Anlise do VPL

Saldo do Projeto A Fluxos de Caixa Livres Saldo do Projeto B Diferena Custo de Valor Presente
Acumulado Esperados (FCL) Acumulado dos FCL Capital dos Projetos
Ano Descontado Nominal Projeto A Projeto B Nominal Descontado A-B (r) VPLA
0 ($375) ($575) 0.0%
1 ($300) $190 2.0%
2 ($200) $190 4.0%
3 ($100) $190 6.0%
4 $600 $190 8.0%
5 $600 $190 10.0%
6 $926 $190 12.0%
7 ($200) $0 14.0%
TIR 16.0%
MTIR (12%) 12% 18.0%
MTIR (18%) 18% 20.0%
Payback (anos) 22.0%
PaybackDesc. 12% 12% 24.0%
Crossover Rate: 26.0%
28.0%
30.0%
0.00%
PERGUNTAS & RESPOSTAS:

a) Se o custo de capital dos projetos for 12%, que projeto voc aceitaria?
Resp.: O projeto A, pois quando o custo de capital 12%, o VPL do projeto A o maior.

b) Se o custo de capital dos projetos for 18%, que projeto voc aceitaria?
Resp.: O projeto B, pois quando o custo de capital 18%, o VPL do projeto B o maior.
c) Construa o perfil do VPL dos projetos A e B.
Resp.: Vide planilha anexa.

d) Qual a taxa interna de retorno (TIR) dos projetos?

Resp.: A TIR do projeto A 18,64%. A TIR do projeto B 23,92%.

e) Qual a crossover rate e qual seu significado?

Resp.: A crossover rate dos dois projetos 13,14%. Isto significa dizer que se o custo de capital for
menor do que 13,14%, o projeto A deve ser escolhido. Entretanto, se o custo de capital for maior do que
13,14%, o projeto B deve ser aceito.
f) Qual a taxa interna de retorno modificada (MTIR) ao custo de capital de 12%?
Resp.: Ao custo de capital de 12%, a MTIR do projeto A 15,43% e do projeto B 17,01%.
g) Qual a taxa interna de retorno modificada (MTIR) ao custo de capital de 18%?
Resp.: Ao custo de capital de 18%, a MTIR do projeto A 18,34% e do projeto B 20,47%.
h) Qual o payback dos dois projetos?
Resp.: O payback do projeto A 4,63 anos e do projeto B 3,03 anos.

i) Ao custo de capital de 12, qual o payback descontado dos dois projetos?

Resp.: Ao custo de capital de 12%, o payback descontado do projeto A 5,32 anos e
do projeto B 3,98 anos.
Valor Presente Obs.:
dos Projetos Veja os comentrios em
VPLB cada clular, para entender
as funes e clculos
realizados.
 ANLISE DA VIDA ECONMICA TIMA DE UM ATIVO

O Hospital So Paulo est analisando a compra de um novo equipamento de anlises.

O equipamento custa R$ 22.500 e espera gerar fluxos de caixa livres, incluindo
depreciao, de R$ 6.250 por ano. O equipamento tem vida til esperada de cinco anos.
Os valores residuais esperados aps os ajustes fiscais do equipamento so dados na
tabela abaixo. O custo de capital ajustado ao risco do projeto de 10% ao ano.

a) A empresa deveria utilizar o equipamento at o final de sua vida til esperada de 5 anos?
Ou, se no, qual a vida econmica tima do equipamento?
b) A introduo de valores residuais, alm dos fluxos de caixa operacionais, pode reduzir
o valor presente lquido e/ou a taxa interna de retorno de um projeto?

Ano Custo Fluxos de Caixa Valor Custo de Valor

Inicial Livres Anuais Residual Capital Pres. Lquido
t FC0 FCt I VPLt
0 R$ (22,500.00) R$ - R$ 22,500.00 10%
1 R$ (22,500.00) R$ 6,250.00 R$ 17,500.00 10%
2 R$ (22,500.00) R$ 6,250.00 R$ 14,000.00 10%
3 R$ (22,500.00) R$ 6,250.00 R$ 11,000.00 10%
4 R$ (22,500.00) R$ 6,250.00 R$ 5,000.00 10%
5 R$ (22,500.00) R$ 6,250.00 R$ - 10%

CONCLUSES:
1) Operar o equipamento por um ou dois anos resulta na destruio de valor.
2) Operar o equipamento por trs, quatro ou cinco anos resulta na criao de valor.
3) A riqueza maximizada se o equipamento for substitudo ao final do terceiro ano.
 EMPRESA COM TRS DIVISES
Fluxos de Caixa Relevantes Incrementais
(Milhes de dlares nominais)

Diviso de Hotelaria Diviso de Servios Diviso de Restaurantes

Ano L1 L2 S1 S2 S3 R1 R2 R3
2007 (250) (350) (50) (75) (144) (5.5) (10.0) (3.5)
2008 (120) (325) (10) (20) (50) (1.0) (2.0) (2.9)
2009 (10) (120) 10 10 45 0.5 (0.5) 0.1
2010 (2) (5) 8 18 50 1.0 3.0 2.0
2011 30 100 20 25 55 2.0 4.5 (1.0)
2012 35 (20) 30 30 70 3.0 5.0 4.0
2013 40 40 (5) 35 70 (1.0) 6.0 2.5
2014 40 40 20 35 70 3.0 (1.0) 2.0
2015 40 40 20 35 (40) 3.0 6.0 2.0
2016 40 40 20 35 120 3.0 6.0 2.0
2017 70 (50)
2018 90 190
2019 95 190
2020 107 190
2021 107 190
2022 107 (63)
2023 107 195
2024 (50) 195
2025 105 195
2026 105 195
2027 105 195
2028 105 195
2029 105 195
2030 105 195
2031 105 (20)
2032 105 195
2033 105 195
2034 105 195
2035 105 195
2036 105 195

DIVISO
k 9.62% 9.62% 15.17% 15.17% 15.17% 14.65% 14.65% 14.65%
TIR
MTIR
VPL
Deciso
 Avaliao de Empresas
Este arquivo tem duas partes ou planilhas: a primeira a Avaliao de Empresas e a segunda de Gesto Baseada
no Valor. Clique nas abas no lado inferior esquerdo da tela para mudar de planilha.
O valor da empresa a soma do: (1) valor dos ativos operacionais, incluindo-se as
oportunidades de crescimento, que chamado de valor das operaes e (2) o valor dos ativos no operacionais,
tais como aplicaes financeiras e investimentos em empresas afiliadas no controladas. O valor das operaes o
valor presente dos fluxos de caixa livre (FCL) gerados pelos ativos operacionais e as oportunidades de
crescimento.

PROBLEMA

As demonstraes financeiras da Distribuidora So Paulo (DSP) do ltimo perodo fiscal e suas projees so
fornecidas abaixo. Aps o perodo de projeo, esperado que a DSP tenha um crescimento anual (c) de 5%. Se o
custo de capital mdio ponderado (WACC = Weighted Average Cost of Capital) da DSP 10,84%, qual o valor das
operaes dela?

SEO DE INCLUSO DE DADOS: Dados Atuais e Projees Utilizados na Anlise

Distribuidora So Paulo Ltda.: Demonstrao de Resultados para os Anos findos em 31 de Dezembro

(em milhes de reais) Real Projees
Ano 2006 2007 2008 2009 2010
Receitas lquidas $700.0 $850.0 $1,000.0 $1,100.0 $1,155.0
Custos (exceto depreciao) $599.0 $734.0 $911.0 $935.0 $982.0
Depreciao 28.0 31.0 34.0 36.0 38.0
Custos Operacionais Totais $627.0 $765.0 $945.0 $971.0 $1,020.0
Lucro Antes de Juros & Impostos (EBIT) $73.0 $85.0 $55.0 $129.0 $135.0
Menos: Despesas Financeiras Lquidas 13.0 15.0 16.0 17.0 19.0
Lucro Antes dos Impostos (EBT) $60.0 $70.0 $39.0 $112.0 $116.0
Imposto de Renda & CSLL (40%) 24.0 28.0 15.6 44.8 46.4
Lucro Lquido $36.0 $42.0 $23.4 $67.2 $69.6
Dividendos $0.0 $0.0 $0.0 $44.2 $45.3
Adio aos Lucros Retidos $36.0 $42.0 $23.4 $23.0 $24.3

Nmero de Aes 100 100 100 100 100

Dividendos por Ao $0.000 $0.000 $0.000 $0.442 $0.453

Distribuidora So Paulo Ltda.: Balanos Patrimoniais em 31 de Dezembro

(em milhes de reais) Real Projees
Ano 2006 2007 2008 2009 2010
Caixa $17.0 $20.0 $22.0 $23.0 $24.0
Aplicaes Financeiras 63.0 70.0 80.0 84.0 88.0
Contas a Receber 85.0 100.0 110.0 116.0 121.0
Estoques 170.0 200.0 220.0 231.0 243.0
Ativo Circulante Total $335.0 $390.0 $432.0 $454.0 $476.0
Ativo Fixo Lquido 279.0 310.0 341.0 358.0 376.0
Total do Ativo $614.0 $700.0 $773.0 $812.0 $852.0

Passivo & Patrimnio Lquido

Contas a Pagar $16.0 $20.0 $22.0 $23.0 $24.0
Emprstimos de Curto Prazo 123.0 140.0 160.0 168.0 176.0
Diferido 44.0 50.0 55.0 58.0 61.0
Passivo Circulante Total $183.0 $210.0 $237.0 $249.0 $261.0
Emprstimos de Longo Prazo 186.0 210.0 240.0 252.0 264.0
Capital Social $200.0 $200.0 $200.0 $200.0 $200.0
Lucros Retidos 45.0 80.0 96.0 111.0 127.0
Patrimnio Lquido $245.0 $280.0 $296.0 $311.0 $327.0
Passivo Total e Patrimnio Lquido $614.0 $700.0 $773.0 $812.0 $852.0

Passo 1: Calcule o Fluxo de Caixa Livre Real Projees

Ano 2006 2007 2008 2009 2010
1. Capital de Giro Operacional Lquido $212.0 $250.0 $275.0 $289.0 $303.0
2. Ativo Fixo Lquido 279.0 310.0 341.0 358.0 376.0
3. Capital Operacional Lquido $491.0 $560.0 $616.0 $647.0 $679.0
4. Investimentos em Capital Operacional $69.0 $56.0 $31.0 $32.0
5. NOPAT $43.8 $51.0 $33.0 $77.4 $81.0
6. Menos: Investimentos em Capital Oper. 69.0 56.0 31.0 32.0
7. Fluxo de Caixa Livre (FCL) ($18.0) ($23.0) $46.4 $49.0

Passo 2: Calcule o Valor das Operaes Real Projees

Ano 2006 2007 2008 2009 2010
Taxa de Crescimento de Longo Prazo (c) 5%
Custo de Capital Mdio Ponderado (WACC) 10.84%
Fluxo de Caixa Livre (FCL) ($18.0) ($23.0) $46.4 $49.0

Passo 3: Calcule o Valor Terminal (Perptuo)

O Valor Terminal (VT; Perptuo) o valor em 31.12.10 de todos os fluxos de caixa livre a partir de 2006 e alm,
descontados de volta para 31.12.10. A equao :
VT2010 = [FCL2010 * (1+c)] / (WACC - c).

Valor Terminal (Valor em 31.12.10) $880.99

Calcule o VP do Valor Terminal e dos Fluxos de Caixa Livre

VP do Valor Terminal descontado WACC $583.70 95%
VP dos Fluxos de Caixa Livre WACC $31.58 5%
Valor das Operaes $615.27 100%

PROBLEMA
Encontre o valor do capital prprio e o preo da ao da Distribuidora So Paulo.

Passo 1: Calcule o valor total da empresa

Valor das Operaes $615.27
Mais: Valor dos Ativos No-Operacionais $63.00
Valor Total da Empresa $678.27

Passo 2: Calcule o valor do capital prprio

Valor Total da Empresa $678.27
Menos: Valor da Dvida $309.00
Valor do Capital Prprio $369.27

Passo 3: Calcule o preo por ao

Valor do Capital Prprio $369.27
Dividido pelo nmero de aes 100
Preo por ao $3.69

Passo 4: Calcule o Valor de Mercado Adicionado (MVA = Market Value Added)

Valor Total da Empresa $678.27
Menos: Valor Contbil da Dvida $309.00
Menos: Valor Contbil do Capital Prprio $245.00
Valor de Mercado Adicionado (MVA) $124.27

700
Ativos No Operacionais = $63
MVA = $124
600 Valor de Mercado
do Capital Prprio
= Valor Contbil
500 do Capital
Valor das $369,27
Operaes = Prprio = $245
400
$615
300 Dvida = $309

200 Dvida = $309

100

PROBLEMA
O custo do capital prprio, kcp, para a Distribuidora So Paulo 14%. Utilizando o modelo de crescimento dos
dividendos, qual o preo esperado por ao?

Modelo de Crescimento dos Dividendos Real Projees

Ano 2006 2007 2008 2009 2010
Dividendos por ao $0.000 $0.000 $0.442 $0.453
Custo do Capital Prprio, kcp 14.0%
Taxa de Crescimento de Longo Prazo (c) 5.0%
Preo da Ao em 2010 = [D2010 * (1+c)] / (kcp - c) $5.285

VP do Preo da Ao no Ano 2010 ao kcp $3.13

VP dos Dividendos descontados ao kcp $0.57
Preo Atual da Ao $3.70

Clique na aba "Gesto Baseada no Valor"

Veja ao lado os dados do Valor das Ativos No Valor de Mercado
grfico Operaes Operacionais Dvida do Capital Prprio
Valor de Mercado:
Fontes $615 63
Valor de Mercado:
Obrigaes 309.00 369.27
Valor de Livro:
Obrigaes 309.00
Valor Contbil do
Capital Prprio MVA

245.00 124.27
GESTO BASEADA NO VALOR: COMPANHIA PAULISTA DE BEBIDAS

Esta a segunda parte do arquivo. Clique na aba "Avaliao de Empresas" para ver a primeira seo. A
Companhia Paulista de Bebidas S.A. (CPB) tem duas divises, a de Cervejas e a de Refrigerantes. Os planos
estratgicos preliminares das duas divises esto descritos abaixo. Neste ponto, os planos s mostram partes
da Demonstrao de Resultados e dos Balanos Patrimoniais, contendo apenas os itens necessrios para
calcular o fluxo de caixa livre. Depois que os planos forem finalizados, a CPB completar as demonstraes
financeiras para determinar o financiamento necessrio usando as tcnicas de gesto do capital de giro.

Projees Iniciais da Diviso de Cervejas (milhes de reais, exceto os percentuais)

Real Projetados
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Direcionadores de Valor
Taxa de Crescimento (c) 5% 5% 5% 5% 5%
Custos / Receitas 81% 81% 81% 81% 81% 81%
Depreciao / Ativo Fixo Lquido 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Caixa / Receitas 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Contas a Receber / Receitas 8% 8% 8% 8% 8% 8%
Estoques / Receitas 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Ativo Fixo Lquido / Receitas 59% 59% 59% 59% 59% 59%
Contas a Pagar / Receitas 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Diferidos / Receitas 6% 6% 6% 6% 6% 6%
Alquota do IRPJ + CSLL 40% 40% 40% 40% 40% 40%

Demonstrao de Resultados Parcial

2006 2007 2008 2009 2010 2011
Receitas Lquidas $1,000.0 $1,050.0 $1,102.5 $1,157.6 $1,215.5 $1,276.3
Custos (exceto depreciao) $810.0 $850.5 $893.0 $937.7 $984.6 $1,033.8
Depreciao $59.0 $62.0 $65.0 $68.3 $71.7 $75.3
Custos Operacionais Totais $869.0 $912.5 $958.1 $1,006.0 $1,056.3 $1,109.1
Lucro Antes de Juros & Impostos $131.0 $137.6 $144.4 $151.6 $159.2 $167.2

Balanos Patrimoniais Parciais

Ativos 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Caixa $10.0 $10.5 $11.0 $11.6 $12.2 $12.8
Contas a Receber $80.0 $84.0 $88.2 $92.6 $97.2 $102.1
Estoques $300.0 $315.0 $330.8 $347.3 $364.7 $382.9
Ativo Circulante Operacional $390.0 $409.5 $430.0 $451.5 $474.0 $497.7
Ativo Fixo Lquido $590.0 $619.5 $650.5 $683.0 $717.1 $753.0

Passivo & Patrimnio Lquido

Contas a Pagar $50.0 $52.5 $55.1 $57.9 $60.8 $63.8
Diferidos $60.0 $63.0 $66.2 $69.5 $72.9 $76.6
Passivo Circulante Operacional $110.0 $115.5 $121.3 $127.3 $133.7 $140.4

Projees Iniciais da Diviso de Refrigerantes (milhes de reais, exceto os percentuais)

Real Projetados
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dados da Projeo
Taxa de Crescimento (c) 5% 5% 5% 5% 5%
Custos / Receitas 85% 85% 85% 85% 85% 85%
Depreciao / Ativo Fixo Lquido 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Caixa / Receitas 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Contas a Receber / Receitas 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Estoques / Receitas 15% 15% 15% 15% 15% 15%
Ativo Fixo Lquido / Receitas 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Contas a Pagar / Receitas 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Diferidos / Receitas 6% 6% 6% 6% 6% 6%
Alquota do IRPJ + CSLL 40% 40% 40% 40% 40% 40%

Demonstrao de Resultados Parcial

2006 2007 2008 2009 2010 2011
Receitas Lquidas $500.0 $525.0 $551.3 $578.8 $607.8 $638.1
Custos (exceto depreciao) $425.0 $446.3 $468.6 $492.0 $516.6 $542.4
Depreciao $15.0 $15.8 $16.5 $17.4 $18.2 $19.1
Custos Operacionais Totais $440.0 $462.0 $485.1 $509.4 $534.8 $561.6
Lucro Antes de Juros & Impostos $60.0 $63.0 $66.2 $69.5 $72.9 $76.6

Balanos Patrimoniais Parciais

Ativos 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Caixa $5.0 $5.3 $5.5 $5.8 $6.1 $6.4
Contas a Receber $25.0 $26.3 $27.6 $28.9 $30.4 $31.9
Estoques $75.0 $78.8 $82.7 $86.8 $91.2 $95.7
Ativo Circulante Operacional $105.0 $110.3 $115.8 $121.6 $127.6 $134.0
Ativo Fixo Lquido $150.0 $157.5 $165.4 $173.6 $182.3 $191.4

Passivo & Patrimnio Lquido

Contas a Pagar $25.0 $26.3 $27.6 $28.9 $30.4 $31.9
Diferidos $30.0 $31.5 $33.1 $34.7 $36.5 $38.3
Passivo Circulante Operacional $55.0 $57.8 $60.6 $63.7 $66.9 $70.2

PROBLEMA
Utilizando as demonstraes financeiras projetadas acima, calcule o fluxo de caixa livre (FCL) de cada
diviso. Assuma que o crescimento permanece constante a partir de 2011. A alquota de imposto de renda (+
Contribuio Social sobre o Lucro Lquido) 40% e o custo de capital mdio ponderado (WACC = Weighted
Average Cost of Capital) 10,5%. Calcule o valor das operaes de cada diviso.

Avaliao do FCL da Diviso de Cervejas (milhes de reais, exceto as porcentagens)

Real Projetados
Clculo do FCL: 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Capital de Giro Operacional Lq. $280.0 $294.0 $308.7 $324.1 $340.3 $357.4
Ativo Fixo Lquido $590.0 $619.5 $650.5 $683.0 $717.1 $753.0
Capital Operacional Lquido (COL) $870.0 $913.5 $959.2 $1,007.1 $1,057.5 $1,110.4
Investimentos em Capital Oper. $43.5 $45.7 $48.0 $50.4 $52.9
NOPAT = EBIT x (1 - Imposto) $78.6 $82.5 $86.7 $91.0 $95.5 $100.3
Fluxo de Caixa Livre (FCL) $39.0 $41.0 $43.0 $45.2 $47.4
Valor das Operaes (VO)
Custo de Capital Mdio Ponderado 10.5%
Fluxo de Caixa Livre $39.0 $41.0 $43.0 $45.2 $47.4
Crescimento no FCL 5% 5% 5% 5%
Valor Terminal $905.7
Fluxo de Caixa Total $ 39.0 $ 41.0 $ 43.0 $ 45.2 $ 953.1
Valor das Operaes $709.6

MVA da Diviso
(Valor das Op. - Capital Op. Lq.) ($160.4)

Avaliao do FCL da Diviso de Refrigerantes (milhes de reais, exceto as porcentagens)

Real Projetados
Clculo do FCL: 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Capital de Giro Operacional Lq. $50.0 $52.5 $55.1 $57.9 $60.8 $63.8
Ativo Fixo Lquido $150.0 $157.5 $165.4 $173.6 $182.3 $191.4
Capital Operacional Lquido $200.0 $210.0 $220.5 $231.5 $243.1 $255.3
Investimentos em Capital Oper. $10.0 $10.5 $11.0 $11.6 $12.2
NOPAT = EBIT x (1 - Imposto) $36.0 $37.8 $39.7 $41.7 $43.8 $45.9
Fluxo de Caixa Livre (FCL) $27.8 $29.2 $30.6 $32.2 $33.8

Valor das Operaes

Custo de Capital Mdio Ponderado 10.5%
Fluxo de Caixa Livre $27.8 $29.2 $30.6 $32.2 $33.8
Crescimento no FCL 5% 5% 5% 5%
Valor Terminal $645.1
Fluxo de Caixa Total $ 27.8 $ 29.2 $ 30.6 $ 32.2 $ 678.9
Valor das Operaes $505.5

MVA da Diviso
(Valor das Op. - Capital Op. Lq.) $305.5

Nota: O valor terminal em 2011 calculado utilizando-se a frmula do crescimento constante para os fluxos
de caixa livre: HV2011 = [FCL2011 * (1+c)] / (WACC-c). O valor das operaes em 2011 igual ao VP of valor
terminal mais os VPs dos fluxos de caixa livre para o perodo de 2007 a 2010. Voc deve reconhecer que (1) o
fluxo de caixa de 2011 j foi realizado, portanto ele no entra no clculo do valor da empresa e que (2) a
frmula utilizada tem exatamente o mesmo formato que o modelo de dividendos descontados.

PROBLEMA

Resuma os direcionadores de valor e os resultados de cada diviso. Use os Cenrios do Excel para analisar
vrios cenrios para cada diviso: (1) Projees preliminares para cada diviso, baseados nos dados iniciais;
(2) Proposta 1, com alto crescimento para a Diviso de Cervejas (c = 6%) e nenhuma mudana para a
Diviso de Refrigerantes; e (3) Plano final, com melhorias/reduo nas necessidades de capital para a
Diviso de Cervejas (c=5%, Estoques/Receitas = 20%, Ativo Fixo Lquido/Receitas = 50%) e alto
crescimento para a Diviso de Refrigerantes (c=6%, Estoques/Receitas=16%).
 CERVEJAS REFRIGERANTES
Nome do Cenrio Preliminar Preliminar Preliminar Preliminar
Crescimento, c 5% 5% 5% 5%
Estoques/Receitas 30% 30% 15% 15%
Ativo Fixo Lquido/Receitas 59% 59% 30% 30%
Direcionadores de Valor:
Crescimento, c 5% 5% 5% 5%
Rentabilidade
(NOPAT2011 / Receitas2011) 7.9% 7.9% 7.2% 7.2%
Necessidades de Capital
(Capital2011 / Receitas2011) 87.0% 87.0% 40% 40%
WACC 10.5% 10.5% 10.5% 10.5%
Retorno Esperado sobre o Capital
Investido
(NOPAT2011 / Capital2010) 9.5% 9.5% 18.9% 18.9%
Capital Operacional (2011) $1,110.4 $1,110.4 $255.3 $255.3
Valor Atual das Operaes (2006) $709.6 $709.6 $505.5 $505.5
MVA Atual (2006) ($160.4) ($160.4) $305.5 $305.5
$ 49.8

$ 35.5