2015

A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele sujeitar o infrator a multa de at 3 mil
vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos
termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

HORA DE COMPRAR AES DA PETROBRAS?

Passada a volatilidade atrelada ao perodo de eleies, as aes da Petrobras (PETR3
e PETR4) passaram a refletir uma virada para baixo contundente no mercado de
commodities.
O petrleo encontra relao no aumento da oferta. Alm dos projetos de gs de
folhelho e guas ultraprofundas de Canad e Golfo do Mxico, a Opep nega-se a
reduzir o nvel de oferta. O que compreensvel...
Como os pases-membro so produtores de baixo custo, tm a rentabilidade de seus
projetos menos comprometida com a queda das cotaes da commodity do que
produtores em ascenso, como Golfo do Mxico ou mesmo o pr-sal brasileiro.
Alm dos seguidos escndalos de corrupo e subservincia aos interesses do
governo, a Petrobras v-se diante da possibilidade de a baixa no preo do petrleo
inviabilizar economicamente os projetos do pr-sal.
A combinao de fatores negativos culminou na imposio de novos pisos de cotao
para o preo das aes :

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Aes da Petrobras acumulam queda de 75% nos ltimos cinco anos...

Fonte: Bloomberg, Empiricus

Com tamanha queda, as aes da Petrobras esto baratas?

Sob o ponto de vista histrico sim. Negociam na casa de 0,3x o valor patrimonial da
empresa.
O problema que nada impede aes baratas de ficarem ainda mais baratas, e, no
momento, somam-se fatores negativos para agravar a trajetria de queda das
cotaes:
+ no se sabe o tamanho do rombo na empresa ocasionado pelo esquema de
corrupo;
+ enquanto no se souber isso, no h parecer de auditores e divulgao de balanos
pela empresa, que est inadimplente de resultados (investidores no escuro quanto
aos nmeros da companhia)
+ enquanto no h divulgao de resultados, a companhia fecha a janela para
captaes no mercado e corre risco de novo rebaixamento em sua classificao de
risco pelas agncias de rating;

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+ sem conseguir se financiar por fontes externas, Petrobras no consegue tocar o seu
plano de negcios, que prev investimentos da ordem de R$ 84,5 bilhes somente
para 2015 - reduo no plano de investimentos significa paralisao de projetos em
andamento e maior dificuldade de cumprir metas operacionais;
+ sem conseguir fontes de financiamento externas, Petro tambm precisa encarar um
problema de estrutura de capital: possui a maior dvida corporativa do mundo, da
ordem de US$ 135 bilhes, e j roda acima dos limites de alavancagem indicados
em seu plano de negcios
+ os problemas de corrupo e governana corporativa levaram a uma srie de aes
coletivas de investidores e fundos de investimento contra a empresa na justia
brasileira e norte-americana (onde negocia recibos de aes - ADRs). Os processos
podem culminar na paralisao dos negcios e risco de iliquidez dos ttulos da
companhia;
+ com os ndices de inflao acima do teto da meta do governo e a trajetria de
queda no preo do petrleo no mercado internacional, Petrobras perdeu o gatilho
potencial de novos eventuais reajustes no preo dos combustveis, sada imediata
para melhora de seus resultados.
+apesar da alta das aes com o anncio da sada de Graa Foster do comando da
empresa, inocncia acreditar que seu substituto resolver todos os problemas, e
deixar de haver interveno estatal na companhia. Ademais, vemos o problema de
Petro bem mais profundo que a gesto operacional e o comando de Graa, com a
situao delicada da estrutura de capitais.
+a nomeao de Bendine mostrou falta de alternativas do governo na iniciativa
privada e reforou o carter de ingerncia poltica sobre a estatal, com a escolha de
um nome bastante alinhado s vontades do Planalto. Embora oriundo de um banco,
Bendine no um cara de mercado, que tampouco remete ao estado da arte de
governana corporativa. Passagem recente pelo BB foi marcada pela ingerncia
poltica, tocando o Bom Para Todos e cumprindo uma agenda de governo, de
acelerar o crescimento da carteira de crdito da instituio em um momento
completamente adverso de mercado, em que os demais bancos seguravam a mo.
Sem o sonho do mercado de um dream team que devolvesse credibilidade
empresa, Petrobras nunca esteve to exposta possibilidade de downgrade
adicional em seu rating. Temos reforado no cenrio-base de aumento de capital
pela empresa, o que provocaria diluio gigantesca da base de acionistas s atuais
cotaes.

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Completamente no escuro, as aes podem subir por elementos especulativos, mas

no h qualquer embasamento nos fundamentos que justifique uma recomendao
de compra.
Pela gravidade dos pontos mencionados, entendemos que recomendar as aes neste
momento, completamente no escuro, seria at mesmo anti-tico de nossa parte.
Ento qual a hora exata de comprar as aes da Petrobras?
Respondo com outra pergunta: porque necessariamente Petrobras? H algo que lhe
prende a ela?
Quando (e se) a Petrobras for a R$ 6, por exemplo, ou a Bolsa for a 40 mil pontos,
imagine o que voc poder comprar barato...
Ita a R$ 28?
AmBev a R$ 12?
Se pode comprar alguma ao boa barata, por que comprar uma ruim?

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Analistas Responsveis
Beatriz Nantes, CNPI

Joo Franolin, CNPI

Felipe Miranda, CNPI

Roberto Altenhofen, CNPI

Gabriel Casonato, CNPI

Rodolfo Amstalden, CNPI*

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu destinatrio, no
pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorizao expressa. O
estudo baseado em informaes disponveis ao pblico, consideradas confiveis na data de publicao. Posto
que as opinies nascem de julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.
Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros.
As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o debate entre os
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estratgias.
Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros aqui
abordados podem ser obtidas mediante solicitao.
Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 da Instruo
CVM n 483/10, que:
+ As recomendaes do relatrio de anlise refletem nica e exclusivamente as suas opinies pessoais e foram
elaboradas de forma independente.
+ Os analistas so scios e participam dos lucros da Iguatemi Gesto, que mantm em fundos e carteiras de
valores mobilirios que administra ativos objeto de anlise por parte da Empiricus Research, podendo da
resultar conflito de interesses.
O analista Rodolfo Amstalden o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do
disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
*