Macroeconomia - Lio 3 - Oferta e Procura ca Global

Joo Sousa Andrade a 18 de Novembro de 2004

Faculdade de Economia - Mestrado de Economia Ano Lectivo de 2004/05

Texto com carcter provisrio para acompanhamento das aulas. a o

Observaoes genricas sobre modelos base c e IS-LM

No1 esquema IS-LM tradicional temos a representao da procura e da oferta, ca apesar desta ter uma adaptaao passiva e automtica `quela. c a a A incluso de um mercado de trabalho, com uma oferta e uma procura a de trabalho dependendo das condioes de produo, vai recolocar o papel da c ca oferta e da procura que assim tomam signicados amb guos. A adaptaao da produao vai fazer uso, ao estilo keynesiano, de iluso c c a monetria. Como se justica a sua presena no s para trabalhadores como a c a o para as unidades de produao? Admite-se, em geral, que ela seja o resultado c 1. de factores institucionais: contratos, leis, ... 2. de custos de menu (novi-keynesianos). No que se segue tomaremos a hiptese geral, pouco coerente, que apenas o os trabalhadores sofrero de iluso monetria2 . Por isso, um peso consia a a dervel dado ` determinaao dos salrios nominais. a e a c a Os factores mais importantes na determinaao dos salrios so o processo c a a de negociao e a inuncia de algumas variveis, tais como o desemprego, ca e a as despesas do governo, o n de scalidade, ... vel Numa primeira hiptese, iremos tomar os preos como ex o c veis.

Comportamento das empresas

Y = F (N ), FN > 0 e FN,N < 0 (1)

Como habitual tomaremos uma funo do tipo: e ca

para representar a oferta de bens das empresas. Como sabemos, a maximizaao do lucro, conduz-nos ` equao do salrio real a suportar pela unic a ca a dade de produao: c d(P Y W N ) = 0 P FN = W dN
1 2

Na maior parte deste texto seguiremos de perto Frdrique Bec em Hairault (2000). e e Incoerncia detectada por Leontief (1936) j nos anos trinta e anal ignorada. e a

Pelo que obtemos nalmente: W = FN P (2)

a conhecida igualdade entre o custo real das unidades de trabalho e a produtividade marginal.

Ajuda ` memria: aproximao de Taylor a o ca Admitindo que F (X, Y ) derivvel, e a no ponto (X0 , Y0 )) a funo F (X, Y ) pode ter o seu valor aproximado por: ca F (X, Y ) F (X0 , Y0 ) + (X X0 ) FX + (Y Y0 ) FY Tomemos uma forma simples de representao da funo de produo, ca ca ca mais precisamente: Y = F (N ) = A N , 0<<1 (3)

Tendo em conta as equaoes (2) e (3), a equao de equil c ca brio da unidade de produao representativa vir dada por: c a W = A N 1 P Utilizando a regra de aproximaao de Taylor, e no esquecendo que c a W0 1 = A0 N0 P0 temos para o primeiro membro da equaao (4): c W0 W W0 W0 P P0 W0 1 (P P0 ) 2 = P0 P0 W0 P0 P0 P0 (5) (4)

(W W0 )

(6)

e para o segundo: 2

2 (A A0 ) N 1 + (N N0 ) ( 1) A0 N0 =

A A0 N N0 = A0 N 1 + ( 1) A0 N 1 A0 N0 Com as equaoes (6) e (7) podemos fazer: c

(7)

W W0 W0 P P 0 W0 A A0 N N0 = A0 N 1 + (1)A0 N 1 W0 P0 P0 P0 A0 N0 (8) Atendendo ` equaao (5) e utilizando letras minsculas para representar a c u taxas de variao relativamente a um valor inicial3 , obtemos: ca w p = a + n ( 1) (9)

Esta equaao traduz nalmente o comportamento de procura de trabalho c por parte das unidades de produo porque corresponde ` situao de lucros ca a ca ptimos das unidades de produo. o ca

Comportamento das fam lias - oferta de trabalho

Consideremos que no curto prazo a oferta de trabalho depende das variaes co esperadas de preos, de acordo com alguma rigidez nominal4 e da taxa de c desemprego. Esta ultima dependncia traduz a presena de adaptao real e c ca da oferta de trabalho. Tomemos tambm o estado da economia, assim como e o n das ajudas aos desempregados, como exercendo inuncia sobre essa vel e oferta, aqui representados por b. Para denir este comportamento faamos: c w =pu+b (10)

Esta funao tem dois casos extremos interessantes que devem ser vistos c com mais cuidado:
3 4

Em t = 0. Eventualmente nenhuma rigidez.

1. ausncia de iluso monetria (ou ausncia de rigidez nominal): w p = e a a e u + b 2. ausncia de rigidez nominal e de sensibilidade real: w p = b. e No primeiro caso temos uma adaptaao nominal instantnea e no segundo, c a o salrio real dado por razes institucionais, qualquer que seja a situao a e o ca real da economia.

Deduo da oferta global na economia ca

Fazendo uso da procura e da oferta de trabalho, equaoes (9) e (10), e usando, c para simplicar, n = 1 u, podemos fazer: w = p (1 n) + b (1 n) = p w + b n=pw+b n=p+wb n + (1 ) n = n ( + 1 ) = + p (1 ) + a b e assim, chegamos nalmente a: n= 1 +ab + p +1 +1 (11)

Tomando a oferta de bens (3), ou seja, y = a + n, para representar essa mesma oferta de bens em termos dos preos, podemos escrever: c ys = a+ +ab +1 + 1 +1 p (12)

Este comportamento da oferta est representado nas Figuras (1) e (2). a Na primeira admitimos a presena de alguma iluso monetria, < 1, e c a a tambm a sua ausncia, = 1, por parte da oferta de trabalho. Neste ultimo e e caso, os trabalhadores so considerados como perfeitamente racionais. Em a consequncia, a curva de oferta vertical. Ela ter uma inclinao positiva e e a ca quando existe iluso monetria dos trabalhadores. Quanto maior a iluso a a a mais deitada ser a curva e assim, mais elevada a reacao do produto ao a c acrscimo de inao. e ca 4

Figura 1: Oferta Global - valor de

Figura 2: Oferta Global - valor de

Na Figura (2) procuramos mostrar o comportamento da oferta perante variaoes do parmetro que avalia o efeito do estado da economia sobre a c a oferta de trabalho. As situaes mais interessantes correspondem ao caso de co oferta do produto com inclinaao positiva ( < 1). Uma reaco maior da c ca oferta de trabalho ` taxa de desemprego altera a inclinaao da curva de oferta a c do produto tornando-a mais empinada. Uma oferta de trabalho que se torne mais sens ` situao da economia5 reduz o efeito positivo do acrscimo de vel a ca e inaao sobre o produto. Os acrscimos do produto esto agora associados c e a a maiores variaes da inao. co ca

Deduo da procura global na economia ca

Passemos agora ao estudo da formaao da procura global. O princ c pio geral que adoptaremos que a procura global vai depender de um conjunto e limitado de variveis exgenas: impostos sobre o rendimento, gastos do Esa o tado e encaixes monetrios reais. O papel destes encaixes deve ser entendido a de forma bastante geral, uma vez que o mercado de t tulos est ausente. a Daqui a preferncia por agregados monetrios latos, ou mesmo o stock de e a activos nanceiros de posse das fam lias. Y d = Y d T, G, M P (13)

O que pela aproximao de Taylor6 nos leva a: ca Y d Y d + (G G0 ) + T G M P M P Y d M P

Y d = Y0d + (T T0 )

Y d Y0d T T0 Y d (G G0 ) Y d Y0d = T0 + G0 + T0 T G0 G Y0d M M P P + M P 0

5 6

M P

Y d M P

Medida pela taxa de desemprego. Ver caixa mais acima.

Pelo que podemos fazer: T0 Y G0 Y +g d + (m p) d Y0 T Y0 G

d d

yd = t

M P Y0d

Y d M P

(14)

E usando o conceito de elasticidade, passamos a ter uma frmula mais o manusevel e de leitura mais fcil: a a yd = t t + g g + M m M p (15)

A procura assim denida em termos de elasticidades do produto relatie vamente aos impostos, aos gastos do governo e ` procura de moeda. A relaao a c entre a taxa de variaao do produto e dos preos inversa. Um aumento da c c e inaao reduz o valor dos encaixes monetrios e por isso conduz a um menor c a M consumo7 . Como disse acima, podemos tomar uma reduo em ca como P uma reduao de valor em toda a riqueza nanceira (nominal). Desta forma, c no s a pol a o tica monetria surge como exgena, atravs das variaoes de M , a o e c 8 como tambm surge como tal a evoluo do mercado nanceiro . e ca Para termos conscincia das diferenas de anlise introduzidas comparee c a mos aquele resultado (Equaao (15)) com o que se obtm num modelo IS-LM c e (Figuras(3) e (4)). Supusemos naquelas Figuras que por qualquer motivo os preos subiram. c Se os preos aumentam, isso equivale a uma pol c tica monetria restria tiva, o rendimento diminui e a taxa de juro sobe (Figura (3)). Sendo os preos ex c veis, a reduo da procura (e em consequncia do rendimento) ca e e acompanhada pelo aumento da inao (Figura (4)). ca A forma como pensamos as pol ticas de regulaao macroeconmica da c o procura vem agora bastante distinta. T nhamos a taxa de juro e o n de vel rendimento e passmos a ter a taxa de inaao e a taxa de crescimento do a c rendimento. Vejamos os casos t picos da pol tica oramental e monetria (Figuras (5) c a e (6)). Em termos do modelo IS-LM, um aumento dos gastos do Estado conduz ` a deslocao da curva IS. Em resultado, teremos um n da taxa de juro e do ca vel
Do mesmo modo que levaria a aumentar a taxa de juro e assim reduzir o investimento e o consumo. Mas na nossa simplicao este tipo de ligaes no foram consideradas ca co a 8 Como a Bolsa de Valores.
7

Figura 3: Equil brio IS-LM

Figura 4: Curva da procura global

Figura 5: IS-LM: pol tica oramental expansionista c

Figura 6: Procura Global: pol tica oramental expansionista c

Figura 7: IS-LM: pol tica monetria expansionista a

Figura 8: Procura Global: pol tica monetria expansionista a

10

produto mais elevado. Usando o conceito de procura global, vemos que agora a economia caminhar com uma taxa de inao e uma taxa de crescimento a ca do produto mais elevadas, tudo dependendo do grau de rigidez nominal na economia. Uma pol tica monetria expansionista ter o mesmo efeito sobre a procura a a global que o aumento dos gastos do Estado. Em termos de IS-LM (Figura (7)) vemos que o produto aumentar, como acontece com o acrscimo das a e despesas do Estado, mas a taxa de juro diminuir. a

Equil brio global entre oferta e procura

Com as equaoes (12) e (15) podemos fazer: c +ab 1 + p = t T + g G + m M p M +1 +1 +ab +1

a+

a1 = a + a2 =

1 +1

a1 + a2 p = t T + g G + m M p M (a2 + M ) p = t T + g G + m M a1 O que, simplicando, nos conduz ` variaao dos preos de equil a c c brio: pE = t T + g G + m M a1 a2 + M (16)

E se substituirmos este valor na funo oferta global chegamos a: ca yE = a1 + a2 t T + g G + m M a1 a2 + M (17)

Obtemos assim as equaes de equil co brio da inao e do produto. A taxa ca de variaao do produto de equil c brio vem dada em termos de elasticidades. Como podemos ver, seja na equao (16) ou na equaao (17), na variaao de ca c c 11

preos de equil c brio ou do rendimento de equil brio, a elasticidade monetria9 a do rendimento crucial. e

Diferentes pol ticas econmicas o

Procuremos analisar os efeitos de algumas pol ticas macroeconmicas usando o os conceitos aqui apresentados de procura e oferta globais obtidas nos pontos anteriores. Como iremos ver a anlise tradicional em termos de pol a tica oramental c e monetria vai dar lugar ` anlise de pol a a a ticas da procura e da oferta. Substitu mos conceitos baseados nos instrumentos usados por conceitos baseados nos mais imediatos efeitos do uso daqueles instrumentos.

7.1

Da procura

Vamos considerar, variaoes nas variveis exgenas que afectem a curva da c a o procura global: 1. acrscimo da oferta de moeda, e 2. aumento das despesas pblicas, e ainda u 3. reduao dos impostos. c A situaao geral que enquadra estes casos vem descrita na Figura (9). c 7.1.1 Caminho da procura e da oferta

Tomemos o ponto E0 como representando a situaao inicial de equil c brio. Podemos constatar, Figura (9), que em consequncia do aumento da proe cura, e em resultado das diferentes elasticidades de oferta, a taxa de inao ca acabar por aumentar e o crescimento da produo por ser superior ao que a ca se vericava no equil brio inicial, E0 . No ponto E3 os encaixes reais esto a adequados `s taxas de variaao do produto e dos preos. a c c Na Figura (9) supusemos que < 1. Desta forma, a curva de oferta no a e vertical. O caminho para o novo equil brio, de E0 E3 , depende de velocidades de ajustamento, que aqui no so consideradas. Se os preos apresena a c tarem rigidez natural que o resultado da pol e tica expansionista seja arrastar a economia para E1 , o que levaria a um n de crescimento da produo e a vel ca salrios reais em desequil a brio. O equil brio seria atingido atravs do aumento e
9

Em termos de encaixes reais alargados, como cou claro mais acima.

12

Figura 9: Pol tica de expanso da procura a

da inaao, e assim da reduo dos salrios reais, o que levaria a economia c ca a para E3 . A posiao E1 era insustentvel do ponto de vista da oferta. Tal c a produo apenas seria compat com um n de inao muito elevado. ca vel vel ca Assim, teremos a evoluao de E1 para E3 com a subsequente reduo da c ca taxa de crescimento do produto. Se pelo contrrio, a produao apresentar a c rigidez, o deslocamento da procura levar a inao a passar para o valor a ca correspondente a E2 . Neste ponto, a taxa de crescimento do produto no a se alterou, correspondendo a E0 . Em resultado desta evoluo da inaao ca c os salrios reais desceram e a oferta variar em consequncia, aumentando e a a e chegando a E3 . Independentemente das diferentes velocidades de ajustamento, no novo equil brio registamos: crescimento da produo, dos preos e decrscimo do ca c e desemprego. 7.1.2 Caso de prximo de 1 o

Se porventura a oferta global for pouco sens ` variaao de preos, como vel a c c no caso de rigidez nominal muito reduzida, prximo da unidade, teremos o a situao representada na Figura (10). ca Como podemos constatar a oferta reage atravs de fortes variaes da e co inaao. Apesar da reduao dos salrios reais, que resultam do crescimento c c a da inaao, o crescimento do produto no muito sens c a e vel. No limite = 1, apenas a taxa de inaao se alteraria mantendo-se inalterada a taxa de c crescimento do produto.

13

Figura 10: Pol tica de expanso da procura, com 1 a

Chammos a ateno, mais acima, para o facto de, na anlise da a ca a procura e oferta global, estarmos a usar taxas de crescimento do produto e dos preos e no o produto e os preos. Talvez seja esta c a c uma boa altura para repensarmos o signicado dessa alteraao num c contexto de esttica comparada. No esqueamos que as taxas de a a c variao se referem a um per ca odo tomado como base.

7.1.3

Caso de M

Analisemos agora o caso em que a procura global pouco sens aos preos. e vel c Neste caso admitimos o valor da elasticidade M como sendo muito reduzido (Figura (11). Como podemos ver, relativamente ` situaao descrita na Figura (10), a c o ajustamento ` pol a tica de deslocamento da procura, conduz sobretudo ` a variaao da taxa de crescimento do produto (e no da inao). Se comc a ca pararmos com a situaao descrita na Figura (9) podemos ver que os casos c de rigidez da inaao ou de variaao do produto levam a variaoes de maior c c c amplitude da inaao, e menores da variaao do produto, quando M rec c e duzido. 14

Figura 11: Pol tica de expanso da procura, com M reduzido a

7.2

Da oferta

Tomemos trs tipos de alteraoes de condioes de oferta que levem a desloe c c camentos da curva de oferta global. Apenas a primeira se refere a variaoes c desejadas e conscientemente executadas pelo Estado. 1. Pol ticas de oferta discricionrias que se manifestaro atravs de vaa a e riaoes de impostos, subs c dios em geral, encargos de segurana social, c etc. 2. Choques energticos, e e 3. Choques tecnolgicos. o Admitamos tambm que a oferta se desloca para a direita. Tal pode e ter acontecido devido a uma pol tica de reduo de impostos (se estes forem ca limitadores da actividade produtiva), ou a um choque energtico positivo, por e exemplo uma reduo do preo da energia, ou a um conjunto de inovaes que ca c co afectam a economia. Podemos designar este deslocamento da oferta como um choque de oferta. 7.2.1 Caminho da procura e da oferta

Aps o choque de oferta as empresas (Figura (12)) estaro dispostas a proo a duzir E1 , mas para esse valor da produao e da inaao no haver procura. c c a a A inao dever assim diminuir. O que signica um valor mais elevado dos ca a 15

salrios reais e em consequncia um n a e vel de procura (real) mais elevado. No esqueamos tambm que ao mesmo tempo que se verica a reduo da a c e ca inaao os encaixes reais tero um valor acrescido o que estimula a procura. c a De notar que a evoluao da produao no se far ` taxa correspondente a c c a aa E1 , mas antes ` situaao E2 . a c

Figura 12: Efeitos de um choque de oferta

De forma semelhante ao que zemos acima, consideremos agora o caso de ausncia de rigidez nominal e de uma muito elevada reacao real. Teremos e c assim a Figura (13). No que respeita ` procura, quanto menor a variaao de a c 10 inaao associada ` evoluao da produo , menor ser a reduo da taxa c a c ca a ca de inao provocada por um choque de oferta. ca Seja qual for a conguraao da curva da procura global, temos neste c caso um efeito de adaptaao da procura ` oferta e ao mesmo tempo o efeito c a mximo dos deslocamentos da curva de oferta. a A subida da taxa de inaao coexistir com um choque negativo de oferta c a que levar a reduzir a taxa de crescimento do produto e a reduao da inao a c ca com um choque positivo de oferta que aumentar a taxa de crescimento do a produto.
10

Isto , quanto mais deitada for a curva da procura. e

16

Figura 13: Efeitos de um choque de oferta - oferta vertical

7.3

Curva de procura vertical

Vejamos agora o caso em que a curva de procura global vertical11 . Leme bremos em primeiro lugar que os efeitos das variaes da oferta de moeda co sobre a produao so neste caso nulos. Encontramos aqui a situaao equivac a c lente ` presena da liquidity trap, ou da inelasticidade juro do investimento, a c tipicamente keynesianos. As pol ticas de oferta acabam por ser neste caso perfeitamente inecazes (Figura (14)) do ponto de vista do rendimento e do emprego. O seu unico efeito regista-se na reduo maior ou menor da ca 12 inaao . c

Casos simples de oferta e procura em economia aberta

Numa liao posterior avanaremos com a anlise do comportamento da taxa c c a de cmbio. Por agora limitaremos o nosso estudo a questes bastantes simples a o colocadas pela considerao da abertura de uma economia. ca Como conhecimentos prvios aconselha-se o estudante a estudar a problee mtica de cmbios xos e ex 13 . a a veis
Veja-se a equao (15). ca O estudante pode pensar em termos da situao em que vive, desde h j alguns anos ca a a a esta parte, a economia japonesa. 13 Veja-se Cooper (1999) Fischer (2001a), Fischer (2001b), Calvo e Mishkin (2003) e Ho
12 11

17

Figura 14: Efeitos de um choque de oferta - procura vertical

Tomemos uma funao ainda mais simples que a utilizada mais acima, c Y = AN , onde as variveis j so nossas conhecidas. Passemos as variveis a a a a a logaritmos e normalizemos para a populaao activa igual ` unidade, obtemos c a assim: y = a + (1 u) (18)

Consideremos agora que os preos so xados pelas unidades de produo c a ca e que cobrem os custos unitrios do trabalho14 , as unidades de produao so a c a desta forma price settings P = W A

(19)

p=wa onde na ultima expresso temos as variveis em logaritmos. a a A oferta de trabalho j nossa conhecida: e a w pc = b u (20)

e McCauley (2003). Supomos que o modelo de Mundell-Fleming j foi estudado atravs a e da bibliograa indicada na primeira Lio. ca 14 Verso simples de uma teoria de mark-up. a

18

mas onde agora substitu mos p por pc . Esta varivel pc representa os preos a c dos bens de consumo que so tidos como deatores dos salrios nominais por a a parte dos trabalhadores. Uma vez que queremos representar uma economia aberta, devemos tambm ter em considerao uma relao entre preos internos e externos: e ca ca c pc = p + (1 ) (e + p ) (21)

Nesta equaao p, p e e representam os preos internos (produo), os c c ca preos externos e a taxa de cmbio ao incerto. c a Em resultado desta representaao passamos a ter uma nova dinmica de c a c custos e oferta: os salrios reais para os trabalhadores (wp ) no coincidem, a a em geral, com os custos reais para as empresas (w p).

8.1

Hiptese 1: vericao da PPC (absoluta) o ca

Suponhamos a vericaao da lei do preo unico: c c p = e + p (22)

que tendo em conta (21) conduz ` relao entre preos no consumo e no a ca c exterior: pc = e + p (23)

De posse do comportamento dos preos da oferta interna, de determinao c ca dos salrios (price and wage settings) e da equao de preos numa economia a ca c aberta, respectivamente equaoes (19), (20) e (23), podemos fazer: c p = b u + (e + p ) a Tendo em conta a oferta interna, podemos conhecer os valores da taxa de desemprego e do rendimento. No caso de ajustamento nominal integral dos salrios ( = 1) e lembrando a denio (22): a ca u= ba 19 (24)

y =1+a y =1+

ba

(25)

(1 + ) a b

No caso de ajustamento apenas parcial ( < 1): u= b p + (e + p ) a (26)

u=

b a (1 ) (e + p ) (27)

y =1+

(1 + ) a b + (1 ) (e + p )

Vejamos os dois casos que mais nos interessam. No primeiro caso, = 1, equaoes (24) e (25): c a oferta vertical relativamente a preos internos, externos e taxa e c de cmbio a a taxa de desemprego e o produto dependem de b, componente autnoma da formao dos salrios, de a, factor oferta, varivel o ca a a de carcter tecnolgico e organizativo, e de , que representa a a o maior ou menor rigidez real do comportamento da procura de trabalho. No segundo caso, < 1, equaes (26) e (27), temos: co a taxa de desemprego e o produto dependem tambm: e 1. dos preos internos (inaao interna), c c 2. da taxa de cmbio nominal (revalorizaao ou desvalorizaao), a c c 3. dos preos externos (apreciaao ou depreciao cambial real), c c ca devido ` sobre ou sub-indexao dos custos salariais reais. a ca 20

8.2

Hiptese 2: no vericao da PPC o a ca

p = b u + p + (1 ) (e + p ) a u = b + p p + (1 ) (e + p ) a

Tendo em conta as equaoes acima, (19), (20) e (21), e fazendo: c

chegamos com facilidade `s seguintes equaoes do produto, do desemprego e a c dos preos: c y= (1 + a) + a b 1 (1 ) + p (e + p ) ba 1 (1 ) p (e + p ) (28)

u=

(29)

p=

(1 + a) + a b (1 ) y + (e + p ) 1 1 1

(30)

Como podemos ver, a relao entre o produto e os preos, y e p, uma ca c e relaao directa. Em face dessa relaao podemos indicar o que se passa com c c os seus deslocamentos (Figura (15). Perante uma desvalorizao a curva desloca-se para a esquerda, estamos ca perante uma eroso do poder de compra dos trabalhadores, as importaoes a c so agora mais caras, pelo que os salrios iro subir e por essa via tambm a a a e os custos salariais. Em resultado podemos fazer: y = p = (1 ) e

(1 ) e 1 (1 ) e

u =

Em resultado de um acrscimo do valor de b, devido por exemplo, ao e aumento do subs de desemprego, ou do poder sindical, teremos os custos dio salariais a aumentar e em resultado a curva desloca-se para a esquerda. 21

Figura 15: Oferta global em economia aberta

y = p =

b 1 b

u =

Por sua vez, os choques positivos tecnolgicos levam a reduzir os custos o e assim a deslocar a curva para a direita. Pelo que vir: a y = a + p = a

(1 + ) a 1 a

u =

Obtivemos assim os valores de variaoes do produto, dos preos e do emc c prego que resultam do deslocamento da oferta global numa economia aberta ao exterior. 22

Referncias e
Calvo, G., e F. Mishkin (2003), The Miracle of Exchange Rate Regimes for Emerging Market Countries, Working Paper 9808, N.B.E.R., Cambridge, Ma. Cooper, R. (1999), Exchange Rate Choices, in Rethinking the International Monetary System, ed. by J. S. Little, e G. P. Olivei, Conference Series 43, pp. 99123. Federal Reserve Bank of Boston, Boston. Fischer, S. (2001a), Exchange Rate Regimes: is the Bipolar View Correct?, Finance and Development, 38, . (2001b), Exchange Rate Regimes: is the Bipolar View Correct?, Journal of Economic Perspectives, 15, 324. Hairault, J.-O. (ed.) (2000), Analyse Macro-Economique, vol. I. La Dcouverte, Paris. e Ho, C., e R. McCauley (2003), Living with Flexible Exchange Rates: issues and recent experience in ination targeting emerging market economies, Working Paper 130, B.I.S., Basel. Leontief, W. (1936), The Fundamental Assumption of Mr. keynesMonetary Theory of Unemployment, Quarterly Journal of Economics, 5 192197.

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