22/08/2016

Moeda, taxas de juros e taxas de

câmbio

Referência: Cap. 15 de Economia Internacional: Teoria e

Política, 6ª. Edição Paul R. Krugman e Maurice Obstfeld

Economia Internacional II - Material para aulas (3)

Prof. Maria Antonieta Del Tedesco Lins

Tópicos do capítulo

 Introdução
 Definição de moeda: Uma breve revisão
 A demanda individual por moeda
 Demanda agregada por moeda
 A taxa de juros de equilíbrio: A interação entre a oferta de
moeda e a demanda por moeda
 A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo
 Moeda, nível de preços e taxa de câmbio no longo prazo
 Inflação e dinâmica da taxa de câmbio
 Resumo

1
 22/08/2016

Introdução

 Os fatores que afetam a oferta de moeda e a demanda

por moeda de um país estão entre os determinantes mais
fortes da taxa de câmbio de sua moeda em relação às
moedas estrangeiras.
 Este capítulo combina o mercado de câmbio com o
mercado monetário para determinar a taxa de câmbio no
curto prazo.
 Ele analisa os efeitos de longo prazo das mudanças monetárias
e as taxas de câmbio futuras esperadas.

Definição de moeda: breve revisão

 Moeda como meio de troca

 Um meio de pagamento amplamente aceito
 Moeda como unidade de conta
 Uma medida de valor amplamente reconhecida
 Moeda como reserva de valor
 Uma transferência do poder de compra do presente para o
futuro

2
 22/08/2016

Definição de moeda: breve revisão

 O que é moeda?
 Meios de pagamento amplamente aceitos.
 A moeda é muito líquida, mas paga pouco ou nenhum retorno.
 Todos os demais ativos são menos líquidos, mas pagam um retorno
mais alto.
 Oferta de moeda (Ms)
Ms = moeda + depósitos correntes

Agregados monetários no Brasil

 Os agregados monetários, segundo determinação da

autoridade monetária brasileira, são definidos da seguinte
forma
 M1 = Papel Moeda em Poder do Público (PMPP) + Depósitos
à vista
 M2 = M1 + depósitos para investimento + Depósitos em
poupança + Títulos privados (emissões de alta liquidez por inst.
depositárias)
 M3 = M2 + Quotas de fundos de renda fixa + Operações
compromissadas com títulos federais
 M4 = M3 + Títulos federais (Selic) + Títulos estaduais e
municipais

3
 22/08/2016

Agregados Monetários
Meios de pagamentos: M1, M2, M3, M4 (BCB)
 São adotados conceitos/definições internacionalmente aceitos e
fundamentados na Teoria Econômica. Os detentores dos meios de
pagamentos no sentido amplo compõem-se do setor não-financeiro da
economia e das instituições financeiras que não emitem instrumentos
considerados como moeda.
 Sob o aspecto de ordenamento de seus componentes, definem-se os
agregados por seus sistemas emissores.
 M1 compreende os passivos de liquidez imediata. É composto pelo Papel-
moeda em Poder do Público (PMPP) e pelos Depósitos à Vista (DV).
 O PMPP é o resultado da diferença entre o Papel-moeda Emitido pelo Banco Central do
Brasil e as disponibilidades de "caixa" do sistema bancário.
 Os DV são aqueles captados pelos bancos com carteira comercial e transacionáveis por
cheques ou meios eletrônicos. Portanto, as instituições emissoras incluem os bancos
comerciais, os bancos múltiplos e as caixas econômicas.
 Os depósitos do setor público estão incluídos nos depósitos à vista, com exceção dos
recursos do Tesouro Nacional, depositados no Banco do Brasil.

Agregados Monetários
Meios de pagamentos: M1, M2, M3, M4 (BCB)
 M2 engloba, além do M1, os depósitos para investimento e as
emissões de alta liquidez realizadas primariamente no mercado
interno por instituições depositárias.
 M3 inclui o M2 mais as captações internas por intermédio dos
fundos de investimento classificados como depositários e a
posição líquida de títulos registrados no Sistema Especial de
Liquidação e Custódia (Selic), decorrente de financiamento em
operações compromissadas.
 O M4 engloba o M3 e os títulos públicos de alta liquidez.
 Observe-se que, dentre os títulos federais, apenas os registrados no Selic são
considerados nos meios de pagamento. Apesar da alta liquidez dos instrumentos
de captação do Tesouro Nacional, entendeu-se que o reconhecimento de tais
emissões como quase-moeda nos conceitos de meios de pagamento deva ser o
mais restrito possível, dado que aquele Órgão não integra o Sistema Financeiro
Nacional (SFN).
8

4
 22/08/2016

Definição de moeda: breve revisão

 Como a oferta da moeda é determinada

 A oferta de moeda de uma economia é controlada por seu
banco central.
 O banco central
 Regula diretamente o montante de moeda existente

 Controla indiretamente o montante de depósitos à vista emitidos

por bancos privados

Demanda individual por moeda

 Três fatores influenciam a demanda por moeda:

 Retorno esperado
 Risco do retorno
 Liquidez do ativo

 Retorno esperado
 A taxa de juro mede o custo da oportunidade de reter o
dinheiro em vez de investi-lo em títulos que rendem juros
 Um aumento na taxa de juros causa eleva o custo de reter moeda e
faz com que a demanda por moeda caia.

10

5
 22/08/2016

Demanda individual por moeda

 Risco
 Reter moeda é arriscado.
 Um aumento inesperado nos preços dos bens e serviços pode
reduzir o valor de sua moeda em termos das mercadorias
consumidas.
 As mudanças no risco de reter moeda não precisam fazer com
que os indivíduos reduzam sua demanda por moeda.
 Qualquer mudança no risco da moeda gera uma mudança igual no
risco dos títulos.

11

Demanda individual por moeda

 Liquidez
 A principal vantagem da moeda é sua liquidez.
 Famílias e firmas retêm moeda porque é a maneira mais fácil de
financiar suas compras cotidianas.
 Um aumento no valor médio das transações de uma família ou
firma faz com que sua demanda por moeda se eleve.

12

6
 22/08/2016

Demanda agregada por moeda

 Demanda agregada por moeda
 A demanda total por moeda por parte de todas as famílias e
firmas na economia.
 Ela é determinada por três fatores principais:
 Taxa de juros
 Reduz a demanda por moeda.
 Nível de preços
 Aumenta a demanda por moeda.
 Renda nacional real
 Aumenta a demanda por moeda.

13

Demanda agregada por moeda

 A demanda agregada por moeda pode ser expressa por:

Md = P x L(R,Y) (15-1)
onde:
P é o nível de preço
Y é a renda nacional real
L(R,Y) é a demanda agregada real por moeda

 A equação (14-1) também pode ser expressa como:

Md/P = L(R,Y) (15-2)

14

7
 22/08/2016

Demanda agregada por moeda

Figura 15-1: A demanda agregada por moeda real e a taxa de juros

Taxa de juros, R

L(R,Y)

Demanda agregada
por moeda real

15

Demanda agregada por moeda

Figura 15-2: Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda

agregada por moeda real
Taxa de juros, R

Aumento da
renda real

L(R,Y 2)

L(R,Y 1)

Demanda agregada
por moeda real
16

8
 22/08/2016

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

 Equilíbrio no mercado de moeda (=monetário)

 A condição de equilíbrio no mercado monetário é:
Ms = Md (15-3)

 A condição de equilíbrio no mercado monetário pode ser

expressa em termos de demanda agregada por moeda real
como:
Ms/P = L(R,Y) (15-4)

17

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

Figura 15-3: Determinação da taxa de juros de equilíbrio

Taxa de juros, R
Oferta de moeda real

R2 2

R1 1

3
R3 Demanda agregada
por moeda real, L(R,Y)

Q2 MS ( = Q1) Q3 Saldos em
P moeda real

18

9
 22/08/2016

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

 Taxa de juros e a oferta de moeda

 Um aumento (queda) na oferta de moeda diminui (eleva) a
taxa de juros, dado o nível de preço e o produto.
 O efeito da oferta de dinheiro a um dado nível de preço está
ilustrado na Figura 14-4.

19

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

Figura 15-4: Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros

Taxa de
juros, R Oferta de
moeda real
Oferta de moeda
real aumenta

R1 1

R2 2

L(R,Y)

M1 M2 Saldos em
P P moeda real
20

10
 22/08/2016

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

 Produto e a taxa de juros

 Um aumento (queda) do produto real eleva (diminui) a taxa de
juros, dado o nível de preços e a oferta de moeda.
 A Figura 14-5 mostra o efeito do aumento no nível do produto sobre
a taxa de juros, dada a oferta de moeda e o nível de preços.

21

Taxa de juros de equilíbrio: interação entre a

oferta de moeda e a demanda por moeda

Figura 15-5: Efeito de um aumento da renda real sobre a taxa de juros

Taxa de
juros, R Oferta de
moeda real

Aumento na
renda real

2
R2
1 1'
R1 L(R,Y 2)
L(R,Y 1)

MS (= Q1) Q2 Saldos em moeda real

P
22

11
 22/08/2016

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo

 Análise do curto prazo

 O nível de preço e o produto real são dados.
 Análise de longo prazo
 O nível de preço é perfeitamente flexível e sempre ajustado
imediatamente para manter o pleno emprego.

23

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo

 A relação entre moeda, taxa de juros e taxa de câmbio

 O mercado monetário norte-americano determina a taxa de
juros do dólar, que por sua vez afeta a taxa de câmbio que
mantém a paridade dos juros.
 A Figura 15-6 liga o mercado monetário dos Estados Unidos (parte
inferior) e o mercado de câmbio (parte superior).

24

12
 22/08/2016

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
Figura 15-6: Equilíbrio simultâneo no mercado monetário dos Estados Unidos
e no mercado de câmbio
Taxa de câmbio
dólar/euro, EUS$/€ Retorno dos
depósitos
em dólar

Mercado 1'
de câmbio E1US$/€

Retorno esperado dos

depósitos em euro Taxas de retorno
0
R1US$ (em termos de dólar)
L(RUS$, YEUA)
MSEUA Oferta de moeda real
Mercado PEUA
monetário dos Estados Unidos
1
(aumentando)

Saldos em moeda real

dos Estados Unidos
25

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
Figura 15-7: A relação entre mercado monetário e taxa de câmbio

Estados Unidos – Federal Europa – Sistema Europeu

Reserve System (Fed) de Bancos Centrais (SEBC)

MSEU (Oferta de moeda dos MSE (Oferta de moeda européia)

Estados Unidos)
A

Mercado monetário Mercado

dos Estados Unidos monetário europeu

Mercado
RUS$ R€
de
(Taxa de juros do dólar) (Taxa de juros do euro)
câmbio

EUS$/€
(Taxa de câmbio dólar/euro)
26

13
 22/08/2016

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
 Oferta de moeda nos Estados Unidos e a taxa de câmbio
dólar/euro
 O que acontece quando o Federal Reserve altera a oferta de
moeda dos Estados Unidos?
 Um aumento (redução) na oferta de moeda de um país faz com que
sua moeda se deprecie (aprecie) no mercado de câmbio.

27

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
Figura 15-8: Efeito de um aumento na oferta de moeda dos Estados Unidos
sobre a taxa de câmbio dólar/euro e a taxa de juros do dólar
Taxa de câmbio
dólar/euro, EUS$/€
Retorno em dólar

E2US$/€ 2'
1' Retorno esperado
E1US$/€
em euros

Taxas de retorno (em

0 termos de dólar)
R2US$ R1US$
L(RUS$,
M 1EUA YEUA)
PEUA Aumento da oferta de moeda
1 real dos Estados Unidos
M 2EUA
PEUA 2

Saldos em moeda real

dos Estados Unidos
28

14
 22/08/2016

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
 Oferta de moeda da Europa e a taxa de câmbio
dólar/euro
 Um aumento na oferta de moeda da Europa causa uma
depreciação do euro (i.e., apreciação do dólar).
 Uma redução na oferta de moeda da Europa causa uma
apreciação do euro (i.e., uma depreciação do dólar).
 A mudança na oferta de moeda da Europa não afeta o
equilíbrio do mercado monetário americano.

29

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no

curto prazo
Figura 15-9: Efeito de um aumento na oferta de moeda europeia sobre a
taxa de câmbio dólar/euro
Taxa de câmbio
dólar/euro, EUS$/€
Retorno em dólar

E1US$/€ 1'
Aumento na oferta
E2US$/€ 2' de moeda européia

Retorno esperado
em euro Taxas de retorno
0 (em termos de dólar)
R1 US$
L(RUS$, YEUA)
MSEUA Oferta de moeda
PEUA real dos Estados Unidos
1

Saldos em moeda real

dos Estados Unidos
30

15
 22/08/2016

Moeda, nível de preços e taxa de câmbio

no longo prazo

 Equilíbrio no longo prazo

 Os preços são perfeitamente flexíveis e sempre ajustados
imediatamente para preservar o pleno emprego.

 Moeda e preços monetários

 O equilíbrio do mercado monetário [Ms/P = L(R,Y)] pode ser
rearranjado para dar o nível de preços de equilíbrio no longo
prazo:
P = Ms/L(R,Y) (15-5)
 Um aumento na oferta de moeda de um país causa uma
aumento proporcional em seu nível de preços.

31

Moeda, nível de preços e taxa

de câmbio no longo prazo
 Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda
 Uma mudança na oferta de moeda não tem nenhum efeito sobre
os valores de longo prazo da taxa de juros ou do produto real.
 Um aumento permanente na oferta de moeda causa um aumento
proporcional no valor de longo prazo do nível de preços.
 Essa predição baseia-se na condição de equilíbrio do mercado
monetário: Ms/P = L ou P = Ms/L.
 Essa condição significa que P/P = Ms/Ms - L/L.
 A taxa de inflação é igual à taxa de crescimento monetário menos a
taxa de crescimento da demanda por moeda.

32

16
 22/08/2016

Moeda, nível de preços e taxa

de câmbio no longo prazo
 Constatações empíricas sobre oferta de moeda e nível de
preços
 Em dados de cortes dos países, mudanças de longo prazo nas
ofertas de moeda e nos níveis de preços mostram uma
correlação positiva clara.

33

Moeda, nível de preços e taxa

de câmbio no longo prazo
Figura 15-10: Crescimento monetário e mudança no nível de preços nos
sete maiores países industrializados, 1973-1997

34

17
 22/08/2016

Moeda, nível de preços e taxa

de câmbio no longo prazo
Figura 15-11: Médias anuais do crescimento monetário e da inflação nos países
em desenvolvimento do Hemisfério Ocidental, 1987-2000

Mesmo ano a ano,

há uma forte relação
positiva entre a
média do
crescimento da
oferta de moeda e a
inflação

35 Obs: Escalas logarítmicas nos eixos

Moeda, nível de preços e taxa

de câmbio no longo prazo
 Moeda e taxa de câmbio no longo prazo
 Um aumento (uma diminuição) permanente na oferta de
moeda de um país causa uma depreciação (apreciação) de
longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas
estrangeiras.

36

18
 22/08/2016

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

 Inflação
 Uma situação em que o nível de preços de uma economia se
eleva.
 Deflação
 Uma situação em que o nível de preços de uma economia cai.
 Rigidez de preços no curto prazo versus flexibilidade de
preços no longo prazo
 A “rigidez” dos níveis de preços no curto prazo está ilustrada
na figura 15-12.

37

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

Figura 14-11: Variabilidade mês a mês da taxa de câmbio dólar/DM e da

razão entre os níveis de preços dos Estados Unidos e da
Alemanha, 1974-2001

38

19
 22/08/2016

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

 Uma mudança na oferta de moeda cria pressões de demanda e
custo que levam a aumentos futuros oriundos de três fontes
principais:
 Excesso de demanda por produto e trabalho
 Expectativas inflacionárias
 Preços das matérias-primas

39

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

 Mudanças permanentes na oferta de moeda e a taxa de

câmbio
 Como a taxa de câmbio dólar/euro se ajusta a um aumento
permanente na oferta de moeda americana?
 A Figura 14-13 mostra tanto os efeitos de curto prazo e longo prazo
no aumento da oferta de moeda norte-americana.

40

20
 22/08/2016

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

Figura 14-13: Efeitos de curto e longo prazos de um aumento na oferta de
moeda dos Estados Unidos (dado o produto real, Y)
Taxa de câmbio
dólar/euro, EUS$/€ EUS$/€

Retorno em dólar

E2US$/€ 2' Retorno em dólar

E2US$/€ 2'
Retorno esperado
3' em euro E3US$/€ 4' Retorno esperado
em euro
E1US$/€ 1'

Taxas de retorno
0 (em termos 0
R2US$ R1US$ de dólar) R2US$ R1US$
M1EUA L(RUS$, YEUA) M2EUA L(RUS$, YEUA)
P1EUA P2EUA 4 Oferta de moeda
1
M2EUA M2EUA real dos EUA
P1EUA 2 P1EUA 2

Saldos em moeda Saldos em moeda

real dos Estados Unidos real dos Estados Unidos
(a) Efeitos de curto prazo (b) Ajuste para o equilíbrio de longo prazo
41

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

Figura 14-14: Trajetórias temporais das variáveis econômicas dos Estados
Unidos após um aumento permanente na oferta de moeda
(a) Oferta de moeda dos (b) Taxa de juros do dólar, RUS$
Estados Unidos, MEUA

M2EUA R1US$

M1EUA R2US$

t0 Tempo t0 Tempo
(c) Nível de preço dos (d) Taxa de câmbio dólar/euro, EUS$/€
Estados Unidos, PEUA
E2US$/€

P2EU E3US$/€
A

P1EU E1US$/€
A

t0 Tempo t0 Tempo

42

21
 22/08/2016

Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

 Ultrapassagem (ou superação, de overshooting em inglês)
da taxa de câmbio
 Diz-se que a taxa de câmbio ultrapassou quando sua resposta
imediata a uma perturbação é maior do que sua resposta de
longo prazo.
 Isso ajuda a explicar por que as taxas de câmbio oscilam tão
abruptamente de um dia para outro.
 Este é o resultado direto de um ajuste moroso do nível de
preços no curto prazo e da condição de paridade do juros.

43

Resumo

 A moeda é retida por causa de sua liquidez.

 A demanda agregada por moeda depende negativamente
do custo da oportunidade de reter moeda e
positivamente do volume de transações na economia.
 O mercado monetário está em equilíbrio quando a oferta
de moeda real é igual à demanda agregada por moeda
real.
 Ao diminuir a taxa de juros doméstica, um aumento na
oferta de moeda faz com que a moeda doméstica se
deprecie no mercado de câmbio.

44

22
 22/08/2016

Resumo

 Mudanças permanentes na oferta de moeda empurram o

nível de preços do equilíbrio de longo prazo
proporcionalmente na mesma direção.
 Essas mudanças não influenciam os valores de longo prazo do
produto, da taxa de juros ou de quaisquer preços relativos.
 Um aumento na oferta de moeda pode fazer com que a
taxa de câmbio ultrapasse o nível de longo prazo no
curto prazo.

45

23