido da a
o ($12,33).

DEMO
ONSTRAO
O84
O HOLDING PERIOD
E
INFINITO APENAS POR SIMPLICID
DADE
B

C
D
HiptesedoHoldingPeriodInfinito
Divvidendos VallorPresente
TaxadeCresccimento
0,00
do
$0,00 RetornoExigid
0,00
$0,00
0,00
$0,00
1,50
$0,86
$14,00
1,61
$1,66
$12,00
1,72
$2,40
$10,00
1,84
$3,09
$8,00
1,97
$3,73
2,10
$4,33
$6,00
2,25
$4,89
$4,00
2,41
$5,40
$2,00
2,58
$5,89
$0,00
2,76
$6,33
$2,00 0
2,95
$6,75
3,16
$7,14
3,38
$7,50
3,61
$7,84

7%
15%

OVaalordaA
AoOrdin
nriadaA
ABC

DlaresporAo

A
1
2 Perodo
1
3
2
4
3
5
4
6
5
7
6
8
7
9
8
10
9
11
10
12
11
13
12
14
13
15
14
16
15
17
16
18
17
19

20

40

60

80

100

120

140

Nmerod
deDividendosIncludos

O Modelo
M
de Cresciment
C
to em Dois
s Estgios
Assu
umir que oss dividendoss crescero a uma raz
o constante para sem
mpre conveniente de uma perspe
ectiva
mate
emtica, ma
as ele no muito rea
alstico. Outrros modelos
s de avaliao foram d
desenvolvido
os que so mais
realsticos. Por exemplo,
e
h um modelo de crescime
ento em dois
s estgios qu
ue leva em conta um perrodo crescim
mento
suprranormal seg
guido por um
m crescimentto constante
e. Ainda mais
s, um modello de trs esstgios modiifica o mode
elo de
dois estgios pa
ara levar em conta um de
eclnio gradu
ual num est
gio de cresccimento consstante. Ambo
os estes mod
delos
so mais comple
exos que o modelo
m
de crescimento
c
c
constante,
mas
m mantend
do em mente
e que eles s
o ainda clculos
de valores
v
prese
entes. A nicca coisa que mudou o padro
p
dos flluxos de caixxa futuros.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

11

Finanas no Exccel
2007

O modelo
m
de ava
aliao de do
ois estgios leva em con
nta os dividen
ndos crescerrem a uma ta
axa por vrio
os perodos, e da
ent
o crescer a uma taxa (u
usualmente, mas no ne
ecessariame
ente) mais lenta daquele ponto em diante.
d
Este um
mod
delo muito mais realstico
o porque os dividendos de
d uma emp
presa poder
o crescer a uma taxa r
pida agora, mas
improvve
aque
ela taxa de crescimento
c
el continuar para
p
sempre.. Todas as co
ompanhias a
amadurecer
o eventualm
mente
e de
escobre que
e seus lucro
os crescem devagar
d
asssim as suas
s taxas de crescimento
c
de dividend
dos deve cre
escer
deva
agar tambm
m. O modelo de dois estgios asssume que a variao na taxa de crescimentto de divide
endos
acon
ntecer insta
antaneamentte em algum ponto.
Seja
a g1 represen
ntando a taxxa de crescimento de diividendos do
o perodo 1 a n, e g2 se
eja a taxa de
e crescimentto de
divid
dendos para o resto do te
empo. Assum
mindo que D0 0, g1 kAO
A e g2 < kAO, o modelo :

(8-4)

Note
e que o primeiro termo na equao (8
8-4) simple
esmente o va
alor presente
e dos n prim
meiros dividen
ndos crescen
ndo
raz
o de g1. O segundo term
mo o valor presente
p
de todos os rem
manescentess dividendos crescendo razo consstante
de g2. Este exxatamente o mesmo procedimento que
q usamos anteriormente para avalliar a ao ordinria
o
da ABC,
A
exce
eto que a ABC
A
no som
mente tinha duas taxa de
d crescimen
ntos (0% e 7%), mas ta
ambm no estava pag
gando
origiinalmente oss dividendos7. Note que se
s g1 = g2 entto a equa
o (8-4) simp
plifica para a equao (8--3).
Para
a demonstrarr o uso deste
e modelo, va
amos usar um
m exemplo.
Oviedo
o Paper, Inc.. o principal produtor de
d artigos de papelaria. Devido ao
seu im
mensamente novo produtto popular, os
o analistas esperam
e
que
e os lucros
da emp
presa e os dividendos
d
crrescero ra
azo de 15%
% ao ano nos prximos
cinco anos.
a
Depoiss disto, os an
nalistas espe
eram que a taxa
t
de crescimento da
empressa decline ao
o seu valor histrico
h
de 8%
8 ao ano quando os co
oncorrentes
lanare
em produtoss similares. Se a Ovi
viedo Paper recentemente pagou
dividen
ndos (D0) de $0,35 e seu
u retorno exig
gido 12%, qual o vallor da ao
hoje?
Para
a encontrar o valor, use a equao (8
8-4):
0,35 1,15

1
0,12 0,15

1,15

1,12

0,35
0
1,15 1,08
1
0,12 0,0
08

1,12

12,6
68

Com
mo esta equa
ao muito
o tediosa, e o Excel no tem funo embutida pa
ara este mod
delo, termos de escreverr uma
maccro para faze
er os clculo
os. Certifique
e-se que vocc tenha o arquivo
a
FE20
007FNCS.XL
LS aberto de
e modo que voc
tenh
ha acesso macro. Ago
ora, retorne a sua pasta
a original e abra uma nova
n
planilha
a. A macro que usarem
mos
cham
mada FE200
07_ValorDoissEstagios e definida co
omo:
FE2007_
_ValorDoisEs
stagios (DIV1,, TaxaExigida
a, TaxaDeCre
escimento1, TaxaDeCresci
T
imento2, G1P
Periodos)

onde
e DIV1 so
o os divide
endos a se
erem pagos no final do perodo 1, TaxaExxigida o retorno exigido,
Taxa
aDeCrescime
ento1 e TaxaD
DeCrescimen
nto2 so dua
as taxas de crescimentos
c
s, e G1PERIO
ODOS o tam
manho do prim
meiro
pero
odo de cresccimento.
Mon
nte a sua nova planilha para ficar pa
arecida com aquela da Demonstra
D
o 8-5. Para
a obter o vallor em B7, use
u a
caixa
a de dilo
ogo Inserirr Funo. Escolha a categoria
a Definida pelo Usurio, e ento
e
seleccione
FE2007_ValorD
DoisEstagios
s na lista. De
epois de entrar com os endereos
e
de
e clulas apropriados, su
ua funo em
m B7
deve
er ser: =FE2
2007fncs.x
xls!FE2007 ValorDoisEstagios(B1*(1+B2);B5;B2;B3;B4). No
ote que para obter
os dividendos
d
no
o perodo 1 (DIV1), preccisamos multtiplicar os dividendos do
o perodo 0 p
por 1 + B2, que a prim
meira
taxa
a de crescime
ento. Sua ressposta em B7
B dever confirmar os c
lculos que fizemos
f
usan
ndo equao
o (8-4).

Note
e que no pode
emos usar a equ
uao (8-4) nestte caso porque D0 era igual a $0.00.
$
Plugando
o $0,00 para D0 dar um valor de
d $0,00 para a ao.

e Retorno
o
12 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O85
MODELO
O DE CRES
SCIMENTO EM
E DOIS ESTGIOS
S
A
1
2
3
4
5
6
7

B
0,35
15%
8%
5
12%

Divvidendo0
TaxxadeCrescim
mento1
TaxxadeCrescim
mento2
TamanhodoPeriodo1
RetornoExigido
Ao
ValoremDoisEstgiosdaA

$12,68

O Modelo
M
de Cresciment
C
to em Trs
s Estgios
O modelo
m
de cre
escimento em
m trs estgiios muito similar
s
em co
onceito ao modelo de doiis estgios. A diferena que
o modelo de do
ois estgios assume que
e a variao
o na taxa de
e crescimento ocorre instantaneame
ente, enquan
nto o
mod
delo de trs estgios asssume um declnio
d
linear na taxa de crescime
ento durante
e algum perrodo. Em outras
o
pala
avras, o mode
elo de trs estgios
e
perm
mite a taxa de
e crescimentto declinar mais
m
lentame
ente razo constante. Esta
E

uma
a hiptese ma
ais realstica
a.
Mate
ematicamentte, o modelo
o de trs est
gios dado por:

(8-5)

Note
e que a equa
ao (8-5) mo
ostra-se muiito similar a equao
e
(8-3
3). A diferena que ao invs de usa
ar uma nica
a taxa
de crescimento,
c
o termo en
ntre colchete
es no modello de trs estgios
e
reprresenta um fator pelo qual o modelo de
cresscimento con
nstante deve ser multipliccado para co
onsiderar a taxa
t
de cresscimento iniccial maior. Ta
ambm, note
e que
toda
as as varive
eis em (8-5) so
s como ass definidas anteriormente
a
e, exceto aquela n2 que o nmero de
e anos at a taxa
de crescimento
c
t
tornar-se
con
nstante.
Deve
er ser bvvio que a ta
axa de cresccimento md
dia no mode
elo de trs estgios se
er mais alta
a que a taxxa de
cresscimento m
dia nos doiss estgios do
d modelo. Por esta raz
zo, o mode
elo dos trss estgios se
empre dar uma
avaliao um po
ouco maior qu
ue o modelo
o de dois est
gios. Quo maior depen
nde do taman
nho do pero
odo de transio.
Vam
mos retornar ao nosso exemplo usand
do Oviedo Pa
aper, Inc. Em
m adio in
nformao an
nterior, assuma que a taxxa de
cresscimento mudar de 15%
% para 8% durante
d
o pe
erodo de tr
s anos. Isto
o torna o tem
mpo no primeiro estgio de 5
anoss (n1), e o te
empo at o crescimento
c
constante de
e 8 anos (n2). Usando a equao (8-5), encontra
amos que o valor
da ao
a
aumentou para:

0,35
1,,08
12 0,08
0,1

8
2

0,15

8
0,08

13,43

Com
mo com o mo
odelo de dois estgios, escrevemos
e
uma funo
o macro para
a fazer os c
lculos para o modelo de
e trs
est
gios. Esta fu
uno defin
nida como:
FE2007_ValorTresEstagios
s(DIV1,TAXAEXIGIDA,TAXA
ADECRESCIM
MENTO1,TAXA
ADECRESCIME
ENTO2,G1PERIODOS
E
,TRAN
NSPE
RIOD
DOS).
Toda
as as entrad
das da fun
o so as mesmas
m
que
e antes, exceto que TRA
ANSPERIODS o tamanh
ho do perod
do de
transsio entre as
a taxas de crescimento.
c
Para
a usar esta funo, voc precisar modificar
m
sua da Demonstrao 8-5 lig
geiramente. Selecione a linha 5 e insserira
uma
a linha. Na c
lula A5 entrre com o rttulo: Tamanh
ho do Per
odo de Tr
ransio, e em B5 entre com 3. Em
m A9
entre
e com: Valo
or da Ao em 3-es
stgios. Em
m B9, use a caixa de diilogo Inseriir Funo para
p
entrar com a
funo. Ela : =FE2007fnc
=
cs.xls!FE2
2007_Valor
rTresEstag
gios(B1*(1
1+B2);B6;B
B2;B3;B4;B
B5). Como voc
pode
e ver na De
emonstrao
o 8-6, o perrodo de transio de trs anos ad
diciona $0,75 ao valor da ao qu
uando
com
mparado ao modelo
m
de do
ois estgios.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

13

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O86
MODELO
O DE CRES
SCIMENTO EM
E TRS ESTGIOS
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9

B
0,35
15%
8%
5
3
12%

dendo0
Divid
TaxaadeCrescimento1
TaxaadeCrescimento2
Tam
manhodoPerriodo1
Tam
manhodoPerrododeTran
nsio
Reto
ornoExigido

$12,68
$13,43

Valo
oremDoisEsstgiosdaAo
Valo
oremTrsEsstgiosdaAo

No final
f
das con
ntas, imporrtante lembra
ar que todoss os trs mo
odelos de avaliao de a
ao ordinriias no so nada
maiss que fune
es de valor presente.
p
Ca
ada um usa uma hiptes
se diferente a respeito do
o padro de crescimento
o dos
divid
dendos, mass eles so aiinda clculoss de valor prresente. Qua
ando se enfrrenta um pro
oblema que no se ajussta s
hip
teses de um
m destes mod
delos, simple
esmente pro
ojete os divid
dendos do futuro usando qualquer um
ma das hiptteses
de crescimento
c
apropriadas. Ento, calccule o valor presente dos dividendoss futuros. Esste o mto
odo que foi usado
u
para
a se encontra
ar o valor da ao ordin
ria da ABC no
n problema exemplo da
a pgina xxxxx.

Ava
aliao de
d Obrigaes
Uma
a obrigao um ttulo
o produzindo juros, ou descontado
o, que obrig
ga o emisso
or a pagar ao detentorr das
obrig
gaes, juross peridicos e reembolsa
ar o principal no vencime
ento. As obrig
gaes so avaliadas da
a mesma ma
aneira
que a maioria do
os outros ttu
ulos. Isto , o valor de um
ma obrigao
o o valor prresente de se
eus fluxos de
e caixa futuro
os.
Para
a uma obriga
ao os fluxxos de caixa
a consistem de pagamen
ntos de juros peridicoss (usualmentte semestral) e o
retorrno do princcipal no vencimento. O fluxo de caixa
c
no ve
encimento co
onsistir, po
ortanto, de ambos, o ltimo

paga
amento de juros
j
e o prrincipal (freqentemente $1.000). Pa
ara um paga
amento sem
mestral de um
ma obriga
o de
quattro anos a lin
nha do tempo
o est descriita na Figura
a 8-6.

FIGURA 8 6
A LINHA DO
O TEMPO PARA
P
UM TTULO

(OBR
RIGAO) DE QUATRO ANOS CO
OM PAGAM
MENTOS DO
OS
JURO
OS SEMEST
TRAIS
Principal
-Preo Pgto Pgto

Perodos 0
Anos

2
1

Pgto ......

Pgto

10....
5 .....

Com
mo a Figura 8-6 torna claro, uma obrigao consiste
c
de dois tipos de fluxos d
de caixa: um
ma anuidade
e (os
paga
amentos doss juros) e um
m montante (o principall). Lembrand
do a aditivida
ade de valo
or do principa
al do Captu
ulo 7,
sabe
emos que esta
e
srie de
d fluxos de caixa pod
de ser avaliada adicionando os vvalores pres
sentes dos seus
com
mponentes. Para uma obrrigao, o va
alor dado po
or:

(8-6)

Onde, Pgto o pagamento perodo doss juros, kB a taxa de retorno peridica exigida p
pela obriga
o, N o nmero
de perodos,
p
e VF
V o valor de
d face. Reconhea que esta frmula
a vlida somente na da
ata de pagam
mento.

e Retorno
o
14 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Considere o exe
emplo problema:
Wrent--a-Wreck, Incc., emitiu obrigaes com
m 20 anos para vencer, uma taxa
de cup
pom de 8%,, e valor de face de $1
1.000. Se a sua taxa de retorno
exigida
a 9% e as obrigaes pagam juros semestralm
mente, qual o valor
destas obrigaes?
?
Ante
es de resolvver este problema, algumas defini
es so exigidas. At bem
b
recente
emente, as obrigaes eram
imprressas num papel decorado com pequenos
p
cu
upons destac
cveis em volta
v
das ma
argens. Esttes cupons eram
apre
esentados ao
o emissor pa
ara cobrar oss pagamento
os dos juros
s peridicos. Devido a essta prtica, o pagamento
o dos
juross passou a ser conhecido como o pagamento de cupom e a taxa de juros que o emissor prometeu pag
gar
referrida como ta
axa de cupom
m. O pagam
mento anual dos juros determinado
o multiplicando o valor de
d face (princcipal)
pela
a taxa de cup
pom. Para ob
brigaes qu
ue pagam juros mais freqentemente
e que anualm
mente, o pag
gamento de juros
anua
ais dividido pelo nme
ero de paga
amentos por ano. Muito freqenteme
ente, o juro pago dua
as vezes porr ano
assim o pagame
ento de juros anuais deve
e ser dividido
o por dois.
Para
a as obrigaes da Wrrent-a-Wreckk, o pagame
ento dos juros anual $80 (=0,08
8*1.000), ma
as o pagam
mento
sem
mestral $40 (=80/2). Ain
nda mais, porrque os juross da obriga
o so pago
os duas veze
es por ano, devemos ajusstar o
retorrno exigido e o nmero de
d perodos para
p
a base semestral. O retorno exigido 9% por ano o qua
al 4,5% (=9
9%/2)
por perodo
p
de seis
s
meses. Como
C
existem 20 anos para
p
vencer, existem 40 (=20*2)
(
pero
odos semesttrais at o ve
encimento. Portanto,
P
o va
alor da obrigao :
1
40

1
1,045
0,045

1.000
1,045

907,99

O Exxcel tem vrias funes embutidas que

q podem ser usadas pa
ara avaliao
o de obrigao. A maioriia destas fun
nes
est
alm do esccopo deste texto, assim examinarem
e
mos somente duas. Para encontrar
e
o vvalor de um cupom produzido
pela
a obrigao, o Excel forrnece a funo PREO . Note que, diferenteme
ente da equao (8-6), a funo PREO
traba
alha mesmo em datas de
e no pagam
mentos. A fun
no PREO definida co
omo8:
PRE
EO(liquida
o;vencime
ento;taxa;lc
cr;resgate;frreqncia;ba
ase)
Liqu
uidao a data na qua
al o dinheiro e ttulos troccam de mo
os9, e vencim
mento a d
data na qual o pagamento do
ltim
mo cupom feito
f
e o prin
ncipal retorrnado. O Exccel usa o forrmato de datas do Windo
ows para detterminar se o que
voc
entrou um
ma data. O fo
ormato de da
atas do Wind
dows pode ser
s mudado no
n Painel de
e Controle se
e necessrio,, mas
a ma
aioria dos ussurios aceittar o default do seu pa
as. Nos U.S.A. o defaultt o formato
o Ms/Dia/An
no assim o Excel
E
reco
onhecer, dig
gamos, 2/4/2
2004 como 4 de Fevereirro de 2004, e o trata com
mo uma data. Voc poder entrar tam
mbm
com
m esta data como
c
4 de Fe
ev de 2001, e o Excel a converter para uma da
ata. Formato
os de datas no
n reconhecidos
so tratados com
mo strings de
e texto. As datas
d
so convertidas pa
ara nmero que
q represen
nta o nmero
o de dias dessde 1
J
de 1900 (ou 1 de Janeiro de 1904, no
n Macintosh). No siste
ema de data
as de 1900 nmero serrial 1
de Janeiro
corre
esponde a 1 de Janeiro de 1900. No
o sistema de datas de 19
904, o nmerro serial 1 co
orresponde a 2 de Janeiro de
1904
4 (1 de Jane
eiro de 1904
4, 0). Para
a ver o nm
mero serial atual, voc pode
p
usar o formato de nmero Gerral. A
diferrena nos sistemas
s
de datas im
mportante para aqueles que transferem arquivo
os de PCs para
p
Macs. Usar
nm
meros seriais torna as dattas matematicamente be
em simples. Por
P exemplo
o, voc pode determinar o nmero de
e dias
entre
e duas data
as com uma
a simples su
ubtrao10. Tambm,
T
notte que o n
mero serial de data independentte do
form
mato de data aplicado.
Taxa
a a taxa an
nual de cupo
om. Lcr a taxa
t
de retorrno anual exiigida. Nas funes do Exxcel, as taxas
s porcentuaiss so
sem
mpre entradass na forma decimal. Se a taxa de cupom
c
for 10%, voc de
eve entr-la como 0,10, embora o Excel
E

Para
a usar a funo
o PREO , e a funo LUCRO
O que ser introduzida mais ta
arde, voc deve
e ter instalado o Pacote de Ferramentas de Anlise
A

que um suplementto que vem junto

o com o Excel.
9

Ante
es de Junho de 1995, a data de
d liquidao era
a cinco dias aps o negcio. Desde
D
aquela p
poca ela tem sido reduzida pelo SEC trs dias teis

aps o negcio. Esta

a poltica conh
hecida como D + 3.
10

Com
mo uma demon
nstrao interessante, se estive
er toa, do poder dos nmeros
s seriais de data
a e formatao personalizada, considere o seg
guinte:

Para determinar exa

atamente a sua idade, entre com a data de na
ascimento numa
a clula em bran
nco de uma planilha, digamos A1. Em A2 entrre com
mula: =HOJE()-A1. A funo Hoje() retorna o nmero seria
al da data atua
al. Agora, escolha a Categoria: Personalizado
o na caixa de dilogo
d
a frm
Formatar Clulas e digite
d
o seguinte
e formato na ca
aixa Tipo: ddano
os mm meses
s e aa anos e clique em OK.. Agora configurre a largura da coluna
c
p
ver o que mostra.
m
Deixamos como um exxerccio ao leitorr a extenso dissto para mostrarr horas, minutos
s e segundos.
A parra cerca de 30 para

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

15

Finanas no Exccel
2007

convverta um n
mero seguido por um smbolo de percentage
em (%) para
a este forma
ato. O efeito
o do smbollo de
porccentagem fazer
f
o Excell dividir o nm
mero preced
dente por 100
0.
RESGATE a quantia a ser recebida
r
porr cada $100 de valor de face quando
o a obriga
o for liquida
ada. imporrtante
percceber que o preo
p
de ressgate pode se
er diferente do
d valor de face
f
da obrig
gao. Este sseria o caso, por exempllo, se
a ob
brigao foi called pelo
o emissor. Calling
C
uma obrigao emitida
e
muito
m
similar a refinanciar uma hipo
oteca
(morrtgage) em que o emisssor usualme
ente deseja emitir
e
novam
mente a dvida a uma ta
axa de juros
s mais baixa
a. H
freq
entemente um prmio que
q pago aos
a detentore
es de obriga
aes quando
o as obrigaes so calle
ed, e este prrmio
maiss o valor de face o pre
eo de resga
ate. Se uma
a obrigao emitida
e
tem um prmio ccall de 4%, ento
e
o RES
SGATE
seria
a ajustado pa
ara 104. Parra obrigaess non-callablle este seria ajustado para 100.
Freq
qncia o nmero de cupons pag
gos por ano. Mais comu
umente este ser 2, ape
esar de outro
os valores serem
s
posssveis. Excel retornar o erro #NUM! se freqnc
cia for qualq
quer valor differente de 1, 2, ou 4 (anu
ual, semestra
al, ou
trime
estralmente).
Bas
se descreve a hiptese co
om respeito ao nmero de
d dias num ms e num ano.Historiccamente, dife
erentes merccados
finan
nceiros fizerram diferenttes hiptese
es com resp
peito ao n
mero de dias num m
s e num ano. Obriga
aes
corp
porativas, agncia e mun
nicipal so precificadas
p
assumindo que
q
existam
m 30 dias num ms e 36
60 dias num ano.
Ttullos do Treassury so preccificados asssumindo um ano de 365--dias (366 dias num ano bissexto) e o nmero re
eal de
dias num ms11. O Excel pe
ermite quatro
o possibilidades [dias po
or ms/dias por ano (cd
digo)]: 30/36
60 (0 ou omiitido);
al/360 (2); rea
al/365 (3). Qualquer
Q
nm
mero maior que
q 3 resulta
ar num erro
o. Para nossos propsito
os, as
real//real (1); rea
base
es so impro
ovveis de fa
azerem a dife
erena no pre
eo calculad
do.
Entrretanto, se voc
v
est ne
egociando um
u grande nmero
n
de obrigaes,
o
a base pod
de tornar-se uma significcante
diferrena.
Para
a ver como a funo PRE
EO funciona
a, abra uma nova planilha
a e entre com os dados mostrados na
n Demonstrrao
8-7 que foi toma
ado do exem
mplo. A data
a de liquidao dever ser
s entrada simplesment
s
te digitando a data como ela
aparrece. Como notado aciima, o Exce
el reconhece
er automatticamente ela como um
ma data. Le
embre-se qu
ue as
obrig
gaes Wre
ent-a-Wreck vencem daq
qui a 20 anos. Assumim
mos que a data de liqu
uidao seja
a 15/2/2004. Sua
inclin
nao provvavelmente entrar
e
com 15/2/2024
1
pa
ara a data de
e vencimento
o, mas isto realmente 20
2 anos e 5 dias.
Para
a encontrar a data atual que
q exatam
mente 20 ano
os no futuro, entramos co
om a frmula
a: =B2+20*3
365 em B3. Esta
frm
mula pega a data de liqu
uidao em B2 e adicio
ona 20 anos
s a ela. Fize
emos isto pa
ara ficar con
nsistente com os
clculos do exe
emplo. Na prtica
p
real, a data de vencimento
v
da obriga
o poder se
er encontrad
da no contra
ato12,
simp
plesmente pe
erguntando ao
a corretor de ttulos, ou consultando
o um guia de obrigaes.

DEMO
ONSTRAO
O87
PLANILHA
A DE AVALIIAO DE OBRIGA
ES USAND
DO A FUN
O PREO
1
2
3
4
5
6
7
8
9

A
B
C
D
AvaliaaodeObriggaes(bonds)
15
5/02/2008
DaatadaLiquidaao
FatadioVencim
mento
10
0/02/2028 <=B2+20*365
doCupom
8,00%
TaxadeJurosd
9,00%
TaxaExigida(lccr)
100
VaalordeResgatte
Freeqncia
2
Baase
0
Vaalor

O
valor
attual
da
obrigao
pode
agora
ser
encontrrado
entra
ando
com
m
a
fun
no:
=PREO(B2;B3;B4;B5;B6;B7;B8)*10 em B9. O valor $90
07,99, exata
amente como
o encontramo
os manualm
mente.
Com
mo os preoss das obrigaes so no
ormalmente cotados
c
com
mo uma porce
entagem do valor de fac
ce multiplican
ndo o
valor de retorno da funo PREO por 10. Isto conve
erter a sad
da para um preo
p
atual. Se o valor de
d face alg
guma
a diferente de
d $1.000, voc
v
ter que usar um multiplicador
m
diferente. Note
N
tambm
m que no fiz
zemos quaissquer
coisa

11

Pa
ara mais inform
mao sobre a contagem de dias,
d
ver Stand
dard Securities Calculation Me
ethods, de John J. Lynch, Jr.., and Jan H. Mayle,

Securities Industry Association,

A
198
86.
12

O contrato
c
um accordo formal qu
ue especifica tod
das as condie
es da emisso da
d obrigao.

e Retorno
o
16 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

ajustes para con

nsiderar o fatto que a obriigao paga juros semes
strais. O Exccel automaticcamente far
este ajuste para
voc
baseado na
a freqncia.
Na maioria
m
dos livros textoss, os problemas de tare
efas proposta
as no forne
ecem dadoss para entrarr nas fune
es de
plan
nilha. Existem
m duas man
neiras de atacar estes tipos de prroblemas. O primeiro m
mtodo est ilustrado accima:
simp
plesmente asssuma os da
ados. As dattas atuais n
o so imporrtantes, sem
mpre que o te
empo entre as
a datas for igual
ao te
empo especificado no prroblema13. O segundo m
todo usarr outra funo embutida. Por exemplo
o, poderamo
os ter
entra
ado com: =-VP(B5/2;
=
40;B4*100
00/2;1000;
;0) em B9. Note que
e, devido maneira que
q
montam
mos a
plan
nilha, devemo
os ajustar o retorno exig
gido e o paga
amento dos juros para uma
u
base se
emestral. Note tambm que
q o
resu
ultado exata
amente o me
esmo que oss outros mto
odos que tem
mos usado, $907,99.
$

Me
edidas de
e Retorno
o de Obrig
gaes
Muitto freqentem
mente, os invvestidores n
o decidem comprar
c
uma
a obrigao porque o pre
eo est aba
aixo do seu
valor intrnseco arbitrariamente determin
nado. Em ve
ez disso, ele
es examinam
m as alternativas e comp
param obriga
aes
com
m base nos retornos que
e eles ofere
ecem. Existe
em vrias maneiras
m
parra calcular o
os retornos oferecidos pelas
p
obrig
gaes. Nessta seo cobriremos trrs medidass de retorno
o para obrig
gaes e du
uas medidas
s adicionais para
desccontar ttuloss de dvidas.

Luc
cro Atual (C
Current Yie
eld)
O re
endimento atual definido como o pa
agamento anual do cupom
m dividido pe
elo preo atu
ual da obrigao:

O re
endimento attual consid
derado ser uma medida grosseira
g
do
o retorno gan
nho durante o prximo ano.
a
Dizemoss que
ela grosseira porque ela ignora a ca
apitalizao e a varia
o no preo
o que poder
ocorrer du
urante a vid
da da
obrig
gao.
O Exxcel no tem
m funo embutida para calcular o re
endimento attual, mas uma
u
coisa simples escrever a frmula por
si mesmo.
m
Na sua planilha
a, mova-se para a A11 e digite: Rendiment
to Atual. Agora, em B11 entre com:
=(B4*B6*10)/B9. Devemo
os multiplicarr o valor de resgate (em
m B6) por 10
0 para conve
erter ao pagamento anual de
juross. No nosso
o exemplo, o rendimento
o atual 8,8
81% o qual , de fato, o retorno q
que voc ganharia duran
nte o
prxximo ano se
e voc recebeu $80 de
e juros sobre um investtimento de $907,99. En
ntretanto, se
e a taxa de
e juro
perm
manecer inva
arivel duran
nte o ano, o valor da ob
brigao cre
escer para $909,75.
$
O ganho de ca
apital de $1,76
igno
orado no clcculo do rendimento atual..

Ren
ndimento at
a o Vencim
mento (Yie
eld to Maturrity)
O re
endimento at
a o vencim
mento e a ta
axa de retorno anual co
omposta que
e pode ser e
esperada se
e a obriga
o for
man
ntida at o ve
encimento. O rendimentto at o venccimento no
o est sem os
o seus prob
blemas como
o uma medid
da do
retorrno, mas ele
e superior ao
a rendimento atual porq
que ele considera amboss os pagame
entos de juros e os ganho
os de
capital. Infelizme
ente, ele ta
ambm muito
o mais complexo para se calcular.
Esse
encialmente,, o rendimento at o venccimento en
ncontrado tom
mando o pre
eo da obriga
ao como dado e resolvvendo
a eq
quao de avaliao
a
para o retorno
o exigido (kB)14. No mto
odo existe, entretanto,
e
p
para encontrrar diretamente o
rend
dimento at o vencimento
o. O rendime
ento pode se
er encontrado
o usando um
ma abordagem
m de tentativ
va e erro, ma
as ela
um
m pouco tediiosa. O Exce
el torna o clculo do rend
dimento simples com su
ua funo em
mbutida LUCR
RO que deffinida
com
mo:
LUC
CRO(liquida
o;vencime
ento;taxa;pr;resgate;fre
eqncia;ba
ase)

13 Na
a prtica a data
a atual dever ser
s importante. Por exemplo, assuma
a
que voc precisa de um
u perodo de seis meses. Se
e voc fosse esscolher
15/2/2
2004 at 15/8/2
2004, que seriam
m 182 dias. Porr outro lado, 15//8/2004 para 15
5/2/2005 so 184 dias. A diferena no preo po
ode ser importa
ante se
voc estiver negocia
ando uma grand
de quantidade de obrigaes.
14 De
ever

ser notad
do para a maio
oria dos propsitos que os terrmos retorno exigido
e
e yield
d to maturity po
odem ser usad
dos indistintame
ente, e

freqentemente so. Entretanto, h

uma ligeira, mas
m importante diferena
d
entre os termos. Esp
pecificamente, o retorno exigido especificad
do pelo
s diferente para diferentes investidores. O yield to matu
urity no est sob
s
o controle do investidor, em vez disso ele
invesstidor, e pode ser
meramente uma funo do preo attual da obriga
o e fluxos de caixa
c
prometido
os da obrigao. Como tal, o yiield to maturity ser
s
o mesmo apesar
a
uem o calcula.
de qu

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

17

Finanas no Exccel
2007

Toda
as as varive
eis so as mesmas
m
que as definidas anteriormen
nte com a exxceo de PR
R, que o prreo da obrig
gao
com
mo uma porce
entagem do valor
v
de face
e.
Para
a fazer o c
lculo, prime
eiro coloque o rtulo: Lucro at o Vencim
mento em A
A12 e da ento
e
entre com:
=LUCRO(B2;B3;B4;B9/10;B6;B7;B8) em B12. Note que a nica

diferen
na da fun
o PREO que
q ns troca
amos
lcr com
c
o preo
o atual da ob
brigao com
mo uma porcentagem do
o valor de fa
ace. Neste ccaso, tivemo
os de converrter o
preo da obrigao (em B9)) de volta pa
ara uma porccentagem do
o valor de face dividindo-o por 10. O resultado, como
c
deve
eria ser espe
erado, : 9%.
Note
e que poderamos tamb
m usar a funo TAXA (vver pgina xxx)
x
para enccontrar o ren
ndimento at o vencimen
nto se
assu
umirmos que
e a data de liquidao se
eja tambm a data de pagamento
p
d juros para
de
a a obrigao. Esta tcn
nica
espe
ecialmente til
se voc no
n
conhece
er as datas exatas de liq
quidao e vencimento para a obrig
gao, e se voc
estivver calculando o rendim
mento sobre
e uma data de pagamento. Ao in
nvs de troccar a nossa
a funo LUCRO
U
,
simp
plesmente in
nserir a fun
o TAXA em
m C12 de mo
odo que podemos compa
arar os resu
ultados. Em C12 entre com a
funo:=TAXA((
(B3-B2)/36
65*B7,B4*B
B6/2,-B9/1
10,B6)*2.
A fim
m de usar esta
e
funo, temos de encaixar
e
vrrios clculos
s. Para o n
mero de pe
erodos, esta
amos toman
ndo a
diferrena entre as
a datas de vencimento
o e liquidao
o para encontrar o nmero de dias. A seguir co
onverteremoss isto
para
a o nmero de perodos dividindo por 365 e multiplicando pelo nm
mero de perodos no an
no. A quantiia de
paga
amento simplesmente
s
e a taxa de
e cupom ve
ezes o valo
or de face (resgate)
(
divvidido por dois.
d
Finalm
mente,
preccisamos ajusstar o preo da
d obrigao
o dividindo po
or 10 para co
onvert-la a uma porcentagem do va
alor de face. Voc
nota
ar que apss tornar o ressultado anua
al, dobrando (porque ela paga semesstralmente), a resposta a mesma de 9%
com
mo antes.

Ren
ndimento at
a Call (Yie
eld to Call)
Outrra medida co
omum do reto
orno o yielld to call. Com
mo notado anteriormente
a
e, quaisquer emissores reservam
r
o direito
d
de comprar
c
de volta
v
as obrig
gaes que eles vendera
am se elas forem
f
dos se
eus interesse
es. Na maioria dos caso
os, as
obrig
gaes sero
o called se a taxa de jurros cair subsstancialmente
e de modo que
q a empressa economiz
zar dinheiro
o pelo
refin
nanciamento a uma taxa inferior. Se calcularmos o rendimentto at o venccimento assumindo que a obrigao
o ser
calle
ed na primeira oportunidade, teramo
os de calcula
ar o yeld to call. Como comum terr uma clusu
ula contratua
al em
paga
ar um prmio
o sobre o va
alor de face se
s as obrigaes so called, isto devve ser tomad
do em consid
derao no nosso
n
clculo.
A fim
m de fazer esste clculo devemos
d
adiccionar uma dupla
d
de linhas nossa planilha.
p
Prim
meiro, inserirr uma linha acima
a
da linha 4. Para fazer isto de
estaque a lin
nha 4, e esco
olha Inserir Linhas.
L
Agorra, em A4 digite: Primei
ira Data Call
C
para
a indicar que
e esta a primeira data em
e que a em
mpresa tem a opo de calling as ob
brigaes. Em
E B4 entre com:
15/2/2009. Esta data refle
ete o fato que a primeira
a data call freqenteme
ente cinco a
anos aps a data de emisso
(que
e ns estamo
os assumindo
o que seja a mesma que
e a data de liquidao ne
este caso). A seguir, insirra uma nova linha
acim
ma da linha 8 e rotule em
m A8: Preo
o Call. Na clula B8 estar o preo no qual ass obrigaes
s pode ser ca
alled,
nestte caso 5% sobre
s
o valorr de face, asssim entre com
m: 105. Em A15, entre com
c
o rtulo: Rendiment
to at Cal
ll.
Fina
almente, calccularemos o rendimento at call em B15
B com a frmula:
f
=LU
UCRO(B2;B4
4;B5;B11/1
10;B8;B9;B
B10).
Esta
a exatamen
nte a mesma
a frmula que
e o rendimen
nto at o ven
ncimento, exxceto que mu
udamos a da
ata de vencim
mento
para
a a data call, e o valor de
e resgate parra o preo ca
all. Note que
e o prmio ca
all mais a recceita anteriorr do valor de
e face
fizerram o rendim
mento to call ficar 11,23%
%. claro, o emissor nu
unca would call
c a obriga
ao sob esta
as circunstncias
porq
que a taxa de
e juros subiu desde que a obrigao foi originalmente emitida
a.
Sua planilha devver agora se
e parecer co
om aquela da
a Demonstrao 8-8.

e Retorno
o
18 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O88
PLANIL
LHA DE AVALIAO
V
D OBRIGA
DE
AES COM
M RENDIMENTO AT CALL ADICIONADO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

A
B
AvaliaodeObrigaaes(bondss)
DataadaLiquidao
15
5/02/2008
DataadoVencimeento
10
0/02/2028
PrimeiraDataCaall
15
5/02/2013
TaxadeJurosdoCupom
8,00%
TaxaExigida(lcr))
9,00%
ValordeResgatee
100
PreoCall
105
Freqncia
2
Basee
0
907,99
Valor
MedidassdeRetorno
o
dimentoAtual
Rend
8,81%
Lucro
oatovencimento
9,00%
Rend
dimentoatCall
11,23%

Reto
ornos sobrre Ttulos de
d Dvidas Descontad
dos
Nem
m todos os in
nstrumentos de dvidas so
s obrigaes do tipo que ns discu
utimos acima
a. Mercado ttulos
t
monettrios
so de curto pra
azo, de alta qualidade,
q
oss instrumento
os dvidas s
o vendidos sobre uma b
base de desc
conto. Isto , eles
no pagam juross; em vez dissso, eles so
o vendidos po
or menos qu
ue o seu valo
or de face. Co
omo o valor de face com
mpleto
retornado ao investidor no
o vencimento
o, o juro a diferena entre o valor de face e o preo de co
ompra. Exem
mplos
destte tipo de ttu
ulo incluiria os
o U.S. Treassury Bills, co
ommercial pa
aper.
Reto
ornos sobre ttulos desco
ontados usualmente cota
ados sobre uma
u
base de
e desconto b
bancrio. A taxa
t
de descconto
banccrio calcu
ulada como segue:
s

T
TDB

VF P
P
VF

(8-8)

onde
e VF o valo
or de face do
o ttulo, P0 o preo de compra, e M o nmero
o de dias at
o vencimen
nto. Por exem
mplo,
se voc
v
comprarr um T-Bill se
emestral (182-dias) por $985,
$
a taxa de desconto
o bancrio :
TDB

1.000 9
985 360
x
182
1.000

0,02967

2,967%

Pode
emos calcula
ar a taxa de desconto ba
ancria no Exxcel usando a funo DESC:
vencimento
DESC(liquidao;
(
o;pr;resgate
e;base)
Toda
as as varivveis foram de
efinidas ante
eriormente. Para
P
ver com
mo esta funo trabalha,, insira uma nova planilh
ha na
sua pasta e entre com os da
ados como mostrados
m
na Demonstra
o 8-9.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

19

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O89
PLANIL
LHA DE AVALIAO
V
D OBRIGA
DE
AES COM
M RENDIMENTO AT CALL ADICIONADO
A
B
D
Descontode
Ttulos
dao
D
DatadeLiqui
15/02
2/2008
D
DatadoVenc
cimento
15/08
8/2008
100
V
ValordeResg
gate
98,5
P
PreodeCom
mpra
182
ncimento
D
DiasatoVe

1
2
3
4
5
6
7
8 TaxadeDesc
T
ontoBancrria

e que amboss, o valor de

e resgate e o preo de compra,
c
so entrados co
omo uma po
orcentagem do
d valor de face,
Note
apessar de poderrmos entrar com
c
os valorres reais. Em
m B8 entre com a funo
o DESC como
o: =DESC(B2
2;B3;B5;B4
4;2).
Note
e que config
guramos a BASE para 2 porque esstamos usan
ndo a conve
eno de co
ontagem de dias real/36
60. A
resp
posta 2,967
7%, exatame
ente como ca
alculamos na
a equao (8
8-8).
A ta
axa de desco
onto bancria
a o mtod
do que usa
ado para detterminar o preo de dessconto de ttu
ulos no merccado.
Entrretanto, ele tem
t
uma dup
pla de proble
emas: (1) Ele usa o valo
or de face co
omo a base para calcula
ar o retorno, mas
voc
tem somen
nte pago o preo de com
mpra, no o valor
v
de face
e. (2) Ela asssume que exxistem somen
nte 360 diass num
ano,, em vez de 365 (366 num ano bissexto). Podemos resolver estes
e
problemas calculan
ndo o rendim
mento equiva
alente
da obrigao:
o
REO

RDOx

VF
P

xx

VF P
P

(8-9)

Note
e que o rend
dimento equivvalente da obrigao
o
simplesment
s
te uma vers
o fixada da taxa de de
esconto banccria:
Esta
amos usando
o o preo de
e compra com
mo a base para
p
calcularr o retorno, e mudando a conveno
o de contagem de
dia para
p
actual/a
actual. Neste
e exemplo o rendimento
r
e
equivalente
da
d obrigao
o :
REO

0,2967x

1.000 365
x
9
985
360

1.000 985 365

x
985
182

0,03054

3
3,054%

Com
mo voc pode
eria esperar, o Excel tem
m uma funo
o embutida para
p
calcular o rendimentto equivalentte da obrigao:

LUCRODE
ESC(liquidao;vencime
ento;pr;resg
gate;base)

Em A9 de sua planilha
p
entre
e com o rtu
ulo: Lucro Equivalen
nte da Obr
rigao, e em B9 entre com a frm
mula:
=LUCRODESC(B2;B3;B5;B4;3). Note que a BASE
E est config
gurado para 3 neste casso. Novamen
nte, a resposta
3,05
54% como en
ncontramos usando
u
a equao.

Sen
nsibilidad
des nos Preos
P
da
as Obriga
aes
Com
mo ficar clarro, os valore
es da obrigao so funes de vrios parmetrros: quantia paga de juro
os, valor de face,
prazzo para o ve
encimento, e o retorno exigido. De
estes, somente o pagam
mento dos jjuros e o va
alor de face
e so
consstantes dura
ante a vida da
d obrigao
o. Obviamen
nte, todas as
s outras coissas mantend
do-se iguais, o valor de uma
obrig
gao est positivamentte relacionad
do a amboss. No to
o bvio como o valor m
muda quando
o o prazo pa
ara o
venccimento ou retorno exig
gido mudare
em. Nesta seo,
s
exam
minaremos a sensibilida
ade do valorr com relao a
varia
aes nestass variveis.

Variaes no Retorno Ex
xigido
Porq
que os valore
es de uma obrigao
o
s
o os valoress presentes de seus fluxxos de caixa futuros, voc
c provavelm
mente
espe
era que o va
alor aumente quando a ta
axa de juros declinarem e vice versa. E voc esta
aria correto. Vamos exam
minar
esta
a idia para fiix-la na sua
a mente, e ap
pontar um fa
ator que voc
deve no te
er considerad
do.

e Retorno
o
20 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Reto
orne planilha criada pa
ara nosso exxemplo de avaliao de obrigao (D
Demonstra
o 8-8). Que
eremos criarr uma
nova
a seo destta planilha qu
ue mostrar o valor da ob
brigao s vrias taxas de juros. Mo
ova-se para A19 e entre com:
Retorno Exig
gido, e em B19
B entre co
om: Valor da
d Obrigao. Comeando em A2
20, queremo
os uma colun
na de
taxa
a de juros abrangendo de
e 1% a 15% em passos de
d 1% (i.e., 0,01). Desta
aque o intervalo A20:A34
4 e crie esta srie
de dados
d
usand
do o comand
do Preench
her Srie. Em B20 prec
cisamos do valor da obrrigao, usa
ando 1% com
mo o
funo
retorrno
exigid
do.
Usan
ndo
a
PREO,
is
sto
pode
ser
fe
eito
com
a
frm
mula:
=PREO($B$2;$B$3;$B$5;A20;$B$7;$B$9;$B$10)*10. Isto
o a mesma frmula qu
ue usamos anteriorment
a
te em
B11, exceto que
e trocamos a taxa com o valor em A20.
A
Alm dis
sto, adiciona
amos o sinal de dlar para fixar a ma
aioria
das referncias de
d clulas de
e modo que elas no variem quando
o copiamos esta
e
frmula para baixo. As
A taxas de juros
no so fixadas porque querremos vari-las em cada linha.
Se voc
v
agora criar
c
um grffico com a ta
axa de juros no eixo-X e o valor da obrigao no
o eixo-Y, sua
a planilha de
ever
ficarr semelhante
e aquela da Demonstra
D
o 8-10.

DEMON
NSTRAO
O 8 10
PLANIL
LHA DE AVALIAO
V
D OBRIGA
DE
AES COM
M RENDIMENTO AT CALL ADICIONADO
D

2.500,00
2.000,00
1.500,00

PreoAtuall

1.000,00
500,00

RetornoEExigido
Atual
16%

15%

14%

13%

12%

11%

9%

10%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

0,00

2%

2.265,23
1.984,48
1.747,51
1.546,85
1.376,38
1.231,05
1.106,72
999,98
907,99
828,42
759,33
699,10
646,38
600,07
559,21

1%

B
ValordaObrigao

0%

A
RetorrnoExigido
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%

Preo

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35

RetornoExigido

eitamos o no
osso grfico para mostra
ar o preo attual e a taxa
a exigida de retorno15. C
Como espera
ado, o preo
o est
Enfe
nega
ativamente relacionado
r
ao retorno exigido.
e
Entrretanto, a relao no linear; em vez disso, ela
e convexxa na
orige
em. Esta rela
ao no-line
ear conduz a uma conclu
uso interess
sante que exxaminaremoss agora.
Movva o grfico para
p
a direita
a de modo qu
ue coluna C fique
f
exposta. Para fazer isto, clique uma vez sobre o grfico
o com
o bo
oto esquerrdo do mousse e arraste
e-o para a direita.
d
Em C19 entre com
c
o rtulo: Varia
o. Em C20
0:C34
querremos entrarr com a varia
ao do preo da obriga
ao em rela
ao ao preo atual. Em outras palav
vras, os nm
meros
nestte intervalo sero
s
os gan
nhos ou perrdas que serr experimen
ntado se vocc comprou a obrigao
o e da a taxxa de
juross mudou parra o valor da
a coluna A. Em
E C20 entrre com a frrmula: =B20-B$28 que fixar o pre
eo subtrado em
B28. Agora copie a frmula para
p
baixo no intervalo to
odo.

15 Ad
dicionar as linha
as um assuntto simples de de
esenho. Primeiro, ligue a barra
a de ferramenta
as de desenho escolhendo Vie
ew Toolbars Drrawing.
Agora
a, clique no con
ne linha e clique
e e arraste a linha sobre o grffico. Para altera
ar o estilo das lin
nhas, clique sob
bre uma delas com
c
o boto dire
eito do
mousse e selecione Format
F
AutoSha
ape no menu qu
ue aparece. Faa as mudanas
s na caixa de dilogo e clique OK. Para muda
ar a outra linha para o
mesm
mo estilo, clique
e nela com o botto esquerdo e escolha Edit Re
epeat Format Shape.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

21

Finanas no Exccel
2007

FIGURA 8 7
VALOR DAS
S OBRIGA
ES VERSUS RETORNO EXIGIDO

A Fiigura 8-7 mo
ostra como o grfico deve ficar. Na sua planilha
a examine cuidadosame
c
ente C20:C3
34. Em particcular,
note
e que as variaes de prreo no so
o simtricas. Por exemplo, se a taxa de juros caii 4% (para 5%), o preo sobe
por $468,38. En
ntretanto, se a taxa subirr em 4% (pa
ara 13%), o preo cai po
or somente $
$261,61. Em
m outras pala
avras,
quan
ndo o rendim
mento (yieldss) cai, o preo sobe maiss do que ele cai se os ren
ndimentos su
ubirem uma quantia similar. A
Dem
monstrao 8-11
8
demonsstra esta assiimetria, e como ela cresc
ce (em valor absoluto) qu
uando as varriaes nas taxas
t
cresscerem.

DEMON
NSTRAO
O 8 11
VALOR ABSOLUTO
O DAS VAR
RIAES NO
OS PREOS
S VERSUS VARIAES NO REND
DIMENTO
G

Varia
esnoPreoversusV
Variaesn
no
Ren
ndimento

6,00%

5,00%

4,00%

3,00%

2,00%

1,00%

0 00%
0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

1.6
600,00
1.4
400,00
1.2
200,00
1.0
000,00
8
800,00
6
600,00
4
400,00
2
200,00
0,00

6,00%

1.357,24
1.076,49
839,52
638,86
468,38
323,06
198,73
91,99
0,00
79,57
148,66
208,90
261,61
307,93
348,78

7,00%
7,00%

8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0%
0,00
1,00
0%
2,00
0%
3,00
0%
4,00
0%
5,00
0%
6,00
0%

8,00%

C
D
VariaodoR
Rendimento V
VariaodoPre
eo

ValorAbsolutodasVariaesnoPreo

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34

V
VariaesnoRen
dimento

Variaes no Prazo de Vencimento

V
o
Qua
ando uma ob
brigao apro
oxima de sua
a data de ve
encimento, o preo da obrigao devve aproximar ao seu valor de
face
e (ignorando accrued inte
erest). Como
o uma obriga
ao pode ser vendida com
c
um prm
mio (acima do
d valor de face),
f
no valor
v
de face
e, ou com um desconto (abaixo do valor de fac
ce), o investtidor deve re
ealizar uma perda de ca
apital,
nenh
hum ganho ou
o perda, ou um ganho de
d capital se eles mantive
erem a obrigao at o vvencimento.

e Retorno
o
22 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Para
a ver como o preo varia
a com a apro
oximao do
o vencimento
o, mova-se para
p
A37 e e
entre com os
s rtulos de modo
m
que sua planilha
a se parea com o fragm
mento da De
emonstrao 8-12. Crie uma
u
srie em
m A39:A59 de
d 20 diminu
uindo
at 0.
0 Use o comando Pree
encher com um Increme
ento de -1. Agora,
A
mude
e o valor em A59 de 0 para
p
0,01. Isto
porq
que a funo PREO retorrnar um erro #NUM! Se
e a data do ve
encimento fo
or mesma q
que a data da liquidao.

DEMON
NSTRAO
O 8 12
PRE
EO DAS OBRIGAE
ES VERSUS
S PRAZO DE
E VENCIMENTO
A

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59

B
C
SensibilidaadeaoPrazo
odeVencimento
PrazodeVencim
Obrigao
Obrigao2
mento
o1
907,99
1106,72
20
2
909,75
1104,15
5
19
911,67
18
1101,39
9
913,77
1098,44
4
17
916,06
16
1095,29
9
918,57
1091,91
1
15
921,30
14
1088,28
8
924,28
13
1084,39
9
927,54
12
1080,24
4
931,09
11
1075,79
9
934,98
10
1071,01
1
939,22
9
1065,89
9
943,85
8
1060,43
3
948,91
7
1054,56
6
954,43
6
1048,27
7
960,46
5
1041,54
4
967,03
4
1034,35
5
974,23
3
1026,62
2
982,08
2
1018,34
4
990,66
1
1009,47
7
999,89
0,01
1000,06
6

Note
e que ns inclumos uma
a coluna parra uma segu
unda obrigao. Faa um
ma cpia doss dados da obrigao
o
original
(em B2:B11) e coloque-os em C2:C11.. A nica differena entre
e as duas obrigaes se
er o retorno
o exigido. Pa
ara a
segu
undo obrigao configurre o retorno exigido para
a 7%, e note
e que o preo desta obrrigao $1106,72. Esta
amos
faze
endo isto parra comparar obrigaes vendidas co
om desconto
o e prmio medida que
e elas movem em dire
o ao
venccimento16.
Em B39, quere
emos entrar com a funo PREO para a prim
meira obrigao permitin
ndo somente
e o tempo at
a o
ula para fazzer isto 17: PREO(B$
$2;B$2+$A3
39*365;B$5
5;B$6;B$7;
;B$9;B$10)*10.
venccimento variiar. A frmu
Com
mo o segund
do parmetro
o a data de vencimentto, devemos
s calcul-lo baseado
b
no nmero de anos o qual est
dado
o em A39. Fazemos isto tomando a data
d
de liquid
dao mais 365
3 vezes o nmero de a
anos at o ve
encimento. Copie
C
esta
a frmula parra C39 para encontrar o preo da seg
gunda obriga
ao, e da copie
c
amboss para baixo no intervalo todo.
Os nmeros
n
na sua
s planilha devero serr os mesmoss daqueles da
a Demonstra
ao 8-12.

16

No
ote que isto uma situao controvertida.
c
A lei de preo
o nico garante
e que fluxos de
d caixa idnticcos tero preo
os idnticos, e assim

rendimentos idntico
os. Se esta situa
ao realmente
e existir, o arbitrador compraria a obrigao 1 (dirigindo o seu
u preo para cim
ma) e short vend
deria a
ao 2 (dirigindo o seu preo para
p
baixo) at os
o preos ficare
em os mesmos.
obriga
17

Se voc esqueceu os parmetro

os, refira-se definio
d
da fun
no PREO na pgina 233, no sumrio do captulo, ou us
se a caixa de dilogo
d

Inserir Funo.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

23

Finanas no Exccel
2007

Note
e que a prim
meira obrigao cresce le
entamente no
n preo qua
ando o temp
po at o ven
ncimento dec
clina. O preo da
segu
unda obrigao, entretanto, decrescce lentamen
nte com o te
empo at o vencimento declina. Pa
ara ver isto mais
clara
amente, crie
e um grfico Linhas, Linhas 2D,desttes dados se
elecionando B38:C59. N
Novamente, certifique-se
e que
A39:A59 usado para os r
tulos da cate
egoria eixos. Uma vez criado
c
o grfico, voc pod
de querer ajustar a esca
ala do
eixo-Y. Clique co
om o boto direito no eixxo-Y e escolha Formatar Eixo, e da ento clique em Ope
es de Eixo. Agora
A
conffigure a caixa
a de edio Mnimo para
a 850. Isto mudar
m
a es
scala de mod
do que a orig
gem do eixo
o-Y fique em 850,
amp
pliando efetivvamente a rrea do grficco que estam
mos interessa
ados. Note que
q tambm adicionamo
os uma linha para
indiccar o valor de
d face da obrigao.
o
Na
a clula D39
9 entre com 1000 e co
opie-a para b
baixo pelo re
esto do interrvalo.
Agora, selecione
e D39:D59 e arraste a srie sobre
e o grfico e solte-a ali. Voc deve
er ver que os dados foram
f
adiccionados ao grfico
g
como
o uma nova srie. Aps adicionar os
s rtulos ao grfico,
g
esta parte de sua planilha de
ever
se parecer
p
com a da Demonstrao 8-13
3.

DEMON
NSTRAO
O 8 13
PRE
EO DAS OBRIGAE
ES VERSUS
S PRAZO DE
E VENCIMENTO
A

1000
1000
11
150,00 1000
1000
11
100,00 1000
1000
10
050,00 1000
1000
10
000,00 1000
1000
1000
9
950,00
1000
1000
9
900,00
1000
1000
8
850,00
1000
1000
1000
1000
1000 Obrigao1
1000

0,01

10

12

14

16

18

PreodasObriggaesVersusPrazo
odeVencimentoDe
ecrescentes

20

B
C
Sensibilidadeao
oPrazodeVencim
mento
mento
Obrigao1
PrazodeVencim
Obrigao2
20
1
1106,72
907,99
1
1104,15
19
909,75
1
1101,39
18
911,67
1
1098,44
17
913,77
1
1095,29
16
916,06
1
1091,91
15
918,57
1
1088,28
14
921,30
1
1084,39
13
924,28
1
1080,24
12
927,54
1
1075,79
11
931,09
1
1071,01
10
934,98
1
1065,89
9
939,22
1
1060,43
8
943,85
1
1054,56
7
948,91
1
1048,27
6
954,43
1
1041,54
5
960,46
1
1034,35
4
967,03
1
1026,62
3
974,23
1
1018,34
2
982,08
1
1009,47
1
990,66
1
1000,06
0,01
999,89

PreodaObrigao

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59

Anosp
paraoVencimento
Obrigaao2

ValorrdeFace

Vimo
os como o preo da ob
brigao varria quando o retorno ex
xigido e datta de vencim
mento muda
am. Mas, qu
uando
exam
minando esta
as variaess todas as va
ariveis forem
m mantidas constantes.
c
Q
Quando
toda
as as varive
eis so permitidas
varia
arem, o comportamento do
d preo da obrigao muito mais complexo de
e predizer.

Ava
aliao de
d Aes Preferen
nciais
Ao
o preferencial uma esspcie de ttulo hbrido.. Ela repres
senta uma declarao
d
d
de posse sobre os ativo
os da
emp
presa, como a ao ordinria, mas os
o detentore
es das aes
s preferencia
ais no se beneficiam do
os aumentoss nos
lucro
os da empre
esa e eles ge
eralmente n
o podem vo
otar nas elei
es da corp
porao, com
mo as obrigaes. Alm disto,
d
com
mo uma obrigao, a ao
o preferencia
al geralmente paga um dividendo
d
fixo
o a cada perrodo. Tamb
m, como a ao
ordin
nria, no h
h data de vencimento
o predefinida
a, de modo que a vida
a de um lotte de aes
s preferencia
ais
efetivamente infiinita.
Com
m a natureza complexa da ao prefe
erencial, seria natural ass
sumir que de
eve ser difciil determinarr seu valor. Como
C
vere
emos, ao preferencial
p
realmente mais fcil para
p
avaliar que
q as obrig
gaes ou ao ordinria
a. Para ver como
c
pode
emos derivarr a frmula de
d avaliao para ao preferencial, considere
c
o seguinte
s
exe
emplo.
A XYZ Corporation
n emitiu ae
es preferenciais que paga
am dividendo
os anuais
de 10%
% sobre o seu valor de face de $50
0. Se o seu retorno exig
gido para
investim
mentos destte tipo 12%
%, qual a mxima
m
quantia que vocc dever
estar querendo
q
pag
gar por um lo
ote de aess preferenciais da XYZ?

e Retorno
o
24 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Com
mo usual, o primeiro
p
passso na avaliao de ao
o preferencial determina
ar os fluxos de caixa. No
o caso das aes
a
prefe
erenciais da
a XYZ, temo
os uma srie
e infinita de dividendos que so 10
0% do valor de face. Istto , temos uma
anuiidade perpttua, ou perpetuidade, de
e $5 por ano
o. A Figura 8-8
8 ilustra oss fluxos de ccaixa espera
ados para a ao
prefe
erencial da XYZ.
X

FIGURA 8 8
LINHA DO TEMPO
E
PARA
A AS AE
ES PREFER
RENCIAIS XY
YZ
5

5...

10....

Um modo que podemos che

egar frmulla de avaliao para a a
o preferen
ncial perceber que os fluxos de caixxa se
pare
ecem com aqueles da ao
a
ordinriia. A ao preferencial
p
paga
p
dividen
ndo e nunca
a vence, exa
atamente como a
ao
o ordinria. A nica diferrena, at o ponto que os
o fluxos de caixa esto relacionadoss, que os dividendos
d
n
nunca
varia
am. Em outras palavras, a taxa de crescimento
c
zero. Porta
anto, podemos dizer que
e o valor da ao prefere
encial
:
VP

D 1 g
k P gg

mass como a taxa

a de crescim
mento 0 pod
demos simplificar isto para:
VP

(8-10)

Note
e que o subsscrito foi aban
ndonado noss dividendos porque todo
os os dividen
ndos so igua
ais.
Com
mo uma alterrnativa, pode
emos avalia
ar a perpetuiidade como se ela fosse uma obrig
gao com uma
u
vida inffinita.
Nestte caso, temos:
1

Ente
endendo que
e qualquer n
mero maiorr que 1 eleva
ado a uma potncia
p
infin
nita igual a infinito, pod
demos reesccrever
esta
a expresso como:
c
1

Mass qualquer n
mero dividid
do por infinito
o efetivame
ente igual a 0,
0 ento esta
a equao se
e reduz a18:

Que
e exatamen
nte a mesma
a que a equa
ao (8-10). Assim, para propsitos de
d avaliao
o, sem levar em considerrao
se trratamos a ao preferen
ncial como ao
a
ordinrria ou obriga
aes, chega
amos a exata
amente a mesma frmula de
ente dividir seus
avaliao. Para encontrar o valor de um lote de ae
es preferenc
ciais, precisamos merame
s
pagame
entos
divid
dendos pela nossa taxa de
d retorno exxigida.
Porttanto, o valorr da ao pre
eferencial da
a XYZ deve ser:
s

5
0,12

41
1,66

Voc
pode prova
ar isto por si s recriando
o a Demonsttrao 8-4 (p
pgina xxx) com
c
todos oss dividendos configurado
os em
5.

18

Rea
almente, no po
odemos dividir por
p infinito. Ao invs disso, devveremos tomar o limite quando N aproxima de infinito.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

25

Finanas no Exccel
2007

Sum
mrio
O prrocesso de avaliao
a
importante para
p
os gesttores finance
eiros e os investidores. C
Como verem
mos nos captulos
futurros, entender o processo
o de avalia
o crucial para
p
tomar de
ecises finan
nceiras legtimas.
Nestte captulo encontramos que o valor de um ttulo depende de vrios fatore
es:

O tamanho
t
doss fluxos de caixa esperad
dos.
O timing
t
dos flu
uxos de caixxa esperadoss.
E, o risco obse
ervado nos flu
uxos de caixxa esperadoss.
a vez os flu
uxos de caixxa e a taxa
a de retorno
o exigida tiv
verem sido determinado
os, podemos
s avaliar o ttulo
Uma
enco
ontrando o valor presente
e dos seus flluxos de caixxa futuros.
As equaes
e
reais so diferentes para padres dife
erentes de fluxo
f
de caixxa, mas elass todas se reduzem
r
ao valor
pressente dos fluxxos de caixa
a futuros. As frmulas so
o:

Pro
oblemas
1. Como um ana
alista na Chu
urnem & Burrnem Securitities, voc responsvel
r
por fazer reccomendae
es aos cliente
es de
sua empresa com
c
respeito
o aes ord
dinrias. Dep
pois de cole
etar dados sobre a De
enver Semic
conductors, voc
enco
ontrou que seus
s
dividend
dos estiveram
m crescendo
o razo de 10% ao ano
o at a razo
o atual (D0) de
d $0,60 o lo
ote. A
ao
o atualmen
nte vendida por $12 o lo
ote, e voc acredita
a
que uma taxa de
e retorno ap
propriada parra esta ao
o seja
15%
% ao ano.
a. S
Se voc espe
era que os dividendos co
ontinuem a crescer
c
a uma taxa de 10
0% no futuro previsto, qual o preo mais
a que voc
alto
recomenda
aria comprar esta ao pa
ara seus clie
entes?
b. S
Suponha ago
ora que voc
determine que a nova
a linha de prroduto da co
ompanhia ca
ausar um crescimento muito
m
m
mais
alto no futuro
f
prxim
mo. Sua estim
mativa revisa
ada para um perodo de trs anos d
de 20% de crescimento
c
a
anual
q
que
ser seg
guido por um
m retorno taxa
t
de cresscimento histrica de 10
0%. Sob esta
as novas hip
pteses, qua
al o
v
valor
atual da
a ao usand
do o modelo de crescime
ento de divide
endos em do
ois estgios?
?
c. A
Aps conside
erar suas hipteses da Parte b, vo
oc percebeu que prova
avelmente a
aquele cresc
cimento transsitar
g
gradualmente
e de 20% para
p
baixo at
a 10% ao invs daqu
uele instanta
aneamente. Se voc ac
creditar que esta
trransio levvar cinco an
nos, qual o valor que
e voc coloc
ca na ao hoje? Use o modelo de
e crescimentto de
d
dividendos
em
m trs estgios.
2. Como
C
um invvestidor, vocc est con
nsiderando um
u investime
ento nas ob
brigaes da
a Conifer Co
oal Companyy. As
obrig
gaes, que
e pagam juro
os semestraiis, vencero daqui oito anos,
a
e tem uma taxa d
de cupom de
e 9,5% sobre um
valor de face de $1.000. Atua
almente, as obrigaes so
s vendidas
s por $872.
a. S
Se o seu reto
orno exigido 11% para
a obrigaes nesta classe de risco, qual
q
o preo mais alto que voc esstaria
d
disposto
a pa
agar?
(O
Observao: use a fun
o VP.)
b. Q
Qual o rend
dimento at o vencimento sobre esttas obrigae
es se voc compr-las
c
a
ao preo atual? (Observa
ao:
u a funo TAXA.)
use
c. S
Se uma obrig
gao pode ser called daqui a trs anos
a
com um
m prmio ca
all de 4% do valor de fac
ce, qual o lucro
p
para
call desttas obrigaes? (Observvao: use a funo TAXA
A.)
d. A
Agora assum
ma que a data
a de liquidao para a su
ua compra se
er 30/07/20
004, a data de vencimentto seja 28/7/2
2012,
e a primeira data
d
call seja
a 29/7/2007. Usando as funes
f
PRE
EO e LUCRO recalcule su
uas respostas
s das Partess a, b,
e c.
e. S
Se a taxa de
e juros do mercado perm
manecer inva
arivel, voc
pensa que provvel q
que a obriga
ao fosse called
c
d
daqui
a trs anos?
a
Por qu
ue sim ou po
or que no?
f. C
Crie um grfiico que mosstre a relao
o do preo da
d obrigao
o pelo seu re
etorno exigid
do. Use um intervalo de 0% a
15% nos clcculos dos pre
eos.

e Retorno
o
26 Avvaliao e Taxa de

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

Exe
erccios de
d Interne
et
1. Usando o Yah
hoo! Finance
e Web site (h
http://finance
e.yahoo.com) obtenha o preo atual e os dividen
ndos histrico
os de
cinco
o anos para a Albertsons, Inc. Para coletar estess dados, enttre com o sm
mbolo registrrado (ABS), escolha Cha
art na
lista de tipos de cotas do me
enu drop-dow
wn, e clique no
n boto Gett Quotes. No
o fundo do grrfico, clique no link histo
orical
quottes. Para ob
bter a tabela dos dividend
dos anteriore
es, selecione
e Dividendoss no topo da tabela, configure o Start Data
para
a cinco anos anteriores a data de ho
oje e clique o boto Get Historical Data. Clique o link Downlload Spreadssheet
Form
mat no boto
o da tabela para baixar um arquivo
o com estes dados. Abra
a o arquivo CSV no Exc
cel. Voc po
oder
acha
ar que as da
atas e divide
endos esto compartilha
ando uma c
lula. Neste caso, seleciione todos os
o dados esccolha
Data
a Text para Colunas no menu do Exxcel. Na seg
gunda caixa de dilogo, selecione S
Space como delimitador e da
cliqu
ue o boto OK.
O Voc ter
agora os da
ados de divid
dendos numa
a forma usvvel.
a. C
Como a ABS
S paga os divvidendos trim
mestralmente
e, calcule a variao
v
porrcentual trimestral nos diividendos. Agora,
A
c
calcule
a taxa
a de crescim
mento compossta trimestra
almente dos dividendos
d
u
usando
a funo MEDIA.G
GEOMETRIC
CA.
b. Agora
A
passe
e para anos a taxa de cre
escimento trim
mestral de dividendos.
c. C
Calcule o valor intrnseco
o da ao ussando uma ta
axa de retorn
no exigida de
e 10% e a ta
axa de cresc
cimento calcu
ulada
a
anualmente.
Use a soma dos quatro maiss recentes divvidendos com
mo D0.
d. C
Como compa
arar o valor intrnseco ca
alculado ao preo
p
de me
ercado atual da ao? Vo
oc comprarria a ao ao
o seu
p
preo
atual?
2. Usando
U
o Bond
B
Screen
ner do Yaho
oo! Finance
e Web site (http://bondss.yahoo.com
m/search.html) encontre uma
obrig
gao corpo
orativa classiificada como
o AAA com no mnimo 12
1 anos at o vencimen
nto. Clique no
n link para obter
maiss informae
es detalhada
as sobre a sua
s
obrigao escolhida,, e monte um
ma planilha para respon
nder as segu
uintes
quesstes. Note que
q como esstamos usand
do obrigae
es corporativ
vas, a base dever
d
ser co
onfigurada para 0 (30/360).
a. U
Usando a taxxa de cupom
m, a data de
e liquidao, a data de vencimento,
v
e o rendime
ento dado at
a o vencim
mento,
c
calcular
o valor da obrigao usando a funo PREO
R
.
b. U
Usando a taxxa de cupom
m, a data de
e liquidao, a data de vencimento,
v
e o preo d
dado da obrigao, calccule o
re
endimento atual.
a
c. U
Usando a taxxa de cupom
m, a data de
e liquidao, a data de vencimento,
v
e o preo d
dado da obrigao, calccule o
re
endimento at
a o vencime
ento usando a funo LUCRO
U
.

Berrtolo

Avaliao e Taxa
T
de R
Retorno

27

OCustodeCapital
Captulo9doCursodeFinanasnoExcel2007

Comearemos este captulo com uma discusso da taxa de

retorno exigida apropriada para usar na avaliao dos
escassos recursos de capital de uma companhia.
Demonstraremos que um custo mdio ponderado de cada
fonte
de
capital
seria
suficiente
para
satisfazer
simultaneamente os fornecedores de capital. Alm disso,
mostraremos que os custos das fontes de capital podem ser
encontrados simplesmente invertendo a avaliao das
equaes do Captulo 8 e incluindo os custos de flutuao.
Finalmente, veremos que o custo mdio ponderado de capital
marginal da empresa varia quando a quantidade de capital
total varia. Mostraremos como determinar as localizaes dos
pontos de interrupes, e como plotarmos a curva marginal
WACC.

Bertolo
16/12/2008

Finanas no Exccel
2007

O Cus
sto de
e Cap
pital

Ap
s estuda
ar este ca
aptulo, voc
v
deve
er ser ca
apaz de:
1
1
1.

Definir taxa

mnima
a de atrativid
dade1 e mosstrar como ela
e est rela
acionada ao Custo Mdiio
Pondera
ado de Capita
al CMPC (Weighted
(
Avverage Cost of Capital WACC) da e
empresa.

2
2

Calcularr o WACC ussando amboss os valores ponderados,

p
, de mercado
o e contbil.

3
3

Calcularr os compone
entes dos cu
ustos de capiital com custtos flutuantess e impostoss.

4
4

Explicar como e por que o WACC

C da empressa varia quan
ndo variar o requisito
r
cap
pital total.

E
para calcular
c
os pontos de interrupes
s. Numa cu
urva WACC marginal da
d
5 Usar o Excel
5
empresa
a, e plotar essta curva no Excel.
E

Conhecer o custto de capital de uma emp

presa vital se os gestorres are tomar decises apropriadas com
c
respeito ao
uso dos fundos da
d empresa. Sem este co
onhecimento
o, investimen
ntos pobres podero
p
ser feitos os qua
ais reduziro
oa
rique
eza dos acio
onistas. Neste
e captulo exxaminaremoss qual o cu
usto de capita
al e como ca
alcul-lo.

1Tax
xa mnima de atratividade (hurd
dle rate) a qua
antia mnima de
e retorno que um
ma pessoa exige
e antes de invesstir em alguma coisa

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

A Taxa
T
Mniima de A
Atrativida
ade Apro
opriada
A taxa de retorn
no exigida de
e uma empre
esa sobre oss investimenttos freqen
ntemente refferida como sua taxa mnima
de atratividade
a
p
porque
todoss os projetos devem lucra
ar uma taxa de
d retorno allta o suficien
nte justificar esta
e
taxa.
De outra
o
forma, um projeto no cobrir os seus cusstos de finan
nciamento, e,
e por conseg
guinte, reduz
zir a riquezza do
acionista. Mas qual a taxa apropriada para
p
se usar? Vejamos um
u exemplo.
Os gestore
es da Rocky Mountain Mo
otors (RMM) esto
e
conside
erando a com
mpra de uma nova rea de
terra que ser
s
mantida por um ano. O preo de compra
c
da terra $10,000
0. A estrutura
a de capital da
RMM atu
ualmente con
nstituda de 40% de dvida
a, 10% de a
es preferencciais aes prreferenciais, e
50% capita
al prprio ord
dinrio. Devido a esta esstrutura de ca
apital ser considerada tima, qualque
er
novo financiamento serr levantado nas mesmas propores. A RMM deve
e levantar os novos fundo
os
ela 9-1.
como indiccado na Tabe

TABELA 9 1
FINANCIAM
MENTO PARA
A COMPRA
A DE TERRA
AS DA RMM
M
F
Fontes
de Fu
undos

Q
Quantia

Dvida
D
A
Aes
Preferrenciais
A
Aes
Ordin
rias
T
Total

Custo
Dlar

$ 4.000
1.000
5.000
10.000

$ 28
80
10
00
60
00
98
80

Custo
Aps
Imposto
os
7%
10%
12%
9,8%

Antes de tomar
t
a decisso, os gesto
ores da RMM
M devem determinar qual a taxa de re
etorno exigida
ser simulltaneamente satisfeita por todos os se
eus provedorres de capita
al. Qual a mnima taxa de
retorno cum
mprir esta meta?
m

Obvviamente, a terra
t
deve gerar
g
no mn
nimo $980 em
e excesso ao seu custto para cobrrir os custos financeiros. Isto
repre
esenta um retorno exig
gido mnimo de 9,8% sobre
s
o inve
estimento de
e $10.000. A Tabela 9--2 mostra o que
acon
nteceria sob os trs cen
rios alternattivos da taxa de retorno.

TABELA 9 2
CEN
NRIOS ALTERNATIVO
L
OS PARA RMM
R
Tax
xa de Retorn
no

Quanttia

Fundo Total Disponvel

Men
nos: Custos da
d Dvida
Men
nos: Custos Preferenciais
P
s
Disp
ponvel para
a os Acionisstas
Ordinrios

$ 10
0.800
4.280
4
1.100
5.420
5

Custo
o
Dlarr
$ 10
0.980
4
4.280
1.100
5
5.600

o
Custo
Aps
s
Impo
ostos
$ 11
1.100
4
4.280
1
1.100
5
5.720

Lem
mbre-se que a taxa de rettorno exigida
a pelos acion
nistas ordin
rios 12% sobre
s
os $5.000 que eles
s forneceram
m. Se
a RM
MM lucrar so
omente 8%, os acionistas ordinrios recebero somente
s
$5.4
420 que $180 menos do
d que o exiigido.
Pressumidamente
e, os acionisstas ordinrios tero oportunidades de investim
mentos altern
nativos (com igual risco)) que
retorrnariam 12%
%. Portanto, se o projeto
o puder reto
ornar somentte 8%, a me
elhor deciso que os ge
estores pode
eriam
toma
ar seria perm
mitir que os acionistas
a
orrdinrios gua
ardassem se
eu dinheiro. Em
E outras pa
alavras, o prrojeto deveria ser
rejeiitado.
Por outro lado, se
s o projeto esperado retornar 9,8
8% os acioniistas ordinrrios receber
o exatamen
nte a quantia
a que
eles exigem. Se
e o projeto retornar
r
11%
%, eles estaro mais do
o que satisfe
eitos. Sob estes dois lttimos cenrios o
proje
eto dever ser aceito porrque a riquezza do acionissta ou ser aumentada
a
p
pela
quantia exigida ($600) ou aumen
ntada
por mais
m
do que o exigido ($
$720)2.

2 Notte que a difere

ena entre a quantia
q
que est
e
disponvel aos acionista
as ordinrios e a quantia exxigida conhe
ecida como o valor
prese
ente lquido (V
VPL). Este con
nceito ser exxplorado no Ca
aptulo 10.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

O Custo
C
Mdio
o Ponderad
do de Capiital CMPC
C (Weighte
ed Average
e Cost of Ca
apital WA
ACC)
Falta
a ainda dete
erminar, de uma maneira geral, qu
ual taxa de retorno exig
gida satisfar
simultanea
amente todo
os os
acionistas da empresa. Lem
mbre-se que
e 40% dos fundos da RMM foram
m fornecidos pelos detentores da dvida
d
(cred
dores). Porta
anto, 40% desta taxa de
e retorno mnima exigida
a devem sattisfazer os ccredores. Pela mesma ra
azo,
10%
% desta taxa de retorno mnima
m
exigida devem satisfazer os acionistas preferenciais,
p
, e 50% ser
o exigidos pelos
p
acionistas ordin
rios. Em geral, a taxa de retorno mnima exig
gida deve ser
s uma md
dia ponderada das taxa
as de
retorrno individua
ais exigidas sobre
s
cada fo
orma de cap
pital fornecido
o.
Porttanto, ns referiremos a esta taxa de
e retorno mn
nima exigida como o weiighted averag
ge cost of ca
apital (WACC
C). O
custto mdio pon
nderado de capital
c
pode ser
s encontrado como seg
gue:
WAC
CC = wckc + wpkp+ waokaoo

(9-1)

Onde os ws s
o os pesos de cada fon
nte de capita
al, e os ks so
s os custo
os (retornos exigidos) pa
ara cada fontte de
capital. No caso da RMM, a WACC :
WACC = 0,4
40 (0,07)+0,1
10 (0,10)+0,5
50 (0,12)= 0,,098 = 9,80%
%
e exatamen
nte o retorno exigido enco
ontrado acim
ma.
Que

Dete
erminando
o os Pesos
Os pesos
p
que se
e usam nos clculos
c
do WACC
W
obvia
amente afeta
aro o resulta
ado. Portanto
o, uma ques
sto importan
nte ,
de onde
o
vieram
m os pesos? Realmente, existem dua
as respostas possveis para esta que
esto. Talvez
z a resposta mais
bvia seja encon
ntrar os peso
os no balano
o patrimonia
al.
Os pesos do balano patriimonial (usu
ualmente refferidos como
o pesos de valor-contb
bil) podem ser obtidos pelo
segu
uinte procedimento. Enco
ontre as dvidas de long
go prazo tota
ais, o total de
e capital prprio preferen
ncial, e o total de
capital prprio ordinrio. Adicione cada uma
u
deles para
p
chegar ao
a grande to
otal das fonte
es de capital de longo prazo.
Fina
almente, divid
da cada com
mponente pe
elo grande to
otal para detterminar a porcentagem
p
que cada fo
onte do ca
apital
total. A Tabela 9-3
9 resume estes clculoss para a RMM.

TABELA 9 3
CLCULO

DO
O VALOR CONTBIL PONDERADO
O PARA RM
MM
Taxa de
e Retorno
Dvida de
d Longo Pra
azo
Capital Prprio Prefe
erencial
Aes Ordinrias
O
Total Ge
eral

Valor Contbil To
otal
Custo
o Dlar
$ 400.000
40%
100.000
10%
500.000
50%
1.000.000
100%

O problema com
m os pesos de valor-con
ntbil que eles repres
sentam os pesos como eles eram quando
q
os ttulos
foram
m originalme
ente vendido
os. Isto , oss pesos de valor-contb
v
bil representa
am pesos histricos. O WACC calcu
ulado
repre
esentaria me
elhor a realiidade atual se
s ns usarrmos os pes
sos presentes. Como o m
mercado con
nstantementte reavalia os ttulos da empresa,, podemos encontrar os pesos
p
usand
do os valoress de mercado
o atuais dos ttulos.
O prrocedimento para determ
minar os peso
os do valor-d
de-mercado similar qu
ueles usadoss para encon
ntrar os peso
os de
valor-contbil. Primeiro,
P
dete
ermine o valor de merca
ado total de cada
c
tipo de
e ttulo. Totalize os resulltados, e dividir o
valor de mercado de cada fo
onte de capita
al pelo total para
p
determiinar os pesos.

TABELA 9 4
CL
LCULO DO VALOR DE MERCADO PONDERA
ADO PARA R
RMM
Fonte
Dvida
Preferencial
Ordinrias
Total

Preo Por
P Unidade
e
$ 904,5
53
100.00
00
70,0
00

Unidade
es

Valor
de Po
orcentagem
m
Mercad
do Total do
o Total
40
00
$
$361.812
31,14%
%
1.00
00
100.000
8,61%
%
10.00
00
700.000
60,25%
%
1.161.812
100,00%
%

A Ta
abela 9-4 mo
ostra a estru
utura de capital atual da RMM em te
ermos de vallor-de-merca
ado. Note qu
ue, em termo
os de
valor de mercad
do, a porcenttagem do ca
apital prprio ordinrio su
ubiu considerravelmente, enquanto a porcentagen
ns da
dvid
da e do capittal prprio prreferencial ca
aiu. Usando estes pesos podemos ve
er que seu W
WACC :

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
WAC
CC=0,3114 (0
0,07)+ 0,0861 (0,10)+ 0,6
6025 (0,12) = 0,1027 = 10
0,27%

Nestte exemplo, o valor-conttbil WACC e o valor-de-mercado WACC

W
so be
em prximoss. Este no sempre o caso.
c
Sem
mpre que posssvel, use oss valores de mercado dos ttulos da empresa
e
para determinarr o WACC.

Clculos do
o WACC no
n Excel
Pode
emos facilme
ente montar uma planilha
a para fazer os clculos para o WAC
CC como na T
Tabela 9-4. Para
P
fazer isto,
prim
meiro copie oss dados da Tabela
T
9-4 numa nova planilha, come
eando com os cabealh
hos em A1.
Na coluna
c
D, queremos calcular o valor de
d mercado total dos ttu
ulos que o preo
p
vezes o nmero de
e unidades em
e
circu
ulao. Assim
m, em D2 en
ntre com: =B2
2*C2 e copiie a frmula para baixo at
a D3 e D4. A clula D5 dever ter o
valor de mercado total dos ttulos, ento entre com: =Soma(D2:D
=
D4). Na Colu
una E precisamos da porrcentagem que
cada
a ttulo representa do valor de mercado total. Este
es so os pe
esos que nss usaremos p
para calcularr o WACC. Em
E
E2 entre
e
com: =D
D2/D$5 e copie
c
para ba
aixo at E3 e E4. Como verificao,
v
c
calcule
o tota
al em E5.
A se
eguir, querem
mos uma colu
una para os custos ps-impostos de cada fonte de
d capital, e o custo mdio ponderado
o de
capital. Em F1 entre com o rtulo: Custo
o Ps-Impo
ostos. A seg
guir, em F2:F4 entre com
m o custo ps-impostos de
d
cada
a componentte da Tabela
a 9-1. Podera
amos calcula
ar o WACC em
e F5 com a frmula: =E
E2*F2+E3*F
F3+E4*F4. Muito
M
maiss fcil seria usar
u
a frmulla array: =SO
OMA(E2:E4*
*F2:F4), ap
penas lembre
e-se de presssionar Ctrl+S
Shift+Enter
quan
ndo entrar co
om esta frm
mula. A planilha completa
a aparece na Demonstrao 9-1. Note
e que o WAC
CC exatam
mente
com
mo ns calculamos anterio
ormente3. Vo
oc ser enccorajado a ex
xperimentar variar
v
os preos de merc
cado dos ttulos
para
a ver como os pesos, e a WACC, variam4.

DEMO
ONSTRAO
O91
PLANILH
HA PARA CALCULAR O WACC DA
D RMM
1
2
3
4
5

A
Foonte
Dvidaa
Prefereenciais
Ordinrias
Totals

B
C
Preeo Unidad
des
$904,53
4000
1.0000
$100,00
$700,00 10.0000

D
E
F
Valor de Mercado
M
Tottal Porcentaagem do Totaal Custos Aps Impostos
$
361.8112
31,14%
%
7%
100.0000
$
8,61%
%
10%
700.0000
$
60,25%
%
12%
$
1.161.8112
10,27%
100,00%
%

Calculando os Custo
os Compo
onentes
At este ponto, tomamos a componente
e dos custos de capital como
c
um dado. Na realid
dade, estes custos so tudo,
men
nos dados, e,, de fato, varriam continua
amente. Com
mo ns calcu
ulamos estess custos o a
assunto destta seo.
Para
a comear, note
n
que a maneira
m
bvia
a de determinar as taxas
s de retorno exigidas ssimplesmentte perguntar para
cada
a provedor de
d capital qu
ual a sua taxa de retorno exigida
a para o ttu
ulo particularr que ele po
ossui. Para todas
t
men
nos as emprresas mais estreitamente seguras, isto seria excessivame
e
ente impraticcvel e voc provavelm
mente
obte
eria algumass respostas estranhas. Entretanto, existe uma maneira pela qual po
odemos cons
seguir o me
esmo
resu
ultado final.
Lem
mbre-se do Captulo 8 que
e o valor de mercado de um ttulo ig
gual ao valor intrnseco d
do investidorr marginal. Ainda,
A
se os
o acionistas forem racion
nais, eles co
ompraro (ve
endero) seu
us ttulos qua
ando o retorn
no esperado ficar acima (ficar
abaiixo) do seu retorno
r
exigiido. Portanto
o, podemos dizer que os
s investidores da empressa votam co
om seus dla
ares

3Notte que isto um

u exemplo siimplificado. Na
a realidade, a maioria das companhias
c
te
er mltiplas d
dvidas emitida
as pendentes,, e
muita
as tero mais do que uma classe
c
de ae
es preferencia
ais e ordinrias em circula
o tambm. O
Os clculos fun
ncionaro
exata
amente da me
esma maneira
a, sem levar em
m considera
o o nmero de
d emisses pendentes.
p
En
ntretanto, voc
primeiro ter
que
calcu
ular um custo mdio ponderrado para cada fonte de cap
pital (p.ex., o custo
c
mdio ponderado
p
pss-imposto da dvida).
d

4Serria

um exercccio claramente
e simples auto
omatizar comp
pletamente os clculos do WACC
W
para um
ma empresa. Usando
U
ou um
ma
Conssulta (Query) Web
W ou uma consulta
c
datab
base (ambas disponveis
d
no
o menu Data Import Externa
al Data), um programador
p
E
Excel
pode
er obter preo
os ao vivo na
a Internet ou uma
u
database
e e atualizar os
s preos na planilha. O WA
ACC poder en
nto ser
recallculado continuamente sem
m mais interven
no humana.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

sobrre o assunto custo de ca

apital da emp
presa. Isto fo
ora a operarr em todos os
o mercados5. Assim a qu
ualquer mom
mento
dado
o, o preo de
d um ttulo refletir a ta
axa de retorn
no exigida completa
c
parra aquele ttu
ulo. Tudo o que precisa
amos,
ent
o, um mttodo de convverso dos preos de me
ercado observ
vados dos tttulos nas taxxas de retorn
no exigidas.
Com
mo j discutimos a avaliao de ttu
ulos (aes ordinrias, aes prefe
erenciais, e obrigaes) voc deverr se
lemb
brar que uma
u
entrada
a principal fo
oi a taxa de retorno exigida
e
dos investidoress. Como verremos, pode
emos
simp
plesmente inverter as equ
uaes de avaliao parra encontrar a taxa de rettorno exigida
a.

O Custo
C
do Ca
apital Prp
prio Ordinrio
Devido s complexidades do
o mundo real, encontrar um
u custo de capital prp
prio ordinrio da companh
hia no sempre
simp
ples. Nesta seo
s
ns olharemos pa
ara duas abo
ordagens des
ste problema
a, ambas forram vistas anteriormente
e nas
outra
as aparncia
as.

Usa
ando o Mode
elo de Divid
dendo Desccontado
Lem
mbre-se que um lote de aes ordin
rias um ttulo
t
perptu
uo que, ns freqentemente assumimos que pa
agar
os anteriorm
perio
odicamente um
u fluxo de caixa que crresce durante o tempo. Demonstram
D
mente que o valor
v
presente de
tal srie de fluxo
os de caixa dado pela equao
e
(8-3
3):
D 1 g
D
VAO
K AO g
K AO g
Assu
umindo um perodo
p
infinito e uma razzo de cresccimento constante para os fluxos de ccaixa.
Se soubermos
s
o preo de mercado
m
atual da ao, po
odemos usar este conhe
ecimento parra encontrar a taxa de rettorno
exigida dos acionistas ordin
rios. Manipu
ulaes algbricas simple
es revelaro
o que esta taxxa de retorno
o dada porr:
k AO

D
VAO

D
VAO

(9-2)

e que esta equao

e
dizz que a taxa
a de retorno
o exigida sob
bre o capittal prprio ordinrio ig
gual soma
a dos
Note
rend
dimentos de dividendos e a taxa de crescimento
c
da srie de dividendos.
d

Usa
ando o CAP
PM
Nem
m todas as aes ordinrrias se ajusta
aro s hiptteses do Modelo de Divid
dendo Desco
ontado. Em particular, muitas
m
com
mpanhias no
o pagam os dividendos. Uma aborda
agem alterna
ativa para se
e determinarr o custo de capital prp
prio
usarr o Capital Assset Pricing Model (CAP
PM).
O CA
APM d a ta
axa de retorno esperada para um ttullo se conhec
cermos a taxa de juros livvre de risco, o prmio de
risco
o de mercado
o, e o risco do
d ttulo relattivo ao portf
lio de merca
ado (i.e., o be
eta do ttulo)). O CAPM, voc
v
se lemb
bra,
a equao
e
parra a linha de mercado de ttulo:
E(Ri) = Rf + i(E(R
Rm) - Rf)
6
Assu
umindo que os acionistass so todos price-takers
p
, seu retorno
o esperado o mesmo q
que a taxa de
e retorno exig
gida
7
da empresa
e
. Po
ortanto, pode
emos usar o CAPM para determinar a taxa de reto
orno exigida sobre o cap
pital prprio.

O Custo
C
do Ca
apital Prefe
erencial
Ae
es preferencciais, para prropsitos de avaliao, podem
p
ser vis
stas como um caso espe
ecial da ao
o ordinria com a
taxa
a de crescimento dos divvidendos igual a zero. Po
odemos leva
ar esta idia para o proccesso de enc
contrar a taxxa de
retorrno exigida dos propriettrios das aes
a
preferrenciais. Prim
meiro, lembrre-se que o valor de um
m lote de aes
a
prefe
erenciais era
a dado pela equao
e
(8-1
10):

5Qua
alquer um que
e no se convvenceu dever
verificar a hisstria dos pre
os de obrigaes e aes para companhias tais como
oa
Enro
on e WorldCom
m. Elas estava
am caindo dra
amaticamente antes destas empresas reg
gistrarem faln
ncia.
6 Em economia, h um termo tcnic
co chamado "price-taker." Isto significa que voc pode tomar uma deciso d
de comprar ou vender e sua sada
s

assum
mida no afetarr os preos. Ou mais, um invesstidor cujas transsaes de comp
pras e vendas so
s assumidas no terem efeito
os no mercado..
7 A

p
price-taker
no
o pode materia
almente afetarr o preo de um
u ativo atrav
s de comprass e vendas ind
dividuais. Esta
a situao
geralmente existe nos mercados de aes po
orque a maioriia dos investid
dores peque
ena quando co
omparada ao valor
v
de merca
ado
N nota de rod
dap anterior,, ns distinguimos entre as taxas de retorrno, exigida e esperada, pa
ara
da ao ordinria da empresa. Na
um in
nvestidor indivvidual. Note qu
ue no alterou
u esta distin
o aqui. Ns estamos
e
meram
mente aponta
ando que o retorno esperado
o dos
invesstidores o mesmo
m
que o retorno exigido
o da empresa..

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
VP

D
kP

Com
mo com as aes ordinrias, podemos algebricam
mente manipu
ular esta equ
uao para e
encontrar o re
etorno exigid
do se
o pre
eo de merccado conhe
ecido:

(9-3)

O Custo
C
da Dvida
Enco
ontrar o cussto da dvida mais diifcil que encontrar o cu
usto do cap
pital prprio ordinrio ou
u preferencia
al. O
proccesso similar: determin
nar o preo de
d mercado do ttulo, e da ento encontrar a ta
axa de desc
conto que torrna o
valor presente dos
d fluxos de
e caixa futuro
os esperado
os, igual ao seu
s preo. Entretanto,
E
n
s no pode
emos diretam
mente
enco
ontrar esta ta
axa de desco
onto. Em vezz disto, devemos usar um
m processo itterativo de te
entativa e errro.
Lem
mbre-se que o valor de um
ma obrigao
o dado pela
a equao (8
8-6):
1

O prroblema en
ncontrar kd ta
al que a igua
aldade manttenha-se enttre os lados esquerdo e direito da eq
quao. Suponha
que,, como na Demonstra
D
o 9-1, o pre
eo atual dass obrigaes
s da RMM seja
s
$904,53, a taxa de cupom 10
0%, o
valor de face da
as obrigae
es $1.000, e as obriga
aes vencerro daqui a 10 anos. Se
e as obriga
es pagam juros
anua
ais, nossa eq
quao parece com o seguinte:
1
904,,53

100

1.00
00
1

Ns devemos fa
azer uma esstimativa iniccia, mas inte
eligente, com
mo o valor de
e kd. Como a obrigao vendida a um
descconto do seu
u valor de facce, sabemos que o rendim
mento at o vencimento (yield to matturity - kd) de
eve ser maior que
a taxxa do cupom
m. Portanto, nossa prime
eira estimativva dever se
er alguma co
oisa maior d
do que 10%. Se escolhermos
12%
%, ns encontraremos que o preo se
eria $886,99 que meno
or do que o preo
p
atual. Nossa prime
eira estimativva foi
incorreta, mas ns agora sabemos que a resposta deve
d
estar co
ontida entre 10% e 12%.. A estimativ
va lgica seg
guinte
11%, que o ponto
p
mdio. Inserindo issto para for kd obtemos um
u preo de $941,11 que
e mais alto
o, mas no muito.
m
Aind
da mais, ns estreitamo
os o interva
alo de respo
ostas possv
veis para aquelas entre
e 11% e 12
2%. Novamente,
esco
olhemos o ponto
p
mdio
o, 11,5%, como
c
nossa prxima es
stimativa. Issto resulta n
numa respo
osta de $913,48.
Continuando estte processo ns
n eventualmente encontraremos a resposta co
orreta como 1
11,67%8.

Fazendo um Ajjuste para Impostos

Note
e que a resposta que encontramos
e
s para o cussto da dvida, 11,67%, no o me
esmo que aquele
a
listad
do na
Dem
monstrao 9-1.
9
Devido ao
a juro ser uma
u
despesa
a dedutvel do
d imposto, os
o pagamen
ntos de juros
s realmente custa
c
men
nos que a quantia toda do
o pagamento
o. Neste casso, se a RMM
M fosse fazerr um pagame
ento de juros
s de $116,70
0, e a
alqu
uota de impo
osto margina
al fosse 40%
%, ele somen
nte custaria $70,02
$
(=116,70 x (1 0
0,40)). Note que 70,02/1
1.000
= 0,0
07, ou 7%, que o custo
o da dvida p
s-imposto listado na De
emonstrao 9-1.
Em geral, ns precisamos ajustar o custo
c
da dvida para considerar
c
a dedutibilida
ade das despesas de juros
multtiplicando o custo da dvvida antes do
o imposto (i.e., o yield to maturity) por
p 1 - t, onde t a alq
quota de imp
posto
marg
ginal. Note que
q ns no faremos o mesmo
m
ajuste para o cus
sto do capita
al prprio pre
eferencial ou ordinrio po
orque
os dividendos n
o so deduttveis do imp
posto9.

8O mtodo
m
aprese
entado aqui conhecido co
omo o mtodo biseco. Bre
evemente, a id
dia rapidam
mente agruparr a soluo e ento
e
esco
olher como a prxima
p
aproximao a resp
posta que exxatamente a metade
m
entre as
a possibilidad
des anteriores
s. Este mtodo
o
pode
e conduzir a uma convergn
ncia muito rp
pida na soluo se uma boa
a estimativa iniicial for usada
a.
9Isto
o apenas um
ma estreita aprroximao, ma
as fechada o suficiente
s
para
a a maioria do
os propsitos d
desde que o custo
c
de capita
al
seja apenas uma estimativa
e
de qualquer form
ma. Seria maiss preciso usar os fluxos de caixa
c
ps-impostos na equa
ao. Isto resu
ultar
usto da dvida
a ps-impostoss com nenhum
m ajuste adicio
onal exigido, e diferir ligeiramente daque
ele dado acim
ma.
no cu

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Usa
ando o Excel
E
para
a Calcula
ar os Com
mponente
es dos Cu
ustos
Um princpio geral que temo
os nos apoia
ado na consttruo de no
ossos modelo
os de planilh
ha que dev
veremos deixxar o
Exce
el fazer os c
lculos semp
pre que posssvel. Ns ag
gora faremos
s as mudana
as na nossa planilha na Demonstra
o 91 pa
ara permitir o Excel calcular os compo
onentes dos custos de ca
apital.

O Custo
C
da Dvida Ps-Im
mposto
No podemos ca
alcular quaissquer dos co
omponentes dos custos na nossa pla
anilha sem a
adicionar alg
guma informa
ao.
Ns primeiro adicionaremos a informa
o que ser usada para calcular o cu
usto da dvid
da ps-impos
sto. Iniciando
o em
A7 com
c
o rtulo:: Dados Adi
icionais das
d
Obriga
aes, adiciione a inform
mao da Tab
bela 9-5 na sua
s planilha.

TABELA 9 5
DADOS ADICIONAIS
S PARA CALCULAR
A
O CUSTO DA
A DVIDA PA
ARA RMM
Dados Adic
cionais da Obrigao
O
A
Alquota
de Impostos
40%
%
Taxa de Cup
pom
10%
%
V
Valor
de Facce
$1.000
0
V
Vencimento
10
0
Com
m esta inform
mao introdu
uzida, precisamos agora de uma fun
o para enccontrar o cussto da dvida. O Excel forrnece
duass funes em
mbutida que faro o trab
balho: Taxa e YIELD. J vimos
v
amba
as estas funes. Como a YIELD (deffinido
na pgina
p
xxx) exige maiss informae
es que forn
necemos, us
saremos Tax
xa. Lembre--se que Taxa encontra
ar o
rend
dimento para
a uma anuid
dade tipo de srie de fluxos de caixa
c
e perm
mite para differentes valo
ores presenttes e
valores futuros. Especificame
E
ente, Taxa definida com
mo:
Taxa
a (NPER; PGTO
G ; VP; VF;T
TIPO; ESTIMA
ATIVA)
O nico aspecto
o no comu
um de nosso
o uso desta funo que estaremo
os fornecend
do ambos um
u VP e um
m VF.
Espe
ecificamente
e, VP ser o negativo do
o preo atual da obriga
o e VF o valor de face da obriga
o. Em F2 entre
e
com
m a Taxa funo como: =Taxa(B11;
=
;B9*B10;-B
B2;B10). O resultado 11,67%, o qual ns en
ncontramos ser
s o
custto da dvida
a pr-impostto. Lembre-sse que ns devemos tambm
t
fazzer um ajustte para os impostos, ento
e
preccisamos multtiplicar por 1 - t. A forma final da frm
mula em F2 ento: =Tax
xa(B11;B9*
*B10;-B2;B
B10)*(1-B8), e
o ressultado 7,0
00%.
Com
m a nova info
ormao da obrigao,
o
su
ua planilha dever
d
se parrecer com a Demonstrao 9-2.

DEMO
ONSTRAO
O92
PLANILHA DA RMM
M COM DAD
DOS DA OBRIGAO
B
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

nte
Fon
Dvida
Prefernciaiss
Ordinrias
Totais

D
Valor de
Preo
Unidades
Meercado Total
$ 904,53
400 $
361.8122
1.000 $
100.0000
$ 100,00
$
10.000 $
70,00
700.0000
1.161.8122
$

brigao
Dados Adiicionais da Ob
Alquota de Imposto
I
40%
Taxa do Cuppom
10%
Valor de Faace
$
1.000
Vencimento
10

E
F
Porcentaggem Custos Aps
do Totaal
Imposstos
31,14%
7
7,00%
8,661%
100,00%
60,225%
122,00%
100,000%
100,27%

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

O Custo
C
das Aes
A
Prefe
erenciais
Com
mparado ao clculo do custo da dvida ps-im
mposto, enco
ontrar o custto das ae
es preferenc
ciais fcil. Ns
preccisamos som
mente adicionar um pouco
p
de in
nformao: o dividendo
o preferenccial. Em C7
7 digite: Da
ados
Adicionais das Aes Preferenciais. Em C8
C digite: Div
videndo e em D8 entre
e com: 10.
Sabe
emos da equao (9-3) que precisamos dividir os
o dividendo
os preferenciais pelo preo atual da ao.
a
Portan
nto, a
equa
ao em F3 : =D8/B3.

O Custo
C
das Aes
A
Ordiinrias
Para
a calcular o custo das aes ordinrias, ns precisamos
s saber os dividendos mais recenttes e a taxa de
cresscimento do dividendo em
m adio ao
o preo de mercado
m
atua
al da ao. Em
E E7 digite
e: Dados Ad
dicionais das
Aes Ordinrias. Em E8
E digite: Div
videndo 0 e em F8 en
ntre com: 3,96. Em E9 e
entre com o rtulo: Taxa
a de
Crescimento e em F9 entre com: 6%.
m F4. Como
Fina
almente, usa
aremos a eq
quao (9-2)) para calcular o custo das aes ordinrias
o
em
o conhecem
mos o
divid
dendo mais recente (D0) precisamoss multiplicar isto por 1 + g. A frmula
a em F4 : =(F8*(1+F
F9))/B4+F9, e o
resu
ultado 12% como encon
ntrado anteriormente
Com
mo voc ver
, no completamos aind
da o clculo dos compon
nentes dos custos
c
para a RMM. Om
mitimos esta parte
cruccial que disccutiremos na prxima seo. At este ponto, sua planilha dever se parecer com aquela
a na
Dem
monstrao 9-3.
9

DEMO
ONSTRAO
O93
PLANILHA DE CUSTO
U
DE CAPITAL DA
A RMM

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

Fonte

Preoo

Unidad
des

Dvida
Preferrnciais
Ordinnrias
Totaiss

$
$
$

904,53
100,00
70,00

400
1.000
10.000

D
Valor de
d Mercado
T
Total
$
361.812
$
100.000
$
700.000
$
1.161.812

E
F
Porcentaggem do
ustos Aps
Cu
Totaal
I
Impostos
31,14%
7,00%
8,61%
10,00%
60,25%
12,00%
1
100,00%
10,27%

Dad
dos Adicionais da Obrigao Dados Preferenciais
P
s Adicionais
Dados Ordinrios
O
Ad
dicionais
Alquoota de Impostto
4
40%
Dividenndo $
$
10,00 Dividendo 0
3,96
Taxa de Cresscimento
Taxa do
d Cupom
1
10%
6%
Valorr de Face
$
1.0000
Venciimento
10

O Papel
P
doss Custos de Flutuao
Qua
alquer ao que uma corporao
c
empregar te
em custos associados com ela. A
At aqui n
s implicitam
mente
assu
umimos que os ttulos po
odem ser em
mitidos sem custo, mas este no o caso. Vend
der os ttulos diretamentte ao
pbllico um prrocedimento complicado, geralmente
e exigindo um monte de
e tempo adm
ministrativo e assim com
mo os
servvios de uma
a corretora de investime
ento. Uma corretora
c
de investimentto uma em
mpresa que serve como
o um
interrmedirio entre a empressa emissora e o pblico. Em adio a formar a subscrio
s
sindical para vender
v
os tttulos,
a co
orretora de in
nvestimento tambm fun
nciona como uma consulltora da emp
presa. Como
o uma consu
ultora, a corre
etora
de investimento usualmente
e adverte a empresa so
obre o preo
o da emiss
o e responsvel pela
a prepara
o do
regisstro na Secu
urities and Exxchange Com
mmission (SE
EC).
O custo dos se
ervios da corretora de investimento
o, e outros custos de emisso,
e
s
o referidos como custo
os de
flutu
uao. (O terrmo deriva do
o fato que o processo de
e venda de uma
u
nova em
misso gera
almente refe
erido como flutuar
uma
a nova emissso). Estes custos de flutuao
f
adicionam-se ao
a custo tottal dos novo
os ttulos da empresa, e ns
deve
emos aumen
ntar o compo
onente de cussto de capita
al para consider-los.

Berrtolo

Finanas no Exccel
2007

Exisstem dois m
todos para considerarem
c
m os custos de flutuao
o10. O mtodo mais popu
ular o ajusttamento do custo
c
de capital.
c
Sob este
e
mtodo o preo de mercado
m
doss novos ttulo
os diminud
do pelos cusstos de flutua
ao por unid
dade.
Isto resulta na quantia
q
lquid
da que a com
mpanhia rece
ebe da venda dos ttuloss. Os componentes dos custos
c
so ento
e
calculados no modo usual exxceto que a quantia
q
lquid
da, no o pre
eo de mercado, usada
a na equao.
O se
egundo mto
odo, menos comum,
c
o ajustamento
o do custo do
o investimen
nto. Sob esta
a metodologiia aumentam
mos o
inicia
al gasto parra o projeto sob conside
erao para considerar os custos de flutuao totais. Os componentes
c
s dos
custtos so ento
o calculadoss como fizem
mos acima. A principal de
esvantagem desta
d
tcnica
a que, dev
vido ela emprregar
todo
os os custos de flutua
o para um projeto, ela implicitamen
nte assume que os ttulo
os usados para
p
financia
ar um
proje
eto sero reccolhidos quando o projeto
o for comple
etado.
Por ela ser a ma
ais comum, e suas hiptteses serem mais realstticas, ns ussamos a tcn
nica de ajusttamento do custo
c
de capital.
c
Quan
ndo os custo
os de flutuao so inclu
udos na an
lise, as equ
uaes para os compone
entes dos cu
ustos
so dados na Ta
abela 9-6.

TABELA 9 6
EQUAES
Q
D CUSTO DE CAPITA
DO
AL COM AJUSTES
J
DE CUSTO DE
E FLUTUA
O
Compone
ente
Equa
o
1
Custo do
o novo cap
pital
prprio orrdinrio
D
Custo do capital pr
prio
kP
preferencial
VP f
Custo da
a dvida pr1
imposto (e
encontrar kd)
f PGTO
VO

1
1 k
k

VF
k

Nestas equaes o custo de

e flutuao (f) a quantia de dlares
d
por unid
dade. tambm
m comum o cus
sto de
flutuao ser estabelecido co
omo uma porcen
ntagem do pre
o unitrio.

Adic
cionando Custos
C
de Flutuao Nossa Planilha
Pode
emos facilm
mente incorp
porar o ajusstamento pa
ara custos de
d flutuao
o na nossa planilha. Tudo
T
o que ns
preccisamos faze
er mudar as
a referncias aos preoss atuais em cada uma de nossas frrmulas para os preos atuais
a
men
nos os custoss de flutua
o por unidad
de. Estes cusstos so dad
dos na Tabela 9-7.

TABELA 9 7
CUSTOS
S DE FLUTU
UAO COM
MO UMA PORCENTAG
O
GEM DO PRE
EO DE VE
ENDA PARA
A A RMM
Ttulo
Obriga
aes
Ao preferencial
p
Ao ordinria
o

Cu
usto de Flutu
uao
1%
2%
5%

Entrre com a info

ormao da Tabela 9-7 na sua planilha. Para ca
ada ttulo, n
s adicionam
mos a inform
mao no final da
se
o Informao adicional. Por exemplo, na A12 entre com: Flutuao
F
e em B12 e
entre com: 1%
1 , que o custo
c
de flutuao para obrigaess.
Para
a considerar os custos de
e flutuao, mude
m
suas frmulas
f
para
a o seguinte:
F2
F3
F4

=Taxa(B
B11,B9*B10,-B2*(1-B12),B10)*(1-B8)
=D8/(B3*(1-D9))
=(F8*(1+F9))/(B4*(1-F10))+F9

Uma
a vez estas variaes
v
terrem sido feita
as, voc nota
ar que o custo de cada componente
e subiu. Sua planilha devver
agorra se parecer com aquela
a mostrada na
n Demonstrrao 9-4.

10Pa
ara mais inform
maes sobre
e ambos os m
todos, ver Brrigham e Gape
enski, Flotatio
on Cost Adjusstments, Finan
ncial Practice and
Educcation (Vero/Inverno 1991)): 29-34.

10

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007
DEMO
ONSTRAO
O94
PLAN
NILHA DE CUSTO DE CAPITAL COM
C
CUSTO
OS FLUTUA
ANTES

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Foonte

Preo

U
Unidades

904,53
100,00
$ 70,00

400
1.000
10.000

Dvida
Prefernciaiss
Ordinria
Totais

Dados Adiccionais das Obrigaes

40%
Alquota de Impostos
I
10%
Taxa de Cupom
$ 1.000
Valor de Face
10
Vencimento

E
Preeo aps
Cu
ustos
C
Custos
Fluttuantes
Flu
utuantes
895,48
1% $
2% $
98,00
66,50
5% $

F
Valor de
Mercado
Total
$
361.812
100.000
$
$
700.000
$ 1.161.812

Dad
dos Preferencciais Adicionaiis
Divvidendo $
10,00
2%
Flutuao

G
Porceantaggem do
Totall
31,14%
8,61%
60,25%
1
100,00%

H
Cu
ustso
Ap
ps
Imp
postos
7
7,10%
100,20%
122,31%
100,51%

Dados Ordiinrios Adicioonais

Dividendo 0
$ 3,96
6%
Taxa de Cresccimento
5%
Flutuao

Cus
sto dos Lu
ucros Retid
dos
Mosstramos com
mo calcular os
o retornos exigidos pa
ara comprad
dores de no
ovos capitaiss prprios ordinrios,
o
a
aes
prefe
erenciais, e obrigaes, mas as emp
presas tm tambm
t
outrra fonte de capital
c
de lon
ngo prazo: lu
ucros retidoss. H
um custo para tal
t fundo gerado interna
amente, ou eles
e
so gr
tis? Conside
ere que os g
gestores geralmente ten
nham
duass opes co
om respeito ao que eless fazem com
m os fundos
s gerados in
nternamente pela empre
esa. Eles po
odem
reinvvesti-los em projetos luccrativos ou retorn-los
r
a acionista
aos
as na forma de dividendos. Desde que
q
estes fundos
perte
encem aos acionistas
a
orrdinrios som
mente, a deffinio de um
m projeto luccrativo aq
quele que rende no mnimo a
taxa
a de retorno exigida
e
peloss acionistas ordinrios. Se
S estes fund
dos no fore
em investidoss para rende
er no mnimo
o este
retorrno, eles devvero ser rettornados aoss acionistas ordinrios (n
na forma de dividendos extras, recompra de lote
es de
ae
es, etc.). Entto h um cu
usto (um cussto de oportu
unidade) para
a os fundos gerados inte
ernamente: o custo do ca
apital
prp
prio ordinrio
o.
Note
e que a nica
a diferena entre
e
lucros retidos
r
(capittal prprio orrdinrio gerado intername
ente) e o nov
vo capital pr
prio
ordin
nrio que a empresa de
eve pagar oss custos de flutuao
f
sob
bre a venda do novo cap
pital prprio ordinrio.
o
Desde
que os custos de
e flutuao so
s pagos pe
elos lucros re
etidos, podem
mos encontra
ar o custo do
os lucros retidos da mesm
ma
neira que fize
emos antes de
d aprender acerca de cu
ustos de flutu
uao. Em outras
o
palavra
as,
man

(9-4)

Esta
a noo de um
u custo de oportunidade
e para lucross retidos im
mportante po
or dupla raz
o. Mais imp
portante, gestores
deve
ero ser alerrtados da noo que os fundos
f
em suas
s
mos s
o livres. Como
C
voc sabe agora, h
h um custo para
este
es fundos e ele
e dever ser
s considera
ado quando tomarem de
ecises. Alm
m disso, pod
dem existir situaes
s
em
m que
um projeto
p
que de outra form
ma parece ser
s lucrativo realmente
e no lucrativvo, quando o custo dos lucros retido
os for
da riqueza dos
conssiderado corrretamente. Aceitar
A
tal projeto con
ntrrio ao princpio da maximizao
m
d acionista
as, e
resu
ultar numa queda
q
do pre
eo das ae
es da empressa.

A Curva
C
Ma
arginal WACC
WA
O cu
usto mdio ponderado de
d capital de
e uma emprresa no constante. Mudanas
M
po
odem ocorre
er no WACC
C por
vria
as razes. Quando
Q
uma empresa levvanta mais e mais novos
s capitais, se
eu WACC pro
ovavelmente
e crescer de
evido
a um
m aumento no
n fornecime
ento relativo demanda de ttulos da
a empresa. Alm disto, os custos de
e flutuao totais
t
pode
em crescer quando
q
maiss capital le
evantado. Adicionalmente
e, nenhuma empresa tem
m um suprim
mento ilimitad
do de
proje
etos que rettornaro mais do que o custo de ca
apital, ento o risco que
e os novos ffundos sejam
m investidoss no
lucra
ativamente cresce.
c

Berrtolo

11

Finanas no Exccel
2007

Ns veremos no
n prximo captulo qu
ue estes aumentos no
o WACC de
esempenham
m um impo
ortante pape
el na
dete
erminao do
o oramento
o de capital timo da em
mpresa. Parra o restante
e deste captulo ns concentraremo
os na
dete
erminao do
o WACC a nveis variand
do do capital total.

Enc
contrando os
o Pontos de Interrup
po
Pode
emos modellar uma curvva marginal WACC
W
da em
mpresa com a funo de
egrau. Este tipo de fun
o se parece com
uma
a escadaria quando
q
plota
ada. Elas so
o geralmente
e usadas com
mo uma apro
oximao line
ear (apesar de
d descontn
nuas)
para
a funes no lineares. A preciso da
a aproxima
o melhora quando
q
o nm
mero de deg
graus cresce..
Estim
mar a curva marginal WA
ACC (MCC) um processso de duas etapas:
e
1.

Detterminar os nveis
n
do cap
pital total nos quais o WACC
W
margin
nal esperad
do crescer. Estes
E
pontoss so
refe
eridos como pontos
p
de in
nterrupes (em ingls, breakpoints).
b

2.

Detterminar o WACC
W
margin
nal em cada ponto de inte
errupo.

A Figura 9-1 ilusstra como po

oderia se asssemelhar aquela curva marginal
m
WA
ACC para a R
Rocky Mounttain Motors. Note
que os pontos de
d interrup
es so med
didos em termos de dllares do cap
pital total. Ne
esta seo ns
n estimare
emos
onde
e estes ponto
os de interru
upes prova
avelmente occorrem e o WACC
W
nestess pontos de interrupes.

FIGURA 9 1

WACC %

A CUR
RVA MARGIN
NAL WACC
C (MCC) COMO
C
UMA FUNO DEGRAU

Pon
ntos deInterrup
pes

CapitaalTotal $

Apss consultar a sua correttora de invesstimento, os gestores da

a RMM determinaram qu
ue se poderia levantar novos
n
recu
ursos aos cu
ustos indica
ados na Tab
bela 9-8. Ab
bra uma nova planilha e entre com
m os dados
s da Tabela
a 9-8
com
meando na clula A1. As
A porcentag
gens na colu
una % do Total
T
dever
o ser refere
enciadas na
a planilha qu
ue foi
criad
da para Dem
monstrao 9-4.

TABELA 9 8
INFORM
MAO DA ROCKY MOUNTAIN
O
MOTORS
Fo
onte

% do Total

Orrdinrio

60,2
25%

Pre
eferencial

8,61%

Dvvida

31,1
14%

Quantia
as Que
Podem Serem
Vendidas
At 100
0.000
100.001 at
500.000
Mais que 500.000
At 50
0.000
Mais que
e 50.000
At 250
0.000
Mais que 250.000

Custo Ap
s
Impostos
s
Marginal
12,31%
15,00%
17,00%
10,20%
13,00%
7,10%
8,00%

Note
e que voc dever
d
entrarr com apena
as os nmero
os da coluna
a Quantidade Que Pode
em Ser Vendidas. Voc pode
defin
nir formatos personalizad
dos, se dese
ejar, de modo
o que os nm
meros sejam
m mostrados com o texto.. Isto permite
e-nos
ter o texto, e ain
nda usar os nmeros pa
ara os clculos que segu
uem. Por exe
emplo, voc pode forma
atar o primeirro da

12

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

clula como At
t #.##0 que far o nmero
n
ser mostrado
m
como na tabela
a. O segundo
o nmero (500.000) pode ser
form
matado como 100.001 at #.##
#0 de modo
o que ele seja
a mostrado como
c
aqui.
A RM
MM sente qu
ue sua estru
utura de capital atual estt tima, ass
sim qualquerr novo recursso ser levantado na me
esma
porccentagem. Por exemplo, se a empre
esa decidir le
evantar $200
0.000 em ca
apital total, e
ento $120.5
500 (60,25%
% dos
$200
0.000) viro do capital prprio
p
ordin
nrio, $62.28
80 (31,14%) ser dvida, e $17.220 (8,61%) serr capital prrprio
prefe
erencial.
Usando a inform
mao da Ta
abela 9-8, podemos dettermine os pontos
p
de intterrupes d
da curva ma
arginal WACC da
RMM
M. Para faze
er isto, primeiro perceba que
q uma inte
errupo oco
orrer semprre que o cussto de uma fo
onte individual de
capital mudar (por que?). Existir um ponto de in
nterrupo associado
a
c
com
a emissso de $100
0.000 em aes
a
ordin
nrias, por exemplo.
e
Ma
as lembre-se
e que os po
ontos de inte
errupes s
o medidos em dlares
s do capital total.
Assiim a questo
o , Como convertermoss estes $100.000 em a
es ordinriass na quantidade de capittal total?
Com
mo todo o cap
pital ser levvantado numa proporo constante, podemos
p
usa
ar a seguinte
e equao:
CapitalTotalem$

(9-5)

Nestte caso, pod

demos ver que
q
se a RMM
R
levanto
ou $100.000 em novas aes ordinrias, ento
o eles devem
m ter
levantado $165.9
973 em capital total. Usa
ando a equao (9-5):
$165
5.973

$100
0.000
0,6
6025

Pode
emos usar esta
e
informa
ao para ve
er que se a RMM emitiiu $100.000 em novas a
aes ordin
rias, ento eles
deve
em tambm ter levantado
o $51.684 (=
= $165.973 x 0,3114 ) em
m novas dvid
das, e $14.290 (= $165.9
973 x 0,0861
1) em
nova
as aes pre
eferenciais.
Para
a localizar oss pontos de interrupes
i
, tudo o que precisamos
s fazer encontrar os pontos em que
e o custo de cada
fonte
e muda, e en
nto converte
er estes em dlares do capital
c
total.
A Ta
abela 9-9, ussando a inforrmao da Ta
abela 9-8, mostra
m
como encontrar esstes pontos d
de interrup
es

TABELA 9 9
ENCO
ONTRANDO PONTOS DE
D INTERRU
UPES NA
A CURVA WACC
W
MAR
RGINAL DA RMM
Fonte
e

Clculo
o

Ao Ordinria
Ao Ordinria
Ao Preferencial
Dvida
a

100.000/0,6
6025
500.000/0,6
6025
50.000/0,0
0861
250.000/0,3
3114

Ponto de
e
Interrup
o
$ 165.973
$ 829.866
$ 580.906
$ 802.773

Na sua planilha
a entre com
m Pontos de
d Interr
rupes na
a clula E1.. O primeiro
o ponto de interrupo est
asso
ociado com o nvel de $1
100.000 de novas
n
aess ordinrias. Na E2, entre
e com a frm
mula =C2/B$
$2. O resulta
ado
$165
5.973, exatamente como
o encontramo
os na Tabela
a 9-9. Copie esta frmula
a para E3. E
Em E5 a frm
mula : =C5/
/B$5.
Em E7 sua frmula ser: =C7/$B$7.
O prrximo passo determin
nar o WACC
C a cada um
m dos pontos
s de interrup
pes. Para e
encontrar o WACC deve
emos
convverter cada ponto de in
nterrupo nos
n
seus componentes, e ento de
eterminar o custo de ca
ada componente.
Exisstem vrias maneiras
m
de podermos abordar este problema na
a planilha. Po
orque no fina
al das contas
s gostaramo
os de
gera
ar um grfico
o do WACC marginal, n
s montarem
mos uma tabela que mosstre a quantia de capital total, o custto de
cada
a componentte, e o WACC naquele nvel de capita
al total.
Com
meando porr entrar com
m os rtulos em A10:E10. Em A10 entre com: Capital T
Total. Em B10: Custo
o do
Capital Prprio. Em C10: Custo do
d Capital
l Preferen
ncial. Em D10:
D
Custo da Dvida
a. Em E10: WACC
W
.
Agora, em A11:A36, entre com
c
uma srie de 0 a 2.500.000 em
m passos de 100.000. Usse Preenche
er Sries . . . na
guia
a Incio, no grrupo Edio,, para entrar com a srie.
A se
eguir, determ
minaremos o custo de ca
ada fonte pa
ara cada nv
vel de capita
al total. Em B
B11, precisa
amos enconttrar o
custto do capital prprio a $0
0 do capital to
otal. To facilitar mais tard
de copiar, montaremos u
uma declara
o SE aninh
hada.
Nestte caso, a f
rmula : =SE(A11*$B$2<=$C$2,$D$2,SE(A11*$B$2<=$C$3,$D$3,$D$4)). Co
om palavras, esta
frm
mula diz: Se a quantia de
e capital tota
al (em A11) vezes
v
a porc
centagem da
as aes ord
dinrias (B2) menos qu
ue ou

Berrtolo

13

Finanas no Exccel
2007

igua
al a $100.000
0 (C2) ento
o o custo 12,31%
1
(D2)). Por outro lado,
l
se a qu
uantia menos que ou igual a $500
0.000
ent
o o custo 15% (D3). Por outro lado
o, o custo 17%
1
(D4).
Usamos frmula
as similares, mas menoss complicada
as, para detterminar o custo
c
das aes preferenciais e dviida a
cada
a nvel de ca
apital total. Para aes prreferenciais, entre com a frmula: =S
SE(A11*$B$
$5<=$C$5,$
$D$5,$D$6) em
C11. Em D11 entre com a frmula: =SE
E(A11*$B$7<=$C$7,$D
D$7,$D$8) para deterrminar o cus
sto apropriad
do da
dvid
da.
Fina
almente, pod
demos calccular o cussto mdio ponderado
p
de capital marginal (e
em E11), com
c
a frm
mula:
=$B$2*B11+$B$5*C11+$B$7*D11. Essta frmula calcula
c
uma mdia pond
derada dos ccustos que foram
f
calcullados
em B11:D11. Certifique-se que
q
voc tenha entrado com as frmulas exata
amente como
o dadas, e da
d copie-as para
baixxo atravs de
e cada linha at
a a linha 36
6.
Pode
emos criar o grfico do
o WACC ma
arginal selecionando A10
0:A36 e E10:E36 e da ento usan
ndo o Assistente
Grffico para cria
ar um grfico
o de espalhamento XY11. Sua planilha
a dever se parecer com
m aquela da Demonstra
o 95.
Note
e que na Dem
monstrao 9-5
9 ns colocamos o gr
fico no topo dos dados para
p
econom
mizar espao.
Tam
mbm, o grffico no desscreve uma perfeita fun
no degrau como mosttrado na Fig
gura 9-1. Co
om um poucco de
truqu
ue, podemoss facilmente mudar este grfico
g
para uma funo degrau perffeita.
Prim
meiro, perceb
ba que quere
emos a linha
a seja perfeitamente verrtical em cad
da ponto de interrupo. Para fazerr isto,
deve
emos ter dois valores Y (WACC) corrrespondend
do quele va
alor X particu
ular (quantia de capital to
otal). Alm disso,
d
deve
emos ter os pontos de interrupes exatos na nossa
n
srie de dados. O primeiro po
onto de interrrupo aq
quele
caussado pelo accrscimo no custo
c
do novvo capital pr
prio ordinrio a um nvel de capital total de $165
5.973. Para entrar
e
com
m este ponto no grfico, selecione
s
ass linhas 13 e 14 e da en
nto escolha Insert Rowss. Agora, em
m A13 entre com:
=E2, e em A14 entre com =E2+0,0112. Agora
A
copie B12:E12 pa
ara B13:E14
4. Ns agora temos duas
s entradas pa
ara o
pontto de interru
upo, e o grfico
g
se pa
arece exatam
mente certo para o prim
meiro ponto de interrup
o. Repita estes
e
passsos com os outros trss pontos de interrupes, e da ento seu gr
fico dever se parecerr com aquele da
Dem
monstrao 9-6.
9

11O erro mais com

mum ao fazer este tipo de grfico corretam
mente escolher o tipo erra
ado de grfico
o de espalham
mento XY. Esccolha
o tipo
o ilustrado no canto inferior direito das am
mostras na caixa de dilogo
o do Assistente de Grficos. Se voc escolher um grfiico
XY com
c
linhas sua
aves, o resulta
ado ser qualq
quer coisa ma
ais suave. Note
e tambm que
e voc no ob
bter uma boa funo degra
au
usan
ndo um grfico
o de linha.
12Istto um aumen
nto muito pequeno (0,01) no ponto de intterrupo ex
xigido causar o custo de cap
pital variar parra o prximo nvel
n
maiss alto. O aume
ento pequeno o suficiente que a linha pa
arecer ser ve
ertical.

14

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

DEMO
ONSTRAO
O95
PLANILHA DO WA
ACC MARGINAL PARA
A A RMM
A
Fonte
Ordinria

Preferencial
Dvida

B
C
D
A
Impostos
% do Total Fundoss Tomados Empreestados Custo Aps
60,25%
acima 0
12,31%
acima 100.000
15,00%
acima 500.000
5
17,00%
acima 0
10,20%
8,61%
13,00%
acimaa 50.000
7,10%
acima 0
31,14%
8,00%
acima 250.000
2

Capital Total Ordinria

0
0
603
1.000
1.205
2.000
1.808
3.000
2.410
4.000
3.013
5.000
3.615
6.000
4.218
7.000
4.820
8.000
5.423
9.000
10.000 15,00%
1 6.025
6.628
11.000
7.230
12.000
1 7.833
13.000 14,00%
8.435
14.000
15.000 13,00%
1 9.038
9.640
16.000
10.243
17.000
1
12,00%
10.845
18.000
11.448
19.000
1 12.050
20.000 11,00%
12.653
21.000
22.000 10,00%
1 13.255
13.858
23.000
14.460
24.000
9,00%
15.063
25.000
15.665
26.000
16.268
27.000
8,00%
16.8700
28.000
17.473
29.000
18.075
30.000
18.678
31.000

Preferencial

WACC (%)

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44

Berrtolo

500.000

D
Dvida
Cu
usto do Capital Prrprio Custo dass Preferenciais C
Custo da Dvida WACC
W
0
0
12
2,31%
10,20%
7,10% 10,51%
1
86
311
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
172
623
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
258
934
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
344
1.246
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
431
1.557
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
517
1.868
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
603
2.180
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
Curva Marginal WACC
para RMM
689
2.491
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
775
2.803
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
861
3.114
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
947
3.425
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.033
3.737
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.119
4.048
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.205
4.360
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.292
4.671
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.378
4.982
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.464
5.294
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.550
5.605
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.636
5.917
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.722
6.228
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.808
6.539
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.894
6.851
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
1.980
7.162
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.066
7.474
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.153
7.785
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.239
8.096
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.325
8.408
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.411 1.000.0000
8.7191.500.000
10,20%
12
7,10% 10,51%
1
22,31%
2.000.000
2.500.000
3.000.000
2.497
9.031
10,20%
12
2,31%
7,10% 1
10,51%
Capital Total
T
2.583
9.342
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1
2.669
9.653
10,20%
12
2,31%
7,10% 10,51%
1

15

Finanas no Exccel
2007

DEMO
ONSTRAO
O96
O MCC COMO UMA
A FUNO DEGRAU PERFEITA
Curva Margiinal WACC para RM
MM
15,00%
14,00%

WACC (%)

13,00%
12,00%
11,00%
10,00%
9,00%
8,00%
0

500.000

1.000.00
00

1.500.0
000

2.000
0.000

2.50
00.000

3.0
000.000

Capital To
otal

Sum
mrio
Com
meamos estte captulo com
c
uma disscusso da taxa de reto
orno exigida
a apropriada para usar na
n avaliao
o dos
esca
assos recurssos de capita
al de uma co
ompanhia. Demonstramo
D
os que um custo
c
mdio ponderado de
d cada fontte de
capital seria sufficiente para satisfazer simultaneame
s
ente os fornecedores de
e capital. Al
m disso, mostramos qu
ue os
custtos das fonte
es de capital podem ser encontradoss simplesmen
nte invertend
do a avalia
o das equaes do Cap
ptulo
8 e incluindo
i
os custos de flu
utuao. Fina
almente, vim
mos que o custo mdio po
onderado de
e capital marg
ginal da emp
presa
varia
a quando a quantidade
e de capital total varia. Mostramos
s como dete
erminar as localizaes
s dos ponto
os de
interrrupes, e como
c
plotarm
mos a curva marginal
m
WA
ACC.

TABELA
A
9 10
FUN
ES INTRO
ODUZIDAS NESTE
N
CAP
PTULO
Propsito
Fu
uno
Determinar o Rendim
mento at o TAXA(N
Nper;Pgto;VP
P;VF;TIPO;E
ESTIMATIVA
A)
vencimento para uma anuidade ou
o
obrigao

Pro
oblemas
1. A TRM Consu
ulting Service
es tem atualm
mente a segu
uinte estrutura de capitall:
Fonte
Ao Ordinria
Ao Pre
eferencial
Dvida

ntbil
Valor Con
$ 4.20
00.000
$ 25
50.000
$ 3.10
00.000

Qua
antidade
240.000
2.500
3.100

A dvvida repressentada por obrigaes originais

o
a ve
encerem daq
qui a 15 anoss original, em
mitidas 5 ano
os atrs com uma
taxa
a de cupom de
d 9%, as qu
uais esto atu
ualmente sen
ndo vendidas por $945. As
A obrigae
es pagam jurros semestra
ais.
As aes
a
prefere
enciais pagam um divide
endo de $11 anualmente, e avaliada
a atualmente
e em $125 po
or lote. Os

16

Berrtolo

F
Finanas
no Excel
2007

custtos de flutuao sobre a dvida

d
e capital prprio preferencial
p
so
s desprezveis e pode ser ignorado
os, mas eles
ser
o 8% do pre
eo de venda
a das aes ordinrias.
o
A aes ordinrias, que podem ser a
As
adquiridas po
or $41,50,
expe
erimentaram uma taxa de
e crescimentto anual de 7%
7 em divide
endos e essperado paga
ar um dividen
ndo de $1,25
5 no
prxximo ano. Al
m disso, a empresas
e
esspera ter $20
00.000 de luc
cros retidos. Assuma que
e a alquota marginal
m
de
impo
osto seja 35%
%.
a. Monte
M
uma planilha
p
com todos os dad
dos do proble
ema numa rea

de entra
ada bem orga
anizada.
b. Calcule
C
os pe
esos de valor-contbil pa
ara cada fonte de capital.
c. Calcule
C
os pe
esos valor de
e mercado pa
ara cada fon
nte de capitall.
d. C
Calcule os co
omponentes dos custos de
d capital (i.e
e., dvida, ca
apital prprio preferencial, lucros retid
dos, e novo
c
capital
prprio
o ordinrio).
e. Calcule
C
o cussto mdio po
onderado de capital usando ambos os
s pesos de valor
v
contbill e de valor de
d mercado.
2. Suponha que a TRM Conssulting Services discutiu suas necess
sidades de capital com sua corretora de investime
ento.
Os corretores
c
esstimaram que
e a TRM pod
de levantar novos
n
fundos
s nos mercad
dos de capita
al sob as seg
guintes
cond
dies:
Fonte
e
Inte
ervalo
Custo Aps
Impos
stos
Lucro
os Retidos
At 200.00
00
10,01%
Capital Prprio Orrdinrio
At 1.000.00
00
10,27%
1.000.001 at 3.000.00
00
10,75%
Mais do que
q 3.000.00
00
11,25%
Capital Prprio Prreferencial
At 200.00
00
8,80%
Mais que 200.00
00
9,10%
Dvida
a
At 1.000.00
00
6,43%
1.000.001 at 2.000.00
00
6,75%
Mais que
q 2.000.00
00
7,00%
a. Usando a info
ormao dese
envolvida no
o problema anterior,
a
calcu
ule cada um dos pontos de interrup
es. No se
esqu
uea de inclu
uir o ponto de
e interrupo
o devido aoss lucros retido
os.
b. Crie um grficco da curva do
d custo md
dio ponderad
do de capital da TRM usa
ando os peso
os de valor de
d mercado.
Certtifique-se que
e ela uma funo
f
degra
au perfeita.

Exe
erccio de
e Internett
1. Usando o Website Yahoo!! Finance (htttp://quote.ya
ahoo.com) ob
btenha o pre
eo atual e o histrico de dividendos de
d
cinco
o anos para a PPG Indusstries, Inc. (N
NYSE: PPG)). Use o mesmo procedim
mento que no
o Exerccio de
d Internet do
o
Captulo 8 para reunir
r
estes dados. Alm
m disso, obtenha o beta para
p
a PPG de
d sua pgina de perfil no
o Yahoo!
Fina
ance, e o rendimento de cinco
c
anos do
d U.S. Treassury (ticker: ^VFX).
^
Note que voc prrecisar divid
dir o valor nd
dice
por 10 para obte
er o rendimen
nto.
a. C
Calcule o a ta
axa de cresccimento de diividendo anu
ualizada do histrico
h
de cinco
c
anos de
e dividendo usando o
m
mesmo
proce
edimento que
e no Captulo
o 8.
b. Usando
U
o pre
eo atual da ao, o divid
dendo, e a ta
axa de cresciimento calcu
ule o custo de
e lucros retid
dos para a PPG.
c. A
Assumindo que o retorno de mercado
o mdio dura
ante os prxim
mos cinco an
nos seja 12%
%, calcule o custo
c
dos luccros
re
etidos usand
do o CAPM. Use o beta real
r
e o rendimento de cinco anos do Treasury (ta
axa livre de risco)
r
no mod
delo.
d. P
Para obter a sua estimativva final do cu
usto dos lucrros retidos, simplesment
s
e tire a mdiia dos resulta
ados das partes
b e c.

Berrtolo

17

FinanasnoExcel2007
Captulos10OramentodeCapital

O oramento de capital uma das mais importantes funes do

administrador financeiro empresarial. Neste captulo veremos
como calcular os fluxos de caixa relevantes e como avaliar
aqueles fluxos de caixa para determinar a lucratividade ao aceitar
o projeto.
Demonstramos seis medidas de lucratividade.
Ainda mais, introduzimos as ferramentas Anlise de Cenrio e o
Solver fornecidas pelo Excel. A ferramenta Anlise de Cenrio
nos permite comparar facilmente os resultados baseados nas
vrias entradas. O Solver permite-nos encontrar valores timos
para uma clula num modelo.

Bertolo
16/12/2008

Finanas no Exccel
2007

O mento
Oram
o de Capita
C
al

Ap
ps estud
dar este captulo,
c
voc serr capaz de:
1
1

Identificcar os fluxos de
d caixa relevvantes no oraamento de cap
pital.

2
2

Demonsstrar o uso doo Excel no clcculo dos fluxoos de caixa ap

ps impostos usados
u
como eentradas para as vrias
tcnicass de tomada de
d decises.

3
3

Comparrar e contrasttar as seis prinncipais tcniccas de decisess de oramentto de capital ((payback perio
od, payback
desconttado, VPL, IL,, TIR, e TIRM)
M).

4
4

Explicaar a anlise dee cenrio, e mostrar

m
como ela
e pode ser feita
fe no Excel.

5
5

Usar o Solver do Exccel para deterrminar o oram

mento de capiital timo sob racionamentoo de capital.

cesso de de
eterminao de como um
ma empresa
a
Orramento de capital o termo usado para desccrever o proc
dever alocar os recursos escassos de capital s oportunidad
des de invesstimentos de longo prazo
o disponvel..
Alg
gumas desta
as oportunida
ades so esp
peradas sere
em lucrativas
s, enquanto outras
o
no s
o. Conside
erando que a
me
eta da empre
esa maximizar a riquezza dos acionistas, o administrador fina
anceiro ressponsvel po
or selecionarr
somente aquelles investime
entos que s
o esperadoss aumentarem
m a riqueza dos acionista
as.
Ass tcnicas que voc ap
prender nesste captulo tm larga aplicabilidad
de alm da gesto dos
s ativos dass
corporaes. Anlises de lease, decisses de resttituies de bnus (bond
d), fuses e anlises de
e aquisies,,
estruturao corporativa, e decisess de novos produtos s
o todos exe
emplos de o
onde estas tcnicas
t
so
o
ree
usa
adas. Num nvel
n
mais pe
essoal, decisses a respe
eito de refina
anciamento de
d hipotecas, alugar vers
sus comprar,,
e escolher
e
um carto de crdito so ap
penas uns po
oucos exemp
plos de onde estas tcniccas so teis
s.
Na
a superfcie, as decises de oramen
nto de capitall so simples
s. Se os ben
nefcios exce
edem os custtos o projeto
o
dever ser ace
eito, caso con
ntrrio ele de
ever ser rejeitado. Infeliizmente, qua
antificar os custos e bene
efcios no
sempre simple
es. Examina
aremos este
e processo neste
n
captulo e o esten
nderemos tomada de deciso sob
b
condies de in
ncerteza no prximo.

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007

Esstimando
o os Fluxo
os de Caiixa
An
ntes de ns podermos determinar se um inve
estimento au
umentar ou
u no a riqueza do ac
cionista, nss
pre
ecisamos esttimar os fluxxos de caixa que ele gera
ar. Apesar disto
d
ser gera
almente maiss fcil de serr dito do que
e
de ser feito, exxistem algum
mas orienta
es gerais a serem lemb
bradas. Existtem duas con
ndies impo
ortantes que
e
um
m fluxo de caixa deve obe
edecer a fim de ser includo nas noss
sas anlises.
Os
s fluxos de caixa
c
devem
m ser:
1.

Increm
mental . Os fluxos de ca
aixa devem ser
s adicionad
dos queles que
q a empre
esa j tem. Por
P exemplo,,
uma empresa
e
pod
de estar con
nsiderando um
u aumento
o na linha de
e produtos existentes. Mas
M
o novo
o
produto
o pode faze
er com que alguns clien
ntes atuais trocarem
t
pa
ara outro dife
erente dos produtos da
a
empressa. Devemoss neste caso
o considerar ambos o fluxo de caixa do novo pro
oduto aumen
ntar e o fluxo
o
de caixxa do produtto existente diminuir.
d
Em
m outras pala
avras, somen
nte os novoss fluxos de ca
aixa lquidoss
so considerados.

2.

Aps impostos
i
. Os
O fluxos de
e caixa devem
m ser consid
derados com base aps iimpostos. Os
s acionistass
no essto preocup
pados com os fluxos de
d caixa anttes dos imp
postos porqu
ue eles no podem serr
reinvesstidos ou disttribudos co
omo dividendos at os im
mpostos terem
m sidos pago
os.

Ma
as ns deve
eremos desc
cartar os fluxos de caix
xa que so:
1.

Custos
s Afundado
os1. Estes so
s
os fluxo
os de caixa que ocorrerram no passsado e no podem serr
recupe
erados. Desd
de que o valor
v
defin
nido como o valor presente dos ffluxos de caixa futuross
espera
ados, ns esstamos preo
ocupados so
omente com
m os fluxos de caixa fu
uturos. Porta
anto, custoss
afunda
ados so TIR
Relevantes pa
ara os prop
sitos de ora
amento de capital.

2.

Custos
s de Financ
ciamento. O custo de fiinanciamento
o obviame
ente importante na anliise, mas ele
e
estar implicitamente includo na taxa de
e desconto usada para avaliar a lucratividade do projeto..
Explicittamente incluir a quantia
a de dlares de custos de
e financiamento (p.ex., de
espesas de juros
j
extras))
equivaleria a dobra
ar a contage
em. Por exem
mplo, suponh
hamos que voc
v
descob
briu um inves
stimento que
e
promette um retorn
no de 15% com certeza
a. Se voc puder tomar emprestad
do dinheiro a 10% para
a
financia
ar a compra
a deste invesstimento, obvviamente faz
z sentido po
orque voc g
ganhar 5% sobre o seu
u
custo. Note que o custo em d
lares de juro
os est implicitamente in
ncludo, porque voc dev
ve ganhar no
o
mnimo
o 10% para cobrir
c
seus custos
c
financceiros.

Co
om estes pontos em mente podemo
os mover parra discutir a estimativa dos
d fluxos d
de caixa rele
evantes. Nss
cla
assificaremoss todos os flu
uxos de caixa como uma
a parte de um
ma das trs da
d Figura 10--1

FIG
GURA 10-1
2
LINHA DO
O TEMPO ILUSTRANDO
L
O OS FLUXOS DE CAIX
XA PROJET
TADOS

Io

FC1

FC2
2

FC3
3

FC4 FC5
4

O Gasto
G
Inicia
al
O gasto
g
inicial (abreviado por
p Io na Figu
ura 10-1) rep
presenta o cu
usto lquido do
d projeto. A
Apesar de pre
esumirmos
que o gasto inicial ocorra no
n perodo 0 (hoje), existe
em muitos ca
asos, talvez a maioria, no
os quais o cu
usto de um
pro
ojeto espallhado durantte vrios perodos. Por exxemplo, o em
mpreiteiro em
m projetos de
e grandes co
onstrues
geralmente reccebe alguma porcentagem de antem
o, e o restante do dinhe
eiro adicionall sendo pago
o medida
que o projeto atinge
a
vrios estgios de finalizao. Alm disto, h geralmen
nte algum atrraso entre a fase
f
de
anlise de um projeto e sua
a implementa
ao. Assim para ser tec
cnicamente correto,
c
o gassto inicial rea
almente
oco
orre durante algum pero
odo de tempo
o prximo no
o futuro.

1D
DespesaTIRev
versvelquen
norelevan
nteparaasdeecisesfuturaas
2T
Todososfluxo
osdecaixasoconsiderad
dospsimpo
ostos

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

Finanas no Exccel
2007

O gasto inicial compreen

ndido por vrrios fluxos de caixa. im
mpossvel en
numerar todo
os os compo
onentes para
a
tod
dos os proje
etos possveis, mas forn
neceremos alguns
a
princpios bsicoss. O mai b
bvio o gas
sto de caixa
a
exigido para comprar
c
o prrojeto. O pre
eo de uma pea de ma
aquinrio ou
u de uma co
onstruo s
o exemploss
bvios. Existem
m outros co
omponentes, entretanto. Qualquer despesa
d
de frete, custoss de mo de obra para
a
insstalao do maquinrio,
ou custos de
m
e treinamentto de empregados deverro ser inclu
udos. Ao me
esmo tempo,,
os custos para
a levantar um
m projeto e execut-lo
e
s
o referidos como a basse deprecive
vel para o pro
ojeto porque
e
isto
o a quantia
a que ns de
epreciaremoss durante a vida
v
do projeto.
Po
odero tamb
m existir flu
uxos de caixa
a que servem
m para reduz
zir o gasto in
nicial. Por exe
emplo, numa
a deciso de
e
substituio (e.g., substituir uma mquina existente
e com outra de
d modelo mais
m
novo) h freqentem
mente algum
m
valor residual para a velha
a mquina. Esta
E
quantia
a ser deduz
zida do gastto inicial. En
ntretanto, pod
dero existirr
impostos assocciados com a venda. To
oda vez que um ativo vendido
v
por uma quantia
a que difere do
d seu valorr
contbil existe
em impostos conseqenttes. Se um ativo for ve
endido por mais
m
do que
e o seu valo
or contbil o
imposto taxa
ado sobre a diferena. Se
S ele for ve
endido por menos
m
que o valor cont
bil, a diferen
na usada
a
para compensa
ar o lucro tributvel da empresa,
e
ressultando assiim numa eco
onomia de im
mpostos. Esttes impostoss
exttras (econom
mia de imposstos) crescero (decresce
ero) o gasto
o inicial.
Fin
nalmente, po
odero existtir custos que no so
o de jeito allgum bvioss. Por exem
mplo, suponh
ha que uma
a
companhia estteja considerrando um invvestimento numa nova mquina
m
que substancia
almente mais
s rpida que
e
m
maiss velho atualmente send
do usado. De
evido velo
ocidade extra
a, a compan
nhia pode ac
char que ela
a
o modelo
pre
ecisa aumen
ntar seus invvestimentos em
e matriass primas. O custo destass matrias p
primas extras
s dever serr
inccludo como um acrscimo no gasto
o inicial porq
que elas n
o seriam co
ompradas a menos que os projetoss
fosssem encampados. Este custo refe
erido como o acrscimo no
n capital de giro lquido.
O clculo
c
do ga
asto inicial pode ser resu
umido pela equao segu
uinte:
Io = Preo do Projeto
P
+ Fre
ete + Instala
ao + Treina
amento - (Va
alor Residua
al Impostoss Adicionais)) + Variao
o
do Capital de Giro
G Lquido
Os
s Fluxos de Caixa Anua
ais Aps os Impostos
Ca
alcular o gassto inicial, t
o complicad
do quanto po
ossa parecer, relativam
mente fcil q
quando com
mparado com
m
calcular precissamente os fluxos
f
de ca
aixa anuais ps-imposto
os. A razo que realm
mente ns n
o podemoss
esttar certos do
os fluxos de
e caixa no fu
uturo. Por en
nquanto, ass
sumiremos que
q
ns sabemos exatam
mente quaiss
sero os fluxoss de caixa futturos, e no prximo
p
capttulo considerraremos as complicae
c
s da incertez
za.
Ge
de quatro ccomponentes, mas no
eralmente, os
o fluxos de
e caixa anua
ais ps-impo
ostos so constitudos
c
o
necessariamen
nte de todos os quatro:
1.

Receitta adicional.. Novos prod

dutos, e algumas vezes processos
p
de
e produo, podem cond
duzir a novass
receita
as lquidas. Lembre-se qu
ue ns devem
mos considerar somente as receitas incrementais
s.

2.

Econo
omizar custo
os. Podem existir
e
alguma
as economia
as que acomp
panharo a a
aceitao de
e um projeto..
Por exemplo, a em
mpresa pode decidir subsstituir uma mquina
m
operrada manualmente com outra
o
verso
o
etamente automatizada. Parte da ecconomia serria o salrio e os benefcios dos operadores da
a
comple
velha mquina. Outras
O
econo
omias poderro surgir do
os custos in
nferiores de manuten
o, consumo
o
inferiorr de potncia
a, ou menos defeitos.

3.

Despe
esas adicion
nais. Em ve
ez de comprrar uma mq
quina comple
etamente au
utomatizada,, a empresa
a
poder
optar por um
u processo
o que seja mais
m
intensiv
vamente trab
balhoso. Isto
o permitir a companhia
a
mais flexibilidade para
p
ajustar-sse s varia
es do merc
cado, mas oss custos extra de trabalho
o devem serr
erados quan
ndo se determ
minar os fluxxos de caixa.
conside

4.

Benefcios da de
epreciao adicional. Sempre
S
que
e o mix de ativos da e
empresa variar, existir

provavvelmente um
ma variao na quantia de despes
sa de depre
eciao. Dessde que a despesa de
e
deprecciao uma
a despesa no caixa que
e serve para
a reduzir imp
postos, ns p
precisamos considerar
c
a
econom
mia de impossto, ou imposstos extras, devido
d
a dep
preciao.

evemos ser cuidadosos

c
em lembrar que somentte os fluxos de caixa re
elevantes so
o aqueles que so ps-De
impostos e inccrementais. Lembrando-s
L
se disto, pod
demos resum
mir os clculo
os dos fluxoss de caixa ps-impostos
p
s
como segue:
FCps-im
Receitas + Economias
E
- Despesas) (1 allquota de
mpostos = (R
m
marginal)
+ (
Deprecia
o x alquota
a de imposto marginal)

imposto

O Fluxo de Ca
aixa Termina
al

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
O fluxo
f
de caixxa terminal consiste daqu
uele fluxo de
e caixa no operacional
o
e
eventual
que
e ocorre somente no finall
eracionais que
do perodo de
e vida do prrojeto. Norm
malmente, exxistiro tamb
bm fluxos de
d caixa ope
q
ocorrem
m
durantes este perodo,
p
mass ns catego
orizamos aqu
ueles como os
o fluxos de caixa ps-im
mpostos do perodo
p
final..
O fluxo de caixxa terminal consiste
c
de coisas
c
tais como
c
o valorr residual esperado da nova mquina
a, quaisquerr
efe
eitos de tributao assocciados com a venda da mquina,
m
recu
uperao de qualquer invvestimento em
e capital de
e
girro lquido, e talvez
t
algunss custos de fechamento.
f
FCT = Recupera
o do CGL - (Despesas de
d Fechame
ento x (1 alquota de imposto margin
nal))
+ Valor Residual - ((Valo
or Residual Valor Cont
bil) x alquotta de imposto marginal)

Es
stimando os
o Fluxos de
d Caixa: Um
U Exemplo
o
Po
or todo este captulo
c
ns demonstrare
emos os conceitos com o seguinte exxemplo.
A Supre
eme Shoe Company
C
esst considera
ando a com
mpra de uma
a mquina n
nova,
completa
amente auto
omatizada pa
ara substituirr outra opera
ada manualm
mente. A mq
quina
que est
sendo substituda, ago
ora com cincco anos de vida,
v
originallmente tinha uma
vida esp
perada de de
ez anos, est
sendo deprreciada usan
ndo o mtodo
o da linha re
eta de
$40.000 para baixo at $0, e pode ser ago
ora vendida por $22.000
0. Ela ocupa uma
pessoa para oper-la e esta re
ecebe $29.00
00 por ano de salrios e benefcioss. Os
custos anuais
a
de ma
anuteno e defeitos sobre maquina
a velha so $6.000 e $4
4.000,
respectivvamente. A mquina
m
sub
bstituta que est
e
sendo considerada
c
tem um preo de
compra de $75.000 e um valor residual
r
espe
erado de $15
5.000 no fina
al dos seus cinco
anos de vida. Tamb
m existiro despesas de
e frete e de instalao de $6.000. Po
orque
a nova mquina
m
funccionar maiss rpida, o in
nvestimento em
e matria prima
p
aumen
ntaria
num tota
al de $3.000
0. A companhia espera que
q os custo
os de manutteno anua
ais da
nova mquina seja
am $5.000 enquanto os
o defeitos custaro $2
2.000. Ante
es de
considerrar este projjeto a comp
panhia encom
mendou uma
a anlise de
e engenharia
a dos
instrume
entos atuais para determ
minar se ou
utras varia
es seriam necessrias pela
compra desta mquina. O estud
do custou companhia $5.000 e de
eterminou qu
ue os
instrume
entos existen
ntes podem suportar esta nova mquina
m
sem
m nenhuma outra
variao
o. A fim de co
omprar a no
ova mquina,, a companh
hia teria de encarar
e
uma nova
dvida de $30.000 a 10%a.a. de
d juros, ressultando num
m aumento nas
n
despesa
as de
juros em
m $3.000 po
or ano. A taxxa de retorn
no exigida para
p
este projeto 15%
% e a
alquota de imposto da compan
nhia 34%. Alm disto, a administrrao determ
minou
que o mximo tempo
o disponvel para recupe
erar seu investimento de
d trs anos. Este
projeto aceitvel?
Pa
ara este tipo de
d problema
a, geralmen
nte mais fcil separar o dado
d
importa
ante do texto. Isto verda
adeiro se
vocc estiver resolvendo pro
oblemas man
nualmente ou com uma planilha.
p
cllaro, uma pla
anilha oferec
ce muitas
vantagens que
e ns examin
naremos maiss tarde. No momento,
m
ab
bra uma nova
a planilha e e
entre com os
s dados
mo
ostrados na Demonstra
D
o 10-1.
No
ote que ao se
e criar a Dem
monstrao 10-1
1
simplesmente ns lis
stamos todos os dados rrelevantes do
o problema
Su
upreme Shoe
e. Existem tambm algun
ns clculos menores
m
participando. Lembre-se, im
mportante qu
ue voc
mo
onte suas pla
anilhas de modo que o Excel faa tod
dos os clcullos possveiss para voc . Isto nos perrmitir
experimentar mais
m
facilmen
nte os diferentes valores (i.e., realizar uma anlisse what-if3) mais tarde.

3A
Anlisenomtododeoq
queacontecerriase,umm
mtododeinv
vestigardadosqueverificaaoresultado
odamudanaa
devalores.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

Finanas no Exccel
2007

DEMON
NSTRAO 10-1
FLU
UXOS DE CAIXA
A
RELEVANTES PA
ARA A SUP
PREME SHO
OE
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
1
11
1
12
1
13
1
14
1
15
1
16
1
17

B
C
D
ASuprremeShoeC
Company
AnllisedeSubsttituio
V
Mqu
uina Nova Diferena
Mquina Velha
Preo
40
0.000
75.000
FreteeIn
0
6.000
nstalao
10
VidaOrigginal
5
5
5
VidaAtuaal
0
ValorRessidualOrigin
nal
15.000
0
ValorRessidualAtual
22
2.000
81.000
ValorContbil
20
0.000
3.000
Aumento
0
odeMatriaaPrima
13.200
Depreciaao
4
4.000
9.200
Salrios
29
9.000
29.000
5.000
Manuten
no
6
6.000
1.000
2.000
Defeitos
4
4.000
2.000
AlquotadeImpostoMarginal
34
4,00%
RetornoExigido
15
5,00%

emos deixado
o o custo do estudo de engenharia de
e fora do nos
sso modelo. Porque os $
$5.000 foi gasto antes de
e
Te
nossa anlise e ele considerado um
m custo afundado (sunk cost). Isto ,
no h me
eio de recup
perar aquele
e
din
nheiro, especialmente se
e rejeitarmoss o projeto, assim ele TIRelevantte para quaisquer decis
ses futuras..
Ad
dicionando issto ao custo
o do projeto
o penalizaria desneces
ssariamente o projeto. A
Alm disto, no temoss
considerado os $3.000 de
e despesa extra
e
em jurros que ser
incorrido a cada ano.. O dinheiro
o gasto para
a
fina
anciar um projeto
p
deve ser ignorad
do porque ns o tomare
emos em co
onsiderao no retorno exigido. Em
m
adio, a Suprreme Shoe decidiu contra
atar uma dvvida por 10 anos que mais
m
do que a vida espera
ada da nova
a
m
quina. Porta
anto, no esttaria correto aplicar todass as despesa
as de juros a este nico projeto.
Co
om isto em mente,
m
o primeiro clcullo a depre
eciao. A Supreme
S
Sho
oe usa o m
todo de linh
ha reta para
a
pro
opsitos de anlise. A depreciao
d
em linha retta aplica a depreciao
d
igualmente, durante toda a vida till
esperada do prrojeto, e ca
alculada com
mo segue4:
BaseDepreccivel ValorrResidual
Vidatil
f
emb
butidas para
a calcular a depreciao
o em cinco modos diferrentes: linha--reta (DPD),,
O Excel tem funes
ng balance (DDB), fixed
d-declining balance
b
(DB), soma doss dgitos an
nuais (SYD), e variably-double-declinin
declining balan
nce (VDB). A funo VDB interessan
nte porque ella permite vo
oc especificcar a taxa na qual o valorr
do ativo declina
a, e se troca
ar para linha--reta quando
o aquele mttodo conduziir a uma dep
preciao ma
aior. Como a
Su
upreme Shoe
e usa o mtodo da linha-rreta, usarem
mos a funo DPD que definida
d
com
mo:
DPD(custo; recuperao
r
o; vida_til)
onde, custo a base deprrecivel inicia
al do ativo, recuperao
r
o o valor re
esidual estim
mado no fina
al da vida till
do ativo, e vid
da_til o nmero de pe
erodos dura
ante os quais
s o ativo estt sendo depreciado(algumas vezess
denominado a vida til do ativo).
a
Lembre-se que
e a base dep
precivel inclui o preo do ativo mais os custos de frete e insttalao. Para
a a mquina
a
velha, ento, na clula B12
B
inserir: =DPD(B4+B5
=
5;B8;B6). Como a de
epreciao a
anual ser calculada
c
da
a
me
esma maneirra para a m
quina nova, simplesmen
nte copiar a f
rmula de B12 para C12
2.

4Alguns
A
livros te
extos usam um
ma forma de depreciao
d
de
e linha reta refferida como, linha reta simp
plificada, a qual assume
que
e o valor resid
dual sempre zero.

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
N
s calculamo
os o valor co
ontbil da mquina
m
atua
al na B10 po
orque o valo
or contbil e o valor res
sidual juntoss
determinaro a obrigao
o com imposstos da ven
nda desta mquina.
m
O valor contb
bil calcula
ado como a
dife
erena entre
e a base deprecivel
d
e a depreciao acumu
ulada. Nesta
a ilustrao,, a base de
eprecivel
encontrada adiicionando B4
4 e B5. A dep
preciao accumulada a despesa an
nual de deprreciao veze
es o nmero
o
de anos da viida original que passou
u. Na nossa planilha istto B12*(B6
6.B7). Assim
m a frmula em B10 ::
=B
B4+B5-B12*(B6- B7). Apenas para
a propsitos de informa
o copiar a frmula
f
para
a C10.
A coluna
c
difere
ena apresenta as economias que a nova mqu
uina fornecerr. As frmu
ulas so simplesmente a
dife
erena entre
e as despessas da mqu
uina atual e aquelas da mquina pro
oposta. Em D12 coloque
e a frmula::
=B
B12-C12 e da ento copie
c
para as clulas D13:D15. Parra evitar con
nfuso, ns calculamos somente ass
dife
erenas para
a as clulas relevantes. Sua
S planilha dever agora se parece
er com a Dem
monstrao 10-1
1
(pgina
a
xx)).
Ag
gora que os dados
d
esto mais claram
mente aprese
entados ns podemos ca
alcular os fluxos de caixa
a relevantes..
O gasto inicial consiste do
o preo da mquina no
ova, os custos de frete e instalao
o, e o valor residual da
a
m
quina velha
a e quaisquerr impostos que podero ser devidos daquela ven
nda. Calcularemos o gas
sto inicial em
m
B19 como: =-(C4+C5- B9+(B9-B10
B
0)*B16+C11
1). A frmu
ula menos complexa d
do que pare
ece. Os trss
primeiros termo
os simplesm
mente represe
entam o custto total da no
ova mquina
a menos o va
alor residual da mquina
a
velha. As prximas partes da frmula calculam
c
o im
mposto que devido sob
bre a venda da mquina
a velha. Note
e
que se o valo
or contbil fosse
f
menoss do que o valor residu
ual esta frmula adicion
nar um va
alor negativo
o
red
duzindo assim o gasto in
nicial. Novam
mente, imp
portante que voc constrrua as frmulas da planillha de modo
o
que qualquer variao automatica
amente refle
etida nos va
alores calcu
ulados. Fina
almente, adicionamos o
a
e matria prima porqu
em
ue este investimento no seria nece
essrio a menos
m
que a
invvestimento aumentado
m
quina nova fosse comprrada.
A seguir
s
precissamos calcu
ular os fluxoss de caixa anuais
a
ps-impostos parra este proje
eto. Ns sep
pararemos o
dos outros fluxos
clculo dos benefcios de imposto da depreciao
d
f
de caixxa porque ele informattivo para verr
as economias geradas pela depreciao aumenta
ada (tambm
m porque, co
omo veremoss no prximo
o captulo, o
benefcio de im
mposto da depreciao
d
um fluxo de caixa me
enos arriscado do que o
os outros). Em
E B20 nss
calculamos as economias anuais ps--impostos co
omo: =SOMA
A(D13:D15)*(1-B16). Temos usad
do a funo
o
SO
OMA porque ela mais compacta qu
ue simplesm
mente adicion
nar as trs clulas
c
individ
dualmente. Tambm,
T
se
e
ma
ais tarde desscobrirmos quaisquer
q
ou
utras econom
mias (ou cus
stos extras) os podemoss inserir no intervalo e a
frrmula refletirr automaticcamente a variao.
v
No
ote que este
e projeto n
o ter qualquer impac
cto sobre ass
recceitas em ge
eral.
O benefcio de
e imposto da depreciao represen
nta as econo
omias em im
mpostos que
e ns teremos devido
despesa extra de depreciao. Record
de-se que a depreciao
d
uma desp
pesa no caixxa de modo que o nico
o
ressultado do crescimento da
d depreciao reduziir impostos e atravs dissto aumenta
ar o fluxo de caixa. Para
a
calcular o bene
efcio de imp
posto da dep
preciao na clula B21 entre
e
com a frmula: =-D
D12*B16. N
s tornamoss
d
uma quantia
a negativa po
orque a varia
ao na depreciao em
m D12 nega
ativa (indican
ndo despesa
a
a depreciao
exttra). Em B22
2 ns totaliza
amos as econ
nomias anua
ais ps-impostos e os benefcios de impostos da depreciao
o
com a frmula:: =SOMA(B20
0:B21).
nalmente, o fluxo de ca
aixa terminall consiste de
e quaisquer fluxos de caixa
c
no operacional que
q
ocorram
m
Fin
somente no pe
erodo final. Para
P
o projetto Supreme Shoe, os flu
uxos de caixa
a adicionais so os valorres residuaiss
ps-impostos e a recupera
ao do invesstimento em matria prim
ma. Neste ca
aso, no h iimposto cons
seqente do
o
quina de $15
5,000 porque
e este o me
esmo que o valor
v
contbil. A frmula em B23 :
ressduo da mq
=C
C11+C8. No
o se esquea
a que o fluxo
o de caixa terrminal som
mente uma pa
arte do fluxo
o de caixa tottal no ano 5..
N
s teremos de
d adicionar no fluxo de caixa
c
ps-im
mposto anual (fluxos de caixa
c
operacional) no ano
o 5 antes de
e
analisar a lucra
atividade do projeto.
At
este ponto, sua planilha
a dever se parecer com
m aquela descrita na Dem
monstrao 10-2.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

Finanas no Exccel
2007

DEMON
NSTRAO 10-2
FLU
UXOS DE CAIXA
A
RELEVANTES PA
ARA A SUPR
REME SHOE
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23

B
C
D
ASuprremeShoeC
Company
AnllisedeSubsttituio
Mquiina Velha M
Mquina No
ova Diferen
na
Prreo
40.000
75.000
0
6.000
FrreteeInstalaao
10
5
ViidaOriginal
5
5
ViidaAtual
0
15.000
VaalorResidualOriginal
22.000
0
VaalorResidualAtual
20.000
81.000
VaalorContbil
0
3.000
Au
umentodeM
MatriaPrim
ma
4.000
13.200
9.200
Deepreciao
29.000
29.000
Saalrios
6.000
5.000
1.000
M
Manuteno
4.000
2.000
2.000
Deefeitos
34,00%
AllquotadeIm
mpostoMargginal
15,00%
ReetornoExigid
do
FluxxosdeCaixaa
62.680
GaastoInicial
21.120
Ecconomiasp
simpostosaanuais
3.128
BeenefciodeImpostodaD
Depreciao
To
otalFCpsimpoostos
24.248
18.000
FluxosdeCaixxaTerminal

To
omando a Deciso
o
Ag
gora estamoss prontos pa
ara tomar um
ma deciso quanto
q
a lucrratividade de
este projeto. Os gestores
s financeiross
tm
m vrias ferrramentas a sua disposio para avvaliar a lucrratividade. Examinaremo
E
os seis dela
as. Antes de
e
comear as an
nlises, exam
mine a linha
a do tempo apresentada
a
na Figura 10-2
1
que ressume os flux
xos de caixa
a
para a deciso
o de substituio da Suprreme Shoe.

FIG
GURA 10-2
2
LINHA DO TEMPO PARA
A A DECIS
O DE SUBSTITUIO
O DA SUPRE
EME SHOE
-62.680
0

24.248

24.248
8

24.24
48
3

24.2
248
4

42.24
48
5

O Mtodo Pa
ayback
O mtodo payb
back respond
de a questo
o, Quanto te
empo levar para recupe
erar nosso investimento inicial?. Se a
ressposta men
aceitvel. Se o paybackk
nor que ou ig
gual ao mxximo perodo disponvel, o projeto considerado
c
period for maior que o acceitvel, ent
o o projeto
o rejeitado. Note que o payback p
period serve
e como uma
a

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
espcie de pe
erodo de eq
quilbrio, e asssim fornece
e alguma infformao a respeito da liquidez do projeto sob
b
anlises.
Exxistem duas maneiras pa
e podemos usar para o
ara se calcu
ular o payback period. O mtodo mais fcil, que
pro
oblema Suprreme Shoe, usado qua
ando os fluxo
os de caixa so
s uma anu
uidade. Para calcular o payback para
a
esttes tipos de fluxos
f
de caiixa, simplesm
mente divida
a o gasto inic
cial pelo paga
amento da anuidade:

Pa
ara a Suprem
me Shoe, os fluxos
f
de caiixa no so estritamente
e
uma anuida
ade, exceto p
para os prime
eiros quatro
anos. Se o payyback period for menor que quatro an
nos ento po
odemos usar este mtodo
o. Para este projeto o
payback period
d calculado
o como:

62.680
24.248

2,58

Po
orque a Suprreme Shoe exxige que pro
ojetos tenham
m um paybac
ck period m
ximo de trss anos, a sub
bstituio da
m
quina ace
eitvel por esste critrio. Em A25, entre
e com o rtulo: Payback
k Period e em B25 enttre com a
frrmula: =-B19
9/B22. Seu resultado se
er 2,58 anoss.
Um
ma maneira alternativa
a
pa
ara se calcullar o payback period su
ubtrair os fluxxos de caixa
a do gasto inicial at o
gasto ser recup
perado. Este
e mtodo muito
m
mais f
cil demonstrrar do que de
escrever. Asssim vamos olhar
o
para o
pro
oblema da Supreme
S
Sho
oe usando esste mtodo. A Tabela 10--1 ilustra este
e procedimento.

TABELA
A
10-1
1
CALCULANDO
A
O O PAYBA
ACK PERIOD
D
Clculo
o

Paybacck Acumulativ
vo

Co
omentrios

62.680

Gasto Inicial

24.248

Menos o primeiro fluxo de

d caixa

38.432

Deixa ser recupera

ado

24.248

Menos o segundo fluxo de caixa

2 anos

Deixa ser recupera

ado

2 anos < p
payback < 3 anos

1
14.184

1 ano

At
este ponto
o sabemos que o payb
back period deve estar entre dois e trs anos, e que o re
estante ser

reccuperado durante o terce

eiro ano. Asssumindo que o fluxo de caixa
c
no ano 3 igualmente espalhad
da durante o
ano, ns pode
emos simplessmente divid
dir a quantia ainda a serr recuperada
a pelo fluxo de caixa no
o ano 3 para
a
che
egar fra
o do ano exigida para recuperar esta quantia. Neste caso
o, ele levar 0,58 anos (= 14.184 +
24.248) para recuperar
r
o restante. Ad
dicione isto aos
a dois ano
os que j tem
mos contado
o, e chegare
emos a 2,58
8
anos, exatame
ente como an
ntes. Note qu
ue quando os fluxos de caixa
c
do projjeto no so uma anuida
ade, este o
m
todo que de
eve ser usado para calcular o paybacck period.
En
nquanto o pa
ayback perio
od faz um imenso
i
senttido intuitivamente, ele no est se
em os seus problemas..
Esspecificamente, o principa
al problema que o mto
odo payback
k ignora o va
alor do dinheiro no tempo
o. Voc sabe
e
da discusso do
d valor no tempo
t
no Captulo 7, qu
ue no pode
emos simplessmente adicionar os flux
xos de caixa
a
e tempo. Al
m disso, dever ficar b
bvio que a m
maioria dos in
nvestimentoss
que ocorrem em diferentess perodos de
torrna-se progrressivamente
e mais (men
nos) atrativo
os quando o WACC da empresa cai (sobe). Entretanto,
E
o
payback period
d no muda quando
q
o WACC
WA
mudar. Discutiremo
os este problema em pou
ucas palavras
s.
Um
ma segunda dificuldade com
c
o payba
ack period que ele no
o leva em con
nta todos oss fluxos de ca
aixa. Porque
e
ele
e ignora todo
os os fluxos de
d caixa alm
m do paybacck period, ele
e pode condu
uzir a menoss to less que as decisess
timas. Suponha que, porr exemplo, que o fluxo de caixa do
o ano 5 para
a o projeto S
Supreme Sh
hoe fosse $-ack period ainda seria 2,5
58 anos o qu
ue sugere qu
ue ele dever ser aceito,,
100.000 ao invvs de $42.248. O payba
ma
as qualquer um
u que d mesmo
m
uma rpida olhad
da nos fluxos
s de caixa rejjeitar o projeto imediata
amente. Este
e
seg
gundo proble
ema ser rem
mediado qua
ando observa
armos as tc
cnicas VPLV
V, IL, TIR, e T
TIRM.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

Finanas no Exccel
2007

O Payback Period
P
Desc
contado
Po
odemos reme
ediar o problema do valo
or do dinheiro
o no tempo com
c
o payba
ack period descontado. Este
E
mtodo
o
idntico
i
ao payback
p
perriod regular, exceto que usamos o valor
v
presen
nte dos fluxo
os de caixa em vez doss
valores nomina
ais. Como oss valores pre
esentes so sempre men
nores que oss valores nom
minais, o pay
yback period
d
descontado ser sempre maior
m
que o payback
p
perio
od regular.
Pa
ara a Suprem
me Shoe, o payback
p
perio
od descontado so 3,53 anos. Calcu
ular este nm
mero ligeira
amente maiss
difcil do que calcular
c
o payyback period
d regular porrque os valorres presente
es dos fluxoss de caixa s
o diferentess
em
m cada perodo. Por esta
e
razo devemos ussar o segundo mtodo
o para calccular o payb
back period
d
descontado5. Since
S
Excel no tem um
ma funo payback
p
inc
clumos uma
a na pasta cchamada Fa
ameFncs.xls..
Esscrever macrros est alm
m do escopo deste textto, ento no discutirem
mos a macro em detalhe
es. Antes de
e
continuar com este exemplo certifique--se de que a pasta Fame
eFncs.xls estteja aberta6. Esta pasta contm
c
uma
a
ma
acro de funo chamad
da FAME_PAYBACK
A
que pode ser usada exatam
mente como
o qualquer outra
o
funo
o
em
mbutida, enqu
uanto a pasta estiver abe
erta. A fun
o definida como:
FAM
ME_PAYBACK
K (FluxosdeCaixa, Taxa)
onde Fluxosde
eCaixa um
m intervalo contnuo de fluxos
f
de caiixa, e Taxa a taxa de desconto op
pcional a serr
usa
ada para calcular os valores presentes dos fluxo
os de caixa. Se Taxa deixada
d
de ffora, a taxa de
d desconto
o
default 0% de modo que
e esta funo
o calcular o payback pe
eriod regularr. Certifique-sse de que o gasto iniciall
(i.e
e., o primeiro
o fluxo de caixa na lista) deve ser neg
gativo, ou en
nto voc ob
bter resultad
dos imprevis
sveis. Todoss
os outros fluxos de caixa podem ser ou
u positivo ou negativo.
An
ntes de usar a macro FAM
ME_PAYBACK
K, e outras funes que usaremos ma
ais tarde, pre
ecisa-se mon
ntar uma
tab
bela dos fluxo
os de caixa. Nas clulas C18:D24 mo
onte a tabela
a seguinte:

DEMON
NSTRAO 10-3
FLUXOS DE
E CAIXA PA
ARA CALCU
ULAR O PAY
YBACK PER
RIOD DESCONTADO
C
18
8 Perodos
19
9
20
0
21
1
22
2
23
3
24
4
25
5

0
1
2
3
4
5

D
Fluxo
osdeCaixa
0
62.680
24.248
8
24.248
8
24.248
8
24.248
8
42.248
8

Pa
ara montar a tabela da Demonstra
D
o 10-3 muito
o poucos dados de entra
ada so exig
gidos, pois a maioria doss
dados j existe
e ou pode se
er calculada.. Comece dig
gitando os r
tulos das colunas nas cclulas C18 e D18. Para
a
entrar com os nmeros de
e perodos, na clula C19
C
digite ze
ero e usando
o a ala de preenchime
ento (ala de
e
eenchimento
o: o pequeno
o quadrado preto no canto
o inferior dire
eito da seleo. Quando voc aponta
a para a ala
a
pre
de preenchime
ento, o ponte
eiro se transfforma em um
ma cruz preta
a.), voc pod
de preencherr rapidamentte as clulass
em
m um intervalo de uma s
rie de nme
eros ou data
as, ou em um
ma srie interna de dias, dias da sem
mana, mesess
ou anos. Depois, ento, selecione o intervalo C19:C
C24.
Oss fluxos de caixa
c
so mais
m
facilmen
nte entradoss usando refferncias ss clulas ond
de os clculos originaiss
mais tarde nos
existem. Entrando com os nmeros de
esta maneira
a, ao invs de
e digit-los novamente,
n
n permitir

5 No
N caso onde todos os fluxo
os de caixa no
ominais forem iguais (uma anuidade)
a
pod
demos usar a funo NPER
R. Esta funo
o
calcula o nmero
o de perodoss que uma anuidade deve pagar
p
para ter o valor presente dos fluxo
os de caixa ig
gual ao preo..
e
funo pa
ara calcular o payback perio
od regular para uma anuida
ade se ajustarmos a taxa de
d desconto a
Podemos usar esta
zerro.
6 Para
P
abrir a pasta
p
apenas escolha File Open e seleccione o arquiv
vo de onde vo
oc a salvou ou o Web sitte suporte do
o
pro
oduto, http://m
mayes.swlearning.com. Esta
a pasta exa
atamente como qualquer ou
utra pasta, exxceto que ela tem algumass
ma
acros program
madas nela. As
A macros do Excel esto disponveis para
p
uso em qualquer plan
nilha contanto
o que a pasta
a
con
ntendo-as este
eja aberta.

10

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
experimentar os
o vrios cen
nrios. Na c
lula D19 en
ntrar com: =B
B19 para ca
apturar o gassto inicial. Na
a clula D20
0
pre
ecisamos do
o primeiro fluxo de caixxa, ento en
ntre com: =B$22. Note que o sina
al de dlar congelar a
refferncia de clula,
c
de mo
odo que ela permanecer na linha 22
2 quando a copiamos. Copie a frm
mula de D20
0
para o intervalo D21:D23, e note que o valor o mesmo em cada clula daquele em
m D20. Finalmente, para
a
obter o fluxo de
e caixa do lltimo ano em
m D24 entre com:
c
=B22+B
B23.
Ag
gora que a tabela
t
de flu
uxos de caixxa est mon
ntada, calcullar o paybacck period de
escontado uma tarefa
a
sim
mples. Na c
lula B26 entre com a frmula: =FAME
E Payback(D19:D24;B
B17)7. O payyback period descontado
o
3,53
3
anos qu
ue maior qu
ue o mximo
o payback acceitvel. Voc
poder verrificar este re
esultado man
nualmente.
Ussar o benchm
mark de trss anos neste
e caso seria incorreto, po
ois ele foi prresumivelme
ente determin
nado sob ass
hip
pteses do payback pe
eriod regularr. Alguma co
oncesso de
eve ser feitta pelo fato que o pay
yback period
d
descontado se
eria maior qu
ue o paybackk period regu
ular. Suponh
hamos ento que o gesto
or decida que o paybackk
eva ser 3,75 anos ou me
enos para ser
s aceitvel.. Com o novvo critrio, o projeto aceitvel
a
sob
b
descontado de
am
mbos os mto
odos paybacck.
En
ntretanto, o benefcio
b
da
a tcnica payyback period
d descontado que a aceitabilidade
a
e de um pro
ojeto variar

quando o reto
orno exigido variar. Se o retorno exigido aume
entar para 18%,
1
o payb
back period descontado
o
aumentar parra 3,80 anos e o projeto ser
s
rejeitad
do. Como o payback
p
period regular ig
gnora o valorr do dinheiro
o
no tempo ele ainda
a
sugerirr que o projjeto seja ace
eitvel, a des
speito do rettorno exigido
o. Tente mud
dar o retorno
o
exigido na B17
7 para verifica
ar isto por vo
oc mesmo.
No
ote que o pa
ayback perio
od descontad
do ainda ign
nora os fluxo
os de caixa alm do perrodo onde o payback
atingido. Toda
as as tcnicas restantes que introduziremos
s so conssideradas ssuperiores porque
p
elass
recconhecem o valor do dinh
heiro no tem
mpo e todos os
o fluxos de caixa
c
so co
onsiderados n
na anlise.

Va
alor Presen
nte Lquido
o
Ne
em o paybacck period reg
gular nem o payback pe
eriod desconttado so crittrios de decises economicamente
e
corretos. Mesm
mo com o m
todo do payyback descontado ignora
amos os fluxo
os de caixa a
alm do pay
yback period..
Co
omo pode en
nto o analista financeirro tomar deciso corretta? Nesta se
eo cobrire
emos a tcnica do valorr
pre
esente lquido.
A maioria
m
das pessoas con
ncorda que comprar
c
um ativo por menos que o seu valor um bom neg
gcio. Ainda
a
ma
ais, comprar um ativo po
or exatamen
nte o seu va
alor no mal.
m O que a maioria dass pessoas te
enta evitar
comprar um attivo por maiss do que o seu
s valor8. Se
S ns definimos como o valor prese
ente dos flux
xos de caixa
a
futuros (ver Ca
aptulo 8), ento o valor presente
p
lquido (VPL) representa o excesso
e
valor capturado pela compra
a
de um ativo. Mais especificcamente:
VPL = VPFC Gasto
G
Inicial = Valor Cussto
Ou
u mais matem
maticamente
e:

Exxistem duas coisas

c
imporrtantes para se
s notar sob
bre o VPL. A mais importa
ante, desde que o valor pode
p
ser
ma
aior que, igua
al a, ou menor que o cussto, o VPL po
ode ser maio
or que, igual a,
a ou menor que zero. Se
e o valor
me
enor que o cu
usto, o VPL ser menor que
q zero, e o projeto serr rejeitado. Por
P outro lad
do, o projeto ser
ace
eitvel porqu
ue o valor maior
m
que (o
ou igual a) o custo.
c
No lttimo caso, a riqueza dos acionistas ser
s
aumentada (ou
u no mnimo no variada) pela aceitao do proje
eto. Assim o VPL represe
enta realmente a
variao da riqueza do acio
onista que accompanha a aceitao de um investimento. Como a meta da
administrao maximizarr a riqueza do
os acionistass, eles devem
m aceitar tod
dos os projeto
os onde o VP
PL maior
que ou igual a zero.
Po
or que o VPL representa uma varia
o na riqueza
a dos acionis
stas? Para ve
er este ponto
o importante,, lembre-se
que quaisquer fluxos de ca
aixa excedentes s despe
esas acumulam-se aos acionistas
a
ord
dinrios da empresa.
e

7 Voc
V
pode tam
mbm entrar com esta fun
no, exatame
ente como qu
ualquer funo
o embutida, u
usando a caix
xa de dilogo
o
Insserir Funo. Selecione
S
a ca
ategoria Definida pelo usurio e voc verr esta funo na lista.
8 Teoricamente,
T
ningum com
mpraria mesm
mo um ativo por
p mais do que
q
ele ava
aliado no mom
mento em que
e a deciso
tom
mada. Compra
ar um ativo prova,
p
ipso fa
acto, que o cu
usto , no m
ximo, igual ao
a valor para
a aquele indiv
vduo naquele
e
mo
omento.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

11

Finanas no Exccel
2007

Po
ortanto, qualq
quer projeto que gere fluxxos de caixa
a suficiente para cobrir se
eus custos re
esultar num
m acrscimo
9
na riqueza do acionista
a
. Considere
C
o exemplo
e
segu
uinte:
Huey e Louie
L
esto considerand
c
o a compra de um stand
d de limonada stand que operar durrante
os mese
es de vero. Ela custar a eles $100 para constru
uir e operar o stand. Dessde que eles tm
somente
e $50 prprio
os (patrimn
nio lquido orrdinrio) eles
s precisaro
o levantar o capital adicional
em outro
o lugar. O pa
ai de Huey concorda
c
em emprestar ao
a par $30 (d
dvida), com
m o entendimento
de que eles lhe ree
embolsaro um total de $33 no fina
al do vero.. Os outros $20 podem
m ser
levantad
dos numa offerta de ae
es preferencciais a vrios
s outros garrotos da viziinhana. A ao
a
preferen
ncial vendid
da com a pro
omessa de pagar cinco dlares de divvidendo, se p
possvel, no final
do vero
o. Huey e Lo
ouie tero qu
ue ganhar no
o mnimo $10
0 a fim de co
ompensar-lhes o seu tem
mpo,
esforo e dinheiro investido. Assumindo que o stand ser demollido no final do vero, eles
devero assumir este projeto?
A resposta
r
a essta questo depende doss fluxos de caixa
c
que Hu
uey e Louie esperam
e
que
e o stand de limonada
l
v
gerar. Os trs cenrios
c
na Tabela
T
10-2 demonstrar
o a possibillidade:

TABELA
A
10-2
2
CENRIOS
S POSSVEIIS PARA O STAND LIM
MONADA
En
ntrada de caixxa total apss despesas
operacionais
Me
enos custos da
d dvida
Me
enos custos das
d aes preferenciais
Me
enos custos do
d patrimniio lquido
Re
estante para acionistas ordinrios
(VP
PL)

Ce
enrio 1
$118

Cenrio 2
$
$130

Cen
nrio 3
$110

(33)
(25)
(60)
0

(33)
(25)
(60)
12

(33)
(
(25)
(
(60)
(
-8

Pa
ara este exe
emplo, temos propositad
damente ign
norado os im
mpostos para
a concentra
ar na defini
o do valorr
pre
esente lquid
do. Note que os retornos exigidos para cada acio
onista ficam invariveis em cada cen
rio. A nica
a
varivel a en
ntrada de ca
aixa aps ass despesas operacionais
o
s. No primeirro cenrio to
odos os acionistas esto
o
exa
atamente sa
atisfeitos, e mesmo
m
Hueyy e Louie em
m obter o rettorno de $10
0 que eles de
emandaram.. Portanto, o
pro
ojeto aceit
vel, e ele te
em um valor presente lqu
uido de (com
mo indicado pelo
p
restante
e, na ltima linha). Sob o
seg
gundo cenrrio, todos essto satisfeito
os e existe um
u extra de $12 que vaii diretamente
e para Huey
y e Louie (oss
acionistas prop
prietrios). Este
E
um exxemplo de um VPL posittivo. Finalme
ente, sob o ccenrio 3, o credor e oss
acionistas prefferenciais essto satisfeitos, mas exisste um defic
cincia de $8
8 que reduzzir o retorno
o de Huey e
Louie a somen
nte $2. Note que
q no ltimo caso, o rettorno aos ac
cionistas ordiinrios possitivo (i.e., ele
es ganharo
o
din
nheiro), mas menos do que o exigido
o. Este um exemplo de um VPL neg
gativo e far Huey e Louie rejeitarem
m
o projeto.
p
Re
etornando ag
gora ao nossso exemplo Supreme Sh
hoe, o VPL deste projetto pode ser determinado
o tomando o
valor presente dos fluxos de
d caixa ps--impostos e subtraindo
s
o gasto (invesstimento) iniccial. Neste caso,
c
realizarr
os clculos a mo no oferece
o
gran
nde dificulda
ade. Entretan
nto, o Excel pode calcu
ular o VPL apenas to
o
faccilmente e pe
ermitir-nos fa
azer experim
mentos. Voc
j fez uso da
d funo em
mbutida VPL
L no Captulo
o 7. Naquela
a
oca
asio, no tornamos cla
aro a naturezza equivocada desta fun
no. Ela realmente no
o calcula o VPL
V
como o
definimos. Em vez disso, ela
e simplesmente calcula a soma dos
s valores presentes dos ffluxos de caixa como um
m
perodo antes do primeiro fluxo de caixxa. vitalme
ente importante voc enttenda este p
ponto antes de
d usar esta
a
fun
no.
Pa
ara usar a fu
uno VPL para este problema,
p
inserir: =VPL(B17;D20:D
D24)+B19 em B27. No
ote que no
o
incclumos o ga
asto inicial no intervalo
o usado na funo VPL
L. Em vez disso,
d
usam
mos a funo
o VPL para
a
determinar o va
alor presente
e dos fluxos de caixa e da
d ento adicionar o (negativo) gasto
o inicial a estte resultado..
O valor prese
ente lquido mostrado
o como sen
ndo $27.552,24, ento o projeto aceitvel. Um mtodo
o
alte
ernativo in
ncluir o gasto
o inicial e en
nto ajustar o resultado. Neste caso
o, o valor prresente seria
a como o do
o
perodo -1, ento multipliccando por (1 + i) chegarremos a ele no perodo 0. A alterna
ativa, ento colocar a
frrmula: =VPL(B17;D19:D
D24)*(1+B1
17) em B27
7. Isto dar exatamente
e
o mesmo ressultado.

9 importante notar
n
que esta
amos falando
o sobre os cusstos econmicos, no apenas os custoss contbeis. Em
E particular,,
eco
onomistas con
nsideram o cu
usto do capitall prprio e qua
aisquer outros
s custos de op
portunidade. C
Custos contbeis ignoram o
cussto do capital prprio e outrros custos de oportunidade
e. Portanto, o VPL a mesma coisa que
e o lucro econmico gerado
o
pello projeto.

12

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
O ndice de Lucrativida
L
ade
A beleza do valor
v
presente lquido que ele relata o acrs
scimo em d
lares na riq
queza do ac
cionista que
e
ressultaria da aceitao
a
de
e um projeto
o. Na maiorria das veze
es isto de
esejvel, ma
as existe um
m problema..
Co
omparando projetos
p
de ta
amanhos differentes pode ser enganoso quando uma empresa esteja op
perando com
m
um
ma quantia fixxa de investimento de ca
apital. Assu
umindo que ambos
a
os prrojetos so a
aceitveis e mutuamente
m
e
exccludentes, quanto
q
maiorr o projeto mais
m
provave
elmente ter
um VPL maior.
m
O ndice de lucra
atividade (IL))
forrnece uma medida
m
do be
enefcio em dlar por d
lar de custo
o (ganho pelo esforo ou
u gasto). IL calculado
o
por:

omo indicado
o na equao
o, o benefcio calculado como o va
alor presente
e dos fluxos d
s-impostos e
de caixa ps
Co
o custo
c
o gassto inicial. Obviamente,
O
e
ento,
se o IL
I for maior do
d que ou ig
gual a 1, o prrojeto aceittvel porque
e
os benefcios excedem
e
ou no mnimo igualam aoss custos. Por outro lado,, os benefciios so men
nores que oss
cusstos e o projeto ser reje
eitado.
Exxistem duas maneiras
m
que podemos usar
u
para ca
alcular o IL no Excel. A mais
m
aparente
e usar a fu
uno VPL e
divvidir aquele resultado
r
pelo gasto inicial. Em outra
as palavras, em B28 digiite: =VPL(B1
17;D20:D24
4)/(-B19).
Isto
o dar 1,4396 como ressultado, indiicando que o projeto aceitvel. A alternativa fazer uso
o da relao
o
seg
guinte:
VPL = VPd
doFC - Gastto Inicial
Ou
u, rearranjand
do obtemos::
VPdoFC = VPL + Gastto Inicial
Po
ortanto, como
o j calculam
mos o VPL em
m B27, pode
emos calcula
ar o IL com: =(B27-B19)
=
)/(-B19). Este
E
mtodo
o
ser ligeiramen
nte mais rp
pido porque o Excel no
o ter de calc
cular novam
mente os valo
ores presenttes. Enfim, o
ma
aior problem
ma, o aumen
nto, na veloccidade, provvavelmente no
n
ser de
etectvel num
m PC, mas a tcnica
especialmente til quando se resolve os
o problemass mo.

A Taxa Intern
na de Reto
orno
A taxa
t
interna de retorno (TIR) fornece
e uma medid
da da taxa de
e retorno anual mdia qu
ue um projetto fornecer..
Se
e a TIR exce
eder a taxa exigida
e
para
a um projeto,, o projeto ser
s
aceitve
el. Devido a ela ser uma
a medida do
o
rettorno porcen
ntual, muitos analistas a preferem em relao aos
a outros mtodos
m
que discutimos, mas, como
o
veremos, existe
em muitos problemas co
om a TIR.
A TIR a taxa
a de descontto que torna o valor pressente lquido
o igual a zero
o. Uma alternativa, mas equivalente,,
definio que
e a TIR a taxa
t
de descconto que igu
uala o valor presente
p
doss fluxos de caixa ao gastto inicial. Em
m
outras palavrass, a TIR a taxa
t
de descconto que torrna a igualda
ade seguinte verdadeira:

Inffelizmente, na
n maioria dos
d
casos n
o existe mtodo de forma fechada
a para encontrar a TIR. O principall
m
todo para resolver
r
esta
a equao uma abordagem iterativa de tentattiva e erro. Embora isto possa soarr
ted
dioso, geralm
mente uma soluo
s
pode
e ser enconttrada em trs ou quatro iteraes se
e alguma intteligncia forr
usa
ada. Entreta
anto, h pou
uca necessid
dade deste procedimento
p
o, pois, o Exxcel tem um
ma funo em
mbutida que
e
rea
aliza esta operao.
A funo
f
embu
utida TAXA do Excel encontrar a TIR
T para uma
a srie do tip
po anuidade de fluxos de
e caixa, mass
ela
a no pode aceitar
a
uma srie de flu
uxos de caixa
a desiguais. Para tratar com fluxos de caixas desiguais,
d
o
Exxcel fornece a funo TIR
R que definida como:
TIR (VALLORES, ESTIM
MATIVA)
onde VALORES
S o interva
alo contguo de fluxos de
e caixas e ESTIMATIVA
S
a estimativa inicial (opcional) para a
TIR
R verdadeira
a. Note que sua
s srie de
e fluxos de caixa
c
deve in
ncluir no mn
nimo um fluxxo de caixa (pagamento)
(
)
negativo ou en
nto a TIR se
er infinita (p
por qu?). De
esde que enc
contrar a TIR
R um proce
esso iterativo
o, possvell
que o Excel n
o convirja a uma solu
o. O Excel indicar esta
a situao mostrando
m
#N
NUM! Na clula ao invss

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

13

Finanas no Exccel
2007

de uma respo
osta. Se este
e erro ocorrrer, uma possvel soluo variar sua ESTIMA
ATIVA at o Excel poderr
convergir para uma soluo
o.
Pa
ara calcular a TIR para o exemplo Sup
preme Shoe
e, entrar com: =TIR(D19:D24) na cclula B29. O resultado
30,95% que maior que o retorno exig
gido de 15%
%. Assim o prrojeto aceittvel. Neste ponto, vamo
os tentar um
m
experimento pa
ara provar nossa
n
definio da TIR. Lembre-se que
q a TIR fo
oi definida co
omo a taxa de
d desconto
o
que torna o VP
PL igual a ze
ero. Para pro
ovar isto, tem
mporariamentte mude o va
alor em B17 para: =B29. Note que o
valor presente
e lquido em
m B27 muda
a para $0,0
00 o que prrova o pontto. Note tam
mbm que o ndice de
e
luccratividade muda
m
para 1,0
0000 (por qu
ue?). Antes de
d continuar mude o reto
orno exigido d
de volta para
a o seu valorr
original de 15%
%.

Prroblemas com
c
a TIR
A taxa
t
interna de retorno uma medida
a de lucrativiidade popula
ar porque, co
omo uma porrcentagem, ela
e fcil de
e
entender e fccil de comp
parar ao retorno exigido
o. Entretanto
o, a TIR so
ofre vrios p
problemas que
q
podero
o
potencialmente
e conduzir a decises menores
m
do que
q a tima. Nesta se
o discutirem
mos estas difficuldades, e
solues onde elas existire
em.
An
nteriormente, mencionam
mos que o VPL
V
quase sempre
s
cond
duzir voc deciso economicame
ente correta..
Inffelizmente, a TIR e VPL
L nem sempre conduzir
mesma deciso qua
ando os projetos forem mutuamente
e
excclusivos. Pro
ojetos mutua
amente excllusivos so aqueles parra os quais a seleo d
de um projetto impede a
ace
eitao do outro.
o
Quan
ndo os proje
etos que estto sendo comparados
c
forem mutu
uamente exc
clusivos, um
m
conflito de classsificao po
ode surgir entre o VPL e a TIR10. Em outras palavvras, o mtod
do VPL pode
e sugerir que
e
o Projeto
P
A sejja aceitvel enquanto
e
a TIR pode sugerir o Proje
eto B. Se vocc no pude
er selecionar ambos, que
e
me
edida de lucrratividade voc acreditar
?
Exxistem duas razes para este tipo de
e problema: (1) os projettos so de ta
amanhos mu
uito diferente
es; ou (2) oss
tim
ming dos fluxxos de caixa
a so diferentes. Para ver
v o proble
ema do tama
anho mais cclaramente, considere a
seg
guinte questto. Voc preferiria ganhar 100% de
e retorno sobre $10 de investimento
i
o (Projeto A), ou 10% de
e
rettorno sobre $1.000
$
de invvestimento (Projeto B)? Obviamente,
O
, a maioria de ns ficaria mais interes
ssada com a
quantia de dlares e escolheria o reto
orno de 10% porque este
e forneceria $100 versuss somente $10
$ no outro
o
casso. A solu
o para este problema realmente bem
b
simples. Se voc pu
uder levantar os $1.000 pelo Projeto
o
B, ento a com
mparao correta no esst entre A e B, mas entrre B e A maiis aquilo que
e voc poderr fazer com
m
os outros $990
0 (chamando
o-o de Proje
eto C) que disponvel se voc escolheu o Pro
ojeto A. Se o Projeto C
rettornar 10%, ento
e
voc poder
p
ganha
ar $109 inve
estindo em am
mbos, o A e o C, o que prefervel em
e relao a
invvestir em em B.
O problema de
e timing ma
ais difcil de tratar.
t
Supon
nhamos que voc est tendo a tarefa de avaliar os
o dois
pro
ojetos mutua
amente exclu
usivos da Tab
bela 10-3, co
om um retorn
no exigido de
e 10%.

TABELA
A
10-3
3
O TIMING
G DOS FLUX
XOS DE CAIXA PODEM
M CONDUZIR
R A UM CONFLITO
Perrodo

Proje
eto A

P
Projeto
B

Projeto
o C (=A B)

(1
1000)

(1000)

400

(400)

200

400

(200)

300

300

500

300

200

900

200

700

V
VPL

$2
291,02

$248,70

$
$42,32

T
TIR

17
7,32%

20,49%

1
12,48%

Qu
ual voc esccolher? Obvviamente exxiste um con
nflito porque o Projeto A ser seleciionado sob o critrio do
o
VP
PL, mas o Prrojeto B ser
selecionad
do pelo critrrio da TIR. Podemos
P
ussar lgicas siimilares aquelas usadass
para o problem
ma do tamanh
ho para ver que
q o VPL o critrio co
orreto. Se o Projeto
P
B for aceito, deve
emos rejeitarr

10Isto no um problema com

m projetos independentes porque
p
todos os
o projetos ind
dependentes ccom um VPL positivo
p
(TIR
> ta
axa exigida) sero
s
aceitos. Em outras pa
alavras, classifficao no exigida.

14

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
o Projeto
P
A e os
o fluxos de caixa diferen
ncial (Projeto
o C). Se os fluxos
f
de caixas diferencciais fornecerrem um VPL
L
positivo, ento
o eles no devero
d
ser rejeitados. Com
C
efeito, o que estamos argind
do que o Projeto A
equivalente ao
o Projeto B mais os fluxos
f
de caixa
c
diferen
nciais. Ento
o escolher entre estes
s projetos
efe
etivamente decidir
d
se oss fluxos de caixa
c
diferen
nciais so luc
crativos ou no.
n
Conven
nientemente,, tudo o que
e
ns realmente precisamos fazer aceittar o projeto com o VPL mais alto.
Ou
utro problema
a ainda com
m a TIR que
e pode existiir mais do qu
ue uma TIR. Especificam
mente, devido
o equao
o
geral para a TIR ser um po
olinmio do N-simo
N
grau
u, ele ter N solues. No
o caso usual, onde existe uma sada
a
de caixa seguida por vria
as entradas, existir somente um nm
mero real co
omo soluo;; as outras so
s nmeross
ima
aginrios. Entretanto,
E
q
quando
existtirem sadass de caixa lquidas noss perodos d
distantes, podemos serr
capazes de en
ncontrar ma
ais do uma soluo rea
al. Em partic
cular, pode existir,
e
na m
maioria das vezes, uma
a
soluo real po
or variao de
d sinal da s
rie de fluxo de caixa11.

FIG
GURA 10-3
FLUXO
OS DE CAIX
XA PARA TIRs MLTIP
PLAS
-2.000

8.000

-6.000

1.000
00

Co
onsidere, com
mo um exem
mplo, os fluxxos de caixa
a descritos na
n Figura 10
0-3. Encontra
ar a TIR nes
ste exemplo
o
conduzir a tr
s solues: 207,82%, -3
31,54%, e -7
76,27%. A re
esposta que voc obter
do Excel de
epender da
a
ESTIMATIVA
S
iniccial que voc
fornecer. Se
S voc no fornecer ao
o Excel uma ESTIMATIVA, ele dar -31
1,54% como
o
ressposta. Qualquer ESTIMA
ATIVA de 21,,7%, ou maiis, obter um
ma resposta
a de 207,82%
%, e uma estimativa de
e
-71
1,11%, dar uma respossta de -76,2
27%. impo
ossvel dizer qual destass respostas est correta
a desde que
e
tod
das resultar
o num VPL zero
z
se usad
da a taxa de desconto (te
ente-a!).

A Taxa Intern
na de Reto
orno Modificada
Um
ma soluo aos
a problemas da TIR como uma medida da luc
cratividade simplesmen
nte usar o VPL
V
ao invss
dela. Isto no agradvel provavelme
ente para to
odo mundo, entretanto. A despeito d
dos seus pro
oblemas, oss
exe
ecutivos con
ntinuam a prreferir a TIR ao VPL porrque, como uma
u
porcenttagem, fccil comparar ao custo de
e
capital da emp
presa. Para entender como podemos usar um clculo
c
do tip
po TIR e ain
nda chegar s
respostass
corretas exige que voc en
ntenda a raiz que causam
m os problem
mas com a TIIR.
Implcito nos clculos
c
da TIR
T est a hiptese
h
de que os fluxo
os de caixa so re-invesstidos TIR
R. Em outrass
palavras, o m
todo TIR asssume que qu
uando cada fluxo
f
de caix
xa recebido
o, ele reinvvestido pelo resto
r
da vida
a
do projeto a um
ma taxa que a mesma que a TIR12. Para projetos com uma
a TIR muito a
alta, ou muito
o baixa, esta
a
hip
ptese ser provavelmen
p
nte violada. Se
S os fluxos de caixa forrem re-invesstidos a algum
ma outra tax
xa, a taxa de
e
rettorno anual mdia real ser difere
ente daquela
a da TIR. Para
P
ver estta hiptese funcionando
o, considere
e
novamente nossso projeto Supreme
S
Shoe. A linha do
d tempo estt descrita na
n Figura 10--4 com o re-investimento
o
explcito dos flu
uxos de caixxa TIR de 30,945%.
3

11O leitor interes

ssado adverrtido a estudarr a Regra de Sinais
S
de Desc
cartes para en
ntender este p
ponto com mais
pro
ofundidade.
12Isto explica tambm porque
e no podemos encontrar diiretamente a TIR:
T
Devemoss conhecer a T
TIR para saber a taxa de
re-investimento, e sem saber a taxa de re-in
nvestimento no
n podemos encontrar
e
a TIIR.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

15

Finanas no Exccel
2007

FIG
GURA 10-4
4
FLU
UXOS DE CAIXA
A
DA SUPREME
U
SHOE
H
COM REINVESTIMENTO EXPL
LCITO TIR

Asssumindo que
e os fluxos de
d caixa so re-investidoss 30,945%
% por ano, no
o final do ano
o 5 a Suprem
me Shoe ter

acumulado $24
41.310 do se
eu investime
ento original de $62.680. O retorno anula
a
mdio composto, ento
e
dever

ser
10
241.31
1 30,9
945%
62.68
80
que exatame
ente o mesm
mo que a TIR
R. Note que temos
t
usado
o a mdia ge
eomtrica, eq
quao (1-1) do Captulo
o
1, neste exemp
plo.
Pa
arece improvvvel que a Supreme
S
Shoe possa ga
anhar uma ta
axa assim allta durante o perodo de cinco anos..
Se
e variarmos a taxa de re--investimento
o para uma mais razov
vel de 15% (o
( WACC), e
ento teremo
os a linha de
e
tem
mpo da Figurra 10-5.

FIG
GURA 10-5
5
FLUX
XOS DE CAIXA
A
DA SUPREME SHO
OE COM REINVESTIME
E
ENTO EXPL
LCITO 15
5%

Ne
este caso, a Supreme Sh
hoe ter acu
umulado som
mente $181.4
489 no final do quinto ano. Sua taxa
a de retorno
o
anual mdia co
om uma taxa
a de re-investimento de 15% ser:
489
181.4
62.68
80

23,,69%

que substanccialmente ma
ais baixa que
e a TIR de 30,95%.
3
Qua
ando calculam
mos o retorn
no anual md
dio com uma
a
taxxa de re-invvestimento que
q
diferente daquela
a da TIR refferimos a ela como a taxa interna
a de retorno
o
mo
odificada, ou
u MTIR. Para
a a Supreme
e Shoe, a MT
TIR 23,69%
% a qual maior
m
que o retorno exigido de 15%,,
asssim o projeto
o ser aceito
o.
O Excel tem um
ma funo em
mbutida para
a calcular a MTIR.
M
A fun
o definid
da como:
13
MTIR(VALORES
A
, TAX
XA_FINANC, TAXA_REINVE
EST)

onde VALORES
S o intervalo
o de fluxos de
d caixa, TAX
XA_FINANC a taxa de re
etorno exigid
da, e TAXA_R
REINVEST a
taxxa na qual os
o fluxos de caixa sero re-investidos. Para calc
cular a MTIR
R na sua plan
nilha da Sup
preme Shoe,,
entrar com: =M
MTIR(D19:D
D24;B17;B1
17) na clu
ula B30. Exa
atamente com
mo calculam
mos acima, a resposta
23,69%. Neste
e exemplo temos usado a mesma taxxa para o rettorno exigido
o e a taxa de
e re-investim
mento. Esta
normalmente a hiptese ap
propriada a fazer
f
( a me
esma hiptes
se que est implcita no clculo do VPL).
V
Mas se
e

13 Retorna
R
a taxxa interna de retorno
r
para uma
u
srie de fluxos
f
de caix
xa peridicos, considerando
o o custo de in
nvestimento e
os juros de re-invvestimento de
e caixa.

16

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
vocc tiver outra
a informao
o a sugerir uma
u
taxa de re-investime
ento diferentte, ento a ta
axa diferente
e dever serr
usa
ada.

An
nlise da
a Sensibillidade
Pro
ovavelmente
e o mais impo
ortante bene
efcio de usarr um program
ma de planilh
ha que ela permite joga
ar o jogo
what-if com os
o dados. Isto
o , podemo
os experimen
ntar os diferentes valores para determ
minar quo se
ensvel so
os resultados ao
a mudarem as hipteses.

Grrfico do Perfil VPL

Um
ma tcnica ttil que podem
mos usar re
eferida como
o o perfil VPL
L. Isto simp
plesmente um
m grfico do VPL a
vrias taxas de
e descontos. O analista pode
p
determiinar, num rellance, quo sensvel
s
oV
VPL a taxa de
d desconto
asssumida. Para
a criar um grrfico do perrfil VPL, mera
amente monttamos um intervalo de ta
axas de desc
conto e
clculos de VP
PL e da ento criamos um
m grfico.
Pa
ara criar um grfico
g
do pe
erfil VPL para
a a Supreme
e Shoe, vamo
os criar um in
ntervalo de taxas de desconto de
0%
% a 35% com
m incremento
os de 5%. Mo
ova-se para a clula A36 e entre com
m: 0. Para criar o intervalo
o de taxas
de descontos, em A37 entrre com: 0,05
5 da ento destaque
d
o in
ntervalo A36:A37 e arrasste pela ala no canto
infe
com valores crescentes
erior direito at
a a clula A43.
A
Pronto todas as clulas do interrvalo foram preenchidas
p
com incrementtos 0,05, ou seja,
s
5%. Ag
gora destacando o interva
alo A36:A43 formate para
a porcentage
em na aba
Incio e no grup
po Nmero, apenas clica
ando no bot
o de porcenttagem. Assim
m voc agora
a ter um inttervalo de
taxxas de desco
ontos de 0% a 35%. Usarremos estas taxas nos nossos clcullos de VPL.
Pa
ara calcular o VPL com cada
c
taxa de
e desconto, entrar com: =VPL(A36;
;D$20:D$24
4)+D$19 em
m B36. Note
e
que isto exattamente o mesmo
m
obtido
o com a frm
mula em B27
7, exceto que
e adicionamo
os uns sinais
s de dlaress
para congelar as refernciias e mudarmos a taxa de desconto
o para a refe
erncia A36.. Copiando esta
e
frmula
a
para o intervalo B37:B43 calcularemos
c
s o VPL para
a cada taxa de desconto
o. Note que o VPL torna-se negativo
o
na taxa de dessconto exatam
mente em 30
0% porque a TIR era 30,95%.
Fin
nalmente, pa
ara criar o grfico
g
selecione o intervvalo B35:B43 e a aba Inserir. No grupo Grfico
os selecione
e
Dissperso e ne
ele, Dispers
o com linha
as suaves. O grfico ser desenhad
do. A seguir s formattar para que
e
estta seo de sua planilha se parea com
c
aquela da
d Demonstrao 10-4.

DEMON
NSTRAO 10-4
PERF
FIL DO VPL
L PARA SUPREME SHO
OE

TIR = 30,95%
%

No
ote que o gr
fico mostra claramente que a TIR est
e
logo acim
ma de 30%. Este o po
onto onde a VPL cruza o
eixxo-X do grfiico do perfil do VPL. Al
m disso, bvio

que pa
ara qualquerr taxa de dessconto abaix
xo de 30% o
pro
ojeto tem um
m VPL posiitivo, assim aceitvel. Geralmentte, um grficco do perfil do VPL usado para
a
comparar dois projetos mu
utuamente exclusivos.
e
S
Sempre
que existir um co
onflito de cla
assificao, o perfil VPL
L
cru
uzar taxa
a que a em
mpresa ficarria indiferente entre os dois projettos. Esta ta
axa cruzada
a pode serr
encontrada exa
atamente calculando a TIR
T da diferen
na nos fluxo
os de caixa dos
d dois projetos.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

17

Finanas no Exccel
2007

An
nlise de Cenrio
C
O Excel contm uma ferra
amenta muito
o poderosa chamada Ge
erenciador de
d Cenrios que ajuda a analisar oss
efe
eitos das dife
erentes hiptteses. O Gerrenciador de Cenrios po
ode ser usad
do para altern
nar sua planilha entre oss
vrios cenrioss alternativoss, ou ele pod
de criar um sumrio de effeitos das mu
udanas dass hipteses.
Co
omo exemplo
o, criaremoss trs cenrrios em que
e as estimativas de cusstos de man
nuteno e defeitos
d
so
o
dife
erentes do esperado.
e
Oss trs cenrio
os esto lista
ados na Tabe
ela 10-4.

TABELA
A
10-4
4
OS TRS CEN
NRIOS POS
SSVEIS PARA
A
A SUPR
REME SHOE
E
Melhor Cas
so

Caso Esperado
E

Pior Caso

Man
nuteno

$2.000

$5
5.000

$8.000

Deffeitos

$1.000

$2
2.000

$5.000

No
o cenrio Me
elhor Caso ambos
a
a man
nuteno e os
o defeitos so
s menoress que no cenrio Caso Esperado (o
o
qual representa
a a estimativva original). No
N cenrio Pior
P Caso, am
mbos so ma
aiores que o esperado. Como
C
iremoss
mu
udar os nosssos valores assumidos
a
para manuten
no e defeittos, ser til primeiro deffinir nomes de
d intervaloss
para estas clu
ulas. Clique na clula C1
14 e da ent
o clique tam
mbm na caixa Nome na
a extremidad
de esquerda
a
da barra de frrmulas, assim
m
CaixxadeNome

Diigite o nome
e Manuteno para se referir a esta clula. Ap
ps, pressione ENTER. A seguir fa
a a mesma
a
coisa e defina o nome Defeitos para
a a clula C15 (ver Ajuda
a do Excel pa
ara os detalh
hes disto)14.
Criar cenrios bem simp
ples. Primeiro
o selecione a guia Dado
os e no grupo Ferramen
ntas de Dado
os clique no
o
boto Testes de
d Hipteses. Assim,

S
Selecione
Ge
erenciador de
d Cenrios... no menu. Como nenhum cenrio est
e
definido
o neste ponto
o, a primeira
a
caixa de dilog
go lhe pedir para clicar o boto Adiccionar para definir seu cenrio.

14 Isto pode serr feito tambm

m usando a caixa
c
de dilogo Novo Nom
me. Para tanto
o, na guia F
rmulas, no grupo
g
Nomes
s
Definidos, clique em Definir Nome. Na ca
aixa de dilogo
o Novo Nome
e, na caixa No
ome, digite o n
nome que des
seja usar para
a
estta sua referncia (s podem
m ter no mxim
mo 255 caracte
eres). Ver ajuda do Excel para
p
outros dettalhes disto.

18

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007

Ne
este caso qu
ueremos esttimar variand
do manuteno e def
feito, ent
o pressione
e o boto Ad
dicionar..., e
ento na caixa
a de dilogo Adicionar ce
enrio digite Melhor Ca
aso na caixa
a de texto No
ome do cen
nrio. Clique
e
na caixa de ed
dio Clulass variveis, destaque
d
a clulas
c
C14:C
C15, e da ento clique n
no boto OK
K. Veja como
o
fico
ou:

A prxima caixxa de dilog

go Valores de
d cenrio lhe
l
pedir para
p
fornecer os novos valores para
a as clulass
variveis. Na caixa
c
de edio rotulada Manuteno entre com
m: 2000 e na
a caixa de edio rotulad
da Defeitos
dig
gite: 1000. Note que esta
e
caixa de
d dilogo oferece-lhe os valores usando oss nomes qu
ue definimoss
anteriormente para aquelas clulas. Se
e voc no definiu
d
os no
omes, ento lhe ser ofe
erecido os endereos de
e
clulas ao inv
s dos nomess.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

19

Finanas no Exccel
2007

FIG
GURA 10-6
6
A CAIXA
A DE DILO
OGO VALOR
RES DE CEN
NRIO

Clique no bot
o Adicionar para entrar com o prxiimo cenrio. Agora, repita estes passsos para os
s outros doiss
cassos, usando os nomes Caso
C
Esperad
do e Pior Ca
aso e os valores apropriados da tabela 10-4.
A Figura 10-7 mostra com
mo se parece
e a caixa de dilogo Gerenciador de
e cenrios quando voc terminar de
e
entrar todos oss trs cenrio
os.

FIG
GURA 10-7
7
O GERENCIADOR DE CENRIOS

este ponto, voc pode mu

udar a planilha para mosstrar o cenrio de sua esscolha destaccando o nom
me do caso e
Ne
cliccando o botto Mostrar. Por exemp
plo, se voc destacar P
Pior Caso e clicar o bo
oto Mostrarr, as clulass
ma
anuteno e defeitos va
ariaro e a planilha
p
alterrar. Voc pode
p
agora ver
v os efeito
os destas va
ariaes noss
fluxxos de caixxa e medidas da lucrativvidade (por exemplo, o VPL $14
4.277,70 sob
b o cenrio Pior Caso)..
Re
etorne aos dados
d
origina
ais escolhendo Caso Essperado na lista, e presssione o bot
o Mostrar. Este
E
tipo de
e
flexxibilidade um dos resu
ultados prom
metidos do prrprio design
n da planilha
a. A anlise de cenrio no
n funciona
a
apropriadamen
nte a menoss que voc seja
s
diligente
e ao usar as
s frmulas, de prefernccia digite no
ovamente oss
valores sempre
e que possvvel.
Se
eria muito til ver um resumo dos dife
erentes cen
rios, e pode
emos fazer exatamente
e
isto. Mas primeiro, feche
e
de cenrioss e defina um
o Gerenciador
G
m nome para cada clula no intervalo
o B25:B30 de
e modo que a sada seja
a
ma
ais fcil de entender.
e
Ag
gora, volte attrs ao Gere
enciador de Cenrios e clique no bo
oto Resumir. Quando a
caixa de dilog
go Resumo do cenrio aparecer,
a
se
elecione as clulas
c
B25:B30 para ass Clulas de resultado e
cliq
que OK. O Excel criar
ento auto
omaticamentte uma nova
a planilha qu
ue mostra os valores va
ariados e ass
me
edidas de luccratividade re
esultantes. A Demonstrao 10-5 mo
ostra a planilh
ha resumo.

20

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
DEMON
NSTRAO 10-5
RELA
ATRIO RESUMO
E
DO CENRIO PARA
P
A SUP
PREME SHO
OE

N
s definimos trs cenrios simples, mas
m outros prroblemas pod
dem exigir mais
m
cenrioss ou mais varriveis.
Vo
oc pode definir tantos ce
enrios quan
nto a memria do seu PC
C suportar, mas
m somente os primeiros
s 251 sero
mo
ostrados na planilha
p
resu
umo de cenrio. H tamb
bm um limite
e de 32 clullas variando por cenrio.

O ORAM
MENTO DE
D CAPIT
TAL TIM
MO
Qu
uo grande um
u oramentto de capital de uma emp
presa dever
ser um s
rio problema
a que confro
ontam os
administradore
es financeiross. Uma soluo que fre
eqentementte escolhida o racionam
mento de cap
pital.
Ra
acionamento de capital a limitao arbitrria
a
da quantia de capital
c
dispon
nvel para prropsitos de
invvestimentos. Esta soluo , entretan
nto, economicamente irra
acional e con
ntrria meta
a da empresa. Para
ma
aximizar a riq
queza dos accionistas, a empresa
e
devve aceitar tod
dos os projettos com VPL
L positivos. Le
embre-se
que um projeto
o com VPL positivo aqu
uele que cobrir os custo
os de financia
amento (i.e., o custo md
dio
ponderado de capital
c
(o we
eighted avera
age cost of capital
c
- WAC
CC). Com efe
eito, um proje
eto com VPL
L positivo
auto-amortizvvel, de modo que no devver ter prob
blema algum para levanta
ar os fundos exigidos parra fazer o
invvestimento. No
N importa quanto deva
a ser levantad
do, enquanto
o projetos co
om VPL posittivos existire
em, uma
em
mpresa deverr continuar a investir at
que o custo
o de investim
mento exceda
a os benefcios a serem ganhos15.

15De
D suas aulass de economia
a, lembre-se que para maxim
mizar os lucro
os uma empressa dever con
ntinuar a produ
uzir at que o
cussto marginal ig
guale a receita
a. Isto a messma idia, ma
as num contex
xto diferente. Ainda
A
mais, te
emos que avaliar custos de
ben
nefcios em te
ermos de valorres presentes e, como vere
emos no prxim
mo captulo, le
evar em conta
a o risco.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

21

Finanas no Exccel
2007

TABELA
A
10-5
5
PROJET
TOS DE MOT
TORES ROC
CKY MOUNTAIN16
Custto

Cu
usto Acumula
ado

TIR

$445.5
529

$445.529

15,0
02%

439.2
207

884.736

15,8
87%

407.7
769

1.292.505

16,5
51%

396.2
209

1.688.714

16,16%

271.4
477

1.960.191

15,3
38%

201.8
843

2.162.034

11,6
69%

189.9
921

2.351.955

13,8
82%

146.6
661

2.498.616

12,19%

138.2
298

2.636.914

11,4
48%

74.95
50

2.711.864

13,0
00%

En
ntrar com oss dados da Tabela 10-5
5 na sua planilha RMM
M comeando
o com os r
tulos na A5
50. O custo
o
acumulado pod
de ser calcullado entrand
do com: =SOM
MA(A$51:A5
51)em B51 e da ento copiando a frmula
f
para
a
as outras clu
ulas. O prime
eiro passo na
n determina
ao do or
amento de capital timo classific
car todos oss
pro
ojetos indepe
endentes pe
ela sua TIR. Selecione os
o dados em
m A51:C60. Para
P
classificcar os dados
s, escolha a
guia Dados e nela o grupo Classifica
ar e Filtrar. Clicando no
o boto Classificar apare
ecer a caixa
a de dilogo
o
Cla
assificar aba
aixo:

Na
a caixa de listagem Class
sificar por, selecione:
s
TI
IR. Como queremos sellecionar os p
projetos com as TIRs
ma
ais altas, esccolher na caixxa de listage
em Ordem: Do
D Maior para
p
o Men
nor. A seguiir clique no boto
b
OK
para ter a lista classificada de TIRs que
e conhecida como o Inv
vestment Op
pportunity Scchedule (IOS).
De
epois disso a planilha fica
a assim:

16A
As Rocky Mountains, freqentemen
f
nte chamada
as de Rockie
es, so amplla cordilheira
a no oeste da
a Amrica do
o
No
orte. As Rockky Mountainss expandem--se por mais de 4.800 qu
uilmetros da
a British Colu
umbia mais ao norte, no
o
Canad, at o Novo Mxico
o, nos Estad
dos Unidos. O pico mais alto da cordilheira o M
Monte Elbert de Colorado
o
m 4.401 mettros acima do
o nvel do mar.
com

22

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60

A
Custo
407.769
396.209
439.207
271.477
445.529
189.921
74.950
146.661
201.843
138.298

B
Cu
ustoAcumulado
7.769
407
803
3.978
1.243
3.185
1.514
4.662
1.960
0.191
2.150
0.112
2.225
5.062
2.371.723
2.573
3.566
2.711.864

C
TIR
R
16,51%
16,16%
15,87%
15,38%
15,02%
13,82%
13,00%
12,19%
11,69%
11,48%

Ag
gora, querem
mos adiciona
ar as TIRs do
d projeto ao
o grfico WA
ACC marginal que foi crriado anterio
ormente (verr
De
emonstrao 9-5 e Demo
onstrao 9-6). Para adiccionar os novos dados, clique
c
com o boto direitto do mouse
e
na rea do grfico e escolh
ha Source Da
ata no menu de atalho. Sob
S a lista Se
eries, clique no boto Ad
dicionar para
a
cria
ar uma nova
a srie de da
ados. Agora,, para o Nom
me da srie digite
d
IOS e da ento e
entre com B51:B60 para
a
os valores de
e X e C51:C
C60 para os
o valores de
d Y. Sua planilha
p
devver ficar pa
arecida com
m aquela da
a
De
emonstrao10-6.

DEMON
NSTRAO 10-6
WACC
C MARGINA
AL E O IOS
S PARA A RMM
R
A
Custo
407.7769
396.2209
439.2207
271.4477
445.5529
189.9921
74.9950
146.6661
201.8843
138.2298

B
mulado
Custo Acum
4007.769
8003.978
1.2443.185
1.5114.662
1.9660.191
2.1550.112
2.2225.062
2.3771.723
2.5773.566
2.7111.864

C
TIR

D
16,51%
16,51%
16,16%
15,87%
15,38%
15,02%
13,82%
13,00%
12,19%
11,69%
11,48%

MCC e IOS para RMM

R
17,00%
16,00%
15,00%

WACC (%)

50
0
51
52
2
53
3
54
4
55
5
56
6
57
7
58
8
59
9
60
0
61
62
2
63
3
64
4
65
5
66
6

14,00%
13,00%
12,00%
11,00%
10,00%
9,00%
8,00%
0

500

1.000

1.500
Total Capital
WACC

2.000

2.500
0

3.000

IOS

Co
omo foi mostrado na pgiina xxx, ns podemos tornar a linha IOS
I
numa fu
uno degrau
u. O processo
exa
atamente o mesmo
m
que antes: devem
mos adiciona
ar pontos de dados adicio
onais para o custo acumulado e TIR
de modo que te
emos dois po
ontos a cada
a variao na
a TIR. Uma vez
v terminad
do podemos simplesmentte editar a
srie de dadoss clicando o IOS e escolh
hendo Source
e Data no me
enu. Agora, edite os intervalos de da
ados X e Y
para estes novvos. Uma vezz completo, seu
s grfico dever
d
parecer com aque
ele da Demonstrao Exh
hibit 10-7.
O oramento
o

timo
sem racionamento de capital o nvel de ca
apital total no
o qual um pla
ano WACC marginal
m
eo
Invvestment Opportunity Sch
hedule cruza
am. Neste ca
aso isto ser em $1,960,1
191.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

23

Finanas no Exccel
2007

DEMON
NSTRAO 10-7
MC
CC COMPLE
ETO E O GRFICO
R
IOS
S

WACC (%)

MCC e IO
OS para a RM
MM
17,0
00%
16,0
00%
15,0
00%
14,0
00%
13,0
00%
12,0
00%
11,0
00%
10,0
00%
9,0
00%
8,0
00%
0

1.0
000

2.000

3
3.000

Capital To
otal
WACC

IOS
S

Orramento de
d Capital timo

Sob Racionam
mento de Ca
apital
Ap
pesar de teccnicamente irracional, ra
acionamento de capital comum. Como
C
podem
mos ento determinar
d
o
oramento de capital tim
mo na pressena de ca
apital restrito? Nesta situao
s
precisamos en
ncontrar que
e
combinao de
e projetos qu
ue maximiza o valor prese
ente lquido total, sujeita a uma restrio de capittal.
Isto
o pode ser um
u exerccio
o tedioso quando existir um grande nmero de projetos com
m VPL positiivos para se
e
esccolher. Por exemplo, asssuma que temos quattro projetos com VPL positivos
p
parra escolher. No mnimo
o
devemos seleccionar um prrojeto, mas podemos
p
se
elecionar at quatro. Se ns observa
armos cada combinao
o
possvel destess quatro projjetos, ento devemos
d
examinar deze
esseis combinaes posssveis. Quand
do o nmero
o
de projetos crresce, o nm
mero de com
mbinaes cresce
c
ainda
a mais rpid
do. In generral existem 2N possveiss
combinaes, onde N o nmero de projetos com
m NPV positivos. Note que
q projetos com VPL ne
egativos so
o
exccludos deste
e clculo e considerae
c
es adicionaiss porque no
o podemos aumentar o V
VPL total adic
cionando um
m
1
pro
ojeto com VP
PL negativo 17
.
O Excel fornecce uma ferrramenta cha
amada Solve
er que pode ser usada em qualque
er tipo de prroblemas de
e
aximizao ou
o minimizao vinculad
da. O Solve
er fornece um
ma caixa de
e dilogo em
m que voc descreve o
ma
pro
oblema, as clulas
c
que podem ser variadas,
v
e as
a restries
s sob as qua
ais o Solverr deve opera
ar. Ele ento
o
encontra a solu
uo tima. Vejamos
V
um exemplo.
Devido
o ao declnio
o de deman
nda pelas v
lvulas de alta
a
presso
o frammis, a
Framm
mis Valve Corporation of America (FV
VCA) est co
onsiderando expandir em
m
vrios outros neg
gcios. Apss discusse
es com seu
us consultores a FVCA
A
determ
minou que ela
a tem 13 novvos investime
entos potenc
ciais (ver Tab
bela 10-6). O
custo total
t
destes investimento
os seria $7.6
611.990, ma
as eles esto
o limitados a
um invvestimento to
otal mximo
o de somentte $3.000.00
00. Voc foi solicitado a
determ
minar quais co
ombinaes dos projetoss, a companh
hia dever esscolher.
De
esde que exisstem trezes projetos ace
eitveis, voc
ter que ex
xaminar cada
a uma das 8.192 (= 213)
combinaes possveis
p
e determinar
d
q
qual
fornece o VPL total mais
m
alto. Esste problema ir obviame
ente
po a menos que
q voc tenha acesso a um computa
ador. Entre com
c
os dado
os do problem
ma numa
consumir temp
nova planilha comeando
c
n clula A4..
na

17Estritamente
E
f
falando,
isto no sempre verdadeiro.
v
So
ob um cenrio
o de oramentto de capital m
multi-peridico com fluxo de
caixa multi-peri
dico vinculado
o, possvel que
q adicionando projetos co
om VPL negattivos poder a
aumentar o VP
PL total.

24

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
TABELA
A
10-6
6
PROJETO
OS DISPONV
VEIS SOB RACIONAMENTO DE CAPITAL DA
A FVCA
Proje
eto
A

Custo

VP
PL

$237.005

$84
4.334

766.496

26.881

304.049

23.162

565.178

82.598

108990

20.590

89.135

90.404

795.664

18.163

814.493

97.682

480.321

52.063

826.610

53.911

734.830

56.323

910.598

88.349

978.621

69.352

Pa
ara resolver este
e
problem
ma, precisam
mos de algum
m modo determinar a som
ma dos custo
os e VPLs pa
ara somente
e
aqueles projeto
os que esto
o para serem
m selecionad
dos. Como cada
c
projeto ser ou no
o selecionado, isto um
m
perfeito uso de
e uma varivvel binria. Uma
U
varivell binria pode tomar um de dois valo
ores, mais co
omumente 0
ou 1. Neste caso, montarem
mos uma coluna com 0s e 1s, onde 1 indica que um projeto selecionado, e 0 indica
a
rejeio. Sua planilha
p
deve
er se parece
er com aquela da Demon
nstrao 10-8
8.
No
ote que inicia
almente conffiguramos ca
ada clula em
m D4:D16 pa
ara 1. Tambm, devido a natureza do
d problema,
no podemos usar uma fu
uno SOMA ordinria pa
ara totalizar as colunas B e C. Lemb
bre-se que ns
n somente
e
queremos a so
oma dos custos e os VPL
Ls dos projetos que est
o para ser selecionados
s
s. Isto exige uma frmula
a
arrray.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

25

Finanas no Exccel
2007

DEMON
NSTRAO 10-8
O PROBLEM
MA DE ORA
AMENTO DE
E CAPITAL DA FVCA
A
1
2

B
C
D
mentodeCap
pitaltimo
OOram
SobRacionamentod
deCapital

C
Custo
Projeto
3
A
4
23
37.005
B
5
66.496
76
C
6
04.049
30
D
7
56
65.178
E
8
08990
10
F
9
89
9.135
G
10
95.664
79
H
11
14.493
81
I
12
48
80.321
J
13
26.610
82
K
14
34.830
73
L
15
91
10.598
M
16
78.621
97
Total
7.6
611.990
17
Restrio 3.000.000
18 R

V
VPL
84.334
26.881
23.162
82.598
20.590
90.404
18.163
97.682
52.063
53.911
56.323
88.349
69.352
763
3.812

Inclu
uir
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
13
3

ma frmula array
a
aquela que opera
a em cada elemento
e
num
m intervalo, mas sem esspecificar cad
da elemento
o
Um
separadamente
e. As frmula
as array so, entretanto, mais fceis de escreverr e economizzar espao. Para
P
calcularr
o custo
c
total do
os projetos aceitos
a
em B17, queremo
os escrever uma
u
frmula que multiplique os custo
os da coluna
a
B pelo
p
corresp
pondente 0 ou
o 1 na coluna D e guarrde o clculo
o total dos re
esultados. U
Um modo de fazer isto
esccrever uma frmula
f
tal que:
q
=B4*D4 + B5*D5 + B6*D6. . . . Entretanto, esta
e
seria um
m frmula lo
onga para se
e
entrar. A frmu
ula array equ
uivalente seria: =Soma(B
B4:B16*$D4
4:$D16). Essta muito m
mais curta e mais
m
fcil de
e
entender.
O Excel no en
ntender esta frmula a menos
m
que voc
v
entre co
om ela de um
m modo espe
ecfico. Voc
deve entrarr
com frmulas array mante
endo pressio
onadas as te
eclas Shift+C
Ctrl quando voc
v
pressio
onar a tecla Enter. Apss
entrar corretam
mente com uma frmula array,
a
ela ap
parecer na barra
b
de frm
mulas rodead
da por um pa
ar de chavess
({})). A frmula em B17 ser
mostrada como:
c
{=Som
ma(B4:B16*
*$D4:$D16)
)}. Se voc vir um Erro #VALUE!
#
na
a
B17, voc pro
ovavelmente no mante
eve pression
nada Shift+C
Ctrl quando pressionou a tecla Entter. Copie a
frrmula de B17
7 at C17, e o seus totaiss sero os mesmos
m
que aqueles em Demonstrao 10-8.
Pa
ara falar nova
amente do problema,
p
qu
ueremos maxximizar o VP
PL total em C17
C alterando as clulas em D4:D16
6
sujjeitas a duass restries (constraints).. A primeira restrio
r
que o custo to
otal, em B17, deve ser menor
m
que ou
u
igu
ual a 3.000.0
000. A seguir ns devem
mos vincularr os valores em D4:D16
6 a serem ou
u 0 ou 1, mas
m elas no
o
podem assumir quaisquer valores
v
no inteiros (i.e., elas devem
m ser valores binrios).
Exxecutando o Solver seleccionando a guia Dados e nela o grrupo Anlise
e na Faixa d
de Opes do
d Microsoftt
Exxcel 200718. Na
N caixa de
e edio Deffinir clula de
e destino, da
a caixa de dilogo
d
Par
metros do Solver,
S
entre
e
com: C17 e da
a ento clique no boto
o de rdio Ma
ax. Isto diz ao
a Solver que queremos maximizar a funo em
m
$C
C$17. Note que,
q
sob dife
erentes circu
unstncias, podemos
p
tam
mbm minim
mizar esta f
rmula ou fo
or-la a um
m
valor especfico
o. A seguir precisamos
p
d
dizer
ao Solvver quais clu
ulas ele deve
e variar para encontrar a soluo. Na
a
caixa de edio
o Clulas variveis: entre
e com: D4:D
D16.

18No
N Excel 2007
7 voc no terr este item no
o grupo Anlise da guia Da
ados se o Solvver no foi insstalado. Se o Solver
S
no
esttiver instalado, o Excel estim
mular voc a inserir o CD do
d Microsoft Office Syste
em 2007 de m
modo que ele possa
p
ser
instalado. Para verificar
v
isto, clique
c
no boto
o do Office
, a seguir clique
c
em Op
es do Exce
el e na caixa de
d dilogo
Op
pes do Exce
el, no menu esquerda
e
cliqu
ue em Suplem
mentos. Na ja
anela direita dirija-se caiixa de listagem
m rotulada
Ge
erenciar: e esccolha Suplem
mentos do Exce
el. A seguir cliique no boto Ir...Na caixa de
d dilogo Su
uplementos pro
ocure marcar
as caixas de verrificaes Ferrramentas de Anlise
A
e Ferrramentas de
e Anlise VB
BA. Pronto, vo
oltando Faix
xa de Opes,
na guia Dados, no
n grupo Anlise, aparecer
a ferramenta
a Solver.

26

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007

A parte
p
mais difcil ao reso
olver muitos problemas
p
configurar as
a restries apropriadass. Neste prob
blema temoss
duas restriess, e elas em
mpregaro so
omente duass declaraes
s para especcific-las com
mpletamente
e. Em outross
cassos podem-sse empregarr mais do qu
ue uma decla
arao para especificar completame
c
nte uma nica restrio..
Pa
ara adicionarr uma restrio, clique no boto Adiccionar. Isto levar a uma
a segunda ccaixa de dilo
ogo, a caixa
a
Ad
dicionar restri
rio na qual podemos en
ntrar com um
ma clula de referncia e a restrio.

No
ote que a caixxa de dilogo contm um
ma caixa de listagem
l
(dro
op-down list)) no centro que descreve
e as relaess
possveis. Esta
as so <=, =,
= >=, nm, e bin. O nm diz ao Solver que oss valores nas clulas de
evem ser um
m
nmero, e bin diz que ele
es devem se
er ou 0 ou 1.
Ad
dicione a prim
meira restrio entrando
o com $B$17
7 na caixa de
d edio Re
eferncia de clula:, sele
ecione <=, e
entre com $B$
$18 na caixa
a de edio Restrio:. Isto assegura
ar que o cu
usto total sejja menor que
e a restrio
o
de $3.000.000. Para a seg
gunda restrio, devemos restringir as
a clulas no
o intervalo D
D4:D16 a serem >= 0, <=
=
1, e a ter um valor
v
inteiro. Em outras palavras,
p
o in
ntervalo D4:D
D16 deve se
er restrito a sser binrio. Adicione
A
esta
a
resstrio e o problema j est
e
quase pronto
p
para re
esolver. Clic
cando o boto OK a caixa
a de dilogo
o Parmetross
do Solver fica como
c
a Figura 10-8:

FIG
GURA 10-8
8
A CAIXA DE DILOGO DO
D SOLVER
R

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

27

Finanas no Exccel
2007

De
evido ao gran
nde nmero de solues possveis, a configura
o default do Solver pode
e no enconttrar a
soluo. Na ca
aixa de dilog
go Parmetro
os do Solverr clique no bo
oto Opess. Isto conduzzir a uma outra
o
caixa
de dilogo contendo as opes que vocc pode conffigurar. A ma
aioria delas est
e
alm do
o escopo des
ste texto.
Co
onfigure o Te
empo mximo
o para 500 segundos
s
(grrande se voc
c tiver um PC muito lento) e Iterae
es para 500.
Esstas duas opes controla
aro quanto tempo o Solver tentar para
p
resolverr o problema
a (ela so os mximos e
o Solver
S
parar
to logo ele
e encontre a soluo). Fiinalmente ve
erifique se Prresumir modelo linear est checada.
Clique no boto
o OK.

nalmente, pa
ara iniciar o trabalho do Solver
S
no pro
oblema clique
e o boto Re
esolver19. Qu
uando o Solv
ver encontrarr
Fin
a soluo
s
ele lhe apresen
ntar uma caixa
c
de di
logo que pe
ede se voc
gostaria d
de manter a soluo ou
u
resstaurar os va
alores origina
ais.

Se
e voc escolh
her Manter soluo
s
do Solver, sua pllanilha se pa
arecer com aquela da D
Demonstrao 10-9. Note
e
que os projetoss A, C, D, F, H, e L so selecionados
s
s.

19Este
E
um pro
oblema de com
mputao inten
nsivo que pod
de levar at um
m minuto ou mais
m
em mquinas lentas, mesmo
m
com
som
mente 13 proje
etos. Por esta
a razo, as em
mpresas com um
u nmero mu
uito grande de
e projetos para
a avaliar vo querer
q
usar
um
m programa de
e computao otimizado e in
ndependente, para resolverr problemas de
este tipo.

28

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007

DEMON
NSTRAO 10-9
A SOLU
UO TIM
MA PARA O ORAMEN
NTO DE CAP
PITAL DA F
FVCA
A
1
2

B
C
D
OOram
mentodeCap
pitaltimo
SobRaccionamentodeCapital

3 Prrojeto
Cu
usto
VP
PL
4
A
7.005
84.3
334
237
5
B
6.496
26.8
881
766
6
C
4.049
23.162
304
7
D
82.5
598
565.178
8
E
8990
20.5
590
108
9
F
90.4
404
89.135
10
G
18.163
795.664
11
H
4.493
97.6
682
814
12
I
0.321
52.0
063
480
J
13
6.610
53.9
911
826
K
14
4.830
56.3
323
734
L
15
0.598
88.3
349
910
M
16
8.621
69.3
352
978
T
2.920.458 466.529
17 Total
18 Vnculo 3.000
0.000

Inclluir
1
0
1
1
0
1
0
1
0
0
0
1
0
6

Co
omo um pon
nto final sobrre o Solver, voc pode facilmente mudar
m
a resstrio de $3
3.000.000 pa
ara qualquerr
outro valor e da
d rodar o Solver
S
novam
mente. Como as configu
uraes do Solver
S
so ssalvas, voc no precisa
a
entrar novamente com os dados
d
cada vez.
v
Ainda mais,
m
uma vez encontrada
a a soluo
tima voc pode
p
salv-la
a
como um cen
rio nomead
do e da entto usar a fe
erramenta Anlise
A
de Cenrio
C
para ver todos os
o diferentess
cenrios. Por exemplo, po
oderamos criar cenrioss com restri
es de inve
estimentos ttotais de $3 milhes, $5
5
milhes, e $7 milhes.
m
Uma vez tendo rodado o So
olver com ca
ada uma dass restries, e
escolha a gu
uia Dados, o
gru
upo Ferrame
entas de An
nlise, nele Testes
T
de Hipteses
H
e Gerenciado
or de Cenriios... e veja os cenrios.
Vo
oc tambm pode criar um
u Resumo de Cenrioss como mos
strado na De
emonstrao 10-10. Nestte caso, nss
editamos a pla
anilha um po
ouco para rottular as clu
ulas resultado
os (B17:D17
7) e ocultar a
as clulas va
ariveis para
a
me
elhorar a leitu
ura.

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

29

Finanas no Exccel
2007

DEMONSTRAO 10-10
1
RES
SUMO DO CENRIO PA
ARA O PRO
OBLEMA DE ORAMEN
NTO DE CAP
PITAL TIM
MO

Ou
utras Tcnicas
De
evido ao tem
mpo exigido para maxim
mizar o VPL total, outras
s tcnicas po
odem ser ussadas para aproximar o
oramento de capital timo
o. A primeira
a seleciona
ar os projetos
s com os nd
dices de lucrratividade ma
aiores. Voc

poder ter que descartar allguns projeto

os com IL alttos, e voc provavelmentte no atingirr o VPL m
ximo, mas a
soluo pode freqentem
mente ser encontrada com
c
menos trabalho que maximizzar o VPL. Como uma
a
alte
ernativa, poderemos esscolher proje
etos com ass TIRs maio
ores. Entreta
anto, isto po
oder ser ilu
usrio se oss
pro
ojetos so de
e tamanhos muito
m
diferen
ntes (como no
n exemplo do
d RMM).

Su
umrio
O oramento de
d capital uma das mais importan
ntes funes do administrador financceiro empres
sarial. Neste
e
captulo vimoss como calccular os fluxos de caixa
a relevantes e como avvaliar aquele
es fluxos de
e caixa para
a
determinar a lu
ucratividade ao
a aceitar o projeto.
De
emonstramoss seis medidas de lucratividade que esto
e
resumiidas na Tabe
ela 10-7.

TABELA
A
10-7
7
RESUM
MO DAS MEDIDAS DE LUCRATIVID
DADE
Medida de
e Lucrativida
ade

Criitrio de Ace
eitao

Payback Period
P

<= Mximo
perm
mitido

perodo

Payback Descontado
D

<= Mximo
perm
mitido

perodo

Valor Presente Lquido

o

>= 0

ndice de Lucratividade
L
e

>= 1

Taxa Intern
na de Retorn
no

>= WACC
W

TIR Modificcada

>= WACC
W

Ain
nda mais, introduzimos as
a ferramentas Anlise de Cenrio e o Solver fornecidas
f
p
pelo Excel. A ferramenta
a
An
nlise de Cenrio nos pe
ermite comp
parar facilme
ente os resultados basea
ados nas v
rias entrada
as. O Solverr
permite-nos en
ncontrar valores timos para
p
uma clula num mod
delo.

30

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

F
no Excel
Finanas
2007
TABELA
A
10-8
8
FUN
ES INTROD
DUZIDAS NE
ESTE CAPT
TULO
Propsito

Fu
uno

P
Pgina

Calcula a deprecia
ao
em linha reta

DPD((custo;recuperao;vida_
_til)

2
288

Calcula o Payback Pe
eriod

FAME
E_Payback(FluxosdeCaiixa;Taxa)

2
293

Calcula a TIR

TIR(V
Valores; Estimativa)

3
300

Calcula a MTIR

MTIR
R(Valores;
Taxa_
_Financ;Tax
xa_Reinvestimento)

3
304

Prroblemass
1. A Chicag
go Perus estt considera
ando construir uma nova granja de pe
erus para se
ervir suas loja
as da regio
o
oeste. As
A lojas atualmente exige
em 500.000 perus por ano,
a
e eles so
s comprad
dos de vrias
s granjas de
e
perus locais por um preo mdiio de $7 porr ave. Os ad
dministradore
es da Chicag
go Perus ac
creditam que
e
sua nova
a granja aba
aixaria o cussto por ave para
p
$6, man
ntendo por enquanto
e
seu
u preo md
dio de venda
a
em $10 por ave. Entretanto,
E
devido estrutura centralizada destta operao
o, as despes
sas de frete
e
aumenta
aro para $1
1.50 por ave
e quando a mdia atua de $1.00
0. Ainda maiis, a empres
sa precisar

aumenta
ar seu estoque de peruss vivos em $12.000.
$
Foi estimado qu
ue a compra
a do terreno ir ficar em
m
$100.000, e sero necessrios $300.000
$
parra construir as
a edificae
es e compra de equipam
mentos. Alm
m
disso, de
espesas de mo de obrra aumentarro em $120
0.000 por an
no. As consttrues e eq
quipamentoss
sero depreciados usando o mtodo
m
da linha
l
reta durante cinco
o anos para
a um valor terminal de
e
$100.000. No final dos cinco anos a com
mpanhia ven
nder a granja por $30
00.000 ($100.000 pelass
construes e equip
pamentos e $200.000
$
pe
elo terreno). Assuma que
e a alquota de imposto marginal da
a
empresa
a seja 40%, e note que o terreno no depreciv
vel.
a.
b.
c.

Calcule o invesstimento inicial, os fluxoss de caixa anuais

a
ps-im
mpostos e o fluxo de ca
aixa terminall
para
a este projetto.
Se a WACC forr 12%, calculle o paybackk period, pay
yback period
d descontado
o, o VPL, o IL
L, a TIR, e a
MTI
TIR.
Os administrado
ores da Chiccago Perus no
n esto ce
ertos sobre as
a vrias va
ariveis na su
ua anlise e
ped
diram-lhe para fornecer trs cenrio
os diferentes
s. Crie uma anlise de cenrios mostrando ass
med
didas de lu
ucratividade para este investimen
nto usando a informao da tab
bela abaixo..
(Ob
bservao: O valor termiinal (residua
al) das consttrues o valor
v
residua
al projetado atualmente,,
no
o o valor resid
dual usado pela
p
deprecia
ao.)
Cenrio

De
espesa com
M
o de Obra

Valor Residual
R
das Ediificaes

Valor Res
sidual
do Terre
eno

Melhor Caso
C

$100.000

$150
0.000

$300.000

Caso Esp
perado

120.000

100
0.000

200.00
00

Pior Caso
o

140.000

50.000

100.00
00

2. Voc esst considera

ando um invvestimento em
e dois projetos, A e B.
B Ambos os projetos tm um gasto
o
inicial de
e caixa em $50.000 e os fluxos de ca
aixa projetado
os so como
o segue:
Prrojeto A

Projetto B

2
20.000

35.00
00

2
25.000

30.00
00

3
30.000

25.00
00

3
35.000

20.00
00

4
40.000

15.00
00

Ano

Be
ertolo

Oram
mento de C
Capital

31

Finanas no Exccel
2007

a.

Asssumindo que o WACC se

eja 15%, calccule o payba
ack period, o payback pe
eriod desconttado, o VPL,
o IL
L, a TIR e a MTIR. Se
S os projettos forem mutuamente
m
exclusivos, qual deles dever serr
sele
ecionado?

b.

Crie
e um grfico perfil do VP
PL para os projetos
p
A e B. Qual a taxa de cruzzamento parra estes doiss
projjetos?

3. O CFO da Eaton Medical Devices determ

minou que o oramento
o de capita
al da empre
esa ser de
e
$5.000.0
000 para o prximo
p
ano. Infelizmente
e, esta quanttia no sufficiente para cobrir todos
s os projetoss
com VP
PL positivos que esto disponveiss para a em
mpresa. Voc foi soliccitado a esc
colher quaiss
investimentos, daque
eles listados na tabela ab
baixo, seriam
m realizados..

Projeto

C
Custo

VPL
L

$6
628.200

$72.6
658

3
352.100

36.418

1.2
245.600

212.150

814.300

70.92
25

124.500

11.40
00

985.000

56.84
42

2.3
356.400

93.60
00

226.900

65.35
50

1.6
650.000

48.84
42

714.650

39.81
15

a.

Usa
ando o Solve
er, determine
e qual dos prrojetos acima
a devero se
er includos n
no oramentto se a meta
a
da empresa maximizar a riqueza do
os acionistas. (Observao: Certifiq
que-se de configurar ass
opes do Solve
er para Pressumir Modelo
o Linear).

b.

Ago
ora assuma que
q o CFO informou
i
que
e projetos A e B so mu
utuamente exxclusivos, mas um deless
devve ser selecionado. Varie suas resttries do Solver
S
para considerar e
esta nova in
nformao e
enccontrar a novva soluo.

c.

Igno
ore as restries da Parte b. O CFO agora info
ormou que o Projeto I de grande importncia
a
estrratgica para a sobrevivvncia da empresa.
e
Po
or esta raz
o ele deve ser aceito. Mude suass
resttries do So
olver para co
onsiderar estta nova inform
mao e enccontre a nova
a soluo.

32

O
Oramen
nto de Capital

Bertolo

FinanasnoExcel2007
Captulo11Risco,OramentodeCapitale
Diversificao

Comearemos este captulo com a discusso do risco, e

determinando que o risco a grosso modo equivalente
probabilidade de uma perda. Quanto maior a probabilidade de uma
perda, maior o risco. Encontraremos tambm que podemos medir o
risco de vrias maneiras, mas que o desvio padro ou coeficiente de
variao so os mtodos geralmente preferidos.
O risco pode ser incorporado na anlise de investimentos de capital
de vrias maneiras. Demonstraremos que a anlise da sensibilidade
um primeiro passo importante para identificar as variveis que
mais impactam o VPL. Uma vez identificadas, podemos focalizar
nossos esforos em obter boas estimativas das variveis. A seguir,
realizaremos a anlise de cenrio ou uma simulao Monte Carlo
para entender melhor a incerteza envolvendo o VPL esperado.
Enquanto a simulao de Monte Carlo est comeando a ser mais
largamente usada, o principal mtodo de incorporar o risco no
oramento de capital a tcnica da taxa de desconto ajustada ao
risco. Esta tcnica envolve a adio de prmio ao WACC para levar
em conta o risco investimento. Discutiremos tambm o mtodo
equivalente-de-certeza (EC) mtodo segundo o qual os fluxos de
caixa mais arriscados so esvaziados de acordo com a funo
utilidade do tomador de deciso. Este mtodo superior ao RADR
na teoria, mas difcil de usar na prtica.
Finalmente, introduzimos o conceito de diversificao. A
diversificao envolve a formao de portfolios de investimentos
arriscados de modo que a soma do risco dos investimentos
individuais sero canceladas por outros investimentos cujos retornos
so menores do que os perfeitamente correlacionados. A
Diversificao funciona no apenas to bem com projetos
corporativos como com ttulos.

Bertolo
16/12/2008

Finanas
s Aplicadass
a Vendas

Risco, Ora
R
amento de Capiital,
e Dive
ersificao

Ap
ps estud
dar este captulo,
c
voc serr capaz de:
1
1

Definirr as cinco prin

ncipais mediidas estatstiicas usadas em finanass e calcul-las
manua
almente e no Excel.

2
2

Explica
ar como o rissco pode serr incorporado
o s decise
es de orame
ento de capittal, e
mostra
ar como calcu
ular a taxa de
d desconto ajustada
a
ao risco.
r
(RADR
R) no Excel.

3
3

Explica
ar as cinco t
cnicas alterrnativas para
a incorporar o risco
na an
lise.

4
4

Explica
ar a diversificcao e dar um
u exemplo usando Exc
cel.

5
5

Calcula
ar medidas de
d risco de portfolio
p
com Excel.

Rissco um conceito difcil para se defiinir, mas a maioria

m
das pessoas
p
reco
onhece os risscos bvios tais como, nadar
n
em
m guas infestadas de tu
ubares. Se voc consid
derar situa
es arriscada
as num mom
mento, voc perceber que
q a
coisa que todo
os eles tm um comum a possibilidade de um
ma perda. Mu
uitas vezes d
defrontamos com a perd
da de
vid
da ou de dinheiro. Nesste captulo estaremos concentrado
os com a possibilidade
p
e de uma perda
p
financceira.
Esspecificamente, diremos que
q quanto maior
m
a posssibilidade de perda, maior o risco.
Co
omearemos tentando medir
m
o perig
go de um invvestimento, e da ento considerare
emos como podemos ajustar
nosso processo
o de tomada
a de deciso para levar em
e conta o risco que med
dimos. Finalm
mente, consiideraremos como
c
podemos reduzzir o risco atrravs da dive
ersificao.

Re
eviso de
e Alguns Conceito
os Estatssticos te
eis
Qu
ualquer situao que tenh
ha um resultado incerto pode
p
ser dita
a ter uma disstribuio pro
obabilidade associada
a
co
om os
ressultados posssveis. Uma
a distribuio
o probabilidade simples
smente uma
a listagem da
as probabilid
dades associadas
com os resulta
ados potenciais. Uma disstribuio prrobabilidade dita discre
eta se um nmero limita
ado de resulttados

2
2

Riscos, Oramento
O
o de Capita
al
e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
potenciais for possvel
p
e, contnua se um
u nmero in
nfinito de res
sultados posssveis puder ocorrer. A Figura
F
11-1 illustra
disstribuies de
e probabilida
ade contnua
a e discreta. Distribuies
s contnuas de
d probabilid
dade podem ser aproxim
madas
por distribuies discretass se tivermo
os resultados possveis suficientes. Para mantter as coisas simples, neste
n
captulo usarem
mos somente
e distribuie
es discretas nos nossos exemplos.

FIGURA 11-1
DISTR
RIBUIES DE PROBA
ABILIDADES
S CONTNUA
AS VS.DISC
CRETAS

m tipo de distribuio de probabilidad

de que tem numerosas
n
propriedades
p
s que a torna
am atrativa para
p
nosso uso: a
Um
disstribuio no
ormal. Em particular,
p
a distribuio
o normal po
ode ser com
mpletamente descrita pe
ela sua md
dia e
varincia, as quais provar
o serem teis no nosso esforo
e
para
a entender o risco.

O Valor Espe
erado
O valor espera
ado de uma distribuio
d
uma mdia
a ponderada de todos oss resultados possveis on
nde os pesoss so
as probabilidad
des de ocorrrncia. O va
alor esperad
do pode ser de qualquer formato off as the mos
st provavelm
mente
outcome, ou o resultado mdio
m
se pud
dermos roda
ar um experim
mento milha
ares de veze
es. Para qualquer distribu
uio
de probabilidad
de discreta, o valor esperrado dada por:

11.1

onde E(X) o X esperado

o ou o maiss provvel, Xt o t-sim
mo resultado possvel, e t a prob
babilidade qu
ue Xt
oco
orrer. For th
he distribui
o normal, th
he valor espe
erado o me
esmo que the
e more familiar mdia ariitmtica.
Pa
ara ilustrar o clculo do valor
v
esperad
do, suponha
a que tenha lhe sido oferrecido uma o
oportunidade
e de participa
ar de
um
m jogo de apo
ostas. As reg
gras deste jo
ogo particula
ar so tais qu
ue voc deve
e pagar $200
0 para jogar, e a Tabela 11-1
descreve os po
ossveis paga
amentos.
TABELA 11--1
DISTRIBUIO DE PROBA
ABILIDADE PA
ARA UM JOGO
O DE APOSTAS
S
Probabilidade

Flux
xo de Caixa

0,25

100

0,50

200

0,25

+300

ara determina
ar se voc dever jogar, ou no, este
e jogo, deve-se compara
ar o pagamento esperado
o com o custto de
Pa
jog
gar. Se o fluxo de caixa esperado igual a ou excede seu
u custo faz sentido
s
jogarr. O fluxo de
e caixa espe
erado
[E((FC)] deste jo
ogo :
E(FC
C)=0,25 (100
0)+0,50 (200)+0,25 (300)) = 200
de modo que voc
v
espera terminar
t
empatado depo
ois de subtraiir seu custo para
p
jogar. N
Note que na realidade, se
eo
jog
go jogado somente
s
uma
a vez voc poder
p
perde
er at $100 ou
o ganhar at
$100 lquid
do do seu cus
sto de entrad
da.
En
ntrettanto, o resultado
r
ma
ais provavel um ganho lquido de $0
0,00. A mdiia aritmtica dos fluxos de
d caixa (FC)) :
100

ertolo
Be

200
3

300
3

200

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
E subtraindo
s
se
eu custo, vocc pode ver que eles so
o os mesmos
s. Novamentte, neste casso, o valor es
sperado e a
m
dia aritmticca so os me
esmos devido aos resulta
ados deste jo
ogo ser sime
etricamente d
distribudos.
importante entender que muitas veze
es a hiptese
e de uma distribuio sim
mtrica no precisa, e neste
n
caso a
1
m
dia aritmticca e o valor esperado
e
n
o sero os mesmos
m
. Se
empre que po
ossvel, me
elhor usar o valor espera
ado
como uma estimativa ao invs da mdia aritmtica..

Me
edidas de Disperso
D
Se
empre que ussarmos um valor
v
esperad
do, til sab
ber quanto, em mdia, o resultado
r
rea
al poder des
sviar do
ressultado espe
erado. Quanto maior forem estes desvvios potencia
ais, teremos menos conffiana naque
ele resultado
esperado que realmente
r
occorrer. Outra
a maneira de dizer isto que quanto maior
m
os dessvios potenciais do valor
esperado, maio
or a probabilidade de um
m resultado ficcar longe do
o resultado essperado.
Re
ecorde-se que dissemos anteriormente que proba
abilidades ma
aiores de perda indicam uma situa
o de risco maior.
m
Po
ortanto, quan
ndo se compa
ara distribuies podemo
os dizer que a distribuio, com os de
esvios poten
nciais, maiore
es
tm
m probabilida
ade maior de
e grandes pe
erdas, e, porttanto, tem ris
sco maior.

A Varincia
V
e o Desvio Padro
Pa
ara medir o risco, o que precisamos
p
uma maneira para medir o tamanho
o dos desvioss potenciais da mdia. Uma
U
me
edida que po
odemos usar o desvio mdio.
m
O dessvio mdio calculado co
omo:

as, no caso da
d distribui
o normal (ou
u qualquer distribuio
d
simtrica) o desvio
d
mdio
o ser semprre zero (por
Ma
que?). Assim, precisamos
p
d outra med
de
dida de dispe
erso que n
o sofra este
e fracasso. U
Uma possibilidade a
varrincia. A va
arincia a mdia
m
dos de
esvios quadr
ticos da m
dia e calcu
ulada como2:

Po
or estarmos elevando
e
ao quadrado oss desvios da mdia, e o resultado
r
de elevar ao qu
uadrado um nmero
3
sempre positivo
o, a varincia deve ser positiva
p
. Qua
anto maior a varincia, menos
m
provavvel aquele re
esultado real ser
o resultado
r
esp
perado, e considerado
c
ser mais arrriscado. A Fig
gura 11-2 ilustra isto com
mparando duas distribui
es.

Issto particu
ulamente verrdadeiro em muitas situa
aoes financeiras onde sua perda m
mxima est
limitada a 100%
1
do investimento
o, mas o seu
u ganho pote
encial ilimittado. Isto res
sulta numa distribuio qu
ue inclinad
da para direitta.
2

N
Note
que na su
ua aula de esttatstica para inciantes
i
voc
provavelmen
nte definiu a varincia da po
opulao como:

Nossa definio equivalente

e se assumirm
mos que todos os resultados
s so igualmen
nte provveis.
3
possvel a varincia
v
ser zero,
z
mas som
mente se existtir apenas um resultado posssvel.

4
4

Riscos, Oramento
O
o de Capita
al
e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
FIGURA 11- 2
COMPAR
RAO DO RISCO DE DUAS DIST
TRIBUIES
S

Re
etornando ao
o exemplo na
a Tabela 11-1
1, podemos calcular a va
arincia dos resultados p
possveis com
mo segue:
2 = 0,25x(100 - 200)2 + 0,50x(200 - 200
0)2 + 0,25x(30
00 - 200)2 = 5.000
Asssim a varin
ncia dos ressultados posssveis 5.0
000. Mas 5.0
000 em quall unidade? N
Neste caso as unidadess so
dlares ao qua
adrado, uma
a unidade de no usual para ser verdadeiro.
v
P
Para
tornar e
esta medida
a mais intelig
gvel,
tom
mamos, com
mumente, a ra
aiz quadrada
a da varincia
a que d o desvio
d
padro
o nas unidad
des originais:

O desvio
d
padr
o dos resulttados potencciais no nossso jogo-exem
mplo :

5.000

70,71

O qual
q
significa
a que aproxim
madamente 68% de todo
os os resulta
ados estaro dentro de um
m desvio pad
dro da md
dia
(20
00 70,71), e aproximad
damente 95,5
5% estaro dentro
d
de dois desvios pa
adres (200 141,42). Alm
A
do maiss,
exccessivamentte improvve
el (< 0,30%), mas no impossvel, que
e o resultado
o real caia allm de trs desvios
d
padres
da mdia4.

O Coeficiente de Varia
o
Su
uponha que aps
a
jogar se
eu jogo origin
nal, foi-lhe offerecido a ch
hance de jog
gar o jogo novamente, ma
as desta vezz o
jog
go 10 vezes mairo e asssim tambm
m o seu cussto para joga
ar. Os resulta
ados possve
eis esto apre
esentados na
a
Ta
abela 11-2.
Tabela 11 -2
O Mesmo Jo
ogo, Mas De
ez Vezes Ma
aior
Probabilidade Flux
xo de Caixa
0,25

1000

0,50

2000

0,25

3000

Esste jogo ma
ais arriscado que o jogo antigo?
a
Vamos observar o desvio pad
dro para ve
er:

0,25 1.000

2
2.000

0
0,50
2.000

2.000

0,25 3.0
000

2.000

707,1
106

Isto conhecid
do como a reg
gra emprica. Para distribuies no norm
mais, o teorem
ma de Chebysh
hev d resulta
ados similaress
mbora no to
o precisos).
(em

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Co
omo o desvio
o padro 10
0 vezes maio
or, parece qu
ue o novo jog
go muito mais
m
arriscado. Recorde-s
se que,
entretanto, disssemos que alto
a risco esta
ava associad
do com uma alta probabilidade de pe
erda. No novo
o jogo sua
pro
obabilidade de
d perda in
nvarivel (25
5%). Como a probabilidad
de de perda invarivel, o risco deve
er ser o messmo.
Ap
parentemente
e o desvio pa
adro tem um
m problema de
d escala. Is
sto , quanto
o maior os n
meros causam maiores
desvios padre
es, mesmo se a dispers
o relativa forr invarivel. O coeficiente
e de variao
o manipula o problema de
d
esccala dividindo o desvio padro
p
pela mdia:
m

Se
e o novo jogo verdade
eiramente mais arriscado
o que o jogo
o antigo, ele
e ter um co
oeficiente de
e variao maior.
m
Va
amos comparrar os coeficientes de variao para abos
a
os jogo
os:

70,7106
200
707,106
2.000

0,3535
0,3535

De
esde que 1 = 2, ambos os
o jogos deve
em ser igualm
mente arrisacados.

Ussando Exxcel para Medir o Risco

Ag
gora que enttendemos co
omo o risco pode ser avaliado,
a
vam
mos observa
ar como o E
Excel poder
ser usado para
sim
mplificar os clculos.
c
Nessta seo inttroduziremoss vrias fun
es internass do Excel e vrias macro e funess que
estto contidass no arquivo FE2007Fnc
cs.xls. Anttes de contin
nuar, abra o arquivo e ttambm uma
a nova pasta
a, na
qual entraremo
os com os da
ados de um exemplo
e
de um
u projeto de
d oramento
o de capital.

O Exemplo da
d Freshly Frozen Fis
sh Compan
ny
A Fresshly Frozen Fish Compa
any comerciializa atualm
mente fils de
d peixes co
ongelados e outros prod
dutos
relacionados. Enqu
uanto corre atrs de id
ias expansio
onistas, os administrado
a
ores da comp
panhia decid
diram
investig
gar a possibilidade de um
ma linha de fils
f
de lamp
prias5. Entra
ar neste neg
cio exigir a compra de uma
6
fazenda de lamprreias de 80 acres no Alabama ao
o cuso de $250.000
$
pe
ela terra, e $400.000 pelas
p
constru
ues e equiipamentos. As
A constru
es e equipam
mentos ser
o depreciado
os taxa de $40.000 por ano
pelos cinco
c
anos de
d vida do projeto. Ao trmino dos
s cinco anoss, os administradores an
nticiparam que
q
a
fazenda pode ser vendida
v
por $550.000
$
($3
350.000 pela
a terra e 200.000 pelas co
onstrues e equipamen
ntos).
O depa
artamento de marketing estima que
e, a empresa
a capaz de
e vender 20
00.000 pound
ds7 de fils, num
preo mdio de atacado de $2,50,
$
por pound,
p
duran
nte o primeirro ano. A de
emanda unitria espe
erada
crescer taxa de 8%, anualme
ente, da pr
frente. As despesas op
peracionais variveis so esperadass, em
mdia, serem 60%
% das despessas brutas, e os custos fiixos (no inccluindo depre
eciao) ser
de $80.000
0 por
ano. A alquota de imposto marrginal da com
mpanhia 35
5%, e seu cu
usto mdio p
ponderado de
e capital (WA
ACC)
10%..
An
ntes de pode
ermos determine o risco
o deste projeto, devemo
os determina
ar o seu cussto e fluxos de caixa anual.
a
na clula A1
Va
amos iniciar entrando com todos os dados do prroblema num
ma planilha comeando
c
1. A manira mais
fccil para extra
air dados de um problem
ma como este
e tom-lo como ele esst e entr-lo
o na planilha
a naquela orrdem,
tom
mando o cuid
dado de rotu
ular cada linh
ha. Esta man
neira, voc ao
a menos prrovavelmente
e ter uma viso
v
panor
mica
do importante fragmento dos dados. Isto exata
amente o que fizemos na Demonsstrao 11-1. Se necesssrio,
podemos rearrranjar esta ta
abela mais ta
arde.
Re
ecorde-se do
o Captulo 10 (pgina 283)
2
que a nossa
n
prime
eira tarefa determinar o gasto inic
cial. O prob
blema
exe
emplo naquele captulo foi um pou
uco diferente
e que este aqui porque
e ele era um
m problema de substitu
uio.
En
ntretanto, exa
atamente a mesma
m
tcn
nica pode ser usada para
a determinarr os fluxos d
de caixa. Apenas perceb
ba no
casso deste pro
ojeto inteiram
mente novo que ns n
o estamos substituindo
s
coisa algum
ma, ento os
s fluxos de caixa
c
asssociados com
m a liquida
o dos equip
pamentos antigos so aju
ustados a zero.

Um tipo de pe
U
eixe caracterrizado pela presena
p
de barbilho e fa
alta de escam
mas
U
Unidade
de rea

usada para medir terrenos (iguall a 4.046,86 m2). O total da fazenda de 13,38 alqueires pau
ulista.
7
U
Uma
unidade
e de massa muito usada
a nos U.S.A. igual a 453,59237 gram
mas. Logo esste total corrresponde a 90,72
9
ton
neladas
6

6
6

Riscos, Oramento
O
o de Capita
al
e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
DEMO
ONSTRA
O 11-1
ENTRADA
AS DA COM
MPANHIA DE
D PEIXES CONGELAD
DOS RECEN
NTEMENTE.

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

A
Entradasd
doProjetoFrrozenCatfish
hFillet
CustodaTerra
ConstrueseEquipameentos
CustodasC
DepreciaoAnual
VidadoPro
ojeto(Anos)
ValorTerm
minaldaTerra
ValorTerm
minaldasCon
nstrues&Equip
VandasdodeCatfishn
noPrimeiroA
Ano(lbs)
Pound
PreoporP
TaxadeCreescimentodasVendasU
Unitrias
CustosVarriveiscomo%dasVendas
CustosFixo
os
AlquotadeeImpostos
WACC

B
25
50.000
40
00.000
4
40.000
5
35
50.000
20
00.000
20
00.000
2,50
8%
60%
8
80.000
35%
10%

An
ntes de continuar, vamoss tomar um pouco
p
de tempo para co
onfigurar nosssa rea de clculo na planilha.
p
Perrceba
que os fluxos de
d caixa anu
uiais aps impostos sero
o diferentes em cada um
m dos cinco a
anos. Manten
ndo as coisa
as to
sim
mples quanto
o possvel, configurarem
c
os os clcullos num form
mato de dem
monstrao d
de resultados
s modificada
a. Em
A16 entrar com
m: Fluxos de Caixa Anuais pa
ara o Pro
ojeto da Frozen
F
Cat
tfish Fillet, e centrralize
estte ttulo entrre A16:G16. Depois, na B17 entre com:
c
Ano 0 e use Auto
oPreenchime
ento para es
stender isto at
a o
An
no 5 em G17.
Te
emos propossitadamente simplificado este exemp
plo, assim no
n
tivemos nenhum cu
usto de remessa, instala
ao,
tre
einamento, ou
o construo. O gasto inicial sim
mplesmente o custo da terra e consttrues. Em A18 entre com:
Ga
astos Inic
ciais, e em B18 entre com:
c
=- (B2
2+B3). Isto nos
n dar o gasto
g
inicial ccomo um nm
mero negativvo. O
ressultado - $ 650.000.
No
osso prximo
o passo calcular
c
os fluxos de caixa aps imp
postos para cada ano. C
Como notific
camos acima
a, os
fluxxos de caixa
a sero difere
entes a cada
a ano porque
e as vendas e as despessas operacionais variveis so esperradas
aumentarem a cada ano em
m 8%. Calcu
ularemos o FCAI para cad
da ano como
o:
FN)(1 - t)+ tDN
FCAIN =(RN -CVTN - CF
o ano N, CV
VN o custo varivel
v
total,, FN o custo
o fixo, t a a
alquota de imposto marg
ginal,
onde RN a receita total no
esa de depre
eciao anua
al. Note que
e tDN a eco
onomia de im
mposto anual da despesa
a de depreciiao
e DN a despe
adicional. Esta
a exatam
mente a messma equa
o mostrada
a na pgina
a 289, exce
epto que ela
a foi modificada
lige
eiramente pa
ara se ajusta
ar a este problema. Na A19 entre com:
c
Vendas como rtu
ulo. Calcularremos o prim
meiro
ano de vendass em C19 mu
ultiplicando as
a vendas unitrias (200
0.000 poundss) pelo preo
o de vendas ($2,50), asssim a
equao : =B8*B9. Isto nos
n d $500..000 em rece
eitas de vend
das para o primeiro
p
ano.. Cada venda anual adiccional
ser 8% maiorr que a vend
da anterior, assim
a
em D1
19 entre com
m: =C19*(1+
+$B$10). A
Agora copie esta
e
frmula pelo
inte
ervalo E19:G
G19. Como verificao,
v
n
note
que sob
b estas hipte
eses as vend
das crescera
am at $680.244,48 no ano 5.
Ag
gora, para ca
alcular os custos variveis anuais entre com: =C1
19*$B$11 na C20, e co
opie-a por to
odo D20:G20
0. Na
A2
20 entre com
m: Custos Variveis
s como o r
tulo para a linha. Na A21
A
entre co
om: Custos Fixos pa
ara o
rttulo, e da em
m C21 entre com: =$B$1
12. Copie isto
o por todo o D21:G21. Podemos ago
ora calcular os
o fluxos de caixa
c
trib
butveis antes de depre
eciao na linha 22. Na
a A22 adicione o rtulo
o: Fluxos de Caixa Tributv
veis.
Su
ubtraia os custos fixos e variveis da
as vendas na
a C22 com a frmula: =C
C19-SOMA(C20:C21) e copie isto para
tod
das as outrass colunas. Em
E A23 entra
ar com um r
tulo: Impos
stos, e em C23 entre ccom: =C22*$
$B$13 e copie-o
para D23:G23. Neste pontto, para obte
er o FCAI prrecisamos adicionar
a
o benefcio
b
de imposto da depreciao
o. Em
A2
24 entre com
m: Benefci
io de Imp
posto pela
a Deprecia
ao como
o o rtulo, e da na C24
4: =$B$4*$B
B$13.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Co
opie isto para
a as clulass restantes, e da em A2
25 entre com
m: Fluxos de Caixa Anuais Aps Impos
stos.
Fin
nalmente, em
m C25 podem
mos entrar co
om: =C22-C23+C24. Co
opie isto para
a as outras c
lulas no D2
25:G25.
O ltimo fluxo de caixa que
e devemos calcular
c
o fluxo
f
de caix
xa terminal. Recorde-se
R
q
que este a soma dos flluxos
de caixa no operacionais que ocorrem
m ao final da vida do proje
eto. Neste prroblema, esttes seriam as
s vendas da terra
e as
a constru
es como ta
ambm quaiisquer imposstos exigidos sobre os ganhos. A tterra no deprecivell, da
qualquer ganho sobre a ve
enda da terra
a tributve
el. Para calcu
ular o imposto sobre as construes
s e equipame
entos
devemos prime
eiro determin
nar seu valo
or contbil no
o ano 5. Com
mo a empre
esa pagar $
$400.000 e receber
r
$40
0.000
por ano em de
epreciao, o valor conttbil ser $2
200.000. Nes
ste caso, o preo de ve
enda esperad
do exatam
mente
igu
ual ao valorr contbil, assim
a
nenhu
um imposto devido. Entretanto, nossa frmula deve le
evar em con
nta a
possibilidade de
d impostos no caso de
d alterarmo
os o preo de
d venda essperado. Na A26 entre com: Fluxo
o de
Ca
aixa Termi
inal, e a frm
mula na G26
6 : =B6-(B6-B2)*B13+
+B7-(B7-(B
B3-B4*B5))*B13.
Pa
ara resumir os
o nossos c
lculos adicio
onaremos ma
ais uma linha
a. Em A27 entrar
e
com: F
Fluxos de Caixa Anu
uais
To
otal. Na B27
B entre com
m: =B18. Na
N C27 entre
e com: =C25
5+C26, e cop
pie-a adiante
e. Verifique sua
s planilha com
estta mostrada na Demonsttrao 11-2 para
p
certifica
ar-se que seu
us clculos esto
e
correto
os.

DEMO
ONSTRAO 11- 2
CLCULO DOS FLUXOS DE
D CAIXA ANUAIS AP
S OS IMPO
OSTOS
A

16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27

B
C
D
FluxosdeCaixaAnuaisparaoPrrojetodaFrozenCatfishFillet
Ano0
Ano1
Ano2
GastosIniciais
650.000
Vendas
00 540.000
500.00
CustosVariiveis
300.00
00 324.000
CustosFixo
os
80.00
00
80.000
FluxosdeC
CaixaTributveeis
120.00
00 136.000
Impostos
42.00
00
47.600
Benefciod
deImpostodaDepreciao
14.00
00
14.000
FluxosdeC
CaixaAnuaisA
ApsImpostos
92.00
00 102.400
FluxodeCaaixaTerminal
FluxosdeC
CaixaAnuaisTo
otal
92.00
00 102.400
650.000

Ano3

Ano4

A
Ano5

583.200
349.920
80.000
153.280
53.648
14.000
113.632

629.856
377.914
80.000
171.942
60.180
14.000
125.763

113.632

125.763

680.244
6
4
408.147
80.000
1
192.098
67.234
14.000
1
138.864
5
515.000
6
653.864

este ponto esstamos pronttos para calccular o valor presente lquido para ter uma estima
ativa prelimin
nar deste pro
ojeto.
Ne
Em
m A29 entre com: Valo
or Present
te Lquido
o, e em B29
9 entre com
m: =VPL(B14
4;C27:G27)
)+B27. O VPL
V

$95.533,22, o que
q parece indicar que o projeto acceitvel.

Inttroduzindo
o Incertezas
s
Se
e vivssemoss num mund
do de perfeita
a certeza, o projeto catfiish fillet seri aceito sem questioname
entos. Depo
ois de
tud
do, parece qu
ue ele aume
entar a rique
eza dos acionistas em $9
95.533,22. In
nfelizmente, o mundo no
o certo. Me
esmo
neste exemplo
o simplificad
do, dever fiicar claro qu
ue muitas fo
ontes de inccertezas podem surgir. Por exemp
plo, o
departamento de marketin
ng realmente
e no sabe se a empre
esa vender
200.000 po
ounds de fils de catfissh no
primeiro ano. Da mesma forma,
f
ele no
n
sabe se ser capaz
z de obter os $2.50 por pound assu
umidos ou que
q
a
demanda cresccer numa ta
axa anual de
e 8%. A dema
anda do consumidor pod
de ser bem m
menos daque
ela esperada
a. Isto
poder levar a um duplo mau
m olhado: No
N somente
e demandaria menos un
nidades que a esperada, mas o preo
o por
ata
acado seria provavelmente menos do
d que $2,5
50 por pound. Uma ace
eitao prec
ria no prim
meiro ano po
oder
tam
mbm signifiicar taxas de crescimen
nto subseqe
entes inferio
ores. Estas e muitas outras incertez
zas naturalm
mente
ressultam numa
a incerteza ao
a redor doss nosssos flu
uxos de caix
xa anuais essperados que
e, por sua vez, resulta numa
n
inccerteza ao re
edor do VPL estimado.
Nu
um tal mundo
o de incertezzas, til dessenvolver mo
odelos que nos
n permita determinar
d
q
quanta incerteza rodeia nossa
n
esttimativa do VPL. Por exxemplo, gosstaramos de
e dar um pa
alpite educad
do como a probabilidade que o VP
PL se
revvelaria realm
mente menos do zero. As sees segu
uintes levar-nos-o a estta questo.

An
nlise da Sensibilidad
de
Co
omo notamoss acima, muiitas variveiss incertas exxistem no nos
sso exemplo
o catfish fillett. De fato, po
odemos dizerr que
virttualmente to
odas as vari
veis so inccertas, como
o so muitas
s outras que no temos considerada
as explicitamente.
En
ntretanto, alg
gumas destas variveis tm
t
mais impacto no VP
PL do que ou
utras. Desde
e que levaria
a um punhad
do de
tem
mpo e esforo para gera
ar previses precisas de
e cada variv
vel, til se
e concentrar somente na
as variveis mais

8
8

Riscos, Oramento
O
o de Capita
al
e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
importantes. A anlise de sensibilidade
e a ferram
menta que no
os ajuda a id
dentificar as variveis que merecem mais
ate
eno.
A idia faze
er pequenas variaes nas
n variveiss, uma por vez,
v
e obserrvar o efeito
o no VPL (ou qualquer outra
o
varivel). Por exemplo, po
oderamos variar
v
o preo de venda
a de $2,50 por
p pound para $2,25 (u
uma varia
o de
10%)e da ent
o calcular o VPL que declinaria
d
parra $38.552,3
35. Registre este fato e cconfigure novamente o preo
p
de venda ao se
eu valor orig
ginal. Agora, reduza o valor terminal da
d terra para
a $225.000 ((uma varia
o de10%) e note
que o VPL decclina para $81.407,26. Re
eduzindo os preos de venda em 10%
% leva a um
m declnio mu
uito maior no
o VPL
que uma reduo similar no
n valor term
minal da terra
a. Portanto, deveramos
d
devotar maiss recursos para
p
determin
nar o
pre
eo de venda
a.
Exxistem dois problemas
p
c
com
o proce
edimento esb
boado acim
ma. Primeiro
o, fazendo somente uma
a nica pequena
variao em ca
ada varivel, podemos perder
p
rela
es no line
eares. Segun
ndo, relizar e
este procedim
mento para cada
varivel incerta
a seria enfa
adonho. Terramos de variar
v
uma varivel,
v
esccrever o resultante VPL
L, re-configurrar a
varivel ao seu
u valor origin
nal, mudar outra
o
varivel, escrever o resultante VPL, e assim
m por diante
e. Para resolvver o
primeiro proble
ema podemo
os simplesm
mente fazer vrias
v
varia
es em cad
da, ambos, p
para cima e para baixo. Por
exe
emplo, pode
eramos mud
dar o preo de
d venda po
or pound de -30% at +3
30% em, dig
gamos, incre
ementos de 10%.
Isto
o, entretanto
o, exacerba o segundo problema tornando
t
a anlise messmo mais on
nerosa. Felizmente, o Excel
E
forrnece a soluo.

Ussando Tabe
ela de Dado
os
Um
ma tabela de dados um
ma ferramenta
a Excel8 que
e realiza auto
omaticamente
e o processo
o descrito an
nteriormente.
Pa
ara ver como ela funciona
a, vamos mo
ontar um simples exemplo
o. Suponha que
q quissse
emos ver o que
q acontece
e ao
VP
PL esperado quando o prreo de vend
da variar de $1,50
$
para $3,50 por pou
und. Para comear, entre
e com $1,50
0
em
m G5 e $2,00 em H59. Agora
A
usamo
os o Auto-Pre
eenchimento
o para criar o resto da srie de preos
s. O prximo
o
passo entrar com uma frmula em F6
6. Neste caso
o, estamos in
nteressados no VPL de m
modo que prrecisamos en
ntrar
com: =VPL(B1
14;C27:G27
7)+B27.
Qu
uando executamos o com
mando tabela
a de dados, o Excel autom
maticamente
e substituir os valores de G5:K5 do
nosso modelo (na clula B9
9) um de cad
da vez, e reg
gistra os VPL
Ls na tabela. Selecione F
F5:K6 (esta a rea
completa da ta
abela que esttamos criand
do, incluindo a frmula VP
PL) e da esccolha Tabela
a de Dados no menu.

N Excel 200
No
07 ela pode ser
s ativada atravs da gu
uia Dados, clique no indiccador do grupo Ferramen
ntas de Dado
os:

A seguir
s
selecione Teste de
e Hipteses::

A tabela de da
ados pode serr criada em qu
ualquer lugar nesta
n
planilha,, mas ela no pode ficar numa outra plan
nilha. Voc pod
de
evitar esta limitao construindo cuidadosamente suas f
rmulas.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Na
a caixa de di
logo resulta
ante digite B9
9 na caixa de
d edio C
lula de entra
ada de linha como mostra
ado na Figurra
11-3.
Figura 11- 3

A CAIXXA DE DILOGO DA TABELA DEE DADOS

Ap
ps clicar o boto
b
OK, essta seo da
a sua planilha
a dever se parecer
p
com aquela da D
Demonstra
o 11-3

DEMO
ONSTRAO
O 11- 3
A TABELLA DE DADOS PARA DIFERENTES PREOS
F
G
H
I
J
K
5 PreoUnitrio
0
$3,50
0
$1,50
$2,00
$2,50
$3,00
6
95.533,22 132.390,24 18.428,51
1 95.533,22 209.494,94
4 323.456,6
67
m G6:K6 so os VPLs. Por exemp
plo, se o pre
eo por pound for $1,50
0 o VPL se
er $-132,390.24.
Oss valores em
Sim
milarmente, se o preo for
f $3,50 o VPL ser $3
323.456,67. Se necess
rio, voc po
oder mudarr qualquer um
m ou
tod
dos os preo
os na linha e a tabela auto
omaticcamente se atualiz
zar.
No
ote que o VP
PL original em
m F6 no uma
u
parte da
a tabela por si s, e ele poder
p
confu
undir alguma
as pessoas. Ele
somente um modo
m
para qu
ue o Excel saiba qual frrmula usar quando
q
calcu
ular a tabela. Podemos facilmente
f
occultar
estte valor simp
plesmente se
elecionando F6 e mudando a cor da fonte para branco. Isto to
orna a tabela
a mais fcil de
d se
lerr.
O Excel permite outros tip
pos ainda de
d tabelas de dados al
m desta de
emonstrada aqui. A tabe
ela de dado
os na
De
emonstrao 11-3 cham
mada tabela de uma variivel orientad
da por linha porque nosssos preos esto
e
numa linha.
l
Se
e os preos estiverem,
e
ao
o invs disso
o, numa colu
una, criaremos uma tabe
ela de uma vvarivel orien
ntada por co
oluna.
Pa
ara criar uma
a tabela orientada por co
oluna, a nicca diferena que voc poderia enttrar com uma
a clula variando
(B9
9) na caixa de edio Clula
C
de en
ntrada da coluna (ver Fig
gura 11-3). O resultado seria exatam
mente o me
esmo,
exccepto a orie
entao da ta
abela. Podemos tambm
m criar tabelas de dadoss de duas variveis que
e permitem variar
v
duas variveis.. O procedim
mento simila
ar, mas voc
dever veriificar a ajuda
a online para
a os detalhes
s.
Co
omo temos mais
m
do que
e uma varivvel incerta no
o nosso problema catfissh fillet, preccisamos de vrias
v
tabela
as de
dados. Ser tambm til, para prop
sitos de co
omparao, desviar um pouco da metodologia
a descrita accima.
Esspecificamente, podemoss montar vrias tabelas de
d dados baseadas em varies
v
porrcentuais de nossas vari
veis
inccertas. Isto to
ornar mais fcil
f
para comparar o ressultado de um
ma variao nas unidade
es vendidas pelo resultad
do de
um
ma variao na
n taxa de crrescimento.
Va
amos comea
ar variando a rea de en
ntrada da pla
anilha de mo
odo que ela possa acom
modar este tipo de anlisse de
sensibilidade mais
m
facilmen
nte. Em D5 entre com: Sensibilid
S
dade %, e da
d ento em
m D6:D11 en
ntre com: 0%
% em
ca
ada clula
a. Mude B6 de modo qu
ue ela tenha uma frmula
a ao invs de um nmerro: =350000
0*(1+D6). Agora
A
se colocarmoss 10% em D6,
D por exem
mplo, o valo
or terminal da
d terra mud
dar de $35
50.000 para $385.000. Faa
mu
udanas sim
milares nas clulas
c
B7:B11 de modo
o que aquele
es valores mude
m
quando
o mudamos as porcenta
agens
correspondente
es. Sua rea de entrad
da dever ag
gora ficar co
omo aquela uma na De
emonstrao
o 11-4. Note
e que
esttaremos faze
endo a anlisse de sensib
bilidade em somente
s
seis
s das varive
eis.

0
10
10

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas

DEMO
ONSTRAO
O 11- 4
A REA DE ENTRA
ADA CONFIG
GURADA PARA
A
ANLIS
SE DE SENS
SIBILIDADE

1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
10
1
11
1
12
1
13
1
14

A
EntradasdoProjetoFFrozenCatfishFillet
CustodaTerra
CustodassConstrueeseEquipam
mentos
DepreciaoAnual
VidadoP
Projeto(Anoss)
ValorTerrminaldaTerrra
ValorTerrminaldasCo
onstrues&
&Equip
VandasdodeCatfishnoPrimeiro
oAno(lbs)
PreoporPound
CrescimentodasVendasUnitrias
TaxadeC
CustosVaariveiscomo%dasVen
ndas
CustosFixxos
AlquotadeImpostoss
WACC

250.000
2
4
400.000
40.000
5
3
350.000
2
200.000
2
200.000
2,50
8%
60%
80.000
35%
10%

nsibilidade%
%
Sen
0%
0%
0%
0%
0%
0%

At
este ponto
o podemos prosseguir de
e maneira se
emelhante a que fizemoss acima. Vam
mos primeiro criar uma ta
abela
de dados base
eada em porrcentagem para
p
o termin
nal value da terra. V pa
ara A38 e en
ntre com: Va
alor Termi
inal
da
a Terra. Em
m B38:H38 entre com uma srie de -30% a +30% em increm
mentos de 10
0% (-30%, -2
20%, -10%, etc.).
Em
m A39, entra
ar com a funo VPL: =V
VPL(B14;C2
27:G27)+B2
27. Temos agora
a
que co
onfigurar a ta
abela e tudo
o que
ressta selecio
on-la e execcutar o coma
ando Tabela
a de Dados. Neste caso a Clula de
e entrada de linha a D6
6, na
qual est a porrcentagem que
q corresponde ao valorr terminal da
a terra. A tabela de dadoss plugar -30
0% em D6 a qual
mu
udar o valo
or terminal da
d terra em B6 resultand
do num VPL
L diferente. A seguir, ela plugar -2
20% e assim
m por
dia
ante. Usando
o o mesmo procedimen
nto, crie tabe
ela de dado
os para cada
a uma das variveis inc
certas, cada
a vez
mu
udando a c
lula de entrrada de linha
a (D7, D8, etc.).
e
Voc dever
d
conclluir com seiss tabelas co
omo mostrad
do na
De
emonstrao 11-5. Note que, como mencionado
m
acima, oculltou-se a frmula origina
al VPL de mo
odo que a ta
abela
fique mais fcill de ler.

DEMO
ONSTRAO
O 11- 5
TABELA DE DADOS
S PARA AS VARIVEIS INCERTAS
S
A
37
7
38
8
39
9
40
0
41
1
42
2
43
3
44
4
45
5
46
6
47
7
48
8
49
9
50
0
51
1
52
2
53
3
54
4

95.533,22

C
D
TabelasdeSen
nsibilidade
0%
20%
30
10%
53.155,34 67.281,30
81.407,26

0%
95.533,22

10%
109.659,18

20%
30%
123.785,14 137.911,10

95.533,22

0%
30
71.317,29

ValorTerminaaldaTerra

ValordasConstrueseEquip
pamentos

20%
79.389,26

10%
87.461,24

0%
95.533,22

10%
103.605,19

20%
30%
111.677,17 119.749,15

VendasdoPrimeiroAnodaCaatfish(lbs)
95.533,22

0%
20%
30
75.409,37 18.428,51

10%
38.552,35

0%
95.533,22

10%
152.514,08

20%
30%
209.494,94 266.475,81
2

und
PreoporPou

0%
20%
30
75.409,37 18.428,51

10%
38.552,35

0%
95.533,22

10%
152.514,08

20%
30%
209.494,94 266.475,81
2

20%
79.201,23

10%
87.307,07

0%
95.533,22

10%
103.880,99

20%
30%
112.351,75 120.946,85

30
0%
20%
351.947,10 266.475,81

10%
181.004,51

0%
95.533,22

10%
10.061,92

20%
30%
75.409,37 160
0.880,67

95.533,22
TaxadeCrescimentodeUnidaadesVendidas
95.533,22
Vendas
CustosVariveeiscomo%dasV

ertolo
Be

95.533,22

0%
30
71.214,34

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

11

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Dia
agramas de
e Sensibilidade
Mu
uitas pessoas podem ob
bservar as ta
abelas de dados e ver de
e imediato que
q as varivveis mais importantes s
o as
vendas unitria
as, preo porr pound, e o custo varivvel como porrcentagem da
as vendas. O
Outras, entre
etanto, encon
ntram
aju
uda ao criare
em grficos dos
d dados. O tipo mais apropriado de
d grfico pa
ara esta an
lise um grrfico XY Sca
atter.
Po
odemos criar ou um grficco separado para cada varivel,
v
ou colocar
c
todass as variveiss num nico grfico.
Pa
ara criar um grfico que
e mostra tod
das as vari
veis devem
mos primeiro comear com um grffico de uma
a das
variveis. Sele
ecione B38:H
H39. A seguirr v para a guia
g
Inserir, no grupo Grficos, cliqu
ue em Dispe
erso, e a seguir
em
m Disperso com
c
Linhas
s Suaves. Asssim:

Crie o grfico, Disperso XY,

X e coloque
e-o em algum
m lugar conv
veniente na te
ela. Usando as Ferramentas de Grffico e
a ferramenta
f
R
Rtulos,
insiira os Ttulo
os do Grfico
o e dos Eix
xos. Agora, selecione
s
B4
41:H42 e arrraste o inte
ervalo
atrravs do grffico e solte-o
o l. Voc ad
dicionou agora uma segu
unda srie de
e dados. Con
ntinue adicio
onando cada uma
das outras srie de dados da mesma maneira.
m
Parra este probllema exemplo, eles mosstram que alg
gumas das linhas
se sobrepem, assim im
mpossvel diferenciar en
ntre elas no grfico. Estte no gerralmente o caso.
c
Entrettanto,
me
esmo quando
o no tiverm
mos este prob
blema, pode ser muito mais
m
fcil verr quais varivveis so mais importante
es se
ela
as todas esttiverem em grficos sep
parados. Isto
o particula
armente verrdadeiro qua
ando temos um punhado de
variveis.

2
12
12

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
FIGURA 11-- 4
DIAGRAMA
AS DE SENS
SIBILIDADE PARA CAD
DA VARIVE
EL

v
conssome-se ma
ais tempo, e voc precisa estar certo
o que as esccalas
Criar um grficco separado para cada varivel
dos eixos so as mesmas em cada gr
fico. A vanta
agem desta abordagem que ela muito mais fcil
f
de identtificar
as sries de da
ados individu
uais. Como pode
p
ser vistto na Figura 11-4, as linh
has com inclinaes mais
s acentuadass so
as mesmas que
q
aquelass previamen
nte identifica
adas como as varive
eis mais im
mportantes. Para fazer esta
comparao, vital que a escala do eixo
e
seja idn
ntica em cad
da grfico. Para tornar a criao de todos
t
os gr
ficos
ma
ais fceis, vo
oc pode cop
piar e colar o primeiro e da
d simplesm
mente mudar os intervaloss de dados.

An
nlise de Cenrios
C
A anlise
a
da se
ensibilidade identificou as
a trs varivveis mais importantes, mas
m ns somente vimos o seu impactto no
VP
PL isoladamente. A an
lise de cen
nrio nos permitir
p
verr o efeito co
ombinado d
de variar tod
das as vari
veis
sim
multaneamen
nte. Suponha
a que aps ver
v o relatrio da anlise
e de sensibiliidade, uma rreunio foi agendada para se
determinarem os trs posssveis cenrio
os. O melhorr e o pior cas
so esto mosstrados na T
Tabela 11-3 juntamene
j
com o
casso base que representa as expectativvas corrente
es.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

13

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Tabela 11 - 3
Trs Cenrios
T
Caso Base
Pior Caso
C
e

V
Varivel

20
0%
Unidad
des Vendidass

Melho
or Caso

60%

2
20%

125.000

200.0
000

275.000

Preo por
p Pound

$2,25

$2,50

$2,65

Custo Varivel
V
%

65%

60
0%

55%

No
ote que o cenrio
c
de pior
p
caso aquele em
m que todas
s as varive
eis esto no
os piores va
alores possveis.
Sim
milarmente, o melhor caso
c
assum
me que toda
as as variveis tenham
m os seus melhores valores
v
posssveis
sim
multaneamen
nte. Apesar de
d tais resultados extrem
mos serem im
mprovveis, eles so te
eis para dete
erminar os lim
mites
exttremos ao re
edor do VPL esperado.
O Excel fornecce o Gerencia
ador de Cenrio para aju
udar-nos a an
nalisar tais cenrios.
c

o Captulo 3 (pgina 81) usamos o Gerenciador de Cenrios

s... para reallizar a anlisse de sensibiilidade para ver o
No
efe
eito do timing
g de uma grrande despesa de capita
al no total da
a tomada de um emprsttimo. No Captulo 10 (p
gina
306) realizamo
os a anlise de cenrio para determ
minar o efeito
o combinado
o de manute
eno varian
ndo e custo
os de
defeitos nas medidas de lucratividade de
d um projeto
o de substitu
uio10.
Ne
esta seo, usaremos novamente
n
o Gerenciad
dor de Cen
rios..., mass nossa metta obter um
u entendim
mento
me
elhor do risco
o do produto
o frozen catfissh. Especificcamente, que
eremos ter uma
u
idia da distribuio de probabilidade
ao redor do VPL
V
esperado, especialm
mente o intervalo de res
sultados posssveis. Ante
es de usar o Gerenciado
or de
Ce
enrio, til definir nome
es para as c
lulas que essto variando
o. Monte os cenrios
c
dad
dos na Tabella 11-3, e crie um
relatrio resum
mido de cenrio com o VP
PL como o re
esultado da clula.
c

DEMO
ONSTRAO
O 11- 6
RELATRIO
O RESUMO DO CENR
RIO

10

Poderamos ter usado o Gerenciador

G
d Cenrios.... para fazer a anlise de sensibilidade,
de
s
mas isto exig
giria-nos monttar 42
cen
nrios diferenttes. muito mais
m
fcil usarr tabela de da
ados para a anlise de sensibilidade, ma
as elas no s
o adequadass para
um
ma anlise de cenrio
c
porque as tabelas de
d dados somente permitem
m (no mximo)) duas varive
eis mudarem ao
a mesmo tem
mpo.

4
14
14

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
A Demonstra
D
o 11-6 mosstra o relatrrio de resum
mo do cenrio. Note que no Pior Casso, onde o preo
p
e unidades
vendidas so baixos
b
e o custo
c
varive
el alto, o VPL
V
signific
cativamente negativo. Por outro lado
o, o VPL muito
m
alto
o no melhorr caso. At aqui,
a
a anlisse de cenriio mostrou um
u risco de um
u VPL neg
gativo. Entretanto, no te
emos
ain
nda quantifica
ado qual o riisco.
Asssuma que oss experts que definiram os
o trs cenrios foram ta
ambm convidados a detterminar as probabilidade
p
es de
oco
orrncia de cada
c
cenrio
o. Sentiram que
q os cenrrios extremos
s eram relativamente imp
provveis, elles determina
aram
um
ma probabilid
dade de 20%
% para o melh
hor e o pior caso.
c
Isto lev
va a 60% pa
ara o caso ba
ase. Na sua planilha Ressumo
do Cenrio, en
ntre com: Pr
robabilida
ades em D1
12, 20% em
m E12, 60% em F12, e 2
20% em G12. A Figura 11-5
mo
ostra um histtograma da distribuio
d
d probabilidade.
de

FIGURA 11-- 5
DISTRIBUIO DE PROBAB
BILIDADE DO VPL

Ca
alculando Valores
V
Esperados no
o Excel
Co
om esta inforrmao pode
emos agora calcular o VPL
V
esperad
do para o prrojeto. Poderremos tentarr calcular o valor
esperado de vrias
v
maneirras. Por exe
emplo, poderremos tentarr usando a funo
f
MDIA. Recorde--se do Captulo 1
que a funo MDIA calcula a mdia aritmtica (n
o ponderada
a) das obserrvaes. Entrretanto, olha
ando de relan
nce a
Fig
gura 11-5 mo
ostra que a distribuio
d
um pouco inclinada pa
ara a direita, e os resulta
ados possve
eis no so todos
t
igu
ualmente pro
ovveis, assim
m ento a mdia
m
exagera
ar o valor esperado
e
(como discutimos na pgina
a 328).
cada
Se
eria mais aprropriado calccular o valor esperado. Recorde-se
R
que o valor essperado en
ncontrado multiplicando
m
ressultado possvel por sua probabilidad
de associada
a e somando
os os resultad
dos. Na C13
3 entre com: VPL Esper
rado.
Po
oderemos fazzer este clcculo de qualq
quer uma das vrias man
neiras. Por exemplo,
e
em
m D13 podere
emos entrar com:
=E
E10*E12+F10*F12+G10
0*G12, mas este no o melhor ca
aminho. Um caminho me
elhor seria usar
u
uma frrmula
arrray: =SOMA(E10:G10*E12:G12), apenas lembrrando de ma
anter pressio
onadas as te
eclas Shift e Ctrl enquanto se
pre
essiona a teccla Enter.
Fin
nalmente, forrnecemos a macro cham
mada FE2007_EXPVALUE
E que calcula
ar o valor e
esperado de uma distribu
uio
de probabilidad
de. Ela deffinida como:
E2007_EXPVALUE
A
(VALOR
RES, PROBABIILIDADES)
FE
onde, VALORES
S o interva
alo de resulta
ados possve
eis, e PROBA
ABILIDADES o intervalo de probabilid
dades. Para usar
estta funo, ce
ertifique-se que
q o arquivo
o FameFncs..xls esteja ab
berto, da entre com:
=F
FE2007Fncs
s.xls!Fame
e_ExpValue
e(D10:F10,D12:F12) em D13. Como
C
uma a
alternativa, vo
oc pode ussar a
ferrramenta Inse
erir Funo que
q listar esta funo na categoria Definida
D
pelo
o Usurio.
. Isto
N
o importa qual
q
maneira
a voc escolheu para ca
alcul-lo, o VPL
V
esperad
do para este
e projeto $110.561,92
$
sig
gnifica que, se nossas hipteses essto corretas, provv
vel que este projeto seja
a um bom investimento
o. Se
pudermos repe
etir este inve
estimento milhares de ve
ezes sob as mesmas con
ndies, o V
VPL mdio ser $110.561,92.
Inffelizmente, se
s houver um
ma nica cha
ance, ento dever ser bom
b
saber um
u pouco mais acerca da
d distribui
o ao
red
dor do valor esperado,
e
isto , uma me
edida da disperso.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

15

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Ca
alculando a Varincia
a e o Desvio
o Padro
O relatrio Ressumo do cen
nrio torna bvio

que um
m VPL negattivo possvvel. A quest
o a pergunttar , O quanto
arrriscado este projeto, e qual
q
a chance do VPL ser negativo
o? Um prime
eiro passo, e
em direo a resposta desta
d
questo, calccular uma, ou
o mais, med
didas de disperso (varincia, desvio padro, e coeficiente de variao)) que
forram mencion
nadas anterio
ormente nestte captulo.
O Excel fornecce duas fun
es para se calcular a va
arincia de um
u intervalo de
d nmeros:: a VAR calcu
ula a varinccia da
11
am
mostra enqua
anto a VARP calcula a va
arincia da populao
p
. Estas fune
es so definiidas como:
VAR
A (NMERO1,, NUMERO2, . . .)
e
A P(NUMERO1, NUMERO2,
2 . . .)
VAR

No
ovamente, po
odemos sub
bstituir um in
ntervalo de nmeros
n
parra os nmero
os individuais na defini
o. Para no
ossos
pro
opsitos devveremos usa
ar a verso da varincia da popula
ao porque
e conhecemo
os o conjun
nto completo
o dos
ressultados posssveis. Em C14 entre com:
c
Varincia, e em
m D14 entre com: =VARP
P(E10:G10). O resulta
ado
71.568.179.048
8,23, que um
u nmero enorme!
e
Um problema co
om isto que
e ele ignora como aquela
as probabilidades
que designamo
os aos cenrrios. Para ca
alcular a vari
ncia correta
amente, pode
emos usar a equao (11-3). Novamente,
tem
mos alguma
as escolhas sobre com
mo impleme
entar a equ
uao. Uma
a maneira usar uma
a frmula array:
a
=SOMA(E12:G
G12*(E10:G
G10-MDIA(
(E10:G10))^2). Muito
o mais fccil, poderem
mos usar uma
u
macro
o do
E2007Fncs.xls chamada FE2007_Varr que definida como:
FE
FE
E2007_VAR(V
VALORES, PROBABILIDADE
R
ES)
E as entradass so as me
esmas que aquelas da
a funo FE22007_EXPVALLUE. Para u
usar essa macro
m
entre com:
=F
FE2007Fncs
s.xls!FE20
007_Var(D1
10:F10,D12
2:F12) em D14. Se vo
oc usar a frmula arra
ay12 ou a macro,
vocc obter a resposta
r
correta de 43.19
91.865.094,3
31.
claro, o pro
oblema com a varincia que diifcil interpre
etar porque as
a unidadess bsicas (dlares) est
o ao
quadrado. O de
esvio padro
o corrigir esste problema
a. Como com
m a varincia,, o Excel forn
nece duas fu
unes: DESV
VPAD
(pa
ara amostrass) e DESVPADP
D (para a populao tottal). Estas funes so definidas com
mo:
DESVPA
E
DP(NM
MERO1, NUM
MERO2, . . .)
e
E
D(NME
ERO1, NUMER
RO2, . . .)
DESVPA

En
ntretanto, esttas funes no
n levam em
m conta as probabilidade
p
es que foram
m fornecidas13. Como j te
emos calcula
ado a
varincia em D14,
D
o modo mais fcil pa
ara calcular o desvio padro entrar com: =RAIZ
Z(D14)em D15.
D
Altternativamen
nte, poderem
mos usar uma
a funo arra
ay ou a macrro FE2007_STDEV:
FE
E2007_STDEV
V(VALUES, PROBABILITIES
S)
Ass entradas s
o as mesma
as que com FAME_VAR. Para
P
usar esta funo, en
ntre com:
=
=FameFncs.
xls!Fame_
_StdDev(D1
10:F10,D12
2:F12) em D15. O resu
ultado 207.8
826,53.
Ag
gora sabemo
os um monte
e de coisas mais
m
sobre a distribuio
o ao redor do VPL esperado. Por ex
xemplo, sabe
emos
que o intervalo
o de confiana 95,5% pa
ara o VPL de
d $-305.091
1 a $526.215
5 (mais ou m
menos dois desvios
d
padrres).
Implcito neste largo interva
alo de confia
ana est o fato
f
que a prrobabilidade de um VPL n
negativo bem alta. Dad
dos o
VP
PL esperado
o e seu desvio padro, podemos calcular
c
a prrobabilidade de um VPL
L negativo usando
u
um teste
esttatstico. Esp
pecificamentte, gostaram
mos de saberr a probabilid
dade de que o VPL seja menor ou igual a zero, ento
e
o teste estatsttico :

11

A diferena entre uma esstatstica da amostra e um

m parmetro da populao
o que a estatstica da amostra inclu
ui um
aju
ustamento parra levar em co
onta a propensso introduzid
da porque no
o estamos trattando com a p
populao com
mpleta. Neste
e caso
o ajustamento
a
dividir por N-1
1 ao invs de N.
12
13

N se esqu
No
uecer de man
nter pression
nadas as tecllas Shift e Cttrl enquanto se pressiona
a a tecla Enter
O que isto no
o quer dizer que VAR, VAR
RP, DESVPAD, e DESVPADP
D so funees sem utilidade. Qualquer hora voc noo ter

info
ormao a re
espeito das probabilidades
p
s, ou qualque
er hora voc poder seguramente assu
umir que os seus dados esto
distribudos norm
malmente, elass so muito tteis.

6
16
16

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
A equao
e
(11-6) nos diz o quanto o de
esvio padro
o est longe da
d mdia. Ussando o VPL
L esperado e o desvio pa
adro
da anlise de cenrio,
c
enco
ontramos:
0

110.561,92
0,5320
20
07.826,53
Isto
o significa que
q
o zero est
e
0,532 desvios
d
padrres abaixo do valor esperado. Pod
demos entrar com este valor
numa tabela esstatstica mo
ostrando a rrea sob uma curva norma
al padro, pa
ara determinar a probabilidade que o VPL
sejja menor do que ou igua
al a zero. V
adiante, tire
e seu velho e empoeirad
do livro texto
o de estatstica e vers que
q a
pro
obabilidade de aproxim
madamente 29,81% (se
e -0,532 no
o est na ta
abela, ento entre com -0,53 como uma
aproximao).
claro,
c
podem
mos automatizar este clcculo. O Exce
el fornece a fu
uno DIST.NORMP que ccalcula a re
ea sob uma curva
c
normal padro. Esta funo
o definida como:
c
ST.NORMP(Z)
DIS

onde z calcu
ulado como acima, e rettorna a distribuio cumu
ulativa normal padro (p
possui uma mdia
m
zero e um
desvio padro 1), medindo
o o nmero de
d desvios padres
p
acim
ma ou abaixo
o do valor essperado. Em
m C16 entre com:
Pr
rob(VPL <=
= 0) como o rtulo, e em D16 entre
e com: =DIST.NORMP((0-D13)/D15). O resulttado que te
emos
um
ma chance de
e 29,74% do VPL ser me
enor ou igual a zero.
Ob
bviamente, aprendemos
a
muito mais acerca da natureza
n
deste projeto do
d que conh
hecamos an
ntes. Mas, o que
fazzer com esta
a chance de
e quase 30%
% de VPL negativo? De
everamos acceitar o projeto porque ele tem um VPL
esperado posittivo, ou rejeitt-lo porque existe uma probabilidad
p
e relativame
ente alta de u
um VPL nega
ativo? A resp
posta
que no exxiste resposta. O tomad
dor de deciiso individu
ual que deve
d
decidirr. Entretanto
o, este resultado
certamente sugere que se
eria prudente
e voltar e dispender ma
ais esforo na
n empresa at que as
s estimativass das
variveis incerttas reduzsse
em a incerte
eza que envo
olve o VPL es
stimado.

Sim
mulao de Monte Ca
arlo
Ou
utro mtodo ainda para tratar
t
com o risco a sim
mulao de Monte
M
Carlo
o. Uma simulao similar a uma an
nlise
de cenrio, ma
as um compu
utador gerar
milhares de
e cenrios automaticame
ente. Cada u
uma das variveis incerta
as no
mo
odelo assumida ser um
ma varivel ra
andmica co
om uma distrribuio de probabilidade
p
e conhecida. Assim, pode
emos
cria
ar um cenrrio extraindo randmicam
mente um va
alor para cad
da uma das variveis inccertas das suas
s
distribuiies
pro
obabilidade e mergulhan
ndo aqueles nmeros no model. O modelo ento
e
recalcu
ulado e as sadas
s
do model
m
(p.ex., VPL) s
o recolhida
as e armaze
enadas. Este
e processo ento repetido milhares de vezes
s, resultando
o em
milhares de VP
PLs potenciais.
De
esta longa liista de VPL
Ls, podemoss obter um entendimentto muito me
elhor do VP
PL esperado do projeto, e a
o. Como dissemos na anlise de cenrio, po
quantidade de
e incerteza envolvendoe
odemos apre
ender acercca do
inte
ervalo de VP
PLs potencia
ais, o desvio padro dos VPLs, e a probabilidade
p
e do VPL torrnar-se nega
ativo (ou possitivo,
dependendo de
e como voc
escolhe ob
bserv-lo). Allm disso, ao
o invs de preocupar-se apenas com
m um cenrio
o dos
improvveis ca
asos melhor e pior, pode
emos ver tod
dos os cenrrios dentro dos
d potenciaiis valores. O resultado que
tem
mos um ente
endimento muito
m
melhor do risco do projeto do que a anlise
e de cenrio pode fornec
cer. Um bene
efcio
adicional da sim
mulao sob
bre a anlise
e de cenrio que ela de
ever resulta
ar em menoss incerteza (d
desvio padr
o ao
red
dor do VPL esperado)
e
po
orque temos muito mais resultados
r
po
ossveis, e mais
m
realsticos.
A chave
c
para se
s obter bons resultadoss de uma sim
mulao es
scolher as disstribuies d
de probabilida
ade e a estrutura
de correlao corretas pa
ara as varivveis14. Isto pode
p
ser diffcil e pode exigir uma considerve
el quantidade de
ponderaes por
p parte do analista, esspecialmente
e quando da
ados histrico
os no esto disponveis. Na ocasi
o, o
analista pode usar princp
pios gerais ou
o conhecim
mentos tericos para de
eterminar a distribuio correta de uma
varivel. Por exemplo, qu
ualquer variivel que o produto de duas variveis
v
disstribudas no
ormalmente ser
disstribuda lognormalmente
e. A funo estatstica do Excel DIST.LOGNO
D
ORMAL(x;m
dia;desv_pa
adro), retorrna a
disstribuio lo
og-normal cu
umulativa de x, onde ln(x) normalmente distribudo com parmetros Mdiia e
De
esv_padro.. Suponha que
q precisam
mos fazer um
ma aposta na
a distribuio
o das receita
as totais. Com
mo a receita
a total
o produto da
as unidades vendidas e o preo por unidade, e como
c
ela pod
der ser muito grande, mas
m nunca cair
c a
zero, uma distrribuio logn
normal pareceria ser apro
opriada.
em qualquer ferramenta
f
interna de sim
mulao, enttretanto, inclu
umos um su
uplemento do
o Excel (add-in)
O Excel no te
para fazer simu
ulaes no Website
W
do livvro em http:///mayes.swle
earning.com. Usaremos e
este supleme
ento Excel (a
addin) para fazer uma
u
simula
o Monte Ca
arlo do proble
ema catfish fillet.
f
Certifique-se de que
e a sua pastta de trabalho
oa
14

Para umn excellent discusso of severa

al commonly ussed distribui
es de probab
bilidade ver - Uncertainty & Risk Analysiss,. de
Chris Rodger e Jason
J
Petch, Pricewaterhou
P
useCoopers, United
U
Kingdom, Abril 1999.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

17

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
pla
anilha catfish
h fillet que vo
oc usou para
a fazer a an
lise de cen
rio e da abra o arquivo ExcelSim.xla
a15. Note que
e um
novo item de menu
m
ser ad
dicionado barra
b
de men
nu. Escolhen
ndo ExcelSim
m Simulate se
er iniciado o programa.
An
ntes de iniciar a simulao, vamos de
efinir o proble
ema. Identific
camos trs im
mportantes vvariveis ince
ertas no mod
delo:
Un
nidades vend
didas no prim
meiro ano, pre
eo por unidade, e os cu
ustos varive
eis como uma
a porcentage
em das vend
das.
Ain
nda mais, va
amos assumir que a administrao esspecificou as
s distribuie
es de probabilidade para cada das
variveis como
o mostrado na
n Tabela 11-4.
Tabela 11 - 4
buio de Probabilidad
P
de para a Sim
mulao
Distrib
Varivel

Dis
stribuio de
e Probabilid
dade

Unidadess Vendidas em pounds

Normal com
m mdia 200
0.000 e desvvio padro
de 25.000.

Preo porr pound

Triangular com
c
mnimo de 2,25, ma
ais provvel
de 2,50 e mximo
m
de 2,65.

Custos va
ariveis como % das
vendas

Uniforme com mnimo de

d 55% e m
ximo de
65%.

e
antes de maiss nada, para demonstrar trs das distribuies mais comumente
Esstas distribuies foram escolhidas,
usa
adas, mas ta
ambm com alguma lgicca. Assumim
mos que as Unidades
U
Ven
ndidas tende
ero agrupar--se ao redor de
200.000 pound
ds no primeirro ano. Mesm
mo que de qu
ualquer forma a distribuio de unida
ades vendida
as seja inclina
ada
para a direita (e
ela pode serr muito alta, mas
m no aba
aixo de 0), fo
oi percebido que
q a inclina
ao ser to
o menor com
mo
ser segurame
ente ignorada
a. Portanto, a distribuio
o normal parrece ser apro
opriada. Uma
a distribuio
o triangular fo
oi
esccolhida para o preo unittrio porque a administra
ao sentiu-s
se confiante de que eles podem identtificar os preos
mnimos, mximos, e os mais provveis, mas no confiam
c
na escolha
e
de qu
ualquer distrribuio particular.
Fin
nalmente, a distribuio
d
u
uniforme
foi escolhida
e
pa
ara os custos
s variveis po
orque a adm
ministrao se
ente que ela
poder estar em algum lugar entre 55%
% e 65%, ma
as no se sen
ntem confortveis para dizer que qua
alquer valor
ma
ais provvel do
d que outro
o. A Figura 11-6 mostra as
a distribui
es graficame
ente.

FIGURA 11-- 6
GRFICO
O DAS DISTRIBUIES
S DE PROBA
ABILIDADES
S

ovamente, ce
ertifique-se de
d que sua planilha catfissh fillet esteja
a aberta e da
a escolha o ExcelSim Siimulate do menu.
m
No
A caixa
c
de dilogo principa
al do ExcelS
Sim aparecerr. A primeirra caixa de edio
e
parra a - Chang
ging Cells-. Estas
E
so
o as clulass que contm as varivveis incertass (unidades vendidas, etc.). Digite B
B8,B9,B11 nesta caixxa de
edio, ou voc pode seleccionar as cllulas com o mouse
m
(mantenha pressiionada a teccla Ctrl quand
do voc clica
ar em
cad
da uma das clulas). A seguir precisamos selecionar
s
as
a - Watch Cells, que so as c
lulas que sero
s
arm
mazenadas aps
a
cada te
entativa. Nesste caso, gosstaramos de ficar de olho
o no VPL para cada tenta
ativa, ento entre
e
com B29 na caixa de edio. A caixa de
d edio - Watch
W
Name
es- opciona
al. Voc pode
e us-la para
a especificarr uma
clula que con
ntm um rtu
ulo descritivo
o para cada uma das clulas observvadas. Digite A29 nesta caixa de ed
dio.
Ne
este ponto, tu
udo que resta dizer ao
o ExcelSim quantas tenttativas executar e qual o nome da planilha
p
que ser
cria
ada para a sada (isto opcional). Tenha em mente
m
que quanto
q
mais tentativa vo
oc executarr, mais precisa a
sim
mulao ficar. O nmerro mximo de
d iteraes 30.000, mas
m executarremos somente 500 para
a manter a sada
s
ma
ais manejvvel. Digite 500 na caixxa de edi
o Itera
es-. Finalm
mente, entre com Simu
ulao Fro
ozen

15

P favor, veja
Por
a o arquivo ExcelSim 2003
3 Documentation no Websitte para este livvro em http://m
mayes.swlearn
ning.com parra
ma
ais informae
es sobre a insttalao e uso deste suplemento (add-in).

8
18
18

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
Ca
atfish na caixa
c
de edio - Sheet Name-. Se voc
v
escolhe
er no entrarr com um no
ome de planilha para a sada,
ela
a ser nomea
ada - Simula
ation Report - por defaultt.A Figura 11
1-7 mostra a caixa de di
logo princip
pal com os dados
entrados.

FIGURA 11-- 7
CAIXA
A DE DILOGO PRINCIPAL DO EXCEL
X
SIM

Ap
ps clicar o boto
b
OK, se
er-lhe- apresentada a prrimeira caixa
a de dilogo da distribuio. Estas ca
aixas de dillogos
estto onde vocc descreverr a distribuio de proba
abilidade parra as varive
eis incertas. E
Existir uma para cada clula
c
variante.
No
ote que se vo
oc tiver usa
ado nomes definidos
d
parra as clulas
s variantes (ccomo j fizem
mos antes de rodar a an
nlise
de cenrio), oss nomes ser
o mostrados na barra de
d ttulos. A primeira
p
vari
vel so as unidades ve
endidas. A Ta
abela
11-4 nos diz que
q
a distrib
buio no
ormal com a mdia de 200.000
2
e desvio
d
padr
o de 25.00
00. So, seleccione
No
ormal na lissta de distribuio. Neste
e ponto, a ca
aixa de dilog
go mudar para
p
estimula
ar-lhe (prompt you) para uma
m
dia e desvio
o padro pa
ara a distribu
uio. Entre com 200.000 para a mdia,
m
e 25.000 para o desvio pad
dro.
Fig
gura 11-8 mo
ostra a caixa de dilogo completada.
c

FIGURA 11-- 8
CAIXA
A DE DILO
OGO DA DIS
STRIBUIO
O PARA UNIDADES VE
ENDIDAS

Clique o boto OK, e repettiremos este processo pa

ara as outras
s duas clula
as variantes. A prxima caixa
c
de dilo
ogo
para o preo unitrio.
u
Note
e que a caixa
a de dilogo
o est, iniciallmente, mosstrando a am
mbientao exata como fo
oram

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

19

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
anteriormente entrados. Istto til se a distribuio a mesma, mas precisa
amos escolher uma distribuio diferrente.
Esscolha uma distribuio
d
trriangular da lista drop do
own. Voc ag
gora ser esttimulado parra o lado esq
querdo, modo
o (ou
ma
ais provvel), e lado direiito desta disttribuio. Entre com 2,25 para o lad
do esquerdo, 2,50 para
a o modo, e 2,65
2
para o lado dire
eito como mostrado na Figura
F
11-9, e da ento clique
c
o bot
o OK.

FIGURA 11-- 9
CAIX
XA DE DILO
OGO DA DISTRIBUIO
O PARA PREO
R
POR POUND

Fin
nalmente, esscolha distrib
buio uniforrme para os custos vari
veis. Neste caso, voc ser solicita
ado a fornece
er os
lim
mites inferior e superior da
d distribui
o. Como oss custos variveis so esperados
e
esstarem em algum
a
lugar entre
e
55% e 65% das vendas, en
ntre com 0,5
55 para o lim
mite inferior e 0,65 para
a o limite sup
perior.

FIGURA 11- 10
CAIX
XA DE DILO
OGO DA DISTRIBUI
O PARA CUSTOS
U
VAR
RIVEIS

Qu
uando voc clicar
c
o boto OK, a simulao come
ear a roda
ar. Voc pode seguir o progresso obs
servando a barra
b
de status no ca
anto esquerd
do inferior da
a janela do Excel.
E
(se voc rodar novvamente a siimulao, de
esmarque a caixa
c
Sccreen Updating Off e vocc poder ver
v a varia
o da planilh
ha.) Depois de alguns ssegundos, um
ma nova pla
anilha
contendo a sa
ada ser mostrada.
m
A sada consisste dos 500
0 VPLs que foram gera
ados durante
e a simula
o, e
gumas estatsticas descrritivas no fun
ndo. A Demonstrao 11-7 mostra os resultado
os das prime
eiras cinco e das
alg
ltimas cinco tentativas (o restante ocultado
o
por economia de
d espao), e assim com
mo o resumo das estatstticas.

0
20
20

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
Co
omo estes resultados
r
s
so
baseados em extrraes randmicas dass distribuie
es de prob
babilidades, seus
ressultados ser
o um pouco
o diferentes. Entretanto, a mdia e o desvio
d
padr
o dos VPLss devero serr similares.
Exxatamente co
omo fizemos com a sada
a da anlise de cenrio, podemos
p
exttrair algumass concluses
s importantess
destes dados. Ser tambm
m til compa
arar os resultados da simulao aos da
d anlise de
e cenrio. Prrimeiro, note que
o VPL
V mdio fo
oi $94.202 en
nquano o mnimo e o m
ximo VPLs foram
f
$-155.668 e $332..746 respectivamente. No
ote
que o mnimo e mximo VP
PLs no so to extremo
os como os VPLs
V
dos cassos pior e me
elhor da an
lise de cen
rio.
Isto
o sugere que
e a informao extra forn
necida pela simulao
s
reduziu a incerrteza.

DEMO
ONSTRAO
O 11- 7
A SADA DA SIMULAO
1
2
3
4
5
6
7
8
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513

A
B
Relatrio de Simulao do ExccelSim
Reesultados Tentativas
T
Tentativass
Vallor Presentte Lquido
1
$204.666
2
$58.482
3
$159.177
4
$21.327
5
$198.179
496
$36.976
497
$90.792
498
$103.597
499
$187.176
500
$44.633
($155.668))
Min
x
$332.746
Max
$94.202
Md
dia
Med
diana
$87.827
Mod
do
#N/D
D
Desv
vio Mdio
65.319
Desv
vio Padro
80.884
Coeff. Var.
0,8586
Distoro
0,0423
Curttose
(0,2083))

d
padr
o do VPLs $80.884, o qual consideravelmen
nte menor que o desvio p
padro da anlise de cenrio.
O desvio
A razo
r
para a reduo na incerteza que temos de
d rodar muitto mais cen
rios, e mais dom no so
aproximadame
ente to extre
emos quanto
o os casos melhor
m
e pior dos cenrioss. A reduo
o da incerteza
a tambm esst
obabilidade que
q o VPL se
eja menor ou
u igual a zero
o. Recorde-se que podem
mos usar a fu
uno
reffletida na pro
DIST.NORMP pa
ara calcular esta
e
probabillidade como fizemos para a anlise de
d cenrio. E
Em D506 enttrar com a r
tulo
Pr
rob(VPL <=
= 0), e em E506
E
entrar com
c
a frmulla = DIST.NORM
O P((0-B50
06)/B510).. O resultado
o mostra uma
a
cha
ance de 12,2
21% de um VPL
V negativo
o (novamente
e, seus resultados podem
m variar ligeiiramente dep
pendendo da
a
m
dia e do dessvio padro de
d sua simulao). Pode
emos tambm
m verificar istto fazendo u
uma contagem real do VP
PLs
que forem men
nores do que
e 0. Copie o rtulo
r
de D50
06 e cole-o em
e D507. O Excel tem uma funo til chamada
CONT
O .SE que definida com
mo:
CONT.S
SE(intervalo,, critrios)
onde intervalo o intervalo de nmeros,, e critrios a regra de
e contagem particular
p
que
e voc quer aplicar.
a
Nestte
casso, gostaram
mos de conta
ar o nmero de VPLs que
e so menorres ou iguaiss a 0, assim e
em E507 enttrar com a
frrmula: =CONT
T.SE(B4:B5
503, "<=0"
")/500. Da nossa simullao existira
am 64 VPLs negativos de
e um total de
e

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

21

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
16
500, ou 12,80%
%, o qual se adqua estre
eitamente ao
o resultado anterior
a
. Assim, o projetto parece esttar to be far less
risky do que fora sugerido pela
p
anlise de cenrio.

Fin
nalmente, po
odemos usar as ferramen
ntas internas de Histograma do Excell para ter um
ma observa
o visual da
disstribuio de probabilidad
de. Escolha

Clicando em Anlise
A
de Dados apareccer a janela
a Anlise de dados e na
a caixa Ferra
amentas de anlise
a
proccure
Hisstograma:

Clicando o bot
o OK, ficam
mos Isto mosstrar a caixa
a de dilogo desenhada
d
n Figura 11-11.
na

FIGURA 11- 11
A CAIXA DE DILOGO HISTOGRA
AMA

16

A frmula arra
ay =SOMA((B4
4:B503<=0)*
*1)/500 darr o mesmo re
esultado.

2
22
22

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
Tudo o que vocc precisa fa
azer especificar Interva
alo de entrada (B3:B503
3), marcar a ccaixa Rtulo
os, especifica
ar o
Inttervalo de sa
ada (D509),, e aquilo que voc quer criar Resulttado do grffico. O Excel automaticamente decidir
como agrupar os
o dados e criar
c
o histo
ograma como
o mostrado na
n Figura 11--12.

FIGURA 11- 12
HIS
STOGRAMA
A DE VPLs DA SIMULA
AO

O Mtodo da
a Taxa de Desconto
D
A
Ajustada
ao
o Risco
Ou
utro mtodo ainda
a
para in
ncorporar o risco
r
no nossso processo de deciso de oramento de capital usar uma taxa
de desconto ajustada
a
ao risco. Quan
ndo discutim
mos como determinar a taxa de retorno exigida no Captu
ulo 8
me
encionamos um modelo referido com
mo modelo de prmio de
e risco simple
es. A taxa de desconto ajustada
a
ao risco
(RA
ADR) est no exemplo deste
d
modelo
o. Lembre-se
e que o mode
elo de prmio
o de risco sim
mples foi deffinido como:
Retorno Exigido = Taxa Base
e + Premio de
e Risco
E que a taxa base e prm
mio de risco
o so subjetiivamente de
eterminados. A idia porr trs deste modelo que
q
o
invvestidor (ou empresa) te
enha algum retorno mn
nimo exigido para amarrrar seus fun
ndos aos quais um prm
mio
adicionado para compensar o risco. Projetos com
m riscos ma
aiores exigem prmios d
de risco ma
aiores. Usan
ndo a
tccnica RADR, modificarem
mos este mod
delo de modo que ele se
e torna:
RADR = WACC
W
+ Prm
mio de Risco
o
No
ote que o pr
mio de risco
o ainda sub
bjetivamente determinado
o, mas a taxa base o W
WACC da em
mpresa. A taxxa de
desconto corre
eta para projetos de risco
o mdios a WACC, ma
as para proje
etos mais arrriscados do que a mdia
a um
pr
mio de riscco positivo adicionado. Esta taxa
a de desconto superiorr prope-se a penalizarr o projeto mais
arrrisacado e re
esultar num
m VPL inferior, e possivellmente negativo. Se o prrojeto ainda tem um VPL
L positivo entto o
pro
ojeto espe
erado para mais
m
do que
e compensarr os acionisttas para o riisco extra e ele dever ser aceito. Para
pro
ojetos com menos
m
risco do
d que mdia
a o prmio de
d risco seria
a negativo.
No
ormalmente, o prmio de
e risco ser determinado de acordo
o a um plano que fora a
aprovado pe
ela administrrao
superior da em
mpresa. Este
e plano tipiccamente consignar prm
mios de riscco de acordo
o com o tipo
o de projeto. Por
exe
emplo, se a empresa est
e
analisa
ando a posssibilidade de trocar uma
a mquina e
existente, ela provavelm
mente
esttaroia consid
derando um projeto de muito
m
baixo risco e o prrmio de riscco deveria sser .2%. Porr outro lado, uma
nova linha de produto, tal como exam
minamos nesste captulo, ser conside
erada bem a
arriscada e dever exigiir um
pr
mio de riscco de 3%. Expanso
E
um
m projeto existente e de
e sucesso prrovavelmente
e seria cons
siderado de risco

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

23

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
m
dio e o WAC
CC com nen
nhum prmio de risco serria usado com
mo a taxa de
e desconto. No final das contas, o prrmio
de risco ser determinado
d
o pelo julgam
mento administrativo. Estte julgamentto poder esstar baseado
o na experi
ncia,
alg
gumas medid
das estatsticcas de risco, ou o resulta
ado de uma anlise
a
de ce
enrio ou um
ma simulao
o de Monte Carlo.
C
No
o nosso prob
blema da Frreshly Froze
en Fish, suponha que no juzo adm
ministrativo um prmio de risco de 3%
3
exigido. Desde
e que o WAC
CC para a em
mpresa seja 10%, o retorrno exigido para
p
este pro
ojeto seria 13
3%. Mergulhando
estta taxa na su
ua planilha frrozen catfish
h fillet revela que o VPL ajustado
a
ao risco
r
$22.3
386,31. O fato
o que o VPL
L seja
ain
nda positivo sugere que este um bom
b
investim
mento. Ele prrovavelmente
e mais do qu
ue compensar os acion
nistas
pelo risco extra
a.
Po
odemos tamb
bm observa
ar a TIR do projeto
p
e vira
ar a questo. Em vez de perguntar qu
ual prmio de risco exigido,
podemos pergu
untar se o prrmio de riscco esperado suficiente. Sob as hip
teses origin
nais a TIR fo
oi calculado como
c
sendo 14,01%. Lembre-se
e que a TIR a taxa de desconto qu
ue resultar no VPL serr igual a zero
o. Como a TIR
T
4.0
01% maior que
q
a WACC
C, este o prmio
p
de riisco esperad
do. O projeto
o obviamentte ter um VPL
V
positivo para
qualquer prmio de risco at 4,01% (taxa de desco
onto ajustada
a ao risco - RADR
R
at 14,01%). Porta
anto, a questo :
um
m extra de 4.0
01% de prm
mio de risco por ano su
uficiente para
a compensarr o risco extra
a deste proje
eto?

A Abordagem
A
m da Certe
eza Equivalente
O problema co
om a abordag
gem taxa de desconto ajjustada ao ris
sco RADR
R, para ajusta
ar ao risco que ela com
mbina
dois ajustamen
ntos: um parra o risco e outro
o
para o tempo. Esta
a abordagem
m implicitame
ente assume
e que o risco
o seja
um
ma funo crrescente do tempo. Em muitos caso
os isto deve ser verdade
eiro. Fluxos d
de caixa pro
ojetados para
a um
perodo de cin
nco anos a partir
p
de hoje
e so geralm
mente meno
os certos do que aqueless que so projetados
p
pa
ara o
pr
ximo ano. Entretanto,
E
e
este
no necessariam
mente o caso
o. Por exem
mplo, suponh
ha que a em
mpresa tenha
a um
contrato de ma
anuteno que
q
calls parra um major reviso gerral de uma mquina
m
em trs anos. Se
S o custo desta
d
revviso geral est
e
especificado no con
ntrato, isto um custo de
d muito baixo risco, me
esmo que ele ocorra em
m trs
anos.
A abordagem equivalente
e-de-certeza (EC) separra os ajusta
amentos for tempo e rissco. Onde a tcnica RADR
R
aumenta a taxxa de descon
nto para ajusstar ao risco
o, a abordag
gem CE dimiinui o fluxo d
de caixa. Pa
ara ajustar ao
a for
riscco com a ab
bordagem CE,
C multiplica
amos o fluxo
o de caixa pelo
p
coeficie
ente de certe
eza equivale
ente. O resultado
lquido o messmo: O fluxo
o de caixa penalizado
p
p
pelo
risco. Pa
ara ajustar ao
o tempo, desscontamos os
o fluxos de caixa
c
taxade
t
juros,, livre-de-riscco. Isto o bsico
b
para a superioridade tcnica da abordagem
m de certeza
a equivalente
e: Ela
tom
ma ajustame
entos separad
dos para o riisco e o temp
po ao invs dos
d ajustame
entos mescla
ados do RAD
DR.
Oss coeficientess de certeza equivalente so determinados como
o segue: O to
omador de de
eciso argido qual certo
fluxxo de caixa certo
c
ele estar querendo para aceita
ar em troca fluxo
f
de caixa mais arrisccado em algu
um instante no
n
futuro. A razo
o dos fluxos de
d caixa dete
ermina o coe
eficiente CE ().
(

Co
omo um exem
mplo, assuma que voc esteja
e
querendo aceitar $ 95 dlares com certeza
a no lugar de
e $ 100 arrisccado
daqui a um ano
o. Seu coeficciente CE pa
ara este fluxo
o de caixa se
er:

95
0,95
100

uxos de caixxa que so mais

m
arriscad
dos seriam deflacionados
s com coeficciente CEs in
nferiores. Co
om efeito, isto
oo
Flu
fluxxo de caixa arriscado
a
vezes (1 - ) a quantia que voc esta
aria querendo
o pagar para
a uma aplic
ce de seguro para
garantir que vo
oc recebe o fluxo de caixa arriscado
o (estamos ig
gnorando o valor
v
no tem
mpo do dinheiro no mome
ento).
No
ote que o coe
eficiente CE estar semp
pre entre 0 e 1, e geralm
mente decresccer com o ttempo por ca
ausa do aum
mento
do risco. Para
a usar a abordagem da
a certeza eq
quivalente, cada
c
fluxo de
d caixa multiplicado pelo coeficciente
apropriado, n, e ento o valor
v
presente lquido encontrado usando a taxxa de juros llivre-de-risco
o como a taxxa de
desconto. A ta
axa livre-de-rrisco usada para desccontar os flux
xos de caixa
a porque tod
do o risco fora removido pelo
aju
, a tcnica CE
ustamento. Efetivamente
E
C converte uma srie de
d fluxos de caixa com rrisco numa srie
s
de fluxo
os de
caixa livre de risco.
Va
amos refazerr a nossa pla
anilha Freshlly Frozen Fissh para ver como a abordagem CE funciona. Prrimeiro, faa uma
cpia da sua planilha.
p
Para
a fazer isto, d
d um clique
e com o bot
o direito do mouse sobre
e a aba da planilha
p
e esccolha
Mo
over ou Cop
piar no menu
u. Agora, na nova planilha, mude A14 para: Taxa livre-de-risco, e B14 para
a: 4%.
Asssuma que na administrao foi-lh
he dada a informao seguinte a respeito d
dos coeficientes de certeza
equivalentes apropriados:

4
24
24

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas

Tabela 11 - 5
Coeficiente
es CE da Freshly Froze
en
Ano

Coeficiente CE ()

1,00

0,95

0,90

0,85

0,80

0,75

Se
elecione a lin
nha 28 e 29
9 e no menu
u mostrado quando
q
se clicar
c
o bot
o direito do mouse esc
colha Inserir para
adicionar duass novas linha
as exatamentte abaixo ao
os fluxos de caixa
c
anuaiss. Na A28 en
ntre com Coe
eficientes
s de
Ce
erteza Equ
uivalente e da entre com os coefficientes de certeza
c
equivalentes da tabela em B28:G28.
B
Em
m A29
entre com Flu
uxos de Caixa
C
Ajus
stados ao Risco. Em
E B29 entre com a f
rmula =B27*B28 e copie-a
adiante.
Pa
ara calcular o VPL ajusta
ado ao risco,, em B32 entrar com a f
rmula: =VPL
L(B14;C29:G29)+B29.. Note que o VPL
aju
ustado ao rissco $94.184,26, o qual est muito prximo
p
ao nosso
n
resulta
ado anterior.. No precisa
amos, realmente,
calcular os fluxos de caixxa ajustados ao risco em
m separado nas clulass (B29:G29)). Em vez disto, podera
amos
calcular o VPL com a frmu
ula array:
VPL(B14,C
C27:G27*C2
28:G28)+B2
27.
17
Po
odemos tamb
bm calcularr a TIR e a MTIR
M
dos flu
uxos de caix
xa ajustados ao risco. A ffrmula para o TIR em B33 :
=T
TIR(B29:G29). Similarm
mente, a frm
mula para o MTIR : =M
MTIR (B29:
:G29,B14,B
B14). Apena
as lembre-se
e que
esttas medidass devem ago
ora ser comp
paradas taxa livre-de-rrisco dos juro
os, e no ao
o WACC da empresa. Desde
D
que ambas s
o maiores do
d que a taxxa livre-de-risco de 4%, o projeto aceitvel. D
Demonstra
o 11-8 mosstra a
pla
anilha comple
eta.

Se
e a incerteza
a equivalentte e a RADR forem corretamente determinada
as, a deciso que resulta de ambo
os os
m
todos usualmente ser
o as mesmas. Entretan
nto, a tcnic
ca CE sofre da necessiidade de en
ntender a funo
utilidade do tom
mador de de
eciso, e asssim muito difcil de implement-la corretamentte na prtica
a. No melhorr dos
do o tomado
or de decis
es relevante
es como desscrito
cassos, o coeficciente CEs deveria ser encontrado entrevistand
anteriormente. Infelizmente
e, as corporraes maiss modernas so de prop
priedade de muitos acio
onistas e suas
pre
eferncias de
e risco que precisamos
p
p
para
estar prreocupados, no aquelass dos diretores individuaiis da corpora
ao.
Po
or esta razo, o mtodo da
d certeza eq
quivalente n
o geralme
ente usado na
n prtica.

17

A funo MT
TIR(valores;taxa_financ
c;taxa_reinv
vest) retorna a taxa intern
na de retorno
o para uma srie
s
de fluxo
os de
caixa peridico
os, considera
ando o custo de investime
ento e os jurros de reinve
estimento de caixa.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

25

Finanas
s Aplicadass
a Vendas

DEMO
ONSTRAO
O 11- 8
A PLANILH
HA CATFISH
H FILLET USANDO
S
O MTODO CE
A

166
177
188
199
200
211
222
233
244
255
266
277
288
299
300
311
322
333
344

B
C
D
E
FluuxosdeCaixaAnnuaisparaoPro
ojetodaFrozennCatfishFillet
Ano
o0
Ano
o1
Anno2
Anno3
GastosIniciaiis
6550.000
Vendas
540.000
5
583.200
5000.000
3000.000
324.000
3
349.920
CustosVarivveis
CustosFixos
8
80.000
80.000
80.000
1220.000
1
153.280
FluxosdeCaiixaTributveis
136.000
Impostos
4
42.000
47.600
53.648
BenefciodeImpostodaDeppreciao
14.000
14.000
14.000
9
92.000
1
113.632
FluxosdeCaiixaAnuaisApsImpostos
102.400
FluxodeCaixxaTerminal
FluxosdeCaiixaAnuaisTotal
6550.000
9
92.000
102.400
1
113.632
CoeficientesdeCertezaEquivalente
1,00
0,90
0,95
0,85
6550.000
8
87.400
FluxosdeCaiixaAjustadosaooRisco
92.160
96.587
ValorPresentteLquidoRAD
DR
ndicedeLuccratividade
TaxaInternadeRetornoTIR
TaxaInternadeRetornoMoodificadaMTIR

A
Ano4

A
Ano5

629.856
377.914
80.000
171.942
60.180
14.000
125.763
125.763
0,80
100.610

680.244
408.147
80.000
192.098
67.234
14.000
138.864
515.000
653.864
0,75
490.398

$94.184,26
7,75%
6,85%

Effeitos da Diversificcao de Portfolio

o
At
aqui, exam
minamos o rissco de investtimento de maneira
m
isola
ada. Entretan
nto, do ponto
o de vista dos
s acionistas, uma
corporao na
ada mais do que um
ma coleo de
d investime
entos admin
nistrados porr uma equip
pe administrrativa
pro
ofissional. Po
ortanto, ser
til examinar o efeito que
q a adio
o de projetoss de risco tem sobre o risco completto da
em
mpresa. Vam
mos observarr um exemplo, usando a seleo de
e aes ao invs de um
m projeto de investimentto de
capital.
Su
uponha que voc
v
tenha $10.000
$
disp
ponveis para
a propsitos de investime
entos. Seu ccorretor de a
es sugeriu
u que
vocc invista ou
u na Ao A ou na Ao B, mas voc
est preoc
cupado com a das de risco das ae
es. Durante a sua
invvestigao, voc
v
recolheu
u o retorno histrico
h
para
a as aes, os
o quais est
o apresenta
ados na Tabe
ela 11-6.
Tabela 11 - 6
R
Retornos
Anuais Histriicos para A e B
An
no
20
000

Retornos da
R
a
Ao A
10,30%

Retornos da
A
o B
10,71%

20
001

-0,10%

25,00%

20
002

23,30%

0,3
38%

20
003

2,20%

26,20%

20
004

14,00%

11,52%

Pa
ara quantifica
ar suas preoccupaes co
om o risco da
as aes, abrra uma nova
a planilha e e
entre com um
m dado da Ta
abela
11-6. Como am
mbas as em
mpresas tem tido seus alltos e baixos
s, voc querr calcular o retorno md
dio anual parra os
ltimos cinco anos.
a
Alm disto,
d
para ga
anhar sentim
mento (feeling
g) para seu risco, voc q
quer calcularr o desvio pa
adro
dos retornos. Assumindo
A
q
que
voc tenha entrado
o com os da
ados da Tab
bela 11-6 com
meando em
m A1, voc pode
calcular o retorno mdio para
p
a Ao A em B7 co
om: =MDIA(B2:B6). Copiando isto
o para C7 ca
alcular o rettorno
m
dio para a Ao
A
B. O re
esultado mostra que a Ao
A
A ganh
hou uma md
dia de 9,94%
% por ano du
urante os lttimos
cin
nco anos, enq
quanto a A
o B ganhou
u 14,76% porr ano18.
18

Ignoramos a capitalizao por simplicida

ade. Para encontrar a taxa de
d retorno anu
ual mdia com
mposta use a funo
f
GEOME
EAN
(ve
er pgina 22).

6
26
26

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
Ob
bviamente, se o retorno histrico
h
md
dio refletir o retorno
r
mdiio futuro esp
perado, a A
o B ser pre
eferida. Reco
ordese, entretanto, que um reto
orno maior geralmente acompanhad
do por um rissco maior. P
Podemos medir a das de risco
no retorno co
om o desvvio padro. Para calcular o des
svio padro do retorno
o da Ao
o A entre com:
=D
DESVPAD(B2:B6)em B8
8 e copie-o para
p
C8. Pod
demos usar as
a frmulas internas do E
Excel neste caso porque
e no
tem
mos informao a respeitto da distribu
uio de prob
babilidade do
o retorno. O resultado mostra que o desvio
d
padr
o do
rettorno 9,43%
% para a A
o A e 10,83
3% para a Ao B.
Ag
gora temos um
u problema
a. Se o risco da Ao B fosse menor que o da Ao
A
A, obviiamente prefferiramos B com
um
m retorno ma
aior para um
m risco meno
or. Neste casso, de qualq
quer forma, no teramo
os informao suficiente para
saber se o reto
orno extra de
d 4,82% por ano da Ao B o su
uficiente para
a compensarr o risco exttra. Suponha
a que
decidimos com
mprar ambas as aes em
m vez de ape
enas uma de
elas. Colocarremos 50% d
de nossos fu
undos na A
o A,
e 50%
5
na Ao
o B. Podemo
os determina
ar o retorno que
q voc ganhar a cada ano, calcu
ulando a md
dia ponderad
da de
cad
da retorno da
d ao. Em D2 entrar com a frmula
a: =0,5*B2+
+0,5*C2. Issto calcular o retorno qu
ue nosso porrtfolio
ganharia no an
no 2000. Co
opie esta frrmula para cada
c
clula no intervalo D3:D6, e d
da ento copie a frmulla do
rettorno esperado de C7 a D7.
D Note que
e o retorno esperado
e
do portfolio 12
2,35%, exata
amente a me
eio caminho entre
e
o retorno
r
das aes
a
individ
duais (lembrre-se que colocamos 50%
% em cada ao).
a
Agora
a, vamos ver o que acon
ntece
ao desvio pad
dro. Copie a frmula de
d C8 para D8. Note que o desvio
o padro do portfolio somente 1,3
35%.
Sig
gnificativame
ente menor que o desviio padro de
e uma ou duas aes sozinhas!
s
Istto uma de
emonstrao
o dos
benefcios da diversificao
d
o. Demonstra
ao 11-9 mostra
m
estes resultados.
r

DEMO
ONSTRAO
O 11- 9
PORTFO
OLIO DE AES

AEB
1
2

A
Ano
A
20
000

B
Retornos da
a Ao A
10,30%

C
Retornos da
d Ao B
10,71%

D
Portfolio
o
10,51
1%

20
001

-0,10%

25,00%

12,45
5%

20
002

23,30%

0,38%

11,84
4%

20
003

2,20%

26,20%

14,20
0%

20
004

14,00%

11,52%

12,76
6%

7 Ret. Esp
perado

9,94%

14,76%

12,35
5%

8 Desvio Padro
P

9,43%

10,83%

1,35
5%

evido ao porttfolio consisttindo de amb

bas as aess, A e B, forn
necer um rettorno maior e risco meno
or que a A
o A,
De
vocc certamen
nte preferir o portfolio a Ao A. No
o podemos, entretanto, definitivamen
d
nte dizer que
e voc preferrir o
portfolio a A
o B. Para determinar o que voc
escolheria, precisaram
mos de info
ormao a respeito
r
de suas
pre
eferncias ao
a risco/ reto
orno19. Neste
e caso, a maioria
m
das pessoas
p
pre
eferir o porrtfolio porque
e a diferena no
rettorno meno
or, mas a dife
erena no rissco relativa
amente maio
or.

Re
etorno Esp
perado de Portfolio
P
Co
omo voc viu no exemp
plo anterior, combinar ativos
a
num portflio (se
e aquele porrtfolio consis
stir de ae
es ou
equipamentos ou linhas de
e produto) po
ode resultar na
n reduo do
d risco abaiixo dadquele
e de qualque
er ativo indiviidual.
Vo
oc tambm viu que o re
etorno esperrado para um
m portfolio estar
e
entre aquele do re
etorno inferio
or dos ativoss e o
rettorno superio
or dos ativo
os. Em geral, podemos dizer que o retorno essperado para
a um portfollio uma mdia
m
ponderada do retorno espe
erado dos attivos individu
uais. Os peso
os esto dad
dos pela proporo of tottal portfolio value
v
que cada ativo representa. Em termos matemticoss:

E t) o reto
orno esperad
do do t-sim
mo ativo. A equao
e
(11--8) aplicv
vel a despeitto do
onde wt so os pesos e E(R
nmero de ativvos no portfolio. Do exem
mplo anterior,, o retorno es
sperado para
a o portfolio
:
E(RP) = 0,5x(0,0994)
0
+ 0,5x(0,14
476) = 0,1235
5 = 12,35%

19

M
Mais
especificcamente, exigiiremos conheccimento da su
ua funo utilid
dade.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

27

Finanas
s Aplicadass
a Vendas
Qu
ue exatamente o resultado que ob
btivemos qua
ando o calcu
ulamos em D7
D usando u
uma metodollogia diferen
nte. A
dife
erena com a equao (11-8) que podemos usar o retorrno futuro essperado o q
qual poder diferir do rettorno
hisstrico mdio
o.

De
esvio Padr
o de Portffolio
En
nquanto o re
etorno espera
ado do portffolio uma mdia ponderada do retorno espera
ado para os ativos, o de
esvio
padro portfolio no to simples. Se
e calculssem
mos a mdia
a ponderada
a dos desvio
os padres das
d Aes A e B,
obteramos:
da = 0,5x(0
0,0943) + 0,5
5x(0,1083) = 0,1013 = 10
0,13%
Mdia ponderad
as sabemos que o desvio
o padro do portfolio so
omente 1,35%. Obviamente, h outra
a coisa aconttecendo aqu
ui.
Ma
O que est accontecendo que ignora
amos a corrrelao entre
e estas duass aes. A ccorrelao descreve
d
com
mo o
rettorno de doiss ativos movve-se um em
m realao ao
o outro no decorrer do te
empo. A ma
aneira mais fcil
f
para me
edir a
correlao co
om o coeficiente de corrrelao (r). O coeficiente
e de correlao pode esttender-se de
e -1 a 1. A Figura
11-13 ilustra oss extremos que
q o coeficie
ente de corre
elao pode ter.

FIGURA 11- 13
CORRELLAO PER
RFEITAMENT
TE POSITIV
VA E PERFE
EITAMENTE NEGATIVA

Ou
utra maneira para medir o co-movim
mento do reto
orno com a covarinccia. A covari
ncia calculada da me
esma
ma
aneira que a varincia, excepto
e
que temos duass sries de retornos
r
ao invs
i
de um
ma. A covari
ncia calcu
ulada
como:

c
uma estatsstica muito til,
mas ela difcil de se
er interpretad
da. O coeficie
ente de corre
elao est
A covarincia
relacionado covarincia
c
p
pela
seguinte
e relao:
,

Asssim o coeficciente de co
orrelao o mesmo qu
ue a covari
ncia, mas ele
e foi transfformado de modo que ficar
f
sempre entre -1
- e +1, o que o torna mu
uito mais fccil de interpre
etar. Quanto mais prxim
mo o coeficien
nte de correlao
fica
ar de 1, maiis o retorno tende a se mover na mesma
m
dire
o. Quanto mais
m
prxim
mo ficar de -1
1, mais o rettorno
ten
nde a se movver em direo oposta. Um
U coeficiente de correla
ao 0 significa que no h relao liinear identificcvel
entre os retornos (i.e., eles so indepen
ndentes).
Asssuma que vo
oc gostaria
a de montar um
u portfolio consistindo de 50% em Ao 1 e 50
0% em Ao
o 2 (da Figura
a 1113). Devido a estas aess serem perffeitamente correlacionad
das positivam
mente, um grfico do rettorno do porrtfolio
esttaria exatam
mente a meio
o caminho en
ntre os grficcos do retorn
no para as Aes
A
1 e 2. S
Seu retorno de portfolio seria
apenas to voltil quanto se
s voc posssusse some
ente uma das duas ae
es. Por outro
o lado, um po
ortfolio simila
ar de

8
28
28

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
Aes 3 e 4 re
esultaria num
ma reduo substancial na volatilida
ade. Note qu
ue a volatilid
dade do reto
orno da Ao
o3
cancelada pela
a volatilidade
e do retorno da
d Ao 4. Esta
E
reduo
o no risco devida
d
dive
ersificao.
A correlao
c
obviamente
e importante no clculo do
d risco do portfolio.
p
Parra um portfollio de dois ttulos, a vari
ncia
do portfolio dada
d
por:

o os pesos de cada ttulo, e r1,2 o coeficiente de

d correlao
o para os dois ttulos. O desvio
d
padr
o de
onde os ws s
m portfolio de
e dois-ttulos :
um

Da
a equao acima,
a
fica claro
c
que qu
uanto mais baixo
b
a corrrelao (r1,2) entre os tttulos, mais baixo o riscco do
portfolio ser. Em
E outras pa
alavras, quanto mais baixxo a correla
o, maior oss benefcios da diversific
cao.
Re
etornando ao
o nosso exe
emplo com Aes
A
A e B,
B podemos calcular o coeficiente d
de correla
o com a funo
inte
erna do Exce
el, CORREL. Esta funo definida co
omo:
CORRE
EL(MATRIZ1, MATRIZ
M
2)
onde MATRIZ1 and
a MATRIZ2 so os doiss intervalos contendo
c
os retornos dass aes. Anttes de usar a CORREL, va
amos
cria
ar um grfico do retorno
o para ver se
e voc pode adivinhar qu
ual o coefiiciente de co
orrelao. Se
elecione B2:C6 e
ento use o Asssistente de Grfico
G
(Cha
art Wizard) para criar um grfico de linha do retorrno.
Exxaminando o grfico, fica
a claro que quando
q
o retorno da Ao A for alto
o, o retorno da Ao B fica
f
baixo, e vice
versa. O coeficciente de corrrelao ob
bviamente negativo, e provavelmentte prximo de -1. Podem
mos confirmar isto
usa
ando a fun
o CORREL. Em B9 entra
ar com a frrmula: =CORR
REL(B2:B6,C2:C6). N
Note que a re
esposta -0,974,
asssim nossas suspeitas
s
forram confirma
adas. Esta baixa correla
o a razo
o pela qual o desvio padro do portfo
olio
asssim to baixo
o. Sua planilha dever ficcar agora pa
arecida com aquela
a
da De
emonstrao
o 11-10.

DEMO
ONSTRAO
O 11- 10
PLAN
NILHA DEMO
ONSTRAND
DO A BAIXA
A CORRELAO ENTRE
EAEB

Co
omo um exerccio final, podemos exxaminar o de
esvio padro
o do portfolio
o quando va
ariarmos os pesos de A e B.
Co
oloque os rttulos seguinttesna sua planilha. Em A11:
A
Ao A,
A em B11: Ao
A
B, e e
em C11: Des
sv. Padro
o do
Po
ort. Entrar com uma srie
s
em A12:A22 varia
ando para baixo de 1 at 0 em incrementos de 0,1. Estes
E
rep
presentaro os pesos alocados da Ao
A
A. Em B12 querem
mos os peso
os da Ao B
B, que igu
ual a 1 - pesso da
Ao A20, assiim entre com
m: =1-A12. O desvio padro
p
do portfolio, na clula C12 pode ser en
ncontrado co
om a
seg
guinte frmu
ula: =RAIZ(A
A12^2*B$8^
^2+B12^2*C
C$8^2+2*A1
12*B12*B$8
8*C$8*B$9). Agora sim
mplesmente copie
c
as frmulas em
m B12:C12 para baixo pa
ara o restante
e do intervalo. Se voc criar
c
um grfiico disperso
o - XY dos dados
(ussar os interva
alos: A12:A2
22,C12:C22) sua planilha
a dever ficarr paarecida com
c
aquela n
na Demonstrrao 11-11..

20

O pesos devem somar 100

Os
0%.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

29

Finanas
s Aplicadass
a Vendas

DEMO
ONSTRAO
O 11- 11
DESVIO PADRO
O DO PORT
TFOLIO CON
NTRA VARIA
AES DOS
S PESOS

instrutivo
i
examinar os extremos do grfico na Demonstra
D
o 11-11. Priimeiro, note que quando
o 100% dos seus
fun
ndos so alo
ocados na Ao
A
A, o de
esvio padro do portfolio igual aqu
uele da Ao
o A. Similarm
mente, se100
0%
alo
ocado para a Ao B, o desvio padr
o do portfolio igual aq
quele da A
o B. Note ttambm que o desvio pa
adro
21
mnimo atingido com cercca de metade dos seus fundos
f
alocados a cada ao
a
.
Oss benefcios da diversificcao de um
m portfolio de
d investime
entos individ
duais dever
o ficar claro
os. Selecionando
ttu
ulos que so menos pe
erfeitamete correlaciona
ados positiva
amente (p.ex.., em dife
erentes indstrias, difere
entes
naes, etc.) voc
v
pode re
eduzir signifiicativamente
e o risco enq
quanto reduzz ligeiramentte o retorno.. A diversificcao
fun
nciona exata
amente da mesma
m
mane
eira dentro das
d
corporaes. A empresa que investir em projetos
p
que
e no
estto perfeita
amente corre
elacionados,, ela reduzzir a volattilidade dos seus lucro
os. Entretan
nto, enquan
nto a
divversificao indubitave
elmente uma
a boa idia para os ind
divduos, mu
uitos acredita
am que as corporaess no
deveriam corre
er atrs da diiversificao
o. A razo que
q os acion
nistas so pe
erfeitamente capazes de diversificare
em os
risccos da companhia com os seus pa
articulares, e eles podem
m faz-lo de
e uma mane
eira que se adapte
a
aos seus
pro
opsitos nicos. Por ou
utro lado, os administra
adores da empresa,
e
em
mpregados, clientes, e fornecedore
es se
beneficiaro se
e a companh
hia diversifica
ar por causa
a de uma me
enor possibiliidade de perrigo financeirro. Se a emp
presa
dever ou no diversificar ,
entretanto
o, uma quest
o aberta.

Po
ortfolios co
om Mais de
e Dois Ttullos
calro
c
que po
odemos criar portfolios de
d mais que
e dois ttulos
s. A maioria dos indivdu
uos que poss
sui aes po
ossui
ma
ais do que du
uas. E, muito
os fundos mu
utual posssuem centenas
s de aes e/ou
e
outros ttulos.
A despeito do
o nmero de
e ttulos num
m portfolio, o retorno esperado
e
sempre a m
mdia ponde
erada do rettorno
esperado indivvidual. O dessvio padro ,
entretanto
o, mais comp
plicado. Reco
orde-se que quando estivemos avaliando
as aes, tivvemos de le
evar em conta a correllao entre as duas aes.
o desvio padrro do portffolio de dua
Sim
milarmente, quando temos um portfo
olio de trs aes, deve
emos levar em
e conta a ccorrelao entre cada pa
ar de
a
es. O desviio padro de
e um portfolio
o de trs a
es assim dado
d
por (usando a forma
a da covarincia):

Ob
bviamente, a expresso para
p
o desvio
o padro do portfolio fica
ar enfadonh
ha para mais do que dois
s ttulos. Porttanto,
quando mais do que dois ttulos estiverrem includoss, a express
o usualme
ente simplificcada para:

ou, na forma eq
quivalente de covarincia
a:
21

Os pesos rea
aisl so 53,50%
% na Ao A e 46.50% na Ao
A
B. Deixe
emos como exxerccio para vvoc encontra
ar estes pesoss
usa
ando o Solverr.

0
30
30

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas

Ass Equaes (11-14) e (11-15), embora

a no exatam
mente simple
es, calcular o desvio padro de um portfolio de
qualquer nme
ero de ttulos.
Pa
ara se evitar a entrada de frmulas longas para o desvio padro de um portfolio, incclumos vria
as macros. Cada
C
ma
acro (descrita
a no sumrio
o para este captulo)
c
req
quer o peso de cada ttulo e uma ma
atriz varincia/covarincia
a, ou
um
ma matriz de correlao e os desvios padres individuais.

Su
umrio
Co
omeamos este
e
captulo com a disccusso do rissco, e deterrminado que o risco a grosso modo equivalen
nte
pro
obabilidade de
d uma perd
da. Quanto maior
m
a proba
abilidade de uma perda, maior o riscco. Encontram
mos tambm
m que
podemos mediir o risco de qualquer um
ma das vrias maneiras, mas que o desvio
d
padr
o ou coeficiiente de variao
so
o os mtodo
os geralmente
e preferidos..
O risco pode ser incorporrado na an
lise de investimentos de
e capital de vrias man
neiras. Demo
onstramos que
q
a
anlise da sen
nsibilidade um importa
ante primeiro
o passo para
a identificar as variveiss que mais impactam o VPL.
Um
ma vez iden
ntificadas, po
odemos foca
alizar nossoss esforos em
e obter bo
oas estimativvas das varriables. A se
eguir,
podemos realizzar a anlise
e de cenrio ou uma simu
ulao Monte Carlo para
a entender m
melhor a incerteza envolvvendo
o VPL
V esperad
do.
En
nquanto a siimulao de
e Monte Carrlo est com
meando a ser
s mais larrgamente ussada, o prin
ncipal mtodo de
inccorporar o rissco no oram
mento de cap
pital a tcnica da taxa de
d desconto ajustada ao risco. Esta tcnica
t
envo
olve a
adio de prm
mio ao WACC
C para levar em conta o risco investimento. Discu
utimos tamb
m o mtodo
o equivalente
e-decerteza (EC) method
m
segu
undo o qual os
o fluxos de
e caixa mais arriscados so
s esvaziad
dos de acord
do com a funo
utilidade do tom
mador de decisa. Este mtodo
m
sup
perior ao RA
ADR na teoria
a, mas difccil de usar na
a prtica.
Fin
nalmente, in
ntroduzimos o conceito de diversifiicao. A diversificao
d
o envolve a formao de portfolios de
invvestimentos arriscados de
d modo que
e a soma do risco dos in
nvestimentoss individuais sero cance
eladas por outros
invvestimentos cujos retorno
os so meno
ores do que os perfeitam
mente correla
acionados. A Diversifica
o funciona
a no
apenas to bem
m com projettos corporatiivos como co
om ttulos.
Tabela 11 - 6
F
Funes
Inttroduzidas neste
n
Captu
ulo

ertolo
Be

Pro
opsito

Funo

P
gina

Calccula o valor esperado

e

FAME_EXPV
VALUE(VAL
LOR,PROBA
ABILIDADES
S

Calccula a varincia da
pop
pulao

V
VARP(nm1
1,N nm2,...)

Calccula a varincia da
amo
ostra

V
VAR(nm1,
nm2,...)

Calccula
a
varincia
qua
ando a distrib
buio de
for
prob
babilidade
conhecida

FAME_VAR
R(VALORES,,PROBABILIDADES)

Calccula o desviio padro

de uma
u
populao

DESVPADP
P(nm1; nm
m 2;...)

Calccula o desviio padro

de uma
u
amostra
a

DESVPAD(n
nm1; nm2
2;...)

Calccula o desviio padro

qua
ando a distrib
buio de
for
prob
babilidades
conhecida

FAME_STDDEV(VALOR
RES;PROBA
ABILIDADES
S)

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

31

Finanas
s Aplicadass
a Vendas

Tabela 11 - 7
Fun
es Introdu
uzidas neste
e Captulo (c
cont...)
Calccula o Coeficiente
qua
Variao
ando
Disttribuio
Probabilidades
conhecida

de
a
de
for

FAME_CV(V
VALORES;P
PROBABILID
DADES)

Calccula a rea sob uma

Currva Normal Padro
P

DIST.NORM
MP(Z)

Con
nta os nm
merosnum
intervalo que se
eguem um
crit
rio especficco

C
CONT.SE(in
ntervalo;crittrios)

Calccula o Coeficiente de
Corrrelao

C
CORREL(m
atriz1; matrriz 2)

Calccula a varincia do
porttfolio

FAME_POR
RTVAR1(VAR
RCOVMAT;P
PESOS)

Calccula a varincia do
porttfolio

FAME_POR
RTVAR2(COR
RRMAT;PES
SOS)

Calccula o desviio padro

do portfolio
p

FAME_POR
RTSDEV1(VA
ARCOVMAT
T;PESOS)

Calccula o desviio padro

do portfolio
p

FAME_POR
RTSDEV2(CO
ORRMAT;PE
ESOS)

n/a

* Todas
T
as fun
es com nome
es iniciados co
om FAME_ s
o macros forn
necidas na pla
anilha FameFn
ncs.xls.

Prroblemass
1. Trail Guides, Inc., atualm
mente est avvaliando doiss investimen
ntos mutuame
ente exclusivvos. Aps faz
zer a anlise
e de
cenrio e aplica
ar as probab
bilidades a ca
ada cenrio, eles determ
minaram que os investime
entos tm as seguintes
disstribuies ao
o redor dos VPLs
V
espera
ados:
Probabilidades
s

VPLA

VP
PLB

15%

$-25.00
00

$-15
5.000

20%

-5.000
0

30%

15.000
0

15.000

20%

35.000
0

30.000

15%

55.000
0

45.000

V
rios membro
os da equipe
e administratiiva sugeriram
m que o Projeto A deveria
a ser selecio
onado porque
e ele tem um
m
VP
PL potencial maior. Outro
os membros sugeriram qu
ue o Projeto B parece se
er mais conse
ervativo e de
ever ser
selecionado. Eles
E
pergunta
aram-lhe para
a resolver essta questo.
a. Calcular o VPL
V esperado
o para ambo
os projetos. A questo po
ode ser resolvvida com estta informao somente?
b. Calcular a va
arincia e o desvio padr
o do VPLs para
p
ambos os projetos. Qual projeto
o parece ser mais arrisca
ado?
c. Calcular
C
o co
oeficiente de
e variao pa
ara ambos oss projetos. Is
sto muda a sua opinio da Parte b?
d. Qual projeto
o dever ser aceito?
2. A Salida Sa
alt Companyy est consid
derando parrticipar de um
ma concorr
ncia para fo
ornecer ao departament
d
to de
auto-estrada pedras
p
de sal
s para serem esparram
madas nas estradas da
a regio durante o inve
erno. O con
ntrato
garantir um mnimo de 17.000 tone
eladas a ca
ada ano, mas
m
a quanttidade real poder ficarr acima daq
quela

2
32
32

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo

F
Finanas
A
Aplicadas
a Vendas
quantidade se as condi
es justificarrem. Os adm
ministradores
s acreditam que a quantidade real ser em mdia
m
25.000 tonelad
das por ano. A empresa necessitar
de um inve
estimento inicial de $1.500.000 em equipamento
e
os de
pro
ocessamento
o para conseguir iniciar o projeto. O projeto du
urar cinco anos. O departamento de contabilidade
esttimou que oss custos fixos anuais serro de $300.000 e que os
s custos variveis dever
o ser aprox
ximadamente
e $90
por tonelada do produto fin
nal. O novo equipamento
o ser depre
eciado usand
do o mtodo
o da linha retta para $100
0.000
durante os cin
nco-anos de
e vida do projeto basea
ado numa estimativa
e
do salvage vvalue pelo departament
d
to de
engenharia. O departamen
nto de marke
eting estima que o state will grant th
he contract a
at a selling price
p
de $130
0 por
ton
nelada, de qu
ualquer form
ma it may gett some lowerr bids se o co
ontrato for aberto para cconcorrentes competidore
es. O
departamento de engenharia estima qu
ue o projeto precisar de
e um investim
mento inicial em capital de
d giro lquid
do de
$90.000. O cussto mdio po
onderado de
e capital da empresa
e
estimado ser 12%, e a alquota de im
mposto marginal
35%.
a. Monte uma planilha
p
conttendo todas as informa
es relevante
es deste problema, e calcule o gasto inicial, fluxo
os de
caixa aps imp
postos anuaiss, e o fluxo de
d caixa term
minal.
b. Calcular o pa
ayback perio
od, payback period desco
ontado, VPL,, TIR, e TIRM
M deste proje
eto. O Projetto aceitve
el?
c. If the state decidir abrir o projeto para
a concorrenttes competidores, qual o preo de p
proposta mais baixo que
vocc pode entrrar sem redu
uzir a riqueza
a dos acionisstas? Expliqu
ue porque sua resposta correta.
d. Faa uma siimulao de Monte Carlo
o para determ
minar o VPL esperado e o desvio pad
dro do VPL esperado. As
A
variveis incerttas e suas diistribuies de
d probabilid
dade esto dadas abaixo. Note que ccada as unida
ades vendida
as a
cad
da ano so variveis
v
sep
paradas na simulao.
s
3. A Ormsbee Aviation,
A
Incc., est considerando doiss investimen
ntos potencia
ais. Cada pro
ojeto custar $60.000 e te
em
um
ma vida esperada de cincco anos. O CFO
C
estimou as distribui
es de proba
abilidade parra cada fluxo
o de caixa do
o
pro
ojeto como mostrado
m
na tabela seguinte:
Fluxos de Caixa Potenciais
Probabilidades
s

Projeto
o1

Projeto 2

25%

$15.00
00

$14
4.000

50%

25.000
0

30
0.00

25%

35.000
0

46.000

O fluxo
f
de caixxa esperado ser usado para
p
cada um
m dos cinco anos de vida
a do projeto. A Ormsbee Aviation usa
aa
tccnica da taxa
a de descontto ajustada ao
a risco para determinar a conveninccia dos invesstimentos po
otenciais. Como
guia para deterrminar os pr
mios de riscco, o CFO co
olocou juntam
mente a seguinte tabela baseada nos
s coeficiente
es de
variao.
Coeficiente
e de
Variao
o

Prm
mio de Risco

0,0

-2,00%

0,2

0,00%

0,3

2,00%

0,4

3,00%

0,5

4,00%

f
de caiixa esperado
os, desvio pa
adro, e coefficiente de va
ariao para cada projeto
o.
a. Calcular os fluxos
m
ponderado capital da empresa para projeto
os de risco mdio
m
for 12%
%, qual a ta
axa de desco
onto
b. Se o custo mdio
ustada ao risco apropriad
da para cada
a projeto?
aju
c. Usando a taxxa de desconto apropriad
da, calcular oe
o payback period, payb
back period d
descontado, VPL, PI, TIR
R, e o
TIR
RM para cad
da projeto.
d. Se os projeto
os forem mu
utuamente exxclusivos, qu
ual dever se
er aceito? E se
s eles forem
m independe
entes?
4. Voc
V
est co
onsiderando um investim
mento no merrcado de a
es e identificcou duas a
es potencia
ais (XYZ e AB
BC)
para comprar. Os retornos histricos pa
ara o cinco anos
a
passado
os esto mostrados na ta
abela abaixo
o.

ertolo
Be

Risco,O
Oramento de
d Capital
e Diversifficao

33

Finanas
s Aplicadass
a Vendas

Ano

Retornos de
XYZ

Retorn
nos de
AB
BC

2000

11%

25
5%

2001

15%

12
2%

2002

21%

19
9%

2003

9%

13
3%

2004

13%

8%

a. Calcular reto
orno mdio e o desvio pa
adro dos rettornos para cada
c
ao du
urante os cin
nco anos pas
ssados. Base
eado
nesta informao somente, qual ao voc
v
preferir
possuir? Todo mundo far
f
a mesm
ma escolha?
b. Calcular o co
oeficiente de
e correlao entre as dua
as aes. Pa
arece que um
m portfolio co
onsistindo de XYZ e ABC
foe
enecer uma
a boa diversifficao?
c. Calcular
C
o re
etorno anual que teria sid
do conseguid
do se voc po
ossusse um
m portfolio consistindo de 50% em XY
YZ e
50% em ABC durante
d
os ciinco anos pa
assados.
d. Calcular o re
etorno mdio
o e o desvio padro do re
etorno para o portfolio. Como o portfo
olio se compa
ara com as
a
es individua
ais? Voc prreferiria o portfolio a posssuir as aes
s somente?
e. Crie um grffico que mosstre como o desvio
d
padr
o dos retorn
nos do portfolio varia com
m os pesos da
as variaess de
XY
YZ.
f. Usando
U
o So
olver, qual o desvio pad
dro mnimo que poderia ser atingido
o combinando
o estas ae
es num portfo
olio?
Qu
uais so os exatos
e
pesoss das aes que
q resultam
m deste desv
vio padro mnimo?

Exxerccio de
d Interne
et
1. Escolha dua
as aes de diferentes
d
ind
dstrias que voc pensa que teriam baixa
b
correla
ao. Get the
e closing pricces
para cada mss durante os cinco anos passados
p
para ambas as
s aes. To get
g os preoss do Yahoo! Finance
(htttp://quote.ya
ahoo.com), siga o mesmo
o procedimento usado no
o Captulo 8 para obter o
os dividendos
s, mas desta
a vez
selecione Me
ensalmente - ao invs de
e Dividendos-. Download
d os dados para
p
o seu diisk drive e de
epois carregue
os arquivos no Excel.
a. Calcular o re
etorno para ambas
a
as aes a cada ms
m durante o perodo de cinco anoss.
b. Calcular o re
etorno mensa
al mdio e o desvio padrro do retorn
no mensal pa
ara cada ao. Usando so
omente esta
a
info
ormao, qu
ual das duas aes voc preferir posssuir neste perodo?
p
c. Calcular
C
o co
oeficiente de
e correlao para os doiss conjuntos de retornos. to baixo q
quanto voc esperava?
d. Assumindo
A
q o retorno
que
o histrico, os
o desvios pa
adres, e a correlao
c
re
epresentem ccorretamente
e o futuro,
calcular o retorrno esperado
o e o desvio padro de um portfolio consistindo
c
de 50% invesstido em cada
a ao. Com
mo se
compara o porttflio com ba
ases risco/retorno com ass aes indiv
viduais?
e. Usando o So
olver, enconttre os pesos para cada ao
a
que resultariam no mnimo
m
desvvio padro do
o portfolio.

4
34
34

Riscos,, Oramentto de Capittal

e Diversificao

Bertollo