Capital Empreendedor no Brasil Um Estudo em Cinco Instituies no Estado de Minas Gerais

Tema: Capital de Riesgo. Categoria: Trabajo acadmico Walter Marinho De Oliveira Puc Minas E-mail: walter.marinho@pucminas.br Francisco Vidal Barbosa UFMG E-mail: fbarbosa@face.ufmg.br Joo Marcelo Moreira Braga Mestrado UFRGS E-mail: jotamestrado@uol.com.br

Resumo: O capital empreendedor, tambm chamado, genericamente, de capital de risco, em suas diversas modalidades (anjo, semente, risco e private equity), representa uma importante alternativa para alavancar o crescimento das empresas de base tecnolgica. Experincias bem sucedidas nos EUA h vrios anos, se espalham agora por diversos pases, inclusive o Brasil. O presente artigo busca avaliar a presena e importncia do capital empreendedor no Estado de Minas Gerais, a partir da viso de capitalistas de risco (FIR Capital e JB Partners), empresas de apoio (Instituto Inovao e Sebrae-MG) e entidades governamentais de fomento (BDMG e FAPEMIG). O conhecimento e a comparao entre mtodos de anlise de diferentes fontes de capital representa, nesse sentido, uma oportunidade interessante na orientao a empreendedores, investidores e gestores. A partir de uma pesquisa de campo em que foram entrevistados executivos dessas instituies, conclui-se que os setores preferidos para investimento so os de biotecnologia e tecnologia da informao e que os principais critrios de deciso para a realizao do investimento so qualitativos, com nfase na qualidade da equipe, na tecnologia aplicada e na empatia do empreendedor lder. Observa-se ainda, uma forte participao de trs das empresas entrevistadas na gesto das empresas investidas, sobretudo nos aspectos negociais, ficando a gesto tecnolgica a cargo dos empreendedores originais. Verifica-se tambm, uma busca de mecanismos mais eficientes para a sada do capital das empresas, j que o mercado de capitais no pas no contempla esse tipo de empresa. Palavras-chave: Capital empreendedor, capital de risco, capital semente, Minas Gerais, empresas de base tecnolgica

1. Introduo
As Micro e Pequenas Empresas (MPEs) so tidas como uma espcie indesejvel de cliente para o sistema financeiro nacional, ao qual, em geral, no tm acesso por falta de estrutura e garantias. Suas entidades representativas esto, quase sempre, batendo na tecla da incapacidade dos bancos em lidar com esse tipo de empresa. As empresas de base tecnolgica, nascentes ou em estgios iniciais de sua trajetria, como parte desse grande contingente de MPEs, enfrentam dificuldades ainda maiores de acesso ao crdito tradicional, considerando o fato de que seus bens so intangveis, compem uma tecnologia ou um produto em fase de elaborao. Alm disso, assim que constatada a viabilidade da idia, h uma demanda bem maior por capital para operacionalizar e alavancar o negcio do que os bancos tradicionais esto dispostos a fornecer. Considere-se ainda o alto patamar da taxa de juros no Brasil e est desenhado um quadro praticamente inviabilizador dessa via de financiamento. Nesse sentido, os fundos de capital empreendedor (tambm chamados genericamente de fundos de capital de risco) em suas diversas modalidades (anjo, semente, risco e pblicos), representam talvez a nica alternativa vivel para essas empresas. Ironicamente, os prprios gestores de fundos de capital de risco no Brasil costumam afirmar que no falta capital e sim bons projetos e que muitas vezes no conseguem atingir suas metas de investimento justamente em razo dessa carncia. O presente trabalho pretende avaliar exatamente essa forma de capitalizao de empresas de base tecnolgica no Estado de Minas Gerais, a partir da viso dos capitalistas de risco, empresas de apoio (pr-semente) e entidades governamentais de fomento. O chamado capital empreendedor, embora de fundamental importncia para a alavancagem de empresas nascentes de base tecnolgica, no representa, por si s, uma soluo para todos os problemas dessas empresas. Questes como o perfil dos empreendedores, o setor em que a empresa est inserida e at mesmo a elaborao de um plano de negcios coerente e convincente, perpassam a definio do investimento em uma ou outra empresa por parte dos gestores de recursos. O conhecimento e a comparao entre mtodos de anlise de diferentes fontes de capital representa, nesse sentido, uma oportunidade interessante na orientao de empreendedores, investidores e gestores. Em Minas Gerais, apenas recentemente, surgiram empresas dedicadas gesto de fundos voltados ao capital empreendedor. A rigor, apenas um fundo de capital de risco (FundoTec administrado pela FIR Capital) est em operao h mais de dois anos, atualmente finalizando a fase de investimentos. Novas empresas (Jardim Botnico Partners e Instituto Inovao) surgiram como alternativas voltadas para empresas em fase nascente e que poderiam ser classificadas como capital semente e pr-semente, respectivamente. Alm dessas trs empresas, o BDMG Banco de Desenvolvimento de Minas Gerais, dispe de uma linha dedicada a empresas de tecnologia, o Fundese Base Tecnolgica. Completando o quadro de apoiadores de empreendimentos tecnolgicos em Minas Gerais, h o Sebrae-MG, atravs do Sebraetec. Vrias questes emergem quando se pretende estudar este fenmeno do capital empreendedor e seu papel no desenvolvimento e no crescimento de empresas inovadoras no pas, tais como: Qual o processo utilizado por cada instituio para analisar e definir o investimento ou

financiamento (BDMG) em uma empresa de base tecnolgica? Quais os critrios ou modelos utilizados por cada instituio? Qual o nvel de interferncia dessas instituies na gesto das empresas investidas? Para essas e outras questes buscamos respostas no presente artigo. 1.1. Objetivos Objetivo Geral: - Identificar as polticas internas de investimento ou financiamento praticadas por instituies atuantes no Estado de Minas Gerais, dedicadas ao apoio de empresas de base tecnolgica. Objetivos Especficos: - Identificar os critrios utilizados por cada instituio para a definio das empresas ou projetos a serem incentivados. - Identificar qual o nvel de participao dos fundos na gesto das empresas. - Verificar o retorno dos investimentos j realizados. - Verificar a integrao e o nvel de relacionamento existente entre as instituies.

2. Metodologia
Considerando os objetivos desse artigo, tratou-se inicialmente de identificar os gestores de fundos de capital empreendedor, agncias governamentais e bancos de desenvolvimento com sede ou presena em Minas Gerais, atuando no fomento a empreendimentos de base tecnolgica. Foram identificadas 6 (seis) instituies (BDMG, FIR Capital, FAPEMIG, Instituto Inovao, Jardim Botnico Partners e Sebrae), a partir de consultas s prprias entidades e empresas incentivadas. interessante notar que, embora haja um universo de aproximadamente 70 organizaes atuando no Brasil segundo o 1 Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital (FGV, 2005), sendo consideradas apenas 2 em Minas Gerais (FIR e Jardim Botnico), este estado absorve uma parcela bem maior dos recursos investidos, 18% do total, segundo a pesquisa ABCR/Thomson Venture Economics 2003, indicando haver um potencial importante de empresas de base tecnolgica no estado. Das seis entidades contactadas, cinco responderam a entrevista por e-mail ou pessoalmente, sendo que apenas uma no respondeu, conforme Quadro 1 abaixo: Instituio 1. BDMG 2. FIR Capital 3. Instituto Inovao 4. JB Partners 5. Sebrae-MG 6. FAPEMIG Quadro 1 Instituies Pesquisadas Tipo Fundo Banco de Fomento Fundese Base Tecnolgica Gestora de Fundos de FundoTec I e II Capital Empreendedor Empresa de Apoio Gestora de Fundos de Novarum Capital Empreendedor Entidade de Apoio SebraeTec Agncia de Fomento Forma de Entrevista Pessoal E-mail Pessoal E-mail E-mail No Respondeu

A abordagem escolhida para a pesquisa foi essencialmente qualitativa, constituindo-se basicamente de uma pesquisa do tipo exploratria, com dados primrios coletados a partir da entrevista com os provedores de capital. Por convenincia, a maior parte dessas entrevistas foi enviada e respondida atravs de e-mails, sendo as dvidas ou esclarecimentos obtidos por telefone. Duas das entrevistas foram conduzidas pessoalmente, o que se mostrou bastante enriquecedor. Neste artigo foram usadas trs fontes principais de dados, a saber: 1. Entrevistas com executivos (scios ou gerentes) das empresas gestoras de fundo, empresas de apoio e banco de fomento. O instrumento de coleta de dados utilizado foi um questionrio semi-estruturado, enviado e devolvido por e-mail. Nos casos em que a entrevista foi realizada pessoalmente (BDMG e Instituto Inovao), foi possvel explorar outros aspectos alm daqueles constantes do questionrio, com maior enriquecimento e explorao dos temas em pauta. 2. Dados secundrios obtidos em sites, publicaes e associaes atuantes na rea de investimentos de risco, permitindo uma viso do mercado brasileiro como um todo, em comparao com o trabalho proposto mais voltado para uma abordagem regional. 3. Uma reviso da literatura, sobretudo a originada fora do Brasil, com o objetivo de entender a experincia de pases desenvolvidos (EUA e Unio Europia) e tambm de alguns pases onde a indstria de capital de risco ainda no est madura, tais como, Austrlia e Nova Zelndia. Essas experincias permitem a criao de paralelos com a indstria brasileira, propiciando vislumbrar lies que podem vir a ser teis no desenvolvimento do nosso mercado.

3. Reviso de Literatura
3.1. As vrias formas assumidas pelo capital empreendedor O capital empreendedor, nova denominao para o habitualmente conhecido no Brasil como capital de risco ou venture capital, pode assumir vrias formas entre as quais: private equity, venture capital, capital semente, investidor anjo e tantas outras. Como organizao formal o venture capital uma instituio americana que, embora tenha origem em meados da dcada de 30, pode ter sua emergncia identificada na dcada de 60, respondendo nos ltimos 50 anos, por um papel altamente relevante no sistema americano de inovao (Kenney, 2000). A partir dos anos 80, praticamente todas as empresas americanas da rea de tecnologia, tais como as empresas de TI, biotecnologia, semicondutores, internet e comunicao de dados, receberam algum tipo de investimento de risco durante sua histria de rpido crescimento. A Associao Europia de Private Equity e Venture Capital, EVCA (2002) diferencia essas duas formas de capital empreendedor, pelo estgio em que a empresa se encontra, estando o private equity dirigido a empresas estabelecidas no cotadas em bolsa e o venture capital voltado para empresas em fase de lanamento ou nos primeiros estgios de desenvolvimento. Para McGlue (2002), comparado ao private equity, o venture capital tende a ser mais ilquido (da as vezes ser tambm chamado de patient capital), mais ativo (mais do que apenas dinheiro) e acompanhado de uma clara estratgia de sada, refletindo a relativa iliquidez do investimento. Diferencia-se ainda, por constituir-se uma aposta no negcio, muito mais do que apenas um ativo financeiro. As demais modalidades de aporte de capital (anjo, semente) esto ainda mais ligadas fase inicial do negcio, em que os empreendedores tm pouco mais que a idia que pretendem

transformar em um negcio rentvel. Normalmente esse tipo de investimento o primeiro aporte de capital externo, vindo imediatamente aps s economias pessoais, famlia e amigos. Investidores anjo, so geralmente indivduos ricos, s vezes movidos por interesses no econmicos, tais como, o envolvimento com pessoas jovens e brilhantes, paixo por um certo risco associado ao jogo e tambm um senso de responsabilidade social (Roberts, 1991). J o capital semente est, de alguma forma, associado atuao dos governos e/ou agncias de fomento, seja como catalisadores ou mesmo como investidores, especialmente na Europa. A discusso sobre a importncia, convenincia e formas de participao de governos no processo de capitalizao de empresas nascentes (start-ups) e pequenas empresas em geral, tem ocupado grandes espaos e produzido acalorados debates nos meios acadmicos. McGlue (2002) identificou cinco questes a serem respondidas por planejadores pblicos europeus nesse aspecto: 1. 2. 3. 4. 5. Quando e onde necessria a participao do setor pblico? Com que objetivos especficos? Em que princpios o setor pblico deveria se apoiar? Atravs de quais mecanismos? Por quanto tempo?

A concluso aponta para o venture capital, pelo menos na Europa, como algo essencialmente do mbito do setor privado, cabendo ao Estado, fundamentalmente, facilitar e encorajar o desenvolvimento desse setor privado de atividade. O objetivo deveria ser o de demonstrar os benefcios para investidores, assim como, para a economia como um todo, de uma disseminao do capital de risco, alterando a percepo dos investidores institucionais, em particular na relao risco x benefcio desse tipo de investimento. 3.2. Experincias Internacionais em Venture Capital A experincia americana por demais conhecida e apresenta-se em um patamar completamente diferente dos demais pases, portanto nesse tpico ser abordada, principalmente, a experincia europia e da regio sia-Pacfico. A Europa tem implementado nos ltimos anos uma srie de polticas de incentivo ao empreendedorismo e a todas as foras paralelas que possam impulsionar o esprito empreendedor. O continente, sobretudo a partir da constituio da Unio Europia e da adoo do Euro como moeda comum, parece ter despertado para a necessidade de se aproximar dos padres americanos em entrepreneurship. Segundo McGlue (2002), a Comisso Europia atravs do Conselho de Ministros endossou um plano de acompanhamento, monitoramento e uma poltica de benchmarking, visando remover as barreiras para o desenvolvimento da nova economia no continente europeu. Na realidade, o mercado de venture capital europeu j vive um boom desde meados dos anos 90, sendo que os fundos de private equity levantaram em 2000, 48 bilhes de euros, quarto ano consecutivo de crescimento. Evidentemente, nem s de experincias bem sucedidas vive a indstria de fundos, sendo o caso da WFG, a primeira empresa alem de VC1, apontado por Becker e Hellmann (2000) como um exemplo das dificuldades de se criar um mercado de venture capital em meio a um sistema baseado em
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Em algumas partes desse trabalho utilizou-se a sigla VC para designar venture capital e PE para private equity.

uma cultura bancria tradicional. De toda forma, os maiores esforos na Europa parecem estar sendo sido empreendidos por Frana e Alemanha, embora todos os pases membros tenham procurado desenvolver polticas especficas para o setor. Na Nova Zelndia, dados da empresa Infometrics (2000), sob demanda do Departamento do Tesouro Neozelands, aponta uma rpida evoluo do setor, pressionado pela alta demanda dos negcios em busca de capital para se expandir. O mercado neozelands aponta para um processo de maturao com a presena do Estado, sendo constatado como fundamental o crescimento da confiana entre investidores e empresrios para que o setor privado possa continuar se desenvolvendo com sucesso. Uma certa assimetria de informaes entre os diversos participantes do mercado (empreendedores, gestores, empresas de apoio, governo, etc.) apontada com um importante gap a ser superado. Uma outra preocupao relevante na indstria de VC o chamado risco moral (moral hazard) ou problema de agncia, que tambm pode ser entendido como uma assimetria, onde uma informao detida apenas pelo empreendedor pode levar a uma seleo inadequada do investimento, com prejuzos claros para o investidor que poder no obter o retorno esperado.

4. A experincia brasileira em Venture Capital

De forma semelhante a outros mercados emergentes, o Brasil vem experimentando, desde a dcada de 90, uma importante expanso no mercado de capital empreendedor. Em um trabalho recente, ainda a ser divulgado oficialmente, a Fundao Getlio Vargas identificou pelo menos 70 empresas gestoras de PE/VC (FGV, 2005), desde bancos tradicionais como o Banco do Brasil, passando por novos players nesse mercado como a Votorantim Novos Negcios, at gestoras estrangeiras de VC como JP Morgan Partners. Os valores disponveis para investimento cresceram 7% em 2003 em relao a 2002 (de R$ 1,211 bilho para R$ 1,308 bilho), segundo pesquisa da ABCR/Thomson (Figura 1), depois de quedas sucessivas em 2001 e 2002. Figura 1 Investimentos em PE/VC no Brasil
Investimento em Capital de Risco no Brasil Por ano (2000 a 2003)

1600 1400 1200 1000

US $ Milhes

800 600 400 200 0 2000 1480 2001 926

Anos

2002 342

2003 451

Investimentos em US$ Milhes

Fonte: ABCR/Thomsom V enture Economics

Um aspecto importante a destacar nessa pesquisa a proporo entre o investimento em empresas tecnolgicas e no-tecnolgicas. Essa proporo de 86% para as no-tecnolgicas contra apenas 14% das empresas de base tecnolgica, ou seja, se ficarmos restritos s empresas de tecnologia, o investimento no ano de 2003 representa um valor de apenas R$ 183 milhes. Isso mostra, de maneira bastante clara, a dificuldade dos gestores brasileiros em lidar com aplicaes em setores com bens predominantemente intangveis, caso das empresas de tecnologia, preferindo investir em setores tradicionais, como energia eltrica, grande receptor dos recursos em 2003. Mostra tambm o inconveniente de se agrupar os valores aplicados em private equity e venture capital, j que os dois tm focos diversos, o que acaba mascarando os nmeros e dando uma falsa impresso de abundncia de recursos destinados ao capital de risco. Por estgio em que se encontravam as empresas quando receberam os investimentos, as expanses (portanto empresas j bem estabelecidas) e companhias abertas receberam 76% do total investido, confirmando a prudncia dos gestores de PE/VC no Brasil. No aspecto da distribuio regional dos investimentos, cabe registrar, sobretudo considerando o foco deste artigo em Minas Gerais, o bom desempenho das empresas mineiras na captao de recursos, com o estado vindo aps So Paulo com 18% do total. Os estados do Rio de Janeiro e Rio Grande do Sul, vm logo a seguir com 15% e 9%, respectivamente. (Figura 2) Alm dessa prudncia dos gestores de VC no Brasil, h que se observar a existncia de uma srie de caractersticas no contexto brasileiro que criam barreiras adicionais ao crescimento desse mercado. Duas delas merecem ser destacadas: 1. as altas taxas de juros praticadas no pas e 2. a inexistncia de mecanismos eficientes de sada. Figura 2 Distribuio Regional dos Investimentos

Investim ento em Capital de Risco no Brasil em 2003 por Regio (%) 40% 35% 30% 25% Nm ero de 20% Em presas (%) 15% 10% 5% 0% Nmero de Empresas SP 39% MG 18% RJ 15% RS 9% SC 7% PR 6% PE 4% CE 2%

Regies Fonte: ABCR/Thomsom Venture Economics

4.1. A questo das taxas de juros no Brasil As taxas de juros praticadas no Brasil so as mais altas do mundo j h muitos anos e, atualmente, esto no patamar de 19,75% a.a. (maio/05). Se considerarmos que os capitalistas de risco buscam, em geral, um retorno para seu investimento que pode ser de 25% a 40% ao ano (Infometrics, 2000) ou de dez vezes o capital investido em um prazo menor do que sete anos (Kenney, 2000), fica claro que o prmio ao risco, ou seja, a diferena (spread) entre uma aplicao segura em renda fixa e uma em um fundo de venture capital muito pequena, desestimulando a aplicao neste ltimo. Se tomarmos um rendimento mdio de 30% para um fundo de VC, obtido a partir de investimentos com rendimentos variando desde a perda total at a multiplicao de vrias vezes o capital aplicado, teramos um spread atual de 10,25 pp, o que, para os padres brasileiros, no um incentivo ao investimento de risco. Essa uma questo estrutural do mercado brasileiro que s poder ser resolvida atravs da queda paulatina da taxa de juros, algo que no se vislumbra em um horizonte de curto prazo. Portanto, uma boa gesto de recursos em capital de risco no Brasil deve partir da constatao de que existe um fortssimo concorrente na captao de recursos e na busca de rentabilidade que constitudo pela taxa Selic. 4.2. A inexistncia de mecanismos adequados de sada Quantos aos mecanismos de sada, Kenney (2000) observa que os investimentos em VC em pases como os Estados Unidos e Inglaterra, sempre foram cclicos e amplamente influenciados pela receptividade dos mercados acionrios a novos lanamentos. Na Europa, o crescimento e amadurecimento desse mercado pode ser em grande parte atribudo criao dos chamados Novos Mercados. Segundo McGlue (2002), 300 empresas estavam listadas no Neuer Markt de Frankfurt em 2000, 140 no Nouveau March em Paris e 430 no AIM em Londres. Alm disso, a Itlia e a Espanha criaram, respectivamente, o Nuovo Mercato e o Nuevo Mercado. Esses novos mercados abrigam, exatamente, pequenas empresas nascentes de alto crescimento, constituindo-se em excelente mecanismo para a realizao dos investimentos realizados anteriormente por fundos de VC. Nesse sentido, alguns estudos americanos citados por Manigart e Sapienza (2000) observaram que os IPOs (oferta pblica inicial) de empresas suportadas por fundos de VC, foram muito mais bem sucedidos do que aqueles de empresas no apoiadas por fundos de VC, apresentando, inclusive, menores decrscimos de preos nas primeiras negociaes. No Brasil, a Bovespa, como que a seguir um movimento internacional em favor desses novos mercados, tambm lanou em 2000, o seu Novo Mercado. Infelizmente, mais uma vez demonstrando a averso brasileira a investimentos em empresas no consolidadas, o Novo Mercado foi constitudo no pas para abrigar empresas com altos ndices de governana corporativa (atualmente so listadas apenas 9 mdias e grandes empresas) e no novas empresas de tecnologia. Nesse contexto, no de surpreender que o mercado especfico de VC para aplicao em empresas de base tecnolgica no pas, tenha alcanado apenas o montante de 183 milhes de reais em 2003, segundo a pesquisa ABCR/Thomsom. Diante da limitao apresentada pelo mercado aberto no Brasil, as formas de sada mais utilizadas tm sido:

venda direta a outro fundo (de semente para venture ou equity) ou mesmo para uma empresa de maior porte. recompra das aes por parte dos empreendedores. liquidao da empresa.

H a expectativa de criao pela Bovespa de um novo segmento de acesso ao mercado de capitais, denominado Bovespa Mais, que seria destinado a empresas de pequeno e mdio porte (Valor Econmico, maio/2005).

5. As Empresas de Fomento ao Capital Empreendedor no Estado de Minas Gerais

As cinco instituies estudadas no presente trabalho podem ser divididas em trs grupos distintos, a saber: 1. Fundos de capital de risco/semente (FIR Capital e JB Partners), 2. Agncias/Empresas de apoio (Sebrae-MG e Instituto Inovao) e 3. Banco de fomento (BDMG). Para um melhor entendimento dos resultados da pesquisa de campo realizada com essas instituies conveniente proceder a uma breve apresentao de cada uma delas. 5.1. Empresas pesquisadas 5.1.1 FIR Capital

A FIR Capital uma empresa privada de capital nacional, com sede em Belo Horizonte, Minas Gerais, atuando na administrao de fundos de investimento, cobrindo um amplo espectro, desde seed-money, passando por venture capital at private equity. Paralelamente s atividades de capital empreendedor, atua tambm em operaes tais como fuses e aquisies. Especificamente em capital empreendedor, a empresa conta com dois fundos (FundoTec I e FundoTec II), o primeiro com recursos de R$ 30 milhes j investidos e o segundo em fase de captao, com R$ 35 milhes j captados de um total previsto de R$ 60 milhes. Utiliza uma abordagem de parceria em seus projetos, participando ativamente da gesto dos negcios em que investe, agregando valor atravs de consultoria, alianas estratgicas e sinergia entre as empresas que fazem parte do seu portfolio. 5.1.2. Jardim Botnico Partners A Jardim Botnico Partners, fundada em maio de 2003, uma empresa privada, especializada, segundo sua prpria definio, em administrao de Ativos Alternativos, cobrindo capital semente e de risco, fundos mezaninos e private equity. Com sede no Rio de Janeiro, tem dois de seus cinco scios atuando no escritrio de Belo Horizonte. Conta atualmente com um fundo (Novarum), com R$ 15 milhes j captados e em fase de aplicao, estando reservados aproximadamente R$ 5 milhes para empresas nascentes de base tecnolgica (seed money). A proposta do Novarum investir em empresas cujas tecnologias sejam baseadas em pesquisa e desenvolvimento de alta qualidade, convertendo conhecimento em empreendimentos de alto valor agregado.

5.1.3. Sebrae-MG O Sebrae-MG o membro local do sistema Sebrae Nacional (Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas). uma entidade voltada para criar, atravs de vrias aes (capacitao, disseminao do empreendedorismo e do associativismo, etc.), condies favorveis disseminao e sustentabilidade dos pequenos negcios. A entidade busca obter para as pequenas empresas, uma menor carga tributria, acesso ao crdito, e formao adequada aos empreendedores. No que tange s empresas de tecnologia, participa de empreendimentos como incubadoras de empresas e parques tecnolgicos, alm de contar com um programa denominado Sebraetec. O Programa Sebrae de Consultoria Tecnolgica Sebraetec um mecanismo criado para permitir que os empreendedores tecnolgicos possam obter novos conhecimentos atravs de consultorias. Est dirigido a micro e pequenas empresas, especialmente as vinculadas a clusters, incubadoras e parques tecnolgicos, podendo contribuir, a fundo perdido, com at 70% dos custos dos projetos de consultoria, cabendo empresa os 30% restantes. O programa financia aes de inovao tecnolgica, melhoria de produtos, design, qualidade, etc. 5.1.4. Instituto Inovao O Instituto Inovao uma empresa privada, criada em maio de 2002 em Belo Horizonte, voltada para a acelerao de projetos e negcios baseados em inovao tecnolgica, com o objetivo de promover a aproximao entre a produo tecnolgica do pas e o mercado. A empresa utiliza um mtodo prprio de abordagem das tecnologias desenvolvidas em universidades, centros de pesquisa, incubadoras, denominado acelerao, visando transformar a inovao tecnolgica em negcio. O mtodo passa pela definio de potencial de mercado, escolha do modelo de negcio adequado tecnologia especfica e pela associao ao grupo de pesquisa ou pesquisador. O Instituto Inovao fica responsvel por toda a parte negocial, enquanto o pesquisador cuida dos aspectos tecnolgicos. O objetivo sempre o lanamento no mercado dessas inovaes, seja na forma de novas empresas ou na venda das tecnologias para empresas existentes. 5.1.5. BDMG Banco de Desenvolvimento de Minas Gerais O BDMG Banco de desenvolvimento de Minas Gerais, fundado em 1962, atualmente o nico agente financeiro sob controle do estado de Minas Gerais, j que os demais bancos estaduais foram privatizados. um banco essencialmente dedicado ao financiamento do desenvolvimento, ou seja, o brao do governo do estado para o financiamento do crescimento econmico, seja para novas empresas que investem em Minas Gerais, seja aos empreendimentos j instalados. Dispe de uma linha de crdito especial, denominada Fundese, especfica para a implantao, expanso ou modernizao das empresas de base tecnolgica. Os prazos de financiamento podem atingir at 60 meses, com carncia de 24 meses. Constituindo-se um financiamento e no um investimento de risco, o Fundese exige garantias reais ou pessoais dos tomadores do crdito.

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5.2. Resultados da Pesquisa As empresas pesquisadas responderam a um questionrio semi-estruturado, composto por perguntas fechadas e abertas, aplicado por e-mail ou pessoalmente. Algumas dos principais achados so apresentados a seguir:
Grfico 1 - Setores Prioritrios

5 4
Nmero de citaes

3 2 1 0
reas de investimento

Novos Mat. Ecobusiness Eletrnica Saude Agroneg. Telecom. Nanotec. TI + Internet Biotec.

5.2.1. Setores alvo para investimento As cinco empresas entrevistadas elegem as reas de Biotecnologia e TI/Internet como alvos prioritrios. Empresas envolvidas em nanotecnologia vm logo a seguir. De uma forma geral, todas as reas citadas se mostram atraentes, com exceo de novos materiais, citada por apenas duas empresas. 5.2.2. Principais fatores analisados na seleo
Grfico 2 - Critrios de Seleo
5 4 3 2 1 0 Essencial Muito Imp. Importante Pouco Imp. Equipe Tecnologia Estrutura Maturidade Mercado Setor Finanas Inovao Plano Neg. Empatia Lider

A qualidade da equipe o item mais valorizado no processo de seleo das empresas a serem capitalizadas pelos fundos e agncias de fomento e apoio. Tambm tidos como essenciais, em um grau ligeiramente mais baixo, esto tecnologia e empatia com o lder. Maturidade do projeto e potencial de mercado aparecem logo a seguir como muito importantes.

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5.2.3. Relacionamento com as empresas investidas Embora, pelos dados obtidos nas entrevistas, no se possa falar de um consenso sobre o tipo de relacionamento a ser aplicado s empresas investidas, os gestores dos fundos entrevistados (FIR e JB) e o Instituto Inovao demostraram uma interferncia maior, at porque so scios dos empreendimentos, diferentemente das agncias de fomento e banco que tm outros objetivos. O relacionamento posterior efetivao do investimento pode ser dividido em quatro diferentes abordagens: formal, estratgica, operacional e de controle. Nessa linha, as trs instituies citadas atuam em todas essas quatro abordagens, enquanto o Sebrae e o BDMG tendem a atuar mais no nvel de controle. 5.2.4. Servios disponibilizados Os principais servios disponibilizados s empresas so, em ordem dos mais citados para os menos citados: elaborao ou melhoria do plano de negcios, definio de estratgias e mercados, marketing, networking, servios jurdicos e busca de fontes de financiamento. 5.2.5. Sada ou desinvestimento Essa questo se destina novamente aos fundos, no se aplicando ao Sebraetec, que aplica recursos a fundo perdido, e ao BDMG, cujos valores constituem um financiamento com garantias, portanto, pode-se dizer que j h uma sada de antemo. Os dois fundos estudados (Fundotec e Novarum), tratam a questo do desinvestimento de forma semelhante, com a durao do fundo de dez anos, sendo 2 a 3 anos para a realizao dos investimentos e a expectativa de sada entre 3 e 6 anos aps o aporte de capital. A hiptese de realizao de um IPO no foi aventada pelos dois fundos entrevistados, sendo que um deles designa um profissional exclusivamente para buscar formas de sada assim que finalizado o perodo de investimento, ressaltando a criticidade dessa etapa. O Instituto Inovao realiza uma sada parcial da sociedade atravs da entrada de fundos no capital das empresas aceleradas, embora essa no seja uma prioridade fundamental da empresa, j que seu foco mais no negcio e no no investimento em si. 5.2.6. Formas de relacionamento entre os diversos players em Minas Gerais De forma geral, h um relacionamento apenas institucional entre as cinco empresas entrevistadas. Entretanto, trs delas, Instituto Inovao, o Sebrae e a JB Partners, identificaram um relacionamento mais prximo a uma parceria, sendo que o Instituto Inovao se apresenta como um alimentador de projetos, tanto para o Sebraetec como para o fundo Novarum (JB). A figura 3, abaixo, d uma dimenso desse envolvimento.

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Figura 3 Relacionamento entre as instituies pesquisadas

FIR

JB

Instituto Inovao

BDMG

Parceria
Sebraetec

Institucional

6.

Concluses

O investimento em empresas de base tecnolgica ainda relativamente recente no Brasil. O valor de R$ 183 milhes, tomando-se como base o ano de 2003 (pesquisa ABCR), muito baixo, o que eqivaleria a um investimento mdio de 3 milhes em 61 empresas. Para um pas com as dimenses e potencial do Brasil, significa que h um longo caminho ainda pela frente antes que a indstria de venture capital amadurea no pas. No aspecto da composio de um funding adequado, fundamental atrair para a indstria os chamados fundos de penso, grandes detentores de recursos para investimento a longo prazo. O passo inicial foi dado recentemente com a deciso do Petros, fundo de penso da Petrobrs, de investir R$ 70 milhes em cinco fundos de venture capital brasileiros (Pactual, Rio Bravo, Fir Capital, Stratus e CRP). A adeso de outros fundos de penso, ainda que com percentuais pequenos sobre o seu patrimnio, pode significar uma injeo enorme de recursos, levando a indstria a outro patamar. Um aspecto limitador neste trabalho seu carter regional com uma amostra limitada s empresas atuantes em Minas Gerais e, portanto, no passvel de generalizao para todo o pas. Ainda assim, os critrios de seleo utilizados pelos entrevistados para aplicao dos recursos, constituem uma boa referncia, tanto para investidores como para empreendedores. A pesquisa identificou os setores de Biotecnologia e TI (inclusive Internet) como os preferidos pelos fundos. Os quesitos observados so, por ordem de importncia: a equipe envolvida, a empatia com o empreendedor lder e a tecnologia empregada. Quanto ao nvel de participao dos fundos na gesto das empresas investidas, este apresentou duas vertentes, uma de forte interferncia e outra de participao apenas no controle financeiro e da aplicao dos recursos. Os gestores dos fundos e a empresa de acelerao declararam um alto grau de interferncia, participando em praticamente todas as aes envolvidas na transformao da idia ou tecnologia em negcio efetivo. Esse aspecto pode ser considerado bastante positivo, j que, pesquisas anteriores tm demonstrado com grande freqncia que a maior deficincia das empresas de base tecnolgica justamente a falta de experincia e capacidade de gesto. No foi possvel, em face dos fundos ainda se encontrarem em fase de investimentos, identificar o retorno obtido nas aplicaes. Apenas um dos fundos entrevistados relata uma

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experincia de venda de negcio a terceiros, com alta margem de retorno. O BDMG relata uma taxa de sucesso absoluto em 10% dos casos (emprstimos com pagamento antecipado), 80% de projetos com pagamento normal (o que tambm pode ser considerado um sucesso) e 10% de fracasso ou inadimplncia. De toda forma, parece muito cedo para se ter uma viso abrangente da qualidade das aplicaes de recursos realizada pelos diversos agentes. Alguns dos entrevistados mostraram um nvel interessante de cooperao entre si. Parece fazer sentido uma aproximao entre empresas de apoio (aceleradoras ou pr-sementes) com fundos de capital semente, de risco e mesmo de private equity. Isso permitiria um encadeamento do suporte s empresas nas diversas fases de seu desenvolvimento, quando requerem diferentes apoios e nveis de capital. A possibilidade de criao de um mercado aberto destinado a pequenas empresas de tecnologia, nos moldes dos novos mercados europeus, constituiria, sem qualquer dvida, um passo fundamental na consolidao da indstria de venture capital no Brasil.

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Referncias Bibliogrficas

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