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1
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<t> 2007, Elsevler Editora Uda. l . .... ~"

.. e a p t.u 1o 5
. Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19ftJ2/1998. .~,

Mtodos de Avaliao
Nenhuma parte deste livro, sem autonuio prvia por escrito da editora,
poder ser reproduzida ou transmitida sejam quais forem os meios empregados: . -)
eletrnicos, mecnicos, fologrftcos, gravao ou quaisquer outros.
..
~

Cop/<lesque: Adriana de Arajo Kramr

Editorno Eletrnlca: Estdio Castellani
'
~ "i
com Taxa de Retorno
Revis/lo Gnlfica: Patr1cla Kranz o Marco A. Corra
'
'
Projeto Grafico
Elsevier Editora LWa.
/\ Qualidade da lnformaao. ...~

Hua Sete de Setembro, 111-1~andar

20050-006 Rio d Janeiro 'RJ Brasil
Telefone: (21) 3970-9::100 FAX: (21) 25071991
Na apresentao do perfil do VPL no Captulo 4 foi mostdo que no projeto
E-mail: lnlb@clscvlcr.com.br
Escritrio So Paulo: .
d tipo simples h uma tax:a de juro que anula o VPLdo projeto, e essa taxa efe-
nua Qulntana, 753/ft'- andar tiva denominada taxa interna de retomo TIR, que detecta, mas ~ me~ a
04569-0 Brookiln So Paulo SP .9Eo de..Jlalo.r...~. O tema inicial deste captulo explica a avaliao Cio
Tet.: (11) 51058555
projeto com a taxa interna de retorno 'flR e mostra como se toma a deciso de
ISON 978-85352-2434-4
aceitao do projeto utilizando o mtodo da 71R~e deve ser ap_:.ado apenas
ISBN iO: 85-352-2434-3 ~om pr.3ietos simples. Por ser um~ tax:a de juro, aparentmente a TIR um re-
.' ( J
sultado deVliTdo projeto mais facil de compreender. Entretanto, ao afir-
Nota: Muito zelo e tr.nlr.a foram empmga~os na r.dii!o rlesta ohrA. No entAnt o, podem or.orrer erros rle digi- ' ' mar que a rentahilidade ~ridica do custo inicial do projeto a TIR, es~s
tao, impresso ou dvida conceituai. Em qualquer das hipteses, solicitamos a comunicao nossa Central aceitando a premissa implcita de que os retornos sero reinvestidos em novos
de Atendimento, para que possamos esclarecer ou encaminhar a questo.
projetos com a mesma TIR, condiQ.ll.<:.nUCRssvel de a~der.
Nem a editore nem o autor assumem qualquer responsabllldade por eventuais danos ou perdas a pessoas l
ou bens, originados do uso dosta publicao. ' Em geral, os retornos so reinvestidos cm riovos projetos com certa taxa de
t
Central de atendimento ... ' reinvestimento e isso d origem taxa interna de retorno integra d~ de-
Tcl.: 0800-265340
.. ciso com o mtodo da TJRI que incorpora a premissa de reinvestimento dos
;
Rua Sete do Setembro, 111, 16? andar - Centro - Rio de Janeiro ' retornos com uma taxa de.reinvestimento definida externamente, tema equiva~
e-mail: info@elsevler.com.br
site: www.campus.com.br
lente ao do valor presente lquido integrado VPLI do Captulo 4. Como vanta-
gem adicional~ o mtodo da TIRI no tem nenhuma rcstrio~ode se~ca
CIP-B<asll. Calalogao-oa-lonlo. 1 1 do ao projeto com qualquer tipo de fluxo de caixa, simples e no simples. O t'.\1-
Sindicato Nacional dos Edilo<e~ de Livros, RJ timo tema do captulo a avaliao e a deciso de aceitao do projeto con\ a
L322p _taxa interna de juro TI] comparada com a referncia <la taxa requerida do proj~ l'
.i
Lapponl, Juan certos
Projetos de lnvesdm0<1to na empreSa/ Juan Carlos Lapponl.- Rio de
to, procedimento recomendado para avaliar projetos com mltiplas taxasj nter- . ,i
J.'lneiro: Eisovter, 2007. nas de retorno, ou projetos no simples. Na tomada de deciso de acita~ do
N.
projeto, o rsultado da avaliao comparado com um valor de referncia,'ea 1
Inclui bbllografla
ISBN 978-85-352-2434-4 TIR comparada co m a taxa requerida do projeto simples. Na apresentao se
1. lnvosUmontos -Anlise. 2. Administrao do profolos. destacam as relaes entre os procedimentos de avaliao e a coerncia entre os .1
3. Risco (Economla).I. Tfluto. mtodos de deciso. Neste captulo, destacam-se principalmente as relaes
070835. CDD: 658.152
CDU: 658.152
' . com o mtodo do VPL do Captulo 4.
..
 ;.,_: -,. .i
. ~~ :t~~; .

PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA . Capfllo 5

170 C)
Juan CarJos L.apponl
ELSEVIER
MTODOS DE l\VAUAO COM TAXA DE RETORNO o 171

MTODO DA.TAXA INTERNA DE RETORNO k VPL

- - ()"--- -~---

~tsiieto depende do c~o inicial, d os reto~e s~as datas d_socor- /,, $'700.000

~ncia, ~axa requerida ajustada ao nvel de risco d!::pr~- Portanto, para 1---
5% $458.583

~fluxo de caixa deternnado, o resultado do VPL do projeto depende d~ t~ 10% $277.400

~~-Por exemplo, o projeto aceito com uma detemunada taxa requerida 15')(, $ 138.TIB
poder ser rejeitado se essa ta.'Ca r equerida aumentar, como mostra o Exemplo ~=-$30.849-
5~ 1, que d esenvolve o projeto do Exemplo 4.1 do Captulo 4. 1 )(, -S54.532
L3o% -$ 123.062

Exemplo 5.. 1. A empresa tem a oportunidade de investir $600.000 num projeto Tanto a tabela como o grfico do perfil do VPL mostram q ue h uma taxa de juro
cujo fl uxo de caixa est r egistrado na tabela. Considerando a taxa requerida de 12% que anula o VPLd o projet.:i. Essa taxa efetiva denominada taxa interna de retor-
ao ancf, verifique se esse projeto deve ser aceito Litizando a txa interna de retorno uo, ou simplesmente JiR, cujo valr igual a 21,68% ao ano, i-~sultado obtido
TIR. com a calculadora financeira HP-12C, como revisto no Captulo 2 do livro. Com
"<
o procedimento de clculo do VPL e o comando Atiuir Meta possvel calcular a
Anos FC Anos FC
f , T IR do pcojeto, co m o mostra o Apndice 5.2 deste captu.lo.
o - 1600.000 4 $220.000
1 $120.000 5 $200.000 No p rojeto simples dei Exemplo 5.1, para k=-0 o VPL igual a $700.000, re-
2 $150.000 6 $180.000 sultado da som a algb1ica d o custo inicial e dos retornos do projeto. medida
3 $200.000 . 7 $230.000 qu e a taxa requ eri da k aumenta, o VPL diminui; tendendo ao custo inicial l do
proj eto, ou VPL-> - I, o u -$600.000 ness~ projeto . D e o u tra m aneira , com o
Soluo. Como o projeto do tipo simples, pois o custo in:icial negativo e seu aumento da taxa requerida, o VPL d o projeto simples tende ao valor do custo
Uuxo de caixa apresenta uma nica mudana ele sinal, o aumento da taxa requerida
diminui o VPL, e vice-versa, a diminuio da taxa requerida aumenta o VPL. Para
... inicial, pois o VPL uma fun o decrescente da taxa requerida. Nesse inter.valo
a taxa que anula o VPL d enominada taxa interna de r etorno TIR e mnponto
mostr:u:esse efeit0, a seguir nalisado o VPL'do projeto variando a taxa requerida
de 0%a 30%: -1 ::...
. . : .
' ~
de reverso da deciso .
Da regra de deciso.dq VPL 11ara o P-rojeto simples, podemos deduzir: q ue se
.. ' / ;. a taxa requerida for menor do que a TIR, o projeto~ aceito;;e for maior do
VPL = -$600.000
que a TJR, o projeto ser rejeitado.Portanto, pode-se dizer que a TIR a maior
$120.000 $150.000 $200.000 $220.000 $200.000 $180.000 11230.000 taxa requerida que acei ta o projeto. Afm disso, da definio da. TIR como a
+---+ + + + + + -'--- - -
1
1+ k <1 +kJ- 2 (1 +kt3 (1 + k)-~ (1 +k)-s (1 + 1cr 6
<1 +k) taxa de juro que zera o VPL do projeto se ded uz o procedimento de obteno
da TIR. No projeto do Exemplo 5 .1 a TIR calculada assim:
Os result ados d o VPLregistrados na tabela confirmam que o aum ento da .
taxa requerida diminu i o VPL do projeto simp les tendendo ao custo inicial - .,~600
1 ..+ $120.000 + $150.000 + $200.000 + $220.0004 +
1 + TIR (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 . (1 + TJR) .
-$600.000, como foi mostrado no Captulo 4. Alm d:isso, no intervalo de taxa
requerida de 0% a 20% o VPL positivo, e a partir da taxa r equ erid a de 2 5% o
VPL negativo. perfil do VPLdcstaca o impacto da taxa requerida k no VPL
<lo projeto simples..

1
O c11rulo d T/R apresentado num ambiente de certeza. Os retornos do projeto com fluxo de caixo in- .
,'.,
~ + $200.000 + $180.000 + $230.00() =O:::> TiR
(1+ TJR)5 (1 + TIR) 6 (1 + TJR) 7
De forma geral, do d.lculo do VPL do fluxo de caixa do projeto simples.
.

com custo inicial 1 a data inicial e a soma~dos presentes dos retornos dei projetp
.
...
'''1'1~1,l
c~rto siu v,t,ri{1'tds ;t(e:u:ti:.u e o c teu lo da T'R realizado corn o.:;ilor espt:r.1do <lcss;;1s vari:vcis. FC" FC2 , FC3, .. ., FC., considerando a taxa requerida constante k:
' .
1
 172 o PROJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA ELSEVJER
~ Mooos DE AVAUAO COM TAXA DE RETORNO
Cpltulo 5
o 173
Juan Carlos lapponl
ELSEVIBll.

Exemplo S.2. Para o lanamento de um novo tipo de cotonete, foram dcfirdas

VPL ==-I+FC , + FC 2 + pc3 +...+FC,. .'/ ..' .
...:: as seguintes estimativas do fluxo de caixa. O custo inicial de $400-..000113 data zero
i +k <H-k) 2
. (1 +W (1 +k)"
e os retornos anuais iguais a $lO.OOO durante o prazo de an:se do projeto de.cin-
.. co anos. Verifique se o projeto deve ser aceito com o mtodo do da TI~ conside-
Impondo a c~ndio VPL=O, da ~xpresso anterior se obtm a T/Rdo pro- rando a taxa requcdda de 10% ao ano.
j eto simples:
. Soluo. Com os dados foi construdo o fluxo de caixa do pcojcto, registrado na
tabela.
-l+_F_C_,_+ __F_C-=2'--+ FC3 +...+ FC,. =O:::>J1R
1+ TlR (1 + TJR) 2 (1 + TJR)3 (1 + TIR)"
Anos o 2 3
Essa expresso mostra que a TIR depende somente do custo "inicial e dos re-' FC . -$400.000 '100.000 $100.()()() $100.000 SI00.000 _I Sl;,:_000
tomos lo projeto e suas datas de ocorrncia. 'Comparando com o. VPL, a taxa
requerida k no participa do proce.dimentode clt{ilo da TIR, ei1tetanto, a taxa N=1 dtci:nno da TIR dess~ fluxo de c'aixa possvel ui:.li~a~'un~ 'das duas
rcqucn<la a referncia da deciso de aceitar ou rejeitar o projeto. seguintes expr esses. A primeira. a expresso geral do VPL igualada a.' zero, e a
O procedimento de clculo da TIR apresentado no Captulo 2 do livro, segunda .a expresso d o VPL considerando a caractestica de un.iformidade dos
que mostra que a TIR do fluxo de caixa com n retornos de um projeto o clcu- retornos do projeto:
lo das razes de um polinmio de grau n. O "clculo da TIR realizado com um
procedimento de tentativa e _erro como o mtodo de Ncwton-Raplm;m apre- -$400.000 + $100.000 + $100.000 +...+ $100.000 =o TIR =7,93%
sentado, a calculadora financeira corno a HP-12C ou as funes financeiras do 1 + TlR (1 + 'IW.. ) 2 (1 + TIR)5
Excel.2 Considerando que os n ~e tornos do projeto 'so iguais a FC, o VPL e a
-$400.000+8100.000x l -(l + TIR)- s =O TlR=7,93%
TIR so obtidos com: 'J'JR
VPL ....o-J + .rc x 1 -(t+k)-" O projeto no deve ser aceito, pois :1. TJR ig11I 7,93'}(, m r.no r do que a l':l~a r"-
k querida de 10% ao ano. A deciso da TIR de rejeitar o proj eto coerente:!. elo
o =-1 +FC X l-(l + 71R)":"" :::) T IR VPL, realizada 110 Exem1)Jo 4.2 do Captulo I.
TIR A TIR elo projeto igual a 7,93% ao ano obtida com a calculadora financeira
1IP-12C. O prnc~dimento da primeira coluna seguinte utilita a rotina de fluxo 'de
No caso de considenrqU:e o projeto gera o retorno pcl'ptuo FC, o fl'.'PL e a caixa dessa calcuiadorn, e o procedimento da segunda coluna considera os retornos
1'IR so obtidos com: .. ., do projeto como fluxo urforme postecipado, procedimento revisto no Captulo 2.

VPL=-l+ FC [f] REG (f] FIN (g) [END]

..
k 400000 (CHS] (g) CFO 400000 (CHS) [PVJ
. FC 100000 (g] CFj 5 [g) Nj 100000 [PMT] 5 [n]
0 =-1 + - => TlR =FC .(} IRR ~ 7,93% [ij ~ 7,93%
TIR I . )

l
A 'TJR do projeto tambm obtida com a funo TIR do E xcel registrando numa
EXEMPLOS -~ .'' . ,. clula da planilha a f~ul~ =TJR({-400;1,00;100;100;100;100);0,1) ~ 0:0793%,
: como mostrado no Apend1ce 5.1 deste capuulo. Como os teto mos do projeto for-
O Exemplo 5.111'.J,ostra o procedimento de avaliao do projeto com a TIR. Os
.: . mam um"fluxo.unifom1e postecipado, a TIR do projeto pode tambm ser obtida
exemplos seguintes destacam outras caractersticas do procedimento ele avalia- . ~..,..,...,.... '' -'toiri a funo financeira TAXA do Excel registrando a frmula =T/U\.11..
o do projeto do tipo simples. (5;100000;-400000;0;0). . . .
"!: ,,'\-..'
~~ ~ ..
':,~:
2
No Copitulo2 revisto o procedimento de cilculo d 7TR,de um Bmcodocixo, e o dolluxo perptuo.
,
.::d-/
:\
..
- - - - - - - ----- - - - -----
jif;. . ~:. :~.~ ~.1;~:;,

174 o PROiE:rOS DE 11'1VESTIMENTO NA "EMPRESA
Juan Carlos Lappont
ELSEVIER
Sendo a TIR do p~ojeto simples do Exemplo 5.2 men~r do que.a taxa re-
querida, o VPL negativo. Se o projeto do Exemplo 5.2 for aceito,.apesar de o
mtodo da TLRno o recomendar, "isso equivale.a aceitar que o valor da empre-
sa decrescer, pois se pagar_ $400.000 por um ativo que na mesma data vale me-
nos e, em conseqncia, se destruir parte do patrimnio da empresa. Acompa-
n hando a anlise d o VPL realizada n o Exemplo 4.2 do C aptulo 4 do livro, em-
bora a deciso seja de no aceitar o proj eto, ele no deve ser abandonado, ou
descartado, de irnedito. O mais importante o desenvolvimento da oportuni-
dade do novo tipo de cotonete que podei: ser inovador e tornar uma boa parte
desse mercad o, e no se apegar'Somente ao resultado da avaliao com o VPL.
. D e ou tra maneira, as estimativas do fl uxo ele caixa devem ser revistas, pois o ob-
jetivo do projeto pode conter uma criao d~ valor potencial para a empresa.
Exe1nplo 5.3. Continuando com o Exemplo 5.2, na tentativa de melhorar o
resultado <lo projeto o gerente de .novos investimentos sugeriu incluir o valor re-
sidual do equipamento no final do quinto ;mo estimado em $90.000. Verifique se
o p1;ojeto deve s_er aceito.
Soluo. O valor residual, $90.000, foi sornado ao retorno do quinto ano, totali-
zando $190.000.
Anos o 2. 5 to devem ser revistas, pois o o bj etivo <lo p rojeto pode ter potencial de criafo
FC -$400.000 $100.000 Sl00.000 $100.000 $190.000
.J
Na primeira expresso seguinte, o valo~ residual poderia ser incorporado ao retor-
no elo quinto ano, formando ma nica parecia igual a $190.000. Na seguada ex-
. presso necessrio manter o valor residu'al sep~rado. Substituindo os dados do
exemplo na expresso do VPL igual a zero te,mos:
-$400 _000 + s100Eog_ + s 100.ooo +...+ s 100.ooo + S9o.ooo .= 0 ::::> ITR = l3,05%
. 1 + T!R (1.+ TJR) 2 (1 + TIR)5 (1 + TIR )5
-S400.000H100.000 x.!__-(t+TJR)-~ +. S90.000 =O=> TIR = 13,05%
TJR (1+TIR)5
.O projeto deve ser aceito, pois aTIR iguala 13,05% maior do que a taxa requerida
<lc 10% ao ano. Essa deciso coerentecom a do VPL<leduzida no Exemplo 4.3 do
Captulo 4. Para determinar a TJR do pr9jeto igual a 13,05%, o procedimento da
primeira coluna seguinte utiliza a rotina d~ fluxo de caixa da calculadora HP-12C, e
o proccd imento da segunda coluna consicJera o fluxo dos retornos do projeto como
fluxo unifonne postecipado e o valor resid~al no final do quinto ano.
, CapftU1o 5
METOOOS DE AVA LIAO. COM TAXA DE RETORMO () 175
ELSEVIER
[f] REG . (f] l'!N [g] (ENDJ
400000 (CHSJ (g] CF0 400000 [CHSJ (PVJ
100000 [g] CFj 4 [g] Nj 100000 (PMT] 5 (n]
190000 (g] CFi 90000 (FV)
1.. ..
~
(f] IRR ~ 13,0533% .[i] ~ l 3;0533%
k
l A TIR do projeto tambm obtida com a funo TIR, registrando numa.clula da
planilha Excel a frmula =TIR({400;1 00;100;100;100;190} ;0,1} ~ 0,130533,
onde os capitais do quinto ano foram agrupados num nico capital, pois.a funo
TIR considera cada capital inform~do como ocorrendo em cada ano, na direo
crescente do.tempo. Como os retornos formam um fl uxo unifom1e postecipado
incluindo um capital nico no final do. quinto ano, a TIR po de ser obtida com a
funo TAXA registrando numa clula da planilh Excel a frmul:i =TAXA
1 (5; 100000;-400000;90000;0).
O bserve que. ao acei tar o projeto do Exemplo 5.3 a empresa pagar
$400.000 por um ativo que na mesma data vale mais, embora seu valor no seja.
con hecido. Mesmo que a orientao da TIR seja de aceitar o projeto impor- ..
tante considerai: que o resultado TIR > k ser conseguido com a venda d o ativo
que p roduz os cotonetes no final do prazo de anlise. Embora tecnicamen te v- ..
l
lida, a incluso do valor residual pode esconder a impossibili<lad~ de o no vo
produto criar valor para a empresa. Nesse caso tambm, as estimativas do proje-
de valo1 P.' a empresa. Todos os exemplos deste captulo tambm esto n::sol-
vido3 na planilha d e Excel E x emplos, includa na pasta Captulo 5 que faz
.., parte do CD-ROM que acompanha o livro. Alm disso, todos os exemplos e
1
1 problemas deste captulo podem ser reso/vidC!s com o Moei.elo Av~lia o em
Ex:celdesenvolvido pdc>' au~oL Esse n10dclo fo! constn1cb 11a pasta Modelo
Avaliao, que faz parte d o CD-ROM que acompanha o livro e cuj a descri-
o est registrada no Apndice 4. 1 do Captulo 4. .
COMO DECIDIR COM O MTODO DA TlR
No p~ojeto do tipo simples, com o aumen to da taxa requerida, o VPLdo proje-
to tenJe ao valor do custo inicial, pois o VPL uma funo d ecrescente da taxa
requerida_Portanto, a d eciso com o mtodo d a T!Rsomente d eve ser feita em
proj etos simP,les, que garantem a existncia de uma ( mica TJR > - 100%. Nos
-outros ~-
tipos de fluxo de caixa, em geral, o mtodo da TIR no deve ser utiliza-
do, pois h a possibilidade de mltip las TTRs. 3 Sendo a TIR a taxa de j uro que
~m :1lguns ca:!O:S o projeto nio simples e tem uma nica TIR. como o projt:to do Ex:~n1plo 5 .6 deste c:a-
3
p1tnlo. Esse tt!ma foi iuidado no C:iptulo 2 t: complt:tado nesce -captulo 4
176 () PROJETOS DE INVESTIMENTO Nll EMPRESA
Juan Carlos lnpponJ

7.era o VPLdo projeto simples, para q~alquer taxa requerida k menor.que a 111?..
o VPL ser positivo, e para qualquer taxa requerida k maior que a TJR o VPL
ser negativo. Dessa maneira, par~ decidir se deve ser aceito a TIR do projeto
EISEVIER

ELSBVIER
Capltulo 5
MTODOS DE AVALIAO COM TAXA DE REfORNO

garantir o VPL=O, os retornos do proj eto devem ser reinvestidos cm o utros

projetos com a TJR obtida dessacondio. Portanto, ao afirmar que a TIR a
rentabilidade pe1idica do cu~to inicial do projeto se est garantindo que os re-
O
177

comparada com.a referncia da taxa requerida k de forma que: tornos gerados sero reinvestidos em o utros projetos com a mesma TIR.

.. Se TIR > k, o custo.inicial ser recuperado e remune rad.o com a taxa re-
querida k e o proj eto criai: valor no determ inado. Logo, se a TIR for VANTAGENS E DESVANTAGENS DA TIR
m aior que k o projeto deve ser aceito. Vamos comear pela anlise dos pontos fortes da "11R.
Se TIR < k, o custo inicial no ser recuperado nem remunerado de for-
ma completa com a taxa requerida k. Por conseguinte, o projeto deve ser Considera o fluxo de caixa completo do projeto e o valor do dinheiro no
rejeitado porque sua aceitao destruir um valor no deter.QJ.nado da tempo.
empresa. Informa se o projeto simples cria oi:t destri valor.
uma taxa de juro, uma medida re lativa, em vez de uma m edida absolu-
ti. TIR=k n o foi incjud.a na.i:.o rnlip .Q..cj.,e,aaeitap do projeto, pois esse re- ta, como o VPL. A TIR facil de ser coinunicada e, aparentemente, pode
sultado indica que o custo inicial ser recuperado e remunerado coma 11~. po- ser bem compreendida por muitos.
rm no cdar nem destruir valor da empresa. Essa condio mostra que no
projeto simpl~s a TIR a mxima taxa re querida que aceita o proje to. D epois de Os pontos fracos da TIR.
aceitar o projeto e durante seu prazo de anlise, os gerentes se empenharo para
que as estimativas desse projeto se tornm realidade e se obtenha a TIR espera- D eve ser aplicado somente na avaliao 'de projetos tom fluxo de caixa
da. E ntretanto, se for afirmado q ue a TIR.. a rentabilidade peridica do capital com uma nica mudana de sinal, denominados projetos do tipo simple's
o
investido, comprom isso de que as estimativas se cumpram uma condio ou pro jetos simples.
necessria d e obter a taxa esperada TIR, porm no suficiente, pois, corno se necessrio determinar a priori a taxa requeri da do projeto.
mostra a seguir, apenas tomar uma boa deciso no garante o bom resultado es- No tem a propriedade aditiva do VPLde fluxos de caixa de um mesmo
perado. Nesse caso, os gerentes devero procurar novos projetos para reinvesti.r
projeto.
os retornos do projeto com a mesma TIR ..De forma equiv.alente com o mtodo
" A maiw TIR no seleciona o melhor projeto de um grupo de projetos
do VPL, a obrigao de reinvestimento dos retornos uma premi.ssa implcita
mutuamente excludentes com o mesmo prazo de anlise, exceto aplican-
no tlCulo da 11R, com.o se mostra a s.e guir. Multiplicando e dividindo por (1 +
do a anlise incremental, ou grnpo de projetos independen tes sob restri-
11R)" a expresso da qtial se obtm a TIR tem os:
o oram entria, tema apresen tado no Captulo 7 do livro.

-I + (FC 1 x(l+TIR)-1 +FC 2 x(t+TJR)-?. ~...+FC,.x(t ~TIR)-)x(l+TJR)" =0

\ H a dificuldade cm reinvestir os retornos do projeto para garantir a ren -
tabilidade peridica igual TIR.
(1 +TIR)"

R ealizando a operao indicada se te m a expresso q ue destaca a p remissa

implcita d e reinvestim ento dos reto.m os com a taxa interna de retorno 11R. .J ~ONSISTNCJA.DA .DECISO DE ACEITAO 00 PROJETO
" . :' ) i : ,; No projeto simples cujo flu xo de caixa apresenta uma nica mudana de sina ~ a
-I + ~C 1 x(1+TJR)"- 1 +FC2 (1+T/R)"- 2 +..'.+FC" ,;,,O
. { " ,'. ) '!. :
.. 4.' . recomendao de aceitao o u rejeio do projeto com Q VPL e a TJR eleve se~
(1+TIR)" "fiiesma, como foi mostrado n analise do perfil do VPL do E xemplo 5.L Essa
o
Essa concluso coerente com a obtida com mtodo do VPL no CapLulo concluso tambm pode ser obtida de forma analtica pattindo das c:xpresses
4; para g;irantir o VPL, os retornos do projeto devem ser reinvestidos cm outros do VPL obtido com a .taxa requerida k e da TJR, a seguir repe tidas.
projetos com a ta.xa requerida k. Dessa maneira, e de forma equivalente, para
.,.d~~M. :
.... ..
..
'
"\
 17 9
m PROJETOS OE INVESTIMENTO NA EMPflESA
Juan Carlos lappon l
EISEV!ER . Captulo 5 0
MlODOS DE AVALIAO COM tAXA D.E llETORNO .

VPL =Ao-+ A1 X (1 + kt 1 + Ai X (1 + kt2 + ... + 11,. X (t + W". ou do tipo (-, --:-. +, +, .. ., +). (- , ... , - , +, .. ., +) com dois ou mais desembolsos
seguidos sempre a partir da data inicial .' Entretanto, se o i:Iux:o de caixa do proj e-
to apresenta m ais de uma m udana de sinal, coino (- , + , - , +, .. ., +),poder ha-
ver mais de urna TIR, como 111ostra o C aptulo 2 do livro. Nos exemplos se-
Subtraindo a segunda expresso da pr~1eira e rea1:,rrupando os termos no se guintes s9 avaliad os outros tipos de projetos, alguns deles .com fluxo de caixa
altera o resultado da primeira expresso e se obtrp.: que no so do tipo simples. .

VPL == A 0 + A 1 x (1 + kt 1 + A2 x (1 + k)-2 + ... +A,. x (1 + kt"+ Exemplo 5.4. O flu xo de caixa do projeto da nova planta qumica de processo de
s~tcscs para uma nova gerao de produtos farmacuticos est registrado na tabefo .
.-(Ao +A 1 x(l+TIR)-1 +A2 x(l+TIR)-2 +... +A" x(l+TIRt") Veri6que a viabilidade dessa nova planta com a TIR e considerando a taxa requeri-
da de 16% ao ano.
VPL == A 1 x((1+kt 1 -(1 +TIRt1) + A 2 X ((1 + kt2 -(1+TJRt2 ) + ...
Anol'i FC Anos FC
+A,. X (<t +k>-" (1 +T'!Rt") o -s1.000.0()0 4 $1.400.000
1 - $3.000.000 5 $1 .500 .000
Eliminando os expoentes negativos. dos tenrteis <le cada prcelada ltima 2 $ 1.000.000 6 $1.550.000
expresso temos: J S l.200.000

VPL =A1 x((l+T/R)-(l+k)) +Az x((l+TIR)2 - (l+k)2

(1+k)x(1+T/R) (1+k) 2 x(l+'11R) 2
)+... Soluo. O projeto mostra que a construo da nova planta d e produtos de snte-
ses demandu dois anos, os reto~os foram considerados durnnte cinco anos e o

x(_l + T~f3.L'_-J~.-~~)
...1-
" . (1+W x(1+'11R)"
Como a taxa requerida @p_rojeto k serr_1Jt:C positiva, a TIR ser .tambm
positiva ..Dessa maneira, se a TJRfor maior do que a taxa requ e~ o resulta-
do donumeradr de cada parcela dessa expresso sempre positivo e, cm c on-
seqn-cia, o VPL tambm ser positivo. De. forma equivalente, se a TJR for
menor do que a taxa requerida k, o resultado do numerador de cada parcela da
expresso anterior sempre negativo e tambm o VPL negativo. Finalmente,
se a T'IRforigual a k, o resultado do numerador de cada parcela s~m,ere zero, e
o VPL nulo. Esses i:esultados confi ~am que no projeto simples a deciso de
aceitao d o pr~jeto pelo VPL e pela TJR coincide.
MAIS EXEMPLOS
O projeto simples garante a existncia de uma nica TIR, e a decis5o de aceita-
o ou rejeio desse projeto aplicando o mtodo do VPI. e o mtodo da TIR
deve sera mesma. O fluxo de caixa com uma nica mudana de sinal do projeto
simples pode ser do tipo( -,+, + , ... ,+) com um nico desembolso n;i data zero,
tluxo de caixa apresenta uma nica mudana de sinal. A TIR do projeto igual a
16,50% ~o ano, resultado obtido com a Qlcnlarlora financ:r.ira HP-12C. O projeto
deve ser aceito,. pois a TIR= 16,50% maior qne a taxa requerida k=l 6%, decisfo
coerente com a do VPL do Exemplo 4.7 do Captulo 4.
Observe q ue a TIR igual a 16,50% ao ano do projeto do Exemplo 5.4 bas-
tante prxima da taxa requerida 16%. Na anlise do Exemplo 4.7 do Captulo 4
foi recomendada a reviso das estimativas desse projet.o, pois o objetivo do pro-
jeto pode ter potencial de criao de valor para a empresa. Por exemplo, se o
\ prazo de anlise for aumentado de 6 para 7 anos .e o retomo do sexto' ano
' ; . : $1.550.000 se repeticl. no stimo ano, a TJR ser igual a 21,14%. Embora seja
um. bom aumen to da TIR, necessrio verificar se o aumento de um ano no
prazo de anlise compatvel com o objetivo da .planta. De maneira geral, o au-
mento do nmero de i:etomos cada vez agregar menos valor devido ao decrs-
cimo exponencial decorrente da data de ocorrncia e da taxa requerida. O leitor
pode continar aumentando o prazo de anlise e verificar a contribuio anual
\:.~ decrescente na TIR do pi:ojeto.
..
 .. - . -- -------- ---- .
1t::-r~
-~ - ~--~- ---;:-:-;-- -:.- -~:.

'?j ~:~> .J
..,,

PROJETQS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA. ELSEVrER 1-' Captulo 5 0 181

lBU o Juan Carlos Lapponf
I'
. Exe1nplo 5.5. Para o lanamento do novo refrigerante foram arrendados espa-
l\
os para instalao de quiosques e realizao de evc11tos musicais em 10 praias do
Brasil com maior freqincia qc pessoas durante o dia e noite. Esse projeto ser
realizado no prazo de quatro meses a partir do dia 15 de novembro, quando se
ter desembolsado $3.500 .000 para comprar e instalar quiosques completos, in-
cluindo geladeira etc. O projeto ser concluido no dia 15 de maro. quando de-
vero ser retirados todos os quiosques das praias e realizado o pagamento de todos
os npostos. Verifique a viabilidade desse lanamento considerando o fluxo de
caixa mensal do projeto de lanamento registrado na tabela seguinte e taxa re-
querida de 5% ao ms.
Mtrouos DE AVALIAO COM TAXA UE RETORN O
O mtodo da TJR no deve ser aplicado na avaliao do projeto d o Exem-
plo 5.5, pois seu fluxo de caixa apresenta duas mm.lanas de sinal. Entretanto,
ao considerar que a taxa reqedda sempre positiva e maior do que zero, a .
11R que decide a aceitao do projeto dever ser ainda maior do que a taxa re-
querida . Da anlise do perfil do VPL do projeto desse exemplo poderamos
concluir que considerando somente taxas positivas o resultado da avaliao
com a] 1R coin.cide com a do VPL, pois nesse intervalo o perfil do VPL se-
melhante ao do projeto simples. Es5a rpida anlise tem a inteno de d estacar
as dificuldades de decidi r a respeito da TIR, devendo prevalecer a r egra que
abre este pargrafo.

o 2 3 4
-$3.500.000 $1.500.000 $2.500.000 $3.000 .000 -$2.000.000 Excmpl>"S.6. Pa~ ~te.ndern cres~inient de venda de seu~ prbdu tos ser necess-
rio ampliar a capacidade de produo substituindo os equipamentos existentes
Soluo. Como o fluxo de caixa do projeto de lanamento apresenta duas mu- com outros <le nova tecnologia a serem instalados na rea atual. A instalao dos
danas de sinal, o mtodo da TIR no deve ser aplicado. O perfil do VPL desse novos equipamentos ser realizada cm duas etapas, sendo a primeira a preparao
projeto mostra que h duas ta.xs que anlam o VPL, uma tax negativa entre -45% deuma rea contgua onde ser instalada uma parte dos novos equipamentos que,
e - 55%, e uma taxa positiva ao redor de 25%. complementada com os equipamentos atua.is, conseguir atender s vendas dura~
te o ano que levar a instalao completa dos equipamentos na rea remodelada.
$5.lKJll.OOtl Verifique a viabilidade desse lanamento considerando o fluxo de caixa semestral
$4.0011.000
$3.IK>ll.llllO
registrado na tabela e a taxa requerida de 7% ao semestre.
="""-~=-s.2.1100.1100

Setnesh:es o 2 . 3 4 s 6
$1.000.000
FC - $650.000 $150.000 -St.600.000 $800.000 $1.000.000 $1.200.000 -$1.300.fXJO
-S2.IHIO.tllXJ
; ~$3.0110.0!)1)
-i.tHIO.IK>IJ
, .:..:_ - SS.000.CX>O Soluo. Com o os capitais <lo fluxo de caixa do projeto de lanamento apresen-
tam trs mudanas de sinal, a princpio, o mtodo da TJR no deve ser aplicado .
A TIR positiva do projeto igual a 25,37% ao ano obtida com a calculadora Entretanto, o perfil do VPL desse fluxo de caixa mostra que h uma nica TIR
HP-12C, No sendo possvel obter dire tamente a TIR negativa po"demos estabe- igual a 24,98% ao semestre, resultado obtido registrando n uma clula do Excel a
lecer o intervalo de mudana do VPL e depois realizar uma interpolao.para ca l- frmula ='TIR({-65;15;-160;80;100;120;130};0,1). Portanto, o mtodo da TIR
a
cular TIR procurada procedendo como segue com a HP-12. recomenda aceita r o projeto, pois a TIR de 24,98% ao semestre maior que a taxa
requerida de 7% ao semestre.
[f] REG Do perfil do VPL se conhece a
3500000 (CHS) (g) CFO T/Raproximada, procedemos como segue:
1500000_[g) CFi 2500000 (g] CFi 52 [CHS] [g] NPV--> - 73,59
3000000 (g] Cl) 2000000 [CHS) [g) CFJ 51 [CHS) (gJ NPV --> 779,83
IQ IRR-4 25,37% A TIR se encontra entre - 51 % e -52%,
bem mais prxima desse ltimo valor.

Os dois _result;idos <lc TIR tambm podem ser obtidos com a funo TlR do Exccl .,
registrando cm clufas separadas de uma planilha as frmulas: .:'
"

' ;~J;
=TIR( {- 3500000;1500000;2500000;3000000;-2000000}; O, 1) --> O,235 7
=TlR( {-3500000; 1500000;2500000;300?000 ;-2000000) ;0,5) --> -0,5192 ..
. "#

182 o PROJETOS OE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponl
RENTABILIDADE PERIDICA DO CUSTO INICIAL DO PROJETO
O significado do VPL conciso:_~oj.eto....para..a..e.mPJ-esa
depois de recuperar e remunerar ocusto inicial com ce~ t~a requerida e aten-
der premissa implcita. Sendo a TIR uma taxa efetiva do E!'ojeto, qual o signi-
ficado da TIR quanto ren t~dade peridica do custo inicial do projeto?
Uma forma de explicar ~onsiderando qtie o fluxo de caixa do projeto_ se asse-
melha a um plano de financiamento cujo valor financiado o custo inicial que
ser remunerado e devolvido com os retornos do projeto, e no final do prazo de
anlise o saldo devedor zerado.
Nas duas primeiras linhas da tabela da Figura 5.1 est_ registrado o fluxo de
caixa FC do projeto do Exemplo 5.3 cuja TIR igual a 13,0533% ao ano. 4 No
final do primeiro ano o projeto remunera o custo inicial-$400.000 com a TIR,
resultando o saldo do projeto inicial de-$452.2-13,20, e na mesma data o pro-
jeto gera o retorno de $100.000, resultando o saldo do projeto . final de
-$352.213,20. Da rnem1a forma, o saldo do projeto inicial do segundo ano de
- $398.188,65 .e com a erltrada do retorno de $100.000, o saldo do iirojeto final
passa a ~er -$298.188,3; e assim sucessivamente, at completar o quinto ano
quando o saldo do projeto zera.do.
l~_n_~ __ L__ ~------J...
1. 2 J. 4 s
,_F_c_ _ __,_-_s_4oo.ooo s100.oo_o_._i_1_00_._00_0_1--1_0_
0._00_0_1-i_1_0_0._o_oo_-1-s_1_90_._ooo_-t
SP inicial -$452.213,20 - $398. t 88,65 -$337.112 , 1o -$268.063,06 - $190.000,83
+----r---~
SP final -$-100.000 - $352.213,20 -$298.188,65 - $237.112,10 -$Hi8.063,06
---l~---+-----l-----1-----1------+------J
Juro - $52.21_3 ,20 -:$45.975,45 - $3B.923,46 -$30.950,95 -$21.937,78
------------
Amortizao $47.7116,80 $54.024,55 $61.076,54. $69.049,05 $168.062,22
FJGURA 5.1 T abela do saldo do projeto com a TfR, Exemplo 5.3
fu ltimas duas linhas da tabela da Figura 5.1 registram, respectivamente, o
juro e a amortizao anual do custo inicial, valores anuais obtidos dos resultados
das linhas anteriores dessa tabela, como mostrado no Capfrulo 2 do livro. Con-
cluindo, a TJR remunera periodicamente o custo inicial no amortizado que per-
manece investido no pJ;ojeto, um valor decrescente que se anula no final do prazo
de anlise do proj.eto. 5 Embor adequada, essa constatao no explica a TTR
4
O n:suk1do d;i TIR foi :1.rrc:clon<lado com quatro casas decimais para reduzir os erros acumulados de cl-
cuf(ls !5eqiit:nciJis. Entret\nto, no foi sufidt:nte pua zer:ir tot~lmentc o s:.11ldo do projeto.
5
Es1t: processo interno de rcnluncr.:io do custo inici2I c:.1r:ictcriza o nome do meio da TIR, l:1xa i111tmade
retomo.
- ~-------------- ----~--------
Capltulo S
ELSEVIER MIODOS DE AVALIAO COM TAXA DE HETORNO
(J 183
ELSEVJER
,.... como a rentabilidade peridica do custo inicial do projeto, pois esse procedimen- .
\ to no avalia o que feito com os retornos do projeto durante o prazo de anlise.
Vimos que para garantir 0 VPL os retornos do projeto devem ser reinvesti-
! dos em outros projetos com a mesina taxa requerida, conduso do Capitulo 4.
De fonna eg_:iivalente, para gnantir o VPL=O os reto.mos do projeto de11ern ser
reinvestidos em outros projetos com a Tfilobtida dessa condio. Portanto, ao
afirmar que a IfJL a reilt~bilidade pe~ca go custo ircial do projeto se est
garantinQs> _ciue os retornos gerad.~ sero reinvestidos em outros projetos com a
mesma TIR. 6 Essa premissa implcita demonstrada com: . .
FC 1 x(1+T/R)"- 1 +FC 2 x(1+TIR)"- 2 +...+FC" -O __.,_
~+ - - TJR
(1+TIR)"
O resultado do numerador a segunda parcela confirma que o compro-
misso c:ic reinvestimento dos retornos com a TJR uma premissa implcita nu
procedimento de ckulo ela TIR. por isso que, ao afirmar que a TIR a ren-
tabilidade peridica do custo inicial do projeto, se est implicitamente acei-
tando que os retornos do projeto sero reinvestidos em outros projeto_s com a
mesma TIR.
Embora o desenvolvimento anterior seja sufiente para explicar a renta-
bilidade peridica da TIR, a seguir mostramos de forma prtica a premissa de
~mento~lci to, que tambm ser til para antecipar a compreenso
do proccCiilli:rto da taxa interna de retorno integrada TIRI. As duas primeiras
colunas da.tabela da Figura 5.2 registramo fluxo de caixa do projeto doExem- _
pio 5.3, cuja TIR de l3 ,0533%ao ano. Cada linha da ltima coluna registra o
-$0,83
futuro de reinvestir cada retomo anual at completar o prazo de anlise de
cinco anos do projeto. retorno do fi nal do primeiro ano, $100.000, rein-
vestido at o final do prazo de anlise de cinco anos com a T IR de 13,0533%
ao ano gera o futuro F = $100.000 X (1+0,130533) 4 = $163.354, 96. Proce-
dendo da mesma maneira, temos o futuro do reinvestimento dos restantes
\ _./
quatro retornos do projeto at completar o prazo de anlise de cinco _anos .
! Essa tabela mostra que com o custo inicial de $400.000 e o reinvestimento
dos retornos do projeto co~1 a TIR foi gerado o futuro de $738.712,42 no final
j : de cinco anos. A rentabilidade anual dessa pper.1o com dois capitais a taxa
efetiva 'J1R igual a 13,0533%, resultado obtido com:
1
TIR=($738.712,42)5 -1==0,130533
$400.000
6
No Comentrio da TR do Captulo 2 mostrado que_ a rentabili<ladt! de uma operao financeira de-
pende tlo que eito com os retornos gerados dur~tc o prato da opt:r2~o ou prao de an~lise.
,,,.,;________________________.... . .
 184 o PROJETOS OI': INVESTIMENTO Nll EM PRF.SA ELSEV!l';R Capltulo 5 185
Juan Carlus Lapponl MTODOS DE AVALIAO COM TAXA DE RETORNO ~

A11os FC . A taxa interna de retorno integrada TIRI remunera periodicamente custo

o - $100.000 Ftoturo (1<= 5) inicial l durante o p ra~o de anlise n conside.rando o reinvestimel]!.QJosretor-
------
.i 100.ooo '163.3~4.% nos com a tax<t k, e obtida.cm: 7
2
3
e-- - . - -
S I00.000
---
$100.000
$1.~4.493.11 1

$127.RI0,39
.
~ =( FC 1
,.
1
x(l+k,)"- +FC; x(l+k,)n-
2
l...+FC,, )"-l
l

4 $100.000 $113.053,26
5 $190.000 $190.000,00
Soma $738.712,42
FIGURA 5.2 futuro do reinve::>timt!nto dos retomas com TIR, F.xcmplo 5.3
TAXA INTERNA DE RETORNO. INTEGRADA - TIRI
A p remissa implcit!..Jle reinvestir os retornos do projeto em novos projetos
com TIR no fcil de atender porque a empresU!_em sempre ter oportunida-
des de reinvestimento com a mesma TIR, ainda mais ~a premissa ocorre
no.momento. de aceitar o projeto. Na prtica, o mais plausvel que a empresa
reinvista os retornos do projeto em novos projetos que criam valor para a em-
presa com certa taxa requerida menor do que a correspondente TJR do novo
projeto e assim garantir a criao contnua de valor para a empresa. Essa conclu-
so refora a ulilizao do mtodo do !LJ.para avaliar o projeto ~i.edir:.a~
o ele v~lor consiclcran.do o reinvestimento r:fm retornos com 11ma taxa dP. n~in
veSfmento diferente. No Captulo 4 foi mostrado que o valor presente lquido
Como num determinado fluxo de caixa do projeto a TIRI equivalente
taxa de reinvestimento k,, conclui-se que a TIRI U!;!E medida iio-Q de renta-
bilidade peridica do prjeto.8 Essa expresso mostra~~1anto maior fura
taxa de..r.cin\'eStimento k,. maior ser o futuro dos retornos e, em conseqncia,
maior a TIRI, e vice-versa. A TJRI junto com o VPLI so dois prr.edimentos
,cde avaliao equivalentes e incorporamoconju-;tofi;nnado peio VPL e pela
i'JR, pois se a taxa de reinvestimento for igual taxa requerida o VPLI igual ao
VPLe, de forma equivalente, se a taxa de reinvestimento for igual 'HR, a 11Rl
igual TIR.
1 ;
MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO INTEGRADA
Outra forma de most~ar que a TIRI uma medida nica de rentabilidade peri-
dica do p~ojeto surge de constatar que o futuro dos retornos do proje.to FRetor-
1
1 !:!!!!. reinvestidos corri a taxa k, um capital umco na data ~o J;113ZO de anlise
! n, e o custo inicial tambm u~tal nico na data. inicial, o que leva a uma

l
integrado VPLI considerando a taxa requerida k e a taxa de reinvestimento k, taxa efetiv~. Portanto, a TIRI, que remunera periodicamente o custo-ini-
dos retornos do projeto at completar o prazo de anlise n pode ser calculaelo da cial com um nico desembolso, pode ser calcuJada assim:
seguinte forma:

VPLI "'-I +FC 1 >< (1+k, ) 11

-
1 2
+ FC 2 x (1+k, )":_ +...+FC,, ;!
1 TIRI =( 1
FRe;orno ) _ 1
(1 +k)" !I
;
)

Tanto a TIR como a TJRI remuneram periodicamente custo inicial do

Passando o custo inicial para o primeiro membro e realizando operaes temos: \- 1. projeto durante o prazo de anlise, porm com a TIR o reinvestimento dos re-
VPLl X (1 + k)"+ 1 X (1 + k)" = FC1 X (1 + k,)rt-I ~ FC2 X (1 + k,)'.-2 + ... + FC,,
\ ! ... tornos deve ser realizado com a prpria TIR, enquanto com a 7JRJ o reinvesti-
mento dos retornos realizado com a taxa de reinvestimento k,. Como vanta-
O resultado do segundo membro dessa expresso ocorre no final do prazo J gem adicional, o mtodo da TJRI pode ser aplicado ao projeLo com qualquer
\'
de anlise do projeto e depende apenas dos retornos do projeto e da taxa de tipo de fluxo de caixa, simples~ simples.
reinvestimento~ Considerando que a taxa interna de retorno i~rada TlRI
z~ra o VPLI e ao mesmo tempo remunera periodicamente o custo inicial du-
rante o pta;:o de anlis e do projelo, a expresso anterior pode ser reescrita desta
maneira:
7
Na edi3o :interior dciu obra :a. 'J1RT foi dcnominf3cl a raxa extt.:rn.a de retorno 1'1.11~.
+ TlRI)" = FC1 X (1 + k,)',_ 1 + FC2 + k,)',_2 + ... + FC,,
1
[X (1
'.
X (1
..
'Perceba-se que, se k aumenta (diminui), a T/RI tambfan aumont> (diminui) .

i
 Capltlo 5
186 Q
PROJETOS UE INVESTIMENTO NA EMPRESA ELSEVJER
MlOOOS DE AVALIA0COM TAXA UE RETORNO
o 187
Ju~nCarlos Lapponl

Exemplo 5.7. Continuando com o projeto do Exemplo 5.3, c:ilculc a 11Rl do

lX (1 + TIRI)" = FC, X (1 + T/Rl)'....1 + FC2 X (1 + TIR[)n--2 + ... + FC.
projeto considerando que a empresa reinveste os retornos com a mesma taxa re-
0

querida do projeto igual a 10'% ao ano. Nessa expresso, a taxa de rentabilidade peridica do custo inicial a mesma
que a taxa de reinvestimento dos retornos, a TIRI. Portanto, essa. taxa tambm
Soluo. As duas primeiras colunas da tabela da esquerda registram o fluxo de caixa
do projeto elo Exemplo 5.3. Em cada linha da ltima coluna foi registrado o resulta.:. ..
. '~ a i'1R do projeto, pois, como foi mostrado, se a;TIR a rentabilidade peridica
do custo inicial do projeto se est implicitamente aceitando que os retornos do
do de reinvestir o correspondente retomo com a taxa de reinvestirtlento de 10% ao
ano at completara prazo de.anlise de cinco anos do projeto. O retomo gerado no projeto sero reinvestidos em outros projetos com a mesma TIR. Concluindo,
final do primeiro ano, $100.000, reinvestido durant~ quatro anos no regime de juros no projeto do tipo simples, a TIRI que simultaneamente remunera o custo ini-
4 cial e os retornos reinvestidos a prpria TIR do projeto; nesse caso TIRJ=
compostos a taxa de 10% ao ano gerou o futuro F = $100.000 X (1 + 0,10) =
$146.410,00. Procedendo da mesma maneira se obtm o futuro do reinvesti- TIR=k,=13,05%.
mento dos outros retornos cio projeto at completar o prazo de anlise de cinco Ampliando o alcance da TTRJ, havendo mais de um desc!llbolso de custo ini-
anos, ~omo se registra na ltima coluna da tabela. a
cial, a TIRI a taxa efetiva da.eguivalricia e1i.tre soma dos presentes de todos os
. desembolsos PDesembolsos na data inicial e a soma dos futuros dos retornos do
Anos FC k, TIRI
projeto fl{etomos nci final do prnzo de anlise n, e um valor nico obtido com:9
. 1 .
o
1
-$400.000
$100.000
Futuro (u=S)
$14(>.410
10%
11%
11,86%
- 1"2,25% .
.:.-
TIRJ =( FRetornos J-;; __ 1
- 2
3
4
SI00.000
$100.000
SI00.000
$133. l OQ
$121.000
$110.000
-- 12%
1J1

14%
x.
12,64%
13,03%
13,43%
.. ~.
PDesembolsos .

Ao utiliz_a r a mesma taxa de reinvestimento para calcular os p resentes dos

d esembolsos PDesembolsos na data zero do projeto, e a soma dos futuros dos re-
--
13,82')1,
5 $190.000 $190.000 15'X'1 tornos FRetomos no final do prazo d e anlise do projeto, o fluxo de caixa d
Soma $700.510 16% 14,27.% projeto transformado numa operao com do.is capitais mantendo o mesmo
p razo de anlise. Remuner~ndo os desemuolsos do custo inicial e i::einvestindo
~-

Da soma dos futuros dos retornos, $700.510, no final do quinto ano do prazo de
anlise do pwjeto e rio custo inicial, $400.000, calculamos a TlRI igual a 11,86%,
resultado obtido com:
l danas .de 'sina!.
TIRI = ($ 7 00.5lO)s -1 = 0,1186
$400.000
Sendo a TJR!maiordo. que a taxa requerida de 10% ao ano, o projeto deve ser acei-
to, deciso coerente con1 a recomendao dos mtodos do VPL e da TIR. O clcu-
lo da TIRJ pode ser realizado com a nova funo Tiri para Excel, desenvolvida
pelo autor e descrita no Apndice 5.3 deste captulo.
importante analisar o comportamento da TlRJ em funo da taxa de rein-
vestimento k, dos retornos do projeto e os resultados do Exemplo 5. 7. A segunda
colu~a da tabel~ da direita registra a TIRI do proj_e to correspondente taxa k, na
mesma linha da primeira coluna da tabela. Os resultados dessa tabela confirmam
que quanto maior for k, maior ser. o futuro dos ~mos e, em conseqncia,
maior a t'IRI, e vice-vers<1. No intervalo entre 13% e 14%, mais prximo de 13%,
~ma taxa de reinvestimento k, igual Tl~I de. forma que se verifica:
os retornos com a taxa rcqcrida do projeto, por exemplo, se obtm a taxa in-
terna de retorno in tegrada 11RI nica que remunera periodicamen te o custo
i!1icial do projeto com qualquer tiP.o.de fluxo de caixa, com uma o u mais.mu-
. . . . .. .. . . ".
Exemplo 5.8. Continuando com o projeto do Exemplo 5.4, calcule a TIRl con-
siderando que a empresa remune.ra os desembolsos e reinveste os r etornos com a
mesma taxa requerida de 16% ao ano. Depois verifique se o projeto deve sec aceito.
Soluo. Nas duas primeiras colunas ela tabela foi registrado o fluxo de caixa do
projeto do Exemplo 5.4. Nas duas primei~s linhas da terceira coluna foi registrado
o presente dos desembolsos correspondentes calculados coma, taxa de ,16% ao ano.
Por exemplo, o presente do desembolso realizado no final do primeiro ano. P =
$3.000.000x(t +O, 16)-1 =$2.586.206,90. Na ltima coluna foi registrado o resul-
tado de rnvcstir o corresponde nte retorno com a taxa d~ 16% ao ano at comple-
tar o prazo de anlise de se is anos do projeto.
o:, A TlJU tarnbm conhecid:t como Tnxa lntern:a de Retorno N1orlific:\d'1.
 188 o PROJETOS DE I NVESTIMENTO .NA EMPRESA ELSEVTER Capitulo 5 0 189
Juan Carlos Lupponl MTO DOS DE AVALIAO COM Tli)(A DE llETORN>

),
A.ns FC Presente (t=O) Futuro (11=6)
......" No Exemplo 5.8, a taxa de reinvestimento utiliza~a no clculo da TIRI a
o -$1.000.000 -$ t .000.000,00 prpria taxa requerida de 16% a o ano. Entretanto, a taxa d e. reinvestimento
-$3.000.000. -$2.586.206,90 pode ser d iferentc da taxa req e'rida, como mostra o projeto do Exemplo 5. 9.
2 $1.000.000 $1.810.639,36
J $1.200.000 $1.873.075,20 Exemplo 5.9. C ontinuandq com o projeto do :Exemplo 5.6, alcule a TIRI con-
4 .$ t.400.000 $ 1.883.840,00 siderando que a empresa remunera os desembolsos e reinveste os retornos com a
5 St.500.000 $1.740.000,00 bxa requerida de 5% ao semestre. Depois, mantendo a remunerao dos clesern-
bolsos com a taxa requerida de 5% ao scrncstre, verifique se o projeto deve ser acei-
6 $1.550.000 $1.550.000,00
to considerando a taxa de reinvestimento de 7% ao semestre. lO
Son1a -$3.586.206,90 $8.857.554,56
Soluo. O fluxo de caixa do projeto apresenta trs mudanas de sinais, porm
Considerando a taxa requerida de 16% ao ano, do presente dos desembolsos tem uma nica TJR, C!Jmo foi mostrado no Exemplo 5.6. Nos anos Oe 2 da tercei-
$3.586.206,90 e do futuro dos desembolsos 88.857.5$4,56 no final do sexto ~no r~ coluna da t~bela foi iegistrado o presente <los desemboJSos correspondentes cal-
temos a TilU igual a 16,62%, cakula<la desta forma: culados com a taxa de 5% ao semestre. Na quarta coluna foi registrado o tesult.ado
1 de reinvestir o correspondente retor~o co;,, a taxa de 5% at completar o prazo de
TIRJ =($8.857.554,56)~ -1."'0,1626 anlise de seis anos do projeto. "''~~.-.. .
-.$3.58!):206;90 . . .. ..
k=k,= So/o k;=11
Send9 a TRTmaior do que a tria requerida de 16% ao ano, o projeto deve ser acei- Sen1eslre.s I'C Presentc.(1=0) Futuro (n=6) Futuro (11=6)
to, a mesma recomendao dos m todos do VPL e da TIR. Outra forma de calcu-
o - $650.000 -$650.000,00
lar-a TIRI com o Modelo Avali:.1o. :1..
1 1 $150. 000 $1 9 1.442,23 s2 1o.382,76
!t,-:
2 -$ t.600.000 $1.451.247, 17
""' ! .
'.!
J ssoo.ooo $9,6.100,00 $980.o34,40
4 $ 1.000.000 s1. 102.500,00 $ 1.t 44.900,00
5 St.200.000 $1.260.000,00 s1.284.000,00
6 $1.300.000 $1 .300.000,00 s 1.300.000;00
Son1:l -$2. 101.247, 17 $4.780.042,23 $4.919.317.,16
..
O projeto deve ser aceito, pois a TIRJ maior do que ataxa requerida;de 7%, re-
sultado obtido com: 1
T1RI =($4.780.042,23)6 -l=0,14-68
$2.101.247,17
Do reinvestimento dos retornos com a ta.'<a de reinvestimento de 7% registrado na
Depois de registrar os dados e pressionar o boto Calcular, o modelo apresenta os
ltima coluna da tabela se obtm o futuro no final do sexto ano igual a
resultados da avaliao do projeto com diversos mtodos. Confom1e nq :Uxemplo
S4.919.~17, 16, e do presente dos desembolsos com a taxa requerida de 5% igual a
4.7 eloCaptulo 4, o VPL do projeto $49 .307,77, e no Exemplo 5.4 foi obtida a
$2.101.24,7,17se obtm a TIRI do projetiguala 15,23% ao ano. O projeto deve
TIRdc 16,50% ao ano. Com reinvestimento de 100% dos retornos e taxa de rein-
se.r aceit;, pois a TIRI maior do que a taxa r equerida de 5%.
-vestimenta de 16%, a TIRI igual a 16,26%. _
No projeto <lo tipo simples, foi mostrado que a TJR l que simultaneamen te

10
0 mttodo da TR/podc ser util\z;iclo para avali:u projccos no simples co m mais c.lc uma mudana de si-

' . m!. Emrct:mto. esse projeto tem uma nica TIR, como mostn o Exemplo 5.6.

--- -- - - - -------------.... ....

- - -- ----------..""-'----~------------
 .. 1
::~J/:

::.
~'!

PllOJE:JOS UE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carlos lapponi
ELSEVIER -=~ . _ Captulo 5 0 191
":!; METOOOS DE AVAlll\AO COM TAXA DE RETORNO
"
~~
~-

remunera o custo inicial e pela qual sio reinvestidos os retornos a prpria TIR -:'f~ PROJETO COM MLTIPLAS TIR
~"'!
do projeto. Sendo que a TIR do projeto do Exemplo 5.9 24,98%, resultado
O mtodo da TIR deve ser uti.lizado som~nte na avaliao d o projeto sim ples,
....:. ..:

obtido no Ex.emplo 5.6. Obse1v liue a TIRI que simultaneamente remunera o :;J
'" pois essa condio garante a ex:istncia .d e uma.nica TIR. Se os.capitais do flu xo

~
cus.to inicial e pela qual so reinvestidos os retornos a mesma, 24,98%.
de caixa do projeto apresntai:emmais de uma tn uan"de sinal, como (-, + ,-,'
+, ... , +), o projeto poder ter mais d e uma TIR. A regra dos sinais de Descartes
. ;:;
COMO DECIDIR COM O MTODO DA TIRI ~ ,i
apresen tada no Captulo 2 defi ne que o n~ro possvel de TIRs maiores que
- ~.

<~ .:: - 100% no maior d o q ue o n mero.de mudanas.de sinal do fluxo d e caixa e,

No projeto com prazo de anlise n, custo inicial I.na data zero, a taxa requerida k e
os retornos gerados FC., FCz, FC3 , ... , FC., reinvestidos at o final do prazo de
anlise com a taxa de reinvestimento k,, a t:ixa interna de retorno integrada TIRI
q ue remunera periodicamente, o custo inicial calculad(! d a seguinte form a:
l
1 2
TIRI=( FC 1 x{l +k,)''- +FC; x(l+k,)"- +...+FC. )" - l
A deciso com o mtodo da TIRI se aplica a qualquer projeto, si~ples e
nfo-simples ..Para decidir se o projeto deve ser aceito, sua TIRI comparada
com a taxa requerida k exigida pelo projeto de forma que:
.. '
Se TIRT > k, o projeto criar valor no determinado para a empresa. Por-
tanto , sempre que a TIRI for maior que k, o p roje to d ever ser aceito.
" Se T'JRJ < 1', o projeto de,re ser rejeitado.
se for menor, sempre o ser num nmero par. Porm, sem determinar quantas
so, pois a quantidade de .mudanas de sinal dos capitais nem sempre garante a
.1 qu;mtiqade d e TIRs. Como ajuda, a regra de Norstrom detecta a existncia de
.:: 1
:{ um a nica 11R real e positiva, TIR ~ O.
-:{ T endo o projeto mais de uma TIR e havendo necessidade de avaliar o projeto
.;i com uma taxa de retomo, ppssvel utilizar a taxa interna de retorno i~tegrada
TIRI, que considera o rcinv~stimento dos ret<;>rnos do p rojeto com cert:l taxa de
reinv estimento externa ou explcita, como m ostram os seguinles excmplos.' 2
Exemplo 5.10. Continuando .com o projeto do Exemplo 5.5, calcule a TIRI .
, considerando que a empresa remunera os dcsc:mbolsos e reinveste os retornos con1
a taxa efetiva de 5% ao ms. Depois verifique se o projeto deve ser aceito conside-
rando a taxa requerida de 5% ao ms..

A TIRJ= k n5o foi includa na condio de acitafo do projeto, pois esse

.!' Mesc.!i

o
J:'G
-$3.500.000
Somas
- SJ.500 .000
1 $1.500.000 -$2.000.000
result).do indica que VPLI ser igual a zero e o projeto no cri:ir nem destruir 1
valor da empresa. .: 2 $2.500.000 . $.50Q:
3 $3.000.000 $3.500.000
---.,- O mtodo da TIRI uma boa p rtica no caso de dificuldade de reinvestir os 4 - $2.000.000 $1.500.000
retornos do projeto com a m esma TIR. Como mostra o projeto do Exemplo ' .,
5.9, o mtodo da TTRI til para o b ter uma medida de avaliao ni.c.a...d.!;_um Soluo. Pela regra de sinais de Descartes, o projeto pode'terat duas TIRs e, pela
fluxo de caixa com mais de uma muoana de-sin:rl, ou do projeto com mais de regra de Nor.;trom, o projeto tem uma nica TIR real e positiva. Os resultados da
uma TIR. N o p rocedim ento de clculo da TIRI, considera-se q ue os reto rnos ltima coluna da tabela mostram que o custo inicial do fluxo. de caixa negativo, a
pci;i.dicos do p roj eto so totalmente reinvestidos cm outros p rojetos no mo- soma dos capitais no finaJ do prazo de anlise positiva e o fluxo das somas tem
mento que so ger:ldos. e at completar o p razo de anlise. E ntretanto, os recor- uma nica mudana uesinal, como mostra o Capitulo 2 do livro. Foi mostrado que
o projeto do Exemplo 5. 5 tem duas txas de jurq que an~1lam o VPL, a primeira
n, .odero ser re investidos em datas posteriores o u no ser to talmente rein- .
taxa neg~tiva e igual a - 51,92% e a segunda taxa positiv~.'e igual a 25,37% ao
vestidos, situa que pode ser includa .no projeto, como foi mostrado no caso
ms. Considerando que a empresa remunera os dcsembolSos e reinveste os retor-
do VPLI no Captulo 4 do Iivro-:n- -
nos com a taxa efetiva de 5% ao ms, a TIRl do projeto 10,40% ao rns, resultado
obtido com:
t O mcoclo dl TIR.ldevt:scr utilizado.sonient~:ir:i a .iV;ilia5o individua/ do proj~to n3os~ndo coerente
1

con o objetivo de mixmi1...i5o d~ riqueza na seleo de projetos rnutuamtute t!Xcludc:ntcs e sob r.u;ion3 -
01ento dt: cop iul.
12

.
Tambm pode s<r utilizado o mtodo. do taxo interna de juro Tlj apresentado neste cptulo.
'
~" '
 . aplturo"s
192 o PROJETOS DE INVESTIMENTO NI\ EMrRES I\
Juan CorlOs Lapponi
ELSEVIER MTODOS DE AVA LIAO COM TAXA DE RETORNO O 193
. l .
2
TIIU =($1.500.0 00X 1,05 3 +$2.500.000 X1.05 + $3.000.000X 1,05 ) 4 - 1 '
s3.soo.ooo + s2.ooo.ooo x 1,05- 1
~i
. . 1 .
' ..i
TIRI = ($7.642.687,50 ) 4 - 1 =0,1010
$5.145.404,95 . -~
Como a TIRJ maior do que a taxa requerida, o projeto de ve ser aceito de m odo
coerente com a deciso com o mtodo do VPL do Exemplo 4.8 do Captulo 4.

Esses resultados podem ser obtidos com a funo TIR do Excel registrando as se-
Da anlise do perfil do VPL do projeto do Exemplo 5.5 con clumos que
guintes frmulas em trs clulas da planilha: 14
considerando soment~ taxas positivas o resultado da avaliao com a TJR coin-
='l'IR ({~ 1ooo:36500;~44iOO;17640} ;O)
cide com a d o VPL, pois nesse inter.va lo o perfil do VPL semelhante ao do
=TJR( {- 10000;36500;-44100; 17640};0,14)
projeto sim ples. N o p roj eto do tipo simples, foi m o strado que a taxa interna de ~TIR( {- 10000;36500;-4 11100;17640};0,45)
retorno integrada TIRI, que simultaneamente remu nera o c usto inicial e p d a
qual so reinvestidos os retornQs, a p r pria T IRdo proj e to: Portanto , consi ~ considerando a taxa requerida de 12% ao ano, o VPLdo projeto negativo e iguala
derando q ue a. TJR positiva do projeto d o E xemplo 5.5 25,37%, observe q ue a -$11, 16. Ao mesmo tempo, a TIRI igual a 11,9 9% ao ano, resultado obtido com:
TIRI q ue simultaneamen te remunera o c usto inicial e p ela q ual so reinvestidos . .l
os r eto rnos tambm a taxa de 25,37%. TIRT =( 2
$36.500 X1,12 +$17.640 J3 - 1
.;:,
. s10.ooo +$44.too x 2
u2-
1
Exemplo 5.11. O fluxo de caixa d o pt"ojeto est registrado na tabela. Calcule a
TJRI cousidcrando que a cmpcsa remunera os desembolsos e <cinvestc os retor- TIRI = ($ 6J.4~6)"j" 1= 11,99%
nos com a taxa efetiva de 12% ao ano e verifique se o projeto deve ser accjto consi- $45.156,25
derando a ta.xa requerida de 15% ao ano. Como a TIIU menor do que a taxa requerida, o projeto no deve ser aceito, coe-
rente com a deciso com o mtodo do VJ>L. A TIRI tambm pode ser obtida com
Anos l 'C Son1as a fu no finance ira M T IR do Excel r egistrando numa clula do Exccl a frmula
o -$10.00IJ - $10.000. = M T IR( {- 10000;36500;-44100;17640) ;O, 12;0,12) .
1 $36.500 $26 .500
2 -$44.100 -$17.600 TAXA INTERNA DE JURO - Til
3 $ 17 .640 $40
Uma.diferena imporlanle entre a TIR e a TIRI que , para o mesmo fluxo de
caixa, enquanto a TIR independente da taxa requerida, a TIRI dependente
Soluo. Como o Uuxo de cai.'<a do projeto tem trs mudanas de sinal, da regra
~ -~:. da taxa de reinvestimen to, que pod e ser igual taxa requerida do projeto. A taxa
dos sinais deduz-se que o proj eto pode te uma ou trs Til~. J que pela regra de
Noncrom, como mostta a ltima coluna da tabd a, no h uma nica TJRrcal po- .' .."interna de JUrO T.ifCTProjeto no -sim ples tambm uma taxa d ependente de
sitiva; do perfil do VPL encontramos os valores das trs TIRs do projeto TIR 1=5%, uma taxa de reinvestimento aplicada nos retornos positivos do proj eto. Come-
.. TJR = 20% .e TIR =10% ao :ino.13 . - . . . . .. pmos por estabelecer a classifica o dos proj e tos em d ois grup os , projetos p u-
2 3
~ projetos m istos. --

h l>3ra ~uxili:>r o processo Je procura d:> TJR, o ltimo :argumento da funlo um+t taxa estima&1 dt: juro
u R.ccorncnd;i.-sc rcalinr 3 :milise e o clculo dt: mhipl:u T/Rs com a ph11illll Ml1ltiplas Taxas cm
prxima da T IIl procurad3.
Excd incluld> n> P"' Captulu 5 e descrii. no Apndic. 5.5 do Captulo 5 .
'.
- - - - -- - -- - - - -- ------
 - - - ~--t~. ~ ""l'""'I ~, . . ...

PROJETOS DE INVESTIMENTO flA EMPRESA

194 o El.5EVLE!l . Captulo 5
Juan Carlos Lapponl
.'i ELSEVfER METOOO$ OE llVllUAO COM TAXA OE RETORNO Cl 195

Exemplo 5.12. A tabela registra o Ouxo de ~ilixa de trs projetos, A,B e e. C alcu- O luxo de caixa do Projeto C no do tipo simples, pois h trs mudanas de sinal
le o saldo do projeto considerando aJ1R de cada.projeto, e verifique a existncia ' :: e, pela regra de Norslrom, o Projeto C ~to tem uma nica 'TJR positiva, resultad,1s
de uma nica TIR real e positiva.co m a regra d.e Norstrom. da rcrcetra coluna da tabel:i seguinte. As TIRs do Projeto C so 5%, 20% e 40% ao
ano, resultado obtido com a calculadora financeira. As ltimas trs colunas da tabe-
Prujeto A Projeto D Prnjcto C la mostram que o s~ldo do projeto anual calculado com cada um~ das trs T'/Rs
nem sempre negativo, porm o ltimo sempre nulo.
A.1os FC Anos FC Anos FC
o -$10.000 o - $10.000. o -$10.000
Anos FC-Proj. C Sumas SdoP(So/o) SdoP(20%) SdoP(40Yt)
1 53.000 1 $4.000 1 $36.500
j. o -$ 10.000 -.$10.000 -$10.000 - $10.000 -SI0.000
2 $4.500 2 $4.500 2 -$44.100
1 $36.500 $26.500 $26.000 l24.500 $22.500
3 $6.500 3 $15.000 3 $17.640
2 -$44.100
-
- $17.600 - $16.800
>----~

3
- -- ---
$ 17.640 $10
- $14.700
..
-$12.600
Solu.o . O fluxo de caixa do Projeto A do tipo simples, pois h uma nica mu- $0 $0 $0
dana de sinal. Pela regra de Norstrom, o Projeto A tem uma nica 'I'IR positiva, ' .
. -
t .
como se deduz da anlise dos resultados ela ltima coluna da rabeia seguinte. A J1R .
do Projeto A. 16,5086% ao ano, resultado obtido com a calculadora financeira. A :1 Analisemos os resultados dos trs projetos do Exemplo 5.12. O fluxo de cai:-
terceira coluna dessa tabela mostra que o salclo do projeto an':'al calculado com a ! xa do Projeto A do tiposimples, tem uma nica TIR e denominado projeto
TIR sempre negativo, exceto o ltimo a no que nulo. O saldo do projeto no fi-
1 l , ~ O fluxo de caixa do Projeto B do tipo no-simples, tem uma nica TIR
nal do primeiro ano foi obtido com ~$8.650,86 = -$10.000 X (1 + 165086) +
$3.000, e os restantes de forma equivalente. :j i. e tambm denominado projs:to puro. O fluxo de caixa do Projeto C do tipo
no-simples, tem trs TIRs e denominado projeto misto. De outra maneira ,

Auos FC-. Proj. A SdoP(TJR) Somas

i
I
tanto o Projeto A como o n so puros, pois seu fluxo de caixa tem uma nica
TIR e o saldo do projeto calculado com sua TIR sempre negativo, exceto 0
() -$10.0UU. -i lO.OOU -$10.000
'
1
ltltimo perodo que{; nulo. o e
Projeto Ulll projeto misto, pois seu fluxo de
1 $3.000 - $8.650,86 -$7.000 caixa tem mais de_um.a..11Re o saldo do projeto calculado com sua TJR.. .nem
!
2 $4.500 - $5.5711,99 -$2.500 !. sem.!?re negati~nulo,_exceto o ltimo perodo que nulo.
3 $6.500 so $4.000 ' E importante observar que.2.__projeto simples .sempre puro; o projeto
no-simples com uma nica TIR tambm e puro, mas aqueleC'iil mm. de uma
. ....'
O fluxo de caixa do ProjetoB no do tipo simples, pois h trs mudanas de sinal. .. Tll?.. um projeto misto. Dessa constatao deduz-se gue o projeto simples
Entretanto, pela regra de Norstroin, o Projeto B tem uma nica TlR positiva, re- .. i.:. se"".pre urn projet? puro; entretanto, um projeto puro n'e m sempre um proje-
sultados da ltima coluna da tabela seguinte. A TJR do Projeto B 14,7313% ao 1 ..
to simples. O s1gmficado de puro se refere ao fato de o custo inicial do projeto ser
a no, resultado obtido com a calculadora financeira. _A terceira coluna dessa tabela recuperado parcialmente dur:1JJte o prazo de anlise do projeto, pelo que 0 ~aldo
mosrra que o saldo do projeto anual calculado coma TJR sempre negativo, exce- do projeto~ sempre negativo. A qualificao de misto identifica que em alguns
to o ltimo que nulo . . 1,
perodos do prazo de anlise o saldo do projeto ser positivo e em outros o saldo
~ .~.; ~:~.; do p rojeto ser negativo.
A11os FC- Proj. D. SdoP(IlR) Somns
O saldo do projeto positivo significa que nesse perodo o projeto devolve
o -$lo.OOO - $10.000 - $10.000
para a cmpre;a o custo inicial, remu nerado e com lucro extra. Assim sendo, a
1 $4.000 - $7.'1-73,13 - S6.000 emp_resa tomar empr estado esse saldo do projeto positivo pa ra reinvestir em
2 - $4.500 -$13.074,02 - $10.500 novos projetos. Porm, no perodo em q ue o saldo do projeto negativo, a em-
3 $15.000 $0,00 ,4.500 presa aportar o capital necessrio que dever ser remunet':ldo internamente
pelo projeto. Neste momento, vamos responder duas perguntas. Sendo o saldo
..
do projeto positivo, qual a taxa de juro que remunera o c~pi tal fornecido pelo
 -~11~} " .
.J
J96 O PROJETOS OE INVESTIMENTO NA EMPRESA ELSEVIER
-1 Captulo 5 J9]
MTODOS DE AVALlllU COM TAXA DE RETORNO O .
Juan Carlos Lapponl ELSEVIER

projeto para fmancia t- n ovos projetos? E se o saldo do projeto negativo, qual a

Srl~P1=2 = (-:-$1.000 X Tlj + Sl.550) X (1 + 0, 10) - Sl.610
taxa d e jt1ro que remunera o capital que permanecer internamente investido
Sd?Pi=2 = -$l.100 X Tlj+ $95
no projeto?
Analisemos os tlois fados da mesma situao. Pelo VPL, durante o prazo de
Par: determinar o valor da TI] preciso estabelecer que a condio do saldo do
anlise to dos os retornos gerados pelo projeto devem ser reinvestidos com a taxa
requerida k. Ao mesmo tempo, o custo inicial que permanece internamente in- :--. projeto no final do segundo ano seja igu:tl a zero ou ScfoP1=2 = :

vestido remunerado com a TIR durante o prazo de anlise <lo projeto. Essas !... ....
'
'
.,r:
-~

:
SdoP,=2 = -$1.100 X TIJ + $95 =O
Resolve'.1do essa equao temos a l~xa interna de juro TI] de 8,64% ao ano, resul-
i
propriedades guiam o procedimento de renwnerao do projeto misto. Sempre i.

que o saldo do projeto for positivo, a remunerao do capital que financiar ou- tado obtido com:
tros projetos ser realizada com certa taxa requerida k. Entretanto, sempre que o 95
TI) "" $ =O 0864
saldo do projeto for negativo, o prprio projeto se encarregar de remunerar o $UOO '
l capital inte rnamente investido coma txa interna de juro 1'I), que. a incgnita
da avaliao. Definidas as caractersticas das duas taxas de remunerao do pro- 1
; ,
j eto misto, falta defiu.ir como determinar a TI] desconh ecida, pois~ taxa reque- Exemplo 5.14. Calcule a taxa interna de juro T!Jdo Prnjeto C d~Exemplo 5.12
t co1mder3ndo a taxa requerida de 15% ao ano. . .. - ----
rida k conhecida. Logo, o objetivo detenninar a TI] nica q u e com binada !
com a taxa r eque rida k zera o saldo do projeto no final do pra~o de anlise, Soluo. Para facilita r a resoluo, ' repetido o Ouico de caixa elo projeto.
como m ostram os exemplos .
Anos FC

Exemplo 5.13. Calcule a t:i:xa.intema de j uro T/j do projeto cujo flu xo de caixa o - $10.000
est registrado na tabela, considerando a taxa requerida de 10% ao ano. Sl6.500
z - $44. 100
Anos FC $17.640
~--.L--. ---
o -$1.000
1 $2.550 . Compara?do ~om a resoluo do Exemplo 5.13, o procedimento algbrico deste
2 - $1.610 exemplo e mais extenso, pois o prazo de anl.isc de t~s anos. O saldo do projeto
n 'final do primeiro ano obtido com:
Soluo. As duas ta..'<as internas de juro do projeto foram determinadas no Exem- SdoP1~1 = -$10.000 X (1 + TI}) + $36.500
plo 2.36 do Captulo 2. O saldo do projeto no ano zero ser remunerado com a TI] SdoP1=1 = -!10.000 X Tlj + $26.500
ainda desconhecida, pois s.eu valor negativo. Dessa maneira, o saldo do projeto
no final do primeiro ano SdoP,= 1 obtido com: O saldo do projeto no final do segundo ano . obtido com:

SoP,= 1 = -$1.000 x (1 + T.lj) + $2.550 . SoP,=2 = SdoP,= 1 X

(1 + k) - $44.100
SdoP1=i = -$1.000 x Tlj + Sl.550 SdoP1=2 = (-$10.000 Tlj + S26.500) X (1 +O, 15) x $44. 100
X
SdoP,=2 = - 311.500 X T.lj - $13.625
O saldo do pr.jcto no final do primero ano positivo e ser remunerado com a
taxa requerida k= 10%. Dessa maneira, o saldo do projeto no final do segundo ano O saldo d~ projeto no final do terceiro ano obtido com:
SrloP,. 2 obtido com: , !'
SdoP,=3 = Sdol',. 2 x (1 + TI]) + $1"/.640
SdoP,=z = SrloP1= 1 x (1 + k) - $1.610
SdoPt=3 = (-$11.500 X T.lj- $13.625) x (1 + Ti]) + $17.640 l

..
SdoP,=J = -$11.500 x T.[/2- $25.125 x TI)+ $4.015

1.
 PROJETOS DE INVES TIMENTO NA EMPRESA
198 o JUan Carlos lapponl
ELSEVlER
MOOOS DE AVALIAO COM TAXA DE RETOR NO
Clptt.ilo 5
o 199

Como a TlJ a taxa que anula o saldo do ptoj eto no final do terceiro, ou Sr/o e Se Tl] > k o projeto deve ser aceito. "'
P,~ 3 =0, estabelecendo essa condio se obtm a equao de segundo grrn: Se Tij < k, o projeto n o deve ser aceito . 17

11.500 X TT.f = 25.125 X 71} - 4.015 = 0

PROBLEMAS
Resolvendo essa equao temos as razes Tlj1=0,1496 e T.[!2=-2,3343. PROllLEMA 5.1
j
.:.;-..-..'
;i_'
.. .
... .
O fluxo d e caixa anual do projeto de substituio est registrado na tabela. Verifi-
que se esse projeto deve ser aceito considerando a taxa requerida de 1 4% ao ano.
1JI _ -2s.12s.J2s.i25 2 - 4><_~1.500><4.01s
2x ll.500
!
1
.,
:. Anos FC Anos FC
1
o - $12.000 4 $3.780
TJI = -25.125' 28.564,94 => T.[l 1 = 0,14956 TI] 2 = - 2,3343 1 $2.500 s $4.250
23.0 00 2 $2.850 6 $4.750
A nica soluo financeira Tlj1=14,96% ao a'n o. O projeto no deve ser acei to, 3 SJ. 150
pois TIJ menor do que a taxa requerida de 15% ao ano. -

f TIR=16,98% ao ano. O projeto de substituio deve ser aceito.

P ROBLEMA 5 .2
A determinao ela Tl] do projeto facilitada com o comando Atingir Meta As estimativas do projeto de lanamento de um novo pro~uto so: custo in icial de
do Excel, sobretudo nos projetos com prazo de anlise maior do que trs pero- $700.000 na data inicial e cinco retornos anuais igu~is a $250.000 durante o prazo
dos. Na pla~illia Exemplos da pasta Cap tulo 5, includa no C D-ROM que de anlise do projeto de cinco anos. Verifique se o projeto deve ser aceito ~om o
acompanha o livro, calculada a Tlj do projeto do Exemplo 5.14 com ajuda do mtodo da TJR considerando a taxa requerida de 15% ao ano.
com ando A tingir M eta, p r ocedim ento que pode ser estend ido para projetos com R: Tln=23,06% ao ano. O projeto deve "'r ao-,ito ..
fluxo de caixa maiores. Alm d isso; a T.[f pode ser obtida no modelo Taxas PROBLEMA 5.3
Mltiplas da pasta Captulo 5, includo no C D -ROM que acompanha o li- Continuando com o Problt:rna 5~ 2. avalie o projeto com o mtodo do VPL e veri-
vro e apresentado no Apndice 5.4 d este captulo. Nesse modelo tambm ob- fi que se deve ser aceito. .
tida a TIRI com reinvestimento de 100% dos i;etornos com a taxa requerida.
PROOl.EMA !i.4
Continuando com o Problema 5.2, calcule at que valor poderia aumentar o custo
COMO DECIDIR COM O MTODO DA T/J
1
t ircial sem inviabilizar o projeto.
:I
1 R: O custo inicial poderia aumentar at $138.038,77 totalizando o desembolso de
O mtodo de deciso para aceitar o proj e to c:om a TI] coerente com o mto-
do da TIR. O projeto simples tambm um projeto puro, e h uma nica TIR
igual taxa interna de juro Tlj. No projeto no-simples e puro, tamb m h
\I,,.
']
$838.038,77 q ue anula o VPL do projeto.
PllOBLEMA 5. 5
Consider~ndo a taxa requeridade 12% ao ano, verifiq ue se o projeto cujo fluxo de
uma nica TIR igual Tij. No projetons to e para uma determinada taxa re- caixa anual est registrado na tabela eleve ser aceito aplica 11clo o mtodo da TIR.
q u erid a k,' h um a nica taxa in terna de juro T.[J que anula o saldo do projeto , \
,.
n o final do prazo de anJise. 15 D essa mane ira, para d ecidir se o proj etc d e ve ser
aceito, a TI] do pwojeto comparada com o valor de referncia da taxa reque-
rida k, de fo rma qu e:
" A decis3o de 2CCit:3o do projeto nio-simph.-s e misto . coercn~e con1 o do VPL pu:i a mcsm~ t:ixl re-
1

querido.
11
15
A TI} nica se forem atendidas :n premiss:is csbbelccldruc fordett:tT11io2da com o procedimento apre- Se "f!}=k seria indiferente aceit:.r ou n:io o projeto. Entn!t::mro. prcfcrln1os incluir c.ss:a possibilidade
como parte da dccis~o de rej t:io do projeto.
scntJdo.
'. '.
200 <!}
PHOJETOS DE JNVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos lapponl
ELSEV!ER Cap\ulo 5
MTOD OS DE AVALIAO COM TAXA D~ RORNO
() 201
B.5E.VJER

Anos FC "FC PROBLEMA 5.10

Anos
- Continuando com o Problema 5.8, na tentativa de tornar o projeto vivel manten-
o - .$85.000 4 $25.000
do a taxa requerida de 16%a_o ano, calcule: 1) a r ed1Jo mnima do custo inicial do
.-
1 $12.500 5 $25.000 projeto que viabilizaria o projeto ; 2) o valor residual mnimo que conseguiria via-
2 $22.300
-
6 $30.000

R: .T IR=9,70%. Como TIR<k, o projeto no deve ser acei.to.

1
1
f
bilizar o projeto mantendo as restantes estimativas inalteradas.
R: 1) A reduo mnima do custo inicial de $3 4.066,53. 2) O valor residual mni-
mo de $71.551,35.
PROBLEMA 5.6 1 PROBLEMA 5 .11
O fluxo de caixa anual do projeto de substituio de um sistem;i de secagem por O diretor industrial solicitou a preparao do projeto para realizar na empresa os
outro mais modemo est registrado na tabela. Verifique se o projeto deve scrcei- servios de laboratrio que atualmente so fornecidos por terceiros. O projeto
1
to pelo mtodo da TJR considerando.a taxa>aquerida de 12% ao ano. prev construir um laboratrio numa rea da planta com custo inicial total de
$50.000, e o desembolso de S30.000 na data zero e $20.000 no final do primeiro
Anos FC Anos FC ano. Durante o sc.gundo ano , sero realizados os testes necessrios para receber
o - $145.000 4 $45.000 aprovao das autoridades nacionais e internacionais, com desembolso total csti--
1 $18.500 5 $58.000
mado em $12.500. As economias comearo no terceiro ano e se estendero at o
sexto ano, como registrado na tabela . Verifique se o projeto deve ser aceito apli-
2 $25.000. h . $65 .000
>-- -1 - cando o mt'.tudu d;i TIR considerando a taxa requerida de 10% ao 10.
3 $32.000 7 $110.000

Anos FC Anos . FC
R: Como a TJR igual a 20,70% ao ano, o projeto deve ser aceito. -----
o -$30 .000 4 $25.000
PROBLEMA 5.7 1 -$20 .000 5 $28.000
Continuando com o Problema 5.6, ao analisar o projeto, o gerente fina nceiro con- ----
2 - $ 12 .500 6 $3~.000
siderou que o retorno do stimo ano no deve incluir o valor residual estimaclo cm - - -" -
1 3 $20.000 7 $32.000
'$45.000. Verifique se o projeto deve ser aceito com o mtodo da TIR.
R: O projeto t.lev.e ser aceito, pois TJR=18,22% ao ano. i R: O projeto deve ser aceito, pois a 11R 19,23% - maior que a taxa requerida 10%.
PROBLEMA 5.8 ') 1
O aumento de demanda do novo produto da empresa ser ;1tendido com a instala-
o de uma nova linha de produo, cujo fluxo de caixa anual est registrado na ta-
d r: .
PROBLEMA 5.12
O custo inicial na data zero do projeto $100.000. Calcule o retorno ~nua! do pro-
bela. V eri fiq ue se o projeto deve ser aceito aplicando o mtodo da TIR conside- L.. jeto dura nte os cinco a11os d o prazo de anlise sabendo que a TJR do projeto 10%.
rando a taxa requerida de 16% ao ano. i ". R: Os cinco retornos anuais devem ser iguais a $26.379,75.
1
}...
;: PROBLEMA 5.13
Anos FC Anos FC i
1
O gerente de marketing afirma que a inovao proposta num produto da empresa
o -$300.000 J $82.000 1 -
em fase de exausto dever dar u m novo impulso de vendas. As estimavas preli-
1 $70.000 1 $90.000. m inares durante quatro a11os mostram que os retornos sero iguais a $280.000 po r
""-
2 $75.000 5 $100.000 ano. Considerando a HR de 14% ao ano, determine o custo inicial mximo do
projeto.
R: O projeto flo deve ser aceito, pois TIR=11,31%. R: O custo i nicial mximo deve ser t.lc $_815 .839,15.

PROBLEMA 5.9 PllOBLEMA 5.14

Continuando com o Problema 5 .8, numa tentativa inicial sem modificar as estimati- C o ntinuan do com o Problema 5.13, o gerente de-marketing no gostou do resul-
vas do projeto, calcule a taxa requerida mxima que conseguiria viabilizar o projeto. tado e soli cita que seja determi nado o custo inicial mximo que consiga gerar o
R: A taxo requerida m:xirna deve ser k=l 1,31%. VPL de pelo menos $200.000 .
 -~~~~:: . ..
zoz o PROJElOS DE INVESTIMEMTO NA EMPRESA
Juan Carlos Lapponl
ELSEVIER Copitulo 5
MTODOS CJE AVALIAO COM TAXA DE RETORNO
o 203

R; Considerando. taxa requerida de 14%, o cmto inicial mximo de $615.839,45 PROBLEMA 5.22
gera o VPL de $200.000. Continuando com o projeto do Problema 5.21, verifique se o projeto deve ser
aceito com a taxa externa de retorno 11RI reinyestindo os retornos do projeto na
PROBLEMA 5.15
prpria taxa requcdda de 12% ao ano. !i'
Suponha que na taxa requerida k o VPL do projeto s.imples seja positivo. A partir
R: O proje to deve ser aceito. pois a TIRI igual a 14,25% ao ano.
de que valor de taxa requerida o projeto ser r ejeitado?
R : Para k>TIR. PROBLEMA 5.23
Analise a seguinte afirmativa : deve ser aceito qualquer projeto cuja TIR seja maior
PROBl.EMA 5 .16 .
do que a taxa requerida. Concorda? .
Analise :i. seguinte afirmativa: a TIR do projeto simples a taxa requerida mxima
que no rejeita o projeto. Concorda? R: No. Essa afirmativa vlida sornenle nos projetos simples.
. . -R:Sim. .
PROBLEMA 5.Z4

PROBLEMA 5.17
Seja o projet'! simples com prazo de anlise 11 e taxa requerida k. Analise os poss-
Os retornos do projeto ducante o prazo de anllse de 10 anos so constantes e iguais veis resul tados de TIR, VPLT e T IRI com reinvestimento de 100% dos retornos
a $30.000. Considerando a taxa requerida de 14% ao ano e o ndice de lucrativida- co m a taxa requerida k e registre as respostas na tabefa.
de do projeto de 1,20, calc.ule o custo inicial I, a TIR e o VPL do projeto.
VPL >O
R: 1=$130.402,89; 1?R=18.95% ao ano; VPL=$26.080,58 .
.PROBLEMA. 5.1a
O cuslo inicial do projeto igual a $90.000 gerar retornos anuais constantes e iguais
a $25 .000. Considerando a taxa requerida de 12% ao ano o ndice de lucratividade
do projeto ac
1, 142. Calcule o VPL, o prazo de anlise e a TIR do projeto. .
R: VPL=$12.780; n=6 anos; TIR.=16,88% ao ano R; A tabela registra as respostas da primeira coluna.
PROBLEMA 5 .19 1 PROBLEMA6.25
O custo inicio] <lo projeto igoql a $50.000 gernr retornos anuais constantes e iguais 1 Am lisc a seguinte afirmativa : o projeto com VPL. positivo tem uma TIR maior do
durante o prazo de anlise de 5 anos. Considerando a taxa requerida de 10%ao ano que a taxa requerida. Concorda?
e o ndice de lucratividade do projeto de 1,213, calcule os retornos anuais FC, a R: Sim , ~e o projeto for simples.
TIR e o VPL do projeto. , 1
PHOBLEM/I 5.26
R: FC=$15.999,32; TJR=18,03% ao ano; VPL=$10,650. ! Analise a seguinte afirmativa: para uma deterrhina<la taxa requerida, em alguns
PROBLEMA 5.20 . . . 1 projetos o VPL pode ser negativo e, ao m esmo tempo, a TIR maior do que essa
Durante o prnzo de anlise do projeto de cinco anos e taxa requerida de 12% ao taxa requerida. Concorda? .
ano, o custo inicial de $75.000 gerou o.VPLigual a $6.107,46. Calcule o IL, os re-
tornos anuais FC e a TIR do projeto.
"\
I R: Sim. Como o Exemplo 5.11, para k =10% o VPL< O e a TIR~20% .
PROBLEMA S.21
R: JL=l,0814; rC=$22.500; TlR=15,24% ao ano. 1
\ O novo estagirio deslumbrado com a oportunidade de trabalhar na icea de novos
PROBLEMA5.21 1 projetos tem afirmado que no projeto com VPL nulo a TJR nula tambm, Con-
.q ~uxo .~e. ~aixa do r.rojet~ de reforma.4' pla!'lta ~st; registrado na tabela. :Verifique 1.. . corda?
se o projeto deve ser aceito com. TIR considerando a taxa requerida de 12% ao ano. 1
R: No.
Anos

o
FC
-s150.000
Anos

3
FC
SI 00.000
l
(
(
PROBLEMp. 5.28
Por orientao da gerncia de finanas da empresa, a partir de hoje todos os proje -
1 $50.000 4 $100.000
tos sero avaliados como mtodo da TIR, cm vez do m todo do VPL, r.omo vinha
sendo fei to. O que muda no procedimento de avaliao?
2 -SB0.000 5 $100.000
-- R: Enquanto o mtodo do VPLseaplica a qualquer projeto, o da TIR se aplica so-
R: O projeto deve ser aceito, pois tem uma nica TIR igual a 16,l 1% ao ano .
..
mente no projeto si mpJes. A taxa requerida no necessria para calcular a T/R.
 ~~~x 1
..l.;i~~L. ._
.' .
.
~

204 o PROJFTOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA

Juan Carl os i.SppDnl
ELSEVIEll . CaP.ltulo 5 205
MTOUOS DE AVALIAO COM TAXA DE RETORNO Cl
ELSEVIER.

PROOLEMA 5 .29 R: 1) Com k=12%, a TIRI igual a 10,92% e o projeto no deve ser acc!to. 2)
Nos projetos simp)cs A e B con1 o mesmo prazo de anlise, a TIR do projeto A
Com k=30%, a 11RJ igual a 30,26% e o projeto eleve ser aceito.
pode ser maior do que a do B e, ao. mesmo tempo, seu VPL menor?
R:Sim. PlODLEMA 5.35
Continuando com o projeto do Problema 5.33, calcule a TI) considerando a taxa
PRO OLEMA 5.30 requerida de: 1)_12% ao ano e 2) 30% ao ano. Depois verifique se o projeto deve ser
O fluxo de caixa do projeto de refonna da planta est registrado na tabela. Verifique
aceito.
se o projeto deve ser aceito com TIR considerando a taxa requerida de 12% ao ano.
... R: 1) Com k=12%, a TI] . igual a 6,43% e o projeto no deve ser aceito. 2) Com
k=30%, a Tlj igual a 31,15% e o projeto deve ser aceito.
Anos FC Ano FC ,
PROBLEMA 5.36
o - $150.000 3 $120.000
O fluxo de caixa do projeto est registrado na tabela. Vcri fique se o projeto deve ser
1 -$150.000 4 $140.000
aceito aplicandC? o mtodo da TIR e considerando a taxa requerida de 15% ao ano.
2 $80.000 s $150.000

, .. Ano.i: FC Anos FC
R: O projeto deve ser aceito, .pois tem uma nica TJR igual a 16,"J 1% ao ano. o - $95.000 2 -$1.100.000
PROBLEMA S.3l 1 $600.000 3
-
$620.000
Contiauando com o projeto do Problema 5.30, verifique se o projeto deve ser
aceito com a taxa interna de retomo integrada TIRI reinvestindo os retornos <lo R: O projeto tem trs taxas nternas de i:etorno, TIR. 1=19,77%, TJR2 =51,03'Y.1 e
projeto na taxa requerida de 12% ao ano. T/R3=260,77%. O projeto no d eve ser avaliado com o mtodo da TIR. Como
R: O prnjeto deve ser aceito, pois a TIRI igual a 14,95% ao ano. resultado adicional, o VPLdo projeto consi<lera1rdo k= 15% igual a S2.64 1,16.
PROBLEMA S.32 PRO DLEMA 5.37
Continuando com o projeto do Problema 5.30, verifique se o projeto deve ser Continuando coni o projeto do P roblema 5.36, verifique se o projeto registt"ddo
aceito com a taxa interna de juro TI], reinvestindo os retomas do projeto na taxa na tabela deve ser aceito aplicando :i TIRI e o mtodo da TTJ considerando a taxa
requerida de 12% ao ano. requerida de 15% ao ano.
R: O projeto puro deve ser aceito, pois a Tl] igual a 16,77% ao ano que coincide R: Pelo mtodo da TIRI o projeto deve ser aceito, pois TER=15,l 1% maior rio
co~ a TIR. que a taxa requerida de 15%. Pelo m~todo da Tlj o projeto tambm deve ser acei-
PROBLEMA 5.33 to, pois TIJ""15,61% maior do que a taxa requerida de 15%.
A tabela registra o fluxo de caixa anual do projeto. Construa o perfil do VPLe veri- PROBLEMA 5.30
fique se o projeto deve ser aceito considerando a taxa requerida de 12% ao ano. Aplicando os mtodos TIR, TI] e TJRI e considerando a taxa requ.erida de 8% ao
ano, verifique se o projeto registrado na tabela deve ser aceito.
Ai1os PC
o -$40.000 Anos FC Anos FC
1 $114.000 o -$1 .000 2 -$5.500
2 - $80.000 1 $3.500 3 $3.200

R: O projeto no deve ser aceito, pojs o VPL negativo e igual a -$1.989,90. O R: O projeto tem uma nica TIR igual a 13,79% e, considc'rando a taxa requerida
projeto tem du'.;axas internas de re tomo TIR 1=25% e TIR2 =60%. de 8% a ano, a TJ} i gual a 10,03% e a, TIRf igual a 8,41% ao ano, recomenda-se
que o projeto seja aceito.
PROBLEMA 5.3-t
Continuando com o projeto do Problema 5.33. Calcule a 'I1Rl considerando a PROBL.EMA 5.39
taxa requerida de: 1) 12% ao ano i; 2) 30% ao ano. Depois verifique se o projeto Com os mtodos TIR, Tlj e TIRI e considerando a taxa requerida de 15% ao ano,
eleve ser aceito. examine se o projeto registrado na tabela deve ser aceito.
'.
 ..
: ::---::. -------- -:-:- -

Capftulo 5
206 o PROJETOS OE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carlos l.apponl
ELSEVIER
MTODOS OE AVALIAO COM TA)(A DE RETORNO
o 207

F
A.,:ios

o
FC
- $4.800
Anos
2 $28.0llO
Apndice 5.1
1 $11.000 :; - S40.500 FUNCAO FINANCEIRA TIR DO EXCEL
.:>

R: O projeto tem duas taxas internas de retorno, TIR 1= 18,09% e T/Ric=228,55%

ao ano. O prqjeto no deve ser ;ivaliado com.o mtodo da TIR. Como resultado
adicional, o VPL do projeto considerando k=15% negativo e igual a -$692,17.
Como a TIRI =l4,15% e a Tij=l,58% so menores do que a taxa requerida de
l 5%, o projeto no deve ser aceito, deciso coerentt: coma do mtodo do VPL.
: .
J lor #NM!. 18
A funo T IR retoma a taxa intema de retorno do .Uuxo de caixa com periodi-
cidade uniforme.
TIR{fluxo de caixa; taxa estimada) O argumento Jl11xo de caixa um con-
junto de valores monetrios e pode ser definido por um intervalo de clulas se-
gu_idas, em uma coluna ou em uma linha, de uma planilha Excel. Em qualquer
caso >os capitais devem sei-.-rcgistrados de form ordenada e crescente comrela-
~ o s datas de oconncia . O p erodo da TIR o da periodicidade unifonne dos
c:ipitais, pois a funo TIR no utiliza as datas do fluxo de capi tais. Se todos os
capitais tiverem o mesmo sinal, positivo o u negativo, no ser possvel calculara
TIR, portanto, o sinal de um d os capitais, pelo menos, deve ser diferente dos
restantes capitais do fluxo de caixa. A taxa estimada fornecida de form a unitria
auxilia no processo de procura do valor da TIR. Se esse argumento for omitido,
o Excel considerar o valor 0 , 10.
O clculo da TIR realizado por tentativa e erro, pois no possvel dis-
por de uma nica frmula para todos os casos, como mostrado no Captulo 2 '
do livro. Por isso, sao estabelecidos dois parmetros: exatido e nmero de
iteraes. O Excel realiza o processo de procura do valor da TIR at conseguir
t1m erro igual a O,00001%. Se depois de 20 ten tativas no for possvel encon-
trar o resultado da.11R como erro estabelecido, a funo 'l 'IR. retorna o v.a-
. . . ; .

t Exemplo. Calcule a TIR do projeto do Exemplo 5.1 utilizando a funo fina nceira
TIR.
Soluo. O clculo da TIR do projeto realizado na planilha Funo T IR da
pasta Captu lo 6, includa no CD-ROM <]Ue acompanha o livro. Para c:ilcular a
-~ TIR do projeto foi registrada a frmula =TIR(C4:C11;0, 1) na clula F4 da plani-
lha, que retorna o resultado 21,68% j obtido no Exemplo 5.1.

'
';. lll O Exce.l c:lmbmdispe da
..
fono financeiraXTIR.,t:m iugrn~ XIRR, qu~considera as<btJsdoscapitais.

20B o PROJElOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan Carl os lapponi
A TIR do projeto tambm pode ser calculada com a funo TIR do Exccl regis-
trando numa nica clula da planilha urna frmula matricial. Na clula FS foi re-
gist1-ada a frmula:
= TIR( {-600000; 120000;150000;200000;220000;200000;180000;230000} ;O, 1)
O primeiro argumen to entre colchetes { } da fu no TIR o registro do fluxo de
caixa completo do projeto separados com o simbolo de ponto-e-vrgula. O segun-
do argum~nto a mca esriinada inform ada de forma unitria.
Uma forma de reduzir o cumprimento ela fun ula dividir por dez mil o fluxo .fie
caixa elo projeto, como foi realizado na frmula registrada na clula F6:
= Tll"l( {-60;12;15;20;22;20;18;23} ;0,1)
Para facilitar a deciso, no intervalo de clulas E9:F11 da planilha Funo TIR d~
pasta Captulo 5 foi construdo um mdulo de deciso. Na clula FlO registrad
a taxa requerida do projeto, e n a clula EU, m esclada numa nica clula com a
F11, foi registrada a frmula:
= SE(F4>=~ 10;".Aceitar o projeto";"Rejeitar o projeto")
Para destacar a deciso de aceitao e a rejeio foi t:!tilizado o recurso I'ormataiio
co"dicional do EJCcel. u
..
" Jt1an C. Lapponi. Modelagrm l'illnceira cm Excd. Editora CmpusiElsevicr, 2003.
. .. . ---- - - - -- - - - - - - - -
~'}1;1~.:1
\ {-;
, ..
,
ELSEVTER . _ Captulo 5. 0 7.09
METODOS DE AVALIAAO COM TAXA DE RETORNO
Apndice 5.2
,
CALCULO DA TIR COM O
COMANDO ATINGIR META
Tanto a tabela como o perfil do VPL do projeto do Exemplo 5 .1 mostram que
h uma taxa de juro que anula o VPLdo proj e to, ou para a qualse,anula o VPL,
e essa taxa efetiva denominada taxa interna de retomo, ou simplesmente TlR.
a
Esse m.esmo exemplo sugere que no projeto simpls TJR pde ser obtidi ten-
tando diversos valores de taxa requ erida at anular o VPL do proje to. por isso
q ue, n o projeto simples, a T1R pode ser interpretada como a m xima taJCa re-
q uerida que aceita o projeto.
Para obter certo resultado numa nica frmula registrada numa clula do
. Excel, gerado pelo valor de outra clula, utiliza-se ~ co~iando Atingir meta do
Exccl. Para ating ir o valor desejado da frmula, o Excel variar o valor da clula
especfica at que a frmula dependente d aque la clula ret~me o resulta.do de-
zj~~ .
Exemplo. Calcule a TIR aplicando a definio da taxa que anula o VPL do proje-
to do Exemplo 5.1.
Soluo. Comeamos por repetir na planilha T IR - Ating.i r meta.da pasta Ca-
ptulo 5, includa no CD-ROM que acompanha o livro, o c:lc ul do VPL do
projeto com a fun o VPL do Excel mostrada no Apnd.ice 4.2 do Captulo 4.
No menu Ferramentas do Excel, selecione Atingir meta. A caiJCa de di-
logo Atingir meta exibida. A seguir, na C?ixa de dilogo Atingir meta, in-
forme os dados solicitados, como mostra a figura.
,. Definir clula. Nessa caixa registre o e ndereo da clula com a frmula
e cujo resultado ser definido na caixa seguinte. C lique nessa caixa e de-
pois clique na clula F4, que ser registrada com duplo cifro$.
'' Para valor. Nessa caixa registre o resultado desejado, nesse caso o valor
zero .
Ju3t1 C. T.. apponi - Nlodtlo~~m Pim111ceir11 com nxul - Editora Campus/ElscYier, 2003.
111
'llO o PROJETOS UE INVESTIMENTO NA EMPRESA
Juan CarJos lapponJ
ElSEVlER Captulo s
MTODOS DE AVALIAO COM TAXA. OE RETORNO
o 211
El.SEVIER

" Alternando clula . Nessa caixa registre o endereo da clula que deve-
r ser alterada para que a clula .F4 atiaja o valor desejado O. Clique n essa Apndice 5.3
caixa e depois dique na cl_ula F3, que ser registr~da com duplo cifro$.
NOVA FUNO DO EXCEL PARA
! ' ~
la.JI() d.1 7/R c~m o coma1-XS0 AUnofr Mola
AVALIAO DE PROJETOS
Aoo?t FC
o -$600.000
1 sno.ooo
2 $150.000
3 $200.000 A nova funo Tiri para Excel retoma a taxa interna de retomo integrada TIRJ
4 $220.000
5 swo.ooo do projeto definido pelo fluxo d e caixa com periodicidade uniforme, a taxa re-
6. $180.000 querida, a proporo de retorno reinvestida e a taxa de reinvestimento dos
7 . $230.000
retori10s, dados informados como argumentos dessa funo. A nov funo de
avaliao do projeto para o Excel foi desenvolvida pelo autor do livro e est no
arquivo Lapp_Avalia, incluido no CD-R OM que acompanha este livro, e
Depois de completai:.as informaes e pr~ssionar a tecla OK o comando no esto pr- instaladas na plani lha Excel. Recomendamos que o leitor atend a
A tingir j\lfeta inicia o processo de procura do valor desejado. Concluda a procu- s instrues registradas na planilha Novas Funes da pasta do Excel Captu-
lo 4, includa no CD-ROM.21
ra, o Excel apresenta a c:aixa de dilogo Status do comando atingir. meta,
informando que foi encontrada uma soluo. Como em alguns problemas pode Tiri(TaxReq; PorceReinv; TaxaR efov; FC) Na n ovafno Tiri, as argu-.
haver mais de uma soluo, o S tatus toma o cuidado de informar que foj encon- menta.~ TaxReq .e TaxaReinv devem ser informados de forma unitria com J?e-
trada urna soluo. rodo igual periodicidade dos capitais da srie, o argumento PoreReinv deve
ser informado de forma unitria, e o argumento FC representa a totaidade de
~l
capitais do fl uxo de caixa do projeto infonr;a<lo como um intervalo <le emlc:1e-
.~ ~- Clculo da TIR com o cocnandoAtingirMC?ta
os contgnos na planilha, clulas seguidas .de uma 1nesma coluna ou linha.22
~

Anos FC Como a nova funo Tiri no u tiliza datas, apenas utiliza os capitais do fluxo de
o -$600.000
1 $120.000 t:aixa, em qualquer caso, os capitais devem ser registrados de fon na ordenada e
2 s1So.ooo .: cres~entd coin relao s dats d owrrnCia. o r~sulta'.do retori1add pela funo
3 $200.000
4 $22 0.000 Tiri a taxa efetiva que remunera o capital inicial do projeto.
5 $.200.000
6 $180.000 Para calcular a TIRI do projeto do Exemplo 5.8 com a nova.funo Tiri
7 sz:rn.ooo na clula F6 da planilha Exccl Nova Funo TIRI da pasta Captulo 5 do
CD-ROM que acompanha este livro foi registrada a frmu la =Tiri(F3;F5;
F4;C4:C10), qu e retorna o resultado 16,26%, considerando 100% de rein-
vestimento dos retornos, 16% de taxa de reinvesti mento e 16% de taxa re-
finalmente, pressionando o boto OK, o valor encon trado 21,68% regis-
querida.
trado na clula F3 .. Se for pressionado o boto Cancelar, o valor original de
. . 12% permanecer na clula C3. . ,

21
Recomendo-e rever a fun3o Vpli >prcsentad no Apndice 4.3 do Cpitulo 4.
21
O registro do intervalo do FC maior do que o do fluxo de caixa do projt:to alte ra o rcsultildo da T/Rf1

.. pois a data da ltiml d~Jur.- do jntr.rv:.lo lnform:.tdo . utilizada no c5.lcu\o .

'.
 Capitulo 5
PCIOJETOS DE INVESTIMENTO NA EMPRESA ELSEVIER o21J
m Ju_an carlos Lapponl MTODOS DE AVALIAO COM TAXA DE RETORNO

tlO'lafuw~o TIRI
... ;
Apndice 5.4
EKemulo5.R
Mos
o
FC
IS 1.000.0001
MODELO-TAXAS MLTIPLAS
1 cs J,000.000l
~ $ 1.000.000
3 s 1.200.000 . : .
4 s 1Aoo.ooo .
5 <1.500.000
6 s 1.550.000 O modelo construdo na planilha Mlt iplas Taxas da pasta Captulo 5, in-
Exemllf 1 5.9
cluda no CD- ROM que acompanha o livro, permite de.t erminar e calcular as
FC taxas internas de retorno ele um fluxo de caixa de qualquer tipo. A figura mostra
'""
Mos
o (U50.000) S,00!1 n.
a avaliao do pr.o jeto do Exemplo 5.14 considerando o reinvestimento <los re-
1
2
1 150.000
ISUOO.OOOl 1/RI
100 00'JI
'"'
15 2J!o
tornos com a taxa requerida k informada no prprio modelo.
J s 100.000 nrt(f1J;G15;G14;C14.C20)
~ $1.000.000
5 s 1.200.000
s 1.300.000

Alm disso, na clula F16_da planilha.foi registrada a. frmula =Tiri(F13;

FiS;Fl4;CH:C20). que retorna o resultado 14,68% referenlc TIRI do pcoje-
to do Exempo 5.9, considerando 100% de reinvestimento dos retornos, 5% de
taxa de reinvestimento .e 5% de taxa requerida. Mudando a taxa de reinvesti-
mento para 7%, a T!Rlpassa a ser 1s;23% resultado obtido na clula G16.
Para facilitar a dccis.o, no intervalo de clulas E9:F10 da planilha Nova
Fun o TIIU fo i construdo um mdulo de deciso. N a clula E10, mesclada
numa nica cJula com a F10, foi registrada a fm1ula:

=SE(F6>F3;"Aceitar o projeto";"Rejeitar o projeto")

O destaque da deciso de aceitao.do projeto e sua rejeio foi realizado

com o recurso Fo;matao condicional do Excel.23Esse mdulo de deciso foi re-
petido no intervalo de clulas El 9:F20 da m esma planilha.
Antes de registrar um novo flu xo de caixa, recomenda-se limpar os dados e
os resultados da avaliao registrada na planilha. Prevendo que o boto Limpar
possa ser ativado por engano, antes de executar a tarefa solicitada a c~nfirrna
o dessa instruo atravs da caixa de dilogo e, ao mesmo tempo, so destaca-
dos os intervalos dos dados e dos resultados a serem removidos. O leitor deve
concordar ou discordar com a solicitao, pressionando um dos dois botes.
.r
Alm disso, RO intervalo de clulas E8:F8 informada a situao do modelo. O
aviso Modelo OK! indica que os resultad9s po modelo correspondem aos dados
registrados; caso contrrio, o modelo mostra o aviso Recalcular Modelo!.

~1 J uan C. Lopponi. Mod<i~~<in 1'i11mcer com ffra/. Editora Campus/IJlscver, 2003.

'. ' .
_(: ;;~'J.;~i
'.
 O PRO JETOS OE INVESTIMEN TO NA EMPRES/\ ELSEVIER
214 Juan Carlos Lapponf

Para evitar que involuntariamente o usurio. apague os registros das clulas

de resultados e de ttulos, toda a planilha protegida, exceto as clulas de dados.
Uma parte da avaliao realizada com clculos diretos utilizando os recursos
da planilha, e a outra parte, com uma macro ativada como boto Calcular. De-
pois de registrar os dados e pressionar o boto, a m acro inicia os clculos progra-
mados e registra os dados nas clulas correspondentes da p lanilha.
No quadi:o Anlise do Fluxo de Caixa, o modelo registra a quantidade de
capitais, o n mero de muda~as ije sinal dos retornos do fluxo de caixa, a poss-
vel quantidade de 'J1Rs e se h uma nica T:!Rpositiva: No quadro Clculo das
TIR.s, so dete~minadas at trs T!Rs diferentes do fluxo de caixa; por exemplo,
registra ndo uma taxa estimadana clula HS, o modelo calcula e registra a TIR
na clula IS. De forma equivalente, o mesmo ocorre com as o utras duas taxas es-
timadas informadas nas clulas I-16 e I-17 e suas correspondentes T!Rs, se for o
c;iso, nas clulas H6 e I-17, respecti vamente. No quadro Outcas Taxas de Retor-
no, na clula I10, o modelo calcula e registra a txa interna de juro Tljutilizm-
. do como taxa de reinvestimento dos retornos e dos recursos de capital a taxa re-
querida. Tambm o modelo calcula e registra a taxa interna de retomo integra-
da TIRI considerando o reinvestimento de 100% dos reto rnos com a tax;i de
reinvestimento igual taxa requerida.
No quadro Perfil do VPL que informa a taxa iniciai e o intervalo de cresci-
mento, o modelo c;onstri o grfico do perfil do VPL formado de 15 pontos ou
pares de v:tlores de taxa requerida e correspondente VPL.

'.'' ..

.. ...... - - - -- - - - -- - -- - - - -- - - .... .'~