A POLITICA MONETRIA BRASILEIRA NOS ANOS DE GOVERNO

DE FHC E LULA ENTRE 1995 A 2010 1

Euber Oliveira da Silva2

Marco Antnio Arajo Longuinhos3

RESUMO: O presente estudo tem por objetivo, analisar o comportamento da poltica

monetria brasileira durante os governos presidencialistas de Fernando Henrique Cardoso
(FHC) e Luis Incio Lula da Silva (Lula) entre os perodos de 1995 a 2010, mostrando de que
maneira foram conduzidos os mecanismos de transmisso desta poltica na busca pela
estabilidade econmica. Dessa forma, discutiu-se nos moldes da manipulao dos
instrumentos de poltica monetria a caracterizao da poltica adotada em determinados
espaos de tempo, estabelecidos os aspectos conjunturais da economia brasileira, bem como
explanou os impactos decorrentes da atuao da poltica monetria nos nveis de preo
(inflao) e da demanda agregada na economia brasileira entre o perodo analisado. Nesse
sentido, o estudo adotou uma metodologia baseada principalmente na especificidade
Bibliogrfica (pesquisa atravs de livros, artigos cientficos, teses, dissertaes e monografias)
e Documental (relatrios, atas, banco de dados entre outros.). Os resultados deste estudo
indicaram que a poltica monetria mostrou-se eficiente durante o perodo estudado no
combate a inflao e no nvel de atividade econmica no pas, principalmente, atravs do
manuseio da taxa de juros. Percebeu-se que a poltica econmica do governo FHC e Lula,
convergiram para o objetivo principal da estabilidade econmica, voltada para a conteno
dos preos (inflao), consequentemente, corroborou para nveis de crescimento mais
moderados.

Palavras-chave: Poltica Monetria; Poltica Econmica; Conjuntura Econmica; Brasil

(1994-2010).

ABSTRACT: This study aims to analyze the behavior of the Brazilian monetary policy
during the presidential governments of Fernando Henrique Cardoso (FHC) and Luis Inacio
Lula da Silva (Lula) between the periods 1995 to 2010, showing how the mechanisms were
conducted transmission of this policy in the pursuit of economic stability. Thus, it was
discussed in the manner of handling the monetary policy instruments to characterize the
policy adopted in certain periods of time, established the situational aspects of the Brazilian
economy, and expounded the impacts from the operation of monetary policy on price levels
(inflation) and aggregate demand in the Brazilian economy from the period. In this sense, the
study adopted a methodology based mainly on the specific bibliographic (search through
books, journal articles, theses, dissertations and monographs) and Documentary (reports,
minutes, databases, among others.). The results of this study indicated that monetary policy
was effective during the period studied in combating inflation and economic activity in the
1
Trabalho submetido e aprovado na XII Semana de Economia UESB, de 10 a 15 de Junho de 2013. rea 3:
Macroeconomia e macrodinmica. Subrea: Economia Monetria e Economia Brasileira.
2
Bacharel em Cincias Econmicas pela Universidade Estadual do Sudoeste da Bahia (UESB). Endereo
Eletrnico: euberfisica@hotmail.com.
3
Professor Mestre, titular do Departamento de cincias Sociais Aplicadas (DCSA) da Universidade Estadual do
Sudoeste da Bahia (UESB). Doutorando pela Universidade de Barcelona.
country, mainly through the manipulation of interest rates. It was felt that the government's
economic policy FHC and Lula, converged on the main goal of economic stability, facing the
containment of prices (inflation), thus corroborated to more moderate growth levels.

Keywords: Monetary Policy, Economic Policy, Economic Environment, Brazil (1994-2010).

Introduo

O Brasil, a partir do incio da dcada de 1980 at meados de 1994 foi marcado por
um processo de elevada inflao que perdurou por quase duas dcadas, impactando
fortemente no bem-estar social das camadas da populao mais pobre e, consequentemente,
comprometeu todo um processo de expanso e evoluo produtiva do pas. A busca por uma
soluo para o componente da inrcia inflacionria que se instaurou durante esse perodo
esbarrou-se em sucessivos planos de estabilizao econmica, os quais pautados,
principalmente, em medidas de cunho monetrio ora com medidas ortodoxas e quando no,
heterodoxas, no obtiveram xito.
Em meados de 1994 implantou-se o Plano Real, sob a influncia da doutrina
neoliberal que tem como um de seus pilares do pensamento, o controle monetrio e fiscal.
Tambm, como os demais planos anteriores tiveram a seu tempo, influncias heterodoxas e
ortodoxas no tratamento da inflao, que se consubstanciaram em medidas de cunho
monetrio, assim foi este. Em linhas gerais a implantao deste plano, pode condicionar
novamente a economia ao cenrio de relativa estabilidade econmica, permitindo assim, a
retomada pela expanso econmica vislumbrado na perspectiva da reduo da vulnerabilidade
externa do Brasil, e que teve como protagonistas da gesto macroeconmica desse perodo,
Fernando Henrique Cardoso (FHC) e Luiz Incio lula da Silva (Lula).
Embora reconhecidos a boa gerncia macroeconmica no decorrer dos anos FHC e
Lula, Magalhes (2009) ctico do receiturio neoliberal, relata que aps quase trs dcadas de
semiestagnao da Amrica Latina e em outros pases do globo, decorrem da implantao de
modelos inadequados de poltica econmica, baseados em aparelhos analticos desenvolvidos
em pases ricos. Razo pela qual se costuma adotar polticas econmicas inadequadas
realidade vigente de cada pas.
Doravante ao supracitado de fundamental importncia entender de que forma os
instrumentos e mecanismos de transmisso de Poltica monetria afetam a economia para que
se amplie a previsibilidade dos resultados a serem alcanados, de tal forma que seja possvel
minorar os impactos negativos na economia decorrente da implantao de uma poltica
econmica inadequada.
Gontijo (2007) relata que mesmo depois de ocorrido o seminrio sobre mecanismos
de poltica monetria em 1997 na Basilia, entre os dias 29 e 30 de Janeiro promovido pelo
Banco de Compensaes Internacional (BIS) , passados dez anos, ainda no se pode chegar a
um consenso, principalmente, entre economistas, sobre como a poltica monetria afeta a
economia. O debate transcende as fronteiras entre pases, e as divergncias sobre o processo
de aplicabilidade da poltica monetria tambm se fazem presente nas economias
industrializadas (objeto de dcadas de estudos e pesquisas empricas), mostrando-se ainda
mais incerto nos pases perifricos, e/ou subdesenvolvidos.
Com o objetivo de ampliar o discurso sobre as implicaes decorrentes da poltica
monetria, em particular no Brasil onde a literatura correlacionada ainda incipiente , o
presente trabalho tem por objetivo principal, discutir e analisar de que modo foi conduzida a
poltica monetria no decorrer dos anos de 1995 a 2010, considerando a conjuntura mundial
em que o Brasil estava inserido e os aspectos da realidade interna.
Desta forma, a discusso a que se prope o trabalho tem como fio condutor a
seguinte indagao: a poltica monetria adotada nos anos de 1995 a 2010 mostrou-se
eficiente a ponto de estabilizar os preos e alterar a demanda agregada na economia
brasileira? Em princpio, espera-se reconhecer na poltica monetria o seu importante papel,
no apenas econmico, mas tambm, social, por acreditar que ela seja capaz de alterar
variveis reais na economia (desemprego, inflao, nvel de produo, entre outras.), e assim
promover ganhos de bem-estar para a populao. Do mesmo modo, compreender a dinmica
na qual se insere e a que se deve essa importncia.
Assim, tem-se como objetivo evidenciar o comportamento da poltica monetria
brasileira durante os perodos de 1995 a 2010, mostrando de que forma foram conduzidos os
mecanismos de transmisso desta poltica na busca pela estabilidade econmica discutindo-se
nos moldes de manipulao dos instrumentos de poltica monetria a caracterizao da
poltica adotada em determinados espaos de tempo, estabelecidos os aspectos conjunturais.

1 O cenrio econmico brasileiro

A dcada de 1990 representa para o Brasil um marco histrico em sua economia. O

pas passava por um processo contnuo de instabilidade econmica que vinha sido perpetuado
desde fins da dcada de 1970. A queda na paridade do poder de compra dos agentes
econmicos oriundo do processo inflacionrio que se propagava h dcadas ; a retrao da
economia; a queda nos investimentos e o endividamento externo crescente foram fatores
essenciais que culminaram em um novo direcionamento da poltica econmica do pas.
Como o desempenho da economia brasileira no se apresentava positivamente
favorvel diante da conjuntura mundial, dado sua fragilidade econmica e o risco pas
elevadssimo resultado das diversas crises cclicas desencadeadas no decorrer dos anos de
1980 (crise do fordismo e dos choques do petrleo), alm dos frustrados planos de
estabilizao econmica (cruzado, Bresser, vero, Collor I e II) baseados em medidas
ortodoxas4 , ou quando no, heterodoxas5 , adotadas no decorrer dos anos 80 o pas adotou
uma nova postura influenciado pelo pensamento florescente do neoliberalismo econmico, do
qual postula a iseno da interveno estatal sobre o funcionamento da economia, embora,
no implicou no fim da interveno do Estado na economia, apenas deu novo direcionamento
a essa interveno (FILGUEIRAS, 2006).
Segundo Filgueiras (2006) era necessrio frente a realidade econmica, e sobretudo
diante da velocidade das transformaes econmicas oriundas do processo de globalizao
financeira e da hegemonia liberal, que o Brasil buscasse sua reestruturao produtiva. Assim,
preparar um cenrio propcio execuo das polticas neoliberais no era de um todo fcil.
Era necessrio que o pas primeiro buscasse a estabilidade econmica. E para tanto, a aposta
principal dos formuladores de poltica para estancar o problema da hiperinflao, encontrava-
se nas medidas de reforma monetria, por acreditar que a moeda causava a inflao e por isso
seria necessrio a implantao de uma moeda indexada paralela moeda oficial para conter a
inflao inercial, e nas polticas de austeridade fiscal (GIAMBIAGI et al., 2005).
Nesse contexto, o Plano Real surge como uma proposta at aqui bem sucedida de
estabilizao econmica, implementado inicialmente pelo Governo Itamar Franco em fins de
1993, denominado, inicialmente, como Plano FHC e rebatizado como Plano real em
1994. E, conforme Filgueiras (2006, p.31),

Esse Plano no , meramente, um programa de estabilizao solitria, pois se

articula a um projeto maior, de redefinio da economia brasileira, e de sua
insero na nova (des)ordem internacional, conforme o iderio do consenso
de Washington. Portanto, a poltica econmica de estabilizao da
decorrente tem impacto, entre outras coisas, no redesenho da estrutura do
Estado, na sua forma de atuao na economia e na formao de suas

4
Poltica econmica de combate inflao que consiste em realizar um corte brusco na expanso monetria e
reduo intensa do dficit pblico, acompanhado de uma liberalizao dos preos para que estes encontrem
livremente seu ponto de equilbrio no mercado (SANDRONI, 1999, p.95).
5
Poltica econmica de combate inflao que consiste em aplicar o congelamento de preos em todos os nveis
durante um perodo determinado de tempo e liberar as polticas monetria e fiscal (SANDRONI, 1999, p.95).
 polticas pblicas e sociais; na reestruturao, concentrao e
desnacionalizao de diversos setores econmicos; nas relaes
internacionais, comerciais e financeiras, do pas e, cada vez mais, na
redefinio das relaes trabalhista e no perfil do mercado de trabalho.

Constitudo desta forma, o receiturio do Plano Real sintetiza-se como um processo

sistematizado de organizao econmica e estrutural de cunho liberal, a partir de experincias
de outros pases pelo Consenso de Washington6 , e, estrategicamente falando, a vlvula de
escape para estabilizao e o crescimento econmico do Brasil.
Desta forma, Giambiagi et al (2005), narra que o processo de implantao do Plano
Real deu-se atravs de trs fases: (1) buscar promover ajuste fiscal deforma a alcanar o
equilbrio das contas do governo; (2) criao de um padro estvel de valor denominado
Unidade Real de Valor (URV); e (3) conceder poder liberatrio unidade de conta.
Inicialmente, a primeira fase era vista como condio pr-estabelecida para o
combate inflao. Nela o governo tenderia buscar redefinir a relao entre a Unio, os
estados e os municpios, promovendo o combate sonegao de impostos e o gasto excessivo
da Unio, bem como o controle da balana comercial. Assim, desde que firmado o objetivo
inicial, a segunda fase do Plano entra em vigor com o propsito de eliminar o componente
inercial da inflao, diferenciando-se dos Planos anteriores de estabilizao, porque no
existiu inicialmente uma moeda indexadora apenas uma unidade de conta. Destarte, ao
completar a 2 fase entra em vigor medida provisria (MP) 542, que props lastreio da moeda
domstica em reservas cambiais lastreada no dlar, limitando o estoque da base monetria por
trimestre e introduzindo mudanas do Conselho Monetrio Nacional (CMN), registrando
desde ento, o surgimento da nova moeda, denominada Real.
Passado o Perodo de euforia implantao da nova moeda, e o resultado positivo da
conteno da inflao inercial, deu-se incio a um novo ciclo econmico, embora lento,
marcado pela abertura comercial e pelas privatizaes (GIAMBIAGI et al, 2005).

2 A poltica monetria do governo FHC

Em 1995, Fernando Henrique Cardoso (FHC) assume a Presidncia da Repblica

Federativa do Brasil, com o objetivo principal de consolidar o Plano Real, e dar

6
Reunio ocorrida em 1989, em Washington, entre governos dos EUA, FMI, BIRD, BID e economistas
acadmicos latino-americanos, convocados pelo Instituto Internacional de Economia, tendo como principal
objetivo, avaliar as reformas (de carter liberal) j em andamento (FILGUEIRAS, 2006).
prosseguimento ao processo de reestruturao da produo da nao rumo ao crescimento
econmico e ao desenvolvimento social.
O desafio principal do governo empossado era a almejada estabilizao econmica.
O pas passava por um processo contnuo de incerteza em funo dos anteriores planos de
estabilizao que no obtiveram xito quanto a esse propsito. Ademais o Brasil encontrava-
se em processo de superaquecimento da economia, no quarto trimestre de 1994 vsperas da
posse de FHC a expanso do PIB era de ordem de 11% maior se comparado ao ano anterior.
Deste modo, corria-se o risco conforme ocorreu no Plano Cruzado, de uma m administrao
do consumo, receosos de um boom da demanda trazer tona o fantasma da inflao
(GIAMBIAGI et al, 2005).
Aliado a esse fator, encontrava-se em andamento a crise do Mxico, associado ao
problema de regime de cambio rgido7 , que levou o pas a um srio problema na balana de
pagamentos (BP), comeando a alimentar que esse regime de cmbio que o Brasil tambm
adotou, poderia lev-lo a ser o prximo a sofrer desequilbrios. Assim, o ambiente externo
alimentado pela crise vigente promoveu uma fuga de divisas da economia brasileira e,
consequente reduo das reservas internacionais no pas, configurando-se como mais um
problema a ser enfrentado pelo governo atual.
Diante dessas circunstncias, segundo Giambiagi et al (2005), foram as medidas de
poltica monetria a principal responsvel pela manuteno e sucesso do Plano Real, a saber:

(i) Uma desvalorizao controlada, da ordem de 6% em relao taxa de

cmbio da poca, aps o que o Banco Central passou a administrar em
esquema de micro desvalorizaes, atravs de movimentos nfimos de uma
banda cambial com piso e teto muito prximos.
(ii) Uma alta da taxa de juros nominal, que expressa em termos mensais
passou de 3,3% em fevereiro para 4,3% em maro, aumentando o custo de
carregar divisas (p.168).

Essas medidas foram de um todo favorveis para a conjuntura em que o pas estava
inserido, o mercado internacional no demorou a responder aos estmulos das elevaes das
taxas de juros, e os investidores voltaram a ser atrados pela moeda local, enquanto o cmbio
se mantinha estvel e a moeda domstica valorizada frente ao dlar. Dessa forma, o governo
pde retomar o crescimento das reservas internacionais buscando promover o equilbrio da
conta de capital na BP.

7
Regime pelo qual grande parte dos pases da Amrica - latina fixaram atravs deste mecanismo, com base no
consenso de Washington, a paridade do poder de compra de suas moedas lastreadas no Dlar, objetivando
valorizar a moeda domstica.
 Conforme salienta Filgueiras (2006), essa poltica adotada revelou um srio
problema de controle fiscal, onde as consequncias se manifestaram em queda do PIB nos
dois seguintes trimestres de 1995, no crescimento da inadimplncia de empresas e pessoas
fsicas e o aumento de concordatas. Logo, ficou bem claro que o ajuste fiscal no era
elemento principal da estratgia do governo na busca pela estabilizao econmica. De outro
modo, conforme tabela abaixo se pode observar que a estratgia fim (estabilidade econmica)
do governo obteve resultados e a inflao comeou a cair e se manteve em queda no decorrer
dos primeiros quatro anos de mandato de FHC.

TABELA 1 Comparativo da variao da inflao % a.a. e a taxa de juros % a.a.

ANO PLANO INFLAO - IPCA % Tx de juros %
1986 CRUZADO 79,66 -
1987 BRESSER 363,41 8,20
1988 980,21 9,32
1989 VERO 1.972,91 10,87
1990 COLLOR I 1.620,97 10,01
1991 COLLOR II 472,7 8,46
1992 1.119,10 6,25
1993 2.477,15 6,00
1994 REAL 916,46 7,14
1995 22,41 8,83
1996 9,56 21,73
1997 5,22 39,87
1998 1,65 29,21
Fonte: Ipeadata e BCB

Salienta-se conforme dados da tabela 1, que os perodos que antecederam a

implantao do plano real foram marcados por sbitos crescimentos dos nveis de preos,
passado certo perodo de implantao dos planos de estabilizao econmica. O pas
conseguiu chegar casa dos 4 (quatro) dgitos, vindo a bater em 1993 2.477,15% de inflao.
No havia medida que conseguia conter o fator psicolgico da inrcia inflacionria por muito
tempo, at a implantao do Plano real.
Sem sombra de dvida, o governo FHC buscou atravs dos mecanismos de
transmisso de poltica monetria a soluo para o fantasma da inflao. O canal dos juros
associado poltica de cmbio fixo foram vistos como os principais agentes que
protagonizaram o distanciamento da economia brasileira ante o problema da inflao. Em
contrapartida, o sbito crescimento das taxas de desemprego, as privatizaes (empresas
pblicas prestadoras de servio: telecomunicaes e energia) e os desequilbrios
macroeconmicos tornaram-se caracterstica marcante do governo.
 As altas taxas de juros embora proporcionassem o retorno dos investidores
internacionais ao mercado financeiro brasileiro objetivando o crescimento das reservas
internacionais (grfico 1), promoveu a grosso modo a retrao do nvel de atividade da
economia brasileira (tabela 2), pois, o governo entendia que a poltica econmica deveria se
firmar em medidas restritivas, de tal forma que no permitisse a mnima chance do retorno ao
passado inflacionrio no muito distante. Com isso, o pas teve que conviver com retrao
do crescimento do PIB em 1996 em relao ao ano anterior de 2,2%, enquanto o PIB mundial
crescia a uma ordem de 3,8% se comparado ao perodo anterior.

GRFICO 1 Variao das reservas internacionais de 1995-1996.

Fonte: Banco Central

TABELA 2 Comparativo da variao anual do PIB brasileiro% e o PIB mundial%

1995 a 1998.
ANO PIB BRASIL PIB MUNDIAL MANDATO
1995 4,4 3,3
1996 2,2 3,8
1 GESTO DE FHC
1997 3,4 4,1
1998 0,0 2,6
Fonte: Elaborao prpria com dados do FM I

Em 1997 o Brasil, comeou a apresentar resultados mais significativos se comparado

ao ano anterior, bem verdade que a conjuntura mundial estava sendo favorvel, at o
desencadeamento da crise asitica em junho 1997 e em agosto de 1998 com a crise da Rssia,
que provocou resultados negativos para a economia brasileira e reflexos negativos no PIB
mundial, que veio a cair de uma ordem de 4,1% em 1997 para 2,6% em 1998. Dessa forma,
retomou-se a poltica de elevao das taxas de juros pelo governo brasileiro, resultando
novamente na retrao da economia em 1998, onde no houve crescimento do PIB brasileiro
nesse ano.
Associado a elevao de juros e a poltica de valorizao e fortalecimento da moeda
domstica via ncora cambial, o governo FHC manteve como preocupao o risco de se
elevar a liquidez no mercado, buscando sempre que possvel reduzir o efeito multiplicador da
moeda. Nesse cenrio, o Banco Central adotou medidas ortodoxas de conteno da expanso
monetria, aumentando a exigibilidade do recolhimento compulsrio, seguindo uma reduo
progressiva no decorrer do 2 mandato de FHC medida que se percebeu que a inflao j
havia sido controlada e que o pas necessitava retomar o crescimento, conforme se verifica
logo abaixo, na Tabela 3.

TABELA 3 Exigibilidade do Recolhimento Compulsrio entre 1995 e 2002 (%)

(ltimo perodo).

PERODO
COMPULSRIO 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Recursos vista 83 78 75 75 65 45 45 45
Recursos prazo 20 20 20 20 10 10 10 15
Depsitos de poupana 15 15 15 15 15 15 15 15

Fonte: Banco Central do Brasil elaborao prpria.

Seguindo o compasso da estabilizao, Ps Real, com o retorno normalidade dos

mercados financeiros internacionais, o pas voltou a permitir maior facilidade ao crdito,
reduzindo gradualmente a alquota do compulsrio, tentando estimular o crescimento do pas
com incio de um novo ciclo econmico (denominado auto-sustentvel) confiante na
afirmativa que se vislumbrava na estabilidade econmica.
Em face dessa nova proposta, bastou induzir o ritmo das atividades, a partir do
segundo semestre de 1996, para colher resultados desequilibrados na Balana de Comercial
do Pas, conforme se presencia na tabela abaixo:

TABELA 4 - Comparativo anual da Balana Comercial brasileira de 1996-1998.

Perodo de 1996 1997 1998
12 Meses EXP IMP S ALDO EXP IMP S ALDO EXP IMP S ALDO
Acumulado 47.747 53.301 -5.554 52.990 61.347 -8.357 51.120 57.610 -6.490
Mdia anual 3.978,91 4.441,75 -462,83 4.415,83 5.112,25 -696,41 4.260 4.800,83 -540,83
Variao (%) 11,63 15,77 12,70
Fonte: Elaborao prpria com base em dados de FILGUEIRAS (2006, p.135).
Obs: valores em bilhes.

Sustentado o cenrio de estabilidade financeira, a presente poltica de retomada do

crescimento econmico esbarrava-se no s nas altas taxas de juros que desestimulava os
investimentos no setor produtivo no decorrer desses anos, como tambm, e principalmente, na
valorizao da moeda domstica frente ao Dlar, que desestimulava as exportaes ao tornar
os produtos brasileiros mais caros internacionalmente. Assim, as implicaes decorrentes
dessa conjuntura favoreceram o crescente volume das importaes como alternativa de
concorrncia dos preos dos produtos domsticos, elevando consigo os dficits na balana
comercial que se perpetuaram ao longo dos quatro primeiros anos do governo.
Aliado a esses fatores que sem sobra de dvida favoreceram o crescente
desequilbrio macroeconmico instaurado no pas, sobreveio, em meados de 1998 a crise da
Rssia, que novamente trouxe euforia e desconfiana aos investidores internacionais,
promovendo mais uma vez, a fuga de divisas, forando novamente o governo a elevar as taxas
de juros.
Nesse cenrio de incerteza e desconfiana, o atual regime cambial tornou-se
insustentvel e no segundo trimestre de 1999, j no segundo mandato de FHC, o governo
permitiu que o cmbio flutuasse e a moeda domstica desvalorizou-se frente ao dlar, saindo
de R$1,20 para R$2,00, em menos de 45 dias (GIAMBIAGI et al, 2005). A induo da
flutuao da taxa de cmbio representou a partir desse momento, o fim do regime da ncora
cambial e a implantao do regime de metas para inflao em 21 de junho de 1999, atravs
do decreto de n. 3.088.
Desse momento em diante o Conselho de Poltica Monetria 8 (COPOM), passou a
promover reunies mensalmente para definir a meta para a taxa bsica de juros, ou seja, a
SELIC (taxa media dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurado no
Sistema especial de Liquidao e Custodia), baseado num modelo no qual a hiptese adotada
quanto a taxa de juros impacta a inflao (GIAMBIAGI et al, 2005).

TABELA 5 Histrico de metas para inflao no Brasil.

INFLAO
LIM ITE INFERIOR E
ANO NORM A DATA M ETA BANDA EFETIVA
SUPERIOR
(IPCA %a.a.)
1999 8 2 6-10 8,94
2000 Resoluo 2.615 30/6/1999 6 2 4-8 5,97
2001 4 2 2-6 7,67
2002 Resoluo 2.744 28/6/2000 3,5 2 1,5-5,5 12,53
Resoluo 2842 28/6/2001 3,25 2 1,25-5,25
2003* 9,30
Resoluo 2.972 27/6/2002 4 2,5 1,5-6,5
Resoluo 2.972 27/6/2002 3,75 2,5 1,25-6,25
2004* 7,60
Resoluo 3.108 25/6/2003 5,5 2,5 3-8
2005 Resoluo 3.108 25/6/2003 4,5 2,5 2-7 5,69
2006 Resoluo 3.210 30/6/2004 4,5 2 2,5-6,5 3,14
2007 Resoluo 3.291 23/62005 4,5 2 2,5-6,5 4,46
2008 Resoluo 3.378 29/6/2006 4,5 2 2,5-6,5 5,90
2009 Resoluo 3.463 26/6/2007 4,5 2 2,5-6,5 4,31
2010 Resoluo 3.584 1/7/2008 4,5 2 2,5-6,5 5,91
Fonte: Banco Central - *A Carta Aberta, de 21/1/2003, estabeleceu metas ajustadas de 8,5% para 2003 e de 5,5% para 2004.

8
Institudo em 20 de junho de 1996, com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e de definir
a taxa de juros (BCB, disponvel em http://www.bcb.gov.br/?COPOMHIST, data de acesso: 30/09/2012).
 Segundo Giambiagi et al (2005), a transio da ncora cambial para o regime de
metas para inflao foi rodeado de incerteza e euforia por parte dos idealizadores, pois, o
medo de se perder o controle inflacionrio e a possvel retomada da inflao eram cogitados,
mas o mercado reagiu de forma positiva, e o governo comeou a adotar polticas de juros
menores, de tal forma que possibilitou a partir de 1999, a retomada do crescimento econmico
e a consequente melhora da balana comercial. Porm, quando o pas buscava a alavancagem
econmica depois de ter obtido em 2000 um excelente resultado (Tabela 6), deparou-se com a
crise de energia (Apago) em 2001 no Brasil, que provocou a reduo do nvel de atividade
das indstrias e retrao da economia, com a crise da Argentina, que reduziu a entrada de
capitais no Brasil, e o ataque de 11 de setembro nos Estados Unidos, que acabou afetando o
mercado mundial, impactando negativamente na economia brasileira.

TABELA 6 Impacto das crises sistmicas na evoluo do PIB brasileiro % nos

governos de FHC, comparado ao crescimento mundial % 1995 a 2002.
ANO PIB BRASIL PIB MUNDIAL EFEITO DE CRISE MANDATO
1995 4,4 3,3 Mxico
1996 2,2 3,8
1 GESTO DE FHC
1997 3,4 4,1 sia
1998 0,0 2,6 Rssia
1999 0,3 3,6
2000 4,3 4,7
Apago, Argentina e 11 De 2 GESTO DE FHC
2001 1,3 2,4
Setembro EUA
2002 2,7 2,9

MDIA% HIATO DE CRESCIMENTO*

(1995-1998) 2,5 3,45
1995-1998 1999-2002 1995-2002
MDIA% 0,95 1,15 1,1
(1999-2002)
2,15 3,4
Fonte: Elaborao prpria com dados do FM I
*M etodologia estatstica que representa o diferencial relativo entre a taxa de crescimento do PIB do Brasil e do mundo, em %
(GONALVES, 2010, p. 164).

Conforme a tabela 6, o Brasil em um espao curto de tempo deparou-se com 6 crises

de impactos profundos para os rumos do direcionamento das polticas de governo. Os
primeiros quatro anos de mandato foram marcados por trs destas, cujos resultados,
impactaram fortemente a economia do pas momento este em que se buscava a consolidao
do plano real e, internamente, a conquista da estabilidade de preos. A rigidez na poltica
cambial e monetria se justificavam frente a conjuntura externa desfavorvel de 1995 a 1998,
pois, o risco eminente do retorno a inflao durante esse perodo era sempre vislumbrado.
De 1999 a 2002 o pas se reestruturava e a poltica cambial se apresentava favorvel
s exportaes, no fosse a crise de 2001 que retraiu a economia mais uma vez, o pas
alcanaria resultados mais consistentes em 2001 e encerraria o mandato com um legado mais
favorvel para o sucessor da presidncia. Sempre que o pas se deparava com um desenho
desfavorvel da economia internacional, refugiava-se na poltica monetria, baseada na
prtica da elevao das taxas de juros e na conteno dos agregados monetrios para conter a
fuga de capitais e financiar seu dficit na balana de pagamentos. Tambm se associava a
esta, a poltica de arrocho fiscal. Em suma, o segundo governo de FHC teve como pilares da
poltica econmica, o cumprimento do regime de metas para inflao; o regime cambial
flexvel variando ao sabor do direcionamento da demanda e oferta de divisas; e, o usufruto
da poltica fiscal.
Filgueiras (2006) relata que no final do 1 trimestre de 2002 o Brasil enfrentava mais
uma nova crise cambial, com uma desvalorizao do Real e fuga de capitais. A fragilidade
financeira se aprofundava e a possibilidade de Luiz Incio Lula da Silva (Lula) ganhar as
eleies ampliava o campo para especulao do Real. Esses movimentos contriburam
substancialmente para o aumento da vulnerabilidade externa e a fragilidade financeira do
setor pblico, elevando com isso o risco pas e afugentando os investidores.
Esse clima de incerteza que se instaurou no mercado mundial frente a possibilidade
da vitria de Lula (esquerdista, representante do Partido dos Trabalhadores, PT) presidncia
do Brasil, s retomou a normalidade quando o PT em 22 de julho de 2002, publicou a carta
ao povo brasileiro, comprometendo-se a manter a meta dos supervits primrios, com o
objetivo de manter a credibilidade da capacidade de pagamentos do pas frente ao credores,
bem como, apresentou o programa de governo bem mais moderado que os anteriores; e
prometeu mediante nota, respeitar o acordo firmado com o FMI negociado no governo FHC
(GIAMBIAGI et al, 2005).

3 Dados da poltica monetria de Lula

Lula, j empossado novo presidente em 1 de janeiro de 2003, deu continuidade as

aes de poltica econmica adotada pelo governo anterior, mostrando-se comprometido a
respeitar e seguir o trip macroeconmico vigente (regime de metas inflacionrias, cmbio
flutuante e poltica de supervits fiscal primrio elevado).
A poltica monetria do governo Lula permaneceu semelhante de FHC. No
primeiro trimestre de 2003 e no decorrer deste ano, o compulsrio e a taxa de juros bsica do
BCB elevaram-se a nveis maiores que as anteriormente estabelecidas pelo governo FHC,
consubstanciando, a mostrar-se replicante s medidas adotadas pelo governo anterior frente s
turbulncias do mercado externo, conforme tabela 7. Dessa forma a euforia dos investidores
acalmara-se e a fuga de divisas cerceou.

TABELA 7 Comparativo da influncia da poltica monetria com o crescimento do

PIB Brasil, 2003-2006.
SELIC mdia Compulsrio - Inflao efetiva Tx. cmbio PIB Var
Perodo
anual (%) mdia anual (%) (IPCA %a.a.) mdia anual (R$) %a.a.
2003 23,08 52,5 9,30 3,0775 1,1
2004 16,44 45 7,60 2,9251 5,7
2005 19,15 45 5,69 2,4344 3,2
2006 14,50 45 3,14 2,1753 4
Fonte: BCB, FM I e Ipeadata elaborao do autor.

No primeiro trimestre de 2003, frente os impactos provocados pela crise cambial de

2002, o Governo Lula decidiu combater a inflao que se mostrava crescente a partir do 4
trimestre de 2002. Dessa forma, o governo percebia que a poltica monetria exigia decises
urgentes, ou perder-se-ia o controle inflacionrio. Assim, a taxa SELIC em janeiro de 2003
elevou-se 0,5% comparado ao ms anterior, seguido de um crescimento de mais 1% em
fevereiro, perfazendo uma variao mdia anual de 23,08%, colocando o Brasil no ranking
dos pases que possui uma das maiores taxas de juros do mundo.
No mesmo rumo da elevao das taxas de juros, seguiu tambm crescente a alquota
da exigibilidade do recolhimento compulsrio. Em fevereiro de 2003 o compulsrio elevou-se
de 45% para 60% de exigibilidade dos depsitos vista, permanecendo nesse nvel at agosto
do mesmo ano, quando novamente voltou a 45%. Desse modo, tendo uma variao mdia
anual de 52,5%, o aumento do compulsrio limitou o acesso ao crdito por parte das
famlias e empresas, tornando os emprstimos mais caro, reduzindo consigo a demanda por
bens e servios, e trazendo os preos para nveis mais baixos o que pde ser presenciado em
2004, em que o IPCA apresentou substancial queda da inflao efetiva para 7,60% e
permaneceu em queda at o nvel de 3,14% em 2006.
A taxa de crescimento do Brasil em 2003 foi considerada nfima com variao anual
do PIB de 1,1%, resultado da crise cambial de 2002. Porm, a partir de 2003 o novo governo
adotou a poltica de valorizao cambial que, grosso modo, onera as exportaes. Todavia,
apesar de contraditrio a conta de transaes correntes durante esse perodo mostrou-se
crescente com os sucessivos resultados de supervits primrios obtidos na balana
comercial , at ento s obtidos pelo governo FHC em 2001, mas, se justifica pelo cenrio
internacional favorvel (expanso da produo mundial com aumento de 5,7% em 2004,
comparado a 2003). Segundo Filgueiras e Gonalves (2007, p.67), o crescimento dos
supervits na balana comercial foi bem maior, e mais rpido, do que o aumento dos dficits
na conta de servios e rendas, conforme Tabela 8.

TABELA 8 Transaes correntes: 1995-2006(US$ bilhes; valor acumulado pelo

perodo).
Balana Servios e
Transferncias Saldo % do PIB
comercial rendas
1995 -3,5 -18,5 3,6 -18,4 Nd
1996 -5,6 -20,3 2,4 -23,5 -3,0
1997 -6,7 -25,5 1,8 -30,4 -3,8
1998 -6,6 -28,3 1,5 -33,4 -4,3
1995-1998 -22,4 -92,6 9,3 -105,7
1999 -1,2 -25,8 1,7 -25,3 -4,8
2000 -0,7 -25,0 1,5 -24,2 -4,0
2001 2,7 -27,5 1,6 -23,2 -4,6
2002 13,1 -23,1 2,4 -7,6 -1,7
1999-2002 13,9 -101,4 7,2 -80,3
2003 24,8 -23,5 2,9 4,2 0,8
2004 33,6 -25,2 3,3 11,7 1,9
2005 44,7 -34,1 3,6 14,2 1,8
2006 46,2 -36,8 4,3 13,7 1,4
2003-2006 149,3 -119,6 14,1 43,8
Fonte: Filgueiras e Gonalves (2007, p.67)

Dessa forma, o resultado positivo da balana comercial implicou em aumento

substancial da capacidade de pagamento do pas frente aos credores internacionais, traduzindo
externamente, um clima de confiana comercial que impactou positivamente para a
diminuio do risco pas, consequentemente, reduo da vulnerabilidade externa 9 . Assim, o
governo pde a partir de 2004, definir estratgia poltica de reduo das taxas de juros que
permaneceu em queda at o desfecho do 1 mandato com a SELIC em 14,50% e inflao
efetiva de 3,14%.
Os resultados obtidos no perodo de 2003 a 2006 foram favorveis para manuteno
do regime governamental, que sob elevado ndice de aceitao por parte da populao
brasileira, permitiu a reeleio de Lula para o mandato seguinte (2007-2010).
Aproveitando-se do ambiente externo favorvel que se configurou a partir de 2004, o
governo Lula j no segundo mandato, abriu mo da poltica monetria mais rgida, por
perceber que era o momento de promover o crescimento do pas frente a atual conjuntura.
Dessa forma, manteve-se durante todo o perodo de 2007 e 1 trimestre de 2008, constante
reduo da taxa bsica de juros. Esta iniciou em janeiro de 2007 em 13,0%, chegando a 11,25
em maro de 2008. Tal medida teve como principal objetivo, estimular a expanso do

9
Vulnerabilidade externa a capacidade de resistncia a presses, fatores desestabilizadores e choques
externos (FILGUEIRAS; GONALVES, 2007, p.35).
investimento que se mostrava crescente desde o segundo trimestre de 2004 (com o
crescimento do PIB mundial), a fim de promover o aumento do produto potencial e a criao
de novos postos de trabalho.
Aliado a prtica da reduo da taxa de juros, contribuiu tambm, no bojo do
crescimento da expanso produtiva do pas, o aumento substancial do consumo das famlias e
da administrao pblica (tabela 9), que s pde ser ampliada por mrito de algumas medidas
adotadas pelo governo, quais sejam: (i)Expanso do crdito, capitaneada pelo incremento
dos emprstimos consignados; (ii) as polticas de reduo da desigualdade social, como o
Programa Bolsa Famlia; e (iii) a recuperao do poder de compra do salrio mnimo (IPEA,
2010, p.42).
A facilidade ao crdito, associada aos demais fatores, ii e iii, permitiu maior poder de
compra s famlias de baixa renda, que seguindo o estmulo da poltica monetria
expansionista, lanaram-se no mercado de consumo, impulsionando a expanso produtiva e
consequentemente, a elevao do PIB para nveis maiores.

TABELA 9 Taxa acumulada ao longo do ano, em relao ao mesmo perodo do ano

anterior - %.
Consumo Formao
Consumo
Perodo PIB das Bruta de Exportao Importao
da APU*
Famlias Capital Fixo
2007.I 5,2 6,2 4,9 9,3 5,7 20,2
2007.II 5,8 6,1 6,3 11,7 9,3 19,2
2007.III 5,9 5,9 6,4 13,2 6,2 19,3
2007.IV 6,1 6,1 5,1 13,9 6,2 19,9
2008.I 6,3 5,9 4,7 14,9 -1,7 14,3
2008.II 6,4 6,2 3,1 15,7 2,3 18,1
2008.III 6,6 6,7 3,8 16,9 2,8 18,6
2008.IV 5,2 5,7 3,2 13,6 0,5 15,4
2009.I -2,7 2,3 3,4 -13,6 -14,0 -13,9
2009.II -2,6 2,7 3,0 -13,6 -11,7 -13,5
2009.III -2,2 3,4 2,1 -11,9 -10,9 -12,7
2009.IV -0,3 4,4 3,1 -6,7 -9,1 -7,6
2010.I 9,3 8,5 3,1 29,9 15,4 40,6
2010.II 9,0 7,3 4,6 28,5 10,7 39,6
2010.III 8,3 6,8 4,8 25,4 10,9 39,7
2010.IV 7,5 6,9 4,2 21,3 11,5 35,8
MDIA TRIMESTRAL 2006-2010 4,6 5,7 4,1 10,5 2,1 15,8
Fonte: IBGE Contas nacionais trimestrais. Elaborao prpria.
*APU Administrao Pblica.

No decurso do 2 mandato de Lula, o Brasil experimentava resultados excelentes de

crescimento do PIB, obtendo no primeiro trimestre de 2007, crescimento de 5,2% comparado
ao mesmo perodo do ano anterior, com uma mdia de crescimento trimestral para o perodo
de 2007, igual a 5,75%, somente superado no exerccio de 2008, com mdia trimestral de
6,12%.
Segundo o IPEA (2010), o Brasil experimentava em sua histria recente o mais
longo ciclo de crescimento econmico, que perdurou de 2004 2008, interrompido pelo
surgimento da crise financeira estadunidense, desencadeada em setembro de 2008 no mercado
imobilirio norte-americano - que teve como resultados, a falncia dos dois principais bancos
de investimentos dos Estados Unidos, Lehman Brothers e Merril Lynch , prevalecendo
assim, a certeza de que o sistema financeiro dos EUA estava fragilizado.
Os resultados foram imediatos e sentidos em todo o mundo em maior ou menor
proporo. A economia brasileira retraiu e obteve resultados negativos na expanso da
produo, registrando uma queda de -0,3% do PIB no final do exerccio de 2009. Essa
desacelerao econmica mundial, associada queda dos preos das comodities em fins de
2008, impactou negativamente na queda das exportaes brasileiras, traduzindo em um
crescente desequilbrio na balana comercial domstica, forando o governo brasileiro a,
novamente, adotar polticas monetrias ortodoxas. Assim, em outubro de 2008, alm da
elevao da taxa de juros em 0,5%, o cmbio que no se desvalorizava desde 2003, saiu de
R$1, 9135 em setembro para R$2, 1145 em outubro do mesmo ano, chegando em fevereiro de
2009 a R$2,3776, quando retomou a prtica da valorizao cambial e, em dezembro de 2009
j era igual a R$1,7404. De igual maneira, os juros voltaram a cair e em dezembro de 2009
registrou valor igual a 8,75%.

GRFICO 2 Taxa de cmbio - R$ / US$ - comercial - compra - fim perodo /jun de

2008 a dez de 2010.

Fonte: Banco Central do Brasil, Boletim, Seo Balano de Pagamentos (BCB Boletim/BP) - BM12_ERCF12

A crise mundial no afetou fortemente a economia brasileira, que logo aps os

resultados no muito favorveis do ano de 2009 retomou o flego e voltou ao crescimento de
forma acelerada e jamais vista durante essas duas ultimas dcadas. Atribui-se a esta faanha,
alm da recuperao extraordinria da expanso mundial tendo como locomotiva a
economia da China, que cresce em ritmo assustador, com taxas de crescimento superior a
11% - a postura adotada pelo Banco Central do Brasil e o comprometimento deste com o
regime de metas para inflao, que, segundo IPEA (2010), no perodo de crise o Bacen
respeitou o cumprimento do regime de metas, operando a taxa SELIC dentro dos limites
impostos pela trajetria do IPCA. Ademais, foi mantida a poltica creditcia a taxas de juros
estveis produzindo psicologicamente um clima de estabilidade, que apesar dos impactos da
crise, ainda pde-se manter crescente mesmo que a nveis menores comparado a 2008 o
consumo das famlias. Perfazendo uma variao mdia trimestral anual de 3,2 % em 2009.
O crescimento da economia brasileira foi retomado em 2010, obtendo surpreendente
resultado para o PIB, com uma variao media trimestral de 8,52%, fechando o 4 trimestre
com uma expanso na ordem de 7,5%.

4 FHC versus Lula, comparativo de gesto da poltica monetria

Embora se trate de governos distintos, existe entre eles mais semelhana do que
divergncia na conduo da poltica monetria. Atribui-se a esta afirmativa, principalmente,
ao fato de ambos os governos direcionarem suas polticas com foco estabilidade econmica,
firmado na conteno do fenmeno da inflao. Nesse sentido, a taxa de juros constitui-se
ferramenta fundamental na conduo da poltica monetria dentro do regime de metas para
inflao adotado em FHC e continuado por Lula, lastreado na fixao da taxa bsica de juros,
SELIC.
Qualquer expanso econmica fora do planejamento da autoridade monetria, capaz
de alterar significativamente os nveis de preos, freada pela elevao dos juros, caso
necessrio. Assim, a ortodoxia econmica se firmou nos governos, dando a ambos a
caracterizao poltica da moderao, via adoo de medidas contracionistas, preconizando a
estabilidade dos preos e a conteno de gastos com a mquina pblica. Desta forma, o
canal do crdito em ambos os Governos foi utilizado com extrema cautela, visto que a
dependncia do crdito evidente nas naes capitalistas para o financiamento do setor
produtivo, e a ingerncia da liquidez na economia por parte da autoridade monetria impacta
diretamente na deciso de investir e consumir por parte dos agentes econmicos, pois altera os
custos do crdito.
 Seguindo esta via de entendimento, o crdito no Brasil no incio do governo de FHC
foi contido fortemente com a elevao do compulsrio e somente liberado gradualmente, ps
conteno do fator inflacionrio e estabilizao da economia e expandido no governo Lula,
com a percepo do ambiente macroeconmico mais favorvel.
O ponto mais divergente entre os governos encontra-se na conduo da poltica
cambial. FHC, aps a implantao do Plano Real, manteve como caracterstica marcante a
desvalorizao cambial, objetivando estimular o crescimento das exportaes das comodities
brasileira para alcanar o supervit primrio. Contraditoriamente, a poltica de valorizao
cambial do governo Lula que, em suma, deveria reduzir o nvel de exportaes brasileiras,
manteve-se crescente, conseguindo alcanar o supervit primrio. A este fator atpico,
Filgueiras e Gonalves (2007) atribuem ao ambiente macroeconmico externo favorvel
ocasionado pelo crescimento da demanda internacional, impulsionado pelos pases
emergentes , que deveria ter sido mais bem aproveitado pelo governo Lula.

QUADRO 1 Comparativo da gesto macroeconmica dos governos FHC e Lula, no

tocante a poltica monetria de 1995-2010.
FHC de 1995-2002 LULA de 2003-2010
Poltica Monetria
Contracionista Contracionista
A partir de 1994 mudana de regime cambial
Permanncia do cmbio flutuante
para cmbio flutuante em 1999
Desvalorizao cambial ps-implantao do
Valorizao cambial
real
Mudana do regime tradicional de metas
Metas para inflao
monetrias para metas inflacionria em 1999
Fixao da SELIC como taxa bsica de juros Continuidade da SELIC como taxa bsica de juros
Conteno creditcia via aumento da
exigibilidade do compulsrio no 1 mandato Expanso do crdito
com liberao gradual no 2 mandato
Juros elevados Juros elevados
Fonte: elaborao prpria

A Poltica monetria adotada no decorrer dos anos FHC e Lula, baseada nos
princpios do neoliberalismo econmico, se constituiu base de gerenciamento das crises
cclicas desencadeadas no decorrer dos perodos de 1995-2010. As caractersticas
fundamentais desta montam-se na implantao do famoso trinmio regime de metas para
inflao, cambio flutuante e supervit primrio, considerados como principais eventos que
condicionaram a nova trajetria da economia, que, embora associado poltica de expanso
creditcia, de valorizao salarial e das polticas de transferncias de renda, marcaram a
transio de uma economia voltil e de baixo crescimento, desde os anos de 1980-1993, para
uma economia mais estvel e de crescimento mais moderados.

Consideraes finais

Com base no trabalho realizado, percebeu-se que a poltica econmica do governo

FHC e Lula, convergiram para o objetivo principal da estabilidade econmica, voltada para a
conteno dos preos (inflao), consequentemente, corroborou para nveis de crescimento
mais moderado. Desta forma, o Plano Real apresenta-se nesse bojo como um divisor de guas,
pois, conseguiu trazer de volta economia brasileira a estabilidade econmica, at ento, no
atingida pelos planos econmicos que o antecederam. Assim, a poltica monetria
condicionou-se como principal poltica de ao econmica de governo, cuja primazia era
voltada para o melhoramento do bem estar social e econmico, atravs do controle
inflacionrio.
Nessa perspectiva, fez-se entender que, derrubar uma inflao alta no era tudo, mas,
mant-la em nveis mais baixos depois de reduzi-la era o objetivo mais importante. Desta
forma, a adoo do regime de metas para inflao se constituiu como estratgia de governo
capaz de mostrar de forma explcita e transparente as expectativas do nvel de inflao,
demonstrando assim aos agentes econmicos maior visibilidade quanto aos seus objetivos de
investimento e consumo, e conseguinte, nveis de preos mais estveis.
A taxa de juros nesse contexto desempenhou papel importantssimo na conduo da
poltica monetria, principalmente, aps a implantao do regime de metas para inflao,
pois, a definio da taxa de juros de curto prazo (SELIC), se mostrou capaz de alterar
positivamente ou negativamente (conforme objetivo da autoridade monetria), os custos para
a concesso de crdito, impactando fortemente, nas decises de investimento e consumo das
famlias e empresas, conseguinte, na demanda agregada com reflexos perceptveis no PIB do
pas.

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