CENRIO MACROECONMICO E POLTICO

MARO DE 2017
 Internacional: desacelerando
1. Economia Internacional

Brasileira: recuperando
2. Economia Brasileira

2
 EUA: Trump comea a perder apoio

A derrota na proposta de Reforma do

sistema de sade certamente
enfraquecer mais o governo Trump

Fonte: Real Clear Politics. 3

 EUA: o FED optou pelo aumento da taxa de juros na reunio de
maro

Mediana da projeo da taxa de juros realizada pelo FED

Longo prazo

A expectativa de mais duas elevaes

na taxa de juros este ano

Fonte: Bloomberg. 4
 EUA: Inflao ao Consumidor (CPI)

Crescimento acumulado em 12 meses- %

4 CPI Total

Ncleo do CPI(2) (expurgado energia)

3 Ncleo do CPI(1) (expurgados alimentos e energia)
2,8
2 2,2
1,9
1

-1
fev/13 fev/14 fev/15 fev/16 fev/17
Fonte: FED St. Louis. Elaborao: MB Associados.
5
 EUA: economia mostra fora no curto prazo

Novos pedidos de auxlio desemprego Criao de vagas de trabalho - Payroll

(Em milhares) (Em milhares)

320

Inicial Mdia 4 semanas 360

Antes da Reviso Atual

240
235
270
258

120
240

220 0
17/3/16 17/3/17 fev/16 ago/16 fev/17
Fonte: Bloomberg. Elaborao: MB Associados. 6
 Taxa de juros e dlar

104 3,0
103 09/11/2016
Eleio de
102 Donald Trump
101
2,5
100
99
98
2,0
97
Dlar ndice (DXY) Ttulo de 10 anos (%)
96
95
94 1,5
29/09/16 29/11/16 29/01/17 29/03/17
Fonte: Bloomberg. Elaborao: MB Associados.
7
 EUA: preos dos ativos refletem o momento atual

ndice S&P 500

(milhares de pontos)

2,5
Crescimento trimestral anualizado (%)
2,4 IV/15 I/16 II/16 III/16 IV/16

2,3 2,34 PIB 0,9 0,8 1,4 3,5 1,9

Consumo Privado 2,3 1,6 4,3 3,0 2,5
2,2 Investimento Privado -2,3 -3,3 -7,9 3,0 10,7
Gastos do Governo 1,0 1,6 -1,7 0,8 1,2
2,1 Exportaes -2,7 -0,7 1,8 10,0 -4,3
Importaes 0,7 -0,6 0,2 2,2 8,3
2,0

1,9
24/03/16 24/09/16 24/03/17

Fonte: Bloomberg. Elaborao: MB Associados. 8

 H uma enorme presso sobre a Europa

Brexit iniciado o processo;

Na Holanda, o atual premi conservador derrotou o candidato

de extrema direita nas eleies parlamentares;

Eleies na Frana e Alemanha ainda representam um risco no

cenrio;

Imigrao vai continuar a incomodar, especialmente, porque

pases como Turquia, Grcia e Itlia esto em dificuldade;
9
 Europa: economia X poltica
PIB - Alemanha
(var. trim. contra trim. anterior - %)

0,4
Na Holanda, o atual
premi conservador
derrotou o candidato de
extrema direita nas
IV/13 IV/14 IV/15 IV/16 eleies parlamentares;
PIB - Frana
(var. trim. contra trim. anterior - %)
0,4
Eleies na Frana e
Alemanha ainda
representam risco;

IV/13 III/14 II/15 I/16 IV/16

Fonte: Bloomberg. Elaborao: MB Associados.
10
 Reino Unido: o Brexit no produziu uma recesso

PIB Produo industrial

(Crescimento anual - %) (ndice Base 2000=100)
4,5
3,1 109
3,0 2,8
2,5 2,5 2,6 2,2
2,0
1,9
1,5
1,9 105,6
1,3
104
-0,5
-0,6
99
-3,0

-4,3 94
-5,5
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 jan/09 jan/13 jan/17
Cresc. acm 12 meses - %

9,0

Vendas Totais Alimentos No-alimentos

7,0

5,0 4,6
3,3 Vendas no varejo
3,0 3,2
(Cresc. acumulado em 12 meses - %)
1,0

-1,0
fev/15 ago/15 fev/16 ago/16 fev/17
Fonte: National Statistics. Elaborao: MB Associados.
Fonte: Bloomberg. Elaborao: MB Associados. 11
 China: retomada da atividade econmica

Fonte: Gavekal. 12
 China: desvalorizao da moeda
Haver uma guerra comercial com os EUA?

Fonte: Gavekal. 13
 Petrleo: no h espao para alta dos preos

A OPEP divulgou reduo de 975 mb/d A Produo dos Estados Unidos subiu
entre jan/17 e fev/17. Nmero inferior 262 mb/d em janeiro e fevereiro deste
aos 1.346 mb/d previstos anteriormente. ano
36000 160 10000 160

140 9000 140

34000
120 120
8000
32000
100 100
7000
30000 80 80
6000
60 60
28000
5000
40 40
26000 4000
20 20
Produo OPEP (mb/d)* Produo EUA (mb/d) WTI (US$)
Brent (US$)
24000 0 3000 0
fev/01 fev/09 fev/17 fev/01 fev/09 fev/17

Fonte: Bloomberg. Elaborao MB Associados.(*) mb/d = milhares de barris por dia. 14

1. Economia Internacional

2. Economia Brasileira

15
A pergunta mais relevante de 2017 se
o Brasil sai ou no da sua recesso.
Nossa resposta um inequvoco sim.

16
 Evoluo e Projeo do PIB

Variao do tri contra o tri anterior - % Variao 4tri/4tri anteriores - %

0,9 1,0
0,5 0,6
0,3
-0,2
-1,3
-2,3
-3,6
-0,3 -4,7 -4,8 -4,4
-0,6 -0,7 -0,9
I/16

I/17
III/16

III/17
II/16

IV/16

II/17

IV/17
II/16

II/17
III/16

III/17
I/16

I/17
IV/16

IV/17

Fonte: Ibge. Elaborao e Projeo: MB Associados.

17
 PIB crescimento em %

2016 P 2017 P

PIB a preos de mercado -3,6 1,0

Oferta
Agropecuria -6,6 7,7
Indstria -3,8 0,8
Minerao e Petrleo -2,9 1,7
Transformao -5,2 0,3
Construo -5,2 0,8
SIUP (gua e eletricidade) 4,7 3,1
Servios -2,7 0,1
Demanda
Consumo do Governo -0,6 0,6
Consumo das Famlias -4,2 1,9
Formao Bruta de Capital -10,2 0,7
Exportao 1,9 4,3
Importao -10,3 -5,4
Fonte: IBGE. Elaborao e Projeo: MB Associados

18
 Produo industrial por subsetores
Var. ms contra mesmo ms do ano anterior - %
Equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos 18,1
Artigos do vesturio e acessrios 13,3
Indstria extrativa 12,5
Produtos txteis 10,9
Celulose e papel 6,9
Produtos de madeira 5,8
Veculos automotores, reboques e carrocerias 5,3
Preparao e fabricao de artefatos de couro 5,0
Produtos diversos 4,3
Produtos do fumo 4,3
Metalurgia 4,3
Outros produtos qumicos 2,2
Borracha e de material plstico 2,0
Manuteno, reparao e instalao de mquinas e equipamentos 1,9
Produtos alimentcios 1,6
Indstria geral 1,4
Limpeza, cosmticos, produtos de perfumaria e de higiene pessoal 1,4
Indstria de transformao -0,3
Bebidas -0,6
Minerais no-metlicos -1,4
Fabricao de mveis -2,6
Farmoqumicos e farmacuticos -4,0
Mquinas e equipamentos -5,0
Metal, exceto mquinas e equipamentos -6,2
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos -8,6
Outros equipamentos de transporte, exceto veculos automotores -9,4
Reproduo de gravaes -10,0
Coque, derivados do petrleo e de biocombustveis -11,0
Fonte: IBGE. Elaborao: MB Associados. Acumulado at Jan/2017
19
 Primeiros sinais de aumento de consumo de energia na indstria,
variao de consumo em %
jan-mar 2017/ jan-mar 2016

Alimentcio
66,2
Txteis 46,0

Madeira, Papel e Celulose 13,8

Minerais no Metlicos 7,3

Transporte 4,9

Metalurgia e Produtos de Metal 3,2

Extrao de Minerais Metlicos 2,7

Qumico 2,6

Dados at o dia 21/03

Fonte: CCEE Informercado Semanal
20
 A recuperao est se espalhando para outros
setores
Produtos qumicos (variao - %)
Perodo Produo Vendas internas Consumo Aparente

jan-17/ jan-16 3,99 -0,51 1,3

fev-17*/ jan-17 -7,77 -8,06 -14,5

Acumulado no ano** 3,06 -0,33 18,1

jan-17/ jan-16 3,54 2,47 23,9

fev-17/ fev-16 2,56 -3,22 12

* Dado preliminar.
** At fevereiro de 2017

Indstria de calados (variao mensal - %)

jan/17

Produo 8,7

Importao -5,5

Exportao -0,7

Consumo Aparente 10,2

Fonte: ABQUIM e IEMI. Elaborao: MB Associados. (*) Dados preliminares. 21

 Distribuio das contas inativas do FGTS

Participao das contas inativas Total depositado (em R$ bilhes)

At R$ 500 7% 3,0
R$ 501 a R$ 1.000 8% 3,6
R$ 1.001 a R$ 1.500 7% 3,1
R$ 1.501 a R$ 3.000 16% 6,8
R$ 3.001 a R$ 10.000 27% 11,6
R$ 10.001 a R$ 50.000 23% 10,1
Acima de 50.001 12% 5,4
Fonte: Estado de So Paulo. Elaborao: MB Associados.

22
 CAGED: gerao de postos de trabalho
(Em milhares)
200
36 (Soma 12 meses em milhares)
0
-200 fev/17 -1 172
Total
-400 -1 746
-600
fev/16
-800 Servios -361
-402
jun/15

jun/16
ago/16
ago/15
out/15

out/16
fev/16

fev/17
abr/15

abr/16
dez/15

dez/16
-168
Comrcio
(Saldo dessazonalizado - em milhares) -244
300
-355
Milhares

Construo Civil
200 -398
100
Indstria -276
0 -701
-100 -51 -12
Agricultura
-200 -1
fev/09 fev/13 fev/17
Fonte: CAGED. Elaborao: MB Associados. 23
 Caged: Salrio real dos admitidos por setores

Evoluo do salrio total dos admitidos Principais setores

(cresc. acum. em 12 meses - %) (cresc. acum. em 12 meses at fevereiro/17 - %)

6,0 -0,4 Servio

5,0
4,0 -0,4 Construo Civil
3,0
2,0 0,0 Total
1,0
0,0
0,0
0,3 Indstria
-1,0
-2,0
1,1 Agricultura
fev/13 fev/15 fev/17
1,2 Comrcio
Fonte: Caged. Elaborao: MB Associados.
 Taxa de desemprego e renda real das famlias

Taxa de desemprego Cresc. acumulado em 12 meses - %

(%) 4,0
3,0 2017
14,0% Dez 2014 2,1
2,0
1,0 2015
2016 Dez 1,0 0,1
0,0
12,0% 2017 -1,0
2016
12,0% 11,8% Dez -2,0
-2,4

2018 -3,0
Dez -4,0
9,9%
2015
10,0%
9,8% Cresc. em relao ao mesmo ms do ano
Dez 5
anterior - %
2019 4

8,0% 8,7% 3

-1
6,0% -2

-3

-4

-5

25
 Inadimplncia total: pessoa fsica e jurdica (%)

Pessoa Fsica (%) Pessoa Jurdica (%)

7,7 6,0
De 15 a 90 dias
De 15 a 90 dias
Acima de 90 dias
Acima de 90 dias
5,2
5,0
4,8
6,1 5,9 4,0
3,0
4,8
4,5 2,0
fev-12 fev-17 fev/12 fev/17

Fonte: Bacen. Elaborao: MB Associados.

26
 Situao de crdito para das empresas
Concesso Real de Crdito: pessoa jurdica Inadimplncia: pessoa jurdica
(Cresc. acumulado em 12 meses - %) (%)
Desconto de duplicatas Conta garantida 6,0
14
10 Total Capital de giro 5,5
6
2
-2
5,0 5,2
-4,2
-6
-10 4,5
-14
-18 -18,3 4,0
-22 -19,8
-26 3,5
-30
-34
-30,4
-38
3,0
fev/14 fev/15 fev/16 fev/17 fev/14 ago/15 fev/17

Recuperaes judiciais deferidas

(Crescimento acumulado em 12 meses)
1 600

1 400 1 480
1 200

1 000

800

600

400

200

Fonte: Banco Central. Elaborao: MB Associados. fev/09 fev/11 fev/13 fev/15 fev/17
27
 Evoluo da inflao medida pelo IPCA-15
Total e variao dos
ncleos de inflao ndice de difuso geral (%)
(acumulado em 12 meses - %)

11,0
85%
Excluindo alimentos Total
10,0 80%
9,0 75%

8,0 70%
65%
7,0
60% 57,8%
6,0 5,7 55% 53,2%
5,0
50%
IPCA-15 Mdia dos Ncleos 4,7
4,0 45%
mar/13 mar/15 mar/17 mar/14 mar/15 mar/16 mar/17

Fonte: IBGE. Elaborao: MB Associados. 28

 Tabela de Projees - Inflao

%
IPCA
IGP - M IGP - DI
Mensal 12 meses
jan/17 0,64 0,43 0,38 5,4
fev/17 0,08 0,06 0,33 4,8
mar/17 0,10 0,08 0,15 4,5

2015 10,5 10,7 10,7

2016 7,2 7,2 6,3

2017 2,5 2,3 3,9

Fonte: FIPE, FGV e IBGE. Projeo: MB Associados

29
 Cenrio para a taxa de juros

%
jan/17 11/jan 13,00 -0,75
fev/17 22/fev 12,25 -0,75
mar/17
abr/17 12/abr 11,25 -1,00
mai/17 31/mai 10,25 -1,00
jun/17
jul/17 26/jul 9,50 -0,75
ago/17
set/17 06/set 8,75 -0,75
out/17 25/out 8,50 -0,25
nov/17
dez/17 06/dez 8,50 0,00

Fonte: BCB e MB Associados. Elaborao: MB Associados. 30

 Setor externo bastante slido em 2017
Balana comercial
Conta corrente
0,0 0,0 (soma em 12 meses US$
- 0,5
- 20,0
52000
milhes) 472016695 2017
- 1,0 47 612
-27,5 42000
- 1,5 -1,3 -23,5 -1,3 - 40,0
32000
- 2,0
- 2,5 -58,9 - 60,0 22000

- 3,0
12000
- 80,0
- 3,5 -3,3 Transaes correntes (% do PIB)
- 4,0 2000
-104,2 Transaes correntes em US$ bilhes - 100,0
- 4,5 -4,3 -8000
- 5,0 - 120,0 dez/07 dez/12 dez/17
2014 2015 2016 2017 P

IED
120 000
(soma em 12 meses US$
110 000
milhes)
100 000

90 000

80 000

70 000

60 000
fev/12

ago/12

fev/13

ago/13

fev/14

ago/14

fev/15

ago/15

fev/16

ago/16

fev/17
nov/11

nov/12

nov/13

nov/14

nov/15

nov/16
mai/12

mai/13

mai/14

mai/15

mai/16

Fonte: Bacen. Elaborao: MB Associados. 31

Cenrio Poltico
 Pontos Polticos
A Operao Lava Jato no mbito dos polticos ganha importncia crescente a partir
deste ms de maro. O Ministro Edson Fachin j recebeu os 83 pedidos da PGR para
abertura de inqurito contra parlamentares e ministros de Estado e deve dar incio
aos trabalhos.
Parlamentares tentam anistia e outros mecanismos para minorar os efeitos da
operao.
A deciso da 2 turma do STF, no caso Waldir Raupp, considerando que se o
dinheiro vier de corrupo crime, afeta estratgias de defesa de separar caixa
2 de campanha de corrupo.

Em conjunto com as delaes da Odebrecht, ganharam destaque as investigaes do

TSE sobre a chapa Dilma Rousseff-Michel Temer em 2014. O relator ministro Herman
Benjamin encerrou a fase de produo de provas (instruo processual) e as aes
seguem para a etapa final antes do julgamento.
33
 Pontos Polticos
A despeito do agitado ambiente poltico no entorno do presidente, Michel Temer continua
no controle da situao. Desde o incio de seu governo Temer mesmo com baixa
legitimidade, conseguiu vrios avanos administrando de forma eficiente a convivncia
Executivo-Legislativo. Sabia desde o incio que a Lava Jato seria parte integrante de seu
governo e teria que administrar seus prejuzos medida que surgissem. Neste meio tempo
conseguiu:
Reforma do ensino mdio,
Lei do petrleo,
Lei das Estatais,
DRU,
PEC do teto do gasto pblico,
Acordo da dvida dos Estados,
Aprovao da Lei da Terceirizao,
Elaborao das reformas da Previdncia Social.
34

A Reforma da Previdncia o item do momento. Temer est trabalhando pessoalmente

sua base de apoio aprovao do cerne da proposta no timing adequado.
 Pontos Polticos
Qual ser o tamanho da reforma o grande debate no momento. inequvoco que
no atual ambiente poltico e dado o apelo popular do tema, a aprovao integral da
reforma ser muito difcil. A questo que fica o quanto desidratada ficar. Para a
MB o governo Temer conseguir aprovar uma reforma com substncia.

Nossa tese se apoia na inevitabilidade de se tratar o tema. O governo Temer age

para fazer as adaptaes necessrias sem mexer no cerne da proposta. A deciso do
presidente pela retirada dos servidores estaduais foi contestada tecnicamente e
diante da possibilidade de questionamentos quanto isonomia, o governo decidiu
voltar atrs e fazer uma emenda proposta dando 6 meses para os governos
estaduais se ajustarem seno valer a regra federal.

A administrao do tempo ser fundamental. Temer tem o 1 semestre para

encaminhar a reforma da previdncia da Cmara dos Deputados o que significa
negociar com parlamentares e explicar para a populao. A partir do final do 2
semestre o ambiente dever ser contaminado com a eleio de 2018 . 35
 Pontos Polticos
Consideramos que ainda cedo para se discutir nomes para a eleio presidencial
de 2018 pois o avano das investigaes de corrupo, o tempo do TSE e o
andamento da agenda econmica no Legislativo e nos Estados retirar da corrida
alguns nomes e acrescentar outros.

No entanto, entra na pauta desde j a questo das regras para 2018,

particularmente o financiamento de campanha. Alteraes nas regras eleitorais ,
para valer para 2018, s podero ser feitas at 02 de outubro deste ano. O relator
da reforma poltica, Vicente Cndido (PT-SP) deve apresentar seu relatrio em 04 de
abril prximo.

As lideranas partidrias, envolvidas na Lava Jato, trabalham pelo voto em lista nas
eleies proporcionais, o que, inclusive, pode vir a se transformar em moeda de
troca para a reforma da previdncia.

Tambm na pauta do equacionamento das regras para 2018 est aprovar a PEC
36/2016 , j aprovada no Senado, que estabelece clusula de barreira (2% dos votos
vlidos nacionalmente) e o fim das coligaes em eleies proporcionais.

.
Reforma da Previdncia
 Idade Mnima de 65 anos e 25 anos de Contribuio
Ponto de partida: Brasil gasta proporcionalmente mais com aposentadorias do que outros
pases com a mesma estrutura demogrfica. Alm disso, como a transio demogrfica est
sendo muito rpida no Brasil e a expectativa de vida tem crescido continuamente, a
previdncia no aguentar e preciso aumentar a idade mnima para aposentar. A populao
idosa vai saltar de 22 milhes de pessoas com 60 anos ou mais para cerca de 73,5 milhes em
2060.

A maior parte das aposentadorias concedida por idade e est concentrada entre os 55 e 64
anos para as mulheres e entre 60 e 69 para homens.

As aposentadorias precoces so um outro problema a ser enfrentado. Os benefcios

concedidos por tempo de contribuio geralmente so obtidos mais cedo, entre os 45 e 59
anos de idade, tanto para os homens como para as mulheres, bem antes da aposentadoria
por idade que a regra na maioria dos pases. Os benefcios concedidos por tempo de
contribuio so geralmente obtidos pelos trabalhadores mais educados, que conseguem
contribuir por mais tempo.

Os benefcios concedidos por idade geralmente so obtidos pelos trabalhadores mais pobres,
principalmente para mulheres na zona rural (que tm direito a partir dos 55 anos de idade) e
na zona urbana (que tm direito aos 60 anos, desde que tenham contribudo por pelo menos
15 anos). Alm disso, atualmente os trabalhadores mais pobres podem receber o benefcio de
prestao continuada (BPC) aos 65 anos de idade, mesmo sem terem contribudo.
Idade Mdia de Aposentadoria no INSS
Idade mdia de aposentadoria dos homens nos pases da
OCDE e no Brasil
 Brasil possui elevada Taxa de Reposio

A Taxa de Reposio Agregada e a mediana da penso bruta dos aposentados com idade 65-74 dividido pela mediana das
renda brutas das pessoas com idade 50-59. No caso do Brasil e a media da penso bruta dos aposentados com idade 65-69
pela media da renda bruta das pessoa s com idade 55-64.
 Envelhecimento muito rpido

Elevado gastos com previdncia (13% do PIB, considerando RGPS e

RPPS)
Demografia ainda favorvel (razo de dependncia = 12,9%) .Mas
vai piorar.

Fonte: OCDE, Banco Mundial, ONU

 Expectativa de vida por faixa de idade

O aposentado aos 65 anos vai viver at os 83 anos, ou seja, receber, em mdia, 18

anos de aposentadoria
 Envelhecimento muito rpido

Razo de dependncia do Brasil piora rapidamente, e fica pior que a

europeia
As mulheres esto aumentando a velocidade de
aposentadoria por tempo de contribuio
Estoque de benefcios rurais crescente
 Penses por morte- Distribuio das penses
concedidas (2014) por idade na data de incio do
benefcio
 Acumulo de Penses
Benefcios pagos em dezembro de 2015 - % Quantidade de beneficirios em 2014 (mil), por
Faixa de Renda (Aposentadoria + Penso)

Aposentadoria por tempo de

Entre 1 SM e 2 SM 1675
18 contribuio
30 Entre 2 SM e 3 SM 303
Aposentadoria por Idade
Entre 3 SM e 5 SM 219
24 Penso por morte
Entre 5 SM e 10 SM 146
26 Entre 10 SM e 20 SM 43
Outros Acima de 20 SM 10

Despesa em 2014 (R$ bilhes)

Pensionistas que acumulam os dois (Aposentadoria + Penso)
benefcios - %
Entre 1 SM e 2 SM 31
32 Entre 2 SM e 3 SM 6
Entre 3 SM e 5 SM 8
9 Entre 5 SM e 10 SM 9
Entre 10 SM e 20 SM 5
1992 2014 Acima de 20 SM 3
Maiores devedores da Previdncia
 Argumento de que a Previdncia superavitria

O argumento de que no h dficit se apoia na soma de todas as

receitas vinculadas Seguridade Social para cobrir apenas as
despesas com a Previdncia. Quando se considera as demais
despesas da Seguridade Social, o que o correto, h dficit e
crescente.

 Argumento de que o problema est na previdncia do

setor pblico
O pas j avanou no acerto da previdncia do setor pblico:
Adoo de restries aposentadoria dos novos entrantes;
Adoo de idade mnima de aposentadoria dos servidores
ativos em geral (e no s novos entrantes) de 60 anos para
homens e 55 anos para mulheres;
Taxao de servidores inativos em 11% da remunerao que
excede o teto do INSS;
Adoo do teto contributivo para as aposentadorias de novos
entrantes e de um fundo de previdncia para servidores, com
teto da aposentadoria oficial.
 Argumento do privilgio dos polticos

Com a extino do Instituto da Previdncia dos Congressistas(1997)

no mais se aposentam com 8 anos de mandato e a partir dos 50
anos.

Desde ento, parlamentares que fizeram opo pelo Plano de

Seguridade Social dos Congressistas s podem se aposentar depois
de 35 anos de contribuio e com idade mnima de 60 anos. O valor
da aposentadoria proporcional ao perodo em que o parlamentar
contribuiu ao PSSC.

Com a nova proposta, os novos parlamentares estaro sujeitos

regra dos trabalhadores do setor privado.
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