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O importante aqui destacar que as decises dos agentes econmicos (famlias, empre-
sas e governo) que compem esse sistema econmico moderno, embora individuais,
esto interligadas e impactam o todo. De um lado, as famlias oferecem os insumos
necessrios para a produo das empresas, como o trabalho, o capital e os imveis, em
troca dos rendimentos do salrio, juros, lucros e aluguis, o que em conjunto formam
a renda dessas famlias. Com essa renda, as famlias adquirem os produtos e servios
ofertados pelas empresas. O governo, por sua vez, recolhe impostos e taxas dessas fa-
mlias e empresas, e devolve para a sociedade em forma de projetos sociais ou servios
bsicos no ofertados pelas empresas. Esse fluxo est representado na figura 1.
No entanto, para que um agente deficitrio possa utilizar os recursos disponveis dos
agentes superavitrios para realizar suas decises de consumo ou investimento,
preciso que esse fluxo de recursos entre eles seja viabilizado. Isso porque, na maioria
dos casos, as necessidades de poupana e emprstimo individuais diferem em alguns
aspectos, como por exemplo, valor e prazo. Uma famlia pode querer aplicar R$
10.000,00 por um ano, enquanto outra queira apenas R$ 5.000,00 por seis meses, ou
uma empresa demande R$ 1.000.000,00 em investimentos para pagar em cinco anos.
Se cada poupador tivesse que encontrar um tomador de recursos com as mesmas
necessidades de volume e prazo, para a realizao de um emprstimo, seria muito
difcil a efetivao dos negcios.
Foi para suprir essa demanda do mercado que surgiram e desenvolveram-se institui-
es especializadas em intermediar essas operaes. Inicialmente, sua funo bsica
era pegar emprestado daqueles que poupam, pagando uma remunerao representada
pelos juros, e emprestar para os demais, naturalmente a uma taxa mais alta, ganhando
com a diferena. Essas instituies concentram a poupana e a distribuem aos tomado-
res de recursos, atendendo, ao mesmo tempo, as necessidades de volume financeiro e
prazo de cada um. Com o passar do tempo, essas instituies foram se especializando e
oferecendo outros servios, como veremos adiante. Da mesma forma desenvolveram-se
novos instrumentos, sistemas e produtos para organizar, controlar e desenvolver esse
mercado. Chamamos este sistema, como um todo, de Sistema Financeiro.
Figura 2
Mercado monetrio
As transferncias de recursos a curtssimo prazo, em geral com prazo de um dia,
como aquelas realizadas entre as prprias instituies financeiras ou entre elas e o
Banco Central, so realizadas no chamado mercado monetrio. Trata-se de um mer-
cado utilizado basicamente para controle da liquidez da economia, no qual o Banco
Central intervm para conduo da Poltica Monetria. Resumidamente, se o volume
de dinheiro estiver maior do que o desejado pela poltica governamental, o Banco
Central intervm vendendo ttulos e retirando moeda do mercado, reduzindo, assim,
liquidez da economia. Ao contrrio, caso observe que a quantidade de recursos est
inferior desejada, o Banco Central intervm comprando ttulos e injetando moeda
no mercado, restaurando a liquidez desejada.
Mercado de cmbio
o mercado em que so negociadas as trocas de moedas estrangeiras por moeda na-
cional. Participam desse mercado todos os agentes econmicos que realizam transaes
com o exterior, ou seja, tm recebimentos ou pagamentos a realizar em moeda estrangei-
ra. Esse mercado regulado e fiscalizado pelo Banco Central do Brasil, que dele tambm
participa para execuo de sua Poltica Cambial.
Mercado de crdito
o segmento do mercado financeiro em que as instituies financeiras captam recur-
sos dos agentes superavitrios e os emprestam s famlias ou empresas, sendo remune-
radas pela diferena entre seu custo de captao e o que cobram dos tomadores. Essa
diferena conhecida como spread. Assim, as instituies financeiras nesse mercado
tm como atividade principal a intermediao financeira propriamente dita.
O estudo dessas caractersticas que permite que os mercados financeiros sejam classifi-
cados em diferentes segmentos, embora possa haver diferentes classificaes, dependen-
do da natureza do que se est estudando. possvel, por exemplo, classificar os mercados
financeiros quanto ao prazo da operao, quanto aos ativos e produtos financeiros utili-
zados ou quanto finalidade da aplicao.
RGOS ENTIDADES
OPERADORES
NORMATIVOS SUPERVISORAS
Resseguradores
CONSELHO NACIONAL Superintendn-
Sociedades Seguradoras
DE SEGUROS PRI- cia de Seguros
VADOS Privados
Sociedades de Capitalizao
(CNSP) (SUSEP)
Superintendn-
CONSELHO NACIONAL
cia Nacional de
DE PREVIDNCIA Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos
Previdncia Com-
COMPLEMENTAR de penso)
plementar
(CNPC )
(PREVIC)
o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado pela Lei
4595/64, conhecida como a Lei da Reforma Bancria, em substituio extinta Su-
perintendncia da Moeda e do crdito, em uma dcada em que o sistema financeiro
passou por profundas mudanas estruturais e regulamentares.
Desde a edio da Lei 10.190/01, o CNSP composto por seis membros: Ministro de Es-
tado da Fazenda ou seu representante (Presidente), Superintendente da SUSEP (Vice-
Presidente) e representantes do Ministrio da Justia, Banco Central do Brasil, Mi-
nistrio da Previdncia e Assistncia Social e da Comisso de Valores Mobilirios.
Entidades Supervisoras
uma autarquia federal que tem como principal misso institucional assegurar a
estabilidade do poder de compra da moeda nacional e um sistema financeiro slido
e eficiente.
A CVM foi criada em 07 de dezembro de 1976 pela Lei 6.385, com a finalidade de
disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios no Brasil. Con-
siderando que o objeto de estudo deste livro o mercado de capitais e que a CVM
a autarquia federal por ele responsvel, mais a frente h uma seo especfica para
tratar do assunto.
A Susep foi criada em 1966 pelo Decreto-Lei 73/66, que tambm instituiu o Sistema
Nacional de Seguros Privados, como rgo responsvel pelo controle e fiscalizao
.. Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervi-
sionados;
Banco do Brasil
O Banco do Brasil o mais antigo banco comercial do Brasil e foi criado em 12 de
outubro de 1808 pelo prncipe regente Dom Joo VI. uma sociedade de economia
mista de capital pblico e privado. tambm uma empresa aberta que possui aes
cotadas na Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA). O Banco do Brasil opera
como agente financeiro do Governo Federal e o principal executor das polticas de
crdito rural e industrial.
Alm das atividades comuns de um banco comercial, a CEF tambm atende aos tra-
balhadores formais, por meio do pagamento do FGTS, PIS e seguro-desemprego, e
aos beneficirios de programas sociais e apostadores das loterias.
Bancos Comerciais
Os Bancos Comerciais so as instituies financeiras mais tradicionais, que operam
uma rede de agncias, captam depsitos vista, de livre movimentao, depsitos a
prazo e disponibilizam recursos para financiar, a curto e mdio prazo, as pessoas f-
sicas e as empresas. Podem ser instituies pblicas ou privadas. Devem ser constitu-
dos sob a forma de sociedade annima (sociedade por aes) e na sua denominao
social deve constar a expresso Banco (Resoluo CMN 2.099/94).
Cooperativas de Crdito
As sociedades cooperativas so uma forma societria, conforme previsto na Lei
5.764/71, em que as pessoas que dela participam comprometem-se a contribuir com
bens ou servios para o exerccio de uma atividade econmica, de proveito comum,
sem objetivo de lucro. As cooperativas de crdito, portanto, exploram servios finan-
ceiros a elas permitidos. Dividem-se em: singulares, que prestam servios financeiros
de captao e de crdito apenas aos respectivos associados, podendo receber repasses
de outras instituies financeiras e realizar aplicaes no mercado financeiro; cen-
trais de cooperativas ou federaes de cooperativas, que prestam servios s singula-
res filiadas, e so tambm responsveis auxiliares por sua superviso; e confederaes
de cooperativas centrais, que prestam servios a centrais e suas filiadas. As coopera-
tivas de crdito equiparam-se a uma instituio financeira e, portanto esto sujeitas
legislao e s normas gerais aplicveis ao sistema financeiro, como tambm Lei
Agncias de Fomento
Agncias de fomento so instituies criadas por Unidade da Federao que tm
como objeto social financiar capital fixo e de giro associado a projetos na Unidade da
Federao onde tenham sede. So constitudas sob a forma de sociedade por aes de
capital fechado com controle acionrio da Unidade da Federao que a instituiu. A
constituio e o funcionamento das agncias de fomento dependem de autorizao
do Banco Central do Brasil, sendo que cada Unidade s pode constituir uma agn-
cia. Na denominao social da instituio deve constar obrigatoriamente a expresso
Agncia de Fomento, acrescida da indicao da Unidade da Federao controladora.
No podem ser transformadas em nenhum outro tipo de instituio autorizada a
Bancos de Cmbio
Os bancos de cmbio so instituies financeiras especializadas na realizao de ope-
raes de compra e venda de moeda estrangeira, transferncias de recursos do e para
o exterior, financiamento de exportao e importao, adiantamento sobre contratos
de cmbio e outras operaes, inclusive de prestao de servios, previstas na regula-
mentao do mercado de cmbio. Podem ainda: atuar no mercado financeiro nacional,
inclusive em bolsas de mercadorias e futuros, bem como em mercado de balco, para
realizao de operaes, por conta prpria, referenciadas em moedas estrangeiras ou
vinculadas a operaes de cmbio; efetuar depsitos interfinanceiros; e realizar outras
atividades que vierem a ser autorizadas pelo Banco Central do Brasil. Podem captar re-
cursos de repasses interbancrios, depsitos interfinanceiros e no exterior. permitido
aos bancos de cmbio manter contas de depsito no movimentveis pelo titular, sem
remunerao, cujos recursos sejam destinados realizao de operaes ou contra-
Bancos de Desenvolvimento
Bancos de Investimento
Devem ser constitudas sob a forma de sociedades por aes e em sua denominao
social deve constar a expresso Companhia Hipotecria. s companhias hipotec-
rias facultado emitir letras hipotecrias, cdulas hipotecrias, debntures e obter
emprstimos e financiamentos no Pas e no exterior. As normas do Sistema Financei-
ro da Habitao (SFH) no se aplicam s companhias hipotecrias.
Administradoras de Consrcio
A administradora de consrcio uma pessoa jurdica prestadora de servios res-
ponsvel pela formao e administrao de grupos de consrcio. O grupo de con-
srcio uma sociedade no personificada, que tem como objetivo a captao de
poupana, em um sistema de autofinanciamento, que permite aos consorciados a
aquisio de bens e servios.
Instituies Auxiliares
Alm das entidades relacionadas acima, tambm integram o SFN as sociedades segu-
radoras, as sociedades de capitalizao, as entidades abertas de previdncia comple-
mentar e os fundos de penso.
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Embora a lei faa referncia ao Sistema Financeiro Nacional, esta expresso deve
ser entendida em sentido amplo, de mercado financeiro ou de mercado de capi-
tais, abrangendo os seguros, o cmbio, os consrcios, a capitalizao ou qual-
quer outro tipo de poupana.
A primeira fase conhecida como colocao, por meio da qual o agente tem o obje-
tivo de colocar, inserir o dinheiro no sistema econmico, o que, muitas vezes, se faz
por meio da movimentao dos recursos em pases com regras mais permissivas e
naqueles que possuem um sistema financeiro liberal.
Alm do COAF, outras autoridades e instituies, tais como a Polcia Federal, a Re-
ceita Federal, a Controladoria-Geral da Unio, o Ministrio Pblico, a CVM e o BCB,
dentro do trabalho conjunto da Estratgia Nacional de Combate Corrupo e
Lavagem de Dinheiro (ENCCLA) e, conforme recomendaes expedidas pelo Grupo
de Ao Financeira (FATF/GAFI), tm se engajado de forma sistemtica e progressiva
na identificao, na preveno e no combate lavagem de dinheiro, o que pode ser
visto no aumento do nmero de investigaes e condenaes. Essas autoridades tm
aumentado suas capacidades de atuao, seja ampliando recursos, seja cooperando
com outros rgos para o intercmbio de informaes e experincias. Alm disso, os
tribunais especializados recm-criados para julgar esses processos aumentaram os
esforos na luta contra o crime de lavagem de dinheiro.
Essa situao comea a se modificar quando o Governo que assumiu o poder em abril
de 1964 iniciou um programa de grandes reformas na economia nacional, dentre as
quais figurava a reestruturao do mercado financeiro, quando diversas novas leis
foram editadas.
Entre aquelas que tiveram maior importncia para o mercado de capitais, podemos
Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de re-
alizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes, que comearam
a vender suas posies. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emis-
ses comearam a chegar s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento
em que muitos investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento
de baixa, procuravam vender seus ttulos.
Na segunda metade da dcada de 70, a partir do Decreto Lei 1.401/76, foram feitas
as primeiras tentativas para atrair capitais externos para aplicao no mercado de
capitais brasileiro, mas o processo de internacionalizao do mercado aconteceu
com mais fora a partir do final da dcada de 1980, com a edio da Resoluo
do CMN n 1.289/87.
Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram
obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC (Securities and Exchange Co-
mission), rgo regulador do mercado de capitais norte-americano, relacionadas
a aspectos contbeis, de transparncia e divulgao de informaes, os chamados
princpios de governana corporativa.
A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com acionistas mais exi-
gentes e sofisticados, acostumados a investir em mercados com prticas de governan-
a corporativa mais avanadas. Ao nmero crescente de investidores estrangeiros
soma-se uma maior participao de investidores institucionais brasileiros de grande
porte e mais conscientes de seus direitos.
Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espao para
outros mercados devido falta de proteo ao acionista minoritrio e a incertezas em
relao s aplicaes financeiras. A falta de transparncia na gesto e a ausncia de
instrumentos adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo
de risco e, consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.
1.3.2. Estrutura
Com o objetivo de reforar sua autonomia e seu poder fiscalizador, o governo federal edi-
tou, em 2001, a Medida Provisria n 8, posteriormente convertida na Lei n 10.411/02)
pela qual a CVM passa a ser uma entidade autrquica em regime especial, vinculada ao
Ministrio da Fazenda, com personalidade jurdica e patrimnio prprios, dotada de au-
toridade administrativa independente, ausncia de subordinao hierrquica, mandato
fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.
Ao lado das atribuies, a Lei ofereceu CVM os meios materiais e institucionais neces-
srios ao cumprimento de sua misso, notadamente: o poder normativo, atravs do qual
a CVM regula a atuao dos diversos agentes do mercado; e o poder punitivo, atravs do
qual, assegurado o direito de ampla defesa, permite a penalizao de quem descumpre as
normas baixadas pelo rgo ou de quem pratica atos fraudulentos no mercado.
A lei assegura tambm CVM o direito de participar de processos judiciais que en-
volvam matria de interesse do mercado de valores mobilirios. Segundo a legislao,
a Autarquia ser sempre intimada a, em querendo, manifestar-se nesses processos,
juntando parecer, ou oferecendo esclarecimentos.
Concludo o inqurito, este ser julgado pelo Colegiado da Autarquia, cabendo re-
curso da deciso tomada ao Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional.
As normas baixadas pela CVM esto, inicialmente, vinculadas a uma poltica de re-
gulao prvia e claramente explicitada ao mercado. As normas, alm disso, no so
baixadas sem que o mercado tenha a oportunidade de sobre elas se manifestar e,
inclusive, participar de sua elaborao.
Para assegurar que o seu trabalho seja coerente com as expectativas da sociedade e
dos entes regulados, a CVM fundamenta a sua atividade regulatria em um conjunto
de princpios extrados sobre o que se deve esperar da regulao, qual o seu alcance
e suas limitaes.
A explicitao desses princpios e a sua divulgao ao mercado permite que seus diver-
sos segmentos entendam como e por que a CVM edita normas. Alm disso, essa estru-
tura conceitual importante tambm como base para as atividades de autorregulao,
na medida em que estabelece diretrizes para o exerccio de iniciativas disciplinadoras
que as entidades do mercado decidam adotar no mbito de suas atividades.
Interesse Pblico
Confiabilidade
Eficincia do Mercado
Mercado Livre
A Autorregulao
Nas suas relaes internacionais, a CVM participa das atividades de inmeras organizaes
que congregam reguladores de valores mobilirios, como a IOSCO International Orga-
nization of Securities Commissions, o COSRA Conselho de Reguladores de Valores das
Amricas, e o IIMV Instituto IberoAmericano de Mercados de Valores. Participa tam-
bm das atividades de outras entidades internacionais, como o MERCOSUL e o En-
larged Contact Group on the Supervision of Investment Funds ECG, entre outros.
MERCOSUL
O MERCOSUL um tratado de livre comrcio entre os pases membros (Brasil, Ar-
gentina, Uruguai, Paraguai e, por ltimo, Venezuela). Sua estrutura bsica com-
posta pelo Conselho de Mercado Comum (rgo deliberativo mximo) e pelo Grupo
do Mercado Comum (rgo executivo), que, por sua, vez, se divide em dez diferentes
subgrupos de trabalho.
Neste captulo sero apresentados alguns desses valores mobilirios e suas princi-
pais caractersticas. Antes, porm, ser feita uma introduo sobre o conceito de
valor mobilirio. Essa discusso torna-se importante na medida em que a caracte-
rizao de um ttulo como valor mobilirio o submete s regras e fiscalizao da
CVM, com significativa mudana na forma como esses ttulos podem ser ofertados
e negociados no mercado.
De acordo com essa nova definio, so valores mobilirios, quando ofertados pu-
blicamente, quaisquer ttulos ou contratos de investimento coletivo que gerem direito
de participao, de parceria ou remunerao, inclusive resultante da prestao de
servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
IV - as cdulas de debntures;
VI - as notas comerciais;
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de investimentos audiovisuais e as cotas de fundos de investimento imobilirio
FII, entre outros; e
2.1.1. Aes
Como o acionista tambm scio do negcio, estes dois termos sero utili-
zados como sinnimos neste livro, em relao s sociedades por aes.
Os acionistas podem ganhar tambm com a possvel valorizao do preo das aes.
Entretanto, no h garantia de valorizao. Ao contrrio, o preo est sujeito a uma
O artigo 172, da Lei 6404/76 prev algumas hipteses de excluso desse direito, conforme transcrito abaixo:
1
Art. 172. O estatuto da companhia aberta que contiver autorizao para o aumento do capital pode prever a emisso,
sem direito de preferncia para os antigos acionistas, ou com reduo do prazo de que trata o 4o do art. 171, de aes
e debntures conversveis em aes, ou bnus de subscrio, cuja colocao seja feita mediante:I - venda em bolsa de
valores ou subscrio pblica; ou II - permuta por aes, em oferta pblica de aquisio de controle, nos termos dos
arts. 257 e 263.Pargrafo nico. O estatuto da companhia, ainda que fechada, pode excluir o direito de preferncia para
subscrio de aes nos termos de lei especial sobre incentivos fiscais.
Valores Mobilirios 73
srie de fatores internos e externos. Ele depende no s do desempenho da prpria
companhia, mas tambm das perspectivas para o setor em que ela atua e para a eco-
nomia de uma forma geral. Em casos extremos, as aes podem, inclusive, perder
totalmente seu valor, como o caso, por exemplo, da liquidao de uma companhia
(falncia), em que todo o patrimnio seja usado para quitar as dvidas existentes.
Espcies de Aes
As aes podem ser de diferentes espcies, conforme os direitos que concedem aseus
acionistas. O Estatuto Social das companhias define as caractersticas de cada espcie
de aes, que podem ser:
2.1.2. Debntures
As debntures so ttulos de dvida emitidos por sociedades por aes e que conferem
aos seus titulares direitos de crdito contra a companhia emissora. Por definio da
Lei 6.385/76, so valores mobilirios.
Uma mesma emisso de debntures pode ter vrias sries, de forma a adequar o rece-
bimento dos recursos s necessidades da empresa.
Condies
Na emisso de debntures, obrigatria a elaborao de um documento cha-
mado Escritura de Emisso, onde so especificados os direitos e deveres dos
debenturistas e da emissora.
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cado ter obrigatoriamente a interveno de um Agente Fiducirio dos debenturis-
tas, que poder ser uma pessoa fsica que atenda aos requisitos para o exerccio de
cargo em rgo de administrao da companhia, ou instituio financeira que tenha
por objeto social a administrao ou a custdia de bens de terceiros.
Direitos e resgate
Os debenturistas so credores da Companhia e so remunerados pelo investimento
(juros fixos ou variveis, participao no lucro da companhia, prmio etc.), nas con-
dies e prazos definidos na Escritura de Emisso, alm da quantia relativa ao valor
investido, que pode ser recebida no vencimento ou antes, mediante amortizao do
valor nominal da debnture.
2
Definio de investidor qualificado dada pela Instruo CVM 409/2004
Garantias
A emisso da debnture poder ser efetuada com ou sem garantias. No caso da emis-
so com garantia, temos:
Existem dois tipos de emisses sem garantia: as Quirografrias (debnture sem pri-
vilgio) e as Subordinadas.Em ambos os casos, o debenturista no ter nenhuma
garantia ou preferncia no caso de liquidao da companhia.
Conversibilidade
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2.1.3. Bnus de Subscrio
Bnus de subscrio so ttulos negociveis emitidos por sociedades por aes, que
conferem aos seus titulares, nas condies constantes do certificado, o direito de
subscrever aes do capital social da companhia, dentro do limite de capital autori-
zado no estatuto.
Os bnus de subscrio podem ser atribudos, como vantagem adicional sem custo,
aos subscritores de emisses de aes e debntures. No entanto, a emisso pode tam-
bm ser alienada, caso em que o investidor ter que pagar um preo por esse direito,
para que, em futuras emisses, possa ter a preferncia na subscrio.
Nesse sentido, o Conselho Monetrio Nacional, pela resoluo 1723/90, definiu como
valores mobilirios as notas promissrias emitidas por sociedades por aes, des-
tinadas oferta pblica. A Comisso de Valores Mobilirios, por sua vez, editou a
Instruo CVM 134/90, que regulamenta a matria.
Esse risco poderia ser reduzido com a utilizao de instrumento que permita s ins-
tituies financeiras captar recursos de mdio e longo prazo, que lhes propicie ge-
renciar mais adequadamente, e com segurana jurdica, a sua liquidez. Essa foi a
principal motivao para a criao da Letra Financeira, e demonstra a importncia
desse novo instrumento para o financiamento de projetos de longo prazo e para a
promoo da estabilidade do sistema financeiro.
A Letra Financeira no pode ser emitida com valor unitrio inferior a R$ 300.000,00
(se contiver clusula de subordinao) ou R$ 150.000,00 (se no contiver clusula de
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subordinao), e deve ter prazo mnimo de 24 meses para o vencimento, vedado o
resgate, total ou parcial, antes do vencimento pactuado.
Os Fundos, por meio da emisso de cotas, renem aplicaes de vrios indivduos para
investimento em carteiras de ativos financeiros disponveis nos mercados financeiro e
de capitais. As cotas dos fundos so valores mobilirios, conforme Lei 6.385/76.
Este livro possui um captulo dedicado aos fundos de investimento, em que as suas
principais caractersticas sero estudadas.
Por outro lado, para evitar que mecanismos de investimento com caractersticas mais
parecidas com fundos venham a se constituir como clube exclusivamente para se
eximir de certas exigncias regulamentares, o que poderia colocar o investidor em
risco, estabeleceram-se algumas salvaguardas nas normas dos clubes, como o j cita-
do limite ao nmero de cotistas do clube.
O Clube de Investimento tem critrios para a escolha das aes que faro parte
da sua carteira. Esses critrios so conhecidos como poltica de investimento e
so usados para escolher as aes que comporo a carteira do Clube.
Valores Mobilirios 81
O clube s pode ser constitudo sob a forma de condomnio aberto, em que os
cotistas podem requerer o resgate de suas cotas, de acordo com as condies esta-
belecidas no estatuto. O seu funcionamento obedece a normas da CVM, da BM&-
FBOVESPA e a um estatuto social prprio, que determina seus principais aspectos
e s pode ser alterado, salvo algumas excees, por deciso dos participantes em
assembleia geral, que tm poderes para decidir sobre todas as matrias relativas aos
interesses do clube.
A carteira dos clubes de investimento deve ser composta por, no mnimo, 67% em
aes, bnus de subscrio, debntures conversveis em aes de emisso de compa-
nhias abertas, recibos de subscrio, cotas de fundos de ndices de aes negociados
em mercado organizado e certificados de depsitos de aes, respeitadas as regras
emitidas pela CVM e pelas entidades administradoras de mercados organizados. Ne-
nhum cotista pode ser titular de mais de 40% do total das cotas do clube.
A regulamentao dos BDRs dada pela Instruo CVM 332/2000, que classifica
os programas de BDRs nos nveis I, II e III e determina a necessidade de registro na
CVM. Os nveis so definidos conforme as caractersticas de divulgao de infor-
maes, distribuio e negociao, e a existncia, ou no, de patrocnio das empre-
sas emissoras dos valores mobilirios objeto do certificado de depsito.
BDR Nvel I
Valores Mobilirios 83
ministrao, ou de rgos societrios com funes equivalentes, de acordo com a
legislao vigente no pas de origem; e
Os BDRs patrocinados nvel I s podem ser adquiridos no Brasil por instituies finan-
ceiras, fundos de investimento, administradores de carteira e consultores de valores
mobilirios autorizados pela CVM (em relao aos seus prprios recursos), entidades
fechadas de previdncia complementar, empregados da empresa patrocinadora ou de
outra empresa integrante do mesmo grupo econmico e pessoas fsicas ou jurdicas
com investimentos financeiros superiores a R$ 1.000.000, conhecidos no mercado
como investidores superqualificados.
BDR No Patrocinado
A regulamentao prev ainda a existncia do BDR no patrocinado, que o progra-
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Securitizar transformar crditos a receber como os provenientes das vendas a
prazo nas atividades comerciais, financeiras ou prestao de servios em ttulos
negociveis no mercado. O Certificado de Recebvel Imobilirio, portanto, uma
securitizao de direitos creditrios originados nos financiamentos imobilirios.
Conforme a instruo, nenhum CEPAC pode ser distribudo no mercado sem prvio
registro na CVM da operao a que estiver vinculado. Alm disso, deve haver a emis-
so de prospecto, contendo os dados bsicos da operao e a quantidade de CEPAC
para alienao. O Municpio, em conjunto com a instituio lder da distribuio po-
der requerer o registro de distribuio pblica para realizao do leilo de CEPAC.
Valores Mobilirios 87
2.7. Contratos de Investimento Coletivos
Conforme inciso IX, artigo 2, da Lei 6.385/76, so valores mobilirios, quando oferta-
dos publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que
gerem direito de participao, parceria ou remunerao, inclusive resultante da presta-
o de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
Esta definio foi includa em 2001, pela Lei 10.303. Com essa alterao, pode-se dizer
que os conceitos de valor mobilirio e contrato de investimento coletivo ficaram bas-
tante prximos, embora no representem a mesma coisa. A adoo de um conceito
mais amplo para valor mobilirio e, especialmente, a citao expressa a contrato de
investimento coletivo, foi realizada justamente para submeter tais contratos ao poder
de regulamentao e fiscalizao da Comisso de Valores Mobilirios.
A seguir sero listados alguns investimentos que, apesar de no serem valores mo-
bilirios, so bastante conhecidos. Como eles no esto diretamente ligados ao Mer-
cado de Capitais, esto fora do objetivo principal deste livro, motivo pelo qual sero
abordados de forma bastante breve.
2.8.1. Poupana
2.8.2. CDB
A diferena entre o CDB e o RDB que o primeiro pode ser negociado antes do ven-
cimento enquanto o segundo inegocivel e intransfervel.
Valores Mobilirios 89
o valor investido devolvido sem os juros.
Letras de Crdito Imobilirio (LCI) so ttulos de renda fixa emitidos por insti-
tuies financeiras, que conferem aos seus titulares direito de crdito pelo valor
nominal, juros e, se for o caso, atualizao monetria. As LCIs devem ser lastreadas
por crditos imobilirios garantidos por hipoteca ou alienao fiduciria de coisa
imvel e s podem ser emitidos por Bancos Comerciais, Sociedades de Crdito
Imobilirio, Bancos Mltiplos com carteira de crdito imobilirio, Companhias
Hipotecrias, Caixa Econmica Federal, Associaes de Poupana e Emprstimo
e demais espcies de instituies financeiras que venham a ser autorizadas pelo
Banco Central do Brasil a realizar operaes de crdito imobilirio.
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