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PROBLEMAS DO CAPÍTULO 06 – GITMAN 10ª edição

6.1 – Fundamentos de taxas de juros: taxa real de retorno Carl Forst, estagiário em um banco de investimento, está tentando ter
uma ideia de qual é a taxa real de retorno que os investidores estão esperando no mercado atualmente. Ele verificou que a taxa de
letras do Tesouro com prazo de três meses está em 5,5%. Decidiu usar a taxa de variação do Índice de preços ao Consumidor como
medida das expectativas de inflação dos investidores. Em termos anuais, essa taxa está hoje em 3%. Com base nas informações
coletadas por Carl, que estimativa ele poderia fazer da taxa real de retorno?
6.2 – 2.1 Taxa real de juros. Para estimar a taxa real de juros, a divisão de economia do Moutain Banks – um importante grupo
financeiro – reuniu os dados apresentados na tabela a seguir. Como há uma probabilidade de que uma nova lei tributária seja
aprovada em futuro próximo, dados refletindo o impacto provável da aprovação da nova lei, assim como dados correntes na tabela
a respeito da demanda de fundos são apresentados. (Nota: a legislação proposta não terá impacto algum sobre a oferta de fundos.
Suponha um mundo perfeito, no qual a inflação esperada seja zero, os fornecedores e demandantes de fundos não tenham
preferência por liquidez e todos os resultados futuros sejam conhecidos com certeza.)

Situação atual Com a aprovação da nova lei

Volume de fundos Taxa de juros exigida Taxa de juros exigida
ofertados/demandados pelos fornecedores de pelos demandantes de Taxa de juros exigida pelos
(bilhões de dólares) fundos fundos demandantes de fundos
$1 2% 7% 9%
5 3 6 8
10 4 4 7
20 6 3 6
50 7 2 4
100 9 1 3
a. Trace a curva de oferta e a curva de demanda de fundos usando os dados da situação atual. (Nota: ao contrário das funções
apresentadas na Figura 6.1, nesse caso as funções não serão linhas retas.)
b. Usando seu gráfico, indique a taxa real de juros com base na situação atual.
c. Adicione, ao gráfico do item a, a nova curva de demanda esperada quando da entrada da nova lei tributária em vigor.
d. Qual é a nova taxa real de juros? Compare esse resultado ao da análise feita no item b.

6.3 – Juros reais e nominais Zane Perelli dispõe de $100 que pode gastar hoje comprando camisas que custam $25 cada uma. Em
vez disso, poderia aplicar os $100 em um título do Tesouro dos Estados Unidos, livre de risco, que deve render uma taxa nominal
de juros de 9%. A previsão geral de inflação, de acordo com os principais economistas, é de uma taxa de 5% no próximo ano.
a. Quantas camisas Zane poderia comprar hoje?
b. Quanto dinheiro Zane teria no final de um ano se não comprasse as camisas hoje?
c. Quanto você esperaria que as camisas custassem depois de um ano, em vista da inflação prevista?
d. Use os resultados dos itens b e c para determinar quantas camisas (é válido considerar frações de camisas) Zane poderia
comprar no final de um ano. Em termos percentuais, quantas camisas a mais ou a menos ele poderia adquirir no final
desse período?
e. Qual é a taxa real de retorno de Zane nesse ano? Como está relacionada à variação percentual do poder de compra dele,
calculado no item d? Explique sua resposta.

6.4 - 2.2 Curva de taxas de juros Uma empresa que deseja avaliar o comportamento das taxas de juros coletou taxa de cinco
títulos do Tesouro dos Estados Unidos, cada um deles com prazo diferente de vencimento, mas todas foram medidas na mesma
data. os dados são os que seguem:
Título do Tesouro Prazo de vencimento Taxa
A 1 ano 12,6%
B 10 anos 11,2
C 6 meses 13
D 20 anos 11
E 5 anos 11,4
a. Desenhe a curva de taxas de juros associadas a esses dados.
b. Descreva a curva resultante no item a e explique as expectativas gerais nela refletidas.
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6.5 – 2.3 Taxas nominais e curvas de taxas de juros Um estudo recente sobre expectativas inflacionárias revelou que o
consenso entre os economistas indica as taxas anuais média de inflação, indicadas abaixo, esperadas para os períodos mencionados.
(Nota: suponha ser nulo o risco de que variações futuras de taxas de juros afetem mais os títulos de longo prazo que os títulos de
curto prazo, ou seja, não há risco associado a prazo de vencimento.)
Período Taxa anual média de inflação
3 meses 5%
2 anos 6
5 anos 8
10 anos 8,5
20 anos 9
a. Sendo a taxa de juros igual a 2,5% atualmente, encontre a taxa de juros nominal para cada um dos seguintes títulos do
Tesouro dos Estados Unidos: obrigação com prazo de vinte anos, letra com prazo de três meses, nota com prazo de dois
anos e obrigação com prazo de cinco anos.
b. Se a taxa real de juros caísse repentinamente para 2%, sem nenhuma mudança nas expectativas inflacionárias, isso
provocaria alguma mudança em sua resposta no item a? Qual seria essa mudança?
c. Usando os resultados obtidos no item a, desenhe a curva de taxas de juros para títulos do Tesouro dos Estados Unidos.
Descreva sua forma geral e as expectativas refletidas nessa curva.
d. O que teria a dizer um seguidor da teoria da preferência por liquidez sobre como as preferências de investidores e
tomadores tendem a afetar a forma da curva de taxas de juros desenhada no item c? Ilustre esse efeito incluindo em seu
gráfico uma linha pontilhada que aproxime a curva de taxas de juros sem o efeito da preferência por liquidez.
e. O que teria a dizer um seguidor da teoria da segmentação de mercado sobre a oferta e a demanda de empréstimos de
longo prazo, em oposição à oferta e à demanda de empréstimos de curto prazo, dada a curva construída na parte c deste
problema?
6.6 – 2.4 Taxa nominais e reais e curvas de taxas de juros Uma empresa deseja avaliar o comportamento das taxas de juros e
para isso coletou dados de taxa nominal de juros e expectativas inflacionárias abrangendo cinco títulos do Tesouro dos Estados
Unidos, cada qual com um prazo de vencimento diferente e observado em uma data distinta durante o ano. (Nota: suponha ser nulo
o risco de que variações futuras de taxas de juros afetem mais os títulos de longo prazo do que os de curto prazo, ou seja, não há
risco associado a prazo de vencimento). Os dados estão na tabela a seguir.
Título do Tesouro Prazo de Taxa nominal Expectativa de
dos Estados Unidos Data vencimento de juros inflação
A 07 de janeiro 2 anos 12,6% 9,5%
B 12 de março 10 anos 11,2 8,2
C 30 de maio 6 meses 13 10
D 15 de agosto 20 anos 11 8,1
E 30 de dezembro 5 anos 11,4 8,3
a. Usando esses dados, calcule a taxa real de juros em cada data.
b. Descreva o comportamento da taxa real de juros ao longo do ano. Que forças poderiam ser responsáveis por tal
comportamento?
c. Desenhe a curva de taxas de juros que está associada a esses dados, supondo que as taxas nominais fossem medidas na
mesma data
d. Descreva a curva resultante no item c e explique as expectativas gerais nela indicadas.
6.7 – 2.5 Estrutura temporal de taxas de juros As taxas fornecidas a seguir, referentes a uma série de obrigações de baixo risco
emitidas por empresas, estavam disponíveis nas épocas indicadas.
Taxa
Prazo de vencimento (anos) 5 anos atrás 2 anos atrás Hoje
1 9,1% 14,6% 9,3%
3 9,2 12,8 9,8
5 9,3 12,2 10,9
10 9,5 10,9 12,6
15 9,4 10,7 12,7
20 9,3 10,5 12,9
30 9,4 10,5 13,5
a. No mesmo conjunto de eixos, desenhe a curva de taxas de juros em cada uma das três épocas indicadas.
b. Rotule cada curva no item a com o nome de sua forma geral (descendente, ascendente, horizontal).
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c. Descreva as expectativas gerais quanto a taxas de inflação e juros em cada uma das três épocas.
6.8 – 2.6 Taxa livre de risco e prêmios por risco A taxa real de juros é atualmente de 3%. Seguem-se as expectativas de inflação
e os prêmios por riscos associados a uma série de títulos.
Título Prêmio por inflação Prêmio por risco
esperada
A 6% 3%
B 9 2
C 8 2
D 5 4
E 11 1
a. Encontre a taxa de juros livre de risco, RF, aplicável a cada título.
b. Embora não seja comentado, que fator deve ser responsável pelas diferenças entre as taxas livres de risco encontradas em
a?
c. Determine a taxa de juros nominal para cada título.

6.9 – 2.7 Prêmios por risco Eleanor Burns está procurando determinar a taxa nominal de juros de dois títulos A e B, emitidos por
duas empresas diferentes na mesma data. Ela conseguiu coletar os seguintes dados:
Características Título A Título B
Prazo de vencimento 3 anos 15 anos
Prêmio por inflação esperada 9% 7%
Prêmio por risco de
Liquidez 1% 1%
Inadimplência 1% 2%
Prazo de vencimento 0,5% 1,5%
Outros riscos 0,5% 1,5%
a. Sendo a taxa real de juros atualmente igual a 2%, determine a taxa de juros livre de risco aplicável a cada título.
b. Calcule o prêmio total de risco atribuível ao emitente de cada título e às características do título
c. Calcule a taxa nominal de juros de cada título. Compare e discuta os seus resultados.

6.10 – Pagamentos de juros de obrigações antes e depois do imposto de renda A Charter Corp. emitiu 2.500 debêntures no
valor total de $2.500.000. A taxa de cupom das obrigações é 7%.
a. Qual é o valor dos juros, por obrigação, que um investidor espera receber a cada ano da Charter Corp.?
b. Qual é a despesa anual total de juros da Charter Corp. com essa obrigação?
c. Supondo que a empresa esteja na faixa de 35% de imposto de renda de pessoa jurídica, qual será o custo dessa emissão de
obrigações após o imposto?
6.11 Preços das obrigações e rendimentos Admita que a obrigação de valor de face de $ 1.000 e cupom de 5,7%, com
vencimento em 15 de maio de 2017 da Financial management Corporation esteja sendo cotada a 977,08 e apresente rendimento até
o vencimento (YTM) de 6,034%. De posse dessas informações responda:
a. Qual o preço em dólares da obrigação?
b. Qual o rendimento corrente da obrigação?
c. A obrigação está sendo vendida pelo valor de face, com deságio ou ágio? Por que?
d. Compare o rendimento corrente da obrigação calculado em b com seu YTM e explique a diferença entre eles.
6.12 – 7.1 Fundamentos de avaliação Imagine que você esteja tentando avaliar a economia na compra de um automóvel. Suponha
que você espere que o carro forneça benefício anual depois dos impostos em caixa de $1.200 e que você possa vendê-lo, no final
do período planejado de cinco anos, por $5.000, descontados os impostos. Todos os fundos da compra do carro serão extraídos de
sua poupança, a qual atualmente rende 6%, depois dos impostos.
a. Identifique os fluxos de caixa, o timing e o retorno exigido, aplicável na avaliação do carro.
b. Qual é o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique por quê.
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6.13 - 7.2 Avaliação de ativos Usando as informações fornecidas no quadro a seguir, encontre o valor de cada um dos ativos
dados.
Fluxo de caixa
Retorno exigido
Ativo Final do ano Montante ($) apropriado (%)
A 1 5.000 18
2 5.000
3 5.000
B 1 até  300 15
C 1 0 16
2 0
3 0
4 0
5 35.000
D 1 até 5 1.500 12
6 8.500
E 1 2.000 14
2 3.000
3 5.000
4 7.000
5 4.000
6 1.000
6.14 - 7.3 Avaliação do ativo e risco Laura Draker deseja estimar o valor de um ativo que deve gerar entradas de caixa de $3.000
por ano, no final dos anos 1 até 4 e $15.000 no final do ano 5. As pesquisas dela indicam que ela deve obter 10% sobre os ativos de
baixo risco, 15% sobre os ativos de risco médio e 22% sobre os ativos de alto risco.
c. a Qual é o máximo que Lauro deve pagar por um ativo, se ele está classificado como sendo de (1) baixo risco? (2) médio
risco? (3) alto risco?
d. Se Laura é incapaz de avaliar o risco do ativo e quer ter certeza de que faz um bom negócio, com base em seus resultados
em a, qual é o máximo que ela deveria pagar? Por quê?
e. Mantendo-se todos os dados inalterados, que efeito tem um aumento no risco sobre o valor de um ativo? Explique, de
acordo com seus resultados obtidos em a.
6.15 - 7.4 Avaliação básica de título de dívida A Complex Systems tem uma emissão em circulação de títulos de dívida no valor
de face de $1.000, com uma taxa de juros declarada no cupom de 12%. A emissão paga juros anualmente e tem dezesseis anos até
a data de seu vencimento.
a. Se todos os títulos de dívida de risco similar estão atualmente obtendo uma taxa de retorno de 10%, por quanto se
venderá, hoje, o título de dívida da Complex Systems?
b. Descreva as duas possíveis razões pelas quais os títulos de dívida de risco similar estão atualmente obtendo um retorno
abaixo da taxa de juros declarada no cupom do título de dívida da Complex Systems
c. Se o retorno exigido fosse de 12% em lugar de 10%, qual poderia ser o atual valor do título de dívida da Complex
Systems? Contraste sua resposta com os seus resultados encontrados em a e discuta.
6.16 - 7.5 Avaliação de título de dívida – Juros anuais Calcule o valor de cada um dos seguintes títulos de dívida, sendo que
todos eles pagam juros anualmente.
Título de Valor de Face ($) Taxa de juros de Anos até o vencimento Retorno exigido
dívida cupom declarado (%)
A 1.000 14 20 12
B 1.000 8 16 8
C 100 10 8 13
D 500 16 13 18
E 1.000 12 10 10
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6.17 - 7.6 Valor do título de dívida e mudança nos retornos exigidos A Midland Utilities tem em circulação uma emissão de
título de dívida que vencerá ao seu valor de face de $1.000 em doze anos. O título de dívida tem uma taxa de juros declarada no
cupom de 11% e paga juros anualmente.
a. Encontre o valor do título de dívida se o retorno exigido for de (1) 11%, (2) 15%, (3) 8%.
b. Marque seus resultados encontrados em a sobre os eixos de retorno exigido (eixo x) e o valor de mercado do título de
dívida (eixo y)
c. Use seus resultados encontrados em a e b para discutir a relação entre a taxa de juros declarada no cupom sobre um título
de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado de um título de dívida com relação ao seu valor nominal.
d. Quais as duas razões que levam o retorno exigido a ser diferente da taxa de juros declarada no cupom?

6.18 - 7.7 Valor do título de dívida e tempo - Retornos exigidos constantes A Pecos Manufacturing acabou de emitir títulos de
dívida ao valor de face de $1.000 em quinze anos, taxa de juros declarada no cupom de 12% e que paga juros anualmente. O
retorno exigido é atualmente de 14% e a empresa está certa de que permanecerá em 14%, até o vencimento do título de dívida em
quinze anos.
a. Supondo que o retorno exigido permaneça em 14% até o seu vencimento, encontre o valor do título de dívida com (1)
quinze anos, (2) doze anos (3) nove anos, (4) seis anos, (5) três anos e (6) um ano de vencimento.
b. Marque seus resultados encontrados sobre os eixos de tempo até o vencimento (eixo x) e valor de mercado do título de
dívida (eixo y), construídos similarmente à Figura 7.2
c. Mantendo-se as demais variáveis iguais, quando o retorno exigido difere da taxa de juros declarada no cupom e supõe-se
ser constante até o vencimento, o que acontece ao valor do título de dívida quando a data de vencimento se aproxima?
Explique, com base no gráfico em b.

6.19 - 7.8 Valor do título de dívida e tempo - Mudança nos retornos exigidos A Lynn Parsons está considerando investir em um
dos dois títulos de dívida em circulação. Ambos os títulos da dívida têm valores de face de $1.000 e a taxa de juros declarada no
cupom de 11% e pagam anualmente. O título de dívida A tem exatamente cinco anos de vencimento , enquanto o título de dívida B
tem quinze anos até o vencimento .
a. a Calcule o valor do título de dívida A se o retorno exigido for de (1) 8%, (2) 11% e (3) 14%
b. Calcule o valor do título de dívida B se o retorno exigido for de (1) 8%, (2) 11% e (3) 14%
c. Dos seus resultados encontrados em a e b, complete a seguinte tabela e discuta a relação entre o tempo de vencimento e a
mudança nos retornos exigidos.

Retorno exigido (%) Valor do título A Valor do título B

8 ? ?
11 ? ?
14 ? ?
d. Se Lynn queria minimizar o “risco da taxa de juros”, qual o título de dívida ela deveria comprar? Por quê?
6.20 Retorno esperado até o vencimento Podemos nos valer da relação entre retorno esperado e a taxa de cupom de uma
obrigação para prever o nível de seu preço. Para cada uma das obrigações enumeradas, diga se o preço da obrigação estará acima,
abaixo ou se será igual ao valor de face do título.
Retorno esperado até o
Obrigação Taxa de cupom vencimento Preço
A 6% 10%
B 8 8
C 9 7
D 7 9
E 12 10
6.21 - 7.9 Retornos até o vencimento – Abordagens tentativa-e-erro e de aproximação O título de dívida da Salem Company é
vendido atualmente por $ 955, tem uma taxa de juros declarada no cupom de 12% e o valor de face de $ 1.000, paga juros
anualmente e tem quinze anos até o vencimento.
a. Calcule o retorno até o vencimento (YTM) dessa obrigação
b. Explique a relação que existe entre a taxa de juros declarada no cupom e o retorno até o vencimento, e entre o valor de
face e o valor de mercado de uma obrigação.

6.22 - 7.10 Retorno até o vencimento Cada um dos títulos de dívida paga juros anualmente.
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Título de Valor de Face ($) Taxa de juros de Anos até o vencimento
dívida cupom Valor atual
A 1.000 9 8 820
B 1.000 12 16 1.000
C 500 12 12 560
D 1.000 15 10 1.120
E 1.000 5 3 900

a. Calcule o retorno até o vencimento (YTM) para cada obrigação.

b. Que relacionamento existe entre a taxa de juros declarada de cupom e o retorno até o vencimento e entre o valor de face e
o valor de mercado de um título de obrigação? Explique.

6.23 Avaliação de obrigações e retorno esperado até o vencimento O corretor de Mark Goldsmith apresentou-lhe duas
obrigações. Ambas têm prazo de cinco anos, valo de face de $1.000 e retorno esperado até o vencimento de 12%. A obrigação A
tem taxa de cupom de 6%, pagos anualmente, e a obrigação B, de 14%, também pagos anualmente.
a. Calcule o preço de venda de cada obrigação.
b. Mark tem $20.000 para aplicar. Com base nos preços das obrigações, quantas unidades de cada uma ele poderia comprar,
se escolhesse uma ou outra? (Mark realmente não pode comprar uma fração de uma obrigação, mas, para propósitos desta
questão, imagine que ele possa fazer isso.)
c. Calcule o rendimento anual de juros de cada obrigação, com base em sua taxa de cupom e no número de obrigações que
Mark poderia comprar com $20.000
d. Suponha que Mark reaplique os pagamentos de juros assim que vão sendo recebidos (ao final de cada ano) e que sua taxa
de retorno nessas reaplicações seja de apenas 10%. Para cada obrigação, calcule o valor do principal mais o valor da conta
de reaplicação no final do prazo de cinco anos.
e. Por que os dois valores calculados no item d são diferentes? Se Mark estivesse preocupado com o fato de que ganharia
menos de 12% nos juros reaplicados, qual dessas duas obrigações seria a melhor alternativa de investimento?

6.24 - 7.11 = 5.7 Avaliação de título de dívida – Juros semestrais Encontre o valor de um título de dívida que está vencendo em
seis anos, com valor de face de $1.000 e um taxa de juros declarada no cupom de 10% (5% pagos semestralmente), se o retorno
exigido declarado em títulos de dívida de similar risco for de 14% de juros anuais (7% pagos semestralmente)

6.25 - 7.12 Avaliação de título de dívida – Juros semestrais Calcule o valor de cada um dos títulos de dívida, sendo que todos
eles pagam juros, semestralmente.
Título de Valor de Face ($) Taxa de juros de Anos até o vencimento Retorno exigido
dívida cupom declarado (%)
A 1.000 10 12 8
B 1.000 12 20 12
C 500 12 5 14
D 1.000 14 10 10
E 100 6 4 14

6.26 - 7.13 = 5.8 Avaliação de Títulos de Dívida – Juros trimestrais Calcule o valor de um títulos de dívida de $5.000 de valor
de face, que paga juros trimestrais a uma taxa anual de juros de 10% e tendo dez anos até o vencimento, se a taxa de retorno
exigida, declarada sobre títulos de dívida de similar risco, é atualmente, de 12% anual, sendo paga trimestralmente.
 7
CASO DO CAPÍTULO 06 Avaliação da proposta de investimentos de Annie Hegg
em obrigações da Atilier Industries
A Annie Hegg está analisando a possibilidade de aplicar em obrigações emitidas pela Atilier Industries. As obrigações foram
emitidas cinco anos atrás ao valor de face de $1.000, e faltam exatamente 25 anos para seu vencimento. Sua taxa de cupom é 8%,
elas são conversíveis em cinquenta ações ordinárias e podem ser resgatadas antecipadamente, a qualquer momento, a $1.080. As
obrigações receberam a classificação Aa da Moody’s. A empresa, fabricante de material esportivo, adquiriu recentemente uma
empresa produtora de vestimentas atléticas que passava por dificuldades financeiras. Em consequência da aquisição, a Moody’s e
as demais agências classificadoras de risco estão pensando em mudar o rating das obrigações da Atilier. Os dados econômicos
recentes indicam que a inflação, atualmente à taxa de 5% ao ano, tenderá a subir para 6% ao ano.
Annie continua interessada na obrigação da Atilier, mas está preocupada com a inflação, com a possibilidade de mudança
de rating e com o risco associado com o prazo de vencimento. Para obter uma noção do possível impacto da mudança desses
fatores sobre o valor da obrigação, decidiu aplicar as técnicas de avaliação que aprendeu em seu curso de finanças.
Pergunta-se:
a. Se o preço da ação ordinária na qual a obrigação é conversível subir para $30 ao final de cinco anos e a empresa resgatar
as obrigações a $1.080, Annie deve deixar que a obrigação seja resgatada ou convertê-las em ações ordinárias?
b. Para cada um dos retornos exigidos a seguir, calcule o valor da obrigação supondo juros anuais. Indique se a obrigação
será negociada com deságio (desconto), ágio (prêmio) ou ao valor de face.
(1) retorno exigido de 6%.
(2) retorno exigido de 8%.
(3) retorno exigido de 10%.

c. Repita os cálculos do item b, supondo agora que os juros sejam pagos semi-anualmente e que os retornos exigidos semi-
anuais sejam iguais à metade dos apresentados anteriormente. Compare e discuta as diferenças entre os valores obtidos
para cada retorno exigido neste item e no item b sob as suposições de juros anuais e semi-anuais.
d. Se Annie acreditar firmemente que a inflação subirá 1% nos próximos seis meses, qual o é o valor máximo que Lea
deverá pagar pela obrigação, supondo juros anuais?
e. Se as obrigações da Atilier forem rebaixadas pela Moody’s de Aa para A e tal mudança de rating provocar um aumento
do retorno exigido de 8% para 8,75%, que impacto isso terá sobre o valor da obrigação, supondo juros anuais?
f. Se Annie comprar a obrigação hoje a seu valor de face de $1.000 e a mantiver por exatamente três anos, sendo o retorno
exigido de 7% nesse momento, que ganho ou perda ela terá com o valor da obrigação (ignorando os juros já recebidos e
supondo juros anuais)?
g. Refaça o item f, supondo que Annie conserve o título em seu poder por dez anos e o revenda quando o retorno exigido for
de 7%. Compare seu resultado ao obtido no item f e comente o risco de prazo de vencimento do título.
h. Suponha que Annie compre a obrigação a seu atual preço de fechamento de 98,38 e o mantenha até a data de vencimento.
Qual será o retorno esperado até o vencimento (YTM), supondo juros anuais?
i. Após ter avaliado todas as questões acima, que recomendação você daria a Annie quanto ao investimento proposto nas
obrigações da Atilier Industries?