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VITRINE

ANTOLOGIA
DEL'SECCHI
Textos > Artigos > Economia e Finanas Madalena de Jesus, Et
al.
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Contando Histrias:
entre verso e a prosa.
Vernica Almeida
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ORGANIZAES O Mito da Cachaa
Havana-Ansio
Conflitos de Agncia: uma realidade nas Organizaes Santiago
Roberto Carlos Morais
Prof. Marcos Aras - mareasfaria@yahoo.com.br Santiago
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Resumo Flores de plstico e

corao de pedra
Este estudo busca analisar, com base em autores consagrados, as possveis Gladston Salles
razes pelas quais ocorrem os conflitos de agncia nas empresas, conflitos R$15,00

estes que tornaram-se importantes a partir da evoluo dos mercados de Poemas Germinados
Benedito Cesar Silva
capital . Sabe-se que a principal funo do administrador financeiro dar
R$12,00
continuidade aos negcios de uma empresa, proporcionando o crescimento
da mesma e oferecendo aos proprietrios e/ou scios a maximizao da Histrias que elevam a
alma
riqueza. Os conflitos de agncia surgem devido aos interesses paralelos dos Solimar Silva
R$15,00
gestores (administradores) contratados para conseguir esta maximizao,
pois os mesmos podem buscar maximizar tambm suas prprias riquezas, Grupo AGUIA -
Antologia 2010
usando como suporte as estruturas das empresas para as quais trabalham.
MaluNovo
Estes conflitos prejudicam os resultados das empresas, pois geram os R$25,00

chamados custos de agncia. A investigao proposta bibliogrfica, Ea de Queiroz -

mostrando os aspectos financeiros e/ou administrativos que envolvem Antologia
Jose Hilton Rosa,
estes conflitos, com sugestes direcionadas para um posicionamento Izabelle Valladares
R$15,00
defensivo das organizaes, no sentido de evitar ou minimizar os mesmos.
Palavras-chave: conflitos de agncia, acionistas, proprietrios, Palavras Verdes (
Antologia)
maximizao. Autores diversos
R$26,00

INTIMIDADES
elzio
Introduo R$15,00
Verificou-se, nas ltimas dcadas, uma grande expanso Como anunciar nesta vitrine?
industrial/comercial de carter globalizado, gerando novos desafios para os
administradores, pois o que funciona no mercado interno pode no
funcionar a contento no mercado externo. As empresas se expandem
globalmente para ampliar lucros, seu potencial de crescimento e ganhar
com a troca de tecnologia.

A economia emergente, por exemplo, fez com que as concorrncias se

acirrassem ainda mais em muitos setores da economia; e a tendncia para
a privatizao da indstria em pases como China e Rssia abre novas

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oportunidades de investimentos no disponveis anteriormente. Tanto as

Poltica Editorial Ajuda
indstrias txteis como as grandes as siderrgicas tiveram suas rotinas
Editora
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alteradas.
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E cada empresa, independente de seu tamanho, traz em seu quadro uma

funo especfica que o administrador financeiro. Este personagem tem
como principal tarefa gerir a empresa com meta de conseguir o valor mais
alto possvel para cada ao pertencente aos acionistas ou proprietrios da
mesma.

Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2010), o administrador financeiro de

uma sociedade por aes toma decises em nome dos acionistas da
empresa; decises acertadas aumentam o valor por ao da empresa e
decises erradas o diminuem.
Mostra-se, ento, ser evidente que os administradores financeiros agem de
acordo com os melhores interesses dos acionistas ou proprietrios ao
tomarem decises que aumentam o valor da ao da empresa.

Sabe-se que em finanas os riscos mais altos em geral esto associados

aos ganhos mais altos possveis; isso gera um dilema para o administrador
financeiro, pois alguns projetos podem ser mais lucrativos, mas o risco
inerente a eles pode ser elevado e levar a empresa insolvncia.

A preocupao em relao ao ambiente empresarial, principalmente no

caso em que sua propriedade dispersa, assegurar que as decises dos
agentes agreguem o maior valor possvel s aes diante das estratgias e
condutas possveis de serem implementadas. Vale lembrar que a
administrao financeira est relacionada com outras cincias,
especialmente com a Economia (teoria da preferncia pela liquidez,
estrutura do sistema econmico, economia internacional); com a
Contabilidade (princpio de caixa e de competncia e demonstraes
financeiras); com a Matemtica e a Estatstica (medidas quantitativas,
desvio-padro, varincia e co-varincia); com a Computao (software
especficos) e com o Direito (normas e leis).

Groppelli e Nikbakht (2010) salientam a diferena entre maximizao de

lucro e de riqueza, mostrando que maximizar lucro uma questo de curto
prazo e que se consegue quando os administradores fazem cortes de
despesas, demitem empregados com salrios de valores significativos ou
minimizam custos de manuteno de equipamentos, enquanto que
maximizar riqueza ter preocupao constante quanto ao risco, fazendo-se
constante monitoramento dos fatores micro e macroeconmicos.

E Brigham e Houston (1999) afirmam que, tudo o mais permanecendo

constante, se a administrao estiver interessada no bem-estar dos
acionistas, deve se concentrar no lucro por ao, em vez de nos lucros
totais da empresa.

Verifica-se, portanto, que maximizar riqueza de uma empresa no tarefa

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fcil, pois fatores econmicos no so previstos com preciso e muitas

projees podem estar sujeitas a considerveis erros.

Numa empresa pequena, normalmente o proprietrio que faz todo o

controle, desde as atividades operacionais como, por exemplo, as
quantidades a serem vendidas, at as decises sobre quanto se endividar
junto s instituies financeiras, porm este panorama se modifica quando
a empresa se expande e sua estrutura fica mais complexa, ocorrendo as
divises de tarefas, tanto na produo como em vendas, finanas, recursos
humanos e marketing.

Segundo Lemes Jnior et al (2010), historicamente, o setor financeiro o

ltimo a ser abandonado pelo scio proprietrio.

Surge ento a necessidade de contratao dos administradores, que podem

ser considerados os agentes dos proprietrios que os contrataram,
delegando-lhes autoridade para tomar decises e administrar os negcios.
E esta separao entre a propriedade da empresa e sua gesto pode gerar
uma srie de conflitos, entre os quais se encontra o conflito objeto deste
estudo, que o conflito de agncia.

Neste contexto se dar o desenvolvimento deste estudo, com objetivo de

analisar as possveis razes pelas quais ocorrem os conflitos de agncia nas
empresas.

Esta anlise ter como suporte o referencial terico com os diversos

posicionamentos de autores da rea de administrao financeira.

Referencial Terico
Gitman (2010) define conflito de agncia como probabilidade de que os
administradores coloquem seus interesses acima dos objetivos da
empresa.
O autor salienta que embora o administrador financeiro concorde com o
objetivo de maximizar a riqueza dos proprietrios e acionistas, eles
tambm se preocupam com a prpria riqueza, com a segurana de seus
empregos e com os benefcios recebidos.

Isso faz com o retorno seja inferior ao planejado e pode acontecer perda
em potencial de riqueza dos acionistas ou proprietrios, uma vez que estas
preocupaes dos administradores podem fazer com que os mesmos
evitem assumir riscos, se acreditarem que estes podem ameaar seus
empregos ou diminuir sua riqueza pessoal.

Estas so situaes cada vez mais comuns dentro do universo empresarial,

em que diferentes interesses coexistem: de um lado, acionistas desejam
maximizar seus lucros no curto prazo e, por outro, os gestores das
empresas buscam resultados em termos de mdio e longo prazo.

Um exemplo tpico quando o gestor de uma empresa pode se dar alguns

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mimos (alugar automveis de luxo para se deslocar e fazer compras

pessoais com o carto corporativo, entre outros), no trabalhar com afinco
em projetos que criem valor, aventurar-se em negcios muitssimo
arriscados por conta de outros interesses, etc. Ao fazer isto, este gestor
no est trabalhando nos melhores interesses da firma e de seus
proprietrios.
Para Brigham e Houston (1999), sempre que o administrador de uma
empresa proprietrio de menos de cem por cento das aes ordinrias da
empresa, h um problema de agncia potencial.
Segundo eles, se for o caso de uma empresa individual, o proprietrio-
administrador provavelmente tomar decises de maneira a melhorar seu
prprio bem-estar, proporcionando-lhe acrscimo de riqueza pessoal, lazer
ou mordomias, o que confere com a definio de Gitman, citada
anteriormente.

Ross, Westerfield e Jordan (2010) afirmam que, se deixados por sua conta,
os administradores tenderiam a maximizar os recursos sobre os quais tm
controle, ou, em termos mais amplos, tenderiam a maximizar seu poder de
riqueza na empresa.
o que acontece quando administradores so acusados de pagar preos
excessivos para adquirir outra empresa apenas para aumentar o tamanho
do negcio que dirigem, ou demonstrar poder empresarial.

Um exemplo citado por estes autores o caso da empresa que esteja

planejando um novo investimento. Espera-se que tal investimento tenha
efeitos favorveis sobre o valor da ao, mas trata-se de um investimento
relativamente arriscado. Os donos da empresa gostariam de realizar o
investimento (pois o valor da ao ir aumentar), mas os administradores
talvez no queiram, porque existe a possibilidade de que as coisas saiam
errado, ocasionando demisses e colocando em risco seus prprios cargos.

Atualmente, ser uma empresa socialmente responsvel pesa muito na

competitividade e logicamente sendo mais competitiva a empresa tem mais
campo para maximizar o preo de suas aes; a responsabilidade social
no est s na preocupao ambiental, mas tambm na lisura dos
relatrios financeiros, aos quais toda organizao est sujeita.

Apesar de que muitas aes socialmente responsveis tm de ser impostas

pelos governos, nos ltimos anos muitas empresas vm agindo de forma
voluntria, sobretudo na rea de proteo ambiental, porque estas
medidas ajudam nas vendas.

Recentemente, caso tpico de conflito de agncia e de irresponsabilidade

social, tomou conta das manchetes, que foi o caso do Banco Panamericano.
Al verifica-se, na prtica, tudo que est contemplado pela teoria.

Damoradan (2004) salienta que a maior parte das decises da

administrao tem conseqncias scias e que no existem respostas
fceis para a questo de como lidar com essas conseqncias.

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A Johns Manville Corporation, por exemplo, produziu o asbesto (amianto)

nos anos de 1950 e 1960 com a inteno de obter lucro, desconhecendo
seu potencial cancergeno. Trinta anos depois, os processos judiciais
daqueles que sofriam de cncer devido ao asbesto levaram a empresa
falncia.

Segundo Brigham e Houston (1999), como a administrao financeira

desempenha um papel crucial na operao de empresas bem-sucedidas e
como empresas bem sucedidas so absolutamente indispensveis para
uma economia saudvel e produtiva, fcil ver por que as finanas so
importantes, de um ponto de vista social.

importante que aspectos como incerteza e risco sejam considerados pelos

administradores no processo de investimento, pois ao tomar a deciso
neste sentido, eles automaticamente tentam compor a melhor carteira,
aproveitando os ativos de melhor retorno da maneira mais eficiente, com
finalidade de que rendam os retornos mais rpidos com os menores riscos
no futuro.

Alm disso, segundo Groppelli e Nikbakht (2010), a empresa deve

preocupar-se com a maneira pela qual produz fundos internos e externos,
j que uma quantidade muito grande de aes em poder do pblico causa a
diluio do lucro por ao, e nveis altos de endividamento podem
aumentar seu risco financeiro e afetar sua capacidade de saldar as dvidas.
E isso vai resultar em divergncia principal meta do administrador
financeiro, que conseguir o valor mais alto possvel para cada ao
pertencente aos acionistas.

As empresas, sejam pequenas, mdias ou grandes, enfrentam obrigaes

perante a sociedade e mesmo que seus administradores financeiros
procurem meios de ser lucrativas e de conseguir a maior riqueza possvel,
so obrigados a fazer certas concesses que podem impedi-los de atingir
tal meta. Devido preocupao com o aspecto ambiental, pode acontecer,
por exemplo, de que uma empresa no possa optar por determinados
processos de produo porque o governo declara que causam muita
poluio. Assim, as empresas tm obrigaes para com a sociedade que
podem ter influncia nos seus propsitos e lucros. Consideraes sobre os
aspectos sociais, morais, ambientais e ticos fazem parte do processo de
deciso de investimento e no podem ser ignorados pelos planejadores
financeiros.

Ross, Westerfield e Jordan (2010) afirmam que a maneira como o

administrador remunerado um dos fatores que mais contribuem para o
surgimento de um conflito de agncia. Justificam a afirmativa com o
seguinte exemplo: se voc contrata um vendedor para vender o seu carro
e prope lhe pagar uma comisso fixa, ele procurar fazer a venda, sem
necessariamente conseguir o melhor preo; no entanto, se voc lhe
oferecer uma comisso de 10% sobre o preo de venda, provavelmente ele
ir trabalhar para conseguir o melhor preo, lhe garantindo um lucro maior,

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mas isso porque o valor da comisso tambm ser maior.

Estes autores salientam ainda que acionistas e administradores no so as

nicas partes que tm interesse nas decises da empresa. Empregados,
clientes, fornecedores, governo (os chamados stakeholders), tambm
possuem interesses financeiros na empresa. Podem no ser nem acionistas
nem credores, mas tm direito potencial sobre os fluxos de caixa da
empresa e tentaro exercer controle sobre a mesma, muitas vezes em
detrimento dos acionistas.

Louvet e Taramasco (2007) salientam que no relacionamento entre

capitalista e gestores, a nomeao do dirigente baseia-se na proporo do
capital detido pelo dirigente, taxas de distribuio dos lucros, taxa de
retiradas pelos dirigentes e custos de indenizao. Entretanto, por mais
adequado que sejam os incentivos, sempre existem margens para aes
discricionrias dos gestores (agentes), no sendo possvel elimin-las por
completo.

Sabe-se que o investidor, ao entrar no mercado de capitais, busca a

otimizao de trs aspectos bsicos: retorno, prazo e proteo, e ao
analis-lo, realiza projeo de sua rentabilidade, liquidez e grau de risco. E
isso, logicamente, feito juntamente com um administrador.

Alm do conflito de interesses entre proprietrios/acionistas e gesto,

podem tambm ser identificados outros dois tipos de conflitos de agncia
na estrutura das empresas, desta vez mais relacionados s estruturas de
fonte de capital.
Um tipo o conflito entre acionistas (capital prprio) e credores (capital de
terceiros)., sendo que em algumas empresas, essa categoria pode ser
apontada como determinante de sua estrutura de capital, tendo por meta a
reduo de interesses potencialmente divergentes entre diversos grupos
com direitos sobre os recursos da empresa. O outro tipo, relacionado
estrutura de capital da empresa e relevante na realidade do mercado de
capitais brasileiro, constitudo pelas divergncias de interesses entre
acionistas minoritrios e acionistas majoritrios.

Outro conflito de agncia menos conhecido aquele entre os prprios

acionistas atuais de uma empresa. Este tipo de conflito vem tona quando
um dos acionistas possui aes em outra empresa que esteja sendo alvo de
aquisio pela primeira.
Nesta situao, o acionista com participao em ambas as empresas
desejar que a fuso maximize o valor dos acionistas de ambas as
empresas, ao contrrio dos outros acionistas que trabalharo para a
maximizao do valor apenas dos acionistas da empresa adquirente.
Ocasiona-se um impasse que invariavelmente resulta na inviabilidade da
fuso. Situaes como esta chegam a afetar a prpria atuao dos
administradores da adquirente que, para evitarem frustraes, procurariam
no recomendar aos seus acionistas a compra de empresas que

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provocariam este tipo de conflito.

Este um tipo de conflito de agncia comum entre investidores
institucionais, como fundos de penso, que possuem participaes em
vrias empresas simultaneamente

De acordo com Leal, Silva e Valadares (2002), o conflito de agncia no

fica restrito entre agentes (administradores) e principais
(acionistas/proprietrios). A concentrao de capital votante pode permitir
a um acionista influenciar os gestores e, assim, gerar conflito entre
controladores e minoritrios. Em seu estudo, eles mostram que as
empresas brasileiras possuem um alto grau de concentrao do capital
votante. Na grande maioria das empresas existe um acionista controlador
ou um pequeno grupo que mantm o controle, assim como existe por parte
dos controladores, uma diferena significativa entre sua participao no
capital votante e no capital total. Nesse contexto mais provvel o conflito
entre os acionistas majoritrios e minoritrios ao invs de acionistas e
administradores.

H tambm o caso das empresas multinacionais em que o fluxo de caixa

altamente sensvel s mudanas nas taxas de cmbio dos pases nos quais
esto instaladas as subsidirias. Em consequncia, a administrao da
exposio cambial por meio de mecanismos de proteo (hedge) constitui-
se em um fator extremamente relevante e exige que o administrador
financeiro faa constante acompanhamento do comportamento da poltica
cambial para, no longo prazo: 1) avaliar a oportunidade de captar recursos
no exterior, tomar emprstimos ou fazer emisso de papis em bolsas
estrangeiras; 2) escolher indexadores para os emprstimos concedidos e
obtidos; 3) fazer hedge de suas operaes internacionais e 4) identificar os
melhores momentos para remeter recursos ao exterior..

De acordo com Eiteman et al. (2002), a proteo cambial, em geral, feita

com o uso dos instrumentos derivativos como os contratos a termo, os
contratos futuros e as opes de moeda. Tais instrumentos consomem um
pouco dos recursos da empresa reduzindo o fluxo de caixa. O impacto da
atividade de hedge no valor da empresa uma combinao da reduo do
fluxo de caixa (que reduz o valor por si s) e a reduo na variao dos
fluxos de caixa (que aumenta o valor por si s).

Dado o carter oneroso da atividade de hedge e considerando que as

subsidirias so
mais avessas ao risco em relao as matrizes, as subsidirias com
autonomia para
executar a poltica de hedge poderiam adotar uma posio conservadora de
proteo
cambial conduzindo a atividades de hedge que beneficiam elas prprias s
custas da
matriz.

O resultado seria uma poltica de proteo cambial excessivamente

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cautelosa e ao mesmo tempo excessivamente onerosa. Dessa forma, se o

objetivo da subsidiria contribuir para maximizar o valor consolidado da
matriz, ento a atividade de hedge provavelmente no ser no melhor
interesse da matriz, podendo impactar negativamente o lucro e o retorno
sobre o investimento.

Sobre as possveis medidas que podem ser tomadas para minimizao dos
conflitos de agncia, Groppelli e Nikbakht (2010) acreditam que cabe aos
acionistas, agindo por meio da diretoria, contratar os administradores
certos e garantir que sejam corretamente remunerados. Salientam ainda
que oferecer aes aos administradores ajuda a assegurar que eles
procurem maximizar o valor das aes da empresa.

Na opinio de Lemes Jnior et al (2010), h maior probabilidade de que os

interesses coincidam, quando as empresas utilizam um sistema de
remunerao pelo qual os administradores tenham participao nos
resultados. Eles afirmam que se os administradores recebem opo de
compra de aes, a preos vantajosos, eles procuram fazer com que as
aes valham mais. Uma segunda soluo apontada por estes autores a
perspectiva de emprego, pois os que tiverem melhor desempenho tendero
a ser promovidos, e com isso obtero melhor remunerao.

Ross, Westerfield e Jordan (2010) apresentam as mesmas solues de

Lemes Jnior et al (2010).

Gitman (2010) salienta que as prticas administrativas desonestas podem

ser evitadas por meio de incentivos financeiros. Um incentivo seria a
compra de aes a preo de mercado, na expectativa de que o
administrador maximize seu valor, proporcionando ganhos empresa e
sua prpria riqueza. Outro incentivo seria pelo desempenho, atrelando a
remunerao do administrador a medidas como o lucro por ao (LPA), o
aumento do LPA e outros indicadores de rentabilidade. E uma outra forma
seria a bonificao em dinheiro, um pagamento atrelado consecuo de
determinadas metas de desempenho.

As idias de Brigham e Houston (1999) para minimizao do problema so

convergentes s de Gitman (2010).

Consideraes finais
Levando em considerao que as fontes pesquisadas esto entre as
melhores do mercado (seno as melhores), verifica-se que o conflito de
agncia nas empresas um problema de difcil soluo e que a causa a
ambio aliada facilidade de manipulao dos dados (nmeros).

Por mais bem preparado que seja o administrador, a partir do momento

que esteja com o poder de deciso, e neste poder sejam includos altos
valores, o cdigo de tica esquecido. semelhante ao que acontece com
muitos polticos; transbordam honestidade por toda a vida antes da
poltica, porm quando tm acesso facilidade de enriquecimento...

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As solues apresentadas pelos autores pesquisados so importantssimas

e as empresas devem tentar us-las, porm no se esquecendo da
importncia do monitoramento dos resultados. Caso os incentivos no
tenham reflexos positivos, melhor ento usar dos poderes de punio dos
acionistas/proprietrios.

Outro recurso que todas as empresas tm disponvel o uso correto da

tecnologia para tal monitoramento, o que pode garantir maior
confiabilidade das informaes, com formao de banco de dados em
tempo real.

Conforme Ross, Westerfield e Jordan (2010) salientam, o controle da

empresa pertence, em ltima instncia, aos acionistas/proprietrios.
Dependendo dos resultados, podem exigir a demisso e substituio do
administrador.
Outra maneira de substituio da administrao por meio de um
takeover, uma vez que companhias mal geridas so alvos mais atrativos
para aquisies do que aquelas bem gerenciadas, pois existe um potencial
de aumento de lucratividade. Dessa maneira, o desejo de evitar um
takeover consiste em outro incentivo para agir de acordo com o interesse
dos acionistas.

Deve-se considerar que este estudo se trata de uma pesquisa bibliogrfica,

apresentando, portanto, as limitaes inerentes a esse tipo de pesquisa,
principalmente no que se refere dificuldade de literatura sobre o assunto
explorado,
caracterizando-se assim uma situao desafiadora para os pesquisadores
em futuros estudos.

REFERNCIAS

BRIGHAM,Eugene F.; HOUSTON, Joel F.; Fundamentos da Moderna

Administrao Financeira; Rio de Janeiro, Elsevier, 1999.

DAMODARAN, Aswath; Finanas corporativas: teoria e prtica. Trad. Jorge

Ritter- 2 ed.- Porto Alegre; Bookman, 2004.

EITEMAN, D. K.; MOFFETT, M. H.; STONEHILL, A. I. Administrao

Financeira Internacional. 9.ed. Porto Alegre: Bookman, 2002.

GITMAN, Lawrence J.; Princpios de Administrao Financeira; 12 Ed.- So

Paulo; Pearson Prentice Hall, 2010.

GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, Ehsan; Administrao Financeira; 3a ed.

So Paulo; Saraiva, 2010.

LEAL, Ricardo P. C.; SILVA, Andr L. C. da; VALADARES, Silvia M.;

-Estrutura de controle das companhias de capital aberto- RAC Revista de

9 de 10 08/08/2017 17:31
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Administrao Contempornea; vol. 6, n.1, pp 07-18, 2002.

LEMES JR., Antnio B.; RIGO, Cludio Miessa; CHEROBIN, Ana Paula M. S.;
Administrao Financeira: Princpios, Fundamentos e Prticas Brasileiras;
3 Ed.; So Paulo; Elsevier, 2010.

LOUVET, Pascal, TARAMASCO, Ollivier, "Stock-Based Pay: An Incentive for

Performance or a Compensation for Competence? How to Compensate a
Manager When He is Competent?" (November 7, 2007). Disponvel em
SSRN:
http://ssrn.com/abstract=1028250 acesso: 05-3-2011.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Bradford D.;

Princpios de Administrao Financeira; 2a ed. So Paulo; Atlas, 2010.

http://web.infomoney.com.br/templates/news/view.asp?codigo=1129270&
path=/investimentos/noticias/colunistas/ acesso: 06-3-2011.

MAREAS

Enviado por MAREAS em 20/02/2013

Cdigo do texto: T4149768
Classificao de contedo: seguro

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Comentrios

20/02/2013 08:14 - Irlene Chagas

Bom dia querido poeta,excelente e rica tua argumentao acerca do assunto e o

direito empresarial agradece!Parabns anjo lindo!

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Sobre o autor

MAREAS
Belo Horizonte - Minas Gerais - Brasil, 63 anos

17 textos (4849 leituras)

(estatsticas atualizadas diariamente - ltima atualizao em 08/08/17 17:29)

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