PME

3 maneiras de calcular o valor de uma empresa

Um passo a passo sobre como calcular o valor de uma empresa de acordo com o patrimnio, com as
receitas futuras e a partir da comparao com outros negcios semelhantes
Por Raquel Grisotto
10 ago 2013, 14h06

Jayme Zanatta, fundador da empresa Farben. (Renato Stockler)

So Paulo O catarinense Jayme Zanatta, de 76 anos, adora contar histrias para mostrar como seu
jeito simples o ajudou a abrir portas e forjar uma trajetria de crescimento frente da Farben,
fabricante de tintas e vernizes fundada por ele em 1993.
Em suas narrativas, Zanatta tambm gosta de frisar que, para ele, a Farben tem valor inestimvel.
impossvel mensurar as alegrias que a empresa j me deu, diz.

Criada para atender indstria moveleira do sul do pas, a Farben conquistou grandes clientes em
diferentes regies. Em 2010, suas receitas foram de 139 milhes de reais, um crescimento de 90%
em relao a 2006. Nesse perodo, Zanatta adquiriu novas fbricas e dobrou a capacidade de
produo, que chega a 4 milhes de litros de tinta ao ms.

Agora, para manter o ritmo de expanso de 15% ao ano at 2015, como planeja Zanatta, ser
necessrio aumentar a atuao em outros setores. Um dos objetivos conquistar mais clientes entre
ocinas mecnicas, concessionrias e revendedores de tintas automotivas um mercado em franca
expanso.

No Brasil, nunca foram vendidos tantos carros zero-quilmetro como nos ltimos dois anos, diz
Zanatta. A frota aumentou muito e isso deve impulsionar o mercado de consertos. Eu quero que
esses reparos sejam feitos com a nossa tinta, diz ele.

Mostrar a esses novos clientes e tambm aos fornecedores como est a sade nanceira da Farben
foi um dos motivos que levaram Zanatta a aceitar o convite de Exame PME para participar desta
reportagem, submetendo a empresa a uma avaliao feita pela Master Minds, empresa paulista que
faz gesto de fundos e assessora negcios em processos de fuses e aquisies.

Zanatta no tem interesse em vender sua empresa, mas acredita que passar por um processo de
avaliao, em que seus dados sero analisados de forma crtica e suas expectativas de crescimento
confrontadas com a realidade do mercado, o ajudar a enxergar melhor o prprio negcio. Ele tem
razo.

Num processo de avaliao, muitas variveis so analisadas ao mesmo tempo e o empreendedor

consegue ver com clareza quais delas ajudam a aumentar ou diminuir o valor de seu negcio, diz
Juliano Graff, scio da Master Minds. Acompanhe abaixo os aspectos mais importantes do processo
de avaliao da Farben de acordo com trs das metodologias mais utilizadas.

Mtodo 1- Fluxo de caixa descontado

Valor da Farben: 105 milhes de reais

Uma das metodologias mais utilizadas para avaliar pequenos e mdios negcios, o uxo de caixa
descontado analisa a capacidade da empresa de gerar riqueza no futuro, num horizonte mnimo de
cinco anos. Quanto maior o potencial de crescimento, maior o valor da empresa, diz Graff.

No uxo de caixa descontado, os ativos xos e o passado da empresa so apenas o ponto de partida
o que importa mesmo o futuro. Por isso, Graff e sua equipe debruaram-se sobre o planejamento
estratgico da Farben e suas projees de crescimento at 2015.
Entre os fatores que ajudam a compor o valor de uma empresa pelo uxo de caixa descontado, o
mais importante sua capacidade de gerao de caixa, o chamado Ebtida (lucro antes de descontar
os juros, os impostos sobre lucro, a depreciao e a amortizao).

Se a Farben conseguir realizar todas as aes previstas em quatro anos o que inclui expandir as
vendas da linha automotiva, de maior rentabilidade , sua gerao de caixa ser de 20 milhes de
reais, 74% maior que em 2011.

Esse valor a base para estimar quanto a empresa estar maior l na frente. Mas, at chegar ao
valor nal, preciso considerar uma srie de outras variveis, como carteira de clientes, rede de
distribuio, qualidade da gesto da empresa.

Em nenhuma outra metodologia os detalhes da operao so to relevantes para o resultado nal,

diz Graff. Muitos fatores pesaram no clculo do valor da Farben:

Nenhum dos clientes da Farben representa sozinho mais de 4% das receitas. Se perder um cliente
de uma hora para outra, a empresa no vai quebrar, diz Graff. Com isso, tambm resiste melhor
presso por descontos e no compromete sua rentabilidade.

A Farben tem fbrica prpria de resina, uma das matrias-primas mais importantes para a produo
de tintas. Isso garante ganhos de produtividade e a possibilidade de ter custos menores que os
concorrentes.

Alm das vendas recordes de carros, que devem elevar a procura por tintas automotivas nos
prximos anos, o aumento de crdito para moradia impulsiona os fabricantes de mveis, hoje os
principais clientes da Farben.

A Farben tem uma rotina contbil organizada e regras de gesto. Isso facilita a elaborao e o
cumprimento de metas, diz Graff.
Marca, patentes e outros ativos considerados intangveis tambm podem ajudar a jogar para cima o
valor de uma empresa. Por considerar todas essas variveis e tambm os ganhos futuros, a
avaliao por uxo de caixa descontado costuma resultar no maior valor entre todas as
metodologias.

A frmula bsica para o uxo de caixa descontado a seguinte: primeiramente, feita uma
estatstica das receitas e dos custos da empresa para um perodo determinado considerando
inclusive fatores qualitativos, como a carteira diversicada de clientes.

Do resultado subtrai-se um percentual, conhecido como taxa de desconto, que o custo para trazer
ao presente valores que s seriam obtidos no futuro. A taxa de desconto calculada por meio de
uma frmula especca e varia de caso para caso.

Mtodo 2 Avaliao por mltiplos

Valor da Farben: 91 milhes de reais

Nesse tipo de avaliao, o valor de uma empresa denido por meio de comparaes com negcios
semelhantes, geralmente listados em bolsa. Para calcular o valor da Farben pela avaliao por
mltiplos, a equipe da Master Minds tentou encontrar empresas que fossem semelhantes de
Zanatta.

O ideal que as empresas sejam do mesmo setor, tenham portflio de produtos parecido e atendam
o mesmo tipo de cliente, diz Graff. Como no h no mercado brasileiro fabricantes de tintas com o
perl da Farben e com capital aberto, foi preciso buscar referncias no mercado internacional, como
a holandesa AkzoNobel, que no Brasil dona da Tintas Coral, e a americana Sherwin Williams.

Empresas listadas em bolsa tm um valor de mercado conhecido basta multiplicar o preo da

ao pelo nmero total de aes que compem seu capital. Atualmente, o valor de mercado da
Sherwin Williams, por exemplo, 9,75 vezes seu Ebtida; o da AkzonNobel, 6,21.

Podemos concluir que o valor de mercado de uma fabricante de tintas ca entre 6,21 e 9,75 vezes
seu Ebtida, diz Graff. Em mdia, 7,98 vezes.

na avaliao por mltiplos, a Farben tem um valor 7,98 vezes seu Ebtida, projetado
Assim, paraAssine
ser de
11,5 milhes de reais em 2011, o que d 91 milhes de reais. A realidade de uma empresa do porte
da Farben bem diferente daquela vivida por companhias como Sherwin Williams e AkzoNobel
negcios com escala global.

A avaliao por mltiplos muito importante como referncia, diz Graff. Isoladamente, muito
difcil usar esse tipo de avaliao para pequenas e mdias empresas.

Mtodo 3 Valor patrimonial

Valor da Farben: 24 milhes de reais

O valor patrimonial contbil de uma empresa, tambm conhecido como valor de livro, a soma de
todos os seus ativos como prdios, mquinas, equipamentos, dinheiro e produtos em estoque ,
descontadas as dvidas e obrigaes nanceiras.

uma conta simples, com nmeros que constam em balano, arma Graff. Entre imveis, veculos,
produtos em estoque, dinheiro em banco e outros bens, a Farben tem 61 milhes de reais. Suas
dvidas e compromissos no longo prazo com fornecedores, funcionrios, sco e outras instituies
somam 37 milhes de reais.

Portanto, o valor patrimonial contbil da Farben 24 milhes de reais. Segundo Graff, o resultado
dessa metodologia tende a ser sempre menor do que aqueles calculados por meio do uxo de caixa
descontado ou da avaliao por mltiplos, porque no considera receitas futuras do negcio.

Trata-se de uma fotograa da empresa, diz Graff. mais utilizada para negociaes entre os
scios, na eventual sada de um deles.
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