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MICROSOFT Edição #1
Publicado em 06.12.2022

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04 12
História Aquisições

16 20
Como ela ganha Crescimento
dinheiro

27 29
Riscos Fundamentos
e Valuation

35
Conclusão

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Destaques
Nesta edição, trazemos a análise completa da Microsoft, uma das
maiores empresas globais de tecnologia. A companhia une diversas
marcas reconhecidas (como Linkedin e Github) e produtos próprios
como o Pacote Office 365 e o sistema Windows.

O seu crescimento em nuvem, com o Azure, é de dois dígitos, e com

certeza, a linha de receita com maior expectativa de crescimento de
longo prazo.

O mundo de games está bastante presente na empresa, com sua

marca própria de video-game "Xbox" e a aquisição da Activision
(desenvolvedora de jogos como Call of Duty), que podem ser os
grandes precursores do seu crescimento no setor.

Iremos nos aprofundar em sua história, e bem como, sua maneira de

ganhar dinheiro com seus produtos atuais, fundamentos,
indicadores, concorrentes e por fim, seu valuation.

Alguns dos produtos da Microsoft / Fonte: Microsoft

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Microsoft (MSFT)
Caro assinante, nesta edição da Dolarame Stocks, trazemos a análise
completa da Microsoft, a gigante do mundo de tecnologia e computação.

A companhia tem aproximadamente 7.457 bilhões de ações em circulação.

Com a cotação de US$247 por papel, seu valor de mercado alcança em
torno de US$ 1,8 Trilhões.

Iremos abordar a história, o modelo de negócios, os resultados recentes

da empresa, e por fim, o preço alvo.

Campus da Microsoft em Redmond, Washington (EUA) / Fonte: Microsoft

História
A Microsoft foi fundada em 1975 por Bill Gates e Paul Allen, nos EUA.
O nome vem derivado das palavras “microcomputer and software” (‘Micro’
+ ‘Soft’).

Mas essa história começou na época da escola, quando Paul Allen estava
andando pela Harvard e viu uma capa da edição da “Popular Electronics”,
que demonstrava o Altair 8800, o primeiro microcomputador do mundo.

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História DOLARAME

Allen comprou a revista e correu para mostrar ao Bill Gates a novidade.

Desde então, o interesse pelo entendimento de como aquele aparelho
funcionava era cada vez maior entre ambos, principalmente pelos códigos
de programação que o compunha, e chegaram a desenvolver uma
implementação chamada de “BASIC” para o sistema, como uma forma de
melhoria.

O sucesso foi tão grande, que até a empresa que fabrica o Altair
começou a distribuir e vender o Altair BASIC .

Bill Gates mostrando o Altair Basic (1994) / Fonte: Retro Computing

Fundaram a empresa “Micro-soft” para receber o dinheiro da venda do

software e durante essa época eles refinaram cada vez mais a linguagem
de programação, que era a base para os computadores que foram
surgindo (formando um novo dialeto, Microsoft Basic).

Com o tempo a empresa foi desenvolvendo o sistema Windows, Pacote

Office (Word, Excel, PowerPoint), e e-mail Outlook.

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História DOLARAME

Surgimento do Windows

O avanço na parte de “computadores pessoais” se deve a necessidade da

empresa IBM, em 1980, de introduzir um software para seus
computadores, os chamados “IBM PC”.

Em 1981 Microsoft lançou o sistema operacional de disco chamado “MS-

DOS”, juntamente com a IBM, que pagava um “royalty” a cada computador
vendido.

Computador IBM PC + MS-DOS / Fonte: Retro Computing

Depois disso, maioria dos fabricantes de computadores pessoais licenciou

o MS-DOS como o seu sistema operacional, e com o avanço da tecnologia,
mais computadores começaram a ser vendidos, gerando grandes receitas
para a Microsoft, chegando a alcançar a marca de ser a primeira empresa
de software a atingir o US$1 Bilhão em receita no mundo.

Com seu sucesso, em 1990 lançou o sistema operacional chamado

Windows 3.0, que tinha mais ferramentas e funções.

Em 1993 o novo sistema estava vendendo um pouco mais de um milhão

de cópias por mês, e quase 90% dos PCs do mundo rodavam Windows.

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História DOLARAME

O Windows 95, lançado em 1995, foi o primeiro com grande mudança na

interface, adicionando o “Menu iniciar” e a “barra de tarefas”, conceitos
muito diferentes do que se via na época, e gerou muito “barulho” dos seus
usuários, que fizeram filas nas portas das lojas no dia do lançamento.

Com o sucesso cada vez maior, fomos vendo novos lançamento até os
dias de hoje, como o Windows 98 (1998), Windows Me (2000), Windows XP
(2001), Windows Vista (2007), Windows 7 (2009), Windows 8 (2012), Windows
10 (2015), Windows 11 (2021).
3%
5% Linux
Outros

16%
MacOs

76%
Windows

Gráfico 1. Fonte: Statcounter / Elaboração: Dolarame

De acordo com dados da Statcounter, em outubro de 2022 o Windows

conta com 75.93% do marketshare de sistema operacional em
computadores, e seu segundo colocado é o MacOs, com 15.74%, e Linux
com 2.6% (gráfico 1).

Apesar de ainda dominar esse mercado, ela já teve maiores participações

em anos anteriores, como em 2009, com 94% do Marketshare. Sabemos
que a com o tempo a concorrência e a competitividade crescem, e deixam
o setor mais diversificado.

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História DOLARAME

Surgimento do Microsoft Office

Em 1986, com o nome de Microsoft Works, um programa de escritório

integrado que combinava recursos como planilha e banco de dados, foi
lançado como um aplicativo para o Apple Macintosh, integrando o seu
sistema Windows.

Um pouco mais tarde, em 1988, a Microsoft lançou o famoso Microsoft

Office, com apenas o Word, Excel e PowerPoint.

Com o tempo foi implementado novas melhorias, e adicionando novos produtos

dentro do pacote, chegando ao de hoje, o Office 365, que é composto por
assinaturas e dezenas de aplicativos.

Pacote office da Microsoft / Fonte: Microsoft

Atualmente seu maior concorrente nesse nicho é o Google Workspace, que

obtém 70.36% do mercado, enquanto a Microsoft, 15.81%. Essa dado é
fornecido pelo Slintel e compila um conjunto de aplicativos de ambas as
empresas.

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 História DOLARAME

Telefonia, da ascensão ao fracasso

Muitos não lembram, mas Microsoft também entrou no mercado de

telefonia móvel em meados da década de 1990.

O sistema Windows Mobile foi usado por várias marcas, como LG,
Samsung, Motorola, Sony e Nokia. Em 2007 chegou a ter quase 12% de
participação no mercado mobile.

Tabela 1. Fonte: Statcounter / Elaboração: Dolarame

Em 2010 lançou outro sistema operacional móvel, o Windows Phone, que

substituiu versões anteriores. Apesar da introdução de um novo modelo, a
Microsoft viu a sua participação no mercado de smartphones em constante
declínio ao longo dos anos. Isso veio a acontecer por diversos fatores, como a
falta de aplicativos, erros nas atualizações, problemas com o Wi-fi,
instabilidades, e claro, o lançamento do sistema operacional IOS (Apple) em
2007 e do Android em 2008, que acabaram tomando a grande fatia do mercado
atual.

Em 2017, o Windows phone desaparece da loja da Microsoft, demonstrando

desinteresse da empresa em dar continuidade ao projeto.

Dados da Statcounter, de outubro de 2022, apontam o sistema Android com

70.96% do mercado, enquanto o IOS conta com 28.43% e o Windows, com
apenas 0.02% (Tabela 1).

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História DOLARAME

Xbox, a entrada no mundo de games

Não tinha como não passarmos por esse tópico. O mundo de games está
cada vez sendo mais explorado pela Microsoft nos dias de hoje.

A Microsoft anunciou sua primeira entrada no mercado de consoles de

videogame em março de 2000. Embora a ideia de desenvolver um console
de jogos tenha sido apresentada a Bill Gates em 1998.

Depois de meses de vitrine na expo, o console que começou tudo, o Xbox

original, foi lançado em novembro de 2001.

Primeiro Xbox lançado pela Microsoft/ Fonte: Microsoft

O console deu muito certo, e criou sua história frente ao seu principal
concorrente até hoje, o playstation (Sony).

Desde 2000 já foram lançados diversos modelos e melhorias, chegando no

atual Xbox Series X (2020), que tem uma estimativa de +12 milhões de
unidades vendidas durante 2021.

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História DOLARAME

Dentro desse meio, ele também teve um histórico interessante de jogos

exclusivos, como a série "Halo" e a criação de uma assinatura que
possibilita diversos benefícios exclusivos, como jogos grátis, descontos e
outros.

O nome dado a essa assinatura é de Xbox Game Pass, que começa com
valores de R$29/mês até R$44/mês, dependendo do plano escolhido, e conta
atualmente com 20 milhões de assinantes e uma receita aproximada de
U$2.9 Bilhões em 2021. Isso é interessante, já que cerca de 15% da receita de
conteúdos e serviços do Xbox vem do Game Pass, e já é lucrativa.

Xbox Game Pass / Fonte: Microsoft

Durante os anos, a Microsoft fez aquisições de diversas empresas que

desenvolvem e vendem jogos, trazendo uma exclusividade maior ainda para
a sua base de assinantes.

O maior exemplo (iremos comentar mais aprofundadamente no tópico de

"Aquisições") é da compra da Activision, desenvolvedora dos jogos Call Of
Duty e Candy Crush.

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Aquisições
Separei as principais aquisições da Microsoft nos últimos anos para trazer
nesse tópico, assim você ficará a par de todas as empresas que fazem
parte do seu conglomerado, e os seus impactos.

Skype (U$8.5 Bilhões - 2011)

A aquisição do Skype em 2011 foi a maior da história da Microsfot até

aquele momento. Esse foi um dos softwares de telecoferência mais usado
no passado, e foi integrado rapidamente ao serviços da marca e pré-
instalado no Windows.
Atualmente, a ferramenta de comunicação permanece no catálogo da
empresa, mas perdeu espaço com a popularização do Microsoft Teams.

Mojang Studios (U$2.5 Bilhões - 2014)

Empresa criadora do jogo "Minecraft", uma febre das crianças e canais no

youtube, e que foi comprada para complementar a rede de games do Xbox.

Em 2021, Minecraft chegou a faturar U$380 Milhões de dólares, e tem

aproximadamente 141 milhões de usuários ativos.

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Aquisições DOLARAME

Linkedin (U$26.2 Bilhões - 2016)

Sim, a gigantes rede social Linkedin é da Microsoft. Ela ficou reconhecida

por ser uma plataforma onde as pessoas podiam compartilhar suas
conquistas profissionais, trocar networking, mostrar o trabalho de sua
empresa e até procurar emprego.

Atualmente são +850 milhões de usuários, em 200 países, sendo EUA o

mais utilizado, em segundo India e terceiro, o Brasil.

Receita anual do Linkedin de 2010 a 2022 / Fonte: BusinessOfApps

Essa foi uma aquisição certeira da Microsoft, depois da sua aquisição em

2016, a Linkedin mais do que quadruplicou seu faturamento.
Acaba sendo uma bela ferramenta para filtrar dados de usuários e alocar
isso para as vendas dos seus próprios produtos.

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Aquisições DOLARAME

Github (U$7.5 Bilhões - 2018)

Github é uma plataforma que hospeda uma enorme quantidade de

códigos e arquivos, permitindo que programadores contribuam em
projetos (privados ou 'open source') de qualquer lugar do mundo.

Foi uma jogada interessante para a Microsoft conseguir aumentar a

Eficiência de seus códigos com a comunidade do Github.

Atualmente são + de 90 milhões de usuários dentro da plataforma.

ZeniMax Media (U$8.1 Bilhões - 2020)

ZeniMax é uma subsidiária norte-americana de diversas empresas de

jogos eletrônicos, como "DOOM" e "Fallout". O catálogo principal de jogos já
foi para o Game Pass, e títulos exclusivos são esperados para o futuro
próximo.

Nuance Communications (U$19.7 Bilhões - 2021)

Empresa que desenvolve softwares para processamento de imagens,

reconhecimento de fala e inteligência artificial.
Aquisição é um complemento estratégico ao plano de acelerar a entrega
de nuvem específica em cada setor, para transformar o futuro do trabalho
e da saúde.

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Aquisições DOLARAME

Activision Blizzard (U$68.7 Bilhões - 2022)

Pelo valor de mercado envolvido na transação, essa é a maior aquisição já

feita pela Microsoft como um todo.

Franquias como Call of Duty, Diablo, Crash Bandicoot, World of Warcraft,

Candy Crush e Tony Hawk agora são parte do portfólio do Xbox, mas ainda
é cedo para saber qual será o futuro de cada série dentro e fora dos
consoles da empresa. A expectativa é que o negócio seja concluído até
junho de 2023.

Principais jogos da Activision / Fonte: Microsoft

Outra coisa importante a observar, é que a aquisição da Activision

permitirá à Microsoft entrar no mercado de jogos para celular, que não
tinha participação nenhuma até então.

A aquisição da Activision ajuda a Microsoft a expandir sua presença no

crescente mercado de videogames e alcançar um grupo maior de novos
clientes, que podem estar interessados ​em explorar todos os outros
produtos e serviços que a empresa oferece no mercado.

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Como ela ganha dinheiro

A Microsoft separa suas receitas em 3 partes: "Produtividade e processos
de negócios"; "Inteligência em Nuvem" e "Computação Pessoal"

Vamos analisar cada uma delas abaixo e entender quais são os produtos e
serviços que se encaixam em cada classe.

Mas antes, é importante ver como o todo. Da receita dos últimos 12 meses,
37,7% veio da parte de nuvem, 32% de produtividade e processos de
négocios e 30,3% de computação pessoal (gráfico 2).

30,3% 37,7%
Computação Inteligência
pessoal em Nuvem

32%
Produtividade e
processos de negócios

Gráfico 2. Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

Logo, é possível identificar que há uma distribuição quase por igual, e isso
acaba sendo bem interessante, já que a empresa não correria o risco de
estar exposto a uma única receita demasiadamente.

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Como ela ganha dinheiro DOLARAME

Interessante destacar que a distribuição de sua receita nem sempre foi

assim, e ao longo do tempo é perceptível um aumento na parte de nuvem, e
diminuição na de computação (Tabela 2).

Tabela 2. Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

Produtividade e Processos de Negócios / Fonte: Microsoft

Produtividade e Processos de negócios

Este segmento de negócios inclui produtos e serviços no portfólio de

produtividade, comunicação e informação.
Isso inclui os produtos comerciais da Microsoft Office, sendo todas as
variações e licenças do Office 365 (Office, MS Teams, PowerPoint, Excel, etc.).
Linkedin também está inserido nesta linha da receita, com suas assinaturas
premium.
A receita nesse segmento cresceu em média 16% ao ano, desde 2016, e
deixou de ter uma representatividade de 28% para 32% na receita total.

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Inteligência em Nuvem / Fonte: Microsoft

Inteligência em Nuvem

Este inclui os segmentos de nuvem, que é o termo dado para

armazenamento de dados sem a necessidade de ter um gerenciamento ativo
direto ao servidor.

Isso consiste em produtos de servidor, como Azure, servidor SQL, servidor

Windows e muito mais. Este segmento é dominado principalmente pela
plataforma Azure.

Com certeza essa linha de receita é o que os investidores possuem maior

expectativa de crescimento para o longo prazo, e atualmente é a maior
receita da Microsoft (38% do total em 2022), com um crescimento anual em
média de 19% desde 2016.

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Como ela ganha dinheiro DOLARAME

Sistema Windows 11 / Fonte: Microsoft

Computação pessoal

Este inclui os todos os produtos relacionados ao Windows, bem como as

licenças de uso, produtos (laptops Surface, HoloLens e acessórios para PC) e
a parte de gaming, com Xbox, serviços relacionados (ex: Xbox Game pass) e
até jogos vendidos.

Durante muitos anos, essa sempre foi a maior receita da Microsoft, mas
desde 2020 perdeu lugar para o nicho de Nuvem, e em 2022, para a parte de
"Produtividade e processos de negócios", se tornando a menos
representativa no faturamento total da empresa.

Independe disso, ela ainda cresce em média 6% ao ano desde 2016.

Um ponto de atenção nessa linha da receita, do lado positivo, é a parte de

gaming, onde está inserido a nova aquisição da Acitivsion.

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Crescimento

Nuvem

De acordo com a Fortune Business Insights , espera-se que o tamanho do

mercado global de computação em nuvem cresça 19,9% CAGR até 2029. O
tamanho total do mercado em 2029 será de US$ 1.712 Bilhões e, portanto,
criará uma grande oportunidade para a Microsoft.

Gráfico 3. Crescimento setor de nuvem na America do Norte / Fonte e imagem: Fortune Business Insights

Atualmente a Azure, nuvem da Microsoft, está em 2 lugar no ranking de

market share global (gráfico 4), apenas atrás do Amazon Web Services (AWS),
seu principal concorrente (dados do 3Q22).

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Gráfico 4. Market Share global no setor de nuvem / Fonte e imagem: Statista

Legal compararmos também o crescimento de nuvem da Microsoft com seus

concorrentes. Na imagem abaixo eu te mostro em detalhes:

Tabela 3. Fonte: Microsoft, Amazon, Google e Alibaba / Elaboração: Dolarame

Conseguimos observar (tabela 3), que a taxa de crescimento da receita do

Azure, de 35%, é o segundo maior, apenas atrás do Google.

Um ponto importante a comentar é que a receita da Microsoft já é muito

maior do que a do Google, e isso vai impactar seu crescimento prolongado
em % de dois dígitos.

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Detalhe importante, na parte da receita (Tabela 3), todos se referem

exatamente a linha de nuvem, menos a da Microsoft, que infelizmente não
separa em seus balanços em específico o Cloud da Azure, então levei em
consideração sua receita total de "nuvem inteligente".

Vejo um potencial enorme para a Microsoft nesse ramo, já que atende e

suporta diversas tecnologias e setores que estão em alto crescimento e vão
precisar cada vez mais utilizar serviços de nuvem, como a inteligência
artificial, metaverso, e até mesmo o e-commerce.

Serviços e produtos disponíveis dentro do Azure da Microsoft / Fonte: Microsoft

Aqui encima você pode ver de um forma geral os serviços e recursos

disponíveis no Azure. As possibilidades são enormes, desde armazenamento
de dados, serviços de desenvolvedores (Ex: Virtual Studio), serviços de Bot e
aplicativos.
É coberto de ponta a ponta, de serviços em geral, infraestrutura e datacenter.

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Games/Jogos

De acordo com o Statista , espera-se que o mercado total de jogos cresça a

uma CAGR de 7,67% entre 2022 e 2027. O tamanho total do mercado chegará a
US$ 285 bilhões até 2027 (Gráfico 5).

Gráfico 5. Crescimento setor de Gaming / Fonte e imagem: Statista

No mercado de consoles, de acordo com a DFC Intelligence, Microsoft detém

atualmente uma participação de mercado de 20% e espera-se que melhore
para 27% até 2026.

Seus maiores concorrentes no nicho são: Sony, que tem a marca playstation,
atual console mais vendido no mundo, e também, Nintendo, que tem sua
representatividade desde sempre.

Na imagem debaixo você consegue ver exatamente a participação de cada

um:

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Market Share Global no ramo de consoles / Fonte e imagem: DFC Intelligence

A Microsoft não está focada em jogos de plataforma, mas em nuvem e jogos

móveis. A Microsoft quer permitir que as pessoas joguem em qualquer lugar,
a qualquer hora e em qualquer dispositivo. A empresa está desenvolvendo
isso com o Xbox Game Pass, que é uma assinatura mensal que permite que
você jogue todos os jogos selecionados gratuitamente em dispositivos
compatíveis. Eles diferem do hardware do Xbox, para PC e dispositivos
móveis.

A mais nova adição a esse conceito são os jogos em nuvem. Os jogos em

nuvem permitem que os usuários joguem seus jogos favoritos sem possuir o
hardware necessário, como Xbox ou PlayStation (Sony). Em vez disso, os jogos
estão sendo jogados em um dos muitos poderosos servidores em nuvem da
Microsoft.

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O bom disso, é que a Microsoft possui o software e o hardware do servidor de

nuvem para realizar isso em grande escala, e possui a plataforma de jogos
com o Xbox, o que os posiciona perfeitamente.

E a recente aquisição da Activision irá cair como uma luva, já que dará
acesso a mais de 40 milhões de usuários ativos mensais, poderá adicionar
esses jogos as suas assinaturas, e a tornará a terceira maior empresa de
jogos em receita, atrás apenas da chinesa Tencent e da japonesa Sony.

Publicidade

Pode não parecer, mas Microsoft tem um mercado potencial para explorar
de publicidade, que na verdade já é explorado, só que muito pouco ainda. Na
tabela 4 abaixo, a parte da receita de "Search and News Advertising"
(Pesquisa e propaganda) cresceu 10% (3Q22 x 3Q21), e é representativa em
apenas 6% da receita total da Microsoft.

Tabela 4. Diversificação receita / Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

Sabemos o quanto esse mercado tem potencial por pares como Google e
Meta, que possuem grande parte da receita bilionária somente em
publicidade.

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Mas você deve estar se perguntando, o que a Microsoft faz hoje de

propagandas? Vou te responder abaixo.

Microsoft possui um forte negócio de anúncios por meio de sua pesquisa no

Bing (buscador tipo 'google', mas bem longe de seu tamanho). Também
possui anúncios por meio do Linkedin.

Mas, recentemente, Microsoft se tornou parceira de publicidade da Netflix,

abrindo uma gigantesca oportunidade de crescimento. Netflix está
desenvolvendo seu plano de assinaturas mais barato e com propagandas, e
buscou a ajuda da gigante de tecnologia para esse grande passo. A Microsoft
acredita que pode aumentar seu negócio de publicidade para US$ 20 bilhões
em receita por ano (hoje está em aproximadamente US$10.4 bilhões).

Se Neflix 'acertar em cheio' esse novo plano, Microsoft irá se sair muito bem,
e pode ser cada vez mais procurada para ajudar outras empresas.

De acordo com a Imarc, espera-se que o mercado global de publicidade

cresça 5.2% ao ano, durante os anos de 2022 a 2027, levando a um tamanho
de U$792,7 bilhões até 2027.

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Riscos
Não aprovação da aquisição da Activision

O acordo de comprar a Activision por U$69 bilhões ainda não está 100%
garantido e precisa de uma série de reguladores aceitaram para que
aconteça. E atualmente Sony e outras empresas de games, estão fazendo de
tudo para que esse "deal" não ocorra, já que pode afetá-los diretamente (com
possíveis exclusividades de jogos de Call Of Duty da Activision, para o Xbox da
Microsoft, que atualmente são os mais vendidos para o Playstation 5).

E se o negócio fracassar, isso seria um grande 'golpe' para os negócios da

Microsoft, e provavelmente significaria uma queda no preço das ações, já
que a grande oportunidade nos jogos se tornaria menos otimista para a
Microsoft.

Pelo menos se esse caso não der certo, sabemos que a SONY, sua única
concorrente, também não poderá fazer isso, então o equilíbrio será mantido
e a competição será feita em outros campos.

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Riscos DOLARAME

Barreira de entrada baixa

Apesar de sabermos a necessidade da Microsoft no nosso dia a dia, ela não

deixa de ser uma empresa tecnológica que possui baixa barreira de entrada
e com diversos competidores no mercado.
Muito das áreas que eles competem evoluem rapidamente, e há a
necessidade da empresa acompanhar esse movimento e permanecerem
competitivos com seus produtos e serviços.

Novos dispositivos

Microsoft possui receitas de licenças de sistemas operacionais do Windows

em PCs. De certa forma, há uma concorrência significativa de plataformas
concorrentes desenvolvidas para novos dispositivos, como smartphones e
tablets, onde o Windows não tem representatividade.

Usuários estão cada vez mais usando estes novos dispositivos para executar
funções que no passado eram feitas somente pelos computadores pessoais.
Mesmo que muitos usuários visualizem esses dispositivos como
complementares a um computador pessoal, a prevalência desses
dispositivos pode tornar mais difícil atrair desenvolvedores de aplicativos
para suas plataformas de sistema operacional de PC.

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 DOLARAME

Fundamentos e Valuation
A Microsoft irá encerra o ano de 2022 com uma receita aproximada de U$204
Bilhões de dólares, o que faz ter um crescimento de absurdos 22% se
comparados com o ano de 2021, onde fechou o ano com U$168 Bi de receita.

Tabela 5. Receita por ano da Microsoft - Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

Como podemos observar na tabela 6, os números da Microsoft não deixam a

desejar. Crescimento na receita e lucratividade, apesar de no ano de 2022 ter
uma pequena queda na margem por conta da alta da inflação.

Tabela 6. Principais fundamentos da Microsoft- Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

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Fundamentos e Valuation DOLARAME

A divida da Microsoft está em U$60 Bilhões, e seu caixa em U$107 Bilhões,

trazendo uma liquidez e segurança incrível em seus negócios. O Indicador de
Dívida Líquida (Dívida - Caixa) / EBITDA está zerado (quanto menor, melhor),
ou seja, ela gera mais EBITDA no ano do que a dívida que possui. Número
excelente.

Com US$ 107 bilhões em caixa e equivalentes a caixa, a Microsoft é uma das
empresas mais bem capitalizadas em todo o mercado de ações. Com o
Google e a Berkshire Hathaway sendo as únicas outras empresas a
ultrapassar a marca de US$ 100 bilhões.

Tabela 7. Capex - Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

O CAPEX da Microsoft (tabela 7) cresce a um CAGR de 16,5% ao ano (média de 5

anos), mostrando que a cada ano que passa, ela investe cada vez mais seus
ativos, que podem ser desde seus data centers, servidores, e backups da
Azure e escritórios corporativos.

Sua depreciação cresce a um CAGR de 10% ao ano (média de 5 anos). O

interessante é que o CAPEX é maior que a Depreciação, o que é excelente, já
que a empresa investe mais do que deprecia, e essa diferença só cresceu ao
longo do anos. Se observarmos o CAPEX líquido (Capex - depreciação), ele
cresceu essa diferença a um CAGR absurdo de 38% ao ano, nos últimos 5
anos.

É muito importante que o investidor tenha em mente que empresas intensivas

em investimento (capex), precisam ser analisadas e acompanhadas de perto,
dado que investem primeiro, para ter o retorno depois.

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Fundamentos e Valuation DOLARAME

A Microsoft paga dividendos trimestralmente, com um dividend yield de 1.1%

ao ano. O último pagamento foi de U$0,68 por cota (3Q22).

Gráfico 6. Dividendos pagos por trimestre pela Microsoft / Fonte: Microsoft

Apesar de não ser o seu foco, eles crescem seus dividendos a 17 anos
consecutivos, ponto super positivo. Nos últimos 3 anos, sua taxa de
crescimento dos pagamentos foi em 10% ao ano (Gráfico 6), e provavelmente
continuarão com esse aumento até 2026.

O Payout de Microsoft está em 27%, considerado baixo. Ou seja, do lucro total

que ela tem no ano, apenas 27% é repassado em dividendos para o acionista.
Não vejo com maus olhos, principalmente se você busca uma empresa de
crescimento com qualidade igual a ela.

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 Fundamentos e Valuation DOLARAME

Além dos pagamentos do dividendos, Microsoft também faz recompras de

ações recorrentemente, principal ferramenta utilizada por empresas nos
EUA para conseguir entregar mais valor ao acionista, já que os dividendos
são tributados em 30%, e muitas preferem recomprar ações (zero imposto)
com o lucro, tirá-las do mercado e aumentar a participação do acionista, e os
dividendos recebidos por ação.

O programa atual de recompra de ações da Microsoft é de $60 Bilhões, e até o

momento, ainda faltam U$36 Bilhões do caixa para utilizarem como
recompra, ou seja, ainda teremos bons anos desse movimento positivo.

Gráfico 7. Quantidade de ações no mercado da Microsoft (em MM)/ Fonte e gráfico: Companiesmakertcap

No gráfico 7, é possível ver a diminuição constantes de ações disponíveis no

mercado da Microsoft, demonstrando a constância na recompra de ações ao
longo dos anos, o que consequentemente aumenta o tamanho do acionista.

E isso faz com que o lucro por ação da empresa fique cada vez maior, como
podemos observar na tabela 8 abaixo:

Tabela 8. Lucro por ação da Microsoft - Fonte: Microsoft / Elaboração: Dolarame

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Fundamentos e Valuation DOLARAME

Entrando mais profundamente no valuation e expectativas de crescimento,

vou citar algumas pretenções minhas, levando em consideração também a
expectativa do mercado.

A Microsoft está atualmente avaliada em uma relação P/L futuro de 25,21,

13% abaixo de sua média de 5 anos de 29.

Já o ROIC é de 26.4%, para o 3 trimestre 2022. O ROIC mostra o quanto a

empresa consegue gerar de lucro frente ao capital total investido na
empresa (capital de terceiros e próprio). E quanto maior, melhor.

Esse ROIC é absurdamente alto, principalmente se comparado com os seus

pares:

Tabela 9. ROIC e WACC 3Q22 - Fonte: GuruFocus / Elaboração: Dolarame

Nos pares de tecnologia, ela só perde para o Google no ROIC, mas ainda sim,
ganha no menor WACC (custo de capital).
Isso mostra que a Microsoft possui um custo médio de capital de 7,5% (WACC)
para um ROIC (retorno sobre o capital investido) de 26%, sendo uma empresa
altamente lucrativa.

Seja qual for a maneira como o futuro se desenrola, as perspectivas da

Microsoft parecem brilhantes. Conduzi a avaliação usando o Fluxo de caixa
descontado (DCF), e premissas em cenários conservador, e que ainda sim é
possível encontrar um desconto no preço da ação, onde iremos destrinchar
com mais detalhes abaixo.

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 Fundamentos e Valuation DOLARAME

Comecei com a receita da empresa, quebrando em suas 3 principais fontes e

estimando o seu crescimento para cada uma delas até 2026.

Tabela 10. Crescimento futuro da Receita de Microsoft - Elaboração: Dolarame

Para estipular a Receita, utilizei como base o CAGR dos últimos 5 anos (2018 a
2022), e dei um desconto para ser ainda mais conservador, e fui subtraindo
-1% ao ano em todos os anos (entendendo que o crescimento diminuirá ao
longo do tempo).

Supõe-se que a divisão de Produtividade e Processos de Negócios, que opera

o Office 365, crescerá em média 11% ao ano (até 2026), a divisão Cloud em
20% e a divisão que opera Windows e Xbox em 5%. A margem operacional é de
40-43% nos próximos 5 anos.

Em seguida, presumi que o crescimento da receita total da empresa, nos

próximos cinco anos, será de 12-14%. o CAGR dos últimos 5 anos é de 16.7%.

Por meio do Fluxo de caixa descontado, onde é estimado os fluxos de caixa

que a empresa deverá produzir no futuro e descontá-los ao valor presente,
usando uma taxa que reflita o custo do capital, chegamos a um preço de
U$287,38 por ação, dando um 'upside' de 16% no preço de negociação
atual (U$247). Ou seja, a recomendação é de "COMPRA".

Para isso, empregamos um WACC (Custo de capital) de 8%, e um crescimento

na perpetuidade de 2%, sendo o mais conservador possível.

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Conclusão
Microsoft traz números consistentes a anos, dignos de um bom trabalho e
consolidação no mercado. Hoje está posicionada com o segundo maior
faturamento na parte de nuvem, e com crescimento anual superando a casa
de dois dígitos. A fotografia e as perspectivas são boas.

Essa queda da bolsa americana no curto prazo, por conta da inflação e alta
de juros, só aumentou o desconto na ação, e a mostrou como sendo uma
empresa ainda mais segura e consistente com seus últimos resultados neste
mercado conturbado atual.

Acreditamos fortemente no seu desenvolvimento e crescimento para o longo

prazo, sendo uma ótima alocação para carteiras que buscam empresas
grandes no mercado e com potencial de valorização.

Mesmo com o desconto no preço atual da Microsoft, não devemos nos tornar
eufóricos e alocar 100% do capital na empresa, respeitando percentuais de
alocação ideais para seu perfil de risco.

Faremos o acompanhamento constante dessa recomendação, e

atualizações dos próximos resultados e novidades, por meio de novos
relatórios, que serão publicados dentro da Dolarame.

Leo Fittipaldi
Analista e CEO da Dolarame
CNPI - 3214

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