FACULDADE DE ECONOMIA

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA APLICADA

A CURVA DE PHILIPS NOVO-KEYNESIANA

NO BRASIL E A TAXA DE JUROS FUTUROS:
Uma Abordagem Terica e Novas
Evidncias Empricas

Wilson Luiz Rotatori Corra

Jos Simo Filho

TD. 004/2011
Programa de Pos-Graduao em Economia
Aplicada - FE/UFJF

Juiz de Fora

2011

1
A Curva de Phillips Novo-Keynesiana no Brasil e a Taxa de Juros Futuros:
Uma Abordagem Terica e Novas Evidncias Empricas
Wilson Luiz Rotatori Corra
Jos Simo Filho
Resumo:

Abstract:

Trabalho em Progresso Abril 2011

1 Introduo
O desenvolvimento observado no programa de pesquisa Novo-Keynesiano pode
ser considerado como bastante profcuo na produo de modelos tericos que auxiliem a
conduo da poltica monetria por parte de formuladores de poltica econmica. Os
fundamentos desse programa de pesquisa esto estabelecidos no uso de modelos
tericos rigorosos que incluem caractersticas como problemas de otimizao
estabelecidos de maneira clara para firmas e indivduos, formulao da hiptese de
expectativas racionais, condies de desobstruo de mercados o que aproxima os
modelos tericos propostos por este programa de pesquisa da formulao de modelos de
Ciclos Reais de Negcios. Estes ltimos usam esse ferramental terico com base em
modelos parsimoniosos e rigorosamente microfundamentados como salientado em
Mankiw (1990) para a anlise dos impactos de choques tecnolgicos ocorridos de
maneira aleatria como geradores de ciclos na economia, em conjunto com mecanismos
propagadores, tais como, choques tecnolgicos e monetrios. Ambos em conjunto
seriam em ltima instncia os responsveis pela existncia das flutuaes observadas na
economia. No entanto uma diferena fundamental entre o programa de pesquisa novo-
Keynesiano e o programa de Ciclos Reais de Negcios se coloca na maneira como as
firmas so includas no modelo e na condio de desobstruo de mercados. Em
particular para o primeiro os mercados so definidos como de concorrncia
monopolstica na qual cada firma enfrenta uma demanda especfica para o seu produto e
2
existem de imperfeies ou frices nos mercados de trabalho e bens cujo resultado a
incompleta desobstruo de mercados e, por conseguinte, a no neutralidade da poltica
monetria. Neste sentido como expressam Clarida, Gali e Gertler (1999), considerando
o arcabouo terico representado pelos modelos de equilbrio geral dinmico, as
propriedades dinmicas destes modelos dentro do paradigma novo-Keynesiano
apresentariam resultados similares aos obtidos pelos modelos de ciclos reais de
negcios tanto quanto os preos fossem perfeitamente flexveis.
Nesse contexto de no neutralidade da poltica monetria a existncia de
restries forma como as firmas fazem ajustes em seus preos e a nfase imposta em
componentes endgenos da poltica monetria como as regras de poltica monetria e as
conseqncias de especificaes alternativas para estas ltimas permitem que os
modelos tericos propostos produzam justificativas rigorosas para que bancos centrais
sigam uma poltica monetria que vise estabilidade de preos. Dentro do arcabouo
terico proposto pelo programa de pesquisa novo-Keynesiano uma pea fundamental
para a anlise da no neutralidade da poltica monetria a curva de Phillips.
De acordo com a formulao novo-Keynesiana da curva de Phillips a inflao
pode ser compreendida como um indicador de um nvel ineficiente de atividade
econmica, medido pelo gap do produto, causado em ltima instncia pela presena de
rigidez nominal como argumentado em Gali (2009). Neste caso uma poltica
comprometida com a estabilidade de preos seria antes de tudo a atitude mais coerente
da conduo da poltica monetria na medida em que com estabilidade de preos h
uma diminuio dessa ineficincia na atividade econmica. Alm disso, tanto a inflao
como o gap do produto so modelados enquanto variveis forward looking, ou seja,
existe a possibilidade de que o banco central utilize da sua capacidade de influenciar as
expectativas futuras dos agentes para conduzir modificaes na inflao presente.
As implicaes em termos de conduo de poltica monetria so evidentes na
medida em que a dinmica de curto prazo da inflao passa a ser influenciada pelo gap
do produto. Ou seja, existe uma relao entre uma medida de atividade real da economia
e a inflao no curto prazo fundamentada num problema de otimizao individual dos
agentes onde as firmas seguem uma regra de formao de preos que produz o
arcabouo de rigidez de preos e no desobstruo completa dos mercados.
A formulao da curva de Phillips novo-Keynesiana foi proposta originalmente
em Gali e Gertler (1999). Nesse artigo os autores chamam a ateno para o fato de que
existia um descompasso entre os avanos tericos propiciados pelos modelos que

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incluam firmas atuando em concorrncia monopolstica, como proposto por Calvo
(1983) e que permitiam a derivao micro-fundamentada de uma curva de Phillips, e a
evidncia emprica, na medida em que os modelos economtricos tendiam a capturar a
persistncia observada da inflao atravs de hipteses como aderncia na inflao
(stickiness) ou expectativas adaptativas. A contribuio seminal dos autores se
fundamenta em propor um novo modelo terico onde o gap do produto substitudo por
uma medida do custo marginal real sugerindo que esta medida relaciona de maneira
direta o impacto de ganhos de produtividade com a inflao.
O argumento terico seria de que existe uma relao entre a atividade econmica
medida de maneira agregada e o custo marginal real. Alm disso, o modelo proposto
incorpora a possibilidade de uma frao das firmas realizarem ajustes com base em uma
regra de bolso voltada para ajustes da inflao passada enquanto a frao restante
ajustaria os preos com base em expectativas futuras. O resultado encontrado pelos
autores para os EUA foi de que a proporo do componente inflao passada na
formao da inflao era bastante limitada. Este resultado gerou uma contradio na
medida em que as explicaes tericas tradicionais na literatura para inrcia em inflao
estariam relacionadas a alguma medida inflao passada no ajuste de preos. Os autores
propuseram ento que se os custos marginais reais puderem ser aproximados pelo custo
unitrio do trabalho ento o custo marginal real tenderia a responder de maneira
defasada ao produto durante o ciclo econmico. Como o aumento do custo unitrio do
trabalho tende a aumentar a inflao futura, a persistncia da inflao se originaria no
ajuste lento dos custos marginais reais s variaes no produto. De outra maneira se o
gap do produto aumentar hoje os custos marginais do trabalho levaro tempo para
aumentarem o que por sua vez indica que inflao futura ser impactada positivamente
ainda que no perodo futuro o gap do produto tenha sido reduzido explicitando o
processo de ajustamento lento da inflao. Tal justificativa terica, por sua vez,
consistente com modelos micro fundamentados, na medida em que estes indicam que a
inflao dada pelo fluxo futuro esperado de custos marginais descontados.
A possibilidade de decomposio do ajuste da inflao entre um componente
passado e um expectacional voltado para o futuro possui implicaes importantes para a
conduo da poltica monetria em pases como o Brasil onde a existncia de um
componente inercial na inflao sempre foi amplamente discutida na literatura. Nesse
sentido autores como Arajo e Santos (2005) estimaram a curva de Phillips em sua
verso novo-Keynesiana procurando exatamente determinar a importncia relativa do

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componente de expectativas futuras na formao de preos para a economia brasileira.
De outra maneira Alves e Aerosa (2005) consideraram que no caso de pases como o
Brasil que seguem um regime de metas de inflao onde esta explcita seria razovel
que a tomada de deciso por meio de uma regra de bolso na formao dos preos
incorporasse essa meta. Alm disso, os autores propuseram uma extenso da curva de
Phillips ao considerar um modelo para uma pequena economia aberta. Com esta
extenso a curva de Phillips passa a incorporar a taxa de inflao para os bens
importados. Essa extenso relevante no caso brasileiro uma vez que o banco central
considera o efeito dos bens importados sobre os ndices de preos internos alm do
mecanismo de passagem do cmbio para os preos. Ao definir a taxa de juros o banco
central persegue uma taxa de cmbio apreciada pelo diferencial de juros para controle
dos preos internos dos bens comercializveis e, por conseguinte, da taxa de inflao 1.
No obstante tanto a identificao da proporo de firmas que fazem o ajuste
com base em um comportamento futuro expectacional, quanto extenso da curva de
Phillips na sua verso novo-Keynesiana para incluir o papel das metas de inflao serem
de relevncia inquestionvel para a determinao da dinmica de curto prazo dos preos
na economia brasileira, um ponto importante na literatura ainda no parece ter sido
abordado de maneira sistemtica, qual seja, o papel dos juros futuros.
Como argumentado em Clarida, Gali e Gertler (1999) na presena de rigidez
nominal de preos a variao da taxa de juros nominais significa que a poltica
monetria pode efetivamente alterar a taxa real de juros e, por conseguinte, atravs
desse mecanismo existe a possibilidade de a poltica monetria produzir efeitos sobre as
variveis reais na economia. Desse modo a taxa de juros se torna o instrumento de
conduo da poltica monetria e, por conseguinte, o principal problema a ser resolvido
pela autoridade monetria como a taxa de juros deve se ajustar ao estado corrente da
economia. Como ser discutido na seo seguinte onde apresentamos o arcabouo
terico novo-Keynesiano, um resultado importante do desenvolvimento desse programa
de pesquisa o fato de que as firmas tomam as decises de preo considerando o

1
Fasolo e Portugal (2003) tambm estimam a curva de Phillips para o Brasil assumindo inicialmente que
esta se encontra baseada na hiptese novo-Keynesiana, contudo fazendo uma crtica ao pressuposto de
racionalidade perfeita dos agentes o que, por conseguinte, leva os autores a concluir pela relevncia da
crtica formulada por Roberts (1997) o qual afirma ainda segundo os autores que a baixa aderncia dos
resultados estimados com base nos modelos tericos novo-Keynesianos aos dados relativamente aos
modelos que assumem sticky-prices se deve existncia de racionalidade imperfeita dos agentes. Tal
suposio, por conseguinte, distancia os resultados encontrados por Fasolo e Portugal (2003) da
formulao terica novo-Keynesiana proposta por Gali e Gertler (1999) sendo, portanto, imprpria a
afirmao dos autores de suas estimativas estarem baseadas na hiptese novo-Keynesiana.

5
comportamento futuro da taxa de juros que o banco central vai estabelecer. Nesse
contexto, a existncia de mercados futuros organizados onde sejam negociados
contratos padres de taxas de juros futuras representam um papel importante na
formao de expectativas na medida em que estes contratos representam as expectativas
dos agentes econmicos quanto trajetria futura dos juros tornando-se relevante
discutir o papel dos juros futuros dentro do arcabouo proposto pelo programa de
pesquisa novo-Keynesiano.

1.1) Sntese do Programa de Pesquisa Novo-Keynesiano e o Papel da Curva de

Phillips
O programa de pesquisa novo-Keynesiano pode ser sintetizado de acordo com
Gali (2009) num modelo composto de trs equaes consideradas bsicas:

As equaes (1) e (2) so derivadas explicitamente de um modelo de equilbrio geral

dinmico com a presena de moeda e rigidez nominal de preos. Em particular para o
propsito de discutir as principais implicaes na conduo da poltica monetria, a
derivao desse modelo no se mostra necessria podendo, portanto, concentrar nossa
ateno nas equaes agregadas. A equao (1) referida na literatura como a curva de
Phillips novo-Keynesiana proposta originalmente em Gali e Gertler (1999) e relaciona a
inflao com os custos marginais reais e choques que tm origem em presses
de custos sobre a inflao (cost-push shock) medidos por . Como discutido na seo
anterior Gali e Gertler (1999) propem que a curva de Phillips novo-Keynesiana deve
considera os impactos dos custos marginais do trabalho sobre o produto e inflao. Uma
formulao possvel seria considerar o gap do produto enquanto uma medida deste
custo marginal real assumindo que este seja proporcional ao produto. A equao (2)
pode ser interpretada como uma curva IS onde os desvios do produto de sua tendncia
de longo prazo (gap) so relacionados com a taxa de juros real alm do
comportamento futuro do prprio gap do produto. A equao (2) se diferencia de uma
curva IS Keynesiana como argumentado em Clarida, Gali e Gertler (1999) na medida
em que os indivduos ao fazerem frente a uma expectativa de um consumo maior num

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perodo posterior devido expectativa de um nvel de produto mais alto medido por ,
aumentam o seu consumo presente de acordo com a hiptese de suavizao do consumo
ao longo do tempo. J o efeito da taxa de juros real sobre o produto atual reflexo da
substituio intertemporal do consumo. Por fim a equao (3) pode ser interpretada
como uma regra de Taylor representando, por conseguinte, uma funo de reao do
banco central inflao onde a taxa de juros nominal e aos desvios do produto em
relao ao seu estado estacionrio.
Uma caracterstica importante deste modelo que tanto a inflao quanto o gap
do produto so dependentes das condies futuras, ou de outra maneira so variveis
que dependem das expectativas futuras dos agentes e, por conseguinte, as medidas de
poltica monetria so antecipadas e possuem influncia na determinao destas
variveis no presente. Como o principal problema da conduo da poltica monetria a
determinao da taxa de juros as expectativas sobre a taxa de juros futuros possuem um
papel central.
As principais implicaes em termos da conduo da poltica monetria podem
ser derivadas a partir da iterao para frente das equaes (1) e (2) propostas nas
equaes (3) e (4):

Fica claro a partir da equao (3) que na presena de um choque na inflao o

banco central tem a possibilidade de reduzir o gap do produto como resposta imediata
ou ento, assumindo a existncia de credibilidade, de comprometer-se com uma
sequncia de reduo nos gaps do produto produzindo uma reduo no componente
expectacional da curva de Phillips e, por conseguinte, reduzindo a inflao no presente.
Com o mesmo raciocnio possvel que o banco central produza efeitos sobre o gap do
produto a partir de um compromisso de modificar a taxa de juros de maneira suave ao
longo do tempo desde que ele possua credibilidade junto aos agentes econmicos. De
outro modo o mesmo resultado pode ser obtido a partir de um movimento mais intenso
sobre a taxa de juros no presente como mostra o primeiro termo do lado direito da
equao (4).

7
 As implicaes da formulao terica do programa de pesquisa novo-
Keynesiano vo, portanto, alm da simples definio da trajetria da inflao no curto
prazo dada pela curva de Phillips, sendo relevante que tais implicaes sejam
exploradas num outro contexto do que pela simples estimao da curva de Phillips
novo-Keynesiana como proposto em Arajo e Santos (2005). Nesse sentido Alves e
Aerosa (2005) apropriadamente exploram tais implicaes ao propor e estimar uma
extenso da curva de Phillips para incorporar explicitamente a existncia de uma meta
de inflao na regra de formao de preos das firmas que na formulao original novo-
Keynesiana no investigada dado que o banco central americano no segue um regime
de metas de inflao.
Nesse contexto de discusso das implicaes em termos da conduo da poltica
monetria, mas dentro do arcabouo terico analtico do programa de pesquisa novo-
Keynesiano, o presente artigo tem por objetivo geral discutir o papel representado pelas
taxas de juros futuros na especificao da curva de Phillips. Vale ressaltar que este
objetivo est alm de simplesmente estimar a curva de Phillips novo-Keynesiana
justificando-se pois envolve uma reformulao do modelo bsico novo-Keynesiano na
direo de discutir as implicaes da formulao da curva de Phillips em termos da taxa
de juros futuros.
O presente objetivo nos parece condizente com os pressupostos novo-
Keynesianos, na medida em que neste programa de pesquisa a trajetria futura dos juros
possui um papel importante na determinao do gap do produto. Alm disso, no caso
brasileiro existe um mercado organizado em termos de contratos futuros na BM&F que
pode ser representativo das expectativas futuras dos agentes sobre a trajetria da taxa
bsica de juros (SELIC). Portanto na medida em que exista uma precificao de
contratos de juros futuros obtida num mercado privado organizado e que corresponda
expectativa da trajetria futura dos juros bsicos da economia possvel questionarmos:
em que medida essa expectativa medida pelos juros futuros estaria relacionada com a
dinmica dos preos dentro do arcabouo terico da curva de Phillips novo-
Keynesiana? Nesse aspecto uma segunda questo que nos parece relevante seria quais
as implicaes em termos da conduo da poltica monetria da especificao terica
dessa relao?
A ttulo de exemplo e como uma introduo discusso do papel da taxa de
juros futuros, considerando o arcabouo terico do modelo novo-Keynesiano, podemos
reescrever a equao (2) em termos da taxa futura de juros da seguinte maneira:

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onde representam os juros futuros e representa um choque de demanda.

Neste caso como estamos assumindo que a taxa de juros futuros que influencia
o gap do produto e no a taxa bsica, se faz necessrio propor uma equao para a taxa
de juros futura que relacione esta taxa bsica bem como ao prprio gap do produto
dada pela equao (6):

onde representa a sensibilidade da taxa de juros futuros taxa bsica e mede o

prmio de risco existente na negociao dos contratos.

Por sua vez a sensibilidade da taxa de juros pode ser dada pela equao (7):

onde representa a taxa de juros bsica, representa um choque de sensibilidade dos

juros futuros taxa bsica a partir da transparncia das decises do banco central e por
fim representa um choque exgeno sobre a sensibilidade dos juros futuros taxa
bsica.

A partir da equao (5) e (6) podemos chegar seguinte formulao para o hiato
do produto j adotando a iterao para frente:

onde:

Nessa nova formulao o hiato do produto vai depender das expectativas dos
agentes sobre os juros futuros que podem ser realizadas objetivamente na precificao
obtida num mercado de juros futuros como o dos contratos DI futuro na BM&F. Essas
expectativas so materializadas a partir da sensibilidade dos juros futuros taxa bsica
de juros de tal maneira que influncia do banco central passa a ser estabelecida de

9
maneira indireta em termos da equao (7) e no mais diretamente suavizando a taxa de
juros bsica como proposto na equao (4).
Nesse caso a inflao dependeria do hiato do produto representado pela equao
de demanda o qual por sua vez depende da sensibilidade da taxa futura taxa bsica do
prmio de risco. Da mesma maneira que na equao (3) na presena de um choque na
inflao o banco central pode, a partir da existncia de credibilidade, comprometer-se
com uma sequncia de redues nos gaps do produto produzindo uma reduo no
componente expectacional da curva de Phillips e, por conseguinte, reduzindo a inflao
no presente. De outra maneira o banco central pode influenciar a inflao presente a
partir do termo da sensibilidade da taxa de juros futuros taxa bsica.
Portanto a determinao da sensibilidade dos juros futuros taxa bsica passaria
a representar um papel crucial na conduo da poltica monetria da mesma maneira
que o prprio juro futuro o qual estaria diretamente relacionado com a dinmica da taxa
de inflao. Isso se deve principalmente porque neste caso a ao do banco central se
daria em termos indiretos atravs da sua capacidade de influenciar o mercado de juros
futuros. A dinmica da taxa de inflao hoje dependeria da expectativa sobre trajetria
futura dos juros traduzida em termos dos juros futuros e no da expectativa sobre os
juros bsicos sobre os quais o banco central teria uma influncia mais direta. Quando
consideramos a formulao inicial da curva de Phillips, sem a introduo dos juros
futuros, a conduo da poltica monetria feita atravs da manipulao da taxa de
juros no sistema SELIC a qual define a meta operacional que por sua vez assumida
influenciar a taxa de juros relevante para as decises de consumo e investimento.
Portanto assume-se que as expectativas sejam formadas em torno do comportamento
dessa taxa, contudo, na existncia de um mercado organizado de juros futuros, nos
parece que a taxa relevante para balizar as decises de investimento e concesso de
crdito passa a ser a taxa de juros futuros. Esta ltima mede as expectativas do custo de
mercado do dinheiro e sua trajetria tende a antecipar os movimentos na taxa bsica.
Nesse contexto a capacidade do banco central de influenciar o mercado futuro pode
consistir num instrumento importante de conduo da poltica monetria e a
investigao do seu papel na dinmica dos preos representada pela curva de Phillips
assume relevncia na medida em que as estimaes existentes para a economia
brasileira no levam em considerao o seu papel. Esta seria, portanto, a principal
contribuio cientfica da presente proposta qual seja discutir e reformular o modelo
terico na direo da incluso do papel representado pelas taxas de juros futuros.

10
3 Metodologia
A formulao terica da curva de Phillips como proposto na equao (1) implica
na utilizao do gap do produto para a estimao da curva. A utilizao dessa varivel,
no entanto, criticada por Gali e Gertler (1999) na medida em que ela apresentaria erros
de mensurao oriundos da existncia de choques sobre o produto. Alm disso, em
termos tericos ela significaria uma poltica de desinflao com custo zero, na medida
em que o banco central possusse credibilidade e simplesmente assumisse o
compromisso com gaps do produto iguais a zero. Os autores propuseram ento a
reformulao da equao (1) em termos da utilizao da participao do trabalho na
renda total enquanto uma medida mais apropriada para o custo marginal do que o gap
do produto. A equao seria ento reescrita da seguinte maneira:

A justificativa terica para a sua utilizao se encontra no fato de que a

participao do trabalho na renda total tenderia a apresentar defasagens sobre os
movimentos observados no produto o que introduziria ento custos no processo de
desinflao.
Gali e Gertler (1999) propem estimar a equao (9) pelo mtodo dos momentos
generalizados (GMM)2. Utilizando-se da hiptese de expectativas racionais de que os
erros de previso de inflao so no correlacionados para as variveis datadas no
perodo t ou para perodos anteriores possvel escrever a condio de ortogonalidade,
conhecida tambm como equao dos momentos, para a equao (9) da seguinte forma
assumindo que :

onde um vetor de instrumentos que por suposio no so correlacionados com o

erro de previso.
Em particular para o caso brasileiro Arajo e Santos (2005) estimam a equao
(10) considerando a medida do custo marginal real como sendo a participao da
2
Para uma reviso do mtodo dos momentos generalizados e sua utilizao neste tipo de modelo veja
Adda e Cooper (2003). O artigo original que prope sua utilizao Hansen e Singleton (1982)

11
renda real da populao ocupada no total do PIB e a inflao medida pelos ndices IGP-
M, IGP-DI, IGP-OG e IGP-10, neste caso com uma curva para cada ndice estudado.
Como instrumentos os autores utilizaram o hiato do produto medido pelo filtro HP, uma
medida de inflao de salrios computada a partir do rendimento das pessoas ocupadas
e por fim o spread entre a TJLP e a taxa SELIC-OVER. Os resultados encontrados pelos
autores indicam o coeficiente positivo e significativo sendo o sinal de acordo com o
previsto pela teoria e o coeficiente tambm positivo e significativo indicando que as
expectativas futuras de inflao so relevantes para explicar a dinmica da taxa de
inflao no Brasil. No entanto os autores no reportam estimativas com o hiato do
produto enquanto proxy do custo marginal real o que infelizmente no permite comparar
se a utilizao dessa varivel teria os mesmos efeitos do que o observado em Gali e
Gertler (1999). Essa comparao seria til na medida em que muito do argumento
destes ltimos em favor da utilizao da nova curva de Phillips estaria justamente no
fato de que nos exerccios empricos a especificao com o gap do produto se mostrou
inadequada em explicar a evoluo da inflao.
No presente caso possvel construirmos uma equao dos momentos a partir da
formulao terica proposta substituindo a equao 5 na equao (1) e considerando o
gap do produto como medida do custo marginal. Neste caso temos a seguinte
formulao terica para a equao da inflao:

onde:

A partir da equao (11) possvel construirmos uma equao dos momentos

dada por:

importante ressaltar, no entanto, que o objetivo da formulao acima apenas

estabelecer a viabilidade da estimao deste tipo de modelo terico por GMM, uma vez
que possvel construir tambm uma equao de momentos para o hiato do produto em
termos da sensibilidade da taxa bsica aos juros futuros.

12
 No entanto estimao por GMM da curva de Phillips novo-Keynesiana no est
livre de crticas na literatura como a de Rudd e Whelan (2005). Neste artigo os autores
argumentam que erros de especificao na equao hibrida3 da curva de Phillips novo-
Keynesiana levariam a resultados onde o parmetro da inflao futura seria viesado para
cima enquanto que o componente relativo inflao passada seria viesado para baixo
levando portanto concluso que a inflao futura teria um peso maior na regra de
formao dos preos do que a inflao passada 4. De maneira oposta Gali, Gertler e
Lpes-Salido (2005) argumentam que os resultados encontrados em Ruud e Whelan
(2005) esto relacionados hiptese que estes dois ltimos autores partem de que a
inflao siga um processo completamente determinado pelas inflaes passadas
enquanto que a estratgia dos primeiros estaria embasada em um modelo com algum
grau de comportamento expectacional futuro. De outro modo Ruud e Whelan mostram
que se o verdadeiro processo gerador dos dados for uma curva de Phillips, onde a
inflao seja determinada completamente por valores passados (sem o componente
expectacional futuro) tal como na equao (13) e os instrumentos utilizados na
estimao da equao (11), , incluam variveis que na realidade pertencem ao
processo gerador dos dados em (13), ento o coeficiente do parmetro que determina a
presena do componente expectacional na curva de Phillips hibrida seria positivo
ainda que o processo gerador dos dados em (13) no inclua este termo.

Considerando o caso brasileiro onde a presena de um componente de inflao

passada na dinmica da inflao amplamente discutida na literatura desde meados da
dcada de 80 ainda por conta da discusso do conceito de inflao inercial necessrio
realizar os testes propostos em Ruud e Whelan (2005) para que seja possvel a
determinao do papel do componente expectacional na dinmica da inflao. Tal
objetivo se mostra ainda mais relevante na medida em que os resultados obtidos em

3
A verso hbrida da curva de Phillips novo-Keynesiana pode ser escrita como:
. Neste caso o parmetro seria funo, no modelo proposto em
Gali e Gertler (1999), da proporo das firmas que ajustam seu preo de acordo com a regra
expectacional, portanto possvel estimarmos essa proporo. O principal resultado , no entanto, que
para a economia norte americana a influncia da inflao passada significante mas limitada, enquanto
que o componente expectacional da inflao futura apresenta um peso maior que o da inflao passada o
que vai de encontro ao modelo terico em sua verso expectacional pura proposto na equao (3) embora
este tenha sido indiscutivelmente rejeitado.
4
Para maiores detalhes sobre o argumento vide Ruud e Whelan (2005).

13
Arajo e Santos (2005) indicam que o componente inercial no caso brasileiro
extremamente relevante com peso variando entre 0.32 e 0.48. Como este resultado pode
estar enviesado com o coeficiente do componente expectacional futuro sendo maior do
que efetivamente seria e diante do peso relativo do componente inercial demonstrando a
sua importncia no caso brasileiro, h de se considerar que a afirmao de Gali, Gertler
e Lpes-Salido (2005) de que Ruud e Whelan (2005) propem um cenrio extremo ao
utilizar a equao (13) no contexto da economia brasileira perde fora devido s suas
peculiaridades. Diante do exposto consideramos que uma reapreciao das estimaes
da curva de Phillips novo-Keynesiana para o Brasil se mostra relevante para subsidiar a
definio do modelo terico na medida em que diante do exposto na introduo, a
hiptese de que os agentes possuem um comportamento expectacional voltado para o
futuro determinante na definio do problema de pesquisa deste projeto, qual seja, o
papel da taxa de juros futuros dentro do contexto terico analtico do programa de
pesquisa novo-Keynesiano.

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4 Bibliografia
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