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1
Objetivos de aprendizagem
1. Entender o significado e os fundamentos de
risco, retorno e preferências em relação ao risco
2. Descrever procedimentos de avaliação e
mensuração do risco de um ativo individual.
3. Discutir a mensuração do retorno e do desvio
padrão de uma carteira de ativos e o conceito
de correlação.
4. Compreender as características de risco e
retorno de uma carteira em termos de
correlação e diversificação, assim como o
impacto de ativos internacionais sobre a
carteira.
2
Objetivos de aprendizagem
3
Risco e Retorno
Como se determina o retorno exigido de um
investimento?
Quanto maior o risco, maior o retorno exigido.
4
Fundamentos de risco e retorno
VOLATILIDADE
QUANTIDADE DE FLUTUAÇÕES QUE OCORREM COM UMA
SÉRIE DE NÚMEROS QUANDO SE DESVIAM DE UMA SÉRIE
REPRESENTATIVA. 11
Retornos Monetários
Esse retorno é formado por dois componentes:
Rendimento Corrente (pode-se ganhar algum
dinheiro enquanto se tem posse do ativo),
Ganho de Capital (o valor do ativo pode sofrer
variação)
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Um ponto importante é que caso a empresa tenha sido
rentável, ela pode optar por distribuir parte dos seus lucros
aos acionistas, e você como acionista receberá algum
dinheiro. Este dinheiro equivale ao rendimento corrente
da ação.
Outra parcela do seu retorno é o ganho ou perda de capital
com a ação.
Dados:
Preço da ação: $37,
Você vai comprar 100 ações » gasto total: $3.700,
A ação dá um dividendo de $1,85 por ação,
O valor da ação eleva-se a $ 40.33.
Dividendo: $185
0 Ganho de
Tempo 1 Capital: $4.033
Investimento
Inicial: $ -3.700
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Prêmio por Risco
Retorno excedente exigido, de uma aplicação em um ativo
com risco, acima do exigido de uma aplicação livre de
risco.
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Exemplo 1:
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Probabilidade do Retorno do título
Estado da
economia estado da economia Ação L Ação U
Recessão 50% - 20% 10%
Crescimento 50% 70% 30%
E(RL) = 0,5 x – 20 % + 0,5 x 70 % = 25 %
PROJETO A PROJETO B
0,10 X 10 = 1,00 0,05 x 12 = 0,60
PROJETO A PROJETO B
(10 – 16,2)2 x 0,10 = 3,844 (12 – 17,65)2 x 0,05 = 1,596
3,21
CV B= =0,18
17,65
21
ANÁLISE
DO PONTO DE VISTA DA COMPENSAÇÃO
ENTRE RISCO E RETORNO, O PROJETO
“B” É O MELHOR INVESTIMENTO, PORQUE
TEM RISCO MENOR POR UNIDADE DE
RETORNO, PORTANTO, CONSIDERAMOS O
MAIS VIÁVEL PARA SER IMPLEMENTADO.
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EXEMPLO 8
DADAS AS SEGUINTES INFORMAÇÕES
PARA UM PROJETO COM TRÊS
CENÁRIOS ECONÔMICOS
DIFERENTES, CALCULAR EM QUAL
CENÁRIO OCORRE O MENOR RISCO
PARA INVESTIMENTO.
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CONDIÇÕES RETORNO PROBABILIDADE k.P =
ECONÔMICAS EFETIVO (P) E(R)
(K)
0,10 . 30 = 3%
0,20 . 40 = 8%
0,30 . 40 = 12% 24
DESVIO – PADRÃO (σ )
2
RECESSÃO ⇒ ( 10−3 ) .0,30
√14,70=3,83
2
NORMAL ⇒ ( 20−8 ) .0,40
√ 57,60=7,59
2
EXPANSÃO ⇒ ( 30−12 ) .0,40
√129,60 =11,38 25
COEFICIENTE DE VARIAÇÃO (CV)
σ 3,83
CV = RECESSÃO ⇒ CV = =1,28
E(R ) 3
7,59
NORMAL ⇒ CV = =0,9487
8
11,38
EXPANSÃO ⇒ CV = =0,9483
12
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ANÁLISE
SE CONSIDERARMOS SOMENTE O RETORNO
ESPERADO, DIREMOS QUE O INVESTIMENTO
SE REALIZAD0 NO CENÁRIO ECONÔMICO EM
EXPANSÃO TERÁ MAIOR RETORNO, ISTO É,
EM 12%. PORÉM, ANALISADO PELO
COEFICENTE DE VARIAÇÃO, SE EFETIVADO
EM UM CENÁRIO ECONÔMICO NORMAL OU
EM EXPANSÃO, O RISCO É MENOR.
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Risco de um ativo
individual
A Norman Company, uma fabricante de equipamentos de golfe sob
medida, quer escolher entre dois investimentos, A e B. Cada um exige
desembolso inicial de $ 10.000 e tem taxa de retorno anual mais
provável de 15%. A administração estimou os retornos associados aos
resultados pessimista e otimista de cada investimento. As três
estimativas de cada ativo e sua amplitude podem ser encontradas na
Tabela 1. O ativo A parece menos arriscado do que o B. O tomador de
decisões, avesso ao risco, preferiria o ativo A ao B, uma vez que o A
oferece o mesmo retorno mais provável, porém com menor risco
(menor amplitude).
Tabela 1 Ativos A e B
Risco de um ativo individual:
distribuição de probabilidades
Risco da
carteira
(SD) Risco não sistemático
(diversificável)
σM
No de ações
0
Risco e retorno: o modelo de
formação de preços de ativos
(CAPM — capital asset pricing model)
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Carteiras
Grupos de ativos, como ações e obrigações, mantido
por investidores.
Advém de Advém de
informações já informações
conhecidas inesperadas
R T = E(R)+ U
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Risco: Sistemático e Não Sistemático
Sistemático (não diversificável): risco que influencia grande
número de ativos.
Está relacionado a mudanças macroeconômicas ou condições
gerais da economia. Também conhecido por risco de
mercado.
u
74
O Princípio da Diversificação
A distribuição de um investimento em vários ativos irá
eliminar parte, mas não a totalidade do risco.
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O Princípio do Risco Sistemático
77
Resumindo: Como explicar o retorno
de um ativo:
Retorno total (RT) = Retorno esperado + Retorno não
esperado
RT = E(R) + U
RT = E(R) + ( parcela sistemática + parcela não sistemática )
RT = E(R) +( m + ε )
Princípio da diversificação: Somente o risco sistemático será
remunerado pelo mercado. Por que?
Porque através da diversificação você consegue eliminar o Risco
Não Sistemático.
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Mensuração do Risco
Sistemático
Coeficiente Beta - β - Nos diz quanto risco sistemático um
ativo possui, em relação a um ativo médio, que possui um β
igual a 1.
E[R c] = X . 20 % + (1-X) . 8 % = 8 % + 12 X %
βc = X . 1,6 + (1-X) . 0 = 1,6 X
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Retornos esperados e betas de carteiras que contêm o
ativo A
Retorno esperado da carteira E(R p)
E ( R A )− R f
βA
E(RA)=20 %
Rf = 8%
Beta da Carteira βp
βA = 1,6
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Linha de Mercado de Títulos
Security Market Line (SML)
E ( R B )−R f E ( R A )−R f
Em um mercado eficiente temos: =
βB βA
SML – Linha reta de inclinação positiva que mostra a
relação entre retorno esperado e Beta.
E ( R M )− R f
Inclinação da SML =
βM
Onde M = Mercado