KLABIN SEGALL - Resultado 2T08

ANLISE DE INVESTIMENTO
KSSA3: R$ 9,00 (14/8/08)
Eduardo Silveira , CNPI +5511 3049-9470
Preo-alvo (dez/08): R$ 19,75
esilveira@bancofator.com.br
Recomendao: MANUTENO
Sami Karlik +5511 3049-9483 Valor de mercado: R$ 553 milhes
skarlik@bancofator.com.br Valor de empresa: R$ 984 milhes

Primeira Impresso: Impresso Geral:

Bom Regular Ruim
O resultado da Klabin Segall foi ruim e abaixo das nossas expectativas, com destaque para (i) o aumento do grau de endividamento
em 25 p.p. para 93%; (ii) diminuio da margem lquida em 8,3 p.p. em relao a nossa projeo e 4,8 p.p. em relao ao 1T08
(efeito no recorrente de amortizao do gio da aquisio da Setin). A empresa manteve pelo segundo trimestre consecutivo, boa Em relao s estimativas do Fator:
velocidade de vendas dos lanamentos. Acima Abaixo Em linha
Com base na cotao de fechamento de 14/8/08, os mltiplos P/L e P/VPA ajustado so de 6,6 x e 1,2 x, respectivamente, para
2009 e de 2,6 x e 0,9 x, respectivamente, para 2010.
Em relao ao Consenso do Mercado:
Permanecemos com nossa recomendao de MANUTENO para as aes da Klabin Segall. Acima Abaixo Em linha

2T08/ 2T08/ 2T08/ A empresa j havia divulgado o resultado operacional. O volume de lanamentos (VGV) foi de
DadosOperacionais: 2T08 2T08P 1T08 2T07 2T08P 1T08 2T07 R$ 321 milhes no 2T08, com total de R$ 576 milhes no 1S08, equivalente a 40% do
guidance para 2008. As vendas contratadas atingiram R$ 368 milhes no 2T08, com total de
Lanamentos (VGV) 321,3 321,5 254,9 206,0 -0,1% 26,1% 56,0% R$ 656 milhes no 1S08, equivalente a 50% da nossa projeo para 2008. A velocidade de
vendas dos lanamentos do 1S08 foi de 50% at junho. Os lanamentos de 2007
Vendas Contratadas 367,8 368,0 288,3 61,4 - 27,6% - encontravam-se 64% vendidos em 30/6/08. At o dia 08/8/2008 as vendas contratadas
Fonte: Empresa e estimativas Fator Corretora atingiram R$ 753 milhes equivalente a 57% da nossa projeo para 2008.
A boa velocidade de vendas mostra que a demanda por imveis ainda no foi afetada pelo
L & P Consolidado 2T08/ 2T08/ 2T08/ aumento da inflao e da taxa de juros.
(R$ Milhes): 2T08 2T08P 1T08 2T07 2T08P 1T08 2T07
A receita lquida foi de R$ 151 milhes, 4% abaixo da nossa previso e 29% acima do 1T08.
Receita lquida 150,9 156,6 117,4 46,8 -3,7% 28,5% 222,7% O menor volume em relao a nossa projeo explicado pelo menor reconhecimento de
receita no perodo proporcional ao andamento das obras.
LAJIDA 31,0 31,7 22,0 9,4 -2,2% 41,0% 230,5% As receitas a apropriar cresceram 20% e atingiram R$ 1,2 bilho com margem 1 p.p. menor
do que o 1T08 de 37%.
Mg. LAJIDA 20,5% 20,2% 18,7% 20,0% 0,3 p.p. 1,8 p.p. 0,5 p.p. A dvida lquida atingiu R$ 377 milhes, prximo a nossa previso de R$ 369 milhes. O grau
de endividamento era de 93% em 30/6/08, a mais alta do setor.
Lucro lquido 3,6 16,8 8,5 8,9 -78,5% -57,5% -59,4%

Margem lquida
Fonte: Empresa e estimativas Fator Corretora
Performance da ao vs IBOV e IBX-50
2,4% 10,7% 7,2% 19,0% -8,3 p.p. -4,8 p.p. -16,6 p.p. A margem bruta foi de 40%, 3 p.p. acima do 1T08. Esse aumento explicado pela melhora no
mix de projetos e apropriao de receitas de projetos em regies com margens mais altas.
O LAJIDA foi de R$ 31 milhes, 2,2% menor que a nossa previso; e com margem LAJIDA de
20%, em linha com nossa expectativa. A despesa operacional em relao as vendas
contratadas no 2T08 foi de 8%, 3 p.p abaixo do 1T08.
O lucro lquido foi de R$ 3,6 milhes, 79% abaixo da nossa previso, com margem lquida de
2%, 8,3 p.p. abaixo de nossa previso. A queda no lucro e margem lquida explicada por: (i)
amortizao do gio de investimentos relativos compra da Setin(R$ 4 milhes) e (ii) receita
financeira de R$ 14 milhes, contra nossa projeo de despesa de R$ 2 milhes.

Esperamos reflexo negativo no preo das aes da Klabin Segall em funo do resultado
abaixo das expectativas, com destaque para a alavancagem (dvida lquida / patrimnio
lquido) de 93%.
Acreditamos que empresa entregue o guidance de lanamentos, pois apesar da alavancagem
alta, possui R$ 279 milhes em caixa que foram captados recentemente via emisso de
Fonte: Economtica debntures no montante de R$ 230 milhes a CDI + 2%.
Acreditamos que a Klabin Segall no necessita mais de recursos para 2008. Entretanto,
estimamos que ser necessria captao de R$ 240 milhes para 2009.

Este relatrio foi preparado pela FATOR S/A CORRETORA DE VALORES, para uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser reproduzido ou distribudo por este a qualquer pessoa sem a expressa autorizao da FATOR S/A CORRETORA DE VALORES. Este relatrio baseado em informaes disponveis ao pblico. As informaes aqui contidas no representam, por
parte da FATOR S/A CORRETORA DE VALORES garantia da veracidade das informaes prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e no deve ser considerado como tal. Este relatrio no representa uma oferta de compra e venda ou solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. FATOR S/A CORRETORA DE VALORES
providenciar informaes adicionais nas aes recomendadas caso estas sejam necessrias e requisitadas. FATOR S/A CORRETORA DE VALORES e/ou seus associados podem deter posies em qualquer dos instrumentos mencionados aqui e podem tambm representar e buscar servios de banco de investimento para essas empresas.

FATOR S/A CORRETORA DE VALORES

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Coordenadora de Anlise de Investimento e Estrategista Equipe de Anlise de Investimento

Lika Takahashi, CNPI +5511 3049 9475 Bicombustveis, Fertilizantes, Gs, Minerao, Papel e Celulose, Petrleo, Petroqumica
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opinies contidas neste relatrio so baseadas em julgamentos e estimadas, estando, portanto, sujeitas a mudanas. mgunther@bancofator.com.br
Atendendo a Instruo CVM n 388, de 30 de abril de 2003, com as alteraes introduzidas pelas Instrues CVM n 412, de 07 de dezembro de 2004 e n 430 de 30 de maro de 2006, o(s)
analista(s) de investimento, do departamento de anlise de investimento da Fator S/A Corretora de Valores, que preparou(aram) este relatrio declara(m) que:

(I) suas recomendaes refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais, as quais foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao Fator S/A Corretora de Energia Eltrica, Logstica e Saneamento
Valores.

(II) as opinies e fatos apresentados neste relatrio no foram revisadas e/ou aprovadas por outros profissionais das sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Renato Pinto, CNPI +5511 3049 9484
Corretora de Valores.
rpinto@bancofator.com.br
(III) no possue(m), diretamente ou indiretamente, posies em aes e/ou outros valores mobilirios nas companhias que foram alvo de anlise neste relatrio, que representem 5% ou mais de
seu patrimnio pessoal, e no est(o) envolvido(s) na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado. Vicente Falanga Neto, CNPI +5511 3049 9476
(IV) no exerce(m) quaisquer funes no mbito da(s) referida(s) companhia(s) e nem mantm vnculo com qualquer pessoa(s) que tenha(m) tais atribuies. vneto@bancofator.com.br
(V) a sua remunerao e/ou compensao baseia-se em parte no resultado total das atividades financeiras, que incluem as atividades de Investment Banking e corretagem de valores mobilirios.
Entretanto, como responsvel(is) pela elaborao deste relatrio afirma(m) no participar(em) de quaisquer transaes das empresas objeto de anlise, sendo que parte de sua(s)
compensao(es) no foi(ram), ou ser(o), diretamente ou indiretamente, relacionadas a alguma opinio e/ou recomendao contida neste relatrio.
Construo Civil
(VI) diretor(es), empregado(s) e/ou representante(s) da Fator S/A Corretora de Valores e/ou das sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores
(so) conselheiro(s) ou diretor(es) das sociedades adiante mencionadas, cujos valores mobilirios so alvo de anlise da referida Instituio: IDEIASNET.
Eduardo Silveira, CNPI +5511 3049 9470
(VII) a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores participou(ram) da oferta pblica de
ttulos e/ou valores mobilirios, recebendo nos ltimos 12 (doze) meses compensao, das companhias adiante mencionadas, cujos valores mobilirios so alvo de anlise da Fator S/A esilveira@bancofator.com.br
Corretora de Valores: Vale, gua Espraiada, SLC Agrcola, GP Investments, COPASA-MG, OGX, Hypermarcas, Le Lis Blanc, Gerdau, Metalrgica Gerdau, Anhanguera, Redecard, Faria Lima,
Tempo Participaes, Perdigo, Banco do Brasil, gua Espraiada, MPX, Panamericano, BM&F, Agrenco, Helbor, Marisa, BR Malls, Brasil Brokers, BOVESPA Holding, Trisul, PDG Realty, Amil, Sul Sami Karlik +5511 3049 9483
Amrica, Tenda, Laep, SEB, BicBanco, Satipel, Cosan Ltda, General, Banrisul, Multiplan, Estcio, ABC Brasil, Providncia, Springs, Patagnia, Guarani, TPI, Hering, Minerva, Indusval, Kroton, MRV,
Redecard, Invest Tur, BNDESPAR, Cruzeiro do Sul, Log-In, EZ Tec, Paran Banco, SLC, Tegma, Drogasil, Daycoval, Marfrig, Tarpon. skarlik@bancofator.com.br
(VIII) ainda no que se refere compensao, a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores
recebeu(ram) compensao por servios prestados nos ltimos 12 (doze) meses relacionados atividades financeiras e Investment Banking das seguintes companhias: CESP, Vale e Brasil
Ecodiesel, as quais so alvo de anlise da referida Instituio.
Alimentos, Bebidas e Fumo, Comrcio, Cosmticos, Locao de Veculos, Sade,Txteis
(IX) ainda no que se refere compensao, a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores
devem receber compensao por servios prestados nos prximos 3 (trs) meses relacionados atividades financeiras e Investment Banking das seguintes companhias: CESP, EMAE, Brasil
Ecodiesel, Banco Nossa Caixa, Vale e INPAR.
e Calados
(X) a Fator S/A Corretora de Valores e/ou as sociedades que pertencem ao mesmo conglomerado financeiro da Fator S/A Corretora de Valores, ou fundos de investimento, carteiras e/ou Renato Prado, CNPI +5511 3049 9473
clubes de investimento por eles administrados, possue(m) 1% (um por cento), ou mais, do capital social das companhias adiante mencionadas, as quais so alvo de anlise da Fator S/A
Corretora de Valores: Bovespa, BM&F, FERBASA, FRAS-LE, Datasul, Contax, UOL, Metal Leve, Industrias Romi, La Fonte Participaes, Equatorial, Iochpe-Maxion, BrasilAgro, Eucatex, Fer rprado@bancofator.com.br
Heringer, Bardella.

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas atravs de solicitao. Os relatrios publicados pela equipe de anlise de investimento tambm podem ser
Ronaldo Kasinsky +5511 3049 6218
encontrados em nosso site http://www.bancofator.com.br rkasinsky@bancofator.com.br
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