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Análise de Um Balanço PDF
Análise de Um Balanço PDF
NOTA INTRODUTRIA
1. Objectivos
O objectivo principal desta aco consiste em dar a conhecer aos formandos as diversas
tcnicas de anlise da informao contabilstica e dos indicadores econmico-
financeiros, de modo que consigam diagnosticar os principais pontos fracos e pontos
fortes da empresa a partir das peas corrigidas e das informaes de carcter extra-
contabilstico.
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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros
2. Material de Apoio
Horas Horas
Blocos Programa Vdeo
Estudo
B1 Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Objecto e Mtodo da Anlise Econmico-financeira
Informao Extra-contabilstica
4 0,5
Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras -
Ajustamentos s Peas Contabilsticas
Principais Mapas de Anlise
B2 Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos
4 0,5
Fundo de Maneio
Polticas de Investimento e de Financiamento
B3 Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Liquidez
4 0,5
Tesouraria (Balano Esquemtico)
Indicadores de Actividade e Gesto
B4 Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Estrutura de Gastos e Perdas
Rendibilidade Econmica 4 0,5
Rendibilidade Financeira
Risco Global
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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros
NDICE
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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros
NDICE DE FIGURAS
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Objectivos Principais:
Distinguir as funes e os objectivos da gesto financeira e da anlise financeira;
Conhecer o objecto e o mtodo da anlise financeira;
Reconhecer a importncia da informao extra-contabilstica;
Conhecer os trabalhos preparatrios;
Identificar os principais ajustamentos a efectuar s peas contabilsticas de forma a
obter as peas financeiras;
Conhecer as principais informaes a explorar das peas corrigidas.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
A empresa lucrativa?
Como obtido o lucro?
O que aconteceu nos anos anteriores?
Qual nvel de facturao da empresa?
Est muito endividada?
Que investimentos foram realizados?
.....
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
EQUILBRIO FINANCEIRO
RENDIBILIDADE / PRODUTIVIDADE
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Gestores
que pretendem avaliar a sua performance, compreender e controlar as operaes e ter
uma base para o planeamento e para a tomada de diversas decises de gesto, tais como,
decises de investimento, de financiamento, de distribuio de resultados, de polticas
comerciais ou operacionais. Tambm os contratos ou planos de incentivo aos gestores
assentam essencialmente em elementos financeiros. Muitas empresas estabelecem o
recebimento de incentivos (sob forma de bnus pecunirios, viagens ou outros prmios)
por parte dos gestores, quando estes atingem os objectivos predefinidos (ou uma
percentagem destes), por exemplo, em termos de Resultados, Rendibilidade dos
Capitais Prprios, Vendas ou Rendibilidade Econmica. importante que o gestor
possua conhecimento acerca das informaes financeiras da sua empresa em tempo
oportuno, a fim de corrigir possveis desvios na prossecuo dos objectivos a atingir.
Pessoal e Sindicatos
que pretendem negociar melhores condies de trabalho e maiores benefcios salariais,
necessitando de informaes financeiras da empresa, dado que estas constituem uma
boa fonte de informao acerca da sua situao actual e potencial rendibilidade e
solvabilidade. Dado que a empresa possui uma importante envolvente social,
promovendo o emprego e constituindo uma das principais fontes de rendimento das
famlias, o seu pessoal necessita ter conhecimento das suas informaes financeiras a
fim de avaliar a viabilidade futura dos seus planos de reforma. Alm disso, tal como
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Outros
tais como, concorrentes que pretendem avaliar a performance relativa, estudantes ou
docentes que pretendem realizar trabalhos de investigao acadmica, ou outras
instituies de interesse especfico.
Uma anlise financeira inclui o estudo comparativo das informaes financeiras de uma
ou vrias empresas num determinado momento no tempo (Anlise Cross-Sectional)
e/ou evoluo e tendncias dessas informaes ao longo do tempo (Anlise Time-Serie).
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
1
A relao entre contas ou agrupamentos de contas do Balano e da Demonstrao dos Resultados por
Naturezas, ou ainda entre outras grandezas econmico-financeiras, podero ter diversas designaes,
nomeadamente, rcios, ndices, coeficientes, quocientes ou indicadores. Em Portugal, o termo rcio o
mais defendido por diversos Professores da rea de Gesto e Contabilidade e pelo prprio Banco de
Portugal.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Ser importante referir que as divergncias registadas entre os rcios de uma empresa e
os rcios de referncia, podero no representar instabilidade perante a mdia do seu
sector, mas apenas reflectir uma posio estratgica da empresa quanto definio dos
seus objectivos, por exemplo.
Segundo McLeay (1986) os rcios referentes aos valores sectoriais podem ser
apresentados segundo dois mtodos de clculo:
1: Valor Mdio, em que o rcio calculado segundo a mdia aritmtica simples dos
rcios de cada empresa, segundo a expresso:
1
r=
n (y i xi )
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1 1
y x = yi x i = yi xi
n n
McLeay (1986: 78)
Sendo que:
y x=r+
(y r x )
i i
x i
1 1
n
( )( )
ri r x i x = y r x e deste modo y x=r+ cov(r , x)
x
McLeay (1986: 90) McLeay (1986: 90)
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o ajustamento de rcios;
2
Liquidez Geral = Activo Corrente / Passivo Corrente.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Um rcio pode evoluir de forma positiva por uma melhoria ou pioria de um dos seus
componentes: por exemplo, um aumento do rcio de Rendibilidade das Vendas3
poder ocorrer por diminuio do volume de vendas;
Dois valores idnticos para o mesmo rcio, obtidos em perodos diferentes ou entre
diferentes empresas, podem no reflectir a mesma realidade, pois podem ocorrer
compensaes entre os seus componentes;
Um rcio de valor positivo (que partida pode parecer resultante de uma situao
favorvel) pode dissimular uma situao desfavorvel por resultar de componentes
Os rcios podem ser afectados por operaes pontuais que coincidam com os fechos
de exerccio ou com variaes sazonais;
A definio dos valores mdios do sector como valor padro de referncia para uma
empresa apenas ser vlido se os dados cumprirem as propriedades estatsticas
necessrias, nomeadamente, a de proporcionalidade e de normalidade;
3
Rendibilidade das Vendas = Resultado Lquido / Vendas.
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Informao Extra-contabilstica
Empresa
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Criada no mbito da escola americana, a Teoria dos 5 Ms: Men, Money, Merchandise,
Materials e Market, considera que para avaliar o desempenho de uma empresa
necessrio efectuar uma anlise ao conjunto de factores humanos, financeiros, materiais
e de mercado que fornecem empresa vantagens competitivas face aos seus
concorrentes e logo, valor acrescentado, nomeadamente:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
3. Anlise explicativa
Anlise explicativa das causas das dificuldades, das vantagens e desvantagens dos
vrios aspectos mais relevantes.
4. Prognsticos e recomendaes
Formulao das perspectivas e sugesto de solues alternativas.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Na conquista do objectivo
Ajuda Dificulta
(empresa)
Interna
S W
Origem do Factor
Foras Fraquezas
(ambiente)
Externa
O
Oportunidades
T
Ameaas
rea da produo (qualidades das instalaes, tecnologias utilizadas, estado de uso dos
equipamentos, cumprimento de prazos de fabrico, controlo de qualidade, manuteno
dos equipamentos, ...);
rea dos recursos humanos (definio das funes de cada posto de trabalho, nmero
de trabalhadores, seleco e recrutamento, grau de formao dos trabalhadores,
investimentos em formao, poltica de remunerao, poltica de prmios e incentivos,
estilo de gesto e liderana, );
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Produo
Empresa
Marketing
Foras
Rec.Humanos
Fraquezas
I&D
Aprovisionamento
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Para alm das informaes sobre a empresa, tambm necessrio recolher informaes
sobre a conjuntura nacional e internacional, em relao a factores que influenciam ou
podem vir a influenciar o desempenho da empresa, tais como, agravamentos das taxas
de juro, inflao, agravamento dos impostos, crescimento, desemprego, desvalorizao
da moeda, instabilidade social, poltica, selectividade e contraco do crdito, etc.
(Bastardo e Gomes, 1996).
Meio envolvente sectorial (normalmente analisado com base nas cinco foras
competitivas do Modelo de Porter).
Novos Produtos
Concorrentes Substitutos
Economia Rivalidade
Negociao Negociao
Fornecedores Clientes
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Segundo Porter (1998) existem foras externas, tais como, o poder de negociao dos
clientes e fornecedores, a ameaa de entrada de novos concorrentes e a existncia de
produtos ou servios substitutos, que influenciam de forma significativa a dinmica
concorrencial ou nvel de rivalidade entre empresas do mesmo sector, contribuindo para
a caracterizao do sector em que a empresa actua. Desta forma, uma empresa que
pretenda delinear uma estratgia eficiente, necessita avaliar os cinco factores ou foras
competitivas de Porter, que so as seguintes:
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Segundo Freire (1998) aps analisadas as foras competitivas, os gestores podem optar
por uma das alternativas seguintes:
Poder de
Negociao dos
Fornecedores
Ameaa de Ameaa de
Entrada de Produtos ou
Rivalidade
Novos Servios
entre
Concorrentes Substitutos
Concorrentes
Poder de
Negociao dos
Clientes
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
O objectivo desta fase de preparao das peas contabilsticas, que servem de base
anlise econmico-financeira de uma empresa, consiste em certificar, corrigir, ajustar e
arrumar as mesmas, de forma a passar de uma ptica contabilstica para uma ptica
financeira.
Numa primeira fase de Certificao, o analista deve optar por procedimentos que
permitam confirmar a veracidade e a fiabilidade da informao disponvel e corrigir
subsequentemente as anomalias, se necessrio, de forma a:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Numa fase posterior de Preparao, o analista deve optar por procedimentos que
permitam arrumar as contas de forma a passar de uma perspectiva contabilstica para
uma fundamentalmente financeira, de forma a destacar-se os elementos que permitam
extrair informaes relevantes sobre a situao financeira, em termos de:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
O saldo rectificado constitui o saldo inicial somado dos valores rectificados a dbito e
subtrado dos valores rectificados a crdito para as contas de saldo tipicamente devedor
(nomeadamente, contas de Activo e de Gastos) e constitui o saldo inicial somado dos
valores rectificados a crdito e subtrado dos valores rectificados a dbito para as contas
de saldo tipicamente credor (nomeadamente, contas de Passivo, de Capital Prprio e de
Rendimentos).
Figura 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas (exemplo parcial)
Sempre que um ajustamento envolva uma conta de gastos ou rendimentos, devem ser
efectuados dois lanamentos em simultneo, um no Balano e outro na Demonstrao
dos Resultados por Naturezas, de forma a no desequilibrar o total de movimentos a
dbito e a crdito em cada um dos mapas.
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Balano:
Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 329 Perdas Por Imparidade Acumuladas
Dbito: 652 Perdas por Imparidade em Inventrios / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo
De salientar ainda que esta operao iria promover um aumento dos gastos ( Perdas por
Imparidade em Inventrios ) e logo uma reduo do Resultado Lquido do Perodo
apurado. Contudo, os lanamentos de ajustamento implicam um lanamento a dbito
(no Balano) e outro a crdito (na Demonstrao dos Resultados por Naturezas). Sendo
a conta de Resultado Lquido do Perodo uma conta de Capital Prprio, o apuramento
do saldo rectificado deve ser efectuado no Balano. Na Demonstrao dos Resultados
por Naturezas iro constar os mesmos lanamentos, mas na posio contrria em termo
de dbito/crdito. Ou seja, na Demonstrao dos Resultados por Naturezas o saldo
rectificado da conta de Resultado Lquido do Perodo corresponde ao saldo inicial
somado dos valores rectificados a dbito e subtrado dos valores rectificados a crdito.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Martins (2004) defende a utilizao de uma conta especfica nos Capitais Prprios do
Balano, nomeadamente, a conta de Outras Variaes dos Capitais Prprios, para
registar os ajustamentos ao Resultado Lquido do Perodo. Desta forma, possvel
manter o valor do Resultado Lquido do Perodo apurados contabilisticamente e,
simultaneamente, fazer reflectir o valor dos ajustamentos efectuados nos Capitais
Prprios da empresa. Uma vez que este procedimento no influencia, de forma
significativa, o processo de anlise das contas e para visualizar de uma forma mais
directa o impacto dos ajustamentos sobre os resultados da empresa, optamos por fazer
reflectir os mesmos directamente na conta de Resultado Lquido do Perodo.
Segundo Martins (2004) existem algumas situaes que emitem sinais de perigo ao
analista e que revelam sintomas da necessidade de ajustar a informao contabilstica.
Essas situaes so as seguintes:
Registo de grandes alteraes no valor dos Inventrios, dada a influncia dos nveis
de stocks nos resultados, por via do custo das mercadorias vendidas e das matrias
consumidas ou atravs da variao dos produtos acabados ou em curso;
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a) Contas do Activo
Activos No Correntes:
Balano:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
justo valor e ajustar, sempre que necessrio o respectivo valor para o correspondente
valor real dos Investimentos.
Inventrios:
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
Dvidas de Terceiros:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
Dbito: 2134 Clientes Cobrana Duvidosa / Crdito: 211 Clientes Conta Corrente
Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas
4
O SNC no prev qualquer subconta para Clientes de Cobrana Duvidosa, no entanto considera-se que
para um melhor acompanhamento destas situaes se dever retirar estes valores da conta de Clientes
C/C, pelo que se aconselha a utilizao de uma das subcontas disponveis, neste caso a 213.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Exemplo:
Balano:
Dbito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo
Exemplo:
Balano:
5
Caso as perdas por imparidade j tivessem sido reconhecidas em anos anteriores, o lanamento no
Balano referente anulao das Perdas por Imparidade Acumuladas seria o seguinte:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
6
De referir que os Adiantamentos por Conta de Investimentos, com preo previamente fixado, j se
devem encontrar registados numa conta da classe 4 - Investimentos.
7
De referir que os Adiantamentos por Conta de Compras, com preo previamente fixado, j se devem
encontrar registados na conta 39, ou seja, numa conta de Inventrios.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Exemplo:
Balano:
b) Contas do Passivo
Dvidas a Terceiros:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Exemplo:
Balano:
Arrumar as contas das Provises nas Contas a Pagar a Curto ou a Mdio Longo
Prazo, consoante a previso da data de ocorrncia dos respectivos gastos.
Exemplo:
Balano:
c) Contas de Diferimentos
Exemplo:
Balano:
Exemplo:
Balano:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
e) Contas de Rendimentos
Tal como a conta anterior e dado que se registam nesta conta os rendimentos e ganhos,
alheios ao valor acrescentado, das actividades que no sejam prprias dos objectivos
principais da empresa, na perspectiva financeira devem considerar-se estes valores
como Outros Rendimentos, ou seja, no devem figurar conjuntamente com os
rendimentos de explorao. A nica excepo a referente conta 7881 (Correces
Relativas a Perodos Anteriores) que deve ser reclassificada na conta de Resultados
Transitados.
Balano Financeiro
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Passivo Corrente: composto por todos os passivos com grau de exigibilidade inferior
a 1 ano, que constituem, na grande maioria das vezes, a totalidade das contas de
Dvidas a Terceiros a Curto Prazo e Provises.
Figura 9: Passivo e Capital Prprio segundo o Balano Contabilstico vs. Balano Financeiro
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
A ttulo de exemplo, apenas a parte dos Gastos e Perdas de Financiamento (conta 69)
efectivamente correspondente a actividades operacionais, tais como diferenas cambiais
desfavorveis resultantes de operaes de compra e venda, devem ser transferidos para
Outros Gastos e Perdas de Explorao. Os restantes valores registados
contabilisticamente nesta conta (conta 69), tais como, juros de emprstimos bancrios
ou encargos com Leasings, so considerados Juros e Gastos Similares de
Financiamento.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
8
t: Taxa Real de Impostos sobre Lucros.
9
d: Taxa de Distribuio de Dividendos.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Investimento
Operacionais
Financiamento
Logo, devem-se analisar os Fluxos de Caixa produzidos por cada ciclo, dado que cada
um deles, pelas caractersticas das operaes que envolvem, apresentam saldos
tipicamente positivos ou negativos, nomeadamente:
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Ciclo de Investimento
Ciclo de Financiamento
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
DOAF n+1: com base nos Balanos de n e n+1 e que nos apresenta as Origens e
Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+1;
DOAF n+2: com base nos Balanos de n+1 e n+2 e que nos apresenta as Origens e
Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+2.
10
Os Fundos Circulantes correspondem aos Activos e Passivos Correntes
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Considere-se a figura 12: com base nos saldos transitados directamente do Grupo I do
MMV, quando o somatrio das Variaes Passivas (Sub-total B) superior ao
somatrio das Variaes Activas (Sub-total A), tal representa um aumento do
endividamento a curto prazo, ou seja, um maior aumento do Passivo Corrente e/ou um
desinvestimento nas rubricas do Activo Corrente, pelo que se verifica uma Reduo dos
Fundos Circulantes (C). Este aumento de endividamento a curto prazo representa uma
forma de financiamento, constando nas Origens de Fundos da DOAF.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Sub-total A Sub-total B
Reduo dos Fundos Circulantes C Aumento dos Fundos Circulantes D
TOTAL E TOTAL E
Fonte: Criado pelos autores
O aumento ou reduo dos fundos circulantes ento calculado por diferena entre o
somatrio das Variaes Activas (Sub-total A) e o somatrio das Variaes Passivas
(Sub-total B), ocorrendo apenas uma das situaes (C) ou (D).
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
ORIGENS APLICAES
INTERNAS Reduo do Capital Prprio
RLquido do Perodo: Lucro (+) ou Prejuzo (-) Capital Realizado
Deprec. e Amortiz.: Gastos (+) ou Reverses (-) Distribuio de Resultados
Imparidade Invest. Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-) Distribuio de Reservas
Provises: Redues (+) ou Aumentos (-)
Imparid. Inv. No Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-)
Var. de Justo Valor: Redues (+) ou Aumentos (-)
EXTERNAS Movimentos Financeiros a ML Prazo
Aumento do Capital Prprio Aumento de Participaes Financeiras
Capital Realizado Aumento de Accionistas / Scios
Reservas Especiais Aumento de Outros Activos Financeiros
Cobertura de Prejuzos Aumento de Activos por Impostos Diferidos
Movimentos Financeiros a ML Prazo Aumento de OANC
Reduo de Participaes Financeiras Reduo do Passivo No Corrente
Reduo de Accionistas / Scios Investimentos
Reduo de Outros Activos Financeiros Activos Fixos Tangveis
Reduo de Activos por Impostos Diferidos Activos Intangveis
Reduo de OANC Propriedades de Investimento
Aumento do Passivo No Corrente Activos Biolgicos No Correntes
Desinvestimentos
11
Cesso de Activos Fixos Tangveis
12
Cesso de Activos Intangveis
13
Cesso de Propriedades de Investimento
Cesso de Activos Biolgicos No Correntes
11
Deve ser registada pelo valor contabilstico data da alienao, ou seja, o valor de aquisio deduzido
das respectivas Depreciaes e Amortizaes Acumuladas.
12
Idem
13
Idem
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Curto Prazo: em Aumentos dos Fundos Circulantes por aquisio de maiores nveis
de Inventrios, concedendo mais crditos aos seus Clientes ou no pagamento de
dvidas a Fornecedores, entre outros, (esta informao encontra-se detalhada nas
Variaes Activas da DVFC).
Mdio Longo Prazo: pela alienao, por exemplo, de Activos Fixos Corpreos ou de
Participaes Financeiras, pela contraco de novos financiamentos de MLP ou pelo
aumento de Capital Social;
Curto Prazo: pela Reduo dos Fundos Circulantes por aumento das dvidas a
Fornecedores ou pela reduo dos nveis de Inventrios por exemplo (esta
informao encontra-se detalhada nas Variaes Passivas da DVFC).
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Ou:
MLLr = Resultado Lquido Retido + Gastos de Depreciao e Amortizao + Perdas Por Imparidade
relativas a Investimentos + Provises do Perodo Reverses Variaes de Justo Valor do Perodo
Deste modo, aumentos do Activo Corrente (ou dos Fundos Circulantes) proporcionam
aumentos no Fundo Maneio e aumentos do Passivo Corrente (ou redues dos Fundos
Circulantes) proporcionam redues no Fundo Maneio.
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_________________________________ Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
Bibliografia
Almeida, Rui M.P. ; Ana Isabel Dias e Fernando Carvalho (2009) O novo Sistema
de Normalizao Contabilstica - SNC explicado, ATF Edies Tcnicas.
Bastardo, Carlos e Antnio Rosa Gomes (1996) Fuses e Aquisies (M & A) uma
abordagem de avaliao de empresas, 4 edio, Texto Editora.
Martins, Ana Isabel (2001) O Mtodo dos Rcios no Sector Bancrio em Portugal -
Avaliao da normalidade e da proporcionalidade, Dissertao para obteno de
grau de Mestre em Cincias Econmicas e Empresariais, Faculdade de Economia,
Universidade do Algarve.
McLeay, Stuart (1986) The ratio of means, the means of ratios and other
benchmarks: an examination of characteristic financial ratios in the French
Corporate Sector, Journal of the French Finance Association, Vol. 7/1, p. 7593.
- 58 -
______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance
financeira da empresa em termos de Investimento e Financiamento, ou seja, em
termos de Equilbrio Estrutural de Mdio Longo Prazo;
Entender o papel do Fundo de Maneio no Equilbrio Financeiro;
Conhecer as principais anlises a efectuar a cada pea contabilstica e financeira;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio
estrutural.
A anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos tem como principal
objectivo verificar a evoluo da estrutura financeira da empresa, a fim de apreciar
alteraes significativas nos principais grupos de contas e identificar situaes que
possam estar associadas a possveis problemas, centrando-se essencialmente no estudo
do Balano Financeiro e da DOAF.
- 59 -
______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Figura 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e das Origens (Valor) (exemplo)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
n n+1 n+2
Activo no Corrente Inventrios
Contas a Receber Meios Financeiros Lquidos
- 60 -
______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-100.000
Capital Prprio Passivo No Corrente Passivo Corrente
n n+1 n+2
Investimentos c% g% k%
Activos Fixos Tangveis
Activos Intangveis
Aumento dos Fundos Circulantes d% h% l%
TOTAL t 100 % w 100 % z m%
Fonte: Criado pelos autores
Fundo de Maneio
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Graficamente:
ORIGENS APLICAES
Ou seja, a cumprir-se sempre estas regras, o Activo Corrente seria de igual montante ao
Passivo Corrente e o Activo No Corrente de igual montante aos Capitais Permanentes.
Contudo, dentro das rubricas de curto prazo, os ciclos das diversas operaes envolvem
duraes e riscos diferentes. Vamos tomar como exemplo uma operao de compra e
venda de mercadorias. Enquanto no ciclo das origens esta operao se reflecte no
crdito obtido por parte do Fornecedor (fonte de financiamento) e se toma como certo
(ou seja, sem risco) o prazo de pagamento da respectiva factura, no ciclo das aplicaes
a mesma operao representa um investimento em termos de aquisio de stock, cuja
venda est sujeita a pedidos por parte dos Clientes e respectivo recebimento. Ou seja, o
ciclo das aplicaes envolve algum risco, dado que:
Nem todos os stocks so vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados;
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Figura 17: Durao e Risco do Ciclo das Origens e das Aplicaes (exemplo)
Por uma questo de prudncia, necessrio que o valor dos Activos Correntes exceda o
Passivo Corrente, de forma a cobrir falhas nas vendas estimadas de Mercadorias ou no
no cumprimento dos prazos por parte dos Clientes.
Graficamente:
ORIGENS APLICAES
Activo No Corrente
Capitais Permanentes
MARGEM DE SEGURANA
O mesmo ser dizer que os Capitais Permanentes devem financiar todo o Activo No
Corrente e ainda parte do Activo Corrente. A esta Margem de Segurana d-se o nome
de Fundo de Maneio.
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Logo, apenas as variaes dos capitais a mdio longo prazo, afectos decises de
Investimento e de Financiamento, promovem alteraes no valor do Fundo de Maneio.
Distribuio de Resultados;
Alienaes;
Imparidade de Investimentos;
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Para o estudo das Polticas de Investimento praticadas, o analista dever centrar as suas
anlises, s peas corrigidas, nos seguintes aspectos:
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores
financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Investimento (in)correcta e at
mesmo justificar um (in)suficiente ou excessivo investimento em determinadas rubricas.
Renovao dos Activos Fixos Tangveis (RAFT), que determina em que medida as
prprias Depreciaes esto a contribuir para a renovao dos Activos Fixos Tangveis.
RAFT = Investimento Activos Fixos Tangveis ano / Depreciaes dos Activos Fixos
Tangveis do Perodo
Anlise:
RAFT < 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis inferior sua
depreciao anual, ou seja, o esforo de Investimento reduzido, o valor lquido do activo
tende a diminuir e as Depreciaes esto a financiar outras actividades;
RAFT > 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis superior sua
depreciao anual, o que reflecte um esforo de Investimento que permite renovar e aumentar
o valor lquido dos Activos Fixos Tangveis, contribuindo para o crescimento dos Activos No
Correntes.
Recomendao:
RAFT 1 de forma a garantir, no mnimo (RAFT = 1), a renovao do activo fixo tangvel que
se vai depreciando. O ideal promover o crescimento dos activos no correntes da empresa
(RAFT > 1).
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis (EAFT), que determina o seu grau de
envelhecimento.
EAFT = Depreciaes Acumuladas dos Activos Fixos Tangveis / Activos Fixos Tangveis Brutos
Anlise:
O grau de Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis varia entre zero e um, dado que as
Depreciaes Acumuladas no podem ser superiores ao valor dos prprios Activos Brutos.
Quanto mais elevado for o nvel das Depreciaes Acumuladas, mais o grau de
envelhecimento se aproxima de 1. O valor mximo de 1 (situao em que o valor das
Depreciaes Acumuladas iguala o valor dos Activos Fixos Tangveis Brutos) representa 100%
de depreciao dos Activos Fixos Tangveis.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, podemos aceitar como
favorvel situaes em que o EAFT 0,7. Grau de envelhecimento superior a 70% envolve,
geralmente, a reduo da eficincia do equipamento, com elevados montantes de despesas de
manuteno e reparaes.
Na evoluo das contas dos Capitais Prprios e Alheios / Origens de Fundos a fim de
detectar alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista
pode recolher esta informao da evoluo da estrutura das Origens de Fundos, em
termos de valores absolutos e relativos.
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores
financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Financiamento (in)correcta e at
mesmo justificar o (des)equilbrio das fontes de financiamento da empresa, em termos
de Capitais Prprios / Alheios.
Solvabilidade (Solv), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a mdio longo prazo, reflectindo o risco que os seus credores
correm, atravs da comparao dos nveis de Capital Prprio investido pelos scios ou
accionistas, com os nveis de Capitais Alheios aplicados pelos credores.
Anlise:
Solv < 1: o valor do Capital Prprio inferior ao Passivo. Esta situao reflecte elevado risco
para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio no suficiente para fazer face s
Dvidas a Pagar;
Solv = 1: o valor dos Capital Prprio igual ao valor do Passivo, ou seja, a empresa detm
capital prprio suficiente para cobrir todos os crditos obtidos;
Solv > 1: o valor do Capital Prprio superior ao Passivo. Esta situao reflecte baixo risco
para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio suficiente para fazer face s
Dvidas a Pagar e a empresa ainda detm alguma margem de segurana.
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Recomendao:
Por uma questo de prudncia, os analistas argumentam que o Capital Prprio deve ser, no
mnimo, igual aos Capitais Alheios, ou seja, Solv 1.
Anlise:
A Autonomia Financeira varia entre zero e um, dado que o Capital Prprio no pode ser
superior ao valor do prprio Activo Lquido. Quanto mais elevado for o nvel do Capital Prprio,
maior o nvel de autonomia da empresa face a terceiros. Deste modo, quando:
AF apresenta um valor baixo: indica grande dependncia em relao aos credores, situao
que para alm dos riscos inerentes, desvantajosa na negociao de novos financiamentos;
O valor mximo de 1 representa a situao em que o Activo Lquido financiado a 100% por
Capital Prprio, ou seja, a empresa tem 0% de Dvidas a Pagar.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, Nabais (1997) refere que
a maioria dos analistas considera aceitvel situaes em que a AF 0,35, ou seja, que o Activo
15
Lquido seja financiado, pelo menos, por 35% de Capital Prprio .
Por outro lado, valores demasiado elevados (quanto mais perto de 1) podem representar
16
excesso de Capital Prprio, situao que prejudica o rcio da Rendibilidade Financeira .
15
Note-se que nos casos em que se considere minimamente aceitvel uma Solvabilidade = 1, situao em
que o valor do Capital Prprio igual ao dos Capitais Alheios, a Autonomia Financeira de 50 %, ou
seja, o Activo Lquido financiado por 50 % de Capital Prprio e logo, por 50% de Capitais Alheios.
16
Dado que a Rendibilidade Financeira = Resultado Lquido / Capital Prprio. Quanto mais elevado o
nvel do Capital Prprio, menor o nvel da Rendibilidade Financeira (tema desenvolvido no Bloco 4).
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Note-se que este rcio calculado com base nas mesmas rubricas do Fundo de Maneio.
Sendo o Fundo de Maneio = Capitais Permanentes Activo No Corrente, podemos
estabelecer uma relao entre este e o rcio CANCCP.
Anlise:
CANCCP < 1 e FM < 0: o valor dos Capitais Permanentes inferior ao Activo No Corrente,
ou seja, parte do Activo No Corrente est a ser financiado por Passivo Corrente. A empresa
no respeita a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. No entanto, podero no existir
dificuldades financeiras se os Recursos Financeiros forem superiores s Necessidades
17
Financeiras ;
CANCCP > 1 e FM > 0: o nvel dos Capitais Permanentes permite fazer face ao valor do
Activo No Corrente, dando ainda lugar a um excedente (Fundo Maneio).
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, CANCCP 1.
Contudo, necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de
estabelecer as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no
tem necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos
Financeiros superiores a Necessidades Financeiras, o CANCCP pode ser inferior a 1, sem que
isso implique dificuldades financeiras para a empresa.
18
FI = Variaes dos Capitais Permanentes / Variaes do Activo No Corrente
17
Quando os Recursos Financeiros so superiores s Necessidades Financeiras, a empresa no tem
necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Logo, o facto de no possuir Fundo de Maneio
(FM<0) no implica a existncia de dificuldades financeiras (tema desenvolvido no Bloco 3).
18
Aos valores dos Capitais Permanentes e do Activo No Corrente Bruto devero ser retirados os
montantes referentes a Excedentes de Revalorizao, Ajustamentos em Activos Financeiros, Imparidades
e variaes de Justo Valor.
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Anlise:
FI < 1: as variaes dos Capitais Permanentes so inferiores s variaes do Activo No
Corrente. Esta situao envolve, normalmente, riscos para a empresa, na medida em que
indicia que ela est a recorrer ao Crdito de Curto Prazo para financiar Investimento (situao
contrria Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo);
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, FI 1. Contudo,
necessrio ter em conta o que foi referido no rcio anterior.
Anlise:
A Capacidade de Endividamento, calculada com base neste rcio, varia entre zero e um, dado
19
que o Capital Prprio no pode ser superior ao valor dos Capitais Permanentes . Quanto mais
elevado for o nvel do Capital Prprio, maior a capacidade de endividamento da empresa face a
terceiros.
O valor mximo de 1 representa a situao em que o Capital Prprio igual aos Capitais
Permanentes por ausncia de Dvidas a Terceiros a Mdio Longo Prazo.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, a maioria dos analistas
recomenda que o Capital Prprio deve representar pelo menos 50% dos Capitais
Permanentes, ou seja, que CE 0,5.
19
Capitais Permanentes = Capital Prprio + Passivo No Corrente.
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Anlise:
O Capital Prprio deve ser pelo menos igual ao Passivo No Corrente.
Ou ainda que:
Anlise:
Os Capitais Permanentes sejam pelo menos o dobro do Passivo No Corrente.
Em resumo e a fim de se visualizar mais facilmente o que foi atrs exposto, vamos
considerar uma situao no limite mnimo, ou seja:
APLICAES ORIGENS
Capital Prprio
Capitais
Total do Activo Permanentes
Passivo No Corrente
Passivo Corrente
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______________________________________ Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
Bibliografia
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance
financeira da empresa em termos de Liquidez, Tesouraria, Actividade e Gesto;
Caracterizar e analisar a Tesouraria atravs do Fundo de Maneio e dos Elementos
Activos e Passivos;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio
financeiro de curto prazo.
Liquidez
Para o estudo da Liquidez, o analista dever centrar as suas anlises s peas corrigidas
nos seguintes aspectos:
No Total dos Activos e Passivos Correntes, ou seja, nos capitais de curto prazo
normalmente afectos actividade de explorao, existentes no final de cada
exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos
Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
No Total dos Aumentos ou das Redues dos Fundos Circulantes ocorridas durante
cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nas DVFC (mapa de apoio
da DOAF), em termos de valores totais e absolutos;
Na evoluo das contas dos Capitais Correntes (activos e passivos) a fim de detectar
alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode
recolher esta informao da evoluo da estrutura das Aplicaes e das Origens de
Fundos, em termos de valores absolutos e relativos.
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores de
liquidez que permitam averiguar o equilbrio financeiro de curto prazo. Os rcios so os
seguintes:
Liquidez Geral (Lg), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a curto prazo.
Anlise:
Lg < 1: o valor dos Activos Correntes inferior ao Passivo Corrente. Esta situao poder
reflectir dificuldades de Tesouraria. No entanto, essas dificuldades podero no se fazer sentir
se a velocidade de rotao do Activo Corrente permitir fazer face ao timming de exigibilidade
20
das dvidas de curto prazo ;
Lg = 1: o valor dos Activos Correntes igual ao Passivo Corrente, ou seja, a empresa cumpre
a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, mas a Margem de Segurana (Fundo de Maneio)
nula;
Lg > 1: o valor dos Activos Correntes superior ao Passivo Corrente. Esta situao reflecte
baixo risco para os credores da empresa, dado que a realizao dos activos correntes em
liquidez suficiente para fazer face s Dvidas a Pagar a Curto Prazo e a empresa ainda detm
alguma margem de segurana.
20
Note-se que, tal como foi referido anteriormente, o diferencial entre o Activo Corrente e o Passivo
Corrente corresponde ao conjunto de aplicaes que esto a ser financiadas pelo Fundo de Maneio (e que
matematicamente equivalente ao Fundo de Maneio). Desta forma, e tal como acontece no rcio da
CANCCP, podemos estabelecer uma relao entre o rcio de Liquidez Geral (Lg) e o Fundo de Maneio.
Ou seja, quando Lg > 1 FM > 0; Lg = 1 FM = 0; Lg < 1 FM < 0.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, Lg 1. Contudo,
necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de estabelecer
as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no tem
necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos Financeiros
superiores a Necessidades Financeiras, a Lg pode ser inferior a 1, sem que isso implique
dificuldades de tesouraria para a empresa. Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel
um valor entre 1,3 e 1,5.
A anlise liquidez ainda pode ser complementada com diversos outros rcios.
Contudo, a informao adicional que os mesmos possam juntar anlise no muito
significativa. So eles:
Anlise:
Liquidez ajustada do valor dos Inventrios, que constituem as contas com menor grau de
liquidez dentro do ciclo de explorao. Para se transformarem em meios lquidos, os
Inventrios ainda esto sujeitas respectiva venda e posterior recebimento por parte dos
clientes.
Recomendao:
Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel um valor entre 0,9 e 1,1.
Anlise:
Liquidez que reflecte apenas o valor imediatamente disponvel para fazer face s Dvidas a
Pagar a Curto Prazo.
Anlise:
Se o Fundo de Maneio for positivo, indica a percentagem do Activo Corrente que est a ser
financiada pelo mesmo, ou seja, a parcela do Activo Corrente que est a ser financiada pelo
excesso de Capitais Permanentes que no esto a financiar o Activo No Corrente.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Anlise:
Semelhante ao anterior, mas relativamente parcela dos Inventrios, ou seja, se o Fundo de
Maneio for positivo, indica a percentagem dos Inventrios que est a ser financiada pelo
mesmo.
A Tesouraria diz-se:
Deficitria (com saldo negativo) quando FM < FMN, ou seja, quando o Fundo de
Maneio existente na empresa insuficiente face ao Fundo de Maneio Necessrio.
Esta situao reflecte normalmente dificuldades em cumprir o pagamento das dvidas
nos prazos previstos e concedidos pelos credores;
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Excedentria (com saldo positivo) quando FM > FMN, ou seja, quando o Fundo de
Maneio existente na empresa superior ao Fundo de Maneio Necessrio. Embora
seja uma situao prefervel primeira (deficitria), por sujeitar a empresa a menores
presses de tesouraria, ela representativa de um desequilbrio, podendo significar a
existncia de recursos que no esto a ser devidamente rentabilizados. Assim sendo,
importante analisar as causas e as rubricas que esto a promover o excesso de
Fundo de Maneio existente.
1. Capitais Permanentes
2. Activo No Corrente
3. FUNDO MANEIO ( 1 - 2 )
4. Necessidades de Explorao
5. Recursos de Explorao
6. FUNDO MANEIO NECESSRIO DE EXPLORAO ( 4 5 )
7. Necessidades Extra-explorao
8. Recursos Extra-explorao
9. FM NECESSRIO EXTRA-EXPLORAO ( 7 - 8 )
10. FM NECESSRIO ( 6 + 9 )
11. TESOURARIA GLOBAL ( 3 - 10 )
12. Representao de Tesouraria
(+) Elementos Activos de Tesouraria
(- ) Elementos Passivos de Tesouraria
(=) Tesouraria Global
Fonte: Adaptado de Menezes (2001)
Equilbrio Financeiro
Podemos afirmar que uma empresa ter uma estrutura financeira equilibrada quando em
cada momento, existam meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
vencendo, ou seja, quando existir equilbrio ente o grau de liquidez das Aplicaes e o
grau de exigibilidade das Origens.
CAPITAL
CAPITAL ALHEIO
PRPRIO
Capital Crdito de Fornecedores
Reservas Financiamentos Obtidos PRAZO Pagamento
Resultados Outros (Scios, Estado, ...)
CERTO
Caixa
Depsitos a Prazo Clientes Inventrios
D. Ordem
prazo do depsito prazo concedido prazo mdio em armazm
disponveis
prazo concedido
Como vimos anteriormente, os Activos Correntes devem ser financiados pelos Passivos
Correntes e o Activo No Corrente pelos Capitais Permanentes, a fim de cumprir a
Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. Contudo, dado que nem todos os Clientes
liquidam as suas dvidas nos prazos devidos e nem todos os stocks de existncias so
vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados, necessrio que os Activos
Correntes excedam em valor o exigvel a curto prazo, a fim de existir uma margem de
segurana, denominada Fundo de Maneio.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Activo Corrente:
Meios Financeiros Lquidos 6.000
Clientes Curto Prazo 5.000
Inventrios 14.000 25.000
Passivo Corrente:
Fornecedores 10.000
Estado e OEP 5.000
Financiamentos Obtidos 10.000 25.000
Embora o Activo Corrente seja igual ao Exigvel a Curto Prazo, a empresa ir entrar em
ruptura de Tesouraria, dado que a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo no tem em
conta a velocidade de rotao do Activo Corrente. Ou seja:
Podendo ser calculado por via dos fundos circulantes (Activo Corrente Passivo
Corrente), a noo de Fundo de Maneio traduz a necessidade de equilbrio financeiro e
est associada aos capitais de mdio longo prazo. Desta forma, devemos definir Fundo
de Maneio como o valor corresponde parte dos Capitais Permanentes que no
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
O analista deve centrar a sua anlise nas causas ou rubricas que promovem
desequilbrios de Tesouraria (T 0). Note-se que o valor da Tesouraria resulta de uma
multiplicidade de indicadores e o analista deve identificar os principais responsveis
pela sua caracterizao. A anlise deve ser complementada com recurso aos rcios e
indicadores afectos s polticas de Investimento e de Financiamento (desenvolvido no
Bloco 2), Liquidez e actividade e gesto.
FM FMN
Apontamos seguidamente algumas das causas mais comuns para situaes de:
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
APLICAES ORIGENS
= normal Necessidades Financeiras = normal Recursos Financeiros
> normal EAT > normal EPT
< normal EPT < normal EAT
Fonte: Criado pelos autores
A empresa possui 1.950 em Meios Financeiros Lquidos que no so necessrios para manter o normal
funcionamento do ciclo de explorao. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez,
dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
Clientes:
21
A Reserva de Segurana de Tesouraria o valor considerado aceitvel para ter normalmente em saldo
na conta de Disponibilidades, de forma a permitir fazer face ao pagamento de pequenas despesas e
pagamento de dvidas de curto prazo.
22
necessrio ajustar o valor referente ao Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA), uma vez que o
mesmo est includo nas contas dos Clientes e no est includo na conta de Vendas (Proveitos). Ou se
inclui o IVA no valor das Vendas ou se retira do valor afecto conta de Clientes.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
A empresa possui 3.694 em contas de Clientes que no esto negociados. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de liquidez, dado que representa valor a receber imediatamente e logo,
contribui para um aumento da Tesouraria. importante cruzar esta informao com o prazo mdio de
recebimentos efectivo.
Clientes:
Existem 1.393 de crdito por utilizar por parte dos Clientes. Este valor constitui um elemento com elevado
grau de exigibilidade, dado que representa valor de crdito a disponibilizar aos Clientes e logo, contribui
para uma reduo da Tesouraria.
Inventrios:
A empresa precisa de aumentar com urgncia 4.161,5 de stocks. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a disponibilizar para compra de bens de
inventrio e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.
A empresa ainda pode descontar 37.500 dos Ttulos em carteira. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de liquidez, dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento
da Tesouraria.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
A empresa tem 25.000 de Ttulos que no so passveis de serem descontados porque excedem o
plafond negociado. Este valor constitui uma Necessidade Financeira de Explorao.
Fornecedores:
A empresa deve 8.410 aos seus Fornecedores que no esto negociados. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar imediatamente e logo,
contribui para uma reduo da Tesouraria.
Fornecedores:
Existem 1.676 de crdito por utilizar em Compras a Fornecedores. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de liquidez, dado que representa valor disponvel para efectuar compras de Existncias e
logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
Financiamentos Obtidos:
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
O total do plafond constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a
ele normalmente; o valor do plafond ainda no utilizado constitui um elemento com elevado grau de
liquidez, dado que representa valor disponvel e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
O total do crdito constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a
ele normalmente.
A parcela a reembolsar do crdito obtido a Mdio Longo Prazo constitui um elemento com elevado grau
de exigibilidade, dado que representa um valor a pagar e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.
Note-se que o restante valor do crdito obtido e ainda no vencido est registado no Passivo No
Corrente e logo, est includo no valor dos Capitais Permanentes (ou seja, no clculo do Fundo de
Maneio).
Os 17.850 referentes a dvidas com Imposto sobre o Rendimento no constituem Recursos Financeiros
dado que este um valor apurado anualmente e exigvel para pagamento. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar e logo, contribui para
uma reduo da Tesouraria. Note-se que os restantes valores de dvidas consideradas normais,
constituem Recursos Financeiros porque a empresa pode recorrer a este tipo de crdito regularmente.
Prazo Mdio de Recebimentos (PMR), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a receber os crditos que concede aos seus Clientes.
- 90 -
___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
23 24
PMR = (Clientes / Volume de Negcios ) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o
prazo real ou efectivo que a empresa demora a receber dos seus Clientes, deve ser
confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar a existncia de
diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
PMRreal ou efectivo > PMRnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte dos
Clientes. A empresa deve rever as condies comerciais negociadas com os Clientes ou
exercer maior presso de cobrana sobre os mesmos.
PMRreal ou efectivo PMRnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte dos
Clientes.
Prazo Mdio de Pagamentos (PMP), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a pagar os crditos que obtm dos seus
Fornecedores e Outros Credores.
25 26
PMP = (Fornecedores / Compras ) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o
prazo real ou efectivo que a empresa demora a pagar aos seus Fornecedores e Outros
Credores, deve ser confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar
a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
PMPreal ou efectivo > PMPnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte da
empresa. A empresa deve tentar renegociar as condies comerciais obtidas dos
Fornecedores ou resolver os problemas de liquidez de forma a conseguir cumprir prazos.
PMPreal ou efectivo PMPnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte da
empresa.
23
Total de crdito concedido, ou seja, incluir os Clientes c/ Ttulos e o valor das letras descontadas e
ainda no vencidas.
24
Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de
Clientes.
25
Total de crdito obtido, ou seja, incluir os Fornecedores c/ Ttulos. Pode tambm ser includo o valor
referente a Outros Contas a Pagar.
26
Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de
Fornecedores. Se for includo no numerador a conta de Outras Contas a Pagar, deve ser includo o valor
dos respectivos bens ou servios adquiridos.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
27
DMI = (Stock Mdio / CMVMC) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou
com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel
da gesto de stocks.
DMIempresa > DMIsector: situao que reflecte uma maior permanncia dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva
de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco
eficiente do ciclo de produo ou comercializao.
DMIempresa DMIsector: situao que reflecte uma menor permanncia dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um
funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao.
27
O Stock Mdio corresponde mdia aritmtica simples entre o stock existente no incio do exerccio e o
existente no final, ou seja, Inventrios Iniciais + Inventrios Finais.
2
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou
com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel
da gesto de stocks.
RIempresa > RIsector: situao que reflecte uma maior rotatividade dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um
funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao.
RIempresa RIsector: situao que reflecte uma menor rotatividade dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva
de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco
eficiente do ciclo de produo ou comercializao.
Rotao de Capitais (RC), que determinam a relao entre os capitais utilizados pela
empresa no desenvolvimento da sua actividade, com o respectivo Volume de Negcios,
a fim de avaliar a sua capacidade de utilizao dos recursos disponveis.
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou
com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
RCempresa > RCsector: situao que reflecte uma maior recuperao dos capitais investidos por via
das actividades de explorao (Venda e Prestao de Servios) comparativamente a empresas
concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um retorno mais satisfatrio aos
investidores da empresa. Contudo, necessrio analisar se valores elevados no derivam da
insuficincia dos nveis dos capitais investidos.
RCempresa RCsector: situao que reflecte uma menor recuperao dos capitais investidos
comparativamente a empresas concorrentes. Esta situao reflecte um funcionamento
ineficiente da actividade e gesto da empresa perante os seus investidores.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Anlise:
Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro
investido em termos de capital total (Activo).
Anlise:
Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro
aplicado em Investimentos.
Anlise:
Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro
investido pelos scios ou accionistas da empresa.
Anlise:
Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro
investido pelos capitais de mdio longo prazo (scios ou accionistas e credores a mdio longo
prazo.
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___________________________________ Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
Bibliografia
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance
econmica da empresa em termos de Rendibilidade e Risco;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a aumentar a rendibilidade
econmica e financeira;
Caracterizar o risco e a viabilidade econmica, financeira e global.
Estrutura de Gastos
A anlise estrutura dos Gastos tem como principal objectivo verificar a evoluo das
contas de gastos da empresa, a fim de apreciar alteraes significativas que possam
condicionar a rendibilidade da empresa, centrando-se essencialmente no estudo da
Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Tal como na anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos, os dados
podem ser analisados em termos absolutos ou relativos e o analista recorre normalmente
a grficos, a fim de visualizar mais facilmente as rubricas com maior peso nos Gastos e
suas respectivas variaes.
- 97 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Rendibilidade Econmica
O Custo (C) corresponde apenas aos Gastos de Explorao que devem ser detalhados de
acordo com a sua relao com a actividade da empresa, nomeadamente:
- 98 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Figura 23: Demonstrao dos Resultados por Naturezas segundo a Teoria do CVR
Rubricas Ano n
Valor %
Vendas
Prestaes de Servios
Outros Rendimentos de Explorao
Total dos Rendimentos de Explorao x 100 %
CMVMC a%
Outros Gastos Variveis b%
Margem Bruta y c%
Gastos Fixos d%
Resultado de Explorao z e%
Fonte: Adaptado de Menezes (2001)
Ponto Crtico ou Ponto Morto Econmico (Q0 ou V0), que corresponde ao Volume de
Actividade em que a empresa no tem lucro nem prejuzo de explorao, ou seja, o
nvel de actividade para o qual a empresa apresenta Resultado de Explorao nulo.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Com:
pv: preo de venda unitrio
gv: gasto varivel unitrio
Q0 : quantidade correspondente ao Ponto Crtico
1 Gastos Variveis
Volume
- 100 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Em termos de valor,
MS = ( Volume - 1 ) x 100
V0
Em termos de quantidades,
MS = ( Quantidades Vendidas - 1 ) x 100
Q0
O Grau Econmico de Alavanca (GEA) indica em que medida uma dada variao das
quantidades vendidas afecta o Resultado de Explorao, ou seja, determina a variao
percentual ocorrida no Resultado de Explorao que resulta de uma variao percentual
do Volume de Actividade. Nomeadamente:
RE
GEA = RE = RE . Q = Q ( pv gv) x Q = Q ( p v gv )
Q RE . Q Q ( pv gv) GF Q RE
Q
- 101 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
A empresa est a laborar 25% acima do seu Ponto Crtico. Deste modo, poderia reduzir
o seu Volume de Actividade at 25% do seu Ponto Crtico sem apresentar prejuzo.
(inicial) (+ 10% V)
Volume de Actividade 50.000 55.000
Gastos Variveis 25.000 27.500
Margem Bruta 25.000 27.500
Gastos Fixos 20.000 20.000
Resultado de Explorao 5.000 7.500 REfinal = 5.000 x 1,5 = 7.500
- 102 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Risco Econmico
Maior o Grau Econmico de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste
indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado de Explorao face a
variaes do Volume de Actividade;
Mais elevado for o Ponto Crtico, dado que um valor mais elevado deste indicador
exige um maior esforo por parte da empresa para o conseguir alcanar. Esta
situao mais grave em perodos de recesso econmica;
Mais baixa for a Margem de Segurana, dado que um valor mais baixo deste
indicador reflecte o perigo da empresa funcionar demasiado perto do Ponto Crtico,
podendo facilmente entrar na zona de prejuzo;
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Mais elevado for o valor dos Gastos Fixos. No GEA, a diferena entre o numerador
(Margem Bruta) e o denominador (Resultado Operacional) constitui o valor dos
Gastos Fixos. Logo, quanto mais elevado for o seu valor, maior ser a diferena entre
o numerador e o denominador, ou seja, maior ser o GEA e, logo, maior o risco
econmico.
Podendo ser apurada segundo vrias frmulas de clculo, a noo mais generalizada a
Rendibilidade Econmica do Activo (REA) em que:
REA > kd: a alavanca financeira positiva (a empresa pode aumentar a sua
rendibilidade financeira (do capital prprio) recorrendo a capitais alheios, sem
comprometer os seus nveis de autonomia e solvabilidade);
28
Tambm comum o uso dos Resultados de Explorao (RE), ou seja, os Resultados Antes de Juros e
Impostos ajustados dos Outros Rendimentos e dos Outros Gastos afectos actividade extra-explorao.
29
Tema a desenvolver nos pontos seguintes.
- 104 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Custo Mdio do Capital Total (km): a fim de se analisar a criao de valor para o
accionista. Quando:
Pode ser facilmente manipulado por prticas contabilsticas por via da manipulao
dos resultados;
Tal como qualquer outro rcio, pode ser mal interpretado por falta de informao
complementar. Por exemplo: uma empresa que apresente exactamente a mesma
actividade e resultados em dois anos consecutivos, em que no tenha efectuado
qualquer investimento (ano 1: 12/200 = 6% e ano 2: 12/180 = 6,7%) obtm um
aumento de rendibilidade dado que com menos activo se conseguiu o mesmo
resultado. O problema que este aumento reflecte uma rendibilidade fictcia, pois na
realidade a empresa no conseguir sobreviver a mdio longo prazo com este tipo de
rendibilidade;
- 105 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
de crescimento existe um grande peso dos gastos e das depreciaes que podero
promover um sacrifcio a nvel dos resultados actuais.
A Viabilidade Econmica reflecte a probabilidade da empresa obter um Resultado de
Explorao positivo ou de acordo com os seus objectivos (crescimento, manuteno dos
capitais investidos, reembolso dos capitais alheios, entre outros).
Rendibilidade Financeira
Quanto mais elevado for o valor da RCP, tanto mais atraente ser a empresa para os
investidores e tanto maiores as suas capacidades para se auto financiar. Contudo, um
valor elevado pode resultar de nveis insuficientes de Capital Prprio.
A RCP pode ser comparada com as taxas de juro dos Depsitos a Prazo, a fim de se
avaliar a sua atractividade comparativamente a investimentos alternativos por parte dos
investidores/accionistas. Tambm deve ser comparada com a Rendibilidade dos
Capitais Permanentes para avaliar a importncia dos Capitais Alheios de Mdio Longo
Prazo na formao da rendibilidade da empresa.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Em que:
(1) Rendibilidade das Vendas
(2) Rotao do Activo
(3) Autonomia Financeira
30
Tema a desenvolver nos pontos seguintes.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
investimentos, mas a tendncia que venham a traduzir no futuro, pelo que se torna
premente a sua alterao.
Accounting numbers and tradicional financial ratios will be affected by the
movement from industrial companies to kwonledge companies. Shareholder
value calculations will not.
(Rappaport, 1998: 31)
a taxa interna de retorno dos Cash-flows e deve ser superior taxa do custo do
capital;
representa a taxa mxima a que uma empresa se deve financiar, pois para valores
superiores, o VAL passa a ser negativo.
Graficamente: VAL
Por outro lado, para cada projecto em estudo existe uma TIR global e diversas
Rendibilidades do Activo (dado que esta ltima calculada anualmente), geralmente
crescente ao longo do perodo de vida til do projecto.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
O indicador dos Resultados por Aco (RPA) no mais do que uma variante da
Rendibilidade dos Capitais Prprios (RCP).
Segundo Saias et al. (1998) o RPA um rcio que se obtm pelo quociente entre o
Resultado Lquido do Perodo (RL) e o nmero total de aces emitidas,
nomeadamente:
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
RL
GFA = RL = RL x RE = RAI ( 1 - t ) x RE
RE RL x RE RAI ( 1 - t ) RE
RE
31
Geralmente, na grande maioria das empresas, as contas de Outros Rendimentos e Outros Gastos de
extra-explorao apresentam saldos pouco significativos e de baixo peso nos resultados, pelo que vamos
considerar, para efeito de futuras anlises, apenas os Juros e Gastos Similares de Financiamento.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Note-se ainda que quanto mais elevado for o valor dos Juros e Gastos Similares de
Financiamento, maior a diferena entre o numerador (Resultado de Explorao) e o
denominador (Resultado Antes de Impostos), ou seja, maior o GFA.
32
Note-se que se o Imposto sobre o Rendimento no sofresse variao, ou seja, se se mantivesse no
montante de 12.780, o aumento no Resultado Lquido ( RL = 5.000 RLfinal = 43.340) iria ser mais que
proporcional (13%).
- 111 -
___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Considere-se:
Substituindo o RAJI pela expresso anterior: RCP = ((REA (CP + P))- P . kd) . (1 - t)
CP
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
aplicada pelo banco superior devido ao aumento do risco associado operao. Isso
iria certamente provocar alteraes no valor da RCP, mas enquanto a Rendibilidade
Econmica (REA) liberta pelo equipamento for superior ao gasto a suportar pelo
financiamento com Capital Alheio (kd), a RCP beneficia de mais elevados nveis de
endividamento.
Noutra perspectiva: aps remunerar o Capital Alheio utilizado para financiar a aquisio
do equipamento (por via do pagamento de juros), a Rendibilidade Econmica permite
ainda (pelo valor remanescente) remunerar o Capital Prprio dos scios ou accionistas.
E note-se que quanto maior for o valor do Capital Alheio, menor ser o valor a investir
em Capital Prprio. Os scios ou accionistas beneficiam de uma maior rendibilidade
face a um menor montante de capital investido.
Deste modo, a avaliao das alternativas de financiamento devem ser analisadas com
base no diferencial entre a Rendibilidade Econmica (REA) e o Custo do Capital Alheio
(kd), nos seguintes termos:
REA > kd
O Efeito Financeiro de Alavanca positivo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em
relao ao Capital Prprio (CP), maior a RCP. O aumento do endividamento beneficia
(aumenta) a RCP;
REA = kd
O Efeito Financeiro de Alavanca nulo. A composio das Origens de Fundos no
influencia a RCP. A Rendibilidade Financeira igual Rendibilidade Econmica
deduzida do efeito fiscal;
REA < kd
O Efeito Financeiro de Alavanca negativo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em
relao ao Capital Prprio (CP), menor a RCP. No aconselhvel o endividamento,
dado que o aumento do mesmo prejudica (reduz) a RCP.
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Risco Financeiro
Tambm se pode avaliar o Risco Financeiro numa perspectiva de Tesouraria (que traduz
a probabilidade dos valores recebidos (Recebimentos) no serem suficientes para cobrir
os valores a pagar (Pagamentos)) ou ainda segundo uma perspectiva Estrutural (que
traduz a probabilidade da empresa no atingir nveis adequados de Solvabilidade).
Maior for o Grau Financeiro de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste
indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado Lquido do Perodo face a
variaes do Resultado de Explorao;
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Mais elevado for o nvel de incidncia fiscal, pois quanto maior o imposto a pagar ao
Estado menos resultados estaro disponveis para distribuir aos accionistas.
Risco Global
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___________________________________ Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
Bibliografia
Esperana, Jos Paulo e Fernanda Matias (2005) Finanas Empresariais, Gesto &
Inovao, Publicaes Dom Quixote.
Rappaport, Alfred (1998) Creating Shareholder Value a guide for managers and
investors, 2 edio, New York, Free Press.
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