CAPTULO 2 CONCEITO DE DINHEIRO Uma razo para estudar economia que voc pode falar sobre dinheiro mesmo

o no tendo nenhum. 2.1. Introduo Este um captulo de apresentao de conceitos bsicos necessrios para o entendimento das teorias monetrias. Normalmente, a introduo ao estudo da moeda constitui o primeiro captulo de livro-texto. Mas, aqui, nossa opo foi dar, inicialmente, viso panormica ao nosso leitor, desde o ponto-de-partida at onde queremos chegar. Os marinheiros de primeira viagem, no estudo de Economia Monetria e Financeira, podem, perfeitamente, comearem sua leitura deste livro por este captulo e, ao final da Parte IV, ler o captulo 1 sobre os Postulados da Teoria Quantitativa da Moeda e de uma Teoria Alternativa da Moeda. Nosso objetivo ser fazer releitura da viso convencional a respeito de moeda. Apresentaremos, em primeiro lugar, as diferentes formas de moeda. Criticaremos a viso liberal (numismtica) da histria monetria. Conceitualmente, relevante distinguir entre a moeda e o dinheiro. Mostraremos as funes bsicas do dinheiro, para, em seguida, fazer distino entre os tratamentos dados pelas matrizes tericas fundamentais. Aps termos enfocado esse uso da moeda, abordaremos a fonte de moeda atravs da anlise de seu processo de criao e entrada na economia. Para ser crtica construtiva viso convencional, sugerindo certa alternativa, concluiremos o captulo destacando a importncia da moeda para os economistas ps-keynesianos e a polmica existente entre eles sobre as propriedades da moeda. 2.2. Formas da moeda As diversas formas de moeda e o que determina o seu poder de compra, isto , sua aceitabilidade mercantil, constituem problema analtico, para a teoria monetria, e no simplesmente uma questo de fatos histricos. Vrios autores resumem a histria monetria em funo das caractersticas essenciais ou dos requisitos fsicos da moeda-mercadoria: 1. indestrutibilidade e inalterabilidade, que evita falsificaes; 2. divisibilidade, que permite mltiplos e submltiplos; 3. transferibilidade (ao portador); 4. facilidade de manuseio e transporte, quando pequena quantidade corresponde a grande valor.

35 Essa viso liberal da histria enxerga a moeda apenas como fosse alguma mercadoria a mais, escolhida segundo critrio de comodidade e/ou segurana por sistema econmico auto-regulvel, sem a arbitrria interveno estatal. Essa imagem idlica escamoteia a violncia da histria monetria. Basta dizer que a soberania do Estado nacional tem dois pilares bsicos: o poder militar, dado pelo monoplio oficial da violncia, e o poder de gasto, dado pelo monoplio da emisso da moeda. Na realidade, o dinheiro sempre foi criado pela sociedade como um todo, dependendo tanto de definio institucional, em que a lei no a do mercado, mas sim a do mais forte, quanto de aceitao mercantil, ou seja, o mercado decide. A moeda nacional ou oficial criao do Estado, mas necessita da aceitao da comunidade para tornar-se dinheiro. O confronto entre o Estado e o mercado a respeito do que vai constituir o dinheiro, principalmente em circunstncias de ameaas de hiperinflao, quando h fuga de capital (aptrida) para a moeda estrangeira, o mais eletrizante na histria monetria. Didaticamente, mais simples resumir as principais etapas da evoluo histrica da moeda de acordo com o predomnio de cada uma de suas formas: 1. moeda-mercadoria, escolhida por critrio de se adaptar s necessidades gerais, o que no depende essencialmente de sua "raridade", como sugere a Teoria Quantitativa da Moeda; 2. metais cunhados, impostos pelo poder governamental, para cobrana de tributos; 3. papel-moeda conversvel ou transformvel universal; em dinheiro de aceitao

4. moeda fiduciria, dependente de confiana, de curso forado e de poder liberatrio garantido pelo aparelho jurdico, com circulao independente dos limites do lastro existente; 5. moeda bancria escritural (por corresponder a lanamentos contbeis de dbitos e crditos) ou "invisvel" (por no ter existncia fsica). Verifica-se, pois, a evoluo das formas da moeda no sentido de sua desmaterializao, que praticamente se concluiu durante a Grande Depresso dos anos 30 do sculo XX. Houve a progressiva percepo que a reconverso ao lastro, isto , s reservas bancrias, no era solicitada por todos clientes bancrios ao mesmo tempo. Simultaneamente, ocorreu a constituio do sistema bancrio com ao monetrio-creditcia. Para isso, era necessria a construo de arcabouo institucional que propiciasse o uso generalizado de cheques (ordens de transferncia dos depsitos bancrios) como as cmaras de compensaes e os redescontos em casos de iliquidez, entre outras instituies financeiras urbanas.

36 O avano na tecnologia da informao atravs da revoluo computacional comea a alterar as formas como as trocas se realizam nas economias contemporneas. O papel-moeda e mesmo os tales de cheques esto sendo substitudos pelas mais variadas formas de moeda escritural, dentre elas os chamados dinheiro de plstico e moeda eletrnica. Conhecida como E-cash, a moeda eletrnica pode se movimentar por canais mltiplos fora da rede estabelecida de bancos, cheques e cdulas controlados pelos bancos centrais. Esses canais permitem a transferncia de valores de modo mais conveniente e a velocidade de circulao maior do que pelo sistema bancrio. Na aparncia fsica, os cartes inteligentes ou smart cards so semelhantes a qualquer carto de crdito, mas possuem duas grandes diferenas: uma, tecnolgica, porque neles est embutido chip que pode armazenar mltiplas vezes os dados de carto magntico comum; outra, funcional, j que so cartes prpagos, ou seja, so carregados como dinheiro eletrnico comprado com moeda tradicional. Os chip cards permitem o armazenamento e o recarregamento de quantias fixas de dinheiro. Neste sentido, so cartes de dbito, com os quais se faz compra simplesmente inserindo-os nas leitoras instaladas no comrcio. Os comerciantes fazem o download (descarregamento) de suas leitoras nos computadores do sistema bancrio e, on line, instantaneamente, suas contas bancrias so creditadas no valor correspondente. Os agentes econmicos podem arquivar moeda eletrnica por linha telefnica, via modem, desde o banco ou outros emissores, no seu computador pessoal, ou em alguma carteira eletrnica, qualquer dispositivo do tamanho da mo usado para armazenar e transmitir essa moeda. Se, por um lado, essa moeda eletrnica mais conveniente e flexvel, permitindo, por exemplo, compras pela Internet, com custo menor e velocidade e privacidade maiores do que a moeda convencional, por outro, a expanso descontrolada dos sistemas de moeda eletrnica poder minar os sistemas monetrios controlados por bancos, Bancos Centrais e Estados nacionais. Sem superviso e/ou fiscalizao, o sistema aptrida de moeda eletrnica pode facilitar a fuga de capitais, a lavagem de dinheiro sujo (com origem criminal), a sonegao fiscal, a proliferao de fraudadores, e as invases de hackers, para roubos instantneos de riquezas eletrnicas. Outra preocupao a respeito do descarte de moeda tradicional em favor de moeda eletrnica de provocar a eroso da receita dos bancos centrais proveniente da emisso monetria, ou seja, da perda de seigniorage. Esta seigniorage, geralmente, recolhida pelo governo do pas. Em circunstncia que vigorar sistema bi-monetrio ou haver fuga da moeda nacional, quando o pblico detm parte de seu saldo em moeda estrangeira, o emissor dessa outra moeda (governo ou no) recolhe parte da seigniorage.

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A senhoriagem a receita que o governo recolhe em virtude do seu monoplio na emisso monetria, ou seja, em funo do poder de compra da moeda que coloca em circulao em determinado perodo. Ela medida pelo custo que teria se o financiamento ocorresse via colocao de ttulos de dvida pblica. Devemos distinguir entre a senhoriagem e o imposto inflacionrio. O imposto inflacionrio a perda de poder aquisitivo sofrida pelos que detm a moeda nacional, devido taxa de inflao. Os agentes, para reterem o mesmo estoque real de moeda, precisariam, nesse caso, sacrificar seus gastos no valor equivalente ao do imposto inflacionrio. Por exemplo, o governo arrecada imposto inflacionrio, durante regime de alta inflao, quando faz contingenciamento na liberao das verbas pblicas comprometidas com as despesas estabelecidas no Oramento da Unio, s liberando-as ao final do prazo legal, geralmente, o ano civil. Com despesas desindexadas, desprotegidas da corroso inflacionria, enquanto as receitas tributrias tm correo monetria, ou seja, so protegidas de perda real o chamado efeito Olivera-Tanzi , ao final do ano, o governo pode at obter supervit fiscal. Apelidou-se esse fenmeno de derretimento dos gastos governamentais, expostos inflao, de efeito sorvete. O imposto inflacionrio e a senhoriagem no so a mesma coisa, por exemplo, quando a taxa de inflao zero, no h imposto inflacionrio. Porm, se h maior demanda por emisso de moeda, devido ao crescimento real do produto, h seigniorage. Aumenta o poder de gasto do governo mesmo com a emisso monetria primria no visando acomodar a inflao. Essa uma das justificativas para a importncia conceitual de se distinguir entre a moeda e o dinheiro. Moeda Moeda um ativo normalmente oferecido ou recebido pela compra ou venda. Dinheiro

Dinheiro o ativo monetrio, criado pelas foras do mercado e/ou pelo poder do Estado, com aceitao geral legal e social , Moeda aquilo que o Estado recebe para desempenhar todas suas como pagamento de imposto. funes clssicas. Resumindo, em uma frase, a principal mensagem que queremos transmitir: todo dinheiro moeda, mas nem toda moeda dinheiro. Um ativo com os atributos de liquidez que o propicia ser moeda atende condio necessria, porm no suficiente, para ser dinheiro. Uma moeda que no cumpre,

38 simultaneamente, todas as trs funes bsicas que s o dinheiro cumpre, somente cumprindo uma ou duas, denominada de dinheiro parcial. Por isso, em regime de alta inflao, a tendncia de desaparecimento do dinheiro e de surgimento de vrias moedas. A moeda oficial atua como meio de pagamento e, no mximo, como unidade de conta; a moeda indexada torna-se padro contratual, assim como a moeda estrangeira passa a ser a reserva de valor preferida. Quando a dolarizao atinge at o denominador comum das relaes de troca, a ameaa de hiperinflao est presente. Isto porque os preos em moeda nacional passam a crescer em funo da disparada da cotao da moeda estrangeira, cuja aquisio a meta da fuga de capitais.

2.3. Funes do dinheiro Vamos enumerar todas elas, porm alertando que as trs primeiras so conhecidas como as funes clssicas, embutindo as demais. So funes bsicas do dinheiro: 1. de intermediria de trocas ou meio de circulao; 2. de medida de valor ou denominador comum das relaes de troca ou, ento, unidade de conta de contratos; 3. de reserva de valor ou poder de compra entesourado; 4. liberatria ou poder de saldar dvidas, liquidar dbitos ou livrar de situao passiva; 5. de padro de pagamentos diferidos ou promessa de pagamentos; 6. de instrumento de poder econmico que d capacidade de comando das decises. H distino entre as matrizes fundamentais da teoria monetria a respeito de suas vises sobre as funes do dinheiro. Segundo a abordagem da teoria neo-ricardiana, no existe o conceito de entesouramento em economia aberta, onde vigora sistema de livre arbitragem internacional. Quando a quantidade de ouro supera a necessidade das trocas, nem o entesouramento do excesso do metal resolve o problema do aumento dos preos das mercadorias e conseqente queda de seu valor relativo, isto , o preo de mercado do ouro. A soluo, em situao de ampla disseminao e interdependncia do padro-ouro entre os paises, fundir a moeda metlica cunhada e export-la enquanto ouro em barra (ou importar mercadorias dos paises onde possui maior poder de compra). Inversamente, quando falta moeda

39 na circulao, o aumento do valor relativo do ouro leva a obt-lo via exportaes de mercadorias. Em outras palavras, o livre fluxo de comrcio exterior e de capitais leva a um movimento gravitacional em torno do equilbrio; portanto, no raciocnio ricardiano, bastam as funes do dinheiro enquanto meio de circulao e unidade de conta. Na teoria marxista, o dinheiro em papel mero signo do ouro, assim como o depsito bancrio simplesmente um meio de substituir dinheiro, inclusive o papel-moeda. Os meios de pagamentos contemporneos, papel-moeda em poder do pblico e depsitos vista, liberam a circulao capitalista dos entraves impostos pela produo de equivalente geral: so, portanto, signos de valor referenciado ao do dinheiro-mercadoria universal, no sculo XIX e parte do XX, o ouro. Tm a circulao regulada, em ltima instncia, pelas necessidades do dinheiro metlico: se o Estado emite quantidade excessiva de papel-moeda em relao quantidade de ouro, considerado equivalente geral, que deveria representar, semelhana da Teoria Quantitativa da Moeda, o papel-moeda se desvaloriza, e a alta de preos absorve o excedente emitido. Portanto, cai sua quantidade real. A teoria monetria marxista padece, portanto, de certa dualidade. Marx anti-quantitativista, quando o padro-monetrio metalista; mas quantitativista, quando papelista. O valor da moeda, na abordagem da teoria monetria marxista, : no caso da moeda-mercadoria, dependente da quantidade de trabalho socialmente necessrio empregado na sua produo, de acordo com a Teoria do Valor-trabalho. no caso do papel-moeda, inversamente proporcional quantidade emitida, como afirma a Teoria Quantitativa da Moeda. Deve-se observar que o valor do ouro, dado na produo e na venda inicial, no oscila quando varia a quantidade de ouro em circulao. Esta funo do nvel de preos e do volume de transaes, sendo inversamente proporcional velocidade de circulao da moeda. O restante excessivo, simplesmente, fica entesourado. Mas no faz sentido entesourar papel-moeda, segundo a teoria monetria marxista, pois este no mercadoria. Portanto, no possui substncia para ser instrumento de entesouramento. Possui to somente valor de face e no valor intrnseco em termos de trabalho objetivado. Logo, seria risco entesour-lo, pois ele se desvaloriza arbitrariamente. Tambm na viso neo-walrasiana da estrutura econmica, o dinheiro como reserva de valor impensvel. No modelo de equilbrio geral walrasiano no se usa, conceitualmente, o dinheiro como reserva de valor. Nesse mundo abstrato neoclssico, com atomismo, preos flexveis, informaes perfeitas, inclusive acerca do futuro, e com leiloeiro (metfora walrasiana) que assegura o

40 equilbrio por tateio, simultaneamente, em todos os mercados, resulta ser irracional manter o dinheiro como reserva de valor. Isto enquanto houver outros ativos financeiros que proporcionem alguma rentabilidade positiva, ou seja, por causa do custo de oportunidade. O defeito congnito das teorias monetrias originrias do modelo de equilbrio geral walrasiano, por exemplo, a verso IS-LM da sntese keynesianoneoclssica e o monetarismo, que, verdadeiramente, nelas a moeda uma adio no essencial anlise. No se encontra papel real para a moeda, porque essas teorias idealizam um modelo de troca perfeito, como fosse escambo, isto , troca direta entre mercadorias. O dinheiro exerce apenas sua funo de unidade de conta ou numerrio. Ele s atuaria como reserva de valor caso houvesse incerteza. Seria meio de pagamento se houvesse diferimento. Como a noo de equilbrio geral requer pr-conciliao das escolhas, os agentes no diferem as decises de acordo com esse modelo. A lei dos mercados, elaborada por Jean-Baptiste Say, que constitui pilar bsico de toda tradio neoclssica, acredita em economia auto-regulvel. A lei de Say estabelece que a oferta cria sua prpria demanda. Em outras palavras, o valor adicionado na produo cria a renda para a aquisio dos produtos gerados de maneira tal que, com o equilbrio econmico, a soma dos valores de todas as mercadorias produzidas seria equivalente soma dos valores de todas as mercadorias compradas. Em economia monetria e financeira, evidentemente, tal lei no se aplica. A moeda permite o adiamento das decises de gastos; o crdito propicia o adiantamento de poder de compra. Neste sentido, no h determinao causal unilateral da renda, gerada na produo, para o gasto. Cabe, nessa economia, uma anti-lei de Say: o princpio da demanda efetiva. Para o princpio da demanda efetiva, o que importa, em economia de mercado, que no se pode decidir o que se ganha, mas apenas o que se gasta. Assim, as decises de gastos, efetivadas atravs de recursos prprios e/ou de terceiros, so determinantes da renda, e no o contrrio, como afirma a lei de Say. Para a destruio da Lei de Say, que sugere a igualdade final entre a oferta total e a demanda total, segundo Keynes, basta a presena da moeda em funo da existncia de incerteza, ou seja, de ignorncia quanto ao futuro. A moeda a instituio defensiva que permite o adiamento da escolha, um meio de se adiar decises. Se adiadas, elas no podem ser conhecidas por ningum, embora afetem eventos futuros. Keynes (1936, cap. 17) afirmou que as propriedades essenciais da moeda eram, primeiro, a elasticidade de produo nula ou insignificante: o ativo monetrio no poderia reproduzir-se, mediante o emprego de trabalho, em resposta a aumento da demanda por dinheiro. Segundo, a elasticidade de substituio nula ou insignificante entre os ativos plenamente lquidos e os bens que podem reproduzir-se facilmente mediante o emprego de

41 trabalho. Dessa forma, logicamente, a demanda por dinheiro correlaciona-se com desemprego. Na abordagem de Keynes, como os bens durveis, que usam mo-de-obra na sua produo, no so lquidos, j que no tm mercados secundrios organizados por market-maker, eles no so substitutos para o dinheiro. Deduz, ento, que a Lei de Say inaplicvel e o desemprego involuntrio possvel. Utiliza-se da metfora que moeda no cresce em rvores, ou seja no pode ser plantado. Desde que moeda no produzvel pelo emprego de trabalho no setor privado, quando aumenta a reteno do dinheiro, devido ao no-gasto, trabalhadores tornar-se-o, involuntariamente, desempregados. Retomaremos, mais adiante, a polmica ps-keynesiana sobre as propriedades da moeda. Por ora, vejamos a criao e a entrada da moeda na economia.

2.4. Criao e entrada de moeda na economia Em livros-texto, geralmente, h falta de realismo quanto natureza do banco de crdito. Parte-se da existncia de uma moeda em tudo similar moedamercadoria tal como o ouro. Os detentores dessa moeda, enquanto no o entesouram nem o gastam em consumo, "investem-no", ou, em outras palavras, "emprestam" suas "poupanas" ou "fornecem capital" a si prprios ou a outros. Visto dessa forma, o crdito inteiramente independente da existncia ou no de bancos. Pode ser compreendido sem qualquer referncia aos mesmos: o pblico torna-se o verdadeiro mutuante ou prestamista final. O banqueiro seria mero agente intermedirio que realiza o emprstimo de fato por conta do pblico. Ele coleta poupana de inmeros pequenos mananciais, a fim de torn-la disponvel para o investimento. O banco, nessa concepo convencional, existe por mera diviso de trabalho que aumenta a produtividade sistmica, nada acrescentando massa de meios lquidos. Assim, como disse Schumpeter, a teoria dos fundos existentes de emprstimos transforma os depositantes em poupadores, quando no poupam nem tm a inteno de faz-lo. Atribui-lhes uma influncia sobre a "oferta de crdito" que, absolutamente, no tm. O momento de maior triunfo do professor de Economia Monetria, segundo James Tobin, economista keynesiano laureado pelo Prmio Nobel de Economia, o da exposio da mltipla criao de depsitos bancrios pelo crdito bancrio. quando critica o argumento dos banqueiros de que eles no criam moeda, na medida em que a escala de seus ativos est limitada por seus passivos e, portanto, emprestam somente o dinheiro depositado. O professor aponta, ento, a falcia de composio: quando um banco empresta, cria novos depsitos bancrios. Isto verdade para o sistema bancrio como um todo, depende da aritmtica de sucessivas rodadas de criao de depsitos, limitado o multiplicador

42 monetrio pela exigncia do Banco Central de que os bancos comerciais faam depsitos compulsrios de parte dos depsitos vista. Tobin conclui a lio afirmando que no se deve estabelecer o crdito bancrio sobre o modelo dos fundos existentes. mais correto dizer que emprstimos criam depsitos, isto , o sistema bancrio cria depsitos em seus atos de emprestar, em vez de afirmar, como fazem os banqueiros, que os bancos emprestam somente os depsitos entregues sua guarda. Esta teoria dos emprstimos por conta dos outros falsevel. Na realidade, enquanto os depositantes prosseguem gastando, e pagando com cheque, como se tivessem conservado aquele dinheiro depositado em seu poder, da mesma forma, os muturios gastam "o mesmo dinheiro e ao mesmo tempo". Os bancos concedem emprstimos e conseguem, ento, novas reservas emprestveis. Uma piada ilustra com humor as diferenas entre a viso microeconmica dos banqueiros e a tica macroeconmica dos economistas. Dois balonistas, em vo, perderam-se. Prximo de algo que parecia um campus universitrio, baixaram das alturas para indagar onde estavam a um professor que circulava por l. Este, prontamente, respondeu que eles estavam dentro de um balo. Um dos balonistas comenta com o outro: Aposto que ele professor de Economia: a informao perfeita, mas completamente intil... Para confirmar, perguntou ao professor. Este responde afirmativamente e retruca: Garanto que vocs so banqueiros! Mas como voc adivinhou? Porque vocs tm um excelente ponto de vista, mas no sabem onde esto! O multiplicador monetrio fenmeno peculiar ao dinheiro e sem analogia no mundo das mercadorias. Determinado depsito, embora legalmente seja apenas um direito sobre moeda de curso legal, atende a limites muito mais amplos que os da prpria moeda correspondente. Quando o tomador gasta seu crdito, no h garantia que o dinheiro permanea no banco emprestador. Se vai ou no permanecer no sistema bancrio no depende do meio pelo qual o emprstimo foi incialmente realizado, mas depende sim se a corrente de transaes iniciada pelo tomador encontrou ou depositantes que fizeram novos depsitos no mesmo valor ou investidores que desejaram adquirir outros ativos financeiros. O fenmeno sistmico, em sntese, expe como os emprstimos multiplicam os depsitos.

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FORMULAO DO MECANISMO DE CRIAO DE MOEDA PELOS BANCOS COMERCIAIS: (a) MOEDA MANUAL: PME (papel-moeda emitido) EBACEN (encaixe do banco central) = PMC (papel-moeda em circulao) PMC (papel-moeda em circulao) EBC (encaixe dos bancos comerciais) = PMPP (papel-moeda em poder do pblico) (b) MOEDA ESCRITURAL: DV (depsitos vista nos bancos comerciais) (c) MEIOS DE PAGAMENTO: MP = agregado monetrio M1 = (a) + (b) = PMPP + DV (d) BASE MONETRIA: BM = PMC (papel-moeda em circulao) + RB (reservas bancrias voluntrias e compulsrias) = PMPP + EBC + D BC-BACEN (depsitos dos bancos comerciais no banco central) (e) MULTIPLICADOR MONETRIO: k = (c) / (d) = MP / BM multiplicador monetrio: quociente ex-post entre os saldos de fim de perodo dos meios de pagamento e da base monetria: k = MP / BM => MP = k . BM = f( forma pela qual os bancos criam moeda ). PMPP + DV 1 k = __________ = _________________________onde: EBC = encaixe bancrio PMC + RB PMPP / MP + [EBC + RB] / MP e RB = reserva bancria

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Por essa frmula, fica explcito que os meios de pagamento (papel-moeda em poder do pblico e depsitos vista) dependem de: 1. o estoque da base monetria; 2. a razo papel-moeda em poder do pblico / meios de pagamento (ou sua contrapartida: razo papel-moeda em poder do pblico / depsitos); 3. a razo reservas bancrias / meios de pagamento. Dessa forma, h as seguintes relaes de causa-efeito: aumento na razo papel-moeda em poder do pblico / meios de pagamento provoca reduo do multiplicador, porque os emprstimos concedidos pelos bancos comerciais produzem, ento, valor menor de depsitos, por causa da converso de depsitos vista em papel-moeda. aumento na razo reservas / meios de pagamento provoca tambm reduo do multiplicador, porque h queda do montante de novos emprstimos que o sistema bancrio pode conceder a partir de determinado depsito inicial, devido reduo dos novos depsitos subsequentes feitos pelo pblico. Deduz-se tambm que, embora o Banco Central tenha grande influncia sobre a oferta de moeda, ele no possui o controle monetrio completo. Pode at ter controle razoavelmente efetivo sobre o estoque da base monetria, atravs de operaes de open market e de exigncias de reservas bancrias, mas ter grande risco de perda de controle monetrio se a taxa de cmbio for fixa e/ou se houver movimentao livre de capital. Ele tem controle relativamente diminuto sobre o multiplicador monetrio. O Banco Central determina os depsitos compulsrios e a taxa de redesconto, influenciando indiretamente sobre o nvel de reservas bancrias. Porm, ele no pode controlar diretamente a razo reservas / depsitos, que depende da administrao de passivos realizada pelos bancos, submetida s inovaes financeiras. A autoridade monetria tem controle ainda menor sobre a razo papel-moeda em poder do pblico / meios de pagamento, que depende de comportamento flexvel do pblico no-bancrio. A explicao esquemtica convencional destaca dois aspectos. A alterao dos meios de pagamentos depende ou de mudana na base monetria, isto , emisso primria pelo Banco Central de moeda de alto poder de expanso, em funo de seu passivo monetrio, ou de mudana no multiplicador monetrio.

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Em ltima anlise, o multiplicador monetrio depende de relaes de comportamentos dos bancos e do pblico no-bancrio. De um lado, est a preferncia do pblico quanto ao tipo de moeda para uso generalizado, se moeda manual ou moeda escritural. De outro, est seu comportamento em relao ao uso do sistema bancrio. O grau de confiana neste fator determinante do montante de reservas que os bancos fazem voluntariamente. Portanto, deve-se criticar o automatismo do modelo tradicional de multiplicador, em que no cabem incerteza e problemas conjunturais. A interao entre esses dois grupos de agentes econmicos, os bancos credores e os clientes investidores ou tomadores de crdito, se d sob superviso da autoridade monetria, que decide a exigncia de reserva bancria compulsria. Os emprstimos, que criam depsitos, so contratados por decises de mutuantes e muturios, reavaliadas a cada conjuntura. Os emprstimos so decididos no s em funo do spread bancrio, que a diferena entre a taxa de juros de aplicao e a taxa de juros de captao, como tambm da expectativa do credor a respeito do grau de fragilidade financeira do devedor e das garantias oferecidas. Os banqueiros comparam tambm as receitas de operaes de crdito com as alternativas de rendas e lucros com ttulos e valores mobilirios, para tomarem a deciso. As autoridades monetrias possuem poder limitado de controle dos oligoplios bancrios, quando estes encontram-se em conluio com seus clientes para criarem inovaes financeiras, ou seja, produtos financeiros novos no contemplados por regulamentaes. As "quase-moedas" surgidas, com custo e tempo desprezveis para converso de "recebedoras de juros" em "transferveis por cheques", no esto submetidas s exigncias de reservas. Com a administrao dos passivos, os bancos tornam-se mais capazes de acomodar variaes na demanda por crdito com uso menos freqente da assistncia financeira de liquidez propiciada pelo Banco Central, que os "pune" com o custo e a fiscalizao. A anlise convencional da oferta monetria busca o sentido do processo de criao ou destruio dos meios de pagamentos (papel moeda em poder do pblico e depsitos vista) sem discutir o seu carter endgeno. Considera simplesmente que: h criao, quando o setor bancrio compra haveres no-monetrios do pblico no-bancrio, pagando-os com haveres monetrios, seja moeda manual, seja moeda escritural; inversamente, h destruio, quando vende haveres no-monetrios, recebendo em troca moeda.

46 Por exemplo, uma operao de mercado aberto (open market) de venda de ttulos de dvida pblica destri meios de pagamento. Inversamente, o resgate desses ttulos propicia criao de meios de pagamento. H trs fontes principais de entradas de moeda na economia: 1. a primeira est nos emprstimos de capital de giro, que multiplicam os depsitos na rede bancria. Diferentemente dos governos, os banqueiros no podem criar, isoladamente, meios de pagamento para financiar seus prprios gastos: a relao dbito-crdito entre o sistema bancrio e seus clientes "cria" moeda (depsitos vista) como um passivo, igualado no lado ativo do balano contbil consolidado. 2. a segunda depende diretamente dos instrumentos de poltica monetria, inclusive a emisso monetria para cobertura de dficit do oramento geral da Unio no amparado pela colocao de ttulos de dvida pblica, cuja administrao fica por conta da poltica fiscal: operaes de open market com compra ou venda de ttulos da dvida pblica; emprstimos de assistncia financeira de liquidez do Banco Central aos bancos comerciais, operao conhecida como redesconto; exigncias de depsitos compulsrios dos bancos no Banco Central. 3. a terceira devido ao impacto monetrio do balano de pagamentos, ou seja, depende do regime cambial e do fluxo externo lquido. O supervit do balano de pagamentos leva variao positiva do estoque de moeda estrangeira, contabilizado como reservas internacionais, que convertida em moeda nacional. Nesse caso, o Banco Central compra mais dlares do que "vende". Assim, atravs da variao da taxa de cmbio e da taxa de juros, a poltica cambial e a poltica de juros influenciam esta relao entre reservas cambiais e base monetria. As operaes de cmbio so transaes nas quais o banco central compra ou vende ativos em moeda estrangeira. As operaes ocorrem com taxa de cmbio fixa ou flexvel, que pode ser controlada, quando no h flutuao limpa. Esta se d com a ausncia de interveno do Banco Central no mercado cambial. Quando a taxa de cmbio estabilizada por intervenes da autoridade monetria, a oferta de moeda torna-se endgena. Nesse caso, a operao cambial envolve a troca de moeda estrangeira por moeda nacional a certa cotao oficial, dependendo da disponibilidade das reservas internacionais. Essas operaes de cmbio, em economia aberta, tm resultado direto sobre o montante da base monetria. Logo, a compra de divisa estrangeira fator expansionista da base monetria, e a venda, fator contracionista.

47 A operao de esterilizao manobra padro, atravs do uso de operao de open market, para compensar o impacto monetrio de outras polticas. O seguinte quadro esquemtico mostra como as operaes de esterilizao podem compensar efeitos monetrios indesejados: OBM, provocadas por OC e/ou OBC, podem ser compensadas por OTN. ORAMENTO MONETRIO DA AUTORIDADE MONETRIA Aplicaes OC (operaes cambiais em funo das variaes das reservas internacionais, devido aos saldos lquidos do balano de pagamentos) Recursos OTN (operaes com Tesouro Nacional via compra ou venda de ttulos de dvida pblica e/ou operaes de mercado aberto)

OBC (operaes com bancos OBM (operaes com base monetria comerciais via emprstimos de liquidez) via depsitos compulsrios)

2.5. Importncia da moeda para os ps-keynesianos Desde a publicao dos livros seminais de Paul Davidson Money and The Real World 1 - e de Hyman P. Minsky - John Maynard Keynes 2 , nos anos 70, tem se desenvolvido a literatura "ps-keynesiana", cujos principais autores tm na Journal of Post Keynesian Economics o escoadouro de suas idias. A releitura ps-keynesiana da obra de Keynes resgata sua busca de novos caminhos tericos, aps a publicao do Tratado sobre a Moeda. A teoria abstrata de Keynes supe, em contraste com a Teoria Quantitativa da Moeda, que a moeda desempenha papel prprio como ativo plenamente lquido, afetando motivaes e decises. Estabelece, ento, o conceito de Economia Monetria, com a no-neutralidade da moeda. Nessa abstrao da economia, variveis monetrias afetam no apenas a forma das decises, mas sua prpria natureza. Pode-se sumarizar os argumentos, que se encontram em vrios escritos de Davidson 3, a respeito de por que importa o dinheiro. O dinheiro, para Keynes, aquilo cuja entrega possui o poder de saldar os contratos de dvida e sancionar os contratos de preos, ou seja, mantm certo acervo de poder geral de compra. Davidson conclui desse conceito que a existncia de contratos em termos monetrios essencial para o fenmeno do dinheiro, e que s poder
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DAVIDSON, Paul. Money and The Real World. New York-Toronto, John Wiley & Sons, 1972. MINSKY, Hyman. John Maynard Keynes. New York, Columbia University Press, 1975. DAVIDSON, Paul. in DAVIDSON, L. (ed.). The Collected Writings of Paul Davidson [CWPD]. Volume 1. London, Macmillan, 1990. cap. 7, 13, 17 e 26; tb. op. cit. (orig. 1972); cap. 9.

48 desenvolver-se 'uma teoria monetria sria' quando se toma explicitamente em conta este fato 4. Desempenham papis fundamentais a instituio do dinheiro e suas instituies de mercado relacionadas com contratos monetrios para: i) ii) a entrega e os pagamentos imediatos [spot contracts ou contratos vista]; a entrega e os pagamentos futuros [forward contracts ou contratos a prazo].

O tempo econmico impede que tudo ocorra de imediato. A produo requer tempo e, portanto, em economia orientada para o mercado, a maioria das transaes produtivas, ao longo de determinada cadeia no integrada de empresas, implicam contratos a prazo. Por exemplo, a realizao de contratos trabalhistas e de fornecimento de matrias primas necessria para o ciclo de produo no sofrer descontinuidade. O financiamento de tais compromissos de custos de produo futuros requer que os empresrios disponham de dinheiro para cumprir estas obrigaes, em uma ou mais datas futuras, antes que o produto seja vendido e entregue, recebendo ento o pagamento e liquidando a posio. A existncia de contratos monetrios, para a entrega do negociado e o pagamento no futuro, fundamental para os conceitos de liquidez e de dinheiro. A idia de que a inflao fenmeno monetrio s tem sentido lgico em economia onde os contratos nominais de longo prazo, particularmente os contratos trabalhistas, so fundamentais para a organizao das atividades produtivas. A coordenao sob forma contratual dos fluxos de produo com as posies de estoques ocorre ou para a realizao de pagamentos e entregas de imediato (spot), de modo que s podem vender-se acervos pr-existentes, ou para pagamentos e entregas em data futura especfica, de maneira que podero realizar-se tambm algumas transaes com bens e servios que ainda no se produziu. O pressuposto pela Teoria Quantitativa da Moeda que o produto real no influenciado pela oferta de moeda, pelo menos no longo prazo, porque os nveis de tal renda se determinam fora do sistema de preos relativos de mercado, o qual s funciona para alocar dado total de bens ou dotaes correntes e futuras. Porm, no mundo real, como supe o sistema analtico de Keynes, os preos presentes e o pagamento no instante inicial coexistem com os preos futuros e as obrigaes de pagamentos monetrios futuros, por bens que ainda no se produziram.

DAVIDSON; op. cit. (CWPD, 1990); cap. 13 (Why Money Matters: Lessons from a Half-century of Monetary Theory. JPKE 1, 1978), p. 229.

49 Em virtude da produo requerer tempo, os empresrios estabelecem contratos a prazo, cuja durao supera o perodo de gestao da produo, de maneira que possam ter certa segurana dos limites monetrios da "posio" que tomam quando iniciam certo fluxo de produo. A contratao a prazo pode ser considerada a maneira pela qual os empresrios tratam de manter os controles sobre salrios e preos, porque tais controles de custos e de venda so fundamentais, inclusive para a obteno de financiamento. A necessidade de reter liquidez relacionada com a deteno de capacidade de saldar dvidas contratuais. Os mercados relacionados com o tempo, e os contratos de pagamentos monetrios para cumprimento futuro so a essncia da Economia Monetria, j que so bsicos para o conceito de liquidez. A liquidez, em contexto temporal, dados a unidade salarial monetria e o nvel de preos resultante, a coluna vertebral da revoluo keynesiana. Os problemas da liquidez e o financiamento so caractersticas distintivas da tomada de decises empresariais rotineiras em Economia Monetria 5. A deteno de liquidez implica a capacidade de dispor dos meios necessrios para cumprir todas as obrigaes contratuais em seu vencimento. Dado que o dinheiro, de fato, a nica instituio que liberar os compromissos contratuais, devido definio legal de seu poder liberatrio, para que qualquer outra reserva de valor, alm do dinheiro, seja lquida, ela dever ser vendvel por dinheiro, em mercado instantneo. Os ativos lquidos so bens negociados em mercados bem organizados e permanentes, o que depende das prticas e instituies sociais da economia. O fator mais importante dos mercados bem organizados a instituio de determinado regulador de mercado [market maker]. A sua funo ordenar os mercados, ao servir de comprador ou vendedor residual, com o objetivo de estabilizar as cotaes. Assim, contraporia as flutuaes aleatrias do mercado mediante a utilizao de estoques considerveis do bem em questo e de dinheiro (ou outros ativos lquidos). A ordem, ou seja, a rigidez dos preos instantneos ao longo do tempo, se mantm mediante as demandas de reserva aos reguladores do mercado. Desse modo, parecem assegurados a continuidade e a ordem de tais mercados instantneos, desde que o Banco Central, market maker por excelncia, atue como prestamista em ltima instncia e a comunidade continue usando o "dinheiro" do sistema para denominar suas obrigaes contratuais. As decises e atividades dos bancos centrais proporcionam, em ltima instncia, a liquidez de qualquer Economia Monetria que recorra instituio da contratao a prazo em termos monetrios, para a organizao de suas atividades produtivas.

DAVIDSON; op. cit. (CWPD, 1990); p. 232.

50 Os ativos plenamente lquidos so o dinheiro, ou seja, o que libera as obrigaes contratuais, por definio institucional, e qualquer ativo que possa ser convertido em dinheiro, de maneira instantnea, onde o regulador de mercado "garanta" certo preo estvel. Assim, em Economia Creditcia, o Banco Central, ou alguma instituio reguladora de mercado com acesso rpido e direto ao Banco Central, cria os ativos plenamente lquidos. Diferentemente de Friedman, que apresenta conjunto muito mais amplo de ativos substitutos, para os pskeynesianos, s os ativos financeiros negociados em mercados instantneos bem organizados so bons substitutos do dinheiro. Davidson lana crtica tanto equao de demanda por dinheiro de Friedman, quanto ao uso do princpio de escassez, para a definio de ativos plenamente lquidos. " bvio que, no mundo real, os bens de capital e os bens de consumo durveis no se trocam em mercados instantneos bem organizados e que no tem surgido nenhum regulador de mercado que organize tais mercados. Em consequncia, tais bens reprodutveis no podem satisfazer as demandas de liquidez" 6.

2.6. Polmica sobre as propriedades da Moeda Segundo Keynes, na Teoria Geral (captulo 17), as propriedades essenciais do dinheiro e outros ativos que possuem o atributo de liquidez em alto grau so: a elasticidade de produo nula ou insignificante, ou seja, no se pode reproduzir o ativo, mediante o emprego de trabalho, em resposta a determinado incremento da sua demanda; a elasticidade de substituio nula ou insignificante entre os ativos lquidos e os bens que podem reproduzir-se mediante o emprego de trabalho. A anlise ps-keynesiana argumenta que, se a demanda se desvia dos bens produzveis para o dinheiro, como no se pode empregar trabalho para produzir mais dinheiro, surge a possibilidade de desemprego involuntrio. Davidson explica que os bens mercantis no se conservam, normalmente, como reservas de valores para propsitos de liquidez, porque no possuem as caractersticas que estimulam o desenvolvimento de mercados instantneos de ativos, bem organizados, para seu intercmbio. Portanto, tais ativos no lquidos nunca so bons substitutos para o dinheiro. Entretanto, outros ativos lquidos que possuem elasticidade de produo nula ou insignificante, tais como os ativos financeiros e as divisas, podem ser bons substitutos do dinheiro. Isto permite que dbitos privados, como depsitos vista em bancos comerciais, possam se tornar
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DAVIDSON; op. cit. (CWPD, 1990); p. 235.

51 moeda. As autoridades monetrias, enquanto market-makers ou emprestadores em ltima instncia, os garantem. Os ps-keynesianos reconhecem certo grau de endogenia da oferta monetria atravs da criao de substitutos da moeda. "Na teoria monetria pskeynesiana, a moeda legal o conceito bsico, mas o conjunto de ativos monetrios maior que apenas o valor do estoque de moeda legal emitida. Agentes privados podem criar moeda se contarem com o apoio institucional de um market-maker perfeito, ou quase-moedas. H, assim, certo componente endgeno na criao de moeda em economia moderna" 7. No entanto, o autor citado adverte que esta endogeneidade no ilimitada. Depende de que a autoridade monetria esteja de acordo em garantir a retaguarda da criao de substitutos da moeda. Os limites da atuao do banco central tm em conta, de um lado, as necessidades de moeda pela atividade econmica, e, por outro, as variaes no estoque de moeda no serem completamente arbitrrias. Neste ponto, h discordncia de anlise entre ps-keynesianos. Diz respeito possibilidade de controle direto da quantidade de moeda pelo bancos centrais. uma corrente (a de Kaldor, Moore, etc.), chamada de horizontalista, no acredita em controle monetrio geral e prega o uso de poltica de juros e/ou de crdito seletivo. outra corrente (a de Davidson, Minsky, etc.), dita fundamentalista, ainda no abandonou totalmente a viso tradicional de poltica monetria. O argumento de autoridade utilizado para justificar esta ltima baseado em interpretao ortodoxa do que disse Keynes a respeito das propriedades da moeda 8. Deduz-se dela, indevidamente, pregao a favor da limitao da quantidade de moeda, ou seja, da necessidade (e possibilidade) da manuteno da oferta monetria inelstica. O argumento construdo como se o princpio da escassez do ativo monetrio definisse o seu valor. " porque se espera que o poder de compra do meio circulante seja estvel que ele se torna to poderosa reserva de valor. Em outras palavras, da sua relao com contratos que o meio circulante deriva seu atributo de liquidez. para garantir este atributo que Keynes preconiza serem negligveis as duas elasticidades, de produo e de substituio. Um objeto cuja quantidade esteja sujeita a variaes bruscas no estaria a salvo de excessos de
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CARVALHO, Fernando J. Cardim. Moeda, Produo e Acumulao: uma Perspectiva Ps Keynesiana. in SILVA, M. L. F. (org.). Moeda e Produo: Teorias Comparadas. DF, Editora UnB, 1992. p. 184. COSTA, Fernando Nogueira da. (Im)propriedades da Moeda. Revista de Economia Poltica. Vol. 13, n. 2 (50), abr-jun / 1993. pp. 61-75.

52 oferta ou de demanda que afetam os outros ativos. A percepo de que os riscos de perda de poder de compra da moeda pudessem ser elevados destruiriam sua funo de unidade de contratos, forando os agentes a buscar alternativas menos eficazes para a coordenao de atividades, como ocorre sob inflao elevada. O preo da preservao do atributo de liquidez, e com ele do sistema contratual sobre o qual se erige a atividade capitalista, a necessidade de limitao da variao do meio circulante e o desemprego, quando a demanda se volta para ativos monetrios" 9. A Teoria Quantitativa da Moeda ainda influencia essa interpretao. 1. por achar que a estabilidade do poder de compra do meio circulante depende do controle de sua quantidade. Na Teoria Alternativa da Moeda, inverte-se essa lgica, afirmando que essa estabilidade do poder de compra da moeda consequncia do controle dos preos bsicos, por exemplo, atravs de poltica de rendas, de juros, cambial e fiscal. 2. por fazer analogia entre resultados de "excesso" ou de "escassez" que afetam os preos de outros ativos mercantis e o caso do ativo plenamente lquido por definio institucional. No caso desse ativo monetrio (papel-moeda fiducirio ou moeda-bancria), que no moeda-mercadoria, no o princpio de escassez no mercado que define sua liquidez, mas o poder liberatrio, definido legalmente. As recomendaes de poltica econmica de Keynes contrastam com as dos tericos quantitativistas. Em virtude do papel do dinheiro no sistema ser a conexo de valor ao longo do tempo, vital seu valor se manter estvel. Porm, isto implica que outros preos devem permanecer estveis, em particular, segundo a viso keynesiana tradicional, o preo da mo de obra. Tal estabilidade reduziria tambm o risco dos contratos de repartio da incerteza e da existncia dos mercados onde os negociam. Desse sistema contratual estvel depende a coordenao entre os agentes econmicos. Davidson usa, no mesmo plano conceitual, as idias de demanda efetiva, grau de endogeneidade e da no-neutralidade da moeda, derivada de sua reteno ociosa. "Estas propriedades peculiares da elasticidade no significam que a quantidade de moeda seja inaltervel. Em economia de moeda-bancria, a oferta monetria pode variar de forma exgena (por conduo das operaes de mercado aberto) ou endgena, j que os bancos respondem a aumento da demanda por moeda, provocado por motivos financeiros [finance], inclusive a necessidade de pagar contas nominais maiores, se aumenta a taxa se salrio nominal contratual. Entretanto, em economia onde a liquidez se associa com estas propriedades peculiares, aumento da demanda por moeda por motivos precaucionais ou especulativos em desfavor das transaes planejadas reduzir o emprego, sendo dadas todas as demais circunstncias, apesar que aumento
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CARVALHO; op. cit. (1992); p. 182.

53 exgeno da oferta de moeda no ter efeito direto no gasto de bens reprodutveis por via dos ajustes de carteira" 10. Kregel sugere tambm nfase diferente daquela que dada pela Teoria Quantitativa da Moeda ao papel do dinheiro na anlise econmica. "Ainda que o dinheiro seja o menos incerto dos elos que ligam o presente ao futuro desconhecido, no se infere da que as variaes da quantidade de moeda ou das variveis 'monetrias' tero efeito direto nas avaliaes do futuro por parte dos poupadores e investidores ou em suas reaes ante a incerteza. As reaes do comportamento frente incerteza so inteiramente independentes de que o dinheiro seja o elo mais seguro entre o presente e o futuro e das razes pelas quais se necessita deste elo" 11. Em outras palavras, no a expectativa de excesso da quantidade de moeda que leva perda de sua funo de unidade contratual. Em Economia Monetria, segundo ps-keynesianos, o dinheiro no neutro. Nela, o nvel da demanda efetiva determina se o gasto corrente superar ou ser menor que a produo corrente, se as expectativas sero satisfeitas ou insatisfeitas, e se a produo e o emprego se ajustaro s novas expectativas. A existncia de ativos lquidos, que em situao de incerteza oferecem como retorno a segurana, faz com que seja possvel ao indivduo abster-se do consumo sem investir. (...) a incerteza que cerca decises cruciais, como as de investimento em ativos de capital real, que abre o espao da no-neutralidade da moeda no longo perodo12. O adiamento dessas decises de gasto em ativos durveis tem como contrapartida aplicaes em outros ativos, seja monetrio, seja financeiros. Isto significa que no h hierarquia conceitual entre a teoria da preferncia pela liquidez e o princpio da demanda efetiva, na explicao de Keynes do nvel do emprego. No se trata de relao de causa-e-efeito, mas sim de simultaneidade de aes: diferir gastos e reter liquidez. Entretanto, alguns intrpretes colocam todo o peso da teoria do desemprego de Keynes sobre a existncia da armadilha da liquidez. Esta armadilha, fenmeno histrico eventual de absoluta preferncia pela liquidez, desempenharia, para esses analistas, papel decisivo em teoria que postula funo estvel da demanda por moeda, ou seja, preferncia pela liquidez constante, e recorre s variaes exgenas da quantidade de moeda para influenciar a economia. Entretanto, quando as variaes monetrias so endgenas e a preferncia pela liquidez, baseada nas expectativas, voltil, a armadilha da liquidez tem importncia secundria, inclusive conceitualmente.

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DAVIDSON; op. cit. (CWPD, 1990); p. 235. KREGEL, J. A.. Markets and institutions as features of a capitalistic production system. Journal of Post Keynesian Economics. Vol. III, n. 1, Fall 1980. p. 45. CARVALHO; op. cit. (1992); p. 188. (grifo meu, F.N.C.)

54 Isto tema para outro captulo. Ser desenvolvido no captulo 4 Taxa de Juros e Preferncia pela Liquidez.

Leitura Adicional Recomendada: KEYNES, J. M.. A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. SP, Abril Cultural, 1983 (original de 1936). Cap. 17 (As Propriedades Essenciais dos Juros e do Dinheiro). Comentrio: Na releitura dessa obra clssica, proposta pelos ps-keynesianos fundamentalistas, esse captulo ganha nfase, porque nele est a unificao da teoria do investimento enquanto escolha de formas alternativas de reteno de riqueza. Ativos reais oferecem rendimentos que compensam sua pouca liquidez, contrapondo-se com ativos financeiros e monetrios, em que graus elevados de liquidez compensam rendimento inferior. Na medida que os primeiros so produzveis com mo-de-obra e os ltimos no, a seleo desses ativos afeta o emprego. TOBIN, James. Commercial Banks as Creators of "Money". Essays on Economics. Vol. I: Macroeconomics. Amsterdam, North-Holland, 1971 (original de 1963). Cap. 16. Comentrio: Tobin critica a "falcia da composio" da viso dos banqueiros ao afirmarem que fazem "emprstimos por conta de terceiros". Mostra que, para o sistema bancrio como um todo, o controle quantitativo do Banco Central determinaria o montante de reservas no-emprestveis, mas a eventual necessidade suplementar depende das circunstncias econmicas confrontadas pelos bancos comerciais. Assim, emprstimos e depsitos vista expandem-se menos que o estimado pelo multiplicador, em funo da variao da taxa de juros operada pelo open-market; alm disso, as preferncias dos depositantes importam, semelhantemente ao regime de reserva bancria fracionria. MOORE, Basil. Horizontalists and Verticalists: The Macroeconomics of Credit Money. Cambridge University Press, 1988. Cap. 1 (The Differences between Commodity, Fiat and Credit Money). Comentrio: O fundador da chamada corrente horizontalista dos ps-keynesianos apresenta sua mensagem central: os membros da profisso esto operando com paradigma basicamente incorreto a respeito de como o moderno sistema bancrio opera. Esse paradigma padro pode ter sido relevante para o mundo com moeda mercadoria ou fiduciria, mas no aplicvel ao atual mundo de moeda creditcia. WRAY, L. Randall. Money and Credit in Capitalist Economies: The Endogenous Money Approach. London, Edward Elgar, 1990. Cap. 1 (The Endogenous Approach to Money) e Cap. 2 (Money and Institutional Evolution).

55 Comentrio: Este ps-keynesiano da corrente fundamentalista apresenta, no primeiro captulo, as origens da moeda, a concepo ps-keynesiana da moeda, discute quais ativos constituem moeda e a relao entre liquidez, moeda e gasto. No segundo, mostra a evoluo institucional da moeda atravs de diversos estudos de casos. MAYER, Martin. Part I: Understanding Money. The bankers: the next generation. NY, Truman Talley Books / Dutton, 1997. pp. 37-182. Comentrio: Mayer reescreveu e atualizou seu best-seller de 20 anos atrs. Na primeira parte, busca o entendimento da natureza da moeda contempornea, numa era do computador, enfocando inclusive cartes de crdito, ATMs, smart cards e a internet. COSTA, F. N.. Ensaios de Economia Monetria. SP, Bienal-Educ, 1992. Ensaio 1 (Relao Gasto-Liquidez: As Trs Trades). Comentrio: A terceira trade apresentada, juntando s clssicas Duas Trades de Hicks (a relao entre as trs funes bsicas do dinheiro e os trs motivos keynesianos para a demanda por moeda), refere-se aos trs atributos encontrveis nos ativos, apontados por Keynes: a capacidade do ativo prover um certo fluxo monetrio (q), a existncia de um custo de manuteno do ativo em carteira (c), a liquidez do ativo (l). Analisa a especificidade do ativo monetrio. Contrape o princpio da liquidez ao princpio da escassez, de origem quantitativista. Sugere a distino entre a liquidez monetria e a financeira; a liquidez potencial e a efetiva.

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Resumo: 1. Discutiu-se o conceito de dinheiro, apresentando as formas da moeda, as funes do dinheiro, a criao e a entrada de moeda na economia. 2. As formas da moeda so as seguintes: moeda-mercadoria; metal-cunhado; papel-moeda conversvel; moeda fiduciria (no-conversvel); moeda bancria (escritural ou invisvel). 3. A moeda distinta do dinheiro: moeda o ativo comumente oferecido ou recebido pela compra ou venda ou, ento, aquilo que o Estado recebe como pagamento de imposto; dinheiro o ativo monetrio criado pelas foras de mercado e/ou pelo poder do Estado com aceitao geral (legal e social), para desempenhar todas as suas funes. 4. As funes bsicas do dinheiro so: meio de circulao, medida de valor, reserva de valor, poder liberatrio de contratos, padro de pagamento diferido e instrumento de poder econmico. 5. As principais entradas de moeda na economia so via emprstimos que multiplicam depsitos, uso de instrumentos de poltica monetria e o impacto monetrio do balano de pagamentos. 6. A importncia da moeda, para os ps-keynesianos, por que a deteno suficiente de liquidez implica a capacidade de dispor dos meios necessrios para cumprir todas as obrigaes contratuais em seu vencimento. 7. Certa polmica entre autores ps-keynesianos surgiu devido interpretao quantitativista do que disse Keynes a respeito das propriedades da moeda. Os fundamentalistas deduziram delas, indevidamente, como pregao a favor da limitao da quantidade de moeda, ou seja, da necessidade (e possibilidade) da manuteno da oferta monetria inelstica.