O Coronavírus e seu Impacto Econômico no Brasil

quarta-feira, 11 de março de 2020

RESUMO

• Esta nota discute os possíveis efeitos que a epidemia do novo Coronavírus pode produzir
sobre o crescimento econômico brasileiro em 2020.

• Os principais canais pelos quais a epidemia pode afetar o Brasil são: redução nos termos
de troca, queda na demanda mundial por produtos brasileiros e queda na produtividade.

• Estes choques são temporários e devem ser revertidos à medida em que a epidemia for
controlada. Entretanto, há muita incerteza acerca da sua magnitude e duração.

• Por meio de um modelo DSGE de médio porte, avaliamos 81 cenários diferentes para o
crescimento do PIB em 2020. Os resultados indicam que os efeitos variam substancialmente
dependendo da magnitude e dinâmica dos choques envolvidos.

1. Introdução
Esta nota tem como objetivo discutir os efeitos que a epidemia do novo Coronavírus, o Covid-
19, pode produzir sobre a economia brasileira. Há ainda grande incerteza sobre a dimensão e exten-
são temporal do problema, de tal forma que as estimativas descritas neste texto devem ser interpre-
tadas com cautela. A primeira parte da nota discute a crescente importância econômica chinesa e a
propagação o vírus pelo mundo. Em seguida, apresentamos os canais pelos quais a epidemia pode
afetar a economia brasileira. Por fim, apresentamos cenários possíveis de impacto do Covid-19 sobre
o crescimento do PIB brasileiro em 2020, utilizando um modelo DSGE de médio porte, estimado para
o Brasil.

2. A importância da China e a propagação do vírus

A importância econômica da China, tanto para o Brasil quanto para o mundo, é muito maior
hoje do que era no período da epidemia de SARS, ocorrida em 2003. A China concentrou em 2018
aproximadamente 18% do PIB mundial (ajustado pela paridade do poder compra) e é o destino de
quase 30% de tudo que o Brasil exporta atualmente. Além disso, o país oriental produz mais de 20%
de todos os bens intermediários manufaturados que são consumidos no mundo. A paralisação, ainda
que parcial, da produção e exportação de tais bens já está reverberando nas cadeias globais de
produção, e pode ampliar os efeitos negativos da epidemia.
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Parcela do PIB Chinês no PIB Mundial Parcela das Exportações Brasileiras

(ajustado pela PPP) para a China
Fonte: Fundo Monetário Internacional Fonte: Secex
20% 30%

18%
25%
16%

14%
20%
12%

10% 15%

8%
10%
6%

4%
5%
2%

0% 0%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019
A cidade de Wuhan, epicentro do surto, é um importante polo industrial e logístico. A cidade
está localizada na maior província da China Central, Hubei, produz aproximadamente 4.5% do PIB
chinês e possui 60 milhões de habitantes. A paralisação da produção e circulação de pessoas na
região e suas vizinhanças ajudou a conter a propagação do vírus no curto prazo, mas causou uma
redução importante no ritmo de atividade econômica do país.

Os dados das sondagens industriais na China apontaram desaceleração expressiva no ritmo

de crescimento em fevereiro. Adicionalmente, os dados de alta frequência indicam que o consumo
de carvão e o nível de congestionamento nas cidades, proxies para o nível de atividade econômica,
estão abaixo dos padrões históricos, a despeito da retomada recente. O governo chinês já anunciou
diversas medidas para estimular a economia, como redução dos juros e incentivos fiscais, o que deve
ajudar na retomada da atividade à frente.

Apesar dos esforços de contenção da doença no território chinês e redução expressiva no

número de novos casos no país, houve notável propagação do Covid-19 em outros países nos últi-
mos dias, aumentando as incertezas globais sobre a dimensão e término da epidemia. Houve forte
reação nos preços de ativos e aumento na aversão ao risco, inclusive no Brasil. Tem-se observado
que governos e bancos centrais pelo mundo estão promovendo medidas para atenuar os impactos
negativos da epidemia. Ainda assim, alguns países, como a Itália, já adotaram medidas de contenção
da epidemia que irão provocar desaceleração no ritmo de atividade no curto prazo.

3. Canais pelos quais a economia brasileira pode ser afetada

Para realizar as simulações sobre o impacto da epidemia no PIB, selecionamos os principais
canais pelos quais a epidemia do Covid-19 pode afetar o desempenho da economia brasileira. Vale
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destacar que esses efeitos são transitórios, e devem ser revertidos após a contenção da epidemia.
Ainda assim, há grande incerteza sobre quando isso deve ocorrer.

1. Redução das exportações. A redução no ritmo de atividade global tende a gerar uma
queda na demanda por exportações brasileiras, sobretudo de commodities. Ainda assim,
os dados disponíveis até o momento não apresentam alterações significativas nas expor-
tações brasileiras em decorrência do surto. Os dados completos da balança comercial dos
próximos meses trarão informações adicionais sobre este canal de transmissão.

2. Queda no preço de commodities e piora nos termos de troca. A menor demanda global
tende a pressionar para baixo os preços em dólar de commodities. O preço de insumos
importados também pode aumentar, tendo em vista a menor disponibilidade destes no
mercado. Desde o primeiro óbito por Covid-19, anunciado em 11 de janeiro, os preços
das commodities mais relevantes na pauta de exportação brasileira recuaram. Os gráficos
abaixo apresentam um indicador proprietário de preço de commodities para o Brasil (IC-
SPE). Ele sintetiza o movimento dos preços internacionais das principais commodities,
ponderadas por sua importância na balança comercial brasileira. Este indicador recuou
aproximadamente 15% desde o primeiro óbito. A desagregação do índice aponta que os
produtos cujos preços mais recuaram foram petróleo, café, carne bovina e minério de
ferro. Vale destacar que a queda recente no preço do petróleo, decorrente de um conflito
acerca do nível de produção acordado pelos maiores produtores, também aumentou a
volatilidade nos mercados e provocou um movimento global de aversão a risco, com
forte reação negativo dos preços de ativos.

3. Interrupção da cadeia produtiva de alguns setores. A paralisação da produção e do esco-

amento de bens intermediários chineses, importantes para a indústria brasileira, pode
afetar a produção de manufaturados em alguns setores, induzindo uma redução nos es-
toques. Isso pode ser interpretado como um choque temporário de produtividade na
economia. Será importante acompanhar os próximos dados de produção industrial e im-
portação de bens intermediários para quantificar a importância deste canal.

4. Queda nos preços de ativos e piora das condições financeiras. Após o aumento expres-
sivo no número de novos casos fora da China, as principais bolsas de valores pelo mundo
acumularam perdas expressivas, refletindo uma piora nas perspectivas de recuperação
econômica. Houve aumento na volatilidade e na demanda por ativos de menor risco. A
queda nos preços de ativos e o aumento na aversão a risco tendem a piorar as condições
de financiamento para as empresas ao aumentar o custo do investimento e apertar as
restrições de colateral.

5. Redução no fluxo de pessoas e mercadorias. A epidemia pode provocar comportamentos

precaucionais na população como diminuição de viagens, reduções de jornada, ou ainda,
adoção de home-office. Assim como o canal anterior, este também depende de um agra-
vamento da epidemia em território nacional e não será considerado nas simulações.
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IC-SPE - Índice (10/Jan/2020 = 100) IC-SPE (Índice Jan/2019 = 100)

Fonte: Bloomberg. Elaboração Própria Fonte: Bloomberg. Elaboração Própria
120 125

110
120

100
115

90

110
80

70 105
Soja Farelo de soja
Açúcar Minério de ferro
Milho Carne bovina
60 Café Petróleo bruto 100
IC-SPE

50
10 14 16 21 23 27 29 31 4 6 10 12 14 19 21 25 27 2 4 6 10 95

abr-2019

jul-2019

out-2019
jan-2019
fev-2019
mar-2019

mai-2019
jun-2019

ago-2019

nov-2019
dez-2019
jan-2020
fev-2020
set-2019

mar-2020
Jan-2020 Fev-2020 Mar-2020

4. Cenários e Estimativas de Impacto no PIB

Para quantificar os efeitos dos canais mencionados na seção anterior, vamos utilizar um mo-
delo de equilíbrio geral (DSGE) de médio porte para uma pequena economia aberta, estimado para
o Brasil. O modelo foi escolhido porque permite avaliar o impacto de diversos choques de forma
integrada. Ele possui as características tradicionais de modelos DSGE utilizados por bancos centrais
pelo mundo, como rigidez nominal e custos de ajustamento do investimento, e incorpora caracte-
rísticas particulares da economia brasileira: cadeia produtiva que utiliza, em parte, bens importados
na produção; governo com metas de resultado primário e inflação; agentes com diferentes restrições
de crédito, entre outros.

Vamos avaliar o efeito de 3 choques transitórios no crescimento brasileiro em 2020, que sin-
tetizam os efeitos descritos na sessão anterior. Para cada choque, consideramos cenários alternativos
para a magnitude e duração. Veja abaixo a descrição de cada choque, os seus efeitos sobre o PIB e
os cenários considerados:

• Termos de troca: os termos de troca são definidos como a razão entre os preços de bens
exportados e importados pelo Brasil. Como exposto acima, a epidemia está pressionando os
preços de commodities para baixo, reduzindo os termos de troca. Além disso, é possível que
haja aumento no preço de bens importados como consequência da menor disponibilidade
destes no mercado, o que também piora os termos de troca. Em relação ao impacto no PIB,
a queda nos termos de troca reduz o valor daquilo que exportamos, o que por sua vez reduz
a renda dos exportadores. Ao mesmo tempo, ocorre uma redução no consumo de insumos
para a produção de produtos manufaturados localmente, reduzindo o volume produzido.
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Entre os cenários, consideramos que os termos de troca podem cair 5%, 10% e 15%, com
posterior recuperação após o choque. Estes cenários compõem um espectro suficiente de
possibilidades, tendo em vista as variações recentes nos preços.

• Crescimento mundial: o crescimento mundial é uma variável determinante para o volume de

bens exportados pelo Brasil. Uma queda no volume de exportações reduz a renda dos ex-
portadores brasileiros. Consideramos cenários em que o crescimento do PIB mundial possa
cair 0.2, 0.4 ou 0.6 pontos percentuais em 2020. A OCDE, por exemplo, reduziu a expectativa
de crescimento mundial de 2.9% para 2.4% em 2020 em função da epidemia.

• Produtividade: uma possível quebra nas cadeias globais de produção, e redução de jornada
dos trabalhadores em caso de um improvável agravamento da epidemia em território naci-
onal podem ser interpretadas no modelo como uma queda temporária na produtividade
brasileira. Consideramos cenários em que a produtividade da economia se mantem cons-
tante, cai 0.25 desvios padrão ou cai 0.5 desvios padrão. Para se ter uma noção da magnitude
desse choque no modelo, uma queda na produtividade de 0.5 desvios padrão durante ape-
nas um período equivale a uma redução de 0.55% na produtividade total dos fatores, repre-
sentando um choque forte.

Além de combinar os choques descritos acima, consideramos nas nossas estimativas cenários
alternativos para o ritmo de retomada do crescimento mundial, dos termos de troca e da produtivi-
dade ao longo do ano. Isto é importante para averiguar o impacto no PIB de um possível prolonga-
mento temporal da epidemia e seus desdobramentos.

Nos cenários construídos todos os choques foram calibrados sob hipóteses alternativas de
recuperação. Assim, a recuperação em todos os choques segue o mesmo ritmo, porém em cada
cenário tal ritmo assume um comportamento alternativo, desde uma recuperação mais rápida, já se
dissipando no segundo trimestre, até casos mais graves com recuperação iniciada somente no se-
gundo semestre.

A Tabela 1 (abaixo) sintetiza o resultado das simulações. O conteúdo da cada tabela indica o
impacto no crescimento do PIB brasileiro em 2020, em pontos percentuais, nos diferentes cenários.
Podemos observar que no cenário mais otimista o impacto da epidemia no crescimento do PIB seria
de apenas -0.10 pontos percentuais. Em contrapartida, o cenário mais extremo indica queda de 0.66
pontos percentuais.

É importante destacar que ainda há muita incerteza acerca da magnitude dos choques à
frente, e da inclusão de novos choques como o financeiro. É necessário aguardar a evolução dos
dados para que possamos assimilar com maior precisão os impactos da epidemia. Ainda assim, acre-
ditamos que a maioria dos choques terá apenas efeitos transitórios sobre a economia. Isso significa
que, após a estabilização da situação, haverá uma retomada acelerada no ritmo de atividade, puxada
pelo movimento de reposição de estoques, melhora nos termos de troca e aumento na produtivi-
dade.
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Tabela 1: Cenários de Impacto do Coronavírus no PIB brasileiro em 2020 (em pontos percentuais).
Cenário Base: Crescimento de 2,4% segundo as projeções oficiais de janeiro/2020

Choque na -0.2 pp no crescimento -0.4 pp no crescimento -0.6 pp no crescimento

Produtividade mundial mundial mundial

Choque nos ►
- -0.25dp -0.5dp - -0.25dp -0.5dp - -0.25dp -0.5dp
Termos de Troca ▼
Recuperação no

-5% -0.10 -0.13 -0.17 -0.15 -0.18 -0.22 -0.20 -0.23 -0.27
Ritmo de Recuperação dos Choques

2T20

-10% -0.14 -0.18 -0.22 -0.19 -0.23 -0.27 -0.24 -0.28 -0.32

-15% -0.19 -0.23 -0.26 -0.24 -0.28 -0.31 -0.29 -0.33 -0.36
e total no 3T20
parcial no 2T20

-5% -0.13 -0.19 -0.24 -0.20 -0.26 -0.31 -0.27 -0.33 -0.38
Recuperação

-10% -0.20 -0.25 -0.31 -0.27 -0.32 -0.38 -0.34 -0.39 -0.45

-15% -0.26 -0.32 -0.37 -0.33 -0.39 -0.44 -0.40 -0.46 -0.51
apenas no 3T20

-5% -0.17 -0.24 -0.31 -0.26 -0.33 -0.40 -0.35 -0.42 -0.49
Recuperação

-10% -0.26 -0.32 -0.39 -0.35 -0.41 -0.48 -0.44 -0.50 -0.57

-15% -0.34 -0.41 -0.48 -0.43 -0.50 -0.57 -0.52 -0.59 -0.66

5. Conclusão
Esta nota informativa teve como objetivo avaliar os canais pelos quais a epidemia de Covid-
19 por afetar a economia brasileira, bem como fornece estimativas de impacto no crescimento do
PIB em 2020. Ressaltamos que ainda é cedo para precisar o impacto. Na medida em que mais dados
econômicos do Brasil e do restante do mundo forem divulgados, será possível refinar as estimativas
e reavaliar o cenário. Por fim, destacamos que as projeções oficiais de crescimento do PIB da SPE
levam em conta um conjunto amplo de modelos. Esta nota teve o objetivo apenas de quantificar,
usando uma metodologia alternativa, o impacto de um evento econômico específico.